Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
n
c
i
l
o
r
c
o
m
e
r
c
i
a
l
e
R
e
z
e
r
v
e
o
b
l
i
g
a
t
o
r
i
i
R
e
z
e
r
v
e
s
u
p
l
i
m
e
n
t
a
r
e
Cota rezervelor obligatorii +
Rezerve obligatorii+
Rezerve suplimentare|
Potenialul de creditare a economiei |
Oferta de moned|
Imaginea 12. Modificarea masei monetare ca rezultat a modificrii cotei
rezervelor obligatorii
Figura 13. Relaia dintre politica monetar i PIB
Canalul ratei dobnzii
Canalul ratei dobnzii reflect impactul politicii monetare asupra economiei reale prin
intermediul variaiei ratei dobnzii. Este un canal pe care se pune accent n analiza efectelor politicii monetare
n abordarea keynesist. Viziunea Keynesista tradiional asupra mecanismului de transmisie al politicii
monetare poate fi ilustrat schematic astfel:
M | i
r
+ I| Y|
unde (M|) indic asupra unei politici monetar expansionist care are drept efect scderea ratelor reale ale
dobnzilor (i
r
+), cauznd creterea cheltuielilor de investiii (I|), ce va conduce la creterea cererii agregate i
la creterea produciei (Y |).
Dei iniial Keynes a descris acest canal ca funcionnd prin intermediul deciziilor de investiii ale firmelor,
ulterior la aceasta s-au adugat deciziile consumatorilor privind investiiile rezideniale si investiiile in bunuri
de folosin ndelungat.
Astfel, o politica monetara expansionista, care reduce ratele nominale ale dobnzilor pe termen scurt, are drept
efect, totodat, reducerea ratelor reale ale dobnzilor pe termen scurt. Avnd n vedere ca rata dobnzii pe
termen lung este egala cu media ratelor viitoare, prognozate, ale dobnzilor pe termen scurt, reducerea ratelor
dobnzilor pe termen scurt conduce la scderea ratelor dobnzilor pe termen lung. Aceasta conduce la creterea
investiiilor de capital fix si circulant, a investiiilor imobiliare, si a cheltuielilor cu bunuri de folosin
ndelungat i, drept consecin, are loc creterea ofertei agregate.
2. Preul altor active
Principala obiecie a monetaritilor in ceea ce privete analiza keynesist a efectelor politicii monetare asupra
economiei se refera la faptul ca aceasta nu ia in considerare dect preul unui singur activ rata dobnzii si
nu al mai multor active. Monetaritii au in vedere un mecanism de transmisie in care preul altor active si
averea reala transmit impulsuri monetare in economie. In afara de preul titlurilor de stat, monetaritii considera
ca fiind foarte importante preturile altor doua active: valuta si aciunile.
Efectul cursului de schimb asupra exportului net. In condiiile globalizrii economiei i al utilizrii pe scar
tot mai larg a cursurilor de schimb flexibile, o atenie sporit este acordata modului in care politica monetara
afecteaz cursul de schimb, iar acesta, la rndul su, afecteaz exportul net i oferta agregat.
Acest canal implica, de asemenea, efectele micrilor intervenite in nivelul dobnzii deoarece atunci cnd
dobnzile scad, depozitele in moneda naional devin mai puin atractive dect cele in valuta, iar moneda
naional se depreciaz (E +). Acest lucru conduce la ieftinirea relativa a bunurilor din producia intern
comparativ cu cele externe, determinnd o cretere a exportului net (NX|) si deci a produciei agregate (Y|).
Acest canal de transmisie a politicii monetare poate fi reprezentat schematic astfel:
M| i
r
+ E + NX | Y |
Teoria lui Tobin (Tobins q). James Tobin a dezvoltat o teorie care explica modul n care politica monetar
afecteaz economia prin efectul asupra valorii aciunilor. Tobin definete q ca fiind raportul dintre valoarea de
piaa a firmelor i costul de nlocuire a capitalului. Daca q are o valoare mare, atunci costul deschiderii unei noi
ntreprinderi sau dotarea celei existente cu echipamentele necesare este sczut comparativ cu valoarea de piaa a
firmelor. In aceste condiii, firmele pot recurge la emisiuni de aciuni si pot obine pentru acestea preturi
ridicate n comparaie cu costul facilitilor i dotrilor care le sunt necesare, iar acest lucru conduce la creterea
cheltuielilor pentru investiii.
