Suport de curs

FINANE
Titular curs,
Lect. univ. dr. Camelia OPREAN

CUPRINS:
Capitolul 1
Capitolul 2
Capitolul 3
Capitolul 4
Capitolul 5
Capitolul 6
Capitolul 7
Capitolul 8
Capitolul 9

NOIUNI DE BAZ PRIVIND

FINANELE. RELAIILE FINANCIARE
PIAA FINANCIAR. PIAA DE
CAPITAL. TITLURILE FINANCIARE
FINANE PUBLICE
VALOAREA N TIMP A BANILOR
TEORII PRIVIND FINANELE FIRMEI.
STRUCTURA CAPITALURILOR I
REFLECTAREA ACESTORA N
BILANUL PATRIMONIAL
POLITICA DE FINANARE A FIRMEI
POLITICA DE INVESTIRE
RENTABILITATEA FIRMEI
RISCURILE FUNDAMENTALE N
ORGANIZAIILE ACTUALE

Capitolul I
NOIUNI DE BAZ PRIVIND FINANELE.
RELAIILE FINANCIARE
OBIECTIVE

Definirea finanelor din punct de vedere tehnic i tiinific;

Identificarea sistemului de relaii financiare care formeaz
finanele;

Delimitarea relaiilor financiare clasice, relaiilor de credit,
relaiilor de asigurri-reasigurri i finanelor ntreprinderii;

Punctarea principalelor deosebiri dintre finanele publice i
finanele private;

Definirea politicii financiare la nivel micro i macroeconomic.
REZUMAT
n vorbirea curent, ca i n literatura de specialitate, se folosesc
mai multe expresii fcnd parte din familia cuvntului finane, n
sensuri apropiate sau diferite, dup caz: finane, finane publice, finane
private etc. Cuvntul finane i are originea n limba latin. n secolele
al XIII-lea - al XIV-lea se foloseau expresiile finatio, financias i
financia paecuniaria, n sensul de plat n bani. Se presupune c
aceste expresii deriv de la cuvntul finis, utilizat adesea n sensul de
termen de plat1.
Finanele au un rol primordial n orice activitate. Proiectele,
strategiile i obiectivele oricrei activiti sunt imposibile fr corelarea
lor cu posibilitile de finanare. Potrivit unor autori, fr tiina
finanelor toate celelalte tiine economice nu ar fi dect o sum de
concepte frumoase. Toate ideile ncep s aib un rol n bunstarea

Francez: - finance-sum de bani;

- les finances patrimoniul statului;
German - secolele XV-XVII, finanz (plata in bani), finanzer (cmtar).
Romnia, n secolul al XIX-lea, prin fisc, era denumit organul financiar
ce ncasa impozitele, taxele, amenzile etc.
1

uman doar atunci cnd pot fi finanate. Un sistem financiar ce opereaz

fluent irig cu banii necesari ideile valoroase.
Component a tiinelor economice, finanele reprezint un
sistem de cunotine tiinifice, de metode i tehnici de estimare a
necesarului de resurse financiare i a posibilitilor de finanare. De
asemenea, tiina finanelor fundamenteaz cile de echilibrare a
bugetelor, de finanare a deficitelor, de efectuare a controlului financiar,
prognoza financiar, evaluarea eficienei n domeniul financiar.
Se poate considera c tiina finanelor este alctuit din mai
multe discipline, printre care sunt de amintit: finanele publice, finanele
firmei, gestiunea financiar, fiscalitatea, relaiile financiare
internaionale.
Cnd se vorbete de finane, se au n vedere dou accepiuni:
una tehnic, i una care consider finanele ca o tiin.
Din punct de vedere tehnic, finanele pot fi definite ca
totalitatea fluxurilor bneti dintr-o economie care au ca scop formarea
veniturilor (ncasarea lor) i realizarea (acoperirea) cheltuielilor la
nivele diferite (individ, organizaie, stat).
Finanele sunt considerate i o tiin, respectiv tiina
gestionrii patrimoniilor individuale, patrimoniilor organizaiilor (firme,
instituii etc.) sau a banului public. Prin ban public nelegem ansamblul
cheltuielilor i resurselor (veniturilor) statului sau ale unei colectiviti
locale.

I.1. Finanele un sistem de relaii financiare

Relaiile financiare sunt relaii bneti care apar n procesul
repartiiei produsului intern brut, reprezentnd transferuri monetare, n
dublu sens, n legtur cu formarea i repartizarea fondurilor bneti
necesare pentru satisfacerea nevoilor societii sau agenilor economici.
Noiunea de finane, n sens larg, include urmtoarele relaii
financiare:
1. relaiile ce exprim un transfer de resurse bneti fr echivalent
i cu titlu nerambursabil, considerate relaii financiare clasice,
ce i gsesc reflectarea n bugetul de stat, bugetele locale,
3

bugetul asigurrilor sociale, bugetele fondurilor speciale etc.

Acestea se reflect n cadrul finanelor publice;
2. relaiile ce exprim un mprumut de resurse bneti pe o
perioad determinat, pentru care se percepe dobnd, numite
relaii de credit;
3. relaiile care exprim un transfer facultativ sau obligatoriu de
resurse bneti n schimbul unei contraprestaii, care depinde de
producerea unui eveniment aleatoriu, numite relaii de
asigurri reasigurri;
4. relaiile care apar n procesul formrii i repartizrii fondurilor
bneti la dispoziia ntreprinderilor, n vederea desfurrii
activitii acestora, numite finanele ntreprinderilor.
Componentele relaiilor financiare
Relaii clasice

Relaii de credit

Relaii financiare
(finane)
Relaii de asigurri
- reasigurri

Finane ale
ntreprinderilor

Astfel, se poate afirma faptul c noiunea de finane mai poate fi

folosit n dublu sens:
1. finane n sens restrns (relaiile clasice)
2. finane n sens larg, care cuprind i relaiile de credit, relaiile
de asigurri reasigurri i finanele ntreprinderilor.
I.1.1. Finanele publice
Se ntlnesc la nivel:
= macroeconomic (economia naional n ansamblu);
= mezoeconomic (uniti administrativ-teritoriale).
Funciile lor sunt ndeplinite de:
4

= Ministerul Economiei si Finanelor, la nivel

macroeconomic;
= Direciile Judeene ale Finanelor Publice, la nivel
mezoeconomic.
Finantele publice studiaz fluxurile bneti organizate n scopul:
= procurrii resurselor statului (veniturile publice) sub forma
impozitelor, taxelor i cotizaiilor sociale pltite de persoane juridice
(firme) i persoane fizice;
= utilizrii resurselor statului sub forma cheltuielilor
publice n scopul satisfacerii unor nevoi generale ale
societii (educaie, sntate, asigurri sociale, ordine
public, aprare etc.), dar i pentru dezvoltarea
economic prioritar a unor ramuri (investiii publice).
Finanele publice exprim relaii sociale de natur economic
care se nasc n procesul de constituire i utilizare a resurselor publice
ntre stat, pe de o parte, i membrii si, pe de alt parte, n vederea
satisfacerii nevoilor de interes general a societii. Componenta public
a finanelor are n vedere:
procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor
conform nevoilor acestuia, n calitatea sa de autoritate
public;
folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca
un mijloc (prghie) de influenare a desfurrii ansamblului
activitilor economico-sociale( statul caut s atenueze
efectele negative ale unor crize ciclice i s influeneze
pozitiv procesele economice i sociale din societate).
Finanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i
a instituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i
funcionarea instituiilor de drept public. Finanele publice comport
fluxuri bneti organizate n scopul procurrii resurselor statului i
instituiilor publice i, ulterior, al satisfacerii unor nevoi generale ale
societii, cum ar fi finanarea nvmntului gratuit, a asistenei
medicale, asigurrilor sociale, a instituiilor guvernamentale, de
procuratur i judectoreti, precum i a instituiilor de ordine
public i de aprare naional.
5

I.1.2. Finanele private

Se ntlnesc la nivel microeconomic (la nivelul firmelor), si
studiaz ansamblul relaiilor economice bneti prin care:
= se constituie i se utilizeaz capitalurile firmei;
= n scopul obinerii i repartizrii rezultatului final
(profitul).
Componenta privat a finanelor are n vedere constituirea i
gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea
obiectului lor de activitate, n condiii normale de profitabilitate.
Obiectul finanelor private include:
- constituirea capitalului social la nivelul agenilor economici;
- repartizarea profiturilor pentru nevoi de cretere economic sau
pentru remunerarea acionarilor;
- modaliti de plasare a eventualelor disponibiliti;
- obinerea de mijloace financiare necesare pentru derularea curent
a activitii de exploatare;
- mobilizarea operativ a creanelor;
- lichidarea obligaiilor fa de teri etc.
Finanele private se desfoar n spiritul deciziilor luate n cadrul
adunrilor generale ale acionarilor, al consiliilor de administraie i
al contractelor economice sau financiare ncheiate cu terii.
Totalitatea finanelor private i modul lor de organizare sunt astfel
concepute nct s satisfac activitatea specific rentabil i o
strategie de dezvoltare optim pentru fiecare agent economic.
Deosebiri finane publice finane private
n ara noastr, ca i n alte ri cu economie de pia, finanele
se pot grupa n dou mari categorii: finane publice i finane private.
ntre finanele publice i cele private exist multe deosebiri,
printre care se numr:
a) Finanele publice reprezint acea categorie a resurselor
financiare asociat cu statul, cu unitile administrativteritoriale i alte instituii de drept public, iar finanele private
sunt acele resurse financiare asociate cu ntreprinderile,
6

b)
c)

d)

e)

f)

g)

h)

bncile, societile de asigurare private etc.

Finanele publice se manifest, deci, la nivel macroeconomic,
iar finanele private la nivel microeconomic.
Constituirea resurselor finanelor publice se face n cea mai mare
msur prin constrngere de la persoane juridice i fizice, i numai
ntr-o anumit msur i pe calea mprumuturilor, deci pe baz
de relaii contractuale. Resursele necesare finanelor private se
realizeaz n primul rnd pe calea disponibilitilor proprii ale
subiecilor economici respectivi i numai diferena de resurse
pn la necesar pe baze contractuale n condiiile cererii i
ofertei (creditul bancar).
mpotriva instituiilor statului nu se pot lua msuri de executare
silit dac acestea nu-i onoreaz prevederile aprobate prin
bugete, pe ct vreme mpotriva agenilor economici i a altor
persoane juridice i fizice, dac acetia nu-i achit obligaiile
ctre buget, sau nu-i respect angajamentele contractuale, calea
principal este aceea a executrii silite.
Scopul constituirii resurselor publice este acela al satisfacerii
nevoilor generale ale societii, n timp ce acela al resurselor
financiare private, pe baza crora funcioneaz afacerile
private, este obinerea de profit i a maximizrii acestuia n
beneficiul unui grup restrns de ntreprinztori sau a
singurului ntreprinztor n cauz.
Gestiunea fondurilor publice este supus reglementrilor
dreptului public (Legi, Hotrri ale Guvernului etc.), n
timp ce gestiunea finanelor private este supus dreptului
comercial (contracte etc.).
La constituirea resurselor financiare publice particip toi
membrii societii persoane juridice i fizice (care au
venituri impozabile sau dein averi), pe ct vreme la
constituirea fondurilor private particip un numr restrns de
persoane i n unele cazuri unul singur.
Prin politicile fiscale i bugetare folosite de ctre stat cu
prilejul constituirii i utilizrii resurselor financiare publice,
statul intervine n viaa economic i social, avantajnd
sau sancionnd financiar anumii subieci din economie i
7

societate. n cadrul finanelor private, n procesul de

distribuire a ctigurilor iau parte numai persoane care au
participat la constituirea resurselor n mod direct proporional
cu contribuia fiecruia la capitalul social.
I.1.3. Relaiile de credit
Un ntreprinztor dispune, cel mai adesea, doar parial, iar uneori
chiar deloc, de mijloace bneti pentru a ncepe sau derula o activitate.
Pentru a i le procura, el intr n relaie cu parteneri specializai, care au
posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mijloace. Acest gen de
raporturi se include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor
financiare.
Relaiile de credit sunt relaii bneti de repartiie a produsului
intern brut, relaii reprezentnd mobilizarea unor disponibiliti bneti n
vederea acoperirii unor nevoi temporare.
Caracteristicile relaiilor de credit sunt:
- au caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar.
Beneficiarul disponibilitilor, adic debitorul, poate utiliza
mijloacele numai o perioad dat, dup care trebuie s le
returneze celui de la care le-a procurat, creditorului;
- sunt purttoare de dobnd, adic serviciul constnd n a
dispune, temporar, de mijloace bneti, este remunerat. Dobnda
apare ca o remunerare a celui care d cu mprumut, reprezint o
cheltuial pentru cel ce ia cu mprumut, i este considerat de
aceea ca un cost al capitalului bnesc.
Relaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a
necesarului de resurse. Este o modalitate de constituire a necesarului de
resurse financiare n completarea celor proprii.
Tipuri de credite:
1. Dup durata relaiilor de credit, exist:
- pe termen scurt (sub 1 an);
- pe termen mediu (1-5 ani);
- pe termen lung (peste 5 ani).
2. n raport cu calitatea partenerilor care intr n relaiile de credit,
exist:
8

credit bancar: creditor este o instituie bancar, care, n general,

aceasta fixeaz condiiile de creditare;
- credit public: debitor este statul; el fixeaz condiiile de
creditare;
- credit comercial: acordat ntre partenerii de afaceri; condiiile
de creditare le propune creditorul, i de regul sunt negociate
ntre pri.
Un agent economic poate primi un credit comercial n dubla sa
calitate:
- de client, cnd un furnizor al su accept s primeasc plata
ulterior livrrii efectuate, generndu-se astfel pentru agentul
economic o obligaie de plat viitoare;
- de furnizor, cnd primete un avans de la un client n contul unei
livrri ulterioare, astfel nct el i creeaz o obligaie.
I.1.4. Relaii de asigurri i reasigurri
Relaiile de asigurri reprezint ansamblul relaiilor
economico-financiare care se stabilesc ntre asigurai i asigurtori.
Asiguratul este persoana fizic sau juridic care n schimbul
primei de asigurare i asigur bunurile, sau se asigur mpotriva unor
evenimente.
Asigurtorul este persoana juridic (societatea de asigurri)
care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper
pagubele produse.
Prin contractul de asigurare, asiguratul se oblig s plteasc o
prim societii de asigurri, iar n cazul producerii riscului asigurat,
aceasta se oblig s achite asiguratului sau unei tere persoane,
denumit beneficiar, o despgubire.
Fluxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori
mbrac dou forme i se desfoar n dublu sens astfel:
- un flux se manifest sub forma primelor de asigurare, iar sensul
acestuia este de la asigurat la asigurtor;
- cel de-al doilea flux ia natere n momentul producerii riscurilor
sau evenimentelor asigurate, cnd societatea de asigurri este
9

obligat s achite despgubirile, iar sensul este invers, de la

asigurtor la asigurat.
Clasificarea asigurrilor se face dup mai multe criterii:
1. Dup forma pe care o mbrac, asigurrile se mpart n:
- asigurri obligatorii (prin efectul legii): au caracter obligatoriu;
- asigurri facultative: au caracter contractual (se ntemeiaz pe
baza unui contract).
2. Dup obiectul asigurat, exist:
- asigurri de bunuri: au ca obiect bunuri materiale;
- asigurri de persoane: au ca obiect evenimente din viaa
persoanelor fizice;
- asigurri de rspundere civil: au ca obiect rspunderea fa de
teri.
3. Dup natura relaiilor dintre asigurat i asigurtor, exist:
- asigurri directe: manifestate ntre asigurat i asigurtor;
- coasigurri: exist mai muli asigurtori i un singur asigurat;
- reasigurri: asigurtorul se asigur la o alt societate.

I.2. Teoria i practica financiar

Disciplina financiar a devenit de sine stttoare n anii 60.
Punctul de interes al acesteia s-a deplasat de la studiul activelor firmei
ctre pasiv n cadrul cruia cel mai important aspect este cel al structurii
capitalurilor.
Sunt vizate trei moduri de manifestare a tiinei financiare:
 ca practic
 ca politic
 ca teorie
Pentru cele trei moduri de manifestare a coninutului finanelor,
obiectivul primordial este maximizarea valorilor ntreprinderii
(creterea averii acionarilor)

10

I.2.1. Practica financiar

n practic trebuie respectate cel puin trei condiii:
1. Obinerea unei rentabiliti sperate pentru acionari,
superioar altor oportuniti de investiii oferite de piaa
financiar i n raport cu gradul de risc asumat.
2. Asigurarea unei bune solvabiliti a ntreprinderii vizate de
creditor.
Solvabilitatea = capacitatea ntreprinderii de a-i plti la timp datoriile;
Lichiditatea
= capacitatea activelor circulante de a se
transforma n bani ntr-o
anumit perioad de timp;
Exigibilitatea
= suma datoriilor devenite scadente ntr-o
anumit perioad de timp.
3. Asigurarea unei bune flexibiliti de aciune pentru
participanii la activitatea ntreprinderii (acionarii,
managerii, salariaii, furnizorii, clienii, statul, etc.).
Componentele practicii financiare sunt: - analiza financiar;
- bugetarea
activitilor;
- gestiunea
financiar.
a) Analiza financiar
Exist doua tipuri de analize:
 analiza intern care urmrete identificarea potenialului de
degajare a fluxurilor nete de trezorerie (cash-flow);
 analiza extern care vizeaz:
echilibrul financiar pe termen scurt
rentabilitatea ntreprinderii la nivelul marjelor de
acumulare i la nivelul capacitii de finanare.
Obiectul analizei financiare l constituie determinarea strii de
performana financiar, punctele tari i slabe ale gestiunii financiare.
Pentru aceasta se apeleaz la metoda de verificare a echilibrului
11

financiar i a capacitii ntreprinderii de a degaja valoare nou.

Aceast metod permite aprecierea soliditii i competitivitii
ntreprinderii.
Analiza financiar se desfoar pe etape succesive care au n
vedere:
 analiza echilibrului financiar pe baza documentelor contabile
de sintez;
 analiza marjelor de rentabilitate;
 diagnosticul financiar al rentabilitii i riscului;
 analiza fluxurilor financiare pe baza tabloului de finanare.
b) Bugetarea activitilor
Bugetarea ntreprinderii proiecteaz imaginea fluxurilor de
venituri i cheltuieli viitoare, precum i eventualele necesiti de
finanare externe sau, dup caz, plasamente financiare externe.
c) Gestiunea financiar reprezint ansamblul aciunilor de
administrare a resurselor bneti ale ntreprinderii i
cuprinde:
gestiunea financiar pe termen scurt
gestiunea financiar pe termen mediu i lung.
Gestiunea financiar pe termen scurt urmrete, pe de o parte,
asigurarea echilibrului financiar ntre nevoile de capitaluri circulante i
de trezorerie i pe de alt parte, sursele de capitaluri circulante atrase
temporar.
Gestiunea financiar pe termen mediu i lung are n vedere
strategia de cretere i consolidare a ntreprinderii.
Gestiunea financiar este eficient doar n cazul unei planificri
financiare coerente i a unui control de gestiune riguros.
I.2.2. Politica financiar
Politica financiar reprezint totalitatea aciunilor i deciziilor
luate de ctre o autoritate, n vederea realizrii unor obiective de natur
financiar sau nu. Politica financiar se poate manifesta att la nivel
macroeconomic, ct i microeconomic.
12

Politica financiar la nivel macroeconomic este o parte a

politicii generale a statului i se bazeaz pe folosirea mijloacelor
financiare pentru realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii
economico-sociale. Statul creeaz un context de ncurajare, sau
dimpotriv, de descurajare a dezvoltrii anumitor activiti sau ramuri
economice, zone geografice, n vederea atingerii unor scopuri
economice, sociale i chiar politice.
Statul acioneaz prin intermediul mai multor sfere, precum:
- sfera politicii cheltuielilor publice: prin garanii bugetare,
subvenii etc.;
- sfera politicii fiscale: prin diferitele faciliti fiscale acordate
agenilor economici;
- sfera politicii vamale: prin diminuarea sau chiar anularea
anumitor taxe vamale;
- sfera politicii monetare: de exemplu, poate aciona prin
majorarea taxei oficiale a scontului, provocnd, astfel, scderea
politicii de scont (convertirea creanelor n moned nainte de
scaden).
Politica financiar la nivel microeconomic este o parte a
politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor sale. La nivelul
ntreprinderii se ntlnesc trei tipuri de politici:
 politica de finanare
 politica de investire
 politica de dividend
- Politica de finanare: vizeaz constituirea resurselor financiare
necesare pentru iniierea sau derularea unei activiti. Finanarea
se poate face din:
o resurse proprii (autofinanare);
o resurse mprumutate: mprumuturi obligatare, bancare,
credit comercial.
- Politicile de distribuire a profitului, unde se includ:
o Politica de investire, care se ocup cu repartizarea
resurselor pe destinaii capabile de a aduce ctiguri;
13

o Politica de dividend, care urmrete asigurarea unui

echilibru optim ntre distribuirea profitului ctre
acionari i reinvestirea acestuia.
O politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a
avea ctiguri ridicate. Pentru ei, acest lucru nseamn recuperarea ntrun termen ct mai mic a investiiei fcute. ns o politic de dividende
mari duce la neefectuarea de investiii, care, pe termen, duce la
stagnarea rezultatelor.
O politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale
acionarilor datorit ctigurilor mici. Pentru firm, pe termen scurt,
aceasta poate duce la dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i
vinde aciunile, dar, pe termen lung, nseamn consolidare, rezultate
financiare mai mari.
Politica financiar presupune acel comportament care d
posibilitatea alegerii unei decizii tactice sau strategice ce vizeaz n cea
mai bun msur obiectivul de maximizare a valorii.
I.2.3. Teoria financiar
Presupune:
1. Un sistem de ipoteze pentru caracterizarea pieei financiare
n raport cu o pia perfect de capital;
2. Un sistem de modele cu un grad cresctor de generalitate
care ajut la formalizarea ipotezelor i pune n eviden
implicaiile aplicrii lor n realitate;
3. Verificarea empiric a formalizrilor;
4. Teste de validitate a verificrilor fcute.

14

CUVINTE CHEIE

finane, relaii financiare, relaii clasice, relaii de credit, relaii
de asigurri i reasigurri, finanele ntreprinderilor, finane
publice finane private, politica financiar.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Definii finanele, din punct de vedere tehnic i tiinific
2. Care sunt relaiile financiare care compun, n sens larg,
finanele?
3. Care sunt principalele deosebiri dintre finanele publice i
finanele private?
4. Ce reprezint creditul comercial?
5. n ce const politica financiar la nivel macroeconomic?
6. Care sunt componentele principale ale politicii financiare la
nivel microeconomic?
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Care dintre urmtoarele trsturi sunt proprii numai finanelor
publice, n raport cu finanele private?
a) Luarea unor msuri n legtur cu moneda naional;
b) Formarea resurselor financiare publice, n principal, prin
msuri de constrngere luate de autoritile publice i n
proporii mai mici pe baze contractuale;
c) Gestiunea finanelor publice este supus dreptului public;
d) Formarea resurselor financiare se realizeaz numai pe baze
contractuale;
e) Gestiunea finanelor este supus dreptului comercial.
2. Care dintre relaiile financiare enumerate mai jos se constituie ca
relaii financiare ce reflect un transfer de resurse bneti fr
contraprestaie (fr echivalent) i cu titlu nerambursabil?
a) Relaii financiare propriu-zise (clasice), a cror apariie este
legat de mobilizarea resurselor la nivelul fondurilor
15

bugetare i speciale, precum i de repartizarea acestora;

b) Acele relaii financiare care conduc la formarea tuturor
fondurilor de resurse bneti la nivelul economiei naionale;
c) Acele relaii financiare care conduc la formarea fondurilor
bneti ale agenilor economici, indiferent de mrimea
capitalului social, precum i de forma de proprietate;
d) Acele relaii financiare care conduc la formarea i repartizarea
fondurilor constituite numai n sfera serviciilor.
3. Care dintre urmtoarele relaii financiare formeaz noiunea de
finane, n sens restrns?
a) relaiile ce exprim un transfer de resurse bneti fr
echivalent i cu titlu nerambursabil, considerate relaii
financiare clasice, ce i gsesc reflectarea n bugetul de stat,
bugetele locale, bugetul asigurrilor sociale, bugetele
fondurilor speciale etc. Acestea se reflect n cadrul
finanelor publice;
b) relaiile ce exprim un mprumut de resurse bneti pe o
perioad determinat, pentru care se percepe dobnd, numite
relaii de credit;
c) relaiile care exprim un transfer facultativ sau obligatoriu de
resurse bneti n schimbul unei contraprestaii, care depinde de
producerea unui eveniment aleatoriu, numite relaii de asigurri
reasigurri;
d) relaiile care apar n procesul formrii i repartizrii fondurilor
bneti la dispoziia ntreprinderilor, n vederea desfurrii
activitii acestora, numite finanele ntreprinderilor;
e) ansamblul tuturor relaiilor financiare enumerate mai sus.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Prin ce se caracterizeaz creditul public?
a) creditor este o instituie bancar, care, n general, aceasta fixeaz
condiiile de creditare;
b) debitor este statul; el fixeaz condiiile de creditare;
16

c) este acordat ntre partenerii de afaceri; condiiile de creditare le

propune creditorul, i de regul sunt negociate ntre pri.
2. Care dintre urmtoarele politici reprezint componentele principale
ale politicii financiare manifestate la nivel microeconomic?
a) politicile de distribuire a profitului, unde se includ: politica de
investiii, care se ocup cu repartizarea resurselor pe destinaii
capabile de a aduce ctiguri; politica de dividende;
b) politica cheltuielilor publice: prin garanii bugetare, subvenii
etc.;
c) politica monetar: de exemplu, poate aciona prin majorarea
taxei oficiale a scontului, provocnd, astfel, scderea politicii de
scont (convertirea creanelor n moned nainte de scaden).
d) politica de finanare: vizeaz constituirea resurselor financiare
necesare pentru iniierea sau derularea unei activiti. Finanarea
se poate face din:
e) politica fiscal: prin diferitele faciliti fiscale acordate agenilor
economici;
f) politica vamal: prin diminuarea sau chiar anularea anumitor
taxe vamale.
BIBLIOGRAFIE SELECTIVA
1. Bistriceanu Gh. D., Finanele agenilor economici, Editura
Economic, Bucureti, 200;
2. Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,
Cluj, 2006;
3. Roman Daniela Lidia, Finane aplicate, Vol. 1, Ed. Economic,
Bucureti, 2001.

17

Capitolul II
PIAA FINANCIAR. PIAA DE CAPITAL.
TITLURILE FINANCIARE

OBIECTIVE

Definirea pieelor financiare;

Identificarea componentelor pieei financiare, n funcie de
scadena titlurilor tranzacionate;

Delimitarea segmentelor primar i secundar, specifice acestor
piee;

Aprofundarea modului de organizare a sistemului bursier;

Clasificarea valorilor mobiliare, ca principale instrumente ale
pieei de capital;

Analiza titlurilor financiare primare;

Analiza instrumentelor financiare derivate: caracteristici,
situaii de tranzacionare.
REZUMAT
Pieele financiare reprezint, prin definiie, locul de ntlnire
dintre cererea de lichiditi din partea firmelor i oferta de lichiditi din
partea ofertanilor de capitaluri.
n funcie de termenul de scaden (maturitatea) titlurilor
tranzacionate, piaa financiar are dou componente:
- piaa monetar, a transferurilor pe termen scurt. Titlurile
monetare tranzacionate cuprind: bonurile de tezaur, biletele de
trezorerie ale colectivitilor locale sau ale firmelor autorizate n
acest sens, certificatele de depozit negociabile i efectele
comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri). Negocierea acestor
titluri se face individual ntre bncile comerciale i clienii lor, i
nu n mod centralizat, cum se negociaz titlurile financiare la
burs;
- piaa de capital, a transferurilor pe termen lung. Titlurile care
consacr transferurile pe termen lung sunt denumite titluri
18

financiare (de capital) i se refer la: aciuni, obligaiuni de stat,

obligaiuni private etc.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care acestea
sunt create, se mpart n trei categorii:
primare: aciuni, obligaiuni;
derivate: contracte futures, opiuni;
sintetice: contractele pe indici de burs.
Piaa de capital este cea pe care se cumpr i se vnd active
financiare. Practic, ea reprezint un mecanism de legtur ntre
investitori i emiteni.
Are dou segmente: primar i secundar. Segmentul primar se
distinge de cel secundar prin faptul c este singurul care determin
creterea volumului total de titluri, de valori mobiliare n economie.
Tranzaciile cu aceste titluri pe segmentul secundar schimb doar
proprietarul lor, fr a modifica volumul titlurilor din economie.
Vorbim de segment primar i de segment secundar att pe piaa
monetar, ct i pe pieele de capital.

II.1. Piaa primar de capital

Este segmentul de pia care servete la prima plasare a
emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea de capitaluri financiare
disponibile, pe termen mediu i lung, att de pe pieele interne de
capital, ct i de pe piaa internaional. Segmentul primar este, de
altfel, indispensabil, cci el asigur emisiunea i prima vnzare a
tuturor titlurilor noi.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se
cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:
solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale,
ntreprinderile publice i cele private;
ofertanii de capital: persoane particulare, ageni economici,
bnci, case de economii, societi de asigurare;
intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale,
societi de investiii financiare care prin reeaua proprie asigur
vnzarea titlurilor.
19

Segmentul primar se organizeaz prin intermediul bncilor sau

al societilor de valori mobiliare, care s-au specializat pentru acest
gen de operaiuni. Ele dispun de personal calificat, reea de subscriere
i de capitaluri, prin care realizeaz plasamente operative i garantate.

II.2. Piaa secundar de capital

Este piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare aflate
deja n circulaie. Piaa secundar furnizeaz lichiditate pentru
investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data
scadenei.
BURSA de valori reprezint principala instituie a pieei
secundare de capital.
Se poate localiza, din punct de vedere fizic, n Romnia, n sala
de cotare i tranzacionare centralizat a titlurilor financiare la Bursa de
Valori Bucureti sau pe piaa reglementat de instrumente financiare
derivate administrat de Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri de la
Sibiu (BMFMS).
Bursa este o pia concurenial n care se concentreaz
cererea i oferta pentru anumite categorii de mrfuri i valori,
realizndu-se tranzacii dup o procedur determinat potrivit
unui program prestabilit ntr-un loc cunoscut.
Bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se
cumpr mrfuri fizice, ci o pia derivat pe care se vnd i se
cumpr titluri pe marf. Dovada existenei mrfurilor se face pe baza
unor documente ce atest dreptul de proprietate asupra mrfii,
documente acceptate de comerciani: recipisa (actul) de depozit pentru
mrfurile aflate n antrepozite i conosamentul pentru mrfurile
ncrcate pe vas. Transferul proprietii asupra mrfii, deci executarea
obligaiilor contractuale de livrare, se realizeaz prin transmiterea
documentului respectiv. Bursa este o pia dematerializat unde se
ncheie contractul ntre pri, identificarea i circulaia mrfurilor
realizndu-se n afara acestei piee. Bursa nu i asum rolul de realizare
a tranzaciei n forma sa fizic.
Bursa este opus, prin esena sa, ideii de monopol asigurnd
confruntarea direct a cererii i ofertei care se manifest n mod real pe
20

pia. Bursa este mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul
teoretic al pieei perfecte.
Prin intermediul bursei de valori mobiliare, investitorii au
posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile
deinute n portofoliu, sau pot cumpra noi valori mobiliare. Segmentul
secundar este un gen de pia de ocazie , de revnzare repetat a
titlurilor dup emisiunea i prima lor vnzare (n segmentul primar).
Dinamica specific bursei este dat i de creterea (fa de anul
trecut, n spe) a societilor listate. Astfel, pn n momentul prezent,
la BVB numrul societilor listate, emitente de aciuni i obligaiuni,
este urmtorul:
- sunt 66 societi emitente de aciuni listate (categoria I i II);
- exist 18 emiteni de obligaiuni municipale i corporatiste.
Organizarea sistemului bursier
Piaa de capitaluri organizat cuprinde practic trei categorii de
participani la activitatea bursei de valori:
- prima categorie este cea a clienilor care emit ordine de burs
(dau ordine societilor de brokeraj s execute contracte n
pia), respectiv cumprtorii i vnztorii de titluri. Acetia
formeaz de fapt cererea i oferta de titluri la burs;
- a doua categorie este cea a intermediarilor bursieri, respectiv a
tuturor societilor i agenilor de valori mobiliare, societi de
brokeraj, inclusiv bursa de valori. Ex: Societi de Valori
Mobiliare, Ageni de Valori Mobiliare, BVB, Rasdaq etc. Ei
colecteaz ordinele de burs, le execut etc.
o brokerul este o persoan fizic, atestat de ctre burs i
autorizat de CNVM, care are ca atribuii negocierea
ofertelor de vnzare i de cumprare n contul unei
societi de brokeraj.
o traderul este persoana fizic ce tranzacioneaz pe pia
exclusiv n contul i numele su (trebuie s aib un
atestat i un permis elaborate de burs i s fie autorizat
de CNVM).
21

a treia categorie este cea a organismelor de supraveghere i

control al activitii bursiere. Cel mai important este Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare, care reglementeaz,
supravegheaz i controleaz bursele de mrfuri etc.

