Capitolul 12

Instrumente derivate

12.1. Forward & Futures1

Discutai definirea i caracteristicile contractelor forward i futures.

Principalele diferene ntre contractele forward i cele futures sunt rezumate
n tabelul urmtor:
FORWARD

1.

2.

Piaa de
tranzacionare

Forma
contractului

FUTURES

Se ncheie pe
piaa OTC,
prin negociere
direct ntre
pri.

Se ncheie n
burs, printrun mecanism
tranzacional
specific.

Nu este
standardizat,
fiind rezultatul
nelegerii
dintre pri.

Este
ntotdeauna
standardizat,
ntre pri
negociinduse numai
preul
contractului,
respectiv
preul
activului
suport.

3. Realizarea
tranzaciilor

Telefon/telex

Open outcry
afiaj
electronic

Banca

Casa de
compensaie

4.

Contrapartida

5.

Riscul de
credit

Contrapartid
individual

Casa de
compensaie

Garanii

Stabilite de
banc n baza
reglementrilor
n vigoare i
riscului de
contrapartid

Depozitul n
marj

Valoare

Are o valoare
Are o valoare
variabil,
fix, iar
fiind zilnic
rezultatul
marcat la
virtual la
pia pe baza
scaden este
diferenei
dat de diferena dintre cursul
dintre preul
curent (al
contractului
zilei
(forward) i
respective) i
preul curent.
cursul zilei
precedente.

6.

7.

8.

9.

Ridicat,
deoarece are
pia
Redus,
secundar,
ntruct nu are
cotnd la
pia secundar
burs ca un
titlu financiar
derivat.

Lichiditate

Executare

10.

rare

Remune

Este executat
la scaden
prin lichidare
cash la
cursul/preul
forward din
contract.

Poate fi
executat la
scaden prin
lichidare cash
sau lichidat
n burs
(vnzare de
ctre cel care
deine poziie
long,
cumprare
pentru cel cu
poziie short).

Diferena ntre
cursul de
vnzare i cel
de cumprare

Comision

Specificaiile contractelor futures Valute

la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu

Simbol

ROL/US
D

ROL/EU
R

EUR/USD

Mrimea
obiectului
contractului

1.000
USD

1.000
EUR

10.000.000
ROL x
EUR/USD

Cotaia

Lei/USD

Lei/EUR

Puncte

Marja

1.200.000 1.200.000

300.000

Lunile de
scaden

Martie, Iunie, Septembrie,

Decembrie

Prima zi de
tranzacionare

Pentru fiecare lun de scaden

prima zi de tranzacionare este
stabilita astfel: pentru luna martie,
prima zi lucrtoare a lunii
octombrie a anului precedent;
pentru luna iunie, prima zi
lucrtoare a lunii ianuarie a anului
curent; pentru luna septembrie,
prima zi lucrtoare a lunii aprilie;
pentru luna decembrie, prima zi
lucrtoare a lunii iulie.

Ultima zi de
tranzacionare
si scadenta

Ultima zi lucrtoare a lunii de

expirare a contractului.

Lichidarea

Se face prin plata in lei a

diferenelor dintre valoarea
contractului si :1.000 x cursul
valutar de referin comunicat de
Banca Naional a Romniei n
ultima zi de valabilitate a
contractelor ROL/USD si
ROL/EURO; 10.000.000 lei x
raportul EURO/USD rezultat din
cursul de referin BNR al EURO
si USD n ultima zi de valabilitate a
contractului EURO/USD.

De Luni pn Vineri ntre orele

Orele de
9:30 - 17:00.
tranzacionare n ziua de scaden ntre orele 9:30
- 12:45
Sursa: www.bmfms.ro

Aplicaii rezolvate forward & futures

Aplicaia 1
O firm american trebuie s efectueze peste 60 zile o plat unui partener din
Elveia, n valoare de 100.000 CHF. Pentru evitarea riscului valutar, firma
american se angajeaz s cumpere de la banc francii elveieni la termenul de 60
zile, la cursul la termen de 1,7530 CHF/USD, n condiiile n care cursul spot la
momentul ncheierii contractului forward era de 1,7799 CHF/USD. Care va fi
rezultatul operaiunii pentru firma american, dac peste 2 luni cursul spot este de
:
a). 1,6556 CHF/USD

b). 1,8250 CHF/USD

Rezolvare
a). La scaden firma va plti pentru 100.000 CHF cumprai:
100.000 CHF : 1,7530 CHF/USD = 57.045 USD
Dac ar fi ateptat cele 2 luni, pentru a cumpra francii elveieni la cursul
spot de 1,6556 CHF/USD, ea ar fi pltit:
100.000 CHF : 1,6556 CHF/USD = 60.401 USD
Deci ctigul obinut prin angajarea n aceast operaiune forward este de :
60.401 USD - 57.045 USD = 3.356 USD.

b). La scaden firma va plti pentru 100.000 CHF cumprai 57.045 USD
Dac ar fi cumprat francii elveieni la cursul practicat pe piaa la vedere
dup cele 60 de zile, acela de 1,8250 CHF/USD, ea ar fi pltit:
100.000 CHF : 1,8250 CHF/USD = 54.794,52 USD
n aceast situaie, pierderea determinat de creterea cursului spot pe
parcursul celor dou luni ale contractului forward peste cursul convenit n
contract i genereaz firmei americane o pierdere de:
57.045 USD - 54.794,52 USD = 2.250,48 USD.

Comentarii:

ctigul sau pierderea dintr-un contract forward nu are nici o legtur cu

cursul spot din momentul ncheierii contractului forward, de 1,7799
CHF/USD, ci se obine prin compararea cursului din contractul forward cu
cursul spot de la scadena acestuia. Cursul spot ar putea face obiectul
analizei dac am porni de la ipoteza c firma cumpr francii elveieni spot
chiar de la nceput, constituind un depozit n CHF pentru dou luni, caz n

care am compara diferena dintre cursul spot n momentul t 0 plus rada

dobnzii la CHF pentru depozite la dou luni cu cursul spot din tn.

contractul forward nu d posibilitatea de a renuna la executarea lui pe

parcursul perioadei de valabilitate, dac evoluia cursului spot nu este
favorabil. Att firma, ct i banca trebuie s livreze sumele din contract.

