comerciale combinate Contrapartida şi operaţiuni comerciale combinate
1. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei.
2. Operaţiunile de barter (troc). 3. Contracumpărarea (cumpărări legate). 4. Cumpărarea de produse rezultate (buy-back). 5. Operaţiuni comerciale combinate: reexport reimport Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
În expresia sa cea mai sintetică contrapartida
constă în condiţionarea unei tranzacţii de cumpărare de una de vânzare, şi cuprinde compensaţiile (barter), şi operaţiunile paralele (contracumpărarea şi buy-back). Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Pe plan internaţional, prima perioadă a
afirmării schimburilor în contrapartidă a fost între a.1920-1930 în America Latină, unde aproape tot comerţul se realiza în acest sistem, datorită unei penurii acute de rezerve de aur. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Contrapartida s-a extins în alte zone în special
în perioada de regres şi de recesiune economică (1929-1933). O revitalizare puternică a ei se produce după cel de-al doilea război mondial, în anii 1948-1949. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Conform estimărilor OMC circa 10% din
comerţul internaţional din a. 70-80 ai sec.XX s-a derulat prin operaţiuni în contrapartidă, în timp ce UNCTAD a estimat ponderea lor între 15-25% din comerţul internaţional. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
În a.2007-2008, în SUA, volumul tranzacţiilor
de barter, efectuate prin intermediul burselor specializate, a constituit 7 mlrd.dol. anual. Conform FMI şi International Reciprocal Trade Association, capacitatea potenţială a operaţiunilor de barter în condiţiile dimensiunilor actuale ale economiei mondiale reprezintă 240 mlrd.dol.SUA. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Printre cele mai active participante la
schimburi în contrapartidă se află ţările în curs de dezvoltate. Pentru aceste ţări următoarele condiţii duc la utilizarea frecventă a operaţiunilor în contrapartidă: Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
1. Necesitatea reducerii datoriei externe;
2. Lipsa rezervelor valutare necesare finanţării importurilor (în special de tehnologie); 3. Asigurarea unor importuri de echipamente, resurse energetice prin încheierea unor contracte de contrapartidă pe termen lung; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
4. Câştigarea unor poziţii favorabile pe noi pieţe de
desfacere; 5. Evitarea barierelor tarifare şi netarifare impuse de ţările occidentale; 6. Evitarea costurilor ridicate ale metodelor convenţionale de finanţare şi plăţii prin recurgerea la acorduri de clearing. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Ţările dezvoltate acceptă tranzacţiile în
contrapartidă în situaţiile: Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
1.Când în contrapartidă se preiau mărfuri mai
importante decât valuta cum sunt materii prime deficitare, minereuri rare etc. şi când sursa de aprovizionare astfel obţinută este stabilă şi de durată; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
2.Când prin contrapartidă se poate pătrunde pe noi
pieţe, se poate menţine o poziţie deja câştigată sau când contrapartida reprezintă o precondiţie pentru extinderea accesului pe anumite pieţe; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
3.Pentru vânzarea eficientă a unor tehnologii,
echipamente uzate moral, pentru care preţul cash nu ar fi satisfăcător, iar revânzarea sau valorificarea mărfurilor preluate în contrapartidă duce la obţinerea unor rezultate superioare; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
4.Pentru câştigarea sau limitarea concurenţei, oferind
partenerilor condiţii mai avantajoase de finanţare a importurilor; 5.Pentru vânzarea unui surplus de producţie în condiţii avantajoase; 6.Pentru a facilita efectuarea unor studii de piaţă şi ca instrument de promovare. Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
Totodată, unele firme occidentale manifestă
anumite reticenţe faţă de operaţiunile în contrapartidă din următoarele motive: Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
