Procese i fluxuri financiare

Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i relaii pe care le promoveaz participanii, adic subiecii acestei activiti, respectiv indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n ansamblul lor sau pe comuniti definite dup diferite criterii. Aceast activitate se concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun, culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu, crearea unei opere de art sau tiinifice etc.) i n fluxuri de transfer exprim nd, n general, dorina fiecrui participant de a-i satisface nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena. !erularea unui proces formativ presupune existena unor mi"loace pe care iniiatorul acestui proces le folosete n scopul elaborrii, construirii obiectului (bun, serviciu, informaie) pe care el i-a propus s-l obin. #i"loacele se pot afla n patrimoniul subiectului sau, de cele mai multe ori, trebuie constituite pe seama unui flux de transfer. $biectul fluxului de transfer l formeaz c%iar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care le-au construit subiecii activitii sociale. At t aceste obiecte, c t i mi"loacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate at t fizic, material, c t i valoric, bnete. Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a &emancipat', s-a individualizat pe msura evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ i relaiile financiare. (rocesul de &emancipare' a acionat i n legtur cu relaiile financiare, care au devenit obiect de studiu distinct, concretizat n tiina finanelor, component a grupului de tiine cunoscute sub numele de tiine economice. Finanele reprezint tiina constituirii i administrrii mijloacelor bneti la dispoziia unui agent economic pentru ndeplinirea obiectului su de activitate, a funciilor i sarcinilor sale.

1.1 Relaii financiare )niiatorul unui proces formativ dispune, numai ca excepie, n forma lor fizic, material, de toate mi"loacele necesare derulrii respectivului proces. *el mai adesea dispune doar parial sau deloc de mi"loacele necesare n c%iar forma fizic, material cerut n mod expres de procesul respectiv. !e pild, un fermier nu dispune, cel mai adesea, de gr ul necesar pentru sm n, c%iar dac el a produs gr u i nainte. +oabele pentru sm n trebuie s aib anumite caliti i s fie tratate ntr-un anumit fel pentru a rspunde exigenelor unei anumite utilizri. !e aceea, fermierul trebuie s-i procure astfel de boabe, trebuie s-i constituie acest mi"loc necesar derulrii activitii sale. ,n relativ numeroase cazuri, iniiatorul dispune doar de mi"loace bneti sau (li se mai spune n mod curent) financiare, cu care el i poate constitui, n baza unui flux de transfer, mi"loacele n forma fizic de care are nevoie. $ astfel de constituire de mi"loace genereaz ntre parteneri relaii bneti. ,n ma"oritatea cazurilor, iniiatorul dispune doar parial de mi"loace, at t n forma lor material expres necesar, c t i bneti. -l are ns o experien i are voina de a ncepe un proces formativ. ,n astfel de cazuri, parteneriatul su cu ali ageni economici include i completarea mi"loacelor bneti insuficiente. $ astfel de constituire de mi"loace genereaz ntre parteneri relaii financiare, n sfera crora se includ i cele generate de raporturile cu statul. Relaiile financiare sunt relaii bneti de repartiie a produsului global sau a componentelor sale, relaii reprezentnd transferuri monetare, n dublu sens, ntre buget i firme sau ntre firme. .fera relaiilor bneti o include pe cea a relaiilor financiare, deoarece relaiile bneti presupun contraprestaia, nu necesit neaprat un instrument legal de reflectare sau o baz legal generatoare i nu au neaprat sau de regul un caracter de continuitate. !e exemplu, ac%iziionarea de ctre o antrepriz de construcii a unei cantiti de ciment contra cost pltibil pe loc arat existena contraprestaiei (care n acest caz este direct i imediat), considerat de ambii parteneri ec%ivalent, deoarece &afacerea' nu s-ar mai fi fcut dac unul din ei avea rezerve. / nzarea se poate face sau nu pe baza unui contract (&instrumentul legal'), dar este prea puin probabil ca ea s fi fost generat de legislaia curent0 constituie, cod civil, o lege ordinar, o %otr re de guvern etc. !e asemenea, nimic nu ndreptete vreuna din pri (cumprtor, v nztor) s pretind sau s spere ca un astfel de aran"ament s devin perpetuu sau mcar s se repete.

Caracteristicile relaiilor financiare sunt0 a) Relaiile financiare sunt parte a relaiilor economice.

Apartenena relaiilor financiare la sfera celor economice este determinat de faptul c sunt suportul bnesc al unor raporturi ntre proprieti i modific patrimoniul partenerilor sau cel puin structura acestuia. !e exemplu, firma A ac%it la finele lunii consumul de energie electric. $ astfel de relaie are de regul caracter de continuitate. *onsumul s-a fcut treptat, dar permanent, iar ac%itarea contravalorii sale se face ulterior, ceea ce presupune generarea unei obligaii a firmei A ctre furnizorul de energie, adic o obligaie care nu se stinge imediat. (e de alt parte, cei doi parteneri sunt subieci de drept distinci, n baza autonomiei lor economice, exprimat prin proprietatea fiecruia asupra propriului patrimoniu, proprietate recunoscut i garantat de ctre stat. ,n sf rit, plata efectuat de firma A modific volumul i1sau structura patrimoniului fiecruia dintre parteneri. ,n ce-l privete pe A, se produce o modificare de structur a patrimoniului0 se reduc mi"loacele bneti disponibile, dar se mrete corespunztor valoarea produselor finite sau a produciei n curs de fabricaie2 adic n componena activelor circulante, rmase la acelai volum, se micoreaz componenta &mi"loace bneti' i se mrete componenta &stocuri'. ,n ce-l privete pe furnizorul de energie, patrimoniul su crete cu profitul inclus n tariful energiei i se produce i o modificare de structur deoarece componenta &rezultate' se mrete, cresc nd ponderea ei n total patrimoniu (volumul celorlalte componente ale patrimoniului nu s-a modificat). b) Relaiile financiare au loc organizat, adic pe baz legal i de regul cu caracter de continuitate. * nd bugetul de stat este parte, atunci legea stabilete0 obligativitatea, cuantumul i termenul ce caracterizeaz respectiva relaie. !e exemplu, legea privind impozitul pe profil stabilete c toi agenii economici care obin profit din activitatea pe care o desfoar sunt obligai s plteasc un impozit de 345, efectu nd vrsminte lunare cu regularizri trimestriale i anuale. * nd bugetul de stat nu este parte, atunci legea precizeaz doar cadrul i condiiile creerii obligaiei, urm nd ca partenerii s stabileasc cuantumul i termenul, n acest context definit de lege. !e exemplu, 6egea nr. 7718998 privind activitatea bancar i reglementrile +ncii :aionale a ;om niei privind instrumentele de credit stabilesc posibilitatea creditului ntre parteneri de afaceri cu specific nonfinanciar (creditul comercial) i instrumentul legal care l consfinete (cambia)2 rm ne ns la latitudinea celor doi parteneri folosirea sau nu a acestei posibiliti i, n caz c da, condiiile exprese specifice care vor fi menionate n cambie. c) Relaiile financiare au efecte cu caracter definitiv.

Aceast caracteristic exprim faptul c, odat transferul financiar efectuat, modificarea de structur a patrimoniului este, n principiu, ireversibil i, de asemenea, suma transferat nu se mai poate rentoarce la partea care a efectuat transferul. !e exemplu, dac se mrete capitalul social al unei firme pe seama fondului su de rezerv, noua structur a capitalului propriu nu se va mai reface, dec t ca excepie, i numai n timp, prin vrsminte periodice din profit n fondul de rezerv, care, treptat, va putea a"unge din nou la ponderea pe care o avea n momentul transferului presupus mai sus. (e de alt parte, plata de ctre un contribuabil a impozitului prevzut de lege este definitiv, n sensul c respectiva sum nu mai poate fi returnat pltitorului. 6egea prevede excepiile i modalitile de returnare. !e pild, 6egea nr. 87<18993 privind taxa pe valoarea adugat stabilete n ce condiii aceasta poate fi returnat sau recuperat parial, c nd i cum se face returnarea1recuperarea n numerar sau n contul unei obligaii de plat viitoare. d) Relaiile financiare presupun, n principiu, transferuri bneti fr contraprestaie direct i imediat i fr titlu rambursabil.

Aceast caracteristic presupune c cel ce transfer nu poate pretinde contraprestaii directe i imediate i nici restituirea sumelor. ,n exemplul despre creditul comercial este evident c firma A nu poate pretinde restituirea contravalorii energiei electrice consumate, dar nici furnizorul de energie nu poate pretinde contraprestaie (plat) imediat. 6egea prevede unele excepii legate n principal de nerespectarea condiiilor convenite n contractul (efectiv sau virtual) de livrare, de exemplu &viciile ascunse' .a. ,n mod similar, firma A nu poate pretinde nici restituirea dob nzii presupuse, eventual, de creditul comercial n cauz. ,n cazul plii impozitelor, ca i n cazul operaiunilor de asigurare exist contraprestaii cu caracter indirect i mi"locit (condiionat), prevzute fie ntr-un context legal mai general, fie printr-un contract expres intervenit ntre pri. (ltitorii de impozite creeaz statului resurse financiare cu care acesta i ndeplinete funciile sale. ,n virtutea acestui fapt, ca i a nelesului i obiectivului funciei sociale a statului, de exemplu, ei pot pretinde, n msura n care ndeplinesc unele condiii, s beneficieze de nvm nt general gratuit pentru copiii lor sau de alte servicii sociale gratuite presupuse de funciile statului. ,n cazul operaiunilor de asigurare, ntre pri se nc%eie un contract care prevede obligaiile acestora, iar pentru asigurator condiiile n care se nate obligaia lui de a plti asiguratului anumite sume de bani. *ontraprestaia pltibil de asigurator este condiionat de producerea riscului menionat n contractul de asigurare, dar nu este condiionat de numrul de rate de asigurare pltite sau de ponderea sumei acestora n valoarea estimat a riscului produs. ;elaiile financiare pot fi publice sau private, dup cum statul apare n cadrul lor ca autoritate public sau nu. !e pild, o societate comercial cu capital de stat este parte ntr-un credit comercial i ntr-un contract de asigurare. ;elaiile financiare nscute n acest caz fac obiectul finanelor private, ntruc t statul apare aici ca un agent economic oarecare. ,n acelai mod sunt tratate i relaiile financiare ce apar n legtur cu proprietatea public a statului i cu proprietatea sa privat.

1.2 Finanele publice *omponenta public a finanelor are n vedere0 a) procurarea resurselor necesare statului i utilizarea lor conform nevoilor acestuia, n calitatea sa de autoritate public2 b) folosirea procesului de procurare i utilizare a resurselor ca un mi"loc (p rg%ie) de influenare a desfurrii ansamblului activitii economico-sociale. =inanele publice sunt definite n legtur cu existena statului i a instituiilor sale centrale i locale, adic n legtur cu existena i funcionarea instituiilor de drept public. Anga"amentele financiare apar sub forma resurselor care genereaz creane (drepturi de ncasare) sau sub forma c%eltuielilor care pot genera obligaii (datorii care trebuie pltite). *onstituirea i administrarea mi"loacelor bneti publice sunt obiect al dreptului constituional i al dreptului administrativ.