Aplicaia 2
n data de 1 octombrie 2004, o societate comercial a contractat un export de
confecii de dam n valoare de 100.000 EUR n Belgia, cu obligaia de livrare
pn la data de 15 decembrie i de plat pn la data de 30 decembrie 2004.
Societatea comercial decide s protejeze suma n EUR pe care o are de
ncasat fa de o eventual depreciere a monedei unice europene fa de leu,
alegnd ca tehnic de acoperire a riscului valutar contractele futures. Astfel el
vinde printr-o agenie de brokeraj a BMFMS 100 contracte EUR/ROL cu
scadena n decembrie la preul de 41.263 (valoarea unui contract este de 1.000
EUR). Marja pe care trebuie s o depun pentru un contract este de 1.200.000 lei.
Variaia cotaiei contractului futures EUR/ROL pn la sfritul perioadei de
valabilitate a acestuia este:
Data

Curs BNR

Cotaie
futures

01.10.2004

41.127

41.263

14.10.2004

41.301

41.275

09.11.2004

40.546

40.630

26.11.2004

39.401

39.399

03.12.2004

37.560

37.500

23.12.2004

38.046

38.000

30.12.2004

39.410

a). Prezentai evoluia i rezultatul final al operaiunii pentru exportator, n

condiiile n care comisionul pltit brokerului pentru un contract este de 5.000 lei,
rata dobnzii la depozitele n lei este de 16,75% p.a., pornind de la ipoteza c
exportatorul i lichideaz contractul la scaden.
b). Dac, motivat de deprecierea constant a euro fa de leu, exportatorul
este tentat de obinerea de profit, care ar fi cel mai bun moment pentru lichidarea
contractului, dintre cele prezentate mai sus? Argumentai.

Rezolvare

a). 01.10.2004:

exportatorul vinde 100 contracte dec 2004, la cursul de 41.263 ROL/EUR. n

contul deschis la agenie depune marja iniial aferent celor 100 contracte
vndute, adic:
1.200.000 ROL x 100 contracte = 120.000.000 ROL
Suma n cont: 120.000.000 ROL

14.10.2004

futures EUR/ROL este de 41.275, mai mare dect cursul la care s-au vndut cele
100 contracte futures, deci n cont se va nregistra o pierdere virtual de 41.275
41.263 = 12 ROL pentru un euro, adic 12 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract =
12.000 ROL/contract, deci n total o pierdere virtual de 12.000 ROL/contract x
100 contracte = 1.200.000 ROL
Suma n cont: 120.000.000 1.200.000 = 118.800.000 ROL

09.11.2004

cotaia futures este 40.630 ROL/EUR, inferioar celei la care exportatorul a

vndut contractele, fapt pentru care n cont se nregistreaz un profit virtual de
41.263 40.630 = 633 ROL pentru un EUR, adic 633 ROL/EUR x 1.000
EUR/contract = 633.000 ROL/contract.
633.000 ROL/contract x 100 contracte = 63.300.000
Suma n cont: 120.000.000 +63.300.000 = 183.300.000 ROL

26.11.2004

cotaia futures este 39.399 ROL/EUR < 41.263 ROL/EUR, deci n cont se va
nregistra un profit virtual de 1.864 ROL/EUR, adic de 1.864.000 ROL/contract,
respectiv 186.400.000 ROL pentru cele 100 contracte vndute.
Suma n cont: 120.000.000 + 186.400.000 = 306.400.000 ROL

03.12.2004

n aceast zi, cotaia contractelor futures EUR/ROL este de 37.500 ROL/EUR.

Profit la un euro: 41.263 37.500 = 3.763 ROL/EUR
Profit pe contract: 3.763 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 3.763.000
ROL/contract
Profit/100 contracte: 3.763.000 ROL/contract x 100 contracte = 376.300.000
ROL
Suma n cont: 120.000.000 + 376.300.000 = 496.300.000 ROL

23.12.2004

Futures dec 2004 : 38.000 ROL/EUR.

Profit la un euro: 41.263 - 38.000 = 3.263 ROL/EUR

Profit pe contract: 3.263 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 3.263.000

ROL/contract
Profit/100 contracte: 3.263.000 ROL/contract x 100 contracte = 326.300.000
ROL
Suma n cont: 120.000.000 + 326.300.000 = 446.300.000 ROL

30.12.000

Curs BNR: 39.410 ROL/EUR

ntruct exportatorul nu i-a lichidat poziia nainte de scaden, adic nu a
efectuat o cumprare de contracte futures, el are o poziie short deschis. n ziua
scadenei, Casa Romn de Compensaie lichideaz n numerar poziia deschis,
la cursul BNR din ultima zi de tranzacionare, 39.410 ROL/EUR, n condiiile n
care exportatorul vnduse contractele la cursul de 41.263 ROL/EUR.
Profit la un euro: 41.263 39.410 = 1.853 ROL/EUR
Profit pe contract: 1.853 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 1.853.000
ROL/contract
Profit efectiv total: 1.853.000 ROL/contract x 100 contracte = 185.300.000 ROL
Deci exportatorului i se vor vira n cont 185.300.000 ROL
Suma n cont: 120.000.000 + 185.300.000 = 305.300.000 ROL

S ne amintim c exportatorul nu ncaseaz profitul obinut ntr-o singur

tran, la scadena contractului. n funcie de marcarea la pia - adaptarea zilnic
a contractelor futures deja ncheiate n raport cu evoluia cotaiei futures pe pia
contul n marj este ajustat zilnic, de la data deschiderii poziiei pn la data
nchiderii acesteia sau data lichidrii contractelor la scaden.

Aceast operaiune a presupus urmtoarele costuri:

comisionul brokerului: 5.000 ROL/contract x 100 contracte = 500.000 ROL;

dobnda pe trei luni la marja din cont:

Cheltuieli totale: 5.025.000 + 500.000 = 5.525.000 ROL

Rezultatul operaiunii: 185.300.000 5.525.000 =
= 179.775.000 ROL:

Dac exportatorul nu ar fi iniiat o tranzacie cu contracte futures, la sfritul

lunii decembrie, cnd ncasa 100.000 EUR, el i-ar fi putut preschimba n ROL la
cursul de 39.410 ROL/EUR, obinnd 3.941.000.000 ROL.
Contravaloarea n lei a celor 100.000 EUR la data ncheierii contractului era
41.127 ROL/EUR x 100.000 EUR = 4.112.700.000 ROL
Deci pierderea sa s-ar fi ridicat la:
4.112.700.000 ROL - 3.941.000.000 ROL = 171.700.000 ROL
Prin acoperirea realizat cu contracte futures, exportatorul nu numai c a
evitat pierderea de 171.700.000 ROL, dar a ctigat 179.775.000 ROL.

Not: Pierderea evitat i ctigul obinut prin aceast operaiune au valori

relativ ridicate, ntruct exemplul s-a bazat pe cursurile reale, att cel al BNR, ct
i cel practicat la BMFMS, dintr-o perioad n care leul a cunoscut o ntrire
considerabil i susinut fa de toate valutele, datorit noii politici aplicate de
BNR, care i-a limitat, ncepnd cu toamna anului 2004, interveniile pe piaa
valutar doar n cazul unor situaii excepionale.

b). Din perspectiva unui speculator, ziua optim pentru lichidarea

contractelor este aceea n care diferena dintre cotaia contractului futures a zilei
respective i cursul la care au fost vndute contractele este maxim. Deci
lichidarea s-ar fi fcut pe data de 03.12.2004, ct profitul virtual se ridica la
376.300.000 ROL. Din acesta se scad comisionul brokerului i dobnda la
depozite pentru perioada 01.10 03.12 (64 zile).

