Guvernana corporatist sau conducerea corporatist (n englez corporate governance) este

sistemul prin care o companie este condus i controlat.

Guvernarea corporativ poate fi privit n sens restrns i n sens larg.
n sens restrns se poate defini ca ansamblul de mijloace economise i legislative care ajut la
asigurarea intereselor investitorilor. Astfel tipurile de investiii din economia unui stat au un rol
important n orientarea i susinerea unei guvernri corporative puternice i echilibrate. n acest
fel guvernarea corporativ se constituie n fapt ca una dintre expresiile regimului drepturilor de
proprietate. Respectivul regim exist n orice tip de mecanism economic i are n principal rolul
de ntrire al caracterului specific al mecanismului economic.
n sens larg guvernarea corporativ reprezint ansamblul de norme i mecanisme de control
aplicate, cu scopul de a proteja i a armoniza interesele, n multe cazuri contradictorii ale tuturor
categoriilor de participani la activitatea economic (stakeholderi) desfurat n cadrul firmelor.
Abordarea n sens larg a guvernrii corporative are avantajul c relev ansamblul efectelor pe
care diferitele aranjamente instituionale, create pentru aprarea interesele investitorilor, le au
att pe piaa capitalului, ct i pe piaa forei de munc. Deci, modificrile care se produc n
fizionomia guvernrii corporative au consecine deloc neglijabile asupra relaiilor industriale.
Studii realizate mai recent de ctre Banca Mondial abordeaz guvernarea corporativ ntr-o
acceptiune mai larg, nerezumnd-o la raporturile dintre proprietari i manageri, ci avnd n
vedere principalii stakeholderi ai firmei.
Banca Mondiala definete conducerea corporativ ca fiind o combinaie de legi, regulamente i
coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur companiei posibilitatea de a atrage
capitalul financiar i uman necesar activitii sale i posibilitatea de a-i desfaur activitatea n
mod eficient astfel nct s-i asigure existena prin generarea de valoare pe termen lung pentru
acionarii si i societate n ansamblu.
Dl. George Cojocaru, presedinte-director general al Romexpo S.A.., a apreciat: Conducerea
corporativ este un element instituional foarte util n economiile de pia ordonate. Aceste arat
c firma este un partener performant i serios ntr-o afacere, iar activitatea Consiliului de
Administraie se nscrie n disciplina mediului de afaceri respectiv.
n concluzie abordarea n sens restrns se refer doar la la asigurarea intereselor investitorilor , n
timp ce abordarea guvernrii n sens larg se preocup de protejarea tuturor participanilor la
activitatea economic.
Conform teoriei financiare clasice compania constituie un ansamblu cu o funcionare i cu un
unic obiectiv: maximizarea averii proprietarilor, adic maximizarea profitului, deoarece lumea
afacerilor este o lume a profitului. Pentru muli actori economici lumea afacerilor este o lume a
junglei, n care nu exist nici un fel de reguli spre ndeplinirea obiectivelor. Ei considera c n
afaceri este permis orice, c predomin legea junglei, a lui care pe care, a clcrii peste
cadavre. Fr ndoial, lumea afacerilor este una competitiv, n care rezist numai cei care
reuesc s se adapteze cel mai bine pieei. ns mi place s cred, chiar dac sun pueril, c
obinerea succesului economic nu depinde de neltorie, practici neloiale sau de eliminarea
complet a concurenei. Existena competiiei i a nevoii obinerii de profit nu se afl n
contradicie logic cu un comportament corect i cu respectarea standardelor etice.

Ar putea prea amuzant, sau chiar incredibil dac spunem c n antichitate ceea ce acum pare a fi
unicul obiectiv al entitilor i anume profitul, atunci era considerat ceva de neconceput, nefiind
o ocupaie respectabil. Spre exemplu, pentru Aristotel comerul se mprea n comer dus n
vederea meninerii unei gospodrii (de subsisten) i cel dus n vederea exclusiv a profitului.
Dac cel dinti tip de comer era considerat esenial pentru existena unei societi ct de ct
complexe, cel de al doilea tip de comer era considerat unul parazitar (Aristotel, Politica). Totui
Aristotel a avut ntotdeauna respect fa de oamenii inteligeni care se luptau cu cei din jur,
nefiind ntelei. Despre primul filosof grec, Thales din Milet, Aristotel a menionatCum oamenii
l criticau pe Thales, reprondu-i srcia i spunndu-i c filosofia este o ndepetnicire
nefolositoare, Thales i-a dat seama, pe baza calculelor sale astrologice, c se va produce o
recolt abundent de msline, i chiar n timpul iernii, dispunnd de o sum de bani, a nchiriat
toate presele de ulei existente n Milet ct i n Chios, fr ca nimeni s-l concureze. Cnd a sosit
momentul recoltei i cnd toat lumea cuta de zor prese, Thales le-a nchiriat pe cele arvunite de
el n condiiile pe care le dorea, ctignd o sum important de bani.
ntr-o lucrare care a strnit dezbateri aprinse, Milton Friedman susine c urmrirea cu obstinaie
a profitului este i o datorie moral (cu minima condiie ca profitul s fie realizat pe ci legale).
Este o datorie moral att pentru oamenii de afaceri, ct i pentru manageri, i aceasta din trei
motive. Friedman afirm c nesocotirea obinerii de profit drept scop principal al activitii
economice 1) ncalc drepturile indivizilor, este 2) inechitabil i 3) nedemocratic.
n acest context, teoria financiar a propus i dezvoltat modele care privesc firma din perspective
total diferite: fie este considerat ca o entitate de sine stttoare ale crei scopuri fundamentale ar
fi supravieuirea i dezvoltarea acesteia, fie este, mai degrab, o asociere destinat aducerii de
profituri pentru acionari.
Conform studiilor dezvoltate de Coase, Jensen i Meckling s-a ajuns la acelai rezultat, i anume
este esenial pentru entitate separarea ntre management i finane sau, cu alte cuvinte, ntre
proprietate i control, i ntre conducere i control. Proprietatea este repretentat de acionari care
au resursele necesare (finanarea, fondurile) ns au nevoie de acel capital uman specializat,
capabil s utilizeze eficient fondurile acionarilor pentru a genera profit. Conform lui Freedman,
datoriile managementului ctre acionari sunt rezultatul unei obligaii contractuale explicite.
Directorii sunt angajai ai patronilor, i n momentul n care nu mai reprezint interesele
economice ale celor din urm ei trdeaz ncrederea care le-a fost acordat, ceea ce poate fi
considerat imoral.
Totui sunt dou noiuni interesante de abordat i anume noiunea de proprietate i cea de
investator. Aceste noiuni sunt oare sinonime? Dup Boatright, termenul de proprietar trebuie
aplicat cu grij, ntruct acesta trebuie delimitat cu grij de acela de investitor. Spre deosebire
de adevratul proprietar, investitorul nu deine sub toate aspectele un bun, ci numai nite drepturi
(limitate) de decizie i opiuni. Lipsa unei ndreptiri complete asupra companiei din partea
investitorilor ar fi un motiv pentru care interesul egoist al investitorilor nu ar trebui s fie
principalul scop urmrit de ctre management. Inima demonstraiei const n acceptarea calitii
de proprietar investitorilor .

n Japonia ideea de proprietate are cu totul alte conotaii dect cele din cultura de sorginte
european. Pentru mediul cultural japonez, proprietatea privat este neleas n primul rnd ca
un mijloc de a promova interese publice, non-egoiste, i numai n ultimul rnd ca deservind
interesele egoiste ale posesorilor. n cazul n care o companie se confrunt cu dificulti
financiare, prima msur luat de manageri este reducerea propriului salariu, urmat de
reducerea dividendelor datorate acionarilor, i abia apoi de reducerea veniturilor angajailor. n
situaia n care nici aceste aciuni nu-i dovedesc eficiena, se trece la vnzarea activelor firmei,
iar concedierea angajailor este resortul ultim la care se apeleaz. Se observ c dreptul de
proprietate (n neles europocentrist) este nclcat de dou ori de managerii japonezi, prima dat
prin reducerea veniturilor cuvenite acionarilor, iar a doua oar prin vnzarea proprietii
acestora n folosul conservrii locurilor de munc ale angajailor.
Noiunea de conducere exprim activitatea companiei, n ansamblul su (respectiv coordonarea
planificrii, conducerii, organizarea i controlului intern), pe cnd noiunea de control exprim
aciunea pe care acionarii o exercit asupra companiei pentru a vedea cum se realizeaz profitul.
n nici un caz nu vom confunda funcia de control a acionarilor cu controlul intern al companiei,
atribuie ce se exercit de ctre administratori. Noiunea de conducere poate fi uor asimilat cu
managementul unei companii, ceea ce apoi duce cu gndul la stabilirea unei echivalene ntre
management i administrarea propriuzis i la o confuzie ntre rolul administratorilor i cel al
managerilor. Confuzia poate fi ntreinut i de faptul c n limba englez nu exist o difereniere
ntre administrare i management, n timp ce n limba romn exist. Cu att mai mult ntre
termenul corporativ i corporatist, diferenele de terminologie sunt substaniale, doar c n limba
englez contextul este cel care face diferenierea ntre corporate governance i corporatismca i ansamblu de grupuri funcional i nu de indivizi care iau decizii de natur economic pentru
propria companie.
Datorit dinamicii mediului de afaceri este esenial identificarea factorilor importani (desigur,
nu singurii), care influeneaz guvernarea corporativ precum i relaiile pe care entitatea le are
cu acest mediu, fie el intern sau extern.
Principalii factori care influeneaz guvernarea corporativ
Principalii factori care influeneaz guvernarea corporativ sunt:
gradul de dispersie al capitalului fie el uman, financiar sau material
Globalizarea aduce complicaii suplimentare pentru problemele afacerilor prin faptul c prile
interesate ntr-o firm sunt mult mai greu de localizat, avnd n acelai timp interese mult mai
diverse.
Companiile implicate n procesul de globalizare economic sunt multinaionale, internaionale
sau transnaionale. Companiile multinaionale sunt extrem de sensibile la diferenele locale sau
naionale n care opereaz, elaborndu-i practicile comerciale n consecin. n general,
companiile multinaionale produc bunuri i servicii conform standardelor locale, pentru piaa
local (e.g., Renault). Companiile internaionale utilizeaz modelul practicii comerciale al

