Analiza pe baza

bilanului financiar
Analiza pe baza bilanului
financiar
Analiza pe baza bilanului financiar sau analiza
patrimonial i propune identificarea strii de
echilibru la nivelul firmei.

Scopul acestei analize este de stabili modul de

realizare a echilibrului ntre resurse (pasive) i
nevoi (active) pe termen lung i pe termen scurt.
Analiza pe baza bilanului
financiar
Pentru realizarea analizei are loc
structurarea:

- activelor (nevoilor) n funcie de lichiditate

(n ordinea cresctoare a lichiditii)

- pasivelor (resurselor) n funcie de

exigibilitate (n ordinea descresctoare a
exigibilitii)
Analiza pe baza bilanului
financiar
Partea de activ a bilanului va conine:
active cu lichiditate peste 1 an;
active cu lichiditate mai mic de 1 an, iar n cazul lor se vor
evidenia distinct activele de trezorerie (activele cele mai
lichide, cu lichiditate imediat)

Partea de pasiv a bilanului va cuprinde:

pasive cu exigibilitate mai mare de 1 an, unde se cuprind
capitalurile proprii si datoriile pe termen lung;
pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an, iar n cazul acestora,
se vor evidenia distinct pasivele de trezorerie (creditele
bancare curente sau alte pasive cu scaden imediat).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Realizarea echilibrului lichiditate-exigibilitate la nivelul
ntreprinderii presupune respectarea urmtoarelor relaii:

active cu lichiditate peste 1 an = pasive cu exigibilitate

peste 1 an

active cu lichiditate sub 1 an (mai puin activele de

trezorerie) = pasive cu exigibilitate mai mic de 1 an (mai
puin pasivele de trezorerie)

active de trezorerie = pasive de trezorerie

Analiza pe baza bilanului
financiar
Fondul de rulment permanent

Fondul de rulment permanent (FR) = Capital

propriu + mprumuturi i datorii cu
exigibilitate ntre 1 i 5 ani i peste
Active imobilizate (Active cu lichiditate
mai mare de 1 an).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Fondul de rulment propriu

Fondul de rulment propriu = Capital

propriu Active imobilizate (Active
cu lichiditate mai mare de 1 an).
Analiza pe baza bilanului
financiar
Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) = Active cu

lichiditate mai mic de 1 an (mai puin activele de
trezorerie) pasive cu exigibilitate mai mic de 1
an (mai puin pasivele de trezorerie) = stocuri +
creane + active de regularizare datorii curente
pasive de regularizare
Analiza pe baza bilanului
financiar
Trezoreria net

Trezoreria net (TN) = Active de trezorerie Pasive

de trezorerie

Sau

Trezoreria net = FR NFR

 Analiza pe baza bilanului financiar

Rata de finanare a stocurilor

FR
RFS
stocuri
 Analiza pe baza bilanului
financiar
Lichiditatea curent (general)

Active _ circulante
Lc
Datorii _ curente

Valori recomandate 2 2,5

 Analiza pe baza bilanului
financiar
Lichiditatea imediat

Active _ circulante Stocuri Creante Active _ de _ trezorerie

Li
Datorii _ curente Datorii _ curente

Valoarea recomandat 0,8

 Analiza pe baza bilanului
financiar

Lichiditatea la vedere

Active _ de _ trezorerie
Lv
Datorii _ curente

Nivelul recomandat 0,2

 Analiza pe baza bilanului
financiar
Rata solvabilitii generale

Active _ totale
Rs
Datorii _ curente
 Analiza pe baza bilanului
financiar

Situaia net

SN = Activ Datorii totale = capitaluri proprii

 Analiza pe baza bilanului
financiar
Rata autonomiei financiare

CPR
R af

C perm
Recomadabil este ca valoarea sa s fie ct mai
apropiat de 1, caz n care indic autonomie
financiar maxim.
 Analiza pe baza bilanului
financiar

Rata datoriilor

DAT totale
R dat

A totale

Se recomand o valoare mai mic de 0,5

pentru ca firma s fie apreciat ca sigur.
 Analiza pe baza
contului de rezultate
Soldurile intermediare de gestiune
Marja comercial (MC)
Cuantific nivelul de performan
financiar nregistrat din activitatea
comercial

Marja comercial = Venituri din

vnzarea mrfurilor Costul
mrfurilor vndute
Valoarea adugat (VA)
Cuantific plusul de valoare adugat de firm prin
activitatea desfurat.

