Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Relatii Financiar Monetare Internationale
Relatii Financiar Monetare Internationale
Cuprins :
1. Conceptul i sfera reiilor financiar-monetare internaionale.........................................4
1.1. Concept....................................................................................................................4
1.1.1. Fluxuri financiar-monetar internaional........................................................
1.1.2. Sisteme financiar-monetare naionale
1.1.3. Circulaia fondurilor financiar-monetare la nivel internaional
2. Mijloacele i documentele de plat internaionale. .....................................................16
2.1. Mijloacele de plat internaional
2.1.1. Cambia
2.2. Documente specifice plilor internaionale
2.2.1. Incasso-ul documentar
2.2.2. Acreditivul documentar
2.2.3. Ordinul de plat
2.2.4. Scrisoarea de trsur
2.2.5. Compensaiile
2.2.6. Bartarul
2.2.7. Clearingul
2.3. Lichiditatea internaional
3. Valuta i cursul valutar...................................................................................................36
3.1. Valuta
3.2. Cursul valutar
3.3. Flotarea cursurilor valutare
3.4. Factori care influeneaz cursul valutar
3.5. Influena cursului valutar asupra relaiilor economice internaionale
3.6. Riscul valutar i msuri de protecie
4. Piaa valutar...............................................................................................................50
4.1. Speculaia valutar
4.2. Regimul valutar al Romniei
5. Creditul internaional....................................................................................................56
5.1. Piaa internaional a creditului i rolul acesteia.
5.2. Creditul internaional
5.3. Garantarea iasigurarea creditelor internaionale
5.4. Organisme de acordare i garantare a creditelor de export n Romnia
5.5. Fortfaitingul i factoringul
5.6. Creditele n valut acordate de bncile comerciale din romnia
6. Piaa monetar. Europiaa.............................................................................................76
6.1. Piaa monetar internaional i naional
6.2. Piaa de capital internaional
6.3. Piaa derivatelor
7. Balana de pli extern.................................................................................................87
7.1. Balana de pli
7.1.1. Contul curent
7.1.2. Contul capital i financiar
7.2. Datoria extern
7.3. Rezerva monetar i lichiditatea internaional
8. Organisme financiar-monetare internaionale..............................................................95
8.1. Fondul Monetar Internaional
8.2. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare
8.3. Banca Reglementrilor Internaionale
8.4. Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare
9. Bursa de mrfuri............................................................................................................102
9.1. Elemente definitorii
9.2. Rolul i funciile bursei de valori
9.3. Membrii bursei
9.3.1. Membrii afiliai ai bursei
9.4. Administrarea burselor
9.5. Structura funcional i ordinele de burs
9.6. Bursa de valori Bucureti
9.7. Bursa electronic Rasdaq
2
1.1. Concept
Relaiile financiar-monetare internaionale, reprezint o component de baz a
relaiilor economice internaionale ale entitilor naionale, alturi de relaiile comerciale
internaionale, de cooperarea economic internaional i de activitiile de servicii
internaionale, activiti publicitare etc.
Ansamblul relaiilor financiar-monetar internaional, n totalitatea lor, formeaz
sistemul relaiilor financiar-monetare internaionale i este format din mecanismele
funcionale i angajamentele instituionale care asigur micarea internaioanal a capitalurilor
baneti, cele care asigur crearea i distribuirea lichiditilor internaionale precum i normele
referitoare la cursurile de schimb.
Acest sistem, cuprinde ansamblul de reguli i principii care reglementeaz relaiile
monetare si financiare internaioanale.
Sistemul financiar-monetar a fost creat i este orientat pentru a ndeplini cel puin 3
obiective:
1. Asigurarea stabilitatii relative a cursurilor valutare in scopul diminuarii
riscurilor valutare se greveaza tranzactiile comerciale internationale
2. Creearea unei rezerve internationale de lichiditati
3. Instruirea unor mecanisme de achilibru a dificientelor sau excedentelor care
tind sa devina cronice.
Sistemul financiar-monetar internaional, este format din dou subsisteme, care se
deosebesc ntre ele prin mecanismele economice n baza crora se realizeaz, ct i prin
cadrul instituional care reglementeaz funcionarea lui.
Cele dou sisteme sunt:
-
Sistemul valutar
b.
c.
d.
Flotarea impur sau dirijat - n care cursurile sunt determinate de pia dar
autoritile pot interveni pentru a aduce aceste cursuri la nivelul dorit de
puterea central;
5
2.Cuprinde rezervele necesare care pot fi transferate pentru a putea finana deficitele
balanelor de pli i pentru soluionarea dezechilibrelor care pot apare n urma tranzaciilor.
Aceste rezerve sunt alctuite din:
-
Aur
Devize comvertibile
ntre persoanele fizice i jurudice ce aparin unor state diferite i care particip la
ciecuitul economic mondial.
a. relaii comerciale dintre statele lumii, adic exportul de mrfuri, la nivel de stat, are
ca efect intrarea de valut aferent ncasrii contravalurii mrfurilor exportate,iar importul de
mrfuri la nivelul unei ri generez un flux financiar invers de ieire de valut pentru plata
acestuia.
b. relaii necomerciale, desemnnd operaiunile care nu sunt n sfera mrfurilor, fiind
n esen servicii privind pliile i ncasrile asociate transporturilor internaionale, turismului
internaional, ncasrilor i plilor de dobnzi, comisioane i taxe privind activitatea bancar
internaonal, precum i a altor instituii financiare nonbancare, cum sunt societiile de
asigurri i reasigurri.
c. relaiile financiare internaionale, au ca obiect principal micrile fondurilor bneti,
ntre state sau, ntre acestea i instituiile financiare internaionale. Aceste relaii financiare pot
fi sub forma unor relaii de credit ntre dou state sau ntre un stat i anumite instituii
financiar bancare internaionale sau a unor relaii investiionale i ele cuprind raporturile care
reflect atragerea unor disponibiliti n valut i redistribuirea lor n vederea satisfacerii unor
cerine ale statelor sau ale societilor comerciale din diferite state.
Relaiile de credit internaional se caracterizeaz prin urmtoarele:
conturi bancare ale bncilor internaionale, de obicei pe piaa bancar a rii de origine a
monedei (valutei), adic USD n bncile Statelor Unite, euro n bnci din Uniunea European.
n baza relaiilor de coresponden interbancar statornicite ntre bnci, acestea i fac reciproc
servicii privind pstrarea i fructificarea disponibilitilor valutare depuse n conturi sau
convertirea lor n alte valute de pe piaa valutar internaional.
1.1.2. Sisteme financiar-monetare naionale, - reprezint structurile de baz n
dezvoltarea i derularea relaiilor financiar-monetare internaionale, cuprinznd
ansamblul normelor legale i instituiile care reglementeaz, organizeaz i supravegheaz
relaiile financiar-monetare ale unui stat. Privit n integralitatea sa, acest sistem monetar
naional cuprinde reglementrile referitoare la dou grupe mari de relaii: relaiile financiarmonetare interne i relaiile cu alte sisteme fianciar-monetare.
Reglementrile relaiilor financiar monetare interne au n vedere mai multe
elemente,iar dintre cele mai impotante sunt: modul de emitere a monedei naionale; instituiile
desemnate pentru emiterea monedei naionale i supravegherea circulaiei monetare; definirea
i denumirea unitii monetare naionale; organizarea sistemului de pli i decontri la nivel
naional; organizarea i funcionarea sistemului bancar naional;organizarea i fincionarea
pieei financiar-monetare naionale; instituiile desemnate cu organizarea, supravegherea i
efectuarea de operaiuni specifice sistemului monetar naional etc.
Reglementrile relaiilor cu alte sisteme financiar-monetare, se refer n principal la:
metodologia cotrii monedei naionale n raport cu alte monede strine; regimul valutar i al
plilor cu strinatatea; regimul circulaiei monedelor strine i a activelor financiare
denominate n monede strine pe teritoriul rii; regimul micrilor de capital i al investiiilor
strine; administrarea rezervei monetare internainale a rii; relaiile cu organisme financiare
internaionale; instituii desemnate cu organizarea, supravegherea i derularea relaiilor
financiar-monetare cu strintatea.
n funcie de nivelul de dezvoltare economic i financiar, locul i rolul unei ri n
desfurarea relaiilor financiar valutare internaionale, este diferit. Se disting ri al cror
sistem financiar.monetar este destinat s satisfac ntr-o manier mai mult sau mai puin
limitat, exclusiv necesitiile interne. Aceste ri se caracterizeaz prin: o moned
neconvertibil, un sistem financiar-bancar delimitat prioritar la operaiuni interne; o pia
valutar-financiar incipient sau n formare; existena unor restricii privind regimul valutar i
micarea capitalului etc.
internaional a fondurilor financiar- monetare. Moneda de cont sau unitate de cont, este n
esn o moned efectiv depus n conturi la instituii financiar-bancare. Circulaia monedei
de cont ntre instituiile financiar-bancare situate n diferite ri, poart denumirea generic de
transfer internaional de fonduri, n msura n care ambele pri au conturi bancare deschise.
Transmiterea mesajelor i fondurilor poate avea loc direct ntre cele dou bnci sau filiale ale
aceleiai bnci, sau cel mai adesea, prin apelul la serviciile unei instituii specializate n
9
transferul mesajelor financiare i a fondurilor (SWIFT), la care ar trebui s fie conectate cele
dou bnci.
2.
comertului mondia;l
3.
reglementri pentru tranzaciile curente dintre statele membre, eliminarea restreciilor valutare
care impiedic dezvoltarea comerului mondial;
5.
n scopul soluionrii dezechilibrelor balanelor de pli pentru a evita luarea unor msuri care
ar putea prejudicia prosperitatea national a statelor membre sau internaional;
6.
8.
Convertibilitatea monetar;
9.
FMI este creeat dupa modelul unei societi pe actiuni care beneficieaz de capital
propriu constituit din contribuia rilor membre.
Structura organizatoric a FMI este urmtoarea:
- Consiliul guvernatorilor n care statul este reprezentat la nivelul ministrului
de finante sau al guvernatorilor bncilor centrale;
- Consiliul de administratie format din 24 de membri numii administratori.
Acestia sunt numiti n mod direct de ctre statele cu cea mai mare cot de
participare (SUA, Marea Britanie, Japonia, Germania, Franta, Arabia Saudita,
China, Rusia)
Consiliul de administrare are drept principale responsabilitati:
-
11
Euro
Yen japonez
Dolarul SUA
Lira sterlina
Cursul DST se calculeaza zilnic pe baza cursurilor de schimb ale monedelor cosului
pe principalele piete monetare
Dobanda DST se calculeaz sptamanal pe baza unor instrumente financiare cu
scaden la termen scurt cum ar fi:
-
Bonurile de tezaur
Dobanda interbancar
Rezervele fondului sunt constituite din mai multe surse: n primul rnd apare
contributia tarilor membre sub forma unui sistem de cote de participare. In cadrul acestui
sistem contributia initiala a fiecarei tari se realizeaza in proportie de 25% in rezerve
natioanale specificate de catre fond si diferenta de 75% este asigurat n moned naional.
Mrimea cotelor de participare depinde de mai multe elemente i anume:
Suprafaa teritorial
12
14
Din acest punct de vedere, crahul din octombrie 1987 a marcat trecerea de la un
sistem monetar internaional ctre un sistem financiar internaional, n cadrul cruia
principalii factori derminani pe piaa schimburilor sunt, n special, de ordin financiar.
Dup 1995 contextul macroeconomic s-a ameliorat considerabil, antrennd o
apreciere continu a dolarului, iar sistemul monetar a devenit n mod progresiv multipolar,
meninnd nc o asimetrie n favoarea dolarului. Aceasta a rmas prima moned de facturare
a comerului internaional, adic : 51% n anul 1991, 68% n anul 2000 i 48% n anul 2008,
n special n domeniul materiilor prime i al produselor tehnologice. Deasemenea, dolarul a
constituit, n pofida yenului i euro, principala moned de rezerv oficial, la nivel mondial,
fiind urmat de zen cu 5,3% i de lir sterlin cu 3,9%.
Astfel s-a considerat c arhitectura sistemului financiar internaional depinde de
rspunsurile FMI la crizele care se manifest. n anul 1998 directorul general al FMI a definit
principiile care vor permite consolidarea SMI i evitarea noilor riscuri, considernd faptul c
noua organizare va trebui s se bazeze pe ase piloni:
-
supravegherea regional;
15
2.1.
acceptate pentru lichidarea unei datorii sau creane internaionale, isvorte din operaiuni
curente ale schimbului internaional de valori.
Mijloacele de plat internaional, folosite ca instrumente monetare au cunoscut de-a
lungul timpului modificri importante. Unele dintre aceste instrument, denumite i active,
cum este cazul aurului, i-auredus treptat din importan, n condiiile n care au aprut alte
instrumente noi, nefolosite n trecut.
Sunt considerate mijloace de plat internaionale urmtoarele:
Dispozitiile de plata
Mandatele
Acreditivele
Scrisorile de credit
Orice alte tipuri de nscrisuri de comer cuprinznd drepturi sau obligaii de plat n
strinatate ct i disponibilitaile n valut aflate n strintate.
Devizele n sens restrns - sunt instrumente de plata i de credit exprimate n valut
i care nlocuiesc valuta in stingerea creeantelor pe piata internatioanla. Din acesta categorie
fac parte:
Cambia
Biletul la ordin
16
Cec-ul
Cambia
Cec-ul
Obligaiuni
Transferurile telegrafice
Valut n cont
Numerarul
titularul
documentului
dobndete un drept
propriu i autonom de
calitate
de
instrument
scris,
cambia
internaional
cuprinde
ordinul
necondiionat prin care trgtorul cere trasului s plteasc o sum de bani beneficiarului sau
la ordinul acestuia, este pltibil la cerere sau la un moment definit, i este i datat i
semnat de trgtor.
Cambia internaional se individualizeaz prin urmtoarele :
dintre locurile prevzute i indic faptul c oricare dou astfel specificate sunt situate
n state diferite, fie locul unde este tras cambia, fie locul indicat lng semntura
trgtorului, fie locul indicat lng numele trasului, fie locul indicat lng numele
beneficiarului plii, fie locul plii cu condiia ca ori locul unde este tras cambia, ori locul
17
Momentul plii unui instrument pltibil la cerere este data la care instrumentul este
prezentat la plat.
b) Transfer
Un instrument este transferat prin gir i presupune livrarea instrumentului de
ctre girant giratarului sau prin simpla livrare a instrumentului (dac girul este n alb) . Girul
trebuie scris pe instrument sau pe un adaos ataat la acesta i poate fi n alb sau special (n
plin"). Girul n alb se reflect prin semntura singur sau printr-o semntur nsoit de
o declaraie n sensul c instrumentul este pltibil persoanei care este n posesia lui. Girul
special (n plin") presupune o semntur nsoit de indicarea persoanei creia i este pltibil
instrumentul. poate plti cu dobnd, n trane la date succesive, n trane la date
succesive cu stipularea pe instrument ca n cazul neplii oricrei trane, suma restant
devine scadent, conform unei rate de schimb indicate pe instrument sau care va fi
determinat aa cum menioneaz instrumentul sau ntr-o alt valut, alta dect cea n
care este exprimat suma n instrument.
n situaia n care exist o discrepan ntre suma exprimat n cuvinte i suma
exprimat n cifre, suma pltibil prin instrument este suma menionat n cuvinte .
Dac girul conine expresiile pentru ncasare", pentru depozit", valoare n
ncasare", prin procur", pltete oricrei bnci" sau alte expresii prin care se
autorizeaz giratarul s ncaseze instrumentul, giratarul este un deintor care poate
exercita toate drepturile izvorte din instrument, poate gira instrumentul numai n cazul
ncasrii.
n cazul n care girul conine cuvintele valoare n garanie", valoare n gaj" sau alte
cuvinte similare giratarul este un deintor care poate exercita toate drepturile izvo- rte din
acest instrument, poate gira instrumentul numai n scopul ncasrii.
c) Drepturile unui deintor i ale unui deintor protejat
Deintorul unui instrument are toate drepturile care i sunt conferite prin
Convenia internaional fa de prile la instrument i poate transfera instrumentul.
Drepturile unui deintor neprotejat sunt supuse oricror revendicri valabile asupra
instrumentului din partea oricrei persoane, numai dac a luat instrumentul avnd la
cunotin despre o astfel de revendicare sau dac instrumentul a fost obinut prin fraud sau
furt sau a participat n orice moment la fraud sau furt n privina lui.
19
Deintor protejat" nseamn deintorul unui instrument care era complet cnd l-a
luat sau care era incomplet i a fost completat conform autoritii sale sau dac atunci
cnd a devenit un deintor nu avea cunotin despre o aprare contra obligaiei privind
instrumentul sau nu avea cunotin despre o revendicare valabil a vreunei persoane
asupra instrumentului sau nu avea cunotin despre faptul c a fost dezonorat prin
neacceptare sau neplat .
Drepturile asupra unui instrument ale unui deintor protejat nu sunt supuse nici unei
revendicri asupra instrumentului, din partea nici unei persoane cu excepia unei
revendicri ce rezult din tranzacia de baz dintre el nsui i persoana care ridic
revendicarea.
Transferul unui instrument de ctre un deintor protejat investete orice
deintor ulterior cu drepturile asupra instrumentului pe care le avea deintorul protejat.
d) Obligaiile prilor
Conform prevederilor Conveniei internaionale, o persoan nu este obligat
printr-un instrument dect dac l semneaz. Obligaia prii asupra instrumentului rezult i n
cazul n care persoana semneaz un instrument cu un nume care nu este al lui.
Dac un instrument este alterat material (modificat) o parte care l semneaz
dup alterarea material este rspunztoare conform termenilor textului alterat, iar partea
care l semneaz nainte de alterarea material este obligat conform termenilor textului
original.
Trgtorul
i la orice protest necesar s plteasc cambia deintorului, oricrui girant sau garant al
girantului care preia i pltete cambia. Trgtorul poate exclude sau limita propria sa
obligaie pentru acceptare sau plat printr-o meniune expres pe cambie. O asemenea
stipulare care exclude sau limiteaz obligaia de plat este efectiv numai dac o alt
parte este sau devine obligat prin cambie.
Trasul
devine devine obligat prin cambie dac o accept, ceea ce nseamn c dup
sau
la
orice
protest
necesar
plteasc
instrumentul
deintorului sau oricrui girant ulterior, sau oricrui garant al girantului care preia i pltete
20
instrumentul. Girantul poate exclude sau limita propria sa rspundere printr-o meniune
expres pe instrument.
Garantul constituie persoana care garanteaz plata unui instrument indiferent dac
a fost sau nu acceptat pentru ntreaga sum sau numai pentru o parte a ei pentru contul unei
pri sau al trasului. Garania se nscrie pe instrument sau pe o prelungire ataat i se
exprim prin cuvintele garantat", aval", bun ca aval" sau alte cuvinte cu sens
similar
dac plata este refuzat la prezentarea la timp sau dac deintorul nu poate
dac prezentarea pentru plat nu este necesar pentru c s-a renunat la aceasta.
21
g) Recursul
Dac o cambie este dezonorat prin neplat, deintorul poate s-i exercite
dreptul de recurs mpotriva trgtorului, giranilor i garanilor.
n cazul n care un instrument este dezonorat prin neacceptare sau neplat
deintorul i poate exercita dreptul de recurs numai dup ce instrumentul a fost
protestat corespunztor pentru dezonorare.
Protestul reprezint o declaraie de dezonorare, ntocmit la locul unde a fost
dezonorat instrumentul, semnat i datat de o persoan autorizat care cuprinde:
persoana la cererea creia este protestat instrumentul, locul protestului, cererea fcut i sau ca
document separat care menioneaz instrumentul care a fost dezonorat.
Deintorul, la dezonorarea unui instrument prin neacceptare sau neplat are
obligaia s transmit ntiinri trgtorului i ultimului girant, tuturor celorlali girani i
garani care la rndul lor trebuie s transmit ntiinare de dezonorare ultimei pri care l
precede i care este obligat prin instrument . ntiinarea de dezonorare poate fi fcut sub
orice form i n orice termen care identific instrumentul i declar c acesta a fost dezonorat.
h) Suma pltibil
Deintorul
poate
exercita
drepturile
sale
asupra
instrumentului
mpotriva
oricrei pri sau a unora sau tuturor prilor obligate prin ea, i nu este obligat s
respecte ordinea n care prile au devenit obligate. Oricare parte care preia i pltete
instrumentul i poate exercita drepturile sale n acelai mod contra prilor obligate fa de ea.
Partea care pltete un instrument i care se elibereaz complet sau parial de
obligaia sa poate recupera de la prile obligate fa de ea ntreaga sum, dobnda de la acea
sum i orice cheltuieli de ntiinare.
i) Eliberarea prin plat
Eliberarea de obligaia de plat ce decurge dintr-un instrument se produce atunci cnd
partea care pltete deintorului sau unei pri urmtoare ei, suma datorat la scaden,
dup scaden sau nainte de scaden la dezonorare prin neacceptare .
Deintorul are dreptul s refuze s primeasc plata ntr-un loc altul dect cel din
instrument i, dac plata nu se face n locul unde instrumentul a fost prezentat pentru plat, se
consider dezonorat prin neplat.
