Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Finante. Oprean C.
Finante. Oprean C.
Suport de curs
FINANE
Titular curs,
Lect. univ. dr. Camelia OPREAN
CUPRINS:
Capitolul 1
NOIUNI DE BAZ PRIVIND
FINANELE. RELAIILE FINANCIARE
Capitolul 2
PIAA FINANCIAR. PIAA DE
CAPITAL. TITLURILE FINANCIARE
Capitolul 3 FINANE PUBLICE
Capitolul 4 VALOAREA N TIMP A BANILOR
Capitolul 5
TEORII PRIVIND FINANELE FIRMEI.
STRUCTURA CAPITALURILOR I
REFLECTAREA ACESTORA N
BILANUL PATRIMONIAL
Capitolul 6 POLITICA DE FINANARE A FIRMEI
Capitolul 7 POLITICA DE INVESTIRE
Capitolul 8 RENTABILITATEA FIRMEI
Capitolul 9
RISCURILE FUNDAMENTALE N
ORGANIZAIILE ACTUALE
2
Capitolul I
NOIUNI DE BAZ PRIVIND FINANELE.
RELAIILE FINANCIARE
OBIECTIVE
Definirea finanelor din punct de vedere tehnic i tiinific;
Identificarea sistemului de relaii financiare care formeaz
finanele;
Delimitarea relaiilor financiare clasice, relaiilor de credit,
relaiilor de asigurri-reasigurri i finanelor ntreprinderii;
Punctarea principalelor deosebiri dintre finanele publice i
finanele private;
Definirea politicii financiare la nivel micro i macroeconomic.
REZUMAT
n vorbirea curent, ca i n literatura de specialitate, se folosesc
mai multe expresii fcnd parte din familia cuvntului finane, n
sensuri apropiate sau diferite, dup caz: finane, finane publice, finane
private etc. Cuvntul finane i are originea n limba latin. n secolele
al XIII-lea - al XIV-lea se foloseau expresiile finatio, financias i
financia paecuniaria, n sensul de plat n bani. Se presupune c
aceste expresii deriv de la cuvntul finis, utilizat adesea n sensul de
termen de plat
1
.
Finanele au un rol primordial n orice activitate. Proiectele,
strategiile i obiectivele oricrei activiti sunt imposibile fr corelarea
lor cu posibilitile de finanare. Potrivit unor autori, fr tiina
finanelor toate celelalte tiine economice nu ar fi dect o sum de
concepte frumoase. Toate ideile ncep s aib un rol n bunstarea
1
Francez: - finance-sum de bani;
- les finances patrimoniul statului;
German - secolele XV-XVII, finanz (plata in bani), finanzer (cmtar).
Romnia, n secolul al XIX-lea, prin fisc, era denumit organul financiar
ce ncasa impozitele, taxele, amenzile etc.
3
uman doar atunci cnd pot fi finanate. Un sistem financiar ce opereaz
fluent irig cu banii necesari ideile valoroase.
Component a tiinelor economice, finanele reprezint un
sistem de cunotine tiinifice, de metode i tehnici de estimare a
necesarului de resurse financiare i a posibilitilor de finanare. De
asemenea, tiina finanelor fundamenteaz cile de echilibrare a
bugetelor, de finanare a deficitelor, de efectuare a controlului financiar,
prognoza financiar, evaluarea eficienei n domeniul financiar.
Se poate considera c tiina finanelor este alctuit din mai
multe discipline, printre care sunt de amintit: finanele publice, finanele
firmei, gestiunea financiar, fiscalitatea, relaiile financiare
internaionale.
Cnd se vorbete de finane, se au n vedere dou accepiuni:
una tehnic, i una care consider finanele ca o tiin.
Din punct de vedere tehnic, finanele pot fi definite ca
totalitatea fluxurilor bneti dintr-o economie care au ca scop formarea
veniturilor (ncasarea lor) i realizarea (acoperirea) cheltuielilor la
nivele diferite (individ, organizaie, stat).
Finanele sunt considerate i o tiin, respectiv tiina
gestionrii patrimoniilor individuale, patrimoniilor organizaiilor (firme,
instituii etc.) sau a banului public. Prin ban public nelegem ansamblul
cheltuielilor i resurselor (veniturilor) statului sau ale unei colectiviti
locale.
I.1. Finanele un sistem de relaii financiare
Relaiile financiare sunt relaii bneti care apar n procesul
repartiiei produsului intern brut, reprezentnd transferuri monetare, n
dublu sens, n legtur cu formarea i repartizarea fondurilor bneti
necesare pentru satisfacerea nevoilor societii sau agenilor economici.
Noiunea de finane, n sens larg, include urmtoarele relaii
financiare:
1. relaiile ce exprim un transfer de resurse bneti fr echivalent
i cu titlu nerambursabil, considerate relaii financiare clasice,
ce i gsesc reflectarea n bugetul de stat, bugetele locale,
4
bugetul asigurrilor sociale, bugetele fondurilor speciale etc.
Acestea se reflect n cadrul finanelor publice;
2. relaiile ce exprim un mprumut de resurse bneti pe o
perioad determinat, pentru care se percepe dobnd, numite
relaii de credit;
3. relaiile care exprim un transfer facultativ sau obligatoriu de
resurse bneti n schimbul unei contraprestaii, care depinde de
producerea unui eveniment aleatoriu, numite relaii de
asigurri reasigurri;
4. relaiile care apar n procesul formrii i repartizrii fondurilor
bneti la dispoziia ntreprinderilor, n vederea desfurrii
activitii acestora, numite finanele ntreprinderilor.
Componentele relaiilor financiare
Astfel, se poate afirma faptul c noiunea de finane mai poate fi
folosit n dublu sens:
1. finane n sens restrns (relaiile clasice)
2. finane n sens larg, care cuprind i relaiile de credit, relaiile
de asigurri reasigurri i finanele ntreprinderilor.
I.1.1. Finanele publice
Se ntlnesc la nivel:
= macroeconomic (economia naional n ansamblu);
= mezoeconomic (uniti administrativ-teritoriale).
Funciile lor sunt ndeplinite de:
Relaii clasice
Relaii de asigurri
- reasigurri
Relaii de credit
Finane ale
ntreprinderilor
Relaii financiare
(finane)
5
= Ministerul Economiei si Finanelor, la nivel
macroeconomic;
= Direciile Judeene ale Finanelor Publice, la nivel
mezoeconomic.
Finantele publice studiaz fluxurile bneti organizate n scopul:
= procurrii resurselor statului (veniturile publice) sub forma
impozitelor, taxelor i cotizaiilor sociale pltite de persoane juridice
(firme) i persoane fizice;
= utilizrii resurselor statului sub forma cheltuielilor
publice n scopul satisfacerii unor nevoi generale ale
societii (educaie, sntate, asigurri sociale, ordine
public, aprare etc.), dar i pentru dezvoltarea
economic prioritar a unor ramuri (investiii publice).
Finanele publice exprim relaii sociale de natur economic
care se nasc n procesul de constituire i utilizare a resurselor publice
ntre stat, pe de o parte, i membrii si, pe de alt parte, n vederea
satisfacerii nevoilor de interes general a societii. Componenta public
a finanelor are n vedere:
procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor
conform nevoilor acestuia, n calitatea sa de autoritate
public;
folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca
un mijloc (prghie) de influenare a desfurrii ansamblului
activitilor economico-sociale( statul caut s atenueze
efectele negative ale unor crize ciclice i s influeneze
pozitiv procesele economice i sociale din societate).
Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i
a instituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i
funcionarea instituiilor de drept public. Finanele publice comport
fluxuri bneti organizate n scopul procurrii resurselor statului i
instituiilor publice i, ulterior, al satisfacerii unor nevoi generale ale
societii, cum ar fi finanarea nvmntului gratuit, a asistenei
medicale, asigurrilor sociale, a instituiilor guvernamentale, de
procuratur i judectoreti, precum i a instituiilor de ordine
public i de aprare naional.
6
I.1.2. Finanele private
Se ntlnesc la nivel microeconomic (la nivelul firmelor), si
studiaz ansamblul relaiilor economice bneti prin care:
= se constituie i se utilizeaz capitalurile firmei;
= n scopul obinerii i repartizrii rezultatului final
(profitul).
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i
gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea
obiectului lor de activitate, n condiii normale de profitabilitate.
Obiectul finanelor private include:
- constituirea capitalului social la nivelul agenilor economici;
- repartizarea profiturilor pentru nevoi de cretere economic sau
pentru remunerarea acionarilor;
- modaliti de plasare a eventualelor disponibiliti;
- obinerea de mijloace financiare necesare pentru derularea curent
a activitii de exploatare;
- mobilizarea operativ a creanelor;
- lichidarea obligaiilor fa de teri etc.
Finanele private se desfoar n spiritul deciziilor luate n cadrul
adunrilor generale ale acionarilor, al consiliilor de administraie i
al contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii.
Totalitatea finanelor private i modul lor de organizare sunt astfel
concepute nct s satisfac activitatea specific rentabil i o
strategie de dezvoltare optim pentru fiecare agent economic.
Deosebiri finane publice finane private
n ara noastr, ca i n alte ri cu economie de pia, finanele
se pot grupa n dou mari categorii: finane publice i finane private.
ntre finanele publice i cele private exist multe deosebiri,
printre care se numr:
a) Finanele publice reprezint acea categorie a resurselor
financiare asociat cu statul, cu unitile administrativ-
teritoriale i alte instituii de drept public, iar finanele private
sunt acele resurse financiare asociate cu ntreprinderile,
7
bncile, societile de asigurare private etc.
b) Finanele publice se manifest, deci, la nivel macroeconomic,
iar finanele private la nivel microeconomic.
c) Constituirea resurselor finanelor publice se face n cea mai mare
msur prin constrngere de la persoane juridice i fizice, i numai
ntr-o anumit msur i pe calea mprumuturilor, deci pe baz
de relaii contractuale. Resursele necesare finanelor private se
realizeaz n primul rnd pe calea disponibilitilor proprii ale
subiecilor economici respectivi i numai diferena de resurse
pn la necesar pe baze contractuale n condiiile cererii i
ofertei (creditul bancar).
d) mpotriva instituiilor statului nu se pot lua msuri de executare
silit dac acestea nu-i onoreaz prevederile aprobate prin
bugete, pe ct vreme mpotriva agenilor economici i a altor
persoane juridice i fizice, dac acetia nu-i achit obligaiile
ctre buget, sau nu-i respect angajamentele contractuale, calea
principal este aceea a executrii silite.
e) Scopul constituirii resurselor publice este acela al satisfacerii
nevoilor generale ale societii, n timp ce acela al resurselor
financiare private, pe baza crora funcioneaz afacerile
private, este obinerea de profit i a maximizrii acestuia n
beneficiul unui grup restrns de ntreprinztori sau a
singurului ntreprinztor n cauz.
f) Gestiunea fondurilor publice este supus reglementrilor
dreptului public (Legi, Hotrri ale Guvernului etc.), n
timp ce gestiunea finanelor private este supus dreptului
comercial (contracte etc.).
g) La constituirea resurselor financiare publice particip toi
membrii societii persoane juridice i fizice (care au
venituri impozabile sau dein averi), pe ct vreme la
constituirea fondurilor private particip un numr restrns de
persoane i n unele cazuri unul singur.
h) Prin politicile fiscale i bugetare folosite de ctre stat cu
prilejul constituirii i utilizrii resurselor financiare publice,
statul intervine n viaa economic i social, avantajnd
sau sancionnd financiar anumii subieci din economie i
8
societate. n cadrul finanelor private, n procesul de
distribuire a ctigurilor iau parte numai persoane care au
participat la constituirea resurselor n mod direct proporional
cu contribuia fiecruia la capitalul social.
I.1.3. Relaiile de credit
Un ntreprinztor dispune, cel mai adesea, doar parial, iar uneori
chiar deloc, de mijloace bneti pentru a ncepe sau derula o activitate.
Pentru a i le procura, el intr n relaie cu parteneri specializai, care au
posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Acest gen de
raporturi se include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor
financiare.
Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului
intern brut, relaii reprezentnd mobilizarea unor disponibiliti bneti n
vederea acoperirii unor nevoi temporare.
Caracteristicile relaiilor de credit sunt:
- au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar.
Beneficiarul disponibilitilor, adic debitorul, poate utiliza
mijloacele numai o perioad dat, dup care trebuie s le
returneze celui de la care le-a procurat, creditorului;
- sunt purttoare de dobnd, adic serviciul constnd n a
dispune, temporar, de mijloace bneti, este remunerat. Dobnda
apare ca o remunerare a celui care d cu mprumut, reprezint o
cheltuial pentru cel ce ia cu mprumut, i este considerat de
aceea ca un cost al capitalului bnesc.
Relaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a
necesarului de resurse. Este o modalitate de constituire a necesarului de
resurse financiare n completarea celor proprii.
Tipuri de credite:
1. Dup durata relaiilor de credit, exist:
- pe termen scurt (sub 1 an);
- pe termen mediu (1-5 ani);
- pe termen lung (peste 5 ani).
2. n raport cu calitatea partenerilor care intr n relaiile de credit,
exist:
9
- credit bancar: creditor este o instituie bancar, care, n general,
aceasta fixeaz condiiile de creditare;
- credit public: debitor este statul; el fixeaz condiiile de
creditare;
- credit comercial: acordat ntre partenerii de afaceri; condiiile
de creditare le propune creditorul, i de regul sunt negociate
ntre pri.
Un agent economic poate primi un credit comercial n dubla sa
calitate:
- de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc plata
ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul
economic o obligaie de plat viitoare;
- de furnizor, cnd primete un avans de la un client n contul unei
livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie.
I.1.4. Relaii de asigurri i reasigurri
Relaiile de asigurri reprezint ansamblul relaiilor
economico-financiare care se stabilesc ntre asigurai i asigurtori.
Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n schimbul
primei de asigurare i asigur bunurile, sau se asigur mpotriva unor
evenimente.
Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurri)
care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper
pagubele produse.
Prin contractul de asigurare, asiguratul se oblig s plteasc o
prim societii de asigurri, iar n cazul producerii riscului asigurat,
aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere persoane,
denumit beneficiar, o despgubire.
Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori
mbrac dou forme i se desfoar n dublu sens astfel:
- un flux se manifest sub forma primelor de asigurare, iar sensul
acestuia este de la asigurat la asigurtor;
- cel de-al doilea flux ia natere n momentul producerii riscurilor
sau evenimentelor asigurate, cnd societatea de asigurri este
10
obligat s achite despgubirile, iar sensul este invers, de la
asigurtor la asigurat.
Clasificarea asigurrilor se face dup mai multe criterii:
1. Dup forma pe care o mbrac, asigurrile se mpart n:
- asigurri obligatorii (prin efectul legii): au caracter obligatoriu;
- asigurri facultative: au caracter contractual (se ntemeiaz pe
baza unui contract).
2. Dup obiectul asigurat, exist:
- asigurri de bunuri: au ca obiect bunuri materiale;
- asigurri de persoane: au ca obiect evenimente din viaa
persoanelor fizice;
- asigurri de rspundere civil: au ca obiect rspunderea fa de
teri.
3. Dup natura relaiilor dintre asigurat i asigurtor, exist:
- asigurri directe: manifestate ntre asigurat i asigurtor;
- coasigurri: exist mai muli asigurtori i un singur asigurat;
- reasigurri: asigurtorul se asigur la o alt societate.
I.2. Teoria i practica financiar
Disciplina financiar a devenit de sine stttoare n anii 60.
Punctul de interes al acesteia s-a deplasat de la studiul activelor firmei
ctre pasiv n cadrul cruia cel mai important aspect este cel al structurii
capitalurilor.
Sunt vizate trei moduri de manifestare a tiinei financiare:
ca practic
ca politic
ca teorie
Pentru cele trei moduri de manifestare a coninutului finanelor,
obiectivul primordial este maximizarea valorilor ntreprinderii
(creterea averii acionarilor)
11
I.2.1. Practica financiar
n practic trebuie respectate cel puin trei condiii:
1. Obinerea unei rentabiliti sperate pentru acionari,
superioar altor oportuniti de investiii oferite de piaa
financiar i n raport cu gradul de risc asumat.
2. Asigurarea unei bune solvabiliti a ntreprinderii vizate de
creditor.
Solvabilitatea = capacitatea ntreprinderii de a-i plti la timp datoriile;
Lichiditatea = capacitatea activelor circulante de a se
transforma n bani ntr-o
anumit perioad de timp;
Exigibilitatea = suma datoriilor devenite scadente ntr-o
anumit perioad de timp.
3. Asigurarea unei bune flexibiliti de aciune pentru
participanii la activitatea ntreprinderii (acionarii,
managerii, salariaii, furnizorii, clienii, statul, etc.).
Componentele practicii financiare sunt: - analiza financiar;
- bugetarea
activitilor;
- gestiunea
financiar.
a) Analiza financiar
Exist doua tipuri de analize:
analiza intern care urmrete identificarea potenialului de
degajare a fluxurilor nete de trezorerie (cash-flow);
analiza extern care vizeaz:
echilibrul financiar pe termen scurt
rentabilitatea ntreprinderii la nivelul marjelor de
acumulare i la nivelul capacitii de finanare.
Obiectul analizei financiare l constituie determinarea strii de
performana financiar, punctele tari i slabe ale gestiunii financiare.
Pentru aceasta se apeleaz la metoda de verificare a echilibrului
12
financiar i a capacitii ntreprinderii de a degaja valoare nou.
Aceast metod permite aprecierea soliditii i competitivitii
ntreprinderii.
Analiza financiar se desfoar pe etape succesive care au n
vedere:
analiza echilibrului financiar pe baza documentelor contabile
de sintez;
analiza marjelor de rentabilitate;
diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului;
analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare.
b) Bugetarea activitilor
Bugetarea ntreprinderii proiecteaz imaginea fluxurilor de
venituri i cheltuieli viitoare, precum i eventualele necesiti de
finanare externe sau, dup caz, plasamente financiare externe.
c) Gestiunea financiar reprezint ansamblul aciunilor de
administrare a resurselor bneti ale ntreprinderii i
cuprinde:
gestiunea financiar pe termen scurt
gestiunea financiar pe termen mediu i lung.
Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete, pe de o parte,
asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i
de trezorerie i pe de alt parte, sursele de capitaluri circulante atrase
temporar.
Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere
strategia de cretere i consolidare a ntreprinderii.
Gestiunea financiar este eficient doar n cazul unei planificri
financiare coerente i a unui control de gestiune riguros.
I.2.2. Politica financiar
Politica financiar reprezint totalitatea aciunilor i deciziilor
luate de ctre o autoritate, n vederea realizrii unor obiective de natur
financiar sau nu. Politica financiar se poate manifesta att la nivel
macroeconomic, ct i microeconomic.
13
Politica financiar la nivel macroeconomic este o parte a
politicii generale a statului i se bazeaz pe folosirea mijloacelor
financiare pentru realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii
economico-sociale. Statul creeaz un context de ncurajare, sau
dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti sau ramuri
economice, zone geografice, n vederea atingerii unor scopuri
economice, sociale i chiar politice.
