UNIVERSITATEA ,,PETRU MAIOR TRGU MURE FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE, JURIDICE I ADMINISTRATIVE Specializarea: Finane i Bnci

LUCRARE DE LICEN

Coordonator tiinific: Lector univ. dr. Sptcean Ioan Ovidiu Absolvent: Andrici Marcela -Andreea

TRGU MURE 2012

UNIVERSITATEA PETRU MAIOR din TRGU MURE FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE, JURIDICE I ADMINISTRATIVE Specializarea : Finane si Bnci

LUCRARE DE LICEN Candidat (a) Andrici Marcela-Andreea

Anul absolvirii : 2012

Coordonator tiinific : Lector univ. dr. Sptcean Ioan Ovidiu

Viza facultii

a) Tema lucrrii de licen: Cercetri privind utilitatea instrumentelor de analiz fundamental n selecia unui portofoliu de aciuni b) Problemele principale tratate:
Coordonate teoretice privind analiza fundamental Criterii de selecie i evaluarea companiilor Avantaje i dezavantaje ale utilizrii instrumentelor de analiz fundamental Indicatorii financiari cheie utilizai n analiza fundamental Testarea indicatorilor de analiz fundamental n selecia unui portofoliu de aciuni

c) Bibliografia recomandat: 1. Anghelache Gabriela - Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009; 2. Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andrie Alin - Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan-Cuza, Iai, 2008; 3. Stancu Ion Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii , Editura Economic, Bucureti, 2007; 4. Stoica Victor, Gruia Adriana-Irina - Piee de capital i produse bursiere, Editura Universitar, Bucureti, 2006; 5. Todea Alexandru - Managementul investiiilor pe piaa de capital, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2003; 6. Tulai Horia - Piee financiare, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2004;

7. Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus - Investments, Mc. Graw Hill, New York, 2009;
d) Termene obligatorii de consultaii: sptmnal e) Locul i durata practicii:SSIF Goldring, perioada aprilie-mai 2012 Primit tema la data de:26.10.2011 Termen de predare:18-21 iunie 2012 Semntura Director Departament Semntura candidatului Semntura coordonatorului

UNIVERSITATEA ,,PETRU MAIOR TRGU MURE FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE, JURIDICE I ADMINISTRATIVE Specializarea: Finane i Bnci

CERCETRI PRIVIND UTILITATEA INSTRUMENTELOR DE ANALIZ FUNDAMENTAL N SELECIA UNUI PORTOFOLIU DE ACIUNI

Coordonator tiinific: Lector univ. dr. Sptcean Ioan Ovidiu Absolvent: Andrici Marcela - Andreea

TRGU MURE 2012

CUPRINS

Introducere

Capitolul 1. Abordri conceptuale privind analiza fundamental ............................... 1 1.1 Coordonate teoretice privind analiza fundamental .............................................. 1 1.2 Criterii de selecie i evaluarea companiilor .......................................................... 6 1.3 Avantaje i dezavantaje ale utilizrii instrumentelor de analiz fundamental ... 11

Capitolul 2. Indicatori financiari cheie utilizai n analiza fundamental ................. 13 2.1 Indicatorii de solvabilitate ................................................................................... 13 2.2 Indicatorii de lichiditate ....................................................................................... 15 2.3 Indicatorii de profitabilitate/rentabilitate ............................................................. 16 2.4 Ratele de pia ...................................................................................................... 17 2.5 Multiplicatorii de pre .......................................................................................... 19

Capitolul 3. Studiu de caz: Cercetri privind utilitatea indicatorilor de analiz fundamental n selecia unui portofoliu de aciuni .................................................... .24

Capitolul 4. Concluzii generale aferente lucrrii......................................................... .56

Bibliografie ...................................................................................................................... .58

Anexe

INTRODUCERE De la momentul apariiei primelor burse, o mare parte a investitorilor implicai n tranzaciile cu aciuni, obligaiuni, titluri derivate sau pur i simple destinate comerului, au ncercat s gseasc o modalitate de a anticipa micrile preurilor, o formul de calcul a preului viitor care s le permit s fie permanent cu un pas naintea celorlali sau pur i simplu s elimine incertitudinile legate de fluctuaiile pieei respective. Indiferent dac a fost vorba despre folosirea unor modele matematice i statistice, studierea istoricului pieelor n dorina de a descoperi existena unor modele standard de micare a preurilor sau identificarea unor micri ciclice ale pieei, pn n prezent, rezultatele sunt nc departe de scopul propus.1 Pietele financiare ofer o gam larg de instrumente i produse financiare, care s asigure fructificarea plasamentelor prin generarea unui ctig potenial n condiiile asumrii unui anume risc. Aceast abordare determin investitorii s aleag ntre titluri care ofer un ctig potenial mai mare i mai riscant sau titluri care ofer un ctig mai mic dar mai sigur.2 Acest lucru arat c decizia de plasament este influenat de percepia investitorilor privind riscurile implicate i de modul n care acetia neleg s i le asume. Astfel plasarea disponibilitilor nu trebuie fcut ntmpltor pe piaa financiar, deoarece ea trebuie fcut pe baza unor analize riguroase asupra activitii companiei. Piaa de capital este o pia care pune la dispoziia participanilor cele mai diverse oprtuniti de investire i n cadrul creia reuita depinde de gradul de instruire i cunoatere, de pricepere, flerul i curajul fiecrui participant. n cazul n care ateptrile unui participant sunt orientate ctre o cretere de pre, atunci acesta va cumpra activul respectiv, dac ns investitorul crede c preul va scdea, acesta va vinde activul. Aceste eforturi de a previziona evoluia viitoare a preului au conturat de-a lungul timpului o tehnic numit analiza pieei, iar adepii ei s-au separat n dou tabere: cea a a analizei fundamentale (fundamentalitilor), respectiv cea a a analizei tehnice (chartitilor),

SIF Banat-Criana, Universitatea de Vest din Timioara - Piee de capital, Lucrri tiinifice, comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a Societilor de Investiii Financiare Banat -Criana, Editura MIRTON, Timioara, 2002, pg. 202 2 Stoica Victor, Gruia Adriana-Irina - Piee de capital i produse bursiere, Editura Universitar, Bucureti, 2006, pg. 95

care dei rspund aceluiai obiectiv i anume: anticiparea micrii viitoare a preurilor, utilizeaz metode i instrumente distincte pentru atingerea acestui obiectiv. Ambele tabere de analiti financiari au convenit asupra realitii c valoarea de pia a unui titlu financiar este determinat de raportul cerere-ofert, la rndul su influenat de numeroi factori raionali i iraionali. ,,Se poate afirma c adepii analizei fundamentale privesc n viitor, analiznd rapoartele financiare actuale i previzionale, cu scopul de a identifica activele financiare care prezint potenial de cretere i perspective financiare favorabile, n timp ce adepii analizei tehnice privesc n trecut pentru a observa cum au evoluat preurile anterioare, ntrebndu-se cnd s cumpere sau s vnda un titlu. 3 Analiza fundamental se concentreaz asupra forelor economice ale cererii i ofertei care fac ca preurile s creasc, s scad sau s rmn la fel, n timp ce analiza tehnic se concentreaz pe studiul aciunii pieei. Ambele abordari ale prognozrii pieei ncearc s determine direcia cea mai probabil n care preurile o s se mite. n general, specialitii care se bazeaz pe analiza fundamental studiaz cauza micrilor pieei, iar specialitii care se bazeaz pe analiza tehnic studiaz efectul. 4 Pentru optimizarea randamentelor un investitor trebuie s foloseasc ct mai multe instrumente, astfel c rezultatele pot fi mult mbuntite dac analiza fundamental este combinat cu cea tehnic. Printre lucrrile de specialitate relevante pentru tematica de cercetare se regsesc: * n literatura romn: Anghelache Gabriela -Piaa de capital n context european 2009, Tulai Horia Piee financiare 2004, Stoica Victor, Gruia Adriana-Irina - Piee de capital i produse bursiere 2006, Todea Alexandru - Managementul investiiilor pe piaa de capital 2003 , Stancu Ion Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii 2007, Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andrie Alin - Piee i intrumente financiare 2008, Vrejba Ileana - Primii pai ca investitor la burs 2007, SIF Banat-Criana - Piee de capital, articole i studii 2005, SIF Banat-Criana - Piee de capital Lucrri tiinifice, comunicate la sesiunea jubiliar 2002, Sptcean Ioan Ovidiu - Procesul de audit al plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare 2010, Sptcean Ioan Ovidiu -Piee financiare 2012; *n literatura internaional amintim: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus Investments, Mc. Graw Hill, New York, 2009, Town Phil Regula nr.1- Cum sa investeti
3

Sptcean Ioan Ovidiu - Procesul de audit al plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare, Editura Universitatea Babe-Bolyai, Cluj-Napoca, 2010, pg. 24 4 SIF Banat-Criana - Piee de capital, articole i studii, Editura Universitaii de Vest, Timioara, 2005, pg. 113

la burs 2008, Steven B. Achelis - Technical Analysis from A to Z, Mc Graw Hill, New York, 2001; Scopul lucrrii este de a prezenta utilitatea instrumentelor de analiz fundamental n selecia i administrarea unui portofoliu de aciuni, studiul fiind concentrat pe analiza rentabilitii i riscului titlurilor financiare din componena portofoliului. Prima parte a lucrrii prezint importana analizei fundamentale n raport cu analiza tehnic. Capitolul I dezvolt mai mult analiza fundamental prin rolul i avantajele dezavantajele pe care le ndeplinete acest tip de analiz, deoarece analiza fundamental constituie o baz important care ajut investitorii s stabileasc valoarea aciunilor n care vor investi. Capitolul al-II-lea prezint modul de calcul al principalilor indicatori utilizai n analiza fundamental, cu scopul de a evalua corect poziia i performanele financiare ale fiecrei companii analizate. Capitolul al-III-lea presupune dezvoltarea unui exemplu practic utiliznd indicatorii prezentai anterior. Studiul realizat a avut drept obiectiv testarea aciunil or prin prisma unui set de indicatori relevani, utilizai n analiza fundamental (rate de solvabilitate, lichiditate, profitabilitate, rate de pia i multiplicatorii de pre). Cercetarea presupune identificarea a 25 companii din sectoare diferite de activitate, care sunt listate n prezent la Burs. Selecia celor 25 companii s-a realizat pe baza datelor publicate pe site-ul www.bvb.ro. Ulterior companiile au fost supuse unor analize prin utilizarea unor indicatori specifici analizei fundamentale. Demersul cercetrii a fost orientat n scopul aprecierii calitii aciunilor emise de aceste entiti asupra crora investitorii individuali sau instituionali i ndreapt atenia n procesul de selecie a unui portofoliu de aciuni tranzacionate pe piaa romneasc de capital.

CAPITOLUL 1 ABORDRI CONCEPTUALE PRIVIND ANALIZA FUNDAMENTAL

1.1. COORDONATE TEORETICE PRIVIND ANALIZA FUNDAMENTAL ,,Analiza fundamental este o metodologie de estimare a valorii intrinseci (fundamentale) a unui titlu financiar pe baza previziunii i actualizrii (discontrii) cash-flowurilor (dividende, dobnzi i rambursri nete) pe care emitentul le va plti investitorilor de capital pe toat maturitatea (scadena) titlului, comparativ cu alte oportuniti de investiii din economie (clase de risc, rate de dobnd etc.). 5 Aceasta reprezint i o ,,metod de evaluare a valorilor mobiliare prin msurarea valorii intrinsece a acestora pornind de la rezultatele financiare ale companiei i de la estimrile evoluiei ei viitoare. 6 Cu ajutorul analizei fundamentale identificarea activelor financiare subevaluate, se poate realiza prin mai multe modaliti, innd cont de importana sectorului de activitate i a economiei n care i desfoar activitatea emitentul. ,,O prim modalitate, denumit abordarea de sus n jos sau abordarea n 3 etape (engl. top-down), pornete de la ipoteza c informaiile cu privire la economie, piaa financiar sau domeniu de activitate au un impact semnificativ asupra rentabilitii activelor financiare individuale. Cea de-a doua modalitate, denumit abordarea de jos n sus (engl. bottom-up) pleac de la premisa c este posibil identificarea unor valori mobiliare subevaluate, cu o valoare instrinsec mai mare dect preul de pia i care s ofere rentabiliti superioare, indiferent de evoluia sau perspectivele sectorului de activitate. 7 Analiza fundamental bazat pe abordarea de sus n jos sau abordarea n 3 etape are ca punct de plecare previzionarea evoluiei mediului economic, naional sau internaional. Etapa a doua const n proiectarea unei prognoze pentru fiecare sector/domeniu de activitate/industrie analizat. n cea de a treia etap se selecteaz din fiecare domeniu de activitate entitile cu cel mai mare potenial de cretere n condiiile prognozate.

Stancu Ion Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2007, pg. 217 6 Vrejba Ileana - Primii pai ca investitor la bur - ediia a II-a ,Editura C. H. Beck, Bucureti, 2007, pg.73 7 Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andrie Alin - Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan-Cuza, Iai, 2008, pg. 191

1. Analiza economiilor i a pieelor de capital naionale 2. Analiza sectoarelor de activitate

3. Analiza emitenilor i a valorilor mobiliare

Fig. 1.1 Etapele analizei fundamentale Sursa: Prisacariu M., Ursu S., Andrie A., 2008, pg. 192 1. Analiza economiilor naionale i a pieelor financiare: permite luarea unei decizii cu privire la ara n care s se investeasc respectiv piaa pe care s se investeasc (piaa aciunilor, piaa obligaiunilor sau piaa monetar). Aceast etap presupune analizarea mai multor factori macroeconomici care au o influen asupra porcesului investiional. Printre ei se numr: 8 Politica monetar este o component de baz a politicii economice, prin intermediul creia bncile centrale acioneaz asupra cererii i ofetei de moned din economie. O politic monetar restrictiv conduce la micorarea ofertei de moned i la creterea ratei de dobnd, ceea ce va determina o scdere a consumului i a investiiilor. ns o scdere a ratei de dobnd determin o mrire a ratei de cretere economic, ceea ce are un efect pozitiv asupra activelor financiare. O cretere masiv a ofertei de moned necorelat cu nevoile economiei poate determina o cretere a inflaiei, ceea ce are un efect negativ asupra activelor financiare. Politica fiscal acioneaz asupra conjuncturii economice prin creterea sau scderea gradului de fiscalitate n vederea frnrii sau stimulrii investiiilor i produciei. O reducere a taxelor ncurajeaz consumul, crete cererea, ceea ce conduce la o cretere economic, ns o cretere a taxelor are ca efect o ncetinire a creterii economice.

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg.193

Factorul politic se refer la schimbrile care au loc cu privire la regimul politic, deoarece acestea au un impact semnificativ asupra evoluiei pieelor financiare i asupra valorii activelor financiare.

Faza ciclului economic n care se afl economia aceast faz presupune fluctuaii ale produciei totale sau ale PIB nsoite de micri oscilatorii ale celorlalte variabile macroeconomice, dintre care se detaeaz nivelul de ocupare a forei de munc, rata inflaiei, rata dobnzii i rentabilitatea de pia. Ciclul economic cuprinde mai multe faze, fiecare oferind oprtuniti investiionale specifice: 9 reluarea (nviorarea activitii economice) are loc o sporire a investiiilor, recomandndu-se investiiile n aciuni i alte instrumente financiare cu risc ridicat; expansiunea (avntul economic) n prima faz a expansiunii sunt recomandate investiiile n aciuni i n active imobiliare, iar n faza a doua a expansiunii sunt recomandate investiiile n obligaiuni guvernamentale i n aciuni sensibile la evoluia ratei dobnzii; recesiunea (criza) n cadrul acestei faze se produc anumite evoluii (scade cursul titlurilor, scade volumul tranzaciilor bursiere, scad investiiile, scade cererea de produce etc.), tocmai de aceea sunt recomandate investiiile n obligaiuni, n special cele guvernamentale, deoarece preul acestora va crete pe msur ce recesiunea se va adnci i ratele de dobnd vor scdea; depresiunea n aceast etap activitiile economice se afl la cote foarte mici, astfel c sunt recomandate investiiile n aciuni, care sunt subevaluate puternic i care au un potenial ridicat de cretere n perspectiva nviorrii activitii economice.

