Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
STABILITATEA FINANCIARĂ
Cuprins
INTRODUCERE
I. INTRODUCERE..................................................................................................................................1
1.1 Definirea conceptului de „stabilitate financiară”...............................................................................4
1.2 Fragilitatea financiară şi vulnerabilitatea externă .............................................................................8
Definirea cadrului stabilităţii financiare urmăreşte crearea unui referenţial coerent pentru analiza
următoarelor probleme subdiacente: ......................................................................................................11
3.1. Globalizarea fluxurilor financiare...................................................................................................36
IV. ANALIZA ŞI EVALUAREA STABILITĂŢII FINANCIARE......................................................50
Tab. nr. 7: Criteriile de clasificare a băncilor în funcţie de indicatorii de analizã a celor 4 componente
cuantificabile CAPL................................................................................................................................88
I. INTRODUCERE
falimente ale instituţiilor finaciare etc. Toate aceste fenomene pot provoca distorsiuni
grave în alocarea acestei resurse rare care este capitalul, perturbând constelaţia de
semnale pe care agenţii economici îşi bazează deciziile: preţuri artificiale, evaluări
eronate ale profitabilităţii, divizări deformate de riscuri, prime de risc insuficiente sau
excesive etc.
Având în vedere fenomenele financiare care se manifestă în economia mondială
în ultimele decenii, unii autori consideră că un risc de instabilitate financiară sporit
este preţul ce trebuie plătit pentru a beneficia de efectele, de altfel, benefice, ale
modernizării tehnologice, liberalizării şi interconectării pieţelor financiare
internaţionale. Este o ipoteză care în prezent se află în curs de verificare prin
numeroase investigaţii de factură empirică. Însă, indiferent de rezultatul acestor studii,
este indubitabil că o acţiune metodică de prevenire a riscului de instabilitate
financiară este mai necesară ca niciodată într-o lume caracterizată printr-o
interdependenţă generalizată şi, deci, printr-o mai mare posibilitate de contagiune şi
de răspândire a crizelor la nivel mondial. Aceasta necesită o analiză riguroasă a
tuturor elementelor care constituie cadrul natural al sistemului financiar mondial -
inovaţiile financiare, principiile de funcţionare a pieţelor, codurile de bună conduită şi
de bună practică, regulile prudenţiale, soliditatea instituţiilor etc. - prin prisma
efectelor lor asupra stabilităţii finaciare.
Asigurarea stabilităţii financiare constituie o preocupare naturală, iar în
ultimul timp una devenită prioritară, pentru bancile centrale, care se află în fruntea
sistemelor financiare naţionale. Într-adevăr, având responsabilitatea asigurării
stabilităţii preţurilor, băncile centrale contribuie la stabilitatea financiară; reciproc,
un mediu financiar stabil facilitează realizarea stabilităţii preţurilor.
Băncile centrale veghează, de asemenea, la buna funcţionare şi la fluiditatea
circuitelor de finanţare şi de plăţi, acesta fiind sensul major al sarcinii lor de
supraveghere prudenţială a instituţiilor de credit şi de supraveghere a sistemelor de
plăţi şi decontări.
În fine, în cazul în care este necesară contracararea consecinţelor sistemice ale
unui eventual blocaj pe piaţa interbancară sau în circuitele de plăţi, băncile centrale
pot interveni ca creditori de ultimă instanţă în monedă primară.
În exercitarea funcţiilor lor, băncile centrale participă astfel activ la
conceperea şi adoptarea reglemetărilor şi pârghiilor de natură să menţină şi să
întărească stabilitatea financiară. Ele realizează, de asemenea, monitorizarea atentă a
evoluţiilor financiare prin prismă atât conjuncturală, cât şi structurală, încercând să
detecteze factorii de risc subdiacenţii. Această monitorizare permanentă urmăreşte
îndeosebi identificarea mecanismelor şi interacţiunilor susceptibile să alimenteze
dinamici destabilizatoare în sânul sferei financiare, precum şi evaluarea rezistenţei şi
eventualelor vulnerabilităţi ale diverselor sale comopnente.
Într-un mediu financiar mondializat şi din ce în ce mai complex, aprecierea şi
promovarea stabilităţii financiare necesită o strânsă cooperare - la nivel naţional şi
internaţional - între diverse autorităţi de supraveghere: ministere şi agenţii
guvernamentale, bănci centrale, autorităţi de reglementare şi de supraveghere. Ele
presupun, de asemenea, menţinerea unui dialog direct cu actorii comunităţii
financiare. În acest scop, o serie de bănci centrale, printre care şi BNR, au decis să
publice periodic „Rapoarte” asupra stabilităţii financiare.
3
1
- Stabilitatea sectorului financiar în România, cod CNCSIS 554/2006
4
evoluţie (pieţe, instituţii, infrastructură), îşi modifică în timp forma şi conţinutul, suferă
schimbări calitative, evoluează într-un mod imprevizibil ş.a.m.d.
Ca urmare, la fel ca alte noţiuni economice, noţiunea de „stabilitate financiară”
este destul de vagă şi intuitivă. De aceea, unii economişti încearcă să îi sporescă
precizia, tratând-o cu ajutorul aparatului conceptual şi analitic al teoriei probabilităţilor,
teoriei jocurilor, teoriei anticipaţiilor1 etc. Asemenea abordări, foarte răspândite în
literatura economică actuală, învederează caracterul dinamic al „stabilităţii finaciare”,
multitudinea sa de determinante (endogene şi exogene), natura stohastică a unora dintre
variabilele care o descriu ş.a.m.d.
Din punct de vedere practic, urmărirea consecventă a asigurării stabilităţii este
importantă, deoarece această stare exercită un mare număr de efecte benefice asupra
ansamblului vieţii economice şi sociale. În literatură, efectele respective sunt
considerate „externalităţi”.
În ştiinţa economică modernă, noţiunea de „externalitate” a fost fundamentată de
teoria bunurilor publice, în care termenul de „bun public” („bun colectiv”, „bun de
consum colectiv”) are două definiţii.
Prima este cea dată de P. Samuelson, după care „un bun este <public>, dacă are
două caracteristici tehnice, şi anume de a fi la dispoziţia tuturor membrilor unei
colectivităţi, chiar dacă este furnizat unuia singur (criteriul non-rivalităţii) şi de a nu fi
posibilă excluderea vreunui individ de la folosinţa sa (criteriul non-exclusivităţii)”.
(Samuelson, Nordhaus, 2000, p. 55-56).
A doua definiţie se întemeiază pe amintita noţiune de „externalitate”: „un bun
este <public>, dacă presupune externalităţi pozitive pe care piaţa nu le poate
internaliza”. Cu alte cuvinte, un bun „public” crează interdependenţe avantajoase între
agenţii economici, pe care piaţa ca atare nu le reflectă şi nu le poate reflecta.
În pofida terminologiei lor diferite, cele două definiţii sunt echivalente, căci bunul
„colectiv” în accepţiunea lui Samuelson nu este altceva decât expresia unei
„externalităţi pozitive”, care nu poate fi „internalizată” de agenţii economici.
Noţiunea de bun „public”, definită într-una din modalităţile de mai sus, poate fi
aplicată şi stării desemnate prin termenul de „stabilitate finaciară”.
Într-adevăr, stabilitatea sistemului financiar determină reducerea costurilor de
informare şi de tranzacţionare pentru toţi actorii scenei economice, fără ca cineva să
poată fi exclus de la acest avantaj, ceea ce înseamnă că bunul respectiv îndeplineşte
criteriul non-exclusivităţii. De asemenea, un sistem finaciar stabil poate fi utilizat de
oricine, ceea ce înseamnă că stabilitatea ca bun satisface criteriul non-rivalităţii.
Pe de altă parte, un sistem financiar stabil care aparţine unui singur individ nu
prezintă nici un interes; dimpotrivă, fiecare individ beneficiază cu atât mai mult de
serviciile unui sistem finaciar stabil, cu cât aceasta este utilizat de cât mai mulţi alţi
indivizi.
Rezultă că prin prisma noţiunii de “externalitate”, se poate spune că „stabilitatea
finaciară” are o “productivitate socială” mai mare decât suma utilităţilor individuale pe
care le obţin indivizii care operează într-un asemenea mediu stabil; ea generează
1
- Pentru o prezentare a teoriei anticipaţiilor raţionale şi a diverselor sale aplicaţii, a se vedea: Cerna S.,
Teoria anticipaţiilor raţionale şi credibilitatea politicii monetare, Editura Universităţii de Vest
Timişoara, 2004.
7
EVALUAREA SITUAŢIEI
STABILITATE
A
8
Fig. nr. 1. Evaluarea gradului de stabilitate financiară (Schinasi, 2005, p. 106, (a))
Conceptul de „stabilitate financiară” face parte dintr-o familie în care alţi membri
sunt noţiunile de „fragilitatea financiară” şi „vulnerabilitate externă”. Nici în cazul
9
acestora din urmă nu există însă definiţii riguroase, iar ca urmare nu există o delimitare
netă a sferelor noţiunilor respective.
Astfel, se constată că, în literatură, termenii de „fragilitate” şi „vulnerabilitate”
sunt utilizaţi frecvent ca sinonimi. Explicaţia rezidă în faptul că, în anii ’90, în întreaga
lume, au avut loc crize financiare şi valutare, care, de cele mai multe ori, s-au
manifestat concomitent. Crizele respective au afectat în principal ţările în curs de
dezvoltare (Mexic, ţările din Asia, Rusia, Argentina), însă au fost prezente uneori şi în
ţările dezvoltate (de exemplu, experienţa trăită în 1992 de ţările participante la SME).
Aceste crize au fost, deci, suficient de numeroase pentru a permite generalizări, inclusiv
în plan terminologic. Astfel, o consecinţă în plan terminologic a fost apariţia expresiei
„crize gemene” (twin crises). O altă consecinţă este tendinţa de suprapunere parţială a
celor două noţiuni - „fragilitate financiară” şi „vulnerabilitate externă” -, ambele fiind
considerate ca desemnând o stare a economiei în care riscul de apariţie a unei crize este
ridicat.
Unii autori fac totuşi o anumită delimitare între noţiunile amintite. Astfel, se
consideră că „fragilitatea financiară” se referă la vulnerabilitatea sistemului financiar
intern al unei ţări, în timp ce „vulnerabilitatea externă” ţine de evoluţia cursului de
schimb a monedei statului respectiv. Cu alte cuvinte, noţiunea de „fragilitate
financiară” este asociată riscului de apariţie a unei crize financiare interne, în timp ce
noţiunea de „vulnerabilitate externă” este pusă în legătură cu riscul de apariţie a unei
crize valutare (adică în relaţiile cu exteriorul).
Însă, chiar şi în cazul în care se fac asemenea nuanţări, se presupune că între
„fragilitatea sistemului financiar” şi „vulnerabilitatea externă” a unei economii există
numeroase interdependenţe. Aceasta, deoarece cele două stări de lucruri au numeroase
cauze comune, formele lor de manifestare se aseamănă, iar efectele lor se potenţează
reciproc. Ca urmare, în literatură se subliniază adesea că, în contextul mişcării libere a
capitalurilor, soliditatea sectorului financiar este un element esenţial al sustenabilităţii
unui anumit regim de curs valutar (Begg, Eichengreen, Halpern, von Hagen şi
Wyplosz, 2002). Invers, alegerea unui regim de curs valutar şi a unei anumite politici
valutare trebuie să ţină cont de necesitatea asigurării stabilităţii financiare şi, deci, să nu
expună sectorul financiar la riscuri excesive şi nejustificate.