6egea stabilete0

>

caracterul obligatoriu al resurselor i c%eltuielilor2

>

caracterul nerambursabil al constituirii resurselor2

>

c vrsmintele pentru constituirea resurselor nu sunt de tip contraprestaie direct i imediat2

> metodologia derulrii relaiilor ntre buget i particulari, ntre entiti publice sau ntre acestea i cele private2 > > > atribuiile i obligaiile celor ce m nuiesc bani publici2 caracterul de patrimoniu public al fondurilor constituite conform acestor relaii2 obligativitatea gestiunii unor astfel de fonduri de ctre administraia de stat (central i local)2

> metodologia gestiunii fondurilor publice. =inanele publice ndeplinesc trei funcii principale, i anume0 funcia de alocare (fiscal), funcia de stabilizare (extrafiscal) i funcia de redistribuire

. Funcia de alocare, numit i funcie fiscal sau funcie de repartiie, are ca obiect formarea i micarea fluxurilor financiare, adic formarea veniturilor bugetului de stat i utilizarea lor, respectiv efectuarea c%eltuielilor prevzute n acesta. =ormarea veniturilor se face, potrivit legii, prin contribuia asociaiilor cu scop lucrativ, ca i a persoanelor fizice sau "uridice, c%iar dac ele nu desfoar activitate cu un astfel de scop. $bligaiile contribuabililor sunt stabilite prin legi specifice (legea impozitului pe profit, legea privind taxa pe valoarea adugat, legea impozitelor i taxelor locale etc.). ?otodat, legea bugetului, adoptat anual de parlament, menioneaz n detaliu baza legal ce fundamenteaz veniturile incluse n buget n anul respectiv. ,n veniturile bugetului figureaz at t venituri fiscale (impozite, taxe, taxe vamale i alte venituri aferente), c t i venituri nefiscale (amenzi, penalizri, dob nzi, c%irii, venituri din concesiuni i v nzri, venituri din activitile economice ale sectorului de stat etc.). @tilizarea veniturilor, respectiv efectuarea c%eltuielilor, se bazeaz pe norme de c%eltuieli i pe proceduri (metodologii) de c%eltuial, toate stabilite prin lege, care, de asemenea, stipuleaz responsabiliti, atribuii i competene legate de acestea. @tilizarea veniturilor i, implicit, efectuarea c%eltuielilor presupun0 inventarierea nevoilor, cuantificarea lor, ierar%izarea, ealonarea n timp. nventarierea nevoilor se face pornind de la funciile statului (intern, extern, de aprare, social-cultural etc.) i de la dimensiunea i sensurile interveniei statului n activitatea social n general. Aradualitatea interveniei este deosebit de nuanat n spaiu (spaiu geografic i spaiu economic) i n timp. -xtremele sunt cunoscute ca liberalism (intervenie redus i strict limitat) i centralism (intervenie ampl i masiv). ,n societatea modern (i nu numai) nu se mai poate vorbi n nici un caz de nonintervenie. )mpunerea veniturilor i a proprietii (Buasigeneralizate geografic, adic pe mulimea statelor lumii), generalizarea sistemului vamal, extinderea i diversificarea coninutului funciilor statului sunt doar c teva motive care dau consisten i perenitate interveniei. )nventarierea nevoilor conduce la formularea c torva categorii ma"ore, printre care0 nvm ntul, sntatea, cultura, protecia social, aciunile economice, ordinea public, aprarea, administraia, "ustiia .a. !uantificarea nevoilor este o activitate ce prezint at t caracter prospectiv, c t i normativ. (entru cuantificare este esenial s fie definite pentru fiecare nevoie n parte caracteristici, indicatori i uniti de msur. -ste o activitate de mare complexitate, de natur tiinific i care determin n mod esenial eficiena alocrilor, dar i efectele obinute. *uantificarea prospectiv este important pentru determinarea c t mai aproape de realitate a nevoii n cauz, lucru ce permite luarea unor decizii n cunotin de cauz. *uantificarea normativ reflect opiunea politic referitoare la intervenia (asistena) statului, dar i opiunea economic referitoare la capacitatea financiar de intervenie a statului. !e aceea, normele de c%eltuieli se stabilesc prin lege i sunt obligatorii.

erar"izarea nevoilor se face pe baza unor criterii cum sunt importana, urgena i disponibilitile existente. ;ealizat n termenii strici ai nevoii sociale, ierar%izarea are un caracter obiectiv. $ astfel de condiie este ns mai mult teoretic, ntruc t aprecierea i selecia aparine n practic factorului politic ce determin fr doar i poate subiectivismul pragmatic. :u de puine ori, nevoi precum ordinea public, administraia, aprarea, aciunile economice primeaz n decizia politic n detrimentul altor nevoi, c%iar dac, teoretic i declarativ, nevoi precum educaia, tiina, protecia mediului, cultura, sntatea sunt numite &ma"ore', &capitale', &determinante'. #alonarea n timp este o decizie rezultat din raportul resurse-nevoi, respectiv din faptul c dinamica nevoilor (dar i dimensiunea lor) o devanseaz ntotdeauna pe cea a resurselor (implicit a dimensiunilor lor)0 practic nevoile sunt nelimitate i n continu cretere i diversificare, n timp ce resursele sunt limitate, iar dinamica lor, nu de puine ori, c%iar stagnant sau n scdere. @nele aciuni susinute din resurse publice sunt de mare amploare sau de mare complexitate (creterea nivelului general de pregtire, mbuntirea strii de sntate, reformarea administraiei publice, dotarea modern a armatei .a.) i nu pot fi soluionate dec t prin eforturi succesive de-a lungul multor ani. *a urmare, din punct de vedere metodologic, realizarea lor se face prin programe multianuale cu defalcri pe etape, pe ani. +. Funcia de stabilizare, numit i funcie extrafiscal, are ca obiect utilizarea resurselor financiare ale statului pentru favorizarea creterii economice i atenuarea dezec%ilibrelor economice. -a presupune intervenia statului n activitatea social n general, n cea economic n particular. (rin aceast funcie se urmrete ncasarea ritmic i n cuantum a veniturilor statului, c%eltuirea acestora potrivit legii, eradicarea (mai realist diminuarea i limitarea) evaziunii fiscale, evitarea deturnrii. ,n realizarea acestei funcii sunt avute n vedere mi"loace, operaiuni i procedee precum disciplina financiar, legalitatea, oportunitatea i caracterul economicos al fluxurilor. *. Funcia de redistribuire, numit i funcie social, are ca obiect transferul de putere de cumprare ntre diferite domenii ale activitii economico-sociale sau ntre diferite categorii socio-profesionale. Aceast funcie are un pronunat caracter de redistribuire ntruc t, cel puin ntr-o prim faz, resursele statului se formeaz pe baza veniturilor primare, adic a veniturilor obinute de factorii de producie pe seama contribuiei lor la rezultatele activitii economice0 producerea de bunuri materiale, servicii i informaii, inclusiv cele de natur social-cultural, cum sunt educaia, sntatea, asigurrile sociale etc. (e seama acestor venituri, statul ntreprinde activiti de susinere fie cu caracter general (pregtirea colar obligatorie, asistena categoriilor sau persoanelor defavorizate, aprarea etc.), fie cu caracter punctual (ncura"area unui anumit gen de activitate, susinerea unor zone defavorizate etc.).

1.! Finanele private *omponenta privat a finanelor are n vedere constituirea i gestiunea resurselor necesare agenilor economici pentru realizarea obiectului lor de activitate n condiii normale de profitabilitate. *aracteristica de normalitate este efectul acceptrii de ctre agentul economic a unui c tig pe care el l consider satisfctor pentru a-i continua activitatea. ,n teoria modern a finanelor, acest c tig este interpretat i ca o recompens destinat agentului economic pentru asumarea riscului de a-i fi anga"at resursele n activitatea pe care o desfoar. ,n acest sens, apare problema arbitrajului, adic a opiunii ntre variante. (roblema este definit, n contextul menionat, ca o alegere ntre variante ctig $ risc, referitoare la modalitatea de utilizare (investire, plasare) a resurselor financiare disponibile la un moment dat. ?eoria finanelor a dezvoltat dup 894< o mulime de probleme de mare interes pentru participarea eficient a agenilor economici pe piaa financiar, multe din acestea fiind azi numite (definite ca) teorii. !intre acestea, menionm pe cele mai renumite prin contribuia la dezvoltarea finanelor ca tiin, dar i prin impactul practic deosebit n fundamentarea deciziei i comportamentului agenilor economici pe piaa financiar. a) %eoria portofoliului, creat de CenrD #arcovitz n anii E4< i publicat n articolul &(ortofolio .election' (Fournal of =inance, vol. G, nr. 8, martie 8943) i n lucrarea &(ortofolio .election0 -fficient !iversification of )nvestments', :eH IorJ, KilleD, 8949 *ontribuia ma"or a acestei teorii la dezvoltarea de fond i pragmatic a finanelor const n aceea c n decizia financiar se ia n considerare n mod sistematic covariana preurilor marii ma"oriti a activelor financiare. @n operator raional,

atunci c nd constituie un portofoliu de active financiare, trebuie s in seama de implicaiile unui titlu oarecare asupra optimalitii portofoliului, diversific ndu-l pe acesta din urm pe seama unui arbitra" ntre risc i rentabilitate, astfel nc t portofoliul format s rspund cel mai bine situaiei concrete de pe pia, ca i obiectivelor investitorului. b) &odelul preului de ec"ilibru pe piaa financiar, elaborat de Killiam .%arpe i publicat n articolul &A .implified #odel for (ortofolio AnalDsis' (#anagement .cience, vol. 9, nr. 8, ianuarie 89L7) i n lucrarea &(ortofolio ?%eorD and *apital #arJets', :eH IorJ, #cAraH Cill, 89G< #odelul lui .%arpe este cunoscut sub numele de modelul *A(# (*apital Asset (ricing #odel) sau #-!A= (#odMle dENvaluation des actifs financiers) i are ca obiect determinarea preului de risc pe care se bazeaz analiza valorilor mobilare i evaluarea performanelor administrrii averii. *oncluzia teoriei dezvoltate de .%arpe este c, pe o pia concurenial, riscul este cel ce se remunereaz i c acesta nu poate fi eliminat prin diversificarea plasamentelor, adic a structurrii diversificate a portofoliilor de active. Acest risc nediversificabil este msurabil prin procedee statistice (varian, dispersie) i este intrat n limba"ul curent sub numele de coeficientul beta. *%iar dac uzul acestui coeficient nu reprezint soluia infailibil a c tigului pe piaa financiar, modelul *A(# rm ne totui p n azi abordarea fundamental cea mai convingtoare n problema portofoliilor i a pieei financiare. )poteza eficienei acestei piee, pe care de altfel este fondat modelul, continu s nu fie unanim acceptat, fiind obiect de controvers ntre susintorii analizei financiare fundamentale i adepii analizei te%nice. c) %eoria structurii financiare i a politicii de distribuire a profitului, elaborat de #erton #iller i =ranco #odigliani (laureai :obel pentru economie, 89OG) i publicat n articolele &?%e *ost of *apital, *orporation =inance and t%e ?%eorD of )nvestments' (American -conomic ;evieH, vol. PO, nr. 7, iunie, 894O) i &*orporate )ncome ?axes and t%e *ost of *apital0 a *orrection' (American -conomic ;evieH, vol. 47, nr. 7, iunie, 89L7) ( n la apariia acestei teorii, abordrile i regulile n materie de teorie financiar erau bazate pe ipoteze strict empirice privind comportamentul operatorilor pe piaa financiar, fr nici o ncercare fezabil de a modela interaciunea operatorilor i procesul generator al preului de ec%ilibru. ?eoria lui #iller i #odigliani arat c pe o pia financiar eficient nu exist rat de ndatorare sau rat de distribuie optime. .-a ncercat o atenuare a caracterului tranant al acestei afirmaii prin aa numita & teorie a compromisuluiE (.teHart #Ders, &!eterminants of *orporate +orroHing' n Fournal of =inancial -conomics2 vol. 4, nr. 3, noiembrie 89GG). #erton #iller a combtut aceast teorie ntr-o not prezidenial (89GG) ctre Asociaia American de =inane, art nd c ceea ce este caracteristic practicii financiare este0 a) gri"a managerilor de a menine o rat de ndatorare rezonabil i b) tendina manifestat n cazul unui mare numr de societi comerciale de a promova o rat de distribuie a profitului mai mare dec t ar "ustifica-o interesul fiscal al acionarilor. d) ,n anii EG< au nceput s se dezvolte i alte probleme (teorii), pornind mai ales de la inovaiile n materie de active financiare i pia financiar. -ste vorba, n primul r nd, de apariia activelor de tip opiuni (89G7), pentru care s-a ncercat formularea unor principii de evaluare. !e asemenea, este vorba de ncercrile de aplicare a teoriei se"nalelor la problemele financiare, pornind de la asimetria informaiei ntre participanii la pia, precum i de formularea teoriei ageniei care formalizeaz interaciunea (conflictul de interese) ntre acionari i manageri. Aceast din urm abordare ridic noi probleme n teoria firmei0 firma nu mai este privit ca o entitate compact ce ia decizii pentru a-i maximiza funcia de utilitate definit univoc, ci ca un organism complex al crui comportament este rezultanta unui proces de ec%ilibru i arbitra" ntre interese adesea divergente ale diferitelor grupuri, categorii, indivizi care o formeaz. $ astfel de abordare permite un demers de integrare mai profund a teoriei financiare a firmei n teoria controlului "anagerial formulat n anii E7< de +erle i #eans i reactivat la nceputul anilor EO< de Fo%n Qennet% Aalbrait% (&Rtiina economic i interesul public'). $biectul finanelor private include0 > constituirea (modalitatea de constituire) a capitalului social2

> repartizarea profitului (acumularea, capitalizarea, remunerarea acionarilor)2 > plasarea eventualelor disponibiliti2

>

obinerea1crearea mi"loacelor financiare necesare pentru derularea curent a activitii lucrative2

> mobilizarea creanelor2 > lic%idarea obligaiilor.