Profit total: 376.300.000 500.000 2.382.222 = 373.417.778 ROL.

Aplicaia 3
n data de 1 octombrie 2004, un importator de autoturisme ncheie un
contract n valoare de 700.000 EUR din Germania, cu obligaia de livrare pn la
data de 22 decembrie i de plat pn la data de 30 decembrie 2004.
Importatorul dorete s se protejeze fa de o eventual depreciere a leului
fa de euro, alegnd ca tehnic de acoperire contractele futures. Astfel el
cumpr printr-o agenie de brokeraj a BMFMS 700 contracte EUR/ROL cu
scadena n decembrie la preul de 41.375 (valoarea unui contract este de 1.000
EUR). Marja pe care trebuie s o depun pentru un contract este de 1.200.000 lei.
Variaia cotaiei contractului futures EUR/ROL pn la sfritul perioadei de
valabilitate a acestuia este:

Data

Curs BNR

Cotaie
futures

01.10.2003

41.127

41.375

15.10.2003

41.301

41.275

03.11.2003

40.846

40.930

20.11.2003

41.201

41.399

05.12.2003

41.560

41.500

18.12.2003

41.448

30.12.2003

41.442

41.325

a). Prezentai evoluia i rezultatul final al operaiunii pentru importator, n

condiiile n care comisionul pltit brokerului pentru un contract este de 10.000
lei, iar rata dobnzii la depozitele n lei este de 17% p.a.
b). Ce moment i-ar alege un speculator pentru lichidarea contractului?

Rezolvare

a). 01.10.2004:

importatorul cumpr 700 contracte dec 2004, la cursul de 41.375 ROL/EUR. n

contul deschis la agenie depune marja iniial aferent celor 700 contracte
vndute, adic:
1.200.000 ROL x 700 contracte = 840.000.000 ROL
Suma n cont: 840.000.000 ROL

15.10.2004

futures EUR/ROL este de 41.275, adic preul la care pot fi vndute contractele
este mai mic dect cel la care au fost cumprate, deci n cont se va nregistra o
pierdere virtual de 41.375 - 41.275 = 100 ROL pentru un euro, adic 100
ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 100.000 ROL/contract, deci n total o pierdere
virtual de 100.000 ROL/contract x 700 contracte = 70.000.000 ROL
Suma n cont: 840.000.000 70.000.000 = 770.000.000 ROL

03.11.2004

cotaia futures este 40.930 ROL/EUR, inferioar celei la care importatorul a

cumprat contractele, fapt pentru care n cont se nregistreaz o pierdere virtual

de 41.375 - 40.930 = 445 ROL pentru un EUR, adic 445 ROL/EUR x 1.000
EUR/contract = 445.000 ROL/contract.
445.000 ROL/contract x 700 contracte = 311.500.000
Suma n cont: 840.000.000 311.500.000 = 528.500.000 ROL

20.11.2004

cotaia futures este 41.399 ROL/EUR > 41.375 ROL/EUR, deci n cont se va
nregistra un profit virtual de 24 ROL/EUR, adic de 24.000 ROL/contract,
respectiv 16.800.000 ROL pentru cele 700 contracte vndute.
Suma n cont: 840.000.000 + 16.800.000 = 856.800.000 ROL

05.12.2004

n aceast zi, cotaia contractelor futures EUR/ROL este de 41.500 ROL/EUR.

Profit la un euro: 41.500 41.375 = 125 ROL/EUR
Profit pe contract: 125 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 125.000 ROL/contract
Profit/700 contracte: 125.000 ROL/contract x 700 contracte = 87.500.000 ROL
Suma n cont: 840.000.000 + 87.500.000 = 927.500.000 ROL

18.12.2004

Futures dec 2004 : 41.325 ROL/EUR.

Importatorul ar vinde contractele la un pre mai mic dect cel la care le-a
cumprat, deci:
Pierdere la un euro: 41.375 - 41.325 = 50 ROL/EUR
Pierdere pe contract: 50 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 50.000 ROL/contract

Pierdere /700 contracte: 50.000 ROL/contract x 700 contracte = 35.000.000 ROL

Suma n cont: 840.000.000 35.000.000 = 805.000.000 ROL

30.12.2004

Curs BNR: 41.442 ROL/EUR

ntruct importatorul nu i-a lichidat poziia nainte de scaden, printr-o vnzare,
el are o poziie long deschis. n ziua scadenei, Casa Romn de Compensaie
lichideaz n numerar poziia deschis, la cursul BNR din ultima zi de
tranzacionare, 41.442 ROL/EUR, n condiiile n care exportatorul cumprase
contractele la cursul de 41.375 ROL/EUR.

Profit la un euro: 41.442 - 41.375 = 67 ROL/EUR

Profit pe contract: 67 ROL/EUR x 1.000 EUR/contract = 67.000 ROL/contract
Profit efectiv total: 67.000 ROL/contract x 700 contracte = 46.900.000 ROL
Suma n cont: 840.000.000 + 46.900.000 = 886.900.000 ROL

Aceast operaiune a presupus urmtoarele costuri:

comisionul brokerului: 10.000 ROL/contract x 700 contracte = 7.000.000

ROL;
dobnda pe trei luni la marja din cont:

Cheltuieli totale: 7.000.000 + 35.700.000 = 42.700.000 ROL

Rezultatul operaiunii: 46.900.000 42.700.000 = 4.200.000 ROL

Dac importatorul nu ar fi iniiat o tranzacie cu contracte futures, la sfritul

lunii decembrie, cnd trebuia s plteasc 700.000 EUR, el i-ar fi putut

preschimba la cursul de 41.442 ROL/EUR, pltind pentru ei 29.009.400.000
ROL.
Contravaloarea n lei a importului la data ncheierii contractului era:
41.127 ROL/EUR x 700.000 EUR = 28.788.900.000 ROL
Deci pierderea sa s-ar fi ridicat la:
29.009.400.000 ROL - 28.788.900.000 ROL = 220.500.000 ROL
Prin acoperirea realizat cu contracte futures, exportatorul nu numai c a
evitat pierderea de 220.500.000 ROL, dar a ctigat 4.200.000 ROL.

b). Ziua optim pentru lichidarea contractelor de ctre un speculator este

aceea n care diferena dintre cotaia contractului futures a zilei respective i
cursul la care au fost cumprate contractele este maxim. Deci lichidarea s-ar fi
fcut pe data de 05.12.2004, ct profitul virtual era de 87.500.000 ROL.
Din aceasta sum trebuie sczute comisionul brokerului i dobnda la
depozite pentru perioada 01.10 05.12 (66 zile).

Profit total: 46.900.000 7.000.000 26.180.000 = 13.720.000 ROL.