1.Durata mare de negociere şi derulare a contractelor,
ceea ce determină mari întârzieri în realizarea actului de comerţ; 2.Lipsa unui personal specializat în operaţiuni de contrapartidă, care face ca firmele să apeleze la intermediari (case de comerţ, bănci, firme specializate). Aceasta determină creşterea costurilor cu până la 40% din valoarea tranzacţiei şi a timpului necesar încheierii şi derulării contractului; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
3.Apariţia pe parcursul derulării tranzacţiei a
unor deficienţe privind periodicitatea livrărilor produselor preluate în contrapartidă, calitatea lor, respectarea normelor sanitare etc; 4.Aplicarea de penalităţi excesive pentru nerespectarea obligaţiilor contractuale referitoare la preluarea mărfurilor în contrapartidă; Evoluţia, avantajele şi limitele contrapartidei
5.Restricţiile impuse de partener privind
revânzarea produselor pe terţe pieţe (având în vedere că nu întotdeauna firma occidentală este interesată în mărfurile respective). Barterul şi compensaţiile
Barterul (trocul) este forma cea mai veche,
cea mai simplă de realizare a unui sistem de valori în sistemul contrapartidei. Există barter bi şi multilateral. Barterul şi compensaţiile Particularităţile barterului: schimbul de mărfuri se realizează în baza unui singur contract care conţine prevederi referitoare la ambele fluxuri de mărfuri (export, import); mărfurile nu se facturează în devize convertibile, şi deci nu are loc un transfer valutar; schimbul de mărfuri are loc simultan sau la un interval foarte scurt de timp. Barterul şi compensaţiile
Operaţiunea de barter Barterul şi compensaţiile
Aranjamentele de tip barter se întâlnesc atât la
nivelul întreprinderii, cât şi la nivel guvernamental. Ultimele prezintă unele trăsături specifice cum sunt: volumul valoric de mari proporţii, durata mare a convenţiei, un consens privind diverse clauze de salvgardare. Barterul şi compensaţiile
De regulă, se utilizează între ţări cu relaţii
politice amiabile, situate în apropiere, cu tradiţii îndelungate de legături economice reciproce. Se întâlnesc preponderent între ţările în dezvoltare. Barterul şi compensaţiile
Într-un contract de barter se întâlnesc aproape
toate clauzele unui contract de comerţ internaţional clasic (denumirea părţilor, obligaţiile lor, specificaţiile de cantitate şi tehnico-calitative privind mărfurile, termenele şi condiţiile de livrare, preţul, ambalarea, transportul, asigurarea, garanţii bancare, penalităţi, forţa majoră, căi de reglementare a litigiilor ş.a.). Barterul şi compensaţiile Însă multe din aceste clauze în cadrul contractului de barter trebuie negociate şi prevăzute în contract de două ori, deoarece se referă la mărfuri distincte, cu trăsături particulare. Deoarece mărfurile schimbate sunt strâns legate între ele, o marfă fiind plata celeilalte, contractul trebuie să conţină clauze specifice care să protejeze părţile de eventuale riscuri şi în cazul apariţiei unor difirende. Barterul şi compensaţiile Inconvenientele barterului: Conjugarea cu dificultate a cerinţelor partenerilor, mai ales în cazul barterului multilateral; Responsabilitatea privind calitatea mărfurilor, termenul livrărilor este mai redusă decât în cazul vânzării- cumpărării clasice, pe valută sau pe credit; În evaluarea partidelor de mărfuri care se schimbă există uneori tendinţa din partea partenerilor de a supraestima valoarea reală a bunurilor pe care le oferă. Barterul şi compensaţiile
De aceea prin barter se schimbă mai ales
mărfuri fungibile (care pot fi înlocuite unele cu altele în executarea unei obligaţii contractuale), ale căror preţuri se stabilesc pe baza unor cotaţii de bursă şi mai puţin produse care presupun preţ de tranzacţie. Conform FMI și International Reciprocal Trade Association, capacitatea pieței mondiale a operațiunilor de barter în condițiile volumului actual al economiei miondiale poate fi evaluată la $ 240 mlrd. Barterul şi compensaţiile
În lume există numeroase platforme de barter,