II.3. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital

Valorile mobiliare sunt titluri de valoare care dau dreptul
deintorului lor de a obine n condiii specificate, o parte din veniturile
viitoare ale emitentului.
Titlurile financiare, din punct de vedere al modului n care acestea
sunt create, se mpart n trei categorii:
primare: aciuni, obligaiuni;
derivate: contracte futures, opiuni;
sintetice: contractele pe indici de burs.
II.3.1. Titlurile financiare primare
1. Aciunile
Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate, care
reprezint o cot parte din capitalul social al acesteia i dau
proprietarilor lor urmtoarele drepturi:
- drepturi sociale: dreptul de vot;
- drepturi patrimoniale: dreptul de a fi remunerat sub form de
dividend; eventual, de a realiza ctiguri de capital din
revnzarea (la preuri mai mari) a aciunilor deinute; de ncasare
a unei pri reziduale din valoarea de lichidare a firmei (n caz
de dizolvare a acesteia).
Aciunile au o tipologie variat, din care menionm cteva
criterii de clasificare i tipuri de aciuni.
Dup drepturile pe care le confer acionarilor, aciunile se
grupeaz n ordinare (cu drepturi egale pentru toi) i prefereniale (sau
privilegiate) (de ex. cu dividend fix).

22

Aciunile ordinare (comune) confer, n mod egal, att drepturi

sociale, ct i patrimoniale, proporional cu numrul de aciuni
deinute;
Aciunile prefereniale dau dreptul la dividende fixe, care se
pltesc naintea dividendelor la aciunile ordinare (chiar nainte
de a determina profitul net, astfel putndu-se nregistra pierderi
de ctre firm prin plata acestora). Acionarii nu dispun de
dreptul la vot.
Dup apartenen, aciunile pot fi:
nominative: au nscris numele proprietarului pe faa titlului i
nu pot fi transmise dect cu renscrierea lor n registrul
acionarilor, existent la sediul societii comerciale;
la purttor: nu menioneaz nici un nume i pot fi transmise din
mn n mn fr nici un fel de formalitate, la ele avnd acces
toi cei care doresc s cumpere.

Dup natura aportului de capital, vnzarea aciunilor poate

ocaziona un aport n numerar sau n natur pentru patrimoniul societii
comerciale. Aportul de numerar adus de acionari poate fi completat cu
incorporarea rezervelor sau capitalizarea unei pri din beneficiu, n
timp ce aportul n natur se materializeaz n cldiri, instalaii, mijloace
de transport, licene, mrci etc.
n funcie de valoarea de pia a aciunilor, se stabilete
capitalizarea bursier, respectiv valoarea de pia a firmei:
CB = Nr.act. * Val. piata
2. Obligaiunile
Obligaiunile sunt titluri de valoare, negociabile, reprezentnd
un drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi.
Certific deintorului su calitatea de creditor. Dobnda la obligaiuni
este fix, i se pltete la termene fixe de plat. Obligaiunile dau doar
dreptul la rscumprare i la remunerare, deci deintorii nu pot
interveni n managementul unitii emitente (nu dau drept de vot).
23

Decizia privind emisiunea de obligaiuni aparine Adunrii

Generale a Acionarilor i se realizeaz prin instituii care acioneaz ca
intermediar (societile de valori mobiliare), n nume propriu sau ca
garant al emisiunii. n momentul emisiunii, societatea emitent poate
furniza garanii (ipoteci, cauiuni, amanetarea fondului de comer etc),
care trebuie s fie publicate ntr-un act special naintea subscripiei.
mprumuturile din emisiuni de obligaiuni denumite i credite
obligatare reprezint datorii pe termen lung, create prin vnzarea de
titluri de credit, negociate ctre public. Firma care emite astfel de titluri
se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s
plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.
Emisiunea de obligaiuni, ca form de atragere a economiilor
publicului, este rezervat aproape n exclusivitate ntreprinderilor
cotate.

Valoarea de emisiune a unei obligaiuni poate fi:

la paritate, cnd valoarea de emisiune este egal cu valoarea
nominal (cererea de pe pia se echilibreaz astfel cu oferta),
subpari cnd valoarea de emisiune este mai mic dect valoarea
nominal (oferta de pe pia este neacoperitoare), ceea ce le
face mai atractive,
suprapari, mai rar obligaiunile emindu-se la o valoare mai
mare dect valoarea nominal (atunci cnd cererea de pe pia
este mai mare dect oferta).
Se pot calcula, n cazul obligaiunilor:
prima de emisiune = diferena ntre valoarea nominal (mai
mare) i valoarea de emisiune (la subparitate): PE = VN VE
prima de rambursare = diferena ntre valoarea rambursat
(mai mare) i valoarea de emisiune PR = VR VE

n practic exist mai multe tipuri de mprumut obligatar:

1. mprumutul obligatar de tip clasic care poate fi considerat standard
din punct de vedere al condiiilor financiare de emisiune al rambursrii,
al venitului obligaiunii i al plasamentului;
2. mprumutul obligatar de tip nou, de exemplu:
24

- obligaiuni indexate, care reprezint titluri de crean pentru

care dobnda i/sau valoarea de rambursare sunt indexate n
funcie de evoluia unui element sau indice fixat nc de la
emisiunea lor (un indice bursier, preul unui bun aur, pre
kw/or, cifra de afaceri a ntreprinderii emitente etc);
- obligaiuni convertibile n aciuni, care pot fi preschimbate n
aciuni de posesorul lor ntr-un raport de preschimbare fixat
- obligaiuni cu cupon zero, care produce dobnd, dar ea
este capitalizat i vrsat odat cu capitalul la sfritul
contractului.
Comparaia aciuni obligaiuni

Mod de definire
Rolul
deintorului n
raport cu
emitentul
Drept de vot
Veniturile
obinute de
titular
Durata de via
Riscuri asumate
de investitor

Aciunea
O parte a capitalului
social
Posesorul este
coproprietar

Da
Dividende ce depind de
rezultatul financiar

Obligaiunea
O fraciune dintr-un
mprumut
Posesorul este creditor

Nu
Dobnzi ce nu depind de
rezultatul financiar (sunt
fixe)
Nelimitat
Limitat pn la scaden
Riscuri mai mari:
Riscuri mai mici:
- risc de nencasare a
- riscul de nerambursare
dividendelor, n caz de
a sumei mprumutate
rezultate financiare slabe; (care nu exist n cazul
- risc de pierdere a
mprumuturilor
fondurilor investite n
garantate);
cazul lichidrii firmei
- n cazul lichidrii
firmei, creditorii au
prioritate n raport cu
acionarii.
25

II.3.2. Tranzacii bursiere

O tranzacie bursier reprezint o operaiune comercial avnd la
baz un contract de vnzare-cumprare de valori mobiliare, n baza
cruia se realizeaz transferul dreptului de proprietate asupra
instrumentelor financiare tranzacionate pe o pia reglementat de
capital sau n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare.
Tipologia tranzaciilor bursiere:
a) n funcie de natura titlurilor tranzacionate:


tranzacii cu titluri primare (aciuni, obligaiuni, titluri de stat,

drepturi de subscriere, etc. ), se realizeaz pe o pia reglementat
la vedere (de tip spot).
tranzacii cu titluri derivate (contracte futures i options) se
realizeaz pe piee reglementate de mrfuri i instrumente financiare
derivate (piee de tip forward, adic la termen).

b) n funcie de momentul executrii (decontrii) tranzaciilor:



Tranzacii la vedere (spot) : decontarea tranzaciilor se realizeaz

ntr-o perioad scurt de timp (chiar n aceeai zi sau pn la cel
mult 10 zile), de la data ncheierii acestora.
De exemplu, n cazul tranzaciilor derulate pe sistemul ARENA
administrat de Bursa de Valori Bucureti perioada de decontare
dureaz 3 zile lucrtoare.
Prin decontarea tranzaciilor, se nelege transferul fondurilor
bneti din contul cumprtorilor n contul vnztorilor,
concomitent cu livrarea titlurilor financiare tranzacionate, de la
vnztori la cumprtori.

Tranzacii la termen (forward): presupun o perioad mai

ndelungat de timp ntre cele dou momente (efectuarea propriuzis a tranzaciei i decontarea acesteia), mergnd pn la 18 luni.
26

De exemplu, contractele tranzacionate pe Bursa Monetar-Financiar

i de Mrfuri Sibiu, au conform specificaiilor, scadene cuprinse
ntre 3 luni i 12 luni.
c) n funcie de scopul ncheierii tranzaciilor:


tranzacii speculative urmresc realizarea unui ctig pe termen

scurt, ca diferen ntre preul de vnzare i preul de achiziie a
instrumentelor financiare. n cazul tranzaciilor pe piaa la termen,
speculatorii urmresc marcarea unui profit ntre preul de lichidare
a contractelor (la scaden) i preul la care au fost deschise fie
poziii de cumprare (long) fie poziii de vnzare (short).
tranzacii de arbitraj, n cazul crora operatorii urmresc
obinerea unui ctig, ca urmare a diferenei favorabile de curs a
unor mrfuri sau titluri financiare similare sau echivalente,
tranzacionate pe piee diferite.
tranzacii de acoperire (hedging) sunt utilizate cu scopul de a
reduce riscul operatorilor de pe piaa spot i vizeaz n esen
protejarea mpotriva anumitor riscuri (riscului valutar, al ratei
dobnzii sau al riscului de pia) prin asumarea unor poziii distincte
pe piaa la termen n scopul de a realize anumite ctiguri care s
compenseze pierderile nregistrate pe piaa spot. Important de
reinut este faptul c poziiile pe piaa forward vor fi de sens contrar
celor deschise pe piaa spot.
tranzacii cu caracter tehnic sunt realizate de ctre formatorii de
pia (market makers) care i asum angajamentul de a menine
echilibrul, lichiditatea, i stabilitatea pieei pentru anumite tipuri de
instrumente financiare, prin afiarea unor cotaii ferme de
cumprare sau de vnzare n relaia cu investitorii.

d) Dup natura contului dechis de client:



tranzacii cash presupun plata imediat i integral a titlurilor

cumparate, respectiv presupun existena instrumentelor financiare n
contul deschis de un client la o societate de brokeraj.
27

tranzacii n marj se realizeaz, n cazul cumprtorului fr ca

acesta s dein efectiv contravaloarea titlurilor achiziionate
respectiv, n cazul vnztorului fr ca acesta s dein efectiv
instrumentele financiare pe care dorete s le nstrineze.

Astfel, cumpartorul n marj va beneficia de un credit din partea

societii de brokeraj, n baza unui cont deschis n marja (engl. margin
account), purttor de dobnd i restituit conform contractului de
tranzacii n marj. n cazul vnztorului, acesta va primi cu titlu de
mprumut din partea societatii de brokeraj, instrumentele financiare pe
care le vinde n lips (engl. short sales).
n tranzaciile la termen, cumprtorul va ctiga doar n situaia
n care preul instrumentelor financiare (la scadena contractelor)
crete, n timp ce pentru vnztor situaia este invers (va ctiga
doar n cazul n care preul instrumentelor financiare la scadena
contractelor nregistreaz o scdere).
n cazul tranzaciilor n marja (ca de altfel i n cazul tranzaciilor cu
instrumente financiare derivate), att la cumparare ct i la vnzare se
va depune cu titlu de garanie, o marj care trebuie n permanen
susinut la nivelul cerut conform reglementrilor operatorului de pia.
Elementele eseniale ale unei tranzacii n marj se refer la:

vnzare n lips (engl. short sales) vnzarea unor valori mobiliare
pe care vnztorul nu le deine n proprietate la momentul vnzrii
i pe care acesta le-a mprumutat n prealabil;

cumprare n marj achiziionarea de valori mobiliare de ctre
un client n baza creditului (purttor de dobnd) acordat de ctre o
SSIF, n baza contractului ncheiat pentru tranzacii n marj.

marj nivelul minim al fondurilor bneti pe care clientul trebuie
s l menin n contul de marj deschis la S.S.I.F. pentru garantarea
tranzaciilor n marj. Marja poate fi constituit n numerar, n valori
mobiliare, precum i n titluri de stat cu scadena mai mic de 12
luni;
28

Formele marjei:
a. La deschiderea contului de marj, clientul este obligat s depun o
garanie (marja iniial) reprezentnd echivalentul a cel puin 50% din
valoarea de pia a valorilor mobiliare ce urmeaz a fi achiziionate prin
tranzacii n marj, sub form de numerar sau de valori mobiliare.
b. Pe parcursul derulrii cumprrilor/vnzrilor n marj cu valori
mobiliare, n contul n marj al clientului trebuie pstrate valori
mobiliare sau fonduri bneti reprezentnd cel puin 25% (marja de
meninere) din valoarea curent de pia a valorilor mobiliare
cumprate n baza creditului acordat sau mprumutate pentru decontarea
vnzrilor n lips i a dobnzilor i comisioanelor aferente.
c. Marja curent: reprezint nivelul marjei la un moment dat, n
funcie de preul de pia al valorilor mobiliare achiziionate pe credit
sau vndute pe descoperire.
Dac valoarea marjei curente se situeaz sub limita marjei de meninere,
datorit schimbrilor valorii curente de pia a valorilor mobiliare,
S.S.I.F. va emite un apel n marj, solicitnd clientului s acopere acest
deficit. Dac clientul nu rspunde apelului n marj i deficitul nu a fost
eliminat ntr-o perioad de maxim 2 zile lucrtoare (n cazul
tranzaciilor cu instrumente financiare derivate, se impune acoperirea
deficitului pn cel trziu a doua zi lucrtoare), S.S.I.F. este autorizat,
dup caz, s vnd valorile mobiliare sau s foloseasc fondurile bneti
constituite drept garanie, pn la acoperirea deficitului.
n raport cu nivelul marjei curente, contul n marj al unui client poate
nregistra urmtoarele situaii:
- cont nerestricionat (1): marja curent se situeaz peste nivelul
marjei iniiale, iar clientul poate efectua retrageri din contul su (exces
de marj), reprezentnd ctigul su ca urmare a evoluiei favorabile a
pieei.
- cont restricionat (2): marja curent se situeaz sub nivelul marjei
iniiale dar peste nivelul marjei de meninere, iar clientul nu mai poate
efectua retrageri din contul su, ca urmare a evoluiei nefavorabile a
pieei.
- cont cu apel n marj (3): marja curent se situeaz sub nivelul
marjei de meninere, iar clientul primete apel n marj de la SSIF.
29

Grafic, situaia se prezint astfel:

Marja curent (1)- cont nerestricionat

Marja iniial (min. 50%)

Marja curent (2)- cont restricionat
Marja de meninere (min. 25%)
Marja curent (3)- apel n marj

apel n marj cererea cu titlu de obligativitate pentru ncadrarea

n limitele impuse prin contract n cazul contului de marj;
solicitarea din partea SSIF adresat clientului pentru a reface nivelul
marejei de meninere (realimentarea contului);

tranzacii n marj tranzaciile efectuate de S.S.I.F. n numele
clientului su fie cu valori mobiliare - n baza unui credit acordat
acestuia pentru cumprarea unor valori mobiliare sau n baza unui
mprumut de valori mobiliare acordat n scopul efecturii unor
vnzri n lips, fie cu instrumente financiare derivate;

contul de marj contul n care se nregistreaz tranzaciile n
marj cu valori mobiliare/instrumente financiare derivate. Contul de
marj pentru valori mobiliare/ instrumente financiare derivate
funcioneaz prin depunerea unei marje iniiale i urmrirea
meninerii unui nivel minim obligatoriu.

30

II.3.3. Titlurile financiare derivate

Instrumentele derivate (derivatele financiare) sunt produse
bursiere care sunt de fapt contracte de vnzare/cumprare a unor
instrumente financiare clasice, numite instrumente principale. Suportul
lor l reprezint, deci, un alt activ bursier, precum: aciuni, obligaiuni,
rate ale dobnzii, valute. Pe pia se tranzacioneaz dou mari categorii
de derivate: contractele futures i opiunile.
1. Contractul FUTURES
Contractul FUTURES este un angajament standardizat de a
cumpra/vinde un anumit activ - marf, titlu financiar, valut, la un
pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, lichidarea
contractului realizndu-se la o dat viitoare.
Putnd fi negociat la burs, contractul futures este de fapt un
titlu financiar derivat, fiind bazat pe un activ standardizat (marf,
valut, activ financiar). Ca orice titlu financiar, contractul futures
coteaz la burs, dar preul su curent i valoarea de pia a contractului
reflect preul activului de baz. De exemplu o cretere a preului la
contractul futures pe gru ca expresie a unei cereri mai mari dect
oferta pe piaa futures va determina o sporire a preului i pe piaa cash
a tranzaciilor cu marfa efectiv. Preurile futures i cash evolueaz n
acelai sens, i, pe msura apropierii de scadena contractului futures,
ele tind s se egalizeze.
Pn n 1972, n SUA, se tranzacionau doar contracte futures
care implicau bunuri agricole (gru, cafea, cacao, zahr, vite), sau
bunuri industriale. Aceste contracte futures erau cunoscute ca
commodity futures (futures pe mrfuri). Contractele futures bazate pe
un instrument financiar sau un indice financiar sunt cunoscute ca
financial futures (futures financiar). Acestea pot fi clasificate n:
- futures cu indici ai aciunilor (stock index futures)
- futures cu rate al dobnzii (interest rate futures)
- futures cu valute (currency futures).

31

Cnd este nevoie de un instrument care s acopere cel mai bine

riscurile de pre inerente tranzaciilor cu titluri financiare, contractele
futures sunt preferate, deoarece sunt contracte standardizate n termeni
de cantitate, calitate i scaden i coteaz la burse de futures. Avantajul
tranzacionrii prin intermediul burselor de contracte futures este c
riscul ca cealalt parte s nu-i ndeplineasc obligaiile la scaden este
transferat burselor futures n schimbul unor marje pltite de cumprtor
vnztorului. Dac operatorul efectueaz frecvent tranzacii futures,
este suficient deschiderea unui singur cont de marj.
Contractele futures se tranzacioneaz pe o pia secundar
deoarece preul contractului se stabilete la burs ca expresie a
raportului dintre cerere i ofert. El variaz zilnic, astfel nct valoarea
contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de
tranzacie) nu este fix. Faptul c valoarea este variabil constituie una
dintre caracteristicile definitorii ale contractului futures, care este astfel
marcat la pia. n acest fel pierderile uneia dintre pri sunt transferate
ca venituri celeilalte. Dac valoarea contractului crete, atunci
cumprtorul (deintorul unei poziii long) primete n contul su la
broker o sum corespunztoare profitului virtual, al contractului. Dac
valoarea scade, atunci o anumit sum, reprezentnd pierderea virtual
este dedus din acel cont. Simetric, cnd preul pieei scade, ceea ce se
traduce prin reducerea valorii contractului, vnztorul (deintorul unei
poziii short) beneficiaz de profitul virtual, iar la o cretere a valorii
contractului, o sum reprezentnd pierderea virtual se deduce din
contul vnztorului.
La ncheierea contractului, n contractul futures prile au
dou posibiliti:

s lichideze contractul prin predarea/primirea efectiv a
activului care face obiectul acestuia, adic prin livrarea fizic a
activului de baz;

s lichideze poziia deinut pe piaa futures printr-o operaiune
de sens contrar, respectiv o compensare.
Cel care deine o poziie long i poate lichida poziia realiznd
o vnzare futures a contractului respectiv, iar cel care deine o poziie
short o poate lichida prin cumprarea futures a aceluiai contract. Prin
aceste operaii profitul/pierderea virtual se transform n
32

profit/pierdere efectiv. Operatorii (vnztorii sau cumprtorii) care i

menin poziiile deschise pn la data scadenei intr automat n
procesul de executare fizic a contractului, care presupune
predarea/primirea activului aflat la baza contractului. n cazul
contractelor futures la care executarea nu se poate face n natur (prin
predarea unui activ fizic sau financiar), livrarea se face printr-o
lichidare n numerar (cash). Data scadenei este stabilit prin
regulamentul bursei i poate fi: o zi determinat din luna de livrare, mai
multe zile succesive din luna de livrare, oricare dintre zilele lucrtoare
din luna de livrare ncepnd cu prima i sfrind cu ultima.
n piaa organizat de Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri
Sibiu, lichidarea contractului nseamn de fapt nchiderea poziiei printro operaiune invers pe aceeai pia pe care a fost luat poziia iniial.
n conturile de marj ale ageniilor i ale clienilor se vor nregistra
numai diferenele n lei dintre valoarea contractelor vndute i a celor
cumprate.
Caracteristicile contractelor futures
Poziie "long"
Dac s-a cumprat un contract futures, cumprtorul are o
poziie long. O persoan care a cumprat 10 contracte futures pe dolarul
american are o poziie long la 10 contracte pe dolar. Operatorii care au
o poziie long pe pia, se ateapt ca preurile s creasc. Dac acest
lucru se ntmpl ei vor obine profit prin vnzarea contractelor mai
trziu, primind un pre mai mare dect cel pltit iniial.
Poziie short"
Cineva care vinde contracte futures este "short" - de exemplu, a
avea o poziie short la 10 contracte pe dolar, nseamn c o persoan a
vndut cele 10 contracte. Operatorul care are o poziie short vinde
contracte futures pe care nu le deine.
Cel care vinde short consider c preurile au o tendin
descresctoare, aa c vinde contractele futures deoarece consider c
valoarea lor va fi mai mic n viitor. Dac lucrurile vor evolua aa cum
s-a anticipat, i preul scade, atunci vnztorul i poate rscumpra
contractele la un pre mai mic, i realizeaz astfel un profit. Se pot
obine profituri n acest mod - vinzi la pre mare i cumperi la pre mic.
Regula general: cumperi la un pre mic i vinzi la un pre mai mare.
33

Maturitatea contractului
Contractele futures au via limitat; ele pot fi tranzacionate
pn la o dat standardizat, cunoscut sub denumirea de "scadena
contractului". Contractele expir n ultima zi de tranzacionare a lunii de
scaden. Contractele, la maturitate, se vor lichida prin compensare cash
(plata diferenelor n lei).
Livrarea
Livrarea mrfurilor sau a valutelor la bursele din ntreaga lume
este opional. De exemplu, n SUA, 98% din contactele futures sunt
lichidate n pia.
Numai aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca
rezultat livrarea fizic sau lichidarea cash a mrfii. Restul, de 98%, sunt
compensate (offset). Aceasta nsemn c majoritatea participanilor i
nchid poziiile nainte de data de livrare a contractului (vnztorii i
rscumpr contractele futures pe care le-au vndut, iar cumprtorii
revnd contractele futures pe care le-au cumprat).
Pentru unele contracte futures, cum ar fi cele pe produse
sintetice - indici bursieri, indici valutari, indici pe indici de burs - nu
exist posibilitatea livrrii fizice. Poziiile sunt nchise prin lichidare
cash i plata diferenelor. n ziua scadenei, poziiile deschise pe fiecare
tip de contract i pentru fiecare scaden sunt lichidate prin plata
diferenelor n bani, fr a se face livrarea activelor financiare ce stau la
baza indicelui (valorilor mobiliare, devize). ntreaga valoare a
contractului nu este transferat, n schimb, exist o marcare la pia a
poziiei contractului la preul de cotare al indicelui, obinndu-se un
ctig sau o pierdere care se va aduga sau va fi sczut din contul de
marj.
La BMFMS toate contractele futures se refer numai la
lichidarea cash i plata diferenelor n lei. La scaden, n contul
societii de brokeraj/traderului/clientului nregistrndu-se numai aceste
diferene n sum absolut, n moneda naional.
Unitatea de tranzacionare exprim cantitativ activul de la baza
contractului. Unitatea de tranzacionare este standardizat, n funcie de
aceasta stabilindu-se valoarea contractului.
Valoarea contractului se determin n lei, multiplicnd unitatea
de tranzacionare cu preul, ca fiind singura variabil. n contul
34

operatorilor la termen se ajunge s se nregistreze numai diferenele

rezultate din modificarea preului fa de presupunerea iniial,
multiplicate cu unitatea de tranzacionare.
In cazul n care cumprm sau vindem un contract futures
avnd ca suport dolarul american, o s ctigm sau o s pierdem din
diferena rezultat din modificarea preului dolarului pe piaa futures.
Multiplicnd aceast diferen cu unitatea de tranzacionare se obine
ctigul sau pierderea efectiv, care este cea real.
Cotarea definete preul pe unitatea de tranzacionare a
produsului. La contractele avnd ca suport dolarul american i euro,
cotarea se face n lei pentru un dolar, respectiv un euro. Pentru
contractele ce au ca suport paritatea euro/usd cotarea se face n puncte,
iar pentru contractele care au ca suport rata dobanzii de pe piaa
interbancar, cotarea se face n procente. Dac la baza contractului
futures st o aciune SIF - SIF1 sau SIF3 -, cotarea se face n lei pentru
o aciune.
Pasul reprezint fluctuaia minim cu care se poate modifica
cotaia i se refer la o micare n sus sau n jos a preului activului
suport. Este diferit pentru fiecare tip de contract n parte.
Ex. Presupunem c n prezent, la BMFMS, paritatea EURO/USD este
cotat la 0,8930. Aceasta nseamn c urmtoarea valoare pe care o
poate nregistra paritatea se refer la modificarea cu cel puin 0,0001
puncte, n sensul creterii sau scderii. Astfel, cea mai mic scdere se
nregistreaz la 0,8929 i cea mai mic cretere la 0,8931. Paritatea nu
poate lua valori de genul: 0,89305; 0,892903 etc. Modificarea paritii
se refer la modificri din 0,0001 puncte.
Limita de oscilaie zilnic admis reprezint nivelul maxim
pn la care poate crete sau scade preul futures. Meninerea preului
futures n anumite limite are drept scop protejarea participanilor
mpotriva fluctuaiilor mari de pre. Dac preul futures depete aceste
limite, Casa Romn de Compensaie poate decide ntreruperea sesiunii
de tranzacionare sau chiar oprirea tranzacionrii, pentru a permite
operatorilor s se adapteze la noile condiii ale pieei. CRC determin
soldurile conturilor societilor de brokeraj (HOUSE) i ale clienilor
acestora (CLIENI), raportnd poziiile deschise la preul la care a fost
oprit sesiunea. Stabilirea limitelor de oscilaie zilnic a preurilor este
important pentru prentmpinarea unei activiti speculative intense
35

care ar duce la creterea volatilitii preurilor futures i pentru

acordarea timpului necesar clienilor i ageniilor de brokeraj s
rspund apelului n marj.
Limitele de pret
Conceptul limitelor de pret a fost luat in considerare in SUA
odata cu crashul financiar din 19 octombrie 1987. Marcarea zilnica la
piata si mecanismul marj elar elimina, intr-o proportie considerabila,
riscul de contrapartida. Acesta persista. doar in cazul in care pretul
futures se modifica"prea mult" pe parcursul unei singure zile. Pentru a
rezolva aceasta situatie, se instituie o regula conform careia pretul poate
evolua intre anumite limite. Bineinteles, aceasta regula nu elimina
volatilitatea accentuata a pietei la un moment dat. Limitele de pret nu au
nici un efect asupra factorilor economici care conduc la volatilitatea
crescuta a pretului activului suport. Limitele de pret reduc riscul de
contrapartida prin aceea ca pierderea maxima potentiala devine
cunoscuta, iar marja are rolul de a acoperi aceasta suma.
Iniierea unei poziii
Fiecare broker sau trader n pia este un licitator. Fiecare i
anun propriile preuri de cumprare i de vnzare, ce depind de
poziia adoptat fa de evoluia viitoare a preului activului suport.
Dac previziunea este legat de creterea preului contractului futures,
brokerul/traderul va cumpra pentru ca mai trziu s vnd. n situaia
invers, cnd se previzioneaz scderea cursului futures, se va vinde
contractul futures pentru ca mai trziu s se cumpere la un pre mult
mai mic. Un operator care tranzacioneaz, s spunem la BMFMS, pe o
pia cum ar fi cea a dolarului american cu scadena la o lun, se poate
afla fie n poziia de cumprtor, fie n cea de vnztor, niciodat n
ambele poziii.
De exemplu, dac un investitor a cumprat un contract futures
ROL/USD IAN 02 acest lucru este echivalent cu deinerea unei poziii
long deschise pe acest contract cu scadena in ianuarie 2002. n cazul n
care vinde acel contract futures, investitorul i nchide poziia, iar n
cont va aprea suma egal cu diferena dintre valoarea contractului la
vnzare i valoarea lui la cumprare. Dac diferena este pozitiv,
investitorul obine profit, iar dac este negativ, obine pierdere.
Dac iniial, investitorul vinde un contract futures pe care nu l
deine, are o poziie short deschis la dolar cu scadena n ianuarie. n
36

acest caz, nchiderea poziiei short se realizeaz prin cumprarea unui

contract ROL/USD IAN 02.
Previziunea proprie fiecrui operator pe piaa la termen este i
raiunea pentru care se poate forma o pia, respectiv exist i
cumprtori i vnztori, care vor negocia ntre ei preul contractelor
bursiere. Pentru a lua o poziie de cumprare sau de vnzare pe piaa
futures este nevoie s cunoatei foarte bine mecanismul bursier, s
avei cunotine minime de analiz tehnic i fundamental.
Exemplu. Un operator futures realizeaz profit dac :
1). Vinde contracte futures ROL/USD cnd anticipeaz corect o scdere
a cursului futures al dolarului american;
2). Cumpr contracte futures ROL/USD cnd anticipeaz corect o
cretere a cursului futures al dolarului american.
Marcarea la pia
Zilnic dup iniierea tranzaciei, conturile de marj sunt debitate i
creditate n funcie de preurile pieei, respectiv preul de cotare al zilei
n curs. Astfel, n fiecare zi la sfritul edinei de tranzacionare se
verific solvabilitatea operatorilor pe piaa la termen. Dac situaia din
pia (respectiv evoluia preului de cotare de la o zi la alta) nu este
favorabil celor care au poziii deschise pe un anumit contract, Casa
Romn de Compensaie va dispune apelul n marj pentru societatea
de brokeraj sau pentru traderul respectiv. Societatea de brokeraj i va
anuna clientul de aceast situaie, acesta trebuind s suplimenteze cu
fonduri pn cel trziu a doua zi ora 14.
Pierderea sau profitul rezultat din marcarea la pia face ca suma
existent n cont s oscileze, ns aceasta nu poate s scad sub nivelul
riscului de cretere sau de scdere, n funcie de sensul operaiunii
iniiate. Aceasta reechilibrare a contului de marj are loc zilnic, dup
nchiderea sedinei. Dac poziiile au nregistrat profit n timpul unei
zile, profitul este trecut n cont. Putei decide s ncasai profiturile, s
iniiai alte contracte sau s lsai suma n cont ca fond de siguran sau
ca suport impotriva pierderilor viitoare.
In cazul unui contract forward, perioada de referinta este
aceeasi cu durata de viata a contractului.
In cazul contractelor futures, perioada de regularizare a valorii
contractului se reduce la o singura zi. Contractele futures sunt marcate
zilnic la piata. Din acest punct de vedere, contractul futures seamana cu
37

un sir de contracte forward, fiecare fiind lichidat zilnic si inlocuit cu un

nou contract, care are un pret egal cu pretul zilei curente. Contractul nu
mai este acum un bloc compact, ci o serie de contracte forward expirate
zilnic. Adaptarea valorii contractului se face pe baza diferentei dintre
pretul de lichidare al zilei respective si cel al zilei precedente.
Astfel, inregistrarea la piata reduce perioada de risc la o singura
zi. Totusi, riscul ca partenerul sa nu isi indeplineasca obligatiile
contractuale ramane pentru aceasta zi.
Metoda cea mai simpla pentru a elimina acest risc este obligarea
partenerilor de a depune o garantie. In piata futures, aceasta garantie
poarta numele de marja. Pentru a vinde sau cumpara un contract
futures, orice partener trebuie sa depuna o marja stabilita, care
garanteaza buna executie a contractului. Nivelul marjei este stabilit de
catre bursa si este specific fiecarui contract in parte. Odata ce
contractul este cumparat sau vandut, cumparatorul, respectiv vanzatorul
vor depune marja initiala; marja initiala va depinde de modificarea
maxima de pret asteptata pentru ziua respectiva. Astfel, valoarea marjei
initiale poate acoperi pierderea maxima pe care un contract o poate
inregistra pe parcursul unei zile de tranzactionare. Nivelul marjei
initiale se poate modifica periodic, fiind anuntat de catre bursa.
Apelul n marj
n situaia n care suma din contul de marj scade sub nivelul
minim admis, titularul de cont primete apel n marj pentru diferena
dintre nivelul riscului i suma existent n cont. Titularul de cont
trebuie s rspund apelului n marj cu suplimentare de fonduri pn
cel trziu la nceperea urmtoarei edine de tranzacionare, altfel i se
lichideaz forat, n pia, poziiile descoperite pn cnd suma din cont
este suficient pentru acoperirea riscului.
Apelul n marj reprezint cererea cu titlu de obligativitate
formulat de Casa Romn de Compensaie, prin care, agenia de
brokeraj este anunat s suplimenteze cu fonduri contul deschis la
membrul compensator pn cnd suma din cont atinge nivelul minim
admis pentru pstrarea poziiilor deschise. Acest nivel este denumit risc
de cretere sau de scdere, n funcie de poziia deschis fie pe vnzare,
fie pe cumprare.
38

