Obligatiunile-DREPT SOCIETAR

Obligatiunile1

(numite si titluri de renta daca sunt emise de

stat) sunt titluri reprezentate prin dreptul de creanta al proprietarului asupra emitentului. Concret, societatea are nevoie la un moment dat de finantare si se imprumuta prin emisiune de obligatiuni de la persoane fizice si juridice interesate, cumparartori ai acestor obligatiuni(firma care emite obligaiunea se numete debitor, iar cea care o deine se numeste creditor).Finantarea prin obligatiuni reprezinta pentru societatile comerciale o alternativa la imprumutul bancar. Datorita venitului cert pe care il aduc obligatiunile, acestea se mai numesc si valori mobiliare cu risc scazut si cu venit fix, tranzactionabile pe pietele bursiere organizate. Motivul pentru care acestea nu au fost analizate de noi pana in prezent este ca acest instrument foarte important al pietei de capital este practic inexistent in Romania, la acest moment. Posesorul unei obligatiuni este o persoana care a imprumutat o anumita suma de bani emitentului, in anumite conditii, obligandu-l astfel pe cel imprumutat de a-l remunera, prin varsarea periodica a unei sume proportionala cu totalul imprumutului si care se numeste, de obicei, dobanda. (1) Detinatorii de obligatiuni se pot intruni in adunare generala, pentru a delibera asupra intereselor lor. (2) Adunarea va fi convocata pe cheltuiala societatii care a emis obligatiunile, la cererea unui numar de detinatori care sa reprezinte a patra parte din titlurile emise si nerambursate sau, dupa numirea reprezentantilor detinatorilor de obligatiuni, la cererea acestora.

Drept comercial,ed C.H. Beck,editia4,Smaranda Angheni,Magda Volonciu,Camelia Stoica Pagina 1 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
(3) Dispozitiile prevazute pentru adunarea ordinara a actionarilor se aplica si adunarii detinatorilor de obligatiuni, in ce priveste formele, conditiile, termenele convocarii, depunerea titlurilor si votarea. (4) Societatea emitenta nu poate participa la deliberarile adunarii detinatorilor de obligatiuni, in baza obligatiunilor pe care le poseda. (5) Detinatorii de obligatiuni vor putea fi reprezentati prin mandatari, altii decat administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului, ai consiliului de supraveghere ori cenzorii sau functionarii societatii. Alin. (5) al art. 171 a fost modificat de pct. 125 al art. I din LEGEA nr. 441 din 27 noiembrie 2006, publicat n MONITORUL OFICIAL nr. 955 din 28 noiembrie 2006.2 La scadenta, proprietarul primeste banii investiti initial, plus dobanda anuala (cupon). Cele mai multe obligatiuni sunt la purtator, nefiind emise nominal, aceasta fiind o garantie usor de tranzactionat. In functie de termenul pana la scadenta, imprumutul este rambursat, in majoritatea cazurilor, la maturitate, insa pot exista obligatiuni rascumparate partiale sau cu optiuni incluse. Multe dintre obligatiunile guvernamentale au termene de pana la 30 de ani, insa exista si cazuri de obligatiuni permanente, pentru care guvernul plateste dobanzi indeajuns de mari, in functie de inflatie. Calitatea debitorului este evaluata de agentii de rating, cele mai cunoscute fiind Moody's si Standard&Poor's, ambele americane. Cel mai ridicat grad de calitate, acela fara risc, este AAA si scade pana la D (in imposibilitate de a plati banii). Rating-urile acordate scad de la AAA, AA, A la BBB, unde exista un prag specific. Sub acesta, obligatiunile sunt "murdare" sau "sub gradul de investitie"3. Obligatiunile se emit prin oferta publica numai prin intermediul unei societati specializate de intermediere denumita societate de servicii de investitii
2 3

Art.171 din legea 31/1990 Ziarul Financiar Pagina 2 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
financiare (SSIF). Acestea coordoneaza toate operatiile legate de finantarea prin obligatiuni: elaborarea prospectului de emisiune conform parametrilor stabiliti alaturi de firma emitenta, coordonarea operatiunilor de vanzare a obligatiunilor, relatia cu autoritatile pietei de capital, listarea obligatiunilor. Pe termen lung, din punct de vedere statistic, profitul oferit de obligatiuni este mai mic decat in cazul actiunilor, insa riscul este mai scazut. Obligatiunile reprezinta un drept de creanta si comporta, din partea debitorului, un dublu angajament: -sa verse creditorului o remuneratie anuala sub forma de dobanda, a carei marime este fixata inca de la emisiune - sa ramburseze capitalul atras in anumite conditii stabilite, de asemenea, in contractul de emisiune. Inca de la emisiune se precizeaza anumite elemente definitorii ale obligatiuni: -volumul total al emisiunii -pretul de emisiune -volumul brut al imprumutului (se poate calcula si volumul net al imprumutului) - durata imprumutului -rata nominala a dobanzii (Rnd = (D/Vt)*100, unde D = dobanda nominala totalasi Vt este volumul total al emisiunii) -modalitati de rambursare -anuitatea. Obligaiunea4 conine: numele emitentului;

