Valorile mobiliare-Obligațiunile

Studiu de caz-Titlurile de stat, obligațiuni corporative si

obligațiuni municipale
1.Definiție
Obligațiunea este un titlu de creanță prin care un emitent autorizat se împrumută de la deținătorii
de obligațiuni și este obligat să ramburseze valoarea obligațiunii și dobânda aferentă (numită
cupon) la o dată viitoare denumită scadență.

Obligațiunea reprezintă, de fapt, un împrumut sub formă de titlu de valoare, dar cu o altă
denumire: emitentul de obligațiuni este echivalentul debitorului, deținătorul de obligațiuni este
echivalentul creditorului, iar cuponul reprezintă dobânda. În momentul în care un investitor
cumpără obligațiuni, de fapt, împrumută bani unui emitent care poate fi o autoritate publică sau o
societate comercială. În contul acestui împrumut, emitentul va plăti o anumită rată a dobânzii pe
întreaga durată de viață a obligațiunii (până la scadență), iar la scadență va returna și valoarea
nominală a obligațiunii.

Atât obligațiunile, cât și acțiunile sunt titluri transferabile, diferența dintre cele două fiind
aceea că acționarii sunt deținătorii unei cote parte din societatea respectivă, iar deținătorii de
obligațiuni sunt creditori ai societății emitente.

2. Structura si termenii emisiunilor de obligatiuni

Structura si termenii emisiunilor de obligatiuni variaza in functie de emitent si de tipul de

obligatiune emisa. In general, structura si termenii emisiunilor de obligatiuni includ urmatoarele
aspecte:

● Valoarea nominala a obligatiunii: Este valoarea initiala a obligatiunii, care reprezinta

suma de bani pe care investitorii o imprumuta emittentului.

● Scadenta: Este data la care obligatiunea ajunge la maturitate si emittentul trebuie sa

returneze valoarea nominala a obligatiunii investitorilor. Scadenta poate fi pe termen
scurt (pana la 1 an), mediu (1-10 ani) sau lung (peste 10 ani).

● Cuponul: Este rata dobanzii platita de emittent investitorilor pe parcursul vietii

obligatiunii. Cuponul poate fi fix (daca rata dobanzii este stabilita la momentul emisiunii)
sau variabil (daca rata dobanzii este ajustata in functie de un indice de referinta, cum ar fi
rata dobanzii de pe piata interbancara).

● Modalitatea de plata a dobanzii: Cuponul poate fi platit anual, semestrial sau

trimestrial, in functie de preferintele emittentului si ale investitorilor.

● Clauze de protectie: Emisiunile de obligatiuni pot include anumite clauze de protectie

pentru investitori, cum ar fi clauzele de garantie sau clauzele de retractare.

● Rangul de prioritate: Emisiunile de obligatiuni pot fi clasificate in functie de rangul de

prioritate in cazul falimentului emittentului. Obligatiunile garantate au prioritate fata de
 obligatiunile ne-garantate in cazul in care emittentul este incapabil sa-si plateasca
datoriile.

3.Clasificarea obligațiunilor
● Obligațiuni corporative: Sunt emise de către companii private sau publice, în scopul de
a-și finanța activitățile curente sau de a-și extinde afacerea. Acestea pot fi garantate sau
ne-garantate și pot avea diferite rating-uri de credit. Obligațiunile corporative oferă de
obicei rate de dobândă mai mari decât cele ale obligațiunilor guvernamentale, dar au un
grad mai mare de risc.

● Obligațiuni guvernamentale: Sunt emise de către guvernele naționale sau locale, în

scopul de a-și finanța cheltuielile publice sau proiecte de investiții. Aceste obligațiuni
sunt considerate a fi cele mai sigure tipuri de obligațiuni, deoarece sunt garantate de către
guvern și sunt considerate a fi risc zero. Obligațiunile guvernamentale au de obicei rate
de dobândă mai mici decât cele ale obligațiunilor corporative.

● Obligațiuni municipale: Sunt emise de către autoritățile locale sau regionale, în scopul
de a-și finanța cheltuielile publice. Pot fi garantate sau ne-garantate și pot beneficia de
anumite avantaje fiscale pentru investitori.

● Obligațiuni convertibile: Oferă investitorilor opțiunea de a le converti în acțiuni ale

companiei emitoare, la un anumit preț și într-un anumit interval de timp. Acestea oferă un
grad mai mare de flexibilitate investitorilor, dar pot avea rate de dobândă mai mici decât
cele ale obligațiunilor neconvertibile.

● Obligațiuni cu rată variabilă: Sunt obligațiuni ale căror rate de dobândă sunt legate de
un indice de referință (cum ar fi rata dobânzii de pe piața interbancară). Ratele de
dobândă pentru aceste obligațiuni sunt ajustate periodic, ceea ce le face mai atractive în
perioade de creștere a ratelor dobânzilor.