Modalitatea de lichidare a poziiilor deschise deinute

Termenii tuturor contractelor futures de la BMFM Sibiu sunt
standardizai cu excepia preului, care este negociat prin ofertele de
cumprare i vnzare introduse in pia prin intermediul sistemului
electronic de tranzacionare. Lichidarea poziiilor deschise la BMFMS
se realizeaz prin compensare cash, in contul operatorilor la termen se
inregistreaz diferenele n lei intre valoarea contractului futures la
vnzare i valoarea lui la cumprare. Practic, aceste diferene se
calculeaz prin multiplicarea diferenelor de pre (Pv - Pc) cu unitatea
de tranzacionare. Pentru contractele futures pe valute, lunile de iniiere
a acestora sunt lunile anului, scadenele fiind de la una la ase luni.
Dac deii o poziie (fie long - cumprare, fie short - vnzare) deschis,
o poi lichida in orice moment inainte de scaden. Lichidarea final are
loc n ultima zi de burs a lunii de scaden.
nchiderea poziiilor deschise se poate realiza n timp utiliznd
una din cele dou situaii prezentate mai jos:
nainte de scadena contractului
Din momentul n care contractul a fost cumprat/vndut poziia
deschis pe acesta se poate nchide printr-o tranzacie de aceeai
mrime, dar de sens opus, respectiv vnzare/cumprare, pn la orele
12:45 n ziua scadenei (inclusiv). n acest caz, nchiderea poziiei
deschise se realizeaz n pia, prin negociere ntre participanii pe
pia.
Pe parcursul perioadei de valabilitate a contractului fiecare
vnztor sau cumprtor poate s-i nchid poziia, ncasnd sau
pltind diferena dintre preul de vnzare i preul de cumprare
Exemplu. Un broker a vndut la data 12 februarie, 15 contracte
ROL/USD MAR 02 la preul 33.050 lei/$. n acest caz, brokerul are 15
poziii deschise pe vnzare, este long la ROL/USD cu scadena in
martie. Preul contractului futures evolueaz n favoarea acestuia,
scznd la 32.950 lei/$ n data 14 februarie. Brokerul se decide s
ncaseze profitul rezultat, drept pentru care ii va inchide n pia cele
15 poziii, cumprnd 15 ROL/USD MAR 02 la preul 32. 950 lei/$.
Profit = 15ctr.x (33.050 lei/$ - 32.950 lei/$) x 1.000$ =
1.500.000 lei
La scadena contractului, respectiv n ultima zi lucrtoare a lunii in
39

care expir contractul, dup ora 12:45.

n jurul orei 13:00, BNR comunic cursul oficial valabil pentru
ziua urmtoare considerat punct final de referin. Casa Romn de
Compensaie va nchide automat toate poziiile deschise pe contractele
care au scadena n luna curent, la cursul comunicat de BNR
La scaden, contractele futures pe valute se lichideaz n
numerar ca in exemplul urmtor.
Exemplu 1. Dac nivelul cursului valutar al dolarului american
comunicat de B.N.R. in ultima zi de tranzacionare din 30 noiembrie
2001, este 31.532 lei/USD, Casa Roman de Compensaie lichideaz
toate poziiile deschise la acest curs. Un cumprtor care a achiziionat
contractul ROL/USD NOV cu 31.749 lei primete n cont:
Profit = 1000 USD x (31.749 - 31.532) = 217.000 lei
Exemplul 2.Un broker a cumprat 25 EURO/USD IAN 02 la preul
0,8800 n data 24.01.2002. n zilele urmtoare, cursul contractului
futures evolueaz nefavorabil i brokerul se decide s atepte scadena
pentru a-i nchide poziia. n 31 ianuarie, CRC va nchide toate
poziiile deschise pe contractul EURO/USD IAN 02 la paritatea
calculat pe baza cursului oficial pentru dolarul american i pentru
moneda european, comunicat de BNR la ora 13 i valabil pentru data 1
februarie. Cursul este: 1$ = 32.120 lei i 1Euro = 27.636 lei => poziiile
deschise pe paritate, cu scadena la 1 lun se vor nchide la 0,8604.
Pierdere = 25 ctr. x (0,8604 - 0,8800) x 10.000.000 lei =
4.900.000 lei
Definiii:
APELUL N MARJ este cererea cu titlu de obligativitate formulat
de Casa Romn de Compensaie ctre societile de brokeraj i traderi
i a Societii de brokeraj ctre clienii si, pentru suplimentarea cu
fonduri a contului de marj, n situaia n care suma existent n cont
scade sub nivelul marjei necesare pentru acoperirea riscului. Aceast
cerere trebuie onorat pn cel trziu orele 14 ale sesiunii de
tranzacionare de a doua zi;
BROKER este o persoan fizic, atestat de asociaia bursei de mrfuri
unde i desfoar activitatea i autorizat de autoritatea de
reglementare i supraveghere, care are n atribuia sa exclusiv
40

negocierea ofertelor de vnzare i de cumprare n contul unei societi

de brokeraj; este o persoan fizic angajat a unei societi de brokeraj
autorizat s execute, n pia, ordinele de tranzacionare transmise de
aceasta;
CASA ROMN DE COMPENSAIE este societatea comercial pe
aciuni, independent de Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu,
cu rol de compensare, decontare i garantare a tranzaciilor executate,
toate operaiunile trebuind s se supun Regulamentului acesteia;
CNVM este autoritatea de reglementare, supraveghere i control a
burselor de mrfuri;
CONT DE MARJ este contul deschis de un client la Societatea de
brokeraj n/din care se debiteaz/crediteaz urmtoarele sume, cerute de
Regulamentul de tranzacionare i Manualul de Operare al CRe: marja
necesar pentru acoperirea riscului, comisioane, rezerve, garanii, profit
i pierdere din tranzacii;
COTAlA: Presupune exprimarea valorii activului care st la baza
contractului futures sau cu opiuni, la un moment dat. la contractele cu
opiuni, cea care se coteaz este prima.
FLUCTUAIE MAXIM A PREULUI: Valoarea cea mai mare cu
care preul unui contract se poate modifica n timpul unei edine de
tranzacionare
LICHIDAREA (compensarea) poziiilor deschise este operaiunea
prin care titularul contului de marj nchide poziiile printr-o tranzacie
de aceeai mrime i de sens opus;
Exemplu. Daca prima tranzactie a fost de cumprare, lichidarea va
nsemna vnzarea contractelor futures. Dac prima tranzacie se refer
la o vnzare, lichidarea nseamn cumprarea de contracte futures
avnd acelai suport, n aceeai cantitate cu tranzactia initial.
L1CHIDAREA FORAT este o operaiune de lichidare n pia a
poziiilor descoperite n urma unui ordin dat de Casa Romn de
Compensaie sau din iniiativa Societii de brokeraj dac clientul
acesteia nu rspunde apelului n marj;
MARCAREA LA PIATA este operaiunea efectuat de Societatea de
brokeraj la sfritul fiecrei sesiuni de tranzacionare prin care se
realizeaz ajustarea zilnic a contului de marj pentru a reflecta
profitul sau pierderea din poziiile deschise. Marcarea la pia se
realizeaz n raport cu preul de cotare (preul ultimei tranzacii a
41

edinei de tranzacionare), dac Casa Romn de Compensare nu

decide altfel;
OFERTA DE VANZARE/CUMPRARE reprezint manifestarea de
voin ferm i irevocabil a unui client de a perfecta un contract, n
conformitate cu regulamentul de funcionare a bursei i cu prevederile
prezentei ordonane; pentru a fi valabil, oferta trebuie s fie ferm, s
fie formulat n mod expres, potrivit regulilor de publicitate impuse de
regulamentul bursei i s fie complet;
PASUL: Fluctuaia minim a preului;
POZIIA DESCHISA reprezint un contract futures iniiat, pe
vnzare (short) sau pe cumprare (long);
POZIIA DESCOPERIT este poziia deschis pentru care nu exist
suma minim necesar n cont, nu are acoperit riscul de cretere (pentru
poziia deschis pe vnzare) sau riscul de scdere (pentru poziia
deschis pe cumprare);
SCADENA: Ultima zi lucrtoare a lunii cnd expir contractul i la
sfritul creia casa de compensaie, conform specificaiilor din
contracte, lichideaz toate poziiile rmase deschise.
SESIUNE DE TRANZACIONARE: Intervalul de timp, n cadrul
unei zile, n care se pot executa tranzaciile;
SOCIETATE DE BROKERAJ este societatea comercial constituit
n baza Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, cu
modificrile ulterioare, autorizat de autoritatea de reglementare i
supraveghere, ca intermediar n bursa de mrfuri, cu calitatea de
membru al unei burse de mrfuri, de membru afiliat la o burs de
mrfuri sau de membru compensator, avnd ca obiect de activitate
negocierea ofertelor i perfecta rea contractelor la burs n cont propriu
sau n contul unor teri. Societatea de brokeraj poate fi autorizat ca
formator de pia, dac tldeplinete cerinele de capital stabilite prin
reglementrile autoritii de reglementare i supraveghere i dac se
angajeaz ferm s cumpere/s vnd atunci cnd sunt ordine de
vnzare/cumprare n exces;
TRADER este o persoan fizic atestat de o burs de mrfuri i
autorizat de autoritatea de reglementare i supraveghere, care are n
atribuia sa exclusiv negocierea ofertelor de vnzare-cumprare n
contul i n numele su, n baza unui permis eliberat de burs;
42

ULTIMA ZI DE TRANZACIONARE a unui contract: Ultima zi

lucrtoare a lunii de scaden.
2. Contractul de OPIUNE
Un contract de opiune confer cumprtorului dreptul, dar
nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde un activ financiar sau fizic
la un pre prestabilit (pre de exerciiu), la sau naintea unei date
fixate numita scaden, i n schimbul unei prime pltite n
momentul ncheierii tranzaciei.
Dup modul de exercitare, opiunile se clasific n dou
categorii:
Opiuni de tip american, care dau cumprtorului dreptul de a
exercita opiunea oricnd de-a lungul scadenei.
Opiuni de tip european, care dau cumprtorului dreptul de a
exercita opiunea numai la scaden.
BMFMS pune la dispoziia investitorilor opiuni de tip
american.
In funcie de activul de baza care face obiectul contractului cu
opiuni se disting:

opiuni pe marfa - au ca obiect dreptul de a cumpra sau vinde o
cantitate de produse fizice;

opiuni pe aciuni - au ca obiect dreptul de a cumpra sau vinde un
numr de aciuni (valori mobiliare). Aceste opiuni sunt
tranzacionate numai la bursele de valori.

opiuni pe indici bursieri - au ca obiect dreptul de a cumpra sau de
a vinde valoarea unui portofoliu de aciuni. Aceste opiuni nu
presupun tranzacionarea aciunilor care formeaz indicele bursier,
ci se negociaz un portofoliu de aciuni a crui valoare este data de
valoarea indicelui (in puncte) multiplicata cu o anumita suma de
bani;

opiuni pe futures - au ca obiect dreptul de a cumpra sau de a vinde
un contract futures.
Bursa Monetar Financiara si de Mrfuri Sibiu pune la dispoziia
investitorilor opiuni avnd ca activ suport contracte futures pe 17
aciuni tranzacionate la BVB precum si pe valute si pe rata dobnzii.
43

Fiecrei opiuni i corespunde un contract futures care la rndul sau este

echivalentul a 1000 de aciuni sau 1000 uniti monetare (EUR sau
USD).
Exist dou tipuri principale de opiuni, pe care le vom prezenta n
continuare:
- opiuni de cumprare, numite CALL, i sunt contracte de cumprare
a activului alturat;
- opiuni de vnzare, numite PUT, care sunt contracte de vnzare a
activului.
Opiunile Call (de cumprare)
Optiunea Call d cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de
a cumpra activul suport la preul de exercitare, la o anumita data sau pe
o anumita perioada pana la acea data. Vnztorul opiunii CALL i
asum obligaia de a onora solicitarea cumprtorului, prin vnzarea
activului suport.
t0: plata primei
Vnztorul opiunii =
Cumprtorul opiunii =
vnztor al activului suport
cumprtor al activului suport
tn: vinde titlul suport
tn: efectueaz plata titlului suport la pre de exerciiu
Opiunile Put (de vnzare)
Acest tip de opiune da cumparatorului dreptul, dar nu si
obligaia, de a vinde activul suport de la baza opiunii la preul de
exercitare prestabilit i n schimbul unei prime pltite. Vnztorul unui
PUT i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la
cumprtorul opiunii la preul prestabilit, dac opiunea este exercitat
ntr-un anumit interval de timp.
44

t0: plata primei

Cumprtorul opiunii =
vnztor al activului
suport

tn: vinde titlul suport

Vnztorul opiunii =
cumprtor al activului
suport

tn: efectueaz plata titlului suport la pre de exerciiu

Prile contractului cu opiuni
1. Cumprtorul opiunii (engl "taker")
Cumparatorul optiunii este un investitor care anticipeaza o
miscare importanta a pretului activului suport. Achizitionarea unui
astfel de produs ofera posibilitatea uni profit multiplicat cu ajutorul
efectului de levier, obtinut in schimbul unui risc cunoscut si limitat la
nivelul primei platite vanzatorului optiunii. Cumparand o optiune
CALL, investitorul obtine dreptul de a cumpara activul suport
(contractul futures si apoi actiunea sau valuta de la baza acestuia) la
pretul de exercitare in orice moment pana la expirarea optiunii.
In schimbul dreptului de a vinde (in cazul optiunilor PUT) sau
de a cumpara (in cazul optiunilor CALL) cumparatorul plateste prima.
Aceasta suma de bani reprezinta riscul/pierderea maxima pe care acest
investitor si-l asuma in piata. Este important de retinut ca un cumparator
de PUT nu este obligat sa detina actiunile pe care are de gand sa le vand
in cazul exercitarii optiunii (in cazul optiunilor pe actiuni). Lichidarea
contractelor se va face in cazul exercitarii prin plata diferentelor cash.
O alta modalitate de a iesi din pozitie este aceea de a vinde mai departe
optiunea respectiva. Daca prima incasata la vanzare (iesirea din pozitie)
va fi mai mica decat prima platita initial, investitorul va suferi o
pierdere egala cu diferenta dintre cele doua prime. Daca dimpotriva,
prima incasata este mai mare decat cea pltita in prima instanta, jucatorul
va marca un profit.

45

2. Vnztorul opiunii (engl. "writer")

Vanzatorul isi asuma un risc teoretic nelimitat in schimbul unui
castig limitat la prima incasata. Daca viziunea lui asupra mersului pietei
se dovedeste gresita, el va marca o pierdere serioasa. Din punctul sau de
vedere o piata cu volatilitatea slaba este ideala, in acest context,
posibilitatea ca preturile sa se miste si sa ajunga in jurul pretului de
exercitare fiind minime. Daca a vandut optiuni PUT, pe langa o piata cu
trend neutru, pe el il mai avantajeaza si crestrea preturilor, in timp ca
vanzatorul de CALL este la adapost in cazul in care piata este in
scadere.
Principalele elemente care definesc contractele cu opiuni sunt
urmtoarele:
1. dreptul cumprtorului opiunii call de a cumpra i, respectiv,
dreptul cumprtorului opiunii put de a vinde, pn la o anumit
dat scadent, cantitatea din activul de baz definit n specificaia
contractului cu opiuni, la preul de exercitare ales, doar dup ce a
parcurs etapele prevzute n procedura de exercitare a opiunii;
2. obligatia vanzatorului optiunii call de a vinde si, respectiv, obligatia
vanzatorului optiunii put de a cumpara cantitatea din activul de baza
definita in specificatia contractului cu optiuni, la pretul de
exercitare ales, doar dupa ce cumparatorul si-a exercitat dreptul si
asupra lui s-a declansat procedura de exercitare a optiunii;
3. pretul de exercitare al optiunii (strike price, exercise price) care
reprezinta pretul predeterminat la care va fi executata vanzarea sau
cumpararea activului suport, daca cumparatorul decide sa exercite
optiunea. Cu alte cuvinte, pretul de exercitare este un pret ferm in
raport de care se va stabili si rezultatul tranzactiei;
4. prima, pretul sau costul optiunii reprezentat de suma platita de
cumparator vanzatorului. Aceasta prima se plateste in momentul
incheierii tranzactiei si obtinerii dreptului. Prima se negociaza la
bursa in functie de cererea si oferta pentru optiunile care au acelasi
activ suport cu aceeasi scadenta si acelasi pret de exercitare.
5. scadenta contractului este fixa, ca termen final de valabilitate al
optiunilor. La aceasta data fie se executa, fie expira contractul, ceea
ce echivaleaza cu abandonarea dreptului si pierderea primei de catre
cumparator;
46

6. marimea contractului cu optiuni este predeterminata. De exemplu,

atunci cand activul suport il constituie titlurile mobiliare primare un contract pe optiuni reprezinta 100 sau 1.000 de titluri; in cazul
indicilor bursieri, activul de baza se determina inmultind nivelul
indicelui cu o valoare fixa (multiplicatorul) exprimata in moneda
nationala; in cazul optiunilor pe contracte futures, fiecare optiune
reprezinta un anume contract futures (valoarea activului de baza
fiind egala cu unitatea de tranzactie a contractului futures).
n continuare sunt prezentate grafic patru situaii rezultate din
tranzacionarea opiunilor.
SITUAIA 1: Cumprare de CALL (long call)
profit
pre de exercitare

ctig

pre activ suport

prima
pierdere
Operatorul achiziioneaz dreptul de a cumpra suportul la (pn
la) scaden la preul de exerciiu (E), pltind imediat prima (C). Se
sper c cursul suportului va atinge un nivel superior preului de
exerciiu majorat cu prima. Astfel, el va putea cumpra titlul la preul E
i l revinde imediat, realiznd un profit. Dac previziunea se dovedete
a fi proast, el sufer o pierdere maxim egal cu prima pltit.
Pentru cumprtor, prima reprezint un cost care se suport
indiferent dac contractul se exercit sau nu.
Dac notm cu S preul de pia (cursul) activului suport la
scaden, atunci
47

ctigul cumprtorului = S (E + C)
Vnztorul unui call ncaseaz cert prima C dar i asum un risc
nelimitat pentru cazul de cretere a cursului bursier.
SITUAIA 2: Vanzare optiuni CALL

Vnztorul unui call sper c cursul activului suport nu se va

modifica, sau va scdea. Ctigul vnztorului este limitat la prima
ncasat C. Pierderea este nelimitat, cu ct creterea cursului este mai
mare.
SITUAIA 3: Cumprare de PUT (long put)
profit

ctig

pre de exercitare
pre activ suport

prima
pierdere
48

Operatorul achiziioneaz dreptul de a vinde suportul la (pn

la) scaden la preul de exerciiu (E), pltind imediat prima (P). Se
sper c cursul suportului va scdea. Opiunea i limiteaz pierderea la
mrimea primei i i ofer posibilitatea unui ctig nelimitat n cazul
scderii cursului. Pentru cumprtor, prima reprezint un cost care se
suport indiferent dac contractul se exercit sau nu.
Dac notm cu S preul de pia (cursul) activului suport la
scaden, atunci
ctigul cumprtorului = (E P) S
Vnztorul unui put ncaseaz cert prima P i el sper c cursul
nu va scdea.
SITUAIA 4: Vanzare optiuni PUT

Vnztorul sper ntr-o stabilizare sau o cretere a cursului.

Ctigul vnztorului va fi limitat la prima ncasat, iar pierderile
acestuia sunt proporionale cu scderea cursului.

49

Situaiile de mai sus sunt sintetizate n tabelul de mai jos:

Operaiuni

Opiune

Evoluia
cursului

Rezultate pentru
cel ce iniiaz
operaiunea

Rezultate pentru
cel ce accept
operaiunea

Crete

Ctig
nelimitat
S (E + C)
Pierdere
limitat
C
Pierdere
limitat
P
Ctig
nelimitat
(E P) S
Pierdere
nelimitat
(E + C) S
Ctig limitat
C

Pierdere
nelimitat
(E + C) S
Ctig limitat
C

CALL
Scade
CUMPRARE
Crete
PUT
Scade

Crete
CALL
Scade
VNZARE
Crete

Ctig limitat
P

Scade

Pierdere
nelimitat
S (E P)

PUT

Ctig limitat
P
Pierdere
nelimitat
S (E P)
Ctig
nelimitat
S (E + C)
Pierdere
limitat
C
Pierdere
limitat
P
Ctig
nelimitat
(E P) S

Concluzii
Tranzactionarea optiunilor presupune asumarea unor riscuri
limitate pentru cumparatori si nelimitate (cel putin in cazul optiunilor
Call) pentru vanzatori. In functie de obiectivele investitorilor, aceste
instrumente derivate pot fi utilizate atat in cadrul unor strategii de
management al riscului de portofoliu cat si in scop speculative. In
50

tabelul de mai jos sunt sintetizate drepturile si obligatiile participantilor

in piata optiunilor in functie de pozitia adoptata.
Cumparatorul CALL

Vanzatorul CALL

Plateste prima.
Are dreptul de exercitare si sa
cumpere activul suport.
Profita de cresterea preturilor.
Profita de cresterea volatilitatii.
Pierdere limitata - castig potential
nelimitat.
Poate sa vanda optiunea inainte de
expirare.

Incaseaza prima.
Este obligat sa vanda actiunile
daca este exercitat.
Profita de scaderea preturilor sau
de piata fara trend.
Profita de volatilitatea scazuta.
Pierderi potential nelimitate castiguri limitate.
Poate rascumpara optiunea
inainte ca aceasta sa expire.

Cumparatorul PUT

Vanzatorul PUT

Incaseaza prima.
Plateste prima.
Este obligat sa cumpere actiunile
Are dreptul de exercitare si sa vanda
daca este exercitat.
activul suport.
Profita de cresterea preturilor sau
Profita de scaderea preturilor.
de piata fara trend.
Profita de cresterea volatilitatii.
Profita de volatilitatea scazuta.
Pierdere limitata - castig potential
Pierderi potential nelimitate nelimitat.
castiguri limitate.
Poate sa vanda optiunea inainte de
Poate rascumpara optiunea
expirare.
inainte ca aceasta sa expire.

CUVINTE CHEIE

piaa financiar, piaa de capital, bursa de valori, titluri
financiare primare i derivate, actiuni, obligaiuni, contracte
futures, opiuni, tranzacii n marj.

51

INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Care sunt participanii pe piaa primar de capital?
2. Care este principala instituie a pieei secundare de capital?
Prezentai elementele definitorii ale acesteia.
3. Care sunt participanii la activitatea bursei de valori?
4. Prezentai tipurile de valori mobiliare tranzacionate pe piaa de
capital
5. Care sunt deosebirile dintre aciunile comune i cele
privilegiate?
6. De cte tipuri poate fi valoarea de emisiune a unei obligaiuni?
7. Comparai cele dou tipuri importante de titluri financiare
primare, respectiv aciunile i obligaiunile
8. Care sunt caracteristicile contractelor futures?
9. Ce reprezint apelul n marj n cazul unui contract futures?
10. Ce reprezint marcarea la pia n cazul unui contract futures?
11. Care sunt modalitile de lichidare a poziiilor deschise deinute
pe piaa futures?
12. Definii contractul de opiune
13. Care sunt principalele elemente care definesc contractele cu
opiuni?
14. Prezentai cele patru situaii rezultate din tranzacionarea
opiunilor.
TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE
1. Capitalul social al unei firme este egal cu:
a) Numrul de aciuni x Cursul bursier;
b) Numrul de aciuni x Valoarea nominal;
c) Numrul de aciuni x Preul de emisiune;
d) Numrul de aciuni x Valoarea de pia.
2. Pe piaa BMFMS se tranzacioneaz:
a) Contracte futures i aciuni;
b) Contracte futures i contracte forward;
c) Opiuni pe aciuni;
52

d) Contracte futures i opiuni pe contracte futures.

3. Pe piaa de capital se tranzacioneaz urmtoarele titluri financiare:
a) bonurile de tezaur, biletele de trezorerie ale colectivitilor
locale sau ale firmelor autorizate n acest sens, certificatele de
depozit negociabile;
b) titluri financiare primare: aciuni, obligaiuni;
c) titluri financiare derivate: contracte futures, opiuni;
d) efectele comerciale (cambii, bilete la ordin, cecuri);
e) contracte pe indici de burs.
4. Care dintre urmtorii nu reprezint participani la activitatea bursei de
valori?
a) clienii care emit ordine de burs;
b) debitorii i creditorii societilor listate la burs;
c) intermediarii bursieri;
d) organismele de supraveghere i control.
5. Care dintre urmtoarele sunt caracteristici proprii obligaiunilor?
a) reprezint o parte din capitalul social al firmei emitente;
b) posesorul lor este creditorul emitentului;
c) durata de via este nelimitat;
d) nu confer drept de vot;
e) veniturile obinute de titular sunt sub forma dobnzilor;
f) veniturile obinute de titular depind de rezultatul financiar al
firmei emitente;
g) riscurile aferente obligaiunilor constau n riscul de nencasare a
veniturilor, n caz de rezultate financiare slabe ale emitentului i
n riscul de pierdere a fondurilor investite n cazul lichidrii
firmei.
6. La ncheierea unui contract futures, care sunt posibilitile prilor?
a) s lichideze contractul prin predarea/primirea efectiv a
activului care face obiectul acestuia, adic prin livrarea fizic a
activului de baz;
b) s lichideze poziia deinut pe piaa futures printr-o operaiune
53

de sens contrar, respectiv o compensare;

c) ambele de mai sus.
7. La ce se refer apelul n marj, n cazul unui contract futures?
a) este operaiunea efectuat de Societatea de brokeraj la sfritul
fiecrei sesiuni de tranzacionare prin care se realizeaz
ajustarea zilnic a contului de marj pentru a reflecta profitul
sau pierderea din poziiile deschise;
b) este cererea cu titlu de obligativitate formulat de Casa
Romn de Compensaie ctre societile de brokeraj i
traderi i a Societii de brokeraj ctre clienii si, pentru
suplimentarea cu fonduri a contului de marj, n situaia n
care suma existent n cont scade sub nivelul marjei
necesare pentru acoperirea riscului;
c) reprezint manifestarea de voin ferm i irevocabil a unui
client de a perfecta un contract, n conformitate cu regulamentul
de funcionare a bursei;
d) este operaiunea prin care titularul contului de marj nchide
poziiile printr-o tranzacie de aceeai mrime i de sens opus.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Prin ce se caracterizeaz o opiune CALL?
a) Cumprtorul pltete prima;
b) Cumprtorul profit din scderea preurilor;
c) Vnztorul are pierderi potenial nelimitate ctiguri limitate;
d) Vnztorul este obligat s vnd aciunile dac dreptul de
opiune este exercitat;
e) Vnztorul are dreptul de exercitare asupra opiunii.
2. Dac un investitor se afl n poziia de cumprare a unei opiuni
PUT, iar evoluia cursului este ascendent, atunci investitorul obine
urmtorul rezultat (Notaii: S = cursul activului suport la scaden; E =
preul de exerciiu; C = prima Call; P = Prima Put):
a) ctig nelimitat: S (E + C);
b) pierdere nelimitat: S (E P);
54

c) pierdere limitat: P;
d) ctig nelimitat: (E P) S.
3. Semnificaia aciunilor cu privilegiul de dividend:
a) dau dreptul de a participa la distribuirea dividendelor;
b) dau dreptul de a participa cu prioritate la distribuirea
dividendelor;
c) dau dreptul de a participa retroactiv la distribuirea dividendelor
pentru anii cnd nu s-au distribuit dividende;
d) i pot majora randamentul n raport cu aciunile ordinare.
4. Obligaiunea este un titlu:
a) de crean pentru deintor;
b) de credit pentru deintor;
c) de crean pentru emitent;
d) de credit pentru emitent;
e) de crean pentru deintor i de credit pentru emitent;
f) de crean pentru emitent i de credit pentru deintor.
5. Obligaiunile confer dreptul:
a) de coproprietate i de participare la distribuirea profitului;
b) de proprietate i cupoane;
c) de a primi dividende anuale;
d) de a primi cupoane anuale.
6. Preul de emisiune al obligaiunilor poate fi:
a) mai mare dect valoarea nominal;
b) egal sau mai mic dect valoarea nominal;
c) mai mare, mai mic sau egal cu valoarea nominal.
7. Preul de rambursare al obligaiunilor poate fi:
a) mai mare dect valoarea nominal;
b) mai mic dect valoarea nominal;
c) mai mare, mai mic sau egal cu valoarea nominal;
d) egal cu valoarea nominal.
55

Aplicaii practice
1. Tranzacii de cumprare opiuni CALL
La data de 7 martie 2007, un investitor cumpr 3 opiuni CALL
(de cumprare), scadena iunie 2007, avnd la baza contractul futures
DESIF5, la un pre de exercitare de 3,7600 lei/aciune, contra unei
prime de 0,0500 lei/aciune.
Presupunem ca la data scadenei, preul de nchidere al contractelor
futures (pre mediu de tranzacionare al aciunilor SIF5 comunicat de
Bursa de Valori Bucureti) va fi de 3,9500 lei/aciune.
Cerine:
1.Care dintre urmtoarele afirmaii este adevarat?
a) opiunea CALL este n afara banilor
b) opiunea CALL este la bani
c) opiunea CALL este n bani
Rezolvare:
Deoarece preul activului suport (preul de nchidere la scaden a
contractului futures DESIF5) este superior preului de exercitare,
opiunea CALL este in the money (n bani) i ea va fi exercitat
automat de ctre Casa Romn de Compensaie, dnd dreptul
deintorului s cumpere activul suport la preul de exercitare ( 3,7600
lei/aciune), urmat de nchiderea poziiei (prin vnzarea contractului la
preul de 3,9500 lei/aciune) rezultnd astfel un ctig pentru investitor.
Rspuns corect: c)
2. Determinai prima total achitat
CALL
Rezolvare:
56

de cumprtorul opiunilor

Pt = Pu x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte cu

opiuni CALL cumprate
= 0,0500 lei/aciune x 1.000 aciuni x 3 contracte cu opiuni CALL =
150 lei, unde:
Pt - prima total achitat
Pu - prima unitar (preul negociat de cumprtorul opiunilor CALL)
3. Determinai i interpretai pragul minim de rentabilitate al opiunilor
CALL
Rezolvare:
Pmr = Pex + Pu = 3,7600 lei/aciune + 0,0500 lei/aciune = 3,8100
lei/aciune, unde:
Pmr - pragul minim de rentabilitate
Pex- preul de exercitare al opiunii CALL.
Interpretare: Reprezint nivelul peste care orice cretere a preului
activului suport genereaz un ctig pentru investitor.
Grafic, situaia n cazul opiunilor CALL se prezint astfel:

Pf1
(3,9500 lei/aciune)
Pmr (3,8100 lei/aciune)
Pf2
(3,7900 lei/aciune)

Pex (3,7600 lei/aciune).

Pf3
(3,7500 lei/aciune)
57

4. Determinai rezultatul cu care se lichideaz la scaden poziia

deinut pe piaa opiunilor.Care ar fi fost rezultatul obinut de ctre
deintorul opiunilor, dac la scaden, preul de nchidere al
contractelor futures ar fi fost de 3,7900 lei/aciune? Dar 3,7500
lei/aciune?
Rezolvare:
Fiind vorba de contracte de tip CALL options n bani, la scaden
deintorul acestora va marca un ctig calculat astfel:
Cr = (Pf- Pmr) x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte
cu opiuni CALL cumprate
= (3,9500 lei/aciune- 3,8100 lei/aciune) x 1.000 aciuni x 3
contracte cu opiuni CALL.
= 420 lei, unde:
Cr ctig real marcat la scaden.
Pf preul de nchidere la scaden a contractului futures (activul
suport).
n aceste condiii, rata de rentabilitate a investiiei va fi de:
Rr = Cr x 100 = 420 lei x 100 = 280%
Si
150 lei
n cazul n care preul de nchidere al contractelor futures ar fi fost de
3,7900 lei/aciune, investitorul este nevoit s aleag ntre 2 rele:
 s nu exercite opiunile deinute, pierznd astfel prima achitat (150
lei)
 s exercite opiunile cu scopul de a diminua pierderea total
reprezentat de prima achitat.
Evident va alege cea de-a doua situaie, astfel nct pierderea net
rezultat n urma achiziionrii contractelor CALL options va fi de:
58

Pr = (Pf- Pmr) x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte

cu opiuni CALL cumprate
= (3,7900 lei/aciune- 3,8100 lei/aciune) x 1.000 aciuni x 3
contracte cu opiuni CALL.
= - 60 lei, unde:
Pr pierdere real (net) marcat la scaden.
n cazul n care preul de nchidere al contractelor futures ar fi fost de
3,7500 lei/aciune, opiunile CALL sunt n afara banilor iar
deintorul acestora va renuna la exercitare, pierznd astfel prima total
achitat.
!!!De reinut:
1. ntruct vnztorul opiunilor CALL i asum riscul de cretere a
preului activului suport (contractul futures), el va fi nevoit s depun i
s menin marja aferent a trei contracte futures DESIF5. Pe de alt
parte, cumprtorul opiunilor CALL, avnd liberatatea de a alege ntre
a exercita sau nu opiunile, nu se expune riscurilor (deci nu va trebui s
constituie i s menin marja), pierderea sa maxim fiind prima
achitat.
2. Pentru vnztorul opiunilor CALL, rezultatele tranzaciei reprezint
o imagine n oglind n raport cu cele obinute de cumprtorul
opiunilor, adic ctigurile ultimului vor fi nregistrate drept pierderi
pentru primul i viceversa.
2. Tranzacii de cumprare opiuni PUT
La data de 16 martie 2007, un investitor cumpr 20 opiuni PUT
(de vnzare), cu scadena n luna iunie 2007, avnd la baza contractul
futures DESNP, la un pre de exercitare de 0,5500 lei/aciune, contra
unei prime de 0,0250 lei/aciune.
Presupunem c la data scadenei, preul de nchidere al contractelor
futures (pre mediu de tranzacionare al aciunilor SNP comunicat de
Bursa de Valori Bucureti) va fi de 0,4800 lei/aciune.

