Suport Curs - Analiza Financiara

Cine suntem?
echipa Analiza financiara

Laura Obreja Brasoveanu prof.univ.dr.
ASE Departament Finante,
Analiza financiara laura_obreja@yahoo.com
Prof.dr. Laura OBREJA Colaborari in domeniu:
BRAOVEANU Profesori
- partea 1 - Ion Stancu, Anamaria Ciobanu,
Victor Dragota, Ingrid Dragota
Acreditare ACCA
ASE- Bucuresti (Association of Chartered
Master Finante Corporative Certified Accountants) F9
1 2
semestrul 1, 2016-2017 Financial Management
Cine sunteti? VOI, Asteptari?

promotia 2016-2018 FC NOI
Intelegerea si aplicarea metodelor de
analiza financiara
???????? Intocmirea si prezentarea unui proiect de
analiza financiara
????????
Examinare note mari
Pe termen lung buni analisti financiari
VOI?
3 4
Mod de notare a masteranzilor Studiu de caz - PROIECT

60% nota de la examen subiecte
format ACCA
A: 10 grile cu raspunsuri argumentate / demonstrate 30% Alegerea unei companii (sector
B: 2 scenarii intrebari grila argumentate / demonstrate 30%; AUTO) din baza de date Reuters
C: 1 aplicatie cu raspunsuri argumentate / demonstrate 40% (biblioteca Periodice) date - 2015
40% nota acordata pentru activitate Descrierea sectorului de activitate
pe parcurs Analiza financiara a companiei
5% prezente si raspunsuri selectate
10% teme Analiza impactului unei politici
20% proiect echipe de maxim 4 persoane realizat financiare asupra valorii companiei
si sustinut
5% peer review 5 6
1
Companii - sector AUTO - din baza de date
Studiu de caz - Proiect - structura
Reuters productie 2014 Introducere studiu: scop, structura, instrumente folosite,
rezultate obtinute
Descrierea firmei si a sectorului de activitate (grafice, indicatori,
comentarii)
Analiza financiara a companiei selectate si comparatii cu
competitorii ultimii 10 ani :
Analiza echilibrului financiar pe baza de bilant,
Tesla Motors Analiza performantelor financiare pe baza contului de profit si
Tata Motors
Mazda Motor pierdere
Geely Automobile Holding
Analiza CF tablou finantare, tabloul CF, CF pt evaluarea
companiei
Analiza financiara a rentabilitatii; costul capitalului
7 8
Analiza financiara a riscului
Studiu de caz - structura Bibliografie

Analiza impactului unei politici financiare Dragota, V. si colectivul Management financiar.
Politica de dividend Diagnosticul financiar al companiei , Editura Economica,
2012
Politica de investitii
Higgins, R. "Analysis for Financial Management", McGraw
Politica de finantare Hill Companies, 2007
asupra valorii /profitabilitatii companiei Robinson, T.; Munter, P.; Grant, J. Financial Statement
Analysis, Person Education, 2004
prin studiu econometric realizat pe firmele din sectorul
Stancu, I. Finante corporative cu Excel, Editura
de activitate al companiei selectate) panel data: 10 ani Economica, 2012
x ?? Companii Stancu, Ion; Obreja Braoveanu, Laura; Stancu, Andrei
Tudor Finane corporative. Vol 1 Analiza i planificarea
financiar, Bucureti: Editura Economic, 2015
Concluzii si propuneri Suport de curs / seminar
Bibliografie
9 10
Anexe (bilant, cont, CF, excel, evews)
Structura cursului Utilitatea cursului

Utilitate curs Plan de afaceri (proprietar)
Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Analiza financiara a intreprinderii
Managementul financiar scopul, principiile de baza (analist)
Analiza financiara pe baza bilantului Analiza performantelor managementului
Analiza financiara pe baza contului de profit si pierdere (actionariat/banca)
Analiza cash-flow-ului Analiza fundamentala vs.analiza tehnica
Metode de evaluare a actiunilor (investitor-actionar)
Diagnosticul financiar al rentabilitatii Analiza efectelor politicii de
Costul capitalului investitii/finantare/dividend (decident-
Diagnosticul financiar al riscului management, actionari)
Impactul politicilor de investitii, finantare, de dividend Rating (banca, actionari)
Studii de caz
11 12
Apple - proiect
2
Analiza fundamentala Analiza fundamentala
Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Analiza fundamentala vs. analiza
tehnica
Analiza fundamentala utilizeaza informatii provenind Analiza tehnica utilizeaza informatii privind
din documentele contabile, urmarind determinarea evolutia istorica a pietei, presupunand ca
rentabilitatii si a riscului aferente companiei, dar si tendinta preturilor istorice ofera suficiente date
potentialul de dezvoltare in viitor, astfel estimandu-se pentru a determina evolutia viitoare a pretului; ca
valoarea corecta/intrinseca a actiunilor; se pune astfel instrumente utilizate grafice - CAND
accent pe cauzele si efectele asupra preturilor ale cumparam
politicilor adoptate de companie CE cumparam
Investitorii identifica trendul pretului care
Investitorii analizeaza factorii fundamentali care reflecta caracteristicile de rentabilitate si risc;
afecteaza riscul si rentabilitatea unui titlu financiar, se pune astfel accent pe cererea si oferta de
luand astfel decizia de a vinde sau cumpara titlul titluri, pe trendul pretului actiunilor.
financiar.
13 14
Analiza evolutiei pretului - AAPL Balance sheeh Apple mil.USD

Daily QAAPL.O 3/5/2008 - 10/8/2013 (EST)
BarOHLC, QAAPL.O, Trade Price

10/1/2013, 478.45, 489.14, 478.38, 487.96, N/A, N/A Price
SMA, QAAPL.O, Trade Price(Last), 20 USD
10/1/2013, 480.15
600
550
500
487.96
480.15
450
400
350
300
250
200
150
100
.12
Vol, QAAPL.O, Trade Price
10/2/2013, 63,949.00 Volume
.12
A M J J A S O ND J F M A M J J A S O N D J F M AM J J A S O N D J FM AM J J A S O N D J F M AM J J A S O N D J FM A M J J A S O
2008 2009 2010 2011 2012 2013
15 16
Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Analiza fundamentala

Decizia de investitii = arta + stiinta
O regula simpla a deciziei de investitie:
Diferente: CUMPARA un titlu financiar care este
AF-valoarea pe termen lung caracterizat prin maxima rentabilitate pe
unitatea de risc sau minimul risc pe unitatea de
AT-valoare pe termen scurt
rentabilitate
AF-se bazeaza pe factori fundamentali
VINDE un titlu financiar care nu se poate
AT-se bazeaza pe date de piata caracteriza ca mai sus
AF-investitori pe termen lung regula simpla teoretic
AT-investitori pe termen scurt DAR
greu de aplicat in practica
17 18
3
Analiza fundamentala
Determinarea valorii intrinseci a titlului, Analiza fundamentala
prin utilizarea informatiilor disponibile Valoarea unui titlu este
Decizia de investitie: determinata/fundamentata de/prin:
CUMPARA - Cadrul macroeconomic
daca valoarea intrinseca > valoarea de piata - Factori financiari
VINDE - Factori cantitativi / calitativi
Daca valoarea intrinseca < valoarea de piata
exemple!!!???
efecte pe termen mediu/lung??? critici: teoria pietelor eficiente
19 20
Valoarea unui titlu este determinata (1) Informatii utilizate istorice si
justificata prin intermediul factorilor previzionate la nivel agregat:
fundamentali: Indicatori macroeconomici (PIB, economii,
investitii, inflatie, dobanda, curs de
- Cadrul economic schimb, somaj, factori demografici)
- Sectorul/industria Indicatori economici (politica fiscala,
monetara, productivitatea, indici bursieri,
- Firma coruptie)
21 22
Analiza fundamentala Analiza fundamentala
(2) Informatii utilizate sectorul sau industria: (3) Informatii utilizate compania:
Clasificarea industriei prin corelarea cu business Avantajul competitiv (cota de piata/cresterea
cycle (de crestere / ciclica / contraciclica) vanzarilor/stabilitatea vanzarilor)
Clasificarea industriei in functie de faza de Castigurile companiei
(costuri/vanzari/amortizare/salarii/beneficii)
maturitate (pionierat/crestere rapida/maturitate
si stabilitate/declin) Structura capitalului
Managementul
Alti factori: cresterea industriei/structura
costului si a profitabilitatii/dependenta de alte Eficienta operationala (utilizarea unor resurse
limitate)
sectoare/concurenta/politica guvernamentala
/piata fortei de munca/R&D Performanta financiara (analiza financiara)
23 24
4
Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Analiza financiara
n momentul constituirii unei afaceri, indiferent de fel i
amploare, trebuie determinate:
mrimea i felul investiiei: pe termen lung termen scurt
Documentele contabile pot intimida ???
investitorii, dar, daca stim cum sa le sursele de finanare pe termen lung pentru realizarea
interpretam, reprezinta o adevarata mina
de aur pentru obtinerea de informatii investiiilor: autofinantare emisiune de actiuni credite
privind companiile. suplimentare ???
modalitatea de desfurare a activitii zilnice (ncasri i
Analiza fundamentala presupune utilizarea pli)
aspectelor financiare caracteristice Analiza financiar caut solutii la aceste probleme!
companiilor pentru a determina Firma:
performanta viitoare.
acionari de regul nu sunt implicai direct n decizii
manageri angajai pentru a reprezenta interesele
25 26
acionarilor
Management financiar- Managementul companiei

scop principal -obiective
OBIECTIVE POSIBILE ale Financiare : cresterea profitului /scaderea indatorarii
managementului financiar: /cresterea dividendelor /cresterea pretului actiunilor
minimizarea costurilor De piata : cresterea cotei de piata / patrunderea pe noi
maximizarea cotei de piata piete
maximizarea cifrei de afaceri De produs: diversificare sortimentala /noi produse
minimizarea riscurilor De tehnologie : cresterea cheltuielilor R&D
maximizarea valorii de piata a firmei
(maximizarea averii actionarilor) De personal : siguranta postului / reducerea fluctuatiei
maximizarea profitului personalului
evitarea falimentului De mediu : reducerea poluarii / utilizarea de materiale
mentinerea ratei de crestere sustenabila reciclabile
maximizarea cash flow-ului
maximizarea rentabilitatii
27 28
Management financiar-scop
Management financiar-
principal
scop principal
Stabiliti pentru compania voastra
Scopul principal al managementului
obiective in cadrul urmatorilor 10 ani:
financiar (care include si celelalte
scopuri, considerate
Obiective pe termen scurt < 1an intermediare) este
Obiective pe termen mediu intre 1,5 ani maximizarea/cresterea valorii
Obiective pe termen lung intre 5, 10 ani de piata a firmei
(maximizarea/cresterea cursului
Este influentat managementul financiar actiunilor)
de contextul macroeconomic????
29 30
5
Valoarea de piata vs. valoarea contabila Sector Competitors
Apllpe competition
The book value of equity is a poor surrogate for the market value equity, december 21, 2004 Scheme: TRBC - Technology/Technology Equipment/Computers, Phones & Household Electronics/Computer Ha rdware, Market Cap filter: Top 25, Region: , Report: Summary
1 - 25 of 25
Name RIC Last PE Est. PE EPS Ccy DPS Ccy Div. Yld (%) ROE (%) P/Book P/Sales Mcap (USD)
Apple Inc AAPL.O 487.96 c 12.19 12.39 40.04 USD 12.20 USD 2.50 42.84 3.75 2.83 443,310,196,120.00
value of equity ($ mil.) Ratio, market value Sector average (Mean) -- 141.36 76.66 2.16 USD 2.22 USD 2.45 -0.17 3.55 2.45 24,655,058,493.75
Company book market to book value Sector median -- 20.36 14.08 0.63 USD 0.95 USD 2.41 9.85 2.30 1.79 1,484,948,561.60
Apple Inc AAPL.O 487.96 c 12.19 12.39 40.04 USD 12.20 USD 2.50 42.84 3.75 2.83 443,310,196,120.00
Aetna Inc. 9081 22186 2.44 EMC Corp EMC 25.71 c 20.36 13.82 1.26 USD 0.40 USD 1.56 13.12 2.39 2.46 53,498,755,954.35
Affymeric Inc. 249 2576 10.35 Hewlett-Packard Co HPQ 21.31 c -- 6.00 -1.59 USD 0.58 USD 2.73 -41.43 1.83 0.34 40,954,064,900.97
Dell Inc DELL.O 13.84 c 18.16 14.65 0.76 USD 0.32 USD 2.31 24.21 2.28 0.43 24,335,830,779.84
Coca-Cola Co. 15935 101224 6.35 Western Digital Corp WDC.O 64.04 c 16.40 7.90 3.90 USD 1.00 USD 1.56 12.59 1.91 0.98 15,103,044,771.04
Dana Corp. 2435 2069 0.85 SanDisk Corp SNDK.O 60.07 c 20.53 12.65 2.93 USD 0.90 USD 1.50 5.83 1.99 2.86 14,440,202,551.16
3D Systems Corp DDD 55.83 c 124.61 53.17 0.45 USD -- -- -- 10.59 11.81 16.04 5,672,972,166.54
First Advantage Corp. 290 143 0.49 SYNNEX Corp SNX 62.05 c 15.18 15.13 4.09 USD -- -- -- 12.22 1.77 0.23 2,330,134,982.90
General Motors Corp. 27726 22639 0.82 Diebold Inc DBD 29.69 c -- 22.32 -1.71 USD 1.15 USD 3.87 10.09 2.94 0.78 2,326,005,807.68
Lexmark International Inc LXK 33.44 c 16.49 8.68 2.03 USD 1.20 USD 3.59 7.95 1.63 0.55 2,093,185,795.36
Google Inc. 2929 52925 18.07 Cardtronics Inc CATM.O 37.52 c 35.10 20.17 1.07 USD -- -- -- 33.65 11.43 2.16 1,684,940,881.12
Harley-Davidson Inc. 3219 17880 5.55 Electronics For Imaging Inc EFII.O 32.19 c 17.55 21.75 1.83 USD -- -- -- 13.70 2.30 2.29 1,494,141,662.70
Synaptics Inc SYNA.O 45.92 c 16.06 11.68 2.86 USD -- -- -- 21.54 2.85 2.24 1,484,948,561.60
Hewlett-Packard Co. 37726 59011 1.56 Fusion-io Inc FIO 13.52 c -- 1,352.00 -0.40 USD -- -- -- -8.04 2.76 3.13 1,354,095,681.12
ScanSource Inc SCSC.O 35.52 c 28.66 13.90 1.24 USD -- -- -- 5.14 1.43 0.35 997,057,979.52
Home Depot Inc. 24158 85445 3.54 QLogic Corp QLGC.O 10.985 c 19.68 14.08 0.56 USD -- -- -- 9.85 1.31 1.99 963,263,665.00
IBM 29747 146708 4.93 Cray Inc CRAY.O 23.3 c 1,807.60 38.83 0.01 USD -- -- -- 63.56 2.73 2.21 929,756,070.20
Violin Memory Inc VMEM.K 7.85 c -- -6.49 -8.02 USD -- -- -- -245.52 14.36 8.70 642,321,210.30
Intel Corp. 38579 145774 3.78 Super Micro Computer Inc SMCI.O 14.08 c 29.26 12.86 0.48 USD -- -- -- 5.98 1.61 0.52 601,252,678.40
Kraft Foods 29911 17141 0.57 Silicon Graphics International Corp SGI.O 16.29 c -- 15.22 -0.10 USD -- -- -- -2.34 4.29 0.73 558,319,925.07
Steel Excel Inc SXCL.PK 29.9 c 42.27 -- 0.71 USD -- -- -- 5.67 0.87 3.76 376,750,375.30
Winn-Dixie Stores Inc. 364 143 0.39 Quantum Corp QTM 1.38 c -- 23.00 -0.13 USD -- -- -- -- -- 0.58 341,667,738.84
Yahoo! Inc. 7101 43849 6.18 Mercury Systems Inc MRCY.O 10.06 c -- -39.45 -0.44 USD -- -- -- -3.99 1.02 1.60 334,234,093.90
Citadel EFT Inc CDFT.PK 10.5 c -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 282,606,492.00
31 Agilysys Inc AGYS.O 11.9 c 163.01 119.00 0.07 USD -- -- -- -1.14 2.34 1.13 32
266,711,498.90
Higgins, R. (2007) "Analysis for Financial Management", McGraw Hill Companies
Valoare
Valoare contabila valoare de piata
Valoarea.
Valoarea companiei depinde de activele detinute si
de anticiparile privind CF viitoare
Cum se poate cuantifica?
- calitatea bunurilor produse Cum poate fi creata?
- activele utilizate
Care sunt factorii care limiteaza
- brandul
- calitatea personalului si a managementului capacitatea managerilor de a genera
- conditiile de piata si economice valoare?
Oscar Wilde
Economist someone who knows the price of
everything and the value of nothing
33 34
Valoarea - intangibila
Grupuri de stakeholder-i
Actionari rentabilitate din dividende si castig de
capital
Stakeholder-i in conflict
Manager beneficii financiare, oportunitati in Manager-actionari
cariera, putere de decizie
Salariati post, cariera, remunerare Clienti-actionari
Creditori lichiditati, alte servicii bancare Angajati-actionari
Furnizori lichiditati, comenzi ferme
Clienti calitate la pret avantajos Creditori-actionari
Guvern sanatatea financiara a firmei influenteaza Guvern-angajati
economia; impozite si taxe
Comunitatea locala efecte ale activitatii firmei:
somaj, venituri fiscale locale, externalitati negative
35 36
6
Conflict actionari- Rentabilitatea ceruta de
management investitori depinde de:
Managerul gestioneaza zilnic firma Marimea investitiei (sacrificiul
Managerul are tendinta sa maximizeze beneficiile
personale; poate fi cu aversiune la riscurile care prezent)
ar pune in pericol pozitia in companie ar putea Rata inflatiei (castigul in termeni
refuza oportunitati de creere de valuare
Managerul are informatii detaliate despre firma reali)
Managerul poate fi concentrat pe obiective pe Rentabilitatea altor investitii (rata
termen scurt
de dobanda + prima de risc)
37 38
VALOAREA: Constrangeri interne

= suma CF actualizate pv.maximizarea valorii
Probleme de agent prioritatea
decizia de investitii : CF viitoare (dividende) obiectivului de maximizare a averii
decizia de finantare : risc de indatorare actionarilor
+ risc activitate Asimetrie de informatii: insuficiente
rata de rentabilitate informatii pentru a judeca intensitatea
ceruta efortului si calitatea managementului
Corelatii performanta remunerare
trade-off rentabilitate-risc
(incurajeaza perspectiva pe termen scurt)
pret = f (anticiparile privind CF viitoare,
rata de rentabilitate ceruta) ROA = PN/(Active fixe+Active
curente)
39 40
Teorii financiare
Valoare - profit Relaia de agent:
Contract ntre principal (contractor) i agent
(contractat), prin care agentul reprezint interesele
principalului acest contract exprim delegarea de
Profit termen scurt autoritate i transferul puterii de decizie.
Asimetrie de informaii agentul i principalul nu dein
Valoare exploatarea potentialului de aceleai informaii
crestere pe termen lung prin Selecie advers agentul deine o informaie
utilizarea oportunitatilor de piata privat nainte de ncheierea contractului; principalul
poate verifica comportamentul agentului, dar apar
costuri;
Hazard moral aciunea agentului este neverificabil
sau agentul primete informaii private dup
41
ncheierea contractului. 42
7
Teorii financiare
Exemplu de relaie de agent: manager acionari
Cost de agent
Teorii financiare
-- indirect pierdere de oportuniti (investiii
riscante dar profitabile) Relaia de agent apare i ntre acionari
-- direct faciliti suplimentare acordate
managerului creditori:
monitorizarea aciunilor agentului (plata unor acordarea de credite cu dobnzi determinate n
auditori externi pentru verificarea informaiilor
financiare) funcie de gradul de risc al fluxului de numerar
gradul de risc al activelor existente
Mecanisme de a determina manegerul s acioneze n gradul de risc al activelor ce vor fi
interesul acionarilor: achiziionate
riscul concedierii
riscul prelurii structura capitalului
stimulente manageriale structurate n corelaie cu previziunea modificrii structurii capitalului.
performanele (opiuni call, aciuni distribuite n
funcie de performane). 43 44
Managementul financiar Rolul Managerului Financiar

Prin intermediul managementului financiar putem
raspunde la intrebarile:
Cum se realizeaz gestionare eficient a activitii Decizia de investiie Decizii Decizia de finanare
curente a ntreprinderii? (politica de management (2) (1)
al capitalului de lucru)
Managerul
Care sunt investiiile pe care ntreprinderea ar Activitatea curent Investitori
Financiar
trebui s le realizeze? (politica de investitii) a ntreprinderii (4a)
Care sunt sursele de finanare la care
ntreprinderea ar trebui s apeleze pentru Active (3) (4b)
finanarea activitii curente, respectiv a
investiiilor? (politica de indatorare)
(1) Capital atras de investitori
Care este politica de dividend ce ar trebui (2) Capital investit n ntreprindere
adoptat de ctre ntreprindere? (politica de (3) Fluxuri de numerar rezultate din activitatea curenta,
de exploatare sau de investiii
dividend) (4a) Flux de numerar reinvestit
45 46
(4b) Flux de numerar distribuit investitorilor
Principiile managementului financiar

.Gestioneaza eficient activele! (Pp.1)
Principii de baza ale
Gestionarea eficienta a activelor presupune:
managementului financiar Durata redusa de imobilizare a capitalului atras in
Gestioneaza eficient activele! activele intreprinderii
Plus de rentabilitate obtinut din exploatarea
activelor fata de costul fondurilor utilizate pentru
Investeste inteligent! finantarea lor.
Tipuri de active:
Creante
Gaseste sursele de finantare Stocuri
adecvate! Disponibilitati si tiluri de plasament
Active imobilizate (terenuri, cadiri, echipamente
etc.)
Repartizeaza cat mai corect
47 48
profiturile obtinute!
8
Principii de baza ale managementului financiar
investeste inteligent! (Pp.2)
.Gestioneaza eficient activele! (Pp.1)
Ce presupune o gestiune eficienta a

In ce proiecte ar trebui sa investim?
activelor? Dati exemple de cateva
Cum ne fundamentam aceasta decizie?
active a caror gestiune este cruciala
pentru asigurarea continuitatii
activitatii intreprinderii.
49 50
Principii de baza ale managementului financiar

investeste inteligent! (Pp.2) Principiile managementului financiar
investeste inteligent! (Pp.2)
Investete n proiecte care i ofer o rat de rentabilitate mai
mare dect nivelul ratei de rentabilitate cerut de ctre
Proiecte care genereaza plus de furnizorii de capitaluri (banci, parteneri, societati de leasing,
valoare exploatarea oportunitatilor alti creditori).
de a realiza noi produse inaintea altor
firme first movers advantage Rentabilitatea proiectelor de investiii ar trebui cuantificat
pe baza fluxurilor de numerar pe care acestea le
genereaz de-a lungul duratei lor de via.
Rata de rentabilitate cerut ar trebui estimat n funcie
de riscurile pe care i le asum furnizorii de capitaluri,
respectiv costul de oportunitate al acestor capitaluri.
51 52
Principiile managementului financiar Principiile managementului financiar

.Gaseste sursele de finantare adecvate! (Pp.3) .Gaseste sursele de finantare adecvate!
(Pp.3)
Cum ne fundamentam decizia de finantare care genereaza plus de

finantare? Ce ar trebui sa avem in valoare beneficii>costuri
vedere atunci cand suntem in situatia Finantare ieftina
de a alege dintre mai multe surse de
finantare?
53 54
9
Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute!
Principiile managementului financiar (Pp.4)
.Gaseste sursele de finantare adecvate!
(Pp.3)
Alege varianta de finanare care minimizeaz costul Ct din profiturile generate de ctre
capitalurilor atrase i acoper necesitile de ntreprindere ar trebui reinvestite?
finanare ale ntreprinderii n funcie de scadenele
acestora.
Ct din profiturile generate de ctre
ntreprindere ar trebui distribuite
acionarilor?
ndatorarea este avantajoas pentru ntreprindere
atta timp ct rentabilitatea activelor finanate Situatii extreme:
este mai mare dect costul creditelor contractate
100%-0%
(efect de levier pozitiv)
0%-100%
55 56

Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! Principiile managementului financiar
(Pp.4) Repartizeaza cat mai corect profiturile obtinute! (Pp.4)
averea actionarilor Daca

=f(dividende, cresterea pretului) nu sunt suficiente proiecte de investiii
n care s-i plasezi banii la o rata de
rentabilitate mai mare dect costul
capitalului atras
distribuie profiturile acionarilor.
57 58
O firm cotat pe piaa financiar are avantajele:

Rolul managementului transfer rapid de proprietate
financiar mi voi primi banii
transfer rapid de lichiditi
mprumutati
Creditori plus dobnda?
Firma 1. emisiune titluri Piaa financiar

Ct de performant este 2. investete n datorii pe termen lung
Active curente 5. reinvestire datorii pe termen scurt
investiia pe care am fcut-o? Ct de performant Active fixe aciuni
este ntreprinderea 3. cash din activ.firmei
pe care o conducem? 6. dividende
i rambursare datorii
Acionari 4. cash ctre guvern
Management
59 60
financiar
10
Analiza financiara Recomandari
- reprezinta activitatea de diagnosticare a echilibrului PROIECT echipa, companie
financiar pe termen lung i scurt i a strii de http://johnmaxwellteam.ro
performan financiar a firmei
- are ca scop identificarea punctelor tari i slabe ale Lebada neagra Nassim Taleb (Black
managementului financiar pentru fundamentarea unei Swan)
noi strategii de meninere i dezvoltare O plimbare in parc..
- se fundamenteaza in functie de poziia analistului
financiar (intern sau extern), astfel ca obiectivele
diagnosticului financiar sunt orientate spre No pressure, no diamonds
evidenierea rentabilitii i a riscului: (Mary Case)
Actionarii analizeaza profitabilitatea, stabilitatea, cresterea si rata de
distribuire a dividendelor
Creditorii analizeaza gradul de indatorare si capacitatea de a rambursa
creditul Un semestru frumos!
61
11
octombrie 16
Bibliografie
Dragota, V. si colectivul Management financiar.
Analiza financiara - Diagnosticul financiar al companiei , Editura Economica,
partea2 2012 capitolele 1, 3, 4
interpretarea
documentelor contabile Stancu, Ion; Obreja Braoveanu, Laura; Stancu, Andrei
Tudor Finane corporative. Vol 1 Analiza i planificarea
BILANTUL financiar, Bucureti: Editura Economic, 2015 capitolele
1, 2
Prof.dr. Laura OBREJA
BRASOVEANU Suport de curs / seminar
ASE- Bucuresti
Master oct 2016
1 2
Principalele forme de organizare a afacerilor ntreprinderilor (Stancu 2015) Functiile analizei financiare:
Societatea comercial este termenul generic care desemneaz un proces de
concentrare, de adunare si de asociere de persoane i/sau de capitaluri, cu scopul
desfurrii unor activiti comerciale.
(1) Descoperirea si mobilizarea resurselor interne
(resurse umane, active fixe, circulante etc)
Diversele forme de organizare a afacerilor pot fi grupate n patru categorii, n
funcie de numrul de angajai, de cifra de afaceri sau de activele totale anuale
(Clasificarea societilor comerciale conform cu Recomandarea 361/2003/CE):
(2) Consolidarea autonomiei economic-financiare si
Numarul
cresterea eficientei economice
Categoria Cifra de Sau Active
intreprinderii mediu de afaceri totale
microntreprinderea;
salariati
(3) Diagnosticul si reglarea activitatii firmei
ntreprinderea mic;
ntreprinderea mijlocie; Micro < 10 = 2 milioane = 2 milioane (4) Participarea activa la actul decizional
ntreprinderea mare.
(planificare)
Mica < 50 = 10 milioane = 10 milioane
(5) Masurarea eficientei actului decizional (masuri-
Mijlocie < 250 = 50 milioane = 43 milioane realizari-efecte)
(6) Raportare (AGA, CA)
Mare = 250 > 50 milioane > 43 milioane 3 4
(7) altele?
Documente contabile. Documentele contabile.