Atunci cnd creste oferta de bani, publicul consum excesul prin achiziii de valori, bunuri, servicii. O parte a
acestui exces este utilizat pe bursa de valori, ceea ce contribuie la majorarea cererii i, n consecin, a preurilor
aciunilor (P
e
). Cunoscnd relaia dintre q i cheltuielile pentru investiii poate fi descris urmtorul mecanism de
transmisie a politicii monetare:
M| P
e
| q | I | Y |
Efectul de averea. Conform teoriei lui Franco Modigliani consumul nu depinde exclusiv de venitul actual, ci i
de resursele acumulate de consumatori pe parcursul vieii. O component important a acestor resurse o
reprezint activele financiare, iar n cadrul lor, aciunile. Atunci cnd preurile aciunilor cresc, creste valoarea
activelor financiare i, n consecin, volumul resurselor de care consumatorii dispun. La rndul sau, aceasta
cretere contribuie la majorarea consumului. Avnd n vedere faptul c o politic monetar expansionist poate
determina creterea preurilor aciunilor, putem descrie urmtorul mecanism de transmisie:
M| Pe| averea | consumul | Y |
Cele doua canale reprezentate de teoria lui Modigliani i cea a lui Tobin permit o definire mai larga a
capitalului, astfel nct cadrul respectiv poate fi aplicat, de exemplu, pieei imobiliare, n care cldirile,
terenurile reprezint capital. Creterea preturilor cldirilor, determina creterea valorii acestora comparativ cu
costul de nlocuire, ceea ce conduce la majorarea valorii variabilei q, stimulnd astfel producia. Similar,
cldirile i terenurile constituie componente importante ale averii, astfel nct creterea preurilor acestora
implic o majorare a averii i deci a consumului. Expansiunea monetara, care conduce la creterea preturilor
pentru cldiri si terenuri prin cele doua canale analizate, antreneaz astfel o cretere a cererii agregate.
3. Canalele creditului.
Economitii nu s-au limitat la modul convenional in care micarea ratelor dobnzii explica impactul politicii
monetare asupra achiziiilor de bunuri durabile, ci au cutat si alte explicaii, una dintre acestea fiind asimetria
informaiei n pieele financiare. Astfel, literatura de specialitate menioneaz doua tipuri de mecanisme de
transmisie care rezult din insuficienta informaiei pe piaa creditului: cele care opereaz prin efectele asupra
mprumuturilor bancare i cele care opereaz prin efectele asupra bilanurilor firmelor si menajelor.
mprumutul bancar. Att timp cat nu exista o substituie perfecta ntre depozitele bancare i alte surse de
finanare, canalul mprumuturilor bancare funcioneaz astfel: politica monetara expansionista, care determina
creterea rezervelor bancare i a depozitelor, conduce la creterea surselor de creditare disponibile. Deoarece
muli operatori depind de mprumuturile bancare pentru a-si finana activitatea, creterea surselor de creditare
va atrage o creterea a investiiilor (posibil i a consumului).
M | depozite bancare | credite bancare | I | Y |
O implicaie importanta a acestui canal este aceea ca politica monetar va afecta investiiile mai mult prin
intermediul firmelor mici, dependente de finanarea bancar, dect prin companiile mari, care pot avea acces la
resurse direct, prin emisiuni de aciuni sau obligaiuni (nu numai prin bnci).
Canalul bilanier. Exista mai multe modaliti prin care politica monetar poate influena patrimoniul firmelor.
