UNIVERSITATEA SPIRU HARET FACULTATEA DE MANAGEMENT FINANCIAR-CONTABIL DISCIPLINA: FINANELE NTREPRINDERII AN II CIG ZI + FR Lector univ. dr.

. ACHIMESCU GEORGETA SINTEZ Situaia net Pornind de la abordarea juridic a bilanului, exist diferite opinii 1.2.3potrivit crora conceptul de situaia net este mai relevant n ceea ce privete reflectarea averii nete a acionarilor. ntr-o prim accepiune, situaia net a ntreprinderii (S.N) reprezint activul net neangajat n datorii i se determin cu ajutorul relaiei: SN = Activ total Datorii totale. Deci, situaia net a ntreprinderii reprezint diferena dintre activele totale i datoriile totale contractate. Aceasta exprim valoarea contabil a drepturilor pe care le posed proprietarii asupra ntreprinderii, reprezentnd averea proprietarilor care trebuie s fie suficient pentru a asigura independena financiar a ntreprinderii, precum i funcionarea normal a acesteia. Comparativ cu capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv, fiind un indicator mai relevant ce exprim valoarea activului realizabil la un moment dat, care intereseaz proprietarii, acionarii, ct i creditorii ntreprinderii, mai ales n cazul lichidrii acesteia. Situaia net se calculeaz punnd faa n faa bunurile i datoriile de aceeai scaden astfel: SN = Stocuri + Producia n curs de execuie + Creane de exploatare + Trezoreria activ SN = Activ circulant Datorii de exploatare SN = Activ net realizabil + Activ imobilizat net Capitaluri de investiii externe Situaia net pozitiv i cresctoare a ntreprinderii reflect o gestiune economic sntoas, care are ca efect maximizarea valorii ntreprinderii, a capitalurilor proprii. Creterea situaiei nete are ca efect creterea rentabilitii i a independenei financiare, pe baza acestora putndu-se determina riscul global sau lichidativ: Riscul global = SN Activ fr valoare / Active O situaie net negativ reflect o stare de prefaliment, fiind consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor financiare anterioare, pierderi care au epuizat integral capitalurile proprii, partea neacoperit rmnnd exclusiv n sarcina creditorilor, acesta fiind de altfel riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Fondul de rulment - Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului: fondul de rulment cu necesarul de fond de rulment din care rezult trezoreria. Acest echilibru este determinat n raport cu concepiile de prezentare a bilanului: optica financiar i cea funcional. Echilibrul financiar, pe baza bilanului financiar care grupeaz posturile bilaniere dup criteriul permanenei, presupune finanarea activului cu o durat mai mare de un an din resurse cu scadene de peste un an, iar finanarea activelor sub un an din resurse scadene sub un an. Un prim echilibru rezult din confruntarea capitalurilor permanente cu necesarul permanent din care rezult fondul de rulment financiar net (FRF). Practic, fondul de rulment deine o poziie strategic n cadrul bilanului financiar, asigurnd legtura ntre partea de sus i cea de jos a bilanului. Fondul de rulment financiar este un indicator al lichiditii, i aceasta pentru c un nivel insuficient al su este un semn al riscului de plat, dar este i un indicator al solvabilitii, apreciat

1.

Stancu I., Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1996, p. 311. 2. Ristea M., Contabilitatea ntreprinderii, vol. I. Editura Mrgritar, Bucureti, 1997, p. 460 3 .Vintil G., Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1998, p. 16. 1

de ctre creditori, pentru c reprezint o marj de securitate pe care societatea trebuie s o constituie pentru a face fa asimetriei riscurilor utilizrilor i datoriilor mai mici de un an.4 Indicatorul fondul de rulment este considerat cel mai important indicator al echilibrului financiar al ntreprinderii [], fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt.5 Fondul de rulment a cunoscut o larg definire n literatura de specialitate, reflectnd progresul pe care l-a nregistrat concepia cu privire la rolul analizei financiare.6 Fondul de rulment poate fi calculat prin dou metode. Metoda vrfului bilanului este prima metod de determinare a fondului de rulment financiar, astfel: FRF = Capitaluri permanente Necesar permanent, adic: FRF = Capitaluri permanente Imobilizri nete >1 an Aceast metoda pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung, fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dup finanarea imobilizrilor, pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servete finanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut.7 Aceast metod insist asupra originii fondului de rulment, dnd posibilitatea n acelai timp de a se nelege cauzele ce conduc la variaia acestuia. Fondul de rulment se poate determina ca diferen ntre sursele permanente i alocrile permanente. Astfel creterea fondului de rulment financiar este determinat de creterea capitalurilor permanente (emisiuni de noi obligaiuni, de noi aciuni, noi mprumuturi pe termen lung) i de reducerea imobilizrilor nete (vnztori de titluri, aciuni de dezinvestire, etc). n acest mod crete marja de securitate a ntreprinderii, o mare parte din activele circulante fiind finanate din capitaluri permanente. nregistrarea unui fond de rulment pozitiv nu reprezint dect un semn aparent de stabilitate. Se poate constata c o ntreprindere care nregistreaz un echilibru aparent mai puin stabil, poate face faa scadenelor sale, dac viteza de rotaie a activelor sale circulante este mai mare dect datoriile pe termen scurt, sau altfel spus se poate supravieui i n dezechilibru. Atunci cnd valoarea fondului de rulment financiar este pozitiv, se consider c societatea i-a asigurat echilibrul financiar, adic activul exigibil este superior datoriilor pe termen scurt, ceea ce este echivalent cu faptul c resursele pe termen mediu i lung au finanat cel puin utilizrile stabile (mai mari de un an).8 Scderea fondului de rulment este determinat de scderea capitalurilor permanente (reducerea capitalurilor proprii, rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni) i de creterea imobilizrilor nete (achiziionarea unor active imobilizate). n situaia unui fond de rulment financiar staionar, ntreprinderea se afl ntr-o perioad de stagnare, stagnare ce poate fi temporar sau de durat, avnd diferite cauze. Cea de-a doua metod de determinare a fondului de rulment financiar este metoda piciorului bilanului, conform creia fondul de rulment este:
FRF = Activ circulant net < 1 an Datorii pe termen scurt < 1 an

Aceast metod pune n eviden afectarea i finalitatea fondului de rulment care este finanat din activul circulant. n aceast situaie, fondul de rulment financiar arat surplusul activelor circulante nete nefinanate din datoriile temporare, evideniind excedentul de lichiditate poteniala, ca o marj de securitate privind solvabilitatea ntreprinderii. Un fond de rulment pozitiv constituie o marj de securitate pentru exploatarea activitii ntreprinderii, permindu-i s-i asigure un nivel minim al unor active circulante strict necesare
4
5

Esnault B., Hoarau C., Comptabilit financire, Presses Universitaires de France, Paris, 1994, p. 364 Stancu I., Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderii. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 454. 6 Cohen E., Analyse financire, 3-------- dition, Editura Economica, Paris, 1994, pg. 142-145. 7 Petrescu S., Mironiuc M., Analiza economico-financiar. Teorie i aplicaii, Editura Tiparul, Iai, 2002, pg.248 8 Griffith S., Gestion financire, Eyrolles Universit, Paris, 1991, p. 82. 2

funcionrii (stocuri minime, fond de cas minim), activul circulant fiind mai mare dect datoriile pe termen scurt. FRF > 0 determinat de Capitaluri permanente > Imobilizri nete
FRF > 0 determinat de Activ circulant net > Datorii sub un an

ns, un fond de rulment financiar negativ constituie un semnal de alarm pentru ntreprindere care va fi lipsit de capitaluri permanente suficiente s-i asigure finanarea imobilizrilor, sau care are active circulante mai mici dect datoriile scadente pe termen scurt, pe care nu le va putea achita astfel:
FRF<0 determinat de Activ circulant net < Datorii mai mici de un an FRF < 0 determinat de Capitaluri permanente < Imobilizri nete,

Este o situaie des ntlnit n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este accelerat i exist credite - furnizori nsemnate. Fondul de rulment al unei ntreprinderi, dup aprecierile specialitilor finaliti trebuie s reprezinte valoarea a unu pn la trei luni cifra de afaceri, iar ponderea capitalurilor mprumutate n interiorul capitalurilor permanente nu trebuie s fie excesiv n raport cu cea a capitalurilor proprii, aceasta situndu-se sub 50% , de aceea se impune determinarea fondului de rulment propriu (FRp) i a fondului de rulment strin sau mprumutat (FRS) Fondul de rulment propriu (FRp) exprim excedentul de capitaluri proprii n raport cu imobilizrile nete i se calculeaz dup relaia: FRp = Capitaluri proprii Imobilizri nete Acest indicator de echilibru financiar pune n eviden influena structurii de finanare asupra constituirii sale, adic msura n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii, ceea ce de fapt reflect gradul de autonomie financiar. n interiorul capitalurilor permanente, ponderea capitalurilor mprumutate nu trebuie s fie prea mare n raport cu cea a capitalurilor proprii, aceasta trebuie s reprezinte cam 50%, de aceea se impune determinarea indicatorului fond de rulment propriu i a fondului de rulment strin sau mprumutat. Fondul de rulment propriu pune n eviden influena structurii de finanare asupra constituirii sale, adic msura n care se asigur echilibrul financiar prin capitalurile proprii, ceea ce reflect gradul de autonomie financiar al ntreprinderii. Aceasta exprim excedentul de capitaluri proprii n raport cu imobilizrile nete. Rezultatul negativ exprim fondul de rulment strin sau mprumutat, adic gradul de ndatorare pe termen lung pentru finanarea nevoilor pe termen scurt, avnd un rol important in asigurarea gradului de autonomie sau de libertate n luarea deciziilor de investire n vederea dezvoltrii societii. Aceasta se calculeaz dup relaia: FRS = mprumuturi pe termen lung i mediu Imobilizri nete; sau: FRS = FRE FRp Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar conduce la concluzia c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditate exigibilitate, fiind rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt. Analiza fondului de rulment trebuie completat cu studiul unui alt agregat important al bilanului i anume necesarul de fond de rulment. Necesarul de fond de rulment (NFR) desemneaz nevoile financiare generate de executarea unor operaiuni respective care compun ciclul de exploatare curent a ntreprinderii al crui total trebuie acoperit cel puin parial de resursele stabile. Nevoia de fond de rulment reprezint banii ce trebuie virai n ntreprindere pentru a asigura funcionarea acesteia, dup finanarea imobilizrilor care compar cheltuieli ce se vor recupera la achitarea facturilor de ctre clieni. Necesarul de fond de rulment reprezint rezultatul compensrii operaiilor de exploatare nefinalizate nc din punct de vedere financiar sub forma ncasrilor, respectiv a plilor. Astfel, utilizrile de exploatare (stocurile i creanele) reprezint imobilizri temporare care se vor materializa n ncasri, dar pn atunci trebuie acoperite din alte resurse. Resursele de exploatare

(datoriile fa de furnizori i alte datorii nefinanciare) se vor materializa n pli, dar pn atunci ele sunt nite resurse atrase temporar, care acoper nite utilizri cu acelai caracter temporar.9 Necesarul de fond de rulment este expresia realizrii echilibrului financiar dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante (ale exploatrii).10 Nevoia de fond de rulment reprezint diferena dintre necesitile de finanare a ciclului de exploatare i datoriile de exploatare. Structura necesarului de fond de rulment cuprinde: - stocurile (de materii prime, de semifabricate, de produse finite) a cror valoare ncorporeaz cheltuieli de fabricaie; - creane. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare, dar i din afara exploatrii) care corespund decalajelor ntre ncasri i pli. Formula de calcul a necesarului de fond de rulment este: NFR = nevoi temporare resursele temporare (exclusiv activele de trezorerie) (exclusiv pasivele de trezorerie) Altfel spus, relaia de calcul a nevoii de fond de rulment este: NFR = Necesiti ciclice Resurse ciclice unde:
Necesitile ciclice = Necesar temporar Disponibiliti Resursele ciclice = Resurse temporare Credite de trezorerie

n aceste condiii: NFR = (Stocuri + Creane)(Datorii de exploatare pe termen scurt) sau: NFR = (Stocuri + Creane Clieni) (Furnizori + Obligaii fiscale) Indicatorul de echilibru financiar, nevoia de fond de rulment, poate fi pozitiv sau negativ. Un necesar de fond de rulment pozitiv reprezint un surplus de necesar temporar fa de resursele temporare ce pot fi imobilizate, fiind o situaie normal dac acesta este consecina unor investiii privind creterea necesarului de finanare a ciclului de exploatare. Un necesar de fond de rulment negativ arat un decalaj nefavorabil ntre lichidarea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, n sensul ncetinirii ncasrilor i accelerrii plilor. Deci, un necesar de fond de rulment negativ reflect un surplus de resurse temporare fa de capitalurile circulante, necesitile temporare fiind mai mici dect resursele temporare ce pot fi imobilizate. Este favorabil aceast situaie dac este consecina accelerrii rotaiei activelor circulante, a urgentrii ncasrilor si ncetinirii plilor. Acest indicator arat deci, echilibrul curent al ntreprinderii, fiind mai instabil i mai fluctuant dect indicatorul fond de rulment. Nevoia de fond de rulment este dependent de: volumul de activitate (cifra de afaceri); durata de rotaie a stocurilor; termenul de recuperare a creanelor; termenul de plat a furnizorilor, etc. Creterea necesarului de fond de rulment poate avea loc prin creterea creanelor fa de clieni sau prin reducerea datoriilor ctre furnizori. Reducerea necesarului de fond de rulment poate avea loc prin creterea datoriilor ctre furnizori sau reducerea stocurilor de materii prime i produse finite. Necesarul de fond de rulment poate fi structurat, la rndul su, n dou pri: 1.Necesarul n fond de rulment pentru exploatare (NFRE), apare ca urmare a faptului c cea mai mare parte din posturile bilanului vizeaz activitatea de exploatare a ntreprinderii, iar mrimea posturilor de stocuri, creane i datorii de exploatare variaz proporional cu cifra de afaceri.
9

Munteanu V., Contabilitatea financiar a ntreprinderilor, vol. II, ediia a II-a revzut i adugit, Editura Lucman Serv, Bucureti, 1999,p. 618. 10 Stancu I., Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 447. 4

NFRE = Active circulante de exploatare - Datorii de exploatare Depinznd de mrimea cifrei de afaceri, se poate spune deci, c necesarul de fond de rulment din exploatare are un caracter sezonier. Din aceste motive, interpretarea nevoii de fond de rulment trebuie fcut cu mare prudent inndu-se cont de caracterul sezonier al activitii ntreprinderilor pentru a se ti daca necesarul de fond de rulment corespunde unui nivel maxim, minim sau mediu. 2. Necesarul n fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) se calculeaz pe baza posturilor de bilan care nu au legtur cu activitatea de exploatare. Se refer la alte creane diverse, valori imobiliare de plasament i datorii fiscale i alte datorii i sunt legate n general de activitatea financiar sau excepional. Necesarul de fond de rulment n afara exploatrii este mai mic fa de necesarul de fond de rulment din exploatare i corespunde acelor nevoi din afara ciclului de exploatare, care nu sunt finanate de resurse ciclice i care trebuie acoperite din capitaluri permanente. Relaia de calcul este: NFRAE =Active diverse - Resurse diverse sau: NFRAE = Creane diverse Datorii diverse din afara exploatrii din afara exploatrii Nevoia de fond de rulment din afara exploatrii nu depinde deci de mrimea cifrei de afaceri i nici de caracterul sezonier al activitii, mrimea sa variind aleatoriu n funcie de frecvena i importana operaiilor n afara exploatrii. n privina echilibrului ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment se pot adopta urmtoarele politici: a. politica de pruden i de ntrire a autonomiei financiare n care n lipsa unui plasament rentabil, trezoreria net se poate regsi n disponibiliti bneti n conturi i n numerar n casierie; b. politica ofensiv de cretere a produciei; c. politica de echilibru care menine fondul de rulment la nivelul nevoii de fond de rulment. Necesarul de fond de rulment este pozitiv n ntreprinderile industriale, fiind un necesar net de fond de rulment de exploatare care trebuie finanat, i este negativ la societile cu activitate de distribuie unde exist resurse nete de finanare, resursele de exploatare fiind superioare necesarului de finanare. Trezoreria net (T.N) poate fi determinat pornind de la egalitatea bilanier care conduce la confruntarea fondului de rulment cu necesarul fondului de rulment.
FR NFR = Disponibiliti Creane bancare de trezorerie = T.N.

Astfel trezoreria net apare ca un rezultat al operaiunilor ce afecteaz toate posturile de bilan, rezultnd din analiza pe orizontal a: - prii superioare: TN = FR NFR - prii inferioare: TN = Disponibiliti Pasive de trezorerie; sau: TN = T activ T pasiv Disponibilitile curente degajate de funcionarea ntreprinderii, la care se adaug rambursrile n orice moment (valori mobiliare de plasament) alctuiesc trezoreria activ, n timp ce trezoreria pasiv este reprezentat de creditele bancare curente, soldurile creditoare de bnci i efectele scontate. Trezoreria net rezult din operaiuni ce afecteaz capitalurile permanente i activul imobilizat, precum i din operaiuni care privesc activele circulante i datoriile pe termen scurt. O cretere a trezoreriei nete se poate realiza fie prin creterea fondului de rulment i scderea necesarului de fond de rulment, fie prin scderea creditelor bancare de trezorerie i creterea disponibilitilor bneti. Trezoreria net determinat prin cele dou modele de calcul poate fi pozitiv, sau negativ, astfel: 1. Trezoreria net pozitiv indic un echilibru financiar la nivelul ntreprinderii, fiind un excedent de finanare ce urmeaz a fi plasat eficient i sigur pe piaa monetar i/sau financiar. Trezoreria este pozitiv cnd: FR > NFR i Disponibiliti > Credite de trezorerie Dac:
5

a. fondul de rulment este pozitiv i necesarul de fond de rulment pozitiv, este cazul unui necesar de fond de rulment finanat din fondul de rulment, care degaj disponibiliti ce pot ascunde o subutilizare de capitaluri; b. fondul de rulment este pozitiv i necesarul de fond de rulment este negativ, atunci resursele din activitatea de exploatare se adaug la un excedent de resurse permanente pentru a degaja un excedent mare de lichiditi ce pot ascunde subutilizri de capitaluri; c. un fond de rulment negativ i un necesar de fond de rulment negativ evideniaz faptul c resursele din activitatea de exploatare acoper un excedent de lichiditi i o parte a activului imobilizat, o alt parte fiind finanat din datorii pe termen scurt, situaie n care este necesar creterea resurselor permanente. 2. Trezoreria net negativ pune n eviden un echilibru financiar, un deficit monetar care a fost acoperit prin angajarea de noi credite. Trezoreria este negativ cnd: FR < NFR i Disponibilitile < Credite de trezorerie i aici intervin trei situaii. a. necesarul de fond de rulment este finanat parial din fondul de rulment i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect disponibilitile; b. dac fondul de rulment este negativ i nevoia de fond de rulment este pozitiv, trebuie s se revad structura finanrii, ntruct creditele bancare curente acoper o parte din imobilizri; c. dac fondul de rulment este negativ i nevoia de fond de rulment este negativ, este situaia n care resursele permanente acoper o parte a activului imobilizat, restul fiind acoperit de datoriile pe termen scurt, inclusiv credite bancare curente. De asemeni este necesar revederea structurii finanrii. Creterea trezoreriei de la un exerciiu financiar la altul reprezint Cash flow-ul perioadei (CF) i se calculeaz dup relaia: CF = TNN- TNN-1 Cash-flow-ul poate fi pozitiv i negativ. Un cash-flow pozitiv reprezint o mbogire a activului real, o majorare a averii proprietarului, conducnd la creterea capacitii de autofinanare a investiiilor, n timp ce un cash-flow negativ semnific o diminuare a capacitii de autofinanare a investiiilor, o srcire a activului real i o reducere a valorii proprietii. ANALIZA REZULTATELOR DE GESTIUNE A NTREPRINDERII Starea de performan economico-financiar a unei ntreprinderi constituie o problem deosebit de important, n general, i cu att mai stringent pentru ntreprinderile romneti aflate ntr-o oarecare penurie de capital i de lichiditi. Meninerea unei stri de performan economico-financiar ct mai bun i respectiv, mbuntirea acesteia constituie o preocupare permanent i esenial a ntreprinderii n vederea continurii desfurrii activitii n condiii de profitabilitate i lichiditate. Operaiile economice i financiare care au loc n cadrul unei ntreprindere se reflect n documentele contabile de sintez, sub forma fluxurilor i stocurilor. Dei bilanul propriu-zis prezint mrimea rezultatului global, n structura sa, totui el nu explic proveniena acestui rezultat i nici cauzele care l-au generat. Din aceste necesiti a fost elaborat contul de profit i pierdere sau contul de rezultate care explic modul de formare a rezultatului i favorizeaz desprinderea unor concluzii eseniale privind performanele ntreprinderii. Definirea rezultatului, din punct de vedere economic, ca diferen ntre veniturile din vnzarea bunurilor mobile i imobile pentru care s-a transferat dreptul de proprietate, servicii prestate, lucrri executate cheltuielile efectuate pentru realizarea acestora ntr-un exerciiu financiar, pornete de la faptul c orice activitate este simultan consumatoare de resurse i productoare de rezultate. Consumul de resurse este definit n plan valoric prin structura de cheltuieli, n timp ce produsul obinut este delimitat prin structura de venituri. ntruct consumul de resurse i rezultatul obinut ca efect determin modificri nsemnate n masa patrimonial a
6

ntreprinderii, cele dou structuri, respectiv veniturile i cheltuielile trebuie analizate prin prisma raporturilor patrimoniale. Rezultatul activitii oricrei ntreprinderi, indiferent de obiectul su de activitate i de mrimea acesteia, se determin periodic, conform reglementrilor legale n domeniu, ca diferen ntre veniturile obinute i cheltuielile efectuate. Diversitatea mare de operaii economice ce conduc la transformarea elementelor patrimoniale n rezultate economico-financiare se concretizeaz, ntr-un sens restrns, n: - profit, dac pe parcursul unui exerciiu financiar veniturile sunt mai mari dect cheltuielile; - pierdere, dac pe parcursul unei perioade de timp dat, de regul un exerciiu financiar, veniturile sunt mai mici dect cheltuielile. Sistemul contabil romnesc a operat ncepnd cu 1 ianuarie 1994, conform O.G. nr. 704/1993, la clasificarea veniturilor i cheltuielilor n: curente, alctuite din rezultate economicofinanciare aferente activitii de exploatare i financiare i excepionale, iar potrivit Cadrului general de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare, elaborat de Comitetul de Standarde Internaionale de Contabilitate clasificarea rezultatelor economico-financiare prevede alturi de cele curente (din exploatare i financiare) i rezultatele economico-financiare extraordinare, acele venituri sau cheltuieli ce rezult din evenimente i tranzacii care sunt n mod clar diferite de activitile curente ale unei ntreprinderi i care, prin urmare, nu se accept s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat 11 Rezultatele economico-financiare sunt cunoscute, n practica de specialitate, sub denumirea de rezultate ale exerciiului. Rezultatul exerciiului se determin, deci, lunar cu ajutorul contului Profit i pierdere, care caracterizeaz veniturile i cheltuielile i care determin rezultatele pe structura activitilor i operaiilor de baz. n situaiile financiare ale ntreprinderilor, rezultatele economico-financiare nregistrate de acestea sunt sintetizate, sistematizate i prezentate n contul de rezultate, care poate fi prezentat n mod structurat, astfel:
REZULTATELE ECONOMICO-FINANCIARE CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

CHELTUIELI
1 CHELTUIELI DE EXPLOATARE (CE) 2.CHELTUIELI FINANCIARE (CF) 3CHELTUIELI EXTRAORDINARE (Cext) 4 CHELTUIELI CU IMP. PE PROFIT(IP) 5 PIERDERE NET (-Rn)

VENITURI 1VENITURI DIN EXPLOATARE (VE) 2 VENITURI FINANCIARE (VF) 3VENITURI EXTRAORDINARE(Vex) 4 PROFIT NET (+Rn

O astfel de structur sintetic a rezultatelor economico-financiare permite posibilitatea de a calcula rezultatele economico-financiare pariale, i anume: 1. Rezultatul activitii de exploatare (RE) RE= VE -CE 2. Rezultatul financiar (RF) RF = VF - CF 3. Rezultatul curent al exerciiului (RC) RC = RE +/- RF 4. Rezultatul extraordinar (Rextr) Rextr = Vextr - Cextr 5. Rezultatul brut al exerciiului (RB) RB =RE +/- RF+/- Rextr 6. Rezultatul net al exerciiului (Rn) Rn = RB -IP Deci, cheltuielile i veniturile exprim consecina diverselor procese i operaiuni economico-financiare, iar rezultatul ca atare, se determin n urma comparrii celor dou laturi eseniale pentru orice unitate patrimonial: efortul angajat (cheltuiala) i efectul obinut (venitul).

11

Ministerul Finanelor Publice, Ghid practic de aplicare a Standardelor Internaionale de Contabilitate, partea I, Ed. Economic, Bucureti, 2001, p.335 7

Contabilitatea dispune n acest scop de contul de rezultate finale 121 Profit i pierdere, care are evident o funcie comparativ.12 Contul de rezultate se utilizeaz, deci, pentru determinarea rezultatului exerciiului. Din prezentarea efectuat asupra veniturilor, cheltuielilor i definirea rezultatului exerciiului rezult relaiile privind calculul rezultatului urmare variaiei situaiei patrimoniului i urmare activitii consumatoare de resurse productoare de rezultate. Astfel: Rezultatul Situaia - Situaia +/- Aportul proprietarilor exerciiului = final iniial la capitalul propriu Sau Rezultatul exerciiului = Venituri realizate Cheltuielile veniturilor realizate Contul de rezultate sintetizeaz fluxurile economice ce au loc n unitate, respectiv, cheltuielile i veniturile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar. Rezultatul ca diferen ntre venituri i cheltuieli este generat fie de operaiunile activitii curente i normale ale ntreprinderii, ce sunt clasificate n cele trei categorii de operaiuni: de exploatare, financiare i excepionale sau extraordinare ce nu fac parte direct din activitatea normal, fie de funciile ntreprinderii, difereniat fiind rezultatul n raport de funcia de producie, funcia de desfacere, funcia administrativ, funcia financiar i evident funcia extraordinar. O analiz a rezultatului contabil sub aspectul percepiei din partea utilizatorilor de informaie contabil se manifest diferit. Dac acionarii i investitorii de capital, precum i creditorii percep rezultatul contabil ca o diferen ntre venituri i volumul cheltuielilor din care sau dedus dobnzile datorate care i-au pierdut statutul de cheltuieli devenind o afectare de profit n favoarea creditorilor, factorii de producie, respectiv proprietarul, angajaii ntreprinderii, statul percep rezultatul ca fiind valoarea adugat calculat ca diferen ntre veniturile i cheltuielile proprii consumurilor intermediare, reprezentate de consumuri de bunuri i servicii primite de la teri. Celelalte cheltuieli cu salariile i protecia social, impozitele i taxele, dobnzile i amortizrile devin afectri sau distribuii ale profitului. Deloc de neglijat sunt cele trei categorii de rezultate stabilite la nivelul ntreprinderii, astfel: - rezultatul contabil, stabilit de contabilitatea general ca o raiune a analizei financiare; - rezultatul fiscal, legat de raiunile fiscale stabilit de contabilitatea financiar; - rezultatul de gestiune, legat de raiunile de eficien a performanelor ntreprinderii i meninerea acesteia n starea concurenial, rezultat calculat de contabilitatea de gestiune. De asemenea, rezultatele sunt diferite i n funcie de metodele contabile diferite de evaluare. Metoda prudenei i metoda costului istoric conduc la un rezultat diferit de cel calculat ntr-o contabilitate de inflaie bazat pe puterea de cumprare constant a monedei sau pe costuri curente. Gruparea i restructurarea poziiilor din contul de rezultate conduce la determinarea soldurilor intermediare de gestiune (SIG), ceea ce contribuie la completarea informaiilor coninute de contul de profit i pierdere, dei nu se substituie determinrii rezultatului obinut . Soldurile intermediare de gestiune reprezint mrimi rezultative ce se obin prin calcule economice, funcie de legturile reciproce existente ntre acetia i permit aprecierea creterii avuiei generat de activitatea ntreprinderii, precum i nelegerea modului de formare a rezultatului net. Construcia n trepte a indicatorilor valorici, pornind de la cel mai cuprinztor i pn la cel mai sintetic a condus la denumirea de cascad a soldurilor intermediare de gestiune, fiecare din aceste solduri intermediare reflectnd rezultatul gestiunii financiare, pe treapta respectiv de acumulare. La baza construirii Tabloului soldurilor intermediare de gestiune stau urmtoarele relaii: 1. Marja comercial (MC) Marja comercial vizeaz n exclusivitate unitile comerciale sau cele cu activitate mixt i se calculeaz astfel:
12

Horomnea E., Tratat de contabilitate Teorii, Concepte, principii, Standarde, Editura Sedcom Libris, Iai, 2001. p.448 8