Activitatea operationala finantele firmei:
Financial statements are like fine
perfume; to be sniffed but not Activitatea companiei, modul de operare,
swallowed strategia competitionala influenteaza
structura financiara a firmei
Abraham Brillof Deciziile financiare pot influenta

semnificativ activitatea operationala
5 6
Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 1

octombrie 16
Documentele contabile Tehnici de analiza utilizate

sanatatea companiei Analiza orizontala modificarea anuala din
2 ani consecutivi modificarea fiecarui
Bilant (balance sheet) pozitia financiara la un element, cauze si efecte favorabile sau
moment dat nefav.
Cont de profit si pierdere (income statement) Analiza trendului analiza orizontala
venituri si cheltuieli in perioada analizata pentru mai mult de 3 ani modificare
absoluta sau relativa
Tabloul fluxurilor de trezorerie (cash flow
statement) incasari si plati in perioada Analiza verticala ponderea fiecarui
analizata element in total; surprinde corelatii intre
elemente
Analiza prin rate
7 8
Intreprinderea Tipologia analizei financiare

a) n funcie de raportul dintre momentul n care se efectueaz analiza i
momentul desfurrii fenomenului
post-factum, post-operativ sau analiza activitii / previzional sau prospectiv
b) Din punct de vedere al urmririi nsuirilor eseniale sau al
determinrilor cantitative ale fenomenelor
calitativ / cantitativ
c) Dup nivelul la care se desfoar analiza
Microeconomic / mezoeconomic / macroeconomic
d) Dup modul de urmrire n timp a fenomenelor
Static / dinamic
e) Dup orizontul de timp pe care se cerceteaz fenomenul
pe termen scurt / pe termen lung
f) Dup criteriile de studiere a fenomenelor
tehnico-economic / economico-financiar / financiar
Factori: g) n funcie de poziia analistului
Exogeni??? intern / extern 10
Endogeni???
Schema desfurrii procesului de analiz financiar Factorii care explic rezultatele economico-financiare
pot fi grupai:
a) Dup coninutul (natura) lor: tehnici / tehnologici / organizatorici / economici /
social-politici / demografici / psihologici / biologici / naturali
b) Dup caracterul lor n cadrul unei relaii cauzale: cantitativi, calitativi, de
structur
c) Dup modul cum acioneaz: cu aciune direct, cu aciune indirect
d) n funcie de efortul propriu al ntreprinderii: dependeni de efortul propriu /
independeni de efortul propriu
e) Dup gradul de sintetizare: simpli / compleci
f) Dup izvorul aciunii lor: interni (endogeni) / externi (exogeni)
g) Dup stadiul circuitului economic: specifici aprovizionrii / produciei i
vnzrii produciei.
h) Dup posibilitile de previziune: previzibili (ceri sau determinabili) /
imprevizibili (aleatori)
i) Dup intensitatea aciunii lor: dominani (cheie) / secundari
dou tipuri principale de analiz:
analiza structural (prin elemente)
analiza factorial (prin factori) 11 12

octombrie 16
Metodologia analizei economico-financiare Metodologia analizei economico-financiare
Analiza calitativa - stabilirea elementelor i relaiilor lor Analiza cantitativa - msoara contribuia factorilor i
structurale, a factorilor i cauzelor care explic fenomenul, a elementelor componente asupra modificrii fenomenului
relaiilor de condiionare dintre fiecare factor i fenomenul studiat
studiat, precum i dintre factorii care acioneaz
Principalele metode calitative care formeaz metodologia de Principalele metode ale analizei cantitative sunt:
diagnosticare a activitii economico-financiare a - metoda balanier
ntreprinderii:
- metode substituiilor n lan
- diviziunea / descompunerea rezultatelor
- metoda ratelor
- gruparea
- metoda regresiei
- comparaia
- metoda scorurilor
13 14
Analiza cantitativa - metoda balanier Analiza cantitativa - metode substituiilor n lan

=metoda input-output este folosit n analiza economic n situaia n care ntre F = f (a, b, c)
elementele fenomenului analizat exist relaii de sum i/sau diferen F = F1 F 0 = f(a1, b1, c1) - f(a0, b0, c0)
Prin aplicarea metodei balaniere se urmrete asigurarea unor proporii, a unui - este folosit n analiza economic n situaia n care ntre elementele fenomenului analizat exist
echilibru ntre resursele i necesitile din diferite domenii de activitate (de exemplu: relaii de inmultire i/sau impartire
balana consumurilor de materiale, balana forei de munc, balana veniturilor i - ntr-un model de analiz factorii se aeaz n ordinea condiionrii economice (se
cheltuielilor etc.). substituie mai nti factorul cantitativ i apoi cel calitativ, iar n situaia n care
analiza se efectueaz la nivelul fenomenelor agregate, ordinea n care se substituie
F=a+bc F = F1 F 0 = (a1+b1-c1) - (a0+b0-c0) factorii este urmtoarea: factorul cantitativ, de structur i calitativ);
Influenta factorului a: substituirile se fac succesiv, respectiv factor dup factor;
Fa = a1 - a0 un factor odat substituit, rmne ca atare n operaiile ulterioare.
Influenta factorului a:
Influenta factorului b:
Fa = f(a1, b0, c0) - f(a0, b0, c0)
Fb = b1 - b0
Influenta factorului b:
Influenta factorului c: Fb = f(a1, b1, c0) - f(a1, b0, c0)
Fc = - (c1 - c0) Influenta factorului c:
F = Fa + Fb + Fc Fc = f(a1, b1, c1) - f(a1, b1, c0)
cu structura impactului fiecarui factor F = Fa + Fb + Fc
cu structura impactului fiecarui factor
15 16
Analiza cantitativa - metoda ratelor Analiza cantitativa - metoda regresiei

= raport ntre dou mrimi comparabile din punct de vedere logico-economic = extrapolarea tendinelor de evoluie ale unor fenomene economice n
ratele au o ncrctur informaional i o semnificaie deosebit n viitor
teoria i practica economic a) Identificarea legturilor de cauzalitate dintre fenomenul supus analizei
y i factorii care influeneaz asupra acestuia (x1, x2, ..., xn);
Exemple de rate b) cunoaterea legturilor de cauzalitate dintre fenomen i factorii de
ratele de lichiditate i solvabilitate, exprim capacitatea ntreprinderii de influen i alegerea pe aceast baz a ecuaiei de regresie care s
a-i onora obligaiile de plat pe termen scurt, cu o perioad de maturitate exprime fidel corelaia existent ntre acetia.
mic; Regresia :
ratele de echilibru financiar evideniaz anumite proporionaliti care se y = f(x) = a + bx + e (liniara simpla)
stabilesc n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare; = a + b/x + e (hiperbolica)
ratele de gestiune, msoar eficiena cu care ntreprinderea i utilizeaz = a + bx + cx2 + e (parabolica)
activele de care dispune; = a bx + e (exponentiala)
ratele privind managementul datoriei, explic n ce msur ntreprinderea -- excel; spss; eviews; statistica etc
este finanat prin credite; -- coeficientul de corelatie rxy interpretare??
ratele de rentabilitate, msoar eficacitatea echipei
manageriale, aa cum rezult ea din
Rezolvare: Estimarea parametrilor
veniturile obinute i din rentabilitatea
17
a, b, c prin metoda OLS 18
investiiilor. (celor mai mici patrate)

octombrie 16
Analiza cantitativa - metoda scorurilor SITUATII FINANCIARE

Scorul constituie o metod de diagnostic extern care const n msurarea ORDIN Nr. 123/2016 din 28 ianuarie 2016
i interpretarea riscului la care se expune investitorul (creditorul privind principalele aspecte legate de ntocmirea i depunerea
ntreprinderii), dar i ntreprinderea ca sistem n activitatea viitoare.
Funcia scor se nscrie n intervenia preventiv, avnd caracterul unui
situaiilor financiare anuale i a raportrilor contabile anuale ale
instrument de previziune i se bazeaz pe elaborarea unei judeci de operatorilor economici la unitile teritoriale ale Ministerului
valoare combinnd liniar un grup de rate financiare semnificative. Finanelor Publice
Din perspectiva aplicabilitii metodei, forma general a funciei scor (Z)
este: - bilan / Situaia activelor, datoriilor i capitalurilor proprii
Z = a0 + a1x1 + a2x2 + ... + anxn - cont de profit i pierdere / Situaia veniturilor i cheltuielilor
n care: - situaia modificrilor capitalului propriu
x1 , ..., xn reprezint ratele implicate n calcul; - situaia fluxurilor de trezorerie
a0, a1, a2...an reprezint coeficieni de ponderare (de semnificaie) ai Date informative
fiecrei rate. Situaia activelor imobilizate
Situaia amortizrii activelor imobilizate
Situaia ajustrilor pentru depreciere
AGENTI ECONOMICI
INSTITUTII PUBLICE
19 ORGANIZATII NONGUVERNAMENTALE 20
etc
Bilant, cont, CF:
Active0 = Datorii0 + CPR0

TN Capitalul actionarilor
CF: Cont PP:
Exploatare Bilant venituri
Investitii cheltuieli
Finantare
Active1 = Datorii1 + CPR1
21 22
Analiza pe
baza bilantului
(Balance Sheet analysis)
23 24

octombrie 16
Analiza pe baza bilantului Analiza financiara pe baza

ACTIV = DATORII +CAPITAL bilantului
ASSETS=LIABILITIES+SHAREHOLDERSEQUITY
Formatul bilantului:
- la nivel global
A. Active imobilizate (imobilizari necorporale, corporale, financiare)
- la nivel individual (exemple)
B. Active circulante (stocuri, creante, investitii financiare pe termen scurt, casa
SCOP - interpretare: si conturi la banci)
C. Cheltuieli in avans
Analiza echilibrului financiar D. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mica de un an
Analiza structurii activului/pasivului E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete
Analiza dinamicii elementelor de activ/pasiv F. Total active minus datorii curente
Analiza riscului - rate G. Datorii ce trebuie platite intr-o perioada mai mare de un an
H. Provizioane pentru riscuri si cheltuieli
I. Venituri in avans
25 26
J. Capital si rezerve
Analiza financiara pe baza Bilant.

bilantului
Bilant functional
Bilant patrimonial / financiar
27 28
Pregtirea informaiilor contabile

Bilantul functional pentru analiza financiar
modul de funcionare din punct de vedere Corecii ale activului:
economic a ntreprinderii, punnd n eviden ncadrarea activelor cu termen lichiditate > 1an n active
permanente i a activelor cu termen de lichiditate < 1 an n
utilizrile i sursele corespunztoare fiecrui ciclu active temporare/curente
de funcionare: de investiii, de exploatare, de Eliminarea activelor considerate dpdv. financiar fictive
finanare i de trezorerie ch.constituire
Eliminarea amortizrii i a provizioanelor aferente activelor
Corecii ale datoriilor si capitalurilor proprii (pasivului):
ncadrarea pasivelor cu termen exigibilitate > 1an n pasive
permanente i a pasivelor cu termen de exigibilitate < 1 an n
pasive temporare/curente
Eliminarea valorii aferent activelor considerate dpdv. financiar
fictive ch.constituire
Repartizarea profitului net : creterea capitalurilor proprii
29 (profit reinvestit) sau / i distribuirea de dividende 30

octombrie 16
Analiza financiara pe baza

Analiza financiara pe baza bilantului financiar
bilantului
Scopul: analiza situatiei financiare pe baza bilantului
echilibrul financiar prin compararea resurselor pe Active Pasive
Indicatorii de echilibru financiar:
termen lung/scurt cu utilizarile pe termen lung/scurt fondul de rulment permanente permanente
FR = Pasive permanente Active permanente FR=ACN
ACTIV PASIV
activ curent net (net working capital) Active curente Pasive curente
Active permanente Pasive permanente ACN= Active curente Pasive curente
- Imobilizri necorporale - Capital propriu Necesar de fond de rulment
- Imobilizri corporale - Datorii pe termen lung NFR = (Active curente Active de trezorerie) (Pasive curente Pasive de
trezorerie)
- Imobilizri financiare
Trezoreria neta
Active curente (temporare) Pasive curente (temporare) TN = FR NFR = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
- Stocuri - Furnizori cash-flow
- Creane clieni - Datorii salariale CF=TN
- . Alte active curente - Datorii acionari activ economic
AE = Pasive permanente = CPR + DAT termen lung = Active imobilizate + ACN
- Datorii fiscal
- .alte datorii pe termen scurt D indicatori ??? Factori determinanti?
31 32
- Active de trezorerie - Pasive de trezorerie
Indicatori de echilibru ?????????????

financiar Cum interpretati
Firma A B C D E F G - valoarea negativa a fondului de rulment?
pasive permanente 1000 1000 1000 1000 1200 800 600
pasive de trezorerie 100 100 100 100 80 120 140
-cresterea fondului de rulment?
pasive curente 800 800 800 800 600 1000 1200 - valoarea pozitiva a necesarului de fond de
pasiv 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800
active permanente 700 600 1000 1400 700 700 700
rulment?
active de trezorerie 200 150 150 110 200 200 200 - cresterea necesarului de fond de rulment?
active curente 1100 1200 800 400 1100 1100 1100
activ 1800 1800 1800 1800 1800 1800 1800 - valoarea negativa a trezoreriei nete?
FR 300 400 0 -400 500 100 -100 - cresterea trezoreriei nete?
ACN 300 400 0 -400 500 100 -100
NFR 200 350 -50 -410 380 20 -160
TN 100 50 50 10 120 80 60
AE 1000 1000 1000 1000 1200 800 600
33 34
Analiza financiara pe baza bilantului Analiza bilantului financiar

strategii de dimensionare a fondului de
rulment Alte variante de analiza a bilantului
Prin procent din total activ/pasiv se

analizeaza structura bilantului
Prin variatia procentuala a fiecarui
element de activ/pasiv
Prin durate de rotatie se analizeaza
rotatia prin CA a elementelor din bilant
Prin ponderea in cifra de afaceri se
analizeaza ponderea in CA a elementelor
35 36
din bilant

octombrie 16
Analiza bilantului financiar - Analiza financiara pe baza

rate bilantului
exemplu FIRMA
Rate de lichiditate BILANT
lichiditatea curenta (current ratio) 2014 2015

datorii <1 an 276 360
active imobilizate 1360 1840
lichiditatea rapida (acid test ratio; imobilizari necorporale 200 300
datorii comerciale
alte datorii
222
54
280
80
quick ratio) active circulante nete 300 444
imobilizari corporale 1000 1300 datorii >1 an 450 760
lichiditatea la vedere (cash ratio) imobilizari financiare 160 240 sume datorate institutiilor de credit
450 760
Rata de indatorare active circulante 576 804 capital si rezerve 1210 1524
stocuri de materii prime 120 160 capital social 770 1184
gradul de indatorare stocuri de produse finite 80 140 rezerve 440 340
creante comerciale 200 250
rata datorii-capital (debt equity alte creante 20 30
ratio) investitii financiare pe termen scurt20
casa si conturi la banci 136
24
200
37 38
Rata de solvabilitate activ 1936 2644
Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza

contului de profit si pierdere bilantului
exemplu FIRMA exemplu FIRMA
2014 2015
Cont de profit si pierdere 2014 2015 FR 300 444
2015 Active permanente 1360 1840 FR 144
cifra de afaceri 1370 capital propriu 314
Active temporare 576 804
productia socata 60 dat.term.lg 310
din care A.trezorerie 156 224
cheltuieli cu materii prime 330 imobilizari 480
Pasive permanente 1660 2284
cheltuieli salariale 100 ACN 300 444
ch.amortizari si provizioane de exploatare 244 din care capital propriu 1210 1524 ACN 144
stocuri 100
alte cheltuieli de exploatare 20 dat.term.lg 450 760
creante comerciale 50
rezultat de exploatare 736 Pasive temporare 276 360
alte creante 10
venituri financiare 180 68
active de trezorerie
cheltuieli financiare 116 datorii comerciale 58
rezultat curent 800
Interpretare???
alte datorii 26
rezultat brut 800 NFR 144 220
impozit pe profit 128 NFR 76
profit net 672 TN 156 224
CF 6840
AE 1660 2284

bilantului bilantului
Bilant - structura Bilant - modificare relativa
2014 2015 2014 2015 2015 2015
Active permanente 70.2% 69.6% Pasive 85.7% 86.4% Active permanente 35.3% Pasive permanente 37.6%
imobilizari necorporale 10.3% 11.3% capital propriu 62.5% 57.6% imobilizari necorporale 50.0% capital propriu 26.0%
imobilizari corporale 51.7% 49.2% datorii > 1 an 23.2% 28.7% imobilizari corporale 30.0% datorii > 1 an 68.9%
imobilizari financiare 8.3% 9.1% imobilizari financiare 50.0%
Active temporare 29.8% 30.4% Active temporare 39.6%
stocuri de materii prime 6.2% 6.1% stocuri de materii prime 33.3%
stocuri de produse finite 4.1% 5.3% Pasive temporare 14.3% 13.6% stocuri de produse finite 75.0% Pasive temporare 30.4%
creante comerciale 10.3% 9.5% datorii comerciale 11.5% 10.6% creante comerciale 25.0% datorii comerciale 26.1%
alte creante 1.0% 1.1% alte datorii 2.8% 3.0% alte creante 50.0% alte datorii 48.1%
active de trezorerie 1.0% 0.9% active de trezorerie 43.6%
Total activ 100.0% 100.0% Total pasiv 100.0% 100.0% Total activ 36.6% Total pasiv 36.6%
41 42

octombrie 16

bilantului bilantului
Bilant - procent din CA
Bilant - durate de rotatie 2014 2015 2014 2015
2014 2015 2014 2015 Active permanente 170% 134% Pasive permanente 208% 167%
imobilizari necorporale 25% 22% capital propriu 151% 111%
Active permanente 612 484 Pasive permanente 747 600 imobilizari corporale 125% 95% datorii > 1 an 56% 55%
imobilizari financiare 20% 18%
imobilizari necorporale 90 79 capital propriu 545 400
Active temporare 72% 59%
imobilizari corporale 450 342 datorii > 1 an 203 200 stocuri de materii prime 15% 12%
imobilizari financiare 72 63 stocuri de produse finite 10% 10% Pasive temporare 35% 26%
Active temporare 259 211 creante comerciale 25% 18% datorii comerciale 28% 20%
alte creante 3% 2% alte datorii 7% 6%
stocuri de materii prime 54 42
active de trezorerie 20% 16%
stocuri de produse finite 36 37 Pasive temporare 124 95 Total activ 242% 193% Total pasiv 242% 193%
creante comerciale 90 66 datorii comerciale 100 74
alte creante 9 8 alte datorii 24 21
active de trezorerie 70 59 43 44
Total activ 871 695 Total pasiv 871 695
Documentele contabile
sanatatea companiei
Seminar Bilant (balance sheet) pozitia financiara la un

moment dat
analiza pe baza
bilantului Cont de profit si pierdere (income statement)
venituri si cheltuieli in perioada analizata
BRASOVEANU Tabloul fluxurilor de trezorerie (cash flow
statement) incasari si plati in perioada
analizata
ASE- Bucuresti
Master / FABBV
2016 - 2017
Tehnici de analiza utilizate Analiza financiara pe baza

Analiza orizontala modificarea anuala din
bilantului
2 ani consecutivi modificarea fiecarui Active Pasive
Indicatorii de echilibru financiar:
element, cauze si efecte favorabile sau fondul de rulment permanente permanente
nefav. FR = Pasive permanente Active permanente FR=ACN
activ curent net (net working capital) Active curente Pasive curente
Analiza trendului analiza orizontala ACN= Active curente Pasive curente
pentru mai mult de 3 ani modificare Necesar de fond de rulment
NFR = (Active curente Active de trezorerie) (Pasive curente Pasive de
absoluta sau relativa trezorerie)
Trezoreria neta
Analiza verticala ponderea fiecarui
TN = FR NFR = Active de trezorerie Pasive de trezorerie
element in total; surprinde corelatii intre cash-flow
elemente CF=TN
activ economic
Analiza prin rate AE = Pasive permanente = CPR + DAT termen lung = Active imobilizate + ACN

octombrie 16
Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza bilantului -

bilantului comparatie cu alte companii
Indicatorii de echilibru financiar Ratios - Key Metrics:
comparatie cu alte companii: Leverage: Assets/Equity, Debt/Equity; % LT Debt to Total

Capital
FR/AE Liquidity: Quick Ratio; Current Ratio
Operating: A/R Turnover, Avg. A/R Days, Inv Turnover, Avg.
NFR/FR
Inventory Days, Avg. A/P Days, Fixed Asset Turnover, WC /
TN/FR Sales Growth
Ratios - Profit/Value/Risk:
CPR/AE; Dat t lg/AE
Profitability/Return: Sales/Receivables, Revenue/Inventory,
alte rate ??? Revenue/Wk Cap, Revenue/Tot Assets
Value: Hist Price/Bk, Tot Eqty
Analiza bilantului financiar Analiza bilantului financiar -