Persoana care primete plata unui instrument trebuie s livreze instrumentul
trasului care efectueaz plata, sau oricrei persoane. n cazul unui instrument pltibil n trane
la date succesive trasul sau partea care efectueaz plata, alta dect plata ultimei trane poate
cere ca meniunea plii s fie fcut pe instrument sau pe un adaos ataat i s-i fie dat
22
dac suma de plat este exprimat ntr-o anumit unitate monetar de cont
este transferabil ntre persoana care face plata i persoana care o primete, plata se face prin
transfer de uniti monetare de cont dac se specific moneda de plat. n cazul n care
unitatea monetar de cont nu este transferabil ntre acele persoane, plata se va face n moneda
specificat pe instrument sau dac nu este menionat n moneda locului de plat;
ntr-o moned specificat alta dect moneda n care este exprimat suma de plat.
Instrumentul se pltete n moneda astfel specificat.
Suma de plat se calculeaz conform cursului de schimb prevzut n instrument.
Dac cursul nu este indicat pe instrument, suma de plat se calculeaz conform
cursului de schimb pentru trate la vedere, sau la cursul de schimb din data scadenei n
vigoare.
Dac instrumentul este dezonorat prin neacceptare suma de plat se calculeaz n
funcie de rata de schimb indicat n instrument sau dac nu este indicat nici o rat la
opiunea deintorului, conform ratei de schimb n vigoare la data dezonorrii sau la data plii
efective.
n cazul instrumentului dezonorat prin neplat, suma de plat se calculeaz pe
baza ratei indicate sau dac nu este menionat o rat, la opiunea deintorului conform ratei
de schimb n vigoare la data dezonorrii sau la data plii efective.
Dac se aplic asemenea reglementri un instrument tras ntr-o moned care nu este
cea a locului de plat i trebuie pltit n moneda local, suma de plat se calculeaz conform
ratei de schimb pentru trate la vedere din data prezentrii sau n vigoare n locul unde
trebuie prezentat pentru plat .
Suma de plat la un instrument dezonorat prin neacceptare se calculeaz la
opiunea deintorului, la rata de schimb n vigoare pe data dezonorrii sau pe data plii
efective.
23
interdependen, acestea fiind de fapt principalele obligaii ale celor dou pri contractante,
obligaii care pot fi privite de pe poziii divergente, astfel vnztorul poate s se opun
remiterii mrfurilor cumprtorului la locul de destinaie pn cnd plata nu a fost fcut iar
cumprtorul la rndul su poate s refuze efectuarea plii nainte de a avea posibilitatea s
examineze marfa achizitionat.
Fiind vorba de un contract extern situaia se complic atunci cnd livrarea mrfii
echivaleaz cu predarea acesteia unei organizaii specializate care i asigur transportul pn
la destinaie, chiar i n acest caz vnztorul are posibilitatea s i pstreze dreptul de
proprietate asupra mrfii pn se ncheie parcursul transportului i s se opun eliberarii
mrfii pn n momentul n care obine efectuarea plii
Modalitatea de plat constitiue mecanismul prin care documentele care atest
livrarea mrfii i reprezint marfa sunt transmise cumprtorului iar n schimbul acestora el va
trebui s plteasc preul convenit sau s se angajeze printr-un instrument de plata c va plti
ulterior.
Modalitile de plat internaionale, cuprind totalitatea operaiunilor i tehnicilor de
plat, controlul bancar, circuitul documentelor prin intermediul crora creditorul ncaseaz de
la debitor creeana rezultat n urma schimburilor economice externe.
Documentele specifice de plat, cel mai fregvent folosite sunt:
-
Incasso-ul documentar
Acreditivul documentar
24
Ordinul de plat
Scrisoarea de trsur
Compensaiile
Barterul
Clearingul
Expeditor
Ordonator
Importator
3 Documente si
5 Notificare
Ordine de incasare
Importator
6-7
Plata importului
contra documente
10 Notificarea privind
incasarea exportului
Banca
Importatorului
Banca
Exportatorului
Partile implicate
1. Ordonatorul sau Exportatorul este cel care iniiaz operaiunea stabilind
condiiile de derulare a acesteia, ntreaga operaiune desfurndu-se din ordinul sau pe
riscurile i rspunderea sa.
2. Cumparatorul sau Trasul, n cazul unui incasso documentar este destinatarul
documentelor vehiculate caruia conform instruciunilor exportatorului, banca i solicit s
ndeplineasc o anumit condiie (plat sau acceptare) n schimbul eliberarii documentelor pe
baza crora va putea intra n posesia marfurilor
26
27
- Stoparea livrarii oricnd exist indicii de elemente ce ar putea duce la neplata sau la
ntarzierea plii mrfii.
- ntocmirea unor documente astfel ncat s permit exportatorului controlul asupra mrfii
pn la destinaie.
O alt modalitate de stopare a riscului de nepalt este vinculaia adic expedierea
mrfurilor se face pe adresa unei bnci corespondente bncii exportatorului sau cel mai
fregvent pe adresa unei case de expediie sau depozit general. Mrfurile nu sunt eliberate
importatorului pn cand acesta nu face dovada efectuarii plii.
2.2.2. Acreditivul Documentar
Acreditivul Documentar, reprezint un angajament prin care o banc emitent sau
ordonatoare acionnad la cererea i n conformitate cu instruciunile clientului sau
(ordonatorul acreditivului, cumprtorul) se oblig sa efectueze o plat ctre o persoan
(beneficiarul acreditivului, vnzatorul) sau s plteasc sau s accepte ca urmare a ordinului
dat de beneficiarul acreditivului, cambii care au fost trase de acesta.
Prile implicate n derularea unui acreditiv documentar( AD), sunt:
1. Odonatorul acreditivului documentar n relaia contractual este imporatatorul,
beneficiarul unei prestaii sau serviciu, el este cel care initiaz relaia de acreditiv documentar
prin instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorul. Aceste instruciuni sunt
cuprinse n ordinul de deschidere a AD unde se precizeaz toate condiiile i documentele pe
baza crora banca s efectueze plata.
2. Beneficiarul AD, care n relaia contractual este exportatorul, prestatorul de
servicii. El este cel n favoarea cruia banca importatorului sa angajat la plat i care
ndeplinind condiiile de termene i documente cuprinse n textul acreditivului, ncaseaz
bani.
3.Banca emitent, este banca care la solicitarea importatorului, (ordonatorul
acreditivului) pe baza documentelor i asum n scris angajamentul de plat n anumite
condiii de termene i documente n favoarea exportatorului, beneficiarului AD.
28
Ordonator
4 Notificarea
9-10 Documente
beneficiarului
bani
Banca
Platitoare
Banca
Ordonatoare
2 Emiterea
Ordinului de plata
5-6 Reprezentarea
doc si efectuarea
paltii
Beneficiar
29
urmatoarele situaii:
1. Se garanteaz ca pn la data stabilit, un pltitor (importatorul) va deschide
un acreditiv documentar n favoarea unui furnizor (exportator).
2. O banc se angajeaz sa plteasc documentele primite la plat prin Incasso
documentar.
3. O banc garanteaz executarea de ctre furnizor a unui contract n bune
condiiuni.
4. Se garanteaz cumparatorului strin, restituirea avansului acordat furnizorului
dac acesta nu livreaz mrfurile din culpa lui.
5. n privina participarii la licitaiile internationale se reglementeaz ca firma la
care i-a adjudecat contractul l va i finaliza.
2.2.5. Compensaiile
Schimburile internaionale de marfuri i servicii prin compensaii presupune
realizarea de tranzacii echivalente valoric fr folosirea mijloacelor de plat internaioanle.
Livrarile n compensaie au o serie de elemente comune cum sunt:
1. Partiziile de marfuri de export i import nu se pltesc n valut, ci se
compenseaz reciproc, compensarea fiind de regul integral.
2. Baza juridic a operaiunii de comer exterior o constitue un singur contract
care se refer att la operaiunile de import ct i la cele de export.
Clasificarea operaiunilor de compensaie se face n funcie de sfera lor de cuprindere
astfel:
31
schimbul de marfuri cat si prestari de servicii la niuvelul unui grup de firme, a unei ramuri sau
a intregii economii nationale
2.2.6. Barterul
Se prezint ca o tranzacie comercial care const n schimbul de bunuri i servicii
de valoare egal, fr utilizarea banilor i fr antrenarea n relaie a sistemului bancar i de
creditare .
Are urmatoarele particulariti:
1. Schimbul de mrfuri se realizeaz pe baza unui singur contract
2. Mrfurile nu se factureaz n devize convertibile
3. Schimbul de mrfuri are loc simultan sau ntr-un timp foarte scurt
Barterul poate fi bilateral sau multilateral.
Barterul bilateral un exemplu n acest sens l constitue schimburile de mrfuri la
frontier ntre rile din Estul Europei unde au aparut i s-au dezvoltat schimburile directe de
mrfuri. Schimburile da mrfuri tradiionale i omogene vizeaz att completarea fondului
pieei interne ct i diversificarea sortimentelor de bunuri de larg consum.
Au aparut i s-au dezvoltat la grupele de marfuri caracterizate printr-o arie
sortimental larg, cum ar fi: ncalminte, tricotaje, confecii, buturi, produse cosmetice.
Aceste schimburi duc la majorarea exporturilor unor produse disponibile sau la care
stocurile sunt peste normativ, ncorporand materii prime importante n cotrapartid cu produse
avand ncorporate aceeleai materii prime n aceeai proporii.
Mult practicat n perioada de pn n anul 1990 de ctre rile membre CAER.
Schimburile de mrfuri n zonele de frontier, reprezint o form mai nou a
colaborarii economice.
Considerentele care au dus la apariia acestei forme a schimburilor de mrfuri sunt
att de natur economic ct i geografic:
1. Posibilitatea reducerii unor cheltuieli mari de transport pe parcurs intern;
32
33
multilateral
34
c) Valute transferabile
d) Valute liber utilizabile
Valuta convertibil se ntelege nsuirea legal pe care o are o moneda de a putea fi
preschimbata cu o alta moneda prin vanzare-cumparare pe piata valutara
Valutele neconvertibile sunt acelea care nu pot fi utilizate ca mijloc de plat decat
n interiorul granielor statului emitent.
Valutele transferabile exist doar ca bani n cont ndeplinind funcia de etalon al
preturilor, mijloc de plata si mijloc de rezerva; nu sunt convertibile transferabilitatea fiind
asigurata prin increderea acordata de catre un grup de state
Pot fi utilizate pentru plati doar prin ntermeduil unei banci specializate care deschide
conturi pentru toate statele participante la sistemul respectiv de decontari. Periodic au loc
regularizari sau soldari ale conturilor care constau in livrari de catre debitori a unor cantitati
de marfuri de valoare echivalenta debitelor sau prin plati in valute convertibile
Valute liber utilizate o categorie monetara introdusa instatutul FMI din 1979 si aici
sunt cuprinse acele monede nationale care sunt cel mai larg folosite pentru tranzactiile
interbancare si sunt cel mai intens negociate pe pietele valutare internationale.
economice internaionale;
cursul valutei se calcula n funcie de cantitile de aur reflectate de monede, prin formule
specifice;
a unei ri;
37
pe piaa valutar;
alt moned;
monede, care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede. Din acest raport
rezult numrul unitilor monetare naionale, pentru o unitate monetar strin .
Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de
nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot
achiziiona cu unitile monetare din dou ri.
Prin ajustarea cursului de schimb al unei monede fa de o alt moned cu
diferenialul de inflaie din dou ri se obine cursul de schimb real. n relaiile economice
internaionale, raportul de schimb al valutei difer n funcie de locul de formare, mrime
i de ali factori.
Cursul oficial se caracterizeaz prin faptul c se stabilete de autoritatea monetar a
unei ri, fie la paritate fie la un nivel convenional. n perioada exprimrii valorii monedelor
n aur cursul valutar se forma n funcie de cantitatea de aur a monedelor, iar banca
central se angaja s l menin mai mult vreme la acelai nivelfiind cunoscut sub denumirea
de curs fix.
Cursurile fixe se menineau la acelai nivel prin intervenia autoritii monetare pe piaa
valutar, respectiv prin vnzarea i cumprarea de valut din rezervele oficiale.
Cursurile flotante se individualizeaz prin faptul c se formeaz pe piaa valutar n funcie
de influenele factorilor economici monetari i financiari, avnd nivel variabil i flexibil.
Cursurile fluctuante exprim formarea raporturilor de schimb dintre valute n anumite
limite n mod liber (limite de fluctuare mai mari dect cele din perioada cursurilor
fixe) iar pe msura atingerii lor, autoritatea monetar intervine pe pia pentru a limita variaia
cursului de schimb.
Sistemul valutar de la Bretton Woods (SUA) din anul 1944 a funcionat pe baza mecanismului
cursurilor fixe. Cursurile de schimb ale monedelor rilor membre ale F.M.I. oscilau n
jurul paritii n limita de 1%. rile membre ale F.M.I. se angajau s menin cursurile
monedelor n limitele marjelor de fluctuaie prin intervenii pe pieele valutare.
Mecanismul cursurilor de schimb fixe aplicat de rile membre ale FMI n relaiile
economice internaionale a fost justificat prin urmtoarele argumente :
38
uneori, politicile economice ale rilor erau orientate spre susinerea cursului
39
ntre monedele lor s menin anumite marje de fluctuare, iar n comparaie cu monedele altor
state cursul unei monede se formeaz liber pe pia;
cazul n care banca central nu se mai angajeaz s intervin pe piaa valutar pentru
susinerea cursului de schimb;
producia intern;
timp i susinerea lor prin politici monetare convergente ale statelor participante;
ali specialiti au apreciat c se pot institui zone obiectiv (target zone) care
Unul din factorii cei mai importani care influeneaz asupra cursului valutar l
constituie situaia balanei de pli. Echilibrul balanei de pli externe este dependent de
valoarea exporturilor i a importurilor, de gradul de eficien i competitivitate al
41
i influeneaz asupra
cursului de
schimb;
j ) Msurile de politic economic favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice
internaionale i implicit exercit influen asupra cursului de schimb;
k ) Cumprarea sau vnzarea de valut pe piaa valutar de ctre bnci se reflect
asupra cursului de schimb;
l ) n
perioada
de
avnt
economic,
creterea
produciei
exporturilor
fluctuaiei
cursului
de
schimb
depind
de
structura
schimburilor
. Pe lng influena
devalorizrii
monedei
asupra
echilibrului
balanei
comerciale
se
45
de revizuire
a preurilor
se nscrie
n contractele
comerciale
efectele riscului valutar se mai pot atenua prin solicitarea amnrii plii
sumelor datorate sau ncasrii sumelor n valut din exporturi i alte operaii cu anticipaie;
riscul
generat
de
majorarea
preurilor
la
produsele
49
schimburilor
4. Piaa valutar
Concentreaz cererea i oferta de valut i de devize, stabilete cursul valutar i
asigur efectuarea operaiunilor de schimb valutar.
Pieele valutare sunt de regul organizaii ale rilor pe teritoriul crora funcioneaz
Piaa valutar-financiar este un termen generic, care cuprinde ansamblul relaiilor
care iau natere ntre diferite persoane fizice i juridice n procesul de plasare, atragere i
convertibilitate a fondurilor a cror sfer de desfurare i derulare depete cadrul naional.
Termenul este generic, ntruct, piaa valutar-financiar este constituit, pe de o parte,
din mai multe piee internaionale, piee care, fiecare n parte au specificul lor de neconfundat,
iar pe de alt parte, au la baza funcionrii lor pieele naionale. Astfel, pieele valutarfinanciare naionale sunt prima surs de atragere i plasare de fonduri sau de efectuare de
operaiuni valutare, n msura n care la nivel naional exist anumite limite, diferitele entiti
acced la operaiuni internaionale, n strintate, piaa valutar-financiar constituindu-se ca o a
doua surs, dar n ultimii ani reprezint din ce n ce mai mult o unic alternativ pentru
efectuare anumitor operaiuni.
Se consider ca principale componente ale pieei valutar-financiare internaionale:
- piaa valutar internaional, pia pe care se vnd i se cumpr valute;
- piaa financiar internaional, ca pia pe care se plaseaz i se atrag fonduri pe diferite
termene. Definit astfel, piaa financiar este cun concept cuprinztor, reprezentnd un spaiu
relaional pe care se tranzacioneaz diferite active financiare care, prin caracteristicile pe care
le comport, delimiteaz pieele componente ale pieei financiare. Principalele componente
ale pieei financiare sunt: piaa monetar, piaa de capital, care are i subcomponente
regionale, cum ar fi europiaa .
- piaa produselor financiare derivate, pe care se efectueaz operaiuni destinate acoperirii sau
aplatizrii riscurilor de curs valutar, de rate ale dobntiilor, principalele sale componente fiind
piaa opiunilor i piaa contractelor financiare la termen.
- piaa aurului, pe care se tranzacioneaz metale preioase i titluri financiare raportate la aur,
pia aflat ntr-un trend descendent.
- piaa creditului, ca termen generic destinat s surprind diferitele forme de credit care exist
n cadrul diferitelor piee.
50
Piaa valutar cuprinde ansamblul relaiilor ce iau natere ntre persoane fizice i
persoane juridice n procesul tranzacionrii, vnzrii/cumprrii de valute, precum i a
instituiilor (bnci, burse ) i a reglementrilor i uzanelor care faciliteaz aceste relaii.
Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei n materie din rile
respective, autoritiile monetare exercitnd n acest spaiu politica valutar care, n general,
este subordonat obiectivelor economice i financiare ale rii respective. Piaa valutar la
nivelul unei ri are rol important, n principal, din dou puncte de vedere: pe de o parte
deservete nevoile pe structuri de valute, determinate de relaiile comerciale, necomerciale i
financiare internaionale ale rezideniilor ( firme, instituii guvernamentale i nsui statul), iar
pe de alt parte, este spaiul unde banca central sau alte autoriti monetare, intervin pentru
monitorizarea evoluiei cursului monedei naionale, prin vnzri de valut strin contra
moned naional, cnd cursul monedei naionale se depreciaz peste anumite limite acceptate
n cadrul strategiei valutare a rii sau cumpr moned strin punnd pe pia moned
naional cnd cursul acesteia este considerat supraapreciat.
Organizarea i funcionarea unei piee valutare, presupune ntotdeauna patru
elemente, i anume: participanii, instituiile specializate de intermediere, reglementrile
valutare, precum i instituiile de supraveghere.
- Participanii, sunt formai din totalitatea firmelor, bncilor, instituiilor, persoanelor fizice i
a altor persoane juridice care ordon direct sau prin intermediari, efectuarea de ctre
instituiilor specializate (de regul bnci), operaiuni de vnzare cumprare de valut in
numele lor.
- Instituiile specializate de intermedierea tranzaciilor cuprind, n primul rnd, bncile
comerciale, i acolo unde exist, i bursele i agenii de schimb. La nivelul acestor instituii se
concentraz zilnic cererile de vnzare sau de cumprare a valutelor srine contra moned
naional sau a unei valute strine. n msura n care fondurile n valut deinute de o banc
comercial nu sunt suficiente pentru a satisface cererile de procurare de valut pe o anumit
structur ordonate de ctre clienii si, aceasta apeleaz la alte bnci comerciale din ara
respectiv i procedeaz la vnzare-cumprare (prin piaa valutar interbancar naional), iar
dac nu exist posibiliti la nivel naional, apeleaz la bnci din strintate. Fondurile n
valut ale unei bnci, n cea mai mare parte , sunt formate din depozitele n valut constituite
de clienii si rezideni sau nerezideni, sau fonduri pe care le pstreaz n conturi la bnci n
strintate pentru fructificare.
- Reglemenrrile valutare privesc pe de o parte , modul de organizare i funcionare a pieei
valutare naionale, instituiile autorizate s dezvolte astfel de operaiuni i condiiile pe care
51
trebuie s le ndeplineasc, iar pe de alt parte, tipul cotrii, tipurile de operaiuni, numrul
valutelor strine care formeaz obiectul cotrii, obligaiile operatorilor, n raport cu clientela i
autoritiile de supraveghere.
- Institutiile de supreaveghere, au un dublu rol, pe de o parte promoveaz politica n
domeniul valutar al rii respective, iar pe de alt parte, asigur o jonciune, potrivit
intereselor naionale, ntre tendinele pe plan internaional i evoluia monedei naionale i
politica valutar naional. Indiferent de organizarea supravegherii la nivel naional,
ntotdeauna se regsesc dou instituii: banca central i un oficiu sau departament de culegere
i prelucrare a datelor i informaiilor la nivel internaonal.
n ara noastr, piaa valutar interbancar funcioneaz n fiecare zi bancar
lucrtoare. Astfel fiecare banceste obligat s coteze i s afieze cotaia pentru cel puin 6
valute, utilizndu-se tipul de cotare direct, fr subdiviziuni. Sunt permise dou tipuri de
operaiuni la vedere(spot) i la termen(farward); operaiunile pot fi efectuate la cursul zilei
(pieei) sau la un curs ferm; operaiunile sunt decontate zilnic i sunt comunicate Bncii
Naionale a Romniei.
Pieele valutare cele mai cunoscute, att ca urmare a gradului ridicat de concentrare
al bncilor ct i a operaiunilor bancare, n aceste centre ct i a existenei unui numar mare
de operatori sunt: Paris, Londra, Zurich, New York si Tokio
Participanii la operaiunile pe biletele valutare sunt marile banci comerciale i
clienii lor, brokerii(operatorii) specializai n astfel de operaiuni i guvernele reprezentate
prin autoritile monetare adic, prin bncile centrale.
