Sunteți pe pagina 1din 50

ROXANA IONESCU

BURSE INTERNAIONALE DE MRFURI


-Manual de studiu individual-






2




CUPRINS

INTRODUCERE

Unitatea de nvare 1
LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N ECONOMIE


1.1. Introducere
1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
1.3. Rezumatul unitii de nvare
1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea general a bursei
1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume
1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere
1.3.4. Bursa de mrfuri
1.3.5. Pieele futures comerciale
1.4. ndrumar pentru autoverificare

Unitatea de nvare 2
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE


2.1. Introducere
2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
2.3. Rezumatul unitii de nvare:
2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere
2.3.2. Baza (Basis-ul)
2.4. ndrumar pentru autoverificare

Unitatea de nvare 3
TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE DE MRFURI


3.1. Introducere
3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
3.3. Rezumatul unitii de nvare
3.3.1. Tranzacii cu contracte la termen
3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri
3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere
3.3.4. Operaiunile de hedge
3.4. ndrumar pentru autoverificare



3
Unitatea de nvare 4
CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI


4.1. Introducere
4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
4.3. Rezumatul unitii de nvare
4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni
4.3.2. Elementele contractului de opiune
4.4. ndrumar pentru autoverificare

Rspunsuri la textele de evaluare/autoevaluare
Bibliografie



4

INTRODUCERE


Disciplina Burse internaionale de mrfuri trateaz ansamblul problemelor teoretice,
metodologice i practice ale pieei bursiere, n contextul tranziiei la economia de pia. Este
nscris n planul de nvmnt n cadrul disciplinelor cu caracter teoretico-aplicativ ca
urmare a faptului c n prezent firmele romneti se confrunt cu situaii diverse pe piaa, iar
managerii acestora, ca de altfel toi specialitii din cadrul acestor instituii trebuie s identifice
rapid i corect oportunitile pieei i s opereze practic cu metodele, tehnicile i instrumentele
specifice pentru a obine rezultate maxime pe o pia plin de risc i incertitudine.
Pe baza studierii coninutului concret i a mecanismului pieei, cursul i propune
generalizarea i teoretizarea activitii practice, desprinderea tendinelor pe care le manifest
evoluia burselor interne i internaionale, validarea tiinific a metodelor i experienelor
practice din ara noastr i pe plan mondial, n vederea creterii nivelului cantitativ i calitativ
al activitii bursiere.


Obiectivele cursului

Obiectivele principale ale manualului sunt: punerea bazelor pregtirii viitorilor specialiti
n domeniul bursier; asigurarea suportului teoretic i metodologic pentru celelalte discipline
care trateaz diferite laturi ale activitii turistice i comerciale; asigurarea unei largi informri
bibliografice asupra modului n care se desfoar tranzaciile bursiere.

Competene conferite

Dup parcurgerea acestui curs, studentul va fi n msur:
- s identifice termeni, relaii, procese, s perceap relaii i conexiuni n cadrul
disciplinelor de studiu;
- s utilizeze corect termenii de specialitate din domeniul bursier;
- s defineasc concepte ce apar la disciplina Burse internaionale de mrfuri;
- s capete o capacitate de adaptare la noi situaii aprute pe parcursul studierii disciplinei
Burse internaionale de mrfuri.
- s realizeze conexiuni ntre noiuni specifice domeniului bursier;
- s descrie stri, sisteme, procese, fenomene ce apar pe parcursul activitii la disciplina
Burse internaionale de mrfuri;
- s transpun n practic cunotinele dobndite n cadrul cursului;
- s adopte un comportament etic n faa partenerilor de afaceri, angajailor;
- s colaboreze cu specialiti din alte domenii.

Resurse i mijloace de lucru

Cursul dispune de manual scris, supus studiului individual al studenilor, precum i de
material publicat pe Internet sub form de sinteze, studii de caz, aplicaii, necesare ntregirii
cunotinelor practice i teoretice n domeniul studiat. n timpul convocrilor, n prezentarea
cursului sunt folosite echipamente audio-vizuale, metode interactive i participative de
antrenare a studenilor pentru conceptualizarea i vizualizarea practic a noiunilor predate.

5
Structura cursului

Cursul este compus din 4 uniti de nvare:

Unitatea de nvare 1.
LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N
ECONOMIE (4 ore)
Unitatea de nvare 2. MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE (4 ore)
Unitatea de nvare 3.
TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE
DE MRFURI (6 ore)
Unitatea de nvare 4. CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI (4 ore)

Teme de control (TC)

Desfurarea temelor de control se va derula conform calendarului disciplinei i acestea
vor avea urmtoarele subiecte:
1. Tipuri de tranzacii ncheiate la bursele de mrfuri (1 or)
2. Tipuri de tranzacii ncheiate la bursele de valori (1 or)

Bibliografie obligatorie:

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997.
5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and
Strategies, 2
nd
Edition, Prentice Hall, 1999.
*** http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm



Metoda de evaluare:
Examenul final la aceast disciplin este un examen scris, sub form de ntrebri gril i
ntrebri deschise, ns cuprinde att ntrebri gril simple (fr argumentare) ct i din
ntrebri gril sub form de aplicaii (rezolvarea unor probleme), inndu-se cont de
participarea la activitile tutoriale i rezultatul la temele de control ale studentului.




6
Unitatea de nvare 1
LOCUL, ROLUL I IMPORTANA BURSELOR N ECONOMIE


Cuprins

1.1. Introducere
1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
1.3. Rezumatul unitii de nvare
1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea general a bursei
1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume
1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere
1.3.4. Bursa de mrfuri
1.3.5. Pieele futures comerciale
1.4. ndrumar pentru autoverificare


1.1. Introducere

Din ce n ce mai mult, n economia romneasc, se
vorbete despre burs i importana ei. Majoritatea oamenilor
consider bursa ceva abstract i misterios. Exist i persoane
care cred c bursa este un joc.
n realitate, rolul burselor devine din ce n ce mai pregnant.
1.2. Obiectivele i competenele unitii de
nvare

Obiectivele unitii de nvare:
- nelegerea conceptelor cu care opereaz aceast ramur
a economiei naionale;
- identificarea principalelor etape n dezvoltarea burselor
din Romnia;
- stabilirea locului i importanei burselor n cadrul
economiei naionale;
- nelegerea importanei profesiunii de broker n cadrul
economiei naionale;
- poziionarea brokerului n contextul actualului nivel de
dezvoltare a economiei romneti.

Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s defineasc noiunea de burs,
tranzaciile bursiere, noiunea de broker;
studenii vor cunoate funciile bursei i vor nelege
astfel rolul i utilitatea activitii bursiere;


7
studenii vor putea identifica relaia dintre burs,
activitate comercial i profitabilitate.

Timpul alocat unitii: 4 ore


1.3. Rezumatul unitii de nvare

1.3.1. Organizarea burselor de mrfuri i prezentarea
general a bursei

Etimologic, termenul de burs provine din latinescul byrsa
care nseamn pungu sau scule.
Bursele sunt instituii create cu scopul de a reuni pe
comerciani, industriai, bancheri, productori, armatori,
asigurtori, n vederea negocierii valorilor publice i private,
devizelor, mrfurilor, produselor financiare i acoperirii
riscurilor diverse, dup o anumit procedur i numai de
anumii intermediari, sub supravegherea unei autoriti.
Bursele sunt locurile n care au loc ntlniri regulate ale
operatorilor sau reuniuni ale comercianilor, mijlocitorilor,
adic a oamenilor de afaceri care se ntlnesc la anumite ore
spre a vinde i a cumpra dup anumite norme i uzane.
Bursa este o pia care nu se deosebete n mod esenial de
alte piee, dar are o particularitate: bunurile puse n vnzare,
care sunt n cantitate mare i a cror natur este precizat de
uzane i condiii contractuale, nu sunt inute de vnztori n
faa cumprtorilor.
Bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se
cumpr) valori mobiliare sau mrfuri dup o anumit
procedur, de anumii intermediari i numai sub supravegherea
unei autoriti.
Bursa, instituie caracteristic economiei de pia, a aprut i
s-a extins o dat cu dezvoltarea schimburilor comerciale i
formarea pieei mondiale capitaliste.


1.3.2. Scurt istoric al burselor n lume

n perioada Evului Mediu, cnd marile rute comerciale au
disprut, mrfurile erau vndute i cumprate n mici piee
locale, care au devenit ulterior trguri medievale. Tot n acea
perioad apare i comerul la termen i modalitile de

8
contractare prin mostre. Cele mai cunoscute trguri erau la
Paris, Lyon, Anvers, Geneva, Veneia.

Prima burs s-a nfiinat la ANVERS n anul 1531, numele
provenind de la familia Van den Brse, care avea un han unde
se ntlneau comercianii. Pe frontispiciul acestuia scria:
Pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate
limbile (Ad usum negotiatorum cujuscunque nationis et
linguae). Aici se tranzacionau: cafea, cacao, scorioar, piper
i alte mirodenii.
Prima burs modern este nfiinat n Anglia, la 1554, sub
numele de Royal Exchange, de ctre Thomas Gresham.
n Austria, n 1771, sub auspiciile mprtesei Maria Tereza, se
nfiineaz prima burs de valori modern.
Numrul burselor de mrfuri i valori crete n secolele XVII
XX n Anglia, Germania, Rusia, Italia i SUA.

1.3.3. Trsturi fundamentale ale pieei bursiere:

a) Bursa este o pia selectiv, deoarece nu se poate
tranzaciona orice activ. De exemplu, pentru ca o marf
s poat fi tranzacionat, trebuie s ndeplineasc trei
condiii:
s fie un bun fungibil care i schimb forma prin
ntrebuinare, dar rmne consumabil
s fie un bun standardizabil
s fie depozitabil
b) Bursa este o pia simbolic deoarece tranzaciile se
execut fr livrarea efectiv a activului contractual, n
special n cazul operaiunilor la termen. Lichidarea
tranzaciilor se face prin compensare (offsetting), care
const n ncheierea unui contract de sens opus celui
iniial;
c) Bursa este o pia reprezentativ sau caracteristic
sunt tranzacionate o serie de materii prime i pe aceasta
se formeaz preurile de referin;
d) Bursa este o pia liber se manifest direct cererea i
oferta;
e) Vnztorul nu-i etaleaz marfa, ci prezint un
document prin care face dovada c este posesorul ei.
Cumprtorul nu trebuie s vad marfa pentru c el
cunoate din documentele standardizate toate
caracteristicile acesteia.
f) Este o pia care permite repartizarea echilibrat a
riscurilor deoarece orice parte implicat n tranzacie
poate ti n avans care este nivelul de pre n
urmtoarele 1-12 luni, care sunt condiiile de vnzare-
cumprare a mrfii i n funcie de acestea s hotrasc
independent ce tranzacie va efectua.

9
g) Bursa este o pia simetric, un joc cu sum nul nu
exist ctig fr pierdere.
h) Bursa funcioneaz n paralel cu piaa fizic,
interconectn-du-se cu aceasta.
i) Bursa are un caracter concurenial.
j) La Burs se negociaz prin metoda licitaiilor.
k) Bursa se conduce dup legislaia fiecrei ri.