*onstituirea i administrarea mi"loacelor bneti ale agenilor economici privai sunt obiect al dreptului comercial. 6egea stabilete cadrul legislativ al desfurrii operaiunilor presupuse de obiectul finanelor private, adic principiile, regulile, instrumentele agreate, precum i aspectele fiscale complementare acestor operaiuni. ?ot prin lege sunt stabilite instituiile, atribuiile i competenele acestora, menite s poat interveni n soluionarea eventualelor nenelegeri, deficiene, conflicte pendinte, prin arbitra" sau "udecat. ,n cadrul legal menionat, operaiunile financiare decurg nd din obiectul finanelor private se deruleaz potrivit deciziilor consiliului de administraie1managerului firmei n cauz, dar i potrivit prevederilor contractelor economice sau financiare nc%eiate cu terii.

1.# Relaii de credit ,n legtur cu constituirea mi"loacelor de care un ntreprinztor are nevoie pentru a ncepe sau derula o activitate am artat (n debutul capitolului 8) c cel mai adesea acesta dispune doar parial, iar uneori c%iar deloc, de mi"loace bneti. (entru a i le procura el intr n relaie cu anumii parteneri, cel mai adesea specializai, care au posibilitatea s-i pun la dispoziie astfel de mi"loace. *a excepie, un astfel de partener poate fi oricare agent economic, dar, de regul, el este o instituie specializat care are ca obiect c%iar acest gen de servicii. Acest gen de raporturi ntre agenii economici se include n sfera relaiilor de credit, component a relaiilor financiare n sensul cel mai larg de cuprindere a lor.

Relaiile de credit sunt relaii b$neti de repartiie a produsului global sau a co"ponentelor sale, relaii reprezent%nd "obilizarea unor disponibilit$i b$neti &n vederea acoperirii unor nevoi te"porare. ;elaiile de credit se includ n sfera relaiilor bneti, iar disponibilitile ce formeaz obiectul lor pot aprea fie ca numerar, fie ca scriptural.

Caracteristicile relaiilor de credit sunt0 a) 'u caracter rambursabil, adic transferul bnesc este temporar. (artea, agentul ctre care este direcionat transferul, numit debitor, poate utiliza mi"loacele numai un timp dat, dup care trebuie s le returneze celui de la care i le-a procurat. (artea, agentul dinspre care este direcionat transferul, numit creditor, este proprietarul de fapt i de drept al respectivelor mi"loace. b) (unt purttoare de dobnd, adic serviciul, const nd n a dispune, temporar, de mi"loacele bneti ce fac obiectul relaiilor de credit, este remunerat. !ob nda apare ca o remunerare a celui ce d cu mprumut, reprezint o c%eltuial pentru cel ce ia cu mprumut i este considerat de aceea ca un cost al capitalului bnesc. (entru necesiti de ordin practic, dar i pentru surplusul de expresivitate, acest cost se exprim de regul sub form procentual. !e asemenea, tot ca regul, exist uzana ca, n lipsa unei alte precizri, durata de referin a acestui cost s fie considerat anul (7L4 de zile). ;elaiile de credit genereaz creditarea ca mod de finanare a necesarului de resurse. -ste o modalitate de constituire a necesarului de resurse financiare n completarea celor proprii, dar, de multe ori, creditul reprezint singura surs de finanare a unei afaceri sau a unei operaiuni. !e pild, pentru finanarea unei investiii se apeleaz n mod frecvent la credit. -xist n

practica bancar prevederea participrii i a investitorului cu resurse financiare proprii, dar cota de participare este de multe ori simbolic sau mic, la nivelul 4-8<-3<5. Aceast practic este benefic pentru stimularea unui climat investiional, deoarece confer investitorilor dou avanta"e importante0 > evit imobilizarea resurselor financiare proprii pe perioade ndelungate, oferind alternativa fructificrii lor n susinerea i derularea activitilor care se preconizeaz a se efectua cu obiectul investiiei2 deplaseaz, ntr-o anumit msur, riscul spre creditor, produc ndu-se o parta"are a acestui risc ntre investitor i creditorul lui.

>

?ot n calitate de unic surs de finanare apare creditul i n cazul constituirii mi"loacelor bneti pentru acoperirea nevoilor de finanare n perioadele de v rf de peste an. /olumul unei activiti de producie, de exemplu, nregistreaz pe parcursul unui an variaii lunare, cu nivele intermediare, un nivel minim i un nivel maxim. Activele circulante necesare reflect fidel aceste nivele de activitate, gener nd nevoi de resurse financiare de mrime corespunztoare. Anga"area singular a resurselor financiare proprii pentru acoperirea acestor nevoi este contraproductiv tocmai datorit variabilitii accentuate a acestora. ;esursele proprii disponibile, adic neanga"ate n finanarea utilizrilor permanente, ar fi folosite n cuantum variabil de la o lun la alta, cre ndu-le astfel o anumit instabilitate. (e de alt parte, caracterul lor permanent nu le recomand, potrivit &regulii de aur' (vezi 8.4), s fie antrenate n utilizri temporare. !e aceea, n practic agenii economici anga"eaz mai degrab resursele financiare proprii la nivelul mediu sau la nivelul minim de activitate i apeleaz la credite, ca surs alternativ de finanare, pentru nevoile ce depesc nivelul de autofinanare ales. *ondiia esenial pentru apelarea i utilizarea creditrii, ca mi"loc de completare a resurselor financiare proprii, este eficiena utilizrii acestor mi"loace, astfel nc t la momentul rambursrii sumele mprumutate s poat fi napoiate i s se poat ac%ita n plus dob nda aferent. .e poate formula astfel, pentru activitatea financiar o regul$ de aur'

Produsul generat de uzul unor resurse financiare neproprii (luate cu &"pru"ut) trebuie s$ fie "ai "are dec%t costul acestora. Criteriile de clasificare a creditelor sunt definite de unele caracteristici ale relaiilor de credit. S ,n raport cu durata relaiilor de credit, creditele se clasific n trei categorii0 pe termen scurt, pe termen mediu, pe termen lung. !uratele de timp ce identific aceste termene sunt difereniate n funcie de alte caracteristici ale respectivelor relaii. Astfel, n cazul creditului bancar pentru nevoi curente, termenul scurt este identificat prin durate de la 8 la 9< de zile, termenul mediu prin durate ntre 9< i 7L4 de zile, iar termenul lung prin durate de peste 8 an. ,n cazul creditului de investiii, ns, duratele sunt p n la 8 an pentru termenul scurt, ntre 8 i 7-4 ani pentru termenul mediu i peste 4 ani pentru termenul lung. Aceast variabilitate a duratei apare n mod specific i la alte categorii de credite. S ,n raport cu calitatea partenerilor ce intr n relaii de credit, creditele se clasific n trei mari categorii0 ) credit bancar, n care creditor este o instituie bancar, iar condiiile de creditare le fixeaz creditorul, negocierea lor fiind o excepie2 ) credit public, n care debitor este statul, care de regul fixeaz condiiile de creditare2 ) credit comercial, acordat ntre partenerii de afaceri, n care condiiile de creditare le propune creditorul i, de regul, sunt negociate ntre pri2 un agent economic poate acorda credit comercial n dubla sa calitate0

T n calitate de furnizor, n care caz el i genereaz o crean$, adic o sum de bani pe care o va ncasa ulterior de la clientul su2 T n calitate de client, n care caz se genereaz, de asemenea, o crean, reprezent nd, de data aceasta, un avans pe care el l-a acordat unuia din furnizori de la care ateapt un flux material viitor (un lot de piese de sc%imb, o partid de mrfuri, o livrare de materii prime etc.). @n agent economic poate primi credit comercial n dubla sa calitate0 T n calitate de furnizor, c nd primete un avans de la un client n contul unei livrri ulterioare, astfel nc t el i creeaz o obligaie) T n calitate de client, c nd un furnizor al su accept s primeasc plata ulterior livrrii efectuate, gener ndu-se astfel pentru agentul economic de referin o obligaie de plat viitoare.

1.*. Relaii de asigurari i reasigur$ri ;elaiile de asigurri reprezint ansamblul relaiilor economico-financiare ce se stabilesc ntre asigurai i asigurtori. Asiguratul este persoana fizic sau "uridic care n sc%imbul primei de asigurare i asigur bunurile sau se asigur mpotriva unor evenimente. Asigurtorul este persoana "uridic (societatea de asigurare) care preia riscurile asigurailor, iar n cazul producerii acestora acoper pagubele produse sau ac%it sumele asigurate. (rin contractul de asigurare, asiguratul se oblig s plteasc o prim societii de asigurare, iar n cazul producerii riscului asigurat aceasta se oblig s ac%ite asiguratului sau unei tere personae, denumit beneficiar, o despgubire sau suma asigurat. !in punct de vedere "uridic contractul de asigurare are urmtoarele caracteristici0
o -ste un contract sinalagmatic0 prile i asum obligaii reciproce i

interdependente o -ste un contract oneros o Are un caracter aleatoriu o -ste un contract de bun credin o -ste un contract de adeziune o -ste un contract succesiv - se execut ealonat o -ste un contract consensual - devine valabil prin acordul de voin exprimat de cele dou pri. !in punct de vedere economic asigurarea presupune existena i formarea unui fond de asigurare la nivelul societii de asigurri. Acesta se formeaz n mod descentralizat pe baza primelor de asigurare ac%itate de asigurai i se utilizeaz n mod centralizat pentru0
o Acoperirea c%eltuielilor societii de asigurri i realizarea unui profit o Acoperirea pagubelor produse de riscurile asigurate o *onstituirea fondurilor de rezerv la nivelul societii =ondul de asigurare mbrac n mod necesar form bneasc i se constituie pe baza principiului mutualitii care presupune participarea tuturor membrilor comunitii de risc la formarea sa, dar repartizarea acestuia numai ctre acei asigurai care sufer pre"udicii n urma producerii riscurilor asigurate.

=luxurile bneti ce se stabilesc ntre asigurai i asiguratori mbrac dou forme i se desfoar n dublu sens astfel0
o @n flux se manifest sub forma primelor de asigurare iar sensul acestuia este de la asigurai la asigurtori o *el de-al doilea flux ia natere n momentul producerii riscurilor sau evenimentelor asigurate c nd societile de asigurri sunt obligate s ac%ite despguburile sau sumele asigurate, iar sensul este invers, de la asigurtori la asigurai .+esp$gubiri sau su"e asigurate

Astfel sunt relaii de distribuire adugate care iau constiuirii i repartizrii gestionat de societatea =unciiile
Figura 1 Fluxuri financiare &n relaiile de asigur$ri

relaiile de asigurri i redistribuire a valorii natere n procesul fondului de asigurare de asigurri. ndeplinite de relaiile de asigurare sunt0

U funcia de repartiie cu cele dou componente ale sale0 T de formare a fondului de asigurare pe baza primelor T de utilizare a acestuia pentru ac%itarea despgubirilor sau a sumelor asigurate2 U funcia de control care urmrete modul de constituire i de repartizare a fondului de asigurare2 U funcia de co"pensare a pagubelor prezint interes pentru asigurat ntruc t confer siguran cu privire la protecia vieii i a bunurilor iar pentru economia naional asigurarea contribuie prin despgubirile acordate la refacerea condiiilor pentru desfurarea activitii productive2 U funia de prevenire a producerii pagubelor se manifest prin finanarea activitilor de prevenire a riscurilor de la fondul de asigurare2 U funcia financiar$ este rezultat al tuturor fluxurilor financiare care se formeaz n cazul relaiilor de asigurri i anume0 T de plat a primelor de asigurare T de plat a despgubirilor T de economisire n cazul asigurrilor de via T de creditare datorit diferenelor dintre ncasri i pli. *lasificarea asigurrilor 8) !up for"a pe care o &"brac$ asigurrile se clasific n dou mari grupe0

a) asigurri obligatorii (prin efectul legii) sunt acele tipuri de asigurri care sunt reglementate prin acte normative cu caracter obligatoriu2 b) asigurri facultative - relaiile de asigurare se ntemeiaz pe baza unui contract, din aceast cauz acestea se mai numesc i contractuale. 3) !up obiectul asigur$rii, clasificarea asigurrilor se realizeaz astfel0 a) asigurri de bunuri - au ca obiect bunuri materiale2 b) asigurri de persoane - au ca obiect evenimente din viaa persoanelor fizice2 c) asigurri de rspundere civila - au ca obiect raspunderea fa de teri. 7) !up natura relaiilor dintre asigurat i asigurator avem urmtoarele tipuri0 a) asigurri directe - raportul se stabilete n mod unic ntre asigurat i asigurator2 b) coasigurri - n care exist mai multi asiguratori i un singur asigurat2 c) reasigurri - sau asigurri indirecte n care asiguratorul se asigur la alt societate. P) !up cadrul &n care se opereaz$, asigurrile se clasific astfel0 a) asigurri interne - care opereaz pe plan naional2 b) asigurri externe - care opereaz pe plan internaional.