Valoarea adugat = Marja comercial + Producia

vndut + Venituri din producia stocat + Venituri
din producia de imobilizri Cheltuieli cu
materiile prime Cheltuieli cu materiale
consumabile Cheltuieli cu energia i apa
Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri
 Excedentul brut de
exploatare (EBE)
Scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n
activitatea de exploatare a ntreprinderii,
mrimea sa fiind dat de diferena dintre
acestea.

Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat +

Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu
impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli
cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind
asigurrile sociale i protecia social
 Rezultatul din
exploatare (RE)
Reprezint diferena existent ntre veniturile i
cheltuielile totale implicate de activitatea de
exploatare.

Rezultatul din exploatare =EBE + Venituri din

provizioane privind activitatea de exploatare +
Alte venituri de exploatare Cheltuieli cu
amortizrile i provizioanele de exploatare Alte
cheltuieli de exploatare
 Rezultatul financiar
Reprezint diferena ntre veniturile i
cheltuielile financiare.

Rezultatul financiar = venituri

financiare cheltuieli financiare
 Rezultatul curent
Este rezultatul activitii de expoatare
i financiar

Rezultatul curent = rezultatul din

exploatare + rezultatul financiar
 Rezultatul brut

Rezultatul brut = rezultatul curent +

venituri excepionale cheltuieli
excepionale
 Rezultatul net

Rezultatul net = rezultatul brut

impozitul pe profit
Capacitatea de
autofinantare
 Capacitatea de
autofinantare

Capacitatea de autofinanare exprim

capacitatea firmei de a i putea
asigura dezvoltarea prin proprii
mijloace financiare, n termeni
monetari (de ncasri i de pli).
 Capacitatea de
autofinantare

Metode de calcul:

- metoda substractiv
- metoda adiional.
 Capacitatea de
autofinantare
Metoda substractiv (a scderii)

CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile

Sau

CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri
financiare[1] - Cheltuieli financiare[2] + Venituri excepionale[3] - Cheltuieli
excepionale[4] Impozit pe profit

[1] cu excepia veniturilor din provizioane.

[2] cu excepia cheltuielilor financiare de natura amortizrilor i provizioanelor.
[3] cu excepia: veniturilor excepionale din vnzarea imobilizrilor; cotei-pri a
subveniilor pentru investiii virate la venituri; venituri excepionale din provizioane.
[4] cu excepia: valorii nete contabile a imobilizrilor cedate; cheltuieli excepionale
privind amortizrile i provizioanele.
 Capacitatea de
autofinantare
Metoda adiional

CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate

sau

CAF = Rezultatul exerciiului + Cheltuielile cu amortizrile +

Cheltuielile cu provizioanele (din exploatare, financiare i
excepionale) Venituri din provizioane (din exploatare,
financiare i excepionale) + Valoarea net contabil a
imobilizrilor cedate Venituri excepionale din vnzarea
imobilizrilor Cota-parte a subveniilor pentru investiii
virate la venituri
 Capacitatea de
autofinantare

Autofinanarea = CAF Dividende

Cota managerului Participarea
salariailor la profit
Pragul de rentabilitate
 Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate reprezint cantitatea de
produse ce trebuie realizat de ntreprindere
astfel nct ncasrile obinute din vnzarea lor s
acopere att cheltuielile variabile implicate de
procesul de producie, ct i cheltuielile fixe ale
acestuia.

La nivelul pragului de rentabilitate profitul obinut

de ntreprindere este nul.
 Pragul de rentabilitate

Ch.F
CA PR
1 v
CA = cifra de afaceri ce trebuie realizat astfel nct ntreprinderea s obin
PR

un profit nul;

Ch.F = mrimea cheltuielilor fixe implicate de procesul de producie al

ntreprinderii;

v = ponderea cheltuielilor variabile (CV) n cifra de afaceri (= CV/CA).

 Pragul de rentabilitate

Ch.F
Q PR
p u cv u

p = preul mediu unitar de vnzare al produselor firmei;

u

cv = cheltuiala variabil unitar pentru produselor realizate.

u
 Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate se poate
realiza:

- la nivelul activitii de exploatare (cnd se

iau n calcul cheltuielile fixe de exploatare)

- la nivelul activitii curente (cnd se iau n

calcul cheltuielile fixe de exploatare i cele
financiare).
 Pragul de rentabilitate
Analiza pragului de rentabilitate poate fi completat
cu studiul variabilitii nivelului profitului
ntreprinderii determinat de evoluia produciei
sau cifrei de afaceri realizate.