Se pare totuşi că termenul de „fragilitate” are în vedere, de obicei, situaţia
financiară internă a unei ţări, pe când termenul de „vulnerabilitate” este utilizat mai
ales cu referire la situaţia externă. De cele mai multe ori, „fragilitatea” (financiară/
externă) este considerată a fi starea opusă celei de „stabilitate” (financiară/ externă),
aceasta din urmă fiind, după cum am arătat, o stare a economiei în care probabilitatea
de apariţie a crizelor, inclusiv a celor finaciar/valutare este redusă.
De exemplu, H. Gabrisch defineşte „fragilitatea financiară” ca fiind „o
combinaţie multiplicatoare între vulnerabilitatea sistemului financiar (bancar) şi
vulnerabilitatea cursului valutar”. (Gabrisch, 2002). Un alt autor, D. Tsomocs,
defineşte „fragilitatea financiară” într-un sens mai restrâns, referindu-se exclusiv la
sistemul bancar: „fragilitatea financiară este situaţia în care profitabilitatea sectorului
bancar scade, iar numărul de falimente în sectorul bancar, dar şi în celelalte sectoare
ale economiei, creşte” (Tsomocs, 2003). Spre deoasebire de aceasta, „vulnerabilitatea
externă” este asociată, de autorul citat, cu riscul apariţiei unor crize valutare (sau ale
balanţei de plăţi).
10
Aceste ample eforturi ale cercetărilor de a găsi o cale de prevenire a crizelor sunt
sprijinite instituţional de FMI şi Banca Mondială, care au lansat, în anul 1999, un vast
„Program de Evaluare a Sistemului Financiar” - PESF.
Obiectivul PESF este identificarea vulnerabilităţilor potenţiale ale sectorului
financiar, indiferent că sunt de origine internă sau externă, şi ajutarea autorităţilor
naţionale să elaboreze şi să aplice acele măsuri de remediere care se impun. Programul
pune accent mai mult pe prevenirea şi atenuarea crizelor, decât pe soluţionarea
acestora. Totodată, programul identifică căile de dezvoltare a sectorului financiar al
ţărilor participante şi a întăririi arhitecturii sistemului financiar internaţional.
Pentru analiza şi identificarea riscurilor şi vulnerabilităţilor sectorului financiar-
bancar, se utilizează diverşi indicatori de soliditate (vulnerabilitate) financiară, precum
şi diverse teste de rezistenţă macrofinanciară1.
Alte elemente structurale ale stabilităţii financiare examinate prin acest program
sunt:
- gradul de lichiditate a sistemului;
- cadrul instituţional şi juridic pentru gestionarea crizelor şi recuperarea
creditelor;
- gradul de transparenţă;
- existenţa obligaţiei de auditare;
- calitatea managementului; etc.
În cadrul acestui proces, PESF permite degajarea unor evaluări ale modului în
care ţările membre respectă diverse norme financiare universal valabile, care se înscriu,
deci, într-un cadru instituţional şi macroprudenţial mai vast.
Rapoartele întocmite în cadrul PESF sunt concepute pentru a evalua „stabilitatea
sistemică”, adică stabilitatea sistemului financiar al unei ţări în ansamblul său, nu a
unor instituţii financiare izolate. (Goodhart C., 2004, p.8). Ca urmare, aceste
„Rapoarte” acordă atenţie deosebită legăturilor dintre soliditatea sistemului financiar şi
a operaţiunilor sale, pe de o parte, şi rezultatele macroeconomice, pe de altă parte,
propunând politici menite să permită sistemului financiar supus evaluării să reziste la
şocuri, să reducă probabilitatea şi gravitatea crizelor financiare etc. Cu acordul ţărilor
interesate, „Rapoartele de evaluare” sunt adesea date publicităţii. În modul acesta,
munca cercetărilor este facilitată prin eliminarea (sau cel puţin atenuarea) unei
dificultăţi majore: lipsa datelor necesare analizelor ştiinţifice.
Definirea cadrului stabilităţii financiare urmăreşte crearea unui referenţial coerent pentru
analiza următoarelor probleme subdiacente:
- identificarea riscurilor şi vulnerabilităţilor potenţiale;
- conceperea politicilor preventive şi de remediere încă înainte de apariţia
instabilităţii;
- aplicarea măsurilor de remediere a consecinţelor instabilităţii în cazul în care
măsurile preventive au eşuat.
Conceptul fundamental utilizat în literatură în abordarea acestor probleme este cel
de „transmisie a şocurilor” (Schinasi, 2004, p. 98). Prin prisma acestui concept,
1
A se vedea & 4.3
12
stabilirea cadrului stabilităţii financiare are în vedere faptul că sistemul financiar este
parte componentă a sistemului economic, social şi politic dintr-o ţară, fiind influenţat
de evoluţiile acestora şi exercitând, la rândul său, o influenţă considerabilă asupra
societăţii în ansamblu. De aceea, proiectarea şi realizarea cadrului stabilităţii financiare
trebuie să ţină seama de elementele de vulnerabilitate ce ar putea să apară în cadrul
tuturor acestor verigi, precum şi feed back-urile cauzale aferente. De asemenea, având
în vedere că stabilitatea financiară are un caracter dinamic, cadrul acesteia trebuie să
aibă acelaşi caracter.
Cadrul stabilităţii finaciare poate fi reprezentat schematic ca în fig. nr. 2:
SISTEMUL FINANCIAR
- Instituţii ECONOMIA
- Pieţe REALĂ
- Infrastructură
PREVENIRE
REMEDIERE
REZOLVARE
După cum se observă din figura de mai sus, sistemul finaciar este un subsistem al
sistemului economic, social şi politic. Ca urmare, el are numeroase conexiuni cu
economia reală şi cu politicile duse de autorităţi.
Punctul firesc de pornire în definirea şi operaţionalizarea cadrului stabilităţii
financiare este analiza riscurilor şi vulnerabilităţilor sistemului financiar. Această
analiză trebuie să se facă într-o manieră comprehensivă, care să examineze toţi factorii
care influenţează funcţionarea sistemului financiar - economia în ansamblu, pieţele
financiare, instituţiile financiare şi infrastructura financiară - şi să identifice toate
vulnerabilităţile existente. De asemenea, această analiză trebuie să indice politicile
corectoare adecvate.
În continuare, este necesară crearea unui sistem de culegere a informaţiilor despre
starea macroeconomică, care ar putea genera riscuri exogene şi implementarea unor
proceduri de monitorizare a sistemului financiar - ca purtător de riscuri endogene. În
mod practic, aceaste sarcini se realizează în principal prin activitatea de supraveghere.
13
Audit
Supraveghere
• Pierderea încrederii
• Efecte de domino
1
- Financial Soundness Indicators: Core and Encouraged, IMF, World Bank, 2003.
15
evenimente care încă nu s-au produs. Or, pentru descriere unor asmenea evenimente se
folosesc adesea conjecturi, funcţii neliniare, mărimi stohastice etc. De asemenea, faptul
că sistemul finaciar se află la un moment dat în echilibru nu exclude în sine apariţia
unor şocuri şi crize, deşi, prin adoptarea unor reglementări şi alte măsuri specifice,
activităţile financiare pot fi restricţionate în aşa fel încât să se limiteze propagarea
şocurilor şi perturbaţiilor, iar riscul falimentului instituţiilor financiare să fie eliminat.
Dezbaterile care se defăşoară în prezent în literatură se concentrează în principal
asupra eficienţei şi performanţelor acestor instrumente. Deşi aceste cercetări sunt în
continuare deschise, concluzia care se poate deja desprinde din ele este că sistemele
financiare orientate spre piaţă au, în general, o eficienţă economică mai mare, însă
gradul relativ ridicat al volatilităţii preţurilor activelor financiare fac ca aceste economii
să fie mai expuse la şocuri şi vulnerabilităţi.
II. ROLUL BĂNCII CENTRALE ÎN ASIGURAREA STABILITĂŢII
FINANCIARE
nu are altă soluţie decât fie să ajute toate băncile, fie să nu ajute nici una. Din această
cauză, existenţa funcţiilor amintite apare ca nejustificată.1
Cu toate acestea, este indubitabil că stabilitatea sistemului bancar trebuie
asigurată mai presus de orice altceva. De aici, ideea de a crea organisme de
supraveghere separate de banca centrală, care să impună băncilor comerciale reguli
prudenţiale riguroase.2
La această evoluţie istorică a funcţiilor băncii centrale, se adaugă unele fenomene
recente, cum ar fi, globalizarea, dereglementarea, intensificarea procesului de inovare
etc., care fac să se intensifice foarte mult legăturile dintre sectorul bancar şi alte două
sectoare importante ale sistemului financiar (asigurările şi piaţa financiară). Această
defragmentare a pieţelor de capitaluri dă naştere unor noi provocări pentru banca
centrală, determinând-o să îşi asume noi sarcini şi funcţiuni. Dintre aceste noi atribuţii,
care implică în şi mai mare măsură banca centrală în problema asigurării stabilităţii
finaciare, menţionăm monitorizarea preţurilor activelor financiare şi supravegherea
conglomeratelor financiare (Patat J. P., 2000, p. 49-61). În noile condiţii, unii
economişti susţin chiar că banca centrală ar trebui să se ocupe în primul rând de
asigurarea stabilităţii financiare şi numai în al doilea rând de elaborarea şi aplicarea
politicii monetare (Volcker, 1984, p. 548).
Principala cauză a acestui interes deosebit al băncilor centrale moderne pentru
asigurarea stabilităţii financiare este faptul că politica monetară nu poate fi pe deplin
eficace, decât dacă se bazează pe mecanisme de transmisie previzibile, ceea ce
presupune un mediu financiar suficient de stabil. Reciproc, stabilitatea preţurilor –
obiectiv final al politicii monetare - constituie o condiţie necesară, deşi nu suficientă,
pentru asigurarea stabilităţii financiare.
Referitor la relaţia dintre stabilitatea preţurilor şi stabilitatea financiară, în
literatură a fost formulată recent şi ceea ce se numeşte „ipoteza new environment”,
după care, odată cu stabilizarea inflaţiei la niveluri reduse, se creează un mediu
economic nou, în care stabilitatea financiară nu mai este cu nimic garantată (Isărescu,
2006, p. 10).
În fine, în literatură se învederează că instabilitatea financiară şi, în particular,
criza bancară, pot avea costuri macroeconomice importante, ceea ce, de asemenea,
necesită implicarea băncii centrale. (Hoggarth G., Reis R., Saporta V., 2002, p. 825-
855).
