Politica cursului de schimb

Banca central are ca obiectiv stabilitatea monedei naionale, respectnd reglementrile monetare interne i angajamentele internaionale. Aciunile bncii centrale depind de modul n care este configurat politica valutar. Politica valutar reprezint ansamblul msurilor, metodelor i instrumentelor cu ajutorul crora autoritatea monetar abilitat caut s acioneze pentru a stabili, urmri sau influena cursul de schimb pe piaa valutar. Piaa valutar presupune existena unui sistem de relaii care se formeaz ntre bnci, case de schimb i clieni ai acestora, prin intermediul crora se efectueaz operaiuni de vnzare-cumprare valute i devize, contribuind la stabilirea cursului de schimb.

1. Cursul de schimb
Cursul de schimb reprezint expresia sintetic a raportului valoric exprimat ca pre al tranzaciei cu devize pe piaa valutar. Trebuie fcut distincia ntre dou regimuri de curs de schimb: flotant ( flexibil) sau fix (fixat). Cursul de schimb flotant se stabilete liber pe piaa valutar prin confruntarea cererii cu oferta de valut. Poate fi flotant pur cnd banca central nu intervine pe pia pentru a vinde sau cumpra valut, sau flotant impur, cnd banca central intervine, fr a avea obligaia interveniei. Cursul de schimb fix este stabilit de banca central ca un curs oficial al monedei naionale fa de o moned puternic care nu nregistreaz fluctuaii semnificative sau fixat (ancorat) fa de un co de monede considerat mai stabil. Odat fixat este stabilit i un culoar de fluctuaie, de regul foarte ngust (1%; 2,25%). Opiunea pentru un regim de curs de schimb se face n urma unei analize cost beneficiu, lundu-se n calcul o serie de factori: Mobilitatea capitalurilor Diversificarea exporturilor Mobilitatea factorilor de producie Inflaia Deschiderea pieelor

Cursul de schimb se modific pentru c cele dou ri ale cror monede l formeaz nu pot avea pe termen mediu i lung aceeai evoluie. Apar diferene n privina inflaiei, a ratei de cretere economic, a ratei dobnzii, etc. Ultimele dou decenii au fost caracterizate de creterea legturilor financiare i comerciale ntre state, de sporirea fluxurilor de capital ntre ri, mai ales ntre statele dezvoltate i cele n curs de dezvoltare.
1

n societatea contemporan se vorbete despre o economie mondial, vzut ca un tot unitar, iar caracterul mondial al economiei este dat de binecunoscutul i mediatizatul fenomen al globalizrii. Globalizarea financiar (liberalizarea circulaiei capitalurilor ntre state) i comercial (liberalizarea comerului de bunuri i servicii ntre ri) au devenit unele dintre cele mai importante fenomene din economia mondial actual. n acest context, economia unei ri nu mai poate fi analizat i neleas independent de ceea ce se ntampl n restul lumii. Influenele macroeconomice se propag rapid. Finanele Internaionale se refe la toate transferurile monetare care se realizeaz ntre ri. Acestea au cunoscut o dezvoltare vertiginoas n ultima perioad, n special pe baza schimburilor comerciale internaionale, care presupun i o contraparti monetar. Trebuie menionat c funcionarea pieelor financiare internaionale nu ar fi posibil fr aportul fundamental al instituiilor de intermediere financiar (bnci, burse de valori, fonduri mutuale, fonduri de pensii etc.), care acioneaz ca o interfa ntre cei care au nevoi de fonduri i cei care dispun de excedent de capital. Romnia nu face excepie n aceast perioad a globalizrii, experimentnd un proces continuu de integrare comercial i financiar n economia mondial n general i n special n economia Uniunii Europene. Exporturile i importurile au nregistrat o tendin de cretere (trebuie menionat c rata de cretere a importurilor este mai mare dect rata de cretere a exporturilor), de asemenea, fluxurile de capital (nspre i dinspre ara noastr) au nregistrat aceeai tendint ascendent. Cursul de schimb este una din cele mai importante variabile economice, evoluia acestuia influenteaz starea economiilor, nivelul preurilor, comerul internaional, bilanul firmelor, dar i avuia indivizilor (lucru evident n special n timpul vacanelor n strintate). ntr-o oarecare msur, se poate spune c atenia sporit cu care se monitorizeaz n ultima perioad evoluia cursului de schimb este rezultatul internaionalizrii afacerilor, sporirii comerului internaional, integrrii n structuri supra-statale (cum ar fi Uniunea European), globalizrii, dar i evoluiei mijloacelor de plat internaionale. Pe de alt parte, cursul de schimb este o variabil extrem de sensibil la evoluia celorlali indicatori macroeconomici. Este afectat nu numai de starea actual a economiilor, dar i de anticiprile agenilor economici referitoare la evoluiile macroeconomice viitoare. Rezultatul ateptat al viitoarelor alegeri, deciziile luate de guvernatorii bncilor centrale, preul petrolului, sunt doar civa factori de influen a cursului de schimb. Dup cum este de ateptat, cursul de schimb este o variabil economic extrem de volatil. Fluctuaiile cursului de schimb sporesc atractivitatea acestuia pentru cei care tranzacioneaz pe piaa valutar. Elementele imprevizibile ale evoluiei cursului pot fi o surs de catig pentru unii i, binenteles, de pierdere pentru alii.
2