Astfel se face analiza efectului de levier al

exploatrii, concretizat prin existena:
- levierului operaional
- levierului financiar
 Pragul de rentabilitate
Levierul operaional

RE
RE 0 CA 0
lo
CA CA 0 CA PR
CA 0

CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RE0 = rezultatul din exploatare corespunztor nivelulului CA 0;

CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

RE = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul din exploatare realizat de ntreprindere este nul.
 Pragul de rentabilitate
Levierul financiar
RC
RC 0 CA 0
lf
CA CA 0 CA PR
CA 0
CA0 = cifra de afaceri iniial (sau anterioar creterii nregistrate);

RC0 = rezultatul din exploatare corespunztor lui CA 0;

CA = variaia absolut a mrimii cifrei de afaceri;

RC = variaia absolut a rezultatului din exploatare ca efect al modificrii cifrei de afaceri;

CAPR = cifra de afaceri pentru care rezultatul curent realizat de ntreprindere este nul;
Diagnosticul
rentabilitii
Urmrete compararea capitalurilor
investite cu rezultatul investirii
acestor capitaluri.

- Capitalurile investite de acionari

- Capitalurile investite de creditori
Rate de rentabilitate:

- Rata de rentabilitate global a ansamblului

capitalurilor investite

- Rata de rentabilitate a capitalurlor investite de

proprietari (rentabilitatea financiar)

- Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de

creditori
 Rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de proprietari

Rentabilitatea financiar = profitul ce

revine acionarilor / capitalurile
investite de acionari

Rfin = PN / CPR
 Rata de rentabilitate a capitalurilor
investite de creditori

Rata de rentabilitate a capitalurilor

investite de creditori = cheltuieli
privind dobnzile / datorii financiare

Rd = DOB / DATfin
 Rata de rentabilitate global

Rentabilitatea economic = rezultatul din

exploatare net de impozit / activul
economic

Rentabilitatea economic = (profit net +

dobnzi) / (capitaluri proprii + datorii
financiare)
Rentabilitatea economic

Determinat ca medie ponderat a

rentabilitii capitalurilor investite

Rec = Rfin x (CPR / AE) + Rd x (DATfin / AE)

 Efectul de levier

Rfin = Rec + (Rec - Rd) x (DATfin / CPR)

Efectul de levier - (Rec - Rd) x (DATfin /

CPR)
Analiza fluxurilor de
numerar
Ci de transformare a numerarului n cadrul ntreprinderii:

- circuitul capitalului de lucru

- circuitul activelor imobilizate

Ci de atragere/realocare a numerarului n cadrul

ntreprinderii:

- circuitul atragerii/realocrii numerarului (politica de

finanare)
Circuitul capitalului de
lucru

Materii prime

Servicii
Numerar Stocuri Creante Numerar
Salarii de produse finite

Impozite, taxe
 Circuitul activelor
imobilizate

Numerar Mijloace fixe Stocuri Creante Numerar

de produse finite
 Circuitul de atragere/realocare a
numerarului

Emisiune de actiuni Rascumparare de actiuni

Numerar Rambursare datorii financiare

Contractare de datorii Achitare datorii de exploatare

 Determinarea CF-ului prin metoda
indirecta (formule simplificate)

CF = TN = CFop + CFinv + CF fin

CFop fluxul de numerar din activitatea de exploatare

CFinv fluxul de numerar din activitatea de investitii

CF fin fluxul de numerar din activitatea de finantare

CFop = PN Rezultatul financiar + AMO NFR

CFinv = (IMO0 AMO) IMO1 + Rezultatul aferent

vanzarii activelor imobilizate

CFfin = CPR + DATfin Dividende + rezultat financiar

 Analiza fluxurilor de numerar din
perspectiva evaluarii intreprinderii

CDF fluxul de numerar ramas la

dispozitia societatii comerciale
pentru remunerarea investitorilor in
capitalurile intreprinderii: actionari si
creditorii
 CFD = EBE x (1 - ) + Dob x Inv ACRnete

CFD cash-flowul disponibil

EBE excedentul brut de exploatare
cota de impozitare a profitului
Dob cheltuielile cu dobanzile
Inv investitii in active imobilizate
ACRnete activele circulante nete
Determinarea CFD in cascada:

- Daca majoritatea intrarilor si iesirilor de numerar sunt mplicate de

activitatea de exploatare:

CFexpl = RE + Amo Imp pe profit

- Daca si activitatea de finantare sau de investitii genereaza fluxuri de

numerar importante:

CFgest = PN + Dob + Amo

CFD = CFgest IMO ACR nete

Din perspectiva actionarilor si creditorilor:

CFD = CFDact + CFDcr

CFDact = Dividende CPR

CFDcr = Dob - DATfin

 Valoarea actuala a
capitalului investit
- Pentru actionari

V CPR CFD CPR

act 1
0
1 k c

- Pentru creditori

V DAT CFD
cr
DAT fin1
0 fin
1 k d
Elemente financiare
ale unei investitii in
mediu cert
Investiiile pot fi privite ca un schimb
ntre o cheltuial monetar prezent,
cert i o speran de ncasare n
viitor a unui flux de sume. (I Stancu,
Finante, Ed. Economica, 2000)
 n
CFD t VR n
VAN VA (CFD) VA (investitie) I0
t 1 1 k t
1 k n

I0 = investiia iniial;
CFDt = cash flow-ul disponibil generat de investiie la momentul
t;
VRn = valoarea rezidual a proiectului de investiii la momentul
n;
n = durata de funcionare a proiectului de investiii;
k = rata de actualizare.
 I 0

Cheltuielile de investiie

- reprezint suma costurilor legate de

darea n funciune a proiectului
 CFD
Cash flow-urile disponibile

CFD PN AMO DOB - CrEc

PN CA - CV - CF - AMO - DOB - IP
 CFD
Observatii

1. n toate calculele nu se va ine cont dect de variabilele conectate

cu proiectul de investiii analizat.

2. Previziunile trebuie s fie coerente n ceea ce privete

comparabilitatea indicatorilor; astfel, se va opta fie pentru
exprimarea indicatorilor n termeni reali, fie n termeni nominali

3. n cazul n care n evoluia viitoare a firmei se pot identifica

elemente ce vor modifica nivelul ncasrilor i al plilor ce pot fi
atribuite proiectului de investiii analizat, acestea vor fi incluse n
calculele de previziune (de ex, eventuale subventii).
 CFD
4. Exprimarea cheltuielilor cheltuielilor fixe, variabile si semivariabile in
cheltuieli fixe si cheltuieli variabile

cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri:

CF1 = a1, CF2 = a2 , , CFn=an, cu a1, a2,, an constante (nu depind de CA).

cheltuieli variabile, ce se modific n acelai ritm cu cifra de afaceri, deci

evolueaz dup o lege de forma:
CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bn constante.

cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma:

CSV1 = c1 + d1 CA, , CSVn = cn + dn CA, cu c1, ..., cn, d1, , dn constante.
 CFD
Cheltuielile implicate de adoptarea proiectului de
investiii vor putea fi formalizate printr-o relaie
de forma:

Chtotale A B CA
unde:
A = a1 + a2 + + an + c1 + c2 + + cn;
B = b1 + b2 + + bn + d1 + d2 + + dn.
 CFD
n previziunea amortizrii se va ine cont n
primul rnd de regimul de calcul al
amortizrii respectiv liniar, degresiv
sau accelerat.

n previziunea cheltuielilor cu dobnzile,

trebuie s se in cont numai de dobnzile
aferente creditelor contractate pentru
finanarea proiectului de investiii analizat.
 CFD
Previziunea impozitului pe profit se va realiza pe baza ratei de impozitare
(actual sau prognozat) i de profitul impozabil previzionat

n ceea ce privete determinarea impozitului pe profit aferent unui rezultat

impozabil negativ (pierdere), exist dou posibiliti:
aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit
negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei
abordri se presupune c proiectul de investiii este parte component a
portofoliului de investiii al firmei, astfel nct pierderea va genera, la nivel
global, un profit impozabil mai mic, deci i un impozit pe profit mai sczut n
raport cu impozitul care s-ar fi pltit dac nu s-ar fi realizat investiia;
considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii
actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai
sczut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant
presupune c proiectul de investiii este considerat independent de
activitatea firmei sau c firma are portofoliul de investiii format doar din
acest proiect.
CFD
 CFD
Creterea economic generat de proiectul de
investiii cuprinde investiiile adiionale, precum i
modificarea nivelului activelor circulante nete de
exploatare implicate de adoptarea acestuia.

n previziunea tuturor indicatorilor trebuie s se

in cont de fluxurile reale de intrri i,
respectiv, ieiri de cash generate de proiectul de
investiii respectiv.
 VR

Valoarea rezidual reprezint fluxul

net generat de operaiunea de
dezinvestire (scoaterea din
exploatare a investiiei n anul n).
 k