● Obligațiuni cu randament ridicat: Emise de companii cu un rating mai scăzut de

credit.Acestea oferă rate de dobândă mai mari decât cele ale obligațiunilor cu rating mai
mare, dar au un grad mai mare de risc deoarece există un risc mai mare ca emitentul să
nu-și poată plăti datoriile.

● Obligațiuni zero-coupon: Nu plătesc dobândă la scadență, ci sunt vândute la un preț mai

mic decât valoarea nominală, iar investitorul primește suma integrală la scadență.

● Obligațiuni de stat garantate: Emise de către un guvern și garantate de către un alt

guvern sau de către o instituție financiară.
 ● Obligațiuni inflaționiste: Acestea sunt obligațiuni ale căror rate de dobândă sunt ajustate
în funcție de nivelul inflației, ceea ce le face să fie mai sigure pentru investitorii care
doresc să-și protejeze banii împotriva inflației.

● Obligațiuni green: Emise de companii sau guverne în scopul de a finanța proiecte cu

impact pozitiv asupra mediului. Acestea pot fi, de asemenea, denumite "obligațiuni
sociale" sau "obligațiuni durabile".

● Obligațiuni cu cupon zero variabil: Acestea sunt obligațiuni cu cupon zero care sunt
legate de un indice de dobândă variabil.

● Obligațiuni cu scadență lungă: Au o scadență mai lungă de 10 ani, ceea ce le face mai
potrivite pentru investitorii care caută o investiție pe termen lung.

● Obligațiuni cu rang inferior (subordinate): Au o prioritate mai mică în rambursarea

datoriilor decât alte obligațiuni emise de același emittent. Sunt mai riscante și oferă rate
de dobândă mai mari decât cele ale altor obligațiuni emise de același emittent.

● Obligațiuni cu opțiune de răscumpărare: Permit emitentului să răscumpere

obligațiunile înainte de scadență, la un preț stabilit în avans. Acestea sunt mai flexibile
pentru emitent, dar pot fi mai puțin atractive pentru investitori, deoarece pot fi
răscumpărate înainte de maturitate

4.Modalități de evaluare a obligațiunilor

1. Prețul curent: Acesta este prețul actual al obligațiunii, determinat de oferta și cererea pe
piața secundară. Acest preț poate varia în funcție de schimbările în ratele dobânzilor și a
altor factori de piață.
2. Rendementul curent: Acesta este randamentul anual al obligațiunii, calculat ca
raportul dintre cuponul anual și prețul actual al obligațiunii. Cu cât prețul obligațiunii este
mai mic, cu atât randamentul este mai mare.
3. Rata dobânzii la scadență: Aceasta este rata dobânzii la care obligațiunea va fi
rambursată la scadență. Aceasta este de obicei cunoscută la momentul emiterii
obligațiunii și poate fi folosită pentru a evalua valoarea actuală a fluxurilor de numerar
ale obligațiunii.
4. Durata: Acesta este o măsură a sensibilității prețului obligațiunii la schimbările în ratele
dobânzilor. Durata se calculează luând în considerare timpul rămas până la scadență,
cuponul, rata dobânzii la scadență și prețul obligațiunii.
 5. Venitul până la scadență: Acesta este venitul total pe care investitorul îl va primi
până la scadența obligațiunii, calculat ca suma cupoanelor și a rambursării principalei la
scadență.
6. Evaluarea creditului emitentului: Acesta este un factor important în evaluarea
riscului de credit al obligațiunii. Ratingul de credit al emitentului poate afecta prețul și
randamentul obligațiunii.

Aceste modalități de evaluare pot fi folosite singure sau în combinație pentru a determina
valoarea obligațiunii. Este important să se ia în considerare toți factorii relevanți și să se facă o
evaluare cuprinzătoare a obligațiunii înainte de a decide să investească într-una.

5.Procedura de emisiune a obligatiunilor

Emisiunea de obligațiuni este procesul prin care o companie sau un guvern atrage capital prin
vânzarea de obligațiuni investitorilor. Iată procedura de bază pentru emisiunea de obligațiuni:

 Decizia de emisiune: Emitentul decide că are nevoie de capital și decide să emită

obligațiuni. Se stabilesc termenii și condițiile emisiunii, inclusiv mărimea emisiunii,
durata, rata dobânzii și data de scadență.
 Prospectul de emisiune: Emitentul pregătește un prospect de emisiune, care descrie
detaliile emisiunii și informațiile financiare ale emitentului. Prospectul este un document
legal și este înregistrat la organismul de reglementare a pieței financiare pentru a fi supus
revizuirii și aprobării.
 Evaluarea ratingului de credit: Emitentul este evaluat de agențiile de rating pentru a
determina ratingul de credit, care reflectă capacitatea emitentului de a-și plăti datoriile.
 Distribuirea prospectului: Prospectul este distribuit investitorilor potențiali și este utilizat
ca bază pentru analiza investiției în obligațiuni.
 Plasarea obligațiunilor: Emitentul plasează obligațiunile prin intermediul băncilor de
investiții sau a altor intermediari financiari. Aceștia contactează investitorii și îi
informează despre emisiune și termenii acesteia. Investitorii pot plasa comenzi pentru
achiziționarea de obligațiuni la un preț stabilit.
 Alocarea și compensarea: După ce emisiunea este suprasubscrisă și prețul este fixat,
obligațiunile sunt alocate investitorilor. Investitorii achită prețul obligațiunilor, iar
emitentul primește capitalul. În plus, se fac aranjamente pentru plata dobânzilor și a
principalului la scadență.
  Tranzacționarea obligațiunilor: După emisiune, obligațiunile pot fi tranzacționate pe
piețele financiare. Prețurile obligațiunilor pot varia în funcție de schimbările în ratele
dobânzilor și de ratingurile de credit ale emitentului.

Acestea sunt etapele de bază ale procedurii de emisiune a obligațiunilor. Este important de
reținut că aceste etape pot varia în funcție de tipul și dimensiunea emisiunii, precum și de
reglementările locale.

6.Factori care influentează cererea si oferta de obligațiuni

Cererea și oferta de obligațiuni sunt influențate de o serie de factori complexi, care pot
afecta prețurile și randamentele acestora pe piața financiară. Un factor crucial care afectează
cererea și oferta de obligațiuni este rata dobânzii.

Atunci când rata dobânzii este ridicată, investitorii preferă să cumpere obligațiuni deoarece
acestea oferă randamente mai mari decât alte opțiuni de investiții, cum ar fi acțiunile. În acest
caz, cererea de obligațiuni va crește, iar prețul va crește în consecință. Pe de altă parte, atunci
când ratele dobânzilor sunt scăzute, investitorii ar prefera să-și plaseze banii în alte opțiuni de
investiții, cum ar fi acțiunile, deoarece randamentele obținute din obligațiuni sunt reduse. În acest
caz, cererea de obligațiuni va fi mai mică, iar prețul va scădea.

Un alt factor important care afectează cererea și oferta de obligațiuni este inflația. Atunci
când inflația este ridicată, prețurile bunurilor și serviciilor cresc și puterea de cumpărare a banilor
scade. Aceasta va duce la o creștere a ratelor dobânzii, deoarece băncile centrale vor crește ratele
dobânzilor pentru a încetini inflația. În acest caz, cererea de obligațiuni va crește, iar prețul va
crește în consecință.

Pe de altă parte, dacă inflația este scăzută, atunci băncile centrale vor reduce ratele dobânzilor
pentru a stimula economia și a crește inflația. În acest caz, cererea de obligațiuni poate fi mai
scăzută, deoarece investitorii preferă alte opțiuni de investiții, iar prețul poate scădea.De
asemenea, evenimentele economice și politice globale pot influența cererea și oferta de
obligațiuni. De exemplu, un conflict geopolitic major poate afecta cererea de obligațiuni,
deoarece investitorii vor căuta opțiuni mai sigure de investiții, cum ar fi obligațiunile
guvernamentale. Pe de altă parte, o creștere economică puternică poate determina investitorii să
caute alte opțiuni de investiții cu randamente mai mari, ceea ce poate reduce cererea de
obligațiuni și poate duce la o scădere a prețurilor.
 Studiu de caz
Obligatiune corporativa:
AFORTI este un Grup Financiar cu o creștere dinamică, care își propune să stabilească
standardul pentru servicii complete pentru clienți în domeniul finanțării corporative. Acesta își
bazează serviciile pe manageri cu înaltă calificare și pe cele mai înalte standarde de
profesionalism și expertiză.

AFORTI răspunde nevoilor antreprenorilor și companiilor din sectorul IMM-urilor, oferind o

gamă largă de servicii financiare pentru a sprijini dezvoltarea afacerilor..

Originile AFORTI datează din 2009. În prezent, Grupul este format din 150 de angajați în
sucursale din întreaga Polonie. Sediul central al companiei se află în Varșovia, pe strada
Chałubińskiego nr. 8.După ani de muncă intensă, Grupul AFORTI, în conformitate cu strategia
planificată pentru 2021-2023, este pe punctul de a se extinde în străinătate. În august 2020,
AFORTI PLC a fost înregistrată pe piața britanică, ceea ce va ajuta AFORTI Exchange să se
listeze la Bursa de Valori din Londra.

