Sunteți pe pagina 1din 32

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI FACULTATEA DE CONTABILITATE SI INFORMATICA DE GESTIUNE

PROIECT EVALUAREA INTREPRINDERII


RAPORT DE EVALUARE

CUPRINS:

1. Specificatiile misiunii de evaluare 2. Diagnosticul pentru evaluarea firmei 2.1. Diagnosticul juridic 2.2. Diagnosticul operational 2.3. Diagnosticul comercial 2.4. Diagnosticul resurselor umane 2.5. Diagnosticul financiar 2.5.1 Diagnosticul situatiei patrimoniului 2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii 2.5.3. Analiza riscului intreprinderii 3.Abordarea evaluarii 3.1. Abordarea pe baza de active 3.1.1. Metoda activului net corectat 3.2. .Abordarea pe baza de venit 3.2.1. Metoda capitalizarii profitului 4. Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

1. SPECIFICAREA MISIUNII DE EVALUARE

Datele de identificare ale societatii:

Numele firmei: SC BIOFARM SA Sediul firmei (adresa, telefon, fax): Bucuresti,str Logofatul Tautu, nr 99, sect 3 Cod fiscal : RO 341563 Numarul si data inregistrari la Oficiul Registrului Comertului : J40/199/1991 Forma juridica de constituire : societate pe actiuni Tipul activitati potrivit obiectului de activitate : Activitate principala : Cod CAEN 2120: Fabricarea preparatelor farmaceutice a. Scurt istoric Societatea a fost infiintata prin HG 1224 din 23.11.1990 avand ca obiect de activitate producerea si comercializarea medicamentelor de uz uman. S.C. Biofarm S.A. este unul dintre producatorii importanti de medicamente si suplimente alimentare din Romania, cu o vasta experienta in domeniu. De mai bine de opt decenii, Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor. In prezent,compania este certificata in conformitate cu standardul EN ISO 9001:2000, in conformitate cu Ghidul privind Buna Practica de Fabricatie pentru Medicamente de Uz Uman (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria 1. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider.Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor.De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani.

b. Modul de constituire al capitalului Capitalul social este privat, in valoare de 109.486.150 de lei impartit in 1.094.861.499 de actiuni ; actionariatul fiind compus din - persoana fizica/juridica, conform actului constitutiv al societatii. Numele actionarului/asociatului S.I.F OLTENIA SA S.I.F BANAT-CRISANA S.I.F MOLDOVA SA A.V.A.S Alti actionari Ponderea detinuta din capitalul social 17,4326 15,3502 11,4620 1,0457 54,7095

Scopul Evaluarii:Stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA, in vederea vanzarii.

Definirea tipului de valoare si conformitatea cu standardele de evaluare:


Valoare de pia. Suma estimat pentru care o proprietate va fi schimbat, la data

evalurii, ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o activitate de marketing corespunztoare, n care prile implicate au acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere (IVS 1, paragraful 3.1). Evaluarea este realizata in conformitate cu Standardele internationale de evaluare in vigoare, din care, tinand seama de scopul evaluarii, in principal cu IVS 1 Valoarea de piata si GN 6 Evaluarea intreprinderii Data Evaluarii : 1.04.2011 Data Raportului :3.05.2011

Rezultatul evaluarii:Prin stabilirea valorii de piata a societatii SC BIOFARM SA valoarea estimata este de RON. Ipoteze si conditii limitative Evaluatorul isi asuma intreaga responsabilitate cu privire la opiniile exprimate in prezentul raport de evaluare.

Pe parcursul elaborarii prezentului raport de evaluare au fost luate in considerare urmatoarele ipoteze si conditii limitative: Se presupune de catre evaluator ca nu exista conditii ascunse sau neevidentiate ale proprietatii, care ar face ca proprietatea sa valoreze mai mult sau mai putin, neasumandu-se nici o raspundere pentru astfel de conditii Se presupune ca toate datele si informatiile sunt autentice si corecte. Se presupune de catre evaluator ca proprietatea este detinuta cu responsabilitate si ca se aplica un management competent al acesteia. Evaluatorul, prin natura evaluarii, nu va fi solicitat sa ofere consultata ulterioara sau sa depuna marturie in instanta in legatura cu proprietatea in cauza decat daca au fost facute initial aranjamente in aceasta privinta. Prezentul raport de evaluare nu va putea fi inclus in intregime sau partial in documente, circulare sau declaratii, nici publicat sau mentionat in alt fel, fara acordul scris al evaluatorului si respectiv al clientului acestuia, cu precizarea expresa a formei si a contextului in care ar urma sa apara. Posesia acestui raport sau a unei copii nu confera dreptul de publicare. Nici una dintre partile raportului nu vor fi difuzate public prin reclama, relatii publice, stiri, agentii de vanzare sau alte cai mediatice, fara acordul scris si aprobarea evaluatorului Ipoteze speciale: la stabilirea valorii juste a titlurilor financiare a fost considerat costul de achizitie al acestora, in absenta unor alte informatii furnizate de client pentru aplicarea altor metode de evaluare. Declaratia de conformitate Prezentul raport de evaluare a fost elaborat de urmatorul colectiv : Popescu George
Ionescu Alexandra

Evaluatorul declara ca se situeaza pe pozitia de evaluator neutru, in acest sens declarand ca nu are nici un interes prezent sau viitor asupra proprietatii evaluate Prin prezenta lucrare certificam ca toate datele si informatiile prezentate in raport sunt corecte si adevarate si au fost verificate in limita posibilitatilor evaluatorului Opiniile, analizele si concluziile prezentate in cadrul lucrarii sunt personale, limitate de ipotezele considerate si conditiile limitative specifice, nefiind influentate de vreun factor generat de obligatii materiale sau morale Prezentul raport a fost elaborat in conformitate cu Codul Deontologic al profesiei de evaluator si cu Standardele Internationale de Evaluare