Aplicaii propuse forward & futures

Aplicaia 1
Un importator american are de achitat un import din Belgia n valoare de
500.000 EUR, peste trei luni. Trendul actual este de apreciere a EUR n raport cu
USD, fapt pentru care el decide s cumpere de la banca sa 500.000 EUR la
termen de trei luni, la un curs de 1,3235 USD/EUR. Stabilii rezultatul operaiunii

pentru importator dac la scadena contractului cursul spot a fost:

a). 1,3389 USD/EUR;
b). 1,3198 USD/EUR.

Aplicaia 2
Un exportator japonez are de ncasat peste ase luni contravaloarea unui
export efectuat n SUA n valoare de 800.000 USD. Pentru c dolarul american
(moneda contractual) se ncadreaz ntr-o tendin de depreciere n raport cu
JPY, el ncheie un contract forward cu banca sa, prin care i vinde acesteia la
termenul de ase luni 800.000 USD la cursul de 103,954 JPY/USD. Care va fi
rezultatul operaiunii pentru exportator dac dup ase luni cursul la vedere este
de:
a). 103,112 JPY/USD;
b). 104,045 JPY/USD.

Aplicaia 3
Pe data de 4 februarie 2005, un exportator de utilaje agricole ncheie un
contract cu un partener din Statele Unite n valoare de 500.000 USD, acesta din
urm fiind obligat la plat pn la data de 15 martie 2004.
Exportatorul decide s protejeze suma n USD pe care o are de ncasat fa de
o eventual depreciere a dolarului fa de leu, alegnd ca tehnic de acoperire
contractele futures. Astfel el vinde printr-o agenie de brokeraj a BMFMS 500
contracte USD/ROL cu scadena n martie la preul de 31.900 (valoarea unui
contract este de 1.000 USD). Marja pe care trebuie s o depun pentru un contract
este de 1.200.000 lei. Variaia cotaiei contractului futures USD/ROL pn la
sfritul perioadei de valabilitate a acestuia este:

Data

Curs BNR

Cotaie
futures

04.02.2005

31.278

31.900

10.02.2005

31.440

31.976

22.02.2005

30.473

30.675

03.03.2005

30.992

31.269

15.03.2005

31.250

31.578

30.03.2005

32.023

Calculai rezultatul operaiunii pentru exportator n urmtoarele variante:

i lichideaz poziia deschis n data de 15.03.2005, dat la care ncaseaz

contravaloarea exportului;
ateapt pn la scadena contractelor pentru a livra efectiv valuta;
i lichideaz poziia nainte de scaden la momentul optim pentru
maximizarea profitului,

n condiiile n care comisionul pltit brokerului pentru un contract este de 7.000

lei, iar rata dobnzii la depozitele n lei este de 16,25% p.a.

Aplicaia 4
n data de 12 aprilie 2004, un importator ncheie un contract n valoare de
1.000.000 USD din SUA, cu obligaia de plat pn la data de 15 iunie.
Importatorul intenioneaz s protejeze suma pe care o are de pltit n dolari
fa de o eventual depreciere a leului n raport cu dolarul, alegnd ca tehnic de
acoperire a riscului valutar contractele futures. Astfel, el cumpr printr-o agenie
de brokeraj a BMFMS 1.000 contracte USD/ROL cu scadena n iunie la preul de
32.100 (valoarea unui contract este de 1.000 USD). Marja pe care trebuie s o
depun pentru un contract este de 1.200.000 lei. Variaia cotaiei contractului
futures USD/ROL pn la sfritul perioadei de valabilitate a acestuia este:

Data

Curs
oficial

Cotaie
futures

12.04.2004

32.054

32.100

23.04.2004

31.952

32.020

03.05.2004

31.875

31.916

17.05.2004

32.012

31.977

28.05.2004

32.108

32.105

08.06.2004

32.179

32.185

15.06.2004

32.206

32.220

30.06.2004

32.215

Calculai rezultatul operaiunii pentru importator n urmtoarele variante:

i lichideaz poziia deschis n data de 15.03.2005, dat la care trebuie s

achite contravaloarea importului;
i lichideaz poziia nainte de scaden la data la care profitul obinut ar
maxim,

n condiiile n care comisionul pltit brokerului pentru un contract este de 8.000

lei, iar rata dobnzii la depozitele n lei este de 16% p.a.

12.2. Swap

Termenul swap semnific n limba englez schimb. Operaiunile swap

au aprut cu mai bine de douzeci de ani n urm i, treptat, i-au extins aria de
utilizare de la civa operatori sofisticai la piee mature de swap, pe care se
ncheie tranzacii de mii de miliarde (n USD) piee care au crescut n douzeci de
ani de peste 10.000 de ori (vezi Anexele 3 i 4).
Se demarc dou mari categorii de swap, n funcie de piaa pe care se
ncheie aceste tranzacii:
I.

Swap valutar (foreign exchange swap) este o combinaie ntre o

operaiune de cumprare de valut la vedere i una de vnzare a aceleiai
valute la termen, sau invers (vnzare la vedere combinat cu cumprare la
termen). Scopul este acela de a putea achita datoriile scadente ntr-o valut
din disponibilitile deinute n alt valut.

II. Swap

financiar reprezint un angajament ntre dou sau mai multe pri

de a schimba anumite fluxuri monetare (cash-flow) ntr-o perioad viitoare.

Fluxurile monetare schimbate ntre pri vizeaz ndeosebi valoarea unor

instrumente financiare sau valoarea unor valute. De aici rezult principalele
operaiuni swap:
1.

swap de dobnd (interest rate swap) prin care prile i pltesc una
celeilalte dobnzile aferente mprumuturilor contractate de acestea n
aceeai valut, pentru aceeai valoare nominal.

Principalele tipuri de swap de dobnd sunt:

1.

swap dobnd fix dobnd variabil (plain vanilla swap) schimbarea unei datorii cu rata dobnzii fix cu o datorie cu rata
dobnzii variabil n aceeai valut;

2.

swap dobnd variabil dobnd variabil (basis swap) schimbarea unei datorii cu o anumit rat a dobnzii variabile cu
o datorie cu alt rat a dobnzii variabile n aceeai valut.

Atractivitatea operaiunilor swap de dobnd este legat de conceptul

avantajului comparativ (relativ). Practica demonstreaz faptul c firmele cu un
rating mai bun dein un avantaj comparativ pe piaa creditelor pe termen lung i
pe cea a creditelor cu dobnd fix, n timp ce firmele cu un rating mai slab dein
un avantaj comparativ pe piaa creditelor pe termen scurt i pe cea a creditelor cu
dobnd variabil.
Practic, operaiunile swap i ofer utilizatorului posibilitatea de a realiza
operaiuni de arbitraj pe pieele de capital, ratingul favorabil de pe o pia (de
regul cea naional) fiind folosit pe o alt pia pentru a obine credite cu costuri
mai sczute.

2.

swap de valute (currency swap) este operaiunea prin care prile

schimb o obligaie de plat ntr-o valut pentru o obligaie de plat n
alt valut pentru aceeai valoare nominal.