1., Finane publice - Finane private) ase"$n$ri i deosebiri ,ntre cele dou componente ale sistemului financiar se stabilesc urmtoarle deosebiri i asemnri0 V =inanele publice sunt indisolubil legate de existena statului, iar finanele private sunt generate de existena ntreprinderii ca celul economic productoare de profit. V Astfel finanle publice se manifest la nivel macroeconomic pe c nd sfera de manifestare a finanelor private este de nivel microeconomic. V .copul principal urmrit de finanele publice const n satisfacerea nevoilor publice prin intermediul utilitilor publice iar n situaia finanaelor private se urmrete gestionarea fondurilor ntreprinderii n vederea obinerii profitului. V =inanele publice se supun dreptului public2 finanele private sunt generate de dreptul comercial. V 6a nivel macroeconomic bugetul de stat se stabilete prin fundamentarea mai nt i a c%eltuielilor publice care trebuiesc efectuate pentru a asigura desfurarea proceselor economice, sociale, politice necesare existenei statului dup care se stabilesc veniturile necesare efecturii acestor c%eltuieli.

V 6a nivel microeconomic bugetul ntreprinderilor se formeaz prin stabilirea n prim faz a veniturilor pe care ntreprinderea le poate obine dup care se stabilete nivelul c%eltuielilor pe care aceasta i le poate permite. V At t finanele publice c t i finanele ntreprinderii se confrunt cu probleme de ec%ilibru financiar. 1.. /c0ilibrul financiar -c%ilibrul financiar este opozabil at t indivizilor i firmelor, c t i entitilor economico-sociale de factur micro sau macro, precum comunitile locale, statul, economia n ansamblul ei. -c%ilibrul financiar apare n legtur at t cu finanele publice, c t i cu cele private.

/c0ilibrul financiar se definete ca fiind acea stare c$reia &i este caracteristic$, pentru subiectul de referin$, corelarea stocurilor de "i1loace (utiliz$ri) cu cele de resurse i2sau a fluxurilor b$neti de intrare cu cele de ieire, at%t &n ti"p, c%t i din punct de vedere al cuantu"ului (di"ensiunii, volu"ului) acestora. Aceast stare are caracter dinamic, n sensul c se modific punctual n funcie de evoluia fluxurilor1stocurilor, ca i de evoluia nevoii de mi"loace financiare determinat de desfurarea obiectului de activitate i1sau de ndeplinirea sarcinilor i atribuiilor respectivului subiect de referin. -c%ilibrul financiar se poate determina static sau dinamic. ,n cazul static, el este rezultanta &stocurilor' disponibile la momentul dat la subiectul de referin. !e pild, ec%ilibrul ntre creane i disponibiliti bneti, pe de o parte, i obligaii, pe de alt parte. Acesta d informaii privind lic%iditatea la un moment dat a subiectului de referin, respectiv capacitatea sa de a onora n momentul dat plile pe care le are de fcut. !ac0 creane + disponibiliti > obligaii,

biectul prezint lic%iditate. ,n caz contrar, aprecierea calitativ a subiectului trebuie nuanat prin determinarea ec%ilibrului dinamic. (entru ec%ilibrul dinamic se corecteaz situaia momentului cu fluxurile de intrri1ieiri previzionate pentru perioadele urmtoare. .e determin astfel variaia strii de ec%ilibru, obin ndu-se informaii privind solvabilitatea subiectului, respectiv capacitatea lui de a-i onora obligaiile de plat ntr-un interval dat. -ste posibil ca un subiect s prezinte lic%iditate, dar s nu fie solvabil n perspectiv sau, invers, s nu prezinte lic%iditate, dar, n perspectiv, s fie solvabil. @n exemplu edificator al ec%ilibrului financiar poate fi relevat, la nivelul unei firme, de indicatorii fond de rulment i necesar de fond de rulment. Astfel, primul indicator arat cuantumul cu care capitalul permanent depete utilizrile permanente (de tipul active imobilizate sau active fixe) rm n nd disponibil pentru acoperirea din resurse permanente a utilizrilor nepermanente (stocuri de materii prime, producie n curs de fabricaie etc.). ,n cazul n care capitalul permanent este mai mare dec t activele imobilizate, exist disponibil pentru acoperirea cel puin parial a activelor circulante (utilizri nepermanente). !eterminat astfel, indicatorul d imaginea unui ec%ilibru static, ntruc t la baza calculului au stat &stocurile'0 existentul de capital permanent i stocul de active fixe. (entru un interval dat de gestiune (an, trimestre) aceste &stocuri' sunt n marea ma"oritate a cazurilor invariabile. ,n sc%imb, activele circulante variaz n mod frecvent pe subintervale (trimestre, respectiv luni), la fel ca i pasivele de exploatare (sursele temporare de tipul datoriilor fa de furnizori). :ecesarul de fond de rulment, determinat ca diferen ntre aceste dou componente, arat disponibilul de resurse temporare (necesarul W <) sau nevoia de resurse temporare (necesarul S <), adic evoluia (dinamica) ec%ilibrului resurse - utilizri temporare. *orelarea celor doi indicatori, pe de o parte fondul de rulment ca &stoc' i, pe de alt parte, nevoia de fond de rulment ca variabil pe subintervale de gestiune, adic Necesarul de fond de rulment - Fond de rulment,

 o condiie de ec%ilibru dinamic exprimat prin dimensiunea apelrii la credite de trezorerie ca &flux' de resurse temporare, care s complineasc nevoia temporar de resurse pentru derularea activitii subiectului, adic s asigure un ec%ilibru financiar n evoluie pe fiecare din subintervalele de gestiune. 6a nivel macroeconomic, de pild n cazul bugetului de stat, problema se pune n mod similar. (resupun nd c starea de ec%ilibru a bugetului este asigurat prin legea bugetului de stat, adic veniturile bugetare sunt egale cu c%eltuielile bugetare la nivelul anului bugetar, avem de-a face cu un ec%ilibru static, n sensul c acesta va caracteriza nc%eierea bugetului la finele anului. (e parcurs ns ec%ilibrul nu este asigurat din cauza periodicitii diferite a ncasrii veniturilor i a efecturii c%eltuielilor. Apar n mod evident perioade n care &stocul' de venituri este insuficient pentru efectuarea c%eltuielilor anga"ate, precum i perioade n care acest &stoc' este n exces. Asigurarea n dinamic a ec%ilibrului, adic pe fiecare perioad subanual, se realizeaz prin mprumuturi i plasamente temporare. (entru mprumuturi se folosete de obicei procedeul bonurilor de tezaur emise pe perioade scurte (7 sau L luni), iar pentru plasamente procedeul utilizrii de ctre +anca :aional a respectivelor disponibiliti pentru refinanarea pe termen scurt (de regul o sptm n) a instituiilor de credit (bncile comerciale) ce au nevoie de resurse pentru creditarea agenilor economici. (entru finanele publice ec%ilibrul financiar prezint caracteristica de obligativitate, generat de lege, a fluxurilor de intrare1ieire. (entru finanele private ec%ilibrul financiar prezint caracteristica de opionalitate a fluxurilor de intrare1ieire, ca rezultat al deciziei agentului economic de a nc%eia sau nu contracte economice i financiare pe seama relaiei cerere - ofert. $pionalitatea se refer nu numai la nc%eierea sau nu a contractelor, ci i la realizarea lor. ,n acest caz (opiune pentru nerealizarea contractului) agentul i asum riscul unor &reparaii' pentru partener, totui el este cel ce decide eficiena n planul rezultatelor sale financiare a unei astfel de %otr ri.

1.3 Politica financiar$

Politica financiar$ reprezint$ "uli"ea de idei i consideraii definite, &n sfera i logica finanelor, de c$tre o autoritate, &n vederea realiz$rii unor obiective sau atingerii unor scopuri de natur$ financiar$ sau nu. ,n aceast construcie logic, de factur programatic, se regsesc organizarea financiar, folosirea instrumentelor, mi"loacelor, te%nicilor i procedeelor analizei financiare, modalitile de intervenie (i uneori c%iar de decizie i conducere) prin mi"loace financiare. Politica financiar$ &n "acroecono"ie este o parte a politicii generale a statului, cu scopul de a crea un cadru de utilizare a mi"loacelor financiare pentru realizarea unor obiective de strategie a dezvoltrii economico-sociale. Autoritatea de referin n acest caz este statul, care acioneaz prin i n virtutea legii, iar prerogativele politicii financiare vizeaz n esen finanele publice. .tatul creeaz un context de ncura"are sau, dimpotriv, de descura"are a dezvoltrii anumitor activiti, ramuri economice, zone geografice n vederea atingerii unor scopuri economice, sociale sau c%iar politice. #ultitudinea mi"loacelor, te%nicilor, instrumentelor, procedeelor utilizate conduce la particularizarea c torva categorii de politici, cum sunt0 politica c"eltuielilor publice, politica fiscal, politica vamal *componenta referitoare la ta+ele vamale), politica monetar, politica valutar. =iecare dintre aceste politici se identific printr-unul din domeniile tiinei finanelor, n accepiunea cea mai general a cuprinderii ei. -ste de mare interes particularitatea de 4uasiopionalitate pe care o au astfel de politici. :u este vorba de faptul sustragerii de la prevederile legii, av nd n vedere c legea este cea care definete cel puin unele din componentele acestor politici. -ste vorba de opionalitatea de care se bucur orice agent economic de a beneficia sau nu de facilitile pe care legea le creeaz n legtur cu utilizarea mi"loacelor financiare de care dispune agentul economic. !e exemplu, legea stabilete c0 a) .e va acorda garanie de stat pentru investitorii n ramura X, adic se realizeaz o stimulare a dezvoltrii de ramur, cantonat n sfera politicii c"eltuielilor publice. Aarania de stat este o c%eltuial bugetar de tipul c%eltuielilor virtuale0 dac ntreprinztorul nu este solvabil pentru un eventual credit luat n condiiile menionate (investiie n ramura X), statul va prelua datoria2 c%eltuiala apare numai condiionat de producerea unui anumit risc. ?rebuie menionat c introducerea unei astfel de garanii nu se poate face dec%t prin lege. 6egea nu oblig pe nimeni s investeasc n ramura X i s-ar putea ca nimeni s nu o