Datele, informatiile si continutul prezentului raport fiind confidentiale, nu vor putea fi copiate in parte sau in totalitate si nu vor putea fi transmise unor terti fara acordul scris si prealabil al evaluatorului

2.DIAGNOSTICUL PENTRU EVALUAREA FIRMEI

2.1.Diagnosticul juridic

Firma S.C. Biofarm S.A., cu sediul social in Bucuresti , str. Logofatul Tautu, nr 99, sector 3, a fost infiintata ca societate pe actiuni in anul 1924 si s-a numarat printer primii producatori romani de medicamente. Codul unic de inregistrare la Oficiul Registrului Comertului este RO 341563 si numarul de ordine in Registrul Comertului J40/199/1991. Piata reglementata pe care se tranzactioneaza valorile mobiliare emise de S.C. BIOFARM S.A. este Bursa de Valori Bucuresti, categoria I de tranzactionare. Deoarece tipul activitatii sale principale este fabricarea de medicamente si produse farmaceutice, societatea se incadreaza in grup CAEN 2241. Societatea nu a avut litigii cu parti terte. Compania SC Biofarm SA are incheiate contracte de vanzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe piata farmaceutica, care au o buna putere de desfacere a produselor in farmacii. Astfel, in anul 2009 distributia s-a desfasurat preponderent cu primii 10 distribuitori, conform clasificarii pietei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150, distribuitori care detin o cota de piata de aproximativ 70%. In ceea ce priveste capitalul social, in anul 2009 nu s-au inregistrat variatii ale acestuia, valoarea sa fiind de 109.486.150 lei cu o valoare nominala pe actiune de 0.1 RON. Biofarm i ncadreaz activitatea n cerinele legale de mediu si sntate public prin: -

Monitorizarea impactului asupra factorilor de mediu prin analize lunare pe apele uzate si semestriale pentru emisiile atmosferice, inclusiv zgomot periuzinal; Eliminarea controlata a deseurilor periculoase; Efectuarea lucrarilor periodice de intretinere a elementelor filtrante; Achizitionarea consumabile pentru instalatiile de preepurare; Achizitionarea consumabilelor pentru apa utilizata la instalatia de tip ciller; Executarea lucrarilor de intretinere/reparatii la reteaua interna de canalizare; Executarea lucrarilor de intretinere pentru foraj si reteaua de distributie de apa. Angajarea de personal pentru intretinerea si operarea statiei de epurare. Eliminarea unor neconformitati identificate la receptia statiei de epurare. Obtinerea Autorizatiei de Mediu; Obtinerea Acceptului de Evacuare a apelor uzate 2.2.Diagnosticul operational Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel si linii de productie moderne Biofarm

se regaseste in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare

orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania. Capacitati de productie in cadrul Biofarm: Sectia Comprimate.In aceasta sectie s-a continuat perfectionarea tehnologiilor de obtinere a comprimatelor prin metoda granularii umede,prin includerea circuitului tehnologic a echipamentelor nou achizitionate. Sectia Produse Parenterale.In aceasta sectiese realizeaza atat pulberi pentru solutii si suspensii injectabile,cat si substante active din clasa cefalosporinelor,solicitate de clinicieni,cu pondere mare in cifra de afaceri. Sectia Biosinteza.In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei active Nystatium,fabricat printr-un process de biosinteza urmat de separarea prin extractie si purificare a principiului active. Sectia dermato-cosmetice. Preventia si ingredientii activi din produsele dermocosmetice au un rol esential .In cadrul acestei sectii se realizeaza un produs pe baza substantei active Glucan. Glucanul este o substanta obtinuta din drojdia de bere care de-a lungul timpului a fost folosita ca agent imunostimulator. El stimuleaza formarea de colagen si elastina, reduce adancimea ridurilorsi o protejeaza impotriva radiatiilor UV. Sectia Unguente-Supozitoare.Fabricatia unguentelor,cremelor si gelulilor are loc pe 2 fluxuri:de uz uman si un flux de uz veterinar.Pentru distribuirea amestecului in tuburi sunt folosite echipamentele COMADIS C 970 si C 135.Pentru obtinerea supozitoarelor sunt utilizate echipamentele pentru distribuirea amestecului in plachete:SARONG SAAS\15 si SARONG SG 12. Amortizarea mijloacelor fixe este liniara. Forme solide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice solide este cuprinsa intre 25 si 250 kg pe serie. Echipamente:

moara cu ciocanele G FSJ 16 A pentru granulare uscata

mixer granulator tip HLSG cu capacitate de 220 l uscator in pat fluidizant tip FL capacitate 120 l omogenizator tip GHJ 1000 capacitate 200 kg sita vibratoare tip ZS 515 capacitate 60-130 kg/h

Forme semisolide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice semisolide variaza intre 75 si 150 kg per serie. Echipamente:

vas pentru baza apaosa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri vas pentru baza grasa din otel inoxidabil cu capacitate de 150 litri turboemulsificator HB-ZJZR-1228 cu moara coloidala

Forme lichide. Capacitatea de productie a formelor farmaceutice este cuprinsa intre 50 si 300 litri pe serie. Echipamente:

2 vase transportabile din otel inoxidabil pentru prepararea substantei cu capacitate de 50 litri si 150 litri. Cel mai mare impact pe care l are progresul tehnologic n activitatea producatorilor de

medicamente se observa la nivelul procesului de productie, datorita rigurozitatii conditiilor de desfasurare a acestuia. Din acest motiv, companiile farmaceutice aloca resurse financiare substantiale reconditionarilor, dezvoltarii si modernizarii liniilor de productie. De asemenea, n planurile de investitii anuale figureaza, de cele mai multe ori ca avnd o pondere semnificativa, fondurile banesti alocate activitatii de cercetare si dezvoltare de noi produse, care sa raspunda unor nevoi ale consumatorilor. 2.3 Diagnosticul commercial

In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Compania este certificata in conformitate cu cerintele standardului EN ISO 9001:2000 si ale Ghidului privind buna practica de fabricatie (GMP) pentru toate liniile de productie. De asemenea, actiunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucuresti - Categoria I. Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel, linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania. S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos de 167 de produse care acopera aproximativ 45 de arii terapeutice. Multe dintre produsele Biofarm au o traditie de minim 40 de ani pe piata romaneasca: Anghirol, Carmol, Cavit, Clorocalcin, Colebil, Inhalant, Mecopar, Romazulan, Romergan, Sirop expectorant, Sirop patlagina si Triferment, iar altele, mai noi, cum ar fi

Vermigal Novo,Loperamid, Hepatoprotect, Bioflu, Devaricid si Difebiom cu Luteina, vor deveni produse de marca datorita capacitatilor lor terapeutice si a promovarii sustinute de o echipa de reprezentanti bine pregatiti. Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea continua. Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea internationala, Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in piata. In contextul unei piete farmaceutice extrem de dinamice si competitive, Biofarm si-a imbunatatit si diversificat permanent gama de produse, lansand intre anii 2005 si 2009 aproximativ 90 de produse noi. Cu toate ca in conditiile de piata existente lansarea unui produs presupune investitii semnificative, Biofarm a reusit sa mentina trendul ascendent al profitabilitatii, castigand cote de piata in zone terapeutice noi. In prezent, produsele companiei acopera peste 50 de arii terapeutice, pe 11 dintre acestea Biofarm fiind lider, iar pe alte 5 detinand cote semnificative de piata, cu sanse reale de a deveni lider. Pentru cele mai importante marci ale sale, Biofarm a facut extensii de linii pentru a raspunde cat mai bine cerintelor pietei si nevoilor pacientilor. De asemenea, Biofarm are peste 150 marci verbale, marci grafice si sloganuri proprii inregistrate la OSIM, multe dintre ele fiind prezente pe piata farmaceutica romaneasca de peste 40 de ani. In ceea ce priveste vanzarile de la farmacii catre pacienti, Biofarm a inregistrat o crestere de 19,73% in valoare si o scadere de (0,22%) in unitati in conditiile in care intreaga piata farmaceutica a scazut, in unitati, cu aproximativ (6%). Produsele Biofarm sunt comercializate in toata tara datorita unei echipe specializate de marketing si vanzari si a strategiilor de distributie si promovare. Pentru a creste gradul de cunoastere a produselor sale in randul consumatorilor, Biofarm isi promoveaza produsele atat in cele mai importante lanturi farmaceutice cat si in farmaciile independente si coopereaza cu cele mai puternice 10 companii de distributie de pe piata farmaceutica romaneasca. De asemenea, organizeaza in mod constant campanii de marketing, comerciale si media cu scopul de a imbunatati gradul de recunoastere al produselor Biofarm.

Totodata, Biofarm isi imbunatateste permanent pozitia si pe piata externa. In perioada 2005 2009 compania a patruns pe 8 noi piete de desfacere si expansiunea continua. In prezent, exportul reprezinta aproximativ 4-5% din vanzarile totale ale companiei.

Tabelul 1.TOPUL CELOR MAI MARI PRODUCATORI LOCALI DE MEDICAMENTE (sursa:Aneze excel)

NR CRT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

PRODUCATOR Terapia Rambaxy Antibiotice Zentiva SA LaborMed Biofarm Actavis Gedeon Richter Europharm Fiterman Pharma Arena TOTAL

VANZARI 2008 68,4 52,7 49 26,3 19,9 16,5 13,6 8 3,7 1,7 259,8

(mil euro) 2009 61,9 42,6 47,3 25,6 19,1 16,1 11,5 7,4 2,9 2,7 237,1

EVOLUTIE (%) -9,5 -7,7 -3,5 -2,9 -4 -2,3 -15,5 -7,2 -20,6 61,1

% % 2008 2009 26,33 26,11 20,28 17,97 18,86 19,95 10,12 10,80 7,66 8,06 6,35 6,79 5,23 4,85 3,08 3,12 1,42 1,22 0,65 1,14 100,00 100,00

Graficul 1:

Graficul 2:

2.4 Diagnosticul resurselor umane

Marii producatori ai pietei farmaceutice s-au vazut nevoiti a opera restructurari ale fortei de munca, datorita implementarii treptate a normelor GMP. La baza deciziei de reducere a personalului a stat pe de o parte, cresterea gradului de automatizare a liniilor de productie, iar pe de cealalta parte, rationalizarea costurilor aferente factorului uman (implementarea GMP presupunnd semnificative eforturi financiare). Specificul activitatii BIOFARM impune apelarea la un personal calificat, care sa corespunda cerintelor n continua schimbare ce intervin n procesul productiei de medicamente, specializarea angajatilor constituindu-se ntr-un factor determinant al calitatii produselor oferite de organizatie si, implicit, al succesului acesteia pe piata de referinta. BIOFARM are, n prezent un numar de 395 de angajati, dintre care
o o

125 de angajati (32%) personal administrativ; 270 de angajati (64%) personal productiv.