Operaiunile pe pietele valutare pot fi la vedere sau la termen i sunt tranzacii care
urmaresc obinerea unei sume de bani ntr-o alt valut sau protecia mpotriva riscului
valutar.
O pondere nsemnat dein n prezent pe piaa valutar operaiunile de arbitraj i cele
speculative.
Arbitrajul valutar, reprezint o operaiune bancar de vnzare-cumprare, de valute
pe pieele valutare n scopul exclusiv al realizarii unui ctig pe seama:
1. A diferenelor cursurilor ale aceleai valute pe doua piee diferite;
2. Diferenele dintre cursurile aceleai valute pe aceeeai pia la date diferite;
3. Diferenelor dintre cursurile a doua valute pe diferite piee;
4. Diferenelor dintre ratele dobanzilor la diferite valute sau pe diferite piee.
Principalele modalitati de arbitrare.
52
Se practic n mod curent pe piaa valutar realizndu-se att prin operaii la vedere
ct i la termen.
Se consider speculaie valutar, aceea operaie pe piaa valutar care are un singur
scop i anume, realizarea unui ctig pe seama diferenelor de curs ale valutelor.
Orice speculaie valutara este legata de riscul valutar. Speculantul incheie tranzactii
bazandu-se pe anumite prognoze de ordin personal, daca acestea se adeveresc castiga, daca nu
pierde. Speculaiile pot fi active, pasive, la vedere, sau la termen.
55
5. Creditul internaional
n practica relaiilor internaionale termenul de creditare a fost treptat nlocuit cu
noiunea de finanare, care cuprinde i activitiile adiacente creditrii fr de care n prezent
utilizarea creditrii ca suport al schimburilor economice nu este posibil.
Creditul este o relaie bneasc care apare n legtur cu acordarea mprumuturilor
bneti unor persoane fizice sau juridice, pentru care achitarea contravalorii urmeaz s se
efectueze nu n momentul livrarii, ci la un moment ulterior denumit scaden.
Relaia de credit presupune:
1. Un raport juridic contractual prin care o persoana numita creditor pune la
dispozitia altei persoane numita debitor un bun material evaluat in bani sau chiar o suma de
bani
2. Bunul, valoarea acestuia sau chiar suma de bani se ramburseaza la o data
numita scadenta
3. Pentru folosirea fondurilor primite debitorul plateste creditorului un anumit
pret numit dobanda
CTRITERIUL
1. Destinatiei
TIPUL DE CREDITE
- Pentru finantarea contului
- Financiare
CARACTERISTICI
- Legate de o peratiune comerciala
- Nelegata de o anumita operatiune
2. Termenului
- Pe termen scurt
- Mijlociu
- Lung
- Furnizor
- Cumparator
importatorului
- Banca exportatorului acorda
- Comerciale
- Bancare
- Interbancare
- Guvernamentale
Credite acordate de banci
3. Finantarea
exporturilor
4. Prile implicate
56
5. Surse de
mobilizare
6. Monedei
7. Dobnzi
regioanle, internationale
- Din fonduri proprii
- De pe piata monetara de capital
lor
-????? , forfetare, emisiune de
obligatiuni
national
- De pe piata ionternationala
- Moneda unui a dintre parteneri
- O terta moneda
- O moneda de cont
- De regula a creditorului
- De regula convertibila
- Denominat in DST , rubla
- Dobnda comerciala
transferabila, etc.
Pot fi fixe sau variabile
valutar-financiara internationala
- Garantate
- Negarantate
garantie bancara
- Mai rar, pentru credite pe termene
foarte scurt
Termenul de acordare
Costul creditului
Rambursarea creditului
a) La determinarea plafonului creditului se au in vedere urmatoarele criterii:
1. Aprecierea capacitatii de credit a bancii partenere la stabilirea marimii
creditului, creditorul trebuie sa se asigure ca banca partenerului are posibilitatea de a face fata
platilor
2. Natura tranzactiei in contractele cu pret provizoriu urmeaza sa se
stabileasca ulterior pretul ferm si deci plafonul creditului , alte tranzactii privind plata unor
avansuri sau beneficii acordate de vanzator.
3. Rentabilitatea operaqtiunii de credit element principal in stabilirea
creditului reprezentand interesul bancii creditoare de a obtine un beneficiu cat mai mare.
57
creditorul cel ce d cu mprumut suma de bani sau vinde mrfuri sau servicii pe credit;
58
debitorul, cel care mprumut suma sau cumpr mrfuri i servicii pe credit i se
sau serviciilor;
-
dobnda, pentru facilitatea oferit, creditorul solicit plata unei dobnzi, exprimat
scadena sau maturitatea, este termenul limit la care suma mprumutat i dobnda
59
relaii de credit la nivel naional, n cadrul crora firmele pot beneficia, n anumite
condi ii, de credite n moned na ional sau n valut acordate de bnci comerciale: credite de
prefinan area exporturilor, credite de export, credite prin cesiune de crean e, credite de scont,
linii de credit, credite n descoperiri de cont;
-
ntre exportator i importator prin vnzarea pe credit comercial a mrfii (credit furnizor) sau
ntre exportator/banca exportatorului i importator, n care caz banca exportatorului crediteaz
importatorul cu scopul de a plti mrfurile integral la livrare, relaia de creditare rmnnd
ntre banca exportatorului i importator (credit cumprtor). Creditul cumprtor poate
mbrca i forma liniilor de credit, n sensul c n cadrul unui plafon de creditare, acordat pe
un numr de ani (de exemplu 3 ani) de banca din ara exportatorilor unei bnci din ara
importatorilor se pot efectua mai multe exporturi, respectiv importuri. Ca tehnici alternative
de finanare a schimburilor interna ionale se mai practic: factoringul, forfetarea i leasingul
(2-3% din comer ul interna ional).
necesare
schimburilor
internaionale,
cooperrii
dezvoltrii
economice a rilor.
Extinderea schimburilor economice internaionale, programele de dezvoltare
economic i progresul tehnic au determinat participarea nsemnat a creditului n
relaiile economice internaionale.
Dup prile la contractele de credit din relaiile economice internaionale se
deosebesc: creditele guvernamentale ce se negociaz ntre state, creditele bancare ce se
contracteaz cu bncile, creditele comerciale ce se manifest ntre exportatori i
importatori.
Dac inem seama, de durata pentru care se acord, creditele internaionale se
grupeaz n credite pe termen scurt (12-18 luni), credite pe termen mediu (5-7 ani) i credite
pe termen lung.
n funcie de modul de acordare, creditele internaionale se difereniaz n
credite furnizor ce se acord de ctre exportator sub form de livrri de mrfuri
60
furnizor
presupune
completarea
capitalului
circulant
ncaseaz
contravaloarea mrfurilor
dup
pe termen
scurt mbrac
forma
avansurilor
acordate
de
bnci
baza unui acord cu un grup bancar ter , iar fondurile mobilizate, de regul, pe 6 luni constituie
seriile, emisiunile fiind rennoite permanent, mbrcnd astfel forma unui eurocredit pe
termen mijlociu (3-5 ani).
exterior
ale
firmelor
belgiene.
Oficiul
Naional
de Garanie
reasigur
riscurile
pentru
Asigurri
de
Export
din
cadrul
Ministerului
armonizarea
politicilor
comerciale la creditele pe termen scurt i mijlociu care depesc o anumit valoare prin
intermediul unei societi de asigurare.
proceduri speciale
de
refinanare,
bonificaii,
dobnzi,
garanii
precum
alte
pentru exporturi;
ara cumprtorului n perioade mai mari de 180 zile, ca urmare a unui moratoriu
general privind datoria extern, de aciuni ale guvernelor strine ce mpiedic
ndeplinirea prevederilor contractuale, i ntrzieri n transferul resurselor valutare, rzboi,
rzboi
civil
i alte
evenimente
din afara
Romniei
care
mpiedic ndeplinirea
unor
riscurile comerciale;
operaiunilor de comer exterior prin acordarea de credite n lei i n valut din surse
interne i externe;
romni;
ntreprinderilor
mici
mijlocii,
export;
investiii;
fondul pentru asigurarea i reasigurarea creditelor de export pe termen scurt, mediu i lung, a
garaniilor de export i a investiiilor romne n strintate; fondul pentru acordarea
bonificaiilor de dobnd; fondul pentru asigurarea i reasigurarea creditelor obinute n
vederea realizrii de bunuri i servicii destinate exportului.
Fondurile menionate cu excepia fondului pentru acordarea bonificaiilor de
dobnd se formeaz din: sumele alocate anterior intrrii n vigoare a Legii nr. 96/ 2000 n
scopul sprijinirii exporturilor i disponibile; sumele prevzute anual n bugetul de stat cu
aceast destinaie; sumele prelevate n limita unei cote de 25% din creanele externe
recuperate de stat efectiv de la rile debitoare; sumele nete care provin din primele de
asigurare; sumele recuperate din asigurarea creditelor; sumele recuperate de la persoana
juridic garantat; dobnda ncasat din fructificarea sumelor disponibile ale fondurilor;
Fondul pentru acordarea bonificaiilor de dobnd se alimenteaz de la bugetul de stat
pe baza sumelor alocate anual n funcie de strategia Guvernului de sprijinire a comerului
exterior.
Fondurile destinate sprijinirii exporturilor romneti cu excepia fondului pentru
acordarea bonificaiilor de dobnd se pot angaja n limita maxim de expunere stabilit de
Comitetul Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior.
Fondul pentru garanii de export se utilizeaz pentru plata garaniilor de participare
la licitaii internaionale, a garaniilor de restituire a avansului i a altor pli progresive
ncasate de la beneficiarii externi n contul contractelor de export, a garaniilor
pentru buna executare a contractelor externe, a garaniilor pentru restituirea contravalorii
68
de
tehnologie,
maini
utilaje
destinate
dezvoltrii,
modernizrii,
5.5.
Forfaitingul i factoringul
exportatorul
negocierii contractului
asupra
(3);
exportatorul
contractului
prezint
ncaseaz
forfetatorului
suma
spre
scontare
documente
mai
cambii
puin
trase
taxa
cadrul
scontului
comisionul (4);
exportatorul
livreaz
mrfurile
cumprtorului
conform
contractului
factorul pltete aderentului mai puin comisionul, fie imediat (deci nainte de
scaden) fie la data scadenei, dac s-a prevzut n contract aceast clauz (4);
intermediul
operaiunilor
de
factoring
se
accelereaz
finanarea
clienilor, aplicarea unei metode moderne de gestiune i contabilitate i realizarea unor studii
de pia.
FACTORING
reprezint
un
produs
bancar
complex
destinat
agenilor
tranzaciilor,
protecia
mpotriva
unor
riscuri
din
relaiile
economice
5.6.
Bncile din Romnia pot acorda credite n valut persoanelor juridice rezidente pentru
importurile de materii prime, materiale, bunuri de consum, servicii, instalaii complexe,
maini, utilaje, mijloace de transport.
72
de
investiii
sau
capaciti
de
producie,
extinderea,
modernizarea
limit
(60-75%).
Perioada
de
creditare
depinde
de
dimensiunea
complexitatea proiectului.
n
vederea
obinerii
creditelor
pentru
asemenea
destinaii
se
solicit
74
urmare, unele bnci mprumut alte bnci sau constituie depozite la alte bnci. Tranzaciile se
efectueaz prin conturile deschise de bncile comerciale la banca central. Odat cu
introducerea tehnologiilor informaionale, astfel de operaii se efectueaz pe tot parcursul unei
zi bancare lucrtoare. Rata dobnzii la care se lucreaz pe aceast pia este denumit rata
dobnzii interbancare. Durata operaiunilor poate fi de la zi pn la cteva zile sau, mai rar,
cteva luni. n 1996, n Romnia a fost creat piaa interbancar naional;
- piaa instrumentelor financiare, este un termen generic, prin care se delimiteaz
plasamentele i atragerile de fonduri pe termen scurt n baza tranzac ionrii de diferite
instrumente financiare specifice pieei monetare. Segmentele de pia poart, de regul,
denumirea operaiunii sau a activului financiar negociat. Instrumentele financiare tradiionale
sunt titluri de debit, respectiv reprezint o datorie a unui ter fa de posesorul, de intorul
titlului, iar emiterea i/sau tranzac ionarea acestora se efectueaz cu discount, respectiv sunt
vndute la emitere la un pre sub valoarea lor nominal, i rscumprate de emitent la
scaden, la valoarea lor nominal. Diferena ntre cele dou pre uri, reprezint ctigul
investitorului, ca dobnd la fondurile astfel plasate. Tipurile de instrumente financiare
negociate pe o pia monetar na ional sunt mai multe sau mai pu ine, n func ie de gradul de
dezvoltare economico-financiar a rii i reglementrile naionale n materie. In legtur cu
emiterea i tranzacionarea acestor instrumente se disting: piaa primar - definit ca
ansamblul operaiunilor privind emiterea i plasarea lor prima dat i piaa secundar unde,
dup emitere, sunt tranzac ionate - prin vnzri i cumprri succesive pn la scaden a lor.
Lund n considerare instrumentele financiare, ca subsegmente ale pie ei monetare se disting:
piaa certificatelor de trezorerie pe care se tranzacioneaz certificatele de trezorerie emise
de autorit i municipale sau statale cu scopul de a acoperi diferen ele valorice i n timp ce
apar ntre cheltuielile i veniturile bugetare pe termen scurt. Emiterea lor se face, de regul, de
Ministerul Finanelor sau banca central i sunt subscrise (cumprate) de bncile comerciale
sau alte institu ii financiare special desemnate. Apoi, fie sunt pstrate n portofoliul lor, fie
sunt plasate pe piaa secundar, fiind cumprate de diferite persoane fizice sau persoane
juridice. Certificatul de trezorerie este un nscris care atest debitul autoritii monetare fa
de de intorii titlului respectiv, bncile, persoanele particulare, firmele care au cumprat
aceste certificate au creditat autoritatea municipal sau statul. Fiind emise de stat se bucur de
ncredere pe pia a monetar. In ara noastr, certificatele de trezorerie sunt emise de Ministerul
Finanelor n valori ntre 1 mil.i 10 mil. de lei, cu scadene, de regul, pn n 3 luni i nu
sunt negociabile n sensul c rscumprarea lor se realizeaz numai de emitent. Bncile
comerciale romneti sunt principalii subscriitori, participarea popula iei fiind modest.
77
piaa certificatelor de depozit (CD). Certificatul de depozit este un nscris care confirm
depunerea unor fonduri exprimate ntr-o moned, pe un termen scurt (de regul 3 luni) la o
instituie financiar. Certificatele de depozit sunt emise n principal de bncile comerciale,
pentru a atrage fonduri de pe pia cu un grad mai mare de stabilitate. C.D. pot fi negociabile
n sensul c pn la scaden pot fi vndute pe pia a secundar altui investitor sau ne
negociabile, respectiv cumprarea lor se face doar de institu ia emitent. Bncile din ara
noastr emit certificate de depozit dominate n lei i n unele valute-dolar SUA. Nu exist o
pia secundar a CD, ele fiind rscumprate de bncile emitente.
piaa scontului este una dintre primele piee monetare aprute de-a lungul istoriei. Pe acest
segment sunt tranzac ionate cambii i bilete la ordin, ca nscrisuri emise n baza unei rela ii
comerciale n care vnzarea s-a fcut pe credit. De intorul lor, n calitate de beneficiar, le
poate vinde - sconta - la o banc comercial nainte de scaden a titlului. In acest mod i poate
recupera fondurile investite n marf nainte de scaden a nscris pe titlu. Suma primit prin
scontare este valoarea nominal a titlului, mai pu in scontul, respectiv dobnda pe intervalul
dintre momentul scontrii i scaden . Creditul astfel acordat se numete credit de scont. n ara
noastr, dei sunt utilizate cambii i bilete la ordin, nc nu s-a structurat o pia a scontului
Bncii comerciale romneti sconteaz ns cambii i bilete la ordin denominate n valute
strine, ca titluri emise n cadrul tranzac iilor comerciale cu strintatea derulate de agen ii
economici romni.
- piaa efectelor comerciale (commercial papers) n unele ri, instituii financiare i
mari companii, emit efecte comerciale pe care le vnd direct diferi ilor investitori, cu scopul
atragerii de fonduri pe termen scurt. Aceste efecte comerciale, n esen , sunt cambii de
complezen , ele fiind emise n baza credibilit ii emitentului i nu n baza unei tranzac ii
comerciale ca n cazul cambiilor i biletelor de ordin cum se ntmpl n mod curent. Se vnd
la emitere cu discount i se rscumpr la valoarea nominal.
Pe alte pie e monetare se emit i alte tipuri de titluri sau se efectueaz i alte tipuri de
tranzacii, cum ar fi acordurile de rscumprare - REPO etc.
Piaa eurovalutelor. Operaiunile pe piaa monetar internaional, iniial, se
desfurau ntre entit i cu reziden a din dou ri i utilizarea monedei na ionale a unuia dintre
cei doi participani. Dup 1960, au aprut eurovalutele, iar operaiunile pe piaa monetar
internaional n eurovalute, au devenit predominante. ntr-o accepie general, prin
eurovalut se nelege o valut care este strin n raport cu ara n care are loc operaiunea i
nici unul dintre participani la operaiune nu este rezident al rii de origine a valutei
respective. ntruct primele depozite denominate n valute strine au fost efectuate n Europa,
78
acestora li s-a adugat prefixul euro (eurodolar, de exemplu dolar SUA depozitat la bnci din
Londra, euromarc - mrci germane depozitate, de exemplu, la bnci n Elve ia, eurofranci
elve ieni, euro lire sterline, euroyeni etc.). Specific cotrii eurovalutelor este c nu se coteaz
cursul valutar, ci rata dobnzii la care se plaseaz fondurile, se constituie depozitele (mai
mici) i rata dobnzii la care se atrag fonduri, se obin mprumuturi denominate n eurovalute
(mai mare).
Un loc aparte n ansamblul dobnzilor de pe pia a eurovalutar l de ine pia a dobnzii
interbancare, de pe pia a Londrei - denumit prescurtat LIBOR. Ea reflect sintetic nivelul
ratelor dobnzilor de pe pie ele interna ionale, ea nsi devenind apoi baza stabilirii ratelor
dobnzilor pe europia .
Alturi de plasamente tradi ionale, pe pia a eurovalutelor se emit i se negociaz i
instrumente financiare pe termen scurt denominate n eurovalute. Dintre acestea, cea mai larg
utilizare au:
denominate n eurovalute i sunt emise de institu ii amplasate n centre ale europie ei; sunt
cumprate de mari corpora ii care dezvolt importante schimburi comerciale interna ionale, ca
form de fructificare a disponibilit ilor temporare n eurovalute;
emiterea lor este garantat de un sindicat bancar, iar operatorii de pe europia le asigur o pia
secundar fluid, cu posibilitatea tranzac ionrii nainte de scaden ; euroefectele comerciale
sunt emise de mari corpora ii, firme multina ionale cnd doresc s dispun imediat de fonduri
n contul unor ncasri viitoare n eurovalute. Sindicatul bancar sus ine emiterea lor, fiind apoi
plasate pe pia a secundar.
Cele mai importante centre ale europieei sunt: Londra - pentru eurodolari; Paris pentru eurosterline; Zurich, Frankfurt, New York (ncepnd cu 1981), Luxemburg, Singapore.
emisiune prevede c pot forma obiectul tranzacionrii la burs; sau private (nchise) n cazul
n care sunt preluate n ntregime de anumi i investitori preselecta i sau obliga iunile
respective nu vor fi cotate la burs, fiind pstrate de de intorii lor.
Terminologie i tipuri de obligaiuni. La nivelul pieei de capital naionale, obliga
iunile sunt, de regul, denominate n moneda na ional, iar emitentul i investitorii sunt
rezideni ai rii respective. Acestea sunt obligaiuni naionale sau interne. n cazul n care
fondurile necesare nu pot fi mobilizate la nivel na ional, atunci, mprumutul obligator poate fi
montat, ntr-o alt ar care are fonduri disponibile n moneda sa naional. Obligaiunile
lansate ntr-o alt ar i denominate n moneda na ional a rii creditoare, respectiv unde s-a
montat mprumutul se numesc obligaiuni strine. Euroobligaiunile sunt obligaiunile lansate
ntr-o ar strin i denominate ntr-o eurovalut, respectiv o alt moned dect moneda rii
creditoare, unde s-a mobilizat mprumutul.
