Politica monetar este parte component a politicii financiare a statului.

Prin politica
monetar nelegem un ansamblu de msuri promovate de Banca Central (Banca Naional a
Moldovei) care au ca obiectiv meninerea masei monetare la nivelul necesitilor economiei
naionale, reducerea omajului i a inflaiei, asigurarea stabilitii preurilor i monedei naionale
n raport cu valutele forte de pe piaa valutar naional i internaional, stabilitii pieei
financiare toate urmrind scopul general de cretere economic.
Este semnificativ faptul c sistemul bancar al Republicii Moldova s-a consolidat pe
parcursul a 17 ani, transformndu-se ntr-un sistem stabil i solid. Consider, c este un merit al
Bncii Centrale (BNM), care pe parcursul acestei perioade a promovat politica monetar i
valutar a Republicii Moldova.
Anul 2008 a fost un an jubiliar pentru BNM, care a fost fondat prin decretul
Preedintelui Republicii Moldova nr. 122 din 4 iunie 1991 Cu privire la Banca Naional a
Moldovei.
n cei 17 ani de activitate s-a modificat legislaia privind ntregul sistem bancar din
Republica Moldova.
Un eveniment de mare importan l-a constituit introducerea la 29 noiembrie 1993 a
monedei naionale - leul moldovenesc, fapt ce a permis asigurarea independenei monetar-
financiare a statului i promovarea unei politici economice eficiente n Republica Moldova.
Odat cu schimbrile structurale ce au avut loc n economia naional, a crescut i rolul
BNM i al bncilor comerciale.
Prin Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei, adoptat de Parlamentul
Republicii Moldova la 21 iulie 1995, obiectivul principal al BNM a devenit realizarea i
meninerea stabilitii monedei naionale prin stabilirea condiiilor pieelor monetare, de
credit i valutare.
Concomitent cu adoptarea Legii cu privire la BNM (1995), a fost adoptat Legea
instituiilor financiare, intrat n vigoare la 01.01.1996. Aceast din urm lege a conferit un nou
statut Bncii Naionale a Moldovei, ea devenind o persoan juridic public autonom i
responsabil fa de Parlamentul Republicii Moldova. Prin Legea instituiilor financiare1 a fost
pus fundamentul privind funcionarea durabil a sistemului bancar n Republica Moldova.
E de menionat c, odat cu schimbrile tendinelor globale n activitatea bncilor
centrale, a aprut necesitatea operrii modificrilor i n activitatea Bncii Naionale a Moldovei.
Astfel, la 30 iunie 2006, Parlamentul Republicii Moldova a aprobat modificrile la Legea cu
privire la BNM, prin care a fost prevzut un nou obiectiv fundamental - asigurarea i
meninerea stabilitii preurilor.
1
Legea instituiilor financiare are ca obiectiv protejarea intereselor deponenilor, pstrarea secretului depozitelor,
neadmiterea riscului excesiv n sistemul financiar, promovarea unui sector financiar puternic i competitiv.
 BNM n activitatea sa are un ir de atribuii de baz:
- stabilete i promoveaz politica monetar i valutar n stat;
- acioneaz ca bancher i agent fiscal al statului;
- activeaz ca organ unic de emisiune a monedei naionale;
- autorizeaz, supravegheaz i reglementeaz activitatea instituiilor financiare;
- pstreaz i gestioneaz rezervele valutare ale statului;
- supravegheaz sistemul de pli n republic i faciliteaz funcionarea eficient a
sistemului de pli interbancare;
- ntocmete balana de pli a statului;
- efectueaz reglementarea valutar pe teritoriul Republicii Moldova;
- stabilete, prin consultri cu Guvernul, regimul cursului de schimb al monedei
naionale etc.
Faptul c BNM autorizeaz, supravegheaz i reglementeaz activitatea instituiilor
financiare are mare importan pentru meninerea n permanen a unui sistem bancar stabil i
sigur. Pe parcursul anilor coninutul autorizaiilor s-a modificat spre creterea sumelor
capitalului minim statutar. Prezentm mai jos aceast evoluie.
Conform Legii instituiilor financiare din 21 iulie 1995, nr. 550-XIII a fost stabilit
capitalul minim2 pentru bncile comerciale conform tipului de autorizaie dup cum
urmeaz:
A - 4 mil. lei;
B - 8 mil. lei;
C - 12 mil. lei.
Cu ncepere de la 30 septembrie 2002, cuantumul capitalului minim necesar a fost
stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 32 milioane lei, constituind pentru tipuri
de autorizaie dup cum urmeaz:
A 32 mil. lei;
B - 64 mil. lei;
C 96 mil. lei .
Cu ncepere de la 30 iunie 2005, cuantumul capitalului minim necesar a fost
stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 45 milioane lei, constituind:
A - 45 mil. lei;
B - 90 mil. lei;
C - 135 mil. lei.

2
Capitalul minim suma minim a capitalului de gradul I pe care banca trebuie s o dein, pentru a efectua
activiti financiare, desfurate conform Legii instituiilor financiare.
 Cu ncepere de la 31 decembrie 2005, cuantumul capitalului minim necesar a fost
stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 50 milioane lei, constituind:
A - 50 mil. lei;
B - 100 mil. lei;
C - 150 mil. lei.
Cu ncepere de la 20 iunie 2008, cuantumul capitalului minim necesar a fost
stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 100 milioane lei, constituind:
A - 100 mil. lei;
B - 200 mil. lei;
C - 300 mil. lei.

n acest rstimp, a crescut i capitalul statutar al BNM. Astfel, de exemplu,

capitalul statutar al BNM a constituit n perioadele ce urmeaz:
- n 1996 20 000 mii lei;
- n 2000 50 000 mii lei;
- n 2001 - 100 000 mii lei;
- n 2005 - 200 000 mii lei;
- n 2006 - 866 768 mii lei;
- n 2007 - 609 200 mii lei;
- n 2008 - 609 200 mii lei;