Alte variante de analiza a bilantului rate
Rate de lichiditate
Prin procent din total activ/pasiv se lichiditatea curenta (current ratio)
analizeaza structura bilantului lichiditatea rapida (acid test ratio;
Prin variatia procentuala a fiecarui quick ratio)
element de activ/pasiv lichiditatea la vedere (cash ratio)
Prin durate de rotatie se analizeaza Rata de indatorare
rotatia prin CA a elementelor din bilant gradul de indatorare
Prin ponderea in cifra de afaceri se rata datorii-capital (debt equity
analizeaza ponderea in CA a elementelor ratio)
din bilant Rata de solvabilitate
Studii de caz Analiza pe baza ratelor

studiu de caz Holly Fashion
Studii de caz EXHIBIT 1
Analiza pe baza ratelor studiu de caz Holly HOLLY FASHIONS' Income Statement -- t - t+3 (000s)
Fashion t t+1 t+2 t+3
Sales 985 1040 1236 1305.1
Cost of goods 748.6 774.8 928.2 978.8
Analiza bilant si cont de profit si pierdere Gross margin 236.4 265.2 307.8 326.3
studiu de caz APPLE Administrative 169.4 202.8 236.1 249.3
Depreciation 10.8 11.4 13.6 14.4
EBIT 56.2 51 58.1 62.6
Interest 7 6 5 4
EBT 49.2 45 53.1 58.6
Taxes 19.7 18.0 21.2 23.4
Net income 29.5 27.0 31.9 35.2

octombrie 16
Studii de caz Analiza pe baza ratelor Studii de caz Analiza pe baza ratelor
studiu de caz Holly Fashion studiu de caz Holly Fashion
EXHIBIT 3
FINANCIAL RATIOS FOR THE HOLLY FASHION COMPANY -- t - t+3
EXHIBIT 2
t t+1 t+2 t+3 Industry average t - t+3*
Balance Sheet of the HOLLY FASHIONS company -- t - t+3
t t+1 t+2 t+3
liquidity ratios
ASSETS current 3.8 3.7 3.4 3.6 2.6 1.7 1.3
Cash 40.4 51.9 38.6 10.6 quick 2.4 2.4 1.8 2.0 1.6 0.8 0.6
Receivables 153.2 158.9 175.1 224.8 leverage ratios
Inventory 117 121.1 193.4 191.9 debt% 41% 38% 35% 31% 41% 57% 71%
Other current assets 5.9 6.2 7.4 7.8
Current assets 316.5 338.1 414.5 435.1
times interest earned 8.0 8.5 11.6 15.7 7.4 3.9 1.3
Gross fixed 44.8 58.9 78.1 96.4 activity ratios
Accumulated depreciation 12 23.4 37 51.4 inventory turnover 8.4 8.6 6.4 6.8 8.1 6 3.5
Net fixed 32.8 35.5 41.1 45 fixed assets turnover 30.0 29.3 30.1 29.0 40 25 12
Total assets 349.3 373.6 455.6 480.1
total assets turnover 2.8 2.8 2.7 2.7 3.5 2.8 2
average collection period 56 55 51 62 41 50 68
LIABILITIES & NET WORTH
Accounts payable 53.8 54.7 86.2 84.2 day purchases outstanding (average
26payment25period)33** 31 18 25 32
Debt due 10 10 10 10 profitability ratios
Accruals 19.7 26 24.7 26.1 gross margin 24.0% 25.5% 24.9% 25.0% 28% 26% 24%
Current liabilities 83.5 90.7 120.9 120.3
net profit margin 3.0% 2.6% 2.6% 2.7% 4.20% 3.10% 1.20%
Long-term debt 60 50 40 30
return on equity 14.3% 11.6% 10.8% 10.7% 27.30% 19.50% 7.80%
Common stock 150 150 180 180
Retained earnings 55.8 82.8 114.6 149.8 return on total assets 8.5% 7.2% 7.0% 7.3% 11.80% 8.70% 3.40%
Total L&NW 349.3 373.5 455.5 480.1 operating margin *** 6.8% 6.0% 5.8% 5.9% 9.90% 7.20% 3.10%
Diagnostic Holly
Fashions REZOLVARE t t+1 t+2 t+3 average Industry average t - t+3 * q
liquidity ratios
current =current assets/current liabilities 3.8 3.7 3.4 3.6 3.6 2.6 1.7 1.3 q4
quick 2.4 liabilities
=(current assets-inventories)/current 2.4 1.8 2.0 2.2 1.6 0.8 0.6 q4
leverage ratios
debt% =(current liabilit ies+long term 41%
debt)/t otal 38% 35% 31% 36% 41% 57% 71% q4
Cerintele 1 9 times interest earned

activity ratios
=EBIT /interest 8.0 8.5 11.6 15.7 10.9 7.4 3.9 1.3 q4
inventory turnover =sales/inventory 8.4 8.6 6.4 6.8 7.5 8.1 6 3.5 q3
Vezi pdf cu studiul de caz fixed assets turnover =sales/net f ixed assets 30.0 29.3 30.1 29.0 29.6 40 25 12 q3
total assets turnover =sales/total assets 2.8 2.8 2.7 2.7 2.8 3.5 2.8 2 q2
average collection period =receivables*360/sales 56 55 51 62 56.0 41 50 68 q2
day purchases outstanding (average payment period)26 ** 25 33 31 28.9 18 25 32 q3
profitability ratios
gross margin =gross margin/sales 24.0% 25.5% 24.9% 25.0% 24.9% 28% 26% 24% q2
net profit margin =net income/sales 3.0% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 4.20% 3.10% 1.20% q2
return on equity =net income/equity 14.3% 11.6% 10.8% 10.7% 11.9% 27.30% 19.50% 7.80% q2
return on total assets =net income/tot al assets 8.5% 7.2% 7.0% 7.3% 7.5% 11.80% 8.70% 3.40% q2
operating margin *** =(EBIT +depreciation)/sales 6.8% 6.0% 5.8% 5.9% 6.1% 9.90% 7.20% 3.10% q2
Analiza financiara - APPLE
Studii de caz
Analiza bilant si cont de profit si pierdere

studiu de caz APPLE

octombrie 16
APPLE sector competitors - TRBC - Computer Hardware,

Analiza financiara - APPLE Top 25, United States
Name Last PE EPS DPS Div. Yld (%) ROE (%) P/Book P/Sales Mcap (USD)
Appl e Inc 498.68 12.39 40.04 12.20 2.46 42.84 3.81 2.88 450,650,851,880
Sector average (Mean) 141.49 2.16 2.22 2.37 -0.17 3.51 2.42 25,121,952,839
Daily QAAPL.O 3/5/2008 - 10/8/2013 (EST)
Sector medi an 20.11 0.63 0.95 2.39 9.85 2.32 1.70 1,563,766,158
BarOHLC, QAAPL.O, Trade Price
10/1/2013, 478.45, 489.14, 478.38, 487.96, N/A, N/A Price EMC Corp 24.65 20.11 1.26 0.40 1.58 13.12 2.36 2.43 52,832,882,679
SMA, QAAPL.O, Trade Price(Last), 20 USD Hewl ett-Packard Co 22.79 -- -1.59 0.58 2.54 -41.43 1.96 0.37 44,009,764,722
10/1/2013, 480.15
600 Del l Inc 13.83 18.17 0.76 0.32 2.31 24.21 2.28 0.43 24,344,622,626
550 Western Digi tal Corp 68.32 17.65 3.90 1.00 1.45 12.59 2.06 1.06 16,248,980,039
SanDi sk Corp 62.69 21.54 2.93 0.90 1.43 5.83 2.09 3.00 15,151,755,732
500
487.96 3D Systems Corp 53.90 119.90 0.45 -- -- 10.59 11.36 15.44 5,458,571,821
480.15
450
Di ebold Inc 29.71 -- -1.71 1.15 3.77 10.09 3.02 0.80 2,389,463,696
400 SYNNEX Corp 59.30 14.87 4.09 -- -- 12.22 1.73 0.22 2,286,524,483
Lexmark International Inc 34.76 17.35 2.03 1.20 3.41 7.95 1.72 0.58 2,202,727,516
350
Cardtronics Inc 38.03 35.76 1.07 -- -- 33.65 11.64 2.20 1,716,376,345
300
Synapti cs Inc 52.16 17.26 2.86 -- -- 21.54 3.06 2.40 1,595,866,976
250 El ectroni cs For Imagi ng Inc 33.19 18.36 1.83 -- -- 13.70 2.40 2.40 1,563,766,158
200 Fusion-io Inc 13.71 -- -0.40 -- -- -8.04 2.88 3.27 1,411,999,219
ScanSource Inc 34.68 28.66 1.24 -- -- 5.14 1.43 0.35 997,057,980
150
QLogic Corp 10.86 19.51 0.56 -- -- 9.85 1.30 1.97 954,933,210
100
.12 Cray Inc 22.90 1,810.71 0.01 -- -- 63.56 2.73 2.21 931,352,218
Vol, QAAPL.O, Trade Price Super Mi cro Computer Inc 14.16 29.89 0.48 -- -- 5.98 1.64 0.53 614,063,460
10/2/2013, 63,949.00 Volume
Vi oli n Memory Inc 7.24 -- -8.02 -- -- -245.52 13.36 8.09 597,317,813
.12 Si li con Graphi cs 14.31 -- -0.10 -- -- -2.34 3.86 0.66 502,796,397
A M J J A S O ND J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Internati onal Corp
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Steel Excel Inc 29.50 41.70 0.71 -- -- 5.67 0.86 3.71 371,710,237
Quantum Corp 1.47 -- -0.13 -- -- -- -- 0.63 368,902,124
Mercury Systems Inc 8.47 -- -0.44 -- -- -3.99 0.91 1.44 299,681,066
Ci tadel EFT Inc 10.5 c -- -- -- -- -- -- -- 282,606,492
Agi lysys Inc 11.78 161.51 0.07 -- -- -1.14 2.32 1.12 264,246,098
1 - 25 of 25
Asset s ($ Thousands)
APPLE peers competitors - economic sector -- technology Property/Plant/Equipment, T otal - Gross
Cas h and Short Term Investm ents Buildings - Gross
Cash & Equivalent s Land/Improvements - Gross
Short Term Invest ments Machinery/Equipment - Gross
Accounts Receivable - Trade, Net Prope rty/Plant/Equipment, Total - Net

market cap (USDenterprise
Mill) value (USD Mill) economic sector industry group Account s Receivable - T rade, Gross Accumulated Depreciation, T otal
Apple 483239 457591 technology computers&office equipment Goodwill, Net
Provision for Doubt ful Accounts
HPQ.N Hewlett-Packard 45893 57765 technology computers&office equipment Intangible s, Net
DELL.OQ Dell Inc 24353 19336 technology computers&office equipment Tot al Receivables, Net
Intangibles - Gross
CSCO.OQ Cisco System Inc 120475 86084 technology communications equipment Receivables - O ther
Accumulated Intangible Amortization
MSI.N Motorola Solutions Inc 16172 15773 technology communications equipment Total Inventory
INTC.OQ Intel Corp 118472 112833 technology semiconductor equipment Long Term Investme nts
Inventories - Finished Goods
NOK1V.HE Nokia Oyj 26737 22331 technology communications equipment LT Investment - Affiliate Companies
Inventories - Work In Progress
GOOG.OQ Google Inc 342695 291419 technology software&IT services LT Investments - Other
Inventories - Other Note Receivable - Long Te rm
Prepaid Expense s O ther Long Term Assets, Total
O ther C urrent Asse ts, Total Defered Income Tax - Long Term Asset
Deferred Income T ax - Current Asset Other Long Term Assets
Other Current Asset s long term assets
Total Current Assets Total Assets
Other Current Asset s APPLE peers competitors - economic sector -- technology

Liabilities ($ T housands)
Accoun ts Payable
Payable/Accrued Shareholders Equity ($ T housands) net interest current inventory
balance debt/equity quick ratio accts rec DSO
Accru ed Expen ses Redeemable Preferred Stock, T ot al debt/EBITDA coverage ratio turnover
Notes Payable/Sh ort Term Debt Preferred Stock - Non Redeemable, Net sheet latest LTM LTM latest latest latest latest
Cu rrent Port. of LT Debt/C apital Leases P referred St ock - Non Redeemable
Apple 13.70% NA NA 1.90 1.80 60.80 34.50
O ther C urren t liabil ities, Total peer median 63.20% 0.90 12.50 2.30 1.90 13.30 60.00
Common Stock, T otal
Customer Advances peer average 55.10% 0.90 36.10 2.30 2.10 24.10 58.80
Common St ock HPQ.N 100.60% 0.90 12.20 1.10 0.90 13.30 58.90
Income T axes P ayable
Addit ional Paid-In Capit al DELL.OQ 63.20% NA 10.70 1.20 1.10 33.20 60.00
Other Current Liabilities
Ret ained Earnings (Accumulat ed Deficit) CSCO.OQ 27.40% NA 14.40 3.00 2.90 13.80 67.20
Total C urren t Liabilities
T reasury Stock - Common
MSI.N 92.00% NA 12.50 2.30 2.00 4.60 77.70
Total Long Term Debt INTC.OQ 24.40% NA 163.10 2.30 1.90 4.50 24.30
ESOP Debt Guarant ee
Long T erm Debt NOK1V.HE 72.20% NA -0.10 1.30 1.20 10.30 72.20
Capital Lease Obligations Unrealized Gain (Loss) GOOG.OQ 6.30% NA 39.80 4.80 4.70 89.20 51.20
T otal Debt Other Equit y, T otal
Deferred In come Tax T ranslat ion Adjust ment
Deferred Income T ax - LT Liability Ot her Comprehensive Income
Minority Interest Total Equity
Other Liabilities, T otal
Other Long T erm Liabilities
Total Liabilities

octombrie 16
APPLE peers competitors - economic sector -- technology APPLE balance sheet analysis --- construirea bilantului financiar
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Active pe rmane nte 928,000 995,000 1,216,000 2,696,000 3,391,000 6,165,000 15,946,000 33,505,000 71,383,000 118,411,000
Property/Plant/Equipment,
Imobilizari corporale
T otal - Net 669,000 707,000 817,000 1,281,000 1,832,000 2,455,000 2,954,000 4,768,000 7,777,000 15,452,000
Goodwill, Net; Intangibles, Imobilizari necorporale
Net 109,000 122,000 96,000 177,000 420,000 559,000 559,000 1,083,000 4,432,000 5,359,000
Gross operating operating pretax Long T erm Investments;

Imobilizari financiare
profitability ROE ROA net margin Note Receivable - Long T erm 0 0 0 0 0 2,379,000 10,528,000 25,391,000 55,618,000 92,122,000
margin margin margin 5Y margin Other Long T erm Assets,
alte imobilizari
T otal 150,000 166,000 303,000 1,238,000 1,139,000 772,000 1,905,000 2,263,000 3,556,000 5,478,000
Apple 32.10% 20.80% 38.30% 29.50% 31.10% 30% 22.30% Active cure nte 5,887,000 7,055,000 10,300,000 14,509,000 21,956,000 30,006,000 31,555,000 41,678,000 44,988,000 57,653,000
peer median 15.50% 9.10% 49.30% 13.90% 6.60% 13.40% 12.70% T otal Inventory stocuri 56,000 101,000 165,000 270,000 346,000 509,000 455,000 1,051,000 776,000 791,000
Accounts Receivable - T rade,
peer average 12.10% 6.60% 42.80% 11.90% 15.90% 11.80% 9.50% Net
creante clienti
766,000 774,000 895,000 1,252,000 1,637,000 2,422,000 3,361,000 5,510,000 5,369,000 10,930,000
HPQ.N -11.20% -2.80% 23% -1.10% 5.10% -1.80% -2.80% Receivables - Other alte creante 0 276,000 0 1,593,000 2,392,000 2,282,000 1,696,000 4,414,000 6,348,000 7,762,000
Other Current Assets, T otal alte active curente
DELL.OQ 13% 3% 20.20% 3.20% 5.50% 2.80% 2.40% 499,000 440,000 979,000 1,076,000 1,778,000 2,207,000 2,270,000 5,083,000 6,543,000 9,041,000
Prepaid Expenses ch avans 0 0 0 208,000 417,000 475,000 309,000 0 0 0
CSCO.OQ 31.40% 18% 60.60% 23% 35% 23.10% 20.50% Cash and Short T erm
Active de trezorerie
4,566,000 5,464,000 8,261,000 10,110,000 15,386,000 22,111,000 23,464,000 25,620,000 25,952,000 29,129,000
MSI.N 33.40% 9.10% 49.30% 13.90% 6.60% 13.40% 12.70% Investments
Activ total 6,815,000 8,050,000 11,516,000 17,205,000 25,347,000 36,171,000 47,501,000 75,183,000 116,371,000 176,064,000
INTC.OQ 18.10% 11.50% 59% 22.60% 27% 23.40% 18.10% Pasive pe rmane nte 4,458,000 5,399,000 8,029,000 10,762,000 16,067,000 24,810,000 35,995,000 54,461,000 88,401,000 137,522,000
NOK1V.HE -15.40% -4.50% 31% -1.50% 2.40% -2.70% -4.90% Total Equity C apital propriu 4,223,000 5,076,000 7,428,000 9,984,000 14,532,000 22,297,000 31,640,000 47,791,000 76,615,000 118,210,000
Total Long Te rm De bt;
GOOG.OQ 15.50% 12.10% 56.70% 23.40% 29.90% 24.40% 20.50% De fe rred Income Tax - LT
Datorii te rme n lung
Liability; O the r
Liabilitie s, Total 235,000 323,000 601,000 778,000 1,535,000 2,513,000 4,355,000 6,670,000 11,786,000 19,312,000
long te rm de bt 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Datorii curente 2,357,000 2,651,000 3,487,000 6,443,000 9,280,000 11,361,000 11,506,000 20,722,000 27,970,000 38,542,000
Accounts Payable Furnizori 1,154,000 1,451,000 1,779,000 3,390,000 4,970,000 5,520,000 5,601,000 12,015,000 14,632,000 21,175,000
Accrued Expenses Ch amanate 292,000 386,000 576,000 803,000 772,000 1,320,000 1,293,000 1,593,000 2,428,000 3,283,000
Notes Payable/Short T erm datorii financiare pe
Debt; Current Port. of LT
Debt/Capital Leases termen scurt 304,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Other Current liabilities, Total alte pasive curente

607,000 814,000 1,132,000 2,250,000 3,538,000 4,521,000 4,612,000 7,114,000 10,910,000 14,084,000
Datorii totale 2,592,000 2,974,000 4,088,000 7,221,000 10,815,000 13,874,000 15,861,000 27,392,000 39,756,000 57,854,000
Pasive totale 6,815,000 8,050,000 11,516,000 17,205,000 25,347,000 36,171,000 47,501,000 75,183,000 116,371,000 176,064,000
APPLE balance sheet analysis --- indicatori de echilibru financiar si rate APPLE balance sheet analysis
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
FR 3,530,000 4,404,000 6,813,000 8,066,000 12,676,000 18,645,000 20,049,000 20,956,000 17,018,000 19,111,000
NFR (1,036,000) (1,060,000) (1,448,000) (2,044,000) (2,710,000) (3,466,000) (3,415,000) (4,664,000) (8,934,000) (10,018,000)
NWC 3,530,000 4,404,000 6,813,000 8,066,000 12,676,000 18,645,000 20,049,000 20,956,000 17,018,000 19,111,000
TN 4,566,000 5,464,000 8,261,000 10,110,000 15,386,000 22,111,000 23,464,000 25,620,000 25,952,000 29,129,000
CF 898,000 2,797,000 1,849,000 5,276,000 6,725,000 1,353,000 2,156,000 332,000 3,177,000
AE 4,458,000 5,399,000 8,029,000 10,762,000 16,067,000 24,810,000 35,995,000 54,461,000 88,401,000 137,522,000
NFR/FR ??relevant ? -29.35% -24.07% -21.25% -25.34% -21.38% -18.59% -17.03% -22.26% -52.50% -52.42%
lichidit at e gen =
current ratio 2.50 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.50
lichidit at e partiala =
quick rat io 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.60 2.70 1.96 1.58 1.48
lichidit at e imediat a 1.94 2.06 2.37 1.57 1.66 1.95 2.04 1.24 0.93 0.76
grad indat orare pe
termen scurt 34.59% 32.93% 30.28% 37.45% 36.61% 31.41% 24.22% 27.56% 24.04% 21.89%
grad indat orare pe
termen lung 3.45% 4.01% 5.22% 4.52% 6.06% 6.95% 9.17% 8.87% 10.13% 10.97%
??? Explicatii ale

dinamicii indicatorilor de echilibru financiar
Ratelor de lichiditate si indatorare
??? Explicatii si interpretari ale
dinamicii indicatorilor de echilibru financiar
Ratelor de lichiditate si indatorare
APPLE balance sheet analysis --- structura bilantului financiar APPLE balance sheet analysis --- structura bilantului financiar
Bilant - structura
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Active pe rmane nte 13.62% 12.36% 10.56% 15.67% 13.38% 17.04% 33.57% 44.56% 61.34% 67.25%
Active cu re nte 86.38% 87.64% 89.44% 84.33% 86.62% 82.96% 66.43% 55.44% 38.66% 32.75%
stocuri 0.82% 1.25% 1.43% 1.57% 1.37% 1.41% 0.96% 1.40% 0.67% 0.45%
creante clienti 11.24% 9.61% 7.77% 7.28% 6.46% 6.70% 7.08% 7.33% 4.61% 6.21%
Active de trezorerie 67.00% 67.88% 71.73% 58.76% 60.70% 61.13% 49.40% 34.08% 22.30% 16.54%
Activ total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Pas ive pe rm anen te 65.41% 67.07% 69.72% 62.55% 63.39% 68.59% 75.78% 72.44% 75.96% 78.11%
Capital propriu 61.97% 63.06% 64.50% 58.03% 57.33% 61.64% 66.61% 63.57% 65.84% 67.14%
Datorii te rm en lung 3.45% 4.01% 5.22% 4.52% 6.06% 6.95% 9.17% 8.87% 10.13% 10.97%
Pas ive cure nte 34.59% 32.93% 30.28% 37.45% 36.61% 31.41% 24.22% 27.56% 24.04% 21.89%
Furnizori 16.93% 18.02% 15.45% 19.70% 19.61% 15.26% 11.79% 15.98% 12.57% 12.03%
Datorii totale 38.03% 36.94% 35.50% 41.97% 42.67% 38.36% 33.39% 36.43% 34.16% 32.86%
Pas ive totale 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

octombrie 16
APPLE balance sheet analysis --- construirea bilantului financiar APPLE balance sheet analysis --- construirea bilantului financiar
Bilant - modificare
procentuala
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Active perman en te 1.98% 7.22% 22.21% 121.71% 25.78% 81.80% 158.65% 110.12% 113.05% 65.88%
Active cu ren te 9.26% 19.84% 46.00% 40.86% 51.33% 36.66% 5.16% 32.08% 7.94% 28.15%
stocuri 24.44% 80.36% 63.37% 63.64% 28.15% 47.11% -10.61% 130.99% -26.17% 1.93%
creante clienti 35.58% 1.04% 15.63% 39.89% 30.75% 47.95% 38.77% 63.94% -2.56% 103.58%
Act ive de t rezorerie 5.28% 19.67% 51.19% 22.38% 52.19% 43.71% 6.12% 9.19% 1.30% 12.24%
Activ total 8.21% 18.12% 43.06% 49.40% 47.32% 42.70% 31.32% 58.28% 54.78% 51.30%
Pasi ve perman en te -3.92% 21.11% 48.71% 34.04% 49.29% 54.42% 45.08% 51.30% 62.32% 55.57%
C api tal propriu 3.13% 20.20% 46.34% 34.41% 45.55% 53.43% 41.90% 51.05% 60.31% 54.29%
Datori i termen lu n g -56.88% 37.45% 86.07% 29.45% 97.30% 63.71% 73.30% 53.16% 76.70% 63.86%
Pasi ve cure nte 42.16% 12.47% 31.54% 84.77% 44.03% 22.42% 1.28% 80.10% 34.98% 37.80%
Furnizori 26.67% 25.74% 22.61% 90.56% 46.61% 11.07% 1.47% 114.52% 21.78% 44.72%
Datori i totale 17.66% 14.74% 37.46% 76.64% 49.77% 28.28% 14.32% 72.70% 45.14% 45.52%
Pasi ve total e 8.21% 18.12% 43.06% 49.40% 47.32% 42.70% 31.32% 58.28% 54.78% 51.30%
APPLE balance sheet analysis --- bilantului financiar durate de rotatie prin CA APPLE balance sheet analysis --- bilantului financiar durate de rotatie
Bilant - durata de
rotatie prin CA
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
CA 6 ,2 0 7,0 0 0 8 ,2 79 ,0 0 0 13 ,9 3 1,0 0 0 2 4 ,0 0 6 ,0 0 0 3 2 ,4 79 ,0 0 0 3 7,4 9 1,0 0 0 4 2 ,9 0 5,0 0 0 6 5,2 2 5,0 0 0 10 8 ,2 4 9 ,0 0 0 156 ,50 8 ,0 0 0
Active permanen te 54 43 31 40 38 59 134 185 237 272
Imobilizari corporale 39 31 21 19 20 24 25 26 26 36
Active curente 341 307 266 218 243 288 265 230 150 133
stocuri 3 4 4 4 4 5 4 6 3 2
creante clienti 44 34 23 19 18 23 28 30 18 25
Active de trezorerie 265 238 213 152 171 212 197 141 86 67
Activ total 395 350 298 258 281 347 399 415 387 405
Pasive pe rmane nte 259 235 207 161 178 238 302 301 294 316
Capital propriu 245 221 192 150 161 214 265 264 255 272
Datorii te rme n lung 14 14 16 12 17 24 37 37 39 44
Pasive cure nte 137 115 90 97 103 109 97 114 93 89
Furnizori 67 63 46 51 55 53 47 66 49 49
Datorii totale 150 129 106 108 120 133 133 151 132 133
Pasive totale 395 350 298 258 281 347 399 415 387 405
APPLE balance sheet

APPLE --- comparison analysis
--- comparison sector
competitors
sector competitors concurenti din sector
Quick Ratio
peers competitors concurenti similari
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APP LE (median) 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.60 2.70 1.96 1.58 1.48
APP LE(quartile) 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.6 2.7 1.96 1.58 1.48
EMC - EMC Corp 1.64 1.46 1.59 1.55 2.08 1.88 1.87 0.95 1.03 1.07
clasament = rank() HPQ - Hewlett-P ackard Co

DELL.O - Dell Inc
1.37
0.96
1.25
0.95
1.16
1.16
1.13
1.06
1.00
1.08
0.83
1.01
1.08
1.30
0.97
1.22
0.86
1.42
0.95
1.27
medie = average() WDC.O - Western Digital

Corp 1.28 1.21 1.25 1.49 1.57 1.45 1.87 2.06 2.26 1.47
SNDK.O - SanDisk Corp
mediana = median() DDD - 3D Systems Corp
4.64
1.23
4.76
1.53
3.93
1.73
4.18
0.87
3.00
1.42
1.67
1.37
2.66
1.55
3.67
1.32
3.36
4.00
2.05
3.27
quartile = quartile(,1), quartile(,2), DBD - Diebold Inc