companiei mam, i impun aceleai standarde indiferent de comunitatea n care acioneaz. Ele
produc bunuri i servicii unice indiferent de pia, respectnd aceleai standarde pretutindeni, iar
transferul de valori i experien este unidirecional, numai dinspre piaa de origine (e.g.,
McDonalds). Companiile transnaionale sau globale i disperseaz activitile n funcie de
oportunitile oferite de pieele n care activeaz, producnd bunuri care nu sunt n mod necesar
destinate pieei n care sunt produse. Standardele comerciale folosite sunt o combinaie ntre
standardul companiei mam i cele locale, transferul de valori i experien fiind n general
multidirecional (e.g., Nike)
Globalizarea economic aduce cu sine un fenomen acut i de mare impact, anume competiia
complex dintre pieele diferitelor ri. Competiia complex se refer la faptul c companiile, fie
ele multinaionale, internaionale sau transnaionale, acioneaz pe piee diferite, n funcie de
oportunitile specifice oferite de fiecare pia n parte. Acest lucru poate crea tensiuni de natur
moral, ntruct profitul obinut pe o anumit pia (unde, spre exemplu, se produc la un pre
sczut anumite bunuri) nu se regsete neaprat la actorii care au produs acel profit pe acea pia.
Produsele manufacturate pe o pia unde mna de lucru este ieftin pot fi vndute pe o alt pia,
iar profitul va fi reinvestit i/sau impozitat pe piaa care a cumprat produsele respective. La fel,
pierderile unei filiale dintr-o anumit pia pot fi suportate de filiale care acioneaz pe alte piee.
n toate aceste cazuri, profitul i pierderile se repartizeaz neechitabil, conducnd la discriminri
ntre piee i ri.
Economia de pia a evoluat, rile sunt tot mai dezvoltate, se manifest un grad ridicat de
dispersie a capitalului n cadrul firmelor. Gradul de dispersie variaz de la un sistem de
guvernare la altul, dup cum se poate vedea pe parcursul referatului. Dac n sistemul de
guvernare anglo saxon vom avea un grad mare de dispersie, n sistemul de guvernare prin
intervenie este un grad de dispersie mai redus.
rolul pieei de capital i respectiv al pieei bancare n finanarea activitii firmelor
Piaa titlurilor de valoare deine o pondere ridicat n derularea activitii economice. Acest lucru
este esenial n cazul marilor companii care depind de acest mod de finanare. Tot pe parcursul
referatului se va vedea cum sistemul de guvernare anglo saxon este in strns legtur cu piaa de
capital, n schimb ce n sistemul de guvernare prin intervenie piaa bancar este principalul
finanator.
protecia legal a acionarilor minoritari
La fel foarte important n cazul companiilor mari, cu muli acionari, n special cele cotate pe
diferite piee de capital unde accesul la informaiile financiare relevante poate fi fie costisitor, fie
inoportun, legile care protejeaz acionarii minoritari lipsesc sau sunt ineficiente.
modalitilor de control asupra activitii managerilor
Acionarii trebuie s aib mijloace de a controla activitatea managerilor, fr prea multe costuri,
ns cu rezultate maxime;
n funcie de politica entitii, investitorii pot interveni sau nu n controlul activitii entitii. Se

poate recunoate ca model finanarea de la distan specific sistemului de guvernare anglo

saxon, unde investitorii nu se implic deloc n activitatea firmei, ei ateptnd doar dividendele
stabilite ntre acetia i manageri pe baza unor nelegeri, de regul, contractuale. n acest caz se
observ o mai mare libertate acordat managerilor. n antitez avem i modelul continental unde
investitorii se implic direct i activ n activitatea societii .
Se observ deci dou tipuri interese: cel al investitorilor (acionarii) care se ateapt la ctiguri
sub form de dividende ntr-un termen ct mai scurt i cel al managerilor care fie sunt interesai
de propria persoan, prin salarii ct mai mari, fie sunt interesai de dezvoltarea pe termen lung a
societii, chiar dac pe termen scurt acest lucru poate nsemna scderea profitului. Se
recomand ajungerea la o nelegere ntre cele dou interese.
Investitorii nu se implic n mod direct n managementul ntreprinderii. Din acest considerent
apare necesar publicarea unei mari cantiti de date referitoare la situaia financiar a firmei,
pentru a diminua relaia dintre productorii informaiei (managerii) i utilizatorii externi ai
informaiei (investitorii). Aceste informaii trebuie s fie clare, uor de interpretat, corecte i nu
n ultimul caz, oportune.
reprezentarea intereselor salariailor, managerilor
Diferite msuri de protecie a salariailor, cum ar fi constituirea de sindicate , dar i msuri de
protecie a managerilor. De pild n Frana drepturile sindicale sunt extinse asupra tuturor
angajailor indiferent de afiliere, uniunile sindicale pot avea o influen mai mare n luarea
deciziilor corporaiei dect n SUA sau Marea Britanie unde doar membrii uniunii sindicale
beneficiaz de nelegerile colective negociate. Companiile japoneze sunt caracterizate prin
sindicate la nivelul ntreprinderii ceea ce conduce la negocieri colective la nivel de companie
care de asemenea asigur o poziie ferm a angajailor. Este evident c situaiile n care angajaii
au o mobilitate redus i o voce puternic n cadrul companiei se vor implica mai activ n
deciziile privind strategia de globalizare. Ei doresc s-i pstreze locurile de munc acas i tind
s se opun oricrei tendine de globalizare. O putere influen mrit o au lucrtorii mai ales n
sistemul de guvernan corporativ care presupune obligativitatea consultrii angajailor n luarea
deciziilor. Un exemplu recent privind opoziia salariailor este cel al firmei germane Volkswagen
AG care n ciuda costurilor ridicate pe care le are cu fora de munc a trebuit s ajung la un
compromis cu cartelul sindical IG Metall i s promit angajailor ei vest germani securitatea
postului pn n anul 2011 n schimbul ngherii salariilor pn n 2007 i a unui program mai
flexibil de munc.
n ceea ce privete managerii, managerii din SUA si Marea Britanie tind s aib o pregtire
profesional cu specializare n finane sau marketing (cel mai des absolvent de universiti cu
profil de afaceri) spre deosebire de managerii germani care au mai degrab o educaie n
domeniul tehnic. n Frana managerii sunt absolveni ai unei grandes ecoles comune cu o
pregtire ideologic i provin adesea din poziii guvernamentale. n ceea ce privete experiena
internaional Statele Unite este ara care are cei mai muli top manageri nscui n afara rii
spre deosebire de Frana, Italia i Japonia care se afla la captul opus. De asemenea mobilitatea
managerilor SUA i Marea Britanie este mult mai mare spre deosebire de Frana i Japonia unde
managerii tind s rmn o lung perioad de timp n cadrul companiei. Prezena unor manageri

de naionalitate strin, cu o bogat experien internaional n combinaie cu o pia a muncii