MC = Venituri din vnzri de mrfuri Costul mrfurilor vndute

Mrimea marjei comerciale se apreciaz n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere. Astfel : - marja comercial ridicat corespunde ntreprinderilor cu comer tradiional sau de lux; - marja comercial redus corespunde ntreprinderilor cu suprafee comerciale mari care practic autoservirea. Costul de cumprare al mrfurilor reprezint preul de cumprare fr TVA, la care se adaug cheltuieli accesorii de cumprare, respectiv transport, manipulri, pierderi din transport, variaia stocurilor de mrfuri. Marja comercial difer pe ramuri i produse i este un indicator de baz pentru studii previzionale i permite determinarea pragului de rentabilitate ca raport ntre profit i cheltuieli. 2.Producia exerciiului, este caracteristic ntreprinderilor industriale care fabric produse finite i reflect ntreaga activitate productiv a unitii, respectiv producia realizat i vndut, producia realizat i rmas n stoc i producia realizat i reinut pentru nevoi proprii. Formula de calcul este:
Producia exerciiului = venituri din vnzarea produciei + variaia produciei stocate + producia imobilizat

3.Valoarea adugat (VA) exprim aportul ntreprinderii n ceea ce privete producia de bunuri sau servicii, respectiv surplusul de ncasri peste valoarea consumurilor provenind de la teri, acea bogie creat prin valorificarea surselor tehnice, umane i financiare ale ntreprinderii i poate fi determinat prin dou modaliti: a. pornind de la producie sau marja comercial (metoda produciei):
Valoarea adugat = Marja comercial + Producia exerciiului - Consumuri de la teri

b. direct (adiional): Valoarea adugat = Venituri Cheltuieli Consumurile intermediare de la teri cuprind: aprovizionri consumabile; alte cheltuieli externe sub form de lucrri i servicii executate de teri Legat de valoarea adugat se calculeaz rata de variaie a valorii adugate n raport cu exerciiul precedent i constituie rata de cretere (Rc) a ntreprinderii: Rc = VA1- VA0 VA0 VA0 = valoarea adugat n perioada de plan VA1 = valoarea adugat n perioada de raportare Rata de cretere reprezint creterea de valoare adugat rezultat din utilizarea factorilor de producie n special factorii de munc i capital pentru valoarea materialelor, serviciilor, energiei cumprate de la teri, etc. Rata de cretere reprezint creterea de valoare adugat rezultat din utilizarea factorilor de producie n special factorii de munc i capital pentru valoarea materialelor, serviciilor, energiei cumprate de la teri, etc. Valoarea adugat este sursa de realizare a acumulrilor bneti din care se face remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea economic a ntreprinderii i anume personalul prin salarii, prime, indemnizaii i cheltuieli sociale, statul prin impozite i taxe, creditorii prin dobnzi, comisioane, acionarii prin dividende, ntreprinderea prin capacitatea de autofinanare. 4. Excedentul brut de exploatare (EBE), care spre deosebire de ceilali indicatori prezentai sunt denumii i indicatori ai activitii, acesta este primul sold intermediar de gestiune cu semnificaie n termeni de rentabilitate care reflect contribuia exploatrii la formarea rezultatelor, mbrcnd, dup caz, forma excedentului brut sau deficitului brut de exploatare, evideniind n mod precis contribuia capitalului la crearea bogiei ntreprinderii. Excedentul brut al exploatrii este un indicator fundamental pentru cunoaterea perfrmanelor economice ale ntreprinderii, fiind un sold de gestiune independent de deciziile financiare ale ntreprinderii, de politica fiscal adoptat, de mrimea veniturilor i a cheltuielilor extraordinare. Acesta se poate determina astfel:

a.prin deducerea cheltuielilor de personal i a cheltuielilor fiscale (mai puin impozitul pe profit) din suma valorii adugate i a subveniilor pentru exploatare primite de ntreprindere, dup relaia:
Excedentul brut = Valoarea + Subvenii de - Cheltuieli de - Alte impozite, taxe i de exploatare adugat exploatare personal vrsminte asimilate

b. ca diferen ntre veniturile de exploatare ncasabile i cheltuielile de exploatare pltibile, situaie n care rezultatul brut de exploatare este o rezultant a fluxului potenial de lichiditi aferent ciclului de exploatare, i aceasta ntruct momentul nregistrrii veniturilor nu coincide cu cel al ncasrii, iar momentul nregistrrii unor cheltuieli nu coincide cu cel al plii acestora:
Excedentul brut de exploatare = Venituri de exploatare - Cheltuieli de exploatare

5. Rezultatul exploatrii (RE), indicator diferit de rezultatul brut de exploatare, caracterizeaz performanele comerciale i financiare aferente activitii de exploatare normal i curent a ntreprinderii, independent de politica financiar i cea fiscal, punnd n eviden rezultatul degajat din activitatea de exploatare, dup ce sunt luate n considerare toate cheltuielile de producie, comercializare i riscurile de exploatare. n determinarea sa se ine seama de politica de amortizare i de constituire a provizioanelor, astfel:
RE =EBE +Venituri din provizioane + Alte venituri Cheltuieli cu amortizarea + Alte cheltuieli privind exploatarea de exploatare i provizioane de exploatare de exploatare

Rezultatul de exploatare se poate determina i ca diferen ntre veniturile i cheltuielile de exploatare, astfel:
Rezultatul exploatrii = Venituri din exploatare -Cheltuieli de exploatare

6. Rezultatul financiar (RF), indicator al soldurilor intermediare de gestiune care apare ca expresie a politicii de finanare promovat de ntreprindere, exprim performanele acesteia ca urmare a implicrii n activitatea financiar. Rezultatul financiar se determin ca diferen ntre veniturile financiare totale i cheltuielile financiare totale:
Rezultatul financiar = Veniturile financiare - Cheltuielile financiare

7. Rezultatul curent nainte de impozitare (RC) este un sold intermediar de gestiune determinat att de rezultatul exploatrii normale i curente ale ntreprinderii, ct i de cel al activitii financiare, fiind baza de calcul a impozitului pe profit.
Rezultatul curent nainte de impozitare= Rezultatul exploatrii +/- Rezultatul financiar

8. Rezultatul extraordinar sintetizeaz rezultatul sub form de profit sau pierdere degajat de activitatea cu caracter de excepie, acest sold trebuie s fie izolat de rezultatul curent, deoarece el nu intervine n previziunea rezultatelor pentru exerciiile viitoare i se calculeaz:
Rezultatul extraordinar = Venituri extraordinare- Cheltuieli extraordinare

9. Rezultatul exerciiului este un sold intermediar care reflect eficiena ntregii activiti desfurat de o ntreprindere pe o anumit perioad de timp determinat, exprimnd profitul sau pierderea ntreprinderii luat n totalitatea sa. Poate fi determinat prin: a. metoda direct: Rezultatul exerciiului =Venituri totale -Cheltuieli totale; b. metoda indirect, prin cumularea la rezultatul curent dinainte de impozitare a rezultatului extraordinar, astfel:
Rezultatul exerciiului = Rezultatul curent nainte de impozitare + Rezultatul extraordinar

10. Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care sunt remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise, altfel spus partea din rezultat destinat distribuirii i se obine prin deducerea din rezultatul exerciiului a impozitului pe profit:
Rezultatul net al exerciiului = Rezultatul exerciiului - Impozitul pe profit

Rezultatul net al exerciiului, ca sold intermediar de gestiune este adesea utilizat n analiza contabil- financiar pe baza sistemului de rate. Acesta poate mbrca forma profitului sau pierderii nete i exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Repartizarea pe destinaii a profitului net trebuie s fie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, n lipsa crora profitul net va rmne doar un potenial de finanare. n condiiile existenei acestor disponibiliti, profitul net se va distribui sub forma dividendelor i/sau se
10

reinvestete n ntreprindere. Profitul net nerepartizat constituie surs proprie sau element de autofinanare generat de nsi activitatea ntreprinderii. Se desprinde concluzia c la baza structurii tabloului soldurilor intermediare de gestiune stau dou principii : - analiza veniturilor i cheltuielilor pe tipuri de operaiuni ce le-au generat (de exploatare, financiare, extraordinare); - distincia dintre operaiile curente i cele extraordinare pus n eviden de rezultatul de dinainte de impozitare ce provine din operaiile de exploatare i cele financiare. Meninerea unei stri de performan economico financiar ct mai bun i mai mult mbuntirea continu a acesteia sunt preocuprile eseniale ale managerilor ntreprinderii n vederea continurii desfurrii activitii n condiii de profitabilitate, rentabilitate i lichiditate. Un indicator deosebit de important ce se determin pe baza elementelor oferite de contul de profit i pierdere este capacitatea de autofinanare (CAF), indicator ce reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, adic acea surs intern de finanare generat de activitatea industrial i comercial a ntreprinderii destinat s asigure finanarea unor nevoi ale gestiunii curente, creterea fondului de rulment, finanarea total sau parial a noilor investiii, remunerarea capitalurilor investite, rambursarea eventualelor mprumuturi contractate. Capacitatea de autofinanare reprezint fluxul potenial de lichiditi aferent ntregii activiti a ntreprinderii, acel surplus monetar degajat de activitatea rentabil a acesteia, prin creterea trezoreriei nete, adic a cash-flow-ului, ceea ce dovedete c cea mai mare parte a capacitii de autofinanare trebuie susinut de o trezorerie pozitiv. Dei nu este un indicator cuprins n tabloul soldurilor intermediare de gestiune, capacitatea de autofinanare poate fi considerat un sold intermediar cu o valoare informaional destul de bogat, n sensul evidenierii msurii n care ntreprinderea poate s-i finaneze creterea economic, un indicator de mare expresivitate economic, ce reflect fora financiar a ntreprinderii, garania securitii i independena acesteia. Totodat este i un indicator de lichiditate financiar i de solvabilitate care ridic gradul de bonitate al firmei, mrete ncrederea partenerilor de afaceri, crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. Capacitatea de autofinanare reprezint un indicator care exprim independena financiar a ntreprinderii, reflectnd un flux de disponibiliti real, a crei mrime depinde, pe de o parte de rentabilitatea ntreprinderii, iar pe de alt parte, de politica de investiii aplicat de ntreprindere i de metodele de amortizare a activelor imobilizate. Mrimea capacitii de autofinanare depinde n primul rnd de performanele economicofinanciare ale ntreprinderii i de o serie de parametrii interni sau externi, cum ar fi: politica adoptat de conducere n materie de ndatorare, dispoziiile fiscale referitoare la sistemul de amortizare (liniar, degresiv sau accelerat). Altfel, capacitatea de autofinanare se poate defini ca fiind diferena ntre fluxurile de intrare i de ieire generate de operaiunile curente de gestiune, lsnd la dispoziia ntreprinderii resurse proprii pentru finanarea diverselor activiti. Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar degajat de activitatea rentabil a ntreprinderii, la sfritul exerciiului financiar, avnd ca destinaie att remunerarea capitalurilor proprii, ct i finanarea investiiilor.13 ntreprinderile cu o bun capacitate de autofinanare i micoreaz riscul financiar, fiind n msur s nlture greutile din perioadele de criz economic, cnd accesul la credite este dificil din cauza dobnzilor mari. Totodat este i un indicator de lichiditate financiar i de solvabilitate care ridic gradul de bonitate al firmei, mrete ncrederea partenerilor de afaceri, crend condiii mai bune de negociere a contractelor economice. O capacitate de autofinanare bun exprim i o capacitate de ndatorare bun, respectiv posibilitatea de a garanta mai bine creditele bancare la care face apel ntreprinderea. Capacitatea de autofinanare se poate determina pornind de la veniturile i cheltuielile gestiunii curente susceptibile de a se transforma, imediat sau la termen, n fluxuri de trezorerie.
13

Onofrei M., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, p.113. 11

Capacitatea de autofinanare se determin prin dou metode: procedeul deductiv i metoda aditiv. Capacitatea de autofinanare pe baza procedeului deductiv pornete de la excedentul brut de exploatare (EBE):14
CAF = EBE + Alte venituri din exploatare (a) - Alte cheltuieli de exploatare (b) + Venituri financiare (c) Cheltuieli financiare (d) + Venituri extraordinare - Cheltuieli extraordinare - Impozitul pe profit

a. cu excepia: veniturilor din vnzarea activelor cedate i alte operaiuni de capital (contul 7583); venituri din subvenii pentru investiii (contul 7584); venituri din provizioane (contul 7812); b. cu excepia: cheltuielilor privind prestaiile externe (grupele de conturi 61 i 62); cheltuielile cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate (contul 635); cheltuielile privind activele cedate i alte operaiuni de capital (contul 6583); cheltuielile de exploatare privind provizioanele (contul 6812); c. cu excepia: veniturilor din investiii financiare cedate (contul 764); veniturile financiare din ajustri pentru pierderea de valoare (contul 786); d. cu excepia: cheltuielilor privind investiiile financiare cedate (contul 664); cheltuielile financiare privind ajustrile pentru pierderea de valoare a imobilizrilor financiare (contul 6863); cheltuielile financiare privind ajustrile pentru pierderea de valoare a activelor circulante (contul 6864). Aceast metod pune n eviden originea capacitii de autofinanare, corectnd excedentul brut de exploatare cu veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile, care sunt la originea fluxurilor de trezorerie. n acest mod capacitatea de autofinanare evideniaz surplusul monetar potenial creat n mod progresiv de activitatea global a ntreprinderii pe ntreaga perioad a exerciiului. Capacitatea de autofinanare, potrivit metodei aditive se determin pornind de la rezultatul net al exerciiului:
CAF = Rezultatul net + Cheltuieli de exploatare privind amortizrile, provizioanele i ajustrile pentru depreciere Venituri din provizioane i ajustri pentru depreciere privind activitatea de exploatare + Cheltuieli financiare privind amortizrile i ajustrile pentru pierdere de valoare - Venituri financiare din ajustri pentru pierdere de valoare + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaiuni de capital Venituri din vnzarea activelor cedate i alte operaiuni de capital + Cheltuieli privind investiiile financiare cedate - Venituri din investiii financiare cedate - Venituri din subvenii pentru investiii

Metoda aditiv de determinare a capacitii de autofinanare este extrem de simpl i rapid, fiind preferat de practicieni, cu toate c nu explic originea capacitii de autofinanare i ansamblul fluxurilor de trezorerie care vor nate operaiuni, ci informeaz asupra destinaiei capacitii de autofinanare, i anume: fluxul de resurse care corespunde rezultatului net destinat creterii ntreprinderii (prin investiii) i remunerrii acionarilor (prin dividende); fluxul de resurse materializat n cheltuielile cu amortizarea destinat rennoirii imobilizrilor. Un merit al abordrii aditive este de a sugera o utilizare posibil a capacitii de autofinanare: - partea din fluxul de resurse ce corespunde cheltuielilor cu amortizarea ar putea fi utilizat pentru rennoirea echipamentelor..; - partea din fluxul de resurse ce corespunde rezultatului net ar putea fi utilizat pentru dezvoltarea ntreprinderii.15 n calitatea de indicator de performan i de resurse nserate n tabloul de finanare, menit s asigure legtura dintre analiza rezultatelor i analiza fluxurilor financiare, capacitatea de autofinanare este noiunea cheie pentru aprecierea rentabilitii i pentru analiza dinamic a echilibrului financiar. Capacitatea de autofinanare se poate caracteriza astfel:16
14

Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil Ghid teoretico aplicativ-, Editura CECCAR, Bucureti, 2006, p. 80. 15 Richard J., Analyse financire et audit des performances, 2e dition la Villegurin ditions, Paris, 1993, pp.557 558. 16 Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil Ghid teoretico aplicativ-, Editura CECCAR, Bucureti, 2006, p. 80.

12

1. este un sold rezidual al fluxurilor generate de ansamblul operaiunilor de gestiune i unele operaiuni extraordinare. Ea are caracterul unei resurse degajate n cursul exerciiului putndu-se calcula ca diferen ntre intrri i ieiri din fonduri, din care nu se deduce nici un element contabil calculat (amortizri, provizioane) 2. este un flux de trezorerie efectiv sau potenial care cuprinde inexactiti. Este eterogen, deoarece include mai multe feluri de resurse: resurse ce rmn un timp scurt n ntreprindere; resurse disponibile durabile pentru a asigura finanri structurale; operaiuni (cheltuieli i venituri) extraordinare; 3. trebuie s concure la meninerea valorii ntreprinderii, fiind un factor de cretere a acesteia prin propriile sale mijloace, putnd s dispun de capitaluri suplimentare, prin apelarea la mprumut; 4. utilitatea capacitii de autofinanare vizeaz: finanarea (total sau parial) a noilor investiii; ntrirea fondului de rulment; rambursarea mprumutului la termen pentru completarea mijloacelor de finanare a programului de investiii; rambursarea datoriilor bancare la finanare a investiiilor; distribuirea de dividende. Pe baza capacitii de autofinanare se determin o serie de indicatori necesari n aprecierea independenei financiare a ntreprinderii, astfel: 1. capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare (R1): Cheltuieli financiare R1 = x 100 Capacitatea de autofinanare 2. rata de finanare a investiiilor anuale (R2), rat ce reflect proporia n care societatea poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama capacitii de autofinanare, n situaia n care se aloc ntreaga sum n acest scop, dup relaia: Capacitatea de autofinanare R2 = x 100 Investiii anuale 3. rata de acoperire a excedentului brut de exploatare (R3), dup relaia: Capacitatea de autofinanare R3 = x 100 Excedentul brut de exploatare 4. rata de acoperire a rezultatului exerciiului (R4), dup relaia: Capacitatea de autofinanare R4 = x 100 Rezultatul exerciiului Capacitatea de autofinanare reprezint surplusul monetar obinut ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere ntr-o perioad de timp, avnd n vedere i incidena fiscal. Dac din capacitatea de autofinanare nregistrat de ntreprindere se deduc dividendele ce se distribuie acionarilor sau asociailor se obine un alt indicator deosebit de important n analiza contabil financiar, autofinanarea. Autofinanarea reprezint, deci, partea din capacitatea de autofinanare rmas disponibil, dup distribuirea dividendelor, punnd n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana, dup deducerea remuneraiilor acionarilor, astfel:
AUTOFINANAREA = CAF - Dividende distribuite

Autofinanarea este expresia bogiei creat de ntreprindere, fiind o surs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor, a crei mrime este dat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii, ce rmn n mod permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare. Importana autofinanrii poate fi argumentat prin principalele avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii: constituie un mijloc sigur de finanare, constituind o surs stabil i independent; confer ntreprinderii un grad mare de libertate de aciune n ceea ce privete alegerea investiiilor; permite frnarea ndatorrii societii i implicit scderea cheltuielilor financiare; constituie un indicator pe baza cruia se poate msura randamentul capitalurilor proprii,
13

respectiv rentabilitatea financiar; reprezint premisa deschiderii accesului la piaa de capital i chiar atragerea de capital extern. n analiza autofinanrii se disting trei trepte: a. Autofinanarea minim permite meninerea capacitii ntreprinderii, nefiind suficient pentru rennoirea imobilizrilor necesare, pstrrii capacitilor de producie existente; b. Autofinanarea de meninere include surse ce vor asigura att acoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului productiv, ct i rennoirea imobilizrilor i acoperirea riscurilor de exploatare; c. Autofinanarea de dezvoltare cuprinde, alturi de sursele autofinanrii de meninere i o parte din rezultatul exerciiului, astfel nct s permit modernizarea i creterea capacitilor de producie. Pentru aprecierea performanelor economico-financiare, pe lng evoluia autofinanrii n mrime absolut se urmresc ratele autofinanrii, cu ajutorul crora se stabilesc concluzii cu caracter general privind analiza n dinamic a capacitii de autofinanare i a autofinanrii, i anume:17 1. rata autofinanrii investiiilor anuale, dup relaia: Autofinanare R1 = x 100 Investiii anuale 2. rata autofinanrii imobilizrilor corporale i necorporale, dup relaia: Autofinanare R2 = x 100 Imobilizri corporale + Imobilizri necorporale 3. rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare, care se determin dup relaia: Autofinanare R3 = x 100 Active imobilizate + nevoii de fond Normalizatorii romni au abordat n Romnia trei tipuri de analiz a contului de rezultate: 1. analiza funcional, metod ce evideniaz rezultatele economice pe funcii ale ntreprinderii, ceea ce permite luarea deciziilor pe funcii ale ntreprinderii. 2. analiza prin cheltuieli directe, care pornete de la identificarea cheltuielilor legate direct de fabricarea unui produs. Cheltuielile indirecte comune mai multor produse sunt repartizate proporional cu cheltuielile directe folosindu-se o gam de chei succesive de repartizare. Aceast abordare prezint marile dezavantaj al unei calculaii anevoioase i greoaie, ceea ce conduce la ntrziere n analiza rezultatelor economico-financiare. 3.analiza pragului de rentabilitate const n efectuarea analizei prin cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri. Aceast metod pornete de la separarea cheltuielilor n cheltuieli variabile i cheltuieli fixe i permite obinerea unor informaii de gestiune utile pentru previziunea bugetului ntreprinderii referitoare la: a. cifra de afaceri pentru care rezultatul este zero; b. profitul previzionat la o variaie dat a cifrei de afaceri; c. cifra de afaceri pentru a obine un profit dorit. Att capacitatea de autofinanare, ct i autofinanarea sunt utilizate n analiza financiar n scopul determinrii unor indicatori de rentabilitate cu o semnificaie deosebit n evaluarea performanelor ntreprinderii. Deci, rezultatele ntreprinderii pot constitui o surs de fonduri n msura n care, ctigurile eventuale vin s majoreze potenialul su financiar. ntr-adevr aceste ctiguri constituie o bogie
17

Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil Ghid teoretico aplicativ-, Editura CECCAR, Bucureti, 2006, p. 83. 14

adiional care poate fi conservat n cadrul ntreprinderii pentru a-i permite s-i finaneze dezvoltarea sa viitoare. Bineneles, contribuia lor ridic o problem complex de evaluare, innd cont de cele trei niveluri de apreciere a rezultatelor. La primul nivel, rezultatul exerciiului constituie o surs pe care ntreprinderea ar putea s o conserve n totalitate sau n parte, dup deducerea dividendelor i a altor distribuiri prevzute din rezultate. Partea nedistribuit din beneficiu constituie o surs proprie de finanare sau un element de autofinanare, izvort din activitatea ntreprinderii. Totui, rezultatul nu furnizeaz dect o evaluare parial a capacitii de autofinanare prin aceea c nu ine cont de sporirea bogiei nete obinute obinut la sfritul perioadei. La un al doilea nivel de apreciere a rezultatului, noiunea de surplus monetar furnizeaz o informaie mult mai satisfctoare despre capacitile financiare ale perioadei. Aceast apreciere se justific prin aceea c ea msoar un surplus din exploatare, aa cum este excedentul brut de exploatare sau un surplus global, aa cum este capacitatea de autofinanare. Acest surplus corespunde cu adevrat, unui excedent de venituri monetare susceptibile de a fi ncasate, asupra cheltuielilor monetare, susceptibile de a fi pltite, i apare deci, ca un surplus monetar potenial, adic o surs adiional de fonduri susceptibile de a fi afectate autofinanrii i dezvoltrii viitoare a ntreprinderii. Luarea n calcul a prelevrilor afectate dividendelor distribuite permite s se treac simplu de la capacitatea de autofinanare la autofinanarea efectiv. Schematic, aceasta se poate reda astfel:
REZULTAT } DIVIDENDE REZULTATUL NEDISTRIBUIT AMORTIZRI I PROVIZIOANE CAF SAU CASH-FLOW-UL GLOBAL AMORTIZRI I PROVIZIOANE AUTOFINANARE

La un al treilea nivel se degaj incidena acestor surplusuri monetare asupra echilibrului financiar, innd cont de efectele contradictorii pe care activitatea o exercit asupra trezoreriei. Pe de o parte, activitatea antreneaz formarea de resurse de autofinanare care corespund aporturilor poteniale de lichiditi pentru ntreprindere. Pe de alt parte, activitatea induce nevoi de finanare adiionale care apas asupra trezoreriei constituind nevoia de fond de rulment. Astfel, poate fi formulat principiul relaiei dintre surplusul monetar i lichiditatea ntreprinderii: CAF Variaia nevoii de fond de rulment = Excedent de trezorerie global CASH-FLOW-UL DE GESTIUNE I TABLOUL DE FINANTARE Activitatea desfurat n ntreprinderi cuprinde dou categorii de operaiuni: 1. operaiunile de gestiune, fiind cele mai importante acestea au un caracter repetativ n viaa economic a ntreprinderii .n categoria operaiunilor de gestiune se cuprind : a. operaiuni de exploatare - sunt operaiunile referitoare la desfurarea activitii propriuzise privind realizarea produselor i prestarea serviciilor; b. operaiuni financiare - sunt operaiunile aferente pieei de capital i monetare; c. operaiuni extraordinare - sunt acele operaiuni care nu sunt legate de activitatea curent a ntreprinderii, ci apar n mod accidental. 2. operaiunile de capital, vizeaz modificri n structura i volumul elementelor patrimoniale ale bilanului i cuprind: - operaii de investiii i dezinvestiii (vnzarea activelor i recuperarea capitalurilor imobilizate) - operaii de finanare ce conduc la majorarea capitalului propriu; - operaii de creditare care urmresc atragerea de noi surse prin credite; - operaii de rambursare a creditelor; - operaii de restituire a capitalurilor proprii. Rezultatul operaiilor de gestiune l constituie cash flow-ul de gestiune. Categorii de cash flow:
15

a. cash-flow-ul de exploatare, exprim rezultatul operaiunilor de exploatare avnd semnificaia unei capaciti poteniale pentru autofinanarea creterii economice a ntreprinderii i pentru remunerarea investitorilor de capital, respectiv acionarii cu dividende i creditorii cu dobnzi. Relaia de calcul a cash-flow-ul de exploatare este:
C.F. expl. = Profit de exploatare Impozit pe profit + Amortizarea Impozit pe profit = (Profit din exploatare Dobnda) x Cota de impozit pe profit

b. cash-flow-ul de gestiune exprim rezultatul tuturor operaiunilor de gestiune i se determin astfel: C.F. gest.=EBE + ven. financ.+/- rezultate extraordinareimpozit pe profit; sau: C.F. gest=Profitul net + Chelt. cu amortizarea + Chelt. cu dobnda c. cash-flow-ul disponibil (C.F.D.) ia n calcul i rezultatul operaiunilor de capital. Acesta este determinat de operaiunile de gestiune dup finanarea creterii economice, respectiv dup deducerea la sfritul anului a variaiilor imobilizrilor i a variaiilor stocurilor i creanelor. C.F. D = CF de gestiune imobilizrilor NFR IMO = IMO IMO 0 + AMO 0 NFR = NFR 1 NFR 0 Cash flow-ul disponibil, dup destinaiile sale se compune din: a. cash flow-ul disponibil al acionarilor (C.F.D. act.) C.F.D. act. = Profitul net - capitalurilor proprii, unde: capitalurilor proprii = Cap. propriu1 - Cap. propriu o b. cash flow-ul disponibil pentru creditori (C.F.D.cred.) CFD cred. = Dobnda Datoriilor Datoriilor = Datorii 1 - Datorii o Coninutul tabloului de finanare Tabloul de finanare este unul din instrumentele utilizate n analiza financiar n dinamic, este un document financiar de sintez cu caracter complementar, care explic variaia patrimoniului. Acesta permite surprinderea fluxurilor financiare din ntreprindere care au avut loc n cursul perioadei analizate fiind un instrument extrem de eficient n diagnosticarea financiar a unei ntreprinderi. Scopul tabloului de finanare este de a exprima formarea fondului de rulment i relaia fondului de rulment cu soldul de trezorerie prin intermediul fluxurilor monetare (ncasari i pli). Tabloul de finanare se ntocmete pe baza bilanului contabil i a contului de profit i pierdere ncheiat pe dou exerciii financiare consecutive. Acesta se delimiteaz ca o punte ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al unui exerciiu. Necesitatea utilizrii tabloului de finanare este determinat de faptul c acesta furnizeaz o serie de informaii utile privind evoluia global a trezoreriei, ceea ce permite utilizatorilor de informaii s evalueze capacitatea ntreprinderii de a genera lichiditi, sau, dup caz, necesitile n materie de disponibiliti. Este, deci, un instrument util att pentru conducerea de societate care, pe baza informaiilor oferite de acest document, trebuie s se asigure c dispune de resurse financiare suplimentare pentru realizarea investiiilor prevzute, iar dac acestea sunt insuficiente, s poat evalua din timp alte posibiliti de procurare, ct i pentru utilizatorii externi, fiind o form de satisfacere a cerinelor informaionale ale acestora. Tabloul de finanare a mbrcat de-a lungul timpului mai multe forme, dintre care doar dou par a fi reinut atenia normalizatorilor i utilizatorilor: - tabloul utilizrilor i resurselor (de finanare); - tabloul fluxurilor de trezorerie. Tabloul utilizrilor i resurselor este orientat spre o analiz patrimonial a ntreprinderii, conturnd o imagine de ansamblu asupra echilibrului financiar al acesteia. Acesta permite explicarea variaiei patrimoniului ntre bilanul de deschidere i bilanul de nchidere al unui exerciiu, elaborarea sa fiind fundamentat pe o distincie ce trebuie efectuat ntre fluxurile patrimoniale, fluxurile financiare i fluxurile monetare.
16