Ca stat independent, Republica Moldova i-a creat sistemul su bancar propriu,

care pe parcursul a peste 17 ani de existen i funcionare s-a modificat, transformndu-se
ntr-un sistem sigur i stabil.
Astfel, n prima perioad de apariie a bncilor comerciale, n Republica Moldova
au fost nregistrate 23 de bnci comerciale ctre anul 2000 numrul lor s-a redus, unele
fiind lichidate, iar altele i-au crescut capitalul prin fuziune. n anul 2002 au fost
nregistrate 19 bnci comerciale, iar n 2005 - 16 bnci comerciale.
La data de 30 septembrie 2008 pe teritoriul Republicii Moldova funcionau 16 bnci
comerciale (1) Comerbank, 2) Banca Social, 3) EuroCreditBank, 4) Unibank, 5) Fincombank,
6) Eximbank, 7) Investprivatbank, 8) Universalprivatbank, 9) Moldincombank, 10)
Victoriabank, 11) Banca de Economii, 12) Moldova-Agroindbank, 13) Mobiasbank, 14)
Energbank, 15) Banca Comercial Romn (BCR), 16) ProCredit Bank) pe aciuni autorizate de
BNM, inclusiv trei sucursale ale bncilor strine. Numrul total de subdiviziuni separate a
constituit 1141, dintre care 293 filiale i 848 reprezentane.
 BNM gestioneaz prin funciile sale multiple sistemul bancar al Republicii Moldova.
n acest articol nu ne vom opri la caracteristica tuturor atribuiilor, pe care le are BNM,
dar vom ncerca s facem o analiz mai detaliat a uneia din aceste atribuii fundamentale i
anume menirea BNM de a promova politica monetar i valutar n stat.
Dup cum am menionat deja, politica monetar este, nti de toate, o component a
politicii financiare a statului.
Prin definiie, politica monetar reprezint un ansamblu de msuri promovate de
BNM n scopul stabilizrii monedei naionale, reducerii inflaiei i meninerii stabilitii
preurilor, reducerii omajului, creterii investiiilor, creterii i dezvoltrii economiei.
Pentru realizarea acestor obiective importante, BNM are la dispoziie mai multe
instrumente de politic monetar, aprobate de tiina financiar i practica bancar.
n continuare, vom ncerca s analizm practica BNM, pe parcursul unui ir de ani,
privind implementarea acestor instrumente monetare i impactul lor asupra economiei (vezi
tabelul 4).
Instrumentele de politic monetar pe care le vom analiza mai jos au avut i au o
importan incontestabil pentru reglarea masei monetare.
Scopul utilizrii acestui instrument const n gestionarea ofertei de bani n circulaie,
influenarea volumului de lichiditate din sistemul bancar. Gestionarea masei monetare n
circulaie influeneaz direct preurile i inflaia.
Republica Moldova s-a confruntat cu o inflaie destul de semnificativ. Mai jos
prezentm dinamica ratelor anuale ale inflaiei (vezi tabelul 1)

Tabelul 1. Dinamica ratelor anuale ale inflaiei n Republica Moldova.

Anii Rata anual a inflaiei,

%
1995 23,8 %
1996 15,1 %
1997 11,2 %
1998 18,3 %
1999 43,7 %
2000 31,2 %
2001 9,6 %
2002 5,2 %
2003 11,6 %
2004 12,4 %
2005 11,9 %
2006 12,7 %
2007 12,3 %
2008 12,7 %
 2009 (progn.) 8,2 %
Sursa: Banca Naional a Moldovei. www.bnm.md. E-mail: official @ bnm.md.
Din datele tabelului 1 observm c, ncepnd cu anul 2000, rata anual a inflaiei a
evoluat spre reducere. Ctre anul 2000 rata inflaiei s-a redus fa de anul 1999 cu 25,3 puncte
procentuale, reducndu-se de la 43,7 % pn la 18,4 %. n anii urmtori, inflaia s-a redus,
ajungnd n anul 2002 pn la 4,4 %. Din anul 2003 pn n anul 2007 s-a nregistrat o cretere
a ratei inflaiei, variind ntre c.c.a 15,7 % i 10,0 %.
Creterea inflaiei a fost determinat de:3
1) Factorul monetar. Emisiunea monetar (baza monetar) a crescut cu 46,4 la sut, ca
urmare a cumprrilor semnificative de valut strin efectuate de BNM cu scopul neadmiterii
fluctuaiilor excesive ale cursului nominal al monedei naionale n raport cu dolarul SUA.
2) Factorii nemonetari. Majorarea preurilor la produsele alimentare (n special, la
produsele de panificaie, carne, lactate, fructe i legume) drept consecin a condiiilor
climaterice dezavantajoase din acest an, att n Republica Moldova, ct i n regiune, amplificate
de creterea preurilor mondiale la producia agroalimentar; majorarea considerabil a
preurilor la resursele energetice pe piaa mondial; inflaia nregistrat la produsele i
serviciile cu preuri reglementate.
3) Ateptrile inflaioniste persistente.
E de menionat c n perioada anilor 1994 - aprilie 2008 indicatorii monetari s-au
majorat:
- banii de rezerv au crescut de 18,1 ori;
- creditele n economie au crescut de 34,9 ori;
- masa monetar n MDL M24 a crescut de 29,7 ori;
- masa monetar M35 a crescut de 39,1 ori;
- depozitele totale atrase n sistemul bancar au crescut de 55,6 ori.
Vom meniona, de asemenea, c masa monetar M2 a crescut n perioada anilor 1994-
2007 de 27,2 ori, devansnd creterea Produsului intern brut nominal (PIBn) de 11,3 ori pentru
perioada respectiv.
Prezentm n continuare structura masei monetare n Republica Moldova.
Tabelul 2.

3
Raportul Bncii Naionale a Moldovei Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale sistemului bancar pe
parcursul a 17 ani de activitate, BNM, 2008.
4
M2 - bani n circulaie + depozite n MDL. Pe parcursul perioadei ianuarie noiembrie 2007 masa
monetar M2 s-a majorat cu 34,4 la sut n comparaie cu sfritul anului 2006, constituind 16 781,1 mil. lei.
n structura masei monetare M2 soldul depozitelor n moned naional a constituit 10 696,0 mil. lei (cretere
cu 46,0 la sut), iar cel al banilor n circulaie s-a majorat cu 919,5 mil. lei (cu 17,9 la sut).
5
M3 - masa monetar M3 = M2 + depozitele n valut strin. M3 a nregistrat o cretere n aceast
perioad cu 31,1 la sut n perioada respectiv, constituind 25 639,1 mil. lei, inclusiv depozitele n valut
strin cu 1785,2 mil. lei
 Masa monetar i structura ei:
Indicatori
1. Rezervele obligatorii ale bncilor comerciale n BNM
2. Rezervele bncilor comerciale pe conturi corespondente n BNM
3. M 0 - bani lichizi n circulaie
4. Depozite la vedere
5. Mijloace de finanare a investiiilor capitale
6. Mijloace n decontri
7. M1 = 3+4+5+6
8. Depozite la termen ale populaiei
9. M2 = M1+8
10. Hrtii de valoare (valori mobiliare).
11. M 3 = M 2 + 10
12. Mijloace n valut
13. M 4 = M 3 + 12
14. Credite acordate Guvernului
15. Credite acordate bncilor comerciale