La origine, obligaiunile cu rat a dobnzii fix constituiau singura form de
obligaiuni, ele fiind denumite obligaiuni standard. Cu scopul de a le face ct mai atractive
pentru investitori au nceput s se lanseze i alte tipuri de obligaiuni cum sunt: Obligaiunile
cu dobnd variabil, emise pe o durat de 5-15 ani, asigur deintorului un venit variabil
determinat de dobnda LIBOR pe ase luni plus o marj de 0,125-0,250%, difereniat n
funcie de calitatea debitorului; Obligaiunile indexate, venitul adus nu este determinat de
evoluia dobnzii, ci de preul unei mrfi de care acesta a fost indexat (petrol, aur);
Obligaiuni cu cupon zero, preul_de cumprare la lansare a acestor obliga iuni este mai mic,
comparativ cu pre ul de rscumprare la scaden , diferen a reprezentnd dobnda cuvenit
investitorului; Obligaiuni convertibile, permit convertirea obligaiunii ntr-o perioad de timp
de la emisiune (de exemplu n 2 ani) pe un numr prestabilit de ac iuni ale aceleiai firme (de
exemplu pentru o obligaiune se pot cumpra dou aciuni i jumtate) etc.; Obligaiuni cu
warant sau cu opiune, obligaiunea este emis n condiii standard, dar este nso it de un
certificat warant care este detaabil i negociabil separat pe o pia specializat, permi nd ob
inerea unui nou titlu diferit, ceea ce mrete ansele de plasament. Elementele caracteristice
ale obligaiunii sunt: dobnda (sau cuponul), scadena, preul de emisiune, preul de
rscumprare, drepturi suplimentare. Denumirea de cupon dat ratei dobnzii aferente
mprumutului obligatoriu provine de la faptul c iniial, obligaiunile erau emise pe suport
hrtie (materializate) i aveau ataate o alonj (sau era marcat pe spate) cu cupoane egale ca
numr cu anii/semestrele pentru care se ncasa dobnda (erau rupte sau semnate la ncasarea
acesteia). n prezent, majoritatea obligaiunilor se emit n sistem electronic, respectiv sunt
81
dematerializate, deintorul primind doar o confirmare scris privind numrul obliga iunilor
cumprate sau vndute (inclusiv alte date de identificare).
Pentru a se distinge, obligaiunile strine de obligaiunile interne, pe diferite pie e,
acestea au primit conven ional o denumire porecl, de exemplu, pe pia a SUA obligaiunile
strine sunt denumite yankee", n Japonia-Samurai, n Marea Britanie -Bulldog etc.
Aciunile sunt titluri financiare care atest participarea deintorului la capitalul unei
societ i pe ac iuni care a emis titlul i n baza cruia primete un venit sub form de dividend
din beneficiul realizat de societatea respectiv (sau suport o parte din pierdere). n funcie de
anumite particulariti aciunile pot fi: nominative, care au nscrise numele de intorului i pot
fi transmise doar prin transcrierea n registrul acionarilor; la purttor care nu au scris nici un
nume i se transmit fr nici o formalitate; ordinare, care dau dreptul la obinerea unei pri
procentuale din beneficiul societii (dividend); privilegiate, care dau deintorului dreptul la
un dividend fix, independent de mrimea beneficiului realizat n anul respectiv de firm.
Emiterea de aciuni poate avea loc la constituirea unei societi (n unele cazuri,
anumite societ i, prin lege nu pot fi constituite dect ca societ i pe baz de ac iuni, de
exemplu, n ara noastr bncile), pentru dezvoltarea activit ii, respectiv mrirea capitalului,
n cazul fuziunilor sau achiziiei altor societi, n cadrul privatizrii unor societi de stat.
Emiterea de aciuni ca procedeu tehnic se poate realiza prin mai multe metode:
plasament direct, aciunile sunt vndute celor cu care societatea are relaii de afaceri directe;
de exemplu, angajailor si; plasament privat, vnzarea are loc prin intermediul unei institu ii
financiare specializate (de exemplu, o banc) sau un broker, acesta plaseaz aciunile, de
regul, investitorilor instituionalizai; plasament public, cnd o parte din ac iuni se vnd
investitorilor institu ionaliza i, iar o parte - de regul, o propor ie minim este vndut
formatorilor de pia , practic utilizat cnd societatea dorete ca aciunile sale s fie cotate pe
piaa extrabursier; emisiunea public, n baza unui prospect de emisiune publicat n ziare de
mare tiraj, aciunile sunt oferite publicului la un pre fix, pre de emisiune; oferta de vnzare
prin licitaie, vnzarea se realizeaz prin intermediul lui broker, iar pre ul de vnzare pornindu-se de la un pre de ofert - este licitat; emisiunea prin dreptul de subscriere, noile
aciuni emise sunt vndute vechilor ac ionari, de regul, n baza unui raport prestabilit (de
exemplu 2 ac iuni noi pentru una veche). Dup emitere, ac iunile pot fi pstrate de cei ce le-au
cumprat, pot fi vndute mai departe pe pia a secundar de capital. In func ie de condi iile
prestabilite la emitere, unele ac iuni nu pot fi tranzac ionate. Ac iunile care se intenioneaz a
fi tranzacionate, pot accede la bursa de valori, dar societatea emitent trebuie s
ndeplineasc anumite condi ii de standard financiar, iar numrul ac iunilor emise trebuie s
82
depeasc o anumit limit impus, sau pot fi cotate i tranzacionate pe piaa extrabursier,
a crei cerine de intrare sunt mai modice.
Aciunile pot fi lansate pe piaa naional a rii de origine a societii, i, de regul,
denominate n moneda na ional sau pe o pia strin denominate ntr-o eurovalut, purtnd
denumirea de euroaciuni.
Cotarea pe piaa secundat a tuturor titlurilor financiare presupune preuri perechi, un
pre (cotaie) de cumprare (mai mic) i un pre de vnzare (mai mare), ambele stabilite din
perspectiva intermediarului financiar (cumpr mai ieftin i vinde mai scump). Diferena
dintre cele dou preuri se numete marj i este destinat s acopere: costurile de operare
(dotare electronic, salarii, chirii etc.), riscurile opera iunii (probabilitatea ca titlurile
cumprate s nu mai poate fi vndute sau pre ul lor s scad un timp) i profitul
intermediarului. Se apreciaz c o pia este mai eficient i are o lichiditate mai mare cnd
marja este mai ngust; i o pia vscoas, cu operaiuni fr ritmicitate, cu ntreruperi etc.:
marja de operare este mult mai larg, pia a avnd lichiditate redus, etc.
Tranzac ionarea titlurilor financiare-obliga iuni, ac iuni (denumite n ara noastr valori
mobiliare) se efectueaz pe pia a secundar de capital. In general, aceasta include: bursa de
valori, ca pia organizat centralizat (cu localizare geografic), unde tranzac iile sunt
realizate prin intermediul bursei i pre urile titlurilor sunt cotate continuu; operatorii de la
burs poart denumirea de brokeri i execut comenzile de vnzare/cumprare primite de la
diveri investitori direct sau prin intermediul unor institu ii specializate care fac legtura ntre
marele public i burs; piaa extrabursier ca pia organizat descentralizat - n reea, fr
localizare geografic, cuprinde firme de brokeraj specializate sau brokeri individualautorizai. Pe aceast pia se coteaz titlurile care nu ndeplinesc condi iile de a accede la
burs, dar pot constitui subiect de tranzac ionare, n unele ri, se coteaz i titluri listate la
burs, precum i instrumente financiare pe termen scurt. Ei i au sediul n diferite orae i
sunt lega i ntre ei prin sistemul electronizat de transmitere a datelor i informa iilor.
Intermediarii financiari care opereaz pe piaa financiar secundar sunt cunoscui
sub denumirea de: brokeri, dealeri, brokeri-dealeri i formatori de pia (markt makers).
Broker. Termenul desemneaz o persoan sau o firm care acioneaz ca
intermediar, executnd ordine de vnzare sau ordine de cumprare de active financiare (sau
reale) n favoarea clien ilor, percepnd pentru aceast activitate un comision sau o tax de
brokeraj. Principala sa caracteristic este faptul c este un simplu intermediar, iar profitul su
este realizat din taxa sau comisionul care l percepe pe tranzacie. Marii brokeri este
83
denumirea dat bncilor comerciale sau institu iei lor financiare specializate care dezvolt n
favoarea clien ilor lor astfel de opera iuni (servicii complete de brokeraj). Bncile comerciale
sunt tot mai prezente pe pia a financiar n calitate de dealeri.
Dealer. Termenul desemneaz o persoan sau o firm care n nume propriu, pe riscul
i rspunderea sa, efectueaz operaiuni de vnzare/cumprare de active financiare. Ctigul
unui dealer este realizat din diferena dintre preul la care cumpr titlurile i cel la care le
vinde.
Broker-dealer sunt acele entiti care sunt autorizate s efectueze operaiuni i n
nume propriu (dealer) i din ordinul clien ilor (broker). n general, aceast calitate o au marile
societ i, firme de investi ii specializate n unele ri i marile bnci.
Formatorii de pia (market makers) au aprut relativ recent (1980), odat cu
dezvoltarea pieelor extrabursiere n SUA. n baza unui sistem electronic de cotare, se afl n
legtur direct i permanent att ntre ei, ct i cu clientela, opernd cel mai adesea n cadrul
pie elor extrabursiere. n esen , sunt brokeri-dealeri, dar, ntruct sunt dispersa i geografic
(pia a descentralizat) pentru unul i acelai titlu pot exista pre uri diferite, de aici denumirea
de formator de pia , n sensul c pot influen a, stabili un anumit pre . Dat fiind, n acelai
timp legturile electronice, pia a, aplatizeaz diferen ele mari. n unele ri, Marea Britanie,
aceast denumire este asociat i brokerilor bursieri (care lucreaz n cadrul bursei).
Cotarea i tranzacionarea titlurilor financiare se poate realiza, n principal, n trei
moduri:
- prin strigare", brokerii reunii n ringul bursei, i comunic prin semne sau strigare loturile
de titluri i pre urile ordinelor pe care le-au primit - de vnzare sau de cumprare - i altfel
prin confruntare direct se identificau ordinele perechi - cei ce vindeau la un pre cu cei ce
doreau s cumpere la acelai pre . Acest sistem are o utilizare tot mai redus, mai este numit i
negocierea direct ntre brokeri.
- prin nregistrarea electronic a ordinelor, brokerii i desfoar activitate n cadrul unor
oficii, birouri i sunt conecta i ntre ei i cu clientela prin sistem electronic i telefon, fax, etc.
Ordinele de vnzare i cumprare sunt listate electronic n ordinea primirii lor i combinate de
broker, cu ordinele n sens invers, pe msur ce apar (de exemplu, s-a primit un ordin de
cumprare la un pre se ateapt s apar un ordin de vnzare pentru acelai titlu la acelai
pre); aceast tehnic este denumit i negocierea electronic a ordinelor sau pe baza
registrului/carnetului electronic.
84
- prin sistemul cotrii i tranzacionrii electronice. Cotaiile sunt stabilite de formatorii de pia
, pe care le afieaz pe ecran i n acest mod sunt accesibile la nivel na ional sau interna
ional. La pre ul astfel afiat sunt obliga i s execute ordinele primite. Pe parcursul unei zile ei
pot modifica aceste pre uri n func ie de informa iile de pe pia sau de pre urile stabilite de al
i formatori. n majoritatea burselor de valori au fost introduse sisteme electronice de
negocieri, i astfel a disprut ringul bursei.
Piaa produselor derivate. La intersecia pieelor valutare, a eurovalutelor i a pie
ei monetare interna ionale, s-a structurat o nou pia cunoscut sub denumirea generic de
piaa produselor derivate. Instrumentele financiare derivate au valoarea derivat dintr-un activ
primar (valut, rata dobnzii, metal preios, indice bursier etc.). Instrumentele financiare
derivate sunt utilizate, n principal, n dou scopuri: acoperirea riscurilor i speculativ. Se
disting dou mari piee a produselor derivate:
- piaa contractelor financiare la termen (Financial Futures Market) a crei opera iuni
specifice constau n tranzac ii la termen cu valute, metale pre ioase, instrumente financiare.
Exist dou cota ii, una la vedere i o alta la termen, valoarea contractelor este standard,
perioadele pentru care se ncheie contractele sunt fixe i standardizate. Astfel de operaiuni
sunt efectuate de bnci, mari companii etc., cu scop speculativ sau pentru acoperirea riscurilor
de rat a dobnzii sau n curs valutar. Cele mai importante piee sunt International Monetary
Market din Chicago, New York Futures Exchange, piaa Londrei etc.;
- piaa opiunilor are la baz contractele de opiuni, care confer investitorilor dreptul,
dar nu i obligaia de a cumpra (opiune denumit call") sau de a vinde (opiune pre") un
numr dat de active, la un pre fixat n momentul iniierii opera iunii denumit pre de exerci iu.
Acest drept nu creeaz obliga ia cumprtorului sau a vnztorului de a finaliza tranzacia.
Dac cotaiile la vedere evolueaz contrar ateptrilor investitorului, acesta poate renun a la
finalizarea opera iunii, raportnd doar o pierdere minim, respectiv taxa/prima de op iune,
care se pltete pentru operaiuni. i aceste contracte sunt standardizate (de exemplu 100 de
titluri financiare, 10 uncii aur, valoare minim a opiunii, echivalentul a 10.000 USD etc.).
Cele mai importante piee sunt: Chicago Board Option Exchange, European Options
Exchange (Amsterdam), bursa de Bruxelles, bursa din Vanconver, din Montreal (Canada) etc.
Pia a derivatelor este o pia centralizat cu localizri geografice, complet informatizat, are
un caracter global deservind cererile de astfel de opera iuni din ntreaga lume.
85
reclama turistic, nchirieri de avioane pentru turiti, etc. La poziia transport internaional i
asigurri internaionale sunt cuprinse pl ile i ncasrile generate de transportul i asigurarea
mrfurilor n trafic internaional, cltori, bagaje, tranzitul de mrfuri pe teritoriul rii sau al
altor ri, exploatarea mijloacelor de transport n trafic interna ional etc. In cazul n care o ar
nu dispune de mijloace de transport suficiente, apeleaz la companii strine pltind pentru
acest serviciu. Exist ri, denumite cruii lumii" care, n special, n domeniul transportului
maritim realizeaz venituri importante ca: Grecia, Japonia, Panama, Liberia etc.
Balana veniturilor i cheltuielile din investiiile de capital, la ncasri reflect
profitul i dividendele ncasate din investiii directe efectuate n strintate, iar la ieiri
profitul i dividendele pltite pentru investi ii directe efectuate n ara respectiv i
nereinvestite. Tot aici sunt reflectate dobnzile i comisioanele la creditele externe care sunt o
plat, ieiri de fonduri, asociate creditelor externe anterior primite de ara respectiv i ncasri
de dobnzi i comisioane pentru creditele acordate anterior de ara respectiv altor ri. Acest
post din punct de vedere al micrii fondurilor este legat de contul capital i financiar.
In cazul n care ncasrile din operaiuni necomerciale sunt mai mari dect plile
pentru operaiuni necomerciale, balana serviciilor are sold excedentar sau activ i reflect
poten ialul rii, de regul, ntr-un domeniu: turism, transporturi, asigurri interna ionale etc.
sau o politic restrictiv privind pl ile n acest domeniu ctre strintate. In cazul n care
plile depesc ncasrile, balana serviciilor este pasiv, deficitar, ceea ce poate reflecta o
situaie precar n turism, lipsa mijloacelor de transport proprii s asigure transportul de
mrfuri i cltori, dobnzi i comisioane bancare mari aferente creditelor n curs de
rambursare.
ieiri de capital public, privat, sub forma investi iilor directe, a investiiilor de
portofoliu, fr a fi cuprinse creditele FMI;
88
- reinvestirea veniturilor, const n acea parte a ctigurilor investitorului direct propor ional cu participarea sa la capital - care nu este distribuit sub form de dividente de
ctre subsidiare sau companiile asociate, precum i venitul realizat de sucursale i care nu mai
este remis investitorului strin;
- alte investiii de capital cuprind mprumuturile acordate i primite ntre investitorul
strin i subsidiare (att cele pe termen scurt, ct i cele pe termen lung).
La Credite externe n balan creditele sunt nregistrate pe termene de rambursare (pe
termen scurt, mijlociu i lung), pe tipuri de credite: pentru export, pentru import, pentru alte
pl i financiare, mprumuturi pe baz de obliga iuni, credite primite de la FMI, BIRD etc. La
intrri de fonduri sunt evideniate creditele primite de ar n anul respectiv i ratele
rambursate, asociate creditelor acordate anterior de ara respectiv, iar la ieiri de fonduri, sunt
reflectate creditele acordate de ar strint ii i rambursri de rate la credite primite anterior
de ar.
La poziia Rezerve, sunt reflectate modificrile intervenite pe structur i n total a
rezervei monetare interna ionale a rii. Acestea pot fi determinate de vnzarea sau cumprarea
de aur, produc ia intern de aur, modificarea soldurilor bilaterale cu strintatea, ca urmare a
unor ncasri i pli cu strintatea, modificarea disponibilit ilor n DSD, reflectarea
excedentului din alte pozi ii ale balan ei i destinat majorrii rezervelor sau deficitul la alte
poziii i acoperirea lui din rezerv.
Balana capitalului este excedentar, cnd volumul creditelor primite i ratele ncasate
la credite anterior acordate este mai mare dect volumul creditelor acordate i ratele pltite
pentru credite anterior primite. Deficitul apare n situa ia invers. Deficitul generat
precumpnitor din credite acordate indic o economie care are disponibil material i valutar
de investit n strintate, ceea ce n perspectiv se va materializa n intrri de valut (rate de
ncasat i repatrieri de capital). Deficitul provenit din rate de pltit, indic faptul c n trecut
ara a fcut apel la credite externe i n prezent aceste rate le acoper din excedentul de la
balan a comercial sau balan a serviciilor. Excedentul provenit din credite primite, indic un
grad de ndatorare a rii n perspectiv, deoarece numai n prezent reprezint o intrare de
valut, n viitor aceste credite se vor reflecta n balan ca rate de rambursat i dobnzi de
pltit. Reflect o situaie favorabil excedentul provenit din rate ncasate asociate la credite
acordate de ar anterior anului ntocmirii balan ei.
De precizat c din punct de vedere contabil balan a de pl i ntotdeauna este
echilibrat. Nici o marf sau serviciu n relaii internaionale nu poate rmne nepltit, ori se
iau credite externe pentru acoperirea pl ii, ori se utilizeaz rezerva valutar. Conturile
90
balanei de pli n acest mod se coreleaz reciproc ntotdeauna ncasrile fiind egale cu pl
ile.
In terminologia curent, noiunea de balan de pli activ sau echilibrat se utilizeaz
atunci cnd o ar pe ansamblul balan ei de pl i realizeaz ncasri care i sunt suficiente
acoperiri tuturor plilor fr a recurge la credite externe sau rezerva valutar. Noiunea de
balan de pli pasiv sau dezechilibrat se refer la situaia n care toate ncasrile realizate
n acel an nu i sunt suficiente pentru acoperirea pl ilor de onorat i, drept urmare, apeleaz la
noi mprumuturi, procedeaz la amnarea rambursrii unor rate i dobnzi sau face apel la
rezerva valutar.
Cum relaiile de credit presupun rambursarea mprumuturilor - sub forma ratelor i
dobnzilor - ealonat pe mai muli ani, rile ntocmesc un document n care acestea sunt
reflectate n totalitatea lor pn la scaden. Balana creanelor i angajamentelor este un
document care se ntocmete din prezent spre viitor fiind actualizat anual i permite stabilirea
volumului global al crean elor de ncasat de ar i a angajamentelor sale de plat existente la
un moment dat. Soldul acestei balane, cnd este pasiv, exprim gradul de ndatorare a rii fa
de strintate, iar cnd este activ, volumul net al fondurilor de care dispune ara n discu ie, n
strintate sub diferite forme i la diferite termene.
92
93
ca organ suprem, stabilete liniile directoare, fiecare stat membru este reprezentat de un
guvernator, care, de regul, este ministrul de finan e sau guvernatorul bncii centrale a rii
membre; dintre acetia este ales un preedinte. Consiliul directorilor este un consiliu executiv,
format din 24 de directori care asigur activitatea curent a Fondului, acetia aleg un
preedinte, care este i Directorul General al FMI.
Resursele FMI sunt formate din: cotele de participaie a statelor - fiecare ar cnd
devine membr a FMI este solicitat s depun o cot de 25% n valut sau DST i 75% n
moned naional, a crei cuantum este stabilit n funcie de nivelul de dezvoltare economic
al rii i volumul activitii de comer exterior. Periodic, se procedeaz la majorarea cotelor
pentru a se mri resursele Fondului; Dobnzile i comisioanele la creditele acordate de FMI
statelor membre; Vnzrile de aur destinate s mreasc resursele Fondului ntr-o anumit
valut; mprumuturile pe care le contracteaz Fondul de la state membre sau alte organiza ii n
cazul c resursele sale sunt insuficiente. Resursele sunt pstrate la cei patru depozitari acredita
i - bnci centrale ale unor state membre.
95
sprijin financiar rilor membre n cadrul a trei acorduri pe produse, zahr, cositor, cauciuc
natural. Facilitatea acordat nu poate depi 45% din cota subscris de ar.
Facilitatea petrolier creat n 1974/1975 a fost destinat s acorde asisten
financiar rilor care au nregistrat dezechilibre ale balan elor de pl i, ca urmare a majorrii
pre urilor la petrol (criza petrolului) i complet n 1976.
Facilitatea finanrii suplimentare, creat n 1979, acord sprijin financiar rilor a
cror dificit al balan ei de pl i se afl n corela ie direct cu starea lor economic i nivelul
cotei la Fond, ideea fiind ca unele ri s poat primi fonduri mai mari dect n limita cotei
subscrise (125%), sumele putndu-se ridica pn la 140%, dar maxim 165% fa de cot.
Aceast facilitate este condi ionat, printre altele, de adoptarea de ctre ara n cauz a unui
program sever de redresare economico-financiar.
Politica accesului lrgit la resursele Fondului; n esen, este o continuare a facilit ii
suplimentare, devenit opera ional n 1981 i care permite extinderea acordurilor stand-by i
a accesului lrgit.