Swap-ul de valute se ntlnete n trei forme:

1.

swap de valute dobnd fix dobnd fix (currency swap) schimbarea unei datorii ntr-o valut cu rata dobnzii fix cu o
datorie cu alt rat fix a dobnzii n alt valut.

2.

Swap de valute dobnd fix dobnd variabil (cross

currency swap) - schimbarea unei datorii ntr-o valut cu rata
dobnzii fix cu o datorie cu rata dobnzii variabil n alt valut.

3.

Swap de valute dobnd variabil dobnd variabil (cross

currency basis swap) - schimbarea unei datorii ntr-o valut cu o
anumit rat a dobnzii variabile cu o datorie cu alt rat a
dobnzii variabile n alt valut.

Cele mai des ntlnite swap-uri de valute sunt cross currency swaps.
Dobnda variabil este compus dintr-o dobnd de referin (LIBOR,
EURIBOR, etc), care este actualizat periodic, la care se adaug o marj
exprimat n procente. Deci variabilitatea este dat de fluctuaia ratei de referin.

i operaiunile swap de valute pornesc de la premisa avantajului comparativ,

respectiv o firm poate deine un avantaj comparativ fa de alta pe o anumit

pia.

Flexibilitatea acestor operaiuni au determinat extinderea i diversificarea lor,

astzi ncheindu-se de asemenea swap-uri de indici (equity swap) i swap-uri de
mrfuri (commodity swap). Swap-ul de indici presupune efectuarea plilor n
funcie de evoluia unui indice sau a unui portofoliu de indici, swap-ul de mrfuri
funcionnd dup acelai principiu.

S
ursa: www.isda.org

Aplicaii rezolvate
Aplicaia 1
O firm care deine
1.000.000 USD cu care va plti
un import peste o lun are
nevoie n prezent de CHF, pe
care ns urmeaz s i ncaseze
peste o lun. Pentru a procura
CHF, firma apeleaz la o banc
pentru a efectua o operaiune swap. Banca i ofer urmtoarele cotaii:
CHF/USD spot: 1.1403/13 CHF
CHF/USD forward: 30/20.
Prezentai modul de derulare a operaiunii i rezultatul acesteia pentru firm.

Rezolvare
Cotaiile la termen oferite de banc sunt:
Fc = 1,1403 0,0030 = 1,1373 CHF/USD

Fv = 1,1413 0,0020 = 1,1393 CHF/USD

Firma va vinde spot dolarii contra franci elveieni:

1.000.000 USD x 1,1403 CHF/USD = 1.140.300 CHF
i cumpr la termen de o lun dolarii pe care i pltete cu franci elveieni:
1.000.000 USD x 1,1393 CHF/USD = 1.139.300 CHF
Din aceast operaiune rezult un ctig pentru firma n cauz de:
1.140.300 - 1.139.300 = 1.000 CHF

O alt soluie pentru procurarea valutei de care are nevoie agentul

economic, valorificnd simultan disponibilitile n alt valut este aceea a
depozitelor de eurovalute, care const n plasarea valutei deinute ntr-un depozit,
concomitent cu contractarea unui mprumut n valuta care i este necesar.

Aplicaia 2
O firm care deine 1.000.000 USD cu care va plti un import peste o lun
are nevoie n prezent de CHF, pe care ns urmeaz s i ncaseze peste o lun.
Firma apeleaz la o banc pentru a contracta un credit n CHF pentru o lun i a
constitui un depozit n USD pe o lun. Banca practic urmtoarele cotaii:
CHF/USD spot: 1.1403/13 CHF
CHF/USD forward: 30/20.
i urmtoarele rate ale dobnzii:
CHF1 lun: 3,24 3,35
USD1 lun 4,67 4,82

Prezentai modul de derulare a operaiunii i rezultatul acesteia pentru firm.

Rezolvare
Agentul economic ia cu mprumut 1.140.300 CHF cu o dobnd de 3,35%
p.a., n valoare absolut:

i constituie un depozit pe o lun cu 1.000.000 USD pentru care va primi o

dobnd de:

Dobnda aferent depozitului este preschimbat n franci elveieni la banc

(la cursul la termen) i se obin:
3.891,6 USD x 1,1373 CHF/USD = 4.426 CHF
(Acest lucru este posibil ntruct diferena dintre dobnda pentru depozitul
constituit n USD i dobnda aferent creditului n CHF, diferen care va fi
practic ctigul agentului economic, se poate calcula chiar din momentul iniial).
Ctigul obinut din aceast operaiune este dat de diferena dintre dobnda
aferent depozitului i dobnda aferent creditului, i se ridic la:
4.426 3.183,34 = 1.242,66 CHF

Not: Se remarc faptul c, n aceste condiii de curs valutar i rate ale

dobnzii practicate de banc, pentru agentul economic este mai avantajoas a
doua metod, ntruct ctigul obinut este mai mare: 1.000 < 1.242,66.

Aplicaia 3
Firma A, din Germania, dorete s i finaneze filiala din Elveia printr-un

mprumut pe 5 ani n valoare de 4 mil. franci elveieni. Firma B, din Elveia,

intenioneaz s finaneze filiala din Germania printr-un mprumut pe 5 ani n
valoare de 2 mil euro. Cursul de schimb CHF/EUR este n prezent egal cu 2.
Ambele companii constat c se pot mprumuta n condiii mai favorabile n
moneda naional dect n valuta dorit: A poate contracta un credit n euro la o
rat a dobnzii de 6% p.a. i un credit n franci elveieni la 5,2%, n timp ce B
poate mprumuta la o rat a dobnzii de 4% p.a. pentru franci elveieni i 6,8%
pentru euro. De aceea, companiile vor intra ntr-un swap de valute cu rat fix a
dobnzii.
Prezentai mecanismul acordului swap.

Rezolvare
A va contracta un credit de 2 mil euro pentru 5 ani la o rat a dobnzii de
6%p.a., B un credit de 4 mil franci elveieni pe 5 ani la o rat a dobnzii de 4%
p.a.
Cele dou companii vor ncheia un acord swap de valute pe 2 ani,
procednd la un schimb de principal, n baza cursului de schimb la vedere din
momentul ncheierii swap-ului, fiecare firm primind astfel valuta dorit.

La sfrit de an, fiecare firm achit celeilalte dobnda aferent creditului

contractat:
A: 4.000.000 CHF x 4% = 160.000 CHF
B: 2.000.000 EUR x 6% = 120.000 EUR

La scadena de 5 ani, firmele pltesc ultimele dobnzi i ramburseaz

creditele contractate n moned naional.

Cele dou firme au putut obine creditele n valuta dorit fr a suporta

riscul de schimb, ntruct schimbul monetar de la sfritul contractului se face pe
baza cursului convenit iniial.