E de menionat c n practica bancar a Republicii Moldova se utilizeaz

agregatele monetare M2 i M3.
Masa monetar M2 (bani n circulaie + depozite n MDL). S-a majorat parcursul
anului 2008 cu circa 14,9 la sut n comparaie cu anul precedent. n structura masei monetare
M2 soldul depozitelor n moned naional a nregistrat o cretere de 20,1 la sut, cifrndu-se la
14064,5 mil. lei, iar cel al banilor n circulaie s-a majorat cu 6,0 la sut, constituind 398,0 mil.
lei.
O influen mare asupra creterii numerarului au avut-o urmtorii factori:
- eliberrile din conturile de depunere ale cetenilor (39,6 la sut);
- plata dividendelor, veniturilor, amortizarea i cumprarea valorilor mobiliare de
stat (22,5 la sut);
- plata pensiilor, indemnizaiilor i despgubirilor de asigurare (14,9 la sut);
- cumprarea valutei strine de la persoane fizice (8,9 la sut).
Masa monetar M3 (M2 + depozite n valut strin) a nregistrat o cretere cu
11,9 la sut n perioada respectiv, constituind 30601,7 mil. lei, inclusiv depozitele n valut
strin cu 508,7 mil. lei.
Astfel, politica monetar promovat de BNM n 2008 a fost orientat spre retragerea
excesului de lichiditate i, concomitent, micorarea ofertei de bani, avnd drept scop reducerea
inflaiei. Ca urmare, n 2008 baza monetar s-a majorat cu circa 17,0 la sut, comparativ cu
41,3 la sut n anul 2007.
 Masa monetar M2 i M3 s-a majorat n 2008 cu circa 14,9 la sut i, respectiv 11,9
la sut, pe cnd aceste agregate au crescut n anul 2007 corespunztor cu 34,4 la sut i 31,1
la sut.
Aceast politic monetar promovat de BNM a contribuit la reducerea inflaiei ,
meninndu-se pe parcursul anului 2008 la nivelul mediu de circa 10,0 la sut (mai exact
8,5%, vezi politica monetar 2009 T. M.).
n tiina financiar, masa monetar reiese din regula egalitii cantitii banilor n
circulaie, care se prezint astfel:
M V = P Y, unde:
M - este masa monetar;
V - este viteza de rotaie anual a unei uniti monetare;
P - sunt preurile la mrfuri i servicii;
Y - este producia.
Menionm ns c produsul dintre preuri i volumul produciei este egal cu
Produsul intern brut (PIB).
De unde putem scrie conchide c M = PY / V sau PIB / V.

Masa monetar se determin ca un raport ntre PIB ctre viteza de rotaie a unei
uniti monetare n mediu anual.
n tiina financiar i practica bancar se utilizeaz i ali indicatori, cum ar fi nivelul
monetizrii (rata monetizrii), baza monetar, multiplicatorul monetar.
Rata monetizrii = (masa monetar M2 / volumul PIBn ) x 100%. Acest indicator
caracterizeaz nivelul cererii de bani i gradul de dezvoltare a intermedierii financiare n
economie. Gradul de monetizare are tendin de cretere. Menionm, c n anii 2000 2007
acest indicator a crescut de la 15,7 la sut pn la 34,5 la sut. Acest fenomen denot sporirea
suficienei banilor n economie i dinamica pozitiv a volumului creditrii economiei naionale.
Vom meniona c gradul monetizrii nu depinde de hotrrile guvernamentale sau alte
dispoziii ale puterii centrale.
E de menionat c gradul de monetizare n Republica Moldova a fost la sfritul anului
1993 de 6 %. Acest nivel este considerat foarte jos. Nivelul respectiv caracterizeaz nencrederea
oamenilor n alte forme de plat, dect cele n bani n numerar (cash). Pe parcursul anilor, au fost
utilizate cu succes i alte forme de bani de credit ca, de exemplu, cambiile, i datorit acestui fapt
s-a ridicat i nivelul de monetizare. Acest fenomen, sporind viteza de rotaie a banilor n
circulaie, a avut un impact benefic asupra dezvoltrii economiei.
 Un indicator monetar important este baza monetar6. De menionat, c baza monetar
a crescut n anul 2007 cu 46,4 la sut fa de anul 2006 (n anul 2006 baza monetar a constituit
6512,3 mil. lei, iar n anul 2007 9537,2 mil. lei). 7 Creterea bazei monetare a fost determinat,
n fond, de evoluia activelor externe ale BNM cumprrile nete de valut strin pe piaa
valutar interbancar efectuate n scopul neadmiterii fluctuaiilor excesive ale cursului de
schimb.
Baza monetar (Mb) este egal cu raportul dintre masa monetar fa de
multiplicator, astfel: Mb = Masa monetar / multiplicator.
Efectul de multiplicare a banilor a urmat trendul ascendent din ultimii ani, fapt ce denot
sporirea continu a intermedierii financiare din economia naional. Multiplicatorul monetar
(raportul dintre baza monetar medie lunar i masa medie lunar, M2) s-a modificat pe
parcursul anilor, dup cum urmeaz: anul 1995 - 1,68; anul 1996 - 1,71; anul 1998 - 1,
847; anul 2000 1,317; anul 2001 - 1,399; anul 2002 - 1,376; anul 2003 - 1,442; anul 2004
- 1,533; anul 2005 - 1,661; anul 2006 - 1,851; anul 2007 - 1,883.
Din datele expuse, constatm c din 2002 pn n 2006 multiplicatorul a crescut
substanial, iar din 2006 pn n 2007 aceast cretere este neesenial. Aceasta poate fi
explicat prin diminuarea ritmului de cretere a masei monetare (M2) n raport cu ritmurile
creterii bazei monetare pe parcursul anului 2007.
Dei masa monetar este n funcie de PIBn, fiind n raport direct cu PIB, adic la
creterea PIB trebuie s creasc concomitent i masa monetar, exist ns i un
comportament al deintorilor de bani n numerar, de aceea se poate ntmpla s existe la
un moment dat fie un deficit de moned lichid, n numerar (cash), fie un surplus. Ambele
cazuri influeneaz preurile. De aceea BNM utilizeaz un set de instrumente monetare,
care contribuie la reglarea masei monetare n circulaie, cea mai utilizat fiind politica
ratelor ca instrument de politic monetar.
BNM a promovat n anul 2007 n scopul ndeplinirii obiectivului fundamental -
asigurrii i meninerii stabilitii preurilor - o politic a ratelor prudent i adecvat
situaiei economice, reacionnd operativ la modificrile indicatorilor macroeconomici.
Politica ratelor promovat de BNM se bazeaz pe urmtoarele:
- influenarea prin nivelul ratei de baz a nivelului lichiditii din sistemul bancar i,
respectiv, direct volumul bazei monetare i indirect - volumul masei monetare M2 i M3;
- rata de baz8 a BNM este meninut la un nivel real pozitiv;