1.3.4. Bursa de mrfuri

Bursele de mrfuri sunt piee de interes general, reglementate i
autorizate, care asigur membrilor i clienilor acestora condiii
centralizate de negociere i de gestionare a riscurilor prin
sisteme de tranzacionare i compensare.

Caracteristicile Bursei de Mrfuri:

Mrfurile se negociaz n mod selectiv.
U.m. se numete lot sau contract a crei mrime este n
funcie de natura mrfii i se stabilete n regulamentul
de funcionare a bursei i statut.
Exemplu:
BUENOS AIRES COMMODITY EXCHANGE
1 lot gru = 100 t
CHICAGO BOARD OF TRADE (CBOT)
u.m. = BUSHEL (bani)
1 bushel = 36,36 l (Anglia)
1 lot/contract = 5000 bushels
(Greutatea e variabil n funcie de densitatea cerealelor:
gru - 28 kg; porumb - 24 kg; ovz 14 kg).
NEW YORK COTTON EXCHANGE
u.m. = LIVRA
1 livra = 0,453 kg
1 lot/contract = 50000 livre
SAO PAOLO COFFE AND COCOA
1 lot cafea = 50 t
NYMEX
u. m. = BARIL
1 lot = 10000 barili; 1 baril = 1,59 hl = 0,159 mc
Preurile formate la Bursa de Mrfuri se numesc cotaii
i sunt preuri reprezentative.
Contractul este tipizat.
Vnztorul prezint doar documentul justificativ al
mrfii:
- recipisa de depozit (wherehouse deposit) - atest
dreptul de proprietate asupra mrfii
- recipisa warrant - dreptul de uz al mrfii


10
1.3.5. Pieele futures comerciale

Pe continentul american, pe teritoriul SUA, funcioneaz 10
din cele mai mari burse de mrfuri din lume. Dintre acestea se
remarc, fr ndoial, Chicago Board of Trade i Chicago
Mercantile Exchange, oraul Chicago avnd cea mai
impresionant activitate bursier n ceea ce privete comerul de
burs. n afar de Chicago, orae cu burse importante sunt: New
York (cu bursele Nymex important pentru tranzaciile cu
petrol i produse petroliere, New York Cotton Exchange -
bumbac), Kansas (Kansas City Board of Trade - gru, porumb
i semine de soia), Minneapolis, (Minneapolis Grain Exchange
- gru i semine de floarea-soarelui) i New Orleans (New
Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia).
Tot pe teritoriul american, n Canada mari burse de
mrfuri sunt Winnipeg Commodity Exchange (gru) i Toronto
Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).
Cea mai mare burs de mrfuri din America de Sud i
una dintre cele mai mari burse din lume este bursa brazilian
Bolsa de Mercadorias y Futuros. Acest burs a luat natere n
anul 1991, prin fuzionarea burselor Bolsa Mercandil y de
Futuros (fondat n 1986) i Bolsa de Mercadorias de Sao
Paolo (fondat n 1917). Alte burse din America de Sud: Sao
Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa Brasiliera-Rio de Janeiro (soia,
cafea, cacao), Buenos Aires Commodity Exchange (porumb,
gru, cornute vii).
Dac avem n vedere bursele de mrfuri europene,
putem observa c, n perioada actual, cele mai importante
instituii de acest gen sunt situate n Marea Britanie, Frana i
Olanda.
Cea mai important burs de mrfuri englez este, n
prezent, London Metal Exchange (LME). Tranzaciile la
aceast burs se axeaz pe cupru, zinc, plumb, cositor, argint,
aluminiu, nichel. Activitatea bursei a cunoscut o stagnare dup
cel de-al II-lea rzboi mondial, dar a fost revitalizat la sfritul
deceniului 6, devenind n prezent cea mai important burs
unde se tranzacioneaz metale.
Tot la Londra, n 1954, a fost nfiinat London
Commodity Exchange, avnd drept membri fondatori
numeroase asociaii specializate pe tranzacionarea unor
mrfuri ca: fin de soia, cacao, cafea, ln, zahr, cauciuc, etc.
Alte burse londoneze importante sunt: International
Petroleum Exchange (produse petroliere), The United Terminal
Sugar Market (zahr industrial i rafinat), Baltic Mercantile
and Shipping Exchange (gru, cartofi albi, orz i navlosiri),
London Rubber Terminal Market (cauciuc). O burs destul de
important se afl i la Liverpool, aici fiind cotate 17 sorturi de
bumbac.
n Frana, The Paris International Futures Market a fost

11
deschis n 1964 n cadrul Bourse de Paris. n prezent, aici se
tranzacioneaz cele mai mari cantiti de zahr "alb" (de
calitate superioar). Frana este cel mai mare productor de
zahr "alb" din ntreaga lume (peste 4 milioane de tone pe an),
exportnd mai mult de jumtate din producia proprie. La bursa
francez se mai tranzacioneaz ln, bumbac, cafea i cacao,
dar nici una dintre contractele futures pe mrfurile respective
nu nregistreaz cifre notabile (mai puin de 30.000 de contracte
pe an) comparativ cu celelalte piee mondiale specializate. Alte
burse franceze dar mai puin importante sunt: Bourse de
Commerce du Havre (cafea), Bourse de Commerce de Roubais
Tourcain (ln).
Olanda are o tradiie ndelungat n ceea ce privete
comerul internaional. n trecut olandezii comercializau cafea,
zahr, cacao, cauciuc, piei, etc. Burse active funcioneaz n
Amsterdam: Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou,
carne de porc, laminate din oel), Rotterdam: Rotterdam
Futures Market (semine i uleiuri vegetabile comestibile) i
Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).
n Japonia, cele mai importante burse de mrfuri sunt:
Tokyo Commodity Exchange, Tokyo Grain Exchange, Tokyo
Sugar Exchange, Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain,
Hokkaido Grain Exchange (gru, orez), Kobe Grain Exchange
(gru, orez), Kobe Rubber Exchange, Nagoya Grain and Sugar
Exchange i Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase
i laminate de oel).
n afar de acestea, n Asia mai exist o burs
important, n Hong Kong (Hong Kong Commodity Exchange).
Primele mrfuri tranzacionate aici au fost bumbacul (ncepnd
cu 9 mai 1977) i zahrul (ncepnd cu 15 noiembrie 1977). Doi
ani mai trziu au nceput s fie tranzacionate i boabele de
soia, aceast marf avnd un succes deosebit pe pia. ncepnd
cu 19 august 1980 s-a deschis piaa aurului n cadrul acestei
burse. Deoarece diferena de fus orar fa de New York este de
12 ore, bursa din Hong Kong este deschis n timp ce celelalte
piee futures pe aur de pe glob sunt nchise. Din aceast cauz,
bursa din Hong Kong completeaz bursele similare din New
York sau Londra, fiind n prezent a treia burs din lume care
realizeaz tranzacii apreciabile cu aur.
Alte burse asiatice cunoscute sunt: Singapore
Commodity Exchange (cositor, cauciuc natural), Malaysian
Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc natural), Penang
Metal Exchange (cositor), Bangkok Commodity Exchange
(orez).
n Australia exist o singur burs de mrfuri
important: Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii, carne
de vit dezosat). De asemenea, n Noua Zeeland o burs mai
important este: New Zeeland Futures Exchange din
Wellington (ln, ovine vii).

12
n Africa, o burs de mrfuri cu un volum destul de
ridicat de tranzacii este Alexandria Cotton Exchange din Egipt.

1.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 1

Bursele sunt instituii unde se negociaz (se vnd i se cumpr) valori mobiliare sau
mrfuri dup o anumit procedur, de anumii intermediari i numai sub supravegherea unei
autoriti.
Prima burs s-a nfiinat la ANVERS n anul 1531, numele provenind de la familia Van
den Brse, care avea un han unde se ntlneau comercianii. Pe frontispiciul acestuia scria:
Pentru folosina comercianilor din toate rile i de toate limbile (Ad usum negotiatorum
cujuscunque nationis et linguae). Aici se tranzacionau: cafea, cacao, scorioar, piper i alte
mirodenii.
Trsturile fundamentale ale pieei bursiere sunt:
- pia simbolic
- pia selectiv
- pia reprezentativ
- pia liber
- pia cu caracter concurenial
- pia echilibrat
- pia a licitaiilor
Tipuri de contracte:
Contractele forward au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri; se cunosc
dou categorii de contracte la termen: forward (anticipate) i futures (viitoare); primul
contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851; obiectul acestuia l constituiau 3.000
busheli de porumb, care urmau s fie livrai n iunie la un pre cu un cent mai mic dect preul
porumbului la 13 martie.
Contractul futures sunt contracte tipizate de vnzare-cumprare ncheiate numai la burs.
Sunt contracte standardizate, n sensul c termenii contractului sunt predeterminai, negocierea
purtndu-se, n esen, asupra preului. Au aprut n 1865 la C.B.O.T., care a decis s
formalizeze tranzaciile cu cereale prin introducerea de contracte standard denumite contracte
futures.
Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri
I. Operaiuni la disponibil (spot/cash)
II. Operaiuni la termen
1. Operaiuni speculative
2. Operaiuni de hedge (HEDGING)
3. Operaiuni de arbitraj
4. Operaiuni facultativ multiple
5. Operaiuni de spreading
III. Operaiuni la termen speciale OPIUNI

Concepte i termeni de reinut

13

pia bursier;
operaiuni bursiere;
caracter simbolic;
offseting;
bushel;
tick;
contracte forward;
contracte futures.

ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Care este rolul i locul burselor n economia unei ri ?
2. Care sunt trsturile caracteristice ale pieei bursiere?



















Teste de evaluare/autoevaluare

1. Locul n care se ncheie tranzaciile bursiere se numete:
a) semicerc
b) floor broker
c) ringul bursei
d) agenie de brokeraj

2. Preul mrfurilor tranzacionate la burs se numete:
a) cotaie
b) curs
c) tick
d) bid



14








Bibliografie obligatorie

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997.
5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and
Strategies, 2
nd
Edition, Prentice Hall, 1999.
*** http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm


15
Unitatea de nvare 2
MECANISMUL TRANZACIILOR BURSIERE

Cuprins
2.1. Introducere
2.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
2.3. Rezumatul unitii de nvare:
2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere
2.3.2. Baza (Basis-ul)
2.4. ndrumar pentru autoverificare


2.1. Introducere

Procesul iniierii, ncheierii i lichidrii unui contract futures
este asemntor cu mecanismul tranzaciilor cu titluri financiare
primare i cuprinde urmtoarele etape: transmiterea i executarea
ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de
compensaie (de cliring) i executarea final a contractului.
Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine casei de
cliring, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor
futures, ct i compensaia global a tranzaciilor care se
efectueaz la burs. Ansamblul operaiunilor de compensaie,
decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub
coordonarea casei de cliring - poart numele de regularizare
(engl. settlement). Prin acest proces are loc actualizarea
(marcarea la pia) sau, dup caz, lichidarea contractelor
futures.
Fiecare pia local are un set specific de fundamente ale
relaiei cerere ofert care o difereniaz de alte zone. Dac
aceste fundamente se modific, apare o diferen ntre preurile
cash i cele futures, diferen numit baz.