Facilitatea extins, stabilit n 1974 i modificat n 1992, are n vedere posibilitatea
ca o ar care a nregistrat deficite ale balan ei de pl i, ca urmare a unor dezechilibre
structurale interne (producia intern, comerul exterior, preurile interna ionale) s poat
beneficia de sume mai mari dect tragerile normale. Sumele acordate anual nu pot depi 68%
din cot, iar cumulat, se poate ridica la 300% fa de cot, finan area fiind conceput pe o
perioad mai mare cu reconsiderri periodice de la ar la ar.
Facilitatea transformrii sistematice, creat n 1993 i aplicat din 1994, este o form
de finan are temporar destinat s sprijine rile care au dificult i de balan determinate de
perturbri severe n spa iul rela iilor comerciale tradi ionale i al aranjamentelor de pli cu
strintatea. rile eligibile s beneficieze de aceste facilit i sunt cele care au fcut parte din
CAER (Consiliul de Ajutorul Economic Reciproc - organism al fostelor ri socialiste - 14 ri
membre) i a statelor care au fcut parte din URSS (Uniunea Republicilor Socialiste
Sovietice), precum i un numr limitat de alte ri care au trecut prin transformri similare.
Calitatea de membru al FMI a unei ri i confer posibilitatea de a beneficia de toate
drepturile ce i revin potrivit Statutului FMI i reglementrilor de funcionare cu ndatorirea de
a-i ndeplini obligaiile asumate prin semnarea acordului de aderare, precum i dreptul de a
se retrage oricnd de la FMI, n baza unui aviz scris. In cadrul acestor aspecte de principiu, n
loc aparte l deine cota subscris de o ar, acesta fiind criteriul de baz n stabilirea puterii de
vot a rii, a volumului tragerilor i facilitilor de finanare la care poate accede, alocarea de
97
DST. Numrul de voturi de care dispune fiecare stat membru depinde de cota sa de
participaie, atribuindu-i-se 250 de voturi de baz i cte un vot suplimentar pentru fiecare
fraciune de cot (100.000 USD) pentru capitalul subscris.
forme:
- contractarea de mprumuturi pe termen lung, pentru realizarea de proiecte care presupun:
participarea rii cu o cot proprie la proiectul finanrii (30-40%), existena unei garanii
privind rentabilitatea proiectului (ntre 12-20%); posibilitatea rambursrii la termen;
orientarea cu precdere spre agricultur i infrastructur (transport, electricitate, telecomunica
ii, canalizare), educa ie, industrie, starea balan ei de pl i. Durata mprumuturilor se situeaz
ntre 15-20 de ani, cu o perioad de gra ie de 5-10 ani, dei nu se precizeaz expres, limita
fondurilor acordate nu poate depi suma subscris de ar, dobnda perceput se modific
periodic i este n corela ia cu rata dobnzii de pe pia a interna ional, se pltesc comisioane
de neutilizare n cazul n care ara nu respect ritmul lucrrilor din devizele de lucrri i,
respectiv, nu utilizeaz sumele la termenele stabilite;
- finanarea pe baz de program presupune prezentarea de ctre ara solicitatoare a unui
program de dezvoltare corelat cu un program de redresare economic i financiar pe termen
mijlociu i lung. Acest tip de finan are este utilizat n cazul n care, ca urmare a unor de
exemplu: calamit i naturale sau prefaceri structurale, nu se apeleaz la finan area pe baz de
proiecte;
- cofinanarea reprezint sprijinul financiar acordat de Banc, alturi de alte institu ii
de credit public, bnci de finan are a exporturilor sau bnci private, la acordarea de mprumut
rilor membre.
Pentru acoperirea finan rii unor proiecte n condi ii speciale au fost create dou
instituii: Societatea Financiar Internaional (1961) al crei obiectiv este sprijinul financiar
acordat ntreprinderilor productive particulare din rile membre mai puin dezvoltate i
Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (1960) al crei obiectiv l constituie acordarea de
mprumuturi n condiii prefereniale rilor cu un PIB sub 1.000 USD/loc.; termene de
rambursare de 50 de ani, perioad de graie 10 ani; comision de 0,75% perceput numai pentru
sumele utilizate etc. Totodat, a fost creat Agenia Internaional de Garantare a Investiiilor
cu scopul de a sprijini rile n curs de dezvoltare membre ale BIRD n ob inerea de
mprumuturi de la bnci private, prin asigurarea riscurilor comerciale (de insolvabilitate) ale
acestora. Toate aceste instituii, alturi de BIRD, formeaz grupul Bncii Mondiale.
8.3.
8.4.
1989, iar activitatea sa a nceput n 1991. BERD a fost creat ca instituie bancar ce
mbin func iile unui organism financiar interna ional cu cele ale unei bnci
comerciale. Obiectivul activitii este sprijinirea financiar a rilor est-europene n
procesul de tranzi ie de la economia centralizat la economia de pia , prin rile
beneficiare de mprumut BERD se constituie ca organism regional. Membri fondatori
sunt forma i din 40 de ri i dou organisme financiare, dintre acetia cei mai
importan i sunt: 6 ri AELS, alte 4 ri europene, 5 ri neeuropene printre care SUA
i Japonia, 8 ri europene - inclusiv Romnia, iar cele dou organisme sunt Banca
European de Investiii i Comisia Executiv a Uniunii Europene. In Capitalul BERD,
stabilit ini ial la 10 mrd ECU, 51% este de inut de 12 ri europene i cele dou
organisme; SUA 10%, Japonia 8,5%, Federaia Rus 6%, celelalte ri europene
13,5% i restul rilor 11%.
Imprumuturile sunt acordate numai rilor din Europa Central i de Est, sunt destinate
s sprijine financiar sectoarele sau domeniile vitale din aceste ri; fondurile BERD sunt, n
principiu, alocate n propor ie de 60% sectorului privat i 40% sectorului public, cu scopul de
a sprijini sectorul privat. Un alt obiectiv al activit ii l constituie urmrirea i analiza
privatizrii, fuziunilor de societ i comerciale, achizi ionarea de active din rile est-europene,
acordarea mprumuturilor fiind corelat sau condi ionat de progresul nregistrat n planul
trecerii la economia de pia i al privatizrii.
100
9. Bursa de valori
Scurt istoric
Bursa de valori reprezint cea mai important instituie a pieei de capital, prezent,
fr nici o excepie, doar n economiile de pia. S-a afirmat chiar c bursa ar fi sanctuarul
101
capitalismului. Ele concentreaz n acelai spaiu economic bine definit, cererea i oferta de
titluri mobiliare, negociabile deschis, liber i permanent, pe baza unor regulamente cunoscute,
publice. Aceste tranzacii se desfoar, deci, organizat, n condiii de liber concuren i
transparen, sub supravegherea autoritilor statului.
Bursa de valori reprezint i un barometru extrem de sensibil al strii macroeconomice
al unui stat, dar i n domeniile social, geopolitic i valutar. Astfel, starea economicofinanciar a unei societi emitente de titluri de valoare e reflectat foarte fidel de preul la
care se negociaz respectivele titluri de valoare, n sens pozitiv sau negativ. innd cont de
interdependenele dintr-o economie naional n principal, dar i din mondoeconomie n
general, observm c modificarea cursului unui anumit titlu de valoare declaneaz o reacie
n lan, cu efecte asupra altor titluri. Uneori se poate ntmpla ns ca bursa s perturbeze
situaia real, nregistrnd semnale false, care pot fi fortuite sau dirijate. De asemenea, un rol
deloc neglijabil l au i factorii psihologici i emoionali.
Bursele de valori au debutat n secolul al XIV-lea la Bruges (Belgia) i s-au
cristalizat ca instituii perene la Anvers (Belgia, 1531), Londra (1564), Paris (1724), New
York (1817), Bucureti (1881) etc. Astzi, cele mai mari burse de valori sunt New York Stock
Exchange (peste 3000 de societi cotate), London Stock Exchange (circa 2900 de societi
cotate), Kabuto Cho Tokio (114 societi cotate). Primele 24 de burse din lume (incluznd pe
lng cele menionate i pe cele din Paris, Milano, Zrich, Frankfurt, Amsterdam, Bruxelles,
Sydney, Madrid, Lisabona, Viena, Buenos Aires, Singapore, Stockholm, Berlin) coteaz peste
1000 dintre cele mai mari societi comerciale din lume.
Astfel, fiecare dintre aceste raiuni ale existenei bursei de valori are importana sa
pentru o bun funcionare a economiei n general i pentru o bun desfurare a tranzaciilor
comerciale. Fiecare considerent poate fi la rndul su detaliat, astfel:
motive evidente.
Asigurarea unui cadru public i reglementat pentru desfurarea tranzaciilor
Asigurarea unui astfel de cadru public, organizat, i a unui sistem de reglementri
(reunite n instituia bursei) s-a impus din dorina de a asigura transparena
tranzaciilor i egalitatea n tratamentul prilor implicate n respectivele tranzacii. De
proprii, solicitarea unei subvenii de la stat, de la o alt instituie sau dintr-o alt surs,
obinerea unui credit bancar sau apelarea la piaa bursier.
De obicei, prima variant este accesibil unui numr mic de ageni economici.
Cea de a doua este accesibil doar n condiii i situaii excepionale, ceea ce nseamn un
numr i mai mic de ageni care pot apela la o astfel de modalitate. Creditul bancar este o
variant realist, singura problem este costul su, astfel nu este cea mai dorit alternativ
(nivelul dobnzilor e destul de ridicat, bncile impun condiii dure, stricte, care uneori pot
deveni greu de ndeplinit de ctre solicitani).
O posibilitate de a evita aceste probleme o reprezint vnzarea public de
aciuni sau de obligaiuni prin intermediul bursei. Asfel, prin mecanismul bursei de valori se
ajunge la cel mai scurt i eficient circuit ntre economiile sau surplusurile temporare de capital
ale agenilor economici sau ale persoanelor fizice care doresc s investeasc pe termen mediu
sau lung (aici includem firme, fonduri de investiii, bnci, companii de asigurri, persoane
particulare) i deficitul de capital al ntreprinztorilor sau al societilor comerciale.
n acest fel, bursa devine un element de concuren pentru bnci,
transformndu-se ntr-o alternativ demn de luat n considerare la creditul bancar, care este
mai scump n majoritatea cazurilor i mai dificil de obinut. Astfel, pentru aceste considerente,
se poate observa rolul principal de finanare a economiei deinut de pieele bursiere. n spe,
prin burs sunt finanai agenii economici prin mobilizarea capitalurilor pe termen mediu i
lung.
Un alt rol al bursei de valori, de asemenea deosebit de important, este acela de
nlesnire a circulaiei capitalurilor, astfel titlurile financiare pot fi uor transformate n
lichiditi sau schimbate n alte titluri, prin vnzarea sau revnzarea lor pe aceast pia.
Cea mai important funcie a bursei rmne aceea c aici se efectueaz
tranzaciile de valoare, emise i plasate iniial pe piaa primar de capital. Dup ce titlurile au
fost emise i plasate la investitori, aceste pot fi tranzacionate liber la burs datorit
caracterului lor negociabil.
O alt funcie important a burselor este aceea c asigur lichiditi pentru
economie. Existnd posibilitatea tranzacionrii libere a hrtiilor de valoare, cele anterior
cumprate pot fi vndute i astfel uor transformate n bani, garantnd astfel investitorului c
i poate recupera fondurile bneti plasate, bineneles la valoarea pe care o au la data
respectiv pe pia. De asemenea, bursa este locul i instrumentul unor reorganizri i
restructurri sectoriale importante. Pe piaa bursier are loc o redistribuire a finanrilor n
cadrul economiei: fondurile financiare sunt orientate spre domeniile mai rentabile sau de
104
perspectiv, deoarece un investitor poate foarte uor s vnd aici titlurile pe care nu le mai
consider a fi un plasament foarte bun i s investeasc ntr-un sector pe care-l consider mai
atractiv.
Un alt aspect interesant este cel al achiziiilor de companii i al fuziunilor pe
piaa bursier, care sunt tot mai frecvente. Bursa faciliteaz aceste operaiuni i principalul
instrument prin care se realizeaz este Oferta Public de Cumprare (tender offer). Oferta
Public de Cumprare este operaiunea derulat printr-o societate de intermediere prin care un
investitor anun c este dispus s cumpere parial sau toate aciunile de pe pia ale unei
societi comerciale de care este interesat, la un pre ferm i ntr-o perioad bine definit.
Astfel au loc majoritatea prelurilor, transferurilor i fuziunilor pe piaa bursier. La burs se
stabilete i se afieaz n permanen preul de vnzare-cumprare al valorilor mobiliare
cotate. Piaa bursier ofer informaii sistematice privind cursul titlurilor financiare cotate i,
implicit, informaii despre societile listate i chiar despre economia respectiv n ansamblu.
n acest sens un indicator important este capitalizarea bursier a unei firme listate, care arat
valoarea de pia a companiei respective: se calculeaz prin nmulirea numrului total de
aciuni ale firmei respective cu cursul de pia al acestora. Pentru a evalua dimensiunile unei
piee bursiere se poate calcula i capitalizarea bursier total adunnd toate valorile de burs
(capitalizrile bursiere) ale societilor listate pe piaa respectiv. n sfrit, bursa reflect
deosebit de exact situaia de ansamblu a unei economii, precum i tendinele i perspectivele
acesteia. Deosebit de util n acest scop este studierea indicilor bursieri, calculati ca o medie a
evoluiilor i a volumului tranzaciilor pentru un eantion reprezentativ de aciuni sau pentru
totalitatea acestora, la fiecare burs n parte.
105
Anghelache G. Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997, pag.
216.
106
efectiv a mrfii, ci i prin plata unei diferene n bani. n acest caz, operaiunea bursier nu
este urmat de o micare efectiv de mrfuri; ea are un caracter pur financiar, bnesc.
Din acest punct de vedere, se vorbete despre bursele de marf fizic (acolo
unde contractele se execut, n mare msur, cu livrare/primire efectiv de marf ), cum este
cazul Bursei de Metale de la Londra ( London Metal Exchange, LME ), n funciune din
1877, i bursele de hartii ( acolo unde cea mai mare parte a tranzaciilor se lichideaz prin
plata unei diferene bneti ), cum este cazul celea mai mari burse de mrfuri din lume pentru
contracte futures, cea de la Chicago ( Chicago Board of Trade, CBOT ), nfiinat n 1838.
Bursele de valori sunt prin esena lor piee simbolice, deoarece aici se
tranzacioneaz n principal titluri rezultate din operaiuni financiare (de exenplu, mobilizare
de capital, atragerea unui mprumut ). Acest caracter este i mai bine pus n eviden de noile
tipuri de tranzacii bursiere; de exemplu, la contractele futures pe indici de burs, obiectul
tranzaciei este o sum de bani determinat prin calcul, iar executarea acesteia presupune
exclusiv plata/ncasarea unei diferene bneti.
Procesul de simbolizarea tranzaciilor, reflectat de apariia i dezvoltarea
bursei, rspunde unor cerine obiective izvorate din evoluie vieii de afaceri, cum sunt
urmtoarele: creterea operativitii i a siguranei n tranzacii; sporirea activitii pieei, prin
oferirea de multiple posibiliti de catig; posibilitatea lurii unor decizii comerciale i
financiare cu caracter anticipativ; facilitarea circulaiei mrfurilor i a factorilor de producie
n economie.
Piaa liber
Bursele sunt piee libere, n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a
cererii i ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare nu pot fi
tranzacionate la burs decay acele mrfuri sau valori pentru care ezist o concuren liber ,
adic un numr suficient de mare de ofertani i cumprtori astfel ncat s nu apar
posibilitatea unor concertri n scopul manipulrii preului; bursa este opus , prin esena sa ,
ideii de monopol.
Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, _mana
invizibil- cum l-a numit printele tiinei economice, Adam Smith excluzand orice
intervenie extraeconomic , precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul
pieei de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea s-a i spus c bursa este
mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul teoretic al pieei pure i perfecte,
asigurand formarea preurilor pe baza raportului ce se stabilete n fiecare moment ntre cerere
i ofert i reflectand n permanen realitatea economic.
107
n acest sens, pentru ca o marf sau o hartie de valoare s poat face obiectul
tranzaciilor de burs, trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii: oferta trebuie s fie ampl
i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani; cererea trebuie s fie solvabil i
relativ constant; preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control;
trebuie s fie asigurat transparena informaiilor privind piaa.
Piaa organizat
Bursa este o pia organizat, n sensul c tranzaciile se realizeaz conform
unor principii, norme i reguli cunoscute i acceptate de participani.
Aceasta
nu
108
Vcu T., Dragot V. Piee de capital. Evaluarea i gestionarea valorilor mobiliare, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 1998, pag,.216.
109
acelor firme, cu valoarea titlurilor respective. Bursa este tocmai piaa pe care se realizeaz
evaluarea activelor financiare, unde se stabilete preul titlurilor ( cursul bursier ). Aa cum
activele reale sunt dublate prin active financiare, titlurle financiare cunosc, la rndul lor, o
dedublare: ntre valoarea nominal (respectiv valoarea la care au fost emise i care are ca baz
costul activelor reale ) i valoarea de pia (dat de cursul bursei, care oscileaz zilnic n
funcie de raportul dintre cerea i oferta pentru titlurile respective ) .
n cazul societilor cu caracter public, bursa ofer continuu atat o evalure a
aciunilor, ct i a firmei ca atare: valoarea unei firme ( numit i valoare capitalizat ) este
produsul dintre numrul aciunilor i cursul bursier curent al acestora. n raport cu evaluarea
bursier apar o serie de consecine pentru ntreaga activitate economico-financiar a firmei, n
ceea ce privete poziia sa pe pia, gradul de credibilitate n raporturile cu partenerii de
afaceri i cu publicul, posibilitile de obinere de credite ( bancare , obligatare ) etc..
Toate acestea creeaz , n mod corespunztor , motivaii pentru investitori sau
creditori, respectiv oportuniti de ctig .
n practic, factorii motivaionali sunt de natur economic (obinerea unei
pri din profitul afacerii n care au fcut clasamentul ), i cu caracter specific bursier. Astfel,
faptul c preul titlurilor se modific zilnic, ca efect al cererii i ofertei de titluri financiare,
permite investitorului ca, pe lang rezultatele pe care le aduce n mod curent investiia, s
poat urmri un alt obiectiv: obinerea de profit din diferena de curs dintre momentul
cumprrii i cel al revnzrii titlurilor. De aici, ntregul miraj al catigului imens prin jocul de
burs, care dincolo de potenial;ul de risc are un rol major nu numai n creterea
atractivitii bursei, ci i n funcionarea ordonat a pieei secundare i n formarea unor
preuri corecte i echitabile pentru titluri.
Piaa bursier are un rol nsemnat n reorientarea i restructurarea activitilor
economice. Prin funcionarea acestei piee distribuirea fondurilor pe ramuri ale economiei i
firme se realizeaz n raport cu gradul de atractivitate a titlurilor , iar aceasta este o reflectare
a performanelor firmelor respective, a gradului de rentabilitate, precum i ca o consecin a modului cum aceste sunt evaluate n burs.
Deci , bursa distribuie fondurile, n principiu, spre domeniile cele mai
profitabile sau/i cu cele mai mari perspective de dezvoltare. Existena ei i permite
investitorului s renune la o investiie sau clasament n care nu mai are ncredere (vanzand
titlurile contra bani ) i s fac un clasament ntr-un domeniu pe care l socotete mai rentabil
( cumprand titlurile respective ). n acest fel, firmele performante i sectoarele economice
de viitor vor fi alimentate cu fonduri, n timp ce domeniile n declin vor pierde o parte din
111
masa de investitori.
Anghelache G., Piee de capital i burse de valori, Editura Adevrul, Dardac N., Stancu I. Bucureti,1992, pag.
98.
112
pentru opinia public. n acest sens, indicele bursei d expresia evoluiei de ansamblu a pieei
bursiere: la bursa de pe Wall Street ( NYSE ) se utilizez cunoscutul indice Dow Jones, la
bursa di Tokyo (TSE 0 indicele Nikkei , iar la bursa de la Londra ( LSE ) indicele FT-SE30 .
Problema crucial a pieei secundare este credibilitatea acesteia , gradul n care
investitorii, lumea de afaceri n general, valideaz micarea bursei. Aici ne aflm n domeniul
valorilor simbolice care au nevoie de o baz real de afceri pentru a fi viabile din punct de
vedere economic. Pe de o parte , dac piaa funcioneaz, titlurile se vand i se cumpr,
cptand astfel un suport economic; pe de alt parte, dac titlurile se tranzacioneaz, ele
susin i dezvolt piaa. Dar cercul virtuos se poate transforma ntr-unl vicios cand piaa _nu
merge , titlurile i pierd din valoare; cand piaa se prbuete, hartiile de valoare pot deveni,
la limit, simple hartii .
n acest sens, pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul ce-i revine n
economia modern , ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine:
- Lichiditatea, respectiv abundena de fonduri disponibile , pe de o parte , i de
active financiare, pe de al parte. Cu alte cuvinte, o pia lichid este una n care exist
posibilitatea de a vinde i de a cumpra, n mod operativ i fr ntreruperi , active financiare.
Lichiditatea garanteaz funcionarea continu a pieei i aceasta este o condiie
pentru realizarea fr ntreruperi sau distorsiuni a circuitului economic de ansamblu.
Un activ care nu este lichid nu poate fi revandut, singura posibilitate de a
recupera valoarea sa fiind pe baza veniturilor viitoare pe care le aduce.