6
Baza monetar include banii n circulaie (n afara sistemului bancar), rezervele bancare (rezervele bncilor n lei
meninute n conturile corespondente la BNM i numerarul n casele bncilor) i depozitele la vedere ale altor
organizaii la BNM.
7
Vezi Raportul anual al Bncii Naionale a Moldovei, 2007.
 - ratele la principalele operaiuni de politic monetar ale BNM sunt ancorate de rata de
baz.
Urmrind atingerea obiectivului fundamental, BNM a operat cu rata de baz. Astfel, pe
parcursul anului 2007, rata de baz a ajuns pn la nivelul de 16,0 % anual. Scopul principal al
deciziei de a majora rata de baz pn la 16,0 % a fost temperarea ateptrilor inflaioniste,
reorientarea resurselor financiare de la consum spre economisire i ncetinirea ritmurilor de
cretere a creditelor.
n rezultatul operrii acestor majorri ratelor dobnzii la instrumentele de politic
monetar, la finele anului 2007 coridorul ratelor a fost cuprins ntre 2,0 la sut anual la
depozitele overnight i 18,0 la sut anual la creditele overnight.
1. Rata de baz la creditele pe termen lung (mai mare de 5 ani) pentru deservirea
creditelor pe termen lung acordate bncilor conform unor hotrri ale Parlamentului i
Guvernului Republicii Moldova, pe perioada ianuarie decembrie 2007 a fost meninut la
nivelul de 10,5 la sut anual.
Astfel, ratele sunt un instrument important al politicii monetare a BNM. n anul 2008,
BNM a continuat promovarea politicii ratelor, utiliznd metoda coridorului, aplicnd cea mai
nalt rat la creditele overnight, iar cea mai joas rat - la depozitele overnight.
Rata de baz este aprobat de Consiliul de Administraie al BNM n calitate de rat de
referin i servete ca rat maxim la operaiunile de sterilizare a lichiditilor i, respectiv, ca
rat minim - la operaiunile de refinanare a bncilor.
n anul 2009, BNM va continua utilizarea ratei de baz ca rat la principalele operaiuni
de politic monetar pe termen scurt, fiind aplicat ca rat maximal la operaiunile de
sterilizare a excesului de lichiditate i, respectiv, rat minimal la refinanarea bncilor
autorizate.9
2. Operaiunile de pia deschis snt un alt instrument de politic monetar. BNM
dispune de un spectru larg de instrumente care pot fi utilizate n operaiunile de pia
deschis att pentru sterilizarea lichiditilor excesive, ct i pentru refinanarea
bncilor. Acest spectru larg de instrumente poate fi prezentat prin:
- emisiunea certificatelor BNM (CBN);
- acceptarea de depozite;
- operaiuni REPO10 de vnzare;
8
Rata de baz pus de BNM este, de fapt, rata de refinanare pentru bncile comerciale care doresc s primeasc
credit de la BNM, adic s se refinaneze. Aceast rat influeneaz rata dobnzii pe piaa capitalului bancar; este
rata anual a dobnzii la care BNM acord credite n mod obinuit.
9
Politica monetar i valutar a BNM pentru anul 2009. Monitorul Oficial nr. 233-236 din 26 decembrie 2008.
10
REPO (repurchasing agreement) este un contract privind mprumutul valorilor mobiliare (hrtii de valoare)sub
garania mijloacelor bneti ori mprumutul de mijloace bneti sub garania hrtiilor de valoare. Aceast operaiune
se mai numete contract privind rscumprarea hrtiilor de valoare. Contractul privete dou obligaii contrar opuse
 - vnzri definitive ale valorilor mobiliare de stat din portofoliul BNM;
- refinanarea bncilor comerciale prin operaiuni REPO de cumprare.

Operaiunile de pia deschis sunt un instrument principal utilizat de BNM pentru

ajustarea lichiditilor sistemului bancar. BNM selecteaz instrumentele de politic monetar n
funcie de evoluia ratei inflaiei, de ateptrile inflaioniste i de condiiile pieei monetare.
BNM tinde s stabileasc rata dobnzii la creditele pe termen lung n funcie de rata
cerut pe piaa capitalului. n acelai timp, operaiunile de pia deschis vor fi efectuate, n
temei, pe termen scurt i cu trecerea la o singur scaden. Aceste operaiuni BNM le efectueaz
sptmnal pe baz de licitaii conform unui grafic stabilit.
Un alt instrument de politic monetar snt aa-numitele faciliti permanente. Prin
aceasta se nelege facilitatea oferit de BNM la creditul overnight i facilitatea oferit la
depozitul overnight. Aceste instrumente sunt puse n permanen la dispoziia bncilor
comerciale i pot fi utilizate la iniiativa acestora. Esena acestor faciliti const n faptul c
permit bncilor comerciale s obin credite overnight i de a constitui depozite overnight la
BNM la o rat prestabilit a dobnzii. Ratele dobnzilor aferente celor dou faciliti vor
delimita coridorul ratelor BNM.
3. Norma rezervelor obligatorii este un instrument important de politic monetar.
Pe parcursul ntregii perioade de activitate, BNM a utilizat cu succes acest instrument foarte
important prin esena i mobilitatea sa. n condiiile accelerrii ratei inflaiei, majorrii
ateptrilor inflaioniste i unor presiuni semnificative asupra cursului de schimb, acest
instrument al politicii monetare norma sau rata rezervelor obligatorii - a fost modificat mereu
n funcie de obiectivele urmrite de BNM.
Norma rezervelor obligatorii este stabilit de ctre Consiliul de Administraie al Bncii
Naionale a Moldovei (CABNM), care prin Hotrrea CABNM, publicat n MO, modific
norma rezervelor obligatorii periodic, n conformitate cu obiectivele urmrite de BNM, n funcie
de situaia existent pe piaa monetar i valutar. Ca regul, modificrile se efectueaz n
perioadele 01-15 i 16-30 (31) ale lunii. Acestea sunt perioadele de urmrire a mijloacelor atrase
de ctre bnci.
Din rezultatele calculrii multiplicatorului monetar observm (vezi tabelul 5), c odat cu
creterea ratei obligatorii de rezerv multiplicatorul scade i invers. Prin urmare, majorarea