2.2. Obiectivele i competenele unitii de
nvare

Obiectivele unitii de nvare:
- nelegerea modalitii n care se desfoar tranzaciile
n burs;
- stabilirea locului i importanei brokerilor n cadrul
tranzaciilor bursiere;
- nelegerea importanei profesiunii de broker n cadrul
pieei bursiere;
- delimitarea activitilor Casei de Compensaie.


16


Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s defineasc noiunea de ring
bursier, ordin de burs, noiunea de baz;
studenii vor cunoate funciile casei de compensaie i
vor nelege astfel rolul i utilitatea activitii acesteia;
studenii vor putea identifica relaia dintre broker,
burs, cas de compensaie i client.

Timpul alocat unitii: 4 ore

2.3. Rezumatul unitii de nvare

2.3.1. Mecanismul de desfurare a tranzaciilor bursiere

Orice persoan interesat s tranzacioneze la Burs este
obligat s apeleze la un intermediar autorizat. Operaiunile pe
piaa burselor de mrfuri i valori sunt derulate de ctre clieni -
persoane fizice sau persoane juridice - prin intermediul
societilor de brokeraj i a brokerilor. Aceti ageni bursieri au
drept de tranzacionare n ringul bursei (trading floor sau pit).
Dac tranzacionm la Bursa de Mrfuri se numesc Societi de
Brokeraj, iar dac tranzacionm la Bursa de Valori se numesc
Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF).
Oricrui client care se adreseaz unui intermediar, i se
prezint un contract care cuprinde toate drepturile, obligaiile i
riscurile care apar din contractele bursiere. Dac clientul este de
acord trebuie s semneze acest contract, urmnd s se deruleze
mecanismul specific pieei.
1. Clientul d ordin de vnzare/cumprare i depune marja,
adic garania necesar pentru iniierea tranzaciilor;
2. Ordinul este transmis brokerului din burs;
3. Ordinul este executat, n ringul bursei, n funcie de
prioritate i tipul acestuia;
4. Dup perfectarea acordului de voin, contractele se
nregistreaz la Clearing House;
5. Brokerul returneaz Ageniei de Brokeraj caietul de
ordine semnat;
6. Agenia ntiineaz clientul asupra executrii ordinului
(preciznd preul i cantitatea);
7. Sunt transmise datele din contul clientului, iar Clearing
House face marcarea la pia a poziiilor deschise,

17
compensarea i lichidarea contractelor;
8. Clearing House transmite situaia clientului ctre
Agenia de Brokeraj care pltete/ncaseaz sumele
rezultate din marcarea la pia i compensare;
9. Clientul primete situaia complet a contului su
futures, reflectat n raporturile de tranzacionare i
contul de profit i pierdere;


2.3.2. Baza (Basis-ul)

ntre preurile care se formeaz pe pieele cash i cele care
se formeaz pe pieele bursiere exist o diferen sau un ecart.
Aceasta poart denumirea de Baz.
Cerealele se recolteaz, n general, pe parcursul ctorva luni
ale anului, dar numai un procent mic este folosit la recoltare,
restul este stocat pn cnd este necesar pentru hran,
procesare, export, etc.. Cheltuielile de stocare cunoscute ca
taxe de ntreinere sunt, n mod normal, reflectate n preurile
futures pentru diferite luni contractuale. Ele nu includ numai
costul utilizrii facilitilor de stocare, ci i costuri precum
asigurarea cerealelor i dobnda la capitalul investit.
Cumprtorii sunt, de obicei, dispui s plteasc un pre mai
mare pentru cereale pe msura trecerii anului comercial, pentru
a acoperi taxele de ntreinere. n consecin, aceste taxe tind s
fie reflectate n preul contractului futures.
Contractele futures mai ndeprtate sau solicitate tind s fie
negociate la preuri mai mari dect contractele futures cu
termene scadene apropiate. De exemplu, preurile futures la
contractele cu livrare n acelai an cresc, n mod normal,
progresiv de la o lun la alta.
Dar se poate ca piaa s nu reflecte totalitatea taxelor de
ntreinere i atunci este vorba de o pia invers. Aceasta poate
s apar cnd exist:
cerere mare de cereale pe piaa cash,
intenia proprietarilor de silozuri de a stoca
cereale pe cont propriu, la mai puin dect
capacitatea total.

Definiie: Diferena (ecartul) existent ntre dou categorii de
pre aferente, de regul, aceluiai activ se numete BAZ
(BASIS).
Categoriile de preuri sunt date de:
tipul contractului,
scadena acestuia.
Dac notm cu:
Pfwa = pre forward apropiat
Pfwn = pre forward ndeprtat
Pc = pre cash (spot)
P
Pc
Pfwa
Pfwn
Pftn

18










Figura nr.1. Evoluia preurilor cash, forward, futures

Preul forward apropiat (Pfwa) va avea o evoluie paralel
cu preul forward ndeprtat (Pfwn) i va fi mai mare ca
preul cash/spot (Pc).
Dac notm cu:
Pftn = pre futures ndeprtat
Pfwn = pre forward ndeprtat
BAZA = diferena dintre preurile spot/cash (Pc) i cele futures
(Pft)
B = Pc - Pft

De observat: Pft este mai mare dect Pc.
Diferena dintre Pc i Pft (BAZA) este determinat de trei
elemente:

1. COST OF CARRY (COC) = cheltuieli aferente
achiziionrii i pstrrii unei mrfi pe parcursul unei perioade
de timp determinate. Se numete i COST DE TRANSPORT.
Costul de transport= Cheltuieli de transport+Cheltuieli de
asigurare a mrfi+Cheltuieli de ncrcare/descrcare+Cheltuieli
de asigurare a mrfii

2. TIME COST (TC) = COSTUL RISCULUI DE TIMP pentru
cost - of carry (COC)
Pfw=Pc+COC+TC
COC va fi stabilit n funcie de costurile din ziua respectiv.
Dar pentru ca nu se poate anticipa care va fi valoarea COC
peste n luni, se va ine cont i de acest risc de modificare a
COC numit Time Cost (TC).

3. RISCUL DE VARIAIE n timp (cretere sau scdere) a
preului activului(R).
Acest risc de variaie a preului activului este cu att mai mare
cu ct scadena este mai ndeprtat.
Rezult tendina ca Pftn s fie mai mare dect Pfwn deoarece:
Pft=Pfw+R
i, de asemenea, Time Cost este mai mare la contractele futures
pentru c pe piaa bursier exist mai multe cheltuieli pe care

19
clientul nu le mai recupereaz (exemplu: apelurile n marj).
Dar ntre Pc i Pfta exist o tendin de apropiere (pn la
identificare) atunci cnd se apropie scadena.
Riscul de variaie n timp a preului activului apare i
datorit faptului c operatorii de pe piaa bursier acioneaz
DESCOPERIT (fr a dori livrarea efectiv a activului), avnd
ca scop obinerea de PROFIT. Cu toate acestea, n anumite
situaii, Pc poate crete mai mult dect Pft.
De exemplu: cnd pe piaa futures se apropie termenul scadent
al contractului de vnzare mrfuri (i operatorii nu fac
offseting), de pe piaa cash se va cumpra foarte mult. Pentru
c vor fi muli cumprtori, iar ofert limitat va crete i preul
cash.
Preul futures la respectivele contracte va rmne constant un
timp. n acest moment apare situaia n care Pft poate scdea
sub Pc (dar numai la scadena contractului futures, i numai
pentru o perioad scurt de timp, deoarece operatorii se vor
orienta spre preul cash). n rest, tendina dintre Pc i Pft este de
paralelism.
n situaia a) Pc este mai mic dect Pft, rezult BASIS
negativ i o situaie numit CONTANGO sau REPORT.
n situaia b) Pc este mai mare dect Pft rezult BASIS pozitiv
i o situaie (pia) anormal i temporar numit
BACKWARDATION sau DEPORT. Aceast situaie poate fi
creat att de piaa spot/cash, ct i de cea futures.
La un moment dat, se poate ca preul cash/spot s fie
constant, iar Pft s scad.
Lund n considerare coordonata temporal, se poate afirma
c o pia CONTANGO este caracteristic situaiei n care Pft
cresc progresiv o dat cu creterea timpului rmas pn la
expirarea contractului futures, iar o pia BACKWARDATION
reprezint situaia n care Pft scad progresiv, o dat cu
creterea timpului rmas pn la expirarea contractului futures.
Dac, de exemplu, pe 10 februarie preul cash FOB Chicago
al boabelor de soia nr. 2 yellow este de 6,20 $/bushel iar preul
futures mai este de 6,50 $/bushel, atunci baza pentru boabe de
soia la contractul futures este de (6,20 6,50) $ = - 0,30 $.
Aceast situaie este denumit 30 sub (engl. 30 under),
nsemnnd c preul cash este cu 0,30 $ sub nivelul preului
futures mai.
Deoarece locaia, costul de transport i calitatea mrfii fizice se
modific, baza se schimb. De exemplu, n aceeai zi preul cash
CIF al boabelor de soia de o calitate superioar (de exemplu nr. 1)
la New Orleans, ar putea fi de 7 peste preul futures mai (engl. 7
over) pentru un pre cash echivalent cu 6,57 $/bushel. Figura de
mai jos ilustreaz cum relaia cash - futures difer n raport cu
locaia i calitatea. La o anumit locaie preurile futures fac
prim n raport cu preurile cash, iar la o alt locaie preurile
futures nregistreaz discount fa de cele cash.