Practic, aceasta anuleaz tocmai una din principalele funcii economice ale
activelor, acea de a mobiliza capitalul investit , de a transforma investiia n valoare
comercializabil .
- Eficiena, respectiv existena unor mecanisme de realizare operativ , la
costuri cat mai reduse, a tranzaciilor. Costul tranzaciilor afecteaz gradul de valorificare a
activelor: cu cat el este mai redus, cu atat atractivitatea este mai mare, cu atat deintorii de
fonduri sunt mai interesai n a face investiii n active financiare .
- Transparena, respectiv accesul direct i rapid la informaiile relevante pentru
deintorul de active financiare. Transparena este o condiie a eficienei , pentru c ea
condiionaz libera concuren, contracarea tendinelor de monopol i , prin aceasta, reducerea
costului tranzaciilor .
- Corectitudinea ( Engl. fair market ) este strans legat de transparen. n
principiu, o total informaie este suficient pentru ca mecanismele de reglare specifice pieei,
mna invizibil s poat aciona. n practic, este necesar crearea unui cadru riguros pentru
113
care solicit calitatea de membru, aa-numitele criterii de eligibilitate. Din acest punct de
vedere, n practica internaional se ntalnesc mai multe situaii.
n unele ri calitatea de membru al bursei poate fi dobndit atat de persoane
fizice ct i de persoanele juridice care ndeplinesc condiiile legii ( de exemplu n Marea
Britanie, Germania, Olanda ); n alte ri, nu pot fi membri ai bursei decat persoanele juridice
( Japonia ); n sfarit, n alte cazuri, calitatea de membru revine revine n principiu unor
persoane fizice ( la NYSE ). La bursele de stat au calitatea de membri ai bursei persoanele
fizice autorizate, de regul ca ageni oficiali.
Dintr-un alt punct de vedere, accesul la piaa bursier poate fi deshis n egal
msur societilor financiare i bncilor (n rile care au adoptat principiul bncii universale)
sau limitat exclusiv la societile financiare sau de burs ( cazuri tipice : SUA i Japonia ).
Exist ns i situaii de acces indirect de exemplu prin filiale a intermediarilor financiari (
bncile ) la piaa bursier.
n cele mai multe ri, pentru a fi elifgibile la calitatea de membru i a-i
pstra aceast calitate firmele trebuie s ndeplineasc o serie de condiii generale4:
- s primeasc o autorizaie n acest sens de la organismul care reprezint
calitatea pieei ( de tipul SEC, din SUA ); pentru primirea licenei respective, firma trebuie s
aib n obiectul de activitate efectuarea de operaiuni cu titluri financiare i s dispun de
personal calificat n acest sens ;
- s dispun de un volum minim de capital, n funcie de natura i mrimea
afacerilor pe care le desfoar, i s prezinte garaniile prevzute de lege i regulamentul
bursei;
- s contribuie la fondurile bursei n modalitile i volumul stabilite de
regulamentele acesteia;
- s respecte toate obligaiile stabilite prin lege i regulamentele bursei n
legtur cu negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere.
Din calitatea de membru izvorsc o serie de drepturi, a cror ntindere este
diferit de la o burs la alta, dar care, n principal, constau n urmtoarele:
- dreptul membrului bursei de a fi prezent direct sau prin reprezentani - n
incint i de a efectua operaiuni bursiere, n cont propriu sau/i pentru teri;
- dreptul de a participa la elaborarea sau/i modificarea statutului i
regulamentului bursei;
115
bursei le percep pentru aceste operaiuni reprezint venituri rezultate direct din calitatea de
membru .
9.3.1. Membrii afiliai ai bursei
Asociaiile burselor au dreptul s admit n cadrul lor persoane care s opereze
ntr-o form restrans fa de valitatea de membru plin. n asemenea situaiei, societile n
cauz sunt recunoscute ca membri afiliai. Calitatea de membru afiliat, ca i cea de membru
plin nu este personal, ci este obinut de firma pe care o reprezint diferite persoane legal
mputernicite .
Membri afiliai pltesc o tax care se fixeaz de Comitetul bursei. n cazul n
care acetia nu i onoreaz plile, ei nu vor mai putea rmane membri afiliai ai bursei. n
cadrul Adunrii Generale, membri afiliai nu au drept de vot, nu pot dispune de beneficii
pecuniare i nici de a participa la distribuirea fondurilor constituite prin subscripii sau alte
surse. Membrii afiliai au ns dreptul de a participa la Adunrile Generale . Un numr de doi
membri afiliai pot s fie prezeni la orice adunare a Comitetului asociaiei, cand ordinea de zi
cuprinde probleme care ar putea s afecteze condiiile contractuale sau diverse reguli i
hotrari. n aceste cazuri, cei doi reprezentani au dreptul s voteze n problemele respective.
Fiecare membru afiliat pltete o cotizaie anual stabilit de organele de conducere a bursei,
care poate fi modificat de Comitetul bursei.
Litigiile
privind
statutul,
drepturile,
obligaiile membrilor afiliai sau orice neanelegeri care ar putea aprea i nu sunt stipulate
expres n regulamentul de organizare i funcionare a bursei se prezint Comitetului bursei, a
crui decizie este definitiv.5
Asociaia bursei poate admite ca diverse companii sau firme strine s
negocieze pentru clienii lor titluri de valoare pe pieele respective. Aceste firme, cand sunt
alese, devin membri afiliai strini. Ca i n situaiile menionate, calitatea de membru afiliat
strin nu este personal, ci se acord societii. Pentru a deveni membru afiliat strin, firmele
respective se propun de ctre un membru plin al asociaiei .
5
Dufloux C. Piee financiare, Colecia Romexco (traducere), Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 111.
116
Numrul membrilor afiliai strini este limitat prin Statutul bursei i nu poate fi
depit. Membrii afiliai strini ncheie tranzacii numai prin intermediul membrilor plini ai
bursei. De asemenea, acetia nu au drept de vot i nu particip la beneficii sau distribuirea
unor fonduri .
117
118
Editura Economic,
7
8
Duescu A. Informaia contabil i pieele de capital, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 226.
Monitorul Oficial nr. 210/1994 Legea nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori.
119
120
abilitate. Dac ordinul parvine n cursul edinei bursiere el este executat imediat dup
recepie, n funcie de posibilitile pieei.10
Ordinul la curs limitat este considerat ca o indicaie maximal, dac se refer la
o operaiune de cumprare, i ca o indicaie minimal, dac se refer la o operaiune de
vanzare. Dac limita fixat de clientul care inainteaz ordinul este egal cu cursul cotat,
ordinul nu poate fi exacutat sau este realizat numai parial, deoarece numrul de titluri
negociate la acest curs poate fi insuficient pentru o tranzacie total .
Ordinul la curs limitat, cu meniunea <<stop>>. Un ordin de vnzare <<stop>>
devine un ordin cel mai bun n momentul n care valoarea mobiliar se negociaz la un curs
egal sau inferior limitei indicate de client . Un ordin de cumprare <<stop>> devine un ordin
cel mai bun n momentul n care valoarea mobiliar se negociaz la un curs egal sau superior
limitei indicate de client.
riscate de un client n cazul schimbrii brute a tendinei pieei ( n englez - stop loss
oprete pierderea) i se pot dovedi extrem de periculoase pe pieele n care activitatea se
restrange brusc. De exemplu, aceste ordine sunt parial responsabile de criza bursier pe piaa
american, din octombrie 1987.
Cotarea titlurilor mobiliare
Cotarea unui titlu este operaia de determinare a cursului acestuia n cardul
unei edine bursiere prin confruntarea liber, n acelai moment, a ordinelor de cumprare cu
cele de vanzare , referitoare le un anumit titlu.
Operaia de cotare este complex i are rolul de a stabili acel curs care s nu
poat fi contestat de nici un client. Altfel spus, un curs care s permit execuia nu numai a
tuturor ordinelor la cel mai bun, dar i a irdinelor de cumprare limitate la un curs inferior,
precum i a celor de vanzare limitat la un curs superior.11
Acest principiu simplu, dar fundamental, nu este ntotdeauna uor de aplicat,
mai ales cand piaa respectivului titlu este ngust sau a fost dezechilibrat, ntr-un sens sau
altul, printr-o cerere care depete cu mult oferta sau invers. Pe de alt parte, problema
cotrii trebuie rezolvat ntr-un moment cand titlul este cotat potrivit metodei cursului unic,
constatat pe parcursul edinei de fixing.
Metodele de cotare care se aplic, n sensul obinuit, la bursele oficiale, cunosc
o diversitate destul de restrans. Chiar dac n ultimii, ani, tehnicxa de calcul a ptruns
10
Bileteanu Gh. Diagnostic, risc i eficien n afaceri, ediia a doua, Editura Mirton, Timioara, 1998, pag.
166.
11
Frncu M. Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998, pag. 269.
121
sunt urmtoarele:
a. Cotarea prin strigare const n reuniunea reprezentanilor societilor de
intermediere, care confrunt verbal ofertele de vanzare i cumprare rezultate din ordinele
primite, pan n momentul n care se poate stabili un echilibru .
Pentru
evita
orice
unui curs care nu le-ar permite s gseasc contrapartid, pe de o parte, la ordinele de vanzare
petrecute de un curs inferior sau pe de alt parte, la ordinele de cumprare petrecute la un curs
superior.12
Ca i la metoda cotrii prin strigare, funcionarii agenilor de schimb se
strduie, nainte de nceperea edinei, s gseasc contrapartid pentru ordinele la cursul cel
mai bun primite. Ei nu recurg decat dup aceea la specialist.
sosirea sa n burs, primete ordinele privitoare la titlul de care se ocup i declaneaz rapid
cotarea, adic aplic rezolvarea cererilor i ofertelor la cursul cel mai bun rmanandu-i apoi,
n general, un sold debitor sau creditor de ordine. 13 Examineaz apoi limitele fixate i
cerceteaz carnetele intermediarilor, pentru a cunoate numrul de ordine de vnzare i
cumprare deinute, la diferite cursuri nscrise n caietul de cotare. Dup ce cursul a fost cotat,
caietul nu poate conine decat limite de cumprare inferioare sau egale cursului cotat i limite
de vanzare inferioare sau egale cu cursul cotat.
c. Cotarea prin fiet este un procedeu prin care se centralizeaz, pentru fiecare
titlu, toate ordinele de vnzare/cumprare, ntr-un fiet plasat la o societate de intermediere,
desemnat ca specialist n respectivul titlu. Fiecare membru al Societii Burselor are n
sarcin centralizarea ordinelor privitoare la un titlu, cruia i asigur cotarea zilnic n
edinele de burs.
Funcionarul societii specialiste face publice , la nceputul edinei de
cotare, toate ordinele depuse n fiet, adugand pe acelea care nu au putut fi executate i
sunt nc valabile, dup care determin cursul oficial dup aceeai metodologie .
d. Cotarea prin urn este similar precedentei , cu diferena c ordinele de
vnzare /cumprare sunt centralizate de Societatea Burselor nsi i nu de o societate anume.
Aceast modalitate de cotare se aplic n cazuri excepionale , atunci cand piaa unui anumit
titlu ridic probleme deosebite i se face apel la decizii care pot iei din metodologia normal
de cotare. Toate ordinele sunt depuse ntr-o urn la sediul Societii Burselor, care fixeaz
cursurilor valorilor negociate i i rezerv dreptul de a practica diferene de curs i/sau
procentaje de reducere, diferite de limitele normale.
e. Cotarea prin calculator. Metoda cotrii prin strigare este, n general,
satisfctoare. Fiecare intermediar pstreaz secretul ordinelor pe care le deine i nu le face
publice decat la momentul n care cursul cotat i permite excutarea acestora. Metoda se
preteaz marilor burse, dar reclam personal calificat, spaiu de negociere i rezisten la
12
13
123
stress. Metoda prin fiet este o metod bazat pe acte scrise i este adoptat, n general, de
bursele de mrime medie i mic. Supleea acesteia i confer un caracter mai economic, ca
timp, energie i costuri, decat precedenta. n caelai timp, este nesatisfctoare, pentru c o
singur persoan deine, la un moment dat, toate ordinele de burs i, deci, toate datele pieei
privitoare la un titlu.14
Introducerea sistemelor informatice n aciunea de recepie, stocare i
transmitere a ordinelor permite, teoretic, nominalizarea progresiv a metodelor clasice
prezentate, prin afiarea permanent, pe monitor, a ordinelor i determinarea automat a
cursului oficial. Acest lucru este ns , de cele mai multe ori, recomandabil pentru
intermadiarii care nu doresc transmiterea global a ordinelor, prefernd realizarea acestora pe
loturi , dup cum este mersul pieei.
Becour J. C. Lestimation des risques de lentreprise, C.N.A.M. Paris, 1990, pag. 114.
124
125
asigur contra riscurilor de a pierde, nefiind obligai s suporte diferenele de curs, n cazul n
care tendina pieei este contrar sensului speculaiei ordonate .
Prima constituie suma care trebuie pltit vanztorului, n cazul renunrii la
un contract de cumprare de titluri, sub rezerva anulrii contractului, n caz de condiii
nefavorabile. Cumprtorul se implic la burs, n sperana creterii n viitor a cursului
titlurilor de cumprare speculaie a la hausse. Aceasta stabilete o dat scadent, care poate
fi, la limit, data de lichidare i care se numete ziua de scaden a primelor. Din acest
moment , dac nivelul cursurilor nu a urmat suficient de mult, n raport cu preul la care se
adaug cheltuielile bursiere.
Preul asigurrii este inclus n cursul de cumprare stabilit prin contractul
iniial. Acesta se numete cursul primei i este, n general, superior operaiunilor la termen
ferm. Ecartul ntre cele dou preuri ecartul primei variaz n funcie de raportul ntre
cerere i ofert . Operaiunile cu prim formeaz o pia a primelor, care coexist cu piaa la
termen ferm i pe care cotarea are loc prin strigare .
Ridicarea titlurilor cumprate sau, n caz de anulare a contravtului, vrsarea
primelor se realizeaz n ziua de scaden a primelor, care poate coincide cu una din
urmtoarele date:
- ziua de scaden a primelor, din luna curent ;
- ziua de scaden a primelor, ntr-una din urmtoarele dou luni .
Scadena fixat la trei luni de la contract ofer avantajul speranei unui catig
mai mare decat de la o lun sau mai puin. De aceea, valoarea primelor crete direct
proporional cu durata scadenei.
O alt posibilitate de a varia costul operaiilor cu prim, n funcie de scaden,
const n modificarea nu numai a cursului primelor, ci i a sumei totale a acestora, prin
stabilirea unei rate a primei, adic procentajul care va fi vrsat n cazul rezilierii contractului.
Cumprarea unei prime la nivel minim implic riscuri mult mai reduse decat
cumprarea la nivel maxim. De aceea, este normal ca ecartul ntre prime s fie mai mare. n
acest sens, primele la nivel minim cost mai scump decat primele la nivel maxim i, n plus,
rata primelor i cursul acestora sunt invers proporionale .17
Problema pe care o ridic participanii pe piaa operaiunilor cu prim este
alegerea corect a nivelului primei i a datei scadenei. Operaiunile cu prim nu sunt atractive
dac variaiile de curs prognozate pe piaa operaiunilor la termen ferm sunt suficiente pentru
a compensa diferena dintre prime i cheltuirlile de cumprare i de vanzare de titluri,
17
Bernard M. La bourse et ses acteurs, Editura Dunod, Paris, 1997, pag. 216.
126
obinandu-se un profit net acceotabil pentru cel care speculeaz la burs. n cazul alegerii unei
operaiuni cu prim, stabilirea nivelului acesteia depinde de probabilitatea ca nivelul cursului
unui titlu s urce n viitor. Dac investitorul are certitudinea creterii cursului, nivelul primei
alese va fi cel maxim, astfel, va alege nivelul maxim .
Alegerea datei scadente este mai uoar : chiar dac ecartul primelor este n
cretere, se va alege de obicei o scaden cat mai ndeprtat, crescand proporional i ansele
de catig. Cel mai greu este de ales momentul lansrii ordinului de burs, deoarece, dei este
posibibil prognozarea tendinei pieei bursiere, este dificil s se stabileasc exact momentul
producerii fenomenului prevzut .
De aceea, o scaden ndeprtat la maxim posibil cuprinde o perioad de timp
mai mare, n care tendina dorit se poate ntampla .
Atitudinea investitorilor pe piaa operaiunilor cu prim este bazat i poe
determinarea unui curs de referin, numit piciorul primei. Acesta este egal cu diferena ntre
cursul de cumprare (ecartul primei i cheltuielile de vanzare/cumprare aferente) i valoarea
primei, majorat cu costul abandonrii contractului. n cazul n care cursurile sunt cotate sub
piciorul primei, investitorul va anula contractul de cumprare i va plti prima. n caz contrar,
acesta va continua contractul.
Cumprarea de prime la nivel maxim, urmat de vanzarea lor la nivel minim.
Deoarece costul primelor la nivel maxim este mai redus decat la nivel minim, este relativ mai
uor de realizat operaiunea, cu un ecart al cursurilor suficient de mare pentru a permite, dac
primele sunt ridicate, compensarea cheltuielilor de cumprare i vanzare a titlurilor i
obinerea unui profit net .
Cumprarea de prime la nivel minim, urmat de vanzarea lor la nivel maxim.
O asemenea operaiune este mai dificil de realizat decat precedenta deoarece cursurile
primelor minime sunt superioare celor maxime. ns, dac o cretere a cursurilor pe piaa
condiional permite realizarea operaiunii, investitorul este asigurat de obinerea unui profit
minim , cel puin egal cu diferena ntre rata primelor la nivel minim. n msura n care este
posibil vanzarea la termen ferm cu un profit superior acestui ecart , operaiunea descris nu
este recomandabil.
Cumprarea primelor la dublu. De regul, investitorii nu cumpr niciodat o
singur cotitate de prime, ci cel puin dou. Dac investitorul nu vrea s angajeze fonduri
bneti prea mari, el va lega un nivel minim. Astfel, investiiile sale nu vor fi considerabile i,
deci, nici riscurile de pierdere nu vor fi mari. n cazul n care cursurile au tendin de
cretere , el va putea vinde relativ repede jumtate din titlurile cumprate cu prim, realizand
127
un profit suficient pentru a acoperi pierderile riscate pentru cealalt jumtate, prin
abandonarea contractului. Plecand de la ceast vanzare, investitorul va beneficia de toate
avantajele operaiunii cu prim, fr a suporta i riscurile respective. Pe de alt parte, este
posibil ca jumtate din contractul de cumprare de prime s fie acoperit de vanzarea la nivel
maxim.
Operaiunile pe baz de opiune. Prin opiune se nelege plata prealabil a
unui drept de opiune la ncheierea sau abandonarea unui contract . Prile contractante convin
asupra unei operaiuni pe piaa la termen a crei realizare este lsat n stare de suspensie .
Cumprtorul unei opiuni va putea confirma sau abandona contractul , n funcie de dorina
sa n timp ce vanztorul opiunii accept, din start, s se supun alegerii cumprtorului
contrapartid, vanztorul primete preul opiunii. Pe piaa opiunilor exist dou tipuri:
opiuni de cumprare i opiuni de vanzare .
Opiunile de cumprare presupun achiziionarea unui drept ferm de cumprare
a unui titlu asupra cruia se revendic opiunea, ntr-o cantitate i la un curs dinainte stabilite.
Cursul la care se ncheie contractul este cursul la termen ferm, din momentul semnrii
contractului. Vanztorul opiunii se supune eventualitii unei operaiuni de vanzare ferm .
Opiunile de vanzare presupun achiziionarea unui drept de vanzare ferm a
unor titluri. Cantiotile i cursul titlurilor se stabilesc n aceleai condiii ca la opiunea de
cumprare. Existena acestor tipuri de operaiuni constituie, n primul rand, o pia specific,
superioar celei a operaiunilor cu prim. Ele permit speculaii la burs, fr a comporta
riscuri prea mari i pierderi nelimitate, necesitand tehnici bursiere relativ simple.
n al doilea rand, un alt avantaj al pieei opiunilor este durata valabilitii
contractelor. Dreptul de opiune poate fi negociat pentru noi date de scaden diferite: data de
scaden a primelor din luna curent ncheierii contractului i datele de scaden a primelor
din urmtoarele opt luni bursiere.
Posibilitatea stabilirii scadenei pe o perioad mare comport ns i costuri
mai ridicate decat la operaiunile cu prime a cror scaden nu poate depi trei luni bursiere.
Posibilitatea stabilirii scadenei pe o perioad mare comport ns i costuri mai ridicate decat
la operaiunile cu prime, a cror scaden nu poate depi trei luni. Prin scaden nu de poate
nelege o dat impus pentru realizarea contractului , ci o dat limit, de la care dreptul
asupra opiunii nu mai poate fi exercitat de deintorul ei. nainte de aceast dat limit ,
cumprtorul opiunii poate lua o decizie n oricare din perioadele de lichidare bursier.
Preul unei opiuni nu este fixat dinainte, cum se ntampl la operaiunile cu
prim. Aceasta variaz conform tendinei pieei bursiere i este influenat, n particular, de
128
urmtorii factori: data scadenei, care conduce la creterea preului cu cat scadena este mai
ndeprtat ; natura titlului, care influeneaz creterea preului, n msura n care variaia
cursurilor sale este mai semnificativ; tendina general a pieei influeneaz direct
proporional preul opiunii , mai ales dac evoluia respectivului titlu este pozitiv.18
18
Bistriceanu Gh., Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,Adochiei M., Negrea E. 2000,
pag. 316.
