RMI

CURS 3

MECANISMUL CURSULUI VALUTAR 1. Conceptul de curs valutar Cursul valutar reprezint raportul de schimb ntre dou valute care se compar n cadrul mecansimului cursului de schimb. Pe plan internaional, simbolizarea monedelor naionale se realizeaz printr-o denumire cu 3 litere (primele dou semnific ara emitent, iar a treia denumirea monedei respective). n practica internaional se ntlnesc urmtoarele modaliti de cotare: cotarea direct (incert) prin care se determin numrul de uniti de moned naional ce revine la o unitate de moned strin. Aceast cotaie se exprim prin raportul: N = Moned strin / Moned naional 1 Moned strin = N * Moned naional (exemplu: n Romnia: 1 EUR = 3,2513 RON) Aceast modalitate de cotare se ntlnete n majoritatea rilor. cotarea indirect (cert) prin care se determin numrul de uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naionala. Aceast cotaie se exprim prin raportul: M = Moned naional / Moned strin 1 Moned naional = M * Moned strin (exemplu: n Anglia: 1 GBP = 1.7417 USD) Aceast modalitate de cotare se ntlnete n ri precum Anglia, rile Zonei Euro, Canada, Irlanda, Australia, Noua Zeeland. cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim cursul iniial printr-o a treia moned, i pot determina cursul ntre ele n cazul cotaiei directe Cc( x / USD) Cv ( y / USD) Cv(x/USD) Cc ( y / USD)

Cc( x / y ) =

Cv(x/y) =

n cazul cotaiei indirecte Cc( x / y ) = Cc ( x / USD) * Cc (USD / y ) Cv(x/y) = Cv(x/USD) * Cv(USD/y)

Modalitatea de exprimare a cursului valutar este: 3,2412/684 RON/EUR (1 EUR = 3,2412/684 RON). EUR = valuta de baz (valuta cotat), RON = valuta cotant. 3,2412 reprezint cursul la cumprare. El este privit prin prisma operatorilor pe piaa valutar (n calitate de intermediari) i este cursul la care se cumpra valuta cotat contra valutei cotante. 3,2684 reprezint cursul la vnzare, fiind cursul la care intermediarul vinde valuta cotat contra valutei cotante. Diferena ntre cursul la cumprare i cel la vnzare s.n marj (spread) i reprezint ctigul intermediarului (= 0,0272 = 272 puncte).
1

RMI

CURS 3

n funcie de puterea de cumprare, starea de convertibilitate a monedelor naionale i de reglementrile existente pe fiecare pia, exist mai multe tipuri de cursuri: curs oficial (central) este stabilit de autoritatea monetar fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dintre monedele care se compar n rile cu moned convertibil oficial = cursul la care se convertete moneda naional n mod obligatoriu de ctre autoritatea monetar (media ponderat a cursurilor de revenire pentru principalele grupe de bunuri i servicii ce fac obiectul schimburilor ntre rile ale cror monede se compar); n rile cu moned neconvertibil = este considerat un curs mediu interbancar recunoscut de banca central i utilizat n diverse operaiuni de decontare intern, la evaluri, raportri statistice. curs de pia (curs economic, cursul zilei) = reflect condiiile pieei, fiind determinat ca punct de echilibru ntre cererea i oferta de valut de pe pia la un moment dat. Este un curs liber, variabil i care se poate modifica de mai multe ori pe parcursul unei zile n principiu fr nici o limit a variaiei de curs. curs internaional = se stabilete ca o medie a cursurilor practicate la un moment dat pe principalele piee valutare curs al bursei negre = este stabilit n afara reglementrilor legale Trecerea la convertibilitatea oficial nu se poate face pe baza unor cursuri multiple. 2. Factori de influen asupra cursului valutar factori interni (economici, financiar-monetari, psihologici, politici, militari) factori externi (cererea i oferta de valut)

factori economici: volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor produse n cadrul unei economii, tehnologiile folosite, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica preurilor. Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb. n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare. Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i servicii ntr-o economie i cu inflaia. Dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o apreciere a monedei naionale. factori financiar-monetari: nivelul ratei dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei comerciale. Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economicofinanciare a rii respective i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale. Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de refinanare determin creterea ratei dobnzii la bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i reducerea masei monetare n circulaie.
2

RMI

CURS 3

ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n condiiile meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n reducerea ofertei de moned naional, iar dac cererea pentru moneda respectiv este relativ constant, urmarea este ca acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a cursului de schimb al monedei respective. Factorii financiari au n vedere situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se nregistreaz deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de valut n condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimb al monedei naionale. factori psihologici: influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursul se determin pe baza reportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale. factori politici: ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de amenine echilibrul economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne. Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau nefavorabile asupra cursului valutar. factori militari: ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al monedei respective. factori externi Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va infleuna cusrul valutar al monedei naionale deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective. Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balanei comerciale. Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat determin reorientarea activitii economice internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv. 3. Determinarea cursului valutar n condiiile sistemelor bneti bazate pe etalonul aur, determinarea cursului valutar rezulta din raportarea coninutului n aur al monedelor care se comparau. Complexitatea etalonului monetar actual, puterea de cumparare, face ca modelele practice de determinare a cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare, avnd o determinare real, bazat pe preurile bunurilor i servicilor practicate n rile ale cror monede se compar. Cursul de schimb apare ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de revenire pentru bunuri i servicii. Se pornete de la premisa potrivit creia rile cu moned convertibil oficial public la intervale regulate de timp indicele general al preurilor i tarifelor, dar i preurile medii practicate pentru acestea. Se ia n considerare structura PIB din rile ale cror monede se compar i
3