59

Cerine:
1.Care dintre urmtoarele afirmaii este adevarat?
a) opiunea PUT este n afara banilor
b) opiunea PUT este la bani
c) opiunea PUT este n bani
Rezolvare:
Deoarece preul activului suport (preul de nchidere la scaden a
contractului futures DESNP) este inferior preului de exercitare,
opiunea PUT este in the money (n bani) i ea va fi exercitat
automat de ctre Casa Romn de Compensaie, dnd dreptul
deintorului s vnd activul suport la preul de exercitare (0,5500
lei/aciune), urmat de nchiderea poziiei (prin rscumprarea
contractului la preul de 0,4800 lei/aciune) rezultnd astfel un ctig
pentru investitor.
Rspuns corect: c)
2. Determinai prima total achitat de cumprtorul opiunilor PUT
Rezolvare:
Pt = Pu x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte cu
opiuni PUT cumprate
= 0,0250 lei/aciune x 1.000 aciuni x 20 contracte cu opiuni PUT =
500 lei, unde:
Pt - prima total achitat
Pu - prima unitar (preul negociat de cumprtorul opiunilor PUT)

60

3. Determinai i interpretai pragul minim de rentabilitate al opiunilor

PUT
Rezolvare:
Pmr = Pex - Pu = 0,5500 lei/aciune - 0,0250 lei/aciune = 0,5250
lei/aciune, unde:
Pmr - pragul minim de rentabilitate
Pex- preul de exercitare al opiunii PUT.
Interpretare: Reprezint nivelul sub care orice scdere a preului
activului suport genereaz un ctig pentru investitor.
Grafic, situaia n cazul opiunilor PUT se prezint astfel:

Pf3
(0,5900 lei/aciune)
Pex (0,5500 lei/aciune)
Pf2
(0,5420 lei/aciune)

Pmr (0,5250 lei/aciune)

Pf1
(0,4800 lei/aciune)

4. Determinai rezultatul cu care se lichideaz la scaden poziia

deinut pe piaa opiunilor.Care ar fi fost rezultatul obinut de ctre
deintorul opiunilor, dac la scaden, preul de nchidere al
contractelor futures ar fi fost de 0,5420 lei/aciune? Dar 0,5900
lei/aciune?

61

Rezolvare:
Fiind vorba de contracte de tip PUT options n bani, la scaden
deintorul acestora va marca un ctig calculat astfel:
Cr = (Pmr -Pf) x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte
cu opiuni PUT cumprate
= (0,5250 lei/aciune - 0,4800 lei/aciune) x 1.000 aciuni x 20
contracte cu opiuni PUT.
= 900 lei, unde:
Cr ctig real marcat la scaden.
Pf preul de nchidere la scaden a contractului futures (activul
suport).
n aceste condiii, rata de rentabilitate a investiiei va fi de:
Rr = Cr x 100 = 900 lei x 100 = 180%
Si
500 lei
n cazul n care preul de nchidere al contractelor futures ar fi fost de
0,5420 lei/aciune, investitorul este nevoit s aleag ntre 2 rele:
 s nu exercite opiunile deinute, pierznd astfel prima achitat (500
lei)
 s exercite opiunile cu scopul de a diminua pierderea total
reprezentat de prima achitat.
Evident va alege cea de-a doua situaie, astfel nct pierderea net
rezultat n urma achiziionrii contractelor PUT options va fi de:
Pr = (Pmr -Pf) x Multiplicator (volumul activului suport) x Nr. contracte
cu opiuni PUT cumprate
= (0,5250 lei/aciune - 0,5420 lei/aciune) x 1.000 aciuni x 20
contracte cu opiuni PUT.
= - 340 lei, unde:
Pr pierdere real (net) marcat la scaden.
62

n cazul n care preul de nchidere al contractelor futures ar fi fost de

0,5900 lei/aciune, opiunile PUT sunt n afara banilor iar deintorul
acestora va renuna la exercitare, pierznd astfel prima total achitat.
!!!De reinut:
1. ntruct vnztorul opiunilor PUT i asum riscul de scdere a
preului activului suport (contractul futures), el va fi nevoit s depun i
s menin marja aferent a 20 contracte futures DESNP. Pe de alt
parte, cumprtorul opiunilor PUT, avnd liberatatea de a alege ntre a
exercita sau nu opiunile, nu se expune riscurilor (deci nu va trebui s
constituie i s menin marja), pierderea sa maxim fiind prima
achitat.
2. Pentru vnztorul opiunilor PUT, rezultatele tranzaciei reprezint o
imagine n oglind n raport cu cele obinute de cumprtorul
opiunilor, adic ctigurile ultimului vor fi nregistrate drept pierderi
pentru primul i viceversa.

Aplicaii nerezolvate:
1. Se ncheie un contract pentru cumprarea unei opiuni put pentru 100
aciuni cu o prim de 6500 lei, la un pre de exerciiu de 1100 lei pe
aciune i o scaden de trei luni. Care va fi ctigul sau pierderea
cumprtorului opiunii, dac la scaden cursul unei aciuni va fi de
1000 lei?
2. Se ncheie un contract pentru vnzarea unei opiuni call pentru 100
aciuni cu o prim de 8500 lei, la un pre de exerciiu de 1400 lei pe
aciune i o scaden de trei luni. Care va fi ctigul sau pierderea
vnztorului opiunii, dac la scaden cursul unei aciuni va fi de 1500
lei?

63

BIBLIOGRAFIE SELECTIVA
1. Anghelache Gabriela, Piee de capital i tranzacii bursiere,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1997;
2. Anghelache Gabriela, Nan Sandal, Badea Dora, Ioacara Anca,
Reglementri actuale pe piaa de capital, Editura Economic,
Bucureti, 2005;
3. Bajenescu Titu I., Bursa i strategiile investiiilor bursiere,
Editura Matrixrom, 2005.

64

Capitolul III
FINANE PUBLICE

OBIECTIVE

Definirea finanelor publice;

Identificarea celor dou funcii principale ale finanelor
publice, de repartiie i, respectiv, de control;

Delimitarea concepiilor clasice i moderne cu privire la
finanele publice;

Aprofundarea sistemului cheltuielilor i resurselor publice;

Cunoaterea sistemului bugetar;

Definirea datoriei publice interne i externe.
REZUMAT
Finanele publice constituie un sistem de relaii economice prin
intermediul crora se asigur formarea i repartizarea fondurilor de
resurse financiare publice n scopul dezvoltrii economice i sociale a
rii, precum i al satisfacerii celorlalte nevoi sociale.
Rolul finanelor publice este de a asigura statului resursele
financiare publice necesare pentru susinerea activitilor publice.
n derularea acestui proces vital pentru orice societate, finanele
publice ndeplinesc dou funcii principale: funcia de repartiie i
funcia de control.

III.1. Funciile finanelor publice

Funcia de repartiie
Se manifest prin dou faze distincte:
- constituirea fondurilor de resurse financiare publice;
- distribuirea (repartizarea) resurselor financiare publice.
Astfel, funcia de repartiie a finanelor publice se caracterizeaz
prin promovarea unor fluxuri de fonduri de sens contrar. Pe de o parte,
are loc mobilizarea fondurilor ctre bugetul statului din partea regiilor
65

autonome i societilor comerciale cu capital de stat sau mixt, a

societilor comerciale cu capital privat, asociaiilor cu scop lucrativ,
precum i ale persoanelor fizice. Aceti contribuabili particip n mod
diferit la formarea resurselor financiare ale statului prin impozit pe
profit, taxa pe valoarea adugat, contribuii pentru asigurrile sociale,
impozite pe teren, pe cldiri, pe salarii, diverse taxe, amenzi, penaliti.
La acestea se adaug venituri din valorificarea unor bunuri aparinnd
statului, din chirii i concesiuni etc.
Pe de alt parte, are loc dirijarea fondurilor constituite. Procesul
de utilizare a fondurilor bugetare are loc dup ce, n prealabil, au fost
inventariate i cuantificate nevoile societii i s-au stabilit prioriti n
funcie de importana domeniului ce trebuie finanat. Prioritile i
cuantumurile cheltuielilor bugetare variaz de la o perioad la alta,
opiunile avnd loc dup criterii economice, sociale sau politice pentru
destinaii cum sunt: nvmnt, sntate, cultur, pensii i ajutoare
sociale, protecie social, aciuni economice, ordinea public i aprarea
naional.
Funcia de control
Funcia de control a finanelor publice se exprim prin faptul c
ansamblul procesului de mobilizare i dirijare a fondurilor bugetare are
loc n condiiile respectrii disciplinei financiare, a legalitii
operaiunilor, urmrindu-se oportunitatea i caracterul economicos al
fluxurilor de intrare-ieire de fonduri financiare. Fondurile constituite la
nivelul bugetului statului n fiecare an reprezint un volum considerabil
i aparin ntregii societi, n consecin, devine raional s se manifeste
grija i atenia maxim pentru gestionarea acestui avut public. Organele
de control financiar ale statului urmresc ndeaproape ncasarea ritmic
i n cuantumul prevzut a veniturilor statului, instaurarea i meninerea
disciplinei financiare, eradicarea evaziunii fiscale. Pe de alt parte,
preocupri susinute de control financiar exist i pe linia utilizrii de
ctre beneficiari a sumelor obinute de la buget, consumarea lor pentru
obiectivele crora le-au fost destinate, n condiii economicoase i
eficiente.

66

III.2. Concepii despre finanele publice

Concepiile emise pe plan internaional despre finanele publice
le-am putea mpri n dou grupe: concepii clasice, care corespund
capitalismului ascendent, mainismului (sec. XVIII XX) i concepii
moderne, care corespund perioadei dezvoltrii monopolurilor (sec.
XX), mai ales dup criza economic din 1929-1933.
Concepiile clasice, reflectate de doctrina economic liberal,
conduc la ideea c toat activitatea economic trebuie s se desfoare
conform principiului "laissez-faire, laissez-passer", c ar trebui evitat
orice intervenie a statului care s perturbe iniiativa i libera
concuren. Rolul statului, conform acestor concepii, este de a se limita
la meninerea ordinii publice, aprare naional, meninerea de relaii
diplomatice cu alte state etc. Organizarea finanelor, a impozitelor,
mprumuturilor de stat i altor ci de procurare a resurselor financiare
ale statului ar trebui s aib un caracter neutru, s nu favorizeze sau
defavorizeze anumite sectoare sau ntreprinderi, respectiv s nu
modifice proporiile existente, adic echilibrul ce se formeaz prin
pia.
Concepia modern despre finanele publice are la baz ideea
"statului providen", care trebuie s-i lrgeasc sfera preocuprilor,
s intervin n economie, s influeneze procesele economice, s
prentmpine sau s ia msuri de atenuare a efectelor crizelor
economice. n concepia modern este indicat ca statul s nfiineze
ntreprinderi publice sau mixte, s acorde subvenii sau faciliti
ntreprinderilor private din diverse ramuri, s ia msuri de combatere a
omajului, de protecie social i de redresare a economiei stagnante.
n conformitate cu teoria modern finanele publice nu mai sunt
doar un mijloc de acoperire a cheltuielilor administrative, ci un mijloc
de intervenie economic i social. Sub acest aspect finanele publice
trebuie s serveasc att la creterea cheltuielilor publice de investiii,
ct i la redistribuirea veniturilor pentru categorii sociale defavorizate.

67

III.3. Sistemul cheltuielilor publice

Cheltuielile publice exprim relaii economico-sociale n
form bneasc aprute ntre stat (pe de o parte) i persoane fizice i
juridice (pe de alt parte) cu ocazia repartizrii i utilizrii resurselor
financiare ale statului, n scopul exercitrii funciilor i atribuiilor
acestuia.
Trebuie s se fac distincie ntre cheltuielile publice i
cheltuielile bugetare, astfel:
- cheltuielile publice se refer la suma cheltuielilor efectuate prin
intermediul instituiilor publice care se acoper fie de la buget,
fie din fondurile extrabugetare sau de la bugetele proprii ale
instituiilor;
- cheltuielile bugetare se refer numai la acele cheltuieli care se
acoper de la bugetul de stat, bugetele locale sau din bugetul
asigurrilor sociale de stat.
Structura cheltuielilor bugetare n Romnia
In practica bugetar a Romniei, structura cheltuielilor
bugetare, ca parte a celor publice, se bazeaz n principal pe dou
criterii:
1. Clasificaia economic grupeaz cheltuielile n capitole, subcapitole,
articole i aliniate, ceea ce permite definirea conturilor din
contabilitatea public n msur s reflecte fidel alocarea fondurilor i
execuia bugetar. Astfel, exist:
a) cheltuieli curente sau de funcionare, adic acelea care asigur
ntreinerea activitii instituiei publice beneficiare, reprezentnd
consumuri definitive i care anual trebuie rennoite;
b) cheltuieli de capital, numite i de investiii, care au n vedere
dezvoltarea i modernizarea instituiei beneficiare.
Structura cheltuielilor bugetare, conform acestei clasificaii,
se prezint astfel:

68

2. Clasificaia funcional grupeaz cheltuielile pe pri,

ceea ce permite identificarea sectoarelor de activitate, astfel:
Servicii publice generale, n care se include sectorul Autoriti
publice": Preedinia, autoritile legislative, cele judectoreti,
cele executive i alte organe ale autoritilor publice

Aprare, ordine public i siguran naional, n care se includ

armata, poliia, protecia i paza contra incendiilor, jandarmeria,
instituiile siguranei naionale .a.

Cheltuieli social-culturale, n care se includ sectoarele

nvmnt", Sntate", Cultur, culte i aciuni pentru
activitatea sportiv i de tineret" i Asisten social"
Cheltuielile publice pentru nvmnt sunt de dou feluri:
- cheltuieli curente, care se refer la ntreinerea i funcionarea
unitilor de nvmnt, precum: cheltuieli de personal (salarii),
cheltuieli materiale i servicii (cheltuieli de ntreinere i
69

gospodrie, manuale), cheltuieli reprezentnd subvenii colare

i transferuri;
- cheltuieli de capital (de investiii): construirea de uniti de
nvmnt, dotarea cu aparatur.
Cheltuielile publice pentru sntare au ca scop principal ntreinerea
instituiilor sanitare i finanarea unor aciuni de prevenire a
mbolnvirilor, evitare a accidentelor, de educaie sanitar. De
asemenea, exist:
- cheltuieli curente: pentru ntreinerea i funcionarea normal a
spitalelor (salarii, materiale sanitare, medicamente, hran pentru
bolnavi, reparaii etc);
- cheltuieli de capital: construcii de uniti sanitare, achiziia de
aparate, instrumente medicale moderne etc.
Cheltuielile publice pentru cultur, culte i aciuni pentru activitatea
sportiv i de tineret se ndreapt nspre instituii culturale (biblioteci,
muzee, case de cultur, pres, edituri), instituii artistice (teatre,
instituii muzicale, case de filme) i nspre culte, aciuni sportive i de
tineret, aciuni pentru petrecerea timpului liber. Activitatea desfurat
de aceste instituii se concretizeaz n:
- bunuri materiale: cri, filme, picturi, sculpturi
- servicii culturale, spirituale, artistice, sportive: concerte,
spectacole, concursuri.
Cheltuielile pentru asistena social cuprind aciunile ntreprinse
pentru ocrotirea i susinerea material a familiilor i persoanelor n
vrst i fr venituri, a sracilor, handicapailor, invalizilor etc.
Formele de asisten social sunt: alocaia de stat pentru copii, ajutor
pentru soiile de militari n termen, care nu au venituri i au copii,
indemnizaia de natere, servicii sociale pentru persoanele vrstine
defavorizate etc.

Servicii i dezvoltare public, locuine, mediu i ape

Aciuni economice, care includ marile sectoare din economie:

industrie, agricultur i silvicultur, transporturi i comunicaii,
alte sectoare economice
70

Ajutoarele financiare pe care statul le suport n cadrul acestor

cheltuieli iau forma:
- subveniilor: ajutor nerambursabil pe care statul l acord
agenilor economici n dificultate. Pot fi: subvenii interne (de
exploatare, de funcionare) i subvenii de export (pentru
promovarea acestora)
- investiiilor: ajutoare financiare efectuate de stat pentru
dezvoltarea sectorului public i a altor sectoare
- mprumuturilor cu dobnd subvenionat: mprumuturi
acordate ntreprinderilor publice n condiii avantajoase
- avantajelor fiscale: ncasri fiscale la care statul renun,
lsndu-le la dispoziia agenilor economici pltitori, pentru a-i
stimula
- mprumuturilor garantate de stat.

Alte aciuni, n care se includ cercetarea tiinific .a.

III.4. Sistemul veniturilor publice

Veniturile publice sunt resursele financiare aflate la dispoziia
administraiei de stat, ale asigurrilor sociale de stat i ale instituiilor
publice cu caracter autonom.
Structura veniturilor bugetare totale, conform bugetului de
stat, include:
I. Venituri curente, din care:
A. Venituri fiscale, din care:
1. Impozite directe;
a) impozit pe profit;
b) impozit pe salarii i venituri;
c) contribuii;
d) alte impozite directe;
2. Impozite indirecte, din care:
a) TVA, din care:
b) accize;
c) taxe vamale;
d) alte impozite indirecte;
71

B. Venituri nefiscale;
II. Venituri din capital
III. Donaii
IV. ncasri din rambursarea mprumuturilor acordate
Veniturile fiscale, ca cele ce reprezint cea mai nsemnat parte a
veniturilor publice, sunt de doua tipuri:
impozite directe, stabilite pentru fiecare contribuabil n parte,
nominal, aezate pe venitul obinut i/sau pe averea deinut;
impozite indirecte, care se percep cu prilejul vnzrii unor bunuri
sau al prestrii unor servicii, al importului ori exportului;
Impozitele directe, la rndul lor, se clasific dup obiectul impunerii
n:
impozite reale, aezate pe obiecte i care nu in seama de situaia
personal a contribuabilului, cum sunt: impozitul funciar,
impozitul pe cldiri, impozitul pe activiti industriale i
comerciale i profesii libere, impozitul pe capitalul mobiliar sau
bnesc;
impozite personale, aezate pe venit sau pe avere i care in seama
de situaia personal a contribuabilului. Astfel, acestea se
difereniaz n funcie de mrimea veniturilor, a averii i de situaia
personal a fiecrui pltitor.
Impozitele indirecte, la rndul lor, se clasific dup forma lor n:
taxe de consum: TVA, accize (se instituie asupra unor produse cu
pondere mare i constatnt n consum, i, de obicei, cu cerere
inelastic)
venituri din monopoluri fiscale (acestea reprezint instituirea
monopolului statului asupra producerii i/sau comercializrii unor
mrfuri);
taxe vamale;
taxe de timbru i de nregistrare.
Suportabilitatea impunerii fiscale exprim gradul sau nivelul
fiscalitii i se determin pe baza indicatorului rata fiscalitii:
Rf = VF / PIB,
unde:
72

VF = veniturile fiscale ale statului,

PIB = produsul intern brut.
Acest indicator este de factur macroeconomic i
caracterizeaz media poverii fiscale" ntr-o ar. Specialistul A. Laffer
a explicat cel mai bine presiunea fiscal printr-o curb (Curba Laffer).
Ven.
fiscale

Zona
neadmis

Zona
admis

Rata
fiscalit

III.5. Sistemul bugetar

Bugetul de stat prevede i reglementeaz, n form legislativ,
cheltuielile i resursele statului.
Bugetul general consolidat dei nu reprezint un buget de sinesttator n nici una din fazele sale de elaborare, aprobare i execuie cuprinde bugetul de stat, bugetele locale, bugetul asigurrilor sociale de
stat, bugetul fondurilor speciale, bugetul fondului pentru plata
ajutorului de omaj, bugetul creditelor interne i externe, bugetul
Trezoreriei Statului. Legea finanelor publice 500/2002 l mai definete
ca fiind ansamblul tuturor bugetelor componente ale sistemului
bugetar, agregate i consolidate pentru a forma un ntreg".
COMPONENTELE SISTEMULUI BUGETAR
Bugetul de stat este documentul elaborat i administrat de
Guvern i aprobat de Parlament, prin lege, cuprinznd veniturile i
cheltuielile aprobate prin legea bugetar anual.
n Legea bugetului de stat pe 2002, nr. 784/11.11.2001, se
definete: "Bugetul de stat cuprinde resursele financiare mobilizate la
73

dispoziia statului i repartizarea acestora n vederea realizrii

obiectivelor de dezvoltare economic i social a rii, precum i pentru
funcionarea autoritii publice".
Bugetul asigurrilor sociale de stat este documentul ce se
ntocmete distinct de bugetul de stat i se aprob de Parlament prin
lege separat, fiind administrat i gestionat de Ministerul Muncii i
Solidaritii Sociale.
Veniturile ce sunt cuprinse n acest buget nu pot fi utilizate
pentru alte cheltuieli bugetare dect cele pentru care sunt repartizate
prin prevederile bugetului respectiv. Totodat, revine o obligaie mai
ferm pentru autoritile asigurrilor sociale de stat de a urmri modul
de stabilire i de ncasare a veniturilor sale, pentru a se putea asigura
plata pensiilor, ajutoarelor i a celorlalte cheltuieli prevzute n bugetul
asigurrilor sociale de stat.
Bugetele locale sunt bugetele unitilor administrativ-teritoriale
cu personalitate juridic, elaborate autonom, fapt ce stimuleaz
iniiativa local n realizarea veniturilor i satisfacerea cerinelor sociale
locale.
Unitile administrativ - teritoriale i dimensioneaz cheltuielile
n raport cu nevoile proprii, n corelare cu resursele pe care le pot
mobiliza din impozite, taxe i celelalte venituri stabilite prin legea
bugetar, efectund controlul asupra modului de utilizare a fondurilor
alocate.
n cazul n care bugetele locale nu-i pot acoperi cheltuielile din
venituri proprii stabilite n conformitate cu legea, acestea pot beneficia
de transferuri de fonduri bneti de la bugetul de stat.
Bugetele fondurilor speciale se ntocmesc n vederea finanrii
anumitor obiective i aciuni necesare n perioada considerat, pentru
care se instituie prelevri obligatorii pe baza unor legi speciale.
n afar de categoriile de bugete prezentate mai sus, n bugetul
general consolidat mai intr: Bugetul trezoreriei generale a statului,
Bugetele instituiilor publice autonome, Bugetele instituiilor publice
finanate integral sau parial de la bugetul de stat, Bugetele instituiilor
publice finanate integral din venituri proprii, Bugetele fondurilor
provenite din credite externe, Bugetele fondurilor externe
nerambursabile.
74

SOLDUL BUGETAR
n elaborarea bugetelor trebuie s existe egalitate ntre veniturile
colectate i cheltuielile care trebuie efectuate. De cele mai multe ori
ntre nivelul veniturilor i cheltuielilor nu exist aceast egalitate: fie
veniturile sunt mai mari dect cheltuielile (exist excedent de resurse n
comparaie cu nevoile), fie cheltuielile sunt mAi mari dect veniturile
(situaia cea mai des ntlnit), caz n care nu exist suficiente resurse
pentru acoperirea cheltuielilor programate.
Soldul bugetar este dat de diferena dintre veniturile bugetului i
cheltuielile sale. Acest sold poate fi pozitiv, situaie cnd avem
excedent de resurse, sau negativ, situaie n care trebuie s acoperim
deficitul, prin apelarea, n general, la mprumuturi.
Avem:
Deficit = Cheltuieli Venituri, sau
Excedent = Venituri Cheltuieli
Acoperirea deficitului de resurse se face, n cea mai mare parte a
cazurilor, prin apelarea la mprumuturi interne i externe. Este de
preferat ca acoperirea deficitului s se fac pe seama mprumuturilor
interne.

III.6. Datoria public

Datoria public reprezint totalitatea sumelor mprumutate de
stat de la persoane fizice sau juridice, de pe piaa intern sau extern i
rmase de rambursat la un moment dat.
Gradul de ndatorare a rii, la un moment dat, reprezint
ponderea soldului datoriei publice n PIB.
Datoria public se clasific n:
1. datorie public intern este generat de :

mprumuturi pe termen scurt primite de la Banca Naional
pentru echilibrarea n execuie a bugetului de stat;

emisiunea de bonuri de tezaur i plasarea lor pe piaa intern;

plasarea pe piaa intern de nscrisuri pe termen mediu i lung
pentru atragerea de resurse necesare acoperirii deficitului
bugetar anual;
75


garanii acordate de stat la creditele bancare interne ale agenilor

economici sau autoritilor locale pentru realizarea unor
obiective de importan naional;

atragerea pe termen scurt a disponibilitilor din contul
Trezoreriei.
2. datorie public extern este generat de totalitatea obligaiilor
asumate direct sau indirect (prin garanii acordate de stat) fa de
guverne strine, instituii financiare internaionale, persoane fizice i
juridice nerezidente. Se concretizeaz n:

titlurile de stat emise pe pieele financiare externe;

mprumuturi primite de la guvernele altor state, instituii
financiare internaionale;

mprumuturi directe de la investitori externi privai pe termen
scurt, mediu sau lung.
CUVINTE CHEIE

finane publice, funcia de repartiie, funcia de control,
concepia clasic, concepia modern, cheltuieli publice,
cheltuieli bugetare, resurse publice, bugetul general
consolidat, sistemul bugetar, sold bugetar, datoria public.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Definii finanele publice
2. Prin ce se difereniaz concepiile clasice ale finanelor publice,
fa de cele moderne?
3. Definii cheltuielile i veniturile publice
4. Care sunt funciile finanelor publice i care este aria de
manifestare a fiecreia?
5. Cum se determin rata fiscalitii?
6. Ce este bugetul general consolidat?
7. Ce reprezint curba lui Laffer?
8. Care este componena sistemului bugetar?
9. Care sunt etapele procedurii bugetare?
10. De cte tipuri poate fi datoria public?
76

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Constituirea resurselor financiare publice se face prin:
a. Msuri de executare silit;
b. Pe baze contractuale n condiiile cererii i ofertei;
c. Prin constrngere de la persoane fizice i juridice;
d. Obinerea de profit.
2. Taxele vamale reprezint un:
a. Venit din capital;
b. Venit nefiscal;
c. Venit din donaii;
d. Venit curent fiscal.
3. Scopul constituirii resurselor financiare publice este:
a. Obinerea de profit;
b. Satisfacerea nevoilor generale ale societii;
c. Maximizarea profitului, n beneficiul unui grup restrns de
ntreprinztori;
d. Asigurarea remunerrii angajailor din sectorul public.
4. Care dintre afirmaiile referitoare la caracteristicile cheltuielilor
publice sunt adevrate?
a. Se manifest ntre stat, pe de o parte, i persoane fizice i
juridice, pe de alt parte;
b. Apar cu ocazia utilizrii resurselor financiare publice;
c. Se exprim i n form bneasc i sub forma prestaiilor n
munc;
d. Cheltuirea resurselor financiare publice are drept scop
ndeplinirea funciilor statului.
5. TVA reprezint un:
a. Venit nefiscal;
b. Venit din capital;
c. Venit curent fiscal;
d. Venit din donaii.
77

6. Care dintre enumerrile de mai jos nu se cuprind n cheltuielile

publice?
a. Plata redevenelor, arenzilor, chiriilor, dividendelor
cuvenite statului pe baz de contract;
b. Cheltuielile organismelor internaionale din resursele
publice prelevate de la membrii acestora;
c. Cheltuielile efectuate de administraiile centrale de stat din
fondurile bugetare i speciale;
d. Cheltuielile colectivitilor locale;
e. Cheltuielile efectuate din fondurile asigurrilor sociale de stat.
TESTE GRIL DE EVALUARE
1. Presiunea fiscal se poate exprima astfel:
a. Un produs al impozitelor, taxelor, altor prelevri cu caracter
fiscal, la nivel central sau local i un indicator microeconomic;
b. Un raport ntre impozitele, taxele i contribuiile pltite de un
contribuabil la nivel central sau local i cuantumul cheltuielilor
bugetului de stat;
c. Un raport ntre impozitele, taxele i contribuiile pltite de un
contribuabil i cuantumul veniturilor bugetului de stat;
d. Un raport ntre suma tuturor impozitelor, taxelor, cotizaiilor
sociale i altor prelevri cu coninut fiscal, la nivel central sau
local i un indicator macroeconomic agregat;
e. Un produs al sumei tuturor impozitelor, taxelor, contribuiilor
sociale i altor prelevri cu coninut fiscal, la nivel central sau
local i un indicator macroeconomic agregat.
2. Care dintre caracteristicile de mai jos corespund concepiilor
moderne despre finanele publice?
a. Cheltuielile publice, n expresie real, ca mrime absolut i
relativ, cresc de la o perioad la alta;
b. Deficitul bugetar devine o caracteristic cvasipermanent a
bugetelor multor ri;
c. Finanele publice sunt un simplu mijloc de asigurare a
acoperirii cheltuielilor publice;
78

d. Bugetul statului este echilibrat i echilibrul bugetar reprezint

"cheia de bolt a finanelor publice".
3. Una dintre afirmaiile de mai jos este incorect:
a. Statul ofer membrilor societii utiliti publice care se
realizeaz, de regul, prin aciuni de meninere a ordinii interne,
de cretere continu a cheltuielilor de narmare;
b. Au caracter social aciunile sanitare, cu scop preventiv sau
curativ, n uniti spitaliceti sau ambulatorii, desfurate
difereniat pe categorii de vrst ale populaiei;
c. Construirea de noi trasee feroviare, dublarea liniilor existente,
nlocuirea traciunii cu aburi cu traciune electric sau Diesel electric, se regsesc printre aciunile cu caracter economic;
d. Complexul de activiti n legtur cu educaia, instrucia,
specializarea, recalificarea i mprosptarea cunotinelor pentru
copii, tineri i aduli, angajai sau persoane n cutare de lucru,
sunt aciuni cu caracter social;
e. Buna funcionare a instituiei prezideniale, a corpurilor
legiuitoare, a administraiei de stat centrale i locale este
asigurat prin fonduri publice.
4. Care dintre afirmaiile urmtoare referitoare la cheltuielile publice i
cheltuielile bugetare nu este adevrat?
a. Cheltuielile bugetare se cuprind n cheltuielile publice;
b. Cheltuielile publice se refer la cheltuielile efectuate n sectorul
public care se acoper de la bugetul de stat, bugetele locale,
bugetul asigurrilor sociale de stat, din fondurile speciale;
c. Cheltuielile bugetare se refer la cheltuielile efectuate n
sectorul public care se acoper de la bugetul de stat, precum i
din bugetele instituiilor publice autonome;
d. Toate cheltuielile publice sunt cheltuieli bugetare;
e. Cheltuielile bugetare nu au o sfer mai larg dect cheltuielile
publice.
5. Care dintre clasificrile enumerate cuprinde cheltuielile: de personal,
materiale i servicii, subvenii, prime acordate productorilor agricoli,
79

transferuri, dobnzi aferente datoriei publice, de capital, mprumuturi

acordate, rambursri de credite?
a. Clasificarea financiar;
b. Clasificarea economic;
c. Clasificarea organismelor ONU;
d. Clasificarea funcional;
e. Clasificarea administrativ.
6. Calcularea indicatorului dezvoltrii umane (IDU) pe baza
metodologiei PNUD se realizeaz n funcie de urmtoarele elemente:
a. Volumul cheltuielilor publice;
b. PIB pe locuitor (calculat la paritatea puterii de cumprare n
$ SUA);
c. Sperana de via la natere (longevitatea);
d. Gradul de fiscalitate;
e. Gradul de alfabetizare a populaiei;
f. Cursul de schimb valutar;
g. Gradul de cuprindere n nvmntul de toate nivelurile.

Aplicaii practice
1. Indicatorii de caracterizare a cheltuielilor publice
1. Ponderea cheltuielilor publice n PIB
2. Cheltuieli publice medii pe un locuitor
3. Ponderea unei anumite categorii de cheltuieli publice n totalul
acestora
4. Modificarea absolut a cheltuielilor publice n perioada n fa de n-1
5. Modificarea relativ a cheltuielilor publice n perioada n fa de n-1
6. Modificarea ponderii cheltuielilor publice n PIB n perioada n fa
de n-1
7. Modificarea nivelului mediu al cheltuielilor publice pe locuitor n
perioada n fa de n-1
8. Modificarea structurii cheltuielilor publice n perioada n fa de n-1

80

1. Se consider urmtoarele date referitoare la un stat:

Indicatori
Cheltuieli publice totale
Cheltuieli curente
Cheltuieli de capital
mprumuturi acordate
Rambursri de credite
Curs de schimb
Populaia
PIB

Anul 2006
193
123
32
20
x
1,99
14,1
1479

Anul 2007
263
173
41
27
y
1,97
14,8
2111

Calculai indicatorii de caracterizare a cheltuielilor publice (cei 8 de mai

sus).
2. Calculai structura cheltuielilor publice totale ale statului A grupate
pe criterii economice i determinai mutaiile care au avut loc n cadrul
acestora n anul 1 comparativ cu anul 0, pe baza urmtoarelor date:
Indicatori
Cheltuieli publice totale
Cheltuieli curente
Cheltuieli materiale i
servicii
Cheltuieli de personal
Subvenii
Transferuri
Prime
Dobnzi
aferente
datoriei publice
Cheltuieli de capital

An 0
918
783
193

An 1
1729
1575
346

203
82
138
4
161

415
165
303
15
312

60

129

3. Cheltuielile social-culturale din Romnia:

2004
2005
Ch. pt. nvmnt
15317,6
17313,3
Ch. pt. sntate
12415
12316
81

Ch. pt. cultur, culte i

activitate sportiv
Ch.
pt.
asisten
social
Total
cheltuieli
publice
PIB

4792,5

7054,7

32567,5

46.104,4

291078,1

351320,6

1767242,8

2341400

I.