fac2 nseamn c msura respectiv (politica financiar promovat de stat n acest caz) nu a fost bun. ,n acest sens apare particularitatea de Buasiopionalitate a politicii financiare, c%iar dac ea (politica financiar) a fost definit prin lege. (e de alt parte, este de remarcat caracterul limitativ imperativ al legii, care nu permite garantarea de ctre stat dec%t n cazul menionat. Aarania acordat pentru alt situaie dec t cea prevzut (investiia n ramura X) este ilegal i se pedepsete prin lege. b) (rofitul reinvestit n activitatea generatoare nu se impoziteaz, ceea ce nseamn o stimulare a capitalizrii, a dezvoltrii taliei sau nzestrrii te%nice a firmelor, stimulare cantonat n sfera politicii fiscale. (rofitul, n general i potrivit legii, este impozabil. Aceast prevedere este imperativ i sustragerea (adic evaziunea fiscal) se pedepsete prin lege. !ac ntreprinztorul i reinvestete profitul n propria afacere, atunci el nu mai este c%emat la impozitare pentru partea de profit pe care o reinvestete astfel. Aici apare particularitatea de Buasiopionalitate a politicii financiare0 legea nu oblig la reinvestirea profitului n activitatea generatoare2 cine vrea - o face, cine nu - nu. c) .tatul A nc%eie un acord cu statul + privind acordarea reciproc a clauzei naiunii celei mai favorizate2 adic taxele vamale de import n relaia reciproc se stabilesc la o limit minim reciproc acceptat sau se desfiineaz. Aceasta nseamn o stimulare a comerului extern ntre cele dou ri, cantonat n sfera politicii vamale. -xportatorii din A pentru + vor suporta o tax vamal de import n + mai mic dec t p n acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal2 importatorii din A de mrfuri din + vor suporta o tax vamal de import n A mai mic dec t p n acum sau nu vor mai suporta deloc tax vamal. !in acest punct de vedere legea este imperativ. (e de alt parte, legea nu-l oblig, de exemplu, pe importatorul I, rezident n ara A, s-i importe mrfurile din ara +. !ac el (importatorul I) o va face, nu va mai plti tax de import2 dar dac importatorul I va importa dintr-o ter ar, el va plti tax de import. !in acest punct de vedere apare Buasiopionalitatea politicii financiare. d) ;ata oficial a scontului trece de la 7<5 la P452 se produce astfel o descura"are a bncilor comerciale, ca i a tuturor celorlali ageni economici de a-i converti creanele (portofoliile de active comerciale) n moned nainte de scaden, msur cantonat n sfera politicii monetare. #sura este adoptat la recomandarea +ncii :aionale, care o i pune n oper, dup ce a fost consfinit n mod legal. *aracterul imperativ al legii apare n sensul c cei ce vor recurge la scontare vor plti de acum o rat de scont mai mare2 dar legea nu oblig pe nimeni s sconteze i, n acest sens, msura de politic financiar are caracter de Buasiopionalitate. e) Agenii auto%toni pot efectua operaiuni de capital n devize strine suport nd, la cumprarea pe piaa naional a acestor devize, o cot adiional de conversie de 845 din cursul pieei2 se realizeaz astfel o descura"are a exportului de capital, cantonat n sfera politicii valutare. 6egea este imperativ n recunoaterea convertibilitii monedei naionale, n condiiile menionate, ca i n acceptarea unei liberti condiionate a micrii capitalurilor. #sura are particularitatea de Buasiopionalitate n sensul c las la latitudinea investitorului s uzeze sau nu de aceast posibilitate, n raport cu eficiena scontat a unei astfel de investiii. Politica financiar$ &n "icroecono"ie este o parte, cel mai adesea cea mai important, a politicii generale a firmei de realizare a obiectivelor de rentabilitate, consolidare i dezvoltare n contextul competiiei economice i al riscurilor pe care piaa le presupune. (olitica financiar a firmei determin n mare msur (cel mai adesea n cea mai mare msur) capacitatea unei firme de a se menine, de a se consolida, de a-i ameliora poziia ei pe pia, n comparaie cu ceilali competitori. $rice program sau msur viz nd oricare din aspectele nefinanciare ale firmei este sintetizat() n cele din urm n capacitatea financiar de a fi susinut() i este evaluat() sub raportul rezultatelor financiare care se preconizeaz a fi obinute. ,ntr-o economie a crei principal caracteristic este dinamismul, evoluia, micarea, sc%imbarea, orice firm este asemenea unui vas care trebuie s avanseze n amonte pe cursul apei curgtoare2 vasul ce nu poate dezvolta o vitez mai mare dec t a cursului apei va merge indiscutabil n aval. *apacitatea firmei de a &urca' spre amonte este dat n cea mai mare msur de calitatea politicii i deciziilor sale financiare. Autoritatea de referin este n acest caz consiliul de administraie, respectiv managerul general, care acioneaz in nd seama de cadrul legal i de mandatul ncredinat de adunarea general a acionarilor sau de calitatea lui de proprietar. Aceast calitate, garantat de lege i astfel de necontestat, i confer managerului statutul de libertate de decizie i de autoritate, fie ca reprezentant mputernicit al proprietarilor, fie ca unic proprietar. )nadvertenele, dubiile sau rezervele relative la proprietate, la calitatea de proprietar sau la garantarea lor prin lege afecteaz ma"or calitatea i eficiena actului de conducere i, implicit, ale politicii financiare. ,n interiorul firmei politica financiar nu mai are n nici un sens particularitatea de Buasiopionalitate. $dat definit politica financiar a firmei aceasta este obligatorie pentru toi anga"aii i nu poate fi modificat dec t prin actul de voin al proprietarilor, adic al aceluiai corpus care a adoptat-o.

,rerogativele politicii financiare n microeconomie vizeaz n esen finanele private. (rincipalele componente ale acestei politici sunt0 profitabilitatea, finanarea activitii desfurate, distribuirea profitului, structura capitalului, durata avansrii capitalului i dimensiunea acestuia. a) ,rofitabilitatea vizeaz obinerea unui profit satisfctor pentru cel1cei ce a1au investit capitalul. -ste vorba nu numai de o mas a profitului, ci i de rata acestuia n raport cu efortul economic necesar i care, din punctul de vedere al investitorului, l reprezint capitalul avansat. ,n acest sens este utilizat indicatorul rata financiar a rentabilitii sau rata rentabilitii financiare (rf), astfel0 (: rf Y --------, Qpr (8)

itul net2 Qpr - capitalul propriu. *apitalul propriu reprezint suma dintre capitalul social i fondurile proprii ale firmei (fond de rezerv, fond de dezvoltare, rezerva legal, fond de asigurare .a.). ,n cazul societilor pe aciuni, capitalul social este reprezentat de valoarea nominal a aciunilor emise la constituirea societii, iar n cazul celorlalte firme de valoarea capitalului depus de proprietar sau de asociai. Acest indicator de profitabilitate arat care este rezultatul net ce revine la o unitate monetar de capital propriu. ;ezultatul net presupune c din profit au fost de"a acoperite eventualele obligaii financiare (rate la creditele pe termen lung i dob nzile aferente unui astfel de mprumut, ca i orice alte c%eltuieli legate de serviciul datoriei pe termen lung a firmei), alte c%eltuieli care se suport din rezultate (sponsorizri, acoperirea unor pierderi din anii precedeni), ca i impozitul pe profit datorat statului. ;ezultatul net arat c tigul ce rm ne efectiv n beneficiul firmei i al proprietarilor ei. -ste interesant de menionat c disocierea "uridic ntre firm i proprietarii ei a fost marcat i utilizat n practic relativ cur nd dup ce constituirea societilor pe aciuni a intrat n uzul curent, respectiv la nceputul secolului al XX-lea. Aceasta nu a nsemnat ns i definirea disocierii economice, produs abia n "urul anului 89L<, odat cu introducerea de ctre #iller i #odigliani a conceptului de cost al capitalului. !e aceea, n abordrile actuale referitoare la profitul net, disocierea ntre profitul capitalizat i cel distribuit reprezint o practic uzual i a generat c%iar un grup de probleme financiare distincte, cunoscut sub numele de teoria ageniei. b) Finanarea activitii desfurate vizeaz constituirea resurselor financiare (bneti) necesare pentru iniierea i derularea unei activiti. =inanarea se poate face din resurse proprii cum sunt participaiile acionarilor fondatori, creterea de capital, profitul capitalizat2 n acest sens resursele au un caracter considerat per"anent ntruc t restituirea lor se pune ca problem numai n momentul ncetrii activitii firmei. ,n condiiile existenei pieei secundare de capital (ceea ce numim n mod curent bursa de valori i piaa de valori neorganizat - $ver t%e *ounter sau $?*), societile pe aciuni prezint avanta"ul deosebit c investitorii i pot retrage capitalul prin v nzarea aciunilor pe piaa secundar de capital fr a fi pus n discuie (de regul) continuitatea resurselor financiare proprii ale firmei, adic posibilitatea acesteia de a funciona pe mai departe. $ astfel de constituire a resurselor are caracterul unei finan$ri propriu-zise, deoarece nu se pune problema rambursrii acestora. ?ermenul este utilizat i n cazul constituirii unor surse bneti de la buget pentru o activitate de tip nvm nt public, sntate public, aprare, "ustiie, administraie public etc. care sunt 5bugetate6, adic i acoper, n principal, c%eltuielile prin alocaii de la buget. ,n msura n care resursele bneti rezult din nsi activitatea desfurat, noiunea utilizat este de autofinanare. !e exemplu, se spune c o universitate care presteaz anumite servicii de educaie (pregtire, perfecionare, expertiz, atestare etc.) pentru care percepe tarife, taxe etc. se autofinaneaz, cel puin parial. 6a fel este i cazul unei firme care, din profitul net obinut, reine o parte pentru fonduri proprii (de dezvoltare, de rezerv, de asigurare, de premiere etc.) n scopul de a-i putea relua i derula n continuare activitatea, autofinan ndu-se. =inanarea se poate face, ns, i din resurse mprumutate cum sunt mprumuturile obligatare, creditele bancare (pe termen lung sau pe termen scurt), creditul comercial, obligaiile curente de plat p n la data onorrii lor2 n acest sens resursele trebuie rambursate, astfel nc t constituirea lor are caracterul unei credit$ri. ,n raport cu durata utilizrii lor, astfel de resurse au

sau nu caracter considerat permanent. !e pild, un mprumut bancar pe termen lung sau un mprumut obligatar au caracter de resurse permanente, spre deosebire de alte tipuri de resurse dintre cele mai sus amintite. (roblema modului de constituire a resurselor apare, de asemenea, la nivelul bugetului de stat. !ac excludem varianta emisiunii de moned, care poate avea caracter inflaionist, nevoile de resurse ale bugetului, insuficiente la un moment dat sau pentru o anumit perioad, se pot complini prin emitere de obligaiuni de stat sau1i bonuri de tezaur (creditare) sau prin creterea fiscalitii (finanare propriu-zis). c) -urata avansrii capitalului arat intervalul de timp n care capitalul (resursele bneti) vor finana o activitate, adic o utilizare dat. Aceasta nseamn c respectivele resurse nu vor putea fi folosite altfel, adic vor fi i"obilizate n sau pentru acea activitate1utilizare. )mobilizarea poate fi pe termen lung sau pe termen scurt. ,n cazul cumprrii unor utila"e, ec%ipamente, maini, instrumente, construcii, cldiri, terenuri etc., cu scopul dezvoltrii cu a"utorul lor a unei anumite activiti (deci nu pentru scopuri speculative), imobilizarea (utilizarea) este pe termen lung. ,n cazul ac%iziionrii unui stoc de materii prime pentru a fi prelucrat n vederea obinerii unui produs finit oarecare, imobilizarea (utilizarea) este pe termen scurt. d) (tructura capitalului este un concept de politic financiar ce vizeaz gruparea capitalului pe componente, dup anumite criterii. .unt avute n vedere, n principal, un criteriu privind tipurile de utilizri i un criteriu privind tipurile de surse. !e aici, s-a formulat pentru activitatea financiar o regul$ de aur'

>

pentru utiliz$ri de durat$ se reco"and$ antrenarea unor resurse cu caracter per"anent)

>

pentru utiliz$ri te"porare se reco"and$ antrenarea unor resurse cu caracter te"porar.

-in punctul de vedere al utilizrii se are n vedere (n general) capitalul fix i capitalul circulant. . presupunem o firm la debutul ei i al crei capital a fost constituit prin aportul acionarilor fondatori, adic este exclusiv capital propriu. #anagerul general (ales de consiliul de administraie) sau nsui consiliul (ales de adunarea general a acionarilor) trebuie s ia o decizie referitoare la structurarea capitalului pe cele dou componente menionate. ,n luarea acestei decizii exist i suportul orientativ al prospectului de societate pe care l-a elaborat grupul de iniiativ, adic acei ntreprinztori care s-au decis s propun &afacerea' i care au prezentat o propunere privind obiectul ei, necesarul de capital i condiiile te%nice n care obiectul se poate realiza, adic ce spaiu este necesar, ce dotri, ce materiale, ce personal, ce organizare etc. *onducerea nou-nscutei firme va decide, a"ust nd eventual propunerile de prospect, cum vor fi folosite resursele disponibile0 c t se va atribui pentru imobilizrile fixe (active fixe sau capital fix) i c t se va atribui pentru activele circulante (materii prime, nevoi de exploatare i comerciale, disponibil bnesc etc., numite fond de rulment). ;ata, adic raportul active fixe1active circulante este un indicator ce va determina dimensiunea, dar i calitatea rezultatelor obinute. Aceast rat rm ne actual pe toat durata de via a firmei. ,n acest caz se pune problema determinrii modului n care resursele din autofinanare vor fi alocate pentru creterea activelor fixe i pentru creterea fondului de rulment. *reterea activelor fixe are repercusiuni privind0 > promovarea progresului te%nic0 ec%ipamente noi, mai performante, posibilitatea de a fabrica produse noi sau superioare calitativ2 dimensiunea activitii, adic posibilitatea de cretere a capacitilor de producie2 imaginea firmei n raport cu felul n care aceasta rspunde cerinelor pieei, precum i din punctul de vedere al condiiilor de munc pe care le ofer i al ambientului constructiv, ar%itectonic i de amplasare pe care l recepteaz terii cu care lucreaz (clieni, furnizori, propriul personal, vizitatori, autoriti etc.)2