ntre pri obligaia de a vinde i obligaia de a cumpra. Esena direct a operaiunii REPO a atrage resursele
financiare necesare. Esena economic a operaiunii REPO una din pri primete necesarul de resurse, cealalt
parte i completeaz deficitul temporar de hrtii de valoare i totodat ncaseaz o dobnd (%) pentru resursele
creditare. Operaiunea PEPO se efectueaz n temei cu valori mobiliare de stat i se refer la operaiuni pe termen
scurt de la cteva zile pn la cteva luni; n practica mondial se utilizeaz des termenul de 24 ore.
normei rezervelor obligatorii n lei moldoveneti a permis sterilizarea suplimentar a lichiditii
excesive, scopul fiind reducerea inflaiei.
Menionm ns c norma rezervelor obligatorii are i alte scopuri, i anume:
- s protejeze depozitele clienilor;
- s contribuie la crearea noilor bani n circulaie, adic la emisia de bani de cont.
Procedura de creare a noilor bani am prezentat-o n tabelul 3.
n concluzie putem afirma, c pe parcursul anului 2008, n calitate de instrumente
principale ale politicii monetare, utilizate de ctre BNM au fost nivelul ratei de baz i norma
rezervelor obligatorii.
Tabelul 3.
Multiplicatorul monetar

Banca C
Activ Pasiv Banca A
Rezerve La depozit Activ Pasiv
128 + 640 Rezerve La depozit
Mijloace 200 + 1000
creditare Banca B Mijloace
512 Activ Pasiv creditare
Total A Total P Rezerve La 800
+ 640 + 640 160 depozit Total A Total P
Mijloace + 800 + 1000 + 1000
creditare
640
Total A Total P
+ 800 + 800

RO = 20%

Suma banilor noi creai poate fi calculat conform formulei:

1 a2 800
S= ; de unde q va fi egal cu q= = = 0,8;
1 q a1 1000
 1 1000 1000
de unde: S = = 1 0,8 = 0,2 = 5.000 (u.m.); S = S ;
1 q

a1= a1

1 1 100%
Mm = = 0,2 = 5 (ori); sau = = 5 (ori)
RO 20%

Deci observm, c banii nou-creai sunt reprezentai prin sumele: 1000 + 800 + 640
+ ... Procesul de multiplicare va continua att timp pn cnd suma rezervelor va ajunge s fie
egal cu suma iniial de la care a nceput multiplicarea, n cazul exemplului nostru, aceast
sum iniial este egal cu 1000 u.m.
Procesul de emisiune a banilor noi de cont poate provoca efecte inflaioniste, dac pe
piaa factorilor de producie nu se vor gsi aceti factori (munc, capital, natur).
Pe de alt parte, cu ajutorul acestui proces de multiplicare a banilor, dei de cont, n
economie se satisfac un ir de necesiti ale consumatorilor i ale investitorilor.
Astfel, politica monetar influeneaz creterea economic. Acest proces putem s-l
urmrim prin exemplul de promovare de ctre BNM a politicii banilor scumpi i a politicii
banilor ieftini (vezi tabelul 4).
Tabelul 4.
Politici ale banilor
Politica banilor scumpi Politica banilor ieftini
Obiectivul: s reducem (inflaia) Obiectivul: s reducem (omajul)
1) RO de rezerv 1) RO de rezerv
2) Open Market- HV se vnd 2) Open Market- HV se cumpr
3) Rata de baz1 (taxa scontului ) 3) Rata de baz (taxa scontului)
4) Investiiile 4) Investiiile
5) PIBn 5) PIBn
6) Veniturile 6) Veniturile
7) Preurile 7) Preurile
8) Inflaia 8) Inflaia
9) omajul 9) omajul
Politica a condus la reducerea inflaiei, dar Politica a condus la reducerea omajului,
cu ce pre? A crescut omajul. ara s-a dar cu preul creterii inflaiei. ara s-a
confruntat cu alt problem grav confruntat cu alt problem grav
omajul. inflaia.
Sursa: elaborare efectuat de autor.
1
Rata de baz n 2008 a devenit rata la principalele operaiuni de politic monetar pe termen scurt, fiind aplicat
ca rata maximal la operaiunile de sterilizare a excesului de lichiditate i, respectiv, rata minimal la refinanarea
bncilor autorizate (vezi Politica monetar i valutar a BNM pentru anul 2009, MO din 26. 12. 08.,nr. 233-236,
pag.103).
 Urmrind micarea indicatorilor economici, vom concluziona c politica monetar
trebuie s fie optimizat n timp. Nu poate fi de lung durat, deoarece poate avea urmri
negative asupra creterii economice.
Deoarece BNM a utilizat i utilizeaz cu succes instrumentele de politic monetar, totui
e de menionat c cel mai flexibil instrument este rata obligatorie de rezerv pus de BNM
asupra depozitelor bncilor comerciale.
Ca s ne convingem de aceast afirmaie, prezentm mai jos evoluia ratelor obligatorii
utilizate de BNM pe parcursul perioadelor indicate (1995 2009).

Tabelul 5.
Nivelul rezervelor obligatorii stabilite de BNM

Perioada Norma rezervelor Rata de Multiplicatorul

obligatorii remunerare monetar
(RO), % a RO, % (ori)
HCA nr. 40 din 26. 12. 1995 8% 12,5
HCA nr.301 din 30. 10. 1998 15 % 6,66
26. 10. 1998
n anul 2000 se menine 15,0 2,0 6,66
HCA nr.298 din 05. 10. 2000 13,0 2,0 6,66
01. 11. 2000
HCA nr. 140 din 14. 06. 2001: 2,0 10,0
01 - 15. 07. 2001
01 15. 08. 2001 12,0
01 15. 09. 2001 11,0
10,0
Anul 2003 12,0 2,0 8,33
Anul 2004 10,0 Max. 5,55 10,0
min. 1,80
Anul 2005 10,0 Max. 4,18- 10,0
Min. 2,93
Anul 2006 10,0 Max. 3,88- 10,0
Min. -2,00
Pe parcursul anului 2007 i 10,0 2,00 10,0
pn n luna octombrie 2007
1 noiembrie 2007 pn n 15,0 2,00 6,66
martie inclusiv, 2008
Aprilie 2008 20 iunie 2008 16,0 2,00 6,25
21 iunie 05 iulie 2008 20,0 2,00 5,0
06 iulie 20 iulie 2008 21,0 2,00 4,762
21 iulie 20 sept. 2008 22,0 2,00 4,545
06 octombrie 20 octombrie 20,5 2,00 4,878
2008
Aceast norm continu de la 20,5 2,00 4,878
21 noiembrie pn la 5
decembrie 2008
 6 decembrie 2008 19,0 2,00 5,2631
21.12.2008- 05.01.2009 17,5 2,00 5,7142