Cu toate acestea, există şi la ora actuală numeroşi autori care consideră că unicul
obiectiv al băncii centrale trebuie să fie stabilitatea preţurilor şi că între obiectivul
1
- Această idee este strălucit argumentată şi exprimată de L. von Mises, care scrie următoarele: „Ideea
că guvernele s-au amestecat în activitatea bancară pentru a limita emisiunea de instrumente fiduciare şi
de a împiedica expansiunea creditului este un mit. Guvernele au fost ghidate, dimpotrivă, de atracţia
pentru inflaţie şi pentru expansiunea creditului. Ele au privilegiat anumite bănci (care, în virtututea
acestui fapt, au devenit bănci centrale - n.n.), deoarece doreau să lărgescă limitele pe care le impune
piaţa neobstrucţionată expansiunii creditului, sau pentru că erau dornice să obţină o sursă de venit
pentru trezorerie”. (Mises L., Human Action: A Treatise on Economics, Fox&Wilkes, San Francisco,
1966, p. 441).
2
- La ora actuală, regulile prudenţiale cele mai cunoscute pe plan european sunt cele definite prin
„Acordul Basel II”
18
Stabilitatea Stabilitatea
financiară preţurilor
Echilibru macroeconomic
3
- De fapt, C. Goodhart are poziţii diferite în legătură cu acest subiect. Astfel, într-o lucrare elaborată
împreună cu D. Tsomocos şi D. Sunirand în 2004, el acceptă compatibilitatea celor două obiective. În
lucrările ce elogiază crearea FSA în Anglia, autorul avansează însă ideea incompatibilităţii acestor
obiectve – cel puţin pe termen scurt. În lucrările conscrate problematicii cadrului stabilităţii financiare şi
rolului băncilor centrale, această incompatibilitate iărăşi nu mai apare.
19
Principalele instrumente prin care banca centrală poate acţiona la ora actuală
pentru prevenirea, remedierea şi înlăturarea consecinţelor crizelor financiare sunt
următoarele:
- operaţiunile open market;
- reglementarea şi supravegherea prudenţială;
- gestionarea şi monitorizarea sistemelor de plăţi;
- garantarea depozitelor;
- exercitarea funcţiei de creditor de ultimă instanţă.
Un instrument important prin care banca centrală îşi îndeplineşte rolul natural
care îi revine în asigurarea stabilităţii financiare este reprezentat de operaţiunile open
market. După cum se ştie, aceste operaţiuni constituie principalul instrument de politică
monetară utilizat de băncile centrale moderne, însă, pe de altă parte, operaţiunile
respective pot fi folosite în toate fazele procesului de asigurare a stabilităţii finaciare
(prevenire, remediere, înlăturare a consecinţelor). Într-adevăr, operaţiunile open market
au ca efect absorbţia sau injectarea de lichidităţi în sistemul bancar, după caz (Cerna,
2000, p. 105-108 ). Or, în măsura în care este vorba despre injectarea de lichidităţi,
aceasta permite salvarea de la faliment a marilor bănci şi, deci, împiedicarea amintitului
fenomen de contagiune.
Utilizarea acestui instrument în scopul asigurării stabilităţii finaciare nu este însă
scutită de critici, deoarece, prin însăşi caracteristicile sale tehnice, instrumentul
respectiv este susceptibil de a da naştere la amintitul conflict între obiectivul stabilităţii
preţurilor cel al stabilităţii financiare (Prati, Schinasi, 1999). Într-adevăr, în cazul în
care atingerea ţintei privind inflaţia necesită absorbţia de lichidităţi, iar unele mari bănci
au probleme de lichiditate, sterilizarea lichidităţilor sporeşte riscul sistemic, ceea ce
20
pune banca centrală în faţa unei grave dileme: a opta între instabilitatea monetară şi
instabilitatea finaciară.
D., 2004; Allen, Wood, 2006). Concluzia care se desprinde din lucrările citate este
totuşi nuanţată, în sensul că se consideră că o bună reglementare, însoţită de o
supraveghere eficientă şi de un management corect al riscurilor, poate contribui la
atenuarea vulnerabilităţilor şi riscurilor, având, deci, efecte benefice asupra stabilităţii
finaciare.
Având în vedere că factorii de care depinde stabilitatea financiară sunt atât
macroeconomici, cât şi microeconomici, unii autori fac distincţie între supravegherea
macroeconomică şi supravegherea microeconomică. (Crockett, 2000; Borio, 2003;
Tordjman, 2004; Caruana, 2005; White, 2006). Conform autorilor citaţi, obiectivul
macroprudenţial constă în limitarea costurilor economice ale dezechilibrelor financiare,
inclusiv cele ce apar ca efect al riscului moral indus de politicile practicate, ceea ce se
realizează în principal prin limitarea riscului sistemic. Obiectivul microprudenţial
constă în limitarea posibilităţii de falimentare a instituţiilor individuale. Astfel definit,
acest din urmă obiectiv este cel mai bun mijloc de protejare a deponenţilor.
Rezultă că perspectiva macroprudenţială se referă la riscurile de faliment în lanţ,
acordând o atenţie deosebită acelor caracteristici ale unei anumite instituţii financiare
de care depinde importanţa sa pentru economie. Ca urmare, alte rezultate ale analizelor
efectuate la nivelul individual al unei anumite instituţii financiare privite izolat sunt
considerate ca fiind mai puţin relevante. Spre deosebire de aceasta, perspectiva
microprudenţială se bazează pe premisa că fiecare instituţie financiară are
caracteristicile sale individuale, care nu sunt neaparat identice cu cele relevate de
analizele macroeconomice.
În termenii teoriei selecţiei portofoliului optim, s-ar putea spune că perspectiva
macroprudenţială se referă la performanţa globală a portofoliului, pe când abordarea
microprudenţială conferă importanţă egală şi independentă fiecărui titlu din portofoliu.
O prezentare comparativă a celor două dimensiuni ale supravegherii prudenţiale
se poate face astfel (tab. nr. 2) (Borio, 2003):
1
- Se remarcă utilizarea termenului de „analiză”, nu de „supraveghere”, BCE fiind preocupată de
stabilitatea sistemelor financiare ale ţărilor membre doar în măsura în care aceasta condiţionează
atingerea obiectivului său de politică monetară (stabilitatea preţurilor).
23
1
- Real Time Gross Settlement.
25
1
- Trans-European Real Time Gross Settlement Express Transfer System.
2
- Sistemul SWIFT acţionează ca agent de procesare, asigurând reţeaua şi facilităţile de transmitere a
datelor.
26
După cum se observă din tabelul de mai sus, formula cea mai des întâlnită în ţările
membre UE este cea a „fondurilor de garantare a depozitelor”, constituite prin
contribuţii prealabile ale instituţiilor de credit.
Unii autori susţin însă că tocmai garantarea depozitelor este factorul care
determină conducătorii băncilor să-şi asume riscuri mai mari şi să nu-şi dezvolte
propriile metode de gestionare a riscurilor. (Boot, 2001). De asemenea, în literatură se
arată că garantarea depozitelor determină augmentarea riscului moral. (Allen, Wood,
2006). De aceea, unii autori consideră că cea mai eficientă formă de protecţie a
deponenţilor este discplina impusă de piaţă şi că garantarea oficială a depozitelor
trebuie limitată la depozitele monetare (depozite la vedere). (Tordjman, 2004;
Goodhart, 2004).
După părerea noastră, banca centrală (împreună cu alte instituţii ale statului)
trebuie sǎ contribuie la crearea şi funcţionarea „plasei de siguranţă”, deoarece piaţa
singură nu poate face faţă fenomenelor de panică bancară. După cum arată numeroase
27
participanţii la piaţă pot fi convinşi că, în caz de izbucnire a unei crize, fie că
mecanismele autocorectoare ale pieţei vor continua să funcţioneze, fie, dacă nu, banca
centrală va interveni pentru a permite desfăşurarea tranzacţiilor până în momentul în
care încrederea va fi restaurată, iar mecanismele autocorectoare vor porni din nou.
Astfel, având capacitatea - iar în multe ţări obligaţia - de a menţine în funcţiune pieţele,
prin ajutarea instituţiilor care au probleme temporare de lichiditate, banca centrală este
un element vital al rezolvării crizelor bancare şi financiare.
Funcţia de creditor de ultimă instanţă reprezintă şi ea una din modalităţile
tradiţionale de implicare a băncii centrale în materie de stabilitate financiară.
Necesitatea unei asemenea funcţii provine din pericolele potenţiale pe care o bancă
falimentară le poate crea pentru sectorul financiar şi pentru economia reală, într-un
context în care pericolele respective nu pot fi eliminate din cauza ineficienţei asimetriei
informaţionale.
În mod practic, intervenţiile în calitate de creditor de ultimă instanţă constă în
acordarea, cu titlu excepţional şi în situaţii de criză particulare, de credite pe termen
scurt băncilor comerciale confruntate cu importante probleme de lichiditate.
Lichiditatea băncilor este, deci, punctul esenţial al chestiunilor referitoare la funcţia de
creditor de ultimă instanţă.
Cu toate acestea, funcţia respectivă constituie cea mai ambiguă dintre funcţiile
băncile centrale, deoarece nu este exercitată cu regularitate, iar transparenţa cadrului în
care acţionează un creditor de ultimă instanţă este redusă. Pe de altă parte, injecţia
temporară de lichidităţi, efectuată în timpul crizei, are implicaţii asupra capacităţii
băncii centrale de a-şi atinge obiectivele monetare. De aceea, pomparea de lichidităţi
trebuie să înceteze imediat ce încrederea a fost restaurată.
Poziţiile clasice cu privire la intervenţiile în calitate de creditor de ultimă instanţă
au fost enunţate încă în sec. XIX în lucrările lui H.Thornton (1802)1şi W. Bagehot
(1873)2. Interpretarea ideilor acestora a dat naştere la mai multe curente de gândire
distincte, a căror coexistenţă arată că nici până în zilele noastre nu s-a găsit un consens
cu privire la modalităţile de intervenţie optimă şi eficace. (Bordo, 1999).
Principiul clasic „Thornton-Bagehot” porneşte de la scenariul unui blocaj al pieţei
interbancare, intervenit din cauza asimetriei informaţiilor cu privire la solvabilitatea
băncilor. Astfel, în condiţii de asimetrie informaţională, faptul că, în urma unui şoc
defavorabil asupra lichidităţii sale, o bancă este dispusă să plătească dobânzi ridicate
pentru împrumuturile pe care le angajează poate fi interpretat ca semn al unui pericol de
faliment sporit. În acest caz, celelalte bănci se vor abţine să acorde credite băncii
respective, iar ca urmare piaţa nu va reuşi să se autoprotejeze împotriva şocurilor
reprezentate de lipsa de lichiditate înregistrată de diverse bănci, ceea ce impune
intervenţia băncii centrale.
Principiile acestei intervenţii, formulate încă de Bagehot, sunt următoarele:
- creditorul de ultimă instanţă trebuie să acorde credite instituţiilor financiare
nelichide, însă solvabile;
1
- Thornton H., An Enquiry into the Nature and Effects of Paper Credite of Great Britain, A. Kelley,
New York, Reprint, 1978.
2
- Bagehot W., Lombard Street, P. Kegan, 14th ed., London, 1873.