Calculai ponderea fiecrui tip de cheltuial social-cultural

n:
- total cheltuieli publice
- PIB
- Total cheltuieli publice social culturale
II.
Calculai evoluia lor de la un an la altul (n mrime absolut
i relativ)
III.
Calculai modificarea structurii cheltuielilor pentru
nvmnt n total cheltuieli publice.
2. Indicatorii de caracterizare a veniturilor publice
1. Se cunosc urmtoarele date privind veniturile bugetului de stat,
pe 2005:
- impozit pe profit:39396
- impozit pe venit: 59154
- TVA: 90221
- Alte impozite directe: 8522
- Accize: 45880
- Taxe vamale: 8163
- Alte impozite indirecte: 28816
- Venituri nefiscale: 16877
- Venituri din capital: 551
- ncasri din rambursarea mprumuturilor acordate: 238
S se determine:
a. valoarea impozitelor directe, a impozitelor indirecte, a
veniturilor fiscale, a veniturilor curente i a veniturilor totale
b. structura veniturilor totale, precum i a veniturilor fiscale, a
82

impozitelor directe i a impozitelor indirecte.

Impozite directe = impozit pe profit + impozit pe venit
Impozite indirecte = TVA + accize + taxe vamale + alte impozite
indirecte
Venituri fiscale = impozite directe + impozite indirecte
Venituri curente = venituri fiscale + venituri nefiscale
Venituri totale = venituri curente + venituri din capital + incasari din
rambursarea imprumuturilor acordate
2. Impozit pe salarii
n luna februarie 2006 o persoan fizic angajat a unei instituii
publice obine un salariu de baz n valoare de 720 ron i sporuri n
valoare de 265 ron. Salariatul are n ntreinere doi copii minori.
Calculai impozitul pe salariu pltit.
3. TVA
O societate comercial efectueaz urmtoarele operaiuni:
- achiziie materii prime n valoare de 5 mil lei, inclusiv TVA
- servicii de care beneficiaz soc. Respectiv de 2 mil, exclusiv TVA
- desfaceri de mrfuri la intern, 10 mil, inclusiv TVA
- desfaceri de mrfuri cu plata n rate de 50 mil, exclusiv TVA, pentru
care se primete un avans de 60%, restul fiind achitat n rate n lunile
urmtoare.
Calculai TVA de plat sau de ncasat de la bugetul de stat.
BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Bistriceanu Gh. D., Adochiei Mihai, Negrea Emil, Finanele
agenilor economici, Ed. Economic, Bucureti, 2001;
2. Moteanu Tatiana, Buget i trezorerie public, Ed. du Style,
Bucureti, 2000;
3. Roman Daniela Lidia, Finane aplicate, Vol. 1, Ed. Economic,
Bucureti, 2001;
4. Vcrel Iulian i colectivul, Finane publice, Ed. Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2000.
83

Capitol IV
VALOAREA N TIMP A BANILOR
OBIECTIVE

nelegerea conceptelor de valoare prezent, actualizare sau
compunere;

Analiza valorii prezente i a valorii viitoare a unei sume i a
unei anuiti;

Aplicarea conceptelor specifice valorii n timp a banilor n
gestiunea financiar.
REZUMAT
Conceptele de valoare prezent, actualizare sau compunere sunt
frecvent utilizate n majoritatea tipurilor de analiz financiar,
nelegerea lor este vital pentru reuita analizei i fundamentarea
deciziilor financiare.

IV.1. Concepte de baz ale valorii prezente

Problema central care se pune este dac cineva trebuie s prefere un
leu primit astzi n locul unui leu ce-1 va primit exact peste un an, de
exemplu. Rspunsul este, bineneles, pozitiv pentru c dac acel leu
este depus la banc, peste un an el va valora 1,30 lei (dac rata anual a
dobnzii este de 30%) i, deci, acel cineva ar avea un ctig de 0,30 lei
(n exemplificare nu trebuie s ne deranjeze valoarea derizorie a leului
nostru azi). Deci, concluzia este clar, un leu astzi este mai valoros
dect un leu la aceeai dat, dar peste un an.
Exist dou motive pentru susinerea acestei concluzii: (1) natura
uman d o mai mare apreciere unei recompense imediate dect uneia
ce ar fi primit n viitor, i (2) inflaia erodeaz puterea de cumprare a
unui leu (sau oricare unitate monetar) n decursul timpului dac este
pstrat sub form lichid (dac nu este investit). Deci, rezult c banii
au o valoare n timp. Valoarea n timp este reflectat n rata dobnzii
care este ncasat sau pltit pentru dreptul de a utiliza banii pentru
84

diferite perioade de timp.

Putem da acum rspunsul de ce trebuie s preferm 1000 lei primii
astzi n locul a 1000 lei primii exact peste un an. Dac rata dobnzii
anuale este 10%, atunci 1000 lei astzi vor valora 1100 lei peste un an
de zile. Aceast sum s-a calculat astfel:
(l+0,10) x 1000= 1100 lei
Putem de asemenea, s calculm valoarea de astzi a celor 1000 lei
ce ar trebui primii peste un an. Pentru a realiza aceasta, este necesar s
determinm ct trebuie investit astzi, la o rat a dobnzii de 10%
anual, pentru a obine 1000 lei peste un an. Aceast sum se obine
astfel:
1000/l,10 = 909,10 lei
Deci valoarea prezent a celor 1000 lei obinui peste un an este
909,10 lei.
Conceptul de valoare prezent este crucial n finanele firmei.
Investitorii ncredineaz resursele (fondurile) lor acum (n prezent) n
ateptarea primirii unor profituri viitoare. La evaluarea corect a
veniturilor furnizate de o investiie, este necesar a lua n considerare c
veniturile se obin n viitor. Aceste sume monetare viitoare trebuiesc
exprimate n termenii valorii prezente pentru a aprecia, rentabilitatea
investiiei, comparndu-le cu costul acesteia sau valoarea de pia
curent, n plus, ncasrile de numerare efectuate n diferite date pe
scara timpului nu sunt comparabile direct, dect utiliznd metoda
valorii prezente (VP).
Iat de ce, dintre toate tehnicile folosite n finane, nici una nu este
mai important dect conceptul valorii n timp a banilor, sau analiza
actualizrii fluxurilor de numerar.

IV.2. Procesele compunerii i actualizrii

Procesul compunerii este un proces aritmetic de determinare a
valorii finale a unei pli sau serii de pli cnd dobnda este meninut
ca investiie pn la final (este compus), nelegerea conceptului de
dobnd compus este esenial pentru o gestiune financiar eficace. De
fapt, cine are de-a face cu banii trebuie s tie cte ceva despre dobnda
compus. Pentru ilustrarea compunerii, presupunem c l leu este
85

investit astzi pentru o perioad de t ani la o rat a dobnzii rt cu

compunerea anual a dobnzii. Ci lei vor fi obinui la finele perioadei
t pentru l leu investit? Rspunsul l vom gsi procednd pe etape anuale
la calcularea valorii finale (viitoare) la finele fiecrui an. La finele
primului an, este adugat o sum a dobnzii r, obinndu-se n total l +
r1 lei. Deoarece dobnda este compus (nu este retras de investitor), la
finele anului doi dobnda ce se pltete se calculeaz la ntreaga suma
1+r, astfel nct dobnda pltit la finele anului doi este r2 (l + r1). Deci,
suma total la finele celor doi ani este:
valoarea viitoare a unui leu dup doi ani = (l + r1) + r2(l + r1) = l +
r1+ r2 + r1r2
Cu alte cuvinte, valoarea viitoare dup doi ani cuprinde patru
cantiti: valoarea de nceput (investiia) de l leu, dobnda obinut
pentru suma investit dup un an, r1; dobnda obinut pentru suma
investit pentru anul doi, r2; i dobnda obinut pentru dobnda din
anul nti pe parcursul anului doi, r1r2. Dac rata dobnzii este
constant - adic r1 = r2 = rt - atunci termenul compus r1r2 poate fi scris
rt2. Continund raionamentul, dobnda pltit la finele anului trei este
r3(l+ rt)2, astfel:
valoarea viitoare a unui leu dup trei ani = (l+rt)2 + r3(l+rt)2 =
= l + r1 + r2 + r3 + r1r2 + r1r3 + r2r3 + r1r2r3 = (l+rt)3
Raionnd la fel, dup t ani, n care t este numr ntreg i pozitiv,
obinem:
valoarea viitoare a unui leu dup t ani = (l+rt)t

(1)

Expresia (1+r)t poart denumirea de factor de compunere, iar r este

rata de compunere. Factorul de compunere este, deci, expresia,
numrul, n realitate, care se gsete n tabele, i care se folosete la
gsirea valorii viitoare a unei sume prezente n condiiile unei anumite
rate a dobnzii (rata de compunere).
86

Procesul prin care se determin valoarea viitoare a unei sume prin

compunerea dobnzii (calculul dobnzii la dobnd) la o rat anumit a
dobnzii, poart denumirea de compunere.
Folosind expresia 1 putem calcula ct se va primi pentru 1000 lei
investii, la o rat a dobnzii de 8%, peste 5 ani:
1000 (1+0,08)5 = 1000 x (1,08)5 = 1469,33 lei
Suma total a dobnzii de 469,33 lei este compus din 400 lei
dobnd aferent sumei investite (80 lei/an x 5 ani) i 69,33 lei din
compunerea dobnzii (calcularea dobnzii la dobnd).
Pentru uurarea calculelor exist tabele speciale cu factorii de
compunere n funcie de numrul de ani de compunere i rata dobnzii
(rata de compunere) din care aceti factori se pot lua.
Un caz aparte i foarte important al compunerii l constituie
compunerea continu.
Formula 1 poate fi utilizat i dac dobnda este compus la un
interval mai mic dect un an de zile. De exemplu, presupunem c
dobnda se compune semestrial, cu o rat anual a dobnzii de 8%.
Aceasta nseamn c 4% va fi adugat n cont la finele fiecrui
semestru. Presupunnd c cei 1000 lei sunt investii pe 5 ani, deoarece
exist zece perioade de compunere (2 semestre/an x 5 ani), suma total
obinut dup 5 ani va fi:
1000 (l + 0,04)10 = 1000 (1,04)10 = 1480,24 lei
Suma n plus de 10,91 lei (480,24 lei - 469,33 lei) este determinat
de efectul mrit al compunerii care are loc de zece ori, n loc de cinci
ori.
Deoarece multe investiii genereaz venituri pe parcursul mai multor
ani n viitor, este important s se aprecieze valoarea prezent a plilor
(ncasrilor) viitoare. Presupunem c o sum de bani va fi primit dup
t ani la o rat anual a dobnzii constant pe aceast perioad de r. n
ecuaia 1, am artat c valoarea viitoare la finele a t ani este (1+r)t
pentru un leu. Invers, valoarea prezent a unui leu ce va fi primit la
finele a t ani este:
87

valoarea prezent a unui leu =

1
(1 + rt ) t

(3)

Expresia de mai sus poart denumirea de factor de actualizare, iar

rt de rata de actualizare. Deci, factorul de actualizare ajut la aflarea
valorii prezente a unui leu primit dup t ani la o rat de actualizare (rata
dobnzii) t.
Procesul de aflare a valorii prezente a unei pli sau a unei serii de
pli (fluxuri de numerar) viitoare poart numele de actualizare i este
reversul compunerii.

IV.3. Valoare viitoare (VV) i valoare prezent (VP)

Valoarea viitoare a unei sume prezente este valoarea pe care o va
avea aceast sum n viitor datorit creterii ei pe seama lurii n calcul
a ratei dobnzii.
n cazul particular cnd nu are loc compunerea dobnzii (dobnda
este calculat, spre exemplu, anual i este retras) pentru calculul
valorii viitoare se folosete formula dobnzii simple (aritmetica).
Valoarea viitoare (W) n funcie de valoarea prezent (VP) i rata
dobnzii r este dat de ecuaia:
VV = VP (l + n x r)
(4)
unde, n = numrul de perioade (zile, trim., an)
r = rata dobnzii aferent fiecrei perioade
Pentru cazul particular cnd n = l an, expresia valorii viitoare este:
VV = VP + VP x r
unde VP este cunoscut sub denumirea de capital, iar VP x r este
valoarea dobnzii adugat, dup un an de fructificare, la capital.
Dac perioada de compunere este lung, s zicem 20 de ani,
procesul de aflare a valorii viitoare este mai greoi, deoarece presupune
calcularea expresiei (1+r)20, n cazul nostru. Uurarea calculelor are loc
dac se folosesc factorii de compunere (FC) din tabelele speciale.

88

Utilizarea tabelelor cu factori de compunere are loc astfel.

S presupunem c dorim s tim factorul de compunere pentru o
rat a dobnzii de 6% pentru 20 de ani, adic FC6%,20. Din tabel gsim
numrul 3,20714 la intersecia coloanei 6% (a dobnzii) cu rndul 20
(al perioadei).
Utiliznd factorul de compunere, avem formula:
VV = VP x FCr,n
(5)
unde r = rata nominal a dobnzii pe an iar n = numrul de perioade
(ani).

Valoarea prezent este valoarea de astzi a unei pli (ncasri) sau

a unor serii de pli (ncasri) viitoare actualizate cu o rat de
actualizare corespunztoare.
Folosind formula 3 a factorului de actualizare putem scrie formula
valorii prezente (VP), astfel:
VP = VV * 1 (1 + r) t

(6)

De menionat c i pentru factorul de actualizare (FA) exist tabele

care dau valorile acestuia pentru diferite rate de actualizare (rate ale
dobnzii) i diferite perioade de timp, ceea ce uureaz mult calculele,
n acest caz ecuaia 6 se rescrie astfel:
VP = VV x FAr;n

(7)

De exemplu, tabelele cu factori de actualizare pot fi utilizate la

determinarea valorii prezente a 1000 lei primii peste 20 de ani la o rat
de actualizare de 10%.
VP = VV x FA10%,20 = 1000 lei x 0,14864 = 148,64 lei

IV.3.1. Valoarea prezent a unei anuiti ordinare

O anuitate este o form special a fluxului de venit n care plile
au loc n mod regulat i egal n decursul unei perioade de timp. Ea
poate avea loc fie la nceputul, fie la sfritul perioadei. Anuitatea care
are loc la finele perioadei se numete anuitate ordinal sau
obinuit, care este cea mai frecvent ntlnit. Anuitatea care are loc
89

la nceput de perioad poart numele de anuitate cuvenit. Noi, n

continuare, vom face referire la anuitatea obinuit.
Presupunem c o sum C este primit la finele fiecreia din
urmtoarele n perioade de timp (care pot fi, spre exemplu, luni,
trimestre sau ani). Admitem, n plus, c rata dobnzii pentru fiecare
perioad este constant i egal cu r. Atunci valoarea prezent a unei
sume ce va fi primit la finele primei perioade va fi C/(l+ r), valoarea
prezent a urmtoarei sume este C/(l+ r)2, i aa mai departe.
Deci, valoarea prezent pentru N perioade de anuiti este:
C
C
C
VP =
+
+ ................... +
2
1 + r (1 + r )
(1 + r ) N
Se poate demonstra c expresia de mai sus este similar cu:

1
1

(8)
VP = C
N
r
r
(
1
r
)
+

Dac avem n vedere c paranteza reprezint factorul de actualizare

pentru anuitate, ecuaia 7 se poate scrie:
VP = C x FAA r,n
(9)
unde C = anuitatea;
FAA r,n = factorul de actualizare al anuitii pentru o rat a dobnzii
r i pentru n perioade. Diferitele valori ale factorului de actualizare al
anuitii se iau, de asemenea, din tabele.

IV.3.2 Valoarea prezent a unei anuiti perpetue

n cazul extrem al unei anuiti perpetue, adic plata (ncasarea)
are loc permanent i pentru totdeauna (la infinit), membrul doi al
parantezei din ecuaia 8 este egal cu zero (N ), i, deci valoarea
prezent a unei anuiti perpetue este dat de expresia:
VP = C / r

(10)

De exemplu, pentru o rat a dobnzii de 8% valoarea prezent a unei

a-nuiti perpetue de 1000 lei este:
1000 / 0,08 = 12.500 lei
90

De remarcat c suma de 12.500 lei este suma limit (cnd N = ),

or, n mod normal, valoarea prezent a unei anuiti de 1000 lei cu o
rat a dobnzii de 8% trebuie s fie mai mic dect 12.500 lei.
Cnd anuitatea perpetu este cresctoare (cu o rat g) formula
valorii prezente este:
VP = C / r-g
(11)
unde C este fluxul de numerar primit la fiecare perioad, g este rata
de cretere pentru fiecare perioad, exprimat ca procent, iar r este rata
corespunztoare de actualizare.

IV.3.3 Valoarea viitoare a unei anuiti

n cazul unei anuiti de C lei pe an, valoarea viitoare se calculeaz
utiliznd ecuaia:
N 1

VV = C(1+r)N-1 + C(1+r)N-2 + .. + C(1+r)0 = C (1 + r ) t

t =0

sau
VV = CxFCAr,n ,
(12)
unde FCA r,n este factorul de compunere al anuitii.

CUVINTE CHEIE

procesul compunerii, procesul actualizrii, factor de
compunere, factor de actualizare, compunere continu,
anuitate (perpetu).
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce este procesul compunerii? Dar al actualizrii?
2. Specificai formula factorului de actualizare a unei singure sume
i a unei anuiti.
3. Menionai formula factorului de actualizare a unei singure sume
i a unei anuiti.
4. Detaliai modul de calcul al valorii prezente i al valorii viitoare
ale unei singure sume de bani.
91

5. Detaliai modul de calcul al valorii prezente i al valorii viitoare

ale unei anuiti.

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Ce reprezint paranteza (1 + r)n ?
a. Factor de actualizare a unei singure sume de bani
b. Valoarea prezent a unei sume de bani
c. Factor de compunere a unei singure sume de bani
d. Valoarea viitoare a unei sume de bani
2. Ce reprezint raportul 1 / (1 + r)n ?
a. Valoarea viitoare a unei sume de bani
b. Factor de actualizare a unei singure sume de bani
c. Valoarea prezent a unei sume de bani
d. Factor de compunere a unei singure sume de bani
3. Care din urmtoarele sume este mai mare (FA10,6 = 0,564; FAA10,8 =
5,335; FA10,1 = 0,909):
a. 2000 RON ce urmeaz s fie primii peste 6 ani, n condiiile
unei rate constante a dobnzii de 10%
b. 1000 RON primii acum
c. 150 RON primii la finele fiecruia din urmtorii 8 ani
d. 1250 RON primii peste un an

TESTE GRIL DE EVALUARE

1. Care din urmtoarele sume este mai mare(FA10,5 = 0,621; FAA10,7 =
4,868; FA10,1 = 0,909):
a. 2000 RON primii acum
b. 2300 RON primii peste un an
c. 3000 RON ce urmeaz s fie primii peste 5 ani, n condiiile
unei rate constante a dobnzii de 10%
d. 260 RON primii la finele fiecruia din urmtorii 7 ani

92

2. Cum se calculeaz valoarea prezent a unei singure sume de bani?

a. VP = VV * 1 / (1 + r)n
b. VP = VV * FAr,n
c. VP = VV * (1 + r)n
d. VP = VV * FCr,n
3. Cum se calculeaz valoarea viitoare a unei singure sume de bani?
a. VV = VP * 1 / (1 + r)n
b. VV = VP * FAr,n
c. VV = VP * (1 + r)n
d. VV = VP * FCr,n

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998;

Hoan Nicolae, Finanele firmei aplicaii practice, Editura
Economic, Bucureti, 2002;

Toma Mihai, Alexandru Felicia, Armeanu Daniel, Ivnescu
Dan, Vrban Roxana, Gestiune financiar de ntreprindere,
Aplicaii practice i teste, Editura Economic, Bucureti, 2003.

93

Capitolul V
TEORII PRIVIND FINANELE FIRMEI.
STRUCTURA CAPITALURILOR I REFLECTAREA
ACESTORA N BILANUL PATRIMONIAL
OBIECTIVE

Definirea conceptului de finane ale firmei;

Delimitarea teoriilor privind finanele firmei;

Identificarea structurii capitalurilor;

Reflectarea capitalurilor n bilanul patrimonial.
REZUMAT
n sens larg, prin finanele firmei se nelege ansamblul de
instrumente care concur la asigurarea resurselor de natur monetar
sau financiar necesare funcionrii i dezvoltrii firmei. Aceste
instrumente sunt, ele nsele, de natur financiar sau pot fi, de
asemenea, structuri instituionale care interacioneaz cu instrumentele
pur financiare n atingerea scopului menionat.
n sens restrns, prin finanele firmei se nelege averea exprimat
monetar de care dispune o firm la un moment dat, avere utilizat
pentru realizarea obiectului su de activitate precum i pentru atingerea
obiectivelor strategice fixate.
Structura finanelor firmei este dat de structura surselor sale de
finanare:
1. surse proprii (autofinanare): reprezint capaciti
financiare constituite de nsi firma n cauz, pe seama:
1) profitului;
2) provizioanelor;
3) rezervelor;
4) amortizri;
2. surse externe (finanare extern): reprezint ansamblul
aporturilor definitive sau
temporare (provizorii) aduse
firmei de ctre persoane sau instituii externe ca:
1) majorri de capital;
2) mprumuturi pe termen lung;
94

3) mprumuturi pe termen scurt.

Finanele firmei sunt puse n eviden, att n structura ct i n

dinamica lor, de bilanul financiar al firmei. Prin intermediul celor
dou pri ale sale, activul i pasivul, bilanul firmei pune n eviden
att sursele de finanare (capitalul) ct i direciile n care sunt
utilizate sursele de finanare (averea).

V.1. Teorii privind finanele firmei

Teoriile privind finanele se clasific n raport de obiectivul
fundamental pe care l stabilesc pentru firm, ceea ce revine la a stabili
funcia esenial pe care trebuie s-o realizeze finanele firmei. n acest
sens, exist urmtoarele teorii:
a)

teoria financiar (neoclasic): obiectivul fundamental al

firmei este acela de maximizare a valorii firmei sau, ceea
ce este acelai lucru, de maximizare a averii
proprietarilor firmei (acionarilor). Acest obiectiv poate
fi apreciat fie prin maximizarea profitului, fie prin
maximizarea capitalizrii bursiere a firmei (pentru
societile cotate la burs);

b)

teoria managerial (directorial): managerii ncearc s

maximizeze anumite obiective, altele dect profiturile.
Obiectivul fundamental al firmei este acela de a maximiza
funcia de utilitate a managerilor (conductorilor
ntreprinderii), bazat pe libertatea de a hotr a managerilor
n firmele mari (acionarii nu-i exercit controlul direct
asupra managerilor). Aceast teorie este specific cazului n
care managementul se autonomizeaz fa de proprietar ca
urmare, de obicei, a diviziunii excesive a acionariatului.
Maximizarea acestei funcii de utilitate se face pe baza
lurii n considerare a: a) salariilor managerilor; b)
efectivului de personal; c) volumului investiiilor; d)
nivelului costurilor; e) nivelului profitului. Obiectivul
urmrit prin aceast funcie este creterea economic, care
95

se realizeaz din punct de vedere practic prin maximizarea

cifrei de afaceri (a veniturilor din vnzri);
c)

teoria
behaviorist
(comportamental):
obiectivul
fundamental al firmei este acela de a atinge un anumit prag
minim (de producie, de salarii, de dividende, de pia
deinut etc.), n funcie de rezultatul negocierilor dintre
indivizi i grupuri, abandonndu-se ideea de maximizare a
unei funcii;

d)

teoria semnalului: pornete de la faptul c managerii emit

prin activitatea lor semnale; obiectivul fundamental al
firmei este acela de a minimiza costul transmiterii de
semnale despre mersul ntreprinderii, privind rata creterii
economice, rata ndatorrii etc. (de ctre managerii ei) i
acela al verificrii acestor semnale (de ctre proprietari,
creditori, ali participani la viaa firmei); este o teorie a
optimizrii comunicaiei ntre participanii la viaa
ntreprinderii.

e)

teoria de agent: obiectivul fundamental al firmei este acela

de a gestiona procesul prin care creditorii deintori de
obligaiuni convertibile n aciuni devin suficient de
motivai, de activitatea firmei, s devin acionari ai firmei.
Se refer la faptul c acionarii reprezint principalul
investitor de capital, iar managerii sunt mandatai, n
numele proprietarilor, s gestioneze firma.

De reinut este faptul c pentru finanele private, obiectivul

fundamental este fie maximizarea patrimoniului acumulat n
exerciiile anterioare (concepia patrimonial), fie maximizarea valorii
actuale a veniturilor viitoare scontate, ateptate a se realiza de ctre
ntreprinderea respectiv (concepia financiar).
Valoarea patrimonial reprezint activul net (neangajat n
datorii), dat de diferena dintre activul total i datoriile totale. Obiectivul
96

fundamental de maximizare a valorii privete maximizarea activului

net. Principala surs pentru aceasta este profitul net al exerciiului.
Valoarea financiar (VF) se determin nu pe baza
patrimoniului existent, ci pe baza speranelor de ctig, pe care le va
aduce ntreprinderea.
VF = suma cash-flow-rilor viitoare (fluxuri nete de trezorerie)
actualizate i a valorii reziduale actualizate (reprezint valoarea de pia
a activului net al ntreprinderii, valoare estimat c va rmne dup n
ani de via economic).
n ipoteza funcionrii ntreprinderii pe o durat nedeterminat,
atunci:
VF = CF1 / k, unde k reprezint rata de actualizare.

V.2. Structura capitalurilor i reflectarea acestora n

bilanul patrimonial
Pentru cunoaterea la un moment dat al modului de constituire
i utilizare a capitalului ntreprinderii, se folosete drept surs
informaional de baz bilanul acesteia. Pasivul bilanului ofer
informaii referitoare la modul de constituire, iar activul acestuia le red
pe cele privind modul de folosire a capitalului, plasamentele fcute.
Acest bilan are o mare importan n fundamentarea deciziilor
financiare care privesc finanarea pe termen lung i pe termen scurt a
activitilor ntreprinderii, n gestiunea financiar de ansamblu.
Orice ntreprindere i determin n principiu capitalul propriu,
i-l procur pe diferite ci i apoi l plaseaz dup nevoi. Pentru nceput,
i constituie aa numitele active imobilizate, care, din punct de vedere
material, se concretizeaz n capaciti de producie. Ele servesc mai
multor cicluri de exploatare, fiind considerate plasamente financiare pe
termen lung. n aceast categorie mai sunt incluse i alte elemente cum
sunt: terenurile, licenele, documentaiile know-how, participaiunile,
mprumuturile financiare, precum i alte valori mobiliare de portofoliu.
Plasamentele de genul participaiunilor, la care ne-am referit
anterior, se refer la achiziionarea de aciuni cu scopul de a deveni
asociat la alte firme. Astfel de plasamente se realizeaz fie cu scopul de
a valorifica capitalul disponibil la un moment dat, obinnd venituri sub
97

forma dividendelor, fie pentru a "influena" comportamentul unor firme,

plasate n amonte sau n aval, dup caz, n concordan cu interesele
sale. Se consider participaiune deinerea unui anumit pachet de
aciuni, ce dein o cot consistent la formarea capitalului social al
firmei emitente. n toate celelalte cazuri, titlurile de valoare formeaz
un simplu portofoliu de valori mobiliare.
Capitalul propriu are drept surs de formare capitalul social i
rezervele cu caracter obligatoriu i/sau facultativ pe care i le constituie
ntreprinderea. Capitalul social, la rndul su, se constituie pe seama
aportului asociailor, care la societile comerciale pe aciuni este
reprezentat de valoarea total a aciunilor emise i achiziionate de ctre
investitori.
Dac nevoia de capital care se regsete n finanarea activelor
imobilizate necesare desfurrii normale a activitii nu este acoperit
din capitalul propriu, atunci ntreprinderea recurge la datorii pe termen
mediu i lung. Aceste datorii mbrac forma mprumutului obligatar i a
mprumuturilor bancare care au scadena mai mare de un an.
ntreprinderea, ntr-o a doua faz, adic dup ce i-a creat
cadrul tehnologic ca urmare a procurrii activelor imobilizate, ceea ce
reclam de regul un proces investiional, va face plasamente n aa
numitele active circulante. Ele servesc, n principiu vorbind, numai unui
singur ciclu de exploatare i au o structur format din urmtoarele
elemente de baz:
a) valorile de exploatare, formate din stocurile de materii
prime, materiale de baz i auxiliare, semifabricate etc., destinate
prelucrrii precum i cele aflate n curs de fabricaie;
b) valorile realizabile, formate n principal din stocurile de
produse finite, creanele asupra clienilor i debitorilor solvabili, precum
i portofoliul de titluri de valoare achiziionate pe termen scurt.
Creanele menionate mai sus reprezint mrfuri expediate dar
nencasate, avansuri i aconturi acordate personalului, creane asupra
bugetului statului etc. Sunt formate de regul din efecte comerciale
primite de la clieni i reprezint creditul comercial pe care
ntreprinderea l-a acceptat a-l acorda acestora. Titlurile de valoare sunt
plasamente financiare pe termen scurt fcute cu scop speculativ,
reprezentate de diverse titluri achiziionate n vederea realizrii unui
98

ctig n termen scurt, fr intenia de a le pstra un timp mai

ndelungat.
c) lichiditile sau disponibilitile bneti se concretizeaz n
numerar n cas, sume n conturi la banc, valori imediat convertibile n
numerar : cecuri de ncasat scadente, diverse efecte comerciale de
ncasat sau scontabile, cupoane de ncasat, limite deschise n cont curent
etc.
n msura n care capitalul propriu i datoriile contractate pe
termen mediu i lung nu sunt suficiente pentru a realiza plasamente n
active imobilizate, precum i n active circulante, la nivelul nevoilor pe
care le reclam desfurarea normal a activitii, ntreprinderea recurge
la datorii pe termen scurt. n principiu, ele se concretizeaz n datoriile
fa de furnizori, reprezentnd creditul comercial pe care acetia accept
a-l acorda ntreprinderii (creditul furnizor), datoriile fa de personalul
salariat, datoriile fa de ali creditori, precum i eventualele
mprumuturi bancare contractate cu scadena de pn la un an.
Din punct de vedere structural, partea de capitaluri a firmei
(capitaluri care finaneaz partea de avere a firmei) este format din
urmtoarele posturi:
1) capitalul propriu: cuprinde fondurile permanente de care
dispune firma. Ele finaneaz cea mai mare parte a activelor
imobilizate, constituind un indiciu important de garanie pentru
teri.
1.1. capital: ansamblul aporturilor n bani i n natur ale
asociailor sau acionarilor, fie n momentul nfiinrii firmei
fie pe parcurs (apar ca poziie distinct capitalul subscris
vrsat, respectiv capitalul subscris nevrsat)
1.2. prime legate de capital:
1.2.1. prime de emisiune: diferena dintre valoarea
nominal a aciunii i valoarea sa de subscriere
1.2.2. prime de fuziune sau de aport: diferena dintre
aportul net al firmei absorbite i creterea de
capital a firmei absorbante
1.3. rezerve din reevaluare: diferenele dintre valorile
neevaluate figurnd n activ i
valorile contabile dup
99

evaluare
1.4. rezerve:
= rezerve legale: un nivel procentual din profitul
brut, stabilit prin lege
= rezerve pentru aciuni proprii: se constituie
potrivit legii
= rezerve statutare: se constituie anual din profitul
net al societii, conform statului i n cotele i limitele
prevzute de lege
= alte rezerve: nu sunt prevzute de lege sau
statut i pot fi constituite n mod facultativ, pe seama
profitului net pentru: a) acoperirea pierderilor; b)
creterea capitalului social; c) alte scopuri hotrte de
adunarea general
1.5. rezultatul reportat: partea din rezultatul exerciiului anterior
a crui repartizare a fost amnat de adunarea general
1.6. rezultatul exerciiului financiar: diferena dintre veniturile
totale i cheltuielile totale ale firmei (este prezentat n anexa
la bilan Contul de profit i pierdere), din care face parte
ct. 121 profit i pierdere i ct. 129 repartizarea profitului
realizat n exerciiul curent
2) provizioane pentru riscuri i cheltuieli: sunt destinate s fac
fa unui risc ce poate afecta sau nu un anumit element de
activ:
provizioane pentru litigii
provizioane pentru garanii acordate clienilor
provizioane pentru pierderi din schimbul valutar
alte provizioane
3) datoriile: sunt grupate dup natura lor i dup scaden:
3.1. datorii ale firmei pe termen lung (cu o scaden mai
ndeprtat): constituie datorii financiare ale firmei.
= credite bancare pe termen lung (sume ce trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an)
100

= mprumuturi din emisiuni de obligaiuni

(contravaloarea obligaiunilor emise prin subscripie
public)
= datorii ce privesc imobilizrile financiare (
datoriile societii fa de persoanele juridice ce dein
participaii n capitalul acesteia)
= dobnzi aferente mprumuturilor i datoriilor
asimilate
= prime privind rambursarea obligaiunilor
(reprezint diferena dintre valoarea de emisiune i
valoarea de rambursare a obligaiunilor)
=alte mprumuturi i datorii asimilate (depozite,
garanii primite)
3.2. datorii ale firmei pe termen scurt: constituie datorii
din exploatare
=furnizori i conturi asimilate
=clieni creditori
= salariai: salarii datorate, asigurri sociale i
protecie social
= bugetul statului i alte organisme publice
= acionari: dividende de plat
=decontri n cadrul grupului
= creditori diveri
= credite de trezorerie
4) venituri n avans
= subvenii pentru investiii (subvenii
guvernamentale li alte resurse primite pentru finanarea
nvestiilor)
=venituri
nregistrate
n
avans
(chirii,
abonamente, asigurri etc.)
Modul de structurare a capitalului ntreprinderii prin prisma
criteriilor i determinrilor amintite anterior este redat n figura de mai
101

2.
REZERVE

1.
VALORI
DE
EXPLOATARE
stocuri de materii
prime
stocuri n curs de
fabricaie
semifabricate
stocuri produse finite
2. VALORI REALIZABILE
PE TERMEN SCURT
-

stocuri produse finite

livrabile
clieni
efecte comerciale primite
portofoliu de hrtii de
valoare pe termen scurt
3. DISPONIBILITI
cecuri,
cupoane,
bonuri de tezaur etc
disponibil n cont i
cas
alte valori imediat
lichidabile

3.
DATORII
PE
TERMEN MEDIU I
LUNG
obligaiuni
emise
mprumuturi
bancare
pe
termen mediu i
lung
alte datorii cu
scaden
mai
mare de un an

CAPITAL PERMANENT

1.
CAPITAL
SOCIAL
(aciuni
emise)

CAPITAL PROPRIU

1. ACTIVE IMOBILIZATE
CORPORALE
2. ACTIVE IMOBILIZATE
NECORPORALE
3. ACTIVE IMOBILIZATE
FINANCIARE

CAPITALUL TOTAL

ACTIVE CIRCULANTE

CAPITAL CIRCULANT

CAPITAL FIX

ACTIVE IMOBILIZATE

jos sub forma unui bilan realizat dup repartizarea rezultatelor

exerciiului financiar.
ACTIV
PASIV

4. DATORII PE TERMEN
SCURT
furnizori
creditori
alte datorii pe termen
scurt
mprumuturi bancare
cu scaden mai mic de
un an

Structura capitalului unei firme n raport de destinaia i de

proveniena acestuia
102

Putem observa faptul c se mai poate face o clasificare a

capitalurilor, din punctul de vedere al perioadei pentru care acestea
rmn la dispoziia agentului economic. Astfel, capitalurile
ntreprinderii se mpart n capitaluri permanente i capitaluri
mprumutate pe termen scurt.
Capitalurile permanente sunt surse stabile care rmn la dispoziia
ntreprinderii pentru o perioad ndelungat (cel puin un an), utilizate
pentru finanarea tuturor activelor imobilizate i a unei pri din activele
circulante. Capitalurile permanente sunt formate din capitaluri proprii, o
parte din provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, i capitalurile
mprumutate pe termen mediu i lung.