în SUA – circa 400. Acest business este viabil atât în perioada de criză, cât şi de creştere economică. Barterul şi compensaţiile
O variantă a barterului este compensarea
(eng. compensation) prin care o firmă exportatoare livrează produsele sale într-o ţară străină şi acceptă să fie plătită în natură într-o perioadă următoare. Barterul şi compensaţiile
Operaţiunea se bazează tot pe un singur
contract, iar livrările exportatorului sunt compensate cu marfă, banii servesc doar pentru stabilirea valorii partidelor de marfă, sau, eventual, plata soldurilor restante. Prin urmare tranzacţia reprezintă un fel de barter cu amânarea plăţii în marfă. Barterul şi compensaţiile
Contractul care se încheie între cele două
firme cuprinde clauza de compensaţie, prin care se prevede că plata mărfurilor importate în ţara B se va efectua printr-un export de valoare egală în ţara A. Deşi bunurile sunt evaluate şi facturate în valută, nu are loc un transfer valutar efectiv, ci numai un schimb de documente. Barterul şi compensaţiile
Operaţiunea este bilaterală, dar obligaţia de
compensare poate fi, în principiu, transferată unui terţ. Specific este faptul că apare un risc important pentru partenerul care face prima livrare. Barterul şi compensaţiile
Partenerul care livrează primul mărfurile,
pentru a reduce riscul nelivrării contrapartidei, poate solicita o scrisoare de garanţie bancară sau poate recurge la expedierea partidei de export pe adresa unui terţ cu dispoziţia de a elibera marfa numai după ce partenerul a făcut dovada livrării propriei partide. Barterul şi compensaţiile
Totodată, se pot realiza compensaţii prin
divizarea partidelor de mărfuri în loturi care se livrează eşalonat într-o perioadă determinată de timp, diminuându-se riscul nelivrării mărfurilor în contrapartidă. Barterul şi compensaţiile Într-un sens mai larg în categoria operaţiunilor de barter se includ şi compensaţiile lărgite. Ele se încheie cu participarea a doi sau mai mulţi parteneri din fiecare ţară, atât ca parteneri de export, cât şi de import. Partidele de marfă de export/import se compensează integral în natură, mărfurile circulă între cele două ţări, iar decontările se fac în interiorul fiecăreia dintre acestea. Barterul şi compensaţiile
Exportatorul dintr-o ţară va primi
contravaloarea mărfurilor exportate de el de la importatorul din propria ţară, în monedă naţională, nefiind necesară circulaţia devizelor între cele două ţări. Compensaţiia lărgită Contracumpărarea Contracumpărarea reprezintă o formă de comerţ internaţional, în cadrul căreia momentele de schimb marfă-bani şi bani-marfă diferă în timp, presupun plată cash sau un credit comercial şi sunt condiţionate între ele total sau parţial. Se practică, cel mai adesea, în relaţiile comerciale între ţările cu un nivel de dezvoltare mai scăzut şi ţările occidentale dezvoltate. Contracumpărarea O astfel de tranzacţie implică vânzări separate şi în acelaşi timp legate de mărfuri, Acordul de contrapartidă se negociază şi se încheie pe o perioadă de timp determinată, de obicei de 1-5 ani. Acordurile de contracumpărare implică negocierea şi încheierea a două sau trei contracte distincte. Contracumpărarea Contracumpărarea
Primul contract, denumit contract de vânzări
primare este un contract clasic de vânzare- cumpărare care prevede vânzarea unor mărfuri tehnologii sau servicii de către firma occidentală contra plată în valută. Acest contract nu va conţine precizări referitoare la obligaţia de contrapartidă a exportatorului occidental din următoarele motive: Contracumpărarea 1. Contractul prevede o finanţare separată pentru a diminua riscul de neplată, modificările de preţ, riscul valutar etc. 2. Garanţiile privind riscul de export se pot obţine mai uşor dacă tranzacţia primară nu prevede obligaţiile de contrapartidă, care, în general presupun apariţia unor noi inconveniente. Contracumpărarea
3. Contractul de vânzări primare se execută,