La nivel organizatoric, BIOFARM are constituite departamentele traditionale specifice fiecarui agent economic aflat n calitate de producator: de personal, financiar-contabil, de marketing si vnzari, de aprovizionare, de IT, de managementul calitatii, de cercetaredezvoltare, de protectia muncii. La nivel operativ, de o importanta cruciala sunt laboratoarele locul de testare a formulele medicamentoase. De asemenea, desfasurarea tuturor proceselor ce intervin n cadrul productiei necesita o atenta organizare si coordonare, astfel nct o buna pregatire a personalului direct implicat se impune ca o conditie absolut necesara. Nu trebuie neglijata nici importanta angajatilor cu rol de supraveghere, ntretinere si reparatie a echipamentelor de productie. In prezent Biofarm este condusa de Domnul Danut Vasile in calitate de Presedinte si Director General. MANAGEMENTUL DANUT VASILE-Director General si Presedintele Consiliului de Administratie DANIELA TOLEA-Director de vinzari GABRIELA CARP-Manager de marcheting si dezvoltarea afacerilor TUFARU CAMELIA-Director de Productie si Intretinere STANESCU CARMEN-Director Aprovizionare POPESCU LIANA GABRIELA-Menager cu asigurarea Calitatii MOROSANU DRAGOS CONSTANTIN-Director IT CRISTESCU MIHAI-Manager Administrativ ION ZOIA MIHAELA-Sef Oficiu Juridic

ACTIONARI 2.5 Diagnosticul financiar 2.5.1. Analiza situatiei patrimoniului

Din analiza structurii bilantului se poate observa ca activele permanente au o tendinta de scadere in anul 2008 fata de 2007 cu aproximativ 12,8 puncte procentuale,scadere datorata trendului negativ al imobolizarilor corporale,iar anul 2009 vine cu o scadere a activelor permanente mai mica de aproximativ 6%,la fel datorata trendului descrescator al imobilizarilor corporale.In ceea ce priveste evolutia activelor temporare,remarcam ca ponderea acestora creste pe parcursul perioadei analizate ca urmare a cresterii ponderii stocurilor,respectiv creantelor in total activ. Capitalul propriu are o tendinta de scadere de la 151008795 in 2007 la 129713542 in 2008,apoi in 2009 ajungand la valoarea de 136052862.Mai putem observa si reducerea semnificativa a datoriilor cu durata mai mare de un an pe toata perioada analizata,deoarece o parte din datoria pe termen lung contractata in anii anteriori devine exigibila in aceasta perioada.Pasivele temporare inregistreaza o tendinta crescatoare,ca urmare a cresterii ponderii datoriilor comerciale si a altor datorii pe termen scurt in total pasiv,insa remarcam scaderea ponderilor aferente sumelor imediat exigibile datorate institutiilor de credit.

Tabelul 2:Analiza echilibrului financiar INDICATORI SN FR NFR TN FRP FRS 2007 153099060 42446433 44534994 -2088561 40935039 1511394 2008 131793242 52309773 54388435 -2078662 51282029 1027744 2009 140939146 64110378 68995936 -4885558 63258998 851380

%SN %FR %NFR %TN

2007/2008 1,1616609 0,8114436 0,8188321 1,0047622 2007/2008 -21305818 9863340 9853441 9899

2008/2009 0,935107426 0,815932999 0,788284617 0,425470745 2008/2009 9145904 11800605 14607501 -2806896

SN FR NFR TN

Situatia neta este reprezentata de capitalurile proprii, adica de investitia initiala a actionarilor (capitalul) imbogatita pe parcurs cu noi acumulari (prime, rezerve, rezultatul exercitiului). SN=Active totale-Datorii totale

Fondul de rulment reprezint o marj de siguran sau de securitate financiar, reflectand echilibrul intreprinderii.Fondul de rulment este pozitiv in fiecare an al perioadei analizate,situatie favorabila pentru intreprindere deoarece se respecta regula de finantare a nevoilor permanente din surse durabile (capitaluri permanente),rezultand totodata si un surplus pentru finantarea nevoilor temporare.Astfel,o parte din aceste surse finanteaza activele circulante,insa neutilizarea acestor fonduri atrage costuri (rentabilitatea ceruta de actionari,rata de dobanda ceruta de creditori). FR=Pasive permanente-Active permanente FRP=Capitaluri proprii-Imobilizari FRS=FR-FRP Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante ( ale exploatrii).Nevoia de fond de rulment pozitiva poate sugera faptul ca intre momentele de transformare in lichiditati a stocurilor si mai ales a creantelor,respectiv momentele in care datoriile catre furnizori devin exigibile,exista un decalaj,situatie care poate avea pe de o parte drept rezolvare diminuarea duratei de rotatie a creantelor,respectiv a stocurilor,iar pe de alta parte,in privinta datoriilor catre furnizori,negocierea platii acestora intr-un termen mai indelungat. NFR=Active curente-Datorii curente Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i eficiente. Ea relev calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i pe termen scurt. Trezoreria neta pozitiva reflecta o buna realizare a echilibrului financiar ,respectarea regulii de finantare si degajarea unor disponibilitati monetare regasite intr-o trezorerie excedentara.In acesta situatie se urmareste plasarea trezoreriei in conditii de eficienta,lichiditate si securitate.In per 2007/2008 se observa ca TN are o valoare negativa,in aceste conditii scade capacitatea de autofinantare a intreprinderii,precum si valoarea averii actionarilor.Anul urmator insa societatea a trecut pe o trezorerie neta pozitiva ,generand cash flow pentru proprietarii sai. TN=FR-NFR Tabelul 3:EVOLUTIA FR,NFR ,SN INTRE ANII 2007-2009

