SNAP IPO

1. Care sunt principalele provocări și oportunități ale modelului de afaceri și

propunerii economice ale Snap?
Principalele provocări:
- Majoritatea utilizatorilor Snap au vârste cuprinse între 18 și 34 de ani, iar lipsa
loialității în acest grup demografic poate împiedica creșterea, precum și
capacitatea de a-și menține baza de utilizatori (p. 7).
- Snap este foarte dependent de Google Cloud și Amazon Web Services, ceea ce
face ca cheltuielile totale pentru aceste două să ajungă la 3 miliarde în următorii
cinci ani (p. 7).
- Există o lipsă de transparență în ceea ce privește directorii care sunt tineri și cer
putere concentrată, neacordând drepturi de vot acționarilor din clasa A (astfel
încât investitorii instituționali nu vor avea un cuvânt de spus) și îngreunând
atragerea talentelor (p. 6, 7).
- Lipsa unui sediu centralizat afectează comunicarea și face dificilă scalarea
companiei (p. 7).

- Concurența din partea altor companii de tehnologie în publicitatea mobilă este

destul de dură (Exponatele 10a, 10b) și există posibilitatea ca tehnologiile Snap
să fie copiate sau să piardă avantaje (p. 7).
- Preocupările legate de securitate nu au fost abordate suficient (p. 3).
- Snap nu are niciun angajament publicitar pe termen lung (p. 7).

Oportunități cheie:
- Piața publicității mobile crește rapid (cu 25% până în 2020), SUA reprezintă 49%
din această piață profitabilă (Exponatele 12a, 12b).
- Utilizatorii tineri ai Snap au mult spațiu pentru penetrare (p. 3).

2. Ce determină decizia Snap de a deveni publică în martie 2017?

a. Ce factori determină Snap să creadă că condițiile de piață sunt optime
pentru un IPO mare de tehnologie în martie 2017?
- În 2016, randamentele IPO medii au crescut cu 23% față de prețul ofertei,
care a fost cea mai bună performanță din 2013. Analizând faptele din
acest an precedent (Brexit, turbulențe electorale, rată scăzută a dobânzii,
favorabilitate pentru M&A), Snap ar putea crede că situațiile se vor
schimba și IPO-ul său din 2017 va avea succes (p. 8).
- Piața IPO era de așteptat să își revină în 2017, datorită îmbunătățirii
perspectivelor economice și a unei mai mari clarități a politicilor SUA.
- Așteptarea ca ratele Fed să urce în 2017 face piața de capital mai
atractivă.
 Este foarte probabil ca alte decacorne tehnologice să devină publice în
2017 (p. 8).

b. Comparați statisticile și performanța Snap cu concurenții săi la

momentul IPO-urilor lor.
- Twitter, unul dintre principalii concurenți ai Snapchat, la IPO-ul său are cu
58% mai puțin DAU comparativ cu 158 de milioane DAU de Snapchat.
Utilizatorii Snap reprezintă o populație mai tânără pe care alți jucători o
accesează cu greu.
- Cu toate acestea, statisticile și performanța financiară a Snap sunt slabe:
veniturile cresc rapid, dar duc totuși la o pierdere netă; fluxul de numerar
operațional și marjele sunt extrem de negative în 2016; creșterea
numărului total de DAU (utilizator activ zilnic) este modestă de 3,26% (158
DAU trimestrial în 2016); venitul mediu pe utilizator (ARPU) este de numai
1,05 USD, comparativ cu 4,83 USD al Facebook (2,15 USD al Snap față
de 19,81 USD al Facebook în SUA în special); Snap trebuie să-și
sporească semnificativ volumul de anunțuri pentru a concura (Exponatele
8, 9, 15, 16a, 16b și 17).