de obicei, înainta preluării integrale a obligaţiilor de contrapartidă. Separarea celor două tranzacţii paralele permite şi realizarea lor distinctă. Fiecare parte îşi îndeplineşte obligaţiile în baza primului acord, iar tranzacţia primară nu va fi afectată de neîndeplinirea celei de-a doua. Contracumpărarea Cel de-al doilea contract, denumit contract pentru vânzări secundare are ca obiect exportul unor mărfuri sau servicii către firma occidentală contra plată în valută, sub forma unor obligaţii de preluare în contrapartidă ale acesteia ca urmare a încheierii primului contract. Valoarea exportului acestei ţări poate acoperi 100% valoarea importului sau un anumit procent determinat. Contracumpărarea Stipulaţiile privind preţul, modalităţile de plată nu prezintă particularităţi deosebite faţă de contractul extern privit în general. Însă în contractul pentru vânzarea secundară este necesar să se reglementeze durata de îndeplinire a obligaţiilor de preluare a mărfurilor în contrapartidă. În medie, această durată este de 1-5 ani, dar e posibil 6-8 ani şi mai mult. Durata va fi cu atît mai mare cu cât gradul de acoperire a exportului va fi mai ridicat. Contracumpărarea
Garantarea calităţii şi controlul ei fac obiectul
câtorva clauze în contractul de contracumpărare. Reglementările cu privire la calitate trebuie să precizeze procedura de determinare a calităţii, realizarea unui consens privind un terţ neutru care să constate respectarea normelor de calitate stabilite, modalităţile de rezolvare a cazurilor de neconformitate. Contracumpărarea
Firma occidentală pretinde adesea să se
stipuleze în contractul de vânzări secundare dreptul său de a inspecta în prealabil mărfurile ce urmează a fi preluate. Inspecţia trebuie să aibă loc în portul de expediţie pentru a se evita cheltuielile cu transportul unor mărfuri necorespunzătoare calitativ. Contracumpărarea
Penalizările trebuie tratate cu o atenţie
specială în cazul desfacerii secundare mai ales de ţara beneficiară a exportului de mărfuri în contrapartidă, deoarece există riscul ca firma occidentală să prefere în situaţii deosebite plata unor penalizări în locul respectării obligaţiei de preluare a mărfurilor convenite. Contracumpărarea
Penalizările se stabilesc procentual la valoarea
mărfurilor preluate în contrapartidă de firma occidentală şi pot varia între 10-50%. Contracumpărarea Procentul se stabileşte la negocierea contractului. Partenerul occidental tinde ca în procesul negocierii să se stipuleze ca plata penalităţii să nu afecteze obligaţiile părţilor cu privire la vânzările primare. Aceasta îi permite să-şi realizeze beneficiile scontate indiferent de ce se va întâmpla cu obligaţia sa de preluare în contrapartidă. De asemenea el poate insista să se menţioneze că plata penalizărilor îl eliberează de obligaţia de preluare a contrapartidei. Contracumpărarea
În ce priveşte penalităţile pe care urmează să
le suporte ţara în curs de dezvoltare, acestea se referă la nerespectarea condiţiilor de calitate, întârzieri în livrări sau neefectuarea expediţiei unor partide de mărfuri şi pot agunge până la 20% din valoarea totală a contrapartidei. Buy-back
Tranzacţia de buy-back presupune livrări de
utilaje, instalaţii şi echipamente pe credit rambursabil în produse. Iniţial, această formă de contrapartidă s-a practicat mai ales pe relaţia nord-sud. Treptat ea s-a extins şi pe alte relaţii, precum şi între ţări aparţinând aceluiaşi grup. Buy-back Trăsăturile distince ale operaţiunii: Tranzacţia este de valoare ridicată, referindu-se la obiective mari de investiţii, uzine, instalaţii complexe şi contribuie la construirea sau dezvoltarea unui obiectiv economic în ţara importatoare; Buy-back Există o strânsă interdepndenţă între utilajele importate şi mărfurile preluate în contrapartidă, deşi în unele cazuri se livrează şi mărfuri fabricate la uzinele deja existente; Intervalul de timp între cele două livrări este mare, perioada de derulare a operaţiunii este cuprinsă între 5-25 de ani; Buy-back Se bazează pe un amplu montaj financiar, iar valoarea contrapartidei trebuie să acopere atât costul obiectivului, cât şi costul finanţării; Baza juridică a operaţiunii de buy-back o reprezintă un sistem de contracte: de vânzare- cumpărare, de