Pe intreaga perioada analizata fondul de rulment este pozitiv si inregistreaza o crestere.Se observa ca Biofarm a inregistrat o crestere a fondului de rulment in 2009 fata de 2007 ,ajungand de la valoarea de 44534994 la valoarea de 68995936.Nivelul indicatorului Nevoia de fond de rulment (NFR) cunoaste o tendinta de crestere la nivelul anului 2008 ca urmare a cresterii substantiale a creantelor si a stocurilor societatii. Tabelul 4:DURATA DE ROTATIE (zile) 2007 2008 2009 Stocuri 49,39 47,30 67,96 Creante 101,19 96,90 103,94 Datorii de expluatare 66,41 63,60 75,49 Durata de rotatie a stocurilor inregistreaza o tendinta de scadere usoara si apoi de crestere, avand un nivel satisfacator pe ansamblul perioadei analizate. Durata de incasare a creantelor scade in anul 2008 fata de 2007 de la 101 zile la 97 de zile, situndu-se peste limita considerata normala (30 zile), cu influente negative asupra trezoreriei. Durata medie de achitare a furnizorilor inregistreaza o tendinta de scadere in anul 2008, de la 66 zile la 63,insa in 2009 constatam o crestere pana la 75 zile. Graficul 3: EVOLUTIA DURATEI DE ROTATIE IN ZILE

Tabelul 5:Analiza performantelor financiare

Marja comercial a creste in 2008 fata de anul precedent ridicandu-se cu 712,971 Ron de la o valoare negativa. Deasemeni, pe perioada 2008-2009, marja comerciala se dubleaza (creste cu 103.24 %). Ea reflect un flux global al activitii comerciale pozitiv, contribuind favorabil la formarea rezultatului net al ntreprinderii. Creterea marjei comerciale n perioada analizat se datoreaz creterii vnzrilor la S.C. Biofarm S.A. Bucureti. Producia exerciiului a crescut in 2008 fa de 2007 cu 2.390.865 RON, iar in 2009 fata de 2008 cu 377.113 RON.Aceast cretere se datoreaz cresterii utilizrii capacitii de producie disponibile a intreprinderii, a posibilitii procurrii factorilor deproducie necesari desfurrii activitii de exploatare. Valoarea adugat a scazut in 2008 fa de 2007 cu 86.441RONdatorit urmtoarelor modificri ale elementelor sale structurale: consumurileintermediare au crescut cu 10% fa de perioada de referin, ins i celelalte elemente aucrescut, respectiv producia exerciiului i marja comercial, atenuand cretereaconsumurilor intermediare i influenand in sensul creterii valorii adugate. Excedentul brut din eploatare (EBE) dovedete faptul c intreprinderea poate s ii menin potenialul productiv, are capacitatea s-i remunereze capitalurile avansate i poate s-i onoreze obligaiile fiscale deoarece surplusul monetar potenial derivat din activitatea de exploatare a societii a crescut in 2009 fa de 2008 cu 2,8%. Valoarea adugat este una din cauzele evoluiei ascendente a excedentului brut de exploatare, aceasta crescand in 2009 fa de 2008 cu 2.19%. La aceasta se adauga reducerea cheltuielilor cu personalul cu 0,24%. Efectul pozitiv de cretere a acestora asupra acestui sold intermediar de gestiune a fost uor diminuat de creterea cheltuielilor cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 25.50%. In 2008 fata de 2007 situatia sta putin diferit : EBE scade cu 7,22%, din aceleasi motive precizate mai sus : scaderea valorii adaugate cu 0,26% si creterea cheltuielilor cu personalul cu 10,2% si a cheltuielilor cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate cu 24,02%.

Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei intreprinderi i corespunde activitii normale i curente a intreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate in exerciiile anterioare dar aferente exerciiului curent.Evoluia anterior descris a excedentului brut de exploatare nu a avut o influen favorabil asupra rezultatului din exploatare in anul 2008. Chiar dac excedentul brut deine ponderea predominant in structura rezultatului din exploatare, un rol important il are ajustarea valorii activelor circulante care a sczut cu 235.92% care a impiedicat scaderea rezultatului din exploatare cu mai mult de 5,09%. In anul

2009 deasemeni EBIT scade cu un procent de 6,07 ; de aceasta data insa, nu EBE a avut o influenta negativa, cresterea lui fiind pozitiva, ci scaderea ajustarii valorii activelor circulante cu 857.31% fata de 2008. Rezultatul curent (Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite ale intreprinderii, fiind determinat atat de rezultatul exploatrii curente, cat i de cel al activitii financiare, permiand i aprecierea impactul politii financiare a intreprinderii asupra rentabilitii. Rezultatul curent scade in perioada 2007-2008 cu 218.18% .Insa in anul 2009, rezultatul curent are o crestere drastica cu 219.43 % datorita scaderii cheltuielilor financiare.