29
În unele ţări, au fost intreprinse recent ample reforme ale instituţiei băncii entrale,
ceea a ridicat, printre altele, unele probleme noi referitoare la exercitarea funcţiei de
creditor de ultimă instanţă în ţările respective. Este vorba, în principal, despre
următoarele două subiecte specifice, dar cu puternic impact pe plan internaţional:
- relaţia dintre Banca Angliei şi „UK Financial Services Authority”, care este
autoritatea relativ nouă şi exclusivă de reglementare şi supraveghere în Marea Britanie;
- implicaţiile recentei legi a activităţii bancare din SUA (Gramm-Leach-Bliley
Act), care a atribuit „Sistemului Rezervelor Federale” sarcina reglementării şi
supervizării conglomeratelor financiare.
O altă problemă de aceiaşi avengură este cea a rolului BCE în asigurarea
stabilităţii financiare în zona euro. Referitor la aceasta, principala concluzie care se
desprinde din literatură este că deşi există unele argumente în favoarea centralizării
funcţiei de creditor de ultimă instanţă la nivel european (intensificarea fenomenelor de
contagiune ca urmare a proliferării conglomeratelor financiare, faptul că exercitarea
acestei funcţii la nivel naţional poate afecta atingerea obiectivelor politicii monetare ale
BCE etc.), deocamdată, BCE are doar rolul de a coordona acţiunile de salvare
întreprinse la nivel naţional. (Prati, Schinasi, 1999; Bruni F., De Boissieu C., 2000;
Eijffinger, 2001; Gulde, Wolf, 2004).
monedă primară (disponibilităţi în cont la BCE), la care participă băncile membre ABE,
precum şi marile instituţii europene. Conform amintitelor “standarde Lamfalussy”,
fiecare participant este supus unei duble obligaţii, menite să reducă riscul sistemic: pe
de o parte, fiecare participant trebuie să respecte o anumită limită în ceea ce priveşte
debitul şi creditul multilateral – adică faţă de toţi ceilalţi participanţi –, iar pe de altă
parte, trebuie să contribuie, cu o anumită sumă, la un depozit la vedere, în valoare totală
de 1 miliard de euro, menit să asigure decontarea finală de la sfârşitul zilei, în cazul
falimentului unuia dintre participanţi. Acest depozit, remunerat, este deţinut de ABE la
BCE, care îndeplineşte rolul de operator al sistemului EURO 1.
În aceste condiţii, o problemă care se pune este cea a tendinţelor care se manifestă
la nivel european în ceea ce priveşte transferurile realizate prin cele două sisteme –
TARGET şi EURO 1 –, precum şi cea a consecinţelor care decurg de aici pentru ţările
nou intrate în UE. În literatură, o atenţie deosebită este acordată transferurilor
transfrontaliere şi de mare valoare, care, a priori, sunt cele mai susceptibile a produce
riscuri sistemice, dar sunt totodată şi cele mai capabile să realizeze integrarea pieţelor
financiare. (Prati A., Schinasi G.J., 1999; Beau D., Ducher J.F., 1999, p. 65-76; ECB,
1999; etc.)
Faptul că, în schimbul unor garanţii, Eurosistemul furnizează participanţilor la
sistemul TARGET lichiditatea necesară la sfârşitul zilei operative crează, teoretic, două
genuri de riscuri. Primul este cel de “gripare” a sistemului, în situaţia în care tipologia
garanţiilor ar fi insuficientă; s-a arătat însă mai sus că apariţia acestei situaţii nu este
posibilă. Al doilea risc se poate concretiza în situaţia în care participanţii se dovedesc
incapabili să ramburseze creditele intraday, de tip “descoperit” (overdraft): moneda
primară creată de BCE pe parcursul zilei nu este desfinţată la sfârşitul zilei,
augmentând nivelul bazei monetare existente la sfârşitul zilei; în acest caz, are loc
transformarea creditelor intraday în credite overnight. Deoarece, în modul acesta, BCE
este “pusă în în faţa unui fapt împlinit”, transformarea amintită este sancţionată prin
perceperea unor dobânzi majorate.
Din punctul de vedere al ţărilor intrate recent în UE, prezintă interes şi următoarea
problemă: TARGET este deschis tuturor ţărilor membre UE, inclusiv, deci, celor care
nu participă la zona euro (pre-in), însă este prevăzut cu un mecanism de natură să
împiedice ca amintita transformare a naturii creditelor să se producă şi de către
participanţii din ţările respective. Căci, aceasta ar echivala cu antrenarea unei emisiuni
de euro de către ţări care nu sunt membre ale zonei euro, ceea ce, evident, nu poate fi
acceptat. Mijloacele prin care se realizează acest lucru sunt: limitarea globală a
creditelor intraday de tip overdraft pe care BCN din ţările pre-in le pot acorda
participanţilor la propriul sistem TARGET, fixarea unei ore-limită devansate pentru
accesarea acestor credite şi perceperea unei dobânzi penalizatoare.
Rezultă că există unele modalităţi prin care se limitează furnizarea de lichidităţi
necesare funcţionrii sistemelor naţionale de plăţi şi că acestea sunt mai drastice în cazul
ţărilor pre-in.
În condiţiile existenţei unui asemenea sistem de plăţi european, o consecinţă
probabilă a intrării în perspectivă a ţărilor central şi est-europene în UEM este creşterea
gradului de integrare a pieţei financiare şi a celorlalte pieţe de capitaluri din ţările
repective (asigurări de bunuri şi persoane, asigurări sociale etc.), omogenizarea
modalităţilor de gestionare a datoriei publice şi lărgirea bazei de colectare a resurselor
33
de investiţii. (Mc Cauley R., White W.R., 1997; Von Thadden E.L., 2001, p. 93-108).
Este de presupus că îndeplinirea criteriilor de convergenţă stabilite de tratatul de la
Maastricht va spori atractivitatea pieţelor de capitaluri din regiune pentru investitorii
instituţionali străini (fonduri de pensii, societăţi de asigurare etc.), ceea ce va contribui
la creşterea taliei şi lichidităţii acestor pieţe.
Totuşi, deoarece TARGET a contribuit deja foarte mult la unificarea pieţei
monetare (98% din operaţiuni reprezintă transferuri interbancare), se poate presupune
că integrarea se va produce cel mai rapid la nivelul acestei pieţe, ceea ce va avea ca
efect alinierea ratelor dobânzilor interbancare practicate în ţările central şi est-europene
la rata EONIA (Euro Overnight Index Average). Bursa de valori şi celelalte pieţe de
capitaluri (asigurările de bunuri şi persoane, asigurările sociale etc.) se vor integra,
probabil, mai încet, însă se poate constata încă de pe acum că există unii factori care
favorizează convergenţa şi la acest din urmă nivel: multiplicarea legăturilor dintre
sistemele de tranzacţii cu titluri din ţările respective şi sistemele de tranzacţii cu titluri
ale ţărilor din zona euro; dezvoltarea tranzacţiilor transfrontaliere şi operaţiunile de
open market ale Eurosistemului, care implică utilizarea tehnicii tranzacţiilor bazate pe
cesiunea temporară de titluri (reverse operation); etc.
Lucrările care se ocupă de evoluţiile economice din ţările central şi est-europene
arată că în ultimul timp mediul economic din aceste ţări s-a îmbunătăţit, principalii
factori care au contribuit la această ameliorare fiind: reformele structurale şi
instituţionale, stabilizarea macroeconomică, perspectiva de a deveni membru UE,
intrarea efectivă în această organizaţie etc. (Doyle, Kuijs, Jiang, 2001; Backé, Thimann,
Arratibel, Calvo-Gonzalez, Mehl, Nerlich, 2004; Lenain, Rawdanowicz, 2004;
Angeloni, Flad, Mongelli, 2005; Afonso, Schuknecht, Tanzi, 2006; IMF, 2006).
Este de presupus că îmbunătăţirea mediului economic din ţările central şi est-
europene va continua, ia aceasta ca urmare a acţiunii unor noi factori, cum ar fi:
supunerea economiei la rigorile politicii monetare unice, dispariţia posibilităţii
izbucnirii unor crize valutare, instaurarea unei mai bune discipline bugetare,
perfecţionare tehnicilor de tranzacţionare, creşterea lichidităţii ş.a.m.d., ceea ce va
determina reducerea considerabilă a riscului sistemic al pieţelor de capitaluri din aceste
ţări.
De altfel, dezvoltarea pieţelor financiare pe care tranzacţiile sunt libelate în euro a
impus şi până acum ca Eurosistem-ul să ia în considerare în activitatea sa de reglare a
lichidităţii inclusiv aceste pieţe. De aici, interogaţiile recente din literatură cu privire la
rolul preţurilor (cursurilor) activelor financiare în politica monetară şi la măsura în care
băncile centrale trebuie să se implice în stabilizarea pieţelor financiare. (Artus P., 2000,
p. 787-807; Bernanke B., Gertler M, 2000; Cecchetti S.G., ş.a., 2000). Or, este evident
că aceste orientări vor avea implicaţii inclusiv asupra activităţii băncilor centrale din
ţările pre-in.
În ceea ce priveşte supravegherea pieţelor financiare, Eurosistemul dispune de
structurile necesare pentru urmărirea indicatorilor care reflectă evoluţiilor de pe pieţele
financiare (volumul tranzacţiilor; volatilitatea cursurilor; primele de risc şi de
lichiditate; etc.). După părerea noastră, problema care se pune aici pentru băncile
centrale din ţările pre-in este simplă şi nu necesită discuţii prea ample: participarea prin
reprezentanţii lor în comitetele şi grupurile de lucru/task-force-uri respective, precum şi
34
La doar câţiva ani, a izbucnit marea criză financiară din Asia de Sud Est, care a
fost declanşată de prăbuşirea, în toamna anului 1997, a baht-ului tailandez. Această
criză, care a avut ca efect recesiunea economică prelungită a unor ţări care au înregistrat
anterior lungi perioade caracterizate prin rate înalte de creştere economică, a ilustrat
convingător periculozitatea contagiunii financiare nu numai în zona respectivă, ci şi în
spaţiul mondial. De asemenea, criza respectivă a evidenţiat dezavantajele practicării de
cursuri de schimb fixe în situaţii în care deficitele de cont curent sunt importante, iar
finanţarea acestora se face cu intrări de capital pe termen scurt.
O consecinţă a crizei asiatice a fost adoptarea de către un mare număr de
economşti a ideii că, dacă nu sunt îndeplinite anumite condiţii fundamentale, o
economie emergentă nu ar trebui să liberalizeze contul de capital. De asemenea, s-a
remarcat că liberalizarea contului de capital poate să conducă la creşterea concentrării
capitalului şi a întăririi poziţiei pe piaţă a unor firme. Încă mai important din punctul de
vedere al temei acestei lucrări, măsura amintită poate produce creşterea instabilităţii
economice, care se produce mai ales atunci când perioadele de entuziasm şi dezvoltare
accelerată sunt urmate de crize puternice şi de stagnare.
Este de remarcat că ţările asiatice, spre deosebire de cele din America Latină, au
avut în epocă politici bugetare foarte prudente. În cazul lor, cauzele crizelor au fost
localizate în sectorul privat şi în supraexpunerea acestuia prin angajarea de împrumuturi
bancare pe termen scurt.
O criză financiară de proporţii a cunoscut în anul 1998 Rusia, care a stopat plata
cupoanelor la obligaţiunile de stat plasate pe piaţa internă. Această criză a afectat alte
pieţe financiare, inclusiv pe cele din America Latină. De asemenea, criza rusească a
impus intervenţia “Sistemului Rezervelor Federale” al SUA pentru prevenirea
contaminării sistemului bancar american (şi nu numai) ca urmare a crizei unui
important fond speculativ (hedge-fund).