Potenialul de cretere economic o economie cu o rat de cretere ridicat i cu potenial de meninere a unei rate ridicate de cretere este mai atractiv pentru investitori deoarece poate oferi rate ridicate de profitabiliatate. Este cazul statelor emergente, dar i riscul asociat este mai ridicat dect n cazul statelor dezvoltate. Perspectiva economiei are un efect semnificativ asupra deciziei investitorilor care vor

cuta s investeasc n economii cu potenial de cretere i cu un risc de ar redus. 2. Analiza sectoarelor de activitate permite investitorilor s determine care sector de activitate selectat are cel mai mare potenial de cretere i care sectoare vor nregistra un declin n periodele urmtoare. Acest lucru se realizeaz innd cont att de informaiile cu privire la mediul economic ct i de impactul pe care l are asupra sectoarelor de activitate.
9

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 193

Aceast etap trebuie s in seama de reacia sectoarelor de activitate la schimbrile economice, deoarece exist sectoare de activitate ciclice care sunt influenate f oarte mult de faza ciclului economic n care se afl economia naional, sectoare anticiclice care evolueaz contrar economiei n ansamblu i sectoare a cror evoluie este foarte puin influenat de perspectivele economiei. Totodat n cadrul acestei etape trebuie s se aib n vedere nivelul concurenei specific fiecrui sector/domeniu de activitate, implicarea statului n domeniul respectiv, costurile i posibilitatea intrrii pe pia a unor noi juctori i alternativele pe care le au clienii. 3. Analiza emitenilor i a valorilor mobiliare are ca obiectiv selectarea companiilor cu cel mai mare potenial i a valorilor mobiliare subevaluate din sectoarele de activitate selectate n etapa a doua. Aceast analiz trebuie realizat att din punct de vedere economic, ct i jurdic. Analiza emitenilor i a valorilor mobiliare presupune analizarea i compararea performanelor individuale ale entitilor din sectorul selectat n etapa a doua, prin utilizarea ratelor financiare i prin analiza cash-flow-urilor, scopul acestei analize fiind s identifice cele mai bune companii din domeniile cu cele mai bune perspective. Astfel, trebuie analizate performanele i perspectivele companiilor. n analiza realizat se urmresc o serie de aspecte, cum ar fi: 10 evaluarea stabilitii veniturilor societii cu ajutorul metodelor statistice (abatere standard, coeficient de variaie etc.); determinarea factorilor de risc care sunt implicai n operaiunile curente ale companiei (de afacere, de mediu, social, de industria, economic, politic); analiza calitativ a produselor i a pieei de desfacere; calitatea managementului. Analiza fundamental i propune s determine valoarea intrinsec a instrumentelor financiare i s determine prin compararea cu preul de pia dac instrumentele financiare n discuie sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. Acest proces are ca obiectiv principal selectarea celor mai bune valori mobiliare cu cel mai mare potenial i includerea acestora n propriul portofoliu, innd cont de structura i obiectivele portofoliului. ns, trebuie s avem n vedere faptul c uneori valorile mobiliare emise de cele mai bune entiti analizate se pot dovedi a fi neadecvate pentru portofoliul unui investitor, deoarece ele pot fi supraestimate de ctre pia sau nu sunt potrivite cu obiectivele investitorului.
10

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 196

Analiza fundamental are ca scop selectarea acelor aciuni pentru care preul este mai redus dect valoarea rezultat din analiz, bazndu-se pe premisa c n viitor piaa va recunoate aceast valoare i preul va crete. Cu alte cuvinte analiza fundamental ncearc s previzioneze direcia de evoluie a preului aciunii pe termen mediu i lung pornind de la realizrile trecute i prezente ale companiei precum i de la estimrile privind viitorul acesteia. Analiza fundamental se concentreaz de obicei pe indicatorii financiari cheie din situaiile financiare ale unei companii pentru a determina cazul n care preul de vnzare este corect evaluat 11 , i pentru a-i determina poziia pe pia, acest lucru bazndu-se att pe comportamentul raional al investitorilor ct i pe capacitatea acestora de a-i separa emoiile de decizia de investiie luat. Pentru a efectua analiza fundamental este necesar s analizm: Situaii financiare trimestriale, semestriale i anuale care includ i notele explicative la situaiile financiare. Raportul administratorilor i rapoarte curente care ofer informaii privind piaa de desfacere, situaia fluxurilor de numerar, planul de afaceri pentru perioada urmtoare, situaia creanelor i a datoriilor, politici de dividend, planul de investiii (bugetele) etc. ,,Analiza fundamental const n studierea situaiilor financiare i a conjuncturii economice, scopul fiind estimarea, ct mai exact, pe baza acestor informaii a cursurilor posible i a riscurilor valorilor mobiliare. Aceast analiz ia n considerare ,,sntatea financiar a emitentului, condiiile macroeconomice ale mediului n care opereaz, stadiul de dezvoltare al sectorului de activitate n care se nscrie. De asemenea, sunt luate n considerare i prognoze privind performanele emitentului n viitor. n mod concret, analiza fundamental se refer la studiul comparativ al unor indicatori economicofinanciari ai firmei emitente, calculai pe baza informaiilor oferite de situaiile financiarcontabile (bilanul contabil, contul de profit i pierdere etc.). 12 Totodat analiza fundamental i propune s determine un curs teoretic al aciunilor, o valoare intrinsec i s aprecieze dac instrumentele financiare n discuie sunt supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate, acest lucru fiind un prim semn pentru investitor n adoptarea deciziei potrivite. Analiza fundamental se bazeaz pe o serie de ipoteze de lucru utilizate de analiti: 13

11 12

Steven B. Achelis - ,,Technical Analysis from A to Z, Mc Graw Hill, New York, 2001, pg. 151 SIF Banat-Criana -Piee de capital, articole i studii,Editura Universitaii de Vest, Timioara, 2005, pg. 141 13 www.kmarket.ro seciunea Analiza fundamental

 Compania i va desfura activitatea i n viitor acest lucru nu l putem cunoate cu

certitudine, pentru c nimeni nu poate s garanteze c dac o societate a avut rezultate bune n trecut, va repeta aceleai performane i n viitor. Compania are o valoare intrinsec care poate fi determinat pe baza datelor financiare despre companie - orice companie are o valoarea intrinsec/real care poate fi determinat pe baza informaiilor financiare, mai exact n orice moment putem s aflm ct valoreaz o societate dac cunoatem preul unei aciuni din acel moment. Valoarea intrinsec va fi confirmat pe termen lung este o component important de decizie pentru investitori, deoarece se bazeaz pe faptul c valoarea real a unei companii va aduce n viitor recompense. Contabilitatea companiei are rolul de a reda corect i complet, respectnd toate normele legale, performanele pe care le-a realizat compania ntr-o perioad anterioar. Calitatea managementului, companiei i a angajailor - succesul unei companii rezult din implementarea unui sistem de management care este proiectat pentru mbuntirea continu a performanelor lund n considerare necesitile tuturor prilor. Companiile trebuie s pun la punct sisteme de management care s permit mbuntirea continu a proceselor, cu scopul scderii costurilor (i implicit a preurilor), i creterii calitii. Companiile care nu-i vor mbuntii continuu procesele vor disprea de pe pia, deoarece un vor putea face fa presiunii impuse de concuren. Analiza fundamental necesit, de asemenea, un studiu sectorial, cu ajutorul cruia putem identifica sectorul din care face parte compania analizat (farmaceutic, bancar, construcii de maini, comer alimentar, chimie etc.) precum i pentru a cunoate perspectivele de pia ale societii i starea concurenei. Analiza fundamental ncepe de obicei cu analiza veniturilor din trecut i cu o examinare a bilanurilor companiei14, scopul principal fiind acela de a determina preul corect al aciunii. 1.2. CRITERII DE SELECIE I EVALUAREA COMPANIILOR Atunci cnd dorim s investim ntr-o societate este necesar s ne informm cu privire la domeniul n care activeaz compania i s lum n calcul factorii care in de sectorul respectiv i de cadrul macroeconomic. Astfel c fiecare investitor n funcie de obiectivele
14

Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus- Investments, Mc. Graw Hill, New York, 2009, pg. 350

sale i de orizontul de timp pentru care se face investiia i stabilete anumite criterii de selecie a aciunilor i anume: 15 a) Sectorul de activitate al emitentului Trebuie avute n vedere 5 aspecte referitoare la modul n care societatea analizat se plaseaz n sectorul respectiv: competiia: cota de pia deinut, gradul de concentrare al pieei, perspectivele de cretere ale industriei; compania analizat deine sau nu un avantaj competitiv care s i permit marje superioare celorlali concureni; fora furnizorilor n negocierea cu societatea vizat: concentrarea furnizorilor pe piaa situat n amonte, gradul de dependen al societii de un singur furnizor, perspectiva cumprrii de ctre furnizori a unui competitor al societii n scopul integrrii n lanul de producie i desfacere;

fora clienilor n raport cu societatea: gradul de concentrare al pieei situate n aval, dependena societii analizate de un singur client, perspectiva cumprrii de ctre un client a unei societi concurente, n scopul integrrii produciei;

ameninarea bunurilor produse de ctre societate, de ctre alte bunuri substituibile; existena unor bariere la intrarea pe pia sau pe segmentul de pia n care activeaz societatea, acestea permind meninerea avantajelor fa de concureni pe o perioad mai lung de timp.

b) Free-float Sunt de preferat societile cu un acionariat dispersat, cu un procent semnificativ din aciuni tranzacionate la burs (free-float); trebuie identificat preocuparea managementului pentru investiii n interesul societii i pentru transparen. c) Structura acionariatului Structura acionariatului este important prin prisma faptului c doar o structur a acionariatului ce permite modificri semnificative, n viitor, este permisiv pentru evoluii atractive ale cursului de tranzacionare. De ex. existena unui acionar majoritar ce deine peste 80% din aciunile emitentului face puin probabil apariia altor cumprtori importani ce ar determina prin "presiunea" la cumprare, creteri ale cursului. Legislaia n vigoare prevede anumite obligaii, n cazul n care un acionar ajunge s depeasc poziia de control
15

www.tradeville.eu

n societate (33% din drepturile de vot) acesta trebuie s lanseze o ofert de cumprare a tuturor aciunilor din pia. 16 d) Poziia i performanele financiare Poziia societii n cadrul sectorului economic n care i desfoar activitatea, este un criteriu n alegerea unei aciuni sau alteia pentru a face parte din portofoliu, prin prisma faptului c ntotdeauna o societate ce este lider n domeniul su de activitate are anse sporite de a fi ntotdeauna n atenia investitorilor (lichiditate crescut), de a fi caracterizat de anse crescute de a se menine pe o durata lung de timp profitabil (posibilitatea acordrii de dividend) ct i de a fi o int preferat a marilor investitori - gen fonduri de investiii (posibilitatea unor evoluii favorabile ale cursurilor de tranzacionare). 17 Se recomand urmrirea indicatorilor de cretere a activitii i de eficien pe un interval istoric relevant (3-5 ani), att ai societii respective, ct i ai concurenilor. De asemenea, prezint importan ratele de lichiditate, de rotaie a diferitelor elemente de activ i pasiv, situaia fluxurilor de lichiditi, gradul de ndatorare, acetia oferind unele indicii privind riscul activitii respective. Totodat se construiesc pe ct posibil scenarii privind perspectiva societii pe 1-2 ani nainte, pornind de la informaii comunicate de management (cote de pia int pe termen mediu etc), i de la analiza sectorului n ansamblul su. Este esenial s se determine cu o acuratee ct mai bun rata de cretere pe termen mediu (2-5 ani) a afacerii/profiturilor/activelor. e) Percepia investitorilor Compararea preului cu valoarea contabil nu este suficient pentru a stabili modul n care evalueaz piaa o societate. Cu privire la modul n care o societate este evaluat de ctre pia se utilizeaz n principal indicatorii prezentai la capitolul II Indicatori financiari cheie utilizai n analiza fundamental, subcapitolul 2.5. Multiplicatorii de pre. f) Alte criterii existena unor active care nu au fost reevaluate, care ar duce la un anumit moment la majorarea capitalurilor proprii. O astfel de situaie afecteaz relevana raportului Pre/Valoare Contabil;

16 17

www.primet.ro - seciunea Ghidul investitorului n aciuni www.primet.ro op. cit.

existena unor rezerve din profituri anterioare, a unor prime de capital, care pot fi nglobate n capitalul social; pe piaa romneasc, n astfel de cazuri, distribuirea de aciuni cu titlu gratuit a dus la creterea nejustificat a capitalizrii; Atunci cnd analitii financiari analizeaz o oportunitate de investiie n companiile

listate pe o burs de valori, i nu numai, apare inevitabil ntrebarea dac preul este prea mare n raport cu valoarea contabil. Aici intervine ntotdeauna nevoia de a evalua compania respectiv, mai exact de a afla valoarea corect pentru acea companie. Valoarea este o noiune abstract creat prin care se poate atribui unei companii caracteristici cantitative pe baza unor argumente tiinifice. Valoarea se stabilete pe baza raportului realizat de evaluator, investitor, vnztor, intremediar pe pia etc., care n urma unei judeci profesionale, a folosirii experienei n domeniu i a unei baze de date extensiv expune opinia cantitativ despre compania analizat. Valoarea companiei poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea de pia. Prin comparaie cu valoarea de pia compania poate fi supraevaluat sau subevaluat. Distincia dintre valoare i pre este sesizat chiar din expresia ,,este prea scump sau ,,este prea ieftin. Valoarea de pia a unei societi, la un moment dat, este egal cu preul de pia al aciunilor companiei multiplicat cu numrul de aciuni existent. Conform ultimelor cercetri, legat de cursul de cotaie exist dou teorii: 18 Valoarea de pia a unei aciuni reflectat prin cursul de cotaie este cea mai corect form de evaluare avnd n vedere c bursa este o pia deschis unde are loc ntlnirea cererii i a ofertei i c, datorit existenei mijloacelor de informare i tehnicilor de calcul avansate, aceast valoare poate fi considerat cea mai corect apreciere. A doua teorie, conform creia nu trebuie s crezi n cursul de cotaie pentru c i bursa poate fi manipulat. Conform teoriei pieei eficiente, piaa este att de eficient nct tot ceea ce poate fi cunoscut despre o companie este deja nglobat, n fiecare minut, n preul aciunilor sale. Cu alte cuvinte, preul aciunilor din orice moment d valoare companiei. 19 Analiza fundamental evalueaz o afacere i stabilete valoarea ei just, deoarece nu ntotdeauna preul de pia reflect i valoarea contabil a unei aciuni. Diferena dintre valoarea de pia i valoarea contabil a unei aciuni este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de marja valorii adugate de ctre pia (MVA).