RMI

CURS 3

categoriile de bunuri i servicii care intr preponderent n structura schimbului reciproc ntre rile respective. n rile cu monede neconvertibile, determinarea cursului real se poate face prin legarea monedei naionale de cursul unei monede mai puternice. Determinarea cursului real prezint o importan deosebit deoarece el este considerat un curs central, oficial. Nivelul su rmne nemodificat att timp ct indicele preurilor nu se schimb. Importana lui este dat de compararea cu cursul pieei, determinat ca raport ntre cererea i oferta zilnic de valut i care oscileaz n jurul cursului oficial. La un moment dat cursului central i poate corespunde o multitudine de cursuri de pia (economice). Formarea cursului de schimb depinde, n principal, de factorii economici care acioneaz asupra balanei de pli externe i, n subsidiar, de factori tehnici, financiari i politici. 4. Poziia valutar O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strine nu trebuie s fie supraalimentate (sumele respective sunt supuse riscului valutar), dar nici subalimentate (dac apare un deficit de scurt durat costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate). Cnd aceste conturi de lucru prezint disponibiliti (active) valutare ele sunt definite ca poziii long. n situaia n care o valut trebuie cumprat cu o alt valut, se intr n poziie short cu suma respectiv (se creeaz un deficit n valuta respectiv). Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia long dintr-o anumit valut are corespondent ntotdeauna o poziie short ntr-o alt valut. 5. Riscul valutar Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare a unor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii contractului (To) i momentul decontrii (T1) i care afecteaz cursul de schimb. Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze pierderea ce s-ar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici) contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului. Gestionarea factorilor care infleneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i la nivelul firmelor (nivel micro). Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere: la nivel macro - ritmul creterii economice - nivelul inflaiei - situaia finanelor publice - situaia balanei comerciale i de pli - migrarea capitalului - situaia rezervei valutare - datoria de stat (intern i extern) - schimbri n legislaie - evenimente politice la nivel mezo - fluctuaiile ratei dobnzii - nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen
4

RMI

CURS 3

nivelul modernizrii decontrilor externe situaia economic a clienilor nivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar factori subiectivi la nivel micro situaia economic a partenerului comercial nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen nivelul informrii operative a evoluiei cursului valutar factori subiectivi

Tehnici contractuale Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau integral a pierderii. Includerea acestor clauze echivaleaz cu recalcularea preului contractual, n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o anumit marj specificat n contract. n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea contractual) apare: - risc pentru creditor (exportator) pierdere de valoare, ca diferen ntre nivelul real al creanei i valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate - avantaj pentru debitor (importator) va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial n cazul creterii cursului valutar se nregistreaz: - risc pentru debitor (importator) va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare pentru acoperirea datoriei de plat iniial - avantaj pentru creditor (exportator) va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului. n practica internaional se folosesc urmtoarele tipuri de clauze valutare: - clauza valutar simpl - clauza coului valutar simplu - clauza coului de valute ponderat - clauza indexrii sau rectificrii preului etc. Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K) care se compar cu marja de variaie (M) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalcularea preului contractual, astfel: P1 = Po (1+/- K) Calcularea coeficientului de corecie: n cazul clauzei valutare simple: K = (CV1/CVo)*100 100 n cazul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la co)
5

RMI

CURS 3

n CV1 CV1` CV1 + + ... + n * 100 100 n CVo CVo ` CVo n cazul coului valutar ponderat (ponderea valutelor la co este diferit) K= 1 *

K = (a *

CV1 CVo

+ b*

CV1 CVo

` ` + ... + m *

CV1 CVo

n n ) * 100 100

n cazul clauzei indexrii P1 = Po (1 +/- )n = diferena ntre rata dobnzii la data finalizrii contractului i rata dobnzii la data iniierii contractului n = numrul de ani pentru care se deruleaz contractul Tehnici extracontractuale Tehnici extracontractuale interne n cazul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (poziia sa pe pia fiind modest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprevzute n contract: sincronizarea n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut = este posibil pentru agenii economici care deruleaz concomitent att operaiuni de export, ct i de import. Ei vor cuta s ncheie contractele n aceeai valut astfel nct riscul valutar s fie resimit doar pentru soldul operaiunilor alegerea monedei de contract = se poate face n funcie de poziia (fora comercial) partenerilor n cadrul negocierilor; exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n apreciere, n timp ce importatorul prefer o moned n proces de depreciere amnarea sau devansarea plii datoriei de ctre importator = n cazul anticiprii aprecierii monedei de contract, importatorul va urmri urgentarea plii; n caz contrar, el va cuta ntrzierea plii att timp ct i permit clauzele acordurilor de pli (pentru a nu plti penalizri de ntrziere) derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale = orice abatere n timp sau de la cantitatea i preul prevzute n contract atrage ntrzierea plii i amplificarea efectelor negative ale modificrilor de curs valutar Tehnici extracontractuale externe Constau n transmiterea riscului ctre o banc comercial sau ctre un alt intermediar, care accept preluarea acestuia. Cel mai frecvent, n cazul n care contractele comerciale
6

RMI

CURS 3

internaionale se ncheie fr clauze, se procedeaz ulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar. Hedgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o banc comercial un contract de vnzare sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. Rezultatul acestei operaiuni se determin la data plii (la scaden) cnd se compar cursul la vedere al monedei de contract la data respectiv cu cursul la termen prestabilit.