deschis creeaz premisele unei deschideri din partea echipei manageriale spre adoptarea unor
strategii globale. n Statele Unite tot mai multe companii au sau au avut directori executivi
(CEO) nscui n afara rii: Charles Bell de la McDonalds care este australian, E. Neville Isdell
de la Coca Cola care este irlandez. Dimpotriv, echipele manageriale dintr-o pia a muncii
nchis, din companii cu strnse legturi guvernamentale (Frana) sau fondate i controlate de
familii (Italia, Japonia) vor fi mult mai rezervate n a se angaja n strategii globale, majoritatea
prefernd s menin controlul acas.
Suntem totui de prere c trebuie s existe o legtur direct proporional ntre salariatul
productiv i manager, deoarece amndoi sunt de fapt salariaii aceleai societi i entitatea nu ar
exista dac unul dintre ei lipsete. Legtura dintre cei doi este una de complementaritate. Din
pcate ns se observ discrepane ntre cei doi actori, mai ales pe plan remuneratoriu. Managerii
de top din companiile multinaionale au salarii din ce n ce mai mari i pachete compensatorii
mai mult dect avantajoase. Discrepanele uriae dinte salariile medii din ar i cele ale
managerilor sau directorilor de companii constituie un motiv de nemulumire pe piaa muncii din
Romnia i nu numai. n condiiile n care o companie de prestigiu cheltuie sume considerabile
cu managerii, iar salariile celorlali angajai sunt mult mai mici, se genereaz o atmosfer
ncrcat. Acest lucru poate fi un motiv pentru cei care prefer s i prseasc ara i familia i
s lucreze n strintate.
gradul de corporatism al economiei naionale
Ce este gradul de corporatism?
Prin corporatism se nelege acel mod de organizare social n care grupurile funcionale i mai
puin indivizii, exercit puterea i desfoar tranzacii.
Cnd vorbim de capacitatea de a interveni pe pia pentru a modifica anumite aspecte ne gndim
automat la stat. De multe ori am fost martorii interveniei statului n mediul economic folosind
anumite prghii fiscale, sociale, financiare, etc. cu scopul de a regla anumite aspecte ale
vieii economice. Rezultatul interveniei statului, sau a oricrei fore care poate duce la schimbri
semnificative pe pia, duce la avantajarea sau protejarea anumiror pri n detrimentul altora .
De regul cei dezavantajai sunt prile minoritare. Statul nu este ns singurul actor cnd vorbim
de extinderea corporatismului. Ali participani pot fi menionai cum ar fi sindicatele,
organizaiile patronale, etc care lupt pentru aprarea propriilor interese. Corporatismul nu este
prin el nsui bun sau ru pentru desfurarea vieii economice. El poate contribui la creterea
performanei economice numai n msura n care se articuleaz n mod coerent cu celelalte
componente ale sistemului instituional.
Implicarea autoritilor publice n desfurarea activitii economice este deosebit de important,
putndu-se vorbi de mai multe grade de corporatism i anume:
a) un corporatism mediu existent n Belgia, Danemarca, Germania, Irlanda care prin intermediul
negocierilor colective determin concertarea politicii de venituri;
b) un corporatism puternic, care se manifest n Austria, Olanda, Suedia unde prin participarea

efectiv a confederaiilor sindicale, a organizaiilor patronale i cu mediere sau concertare

guvernamental, sunt create condiii pentru formularea i implementarea politicilor n domenii
ale vieii economice i sociale, deosebit de importante, cum ar fi: crearea de noi locuri de munc,
reducerea presiunilor inflaioniste, reforma sistemului de pensii i asigurri sociale, concertarea
politicii de venituri;
c) un corporatism sub forma concertrii fr for de munc existent n Japonia. n condiiile unei
slabe organizri a reprezentrii intereselor lucrtorilor, are loc o strns cooperare ntre
administraia guvernamental i marele capital care domin procesul de planificare
macroeconomic.
Teorii care stau la baza sistemului de guvernan corporativ:
In 1996, Hawley & Williams au fcut o trecere n revist a literaturii referitoare la guvernana
corporativ aparut n SUA, ca fundamentare documentar pentru Organizaia pentru Cooperare
i Dezvoltare Economic (the Organization for Economic Cooperation and Development OECD).
Ei au identificat patru izvoare teoretice:
Agency Theory;
Stewardship Theory;
Stakeholder Theory;
Politica firmei.
n desfurarea activitii sale, conducerea firmei va trebui s in seama de conflictele ce decurg
din reunirea unei multitudini de interese sub acelai acoperi, deoarece pun n pericol eficiena,
dac nu sunt cunoscute i reglementate corespunztor. Pe acest fundal a aprut conceptul de
conducere/guvernare corporativ care iniial s-a dezvoltat n jurul teoriei ageniei (de agent).
Aceast teorie, elaborat de Berle i Means n 1932, presupune existena unui conflict ce apare
ca urmare a faptului c cel care d banii i deine aciunile nu este acelai cu cel care conduce
activitatea firmei.
Acionarii i vor transfera puterea managerilor pe care i mandateaz s acioneze n numele lor,
pentru a le maximiza bogia. Cele dou pri vor semna contracte pentru a defini obligaiile
fiecreia. Or, aceste contracte sunt incomplete, deoarece nu este posibil s fie prevzut cu
precizie ansamblul situaiilor care ar putea surveni. Managerii sunt tentai s exploateze aceste
carene contractuale pentru a-i spori utilitatea i, implicit, puterea. Astfel, n dezbaterile privind
guvernarea ntreprinderii, managerul ocup locul central deoarece el este un actor important al
procesului de creare a valorii i dispune de capacitatea de a influena repartizareabogiei.
Managerii constituie un grup particular de stakeholders care, deinnd puterea de gestiune, sunt
n acelai timp judector i parte i trebuie s garanteze celorlalte persoane fizice sau juridice
implicate c bogia va fi distribuit ntre ei n mod echitabil. Se poate spune c necesitatea
apariiei guvernrii corporative a reprezentat-o necesitatea protejrii intereselor tuturor
stakeholders.
Modele de guvernare corporativ i forme de control a activitaii firmei

Se observ c n trile mai puin dezvoltate sau n trile cu economie n tranziie guvernana
corportiv este inexistent. Guvernana corporativ, indiferent de modelul de guvernan ntlnit,
se poate observa cel mai bine n trile dezvoltate. Asigurarea unei creteri economice durabile nu
se poate realiza fr o preocupare n utilizarea eficient a factorilor de producie precum i
recompensarea corespunztoare a participanilor la procesul productiv (salariaii) i decizional
(conducerea i investitorii).
n structura guvernrii corporative se regsesc urmtorii actori: acionarii, administratorii,
managerii, salariaii, furnizorii, creditorii, dup caz. n funcie de aceste subiecte de drept,
sistemul de guvernare corporativ cunoate trei forme:
modelul tradiional
modelul codeterminrii
modelul riscului asumat (traditional model, co-determination model, stakeholder model).
Formele sistemului de guvernare corporativ
a. Modelul tradiional
Poate fi regsit n sistemul nord-american tradiional;
Are la baz dou raporturi juridice i trei nivele
1. Un raport juridic se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de mandat
(agenie n common law)
2. Al doilea raport se stabilete ntre administratori i manageri, managerii dispun de o autoritate
derivat din cea a administratorilor.
n acest model, numit i modelul maximizrii veniturilor acionarilor, ntregul risc al firmei se
concentreaz asupra furnizorului de capital, care este n acelai timp solicitantul veniturilor
reziduale.
Acionariatul selecteaz consiliul director al firmei,
Sistemul de luare a deciziilor se bazeaz pe: o aciune nseamn un vot, iar consiliul director
alege managementul care se presupune c ia decizii n scopul maximizrii valorii aciunilor
deinute de acionari.
Valoarea aciunilor se fundamenteaz pe valoarea prezent a proieciei dividendelor viitoare,
care deriv din profitul net.
b. Modelul codeterminrii
Poate fi regsit n sistemul rilor vest europene
Exist trei raporturi juridice i patru nivele:
1. Un raport juridic se stabilete ntre acionari cu administratori plus reprezentani ai salariailor
2. Al doilea raport se stabilete ntre administratori plus reprezentani ai salariailor cu
administratorii,
3. Al treilea ntre administratori cu managerii.
Comparativ cu modelul tradiional, acest model introduce un sistem de management
participativ, pornind de la premisa c riscul afacerii pentru acionari este mai mic dect pentru
salariai, datorit imposibilitii de diversificare a portofoliului de investiii a acestora din urm.
n cazul relaiei dintre acionari i consiliul de administraie propriu-zis se interpune un

consiliu superior, compus din reprezentanii acionarilor i salariai.

Rolul consiliului superior se suprapune rolului acionarului n anumite privine, ntruct
exercit funcia de control, analizeaz obiectivele strategice ale companiei i formuleaz
recomandri consiliului de administraie.
c. Stakeholder model
Exist dou raporturi juridice i patru nivele, prin extinderea subiectelor de drept ce se gsesc
n modelul codeterminrii.
1. Un raport ntre acionari cu reprezentanii salariailor, cu clienii, cu bnci, cu furnizori, cu
statul sau administraia public i administratori
2. Al doilea raport ntre administratori cu reprezentanii salariailor, cu clieni, cu bnci, cu
furnizori i manageri. ntre acionari i administratori nu trebuie s se interpun un alt organism,
n mod obligatoriu.
Motivaia acestui model se regsete n necesitatea ca activitatea unei companii s nu fie
afectat de relaiile care se creeaz ntre toate aceste persoane cu interese i riscuri diferite.
Comparativ cu modelul codeterminrii, modelul riscului asumat extinde n fapt sistemul de
management participativ, cu toate c nu reflect suficient gradul de exprimare a drepturilor i
obligaiilor fiecrei persoane n pstrarea unui echilibru ntre procesul decizional i nivele n
baza cruia se structureaz.
Obiectivul esenial al lurii deciziilor manageriale este de a mbuntii att veniturile ct i
puterea corporaional a firmei, fcnd dificil controlul managementului de ctre acionari, votul
bazat pe one share-equals one vote (o aciune egal un vot) nu mai funcioneaz.
Dei sistemele de guvernan corporativ exist de mai mult timp, nenumrate studii efectunduse pe aceast tem, totui n literatura de specialitate opiniile nu sunt n totalitate concordante
privind alegerea celui mai funcional dintre acestea: sistemul anglo- saxon, sau cel continental
european sau japonez.
Sistemul anglo saxon:
Printre rile adepte modelului anglo saxon se pot aminti: Marea Britanie, SUA, Australia.
Scurt istoric
nainte de anii 1980, guvernarea corporativ american era foarte diferit de cea de azi, directorii
executivi deineau pri nensemnate din pachetul de aciuni al firmei, stimularea lor fiind fcut
prin msuri tradiionale de performan: volumul vnzrilor sau creterea profiturilor, n timp ce
conducerea firmei i nici acionarii nu se implicau prea activ n activitatea firmei.
n anii 1980, lucrurile au luat o ntorstur pozitiv, vlul de preluri a trezit un pic
managementul i mai ales acionarii companiilor, crendu-se un rspuns al pieelor de capital la
deficiena guvernrii corporative.
Astzi, chiar dac exist o reabilitare a achiziiilor, speculatorii i prelurile ostile nu mai sunt