Evenimentele menţionate mai sus relevă volatilitatea sporită a fluxurilor
financiare internaţionale şi incertitudinea mărită cu care se confruntă, din această cauză,
sistemele financiare naţionale (locale). Şi cu toate acestea, la reuniunea anuală a
organismelor monetare şi financiare internaţionale de la Hong Kong (1997), directorul
general al FMI a făcut oficialilor din ţările participante recomandarea de a accelera
liberalizarea contului de capital.
Una din concluziile importante care se desprinde din studiul evenimentelor
evocate este că o ţară care doreşte să liberalizeze mişcările de capital trebuie să
îndeplinească anumite condiţii.
În esenţă, aceste condiţii se reduc la următoarele trei:
1) existenţa unui cadru macroeconomic propice creşterii durabile;
2) absenţa marilor dezechilibre structurale;
3) buna funcţionare a unui sistem financiar solid, într-un cadru operaţional şi
reglementativ verificat.
În ceea ce priveşte regulile de bază pe care trebuie să le respecte o ţară care
intenţionează să liberalizeze complet contul de capital, acestea pot fi formulate sintetic
astfel:
- inflaţia să fie ţinută sub control, cursul de schimb să fie stabilizat, iar
credibilitate economică externă să fie suficient de mare;
40
După cum rezultă din figura de mai sus, deschiderea economiilor contemporane,
determinată de procesul globalizării economice, generează un conflict potenţial între
stabilitatea preţurilor şi stabilitatea finaciară. Intrările masive de capitaluri agravează
vulnerabilităţile şi dezechilibrele macroeconomice existente în economiile-gazdă, fiind
susceptibile, de aceea, să provoace atât inflaţie, cât şi instabilitate finaciară.
1
- Dacă, în 1996, cele mai mari cinci ţări asiatice au înregistrat intrări nete de capital de 66 mld. USD, în
1997, aceleaşi ţări au cunoscut ieşiri nete de capital de 20 mld. USD.
2
- În urma crizei asiatice, ponderea creditelor neperformante în regiune a crescut de la 15% la 35%.
48
prelevând-o din rezervele sale. Însă, pentru aceasta, trebuie ca rezervele sale valutare să
existe şi să fie suficiente. În cazul ţărilor asiatice şi, probabil, al oricărei alte ţări care nu
este o supraputere, rezervele au fost insuficiente în raport cu uriaşul volum al
capitalurilor care au părăsit regiunea după declanşarea crizei.1 Şi trebuie spus că riscul
inversării fluxurilor de capital este cu atât mai mare cu cât o ţară se bazează mai mult
pe capitalul străin (retractil) pentru a-şi finanţa dezvoltarea economică.
Teoretic, banca centrală poate interveni şi prin creşterea ratelor dobânzii, care
constituie o modalitate de restabilire a atractivităţii activelor interne. Însă, într-o situaţie
de prăbuşire a creditului, o astfel de soluţie riscă să nu poată fi aplicată; creşterea
ratelor dobânzii ar deteriora şi mai mult situaţia financiară a firmelor îndatorate masiv,
alimentând criza.
De aceea, singura soluţie rămasă în astfel de situaţii este reintroducerea diverselor
forme de control a mişcărilor de capitaluri, care oferă un mijloc temporar de protecţie
împotriva retragerilor bruşte de capital de către nerezidenţi. Într-adevăr, în situaţii de
ieşiri masive de capitaluri, impunerea de restricţii privind tranzacţiile financiare cu
străinătatea poate oferi ţării respective un răgaz (soluţie – tampon) pentru a ajusta
variabilele macroeconomice fundamentale în concordanţă cu anticipaţiile şi a restabili
încrederea investitorilor, de exemplu, prin modificarea politicii fiscale sau prin
accelerarea reformelor structurale. Însă, măsurile respective ar constitui un regretabil
regres al libertăţii în sensul său cel mai profund, ceea ce nu este deloc în concordanţă cu
spiritul vremii, care este globalizarea.
Teza că tendinţa de eliminare a restricţiilor privind mişcările de capitaluri a
provocat instabilitate finaciară a dobândit în ultimul timp un anumit suport empiric.
(Eichengreen, Rose, Wyplosz, 1996; Demirguc-Kunt, Detragiache, 1998).
Astfel, într-o analiză recentă, făcută pe un eşantion de 8 ţări dezvoltate şi 19 ţări
în curs de dezvoltare în perioada 1977-1999, C. Wyplosz identifică o legătură
semnificativă între gradul de liberalizare a mişcărilor de capitaluri şi evoluţia cursului
monedei naţionale, care, în viziunea sa, este un bun indicator bun instabilităţii
financiare. (Wyplosz, 2001). Potrivit acestui autor, liberalizarea mişcărilor de capitaluri
crează o tendinţă de apreciere a monedei naţionale, însă provoacă totodată fluctuaţii în
jurul acestei tendinţe. Şi chiar dacă fluctuaţiile respective nu sunt suficient de puternice
pentru a fi interpretate ca o criză în sine, ele pot sta la originea unei adevarate crize.
*
**
1
- De aici, propunerea de a se înfiinţa un „Fond Monetar Asiatic”, care să acţioneze mai eficient decât
FMI în timpul unei crize în regiune.
49
abrogate practic toate restricţiile care mai existau în acest domeniu, inclusiv de către
ţările cu venit mediu (Spania – 1993; Portugalia – 1993; Grecia – 1993; Irlanda –
1993).
La ora actuală, aquis-ul comunitar în acest domeniu este constituit de Directiva
88/361/CEE, care prevede obligaţia statelor membre ale UEM de a elimina restricţiile
din legislaţia naţională cu privire la mişcările de capitaluri dintre ele, respectiv dintre
aceste ţări şi ţările terţe (cu câteva excepţii), precum şi adoptarea reglementărilor
comunitare în această materie.
Romînia a liberalizat complet mişcările de capitaluri în septembrie 2006, în cadrul
procesului de pregătire a intrării în UE. În modul acesta, România a îndeplinit
angajamentele şi cerinţele pe care şi le-a asumat prin negocierile privind capitolul
numit “libera circulaţie a capitalurilor” şi se aşteaptă să poată implementa acquis-ul
comunitar care va exista în acest domeniu la data intrării în zona euro. Liberalizarea
mişcărilor de capital s-a produs în concordanţă cu criteriile de aderare la UE, definite
ele însele pe baza unei fundamentări teoretice foarte solide şi a unei experienţe practice
încununate de succes. De aceea, este de aşteptat ca avantajele liberalizării fluxurilor de
capital să depăşească riscurile, iar efectul final pe care acest proces de importanţă cu
adevărat istorică îl exercită asupra economiei româneşti să fie unul benefic.
50
1
- Exemplul este inspirat de cazul cunoscutei companii „Enron”.
53
- datoria externă: datoria publică externă, datoria externă totală, datoria externă pe
termen scurt, structura datoriei externe, serviciul datoriei externe, finanţări externe
nerambursabile;
- contul curent: cursul de schimb real, soldul balanţei comerciale, soldul contului
curent, exporturi, importuri, raporturi de schimb ale comerţului exterior (terms of
trade), preţurile la export, economisire, investiţii;
- variabile internaţionale: rata creşterii economice, rata dobânzii, indicii de preţuri
din străinătate (din principalele economii – SUA, UE, Japonia);
2) Sectorul financiar:
- gradul de liberalizare financiară: creşterea creditului, variaţia multiplicatorului
monetar, rata reală a dobânzii, marja bancară (diferenţa dintre rata activă şi rata pasivă
bancară);
- alte variabile financiare: împrumuturi primite de instituţiile bancare de la banca
centrală, diferenţa dintre cererea şi oferta de monedă, rata de creştere a agregatelor
monetare, randamentul titlurilor financiare, rata inflaţiei, cursul de schimb pe pieţele
neoficiale, diferenţa dintre cursul de schimb de pe piaţa oficială şi cel de pe piaţa
neoficială, cursul de schimb central (pivot), poziţia cursului de schimb în cadrul benzii
de variaţie (dacă există), raportul dintre M2 şi rezervele internaţionale;
3) Sectorul economiei reale: rata de creştere economică, PIB, producţia
industrială, rata de ocupare mâinii de lucru, rata şomajului, salarii, variaţia preţurilor
stocurilor;
4) Finanţele publice: deficit bugetar, consum guvernamental, credit
guvernamental;
5) Variabile instituţionale şi structurale: gradul de deschidere a economiei,
concentrarea comerţului exterior, distorsiunile existente în cazul cursurilor de schimb
multiple, restricţii privind mişcările de capital, durata regimurilor de curs valutar fix,
gradul de liberalizare financiară, existenţa unor crize bancare şi a unor crize valutare în
trecut;
6) Variabile politice: perturbaţii produse de apropierea alegerilor, de
perspectivele de victorie sau înfrângere în alegeri, de schimbarea guvernului, preluarea
prin forţă a puterii politice, modificarea orientării politice a guvernului, schimbarea
ministrului de finanţe, de gradul de instabilitate politică etc.
La indicatorii menţionaţi, se adaugă cei care evidenţiază efectele de contagiune.
În tab. nr.4 se prezintă situaţia comparativă a indicatorilor utilizaţi de o serie de
autori contemporani cunoscuţi pentru contribuţiile lor la studiul problematicii
stabilităţii. După cum se observă din acest tabel, indicatorii consideraţi, în general,
relevanţi pentru analiza şi evaluarea stabilităţii financiare sunt atât indicatori care
reflectă vulnerabilitatea sectorului financiar (în principal, indicatorii de prudenţialitate
bancară), cât şi indicatori care arată dezvoltarea sectorului financiar, având în vedere că
un sistem financiar dezvoltat şi sofisticat poate face faţă cu mai multă uşurinţă la şocuri.
Altfel spus, pentru niveluri comparabile ale indicatorilor de prudenţialitate bancară,
vulnerabilitatea unui sector financiar subdezvoltat este mai ridicată decât
vulnerabilitatea unui sector financiar matur şi dezvoltat. Într-adevăr, sintetizând factorii
care determină probabilitatea apariţiei unor crize financiare, D. Begg, P. De Grauwe, F.