129
Legea 297/2004 a fost ulterior modificat i completat prin Legea numrul 208/2005
(modific articolul 285, alineatul (2)), Ordonana Guvernului numrul 41/2005 (privind
reglementarea unor msuri financiare) i Legea numrul 97/2006 pentru aprobarea Ordonanei
Guvernului numrul 41/2005.
Cotarea ("admiterea") unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezint o
recunoatere a activitii eficiente a societatii emitente, datorit unor criterii ce trebuie
indeplinite in vederea cotarii, criterii ce se refera la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea
societatii emitente, activitatea desfasurata, informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face
la categoria I sau la categoria a II-a.
Numita si categorie de baza, categoria I necesitand indeplinirea unor criterii
suplimentare de catre emitenti, printre care se mentioneaza desfasurarea unei activitati
profitabile in ultimii doi ani. In acest mod, societatile cotate la bursa de valori sunt impartite
in doua categorii , oferind investitorilor un prim criteriu de apreciere a eficientei acestora.
Pe langa aceasta recunoastere a activitatii lor eficiente, pentru societatile
emitente, cotarea aduce si alte avantaje. Ne referim in primul rand la un avantaj legat de
imaginea si publicitatea societatilor cotate - acestea beneficiind de o mediatizare intensa si
devenind cunoscute in opiniei publice si comunitatii de afaceri, in randul carora se afla
potentialii clienti si actionari ai societatilor. Un alt avantaj se refera la registrul actionarilor,
care este tinut in mod exact si la zi de catre sistemul informatizat al bursei de valori,
nemaifiind necesara tinerea acestuia de catre societatea emitenta.
Prin sistemul electronic de tranzactionare al BVB se tranzactioneaza si
actiunile de pe piata valorilor mobiliare necotate. Aceasta este o sectiune speciala a bursei pe
care se tranzactioneaza actiuni ce au fost retrase de la cota bursei (datorita evolutiilor slabe, la
cerere, etc) dar care se tranzactioneaza in continuare prin intermediul Bursei de Valori. Aceste
societati nu mai sunt considerate cotate la bursa, iar tranzactionarea actiunilor lor implica
riscuri mai mari.19
130
131
asupra situatiei numerarului din cont precum si informatii cu privire la societatile cotate
(sumarele tranzactiilor, analize, etc).
Principalele tipuri de ordine de vanzare/cumparare sunt:
- la pretul pietei: actiunile sunt vandute/cumparate la pretul existent pe piata,
format prin cerere si oferta;
- la pret limita - prin care cel care tranzactioneaza actiuni specifica brokerului
un anumit pret limita de efectuare a tranzactiei: un pret minim de vanzare sau un pret maxim
de cumparare. Exemplu: "Cumparati 1000 actiuni nu mai scump de 0.5000 RON/actiune".
Comisioanele percepute de societatile de servicii de investitii financiare se
aplica tuturor tranzactiilor de cumparare si de vanzare a actiunilor. Nivelul comisionului este
de regula intre 0,50% si 2,00% si depinde de valoarea tranzactiilor. De regula, nu se percep
comisioane pentru operatiile cu numerar (depuneri de numerar), desi pot exista exceptii, iar
numerarul depus la SSIF nu este purtator de dobanda.
Preschimbarea certificatelor de actionar in bani
Preschimbarea certificatelor obtinute in cadrul procesului de privatizare in bani
se realizeaza tot la sediul unei societati de servicii de investitii financiare, prin vanzarea
actiunilor detinute prin acesta.
In acest caz, se completeaza un formular la sediul societatii, urmand ca aceasta
sa efectueze vanzarea actiunilor de pe certificat si sa va transmita banii obtinuti din vanzare,
percepand un comision.
Cu alte cuvinte, banii nu sunt incasati pe loc, ci numai dupa vanzarea efectiva
pe piata a actiunilor (si in numai in cazul in care aceasta vanzare se realizeaza in termenii
conveniti). Tineti cont si de pretul limita de efectuare a tranzactiei pe care il specificati. In
cazul in care pretul (cursul de vanzare a actiunilor) de pe piata este mult inferior pretului
specificat de dvs., este posibil sa nu existe nici un cumparator interesat de actiunile dvs, si
preschimbarea certificatului in bani sa nu se poata realiza.
De asemenea exista posibilitatea ca societatea la care dvs. aveti actiuni sa nu
fie inca cotata pe nici una din piete sau sa fie suspendata (temporar) de la tranzactionare din
anumite motive, cazuri in care trebuie sa asteptati (re)inceperea tranzactiilor cu actiunile
respective.
Preschimbarea certificatului de actionar in bani prin intermediul unei SSIF este
modul corect si legal de efectuare a acestei operatii. Nu puteti vinde certificatul
dumneavoastra in mod direct unei alte persoane, pe de o parte pentru ca nu este legal, iar pe
de alta parte pentru ca oricum ati obtine un pret mai bun la o SSIF (cel care cumpara
132
certificatul de la dvs nu are alta optiune decat sa il vanda mai tarziu unei SSIF). Vanzarea
actiunilor conferite de certificatul de investitor prin intermediul unei SSIF nu se poate face
decat de persoana posesoare a certificatului respectiv.
Pentru vanzarea actiunilor este nevoie de un document aditional numit extras
de cont. Acesta se obtine de la firma care pastreaza registrul actionarilor societatii la care
investitorul are actiuni.20
Tranzactionarea obligatiunilor
Mecanismul de tranzactionare a obligatiunilor este similar cu cel pentru actiuni
din punct de vedere al investitorului. Acesta presupune existenta sau deschiderea unui cont de
investitii la o SSIF, pastrarea legaturii cu un broker, lansarea de ordine de vanzare si
cumparare, etc.
O diferenta majora fata de actiuni este modul in care se exprima pretul
obligatiunilor. Daca la actiuni preturile se exprima ca si valoare in lei (1,500 RON/actiune, de
exemplu), la obligatiuni pretul se exprima ca si procent din valoarea nominala. Astfel, un pret
de 102,5 pentru o obligatiune cu valoare nominala de 100 RON reprezinta de fapt un pret in
lei de 102,5% x 100 = 102,5 RON/obligatiune.
O alta diferenta intervine la nivelul comisioanelor percepute de SSIF. Acestea
ar trebui sa fie mai mici decat cele pentru tranzactiile cu actiuni (niveluri normale sunt sub
0,3%).
Evenimente importante din activitatea societatilor emitente
Pe langa evenimentele mentionate deja (privatizari, anuntarea unor rezultate
economice bune, etc) care pot avea o influenta deosebita asupra cursului actiunilor, mai exista
o serie de evenimente asupra carora ar trebui sa ne indreptam atentia.
Ne referim in primul rand la decizia de acordare a dividendelor. Desigur,
dividendele vor fi acordate numai de catre societatile care au inregistrat profit, si care hotarasc
alocarea unei parti a acestuia pentru dividende (exista societati care reinvestesc profiturile
obtinute pentru dezvoltare). Sunt indreptatiti sa primeasca dividende numai actionarii
inregistrati in registrele actionarilor la o anumita data, numita data de inregistrare, comunicata
20
133
in prealabil. Cu alte cuvinte, actiunile pot fi detinute o singura zi din an pentru a primi
dividende.
Trebuie tinut cont si de durata de decontare a tranzactiilor, de trei zile. Aceasta
inseamna ca, spre exemplu, cumparand actiuni intr-o zi de luni, acestea vor intra efectiv in
proprietatea noastra peste 3 zile, adica joi. Astfel, daca data de inregistrare este stabilita pentru
o zi de joi, spre exemplu, actiunile trebuie cumparate cel mai tarziu in ziua de luni a aceleiasi
saptamani, pentru a "prinde" data de inregistrare. Trebuie tinut cont si de faptul ca durata
decontarii de trei zile se refera numai la zile lucratoare, nu si la zile de sambata si duminica.
Deci daca data de inregistrare este stabilita pentru o zi de luni, actiunile trebuie cumparate cel
mai tarziu in ziua miercuri a saptamanii anterioare.
Data de inregistrare este anuntata in mijloacele de informare in masa.
Anuntarea acestei date duce in mod normal la cresterea cursului actiunilor societatilor de la
care se asteapta dividende insemnate, deci este bine ca actiunile sa fie cumparate inainte de
aceasta crestere, pentru ca dupa trecerea datei de inregistrare cursul inregistreaza o revenire la
nivelurile anterioare. Astfel, se pot obtine castiguri si prin specularea acestei cresteri a
cursului, cumparand inainte de crestere si vanzand inaintea datei deinregistrare, deci
renuntand la dividende. Din nefericire multe din societatile care anunta dividende
inregistreaza intarzieri majore in plata acestora. Astfel, este bine ca societatile sa fie contactate
telefonic in mod direct (la serviciul actionariat) pentru aflarea informatiilor legate de data de
inregistrare, nivelul dividendelor, modalitatea de plata a acestora, etc.
O alta situatie la care ne vom referi este majorarea de capital prin aport de
numerar cu drept de preemptiune pentru vechii actionari. Aceasta inseamna ca actionarii
inregistrati in registrul actionarilor la o anumita data de referinta (comunicata in prealabil)
beneficiaza de dreptul de a cumpara actiuni noi emise de societate in scopul majorarii
capitalului social, la un pret ce poate sa aiba un nivel inferior cursului din piata, putand
castiga din vanzarea lor ulterioara la cursul pietei. O alta posibilitate o reprezinta majorarea
capitalului social prin reevaluarea unor active sau prin incorporarea in capital a rezervelor, caz
in care actionarii inregistrati la registrul actionarilor la data de referinta, pot primi actiuni
gratuite. Desigur asemenea evenimente in viata societatilor vor duce la cresterea cursului
inaintea datei de referinta sau de inregistrare si scaderea acestuia (uneori chiar dramatica)
dupa aceasta data.
O alta operatiune care trebuie urmarita este lansarea unei oferte publice de
cumparare de actiuni ale unor anumiti emitenti. Prin intermediul unei astfel de oferte, un
investitor interesat intentioneaza cumpararea unui anumit procent din capitalul social al
134
societatii vizate. De regula, el va oferi un pret de cumparare superior cursului din piata al
actiunilor, in vederea cresterii atractivitatii ofertei sale.21
21
Drgoescu E., Drgoescu A. Piee financiare i operaiuni de burs, Editura Mesagerul, Cluj-Napoca, 1995,
pag. 213.
135
136
Scopul acestor tranzactii este fie obtinerea unor castiguri speculative, fie
acoperirea agentilor economici la deprecierea leului. Pentru acest din urma caz, luam
exemplul unui importator: acesta incheie un contract de import si plateste 1000$ astazi la un
curs de 3,0000 RON/dolar (spre exemplu), dar marfurile ii sosesc peste 2 luni, cand cursul
este 3,4000 RON/dolar (de exemplu), si el inregistreaza o pierdere (incasand pe aceleasi
bunuri mai putini bani, in dolari, decat a platit).
In acest caz, pentru a se acoperi, in momentul incheierii contractului de import
el cumpara contracte futures, iar dupa 2 luni el le vinde si inregistreaza un castig din aceste
contracte futures, castig ce-I diminueaza pierderea la import.
Contracte options
Un contract options reprezinta un drept (dar nu si o obligatie) de a cumpara
(optiune de tip CALL) sau de a vinde (optiune de tip PUT) un activ financiar (o actiune, un
contract futures, etc) la un moment viitor si la un pret prestabilit in prezent (numit pret de
exercitare).
Cumparatorul contractului options poate decide daca isi va exercita sau nu
optiunea de cumparare sau vanzare a activului, in functie de propriile interese si previziuni.
Pentru acest drept de optiune cumparatorul trebuie sa plateasca vanzatorului in
momentul incheierii tranzactiei o suma de bani numita prima. Valoarea primei este cea care se
negociaza la bursa si face obiectul cererii si a ofertei.
Astfel, pierderea cumparatorului este limitata la prima pe care o plateste
vanzatorului contractului.
Daca previziunile sale nu se confirma, cumparatorul nu este obligat sa-si
exercite optiunea, pierzand numai prima. Daca previziunile sale se confirma, cumparatorul va
exercita optiunea.
In ceea ce priveste vanzatorul, castigul sau este prima incasata de la
cumparator; vanzatorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea optiunii, el
asteptand decizia cumparatorului in acest sens.
In tara noastra contractele options au fost introduse pentru prima data la
BMFMS, aceasta fiind la acest moment singura piata din Romania unde se tranzactioneaza
optiuni.
137
23
138
functie de cerere si oferta, dar si de rezultatele inregistrate de societate. Astfel, actionarii pot
castiga si din eventuala crestere a valorii de piata a actiunilor la bursa de valori.
La noi in tara, aceste fonduri sunt mai putin raspandite. Primul fond inchis
tranzactionat la bursa de valori a fost Eurofinances Targoviste, insa acesta a inregistrat
dificultati si actiunile sale au fost delistate de la bursa. Cele mai interesante fonduri de acest
tip sunt insa cele 5 SIF-uri rezultate in urma programului de privatizare in masa (PPM): SIF1
Banat-Crisana, SIF2 Moldova, SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia si SIF5 Oltenia. Acestea se
caracterizeaza prin existenta unui numar foarte mare de actionari si prin active importante. Cu
toate acestea, ele se conformeaza regulilor general valabile pentru societatile de investitii, si
sunt cotate la Bursa de Valori Bucuresti - fiind singurele societati de investitii cotate la bursa
la acest moment. Pentru a cumpara actiuni la una din cele 5 societati de investitii financiare,
trebuie apelat la serviciile unei societati de valori mobiliare.24
Despe firmele de brokeraj
La o societate de brokeraj (denumita de lege "societate de servicii de investitii
financiare" sau SSIF), cel mai important factor este marimea capitalului propriu.
Mai ales daca este incepator in ale bursei, un investitor doreste sa se adreseze
"marilor brokeri", care tranzactioneaza si in nume propriu. Acestia cunosc bine piata si au
capacitatea, daca nu s-o influenteze, atunci macar sa sesizeze, cei dintai, principalele curente
care duc sau iau banii spre sau dinspre anumite "titluri" actiuni, obligatiuni sau alte valori
mobiliare cotate la bursa.
COMISIONUL. "Cei mari" au insa obiceiul de a nu primi ordine de la
investitorii prea mici. In general, putini se deranjeaza pentru ordine sub 10 milioane de lei.
Sau, daca o fac, cer comisionul maxim, 8% din valoarea tranzactiei, de obicei. Comisionul de
tranzactionare este cu atat mai mare cu cat investitia este mai mica sau daca nu are sanse sa se
repete prea des.
Atunci investitorul isi aminteste ca mai sunt si alte criterii de alegere a
brokerului.
Competenta Si Flexibilitate. Brokerii au de obicei capacitatea de a "citi"
clientul, si toleranta acestuia la risc il intereseaza cel mai mult, dupa marimea sumei investite.
Cu cat clientul este mai "fricos", cu atat scad sansele lui de a fi recrutat de un broker mare. De
24
139
obicei, aceia care nu au prea multi clienti au timp de pierdut ca sa-si regleze fin oferta la
profilul micului investitor.
Cu alte cuvinte, oricat de meserias ar fi brokerul vizat, daca nu este si un
maestru in "PR" nu il veti putea convinge usor cu bani putini. Dar daca simtiti ca, oricat de
mica ar fi investitia dumneavoastra, brokerul nu o trateaza cu tot respectul, atunci nici nu mai
conteaza cat de "meserias" s-ar spune ca este.
Caci, fara indoiala, si despre brokeri, ca si despre doctori, circula povesti de
succes si legende.
Stiinta Ordinelor. Un test de profesionalism al brokerului este felul in care va
asista sa alegeti tipul de ordin de tranzactie care va este potrivit. Formal, brokerul nu are voie
sa va sfatuiasca anume ce actiuni sa cumparati. Si nici cum, cu ce fel de ordine s-o faceti, caci
exista multe tipuri de ordine, inventate, de fapt, tot de brokeri, de-a lungul vremii.
Totusi, brokerul va asista numai prezentandu-va cu rabdare avantajele si
dezavantajele unui tip sau al altuia de ordin.
Astfel, exista ordine "la piata", prin care se cumpara/ vand actiuni la pretul
pietei, oricare ar fi. Acestea se executa imediat. Exista ordine "limita" care stabilesc o limita
maxima a pretului de cumparare a actiunilor sau una minima a pretului de vanzare.
Exista de fapt cam tot atatea tipuri de ordine cate tipuri de situatii si de
psihologii de investitor s-au intalnit pe piata.
140
141
b.riscuri comerciale
Sunt riscuri asupra crora instituiile financiar-monetare, fie nu are control, fie are un
control limitat.
Formele sub care se manifest sunt urmtoarele:
- riscul de deficit, care produs de ctre hoi sau fraud comis de
angajaii instituiilor respective;
- riscul economic, care determinat de conjunctura economic la nivel
naional i regional;
- riscul competiional,
142
puin cerut pe pia, de asemenea, i evoluia gusturilor beneficiarilor unor produse pun n
dificultate ntreprinderea.
Deci, banca trebuie s cunoasc evoluia mediului nconjurtor al ntreprinderii i prin
analiza ramurii n care aceasta activeaz. Bncile trebuie s dispun de personal specializat pe
sectoare de activitate (ramur), pentru ca acestea s-i adapteze n mod continuu normele
interne de analiz a bazei de credit a solicitanilor.
Incapacitatea de rambursare a creditului poate proveni i din cauza unor factori interni ai
ntreprinderii, cum ar fi:
calitatea i moralitatea managementului. Fiind vorba de apreciere
care se face cu dificultate, banca cere un curriculum vitae i relaii de la teri
privind managementul ntreprinderii i relaiile managementului cu personalul;
incapacitatea ntreprinderii (incapacitate dat de tehnologie, dar i
de mentalitate) de a se adapta pieei sau noului n materie de brevete, inovaii,
invenii;
timpul n care se ncaseaz creanele de la beneficiari poate
determina blocaje financiare, i deci dereglri n producie i n activitatea
ntreprinderii.
Managementul riscului de credit presupune:
prevenirea riscului;
msurarea riscului;
gestiunea propriu-zis.
144
Pentru particulari, bncile vor acorda credite de preferin la salariai, liber profesioniti i
pensionari.
Diversificarea domeniilor n care acioneaz banca permite meninerea riscului de credit
n limite controlabile. Pe de alt parte, anumite ntreprinderi de mari proporii au nevoi mari
de credite, pe care o singur banc nu poate s le satisfac.
n sistemul bancar francez se ntlnesc monopoluri specializate, constituite dintr-un
numr mare de bnci organizate care finaneaz aceeai ntreprindere. Fiecrei bnci din
monopol i revine o cot-parte din volumul de credite alocate ntreprinderii respective. Una
sau dou bnci din monopol, care au cota-parte cea mai ridicat sunt numite efe de reea
(filier).
Monopolul bancar, pe lng faptul c divizeaz riscurile, permite bncilor mai mici s
finaneze ntreprinderile mari, iar n cazul cnd ntreprinderile au dificulti, monopolul are
puterea de a impune acestora s aplice un plan de redresare.
Bncile anglo-saxone nu au practica monopolului bancar, fiecare ntreprindere este
clientul unei singure bnci.
n Japonia, banca ndeplinete pe lng funcia clasic de asigurare a resurselor de
finanare a marilor grupuri industriale zaibatsu i de supervizare a mprumuturilor pe care
acestea le fac (procentul mprumuturilor ntreprinderilor nipone raportate la capitalul lor este
superior celui acceptat de rile occidentale), adesea din rndul personalului bncii numinduse directorul general.
n Romnia, pn n 1989 funcionau trei bnci specializate: Banca Romn de Comer
Exterior, Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar, Banca de Investiii, care erau
organizate i funcionau pe baza propriului statut, aprobat prin Decret.
Dup 1989, cele trei bnci specializate au fost transformate n bnci comerciale cu capital
de stat, avnd dreptul de a efectua ntreaga gam de operaiuni specifice activitii bancare:
atragere de resurse, acordare de credite, efectuare de ncasri i pli, precum i alte servicii
bancare.
Numrul de bnci n funciune a crescut considerabil, acum existnd, dup unele aprecieri
un numr considerabil de bnci, un numr nc insuficient dup alte aprecieri.
Constituirea garaniilor
145
146
148
Derularea unei astfel de operaiuni este posibil atunci cnd debitorul a suferit un
accident, iar imaginea lui puterea economic prezint interes pentru alte ntreprinderi.
O alt tehnic de salvare a creditului const n vnzarea creanelor de ctre banc unei
bnci trusty care se ocup cu forfetarea creanelor, transformndu-le n bani n schimbul
unui comision. Operaiunea permite recuperarea parial a creanelor de ctre banc, partea
nerecuperat urmnd a fi suportat de banc din provizioanele pe care i le-a constituit.
10.2. Riscul de ar
Este un tip specific de risc impus de operaiuni financiar-bancare (credite, garanii,
asigurri) cu operatori de peste frontier, i const n probabilitatea nerecuperrii creanelor de
ctre banca creditoare.
Noiunea de risc de ar nu este recent, a aprut n 1950 (odat cu desfiinarea imperiilor
coloniale) cptnd consisten n ultimii ani odat cu agravarea crizei datoriei externe din
ultimul deceniu al secolului trecut, ca o consecin a instabilitii politice, economice i
financiare din numeroase ri.