> >

valorificarea prin plasamente (de portofoliu sau speculative) a eventualelor disponibiliti. *reterea fondului de rulment are repercusiuni privind asigurarea unui minim de mi"loace cu are s se poat derula activitatea, existena unui minim de disponibiliti cu care s poat fi onorate cel puin unele pli curente, creterea calitativ a materialelor de lucru (materii prime, materiale auxiliare, ambala"e etc.). -in punctul de vedere al resurselor se are n vedere (n general) componenta proprie i componenta mprumutat a capitalului utilizat. Acest criteriu definete structura financiar$ a fir"ei, asupra creia vom reveni ntr-un subcapitol ulterior. ;eferitor la componenta mprumutat a capitalului, politica financiar are n vedere procurarea prin credite bancare sau prin alte resurse atrase (credit comercial, obligaii de plat p n la data onorrii lor) a mi"loacelor de finanare necesare susinerii activitii firmei. e) -istribuirea profitului este o component a politicii financiare care vizeaz modul n care este utilizat profitul net. !ecizia se refer la alternativele dividende mari sau investiii mari. . politic de dividende mari rspunde cerinei acionarilor de a avea c tiguri (absolute i relative) ridicate. (entru ei aceasta nseamn recuperarea ntr-un numr mai mic de ani a investiiei fcute, ca i o evoluie favorabil a preului de pia al aciunilor, adic posibilitatea unui c tig suplimentar n cazul v nzrii respectivelor aciuni. * tigul relativ al acionarului este dat de rata nominal a dividendului (rd)0
'

!iv (3)

rd Y --------, /:

mn masa dividendului2 /: este valoarea nominal a aciunii. (entru firm aceasta nseamn, pe termen scurt, stabilitate i creterea valorii ei de pia (numrul de aciuni emise Z preul de pia al unei aciuni), dar, pe termen lung, apariia unor dezavanta"e. :eefectuarea de investiii sau volumul mic al acestora determin stagnarea rezultatelor sau creterea lor limitat. !eoarece preul de pia al aciunilor ei este suprapari (peste valoarea nominal), rezultatele financiare stagnante sau puin cresctoare vor conduce la o rat efectiv a dividendului (rediv) n scdere0 rediv Y "[[, (pa (7)

dividendul ncasat2 (pa este preul de pia al aciunii. !iminuarea ratei efective a dividendului va face ca aciunile n cauz s devin mai puin interesante, cu at t mai mult cu c t aceast rat scade sub rata dob nzii pieei. Aa cum, atunci c nd c tigul relativ (rata dividendului) era ridicat, tendina acionarilor era s nu-i v nd aciunile, iar pe pia se manifesta o tendin de cretere a cererii din respectivele aciuni peste oferta de v nzare a lor, tot astfel, c nd rata efectiv a dividendului este n scdere, tendina acionarilor este s-i v nd aciunile, iar pe pia se manifest o tendin de scdere a cererii din respectivele aciuni sub oferta de v nzare a lor. (reul de pia al aciunilor scade i, implicit, scade valoarea de pia a firmei. (entru a-i menine poziia de pia firma ar trebui s-i cumpere

propriile aciuni. !ac nu are disponibil, tendina menionat cerere-ofert s-ar putea accentua i ar genera dificulti care ar putea deveni insurmontabile pentru firm, adic falimentul i lic%idarea ei. !ac are disponibil i ncepe s-i cumpere propriile aciuni, atunci capitalul de lucru se micoreaz2 dac rezultatele financiare se menin, atunci dificultatea este depit i va trebui redefinit politica de distribuire a dividendelor2 dac rezultatele financiare sunt modeste sau insuficiente, atunci dificultatea se accentueaz, adic tendina de v nzare a respectivelor aciuni se amplific i firma intr n dificulti ce nu vor mai putea fi depite. =r na unui astfel de proces rezid tot n mecanismul pieei, respectiv n faptul c, pe msur ce preul de pia se micoreaz, tendina ratei efective a dividendului este s creasc. Astfel, dac dividendul scade mai ncet dec t preul pieei, atunci scderea ratei efective a dividendului se atenueaz i poate apare c%iar o cretere a ei, caz n care dificultile sunt depite i situaia se poate stabiliza. . politic de investiii mari genereaz nemulumiri ale acionarilor datorit c tigurilor (absolute i relative) mici. (entru firm, pe termen scurt, aceasta poate nsemna dificulti din cauza tendinei acionarilor de a-i vinde aciunile, dar, pe termen lung, nseamn consolidare, rezultate financiare n cretere, capacitate de autofinanare ridicat.

1.7 P%rg0ia financiar-"onetar$ &n politicile guverna"entale intervenioniste (roblema rolului ce revine componentelor financiar-monetare n desfurarea activitii economice i sociale i, cu predilecie, n creterea economic a constituit obiect de studiu pentru toate colile economice. 6a nceput, micarea acestor componente a fost pus exclusiv pe seama a ceea ce tiina economic a numit & mna invizibilE, adic mecanismele pieei, n principal concurena. @lterior, pe msura consolidrii organizrii statale i a diversificrii1dezvoltrii funciilor statului a fost pus tot mai insistent problema interveniei statului n mecanismul economic. Astfel, coala /e0nesist a fundamentat necesitatea unei intervenii de substan i a precizat inclusiv modalitile prin care o astfel de intervenie se poate realiza. 1colile de factur liberal s-au pronunat n general contra intervenionismului statal n virtutea principiului 2laisser faire, laisser passer3. Abordrile post/e0nesiste critic &globalitatea' (la nivelul economiei unei ri) a soluiilor JeDnesiste de intervenie2 ele nuaneaz obiective, momente sau domenii ale interveniei, ncearc s corecteze soluiile JeDnesiste n contextul opiniei privind &globalizarea' economiei. Astfel, p n n anii EG<, au fost formulate modaliti de intervenie de tipul 2 stop and go3 sau intervenii con"uncturale, in nd de momentul economic, de starea n care se afl economia, care ncercau s sc%imbe sensul interveniei (fr nare, dac economia &se ncingea', stimulare, dac economia &l ncezea') sau s stimuleze1fr neze cererea. !in anii EG< au nceput s fie formulate intervenii de tipul 2mi+polic03, al cror obiectiv central este controlul inflaiei. ?oate aceste inovaii n materie de intervenie se bazeaz, n principal, pe aceleai p rg%ii financiar-monetare la care face referin i QeDnes. !e exemplu, 2mi+polic03 apeleaz la msuri difereniate monetare i bugetare0 > > cele monetare vizeaz dinamica preurilor, dinamica masei monetare, evoluia ratei dob nzii2 cele bugetare vizeaz dinamica activitii economice (supuse interveniei prin p rg%ii fiscale i vamale) i reglementarea soldului bugetului, al crui eventual deficit s fie acoperit nu prin emisiune monetar, ci prin credite pe pieele financiare (pe piaa monetar, pe piaa de capital intern, pe piaa extern de capital).

,n sf rit, n "urul anului 8994 au aprut abordrile grupate n teoria creterii endogene care vizeaz valenele de cretere ale mecanismului economic nsui, dar i ale componentelor neeconomice ale mecanismului social, prin valorificarea posibilitilor pe care le creeaz progresul te%nic, piaa i segmentele ei, educaia, dorina de prosperitate, revoluia informatic.

@nele din primele conexiuni ntre indicatorii sau parametrii financiari- monetari i cei ce caracterizeaz nivelul, dinamica i creterea economic au fost formulate de reprezentani ai colii mercantiliste (secolele X/ - X/)))), cum au fost ?%. #un i K. C. .tafford (n Anglia), A. de #ontc%retien i F. +. *olbert (n =rana). @z nd de formulrile moderne consacrate de modelarea economic, modelul conexiunilor menionate se prezint astfel0

> funcia creditului

* Y *(#)

cu

*ES<

(P .8 ) (P .3 ) (P .7 )

> funcia tranzaciilor

? Y ?(#)

cu

?ES<

> funcia dob nzii

d Y d(#)

cu

dEW<

unde0 * Y volumul creditului2 # Y masa monetar2 ? Y volumul tranzaciilor2 d Y rata dob nzii (preul banilor). ( rg%ia monetar prin care statul ar putea interveni este rata dob nzii, pe care +anca :aional (n calitate de realizator al politicii monetare a statului) o poate influena prin nivelul taxei oficiale a scontului. .ecvenele de impact sugerate de modelul P.8 - P.7 se deruleaz, pe seama stimulului iniial al creterii ratei dob nzii, astfel0 td[)#[)*[)?[)r (4)

c o cretere2 ) semnific o reducere2

c o consecin, o implicaie (implic), o determinare (determin)2 r este ritmul creterii economice. de conexiune a cptat n timp for de axiom i este valorificat i azi n teoriile economice moderne, ca i n formularea politicilor intervenioniste, n vederea susinerii dezvoltrii sau a asanrii componentelor degresive ale ciclului economic. $ contribuie de aceiai amplitudine i importan, axiomatizat n egal msur, o reprezint relaia lui )rHing =is%er (reprezentant al colii economice clasice, secolele X/)) -X)X) referitoare la ec%ilibrul pieei monetare, cunoscut sub forma0 # Z / Y ( Z ?, (L)

a monetar, / Y viteza de rotaie a banilor, ( Y nivelul preurilor, ? Y volumul tranzaciilor, membrul st ng reprezint oferta de bani, iar cel drept cererea de bani. ,ntreaga teorie economic postclasic, (neoclasic, JeDnesist, neoJeDnesist etc.) valorific &axioma' lui =is%er, cel mai adesea n ipoteza unei oferte date (exogene) de bani, pe care o utilizeaz ca pe un indicator de natur monetar pe care se

ntemeiaz intervenii i politici monetare guvernamentale. Astfel, de exemplu, coala neoclasic (secolul al X)X-lea - nceputul secolului al XX-lea) a produs modelul ec"ilibrului general de pia (al pieei n ansamblul ei i al unora din segmentele acesteia), model n care bazele condiiilor ec%ilibrului general au fost formulate de 8arie /sprit 9eon :alras, cel mai de seam reprezentant al acestei coli i cel dint i care a utilizat n economie, n mod sistematic, valenele i posibilitile pe care le ofer matematica. &odelul ec"ilibrului general, n varianta cea mai complet pe care a conceput-o coala neoclasic, include0 > funcia de producie > > > n care0 * Y consumul2

> c Y nclinaie marginal spre consum, adic d*1dI2 * < Y consumul autonom2 ) Y investiii2 )< Y investiii autonome2 I Y produsul final. > .ubstituirea, n ecuaia ec%ilibrului, a funciilor de comportament (cea de consum i cea de investiii) conduce la obinerea unei expresii a produsului final n funcie de variabilele de comportament i parametrii afereni lor, din care expresie se poate determina un multiplicator al creterii economice0 > > d)< 8 - c f Y ( 9P )

> cunoscut ca "ultiplicatorul investiiilor i care arat cu c t crete produsul final n cazul creterii cu o unitate a investiiilor. #ultiplicatorul este ntotdeauna supraunitar deoarece ce (<28). > ,n varianta n care investiiile sunt date de nivelul venitului, funcia de investiii (9.3) devine0 > ) Y a Z I \ ) < , (9.4)

> n care a este nclinaia marginal spre investiii, adic d)1dI, exprim nd utilizarea sporului de venit, respectiv un indicator invers celui de eficien a investiiilor, i anume0 ce spor de investiii se realizeaz la o unitate de cretere a produsului final.

>
(rin acelai procedeu de substituire (a funciilor de comportament (9.8) i (9.4) n ecuaia de ec%ilibru (9.7)) se obine o alt form a multiplicatorului creterii economice0

> > d)< 8 - c - a

f Y r[', ( 9L )

cunoscut ca "ultiplicator extins al investiiilor, cu acelai coninut ca cel precedent (9.P), dar de valoare mai mare0 >----> (9G)

8-c-a8-c

ntruc t a e (<,8)0 investiiile nu pot s scad n condiiile de cretere a veniturilor (creterea produsului final nseamn implicit creterea veniturilor agenilor economici). #otivaia este dat de QeDnes sub forma cunoscutelor ipoteze privind comportamentul agenilor economici0 > tendina de a-i conserva standardul de via, deci o inerie n modificarea consumului2 > tendina de a economisi mai mult odat cu creterea veniturilor, ceea ce nseamn, implicit, disponibiliti mai mari pentru investiii. > Ambii multiplicatori ai investiiei sunt ntotdeauna supraunitari ntruc t a i c e (<,8).