att de frecvente datorit poate a beneficiilor proprii obinute de acionari i manageri din urma
acestor tranzacii. ns, sfritul anilor 2000 aduce activitatea speculatorilor de active corporative
pe piaa britanic, datorit ngustrii marginilor de profit ale oligaiunilor, subevalurii activelor
i ignorrii de ctre investitori a companiilor de mrime mijlocie.
Observnd succesul pieei americane, al pietei de capital, ri ca Germania i Japonia, care aveau
un sistem de guvernare corporativ prin intervenie ( vezi mai jos caracteristicile acestui sistem)
au nceput s i orienteze sistemul de guvernare corporativ mai aproape de cel al Statelor Unite,
adic spre un sistem anglo saxon.
Analiznd ns sistemul german de guvernare corporativ, putem sesisa particulariti combinate
cu cele ale sistemului american, dar i elemente complet diferite datorate complexului de
mprejurri, culturii corporaionale, valorilor culturale, modelelor de raportare i armonizare
intern-contabil i legislativ, a problemelor ntlnite i modalitilor legale de soluionarea
acestora.
Pornind de la descrieri primare a celor dou sisteme anglo-saxon i de intervenie, se va dezbate
posibilitatea de integrare i armonizarea a utilizrii unui mod comun de operare n contextul
colaborrii pe acest plan la nivel european. Astfel, dac am porni de la faptul c Europa
Continental este dominat de corporaii globale familiale (Peugeot-Frana, Quandts (BMW)Germania, Agnellis-Italia etc) n timp ce n Marea Britanie i SUA familia are o putere virtual
absent n deinerea marilor corporaii globale, vom observa c cel mai frecvent motiv citat care
st la baza acestei dispersii sunt reglementrile legislative din aceste zone. De exemplu, Marea
Britanie deine un sistem legislativ de protecie a investitorilor minoritari deosebit de riguros, cel
mai clar exemplu rezid n frecventele preluri de firme, codul prelurilor de firme (takeover
code) solicit firmelor care preiau alte firme s ofere tuturor acionarilor companiei int acelai
pre pe aciune. Un alt astfel de cod care poate fi amintit este codul Cadbury .
Practica, sau nevoia de integrare au demonstrat c o aplicare consistent a politicilor de
armonizare legislativ, dar i contabil , a modelelor de raportare a activitii corporaiilor n
contextul unor valori culturale diferite i nuanate mai cu seam de factori tehnici i politici
reprezint o provocare important n a fi soluionat cel puin n Uniunea European.
Sursa primar de referin pentru regulile contabile ale Directivei a Patra din Directivele
Legislative ale Companiei din cadrul UE a fost identificat de Nobes (1983) ca fiind Actul
Companiilor Publice Germane (Aktiengesetz) din 1965, prin care regulile de evaluare a activelor
n concordan cu preferina germanilor pentru colectivism i guvernare a stakeholderilor
(insiderilor) au fost impuse n ri cu valori individualiste i cu guvernare corporativ de tip
anglo-saxon. De aceea, consecinele acestui proces de armonizare sunt amplu ilustrate de
problemele ntlnite de Marea Britanie dup ce ASC (Accounting Standards CommitteeComitetul Standardelor de Contabilitate) a impus revizuirea i implementarea standardelor de
evaluarea a activelor conform directivelor incorporate n Actul Companiilor din 1981.
Primul obiectiv al reglementrilor contabile a fost imbuntirea formularelor de de raportare
financiar n sensul facilitrii comparabilitii acestora prin gsirea unor elemente de
standardizare a politicilor contabile, chiar dac exist diferene notabile la orice nivel.
n cazul corporaiilor cotate internaional, indiferent de ara de origine, situaia armonizrii

practicilor i metodelor de contabilizare devine i mai complex , dar totodat i mai ardent n
contextul unei accelerri de ritm a globalizrii.
Caracteristicile sistemului de guvernare anglo - saxon
n rile anglo-saxone unde economia de pia a evoluat semnificativ, iar blocajele ivite n
procesele de cretere economic au fost de scurt durat, se manifest un grad ridicat de dispersie
a capitalului n cadrul firmelor. Structura acionariatului este dispersat. Populaia se poate
implica n acest mod direct, prin achiziionarea de aciuni, n dezvoltarea economiei.
Economisirile acestei populaii se pot transforma rapid n investiii pe piaa de capital.
Astfel piaa titlurilor de valoare deine o pondere ridicat n derularea activitii economice.
Principala form de finanare a acestor entiti este deci finanarea pe baz de pia de capital ,
prin emiterea de noi aciuni. Finanarea prin contractri de credite bancare este mai puin folosit
n modelul anglo saxon. Stabilitatea economiei i existena disponibilitilor sub form de
numerar este deci foarte important. Orice eveniment poate influena semnificativ valoarea
aciunilor firmelor i din acest considerent, n rile est europene, precum Romnia, existena
unui astfel de model de guvernare, precum cel anglo saxon, ar putea fi considerat un impediment.
Piaa de capital presupune i anumite speculaii din partea investitorilor. Viziunea economic a
acestor investitori este de scurt durat i speculaiile acestora nu ntotdeauna devin realitate.
Astfel foarte uor, dintr-un mediu stabil, dintr-o economie stabil se poate trece ntr-o economie
instabil i la prbuirea ntregului sistem.
Monitorizarea activitii firmelor se face indirect. Investitorii nu se implic n mod direct n
managementul ntreprinderii, aa c apare necesar publicarea unei mari cantiti de date
referitoare la situaia financiar a firmei, astfel nct s se diminueze ct mai mult posibil
asimetria informaional ntre operatorii din interiorul firmei, respectiv managerii i salariaii, i
cei din exteriorul firmei, n principal investitorii i creditorii. De asemenea, se efectueaz o
transmitere mai rapid a informaiilor privind situaia de ansamblu a economiei, n general, i a
pieei de capital, n special. Transparena informaiilor este asigurat de un sistem informaional
bine pus la punct, de echipe de audit (att extern, ct i intern), de un control intern eficient i
proceduri interne clar stabilite i aplicate. Consiliul de adminstraie este cel care stabilete
obiectivele pe termen lung ale companiei, planificri strategice ale acesteia precum i controlul
intern n coresponden cu dorinele acionarilor. Managerii asigur coordonarea planificrii,
conducerii i organizrii companiei i gestiunea de zi cu zi. Astfel consiliul de administraie
exercit o presiune asupra managerior .
Dac presiunea exercitat de acionari pentru creterea profitabilitii firmei se va intensifica,
managerii vor ncerca s o transfere total sau parial asupra salariailor. Se poate ajunge la
creterea intensitii muncii sau se vor testa diferite forme de flexibilizare a organizrii
produciei i a muncii indiferent dac sunt sau nu n interesul lucrtorilor (contract de munc pe
durat determinat, salarizare pe baz de randament). Desigur c acest comportament al
managerilor va determina o nsprire a relaiilor industriale, sau chiar conflicte de munc.
Nu trebuie confundat consiliul de administraie cu managementul. Cele dou noiuni sunt
diferite, cu drepturi i obligaii diferite. Rspunderea fiecruia este de asemenea diferit. Toate

aceste drepturi, obligaii, responsabliti, moduri de recompensare (anumite stimulente pentru