Statul acioneaz prin intermediul mai multor sfere, precum:
- sfera politicii cheltuielilor publice: prin garanii bugetare,
subvenii etc.;
- sfera politicii fiscale: prin diferitele faciliti fiscale acordate
agenilor economici;
- sfera politicii vamale: prin diminuarea sau chiar anularea
anumitor taxe vamale;
- sfera politicii monetare: de exemplu, poate aciona prin
majorarea taxei oficiale a scontului, provocnd, astfel, scderea
politicii de scont (convertirea creanelor n moned nainte de
scaden).
Politica financiar la nivel microeconomic este o parte a
politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor sale. La nivelul
ntreprinderii se ntlnesc trei tipuri de politici:
politica de finanare
politica de investire
politica de dividend
- Politica de finanare: vizeaz constituirea resurselor financiare
necesare pentru iniierea sau derularea unei activiti. Finanarea
se poate face din:
o resurse proprii (autofinanare);
o resurse mprumutate: mprumuturi obligatare, bancare,
credit comercial.
- Politicile de distribuire a profitului, unde se includ:
o Politica de investire, care se ocup cu repartizarea
resurselor pe destinaii capabile de a aduce ctiguri;
14
o Politica de dividend, care urmrete asigurarea unui
echilibru optim ntre distribuirea profitului ctre
acionari i reinvestirea acestuia.
O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a
avea ctiguri ridicate. Pentru ei, acest lucru nseamn recuperarea ntr-
un termen ct mai mic a investiiei fcute. ns o politic de dividende
mari duce la neefectuarea de investiii, care, pe termen, duce la
stagnarea rezultatelor.
O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale
acionarilor datorit ctigurilor mici. Pentru firm, pe termen scurt,
aceasta poate duce la dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i
vinde aciunile, dar, pe termen lung, nseamn consolidare, rezultate
financiare mai mari.
Politica financiar presupune acel comportament care d
posibilitatea alegerii unei decizii tactice sau strategice ce vizeaz n cea
mai bun msur obiectivul de maximizare a valorii.
I.2.3. Teoria financiar
Presupune:
1. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare
n raport cu o pia perfect de capital;
2. Un sistem de modele cu un grad cresctor de generalitate
care ajut la formalizarea ipotezelor i pune n eviden
implicaiile aplicrii lor n realitate;
3. Verificarea empiric a formalizrilor;
4. Teste de validitate a verificrilor fcute.
15
CUVINTE CHEIE
finane, relaii financiare, relaii clasice, relaii de credit, relaii
de asigurri i reasigurri, finanele ntreprinderilor, finane
publice finane private, politica financiar.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Definii finanele, din punct de vedere tehnic i tiinific
2. Care sunt relaiile financiare care compun, n sens larg,
finanele?
3. Care sunt principalele deosebiri dintre finanele publice i
finanele private?
4. Ce reprezint creditul comercial?
5. n ce const politica financiar la nivel macroeconomic?
6. Care sunt componentele principale ale politicii financiare la
nivel microeconomic?
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Care dintre urmtoarele trsturi sunt proprii numai finanelor
publice, n raport cu finanele private?
a) Luarea unor msuri n legtur cu moneda naional;
b) Formarea resurselor financiare publice, n principal, prin
msuri de constrngere luate de autoritile publice i n
proporii mai mici pe baze contractuale;
c) Gestiunea finanelor publice este supus dreptului public;
d) Formarea resurselor financiare se realizeaz numai pe baze
contractuale;
e) Gestiunea finanelor este supus dreptului comercial.
2. Care dintre relaiile financiare enumerate mai jos se constituie ca
relaii financiare ce reflect un transfer de resurse bneti fr
contraprestaie (fr echivalent) i cu titlu nerambursabil?
a) Relaii financiare propriu-zise (clasice), a cror apariie este
legat de mobilizarea resurselor la nivelul fondurilor
16
bugetare i speciale, precum i de repartizarea acestora;
b) Acele relaii financiare care conduc la formarea tuturor
fondurilor de resurse bneti la nivelul economiei naionale;
c) Acele relaii financiare care conduc la formarea fondurilor
bneti ale agenilor economici, indiferent de mrimea
capitalului social, precum i de forma de proprietate;
d) Acele relaii financiare care conduc la formarea i repartizarea
fondurilor constituite numai n sfera serviciilor.
3. Care dintre urmtoarele relaii financiare formeaz noiunea de
finane, n sens restrns?
a) relaiile ce exprim un transfer de resurse bneti fr
echivalent i cu titlu nerambursabil, considerate relaii
financiare clasice, ce i gsesc reflectarea n bugetul de stat,
bugetele locale, bugetul asigurrilor sociale, bugetele
fondurilor speciale etc. Acestea se reflect n cadrul
finanelor publice;
b) relaiile ce exprim un mprumut de resurse bneti pe o
perioad determinat, pentru care se percepe dobnd, numite
relaii de credit;
c) relaiile care exprim un transfer facultativ sau obligatoriu de
resurse bneti n schimbul unei contraprestaii, care depinde de
producerea unui eveniment aleatoriu, numite relaii de asigurri
reasigurri;
d) relaiile care apar n procesul formrii i repartizrii fondurilor
bneti la dispoziia ntreprinderilor, n vederea desfurrii
activitii acestora, numite finanele ntreprinderilor;
e) ansamblul tuturor relaiilor financiare enumerate mai sus.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Prin ce se caracterizeaz creditul public?
a) creditor este o instituie bancar, care, n general, aceasta fixeaz
condiiile de creditare;
b) debitor este statul; el fixeaz condiiile de creditare;
17
c) este acordat ntre partenerii de afaceri; condiiile de creditare le
propune creditorul, i de regul sunt negociate ntre pri.
2. Care dintre urmtoarele politici reprezint componentele principale
ale politicii financiare manifestate la nivel microeconomic?
a) politicile de distribuire a profitului, unde se includ: politica de
investiii, care se ocup cu repartizarea resurselor pe destinaii
capabile de a aduce ctiguri; politica de dividende;
b) politica cheltuielilor publice: prin garanii bugetare, subvenii
etc.;
c) politica monetar: de exemplu, poate aciona prin majorarea
taxei oficiale a scontului, provocnd, astfel, scderea politicii de
scont (convertirea creanelor n moned nainte de scaden).
d) politica de finanare: vizeaz constituirea resurselor financiare
necesare pentru iniierea sau derularea unei activiti. Finanarea
se poate face din:
e) politica fiscal: prin diferitele faciliti fiscale acordate agenilor
economici;
f) politica vamal: prin diminuarea sau chiar anularea anumitor
taxe vamale.
BIBLIOGRAFIE SELECTIVA
1. Bistriceanu Gh. D., Finanele agenilor economici, Editura
Economic, Bucureti, 200;
2. Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,
Cluj, 2006;
3. Roman Daniela Lidia, Finane aplicate, Vol. 1, Ed. Economic,
Bucureti, 2001.
18
Capitolul II
PIAA FINANCIAR. PIAA DE CAPITAL.
TITLURILE FINANCIARE
OBIECTIVE
Definirea pieelor financiare;
Identificarea componentelor pieei financiare, n funcie de
scadena titlurilor tranzacionate;
Delimitarea segmentelor primar i secundar, specifice acestor
piee;
Aprofundarea modului de organizare a sistemului bursier;
Clasificarea valorilor mobiliare, ca principale instrumente ale
pieei de capital;
Analiza titlurilor financiare primare;
Analiza instrumentelor financiare derivate: caracteristici,
situaii de tranzacionare.
REZUMAT
Pieele financiare reprezint, prin definiie, locul de ntlnire
dintre cererea de lichiditi din partea firmelor i oferta de lichiditi din
partea ofertanilor de capitaluri.
n funcie de termenul de scaden (maturitatea) titlurilor
tranzacionate, piaa financiar are dou componente:
- piaa monetar, a transferurilor pe termen scurt. Titlurile
monetare tranzacionate cuprind: bonurile de tezaur, biletele de
trezorerie ale colectivitilor locale sau ale firmelor autorizate n
acest sens, certificatele de depozit negociabile i efectele
comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri). Negocierea acestor
titluri se face individual ntre bncile comerciale i clienii lor, i
nu n mod centralizat, cum se negociaz titlurile financiare la
burs;
- piaa de capital, a transferurilor pe termen lung. Titlurile care
consacr transferurile pe termen lung sunt denumite titluri
19
financiare (de capital) i se refer la: aciuni, obligaiuni de stat,
obligaiuni private etc.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care acestea
sunt create, se mpart n trei categorii:
primare: aciuni, obligaiuni;
derivate: contracte futures, opiuni;
sintetice: contractele pe indici de burs.
Piaa de capital este cea pe care se cumpr i se vnd active
financiare. Practic, ea reprezint un mecanism de legtur ntre
investitori i emiteni.
Are dou segmente: primar i secundar. Segmentul primar se
distinge de cel secundar prin faptul c este singurul care determin
creterea volumului total de titluri, de valori mobiliare n economie.
Tranzaciile cu aceste titluri pe segmentul secundar schimb doar
proprietarul lor, fr a modifica volumul titlurilor din economie.
Vorbim de segment primar i de segment secundar att pe piaa
monetar, ct i pe pieele de capital.
II.1. Piaa primar de capital
Este segmentul de pia care servete la prima plasare a
emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea de capitaluri financiare
disponibile, pe termen mediu i lung, att de pe pieele interne de
capital, ct i de pe piaa internaional. Segmentul primar este, de
altfel, indispensabil, cci el asigur emisiunea i prima vnzare a
tuturor titlurilor noi.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se
cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:
solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale,
ntreprinderile publice i cele private;
ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici,
bnci, case de economii, societi de asigurare;
intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale,
societi de investiii financiare care prin reeaua proprie asigur
vnzarea titlurilor.
20
Segmentul primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau
al societilor de valori mobiliare, care s-au specializat pentru acest
gen de operaiuni. Ele dispun de personal calificat, reea de subscriere
i de capitaluri, prin care realizeaz plasamente operative i garantate.
II.2. Piaa secundar de capital
Este piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate
deja n circulaie. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru
investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data
scadenei.
BURSA de valori reprezint principala instituie a pieei
secundare de capital.
Se poate localiza, din punct de vedere fizic, n Romnia, n sala
de cotare i tranzacionare centralizat a titlurilor financiare la Bursa de
Valori Bucureti sau pe piaa reglementat de instrumente financiare
derivate administrat de Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri de la
Sibiu (BMFMS).
Bursa este o pia concurenial n care se concentreaz
cererea i oferta pentru anumite categorii de mrfuri i valori,
realizndu-se tranzacii dup o procedur determinat potrivit
unui program prestabilit ntr-un loc cunoscut.
Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se
cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se
cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face pe baza
unor documente ce atest dreptul de proprietate asupra mrfii,
documente acceptate de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru
mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile
ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea
obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea
documentului respectiv. Bursa este o pia dematerializat unde se
ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor
realizndu-se n afara acestei piee. Bursa nu i asum rolul de realizare
a tranzaciei n forma sa fizic.
Bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol asigurnd
confruntarea direct a cererii i ofertei care se manifest n mod real pe
21
pia. Bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul
teoretic al pieei perfecte.
Prin intermediul bursei de valori mobiliare, investitorii au
posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile
deinute n portofoliu, sau pot cumpra noi valori mobiliare. Segmentul
secundar este un gen de pia de ocazie , de revnzare repetat a
titlurilor dup emisiunea i prima lor vnzare (n segmentul primar).
Dinamica specific bursei este dat i de creterea (fa de anul
trecut, n spe) a societilor listate. Astfel, pn n momentul prezent,
la BVB numrul societilor listate, emitente de aciuni i obligaiuni,
este urmtorul:
- sunt 66 societi emitente de aciuni listate (categoria I i II);
- exist 18 emiteni de obligaiuni municipale i corporatiste.
Organizarea sistemului bursier
Piaa de capitaluri organizat cuprinde practic trei categorii de
participani la activitatea bursei de valori:
- prima categorie este cea a clienilor care emit ordine de burs
(dau ordine societilor de brokeraj s execute contracte n
pia), respectiv cumprtorii i vnztorii de titluri. Acetia
formeaz de fapt cererea i oferta de titluri la burs;
- a doua categorie este cea a intermediarilor bursieri, respectiv a
tuturor societilor i agenilor de valori mobiliare, societi de
brokeraj, inclusiv bursa de valori. Ex: Societi de Valori
Mobiliare, Ageni de Valori Mobiliare, BVB, Rasdaq etc. Ei
colecteaz ordinele de burs, le execut etc.
o brokerul este o persoan fizic, atestat de ctre burs i
autorizat de CNVM, care are ca atribuii negocierea
ofertelor de vnzare i de cumprare n contul unei
societi de brokeraj.
o traderul este persoana fizic ce tranzacioneaz pe pia
exclusiv n contul i numele su (trebuie s aib un
atestat i un permis elaborate de burs i s fie autorizat
de CNVM).
22
- a treia categorie este cea a organismelor de supraveghere i
control al activitii bursiere. Cel mai important este Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare, care reglementeaz,
supravegheaz i controleaz bursele de mrfuri etc.
II.3. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital
Valorile mobiliare sunt titluri de valoare care dau dreptul
deintorului lor de a obine n condiii specificate, o parte din veniturile
viitoare ale emitentului.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care acestea
sunt create, se mpart n trei categorii:
primare: aciuni, obligaiuni;
derivate: contracte futures, opiuni;
sintetice: contractele pe indici de burs.
II.3.1. Titlurile financiare primare
1. Aciunile
Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate, care
reprezint o cot parte din capitalul social al acesteia i dau
proprietarilor lor urmtoarele drepturi:
- drepturi sociale: dreptul de vot;
- drepturi patrimoniale: dreptul de a fi remunerat sub form de
dividend; eventual, de a realiza ctiguri de capital din
revnzarea (la preuri mai mari) a aciunilor deinute; de ncasare
a unei pri reziduale din valoarea de lichidare a firmei (n caz
de dizolvare a acesteia).
Aciunile au o tipologie variat, din care menionm cteva
criterii de clasificare i tipuri de aciuni.
Dup drepturile pe care le confer acionarilor, aciunile se
grupeaz n ordinare (cu drepturi egale pentru toi) i prefereniale (sau
privilegiate) (de ex. cu dividend fix).
23
- Aciunile ordinare (comune) confer, n mod egal, att drepturi
sociale, ct i patrimoniale, proporional cu numrul de aciuni
deinute;
- Aciunile prefereniale dau dreptul la dividende fixe, care se
pltesc naintea dividendelor la aciunile ordinare (chiar nainte
de a determina profitul net, astfel putndu-se nregistra pierderi
de ctre firm prin plata acestora). Acionarii nu dispun de
dreptul la vot.
Dup apartenen, aciunile pot fi:
- nominative: au nscris numele proprietarului pe faa titlului i
nu pot fi transmise dect cu renscrierea lor n registrul
acionarilor, existent la sediul societii comerciale;
- la purttor: nu menioneaz nici un nume i pot fi transmise din
mn n mn fr nici un fel de formalitate, la ele avnd acces
toi cei care doresc s cumpere.
Dup natura aportului de capital, vnzarea aciunilor poate
ocaziona un aport n numerar sau n natur pentru patrimoniul societii
comerciale. Aportul de numerar adus de acionari poate fi completat cu
incorporarea rezervelor sau capitalizarea unei pri din beneficiu, n
timp ce aportul n natur se materializeaz n cldiri, instalaii, mijloace
de transport, licene, mrci etc.
n funcie de valoarea de pia a aciunilor, se stabilete
capitalizarea bursier, respectiv valoarea de pia a firmei:
CB =
N
r r r ) 1 (
1 1
(8)
Dac avem n vedere c paranteza reprezint factorul de actualizare
pentru anuitate, ecuaia 7 se poate scrie:
VP = C x FAA
r,n
(9)
unde C = anuitatea;
FAA
r,n
= factorul de actualizare al anuitii pentru o rat a dobnzii
r i pentru n perioade. Diferitele valori ale factorului de actualizare al
anuitii se iau, de asemenea, din tabele.
IV.3.2 Valoarea prezent a unei anuiti perpetue
n cazul extrem al unei anuiti perpetue, adic plata (ncasarea)
are loc permanent i pentru totdeauna (la infinit), membrul doi al
parantezei din ecuaia 8 este egal cu zero (N ), i, deci valoarea
prezent a unei anuiti perpetue este dat de expresia:
VP = C / r (10)
De exemplu, pentru o rat a dobnzii de 8% valoarea prezent a unei
a-nuiti perpetue de 1000 lei este:
1000 / 0,08 = 12.500 lei
91
De remarcat c suma de 12.500 lei este suma limit (cnd N = ),
or, n mod normal, valoarea prezent a unei anuiti de 1000 lei cu o
rat a dobnzii de 8% trebuie s fie mai mic dect 12.500 lei.
Cnd anuitatea perpetu este cresctoare (cu o rat g) formula
valorii prezente este:
VP = C / r-g (11)
unde C este fluxul de numerar primit la fiecare perioad, g este rata
de cretere pentru fiecare perioad, exprimat ca procent, iar r este rata
corespunztoare de actualizare.
IV.3.3 Valoarea viitoare a unei anuiti
n cazul unei anuiti de C lei pe an, valoarea viitoare se calculeaz
utiliznd ecuaia:
VV = C(1+r)
N-1
+ C(1+r)
N-2
+ .. + C(1+r)
0
= C
=
+
1
0
) 1 (
N
t
t
r
sau
VV = CxFCA
r,n
, (12)
unde FCA
r
,
n
este factorul de compunere al anuitii.
CUVINTE CHEIE
procesul compunerii, procesul actualizrii, factor de
compunere, factor de actualizare, compunere continu,
anuitate (perpetu).
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce este procesul compunerii? Dar al actualizrii?
2. Specificai formula factorului de actualizare a unei singure sume
i a unei anuiti.
3. Menionai formula factorului de actualizare a unei singure sume
i a unei anuiti.
4. Detaliai modul de calcul al valorii prezente i al valorii viitoare
ale unei singure sume de bani.
92
5. Detaliai modul de calcul al valorii prezente i al valorii viitoare
ale unei anuiti.
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Ce reprezint paranteza (1 + r)
n
?
a. Factor de actualizare a unei singure sume de bani
b. Valoarea prezent a unei sume de bani
c. Factor de compunere a unei singure sume de bani
d. Valoarea viitoare a unei sume de bani
2. Ce reprezint raportul 1 / (1 + r)
n
?
a. Valoarea viitoare a unei sume de bani
b. Factor de actualizare a unei singure sume de bani
c. Valoarea prezent a unei sume de bani
d. Factor de compunere a unei singure sume de bani
3. Care din urmtoarele sume este mai mare (FA
10,6
= 0,564; FAA
10,8
=
5,335; FA
10,1
= 0,909):
a. 2000 RON ce urmeaz s fie primii peste 6 ani, n condiiile
unei rate constante a dobnzii de 10%
b. 1000 RON primii acum
c. 150 RON primii la finele fiecruia din urmtorii 8 ani
d. 1250 RON primii peste un an
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Care din urmtoarele sume este mai mare(FA
10,5
= 0,621; FAA
10,7
=
4,868; FA
10,1
= 0,909):
a. 2000 RON primii acum
b. 2300 RON primii peste un an
c. 3000 RON ce urmeaz s fie primii peste 5 ani, n condiiile
unei rate constante a dobnzii de 10%
d. 260 RON primii la finele fiecruia din urmtorii 7 ani
93
2. Cum se calculeaz valoarea prezent a unei singure sume de bani?
a. VP = VV * 1 / (1 + r)
n
b. VP = VV * FA
r,n
c. VP = VV * (1 + r)
n
d. VP = VV * FC
r,n
3. Cum se calculeaz valoarea viitoare a unei singure sume de bani?
a. VV = VP * 1 / (1 + r)
n
b. VV = VP * FA
r,n
c. VV = VP * (1 + r)
n
d. VV = VP * FC
r,n
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998;
Hoan Nicolae, Finanele firmei aplicaii practice, Editura
Economic, Bucureti, 2002;
Toma Mihai, Alexandru Felicia, Armeanu Daniel, Ivnescu
Dan, Vrban Roxana, Gestiune financiar de ntreprindere,
Aplicaii practice i teste, Editura Economic, Bucureti, 2003.