18 19

www.goldring.ro seciunea Evaluarea ntreprinderiilor Town Phil -Regula nr.1 Cum s investii la burs, Editura Meteor Press, Bucureti, 2008, pg. 25

Exist mai muli pai n determinarea valorii unei companii. Investitorul ncepe cu o analiz asupra situaiei economice prezente i viitoare a companiei. Concomitent trebuie analizat sectorul din care face parte compania ex: farmaceutic, financiar, industrie etc. n momentul analizrii unui sector sunt mai muli factori care trebuie luai n considerare: de exemplu maturitatea sectorului respectiv: Este activitatea relativ nou? Exist o istorie a dezvoltrii companiilor n cadrul sectorului respectiv? Un alt aspect studiat este perioada de timp n care sectorul respectiv a fost profitabil. n opinia multor analiti dac un sector a fost profitabil o lung period de timp sunt anse mari ca n viitorul apropiat s asistm la o corecie. Ultima parte a analizei se refer la examinarea companiei, i la determinarea factorilor care pot s i aduc un avantaj fa de restul companiilor. Abilitatea de a putea controla costurile de producie, un bun sistem de distribuire a produselor, implementarea celor mai noi metode tehnologice, i posibilitatea de a previziona n mod corect veniturile viitoare sunt toate indicii care pot determina un investitor s considere o aciune bun de cumprare. 20 Evaluarea aciunilor se situeaz n centrul analizei financiare clasice, a ingineriei financiare i a gestiunii portofolilor. n ce privete evaluarea aciunilor, un prim rspuns , pentru titlurile cotate n burs, este dat de pia. Un al doilea rspuns este cutat prin intermediul modelelor propuse n teoria financiar, pe de o parte, i de practica financiar, pe de alt parte. Diferena dintre valoarea de pia i valoarea dat de modelele teoriei i practicii financiare, reprezint un semnal de cumprare sau de vnzare, aciunea fiind considerat ca subevaluat sau supraevaluat. Aceste modele ale teoriei i practicii financiare ncearc s testeze dac preul de pia al aciunii este cel just, corect, cutnd valoarea ,,teoretic,, a acestuia. Calitatea managementului, climatul social din interiorul societii, sunt factori care trebuie luai n considerare n aprecierea final a valorii societii studiate (evaluarea ,,goodwill-lui). O astfel de analiz are o serie de limite date de calitatea informaiilor contabile. Pe de alt parte, este accceptat faptul c preul de tranzacionare este un pre de pia rezultat din anticiprile actorilor de pe pia, adic acesta nu este determinat de valorile trecute sau prezente ale societii, ci de anticiprile privind valoarea sa viitoare. 21

20 21

www.goldring.ro seciunea Ce este analiza fundamental Todea Alexandru - Managementul investiiilor pe piaa de capital,Editura Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2003, pg. 54-55

10

1.3. AVANTAJE I DEZAVANTAJE ALE ANALIZEI FUNDAMENTALE n ciuda faptului c analiza fundamental este intens utilizat de ctre consultanii de investiii n domeniul pieei de capital, acetia fcnd apel n mod constant la o palet larg de instrumente specifice, se pot identifica o serie de constrngeri, printre care cel puin urmtoarele sunt elocvente: Tabelul 1.1. AVANTAJE Permite identificarea Avantaje i dezavantaje ale analizei fundamental DEZAVANTAJE care Analiza consultantul fundamental de investiii, condiioneaz sub aspect

factorilor

influeneaz evoluia preului aciunii;

Relaia dintre factori i pre poate fi temporal, de momentul realizrii raporturilor stabilit cu ajutorul metodelor matematico- financiare de ctre emiteni (anual, semestrial statistice; sau trimestrial), astfel nct este posibil ca Rezultatele analizei sunt utilizate de informaiile folosite ca n fundamentarea investitori i agenii de burs mai puin deciziilor de investiii, s i diminueze ntr-o ncreztori n propriile abiliti; anumit msur gradul de relevan pentru Necesit un volum mare de munc, deoarece datele trebuie s fie reprezentative; Indic evoluia general a preurilor aciunilor, deoarece ia n calcul date de la emiteni pe perioade mari i piaa se modific frecvent; Analiza fundamental nu poate indica momentele optime i oportune de intrare i ieire din pia; Analiza fundamental trebuie s aib n vedere subiectivismul cu care sunt tratate rapoartele financiare i informaiile pe care se bazeaz, avnd n vedere acurateea acestora precum i interesele i nivelul de pregtire a celor care le ntocmesc sau le public; Identificarea de oportuniti de investiii investitori; pe termen lung;

11

-Continuare Tabelul 1.1. AVANTAJE

Avantaje i dezavantaje ale analizei fundamentale DEZAVANTAJE Analiza considerare fundamental comportamentul nu ia n al iraional

investitorilor, fiind axat pe ipoteza c acetia sunt ghidai n mod constat de principii de eficien economic. ns realitatea pieelor de capital demonstreaz fr tgad caracterul iraional, uneori, al deciziilor de plasament sau de vnzare luate de investitori, ca urmare a factorilor de natur psihologic prin care este influenat comportamentul acestora, genernd efecte negative catalogate sub sintagma ,,spirit de turm; ntr-o alt ordine de idei, controversata teorie a pieelor financiare eficiente n form puternic sau semiputernic, se fundamenteaz pe ipoteza conform creia cotaiile bursiere reflect, la un moment dat, toate informaiile relevante sau aduse la cunotina publicului investitor. Din aceast perspectiv, se poate aprecia faptul c instrumetele analizei fundamentale sunt incapabile s preconizeze evoluia viitoare a preurilor de tranzacionare,

deoarece nivelul acestora include toate informaiile disponibile n pia la un anumit moment viitor, ns indisponibile n prezent; Sursa: Prisacariu M. Ursu S. Andrie A., 2008, pg. 214; Sptcean O., 2012, pg. 107 Dup cum se poate observa n cadrul acestui capitol analiza fundamental ncearc s previzioneze direcia de evoluie a preului aciunii pe termen mediu i lung pornind de la analiza factorilor care pot afecta semnificativ oferta i cererea pentru instrumentul financiar analizat, precum i s determine preul ,,corect al aciunii.
12

CAPITOLUL 2 INDICATORII FINANCIARI CHEIE UTILIZAI N ANALIZA FUNDAMENTAL

Analiza fundamental se bazeaz pe determinarea, analiza i interpretarea acelor indicatori care ofer valoarea ,,corect a unei aciuni, adic inta la care se estimeaz c trebuie s ajung preul aciunii. Aceti indicatori permit practic o evaluare a valorii i potenialului unei afaceri, o raportare a acestei valori la valori ale altor afaceri similar, i o analiz a modului n care piaa evalueaz aceast valoare a afacerii (prin preul aciunii) pentru a lua n final o decizie de cumprare, vnzare sau ateptare. Acest tip de analiz se bazeaz n principal pe raportrile financiare ale firmei i pe indicatori calculai pe baza acestora. 22 Indicatorii financiari cheie utilizai n analiza fundamental au ca scop evaluarea poziiei i a performanelor financiare ale fiecarei companii analizate. Principalii indicatori de analiz fundamental utilizai pentru evaluarea poziiei i performanelor financiare ale unei societi ale crei valori mobiliare se tranzacioneaz pe o pia reglementat de capital sunt analizai n continuare.

2.1. INDICATORII DE SOLVABILITATE Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a face fa tuturor obligaiilor. Spre deosebire de lichiditate care caracterizeaz o situaie pe termen scurt, solvabilitatea se refer la un orizont de timp mai larg. O entitate poate fi considerat solvabil dac dispune de suficiente resurse financiare pentru a face fa angajamentelor. Indicatorii de solvabilitate calculai exprim aadar nivelurile relative ale riscului suportate de creditorii i acionarii firmei. Cu ct este mai mare proporia dintre fondurile mprumutate i fondurile cu care au contribuit proprietarii firmei, cu att mai mare va fi riscul pentru creditori. n general, pentru analiti nivelul alarmant la acest raport este de 30 - 35 %, iar situaia este considerata normal peste 50%. 1. Rata solvabilitii patrimoniale: exprim capacitatea de autofinanare a societii, precum i msura n care poate face fa obligaiilor sale de plat. O valoare ridicat a acestui indicator semnific o sporire a capacitii de autofinanare a societii. 23 Este considerat satisfctoare dac are valori superioare lui 30%, indicnd ponderea surselor proprii n totalul pasivului.
22 23

www.kmarket.ro- Mic manual de analiz a aciunilor Sptcean Ioan Ovidiu ,,Piee financiare, Editura Universitatea ,,Petru Maior, Trgu-Mure, 2012, pg. 108

13

(. . )

2. Rata autonomiei financiare: exprim independena financiar a societii. Creterea ponderii capitalului propriu al societii n capitalul su permanent, are efecte benefice asupra autonomiei financiare totale. 24 Este indicat s depeasc 50%.

(. . )

3. Gradul de ndatorare general: indicatorul evideniaz proporia finanrii datoriilor totale ale societii pe seama capitalurilor proprii. O diminuare a nivelului acestui indicator reflect o ntrire a capacitii de autofinanare pe termen scurt, mediu i lung. Un nivel superior lui 50% poate atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii. 25 = (. . )

4. Rata solvabilitii generale: exprim msura n care activele societii contribuie la finanarea datoriilor sale totale. inferioare lui 30%.
26

Este considerat satisfctoare dac are valori

( . . )

Aceste rate de solvabilitate reflect att proporia n care firma se finaneaz pe baza resurselor proprii, ct i pe seama datoriilor contractate. Aceti indicatori exprim soliditatea financiar a ntreprinderii i arat nivelul relativ al riscurilor asumate de creditori i acionari. 27

24 25

Sptcean O. op.cit., pg. 108 Sptcean O. op.cit. pg. 108 26 Sptcean O. op.cit., pg. 108 27 Tulai Horia - Piee financiare, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2004, pg. 60

14

2.2. INDICATORII DE LICHIDITATE Termenul de lichiditate se refer la proprietatea activelor entitiilor patrimoniale de a se transforma n numerar i echivalente de numerar, adic arat capacitatea companiei de a face fa datoriilor curente i de a-i onora obligaiile pe termen scurt. n urma evoluiilor din ultima perioad, care au generat criz financiar urmat de o recesiune economic internaional, pe care cei mai muli o numesc i criz de lichiditate, s-a pus pentru prima dat n istoria economic urmrirea lichiditii entitilor economice. Foarte important este ca nainte de a face o investiie s se analizeze lichiditatea potenial a investiiei pentru situaia unei retrageri. Riscul de lichiditate este unul dintre cele mai importante riscuri financiare, deoarece poate aprea atunci cnd nevoia de bani lichizi este mai mare i nu exist alte surse. 1. Rata lichiditii curente (generale): este o expresie a echilibrului financiar pe termen scurt i reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transforma n disponibiliti bneti care s acopere datoriile scadente pe termen scurt. Dac nregistreaz valori subunitare indic un dezechilibru la nivelul trezoreriei societii28, lichiditile fiind folosite pentru achiziia de active pe termen lung. (. . )

2. Rata lichiditii imediate (intermediare): reflect capacitatea firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentului de numerar i a plasamentelor pe termen scurt29, fiind indicat s tind spre 100%.

(. . )

3. Rata lichiditii efective: reflect capacitatea societii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. 30 Este considerat satisfctoare pentru valori cuprinse ntre 50% i 100%. = (. . )

28 29

Sptcean O. op.cit., pg. 108 Sptcean O. op.cit., pg. 108 30 Sptcean O. op.cit., pg. 108

15

2.3. INDICATORII DE PROFITABILITATE/ RENTABILITATE Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dividendul net pe care l aduce deintorului i de valoarea sa de pia, care se analizeaz n funcie de preul de cumprare, ntruct investitorul este interesat de plusul de valoare pe care l poate obine prin vnzarea titlului deinut. 31 Ratele de rentabilitate reprezint indicatori sintetici, prin care se apreciaz sub form relativ situaia profitabilitii sau a capacitii entitii de a produce profit. Ratele rentabilitii sunt printre cei mai importani indicatori prin care se apreciaz eficiena general a activitii unei ntreprinderi, deoarece reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i desfacere. Rata rentabilitii, ca indicator de eficien, poate capta forme diferite, dup cum se ia n considerare profitul brut sau profitul net, sau se schimb baza de raportare care exprim efortul sau cheltuiala procesului de producie. Diferitele modele utilizate pentru exprimarea ratei rentabilitii au putere informativ diferit, oglindnd eficiena diferitelor laturi ale activitii economice ale ntreprinderii. Aceti indicatori exprim capacitatea de dezvoltare a firmei i de rambursare a datoriilor. 1. Rata rentabilitii economice: exprim eficiena utilizrii activelor, respectiv contribuia acestora la obinerea rezultatelor 32, care cu ct este mai mare cu att este mai bun. = (. . )

2. Rata rentabilitii activelor (ROA-return on assets): exprim eficiena utilizrii activelor societii n activitatea operaional, respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm 33, care cu ct este mai mare cu att este mai eficient. = (. . )

3. Rata rentabilitii financiare (ROE-return on equities): reflect eficiena utilizrii capitalului investit de ctre acionari. 34 Acest indicator cu ct este mai mare cu att este mai bun.

31 32

Stoica Victor, Gruia Adriana-Irina op. cit., pg. 95 Sptcean O. op.cit., pg. 108 33 Sptcean O. op.cit., pg. 109 34 Sptcean O. op.cit., pg. 109

16

(. . )

4. Rata rentabilitii generale: exprim consumul total de resurse. 35

. .

2.4. RATELE DE PIA Sunt folosite pentru a determina valoarea teoretic a aciunilor, care este comparat de ctre investitor cu valoarea de pia a acestora, dat de cotaiile bursiere.36 Dup ce au fost parcurse etapele de cercetare pentru investiii, analistul determin dac titlul companiei analizate este corect evaluat de pia (de cererea i oferta de pe pia) respectiv dac este subevaluat sau supraevaluat. Raiunea care st la baza calculului ratelor de pia este determinat de faptul c odat cotate la burs, titlurile financiare ale unei companii vor avea o valoare de pia diferit de cea nominal rezultat din raportul cerere-ofert. n consecin, valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei va diferi de valoarea capitalului social sau de valoarea contabil. Calculul ratelor de pia vine n ntmpinarea nevoii de a estima valoarea intrinsec a aciunilor, adic a cursului teoretic la care trebuie s se raporteze analistul cnd apreciaz nivelul curent, de pia a activelor financiare. Pentru aceasta au fost dezvoltate mai multe metode care se bazeaz pe anumii indicatori numii indicatori de evaluare a pieei. Printre aceti indicatori putem enumera: 1. Valoarea contabil a aciunii (valoarea sa intrinsec) : reflect valoarea activului net pe aciune i este suma pe care ar ncasa-o un acionar de pe urma valorificrii activelor firmei i stingerii datoriilor ctre creditori i salariai. 37 = (. . )

2. Rata pre-valoarea contabil P/B (price to book value, rata valorii de piat): indicatorul compar valoarea de pia a unei aciuni cu valoarea sa contabil. n cazul unui raport subunitar, se consider c aciunea este subevaluata, genernd un semnal de cumprare

35 36

Sptcean O. op.cit., pg. 109 Tulai H. op. cit., pg. 62 37 Sptcean O. op.cit., pg. 109

17

pentru investitori. n situaia n care cursul este superior valorii contabile, aciunea este supraevaluata, iar investitorul primete un semnal de vnzare. 38 Rata pre/valoare contabil este folosit pentru comparaii ntre firme, iar cu ct este mai mic cu att aciunile sunt mai ieftine. / = (. . )

3. Ctigul pe aciune EPS: exprim randamentul intern al unei aciuni, prin prisma profitului pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar i permite investitorului s compare rezultatele obinute de firm pentru a decide dac pstreaz, lichideaz sau majoreaz pachetul de aciuni deinut. 39 = (. . )

4. Coeficientul de capitalizare bursier PER (coeficientul de capitalizare): exprim randamentul de pia al unei aciuni, prin prisma sumei pe care este dispus s o plateasc un investitor pentru a obine o unitate monetar din profitul societii. Exprim de asemenea, perioada necesar unui acionar pentru a-i recupera capitalul investit n titlu. Indicatorul reprezint o msur a ncrederii investitorilor n companie, n sensul c o valoare mare indic un nivel crescut al ateptrilor fa de evoluia profiturilor firmei. Valorile acestui indicator ar trebui interpretate n contextul unor companii care activeaz n domenii similare de activitate. Cu ct indicatorul PER este mai redus, cu att o aciune este considerat mai ,,interesant, fiind recomandat cumprarea i deinerea acesteia. Cu toate acestea, un PER mic poate fi asociat companiilor cu afaceri riscante, n timp ce firmele cu perspective bune de dezvoltare pot nregistra un nivel ridicat al PER-ului. 40 = (. . )

5. Randamentul aciunii: indicatorul reprezint o msur a ctigului obinut de acionari, n urma investiiei fcute n aciunile companiei, prin raportarea efectelor financiare obinute n urma deinerii de aciuni la efectele financiare realizate pentru achiziia plasamanetului. Investitorii utilizeaz acest indicator pentru a compara veniturile din investiii n aciuni, n cadrul aceluiai sector, sau al unor sectoare de pia diferite,
38 39

Sptcean O. op.cit., pg. 109 Sptcean O. op.cit., pg. 109 40 Sptcean O. op.cit., pg. 109

18

precum i cu veniturile din investiii n alte tipuri de instrumente financiare - dobnzi aferente investiiilor n instrumente cu venit fix. Acest indicator nu exprim n mod necesar performana unei companii, n special celor n cretere, care au o politic de capitalizare a profitului obinut. 41 =
6.