Giavazzi, H. Uhlig şi C. Wyplosz arată în lucrarea deja citată că, în esenţă, aceştia se
referă la: gradul de dezvoltare a sectorului financiar, eficienţa reglementărilor
56
BCE (2002)
von Hagen, Zhou (2002)
Brüggemann, Linne (2002)
Bussière, Frantzscher (2002) (2002)
Schardax (2002)
Gabrisch (2002)
Komulainen, Lukkarila (2003)
Gibson, Tsakalotos (2003)
Brouwer, de Haas, Ki viet(2002)
Indicatori
Sistem bancar √ √ √ √ √ √ √
Active bancare totale (% din • •
PIB)
Ponderea activelor deţinute de • •
băncile de stat în totalul
activelor bancare
Ponderea activelor deţinute de •
investitorii străini în totalul
activelor bancare
Gradul de concentrare a •
sistemului bancar
Numărul instituţiilor financiare •
corelaţia dintre pasivele libelate •
în valută şi activele în valută
Rata de adecvare a capitalului – • • •
rata de solvabilitate
Dinamica creditului acordat de • •
banca centrală băncilor
comerciale
Profitabilitatea instituţiilor • •
57
bancare
Credit √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Expansiunea creditului intern • • • • • • • •
(lending-boom)
Creditul intern (% din PIB) • • •
Credit intern neguvernamental • •
(%din PIB)
Creditul intern guvernamental •
(% din PIB), ca măsură a
gradului în care statul recurge la
sistemul bancar pentru finanţare
Ponderea creditelor • • • •
neperformante în totalul
creditelor bancare
Ponderea creditelor în valută în •
totalul creditelor bancare
Gradul de concentrare a •
creditelor bancare
Ponderea creditelor pe termen •
scurt în total credite bancare
Depozite bancare √ √ √ √ √ √ √ √
Depozite bancare (% din PIB) • • • •
Raportul dintre rezerve bancare • •
şi depozite bancare
Ponderea depozitelor la vedere •
în totalul depozitelor bancare
Raportul dintre credite şi • •
depozite bancare
dinamica depozitelor bancare •
Pieţe financiare √ √ √ √
Capitalizarea bursieră (a pieţei • •
de acţiuni şi de obligaţiuni)
(%din PIB)
Lichiditatea pieţei de acţiuni, •
măsurată prin raportul dintre
indicatorul care exprimă viteza
de rotaţie a lichidităţilor de pe
piaţa bursieră şi volumul
capitalurilor rulate pe piaţa
bursiere
Indici bursieri • •
Rata dobânzii √ √ √ √ √ √ √
rata reală a dobânzii • • • •
Diferenţialul ratei dobânzii faţă • •
de pieţele internaţionale
Rata dobânzii pe pieţele •
58
internaţionale
Volatilitatea ratei dobânzii • • •
Raportul dintre rata activă şi • • • •
rata pasivă a dobânzilor bancare
Evoluţii monetare √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
Rata de creştere a masei • •
monetare
Nivelul şi volatilitatea ratei • • • • • • •
inflaţiei
Gradul de monetizare a • •
economiei, măsurat prin
raportul dintre M2 şi PIB
Raportul dintre depozite bancare
şi M2
Multiplicatorul monetar • •
Finanţe publice √ √ √ √ √ √ √ √
Deficitul bugetar (% din PIB) • • • • • • •
Datoria publică (% din PIB) • • • • •
Evoluţii în economia reală √ √ √ √ √ √ √ √ √
Rata de creştere economică • • • • • •
Variaţia producţiei industriale • •
Rata şomajului •
Rata de investire internă •
nivelul arieratelor în economie •
Ponderea sectorului privat în •
PIB
Ponderea subvenţiilor bugetare •
în PIB
Aspecte instituţionale şi √ √ √ √
structurale
Existenţa unui acord cu FMI •
(reduce amploarea crizelor, în
cazul în care acestea apar)
Regimul de curs valutar •
Gradul de liberalizare financiară • •
Rating-ul de ţară •
Legislaţie inadecvată sau •
defectuos implementată
1
- Denumirea a fost propusă de FMI într-o lucrare apărută în anul 2000, ceea ce arată că, până la data
respectivă, cercetările economiştilor acestei instituţii nu duseseră încă la un consens cu privire la un set
de bază de indicatori macroprudenţiali. (IMF, 2000).
În 2001, FMI a publicat o nouă lucrare (Financial Soundness Indicators), în care se prezintă un set de
bază de indicatori (alcătuit din 15 indicatori privind gradul de adecvare a capitalului, calitatea activelor,
veniturile şi profitabilitatea, lichiditatea şi sensibilitatea la riscurile de piaţă), precum şi un set
recomandat de indicatori (care cuprinde 26 de indicatori privind instituţiile de atragere a depozitelor,
lichiditatea pieţei, instituţiile financiare nebancare, sectorul non-financiar şi piaţa imobiliară). (IMF,
World Bank, 2003).
În prezent, calculul tuturor acestor indicatori se face conform „Ghidului” publicat de FMI în 2006.
(IMF, 2006).
60
Asig. Asig. de
Categorie Indicator
generale viaţă
Adecvarea Prima netă/Capital net X
capitalului net Capital net/Total capital propriu X
Capital net/Rezerve tehnice X
Calitatea capitalului (Piaţa imobiliară + capital propriu + X X
propriu debitori)/ Total capital propriu
Taxe/(Prima brută + recuperările la X X
reasigurare) X X
Capital propriu/Total active X
Împrumuturi neacordate/ Totalul brut
al împrumuturilor
Reasigurare şi Rata de risc (Prime nete/Prime brute) X X
actuariat Rezerve tehnice nete/Media cererilor X
de despăgubire acoperite în ultimii 3 ani
Rezerve tehnice nete/Media primelor X
subscrise în ultimii 3 ani
Managementul Prime brute/Număr de angajaţi X X
stabilităţii Capital propriu pe angajat (Total X X
capital propriu/Număr de angajaţi)
ISF
Stress
teste
pieţele
Informaţii Informaţii
calitative structurale
După cum se observă din fig. de mai sus, ISF sunt proiectaţi astfel încât să
reflecte situaţia instituţiilor financiare, a intreprinderilor şi a celorlalţi parteneri ai
acestora, precum şi conjunctura pieţelor pe care îşi desfăşoară activitatea instituţiile
respective. În coroborare cu alte elemente ale analizei macroprudenţiale (stress-teste,
informaţii privind pieţele şi modul de percepere a acestora, informaţii calitative şi
structurale etc.,), indicatorii respectivi permit caracterizarea sănătăţii şi stabilităţii
întregului sistem financiar.
ISF utilizaţi de FMI sunt redaţi în tab. nr. 6:
aferente pieţei
Indicatori recomandaţi
Instituţii care atrag depozite Capital/Active
Expuneril mari/Capital
Volumul creditelor acordate pe
regiuni/Total credite
Active financiare sub formă de derivative/
Capital
Veniturile comerciale/Total venit
Cheltuielile cu personalul/Total cheltuieli
de funcţionare
Diferenţa dintre dobânda activă şi pasivă
Diferenţa dintre dobânda interbancară
maximă şi minimă
Depozite atrase de la clienţi/Total credite
(mai puţin cele interbancare)
Credite în valută/Total credite
Datorii în valută/Total datorii
Poziţia deschisă (netă) a portofoliului de
obligaţiuni/Capital
Alte instituţii financiare Capitalul propriu/Capitalul sistemului
financiar
Capital propriu/PIB
Sectorul intreprinderilor Datorii/Capital propriu
nefinanciare
Rentabilitatea capitalului propriu
Expunerea la riscul valutar
Gospodăriile populaţiei Datoriile populaţiei/PIB
Dobânzi şi rate de rambursat ale
populaţiei/Veniturile populaţiei
Lichiditatea pieţei1 Gradul mediu de dispersie a primei de
emisiune a titlurilor pe piaţa financiară
Numărul mediu de rotaţii al lichidităţilor
de pe piaţa financiară
Piaţa imobiliară Preţurile de pe piaţa imobiliară
Creditele imobiliare/Total credite
Creditele imobiliare contractate de
firme/Total credite
1
- În cazul unor ţări poate fi mai relevantă lichiditatea bancară sau lichiditatea pieţei valutare.
64
Indicatorii de tip ISF pot fi completaţi printr-o serie de date care reflectă condiţiile
concrete dintr-o anumită ţară, cum ar fi: stuctura sistemului financiar (numărul
instituţiilor care atrag depozite, repartizarea acestora după criteriul formei de
proprietate, numărul sucursalelor băncilor străine, ponderea în total active a diverselor
categorii de instituţii care atrag depozite), mărimea relativă a diverselor categorii de
instituţii financiare nebancare, gradul de dezvoltare a pieţelor de capital şi a sistemelor
de plăţi etc.
De asemenea, indicatorii respectivi pot fi completaţi prin informaţii referitoare la
instituţiile financiare privite în mod individual.1
În fine, IFS pot fi completaţi cu indicatorii care reflectă situaţia şi evoluţia
principalelor componente ale pieţei de capital: piaţa monetară (interbancară), piaţa
titlurilor de stat, piaţa acţiunilor, piaţa obligaţiunilor, piaţa derivativelor etc.2
O modalitate importantă de utilizare a IFS este reprezentată de „Rapoartele de
ţară” (Country Reports), elaborate şi publicate periodic de FMI. Majoritatea acestor
„Rapoarte” se referă la ţări din America Latină, Asia de Sud-Est, Europa Centrală şi de
Est etc.
În ceea ce priveşte „Rapoartele” privind ţările din Europa Centrală şi de Est,
acestea arată, în general, că în ultimul timp în ţările respective are loc întărirea
sistemului de supraveghere bancară, dezvoltarea pieţelor financiare şi liberalizarea
aproape completă a mişcărilor de capital, deoarece aceste elemente sunt condiţii impuse
pentru intrarea în UE. Cu toate acestea, mai toate componentele sistemelor financiare
din ţările respective sunt subdezvoltate, decalajele faţă de membri mai vechi ai UE fiind
încă foarte mari.
Un exemplu de asemenea „Raport”, în care se analizează pe larg vulnerabilităţile
financiare şi externe ale unei ţări în tranziţie, este cel dedicat României (FMI, 2003). În
acest document, se arată că în perioada septembrie 1998–iunie 1999 economia
românească a fost foarte vulnerabilă, problemele financiare cu care s-a confruntat în
acea epocă constituind o adevărată criză financiară. Ulterior, vulnerabilitatea financiară
s-a diminuat. La momentul aparţiei raportului, experţii FMI considerau că
vulnerabilitatea financiară şi externă a economiei româneşti este destul de redusă, deşi
continuă să existe anumite probleme structurale, care ar putea pune în pericol
stabilitatea financiară a României economiei (creşterea excesivă a salariilor, soliditatea
redusă a sistemului bancar, stabilitatea fiscală precară, disponibilitatea redusă a
datelor).
1
- A se vedea &4.2.1
2
- Idem
65
Acest tip de exerciţiu are loc în patru etape (Küçüközmen, Yüksel, 2006). În
cadrul primei etape, rata falimentelor este asociată cu evoluţia variabilelor
macroeconomice reprezentative. Al doilea pas îl constituie descrierea evoluţiei
variabilelor macroeconomice cu ajutorul modelelor temporale (time-series models). Cea
de-a treia etapă presupune construirea unui model de corelaţii. În etapa finală, sunt
simulate noi valori pentru variabilele macroeconomice şi pentru rata medie a
falimentelor, după care este generată legea de distribuţie a pierderilor aferente
portofoliului deţinut de sectorul bancar.
2) Macroteste inspirate de misiunile FMI (FSAP). În funcţie de metodologia
utilizată, aceste exerciţii pot fi grupate în trei mari categorii:
- a) Analize de senzitivitate: constă în explicarea directă a modificărilor
intervenite în situaţiile financiare (bilanţul şi contul de profit şi pierdere) recente ale
instituţiilor financiare individuale (De Bandt, Oung , 2004; Worrell, 2004).