CUVINTE CHEIE

finanele firmei, teorii, valoare patrimonial, valoare
financiar, structura capitalurilor, bilan patrimonial.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1.
2.
3.
4.

Definii finanele firmei, n sens larg i n sens restrns

Care sunt teoriile cunoscute cu privire la finanele firmei?
Care este obiectivul fundamental pentru finanele private?
Detaliai structura capitalului unei firme n raport de destinaia i
de proveniena acestuia.

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Ce se nelege prin noiunea de finanele firmei, n sens restrns?
a) ansamblul de instrumente care concur la asigurarea resurselor
de natur monetar sau financiar necesare funcionrii i
dezvoltrii firmei;
b) averea exprimat monetar de care dispune o firm la un
moment dat, avere utilizat pentru realizarea obiectului su
de activitate precum i pentru atingerea obiectivelor
strategice fixate.

103

2. Sursele proprii ale unei firme (sau autofinanarea) reprezint

capaciti financiare constituite de nsi firma n cauz, pe seama:
a) profitului;
b) mprumuturilor pe termen lung;
c) provizioanelor;
d) majorrilor de capital;
e) rezervelor;
f) amortizri;
g) mprumuturilor pe termen scurt.
3. n raport de obiectivul fundamental stabilit pentru firm, teoria
financiar (neoclasic) afirm c:
a) obiectivul fundamental al firmei este acela de a maximiza
funcia de utilitate a managerilor, bazat pe libertatea de a hotr
a acestora n firmele mari;
b) obiectivul fundamental al firmei este acela de a atinge un anumit
prag minim (de producie, de salarii, de dividende, de pia
deinut etc.), n funcie de rezultatul negocierilor dintre indivizi
i grupuri, abandonndu-se ideea de maximizare a unei funcii;
c) obiectivul fundamental al firmei este acela de maximizare a
valorii firmei sau, ceea ce este acelai lucru, de maximizare a
averii proprietarilor firmei (acionarilor);
d) obiectivul fundamental al firmei este acela de a minimiza costul
transmiterii de semnale despre mersul ntreprinderii, privind rata
creterii economice, rata ndatorrii etc. (de ctre managerii ei)
i acela al verificrii acestor semnale (de ctre proprietari,
creditori, ali participani la viaa firmei);
e) obiectivul fundamental al firmei este acela de a gestiona
procesul prin care creditorii deintori de obligaiuni convertibile
n aciuni devin suficient de motivai, de activitatea firmei, s
devin acionari ai firmei.
4. Care dintre urmtoarele teorii afirm c obiectivul fundamental al
firmei este acela de a gestiona procesul prin care creditorii deintori de
obligaiuni convertibile n aciuni devin suficient de motivai, de
activitatea firmei, s devin acionari ai firmei?
104

a)
b)
c)
d)
e)

teoria financiar (neoclasic);

teoria managerial (directorial);
teoria behaviorist (comportamental);
teoria semnalului;
teoria de agent.

5. Ce elemente formeaz capitalul permanent al firmei?

a) Capitalul fix i capitalul circulant
b) Capitalul propriu i datoriile pe termen mediu i lung
c) Capitalul propriu i datoriile pe termen scurt
d) Capitalul propriu, datoriile pe termen scurt i datoriile pe termen
mediu i lung
6. Ce elemente formeaz capitalul total al firmei?
a) Capitalul propriu i capitalul permanent
b) Capitalul permanent i datoriile pe termen scurt
c) Capitalul permanent i datoriile pe termen mediu i lung
d) Capitalul propriu, datoriile pe termen scurt i datoriile pe
termen mediu i lung

TESTE GRIL DE EVALUARE

1. Firma dispune de fonduri proprii n sum de 1,2 mil. lei i a angajat
mprumuturi pe termen lung n sum de 0,7 mil. lei. Capitalul
permanent va fi:
a) 1,2 mil. lei;
b) 1,9 mil. lei;
c) 0,5 mil. lei.
2. Totalul pasivului este de 10 mil. lei, iar obligaiile (datoriile) firmei
sunt n sum de 1,4 mil. lei. Rata ndatorrii totale va fi:
a) 7,14%;
b) 11,4%;
c) 14%;
d) 54%.
105

3. mprumuturile pe termen mediu sunt n sum de 0,2 mil. lei, cele pe

termen lung de 0,4 mil. lei, iar capitalurile proprii ale firmei sunt n
sum de 7,6 mil. lei. Rata de ndatorare la termen va fi:
a) 2,63%;
b) 5,26%;
c) 7,89%;
d) 12,66%.
4. Datoriile totale ale firmei sunt n sum de 2,4 mil. lei, iar capitalurile
proprii n sum de 7,6 mil. lei. Rata autonomiei financiare va fi:
a) 3,17%;
b) 31,58%;
c) 5,2%;
d) 10%.
5. Capitalul propriu al unei societi comerciale pe aciuni este format
din:
a) capitalul social;
b) capitalul social i fondul de rezerv;
c) capitalul permanent;
d) capitalul social, fondul de rezerv, beneficiile libere
nerepartizate i provizioane.

Aplicaii de rezolvat
1. Pasivul bilanului se prezint n urmtoarea structur:
capitaluri proprii: 8,0 mil. lei
obligaii curente (decontri cu personalul, impozite, contribuii
i taxe, furnizori): 2,0 mil. lei;
- mprumuturi pe termen scurt: 0,5 mil. lei,
- mprumuturi pe termen mediu: 0,7 mil. lei,
- mprumuturi pe termen lung: 0,4 mil. lei.
Calculai i comentai valorile pentru: capitalul permanent;
nivelul ratei de ndatorare la termen; mrimea ratei de ndatorare
general; rata autonomiei financiare.
-

106

2. Care este creterea capitalului propriu al unei firme, dac din

bilanul de la sfritul exerciiului financiar se poate constata c activul
total a crescut cu 2 mil. lei fa de nceputul exerciiului, iar datoriile
totale au sczut cu 3 mil. lei?
3. Pentru o firm, raportul Active/Capitaluri proprii este de
115%. Care va fi valoarea raportului Datorii totale/Capitaluri proprii?

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Cristea Horia, tefnescu Nicolae, Finanele ntreprinderii,
Editura CECCAR, Bucureti, 2003;

Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia,
Editura Intelcredo, Deva, 1999;

Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998.

107

Capitolul VI
DECIZIA DE FINANARE A FIRMEI
OBIECTIVE

Cunoaterea mijloacelor de procurare a capitalurilor;

Identificarea surselor proprii de finanare ale unei firme;

Cunoaterea surselor atrase (pasivelor stabile);

Analiza surselor mprumutate la nivel de firm, att pe termen
scurt, ct i pe termen lung;

Cunoaterea mecanismului de finanare a firmei, prin leasing.
REZUMAT
Obiectul deciziei de finanare l constituie selecia surselor de
capitaluri, la cel mai redus cost al procurrii acestora, n condiii de
reducere a riscului. Mijloacele de procurare a capitalurilor se mpart n
patru categorii: surse proprii, surse atrase (datorii de exploatare),
surse mprumutate i surse nchiriate.

VI.1. Surse proprii

ntreprinderea, n cadrul surselor proprii, are de ales ntre:
a. autofinanare (capital intern)
b. aporturi noi la capital (surse proprii externe)

VI.1.1. Autofinanarea
Autofinanarea reprezint veniturile nete proprii destinate formrii
capitalurilor, generate de resursele financiare pe care le procur din
activitatea proprie.

Autofinanarea total (global sau brut) semnific diferena

dintre veniturile i cheltuielile societii.
Profitul unei societi comerciale pe aciuni are dou mari
destinaii: distribuiri de dividende i reinvestire (autofinanare). Pe de o
parte, dac se ia decizia de a se distribui dividende, atunci se va diminua
suma destinat autofinanrii, ns aceast decizie va avea efecte
108

pozitive, din urmtoarele considerente: crete fidelitatea acionarilor

fa de societate, acetia i vor menine aciunile timp ndelungat, fr
intenia de a le vinde, ceea ce va duce la creterea cursului lor, deci a
valorii de pia a ntregii firme. Pe de alt parte, decizia de a reinvesti
profitul majoreaz resursele de autofinanare, dar poate provoca
nemulumirea unei pri a acionarilor, care vor avea tendina de a vinde
aciunile deinute, ceea ce poate duce la scderea cursului aciunilor i a
capitalizrii bursiere a firmei. Putem afirma c procesul de repartizare a
profitului este n ultim instan o politic de lichiditate: dac se
constituie fonduri proprii cresc lichiditile firmei i deci posibilitile
de autofinanare; repartizri de dividende mai mari conduc la
micorarea lichiditilor i deci se reduce capacitatea de autofinanare a
firmei.
n cazul n care capacitatea de autofinanare este insuficient
ntreprinderea apeleaz la surse externe de capital: proprii, prin noi
aporturi de capital; mprumutate; nchiriate.

VI.1.2. Aporturi noi la capital

La nfiinarea unei societi pe aciuni, capitalul este reprezentat
de capitalul social i este egal ca mrime cu produsul dintre numrul de
aciuni n care este divizat i valoarea nominal a acestora.
Creterile de capital reprezint un mijloc de finanare prin fonduri
proprii, ca i autofinanarea. Deosebirea const n faptul c n timp ce
autofinanarea este, practic, o finanare intern, realizat prin efortul
propriu al firmei, respectiv capitalizarea unei pri a beneficiului,
creterea de capital reprezint o finanare extern, prin fonduri proprii
aduse din afara societii, de ctre acionari.
Creterea capitalului social poate avea ca surse:

noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor
(determin creterea efectiv a capitalului social);

ncorporarea rezervelor (reprezint conversii ale posturilor
de pasiv);

conversiunea datoriilor n contribuii la capitalul social
(reprezint conversii ale posturilor de pasiv).
109

Pentru finanarea investiiilor intereseaz numai subscrierea de

noi aporturi care determin creterea efectiv a capitalului social,
celelalte nefiind altceva dect conversii ale posturilor de pasiv, fr a
determina creterea surselor de finanare, deci fr ca firmele s-i
sporeasc lichiditile. Creterea de capital prin ncorporarea rezervelor,
a primelor de emisiune i a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport
nou, ci d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a
valorii nominale a aciunilor vechi.
Creterea de capital se poate face prin:

emisiune de aciuni noi;

majorarea valorii nominale a aciunilor vechi (aceast
modalitate este mai rar practicat).
Creterea valorii nominale a vechilor aciuni presupune apelul la
acionarii existeni i acordul lor de a suplini cu fonduri capitalul social.
Acest procedeu este greu de realizat, att datorit dispersiei acionarilor
n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri. De
aceea, cel mai des procedeu este emiterea de noi aciuni.
Atunci cnd are loc o suplimentare a capitalului social prin
emiterea de aciuni noi i prin punerea lor n vnzare, se realizeaz un
aport de noi capitaluri pentru firm. Capitalul va trebui suplimentat la
numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune. Preul de
emisiune va trebui s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a
se asigura succesul operaiunii de subscriere (dac preul de emisiune ar
fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni nu ar cumpra noile
aciuni, ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai
sczut). Preul de emisiune, fiind preul la care se vnd noile aciuni,
trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi :
Cursul vechi > PE > VN,
unde :
PE = preul de emisiune ;
VN = valoarea nominal.
Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se
concretizeaz n prima de emisiune. Aceasta este folosit pentru
acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor
110

noi. Se nscrie ca o rezerv n pasivul bilanului, iar ulterior, se

ncorporeaz n capitalul social printr-o nou cretere de capital.
Valoarea de pia (VP) a aciunilor dup creterea de capital se
calculeaz n funcie de:

valoarea de pia a aciunilor vechi (C)

valoarea de emisiune a aciunilor noi (P).
VP = (NC + nP) / (N+n)
unde: N = numrul aciunilor vechi;
n = numrul aciunilor noi.

VI.2. Surse atrase (pasive stabile)

Acestea reprezint datorii ale ntreprinderii fa de teri
(furnizori, personal, stat etc.), atrase pe o anumit perioad de timp, ca
urmare a rennoirii continue a acestora.
Sursele atrase sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt
indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul
vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care beneficiarul l
pltete. Acest tip de datorie este gratuit, n sensul c nu se pltete
n mod explicit o dobnd pentru aceste surse atrase. Un serviciu de
trezorerie activ va cuta s angajeze ntotdeauna datorii cu scadene
relaxate (ntinse n timp), n raport cu ncasrile care se vor cuta s se
realizeze foarte repede.
Pasivele stabile i, n principal, creditul furnizor (acordat de
furnizor) sunt o surs spontan de finanare i acestea cresc o dat cu
tranzaciile curente ale firmei.
Creditul comercial, ca principal element al surselor atrase pentru
firma beneficiar (client) este, n acelai timp, o garanie pentru furnizor
de a-i promova vnzrile. Dei acest tip de credit nu are un cost
explicit (nu trebuie pltit dobnd pentru utilizarea sa), el are totui un
cost implicit. Deoarece vnzarea pe credit are loc prin acordarea de
ctre furnizor a unui rabat pentru a urgenta plata vnzrilor din partea
clienilor, n cazul n care clienii nu profit de acest discount (rabat) ei
pierd suma de bani corespunztoare rabatului i mrimii vnzrilor.
Rezult, deci, c pentru client creditul comercial (creditul furnizor) are
un cost implicit determinat de pierderea rabatului acordat de furnizor,
111

sum ce ar putea fi ntrebuinat pentru efectuarea unor pli

(rambursri de credit, achiziii de stocuri i active imobilizate etc.).
Costul determinat de renunarea la rabatul acordat de furnizor
clientului su este, pentru acesta din urm, un cost direct care se
msoar cu ajutorul ecuaiei:
K = (1 + procentul de rabat / (100 - procentul de rabat))365/(data plii data
rabatului)
-1
Avantajele creditului comercial n cazul practicrii discountului
pot fi sintetizate astfel: (a) este la ndemna, practic, oricrei firme; (b)
este "gratuit" (n realitate rezultnd un ctig prin reducerea preului de
cumprare care compenseaz efortul plii la termenul cerut de
furnizor); (c) este flexibil, el putnd fi extins conform nelegerii dintre
pri i (d) nu exist restricii n legtur cu condiiile acordrii. Din
aceste motive, firmele gestionate eficient apeleaz i beneficiaz de
creditul comercial.

VI.3. Surse mprumutate pe termen scurt

n completarea surselor proprii i atrase, ntreprinderea poate
apela la credite bancare pe termen scurt, cum sunt creditele de trezorerie
sau de scont.

VI.3.1. Creditul de trezorerie

Creditele de trezorerie, denumite i credite cu caracter general,
sunt acelea deschise de banc n funcie de situaia trezoreriei
ntreprinderii (deficit sau excedent) fr nici o legtur cu alte creane
sau alte operaiuni. Astfel de credite pe termen scurt se acord n cazul
deficitului de trezorerie, fr alte garanii deosebite, n vederea
acoperirii plilor curente. Singura preocupare a bncii, n afara
cunoaterii bonitii debitorului, este de a se convinge asupra
solvabilitii pe termen scurt a acestuia.
Aceste credite, generale, prezint pentru banc un risc relativ
important cci adesea ele sunt legate de activitatea curent a
112

ntreprinztorului i nu sunt garantate cu active certe. Ca urmare a

riscului comercial inerent oricrui ntreprinztor, spre exemplu, n caz
de nevnzare a mrfurilor, banca nsi trebuie s analizeze, n
momentul acordrii creditului, situaia economic a debitorului spre a se
asigura de lichiditatea acestuia i deci de posibilitile sale de
rambursare a creditului.
Astfel de credite se acord n contul curent, prin care se
efectueaz, de regul, ncasrile i plile societilor comerciale i ale
altor ageni economici.
Fa de perioada precedent, soldul creditelor poate fi diminuat
prin excedentul de trezorerie degajat n perioada respectiv sau poate fi
majorat pentru acoperirea (prin credite noi) a deficitului de trezorerie
rezultat la finele perioadei precedente. Majorarea soldului creditelor
bancare poate fi fcut pn la o limit i anume cea a unui plafon
stabilit de banc n relaiile sale de credit cu ntreprinderea. Altfel,
depirea va fi nsoit de dobnzi i comisioane penalizatoare.
Micorarea se poate face pn la rambursarea integral a creditelor n
sold. Dincolo de aceast rambursare, excedentul de trezorerie poate fi
rambursat n valori mobiliare cu scaden apropiat.
Volumul creditelor de trezorerie se stabilete pe baza situaiei de
trezorerie care se ntocmete de agentul economic la nceputul
trimestrului, pe baza datelor contabile din trimestrul anterior, a
programelor de activitate i de desfacere potrivit contractelor i
comenzilor de aprovizionare i livrare, precum i a altor documente din
care s rezulte evoluia raportului ntre totalul stocurilor i cheltuielilor,
pe de o parte, i totalul resurselor i ncasrilor, pe de alt parte, n
perioada curent.
Datele din situaia de trezorerie sunt analizate i verificate de
banca creditoare, urmrindu-se realitatea acestora, existena contractelor
i comenzilor de aprovizionaredesfacere pe care se fundamenteaz
volumul de ncasri i cheltuieli stabilit. n finalul planului de trezorerie
se determin deficitul sau excedentul de trezorerie.
Deficitul de trezorerie constituie nivelul noilor credite pe care
ntreprinderea le va solicita n trimestrul respectiv, peste cele aflate n
sold n trimestrul anterior.
Excedentul de trezorerie constituie volumul creditelor care
113

urmeaz a se rambursa n trimestrul urmtor.

VI.3.2. Creditul de scont

Scontul este operaiunea de credit prin care bancherul pune la
dispoziia unui client o sum de bani, n schimbul unui efect comercial
(trat, bilet la ordin) nainte ca acesta s ajung la scaden, dup
deducerea unei dobnzi, a unor cheltuieli diverse i a unui comision.
Suma dobnzii se stabilete n funcie de valoarea tratei (cambiei),
rata dobnzii i timpul rmas ntre momentul scontrii pn la scadena
efectului.
Desfurarea operaiunii de scontare are loc n felul urmtor:
ntreprinderea depune la banc trata care reprezint creana pe care vrea
s-o mobilizeze; a doua zi ea primete un credit n cont, la nivelul valorii
tratei minus agio (cheltuieli privind taxa scontului, comisioane de
andosare, de micare etc. ocazionate de ncasarea efectului); banca
ncaseaz creana cnd ajunge la scaden.
Creditul de scont are avantajul c este mai puin scump, deoarece
efectele scontate reprezint o garanie suficient pentru banc. Ca
dezavantaj se reine faptul c apelarea la acest credit de ctre firm nu
este ntotdeauna posibil din cauz c nevoile de lichiditi nu coincid
ntotdeauna cu portofoliul de efecte deinut de firm.

VI.4. Surse mprumutate pe termen mediu i lung

VI.4.1. mprumuturile obligatare
mprumuturile din emisiuni de obligaiuni denumite i credite
obligatare reprezint datorii pe termen lung, create prin vnzarea de
titluri de credit, negociate ctre public. Firma care emite astfel de titluri
se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s
plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.
Valoarea cuponului = Val. nominal * Rata cuponului / 100
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete n funcie de
necesitile de finanare, valoarea de emisiune a unei obligaiuni
putnd fi :
114

egal cu valoarea nominal (la paritate sau alpari);

mai mic dect valoarea nominal (subpari), ceea ce le face mai
atractive ;
- mai mare dect valoarea nominal (suprapari), mai rar.
Diferena ntre valoarea de emisiune i valoarea nominal este
prima de emisiune, iar diferena ntre valoarea rambursat (mai mare)
i valoarea nominal este prima de rambursare.
Rambursarea (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate
face n mai multe modaliti:
prin amortizri constante i anuiti variabile rambursarea se face
prin trane egale de mprumut;
prin anuiti constante i amortizri variabile pentru a avea
anuiti constante este necesar ca rambursrile mprumutului s varieze
cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii;
integral la scaden este metoda cel mai des utilizat dei are
costul cel mai ridicat, dobnda calculndu-se de fiecare dat cnd se
pltete, la toata valoarea mprumutului. Pentru societatea mprumutat,
prezint avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toat perioada
de acordare a acestuia. Ins, compania capitalizeaz acumularea brut
realizat din exploatarea investiiei;
rscumprare prin burs este interesant pentru societatea
mprumutat atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior
valorii de rambursat. Exist ns, n multe ri, limite legale privind
numrul de obligaiuni rscumprate. O alt modalitate este conversia
n aciuni, la scadena emisiunii de obligaiuni.

VI.4.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung

Creditul este conceput din punct de vedere al clientului ca sursa
de finanare necesar desfurrii, continurii, dezvoltrii sau
restructurrii activitii acestuia, iar pentru banc, ca un plasament cu
risc asumat n vederea obinerii unui profit corespunztor. Debitorul are
obligaia rambursrii sumei mprumutate i plii dobnzii ctre
creditor.
Procesul de acordare a creditului se bazeaz pe metoda analizei
financiare complexe a celui ce contracteaz mprumuturi de la banc,
115

care d posibilitatea interpretrii ct mai reale a datelor n evoluia lor,

alturi de metodele i tehnicile de analiz previzional a prognozei
fluxurilor de numerar, a capacitii de rambursare a creditelor.
Cea mai concludent modalitate de studiere a activitii
agenilor economici este analiza situaiei financiare, care nseamn a
pune un diagnostic general privind sntatea unei firme. Culegerea
datelor necesare elaborrii acestui tip de analiz se face din
documentele de baz ale unei societi i se finalizeaz prin calcularea
anumitor indicatori.
Pentru sintetizarea acestor indicatori, bncile sunt cele mai
avansate ntre entitile economice care utilizeaz metoda scoring .
Pe baza calculelor care se efectueaz i a grilelor bncii se acord un
punctaj n funcie de care firma solicitatoare este catalogat n una din
cele 5 categorii. Firmele de categoria A au prioritate n acordarea
creditelor, deoarece sunt firme cu activitate economica rentabil, care
i pot rambursa creditele, iar cele din categoria B sunt cele cu activitate
economic bun n prezent, dar n perspectiv pot aprea aspecte
negative. Firmele din categoriile C, D, E, nu sunt admise la procesul de
creditare, deoarece au o activitate slab, ele neputnd s justifice
rambursarea creditelor.

Costul capitalului mprumutat (d) sau costul datoriilor

costul capitalului mprumutat este rata de venit solicitat / ateptat
de creditori i reprezint, n fapt, rata dobnzii la mprumut (bancar
sau obligatar).
dobnda se poate exprima:
= n suma absolut (Db);
= n procente, sub forma de rat a dobnzii
d
Db
d=
100 Db = C
C
100
unde: C = capitalul mprumutat.
dobnzile pot fi:
= simple, cnd nu sunt generatoare de alte dobnzi, pltindu-se
periodic;

116

= compuse, cnd sunt generatoare de alte dobnzi, fiind adugate la

capitalul mprumutat, adic dobnzile se calculeaz periodic, dar se
pltesc la sfritul perioadei de creditare.
Dobnda simpl se poate determina n 2 variante:
A. cazul n care rambursarea creditului iniial (Co ) se face la finele
perioadei de creditare.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea
creditului iniial prin 3 metode:
A.1. pentru mprumuturi acordate pe durate de ani ntregi
d
Db = C o T
100
unde: T = perioada de creditare n ani.
A.2. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n
luni
T
d
Db = C o

12 100
unde : T = perioada de creditare n luni.
A.3. pentru mprumuturi acordate pe durate exprimate n
zile
T
d
Db = C o

360 100
unde: T = perioada de creditare n zile.
B. cazul n care rambursarea creditului iniial se face n mai multe
etape.
- dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la creditul
rmas de rambursat (Cr );
- rambursarea creditului bancar presupune restituirea anual a 2
elemente:
= amortismentul anual (A), care reprezint rambursarea
creditului iniial i se calculeaz ca raport ntre valoarea
creditului iniial (Co ) i perioada de creditare (T) n ani:
Co
A=
T
= suma anual a dobnzii
117

d
100
unde: Cr = Co - A
Prin nsumarea celor 2 elemente se obine anuitatea (K) sau suma
total de plat n fiecare an:
K = A +Db
Dobnda compus
- apare n cazul n care la sfritul fiecrei perioade de creditare (sau
de plasament) dobnzile se calculeaz, dar nu se pltesc; ele se
adaug la capitalul iniial genernd ele nsele dobnzi, proces
cunoscut sub numele de capitalizarea dobnzilor.
- calculul capitalului dobndit la finele fiecrei perioade:
= n anul de baz (0), firma este n posesia capitalului
Db = Cr

mprumutat Co;
= la sfritul anului 1, capitalul dobndit (C1 ) se compune din
capitalul iniial (Co ) i suma dobnzii (Db), care se calculeaz
dar nu se pltete:
C1 = C0 + Db = Co + Co

d
d
= Co (1+
)
100
100

= la sfritul anului 2, capitalul dobndit (C2 )se compune din

capitalul C1 i suma dobnzii:
C2 = C1 + Db = C1 + C1

d
d
d 2
= C1 (1+
) = Co (1 +
)
100
100
100

= la sfritul anului n, capitalul dobndit (Cn) este:

118

Cn = C0 (1+

d n
)
100

Acesta este capitalul ce trebuie rambursat la finele perioadei de

rambursare i cuprinde att creditul iniial ct i suma dobnzii:
Cn = Co + Db Db = Cn Co

VI.5. Surse nchiriate (finanarea prin leasing)

n esen, leasingul este o form de nchiriere realizat de
societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de
echipament ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii
ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea
acestora de la productori.
Leasing-ul este, aadar, o form special de nchiriere a bunurilor
mobile sau imobiliare, prin care beneficiarul (chiriaul, utilizatorul)
deine toate drepturile ce reies din deinerea bunului, mai puin dreptul
de proprietate. n schimbul acestor avantaje pe care le primete,
beneficiarul leasingului pltete o rat de leasing (redevena sau
chiria).
La sfritul perioadei de leasing, clientul poate opta pentru una
din urmtoarele variante: cumprarea produsului, prelungirea
contractului sau renunarea la contract i napoierea bunului.
Vnzare i leaseback este operaiunea prin care o ntreprindere
vinde unei societi de leasing sau altui investitor bunuri din
proprietatea sa la valoarea lor de pia i, n acelai timp, ncheie un
contract de nchiriere a respectivelor bunuri n condiiile specifice ale
leasingului financiar.
Avantajul major pe care l ofer leasingul este acela de a
asigura finanarea integral a unei investiii din fonduri exterioare,
ntreprinderea nedispunnd de fondurile proprii necesare. Sub acest
aspect leasingul constituie un remediu pentru lipsa de fonduri proprii,
de care se lovesc ntreprinderile create recent sau aflate n expansiune
119

rapid. i nu numai att, el permite i realizarea unei economii de

fonduri proprii, ce pot fi utilizate n alte scopuri mai rentabile.
Dar acest avantaj trebuie pus n balan cu costul relativ ridicat
al operaiunii, dac se compar baremul de leasing cu procentul
dobnzilor creditelor pe termen mediu i lung sau cheltuielile pe care le
antreneaz cele dou moduri de finanare. Dezavantajul costului ridicat
poate fi compensat, cel puin parial, prin transferarea de impozit:
clientul nregistreaz ratele de leasing drept cheltuieli i diminueaz n
acest fel nivelul venitului anual impozabil.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut
bancar sau obligatar, se fundamenteaz pe compararea costurilor i
avantajelor acestor tipuri de finanri.

CUVINTE CHEIE

finanarea firmei, surse proprii, surse atrase (pasive stabile),
surse mprumutate, surse nchiriate, credit de trezorerie, credit
de scont, credit comercial, credit bancar, autofinanare,
leasing.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1.
2.
3.
4.
5.

Detaliai sursele proprii de finanare ale unei firme.

Ce sunt sursele atrase ale firmei?
Ce reprezint creditul comercial?
Ce reprezint operaiunea de scontare (creditul de scont)?
Detaliai sursele de finanare mprumutate, pe termen scurt, ale unei
firme.
6. Detaliai sursele finanare mprumutate, pe termen lung, ale unei
firme.
7. Ce este leasing-ul?

120

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Existena unui FR pozitiv nseamn:
a) excedent potenial de lichiditi pe termen scurt fa de
datoriile (exigibilitile) poteniale pe termen scurt;
b) deficit potenial de lichiditi pe termen scurt fa de datoriile
(exigibilitile) poteniale pe termen scurt.
2. Creterea capitalului social poate avea ca surse:
c) noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor;
d) creterea vnzrilor firmei;
e) ncorporarea rezervelor;
f) creterea profitului obinut de firm;
g) conversiunea datoriilor n contribuii la capitalul social.
3. Atunci cnd are loc o suplimentare a capitalului social prin emiterea
de aciuni noi, preul de emisiune va trebui s fie:
a) mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura
succesul operaiunii de subscriere;
b) mai mare dect cursul vechilor aciuni pentru a se asigura
resurse financiare mai mari;
c) mai mare dect valoarea nominal a unei aciuni;
d) mai mic dect valoarea nominal a unei aciuni.
4. Ce reprezint urmtoarea formul: (NC + nP) / (N+n)? (C: valoarea
de pia a aciunilor vechi; P: valoarea de emisiune a aciunilor noi; N:
numrul aciunilor vechi; n: numrul aciunilor noi)
a) valoarea nominal a aciunilor dup creterea de capital;
b) valoarea de pia a aciunilor dup creterea de capital;
c) preul la care trebuie s se emit noile aciuni;
d) valoarea nominal a aciunilor nainte de creterea de capital.
5. Care dintre afirmaiile urmtoare nu este adevrat?
a) sursele atrase sunt, practic, nite mprumuturi pe termen scurt
indirecte care se creeaz prin decalajul de timp dintre momentul
121

vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care

beneficiarul l pltete;
b) pasivele stabile reprezint datorii ale terilor (furnizori,
personal, stat etc.) fa de firm, atrase pe o anumit
perioad de timp, ca urmare a rennoirii continue a
acestora;
c) sursele atrase sunt gratuite, n sensul c nu se pltete n mod
explicit o dobnd pentru aceste surse atrase;
d) creditul comercial este principalul element al surselor atrase.
6. Finanarea extern, pe termen lung, a societilor comerciale pe
aciuni se realizeaz prin:
a) mprumuturi externe;
b) creteri de capital prin ncorporarea rezervelor i creteri de
capital prin conversiunea datoriilor;
c) creteri de capital, credite bancare, mprumuturi obligatare
i leasing;
d) mprumuturi obligatare, mprumuturi de la instituii financiare
de specialitate i leasing.

TESTE GRIL DE EVALUARE

1. Creterea capitalului social prin ncorporarea rezervelor:
a) Conduce la creterea capacitii de finanare;
b) Are influen neutr asupra capacitii de finanare;
c) Conduce la sporirea capitalului propriu.
2. n cazul creterii de capital prin noi emisiuni de aciuni, relaiile
dintre preul de emisiune (PE), valoarea nominal (VN) a noilor aciuni
i cursul aciunilor vechi (C) pot fi:
a) VN>PE>C;
b) VN>PE<C;
c) VN<PE<C;
d) VN=PE=C.
3. mprumutul obligatar este:
122

a) un credit acordat de o mas de debitori unui singur creditor;

b) un credit acordat de un debitor mai multor creditori;
c) un credit acordat de mai muli creditori unui singur debitor.
4. n cazul unei obligaiuni, valoarea cuponului anual este dat de:
a) Valoare nominal * Rata cuponului / 100;
b) Pre de emisiune * Rata cuponului / 100;
c) Pre de rambursare * Rata cuponului / 100;
d) Cursul obligaiunii * Rata cuponului / 100.
5. mprumutul obligatar este:
a) finanare intern pe termen lung;
b) finanare extern pe termen lung;
c) finanare din partea statului pentru societile pe aciuni;
d) finanare din partea unui grup de bnci.
6. Din punct de vedere economic, leasing-ul (credit-bail) face parte din:
a) creditul pe termen mijlociu i lung;
b) creditul pe termen scurt;
c) fondurile proprii ale societii;
d) datoriile ctre bugetul statului.