SNX - SYNNEX Corp
1.36
0.73
1.23
0.85
1.87
0.78
1.50
0.75
1.51
0.81
1.46
0.91
1.53
1.04
1.57
0.99
1.57
1.07
1.63
1.11
LXK - Lexmark International
quartile(,3) Inc 1.70 1.73 1.43 1.04 1.07 1.29 1.50 1.53 1.67 1.14
CAT M.O - Cardtronics Inc 1.19 0.42 0.49 0.63 0.44 0.49 0.49 0.54 0.65 0.87
Q1.Q4 = worst ..best APP LE (rank) 2 2 2 2 2 1 1 3 5 4
average
Cod de culori: median
1.69
1.36
1.64
1.25
1.66
1.43
1.49
1.13
1.48
1.42
1.36
1.37
1.60
1.53
1.53
1.32
1.77
1.57
1.48
1.27
1.21, 1.08, 1.16, 0.96, 1.04, 0.96, 1.19, 0.98, 1.05, 1.09,
rosu, roz, verde d, verde i quartile 1.36,
1.67
1.25,
1.63
1.43,
1.8
1.13,
1.53
1.42,
1.83
1.37,
1.57
1.53,
1.87
1.32,
1.77
1.57,
1.97
1.27,
1.56
q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q3 q3

octombrie 16
APPLE balance sheet APPLE balance sheet

analysis analysis
--- comparison sector --- comparison sector
competitors competitors
Current Ratio 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE (median) 2.50 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.50
Assets/Equity 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APP LE (median) 1.61 1.59 1.55 1.72 1.74 1.62 1.50 1.57 1.52 1.49
APPLE(quartile) 2.5 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.5
APP LE(quartile) 1.61 1.59 1.55 1.72 1.74 1.62 1.5 1.57 1.52 1.49
EMC - EMC Corp 1.84 1.64 1.79 1.78 2.28 2.04 2.05 1.04 1.13 1.18
EMC - EMC Corp 1.29 1.34 1.39 1.80 1.78 1.79 1.72 1.77 1.78 1.70
HPQ - Hewlet t -Packard Co 1.61 1.50 1.38 1.35 1.21 0.98 1.22 1.10 1.01 1.09
HPQ - Hewlett-Packard Co 1.98 2.03 2.08 2.15 2.30 2.91 2.83 3.08 3.35 4.85
DELL.O - Dell Inc 1.00 0.98 1.20 1.10 1.12 1.07 1.36 1.28 1.49 1.34
DELL.O - Dell Inc 1.30 1.33 1.29 1.34 1.39 1.80 1.78 1.79 1.72 1.77
WDC.O - West ern Digital
Corp 1.47 1.46 1.44 1.73 1.80 1.75 2.12 2.33 2.53 1.77 WDC.O - Western Digital
Corp 2.65 2.38 2.27 1.80 1.69 1.81 1.66 1.56 1.48 1.85
SNDK.O - SanDisk Corp 4.97 5.32 4.51 4.73 3.61 2.15 3.35 4.20 3.98 2.45
SNDK.O - SanDisk Corp 1.35 1.20 1.24 1.46 1.46 1.72 1.53 1.52 1.44 1.42
DDD - 3D Systems Corp 1.47 1.81 2.10 1.25 1.82 1.90 2.10 1.74 4.43 3.82
DDD - 3D Systems Corp 3.58 2.48 2.19 2.39 1.60 1.50 1.44 1.57 1.82 1.41
DBD - Diebold Inc 1.78 1.67 2.55 2.17 2.27 2.19 2.14 2.12 2.10 2.11
DBD - Diebold Inc 1.67 1.71 2.04 2.60 2.33 2.68 2.44 2.62 3.04 3.28
SNX - SYNNEX Corp 1.41 1.53 1.55 1.58 1.36 1.52 1.71 1.68 1.78 1.73
SNX - SYNNEX Corp 3.12 2.70 2.48 2.70 3.12 2.99 2.54 2.52 2.45 2.25
LXK - Lexmark Internat ional
Inc 2.07 2.04 1.76 1.38 1.38 1.64 1.80 1.82 1.97 1.33 LXK - Lexmark International
Inc 2.10 1.98 2.33 2.75 2.44 4.02 3.31 2.66 2.61 2.75
CAT M.O - Cardt ronics Inc 1.34 0.49 0.55 0.71 0.46 0.52 0.52 0.56 0.68 0.90
CAT M.O - Cardtronics Inc - - - - 5.52 - - 10.74 6.39 5.21
APPLE (rank) 2 2 2 2 2 1 2 4 7 6
APP LE 5 5 5 4 6 3 3 5 4 4
average 1.95 1.92 1.98 1.82 1.79 1.67 1.92 1.81 2.06 1.75
average 2.07 1.87 1.89 2.07 2.31 2.28 2.08 2.85 2.51 2.54
median 1.61 1.64 1.76 1.58 1.80 1.75 2.05 1.74 1.78 1.50
median 1.83 1.85 2.06 1.98 1.78 1.81 1.75 1.79 1.82 1.85
1.44, 1.48, 1.41, 1.3, 1.29, 1.3, 1.54, 1.19, 1.31, 1.26,
2.51, 2.29, 2.25, 2.55, 2.39, 2.85, 2.52, 2.64, 2.83, 3.02,
quart ile 1.61, 1.64, 1.76, 1.58, 1.8, 1.75, 2.05, 1.74, 1.78, 1.5,
quartile 1.83, 1.85, 2.06, 1.98, 1.78, 1.81, 1.75, 1.79, 1.82, 1.85,
1.96 1.93 2.33 1.98 2.28 2.1 2.13 2.07 2.32 1.94
1.42 1.4 1.43 1.74 1.65 1.74 1.56 1.57 1.62 1.6
q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q3 q2 q3
q q3 q3 q3 q4 q3 q4 q4 q4 q4 q4

analysis analysis
--- comparison sector --- comparison sector
competitors Debt/Equity 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 competitors% LT Debt to Total Capital2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AP PLE 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 APPLE 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
AP PLE(quartile) 0.07 0 0 0 0 0 0 0 0 0 APPLE(quartile) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EMC - EMC Corp 0.01 0.01 0.01 0.33 0.28 0.22 0.20 0.20 0.18 0.08 EMC - EMC Corp 0.01 0.01 0.01 0.25 0.21 0.18 0.16 0.01 0.01 0.00
HP Q - Hewlett-Packard Co HPQ - Hewlet t-Packard Co 0.14 0.10 0.08 0.06 0.11 0.14 0.25 0.24 0.32 0.43
0.20 0.19 0.14 0.14 0.21 0.46 0.39 0.55 0.79 1.27
DELL.O - Dell Inc 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 0.25 0.21 0.18 0.16 0.01
DELL.O - Dell Inc 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 0.33 0.28 0.22 0.20 0.20
WDC.O - West ern Digit al 0.00 0.10 0.04 0.02 0.01 0.15 0.11 0.06 0.03 0.20
WDC.O - Western Digital Corp
0.00 0.14 0.08 0.04 0.01 0.19 0.15 0.08 0.05 0.28 SNDK.O - SanDisk Corp 0.09 0.00 0.00 0.20 0.20 0.22 0.19 0.23 0.19 0.09
Corp
SNDK.O - SanDisk Corp DDD - 3D Systems Corp 0.41 0.28 0.23 0.23 0.07 0.07 0.07 0.06 0.35 0.16
0.10 0.00 0.00 0.26 0.25 0.28 0.26 0.30 0.23 0.23
DBD - Diebold Inc 0.01 0.01 0.28 0.39 0.35 0.38 0.34 0.35 0.41 0.42
DDD - 3D Syst ems Corp 1.00 0.50 0.38 0.52 0.12 0.11 0.08 0.06 0.55 0.18
SNX - SYNNEX Corp 0.02 0.03 0.00 0.08 0.04 0.13 0.12 0.10 0.14 0.05
DBD - Diebold Inc 0.18 0.24 0.44 0.68 0.56 0.65 0.54 0.59 0.76 0.83 LXK - Lexmark International 0.08 0.07 0.10 0.13 0.00 0.44 0.39 0.32 0.32 0.16
SNX - SYNNEX Corp 0.31 0.24 0.07 0.19 0.64 0.72 0.35 0.39 0.33 0.21 Inc
CATM.O - Cardtronics Inc 0.69 0.75 0.89 0.86 0.74 1.05 1.00 0.84 0.76 0.70
LXK - Lexmark Int ernat ional APPLE 4 4 3 2 3 2 2 2 2 2
Inc 0.09 0.07 0.10 0.14 0.12 0.81 0.64 0.47 0.47 0.51
average 0.13 0.12 0.15 0.20 0.16 0.27 0.26 0.22 0.24 0.20
CAT M.O - Cardtronics Inc - - - - 2.90 - - 6.01 3.32 2.41
median 0.024 0.028 0.043 0.126 0.074 0.180 0.190 0.180 0.185 0.155
AP PLE (rank) 5 4 3 2 2 2 2 2 2 2
0.12, 0.1, 0.16, 0.24, 0.21, 0.32, 0.29, 0.28, 0.34, 0.31,
average 0.20 0.14 0.12 0.23 0.46 0.38 0.29 0.81 0.63 0.56 quartile 0.02, 0.03, 0.04, 0.13, 0.07, 0.18, 0.19, 0.18, 0.19, 0.16,
median 0.10 0.11 0.08 0.17 0.21 0.31 0.27 0.30 0.33 0.23 0.01 0 0.01 0.04 0.01 0.13 0.12 0.06 0.09 0.03
0.2, 0.23, 0.13, 0.31, 0.42, 0.6, 0.38, 0.51, 0.66, 0.67, q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4
quart ile 0.1, 0.11, 0.08, 0.17, 0.21, 0.31, 0.27, 0.3, 0.33, 0.23,
0.03 0 0.01 0.07 0.07 0.2 0.16 0.14 0.19 0.19
q q3 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4

analysis analysis
--- comparison sector --- comparison peers
APPLE 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992
Quick Ratio 2.54 1.66 2.22 2.84 2.26 2.05 2.03 1.99 1.8 2.09
Current Ratio 3.64 2.69 2.78 3.17 2.73 2.16 2.56 2.34 2.35 2.5
Quick Ratio 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Assets/Equity 1.47 1.7 1.7 1.67 1.77 2.07 1.85 2.06 1.98 1.93
Apple (median) 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.60 2.70 1.96 1.58 1.48
Debt/Equity 0 0 0 0 0 0.31 0.04 0.08 0.08 0.08
APPLE(quart ile) 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.6 2.7 1.96 1.58 1.48
% LT Debt to Total Capital 0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
HPQ - Hewlet t-Packard Co 1.37 1.25 1.16 1.13 1.00 0.83 1.08 0.97 0.86 0.95
DELL.O - Dell Inc 0.96 0.95 1.16 1.06 1.08 1.01 1.30 1.22 1.42 1.27
APPLE 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 CSCO.OQ - Cisco Syst ems Inc 1.51 1.51 2.18 2.15 2.26 2.49 3.16 2.60 3.18 3.40
Quick Ratio 1.13 1.74 1.48 1.92 1.64 2.38 2.75 2.79 3.38 3.22 MSI.N - Mot orola Solutions 1.68 1.75 2.03 1.80 1.55 1.38 1.81 1.91 2.08 1.94
Current Ratio 1.73 2.3 2.25 2.25 1.88 2.43 2.77 2.81 3.39 3.25 Inc
INT C.OQ - Int el Corp 2.96 2.68 1.96 1.64 2.39 2.06 2.40 2.99 1.81 2.06
Assets/Equity 2.55 2.22 2.15 2.61 4.03 2.87 1.75 1.69 1.54 1.54
NOK1V.HE - Nokia Oyj 2.28 2.28 1.79 1.68 1.39 1.08 1.43 1.40 1.33 1.33
Debt/Equity 0.41 0.25 0.26 0.55 0.93 0.64 0.1 0.07 0.08 0.08
% LT Debt to Total Capital 0.20% 10.20% 8.30% 29.70% 43.70% 36.70% 8.80% 6.80% 7.50% 7.20% GOOG.OQ - Google Inc - - - - - - - - 5.92 4.18
APPLE 2 2 1 1 2 1 2 3 5 5
average 1.89 1.86 1.88 1.67 1.71 1.64 1.98 1.86 2.27 2.08
APPLE 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
median 1.68 1.75 1.96 1.68 1.55 1.38 1.81 1.91 1.70 1.71
Quick Ratio 3.22 2.47 2.62 2.91 2.21 2.33 2.6 2.7 1.96 1.58 1.48
3.25 2.5 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.5
quartile 1.44, 1.38, 1.48, 1.39, 1.24, 1.05, 1.37, 1.31, 1.4, 1.32,
Current Ratio
Assets/Equity 1.54 1.61 1.59 1.55 1.72 1.74 1.62 1.5 1.57 1.52 1.49 1.68, 1.75, 1.96, 1.68, 1.55, 1.38, 1.81, 1.91, 1.7, 1.71,
Debt/Equity 0.08 0.07 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2.38 2.45 2.11 1.98 2.3 2.28 2.55 2.28 2.36 2.4
% LT Debt to Total Capital 7.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q3 q2 q2

octombrie 16

analysis analysis
--- comparison peers --- comparison peers
Current Ratio 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 2.50 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.50 Assets/Equity 2003 2004 200 5 200 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APP LE(quartile) 2.5 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.5 Apple 1 .61 1 .59 1.55 1.72 1.74 1.62 1.50 1.57 1.52 1 .49
HPQ - Hewlett-Packard Co 1.61 1.50 1.38 1.35 1.21 0.98 1.22 1.10 1.01 1.09 APP LE(quartile) 1.61 1.59 1 .55 1.7 2 1.74 1.62 1.5 1.57 1.52 1.49
DELL.O - Dell Inc 1.00 0.98 1.20 1.10 1.12 1.07 1.36 1.28 1.49 1.34 HPQ - Hewlett-Packard Co 1 .98 2 .03 2.08 2.15 2.30 2.91 2.83 3.08 3.35 4 .85
CSCO.OQ - Cisco Systems Inc DELL.O - Dell Inc 3 .17 3 .08 3.58 5.75 5.77 7.20 6.20 5.97 4.97 4 .99
1.62 1.65 2.31 2.27 2.36 2.58 3.24 2.67 3.27 3.49
MSI.N - Motorola Solutions CSCO.OQ - Cisco Systems Inc
Inc 1.90 1.99 2.23 2.01 1.78 1.63 1.94 1.97 2.30 2.22 1 .32 1 .38 1.46 1.81 1.69 1.71 1.76 1.83 1.84 1 .79
INT C.OQ - Intel Corp 3.33 3.00 2.30 2.15 2.79 2.54 2.79 3.39 2.15 2.43
MSI.N - Motorola Solutio ns
Inc 2 .53 2 .32 2.15 2.25 2.25 2.93 2.62 2.35 2.67 3 .88
NOK1V.HE - Nokia Oyj 2.43 2.45 1.96 1.83 1.54 1.20 1.55 1.55 1.46 1.43
INT C.OQ - Int el Corp 1 .25 1 .25 1.34 1.32 1.30 1.28 1.27 1.28 1.55 1 .65
GOOG.OQ - Google Inc 2.38 7.91 12.08 10.00 8.49 8.77 10.62 4.16 5.92 4.22
NOK1V.HE - Nokia Oyj 1 .58 1 .59 1.82 1.89 2.55 2.79 2.73 2.72 3.05 3 .78
APP LE 2 3 2 3 3 2 4 4 5 5
average GOOG.OQ - Go ogle Inc 1 .60 1 .13 1.09 1.08 1.12 1.12 1.12 1.25 1.25 1 .31
2.10 2.77 3.30 2.87 2.71 2.68 3.18 2.27 2.40 2.22
median 2.14 2.22 2.27 2.08 2.07 2.09 2.34 1.99 1.88 1.86
APP LE (rank) 6 6 5 4 5 4 4 4 3 3
1.62, 1.61, 1.82, 1.71, 1.46, 1.17, 1.5, 1.48, 1.48, 1.41, average 1 .88 1 .80 1.88 2.25 2.34 2.70 2.50 2.51 2.53 2 .97
quartile 2.14, 2.22, 2.27, 2.08, 2.07, 2.09, 2.34, 1.99, 1.88, 1.86,
median 1 .61 1 .59 1.69 1.85 2.00 2.25 2.19 2.09 2.26 2 .79
2.45 2.75 2.47 2.26 2.48 2.6 2.9 2.85 2.54 2.7
q q4 q3 q4 q3 q3 q4 q3 q3 q2 q2 2.12, 2.1, 2.1, 2.18, 2.36, 2.92, 2.76, 2.81, 3.13, 4.12,
quart ile 1.61, 1.59, 1.69, 1.85, 2, 2.25, 2.19, 2.09, 2.26, 2.79,
1.52 1.35 1.43 1.62 1.59 1.54 1.44 1.5 1.54 1.61
q q2 q3 q3 q3 q3 q3 q3 q3 q4 q4

analysis analysis
--- comparison peers --- comparison peers
competitors competitors % LT Debt to Total Capital2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Debt/Equity 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Apple
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Apple 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 APPLE quartile 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
APPLE(quartile) 0.07 0 0 0 0 0 0 0 0 0
HPQ - Hewlett-Packard Co
HPQ - Hewlet t-Packard Co 0.20 0.19 0.14 0.14 0.21 0.46 0.39 0.55 0.79 1.27 0.14 0.10 0.08 0.06 0.11 0.14 0.25 0.24 0.32 0.43
DELL.O - Dell Inc 0.10 0.08 0.08 0.17 0.17 0.15 0.47 0.72 0.77 1.04 DELL.O - Dell Inc
0.09 0.07 0.07 0.13 0.11 0.08 0.30 0.35 0.37 0.35
CSCO.OQ - Cisco Systems Inc
0.00 0.00 0.00 0.26 0.20 0.20 0.27 0.35 0.36 0.32 CSCO.OQ - Cisco Systems Inc
0.00 0.00 0.00 0.21 0.17 0.16 0.21 0.21 0.25 0.24
MSI.N - Motorola Solutions
MSI.N - Mot orola Solutions
Inc 0.63 0.40 0.26 0.26 0.28 0.44 0.40 0.25 0.29 0.57
Inc 0.35 0.25 0.18 0.13 0.20 0.30 0.24 0.15 0.17 0.36
INT C.OQ - Intel Corp 0.03 0.02 0.07 0.06 0.05 0.03 0.05 0.04 0.16 0.26
INT C.OQ - Int el Corp
NOK1V.HE - Nokia Oyj 0.03 0.02 0.03 0.03 0.07 0.31 0.40 0.37 0.45 0.70 0.02 0.02 0.06 0.05 0.04 0.03 0.05 0.04 0.13 0.20
GOOG.OQ - Google Inc 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.07 0.07 0.08 NOK1V.HE - Nokia Oyj
0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.04 0.22 0.20 0.21 0.34
APPLE (rank) 6 4 4 3 3 3 3 2 2 2
GOOG.OQ - Google Inc
average 0.13 0.09 0.07 0.12 0.12 0.20 0.25 0.29 0.36 0.53 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.05 0.04
median 0.05 0.02 0.05 0.10 0.12 0.18 0.33 0.30 0.33 0.45 APPLE (rank) 3 4 4 3 3 3 3 3 2 2
0.13, 0.11, 0.1, 0.19, 0.2, 0.34, 0.4, 0.33, 0.42, 0.53, 0.79, average 0.08 0.06 0.05 0.07 0.08 0.09 0.16 0.15 0.19 0.25
quartile 0.05, 0.02, 0.05, 0.1, 0.12, 0.18, 0.3, 0.33, 0.45,
median 0.01 0.01 0.03 0.05 0.08 0.06 0.22 0.18 0.19 0.29
0.03 0 0 0.02 0.04 0.02 0.04 0.06 0.14 0.22
0.11, 0.08, 0.07, 0.13, 0.12, 0.14, 0.24, 0.21, 0.27, 0.35,
q q2 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4
quartile 0.01, 0.01, 0.03, 0.05, 0.08, 0.06, 0.22, 0.18, 0.19, 0.29,
0 0 0 0 0.01 0.02 0.04 0.03 0.11 0.16
q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4
APPLE balance sheet

analysis Recomandari
--- comparison peers http://www.mfinante.ro
competitors
The Outliers - The Story of Success,
Peers
Quick Ratio
198 3
2 .5 4
19 84
1.66
1 985
2.22
198 6
2 .8 4
198 7
2 .2 6
19 88
2.05
1 989
2.03
199 0
1 .9 9
199 1
1.8
19 92
2.09
2008 Malcolm Gladwell
Current Ratio
Knowledge is power. Information is liberating.
3 .6 4 2.69 2.78 3 .1 7 2 .7 3 2.16 2.56 2 .3 4 2 .3 5 2.5
Assets/Equity 1 .4 7 1.7 1 .7 1 .6 7 1 .7 7 2.07 1.85 2 .0 6 1 .9 8 1.93
Debt/Equity
Education is the premise of progress, in every
0 0 0 0 0 0.31 0.04 0 .0 8 0 .0 8 0.08
% LT Debt to Total Capital 0.00 0.00 0 .0 0 0.00 0.00 0.00 0 .0 0 0.00 0.00 0.00
society, in every family.

Peers 19 93
1.13
1 994
1.74
199 5
1 .4 8
19 96
1.92
1 997
1.64
199 8
2 .3 8
19 99
2.75
2 000
2.79
200 1
3 .3 8
20 02
3.22
Kofi Annan
Quick Ratio
Current Ratio 1.73 2 .3 2 .2 5 2.25 1.88 2 .4 3 2.77 2.81 3 .3 9 3.25
Assets/Equity 2.55 2.22 2 .1 5 2.61 4.03 2 .8 7 1.75 1.69 1 .5 4 1.54
Debt/Equity 0.41 0.25 0 .2 6 0.55 0.93 0 .6 4 0.1 0.07 0 .0 8 0.08
% LT Debt to Total Capital

Saptamana frumoasa
0.0 0 0 .1 0 0.08 0.30 0 .4 4 0.37 0.09 0 .0 7 0.08 0.07
Peers
Quick Ratio
2003
2.47
2004
2.62
2005
2.91
2006
2.21
2007
2.33
2008
2.6
2009
2.7
2010
1.96
2011
1.58
2012
1.48 in continuare!
Current Ratio 2.5 2.66 2.95 2.25 2.37 2.64 2.74 2.01 1.61 1.5
Assets/Equity 1.61 1.59 1.55 1.72 1.74 1.62 1.5 1.57 1.52 1.49
Debt/Equity 0.07 0 0 0 0 0 0 0 0 0
% LT Debt to Total Capital 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

EXHIBIT 1
HOLLY FASHIONS' Income Statement -- t - t+3 (000s)
t t+1 t+2 t+3
Sales 985 1040 1236 1305.1
Cost of goods 748.6 774.8 928.2 978.8
Gross margin 236.4 265.2 307.8 326.3
Administrative 169.4 202.8 236.1 249.3
Depreciation 10.8 11.4 13.6 14.4
EBIT 56.2 51 58.1 62.6
Interest 7 6 5 4
EBT 49.2 45 53.1 58.6
Taxes 19.7 18.0 21.2 23.4
Net income 29.5 27.0 31.9 35.2
EXHIBIT 2
Balance Sheet of the HOLLY FASHIONS company -- t - t+3
t t+1 t+2 t+3
ASSETS
Cash 40.4 51.9 38.6 10.6
Receivables 153.2 158.9 175.1 224.8
Inventory 117 121.1 193.4 191.9
Other current assets 5.9 6.2 7.4 7.8
Current assets 316.5 338.1 414.5 435.1
Gross fixed 44.8 58.9 78.1 96.4
Accumulated depreciation 12 23.4 37 51.4
Net fixed 32.8 35.5 41.1 45
Total assets 349.3 373.6 455.6 480.1
LIABILITIES & NET WORTH

Accounts payable 53.8 54.7 86.2 84.2
Debt due 10 10 10 10
Accruals 19.7 26 24.7 26.1
Current liabilities 83.5 90.7 120.9 120.3
Long-term debt 60 50 40 30
Common stock 150 150 180 180
Retained earnings 55.8 82.8 114.6 149.8
Total L&NW 349.3 373.5 455.5 480.1
EXHIBIT 3
FINANCIAL RATIOS FOR THE HOLLY FASHION COMPANY -- t - t+3
t t+1 t+2 t+3 average Industry average t - t+3* q
liquidity ratios
current 3.8 3.7 3.4 3.6 2.6 1.7 1.3 q4
quick 2.4 2.4 1.8 2.0 1.6 0.8 0.6 q4
leverage ratios
debt% 41% 38% 35% 31% 41% 57% 71% q1
times interest earned 8.0 8.5 11.6 15.7 7.4 3.9 1.3 q4
activity ratios
inventory turnover 8.4 8.6 6.4 6.8 8.1 6 3.5 q3
fixed assets turnover 30.0 29.3 30.1 29.0 40 25 12 q3
total assets turnover 2.8 2.8 2.7 2.7 3.5 2.8 2 q2
average collection period 56 55 51 62 41 50 68 q3
day purchases outstanding
(average payment period) ** 26 25 33 31 18 25 32 q3
profitability ratios
gross margin 24.0% 25.5% 24.9% 25.0% 28% 26% 24% q2
net profit margin 3.0% 2.6% 2.6% 2.7% 4.20% 3.10% 1.20% q2
return on equity 14.3% 11.6% 10.8% 10.7% 27.30% 19.50% 7.80% q2
return on total assets 8.5% 7.2% 7.0% 7.3% 11.80% 8.70% 3.40% q2
operating margin *** 6.8% 6.0% 5.8% 5.9% 9.90% 7.20% 3.10%
q1 q2 q3 q4
worst bad good gre at
Analiza financiara
partea3
interpretarea
documentelor contabile
Contul de profit si
pierdere
ASE- Bucuresti BRASOVEANU
Master 2015-2016
Analiza performantelor financiare
cont profit si pierdere
(Income statement analysis)
Contul de profit si
pierdere
Venituri Cheltuieli = Profit
Interpretare informatii din cont?