(. . )

Rata de distribuire a dividendelor (pay out ratio): reprezint partea din profitul exerciiului financiar care a fost distribuit acionarilor. Un nivel sczut al acestui indicator aduce insatisfacie acionarilor, reflectnd o politic de reinvestire a profiturilor, n detrimentul distribuirii de dividende. 42 Mrimea ratei de distribuire a dividendelor depinde de politica privind distribuirea

profitului i anume: 43 Dac rata de distribuire a dividendului tinde spre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului n scopul mririi capacitii de producie fr a face apel la mprumuturi bancare; dac rata de distribuire a dividendului tinde ctre 100%, societatea emitent este preocupat s menin interesul acionarilor i prefer finanarea prin intermediul instituiilor bancare; dac rata de distribuire a dividendului este mai mare decat 100%, societatea emitent apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. Acest caz se ntlnete atunci cnd rezultatele anului financiar ncheiat au fost sub ateptri, ns se anticipeaz o ameliorare a acestora n termen scurt.

(. . )

Aceti indicatori fundamentali trebuie corelai cu alte informaii legate de compania astfel nct decizia final s fie luat n baza unei analize atent efectuate. 2.5. MULTIPLICATORII DE PRE Toi investitorii sunt preocupai de valoarea intrinsec a aciunilor, aceasta datorit faptului c rentabilitatea potenial oferit de acestea depinde de raportul dintre preul de pia
41 42

Sptcean O. op.cit., pg. 110 Sptcean O. op.cit., pg. 110 43 www.romcapital.ro seciunea Ghidul investitorului - investiiile pe piaa de capital.

19

i valoarea intrinsec, sau astfel spus, de modul n care aciunile sunt evaluate de pia (subevaluate, supraevaluate sau evaluate corect). 44 Ratele multiplicatoare de pre de pia sunt indicatori care se calculeaz prin raportarea preului de pia a unei aciuni la diferite modaliti de msurare a valorii unei aciuni. Raiunea care st la baza calculului ratelor multiplicatoare de pia este determinat de faptul c prin listarea pe o pia reglementat de capital, aciunile unei companii vor primi o valoare de pia diferit de cea nominal , aceasta rezultat din echilibrarea raportului dintre cererea i oferta pentru titlurile respective, exprimate zilnic pe pia. Astfel, valoarea de pia sau capitalizarea bursier a companiei va fi diferit de valoarea capitalului social sau valoarea contabil. Calculul ratelor multiplicatoare de pia vine n ntmpinarea nevoii de a estima valoarea intrinsec a aciunilor. n aceste condiii, valoarea de pia a aciunii se raporteaz la alte categorii de valori, precum valoarea activelor pe aciune, valoarea profitului pe aciune, valoarea cifrei de afaceri pe aciune i valoarea veniturilor pe aciune. Cele mai cunoscute i utilizate rate multiplicatoare de pre de pia sunt: 45 a) Rata pre/profit (engl. PER sau P/E- price to earning ratio) Rata pre/profit este unul dintre cei mai utilizai indicatori folosii n analiza bursier, n special datorit faptului c utilizeaz n calcul profitul pe aciune. n mod simplist, acest raport indic perioada de timp necesar unui investitor pentru a-si recupera investiia iniial. ,,PER arat ct trebuie s plteasc un investitor pe o aciune, pentru a obine o unitate monetar din profiturile firmei emitente. Cnd PER este relativ mare, aciunea este scump, ea poate fi supraevaluat, deci deinerea sa nu s-ar mai justifica; invers, cnd PER este relativ mic, aciunea este ieftin i se recomand cumprarea acesteia. 46 Indicatorul PER se derermin prin relaia: / = = /. (. . )

Unde: Pt = preul aciunii n momentul t; PA = profit anual pe aciune; Pr = profit total al societii, aferent perioadei de analiz Acest indicator se poate calcula pe baza profitului din anul financiar anterior, modalitate utilizat de majoritatea publicaiilor care public zilnic informaii cu privire la evoluia aciunilor cotate la burs.

44 45

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 199 Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 199 46 Anghelache Gabriela - Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009, pg. 249

20

Dei PER este foarte utilizat, interpretarea acestui indicator i relevana sa, n analiza bursier, prezint anumite limite, cum ar fi imposibilitatea aplicrii acestui indicator n cazul societiilor care nregistreaz o pierdere ntr-un exerciiu financiar i uurina cu care acest indicator poate fi manipulat de managerii unei societi. Pentru a elimina cea de a doua limit, muli analiti calculeaz rata PER pe baza profitului mediu din ultimii ani. O alt limit ar fi c acest indicator nu poate fi folosit n compararea unor societi din domenii diferite de activitate. ntr-o abordare static este firesc, prin prisma celor artate, ca o aciune cu un PER mic, s fie preferat uneia cu un PER ridicat. Posesorul aciunii are ns dreptul la veniturile viitoare n aceeai msur ca i la cele curente, iar profitul curent adus de valoarea mobiliar poate fi foarte diferit de profiturile viitoare ale acesteia. n aceste condiii este posibil ca aciunea cu un PER mai mare s fie mai profitabil dect cea cu un PER mai sczut, dac exist perspectiva ca profiturile i implicit dividendele s creasc rapid n exerciiile urmtoare. Aadar, n analiza PER se va ine seama i de creterea sau de diminuarea veniturilor aferente aciunii n viitor.47 b) Rata pre/valoare contabil (engl. P/B sau P/BV price to book value ratio) Acest indicator este mult mai relevant la evaluarea companiilor cu o pondere mare a activelor lichide, gen fonduri de investiii sau bnci. Rata pre/valoare contabil se calculeaz dup formula: = = /. ( )/.

/ =

(. . )

Unde: P/B = rata pre/valoare contabil; Pt = preul aciunii n momentul t; Vc = valoarea contabil a unei aciuni; Cp = capitalul propriu al societii; Cp/act = capitalul propriu al societii aferent fiecrei aciuni; At = activele totale ale societii; Dt = datoriile totale ale societii; Aceast rat cuantific valoarea adugat a managementului, modului de organizare a firmei i a celorlalte active intangibile ale societii. Valoarea contabil a unei aciuni reflect valoarea activelor fizice ale companiei i se calculeaz ca diferena dintre activele totale deinte de societate i datoriile totale ale societii fa de teri. O companie bine condus, cu
47

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 200

21

un management puternic i o organizare care funcioneaz eficient, va avea o valoare de pia mai mare dect valoarea activelor sale. Valoarea contabil este considerat nivelul dincolo de care preul de pia nu va scdea, pentru c n aceast situaie acionarilor le rmne oricnd opiunea de a lichida sau a vinde activele companiei, la valoarea lor contabil. Aciunile cu o rat P/E sczut sunt preferate de investitori n detrimentul aciunilor cu o rat P/B ridicat. Muli analiti evit n procesul de constituire a unui portofoliu aciunile cu o rat P/E ridicat, deoarece riscul asociat acestor aciuni este mai ridicat. 48 Din alt punct de vedere o rat P/B ridicat poate indica perspective optimiste cu privire la evoluia societii n perioadele urmtoare, evoluie care se poate materializa prin rentabiliti superioare. n general se consider c un P/B subunitar reprezint un semnal de cumprare a respectivei aciuni. 49 Printre avantajele utilizrii acestei rate se numr: 50 utilizarea ei chiar i n situaia n care societatea nregistreaz o pierdere; valoarea capitalurilor proprii per aciune este mai stabil i mai greu de manipulat dect profitul per aciune; valoarea contabil este foarte util n evaluarea societilor ce vor fi lichidate; valoarea contabil este o msur aproximativ a valorii activului net (VAN) n cazul fondurilor de investiii. Rata P/BV prezint i anumite deficiene, valoarea contabil nu ine seama de inflaie i de schimbrile tehnologice care pot s aib un efect semnificativ asupra valorii reale a activelor societii, ceea ce deteremin o slab comparabilitate ntre societi. c) Rata pre/vnzri (engl. P/S price to sales ratio) Este un indicator mai puin volatil dect coeficientul PER i este puternic corelat cu evoluia cursului bursier. Reprezint preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe aciune. P/S este un multiplicator mai puin volatil n timp dect P/E sau P/BV, cifra de afaceri fiind indicatorul constat din contul de profit i pierdere, ntotdeauna pozitiv i mai greu de manipulat contabil. Acest indicator se calculeaz cu ajutorul formulei: /

/ =

(. . )

48 49

Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 201 Anghelache G. op. cit., pg. 250 50 Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. op. cit., pg. 201

22

Unde: Pa = preul aciunii; CA/A = cifra de afaceri pe aciuni. Rata P/S este utilizat de ctre analitii financiari, deoarece s-a constatat relevana sa n cadrul identificrii aciunilor supraevaluate. Principiul de baz sau regula empiric ataat acestei rate este aceea c o aciune este cu att mai puin probabil s fie supraevaluat cu ct rata P/S este mai sczut. Este utilizat n special n cazul entitilor cu profituri reduse sau cu pierderi, n faza de lansare i cretere, respectiv pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii PER, EPS, P/B sau DY. Unele dezavantaje, pot fi menionate: 51 creterea vnzrilor, care nu conduce n mod necesar la creterea profitului din exploatare; acest indicator nu reflect structura de costuri a companiei. d) Rata dividendului (engl. DY- dividend yield) Randamentul dividendului este o modalitate de a msura valoarea ncasat pentru fiecare unitate monetar investit ntr-o poziie de capital, sau n alte accepiuni ctigul realizat n urma investiiilor ncasate din dividende. Totodat acest indicator arat ct de mult pltete o companie n termen de dividende n fiecare an n raport cu preul aciunilor sale. Acest indicator nu exprim n mod necesar performana unei companii, n special celor n cretere, care au o politica de capitalizare a profitului. = (. . )

Unde: D= dividendul corespunztor unei aciuni; Pa= preul aciunii. n concluzie, toi aceti indicatori prezint un grad ridicat de relevan n situaia cnd sunt comparai emitenii din cadrul aceluiai sector de activitate sau cel puin din cadrul aceleiai regiuni geografice. 52 Pe baza indicatorilor financiari se pot obine informaii despre compania analizat, informaii care ofer investitorilor un ajutor n adoptarea deciziilor corecte.

51 52

Anghelache G. op. cit., pg. 250 Anghelache G. op. cit., pg. 250

23

CAPITOLUL 3 STUDIU DE CAZ - CERCETRI PRIVIND UTILITATEA INSTRUMENTELOR DE ANALIZ FUNDAMENTAL N SELECIA UNUI PORTOFOLIU DE ACIUNI
Un prim pas n constituirea unui portofoliu este alegerea potrivit a titlurilor n care se dorete s se investeasc, precum i a momentului de intrare pe pia (a momentului de cumprare). n acest sens, se va ncerca evoluia viitoare a titlurilor, acest lucru fcndu-se pe baza analizei fundamentale. n cadrul studiului de caz se va evidenia utilitatea instrumentelor de analiz fundamental prin aplicarea indicatorilor prezentai pe parcursul capitolului II, n selecia unui portofoliu de aciuni. n vederea alegerii sectoarelor din economia naional, pe baza crora s-a realizat studiul pentru selecia unui portofoliu de aciuni, s-a inut cont de cursul pe care acestea le-au nregistrat n ultimii 3 ani, respectiv de potenialul de cretere economic pe care acestea l au. Potrivit unui sondaj realizat de Institutul Naional de Statistic, sectorul serviciilor, alturi de sectorul industrial are cea mai mare pondere n formarea Produsului Intern Brut respectiv 50% servicii i 25% industrie. Astfel s-a realizat evaluarea sectorului industrial, mai exact evaluarea a nou dintre ramurile industriei prelucrtoare: industria farmaceutic, industria resurselor energetice, industria financiar, industria utilitilor, industria bancar, industria construciilor, industria bunurilor de consum, industria chimic i industria metalurgic. Analiza de firm presupune identificarea a 25 de companii tranzacionate din sectoarele: farmaceutic, financiar, bancar, resurse energetice, utiliti, construcii, bunuri de consum, chimic i metalurgic. Selecia celor 25 de companii s-a realizat pe baza datelor publicate pe site-ul www.bvb.ro, din seciunea BET-XT care este un indice blue-chip i reflect evoluia preurilor celor mai lichide 25 de companii tranzacionate n segmentul de pia reglementat, inclusiv SIF-urile. S-a optat pentru analiza companiilor din BET-XT, i nu BET care este un indice de pre ponderat cu capitalizarea free floatului celor mai lichide 10 companii listate pe piaa reglementat BVB, deoarece numrul companiilor este mai reprezentativ pentru cercetarea efectuat. Ulterior companiile au fost supuse unor analize prin utilizarea indicatoriilor financiari prezentai n capitolul anterior. Companiile selectate sunt:

24

din cadrul sectorului farmaceutic: Biofarm SA (BIO), Antibiotice SA (ATB), Zentiva SA (SCD), Ropharma SA Brasov (RPH); din cadrul sectorului de resurse energetice : Omv Petrom SA (SNP), Oil Terminal SA (OIL), Dafora SA (DAFR); din cadrul sectorului financiar: SIF Banat-Criana (SIF1), SIF Moldova (SIF2), SIF Transilvania (SIF3), SIF Muntenia (SIF4), SIF Oltenia (SIF5), Fondul Proprietatea SA (FP), SSIF Broker SA (BRK), Bursa de Valori Bucureti SA (BVB);

din cadrul sectorului utiliti: S.N.T.G.N. Transgaz SA (TGN), C.N.T.E.E. Transelectrica SA (TEL); din cadrul sectorului bancar: Banca Transilvania SA (TLV), BRD Groupe Societe Generale SA (BRD); din cadrul sectorului de construcii: Condmag SA (COMI), Impact Developer&Contractor SA (IMP); din cadrul sectorului bunuri de consum: Compa SA (CMP) din cadrul industriei chimice: Azomure SA (AZO), Oltchim Rm. Vlcea SA (OLT); din cadrul industriei metalurgice: Alro Slatina SA (ALR); n vederea efecturii analizei fundamentale a celor 25 de companii selectate, primele

informaii s-au obinut din situaiile financiare aferente anului 2011 pentru fiecare companie. O prim etap n calcularea celor 4 tipuri de indicatori analizai este acordarea unui coeficient de ponderare, care exprim gradul de importan corespunztor fiecrui indicator financiar cheie. n urma utilizrii formulelor descrise n capitolul anterior, s-a obinut o serie de rezultate crora li s-au atribuit un calificativ corespunztor numrului de puncte acordat n funcie de intervalul de siguran n care s-au situat ratele calculate, astfel: 1. RATA SOLVABILITII- coeficientul acestui indicator este de 0.3 (30%), deoarece capacitatea unei ntreprinderi de a face fa tuturor scadenelor sale, att pe termen scurt ct i pe termen mediu i lung este foarte important pentru buna funcionare a entitii economice. a) Rata solvabilitii patrimoniale Rata solvabilitii patrimoniale are un interval de siguran mai mare de 30%, iar punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >80% B 2 pct. dac 55%-80% S 1 pct. dac 30%-55%
25

I 0 pct.dac <30% b) Rata autonomiei financiare Rata autonomiei financiare are un interval de siguran mai mare de 50%, iar punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB3 pct. dac >100% B 2 pct. dac 90%-100% S1 pct. dac 50%-90% I0 pct. dac <50% c) Gradul de ndatorare general Gradul de ndatorare are un interval de siguran mai mic de 50%, iar punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB 3 pct. dac <20% B 2 pct. dac 20%-40% S 1 pct. dac 40%-50% I 0 pct. dac >50% d) Rata solvabilitii generale Rata solvabilitii generale are un interval de siguran mai mic de 30%, iar punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB 3 pct. dac <20% B 2 pct. dac 20%-25% S 1 pct. dac 25%-30% I 0 pct. dac >30% 2. RATA DE LICHIDITATE- coeficientul acordat acestui indicator este de 0.4 (40%), deoarece capacitatea companiei de a face fa cheltuielilor i de a-i onora obligaiile pe termen scurt constituie element foarte important pentru investitor. a) Rata lichiditii curente Rata lichiditii curente are un interval de siguran ntre 150%-250%, iar punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >250% B 2 pct. dac 200%-250% S 1 pct. dac 150%-200%
26