manageri pentru a atinge rezultatele dorite de investitori) se regsesc n contractele de
management ncheiate ntre manageri i investitori. Ca exemplu, pentru o mai bun nelegere, se
pot preciza:
administratorul acioneaz n numele su, dar pe socoteala acionarului
managerul acioneaz n numele i pe socoteala administratorul
n concluzie, rapiditatea, corectitudinea, cantitatea, structurarea i oportunitatea informaiilor
sunt eseniale n sistemul de guvernare corporativ anglo saxon.
Din punct de vedere a controlului activitii firmei s-a consactrat forma de guvernare prin
obiective (finanarea de la distan), prin care investitorii nu intervin direct n activitatea firmei,
ei solicitnd plata unui anumit nivel al dividendelor, stabilit prin contract. Astfel se acord
managerilor o mai mare libertate de aciune. Se observ cum se ncurajeaz spiritul
antreprenorial, iar managerii i asum riscuri mai mari.
Intervenia statului n reglarea proceselor i fenomenelor economice este mic. Patronii i
sindicatele dispun de o mare libertate pentru determinarea condiiilor de angajare a forei de
munc.
Criticile adresate acestui tip de guvernare corporativ se refer n special la:
a) tendina bncilor de a acorda uor credite unor firme la care dein aciuni i de a se interesa
mai puin de mbuntirea eficienei utilizrii factorilor de producie i creterea profitabilitii;
b) implicarea bncilor n activitatea unor firme mari prin deinerea de aciuni ale acestora ceea ce
contribuie la creterea riscului pentru sistemul bancar n ansamblul su, mai cu seam n fazele
descendente ale ciclului economic cnd probabilitatea falimentelor sau a unor rezultate
financiare mediocre este mai mare;
c) o legtur foarte puternic ntre bnci i firme genereaz restricii n ceea ce privete nivelul
de lichiditate, astfel c multe oportuniti de afaceri s fie mai dificil de valorificat;
d) experienele din diferite ri cu economie de pia relev faptul c relaiile dintre grupurile de
acionari nu pot fi reduse doar la raporturile dintre marii i micii acionari. Mai mult, se asist la
un joc al coaliiilor ntre diferite categorii de acionari. Ca atare, pot aprea o serie de necorelri
ntre ponderea deinut n totalul capitalului subscris i puterea exercitat n cadrul firmei. La
aceasta contribuie i folosirea unor procedee juridico financiare cum ar fi:
participri ncruciate
drept de vot multiplu
perioade de ateptare pentru exercitarea de control a activitii firmei.
n concluzie sistemul anglo saxon se poate caracteriza prin:
Dispersia capitalului
Finanator principal bursa de valori
Finanare la distan, independena

 Transparena informaiilor
Neimplicarea autoritilor publice n mediul economic
Contabilitate deconectat de fiscalitate
Profesia contabil joac un rol important n normalizarea contabil
Mediu economic stabil
Nivel mare de lichiditate
Sistem de drept cutumiar, common law
Guvernarea corporativ prin intervenie, specific rilor continentale i japoneze
Caracteristicile sistemului de guvernare prin intervenie
Guvernarea corporativ prin intervenie (finanare controlat) presupune c investitorii
monitorizeaz deciziile majore luate de ctre manageri. n aceste condiii, investitorii controleaz
n mod constant activitatea desfurat de manageri prin diferite modaliti (blocarea proiectelor
de investiii cu grad sczut de eficien, schimbarea din funcie a managerilor care nu au fost
capabili s ndeplineasc obiectivele asumate).
Finanarea controlat exist mai ales n rile unde economia de pia a aprut i s-a dezvoltat
mai trziu.
n aceste condiii, problema care a trebuit s fie rezolvat n fazele iniiale ale construciei sau
reconstruciei sistemului instituional a fost generarea unui ritm nalt de cretere a produciei
industriale, ca principal mijloc de reducere sensibil a decalajelor fa de statele cele mai
dezvoltate din perioada respectiv.
Dac n modelul de guvernare anglo saxon finanarea principal se obinea de pe bursa de valori,
n modelul guvernrii prin intervenie finanatorul principal este banca. Faptul c finanarea se
face mai cu seam prin intermediul bncilor, are o serie de efecte pozitive, dintre care se pot
aminti:
a) evitarea prelurilor ostile cu scop speculativ a unor firme concurente;
b) monitorizarea de ctre bnci a activitii desfurate de firme i implicit ordonarea aciunii
acestora;
c) creterea concentrrii proprietii n cadrul marilor societi comerciale, ceea ce are consecine
pozitive asupra coerenei strategiei de dezvoltare i a mbuntirii metodelor de management;
d) asigurarea stabilitii n timp a procesului investiional.
Mentalitatea managerilor poate fi asemnat cu un cunoscut citat si anume Dac vrei ca un
lucru s fie fcut bine, trebuie s l faci cu mna ta . Astfel se poate vorbi de urmtoarele
caracteristici ale acestui sistem:
implicarea direct a proprietarilor n administrarea firmelor
un rol activ i important al bncilor n finanarea afacerilor
o intervenie consistent a autoritilor publice n reglarea proceselor i fenomenelor economice
i sociale.

Acest tip de guvernare se regsete n economia n care industria bazat pe mecanic deine un
rol important. Activitatea managerilor i a altor categorii de salariai se poate evalua relativ uor,
ceea ce reduce considerabil riscul n cazul acordrii de credite.
Relaiile industriale sunt caracterizate printr-o mare diversitate. Astfel, n rile scandinave, n
Germania ct i Austria, se poate detecta un grad ridicat de concertare ntre confederaiile
sindicale i asociaiile patronale, n condiiile n care sindicatele sunt foarte bine organizate i
colaboreaz eficient ntre ele. n schimb, n Frana i Italia, concertarea ntre partenerii sociali
este mai puin intens. ntre cauzele care determin aceast situaie se numr diviziunea pe
criterii ideologice a micrii sindicale.
Guvernarea prin intervenie dispune de atuuri nsemnate dintre care se pot aminiti:
se poate interveni n mod eficient i la timp pentru oprirea unor evenimente neprofitabile;
se poate adopta cu uurin un stil de conducere dinamic, inovativ;
asigurarea unei stabiliti n materie de finanare extern;
bncile acord cu mai mult uurin credite bancare, iar riscurile pe care acestea i le asum
sunt mai mici;
valoarea entitii este una real, corect;
ncrederea ntre productorii de informaii i utilizatorii de informaii externi este una mai
mare;
se poate vorbi de o viziune pe termen lung, de o mai bun asigurare a continuitii activitii
societii.
O structur relativ concentrat a capitalului poate conduce uneori la ignorarea intereselor
specifice ale micilor acionari. Astfel se impune o informare corect a respectivului grup de
acionari, o perfecionare a formelor de asociere n funcie de atuurile legislative i de
modalitatea de luare a deciziilor strategice, ncercndu-se a se elimina parial dezavantajele unui
acionariat dispersat.
Creterea gradului de concentrare a proprietii ar avea la prima vedere o influen pozitiv
asupra guvernrii corporative. Deinerea aciunilor n ct mai puine mini sporete posibilitile
de control asupra activitii desfurate de manageri. Drept urmare, ar trebui s se asiste la o
cretere a coerenei aciunilor viznd maximizarea profitului, ntrirea poziiei pe pia a firmei,
sau asimilarea de noi produse i tehnologii. Studii efectuate n rile cu economie de pia
consolidat relev influena deosebit pe care marii acionari o au asupra activitii managerilor.
De exemplu, n Germania se poate deduce o anumit corelaie ntre gradul de concentrare al
aciunilor i fluctuaia managerilor, iar n Japonia, de regul, n firmele cu mari acionari
managerii sunt nlocuii dac nu obin rezultate scontate. Se poate spune ca diferentele culturare
ale unei ri influeneaz n mare mrur politica unei societi .
O structur concentrat a proprietii n cadrul firmelor prezint i o serie de riscuri. Astfel, marii
investitori pot fi tentai s modeleze dezvoltarea companiei n funcie de propriile lor interese n
detrimentul micilor acionari. Prin utilizarea drepturilor de control de care dispun marii
investitori, pentru a-i maximiza bunstarea, pot determina redistribuirea patrimoniului firmei n

defavoarea altor categorii de interese, sau nclcnd principiul alocrii eficiente a resurselor
disponibile.
n aceste condiii apar premisele efecturii unor pli de dividende speciale ctre marii investitori
sau a exploatrii unor relaii de afaceri numai n folosul acestei categorii de interese, ajungnduse practic la o expropiere a micilor acionari. Lipsa de protecie a intereselor micilor acionari
poate avea efecte comparabile cu creterea gradului de monopolizare la nivelul ramurilor
economice, care se traduce prin reducerea preocuprii pentru inovarea tehnologic sau generarea
de stimulente pentru creterea calitii capitalului uman de care dispun managerii i salariaii.
Scopul general pentru guvernarea corporativ este s furnizeze o protecie superioar ctre
parile contractante (manageri, acionari, creditori, i salariai) dincolo de cea stipulat n
contractele private. n condiii de informaii incomplete sau asimetrice cauzate de prile
contractuale sau de imperfeciunea pieei, se ajunge la ineficiena firmelor datorat deciziilor
investiii favorabile pentru una din pri i nefavorabile pentru una sau mai multe alte prti
contractuale. De aceea, o caracteristic a sistemului german de guvernare corporativ este
importana deosebit acordat angajailor i reprezentanilor acestora, i nu att de mult
acionarilor firmelor, caracteristic nscriptat n spiritul legii germane prin reglementri de tip
legislativ-contabil, puterea de a adopta anumite reguli contabile fiind deinut de directorii
executivi i Consiliul de Supraveghere i doar foarte rar de adunarea general a acionarilor.
Interesele salariailor sunt salvgardate i promovate de legea co-determinrii care solicit ca
Directorul de Resurse Umane s aib un loc n managementul executiv al firmei i chiar n
Consiliul de Supraveghere, poziie la fel de important i egal cu cea deinut de bnci, ca
investitori direci ai firmei. n general, grupurile non-acionari sunt mai puternice cu ct firma
este mai mare, iar dac veniturile anticipate sunt sub costul capitalului, atunci acionarii sunt
penalizai. Aceast msur salvgardeaz valoarea financiar a capitalului ntreprinderii i reflect
de drept situaia guvernrii corporative germane.
n contrast cu aceste politici i reglementri se alf cele uzitate n Marea Britanie, care sunt
semnificativ diferite. Conducerea firmei conine numai persoanele votate de Adunarea General
a Acionarilor (A.G.A.), dei n principiu cei care monitorizeaz managementul firmei n numele
acionarilor sunt directorii neexecutivi. nteresele creditorilor i ale salariilor nu sunt
reprezentate n mod explicit, iar adoptarea practicii contabile se face de ctre A.G.A. Dar trendul
este mbuntirea contabilitii manageriale a acionarilor, dei protecia creditorilor opereaz ca
o constrngere iar meninerea rezervelor de capital servind mai mult ca exemplu neutru pentru
ncurajarea reinvestirii sumelor n exces obinute de acionari, neurmrindu-se n mod concret
echilibrul intereselor ntreprinderii, creditorilor i angajailor mpotriva acionarilor.
Tendina german ctre colectivism i evitarea incertitudinii compartaiv cu cea britanic este
consistent cu o dependen superioar n cazul Germaniei de mecanismul non-pia pentru
rezolvarea conflictelor de interese dintre prile contractante.
Se poate trage concluzia c nu exist un singur model optimal de organizare al unei economii de
pia. Din acest motiv, nu apare necesar o unificare tendenial a modelului de funcionare a
unei economii naionale sau a unor componente ale acesteia, cum ar fi: guvernarea corporativ,