94
Capitolul V
TEORII PRIVIND FINANELE FIRMEI.
STRUCTURA CAPITALURILOR I REFLECTAREA
ACESTORA N BILANUL PATRIMONIAL
OBIECTIVE
Definirea conceptului de finane ale firmei;
Delimitarea teoriilor privind finanele firmei;
Identificarea structurii capitalurilor;
Reflectarea capitalurilor n bilanul patrimonial.
REZUMAT
n sens larg, prin finanele firmei se nelege ansamblul de
instrumente care concur la asigurarea resurselor de natur monetar
sau financiar necesare funcionrii i dezvoltrii firmei. Aceste
instrumente sunt, ele nsele, de natur financiar sau pot fi, de
asemenea, structuri instituionale care interacioneaz cu instrumentele
pur financiare n atingerea scopului menionat.
n sens restrns, prin finanele firmei se nelege averea exprimat
monetar de care dispune o firm la un moment dat, avere utilizat
pentru realizarea obiectului su de activitate precum i pentru atingerea
obiectivelor strategice fixate.
Structura finanelor firmei este dat de structura surselor sale de
finanare:
1. surse proprii (autofinanare): reprezint capaciti
financiare constituite de nsi firma n cauz, pe seama:
1) profitului;
2) provizioanelor;
3) rezervelor;
4) amortizri;
2. surse externe (finanare extern): reprezint ansamblul
aporturilor definitive sau temporare (provizorii) aduse
firmei de ctre persoane sau instituii externe ca:
1) majorri de capital;
2) mprumuturi pe termen lung;
95
3) mprumuturi pe termen scurt.
Finanele firmei sunt puse n eviden, att n structura ct i n
dinamica lor, de bilanul financiar al firmei. Prin intermediul celor
dou pri ale sale, activul i pasivul, bilanul firmei pune n eviden
att sursele de finanare (capitalul) ct i direciile n care sunt
utilizate sursele de finanare (averea).
V.1. Teorii privind finanele firmei
Teoriile privind finanele se clasific n raport de obiectivul
fundamental pe care l stabilesc pentru firm, ceea ce revine la a stabili
funcia esenial pe care trebuie s-o realizeze finanele firmei. n acest
sens, exist urmtoarele teorii:
a) teoria financiar (neoclasic): obiectivul fundamental al
firmei este acela de maximizare a valorii firmei sau, ceea
ce este acelai lucru, de maximizare a averii
proprietarilor firmei (acionarilor). Acest obiectiv poate
fi apreciat fie prin maximizarea profitului, fie prin
maximizarea capitalizrii bursiere a firmei (pentru
societile cotate la burs);
b) teoria managerial (directorial): managerii ncearc s
maximizeze anumite obiective, altele dect profiturile.
Obiectivul fundamental al firmei este acela de a maximiza
funcia de utilitate a managerilor (conductorilor
ntreprinderii), bazat pe libertatea de a hotr a managerilor
n firmele mari (acionarii nu-i exercit controlul direct
asupra managerilor). Aceast teorie este specific cazului n
care managementul se autonomizeaz fa de proprietar ca
urmare, de obicei, a diviziunii excesive a acionariatului.
Maximizarea acestei funcii de utilitate se face pe baza
lurii n considerare a: a) salariilor managerilor; b)
efectivului de personal; c) volumului investiiilor; d)
nivelului costurilor; e) nivelului profitului. Obiectivul
urmrit prin aceast funcie este creterea economic, care
96
se realizeaz din punct de vedere practic prin maximizarea
cifrei de afaceri (a veniturilor din vnzri);
c) teoria behaviorist (comportamental): obiectivul
fundamental al firmei este acela de a atinge un anumit prag
minim (de producie, de salarii, de dividende, de pia
deinut etc.), n funcie de rezultatul negocierilor dintre
indivizi i grupuri, abandonndu-se ideea de maximizare a
unei funcii;
d) teoria semnalului: pornete de la faptul c managerii emit
prin activitatea lor semnale; obiectivul fundamental al
firmei este acela de a minimiza costul transmiterii de
semnale despre mersul ntreprinderii, privind rata creterii
economice, rata ndatorrii etc. (de ctre managerii ei) i
acela al verificrii acestor semnale (de ctre proprietari,
creditori, ali participani la viaa firmei); este o teorie a
optimizrii comunicaiei ntre participanii la viaa
ntreprinderii.
e) teoria de agent: obiectivul fundamental al firmei este acela
de a gestiona procesul prin care creditorii deintori de
obligaiuni convertibile n aciuni devin suficient de
motivai, de activitatea firmei, s devin acionari ai firmei.
Se refer la faptul c acionarii reprezint principalul
investitor de capital, iar managerii sunt mandatai, n
numele proprietarilor, s gestioneze firma.
De reinut este faptul c pentru finanele private, obiectivul
fundamental este fie maximizarea patrimoniului acumulat n
exerciiile anterioare (concepia patrimonial), fie maximizarea valorii
actuale a veniturilor viitoare scontate, ateptate a se realiza de ctre
ntreprinderea respectiv (concepia financiar).
Valoarea patrimonial reprezint activul net (neangajat n
datorii), dat de diferena dintre activul total i datoriile totale. Obiectivul
97
fundamental de maximizare a valorii privete maximizarea activului
net. Principala surs pentru aceasta este profitul net al exerciiului.
Valoarea financiar (VF) se determin nu pe baza
patrimoniului existent, ci pe baza speranelor de ctig, pe care le va
aduce ntreprinderea.
VF = suma cash-flow-rilor viitoare (fluxuri nete de trezorerie)
actualizate i a valorii reziduale actualizate (reprezint valoarea de pia
a activului net al ntreprinderii, valoare estimat c va rmne dup n
ani de via economic).
n ipoteza funcionrii ntreprinderii pe o durat nedeterminat,
atunci:
VF = CF
1
/ k, unde k reprezint rata de actualizare.
V.2. Structura capitalurilor i reflectarea acestora n
bilanul patrimonial
Pentru cunoaterea la un moment dat al modului de constituire
i utilizare a capitalului ntreprinderii, se folosete drept surs
informaional de baz bilanul acesteia. Pasivul bilanului ofer
informaii referitoare la modul de constituire, iar activul acestuia le red
pe cele privind modul de folosire a capitalului, plasamentele fcute.
Acest bilan are o mare importan n fundamentarea deciziilor
financiare care privesc finanarea pe termen lung i pe termen scurt a
activitilor ntreprinderii, n gestiunea financiar de ansamblu.
Orice ntreprindere i determin n principiu capitalul propriu,
i-l procur pe diferite ci i apoi l plaseaz dup nevoi. Pentru nceput,
i constituie aa numitele active imobilizate, care, din punct de vedere
material, se concretizeaz n capaciti de producie. Ele servesc mai
multor cicluri de exploatare, fiind considerate plasamente financiare pe
termen lung. n aceast categorie mai sunt incluse i alte elemente cum
sunt: terenurile, licenele, documentaiile know-how, participaiunile,
mprumuturile financiare, precum i alte valori mobiliare de portofoliu.
Plasamentele de genul participaiunilor, la care ne-am referit
anterior, se refer la achiziionarea de aciuni cu scopul de a deveni
asociat la alte firme. Astfel de plasamente se realizeaz fie cu scopul de
a valorifica capitalul disponibil la un moment dat, obinnd venituri sub
98
forma dividendelor, fie pentru a "influena" comportamentul unor firme,
plasate n amonte sau n aval, dup caz, n concordan cu interesele
sale. Se consider participaiune deinerea unui anumit pachet de
aciuni, ce dein o cot consistent la formarea capitalului social al
firmei emitente. n toate celelalte cazuri, titlurile de valoare formeaz
un simplu portofoliu de valori mobiliare.
Capitalul propriu are drept surs de formare capitalul social i
rezervele cu caracter obligatoriu i/sau facultativ pe care i le constituie
ntreprinderea. Capitalul social, la rndul su, se constituie pe seama
aportului asociailor, care la societile comerciale pe aciuni este
reprezentat de valoarea total a aciunilor emise i achiziionate de ctre
investitori.
Dac nevoia de capital care se regsete n finanarea activelor
imobilizate necesare desfurrii normale a activitii nu este acoperit
din capitalul propriu, atunci ntreprinderea recurge la datorii pe termen
mediu i lung. Aceste datorii mbrac forma mprumutului obligatar i a
mprumuturilor bancare care au scadena mai mare de un an.
ntreprinderea, ntr-o a doua faz, adic dup ce i-a creat
cadrul tehnologic ca urmare a procurrii activelor imobilizate, ceea ce
reclam de regul un proces investiional, va face plasamente n aa
numitele active circulante. Ele servesc, n principiu vorbind, numai unui
singur ciclu de exploatare i au o structur format din urmtoarele
elemente de baz:
a) valorile de exploatare, formate din stocurile de materii
prime, materiale de baz i auxiliare, semifabricate etc., destinate
prelucrrii precum i cele aflate n curs de fabricaie;
b) valorile realizabile, formate n principal din stocurile de
produse finite, creanele asupra clienilor i debitorilor solvabili, precum
i portofoliul de titluri de valoare achiziionate pe termen scurt.
Creanele menionate mai sus reprezint mrfuri expediate dar
nencasate, avansuri i aconturi acordate personalului, creane asupra
bugetului statului etc. Sunt formate de regul din efecte comerciale
primite de la clieni i reprezint creditul comercial pe care
ntreprinderea l-a acceptat a-l acorda acestora. Titlurile de valoare sunt
plasamente financiare pe termen scurt fcute cu scop speculativ,
reprezentate de diverse titluri achiziionate n vederea realizrii unui
99
ctig n termen scurt, fr intenia de a le pstra un timp mai
ndelungat.
c) lichiditile sau disponibilitile bneti se concretizeaz n
numerar n cas, sume n conturi la banc, valori imediat convertibile n
numerar : cecuri de ncasat scadente, diverse efecte comerciale de
ncasat sau scontabile, cupoane de ncasat, limite deschise n cont curent
etc.
n msura n care capitalul propriu i datoriile contractate pe
termen mediu i lung nu sunt suficiente pentru a realiza plasamente n
active imobilizate, precum i n active circulante, la nivelul nevoilor pe
care le reclam desfurarea normal a activitii, ntreprinderea recurge
la datorii pe termen scurt. n principiu, ele se concretizeaz n datoriile
fa de furnizori, reprezentnd creditul comercial pe care acetia accept
a-l acorda ntreprinderii (creditul furnizor), datoriile fa de personalul
salariat, datoriile fa de ali creditori, precum i eventualele
mprumuturi bancare contractate cu scadena de pn la un an.
Din punct de vedere structural, partea de capitaluri a firmei
(capitaluri care finaneaz partea de avere a firmei) este format din
urmtoarele posturi:
1) capitalul propriu: cuprinde fondurile permanente de care
dispune firma. Ele finaneaz cea mai mare parte a activelor
imobilizate, constituind un indiciu important de garanie pentru
teri.
1.1. capital: ansamblul aporturilor n bani i n natur ale
asociailor sau acionarilor, fie n momentul nfiinrii firmei
fie pe parcurs (apar ca poziie distinct capitalul subscris
vrsat, respectiv capitalul subscris nevrsat)
1.2. prime legate de capital:
1.2.1. prime de emisiune: diferena dintre valoarea
nominal a aciunii i valoarea sa de subscriere
1.2.2. prime de fuziune sau de aport: diferena dintre
aportul net al firmei absorbite i creterea de
capital a firmei absorbante
1.3. rezerve din reevaluare: diferenele dintre valorile
neevaluate figurnd n activ i valorile contabile dup
100
evaluare
1.4. rezerve:
= rezerve legale: un nivel procentual din profitul
brut, stabilit prin lege
= rezerve pentru aciuni proprii: se constituie
potrivit legii
= rezerve statutare: se constituie anual din profitul
net al societii, conform statului i n cotele i limitele
prevzute de lege
= alte rezerve: nu sunt prevzute de lege sau
statut i pot fi constituite n mod facultativ, pe seama
profitului net pentru: a) acoperirea pierderilor; b)
creterea capitalului social; c) alte scopuri hotrte de
adunarea general
1.5. rezultatul reportat: partea din rezultatul exerciiului anterior
a crui repartizare a fost amnat de adunarea general
1.6. rezultatul exerciiului financiar: diferena dintre veniturile
totale i cheltuielile totale ale firmei (este prezentat n anexa
la bilan Contul de profit i pierdere), din care face parte
ct. 121 profit i pierdere i ct. 129 repartizarea profitului
realizat n exerciiul curent
2) provizioane pentru riscuri i cheltuieli: sunt destinate s fac
fa unui risc ce poate afecta sau nu un anumit element de
activ:
provizioane pentru litigii
provizioane pentru garanii acordate clienilor
provizioane pentru pierderi din schimbul valutar
alte provizioane
3) datoriile: sunt grupate dup natura lor i dup scaden:
3.1. datorii ale firmei pe termen lung (cu o scaden mai
ndeprtat): constituie datorii financiare ale firmei.
= credite bancare pe termen lung (sume ce trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an)
101
= mprumuturi din emisiuni de obligaiuni
(contravaloarea obligaiunilor emise prin subscripie
public)
= datorii ce privesc imobilizrile financiare (
datoriile societii fa de persoanele juridice ce dein
participaii n capitalul acesteia)
= dobnzi aferente mprumuturilor i datoriilor
asimilate
= prime privind rambursarea obligaiunilor
(reprezint diferena dintre valoarea de emisiune i
valoarea de rambursare a obligaiunilor)
=alte mprumuturi i datorii asimilate (depozite,
garanii primite)
3.2. datorii ale firmei pe termen scurt: constituie datorii
din exploatare
=furnizori i conturi asimilate
=clieni creditori
= salariai: salarii datorate, asigurri sociale i
protecie social
= bugetul statului i alte organisme publice
= acionari: dividende de plat
=decontri n cadrul grupului
= creditori diveri
= credite de trezorerie
4) venituri n avans
= subvenii pentru investiii (subvenii
guvernamentale li alte resurse primite pentru finanarea
nvestiilor)
=venituri nregistrate n avans (chirii,
abonamente, asigurri etc.)
Modul de structurare a capitalului ntreprinderii prin prisma
criteriilor i determinrilor amintite anterior este redat n figura de mai
102
jos sub forma unui bilan realizat dup repartizarea rezultatelor
exerciiului financiar.
ACTIV PASIV
1.
CAPITAL
SOCIAL
(aciuni
emise)
2.
REZERVE
C
A
P
I
T
A
L
P
R
O
P
R
I
U
C
A
P
I
T
A
L
F
I
X
A
C
T
I
V
E
I
M
O
B
I
L
I
Z
A
T
E
1. ACTIVE IMOBILIZATE
CORPORALE
2. ACTIVE IMOBILIZATE
NECORPORALE
3. ACTIVE IMOBILIZATE
FINANCIARE
1. VALORI DE
EXPLOATARE
- stocuri de materii
prime
- stocuri n curs de
fabricaie
- semifabricate
- stocuri produse finite
3. DATORII PE
TERMEN MEDIU I
LUNG
- obligaiuni
emise
- mprumuturi
bancare pe
termen mediu i
lung
- alte datorii cu
scaden mai
mare de un an
C
A
P
I
T
A
L
P
E
R
M
A
N
E
N
T
2. VALORI REALIZABILE
PE TERMEN SCURT
- stocuri produse finite
livrabile
- clieni
- efecte comerciale primite
- portofoliu de hrtii de
valoare pe termen scurt
C
A
P
I
T
A
L
C
I
R
C
U
L
A
N
T
A
C
T
I
V
E
C
I
R
C
U
L
A
N
T
E
3. DISPONIBILITI
- cecuri, cupoane,
bonuri de tezaur etc
- disponibil n cont i
cas
- alte valori imediat
lichidabile
4. DATORII PE TERMEN
SCURT
- furnizori
- creditori
- alte datorii pe termen
scurt
- mprumuturi bancare
cu scaden mai mic de
un an
C
A
P
I
T
A
L
U
L
T
O
T
A
L
Structura capitalului unei firme n raport de destinaia i de
proveniena acestuia
103
Putem observa faptul c se mai poate face o clasificare a
capitalurilor, din punctul de vedere al perioadei pentru care acestea
rmn la dispoziia agentului economic. Astfel, capitalurile
ntreprinderii se mpart n capitaluri permanente i capitaluri
mprumutate pe termen scurt.
Capitalurile permanente sunt surse stabile care rmn la dispoziia
ntreprinderii pentru o perioad ndelungat (cel puin un an), utilizate
pentru finanarea tuturor activelor imobilizate i a unei pri din activele
circulante. Capitalurile permanente sunt formate din capitaluri proprii, o
parte din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, i capitalurile
mprumutate pe termen mediu i lung.
CUVINTE CHEIE
finanele firmei, teorii, valoare patrimonial, valoare
financiar, structura capitalurilor, bilan patrimonial.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Definii finanele firmei, n sens larg i n sens restrns
2. Care sunt teoriile cunoscute cu privire la finanele firmei?
3. Care este obiectivul fundamental pentru finanele private?
4. Detaliai structura capitalului unei firme n raport de destinaia i
de proveniena acestuia.
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Ce se nelege prin noiunea de finanele firmei, n sens restrns?
a) ansamblul de instrumente care concur la asigurarea resurselor
de natur monetar sau financiar necesare funcionrii i
dezvoltrii firmei;
b) averea exprimat monetar de care dispune o firm la un
moment dat, avere utilizat pentru realizarea obiectului su
de activitate precum i pentru atingerea obiectivelor
strategice fixate.
104
2. Sursele proprii ale unei firme (sau autofinanarea) reprezint
capaciti financiare constituite de nsi firma n cauz, pe seama:
a) profitului;
b) mprumuturilor pe termen lung;
c) provizioanelor;
d) majorrilor de capital;
e) rezervelor;
f) amortizri;
g) mprumuturilor pe termen scurt.