Aplicaia 4
Dou firme, AAA i BBB, au posibilitatea s obin mprumuturi att la rate
fixe, ct i variabile ale dobnzii, prezentate n tabelul urmtor:

Costuri
Diferenialul
Societatea Societatea
de
Spread spread-ului
AAA
BBB
mprumut
Rat fix
(3 ani)
Rat
variabil
(6 luni)

7%

8%

1%
%

LIBOR+1/ LIBOR+3/
8%
8%

1/4%

Societatea AAA are un avantaj absolut, ea putnd s se mprumute att cu

dobnd fix, ct i cu dobnd variabil, n condiii mai avantajoase dect BBB,
i un avantaj relativ n cazul mprumutului cu dobnd fix (1%) n timp ce BBB
are un avantaj relativ n cazul creditului cu dobnd variabil (1/4%).
Pentru ca cele dou societi s fie interesate de un asemenea swap, este
necesar ca AAA s doreasc un credit cu rata dobnzii variabil, iar BBB un
credit cu rat fix a dobnzii. Pentru AAA, cea mai bun rat variabil pe care o
poate obine este LIBOR + 1/8%, iar pentru BBB cea mai avantajoas rat fix de
8%.
Pentru a ctiga din efectuarea unui swap de rate ale dobnzii (de fapt din
efectuarea unei operaiuni de arbitraj a diferenialului spread-ului), fiecare

societate va contracta creditul la rata dobnzii pentru care deine un avantaj

comparativ (AAA va contracta un credit la 7% p.a., iar BBB un credit la LIBOR
+ 3/8% p.a.), dup care vor proceda la schimbarea ntre ele a dobnzilor de plat.
Diferena de % din tabelul anterior este cunoscut sub numele de
diferenialul spread-ului dobnd fix dobnd variabil i reprezint
ctigul pe care l obin cele dou societi care recurg la un swap de rat a
dobnzii.
n condiiile n care ctigul de % rezultat din swap se va mpri n
proporii egale, adic fiecare va avea un beneficiu de % : 2 = 3/8%2, aceasta
nseamn c:

pentru AAA, care este interesat de un mprumut cu rata variabil a

dobnzii, ctigul se va traduce printr-o diminuare cu 3/8% a ratei pe care o
obine ea pe pia: LIBOR + 1/8% - 3/8% = LIBOR -1/4%;
pentru BBB, interesat de un credit cu rat fix a dobnzii, ctigul va
consta n reducerea ratei dobnzii pe care el o primete pe pia: 8% - 3/8%
= 7 5/8%.

AAA i va plti lui BBB doar rata de baz LIBOR i, pentru a afla ce rat fix
a dobnzii i va fi achitat de BBB, efectum urmtorul raionament:
Societatea AAA
Credit actual 7%
Pli ctre BBB LIBOR
ncasri de la BBB ?
Costul creditului
dup swap LIBOR - %
7% + LIBOR - ? = LIBOR %
Efectund calculele, obinem rezultatul de 7 %, adic rata fix a dobnzii pe
care BBB i-o va plti lui AAA.

Schema
convenional a acestui
tip de swap este
urmtoarea:

Prezentarea schematic a swap-ului:

Firma AAA

Firma BBB

Costul
creditrii
directe
mprumut
rat fix

cu

mprumut cu
rat variabil

7%

LIBOR +
3/8%

Pli implicate
de SWAP
AB

LIBOR

BA
Costul
(a)

7 %
final 7% + LIBOR 7
% = LIBOR
%

LIBOR +
3/8% LIBOR + 7
1/4% = 7
5/8%

Costul
mprumutului
direct (b)
La
variabil

rat LIBOR + 1/8%

La rat fix
Ctig
swap

din

(b - a)

8%
(LIBOR +
1/8%)
(LIBOR
1/4%) = 3/8%

8% - 7 5/8%
= 3/8%

Aplicaia 5
Firma AAA din Canada, care dorete s obin un mprumut de 100 milioane
euro pentru 5 ani,la o rat variabil a dobnzii, poate obine mprumutul la
LIBOR + 0,3%. Firma BBB din Germania vrea s obin un mprumut de 200
milioane dolari canadieni pe 5 ani, la o rat a dobnzii fixe, i obine cea mai bun

rat la nivelul de 7,6%.

Ca alternativ, ele sunt puse n legtur de ctre o banc pentru a efectua un
cross-currency swap.
n aceste condiii, AAA va emite obligaiuni at par, denominate n CAD, cu
rat fix a dobnzii de 6,5% i termen de rambursare 5 ani. BBB va contracta un
mprumut n euro pe 5 ani, la o rat variabil a dobnzii LIBOR + 0,6%. Apoi
cele dou companii vor schimba ntre ele att valutele mprumutate, la cursul de 1
EUR = 2 CAD, ct i fluxurile de dobnzi.
Ce beneficii vor avea cele dou companii n urma acordului swap ncheiat, n
condiiile n care prile au convenit o repartizare a beneficiilor: 60% - AAA i
40% - BBB?

Rezolvare
Ratele dobnzii la care cele dou companii pot obine mprumuturile sunt
urmtoarele:

Costuri
Diferenialul
Societatea Societatea
de
Spread spread-ului
AAA
BBB
mprumut
Rat fix
la CAD (3
ani)
Rat
variabil
la EUR (6
luni)

6,5%

7,6%

1,1%
0,8%

LIBOR+0, LIBOR+0,
3%
6%

0,3%

Ctigul obinut din swap, de 0,8%, se va mpri ntre cele dou firme:

- AAA va obine 0,8% x 60% = 0,48%

- BBB 0,8% x 40% = 0,32%
Deci AAA ve reui prin acest swap s obin un mprumut n euro pentru
care va trebui s plteasc o dobnd mai mic cu 0,48% dect cea pe care o
obine ea pe pia, adic:
LIBOR + 0,3% - 0,48% = LIBOR 0,18% la EUR.
BBB la rndul su va contracta un mprumut n CAD pentru care va plti cu
0,32% mai puin dect rata fix a dobnzii care i este oferit ei pe pia, adic:
7,6% - 0,32% = 7,28% la CAD.
AAA i va plti lui BBB doar rata de baz LIBOR i, pentru a afla ce rat fix
a dobnzii i va fi achitat de BBB, efectum urmtorul raionament:
Societatea AAA
mprumut actual 6,5%
Pli ctre BBB LIBOR
ncasri de la BBB ?
Costul creditului
dup swap LIBOR 0,18%

6,5% + LIBOR - ? = LIBOR 0,18%

Efectund calculele, obinem rezultatul de 6,68%, adic rata fix a dobnzii
la CAD pe care BBB i-o va plti lui AAA.