Esena crizei financiare mondiale

O politica monetar just, promovat de BNM este foarte actual n condiiile crizei
financiare mondiale.
n continuare, vom ncerca s expunem pe scurt esena crizei financiare mondiale.
1. Cauzele. Criza financiar reprezint o stare de dezechilibru ntre diferite componente
ale pieei financiare. Factorul care a declanat criza financiar actual i care s-a dezvoltat cu
ncepere din vara anului 2007 este piaa imobiliar american, fiind alimentat cu credite cu un
grad sporit de risc.
Criza actual a nceput cu mai bine de 20 de ani n urm, fiind precedat de alte crize
mai mici. E de menionat c n anul 1994 s-a produs criza titlurilor de proprietate americane; n
anul 1997 n criza financiar asiatic au intrat Thailanda, Coreea i Hong-Kong, iar n anul 1998
- Rusia i Brazilia; n anul 2001-2003 criza a cuprins Internetul, iar n anul 2007 ncepe i se
desfoar criza ipotecar american.
nceputul crizei financiare mondiale, n viziunea lui G. Soros, corespunde cu perioada
anilor 1988-1989, perioada dezintegrrii sistemului socialist, care a condus la o cretere
semnificativ a imigrrii n SUA. n aceste condiii preul bunurilor imobiliare a nceput s
creasc, treptat susinut de cererea din ce n ce mai mare pentru locuine i de creterea
economic legat de revoluia tehnologic a acelor ani.
n mediul unei economii americane ultraliberale condiiile de creditare s-au simplificat
mult, ceea ce a condus la creterea speculativ extrem a preurilor la bunurile imobiliare. O
proprietate imobiliar este o investiie sigur cu perspective de apreciere continu, cel puin, aa
se credea n acea perioad de cretere a cererii la locuine. n consecin, creditele se acordau fr
restricii majore. Banii iefteni stimulau inovaiile financiare, creditarea i creterea cheltuielilor.
Anume aceasta a i constituit cauza principal a creterii preurilor la imobil n majoritatea rilor
i, n special, n SUA.
Lipsa total a controlului pe piaa ipotecar american cu flagrante nclcri ale legii
privind riscul bancar, au afectat piaa mondial. Este tiut, c n procesul de creditare se creeaz
moneda, iar lipsa transparenei i a criteriilor de creditare poate crea monede false.
Criza s-a declanat pe fundalul ncetinirii ritmului de cretere a economiei americane,
exprimate prin preuri mari la petrol, energie, precum i prin cursul sczut al monedei
americane fa de principalele monede ale lumii. Peste acestea s-au suprapus instrumentele
derivate, emise n sum de $420 trln., pe cnd PIB-ul mondial constituie circa $50 trln.
Derivatele sunt instrumente financiare a cror valoare se trage din valoarea viitoare a unui bun.
Acest instrument este, de fapt, un contract, prin care una dintre pri primete bani n schimbul
promisiunii de a cumpra sau a vinde bunuri sau servicii la un moment specificat n viitor. Astfel,
pentru o sum relativ mic i cu ajutorul unei garanii ipotecare, un investitor poate controla un
procent mai mare din aciunile unei companii. Aceste contracte ns promit s protejeze
investitorul de pierderi, ceea ce a stimulat bancherii s-i asume riscuri din ce n ce mai mari.
Astfel, oamenii de afaceri n ale finanelor i-au permis s-i asume mai multe ipoteci i s fac
mprumuturi mai mari n contul unor creteri viitoare. Aceste instrumente se bazeaz pe o
ncredere exagerat n preluarea riscurilor, fapt puin posibil ntr-un sistem financiar insuficient
reglementat, destul de netransparent i necontrolat.
Inovaia financiar se afl la baza crizei ipotecare din SUA. Aceast tehnic permite
celui care vinde un produs cu risc s-l revnd nforma unor fraciuni de produs, debarasndu-se,
astfel, de un activ riscant de bilan.
Problema principal care se pune n aceast situaie este c acest mecanism afecteaz
cea mai important resurs a oricrei piee financiare i anume credibilitatea. Bncile se
crediteaz pe piaa interbancar numai n cazul n care au ncredere c banii se vor rambursa.
ns dac credibilitatea scade brusc, bncile renun s se crediteze.
Totodat, lumea se confrunt cu fenomenul de globalizare. Cu ncepere din aceeai
perioad a cderii sistemului socialist, schimbrile politice au condus la democratizarea treptat a
zonelor srace, foste totalitare, din Europa de Est, Rusia i Asia, iar evoluia tehnologic face
posibil schimburile din ce n ce mai rapide de mrfuri i informaie.
Treptat, se realizeaz transferul bogiilor mondiale nspre zonele nefavorabile, evident
n detrimentul zonelor dezvoltate, precum ar fi America sau Europa de Vest.
Aadar, principalii factori care au condus la declanarea crizei sunt:
- creterea instrumentelor financiare complexe i neclare, nsoit de o lips mare de
transparen;
- stimularea cererii pe baza emisiunii de moned;
- deficitul bugetar al SUA (circa $500 mlrd. n anul 2008);
- datoria extern a SUA (circa $14 trln., pe cnd PIB-ul constituie circa $12 trln.);
- conflictele de interese ntre participanii pieei;
- ncrederea excesiv i practicile imprudente de mprumut;
- perioada lung a ratelor joase de refinanare, creterea exagerat a valorii activelor i
creterea creditelor;
- evalurile fictive ale activelor de ctre ageniile de rating i audit.
 Pe timp de panic, ca urmare a evalurii ipotecare, este imposibil de apreciat just gradul
solvabilitii (capacitatea de a rambursa datoria).
Cauzele crizei financiare snt, de asemenea, ncercarea de a avea ct mai mult profit;
cunoatere defectuoas a pieei i potenialul acesteia de a face fa unui cataclism. Una dintre
cauze este criza de model. Statul nu tie cum s intervin pe pia i nici nu are instrumentele i
instituiile necesare interveniei.