3. n raport de obiectivul fundamental stabilit pentru firm, teoria
financiar (neoclasic) afirm c:
a) obiectivul fundamental al firmei este acela de a maximiza
funcia de utilitate a managerilor, bazat pe libertatea de a hotr
a acestora n firmele mari;
b) obiectivul fundamental al firmei este acela de a atinge un anumit
prag minim (de producie, de salarii, de dividende, de pia
deinut etc.), n funcie de rezultatul negocierilor dintre indivizi
i grupuri, abandonndu-se ideea de maximizare a unei funcii;
c) obiectivul fundamental al firmei este acela de maximizare a
valorii firmei sau, ceea ce este acelai lucru, de maximizare a
averii proprietarilor firmei (acionarilor);
d) obiectivul fundamental al firmei este acela de a minimiza costul
transmiterii de semnale despre mersul ntreprinderii, privind rata
creterii economice, rata ndatorrii etc. (de ctre managerii ei)
i acela al verificrii acestor semnale (de ctre proprietari,
creditori, ali participani la viaa firmei);
e) obiectivul fundamental al firmei este acela de a gestiona
procesul prin care creditorii deintori de obligaiuni convertibile
n aciuni devin suficient de motivai, de activitatea firmei, s
devin acionari ai firmei.
4. Care dintre urmtoarele teorii afirm c obiectivul fundamental al
firmei este acela de a gestiona procesul prin care creditorii deintori de
obligaiuni convertibile n aciuni devin suficient de motivai, de
activitatea firmei, s devin acionari ai firmei?
105
a) teoria financiar (neoclasic);
b) teoria managerial (directorial);
c) teoria behaviorist (comportamental);
d) teoria semnalului;
e) teoria de agent.
5. Ce elemente formeaz capitalul permanent al firmei?
a) Capitalul fix i capitalul circulant
b) Capitalul propriu i datoriile pe termen mediu i lung
c) Capitalul propriu i datoriile pe termen scurt
d) Capitalul propriu, datoriile pe termen scurt i datoriile pe termen
mediu i lung
6. Ce elemente formeaz capitalul total al firmei?
a) Capitalul propriu i capitalul permanent
b) Capitalul permanent i datoriile pe termen scurt
c) Capitalul permanent i datoriile pe termen mediu i lung
d) Capitalul propriu, datoriile pe termen scurt i datoriile pe
termen mediu i lung
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Firma dispune de fonduri proprii n sum de 1,2 mil. lei i a angajat
mprumuturi pe termen lung n sum de 0,7 mil. lei. Capitalul
permanent va fi:
a) 1,2 mil. lei;
b) 1,9 mil. lei;
c) 0,5 mil. lei.
2. Totalul pasivului este de 10 mil. lei, iar obligaiile (datoriile) firmei
sunt n sum de 1,4 mil. lei. Rata ndatorrii totale va fi:
a) 7,14%;
b) 11,4%;
c) 14%;
d) 54%.
106
3. mprumuturile pe termen mediu sunt n sum de 0,2 mil. lei, cele pe
termen lung de 0,4 mil. lei, iar capitalurile proprii ale firmei sunt n
sum de 7,6 mil. lei. Rata de ndatorare la termen va fi:
a) 2,63%;
b) 5,26%;
c) 7,89%;
d) 12,66%.
4. Datoriile totale ale firmei sunt n sum de 2,4 mil. lei, iar capitalurile
proprii n sum de 7,6 mil. lei. Rata autonomiei financiare va fi:
a) 3,17%;
b) 31,58%;
c) 5,2%;
d) 10%.
5. Capitalul propriu al unei societi comerciale pe aciuni este format
din:
a) capitalul social;
b) capitalul social i fondul de rezerv;
c) capitalul permanent;
d) capitalul social, fondul de rezerv, beneficiile libere
nerepartizate i provizioane.
Aplicaii de rezolvat
1. Pasivul bilanului se prezint n urmtoarea structur:
- capitaluri proprii: 8,0 mil. lei
- obligaii curente (decontri cu personalul, impozite, contribuii
i taxe, furnizori): 2,0 mil. lei;
- mprumuturi pe termen scurt: 0,5 mil. lei,
- mprumuturi pe termen mediu: 0,7 mil. lei,
- mprumuturi pe termen lung: 0,4 mil. lei.
Calculai i comentai valorile pentru: capitalul permanent;
nivelul ratei de ndatorare la termen; mrimea ratei de ndatorare
general; rata autonomiei financiare.
107
2. Care este creterea capitalului propriu al unei firme, dac din
bilanul de la sfritul exerciiului financiar se poate constata c activul
total a crescut cu 2 mil. lei fa de nceputul exerciiului, iar datoriile
totale au sczut cu 3 mil. lei?
3. Pentru o firm, raportul Active/Capitaluri proprii este de
115%. Care va fi valoarea raportului Datorii totale/Capitaluri proprii?
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Cristea Horia, tefnescu Nicolae, Finanele ntreprinderii,
Editura CECCAR, Bucureti, 2003;
Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia,
Editura Intelcredo, Deva, 1999;
Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998.
108
Capitolul VI
DECIZIA DE FINANARE A FIRMEI
OBIECTIVE
Cunoaterea mijloacelor de procurare a capitalurilor;
Identificarea surselor proprii de finanare ale unei firme;
Cunoaterea surselor atrase (pasivelor stabile);
Analiza surselor mprumutate la nivel de firm, att pe termen
scurt, ct i pe termen lung;
Cunoaterea mecanismului de finanare a firmei, prin leasing.
REZUMAT
Obiectul deciziei de finanare l constituie selecia surselor de
capitaluri, la cel mai redus cost al procurrii acestora, n condiii de
reducere a riscului. Mijloacele de procurare a capitalurilor se mpart n
patru categorii: surse proprii, surse atrase (datorii de exploatare),
surse mprumutate i surse nchiriate.
VI.1. Surse proprii
ntreprinderea, n cadrul surselor proprii, are de ales ntre:
a. autofinanare (capital intern)
b. aporturi noi la capital (surse proprii externe)
VI.1.1. Autofinanarea
Autofinanarea reprezint veniturile nete proprii destinate formrii
capitalurilor, generate de resursele financiare pe care le procur din
activitatea proprie.
Autofinanarea total (global sau brut) semnific diferena
dintre veniturile i cheltuielile societii.
Profitul unei societi comerciale pe aciuni are dou mari
destinaii: distribuiri de dividende i reinvestire (autofinanare). Pe de o
parte, dac se ia decizia de a se distribui dividende, atunci se va diminua
suma destinat autofinanrii, ns aceast decizie va avea efecte
109
pozitive, din urmtoarele considerente: crete fidelitatea acionarilor
fa de societate, acetia i vor menine aciunile timp ndelungat, fr
intenia de a le vinde, ceea ce va duce la creterea cursului lor, deci a
valorii de pia a ntregii firme. Pe de alt parte, decizia de a reinvesti
profitul majoreaz resursele de autofinanare, dar poate provoca
nemulumirea unei pri a acionarilor, care vor avea tendina de a vinde
aciunile deinute, ceea ce poate duce la scderea cursului aciunilor i a
capitalizrii bursiere a firmei. Putem afirma c procesul de repartizare a
profitului este n ultim instan o politic de lichiditate: dac se
constituie fonduri proprii cresc lichiditile firmei i deci posibilitile
de autofinanare; repartizri de dividende mai mari conduc la
micorarea lichiditilor i deci se reduce capacitatea de autofinanare a
firmei.
n cazul n care capacitatea de autofinanare este insuficient
ntreprinderea apeleaz la surse externe de capital: proprii, prin noi
aporturi de capital; mprumutate; nchiriate.
VI.1.2. Aporturi noi la capital
La nfiinarea unei societi pe aciuni, capitalul este reprezentat
de capitalul social i este egal ca mrime cu produsul dintre numrul de
aciuni n care este divizat i valoarea nominal a acestora.
Creterile de capital reprezint un mijloc de finanare prin fonduri
proprii, ca i autofinanarea. Deosebirea const n faptul c n timp ce
autofinanarea este, practic, o finanare intern, realizat prin efortul
propriu al firmei, respectiv capitalizarea unei pri a beneficiului,
creterea de capital reprezint o finanare extern, prin fonduri proprii
aduse din afara societii, de ctre acionari.
Creterea capitalului social poate avea ca surse:
noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor
(determin creterea efectiv a capitalului social);
ncorporarea rezervelor (reprezint conversii ale posturilor
de pasiv);
conversiunea datoriilor n contribuii la capitalul social
(reprezint conversii ale posturilor de pasiv).
110
Pentru finanarea investiiilor intereseaz numai subscrierea de
noi aporturi care determin creterea efectiv a capitalului social,
celelalte nefiind altceva dect conversii ale posturilor de pasiv, fr a
determina creterea surselor de finanare, deci fr ca firmele s-i
sporeasc lichiditile. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor,
a primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport
nou, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a
valorii nominale a aciunilor vechi.
Creterea de capital se poate face prin:
emisiune de aciuni noi;
majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (aceast
modalitate este mai rar practicat).
Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la
acionarii existeni i acordul lor de a suplini cu fonduri capitalul social.
Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor
n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri. De
aceea, cel mai des procedeu este emiterea de noi aciuni.
Atunci cnd are loc o suplimentare a capitalului social prin
emiterea de aciuni noi i prin punerea lor n vnzare, se realizeaz un
aport de noi capitaluri pentru firm. Capitalul va trebui suplimentat la
numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de
emisiune va trebui s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a
se asigura succesul operaiunii de subscriere (dac preul de emisiune ar
fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni nu ar cumpra noile
aciuni, ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai
sczut). Preul de emisiune, fiind preul la care se vnd noile aciuni,
trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi :
Cursul vechi > PE > VN,
unde :
PE = preul de emisiune ;
VN = valoarea nominal.
Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se
concretizeaz n prima de emisiune. Aceasta este folosit pentru
acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor
111
noi. Se nscrie ca o rezerv n pasivul bilanului, iar ulterior, se
ncorporeaz n capitalul social printr-o nou cretere de capital.
Valoarea de pia (VP) a aciunilor dup creterea de capital se
calculeaz n funcie de:
valoarea de pia a aciunilor vechi (C)
valoarea de emisiune a aciunilor noi (P).
VP = (NC + nP) / (N+n)
unde: N = numrul aciunilor vechi;
n = numrul aciunilor noi.
VI.2. Surse atrase (pasive stabile)
Acestea reprezint datorii ale ntreprinderii fa de teri
(furnizori, personal, stat etc.), atrase pe o anumit perioad de timp, ca
urmare a rennoirii continue a acestora.
Sursele atrase sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt
indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul
vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care beneficiarul l
pltete. Acest tip de datorie este gratuit, n sensul c nu se pltete
n mod explicit o dobnd pentru aceste surse atrase. Un serviciu de
trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene
relaxate (ntinse n timp), n raport cu ncasrile care se vor cuta s se
realizeze foarte repede.
Pasivele stabile i, n principal, creditul furnizor (acordat de
furnizor) sunt o surs spontan de finanare i acestea cresc o dat cu
tranzaciile curente ale firmei.
Creditul comercial, ca principal element al surselor atrase pentru
firma beneficiar (client) este, n acelai timp, o garanie pentru furnizor
de a-i promova vnzrile. Dei acest tip de credit nu are un cost
explicit (nu trebuie pltit dobnd pentru utilizarea sa), el are totui un
cost implicit. Deoarece vnzarea pe credit are loc prin acordarea de
ctre furnizor a unui rabat pentru a urgenta plata vnzrilor din partea
clienilor, n cazul n care clienii nu profit de acest discount (rabat) ei
pierd suma de bani corespunztoare rabatului i mrimii vnzrilor.
Rezult, deci, c pentru client creditul comercial (creditul furnizor) are
un cost implicit determinat de pierderea rabatului acordat de furnizor,
112
sum ce ar putea fi ntrebuinat pentru efectuarea unor pli
(rambursri de credit, achiziii de stocuri i active imobilizate etc.).
Costul determinat de renunarea la rabatul acordat de furnizor
clientului su este, pentru acesta din urm, un cost direct care se
msoar cu ajutorul ecuaiei:
K = (1 + procentul de rabat / (100 - procentul de rabat))
365/(data plii data
rabatului)
- 1
Avantajele creditului comercial n cazul practicrii discountului
pot fi sintetizate astfel: (a) este la ndemna, practic, oricrei firme; (b)
este "gratuit" (n realitate rezultnd un ctig prin reducerea preului de
cumprare care compenseaz efortul plii la termenul cerut de
furnizor); (c) este flexibil, el putnd fi extins conform nelegerii dintre
pri i (d) nu exist restricii n legtur cu condiiile acordrii. Din
aceste motive, firmele gestionate eficient apeleaz i beneficiaz de
creditul comercial.
VI.3. Surse mprumutate pe termen scurt
n completarea surselor proprii i atrase, ntreprinderea poate
apela la credite bancare pe termen scurt, cum sunt creditele de trezorerie
sau de scont.
VI.3.1. Creditul de trezorerie
Creditele de trezorerie, denumite i credite cu caracter general,
sunt acelea deschise de banc n funcie de situaia trezoreriei
ntreprinderii (deficit sau excedent) fr nici o legtur cu alte creane
sau alte operaiuni. Astfel de credite pe termen scurt se acord n cazul
deficitului de trezorerie, fr alte garanii deosebite, n vederea
acoperirii plilor curente. Singura preocupare a bncii, n afara
cunoaterii bonitii debitorului, este de a se convinge asupra
solvabilitii pe termen scurt a acestuia.
Aceste credite, generale, prezint pentru banc un risc relativ
important cci adesea ele sunt legate de activitatea curent a
113
ntreprinztorului i nu sunt garantate cu active certe. Ca urmare a
riscului comercial inerent oricrui ntreprinztor, spre exemplu, n caz
de nevnzare a mrfurilor, banca nsi trebuie s analizeze, n
momentul acordrii creditului, situaia economic a debitorului spre a se
asigura de lichiditatea acestuia i deci de posibilitile sale de
rambursare a creditului.
Astfel de credite se acord n contul curent, prin care se
efectueaz, de regul, ncasrile i plile societilor comerciale i ale
altor ageni economici.
Fa de perioada precedent, soldul creditelor poate fi diminuat
prin excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv sau poate fi
majorat pentru acoperirea (prin credite noi) a deficitului de trezorerie
rezultat la finele perioadei precedente. Majorarea soldului creditelor
bancare poate fi fcut pn la o limit i anume cea a unui plafon
stabilit de banc n relaiile sale de credit cu ntreprinderea. Altfel,
depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare.
Micorarea se poate face pn la rambursarea integral a creditelor n
sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi
rambursat n valori mobiliare cu scaden apropiat.
Volumul creditelor de trezorerie se stabilete pe baza situaiei de
trezorerie care se ntocmete de agentul economic la nceputul
trimestrului, pe baza datelor contabile din trimestrul anterior, a
programelor de activitate i de desfacere potrivit contractelor i
comenzilor de aprovizionare i livrare, precum i a altor documente din
care s rezulte evoluia raportului ntre totalul stocurilor i cheltuielilor,
pe de o parte, i totalul resurselor i ncasrilor, pe de alt parte, n
perioada curent.
Datele din situaia de trezorerie sunt analizate i verificate de
banca creditoare, urmrindu-se realitatea acestora, existena contractelor
i comenzilor de aprovizionaredesfacere pe care se fundamenteaz
volumul de ncasri i cheltuieli stabilit. n finalul planului de trezorerie
se determin deficitul sau excedentul de trezorerie.
Deficitul de trezorerie constituie nivelul noilor credite pe care
ntreprinderea le va solicita n trimestrul respectiv, peste cele aflate n
sold n trimestrul anterior.
Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care
114
urmeaz a se rambursa n trimestrul urmtor.
VI.3.2. Creditul de scont
Scontul este operaiunea de credit prin care bancherul pune la
dispoziia unui client o sum de bani, n schimbul unui efect comercial
(trat, bilet la ordin) nainte ca acesta s ajung la scaden, dup
deducerea unei dobnzi, a unor cheltuieli diverse i a unui comision.
Suma dobnzii se stabilete n funcie de valoarea tratei (cambiei),
rata dobnzii i timpul rmas ntre momentul scontrii pn la scadena
efectului.
Desfurarea operaiunii de scontare are loc n felul urmtor:
ntreprinderea depune la banc trata care reprezint creana pe care vrea
s-o mobilizeze; a doua zi ea primete un credit n cont, la nivelul valorii
tratei minus agio (cheltuieli privind taxa scontului, comisioane de
andosare, de micare etc. ocazionate de ncasarea efectului); banca
ncaseaz creana cnd ajunge la scaden.
Creditul de scont are avantajul c este mai puin scump, deoarece
efectele scontate reprezint o garanie suficient pentru banc. Ca
dezavantaj se reine faptul c apelarea la acest credit de ctre firm nu
este ntotdeauna posibil din cauz c nevoile de lichiditi nu coincid
ntotdeauna cu portofoliul de efecte deinut de firm.
VI.4. Surse mprumutate pe termen mediu i lung
VI.4.1. mprumuturile obligatare
mprumuturile din emisiuni de obligaiuni denumite i credite
obligatare reprezint datorii pe termen lung, create prin vnzarea de
titluri de credit, negociate ctre public. Firma care emite astfel de titluri
se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s
plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.
Valoarea cuponului = Val. nominal * Rata cuponului / 100
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de
necesitile de finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni
putnd fi :
115
- egal cu valoarea nominal (la paritate sau alpari);
- mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai
atractive ;
- mai mare dect valoarea nominal (suprapari), mai rar.
Diferena ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal este
prima de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat (mai mare)
i valoarea nominal este prima de rambursare.
Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate
face n mai multe modaliti:
prin amortizri constante i anuiti variabile rambursarea se face
prin trane egale de mprumut;
prin anuiti constante i amortizri variabile pentru a avea
anuiti constante este necesar ca rambursrile mprumutului s varieze
cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii;
integral la scaden este metoda cel mai des utilizat dei are
costul cel mai ridicat, dobnda calculndu-se de fiecare dat cnd se
pltete, la toata valoarea mprumutului. Pentru societatea mprumutat,
prezint avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toat perioada
de acordare a acestuia. Ins, compania capitalizeaz acumularea brut
realizat din exploatarea investiiei;
rscumprare prin burs este interesant pentru societatea
mprumutat atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior
valorii de rambursat. Exist ns, n multe ri, limite legale privind
numrul de obligaiuni rscumprate. O alt modalitate este conversia
n aciuni, la scadena emisiunii de obligaiuni.
VI.4.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung
Creditul este conceput din punct de vedere al clientului ca sursa
de finanare necesar desfurrii, continurii, dezvoltrii sau
restructurrii activitii acestuia, iar pentru banc, ca un plasament cu
risc asumat n vederea obinerii unui profit corespunztor. Debitorul are
obligaia rambursrii sumei mprumutate i plii dobnzii ctre
creditor.
Procesul de acordare a creditului se bazeaz pe metoda analizei
financiare complexe a celui ce contracteaz mprumuturi de la banc,
116
care d posibilitatea interpretrii ct mai reale a datelor n evoluia lor,
alturi de metodele i tehnicile de analiz previzional a prognozei
fluxurilor de numerar, a capacitii de rambursare a creditelor.
Cea mai concludent modalitate de studiere a activitii
agenilor economici este analiza situaiei financiare, care nseamn a
pune un diagnostic general privind sntatea unei firme. Culegerea
datelor necesare elaborrii acestui tip de analiz se face din
documentele de baz ale unei societi i se finalizeaz prin calcularea
anumitor indicatori.
Pentru sintetizarea acestor indicatori, bncile sunt cele mai
avansate ntre entitile economice care utilizeaz metoda scoring .