Expansiunea monetara conduce la creterea preului aciunilor, iar acest lucru determina majorarea valorii nete
a firmelor, ceea ce conduce la creterea investiiilor si, implicit a produciei, prin atenuarea fenomenelor de
selecie adversa i hazard moral. Schematic, mecanismul de transmisie prezentat poate fi descris astfel:
M | P
e
| selecia adversa +, hazardul moral + creditul | I | Y |
Cash flow. Un alt canal bilanier opereaz prin efectele asupra cash flow (fluxurile de ncasri si pli). O
politica monetar expansionista, care induce scderea ratei nominale a dobnzilor, determina, de asemenea, o
mbuntire a bilanului firmelor prin mbuntirea cash flow-ului. La rndul su, aceasta crete lichiditatea
firmelor (sau a menajelor) i ofer posibilitatea creditorilor de a aprecia dac firma (sau menajul) poate acoperi
sumele mprumutate. Rezultatul este acela ca fenomenele de selecie adversa si hazard moral sunt mai puin
prezente, iar acest lucru conduce la o cretere a creditului i a activitii economice.
M | i + cash flow | selecia advers +, hazardul moral +
creditul | I | Y |
O trstura importanta a acestui mecanism de transmisie este aceea ca fluxul de numerar al firmelor este
influenat de nivelul nominal al ratei dobnzilor.
Variaia neateptat a preurilor. Deoarece obligaiile contractuale sunt, n general, fixate n termeni nominali,
o cretere neateptata a preurilor scade valoarea real a pasivelor asumate de ctre firme (micoreaz povara
datoriilor), dar nu diminueaz valoarea real a activelor acestora. Astfel, expansiunea monetara conduce la
creterea neanticipat a preurilor majornd valoarea net a firmelor, ceea ce contribuie la atenuarea
fenomenelor de selecie advers i hazard moral i determin creterea investiiilor i a produciei agregate:
M | P | selecia adversa +, hazardul moral + creditul | I | Y |
Efectul lichiditii menajelor. Reducerea creditului determinata de o contracie monetar conduce la un declin
al achiziiilor de bunuri durabile si cldiri n cazul consumatorilor care nu au acces la alte surse de finanare. In
mod similar, creterea ratei dobnzii se rsfrnge negativ asupra cash flow-ului menajelor si, implicit, asupra
situaiei lor financiare.
Un alt mod de a privi cum funcioneaz canalul bilanier prin intermediul consumatorilor consta in a observa
efectele lichiditii asupra cheltuielilor pe care le fac menajele cu bunuri de folosin ndelungat i cldiri.
Daca intr-o situaie neateptat consumatorii ar fi nevoii sa vnd aceste bunuri, pierderea pe care ar suporta-o
in urma unei asemenea tranzacii ar fi considerabila, preul primit situndu-se sub valoarea bunurilor respective.
Dimpotriv, cnd consumatorii dein active financiare (depozite bancare, aciuni, obligaiuni), acestea pot fi cu
uurin transformate in bani, la preul pieei. Din acest motiv, in cazul in care consumatorii ntrevd probleme
financiare (datoriile depesc activele financiare), ei nu vor imobiliza bani in bunuri imobiliare.
Atunci cnd probabilitatea unei crize financiare este sczut, crete nclinaia consumatorilor spre achiziiile de
bunuri durabile si cldiri. Cnd preturile aciunilor cresc, valoarea activelor financiare creste, de asemenea;
cheltuielile cu bunuri durabile vor creste deoarece consumatorii vor avea o poziie financiara mai sigura si nu
estimeaz apariia unor probleme financiare. Aceasta conduce la un alt mecanism de transmisie a politicii
monetare, care opereaz prin legtura dintre bani si preul aciunilor:
M| P
e
| active financiare | probabilitatea unei crize financiare +
achiziiile de bunuri durabile si cldiri | Y |
Singura diferen dintre acest mecanism si cel prezentat anterior (efectele cash flow) consta in faptul ca nu
disponibilitatea bncilor de a mprumuta determina creterea consumului, ci disponibilitatea consumatorilor de
a cheltui.