20
De exemplu, condiii diverse pot cauza o insuficien a
ofertei ntr-o anumit regiune, n timp ce oferta ntr-o alt regiune
este suficient de mare pentru a satisface cererea. Aceast situaie
ar putea determina o evoluie anormal a relaiei dintre preul
cash i preul futures datorit dezechilibrului local ntre cerere
i ofert.
Pe o pia normal preurile futures se pot determina pe baza
preurilor cash, relaia de calcul fiind n acest caz:
Pft
t1T
= Pc
t
+ CP
t
x R
t1T
x (T-t)/365 + G
t1T
unde Pc
t
este preul cash la momentul t; R
t1T
este rata anual a
dobnzii aferent unui credit lipsit de risc, pentru perioada T-t,
iar G
t1T
reprezint costurile aferente pstrrii unei uniti de
marf pe perioada dintre t i T.
n condiii normale, preurile cash la punctele de livrare vor
rmne sub nivelul preurilor futures. Aceast situaie fiind
cunoscut, aa cum am mai spus, sub numele de contango sau
report.
O relaie cash - futures normal este asociat cu o ofert
adecvat relativ la cererea curent i viitoare.
Baza (cash - futures) este mai mare pentru contractele cu
livrare mai deprtat n timp, n acelai an de recoltare, pentru
c perioada de depozitare mai ndelungat necesit cheltuieli cu
marfa (engl. carrying charges) mai mari, preul fiecrui
contract futures reflectnd un anumit procent din costul total al
deplasrii produsului pn la punctul final de livrare.
Baza variaz n raport cu fluctuaiile costului
componentelor: dobnzi, depozitare, manipulare, asigurare, i
valoarea nsi a mrfii.
Baza reprezint, pentru un operator, un element de referin
n ceea ce privete aciunea sa pe pia. Astfel, cu ct preul
futures este mai mare, cu att un productor este mai tentat s-i
depoziteze marfa, pentru a-l oferi pe pia mai trziu, fapt ce
poate ncuraja construciile cu faciliti de stocare.
Situaia de backwardation (deport) apare atunci cnd oferta de
mrfuri se reduce i/sau cererea pentru livrri imediate devine
excesiv n raport cu oferta, preurile cash depind preurile futures
(fac prim fa de preurile futures).
Pe o astfel de pia, preurile contractelor futures cu cel mai
apropiat termen de expirare sunt mai mari dect preurile
futures pentru lunile ulterioare. Ca atare, lipsa unei mrfi de pe
pia (deficit de ofert) poate da natere la ceea ce se numete
piaa rsturnat, anormal sau pia inversat (engl.
inverted market).
n concluzie, BAZA depinde de:
stocurile rmase din anul anterior,
cererea i oferta de produse substituibile,
perspectivele produciei anului curent,
producia mondial,
cererea extern,

21
costurile stocrii,
facilitile de stocare,
costurile de transport,
costurile de asigurare,
politici agricole,
fluctuaiile sezoniere de pre,
termenul de expirare al contratului futures,
eventualele probleme de transport.
n mod similar, mai muli factori afecteaz basis-ul pentru
instrumente financiare:
costurile creditului,
rata dobnzii,
politica monetar a Consiliului Federal pentru
Rezerve,
politici fiscale reflectate n deficit,
durata pn la expirarea contractului futures,
costurile cerinelor de marj.
BASIS-ul nu poate fi estimat cu precizie, dar este, n
general, mai puin volatil dect preurile cash sau futures. Cel
care se bazeaz pe basis este Hedgerul. Cunoscnd basis-ul,
hedgerul nlocuiete riscul fluctuaiei de pre cu riscul mai mic
al unei schimbri a relaiei ntre Pc i Pft ale mrfii.


2.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 2

Ordinul de burs reprezint documentul care se ntocmete clientului de ctre Agenia de
Brokeraj i n care se specific cerinele clientului.
Tipuri de ordine:
- ordine la pia (AD MARKET)
- ordine limit (LIMIT ORDER)
- ordine stop (STOP LOSS)
Diferena existent ntre preul unei mrfi pe piaa real i preul aceleiai mrfi pe piaa
bursier poart denumirea de baz.
B = Pc Pft
Diferenele n baz datorate locaiei, reflect costurile de transport al mrfii fizice de
la o pia local la punctele de livrare desemnate, i diferena dintre cerere i ofert ntre piaa
local i punctele de livrare pentru contractul futures. Disponibilitatea facilitilor de
transport, vremea nefavorabil care poate afecta marfa n timpul transportului, greve etc. pot
influena componentele bazei.
Dac Pc este mai mic dect Pft, rezult BASIS negativ i o situaie numit CONTANGO
sau REPORT.

22
Dac Pc este mai mare dect Pft rezult BASIS pozitiv i o situaie (pia) anormal i
temporar numit BACKWARDATION sau DEPORT. Aceast situaie poate fi creat att
de piaa spot/cash, ct i de cea futures.

Concepte i termeni de reinut

ringul bursei;
Clearing House;
ad market order;
basis;
cost of carry;
bakwardation;
contango.

ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Care sunt elementele care determin baza?
2. Cum se deruleaz o tranzacie bursier?















Teste de evaluare/autoevaluare

1. Dac un client dorete s ncheie contracte la bursa de mrfuri se va adresa:
a) unei bnci
b) unei agenii de brokeraj
c) unei societi emitente
d) unei societi de brokeraj

2. Compensarea contractelor bursiere este realizat de ctre:
a) broker
b) Societatea de Servicii de Investiii Financiare
c) Casa de Compensaie
d) Burs

23












Bibliografie obligatorie

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007.
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economica, Bucureti
2002.
5. Hurduzeu, G; Lupu, R. Pieele la termen, Editura ASE, Bucureti, 2000.


24
Unitatea de nvare 3
TIPURI DE OPERAIUNI NCHEIATE LA BURSELE DE MRFURI


Cuprins
3.1. Introducere
3.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
3.3. Rezumatul unitii de nvare
3.3.1. Tranzacii cu contracte la termen
3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de mrfuri
3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere
3.3.4. Operaiunile de hedge
3.4. ndrumar pentru autoverificare


3.1. Introducere

Operaiunile ncheiate la burs pun problema alocrii n
timp i spaiu a resurselor. Variaiile n cererea i oferta de pe
piaa produselor fizice confer multiple oportuniti de arbitraj,
ducnd la modificri ale preurilor pe pieele futures, acestea
nefiind deconectate de pieele la vedere (pieele futures
nesubstituindu-se pieelor la vedere, ele fiind o reflectare a
modificrilor pieelor la vedere).
De asemenea, prin utilizarea operaiunilor futures n scop
de acoperire un fermier poate avea un acces mai uor la credite,
cci bncile sunt nclinate s acorde mprumuturi cnd beneficiile
viitoare sunt protejate contra evoluiei adverse a pieei.
Pe de alt parte, bncile vor putea acorda faciliti pentru
fermierii care i-au acoperit riscul fa de variaiile nefavorabile
ale preului. Dac ei fac dovada c dein un contract la termen
(futures) la bursa de mrfuri, bncile vor acorda aceste faciliti.
Exemplu: banca acord un credit de 70% din valoarea mrfii,
pentru cei care nu au contracte la termen la burs, iar pentru cei
care au, valoarea creditului va fi de 85% din valoarea mrfii.
Folosind hedging-ul n planificarea necesarului de credite
se poate utiliza, cu aceleai investiii, un volum mai mare de
afaceri, cu toate efectele derivate pe care le are asupra rezultatelor
financiare ale fermierilor.
Pe de alt parte, operatorul care deine stocuri trebuie s le
finaneze. Creditele acordate de bnci sunt frecvent gajate cu
aceste produse. Pentru bnci intervine riscul ca aceast garanie s
i modifice valoarea n sensul scderii acesteia ca urmare a
scderii preului la produsele de burs. Pentru a evita aceast
situaie i a pstra o marj de securitate, bncile limiteaz
angajamentele i acord finanri ce reprezint, de regul, 4060


25
% din valoarea garaniei.

3.2. Obiectivele i competenele unitii de
nvare

Obiectivele unitii de nvare:
- nelegerea conceptelor cu care opereaz speculatorii i
hedgerii;
- identificarea principalelor etape n realizarea de tranzacii
bursiere;
- stabilirea scopului fiecrui tip de operaiune bursier;
- nelegerea importanei contientizrii riscului existent n
tranzaciile bursiere;
- stabilirea diferenelor dintre speculator i hedger.

Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s defineasc speculaia, hedging-ul,
spreading-ul;
studenii vor cunoate tipurile de speculaii i vor nelege
astfel rolul i utilitatea fiecruia;
studenii vor putea identifica relaia dintre short hedge i
speculaie a la baisse;
studenii vor putea identifica relaia dintre long hedge i
speculaie a la hausse.

Timpul alocat unitii: 6 ore


3.3. Rezumatul unitii de nvare


3.3.1. Tranzaciile cu contracte la termen

La burs se pot ntlni urmtoarele tipuri de contracte:
1. Contractele cash (au comptant)
Sunt contracte ncheiate cu intenia de a fi executate
imediat n natur, prin livrarea efectiv a bunului i plata
contravalorii acestuia.
Exist dou mari categorii de contracte cash:
a) Contracte spot sunt contracte clasice de vnzare cumprare
a cror executare are loc imediat dup momentul ncheierii

26
(perfectrii) contractului sau ntr-un timp scurt (24 ore 20 de
zile lucrtoare). Preul de executare al contractului este identic
cu cel stabilit n momentul semnrii lui. Pot fi tranzacionate la
burs, dar ponderea acestora n totalul tranzaciilor este foarte
mic.

b) Contracte (cash) forward sunt contracte de vnzare
cumprare comercial cu termen suspensiv deoarece
drepturile i obligaiile prilor sunt suspendate pn la o dat
ulterioar semnrii contractului, dat convenit de pri i
trecut n contract. Preul este fix si livrarea obiectului
contractual este obligatorie. Pot fi i ele tranzacionate la
burs.

2. Contracte futures (a terme ferme)

contracte care se ncheie numai la burs;
sunt contracte la termen, care se execut la scaden, fie
prin livrarea efectiv a activului contractual, fie prin
offseting (compensare);
preul contractului se actualizeaz n fiecare zi prin
procedeul numit marcare la pia;
au aprut cu cteva secole n urm pe pieele de mrfuri;
se cunosc dou categorii de contracte la termen: forward
(anticipate) i futures (viitoare);
primul contract forward a fost ncheiat la 13 martie 1851;
obiectul acestuia l constituiau 3.000 busheli de porumb,
care urmau s fie livrai n iunie la un pre cu un cent mai
mic dect preul porumbului la 13 martie;
contractele forward pentru gru au devenit mai trziu mai
uzuale dect cele pentru porumb; n cazul grului
negustorii i prelucrtorii din Chicago suportau riscurile
financiare ale stocrii, grul fiind vndut prin contracte
forward ctre prelucrtorii i exportatorii rsriteni;
n 1865 C.B.O.T. a decis s formalizeze tranzaciile cu
cereale prin introducerea de contracte standard denumite
contracte futures.
sunt standardizate privind calitatea, cantitatea, data livrrii
i destinaia mrfurilor contractate;
n afara tradiionalelor tranzacii futures cu produse
agricole, se dezvolt tranzacionarea metalelor preioase, a
produselor industriale sau procesate i a bunurilor care nu
puteau fi stocate;
ncepnd cu anii 1970 au aprut primele contracte futures
pentru instrumente financiare, lansate de Asociaia
Naional Guvernamental de Ipotec (GNMA),
certificate susinute de ipoteci i tranzacii futures;
aceast asociaie este rezultatul eforturilor comune ale
Bursei de Mrfuri din Chicago i ale membrilor

27
companiilor implicate n activiti de mprumuturi/ipoteci;
tranzaciile futures de valute: lira englezeasc, dolarul
canadian, marca german, francul francez, yen-ul japonez
i francul elveian au fost iniiate la Bursa de valori din
Chicago n mai 1972;
n 1982 a aprut o alt inovaie a pieei contractele cu
opiuni pe futures (options contracts);
n opoziie cu contractele futures, contractele options
permit investitorilor i persoanelor care sunt supuse
riscurilor, s defineasc i s-i limiteze riscurile, sub
forma primei pltite pentru dreptul de a cumpra sau a
vinde un contract futures. Opiunile pot asigura
cumprtorului un profit potenial nelimitat;
opiunile pentru bonuri de tezaur futures au nceput s fie
tranzacionate n octombrie 1982 la C.B.O.T., ca parte a unui
program guvernamental pilot;
n 1984 i, respectiv, 1985 ncep tranzaciile cu opiuni
pentru contracte futures de soia i porumb.