Schema convenional a acestui tip de swap este urmtoarea:

Etapa 1: schimbul principalului

Etapa 2: schimbul fluxurilor de dobnzi

Etapa 3: napoierea principalului la maturitate

n rezumat, operaiunile presupuse de swap-ul ncruciat se prezint astfel:

Firma A
Costul
creditrii
directe

Firma B

mprumut n
CAD cu rat
fix

6,5%

mprumut n
EUR cu rat
variabil

LIBOR +
0,6%

Pli implicate
de SWAP
AB

LIBOR

BA
Costul
(a)

6,68%
final

Al
6,5% + LIBOR
mprumutului
6,68% =
n EUR al LIBOR 0,18%
firmei A
Al
mprumutului
n CAD al
firmei B

Costul
mprumutului
direct (b)

LIBOR +
0,6% LIBOR +
6,68% =
7,28%

La
rat LIBOR + 0,3%
variabil
n
EUR
La rat fix n
CAD
Ctig
swap

din

(b - a)

7,6%

(LIBOR +
0,3%)
(LIBOR 0,18%) =
0,48%

7,6% 7,28% =
0,32%

Aplicaii propuse

Aplicaia 1
O firm are un disponibil de 2.000.000 EUR pentru 6 luni, dar are nevoie n
prezent de DKK, pe care ns urmeaz s le ncaseze peste o 6 luni. Pentru a
procura DKK, firma apeleaz la o banc. Banca i ofer urmtoarele cotaii:

SDKK/EUR: 7,4375/408
FDKK/EUR: 18/26
i urmtoarele rate ale dobnzii:
DKK1 lun 4,28 4,46
EUR1 lun 3,85 4,10
La ce metod va apela agentul economic i cu ce rezultat?

Aplicaia 2
Firmele A, din SUA, i B, din Japonia, au posibilitatea s se mprumute n
condiii mai favorabile de dobnd pe pieele lor naionale, ns A intenioneaz
s fac o investiie de 300 mil. yeni japonezi, iar B o investiie de 3 mil. dolari.
Considerm un curs de schimb 1 USD = 100 JPY, rata dobnzii la care se
mprumut A n yeni 4,5% p.a., rata dobnzii la care se mprumut B n dolari
5,7% p.a., perioada creditrii i a swap-ului pe valute 3 ani, dobnzile fiind
pltite la sfritul fiecrui an.
Prezentai mecanismul acordului swap.

Aplicaia 3
Dou firme, A i B, au posibilitatea s contracteze mprumuturi att la rate
fixe, ct i variabile ale dobnzii, prezentate n tabelul urmtor:

Costuri
de
Societatea A
mprumut

Societatea
B

Rat fix
(3 ani)

7,4%

8,7%

Rat
variabil
(6 luni)

LIBOR +
0,2%

LIBOR +
0,7%

Prezentai mecanismul i rezultatul operaiunii swap la care vor apela cele

dou firme.

Aplicaia 4
Firma AAA din Marea Britanie dorete s fac o investiie n valoare de 100
milioane USD pe care s i mprumute la o rat variabil a dobnzii, ntruct
anticipeaz reducerea ratei dobnzii la dolari. Piaa i ofer LIBOR + 1/5%.
Interesat de posibilitatea reducerii ratei dobnzii, AAA contacteaz o banc, care
i propune un cross-currency swap cu compania american BBB, care are nevoie
de 50 milioane lire sterline, pe care le poate mprumuta de pe pia la o rat fix a
dobnzii de 8 4/5%. Cursul de schimb este de 2 USD/GBP. Banca face aceast
propunere, ntruct AAA poate mprumuta n moned naional la o rat fix a
dobnzii de 7 3/5%, mai mic dect cea de care beneficiaz BBB (companie
american), iar BBB se poate mprumuta pe piaa naional la o rat LIBOR +
3/5%.
Prezentai modul de realizare a operaiunii swap i rezultatul operaiunii,
considernd c beneficiile se repartizeaz ntre cele dou firme de maniera: 55% AAA, 45% - BBB.

12.3. Opiuni

Opiunea este un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii (option
writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option buyer/holder),
dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde lui un
activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Opiunea de cumprare (call) d:

cumprtorului opiunii dreptul ca, pn la scaden, s cumpere de la

vnztorul opiunii un activ la un pre stabilit prin contract.
vnztorului opiunii obligaia de a vinde cumprtorului opiunii activul la
preul stabilit, dac opiunea este exercitat pe perioada valabilitii sale.
Opiunea de vnzare (put) d:

cumprtorului opiunii dreptul ca, pn la scaden, s vnd vnztorului

opiunii un activ la un pre stabilit prin contract.
vnztorului opiunii obligaia de a cumpra de la cumprtorul opiunii
activul la preul stabilit, dac opiunea este exercitat pe perioada
valabilitii sale.

innd cont i de faptul c cel care iniiaz o cumprare deschide o poziie

long, iar cel care efectueaz o vnzare, deschide o poziie short, rezult cele patru
situaii n care se poate afla operatorul cu opiuni:

Poziia
Tipul opiunii

LONG

SHORT

Cumprtor

Vnztor

CALL
(de
cumprare)

SHORT
(de vnzare)

LONG PE
CALL

SHORT PE
CALL

Cumpr
dreptul de
cumprare a
activului

Vinde dreptul
de cumprare a
activului

LONG PE
PUT

SHORT PE
PUT

Cumpr
dreptul de
vnzare a
activului

Vinde dreptul
de vnzare a
activului

Prezentai caracteristicile opiunilor.

Specificaiile contractelor Options valute tranzacionate

la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu
Simbol

ROL/US
D

ROL/EU
R

EUR/USD

Cotatia primei

Lei /optiune

Data expirarii
optiunii

Ultima zi lucratoare a lunii de

scadenta a contractului futures
suport

Prima zi de
tranzactionare

Ziua n care a fost stabilit primul

pret de cotare al contractului
futures suport.

Ultima zi de
tranzactionare
si scadenta

Ultima zi de tranzactionare al
contractului futures suport.

Lichidarea la
scadenta

Optiunile n bani se vor lichida

prin plata n lei a diferentelor
dintre valoarea contractului la pret
de exercitare si 1.000 x cursul de
referinta comunicat de BNR n
ultima zi de valabilitate a
contractului ROL/USD,
10.000.000 lei x raportul
EURO/USD rezultat din cursurile
de referinta BNR ale EURO si
USD n ultima zi de valabilitate a
contractului EURO/USD, 1.000 x
cursul de referinta comunicat de
BNR n ultima zi de valabilitate a
contractului ROL/EURO, valoarea
contractului n functie de valoarea
dobnzii BUBOR la 3 luni
comunicata de BNR n ultima zi de
tranzactionare a contractului.

Orele de
De luni pna vineri ntre orele 9:30
tranzactionare - 17:00.
n zilele de scadenta orele de
tranzactionare coincid cu cele ale
contractelor futures suport.
Sursa: www.bmfms.ro

Discutai rezultatele tranzaciilor cu opiuni pe baza urmtoarelor

grafice:

LONG PE CALL

1.

2.

SHORT PE CALL

3.

LONG PE PUT

4.