3. Care sunt unele dintre motivele pentru care o companie poate alege să rămână
privată mai mult timp? Cum ar putea afecta acest lucru piața mai largă?
Motive pentru a rămâne privat:
- Investitorii privați utilizează strategii alternative de ieșire și adesea își păstrează
investițiile pentru perioade mai lungi.
- Piața M&A atrage mai multe companii (p. 8, Exponatul 11c).
- Multe companii mari de tehnologie realizează evaluări ridicate bazate pe
potențialul de profit, mai degrabă decât pe rezultatele reale pe care piețele
publice le așteaptă de obicei. Astfel, investitorii privați aleg să dețină companiile
până când acestea cresc suficient de mari pentru a-și justifica evaluările ridicate
(p. 8).
- Abundența capitalului privat oferă o modalitate mai ieftină și mai rapidă de
accesare a capitalului (p. 8).
- Costul unei IPO este semnificativ din cauza spread-ului solicitat de subscriitor și
a prețului inițial de tranzacționare actualizat (Notă privind procesul IPO); IPO-urile
durează de obicei câteva luni (p. 8).

Impactul potențial asupra pieței mai largi:

- Teama de presiune din partea investitorilor de pe piața publică pentru a obține
rezultate pe termen scurt face ca piața de capital să fie mai puțin atractivă.
- Acest lucru duce, de asemenea, la emiterea de către societăți a unei structuri de
acțiuni cu mai multe clase pentru a proteja puterea de vot a consiliului de
 administrație (p. 8).
- Finanțarea privată este astfel mai avantajoasă, în sensul că îi ajută pe manageri
să se concentreze pe strategii pe termen lung în loc de obiective pe termen scurt.

4. Un analist Morgan Stanley a produs previziunile financiare furnizate în Snap

Supplemental Workbook la scurt timp după ofertă (consultați publicarea HBS
pentru acest fișier Excel). Analistul a presupus un WACC de 9,7% și 1.404 acțiuni
restante. În aceste ipoteze, care ar fi estimarea fluxului de numerar actualizat
(DCF) a valorii juste de piață a acțiunilor Snap pe bază de acțiune?
(Consultați fișierul Excel)
a. Cât de sensibilă este această estimare a prețului acțiunilor Snap la
ipotezele despre creștere și WACC?

Creșterea este estimată în prezent la 3,5%. Rata de creștere este foarte

sensibilă la prețul acțiunilor, mai ales atunci când este estimat la peste 7%.
WACC este estimat în prezent la 9,7%. Costul capitalului este, de asemenea,
sensibil la prețul acțiunilor, dar nu la fel de mult ca rata de creștere din cauza
convexității.

b. Ipotezele și previziunile par rezonabile? Ce date ați folosi pentru a

evalua acest lucru?
Ipotezele sunt un WACC de 9,7% și o rată de creștere de 3,5% la terminal.
WACC pare rezonabil, deoarece comparativ cu WACC al FB de 9,35%, Amazon
7,14%, Twitter 6,34%, WACC al Snap pare a fi mai mare. Acest lucru poate fi
justificat de faptul că Snap este o companie relativ nou înființată și a câștigat încă
un flux de numerar pozitiv, necesitând astfel o rată de rentabilitate mai mare,
adică este mai riscant să investești în Snap în comparație cu alte companii mari
de tehnologie. În plus, în prezent, Snap nu are datorii în structura sa de capital și
știm că finanțarea prin capitaluri proprii este mult mai costisitoare decât
finanțarea prin îndatorare.

Rata de creștere pare rezonabilă, de asemenea, deoarece Snap este prognozat

să-și crească în mod constant veniturile cu peste 20% în fiecare an în această
perioadă, iar FCF este prognozat să rămână aproape de un sfert din venituri în
cele din urmă. Această prognoză este în concordanță cu rata de creștere a
companiilor stabile de tehnologie din Exponatul 10 (FB 20,38%, Google 54,16%
și Twitter 14,05%).