I 0 pct. dac <150% b) Rata lichiditii imediate Rata lichiditii imediate are un interval de siguran cuprins ntre 50%-100%. n funcie de intervalul n care se situeaz valorile obinute, punctajul acordat acestu i indicator se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >100% B 2 pct. dac 80%-100% S 1 pct. dac 50%-80% I 0 pct. dac <50% c) Rata lichiditii efective Rata lichiditii efective are un interval de siguran cuprins ntre 50%-100%. n funcie de intervalul n care se situeaz valorile obinute, punctajul acordat acestui indicator se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >100% B 2 pct. dac 80%-100% S 1 pct. dac 50%-80% I 0 pct. dac <50% 3. RATA DE RENTABILITATE- coeficientul acestui indicator este de 0.2 (20%), deoarece constituie un indicator semnificativ pentru evaluarea performanelor economice i financiare ale unei companii. a) Rata rentabilitii economice Prin rata rentabilitii economice se urmrete maximizarea acesteia. n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut punctajul acordat companiilor se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >5% B 2 pct. dac 3%-5% S 1 pct. dac 0%-3% I 0 pct. dac <0% b) Rata rentabilitii activelor Rata rentabilitii economice exprim gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm i se urmrete maximizarea acestui indicator. n funcie de intervalul n care se situeaz valorile obinute, punctajul acordat acestui indicator se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >7% B 2 pct. dac 4%-7%
27

S 1 pct. dac 0%-4% I 0 pct. dac <0% c) Rata rentabilitii financiare Rata rentabilitii financiare reflect eficiena utilizrii capitalului investit de ctre acionari. Se urmrete maximizarea acestui indicator. Astfel punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz: FB 3 pct. dac >10% B 2 pct. dac 5%-10% S 1 pct. dac 0%-5% I 0 pct. dac <0% d) Rata rentabilitii generale Rata rentabilitii generale exprim consumul total de resurse. Astfel cu ct valoarea acestui indicator este mai mare cu att este mai eficient. n funcie de intervalul n care se situeaz valorile obinute, punctajul acordat acestui indicator se structureaz astfel: FB3 pct. dac >15% B 2 pct. dac 10%-15% S 1 pct. dac 0%-10% I 0 pct. dac <0% 4. RATELE DE PIA- aceste rate se calculeaz pe baza preului bursier i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de comparaii n dinamic, precum i ntre firme similare la nivelul aceluiai sector de activitate. Coeficientul acordat acestei categorii de indicatorii este de 0.1 (10%). a) Valoarea contabil a aciunii Cu ct valoarea acestei rate este mai mare, cu att semnific o stare mai bun. Punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >1,0000% B 2 pct. dac 0,5000%-1,0000% S 1 pct. dac 0,1000%-0,5000% I 0 pct. dac <0,1000% b) Rata pre- valoare contabil Punctajul acordat companiilor n funcie de intervalul n care se situeaz valoarea obinut se structureaz astfel:
28

FB 3 pct. dac >2,0000% B 2 pct. dac 1,0000%-2,0000% S 1 pct. dac 0,5000%-1,0000% I 0 pct. dac <0,5000% c) Ctigul pe aciune Se urmrete maximizarea acestui indicator. n funcie de valorile obinute, punctajul se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >0.1000% B 2 pct. dac 0.0800%-0.1000% S 1 pct. dac 0.0050%-0.0800% I 0 pct. dac <0.0050% d) Coeficientul de capitalizare bursier PER (coeficientul de capitalizare) Se urmrete minimizarea acestui indicator. n funcie de valorile obinute, punctajul se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >100,0000% B 2 pct. dac 20,0000%-100,0000% S 1 pct. dac 5,0000%-20,0000% I 0 pct. dac <5,0000% e) Randamentul aciunii Cu ct valoarea acestui indicator este mai mare cu att este mai eficient. n funcie de valorile obinute, punctajul se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >10,0000% B 2 pct. dac 5,0000%-10,0000% S 1 pct. dac 1,0000%-5,0000% I 0 pct. dac <1,0000% f) Rata de distribuire a dividendelor (pay out ratio) n funcie de valorile obinute, punctajul se structureaz astfel: FB 3 pct. dac >100,0000% B 2 pct. dac 80,0000%-100,0000% S 1 pct. dac 50,0000%-80,0000% I 0 pct. dac <50,0000%. n urma aplicrii coeficientului aferent fiecrei rate i a punctajului acordat n funcie de intervalul de siguran i de valorile obinute s-a ajuns la urmtoarele rezultate:

29

Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul farmaceutic BIO P ATB P SCD P RPH P INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP 83,46 3 63,89 2 74,09 2 23,49 0 Rata autonomiei financiare (%) RAF 99,74 2 100 2 100 2 94,74 2 Gradul de ndatorare (%) GIG 17,31 3 49,72 1 29,89 2 325,67 0 Rata solvabilitii generale (%) RSG 14,44 3 31,76 0 22,14 2 76,49 0 TOTAL pct. 11 5 8 2 Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC 440,77 3 191,73 1 338,16 3 108,75 0 Rata lichiditii imediate (%) RLI 382,84 3 162,35 3 304,61 3 93,59 2 Rata lichiditii efective (%) RLE 282,31 3 3,74 0 13,47 0 8,70 0 TOTAL pct. 9 4 6 2 Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE 9,30 3 5,88 3 12,28 3 3,34 2 Rata rentabilitii activelor (%) ROA 7,85 3 4,52 2 9,20 3 2,75 1 Rata rentabilitii financiare (%) ROE 9,41 2 7,07 2 12,42 3 11,72 3 Rata rentabilitii generale (%) RRG 17,79 3 7,35 1 14,77 2 2,84 1 TOTAL pct. 11 8 11 7 Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA 0,1409 1 0,5054 2 0,6094 2 0,3134 1 Rata pre-valoare contabil P/B 1,3692 2 0,7717 1 1,4555 2 2,2014 3 Ctig pe aciune EPS 0,0133 1 0,0357 1 0,0757 1 0,0367 1 Coeficientul de capitalizare bursier PER 14,5503 1 10,9130 1 11,7162 1 18,7873 1 Randamentul aciunii Ra 5,1840 2 3,8974 2 9,1545 2 0,0000 0 Rata de distribuire a dividendelor Rd 75,4291 1 42,5329 1 107,2555 3 0,0000 0 TOTAL pct. 8 8 11 6 TOTAL 9,9 5,3 8,1 3,4 Sursa: www.biofarm.ro, www.antibiotice.ro, www.zentiva.ro, www.ropharma.ro i www.bvb.ro Tabelul 3.1. Societile din sectorul farmaceutic au resimit cel mai puin criza financiar, dovad fiind rezultatele obinute. O prim rat analizat este rata solvabilitii patrimoniale care ne arat faptul c emitentul BIO a nregistrat cea mai mare valoare, aceasta fiind de 83,46% exprimnd capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 83,46% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul RPH. Din punct de vedere al ratei autonomiei financiare, companiile care au nregistrat valori de 100% sunt ATB i SCD, exprimnd faptul c entitiile nu depind de finanare din surse externe.

30

Gradul de ndatorare cel mai mic a fost nregistrat de emitentul BIO de 17,31%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Compania care nregistreaz un nivel superior al gradului de ndatorare este emitentul RPH de 325,67% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii. Compania BIO a nregistrat cea mai mic rat a solvabilitii generale de 14,44% care indic faptul c 14,44% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale, iar compania care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este RPH de 76,49%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul BIO de 440,77% care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, emitentul RPH nereuind s i acopere datoriile scadente, datorit rezultatului nregistrat. Conform ratei de lichiditate imediat, compania care a nregistrat cea mai mare valoare este emitentul BIO cu 382,84%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor de numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania care a obinut cea mai mare valoare este emitentul BIO 282,31%, valoare care exprim capacitatea societii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. n baza rezultatelor obinute, cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul SCD fiind de 12,28%, reprezentnd un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea administrnd eficient mijloacele materiale i financiare alocate ntregii activiti, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul RPH de 3,34 % ceea ce reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat tot de emitentul SCD de 9,20% artnd c aceast entitate a reuit s se adapteze la cerinele pieei, mbuntind calitatea serviciilor, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul RPH rata fiind de -2,75%, indicnd faptul c aceast entitate nu a reuit s se adapteze la cerinele pieei. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul SCD rata fiind de 12,42%, valoare care arat faptul c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat de ctre emitentul ATB rata fiind de 7,07%, aceasta neutiliznd eficient capitalul investit de ctre acionari.
31

Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul BIO de 17,79% , aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul RPH de 2,84% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta. Conform ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii emitentului SCD de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Din punct de vedere al P/B putem constata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului RPH 2,2lei/aciune, care arat o aciune supraevaluat fa de cea a emitentului ATB. Ctigul pe aciune nregistrat de emitentul SCD de 0,07 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar, profit care este mai mare comparativ cu celelalte companii din sectorul analizat. PER ne indic faptul c aciunea emitentului RPH care valoreaz 18,79lei/aciune este supraevaluat, comparativ cu aciunea emitentului ATB de 10,91lei/aciune, care arat o aciune subevaluat. Deci este de preferat aciunea emitentului ATB, deoarece este mai atractiv. Cel mai mare randament al aciunii a fost obinut de acionarii companiei SCD n urma investiiei de 9,15%. Rata de distribuire a dividendelor obinut de emitentul SCD arat c 107,26% din profitul net se distribuie sub form de dividende acionarilor. Aceast valoare indic faptul c societatea emitent apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. Din analiza efectuat se observ faptul c pe baza punctajului obinut societatea Biofarm a fost o companie care la sfritul anului 2011 prezenta o situaie cu perspective de dezvoltare i se merita deinerea de aciuni, aceasta fiind urmat de Zentiva i Antibiotice. n opinia analistului financiar aciunile farmaceutice nu ar trebui evitate de investitori n constituirea portofoliilor, deoarece prezint perspective bune pe termen mediu i lung.

32

Tabelul 3.2. Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul energetic SNP P OIL P DAFR P INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP 55,86 2 91,23 3 36,95 1 Rata autonomiei financiare (%) RAF 89,34 1 98,78 2 50,07 1 Gradul de ndatorare general (%) GG 36,70 2 8,82 3 169,14 0 Rata solvabilitii generale (%) RSG 20,50 2 8,04 3 61,92 0 TOTAL pct. 7 11 2 Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC 109,79 0 60,88 0 120,00 0 Rata lichiditii imediate (%) RLI 73,54 1 56,68 1 65,69 1 Rata lichiditii efective (%) RLE 12,12 0 4,08 0 10,75 0 TOTAL pct. 1 1 1 Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE 13,24 3 0,44 1 0,89 1 Rata rentabilitii activelor (%) ROA 10,90 3 0,10 1 0,89 1 Rata rentabilitii financiare (%) ROE 19,51 3 0,10 1 2,43 1 Rata rentabilitii generale (%) RRG 27,84 3 0,31 1 2,12 1 TOTAL pct. 12 4 4 Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA 0,3335 1 0,5919 2 0,1588 1 Rata pre-valoare contabil P/B 0,8696 1 0,3041 0 0,3841 0 Ctig pe aciune EPS 0,0651 3 0,0006 0 0,0039 0 Coeficientul de capitalizare bursier PER 4,4570 0 290,8887 3 15,8375 1 Randamentul aciunii Ra 10,6897 3 1,8889 1 n.a 0 Rata de distribuire a dividendelor Rd 47,6439 0 549,4564 3 n.a 0 TOTAL pct. 8 9 2 TOTAL 5,7 5,4 2 Sursa: www.petrom.com, www.oil-terminal.com, www.dafora.ro i www.bvb.ro n cadrul sectorului energetic pe baza rezultatelor obinute, cea mai mare rat a solvabilitii a fost nregistrat de emitentul OIL de 91,23%, valoare care exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, adic 91,23% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, respectiv din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul DAFR. Compania care a nregistrat cea mai mare valoare a ratei de autonomie de 98,78% este emitentul OIL, valoare care arat faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. Gradul de ndatorare cel mai mic a fost nregistrat de emitentul OIL de 8,82%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Compania care nregistreaz un nivel superior al gradului de ndatorare DAFR de 169,14% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii. Cea mai mic rat a solvabilitii generale a fost nregistrat de emitentul OIL de 8,04% care indic faptul c 8,04% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor
33

sale totale, iar compania care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este DAFR de 61,92%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul DAFR de 120%, valoare care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, entitatea reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, iar cea mai mic rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul OIL, entitatea care nu a reuit s i acopere datoriile scadente, datorit rezultatului nregistrat. Potrivit ratei de lichiditate imediat, compania care a nregistrat cea mai mare valoare este emitentul SNP cu 73,54%, valoare care reflect capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor de numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n baza rezultatelor obinute, compania care a obinut cea mai mare valoare a ratei lichiditii efective este emitentul SNP 12,12%, valoare care exprim capacitatea societii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Conform calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul SNP fiind de 13,24%, valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea reuind s i administreze investiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul OIL de 0,44 % ceea ce reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat tot de emitentul SNP de 10,90%, artnd c aceast entitate i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul OIL rata fiind de 0,10% datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional. Potrivit ratei rentabilitii financiare, cea mai mare a fost nregistrat de emitentul SNP rata fiind de 19,51%, valoare care arat c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat la de ctre emitentul OIL rata fiind de 0,10%, valoare care indic faptul c aceast entitate nu i -a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul SNP de 27,84%. Aceast valoare arat consumul total de resurse utilizat eficient de entitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul OIL de 0,31% rezultnd
34

c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta. Potrivit ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii emitentului OIL de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori i salariai. Pe baza indicatorului P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului SNP 0,86lei/aciune, care arat o aciune supraevaluat fa de cea a emitentului OIL. Ctigul pe aciune nregistrat de emitentul SNP ne indic c 0,06 reprezint profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. PER ne indic faptul c o aciune a emitentului OIL valoreaz 290,88 lei/aciune, aciune care este supraevaluat comparativ cu cea a emitentului SNP care valoreaz 4,46lei/aciune, aceasta din urm fiind considerat atractiv. Cel mai mare randament al aciunii a fost obinut de acionarii companiei SNP n urma investiiei de 10,69%. Rata de distribuire a dividendelor obinut de emitentul OIL arat c 549,46% din profitul net se distribuie sub form de dividende acionarilor, valoare care indic faptul c entitatea emitent apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende. Din cadrul sectorului de resurse energetice, compania SNP constituie din punct de vedere al ratelor analizate o companie cu perspective de dezvoltare, ceea ce arat c nu trebuie s lipseasc din potofoliul unui investitor, fiind urmat de compania OIL. La nivelul sectorului financiar, potrivit rezultatelor prezentate n anexa 1, o prim rat analizat este rata solvabilitii patrimoniale care ne arat faptul c emitentul FP a nregistrat cea mai mare valoare de 99,50%, valoare care exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 99,50% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul BRK. Companiile care au nregistrat cele mai mari valori din punct de vedere al ratei autonomiei financiare sunt emitenii SIF1, SIF2, SIF3, SIF4, SIF5, FP i BVB de 100%, exprimnd faptul c entitiile nu depind de finanare din surse externe. Gradul de ndatorare cel mai mic a fost nregistrat de emitentul FP de 0,38%, indicator care reflect ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung.
35