Contul de
profit si
pierdere
Analiza financiara pe contului de
profit si pierdere
Formatul CPP:
1. Cifra de afaceri neta 12. Ajustarea valorii
imobilizarilor financiare
2. Variatia stocurilor
13. Cheltuieli cu dobanzile.
3. Productia imobilizata
14. Alte ch financiare
4. Alte venituri din exploatare
15. Profitul / Pierderea din
5. Cheltuieli cu materii prime, activitatea curenta
materiale consumabile si alte
ch.din afara 16. impozitul pe profit
6. Cheltuieli cu personalul 17. Rezultatul exercitiului
financiar
7. Ajustarea valorii imobilizarilor
(a) si a activelor circulante (b)
8. Alte ch.de exploatare
9. Venituri din interese de
participatie
10. Venituri din alte investitii
financiare si creante
11. Venituri din dobanzi.
Cont profit pierdere:
exemplu FIRMA
cheltuieli aferente marfurilor 195
vanzari de marfuri 290 vandute
cheltuieli cu materii prime, 1129
productia vanduta 3985 materiale si alte ch.din afara
cifra de afaceri neta 4275 cheltuieli cu personalul 1874
ajustarea valorii imobilizarilor si a activelor
variatia stocurilor 560 circulante
cheltuieli privind amortizarea si 1632
productia imobilizata 480 provizioanele de exploatare
alte venituri din exploatare 149 alte cheltuieli de exploatare 200
ajustarea valorii imobilizarilor si a total cheltuieli de exploatare 5030
activelor circulante
venituri din provizioane privind
exploatarea 128
total venituri de exploatare 5592 rezultat din exploatare 562
Cont profit pierdere: exemplu
venituri din interese de cheltuieli cu dobanzile 51,9
participatie 48,7
venituri din alte investitii ajustarea valorii imobilizarilor si a activelor
financiare si creante 31,4 circulante
venituri din dobanzi cheltuieli cu provizioane financiare 21,5
ajustarea valorii imobilizarilor si a total cheltuieli financiare 73,4
activelor circulante
venituri din provizioane rezultat financiar 12,3
financiare 5,6
total venituri financiare 85,7 rezultat curent 574,3
total venituri 5677,7 total cheltuieli 5103,4
rezultat brut al exercitiului 574,3
impozit pe profit 91,9
rezultat net 482,4
Continut curs:
V, Ch, SIG
indicatori valorici
analiza dinamicii -- evolutia indicatorilor valorici
indici, modificari absolute si relative
analiza structurii -- pondere in total venituri/cheltuieli
raport static i dinamic dintre indicatorii valorici
venituri / cheltuieli totale, marginale, medii, unitare
Cont profit pierdere -
interpretare
RON exprimate in ponderi in
CA 4275 75.29%
venituri de exploatare 5592 98.49% 130.81%
cheltuieli de exploatare 5030 98.56% 117.66%
rezultatul exploatarii 562 97.86% 13.15%
venituri financiare 85.7 1.51% 2.00%
cheltuieli financiare 73.4 1.44% 1.72%
rezultat financiar 12.3 2.14% 0.29%
total venituri 5677.7 132.81%
total cheltuieli 5103.4 119.38%
rezultat brut 574.3 13.43%
rezultat net 482.4 11.28%
Cont profit pierdere - interpretare
Rezultatul net este influentat de

-politica de amortizare a companiei?
-politica de investitii a companiei?
-gradul de indatorare?
-politica de dividend?
Analiza soldurilor intermediare de gestiune
Venituri Cheltuieli SIG
vnzri de mrfuri cost aprov.mf.vndute marja comercial
--- cump.mf
--- variaia stoc.
Producia vndut prod.exerc.
Producia stocat
Producia imobilizat
marja comercial consumuri externe valoarea adugat
prod.exerc. Cump.de materii prime i alte aproviz.
Variaia stocurilor de mat.prime
Lucrri i servicii executate de teri
valoarea adugat Impozite, taxe, vrsm. asimilate EBE
subvenii de expl. Chelt. cu personalul
Alte venituri din exploatare Alte ch. de exploatare
Venituri de exploatare monetare Cheltuieli de exploatare monetare
EBE Cheltuieli cu amortiz.&provizioane Rezultat exploatare
Venituri din provizioane i
amortismente privind exploatarea
Venituri de exploatare Cheltuieli de exploatare
rezultatul exploatrii chelt.financiare rezultatul curent
venituri financiare
rezultatul curent chelt.extraordinare rezultat net
venituri extraordinare impozit pe profit
Solduri intermediare de gestiune: exemplu
venituri cheltuieli SIG

vanzari de marfuri 290 ch.af.marfurilor vandute 195 marja comerciala 95
productia vanduta 3985 productia exercitiului 5025
productia stocata 560
productia imobilizata 480
marja com erciala 95 consumuri externe valoarea adaugata 3991
ch.materii prime, materiale si
productia exercitiului
5025 alte ch.din afara 1129
valoarea adaugata 3991 cheltuieli cu personalul 1874 EBE 2066
alte venituri din exploatare alte cheltuieli de exploatare
149 200
venituri de exploatare
ch.exploatare monetare
monetare 5464 3398 2066
EBE 2066 ch.amort&prov.exploatare 1632 Rezultatul exploatarii 562
v.prov.exploatare 128
Rezultatul exploatarii total cheltuieli financiare Rezultat curent

562 73.4 574
total venituri financiare
85.7
Rezultat curent 574 cheltuieli extraordinare 0 Rezultat brut 574
Rezultat brut 574 impozit pe profit 91.9 Rezultat net 482.4
Analiza financiara pe contului de profit si
pierdere Capacitatea de autofinantare
Capacitatea de autofinanare (CAF)
--- reprezint o resurs intern aflat la dispoziia ntreprinderii, deci se
va ine cont numai de veniturile ncasabile i de cheltuielile pltibile (nu
ia n calcul amortizrile i provizioanele)
Metoda de calcul:
PN = venituri
- cheltuieli
CAF = venituri monetare (ncasabile)

- cheltuieli monetare (pltibile)
CF = ncasri pli
Solduri intermediare de
gestiune: exemplu
CAF - metoda deductiva
EBE 2066
+ venituri financiare monetare 80.1
- cheltuieli financiare monetare 51.9
- impozit pe profit 91.9
= CAF 2002.3
CAF - metoda aditiva
PN 482.4
+ ch.nemonetare 1653.5
- venituri nemonetare 133.6
=CAF 2002.3
Analiza financiara pe baza contului de profit si
pierdere varianta anglosaxona
Venituri de exploatare monetare
- Cheltuieli de exploatare monetare
= EBITDA (earnings before interest, tax,
depreciation and amortization)
- Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele
= EBIT (earnings before interest and tax)
- cheltuieli cu dobanzile
= EBT (earnings before tax)
- Impozit pe profit
= profit net
+ Cheltuieli cu amortizarea si
provizioanele
= CAF (capacitate de autofinantare)
Analiza financiara pe baza contului de profit si
pierdere varianta anglosaxona
Gross margin = sales - COGS
Net interest expense after tax =
(interest expense interest income)(1-t)
Net operating profit after tax NOPAT =
= EBIAT earnings before interest after tax
= EBIT x (1 - t)
= net income + net interest expense after tax
- a company's after-tax operating profit for all investors,
including shareholders and debt holder
- shows what a company's net profit would have been if it
were debt free
Rate de marja (%)
= marja / CA
Rgross margin gross margin
RPN = ROS net profit margin
REBITDA EBITDA margin
REBIT EBIT margin
RNOPAT NOPAT margin
alte rate???
Rate de marja factori determinanti
Rmarja = marja / CA
= (CA cheltuieli) / CA
Factori determinanti?
Strategii de imbunatatire?
Top 20/500 FORBES rate de marja sursa datelor Thomson Reuters
Sector Gross Margin EBITDA Margin, %,
EBIT
FY Margin, %, FY
2015 2015 2000 2015 2000 2015 2000
walmart Consumer Cyclicals 24.83 22.27 7.48 7.48 5.59 6.06
sinopec group Industrials 13.53 na 9.31 na 7.95 na
royal dutch shell Energy 15.93 na 8.87 na 2.18 na
exxon mobil Energy 27.45 34.59 11.92 14.52 4.96 11.00
volkswagen Consumer Cyclicals 16.55 14.43 21.74 10.74 11.62 4.84
toyota motor Consumer Cyclicals 23.20 23.04 15.27 11.96 10.10 6.02
apple Technology 40.06 27.13 34.97 7.69 30.48 6.64
bp Energy 8.99 24.13 8.60 23.26 1.77 18.49
berkshire hathaway Financials 25.51 25.89 21.93 23.36 18.24 18.45
mckesson Healthcare 6.37 6.06 2.43 0.93 1.87 0.32
Cyclical Consumer
samsung electronics
Goods & Services 38.46 38.11 23.60 27.79 13.16 20.82
glencore Energy 2.06 na 4.70 na 1.28 na
industrial&commercial
Financials
bank of china na na 62.09 na 59.29 na
daimler Consumer Cyclicals 21.30 17.25 12.31 11.32 8.70 2.66
unitedhealth group Healthcare na na 8.09 6.85 7.01 5.68
cvs health Consumer Non-Cyclicals 17.31 26.69 7.54 8.06 6.17 6.58
exor group Consumer Cyclicals 13.17 31.34 8.39 6.75 3.28 1.70
general motors Consumer Cyclicals 12.01 na 8.89 na 3.63 na
Top 20/500 FORBES rate de marja sursa datelor Thomson Reuters
Operating Margin, (%) Pretax Margin, (%) Effective Tax Rate, (%) Net Profit Margin, (%)
2015 2000 2015 2000 2015 2000 2015 2000

walmart 5.59 6.06 5.11 5.45 32.20 36.75 3.31 3.34
sinopec group 8.45 na 9.32 na 21.75 na 7.29 na
royal dutch shell -1.21 na 0.77 na -7.47 na 0.73 na
exxon mobil 4.96 10.20 8.47 11.81 24.65 41.20 6.22 6.94
volkswagen -1.91 4.84 -0.61 4.47 na 29.71 -0.74 3.14
toyota motor 10.10 5.54 10.62 5.83 30.89 43.56 7.98 3.16
apple 30.48 6.54 31.03 13.68 26.37 28.02 22.85 9.85
bp -4.64 19.61 -4.29 10.46 na 29.36 -2.91 7.33
berkshire hathaway 16.58 15.82 16.58 16.01 30.14 36.12 11.42 9.54
mckesson 1.66 0.30 1.48 0.85 30.67 39.06 0.99 0.50
samsung electronics
12.08 20.78 12.94 19.76 26.58 28.01 9.32 13.79
glencore -4.70 na -4.70 na na na -2.91 na
bank of china na na 41.16 na 23.54 na 31.41 na
daimler 8.52 2.66 8.53 2.76 31.65 44.66 5.64 1.52
unitedhealth group na na 6.51 5.47 42.64 36.28 3.70 3.48
cvs health 6.17 6.58 5.62 6.19 39.30 40.00 3.41 3.64
exor group 2.82 2.43 0.77 2.65 67.46 41.93 0.16 0.33
general motors 3.51 na 5.07 na -24.58 na 6.36 na
Walmart rate de marja sursa datelor Thomson Reuters
Walmart rate de marja sursa datelor Thomson Reuters
Solduri intermediare de gestiune
varianta anglosaxona: exemplu - FIRMA
venituri de exploatare monetare 5464

cheltuieli de exploatare monetare 3398
EBITDA 2066
EBIT 626,2
cheltuieli cu dobanzi 51,9
EBT 574,3
PN 482,4
Exemplu pv. impactul ch.deductibile as.perform.firmei
FIRME A B C
Dat=0 Dat=0 Dat=40%AE
Amort=0 Amort=500 Amort=0
AE 10000 10000 10000
CPR 10000 10000 6000
DAT 0 0 4000
Rdobanzii 10%
venituri din exploatare monetare 7000 7000 7000
cheltuieli de exploatare monetare 4000 4000 4000
EBITDA 3000 3000 3000
amortizare 0 500 0
EBIT 3000 2500 3000
dobanzi 0 0 400
EBT 3000 2500 2600
impozit pe profit 480 400 416
PN 2520 2100 2184
CAF 2520 2600 2184
economie fiscala 80 64
Analiza cifrei de afaceri
CA net
CA ncasat
CA minim (prag rentabilitate)
CA de realizat n cazul unor restricii
date
CA medie pe unitatea de produs sau
de prestaie
CA marginal
Grad utilizare capacitate productie;
grad valorificare productie
26
CA minim (prag rentabilitate)
Prag de rentabilitate de exploatare
RE 0
CA CVdeexlpoatare CFdeexlpoatare 0
CA v CA CFde exlpoatare 0
CFde exlpoatare
CAPRE
1 v
Prag de rentabilitate global
PN 0

CA CVde exlpoatare CFde exlpoatare Dobanzi (1 ) 0
CA v CA CFde exlpoatare Dobanzi 0
CFde exlpoatare Dobanzi
CAPRG
1 v
Pozitie fata de prag

(CA CAPR)/CAPR 27
CA de realizat n cazul unor
restricii date
Dividende
Reinvestirea profitului net
Exemplu: restrictii privind d, div/act PN*
Rate de rentabilitate
Exemplu: restrictii privind ROE, ROA PN*
PN PN*

CA CVde exlpoatare CFde exlpoatare Dobanzi ( 1 ) PN*
CA v CA CFde exlpoatare Dobanzi PN * /( 1 )
PN * /( 1 ) CFde exlpoatare Dobanzi 28
CAPR _ restrictii
1 v
de prestaie
prestaie
=cifra de afaceri pe tipuri de produse sau
activiti / volumul fizic al produciei
vndute pe tipuri de produse sau activiti
= CAi / qi
echivaleaz cu preul mediu de vnzare pe
unitatea de produs, sau tariful mediu pe
unitatea de prestaie
CA marginal
= DCAi / Dqi 29
Grad utilizare capacitate productie;
grad valorificare productie
Analiza CA in corelatie cu capacitatea de

productie si cererea:
Grad utilizare capacitate de productie

= productia exercitiului / capacitate productie
Grad valorificare productie

= CA / productia exercitiului
30
Analiza dinamicii si structurii CA
CA preuri comparabile
la nivel de produs q1 p0
la nivel de ntreprindere qi1 pi0
CA poate fi analizat structural n funcie
de diverse criterii de grupare a
vnzrilor, cum sunt:
pe produse
clieni,
piee de desfacere,
faze ale ciclului de via a produselor
31
Ponderile componentelor cifrei de afaceri
= gi = CAi / CAtotala
Coeficientul de concentrare (Gini-Struck)
0 : aceeasi pondere a elementelor componente

1: nr.redus de elementele componente care contribuie la CA
(concentrare mare)
Coeficientul HERFINDHAL (H)

=
1 : 1 sg element are contributie la CA (concentrare mare)

1/n: elementele componente contribuie in aceeasi masura
32
Metoda ABC
gestiunea unei clientele eterogene a condus la urmtoarea
distribuie optimal:
zona A: 10% din clieni contribuie cu 60% din CA;
zona B: 40% din clieni contribuie cu 30% din CA;
zona C: 50% din clieni contribuie cu 10% din CA.
33
Metoda ABC
34
Analiza factorial a cifrei de afaceri
model (1) : CA = q p
CA
CA produs 1 CA produs 2 CA produs 3 CA produs n
q1 p1 q2 p2 q3 p3 qn pn
DCAi = CAi1-CAi0 = qi1pi1-qi0pi0

Impact modificare cantitate = qi1pi0-qi0pi0
Impact modificare pret = qi1pi1-qi1pi0 35
model (2)
CA
Nr.angajati Productivitate a muncii Grad valorificare

(N) (Wmc_PE) productie (gval)
productia nr. productia

exercitiului / angajati CA / exercitiului
DCA = CA1-CA0
DN : N1Wmc0gval0-N0Wmc0gval0
DWmc : N1Wmc1gval0-N1Wmc0gval0
Dgval :N1Wmc1gval1-N1Wmc1gval0
Analiza factorial a cifrei de afaceri model (3)
CA
Nr.angajati Productivitate a muncii

(N) (Wmc_CA)
tehnica (ginz) imobilizarilor (strimo) fixe productive (Wmfp)
mijloace nr. mijloace mijloace mijloace fixe

fixe / angajati fixe productive / fixe CA / productive
DCA = CA1-CA0
DN : N1Wmc0-N0Wmc0
DWmc : N1Wmc1-N1Wmc0, din care
Dginz : N1ginz1strimo0Wmfp0-N1ginz0strimo0Wmfp0
37
Dstrimo : N1ginz1strimo1Wmfp0-N1ginz1strimo0Wmfp 0
DWmfp : N1ginz1strimo1Wmfp1-N1ginz1strimo1Wmfp0
model (4)
CA
vanzari produse
de marfuri vandute
qmf pmf qpv ppv
DCA = CA1-CA0 = (qmf1pmf1 + qpv1ppv1 ) - (qmf0pmf0 + qpv0ppv0 )

Impact modificare vanzari de marfuri = vanzari marfuri1 - vanzari marfuri0
impact modificare cantitate = qmf1pmf0 qmf0pmf0
impact modificare pret = qmf1pmf1 qmf1pmf0
Impact modificare produse vandute = produse vandute 1 - produse vandute 0
impact modificare cantitate = qpv1ppv0 qpv0ppv0
impact modificare pret = qpv1ppv1 qpv1ppv0 38
Analiza consecinelor DCA asupra principalilor
indicatori economico-financiari ai firmei ??
Rezultat exploatare: CA CV Cfde exploatare
RRE = RE/CA impact DRE= RRE (0 sau 1)DCA
Rezultat net: (CA(1-v)-CF-Dob)(1-t)
RPN = PN/CA impact DPN= RPNDCA
ROE: PN/CPR impact DROE= DPN/CPR = RPNDCA/CPR
ROA: PN/Active impact DROA= DPN/Active = RPNDCA/Active
Viteza de rotatie a activelor impact Dviteza = DCA/Active
Eficienta utilizarii mijloacelor fixe
impact Deficienta m.f. = DCA/Mijloace fixe
Eficienta utilizarii activelor de exploatare
impact Deficienta A.expl. = DCA/Active exploatare
Eficienta utilizarii potentialului uman:
39
impact Deficienta pers = RPNDCA/nr.salariati
Analiza valorii adaugate
Metoda sintetica
(deductiva/substractiva)
marja comerciala +
+ producia exerciiului -
- consumuri externe
Metoda aditiva (de repartitie)
40
Valoarea adaugata indicatori moderni
Valoarea economica adaugata
(EVA - economic value added)
Masoara eficienta manageriala intr-un an
EVA =NOPAT-costul net al capitalului

=capital investit*ROIC capital investit*CMPC
CMPC (WACC) costul mediu ponderat al capitalului

CMPC = kCPR CPR/Capital investit + kDATDAT/Capital investit
ROIC (return on invested capital) rentabilitatea
capitalului investit
ROIC = NOPAT/Capital investit = EBIT(1-t)/Capital investit
41
Valoarea adaugata indicatori moderni
Valoarea de piata adaugata

(MVA - market value added)
MVA =valoare de piata a actiunilor - capitalul

furnizat de actionari
=nr.actiuni*Curs - CPR
Masoara eficienta managementului de la momentul initial,

comparand valoarea de piata cu valoarea investitiei
actionarilor, inclusiv profiturile reinvestite
42
Model de analiza factoriala a VA
model (1)
VA

(N) (Wmc_VA)
VA / Nr.angajati
DVA = VA1-VA0
DN : N1Wmc_VA0-N0Wmc_VA0
Dproductivitate : N1Wmc_VA1-N1Wmc_VA0
impact N / impact VA ??
model (2)
VA
Nr.angajati Productivitate a muncii va

(N) (Wmc_PE = prod.ex/N) (VA/productia exercitiului)
Productivitate orara a muncii timp mediu de munca pe

(Whmc_PE = prod.ex/T) salariat (t=T/N)
DVA = VA1-VA0
DN : N1Wmc_PE0va0-N0Wmc_PE0va0
Dproductivitate : N1Wmc_PE1va0-N1Wmc_PE0va0
DWhmc_PE: N1Whmc_PE1t0va0-N1Whmc_PE0t0va0
Dt: N1Whmc_PE1t1va0-N1Whmc_PE1t0va0
Dva : N1Wmc_PE1va1-N1Wmc_PE1va0
Analiza factoriala a EBT
= = = 1 =
/ = /
Factori determinanti:
Venituri totale (V)
REBT/V
structura veniturilor totale pe categorii de activiti
(gi)
REBTi/Vi
45
Analiza factoriala a RE model (1)
= =
= / =
/
Venituri de exploatare (Vexpl)
RRE/Vexpl
structura veniturilor de exploatare pe categorii de
activiti (gi)
RREi/Vexpli
46

=

N, mijloace fixe/N, mijloace fixe productive/mijloace fixe,
productia exercitiului/mijloace fixe productive, venituri
dexploatare/productia exercitiului, rezultat exploatare/venituri
exploatare (structura pe categorii de activitati, Rei/Vexpli)
47

=

Active exploatare
venituri de exploatare/active de exploatare
rezultat exploatare/venituri exploatare (structura pe categorii de
activitati, Rei/Vexpli)
48
Analiza cheltuielilor la 1 leu venituri totale

= =
=
=
= =

=
=
= 1
Rata de eficienta a cheltuielilor totale analiza factoriala
Eficienta cheltuielilor
V
Ch = (Ch/V)
eficienta cheltuielilor
structura din activitatea i
veniturilor gi=Vi/V rchi = (Chi/Vi)
DRch = Rch1-Rch0
Impact modificare structura veniturilor =

Impact modificare rate de eficienta pe activitati =

Analiza cheltuielilor de exploatare
- cheltuieli privind consumurile de materii prime,
materiale, combustibili, energie i alte cheltuieli
asimilate acestora;
- cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri;
- cheltuieli cu impozite i taxe suportate de
ntreprindere, exclusiv impozitul pe profit;
- cheltuieli cu personalul;
- cheltuieli cu amortizrile i provizioanele aferente
exploatrii;
- costul mrfurilor vndute;
- alte cheltuieli de exploatare.
51
Analiza cheltuielilor de exploatare la 1 leu

. =
=
=
.

= .

= =

. = =

Activitatea i de exploatare: vnzri de mrfuri, livrri de produse,

executri de lucrri, prestri de servicii, producia stocat, producia
imobilizat, alte venituri din exploatare
Rata de eficienta a cheltuielilor de exploatare analiza
factoriala
Eficienta cheltuielilor de
VE
exploatare Ch.expl =
(Ch expl/Vexpl)
structura
veniturilor de eficienta cheltuielilor de
exploatare exploatare din activitatea i
VEi
gi=Vexpli/Vexpl Ch.expl
DRch expl = Rch expl1-Rch expl0
Impact modificare structura veniturilor de exploatare

= . .
Impact modificare rate de eficienta pe activitati de exploatare
= . .
Analiza cheltuielilor la 1 leu CA

= = =

= =

= = 1
Cheltuieli la 1 leu CA analiza factoriala model (1)
CA
Ch
structura productiei pret mediu de

vandute pe produse qi vanzare p cost unitar c
DChCA = ChCA1-ChCA0

Impact modificare structura productie:

Impact modificare pret:

Impact modificare cost unitar:
-

Cheltuieli la 1 leu CA analiza factoriala model (2)
CA
Ch
structura productiei
CA
vandute pe produse gi ch
pret mediu de
vanzare p cost unitar c
DChCA = ChCA1-ChCA0
Impact modificare structura productie:

Impact modificare chCA:
impact modificare pret :

impact modificare cost unitar:
Analiza cheltuielilor cu amortizarea
= expresia valoric a uzurii fizice a mijloacelor fixe, inclus n costul
produselor.
= element structural al costurilor produciei, n general, iar a cheltuielilor
materiale n special.
= categoria cheltuielilor fixe, avnd caracter convenional constant i
lund n considerare faptul c ntr-o ntreprindere ansamblul mijloacelor
fixe concur la realizarea performanelor economico-financiare al cror
nivel este dependent de eficiena utilizrii mijloacelor fixe
Analiza cheltuielilor cu amortizarea se justific a fi efectuat ca nivel fata
de veniturile din exploatare, producia exerciiului sau cifra de afaceri.
Determinarea modificrii nivelului acestor cheltuieli fa de o baz de
comparaie,
Determinarea modului cum au influenat diferitele categorii de factori
asupra acestei modificri, precum i a legturii dintre dimensiunea,
respectiv randamentul mijloacelor fixe i cheltuielile cu amortizarea.
57
Cheltuieli cu amortizarea la 1 leu VE
analiza factoriala model (1)
Cheltuieli cu amortizarea la 1 leu venituri din exploatare

= =

Factori de influenta:
timp total T
productivitate orara wh_VE = venituri de exploatare / T
amortizare
mijloace fixe
cota de amortizare = amortizare / mijloace fixe,
58

=

eficiena utilizrii mijloacelor fixe (mijloace
fixe/venituri de exploatare)
cota de amortizare = amortizare / mijloace fixe
59
Cheltuieli cu amortizarea la 1/1000 leu/lei CA
model (3)

= =

cifra de afaceri
cantitate
pret
amortizare
mijloace fixe
60
Analiza cheltuielilor cu personalul
= cheltuielile cu remuneraia personalului (cunoscute sub denumirea de
cheltuieli cu salariile) i cheltuielile privind asigurrile i protecia social.
a) n funcie de elementele componente, distingem:
- salarii tarifare (negociate);
- sporuri acordate n funcie de condiiile concrete de munc (condiii grele de
munc, condiii nocive de munc, lucru la nlime, penibilitate, lucru n timpul
nopii, ore lucrate suplimentar peste programul normal de munc, exercitarea
unei funcii suplimentare, vechimea n munc etc.);
- premii;
- cheltuieli privind asigurrile i protecia social.
b) n funcie de cine suport cheltuielile cu personalul:
- angajator (salariile nete, contribuia la asigurrile sociale, ajutorul de omaj,
fondul de sntate);
- angajat (impozitul pe salariu, ajutorul de omaj, fondul de sntate, pensia
suplimentar);
61
Analiza cheltuielilor cu personalul
c) n raport cu categoria de personal: conducere, tehnic, economic i de alt
specialitate, administrativ i de deservire, muncitori etc.
d) Dup formele de salarizare practicate, n scopul cunoaterii eficienei
acestora i al utilizrii unor forme adecvate de salarizare legate direct de
rezultatele activitii desfurate.
e) n raport cu modul de includere n costuri, este necesar localizarea
rezervelor existente n vederea creterii eficienei cheltuielilor cu personalul.
Analiza cheltuielilor cu personalul poate fi structurat n raport cu obiectivele

urmrite, prioritate reprezentnd:
- caracterizarea situaiei generale a cheltuielilor cu salariile;
- analiza factorial a cheltuielilor cu salariile;
- analiza corelaiei dintre dinamica productivitii muncii i dinamica salariului
mediu;
- analiza eficienei cheltuielilor cu salariile.
62
Analiza factoriala a cheltuielilor cu personalul
model (1)

=

=
numar angajati (N)
productivitatea muncii (V exploatare / N)
timp de munca pe salariat
productivitate orara a muncii (V exploatare / T)
salarii la 1 leu venit de exploatare (salarii / V exploatare)
structura veniturilor din exploatare pe produse, lucrri, servicii (gi)
cheltuieli cu salariile la 1 leu producie pe produse, lucrri, servicii
(sali)
63
model (2)
numar angajati (N)
timp de munca pe salariat (t=T/N)
salariu mediu orar (salarii / T)
64
Analiza eficienei cheltuielilor cu personalul
a) Cheltuieli cu personalul la 1 leu venituri din exploatare
= =

Factori: N/VE, Sal/N
b) Cheltuielile cu personalul la 1 leu cifr de afaceri

= =
Factori: N/CA, Sal/N
c) Cheltuielile cu personalul la 1 leu valoare adugat

= =
Factori: N/VA, Sal/N
65
Analiza cheltuielilor cu dobnzile
cheltuielilor financiare i, de regul, nu se includ n costul produciei. Ele reprezint
costuri ale capitalului mprumutat, iar eficiena lor prezint importan n analiza
economic.
a) Dob la 1 leu CA

= =
Factori: CA, Dob

(active circulante, grad acoperire active circ din credit, rata dobanda)
b) Dob la 1 leu CA
= Factori: ???
c) Dob la 1 leu CA

= Factori: ???