Prezentare comparativ a contractului forward i
futures

Contractul
cash-forward
Contractul futures

- contract specific
pieei fizice
- contract specific pieei bursiere
- contract tipic de
vnzare - cumprare
de pe piaa fizic;
- contracte tipizate de vnzare-
cumprare ncheiate numai la burs;
- toate clauzele
contractuale sunt
negociate ntre cele
dou pri
contractante;
- toate clauzele contractuale sunt
standardizate (cantitate, calitate, data
livrrii), singura variabil fiind preul;
- procesul de
negociere joac un
rol esenial n
ncheierea
contractului i poate
fi ndelungat;
- mecanismul de ncheiere a tranzaciei
implic un proces specific de stabilire a
preului n ringul bursier, unde
negocierea este redus la minimum;
- calitatea i renumele
partenerului
reprezint garania
ndeplinirii
obligaiilor
contractuale;
- cei doi contractani nu se cunosc n
momentul ncheierii tranzaciei, Casa
de Compensaie, prin procedeul
juridic de novaie, devine partener
pentru fiecare, garania oferit de
aceasta este maxim;
- poate avea ca obiect
orice activ;
- are ca obiect doar anumite active, a
cror calitate standard este stabilit de
ctre fiecare burs n parte;

28
- acest contract este
intuitu personae (se
onoreaz
obligatoriu). Pentru
evitarea riscului de
pierdere, prile pot
conveni la
introducerea n
contract a unor
clauze;
- prin procesul de nchidere a
poziiei (offseting) prile pot oricnd
renuna la obligaiile contractuale, dar
numai printr-o operaie de sens
contrar celei avute iniial (n cazul n
care este vnztor al unui contract,
prin cumprarea unui contract);
- la scaden,
contractul este
executat doar prin
livrarea fizic a
bunului i plata
preului;
- la scaden, dac se menine deschis
poziia, contractul poate fi executat fie
prin livrarea fizic a bunului (predarea
mrfii i plata preului) fie prin lichidare
cash (doar prin plata diferenei de ctre
cel care a nregistrat o evoluie
nefavorabil a preului);
- contractul are o
valoare fix (preul
rmne neschimbat
pe toat perioada de
valabilitate a
contractului);
- contractul are o valoare la pia
care se modific n fiecare zi de
tranzacionare la burs a acelui
contract, prin procesul specific de
marcare la pia;
- poate fi ncheiat n
orice locaie (la
telefon, direct, ntre
cei doi contractani,
neavnd nici o
legtur cu instituia
bursier);
- se ncheie doar n ringul de
tranzacionare, Casa de Compensaie
garantnd executarea obligaiilor
contractuale;
- are loc un flux
monetar doar la
scaden;
- prin marcarea la pia, fiecrui
participant i se poate cere depunerea
unei sume suplimentare;

3.3.2. Tipuri de operaiuni futures ncheiate la bursa de
mrfuri

I. Operaiuni la disponibil (spot/cash)
II. Operaiuni la termen
1. Operaiuni speculative - sunt operaiuni care au ca scop
obinerea de profit din diferenele nregistrate ntre preul de
vnzare i cel de cumprare al unei mrfi.
Sunt de dou tipuri:
a) la hausse
- fr report
- cu report
b) la baisse
- fr report
- cu report

29
2. Operaiuni de hedge (HEDGING) sunt operaiuni care au
ca scop acoperirea mpotriva riscului de cretere sau de scdere a
preului mrfii pe piaa fizic.
Sunt de dou tipuri:
a) short hedge
- cu ecart
- fr ecart
b) long hedge
- cu ecart
- fr ecart
3. Operaiuni de arbitraj
a) arbitraj simplu
b) arbitraj triunghiular
c) arbitraj n timp
4. Operaiuni facultativ multiple
5. Operaiuni de spreading (speculative complexe) constau n
ncheierea a dou contracte (unul de vnzare i unul de
cumprare) simultan cu scopul de a limita riscul. Pierderea de la
un contract este compensat total sau parial de ctigul de la
cellalt contract, existnd posibilitatea obinerii de profit la
ambele contracte.
Sunt de trei tipuri:
a) Spread intra-marf
b) Spread inter-pia
c) Spread inter-marf
III. Operaiuni la termen speciale OPIUNI
Opiunea este un acord prin care una din pri, vnztorul
opiunii vinde celeilalte pri cumprtorul, dreptul dar nu i
obligaia de a cumpra un activ (marf, valoare sau titlu financiar)
de la el sau de a-i vinde un activ, n anumite condiii (pre, termen
de valabilitate). La nceput opiunile nu erau negociabile, adic
dreptul oferit destinatarului nu era transmisibil; n ultima perioad
s-au impus pe toate pieele bursiere importante, opiunile
negociabile (au fost concepute la bursele americane ca valori
mobiliare), ca titluri financiare derivate. Sunt contracte care se
ncheie numai la burs.
Sunt de trei tipuri:
a) PUTT
b) CALL
c) Double option

3.3.3. Speculaia pe pieele bursiere

Speculaia este activitatea urmrit n scopul obinerii unor
profituri;
pe pieele la termen, speculaia const n luarea unei
poziii futures, fr acoperire pe piaa real;
speculator este acel operator de pe pia care nu are
intenia de a-i acoperi un risc definit de pre, ci,

30
dimpotriv, el accept riscul de pre n sperana obinerii
unui profit prin anticiparea corect a micrii preului;
dac mizeaz pe o cretere a preului este speculator la
cretere (engl. bull, fr. a la hausse). n caz contrar, este
un speculator la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).

Motivul pentru care cumpar Motivul pentru care vnd
contracte futures contracte futures


Hedger
Pentru a bloca un pre i pentru Pentru a bloca un pre i pentru
a obine protecie n cazul cre- a obine protecie n cazul scderii
terii preurilor preurilor
Speculator
Pentru a profita din cretere Pentru a profita din scderea
preurilor preurilor

Tipuri de speculatori

A. Din punct de vedere al statutului lor:
a) MEMBRI ai burselor de mrfuri, proprietari ai
unor locuri n burs, ce le confer dreptul de a
tranzaciona orice tip de contract (full seat);
b) Asociai care nchiriaz dreptul de a tranzaciona
anumite contracte;
c) Comerciani independeni;
d) Speculatori din marele public.
B. n funcie de mrimea perioadei de timp:
a) scalpeori (SCALPERS) intr i ies rapid de pe
pia (ex: intr la ora 11.00 i ies la ora 11.05);
b) speculatori de o zi (DAY TRADERS) intr pe
pia dimineaa i ies dup amiaza;
speculatori peste noapte (OVER NIGHT) i pstreaz poziii
peste noapte
3. Delimitri:
1) speculaia i jocurile de noroc
Elemente de asemnare:
a) ambele implic incertitudine;
b) ambele implic risc;
c) ctigul unuia este pierderea
celuilalt;
d) ambele se bazeaz, pn la un punct, pe ans;

speculaia i jocul nu sunt sinonime
o Speculaia implic un risc real, care deja exist, risc pe
care i-l asum speculatorul, juctorii creeaz risc,
satisfcndu-i dorina de a juca, risc arbitrar care nu
produce nimic util societii n mod direct.
o Apoi, jocul este o aventur fr calcule, bazat pe

31
propria ans, speculaia este o aventur bazat pe
calcule.
o Dac de pe urma jocului nu beneficiaz dect
juctorii i organizatori, care profit n mod
indirect, de pe urma tranzaciilor futures pot
beneficia toi participanii pe o pia, speculatorii
ajutnd pieele s devin mai eficiente, confernd
mai multe oportuniti de management a riscului
iar de acest lucru beneficiaz ntreaga societate.

2) Apoi, exist teama c nivelul redus al marjelor solicitate
ar putea conduce duce la un crah bursier, ca cel din
1929, cu repercusiuni grave asupra economiei reale.
pentru a limita ctigurile speculatorilor sau pentru a-i
proteja, s-au cutat ntotdeauna soluii, cele mai des
utilizate fiind urmtoarele:
stabilirea, prin Regulamentul Bursei i de comun
acord cu Casa de Compensaie, a unei limite
maxime a fluctuaiilor pe care Ie poate nregistra
preul n cursul unei zile de negocieri;
limitarea volumului poziiilor speculative ce pot fi
adoptate pe o pia futures;
posibilitatea oferit speculatorilor de a utiliza
ordine stop s.a.
3) De asemenea, se pune adesea semn de egalitate ntre
speculaie i activitatea de jaf, de piraterie.
Diferena ntre speculaie i investiie
schimbare a proprietii asupra activelor - obiect al
tranzaciei
efectul de levier
marja sau costurile efecturii tranzaciilor
dac pieele de aciuni creeaz valoare, pieele
futures nu creeaz, dar nici nu distrug valoare
Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei
contra-partida operaiunilor de acoperire,
asigur lichiditatea pieelor futures de
mrfuri,
nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea
rapid a unui contract futures la un anumit
pre,
"descoperirea preului viitor",
speculaiile permit ca micrile de pre s
se fac mai lin.

Tipuri de operaiuni speculative

Exist dou mari categorii de operaiuni speculative:
1. Operaiuni speculative simple, de tip a la hausse i a la

32
baisse.
2. Operaiunile speculative complexe numite i operaiuni de
spreading.
Operaiunea de spreading - procesul prin care un operator
de pe piaa la termen achiziioneaz un contract futures,
vnznd simultan alt contract futures;
Cel ce tranzacioneaz prin intermediul spreadingului va
adopta simultan o poziie long pentru unul din contracte i
o poziie short pentru cellalt contract;
n practic, se spune despre spreading ca are dou
"picioare", unul fiind contractuI long iar cellalt contractuI
short;
Operatorii care fac operaiuni de spreading (spreaderii)
sunt mai puin interesai de sensul variaiei preurilor pe
pia. Ei urmresc, de regul, diferenele dintre preuri,
putnd adopta poziii de spread (intra-marf, inter-marf
sau inter-piee) sau o combinaie a acestora.

Exist mai multe tipuri de spreading:
a) Spread intra - marf (engl. intra-commodity spread)
vnzarea i cumprarea simultan de contracte futures pe
aceeai marf dar cu luni de vnzare diferite se numete
spread intra-marf sau spread de timp sau spread pe lunile
de livrare; De exemplu, spreaderii pot observa c preul
contractului pe porumb cu scadena n mai este mai mare
cu 18 ceni la vnzare fa de cel cu scadena n martie i
se ateapt ca diferena s creasc;
spreadingul de tip "bull" este acel spreading n care cel ce
tranzacioneaz (spreader-ul) adopt o poziie long pentru
contractul cu scadena mai apropiat i o poziie short
pentru contractul cu scadena mai ndeprtat;
spreadingul de tip "bear" (spreading la scdere) este
inversul bullspreadingului: cel ce tranzacioneaz are o
poziie short pentru o lun apropiat i o poziie long
pentru una deprtat, dorind ca al doilea contract s fie
relativ mai puternic dect primul.

b) Spread inter - pia (engl. inter-market spread)
- const n cumprarea unui contract pe o pia i vnzarea
altui contract pe o alt pia. De exemplu, un speculator
poate cumpra gru de la CBOT i poate vinde gru printr-
un contract futures la Kansas City Board of Trade.

c) Spread inter - marf (engl. inter-commodity spread)
anumite mrfuri pot fi substituite ntr-o anumit msur;
cu ct dou mrfuri sunt substituibile ntr-o msur mai
mare, cu att relaia dintre preurile lor va fi mai strns.
Acesta este cazul grului i porumbului, ovzului i
porumbului, porcilor i bovinelor.