> Aceste variante de model de cretere pregtesc &formulele' intervenionismului guvernamental, pe care QeDnes le introduce sub forma0 > politicii c%eltuielilor guvernamentale, prin variabila A2

> politicii fiscale, prin variabila de impozite i taxe ?2 > politicii subveniilor, o form a c%eltuielilor guvernamentale de tipul transferurilor efectuate de stat n beneficiul altor entiti economice (consumatori, unii productori, unele instituii sau societi comerciale de stat), prin variabila ;. > #odelul de cretere se refer la o economie nc"is n care statul intervine i are n vedere, ca variante, caracterul exogen sau nu al unora din variabilele de intervenie. ,n varianta n care toate variabilele de intervenie sunt e+ogene, modelul include0 > ecuaia venitului net > > ecuaia impozitului net >
?n Y ? -

In Y I - ?n

(8<.8)

>

(8<.3)

>

;funcia de consum * Y c Z In

\* > > > funcia de investiii ) Y )< funcia c%eltuielilor guvernamentale > > A Y A< funcia impozitelor > > > ? Y ? 8 8< funcia subveniilor ; Y ;< > (8 <. L) > (8 <. 4) (8 <. P) (8 <. 7)

>

ecuaia de ec%ilibru I Y * \ ) \ A

>
> (8 <. G)

> ,n aceast variant vorbim impropriu de &funcii' n relaiile (8<.P) - (8<.G), relaii care de fapt sunt expresia valorilor exogene ale variabilelor respective. (e baza aceluiai procedeu de substituire se pot determina patru multiplicatori de cretere economic0

>

(8 <. O)

>

>

d I d

>

d I d A
n

>8 > 8 c

>

(8<. 9)

>

)
n

>
> > > (8<.8<)

>

d I d ;
n

>

2multiplicatorul fiscal dI1d?< i "ultiplicatorul subveniilor > dI1d; <, din care primul este negativ, egal n valoare absolut cu cel de-al

doilea i mai mic dec t ceilali doi precedeni0 > c8 > (8<.88) > 8-c8-c

> #ultiplicatorul fiscal poate fi sub sau supraunitar, dup cum c e (<2<,4), respectiv c e (<,428). > ,n ce privete valoarea negativ a multiplicatorului fiscal, aceasta se explic prin relaia invers care exist ntre fiscalitate i creterea economic0 cu c t fiscalitatea este mai pronunat, cu at t este mai descura"at tendina agenilor economici de a dezvolta activitatea economic i, n primul r nd, de a face investiii. > (rocedura de substituire a funciilor de comportament n ecuaia de ec%ilibru conduce la obinerea unei ecuaii a produsului final. ,n varianta de model (8<.8) (8<.O) rezult0 E > 8c (?< - ; < )

>-------I Y - ----------------------------(*& \ )< \ A< )--------(8<.83) > 8-c 8-c

> )ntroducem A ca operator de variaie, cu sensul de variaie absolut. Astfel, dac un indicator presupune dou nivele diferite de realizare xi [ x3, variaia indicatorului x este0 > x8 A x Y x3 ] (8<.87)

> S . facem supoziia c statul adopt o politic de 2ng"eare3 a deficitului bugetar. Aceasta presupune o asemenea politic fiscal i a c%eltuielilor bugetare nc t variaia celor dou componente bugetare (c%eltuieli i venituri fiscale) s fie de aceiai mrime. *onform formalizrilor practicate n model, aceasta nseamn c0 > A A< Y A ?< (8<.8P)

> . presupunem, n continuare, c celelalte variabile de care depinde produsul final, adic nivelul autonom al consumului (* <), al investiiilor ()<) i al subveniilor (;<), nu vor suferi modificri, variaia lor fiind nul. ,n felul acesta se poate separa n mod strict efectul unei politici de &ng%eare' a deficitului bugetar. > !ac aplicm operatorul de variaie la ecuaia produsului final (8<.83) i inem seama de condiia (8<.8P), atunci rezult c0 > sau A I Y A ?<, > A I Y A A< (8<.84)

ceea ce nseamn c, n condiiile &ng%erii' deficitului bugetar, efectul politicii c%eltuielilor bugetare, ca i al politicii fiscale, este de aceiai mrime ca efortul presupus. Adic0 ma"orarea c%eltuielilor bugetare cu valoarea x, pe seama creterii veniturilor fiscale cu aceiai valoare x, are ca efect creterea produsului final cu valoarea x. > S . facem o a doua supoziie, consider nd c statul utilizeaz variaia ncasrilor bugetare fiscale pentru a subveniona economia, adic0 > A ?< Y A ; < (8<.8L)

> #enion nd ipoteza de invarian a celorlalte variabile de care depinde produsul final, adic nivelul autonom al consumului (* <), al investiiilor ()<) i al c%eltuielilor guvernamentale (A<), aplicarea operatorului de variaie A la ecuaia produsului final conduce la rezultatul0 > A I Y <, (8<.8G)

>

ceea ce nseamn c politica fiscal nu are nici un efect de cretere economic, n condiiile utilizrii integrale a veniturilor fiscale suplimentare pentru subvenionarea economiei.

> *ele dou concluzii, (8<.84) i (8<.8G), sunt cunoscute sub numele de teore"a lui ;aavel"o, reprezent nd un rezultat al studiilor realizate n coala economic post/e0nesist. > #odelul (8<.8) - (8<.O) permite dezvoltarea unor variante bazate pe renunarea la caracterul e+ogen al unora din variabilele astfel considerate n forma de baz (primar) a acestui model. > a) Renunm, ntr-o prim etap, la caracterul e+ogen al veniturilor bugetare fiscale, ceea ce nseamn c se introduce o funcie (stricto sensu) a impozitelor i anume0 > \ ?<, > care nlocuiete ecuaia (8<.L) i n care0 t Y rata marginal a impunerii fiscale, adic d?1dI2 ?< Y nivelul autonom al veniturilor bugetare fiscale. ? Y t Z I (88.8)

>

, n u r m a p r o

> >

c e d e u l > d I d A
n

>8 > 8 c(8 t)

>

(88. 3)

>
> d I d ; > n > > ) > > 8 - c(8 c

u i s u b s t i t u i r- t i i , a fi

>

>

>

multiplicatorii > a

similari (9.P) i (8<.9), deoarece t S < (ntruc t impunerea fiscal nu

#ultiplicatorul fiscal i al subveniilor pstreaz, i ei, caracteristica de pegali ntre ei i de valoare inferioar celorlali doi l i c a t

>

8 - c(8

- t) 8 - c(8 - t i n v a r i a n t e l e p r e c e

>

0 > > c >

>

c > > 8 - c(8 - t) 8 -

>

t b) Acum, ntr-o a doua etap, s renunm i la caracteru l e+ogen al c"eltuieli lor guverna mentale i al subveniil or. Aceasta nseamn c n locul ecuaiei (8<.4) introduce mo funcie (stricto sensu) a c%eltuielil or guvernam entale0 A Y Ao g Z I, iar n locul ecuaiei (8<.G) o alta a subveniil or0 ; Y ;< - r Z I,

>

>

>

> > A< Y valoarea autonom a c%eltuielilor guvernamentale, g Y rata marginal a c%eltuielilor guvernamentale, g Y dA1dI, ;< Y valoarea autonom a subveniilor, r Y rata marginal a subveniilor, r Y d;1dI.

unde0

> ( arametrii r i g sunt subunitari i pozitivi deoarece, pe de o parte, nu se poate aloca din sporul de produs final o cot mai mare dec t unitatea pentru o anumit destinaie, iar, pe de alt parte, pe msur ce sporul de produs final este mai mare, at t sporul de c%eltuieli guvernamentale, c t i sporul de subvenii sunt mai mici din cauza creterii forei economice a agenilor economici. Av nd ei venituri mai mari, statul va &liberaliza' treptat

>

>

acoperirea unor nevoi sociale, cresc nd mai puin sau c%iar diminu ndu-i aportul su la satisfacerea unor astfel de nevoi sau la susinerea economiei subvenionate.

>

>

>

>

>

d I d ;
o

( r o c e d e u l s u b s t i t u i r i i f u n c i i l o r > d e c o > m p o r t a m e n t n e c u a i a d e e c % i l i b r u p e r m i t e o b i n e r e a a l t o r

>

>

>

d I d A
o

>

>8 8 - c(8 - t - r) \

>

(83. 7)

>

#ultiplic atorul fiscal i cel al subveniil or pstreaz, i ei, caracteris tica de a fi egali ntre ei i de valoare inferioar celorlali

>

0 doi

>
> c > >

>

> > >

\dar sunt inferiori ca valoare i multiplicatorilor similari (8<.8<) i

(88.7) > > c >

>

) > 8 - c(8 - t - r) \ g 8 - c(8 - t > comportament se pstreaz, dar li se adaug altele specifice unei abordri n care nu se mai face abstracie de relaiile economice internaionale. -ste vorba, n principiu, de import (#) i de export (X) (ca variabile i funcii de comportament), dar i de rezultanta lor ] soldul balanei comerciale (+).

>
> #odelul economiei desc%ise introduce o nou posibilitate de intervenie guvernamental, anume politica vamal prin care pot fi generate a"ustri, stimuli sau fr ne, prin coeficientul specific de import, respectiv nclinaia marginal spre import (m) semnific nd sporul importului la o unitate suplimentar de produs final. > ,n modelul economiei desc%ise este necesar s se fac o ipotez asupra modului n care este introdus &partenerul extern'. /om prezenta acea variant n care acest partener nu apare n mod explicit, ci este doar presupus prin simplul fapt c economia &subiect' (economia pentru care a fost elaborat modelul) are comer exterior. *eea ce nu apare n fapt sunt funciile de comer exterior ale acestui partener, pentru c importul are mrimea exportului economiei &subiect', dup cum exportul are mrimea importului economiei &subiect'. > =unciile specifice modelului economiei desc%ise sunt0

> funcia de export

> X Y X<

(87.8)

>

funcia de import

> # Y m Z I \ #<

(87.3) > ecuaia soldului balanei comerciale > + (87.7) > > unde0

X< Y exportul autonom2 #< Y importul autonom. > ,n aceast variant a modelului exportul apare de fapt ca fiind exogen. QeDnes adopt aceast soluie deoarece consider c exportul este determinat mai ales de raportul de competitivitate ntre doi parteneri, adic depinde nu numai de factori interni ai economiei &subiect', ci i de factori externi acesteia, adic de factori ce in de partenerul extern. #erit menionat c, n legtur cu susinerea de ctre stat a comerului exterior rom nesc, prof. univ. dr. #i%ail #anoilescu dezvolt n lucrarea sa &=orele naionale productive i comerul exterior' (+ucureti, 8974) un punct de vedere similar, recomand nd o atitudine flexibil a statului, prin politica vamal, tocmai pe seama forei competitive determinat de productivitatea muncii. > =r a lua n considerare alte variabile i procese economice, modelul (87.8) - (87.7) poate conduce la evidenierea impactului politicii vamale, ca expresie a intervenionismului statal prin politica fiscal.

>

>
> !in (87.3), dac inem seama succesiv de celelalte dou relaii, se obine0 > I Y ] Z (X < - + - # < ) m

>

> !ac economia &subiect' nu se ndatoreaz pentru comerul su exterior, adic + Y <, rezult c volumul produsului final este dependent de nclinaia marginal spre import, m, care poate fi a"ustat prin politica vamal, ca i de exportul net autonom (X< - #<). > )ntroducerea n model i a celorlalte variabile economice i financiar- monetare poate fi fcut n ipoteza considerrii lor ca exogene sau nu. > !ac variabilele investiii, impozite, c%eltuieli guvernamentale i subvenii sunt presupuse ca exogene, atunci modelul include relaiile (8<.8) (8<.G), la care se adaug (87.8) - (87.3), precum i o ecuaie a ec%ilibrului general de o structur nou, corespunztoare caracterului desc%is al economiei0 > > I\#Y*\)\A\X @tiliz nd acelai procedeu al substituirii n ecuaia de ec%ilibru (8P) a funciilor de comportament (8<.8) - (8<.G) plus (87.8) - (87.3), se obin cinci multiplicatori ai creterii economice, reflect nd fiecare amploarea unei anumite politici de intervenie guvernamental prin p rg%ii financiar-monetare, i anume >

>
> 0 d I d )
<

>

d I d A
<

> >

d I < d(X #<)

>8 > 8-c \m

>

(8P. 8)

>

deoarece m e (<28)2 nu poate fi negativ pentru c relaia import - produs final este direct2 nu poate fi supraunitar pentru c importul este doar una din destinaiile produsului final. > (e de alt parte, valoarea acestui multiplicator poate fi mai mare sau mai mic dec t a celui similar (88.3)2 astfel, dac > m (8P.P) > valoarea lui este mai mare dec t a celui similar (88.3).

t,

> .ituaia este asemntoare n cazul comparaiei cu multiplicatorul (83.7)2 astfel, dac0 > m (8P.4) > valoarea lui este mai mare dec t a celui similar (83.7).