66
Analiza financiara
Seminar 2
Contul de profit si
pierdere
67
68
69
Solduri intermediare de gestiune
marja comerciala
productia exercitiului
valoarea adaugata
EBE
gross margin
Rezultatul exploatarii EBITDA
Rezultat curent EBIT
Rezultat brut EBT
Rezultat net net profit
CAF CAF
70
NOPAT
Analiza financiara pe contului de
profit si pierdere
Solduri intermediare de gestiune (marje)

Ponderea in CA (rate de marja)
Dinamica (D%)
Rate (?/?)
Comparatie cu concurentii (rate
disponibile)
71
Studii de caz
Analiza cont de Analiza cont de
profit si pierdere profit si
Hewlett- pierdere - Apple
Packard
Analiza cont de
profit si pierdere
HEATING S.A.
72
HP
000 $ 2009 2008 2007 2006 2005
Sales 114,175 117,994 103,928 91,330 86,325
Other Revenue, Total 377 370 358 328 371
Total Revenue 114,552 118,364 104,286 91,658 86,696
Cost of Revenue, Total 87,524 89,699 78,887 69,427 66,440
Gross Profit 26,651 28,295 25,041 21,903 19,885
Selling/General/Administrative Expenses, Total 11,613 13,326 12,226 11,266 11,184
Research & Development 2,819 3,543 3,611 3,591 3,490
Depreciation/Amortization 1,571 967 783 604 622
Unusual Expense (Income) 889 356 60 210 1,593
Operating Income 10,136 10,473 8,719 6,560 3,367
Financial Income (Expense), Net Non-Operating excluding
interest -210 468 975 964 528
Interest expense 511 468 517 333 352
Income Before Tax 9,415 10,473 9,177 7,191 3,543
Income Tax - Total 1,755 2,144 1,913 993 1,145
Income After Tax 7,660 8,329 7,264 6,198 2,398
EBT 9,415 10,473 9,177 7,191 3,543
EBIT 9,926 10,941 9,694 7,524 3,895
EBITDA 11,497 11,908 10,477 8,128 4,517
73
HP mii $
140000 14,000
120000 T Revenue (st) 12,000
100000 10,000
80000 8,000
60000 6,000
EBITDA (dr)
40000 EBT (dr) 4,000
gross profit (st) NP (dr) Op income (dr)
20000 2,000
0 0
2009 2008 2007 2006 2005 74
HP
Growth rates 2009 2008 2007 2006 2005 average industry S&P500
sales -3.2% 13.5% 13.8% 5.8% - 7.5% 2.78 8.97
net income -8.0% 14.7% 17.2% 158.5% - 45.6% 13.31 8.23
Margins % 2009 2008 2007 2006 2005 average industry S&P500
Gross margin 23.3% 24.0% 24.1% 24.0% 23.0% 23.7% 37.1 38.7
pre-tax margin 8.2% 8.9% 8.8% 7.9% 4.1% 7.6% 13.1 15.9
net profit margin 6.7% 7.1% 7.0% 6.8% 2.8% 6.1% 9.5 11.3
2009 2008 2007 2006 2005 average industry S&P500
EBIT/Dob 19.4 23.4 18.8 22.6 11.1 19.0 35.6 29.7
75
HP
Growth rates 2009 2008 2007 2006 2005 average industry S&P500
sales -3.2% 13.5% 13.8% 5.8% - 7.5% 2.78 8.97
net income -8.0% 14.7% 17.2% 158.5% - 45.6% 13.31 8.23
Margins % average industry S&P500
Gross margin 23.3% 24.0% 24.1% 24.0% 23.0% 23.7% 37.1 38.7
pre-tax margin 8.2% 8.9% 8.8% 7.9% 4.1% 7.6% 13.1 15.9
net profit margin 6.7% 7.1% 7.0% 6.8% 2.8% 6.1% 9.5 11.3
average industry S&P500
EBIT/Dob 19.4 23.4 18.8 22.6 11.1 19.0 35.6 29.7
76
Analiza cont de profit si pierdere
HEATING S.A.
HEATING S.A.
HEATING S.A.
Exemple - comentarii
2012 2013 2014 2015 2016

programat realizat
1 2 3 4 5 6
venituri din vanzari de marfuri 10,000 8,500 8,000 9,200 9,500 9,700
cheltuieli aferente marfurilor vandute 9,700 8,200 7,800 8,900 9,300 9,400
productia vanduta 130,000 140,000 155,000 168,000 172,000 177,000
productia stocata 2,000 2,400 2,200 2,700 2,600 2,500
productia imobilizata 960 1,100 980 1,050 1,200 1,100
consumuri externe 98,000 105,000 124,000 135,000 146,000 148,000
cifra de afaceri 140,000 148,500 163,000 177,200 181,500 186,700

marja comerciala 300 300 200 300 200 300
productia exercitiului 132,960 143,500 158,180 171,750 175,800 180,600
valoarea adaugata 35,260 38,800 34,380 37,050 30,000 32,900
80
Dinamica indicatorilor valorici - Exemple
INDICI (DINAMICA)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri 85.00 94.12 115.00 103.26 105.43 102.11
cheltuieli aferente marfurilor vandute
84.54 95.12 114.10 104.49 105.62 101.08
productia vanduta 107.69 110.71 108.39 102.38 105.36 102.91
productia stocata 120.00 91.67 122.73 96.30 92.59 96.15
productia imobilizata 114.58 89.09 107.14 114.29 104.76 91.67
consumuri externe 107.14 118.10 108.87 108.15 109.63 101.37
cifra de afaceri 106.07 109.76 108.71 102.43 105.36 102.87

marja comerciala 100.00 66.67 150.00 66.67 100.00 150.00
productia exercitiului 107.93 110.23 108.58 102.36 105.15 102.73
valoarea adaugata 110.04 88.61 107.77 80.97 88.80 109.67
81
MODIFICARI relative (DINAMICA)

2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri -15.00% -5.88% 15.00% 3.26% 5.43% 2.11%
-15.46% -4.88% 14.10% 4.49% 5.62% 1.08%
productia vanduta 7.69% 10.71% 8.39% 2.38% 5.36% 2.91%
productia stocata 20.00% -8.33% 22.73% -3.70% -7.41% -3.85%
productia imobilizata 14.58% -10.91% 7.14% 14.29% 4.76% -8.33%
consumuri externe 7.14% 18.10% 8.87% 8.15% 9.63% 1.37%
cifra de afaceri 6.07% 9.76% 8.71% 2.43% 5.36% 2.87%

marja comerciala 0.00% -33.33% 50.00% -33.33% 0.00% 50.00%
productia exercitiului 7.93% 10.23% 8.58% 2.36% 5.15% 2.73%
valoarea adaugata 10.04% -11.39% 7.77% -19.03% -11.20% 9.67%
82
MODIFICARI absolute(DINAMICA)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri -1,500 -500 1,200 300 500 200
cheltuieli aferente
marfurilor vandute -1,500 -400 1,100 400 500 100
productia stocata 400 -200 500 -100 -200 -100
productia imobilizata 140 -120 70 150 50 -100
cifra de afaceri 8,500 14,500 14,200 4,300 9,500 5,200

marja comerciala 0 -100 100 -100 0 100
valoarea adaugata 3,540 -4,420 2,670 -7,050 -4,150 2,900
Interpretare? 83
Factori de impact? metoda balantiera
Raport static dintre indicatorii valorici -
Exemple
RAPORT STATIC
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
venituri din vanzari de marfuri
/cifra de afaceri 7.14% 5.72% 4.91% 5.19% 5.23% 5.20%
productia vanduta
/cifra de afaceri 92.86% 94.28% 95.09% 94.81% 94.77% 94.80%
productia vanduta
/productia exercitiului 97.77% 97.56% 97.99% 97.82% 97.84% 98.01%
productia stocata
productia imobilizata
valoarea adaugata
marja comerciala
/ch.marfurilor vandute 3.09% 3.66% 2.56% 3.37% 2.15% 3.19%
valoarea adaugata 84
/cifra de afaceri 25.19% 26.13% 21.09% 20.91% 16.53% 17.62%
Raport dinamic dintre indicatorii valorici -
Exemple
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri

/cifra de afaceri 0.80 0.86 1.06 1.01 1.00 0.99
productia vanduta
/cifra de afaceri 1.02 1.01 1.00 1.00 1.00 1.00
productia vanduta
/productia exercitiului 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
productia stocata
valoarea adaugata
marja comerciala
/ch.marfurilor vandute 1.18 0.70 1.31 0.64 0.95 1.48
valoarea adaugata
/cifra de afaceri 1.04 0.81 0.99 0.79 0.84 85
1.07
Raport dinamic dintre indicatorii valorici
elasticitati Exemple D%I1/D%I2
RAPORT STATIC ELASTICITATI (raport modificari relative)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de

marfuri
/cifra de afaceri -2.47 -0.60 1.72 1.34 1.01 0.73
productia vanduta
/cifra de afaceri 1.27 1.10 0.96 0.98 1.00 1.01
productia vanduta
productia stocata
/productia exercitiului 2.52 -0.81 2.65 -1.57 -1.44 -1.41
/productia exercitiului 1.84 -1.07 0.83 6.06 0.92 -3.05
valoarea adaugata
/productia exercitiului 1.27 -1.11 0.91 -8.07 -2.17 3.54
marja comerciala
/ch.marfurilor vandute 0.00 6.83 3.55 -7.42 0.00 46.50
/cifra de afaceri 1.65 -1.17 0.89 -7.84 -2.09 3.37
Raport static i dinamic dintre indicatorii
valorici Exemple DI1/DI2
RAPORT STATIC RAPORT DINAMIC (raport modificari absolute)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de

marfuri
/cifra de afaceri -0.18 -0.03 0.08 0.07 0.05 0.04
productia vanduta
/cifra de afaceri 1.18 1.03 0.92 0.93 0.95 0.96
productia vanduta
productia stocata
/productia exercitiului 0.04 -0.01 0.04 -0.02 -0.02 -0.02
/productia exercitiului 0.01 -0.01 0.01 0.04 0.01 -0.02
valoarea adaugata
/productia exercitiului 0.34 -0.30 0.20 -1.74 -0.47 0.60
marja comerciala
/ch.marfurilor vandute 0.00 0.25 0.09 -0.25 0.00 1.00
/cifra de afaceri 0.42 -0.30 0.19 -1.64 -0.44 0.56
CA minim - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
CA 140,000 148,500 163,000 177,200 181,500 186,700
costuri variabile 91000 100980 114100 122268 117975 130690
costuri fixe de exploatare monetare 15000 16700 15200 18300 35000 27600
EBITDA 34,000 30,820 33,700 36,632 28,525 28,410
amortizari si provizioane 9800 9900 10400 11100 10700 10200
EBIT 24,200 20,920 23,300 25,532 17,825 18,210
dobanzi 5200 5800 6200 6800 7200 7800
EBT 19,000 15,120 17,100 18,732 10,625 10,410
impozit 3040 2419.2 2736 2997.12 1700 1665.6
Rezultat net 15,960 12,701 14,364 15,735 8,925 8,744
v = CV / CA 65% 68% 70% 69% 65% 70%

prag de rentabilitate de exploatare 70,857 83,125 85,333 94,839 130,571 126,000
prag de rentabilitate global 85,714 101,250 106,000 116,774 151,143 152,000
pozitia fata de pragul de exploatare 98% 79% 91% 87% 39% 48%
pozitia fata de pragul global 63% 47% 54% 52% 20% 23%
88
CA de realizat n cazul unor
restricii date - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
restrictii de dividend / reinvestire
dividende / profit net 30% 45% 20% 70% 10% 10%
dividend pe actiune 3 3.5 4 6 2 2
numar de actiuni 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
capital social 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
CPR 25,200 31,420 35,921 41,665 46,250 46,250
dividende 3,000 3,500 4,000 6,000 2,000 2,000
profit net PN*(dividende) 10,000 7,778 20,000 8,571 20,000 20,000
CA_PN* dividende 119,728 130,185 185,365 149,691 219,170 231,365
pozitie fata de CA_PN*dividende 17% 14% -12% 18% -17% -19%
ROE 10% 12% 8% 12% 15% 15%
profit net PN*(ROE) 2,520 3,770 2,874 5,000 6,937 6,937
CA_PN* ROE 94,286 115,277 117,403 135,975 174,740 179,530
pozitie fata de CA_PN*ROE 38% 26% 25% 28% 3% 3%
89
CA medie pe unitatea de produs
sau de prestaie exemplu:
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
CA medie pe unitatea de produs sau de prestaie
CA produs 1 20,000 22,000 25,000 30,000 31,000 33,000
CA produs 2 100,000 97,000 98,000 96,000 92,000 70,000
CA produs 3 13,000 20,000 30,000 42,000 48,000 52,000
CA produs 4 7,000 9,500 10,000 9,200 10,500 31,700
CA totala 140,000 148,500 163,000 177,200 181,500 186,700
volum fizic produs 1 1,000 1,050 1,200 1,300 1,400 1,500
volum fizic produs 2 3,500 3,300 3,400 3,500 3,700 4,000
volum fizic produs 3 400 600 850 1,040 1,200 1,300
volum fizic produs 4 200 300 305 320 350 1,000
CA medie produs 1 (p1) 20.00 20.95 20.83 23.08 22.14 22.00
CA medie produs 2 (p2) 28.57 29.39 28.82 27.43 24.86 17.50
CA medie produs 3 (p3) 32.50 33.33 35.29 40.38 40.00 40.00
CA medie produs 4 (p4) 35.00 31.67 32.79 28.75 30.00 31.70
90
CA marginal
= DCAi / Dqi
CA marginala 2013 2014 2015 2016 p 2016 r

CA marginala produs 1 40 20 50 10 15
CA marginala produs 2 15 10 -20 -20 -52
CA marginala produs 3 35 40 63 38 38
CA marginala produs 4 25 100 -53 43 33
91
Analiza dinamicii si structurii CA -
exemplu
2012 2013 2014 2015 2016

CA IN PRETURILE ANULUI 2012 programat realizat
CA produs 1 20,000 21,000 24,000 26,000 28,000 30,000
CA produs 2 100,000 94,286 97,143 100,000 105,714 114,286
CA produs 3 13,000 19,500 27,625 33,800 39,000 42,250
CA produs 4 7,000 10,500 10,675 11,200 12,250 35,000
CA totala in preturi 2012 140,000 145,286 159,443 171,000 184,964 221,536
indicele preurilor
de vnzare la nivel
de ntreprindere 1.02 1.02 1.04 0.98 0.84
92
Analiza dinamicii si structurii CA -
exemplu
STRUCTURA CA programat realizat

produs 1 14.29% 14.81% 15.34% 16.93% 17.08% 17.68%
produs 2 71.43% 65.32% 60.12% 54.18% 50.69% 37.49%
produs 3 9.29% 13.47% 18.40% 23.70% 26.45% 27.85%
produs 4 5.00% 6.40% 6.13% 5.19% 5.79% 16.98%
Coeficientul de
concentrare
(Gini-Struck) 0.62 0.54 0.48 0.42 0.38 0.19
Coeficientul
HERFINDHAL (H) 0.54 0.47 0.42 0.38 0.36 0.28
Metoda ABC
93
alt exemplu
STRUCTURA CA
produs 1 25.00% 20.00% 10.00% 10.00% 10.00% 0.00%
produs 2 25.00% 20.00% 40.00% 30.00% 10.00% 0.00%
produs 3 25.00% 20.00% 10.00% 10.00% 10.00% 0.00%
produs 4 25.00% 40.00% 40.00% 50.00% 70.00% 100.00%
Coeficientul de concentrare
(Gini-Struck) 0.00 0.20 0.35 0.38 0.60 1.00
Coeficientul
HERFINDHAL (H) 0.25 0.28 0.34 0.36 0.52 1.00
94
model (1) : CA = q p
CA
CA produs 1 CA produs 2 CA produs 3 CA produs n
q1 p1 q2 p2 q3 p3 qn pn
DCAi = CAi1-CAi0 = qi1pi1-qi0pi0

Impact modificare cantitate = qi1pi0-qi0pi0
Impact modificare pret = qi1pi1-qi1pi0 95
model (1) -
2012
exemplu
2013 2014 2015 2016
CA produs 1 20,000 22,000 25,000 30,000 33,000
CA produs 2 100,000 97,000 98,000 96,000 70,000
CA produs 3 13,000 20,000 30,000 42,000 52,000
CA produs 4 7,000 9,500 10,000 9,200 31,700
CA totala 140,000 148,500 163,000 177,200 186,700
CA medie produs 1 20.00 20.95 20.83 23.08 22.00
CA medie produs 2 28.57 29.39 28.82 27.43 17.50
CA medie produs 3 32.50 33.33 35.29 40.38 40.00
CA medie produs 4 35.00 31.67 32.79 28.75 31.70
volum fizic produs 1 1,000 1,050 1,200 1,300 1,500
volum fizic produs 2 3,500 3,300 3,400 3,500 4,000
volum fizic produs 3 400 600 850 1,040 1,300
volum fizic produs 4 200 300 305 320 1,000
DCA 8,500 14,500 14,200 9,500
DCA1 2,000 3,000 5,000 3,000
DCA2 -3,000 1,000 -2,000 -26,000
DCA3 7,000 10,000 12,000 10,000
DCA4 2,500 500 -800 22,500
model (1) - exemplu
2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016
impact q1 1,000 3,143 2,083 4,615 50% 105% 42% 154% 12% 22% 15% 49%
impact p1 1,000 -143 2,917 -1,615 50% -5% 58% -54% 12% -1% 21% -17%
DCA1 2,000 3,000 5,000 3,000 100% 100% 100% 100% 24% 21% 35% 32%
impact q2 -5,714 2,939 2,882 13,714 190% 294% -144% -53% -67% 20% 20% 144%
impact p2 2,714 -1,939 -4,882 -39,714 -90% -194% 244% 153% 32% -13% -34% -418%
DCA2 -3,000 1,000 -2,000 -26,000 100% 100% 100% 100% -35% 7% -14% -274%
impact q3 6,500 8,333 6,706 10,500 93% 83% 56% 105% 76% 57% 47% 111%
impact p3 500 1,667 5,294 -500 7% 17% 44% -5% 6% 11% 37% -5%
DCA3 7,000 10,000 12,000 10,000 100% 100% 100% 100% 82% 69% 85% 105%
impact q4 3,500 158 492 19,550 140% 32% -61% 87% 41% 1% 3% 206%
impact p4 -1,000 342 -1,292 2,950 -40% 68% 161% 13% -12% 2% -9% 31%
DCA4 2,500 500 -800 22,500 100% 100% 100% 100% 29% 3% -6% 237%
97
model (2)
CA
Nr.angajati Productivitate a muncii Grad valorificare

(N) (Wmc_PE) productie (gval)
productia nr. productia

exercitiului / angajati CA / exercitiului
DCA = CA1-CA0
DN : N1Wmc0gval0-N0Wmc0gval0
DWmc : N1Wmc1gval0-N1Wmc0gval0
Dgval :N1Wmc1gval1-N1Wmc1gval0
model (2) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016

CA 140,000 148,500 163,000 177,200 186,700
Nr.angajati 120 125 130 134 140
productia exercitiului 132,960 143,500 158,180 171,750 175,800
N 120 125 130 134 140

Wmc_PE 1,108 1,148 1,217 1,282 1,256
gval 1.05 1.03 1.03 1.03 1.06
DCA 8,500 14,500 14,200 9,500

impact N 5,833 5,940 5,015 7,934 69% 41% 35% 84%
impact Wmc_PE 5,265 9,251 8,968 -3,756 62% 64% 63% -40%
impact gval -2,598 -691 217 5,321 -31% -5% 2% 56%
8,500 14,500 14,200 9,500 100% 100% 100% 100%
99
Analiza factorial a cifrei de afaceri model (3)
CA

(N) (Wmc_CA)
tehnica (ginz) imobilizarilor (strimo) fixe productive (Wmfp)
mijloace nr. mijloace mijloace mijloace fixe

fixe / angajati fixe productive / fixe CA / productive
DCA = CA1-CA0
DN : N1Wmc0-N0Wmc0
DWmc : N1Wmc1-N1Wmc0, din care
Dginz : N1ginz1strimo0Wmfp0-N1ginz0strimo0Wmfp0
100
Dstrimo : N1ginz1strimo1Wmfp0-N1ginz1strimo0Wmfp 0
DWmfp : N1ginz1strimo1Wmfp1-N1ginz1strimo1Wmfp0
model (3) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016
CA 140,000 148,500 163,000 177,200 186,700
Nr.angajati 120 125 130 134 140
mijloace fixe 25,000 27,000 28,700 31,000 33,400
mijloace fixe productive 21,500 26,000 27,000 30,800 32,600
N 120 125 130 134 140

Wmc_CA 1,167 1,188 1,254 1,322 1,334
ginz 208.33 216.00 220.77 231.34 238.57
strimo 0.86 0.96 0.94 0.99 0.98
Wmfp 6.51 5.71 6.04 5.75 5.73
CA 140,000 148,500 163,000 177,200 186,700
DCA 8,500 14,500 14,200 9,500
impact N 5,833 5,940 5,015 7,934 69% 41% 35% 84% 69% 41% 35% 84%
impact Wmc_CA 2,667 8,560 9,185 1,566 31% 59% 65% 16% 31% 59% 65% 16%
impact ginz 5,367 3,410 8,047 5,784 201% 40% 88% 369% 63% 24% 57% 61%
impact strimo 18,102 -3,638 9,878 -3,363 679% -43% 108% -215% 213% -25% 70% -35%
impact Wmfp -20,802 8,788 -8,741 -856 -780% 103% -95% -55% -245% 61% -62% -9%
2,667 8,560 9,185 1,566 100% 100% 100% 100% 31% 59% 65% 16%
8,500 14,500 14,200 9,500 100% 100% 100% 100%
101
Analiza dinamicii i structurii
valorii adugate - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
venituri din vanzari de marfuri 10,000 8,500 8,000 9,200 9,500 9,700
cheltuieli aferente marfurilor vandute 9,700 8,200 7,800 8,900 9,300 9,400
marja comerciala 300 300 200 300 200 300
productia stocata 2,000 2,400 2,200 2,700 2,600 2,500
productia imobilizata 960 1,100 980 1,050 1,200 1,100
cifra de afaceri 140,000 148,500 163,000 177,200 181,500 186,700
valoarea adaugata 35,260 38,800 34,380 37,050 30,000 32,900
102
INDICI (DINAMICA)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri 85.00 94.12 115.00 103.26 105.43 102.11
cheltuieli aferente marfurilor vandute 84.54 95.12 114.10 104.49 105.62 101.08
marja comerciala 100.00 66.67 150.00 66.67 100.00 150.00
productia vanduta 107.69 110.71 108.39 102.38 105.36 102.91
productia stocata 120.00 91.67 122.73 96.30 92.59 96.15
productia imobilizata 114.58 89.09 107.14 114.29 104.76 91.67
productia exercitiului 107.93 110.23 108.58 102.36 105.15 102.73
consumuri externe 107.14 118.10 108.87 108.15 109.63 101.37
cifra de afaceri 106.07 109.76 108.71 102.43 105.36 102.87
valoarea adaugata 110.04 88.61 107.77 80.97 88.80 109.67
103
MODIFICARI relative (DINAMICA)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015
venituri din vanzari de marfuri -15.00% -5.88% 15.00% 3.26% 5.43%