Tabloul utilizrilor i resurselor are ca obiect prezentarea fluxurile financiare, n timp ce fluxurile monetare. Luate separat fac obiectul tabloului fluxurilor de trezorerie. Caracteristicile principale ale tabloului utilizrilor i resurselor se refer la: acesta este un instrument indispensabil de gestiune i previziune; este un mijloc de realizare a diagnosticului ntreprinderii; un instrument n diagnosticul realizat de bnci asupra ntreprinderii cliente, din punct de vedere al necesitilor de finanare trecute, dar i viitoare; este un mijloc de apreciere a gestiunii financiare a ntreprinderii; este un mijloc de evaluare i de interpretare a politicii ntreprinderii de distribuire a dividendelor; este un mijloc de reflectare a fluxurilor economice i financiare din ntreprindere i de evideniere a principalelor aspecte privind evoluia i perspectivele acesteia; este un document de informare pentru acionari, personal i alte categorii de teri, etc. Un model al tabloului utilizrilor i resurselor se prezint conform tabelului urmtor:
UTILIZRI Utilizri stabile (pe termen mediu i lung) Creterea de active imobilizate Reducerea capitalurilor imobilizate Utilizri pentru exploatare Creterea de active ciclice Reducerea de pasive ciclice Utilizri n afara exploatrii Creterea de active circulante neciclice Reducerea de datorii pe termen scurt neciclice Utilizri pentru trezorerie Creterea de active pentru trezorerie Reducerea de datorii pe termen scurt pentru trezorerie RESURSE Resurse stabile (pe termen mediu i lung) Creterea capitalurilor permanente Reducerea activelor imobilizate Resurse pentru exploatare Creterea de pasive ciclice Reducerea de active ciclice Resurse n afara exploatrii Creterea de datorii pe termen scurt neciclice Reducerea de active circulante neciclice Resurse pentru trezorerie Creterea de datorii pe termen scurt pentru trezorerie Reducerea de active pentru trezorerie INDICATORI FRN

NFR

NFRAE

TN

Se analizeaz, astfel, modul cum s-a realizat n dinamic echilibrul structural ntre elementele stabile ale bilanului (utilizri i resurse stabile), precum i modul cum s-a utilizat fondul de rulment n asigurarea echilibrului funcional ntre elementele ciclice ale bilanului (utilizri i resurse ciclice) i al echilibrului monetar ntre ncasri i pli. Ecuaia fundamental este: TN = FR NFR; FR = NRF + TN Pentru realizarea tabloului de finanare se parcurg dou etape. Prima faz se refer la determinarea variaiei fondului de rulment ca urmare a modificrii structurii capitalurilor, iar cea de-a doua etap se refer la determinarea variaiei trezoreriei nete ca urmare a modificrii nevoii de fond de rulment. Tabloul de finanare evideniaz: a. fluxurile de resurse financiare provenite din autofinanare i vnzri de active fluxuri interne i aport de capital i mprumuturi fluxuri externe. b. fluxuri de utilizare a resurselor financiare pentru: investiii, pentru plata dividendelor, pentru restituirea mprumuturilor i a capitalurilor proprii, acolo unde este. Analiza acestor fluxuri pe baza a dou bilanuri succesive conduce la urmtoarele constatri: a. crearea unui flux de resurse atunci cnd: crete un post de pasiv ca urmare a unui aport nou de capital sau a unor credite noi; scade un post de activ ca urmare a amortizrii activelor fixe sau a vnzrii unor active. b. crearea unui flux de utilizare (alocare) atunci cnd: crete un post de activ prin cumprarea unor active fixe sau cumprarea de stocuri de materiale, materii prime etc.; scade un post de pasiv prin rambursarea unei datorii i /sau plata unor dividende. Cu toate avantajele pe care le ofer tabloul utilizrilor i resurselor utilizatorii de informaii sunt tot mai interesai de aspectele de trezorerie, motiv pentru care tabloul de finanare pierde teren n favoarea tabloului fluxurilor de trezorerie, tablou care situeaz n centrul analizei financiar17

contabile trezoreria, n timp ce n cadrul tabloului utilizrilor i resurselor acesta are doar un rol de intermediar ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment. Trezoreria se modific nu numai ca efect al cheltuielilor i al veniturilor de gestiune, ci i ca efect a operaiilor de capital, respectiv i a variaiei stocurilor de active i a soldurilor de datorii la sfritul perioadei fa de nceputul exerciiului financiar. Fluxurile de trezorerie desemneaz totalitatea intrrilor i ieirilor de lichiditi (fondurile disponibile i depozitele la vedere), precum i a echivalentelor de lichiditi (cvasilichiditi), acele plasamente pe termen foarte scurt, foarte lichide, convertibile cu uurin ntr-o mrime determinat de lichiditi i a cror valoare nu risc s varieze n mod nesemnificativ. Tabloul fluxurilor de trezorerie prezint, deci, intrrile i ieirile de fonduri ale activitii ntreprinderii clasificate din punct de vedere funcional: 1. Fluxurile de trezorerie ale activitii de exploatare se pot determina conform: a. metodei directe, bazat pe informaiile referitoare la ncasri i pli; b. metodei indirecte, potrivit creia rezultatul net este corectat cu: influena operaiunilor care nu au caracter monetar; orice operaiune de regularizare sau de reportare a ncasrilor sau a plilor trecute sau viitoare, presupuse de activitatea de exploatare; elementele de venituri sau de cheltuieli ce sunt asociate fluxurilor de trezorerie, care vizeaz finanarea sau investiiile. Fluxurile de trezorerie ale activitii de investiii reflect plile ce se efectueaz cu scopul achiziionrii de active ce sunt destinate s genereze venituri i fluxuri de trezorerie viitoare, fluxuri ce ofer informaii privind maniera n care ntreprinderea i asigur perenitatea i chiar creterea sa. Fluxurile de trezorerie ale activitii de finanare sunt generate de schimbrile ce se produc n structura i mrimea capitalurilor proprii i mprumutate ale ntreprinderii, punnd n lumin posibilitile viitoare ale investitorilor de capitaluri. Tabloul fluxurilor de trezorerie se bazeaz pe o logic privind echilibrul financiar al ntreprinderii axat pe noiunile de lichiditate i solvabilitate, fiind utilizat pentru aprecierea performanelor nregistrate de societate i a capacitii acesteia de a genera lichiditi pentru realizarea de investiii fr s fac apel la resurse externe de finanare. Dat fiind aceste considerente, precum i necesitatea de aliniere la Standardele Internaionale de Contabilitate i cerinele Comunitii Economice s-a introdus prin reglementare legal obligativitatea ntocmirii acestui document de ctre agenii economici din ara noastr. Articularea tabloului de finanare este conceput ca o modalitate orientat spre reflectarea punctelor de legtur, a relaiilor i conexiunilor dintre acesta i documentele de sintez, bilanul i contul de profit i pierdere. Dac ne referim la relaia dintre bilan i tabloul de finanare aceasta se realizeaz pe baza comparrii obligatorii a dou bilanuri succesive, identificndu-se, practic, cu prima etap privind construcia tabloului utilizri-resurse. Pentru a judeca situaia financiar a unei ntreprinderi se analizeaz bilanurile succesive care permit aprecierea strii i evoluiei echilibrului financiar i al ndatorrii acestuia. ntreaga politic financiar privind analiza bilanului se va reflecta n: 1. variaia fondului de rulment (FR): a. creterea fondului de rulment care indic o mbuntire a structurii financiare a ntreprinderii, respectiv creterea resurselor stabile n raport cu nevoile permanente, concomitent cu capacitatea ntreprinderii de a degaja lichiditate i de a-i mbunti situaia trezoreriei; b. scderea fondului de rulment arat: un dezechilibru financiar adic nevoile permanente sunt acoperite din resurse pe termen scurt; un dezechilibru cronic al trezoreriei i creterea riscului de faliment inevitabil al ntreprinderii ntr-o perioad viitoare. 2. variaia trezoreriei nete este influenat de: variaia fondului de rulment cu o influen potenial; variaia stocurilor i a creanelor pe termen scurt; variaia creditelor de trezorerie. Pentru analiza situaiei financiare, a evoluiei i a previziunii acesteia se studiaz: fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierderi; fluxurile de investiii i/sau dezinvestiii n active fixe i circulante i/sau de rambursare a acestora din tabloul de finanare; decalajele ntre naterea fluxurilor financiare i realizarea lor efectiv n cadrul trezoreriei evideniat n tabloul de finanare.
18

Situaia financiar din bilanul de la nchiderea exerciiului financiar este o consecin a situaiei financiare de la nceputul exerciiului i a fluxurilor financiare, realizate de ntreprindere n cadrul exerciiului i evideniate n contul de rezultate i n tabloul de finanare. Tipologia tabloului de finanare n funcie de evoluia teoriei i practicii financiare s-au elaborat urmtoarele tipuri de tablouri financiare : 1.Tabloul fluxurilor financiare pornete de la capacitatea de autofinanare i ine cont de separarea activitilor n activiti de exploatare, financiare, extraordinare i de obiectivul ntreprinderii de a realiza un sold de exploatare i financiar pozitiv, ceea ce asigur o cretere economic. 2. Tabloul fluxurilor dup teoria financiar Acest tablou are ca principiu de elaborare teoria lui Modigliani i Miller (1958) dup care valoarea unei ntreprinderi crete proporional cu rata ndatorrii, urmare efectului de levier (dac rata rentabilitii economice este superioar ratei dobnzii). Cei doi autori separ fluxurile financiare, pentru a pune n eviden condiiile de cretere a valorii ntreprinderii, n: - fluxuri reale (legate de investiii interne i de exploatare); - fluxuri financiare (legate de furnizorii de capital). Acesta permite urmrirea pe orizontal ntre utilizri i resurse i pe vertical ntre fluxurile reale i cele financiare, egalitatea dintre fluxurile reale i financiare fiind: R + E = A + C , unde: R = rezultatul net al fluxurilor reale; R = Excedentul brut de exploatare - Investiii totale - Impozite globale E = economii fiscale; E = dobnzi x rata de impozitare A = fluxul disponibil pentru acionari; A = Cheltuieli financiare (dividende i dobnzi pltite creterile de capital); C = fluxul net disponibil pentru creditori C = Cheltuieli financiare variaia ndatorrii. Rezultatul net al fluxurilor reale i economiile fiscale asigur, deci, fluxurile nete disponibile pentru acionari i pentru creditori. 3.Tabloul explicativ al variaiei trezoreriei Variaia global a trezoreriei este explicat prin soldul trezoreriei rezultat din gestiunea activelor reale (activitate de exploatare) i cel rezultat din operaiunile de capital (investiii i finanri). Cnd fluxurile reale i cele monetare nu coincid, trezoreria se asigur prin decalaje de pli asociate acestor fluxuri. Tabloul fluxurilor de trezorerie are rolul de a explica contribuia operaiunilor de gestiune i a operaiunilor de capital la variaia trezoreriei ntreprinderii. Reconstituirea fluxurilor de trezorerie, dup natura operaiunilor (de gestiune i de capital) permite obinerea unor aprecieri cantitative asupra eventualelor dificulti de trezorerie, respectiv posibilitatea de a depista originea acestor dificulti. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITII I AL RISCULUI Diagnosticul financiar detecteaz eventualele stri de dezechilibru financiar, n scopul identificrii originii i cauzelor care le-au generat i al stabilirii msurilor de redresare. Obiectivele diagnosticului financiar se refer la msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii i aprecierea condiiilor de echilibru economic i financiar, precum i la evaluarea gradului de risc al ntreprinderii, respectiv riscul economic, financiar i de faliment. Pentru efectuarea diagnosticului financiar se face apel la datele contabile oferite de conturile anuale decizionale: bilan i contul de profit i pierdere i la retratarea acestor date n vederea obinerii bilanului financiar, dar i la datele obinute prin ntocmirea tabloului de finanare.
19

Ratele de rentabilitate economic - msoar eficiena mijloacelor materiale i financiare alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Dac rentabilitatea este raportul ntre un rezultat i mijloacele puse n aciune pentru obinerea acestuia, exist mai multe posibiliti pentru msurarea acestui efect (rezultat). Distingem astfel, rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar. Rentabilitatea economic a capitalurilor investite ne apare ca o rentabilitate intrinsec, ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor (proprii sau mprumutate). Este deci independent de politica de finanare promovat de ntreprindere. n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de rentabilitate economic, care au o valoare informativ ridicat prin exprimarea lor n cifre relative, ceea ce le confer o mare for de comparaie i evaluare. Condiia comparabilitii este ns respectarea acelorai termene de raportare (nominali sau reali).Astfel se pot calcula: - rata excedentului brut de exploatare (R EBE) care ofer o apreciere global asupra rentabilitii brute a capitalului investit, dup relaia: R EBE = EBE / ACTIV ECONOMIC ntruct din excedentul brut de exploatare nu s-a dedus amortizarea, aceast rat prezint avantajul c nu este afectat de politica de amortizare. - rata rentabilitii economice (Rec.) care exprim capacitatea activului economic efectiv investit ( IMO + NFR) de a degaja un profit (profit net = Rezultatul de exploatare Impozit pe profit) prin care s se asigure autofinanarea creterii nete a ntreprinderii i remunerarea investitorilor de capital (acionarii i creditorii). Rata de rentabilitatea economic este dependent de structura capitalurilor ntreprinderii ( proprii i mprumutate) i se calculeaz dup relaia:
REZULTATUL ECONOMIC Rec. = ACTIV ECONOMIC x 100

Numrtorul poate fi rezultatul de exploatare nainte de elementele financiare (se are n vedere excedentul brut de exploatare, care nu este un adevrat rezultat economic, deoarece nu ine seama de amortismente). La numitor pot fi capitalurile permanente sau activul total. n aceste condiii relaia de calcul a ratei de rentabilitate economic poate fi:
Rezultatul de exploatare Rec. = Rezultatul de exploatare = Cifra de afaceri x

Activ total Cifra de afaceri Activ total - rata profitului net (RPN) care exprim rentabilitatea net de dobnzi i de impozit a activului economic investit, care se calculeaz dup relaia:
profit net RPN = x 100

activ economic

Aceast rat este dependent de structura capitalurilor ntreprinderii, respectiv de gradul ei de ndatorare, fiind o rat net de dobnzi. Din acest punct de vedere ea este mai puin comparabil cu ratele profitului net realizate de alte ntreprinderi similare din punct de vedere tehnologic i economic. Pentru ca o ntreprindere s-i poat menine substana sa economic este necesar ca rata rentabilitii economice s fie superioar ratei de inflaie. n termeni reali, rata rentabilitii economice trebuie s remunereze capitalurile investite la nivelul ratei minime de randament din economie (rata medie a dobnzii) i al riscului economic i financiar pe care i l-au asumat investitorii de capitaluri. Dac rata inflaiei (Ri) nu depete 10%, atunci rata nominal ( Rr) este, conform formulei lui Fisher suma dintre cele dou rate, rata nominal i rata inflaiei. De aici, formula: Rr = Rn - Ri Dac ns, rata inflaiei este mai mare de 10%, rata real se calculeaz dup relaia: Rr = ( Rn - Ri ) / 1 + Ri Rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea activelor sale ntr-o perioad ct mai scurt. Ratele de rentabilitate financiar - msoar randamentul sau rentabilitatea capitalurilor proprii, deci plasamentul financiar pe care l-au fcut acionarii prin cumprarea aciunilor ntreprinderii. Rentabilitatea financiar remunereaz proprietarii ntreprinderii prin distribuirea de
20

dividende i prin creterea rezervelor care sunt n fapt o cretere a averii acionarilor. Relaia de calcul a rentabilitii financiare este: Rfin.= Profitul net /Capitaluri proprii Dei este utilizat ca instrument de analiz financiar, trebuie luate n consideraie inconvenientele metodologice ale determinrii profitului net. Se refer la modul de calcul al amortizrilor i provizioanelor, la cel al cheltuielilor deductibile, etc. Rentabilitatea financiar fiind influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor este sensibil la structura financiar, respectiv la situaia ndatorrii ntreprinderii. Se dorete ca rata financiar s fie mai mare dect rata medie a dobnzilor de pe pia pentru a face atractive aciunile ntreprinderii i pentru a crete cursul lor bursier. Pentru acele ntreprinderi care coteaz la burs se calculeaz un indicator reprezentativ numit coeficientul de capitalizare bursier (PER), dup relaia: PER= Cursul bursier al aciunii /Profitul per aciune Acest indicator msoar de cte ori sunt dispui investitorii s cumpere profitul per aciune, fiind un barometru n comparaia ntreprinderilor din aceeai ramur economic. Evident c investitorii sunt interesai de aciunile cu un coeficient de capitalizare bursier ct mai mic. Variaia acestui coeficient constituie o bun evaluare asupra riscurilor ntreprinderii n funciune, determinate de riscul economic al ramurii din care face parte, de gradul de ndatorare ct i de variabilitatea profiturilor viitoare. Cursul bursier este deci o msur extern de analiz a performanelor ntreprinderii. Comparativ cu acest indicator se determin adesea ca indicator de analiz financiar profitul per aciune, expresia direct a profitabilitii ntreprinderii (EPS). Acest indicator se calculeaz astfel: EPS = Profitul net / Numrul de aciuni Descompunerea ratelor de rentabilitate Ratele de rentabilitate, att economice ct i financiare sunt compuse din dou rate, care servesc la o analiz financiar a ntreprinderii mult mai fin: 1. ratele de structur valoric a cifrei de afaceri (rate de marj), rate ce caracterizeaz condiiile de exploatare economic (capitaluri consumate); 2. ratele de rotaie a capitalurilor prin cifra de afaceri, ce caracterizeaz eficacitatea capitalurilor angajate de ntreprindere n desfurarea activitii economice i financiare (capitaluri alocate). De fapt, descompunerea ratelor de rentabilitate evideniaz influena a doi factori: - un factor cantitativ (marja de acumulare); - un factor calitativ (rotaia capitalurilor, structura financiar). Mrimea efectiv a ratelor de rentabilitate este o combinare ntre cei doi factori de cretere a rentabilitii. Astfel, rata de rentabilitate economic se descompune n dou rate componente:
Rec.= CIFRA DE AFACERI x CAPITAL INVESTIT CIFRA DE AFACERI CAPITAL INVESTIT = Marja brut net Rata de rotaie a capitalurilor EBIT EBIT

n consecin, rentabilitatea economic se poate majora: - fie prin creterea marjei brute de acumulare (ca diferen ntre cifra de afaceri i cheltuielile pltibile); - fie prin creterea rotaiei capitalurilor, prin cifra de afaceri; - fie prin ambele metode. Asemntor ratei rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare poate fi descompus n dou sau mai multe rate componente, astfel:
PROFIT NET PROFIT NET CIFRA DE AFACERI Rfin = = x CAPITAL PROPRIU CIFRA DE AFACERI CAPITAL PROPRI rata marjei nete profit net rfin = cap. propriu = cifra afaceri profit net x Sau:

rata de rotaie a capitalurilor proprii capital investit Sau: capital propriu 21

cifra afaceri x capital investit

rata marjei nete Rezultatul net = Capitaluri proprii

rata de rotaie a rata de structur capitalurilor a capitalurilor

Rezultat de exploatare Rezultatul net Pasiv total x x Activ total Rez. de exploatare Cap. proprii

(rentabilitatea economic (costul ndatorrii) (coeficientul ndatorrii) impactul ndatorrii

Rata rentabilitii economice caracterizeaz, deci, profitabilitatea activului economic, n timp ce rata rentabilitii financiare pe cea a capitalurilor mprumutate. Astfel rentabilitatea economic a unei ntreprinderi ndatorat este mai mare dect aceea a unei ntreprinderi similare, dar nendatorat, adic finanat 100% din capitaluri proprii. Modelul de mai sus de descompunere a ratei de rentabilitate financiar pune n eviden efectul de levier, respectiv efectul multiplicator al ndatorrii asupra rentabilitii economice. Acesta este pus n eviden prin relaia:
Datorii Rfin. = Rec. + ( Rec. - R dobnd) Capitaluri proprii Rata dobnzii = Dobnzi / Datorii x 100

Condiia necesar pentru a se realiza efectul de levier este ca rentabilitatea economic s fie superioar costului ndatorrii. Astfel, dac este realizat aceast condiie, rentabilitatea financiar este cu att mai ridicat pentru o rentabilitate economic dat, cu ct ndatorarea este mai mare Se poate stabili i relaia de calcul a rentabilitii economice ca o medie aritmetic ponderat a capitalurilor ntreprinderii, astfel:
Capital propriu Rec. = Rfin. x Activ economic + Rdobnd x Activ economic Datorii

Diagnosticul riscului Riscul economic Riscul de exploatare sau riscul economic corespunde riscului aferent realizrii unui venit sau a unui rezultat estimat, fr a se ine seama de modalitatea de finanare utilizat de ntreprindere pentru obinerea acestuia. Diagnosticul financiar complet nu se poate realiza decat n cuplul a dou elemente de analiz: rentabilitate-risc. Obiectivul n gestiunea financiar este maximizarea rentabilitii la un anumit nivel de risc asumat. Riscul poate fi exprimat n mai multe forme: a. variabilitatea profitului fa de media rentabilitii din ultimele exerciii, iar msura riscului este dat de dispersie i abaterea medie ptratic; b. variabilitatea profitului n funcie de volumul de activitate, adic cifra de afaceri care este msurat prin coeficientul de elasticitate calculat ca raport ntre variaia profitului i variaia cifrei de afaceri; c. variabilitatea ratei rentabilitii a ntreprinderii. n analiza financiar riscul se exprim prin elasticitatea profitului i poate fi analizat din dou puncte de vedere: 1. al ntreprinderii animat de dorina creterii patrimoniului i a remunerrii corespunztoare a factorilor de producie; 2. al investitorilor financiari din afar, interesai n realizarea celui mai bun plasament n condiiile unei piee financiare cu mai multe sectoare de rentabilitate i grade de risc diferite.
22

Riscul economic poate fi exprimat ca variabilitate a profitului n funcie de cifra de afaceri i ca urmare a poziiei activitii ntreprinderii fa de punctul mort. Variaia profitului la variaia cifrei de afaceri este exprimat prin coeficientul de elasticitate sau efectul de levier. Riscul financiar Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate sub influena structurii financiare a ntreprinderii. Antrenarea capitalurilor mprumutate prin mrimea lor i a cheltuielilor financiare (dobnzi, comisioane) conduce la variabilitatea rezultatelor i la o majorare a riscului financiar. Pentru minimizarea costurilor i creterea rentabilitii trebuie s se asigure o structur optim ntre capitalurile proprii i cele mprumutate. Analiza riscului financiar se poate face prin dou modaliti: 1. analiza riscului pe baza metodei pragului de rentabilitate (punctului mort PM):
cheltuieli fixe + dobnda PM = 1 - cheltuieli variabile

2. analiza riscului financiar pe baza efectului de levier financiar: Analiza riscului financiar rezid n efectul de levier financiar, care arat relaia dintre rentabilitatea economic, rentabilitatea financiar i ndatorarea ntreprinderii. n acest context acionarul suport att riscul economic, ct i riscul financiar al ntreprinderii, iar costul ndatorrii este sigur, n timp ce rentabilitatea economic este probabil. Deci, evaluarea riscului financiar se face cu ajutorul coeficientului de elasticitate al rentabilitii financiare (E)
Variaia profitului curent (dup deducerea dobnzii) E = Profit curent Cifra de afaceri R.fin. = R.ec + ( Rec. - rata dobnzii ) x L , unde: L = Datorii / Capitalul propriu : Variaia cifrei de afaceri

ntre cele trei rate exist urmtoarele corelaii: 1. dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii atunci rentabilitate financiar este mai mare dect rentabilitatea economic; 2. dac rentabilitatea economic este egal cu rata dobnzii atunci rentabilitate financiar este egal cu rentabilitatea economic; 3. dac rentabilitatea economic este mai mic dect rata dobnzii atunci rentabilitate financiar este mai mic dect rentabilitatea economic. Diagnosticul riscului de faliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, deci n evaluarea solvabilitii ntreprinderii. Analiza riscului de faliment se realizeaz: 1.n manier static i se bazeaz pe studiul bilanului i noiunea de fond de rulment. n funcie de cele dou concepii de elaborare a bilanului, analiza static poate fi: a. Analiza static patrimonial urmrete patrimoniul net al acionarilor i activul economic n ansamblu ca o garanie pentru creditori. Principalele instrumente operaionale, utilizate de analiza static patrimonial sunt: fondul de rulment, ratele de lichiditate (general, redus i imediat), completate cu ratele ndatorrii. b. Analiza static funcional a riscului de faliment utilizeaz ca instrumente operaionale: nevoia de fond de rulment i trezoreria net. 2.n manier dinamic permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar evideniat prin analiza static. Instrumentele operaionale ale acestei analize sunt:
- excedentul trezoreriei de exploatare (ETE = EBE - NFR); - capacitatea de autofinanare (CAF =EBE cheltuieli financiare impozit pe profit); - autofinanarea (A = CAF - Dividende); - cash-flow-ul (CF)

Pornind de la aceti indicatori, analiza riscului de faliment apeleaz la ratele i indicatorii de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar: a. rata capacitii de rambursare (Ra)
23

Ra = Datorii / CAF b. rata autonomiei financiare (Rb) Rb = CAF/ Rambursarea datoriei financiare stabile c. excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) care poate exprima el nsui capacitatea de rambursare a datoriilor. ETE = EBE - NFR Capacitatea de rambursare a datoriilor se asigur dac excedentul trezoreriei de exploatare minus impozitul pe profit este mai mare sau egal cu cheltuielile financiare plus rambursarea anual a datoriilor. ntreprinderea este, deci, n permanen confruntat cu riscul. Luarea n consideraie a riscului la care sunt supuse ntreprinderile justific, de fapt, abordarea problematicii, att de complex a diagnosticului financiar. De altfel, diagnosticul financiar, riscul i solvabilitatea ntreprinderii conin componente de natur economic, social, financiar i uman. NECESITILE DE FINANARE A ACTIVITII NTREPRINDERII Ciclul financiar reprezint totalitatea operaiunilor ce intervin n momentul transformrii banilor (lichiditile proprii ct i cele mprumutate) n bunuri i servicii pn n momentul cnd se recupereaz banii alocai. Ciclul financiar cuprinde o succesiune de modificri ale structurii reale datorate unor fluxuri reale pn la forme de stoc de produse ale ntreprinderii transformate n bani recupernd deci capitalul financiar avansat i obinnd un surplus monetar. n funcie de activitile constituite i de poziia acestora n structura de exploatare distingem: a. cicluri financiare lungi ale capitalurilor fixe sau imobilizate care sunt de mrimi diferite n funcie de natura acestora i de caracterul lor amortizabil sau neamortizabil. Au o rotaie mai lent, se suprapun peste mai multe cicluri financiare de capital circulant care se recupereaz pe calea amortizrii capitalului avansat. b. cicluri financiare scurte ale capitalului circulant sunt mai scurte dect n cazul imobilizrilor cu durate mai mici sau mai mari n funcie de caracteristicile ciclului de exploatare. Se ncepe deci cu aprovizionarea pentru formarea stocurilor i se ncheie cu ncasarea de la clieni a contravalorii produselor vndute. Ciclul de exploatare - se prezint ca o succesiune de structuri n diferite faze ale activitii de exploatare, fiind de mrimi diferite i de valori cresctoare pe unitate de produs. Cheltuielile generate de pstrarea, prelucrarea i circulaia acestor stocuri formeaz necesarul de finanare a cheltuielilor de exploatare (NFCE). Nevoia de finanare a ciclului de exploatare va crete odat cu creterea volumului i duratei creditelor comerciale acordate clienilor i va scdea chiar pn la obinerea unei trezorerii excedentare odat cu creterea volumului i duratei datoriilor i a creditelor primite de la furnizori. Fragilitatea sau stabilitatea unei ntreprinderi depinde de trei factori: stocurile i intervalele lor de stocare; clienii i intervalele lor de ncasare; furnizorii i intervalele lor de plat. Viteza de rotaie a capitalurilor - ncasarea vnzrilor proprii conduce la asigurarea celui mai eficient echilibru financiar al ntreprinderii deoarece n aceste ncasri se regsesc toate posibilitile de acoperire a cheltuielilor de fabricaie, de rennoire a mijloacelor i utilajelor; de rambursare a creditelor i de acoperire a altor nevoi de dezvoltare i stimulare. Cifra de afaceri cuprinde toate componentele valorice necesare acoperirii tuturor destinaiilor deja menionate ceea ce conduce la o nou stare patrimonial a ntreprinderii. Pe seama cifrei de afaceri se realizeaz: rennoirea fiecrui element de activ al ntreprinderii ntr-un interval de timp; achitarea fiecrei datorii ntr-un interval de timp. Durata de rotaie a capitalului pe seama cifrei de afaceri const n timpii necesari pentru acoperirea activelor i timpii necesari pentru plata datoriilor. Dac nu au loc modificri sensibile n condiiile de exploatare a ntreprinderii se poate estima c o cretere a cifrei de afaceri se traduce ntr-o stare patrimonial cu o cretere n aceeai proporie a imobilizrilor, a stocurilor, a creanelor i a datoriilor ntreprinderii.
24

Acest raport de proporionalitate presupune existena permanent (constant) a urmtoarelor relaii:

Active / Cifra de afaceri = constant ; Datorii / Cifra de afaceri = constant

Sistemul de rate cinetice Ratele cinetice au o putere informativ superioar indicatorilor calculai n mrimi absolute sau relative. Aceste rate se obin prin nmulirea duratei de rotaie a fiecrui post din bilan (rata 1) cu coeficientul de pondere corespunztor ( rata 2).
Elemente de activ x Componente valorice din CA Rata 1 Cifra de afacere total Rata 2 Componente valorice din CA x 360