33
Un tip special de spreading pe mrfuri este spreadingul
ntre o marf agricol i produsele rezultate prin
prelucrare. Ex: se face spreading ntre boabele de soia i
uleiul de soia plus fina de soia sau se face spreading ntre
porcii vii i carcase de porc;
"Crush spreadingul" const n cumprarea unui contract pe
soia i vnzarea cte unui contract pentru fain i ulei de
soia. Profitul ce se obine depinde n cea mai mare msur
de diferena dintre preul la care poate vinde fina plus uleiul
pe pia i preul la care a achiziionat boabele de soia.

3.3.4. Operaiunile de hedge

n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete
operatorul este asigurarea, prin mecanismul pieei la termen, a
echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei.
Spre exemplu, la hedging-ul cu marf agricol, scopul
operatorului este "protejarea" preului din contractul comercial,
astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest contract,
indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni
ntre momentul ncheierii contractului comercial i momentul
executrii acestuia pe piaa fizic.

Tipuri de hedge

a) short hedge
b) long hedge

Short hedge sau Hedging-ul de vnzare este realizat de
ctre un operator care la un moment dat, deine n stoc sau
cumpr marf (proprietarul de silozuri) sau preconizeaz s
produc o cantitate de marf fizic (fermierul) i, n acelai timp
sau ulterior, vinde un numr echivalent de contracte futures.
Obiectivul hedgerului n acest caz este de a-i proteja valoarea
mrfii din stoc sau a produciei viitoare mpotriva unei scderi a
preului pe pia.
Prin SHORT HEDGE se protejeaz:
o poziie spot anticipat de vnzare (ex: productor de
materii prime)
sau
o poziie forward existent de cumprare (comerciant)
n faa riscului de scdere a preului su viitor.
Exemplu de POZIIE SPOT ANTICIPAT DE VNZARE
Un productor de gru preconizeaz n luna aprilie 2011 c va
obine n luna octombrie 2011 o producie de X tone. i face un
calcul innd cont de cheltuielile de producie, i pune i un profit
i consider c preul minim la care va trebui s-i vnd
producia este de 100 $/ton. Pentru aceasta trebuie s se
protejeze mpotriva riscului de SCDERE a preului la gru (pe

34
piaa cash).
De aceea, merge la burs i face SHORT HEDGE, adic vinde
futures n octombrie 2011 la 110 $/ton (cu scaden octombrie
2011) producia estimat de el pe piaa fizic.
BASIS = BAZA = Pc Pft
Pc = 100 $/ton
Pft = 110 $/ton
Calculm BAZA LA DESCHIDERE (B
D
) = 100 110 = - 10
n octombrie 2011
1. Preurile scad la:
Pc

= 85 $/ton
Pft

= 90 $/ton
rezult B (baza la nchidere) = -5
Vom analiza rezultatele de pe ambele piee:
a) pia fizic. Productorul ar fi trebuit s-i vnd
producia la 100 $/ton 100, dar o vinde la numai 85
$/ton. Rezult o pierdere de 15 $/ton.
b) pia bursier. Productorul are un contract de vnzare la
preul de 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de
cumprare la preul de 90 $/ton. Din compensarea celor
dou contracte rezult un profit de 20 $/ton.

Rezultatul final nregistrat de productor va fi un profit net de
5 $/ton.

2. Preurile cresc la
Pc = 115 $/ton
Fft = 120 $/ton
rezult B = -5
Vom analiza rezultatele de pe ambele piee:
a) pia fizic. Pentru productor era bine s vnd producia
la 100 $/ton, dar reuete s o vnd la 115 $/ton,
nregistrnd un profit de 15 $/ton.
b) pia bursier. Productorul are un contract de vnzare la
preul de 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract
de cumprare la preul de 120 $/ton. Din compensarea
celor dou contracte rezult o pierdere de 10 $/ton.
Rezultatul final nregistrat de productor va fi un profit net de 5
$/ton.
Dac B
D
< B

=> PROFIT

POZIIE FORWARD EXISTENT DE CUMPRARE
Un proprietar de siloz cumpr la 1 mai de la mai muli
fermieri o cantitate X de gru la preul de 105 $/ton pentru a-l
distribui unui morar n octombrie 2011. El trebuie s se protejeze
mpotriva riscului de scdere a preului la gru de aceea ncheie la
burs la 1 mai un SHORT HEDGE la cotaia de 110 $/t cu termen
scadent octombrie 2011 (pentru aceeai marf).
Rezult B
D
= Pc Pft = 105 110 = - 5

35

La 1 octombrie 2011
1. Preurile scad la :
Pc

= 85 $/ton
Pft = 90 $/ton
rezult B = -5
Vom analiza rezultatele de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Proprietarul vinde mai ieftin, ncasnd 85
$/ton n loc de 105 $/ton. Rezult o pierdere de 20
$/ton.
b) piaa bursier. Proprietarul are un contract de vnzare la
110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de
cumprare la 90 $/ton. Din compensarea celor dou
contracte rezult un profit de 20 $/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.

2. Preurile cresc la
Pc = 115 $/ton
Fft = 120 $/ton
rezult B = -5

Vom analiza rezultatele de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Proprietarul vinde mai scump, ncasnd 115
$/ton n loc de 105 $/ton. Rezult un ctig de 10 $/ton.
b) piaa bursier. Proprietarul are un contract de vnzare la
110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract de cumprare
la 120 $/ton. Din compensarea celor dou contracte rezult o
pierdere de 10 $/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.

Concluzie: rezultatul unei operaiuni de SHORT HEDGE se
poate calcula ca diferen ntre B

i B
D
.

Rezultatul = B

B
D
Dac:
B
D
B

= PROFIT ()
B
D
B

= 0
B
D
B

= PIERDERE ()
Long hedge sau hedging-ul de cumprare
Prin LONG HEDGE se protejeaz:
poziie SPOT anticipat de cumprare (industria,
prelucrtor de materii prime);
sau
poziie forward existent de vnzare (comerciant)
n faa riscului de cretere a preului viitor.

POZIIE SPOT ANTICIPAT DE CUMPRARE
Un cresctor de psri dorete s achiziioneze soia din recolta
viitoare. La 15 aprilie 2011 preul este de 100 $/ton. El vrea s

36
pstreze (fixeze) acest pre pn n octombrie 2011 (la noua
recolt). Vrea s evite riscul de cretere a preului pe piaa fizic.
Merge la burs i face LONG Hedge pentru octombrie 2011 la
110 $/ton.
B
D
Pc Pft 100 110 -10


n octombrie 2011
1. Preurile scad la:
Pc = 85 $/ton
Fft = 90 $/ton
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai ieftin (cu 85
$/ton) i nregistreaz un profit de 15 $/ton.
b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de
cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract
de vnzare la 90 $/ton. Din compensarea celor dou
contracte rezult o pierdere de 20 $/ton.
Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.

2. Preurile cresc la:
Pc = 115 $/ton
Fft = 120 $/ton
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Cresctorul de psri cumpr mai scump (la
115 $/ton, n loc de100 $/ton) i nregistreaz o pierdere
de15 $/ton.
b) piaa bursier. Cresctorul de psri are un contract de
cumprare la 110 $/ton. n octombrie va ncheia un contract
de vnzare la 120 $/ton. Din compensarea celor dou
contracte rezult un profit de 10 $/ton.
Rezultatul final va fi o pierdere net de 5 $/ton.

FORWARD EXISTENT DE VNZARE
La 15 aprilie un comerciant vinde anticipat porumb, urmnd ca
livrarea s aib loc n octombrie 2011, preul pe piaa cash fiind
de 105 $/ton. Pentru a vinde porumbul n octombrie, trebuie mai
nti s-l cumpere, de aceea el trebuie s se asigure mpotriva
riscului de cretere a preului la porumb (el fiind obligat s vnd
la 105 $/ton).
Merge la burs i face LONG HEDGE la preul de 110 $/ton
pentru octombrie 2011.
B
D
Pc Pft 105 110 - 5


n octombrie 2011
1. Preurile scad la:
Pc = 85 $/ton
Pft = 90 $/ton

37
rezult B = -5
Analizm rezultatul de pe ambele piee:
a) piaa fizic. Comerciantul cumpr porumbul mai ieftin
(cu 85 $/ton) i l vinde cu 105 $/ton. nregistreaz un profit
de 20 $/ton.
b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare
la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 90 $/ton. Din
compensarea celor dou contracte rezult o pierdere de 20
$/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.

2. Preurile cresc la:
Pc = 115 $/ton
Pft = 120 $/ton
rezult B = -5
a) piaa fizic. Cumpr mai scump (la 115 $/ton) i
nregistreaz o pierdere de 10 $/ton.
b) piaa bursier. Comerciantul are un contract de cumprare
la 110 $/ton i va face o vnzare (offseting) la 120 $/ton.
Din compensarea celor dou contracte rezult un profit de 10
$/ton.
Rezultatul final va fi zero acoperirea riscului n totalitate.

Rezultatul operaiunii de long hedge se poate calcula ca diferen
ntre B
D
i B

Rezultatul = B
D
B

= - (B

B
D
)
Dac:
B
D
B

= PIERDERE ()
B
D
B

= 0
B
D
B

= PROFIT ()


Avantajele operaiunilor de hedge

creterea flexibilitii unei firme n producerea,
depozitarea, distribuia i marketingul produselor sale.
Productorii, comercianii ca i utilizatorii finali au ocazia
de a beneficia de preurile futures atractive i de a-i adapta
prompt strategiile la schimbarea condiiilor pieei;
procednd la acoperire, o firma i poate reduce costurile;
o operaiune de acoperire poate mbunti marjele de
profit reducnd necesarul de capital i disponibiliznd
fonduri care pot fi alocate n procesul productiv. Utiliznd
tranzaciile futures pentru a-i acoperi necesarul viitor, o
firm evit imobilizrile masive de capital n construcia
unor faciliti de stocare i costurile meninerii i pstrrii
mrfii fizice pn cnd aceasta este necesar n viitor;
meninerea unei poziii hedging poate spori ansele

38
beneficierii de condiii de finanare favorabile;
hedging-ul poate fi de folos n planificarea mai eficient a
deciziilor, conferind operatorului o mai mare libertate de
aciune, att costurile, ct i preurile, pot fi mai bine
estimate.