La sfârșitul anului 2021 au avut loc 2 evenimente importante pentru afacerile Grupului
AFORTI. 12 octombrie 2021 a fost prima zi de listare a obligațiunilor AFORTI Holding la Bursa
de Valori București. Apoi, la sfârșitul lunii decembrie a aceluiași an, a fost activată licența EMI
(Electronic Money Institution), autorizând AFORTI să opereze în țările europene.

În 2022, ca parte a expansiunii internaționale, au fost lansate în România serviciile de factoring

și schimb valutar.

Acum, datorită posibilităților oferite de licența EMI, Grupul AFORTI efectuează tranzacții
financiare internaționale și poate oferi servicii în acest domeniu.
 Obligatiuni cu titluri de stat:

Valoare nom
inală
totală adjude Tip Rată disc Rată cu Maturit
cată Mone instrum Dată emisi Dată scad ont pon ate
ISIN (mil.) dă ent une enţă (% p.a.) (% p.a.) (ani)

ROQMNUI19 26 26
WH0 1 355,04 lei CT ian.2023 apr.2023 6,59 - 0,2

RO1323DBN0 28 26
18 10 854,36 lei OS ian.2013 apr.2023 - 5,85 10,3

RO9H9DETZF 11 26
W6 748,01 lei CT iul.2022 iun.2023 8,15 - 1

RO1823DBN0 22 28
25 10 330,53 lei OS ian.2018 iun.2023 - 4,25 5,4

RO53F6J1MO 22 26
K3 401,96 lei CT aug.2022 iul.2023 6,96 - 0,9
Obligatiune de municipiu:
Recent, Banca Europeană pentru Reconstrucție si Dezvoltare a investit 333 milioane lei in
emisiunea de obligatiuni a Municipiului Bucuresti in valoare totala de 2.2 miliarde RON. Banca,
prin mandatul sau, este foarte activa in sustinerea si dezvoltarea pietei de capital din Romania
investind si in alte programe de obligatiuni in moneda locala.

Oferta de obligatiuni a Primariei Bucuresti a reprezentat o premiera, fiind prima emisiune a

municipiului in moneda locala, dar si primul program de obligatiuni municipale listat la Bursa de
Valori din Bucuresti.

Oferta a fost structurata in patru transe cu maturitati de 3, 5, 7 si 10 ani, astfel incat sa creasca
atractivitatea acestora pentru investitori si sa diminueze costurile pentru municipalitate.
Emisiunea de obligatiuni elimina riscul de schimb valutar, prin refinantarea in lei a vechii
emisiuni in euro din 2005 care era scadenta in luna Iunie 2015, si vizeaza crearea unei curbe de
randament de referinta si pentru alte municipalitati din Romania.

Avand in vedere obiectivul de dezvoltare a pietei locale de capital, Banca s-a implicat in dialogul
cu autoritatile competente privind implementarea procedurilor de “clearing” si “settlement”,
astfel incat emisiunea sa fie atractiva pentru o baza mai larga de investitori, ducand la cresterea
valorii investitiei si reducerea costurilor pentru municipalitate; pe de alta parte, Banca a subscris
in obligatiuni cu maturitati mai mari pentru care cererea estimata era mai scazuta.

Pietele domestice de capital reprezinta pentru municipalitati o sursa importanta de finantare

pentru proiectele majore de investitii. Emisiunea de obligatiuni va contribui la cresterea
lichiditatii pietei locale de capital si va crea un reper pentru dobanzi, prin dezvoltarea unei curbe
de randament, permitand atat municipiului cat si investitorilor sa evalueze riscul aferent
creditului municipal.

Avand in vedere magnitudinea Programului, reprezentand cea mai mare emisiune publica de
obligatiuni municipale din Romania, cu maturitati multiple, se estimeaza crearea unei curbe de
randament si posibilitatea de replicare de catre alte municipalitati din Romania si din regiune.
Aceasta emisiune este, de asemenea, un reper pe piata finantarilor pe termen lung.

Pentru a incuraja cererea atat din partea investitorilor domestici cat si a celor internationali,
Banca participa activ la dialogul cu autoritatile competente pentru promovarea reformelor pe
piata de capital, reforme de natura sa creasca atractivitatea obligatiunilor municipale. Astfel,
emisiunea municipiului Bucuresti beneficiaza de decontare prin Clearstream, o premiera pentru
piata obligatiunilor municipale din Romania.
Bibliografie:

https://aforti.pl/ro/aforti-holding-s/%D0%B7%D0%B0-%D0%BD%D0%B0%D1%81/

https://bvb.ro/

https://www.bnr.ro/Operatiuni-cu-titluri-de-stat-5593-Mobile.aspx