Pe baza calculelor care se efectueaz i a grilelor bncii se acord un
punctaj n funcie de care firma solicitatoare este catalogat n una din
cele 5 categorii. Firmele de categoria A au prioritate n acordarea
creditelor, deoarece sunt firme cu activitate economica rentabil, care
i pot rambursa creditele, iar cele din categoria B sunt cele cu activitate
economic bun n prezent, dar n perspectiv pot aprea aspecte
negative. Firmele din categoriile C, D, E, nu sunt admise la procesul de
creditare, deoarece au o activitate slab, ele neputnd s justifice
rambursarea creditelor.
Costul capitalului mprumutat (d) sau costul datoriilor
- costul capitalului mprumutat este rata de venit solicitat / ateptat
de creditori i reprezint, n fapt, rata dobnzii la mprumut (bancar
sau obligatar).
- dobnda se poate exprima:
= n suma absolut (D
b
);
= n procente, sub forma de rat a dobnzii
d =
100
100
d
C Db
C
Db
=
unde: C = capitalul mprumutat.
- dobnzile pot fi:
= simple, cnd nu sunt generatoare de alte dobnzi, pltindu-se
periodic;
117
= compuse, cnd sunt generatoare de alte dobnzi, fiind adugate la
capitalul mprumutat, adic dobnzile se calculeaz periodic, dar se
pltesc la sfritul perioadei de creditare.
Dobnda simpl se poate determina n 2 variante:
A. cazul n care rambursarea creditului iniial (C
o
) se face la finele
perioadei de creditare.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea
creditului iniial prin 3 metode:
A.1. pentru mprumuturi acordate pe durate de ani ntregi
D
b
= C
o
T
100
d
unde: T = perioada de creditare n ani.
A.2. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n
luni
D
b
= C
o
12
T
100
d
unde : T = perioada de creditare n luni.
A.3. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n
zile
D
b
= C
o
100
d
360
T
unde: T = perioada de creditare n zile.
B. cazul n care rambursarea creditului iniial se face n mai multe
etape.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la creditul
rmas de rambursat (C
r
);
- rambursarea creditului bancar presupune restituirea anual a 2
elemente:
= amortismentul anual (A), care reprezint rambursarea
creditului iniial i se calculeaz ca raport ntre valoarea
creditului iniial (C
o
) i perioada de creditare (T) n ani:
A =
T
Co
= suma anual a dobnzii
118
Db = Cr
100
d
unde: Cr = Co -
A
Prin nsumarea celor 2 elemente se obine anuitatea (K) sau suma
total de plat n fiecare an:
K = A +D
b
Dobnda compus
- apare n cazul n care la sfritul fiecrei perioade de creditare (sau
de plasament) dobnzile se calculeaz, dar nu se pltesc; ele se
adaug la capitalul iniial genernd ele nsele dobnzi, proces
cunoscut sub numele de capitalizarea dobnzilor.
- calculul capitalului dobndit la finele fiecrei perioade:
= n anul de baz (0), firma este n posesia capitalului
mprumutat C
o
;
= la sfritul anului 1, capitalul dobndit (C
1
) se compune din
capitalul iniial (C
o
)
i suma dobnzii (D
b
), care se calculeaz
dar nu se pltete:
C
1
= C
0
+ D
b
= C
o
+ C
o
100
d
= C
o
(1+ )
100
d
= la sfritul anului 2, capitalul dobndit (C
2
)se compune din
capitalul C
1
i suma dobnzii:
C
2
= C
1
+ D
b
= C
1
+ C
1
=
100
d
C
1
(1+ )
100
d
= C
o
(1 +
2
)
100
d
= la sfritul anului n, capitalul dobndit (C
n
) este:
119
C
n
= C
0
(1+
n
)
100
d
Acesta este capitalul ce trebuie rambursat la finele perioadei de
rambursare i cuprinde att creditul iniial
ct i suma dobnzii:
Cn =
C
o
+ D
b
D
b
= C
n
C
o
VI.5. Surse nchiriate (finanarea prin leasing)
n esen, leasingul este o form de nchiriere realizat de
societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de
echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii
ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea
acestora de la productori.
Leasing-ul este, aadar, o form special de nchiriere a bunurilor
mobile sau imobiliare, prin care beneficiarul (chiriaul, utilizatorul)
deine toate drepturile ce reies din deinerea bunului, mai puin dreptul
de proprietate. n schimbul acestor avantaje pe care le primete,
beneficiarul leasingului pltete o rat de leasing (redevena sau
chiria).
La sfritul perioadei de leasing, clientul poate opta pentru una
din urmtoarele variante: cumprarea produsului, prelungirea
contractului sau renunarea la contract i napoierea bunului.
Vnzare i leaseback este operaiunea prin care o ntreprindere
vinde unei societi de leasing sau altui investitor bunuri din
proprietatea sa la valoarea lor de pia i, n acelai timp, ncheie un
contract de nchiriere a respectivelor bunuri n condiiile specifice ale
leasingului financiar.
Avantajul major pe care l ofer leasingul este acela de a
asigura finanarea integral a unei investiii din fonduri exterioare,
ntreprinderea nedispunnd de fondurile proprii necesare. Sub acest
aspect leasingul constituie un remediu pentru lipsa de fonduri proprii,
de care se lovesc ntreprinderile create recent sau aflate n expansiune
120
rapid. i nu numai att, el permite i realizarea unei economii de
fonduri proprii, ce pot fi utilizate n alte scopuri mai rentabile.
Dar acest avantaj trebuie pus n balan cu costul relativ ridicat
al operaiunii, dac se compar baremul de leasing cu procentul
dobnzilor creditelor pe termen mediu i lung sau cheltuielile pe care le
antreneaz cele dou moduri de finanare. Dezavantajul costului ridicat
poate fi compensat, cel puin parial, prin transferarea de impozit:
clientul nregistreaz ratele de leasing drept cheltuieli i diminueaz n
acest fel nivelul venitului anual impozabil.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut
bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe compararea costurilor i
avantajelor acestor tipuri de finanri.
CUVINTE CHEIE
finanarea firmei, surse proprii, surse atrase (pasive stabile),
surse mprumutate, surse nchiriate, credit de trezorerie, credit
de scont, credit comercial, credit bancar, autofinanare,
leasing.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Detaliai sursele proprii de finanare ale unei firme.
2. Ce sunt sursele atrase ale firmei?
3. Ce reprezint creditul comercial?
4. Ce reprezint operaiunea de scontare (creditul de scont)?
5. Detaliai sursele de finanare mprumutate, pe termen scurt, ale unei
firme.
6. Detaliai sursele finanare mprumutate, pe termen lung, ale unei
firme.
7. Ce este leasing-ul?
121
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Existena unui FR pozitiv nseamn:
a) excedent potenial de lichiditi pe termen scurt fa de
datoriile (exigibilitile) poteniale pe termen scurt;
b) deficit potenial de lichiditi pe termen scurt fa de datoriile
(exigibilitile) poteniale pe termen scurt.
2. Creterea capitalului social poate avea ca surse:
c) noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor;
d) creterea vnzrilor firmei;
e) ncorporarea rezervelor;
f) creterea profitului obinut de firm;
g) conversiunea datoriilor n contribuii la capitalul social.
3. Atunci cnd are loc o suplimentare a capitalului social prin emiterea
de aciuni noi, preul de emisiune va trebui s fie:
a) mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura
succesul operaiunii de subscriere;
b) mai mare dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura
resurse financiare mai mari;
c) mai mare dect valoarea nominal a unei aciuni;
d) mai mic dect valoarea nominal a unei aciuni.
4. Ce reprezint urmtoarea formul: (NC + nP) / (N+n)? (C: valoarea
de pia a aciunilor vechi; P: valoarea de emisiune a aciunilor noi; N:
numrul aciunilor vechi; n: numrul aciunilor noi)
a) valoarea nominal a aciunilor dup creterea de capital;
b) valoarea de pia a aciunilor dup creterea de capital;
c) preul la care trebuie s se emit noile aciuni;
d) valoarea nominal a aciunilor nainte de creterea de capital.
5. Care dintre afirmaiile urmtoare nu este adevrat?
a) sursele atrase sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt
indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul
122
vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care
beneficiarul l pltete;
b) pasivele stabile reprezint datorii ale terilor (furnizori,
personal, stat etc.) fa de firm, atrase pe o anumit
perioad de timp, ca urmare a rennoirii continue a
acestora;
c) sursele atrase sunt gratuite, n sensul c nu se pltete n mod
explicit o dobnd pentru aceste surse atrase;
d) creditul comercial este principalul element al surselor atrase.
6. Finanarea extern, pe termen lung, a societilor comerciale pe
aciuni se realizeaz prin:
a) mprumuturi externe;
b) creteri de capital prin ncorporarea rezervelor i creteri de
capital prin conversiunea datoriilor;
c) creteri de capital, credite bancare, mprumuturi obligatare
i leasing;
d) mprumuturi obligatare, mprumuturi de la instituii financiare
de specialitate i leasing.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Creterea capitalului social prin ncorporarea rezervelor:
a) Conduce la creterea capacitii de finanare;
b) Are influen neutr asupra capacitii de finanare;
c) Conduce la sporirea capitalului propriu.
2. n cazul creterii de capital prin noi emisiuni de aciuni, relaiile
dintre preul de emisiune (PE), valoarea nominal (VN) a noilor aciuni
i cursul aciunilor vechi (C) pot fi:
a) VN>PE>C;
b) VN>PE<C;
c) VN<PE<C;
d) VN=PE=C.
3. mprumutul obligatar este:
123
a) un credit acordat de o mas de debitori unui singur creditor;
b) un credit acordat de un debitor mai multor creditori;
c) un credit acordat de mai muli creditori unui singur debitor.
4. n cazul unei obligaiuni, valoarea cuponului anual este dat de:
a) Valoare nominal * Rata cuponului / 100;
b) Pre de emisiune * Rata cuponului / 100;
c) Pre de rambursare * Rata cuponului / 100;
d) Cursul obligaiunii * Rata cuponului / 100.
5. mprumutul obligatar este:
a) finanare intern pe termen lung;
b) finanare extern pe termen lung;
c) finanare din partea statului pentru societile pe aciuni;
d) finanare din partea unui grup de bnci.
6. Din punct de vedere economic, leasing-ul (credit-bail) face parte din:
a) creditul pe termen mijlociu i lung;
b) creditul pe termen scurt;
c) fondurile proprii ale societii;
d) datoriile ctre bugetul statului.
Aplicaii de rezolvat
1. O firm dorete s pun de o parte ntr-un cont al fondului de
amortizare o sum egal la finele fiecrui an, pentru care primete o
dobnd de 10% pentru urmtorii 5 ani. Firma vrea s obin n acest
cont la finele celor 5 ani, 5 milioane RON pentru a rscumpra
obligaiunile emise. Ct trebuie s depun n cont la finele fiecrui an?
(FCA
10,5
= 6,105; FAA
5,10
= 7,722; FC
5,10
= 1,629; FA
10,5
= 0,621).
2. O firm mprumut 100 mii RON ce trebuie rambursai n 4 pli
egale (care includ rata i dobnda) la finele fiecruia din urmtorii 4 ani.
Creditorul solicit o rat anual a dobnzii de 10% care se calculeaz la
soldul mprumutului de la finele fiecrui an. Calculai suma ce va fi
124
pltit n fiecare an de firm, care include rata de credit i dobnda.
(FCA
4,10
= 12,006; FAA
10,4
= 3,170; FC
10,4
= 1,464; FA
4,10
= 0,676).
3. O societate comercial are un capital social n sum de 170 mii lei,
valoarea nominal a unei aciuni fiind de 10 lei. Capitalizarea bursier a
aciunilor este de 238 mii lei, iar Adunarea General a Acionarilor
decide creterea capitalului cu 130 mii lei printr-o emisiune de aciuni
noi, pe care le vinde cu prim de emisiune de 3 lei pe aciune. Calculai:
A. numrul de aciuni iniiale i valoarea de pia;
B. numrul de aciuni noi emise i valoarea de emisiune;
C. valoarea de pia a unei aciuni, dup creterea de capital.
4. Dac se depune capital la nceputul anului ntr-o banc pe o per. de 3
ani, astfel: 100 mii um n primul an, 200 mii um n al doilea an, 50 mii
um n al treilea an, iar dobnzile anuale sunt de 10%, 20%, respectiv
30%, determinai suma deinut de inv. la sfritul anului 3.
5. Un mprumut obligatar are o valoare nominal de 1000 um pe
obligaiune i o dobnd de 10%, rambursabil n 6 ani. Calculai prima
de emisiune, dac rambursarea se face la sfritul perioadei, iar rata de
actualizare este de 11%.
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Bogdan Ioan, Management financiar n afaceri, Editura
Universitar Bucureti, 2006;
Cristea Horia, tefnescu Nicolae, Finanele ntreprinderii,
Editura CECCAR, Bucureti, 2003;
Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia,
Editura Intelcredo, Deva, 1999;
Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998;
Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,
Cluj, 2006;
Sandu Gheorghe, Finanarea ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 2002.
125
Capitolul VII
POLITICA DE INVESTIRE
OBIECTIVE
Cunoaterea conceptului de investire;
Identificarea fluxurilor negative i pozitive de numerar
ocazionate de realizarea unei investiii;
Clasificarea proiectelor de investiii;
Cunoaterea elementelor financiare ale unei investiii;
Analiza metodelor de alegere a investiiilor.
REZUMAT
Orice plasament de capital pe termen mai lung, n scopul
obinerii de profit reprezint o investire. Decizia de investire conduce la
o imobilizare de capital fcut n prezent, n sperana unei rentabiliti
viitoare i care urmeaz s se realizeze pe mai multe exerciii financiare
n condiii de risc.
Decizia de investire este o decizie strategic i este parte
integrant a politicii generale a firmei. Ea nseamn nu numai o
imobilizare de capital, ci i o anumit activitate util plasat ntr-un
anumit segment al pieei, angajarea unei anumite cantiti de resurse
naturale i umane, iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu
firme din sectoare de activitate diferite, a cror cifr de afaceri este
influenat pozitiv.
Din punct de vedere financiar, investirea provoac o foarte mare
cheltuial de capital, care trebuie s fie compensat, n perspectiv, de
intrri de fonduri, respectiv de fluxuri de numerar generate de obiectivul
finanat, ealonate pe ntreaga perioad de via economic a proiectului
de investiie.
Dac cheltuielile iniiale ocazionate de proiectul de investire,
denumite i f1uxuri negative (sau de imobilizare), se cunosc din devizul
general, fluxurile de numerar viitoare, denumite i f1uxuri pozitive (sau
de intrare) i care constau din amortizrile i beneficiile anuale de
realizat de pe urma exploatrii obiectivului, trebuie cuantificate.
126
Fluxuri pozitive (de intrare) valoarea rezidual
fluxuri negative (de imobilizare) linia timpului
Dup stabilirea fluxurilor financiare, pozitive i negative, ur-
meaz compararea lor n vederea stabilirii oportunitii investiiei.
Stabilirea fluxurilor de numerar pozitive este o operaie relativ
dificil de realizat, din dou motive:
(1) pentru c totdeauna exist o anumit incertitudine a
previziunilor;
(2) greutatea separrii contribuiei investiiei la fluxurile totale
pozitive (n special, profit) ale firmei.
VII.1. Conceptul de investiii
Noiunea de investiii poate fi privit:
a) n sens larg cuprinde totalitatea cheltuielilor i alocrilor de
fonduri de la care se ateapt nite venituri viitoare, precum:
- investiia tehnic, privind achiziia, construcia i montajul
mijloacelor fixe (cldiri, maini, utilaje, instalaii, mijloace de
transport etc.);
- investiia uman, n formarea personalului (recrutare, calificare,
specializare);
- investiia social, vizeaz mbuntirea condiiilor de munc i
de via ale salariailor (cantin,cmin, protecia mediului etc.);
- investiia financiar, care const n cumprarea de titluri de
participaie la alte societi comerciale (aciuni, obligaiuni);
- investiia comercial, pentru publicitate i reclam
b) n sens restrns reprezint cheltuielile ce se efectueaz pentru
obinerea de active fixe, adic pentru construirea, reconstruirea,
2 3 1
127
lrgirea, modernizarea i achiziionarea activelor fixe de natura
cldirilor, mainilor, utilajelor, instalaiilor, mijloacelor de transport
etc.
= > investiia tehnic
Decizia de investire se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
- este cea mai dificil decizie pentru firm, deoarece presupune o
cheltuial iniial foarte mare (o imobilizare fcut n prezent),
n sperana obinerii unei eficiene (rentabiliti) viitoare
prognozate pe ntreaga durat normat de funcionare a
mijlocului fix;
- necesit selectarea celui mai bun proiect de investiii;
- necesit gsirea i selectarea surselor de finanare.
VII.2. Clasificarea proiectelor de investiii
n sens financiar, investiia reprezint renunarea la o sum de
bani, prezent i cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare
superioare, dar probabile: achiziionarea unui utilaj pentru creterea
productivitii muncii, construcia unui spaiu de producie, cumprarea
unor active financiare (aciuni, obligaiuni etc) etc.
n sens contabil, investiia presupune alocarea unei sume de bani
disponibil pentru procurarea unui activ imobilizat care va genera
fluxuri de numerar viitoare (venituri) i va determina cheltuieli de
exploatare ce trebuiesc acoperite din venituri.
Clasificarea proiectelor de investiie se poate face n funcie de
mai multe criterii (scopul n care au loc, riscul care-l implic etc):
a) din punct de vedere al influenei asupra patrimoniului:
investiii de meninere a capacitii activelor fixe existente,
afectate de uzur ;
investiii de modernizare;
investiii de expansiune.
b) din punct de vedere al structurii:
lucrri de construcii montaj;
achiziii de utilaje, maini, instalaii, mijloace de transport ;
128
lucrri geologice i alte investiii.
c) din punct de vedere al metodei de executare:
investiii n antrepriz, care se execut pe baz de contract cu
firme specializate;
investiii n regie proprie, care se execut cu fore proprii.
d) din punct de vedere al surselor de finanare :
investiii finanate din fonduri proprii;
investiii finanate din fonduri mprumutate;
investiii finanate din fonduri nerambursabile (granturi).
n general, clasificarea proiectelor de investiie la care recurg
firmele cuprinde urmtoarele categorii de investiii:
1. De nlocuire: meninerea afacerii. Aceast categorie include
cheltuielile cu nlocuirea unui echipament nvechit sau defect, utilizat la
producerea unor produse profitabile. Aceste proiecte sunt necesare n
cazul n care firma i continu afacerile curente.
2. De nlocuire: reducerea costului. Aceast categorie se refer
la cheltuielile cu nlocuirea unui echipament nc utilizabil, dar nvechit.
Scopul acestor cheltuieli este de a reduce costurile cu salariile,
materialele sau alte elemente de cost, cum ar fi electricitatea. Aceste
decizii necesit analize detaliate pentru a susine necesitatea acestor
cheltuieli.
3. De dezvoltare (extindere) a produselor sau pieelor. Aici se
includ cheltuielile pentru creterea volumului i gamei produselor sau
extinderea debueelor. Aceste decizii sunt mai complexe, deoarece ele
necesit o consideraie explicit a cererii viitoare a produselor firmei de
ctre pia, ceea ce implic luarea deciziei finale n aceast privin la
un nivel nalt n cadrul firmei.