Aplicaii rezolvate

SHORT PE PUT

Aplicaia 1
Un importator spaniol ncheie un contract de import n luna iunie, plata
contravalorii acestuia, de 1.000.000 USD, fcndu-se n decembrie. Pentru a evita
riscul aprecierii valutei contractuale (USD), importatorul alege ca tehnic de
acoperire opiunile, cumprnd opiuni CALL (valoarea unui contract fiind de
50.000 USD), la un pre de exerciiu de 0,7468 EUR/USD. Prima pltit pentru
un contract este de 0,012 EUR pentru 1 USD.
Prezentai situaiile n care se poate afla importatorul la scaden, n funcie
de evoluia cursului spot.

Ce tip de opiune pe valute studiaz aceast problem (american sau

european)?

Rezolvare
Prima pe contract: 0,012 x 50.000 = 600 EUR
Contracte cumprate: 1.000.000 / 50.000 = 20 opiuni CALL
La scaden, importatorul va aciona n funcie de evoluia cursului spot fa de
preul de exercitare al opiunii:

a). La un curs spot < 0,7468, dac importatorul i-ar exercita opiunea, ar
pierde att prima, ct i diferena dintre cursul la care poate cumpra valuta spot
i preul de exercitare. Deci el va decide s nu i exercite opiunea, limitndu-i
pierderea la nivelul primei.
Pierdere: 600 EUR x 20 contracte = 12.000 EUR

b). Dac la scaden 0,7468 < cursul spot < 0,7468 + 0,012 = 0,7588,
importatorul exercitnd opiunea i va diminua pierderea la o sum mai mic
dect prima.
Exemplu: la un curs spot de 0,7523 EUR/USD:

pierderea este reprezentat de prima aferent celor 20 contracte 12.000

EUR;
ctigul este reprezentat de diferena dintre cursul spot la care ar fi cumprat
valuta dac nu i deschidea o poziie long pe call i preul de exercitare al
opiunii:
0,7523 0,7468 = 0,0055 EUR/USD
0,0055 EUR/USD x 1.000.000 USD = 5.500 EUR

12.000 5.500 = 6.500 EUR pierderea nregistrat dac opiunea call este
exercitat < 12.000 EUR pierderea suportat dac opiunea nu ar fi fost
exercitat.

c). dac la scaden, cursul spot este 0,7588:

- pierderea: 12.000 EUR
- ctigul din exercitarea opiunii:
0,7588 - 0,7468 = 0,012 EUR/USD
0,012 EUR/USD x 1.000.000 USD = 12.000 EUR
Cursul de 0,7588 marcheaz punctul mort, acela la care exercitarea opiunii
nu aduce nici un ctig i nici o pierdere.

d). La un curs spot la scaden > 0,7588, importatorul va obine profit.

Exemplu: Cursul spot este de 0,7613. n acest caz, ctigul obinut de
importator va fi:
[(0,7613 0,7468) x 1.000.000)] - 12.000 = 14.500 12.000 = 2.500 EUR

Aplicaia 2
Un exportator spaniol ncheie un contract de export n luna iunie, plata
contravalorii acestuia, de 1.000.000 USD, fcndu-se n decembrie. Pentru a evita
riscul deprecierii valutei contractuale (USD), importatorul alege ca tehnic de
acoperire opiunile, cumprnd opiuni PUT (valoarea unui contract fiind de
50.000 USD), la un pre de exerciiu de 0,7468 EUR/USD. Prima pltit pentru
un contract este de 0,012 EUR pentru 1 USD.
Prezentai situaiile n care se poate afla exportatorul la scaden, n funcie de
evoluia cursului spot.

Rezolvare
Prima pe contract: 0,012 x 50.000 = 600 EUR
Contracte cumprate: 1.000.000 / 50.000 = 20 opiuni PUT
La scaden, exportatorul va aciona n funcie de evoluia cursului spot fa de
preul de exercitare al opiunii:

a). La un curs spot la scaden < 0,7348, exportatorul va obine profit din
exercitarea opiunii.
Exemplu: Cursul spot este de 0,7285. Ctigul obinut de exportator se va
obine scznd prima pe care o pltete din diferena dintre preul de exercitare i
cursul spot la care ar fi putut vinde milionul de dolari la scaden:
[(0,7468 0,7285) x 1.000.000)] - 12.000 = 18.300 12.000 = 6.300 EUR.

b). Dac la scaden cursul spot este 0,7348:

- pierderea: 12.000 EUR
- ctigul din exercitarea opiunii:
0,7468 - 0,7348 = 0,012 EUR/USD
0,012 EUR/USD x 1.000.000 USD = 12.000 EUR
Cursul de 0,7348 marcheaz punctul mort, acela la care exercitarea opiunii
nu aduce nici un ctig i nici o pierdere.

c). Dac la scaden 0,7468 0,012 = 0,7348 < cursul spot < 0,7468,
exportatorul exercitnd opiunea i va diminua pierderea la o sum mai mic
dect prima.
Exemplu: la un curs spot de 0,7412 EUR/USD:

pierderea este reprezentat de prima aferent celor 20 contracte 12.000

EUR;
ctigul este reprezentat de diferena dintre preul de exercitare al opiunii i
cursul spot la care ar fi vndut dolarii dac nu i deschidea o poziie long pe
put:

0,7468 0,7412 = 0,0056 EUR/USD

0,0056 EUR/USD x 1.000.000 USD = 5.600 EUR
12.000 5.600 = 6.400 EUR pierderea nregistrat dac opiunea put este
exercitat < 12.000 EUR pierderea suportat dac opiunea nu ar fi fost
exercitat.

d). La un curs spot > 0,7468, dac exportatorul i-ar exercita opiunea, ar
pierde att prima, ct i diferena dintre cursul la care poate vinde valuta spot i
preul de exercitare. Deci el va decide s nu i exercite opiunea, limitndu-i
pierderea la nivelul primei.
Pierdere: 600 EUR x 20 contracte = 12.000 EUR

Aplicaii propuse

Aplicaia 1
Un importator japonez ncheie un contract de import n luna martie, plata
contravalorii acestuia, de 500.000 EUR, fcndu-se n septembrie. Pentru a evita
riscul aprecierii valutei contractuale (EUR), importatorul alege ca tehnic de
acoperire opiunile, cumprnd opiuni CALL (valoarea unui contract fiind de
50.000 EUR), la un pre de exerciiu de 139,4770 JPY/EUR. Prima pltit pentru
un contract este de 0,02 JPY pentru 1 EUR.
Prezentai situaiile n care se poate afla importatorul la scaden, n funcie
de evoluia cursului spot.

Aplicaia 2
Un exportator japonez ncheie un contract de export n luna martie, plata
contravalorii acestuia, de 150.000 USD, fcndu-se n septembrie. Pentru a evita
riscul deprecierii valutei contractuale (USD), exportatorul alege ca tehnic de
acoperire opiunile, cumprnd opiuni PUT (valoarea unui contract fiind de
50.000 USD), la un pre de exerciiu de 103,567 JPY/USD. Prima pltit pentru

un contract este de 0,023 JPY pentru 1 USD.

Prezentai situaiile n care se poate afla exportatorul la scaden, n funcie de
evoluia cursului spot.