Cursul de schimb reprezint preul unei monede exprimat n raport cu moneda altei ri. 1.1 Interveniile bncii centrale pe piaa valutar Banca central intervine pe piaa valutar, folosind canale, instrumente i tehnici dintre cele mai diverse. Cele mai utilizate sunt rata dobnzii i rezerva de schimb. Modificarea ratei dobnzii antreneaz intrri ieiri de capitaluri pe termen scurt afectnd cererea speculativ de moned. Creterea ratei dobnzii la un nivel superior celui nregistrat pe pieele concurente conduce la intrri de capitaluri, piaa respectiv fiind considerat benefic pentru operaiuni pe termen scurt. Scderea ratei dobnzii la un nivel inferior celui de pe pieele concurente provoac ieiri de capitaluri, afectndu-se astfel cursul de schimb al monedei naionale. Cele mai semnificative consecine sunt considerate creterea volatilitii i scderea predictibilitii lui. Prin utilizarea rezervei de schimb, banca central determin corectarea cursului de schimb, contracarnd fie o tendin de apreciere excesiv, fie una de depreciere. Pentru a contracara aprecierea excesiv, banca central procedeaz la vnzarea de moned naional i cumprarea de valut, neexistnd nici o limit cu privire la volumul tranzaciilor. Cnd se constat o depreciere a acestuia, banca central procedeaz la cumprarea de moned naional i vnzarea de valut, operaiuni limitate de capacitatea de ndatorare i nivelul rezervelor. Eficiena interveniilor bncii centrale depinde de percepia operatorilor pieei valutare i de credibilitatea bncii centrale, precum i de caracterul dezechilibrului ce trebuie corectat. Dac fenomenul se manifest pe termen scurt, interveniile bncii centrale sunt utile. Dac orizontul de timp este mai larg sunt necesare i alte instrumente de intervenie pentru corectarea dezechilibrelor. 1.2. Modificarea paritii monedei naionale Atunci cnd banca central consider c nu mai poate asigura corespunztor paritatea monedei naionale, poate opta pentru modificarea acesteia. n condiiile unui regim de curs de schimb flotant, aciunea bncii centrale poart numele de apreciere/depreciere a monedei naionale. n cazul unui regim fix aciunea se numete valorizare/devalorizare a monedei naionale. Deprecierea/devalorizarea are drept scop ameliorarea competitivitii, creterea exporturilor i scderea importurilor, echilibrarea balanei de pli. Intreprinztorii trebuie s dispun de capacitatea fizic de a spori producia sau de a reduce cererea intern. Nivelul preurilor nu trebuie s creasc imediat pentru c astfel ar conduce la anularea efectelor benefice ale unei astfel de aciuni. Consecinele negative ale unei asemenea aciuni sunt legate de creterea puternic i rapid a inflaiei. Contracararea acesteia poate fi realizat prin
3