3.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 3

Operaiunile speculative sunt realizate n scopul obinerii unui profit din diferenele de pre
ntre momentul ncheierii contractului i momentul lichidrii poziiei luate n burs. n aceste
operaiuni ceea ce conteaz nu este marfa propriu-zis, ea fiind aici reprezentat de un titlu, ci
evoluia valorii contractului futures, ea nsi fiind o expresie a micrii preului mrfii care face
obiectul contractului (preul bursei). Operatorul i asum riscul evoluiei preului, miznd pe
contrafaa profitabil a acestei atitudini - ctigul. De aceea, aceti operatori se i numesc
"juctori" gamblers), deoarece, la fel ca ntr-un joc de noroc, ei pariaz pe ans. Specificul
aciunii lor n burs este caracterul "descoperit" al operaiunii pe care o realizeaz.
n acest sens, sunt posibile dou situaii. Speculatorul la scdere (fr. la baisse; engl. bear)
mizeaz pe o scdere a pieei i deci pe reducerea valorii contractelor futures. El va da un ordin
de vnzare futures, lund deci o poziie short, pentru ca, n cazul n care pn la scaden preul
scade, s-i acopere poziia printr-o cumprare cu aceeai scaden, ctignd diferena dintre
cele dou preuri.
Speculatorul la cretere (fr. la hausse; engl. bull) anticipeaz o cretere a preului i d un
ordin de cumprare futures (poziie long). Dac pn la scaden preul crete, el va face o nou
operaiune pentru acelai termen, de data aceasta de vnzare, ctignd diferena de pre.
Desigur, n ambele cazuri, dac piaa invalideaz estimrile operatorului, preul evolund
contrar ateptrilor sale, el va nregistra o pierdere, cu att mai mare cu ct abaterea preului va
fi mai mare.
Rolul speculatorului; necesitatea speculaiei
contra-partida operaiunilor de acoperire,
asigur lichiditatea pieelor futures de mrfuri,
nu ar fi posibil cumprarea sau vnzarea rapid a unui contract futures la un anumit pre,
"descoperirea preului viitor",
speculaiile permit ca micrile de pre s se fac mai lin.
Operaiunile de spreading (sau spread-ul) constau n luarea la burs a dou poziii opuse pe
pieele futures, contractele respective avnd scadene diferite. Astfel, un operator care cumpr
pentru scadena t
1
(poziie long), face concomitent o vnzare pentru scadena t
2
(poziie short).
Ca i n cazul hedging-ului, el vizeaz diferena dintre cele dou preuri futures care reprezint
i ea o "baz" (spread). Ca urmare, el reduce sau elimin riscul asociat cu micarea cursurilor,
prelund, n schimb, riscul mai redus asociat cu schimbarea spreadului.
n cazul operaiunilor de acoperire, ceea ce urmrete operatorul este asigurarea, prin
mecanismul pieei la termen, a echilibrului contractual ntr-o operaiune realizat n afara
bursei. Spre exemplu, la hedging-ul cu marf agricol, scopul operatorului este "protejarea"
preului din contractul comercial, astfel nct s poat fi meninut marja de profit la acest

39
contract, indiferent de modificrile preurilor, modificri ce pot interveni ntre momentul
ncheierii contractului comercial i momentul executrii acestuia pe piaa fizic.
Tipurile de hedge:
- long hedge
- short hedge

Concepte i termeni de reinut

speculaie a la hausse;
speculaie a la baisse;
spreading;
pia bull;
pia bear;
long hedge;
short hedge.

ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Ce reprezint operaiunile speculative simple?
2. Cnd realizeaz profit speculatorul a la hausse?












Teste de evaluare/autoevaluare

1. Prin short hedge se acoper:
a) o pozitie spot anticipat de cumparare
b) o pozitie spot anticipat de vnzare
c) o pozitie forward existent de vnzare
d) nici una dintre variantele de mai sus

2. Preul mrfurilor tranzacionate la burs se numete:
a) cotaie
b) curs
c) tick
d) bid


Exemplul 1: Fixarea preului la recolta viitoare. S presupunem c ntre octombrie i

40
februarie un fermier vinde pe piaa la termen o parte din recolta sa viitoare, cu scadena
septembrie, la un pre ferm i definitiv de 100 $/tona. Cantitatea vndut este de 35.000 tone,
dintr-o recolt estimat la 110.000 tone.

Indiferent de evoluia cursului, fermierul va ncasa 100 $/tona pentru 35.000 tone; el i
stabilete (fixeaz) un pre. n funcie de evoluia preului pe pia, pot aprea dou variante
ale operaiunii de hedging:
n varianta (a) fermierul vinde imediat dup recoltare o parte din recolt la preul spot (90
$/ton); n varianta (b) fermierul vinde n septembrie la un pre spot mai bun (110 $/ton). n
ambele cazuri el trebuie s-i nchid poziia pe piaa la termen-futures, dnd ordin de
cumprare la burs. Din operaiunea de acoperire la termen va rezulta o diferen de pre: n
prima variant aceast diferen este pozitiv, fiind de 10 $/tona (a vndut la termen cu 100 $
i i-a nchis poziia, adic a cumprat la 90 $), iar n a doua variant aceast diferen este
negativ (a vndut la 100 $ i a cumprat la 110 $).











Bibliografie obligatorie

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007.
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,
Bucureti, 1995.


41
Unitatea de nvare 4
CONTRACTELE BURSIERE PE OPIUNI



Cuprins
4.1. Introducere
4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
4.3. Rezumatul unitii de nvare
4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni
4.3.2. Elementele contractului de opiune
4.4. ndrumar pentru autoverificare



4.1. Introducere

Istoria opiunilor este legat de cea a burselor de mrfuri, n
special a celor din Statele Unite. Cele mai importante dou centre unde
se tranzacioneaz futures i opiuni n Statele Unite sunt Chicago i New
York.
In 1848 este nfiinat Chicago Board of Trade (CBOT), unde, n mod
oficial, primele contracte futures propriu-zise ncepnd s fie
tranzacionate n 1877, fiind vorba de contracte futures pe cereale.
ntruct n 1874 un decret al statului Illinois interzice tranzacionarea
opiunilor pe materii prime, se dezvolt opiunile pe contracte, aa-
numitele privileges. Acestea aveau de obicei ca activ de baz un
contract futures pe cereale (gru, porumb, etc.). In 1936, prin
Commodity Exchange Act, Congresul interzice tranzacionarea acestor
opiuni.
In 1974, prin Commodity Futures Trading Act, este rennoit
interdicia de a tranzaciona opiuni ce au ca activ de baz un contract
futures pe produse agricole, dar, n acelai timp, CFTC este nsrcinat
cu realizarea unei reglementari permind burselor s deschid piee de
opiuni pe alte tipuri de contracte futures. De-abia n 1981 Congresul
adopt programul pilot al CFTC.
n 1982, Commodity Futures Trading Act permite CFTC s
reglementeze opiunile pe produse agricole. Astfel ca n 1984 CFTC
autorizeaz fiecare burs sa ofere timp de trei ani opiuni bazate pe 2
produse agricole deja tranzacionate n burs. CBOT opteaz pentru
opiuni futures pe porumb i soia, care ncep s se tranzacioneze de la 31
octombrie 1984.
A doua mare burs din Chicago este Chicago Mercantile Exchange
(CME), inaugurat n 1919 sub numele de Butter and Egg Board, urmaa
lui Chicago Produce Exchange, nfiinat n 1874. Pn n anii 60, aici
s-au tranzacionat cartofi, ceap, piei. ncepnd cu 1961 sunt introduse


42
contracte futures pe carcase de porc, vite vii, vite de ngrat, cherestea,
vite congelate, miei, etc., dar la nceput s-a dezvoltat numai cheresteaua.
n urma autorizaiei primite de la CFTC, sunt lansate opiunile pe futures
pe vite vii.
Commodity Exchange (MACE) provine din Pudds Exchange,
nfiinat in 1868, unde se tranzacionau mini-contracte futures pe
cereale. Numele de MACE este adoptat n 1973, deschizndu-se
tranzacii futures pe porcii vii. In 1984 sunt lansate opiuni pe futures pe
gru.
Al doilea important centru de tranzacionare a opiunilor este New
York.
New York Mercantile Exchange (NYMEX) i are originea n Butter and
Cheese Exchange of New York, nfiinat n 1873. Primele contracte
futures sunt tranzacionate n 1921, dar ele reprezentau numai 1% din
volumul tranzaciilor. Pana n anii 70 specializarea acestei burse const
n produse agricole, precum cartofii, chiar dac mai existau i alte
contracte futures, precum cele pe platin. Dup cum i spune i numele,
Coffee, Sugar and Cocoa Exchange tranzacioneaz contracte futures pe
zahr (brut-2 sortimente si alb), cafea i cacao. Dateaz din 1925, din
fuziunea a doua burse, una dintre ele fiind nfiinat n 1882. n afar de
contractele futures tranzacionate din anii 20, n anii 80 au fost
introduse opiuni pe futures pe zahar brut, cacao i cafea.
New York Cotton Exchange a lansat n 1984 opiuni pe contracte
futures pe bumbac.

4.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare

Obiectivele unitii de nvare:
- nelegerea conceptelor cu care opereaz contractele pe opiuni;
- identificarea principalelor etape ale tranzaciilor cu opiuni;
- nelegerea importanei acestor contracte pe piaa bursier;
- contientizarea locului i rolului acestora n ansamblul
tranzaciilor bursiere.

Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s defineasc noiunea de opiune, pre de
exercitare, prim;
studenii vor cunoate drepturile i obligaiile pe care le implic
deinerea unei opiuni;
studenii vor putea identifica relaia dintre vnztorul i
cumprtorul de opiuni.