2. Consecinele. Dintre consecinele crizei financiare actuale vom aminti pierderile

extraordinare ale bncilor. Devalorizarea aciunilor sectorului bancar caracterizeaz n mod
deosebit criza financiar. Bncile au pierdut n 2008 jumtate din capitalizarea lor fa de
indicele S&P-500. i problema nu const doar n lichiditate. Bncile sunt ngrijorate de
solvabilitatea colegilor acestora din cauza deprecierii continue a imobilelor - principalul activ de
acoperire a creditelor ipotecare.
n perioada crizei financiare devine i mai deficitar informaia. Lipsa transparenei
statisticii obiective despre valoarea real a activelor explic volatilitatea pieelor financiare.
Nimeni nu va cumpra activele, dac nu va avea ncredere n valoarea lor, indiferent ct de joas
ar fi rata creditrii. Problema respectiv poate fi rezolvat numai prin sporirea transparenei.
Laureatul premiului Nobel Joseph E. Stiglitz consider, c cumprtorii insistn lipsa
informaiei despre calitatea mrfurilor, asupra reducerii preului, ceea ce face tranzacia
neavantajoas pentru vnztor.
Analitii nu mai sunt n stare s evalueze valoarea real a activelor imobiliare,
exprimat n hrtiile de valori ipotecare. De asemenea, au fost imense i pierderile bursiere. Alte
consecine, la fel de dramatice, constau n disponibilizarea a zeci de mii de salariai din domeniul
financiar. ns cea mai periculoas consecin a constituit-o pierderea credibilitii sistemului
financiar, a crui refacere necesit timp i aciuni ferme.
Criza afecteaz climatul economic global i psihologia economic global. Unele
economii din UE intr n recesiune. Cetenii de rnd vor fi afectai cu siguran n ceea ce
privete puterea de cumprare, locurile de munc, deoarece aceast tulburare financiar va lovi
adevrata economie, economia real. Criza financiar va mpiedica realizarea obiectivelor de
cretere economic, planurile de investiii pot scdea dramatic, determinnd consumatorii s
cheltuiasc mai puin.
Ritmurile de cretere a economiilor n curs de dezvoltare au sczut, reducnd, astfel,
exportul n economiile rilor industrial dezvoltate. Efectul negativ al capitalizrii (creterea
preurilor reduce valoarea real a activelor prin scderea capacitii de cumprare) din cauza
deprecierii aciunilor va conduce la micorarea consumului. Creterea datoriei de stat va reduce,
de asemenea, cheltuielile de consum, deoarece, n ateptarea majorrii bazei de impozitare,
contribuabilii vor face mai mult economii i vor cheltui mai puin.
3. Soluiile.
Care-i totui preul salvrii sistemului financiar al SUA? Ministerul Finanelor a
elaborat planul (Polson) finanrii activelor problematice ipotecare n valoare de $700 mlrd.
Astfel de intervenii financiare n economie ar nsemna:
- creterea presiunii fiscale a contribuabililor;
- creterea inflaiei;
- creterea deficitului bugetar i a datoriei externe ale SUA.
Experii consider c politicienii i demnitarii publici ar trebui s restabileasc, n primul
rnd, ncrederea pe piaa de credit. Nu este o criz a economiei reale, este criza economiei
virtuale, a bncilor care i-au uitat misiunea de baz i au intrat n jocul periculos al produselor
derivate, decuplate de lumea real.
Astfel, de exemplu, n SUA bncile mprumut, pentru fiecare dolar investit, aproximativ
32 de dolari, pe cnd n Europa se mprumut doar 12 dolari pentru unul depus. Bncile trebuie
s se ntoarc la misiunea lor de baz. Este clar c, n aceste condiii, bncile au nevoie de mai
muli bani. Dar nu se poate face rost de ei prin instrumente financiare exotice.
Principala problem rmne gradul extrem de redus de economisire intern n
principalele ri dezvoltate ale lumii. Fr economisire intern, bncile nu vor avea de unde
credita economia real. Iar economisirea intern nu va crete dac nu vor crete veniturile celor
care triesc din munc. n realitate, cresc fantastic veniturile din activitile speculative,
parazitare.
Oamenii trebuie s fie mai bine pltii pentru munca lor: salarii mai mari, economisire
mai mare, costuri mai mici ale finanrii creterii economice, n final -profituri n cretere, dar pe
baze sntoase, nu fictive, nu din activiti speculative ca acum.
Este timpul s ne amintim de marele Marx care, analiznd economia capitalist de
pia, a demonstrat c concurena dintre ramuri conduce, n cele din urm, la formarea
ratei medii a profitului, care este de 20 %. De aici - i regula: capital egal - profit egal.
Referindu-ne la realitatea din Republica Moldova, vom meniona c lucrurile nu
stau tocmai aa, cum meniona la timpul su Marx. Dac vom compara, cel puin, dou
ramuri - agricultura i construcia trebuie s recunoatem c agricultura este aproape
ineficient, iar rata profitului n construcie constituie circa 400%! Astfel, la fiecare leu
investit se obin 4 lei profit! Consider c rata profitului trebuie controlat i plasat n
limite admisibile.
 Avem nevoie de reguli noi pentru o economie nou. Un sistem financiar de salvare nu
este suficient. Avem nevoie de schimbri structurale, inclusiv de o reglementare financiar
consolidat. Riscul ascuns n sistemele financiare complexe, n pia este att de mare nct
autoritilor naionale de supraveghere le este din ce n ce mai greu s evalueze situaia.
Dup prerea multor experi, rspunsul privind aceast criz ar trebui s se bazeze pe
trei principii fundamentale: responsabilitate, transparen i stabilitate. Avem nevoie de o
economie de pia funcional, dinamic, deschis la concuren, transparent, democratic, n
sensul existenei unor reguli egale pentru toi, n care s nu fie recompensat specula fr limite,
ci munca i capacitatea creatoare, inovaia i utilitatea social.
E de menionat c, de la nceputul declanrii crizei financiare globale, Uniunea
European se afl n cutarea soluiilor de rezolvare a acestei probleme. Pe lng msuri de
respectare a principiilor privind reglementarea i controlarea tuturor participanilor pe pieele
financiare, Comisia European a elaborat la finele anului 2008 un plan de stopare a crizei
financiare mondiale i de cretere a economiei europene, care prevede alocarea a 200 miliarde
de EUR sau 1,5 % din PIB-ul total. Acest plan mai prevede, de asemenea, mobilizarea tuturor
instrumentelor fiscale (fiscal-bugetare), structurale i de reglementare. Dar, dup cum
menioneaz organele de decizie ale UE, aceste msuri au un caracter de recomandare i nu sunt
obligatorii pentru statele naionale membre ale UE. Aceste instrumente propuse pot s se
deosebeasc de la un stat la altul. Principalul este c ieirea din criz necesit eforturi comune.
Rezultatele pozitive ale implementrii acestor instrumente pot s fie simite n anii 2009-2010,
deoarece acest plan este prevzut pentru o perioad de doi ani.
4. Politica monetar a BNM i impactul su asupra crizei financiare mondiale. O
economie deschis, cum este i economia Republicii Moldova, nu poate s nu simt efectele
negative ale crizei financiare mondiale. De aceea, consider, c recomandrile Comisiei Europene
pot fi luate n considerare i de factorii de decizie din Republica Moldova. S-ar putea ca
instrumentele de politic bugetar-fiscal s fie utilizate mai puin, doar prin cheltuirea raional a
banilor publici, dar consider, c instrumentele de politic monetar pot avea efecte pozitive mai
rapide.
Prin instrumentele de politic monetar utilizate rigid de ctre BNM s-a reuit i,
considerm, c se reuete s se promoveze o politic capabil de a diminua influena crizei
financiare mondiale asupra sistemului bancar al Republicii Moldova.
De exemplu, au fost utilizate posibilitile instrumentului de politic monetar pe termen
scurt, cum este rata dobnzii, care prin decizia CA al BNM a fost stabilit la nceputul lunii
februarie 2009 n mrime de:
a) de 13,5 % anual la creditele overnight comparativ cu 15% n perioada anterioar;
 b) de 2,0 % anual la depozitele overnight, n comparaie cu 3,5% n perioada
anterioar.
Aceast msur are ca obiectiv stimularea creditrii prin reducerea ratei dobnzilor.
Un instrument efectiv al politicii monetare utilizat de BNM n perioada crizei financiare
mondiale este, de asemenea, rata de baz la creditele acordate pe termen lung (mai mare de 5
ani) n mrime de 10,0% anual, n comparaie cu 10,5 % anual. Prin urmare, putem constata,
c BNM urmrete realizarea obiectivului fundamental al politicii monetare de reducere a
preurilor, i, totodat, a inflaiei, pe de o parte, iar pe de alt parte, snt create condiii pentru
dezvoltarea economiei prin facilitarea posibilitilor pentru agenii economici de a se credita la
bncile comerciale la o rat a dobnzii mai redus.
Aceste instrumente au influenat evoluia mijloacelor atrase de ctre bnci n lei
moldoveneti, n usd i n euro. De exemplu, din cele 16 bnci comerciale din Republica
Moldova, la data de 06.09.2008 considerat nceputul crizei financiare n Republica Moldova
vom meniona, c au avut o cretere a mijloacelor aflate n lei moldoveneti numai 3 bnci
(Victoriabank 5,47%, Banca Comercial Romn (BCR) 10,49% i ProCreditBank 2,68%).
Analiza evoluiei mijloacelor atrase n USD de ctre bncile rezidente demonstreaz c 6
bnci comerciale din Republica Moldova au obinut rezultate pozitive n perioada crizei
financiare. Totui putem concluziona, c volumul mijloacelor atrase a sczut n comparaie cu
perioada anterioar crizei, ceea ce atest o precauie a investitorului strin.
Analiza mijloacelor atrase de ctre bncile rezidente din Republica Moldova n euro (n
form de mprumuturi i depozite de la bncile strine) ne dau posibilitate s constatm c
investitorii strini au ncredere n sistemul bancar al Republicii Moldova, deoarece din cele 16
bnci care funcioneaz n Republica Moldova, 13 dintre ele au nregistrat rezultate pozitive de
cretere a mijloacelor atrase n euro n perioada de criz financiar ( septembrie 2008 februarie
2009).
Cele menionate ne dau posibilitate s conchidem, c investitorii strini, n temei, au
ncredere n sistemul bancar al Republicii Moldova, n politica monetar echilibrat a BNM.
***
n ncheierea acestui articol a dori s-l citez pe preedintele Republicii Franceze,
Nicolas Sarkozy: Ideea atotputerniciei pieei, care nu trebuie contrazis de nici o regul, de nici
o intervenie politic, era o idee nebuneasc. Ideea, potrivit creia pieele au ntotdeauna
dreptate, era o idee nebuneasc... Criza actual trebuie s ne incite s refondm capitalismul pe o
etic a efortului i a muncii, s regsim un echilibru ntre libertate i regul, ntre responsabilitate
colectiva i responsabilitate individual. Este necesar un nou echilibru ntre stat i pia... Trebuie
s se instaleze un nou raport ntre economie i politic prin punerea n oper a unor noi
reglementri. Autoreglarea, care rezolv toate problemele, s-a terminat. Ideea c piaa are
ntotdeauna dreptate, nu mai este valabil!