Cu toate acestea, deoarece rata de creștere poate schimba semnificativ valoarea

terminală, care reprezintă peste 85% din valoarea totală a întreprinderii, trebuie
să ne dăm seama de această rată cât mai exact posibil. În plus, utilizarea ratei
de creștere înseamnă că presupunem că Snap își va continua funcționarea
pentru totdeauna, ceea ce nu este de obicei cazul. O abordare mai asertivă ar fi
extinderea orizontului de timp, astfel încât creșterea veniturilor să devină mai
stabilă, iar structura capitalului să rămână aproape fixă. Cu toate acestea, acest
lucru necesită luarea în considerare a numeroși factori economici după IPO,
ceea ce poate fi imposibil de realizat.

c. Analizați valoarea DCF a Snap în diferite ipoteze alternative proprii.

i. Ce modificări importante ați aduce prognozelor furnizate în
registrul de lucru suplimentar Snap, dacă există?
- Aș fi mai conservator în estimarea veniturilor din 2017 și 2018,
singurii doi ani care au în prezent creșteri de trei cifre. Snap are
numeroase provocări, așa cum s-a menționat mai sus la întrebarea
1, iar performanța sa financiară recentă este slabă în raport cu alte
companii de tehnologie. Nu există niciun motiv convingător să
credem că o creștere a procentului atât de mare se va întâmpla în
curând.
- CapEx crește foarte încet, ceea ce are sens, deoarece Snap este o
companie de tehnologie. Cu toate acestea, dacă managerii cred că
ar cheltui mai mult pe camere și alte echipamente nou asociate ca
produse secundare, trebuie să-și mărească mai mult cheltuielile.
- De asemenea, aș prognoza rata de creștere mai precis prin
extinderea orizontului de timp sau poate aș folosi datele preț-
vânzare furnizate în Anexa 14 sau un alt multiplu rezonabil pentru a
prognoza valoarea terminală.

ii. Ce rată de actualizare ați recomanda să utilizați în această analiză

DCF? Să presupunem o rată a obligațiunilor guvernamentale pe
termen lung de 3,16%.

Anonim Anonim Twitter

Beta (pârghie) 0.97 0.69 1.05
D/E 2.75% 0% 26.81%
Impozit 35% 35 % 35%
Factor de scalare 1.02 1.00 1.17
Beta (fără efect de 0.95 0.69 0.89
levier
Medie
Versiune beta fără efect 0.85 Rata fără risc 3.16%
de levier lui Snap
WACC-ul 7.3900 Mkt risc prem. 5%
 iii. Cum ați aborda, în special, incertitudinea asociată cu creșterea
viitoare a Snap?

Aș include o analiză a scenariului (a se vedea fișierul Excel însoțit) care

evidențiază prețul acțiunii în cel mai bun, de bază și cel mai rău scenariu.
Aș pune, de asemenea, WACC menționat mai sus de 7.39% pentru cel
mai bun caz, deoarece acest lucru ar face ca prețul acțiunii să sară de
aproape trei ori și să semnaleze investitorilor că Snap este la fel de riscant
ca Amazon (ceea ce cu siguranță nu este adevărat!)

d. Credeți că Snap și-a subevaluat IPO-ul? Dacă da, de ce ar fi putut face

acest lucru și sunteți de acord cu această decizie? Dacă ați fi CEO-ul unei
companii care trece printr-o ofertă publică inițială, ați fi de acord să o
subestimați la momentul ofertei?

Cred că Snap și-a subevaluat IPO-ul, dar nu la fel de mult ca o divergență față de
prețul său de bază de aproximativ 23 până la 24 USD. Ar fi putut face acest lucru
pentru a atrage investitori care erau sceptici cu privire la un preț ridicat și pentru
a stimula cererea ulterior. Snap poate fi, de asemenea, subevaluat dacă
sponsorii săi sunt cu adevărat nesiguri cu privire la recepția pe care o va primi
stocul. La urma urmei, în cel mai rău caz, prețul acțiunilor va urca imediat la
prețul pe care investitorii consideră că merită.

Dacă aș fi CEO-ul unei companii care trece printr-o IPO, aș fi de acord să o

subevaluez la momentul ofertei. Chiar dacă va exista o problemă de
semnalizare, în cele din urmă investitorii dispuși să-și asume un risc pe o nouă
problemă sunt recompensați, iar directorii companiei sunt mulțumiți. Acest lucru
este considerabil mai bun decât scăderea prețului acțiunilor companiei în prima zi
și IPO-ul său fiind criticat ca un eșec.