Compania care nregistreaz un nivel mai mare al gradului de ndatorare este emitentul SIF5 de 15,96% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii. Emitentul FP a nregistrat cea mai mic rat a solvabilitii generale de 0,38% care indic faptul c 0,38% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale, iar cea mai mare rat a solvabilitii generale a fost nregistrat de emitentul SIF5 de 12,78%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul BVB de 3153,88%, valoare care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt. Potrivit ratei de lichiditate imediat, compania care a nregistrat cea mai mare valoare este emitentul BVB cu 3153,42%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentului n numerar i a plasamentelor pe termen scurt. Compania care a obinut cea mai mare valoare a ratei lichiditii efective este emitentul BVB de 3010,52%, valoare care exprim capacitatea entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Conform calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul SIF2 de 33,17%, valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea tiind s i administreze foarte bine investiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul BRK de -16,54 %, valoare care reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat de emitentul SIF2 de 27,71% indicnd faptul c aceast i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul BRK rata fiind de -16,50% datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional. La fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul SIF2 cu o valoare de 33,91%, artnd faptul c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat la de ctre emitentul BRK rata fiind de -20,48%, aceasta neutiliznd eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul FP de 752,06%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea
36

mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul BRK de -47,14% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de emitent. Potrivit ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii emitentului BVB de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Din punct de vedere al P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului BVB 2,17lei/aciune, care arat o aciune supraevaluat fa de cea a emitentului BRK, care arat o aciune subevaluat, fiind recomandata achizitia ei. Valoarea ctigului pe aciune nregistrat de emitentul BVB de 2,21 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului BVB valoreaz 13,07lei/aciune, care indic o aciune supraevaluat, comparativ cu cea a emitenilor, fiind recomandat vnzarea ei. Cel mai mare randament al aciunii a fost obinut de acionarii emitentului SIF3 n urma investiiei de 30,19%. Cea mai mare rat de distribuire a dividendelor a fost obinut de emitentul SIF4, valoare care arat c 100,05% din profitul net se distribuie sub form de dividende acionarilor, valoare care indic faptul c entitatea emitent apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor ca dividende, iar cea mai mic rat de distribuie a dividendelor a fost nregistrat de emitentul SIF1 de 87,11%, valoare care indic faptul c societatea emitent este preocupat de meninerea interesului acionarilor i prefer finanarea prin intermediul instituiilor bancare. Companiile din cadrul sectorului financiar i anume SIF-urile au fost ntotdeauna caracterizate de randamente spectaculoase i de lichiditate sporit, ceea ce a fcut ca ele s fie mereu n topul preferinelor investitorilor la BVB, ns nu putem s nu observm c i celelate companii analizate au nregistrat lichiditi foarte mari. Din rezultatele obinute putem observa c societile n care s-a meritat s investim sunt: SIF1, SIF3, FP i BVB.

37

Tabelul 3.4. Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul utiliti TGN P TEL P INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP 79,80 2 50,22 2 Rata autonomiei financiare (%) RAF 98 2 72 1 Gradul de ndatorare (%) GIG 13,28 3 82,16 0 Rata solvabilitii generale (%) RSG 10,60 3 41,26 0 TOTAL pct. 10 3 Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC 191,24 1 114,57 0 Rata lichiditii imediate (%) RLI 179,16 3 110,64 3 Rata lichiditii efective (%) RLE 76,72 1 27,57 0 TOTAL pct. 5 3 Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE 11,30 3 2,50 1 Rata rentabilitii activelor (%) ROA 9,28 3 1,86 1 Rata rentabilitii financiare (%) ROE 11,63 3 3,70 1 Rata rentabilitii generale (%) RRG 37,91 3 3,07 1 TOTAL pct. 12 4 Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA 277,1294 3 33,2954 3 Rata pre-valoare contabil P/B 0,8059 1 0,5226 1 Ctig pe aciune EPS 32,2385 3 1,2316 3 Coeficientul de capitalizare bursier PER 6,9280 1 14,1281 1 Randamentul aciunii Ra 13,3244 3 6,3218 2 Rata de distribuire a dividendelor Rd 92,3119 2 89,3158 2 TOTAL pct. 13 12 TOTAL 8,7 4,1 Sursa: www.transgaz.ro, www.transelectrica.ro i www.bvb.ro n baza rezultatelor obinute la nivelul sectorului utiliti, cea mai mare valoare a ratei solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul TGN de 79,80%, valoare care exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 79,80% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul TEL. Compania care a nregistrat cea mai mare valoare a ratei autonomiei financiare de 98% este emitentul TGN, aceast valoare exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. Compania TGN a nregistrat cel mai mic grad de ndatorare de 13,28%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Compania care nregistreaz un nivel superior al gradului de ndatorare este emitentul TEL de 82,16% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii.
38

Cea mai mic rat a solvabilitii generale de 10,60% a fost nregistrat de emitentul TGN, valoare care indic faptul c 10,60% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale, iar compania care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este emitentul TEL de 41,26%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul TGN de 191,24%, valoare care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, emitentul TEL nereuind s i acopere datoriile scadente, datorit rezultatului nregistrat. Compania care a nregistrat cea mai mare valoare a ratei de lichiditate imediat este emitentul TGN cu 179,16%, valoare care reflect capacitatea entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor de numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania care a obinut cea mai mare valoare este emitentul TGN 76,72%, valoare care exprim capacitatea societii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Potrivit calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul TGN fiind de 11,30% valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea reuind s i administreze eficient invvestiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul TEL de 2,50 %, valoare care reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Emitentul TGN a nregistrat cea mai mare rat a rentabilitii activelor de 9,28%, artnd c aceast entitate s-a adaptat la cerinele pieei reuind s-i mbunteasc calitatea serviciilor, i totodat s i utilizeze eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul TEL rata fiind 1,86%, datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul TGN rata fiind de 11,63%, valoare care arat faptul c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat de ctre emitentul TEL rata fiind de 3,70%, aceasta neutiliznd eficient capitalul investit de ctre acionari.
39

Potrivit ratei rentabilitii generale cea mai mare valoare a fost nregistrat de emitentul TGN de 37,91%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul TEL de 3,07%, rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta. Potrivit ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii emitentului TGN de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Din punct de vedere al P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului TGN 0,81lei/aciune, care arat o aciune supraevaluat fa de cea a emitentului TEL. Ctigul pe aciune nregistrat de emitentul TGN de 32,23 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului TEL valoreaz 14,13lei/aciune, aciune care este supraevaluat, comparativ cu cea a emitentului TGN care este subevaluat, fiind recomandat achiziia ei. Cel mai mare randament al aciunii a fost obinut de acionarii emitentului TGN n urma investiiei de 13,33%. Rata de distribuire a dividendelor obinut de emitentul TGN i emitentul TEL arat c 92,32%, respectiv 89,32% din profitul net se distribuie sub form de dividende acionarilor, valoare care indic faptul c societiile emitente sunt preocupate s menin interesul acionarilor i prefer finanarea prin intermediul instituiilor bancare. Sectorul utiliti constituie unul dintre cele mai importante sectoare cotate pe burs. Potrivit unor analize efectuate de analitii financiari emitentul TGN este una dintre cele mai profitabile companii de la burs datorit profiturilor obinute . n urma rezultatelor obinute compania care nu trebuie s lipseasc din portofoliul investitorilor i n care merit sa investim este emitentul TGN, deoarece este compania cu cel mai mare dividend acordat acionarilor la sfritul anului 2011.

Conform anexei 2 la nivelul sectorului bancar cea mai mare valoare a ratei solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul BRD aceasta fiind de 33,83% i exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 33,83% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul TLV.
40

Potrivit ratei autonomiei financiare, compania care a nregistrat cea mai mare valoare de 59,70% este emitentul BRD, exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. Gradul de ndatorare cel mai mic a fost nregistrat de emitentul BRD de 192,76%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Compania care nregistreaz un nivel superior al gradului de ndatorare este emitentul TLV de 935,24% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii societii. Emitentul BRD a nregistrat cea mai mic rat a solvabilitii generale de 65,20% care indic faptul c 65,20% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale, iar compania care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este emitentul TLV de 89,29%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Conform ratei lichiditii curente cea mai mare valoare a fost nregistrat de emitentul BRD de 225,65%, valoare care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, emitentul TLV nereuind s i acopere datoriile scadente, datorit rezultatului nregistrat. Conform ratei de lichiditate imediat, compania care a nregistrat cea mai mare valoare este emitentul BRD cu 200,72%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor de numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania care a obinut cea mai mare valoare este emitentul BRD 46,21%, valoare care exprim capacitatea societii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Conform calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul BRD fiind de 1,17%, valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea administrndu-i foarte bine investiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul TLV de 0,72 %, valoare care reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat tot de emitentul BRD de 0,97%, artnd c aceast entitate s-a adaptat cerinelor pieei reuind s-i mbunteasc calitatea serviciilor, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul TLV rata fiind de 0,51%, valoare care arat faptul c entitatea nu a reuit s i mbunteasc calitatea serviciilor. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul TLV de 5,37%, deoarece aceast entitate i-a utilizat eficient
41

capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat de ctre emitentul BRD rata fiind de 2,86%, entitatea neutiliznd eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul TLV de 2,26%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul BRD de 2,22% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta. Conform ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii BRD de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Pe baza indicatorului P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune TLV 0,64lei/aciune, care arat o aciune supraevaluat fa de cea a emitentului BRD. Ctigul pe aciune nregistrat de emitentul BRD de 0,66 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului TLV valoreaz 16,04lei/aciune, aciune considerat supraevaluat, comparativ cu cea a emitentului BRD care este o aciune subevaluat, fiind recomandat achiziia ei. Cel mai mare randament al aciunii a fost obinut de acionarii companiei BRD n urma investiiei de 1,55%. Potrivit ratei de distribuire a dividendelor obinut de emitentul BRD arat c 25% din profitul net se distribuie sub form de dividende acionarilor, valoare care indic preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului n scopul mririi capacitii de producie fr a face apel la mprumuturi bancare. Dintre companiile analizate din cadrul sectorului bancar, BRD constituie o companie cu potenial de dezvoltare fiind recomandat achiziia i deinerea de aciuni. Pe baza rezultatelor obinute potrivit anexei 3 la nivelul sectorului de construcii o prim rat analizat este rata solvabilitii patrimoniale care ne arat faptul c emitentul IMP a nregistrat cea mai mare valoare, aceasta fiind de 72,69% exprimnd capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 72,69% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul COMI.

42

Din punct de vedere al ratei autonomiei financiare, compania care a nregistrat cea mai mare valoare de 91% este emitentul COMI, exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. n baza rezultatelor obinute cel mai mic grad de ndatorare a fost nregistrat de emitentul IMP de 35,46%, valoare care reflect ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Compania care a nregistrat un nivel superior al gradului de ndatorare este emitentul COMI de 41,07% care atrage un semnal de alarm pentru creditorii entitii. Emitentul IMP a nregistrat cea mai mic rat a solvabilitii generale de 25,78% care indic faptul c 25,78% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale, iar emitentul care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este COMI de 28,94%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul IMP de 782,26%, valoare care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, iar cea mai mic rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul COMI, entitate care datorit rezultatului nregistrat nu a reuit s i acopere datoriile scadente. Conform ratei de lichiditate imediat, emitentul care a nregistrat cea mai mare valoare este COMI cu 152,58%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor n numerar i a plasamentelor pe termen scurt. Compania care a obinut cea mai mare valoare a ratei rentabilitii efective este emitentul COMI 35,66%, valoare care exprim capacitatea societii de a -i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Potrivit calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul COMI de 0,78%, valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea reuind s i gestioneze investiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul IMP de -5,45 %, valoare ce reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat tot de emitentul COMI de 0,45% artnd c aceast entitate i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul IMP rata fiind de -5,45% datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional.
43

La fel de important este i rata rentabilitii financiare, cea mai mare valoare fiind nregistrat de emitentul COMI rata fiind de 0,64%, valoare care arat c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat de ctre emitentul IMP rata fiind de -7,50%, valoare care arat c aceast entitate nu i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul COMI de 0,69%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul IMP de -44,70% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta. Conform ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare va fi ncasat de acionarii emitentului IMP de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Potrivit indicatorului P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului COMI 0,46lei/aciune, care arat o aciune ,,scump fa de cea a emitentului IMP, a crui aciune este subevaluat, fiind recomandat achiziia ei. Valoarea ctigului pe aciune nregistrat de emitentul COMI de 0,002 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului COMI valoreaz 72,89lei/aciune, ceea ce ne arat o aciune supraevaluat, fiind recomandat vnzarea ei. Pe baza ratelor analizate din cadrul sectorului construcii compania n care merit s investim este COMI.

La nivelul sectorului bunurilor de consum, conform rezultatelor prezentate n anexa 4 rata solvabilitii patrimoniale ne arat faptul c emitentul CMP a nregistrat o valoare de 59,23% care exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 59,23% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor. Compania a nregistrat o valoare a ratei de autonomie financiar de 79%, exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. La fel de important este i gradul de ndatorare nregistrat de emitentul CMP de 60,44%, care reflect ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Emitentul CMP a nregistrat o rat a solvabilitii generale de 35,80% care indic faptul c 35,80% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale.
44

Rata lichiditii curente nregistrat de emitentul CMP de 164,24%, reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt. Potrivit ratei de lichiditate imediat, compania a nregistrat o valoare de 108,56%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentelor de numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania a obinut o valoare de 3,49%, valoare care exprim capacitatea entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. Conform calculelor rata rentabilitii economice nregistrat de emitentul CMP este de 4,70% reprezentnd un aspect pozitiv al eficienei activitii, aceast entitatea tiind s i administreze foarte bine investiiile financiare. Rata rentabilitii activelor nregistrat de emitentul CMP de 3,52% arat c aceast entitate i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, compania nregistrnd o valoare de 5,94%, care arat faptul c entitatea i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari. Rata rentabilitii generale nregistrat de emitentul CMP este de 3,64%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate. Conform ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma ncasat de acionarii emitentului CMP de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori este de 133,69. Pe baza indicatorului P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune CMP 0,002lei/aciune, ns nu se poate afirma c o aciune este supraevaluat sau subevaluat, deoarece trebuie comparat cu o alt companie din cadrul aceluiai sector. Ctigul pe aciune nregistrat de emitentul CMP de 0,07 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului CMP valoreaz 4,9lei/aciune, ns nu se poate afirma c o aciune este supraevaluat sau subevaluat, deoarece trebuie comparat cu o alt companie din cadrul aceluiai sector. Dei domeniul alimentar este mai ferit de criz, prin structura cheltuielilor romnilor, totui consumatorii sunt mult mai economi, aa c i aceste piee au nregistrat scderi.