Aplicaii de rezolvat
1. O firm dorete s pun de o parte ntr-un cont al fondului de
amortizare o sum egal la finele fiecrui an, pentru care primete o
dobnd de 10% pentru urmtorii 5 ani. Firma vrea s obin n acest
cont la finele celor 5 ani, 5 milioane RON pentru a rscumpra
obligaiunile emise. Ct trebuie s depun n cont la finele fiecrui an?
(FCA10,5 = 6,105; FAA5,10 = 7,722; FC5,10 = 1,629; FA10,5 = 0,621).
2. O firm mprumut 100 mii RON ce trebuie rambursai n 4 pli
egale (care includ rata i dobnda) la finele fiecruia din urmtorii 4 ani.
Creditorul solicit o rat anual a dobnzii de 10% care se calculeaz la
soldul mprumutului de la finele fiecrui an. Calculai suma ce va fi
123

pltit n fiecare an de firm, care include rata de credit i dobnda.

(FCA4,10 = 12,006; FAA10,4 = 3,170; FC10,4 = 1,464; FA4,10 = 0,676).
3. O societate comercial are un capital social n sum de 170 mii lei,
valoarea nominal a unei aciuni fiind de 10 lei. Capitalizarea bursier a
aciunilor este de 238 mii lei, iar Adunarea General a Acionarilor
decide creterea capitalului cu 130 mii lei printr-o emisiune de aciuni
noi, pe care le vinde cu prim de emisiune de 3 lei pe aciune. Calculai:
A. numrul de aciuni iniiale i valoarea de pia;
B. numrul de aciuni noi emise i valoarea de emisiune;
C. valoarea de pia a unei aciuni, dup creterea de capital.
4. Dac se depune capital la nceputul anului ntr-o banc pe o per. de 3
ani, astfel: 100 mii um n primul an, 200 mii um n al doilea an, 50 mii
um n al treilea an, iar dobnzile anuale sunt de 10%, 20%, respectiv
30%, determinai suma deinut de inv. la sfritul anului 3.
5. Un mprumut obligatar are o valoare nominal de 1000 um pe
obligaiune i o dobnd de 10%, rambursabil n 6 ani. Calculai prima
de emisiune, dac rambursarea se face la sfritul perioadei, iar rata de
actualizare este de 11%.

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Bogdan Ioan, Management financiar n afaceri, Editura
Universitar Bucureti, 2006;

Cristea Horia, tefnescu Nicolae, Finanele ntreprinderii,
Editura CECCAR, Bucureti, 2003;

Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia,
Editura Intelcredo, Deva, 1999;

Hoan Nicolae, Capitalul firmei, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 1998;

Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,
Cluj, 2006;

Sandu Gheorghe, Finanarea ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 2002.
124

Capitolul VII
POLITICA DE INVESTIRE
OBIECTIVE

Cunoaterea conceptului de investire;

Identificarea fluxurilor negative i pozitive de numerar
ocazionate de realizarea unei investiii;

Clasificarea proiectelor de investiii;

Cunoaterea elementelor financiare ale unei investiii;

Analiza metodelor de alegere a investiiilor.
REZUMAT
Orice plasament de capital pe termen mai lung, n scopul
obinerii de profit reprezint o investire. Decizia de investire conduce la
o imobilizare de capital fcut n prezent, n sperana unei rentabiliti
viitoare i care urmeaz s se realizeze pe mai multe exerciii financiare
n condiii de risc.
Decizia de investire este o decizie strategic i este parte
integrant a politicii generale a firmei. Ea nseamn nu numai o
imobilizare de capital, ci i o anumit activitate util plasat ntr-un
anumit segment al pieei, angajarea unei anumite cantiti de resurse
naturale i umane, iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu
firme din sectoare de activitate diferite, a cror cifr de afaceri este
influenat pozitiv.
Din punct de vedere financiar, investirea provoac o foarte mare
cheltuial de capital, care trebuie s fie compensat, n perspectiv, de
intrri de fonduri, respectiv de fluxuri de numerar generate de obiectivul
finanat, ealonate pe ntreaga perioad de via economic a proiectului
de investiie.
Dac cheltuielile iniiale ocazionate de proiectul de investire,
denumite i f1uxuri negative (sau de imobilizare), se cunosc din devizul
general, fluxurile de numerar viitoare, denumite i f1uxuri pozitive (sau
de intrare) i care constau din amortizrile i beneficiile anuale de
realizat de pe urma exploatrii obiectivului, trebuie cuantificate.
125

Fluxuri pozitive (de intrare)

valoarea rezidual

fluxuri negative (de imobilizare)

linia timpului

Dup stabilirea fluxurilor financiare, pozitive i negative, urmeaz compararea lor n vederea stabilirii oportunitii investiiei.
Stabilirea fluxurilor de numerar pozitive este o operaie relativ
dificil de realizat, din dou motive:
(1) pentru c totdeauna exist o anumit incertitudine a
previziunilor;
(2) greutatea separrii contribuiei investiiei la fluxurile totale
pozitive (n special, profit) ale firmei.

VII.1. Conceptul de investiii

Noiunea de investiii poate fi privit:
a) n sens larg cuprinde totalitatea cheltuielilor i alocrilor de
fonduri de la care se ateapt nite venituri viitoare, precum:
- investiia tehnic, privind achiziia, construcia i montajul
mijloacelor fixe (cldiri, maini, utilaje, instalaii, mijloace de
transport etc.);
- investiia uman, n formarea personalului (recrutare, calificare,
specializare);
- investiia social, vizeaz mbuntirea condiiilor de munc i
de via ale salariailor (cantin,cmin, protecia mediului etc.);
- investiia financiar, care const n cumprarea de titluri de
participaie la alte societi comerciale (aciuni, obligaiuni);
- investiia comercial, pentru publicitate i reclam
b) n sens restrns reprezint cheltuielile ce se efectueaz pentru
obinerea de active fixe, adic pentru construirea, reconstruirea,
126

lrgirea, modernizarea i achiziionarea activelor fixe de natura

cldirilor, mainilor, utilajelor, instalaiilor, mijloacelor de transport
etc.
= > investiia tehnic
Decizia de investire se caracterizeaz prin urmtoarele elemente:
-

este cea mai dificil decizie pentru firm, deoarece presupune o

cheltuial iniial foarte mare (o imobilizare fcut n prezent),
n sperana obinerii unei eficiene (rentabiliti) viitoare
prognozate pe ntreaga durat normat de funcionare a
mijlocului fix;
necesit selectarea celui mai bun proiect de investiii;
necesit gsirea i selectarea surselor de finanare.

VII.2. Clasificarea proiectelor de investiii

n sens financiar, investiia reprezint renunarea la o sum de
bani, prezent i cert, n sperana obinerii unor venituri viitoare
superioare, dar probabile: achiziionarea unui utilaj pentru creterea
productivitii muncii, construcia unui spaiu de producie, cumprarea
unor active financiare (aciuni, obligaiuni etc) etc.
n sens contabil, investiia presupune alocarea unei sume de bani
disponibil pentru procurarea unui activ imobilizat care va genera
fluxuri de numerar viitoare (venituri) i va determina cheltuieli de
exploatare ce trebuiesc acoperite din venituri.
Clasificarea proiectelor de investiie se poate face n funcie de
mai multe criterii (scopul n care au loc, riscul care-l implic etc):
a) din punct de vedere al influenei asupra patrimoniului:
investiii de meninere a capacitii activelor fixe existente,
afectate de uzur ;
investiii de modernizare;
investiii de expansiune.
b) din punct de vedere al structurii:
lucrri de construcii montaj;
achiziii de utilaje, maini, instalaii, mijloace de transport ;
127

lucrri geologice i alte investiii.

c) din punct de vedere al metodei de executare:

investiii n antrepriz, care se execut pe baz de contract cu
firme specializate;
investiii n regie proprie, care se execut cu fore proprii.
d) din punct de vedere al surselor de finanare :
investiii finanate din fonduri proprii;
investiii finanate din fonduri mprumutate;
investiii finanate din fonduri nerambursabile (granturi).
n general, clasificarea proiectelor de investiie la care recurg
firmele cuprinde urmtoarele categorii de investiii:
1. De nlocuire: meninerea afacerii. Aceast categorie include
cheltuielile cu nlocuirea unui echipament nvechit sau defect, utilizat la
producerea unor produse profitabile. Aceste proiecte sunt necesare n
cazul n care firma i continu afacerile curente.
2. De nlocuire: reducerea costului. Aceast categorie se refer
la cheltuielile cu nlocuirea unui echipament nc utilizabil, dar nvechit.
Scopul acestor cheltuieli este de a reduce costurile cu salariile,
materialele sau alte elemente de cost, cum ar fi electricitatea. Aceste
decizii necesit analize detaliate pentru a susine necesitatea acestor
cheltuieli.
3. De dezvoltare (extindere) a produselor sau pieelor. Aici se
includ cheltuielile pentru creterea volumului i gamei produselor sau
extinderea debueelor. Aceste decizii sunt mai complexe, deoarece ele
necesit o consideraie explicit a cererii viitoare a produselor firmei de
ctre pia, ceea ce implic luarea deciziei finale n aceast privin la
un nivel nalt n cadrul firmei.
4. De dezvoltare prin introducerea unor noi produse sau
cucerirea de noi piee. Aici se includ cheltuielile necesare producerii
unui nou produs sau cucerirea de noi piee. Aceste proiecte includ
decizii strategice care pot schimba fundamental natura afacerii i ele
necesit, n mod normal, cheltuieli importante pe o perioad lung de
timp. Ca urmare, este necesar o analiz foarte detaliat iar decizia
final este luat de consiliul de administraie.
128

5. Proiecte de protecie a mediului. Cheltuielile aferente sunt

cunoscute i sub denumirea de investiii obligatorii sau proiecte nonprofit.
6. Alte investiii care nu sunt incluse n categoriile precedente.
Clasificarea prezentat poate fi sintetizat, totui, n trei categorii
largi ale proiectelor de investiie: (1) de expansiune, care sunt cele
destinate s imbunteasc capacitatea firmei de a produce i vinde
produsele sale (decizia de a aduga o nou linie tehnologic, construirea
unei noi uzine, etc; (2) de nlocuire a echipamentelor uzate i (3)
proiecte de reglare care nu furnizeaz n mod direct beneficii cash
firmei, dar ajut ca activitatea acesteia s poat continua (n special cele
legate de mediul nconjurtor).

VII.3. Elementele financiare ale investiiei

n evaluarea investiiilor trebuie s se in seama de
caracteristicile financiare ale eforturilor i efectelor acestora. n timp ce
efortul de investiii este intotdeauna msurabil, efectul investiiilor este
greu de msurat datorit fie caracterului unor investiii (cele socioumane), fie din cauza incertitudinii efectelor viitoare. Cu toate acestea,
efortul i efectul unei investiii pot fi surprinse prin urmtoarele
elemente ce caracterizeaz o investiie:
1. Cheltuielile pentru investiii cuprind, n general, costul de
achiziie al echipamentului, utilitilor i pmntului, alte costuri
referitoare la investiie (transport, instalaii, personal suplimentar etc),
necesarul suplimentar de capital de lucru net i costuri de oportunitate
(de exemplu, pmntul utilizat pentru un proiect; pmnt care poate fi i
vndut). Costul de oportunitate este costul implicat de renunarea la o
ocazie favorabil (oportun). De exemplu, atunci cnd un fabricant de
maini se hotrte s lanseze un nou model, vnzrile din celelalte
modele, n mod normal, cunosc un regres. Fluxul de numerar pierdut
pentru aceste modele constituie un cost de oportunitate, care este un
cost implicit, nu explicit.
2. Durata de via a investiiei poate avea urmtoarele exprimri:
durata de via tehnic determinat de caracteristicile tehnicofuncionale specifice fiecrui bun de investiie; durata contabil
129

(fiscal) stabilit pentru perioada de recuperare integral a valorii

iniiale a investiiei pe calea amortizrii; durata de via economic
(comercial) determinat de durata n care investiia l intereseaz pe
investitor prin efectele sale favorabile, i durata juridic a investiiei,
respectiv durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate sau de
concesiune asupra unui anumit bun.
3. Beneficiile suplimentare sau economiile (de materiale,
manoper) preconizate a se obine prin exploatarea investiiei sunt
fluxuri de numerar (cash-flow) marginale determinate de punerea n
funciune a obiectivului de investiii. Ele se determin ca excedent ntre
ncasrile suplimentare i plile suplimentare din activitatea firmei prin
punerea n funciune a investiiei. Pentru a uura nelegerea, vom
mpri fluxurile de numerar n trei segmente: investiia iniial, fluxul
de numerar din exploatare (operaiuni) i fluxul de numerar terminal.
a) investiia iniial este fluxul de numerar net existent la
nceputul proiectului respectiv (la timpul zero); ea cuprinde elementele
de cheltuieli deja artate cnd s-a vorbit de cheltuielile pentru investiii.
b) fluxul de numerar din exploatare este fluxul de numerar net
ateptat de-a lungul vieii economice a proiectului. El se refer la
numerarul generat de exploatare (operaiuni): profit + amortizare.
Valoarea amortizrii se adaug pentru c ea este, alturi de impozitele
amnate, o cheltuial noncash (adic se scade din venituri, dar nu
afecteaz cash-flow-ul).
c) fluxul de numerar terminal este fluxul de numerar net,
pozitiv sau negativ, existent la finele proiectului.
Fluxurile de numerar marginale se apreciaz prin compararea
rezultatelor exploatrii n condiiile folosirii noii investiii fa de
rezultatele exploatrii de dinaintea investiiei.
2. Valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat
dup ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare,
etc). Ctigul de capital obinut astfel, mrete profitul
impozabil; iar pentru a reduce impactul fiscal, unele legislaii
acord scutiri de impozit pentru o parte din ctigul de capital.

Alocarea capitalului i valoarea firmei

130

Primul scop al unei firme este s-i maximizeze valoarea. La

aceast maximizare contribuie foarte muli factori, dar, dup muli
specialiti, cel mai important factor l reprezint investiiile pe care le
face firma n cauz. Aceste investiii, o dat cu realizarea lor, determin
direcia firmei, poziia acesteia pe pia. O decizie bun privind o
investiie creaz avantaje nete pentru firm fa de concurenii acesteia.
Primul factor care determin valoarea firmei este decizia de
investire. Factorii secundari (dar foarte importani) care determin
valoarea firmei sunt: decizia de finanare i decizii privind exploatarea.
Deci, pentru maximizarea valorii firmei, primul pas l constituie luarea
unei decizii de investire bun.
Tehnicile de alocare a capitalului sunt utilizate la evaluarea
proiectelor de investiii n active imobilizate (pe termen lung), adic
acele investiii care genereaz venituri dup o perioad mai mare de un
an. Procesul prin care investiiile pe termen lung sunt analizate, evaluate
i selectate este cunoscut sub denumirea de alocarea capitalului. n
alocarea capitalului se calculeaz valoarea prezent net (VPN) care
este egal cu valoarea prezent a fluxurilor de numerar ateptate
(viitoare). Ea se mai poate defini ca diferen dintre valoarea prezent a
veniturilor i valoarea prezent a investiiei. Numai acceptnd o valoare
pozitiv a VPN a proiectului poate o firm s-i creasc valoarea;
acceptnd un proiect cu o VPN negativ se ajunge la descreterea
valorii firmei.
Procesul alocrii capitalului cuprinde patru etape:
1) Preselecia proiectelor (cutarea i identificarea lor);
2) Estimarea mrimii, periodicitii i a riscurilor aferente
fluxurilor de numerar viitoare pentru fiecare proiect;
3) Selecia sau respingerea proiectului, potrivit metodei alese;
4) Controlul i revizuirea ulterioar a raportului final privind
alegerea variantelor de investiii. Controlul poate fi privit ca
fiind procesul prin care sunt comparate fluxurile de numerar
realizate cu cele previzionate. n plus, aceast faz trebuie s
cuprind reevaluarea ulterioar a valorii proiectelor reinute n
scopul de a stabili dac se mai continu proiectele respective.
Evaluarea performaei investiiilor de capital care sunt reinute
este important pentru un proces complet de alocare a
131

capitalului, ea dnd informaii dac unele proiecte trebuiesc

abandonate.

VII.4. Bugetul investiiei

Bugetul investiiei este un instrument de previziune financiar
prin care se urmrete realizarea echilibrului pe mai muli ani ntre:
- cheltuielile pentru investiii;
- sursele de finanare a acestora.
A. Cheltuielile pentru investiii cuprind:
- valoarea investiiei, care reprezint preul de deviz negociat si
care conine cheltuielile grupate dup natura lor (materiale,
manoper, cheltuieli generale), pentru fiecare obiectiv n parte;
- cheltuielile cu rambursarea creditelor pe termen mediu i lung
(rate scadente);
- cheltuielile cu plata dobnzilor i comisioanelor bancare la
creditele pe termen mediu i lung.
B. Sursele de finanare a investiiilor cuprind 2 ci de finanare :
-

B.1. finanarea prin fonduri proprii, care se poate realiza prin:

autofinaare sau cash flow-ul firmei, avnd ca surse:
fondul de amortizare a mijloacelor fixe (vezi paragraful 6);
profitul pentru dezvoltare (vezi capitolul.);
alte venituri: casri de mijloace fixe i valorificarea
materialelor i pieselor dup dezmembrare, vnzarea sau
nchirirerea de mijloace fixe etc.).
creteri de capital social (vezi capitolul).
B.2. finanarea prin fonduri provenite din afara firmei:
finanare de pe piaa financiar intern:
mprumuturi obligatare;
credite bancare pe termen mediu i lung;
leasing.
finanare de pe piaa financiar internaional:
investiii strine directe: investitorul vine cu o contribuie n
natur (utilaje, patente, mrci) i / sau n bani (valut
132

convertibil); aceast contribuie intr n cadrul capitalului

social;
emisiuni de titluri de valoare (aciuni, obligaiuni) pe piee
financiare internaionale;
credite bancare pe termen mediu i lung;
ajutoare financiare nerambursabile (granturi).

Documentaia investiiei
Lucrrile de investiie trebuie s aib la baz o documentaie
amnunit care cuprinde 3 documente de baz:
A. Studiul tehnico-economic care conine informaii
economice, tehnice i financiare cu caracter general, prin
care se justific necesitatea i oportunitatea investiiilor, se
fundamenteaz posibilitile de realizare i exploatare n
condiii de eficien maxim a lucrrilor (studii de
prefezabilitate, de fezabilitate i de impact).
B. Proiectul de execuie a investiiei prin care se stabilesc
indicatorii tehnico-economici i se soluioneaz diferite
probleme tehnice de detaliu. Aceast documentaie se
realizeaz de institute de cercetare, inginerie tehnologic i
proiectare.
C. Devizul lucrrilor de investiii, prin care se stabilete
volumul cheltuielilor pentru realizarea investiiei.
-

Devizele pot fi:

pe categorii de lucrri (spturi, fundaii, construcii, instalaii,
montaj);
pe obiecte de investiii (o recapitulaie a devizelor pe categorii
de lucrri care concur la realizarea unui obiect de investiii);
devizul general (reflect totalitatea cheltuielilor pentru
executarea investiiei).

VII.5. Metode de alocare a capitalului (de alegere a

133

investiiilor)
Un manager are de ales ntre mai multe metode de alocare a
capitalului la evaluarea unei decizii de investire. Cele mai simple sunt:
rata rentabilitii contabile (RRC) i termenul de recuperare a
investiiei. Alte metode cum ar fi: valoarea prezent net (VPN), rata
intern de rentabilitate (RIR) i indicele de profitabilitate (IP) sunt mai
exacte deoarece ele iau n considerare n mod explicit costul capitalului
i valoarea n timp a banilor.
1.

Metoda ratei rentabilitii contabile (RRC) presupune calcularea

ratei rentabilitii unui proiect utiliznd profitul net mediu i
cheltuielile medii cu investiia. Aceast metod nu include
conceptele de valoare n timp a banilor i fluxul numerarului.
Metoda RRC se calculeaz avnd la numrtor profitul net mediu
anual (Pt/N) i la numitor cheltuiala total iniial cu investiia
(I0):

RRC = profitul net mediu anual / investiia iniial total =

(Pt / N) / I0
unde: Pt = profitul net al perioadei
I0 = investiia iniial
N = viaa economic a proiectului.
3. Metoda termenului de recuperare
Termenul de recuperare reprezint numrul de ani acceptat (i
ateptat) de firm pentru recuperarea investiiei iniiale. Recuperarea are
loc atunci cnd fluxul cumulat de numerar net intrat n firm minus
investiia iniial este egal cu zero.
Perioada de recuperare este timpul t astfel nct:
CFt I0 = 0
Regula privind luarea deciziei de alegere a unui proiect n funcie
de termenul de recuperare este urmtoarea:
- dac t< t cerut (impus) -> proiectul se accept
- dac t> t cerut (impus) -> proiectul se respinge
134

dac t= t cerut (impus) -> proiectul este indiferent

n cazul a dou proiecte concurente se alege proiectul cu
perioada de recuperare cea mai scurt.

4. Metoda valorii prezente nete (VPN)

Aceast metod se bazeaz pe actualizarea fluxurilor de numerar
viitoare, adic ine seama de valoarea n timp a banilor. Ea se obine ca
diferen ntre valoarea prezent a veniturilor viitoare i valoarea
prezent a investiiei. Ecuaia valorii nete prezente este:
VPN = [CFt / (1 + k)t] I0
unde CFt = fluxul de numerar anual generat de proiect n perioada t;
I0 = investiia iniial; N = durata de via ateptat a proiectului; i k
= costul capitalului (rata de actualizare care se situeaz n jurul ratei
dobnzii) care depinde de riscul implicat de proiect.
Regula privind luarea deciziei n funcie de VPN este
urmtoarea:
- dac VPN>O -> proiectul se accept;
- dac VPN<O -> proiectul se respinge;
- dac VPN=O -> proiectul este indiferent.
Cnd VPN este pozitiv, firma este n poziia n care genereaz
profituri nete superioare celor necesare recuperrii investiiei initiale i
acest lucru se realizeaz innd seama de rata de actualizare k a
investiiei. Aceast cretere de fonduri generate de proiect vor fi folosite
pentru alte scopuri de ctre firm.
Metoda VPN presupune c fluxurile de numerar (profiturile nete)
sunt constant reinvestite pe piaa financiar la nivelul ratei k, de
actualizare.

CUVINTE CHEIE

investire, fluxuri pozitive i negative de numerar, investiia
iniial, valoarea rezidual, alocarea capitalului, rata
135

rentabilitii contabile, termenul de recuperare, valoarea

prezent.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Analizai fluxurile de numerar pe care le presupune realizarea unei
investiii.
2. Detaliai categoriile de investiii.
3. Care sunt elementele financiare ale unei investiii?
4. Detaliai metoda termenului de recuperare, ca metod de alegere a
investiiilor
5. Ce presupune valoarea prezent net, ca metod de alegere a
proiectelor de investiii?

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Ce reprezint durata de via economic a unei investiii?
a) durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate asupra
bunului de investiie;
b) perioada de recuperare integral a valorii iniiale a investiiei pe
calea amortizrii;
c) durata de timp determinat de caracteristicile tehnico-funcionale
specifice fiecrui bun de investiie;
d) durata de timp n care investiia produce efecte favorabile
(cash-flow-uri).
2. Ce reprezint durata de via contabil a unei investiii?
a) durata de timp n care investiia produce efecte favorabile (cashflow-uri);
b) durata de timp determinat de caracteristicile tehnicofuncionale specifice fiecrui bun de investiie;
c) perioada de recuperare integral a valorii iniiale a
investiiei pe calea amortizrii;
d) durata proteciei juridice asupra dreptului de proprietate asupra
bunului de investiie.
136

3. Interpretarea indicatorului valoare prezent net (VPN):

a) VPN > 0 investiia nu poate fi acceptat;
b) VPN < 0 investiia poate fi acceptat;
c) VPN 0 investiia poate fi acceptat.

Aplicaii de rezolvat
1. Se dau 2 proiecte de investiii, A i B. Rata de actualizare este de
10%, iar cash-flow-rile produse de acestea sunt date n tabel. Calculai
termenul de recuperare i valoarea prezent net a celor dou proiecte,
i indicai care proiect va fi ales dup fiecare din aceste metode.
An Proiect A Proiect B
0
- 100
- 100
1
80
20
2
70
30
3
120
2. Se dau 2 proiecte de investiii, A i B. Rata de actualizare este de
10%, iar cash-flow-rile produse de acestea sunt date n tabel. Calculai
termenul de recuperare i valoarea prezent net a celor dou proiecte,
i indicai care proiect va fi ales dup fiecare din aceste metode.
An Proiect A Proiect B
0
- 90
- 90
1
30
40
2
45
70
3
50

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Dragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot
Mihaela, Management financiar, Vol. II, Politici financiare de
ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003;

Hoan Nicolae, Finanele firmei aplicaii practice, Editura
Economic, Bucureti, 2002;
137


Ilie Sabin, Politici financiare ale ntreprinderii, Editura Dacia,

Cluj, 2006;

Stancu Ion (coord.), Finane. Investiii directe i finanarea lor,
Vol II, Editura Economic, Bucureti, 2003;

Toma Mihai, Alexandru Felicia, Armeanu Daniel, Ivnescu
Dan, Vrban Roxana, Gestiune financiar de ntreprindere,
Aplicaii practice i teste, Editura Economic, Bucureti, 2003;

Vasilescu Ion, Investiii. Studii de caz. Teste gril, Editura
Economic, Bucureti, 1999.

138

Capitolul VIII
RENTABILITATEA FIRMEI
OBIECTIVE

Definirea conceptului de rentabilitate la nivel de organizaie;

Identificarea categoriilor de rezultate care se pot calcula ntr-o
firm;

Determinarea ratelor de rentabilitate.
REZUMAT
Rentabilitatea unei firme se refer la capacitatea ei de a obine
profit, adic de a obine un excedent de venituri peste valoarea costului
total implicat. Rentabilitatea permite firmei nu numai meninerea n
afaceri, dar i dezvoltarea. Rentabilitatea exprim starea de sntate
a firmei i, n ultim instan, justific existena i funcionarea firmei
pe piaa n cauz.
Determinarea i analiza rentabilitii unei firme etap esenial
n determinarea i analiza riscului financiar se realizeaz pe baza
analizei profitului.

VIII.1. Analiza profitului

Profitul constituie mobilul oricrui agent economic. Profitul
reprezint excedentul venitului peste costul de producie, el fiind
necesar nu numai pentru remunerarea capitalurilor, ci i pentru investiii
de dezvoltare a activitii.
La nivelul unei firme se calculeaz urmtoarele categorii de
profit:

de exploatare ( e ). Este rezultatul

activitii de exploatare a firmei, i se determin ca diferen ntre
veniturile totale din activitatea de exploatare i cheltuielile totale
aferente activitii de exploatare: e = VTe CTe . De asemenea, profitul
a) profitul

139

de exploatare poate fi calculat i ca diferen ntre excedentul brut de

exploatare i suma amortizrilor i provizioanelor: e = EBE A P ,
unde excedentul brut de exploatare se determin astfel:
EBE = VA + S e ITV CP , unde: VA este valoarea adugat, S e sunt
subvenii de exploatare, ITV reprezint impozite, taxe i alte
vrsminte asimilate, CP sunt cheltuielile cu personalul;
b) rezultatul financiar (profit sau pierdere) ( f ).

Este rezultatul activitii pur financiare a firmei i se determin ca

diferen ntre veniturile totale financiare i cheltuielile totale
financiare: f = VT f CT f ;
c) profitul exerciiului ( ex ). Se refer la rezultatul

activitii de exploatare i al activitii financiare i se determin ca

diferen ntre veniturile totale (de exploatare i financiare) i
cheltuielile totale (de exploatare i financiare) sau, ceea ce este acelai
lucru, ca sum a profitului de exploatare i profitului financiar:
d) rezultatul extraordinar ( Rex ). Se refer la rezultatul
activitii extraordinare a firmei i se determin ca diferen ntre
veniturile din activitatea excepional i cheltuielile aferente activitii
extraordinare: Rex = VTex CTex ;
e) rezultatul exerciiului naintea impozitrii ( R + ).

Se calculeaz prin nsumarea rezultatului curent i a celui extraordinar:

R + = e + Rex ;

profitul impozabil ( ). Se mai numete profit fiscal

i reprezint rezultatul exerciiului naintea impozitrii la care se adaug
depirile fa de prevederile legale la unele categorii de cheltuieli i din
care se scad deducerile fiscale legale (de ex., reducerea impozitului pe
profit n cazul reinvestirii, reducerea impozitului pe profit ca urmare a
sponsorizrilor etc.): = R + + C + D f , unde C + reprezint depirile
f)

de cheltuieli fa de prevederile legale iar D f reprezint deducerile

fiscale;

140

g) profitul net ( n ). Se determin ca diferen ntre

profitul impozabil i impozitul pe profit: n = I .

VIII.2. Determinarea ratelor de rentabilitate

(economic, financiar i comercial)
Starea rentabilitii unei firme se poate analiza pe baza ratelor.
Din punct de vedere metodologic, o rat reprezint raportul a dou
mrimi, raport exprimat procentual. Sistemul de rate uzual folosit n
analiza rentabilitii activitii firmei este compus din:
-

rata rentabilitii economice;

rata rentabilitii financiare;

rata rentabilitii comerciale (a vnzrilor).

n principiu, se impune ca valorile ratelor de rentabilitate s fie

ct mai ridicate, pentru a reflecta o situaie favorabil din punct de
vedere economic. Utilizarea ratelor de rentabilitate n procesul de
analiz i gestiune se poate face fie n dinamic, prin compararea
evoluiei lor n timp n cadrul aceleiai firme, fie prin raportarea la
valorile medii ale ratelor de rentabilitate calculate la nivelul sectorului
de activitate din care face parte firma n cauz sau la valorile
nregistrate de firme-leader din sectorul respectiv.

1. Rata rentabilitii economice. Se refer la eficacitatea cu care

sunt utilizate activele firmei. Se obine ca raport ntre rezultatul
net al exerciiului i valoarea activelor totale:
Rre =

Pnet
100
At

O valoare ridicat a ratei rentabilitii economice se obine prin

gestionarea eficient a activelor, ca de exemplu:
141

folosirea unor echipamente tehnologice neutilizate fizic i

moral;

obinerea unui grad de utilizare a capacitilor de producie

ct mai ridicat;

evitarea unor imobilizri financiare

economic: stocuri, creane etc.

fr

justificare

2. Rata rentabilitii financiare. Se refer la eficacitatea cu care

este utilizat capitalul firmei. Se determin ca raport ntre profitul
net al exerciiului i valoarea capitalului propriu ( K pr ) de care
dispune firma:

Rrf =

Pnet
100
K pr

Aceast rat msoar randamentul capitalurilor proprii, deci a

plasamentului financiar, pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea
aciunilor firmei. Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii
ntreprinderii prin distribuirea de dividende i prin creterea rezervelor,
care n fapt reprezint o cretere a averii proprietarilor.
ntre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare se
manifest o corelaie direct, pus n eviden prin modelul Miller
Modigliani, respectiv prin efectul de levier financiar (efetul de
ndatorare):
Rrf = Rre (Rre Rd )

D
Kpr

Prin efectul de ndatorare se nelege rezultatul financiar pozitiv sau

negativ pe care-l obine agentul economic ca urmare a folosirii
creditului n calitate de capital. El se obine comparnd rentabilitatea
economic a ntreprinderii (Rre) cu costul capitalului mprumutat (Rd =
rata dobnzii). Dac lum n considerare formula general a efectului de
ndatorare, prezentat n continuare, observm c aceast rentabilitate
este n funcie de proporia care exist ntre datoriile financiare (D) i
142

capitalurile proprii (Kpr), Rre fiind rentabilitatea economic i Rd costul

mediu al datoriei financiare.
Din aceast relaie putem trage cteva concluzii:
Rentabilitatea financiar este direct proporional cu structura
financiar Datorii/Capital propriu i cu diferena dintre rata
rentabilitii economice (Rre) i rata dobnzii (Rd). Practic,
rentabilitatea financiar este cu att mai mare cu ct structura
financiar este mai ndatorat i cu ct este mai mare diferena
dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
Pentru o ntreprindere nendatorat (D = 0), rata rentabilitii
financiare coincide cu rata rentabilitii economice (Rrf = Rre).
Aceeai situaie se nregistreaz i n cazul n care Rre = Rd,
cnd apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra
rentabilitii financiare, nivelul fiind egal cu cel al rentabilitii
economice;
Dac Rre > Rd, Rrf este cu att mai ridicat cu ct D/Kpr este
mai mare, astfel, apelarea la capitaluri mprumutate va duce la
creterea rentabilitii financiare (Rrf > Rre). Efectul de prghie
(de levier financiar) joac un rol pozitiv. Astfel, firma care sper
s-i maximizeze rentabilitatea financiar va trebui, n cadrul
constrngerilor financiare impuse, s aleag s se mprumute
mai curnd dect s-i creasc fondurile proprii;
Dac Rre < Rd, Rrf este cu att mai mic cu ct D/Kpr este mai
mare, adic contractarea unor noi mprumuturi va conduce la
reducerea ratei rentabilitii financiare (Rrf < Rre). Efectul de
ndatorare joac un rol negativ. n acest caz, firma va trebui s
se abin s mai fac noi mprumuturi, ntruct ndatorarea
deterioreaz performanele firmei.
n plus, orice variaie a rentabilitii economice are repercusiuni mai
mult dect proporionale asupra rentabilitii financiare, n sensul
pozitiv sau negativ i cu att mai mult cu ct ndatorarea este puternic.
n cazul efectului de levier pozitiv, prin ndatorare, ntreprinderea i
crete rentabilitatea financiar fcnd-o n acelai timp mai fragil, mai
riscant, mai sensibil la turbulenele rentabilitii economice.
Majorarea riscului corespunde unei bonificri a rentabilitii.
143

Decizia de structur financiar va trebui s fie cea optim, adic s

se stabileasc un asemenea raport ntre finanrile prin credite i prin
resurse proprii astfel nct costurile de finanare s fie ct mai mici.
Aceasta depinde de obiectivele de cretere economic a societii, de
nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care consimte s i le
asume, dar i de teri adic de acionari, bnci i ali mprumuttori, de
stat ca i de conjunctura economic.