http://ro.wikipedia.org/wiki/Obligatiune Pagina 3 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
cuponul sau rata cuponului (exprimat ca cota procentual din valoarea nominal ce urmeaza a fi pltit la anumite intervale deintorului obligaiunii); scadena -- momentul expirrii mprumutului i al retragerii obligaiunii (data la care ea va fi rscumprat de emitent); valoarea nominal -- suma inscris pe titlu, pe care deintorul o acord sub forma de mprumut emitentului i pe care o va incasa la scaden; semntura persoanei autorizate de emitent; imprimri speciale, pentru a mpiedica falsificarea (elemente de securitate). Pentru emiterea de obligatiuni, trebuiesc indeplinite urmatoarele conditii5: (1) Valoarea nominala a unei obligatiuni nu poate fi mai mica de 2,5 lei. Alin. (1) al art. 167 a fost modificat de pct. 122 al art. I din LEGEA nr. 441 din 27 noiembrie 2006, publicat n MONITORUL OFICIAL nr. 955 din 28 noiembrie 2006. (2) Obligatiunile din aceeasi emisiune trebuie sa fie de o valoare egala si acorda posesorilor lor drepturi egale. (3) Obligatiunile pot fi emise in forma materiala, pe suport hartie, sau in forma dematerializata, prin inscriere in cont. Tot in legea 31/1991 modificata si republicata ,sectiunea a V-a ,Art.170,sunt prevazute despre subscriptia obligatiunilor urmatoarele: (1) Subscriptia obligatiunilor va fi facuta pe exemplarele prospectului de emisiune. (2) Valoarea obligatiunilor subscrise trebuie sa fie integral varsata. (3) Titlurile obligatiunilor trebuie sa cuprinda datele prevazute in legislatia pietei de capital. Alin. (3) al art. 170 a fost modificat de pct. 124 al

Legea 31/1990 modificata si republicata, sectiunea a V-a ,Art.167 Pagina 4 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
art. I din LEGEA nr. 441 din 27 noiembrie 2006, publicat n MONITORUL OFICIAL nr. 955 din 28 noiembrie 2006. (4) Titlurile vor fi semnate in conformitate cu dispozitiile art. 93 alin. (4). (5) Valoarea nominala a obligatiunilor convertibile in actiuni va trebui sa fie egala cu cea a actiunilor. Obligatiunile sunt de mai multe tipuri, in functie de metoda de rambursare, plata dobanzii, metoda de distributie, etc. Un criteriu important de departajare a acestora il constituie garantarea obligatiunilor cu active ale emitentului sau printr-o polita de asigurare a riscului financiar. In functie de schimbarea caracterului fix al dobanzii, pentru contracararea procesului inflationist, precum si avand in vedere posibilitatea creditorului de a renunta la rambursarea imprumutului la scadenta si achizitionarea de actiuni la respectiva societate, intalnim si alte tipuri de obligatiuni: obligatiuni indexate, obligatiuni participative, obligatiuni convertibile, obligatiuni ipotecare, obligatiuni cu cupon flotant, bonuri de tezaur, titluri de stat.6 Obligatiunile indexate sunt, prin definitie, obligatiunile la care emitentul isi asuma obligatia de a reactualiza valoarea acestor titluri in functie de un indice ales de comun acord cu investitorul (creditorul). Obligatiunile participative au ca scop legarea creditorului de bunurile rezultate din investitiile la care a contribuit cu finantarea. Modalitatea consta in a face sa varieze suma anuala a dobanzii varsata si a sumei de rambursat, in functie de rezultatele financiare ale emitentului, de dividendul varsat actionarilor sau de sumele destinate pentru rezerve. Obligatiunile convertibile sunt obligatiunile care, la expirarea termenului fixat in contractul de emisiune, in general cuprins intre 2 si 6 luni, ofera investitorului posibilitatea sa isi exercite optiunea de convertire a titlului
6