4. De dezvoltare prin introducerea unor noi produse sau
cucerirea de noi piee. Aici se includ cheltuielile necesare producerii
unui nou produs sau cucerirea de noi piee. Aceste proiecte includ
decizii strategice care pot schimba fundamental natura afacerii i ele
necesit, n mod normal, cheltuieli importante pe o perioad lung de
timp. Ca urmare, este necesar o analiz foarte detaliat iar decizia
final este luat de consiliul de administraie.
129
5. Proiecte de protecie a mediului. Cheltuielile aferente sunt
cunoscute i sub denumirea de investiii obligatorii sau proiecte non-
profit.
6. Alte investiii care nu sunt incluse n categoriile precedente.
Clasificarea prezentat poate fi sintetizat, totui, n trei categorii
largi ale proiectelor de investiie: (1) de expansiune, care sunt cele
destinate s imbunteasc capacitatea firmei de a produce i vinde
produsele sale (decizia de a aduga o nou linie tehnologic, construirea
unei noi uzine, etc; (2) de nlocuire a echipamentelor uzate i (3)
proiecte de reglare care nu furnizeaz n mod direct beneficii cash
firmei, dar ajut ca activitatea acesteia s poat continua (n special cele
legate de mediul nconjurtor).
VII.3. Elementele financiare ale investiiei
n evaluarea investiiilor trebuie s se in seama de
caracteristicile financiare ale eforturilor i efectelor acestora. n timp ce
efortul de investiii este intotdeauna msurabil, efectul investiiilor este
greu de msurat datorit fie caracterului unor investiii (cele socio-
umane), fie din cauza incertitudinii efectelor viitoare. Cu toate acestea,
efortul i efectul unei investiii pot fi surprinse prin urmtoarele
elemente ce caracterizeaz o investiie:
1. Cheltuielile pentru investiii cuprind, n general, costul de
achiziie al echipamentului, utilitilor i pmntului, alte costuri
referitoare la investiie (transport, instalaii, personal suplimentar etc),
necesarul suplimentar de capital de lucru net i costuri de oportunitate
(de exemplu, pmntul utilizat pentru un proiect; pmnt care poate fi i
vndut). Costul de oportunitate este costul implicat de renunarea la o
ocazie favorabil (oportun). De exemplu, atunci cnd un fabricant de
maini se hotrte s lanseze un nou model, vnzrile din celelalte
modele, n mod normal, cunosc un regres. Fluxul de numerar pierdut
pentru aceste modele constituie un cost de oportunitate, care este un
cost implicit, nu explicit.
2. Durata de via a investiiei poate avea urmtoarele exprimri:
durata de via tehnic determinat de caracteristicile tehnico-
funcionale specifice fiecrui bun de investiie; durata contabil
130
(fiscal) stabilit pentru perioada de recuperare integral a valorii
iniiale a investiiei pe calea amortizrii; durata de via economic
(comercial) determinat de durata n care investiia l intereseaz pe
investitor prin efectele sale favorabile, i durata juridic a investiiei,
respectiv durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate sau de
concesiune asupra unui anumit bun.
3. Beneficiile suplimentare sau economiile (de materiale,
manoper) preconizate a se obine prin exploatarea investiiei sunt
fluxuri de numerar (cash-flow) marginale determinate de punerea n
funciune a obiectivului de investiii. Ele se determin ca excedent ntre
ncasrile suplimentare i plile suplimentare din activitatea firmei prin
punerea n funciune a investiiei. Pentru a uura nelegerea, vom
mpri fluxurile de numerar n trei segmente: investiia iniial, fluxul
de numerar din exploatare (operaiuni) i fluxul de numerar terminal.
a) investiia iniial este fluxul de numerar net existent la
nceputul proiectului respectiv (la timpul zero); ea cuprinde elementele
de cheltuieli deja artate cnd s-a vorbit de cheltuielile pentru investiii.
b) fluxul de numerar din exploatare este fluxul de numerar net
ateptat de-a lungul vieii economice a proiectului. El se refer la
numerarul generat de exploatare (operaiuni): profit + amortizare.
Valoarea amortizrii se adaug pentru c ea este, alturi de impozitele
amnate, o cheltuial noncash (adic se scade din venituri, dar nu
afecteaz cash-flow-ul).
c) fluxul de numerar terminal este fluxul de numerar net,
pozitiv sau negativ, existent la finele proiectului.
Fluxurile de numerar marginale se apreciaz prin compararea
rezultatelor exploatrii n condiiile folosirii noii investiii fa de
rezultatele exploatrii de dinaintea investiiei.
2. Valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat
dup ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare,
etc). Ctigul de capital obinut astfel, mrete profitul
impozabil; iar pentru a reduce impactul fiscal, unele legislaii
acord scutiri de impozit pentru o parte din ctigul de capital.
Alocarea capitalului i valoarea firmei
131
Primul scop al unei firme este s-i maximizeze valoarea. La
aceast maximizare contribuie foarte muli factori, dar, dup muli
specialiti, cel mai important factor l reprezint investiiile pe care le
face firma n cauz. Aceste investiii, o dat cu realizarea lor, determin
direcia firmei, poziia acesteia pe pia. O decizie bun privind o
investiie creaz avantaje nete pentru firm fa de concurenii acesteia.
Primul factor care determin valoarea firmei este decizia de
investire. Factorii secundari (dar foarte importani) care determin
valoarea firmei sunt: decizia de finanare i decizii privind exploatarea.
Deci, pentru maximizarea valorii firmei, primul pas l constituie luarea
unei decizii de investire bun.
Tehnicile de alocare a capitalului sunt utilizate la evaluarea
proiectelor de investiii n active imobilizate (pe termen lung), adic
acele investiii care genereaz venituri dup o perioad mai mare de un
an. Procesul prin care investiiile pe termen lung sunt analizate, evaluate
i selectate este cunoscut sub denumirea de alocarea capitalului. n
alocarea capitalului se calculeaz valoarea prezent net (VPN) care
este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar ateptate
(viitoare). Ea se mai poate defini ca diferen dintre valoarea prezent a
veniturilor i valoarea prezent a investiiei. Numai acceptnd o valoare
pozitiv a VPN a proiectului poate o firm s-i creasc valoarea;
acceptnd un proiect cu o VPN negativ se ajunge la descreterea
valorii firmei.
Procesul alocrii capitalului cuprinde patru etape:
1) Preselecia proiectelor (cutarea i identificarea lor);
2) Estimarea mrimii, periodicitii i a riscurilor aferente
fluxurilor de numerar viitoare pentru fiecare proiect;
3) Selecia sau respingerea proiectului, potrivit metodei alese;
4) Controlul i revizuirea ulterioar a raportului final privind
alegerea variantelor de investiii. Controlul poate fi privit ca
fiind procesul prin care sunt comparate fluxurile de numerar
realizate cu cele previzionate. n plus, aceast faz trebuie s
cuprind reevaluarea ulterioar a valorii proiectelor reinute n
scopul de a stabili dac se mai continu proiectele respective.
Evaluarea performaei investiiilor de capital care sunt reinute
este important pentru un proces complet de alocare a
132
capitalului, ea dnd informaii dac unele proiecte trebuiesc
abandonate.
VII.4. Bugetul investiiei
Bugetul investiiei este un instrument de previziune financiar
prin care se urmrete realizarea echilibrului pe mai muli ani ntre:
- cheltuielile pentru investiii;
- sursele de finanare a acestora.
A. Cheltuielile pentru investiii cuprind:
- valoarea investiiei, care reprezint preul de deviz negociat si
care conine cheltuielile grupate dup natura lor (materiale,
manoper, cheltuieli generale), pentru fiecare obiectiv n parte;
- cheltuielile cu rambursarea creditelor pe termen mediu i lung
(rate scadente);
- cheltuielile cu plata dobnzilor i comisioanelor bancare la
creditele pe termen mediu i lung.
B. Sursele de finanare a investiiilor cuprind 2 ci de finanare :
B.1. finanarea prin fonduri proprii, care se poate realiza prin:
- autofinaare sau cash flow-ul firmei, avnd ca surse:
fondul de amortizare a mijloacelor fixe (vezi paragraful 6);
profitul pentru dezvoltare (vezi capitolul.);
alte venituri: casri de mijloace fixe i valorificarea
materialelor i pieselor dup dezmembrare, vnzarea sau
nchirirerea de mijloace fixe etc.).
- creteri de capital social (vezi capitolul).
B.2. finanarea prin fonduri provenite din afara firmei:
- finanare de pe piaa financiar intern:
mprumuturi obligatare;
credite bancare pe termen mediu i lung;
leasing.
- finanare de pe piaa financiar internaional:
investiii strine directe: investitorul vine cu o contribuie n
natur (utilaje, patente, mrci) i / sau n bani (valut
133
convertibil); aceast contribuie intr n cadrul capitalului
social;
emisiuni de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni) pe piee
financiare internaionale;
credite bancare pe termen mediu i lung;
ajutoare financiare nerambursabile (granturi).
Documentaia investiiei
Lucrrile de investiie trebuie s aib la baz o documentaie
amnunit care cuprinde 3 documente de baz:
A. Studiul tehnico-economic care conine informaii
economice, tehnice i financiare cu caracter general, prin
care se justific necesitatea i oportunitatea investiiilor, se
fundamenteaz posibilitile de realizare i exploatare n
condiii de eficien maxim a lucrrilor (studii de
prefezabilitate, de fezabilitate i de impact).
B. Proiectul de execuie a investiiei prin care se stabilesc
indicatorii tehnico-economici i se soluioneaz diferite
probleme tehnice de detaliu. Aceast documentaie se
realizeaz de institute de cercetare, inginerie tehnologic i
proiectare.
C. Devizul lucrrilor de investiii, prin care se stabilete
volumul cheltuielilor pentru realizarea investiiei.
Devizele pot fi:
- pe categorii de lucrri (spturi, fundaii, construcii, instalaii,
montaj);
- pe obiecte de investiii (o recapitulaie a devizelor pe categorii
de lucrri care concur la realizarea unui obiect de investiii);
- devizul general (reflect totalitatea cheltuielilor pentru
executarea investiiei).
VII.5. Metode de alocare a capitalului (de alegere a
134
investiiilor)
Un manager are de ales ntre mai multe metode de alocare a
capitalului la evaluarea unei decizii de investire. Cele mai simple sunt:
rata rentabilitii contabile (RRC) i termenul de recuperare a
investiiei. Alte metode cum ar fi: valoarea prezent net (VPN), rata
intern de rentabilitate (RIR) i indicele de profitabilitate (IP) sunt mai
exacte deoarece ele iau n considerare n mod explicit costul capitalului
i valoarea n timp a banilor.
1. Metoda ratei rentabilitii contabile (RRC) presupune calcularea
ratei rentabilitii unui proiect utiliznd profitul net mediu i
cheltuielile medii cu investiia. Aceast metod nu include
conceptele de valoare n timp a banilor i fluxul numerarului.
Metoda RRC se calculeaz avnd la numrtor profitul net mediu
anual (Pt/N) i la numitor cheltuiala total iniial cu investiia
(I
0
):
RRC = profitul net mediu anual / investiia iniial total =
(Pt / N) / I
0
unde: Pt = profitul net al perioadei
I
0
= investiia iniial
N = viaa economic a proiectului.
3. Metoda termenului de recuperare
Termenul de recuperare reprezint numrul de ani acceptat (i
ateptat) de firm pentru recuperarea investiiei iniiale. Recuperarea are
loc atunci cnd fluxul cumulat de numerar net intrat n firm minus
investiia iniial este egal cu zero.
Perioada de recuperare este timpul t astfel nct:
CF
t
I
0
= 0
Regula privind luarea deciziei de alegere a unui proiect n funcie
de termenul de recuperare este urmtoarea:
- dac t< t cerut (impus) -> proiectul se accept
- dac t> t cerut (impus) -> proiectul se respinge
135
- dac t= t cerut (impus) -> proiectul este indiferent
n cazul a dou proiecte concurente se alege proiectul cu
perioada de recuperare cea mai scurt.
4. Metoda valorii prezente nete (VPN)
Aceast metod se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar
viitoare, adic ine seama de valoarea n timp a banilor. Ea se obine ca
diferen ntre valoarea prezent a veniturilor viitoare i valoarea
prezent a investiiei. Ecuaia valorii nete prezente este:
VPN = [CF
t
/ (1 + k)
t
] I
0
unde CF
t
= fluxul de numerar anual generat de proiect n perioada t;
I
0
= investiia iniial; N = durata de via ateptat a proiectului; i k
= costul capitalului (rata de actualizare care se situeaz n jurul ratei
dobnzii) care depinde de riscul implicat de proiect.
Regula privind luarea deciziei n funcie de VPN este
urmtoarea:
- dac VPN>O -> proiectul se accept;
- dac VPN<O -> proiectul se respinge;
- dac VPN=O -> proiectul este indiferent.
Cnd VPN este pozitiv, firma este n poziia n care genereaz
profituri nete superioare celor necesare recuperrii investiiei initiale i
acest lucru se realizeaz innd seama de rata de actualizare k a
investiiei. Aceast cretere de fonduri generate de proiect vor fi folosite
pentru alte scopuri de ctre firm.
Metoda VPN presupune c fluxurile de numerar (profiturile nete)
sunt constant reinvestite pe piaa financiar la nivelul ratei k, de
actualizare.
CUVINTE CHEIE
investire, fluxuri pozitive i negative de numerar, investiia
iniial, valoarea rezidual, alocarea capitalului, rata
136
rentabilitii contabile, termenul de recuperare, valoarea
prezent.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Analizai fluxurile de numerar pe care le presupune realizarea unei
investiii.
2. Detaliai categoriile de investiii.
3. Care sunt elementele financiare ale unei investiii?
4. Detaliai metoda termenului de recuperare, ca metod de alegere a
investiiilor
5. Ce presupune valoarea prezent net, ca metod de alegere a
proiectelor de investiii?
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Ce reprezint durata de via economic a unei investiii?
a) durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate asupra
bunului de investiie;
b) perioada de recuperare integral a valorii iniiale a investiiei pe
calea amortizrii;
c) durata de timp determinat de caracteristicile tehnico-funcionale
specifice fiecrui bun de investiie;
d) durata de timp n care investiia produce efecte favorabile
(cash-flow-uri).
2. Ce reprezint durata de via contabil a unei investiii?
a) durata de timp n care investiia produce efecte favorabile (cash-
flow-uri);
b) durata de timp determinat de caracteristicile tehnico-
funcionale specifice fiecrui bun de investiie;
c) perioada de recuperare integral a valorii iniiale a
investiiei pe calea amortizrii;
d) durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate asupra
bunului de investiie.
137
3. Interpretarea indicatorului valoare prezent net (VPN):
a) VPN > 0 investiia nu poate fi acceptat;
b) VPN < 0 investiia poate fi acceptat;
c) VPN 0 investiia poate fi acceptat.
Aplicaii de rezolvat
1. Se dau 2 proiecte de investiii, A i B. Rata de actualizare este de
10%, iar cash-flow-rile produse de acestea sunt date n tabel. Calculai
termenul de recuperare i valoarea prezent net a celor dou proiecte,
i indicai care proiect va fi ales dup fiecare din aceste metode.
An Proiect A Proiect B
0 - 100 - 100
1 80 20
2 70 30
3 120
2. Se dau 2 proiecte de investiii, A i B. Rata de actualizare este de
10%, iar cash-flow-rile produse de acestea sunt date n tabel. Calculai
termenul de recuperare i valoarea prezent net a celor dou proiecte,
i indicai care proiect va fi ales dup fiecare din aceste metode.
An Proiect A Proiect B
0 - 90 - 90
1 30 40
2 45 70
3 50
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Dragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot
Mihaela, Management financiar, Vol. II, Politici financiare de
ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003;
Hoan Nicolae, Finanele firmei aplicaii practice, Editura
Economic, Bucureti, 2002;
138
Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,
Cluj, 2006;
Stancu Ion (coord.), Finane. Investiii directe i finanarea lor,
Vol II, Editura Economic, Bucureti, 2003;
Toma Mihai, Alexandru Felicia, Armeanu Daniel, Ivnescu
Dan, Vrban Roxana, Gestiune financiar de ntreprindere,
Aplicaii practice i teste, Editura Economic, Bucureti, 2003;
Vasilescu Ion, Investiii. Studii de caz. Teste gril, Editura
Economic, Bucureti, 1999.
139
Capitolul VIII
RENTABILITATEA FIRMEI
OBIECTIVE
Definirea conceptului de rentabilitate la nivel de organizaie;
Identificarea categoriilor de rezultate care se pot calcula ntr-o
firm;
Determinarea ratelor de rentabilitate.
REZUMAT
Rentabilitatea unei firme se refer la capacitatea ei de a obine
profit, adic de a obine un excedent de venituri peste valoarea costului
total implicat. Rentabilitatea permite firmei nu numai meninerea n
afaceri, dar i dezvoltarea. Rentabilitatea exprim starea de sntate
a firmei i, n ultim instan, justific existena i funcionarea firmei
pe piaa n cauz.
Determinarea i analiza rentabilitii unei firme etap esenial
n determinarea i analiza riscului financiar se realizeaz pe baza
analizei profitului.
VIII.1. Analiza profitului
Profitul constituie mobilul oricrui agent economic. Profitul
reprezint excedentul venitului peste costul de producie, el fiind
necesar nu numai pentru remunerarea capitalurilor, ci i pentru investiii
de dezvoltare a activitii.
La nivelul unei firme se calculeaz urmtoarele categorii de
profit:
a) profitul de exploatare (
e
). Este rezultatul
activitii de exploatare a firmei, i se determin ca diferen ntre
veniturile totale din activitatea de exploatare i cheltuielile totale
aferente activitii de exploatare:
e e e
VT CT = . De asemenea, profitul
140
de exploatare poate fi calculat i ca diferen ntre excedentul brut de
exploatare i suma amortizrilor i provizioanelor:
e
EBE A P = ,
unde excedentul brut de exploatare se determin astfel:
EBE VA S ITV CP
e
= + , unde: VA este valoarea adugat, S
e
sunt
subvenii de exploatare, ITV reprezint impozite, taxe i alte
vrsminte asimilate, CP sunt cheltuielile cu personalul;
b) rezultatul financiar (profit sau pierdere) (
f
).
Este rezultatul activitii pur financiare a firmei i se determin ca
diferen ntre veniturile totale financiare i cheltuielile totale
financiare:
f f f
VT CT = ;
c) profitul exerciiului (
ex
). Se refer la rezultatul
activitii de exploatare i al activitii financiare i se determin ca
diferen ntre veniturile totale (de exploatare i financiare) i
cheltuielile totale (de exploatare i financiare) sau, ceea ce este acelai
lucru, ca sum a profitului de exploatare i profitului financiar:
d) rezultatul extraordinar ( R
ex
). Se refer la rezultatul
activitii extraordinare a firmei i se determin ca diferen ntre
veniturile din activitatea excepional i cheltuielile aferente activitii
extraordinare: R VT CT
ex ex ex
= ;
e) rezultatul exerciiului naintea impozitrii ( R
+
).