Rata de actualizare reprezint rata

de rentabilitate cerut de investitori
 k

Tehnici de determinare a ratei de

actualizare a proiectelor de investiii, care
au n vedere factori diferii:
costul de oportunitate;
rata fr risc i o serie de prime de risc;
costul mediu ponderat al capitalului.
 Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul cert
 Criteriul valorii
actualizate nete (VAN)

n
CFDt VRn
VAN I 0 0
t 1 1 k t
1 k n
 Criteriul ratei interne
de rentabilitate (RIR)

RIR este soluia ecuaiei VAN = 0 cu necunoscuta k

Rezolvarea ecuaiei

- n Excell funcia IRR

- prin interpolare
Figura nr.16.2. VAN=f(k)

RIR
4 0 0 .0 0

3 0 0 .0 0

2 0 0 .0 0
VAN(kmin )
1 0 0 .0 0

kma x
0 .0 0

0% 5 % 1 0% 1 5 % 2 0% 2 5 % 3 0% 3 5 % 4 0%
k 4 5 %

-1 0 0 .0 0

kmin
-2 0 0 .0 0

VAN(kmax )
 VAN (k min )
RIR k min k max k min
VAN (k min ) VAN (k max )

Dac RIR este superioar ratei de

rentabilitate cerute de investitorul ce
decide s finaneze proiectul de investiii,
proiectul poate fi adoptat
 Rata interne de rentabilitate
modificat (RIRM)
Conform RIR

n
I 0 1 RIR CFD t 1 RIR
n nt
VR
t 1

Conform RIRM se presupune c toate cash flow-urile disponibile degajate de

investiie sunt fructificate la rata de rentabilitate caracteristic firmei
(care reprezint rentabilitatea medie a portofoliului de investiii al firmei,
rata de rentabilitate economic)

n
I0 1 RIRM CFD t 1
n nt
VR n
t 1
 n
CFD 1 VR n
nt
t
n
RIRM t 1
1
I0



 Termenul de recuperare
(TR)

durata n care se recupereaz fondurile investite

 Indicele de
profitabilitate

VAN I0 VAN
IP 1
I0 I0
 Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert

ANALIZA DE
SENZITIVITATE
 Analiza de senzitivitate

Analiza de senzitivitate ia n
considerare faptul c valoarea
indicatorilor de performan ai unui
proiect de investiii este determinat
de mai muli factori
 n
CFDt VRn
VAN I 0
t 1 1 k 1 k n
t

VAN VAN (I 0 , n, k , CFD t , t 1...n , VR n )

VAN VAN ( I0 , n , k, CA t , t 1...n , CVt , t 1...n , CFt , t 1...n , AMOt , t 1...n , DOBt , t 1...n , IPt , t 1...n , VR n )
Analiza de senzitivitate const n parcurgerea etapelor:

previziunea factorilor determinani ai performanelor proiectului ntr-un scenariu

normal (situaie considerat de baz) considerndu-se ca fiind cea mai probabil
situaie;

identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul de

variaie;

construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori scenariul

favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist);

analiza impactului fiecrui factor prin recalcularea indicatorilor de performan

afereni proiectului n condiiile n care respectivul factor se afl n scenariul
favorabil / nefavorabil, toi ceilali factori meninndu-se la nivelul din scenariul
scenariul normal;
 construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de
performan folosii drept criteriu de apreciere a
investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin
modificarea fiecrui factor;

se poate apela, pentru a evidenia impactul factorilor de

influen, la calcularea unor coeficieni de elasticitate ai
indicatorilor de performan n funcie de factorii analizai.

indicator var iabila i

elasticitateindicator / var iabila i
indicatorins cenariul de baza var iabila iin scenariul de baza
n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena
modificrii variabilei i asupra indicatorului respectiv:

dac elasticitatea este pozitiv (negativ), nseamn c

modificarea variabilei determin o modificare n acelai sens
(n sens invers) a indicatorului;

dac elasticitatea este supraunitar (subunitar), semnific

o amplitudine a modificrii indicatorului mai mare (mic)
fa de amplitudinea modificrii variabilei.
 Criterii de evaluare a
proiectelor de investiii
n mediul incert

ARBORELE DE DECIZIE
Arborele de decizie constituie o metod de management care
ine cont att de impactul factorilor de risc asupra
proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la
acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei.

n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot

asocia diferite probabiliti de apariie.

Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului

de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute
ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a
fenomenelor
Suportul de curs a fost realizat pe
baza:

- V. Dragot i colectiv, Management

financiar, vol I i vol II, Ed.
Economic, 2003