Acest tip de analize, numite şi „teste ale factorilor de risc” (risk factor tests),
încearcă să identifice reacţiile unui anumit portofoliu la schimbările ce au loc în cadrul
variabilelor macroeconomice importante. Ele pornesc de la ipoteza că anumite variabile
importante se modifică brusc ( de exemplu, o depreciere bruscă a cursului de schimb),
în timp ce celelalte variabile rămân nemodificate (caeteris paribus).
Modelele utilizate sunt, de regulă, modele dinamice (de exemplu, modelele
utilizate de băncile centrale pentru evaluarea impactului modificării unei variabile
macroeconomice asupra celorlalte), însă nu ţin seama de efectele de gradul doi.1
- b) Teste bazate pe scenarii: încearcă să determine capacitatea sistemului
financiar de a face faţă unor şocuri, excepţionale, dar plauzibile.
Testele de acest gen presupun o modificare a anumitor variabile exogene, care
influenţează, în a doua perioadă, valoarea altor variabile macroeconomice, influenţând
în modul acesta caracteristicile şi performanţele întregului sector financiar. De
exemplu, o modificare a preţului mondial al petrolului va avea repercusiuni asupra
consumului şi investiţiilor într-o anumită ţară, cu tot ceea ce implică aceasta în planul
stabilităţii financiare.
Schema de desfăşurare a unui test bazat pe scenarii macroeconomice este redată
în fig. nr. 7 (Thoraval, 2006).
Stress -test
asupra
nivelui
Distribuţie
Scenarii capitalului
marginală
Variabilele
economice
Model asupra cărora Stres-test asupra
macroeconomic se aplică indicatorului de
şocul solvabilitate
1
Simulări între efectele directe exercitate de factorii de risc şi efectele indirecte
- Unii autori fac distincţie
(indirect stress, statistical feedback), care reprezintă efectele acţiunii altor factori de risc, care sunt
Matricea
influenţaţi de factorii de risc consideraţi iniţial. (Krenn, 2006). tranziţiilor
Stress-
test
asupra
nivelului
RWA
69
1
- „Regula Taylor” este o regulă de politică monetară modernă, care presupune că banca centrală
modifică rata dobânzii în funcţie de diferenţa reală dintre PIB real şi PIB potenţial, precum şi de
diferenţa dintre rata actuală a inflaţiei şi nivelul-ţintă al ratei inflaţiei.
74
constată că testele care cuprind mai multe scenarii au o capacitate de predicţie mai mare
decât testele de senzivitate.
e) Scrierea ecuaţiilor modelelor porneşte de la descrierea comportamentului
agenţilor economici relevanţi (producători, consumatori, distribuitori, importatori,
exportatori, instituţii financiare, autorităţi etc.), care se agregă apoi în relaţii
macroeconomice sintetice.
După cum se arată în literatură, principalele cerinţe pe care trebuie să le
îndeplinească un model construit pentru analiza stabilităţii financiare sunt (Bardsen,
Lindquist, Tsomocos, 2006):
- să reflecte falimentele instituţiilor financiare şi fenomenul de contagiune;
- să exprime caracterul imperfect al pieţelor;
- să evidenţieze rolul băncilor şi al volumului lichidităţilor existente în economie;
- să reflecte eterogenitate agenţilor economici;
- să descrie condiţiilor macroeconomice şi microeconomice;
- să permită utilizarea datelor reale;
- să permită formularea de previziuni;
- să poată fi utilizat în practică.
Având în vedere aceste cerinţe, se constată că tipurile de modelele cel mai des
folosite sunt următoarele:
- Modele de echilibru general (General Equilibrum) (GE): sunt modele teoretice,
de natură să permită reflectarea fluctuaţiilor ciclice ale economiei; au o lungă tradiţie în
ştiinţa economică, mai ales în teoria comerţului internaţional; sunt considerate modele
calculatorii (computable general equilibrum models).
- Modele de echilibru general dinamic (Dynamic General Equilibrium) (DGE):
sunt modelele utilizate, de regulă, de băncile centrale pentru previzionarea inflaţiei şi
fundamentarea politicii monetare.
Caracteristica esenţială şi avantajul major al modelelor de acest tip este că
parametrii lor derivă din fundamente microeconomice riguroase. Mai precis, aceşti
parametrii exprimă relaţii deduse din analiza motivaţiilor fundamentale ale agenţilor
economici şi din constrângeri tehnologice, elemente care sunt mai puţin supuse
fluctuaţiilor şi, deci, sunt mai stabile decât relaţiile globale observabile între agregatele
macroeconomice. Ca urmare, modelele respective permit evidenţierea legăturii dintre
variabilele macroeconomice şi impactul pe care un anumit şoc îl are asupra variabilelor
respective.
Totuşi, deoarece modelele macroeconomice utilizate, de obicei, de către băncile
centrale nu includ variabilele aferente sectorului financiar, este necesară utilizarea unor
modele-satelit, care să reflecte procesul de transmitere a efectelor pe care modificările
variabilelor macroeconomice le exercită asupra variabilelor sectorului financiar (în
particular, asupra variabilelor care exprimă calitatea activelor).
- Modele dinamice agregative (Dynamic Aggregative Estimated) (DAE): au fost
modelele cele mai utilizate în macroeconomie înainte de apariţia teoriei anticipaţiilor
raţionale; modernizarea lor permite luarea în considerare a anticipaţiilor raţionale.
Se folosesc încă de băncile centrale pentru fundamentarea deciziilor lor de
politică monetară.
- Modele stohastice de echilibru general dinamic (Dynamic Stochastic General
Equilibrum) (DSGE): descriu echilibrul general al procesului de repartiţie şi al
75
preţurilor într-un univers economic în care agenţii încearcă să-şi maximizeze în mod
dinamic funcţiile obiectiv.
- Modele de echilibru general cu orizont finit (Finite Horizon General
Equilibrum): tratează apariţia fragilităţii finaciare ca un fenomen de echilibru.
- Modele ale ciclului real al afacerilor (Real Business Cycle) (RBC): se
caracterizează printr-un orizont infinit şi prin fundamente microeconomice foarte
solide; sunt modele care ţin seama de anticipaţiile agenţilor economici.
- Vectori de autoregresie (Vecteur Autoregressions) (VAR) şi vectori structurali
de autoregresie (Structural VAR) (SVAR): sunt modele care au fost create în anii ’80 ai
secolului trecut pentru a depăşi problema numeroaselor restricţii pe care le cuprind alte
tipuri de modele; în prezent, sunt foarte răspândite.
În varianta restrânsă (SVAR), restricţiile sunt impuse asupra distribuţiei
rezidurilor, iar scopul urmărit este identificarea şocurilor şi a mecanismelor lor de
transmisie.
f) Calibrarea modelelor urmăreşte determinarea valorilor parametrilor acestora în
condiţiile concrete ale economiei avute în vedere. În acest scop, se poate folosi
experienţa comună existentă în acest domeniu, care arată că se pot utiliza o pluralitate
de metode: estimări statistice, evaluări empirice informale, studii econometrice, ajustări
iterative ale parametrilor pentru a reproduce proprietăţile statistice (în special corelaţii
şi covariaţii) ale seriilor empirice de date etc.
Modelele şi scenariile sunt calibrate în funcţie de riscurile analizate, deoarece, în
funcţie de modelul şi scenariul ales, impactul este diferit.
g) Alegerea şi verificarea programelor informatice depinde de scopul testului, de
proprietăţile modelului, de bazele de date disponibile etc. În literatură, se arată că
majoritatea testelor sunt efectuate cu ajutorului programului Excel sau E-Views. (Lei,
2005). În funcţie de soft şi de tipul de test, se pot elabora scenariile pe baza cărora se
lucrează.
h) Conceperea scenariilor se face în funcţie de scop, de tipul testului, de datele
existente, de soft-ul ales etc.
După cum am arătat, analiza factorilor de risc poate avea în vedere un singur
factor de risc (teste de senzitivitate) sau poate combina factorii susceptibili să producă
şocuri în cadrul unor scenarii “multivariate”.
Misiunile FMI (FSAP) au conceput scenarii care sunt utilizate apoi de instituţiile
financiare (abordarea bottom-up). Aceste scenarii sunt următoarele: creşterea cu 150 de
puncte procentuale a ratei directoare a dobânzii; creşterea cu 50 de puncte procentuale a
ratei dobânzii la obligaţiunile cu scadenţă de 10 ani; deteriorarea calităţii creditelor
acordate sectorului privat echivalentă cu încadrarea într-un ratind inferior etc.
Scenariile respective pot fi însă diferite în funcţie de situaţia sectorului financiar
analizat.
De exemplu, într-un test prezentat de FMI, care a fost aplicat asupra sistemului
financiar francez, scenariile au fost următoarele: o scădere cumulativă cu 20% a
exporturilor franceze, combinată cu o recesiune globală; o creştere cu 50% a preţului
petrolului, care determină o scădere a PIB real cu 0,2%, conjugată cu creşterea
inflaţiei ; o creştere cu 50% a preţului petrolului însoţită de un răspuns anti-inflaţionist
din partea politicii monetare ; o depreciere susţinută a dolarului faţă de euro de 32%.
76
Trebuie însă menţionat că există şi instituţii care, deşi efectuează acest tip de analize,
nu publică rezultatele pe care le obţin.
Este greu de spus a priori dacă prin publicarea acestor rezultate băncile centrale
contribuie cu adevărat la creşterea gradului de stabilitate a sistemului. De exemplu, se
poate afirma că tocmai pentru că în aceste documente oficiale anumite riscuri nu sunt
analizate, imaginea de ansamblu privind soliditatea sistemului este denaturată. Pe de
altă parte, nu se poate nega că atunci când rezultatele indică un nivel considerabil de
risc, publicarea acestora ar putea amplifica vulnerabilitatea sistemului.
În aceste condiţii, se constată că testele prezentate în „Rapoartele de stabilitate
financiară” ale băncilor centrale prezintă câteva caracteristici comune (Cihak,
Hermanek, 2005):
- în majoritatea cazurilor, interesul pentru aplicarea unui test de rezistenţă a fost
declanşat de către misiunile de tip FSAP ale FMI;
- testele includ majoritatea instituţiilor din sectorul bancar ;
- de obicei, testele utilizează date bilanţiere aferente băncilor individuale (bank-
by-bank data);
- în aproape toate cazurile, se analizează riscul de credit şi mai puţin alte genuri de
riscuri;
- o mare parte a testelor sunt simple analize de senzitivitate ;
- majoritatea testelor prezintă rezultate şi estimări pozitive; această constatare se
poate explica prin faptul că, la nivel mondial, perioada actuală este relativ liniştită din
punct de vedere al vulnerabilităţilor; o altă explicaţie ar fi că ţările care întâmpină
dificultăţi nu publică, de obicei, rezultatele unor asemenea analize şi că, în general,
autorităţile evită publicarea unor rezultate slabe.