licenţiere, de asistenţă tehnică, de garanţie şi testări, iar pe de altă parte, de credit, de asigurare, de garanţie, fiecare fiind concretizarea unor negocieri separate. Buy-back Negociatorii trebuie să manifeste maximum de prudenţă la formularea clauzelor contractului. Evaluarea aportului fiecărei părţi trebuie să se facă pe baza unor criterii obiective, ţinând seama de preţul existent pe piaţa mondială. De regulă, se întâmpină dificultăţi la evaluarea asistenţei tehnice, asigurarea pregătirii personalului beneficiarului de credit şi a dreptului de proprietate industrială. Buy-back Contractul trebuie să stabilească precis momentul în care beneficiarul de credit devine proprietar al know-how-ului şi care poate fi data expirării valabilităţii contractului. Testările, controlul tehnic de calitate şi verificările prezintă, la rândul lor o importanţă deosebită în contract. Buy-back Este necesar să se stipuleze dreptul proprietarului tehnologiei de a participa la efectuarea testărilor, de a controla ambalarea şi păstrarea produselor, precum şi obligaţia beneficiarului de credit de a asigura condiţii optime de testare. Buy-back Reclamaţiile şi penalizările se stabilesc în contractul de buy-back atât sub aspect procedural, cât şi de conţinut, stipulându-se temeiurile pentru care se fac şi, mai ales, modul în care se rezolvă. Buy-back O atenţie deosebită se acordă comercializării produselor rezultate din acţiune. Uneori contractul de buy-back este completat de un protocol special prin care se reglementează comercializarea. O primă clauză din acest protocol se referă la stabilirea pieţelor de desfacere pe care fiecare parte va acţiona prin reţea proprie. Buy-back O clauză importantă din protocol se referă la stabilirea mărcii se comercializare a produselor. De regulă, comercializarea se face sub o marcă comună numai pentru produsele partenerului intern şi pentru cele care se vând printr-o eventuală reţea mixtă de desfacere. Buy-back Avantajele operaţiunii: Eficienţa economică ridicată. Furnizorul de maşini, instalaţii, know-how, ştiind că creditul acordat va fi rambursat în principal prin cote din produsele fabricate la obiectul construit este interesat în livrarea de utilaje de nivel tehnic ridicat, de fiabilitate superioară, deoarece de calitatea acestora va depinde şi calitatea mărfurilor primite în contrapartidă. Buy-back Un efect de antrenare puternic, atât asupra creşterii economice, cât şi asupra schimburilor economice internaţionale. În majoritatea cazurilor ţara receptoare foloseşte această tranzacţie pentru realizarea unor obiective de importanţă cardinală pentru economia naţională, ceea ce are ca efect restructurarea economiei naţionale, accelerarea creşterii economice. Buy-back Schimburile dintre părţi sunt mai puţin afectate de fenomenele de instabilitate economică din economia mondială, de deteriorarea cursurilor de schimb, de fluctuaţiile conjuncturale puternice. Reexportul
Reexportul constă în cupărarea şi revânzarea
unei mărfi, în scopul obţinerii unui beneficiu. Motivele operaţiunii: 1.Obţinerea unui profit, ca urmare a diferenţelor de preţuri pe diferite pieţe, în funcţie de factorii timp şi spaţiu. Reexportatorul va încheia două contracte distincte: unul de import cu exportatorul, altul de export – cu importatorul. Reieşind din obiectivul principal, operaţiunea se realizează adesea cu tranzitarea prin zone libere, evitându-se olata taxelor vamale, obligaţiilor fiscale etc. Reexportul 2.Promovarea relaţiilor comerciale reciproce. Uneori apar situaţii în care unul dintre parteneri are nevoie de produsele celuilalt, însă neavând mijloace de plată, condiţionează cumpărarea de vânzarea produselor proprii. Aceste reexporturi, chiar dacă nu aduc întotdeauna beneficii, contribuie la sporirea volumului exportului, lărgirea ariei de desfacere. Reexportul 3.Importul unor loturi mari de marfă, motivat de obţinerea unor avantaje comerciale ( preţ redus), dar care depăşesc posibilităţile de desfacere pe plan intern. 4.Importul pentru constituirea unor “pachete” optime de export (gamă diversificată, calitate etc). 5.Testarea unor pieţe, pe care să se exporte în viitor mărfuri provenind din ţara reexportatorului. Mecanismul reexportului Reexportul