http://www.preferatele.com/docs/economie/12/obligatiuni12.php Pagina 5 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
in lichiditati sau in actiuni, la o paritate data de valoarea actiunilor substituite de o noua emisiune care acopera contravaloarea obligatiunilor asupra carora s-a exercitat optiunea de convertire Obligatiunile ipotecare reprezinta titluri mobiliare emise de banci ipotecare si urbane pentru imprumuturile acordate debitorilor pe baza ipotecarii terenurilor sau a imobilelor. In baza contractelor de ipoteca incheiate cu bancile ipotecare, proprietarii de pamant si/sau imobile primesc suma solicitata drept imprumut, nu in numerar, ci in inscrisuri funciare la valoarea lor nominala. Pentru a obtine banii necesari, detinatorii vand aceste titluri de credit la bursa de valori. Bonurile de tezaur sunt titluri emise de administratia bugetului de stat, numita si trezorerie sau tezaur. Sunt purtatoare de dobanzi, prin al caror plasament tezaurul mobilizeaza importante active monetare disponibile in economie, necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente Piata obligatiunilor interne reprezinta o forma importanta de existenta a pietelor de capital, in cadrul careia sunt negociate titlurile de credit emise in moneda nationala, ofertantii si investitorii fiind rezidenti ai tarii pe teritoriul careia functioneaza piata respectiva. Alaturi de piata obligatiunilor indigene, in structura acestei forme de existenta a pietei de capital, distingem atat piata obligatiunilor straine (foreign bond market), cat si piata euroobligatiunilor (eurobond market). Obligatiunile straine (foreign bonds) sunt valori mobiliare, respectiv titlurile de credit emise de agenti economici din alte tari decat cea pe teritoriul careia functioneaza piata de capital si unde se realizeaza imprumutul. Aceste valori mobiliare se emit pe o singura piata in scopul atragerii de capital financiar. Euroobligatiunile (eurobonds) reprezinta titlurile de creanta pe termen mediu si lung, exprimate in eurovalute si comercializate (vandute) simultan in
Pagina 6 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
mai multe tari, pe pietele de capital, de catre un sindicat (consortiu) bancar international. Obligatiunile reprezinta o buna investitie pentru investitorii in actiuni pe piata de capital din Romania, in conditiile in care evolutia unora din actiunile cotate a fost sub asteptari. Completarea unui portofoliu de actiuni cu obligatiuni va duce la reducerea riscului portofoliului prin diversificare, dar si cresterea performantelor prin asigurarea unui venit stabil sub forma dobanzii. Obligatiunile se recomanda si investitorilor incepatori, care nu detin un portofoliu de actiuni, dar se pot familiariza cu mecanismele pietei de capital in conditii de risc redus, prin cumpararea de obligatiuni. De asemenea, investitia in obligatiuni este recomandata si investitorilor institutionali (fonduri de investitii, banci, societati de asigurari), acestea putand asigura o rentabilitate superioara instrumentelor utilizate in prezent de aceste institutii (titluri de stat, plasamente interbancare) in conditii de risc redus. Investitorul7 in obligatiuni isi ia in calcul riscurile si felul in care acestea pot fi limitate. Principalele riscuri asumate sunt riscul de credit, cel valutar si riscul ratei dobanzii. In cazul dobanzii, orice modificare pe piata de capital aduce fluctuatii ale valorii obligatiunilor. Pretul obligatiunii este determinat de de discontarea fluxurilor monetare. in conditiile in care rata dobanzii creste, valoarea fluxurilor monetare viitoare scade, suma fluxurilor monetare se diminueaza, deci pretul obligatiunii se reduce. Acest risc al scaderii ratei dobanzii este un risc de reinvestire, randamentul unei noi obligatiuni va fi mai mic decat al celor cumparate anterior. Majoritatea obligaiunilor pltesc doar dobnda pn la maturitate (trimestrial sau semestrial n funcie de specificaiile prospectului de emisiune), cnd odat cu ultima dobnd returneaz n ntregime i suma mprumutat. Unele obligaiuni ns pltesc la anumite intervale (precizate n prospectul de
7