(t

r)

\g,

> !e asemenea, valoarea acestui multiplicator poate fi sub sau supraunitar2 astfel, dac > c (8P.L) > valoarea lui este subunitar.

m,

> ,n sf rit, efectele celor trei politici de"a menionate sunt mai pronunate dec t cele ale politicii fiscale i ale politicii subveniilor deoarece0

>

>------------8---- S - --------------(8P.G) >8 - c \ m 8 - c \ m

>

,n ce privete multiplicatorul fiscal i cel al subveniilor (pentru cel fiscal vom face consideraiile pe seama valorii lui absolute), > ei au valoare egal, dar mai mic dec t cea a multiplicatorului similar (8<.8<), deoarece m e

>

>

>

>

>

>3

8-c\m8-c > > >

> > >> d I d X

<

multiplicatorul este subunitar. !ac tratm distinct exportul i importul, adic separm exportul net n cele dou componente ale sale, atunci rezult0

>
> > 8 8-c\ >

>

>

relaiile (8<.8) - (8<.7), (88.8), (83.8) - (83.3), (87.8) (87.3) i (8P). (e baza aceluiai procedeu se obine alt form a celor cinci multiplicatori, astfel

>

>

0dI ^ >^dI^ d A d6 ^<

> >

dI d(X< #<) 8 > (84. 8)

>

>

>

>

8 - c(8 - t - r ) - a \ g \ m

> > > >

>

d I d ;
<

>
> *apitalul permanent este format din resursele ce au un astfel de caracter, n principal capitalul propriu i creditele pe termen mediu i lung (bancare sau obligatare)0 > Q perm Y Q pr \ * t m l, > > > > unde0 Q perm Y capitalul permanent2 Q pr Y capitalul propriu2 *tml Y credite pe termen mediu i lung.

> (rincipala destinaie a acestor surse o reprezint activele fixe, deoarece rotaia lor este de lung durat, adic valoarea lor se recupereaz pe termen lung, astfel nc t sunt necesare, pentru finanarea lor, surse stabile, de durat. ,n msura n care aceast nevoie este acoperit, aceste surse sunt utilizate i pentru acoperirea unei pri din nevoile curente de exploatare. > :evoile curente de exploatare sunt nt lnite noional i sub denumirea de c%eltuielile ciclului de exploatare sau active circulante. ;esursele financiare din care sunt ele acoperite sunt fondul de rulment i resursele de trezorerie, astfel nc t cantitativ nevoile (activele circulante) sunt egale cu sursele din care sunt finanate0 > A* (8G) > > A* Y active unde0

=;

;?,

circula nte2 =; Y fond de rulme nt2 ;? Y resurs e de trezor erie. > =ondul de rulment reprezint partea din resursele permanente care depete nevoile de finanare a imobilizrilor fixe0 > =; (8O) > > unde0 A= Y imobilizri fixe sau active fixe.

perm

A=,

> ;esursele de trezorerie sunt acele resurse financiare mobilizate pe termen scurt cu destinaia de a acoperi nevoile pe termen scurt, peste limita la care aceast nevoie este acoperit din fondul de rulment. ,n categoria lor se includ creditele de trezorerie, dar i alte resurse posibil de mobilizat pe termen scurt0 obligaii (datorii) fa de stat, fa de propriul personal, fa de asigurrile sociale, fa de acionari, fa de ali teri. > @na din sarcinile de baz ale managerului financiar al unei firme este tocmai aceea de a asigura n cuantum i la timp sursele din care s fie acoperite nevoile de finanare ale firmei. Aceasta presupune decizii referitoare la resursele utilizate, la structurarea resurselor proprii i a celor permanente pe destinaii, la mobilizarea altor resurse de finanare. Aceste decizii se ntemeiaz pe analiza financiar i pe folosirea unor criterii de selecie cum sunt0 costul

finanrii, supleea resurselor, cuantumul i structura nevoii de finanare, natura trebuinelor, durata lor .a. > -eciziile de structur financiar au la baz dou$ reguli eseniale0

>

acoperirea, n primul rnd, a nevoilor permanente,

>

asigurarea, apoi, a resurselor pentru nevoi temporare.

> !e aici decurge cerina de dimensionare n primul r nd a capitalului social, apoi a celui propriu i apoi a celui permanent, astfel nc t nevoile permanente s fie acoperite. !in aceast decizie (exprimat sintetic prin relaia (8O)) rezult disponibilul de resurse cu caracter permanent pentru finanarea nevoilor temporare. Aceste nevoi au un caracter oscilant pe parcursul ciclului economic, determinat de variaia lunar a volumului de activitate (vezi subcapitolul 8.L), dar i de alte cauze, cum sunt0 nesincronizarea aprovizionrii cu desfacerea, nesincronizarea ntre lic%idarea unor creane i onorarea unor obligaii, apariia unor creane noi. .e pune astfel problema de a dimensiona partea din resursele cu caracter propriu care poate fi afectat unor astfel de nevoi (respectiv fondul de rulment). > ?eoretic, exist trei soluii0

a) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor minim2 b) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la nivelul lor maxim2 c) un fond de rulment care s acopere nevoile temporare la un nivel ntre cele dou extreme, denumit de regul nivel mediu, fr s nsemne ns o medie statistic (aritmetic, geometric sau armonic, simpl sau ponderat, general, selectiv sau calificat etc.).

> ,rima soluie vdete o politic financiar de risc datorit posibilitii mari de apariie a &golului' de resurse. !e aceea, este necesar crearea unor relaii cu instituii de creditare, care s-i asigure firmei linii de credit av nd caracter Buasipermanent, fapt care duce la creterea costului. Aceast soluie are avanta"ul de a necesita un capital social sau propriu mai mic, adic mai uor de constituit, ca i avanta"ul de a folosi o parte mai mare din resursele proprii (eventual permanente) pentru crearea infrastructurii (ec%ipamente, utila"e, instalaii, maini, construcii etc.). > ' doua soluie vdete o politic financiar prudent, n care &golul' de resurse este puin probabil. =irma dispune n mod Buasipermanent de lic%iditi, pentru care trebuie s dezvolte abiliti de plasament. > ' treia soluie este cea nt lnit n mod curent deoarece mbin avanta"ele celorlalte dou. > Analiza financiar a creat o serie de indicatori de apreciere a structurii > financiare din care prezentm n continuare c iva.

> (entru nceput vom fixa ntr-o manier convenabil structura nevoilor i a resurselor care, n bilanul firmelor, se regsesc sub forma activului, respectiv a pasivului0 > A*?)/ Y A= \ A* > (89 .8) > (89 .3) > (3< .8)

>

A* Y . \ * \ 6

>

(A.)/ Y Q perm \ ;?

>

;? Y *ts \ = \ A$,

> (3< .3)

>
> > unde0

. Y solduri de materii prime, materiale, combustibili, producie n curs de > fabricaie, ambala"e, produse finite, mrfuri i altele asemenea2 * Y clieni datori, avansuri ctre furnizori i alte creane2 6 Y lic%iditi n cas, la banc etc.2 *ts Y credit bancar pe termen scurt2 = Y datorii ctre furnizori, avansuri de la clieni2 A$ Y alte obligaii de plat. > /om pune n eviden urmtorii indicatori ai structurii financiare0 > a) !oeficientul de ndatorare !?

>----------------c -----------------, -----------------(38) > > > unde0 !? Y datorii totale. (A.)/

> Acest coeficient evideniaz dou aspecte privind calitatea activitii financiare a firmei0

>

> n ce msur datoriile firmei au acoperire material (avem n vedere c A*?)/ Y (A.)/)2 acest lucru, pe de o parte, permite firmei s > cunoasc msura n care datoriile contractate au acoperire, iar, pe de alt parte, permite creditorilor s aprecieze msura garantrii cu bunuri a sumelor pe care ei le-au dat cu mprumut firmei2 cu c t acest coeficient este mai aproape de unitate, cu at t firma este ntr-o situaie financiar mai dificil2 > n ce grad este ndatorat firma, adic ce pondere au datoriile n totalul resurselor mobilizate de firm2 cu c t gradul de ndatorare este mai ridicat (mai aproape de unitate), cu at t firma va obine mai greu credite pe piaa monetar sau de la furnizorii ei. b) !oeficientul de ndatorare la termen numit i coeficientul financiar > > f *tml c (33) > > Qpr f Y ]],

unde0 *tml Y credite pe termen mediu i lung.

> Acest coeficient arat raportul ntre sursele permanente mprumutate i proprii. )nstituiile de credit apreciaz ca normal situaia n care c f W 8. Aceasta nu nseamn c situaia c f S 8 este ntotdeauna anormal. ,n msura n care exist acoperire material, este posibil ca bncile s acorde credite c%iar n aceast din urm situaie. !e pild, solicitarea unui credit pentru o investiie poate crea o situaie n care c f S 82 banca poate acorda creditul pe baza a dou condiii0 > contribuia firmei la investiie prin resurse proprii, de obicei la nivelul a 3< - 7<5 din valoarea acesteia2

>

asigurarea c obiectul fizic, material, al investiiei se realizeaz2 banca desc%ide finanarea, dar elibereaz creditul treptat, pe msur ce i sunt produse documente privind realizarea respectivei investiii.

> *oeficientul financiar arat cum este structurat capitalul permanent0 c te pri este mprumutat i c te pri este propriu. !e exemplu, pentru c f Y <,L rezult un capital permanent format din 8L pri din care L sunt mprumutate, iar 8< sunt capital propriu. Acest coeficient este esenial n determinarea levierului financiar sau efectului de p%rg0ie2efectului de "$ciuc$ (pentru detalii vezi culegerea de probleme &=inane-moned' aprut n 899O la -ditura A . -). c) !ota datoriei la termen n capacitatea de autofinanare > cdtJa (37.8) QA > QA (37.3) > (: Y (8-ci) Z ((+ - $= - *$;) (37.P) > > unde0 Y capacitatea de autofinanare2 (+ Y *A - *? , Y (: \ A Y -c*tml

> QA > (: Y > A Y > (+ Y

profitul net2 amortizarea2 profitul brut2

> $= Y

obligaii financiare2 c%eltuieli i obligaii ce pot fi acoperite din

> *$; Y rezultate2 > *A > *? Y Y

cifra de afaceri2

c%eltuieli totale.

> Acest indicator arat n c i ani pot fi acoperite datoriile la termen din resursele de autofinanare ale firmei. /alorile p n la 4 - L ani sunt considerate normale. )ndicatorul completeaz aprecierea gradului de ndatorare prin informaia referitoare la solvabilitatea firmei. > d) !ota costului creditelor de trezorerie n profitul brut > cct (3P) > > (+

],

unde ! reprezint costul creditului de trezorerie, incluz nd ca principal component dob nda, dar i alte obligaii ale debitorului fa de banc (comisioane, speze etc.). > )ndicatorul arat efortul firmei pentru mobilizarea de resurse temporare n raport cu rezultatul brut al activitii ei i exprim capacitatea acesteia de a suporta costul respectivelor resurse. /alorile p n la <,7, sunt considerate normale. (este aceast valoare, indicatorul n cauz arat c resursele mprumutate pe termen scurt sunt prea scumpe n raport cu eficiena firmei. > #ulimea deciziilor financiare, a politicilor viz nd constituirea i utilizarea resurselor financiare i a operaiunilor presupuse de toate acestea definesc gestiunea financiar$ sau "anage"entul financiar sau ad"inistrarea financiar$ a unei firme. (rincipalele domenii ale gestiunii financiare sunt0 strategia financiar,

investiiile (sau, ntr-o form mai cuprinztoare, plasamentele) i trezoreria. $biectivul gestiunii financiare l reprezint creterea rentabilitii n condiii de risc asumat. (rincipalele activiti presupuse de gestiunea financiar sunt0 > > diagnosticul financiar, respectiv cunoaterea situaiei financiare a firmei pe baza bilanurilor contabile2 este o activitate ce presupune analiza evoluiei i tendinelor rezultatelor financiare, determinarea influenei factorilor asupra acestora, dinamica i structura veniturilor i c%eltuielilor, analiza surselor de finanare i caracterizarea calitii lor, evaluarea evoluiei nevoii de finanare, lic%iditatea financiar, structura financiar .a.2

> formularea i adoptarea deciziilor financiare privind creterea economic i a variantelor de repliere n cazul producerii unor factori de risc2 sunt decizii privind n principal investiiile2 > formularea i adoptarea deciziilor financiare strategice i a variantelor aferente, referitoare n principal la constituirea n perspectiv (3 - 4 ani) a resurselor de finanare2 > formularea i adoptarea deciziilor financiare tactice, referitoare la gestiunea trezoreriei, adic a resurselor financiare pe termen scurt

>

> .8 - c \ m 8 - c 8 - c(8 - t - r ) - a \ g \ m