1. Adresarea către reexportator cu cererea de a livra
marfa; 2. Încheierea contractului între reexportator şi exportator privind livrarea mărfii cerute de importator; 3. Livrarea mărfurilor către reexportator conform contractului; 4. Reexportatorul efectuează plata mărfurilor livrate de exportator; Reexportul
5. Încheierea contractului între reexportator şi
importator privind livrarea mărfii; 6. Livrarea mărfurilor către importator; 7. Recepţionarea plăţii de la importator; 8. O variantă posibilă de deplasare a mărfurilor. Reexportul este destinaţia vamală care constă în scoaterea mărfurilor şi mijloacelor de transport străine, plasate anterior într-un regim vamal cu impact economic, în destinaţiile vamale zonă liberă sau magazin duty-free, de pe teritoriul vamal fără perceperea drepturilor de export şi fără aplicarea măsurilor de politică economică, în conformitate cu prezentul cod şi cu alte acte normative. Reexportul cu prelucrare – prelucrarea în lohn Reexportul cu prelucrare – prelucrarea în lohn, vânzarea de manoperă – îmbină caracteristicile operaţiunilor comerciale cu anumite interdependenţe tehnologice. Obiectul operaţiunii îl constituie prelucrarea materialelor, materiilor prime, produselor finite aparţinând uneia dintre părţi (importatorul) de către cealaltă parte (exportatorul). Reexportul cu prelucrare – prelucrarea în lohn
Motivaţiile prelucrării în lohn:
Exploatarea diferenţei între nivelul de salarizare în diferite ţări; Necesitatea temporară (fluctuaţii conjuncturale şi sezoniere) în unele ramuri de a apela la un surplus de manoperă; Exportatorul nu dispune de materii prime şi materiale care să corespundă cerinţelor importatorului şi le procură de la acesta. Reexportul cu prelucrare – prelucrarea în lohn
Limitele prelucrării în lohn:
Riscul pentru exportatorul de manoperă, că în cazul unei conjuncturi nefavorabile, importatorul va renunţa la tranzacţie; Riscul de preţ pentru exportatorul de manoperă, când se înregistrează o evoluţie nefavorabilă a preţului la produsul finit relaizat de acesta, în raport cu preţul factorilor de producţie utilizaţi. Reexportul cu prelucrare – prelucrarea în lohn
Asigurarea unui venit valutar mai redus decât în
cazul exportului de produse finite de provenienţă integrală din producţia proprie; Poziţia pasivă a exportatorului de manoperă pe piaţa externă, în privinţa acţiunilor de promovare şi comercializare a produselor. Reimportul
Operaţiunile de reimport reprezintă
achiziţionarea şi aducerea de peste hotarele ţării a mărfurilor anterior exportate şi nesupuse prelucrării. De obicei această categorie include mărfurile defectate restituite, mărfurile nerealizate de către intermediari pe pieţele de desfacere şi de asemenea restituite. Mecanismul reimportului Reimportul
Principalele operaţiuni la prima etapă:
1. Contract între exportator şi importator privind livrarea a mărfurilor ; 2. Livrarea mărfurilor; 3. Importatorul achită mărfurile livrate. Reimportul
Principalele operaţiuni la etapa a doua:
4. Încheierea contractului între exportator şi importator privind livrarea în sens opus a mărfurilor achiziţionate anterior; 5. Restituirea mărfurilor către exportator; 6. Exportatorul îi plăteşte importatorului pentru mărfurile livrate. Reimportul este destinaţia vamală care constă în reintroducerea, fără perceperea drepturilor de import, cu excepţia taxei pentru proceduri vamale, şi fără aplicarea măsurilor de politică economică, a mărfurilor şi a mijloacelor de transport scoase anterior temporar în afara teritoriului vamal în conformitate cu prezentul cod şi cu alte acte normative.
O abordare ușoară a tranzacționării opțiunilor: Ghidul introductiv la tranzacționarea opțiunilor și la principalele strategii de tranzacționare a opțiunilor
O abordare ușoară a fondurilor comune de investiții: Ghidul introductiv al fondurilor mutuale și al celor mai eficiente strategii de investiții în domeniul gestionării activelor