2.5.2. Diagnosticul rentabilitatii Rentabilitatea poate fi definita ca fiind capacitatea unei intreprinderi de a obtine profit prin utilizarea factorilor de productie si a capitalurilor, indiferent de provenienta acestora. Obiectivul major al intreprinderii este atat marirea averii participantior la viata acesteia, cat si cresterea valorii sael, pentru asigurarea propriei dezvoltari. Realizarea acestui obiectiv este conditionata de desfasurarea unei activitati rentabile, care sa permita remunerarea factorilor de productie si a capitalurior utilizate, indiferent de provenienta. Rentabilitatea financiara reprezinta capacitatea intreprinderi de a degaja profit net prin capitalurile proprii angajate in activitatea sa. Aceasta rata masoara randamentul utilizarii capitalurilor proprii si trebuie sa fie superioara ratei medii a dobanzii. Rata financiara mai exprima si gradul de remunerare al actionarilor si a societatii in sine. Rata rentabilitatii financiare remunereaza exact investitia de capital facuta de proprietarii intreprinderii fie prin cumpararea actiunilor sale, fie prin decizia de reinvestire a profiturilor ce le revin de drept. Pentru ca aceste rate se raporteaza la capitalurile proprii, rata mai este cunoscuta si sub numele de rentabilitatea capitalurilor proprii si se calculeaza ca raport intre profit net si valoarea capitalurilor proprii.

Tabelul 6:RENTABILITATEA FINANCIARA(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

In anul 2007 rata rentabilitatii financiare a inregistrat valoarea de 8.94%, inregistranduse o rentabilitate foarte scazuta. In anul urmator, 2008, valoarea acestei rate a continuat sa scada sub pragul de 0, inregistandu-se chiar o valoare negativa de -16.43%, lipsind rentabilitatea. La polul opus de anii anteriori, in 2009, rentabilitatii financiare a ajuns la cote mult mai ridicate de 14.43%. Rata de rentabilitate comerciala apreciaza randamentul diferitelor stadii ale activitatii intreprinderii la formarea rezultatelor; se determina ca raport intre diverse marje de acumulare baneasca si cifra de afaceri sau valoarea adaugata. Rata rentabilitatii comerciale tinde sa aibe aproximativ aceeasi evolutie cu cea financiara, doar ca valorile inregistrate in cei 3 ani difera. In anul 2007 rata a fost de 21.68%, indicand o profitabilitate destul de ridicata. Pe de alta parte, in anul 2008, si aceasta a inregistrata o valoare negativa de -32.73%, lipsind profitabilitatea, intreprinderea lucrand in pierdere. In anul 2009, rata rentabilitatii comerciale a inregistrat valoarea de 29.26%, profitabilitatea fiind ridicata. Rata rentabilitatii activelor totale masoara eficienta utilizarii capitalului permanent sau eficienta mijloacelor material si financiare allocate intregii activitati a intreprinderii si este una dintre cele mai eficiente metode de evaluare a managerilor intreprinderii. Capitalurile asupra carora se analizeaza profitabilitatea sunt cele angajate de intreprindere, in cadrul exercitiului, pentru cresterea averii proprietarilor si remunerare aducatorilor de capitaluri.

Tabelul 7:RENTABILITATEA ACTIVELOR(DESCOMPUNERE FACTORIALA)

R OA PN/C A C A/AT

20 07 8.13% 21.68% 37.49%

20 08 -14.50% -32.73% 44.31%

20 09 12.74% 29.26% 43.55%

In anul 2007 rata rentabilitatii activelor totale a inregistrat o valoare usor scazuta de 8.13%. in anul 2008, acesta a scazut si mai tare, valoarea inregistrata fiind de -14.50%, in cazul acesta rentabilitatea lipsind. In anul 2009, valoarea acestei rate a rentabilitatea fiind ridicata. crescut la 12.74%,

Tabelul 8:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE 2007-2009 Nr. Crt.


1 2 3 4 5 6 7

Indicator
Profit net Capitaluri proprii Rata de rentabilitate financiara Cifra de afaceri Rata de rentabilitate comerciala Activ total Rata de rentabilitate a activelor totale

Formula
PN CPR ROE=PN/CPR CA Rcom =PN/CA AT ROA=PN/AT

2007

2008

2009
19,636,090

13,514,213 -21,310,153

151,023,695 129,713,542 136,052,862 8.95% 62,344,059 21.68% -16.43% 65,102,889 -32.73% 14.43% 67,108,836 29.26%

166,285,167 146,922,693 154,080,764 8.13% -14.50% 12.74%

Rata rentabilitatii activelor totale (ROA) exprima eficienta utilizarii activelor, altfel spus, capacitatea managerului companiei de a obtine profituri din activele pe care le are la dispozitie.

O companie sanatoasa va avea un ROA cuprins intre 13% - 15%.In cazul Biofarm ROA are o valoare de 12.74% in 2009.

Daca tinem seama de faptul ca activul total (economic) este finantat din capitalurile proprii si din cele imprumutate (care insumate dau capitalul permanent), rentabilitatea activelor se poate scrie astfel:

Analiza rentabilitatii activelor poate fi adancita prin raportarea acestui indicator la marja de profit i vanzari:

Rata rentabilitii financiare(ROE), cunoscut n teoria internaional sub denumirea de return on equity, permite aprecierea eficienei investiiilor de capital ale acionarilor i oportunitatea meninerii acestora, calculndu-se ca raport ntre rezultatul net al exerciiului financiar i capitalul propriu.Aceast rat constituie un indicator relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O remunerare n cretere a capitalurilor investite asigur: un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti n ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse financiare disponibile pentru plasamente; capacitatea de dezvoltare. Analiza ratei rentabilitii financiare permite defalcarea influenei factorilor determinani i identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performanelor ntreprinderii la nivelul fiecruia dintre acetia, utilizndu-se mai multe modele de analiz factorial, n funcie de obiectivele urmrite.