BIOBLIOGRAFIE

1. Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei, nr.548-XIII din

21.07.95 (cu modificri i completri ).
2. Legea instituiilor financiare, nr. 550-XIII din 21 iulie 1995 (cu modificri i completri ).
3. Politica monetar i valutar a Bncii Naionale a Moldovei pentru anul 2009. Monitorul
Oficial al Republicii Moldova, nr. 233-236 din 26 decembrie 2008.
4. Raportul Bncii Naionale a Moldovei Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale
sistemului bancar pe parcursul a 17 ani de activitate, BNM, 2008.
5. Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale sistemului bancar pe parcursul a 17 ani de
activitate. www.bnm.md. E-mail: official@bnm.md.
6. Bloomberg; Comisia European; The Economist; Forex; Business Week; Morgan Stanley;
The Financial Times.
7. Pagina web a Bncii Naionale a Moldovei, rubrica Politica monetar, Ratele
dobnzilor, 2000-2008; Statistica, 2000-2008.
8. Pagina web a Bncii Centrale a Rusiei www.cdr.ru , rubrica
, 2008-2009.
9. Pagina web a Bncii Naionale a Romniei www.bnr.ro, rubrica Politica monetar,
2008-2009.
10. Raportul anual al Bncii Naionale a Moldovei, 2007.