http://www.kmarket.ro/documentare/arhiva/obligatiuni.html Pagina 7 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
emisiune) i pri din principal. n general, un investitor are de pierdut sau de ctigat datorit diferenelor ntre valoarea cuponului (a dobnzii pltite de emitent) i valoarea dobnzilor practicate pe piaa monetar n momentul respectiv, ntre aceast dobnd i preul de pia al obligaiunii existnd o relaie invers. Dei teoretic fluxul de numerar pe care l primete deintorul unor obligaiuni nu este influenat de veniturile emitentului, este evident c la limit, dac acestea sunt prea mici, banii returnai investitorilor pot ntrzia sau plile pot nceta. De aceea prospectul de emisiune trebuie s fie citit i prin prisma garaniilor pe care le ofer emitentul (acestea putnd varia de la o parte important a activelor pn la simpla garantare cu bunul nume al emitentului). "Spread"8 este diferenta dintre randamentul pe care un emitent de obligatiuni trebuie sa il plateasca si randamentul obligatiunilor "fara risc". Cu cat spread-ul creste, obligatiunea isi va pierde din valoare si, desi ratele dobanzilor nu se modifica, pretul obligatiunii scade. Riscul de credit si riscul de piata (al ratei dobanzii) se pot cumula, valoarea obligatiunii inregistrand o scadere mai mare.Exista un risc valutar pentru obligatiunile emise in diverse valute, determinat de fluctuatiile ratelor de schimb. Obligatiunile se coteaza la bursa pentru a permite libera transferabilitate a acestora. Astfel, la fel ca si in cazul actiunilor, obligatiunile vor avea un curs de piata, stabilit pe baza cererii si ofertei la bursa. Aceasta va duce la posibilitati suplimentare de castig prin specularea diferentelor de curs. In momentul de fata atat Bursa de Valori Bucuresti cat si societatea de Bursa Rasdaq sunt pregatite pentru tranzactionarea obligatiunilor, insa la acest moment nu se tranzactioneaza (si nici nu s-a tranzactionat niciodata pana acum) nici o emisiune de obligatiuni pe cele doua piete. Societatile comerciale romanesti au apelat foarte rar pana in prezent la emisiunea de obligatiuni, existand numai cateva emisiuni de obligatiuni private,
8

Ziarul Financiar Pagina 8 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR
despre care nu exista practic informatii. Referitor la emisiunile cu subscriptie publica, acestea au fost si mai rare practic singura emisiune publica de obligatiuni fiind cea efectuata de Combinatul Siderurgic Siderca Calarasi (societate cu capital majoritar de stat), emisiune care nu s-a bucurat de prea mult succes, datorita situatiei financiare dificile a societatii emitente si a perspectivelor slabe ale acesteia. Si administratia de stat (in special administratiile locale) poate emite obligatiuni, insa nici aceasta forma de finantare nu a fost utilizata pana in prezent (au existat intentii, ca de exemplu cea a orasului Sinaia, insa acestea nu s-au concretizat). Lipsa acestor instrumente pe piata romaneasca are mai multe cauze, printre acestea numarandu-se instabilitatea mediului economico-financiar romanesc, dificultatile cu care se confrunta agentii economici in prezent dar si lipsa de interes a institutiilor pietei pentru promovarea unor astfel de instrumente foarte necesare. A existat intentia societatii Impact de realizare a unei emisiuni, insa aceasta modalitate de finantare a fost abandonata tot din cauza instabilitatii mediului financiar (in special fluctuatiile semnificative ale unor parametri precum ratele dobanzilor pe piata interbancara si rentabilitatile titlurilor de stat). Exista insa semnale ca aceste instrumente vor fi luate in considerare in viitor. Astfel, exista o serie de societati private (ca de exemplu Valmetex) care intentioneaza finantarea prin obligatiuni. De asemenea, exista si o intentie a Conel de emitere a obligatiunilor si tranzactionare a acestora pe piata de capital. Probabil mai exista si alte societati care intentioneaza astfel de emisuni, dar ale caror intentii nu au fost facute inca publice. Asadar,numai in momentul in care mediul economico-financiar romanesc va fi stabil,societatile romanesti vor putea sa utilizeze aceasta metoda de finantare,si anume finantarea prin obligatiuni.
Pagina 9 din 10

Obligatiunile-DREPT SOCIETAR

BIBLIOGRAFIE

Legea 31/1990 Drept Societar,editia4,ed C.H.Beck,Smaranda Angheni,Magda Volonciu,Camelia Stoica,p 136 http://www.preferatele.com/docs/economie/12/obli gatiuni12.php http://www.kmarket.ro/documentare/arhiva/obliga tiuni.html http://financiar.rol.ro/content/view/13/14/ http://ro.wikipedia.org/wiki/Obligatiune

Pagina 10 din 10