aplicarea unui program de redresare economic i dezvoltare echilibrat a celor dou sectoare, cel destinat produciei interne i cel destinat exportului. Aprecierea/valorizarea are la baz necesitatea contracarrii presiunilor inflaioniste i rspunde la solicitarea partenerilor comerciali ai rii respective de reducere a competitivitii economice. Are drept efect o cretere a importurilor i o scdere a exporturilor i are consecine deflaioniste. Cursul de schimb se modific atunci cnd inflaia, rata dobnzii i rata de cretere economic evolueaz diferit n cele dou state ale cror monede l compun. El nu poate fi pstrat nemodificat pe termen lung pentru c dou state nu pot avea aceeai evoluie. Poate fi fixat la o moned puternic sau la un co de monede care nu nregistreaz fluctuaii semnificative sau se poate menine fix n condiiile n care politica monetar i valutar este elaborat i implementat de un organism internaional. 1.3. Ancorarea monedei naionale i a cursului de schimb valutar Ancorarea monedei naionale la o moned puternic reprezint o variant a cursurilor de schimb fixe. Ancorarea (ataarea) monedei naionale are drept scop reducerea rapid i semnificativ a inflaiei pn la nivelul celei existente n ara fa de a crei moned s -a realizat ancorarea. n timp, chiar ri dezvoltate ale Europei (Marea Britanie, Frana) au ancorat monedele naionale la o alt moned marca german urmrind o reducere a inflaiei i o stabilitate a preurilor. Practic se nfiineaz un consiliu monetar sau valutar care preia de la banca central conducerea politicii monetare i emite moned naional n limita existenei rezervelor de valut; valuta fa de care moneda naional respectiv s-a ancorat. Exemplu semnificativ de ancorare i nfiinare a unui consiliu monetar este Argentina, care a reuit s ajung n anul 1994 la o inflaie de 4% anual n condiiile n care n anul 1989 nregistra o inflaie cu patru cifre. Moneda naional a fost ancorat la dolar, Argentina beneficiind de suportul financiar al FMI. Avantajele nfiinrii unui consiliu monetar: Reducerea rapid i semnificativ a inflaiei Eliminarea finanrii deficitului bugetar de la banca central Echilibrarea balanei de pli Pornind de la aceste avantaje, statele Europei Centrale i de Est aflate dup anul 1990 n tranziie ctre economia de pia au procedat la ancorarea monedelor naionale fie la o alt moned fie la un co de monede, urmrind un proces de macrostabilizare economic. Exemple relevante n acest sens: Estonia a ataat moneda naional, coroana, la marca german n 1992
4

 Lituania a ataat moneda naional lita la dolarul american n 1994 Bulgaria a ataat moneda naional leva la marca german n 1994 Letonia a ataat moneada naional latul la un co de monede DST (Drepturi Speciale de Tragere, moned internaional compozit format din cinci monede cu dif erite ponderi), n anul 1995 Polonia i Ungaria au ancorat zlotul i forintul la un co de monede format din 55% EUR i 45%USD, respectiv 70%EUR i 30%USD cu marj de fluctuaie de 7% respectiv 2,5%, dup anul 1999.