Durata de rotaie a capitalurilor poate fi descompus n elementele componente ale activelor, respectiv ale datoriilor i n componente valorice ale cifrei de afaceri. Se obin astfel durate specifice pentru fiecare element de activ, respectiv de datorii n raport cu partea corespunztoare din cifra de afaceri. Prima rat, rata 1, raporteaz deci fiecare element de activ sau de datorii la componenta lui specific din cifra de afaceri: imobilizrile corporale la amortizri, stocuri de materii prime (sau datorii ctre furnizori) la consumatori de la teri, soldul clienilor la cifra vnzrilor, etc. Aceast rat ponderat cu 360 de zile conduce la determinarea duratei de rotaie a posturilor din bilan, n raport cu cifra de afaceri. A doua rat, rata 2, exprim ponderea fiecrei pri din cifra de afaceri asociat posturilor din bilan fa de cifra total ponderat cu 360 zile conduce la rata de structur. Ansamblul corelat al tuturor ratelor cinetice formeaz un sistem de indicatori financiari dinamici prin care se surprinde foarte bine echilibrul financiar al ntreprinderii. Pentru activiti referitoare la lichiditi nu se calculeaz viteze sau durate de rotaii, ele fiind rezultatul final al rotaiei capitalului. Nu se calculeaz nici viteze de rotaii pentru capitalul propriu, acesta fiind exigibil dect n situaii extreme. Rata cinetic va rezulta din situaia net a unitii. Pe baza ratelor cinetice se poate ntocmi bilanul ntreprinderii sub forma ratelor cinetice, iar pe baza acestuia pot fi dimensionai indicatorii echilibrului financiar, respectiv lichiditate, exigibilitate exprimai n numr de zile de recuperare a elementelor patrimoniale prin cifra de afaceri. Indicatorii financiari exprimai n mrimi cinetice sunt recomandai n calcule de previziune financiar dar n condiii de stabilitate economic a ntreprinderii, deci cnd nu intervin modificri nici n condiiile de exploatare a ntreprinderii i nici n structura costului de producie. Indicatorii de echilibru financiar n mrimi absolute sunt: Cifra de afaceri x Rata cinetic / 360 Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar folosete sistemul de rate cinetice pentru a stabili: structura normativ a echilibrului financiar la o cifr de afaceri previzionat pentru exerciiul financiar urmtor; modificrile n cifra de afaceri, ca urmare a modificrii duratei stocajului, a duratei de ncasare a clienilor, a duratei de plat a furnizorilor sau ca urmare a modificrii structurii costurilor aferente vnzrilor; cifra de afaceri posibil la un capital social dat sau prevzut s creasc n exerciiul financiar urmtor. Metoda face apel la posturile de bilan la ncheierea exerciiului financiar, care exprim situaia static a patrimoniului, iar pentru a avea o baz ct mai corect: - se iau n calcul soldurile medii de la nceputul i de la sfritul exerciiului financiar; - se poate folosi o structur medie a cifrei de afaceri care s caracterizeze ntreprinderea pe mai multe exerciii financiare. Metoda normativ de previziune a echilibrului financiar permite: efectuarea diferitelor simulri ale corelaiei cifra de afaceri echilibru financiar, corelaie ce permite desprinderea concluziilor privind politica financiar a ntreprinderii; compararea echilibrului financiar al ntreprinderilor de mrimi diferite, eliminndu-se influena volumului specific de activitate.
25

Investiia net de capital n active circulante (stocuri i creane) se restrnge la necesarul de fond de rulment. NFR = NFCE - Datorii de exploatare Fundamentarea nevoii de finanare a cheltuielilor de exploatare se rezum la fundamentarea nevoii de fond de rulment. Pentru previzionarea nevoii de fond de rulment se pornete de la premisa unui raport constant ntre nevoia de fond de rulment i cifra de afaceri. n acest caz se determin o rat cinetic, adic un necesar de fond de rulment n zile pe baza datelor realizate n anul precedent dup relaia: NFR 0 x 360 NFR zile = Cao Pe baza estimrilor prin bugetul vnzrilor a cifrei de afaceri din trimestrul anului viitor previzionarea nevoii de fond de rulment se face dup relaia: NFR trim = (CA trimxNFR zile)/ 90 Se consider c necesarul de fond de rulment n zile este o durat de rotaie valabil i pentru anul viitor, adic raportul de proporionalitate dintre cifra de afaceri i necesarul de fond de rulment rmne constant i pentru anul viitor. Acest indicator se calculeaz pentru urmtoarele elemente semnificative: materiale, producie n curs de execuie, produse finite, clieni. BUGETELE NTREPRINDERII Bugetul - instrument de planificare financiar Previziunea financiar este, poate cea mai important activitate de planificare, deoarece aciunea financiar precede orice aciune tehnic, economic i organizatoric i aceasta pentru c trebuie asigurate fondurile necesare i apoi are loc fluxul real de bunuri i servicii ctre ntreprindere. Previziunea financiar are menirea ca prin instrumente proprii valorice s asigure att acoperirea financiar, conducerea i controlul obiectivelor programelor economice, ct i o influen pozitiv asupra derulrii proceselor i fenomenelor economico-financiare din ntreprindere, n scopul realizrii echilibrului financiar, a rentabilitii i prevenirii riscurilor. Domeniul previziunii financiare este extrem de larg, viznd gestiunea curent i dezvoltarea ntreprinderii, iar aceste aciuni se nfptuiesc prin fluxuri financiare. Instrumentele de realizare a previziunii financiare sunt bugetele ntreprinderii. Rolul previziunii financiare a bugetelor este: de a orienta ntreprinderea spre un scop anume: rentabilitate, lichiditate, diminuarea stocurilor, etc; de coordonare a eforturilor tuturor compartimentelor funcionale care particip la procesul de elaborare a bugetelor; de control sistematic i eficient prin compararea realizrilor cu previziunea din bugete i luarea msurilor de corectare la momentul oportun. Planificarea financiar impune conducerii i unele constrngeri ce trebuie depite, constrngeri ce se refer la faptul c: bugetele pot deveni o frn n calea eforturilor de adaptare la condiiile noi, diminund flexibilitatea ntreprinderii; bugetele trebuie s descrie liniile generale ale evoluiei financiare, s asigure o marj de manevr n interiorul prevederilor i posibilitatea de a putea fi revzute; planificarea financiar poate fi o surs de risip prin tendina compartimentelor de a-i supraevalua nevoile proprii de finanare. n faa previziunii financiare stau o serie de sarcini, dintre care cele mai importante sunt: determinarea corect i obinerea de venituri, cheltuieli, rezultate, resurse financiare i utilizri optime a acestora; descoperirea i mobilizarea resurselor interne; stabilirea de indicatori financiari mobilizatori; accelerarea circuitului capitalurilor; colectarea capitalurilor n funcie de nevoi, costuri i alte criterii; asigurarea echilibrului financiar i a unei structuri financiare corespunztoare; impulsionarea realizrii programelor economice. Previziunea financiar nu trebuie s reprezinte doar o reflectare pasiv, n form bneasc, a sarcinilor de producie i de investiii, ci i un instrument de prevenire a lipsei de eficien. n economia noastr, programul financiar general i anual, poart denumirea de buget de venituri i
26

cheltuieli. Acesta reprezint un instrument de conducere i sintez, de urmrire a eficienei, realizrii autofinanrii, a formrii i alocrii capitalurilor i profitului. Gestiunea previzional a ntreprinderii presupune: - bugetarea principalelor domenii de activitate, ceea ce const n afectarea surselor i stabilirea responsabilitilor pe fiecare centru de decizie; - controlul bugetar, adic respectarea prevederilor bugetare n scopul stabilirii cauzelor abaterii, informarea conducerii i luarea msurilor corective necesare. Coerena unui sistem bugetar se asigur prin respectarea urmtoarelor principii de elaborare i funcionare a acestuia: 1. principiul totalitii, care presupune cuprinderea tuturor ntreprinderilor printr-o coordonare care s asigure echilibrul ntre diferitele servicii funcionale i operaionale; 2. principiul suprapunerii sistemului bugetar pe sistemul de autoritate din ntreprindere; 3. principiul meninerii solidaritii ntre departamente i al concordanei cu politica general a ntreprinderii; 4. principiul supleei, care permite adaptarea bugetelor la modificarea mediului, la nevoile variaiei economice, etc; 5. principiul cuplrii cu politica de personal, pentru a da o motivaie i o adeziune a personalului. n ceea ce privete periodicitatea bugetelor acestea se ntocmesc de regul anual, dar sunt i bugete care se ntocmesc pe o durata mai mare de un an (bugete de investiii), sau sub un an (bugete de trezorerie). Operaiile de elaborare pentru bugetele anuale dureaz 3-4 luni. Ciclul de elaborare a bugetelor presupune parcurgerea urmtoarelor faze: 1. identificarea obiectivelor ntreprinderii pentru anul de plan, ce decurg din planul general strategic de 3-5 ani; 2. realizarea de studii pregtitoare privind piaa factorilor de producie, piaa de desfacere, concurena, investiiile, etc; 3. elaborarea de proiecte de bugete (prebugete) pe baza testrii diferitelor scenarii i a negocierii ntre diferitele compartimente i conducerea ntreprinderii; 4. ntocmirea i aprobarea bugetelor ntreprinderii, cu detaliere pe segmente de pia, pe subuniti i pe perioade operative de gestiune (lun, trimestru). n sistemul planificrii financiare se cuprind urmtoarele tipuri de bugete: 1. Bugete de orientare general, sunt pe termen lung (3-5 ani) i stabilesc imaginea viitoare a ntreprinderii prin descrierea produselor, a proiectelor de dezvoltare, de achiziii, de fabricaie de noi produse, de fuziune. 2. Bugetele anuale, sunt bugete de execuie a politicii generale a ntreprinderii fiind specifice diferitelor activiti din ntreprindere: aprovizionare, producie, desfacere, investiie. 3. Bugete de trezorerie, bilanul previzional i contul de rezultate, prin care se estimeaz situaia patrimonial i monetar a ntreprinderii. Legtura dintre aceste bugete rezid n elaborarea lor succesiv pornind de la politica general n vederea atingerii unor obiective strategice, continund cu bugetele anuale i apoi reflectarea tuturor acestora n starea previzibil a trezoreriei, a patrimoniului i a rezultatelor. Unele bugete au caracter imperativ n sensul c interzic depirea cifrelor prevzute (bugetul administraiei, bugetul investiiilor), altele au caracter indicativ (bugetul exploatrii, bugetul trezoreriei). Bugetul vnzrilor este bugetul principal anual, n funcie de acesta determinndu-se ceilali parametri din celelalte bugete anuale. Bugetul vnzrilor constituie previziunea scopului activitii ntreprinderii. Elaborarea bugetului vnzrilor se face n dou etape: I. Previziunea vnzrilor i a cheltuielilor de desfacere

27

A. Previziunea vnzrilor, cea mai important dintre operaii cuprinde un ansamblu de studii i de evaluri ale pieei poteniale de desfacere i a pieei pe care ntreprinderea intenioneaz s o cucereasc i s o menin. Cercetarea cuprinde produsele deja existente pe pia i produsele noi, precum i elemente ale mediului extern (comportamentul cumprtorilor, poziia concurenei, starea economiei, etc.) i ale mediului intern (capacitatea de producie existent, competitivitatea echipei de cercetare, politica comercial, reeaua de distribuie, etc.). Previziunea vnzrilor face obiectul unor studii de marketing privind conjunctura economic, potenialul de absorbie al pieei, starea concurenial. Rezultatul acestor studii se vor concretiza n previziuni privind: volumul vnzrilor posibile; valoarea ncasrilor determinate de preul de vnzare unitar. Previziunea vnzrilor pentru produsele deja existente se poate face: 1. pe baza tehnicilor cantitative de extrapolare a tendinelor observate n evoluia anterioar a vnzrilor folosind ca metode: a. ajustare exponenial (const n a gsi cea mai bun aproximare care s-a efectuat n previziunile anterioare, aproximare dup care se va face previziunea n anul de plan); b. ajustarea printr-o funcie matematic (care surprinde o mulime de tendine ale vnzrilor, cele mai frecvente fiind cele ale unei drepte, ale unei curbe exponeniale sau cele ale unei parabole); c. ajustarea dup media mobil (este utilizat pentru vnzri care au o evoluie sezonier ce se dorete a fi luat n calculul previziunii). 2. pe baza tehnicilor calitative de analiz a variabilelor care determin mrimea vnzrilor i valoarea lor n anul de plan. B. Previziunea cheltuielilor de desfacere Previziunea cheltuielilor de desfacere face parte din antecalculaia costurilor pentru determinarea costului complet. Principala problema este separarea cheltuielilor dup natura lor n: cheltuieli variabile direct proporionale cu volumul vnzrilor i cheltuieli fixe care rmn constante n raport cu volumul vnzrilor. Previziunea acestor cheltuieli se face pe baza datelor nregistrate anterior privind cheltuielile i vnzrile. II. Etapa de elaborare i defalcare a prevederilor anuale Prevederile anuale i globale (pe ntreprindere) se defalc: pe trimestre i luni; pe feluri de produse; pe grupe de beneficiari. Bugetul vnzrilor trebuie corelat cu bugetul de producie i ambele cu bugetul de investiii. Bugetul produciei alturi de bugetul vnzrilor este principalul buget fiind, de altfel, principala previziune a mijlocului de atingere a obiectivelor ntreprinderii (previziunea scopului activitii ntreprinderii.) Elaborarea bugetului de producie presupune parcurgerea a trei etape: 1. Previziunea cantitativ a produciei de executat Previziunea cantitativ are ca obiectiv principal armonizarea prevederilor bugetului vnzrilor cu capacitatea de producie a ntreprinderii, n condiiile satisfacerii ct mai complete a prevederilor comerciale i a utilizrii depline a capacitii factorilor de producie. Principala etap a planificrii este dimensionarea produciei de fabricat, cu condiia optimizrii factorilor de producie i n special a echipamentelor tehnologice i a forei de munc. 2. Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie Previziunea (antecalculaia) costurilor de producie este o activitate laborioas ce const n separarea cheltuielilor n dou grupe: a. cheltuieli directe repartizate pe produse (materiale, manoper, utilaje) b .cheltuieli indirecte reprezentnd cheltuieli comune seciei (CCS), cheltuieli generale ale ntreprinderii (CGI), cheltuieli de ntreinere i funcionare a utilajelor (CIFU), cheltuieli de administrare a ntreprinderii (CA), etc. Pentru determinarea costului de producie unitar se au n vedere articolele de calculaie pe cele dou grupe de cheltuieli:
28

a. cheltuielile directe care se repartizeaz direct pe produs i care cuprind: - materiale directe (Md) calculabile n funcie de consumul specific de materiale normate (Cm) i preurile unitare de aprovizionare (pa). Relaia de calcul este: Md = Cm * pa - salariile i cheltuielile salariale directe (Sd) calculate n funcie de consumurile normate de manopera (Cs) i tariful pe or n vigoare (th). Relaia de calcul este: Sd = Cs * th b. cheltuieli indirecte se repartizeaz pe produse cu ajutorul unor chei succesive de repartizare i conduc la formarea diferitelor trepte ale costului unitar. PREVIZIUNEA TREZORERIEI Prezentarea unei imagini asupra dinamicii structurii financiare prezint interes att pentru analistul financiar extern ntreprinderii, ct i pentru conducerea acesteia. Managerul unei ntreprinderi este adesea pus n ipostaza de a analiza evoluia situaiei financiare, lucru ce solicit localizarea beneficiului n structurile patrimoniale: trezorerie, stocuri, imobilizri. Problema real cu care se confrunta managerul unei ntreprinderi o constituie discordana dintre creterea produciei i a cifrei de afaceri, pe de o parte, i diminuarea volumului trezoreriei, pe de alt parte. La o asemenea problem, teoria, doctrina i practica mondial au rspuns prin crearea unui instrument tehnic: tabloul de finanare, respectiv tabloul fluxurilor de trezorerie. Tabloul fluxurilor de trezorerie situeaz n centrul analizei financiare trezoreria. Trezoreria este informaia cheie, deoarece asigur cunoaterea modului de finanare al activitii ntreprinderii. Pe baza trezoreriei se determin indicatorii necesari gestiunii i analizei financiare att pe termen scurt, ct si pe termen lung. Se asigur astfel, obiectivitatea n analiz, deoarece, spre deosebire de fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i capacitatea de autofinanare, trezoreria nu este dependent de conveniile i politicele contabile ale conducerii. n acelai timp, informaiile de trezorerie se preteaz la o abordare previzional i bugetar a activitii ntreprinderii. Conceptul de trezorerie reprezint ansamblul lichiditilor i al cvasilichiditilor. Astfel, conform normelor stabilite de Standardele internaionale i n concordant cu cerinele Directivei a IV- a a Comunitii Economice Europene, expresia de fluxuri de trezorerie desemneaz totalitatea intrrilor i ieirilor de lichiditi, respectiv fonduri disponibile i la vedere si cvasilichiditi acele plasamente pe termen scurt (cu scadene de regul sub trei luni) foarte lichide, convertibile cu uurin ntr-o mrime determinat de lichiditate i a cror valoare nu risc s varieze n mod semnificativ. Statisticele arat c nu ntotdeauna o ntreprindere care realizeaz profit are i o trezorerie pozitiv, i aceasta datorit decalajului dintre nregistrarea n contabilitate a veniturilor i cheltuielilor, i ncasarea, respectiv plata efectiv a acestora. Cea mai mare parte a falimentelor se datoreaz slbiciunilor n gestiunea trezoreriei. Gestiunea trezoreriei este influenat de unele fenomene de instabilitate economic la nivel macro i micro i anume: creterea inflaiei; creterea ratei dobnzii; scderea ratei rentabilitii; scderea gradului de autofinanare. Trezoreria net s-ar putea determina prin dou modaliti: 1. TN = FR NFR - aceasta reflect, de altfel, relaia fundamental a trezoreriei, adic exprim corelaia ntre fondul de rulment (FR), nevoia de fond de rulment (NFR) i trezoreria net (TN) i poate fi: a. pozitiv (F.R.F > N.F.R.); b. negativ (F.R.F.< N.F.R.); c. echilibrat (F.R.F.= N.F.R.) 2. T = lichiditi + active financiare de trezorerie pasive financiare de trezorerie Activele de trezorerie sunt: a. Lichiditile, reprezentate de disponibiliti bneti din casierie i din conturile curente la bnci; b. Activele financiare de trezorerie cuprind: valori mobiliare de plasament; efecte comerciale de ncasat; bilete de trezorerie i certificate de depozit n portofoliu.
29

c. Pasivele financiare de trezorerie cuprind: soldul creditor al contului curent; credite de trezorerie; credite de scont. Att trezoreria pozitiv ct i cea negativ antreneaz costuri de gestiune i anume: costuri de oportunitate prin nefructificarea excedentului de trezorerie i costuri de finanare prin credite pentru acoperirea deficitului de trezorerie. Funcia de trezorerie este cea mai important din ntreprindere i este ndeplinit de directorul financiar, eful serviciului financiar, eful serviciului contabilitate. Obiectivele gestiunii de trezorerie sunt: 1. evitarea pierderilor n zilele de decontare la ncasrile i plile prin banc ale ntreprinderii; 2. creterea operativitii ncasrii creanelor fr a afecta politica fa de clieni; 3. ealonarea echilibrat i degajat a scadenelor obligaiilor de plat ale ntreprinderii; 4. obinerea celui mai bun credit la cel mai mic cost real; 5. asigurarea unui sold zero al trezoreriei care nu antreneaz nici costuri de finanare i nici cele de oportunitate; 6. optimizarea utilizrii excedentului de trezorerie prin cea mai bun plasare a lichiditilor care s asigure rentabilitatea, sigurana i lichiditatea optim. Toate aceste coordonate ale trezoreriei rezult din obiectivul general al ntreprinderii i anume creterea valorii capitalurilor proprii. Bugetul de trezorerie - urmrete asigurarea permanent a capacitii de plat a ntreprinderii, prin sincronizarea ncasrilor cu plile. Nerealizarea acestui obiectiv, n condiiile acceptabile, determin modificri n ansamblul bugetelor actuale, n ritmul investiiilor, politica creditorilor clieni, etc. Bugetul de trezorerie are ca funcie previziunea ncasrilor i plilor; aceast previziune se face pornind de la planificarea cheltuielilor, din care se exclud cele nepltibile (amortizarea i provizioanele calculate) i de la planificarea veniturilor din care se exclud cele nencasabile (venituri din producie stocat, venituri din vnzri pe credit). ncasrile vor cuprinde: vnzri cu plata imediat; ncasarea vnzrilor pe credite comerciale (din perioada anterioar); vnzri de valori mobiliare; vnzri de imobilizri; obinerea unui mprumut sau vnzarea unor noi emisiuni de titluri; ncasarea chiriilor, dobnzilor, dividendelor i a altor valori. Plile vor cuprinde achitarea previzibil a urmtoarelor datorii: plata cumprrilor la vedere i pe credit comercial (din perioada anterioar); plata salariilor i a premiilor; plata cheltuielilor de exploatare, de desfacere, de administraie, etc; plata impozitelor, taxelor la bugetul statului; achiziii de imobilizri; plata dobnzilor i a ratelor scadente de mprumuturi; rscumprarea titlurilor emise de ntreprindere; vrsarea dividendelor ctre acionari sau a retragerilor de fonduri de ctre proprietari. Funcie de modalitile de luare n calcul a ncasrilor i plailor bugetul de trezorerie poate fi: - buget brut de trezorerie ce cuprinde toate ncasrile i plile perioadei; - buget net de trezorerie, obinut prin ajustarea profitului net cu veniturile i cheltuielile care nu antreneaz ncasri/pli, rezultnd evoluia previzibil a situaiei financiare. Elaborarea bugetului de trezorerie n elaborarea bugetului de trezorerie se regsesc dou etape: 1. previziunea ncasrilor i a plilor; 2. determinarea i acoperirea sodurilor de trezorerie, care cuprinde: a. determinarea soldurilor de trezorerie nainte de acoperire; b. acoperirea prin credite a deficitului de trezorerie sau plasarea excedentului de trezorerie; c. elaborarea bugetului definitiv. Bugetul de trezorerie se elaboreaz pe baza a trei documente de eviden i previziune, respectiv bilanul exerciiului ncheiat, care reprezint bilanul de deschidere al perioadei de previziune, contul de rezultate previzional i bilanul previzional.
30

Trezoreria este determinat de: - fluxurile financiare ale perioadei de previziune determinate la rndul sau de veniturile i cheltuielile perioadei; - modificarea soldurilor creanelor i datoriilor de la nceputul i sfritul perioadei (bilanul de deschidere i bilanul previzional), conform relaiilor:
ncasrile per. = Creane iniiale + Venituri planificare ale perioadei Creane finale (Ip) (Ci) (Vp) (Cf) Plile per = Datorii iniiale +Cheltuieli planificate ale perioadei - Datorii finale (Pp) (Di) (Ch.p) (Df) Buget de trezorerie = Bilan de deschidere + Cont de rezultate Bilan previzional

Astfel, datele privind ncasrile i plile sunt furnizate de bugetul de trezorerie, iar cele privind creanele i datoriile iniiale, de bilanul de deschidere, n timp ce datele privind veniturile i plile planificate ale perioadei sunt furnizate de contul de rezultate previzional. Orizontul de previziune al trezoreriei este diferit, funcie de obiectivele urmrite de gestiunea financiar i de scadenele ncasrilor i plilor. Astfel, dac scadenele la ncasri i pli sunt trimestriale sau mai mari de 90 de zile i ntreprinderea urmrete soldul anual al trezoreriei, periodicitatea bugetelor poate fi de un an. Dac scadenele la ncasri i pli sunt lunare sau mai mari de 30 de zile i ntreprinderea urmrete optimizarea structurii de financiare pe termen scurt, bugetul de trezorerie poate fi de cteva luni (4-6 luni). Cel mai frecvent, orizontul de timp este de ordinul zilelor pn la o lun, situaie n care se ntocmete graficul zilnic al ncasrilor i al plilor cu scadene chenzinale, decadale, semidecadale. O previziune pertinent a trezoreriei presupune ntocmirea unui buget de trezorerie anual cu defalcare pe luni i cu o detaliere pe sptmni pentru primele 2-3 luni ale anului. Aceast previziune va fi actualizat n mod permanent n cursul anului i detaliat n funcie de necesitile ntreprinderii. Previziunea ncasrilor i a plilor Previziunea ncasrilor fiind fundamentat pe cifra vnzrilor, trebuie s in cont n permanen de repartizarea acestora pe luni ct i de modificrile ce vor avea loc n structura vnzrilor i n gradul de solvabilitate al clienilor ntreprinderii, care vor influena decalajul ntre datele livrrilor i cele ale ncasrilor. n funcie de ramura economic, ntre momentul vnzrilor i cel al ncasrilor corespunztoare exist un decalaj de la 30 pn la 90 de zile. Aceste decalaje determin o ealonare n timp a ncasrii veniturilor lunare ce se vor nscrie n bugetul de trezorerie. Previziunea plilor se face pornind de la previziunea cheltuielilor anuale i de la ealonarea previzibil a plilor pentru aceste cheltuieli. n principiu previziunea plilor se face asemntor cu cea a ncasrilor inndu-se cont de natura diferit a cheltuielilor care vor determina o serie de particulariti att n privina previziunii mrimii lor anuale, ct i a ealonrii scadenelor la plat. Acoperirea soldurilor de trezorerie Soldul trezoreriei rezultat din compararea ncasrilor cu plile poate fi deficitar sau excedentar. Deficitul previzional al trezoreriei urmeaz a fi acoperit din credite noi de trezorerie sau de scont a cror selecie i dozare ine de arta trezorierului de a optimiza mrimea costului real al acestora nainte de apelare la credite noi se impun a fi luate unele msuri printre care: avansarea unor ncasri (reducerea volumului i/sau a duratei creditelor- clieni; solicitarea ncasrii n avans a unor vnzri); amnarea unor pli (n condiiile prevzute de lege); reducerea temporar a plilor prin renunarea, pentru moment, la efectuarea unor cheltuieli; realizarea unor ncasri din activiti, precum vnzarea unor active fixe sau circulante disponibile. Excedentul previzional al trezorerie poate proveni, fie din:

31

a. fondul de rulment prea mare determinat de angajarea unor datorii financiare pe termen lung fr o ntrebuinare imediat (fiind n principiu, interzis alegerea de capital pe termen lung pentru a fi plasat pe termen scurt); b. o nevoie de fond de rulment mai mic dect fondul de rulment determinat de scadena plilor generate de activitatea de exploatare mult mai mare dect cele ale ncasrilor. n acest caz se urmrete un plasament al excedentului de trezorerie ct mai rentabil, ct mai puin riscant i cu cea mai bun lichiditate. Costul creditelor angajate pentru acoperirea soldului de trezorerie genereaz pli suplimentare care majoreaz necesarul de finanat, iar plasamentele de trezorerie sunt aductoare de venituri care majoreaz ncasrile. Astfel c la determinarea soldului final de trezorerie se vor avea n vedere i aceste influene. Optimizarea plasamentelor are in vedere i condiiile oferite de piaa de capital i financiar. Se pot face urmtoarele plasamente de trezorerie: plasamente monetare nenegociabile: depozite la termen, bonuri de cas, etc; plasamente monetare negociabile: certificate de depozite, bilete de trezorerie, bonuri de tezaur, etc; plasamente financiare: aciuni, obligaiuni, etc. n principiu, cu ct un plasament se face pe termen mai lung, cu att este mai rentabil, dar mai puin lichid i invers. n concluzie, activitatea trezorierului, n stabilirea previziunilor de finanare poate fi sintetizat n trei direcii principale: - evaluarea costului real al fiecrui credit, n funcie de durata de folosin i de stabilirea unei ierarhizri a mprumuturilor; - cuantificarea efectelor disponibile dup natura lor; - selecionarea surselor de finanare care genereaz cel mai redus cost al finanrii. GESTIUNEA CICLULUI DE EXPLOATARE. GESIUNEA STOCURILOR Prin ciclul de exploatare se nelege ansamblul operaiunilor ce se realizeaz de o ntreprindere n vederea atingerii obiectivului urmrit, obiectiv ce const n producerea de bunuri i servicii n scopul de a le schimba. Ciclul de exploatare cuprinde trei faze: faza de aprovizionare de bunuri i servicii; faza de producie, ce const n transformarea bunurilor i serviciilor spre a se ajunge la un produs finit; faza de comercializare, de vnzare a produselor realizate, faz ce asigur o folosire optim a mijloacelor puse n micare a muncii i a capitalului investit. Gestiunea ciclului de exploatare este cea mai important seciune a gestiunii financiare, importana acesteia fiind dat de ponderea ridicat a activelor circulante n bilan, de gradul ridicat de rentabilitate, precum i de reflectarea imediat asupra situaiei financiare a ntreprinderii. Obiectivul urmrit l reprezint cea mai eficient alocare a capitalurilor n stocuri i creane n condiiile diminurii riscului. Armonizarea relaiei rentabilitate-risc se realizeaz n cadrul echilibrului dintre necesarul de active circulante i sursele de finanare a acestora. Pentru a rspunde nevoii de rentabilitate i de diminuare a riscului, deci pentru a optimiza relaia rentabilitate - risc se urmresc dou elemente fundamentale: 1. Gestiunea activelor circulante urmrete: realizarea unui nivel minim de active circulante; eliminarea rupturii de stoc, a lipsei de lichiditate; diminuarea costurilor de exploatare; creterea rentabilitii. 2. Gestiunea pasivelor circulante urmrete: realizarea celui mai redus cost al procurrii capitalului necesar; permanena surselor de finanare; autonomia financiar a ciclului de exploatare. Gestiunea ciclului de exploatare cuprinde dou domenii de activitate: a. determinarea necesarului de active circulante (stocuri, creane, lichiditi) b. determinarea modalitilor de finanare a mijloacelor circulante (fond de rulment), datorii de exploatare (furnizori, creditori), concursuri bancare: credite de trezorerie i creditele de scont.