Riscul de ar nu se utilizeaz n relaiile cu toate rile, ci numai cu rile slab dezvoltate
sau n curs de dezvoltare. O definire complet a riscului de ar impune o abordare distinct
prin prisma factorilor care-l determin i anume:
Riscul de ar asociat riscului de credit
Nu trebuie confundat riscul de ar cu riscul de credit. n primul caz, incapacitatea de
a rambursa creditul se datoreaz fie declanrii unui rzboi civil sau schimbrii brute de
regim, a unor tulburri sociale dau datorit unor catastrofe naturale (cutremure, inundaii). n
al doilea caz, incapacitatea de rambursare este din cauza debitorului, fiind doar rezultatul
degradrii situaiei sale financiare.
Riscul de ar asociat riscului politic
Riscul politic numit i risc suveran este unul din factorii riscului de ar. Instabilitatea
politic a unui stat, dup amploarea sa, provoac situaii cu diverse grade de gravitate
pentru creditor:
repunerea n discuie sau renegocierea contractelor;
limitarea sau interzicerea investiiilor de capital;
150
151
Cercetrile asupra analizei riscului de ar sunt numeroase i sunt fcute att de organisme
internaionale specializate mpreun cu FMI, BIRD, BRI, ct i de universiti n special
cele americane, dar i de societi specializate ca: Moodys, Standard & Poors i de bnci.
Dou metode sunt cele mai folosite i anume: metoda indicatorilor de risc i analiza
riscului de ar prin teoria valorii firmei.
Metoda indicatorilor de risc
Aceast metod are la baz metoda Delphi. Principiile metodei sunt urmtoarele:
Stabilirea unei liste de criterii reprezentative pentru situaia politic,
economic i financiar a unei ri.
Criterii politice: instabilitate politic, instabilitate guvernamental,
tensiuni economice sistemul legislativ, tensiuni etnice rzboi civil, tensiuni
interne, suspendarea ajutoarelor externe.
Criterii economice: rata de cretere a PIB, sperana de via, rata de
economisire/PIB, rata de investiii/PIB, structura importurilor i exporturilor,
rata dobnzii, situaia sistemului bancar.
Criterii financiare: raportul import/export, raportul rezerve monetare
/datoria extern, raportul datorie extern/export.
Consultarea experilor privind pertinena criteriilor n vederea clasificrii i
acordrii de note de ctre acetia.
Acordarea unei ponderi fiecrui criteriu, care s reflecte importana
acestuia, calculul ratei totale (scor) care va indica riscul global al rii.
Metoda indicatorilor de risc prezint analogii cu creditul evaluat scoring, analiza
discriminatorie nu este mereu utilizat din cauza dificultilor ntlnite n constituirea unui
eantion reprezentativ.
BERI (Business Environment Risk - Indexul de risc de afaceri aferent mediului), este
un indicator de risc pus la punct de SUA i face obiectul unor publicaii regulate.
Acest indicator este stabilit plecnd de la 15 criterii de apreciere, care au fiecare un
coeficient de pondere. Aceste criterii sunt apoi notate de experi de la 0 la 4 (0 pentru risc
mare, 4 pentru risc mic) i combinarea notei (ponderii) d pentru fiecare ar scorul final,
deci indicatorul de risc.
152
risc inacceptabil
41-55
risc mare
56-69
risc mediu
70 i peste 70
risc mic.
A-1: Aceast estimare, cea mai bun acordat, semnific o putere mare de
plat la scaden. Creditelor cu un grad puternic de siguran li se adaug la A-1
semnul +.
A-2: Aceast not nseamn putere satisfctoare de plat la scaden. Gradul
de siguran este mai sczut dect pentru cele notate cu A-1.
A-3: Capacitatea de plat la scaden a creditului rmne acceptabil. Exist
totui o sensibilitate mai mare a solicitantului fa de schimbrile nefavorabile
conjuncturale.
B: Un anume caracter speculativ n ceea ce privete achitarea creditului
corect i la timp.
C: Credite a cror achitare la scaden este ndoielnic.
D: Exist deja un impediment n achitarea dobnzilor sau a valorii efective a
creditului i n acest caz, doar prevederea unui termen de graie peste cel al
scadenei poate s dea sperana creditorului c-i va recupera banii.
Creane negociabile cu durata mai mare de un an.
Scara de note merge de la AAA pentru cea mai bun, pn la D pentru cea mai
slab.
AAA: Cea mai mare not atribuit, care indic un solicitant cu mare putere
de plat la timp a dobnzilor i creditului propriu-zis.
AA: Posibilitatea de a face fa rambursrii la timp este foarte mare i difer
foarte puin de cele notate cu AAA.
A: O capacitate mare de rambursare, totui o oarecare sensibilitate fa de
modificrile conjuncturale sau economice.
BBB: O capacitate suficient de rambursare, dar modificarea conjunctural
nefast sau condiii economice defavorabile sunt n msur s perturbe plata la
timp.
BB, B, CCC, CC, C: Creditele astfel notate prezint un caracter net sensibil
n ceea ce privete posibilitatea de rambursare. Dei aceste credite pot prezenta
anumite caracteristici de calitate sau siguran, gradul mare de incertitudine i
sensibilitate mare fa de condiii defavorabile pot prima.
D: Impedimente n rambursarea creditului, singurul lucru care poate atenua
acest risc fiind prevederea unui termen de graie peste cel scadent.
154
155
156
Riscul ratei dobnzii se datoreaz fluctuaiilor n nivelul ratei dobnzii, att la active, ct
i la pasivele din portofoliul bncii.
Riscul ratei dobnzii se repercuteaz asupra bncii sub dou forme:
const n pierderi (diminuarea venitului din dobnzi) ca urmare a unei variaii
neconvenabile a ratei dobnzii;
form const n deteriorarea situaiei patrimoniale a bncii (diminuarea
capitalului propriu) ca urmare a variaiei ratei dobnzii.
Riscul ratei dobnzii apare att ca urmare a deinerii de active i pasive cu dobnd
fix, care, n plus, difer ca scaden i pre, dar i din deinerea de active i pasive cu
dobnd variabil, care se adapteaz n mod diferit la fluctuaiile ratei dobnzii.
Managementul riscului ratei dobnzii const n msurarea riscului i gestiunea acestuia.
157
Active
cu
dobnd
variabil
Pasive
cu
dobnd
variabil
Active
cu
Pasive
cu
dobnd
variabil
dobnd
variabil
Poziie scurt
Poziie lung
n care G.A.P. = A - P
O banc are poziia scurt de dobnd atunci cnd GAP este negativ, adic valoarea
activelor cu dobnd variabil este mai mic dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil.
Aceast situaie este:
nefavorabil n cazul creterii ratei dobnzii;
favorabil n cazul scderii ratei dobnzii.
O banc are poziia lung de dobnd atunci cnd GAP este pozitiv, adic valoarea
activelor cu dobnd variabil este mai mare dect valoarea pasivelor cu dobnd variabil,
iar creterea sau scderea ratei dobnzii produce efecte contrare dect n cazul cnd GAP este
negativ.
n cazul n care se urmrete determinarea discrepanei aferente ntregului portofoliu de
active-pasive prin metoda GAP se va folosi un grafic al scadenelor n care activele i pasivele
sunt grupate n buchete pe orizonturi mici de timp n funcie de scaden.
158
RST
Cresc dobnzile
situaie
Scad dobnzile
situaie
defavorabil
favorabil
situaie
situaie
favorabil
defavorabil
situaie
situaie
neutr
neutr
159
160
Pentru bncile mici problema este mai dificil, acestea trebuind s-i acopere uneori n
ntregime nerambursrile prin apelarea la credite de refinanare da la Banca Naional sau la
mprumuturi pe piaa interbancar.
Atragerea resurselor (depozitelor) este pentru banc primul element din politica sa privind
meninerea unei mase de lichiditi sigure. Acest lucru impune bncilor de a avea ct mai
multe uniti n teritoriu. Mai mult de att, toi agenii economici sunt obligai s-i deruleze
afacerile numai prin bnci, deci mai multe uniti rspndite n teritoriu, ceea ce presupune
mai multe conturi de disponibiliti.
Cutarea unor depozite stabile
Bncile sunt interesate n promovarea unor produse prin care s-i constituie depozite
stabile (depozite la termen, certificate de depozit, etc.). Din punct de vedere al rentabilitii,
aceste depozite aduc mai puin profit bncii, dar diminueaz n schimb riscul de lichiditate
deoarece retragerea depozitelor nu se poate face inopinat (deponenii vor primi dobnzi mai
mici).
Pe de alt parte, stabilitatea depozitelor permite bncilor s fac investiii pe termen lung,
care aduc mai mult profit bncii. Atragerea de depozite pe termen lung este ncurajat i de
existena unui sistem de asigurare a depozitelor persoanelor fizice n sistemul bancar, n timp
ce conturile de disponibiliti ale persoanelor juridice nu sunt asigurate.
Creterea fondurilor proprii
Majorarea capitalului social i implicit a fondurilor proprii determin bncile s-i
mreasc lichiditile i puterea lor financiar, avnd posibilitatea de a face investiii pe
termen lung din fondurile proprii.
Refinanarea
Const n cedarea, gajarea sau concesionarea unor titluri de creane pa care banca le are n
portofoliul ei, n schimbul lichiditilor de care are nevoie urgent sau apelarea la credite de
refinanare de la Banca Naional care acioneaz ca mprumutator de ultim instan.
Pentru a dispune de aceste titluri, bncile, fie fac investiii n titluri de valoare, fie accept
garanii titluri de valoare sau transferabile n titluri de valoare, n procesul de acordare a
creditelor.
162
Tehnicile privind plasamentele bncii vizeaz n mod exclusiv gestiunea tezaurului bncii.
Gestiunea tezaurului unei bnci nseamn a asigura n mod continuu un echilibru ntre
lichiditi i plasamente. Acest lucru presupune:
Prevederea evoluiei zilnice a intrrilor i ieirilor de fonduri i deci a
soldului net al bncii la sfritul zilei.
Toate operaiunile fcute de banc se materializeaz sub forma unor solduri
creditoare sau debitoare fa de Banca Naional. Administratorul trezoreriei
trebuie s prevad din timp acest sold pe care l va respecta fcnd diverse
operaiuni bancare, fie n avans sau n ziua respectiv. Acest sold ideal va trebui
s fie creditor pentru a asigura rezervele obligatorii la Banca Naional.
Acoperirea deficitelor i plasarea excedentelor.
Acoperirea deficitelor ntre soldul rezultat la sfritul zilei i cel ideal nseamn a
mprumuta fie de pe piaa interbancar, fie de la Banca Naional.
Aceast refinanare presupune mobilizarea unor credite contra unor titluri de
valoare din portofoliul bncii astfel nct costul creditului s fie ct mai mic.
Excedentele rezultate vor fi plasate pe piaa interbancar, sau vor fi utilizate
pentru stingerea unor obligaii ale bncii n avans, n cazul cnd se preconizeaz o
cretere a ratei dobnzii.
Prin aceste operaiuni, trezoreria asigur att rezervele minime obligatorii, ct i
respectarea raportului de lichiditate impus de autoriti.
asemenea precizie nu mai este cerut ns pentru pasivele a cror scaden este
peste 6 luni;
evaluarea intrrilor i ieirilor de fonduri care decurg din operaii ale
angajamentelor extrabilan (operaii de schimb la termen sau asupra
instrumentelor financiare) este greu de apreciat cu precizie. Executarea acestor
angajamente este subordonat unui eveniment viitor, dar incert, de aceea este
necesar s fie estimate pe baza constatrilor din trecut sau aplicnd principiul
prudenei, lsnd la o parte caracterul incert al acestor fonduri, se vor raporta
angajamentele extrabilan la profilul scadenelor;
activele i pasivele care nu au un termen (ncasrile bncii, depozitele la vedere
i fondurile proprii) nu sunt luate n calcul. Din punct de vedere teoretic
depozitele la vedere ar trebui incluse n clasa de scaden cea mai apropiat
deoarece rambursarea lor poate s apar n orice moment. Dar experiena arat c
depozitele la vedere sunt stabile, ca urmare a numrului mare de clieni care-i
deruleaz afacerile prin banc;
activelor i pasivelor care au scaden juridic diferit de scadena practic, li
se va stabili gradul de scaden pe baza experienei bncii. Creditele acordate prin
cont curent, dei au scaden mic, acestea sunt rennoite periodic, deci banca este
mai angajat n aceste credite dect n creditele pe termen scurt sau mediu. Alte
credite cuprind clauze de rambursare anticipat i astfel se modific scadenele;
graficul (profilul) scadenelor se modific permanent, de aceea el trebuie
actualizat zilnic.
Calculul indicelui de lichiditate se poate face prin trei metode:
metoda decalajelor succesive, const n calculul pentru fiecare clas de
scaden a unui decalaj ca diferen ntre active i pasive, decalajul reprezentnd
un indicator de volum, durat i scaden specifice fiecrei clase. Calculul pune
n eviden discordanele de scaden, respectiv ieirile masive de fonduri la care
banca trebuie s fac fa perioad dup perioad.
metoda decalajului cumulat, n care graficul de scaden este cumulat pe
clase de scaden, calculul activelor i pasivelor cu aceeai scaden se face
cumulat, iar decalajele rezultate sunt de asemenea cumulate pe ntreg orizontul de
timp luat n calcul.
164
pasiveponderate
activeponderate
Dac raportul este mai mare sau egal cu 1, banca nu are o poziie bun de lichiditate,
dac raportul este mai mic dect 1 banca are o poziie bun.
Banca Naional impune bncilor s respecte gradul de lichiditate att pentru lei, ct i
pentru valut. Raportul de lichiditate valutar se calculeaz ntr-un mod asemntor cu
metoda numerelor, dar n loc de ponderi se practic coeficieni de lichiditate ale cror valori
sunt n funcie de lichiditatea fiecrui activ.
165
Factorul esenial al gestiunii riscului de lichiditate pe termen lung sau scurt este acela de a
gsi ci de acces pentru banc pe diferite piee, care s-i permit o ajustare rapid a graficului
de scadene active-pasive cu minimum de cheltuieli.
Gestiunea trezoreriei const, n principal, n gestiunea activelor i pasivelor deinute att
n lei, ct i n valut, respectnd normele monetare i valutare impuse de autoriti.
Odat cu dezvoltarea pieei financiare, importana gestiunii trezoreriei capt noi valene,
trezoreria fiind considerat un centru de profit care trebuie s contribuie la fel ca i celelalte
activiti ale bncii la obinerea profitului bancar.
n plus, ntre echilibrul trezoreriei i echilibrul financiar global al bncii exist o
interdependen biunivoc care poate fi demonstrat i realizat.
Considernd cazul unei bnci care caut s-i maximizeze profitul n perioada urmtoare,
n condiiile n care ea i cunoate doar valoarea resurselor din portofoliul ei.
Bilanul simplificat al bncii poate fi exprimat prin urmtoarea ecuaie :
LC D
n care:
L lichiditi n moneda central (cash i disponibilitile bncii la BNR);
C creditele pe care le are n portofoliu;
D resursele ei (depozite, mprumuturi de pe piaa interbancar, etc.).
Maximizarea profitului depinde att de evoluia dobnzilor pe perioada considerat, ct
i de structura activului bncii. Dac se anticipeaz o cretere a dobnzilor pe perioada
considerat, banca va trebui s-i creasc volumul de credite n detrimentul lichiditilor, dar
acest lucru duce inevitabil la asumarea riscului de lichiditate.
Decizia asumrii riscului de lichiditate, deci creterea creditelor, trebuie analizat att
prin prisma veniturilor suplimentare pe care banca le realizeaz, ct i prin prisma costurilor
pe care banca ar trebui s le suporte pentru gestiunea riscului de lichiditate.
Profitul suplimentar pe care banca l va primi prin majorarea volumului de credite va fi:
DP ' r Dc
n care:
166
Dar mrimea profitului suplimentar obinut de banc depinde, aa cum s-a artat i de
structura activului bncii (x = L/V).
Profitul este maxim n punctul n care derivata de ordinul 1 profitului n raport cu
structura activului este zero. Deci:
dP
dP '
dI
dx
dx
dx
adic
dP
0
dx
deci
dP '
dI
dx
dx
Aceasta nseamn c structura activului bncii va fi optim atunci cnd profitul aferent
fiecrui leu credit suplimentar va fi egal cu costul pltit de banc pentru gestiunea riscului de
lichiditate, ca urmare a modificrii structurii activului.
Bncile prudente care nu vor s-i asume un risc de lichiditate care ar putea duce la
pierderi (n cazul n care costurile pltite pentru gestiunea riscului sunt mai mari dect
profiturile suplimentare obinute) vor urmri ca raportul x = L/C s fie mare, i n consecin,
vor avea o trezorerie solid.
Bncile care sunt dispuse s-i asume riscul de lichiditate vor avea acest raport mic.
Gestiunea pe termen lung
Gestiunea pe termen lung permite bncii s-i fixeze plafoane pe diferite categorii de
active i pasive, n funcie de caracterul acestora: lichide i nelichide, stabile i volatile, n
funcie de politica de creditare pe care aceasta vrea s o promoveze n viitor.
167
Dac diferena ntre activele lichide i pasivele volatile este pozitiv, atunci banca se afl
n situaia unei lichiditi excesive ca n figur.
Dac diferena ar fi negativ, banca ar avea probleme privind lichiditatea ei. n acest caz,
criza de lichiditi poate fi corectat fie apelnd la mprumuturi pe piaa interbancar, fie
fcnd operaiuni cu titlurile de valoare pe care le are n portofoliul ei (cedndu-le, gajndu-le
sau cesionndu-le).
Se consider c banca este n situaia n care a finanat mprumuturile neprevzute pe
seama excesului de lichiditi pe care ea le-a avut, dar i a depozitelor pe care nu le-a
prevzut.
Dac banca nu ar fi avut acest exces de lichiditi. Ea ar fi trebuit s-i acopere
mprumuturile neprevzute prin mobilizarea unor credite de pe piaa interbancar.
Se consider, n acest caz, c trezoreria a urmrit asigurarea lichiditii bncii pe seama
activelor ei lichide, reducnd dependena bncii de resursele de pe piaa interbancar i
refinanarea de la Banca Naional.
Pe baza situaiei existente i a situaiilor din anii precedeni, banca poate s-i proiecteze
pentru anul viitor trendul de lichiditate.
168
Valuta X
c
reane
d
d
atorii
Poziia scurt
atorii
reane
Poziia lung
O banc se gsete n poziia scurt atunci cnd deine mai puine creane n
valut X dect datorii exprimate n aceeai valut. Situaia este favorabil
pentru banc, cnd cursul de schimb valutar al valutei X se depreciaz n
urmtorul interval de timp i nefavorabil cnd cursul de schimb valutar al valutei
X crete n urmtorul interval de timp.
O banc se gsete n poziia lung atunci cnd deine mai multe creane n valut
X dect datorii exprimate n aceeai valut. Situaia este favorabil pentru
banc, atunci cnd cursul de schimb valutar al valutei X crete n urmtorul
interval de timp i nefavorabil cnd cursul de schimb valutar al valutei X se
depreciaz n urmtorul interval de timp;
poziia schimbului n numerar pe loc i poziia schimbului la termen
169
171
Flexibilitatea bilanului bncii const, pe de o parte, n adaptarea activului prin gajarea sau
cedarea titlurilor de valoare, cesionarea creanelor, iar pe de alt parte, adaptarea pasivului
prin mobilizarea resurselor pe termen scurt sau lung.
Luarea n calcul a riscurilor permite bncilor s opteze asupra dimensiunii i structurii lor
financiare. Aceste opiuni impun bncii luarea n calcul a unor aspecte privind managementul
ei.
n primul rnd, o banc trebuie s fie n msur s calculeze mereu poziia sa de
lichiditate, de dobnzi i de risc valutar, considernd i elementele extrabilan care mresc
potenial riscurile.
n Romnia, reglementrile privesc riscul de lichiditate, de credit, de solvabilitate i de
schimb valutar. n consecin, managementul bncii trebuie s-i organizeze sistemul de
informaii contabile care s-i permit un calcul rapid i viabil al poziiilor de lichiditi, credit,
solvabilitate i de schimb.
Managementul riscurilor vizeaz n principal urmtoarele aspecte:
Plafonarea riscurilor
Pe baza indicatorilor de msurare a riscurilor se pot determina pierderile suferite de banc.
Problema care se pune este aceea dac aceste pierderi sunt acceptate de ctre managementul i
proprietarii bncii.
De aceea, se impune crearea unui Comitet al Riscurilor la nivel de conducere a bncii din
care s fac parte i membrii Consiliului de Administraie al bncii.
Rolul acestui comitet este acela de a fixa riscul global maxim pe care managementul
bncii s-l respecte, innd cont de fondurile proprii ale bncii i de posibilitile reale pe care
le are banca privind accesul la piaa financiar. Acest comitet trebuie s fixeze plafoanele
diferitelor categorii de active i pasive ale bncii pornind de la riscurile pe care aceasta le
implic.
Controlul riscurilor
Odat fixate limitele, trebuie s se asigure c acestea sunt respectate. Banca Naional a
emis o serie de norme cu caracter prudenial care privesc: lichiditatea, solvabilitatea, creditele
mari, riscul de schimb valutar, investiii financiare la societi bancare i nebancare, precum i
clasificarea portofoliului de credite. Dac banca nu respect aceste norme, Banca Naional
poate s-i retrag autorizaia de funcionare.
172
173