Pentru ilustrarea modului de concepere şi realizare a unui „Raport privind
stabilitatea finaciară”, pot fi consultate cele două documente de acest gen publicate
până în prezent de BNR. (BNR, 2006, 2007). Acestea prezintă caracteristicile
sistemului financiar (instituţii, pieţe, infrastructură) şi cauzele care ar putea să afecteze
robusteţea acestuia, localizate în relaţiile sale cu economia, sectorul public şi mediul
extern. Alături de celelalte două publicaţii esenţiale ale Băncii Naţionale a României –
„Raportul anual” şi „Raportul asupra inflaţiei” –, „Raportul asupra stabilităţii
financiare” completează informaţia publică privind activităţile de bază ale băncii.1
Într-o amplă prezentare a modului de implementare a unui model de stress-test
utilizat în mod curent de misiunile FMI pentru analiza solidităţii sistemelor financiare a
ţărilor membre, M. Cihak formulează următoarele recomandări generale (tips) (Cihak,
2006):
- metodologia trebuie să ţină seama de datele disponibile;
- folosirea unor date detaliate este esenţială pentru obţinerea unor rezultate
precise.
Testele de rezistenţă sunt metode care au propriile lor limite. (Boss, Krenn,
Schwaiger, Wegschaider, 2004). Astfel, conform metodologiilor respective, pierderile
se calculează pornind de la premisa că acestea apar imediat după aplicarea scenariului.
Or, lucrurile nu stau în realitate aşa, căci nu toate elementele patrimoniale sunt evaluate
în permanenţă la valoarea lor de piaţă. De aceea, rezultatele testelor de măsurare a
1
- Isărescu M., Cuvânt înainte, BNR Raport asupra stabilităţii financiare 2006, p. 7.
78
I ps = w1 ⋅ ∆e + w2 ⋅ ∆r + w3 ⋅ ∆R (1)
CC i ,t = (2)
0, în celelalte cazuri.
actuale într-o variabilă previzională Yi ,t care este definită după cum urmează:
1, pentru k =1,2,..., 12 şi CC i ,t =1
Yi ,t = (3)
0, în celelalte cazuri
I ps > µn + t ( n, q ) ⋅ σn (4)
unde:
µn - media eşantionului;
σn - dispersia indicatorului, determinată pe baza observaţiilor anterioare;
t ( n, q ) - testul statistic pentru centila „q”, bazat pe n observaţii.
Pragul (threshold) este nivelul care minimizează raportul dintre numărul de crize
nesemnalate şi de numărul de alarme false. Cu alte cuvinte, este vorba despre un nivel
81
care reflectă un compromis între cazurile de previzionare a unor crize care nu au avut
loc şi cazurile de previzionare a unor crize care au existat realmente.
Dacă acest prag este la un nivel scăzut, atunci indicatorul transmite mai multe
semnale, dar creşte probabilitatea ca unele dintre acestea să fie false. Pe de altă parte,
creşterea orizontului de timp şi a pragului de probabilitate determină creşterea
numărului de crize nesemnalate, dar reduce numărul de alarme false.
De exemplu, într-o lucrare apărută recent sub egida BNR, asupra căreia vom
reveni, se consideră că semnalul este bun, dacă indicatorul emite un semnal în perioada
analizată, iar acest semnal este urmat de apariţia unei crize în următoarele 12 luni.
(Răcaru, Copaciu, Lapteacru, 2006). Dacă semnalul nu este urmat de o criză, acesta
este considerat fals.
Pentru a determina capacitatea unui indicator de a emite un semnale bune şi de a
nu emite semnale false, G. Kaminsky, S. Lizondo şi C. Reinhart propun utilizarea
metodei filtrării pentru a separa semnalul util din combinaţia „semnal-zgomot”. Rata
zgomotelor (noise-to-ratio), Iz, este definită asfel:
B
Iz = B + D (5)
A
A+C
unde:
B
- raportul dintre numărul cazurilor în care au fost semnalizate crize care
B +D
nu au avut loc şi numărul perioadelor fără crize (numărul semnalelor false/numărul
semnalelor posibile);
A
- raportul dintre numărul semnaleleor de criză corecte şi numărul
A +C
perioadelor de criză (probabilitatea condiţionată de apariţie a unei crize).
1, cu probabilitatea P (Y =1) = P
Y = (6)
0, cu probabilitatea P(Y = 0 ) =1 − P
β ' X i ,t
e
P(Yi ,t = 1) = F ( βX i ,t ) = ' X i ,t
(7)
1 + eβ
unde:
Yi,t - variabila fictivă (dummy) a crizei bancare, pentru ţara i, în momentul t;
β- vectorul coeficienţilor;
Xi,t - vectorul variabilelor explicative;
F ( βX i ,t ) - funcţia de distribuţie logistică cumulativă.
P( C = 1) = f [ 0 + α 1 ⋅ p( x ) + α 2 ⋅ I + α ⋅3 I ⋅ p( x ) − T ] (9)
unde:
C24=1, dacă are loc o criză în următoarele 24 de luni;
p(x) - centila variabilei x;
I=1, dacă centila este mai mare decât pragul T şi I=0, în celelalte cazuri.
1
- Avantajul acestei metode este natura sa neparametrică (nu este necesară efectuarea de estimări).
Dezavantajele sunt însă mai multe: metoda nu oferă o scară de notare (scoring) continuă şi nu permite
distincţia clară între variabile atunci când numărul este mare.
86
*
**
Un exemplu interesant de EWS utilizat realmente în practică este cel elaborat de
specialiştii BNR, cunoscut sub denumoirea de „Sistem de rating bancar şi de avertizare
timpurie – CAAMPL”.1 Acesta poate fi încadrat în categoria numită de T. Lutton
„sisteme de avertizare timpurie folosite de autorităţile de reglementare şi supraveghere
pentru identificarea băncilor expuse la riscuri”. (Regulatory EWS). (Lutton, 2006).
„CAAMPL” se bazează pe analiza şi evaluarea a şase elemente, care
caracterizează situaţia şi activitatea financiară a unei bănci, ţinând cont de legislaţia şi
reglementările bancare în vigoare în România.
Elementele monitorizate sunt următoarele (fig. nr. 4):
- adecvarea capitalului - C;
- calitatea activelor-A;
- calitatea acţionariatului - A;
- management - M;
- profitabilitate - P;
- lichiditate - L.
Modul de combinarea a datelor referitoare la aceste elemente este redat în fig. nr. 9.
Adecvarea Calitatea
capitalului acţionariatului
RATING
1
- Documentaţia necesară pentru prezentarea acestui sistem a fost pusă la dispoziţia autorilor de către
Direcţia de supraveghere a BNR.
87
COMPUS Calitatea
Management activelor
Lichiditate Profitabilitate
Fiecare din cele şase componente sunt evaluate pe o scară de valori cuprinsă între
1 şi 5, astfel încât 1 reprezintă cel mai performant nivel, iar 5 cel mai scăzut. Patru din
cele şase componente (C – adecvarea capitalului, A – calitatea activelor, P –
profitabilitate şi L - lichiditate) sunt analizate în funcţie de o gamă de indicatori, pentru
care sunt stabilite cinci intervale şi cinci ratinguri corespunzătoare acestora. Intervalele
valorice respective au fost stabilite pornind de la standardele internaţionale în materie şi
de la condiţiile specifice sistemului bancar românesc.
Baza de date necesare pentru calcul indicatorilor ce definesc cele patru
componente o reprezintă raportările financiar-contabile şi prudenţiale şi transmise lunar
de bănci, la care se adaugă rapoartele „on site” ale autorităţii de supraveghere, baza de
date proprii a acesteia, informaţiile primite de la autorităţile de supraveghere din
străinătate, rapoartele auditorilor independenţi etc.
Celelalte două componente (calitatea acţionariatului - A şi managementul - M,
care contribuie în mod direct la stabilirea profilului de risc al băncilor, a politicilor şi
strategiilor de dezvoltare, precum şi la aprecierea conformanţei cu cerinţele prudenţiale)
se apreciază pe baza datelor culese de inspectorii BNR în timpul acţiunilor de inspectie
on site pe care le efectuează.
Pe baza evaluării celor şase componente specifice de performanţă (CAAMPL), se
determină ratingul compus, ce presupune acordarea unui punctaj de la 1 la 5. Ponderea
semnificativă în decizia clasificării băncii într-unul din cele cinci ratinguri compuse o
are ratingul aferent managementului. În cazul în care cel puţin una dintre componente a
fost evaluată în rating 5, ratingul compus atribuit băncii nu va putea fi unul superior (1
sau 2).
Astfel, fiecare bancă primeşte câte un rating pentru fiecare indicator de analiză,
pentru fiecare componentă CAAMPL şi în final un rating compus şi un scor final ce
reprezintă punctajul total acordat indicatorilor ce definesc elementele CAAMPL.
Ratingurile aferente componentelor CAAMPL sunt periodic actualizate în urma
acţiunilor de inspecţie efectuaate de BNR la sediul băncilor.
Pe baza datelor agregate ale indicatorilor economico-financiari şi de prudenţă
bancară, se stabileşte un rating compus pentru întregul sistem bancar.
88
Pentru aprecierea cât mai exactă a riscurilor pe care le incumbă activitatea unei
bănci, au fost stabiliţi, pe lângă cei 18 indicatori utilizaţi în deteminarea ratingurilor
aferente celor patru componente cuantificabile CAPL, o gamă de indicatori care sunt
analizaţi în funcţie de trend, de media pe sistem şi de cea a grupei în care banca
monitorizată este încadrată. În acest context, în funcţie de volumul activelor lor, băncile
sunt încadrate în trei grupe:
- grupa I: bănci cu o pondere a activelor fiecăreia în totalul activelor bancare mai
mare sau egal cu 5%;
- grupa II: între 4,99% şi 1%;
- grupa III: cu o pondere a activelor sub 1%.
Indicatorii folosiţi pentru evaluarea fiecărei componente CAAMPL sunt:
In cazul in care 5
cel putin una dintre
componente a fost
90
NOTĂ: În afara indicatorilor prezentaţi mai sus, în analiză sunt utilizaţi şi alţi indicatori sau rate
de creştere, la care se urmareşte trendul sau evoluţia lor comparativ cu media pe sistem sau grupa de
bănci din care face parte banca avută în vedere.
Sursa: Direcţia supraveghere BNR.
În cazul în care grupurile sunt omogene, se poate construi o relaţie liniară între o
variabilă non-metrică dependentă şi două sau mai multe categorii sau combinaţii liniare
de variabile metrice independente:
D = a1 X 1 + a2 X 2 + ... + an X n + b (10)
unde:
D - funcţia discriminantă;
Xi - variabilele independente (funcţii discriminante);
ai - coeficienţi;
b - constantă.
*
**
În fine, testele individuale sunt laborioase, dar luate împreună pot forma un cadru
exhaustiv, care să dea o imagine de ansamblu asupra sănătăţii sistemului financiar.
Este de aşteptat ca viitoarele cercetări să se concentreze asupra modalităţii de
utilizare a macro-testelor de rezistenţă ca instrumente operaţionale de includere a
considerentelor de stabilitate financiară în deciziile de politică monetară.
Un aspect care nu a fost abordat până acum în literatură şi care preocupă autorii
acestei lucrări este construirea unui „indicator de stabilitate agregat”, care să constituie
un complement pentru tehnicile cantitative de analiză prezentate în acest capitol. Acest
indicator ar permite efectuarea de comparaţii între gradele de stabilitate ai diverselor
ţări, respectiv realizarea de comparaţii între diferite perioade. Considerăm că un
asemenea indicator compus poate fi realmente construit şi că un punct de plecare în
această direcţie este constituit de conţinutul lucrării de faţă.
99
CONCLUZII