32

Principala caracteristic a activelor circulante este lichiditatea ridicat a acestora, ceea ce permite: acoperirea operativ a datoriilor din ncasri; efectuarea unor plasamente de trezorerie; asigurarea unor rezerve lichide n cas i-n conturile bancare. Pentru gestiunea ciclului de exploatare distingem n ntreprinderi trei politici de gestiune cu efecte diferite asupra rentabilitii i a riscului: 1. o politic agresiv (ofensiv); 2. o politic defensiv 3. o politic echilibrat (intermediar). Stocurile reprezint, din punct de vedere fizic, cantitile de materiale, produse sau mrfuri necesare fiecrei faze a ciclului de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere) pentru a asigura desfurarea continu i ritmic a activitilor de exploatare. Astfel, caracterul continuu de constituire a stocurilor este dat de cel al produciei, respectiv de cel al desfacerii n raport de caracterul discontinuu al activitii de aprovizionare. Din punct de vedere financiar stocurile sunt alocri de capital ce nu pot fi recuperate pn ce ele nu parcurg ntreg ciclul de exploatare i sunt valorificate prin vnzarea i ncasarea produselor, lucrrilor i serviciilor realizate n ntreprindere. Gestiunea necorespunztoare a stocurilor conduce la efectuarea de cheltuieli suplimentare din: stocuri insuficiente, care necesit un volum mai mare de cheltuieli de aprovizionare (transport, manipulare, etc); stocuri excesive (supranormative) prin: imobilizri inutile de capitaluri n stocuri; cheltuieli de depozitare mari; cheltuieli cu dobnzile peste cele curente i cheltuieli mari generate de deteriorarea i degradarea stocurilor excesive. Gestiunea optim a stocurilor presupune: armonizarea relaiilor dintre cheltuielile de aprovizionare care variaz n funcie de numrul de aprovizionri i cheltuielile de depozitare, variabile funcie de mrimea stocurilor; minimizarea cheltuielilor totale cu formarea stocurilor i maximizarea rentabilitii activitii de exploatare. Costul pentru pregtirea unei comenzi cuprinde: cheltuielile cu studiul pieei; cheltuielile cu deplasarea salariailor pentru asigurarea aprovizionrii; cheltuielile cu ntocmirea documentelor de aprovizionare, de control al mrfurilor, de realizare a eantioanelor, etc. Costul de aprovizionare pe unitate de produs variaz funcie de mrimea stocurilor i cuprinde: cheltuielile cu transportul, manipularea, depozitarea, degradarea i deteriorarea stocurilor, precum i costul capitalului alocat pentru procurarea acestora. Pentru optimizarea mrimii stocurilor se utilizeaz modelul matematic WilsonWhitin. n cadrul acestui model se pornete de la costul total cu formarea stocurilor, care se dorete a fi minim, n condiiile maximizrii rentabilitii activitii de exploatare i se calculeaz urmtorii indicatori: 1. costul total minim pentru formarea stocurilor (CT) N S x pa CT = x ca + x d, unde: S 2 S - mrimea optim a stocurilor; N - necesarul anual din materialul, produsul sau marfa de aprovizionat; ca - cost fix unitar pentru pregatirea unei noi aprovizionri; pa - pret unitar de aprovizionare; cd - cost de depozitare pe unitate de stoc. 2. mrimea optim a stocurilor (S): 2 Nxca paxcd 3. numrul de comenzi de aprovizionare (Nr): N S= Nr = S 4. intervalul dintre aprovizionri (I)
33

S x T I = N Modelul matematic de optimizare a mrimii stocurilor Wilson-Whitin presupune: intervale constante ntre aprovizionri; constituirea instantanee a stocurilor; trecerea n consum a stocurilor n mod treptat pn la epuizarea total a acestora (mai exact pn n momentul unei noi reaprovizionri). Modelul poate fi extins i pentru optimizarea stocurilor de produse n curs de execuie i pentru produse finite. n gestiunea stocurilor ntlnim dou situaii de incertitudine: 1. gestiunea stocurilor cu intervale constante ntre aprovizionri; 2. gestiunea stocurilor cu aprovizionri la intervale variabile i n cantiti variabile. n acest caz se repune n discuie relaia rentabilitate - risc pentru alegerea unei anumite politici de gestiune a stocurilor: 1. o politica prudent fa de ris; 2. o politica agresiv; 3. o politic mai realist, echilibrat. Se parcurg dou etape: a. determinarea costurilor ocazionate de fiecare nivel al stocului de siguran, n toate situaiile posibile ale ntrzierilor n aprovizionri b. se determin o matrice a consecinelor pentru fiecare nivel al stocului de siguran asupra gestiunii stocurilor. Este necesar s se utilizeze un element n plus i anume frecvenele de apariie a ntrzierilor n aprovizionri (nregistrate statistic) n situaia unei aprovizionri la intervale variabile, dar i n cantiti variabile, stocul curent i stocul de siguran se determin cu ajutorul mediei ponderate, ocazie cu care se calculeaz urmtorii indicatori: 1. intervalul mediu ntre aprovizionri consecutive (i), se determin ca o medie aritmetic ponderat a intervalelor variabile de aprovizionare (ti), ponderate cu cantitile variabile ce se vor aproviziona (qi): qi x ti i = qi 2. stocul curent mediu (Scrt.): N Scrt.= xi ; N = necesarul anual de aprovizionat 360 3. intervalul mediu de abatere fa de intervalele contractuale (s): qi x ta s= ; ta = zile de ntrziere n aprovizionare qi 4. stoc de siguran (Ssig ): N Ssig = 360 x S Metoda ABC de gestiune a stocurilor - mparte stocurile de active circulante n trei grupe: - grupa A - cuprinde articole de active circulante de valoare mare pe unitate de msur, dar cu pondere mic n numrul total de articole. Aceast metoda nseamn "puine dar valoroase"; - grupa B - cuprinde articole de active circulante de valoare medie i cu pondere medie n numrul total de articole; - grupa C - cuprinde articole de valoare mic pe unitate de msur, dar cu pondere ridicat n numrul total de articole.
34

, unde T = numrul de zile calendaristice din perioada considerat.

Aceast metod are n vedere urmrirea detaliat a stocurilor din grupele A i B, ceea ce presupune: - o determinare a mrimii matematice optime a stocurilor din grupele A i B, astfel nct necesarul de capitaluri pentru formarea i pstrarea acestora s fie minim; - utilizarea metodelor analitice de fundamentare a nevoii de finanare: pe tipuri de stocuri: curente, de siguran, etc, pe categorii de stocuri de stocuri: materiale, produse, producie n curs de execuie; pe elemente componente: feluri de materiale, etc. Nevoia de finanare a stocurilor (NFS) cuprinde totalitatea cheltuielilor de formare i pstrare a stocurilor de active circulante, n toate fazele ciclului de exploatare, astfel nct s se asigure desfurarea continu i ritmic a produciei. Mrimea nevoii de finanare a stocurilor se determin nu prin nsumarea elementelor componente ale cheltuielilor de procurare i pstrare a stocurilor, ci prin calculul infuenei a doi factori: cheltuielile medii zilnice, cu elementul respectiv de stoc, determinate pe baza cheltuielilor anuale din planul de costuri de producie i pe baza unor coeficieni "K" de corectie (la materiile prime i la producia n curs de execuie); intervalul de timp "t" dintre dou reconstituiri succesive ale stocurilor, stabilit prin normele tehnice sau preluat la nivelul realizrilor din anii precedeni. cheltuieli.deproductie.anuale NFS = xKxt 360 Pornind de la aceste elemente de calcul, necesarul de finanare a stocurilor, se definete ca fiind volumul de capital de la trecerea n consum a materialelor pn la ncasarea produselor vndute (pe toat durata ciclului de exploatare). Cu ct cheltuielile medii zilnice vor fi mai mari sau mai mici i/sau durata de exploatare va fi mai lung sau mai scurt cu att nevoia de finanare a stocurilor va fi mai mare sau mai mic. DETERMINAREA NECESARULUI DE FINANARE A CHELTUIELILOR DE EXPLOATARE n practica de fundamentare a necesarului de finanare a cheltuielilor de exploatare se ntlnesc dou categorii de metode: 1. Metoda analitic, care are ca indicatori de fundamentare: costurile exploatrii, dup care nevoia de capitaluri pentru procurarea i deinerea activelor circulante este determinat de cheltuielile de achiziie, manipulare i transport a materialelor necesare fabricaiei i de aceleai cheltuieli necesare livrrii produselor; cifra de afaceri, dup care este necesar recuperarea rapid a capitalurilor avansate pentru procurarea i deinerea stocurilor de active circulante. Metoda analitic presupune determinarea necesarului pe elemente de stocuri de materii prime, materiale, produse n curs de execuie, produse finite. La fiecare element de stoc, calculul analitic se efectueaz pe feluri de materiale sau produse i pe fiecare fel de stoc (curent, de siguran, de condiionare i de transport intern). Dat fiind calculul laborios i destul de costisitor, metoda analitic de determinare a necesarului de finanare a cheltuielilor de exploatare se folosete pentru fundamentarea nevoii de finanare n urmtoarele situaii: cnd au loc modificri structurale n ntreprindere: nfiinare, fuziune, dezvoltare etc; pentru determinarea nevoii de finanare medie anual a stocurilor urmnd ca pentru nevoile trimestriale de finanare s se foloseasc metoda sintetic. 2. Metoda sintetic presupune determinarea necesarului de active circulante pentru totalul acestora (n funcie de volumul de activitate de exploatare i de viteza de rotaie nregistrat n exerciiul anterior). i metoda sintetic se bazeaz pe cei doi indicatori de fundamentare: - costurile exploatrii; - cifra de afaceri Aceast metod se folosete cu bune rezultate n perioada de stabilitate economic a ntreprinderii.
35

Metodele analitice de determinare a nevoii de finanare a cheltuielilor de exploatare Metode analitice bazate pe costurile exploatrii - pornesc de la dou elemente: 1. Cheltuielile de exploatare sunt previzionate pe perioada de gestiune considerat (an, trimestru) prin bugetele exploatrii (al vnzrilor, al produciei, etc.) Aceasta are n vedere: ritmul avansrii capitalurilor bneti n acoperirea acestor cheltuieli; ritmul recuperrii acestora prin trecerea n consum a stocurilor. 2. Timpul ntre dou reconstituiri succesive ale stocurilor se determin ca o medie aritmetic (simpl sau ponderat) a duratelor nregistrate n perioada anterioar ntre dou reconstituiri succesive de stocuri. Aceste durate efective se coreleaz cu cele prevzute n contractele viitoare de aprovizionare i desfacere. Relaia de calcul a acestei metode este: Cheltuieli de exploatare NFCE = xt; 360/90 unde t = durata de rotaie Se calculeaz necesarul de finanat mediu anual pentru fiecare element semnificativ de materiale i produse, astfel: 1. necesarul de finanat mediu anual pentru stocul de materiale semnificative: N ani x P a i NFCE m = x( +S +C +t r ) 360 2 Nani = necesarul anual din materia prim semnificativ; Pa = preul unitar de aprovizionare; i = intervalul mediu ntre aprovizionri; S = intervalul pentru stocul de siguran ; C = intervalul pentru stocul de condiionare; tr = intervalul pentru transportul intern. 2. necesarul de finanat mediu anual pentru producia n curs de execuie: Q x C uz xKxD 360 Q = producia fizic anual previzionat; Cuz = costul de uzin unitar antecalculat ; K = coeficient de corecie specific ritmului de avansare a cheltuielilor de fabricaie 0,5<K 1; D = durata de rotaie. 3. necesarul de finanat mediu anual pentru fiecare produs finit semnificativ: Q x Cc NFCE f = x D st , unde: 360 Q = producia fizic anual previzionat; Cc = cost complet unitar antecalculat; Dst = durata de staionare n magazie a produselor finite. 4. necesarul de finanat mediu anual pentru produsele expediate (clieni) se determin global pe ntreaga producie expediat, vndut, dup relaia: Q x Cc NFCE c = x D dec, unde:
36

NFCE p =

360 Ddec = durata medie de decontare (ncasare) a clienilor 5. necesarul de finanat mediu anual pentru elementele nesemnificative (diverse) Chd NFCE d = x C NFCEs Chd = cheltuieli anuale pentru elementele nesemnificative; Chs= totalul cheltuielilor anuale pentru elementele semnificative; NFCEs = totalul necesarului de finanat mediu anual al stocurilor de elemente semnificative. 6. durata medie de rotaiei pe fiecare din cele patru categorii de stocuri: NFCEs + NFCEd DMr = Chs + Ch d NFCEs = necesarul de finanare al stocurilor semnificative; Chs = cheltuieli anuale pentru elementele semnificative; Chd = cheltuieli anuale pentru elementele nesemnificative. 7. necesarul de finanat trimestrial: Ch trim NFCE trim = x DMr 90 8. necesarul de finanat al ciclului de exploatare NFCE = NFCE m +NFCE p + NFCE f +NFCE c + NFCE d Metode analitice bazate pe cifra de afaceri - elementele de fundamentare ale acestei metode sunt: cifra de afaceri previzionat prin bugetul vnzrilor; durata de rotaie a celor patru categorii de stocuri. Necesarul de finanare, conform acestei metode se determin pe baza datelor din bilaul contabil i contul de rezultate din exerciiul anterior. Astfel se calculeaz indicatorul necesarul de finanat trimestrial (NFCEtrim) dup formula: CA NFCE trim = x Rc 90 Rc = ratele cinetice, respectiv duratele rotaiei activelor circulante n raport cu cifra de afaceri. Necesarul de finanat trimestrial se determin pe categorii de stocuri n funcie de ratele cinetice specifice acestora i determinate anterior pe baza execuiei financiare din anul precedent i se pornete de la premisa c aceste rate rmn constante n anul urmtor. Ratele se calculeaz astfel: rata cinetic pentru materiale (Rcm): Soldul materialelor din bilan Rcm = CA x m% Unde: m% = ponderea materialelor respective

x 360

rata cinetic pentru produsele n curs de execuie (Rcp): Soldul produselor n curs de execuie Rcr = x 360 CA x (m% + m%/2)
37

rata cinetic pentru produse finite (Rcp): Soldul produselor finite Rcp = x 360 CA x c% - rata cinetic pentru clieni (Rcc): Soldul clieni Rcc = x 360 CA Metode sintetice de determinare a nevoii de finanare a cheltuielilor de exploatare - se folosesc pentru determinarea necesarului de finanare trimestrial pe total active circulante. Elementele de fundamentare sunt bazate tot pe proporionalitatea dintre activele circulante i costurile exploatrii (CA). Metodele sintetice se fundamenteaz pe : 1. Viteza de rotaie n funcie de costuri: Qtrim x C c NFCE trim = 90 Saco x 360 PMo Qtrim = producia fizic prognozat pentru trimestru; Cc = cost complet unitar al produciei antecalculat; Dro = durata de rotaie din perioada precedent. Sac = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent; PMo = costul produciei marf fabricat n anul precedent. 2. Activele circulante ce revin la 1000 lei producie marf Qtrim xC c x Ac/1000 x 4 NFCE trim = 1000 Sac Ac/1000 = PMc ( an) 3. Rata cinetic specific pentru toate activele circulante
CA trim NFCE trim = 90 rSac (anual) Rc = CAo x 360 x Rc

Dro

Unde: Dro =

x 1000

CAo = cifra de afaceri din anul precedent COSTUL CREDITELOR DE TREZORERIE I COSTULCREDITELOR DE SCONT

38

Costul creditului, pentru gestiunea ciclului de exploatare, reprezint un criteriu important n procesul de selectare a tipului de credite pe termen scurt, astfel c, optimizarea costului de procurare al capitalurilor circulante i negocierea diferitelor surse de procurare a acestora sunt decizii financiare cu o importan deosebit n strategia i tactica ntreprinderii. Este necesar s se fac distincie ntre costul aplicabil la creditele solicitate i costul real, ntruct costul real este mai mare dect costul aplicabil. Costul aplicabil al creditelor solicitate este determinat de doi factori eseniali: 1. rata dobnzii; 2. comisioane aferente, respectiv comisioane de riscuri i de cheltuieli administrative, majoritatea fiind variabile n raport de mrimea creditului sau cu mrimea riscului asumat. Rata dobnzii este format din: a. rata de referin, care poate fi: rata oficial a scontului, acea rat aplicat de Banca Naional a Romniei la creditele acordate bncilor comerciale din ar; rata dobnzii aplicat de primele bnci comerciale ctre cei mai importani clieni ai lor; rata interbancar la creditele reciproce dintre bnci denumit BIBOR ( Bucharest Interbanc Opearing Rate ). b. majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului implicat n tipul de credite: creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de nerambursare dect creditele de scont; majorarea specific creditelor de trezorerie poate ajunge pn la 1,5 puncte, n timp ce la creditele de scont pn la 0,5 puncte. c. majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului de ntreprindere, n funcie de mrimea patrimoniului i bonitatea sa. Funcie de mrimea patrimoniului se face o clasificare de risc a ntreprinderilor avnd n vedere cifra de afaceri, astfel: A. pentru ntreprinderile cu cifr de afaceri mai mare de 500 miliarde lei, nu se aplic majorare de risc specific; B. pentru ntreprinderile cu cifr de afaceri ntre 200 500 miliarde lei, majorarea este de 0,15 puncte; C. pentru ntreprinderile cu cifr de afaceri ntre 100 200 miliarde lei, majorarea este de 0,4 puncte; D. pentru ntreprinderile cu cifr de afaceri mai mic de 100 miliarde lei, majorarea este difereniat de la 0,6 la 6,5 puncte, n funcie de bonitatea acesteia. Elemente de clasificare (rating) a clienilor bncii Bncile comerciale din Romnia utilizeaz pentru clasificarea clienilor, drept criterii de rating, metodologia cu rating consacrat pe plan internaional. Conform acestei metodologii, analiza dosarului de credit a unui client cuprinde dou componente de investigaii: analiza managerial i analiza performanelor economico-financiare nregistrate de societatea solicitatoare de credite. Decizia de creditare privind volumul, durata, rambursarea, dobnda, etc. va ine seama de punctajul obinut i de ncadrarea ntreprinderii, pe baza punctajului astfel obinut, ntr-una din clasele de risc: A, B, C, D, E, folosindu-se grilele specifice pentru cele dou componente ale analizei creditului. Pentru clienii bncii care au deja un portofoliu de credite angajate n perioada anterioar, analiza solicitrii unui nou credit se combin cu analiza serviciului datoriei, care folosete ca indicatori: acoperirea dobnzilor; volumul creditelor restante; plile restante, etc. n funcie de aceste elemente, se acord unul din cele trei calificative: calitate bun; calitate slab; calitate necorespunztoare. Prin combinarea celor cinci categorii de risc (A, B, C, D ,E) cu cele trei caliti (bun, slab, necorespunztoare), rezult o matrice a ncadrrii ntreprinderilor (ndatorare) ntr-una din cele 15 clase de risc. Pentru fiecare din cele 15 clase exist o majorare specific a dobnzii, cu o prim corespunztoare gradului de risc asumat de banc n acordarea creditului solicitat de ntreprindere. Rata dobnzii (Rd) se calculeaz ca o rat anual, n timp ce creditele pe termen scurt se acord pe fraciuni dintr-un an (adesea pe trimestru). Astfel:

39

- rata dobnzii la nivelul unei fraciuni dintr-un an se determin ca o rat proporional, n

funcie de mrimea fraciunii: rata trimestrial, n proporie de o ptrime; rata lunar ntr-o proporie de 1/12 din cea anual, etc; - rata proporional, avnd n vedere posibilitatea de capitalizare a dobnzii de ctre banc este mai mare dect rata echivalent a fraciunii de timp respective. n ceea ce privete numrul de zile efectiv de creditare, este foarte important pentru gestionarul financiar s se aib n vedere distincia ntre ziua de decontare, ca zi efectiv de primire a creditului i ziua de operare n documente bancare (contract de credit, extras de cont), ca zi efectiv de calcul a dobnzii. ntre operaiile de virament, n contul bancar al ntreprinderii i nregistrrile contabile privind aceste operaii apar decalaje de timp, cu implicaii asupra trezoreriei ntreprinderii i asupra dobnzii calculate: la operaiile de pli ziua de decontare este anterioar celei de operare n extras de cont ; la operaiile de ncasri, ziua de decontare este posterioar zilei de operare n extras de cont. Pentru gestiunea trezoreriei ntreprinderii trebuie avute n vedere i alte elemente necesare: delimitrile ntre ziua de cas (de ghieu) a bncii, ziua lucrtoare i ziua calendaristic ce se ia in calculul dobnzii, astfel, pe exemplul cecurilor bancare, dou zile lucrtoare, pentru decontarea acestora pot determina patru zile calendaristice de decontare dac au fost depuse la banc la sfritul sptmnii, n zilele de joi sau vineri, sau pot interveni numai dou zile calendaristice dac au fost depuse la banc la nceputul sptmnii (luni, marti, miercuri); delimitrile ntre decontrile cu tere ntreprinderi ce au cont la aceeai unitate bancar fa de decontrile cu ntreprinderile ce au cont la alt unitate bancar din aceeai localitate sau din localiti diferite. Delimitrile ntre ziua de decontare i cea de operare apar n funcie de durata efectiv a viramentelor bancare. Creditele de trezorerie, denumite i credite cu caracter general, sunt credite pe termen scurt ce se acord n cazul deficitului de trezorerie, fr garanii deosebite, n vederea acoperirii plilor curente. Acestea, dup obiectul lor se mpart n: credite pentru faciliti de cas, credite sezoniere, credite de legtur, credite pe termen foarte scurt i credite pentru mobilizarea efectelor financiare. Costul creditelor de trezorerie cuprinde: 1. dobnda; 2. comisioanele aplicate asupra soldurilor debitoare zilnice nregistrate ntr-un trimestru. De pe poziia bncii soldurile creditoare din contul curent al ntreprinderii apar la soldurile debitoare ale bncii (credite acordate ntreprinderii). Pentru decontarea trimestrial a acestui cost se ntocmesc dou documente: a. scara dobnzilor, reprezint, de altfel, un tablou al plilor i ncasrilor zilnice, n funcie de care se determin soldurile zilnice debitoare i creditoare. n vederea calcului dobnzii banca selecteaz zilele care au acelai sold i le nscrie n scara dobnzilor. Numrul soldurilor debitoare (Nrd) se determin dup relaia: CxNr Nrd = unde C = sold debitor (creditor) 100 Nr = numr de zile n care s-a nregistrat acest sold Prin nsumarea acestor solduri se determin numrul total al soldurilor debitoare din trimestrul la care se aplic rata anual a dobnzii (Rd). Dobanda datorat de ntrepindere pentru creditele de trezorerie se calculeaz dup relaia: Rd D = ( Nrd) x 360 b. decontul de dobnzi i comisioane Comisioanele sunt de dou categorii: comisioanele de risc i comisioanele de cheltuieli administrative. 1. n categoria comisioanelor de risc intr: a. comisionul de credit (Cc)
40

b. comisionul de imobilizare (Ci) c. comisionul pentru cel mai mare sold debitor din fiecare lun a trimestrului de referin (C>d) se calculeaz ntr-o cot procentual mai redus, de 0,05% asupra celui mai mare soldului din fiecare lun, indiferent de numrul de zile n care s-a nregistrat acesta. Comisionul este plafonat, n sensul c nu poate depi, pe trimestru, 50% din dobnda la soldurile debitoare. d. comisionul pentru cea mai mare depire din fiecare lun a plafonului de credite aprobat (C>p), constituie un mijloc eficace pentru a face ca ntreprinderea s respecte plafonul aprobat i se calculeaz n cot procentual (0,25%) asupra depirii respective. 2. n categoria comisioanelor de cheltuieli administrative se cuprind: a. comisionul de decontare (de rulaje), b. spezele i cheltuielile de ntocmire a documentelor bancare i naintate ntreprinderii se factureaz ca o sum fix pentru fiecare document. Cele dou documente, scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane reprezint pentru ntreprindere un instrument de analiz a gestiunii trezoreriei din fiecare trimestru, deoarece ele permit efectuarea urmtoarelor operaii de control a gestiunii: 1. verificarea zilelor de decontare i compararea lor cu zilele de operare din extrasele de cont; 2. verificarea operaiilor de debitare bancar ce sunt exonerate de la plata comisionului de decontare, precum i eventualele negocieri asupra operaiilor n vederea exonerrii lor; 3. verificarea ratei de dobnd aplicat la soldurile debitoare, rat calculat dup relaia: Rd = D / Nrd x 360 4. verificarea calculului comisionului pentru cel mai mare sold debitor (CMSD) i al calculului ratei de dobnd majorat cu acest comision (Rd1): Rd1 = ( D + CMSD) / Nrd x 360 Aceast rat a dobnzii se poate negocia cu banca, ceea ce poate influena costul creditului. 5. verificarea ratei globale anuale n funcie de toate dobnzile i comisioanele aplicate creanelor de trezorerie (Rg): Rg = ( D + Comisioane )/ Nrd x 360 Scontul comercial este o operaiune bancar care const n cumprarea de ctre o banc comercial a unor efecte de comer de la beneficiarii lor, nainte ca acestea s ajung la scaden. Urmare operaiunii de scontare, ntreprinderea primete lichiditi, care reprezint valoarea nominal a efectului de comer, respective, mai puin dobnda pentru sumele avansate de ctre bancher i anumite comisioane care remunereaz intervenia bncii. Cele mai importante efecte de comer sunt: cambia sau trata i biletul la ordin. Costul creditelor de scont este determinat de rata dobnzii, comisioanele aferente i perioada de la scontare a efectelor comerciale la bnci (sau andosarea lor la tere persoane pn la scaden). i n cazul creditelor de scont exist distorsiuni ntre costul aplicabil al creditelor de scont i costul real al acestora. 1. Rata dobnzii are la baz aceleai elemente componente: rata dobnzii de referin; majorarea specific creditelor de scont; majorarea specific ntreprinderii. 2. Comisioanele aplicate de banc sunt: de andosare a efectelor comerciale; de credite n curs de rambursare; de manipulare a efectelor comerciale, n sum fix, n funcie de felul efectelor, sume ce pot fi diferite pentru fiecare efect clasic (cambie, bilet de ordin) i pentru efecte magnatice. Cambia sau trata este un nscris prin care un creanier, trgtorul, d ordin unuia dintre debitorii si, trasul, s plteasc, la o anumit scaden, o sum determinat unei persoane desemnate, beneficiarul, care poate fi nsui trgtorul. Cambia este: negociabil, putnd fi vndut nainte de scaden contra lichiditi; transmisibil, n sensul c beneficiarul ei poate transmite proprietatea asupra sa unui nou beneficiar. Plata cambiei se efectueaz fie prin prezentarea direct la domiciliatar, fie prin intermediul unei bnci.
41

Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan, subscriptorul (emitentul) se oblig s plteasc unei alte persoane denumit beneficiar sau la ordinul acesteia, o sum de bani, la o dat scadent. Diferena esenial ce exist ntre cambie i biletul la ordin rezid n faptul c biletul la ordin este un angajament direct subscris de ctre debitor. Biletul la ordin prezint caracteristici sensibil asemntoare cu cele ale cambiei. 3. Perioada de scontare cuprinde numrul de zile de la depunerea la banc a efectului comercial pn la scadena real a acestuia. n realitate ntreprinderea are la dispoziie fondurile mprumutate dup dou zile de la depunerea la banc a efectelor comerciale (o zi pentru nregistrare i o zi de banc conform practicii bancare) Costul real al creditelor de scont depinde de: a. costul total aplicabil, este costul predecontat, adic ntreprinderea va primi un credit egal cu diferena dintre valoarea nominal a efectului comercial i costul de scontare, ceea ce duce la creterea costului real al scontrii. b. numarul total de zile dintr-un an de 365 care determin o majorare a costului real cu 0,0139 rezultat din raportul 365/360; c. efectele comerciale de valori mici sunt taxate cu o sum fix pe efect. Pentru acesta costul real va fi cu att mai mare, cu ct suma scontat este mai mic. Pentru optimizarea costului creditelor de trezorerie i a celor de scont se iau n considerare urmtoarele elemente: 1. rata nominal a dobnzii, mai mic la creditele de scont dect la creditele de trezorerie; 2. rata real a scontului poate fi mai mare sau egal dect cea de trezorerie n funcie de: perioada de scontare (numar efectiv de zile de creditare); costuri predecontate la scontare i postdecontate la creditarea bancar; riscul de suprafinanare cu credite de scont, n caz de ncasare a unor sume neprevzute i intrarea lor n contul curent; numr minim de zile de scontare (10 zile). 3. comisioanele pentru cel mai mare sold debitor i pentru cea mai mare depire de plafon angajeaz costuri mari la creditele de trezorerie. Selecia ntre creditul de scont i cel de trezorerie presupune o foarte bun cunoatere a ntregului mecanism de calcul al costurilor nominale i reale ale creditelor i se face n funcie de costul real al acestora. DECIZIA DE INVESTIII N MEDIUL CERT Investiia reprezint o alocare permanent de capitaluri n achiziia de active fixe i /sau financiare care s permit desfurarea unor activiti rentabile Principalul risc asumat este alocarea, azi, a unui capital economisit, n sperana obinerii viitoare a unor fluxuri de venituri, a unor fluxuri de trezorerie (cash-flow-uri), pe durata de via economic a investiiilor. ntr-un mediu cert aceste fluxuri de venituri sunt cunoscute din punct de vedere financiar i contabil. Din punct de vedere financiar, investiia reprezint schimbarea unei sume de bani prezent i cert n sperana obinerii unor venituri viitoare superioare, dar probabile, cum ar fi: achiziia de maini pentru creterea productivitii muncii sau asimilarea unui brevet pentru fabricaia de produse noi. Din punct de vedere contabil, investiia reprezint alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va determina fluxul de venituri i cheltuieli. Din punct de vedere al politicii generale a ntreprinderii distingem dou categorii de investiii, fiecare dintre acestea fiind rezultatul unei anumite strategii de dezvoltare: a. investiiile interne, constau n alocarea de capital pentru achiziii de active materiale sau nemateriale (echipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare), pentru dezvoltarea i perfecionarea aparatului productiv i de distribuie a bunurilor i serviciilor ntreprinderii. Aceste investiii sunt rezultatul politicii de specializare a produciei i de consolidare i chiar extindere a poziiei pe piaa de desfacere a bunurilor i serviciilor ntreprinderii, avnd, deci, un caracter industrial i/sau comercial. b. investiiile externe, numite i investiii financiare constau n plasamente de capital pentru creterea participrii financiare la formarea capitalului altor societi comerciale, ceea ce conduce
42

la diversificarea activitilor i exprim conceptul de portofoliu de proiecte de investiii ce caracterizeaz activitatea investiional a ntreprinderii. Obiectivul major al investiiilor este acela de a se realiza creterea valorii ntreprinderii. Investiiile externe reliefeaz cel mai bine conceptul de portofoliu de proiecte de investiii ce caracterizeaz activitatea investiional a ntreprinderii n ansamblul acesteia. ntr-o politic dinamic de investiii se urmrete selecia acelor proiecte care maximizeaz averea i dezinvestirea acelor active care afecteaz scderea averii ntreprinderii. Tipologia investiiilor ntr-o ntreprindere este foarte diversificat, ea putndu-se prezenta dup mai multe criterii: 1. Dup natura investiiilor: a. investiia tehnic, privete achiziia, construcia de masini, utilaje, etc. b. investiia uman, privete formarea personalului prin calificare, specializare; c. investiia social, privete mbuntirea laturii sociale a personalului (cantine, cree) d. investiia financiar, (cumprare de aciuni); e. investiia comercial, pentru publicitate, reclam,etc. 2. In funcie de riscul pe care l implic n perspectiva ntreprinderilor: a. investiia de nlocuire a echipamentului complet uzat, cu un risc foarte redus, ntruct nu presupune modificri ale tehnologiei de fabricaie i se pot obine credite mai uor pentru realizarea lor (rentabilitatea este cert i riscul este redus); b. investiia de modernizare a echipamentelor existente n funciune care implic un risc redus ca urmare a unor corecii neeseniale ale tehnologiei de fabricaie. i n aceast situaie se pot obine mai uor credite bancare , rentabilitatea fiind cert; c. investiia de dezvoltare,(de extindere) a unor secii, uzine - presupune un risc mai mare i o rentabilitate puin probabil. Ea antreneaz nevoia de lrgire a pieelor de aprovizionare, de desfacere, de capital. Investiia de dezvoltare se finaneaz, n general, din surse proprii de capital (autofinanare, cretere de capital) i din surse externe, mprumutate. d. investiia strategic privete crearea unei filiale n strintate, fuzionarea cu alte societi comerciale, robotizarea procesului de fabricaie, ceea ce presupune un risc considerabil, ca urmare a extinderii activitii n zone geografice noi i/sau n medii tehnologice, comerciale, complet restructurate. i aceast categorie de investiii prezint o rentabilitate mai puin probabil, din cauza riscului ridicat, motiv pentru care finanarea se va face din surse proprii sau mprumutate. 3. In funcie de fluxul monetar al intrrilor i ieirilor de trezorerie din exploatare (cash flow-uri): a. investiiile caracterizate printr-o singur cheltuial iniial (la intrare) i o singur ncasare (la ieire) la ncheierea duratei investiiei; b. investiiile caracterizate printr-o singur cheltuial iniial i cu ncasri ealonate pe durata de via a investiiei, sunt cele mai frecvente cazuri (investiii pentru achiziionarea de echipamente; c. investiiile cu o cheltuial iniial ealonat i cu o singur ncasare la sfritul duratei investiiei (construcia unei uzine i predarea ei la "cheie"); d. investiiile cu intrri i ieiri ealonate de trezorerie pe toat durata de investire a trezoreriei. Elementele financiare ale unei investiii n mediul cert sunt: 1. Cheltuielile iniiale de investiii (I0), ntr-un proiect de investiii, reprezint mrimea net a capitalului necesar pentru punerea n exploatare a investiiei. Elementele componente ale cheltuielilor iniiale de investiii sunt: a. costul de achiziie al activelor fixe sau financiare la preul de facturare al acestora, funcie de care se calculeaz mrimea amortizrii (maini, instalaii, etc.) b. cheltuieli de instalare i montaj a echipamentelor i instalaiilor noi i cheltuieli de specializare a personalului n exploatarea noilor tehnologii; c. creterea necesarului de fond de rulment, respectiv creterea stocurilor i a creanelorclieni minus creterea datoriilor de exploatare, determinate de noua capacitate de producie;

43

d. preul de revnzare, eventual, al activelor fixe nlocuite prin noua investiie, deci preul de valorificare pe pia a activelor fixe dezinvestite (dup ce s-au sczut cheltuielile de dezafectare a acestora). 2. Durata de via a investiiilor este o noiune cu semnificaii diferite, rezultate din diverse unghiuri de interes pentru acest element financiar, astfel: a. durata fiscal, contabil, adic durata normat de serviciu a activului (a mijlocului fix) prevazut n catalogul normelor de amortizare; b. durata tehnic de funcionare rezultat din caracterele tehnice de funcionare specifice fiecrui mijloc fix. Aceast durat poate fi mai mare sau mai mic dect durata de catalogare n funcie de condiiile de utilizare a acestora; c. durata comercial, determinat de durata de via a produselor fabricate cu investiia respectiv; d .durata juridic, adic durata proteciei juridice asupra drepturilor de concesiune a unei exploatri, asupra unui brevet, a unei mrci de fabricaie, a unei licene, etc. Evaluarea eficienei investiiei va tine cont de durata de via ce intereseaz cel mai mult gestiunea financiar a ntreprinderii. Peste aceast durat de via, obiectul de investiie va genera cheltuieli i deprecieri mai mari dect veniturile realizate. 3. Fluxurile nete de trezorerie (cash-flow-urile disponibile) reprezint sistemul de ipoteze luat n calcul pentru estimarea fluxurilor viitoare i const n: a. mediul economic cert, fr variaii ale rentabilitiilor nregistrate anterior; b. capitaluri proprii suficiente, ceea ce permite separarea deciziei de investiii de cea de finanare i deci neluarea n calculul cash-flo-ului disponibil a dobnzilor la capitalurile mprumutate i a economiilor de impozit aferente acestora; c. impozitul pe profit este presupus a fi pltit la sfritul exerciiului financiar; d. rata inflaiei rmne constant pe toat durata de via a investiiei i egal cu cea din primul an de realizare a investiiei. n aceste condiii fluxurile viitoare de trezorerie reprezint, de fapt, excedentele de trezorerie disponibile pentru plata dividendelor, fiind determinate ca fluxuri marginale de trezorerie. 4. Valoarea rezidual (VR) exprim valoarea posibil de recuperat dup ncheierea duratei de via a investiiei. Valoarea rezidual, dup ndeplinirea duratei tehnice, ajunge aproape la zero sau la mrimi nesemnificative pentru gestiunea financiar a ntreprinderii. Pentru o durat de via mai mic dect cea tehnic, valoarea rezidual poate fi mai mare dect valoarea rmas neamortizat, ceea ce determin un ctig de capital, adic un surplus de ncasri peste valoarea rmas a mijlocului fix respectiv. Pentru durate de via economic ndelungat valoarea rezidual ce ar rezulta din dezinvestirea noii investiii, poate fi considerat nesemnificativ pentru calculul valorii actuale nete, ns, estimarea valorii reziduale poate deveni mai important pentru durate de via mai mici. Valoarea rezidual cuprinde urmtoarele elemente: valoarea imobilizrilor corporale la pre de revnzare estimat cu impozite aferente; valoarea imobilizrilor necorpolare i a celor financiare la pre de pia; suma cumulat a creterii anterioare a necesarului de fond de rulment. Impactul valorii reziduale asupra valorii actualizate nete este cu att mai mare cu ct mrimea estimat a valorii reziduale este mai mare i cu ct momentul dezinvestirii este mai aproape de momentul investirii. 5. Rata de actualizare (k)- este vorba despre o estimare a ratei de actualizare ca un cost de oportunitate al capitalului investit. Acest cost de oportunitate este costul de finanare al investiiilor din capitaluri proprii i va fi apreciat ca o rat de rentabilitate cerut de investitori asupra acestui proiect. n mediul economic cert, investiia este fr risc, iar rata de rentabilitate este egal cu rata de dobnd fr risc, respectiv rata nominal de dobnd care include i o rat constant de inflaie. Rata de actualizare (k) ce se utilizeaz se calculeaz pornind de la rata real de dobnd (Rr) i de la rata inflaiei constant (Ri) . (1+k) = (1+Rr) (1+Ri) - pentru un an unde K
44

= Rr+Ri+Rr*Ri
Relaii: -----------------------

(1+k)n = (1+Rr)n (1+Ri)n- pentru "n"ani unde K= n (1 + Rr ) n (1 + Ri ) n 1 Structura ratelor de dobnd la termen n raport de rata anual din momentul investirii poate fi: - structur plat cnd: ratele anuale pe termen scurt sunt egale cu ratele pe termen mediu i pe termen lung; mediul economic este cert cu o rat a inflaiei constant; - structur ascendent, cnd curba ratelor de dobnzi se anticipeaz s fie ascendent n raport cu termenul de scaden, adic ratele pe termen mediu sau termen lung s fie mai mari dect cele anuale pe termen scurt; se prefigureaz o cretere a ratei de inflaie. - structur de rate inversate, cnd ratele de dobnzi pe termen scurt sunt mai mari dect ratele pe termen mediu i pe termen lung; se prefigureaz o scdere a ratelor de dobnzi pe termen scurt. ntreprinderea care angajeaz capitaluri imobilizate n active corporale i necorporale supuse deprecierii, nregistrate n contabilitate, va proceda la recuperarea uzurii fizice i morale a acestora pentru refacerea capitalului angajat. Sunt supuse amortizrii: active corporale: terenuri, mijloace fixe (numai terenuri cu valoare economic); active necorporale. Calculul amortizrii se face prin aplicarea cotei de amortizare asupra valorii de intrare a mijloacelor fixe i acestea se includ pe cheltuieli de exploatare. Se cunosc trei metode de calcul a amortizrii: amortizarea liniar; amortizarea degresiv; amortizarea accelerat. Principalii indicatori de eficient a investiiei utilizai n procesul decizional pentru fundamentarea deciziei de investiii sunt: 1. Valoarea actual net (VAN) - este cunoscut, n literatura de specialitate fie sub denumirea de valoare capital, goodwill, fie beneficiu actuarial. Ea reprezint diferena dintre valorile actualizate ale fluxurilor de cheltuieli i veniturile viitoare. Valoarea actual net exprim surplusul de capital rezultat la ncheierea duratei de via a investiiilor (inclusiv valoarea rezidual) i se calculeaz dup relaia: VAN =

CFt (1 + k )
t =1

CFt = intrri nete de trezorerie ale perioadei t; t = durata de via a investiiilor; k = rata de actualizare (a dobnzii). 2. Rata intern de rentabilitate (RIR) - este acea rat de actualizare pentru care valoarea actualizat a costurilor (ieirile de trezorerie) este egal cu valoarea actualizat a veniturilor (intrrile de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt zero (VAN = 0).

CFt (1 + k ) CFt (1 + k )
t 1 t =1 i

I0 = 0 ; = I venituri = costuri
0

3. Termenul de recuperare (TR) exprim intervalul de timp (n numr de ani) necesar recuperrii capitalului investit prin intrri medii nete anuale de trezorerie. TR = I0 / CF act/an CF act/an =

CFt (1 + k )
t =1

, unde:

n I0 = costul iniial al investiiei; CF act/an = cash-flow-urile medii anuale actualizate a capitalului investit.
45

4. Indicele de profitabilitate (IP) Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o cheltuial iniiat de investiii egal cu 1 i se determin ca raport ntre valoarea actual a intrrilor nete de trezorerie i cheltuielile pentru investiie: VAN + Io IP = Io = Io VAN +1 pentru n ani

DECIZIA DE FINANARE. COSTUL CAPITALURILOR Decizia de finanare este asumat n cea mai mare parte de conducerea managerial a ntreprinderii i mai puin de furnizorii de capital, nelegndu-se prin acetia acionarii i mprumuttorii ntreprinderii. Cu toate acestea, obiectivul major urmrit de manageri i investitori este acelai, respectiv, maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Exist ns, unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii, astfel: - investitorii urmresc o remunerare a investiiilor lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiii oferit de piaa financiar (rata intern de rentabilitate este mai mare dect rata dobnzii i deci, valoarea actual net este mai mare dect zero). Ei obin, astfel o cretere a averii lor finale mai mare dect acea posibil n medie pe piaa financiar. - managerii ntreprinderilor sunt nevoii s urmreasc reducerea costurilor capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-rilor degajate de ntreprindere va conduce la creterea valorii acesteia. Singura cale de reducere a costurilor capitalurilor este aceea de a crete ponderea investiiilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor, ceea ce presupune creterea gradului de ndatorare, creditele fiind obinute la un cost mai mic dect capitalurile proprii. Este necesar, deci, o analiz a modului n care modificarea structurii capitalurilor determin sau nu creterea valorii ntreprinderii, fiind, deci, o analiz asupra deciziei de investiii precum i asupra deciziei de finanare. In cazul investiiilor finanate integral din capitalurile proprii apar urmtoarele aspecte: - ntreaga valoare actual net a proiectelor de investiii eficiente revine acionarilor; - acest fapt reprezint pentru manageri pli monetare (ieiri de trezorerie n contrapartid cu capitalurile mobilizate de la acionari); - remunerarea sistematic a acionarilor face ca pe total decizie de investiie i de finanare valoarea actual net a proiectului de investiii s fie nul. VAN investiii + VAN finanare = O i CFt VAN investiii = t - I0 , pozitiv t =1 (1+k) CFt VAN finanare = t echivalent, dar negativ t = 1 ( 1+k) unde: Io = investitii initiale; VAN inv.+ fin. = O; CFt = Cash-flow-urile viitoare estimate; k = rata de rentabilitate cerut de acionari - prin atragerea capitalurilor de la acionari managerul beneficiaz, n prezent, de o surs de finanare a investiiilor iniiale (Io), n schimbul acestora managerul se angajeaz cu plata unor cash-flow-ri viitoare estimate a fi rezultate din activitatea de investiii (CFt).
46

- investitorul de capital va fi remunerat, pe toat periada de exploatare a investiiei, prin distribuirea, n favoarea sa, a dividendelor ce vor rezulta a fluxurilor de trezorerie; - evaluarea proiectelor de investiii (VAN inv.) s-a facut la o rata de rentabilitate cerut de aionari (k) la nivelul dobnzii fr risc i a primei de risc de exploatare asumat. Deci, evaluarea sursei de finanare nu este dect recunoaterea faptului c suma de bani, investit iniial, va determina, pentru ntreprindere un cost al finanrii egal cu valoarea actualizat (la aceeai rat de rentabilitate) a fluxurilor de trezorerie, pe care ntreprinderea se angajeaz s le distribuie acionarilor pe toat durata de exploatare a investiiilor. Costul capitalului este un subiect major ce trebuie abordat pentru a asigura maximizarea valorii ntreprinderii, iar pentru aceasta managerii financiari trebuie s fie capabili s-l msoare. Estimarea costului capitalului este necesar pentru fundamentarea deciziilor privind alocarea acestora, dar i a celor ce privesc contractarea unui leasing, rambursarea unui mprumut obligatar, etc. Sarcina managerului financiar este de a structura n aa manier sursele de capital nct s satisfac nevoile de capitaluri cu cheltuieli minime, cheltuielile cu sursele de capitaluri fiind proporionale cu preul lor. Aceste cheltuieli reprezint n ansamblu, media aritmetic ponderat a costului de pia, a surselor de capitaluri, fie ele proprii sau mprumutate. Dimensiunea costului capitalurilor este influenat de mrimile diferitelor costuri ale surselor de finanare, fie c acestea se prezint sub form explicit sau implicit. Costul explicit poate fi definit ca rat de actualizare care asigur egalitatea ntre valoarea prezent a ncasrilor privind constituirea capitalurilor i valoarea prezent a plilor rezultate din utilizarea unei surse de finanare. Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de investiii: - n cazul constituirii unei noi societi din aportul exclusiv n numerar al acionarilor, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a fluxurilor de trezorerie viitoare; rata de actualizare, ca rat de remunerare sau cost al capitalului va ine cont de riscul de exploatare al societii nou nfiinate; - n cazul dezvoltrii unei ntreprinderi existente, costul capitalurilor proprii va fi cel cerut de acionari pentru ntreprinderea n funciune; - n cazul finanrii mixte (surse proprii i mprumutate), costul capitalurilor proprii se modific n funcie de creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar; - costul global al capitalurilor (capitaluri proprii i mprumutate) exprim n fapt valoarea de pia a ntreprinderii. Fluxurile nete de trezorerie degajate de ntreprindere servesc, n fapt, la remunerarea furnizorilor de capital, astfel: a. creditorii vor avea prioritate n a fi remunerai cu dobnda convenit; b. acionarii vor fi remunerai cu diferena rmas pozitiv dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite, adic cu profitul net. (PN = CF - Dobnda), ceea ce determin o mai mare variabilitate a valorii capitalurilor proprii, variabilitate ce se propag i asupra valorii ntreprinderii n ansamblu. n situaia n care fluxurile de trezorerie sunt egale sau mai mici dect dobnzile ce trebuie pltite, atunci valoarea capitalurilor proprii este zero (nul). Deci, valoarea capitalurilor proprii crete proporional cu creterea profitului net. Valoarea de pia a Valoarea de pia a Valoarea de pia a ntreprinderii = capitalurilor proprii + datoriilor i CFt i PNt i Dob.t = + t=1 t t=1 t t=1 t (1 + kec.) (1 + Kfin.) (1 + Kd) unde: Kec = rata de actualizare a fluxurilor de trezorerie, ce ine cont de toate riscurile de exploatare; Kfin = rata de actualizare a profiturilor nete, ce ine cont i de riscul financiar; Kd = rata de doband, ce ine cont de riscul de faliment.
47

Relaia poate s apar i astfel: Valoarea de pia a Valoarea de pia a Valoarea de pia capitalurilor proprii = ntreprinderii - a datoriilor Dac se admite ipoteza unor fluxuri de trezorerie anuale constante, pe o perioada de timp ndelungat, atunci relaia de mai sus se poate scrie simplificat, astfel: PN 1 CF 1 Dobanda 1 = , K fin. K ec K dob. unde: PN 1, CF 1 i Dobanda 1 sunt rezultatele financiare estimate pentru anul viitor. n aceste condiii profiturile nete sunt relativ constante, iar valoarea capitalurilor i rata de remunerare sunt determinate de profiturile nete ce revin acionarilor (PN1) i de valoarea capitalurilor iniiale investite (Po): PN1 PN1 Po = rezult c K fin. = ; Kfin Po Dac se admite ipoteza unor profituri nete constante i o cretere a dividendelor cu o rat anual constant (g), atunci finanarea acestor creteri interne se va face din autofinanare, deci prin reinvestirea unei pri constante din profitul net. Acionarii vor fi remunerai nu cu ntregul profit, ci doar cu partea distribuit din profit (dividendul), iar valoarea capitalurilor proprii va fi determinat de mrimea cresctoare a dividendelor anuale. t Div.t = Div.o (1+g) t i Div i Divo (1+g) i t Po = t = = Divo (1+g) t =1 (1+Kfin) t =1 (1 +Kfin) t =1 (1+Kfin) Dac numrul de ani tinde spre infinit se ajunge la celebrul model Gordon - Shapiro: Div1 Po = Kfin g ; n care: Kfin. = Po Div 1 +g

Relatia de calcul a costului capitalurilor proprii prezint cele dou componente ale ratei rentabilitii unei aciuni: a. rata anual de remunerare prin dividende pltite (Div 1 / P0) b. rata anual de cretere a dividendelor (g). Autofinanarea reprezint afectarea unei pri sau a totalitii remunerrii anuale a acionarilor (cash-flow-ului net) pentru finanarea proiectelor noi de investiii. Avantajele sunt: evitarea costurilor implicate de mobilizarea de fonduri de pe piaa financiar; se amelioreaz situaia financiar a ntreprinderii i se menine flexibilitatea pentru eventualele mprumuturi viitoare; se pot obine avantaje fiscale (dac permite legislaia), pentru c partea din profituri utilizat pentru dezvoltare este exceptat de la impunere sau este impozitat cu o copt mai redus, etc. Dezavantajele sunt: riscul ca resursele interne mobilizate s fie insuficiente n raport cu necesarul de investiii al ntreprinderii; nemulumirea acionarilor, care vor primi dividende mai reduse i a personalului care nu mai primete cta parte de participare la profit; ndeprtarea ntreprinderii de piaa capitalului, scznd mobilitatea capitalurilor sale. n asemenea cazuri se poate ajunge chiar la a realiza proiecte de investiii nerentabile, ntreprinderea fiind confruntat direct cu costul real al capitalului de pe piaa financiar.
48

Principalele surse de autofinanare sunt profitul net reinvestit, amortizarea i provizioanele, fiecare cu propriul su cost. n ceea ce privete profitul net, ntreprinderea trebuie s defineasc o strategie clar a procesului de economisire care se compune din: politica de autofinanare; politica de dividende. Acionarii realizeaz o economisire i o investire a profitului net, iar sumele nedistribuite acionarilor sunt trecute la rezerve care ulterior sunt ncorporate n capitalul social i atribuite ca aciuni gratuite. Costul autofinanrii prin trecerea profitului la rezerv este egal cu costul capitalurilor proprii. Amortizrile i provizioanele calculate reprezint surse de autofinanare din ntreaga ntreprindere finanat att din capitalul propriu, ct i din cele mprumutate. Costul autofinanrii din amortizri i provizioane este egal cu costul mediu ponderat al capitalului. Determinarea costului capitalului mprumutat se efectueaz ntr-un mod mai puin cert, dac se ine seama de condiiile contractuale n care se angajeaz un mprumut, respectiv: scadena cert, dobnda fix, valoarea de rambursat cunoscut, prioritate privind recuperarea capitalului n caz de faliment al societii, etc. Exist totui, un risc legat de rat de dobnd a crei variaie este iminent, ntr-o economie de pia. Dac se admite ipoteza c nu exist nici riscul de rat de dobnd i nici riscul de insolvabilitate a debitorului atunci costul explicit al unui mprumut este acela care egaleaz ncasrile din fondurile mprumutate (intrri) cu valoarea actual a plilor privind rambursrile i dobnzile viitoare (ieirile) potrivit relaiei: i Dob.t Fonduri mprumutate = Rt + t unde: t =1 (1+kd) kd = costul explicit al mprumutului solicitat de manager; t = 1 .. n ani de rambursare a mprumutului; Rt = rambursri ntr-o perioad de t ani. Asupra acestui cost explicit al mprumutului solicitat de manager apar dou interpretri: - de rata intern de rentabilitate (RIR) care relev demersul investitorului (creditorului); - de costul actuarial (kd) care rezult din aprecierea mprumutatului (debitorului). Aceste dou interpretri au acelai coninut economic, adic RIR = kd. Conform criteriului rata intern a rentabilitii (RIR), investiia este rentabil dac RIR este mai mare dect rata dobnzii pe pia (d), respectiv costul capitalului. Aceast situaie (RIR > d) denot faptul c investiia de capital va fi recuperat prin fluxurile de lichiditi rezultate din activitatea de exploatare, fluxuri ce permit remunerarea furnizorilor de capital conform exigenei lor de randament. Costul explicit al capitalului mprumutat poate fi aplicat la costul unui mprumut ordinar, fr fiscalitate i cu fiscalitate, precum i la costul unui mprumut ordinar obligatar, cu prim de emisiune. 1. Costul mprumutului ordinar se obine ca soluie a urmtoarei ecuaii: n At Vo=valoarea mprumutului ordinar Vo = t unde: At = anuitile anuale t=1 (1+ kd) t = perioadele kd = costul mprumutului Costul explicit al unui mprumut ordinar, sub incidena impozitului, se determin dup impunerea profitului. Astfel: - dac ntreprinderea debitoare este rentabil, pentru determinarea costului explicit al mprumuturilor, ntreprinderea trebuie s diminueze suma anuitilor vrsate cu economiile de impozite realizate la dobnzile pltite. - anuitile cuprind: - dobnzile anuale Dob. t. = d x Vt - 1 - rambursrile Rt - dobnda este cheltuiala deductibil din profitul impozabil i determin o economie de impozit egal cu dobnda x r (r = cota de impozit pe profit )
49

Relaia de calcul este: n Rt + V t - 1 x d (1 - r) Vo = t t =1 (1 + kd) unde : Rt = Vo/n ntr-o amortizare proporional a mprumutului; d = rata nominal a dobnzii; r = cota de impozit pe profit. 2. Costul mprumutului obligatar cu prim de emisiune are o formul de calcul asemntoare cu cea a costului explicit al mprumutului ordinar, diferena fiind determinat de acordarea unei prime de emisiune. Relaia de calcul al costului explicit al mprumutului obligatar cu prim de emisiune este: r At - Xt x (Vo - E) r Xx E = t t=1 ( 1 + kd ) unde: At = Rt + d Vt - 1 (1-r)

X = numrul de obligaiuni emise; t = preul de emisiune; Vo = valoarea nominal a obligaiunilor; r = cota impozitului pe profit ; d = rata nominal a dobnzii; At = anuiti anuale; E = suma achitat anterior din mprumut. Leasing-ul reprezint un mod de finanare particular care se poate analiza ca un mprumut. Costul acestei surse de finanare poate fi evaluat sub forma unei rate actuariale. Utiliznd leasing-ul se nregistreaz un cost de oportunitate calculat astfel: n E = t=1 E CH PR A r t KL (1-r) CH t + r x At t + ( 1 + K L) PR n (1+ K L ) unde:

= costul de achiziie i montaj al echipamentului nchiriat; = chirie anual; = preul rezidual; = amortizarea anual; = cota impozitului pe profit; = 1n ani de valabilitate a contractului de leasing; = costul leasing-ului (rata interna de rentabilitate). Costul mediu ponderat al capitalului (Kec) la valoarea lui de pia sau la valoarea lui contabil este suma costurilor diferitelor surse de finanare, ponderat cu cota parte a fiecreia din ele n finanarea total. Principalele surse de finanare a investiiilor sunt: a. capitalurile proprii, care provin din: aport de capital al acionarilor prin cumprare de aciuni sau de pri sociale; autofinanare prin reinvestirea unei pri din profitul net. b. capitaluri mprumutate (datoriile): mprumuturi bancare tradiionale; mprumuturi comerciale; credite de scont; mprumuturi obligatare; leasing-ul. c. capitalurile condiionale, care i pot schimba natura n funcie de decizia investitorului de capital. Costul capitalului este definit ca o medie a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii. Costul capitalului apare ca un cost de oportunitate al finanrii de ctre ntreprindere a investiiilor sale, fiind de fapt, costul mediu ponderat al capitalului.
50

Relaia de calcul a costului mediu ponderat al capitalului (Kec) este: Cpr Dat Kec = Kfin. + Kd ; unde: Cpr + Dat. Cpr + Dat Kec = costul mediu ponderat al capitalului; Kfin.= costul capitalului propriu echivalent cu rentabilitatea scontat de acionari; Kd = costul capitalurilor mprumutate echivalent cu dobnda scontat de mprumuttori; Cpr = capitalul propriu; Dat. = datorii. EVALUAREA PATRIMONIAL I FINANCIAR A NTREPRINDERII n economia de pia se pune frecvent problema evalurii substanei patrimoniale a ntreprinderii. n sensul cel mai general evaluarea semnific exprimarea n etalon bnesc (monetar) a patrimoniului unei ntreprinderi. Derularea procesului de vnzare-cumprare impune utilizarea unor metode diferite de evaluare, care pun accentul pe una din cele dou viziuni asupra ntreprinderii care rspund din punct de vedere juridic unei duble accepiuni: trecerea n consum a bunurilor i resurselor de ctre proprietari; mprirea beneficiului rezultat ntre proprietari. O form principal de evaluare financiar a ntreprinderii o reprezint evaluarea bazat pe patrimoniu, fiind preferat de regul de ctre vnztor, deoarece att investiiile deja realizate ct i rezervele acumulate sunt rezultante ale gestiunii sale. Vnztorul urmrete la vnzarea sau la transmiterea ntreprinderii s-i recupereze fructul investiiei efectuate. Fluxurile de trezorerie estimate i folosite n calculul valorii sunt diferite n funcie de optica din care se analizeaz ntreprinderea: 1. n optica vnztorului ntreprinderii, de ncetare a activitii i de recuperare a capitalurilor ncorporate n activele acestuia, fluxurile de trezorerie sunt cele rezultate din vnzarea patrimoniului. Din acest punct de vedere valorile sunt: a. valoarea lichidativ a ntreprinderii corespunde valorii bunului n ipoteza cnd nu mai este asigurat continuitatea de exploatare. Aceast valoare rezult din vnzarea activelor pe piee n condiii normale de tranzacionare i prezint o oarecare dificultate ce const n aceea c nu toate activele din bilanul ntreprinderii sunt tranzactionale, pentru unele active preul este nesemnificativ, iar altele neavnd cerere, nu au nici pre. b. valoarea de asigurare a ntreprinderii se obine din evalurile efectuate de societile de asigurare. c . valoarea de lichidare: - rezult dintr-o lichidare forat a ntreprinderii n caz de faliment; - este inferioar valorii lichidative deoarece lichidarea se face forat. 2. n optica cumprtorului ntreprinderii, de reconstituire a patrimoniului, fluxurile de trezorerie sunt cele rezultate din cumprarea imediat a activelor ntreprinderii n ntregime sau pe buci. Din acest punct de vedere ntlnim urmtoarele valori: a. valoarea de nlocuire corespunde sumei necesare pentru dobndirea unui bun identic cu cel existent, n stare nou la nivelul preurilor actuale i rezult din suma preurilor de cumprare de pe pia a activelor ntreprinderii aa cum se prezint sub aspectul uzurii i al condiiilor de utilizare. b. valoarea intrinsec (uzual) ce este dat de mrimea fondurilor necesare pentru reconstruirea patrimoniului, n ntregime, n starea sa actual i cuprinde, pe lng valoarea de nlocuire valoarea activelor ce nu pot fi cumprate de pe pia, spre exemplu: cheltuieli de specializare a personalului, a managerilor. c. valoarea substanial (VS) determinat de valoarea intrinsec a activelor de exploatare net de datorii i de fondul comercial, privit ns, ntr-o perspectiv de continuare a activitii.. Relaia de calcul a valorii substaniale este