-15.46% -4.88% 14.10% 4.49% 5.62%
marja comerciala 0.00% -33.33% 50.00% -33.33% 0.00%
productia vanduta 7.69% 10.71% 8.39% 2.38% 5.36%
productia stocata 20.00% -8.33% 22.73% -3.70% -7.41%
productia imobilizata 14.58% -10.91% 7.14% 14.29% 4.76%
productia exercitiului 7.93% 10.23% 8.58% 2.36% 5.15%
consumuri externe 7.14% 18.10% 8.87% 8.15% 9.63%
cifra de afaceri 6.07% 9.76% 8.71% 2.43% 5.36%
valoarea adaugata 10.04% -11.39% 7.77% -19.03% -11.20%
104
MODIFICARI absolute(DINAMICA)
2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016p/2015 2016r/2015 2016r/2016p
venituri din vanzari de marfuri -1,500 -500 1,200 300 500 200
cheltuieli aferente marfurilor vandute-1,500 -400 1,100 400 500 100
marja comerciala 0 -100 100 -100 0 100
productia stocata 400 -200 500 -100 -200 -100
productia imobilizata 140 -120 70 150 50 -100
cifra de afaceri 8,500 14,500 14,200 4,300 9,500 5,200
valoarea adaugata 3,540 -4,420 2,670 -7,050 -4,150 2,900
105
model (1)
VA

(N) (Wmc_VA)
VA / Nr.angajati
DVA = VA1-VA0
DN : N1Wmc_VA0-N0Wmc_VA0
Dproductivitate : N1Wmc_VA1-N1Wmc_VA0
model (1) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016
VA 35,260 38,800 34,380 37,050 30,000
Nr.angajati 120 125 130 134 140
Wmc_VA 294 310 264 276 214
DVA 3,540 -4,420 2,670 -7,050
impact N 1,469 1,552 1,058 1,659 42% -35% 40% -24%
impact Wmc_VA 2,071 -5,972 1,612 -8,709 58% 135% 60% 124%
3,540 -4,420 2,670 -7,050 100% 100% 100% 100%
model (2)
VA
Nr.angajati Productivitate a muncii va

(N) (Wmc_PE = prod.ex/N) (VA/productia exercitiului)
Productivitate orara a muncii timp mediu de munca pe

(Whmc_PE = prod.ex/T) salariat (t=T/N)
DVA = VA1-VA0
DN : N1Wmc_PE0va0-N0Wmc_PE0va0
Dproductivitate : N1Wmc_PE1va0-N1Wmc_PE0va0
DWhmc_PE: N1Whmc_PE1t0va0-N1Whmc_PE0t0va0
Dt: N1Whmc_PE1t1va0-N1Whmc_PE1t0va0
Dva : N1Wmc_PE1va1-N1Wmc_PE1va0
model (2) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016
VA 35,260 38,800 34,380 37,050 30,000
Nr.angajati 120 125 130 134 140
productia exercitiului 132,960 143,500 158,180 171,750 175,800
T 253,440 240,000 262,080 295,872 284,928
N 120 125 130 134 140
Wmc_PE 1,108 1,148 1,217 1,282 1,256
Whmc_PE 0.52 0.60 0.60 0.58 0.62
t 2,112 1,920 2,016 2,208 2,035
va 0.27 0.27 0.22 0.22 0.17
DVA 3,540 -4,420 2,670 -7,050
impact N 1,469 1,552 1,058 1,659 42% -35% 40% -24%
impact Wmc_PE 1,326 2,417 1,892 -785 37% -55% 71% 11%
impact Whmc_PE 5,131 381 -1,354 2,435 387% 16% -72% -310%
impact t -3,806 2,037 3,246 -3,220 -287% 84% 172% 410%
impact va 745 -8,389 -279 -7,924 21% 190% -10% 112%
3,540 -4,420 2,670 -7,050 100% 100% 100% 100%
Analiza factoriala a EBT
= = = 1 =
/ = /
Venituri totale (V)
REBT/V
structura veniturilor totale pe categorii de activiti
(gi)
REBTi/Vi
110
Analiza factoriala a EBT - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
EBT 12,260 10,420 12,480 13,582 4,610
V 142,960 152,000 166,180 180,950 190,300
Ch 130,700 141,580 153,700 167,368 185,690
V-Ch 12,260 10,420 12,480 13,582 4,610
(V-Ch)/V 9% 7% 8% 8% 2%
modificare EBT -1,840 2,060 1,102 -8,972
impact modificare V 775 972 1,109 702
impact modificare EBT/V -2,615 1,088 -7 -9,674
-1,840 2,060 1,102 -8,972
111
= =
= / =
/
Venituri de exploatare (Vexpl)
RRE/Vexpl
structura veniturilor de exploatare pe categorii de
activiti (gi)
RREi/Vexpli
112
Analiza factoriala a RE model (1) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016

rezultat exploatare 17,460 16,220 18,680 20,382 12,410
V expl 142,960 152,000 166,180 180,950 190,300
Ch expl 125,500 135,780 147,500 160,568 177,890
V expl - Ch expl 17,460 16,220 18,680 20,382 12,410
(V expl - Ch expl)/V expl 12% 11% 11% 11% 7%
modificare RE -1,240 2,460 1,702 -7,972
impact modificare V expl 1,104 1,513 1,660 1,053
impact modificare EBIT/V expl -2,344 947 42 -9,025
-1,240 2,460 1,702 -7,972
113

=

N, mijloace fixe/N, mijloace fixe productive/mijloace fixe,
productia exercitiului/mijloace fixe productive, venituri
dexploatare/productia exercitiului, rezultat exploatare/venituri
exploatare (structura pe categorii de activitati, Rei/Vexpli)
114
Analiza factoriala a RE model (2) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
rezultat exploatare 17,460 16,220 18,680 20,382 12,410
N 120 125 130 134 140
mijloace fixe 25,000 27,000 28,700 31,000 33,400
mijloace fixe productive 21,500 26,000 27,000 30,800 32,600
productie exercitiului 132,960 143,500 158,180 171,750 180,600
V expl 142,960 152,000 166,180 180,950 190,300
mijloace fixe / N 208 216 221 231 239
mijloace fixe productive / mijloace86%
fixe 96% 94% 99% 98%
prod ex / mijloace fixe prod 6 6 6 6 6
V expl / prod ex 108% 106% 105% 105% 105%
RE / v expl 12% 11% 11% 11% 7%
modificare RE -1,240 2,460 1,702 -7,972
impact modificare N 728 649 575 913
impact modificare mijl fixe/N 669 372 922 665
impact modificare mijl fixe prod/mijl fixe 2,258 -397 1,132 -387
impact modificare prod ex/mijl fixe prod -2,270 1,035 -1,027 -141
impact modificare V expl / prod ex -280 -146 58 1153
impact modificare RE / V expl -2,344 947 42 -9,025

=

Active exploatare
venituri de exploatare/active de exploatare
rezultat exploatare/venituri exploatare (structura pe categorii de
activitati, Rei/Vexpli)
116
Analiza cheltuielilor
indicatori valorici
analiza dinamicii -- evolutia indicatorilor
valorici indici, modificari absolute si relative
analiza structurii -- pondere in total cheltuieli
raport static i dinamic dintre indicatorii
valorici
cheltuieli totale, marginale, medii, unitare
Ch totale / de exploatare / variabile / fixe / materiale /

amortizarea / personal / dobanzi / alte ch relevante pt
intreprindere
117
Rate de eficienta a cheltuielilor - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016
programat realizat
CA 140,000 148,500 163,000 177,200 181,500 186,700
venituri din activitate a de exploatare
142,960 152,000 166,180 180,950 185,300 190,300
ch.af. Marfurilor vandute 9,700 8,200 7,800 8,900 9,300 9,400
costuri variabile 91,000 100,980 114,100 122,268 117,975 130,690
costuri fixe de exploatare monetare 15,000 16,700 15,200 18,300 35,000 27,600
amortizari si provizioane 9,800 9,900 10,400 11,100 10,700 10,200
cheltuieli aferente activitatii de e xploatare 125,500 135,780 147,500 160,568 172,975 177,890
ch.dobanzi 5,200 5,800 6,200 6,800 7,200 7,800
venituri totale 142,960 152,000 166,180 180,950 185,300 190,300
cheltuieli totale 130,700 141,580 153,700 167,368 180,175 185,690
rata de eficienta a ch.totale
(ch totale la 1 le u V totale) 0.9142 0.9314 0.9249 0.9249 0.9723 0.9758
delta Ch_V 0.0172 -0.0065 0.0000 0.0474 0.0508
rata de eficienta a ch.de exploatare
(ch expl la 1 le u V expl) 0.8779 0.8933 0.8876 0.8874 0.9335 0.9348
delta Ch expl_V e xpl 0.0154 -0.0057 -0.0002 0.0461 0.0474
rata de eficienta a ch.
(ch expl la 1 le u CA) 0.8964 0.9143 0.9049 0.9061 0.9530 0.9528
delta Ch expl_CA 0.0179 -0.0094 0.0012 0.0469 0.0467
118

= =

timp total T
productivitate orara wh_VE = venituri de exploatare / T
amortizare
mijloace fixe
119
analiza factoriala model (1) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 r
Amo 9,800 9,900 10,400 11,100 10,200
V expl 142,960 152,000 166,180 180,950 190,300
mijloace fixe 25,000 27,000 28,700 31,000 33,400
T 253,440 240,000 262,080 295,872 284,928
wh_VE 0.56 0.63 0.63 0.61 0.67
AmoV expl 0.0686 0.0651 0.0626 0.0613 0.0536
delta Amo V ex pl -0.0034 -0.0025 -0.0012 -0.0077
impact modificare V expl -0.0041 -0.0056 -0.0051 -0.0030
impact modificare T 0.0038 -0.0055 -0.0071 0.0024
impact modificare wh_VE -0.0079 -0.0001 0.0020 -0.0054
impact modificare Amo 0.0007 0.0030 0.0039 -0.0047
impact modificare V expl 119% 218% 412% 39%
impact modificare T -112% 215% 577% -30%
impact modificare wh 232% 3% -164% 69%
impact modificare CF -19% -118% -312% 61%
120
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 lei VE

=

eficiena utilizrii mijloacelor fixe (mijloace
fixe/venituri de exploatare)
cota de amortizare = amortizare / mijloace fixe
121
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 lei VE
analiza factoriala model (2) - exemplu
2012 2013 2014 2015 2016 r
Amo 9,800 9,900 10,400 11,100 10,200
V expl 142,960 152,000 166,180 180,950 190,300
mijloace fixe 25000 27000 28700 31000 33400
1000VE
Amo 69 65 63 61 54
1000 VE
delta Amo -3.42 -2.55 -1.24 -7.74
eficienta utilizarii mijl fixe 0.17 0.18 0.17 0.17 0.18
cota amortizare * 1000 392.00 366.67 362.37 358.06 305.39
impact modificare mijloace fixe / VE
(eficienta utilizarii mijl fixe) 1.08 -1.81 -0.50 1.50
impact modificare Amo / mijl fixe (cota
amo) -4.50 -0.74 -0.74 -9.25
-3.42 -2.55 -1.24 -7.74
impact modificare efic utiliz mijl fixe -32% 71% 41% -19%
impact modificare cota amo * 1000 132% 29% 59% 119%
122
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 lei CA
model (3)

= 1000

= 1000

cifra de afaceri
cantitate
pret
amortizare
mijloace fixe
123
Cheltuieli cu amortizarea la 1000 lei CA model
(3) - exemplu
Model (3) 2012 2013 2014 2015 2016 r

Amo 9,800 9,900 10,400 11,100 10,200
CA 140,000 148,500 163,000 177,200 186,700
mijloace fixe 25000 27000 28700 31000 33400
Amo 1000CA 70 67 64 63 55
delta Amo 1000 CA -3.33 -2.86 -1.16 -8.01
cota amortizare * 1000 392.00 366.67 362.37 358.06 305.39
impact modificare CA -4.01 -5.93 -5.11 -3.19
impact modificare Amo 0.67 3.07 3.95 -4.82
impact modificare mijl fixe 5.28 3.82 4.70 4.60
impact modificare cota amo * 1000 -4.61 -0.76 -0.75 -9.42
-3.33 -2.86 -1.16 -8.01
124
model (1)

=

=
numar angajati (N)
productivitatea muncii (V exploatare / N)
timp de munca pe salariat
productivitate orara a muncii (V exploatare / T)
salarii la 1 leu venit de exploatare (salarii / V exploatare)
structura veniturilor din exploatare pe produse, lucrri, servicii (gi)
cheltuieli cu salariile la 1 leu producie pe produse, lucrri, servicii
(sali)
125
model (2)
numar angajati (N)
timp de munca pe salariat (t=T/N)
salariu mediu orar (salarii / T)
126
Analiza eficienei cheltuielilor cu personalul
a) Cheltuieli cu personalul la 1 leu venituri din exploatare
= =

Factori: N/VE, Sal/N
b) Cheltuielile cu personalul la 1 leu cifr de afaceri

= =
Factori: N/CA, Sal/N
c) Cheltuielile cu personalul la 1 leu valoare adugat

= =
Factori: N/VA, Sal/N
127
Analiza cheltuielilor cu dobnzile
cheltuielilor financiare i, de regul, nu se includ n costul produciei. Ele reprezint
costuri ale capitalului mprumutat, iar eficiena lor prezint importan n analiza
economic.
a) Dob la 1000 lei CA

= 1000 = 1000
Factori: CA, Dob
(active circulante, grad acoperire active circ din credit, rata dobanda)
b) Dob la1000 lei CA

= 1000 Factori: ???
c) Dob la1000 lei CA

= 1000 Factori: ???

128
APPLE income statement
data source: Thomson Reuters; Thousands of U.S. Dollars
2003 2004 2005 2006 2007
CA 6,207,000 8,279,000 13,931,000 19,315,000 24,578,000
Cost of Revenue 4,499,000 6,022,000 9,889,000 13,717,000 16,426,000
Gross Profit 1,708,000 2,257,000 4,042,000 5,598,000 8,152,000
Operating Income (1,000) 313,000 1,643,000 2,453,000 4,407,000
Net Income Before Taxes 92,000 370,000 1,808,000 2,818,000 5,006,000
Provision for Income Taxes 24,000 104,000 480,000 829,000 1,511,000
Net Income After Taxes 68,000 266,000 1,328,000 1,989,000 3,495,000
Basic Weighted Average Shares 721,262 743,180 808,439 844,058 864,595
Basic EPS 0.09 0.36 1.64 2.36 4.04
Normalized EBIT 25,000 336,000 1,643,000 2,453,000 4,407,000
Normalized EBITDA 138,000 486,000 1,822,000 2,678,000 4,714,000
2008 2009 2010 2011 2012
CA 37,491,000 42,905,000 65,225,000 108,249,000 156,508,000
Cost of Revenue 24,294,000 25,683,000 39,541,000 64,431,000 87,846,000
Gross Profit 13,197,000 17,222,000 25,684,000 43,818,000 68,662,000
Operating Income 8,327,000 11,740,000 18,385,000 33,790,000 55,241,000
Net Income Before Taxes 8,947,000 12,066,000 18,540,000 34,205,000 55,763,000
Provision for Income Taxes 2,828,000 3,831,000 4,527,000 8,283,000 14,030,000
Net Income After Taxes 6,119,000 8,235,000 14,013,000 25,922,000 41,733,000
Basic Weighted Average Shares 881,592 893,016 909,461 924,258 934,818
Basic EPS 6.94 9.22 15.41 28.05 44.64
8,327,000 11,740,000 18,385,000 33,790,000 129
55,241,000
Normalized EBIT
Normalized EBITDA 8,760,000 12,399,000 19,269,000 35,604,000 58,518,000
IS - %CA
2003 2004 2005 2006 2007
CA
Cost of Revenue 72.48% 72.74% 70.99% 71.02% 66.83%
gross margin 27.52% 27.26% 29.01% 28.98% 33.17%
operating margin -0.02% 3.78% 11.79% 12.70% 17.93%
pretax margin 1.48% 4.47% 12.98% 14.59% 20.37%
net margin 1.10% 3.21% 9.53% 10.30% 14.22%
Normalized EBIT margin 0.40% 4.06% 11.79% 12.70% 17.93%
Normalized EBITDA margin 2.22% 5.87% 13.08% 13.86% 19.18%
IS - %CA
APPLE 2008 2009 2010 2011 2012
income CA
Cost of Revenue 64.80% 59.86% 60.62% 59.52% 56.13%
statement - gross margin 35.20% 40.14% 39.38% 40.48% 43.87%
%CA operating margin 22.21% 27.36% 28.19% 31.22% 35.30%
pretax margin 23.86% 28.12% 28.42% 31.60% 35.63%
net margin 16.32% 19.19% 21.48% 23.95% 26.67%
Normalized EBIT margin 22.21% 27.36% 28.19% 31.22%130
35.30%
Normalized EBITDA margin 23.37% 28.90% 29.54% 32.89% 37.39%
APPLE income statement rate de marja
131
IS - %D 2003 2004 2005 2006 2007
CA 8.10% 33.38% 68.27% 38.65% 27.25%
Cost of Revenue 8.70% 33.85% 64.21% 38.71% 19.75%
Gross Profit 6.55% 32.14% 79.09% 38.50% 45.62%
Operating Income -105.88% -31400.00% 424.92% 49.30% 79.66%
Net Income Before Taxes 5.75% 302.17% 388.65% 55.86% 77.64%
Net Income After Taxes 4.62% 291.18% 399.25% 49.77% 75.72%
Normalized EBIT -47.92% 1244.00% 388.99% 49.30% 79.66%
Normalized EBITDA -14.81% 252.17% 274.90% 46.98% 76.03%
APPLE
IS - %D 2008 2009 2010 2011 2012
income CA 52.54% 14.44% 52.02% 65.96% 44.58%
statement Cost of Revenue 47.90% 5.72% 53.96% 62.95% 36.34%
Gross Profit 61.89% 30.50% 49.13% 70.60% 56.70%
D% Operating Income 88.95% 40.99% 56.60% 83.79% 63.48%
Net Income Before Taxes 78.73% 34.86% 53.65% 84.49% 63.03%
Net Income After Taxes 75.08% 34.58% 70.16% 84.99% 60.99%
Normalized EBIT 88.95% 40.99% 56.60% 83.79%13263.48%
Normalized EBITDA 85.83% 41.54% 55.41% 84.77% 64.36%
APPLE income statement D%
133
Peers competitors - TR
Ratios - Key Metrics
Gross Margin
EBITDA Margin
Operating Margin
Pretax Margin
Effective Tax Rate
Net Margin 134