Spre deosebire de rentabilitatea economica care urmareste intreg capitalul permanent al companiei, rentabilitatea financiara se concentreaza numai asupra randamentului capitalului investit de actionari. O rata mica poate conduce la nemultumirea actionarilor pentru ca nu ofera posibilitatea distribuirii de dividende pe masura asteptarilor, dar poate exprima de asemenea o

eventuala supracapitalizare. O alta interpretare a nivelului scazut al acestui indicator poate fi politica de reinvestire a profitului pentru cresterea activelor si a fluxurilor de venituri viitoare. Daca tinem cont de faptul ca multe din aceste investitii se fac in activitati de cercetaredezvoltare, care vor aduce profituri, dar nu pe termen scurt, este posibil ca in viitor ROE sa creasca, oferind satisfactie actionarilor. Pe de alta parte, o rata prea mare indica o subcapitalizare si, deci, un grad mare de indatorare.In cazul de fata ROE este 14.43% o valoare destul de buna pentru actionari.

Graficul 4:EVOLUTIA RATELOR DE RENTABILITATE

2.5.3. Analiza riscului intreprinderii Tabelul 9

Indicatori de solvabilitate a.Rata

2007 ndatorrii= 7.87% Levier= 9.14% 86.60%

2008 10.30% 11.48% 89.70%

2009 8.53% 9.32% 91.47%

Total datorii/ Total active *100 b. Dat totale/ CPR c. SN/ Total pasiv

Graficul 5

Gradul de indatorare evidentiaza limita pana la care societatea isi finanteaza activitatea din alte surse decat cele proprii (credite, datorii la stat si furnizori). Gradul de ndatorare al companiei nregistreaz un maxim de 10.30% in 2008 si un minim de 7.87% n anul 2007. Valorile aparent ridicate ar putea indica o finantare din surse preponderent externe, in consecinta o dependenta relativ mare in raport cu finantarea externa, creditele bancare crescand in anul 2008. Levierul financiar urmeaza acelasi trend, in anul 2007 inregistrandu-se cea mai mica valoare 9,14%, iar in 2008 cea mai mare 11,48%. Tabelul 10 Indicatorii lichiditii Rata curent de Acirc/DCR 2007 lichiditate= 4.85 4.86 6.61 2008 2009

Rata rapid=(Acirc-Stocuri)/DCR Rata lichiditii imediate Disp/DCR

4.11 = 1.30

3.96 1.85

5.70 2.28

Graficul 6

Rata curenta de lichiditate urmeaza un trend crescator ceea ce ne arata o lichiditate generala satisfacatoare(active curente> pasive curente). Rata rapid reprezinta masura n care pot fi acoperite datoriile curente din activele curente lichide sau rapid lichide. ntreprindere nregistreaz valori cuprinse ntre 3,96 (2008) Si 5,70(2009), rezulta posibilitatea achitarii datoriilor pe termen scurt pe seama numerarului aflat in casierie, a disponibilitatilor bancare si a plasamentelor de scurta durata. Rata lichiditatii imediate urmeaza un trend ascendent inregistrand in ultimul an maximul de 2,28.

3.ABORDAREA EVALUARII
3.1.Abordarea pe baza de active 3.1.1.Metoda activului net corectat (ANC)

Ipoteze - firma detine brevete pe care le da spre utilizare unei terte persoane in urma carora reiese un profit brut anual de 89 mii lei; riscul legat de acest activ necorporal determina utilizarea unui cost al capitalului de 5%. - firma are incheiate diverse contracte cu primii 10 distribuitori de pe piata farmaceutica; acest fapt genereaza un profit suplimentar anual de 300 mii lei in N+1,350 in N+2,respectiv 400 in N+3.Data fiind colaborarea cu liderii in industrie consideram un risc al capitalului scazut, de 2%. -in anul 2009 s-a inregistrat o depreciere accentuata de 38% a terenurilor pe fondul crizei imobiliare.Suprafata totala a terenurilor este de 2000 metri patrati;in urma metodei comparatiei de piata,s-a stabilit un pret de 300 euro pe metru patrat,cursul de schimb valutar la data evaluarii fiind de 4,2 lei/euro. -dintre cladirile care nu au fost complet amortizate s-a inregistrat un plus total de reevaluare 143 mii lei. - mijloacele fixe ale firmei au o valoare de inlocuire (de nou) de 80 000mii lei informatii preluate de la producatori de mijloace fixe; depreciarea totala inregistrata a utilajelor fiind de 45600 mii lei. -firma detine un numar de 300 de actiuni la o firma cotata din aceiasi ramura industriala; la data evaluarii cursul e de 800 lei/actiune; -Nu exista stocuri de materii prime depreciate; -firma are creante in lei,din care 15% dintre ele sunt incerte, iar termenele de incasare ale acestora sunt depasite cu 2 luni, dobanda la depozite in lei fiind de 8 % -firma are de platit penalitati catre bugetul de stat, neinregistrate in contabilitate, de 40 mii lei; -cota de impozit pe profit este de 16%.

BILANT SIMPLIFICAT la 31-12-N Nr. Crt. Indicatori Valori contabile la 31.12.N(mii lei) 70219 Corectii Valori corectate

1 2

3 4 5 11 16

Imobilizari necorporale Imobilizari corporale(terenuri,cladiri,mijloace fixe) Imobilizari financiare Total activ imobilizat Total activ circulant (creante,disponibilitati) Activ total Pasiv total

2507,2 38106

240 64286,19 23472,99 87759,18 15142

17

ACTIV NET CONTABIL/CORECTAT

72617,18

Evaluare brevet metoda capitalizarii profitului Profit net = Supraprofit *(1 -16%) = 89*84% = 75