51

VS = active de exploatare - fondul comercial - datorii Activele de exploatare sunt egale cu activele totale minus activele n afara exploatrii plus leasing. Valoarea substanial reprezint totalitatea alocrilor de capitaluri n active corporale de exploatare, fr a ine seama de modul de finanare a acestor alocri. d. capitaluri permanente necesare exploatrii (CPNE), conduc spre o valoare substanial, dar care ine cont de modul de finanare a alocrilor de capital n active corporale de exploatare, astfel c, relaia de calcul a capitalurilor permanente necesare exploatrii este: CPNE = imobilizri nete + NFR previzionat - rambursri de datorii financiare 3. In optica investitorului de capital, de a sconta pe o rentabilitate viitoare ce va fi degajat de activele sale de exploatare, fuxurile de trezorerie sunt cele ateptate a se obine din continuarea activitii ntreprinderii. Valoarea ntreprinderii este valoarea actualizat a tuturor fluxurilor de trezorerie viitoare. Evaluarea este global, adic privete ansamblul activelor ntreprinderii. n aceast situaie se ntlnesc urmtoarele valori: a. valoarea de randament (financiar) rezultat din suma actualizat a fluxurilor de trezorerie, estimate pe toat durata de via economic a ntreprinderii; b. valoarea bursier este dat de produsul dintre profitul per aciune i coeficientul de capitalizare bursier, multiplicat cu numrul de aciuni emise; c. valoarea mixt fiind dat de valoarea de pia a activelor corporale, plus valoarea necontabilizat a activelor necorporale . Cash-flow-urile rezultate permit determinarea urmtoarelor valori: - valoarea patrimoniului, rezult dintr-o logic de ncetare a activitii ntreprinderii sau de reconstruire a patrimoniului acesteia; - valoarea de randament sau financiar, rezultat dintr-o logic de continuare a activitii ntreprinderii ca un portofoliu de investiii; - valoarea mixt, rezultat dintr-o logic de reconstruire a patrimoniului i de continuare a activitii ntreprinderii . Evaluarea ntreprinderii constituie preocuparea analitilor financiari de a rezolva dilema dintre pre i valoare ale ntreprinderii. Msurarea rezervelor acumulate n timp de ctre o ntreprindere este dat de activul net al ntreprinderii (sau capitalurile proprii), care este egal cu ansamblul activelor diminuate de datorii. Evaluarea patrimonial a ntreprinderii se poate face prin dou modaliti: - prin evaluarea activului i pasivului; - prin evaluarea financiar (a fluxurilor monetare, profit, plus valoare bursier) Evaluarea patrimonial permite determinarea situaiei nete (SN), adic a patrimoniului net: SN = Active totale Datorii Patrimoniu valoarea valoarea valoarea net = contabil a - contabil a = contabil a activelor deinute datoriilor capitalurilor proprii n cadrul acestei analize de evaluare a ntreprinderii ntlnim dou expresii ale valorii: 1. valoarea patrimonial contabil, detreminat pe baza costurilor istorice din contabilitate; 2. valoarea patrimonial reevaluat, determinat pe baza valorii de utilitate stabilit cu ocazia reevalurii patrimoniului. Pentru determinarea valorii de utilitate se pot utiliza: - preurile practicate pe pieele caracteristice ale activelor ntreprinderii; - valorile contabile (de intrare) corectate cu un indice de preuri specific familiei de bunuri din care face parte activul evaluat; - valorile contabile (de intrare) corectate cu un indice ce exprim variaiile nivelului general al preurilor. Cea mai simpl metod de evaluare a ntreprinderii const n calcularea activului net contabil al ntreprinderii. Activul net corectat este definit ca diferen ntre activul corectat i ndatorarea corectat. Activul corectat este egal cu activul contabil, de exploatare, plus sau minus valorile eventuale, n timp ce ndatorarea corectat cuprinde datorii pe termen scurt, mediu sau lung.
52

Reevaluarea patrimoniului se face n funcie de aspectele specifice elementelor bilaniere. Valoarea patrimonial a capitalurilor proprii sau activul net corectat (ANC) este egal cu activul brut corectat minus valoarea actual a datoriilor reale i latente (la valoarea lor actual), deci: ANC = ABC - Valoarea actual a datoriilor. Investirea de capital pentru cumprarea total sau parial a ntreprinderii constituie un plasament financiar care va permite obinerea de profituri din activitatea curent a acesteia: - aprecierea performanelor acestei investiri asupra capacitii acesteia de mbogire a investitorului se va face n funcie de rezultatele pe care ntreprinderea le degaj sau este capabil s le degaje n viitor; - actualizarea fluxurilor viitoare de trezorerie, rezultate din operaiuni de exploatare i de capital, permite calcularea valorii acestei mbogiri a proprietarului, adic a valorii investite n cumprarea ntreprinderii. Determinarea valorii financiare sau de randament a ntreprinderii este asemntoare cu evaluarea proiectelor de investiii, evaluarea efectundu-se la nivel global asupra tuturor proiectelor de investiii mai vechi sau mai noi, n funcie de veniturile viitoare globale pe care acestea le degaj: cash-flow-uri sau fluxuri nete de trezorerie; profituri nete de impozit. Evaluarea prin actualizarea cash-flow urilor viitoare ia n calcul influena structurii financiare a capitalurilor n baza crora ea exist i funcioneaz. Evaluarea, n aceste condiii, a valorii financiare a ntreprinderii ia n calcul: economiile fiscale; influena ndatorrii, adic a costurilor suplimentare de faliment, de semnalizare i de mandatare. Influena ndatorrii se ia n calcul pentru : a. calculul cash-flow-urilor actualizate viitoare, folosindu-se cash-flow-ul disponibil rezultat dup corectarea cash-flow-ului de exploatare cu cash-flow-ul rezultat din operaiile de capital (de investiii i finanare). IMO + NFR (+ TN) = KPr + Datorii b. calculul ratei de actualizare se va stabili la nivelul costului mediu ponderat al ntreprinderii ndatorate. Acest cost este diminuat cu valoarea actualizat a economiilor fiscale i majorat cu valoarea actualizat a costurilor suplimentare de faliment, de semnalizare i de mandatare. Determinarea cash-flow-urilor disponibile (CFD) exprim, pe toat durata de previziune, fluxurile nete de trezorerie pe care investitorii de capital (acionarii i creditorii) le vor ncasa de la ntreprindere. Fluxurile de trezorerie din exploatare vor fi corectate cu fluxurile privind investiiile noi (dincolo de cele de meninere i finanare din amortizri) i de cele privind dezinvestiiile (vnzri de active). Acestea sunt cunoscute i sub calificativul de "durabile" pentru c susin creterea economic a ntreprinderii i sunt distribuite pentru a remunera acionarii prin dividente i creditorii prin dobnzi, numai dup ce s-a asigurat creterea economic. n activitatea lucrativ exist dou categorii de operaiuni: operaiuni de gestiune; operaiuni de capital. Operaiunile de gestiune cuprind active curente (de exploatare i financiare) i cele extraordinare. Totalitatea acestor operaii se reflect n contul de rezultate. Pe baza datelor din contul de profit i pierdere se determin cash-flow-ul de gestiune. Pornind de la acest cash-flow de gestiune se determin cash-flow-ul disponibil n funcie de dou elemente: a. dup origine; b. dup destinaia Evaluarea financiar a ntreprinderii i a capitalurilor acesteia este operaia de calcul a doi indicatori: a. valoarea actual, de randament a ntreprinderii (sau a activului economic) - se determin dup relaia: n CFD VRn + V0 (AE) = (1 + Kec) t =1 (1 + Kec )
53

Kec = Kfin

DAT CPR + Kdob(1-r) x AE AE

V0 = valoarea actual (de randament) a ntreprinderii; AE = activul economic; t (1.n) = numrul de ani privind perioada de previziune a valorii; CFDt = cash-flow-ul disponibil estimate n anul '' t''; VRn = valoarea rezidual a ntreprinderii estimate n anul '' n ''; Kec = costul mediu ponderat al capitalului ntreprinderii din clasa de risc din care face parte ntreprinderii analizat; Kfin = costul capitalului propriu la aceeai ntreprindere medie; Kdob = costul nominal al mprumutului (al dobnzilor ) la aceeai ntreprindere medie. b. Valoarea capitalurilor ntreprinderii se determin dup relaia: n VR (CPR ) * n CFDact * t V0 (CPR) = + (1 + Kfin) t =1 (1 + Kfin ) CFDcredit * t VR ( DAT )n + (1 + Kd ) (1 + Kd ) t =1 V0 (CPR) = valoarea actual a capitalurilor proprii; V0 (DAT) = valoarea actual a capitalurilor mprumutate (a datoriilor); CFDact.t = cash-flow-ul disponiobil pentru acionari estimat n anul "t"; Kfin = costul capitalurilor proprii; CFDcred.t = cash-flow-ul disponibil pentru creditori estimat n anul "t"; Kd = cost nominal al datoriilor (al dobnzilor); R(CPR)n = valoarea rezidual a capitalului pripriu estimat n anul "n"; VR(DAT)n = valoarea rezidual (de rambursare) a datoriilor estimat n anul n V0 (AE) = V0 (CPR) + V0(DAT) 13.4.4. Evaluarea prin actualizarea profiturilor nete de impozit V0 (DAT) =

Evaluarea ntreprinderilor (valoarea financiar a ntreprinderii) se calculeaz n urmtoarele situaii: a. n cazul ntreprinderilor cu durat de via nedeterminat i cu profituri nete anuale constante: PN V0 = Kfin , unde PN = profit net Acest model se aplic ntreprinderilor care dein monopolul asupra unui segment important al pieei i au stabilitate ntr-un anumit sector. b. n cazul ntreprinderilor cotate la burs i care au o circulaie activ a titlurilor, evalurea se face astfel: Vcfr0 = BPA x PERa x N VDAT0 = DPO x PER0 x M Vcpr0 = valoarea financiar a capitalului propriu; Vdat0 = valoarea financiar a datoriilor; BPA = beneficiu, profitul net per actiune; PERa = coeficient de capitalizare bursier; N = numrul de aciuni n circulaie; DP0 = dobnda net de impozit per obligaiune; M = numrul de obligaiuni n circulaie; PER = coeficientul de capitalizare bursier. DECIZII DE FINANARE PE TERMEN LUNG n asigurarea echilibrului financiar trebuie realizate dou reguli fundamentale:
54

1. nevoile permanente pentru constituirea activelor fixe trebuie finanate din surse permanente, mobilizate pe termen lung; 2. nevoile temporare trebuie acoperite din sursele temporare, iar fondul de rulment trebuie s fie mai mare dect nevoia de fond de rulment. n realizarea echilibrului financiar foarte important este calitatea a dou decizii: - decizia de investiii face alegerea ntre investiia intern n active fizice (echipamente, materiale) i investiia financiar n valori mobiliare; - decizia de finanare - se va alege finanarea din surse proprii sau finanarea din surse mprumutate, funcie de costul procurrii capitalului, urmrindu-se reducerea costului mediu ponderat al capitalului. In cadrul surselor proprii, gestiunea financiar va trebui s aleag ntre autofinantare (capital intern) i aporturi noi de capital (surse proprii interne). Autofinantarea la rndul ei, este determinat de politica de dividende adoptat de conducerea ntreprinderii. Dac, totui, autofinanarea este insuficient se apeleaz la surse externe de capital care pot fi: - surse proprii, prin noi aporturi de capital (n numerar i/sau n natur) sau prin subvenii de la bugetul statului; - surse mprumutate, prin emisiunea i vnzarea de obligaiuni i/sau prin contracte de credite bancare pe termen lung sau mediu; - surse nchiriate, cu posibilitatea cumprrii ulterioare a activelor fixe la un pre prestabilit (operaiuni de leasing). Selecia i combinarea acestor surse formeaz coninutul deciziei de finanare pe termen lung, iar criteriul de optimizare l constituie valoarea actualizat net, valoare ce rezult din fiecare variant de finanare. Subscrierea la creterea capitalului este motivat de: - politica de dividende, care asigur rentabilitatea pe fiecare aciune; - politica de pia, care asigur creterea sau scderea valorii de pia. Creterea de capital determin un efect de diluare a rentabilitii aciunilor, prin faptul c profitul net se mparte la un numr mai mare de aciuni. n compensare, creterea capitalului asigur crearea bonitii i garaniei ntreprinderii pentru obinerea de noi credite. Creterea capitalului se poate face prin: 1. emisiunea de noi aciuni, care presupune: emisiunea de aciuni la valoarea nominal a vechilor aciuni (cazuri rare); emisiunea de noi aciuni la valoarea majorat n funcie de valoarea bursier a aciunilor vechi (cazuri frecvente). 2.subscrierea de noi aporturi la capital conduce la creterea efectiv a capitalului social; 3 .ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiune i a profitului n capitalul social al ntreprinderii; 4. ncorporarea datoriilor, care const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi ctre furnizorii de capitaluri mprumutate. Valoarea de emisiune a unei noi aciuni se stabilete ntr-o mrime apropiat de valoarea de pia a aciunilor vechi. Valoarea de emisiune variaz ntre dou limite: valoare nominal i valoarea de pia. Valoarea nominal </= Valoarea de emisiune </= Valoarea de pia Diferena dintre valoarea de emisiune i valoarea de pia reprezint prima de emisiune, care este utilizat pentru acoperirea cheltuielilor cu emisiunea i vnzarea aciunilor noi. Prima de emisiune se nscrie ca rezerv n pasivul bilanului, alturi de capitalul social sau se ncorporeaz n acesta, printr-o nou cretere de capital. Emisiunea de noi aciuni la o valoare de emisiune mai mic dect valoarea de pia determin un efect de diminuare a valorii aciunilor vechi. Valoarea de pia (VP) a tuturor aciunilor, dup creterea de capital, se determin funcie de valoarea de pia a aciunilor vechi i de valoarea de emisiune a aciunilor noi, astfel: NxV+nxE N = nr. aciuni noi VP= ;unde V = valoarea de pia a
55

aciunilor vechi N+n n = numrul aciunilor noi E = valoarea de emisiune a aciunilor noi Cumprarea de aciuni noi implic atribuirea unor drepturi de subscriere ctre acionarii vechi ca o compensare a efectului de diluare a valorii capitalurilor: Dreptul de subscriere este un titlu de valoare negociabil care poate fi vndut ctre noii acionari care doresc s subscrie la capital. Dreptul de subscriere (ds) se calculeaz dup relaia: ds = V - VP unde VP = valoarea de pia a aciunilor dup creterea capitalului Dreptul de subscriere reprezint pierderea de valoare a aciunilor vechi cu care trebuie recompensat deintorul acestora, pentru a nu fi afectat de suplimentarea creterii de capital. Pentru cumprarea unei noi aciuni, cumprtorul trebuie s dispun sau s achiziioneze un numr de drepturi de subscriere (nds) egal cu raportul dintre numrul total de aciuni vechi i numrul total de aciuni noi: nds = N / n Acionarul vechi care nu vrea sau care nu poate s subscrie la creterea capitalului poate vinde la burs drepturile de subscriere ataate (sub form de cupon negociabil) fiecrei aciuni vechi pe care o deine, ncasnd o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor sale, ca urmare a efectului de diluare. Pierderea de valoare de pia a aciunilor vechi, prin creterea numrului de aciuni emise, va fi compensat prin ataarea, la fiecare aciune veche, a unui drept de atribuire (da). Acesta poate fi vndut de acionarul vechi, atunci cnd el refuz s-l foloseasc pentru primirea de aciuni noi gratuite, proporional cu cele deinute anterior. Relaia de calcul a dreptului de atribuire este asemntoare cu cea a drepturilor de subscriere, valoarea de emisiune a aciunilor noi fiind zero, deoarece sunt distribuite gratuit: N xV +n xE n da = V = V N +n N+n Creterea de capital, prin ncorporarea rezervelor, a primelor de emisiuni i a profiturilor nerepartizate d posibilitatea atribuirii gratuite de aciuni noi sau de cretere a valorii nominale a aciunilor vechi, fr a aduce un aport nou de capital. Creterea de capital, prin ncorporarea datoriilor, const n emisiunea i distribuirea de aciuni noi ctre furnizorii de capitaluri mprumutate. Este o modalitate pus n practic de societile comerciale bine plasate din punct de vedere tehnic, dar care manifest dificulti financiare, ca urmare a unei creteri prea rapide nregistrate. n aceste situaii, acionarii vechi renun la drepturile lor de subscriere. mprumuturile obligatare reprezint o form deosebit a creditului pe termen lung ce au un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul social, neafectnd dreptul de proprietate al acionarilor. Principalele caracteristici ale mprumuturilor obligatare sunt: mrimea mprumutului obligatar; mrimea dobnzii; durata i modalitile de rambursare; valoarea de emisiune. Decizia pentru emisiunea de obligaiuni apartine Adunrii generale a acionarilor, dac societatea este autorizat legal s lanseze obligaiuni. Emisiunea i vnzarea obligaiunilor se efectueaz de ctre instituiile de credit, care acioneaz ca intermediar, n nume propriu sau ca garant al emisiunii. Mrimea mprumuturilor obligatare se stabilete n funcie de: necesitile de finanare a investiiilor ntreprinderii; gradul de lichiditate al pieei financiare (oferta de capital bnesc). Valoarea de emisiune a obligaiunilor (valoarea pltit de toate persoanele care subscriu la obligaiuni n momentul emiterii lor) poate fi egal cu valoarea nominal (la paritate), mai mic (subpari), ceea ce le face mai atractive (situaii rarisime) sau mai mare dect valoarea nominal (suprapari). Diferena dintre valoarea de burs i valoarea nominal reprezint prima de emisiune. Pentru a le face mai atractive, obligaiile pot fi emise la o valoare mai mare dect valoarea
56

nominal cu o prim de rambursare. Rambursarea (amortizarea) mprumuturilor obligatare se poate face prin mai multe modaliti: 1. prin amortizri constante i anuiti variabile: rambursarea se face anual, n trane egale din mprumut; rambursarea se face prin tragere la sori a obligaiunilor, cu sisteme de repartiie proporional a obligaiunilor trase la sorti. Amortizarea anual = Val. mprumutului / Durata mprumutului 2. prin anuiti constante i amortizri variabile: aceasta presupune ca rambursrile anuale ale mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzilor anuale; anuitatea constant (a) se calculeaz dup modelul matematic consacrat de calcul al anuitii constante: i a = Vo - n l - (l +i) Vo = mrimea mprumutului; i = rata dobnzii n = durata mprumutului Amortizarea anual se calculeaz n fiecare an, ca diferen ntre anuitatea constant i dobnda calculat la mprumutul nerambursat. Amortizarea anual =Anuitatea constant - dobnda la mprumutul nerambursat 3. rambursarea integral, este utilizat mai frecvent: se face n ultima zi a duratei mprumutului; prezint avantajul, pentru societatea mprumutat, de a dispune de capitalul mprumutat pe toat durata de acordare a acestuia; dezavantajul acesteia const n aceea c n momentul rambursrii este afectat trezoreria cu ntreaga sum mprumutat; costul procurrii este mai ridicat, ntruct dobnda se calculeaz de fiecare dat la suma total a capitalului mprumutat; ntreprinderea capitalizeaz de 5 ori (n cei 5 ani) acumularea brut realizat din exploatarea investiiilor, ceea ce reduce din dezavantajul costului ridicat. 4. rscumprarea prin burs: este avantajoas atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursare (val. nominal + prima de rambursare); exist limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate (cel mult din numrul obligaiunilor amortizabile ntr-un an); rscumprarea prin burs se mai poate realiza prin lansarea de ctre societatea mprumutat a unei oferte publice de schimb sau de cumprare. Leasingul este o form special de nchiriere a bunurilor mobiliare sau imobiliare prin care chiriaul obine avantaje legate de posesiunea bunului nchiriat, n timp ce finanarea achiziiei acesteia este facut de ctre societatea de leasing. Leasingul este, deci, o metod de finanare realizat prin transmiterea de ctre proprietar (locator, finanator, capitalist) a drepturilor de utilizare asupra unui bun unei alte pri numit utilizator ( locatar, beneficiar) la solicitarea acestuia. Utilizatorul, la sfritul perioadei de leasing, poate opta sau nu pentru cumprarea bunului ori pentru prelungirea contractului de leasing. n practica economic se ntlnesc trei tipuri de leasing: leasing financiar; leasing operaional; vnzare i leaseback. Distincia ntre leasingul financiar i cel operaional este n funcie de msura n care riscurile i avantajele aferente drepturilor de proprietate asupra bunului ce constituie obiectul contractului de leasing, aparin locatarului sau locatorului. Leasingul financiar are loc n cazul n care locatorul cedeaz locatarului, n mare msur, toate riscurile i avantajele aferente drepturilor de proprietate asupra bunului respectiv. n cele din urm, titlul de proprietate poate fi transferat sau nu. Leasingul financiar reprezint, deci, o form de finanare a bunului intrat n folosina chiriaului pe toat durata de via a obiectului nchirierii i presupune respectarea urmtoarelor condiii: riscurile i avantajele aferente drepturilor de proprietate trec, din momentul ncheierii contractului, asupra utilizatorului; prile contractuale au prevzut n contract, n mod expres c, la expirarea contractului de leasing dreptul de proprietate asupra bunului, se transfer utilizatorului; utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va reprezenta cel mult 50% din valoarea de pia a bunului la data la care este
57

exprimat opiunea; perioada de utilizare a bunului n sistem de leasing este de cel puin 75% din durata normal de folosire a bunului, chiar dac dreptul de proprietate nu este transferat, n final. De obicei, n contractul de leasing financiar: nu se asigur ntreinerea asigurarea echipamentelor; nu se ofer opiunea de anulare prematur a locaiei; bunul este complet amortizat la ncheierea contractului. Leasingul operaional este o problem de raionament profesional care se nscrie n principiul prevalenei economicului asupra juridicului i nu ndeplinete nici una din condiiile leasingului financiar. Valorile cu care se opereaz n cazul operaiilor de leasing sunt: valoarea de intrare, acea valoare la care a fost achiziionat bunul de ctre finanator (costul de achiziie); valoarea total a ratelor de leasing la care se adaug valoarea rezidual; valoarea rezidual, valoarea la care se face transferul dreptului de proprietate asupra bunului ctre utilizatori, la expirarea contractului de leasing i exprim valoarea net estimat a fi obinut de ctre o ntreprindere, pentru un activ la sfritul duratei de via util a acestuia, dup deducerea prealabil a costurilor de cesiune previzionate. Durata de via util se refer la perioada estimat ce rmne, de la nceputul termenului de leasing, fr a se limita la aceasta, pe parcursul creia se ateapt ca beneficiile economice ncorporate n bun s fie consumate de ctre ntreprindere. Rata de leasing, care n cazul leasingului financiar, reprezint cota parte din valoarea de intrare a bunului i a dobnzii de leasing, iar n cazul leasingului operaonal, rata de leasing este cota de amortizare calculat n conformitate cu reglementrile legale n vigoare i nu de profitul stabilit de prile contractante. Chiria pe care ntreprinderea o pltete societii de leasing se nregistreaz ca o cheltuial de exploatare i cuprinde: amortizarea bunului nchiriat; dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru cumprarea bunului; marja de profit a societii de leasing. Vnzarea i leaseback reprezint o modalitate prin care o ntreprindere vinde unei societi de leasing sau unui alt investitor bunuri aflate n proprietatea sa la valoarea lor de pia i ncheie, n acelai timp, un contract de nchiriere a bunurilor respective n condiiile specifice ale leasingului financiar, ceea ce denot c vnzarea i leaseback sunt similare i chiar ipotetice leasingului financiar. Vnztorul primete imediat preul de pia a bunurilor respective prin care se transfer proprietatea, urmnd s plteasc redevene (sume de bani) societii de leasing pentru a beneficia de folosirea bunurilor pn la amortizarea complet a aacestora. Societatea de leasing (locatorul), la data ncheierii contractului de leaseback, are dreptul de dispoziie asupra valorii reziduale a bunurilor nchiriate. Leasingul, ca form de finanare pe termen lung, are o serie de faciliti fiscale conferite de ctre autoriti: - cheltuielile cu redevenele (cheltuieli de exploatare) sunt nsoite de economii fiscale a cror mrime este direct proporional cu mrimea redevenelor i cu cota de impozit pe profit; - nchirierea bunurilor prin vnzare i leaseback este i o msur de amortizare a valorii acestora, dac se are n vedere faptul c la terenuri nu se calculeaz amortizarea. Aceasta nseamn c pe lng recuperarea valorii terenurilor , prin vnzare se obin economii fiscale prin includerea amortizrii terenurilor n redevene leaseback; - ntruct bunurile mobile importate, n scopul utilizrii lor n leasing, sunt asimilate bunurilor admise temporar la import, sunt scutite de plata taxelor vamale, cumprtorul acestuia va achita, la ncheierea contractului, taxa vamal calculat la valoarae din momentul vnzrii, pe baza declaraiei vamale de import definitiv. Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor se concretizeaz n bugetul investiiilor, care realizeaz echilibrul nevoilor de finanare cu sursele de acoperire a investiiilor. Planul de finanare al investiiilor este un document de gestiune intern care asigur un echilibru financiar ntre sursele proprii i cele mprumutate i se ntocmete, de regul, pe o durat de 5 ani, cuprinznd att date certe rezultate din documentele contabile sau aproape certe, previzibile, ct i date ipotetice Cea mai bun resurs disponibil este autofinanarea, utilizat pentru investiii de nlocuire sau de modernizare a activelor fixe i de cretere a nevoii de fond de rulment.
58

Pentru investiiile de dezvoltare i strategice se va apela la noi capitaluri de la acionarii vechi sau noi, de la bnci i de la alte instituii de credit. Bugetul de investiii reprezint i un mijloc de cretere a motivaiei personalului ntreprinderii, pentru participarea acestora la exercitarea strategiei de dezvoltare a ntreprinderii. Bibliografie selectiv 1. Adochiei M. Finanele ntreprinderii, Ed. Sylvi, Bucureti, 2000; 2. Andone I., ugui Al., Sisteme inteligente n managemant, contabilitate, finane, bnci i marketing, Ed. Economic, Bucureti, 1999; 3. Georgescu N. Analiza bilanului contabil, Ed. Economic, Bucureti, 2002; 4. Ifnescu A.,Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar, ed. a II-a, Ed. Economic, Bucureti, 1999; 5. Manolescu G., Petre I., Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999; 6. Marin D., Gestiunea financiar a ntreprinderii, ediia a II-a, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2005; 7. Moroan I., Analiza economico-financiar. Tehnici i metode. Ed. Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002; 8. Pntea P.I., Bodea Ghe., Contabilitatea financiar romneasc conform cu Directivele Europene, Editura Intelcredo, Deva, 2006; 8. Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil Ghid teoretico aplicativ - Editura CECCAR, Bucureti, 2006; 9. Pop At., Contabilitate financiar romneasc armonizat cu Directivele Contabile Europene i Standardele Internaionale de Contabilitate, Editura Intelcredo, Deva, 2002; 10. Ristea M., Lungu C.I., Jianu I., Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor Internaionale de Contabilitate Prezentarea situaiilor financiare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004; 11. Ristea M., coordonator, Catedra de Contabilitate, Audit i Control de gestiune, ASE Bucureti, Contabilitatea financiar a ntreprinderii, Editura Universitar, Bucureti, 2005; 12. Ristea M., Dumitru C.G., Contabilitatea aprofundat, Editura Universitar, Bucureti, 2005; 13. Stancu I., Finane, ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2005; 14. Toma M., Alexandru F., Finane i gestiunea financiar de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 1998; 15. Toma M., Alexandru F., Armeanu D., Ivnescu D., Vrban R., Gestiunea financiar de ntreprindere, Aplicaii practice i teste gril, Ed. Economic, Bucureti, 2003; 16. Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000; *** Legea contabilitii nr.82/1991, republicat; *** O.M.F.P. nr.1752/2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, publicat n M.O. nr. 1080 bis din 30 noiembrie 2005; *** Legea nr. 571/2003 - Codul fiscal al Romniei, cu modificrile i completrile ulterioare.