45

Tabelul 3.8. Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul chimic OLT P AZO INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP -33,58 0 80,88 Rata autonomiei financiare (%) RAF -330 0 100 Gradul de ndatorare (%) GIG -334,61 0 18,97 Rata solvabilitii generale (%) RSG 112,35 0 15,34 TOTAL pct. 0 Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC 20,61 0 430,31 Rata lichiditii imediate (%) RLI 14,02 0 225,90 Rata lichiditii efective (%) RLE 0,21 0 112,59 TOTAL pct. 0 Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE -11,98 0 30,25 Rata rentabilitii activelor (%) ROA -11,98 0 25,86 Rata rentabilitii financiare (%) ROE 35,69 3 31,97 Rata rentabilitii generale (%) RRG -14,08 0 23,24 TOTAL pct. 3 Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA -2,2045 0 2,0583 Rata pre-valoare contabil P/B -0,4976 0 0,6559 Ctig pe aciune EPS -0,7868 0 0,6580 Coeficientul de capitalizare bursier PER -1,3942 0 2,0517 Randamentul aciunii Ra n.a n.a n.a Rata de distribuire a dividendelor Rd n.a n.a n.a TOTAL pct. 0 TOTAL 0,6 Sursa: www.oltchim.ro, www.azomures.com i www.bvb.ro

P 3 2 3 3 11 3 3 3 9 3 3 3 3 12 3 1 3 0 n.a n.a 7 10

n baza rezultatelor obinute la nivelul sectorului chimic cea mai mare rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul AZO de 80,88%, valoare care exprim capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 80,88% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor, iar cea mai mic rat a solvabilitii patrimoniale a fost nregistrat de emitentul OLT. Compania care a nregistrat cea mai mare valoare a ratei autonomiei financiare de 100% este emitentul AZO, exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. Gradul de ndatorare cel mai mic a fost nregistrat de emitentul AZO de 18,97%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Emitentul AZO a nregistrat cea mai mic rat a solvabilitii generale de 15,34% care indic faptul c 15,34% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale,
46

iar compania care a nregistrat cea mai mare rat a solvabilitii generale este emitentul OLT de 112,35%, valoare care contribuie la finanarea datoriilor. Cea mai mare rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul AZO de 430,31% care reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt, iar cea mai mic rat a lichiditii curente a fost nregistrat de emitentul OLT care nu a reuit s i acopere datoriile scadente, datorit rezultatului nregistrat. Potrivit ratei de lichiditate imediat, compania care a nregistrat cea mai mare valoare este AZO cu 225,90%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentului n numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania care a obinut cea mai mare valoare este emitentul AZO cu 112,59%, valoare care exprim capacitatea entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt. n baza rezultatelor obinute cea mai mare rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul AZO fiind de 30,25%, valoare care reprezint un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea tiind s i administreazeze foarte bine investiiile financiare, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul OLT de -11,98 % ceea ce reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat de emitentul AZO de 25,86%, artnd c aceast entitate i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul OLT rata fiind de -11,98% datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul OLT de 35,69%, deoarece aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat de ctre emitentul AZO rata fiind de 31,97%, aceasta neutiliznd eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul AZO de 23,24%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat d e emitentul OLT de -14,08% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta.
47

Potrivit ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma cea mai mare v a fi ncasat de acionarii emitentului AZO de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori. Din punct de vedere al P/B putem costata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului AZO 0,65lei/aciune, ns nu putem afirma faptul c aciunea este subevaluat sau supraevaluat, deoarece aceast entitate trebuie comparat cu o alt companie din cadrul aceluiai sector. Pe baza rezultatelor obinute ctigul pe aciune nregistrat de emitentul AZO de 0,65 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune a emitentului AZO valoreaz 2,05lei/aciune, ns nu se poate afirma c o aciune este supraevaluat sau subevaluat, deoarece trebuie comparat cu o alt companie din acelai sector care s nregistreze valori pozitive. Conform rezultatelor obinute la nivelul sectorului chimic, AZO este compania n care se merit s investim. Pe baza rezultatelor obinute potrivit anexei 5, putem identifica faptul c la nivelul sectorului metalurgic emitentul ALR a nregistrat o valoare a ratei solvabilitii patrimoniale de 65,14% exprimnd capacitatea de autofinanare ridicat a companiei, mai exact 65,14% din sursele de finanare sunt asigurate din capitaluri proprii, adic din aportul acionarilor. Emitentul ALR a nregistrat o rat a autonomiei financiare de 73%, exprimnd faptul c entitatea nu depinde de finanare din surse externe. Gradul de ndatorare nregistrat de compania ALR de 52,95%, reflectnd ntrirea capacitii de autofinanare a companiei pe termen scurt, mediu i lung. Emitentul ALR a nregistrat o rat a solvabilitii generale de 34,49% care indic faptul c 34,49% din activele companiei contribuie la finanarea datoriilor sale totale. Rata lichiditii curente nregistrat de emitentul ALR de 377,13%, reflect capacitatea activelor curente disponibile de a se transfoma n disponibiliti bneti, reuind s i acopere datoriile scadente pe termen scurt. Conform ratei de lichiditate imediat, compania a nregistrat o valoare de 231,54%, reflectnd capacitatea companiei de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza numerarului din casierie, a echivalentului n numerar i a plasamentelor pe termen scurt. n urma analizrii ratei lichiditii efective, compania a obinut o valoare de 150,59%, valoare care exprim capacitatea entitii de a-i onora obligaiile pe termen scurt pe baza disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt.
48

Potrivit calculelor rata rentabilitii economice nregistrat de emitentul ALR este de 12%, reprezentnd un aspect pozitiv al eficienei activitii, entitatea tiind s i administreze foarte bine investiiile financiare. Rata rentabilitii activelor nregistrat de emitentul ALR de 9,80% arat c aceast entitate i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, compania nregistrnd o valoare de 15,04%, valoare care arat faptul c entitatea i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari. Rata rentabilitii generale nregistrat de emitentul ALR este de 9,58%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate. Conform ratelor de pia din punct de vedere al valorii contabile, suma ce va fi ncasat de acionarii ALR de pe urma valorificrii activelor i stingerii datoriilor ctre creditori este de 2,14. Din punct de vedere al P/B putem constata c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune a emitentului ALR 1,51lei/aciune, ns nu se poate afirma c o aciune este supraevaluat sau subevaluat, deoarece trebuie comparat cu o alt companie din cadrul aceluiai sector. Ctigul pe aciune nregistrat de ALR de 0,32 ne indic profitul pe care aciunea l aduce ntr-un exerciiu financiar. Indicatorul PER ne indic faptul c o aciune ALR valoreaz 10,08lei/aciune, ns nu se poate afirma c o aciune este supraevaluat sau subevaluat, deoarece trebuie comparat cu o alt companie din cadrul aceluiai sector. Randament al aciunii obinut de acionarii companiei ALR n urma investiiei este de 0,09. Pe baza ratelor analizate ALR este o companie cu perspective de dezvoltare. 5. MULTIPLICATORII DE PRE Aceste rate au fost aplicate asupra sectoarelor selectate i s-au obinut pe baza datelor preluate i calculate din situaiile financiare i de pe site-ul www.bvb.ro, astfel s-a ajuns la urmtoarele rezultate:

49

Tabelul 3.1. SECTOR Farmaceutic

Media sectorului Resurse energetice Media sectorului

Multiplicatorii de pre COMPANIE P/E P/B P/S DY BIO 14,55 1,37 2,26 0,05 ATB 10,91 0,77 0,79 0,04 SCD 11,72 1,46 1,57 0,09 RPH 18,79 2,20 0,52 n.a 13,99 1,45 1,28 0,06 SNP OIL DAFR SIF 1 SIF 2 SIF 3 SIF 4 SIF 5 FP BRK BVB TGN TEL TLV BRD 4,46 290,89 15,84 103,73 7,87 2,93 2,98 7,05 7,35 10,82 n.a 13,08 7,44 6,93 14,13 10,53 11,89 16,04 13,97 72,89 n.a n.a 4,9 n.a OLT AZO n.a 2,05 n.a 0,87 0,30 0,38 0,52 0,77 0,99 0,80 0,41 0,94 0,53 0,48 2,17 0,89 0,81 0,52 0,66 0,64 0,46 0,55 0,47 0,12 0,29 0,29 n.a n.a 0,66 n.a 0,99 0,91 0,39 0,76 3,50 1,66 1,90 2,34 4,60 9,52 11,78 10,20 5,69 1,96 0,44 1,20 0,26 0,35 0,30 0,55 2,66 1,60 0,18 n.a 0,25 0,44 0,34 0,11 0,02 n.a 0,06 0,11 0,20 0,30 0,14 0,12 0,09 n.a 0,07 0,13 0,13 0,06 0,10 n.a 0,02 n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a

Financiar

Media sectorului Utiliti Media sectorului Bancar Media sectorului Construcii Media sectorului Bunuri de consum Media sectorului Chimic Media sectorului CMP

COMI IMP

ALR 10,08 1,52 1,03 0,09 Metalurgic Media sectorului n.a n.a n.a n.a Sursa: http://www.bvb.ro/TradingAndStatistics/IndexTransactions.aspx?index=BET-XT53
53

www.biofarm.ro; www.antibiotice.ro; www.zentiva.ro; www.ropharma.ro;www.petrom.com; www.oilterminal.com;www.dafora.ro;www.sif1.ro;www.sifm.ro;www.siftransilvania.ro; www.sifmunetnia.ro;www.sifolt.ro;www.fondulproprietatea.ro;www.ssifbroker.ro;www.bvb.ro;www. transgaz.ro;www.transelectrica.ro;www.bancatransilvania.ro;www.brd.ro;www.condmag.ro; www.impactsa.ro;www.compa.ro;www.oltchim.ro;www.azomures.com;www.alro.ro 50

Pe baza rezultatelor obinute putem identifica faptul c la nivelul sectorului farmaceutic o rat P/E a aciunii ATB de 10,91 LEI/unitate de profit raportat la media sectorului farmaceutic cu un P/E de 13,99 LEI/unitate de profit arat o aciune ,,ieftin fiind recomandat achiziia ei. O rat P/E a aciunii RPH de 18,79 LEI/unitate de profit raportat la medie arat o aciune supraevaluat, deci vindem. Prin urmare, din punctul de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea ATB, deoarece este mai atractiv. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune ATB 0,77 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 1,45 lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune RPH de 2,20 lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat. Din punct de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea ATB, deoarece este mai ,,ieftin. O rat P/S a aciunii RPH de 0,52 lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 1,28lei/unitate de vnzri arat o aciune subevaluat, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune BIO de 2,26 lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump, deci conform acestui indicator este de preferat aciunea RPH. Din punct de vedere al randamentului dividendului, investitorii care dein aciuni la SCD obin un ctig n urma investiiilor pe care l ncaseaz din dividende de 0,09 lei/aciune, care raportat la media sectorului de 0,06 lei/aciune, arat faptul c societatea a obinut profituri destul de mari. La nivelul sectorului de resurse energetice putem identifica c o rat P/E a aciunii SNP de 4,46 LEI/unitate de profit raportat la media sectorului de 103,73 LEI/unitate de profit arat o aciune subevaluat fiind recomandat achiziia ei. O rat P/E a aciunii OIL de 290,89 LEI/unitate de profit raportat la medie arat o aciune supraevaluat, fiind recomandat vnzarea ei. Prin urmare, din punctul de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea SNP, deoarece este mai oportun. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune OIL 0,32 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 0,52 lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandat achiziia ei, iar o
51

aciune SNP de 0,87 lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat, deci vindem. Din punct de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea OIL, pentru c este mai atractiv. O rat P/S a aciunii DAFR de 0,39 lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 0,76lei/unitate de vnzri arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune SNP 0,99 lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump, preferndu-se aciunea DAFR. Din punct de vedere al randamentului dividendului, investitorii care dein aciuni la SNP obin un ctig n urma investiiilor pe care l ncaseaz din dividende de 0,11 lei/aciune, care raportat la media sectorului de 0,06 lei/aciune, arat faptul c societatea a obinut profituri mari. Pe baza rezultatelor obinute putem identifica faptul c la nivelul sectorului financiar o rat P/E a aciunii SIF2 de 2,93 LEI/unitate de profit raportat la media sectorului de 7,44 LEI/unitate de profit arat o aciune subevaluat, fiind recomandat achiziia ei. O rat P/E a aciunii BVB de 13,08 LEI/unitate de profit raportat la medie arat o aciune supraevaluat. Prin urmare, din punctul de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea SIF2, deoarece este mai atractiv. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune SIF4 0,41 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 0,89 lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune BVB de 2,17lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat. Din punct de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea SIF4 care este mai interesant. O rat P/S a aciunii SIF2 de 1,66lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 5,69lei/unitate de vnzri arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune BRK 11,78 lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump. Pe baza rezultatului obinut conform acestui indicator este de preferat aciunea SIF2. Din punct de vedere al randamentului dividendului, investitorii care dein aciuni la SIF3 obin un ctig n urma investiiilor pe care l ncaseaz din dividende de 0,30 lei/aciune, care raportat la media sectorului de 0,13 lei/aciune, arat faptul c societatea a obinut profituri imense.
52

Pe baza rezultatelor obinute putem identifica faptul c la nivelul sectorului utiliti o rat P/E a aciunii TGN de 6,93 LEI/unitate de profit raportat la media sectorului de 10,53 LEI/unitate de profit arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei. O rat P/E a aciunii TEL de 14,13 LEI/unitate de profit raportat la medie arat o aciune ,,scump, fiind recomandat vnzarea ei. Prin urmare, din punctul de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea TGN, deoarece este mai atractiv. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune TEL 0,52 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 0,66lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune TGN de 0,81lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat, deci se prefer aciunea TEL care este mai ,,ieftin. O rat P/S a aciunii TEL de 0,44lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 1,20lei/unitate de vnzri arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune TGN 1,96lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump, fiind recomandat vnzarea ei. Din punct de vedere al acestui indicator este de preferat a se achiziiona aciuni de la TEL. Din punct de vedere al randamentului dividendului, investitorii care dein aciuni la TGN obin un ctig n urma investiiilor pe care l ncaseaz din dividende de 0,13 lei/aciune, care raportat la media sectorului de 0,10 lei/aciune, arat faptul c societatea a obinut profituri mari. Pe baza rezultatelor obinute putem identifica faptul c la nivelul sectorului bancar o rat P/E a aciunii TLV de 11,89 LEI/unitate de profit raportat la media sectorului de 13,97 LEI/unitate de profit arat o aciune subevaluat, fiind recomandat achiziia ei. O rat P/E a aciunii BRD de 16,04 LEI/unitate de profit raportat la medie arat o aciune supraevaluat, fiind recomandat vnzarea ei. Prin urmare, din punctul de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea TLV, deoarece este mai oportun. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune BRD 0,46 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 0,55lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandat achiziia ei,
53

iar o aciune TLV de 0,64lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat, deci se recomand achiziionarea aciuniilor de la BRD. O rat P/S a aciunii TLV de 0,26lei/unitate de vnzri raportat la media sectorulu i cu un P/S de 0,30lei/unitate de vnzri arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune BRD 0,35lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump, fiind recomandata achiziionarea aciuniilor la TLV. n cazul sectorului bancar, randamentul dividendului nu poate fi interpretat, deoarece comparaia trebuie s se fac ntre dou companii care au obinut un ctig din dividende. La nivelul sectorului de construcii rata P/E nu poate fi interpretat, deoarece comparaia trebuie s se fac ntre dou companii care obin profituri. n cazul ratei P/B se poate identifica faptul c un investitor ar fi dispus s plteasc pentru o aciune IMP 0,12 lei/aciune n raport cu media sectorului care este de 0,29lei/aciune, fapt ce ne arat c aciunile sunt subevaluate, fiind recomandate achiziionarea lor, iar o aciune COMI de 0,47lei/aciune raportat la media sectorului ne indic o aciune supraevaluat. Din punct de vedere al acestui indicator este de preferat aciunea IMP, care este mai atractiv. O rat P/S a aciunii COMI de 0,55lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 1,60lei/unitate de vnzri arat o aciune ,,ieftin, fiind recomandat achiziia ei, iar o aciune IMP 2,66lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune ,,scump. n urma analizrii acestui indicator este de preferat aciunea COMI., deoarece este mai interesant. Din punct de vedere al randamentului dividendului, acesta nu poate fi interpretat, deoarece n perioada analizat, societiile nu au distribuit dividende investitorilor. Datorit analizrii unei singure companii din cadrul sectorului bunurilor de consum, nu putem interpreta multiplicatorii de pre, deoarece comparaiile trebuie fcute cu alte companii din cadrul aceluiai sector. La nivelul sectorului chimic att rata P/E ct i rata P/BV nu poate fi interpretate, datorit rezultatelor nregistrate de una dintre companii. O rat P/S a aciunii OLT de 0,25lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului cu un P/S de 0,44/unitate de vnzri arat o aciune subevaluat, fiind recomandat achiziia ei,
54

iar o aciune AZO 0,44lei/unitate de vnzri raportat la media sectorului arat o aciune supraevaluat. Prin urmare este de preferat aciunea OLT, deoarece este mai interesant. Din punct de vedere al randamentului dividendului, acesta nu poate fi interpretat, deoarece n perioada analizat, societiile nu au distribuit dividende acionarilor. La nivelul sectorului metalurgic, datorit analizrii unei singure companii, nu putem interpreta multiplicatorii de pre, deoarece comparaiile trebuie fcute cu alte companii din cadrul aceluiai sector.