Valoare brevet = Profit net/rata capitalizare = 75/0,05 = 1500 mii lei

evaluare avantaje contracte metoda economiei de costuri (actualizarea veniturilor generate de contracte) Specificatie Profit net suplimentar (economia de costuri) Factor actualizare, pentru a =2% Profituri actualizate 0,980 0,961 0,942 294 336,4 376,8 N+1 300 N+2 350 N+3 400

Valoare avantaje contracte = Pr ofituri actualizat e = 1007,2 mii lei


Valoarea imobilizarilor necorporale = Valoare brevete +Valoare contracte

= 2507,2 mii lei

evaluare teren metoda comparatiei de piata

Valoarea terenului = 2000 mp x 300 euro/mp x 0,62x 4,2 lei/euro = 1563 mii lei evaluare cladiri metoda Costului de Inlocuire Net (CIN) Valoare cladire=2000+143=2143

evaluare mijloace fixe metoda Costului de Inlocuire Net (CIN)

Valoare de inlocuire (Cost de Inlocuire Brut CIB) = 80000 mii lei CIN = CIB Deprecierea totala= 34400mii lei

evaluare imobilizari financiare(actiuni) Valoare actiuni = nr. act. x curs/act = 300 x 800 lei/act = 240 mii lei

evaluare creante Valoare creante: in lei - 27567mii lei, din care: a. certe 85%, respectiv 23432 mii lei b. cu termen de decontare depasit, 15%: (1-2/12*8%) = 0,99 mii lei

total creante corectate = 23432,99 mii lei

evaluare alte elemente activ/pasiv - penalitatile reduc disponibilitatile cu 40 mii lei

3.2.Abordarea pe baza de venit 3.2.1.Metoda capitalizarii profitului Ipoteze: Intreprinderea Biofarm a pus in functiune in anul curent un program informatic care permite reducerea cheltuielilor salariale cu 12%. Remuneratiile salariale vor scadea deoarece nu mai este nevoie decat de un salariat ce opereza sistemul care retine, determina si cantareste compozitiile exacte in producerea medicamentelor, de asemenea datorita programului se pot determina cu exactitate cantitatile necesare de materii prime si materiale fara a mai exista pierderi majore (se estimeaza scaderea cheltuielilor cu materii prime si materiale cu 20 % ) Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice un teren. Chiria aferenta terenului este de 380 mii lei pe an, iar valoarea de achizitie a terenului este de 1,5 mil lei. Impozitele platite pentru teren sunt de 30 mii lei pe an.

Se estimeaza o rata de capitalizare de 12%. Cresterea perpetua previzionata este de 8% anual. La data evaluarii intreprinderii BIOFARM, aceasta plateste o cota de impozit pe profit de 16%. Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N Mii lei Nr.crt. 1 2 Venituri Cheltuieli, din care: Indicatori Valori 39083,474 27977,816

-materiale -salariale -cu impozite si taxe -cu amortizarea -cu dobanzile -alte cheltuieli 3 4 5 Rezultatul curent al exercitiului Impozitul pe profit Profitul net

8538,192 6430,055 455,600 4159,578 75,234 8319,157 11105,658 1781,113 9324,545

1. Corectiile vor fi sintetizate in tabelul urmator :

Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la 31.12.N Nr.crt. 1 2 Venituri Cheltuieli, din care: -materiale -salariale -cu impozite si taxe -cu amortizarea -cu dobanzile -alte cheltuieli 3 4 5 Rezultatul curent al exercitiului Impozitul pe profit Profitul net Indicatori Valori Corectii Valori corectate 38703,474

39083,474 -380000 27977,816 8538,192 6430,055 1781,113 4159,578 75,234 8319,157 11105,658 1781,113 9324,545 -20% -12% -30000

1707,638 5658,448 1751,113 4159,578 75,234 8319,157 21191,883 3390,701,312 17801,181

Efectuarea corectiilor se face ulterior alegerii unui profit net anual reproductibil. Ipotezele privind calculul valorii firmei prin capitalizarea profitului sunt rezultatul diagnosticului efectuat si a aprecierilor privind activitatea viitoare a firmei.

Punerea in functiune a unui program informatic- modificari ale activitatii - a determinat

2 corectii: reducerea cheltuielilor cu materialele; reducerea cheltuielilor salariale Aspectele legate de normalitate determina corectarea salariilor. Terenul inchiriat unei terte persoane reprezinta activ redundant, deci toate veniturile si cheltuielile aferente acestuia se scad chiria, impozitul pe cladire, amortizarea. 2. Valoarea firmei este de: Vcp = Pn/(c-g) = 17801,181 /(0,12-0,08) = 445029,547lei 3. In cadrul abordarii prin venituri, delimitarea activelor redundante este foarte importanta, deoarece valoarea neta de realizare a acestora se adauga la valoarea firmei stabilita prin capitalizare (sau prin actualizare) => Valoarea firmei = Vcp + Valoarea neta de realizare active redundante (cladire) = 445029,547 + 1500000 = 446529,547 lei

4. RECONCILIEREA VALORII SI ESTIMAREA VALORII FINALE


Aplicand atat metoda abordarii pe baza de venit cat si metoda abordarii pe baza de active(ANC), in calcularea valorii unei firme, am constatat ca metoda ANC necesita mai mult timp pentru efectuare ceea ce poate fi un criteriu important in cazul fimelor mari care inregistreaza o activitate complexa. De asemenea se observa o viziune mai optimista in cazul abordarii pe baza de venituri, valoare firmei fiind semnificativ mai mare in comparatie cu cea obtinuta in cazul abordarii pe baza de active. Se poate considera ca adevaratul rezultat este undeva intre cele doua metode pentru o abordare cat mai exacta, insa intre cele doua, consideram ca metoda pe baza de venit este cea mai eficienta si mai rapida