Se calculeaz prin nsumarea rezultatului curent i a celui extraordinar:
R R
e ex
+
= + ;
f) profitul impozabil ( ). Se mai numete profit fiscal
i reprezint rezultatul exerciiului naintea impozitrii la care se adaug
depirile fa de prevederile legale la unele categorii de cheltuieli i din
care se scad deducerile fiscale legale (de ex., reducerea impozitului pe
profit n cazul reinvestirii, reducerea impozitului pe profit ca urmare a
sponsorizrilor etc.): = +
+ +
R C D
f
, unde C
+
reprezint depirile
de cheltuieli fa de prevederile legale iar D
f
reprezint deducerile
fiscale;
141
g) profitul net (
n
). Se determin ca diferen ntre
profitul impozabil i impozitul pe profit:
n
I = .
VIII.2. Determinarea ratelor de rentabilitate
(economic, financiar i comercial)
Starea rentabilitii unei firme se poate analiza pe baza ratelor.
Din punct de vedere metodologic, o rat reprezint raportul a dou
mrimi, raport exprimat procentual. Sistemul de rate uzual folosit n
analiza rentabilitii activitii firmei este compus din:
- rata rentabilitii economice;
- rata rentabilitii financiare;
- rata rentabilitii comerciale (a vnzrilor).
n principiu, se impune ca valorile ratelor de rentabilitate s fie
ct mai ridicate, pentru a reflecta o situaie favorabil din punct de
vedere economic. Utilizarea ratelor de rentabilitate n procesul de
analiz i gestiune se poate face fie n dinamic, prin compararea
evoluiei lor n timp n cadrul aceleiai firme, fie prin raportarea la
valorile medii ale ratelor de rentabilitate calculate la nivelul sectorului
de activitate din care face parte firma n cauz sau la valorile
nregistrate de firme-leader din sectorul respectiv.
1. Rata rentabilitii economice. Se refer la eficacitatea cu care
sunt utilizate activele firmei. Se obine ca raport ntre rezultatul
net al exerciiului i valoarea activelor totale:
100 =
t
net
e
A
P
Rr
O valoare ridicat a ratei rentabilitii economice se obine prin
gestionarea eficient a activelor, ca de exemplu:
142
- folosirea unor echipamente tehnologice neutilizate fizic i
moral;
- obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie
ct mai ridicat;
- evitarea unor imobilizri financiare fr justificare
economic: stocuri, creane etc.
2. Rata rentabilitii financiare. Se refer la eficacitatea cu care
este utilizat capitalul firmei. Se determin ca raport ntre profitul
net al exerciiului i valoarea capitalului propriu ( K
pr
) de care
dispune firma:
100 =
pr
net
f
K
P
Rr
Aceast rat msoar randamentul capitalurilor proprii, deci a
plasamentului financiar, pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea
aciunilor firmei. Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii
ntreprinderii prin distribuirea de dividende i prin creterea rezervelor,
care n fapt reprezint o cretere a averii proprietarilor.
ntre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare se
manifest o corelaie direct, pus n eviden prin modelul Miller
Modigliani, respectiv prin efectul de levier financiar (efetul de
ndatorare):
( )
Kpr
D
Rd Rr Rr Rr
e e f
=
Prin efectul de ndatorare se nelege rezultatul financiar pozitiv sau
negativ pe care-l obine agentul economic ca urmare a folosirii
creditului n calitate de capital. El se obine comparnd rentabilitatea
economic a ntreprinderii (Rre) cu costul capitalului mprumutat (Rd =
rata dobnzii). Dac lum n considerare formula general a efectului de
ndatorare, prezentat n continuare, observm c aceast rentabilitate
este n funcie de proporia care exist ntre datoriile financiare (D) i
143
capitalurile proprii (Kpr), Rr
e
fiind rentabilitatea economic i Rd costul
mediu al datoriei financiare.
Din aceast relaie putem trage cteva concluzii:
Rentabilitatea financiar este direct proporional cu structura
financiar Datorii/Capital propriu i cu diferena dintre rata
rentabilitii economice (Rr
e
) i rata dobnzii (Rd). Practic,
rentabilitatea financiar este cu att mai mare cu ct structura
financiar este mai ndatorat i cu ct este mai mare diferena
dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
Pentru o ntreprindere nendatorat (D = 0), rata rentabilitii
financiare coincide cu rata rentabilitii economice (Rr
f
= Rr
e
).
Aceeai situaie se nregistreaz i n cazul n care Rr
e
= Rd,
cnd apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra
rentabilitii financiare, nivelul fiind egal cu cel al rentabilitii
economice;
Dac Rr
e
> Rd, Rr
f
este cu att mai ridicat cu ct D/Kpr este
mai mare, astfel, apelarea la capitaluri mprumutate va duce la
creterea rentabilitii financiare (Rr
f
> Rr
e
). Efectul de prghie
(de levier financiar) joac un rol pozitiv. Astfel, firma care sper
s-i maximizeze rentabilitatea financiar va trebui, n cadrul
constrngerilor financiare impuse, s aleag s se mprumute
mai curnd dect s-i creasc fondurile proprii;
Dac Rr
e
< Rd, Rr
f
este cu att mai mic cu ct D/Kpr este mai
mare, adic contractarea unor noi mprumuturi va conduce la
reducerea ratei rentabilitii financiare (Rr
f
< Rr
e
). Efectul de
ndatorare joac un rol negativ. n acest caz, firma va trebui s
se abin s mai fac noi mprumuturi, ntruct ndatorarea
deterioreaz performanele firmei.
n plus, orice variaie a rentabilitii economice are repercusiuni mai
mult dect proporionale asupra rentabilitii financiare, n sensul
pozitiv sau negativ i cu att mai mult cu ct ndatorarea este puternic.
n cazul efectului de levier pozitiv, prin ndatorare, ntreprinderea i
crete rentabilitatea financiar fcnd-o n acelai timp mai fragil, mai
riscant, mai sensibil la turbulenele rentabilitii economice.
Majorarea riscului corespunde unei bonificri a rentabilitii.
144
Decizia de structur financiar va trebui s fie cea optim, adic s
se stabileasc un asemenea raport ntre finanrile prin credite i prin
resurse proprii astfel nct costurile de finanare s fie ct mai mici.
Aceasta depinde de obiectivele de cretere economic a societii, de
nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care consimte s i le
asume, dar i de teri adic de acionari, bnci i ali mprumuttori, de
stat ca i de conjunctura economic.
3. Rata rentabilitii comerciale (a vnzrilor) arat eficiena
funciunii comerciale a firmei:
100 =
CA
P
Rr
net
c
Nivelul ratei rentabilitii comerciale depinde n principal de:
- poziia concurenial a firmei n cadrul sectorului de
activitate;
- faza n care se afl sectorul n ansamblul su;
- strategia urmat de firm etc.
CUVINTE CHEIE
rentabilitate, profit, rata rentabilitii economice, rata
rentabilitii financiare, rata rentabilitii comerciale, efect
de levier financiar.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce exprim rentabilitatea unei firme?
2. Care sunt modurile prin care se poate exprima rezultatul unei
firme (profitul)?
3. Relaia lui Modigliani-Miller de calcul a ratei rentabilitii
financiare i interpretarea ei.
4. Ce reprezint rata rentabilitii economice i cum se calculeaz?
5. Ce reprezint rata rentabilitii financiare i cum se calculeaz?
145
6. Ce reprezint rata rentabilitii comerciale i cum se calculeaz?
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Rentabilitatea comercial este dat de:
a) raportul ntre beneficiu i capital propriu;
b) raportul ntre beneficiu i cifra de afaceri;
c) raportul ntre beneficiu i total active.
2. Rentabilitatea economic este dat de:
a) raportul ntre total active i datoriile din pasiv;
b) raportul ntre beneficiu i total active;
c) raportul ntre capitalul propriu i beneficii.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Rentabilitatea financiar reprezint:
a) randamentul capitalului propriu;
b) raportul ntre beneficiu i total active;
c) raportul ntre beneficiu i capitalul permanent.
2. Incidena ndatorrii asupra rentabilitii financiare:
a) ndatorarea provoac o scdere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mare dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate);
b) ndatorarea provoac o cretere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mic dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate);
c) ndatorarea provoac o cretere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mare dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate).
146
Aplicaie de rezolvat
La finele exerciiului financiar-contabil, contul de profit i pierderi al
unui agent economic se prezint astfel:
CHELTUIELI VENITURI
Cumprri de mrfuri
Cumprri de materii
prime
Cheltuieli cu personalul
Impozite i taxe
Cheltuieli cu dobnzile
Cheltuieli cu calamiti
Impozit pe profit
19.500
78.500
48.000
12.000
6.300
18.000
20.000
Producia vndut
Subvenii de
exploatare
Vnzri de mrfuri
Venituri din dobnzi
192.000
4.800
23.500
6.000
Calculai profitul net al exerciiului.
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Dinu Eduard, Rentabilitatea firmei n practic, Editura
ALL Beck, Bucureti, 2004;
Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002;
tefnescu Aurelia, Performana financiar a
ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2005.
147
Capitolul IX
RISCURILE FUNDAMENTALE N ORGANIZAIILE
ACTUALE
OBIECTIVE
Definirea finanelor din punct de vedere tehnic i tiinific;
Identificarea sistemului de relaii financiare care formeaz
finanele;
Delimitarea relaiilor financiare clasice, relaiilor de credit,
relaiilor de asigurri-reasigurri i finanelor ntreprinderii;
Punctarea principalelor deosebiri dintre finanele publice i
finanele private;
Definirea politicii financiare la nivel micro i macroeconomic.
REZUMAT
Vom analiza n continuare modul de grupare a riscului de firm
urmtoarele trei categorii:
- riscul economic, derivnd din variabilitatea imprevizibil a
factorilor de producie (sau a profitului) sub presiunea factorilor
de mediu;
- riscul financiar, avnd drept cauze evoluiile imprevizibile ale
pieei financiare;
- riscul de faliment, nsumnd cele dou, plus efectul factorilor de
conjunctur.
IX.1. Riscul economic
Riscul economic al unei ntreprinderi exprim greutile acesteia
de a se adapta la variaia factorilor care i influeneaz activitatea,
practic, din inadaptarea la condiiile cerute de mediu privind: calitatea,
costurile, profitul, variaia mesajelor pieei, modificarea factorilor de
producie etc. n mod concret, acest risc se determin prin variabilitatea
(sensibilitatea) profitului ca urmare a variaiei nivelului de activitate i
n corelaie cu rentabilitatea general a pieei de capital.
148
Msurarea acestui tip de risc se face prin:
- dispersia profitului n raport cu media acestuia;
- elasticitatea profitului n raport cu cifra de afaceri i cu pragul de
rentabilitate;
- elasticitatea (volatilitatea) ratei de rentabilitate a aciunilor
ntreprinderii n raport cu variaia rentabilitii generale a pieei de
capital.
Pentru a determina mrimea riscului se msoar volumul
activitii prin cifra de afaceri (CA) format din suma cheltuielilor
variabile (V) i suma cheltuielilor fixe (F) i un anumit volum al
profitului (P). Astfel, profitul brut se determin dup relaia:
P = CA V F
Se noteaz cu: v = coeficientul cheltuielilor variabile n totalul
cifrei de afaceri,
adic: v = V / CA. nlocuind n formula anterioar, vom obine:
P = CA (1-v) F
Msurile riscului economic, n raport cu variaia componentelor
cifrei de afaceri sunt dispersia i abaterea medie ptratic a profitului,
calculate astfel:
dispersia profitului:
2
(P) =
2
(CA)*(1-v)
2
abaterea medie ptratic a profitului: (P) = (CA)*(1-v)
Din analiza acestor relaii, se poate trage concluzia c riscul
economic este cu att mai mare, cu ct:
marja asupra cheltuielilor variabile (1-v) este mai mare;
variabilitatea cifrei de afaceri este mai mare.
n consecin, pentru o firm cu un nivel nalt al costurilor fixe
riscul profitului este mai mare n comparaie cu o firm caracterizat
prin costuri fixe relativ reduse, care este mai puin expus riscului i
mai flexibil la fluctuaiile pieei. Implicaiile financiare ale acestei
corelaii sunt profunde: o firm mai riscant, pentru a-i deschide
acces la capitalurile necesare finanrii, trebuie s ofere acionarilor o
remunerare mai mare a capitalurilor investite, respectiv o rat mai
ridicat a rentabilitii financiare alctuit din rentabilitatea economic
majorat cu o prim de risc.
149
O alt modalitate de a msura riscul economic const n
calcularea variabilitii profitului la o variaie a nivelului de activitate a
ntreprinderii care este numit, n general, coeficient de elasticitate, i,
n particular, efect de levier de exploatare.
Astfel, elasticitatea (e) se poate calcula ca raport al variaiei
profitului de exploatare (P) fa de variaia cifrei de afaceri (CA),
deci ca profit marginal, astfel:
( )
( ) ( )
( )
v
F
CA
CA
F v CA
v CA
CA
CA
F v CA
F v CA
CA
CA
P
P
e
=
=
=
1
1
1 1
1
0
0
0 0
0
0
0 0
0
0
ntruct raportul F/(1-v) reprezint chiar pragul de rentabilitate,
atunci efectul de levier de exploatare mai poate fi exprimat n modul
urmtor:
PR CA
CA
e
=
0
0
Aceast exprimare a indicatorului ne arat dependena riscului
economic de poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate,
astfel:
- cu ct cifra de afaceri este mai ndeprtat de
pragul de rentabilitate, cu att ntreprinderea
este mai puin riscant;
- n apropierea pragului de rentabilitate,
ntreprinderea este mult mai riscant, nu
numai datorit nivelului sczut sau
inexistenei profitului, ci mai ales dificultilor
ce caracterizeaz recuperarea cheltuielilor.
Din analiza celor dou modaliti de calcul a riscului economic
al unei ntreprinderi, respectiv dispersia profitului i efectul de levier de
exploatare, putem trage urmtoarele concluzii, extrem de importante:
cu ct cifra de afaceri variaz mai mult, va crete i riscul
economic;
cu ct marja asupra cheltuielilor variabile este mai mare, cu
att i riscul economic nregistrat va fi mai mare;
150
cu ct cifra de afaceri nregistreaz valori n apropierea
pragului de rentabilitate, cu att ntreprinderea va nregistra un
risc economic mai mare.
IX.2. Riscul financiar
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea profitului net, sub
incidena structurii financiare a firmei. Capitalurile mprumutate, prin
mrimea lor i prin suportarea sistematic a unor cheltuieli financiare
aferente (dobnzi, comisioane), antreneaz o variabilitate a profitului
net, o majorare a riscului financiar.
Riscul financiar este determinat astfel de politica de finanare a
ntreprinderii prin capitaluri proprii sau prin mprumuturi. Dintre
modalitile de determinare a riscului financiar, vom prezenta n
continuare urmtoarele:
- analiza riscului financiar pe baza metodei
pragului de rentabilitate;
- efectul de levier financiar al rentabilitii
capitalurilor proprii.
1. n cadrul primei variante de analiz (metoda pragului de
rentabilitate) se poate folosi raionamentul de la riscul economic la care
se iau n considerare dobnzile aferente capitalurilor mprumutate sub
form de cheltuieli fixe (la un anumit nivel de activitate).
Coeficientul de elasticitate al rentabilitii financiare (e') care
cuantific riscul financiar mbrac urmtoarea form:
0
0
'
CA
CA
PN
PN
e
=
'
0
0
PR CA
CA
= ;
v
Dob F
PR
+
=
1
'
n care:
PR' = pragul de rentabilitate financiar;
F = cheltuieli fixe de exploatare;
Dob = dobnda, ca o cheltuial fix financiar;
151
V = coeficient privind ponderea cheltuielilor variabile n cifra de
afaceri.
2. Cea de-a doua variant de analiz a riscului financiar se
realizeaz pe baza efectului de levier financiar al rentabilitii
capitalurilor proprii. Vom porni de la formula general a
efectului de ndatorare pe care am detaliat-o, deja, ntr-un capitol
precedent. Rentabilitatea financiar este influenat de diferena
dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii, i de gradul de
ndatorare (levierul):
( )
Cpr
Dat
r R R R
d ec ec fin
+ = ,
unde raportul Dat / Cpr reprezint levierul (L).
Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata
dobnzii, atunci rentabilitatea financiar este funcie cresctoare de
gradul de ndatorare. n caz contrar, rentabilitatea financiar este funcie
descresctoare de gradul de ndatorare.
Riscul financiar se msoar cu ajutorul abaterii medii ptratice a
rentabilitii financiare n anumite condiii particulare (rata dobnzii
constant), astfel:
(R
fin
) = (R
ec
)*(1+L)
Din aceast formul se observ c variabilitatea rentabilitii
financiare depinde de dou elemente:
- variabilitatea rentabilitii economice (riscul
economic);
- gradul de ndatorare (riscul financiar).
Pentru a se atenua riscul financiar la care este supus o firm,
trebuie s se verifice n mod permanent existena levierului pozitiv: rata
rentabilitii economice trebuie s depeasc costul capitalurilor
mprumutate.
IX.3. Riscul de faliment
Pentru ca o ntreprindere s reziste condiiilor de pe pia, este
necesar ca aceasta s fie solvabil, adic s aib capacitatea de a face
152
fa obligaiilor scadente la un moment dat. Criteriile principale care
stau la baza identificrii ntreprinderilor n dificultate sunt:
- insolvabilitatea, adic activul nu este suficient pentru achitarea
datoriilor;
- suprandatorarea, caz n care gradul de ndatorare este att de mare
nct compromite capacitatea ntreprinderii de a face fa
datoriilor scadente;
- existena unor fapte de natur s compromit continuarea
activitii.
ntreprinderile n dificultate se caracterizeaz, ntre altele, prin:
scderea rentabilitii i a volumului de activitate;
folosirea unor tehnici i instrumente de conducere
neperformante;
situaie financiar dificil;
grad sczut de utilizare a capacitii de producie.
Riscul de faliment apare deci atunci cnd ntreprinderea este
incapabil de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, deci este
strns legat, aadar, de starea de solvabilitate, i, mai ales, de starea
capacitii de plat.
Riscul de faliment este determinat de mai multe cauze:
a) cauze externe:
pierderea unui client important sau falimentul acestuia;
falimentarea unui furnizor de baz;
falimentarea bncii la care ntreprinderea i are contul de baz;
politica agresiv a concurenei care conduce la eliminarea
ntreprinderii de pe pia;
neinerea pasului cu realizrile tehnologice, ceea ce conduce la
scderea competitivitii produselor i pierderea pieei;
lipsa cererii pe pia a produselor fabricate;
costul ridicat al materiilor prime;
blocajele existente n economie pot duce la reducerea volumului
ncasrilor n numerar;
neluarea n considerare a unor reglementri pe linia proteciei
mediului emise din timp etc.
b) cauze interne:
management defectuos n politica de investiii, ce conduce la
153
realizarea unor capaciti de producie al cror produs este supus
unor dese nnoiri, ca urmare a schimbrii gusturilor
consumatorilor;
dotarea tehnic neperformant; meninerea n exploatare a unor
utilaje i echipamente cu productivitate redus ce produc
ncrcarea gestiunii calitii produciei;
pierderi repetate din activitatea de exploatare;
politic neprudenial de ndatorare n perioade de instabilitate
economic;
deteriorarea rotaiei activelor circulante;
politic eronat n domeniul creditului comercial.