relaiile industriale sau sistemul de servicii sociale.

n concluzie guvernarea corporativ prin intervenie se poate caracteriza prin:
implicarea direct a proprietarilor n administrarea firmelor
capitalul este concentrat
preocuparea constant a firmelor n sporirea calitii capitalului uman
finanator principal: sistemul bancar
o intervenie consistent a autoritilor publice n reglarea proceselor i fenomenelor economice
i sociale, alturi sau nu, de alte organizaii sindicale sau asociaii patronale
implicarea statului n normalizare contabil
contabilitatea conectat de fiscalitate
mediu economic instabil
sistem de drept scris, code law
Concluzie
Urmrind scopul analizrii guvernrii corporative se desprind cteva idei de avansat i dezvoltat,
cum ar fi faptul c guvernarea corporativ nu presupune numai supravegherea i stimularea n
scopul obinerii de performane, ea trebuie s ncurajeze experimentele i difuziunea practicilor
avansate, s aduc o contribuie decisiv nu numai n aprarea intereselor investitorilor ci i la
asigurarea stabilitii sociale, ncurajarea mobilitii i creterii calitative a capitalului uman,
desfaurarea ordonat a proceselor de producie, evitarea unei micri haotice a preurilor
relative, strnsa corelare cu valorilor culturale. Aadar, este de realizat ideea c modelarea
guvernrii corporative este necesar a fi integrat n condiiile procesului de transformare, n
strategia entitiilor naionale de dezvoltare sustenabil, alinindu-se la restructurarea
principalelor ramuri din economie sau la reforma sectorului serviciilor sociale.
Toate acestea vor crea premisele viitoarelor performane economice i vor crete capacitatea de
adaptare a economiei naionale la modificrile impuse de integrare i globalizare sau vor fi ele
nsele derivate din aceste fenomene.
Indiferent de modelul adoptat, implementarea normelor de guvernare corporativ impune
respectarea urmtoarelor principii:
Drepturile i tratamentul echitabil al acionarilor ;
Rolul grupurilor de interese (stakeholders) ;
Consiliul de Administraie i supravegherea conducerii ;
Transparena i asigurarea accesului la informaii .
nainte de a ncheia aceast lucrare vreau s fie clar urmtoarea idee: Esenial este faptul c nu
societatea exist pentru ca oamenii de afaceri s profite de pe urma ei, ci, dimpotriv, afacerile
exist pentru a satisface nevoile sociale.
Bibliografie
1. http://www.biblioteca.ase.ro;
2. www.economiaintreprinderii.ro;

3. http://www.geocities.com/cristianvasilescu/documente/articole/afaceri.htm;
4. www.mercercapital.com;
5. http://portal.feaa.uaic.ro;
6. http://ro.wikipedia.org/wiki/Guvernan_corporativ;
7. Anghel I., Ifnescu A. i Robu V. Evaluarea ntreprinderii, Bucureti, Tribuna Economic,
2001;
8. A. Bunea Evoluia sistemului financiar romnesc ntre modelul german al bncilor
universale i modelul anglo-saxon al pieei de capital. Elementele eseniale ale construirii unui
sistem financiar eficient n Romnia n ICFM Victor Slvescu Procese financiar monetare ale
tranziiei: Probleme i dileme, Editura Alpha, Buzu, 1997;
9. Beauchamp, Tom. 2001. Ethical Issues in International Business. In Ethical Theory and
Business, Tom Beauchamp and Norman Bowie eds. 527-532. New Jersey: Prentice Hall;
10. John R. Boatright, "Fiduciary Duties and the Shareholder Management Relation: Or, What's
So Special About Shareholders?," in Ethical Theory and Business, Tom Beauchamp and Norman
Bowie eds (New Jersey: Prentice Hall, 2001;
11. N. Feleag, Sisteme contabile comparate, Ed. Economic, 1999;
12. Milton Friedman, "The Social Responsibility of Business Is to Increase Its Profits," in Ethics
for Modern Life, Raziel Abelson and Marie-Louise Friquegnon eds (New York: St. Martin's
Press, 1991);
13. Hofstede G, -The cultural consequences of accounting, in Accounting and Culture, ed. B
Cushing, AAA, Florida;
14. Reglementri contabile armonizate cu Directiva a lV-a a Comunitilor Economice Europene
i cu Standardele Internaionale de Contabilitate.
Note de final
Milton Friedman, "The Social Responsibility of Business Is to Increase Its Profits," in Ethics for
Modern Life, Raziel Abelson and Marie-Louise Friquegnon eds (New York: St. Martin's Press,
1991).
Ownership of a corporation is different from the ownership of personal assets. Most notably,
shareholders do not have a right to possess and use corporate assets as they would be their own;
instead, they create a fictitious person to conduct business, with the shareholders as the
beneficiaries. To the extent that shareholders do not manage a corporation but leave control to
others, there is a problem of ensuring that the hired managers run the corporation in the interests
of the shareholders. The law of corporate governance has addressed this problem by creating a
set of shareholder rights along with a set of legal duties for corporate officers. [] Now, even if
it is granted that shareholders are the owners of a corporation in the sense of possessing these
[newly created] rights, it does not follow that officers have a fiduciary duty to run the
corporation in the interest of shareholders.
In Romnia, de exemplu, reglementrile privind protecia acionarilor minoritari sunt tot timpul
abrogate cu noi reglementri. Dac n 1994 a fost adoptat LEGEA nr.52 din 7 iulie 1994 privind
valorile mobiliare i bursele de valori, acesta a fost abrogat de O.U.G. nr.28/2002 privind
valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate care de asemenea a
fost abrogat de L. nr.297/2004 privind piaa de capital. De semenea Romnia ncearc s
adopte i Directivele europene precum Directiva de preluare a companiilor in legislatia pietei de
capital ns, cum spunea Dan Brbulescu, directorul general al Bucharest Equity Research Group
(BERG) "Directivele europene le avem, dar nu avem si comisari europeni la CNVM care sa le