2. Piaa valutar: concept, tipuri, factori de influent

Piaa valutar reprezint piaa unde se pot schimba (cumpara sau vinde) diferite valute. Piaa cursului de schimb este cea mai mare i mai dinamica pia din lume. Volumele tranzacionate ntr-o zi pe aceast pia depsesc 2,5 trilioane de dolari. Cele mai importante centre financiare din lume n ceea ce priveste piaa valutar sunt Londra (cea mai mare pia), New York, Tokio, Frankfurt i Singapore. Mijloace de comunicare cum ar telefonul, internet-ul sau fax-ul realizeaz transmisia informaiilor ntre toate centrele financiare aproape n timp real, ceea ce asigur o uniformitate a preurilor afiate pentru o anumit valut n toate centrele. Piaa valutar nu este centralizat, funcioneaz ca o pia la ghiseu (overthe-conter), n care cteva mii de actori, majoritatea bnci, cumpar i vnd valut, mai exact depozite denominate n valut. In afar de bnci, ali actori importani pe piaa cursului de schimb sunt corporaiile ce realizeaz comer internaional sau au filiale deschise n mai multe ri, instituiile financiare altele dect bnci, cum ar fi fondurile private de pensii i bncile centrale, care intervin pe piaa valutar. Exist dou tipuri de tranzactii valutare: la vedere (spot), care presupun livrarea valutei n maxim dou zile lucrtoare i la termen (forward), care presupun livrarea valutei la o dat ulterioar i la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului. De asemenea, operaiunile pe aceast piaa se mpart n: operaiuni de arbitraj (prin care se urmreste obinerea unui profit fr asumarea unui risc); operaiuni de speculaie (se urmreste obinerea unui profit, dar exist riscuri asumate) operaiuni de acoperire mpotriva riscului (hedging). In practic, delimitarea acestor tipuri de operaiuni este extrem de dificil. Fluxurile monetare circul pe aceast pia nu n form fizic, ci sub form de bani scripturali, prin nscrisuri n cont. Atunci cnd spunem c o banc a cumparat dolari pe piaa valutar este echivalent cu a spune c acea banc a deschis un depozit denominat n dolari. Acest lucru este important pentru a ntelege c ratele de dobnd reprezint un factor cheie pentru evoluia cursului de schimb. Cererea pentru un depozit denominat (exprimat) n valut este influenat de aceiai factori care afecteaz cererea pentru oricare alt activ financiar.
5

Primul considerent economic care este avut n vedere atunci cnd se ia decizia de investire este ct va valora respectivul depozit n viitor. Ratele nominale de dobnd furnizeaz informaii importante din acest punct de vedere. Tabel 1. Rate de dobnd la depozite n lei i n euro

Termen Rata* La vedere

1 luna

3 luni

6 luni

9 luni

12 luni

Dep. n lei

0,25

6,70

8,50

9,00

10,50

10,00

Dep. n euro

0,25

2,5

2,5

2,5

2,9

3,00

*rata de dobnd este anual i exprimat n procente Tabelul 1. prezint ratele nominale pentru depozitele denominate n lei i respectiv n euro pentru diferite maturiti afiate la data de 20.09.2007 de ctre o banc comercial din Romnia. Dup cum se poate observa pe baza Tabelului 1, ratele de dobnd la depozitele n euro sunt mai sczute fa de ratele la lei, ceea ce nu implic faptul c depozitele n euro sunt mai puin atractive. Ratele de dobnd nominale nu furnizeaz toate informaiile necesare pentru a lua o decizie de investire. Ratele de rentabilitate pentru dou active financiare nu pot fi comparate dect n cazul n care sunt exprimate n aceeai unitate de msur. Unitatea de msur pentru depozite o reprezint valuta n care acestea sunt denominate. Se cunoate, de asemenea, c atunci cnd un investitor romn optez pentru un depozit denominat n euro, nregistreaz un catig n cazul n care euro se apreciaz fa de leu i o pierdere cnd euro se depreciaz. n concluzie, valoarea viitoare a unui depozit exprimat n valut depinde de doi factori: (1) rata nominal de dobnd oferit de acel depozit i (2) modificarea anticipat a valorii valutei respective comparativ cu o alt moned. Exceptnd rata de dobnd ajustat cu gradul de apreciere/depreciere, ca factor principal ce determin cererea pentru depozitele ntr-o anumit moned, ali factori importani sunt riscul i lichiditatea. Cu ct riscul asociat unei monede este mai mare, cu att cererea pentru valuta respectiv este mai sczut. n ceea ce privete lichiditatea (proprietatea unui activ financiar de a fi preschimbat rapid i cu cheltuieli sczute n mijloace acceptate de plat), cu ct depozitele denominate ntr-o anumit valut sunt mai lichide, cu att cererea pentru valuta respectiv este mai ridicat.