Timpul alocat unitii: 4 ore



43
4.3. Rezumatul unitii de nvare

4.3.1. Tipurile de contracte pe opiuni

Opiunea este un acord prin care vnztorul opiunii vinde
cumprtorului opiunii, contra unui pre denumit PRIM, dreptul, dar
nu i obligaia de a cumpra un activ de la el sau de a-i vinde un activ sau
de a renuna la tranzacie.
Contractele pe opiuni pot fi ncheiate pe:
- contracte futures (Futures Options),
- pe valute (Currency Options),
- pe instrumente de datorie (Debt Options),
- indici bursieri (Index Options).
Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre
vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i cumprtorul
opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al
doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin
urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz
obligaii ntre pri privitoare la activul de baz. Dup natura acestor
obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele de cumprare i cele de
vnzare.
Exist dou tipuri de opiuni:
a) Opiuni CALL
b) Opiuni PUT
Fiecare tip de opiune ofer oportunitatea de a beneficia de micrile
preului activului de baz, fr a deine efectiv o poziie pe activul
respectiv.
a) Prin cumprarea unei opiuni CALL investitorul i cumpr
dreptul de a se declara CUMPRTOR sau de a renuna la
tranzacie. Investitorul beneficiaz de opiunea CALL n cazul
creterii preului activului de baz al opiunii.
b) Prin cumprarea unei opiuni PUT investitorul i cumpr
dreptul de a se declara VNZTOR sau de renuna la tranzacie.
Investitorul beneficiaz de opiunea PUT n cazul scderii
preului activului de baz al opiunii.
Pentru a exista un cumprtor de opiuni trebuie s existe i un
vnztor.
- vnztorul unei opiuni CALL transfer cumprtorului opiunii
CALL oportunitatea de a ctiga n cazul creterii preurilor, el
asumndu-i pierderea;
- vnztorul unei opiuni PUT transfer cumprtorului opiunii
PUT oportunitatea de a ctiga n cazul scderii preurilor, el
asumndu-i pierderea;
n cazul vnztorilor de opiuni, ctigul este sigur cnd cumprtorii
renun la tranzacie.
Pentru cumprtorul de opiuni exist trei posibiliti:

44
1. S-i exercite dreptul de cumprare (n cazul opiunii CALL) sau de
vnzare (n cazul opiunii PUT) adic s devin deintorii:
- unui contract de cumprare (vnztorul va trebui s livreze activul de
baz),
- unui contract de vnzare (vnztorul va trebui s cumpere activul de
baz).
Vnztorii de opiuni au obligaia de a lua poziia futures (n cazul
vnzrii de opiuni pe contracte futures) opus cumprtorului, pentru
acest risc ei ncasnd prima.
Contractul de cumprare/vnzare va putea fi lichidat prin
compensarea poziiei. Un trader i va compensa poziia pe opiuni
deinut, dac dorete s-i ncaseze profitul nregistrat nainte de
expirare. Un cumprtor poate s-i compenseze poziia atunci cnd
plaseaz brokerului un ordin de vnzare a activului nainte de scaden.
Un vnztor poate s-i compenseze poziia plasnd un ordin de
cumprare pentru activul care st la baza opiunii.

2. S renune la opiune pierznd prima.
3. S vnd opiunea unei alte persoane, cu profit (dac profitul
rezultat din vnzarea opiunii este mai mare dect cel obinut din
exercitarea ei).

Dup momentul n care se poate face exercitarea, exist dou tipuri de
opiuni: opiuni de tip European (pot fi exercitate doar la scaden) i
opiuni de tip American (care pot fi exercitate oricnd pn la scaden).
Exemplu: se cumpr o opiune CALL pe un contract futures gru cu
termen scadent n 15 iulie.
Opiunea de tip European poate fi exercitat sau nu numai pe 15 iulie,
dar cea de tip American oricnd pn la data de 15 iulie.
Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre
client (investitor) a unui cont la o firm broker; apoi, investitorul lanseaz
un ordin, iar firma transmite acest ordin brokerului de burs care lucreaz
n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt identice cu cele de pe
piaa de aciuni: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice:
direcia operaiunii (vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa
opiunii (activul de baz), seria opiunii (preul de exercitare, data
expirrii) i numrul de contracte.

4.3.2. Elementele contractului de opiune

1. PREUL DE EXERCITARE (Pe) numit i striking price. Este preul
fixat de burs sau banc care devine valabil n momentul exercitrii
opiunii. Pentru acelai activ pot exista mai multe Pe, din care cel
interesat i poate alege.
Pe C
C = cursul (preul activului pe pia)
Tipuri de preuri de exercitare (Pe):
1. N BANI (in the money),
2. LA PARITATE (at the money).

45
3. N AFARA BANILOR (out of money).

Aceste tipuri se stabilesc n funcie de Pe i C (fr a ine cont de prim).
Tipuri de operaiuni
Tabel nr. 1
Tip Pe CALL PUT
N BANI C Pe C Pe
LA PARITATE C Pe C Pe
N AFARA BANILOR C Pe C Pe

2. PRIMA este preul opiunii (la care se vinde i se cumpr aceasta).
Mrimea ei depinde de: preul futures al mrfii, timpul rmas pn la
scaden, volatilitatea pieei.
Prima are dou valori:
a) valoarea intrinsec (Vi) - ct valoreaz opiunea, n funcie de
cererea i oferta pentru aceasta i n funcie de activul care st la
baza ei.
b) valoarea n timp (Vt).
Dac Prima opiunii este mai mare dect valoarea intrinsec (Vi)
nseamn c diferena respectiv se numete Valoare n timp (Vt). Vt este
valoarea suplimentar pe care opiunea o poate dobndi peste Vi, ca
urmare a raportului cerere/ofert de opiuni. Valoarea n timp depinde de
influena factorilor conjuncturali: cerere, ofert, inflaie, deflaie, politici
statale, cheltuieli de depozit, cheltuieli de transport i manipulare,
dividende i dobnzi etc. Vt arat ct este dispus s plteasc investitorul
n sperana c, pe parcursul duratei de via, opiunea va cunoate la un
moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Astfel, Vt = P (prima) Vi
Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea n
timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de
exercitare (Pe).
Cumprtorul exercit o influen direct proporional asupra mrimii
primei pentru opiunea CALL.
Cumprtorul exercit o influen invers proporional asupra mrimii
primei pentru opiunea PUT.
Preul unei opiuni (P) reflect valoarea intrinsec (Vi) i valoarea de
timp (Vt) i depinde de preul/cursul (C) activului de baz i de preul de
exercitare (Pe).
Preul de exercitare are influen pozitiv asupra primei pentru opiunea
PUT.
Preul de exercitare are influen negativ asupra primei pentru opiunea
CALL.
Data expirrii influeneaz att prima pentru opiunea CALL ct i cea
pentru opiunea PUT.
Din toate elementele unui contract, pe opiunea PRIMA este singura care
fluctueaz, fiind negociabil i pltit imediat dup ncheierea tranzaciei
la Clearing House, n contul Ageniei de Brokeraj. Se pltete numai de
cumprtorul opiunii i se ncaseaz de vnztor.
Rezultatele opiunilor

46
Tabel nr. 2
Tip pre de exercitare Opiune CALL Opiune PUT
n bani In the money C > Pe (Vi >
0)
C < Pe (Vi <
0)
La paritate At the money C = Pe (Vi <
0)
C = Pe (Vi <
0)
n afara
banilor
Out of money C < Pe (Vi <
0)
C > Pe (Vi >
0)

3. ACTIVUL DE BAZ AL CONTRACTULUI. Este reprezentat fie
de contractul futures care se cumpr sau vinde la exercitarea opiunii,
fie de un alt activ: dobnd, indici, valute.
Cu ct activul de baz este mai riscant, cu att preul opiunii va fi mai
mare.

4. DATA DE EXPIRARE. Reprezint momentul n care sau pn la
care se poate exercita opiunea.
Valoarea unei opiuni scade pe msur ce durata rmas pn la
scaden se reduce, deoarece posibilitile ca opiunea s expire n bani
se reduce i ea.
Dac avem dou opiuni pentru care difer durata rmas pn la
expirare, cea cu durata mai mare, se va vinde la un pre mai mare dect
cea cu durata de expirare mai scurt.


4.4. ndrumar pentru autoverificare

Sinteza unitii de nvare 4

Opiunile negociabile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl.
option seller; writer; maker) i cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care
primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra sau de a vinde un activ determinat. Prin
urmare, opiunea reprezint un drept care, dac este exercitat, creeaz obligaii ntre pri
privitoare la activul de baz. Dup natura acestor obligaii se disting dou tipuri de opiuni: cele
de cumprare i cele de vnzare.
Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form
negociabil, care d dreptul cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de timp,
s cumpere de la vnztorul opiunii (seller, writer) activul de baz, la un pre stabilit prin
contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum obligaia de a vinde cumprtorului
activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil,
care d dreptul cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz
vnztorului acesteia, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i
asum obligaia de a cumpra activul de baz de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

47

Elementele contractului de opiune
- preul de exercitare
- prima
- activul de baz
- data de expirare
Atunci cnd un operator intuiete o cretere viitoare a preurilor futures, el va cumpra
opiuni call, adoptnd o poziie la burs long call, iar atunci cnd acesta prevede scderea
preurilor n viitor, va cumpra opiuni put, adoptnd astfel la burs o poziie long put.
Dac aceste estimri prevd fluctuaii puternice ale preurilor ntr-un sens sau altul, atunci
achiziionarea de opiuni n afara banilor devine foarte atractiv, pentru c aceste opiuni
sunt mai ieftine i i ofer posibilitatea unor profituri ridicate, fr riscuri adiionale.
n mod simetric, un operator care se bazeaz pe stabilitatea preurilor sau pe uoara lor
scdere, va vinde opiuni call, deschiznd o poziie short call, iar un operator care mizeaz pe
stabilitatea preurilor sau pe uoara lor cretere, va vinde opiuni put, deschiznd o poziie
short put.

Concepte i termeni de reinut

opiune call;
opiune put;
pre de exercitare;
prim;
data de expirare;
scadena opiunilor.

ntrebri de control i teme de dezbatere

1. Ce sunt contractele bursiere pe opiuni?
2. Care sunt avantajele cumprtorului unei opiuni call?















Teste de evaluare/autoevaluare

1. Acordul prin care vnztorul vinde cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia onorri
unui contract de vnzare sau cumprare, contra unui pre denumit prim, se numete:

48
a) opiune
b) speculaie
c) hedging
d) spreading

2. Opiunea care are la baz un contract de cumprare este:
a) opiune call
b) opiune put
c) opiune double
d) opiune futures












Bibliografie obligatorie

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007.
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Hurduzeu, G. Achiziiile de firme pe piaa de capital, Editura Economica, Bucureti
2002.
5. Hurduzeu, G; Lupu, R. Pieele la termen, Editura ASE, Bucureti, 2000.
6. Gradu, M. Tranzacii bursiere; pieele futures i cu opiuni, Editura Economic,
Bucureti, 1995.




49

Rspunsuri la textele de evaluare/autoevaluare





Unitatea
1
Grila Rspuns
1 C
2 A




Unitatea
2
Grila Rspuns
1 D
2 C




Unitatea
3
Grila Rspuns
1 B
2 A




Unitatea
4
Grila Rspuns
1 A
2 A

50
Bibliografie

1. Roxana Ionescu - Burse de mrfuri i valori, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2007
2. Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole,
Editura RAO, Bucureti, 2002.
3. Stoian I. Regimul juridic al valorilor mobiliare i analiza economic a investiiei n
aciuni i obligaiuni, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999.
4. Popa, I. - Tranzacii comerciale internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 1997.
5. Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
6. Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and
Strategies, 2
nd
Edition, Prentice Hall, 1999.
7. Anghelache G, Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000
8. Anghelache G, Piee de capital i tranzacii bursiere, Ed. Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 1997
9. Gallois D., Bursa. Origine i evoluie, Ed. Teora, Bucureti, 1997
10. Stoian I., Metode i studii de caz privind managementul riscului n tranzaciile de
afaceri, Ed. Oscar Print, Bucureti, 1999
11. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital
12. Legea nr. 208/2005 pentru modificarea art. 285 din Legea nr. 297/2004
13. Ordonana Guvernului nr. 41/2005 privind reglementarea unor msuri financiare -
publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 677 / 2005
14. Legea nr. 97/2006 pentru aprobarea OG nr. 41/2005 - publicat n Monitorul Oficial
al Romniei nr. 375/2006
15. http://ec.europa.eu/internal_market/securities/isd/index_en.htm