55

CAPITOLUL 4 CONCLUZII GENERALE AFERENTE LUCRRII

Analiza fundamental se ocup cu determinarea, analiza i interpretarea acelor indicatori care ofer valoarea corect a unei aciuni, adic inta la care se estimeaz c trebuie s ajung preul aciunii, mai exact determinarea nivelului de supraevaluare sau subevaluare a unei aciuni. Totodat aceasta permite identificarea factorilor care influeneaz evoluia preului aciunilor prin intermediul unei palete largi de metode matematico-statistice, avnd drept scop anticiparea fluctuaiilor cotaiilor bursiere. Odat determinat valoarea intrinsec a unei aciuni, investitorul trebuie s o compare cu preul din pia, iar atunci cnd constat c aciunea este subevaluat s cumpere i s atepte pn cnd preul ajunge s fie n concordan cu rezultatele financiare, cnd ar putea s vnd i s i marcheze profitul. Analiza fundamental se bazeaz pe comportamentul raional al investitorilor i pe capacitatea acestora de a-i separa emoiile de decizia de investiie luat. Astfel, preurile se schimb doar atunci cnd rapoarte trimestriale sau tiri relevante au fost lansate, analiza fundamental urmrind s determine o valoare ct mai real a aciunilor doar pe baza informaiilor privind situaiile financiare ale companiei, i pe baza indicatorilor calculai pe baza acestora. Indicatori utilizai n analiza fundamental permit practic o evaluare a valorii i a potenialului unei afaceri, o raportare a valorii obinute la alte afaceri similare, i o analiz a modului n care piaa evalueaz aceast valoare a afacerii (prin preul aciunii), pentru a lua n final o decizie de cumprare, vnzare sau ateptare. Pentru o selecie bun n ceea ce privete aciunile incluse n portofoliu este necesar aplicarea analizei fundamentale, adic selectarea aciunilor pe baza informaiilor privind situaiile financiare, domeniul n care activeaz, situarea preului n raport cu diferitele repere care in de activitatea emitentului i de pia. Trebuie menionat ns c o asemenea abordare este util pentru o investiie pe termen mediu i lung, adic un an. Luarea n considerare a criteriilor de analiz fundamental depinde aadar de obiectivele fixate de investitor privind rentabilitatea i de riscul pe care dorete s i-l asume, incluznd frecvena cu care intenioneaz s tranzacioneze. n vederea optimizrii randamentelor un investitor trebuie s foloseasc ct mai multe instrumente, astfel c rezultatele pot fi mult mbuntite dac analiza fundamental este combinat cu cea tehnic.

56

n urma efecturii cercetrii se poate afirma faptul c analiza fundamental este cea care ajut investitorii s gseasc acele companii solide, cu potenial de profit pe termen mediu i lung, i s selecteze aciunile n care dorete s investeasc. n urma analizrii celor 25 de companii s-a constatat c la sfritul anului 2011, 3 companii au nregistrat pierdere, iar 22 de companii au nregistrat profit, comparativ cu anul 2010 cnd doar 2 companii au nregistrat pierdere, iar 23 de companii au nregistrat profit. Cel mai mare profit la sfritul anului 2011 a fost nregistrat de emitentul SNP de 3.685.607.226 RON, fiind urmat de emitentul FP cu un profit de 543.825.216 RON, iar cea mai mare pierdere a fost nregistrat de emitentul OLT de 270.042.952 RON, fiind urmat de emitentul BRK cu o pierdere de 15.399.709 RON, i emitentul IMP cu o pierdere de 22.261.046 RON, comparativ cu anul 2010 cnd cel mai mare profit a fost nregistrat tot de emitentul SNP de 1.799.154.602 RON, fiind urmat de emitentul BRD cu un profit de 500.589.835 RON, iar cea mai mare pierdere a fost nregistrat de emitentul OLT de 223.315.891 RON, fiind urmat de emitentul IMP de 17.546.665 RON. Conform calculelor cea mai mare rat a rentabilitii economice la sfritul anului 2011 a fost nregistrat de emitentul SIF2 fiind de 33,17%, reprezentnd un aspect pozitiv al eficienei activitii, administrnd eficient mijloacele materiale i financiare alocate ntregii activiti a entitii, iar cea mai mic rat a rentabilitii economice a fost nregistrat de emitentul BRK de -16,50% ceea ce reprezint un aspect negativ al eficienei activitii. Cea mai mare rat a rentabilitii activelor a fost nregistrat de emitentul SIF2 de 27,71%, artnd c aceast entitate reuind s-i utilizeze eficient activele societii n activitatea operaional respectiv gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firm, iar cea mai mic rat a rentabilitii activelor a fost realizat de emitentul BRK rata fiind de 16,50% datorit faptului c aceast entitate a nregistrat cel mai mic profit i nu i-a utilizat eficient activele societii n activitatea operaional. O alt rat la fel de important este rata rentabilitii financiare, cea mai mare fiind nregistrat de emitentul OLT rata fiind de 35,69%, valoare care arat c aceast entitate i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari, iar cea mai mic rat a fost nregistrat la sfritul anului 2011 de ctre emitentul BRK rata fiind de -20,48%, valoare care indic c aceast entitate nu i-a utilizat eficient capitalul investit de ctre acionari. Cea mai mare rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul FP de 752,06%, aceast valoare artnd consumul total de resurse utilizat eficient de unitate, iar cea mai mic rat a rentabilitii generale a fost nregistrat de emitentul BRK de -47,14% rezultnd c aceast entitate nu i-a utilizat raional consumul total de resurse de aici i pierderi majore nregistrate de aceasta.
57

BIBLIOGRAFIE
A. Cri din literatura de specialitate romn i strin 8. Anghelache Gabriela - Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009; 9. Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andrie Alin - Piee i instrumente financiare, Editura Universitii Alexandru Ioan-Cuza, Iai, 2008; 10. SIF Banat-Criana, Universitatea de Vest din Timioara - Piee de capital,Lucrri tiinifice, comunicate la sesiunea jubiliar 10 ani de existen a Societilor de Investiii Financiare Banat-Criana, Editura MIRTON, Timioara, 2002; 11. SIF Banat-Criana - Piee de capital, articole i studii, Editura Universitaii de Vest, Timioara, 2005; 12. Sptcean Ioan Ovidiu - Piee financiare, Editura Universitatea ,,Petru Maior, Trgu-Mure, 2012; 13. Sptcean Ioan Ovidiu - - Procesul de audit al plasamentelor de capital administrate de Societile de Investiii Financiare, Editura Universitatea Babe-Bolyai, ClujNapoca, 2010; 14. Stancu Ion Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor. Analiza i gestiunea financiar a ntreprinderii , Editura Economic, Bucureti, 2007; 15. Steven B. Achelis - Technical Analysis from A to Z, Mc Graw Hill, New York, 2001 16. Stoica Victor, Gruia Adriana-Irina - Piee de capital i produse bursiere, Editura Universitar, Bucureti, 2006; 17. Todea Alexandru - Managementul investiiilor pe piaa de capital, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2003; 18. Town Phil - Regula nr.1 Cum s investii la burs, Editura Meteor Press, Bucureti, 2008; 19. Tulai Horia - Piee financiare, Editura Casa Crii de tiin, ClujNapoca, 2004; 20. Vrejba Ileana - Primii pai ca investitor la bur - ediia a II-a , Editura C. H. Beck, Bucureti, 2007; 21. Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus - Investments, Mc. Graw Hill, New York, 2009; B. E-bibliografie 22. Societi de Investiii Financiare: www.sif1.ro; www.sifm.ro; www.sifmuntenia.ro; www.sifolt.ro; www.siftransilvania.ro;
58

23. Societi de Servicii de Investiii Financiare: www.ssifbroker.ro; www.goldring.ro; 24. Entiti specifice pieei de capital: www.bvb.ro; 25. Site-urile companiilor analizate: : www.alro.ro; www.antibiotice.ro; www. azomures.com; www.bancatransilvania.ro; www.biofarm.ro; www.brd.ro; www.compa.ro; www.impactsa.ro; www.condmag.ro; www.dafora.ro; www.fondulproprietatea.ro; www.petrom.com;

www.oil-terminal.com;

www.oltchim.ro;

www.ropharma.ro; www.transelectrica.ro; www.transgaz.ro; www.zentiva.ro; 26. Site-uri de analiz bursier: www.ktd.ro; www.kmarket.ro; www.tradeville.eu; www.primet.ro;

59

LISTA ANEXELOR
Anexa 1 Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul financiar
INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP Rata autonomiei financiare (%) RAF Gradul de ndatorare (%) GIG Rata solvabilitii generale (%) RSG TOTAL pct. Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC Rata lichiditii imediate (%) RLI Rata lichiditii efective (%) RLE TOTAL pct. Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE Rata rentabilitii activelor (%) ROA Rata rentabilitii financiare (%) ROE Rata rentabilitii generale (%) RRG TOTAL pct. Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA Rata pre-valoare contabil P/B Ctig pe aciune EPS Coeficientul de capitalizare bursier PER Randamentul aciunii Ra Rata de distribuire a dividendelor Rd TOTAL pct. TOTAL SIF 1 87,56 100 5,89 5,16 P 3 2 3 3 11 3 3 3 9 3 3 2 3 11 SIF 2 81,73 100 10,04 8,21 P 3 2 3 3 11 2 3 0 5 3 3 3 3 12 SIF 3 86,69 100 5,99 5,19 P 3 2 3 3 11 3 3 3 9 3 3 3 3 12 SIF 4 86 100 8,41 7,23 P 3 2 3 3 11 1 3 3 7 3 2 2 3 10 SIF 5 80,11 100 15,96 12,78 P 3 2 3 3 11 FP 99,5 100 0,38 0,38 P 3 2 3 3 11 3 3 3 9 2 2 1 5 10 BRK 80,56 99,89 14,02 11,3 P 3 2 3 3 11 BVB 96,19 100 2,4 2,31 P 3 2 3 3 11 3 3 3 9 3 3 3 3 12

362,74 362,73 361,18

245,79 245,74 15,3

298,83 298,75 295,52

193,9 193,9 183,58

80,14 80,11 76,76

0 1301,21 2 1301,21 1 1168,8 3 3 3 3 3 12 4,88 4,87 4,89 752,06

483,55 483,54 414,74

3 3153,88 3 3153,42 3 3010,52 9 0 0 0 0 0 17,72 15,99 16,62 92,9

10,45 8,58 9,8 96,84

33,17 27,71 33,91 192,15

27,98 23,41 27 267,82

6,29 4,94 5,74 57,44

11,79 10,24 12,78 224,88

-16,5 -16,5 -20,48 -47,14

1,1708 0,7713 0,1148 7,866 11,0742 87,1099

3 1,0879 1 0,9927 3 0,3689 1 2,9276 3 20,3704 2 59,6363 13 10,4

3 0,7044 2 1,4095 1 0,8049 1 0,4051 3 0,1902 3 0,081 0 2,981 0 7,0531 3 30,194 3 14,1856 1 90,0097 2 100,0528 11 11 8,8 10,4

3 1,1253 0 0,9393 2 0,1438 1 7,3485 3 12,299 3 90,3787 12 9,3

3 0,8071 1 0,529 3 0,0395 1 10,8185 3 9,0164 2 97,5439 13 8,2

2 0,222 1 0,4816 1 -0,0455 1 -2,351 2 0 2 0 9 10

1 13,2947 3 0 2,1738 3 0 2,2102 3 0 13,0758 1 0 7,4107 2 0 96,9009 2 1 14 7 10,7

Anexa 2 Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul bancar

INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP Rata autonomiei financiare (%) RAF Gradul de ndatorare (%) GIG Rata solvabilitii generale (%) RSG TOTAL pct. Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC Rata lichiditii imediate (%) RLI Rata lichiditii efective (%) RLE TOTAL pct. Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE Rata rentabilitii activelor (%) ROA Rata rentabilitii financiare (%) ROE Rata rentabilitii generale (%) RRG TOTAL pct. Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA Rata pre-valoare contabil P/B Ctig pe aciune EPS Coeficientul de capitalizare bursier PER Randamentul aciunii Rata de distribuire a dividendelor TOTAL pct. TOTAL

TLV 9,55 48,38 935,24 89,29

P 0 0 0 0 0 0 2 0 2 1 1 2 1 5 3 n.a 1 1 n.a n.a 5 2,3

BRD 33,83 59,70 192,76 65,20

P 1 1 0 0 2 2 3 0 5 1 1 1 1 4 3 n.a 3 1 1 n.a 8 4,2

122,94 93,03 22,16

225,65 200,72 46,21

0,72 0,51 5,37 2,26

1,17 0,97 2,86 2,22

1,3858 0,6379 0,0743 11,8898 n.a n.a

23,3123 0,4594 0,6676 16,0421 0,0156 0,2500

Anexa 3 Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul construciilor

INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP Rata autonomiei financiare (%) RAF Gradul de ndatorare (%) GIG Rata solvabilitii generale (%) RSG TOTAL pct. Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC Rata lichiditii imediate (%) RLI Rata lichiditii efective (%) RLE TOTAL pct. Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE Rata rentabilitii activelor (%) ROA Rata rentabilitii financiare (%) ROE Rata rentabilitii generale (%) RRG TOTAL pct. Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA Rata pre-valoare contabil P/B Ctig pe aciune EPS Coeficientul de capitalizare bursier PER Randamentul aciunii Rata de distribuire a dividendelor TOTAL pct. TOTAL

COMI

IMP

70,47 91 41,07 28,94

2 2 1 1 6 1 3 0 4 1 1 1 1 4 1 n.a 0 2 n.a n.a 3 4,5

72,69 82 35,46 25,78

2 1 2 1 6 3 3 0 6 0 0 0 0 0 3 n.a 0 0 n.a n.a 3 4,5

187,64 152,58 35,66

782,26 145,50 21,98

0,78 0,45 0,64 0,69

-5,45 -5,45 -7,50 -44,70

0,3492 0,4656 0,0022 72,8920 n.a n.a

1,5001 0,1213 -0,1125 -1,6177 n.a n.a

Anexa 4 Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul bunurilor de consum

INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP Rata autonomiei financiare (%) RAF Gradul de ndatorare (%) GIG Rata solvabilitii generale (%) RSG TOTAL pct. Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC Rata lichiditii imediate (%) RLI Rata lichiditii efective (%) RLE TOTAL pct. Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE Rata rentabilitii activelor (%) ROA Rata rentabilitii financiare (%) ROE Rata rentabilitii generale (%) RRG TOTAL pct. Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA Rata pre-valoare contabil P/B Ctig pe aciune EPS Coeficientul de capitalizare bursier PER Randamentul aciunii Rata de distribuire a dividendelor TOTAL pct. TOTAL

CMP 59,23 79 60,44 35,80

P 2 1 0 0 3 1 3 0 4 2 1 2 1 6 3 n.a 1 0 n.a n.a 4 4,1

164,24 108,56 3,49

4,70 3,52 5,94 3,64

133,6996 0,0029 0,0794 4,9005 n.a n.a

Anexa 5 Indicatorii de analiz fundamental pentru sectorul metalurgic

INDICATORI Rate de solvabilitate (0,3) Rata solvabilitii patrimoniale (%) RSP Rata autonomiei financiare (%) RAF Gradul de ndatorare (%) GIG Rata solvabilitii generale (%) RSG TOTAL pct. Rate de lichiditate (0,4) Rata lichiditii curente (%) RLC Rata lichiditii imediate (%) RLI Rata lichiditii efective (%) RLE TOTAL pct. Rate de rentabilitate (0,2) Rata rentabilitii economice (%) RRE Rata rentabilitii activelor (%) ROA Rata rentabilitii financiare (%) ROE Rata rentabilitii generale (%) RRG TOTAL pct. Rate de pia (0,1) Valoarea contabil a aciunii VCA Rata pre-valoare contabil P/B Ctig pe aciune EPS Coeficientul de capitalizare bursier PER Randamentul aciunii Rata de distribuire a dividendelor TOTAL pct. TOTAL

ALR 65,14 73 52,95 34,49

P 2 1 0 0 3 3 3 3 9 3 3 3 1 10 3 n.a 3 1 2 n.a 9 7,4

377,13 231,54 150,59

12,00 9,80 15,04 9,58

2,1429 1,5167 0,3223 10,0835 0,0974 0,9820