aplice, sunt prea balcanici, iar noi trebuie sa intram in Europa". Tot el continu: "Avem o lege
inspirata din Directiva europeana de preluare a companiilor, care obliga actionarii care trec de
pragul de 33% din capitalul social sa faca o oferta publica de preluare, dar, spre deosebire de alte
state europene cu traditie, care abia acum adopta aceste prevederi in legislatie, diferenta apare
atunci cand institutia care trebuie sa implementeze directiva si sa verifice cum se aplica,
respectiv Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare, nu face acest lucru".
Diferenele naionale privind structura acionariatului sunt foarte mari . La o extrem se afl
Statele Unite care are cea mai dispersat structur a acionariatului caracterizat prin neutralitatea
ei n ceea ce privete conducerea i strategiile adoptate de acestea atta timp ct acestea aduc
profit i valoarea aciunilor este ridicat. n Marea Britanie un procent important l reprezint
acionarii instituionali, ca de pild fondurile de pensii, care, de regul aici, joac un rol neutru
spre deosebire de activismul investitorilor instituionali americani. Japonia este caracterizat
printr-un procent ridicat de investitori instituionali care nu au deloc o atitudine neutral ci
dimpotriv, acioneaz ca parte a unei reele sau keiretsu n sprijinirea managementului. n
Germania bncile sunt cele care joac un rol important n influenarea politicii companiei, att ca
i creditori ct si ca acionari ai acesteia. Pentru angajaii acionari este tipic reacia de blocare a
globalizrii. Aceast atitudine se manifest chiar i n Statele Unite unde United Airlines ofer
unul din rarele exemple de companie public mare cu acionari majoritari angajaii proprii
(55%). Astfel angajaii acestei companii au reuit s blocheze planurile conducerii de a mrii
numrul de zboruri de la baza cu costuri mai sczute din Taiwan.
Sindicatele sunt asociatii voluntare ale salariatilor unei ntreprinderi cu un numar minim de
membri, avnd rolul de a-i reprezenta si a le apara interesele salariale, privind conditiile de
munca si sociale, n raporturile cu patronatul si/sau managerii firmei. Obiectivele sindicatelor
sunt att convergente ct si divergente n raport cu cele ale ntreprinderii. Ambele structuri sunt
interesate n mentinerea si dezvoltarea firmei.
Statul, prin instituiile sale, contribuie la asigurarea cadrului necesar funcionarii ntreprinderii
(legislaie, stabilitate, securitate, acorduri cu alte state) i organizeaz prestarea unor servicii de
utilitate public comportndu-se n unele situaii ca un agent economic. ntreprinderile pot
beneficia de alocaii sub forma subveniilor pentru anumite sectoare, de msuri protecioniste, de
comenzi de stat, de scutiri i reduceri fiscale sau vamale, prime pentru export sau promovarea
unor producii etc. n exercitarea rolului sau statul utilizeaz resurse colectate sub forma
impozitelor si taxelor de la ntreprinderi. Regimul fiscal din economie i alocarea resurselor
bugetare ar trebui s constituie factori de cretere economic. ns n realitate lucrurile nu stau
chiar aa de roz cum se spune n teorie. De cele mai multe ori implicarea statului n viaa
economic are efecte negative, sunt aplicate politici neadecvate, se comit erori costisitoare cu
scopul de a favoriza anumite interese n detrimentul altora. Nu sunt rare cazurile cnd statul este
acuzat de politic antinaional ns de cele mai multe ori noi nchidem ochii i ne facem c nu
am vzut nimic.
Diferene ntre ri apar i n funcie de gradul de intervenie al statului n economie i de
protecionismul pe care l aplic pe propriile piee. Intervenia guvernului ia, cel mai adesea,
forma regulatorilor de pia. O msur reprezentativ de intervenie guvernamental n economie
o reprezint reglementrile referitoare la preluare (takeover). Legislaia n Statele Unite i ntr-o
mai mic msur Marea Britanie nu prevede n mod special bariere mpotriva prelurilor, rmne
la latitudinea companiilor s-i ia msuri anti-preluare. n contrast, n rile continental europene
Frana, Germania, Italia i n Japonia intervenia guvernului n a ridica bariere puternice de antipreluare este mare inclusiv prin instituirea aa numitelor golden shares care dau autoritilor

guvernamentale dreptul de veto asupra unor decizii strategice. n timp ce n Europa i Asia
legislaia referitoare la societile pe aciuni este atributul celui mai nalt for legislativ, n SUA
reglementrile de constituire ale unei corporaii este la nivel de stat federal. Diferitele obstacole
pe care multe dintre rile europene le ridic n calea prelurilor ostile fac firmelor strine
dificil achiziionarea de companii europene. n 2001 planul de fundamentare a unui cod
european privind achiziiile prin preluare a fost amnat n urma obieciilor ridicate de guvernul
german. Este de notorietate scandalul iscat cu ocazia prelurii ostile n 2001 de ctre compania
de telefonie britanic Vodafone a operatorului german Mannesmann, preluare care dei a fost
considerat cea mai mare tranzacie din istoria corporatist a lumii a ngrijorat att guvernul
german, precum i ntreaga opinie public de posibilitatea ca i alte companii germane s treac
n mini strine. Un alt caz particular este Frana care de asemenea depune eforturi de
meninere a capitalului naional n marile firme franceze. Cel mai recent caz de implicare
guvernamental este cel al firmei Danone. Primul-ministru francez, Dominique de Villepin, a
afirmat c guvernul pe care l conduce este ngrijorat de o posibil preluare a grupului Danone de
ctre PepsiCo i a avertizat c va proteja interesele Franei n aceast problem. El a declarat
reporterilor c Danone este unul dintre "stindardele" industriei franceze i c "orice soluie
strategic trebuie s aib la baz protejarea intereselor grupului", dar i a industriei rii. n
concluzie, conductorii companiilor trebuie s recunoasc i s se adapteze la dificultile pe
care procesul de globalizare le presupune, s ncerce realizarea unei situaii de echilibru ntre
toate prile implicate. Pe de alt parte, reprezentanii guvernelor ar trebui s fie mai deschii n
ceea ce privete acceptarea capitalului strin i s foloseasc acest prilej pentru mbuntirea
relaiilor la nivel global. Guvernele au nu numai responsabilitatea ci au n mn i instrumentele
politice pentru mbuntirea sistemelor de guvernan corporativ din rile lor , lucru care ar
conduce la creterea competitivitii naionale.
Codul Cadbury a stat la baza elaborarii Codului de Conducere Corporativa al Bursei de Valori
londoneze, continnd principii si regului de baza pentru administrarea unei companii astfel nct
sa se obtina eficientizarea acesteia si nlaturarea oricarei discriminari ntre actionari. ncepnd cu
anul 1992, au aparut o multitudine de astfel de coduri; de exemplu, companii multinationale
puternice ca Microsoft, General Electric si-au adoptat propriile coduri de conducere corporativa,
devenind din ce n ce mai transparente fata de investitori.
Informaiile contabile furnizate prin rapoartele financiare ntocmite n conformitate cu un anumit
referenial naional nu pot fi folosite ca atare n procesul decizional dect ntr-un context
naional, ele pierzndu-i relevana imediat i comparabilitatea la nivel internaional. Pentru a
da doar un singur exemplu, amintim cazul celebrei companii Deimler-Benz, care avnd conform
normelor contabile germane un profit net de 615 milioane de mrci germane (DM), vrnd s
coteze la bursa din New York i fiind nevoit s-i retrateze situaiile financiare conform
referenialului american, a trebuit sa raporteze o pierdere de 1,8 miliarde DM.
Principalii factori care determin diferenierile dintre referenialele contabile naionale sunt:
sistemele de drept (drept scris sau cutumiar);
structura furnizorilor de fonduri (investitori sau creditori bancari);
rolul fisc alitii (contabilitate deconectat de fiscalitate sau nu);
rolul profesiei contabile liberale (opozabil rolului statului);
teoriile i teoreticienii, factori culturali, accidente ale istoriei, etc.
La nivelul Uniunii Europene, normalizarea contabilitii firmelor face parte din procesul
armonizrii dreptului societilor comerciale pentru rile membre. Lucrrile de armonizare
contabil la nivel europen, ncepute n anii 70, s-au concretizat n mai multe directive, dintre

care cele mai importante sunt: Directiva a IV-a privind conturile anuale ale societilor de
capitaluri, emis n 1978, Directiva a VII-a privind conturile consolidate (ale grupurilor de
societi), emis n 1983, Directiva a VIII-a privind auditul legal al situaiilor financiare, emis n
1984.
Directivele contabile europene sunt texte normative cu caracter obligatoriu pentru statele
membre ale UE, dar aplicarea lor se realizeaz ntr-un termen prevzut de fiecare directiv, prin
ncorporarea prevederilor lor n dreptul contabil al fiecrei ri. Directivele contabile europene
prevd foarte multe opiuni care pot fi legiferate prin normele contabile ale fiecrei ri membre
a UE, ceea ce a fcut ca n reglementrile contabile ale rilor comunitare s se menin nc
importante diferenieri.
Inclusiv Romania aplic directivele europene. Acest lucru se poate observa uor in raportul
consiliului de administraie privind situaiile financiare care trebuie depuse la finane, unde se
precizeaz c situaiile financiare au fost intocmite conform Directivei a IV. La fel si in alte
rapoarte (rapoarte de audit intern, rapoarte de audit financiar) se face trimitere la aceasta
Directiva.
Accesul la finanarea de pe o pia de capital este condiionat de ndeplinirea unor condiii
privind comunicarea financiar, fixate prin normele contabile locale. ns, datorit importanei
pieelor financiare americane n finanarea economiei mondiale, referenialul contabil american
(Generally Accepted Accounting Principles US GAAP) exercit o influen major n procesul
normalizrii contabile internaionale. Importana normelor contabile americane este ntrit i de
organismul de reglementare a pieei de capital (Securities Exchange Commission SEC), care
consider c numai normele contabile americane (US GAAP) constituie un referenial contabil
de nalt calitate, care poate garanta securitatea investitorilor americani. n consecin, orice
companie care dorete s apeleze la o finanare de pe pieele americane trebuie s-i ntocmeasc
situaiile financiare n conformitate cu US GAAP.
Compoziia consiliilor de administraie arat de asemenea contraste puternice ntre ri. Spre
exemplu, companiile japoneze sunt renumite pentru numrul foarte mare de membrii ai
consiliului i implicit ineficiena acestora. Acestea pot fi compuse din peste 50 de membri ntre
care foarte puini externi care s monitorizeze activitatea managerilor i direcia strategic a
companiei. Italia i Frana sunt considerate a avea consilii de dimensiuni medii dar tot ineficiente
datorit lipsei sau a numrului redus al directorilor non executivi independeni. France Telecom
ofer un exemplu despre cum pot influena interesele naionale componena consiliului de
administraie. n ciuda faptului c a fost privatizat n 1997, France Telecom nc sufer de
intervenia guvernului francez. Din cei 15 membri ai consiliului doar 7 sunt alei de ctre
adunarea general a acionarilor deoarece 3 sunt reprezentani ai angajailor iar ceilali 5 sunt
reprezentani ai guvernului. Germania reprezint un caz special prin numrul mare de
reprezentani ai prilor interesate (angajai, bnci, furnizori) n consiliul supervizor
(Aufsichtsrat). Cele mai active borduri sunt considerate cele din Marea Britanie i Statele Unite
n mare parte i datorit eforturilor n domeniul mbuntirii legislaiei corporative care s-au
fcut.
n 1980, Hofstede a identificat patru factori descriptivi pentru diferenele internaionale dintre
valorile culturale referitoare la locul de munc: evitarea incertitudinii, puterea distanei,
masculinitate (versus feminitate) i colectiviesm (versus individualism). Primele dou
caracteristici se refer la funcionarea unei organizaii n cadrul unei societi, n timp ce ultimele
dou descriu caracterul organizaional (Hofstede 1987):