3. Rata rentabilitii comerciale (a vnzrilor) arat eficiena

funciunii comerciale a firmei:
Rrc =

Pnet
100
CA

Nivelul ratei rentabilitii comerciale depinde n principal de:

-

poziia concurenial a firmei n cadrul sectorului de

activitate;

faza n care se afl sectorul n ansamblul su;

strategia urmat de firm etc.

CUVINTE CHEIE

rentabilitate, profit, rata rentabilitii economice, rata
rentabilitii financiare, rata rentabilitii comerciale, efect
de levier financiar.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce exprim rentabilitatea unei firme?
2. Care sunt modurile prin care se poate exprima rezultatul unei
firme (profitul)?
3. Relaia lui Modigliani-Miller de calcul a ratei rentabilitii
financiare i interpretarea ei.
4. Ce reprezint rata rentabilitii economice i cum se calculeaz?
5. Ce reprezint rata rentabilitii financiare i cum se calculeaz?
144

6. Ce reprezint rata rentabilitii comerciale i cum se calculeaz?

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Rentabilitatea comercial este dat de:
a) raportul ntre beneficiu i capital propriu;
b) raportul ntre beneficiu i cifra de afaceri;
c) raportul ntre beneficiu i total active.
2. Rentabilitatea economic este dat de:
a) raportul ntre total active i datoriile din pasiv;
b) raportul ntre beneficiu i total active;
c) raportul ntre capitalul propriu i beneficii.

TESTE GRIL DE EVALUARE

1. Rentabilitatea financiar reprezint:
a) randamentul capitalului propriu;
b) raportul ntre beneficiu i total active;
c) raportul ntre beneficiu i capitalul permanent.
2. Incidena ndatorrii asupra rentabilitii financiare:
a) ndatorarea provoac o scdere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mare dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate);
b) ndatorarea provoac o cretere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mic dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate);
c) ndatorarea provoac o cretere a rentabilitii financiare fa de
rentabilitatea economic, cnd rata rentabilitii economice este
mai mare dect rata dobnzii (costul capitalurilor mprumutate).

145

Aplicaie de rezolvat
La finele exerciiului financiar-contabil, contul de profit i pierderi al
unui agent economic se prezint astfel:
CHELTUIELI
VENITURI
Cumprri de mrfuri
19.500 Producia vndut
78.500 Subvenii de
Cumprri de materii
48.000 exploatare
prime
12.000 Vnzri de mrfuri
Cheltuieli cu personalul
Impozite i taxe
6.300 Venituri din dobnzi
18.000
Cheltuieli cu dobnzile
20.000
Cheltuieli cu calamiti
Impozit pe profit
Calculai profitul net al exerciiului.

192.000
4.800
23.500
6.000

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Dinu Eduard, Rentabilitatea firmei n practic, Editura
ALL Beck, Bucureti, 2004;

Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002;

tefnescu
Aurelia,
Performana
financiar
a
ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2005.

146

Capitolul IX
RISCURILE FUNDAMENTALE N ORGANIZAIILE
ACTUALE

OBIECTIVE

Definirea finanelor din punct de vedere tehnic i tiinific;

Identificarea sistemului de relaii financiare care formeaz
finanele;

Delimitarea relaiilor financiare clasice, relaiilor de credit,
relaiilor de asigurri-reasigurri i finanelor ntreprinderii;

Punctarea principalelor deosebiri dintre finanele publice i
finanele private;

Definirea politicii financiare la nivel micro i macroeconomic.
REZUMAT
Vom analiza n continuare modul de grupare a riscului de firm
urmtoarele trei categorii:
- riscul economic, derivnd din variabilitatea imprevizibil a
factorilor de producie (sau a profitului) sub presiunea factorilor
de mediu;
- riscul financiar, avnd drept cauze evoluiile imprevizibile ale
pieei financiare;
- riscul de faliment, nsumnd cele dou, plus efectul factorilor de
conjunctur.

IX.1. Riscul economic

Riscul economic al unei ntreprinderi exprim greutile acesteia
de a se adapta la variaia factorilor care i influeneaz activitatea,
practic, din inadaptarea la condiiile cerute de mediu privind: calitatea,
costurile, profitul, variaia mesajelor pieei, modificarea factorilor de
producie etc. n mod concret, acest risc se determin prin variabilitatea
(sensibilitatea) profitului ca urmare a variaiei nivelului de activitate i
n corelaie cu rentabilitatea general a pieei de capital.
147

Msurarea acestui tip de risc se face prin:

dispersia profitului n raport cu media acestuia;
elasticitatea profitului n raport cu cifra de afaceri i cu pragul de
rentabilitate;
elasticitatea (volatilitatea) ratei de rentabilitate a aciunilor
ntreprinderii n raport cu variaia rentabilitii generale a pieei de
capital.

Pentru a determina mrimea riscului se msoar volumul

activitii prin cifra de afaceri (CA) format din suma cheltuielilor
variabile (V) i suma cheltuielilor fixe (F) i un anumit volum al
profitului (P). Astfel, profitul brut se determin dup relaia:
P = CA V F
Se noteaz cu: v = coeficientul cheltuielilor variabile n totalul
cifrei de afaceri,
adic: v = V / CA. nlocuind n formula anterioar, vom obine:
P = CA (1-v) F
Msurile riscului economic, n raport cu variaia componentelor
cifrei de afaceri sunt dispersia i abaterea medie ptratic a profitului,
calculate astfel:
dispersia profitului: 2(P) = 2(CA)*(1-v)2
abaterea medie ptratic a profitului: (P) = (CA)*(1-v)
Din analiza acestor relaii, se poate trage concluzia c riscul
economic este cu att mai mare, cu ct:
marja asupra cheltuielilor variabile (1-v) este mai mare;
variabilitatea cifrei de afaceri este mai mare.
n consecin, pentru o firm cu un nivel nalt al costurilor fixe
riscul profitului este mai mare n comparaie cu o firm caracterizat
prin costuri fixe relativ reduse, care este mai puin expus riscului i
mai flexibil la fluctuaiile pieei. Implicaiile financiare ale acestei
corelaii sunt profunde: o firm mai riscant, pentru a-i deschide
acces la capitalurile necesare finanrii, trebuie s ofere acionarilor o
remunerare mai mare a capitalurilor investite, respectiv o rat mai
ridicat a rentabilitii financiare alctuit din rentabilitatea economic
majorat cu o prim de risc.

148

O alt modalitate de a msura riscul economic const n

calcularea variabilitii profitului la o variaie a nivelului de activitate a
ntreprinderii care este numit, n general, coeficient de elasticitate, i,
n particular, efect de levier de exploatare.
Astfel, elasticitatea (e) se poate calcula ca raport al variaiei
profitului de exploatare (P) fa de variaia cifrei de afaceri (CA),
deci ca profit marginal, astfel:
P
CA(1 v ) F
P
CA0 (1 v ) F0
CA0 (1 v )
CA0
e= 0 =
=
=
CA
CA
F
CA0 (1 v ) F0
CA0
1 v
CA0
CA0
ntruct raportul F/(1-v) reprezint chiar pragul de rentabilitate,
atunci efectul de levier de exploatare mai poate fi exprimat n modul
urmtor:
CA0
e=
CA0 PR
Aceast exprimare a indicatorului ne arat dependena riscului
economic de poziia cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate,
astfel:
cu ct cifra de afaceri este mai ndeprtat de
pragul de rentabilitate, cu att ntreprinderea
este mai puin riscant;
n apropierea pragului de rentabilitate,
ntreprinderea este mult mai riscant, nu
numai datorit nivelului sczut sau
inexistenei profitului, ci mai ales dificultilor
ce caracterizeaz recuperarea cheltuielilor.
Din analiza celor dou modaliti de calcul a riscului economic
al unei ntreprinderi, respectiv dispersia profitului i efectul de levier de
exploatare, putem trage urmtoarele concluzii, extrem de importante:
cu ct cifra de afaceri variaz mai mult, va crete i riscul
economic;
cu ct marja asupra cheltuielilor variabile este mai mare, cu
att i riscul economic nregistrat va fi mai mare;
149

 cu ct cifra de afaceri nregistreaz valori n apropierea

pragului de rentabilitate, cu att ntreprinderea va nregistra un
risc economic mai mare.

IX.2. Riscul financiar

Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea profitului net, sub
incidena structurii financiare a firmei. Capitalurile mprumutate, prin
mrimea lor i prin suportarea sistematic a unor cheltuieli financiare
aferente (dobnzi, comisioane), antreneaz o variabilitate a profitului
net, o majorare a riscului financiar.
Riscul financiar este determinat astfel de politica de finanare a
ntreprinderii prin capitaluri proprii sau prin mprumuturi. Dintre
modalitile de determinare a riscului financiar, vom prezenta n
continuare urmtoarele:
analiza riscului financiar pe baza metodei
pragului de rentabilitate;
efectul de levier financiar al rentabilitii
capitalurilor proprii.
1. n cadrul primei variante de analiz (metoda pragului de
rentabilitate) se poate folosi raionamentul de la riscul economic la care
se iau n considerare dobnzile aferente capitalurilor mprumutate sub
form de cheltuieli fixe (la un anumit nivel de activitate).
Coeficientul de elasticitate al rentabilitii financiare (e') care
cuantific riscul financiar mbrac urmtoarea form:
PN
CA0
PN 0
F + Dob
PR ' =
=
e' =
;
CA CA0 PR'
1 v
CA0
n care:
PR' = pragul de rentabilitate financiar;
F = cheltuieli fixe de exploatare;
Dob = dobnda, ca o cheltuial fix financiar;
150

V = coeficient privind ponderea cheltuielilor variabile n cifra de

afaceri.
2. Cea de-a doua variant de analiz a riscului financiar se
realizeaz pe baza efectului de levier financiar al rentabilitii
capitalurilor proprii. Vom porni de la formula general a
efectului de ndatorare pe care am detaliat-o, deja, ntr-un capitol
precedent. Rentabilitatea financiar este influenat de diferena
dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii, i de gradul de
ndatorare (levierul):
Dat
R fin = Rec + (Rec rd )
,
Cpr
unde raportul Dat / Cpr reprezint levierul (L).
Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata
dobnzii, atunci rentabilitatea financiar este funcie cresctoare de
gradul de ndatorare. n caz contrar, rentabilitatea financiar este funcie
descresctoare de gradul de ndatorare.
Riscul financiar se msoar cu ajutorul abaterii medii ptratice a
rentabilitii financiare n anumite condiii particulare (rata dobnzii
constant), astfel:
(Rfin) = (Rec)*(1+L)
Din aceast formul se observ c variabilitatea rentabilitii
financiare depinde de dou elemente:
variabilitatea rentabilitii economice (riscul
economic);
gradul de ndatorare (riscul financiar).
Pentru a se atenua riscul financiar la care este supus o firm,
trebuie s se verifice n mod permanent existena levierului pozitiv: rata
rentabilitii economice trebuie s depeasc costul capitalurilor
mprumutate.

IX.3. Riscul de faliment

Pentru ca o ntreprindere s reziste condiiilor de pe pia, este
necesar ca aceasta s fie solvabil, adic s aib capacitatea de a face
151

fa obligaiilor scadente la un moment dat. Criteriile principale care

stau la baza identificrii ntreprinderilor n dificultate sunt:
- insolvabilitatea, adic activul nu este suficient pentru achitarea
datoriilor;
- suprandatorarea, caz n care gradul de ndatorare este att de mare
nct compromite capacitatea ntreprinderii de a face fa
datoriilor scadente;
- existena unor fapte de natur s compromit continuarea
activitii.
ntreprinderile n dificultate se caracterizeaz, ntre altele, prin:
scderea rentabilitii i a volumului de activitate;
folosirea unor tehnici i instrumente de conducere
neperformante;
situaie financiar dificil;
grad sczut de utilizare a capacitii de producie.
Riscul de faliment apare deci atunci cnd ntreprinderea este
incapabil de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, deci este
strns legat, aadar, de starea de solvabilitate, i, mai ales, de starea
capacitii de plat.
Riscul de faliment este determinat de mai multe cauze:
a) cauze externe:
pierderea unui client important sau falimentul acestuia;
falimentarea unui furnizor de baz;
falimentarea bncii la care ntreprinderea i are contul de baz;
politica agresiv a concurenei care conduce la eliminarea
ntreprinderii de pe pia;
neinerea pasului cu realizrile tehnologice, ceea ce conduce la
scderea competitivitii produselor i pierderea pieei;
lipsa cererii pe pia a produselor fabricate;
costul ridicat al materiilor prime;
blocajele existente n economie pot duce la reducerea volumului
ncasrilor n numerar;
neluarea n considerare a unor reglementri pe linia proteciei
mediului emise din timp etc.
b) cauze interne:
management defectuos n politica de investiii, ce conduce la
152

realizarea unor capaciti de producie al cror produs este supus

unor dese nnoiri, ca urmare a schimbrii gusturilor
consumatorilor;
dotarea tehnic neperformant; meninerea n exploatare a unor
utilaje i echipamente cu productivitate redus ce produc
ncrcarea gestiunii calitii produciei;
pierderi repetate din activitatea de exploatare;
politic neprudenial de ndatorare n perioade de instabilitate
economic;
deteriorarea rotaiei activelor circulante;
politic eronat n domeniul creditului comercial.

Creterea numrului falimentelor n economiile concureniale a

determinat pe analitii financiari s ncerce gsirea unor metode de
predicie a riscului de faliment pentru a se putea aciona n direcia
redresrii ntreprinderilor n dificultate. Dintre metodele utilizate n
teoria i practica financiar pentru analiza riscului de faliment, noi vom
detalia n continuare cele mai frecvent utilizate, respectiv:
analiza static patrimonial, cu ajutorul:
fondului de rulment;
metodei ratelor de solvabilitate i lichiditate;
analiza dinamic;
metoda scorurilor.

IX.4. Fondul de rulment i analiza riscului de faliment

Conform teoriei patrimoniale, o ntreprindere este solvabil dac
asigur echilibrul maselor bilaniere de aceeai durat, dac respect
urmtoarele reguli financiare:
Activ imobilizat Capitalul permanent
Activ circulant Datorii de exploatare
Aa dup cum am mai artat n capitolele precedente, pornind de
la regulile de mai sus, Fondul de rulment este un indicator important
n aprecierea situaiei financiare a societii, reprezentnd partea din
resursele financiare permanente care asigur finanarea activelor
153

circulante rennoibile permanent.

Aprecierea corespunztoare a semnificaiei fondului de rulment
pentru echilibrul financiar necesit luarea n considerare a duratei medii
a activelor i pasivelor, care n practic nu sunt egale dect ca excepie.
Dac activele circulante se rotesc (deci devin lichide) mai
repede dect obligaiile, nseamn c ntreprinderea poate s-i
asigure echilibrul financiar. Un exemplu clasic n acest sens l
reprezint situaia ntreprinderilor din sectorul distribuiei, a
cror activitate se caracterizeaz printr-o rotaie rapid a
activelor circulante, datorit ncasrii n numerar a vnzrilor
(a clienilor) i o rotaie mai lent a obligaiilor pe termen
scurt, datorit termenelor de plat favorabile, acordate de
furnizori. n aceste condiii, echilibrul financiar e compatibil
nu numai cu un fond de rulment mai mic ca valoare, dar i cu
un fond de rulment negativ .
Daca activele circulante se rotesc mai lent dect obligaiile pe
termen scurt (deci timpul de transformare a activelor n
lichiditi depete timpul de achitare a obligaiilor),
meninerea echilibrului financiar necesit un fond de rulment
pozitiv i de valoare ridicat.
Dei nu exist o relaie simpl i clar ntre fondul de rulment i
riscul de faliment al firmei, totui prin calculul acestui indicator se pot
pune n eviden anumite semnale. ns, pentru a obine nite concluzii
obiective, analiza fondului de rulment trebuie s fie ntregit cu alte
tipuri de analiz a riscului de faliment a firmei, pe care le vom prezenta
n continuare.

IX.4.1. Analiza static a riscului de faliment prin metoda ratelor

Solvabilitatea reprezint capacitatea unitii patrimoniale de a
face fa obligaiilor pe termen lung care rezult fie din angajamente
anterioare contractate, fie din operaii curente, fie din prelevri
obligatorii. Nivelul solvabilitii, ca msur a riscului de faliment a
firmei, cel mai adesea se apreciaz prin:
- rata ndatorrii, respectiv raportul DATORII / TOTAL
PASIV,
154

- levierul DATORII / CAPITALURI PROPRII.

O solvabilitate foarte bun se apreciaz pentru o rat a ndatorrii
mai mic de 50% i un levier mai mic de 100%. Pentru ntreprinderi
solide, cu legturi statornice fa de creditori se pot admite rate de
ndatorare de pn la 67% (dou treimi datorii n pasiv) i, respectiv,
levier de pn la 200%.
O msur empiric a solvabilitii se poate face prin rezerva de
ndatorare calculat ca diferen dintre potenialul de ndatorare (90%
din activele fixe corporale) i ndatorarea efectiv:
Rezerv ndatorare = Potenial ndatorare - Total credite
contractate
Mrimea rezervei de ndatorare evideniaz libertatea de care
dispune ntreprinderea n apelarea la surse externe de capital.

Lichiditatea reprezint capacitatea elementelor patrimoniale ale

firmei de a deveni lichide (stocurile vandabile, creanele incasabile
etc.). Ratele de lichiditate exprim capacitatea ntreprinderii de a plti
datoriile curente ce vor deveni scadente pe termen scurt. Lichiditatea se
mai ntlnete n literatura de specialitate i n activitatea practic n
multe variante, cum sunt:
a) Lichiditatea general, care compar ansamblul lichiditilor
poteniale asociate activelor circulante la ansamblul datoriilor scadente
sub un an, astfel:
Acirc
Lg =
Dts
Permite aprecierea gradului de acoperire a datoriilor pe termen
scurt de ctre activul circulant. Ea trebuie s aib o valoare de minim
1,2 1,8 (Bogdan, I.). Sub 1 nseamn c activele circulante nu asigur
lichiditate pentru stingerea datoriilor pe termen scurt, firma fiind ntr-o
situaie financiar critic, deci n zona de risc de firm.
Rata este menit s releve posibilitile ntreprinderii de a-i
transforma mai mult sau mai puin rapid bunurile n lichiditi i de a-i
rennoi resursele de finanare pe termen scurt de care poate dispune.
Acest indicator pune n eviden importana i calitatea bunurilor
patrimoniale la care ea poate face apel atunci cnd este nevoit s-i
155

achite, la scaden, datoriile contractate pe termen scurt, valoarea

economic a activelor sale circulante.
b) Lichiditatea curent ( intermediar):
Acirc Stocuri
Lc =
Dts
Aceast rat reflect posibilitatea activelor circulante
concretizate n creane i trezorerie de a acoperi datoriile curente. Se
exclud stocurile din activele circulante, acestea constituind elementul
cel mai incert din punct de vedere al valorii i lichiditii lor. Indicatorul
exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt
din creane i disponibiliti. Aceast rat, de regul subunitar
indicatorul are valori normale ntre 0,5 i 1 (Hada, T.), ns bncile
impun, adesea, o limit minim a acestei rate de 0,8 trebuie
analizat i interpretat cu pruden prin luarea n calcul a unor aspecte
de detaliu privind structura creanelor (numrul de clieni, ponderea lor
n totalul creanelor etc.).
c) Lichiditatea la vedere ( imediat) se calculeaz n
modul urmtor:
Disponibilitati + Plasamente
= peste 0,3
Li =
Dts
Aceast rat asigur interfaa elementelor celor mai lichide
ale activului cu obligaiile pe termen scurt. Interpretarea ratei trebuie
s mai implice i alte informaii privind condiiile de desfurare a
activitii. Dei, teoretic, o rat ridicat indic o lichiditate, respectiv o
solvabilitate ridicat, ea poate avea i alte semnificaii, ca de exemplu,
o folosire mai puin performant a resurselor disponibile. De
asemenea, o valoare ridicat a acestei rate nu este o garanie a
solvabilitii dac celelalte active au un grad redus de lichiditate. O
valoare sczut a ratei de lichiditate imediat poate fi perfect
compatibil cu meninerea echilibrului financiar dac ntreprinderea
minimizeaz valoarea ncasrilor sale, deinnd n schimb valori de
plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu
exigibilitatea obligaiilor la termen.
156

Dup cum am putut observa, aceste rate exprim cantitativ

diferite grade de lichiditate ale ansamblului de active, fr a analiza
calitatea lichiditii acestora. De aceea, ele trebuie interpretate cu
pruden. Comparaia cu ntreprinderi similare din sector i/sau
comparaia cu rezultate anterioare ale acestor rate conduc la concluzii
mult mai fiabile.

IX.4.2. Analiza dinamic a riscului de faliment

Permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar,
evideniat prin analiza static. Cele dou tipuri de analiz sunt deci
complementare i trebuie fcute n acelai timp.
Analiza dinamic pornete de la fluxurile de fonduri, determinate
de operaiunile de exploatare i de operaiunile de capital (de investiii
i de finanare), evideniate n tabloul de trezorerie.
Instrumentele operaionale ale acestei analize sunt (precizm i
principalele relaii sintetice de determinare a indicatorilor, dei unii au
fost, deja, menionai, n capitolele anterioare):
- excedentul de trezorerie al exploatrii: ETE = EBE NFR,
n care:
EBE = excedentul brut de exploatare
NFR = variaia nevoii de rulment.
Exprim cash-flow-ul degajat de activitatea de exploatare (Amortizare
+ Profit din exploatare - NFR).
- capacitatea de autofinanare: CAF = EBE - Cheltuieli
financiare - Impozit pe profit
Exprim cash-flow-ul potenial al activitii de gestiune (amortizare +
profit net).
- autofinanarea: A = CAF - Dividende prelevate
- cash-flow-ul: CF = CAF
n condiii de cretere zero i absena investiiilor de meninere, cashflow-ul este egal cu capacitatea de autofinanare (Amo + PN).
Pornind de la aceti indicatori, analiza riscului de faliment
apeleaz la ratele i indicatorii de rambursare a datoriilor i de
autonomie financiar:
a) Rata capacitii de rambursare (DAT/CAF), care, pe
157

termen lung i n regim permanent, ar trebui s fie mai mic de 3 sau de

4 ani. O rat mai mare de 6 este un bun semnal al intrrii ntreprinderii
n stare de insolvabilitate.
b) Rata capacitii de plat a dobnzilor (EBIT + Amo
)/Dob, care trebuie s fie superioar unei referine istorice sau sectoriale
care s-a nregistrat la firme sntoase.
c) Rata autonomiei financiare (CAF/Rambursarea
datoriilor financiare stabile) ar trebui s fie mai mare dect doi. O
astfel de rat mai mic dect unu dovedete iminena unui risc
important de incapacitate de plat.
d) Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) poate
exprima el nsui capacitatea de rambursare a datoriilor. Ca nivel
minim, analitii preconizeaz un nivel al ETE cel puin egal cu
cheltuielile financiare (ETE cheltuielile financiare). Mai sigur,
capacitatea de rambursare se asigur dac ETE - Impozit pe profit
Cheltuielile financiare + Rambursarea anual a datoriilor.
Pentru detectarea riscului de faliment, reputatul specialist citat la
nceputul capitolului (I. Stancu) afirm c acest lucru se mai poate
face prin metode empirice i prin metoda scorului.
1. n opinia acestuia, metoda empiric de control al riscului se
realizeaz prin estimarea probabilitii de producere a evenimentelor
adverse (nedorite): pierdere, incapacitate de plat, faliment. Aceast
metod apreciaz c ntreprinderea este performant dac probabilitatea
de producere a evenimentelor adverse este sub limita de 5 - 10%. La
rndul lor, evenimentele adverse sunt graduale n exprimarea nonperformanei ntreprinderii:
- mai puin periculoas se consider starea n care accidental
ntreprinderea nregistreaz pierderi. Un control al riscului se asigur
dac amortizarea este mai mare dect pierderea i, n consecin, CAF
0;
- mai periculoas este situaia de incapacitate de plat.
Aceasta se apreciaz a fi evident atunci cnd capacitatea de
autofinanare este inferioar rambursrii anuale a datoriilor: CAF <
Ramburs dat. fin. sau Rata autonom. fin. < 1;
- n sfrit, cea mai alarmant este starea potenial de
158

faliment atunci cnd ntreprinderea nregistreaz capitaluri proprii

negative, respectiv atunci cnd activele reale sunt mai mici dect
datoriile totale: ANC < 0; Activ real < Datorii totale.
2. Metoda formal, este o alt modalitate de determinare a riscului
de faliment i const n calculul unei funcii scor de clasificare
i estimare a probabilitii ca ntreprinderea s fie sntoas sau
n dificultate.

CUVINTE CHEIE

risc economic, risc financiar, risc de faliment, analiza static,
analiza dinamic, metoda scorurilor.
INTREBRI RECAPITULATIVE
1. Ce reprezint riscul economic i cum se estimeaz?
2. Ce reprezint riscul financiar i cum se calculeaz?
3. Ce reprezint riscul de faliment i ce metode cunoatei pentru
estimarea acestuia?
4. Cum se poate analiza din punct de vedere static riscul de
faliment?
5. n ce const analiza dinamic a riscului de faliment?

TESTE GRIL DE AUTOEVALUARE

1. Incidena ndatorrii asupra riscului financiar:
a) Riscul financiar este invers proporional cu gardul ndatorrii;
b) ndatorarea acioneaz direct proporional asupra riscului
financiar;
c) ndatorarea acioneaz numai asupra riscului economic, nu i
asupra riscului financiar.

159

2. Riscul economic i riscul financiar sunt suportate astfel:

a) Riscul economic este suportat de ntreprindere;
b) Riscul financiar este suportat de creditor;
c) Ambele riscuri sunt suportate de ntreprindere.

Aplicaii rezolvate
1. Riscul economic
Pentru exemplificare, considerm dou ntreprinderi, A i B, care au
nregistrat urmtoarele valori ale indicatorilor surprini n tabelul de mai
jos, astfel:
- valori n mii RON Indicatori
ntreprinderea A
ntreprinderea B
Cifra de afaceri 9.600
9.600
medie (CA)
Cheltuieli variabile 5.200
7.010
(V)
Cheltuieli fixe (F)
1.100
600
Abaterea
medie 900
900
ptratic
a
CA
((CA))
Pentru a vedea care dintre cele dou ntreprinderi au un risc economic
mai mare, l vom msura prin cele dou metode prezentate anterior.
1. Calculm abaterea medie ptratic a profitului pentru fiecare
dintre cele dou societi, apoi interpretm rezultatele.
Determinm coeficientul cheltuielilor variabile n totalul cifrei de
afaceri.
V
5.200
n cazul ntreprinderii A, avem: v =
=
= 0,5
CA 9.600
V
7.010
n cazul ntreprinderii B: v =
=
= 0,7
CA 9.600
Rezult valorile marjei asupra cheltuielilor variabile:
n cazul ntreprinderii A, 1 v = 0,5
160

 n cazul ntreprinderii B, 1 v = 0,3

Se tie c abaterea medie ptratic a profitului se calculeaz
astfel: (P) = (CA)*(1-v). Atunci:
pentru ntreprinderea A: (P) = 900 * 0,5 = 450
pentru ntreprinderea B: (P) = 900 * 0,3 = 270
Datorit faptului c cea mai mare abatere medie ptratic a
profitului se nregistreaz n cazul ntreprinderii A, nseamn c aceasta
are un risc economic mai mare dect n cazul ntreprinderii B.
ntreprinderea A este deci mult mai riscant dect B, mai expus la
variaia pieei, ca urmare a ponderii mari a cheltuielilor fixe.
2. Calculm efectul de levier de exploatare i pragul de
rentabilitate pentru fiecare ntreprindere, apoi interpretm
rezultatele.
CA0
tim c e =
. Valorile efectului de levier de
F
CA0
1 v
exploatare pentru cele dou ntreprinderi le determinm astfel:
9600
pentru ntreprinderea A: e =
= 1,30
1100
9600
0,5
9600
pentru ntreprinderea B: e =
= 1,26
600
9600
0,3
Pragurile de rentabilitate pentru cele dou ntreprinderi au
urmtoarele valori:
n cazul ntreprinderii A, PR = F / (1-v) = 1100 / 0,5 = 2200
n cazul ntreprinderii B, PR = 600 / 0,3 = 2000
ntruct riscul economic este mai mare cu ct cifra de afaceri
este mai apropiat de pragul de rentabilitate, concluzionm c
ntreprinderea A prezint cel mai mare risc economic (n condiiile
aceleiai valori pentru CA, respectiv 9600).
La o cretere a cifrei de afaceri de 10%, estimat de serviciul
comercial, creterea profitului va fi:
161

la ntreprinderea A de 10%*1,30 = 13%

la ntreprinderea B de 10%*1,26 = 12,6%
ntreprinderea A, cu cheltuieli fixe mai mari, pare s fie
avantajat de perspectiva creterii cifrei de afaceri, dar ea este tot aa de
expus la o eventual scdere a cifrei de afaceri. Astfel, i din
interpretarea coeficienilor de elasticitate, cele dou variaii posibile mai
mari o fac pe ntreprinderea A s fie mai riscant dect ntreprinderea
similar B.

2. Risc financiar:
Pentru a putea releva factorii care acioneaz asupra riscului
financiar, a dimensiunii influenei acestora asupra variabilitii
rezultatelor sub incidena structurii financiare, vom considera cazul a
dou ntreprinderi, una ndatorat (D) i una nendatorat (P), car, n
decursul a dou perioade de timp, au nregistrat urmtoarele valori ale
indicatorilor prezentai n tabelul de mai jos:
- valori n mii RON Indicatori
P
D
0
1
0
1
Cifra de afaceri
9.000 9.600 9.000 9.600
Cheltuieli variabile
5.400 5.760 5.400 5.760
Cheltuieli fixe
2.200 2.200 2.200 2.200
Dobnzi
200
200
Observm c valoarea coeficientului v (ponderea cheltuielilor
variabile n cifra de afaceri) este aceeai pentru cele dou ntreprinderi,
respectiv:
v = 5.400 / 9.000 = 5.760 / 9.600 = 0,6
Pornim
de
la
formula
pragului
de
rentabilitate
F + Dob
financiar: PR ' =
. i vom calcula valoarea, pentru fiecare
1 v
dintre cele dou firme:
- pentru ntreprinderea nendatorat (P): PR' = 2.200 / (1-0,6) =
5.500
162

pentru ntreprinderea ndatorat (D): PR' = (2.200+200) / (1-0,6)

= 6.000
Coeficientul de elasticitate a profitului net se calculeaz pentru
cele dou firme dup urmtoarea formul:
CA0
e' =
,
CA0 PR'
astfel:
- pentru ntreprinderea nendatorat (P): e' = 9.000 / (9.000-5.500)
= 2,57
- pentru ntreprinderea ndatorat (D): e' = 9.000 / (9.000-6.000)
=3
Din aceste calcule se observ faptul c varianta de finanare a
activului economic (ndatorare i nendatorare), respectiv structura
financiar are inciden asupra variabilitii profitului, i, respectiv,
asupra riscului financiar al firmelor implicate, astfel:
apelarea la credite generatoare de dobnzi conduce la o
cretere a pragului de rentabilitate financiar, de la 5.500 la
6.000 mii RON.
apelarea la credite generatoare de dobnzi conduce la o
cretere a variabilitii profitului net n raport cu variaia cifrei
de afaceri, de la 2,57 la 3.
Aceast analiz ne arat c firma cea mai expus la riscul
financiar este cea ndatorat.

Aplicaie de rezolvat
Se cunosc urmtoarele patru situaii pentru ntreprinderea A:
Cifra de afaceri
Frecvena
Cheltuieli variabile
Cheltuieli fixe

1000
0,2
300
150

163

1200
0,1
500
170

1350
0,4
590
170

1600
0,3
710
200

a. calculai riscul economic pentru ntreprinderea A prin metoda

abaterii medii ptratice a profitului
b. dac ntreprinderea B nregistreaz o abatere medie ptratic a
profitului de 150, care dintre ele este mai riscant?

BIBLIOGRAFIE SELECTIV

Bogdan Ioan, Management financiar n afaceri, Editura
Universitar Bucureti, 2006;

Druica Elena, Risc i afaceri, Editura ALL Beck, Bucureti,
2006;

Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002.

164