Creterea numrului falimentelor n economiile concureniale a
determinat pe analitii financiari s ncerce gsirea unor metode de
predicie a riscului de faliment pentru a se putea aciona n direcia
redresrii ntreprinderilor n dificultate. Dintre metodele utilizate n
teoria i practica financiar pentru analiza riscului de faliment, noi vom
detalia n continuare cele mai frecvent utilizate, respectiv:
analiza static patrimonial, cu ajutorul:
- fondului de rulment;
- metodei ratelor de solvabilitate i lichiditate;
analiza dinamic;
metoda scorurilor.
IX.4. Fondul de rulment i analiza riscului de faliment
Conform teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac
asigur echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat, dac respect
urmtoarele reguli financiare:
Activ imobilizat Capitalul permanent
Activ circulant Datorii de exploatare
Aa dup cum am mai artat n capitolele precedente, pornind de
la regulile de mai sus, Fondul de rulment este un indicator important
n aprecierea situaiei financiare a societii, reprezentnd partea din
resursele financiare permanente care asigur finanarea activelor
154
circulante rennoibile permanent.
Aprecierea corespunztoare a semnificaiei fondului de rulment
pentru echilibrul financiar necesit luarea n considerare a duratei medii
a activelor i pasivelor, care n practic nu sunt egale dect ca excepie.
Dac activele circulante se rotesc (deci devin lichide) mai
repede dect obligaiile, nseamn c ntreprinderea poate s-i
asigure echilibrul financiar. Un exemplu clasic n acest sens l
reprezint situaia ntreprinderilor din sectorul distribuiei, a
cror activitate se caracterizeaz printr-o rotaie rapid a
activelor circulante, datorit ncasrii n numerar a vnzrilor
(a clienilor) i o rotaie mai lent a obligaiilor pe termen
scurt, datorit termenelor de plat favorabile, acordate de
furnizori. n aceste condiii, echilibrul financiar e compatibil
nu numai cu un fond de rulment mai mic ca valoare, dar i cu
un fond de rulment negativ .
Daca activele circulante se rotesc mai lent dect obligaiile pe
termen scurt (deci timpul de transformare a activelor n
lichiditi depete timpul de achitare a obligaiilor),
meninerea echilibrului financiar necesit un fond de rulment
pozitiv i de valoare ridicat.
Dei nu exist o relaie simpl i clar ntre fondul de rulment i
riscul de faliment al firmei, totui prin calculul acestui indicator se pot
pune n eviden anumite semnale. ns, pentru a obine nite concluzii
obiective, analiza fondului de rulment trebuie s fie ntregit cu alte
tipuri de analiz a riscului de faliment a firmei, pe care le vom prezenta
n continuare.
IX.4.1. Analiza static a riscului de faliment prin metoda ratelor
Solvabilitatea reprezint capacitatea unitii patrimoniale de a
face fa obligaiilor pe termen lung care rezult fie din angajamente
anterioare contractate, fie din operaii curente, fie din prelevri
obligatorii. Nivelul solvabilitii, ca msur a riscului de faliment a
firmei, cel mai adesea se apreciaz prin:
- rata ndatorrii, respectiv raportul DATORII / TOTAL
PASIV,
155
- levierul DATORII / CAPITALURI PROPRII.
O solvabilitate foarte bun se apreciaz pentru o rat a ndatorrii
mai mic de 50% i un levier mai mic de 100%. Pentru ntreprinderi
solide, cu legturi statornice fa de creditori se pot admite rate de
ndatorare de pn la 67% (dou treimi datorii n pasiv) i, respectiv,
levier de pn la 200%.
O msur empiric a solvabilitii se poate face prin rezerva de
ndatorare calculat ca diferen dintre potenialul de ndatorare (90%
din activele fixe corporale) i ndatorarea efectiv:
Rezerv ndatorare = Potenial ndatorare - Total credite
contractate
Mrimea rezervei de ndatorare evideniaz libertatea de care
dispune ntreprinderea n apelarea la surse externe de capital.
Lichiditatea reprezint capacitatea elementelor patrimoniale ale
firmei de a deveni lichide (stocurile vandabile, creanele incasabile
etc.). Ratele de lichiditate exprim capacitatea ntreprinderii de a plti
datoriile curente ce vor deveni scadente pe termen scurt. Lichiditatea se
mai ntlnete n literatura de specialitate i n activitatea practic n
multe variante, cum sunt:
a) Lichiditatea general, care compar ansamblul lichiditilor
poteniale asociate activelor circulante la ansamblul datoriilor scadente
sub un an, astfel:
Dts
Acirc
Lg =
Permite aprecierea gradului de acoperire a datoriilor pe termen
scurt de ctre activul circulant. Ea trebuie s aib o valoare de minim
1,2 1,8 (Bogdan, I.). Sub 1 nseamn c activele circulante nu asigur
lichiditate pentru stingerea datoriilor pe termen scurt, firma fiind ntr-o
situaie financiar critic, deci n zona de risc de firm.
Rata este menit s releve posibilitile ntreprinderii de a-i
transforma mai mult sau mai puin rapid bunurile n lichiditi i de a-i
rennoi resursele de finanare pe termen scurt de care poate dispune.
Acest indicator pune n eviden importana i calitatea bunurilor
patrimoniale la care ea poate face apel atunci cnd este nevoit s-i
156
achite, la scaden, datoriile contractate pe termen scurt, valoarea
economic a activelor sale circulante.
b) Lichiditatea curent ( intermediar):
Dts
Stocuri Acirc
Lc
=
Aceast rat reflect posibilitatea activelor circulante
concretizate n creane i trezorerie de a acoperi datoriile curente. Se
exclud stocurile din activele circulante, acestea constituind elementul
cel mai incert din punct de vedere al valorii i lichiditii lor. Indicatorul
exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt
din creane i disponibiliti. Aceast rat, de regul subunitar
indicatorul are valori normale ntre 0,5 i 1 (Hada, T.), ns bncile
impun, adesea, o limit minim a acestei rate de 0,8 trebuie
analizat i interpretat cu pruden prin luarea n calcul a unor aspecte
de detaliu privind structura creanelor (numrul de clieni, ponderea lor
n totalul creanelor etc.).
c) Lichiditatea la vedere ( imediat) se calculeaz n
modul urmtor:
Dts
Plasamente itati Disponibil
Li
+
= = peste 0,3
Aceast rat asigur interfaa elementelor celor mai lichide
ale activului cu obligaiile pe termen scurt. Interpretarea ratei trebuie
s mai implice i alte informaii privind condiiile de desfurare a
activitii. Dei, teoretic, o rat ridicat indic o lichiditate, respectiv o
solvabilitate ridicat, ea poate avea i alte semnificaii, ca de exemplu,
o folosire mai puin performant a resurselor disponibile. De
asemenea, o valoare ridicat a acestei rate nu este o garanie a
solvabilitii dac celelalte active au un grad redus de lichiditate. O
valoare sczut a ratei de lichiditate imediat poate fi perfect
compatibil cu meninerea echilibrului financiar dac ntreprinderea
minimizeaz valoarea ncasrilor sale, deinnd n schimb valori de
plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu
exigibilitatea obligaiilor la termen.
157
Dup cum am putut observa, aceste rate exprim cantitativ
diferite grade de lichiditate ale ansamblului de active, fr a analiza
calitatea lichiditii acestora. De aceea, ele trebuie interpretate cu
pruden. Comparaia cu ntreprinderi similare din sector i/sau
comparaia cu rezultate anterioare ale acestor rate conduc la concluzii
mult mai fiabile.
IX.4.2. Analiza dinamic a riscului de faliment
Permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar,
evideniat prin analiza static. Cele dou tipuri de analiz sunt deci
complementare i trebuie fcute n acelai timp.
Analiza dinamic pornete de la fluxurile de fonduri, determinate
de operaiunile de exploatare i de operaiunile de capital (de investiii
i de finanare), evideniate n tabloul de trezorerie.
Instrumentele operaionale ale acestei analize sunt (precizm i
principalele relaii sintetice de determinare a indicatorilor, dei unii au
fost, deja, menionai, n capitolele anterioare):
- excedentul de trezorerie al exploatrii: ETE = EBE NFR,
n care:
EBE = excedentul brut de exploatare
NFR = variaia nevoii de rulment.
Exprim cash-flow-ul degajat de activitatea de exploatare (Amortizare
+ Profit din exploatare - NFR).
- capacitatea de autofinanare: CAF = EBE - Cheltuieli
financiare - Impozit pe profit
Exprim cash-flow-ul potenial al activitii de gestiune (amortizare +
profit net).
- autofinanarea: A = CAF - Dividende prelevate
- cash-flow-ul: CF = CAF
n condiii de cretere zero i absena investiiilor de meninere, cash-
flow-ul este egal cu capacitatea de autofinanare (Amo + PN).
Pornind de la aceti indicatori, analiza riscului de faliment
apeleaz la ratele i indicatorii de rambursare a datoriilor i de
autonomie financiar:
a) Rata capacitii de rambursare (DAT/CAF), care, pe
158
termen lung i n regim permanent, ar trebui s fie mai mic de 3 sau de
4 ani. O rat mai mare de 6 este un bun semnal al intrrii ntreprinderii
n stare de insolvabilitate.
b) Rata capacitii de plat a dobnzilor (EBIT + Amo
)/Dob, care trebuie s fie superioar unei referine istorice sau sectoriale
care s-a nregistrat la firme sntoase.
c) Rata autonomiei financiare (CAF/Rambursarea
datoriilor financiare stabile) ar trebui s fie mai mare dect doi. O
astfel de rat mai mic dect unu dovedete iminena unui risc
important de incapacitate de plat.
d) Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) poate
exprima el nsui capacitatea de rambursare a datoriilor. Ca nivel
minim, analitii preconizeaz un nivel al ETE cel puin egal cu
cheltuielile financiare (ETE cheltuielile financiare). Mai sigur,
capacitatea de rambursare se asigur dac ETE - Impozit pe profit
Cheltuielile financiare + Rambursarea anual a datoriilor.
Pentru detectarea riscului de faliment, reputatul specialist citat la
nceputul capitolului (I. Stancu) afirm c acest lucru se mai poate
face prin metode empirice i prin metoda scorului.
1. n opinia acestuia, metoda empiric de control al riscului se
realizeaz prin estimarea probabilitii de producere a evenimentelor
adverse (nedorite): pierdere, incapacitate de plat, faliment. Aceast
metod apreciaz c ntreprinderea este performant dac probabilitatea
de producere a evenimentelor adverse este sub limita de 5 - 10%. La
rndul lor, evenimentele adverse sunt graduale n exprimarea non-
performanei ntreprinderii:
- mai puin periculoas se consider starea n care accidental
ntreprinderea nregistreaz pierderi. Un control al riscului se asigur
dac amortizarea este mai mare dect pierderea i, n consecin, CAF
0;
- mai periculoas este situaia de incapacitate de plat.
Aceasta se apreciaz a fi evident atunci cnd capacitatea de
autofinanare este inferioar rambursrii anuale a datoriilor: CAF <
Ramburs dat. fin. sau Rata autonom. fin. < 1;
- n sfrit, cea mai alarmant este starea potenial de
159
faliment atunci cnd ntreprinderea nregistreaz capitaluri proprii
negative, respectiv atunci cnd activele reale sunt mai mici dect
datoriile totale: ANC < 0; Activ real < Datorii totale.
2. Metoda formal, este o alt modalitate de determinare a riscului
de faliment i const n calculul unei funcii scor de clasificare
i estimare a probabilitii ca ntreprinderea s fie sntoas sau
n dificultate.
CUVINTE CHEIE
risc economic, risc financiar, risc de faliment, analiza static,
analiza dinamic, metoda scorurilor.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce reprezint riscul economic i cum se estimeaz?
2. Ce reprezint riscul financiar i cum se calculeaz?
3. Ce reprezint riscul de faliment i ce metode cunoatei pentru
estimarea acestuia?
4. Cum se poate analiza din punct de vedere static riscul de
faliment?
5. n ce const analiza dinamic a riscului de faliment?
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Incidena ndatorrii asupra riscului financiar:
a) Riscul financiar este invers proporional cu gardul ndatorrii;
b) ndatorarea acioneaz direct proporional asupra riscului
financiar;
c) ndatorarea acioneaz numai asupra riscului economic, nu i
asupra riscului financiar.
160
2. Riscul economic i riscul financiar sunt suportate astfel:
a) Riscul economic este suportat de ntreprindere;
b) Riscul financiar este suportat de creditor;
c) Ambele riscuri sunt suportate de ntreprindere.
Aplicaii rezolvate
1. Riscul economic
Pentru exemplificare, considerm dou ntreprinderi, A i B, care au
nregistrat urmtoarele valori ale indicatorilor surprini n tabelul de mai
jos, astfel:
- valori n mii RON -
Indicatori ntreprinderea A ntreprinderea B
Cifra de afaceri
medie (CA)
9.600 9.600
Cheltuieli variabile
(V)
5.200 7.010
Cheltuieli fixe (F) 1.100 600
Abaterea medie
ptratic a CA
((CA))
900 900
Pentru a vedea care dintre cele dou ntreprinderi au un risc economic
mai mare, l vom msura prin cele dou metode prezentate anterior.
1. Calculm abaterea medie ptratic a profitului pentru fiecare
dintre cele dou societi, apoi interpretm rezultatele.
Determinm coeficientul cheltuielilor variabile n totalul cifrei de
afaceri.
n cazul ntreprinderii A, avem: v = 5 , 0
600 . 9
200 . 5
= =
CA
V
n cazul ntreprinderii B: v = 7 , 0
600 . 9
010 . 7
= =
CA
V
Rezult valorile marjei asupra cheltuielilor variabile:
n cazul ntreprinderii A, 1 v = 0,5
161
n cazul ntreprinderii B, 1 v = 0,3
Se tie c abaterea medie ptratic a profitului se calculeaz
astfel: (P) = (CA)*(1-v). Atunci:
pentru ntreprinderea A: (P) = 900 * 0,5 = 450
pentru ntreprinderea B: (P) = 900 * 0,3 = 270
Datorit faptului c cea mai mare abatere medie ptratic a
profitului se nregistreaz n cazul ntreprinderii A, nseamn c aceasta
are un risc economic mai mare dect n cazul ntreprinderii B.
ntreprinderea A este deci mult mai riscant dect B, mai expus la
variaia pieei, ca urmare a ponderii mari a cheltuielilor fixe.
2. Calculm efectul de levier de exploatare i pragul de
rentabilitate pentru fiecare ntreprindere, apoi interpretm
rezultatele.
tim c
v
F
CA
CA
e
=
1
0
0
. Valorile efectului de levier de
exploatare pentru cele dou ntreprinderi le determinm astfel:
pentru ntreprinderea A: 30 , 1
5 , 0
1100
9600
9600
=
= e
pentru ntreprinderea B: 26 , 1
3 , 0
600
9600
9600
=
= e
Pragurile de rentabilitate pentru cele dou ntreprinderi au
urmtoarele valori:
n cazul ntreprinderii A, PR = F / (1-v) = 1100 / 0,5 = 2200
n cazul ntreprinderii B, PR = 600 / 0,3 = 2000
ntruct riscul economic este mai mare cu ct cifra de afaceri
este mai apropiat de pragul de rentabilitate, concluzionm c
ntreprinderea A prezint cel mai mare risc economic (n condiiile
aceleiai valori pentru CA, respectiv 9600).
La o cretere a cifrei de afaceri de 10%, estimat de serviciul
comercial, creterea profitului va fi:
162
- la ntreprinderea A de 10%*1,30 = 13%
- la ntreprinderea B de 10%*1,26 = 12,6%
ntreprinderea A, cu cheltuieli fixe mai mari, pare s fie
avantajat de perspectiva creterii cifrei de afaceri, dar ea este tot aa de
expus la o eventual scdere a cifrei de afaceri. Astfel, i din
interpretarea coeficienilor de elasticitate, cele dou variaii posibile mai
mari o fac pe ntreprinderea A s fie mai riscant dect ntreprinderea
similar B.
2. Risc financiar:
Pentru a putea releva factorii care acioneaz asupra riscului
financiar, a dimensiunii influenei acestora asupra variabilitii
rezultatelor sub incidena structurii financiare, vom considera cazul a
dou ntreprinderi, una ndatorat (D) i una nendatorat (P), car, n
decursul a dou perioade de timp, au nregistrat urmtoarele valori ale
indicatorilor prezentai n tabelul de mai jos:
- valori n mii RON -
P D Indicatori
0 1 0 1
Cifra de afaceri 9.000 9.600 9.000 9.600
Cheltuieli variabile 5.400 5.760 5.400 5.760
Cheltuieli fixe 2.200 2.200 2.200 2.200
Dobnzi - - 200 200
Observm c valoarea coeficientului v (ponderea cheltuielilor
variabile n cifra de afaceri) este aceeai pentru cele dou ntreprinderi,
respectiv:
v = 5.400 / 9.000 = 5.760 / 9.600 = 0,6
Pornim de la formula pragului de rentabilitate
financiar:
v
Dob F
PR
+
=
1
' . i vom calcula valoarea, pentru fiecare
dintre cele dou firme:
- pentru ntreprinderea nendatorat (P): PR' = 2.200 / (1-0,6) =
5.500
163
- pentru ntreprinderea ndatorat (D): PR' = (2.200+200) / (1-0,6)
= 6.000
Coeficientul de elasticitate a profitului net se calculeaz pentru
cele dou firme dup urmtoarea formul:
' e
'
0
0
PR CA
CA
= ,
astfel:
- pentru ntreprinderea nendatorat (P): e' = 9.000 / (9.000-5.500)
= 2,57
- pentru ntreprinderea ndatorat (D): e' = 9.000 / (9.000-6.000)
= 3
Din aceste calcule se observ faptul c varianta de finanare a
activului economic (ndatorare i nendatorare), respectiv structura
financiar are inciden asupra variabilitii profitului, i, respectiv,
asupra riscului financiar al firmelor implicate, astfel:
apelarea la credite generatoare de dobnzi conduce la o
cretere a pragului de rentabilitate financiar, de la 5.500 la
6.000 mii RON.
apelarea la credite generatoare de dobnzi conduce la o
cretere a variabilitii profitului net n raport cu variaia cifrei
de afaceri, de la 2,57 la 3.
Aceast analiz ne arat c firma cea mai expus la riscul
financiar este cea ndatorat.
Aplicaie de rezolvat
Se cunosc urmtoarele patru situaii pentru ntreprinderea A:
Cifra de afaceri 1000 1200 1350 1600
Frecvena 0,2 0,1 0,4 0,3
Cheltuieli variabile 300 500 590 710
Cheltuieli fixe 150 170 170 200
164
a. calculai riscul economic pentru ntreprinderea A prin metoda
abaterii medii ptratice a profitului
b. dac ntreprinderea B nregistreaz o abatere medie ptratic a
profitului de 150, care dintre ele este mai riscant?
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
Bogdan Ioan, Management financiar n afaceri, Editura
Universitar Bucureti, 2006;
Druica Elena, Risc i afaceri, Editura ALL Beck, Bucureti,
2006;
Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002.