 Control asupra incertitudinii: caracterizeaz acceptarea sau nu a incertitudinii; n ri cu un

control slab al incertitudinii indivizii accept uor incertitudinea, ceea ce nu se ntmpl n rile
cu un control puternic asupra incertitudinii, n care indivizii caut securitatea i evitarea
riscurilor.
Distan ierarhic mare sau mic: dimensiuni care caracterizeaz acceptarea inegalitilor de
putere/bogie; n ri n care distana ierarhic este mare (Filipine, Venezuela, India, Frana,
Belgia) indivizii accept uor inegalitatea de putere/bogie, ceea ce nu este valabil pentru ri n
care distana ierarhic este mic (Danemarca, Israel, Austria) i n care exist tendina de a
atenua aceste inegaliti;
Masculinitate vs. Feminitate: caracterizeaz diviziunea rolurilor sociale ale sexelor, respectiv
acceptarea unor valori masculine sau feminine; valorile masculine constau n competiie i
realizarea de fapte vizibile (dobndirea de bani, avere, statut social etc.), pe cnd cele feminine
pun relaiilor personale naintea banilor, promoveaz grija pentru calitatea vieii, protecia
social, protecia mediului;
Individualism vs. Colectivism: dimensiuni care caracterizeaz legturile ntre indivizi n
interiorul societii; n rile caracterizate de un nivel ridicat al individualismului (de ex. USA,
Australia, UK, Olanda), legturile ntre indivizii sunt foarte slabe, indivizii urmresc doar
interesele proprii sau ale familiei lor, fiecare membru bucurndu-se de un grad mare de libertate;
n schimb, n rile caracterizate de un nivel ridicat al colectivismului (de ex. Guatemala,
Columbia, Pakistan), legturile ntre indivizi sunt foarte puternice, indivizii urmresc interesele
grupului din care fac parte, fr s aib alte opinii, diferite de cele ale grupului, care la rndul su
i protejeaz membrii.
Gray (1988) ncearc s explice diferenierea sistemelor contabile pe baza factorilor culturali. El
are ca punct de plecare: studiul lui Hofstede referitor la valorile culturale n contextul practicilor
i teoriilor organizaiilor. Plecnd de la raionamentul lui Hofstede, acesta ncearc s identifice
patru dimensiuni care s caracterizeze un sistem contabil:
Influena profesiei vs. Control legal (professionalism vs. statutory control, engl.): dimensiune
care caracterizeaz influena profesiei contabile n normalizarea contabil i n raportarea
financiar;
Uniformitate vs. Flexibilitate (uniformity vs. flexibility, engl.): dimensiune care caracterizeaz
preferina pentru permanena metodelor i comparabilitatea informaiilor;
Pruden vs. Optimism (conservatism vs .optimism, engl.): caracterizeaz nivelul de pruden
implicat n raportarea financiar;
Discreie vs. Transparen (secrecy vs. transparency, engl.): caracterizeaz nivelul de discreie
implicat n procesul de comunicare financiar.
Gray a pus in legtur dimensiunile culturale identificate de Hofstede cu aceste dimensiuni
contabile, ncercnd s arate cum factorii culturali difereniaz sistemele contabile la nivel
internaional. Altfel spus, valorile culturale influeneaz valorile contabile care dau
caracteristicile sistemului contabil (cum se efectuaeaz normalizarea i impunerea regulilor, cum
se evalueaz activele i profiturile, cum se realizeaz comunicarea cu utilizatorii) Astfel,
conform ipotezelor lui Gray, rile cu un nalt nivel de colectivism vor avea n plan contabil o
tendin de discreie informaiile contabile se difuzeaz doar pentru a servi unui grup restrns
de utilizatori. De asemenea, un nivel ridicat de discreie vor avea i sistemele contabile ale rilor
cu distan ierarhic mare, comunicarea informaiei va fi limitat pentru a prezerva inegalitatea
de putere si avere.
n schimb rile cu valori masculine vor avea sisteme contabile caracterizate de transparen, n

astfel de ri existnd tendina de comunicare a rezultatelor i succeselor.

rile care nu accept uor incertitudinea, vor manifesta o tendin de pruden, care n plan
contabil se va regsi subevaluarea activelor i a profiturilor.
rile cu un nalt nivel de colectivism vor avea sisteme contabile putin flexibile, cu o profesie
contabil puin implicat n normalizarea contabil.
Cum ins nu diferenierea sistemelor contabile este tema acestui referat, ci modelele guvernrii
corporative, nu vom insista pe aceast tem, cu toate c analiza diferenelor contabile este foarte
interesanta.
Drepturile acionarilor sunt mprite n:
1. drepturile patrimoniale
dreptul la dividende;
dividendele sunt pltite proporional cu aportul fiecrui acionar la capitalul vrsat, dac actele
constitutive nu stabilesc alte criterii de distribuie;
dreptul asupra rezervelor;
alte drepturi
2. drepturile nepatrimoniale
dreptul de a participa la Adunrile Generale ale Acionarilor.
dreptul de a vota.
dreptul la informare
3. drepturi speciale ale acionarilor minoritari
Grupurile de interese (stakeholders) reprezint o noiune puin cunoscut n cultura guvernrii
corporative din ara noastr. n Romnia se ntlnesc numai dou categorii de grupuri de interese
ale cror interese sunt luate n considerare n procesul decizional: salariaii i creditorii. Cu toate
acestea, nici unul dintre ei nu este tratat n mod sistematic de ctre Consiliile de Administraie ca
grupuri de interese legitime.
Consiliul de Administraie reprezint piatra de temelie a sistemului de guvernare corporativ i
interfaa dintre acionari i manageri. n acelai timp, el reprezint veriga de legtur ntre
manageri i grupurile de interes implicate n activitatea societii. ncrederea investitorilor n
valorile mobiliare ale unui emitent nseamn, mai nti, ncredere n administratorii acestuia.
Capacitatea managementului de a maximiza profitul companiei reprezint principalul element al
ncrederii. n vederea atingerii acestui scop, acionarii trebuie s se asigure, prin intermediul
Consiliului de Administraie, c au un anumit control asupra managerilor i c acetia nu le vor
reduce profitul. Rolul Consiliului de Administraie este de a controla i supraveghea activitatea
managerilor i de a-i face responsabili pentru rentabilitatea societii. Legislaia rilor cu
economie de pia a reglementat aceste atribute caracteristice activitii Consiliului de
Administraie, chiar dac de la un stat la altul mai pot aprea diferene. n unele legislaii, cum ar
fi cea german, Consiliul de Administraie clasic a fost nlocuit cu un consiliu de supraveghere,
care nu se mai implic n gestiunea societii i reprezentarea acesteia n relaiile cu terii,
asemenea atribuii fiind de competena managerilor. Consiliul de supraveghere are sarcina de a
controla i monitoriza permanent activitatea directorilor, fiind o interfa ntre acetia i adunarea
general.

Principiul transparenei asigur emitentului (i instituiilor implicate) un mijloc important de

reclam, precum i modalitatea cea mai eficient i legitim de diversificare a surselor sale de
finanare. Aceste avantaje pot fi pstrate numai n condiiile n care emitentul este capabil s fac
fa cerinelor transparenei, fcnd publice anumite informaii privind activitatea, managementul
i salarizarea, chiar dac acestea sunt sensibile Adoptarea standardelor de guvernare corporativ
presupune o transformare profund a atitudinii participanilor la piaa de capital ctre practicarea
ideii de transparen. Informaiile oferite publicului investitor trebuie s fie complete, clare i
concise, s nu induc n eroare. n acest scop, societile cotate la burs trebuie s utilizeze
criterii i standarde precise, care s fac informaiile date publicitii comparabile cu sistemele de
raportare general acceptate.
Adoptarea i utilizarea Standardelor Internaionale de Raportare Financiar (IFRS) asigur
informaii de o calitate adecvat, credibile i comparabile cu ale celorlalte ri. Rapoartele
statutare de audit adaug credibilitate informaiilor financiare publicate. Adoptarea IFRS permite
evaluri corecte i transparente pentru aciuni, necesare n procedurile de atragere de noi
investitori i pot asigura un tratament echitabil pentru toi acionarii.