59

UNIVERSITATEA SPIRU HARET FACULTATEA DE MANAGEMENT FINANCIAR-CONTABIL DISCIPLINA: FINANELE NTREPRINDERII AN II CIG ZI + FR Lector univ. dr. ACHIMESCU GEORGETA NTREBRI 1. Situaia net a ntreprinderii reprezint: 2. Fondul de rulment se poate determina ca diferen ntre: 3. Fondul de rulment propriu exprim: 4. Nevoia de fond de rulment se calculeaz dup relaia: 5. Trezoreria net pozitiv prezentat de o societate la sfritul unui exerciiu financiar indic: 6. Trezoreria net pozitiv prezentat de o societate la sfritul unui exerciiu financiar indic: 7. Trezoreria net negativ pune n eviden la sfritul unui exerciiu financiar: 8. Trezoreria net negativ pune n eviden la sfritul unui exerciiu financiar: 9. Creterea trezoreriei nete de la un exerciiu financiar la altul reprezint: 10. Bilanul financiar al unei societi, la finele unui exerciiu financiar, se prezint astfel: Activ
Terenuri Stocuri Clieni Lichiditi TOTAL

N
3.600 1.950 1.005 195 6.850

N+1
3.300 2.700 1.800 450 8.250

Pasiv
Capital social Rezerve Profit nerepartizat Datorii financiare Furnizori TOTAL

N
3.750 600 900 675* 825 6.750

N+1
3.750 750 930 1545** 1275 8.250

Din care: * reprezint 75u.m. credite bancare curente; ** reprezint 150 u.m. credite bancare curente. Valorile corecte ale variaiei indicatorilor de echilibru financiar patrimonial (variaia fondului de rulment, variaia nevoii de fond de rulment, variaia de trezorerie sau cash-flowul) sunt: 11. Din bilanul unei societi comerciale la sfritul unui exerciiu financiar s-au extras urmtoarele: - imobilizri necorporale - 140 mil lei; - imobilizri corporale - 2.460 mil lei; - imobilizri financiare - 200 mil lei; - stocuri - 3.200 mil lei; - creane - 1.700 mil lei; - capital propriu - 4.000 mil lei; - datorii financiare - 2.400 mil lei; - datorii de exploatare - 3.000 mil lei. Valorile corecte ale indicatorilor fond de rulment, nevoie de fond de rulment, i trezorerie net sunt: 12. O societate prezint pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive urmtoarele date: Activ N-1 N Pasiv N-1 Imobilizri 350 400 Capital propriu 450 Stocuri materii prime 250 300 Datorii financiare pe termen 250 N 425 275
60

lung Stocuri produse finite 400 325 Datorii de exploatare Creane de exploatare 250 375 Credite bancare curente Disponibiliti 150 200 Total 1.400 1.600 Total Variaia indicatorilor de echilibru financiar patrimonial: 13. Trezoreria se calculeaz pe baza relaiei: 14. Creterea fondului de rulment poate avea loc prin: 15. Reducerea fondului de rulment poate avea loc prin: 16. Creterea nevoii de fond de rulment poate avea loc prin: 17. Reducerea nevoii de fond de rulment poate avea loc prin:

225 475

250 650

1.400 1.600

18. Dou ntreprinderi fabric cte un produs: A i B. preul de vnzare a acestora este identic i este egal cu 200 lei. Costurile fixe (CF) se ridic la 600.000 lei i respectiv 1.200.000 lei. Costurile variabile (CV) unitare sunt: pentru produsul A de 160 lei i pentru produsul B de 140 lei. S se determine: a. pragul de rentabilitate n numr de produse pentru A i B; b. coeficientul efectului de levier al exploatrii pentru produsul A, la nivelul ce corespunde unui volum de producie de 25.000 produse; c. coeficientul efectului de levier al exploatrii pentru produsul B, la nivelul ce corespunde unui volum de producie de 25.000 produse. 19. Analiza pragului de rentabilitate permite obinerea unor rezultate de gestiune utile pentru previziunea ntreprinderii, cum ar fi, de exemplu, stabilirea profitului previzionat la o variaie dat a cifrei de afaceri. n acest scop sunt puse la dispoziie urmtoarele date (n mil.): cifra de afaceri realizat n perioada curent este de 2.400; cheltuielile variabile sunt de 1.920; cheltuielile fixe sunt de 120. Se prevede o cretere a cifrei de afacei pentru perioada de previziune de 10%. Mrimea corect a profitului previzionat este: 20. La o cifr de afaceri de 24.000 u.m., cheltuielile variabile reprezentnd 70% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe de exploatare fiind de 4.000 u.m., iar cheltuielile fixe cu dobnzile de 1.400 u.m., s se calculeze pragul de rentabilitate global: 21. O societate prezint urmtoarele date (u.m.): cifra de afaceri = 5.000; cheltuielile variabile reprezint 55% din cifra de afaceri, cheltuielile fixe sunt de 1.125. S se calculeze cifra de afaceri pentru care profitul este zero: 22. Din contul de profit i pierdere se cunosc urmtoarele date: producia vndut = 2.500 u.m; producia stocat = 1.500 u.m; cheltuieli materiale = 500 u.m; servicii prestate de teri = 800 u.m; subvenii de exploatare = 150 u.m; cheltuielile salariale = 150 u.m; impozite, taxe i vrsminte asimilate = 100 u.m; cheltuieli cu amortizarea = 100 u.m; provizioane de exploatare constituite = 50 u.m; alte venituri de exploatare = 80 u.m; alte cheltuieli de exploatare = 120u.m; cheltuieli cu dobnzile = 150 u.m; venituri din dobnzi = 50 u.m; cota de impozit pe profit = 25 %. tiind c activul economic al societii este de 18.000 u.m., finanat n proporie de 55% din capitaluri proprii, restul din datorii, s se determine: a. valoarea corect a excedentului brut de exploatare (EBE); b. ponderea capacitii de autofinanare n valoarea adugat. 23. S se calculeze cifra de afaceri i rezultatul din exploatare pe baza urmtoarelor date: valoarea adugat = 70.000 lei; marja comercial = 15.000 lei; cheltuieli cu materii prime i materiale = 2.400 lei; cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri =1.100 lei; cheltuieli cu personalul =
61

15.000 lei; cheltuieli cu amortizarea mijloacelor fixe = 1.400 lei; cheltuieli cu dobnzile =12.000 lei; producia stocat (sold debitor) = 4.500 lei; producia imobilizat = 1.800 lei; costul de cumprare al mrfurilor vndute = 3.600 lei; datorii fa de furnizori = 22.000 lei; creane fa de clieni =18.000 lei. 24. Din contul de rezultate se cunosc urmtoarele date: producia vndut = 10.000 lei; producia stocat = 12.000 lei; cheltuieli materiale = 4.000 lei; servicii prestate la teri = 6.400 lei; cheltuieli cu personalul = 1.200 lei; impozite, taxe i vrsminte asimilate = 800 lei; cheltuieli cu amortizarea = 800 lei; provizioane de exploatare constituite = 400 lei; cheltuieli cu dobnzile = 1.200 lei; veniturile din dobnzi = 400 lei; impozitul pe profit = 16%. Precizai valorile corecte ale: excedentului brut de exploatare i ale capacitii de autofinanare. 25. Din contul de profit i pierdere se cunosc urmtoarele date: producia vndut = 5.000 lei; producia stocat = 3.000 lei; cheltuieli materiale = 1.000 lei; servicii prestate de teri = 1.600 lei; subvenii de exploatare = 3000 lei; cheltuielile salariale = 450 lei; impozite, taxe i vrsminte asimilate = 300 lei; cheltuieli cu amortizarea = 500 lei; provizioane de exploatare constituite = 550 lei; alte venituri de exploatare = 200 lei; alte cheltuieli de exploatare = 220 lei; cheltuieli cu dobnzile = 1.100 lei; venituri din dobnzi = 320 lei; cota de impozit pe profit = 16 %. Activul economic al societii este de 18.000 lei., finanat n proporie de 55% din capitaluri proprii, restul din datorii. Valorile corecte ale excedentului brut de exploatare (EBE) i ponderea capacitii de autofinanare n excedentul brut de exploatare sunt: 26. O societate nregistreaz pe parcursul urmtorii indicatori (n mii lei): Indicatori Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe Dobnzi Valoarea corect pentru coeficientul dobnzilor) este: a dou exerciii financiare consecutive (N-1 i N) N-1 N 6.000 6.600 3.900 4.295 1.716 1.716 120 120 de elasticitate a profitului curent (L) (dup deducerea

27. O societate prezint pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive urmtoarele date: Indicatori N-1 N Cifra de afaceri 24.000 45.000 Cheltuieli variabile 8.500 22.000 Cheltuieli fixe 8.000 8.000 Variabilitatea cifrei de afaceri este: 28. O societate prezint pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive urmtoarele date: Indicatori Cifra de afaceri Cheltuieli variabile Cheltuieli fixe Variabilitatea profitului este: N-1 24.000 8.500 8.000 N 45.000 22.000 8.000

29. O societate prezint pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive urmtoarele date: Indicatori N-1 N Cifra de afaceri 24.000 45.000 Cheltuieli variabile 8.500 22.000 Cheltuieli fixe 8.000 8.000
62

Valoarea efectului de levier al exploatrii este: 30. Cifra de afaceri realizat de o societate n anul de baz a fost de 20.000 u.m., iar ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri este de 45%. Dac n anul de plan are loc o cretere a cifrei de afaceri cu 30%, iar cheltuieli fixe cresc de la 2.000 u.m. n anul de baz la 3.000 u.m., s se determine valoarea corect a coeficientului de levier al exploatrii. 31. O societate prezint pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive urmtoarele date: Activ N-1 N Pasiv N-1 N Imobilizri 350 400 Capital propriu 450 425 Stocuri materii prime 250 300 Datorii financiare pe termen 250 275 lung Stocuri produse finite 400 325 Datorii de exploatare 225 250 Creane de exploatare 250 375 Credite bancare curente 475 650 Disponibiliti 150 200 Total 1.400 1.600 Total 1.400 1.600 Valorile corecte ale ratelor de lichiditate globale, reduse i imediate sunt: 32. Rezultatul financiar al exerciiului se determin ca diferen ntre: 33. Care sunt veniturile se includ n categoria venituri financiare: 34. Care sunt cheltuielile se includ n categoria cheltuieli financiare: 35. Care sunt veniturile se includ n categoria venituri extraordinare: 36. Care sunt cheltuielilr se includ n categoria cheltuieli extraordinare: 37. Excedentul brut de exploatare se calculeaz utiliznd relaia: 38. Rezultatul exploatrii se poate determina pe baza relaiei: 39. Rezultatul curent al exerciiului se determin dup relaia: 40. Contul de profit i pierdere se utilizeaz pentru: 41. Capacitatea de autofinanare a ntreprinderii reprezint: 42. La sfritul unui exerciiu financiar, veniturile obinute de o societate pe aciuni, din activitatea economic i financiar sunt de 280 mil. lei, cheltuielile de exploatare sunt de 180 mil. lei (din care 60 mil. lei reprezint cheltuielile cu amortizarea), n timp ce cheltuielile financiare sunt de 20 mil. lei. Cota de impozit pe profit a fost de 16%, iar datoriile pe termen lung ale societii au fost de 380 mil. lei. Precizai care este capacitatea de autofinanare a societii i dac aceasta poate obine creditul pe termen lung solicitat. 43. S se calculeze cifra de afaceri i rezultatul din exploatare pe baza urmtoarelor date: valoarea adugat = 140.000 mii lei; marja comercial = 30.000 mii lei; cheltuieli cu materii prime i materiale = 4.800 mii lei; cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri = 2.200 mii lei; cheltuieli cu personalul = 30.000 mii lei; cheltuieli cu amortizarea mijloacelor fixe = 2.800 mii lei; cheltuieli cu dobnzile =24.000 mii lei; producia stocat (sold creditor) = 9.000 mii lei; producia imobilizat = 3.600 mii lei; costul de cumprare al mrfurilor vndute = 7.200 mii lei; datorii fa de furnizori = 44.000 mii lei; creane fa de clieni =36.000 mii lei.
63

44. Pe baza elementelor oferite de bilanul i contul de rezultate al unei societi, precizai valorile corecte ale excedentul trezoreriei de exploatare (ETE). - n lei ACTIV N-1 N PASIV N-1 N
Imobilizri Stocuri Creane Lichiditi TOTAL ACTIV 950 100 90 60 120 0 850 400 275 200 1725 Capital propriu Datorii financiare Datorii de exploatare Credite bancare curente TOTAL PASIV 535 600 40 25 1200 650 900 138 37 1725

Cifra de afaceri = 3.200 lei; cheltuieli cu materii prime = 1.270 lei; cheltuielile cu dobnzile = 80 lei; veniturile din dobnzi = 80 lei.; cheltuielile cu salariile = 280 lei; subvenii de exploatare = 830 lei; cota de impozit pe profit este de 16%. 45. Bilanul i contul de profit i pierdere al unei societi prezint urmtoarele informaii:
Activ Imobilizri Stocuri materii prime Stocuri produse finite Creane de exploatare TOTAL N-1 1.520 100 200 100 1.920 N 1.360 400 600 400 2.760 TOTAL 1.92 0 2.760 Pasiv Capital propriu Datorii financiare termen lung Datorii de exploatare N-1 860 1.000 60 N 1.040 1.500 220

Cifra de afaceri = 3.680 lei; cheltuieli monetare de exploatare = 2.972 lei; cheltuielile cu amortizarea = 200 lei; cheltuielile cu dobnzile = 200 lei, iar cota de impozit pe profit este de 16%. S se calculeze: cash flow-ul de gestiune; cash flow-ul de exploatare; cash flow-ul disponibil dup origine i destinaie.

46. Ce este tabloul de finanare i care este scopul ntocmirii acestuia? 47. Ce reprezint tabloul fluxurilor de trezorerie i care este structura lui pe pri componente? 48. Care sunt principalele operaiuni generatoare de ncasri i pli pe tipuri de operaiuni? 49. Comentai tipurile de tablouri financiare. 50. Precizai categoriile de cash-flow-uri. 51. Care sunt modalitile de determinare a cash-flow-ului disponibil? 52. Activul economic al unei societi este de 2.940 lei, finanat 57,14% din capital propriu, restul din datorii financiare pe termen lung. Profitul net al societii este de 537,6 lei; cheltuieli cu dobnzile sunt de 226,8 lei. Rentabilitatea economic a societii este de 28%. n aceste condiii efectul de levier financiar al ndatorrii (e) este de: 53. n vederea aprecierii riscului financiar se prezint urmtoarele informaii extrase din bilanul unei ntreprinderi: activul economic = 2.500 lei, finanat 60% din capitaluri proprii, restul din
64

datorii pe termen lung. Alte informaii: cifra de afaceri = 4.800 lei, cheltuieli de exploatare pltibile = 2.200 lei; subvenii din exploatare = 700 lei; cheltuieli salariale = 1.100 lei; alte impozite, taxe i vrsminte asimilate = 400 lei; cheltuieli cu amortizarea = 800 lei; alte venituri de exploatare = 400 lei; cota de impozit pe profit este de 16%, iar rata dobnzii pentru datoriile din sold este de 18%. S se calculeze: a. rata de rentabilitate economic financiar; b. rata de rentabilitate financiar. 54. Din bilanurile de deschidere (N-1) i de nchidere (N) ale unei ntreprinderi rezult urmtoarea situaie (mil.lei):
Elemente patrimoniale Imobilizri Active circulante Capitaluri proprii 5 Datorii financiare Datorii de exploatare 437,5 26,25 656,25 96,25 N-1 665 175 376,2 N 595 612,5 455

Din contul de profit i pierdere s-au reinut: rezultat net (profit) = 115,5 mil lei; cheltuielile cu dobnzile = 87,5 mil. lei. Rentabilitatea economic determinat ca medie aritmetic ponderat a capitalurilor ntreprinderii (calculat ca procent cu dou zecimale) are urmtoarea valoare: 55. Utiliznd datele din bilanul financiar, oferite de o societate, pe parcursul a dou exerciii financiare consecutive, N-1 i N, s se calculeze i s se ntocmeasc: 1. bilanul exprimat sub forma ratelor cinetice; 2. valorile n zile ale indicatorilor fond de rulment, nevoie de fond de rulment i trezoreria net. 56. Cifra de afaceri estimat a fi realizat de o societate n anul de plan este de 20.000 mii lei. Valoarea creanelor-clieni este de 4.000 mii lei, iar valoarea furnizorilor de plat este de 8.000 mii lei. n anul de baz durata de ncasare a clienilor a fost de 40 zile, iar durata de achitare a furnizorilor n aceeai perioad a fost de 150 zile. 1. Cu cte zile a crescut durata de ncasare a clienilor n perioada de plan fa de perioada de baz? 2. cu cte zile s-a redus durata de achitare a furnizorilor n anul de plan fa de anul de baz? 57. Previziunea vnzrilor i a cumprrilor, (n milioane lei), pentru trimestrul I al exerciiului N se prezint astfel: Indicatori ianuarie februarie martie Vnzri 800 1.000 900 Cumprri 2.100 2.500 2.500 ncasrile se realizeaz astfel: 30% n luna curent; 50% n luna urmtoare; 20% n a doua lun de vnzare. Plile se efectueaz astfel: 60% n luna curent; 40% n luna urmtoare cumprrilor. Din bilanul de deschidere a exerciiului N se desprind urmtoarele informaii: clienii sunt de 1.500 mil lei ncasabili 50% n luna ianuarie i restul n martie;
65

furnizorii de 800 mil lei sunt pltibili n luna februarie; lichiditile sunt de 250 mil lei; cheltuielile lunare cu salariile sunt estimate la 50 mil lei; cheltuielile lunare cu chiria sunt estimate la 10 mil lei; cheltuielile lunare cu amortizarea sunt de 20 mil lei.

Stabilii soldul final de trezorerie la sfritul lunii martie a exerciiului N. 58. Ce este previziunea bugetar? 59. Precizai rolul previziunii financiare a bugetelor. 60. Care sunt sarcinile previziunii financiare? 61. Care sunt principiile de elaborare i funcionare ale sistemului bugetar? 62. Enumerai fazele de parcurs ale ciclului de elaborare a bugetelor. 63. Precizai tipurile de bugete din sistemul planificrii bugetare. 64. Care sunt etapele de elaborare ale bugetului vnzrilor? 65. Elaborarea bugetului de producie presupune parcurgerea a trei etape. Care sunt acestea i la ce se refer? 66. Precizai obiectivele gestiunii de trezorerie. 67. Ce este bugetul de trezorerie i ce funcie ndeplinete acesta? 68. Ce prezint tabloul fluxurilor de trezorerie? 69. Care sunt etapele de urmat n elaborarea bugetului de trezorerie? 70. La ce se refer prima faz a bugetului de trezorerie, previziunea ncasrilor i a plilor? 71. Comentai coninutul calei de-a doua faze n construcia bugetului de trezorerie. 72. Definii coninutul ciclurilor de exploatare. 73. Care sunt elementele fundamentale urmrite n optimizarea relaiei rentabilitate risc? 74. Comentai politicile de gestiune cu efecte diferite asupra rentabilitii i a riscului aplicate ntro ntreprindere. 75. Este necesar asigurarea ntr-o ntreprindere a unei gestiuni optime a stocurilor? 76. Care sunt indicatorii ce se calculeaz pentru stabilirea unui optim minim al stocurilor? 77. Ce este necesarul de finanare a stocurilor i care sunt factorii de influen ai mrimii acestuia ? 78. Se pun la dispoziie urmtoarele date:
Indicatori Cantiti anuale de aprovizionat (kg.) Norma de consum pentru materia prim Cost de producie unitar (Cp) Durata de fabricaie (zile) Coeficient de corelaie Cost complet unitar (Cc) Durata de staionare n magazie (zile) Produs 1 75.000 0,4 65 10 0,8 70 5 Produs 2 65.000 0,9 140 12 0,82 150 6

- pre unitar de aprovizionare pentru materia prim: 150 lei/kg; - intervalul mediu pentru condiionare (c) este de 4 zile; - intervalul mediu pentru transport intern (t) este de 2 zile; - durata medie de decontare a facturilor este de 10 zile; - producia fabricat n anul precedent exprimat n cost complet (Pcc) a fost de 9.804 lei; - coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul total al produciei (Kc) = 0,05; - cifra de afaceri a anului precedent a fost de 11.500 lei, iar cea a anului de previziune este de 18.700 lei; - coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri (K CA) este de 0,2; - pentru repartizarea pe trimestre a cheltuielilor anuale previzionate pentru materia prim, producia n curs de execuie, produse finire, se utilizeaz urmtoarele proporii: - Trim. I = 23%; - Trim. II = Trim. III = 25%; - Trim. IV = 27%.
66

Suma cheltuielilor pentru diverse materiale este de 174 lei, repartizate, pe baza cotelor de repartizare, astfel: - Trim. I = 40,02 lei; - Trim. II = Trim. III = 43,50 lei; - Trim. IV = 46,98 lei. Aprovizionarea s-a efectuat astfel:
Data aprovizionrii 24 . II 15. V. 14 VII. 12 X. 26 XI. Intervale de aprovizionat Cantiti de aprovizionat (ti) (kg) 70 10.000 80 20.000 60 10.000 90 20.000 45 20.000

Bilanul ncheiat la sfritul exerciiul financiar se prezint astfel: - imobilizri = 3.000 lei; - stoc de materie prim = 1.624 lei; - producie n curs de execuie = 275 lei; - produse finite = 181 lei; - creane = 320 lei; - capital propriu = 1.800 lei; - datorii financiare = 2.400 lei; - datorii fa de furnizori = 500 lei; - creditori = 100 lei; - credite de trezorerie = 600 lei. S se determine necesarul de finanare a ciclului de exploatare utiliznd ambele metode. 79. O societate comercial nou nfiinat al crei capital social este de 21.000 mil lei are un profil de activitate apropiat unei societi comerciale n funciune al crei bilan, aferent exerciiului ncheiat, exprimat sub forma ratelor de rotaie prin cifra de afaceri, are urmtoarea configuraie: Imobilizri Capitaluri proprii Rc = 399,99 zile Rc = 586,68 zile Active circulante Datorii fiannciare Rc = 533,34 zile Rc = 159,99 zile Datorii de exploatare Rc = 186,66 zile Calculele de simulare a mrimii indicatorilor financiari, n situaia dat, ne conduc la urmtoarea mrime a fondului de rulment previzional al noii sociieti: 80. Bilanul i contul de profit i pierdere ale exerciiului n prezint urmtoarele date: - imobilizri = 1.700 mil lei; - active circulante = 500 mil lei; - capitaluri proprii = 600 mil lei; - datorii financiare = 1.000 mil lei; - datorii ctre furnizori = 400 mil lei. Cifra de afaceri = 3.600 mil lei; consumuri provenite de la teri = 2.000 mil lei; impozite i taxe = 400 mil lei; cheltuieli salariale = 300 mil lei; cheltuieli cu amortizrile = 200 mil lei; cheltuieli financiare = 135 mil lei. Care dintre indicatorii stabilii pe baza datelor de mai sus sunt coreci: 1. rata de prelevare a cheltuielilor fiannciare = 15%; 2. costul ndatorrii = 33,75%; 3. durata de amortizare a imobilizrilor = 762 zile; 4. durata de achitare a furnizorilor = 40 zile; 5. rotaia activelor circulante = 7,2 rotaii.

67

81. S se calculeze valorile corecte ale necesarului de finanare a cheltuielilor de exploatare trimestriale utiliznd urmtoarele date:
Nr. crt. 1. 2. Explicaii Cantiti anuale aprovizionat Costul complet unitar de Produs 1 30.000 100 Produs 2 40.000 300 Produs 3 20.000 200

- Producia fabricat n anul precedent la cost complet a fost de 19.000 mii lei; - Soldul activelor circulante n perioada de baz a fost de 3.431 mii lei; - Coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin costul total al produciei este de 0,2; - Pentru repartizarea pe trimestre se utilizeaz urmtoarele proporii: trim.I = 30%; trim. II = trim. III. = 25%; trim. IV. = 20% 82. O societate a realizat n anul precedent o cifr de afaceri de 400.000 u.m, cu un sold mediu de active circulante n valoare de 33.000 u.m. Pentru anul de plan se estimeaz o cifr de afaceri trimestrial de 179.200 u.m i o accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri cu 15 zile. Valoarea corect a necesarului de finanat al ciclului de exploatare pentru trimestrul de previziune este: 83. O societate produce i comercializeaz patru produse. Indicatori A B C D Producia anual la cost complet 5.500 5.000 6.000 6.200 Necesarul de finanat mediu anual 80 85 60 65 Producia la cost complet previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 4.800 u.m. Folosind metoda analitic bazat pe costuri s se calculeze necesarul de finanat al produselor finite: 84. Se dau urmtoarele informaii: - costul produciei marf vndut de o societate n anul precedent a fost de 41.079 mii lei; - soldul mediu al activelor circulante n aceeai perioad a fost de 8.382 mii lei. Pentru anul viitor se estimeaz: - costuri ale produciei marf de: trim.I = 21.805 mii lei; trim. II = trim III. = 22.351 mii lei; trim. IV. = 23.700 mii lei. - durata de rotaie se accelereaz cu 12 zile fa de anul precedent. S se calculeze valorile corecte ale necesarului de finanare a cheltuielilor de exploatare utiliznd metoda sintetic bazat pe costuri. 85. Cifra de afaceri realizat de o societate n exerciiul N este de 88.305 mii lei, iar bilanul exprimat n solduri medii se prezint astfel:
ACTIV Imobilizri Stocuri Creane-clieni Lichiditi TOTAL Sold mediu 24.780 3.990 1.155 53 29.978 PASIV Capital propriu Datorii financiare Datorii de exploatare TOTAL Sold mediu 24.300 4.650 1.028 29.978

S se determine indicatorii fond de rulment, nevoia de fond de rulment i trezoreria net exprimai n numr recuperabili prin cifra de afaceri. 86. S se calculeze stocul curent i stocul de siguran pentru un anumit tip de materie prim semnificativ, cunoscnd: - cantitatea anual de produse programat a se fabrica de 1080 buc. - norma de consum specific de materie prim este de 1,5 kg./ buc. - preul unitar de aprovizionare este de 15.000 lei./ kg. - cantitile anuale aprovizionate i intervalul (n zile) ntre aprovizionri sunt:
Cantiti anuale de aprovizionat (kg) intervalul ntre aprovizionri (n zile) 68

20.000 10.000 20.000 10.000 15.000

80 70 60 100 50

87.Se pun la dispoziie urmtoarele date: Indicatori Produs 1 Produs 2 Cantiti anuale de aprovizionat (kg.) 60.000 65.000 Norma de consum pentru materia prim 0,5 0,8 Durata de fabricaie (n zile) 10 15 Coeficient de corelaie 0,8 0,84 Cost complet unitar 100 130 Durata de staionare n magazie produse finite 10 14 Costul de producie unitar 70 80 - preul unitar de aprovizionare pentru materia prim este de 200 ; - intervalul ntre dou aprovizionri consecutive este de 60 zile; - intervalul pentru stocul de siguran este de 20 zile; - intervalul mediu pentru condiionare este de 5 zile; - intervalul mediu pentru transport intern este de 3 zile; - pentru repartizarea pe trimestre a cheltuielilor anuale previzionate pentru materii prime se vor utiliza urmtoarele proporii: - trim. I = 22%; - trim. II = 24%; - trim. III = trim: IV = 27%. S se determine, utiliznd metoda analitic bazat pe costuri, valorile corecte ale necesarului de finanat mediu anual i trimestrial la produsele finite. 88. Cifra de afaceri a anului expirat a fost de 25.000 mii lei, cifra de afaceri a anului de previziune este de 30.000 mii lei. Soldul mediu al activelor circulante pentru anul de baz a fost de 5.000 mii lei. Coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante prin cifra de afaceri este de 0,4. S se determine necesarul de finanare trimestrial al cheltuielilor de exploatare prin metoda sintetic bazat pe rata cinetic a activelor circulante, inndu-se cont de repartizarea cifrei de afaceri previzionat pe trimestre astfel: - trim. I = 15%; - trim. II = 20%; - trim. III = 25%; - trim. IV = 40%. 89.Comentai coninutul elementelor pentru fundamentarea costului creditului. 90. Enunai factorii eseniali ai costului aplicabil al creditelor solicitate. 91. Care sunt elementele analizei manageriale ale dosarului de credit a unui client? 92. Precizai principalii indicatori de analiz a performanelor economico-financiare ale dosarului de credit. 93. Ce reprezint rata de dobnd proporional i rata de dobnd echivalent? 94. Ce sunt creditele de trezorerie? 95. Care sunt elementele componente ale costului creditelor de trezorerie? 96. Ce este scontul comercial i cum se determin costul creditelor de scont? 97. La ce se refer optimizarea costului creditelor pe termen scurt? 98. Ce reprezint investiiile? 99. Comentai indicatorul de eficien a investiiilor, valoarea actual net. 100. Capitalul social al unei societi pe aciuni este compus din 250.000 titluri, a cror valoare bursier este de 15.000 u.m. nainte de majorare. S-a decis majorarea capitalului printr-o emisiune de 50.000 de aciuni noi la o valoare de emisiune de 11.250 u.m./ aciune. S se determine:
69

a. valoarea teoretic a aciunilor dup majorarea capitalului; b. numrul drepturilor de subscriere necesar pentru a procura o aciune nou; c. valoarea teoretic a drepturilor de subscriere.

70