APPLE income statement gross margin
peers comparison
Gross Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc 27.52% 27.26% 29.01% 28.98% 33.17% 35.20% 40.14% 39.38% 40.48% 43.87%
HPQ - Hewlett-Packard Co
25.80% 23.50% 23.00% 24.00% 24.10% 24.00% 23.40% 23.70% 23.20% 22.90%
DELL.O - Dell Inc 17.90% 18.20% 18.40% 17.70% 16.60% 19.10% 17.90% 17.50% 18.50% 22.30%
CSCO.OQ - Cisco Systems
70.10%
Inc 68.60% 67.20% 65.80% 63.70% 64.10% 63.90% 64.00% 61.50% 61.20%
32.40%
Inc 33.60% 32.40% 29.70% 48.50% 50.60% 50.10% 50.00% 50.50% 50.00%
INT C.OQ - Intel Corp 56.70% 57.70% 59.40% 51.50% 51.90% 55.50% 55.70% 65.30% 62.50% 62.10%
NOK1V.HE - Nokia Oyj 41.50% 38.10% 35.00% 32.50% 33.80% 34.30% 32.40% 30.20% 29.30% 27.80%
GOOG.OQ - Google Inc 57.30% 53.90% 58.00% 60.20% 59.90% 60.40% 62.60% 64.50% 65.20% 59.10%
APPLE 6 6 6 6 6 5 5 5 5 5
average 41.15% 40.11% 40.30% 38.80% 41.46% 42.90% 43.27% 44.32% 43.90% 43.66%
median 36.95% 35.85% 33.70% 31.10% 41.15% 42.90% 45.12% 44.69% 45.49% 46.94%
27.09, 26.32, 27.51, 27.74, 30.9, 31.73, 30.15, 28.58, 27.78, 26.58,
quartile 36.95, 35.85, 31.1, 41.15, 42.9, 45.12, 44.69, 45.49, 46.94,
56.85 54.85 33.7, 58.35 53.68 53.9 56.73 57.43 64.13 61.75 59.63
q q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2
135
APPLE income statement EBITDA margin
peers comparison
EBITDA Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc 2.20% 5.90% 13.10% 13.90% 19.20% 23.40% 28.90% 29.50% 32.90% 37.40%
HPQ - Hewlett-Packard9.00%
Co 8.60% 8.40% 10.00% 11.00% 12.00% 13.80% 14.10% 13.70% 12.00%
DELL.O - Dell Inc 8.60% 9.20% 9.20% 8.60% 6.20% 6.80% 6.90% 6.80% 7.80% 9.20%
33.60%
Inc 34.00% 34.10% 29.60% 29.00% 28.30% 25.60% 28.70% 26.70% 28.60%
8.80%Inc 12.50% 14.70% 11.50% 3.60% -9.00% 13.90% 14.80% 16.70% 17.00%
INT C.OQ - Intel Corp43.90% 43.90% 43.00% 31.40% 35.30% 38.00% 31.30% 46.40% 44.00% 41.50%
NOK1V.HE - Nokia Oyj
20.60% 17.70% 15.70% 15.50% 18.30% 14.00% 10.00% 9.40% 6.30% -3.20%
GOOG.OQ - Google Inc
26.80% 31.00% 39.10% 38.80% 36.50% 37.30% 41.50% 40.10% 37.10% 32.30%
APPLE 8 8 6 5 4 4 3 3 3 2
average 19.19% 20.35% 22.16% 19.91% 19.89% 18.85% 21.49% 23.73% 23.15% 21.85%
median 14.80% 15.10% 15.20% 14.70% 18.75% 18.70% 19.75% 21.75% 21.70% 22.80%
8.75, 9.05, 12.13, 11.13, 9.8, 10.7, 12.85, 12.93, 12.23, 11.3,
quartile 14.8, 15.1, 15.2, 14.7, 18.75, 18.7, 19.75, 21.75, 21.7, 22.8,
28.5 31.75 35.35 30.05 30.58 30.55 29.5 32.15 33.95 33.58
q q1 q1 q2 q2 q3 q3 q3 q3 q3 q4
136
peers comparison
O perating Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc-0.02% 3.78% 11.79% 12.70% 17.93% 22.21% 27.36% 28.19% 31.22% 35.30%
HPQ - Hewlett-Packard
4.00%
Co 5.20% 3.90% 7.20% 8.40% 8.80% 8.80% 9.10% 7.60% -9.20%
DELL.O - Dell Inc 8.00% 8.60% 8.60% 7.90% 5.30% 5.60% 5.20% 4.10% 5.70% 7.10%
25.90%Inc28.50% 29.90% 24.60% 24.70% 23.90% 20.30% 22.90% 17.80% 21.90%
5.20% Inc
10.10% 12.60% 9.50% 3.60% -9.00% 8.00% 9.40% 9.40% 14.30%
INT C.OQ - Intel Corp
25.00% 29.60% 30.60% 15.80% 20.90% 19.70% 15.60% 35.40% 32.10% 27.40%
NOK1V.HE - Nokia17.00%
Oyj 14.70% 13.60% 13.30% 15.60% 9.80% 2.90% 4.90% -2.80% -7.60%
GOOG.OQ - Google 23.40%
Inc 20.10% 32.90% 33.50% 30.60% 25.40% 35.10% 35.40% 30.70% 25.40%
APPLE 8 8 6 5 4 3 2 3 2 1
average 13.56% 15.07% 17.99% 15.56% 15.88% 13.30% 15.41% 18.67% 16.46% 14.32%
median 12.50% 12.40% 13.10% 13.00% 16.77% 14.75% 12.20% 16.15% 13.60% 18.10%
4.9, 7.75, 11, 9.1, 7.63, 8, 7.3, 8.05, 7.13, 3.43,
quartile 12.5, 12.4, 13.1, 13, 16.77, 14.75, 12.2, 16.15, 13.6, 18.1,
23.8 22.2 30.08 18 21.85 22.63 22.07 29.99 30.83 25.9
q q1 q1 q2 q2 q3 q3 q4 q3 q4 q4
137
peers comparison
Pre tax Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc 1.48% 4.47% 12.98% 14.59% 20.37% 23.86% 28.12% 28.42% 31.60% 35.63%
HPQ - Hewlett-Packard Co4.00% 5.30% 4.10% 7.90% 8.80% 8.90% 8.20% 8.70% 7.10% -10.00%
DELL.O - Dell Inc 8.50% 9.00% 9.00% 8.30% 5.80% 6.30% 5.40% 3.80% 5.40% 6.80%
26.60%
Inc 31.70% 32.40% 26.80% 27.10% 25.90% 21.30% 23.50% 18.10% 22.10%
5.90%
Inc 10.50% 18.20% 10.80% 4.80% -13.00% 9.10% 8.70% 9.00% 14.00%
NOK1V.HE - Nokia Oyj 18.10% 16.00% 14.50% 13.90% 16.20% 9.80% 2.30% 4.20% -3.10% -8.70%
APPLE 8 8 6 4 4 3 2 3 3 1
average 14.11% 15.98% 19.82% 17.51% 17.65% 13.63% 15.75% 18.87% 16.69% 14.30%
median 13.30% 13.25% 16.35% 14.24% 18.28% 15.10% 12.65% 16.10% 13.55% 18.05%
5.43, 8.08, 11.98, 10.18, 8.05, 8.25, 7.5, 7.58, 6.68, 2.93,
quartile 13.3, 13.25, 16.35, 14.24, 18.28, 15.1, 12.65, 16.1, 13.55, 18.05,
23.88 22.93 32.43 21.7 24.7 24.37 23.01 30.52 31.82 27
q q1 q1 q2 q3 q3 q3 q4 q3 q3 q4
138
peers comparison
Effective Tax Rate 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc 26.09% 28.11% 26.55% 29.42% 30.18% 31.61% 31.75% 24.42% 24.22% 25.16%
HPQ - Hewlett-Packard12.10%
Co 16.70% 32.30% 13.80% 20.80% 20.50% 18.60% 20.20% 21.20% -
DELL.O - Dell Inc 29.90% 29.00% 31.50% 21.80% 22.80% 23.00% 25.50% 29.20% 21.30% 17.60%
28.60%
Inc 28.90% 28.60% 26.90% 22.50% 21.50% 20.30% 17.50% 17.10% 20.80%
32.60%
Inc 32.60% 29.50% 29.30% 6.00% - 29.70% 60.70% -0.40% 27.70%
NOK1V.HE - Nokia Oyj3 1.80% 30.70% 25.80% 23.70% 18.40% 21.80% 73.00% 24.80% - -
APPLE 3 3 2 8 8 7 7 4 6 4
average 31.85% 29.05% 29.64% 24.60% 21.31% 25.33% 30.56% 28.33% 18.80% 22.78%
median 29.25% 28.95% 30.40% 25.30% 22.65% 23.00% 24.45% 24.61% 21.20% 22.98%
32, 31.18, 31.53, 28.78, 24.4, 29.45, 30.21, 28.75, 22.76, 25.79,
quartile 29.25, 28.95, 30.4, 25.3, 22.65, 23, 24.45, 24.61, 21.2, 22.98,
25.62 28.03 28.09 22.93 20.2 21.65 21.73 20.95 19.05 19.75
q q3 q3 q4 q1 q1 q1 q1 q3 q1 q2
139
peers comparison
Net margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
AAPL.O - Apple Inc1.10% 3.20% 9.50% 10.30% 14.20% 16.30% 19.20% 21.50% 23.90% 26.70%
HP 3.50% 4.40% 2.80% 6.80% 7.00% 7.00% 6.70% 7.00% 5.60% -10.50%
DELL 6.00% 6.40% 6.10% 6.50% 4.50% 4.80% 4.10% 2.70% 4.30% 5.60%
Cisco 19.00% 22.50% 23.10% 19.60% 21.00% 20.40% 17.00% 19.40% 15.00% 17.50%
Motorola 4.00% 7.10% 12.80% 7.60% 4.50% -44.40% 6.40% 3.40% 9.00% 10.10%
Intel 18.70% 22.00% 22.30% 14.30% 18.20% 14.10% 12.40% 26.30% 24.00% 20.60%
Nokia 12.40% 11.10% 10.80% 10.60% 13.20% 7.70% 0.60% 3.20% -3.80% -12.50%
Google 7.20% 12.50% 23.90% 29.00% 25.30% 19.40% 27.60% 29.00% 25.70% 21.50%
APPLE 8 8 6 5 4 3 2 3 3 1
average 8.99% 11.15% 13.91% 13.09% 13.49% 5.66% 11.75% 14.06% 12.96% 9.88%
median 7.20% 11.10% 12.80% 10.60% 14.20% 14.10% 12.40% 19.40% 15.00% 17.50%
4, 6.4, 9.5, 7.6, 7, 7, 6.4, 3.4, 5.6, 5.6,
quartile 7.2, 11.1, 12.8, 10.6, 14.2, 14.1, 12.4, 19.4, 15, 17.5,
18.7 22 23.1 19.6 21 19.4 19.2 26.3 24 21.5
q q1 q1 q2 q2 q3 q3 q4 q3 q3 q4
140
APPLE income statement margins
peers comparison
APPLE 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992
Gross Margin 48.54% 42.04% 41.73% 53.15% 51.29% 51.10% 49.00% 53.11% 47.47% 43.68%
EBITDA Margin 13.20% 5.70% 9.50% 17.10% 16.60% 17.10% 14.40% 17.10% 13.90% 14.40%
Operating Margin 13.19% 5.66% 5.36% 14.38% 13.96% 15.24% 12.00% 12.81% 7.09% 11.37%
Pretax Margin 14.87% 7.20% 6.26% 16.28% 15.42% 16.12% 14.09% 14.01% 7.92% 12.07%
Effective Tax Rate 47.50% 41.33% 49.00% 50.29% 47.00% 39.00% 39.00% 39.00% 38.00% 38.00%
Net margin 7.80% 4.20% 3.20% 8.10% 8.20% 9.80% 8.60% 8.50% 4.90% 7.50%
APLLE 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Gross Margin 34.20% 25.51% 25.84% 9.84% 19.32% 24.89% 27.65% 27.13% 23.03% 27.92%
EBITDA Margin 7.50% 6.10% 7.10% -11.10% -4.00% 6.40% 7.70% 7.70% -4.30% 2.80%
Operating Margin 1.38% 5.68% 6.18% -14.06% -15.11% 4.39% 5.85% 6.54% -6.41% 0.30%
Pretax Margin 1.75% 5.44% 6.09% -13.17% -14.76% 5.54% 11.02% 13.68% -0.97% 1.52%
Net margin 1.10% 3.40% 3.80% -8.30% -14.80% 5.20% 9.80% 9.80% -0.70% 1.10%
APPLE 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Gross Margin 27.52% 27.26% 29.01% 28.98% 33.17% 35.20% 40.14% 39.38% 40.48% 43.87%
EBITDA Margin 2.20% 5.90% 13.10% 13.90% 19.20% 23.40% 28.90% 29.50% 32.90% 37.40%
Operating Margin -0.02% 3.78% 11.79% 12.70% 17.93% 22.21% 27.36% 28.19% 31.22% 35.30%
Pretax Margin 1.48% 4.47% 12.98% 14.59% 20.37% 23.86% 28.12% 28.42% 31.60% 35.63%
Net margin 1.10% 3.20% 9.50% 10.30% 14.20% 16.30% 19.20% 21.50% 23.90% 26.70%
141
APPLE income statement
net margin
142
Teme / sugestii / recomandari
PROIECT analiza pe baza contului de profit si pierdere
cititi & prezentati un articol stiintific pe tema factori
determinanti ai performantei financiare
Damodaran online -
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/
Recomandare carte
The Tipping Point, 2000 Malcolm Gladwell
A munci inseamna sa te recreezi

(Anthony Robbins Putere nemarginita)
Seara frumoasa
in continuare!
Analiza financiara
partea 4
interpretarea
documentelor contabile
Situatia fluxurilor de
trezorerie
ASE- Bucuresti BRASOVEANU
Master nov 2015
Analiza fluxurilor de trezorerie
(Cash flow statement analysis)
Cash flow analysis
Analiza fluxurilor de trezorerie SCOP:
Justificarea modificarii activului net, a structurii financiare , a

capacitatii de a influenta valoarea si momentul aparitiei fluxurilor de
numerar in vederea adaptarii la circumstantele si oportunitatile in
continua schimbare;
Stabilirea capacitatii unei intreprinderi de a genera numerar si
echivalent de numerar
Evaluarea intreprinderii si a fluxurilor de numerar aferente
investitorilor (actionari si creditori)
Identificarea factorilor de risc pentru trezoreria intreprinderii
Fundamentarea ipotezelor pentru previziunea cash flow-ului pe baza
platilor si incasarilor din trecut
Folosirea eficienta a disponibilitatilor banesti / estimarea necesitatilor
de numerar, in timp util pentru negocierea si angajarea unui credit
4
Analiza impactului deciziilor de finantare si de investitii
Analiza cash-flow-urilor
Operaiunile nregistrate de firm:
negeneratoare de fluxuri monetare (V/Ch calculate/nemonetare)
generatoare de fluxuri imediate
generatoare de fluxuri ulterioare
TNfinal=TNiniial + ncasri pli
CF=DTN=ncasri pli
Chiar daca pentru investitori pare important profitul, pentru manageri, creditori,
actionari este mai relevant tabloul fluxurilor de trezorerie; spre deosebire de
contul de profit si pierdere, in care sunt inregistrate toate veniturile si
cheltuielile, inclusiv cele nemonetare sau generatoare de fluxuri ulterioare,
tabloul fluxurilor de trezorerie inregistreaza doar fluxurile de incasari si
plati, explicand valoarea si modul de obtinere a trezoreriei, astfel ca ofera o
imagine fidela a capacitatii firmei de a-si permite plata
datoriilor, a creditelor, a dividendelor si de a finanta cresterea
viitoare.
Tabloul de finanare (utilizri-resurse) modul de

formare a FR i modul de utilizare al acestuia, analiznd
impactul diferitelor operaii ale firmei asupra
trezoreriei
CF=DTN = ncasri pli = DFR DNFR
Tabloul fluxurilor de trezorerie identificarea

fluxurilor monetare pe categorii de activiti:
exploatare, de investiii i de finanare
CF= DTN = incasari plati
= CFexploatare + CFinvestiii + CFfinanare
1. Tabloul de finanare
utilizari-resurse suplimentare
(Sources and Uses Statements)
Utilizri de lichiditi Resurse de lichiditi

(cash-out flow-uri): (cash-in flow-uri):
1) plata dividendelor 1) fonduri provenite din activitatea
2) creterea brut a activelor fixe curent (CAF)
3) rscumprarea capitalului social 2) emisiunea de aciuni
4) rambursarea datoriilor financiare 3) creterea datoriilor financiare pe
pe termen lung termen lung
4) scderea brut a activelor fixe
5) creterea activelor temporare
(excluznd activele de trezorerie) 5) creterea pasivelor temporare
6) scderea pasivelor temporare (excluznd pasivele de trezorerie)
(excluznd pasivele de trezorerie) 6) scderea activelor temporare
(excluznd activele de trezorerie)
(1) relaia dintre tabloul de finanare i bilan
(2) relaia dintre tabloul de finanare i contul de profit i pierdere
Tabloul de finanare utilizri - resurse
Analiza pornete de la ideea c modificarea posturilor

bilaniere este consecina unor fluxuri financiare:
creterea/scderea unui element de activ reprezint o
utilizare/resurs suplimentar
creterea/scderea unui element de pasiv reprezint o
resurs/utilizare suplimentar
prima parte explic modul de realizare n dinamic a
echilibrului structural pe termen lung; este rezultatul
politicii de finanare i de investiii (variatia FR)
a doua parte explic impactul activitii curente, prin
identificarea modului de realizare a echilibrului pe
termen scurt (variatia NFR)
Tabloul de finanare
UTILIZRI RESURSE
utilizri pe termen > 1 an resurse pe termen > 1 an
dividende Capacitatea de autofinanare
(Autofinanarea)
achiz.elementelor de activ imob. Cesiunea/reducerea activ.imobilizat
-imob.necorporale -imob.necorporale
-imob.corporale -imob.corporale
-imob.financiare -imob.financiare
cap.soc.prin rscumprare cap.soc.prin aport nou
Rambursarea datoriilor financiare contractare datorii financiare
DFR
utilizri pe termen < 1 an resurse pe termen < 1 an
stocuri i creane de exploatare stocuri i creane de exploatare
ali debitori ali debitori
datoriilor de exploatare datoriilor de exploatare
datoriilor ctre ali creditori datoriilor n afara exploatrii
DNFR
D=DFR-DNFR
Analiza financiara pe baza
bilantului exemplu FIRMA
BILANT
2014 2015
active imobilizate 1360 1840 datorii <1 an 276 360
imobilizari necorporale 200 300 datorii comerciale 222 280
alte datorii 54 80
imobilizari corporale 1000 1300 active circulante nete 300 444
imobilizari financiare 160 240 datorii >1 an 450 760
active circulante 576 804 sume datorate institutiilor de credit

450 760
stocuri de materii prime 120 160 capital si rezerve 1210 1524

capital social 770 1184
stocuri de produse finite 80 140
creante comerciale 200 250 rezerve 440 340
alte creante 20 30
investitii financiare pe termen scurt20 24 2015
casa si conturi la banci 136 200 FR 144
NFR 76
activ 1936 2644 CF 68
Analiza financiara pe baza contului de
profit si pierdere exemplu FIRMA
2015 %CA
cifra de afaceri 1370
productia socata 60
productia exercitiului 1430 104%
cheltuieli cu materii prime 330 24% venituri financiare 140 10%
valoarea adaugata 1100 80% cheltuieli financiare 80 6%
rezultat curent 796 58%
cheltuieli salariale 100 7%
venituri extraordinare 40 3%
alte cheltuieli de exploatare 20 1% cheltuieli extraordinare 36 3%
EBE 980 72% rezultat brut 800 58%
ch.amortizari si provizioane de exploatare
244 18% impozit pe profit 128 9%
Rezultatul exploatarii 736 54% profit net 672 49%
CAF 916 67%
EBT 800 58%
EBIT 880 64%
EBITDA 1124 82%
Dividende 358
Tablou de finantare - FIRMA
Utilizari de lichiditati (cash-out flow-uri) 2015 Resurse de lichiditati (cash-in flow-uri) 2015
1) plata dividendelor 358 1) fonduri provenite din activitatea curenta 916
(CAF)
2) rascumpararea capitalului social 2) emisiune de actiuni
3) cresterea bruta a activelor fixe 724 3) scaderea bruta a activelor fixe
4) rambursarea datoriilor pe termen lung 4) cresterea datoriilor pe termen lung 310
TOTAL UTILIZARI SUPLIMENTARE PE 1082 TOTAL RESURSE SUPLIMENTARE PE 1226
TERMEN LUNG TERMEN LUNG
FR 144
5) cresterea stocurilor 100 5) scaderea stocurilor
6) cresterea creantelor comerciale 50 6) scaderea creantelor comerciale
7) cresterea altor creante 10 7) scaderea altor creante
8) scaderea datoriilor comerciale 8) cresterea datoriilor comerciale 58
9) scaderea altor datorii pe termen scurt 9) cresterea altor datorii pe termen scurt 26
TOTAL UTILIZARI SUPLIMENTARE PE 160 TOTAL RESURSE SUPLIMENTARE PE 84
TERMEN SCURT TERMEN SCURT
NFR 76
TN = CF 68
2. Tabloul fluxurilor de trezorerie
explic variaia trezoreriei n cadrul activitilor: de
exploatare (CFexploatare), de investiii (CFinvestiii) i
de finanare (CFfinanare)
Obiective:
evaluarea capacitii ntreprinderii de a degaja
lichiditi;
determinarea necesitilor de lichiditi;
previziunea scadenelor i a riscului ncasrilor
viitoare
compararea rezultatelor ntreprinderii, prin
eliminarea efectelor utilizrii diferitelor metode
contabile
CF= DTN = CFexploatare + CFinvestiii +
CFfinanare
Tabloul fluxurilor de trezorerie
(Cash Flow Statement)
Activitile de - principalele activiti generatoare de venituri i orice alte

exploatare activiti, cu excepia celor definite ca fiind activiti de
(operating investiii sau de finanare
activities) - exemple: ncasrile aferente vnzrilor de bunuri i servicii;
plile privind furnizorii i salariaii; plile de im pozite,
exceptnd cazurile cnd acestea vizeaz activitile de investiii
sau de finanare
OBS: dobnzile pltite, n general, sunt cuprinse n categoria
activitilor de exploatare
Activitile de - cuprind achiziionarea sau vnzarea de active pe termen lung
investiii sau a altor investiii care nu sunt considerate cvasilichiditi
(investing
activities)
Activitile de - cuprind activitile care afecteaz mrimea i structura
finanare capitalurilor proprii i a capitalurilor mprumutate ale
(financing ntreprinderii
activities) - prezentarea separat este util pentru estimarea cererilor
viitoare de fluxuri din partea finanatorilor ntreprinderii
OBS: sunt incluse plile de dividende
Analiza financiara cash-flow-urile firmei
CF=CF de exploatare + CF de invetitii + CF de finantare
CF de exploatare (metoda directa) = incasari din exploatare

- plati de exploatare
(metoda indirecta) = CAF
- NFR (exl. dat fin)
- venituri financiare
CF de investitii = pret vanzare imobilizari = - imobilizari brute

- pret achizitionare imobilizari +v.fin.incasate
+ v.fin.incasate
CF de finantare = emisiune actiuni = cap.social (DCPR)

- dividende platite - dividende platite (-PN)
+ noi credite + datorii financ
- rambursari de credite
Analiza financiara a cash-flow-urilor - exemplu FIRMA
Tabloul fluxurilor de trezorerie pret vanzare imobilizari

- pret achizitionare imobilizari
CF de exploatare
+ venituri financiare incasate
metoda directa 700
metoda indirecta -584
incasari din vanzari 1320
- imobilizari brute 724
(CA - creante comerciale)
+ venituri financiare incasate 140
plata aprovizionarilor 312
(ch.materii prime + stocuri meterii CF de finantare
prime - datorii comerciale) metoda directa
plata salariilor 100 emisiune de actiuni
(ch.personal) - plata dividendelor
plata altor cheltuieli de exploatare 0 + noi credite
(alte ch.exploatare + alte creante - - rambursari de credite
alte datorii - rezultat extraordinar) metoda indirecta -48
plata dobanzilor 80 capital propriu 314
(ch.financiare) - profit net 672
plata impozit pe profit 128 + datorii financiare 310
metoda indirecta 700 CF 68
CAF 916
- NFR 76
- venituri financiare incasate 140
Analiza financiara a cash-flow-urilor
exemplu FIRMA
acelasi CF, dar cu alta structura de formare

FIRMA A B C D E F
CF de exploatare 700 68 268 -132 668 268 168
CF de investitii -584 0 0 0 0 -300 -400
- imobilizari brute 724 300 400
+ venituri financiare incasate 140
CF de finantare -48 0 -200 200 -600 100 300
emisiune de actiuni 100
- plata dividendelor 358 400
+ noi credite 310 200 100 200
- rambursari de credite 200 200
CF 68 68 68 68 68 68 68
- comparatii in timp / in sector - RATE
(1) toate elementele constitutive ale cash flow-ului se pot reprezenta sub
forma
mrimii procentuale ale acestora n raport cu valoarea vnzrilor - common
size cash flow statement analysis :
CF expl/CA, CF invest/CA, CF finantare/CA, CF/CA
(2) performanta intreprinderii - prin cash flow-ul operaional

Rata cash flow-ului operaional n vnzri (operating cash flowto
revenue ratio, n englez) = CF oper/Vnzri totale
Rata de rentabilitate economic a cash flow-ului (cash return-to-assets, n
englez) msoar rentabilitatea activelor investite sub form de cash flow
operaional = CF oper/Active totale
Rata de rentabilitate financiar a cash flow-ului (cash return-to-equity, n
englez) msoar rentabilitatea capitalurilor proprii sub form de cash flow
operaional = CF oper/Capitaluri proprii
Rata cash flow-ului n profitul de exploatare (cash flow-to income ratio, n
englez) exprim mrimea cash flow-ului operaional ca pondere n profitul
de exploatare = CF oper/Profit din exploatare
- comparatii in timp / in sector
(3) riscul i ndatorarea ntreprinderii:
Rata de acoperire a datoriilor financiare totale (debt coverage ratio, n englez) msoar
capacitatea cash flow-ului operaional de a face fa datoriilor totale
= CF oper/Datorii financiare totale
Rata de acoperire a dobnzilor (interest coverage ratio, n englez) msoar capacitatea
cash flow-ului operaional de a acoperi plile aferente dobnzilor
= (CF oper + Dobnzi de pltit + Impozite de pltit)/Dobnzi de pltit
Rata de reinvestire (reinvestment ratio, n englez) msoar capacitatea ntreprinderii de a
cumpra active imobilizate
= CF oper/Investiii n active imobilizate
Rata de acoperire a rambursrii de datorii pe termen lung (debt payement ratio, n englez)
msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor pe termen lung utiliznd cash flow-
ul operaional
= CF oper/Rambursarea datoriilor pe termen lung
Rata de acoperire a dividendelor (dividend payment ratio, n englez) msoar capacitatea
cash flow-ului operaional de a acoperi plata aferent dividendelor distribuite acionarilor
= CF oper/Dividende de pltit
Rata de investire i finanare (investing and financing ratio, n englez) msoar capacitatea
ntreprinderii de a face fa plilor pentru activitile de investiii i de finanare
= CF oper/Pli pentru activitile de investiii i de rambursare
- comparatii in timp / in sector - FIRMA
Ratele CF ca pondere in CA
CF exploatare / CA 51%
CF investitii / CA -53%
CF finantare / CA 7%
CF / CA 5%
Ratele CFoperational
CF exploatare / CA 51%
CF exploatare / Active totale 36%
CF exploatare / CPR 58%
CF exploatare / Rezultat exploatare 95%
Ratele CFoperational pt risc si indatorare
CF exploatare / Dat fin totale 184%
(CF exploatare + Dob + Impozit) / Dobanzi 1228%
CF exploatare / Investitii in imobilizari 97%
CF exploatare / Rambursarea datoriilor TL 241%
CF exploatare / Dividende de plata 250%
CF exploatare / Plati pt activitatile de investiti si finantare 70%
Valoarea intreprinderii
Cash flow return on gross investment (ROGI)
= CF operational / Active brute
= (PN+Amortizare) / (Active nete+Amortizare)
ROGI at times serves as a simple substitute for a periodic economic return, relating
operating cash flows to recorded operating assetswhich have been grossed up by
adding back accumulated depreciation to provide a surrogate for current values of
the asset base. It can be a useful approximation to a more rigorous cash flow analysis
in many situations, but could introduce some distortions because in effect it relies on
the original cost of assets of different ages as a broad surrogate for current value.
Cash flow return on investment (CFROI)
= EBITDA/capital employed
=CF/market value of capital employed variante simple
= the internal rate of return over the life of the investment, based on operating cash
inflows, cash investment outflows, and cash recoveries. It involves a variety of
adjustments to arrive at operating cash flows and the cash value of the asset base
involved.
CFROI, in its most sophisticated form, is an economic return developed for the company
or its parts, representing an internal rate of return over the average life of the
operating assets involved. Its directly comparable to the cost of capital, and to the
results from cash-flow-based new investment analyses.
26
Bugetul de trezorerie - Managementul
trezoreriei
Obiectivul urmrit este asigurarea unui sold zero (sau
alta valoare tinta) de trezorerie prin
plasarea eficient, sigur i cu grad mare de
lichiditate (transformare n bani) a excedentului de
trezorerie pentru evitarea costului de oportunitate
acoperirea deficitului de trezorerie cu un cost minim
al capitalurilor mprumutate.
Atingerea acestui obiectiv va determina cel mai mic

cost al gestiunii de trezorerie (de oportunitate pentru
excedent de trezorerie i de finanare pentru deficit
de trezorerie).
27
Managementul trezoreriei
Bugetul de trezorerie este documentul de planificare a
ncasrilor i a plilor n funcie de veniturile i
cheltuielile planificate a fi ncasate, respectiv pltite
n cursul perioadei previzionate (de regul, un an)
Elaborarea bugetului de trezorerie se face pe baza

datelor din bilanul i contul de profit i pierdere
proforma (previzionate pentru anul viitor). De
asemenea, se folosesc date din bilanul de deschidere
al anului de plan pentru soldul creanelor i al
datoriilor de la sfritul anului de baz i care se vor
ncasa, respectiv pli n anul de plan.
28
bugetul de trezorerie
Construirea bugetului de trezorerie se realizeaz prin parcurgerea
urmtoarelor etape :
1. previziunea ncasrilor se nregistreaz intrrile de

disponibiliti generate de activitatea de exploatare, de
finantare si de investitii
De exemplu, pentru determinarea ncasrilor din vnzarea de
produse finite, se calculeaz diferena dintre veniturile din
vnzri i variaia elementului de activ creane-clieni .
2. previziunea plilor se nregistreaz ieirile de

disponibiliti
De exemplu, pentru determinarea plilor aferente
aprovizionrilor, se calculeaz diferena dintre cheltuielile
cu materii prime i variaia elementului de pasiv furnizori
29
3. determinarea, la nivelul fiecrei subperioade, a soldului de
trezorerie (a trezoreriei finale), n funcie de trezoreria
iniial i de cash-flowul previzionat :
Trezorerie finala Trezorerieinitiala CFprevizionat

Trezorerieinitiala (incasariprevizionate plati previzionate )
4. determinarea la nivelul fiecrei subperioade a excedentului

/ deficitului de trezorerie, prin compararea soldului de
trezorerie previzionat n etapa precedent cu valoarea
considerat optim (sau int) de ctre firm ;
30
5. plasarea eficient, rentabil i lichid a excedentului de
trezorerie, respectiv atragerea resurselor necesare
pentru acoperirea deficitului de trezorerie la costuri ct
mai reduse (n caz c nu este posibil scderea deficitului
prin urgentarea ncasrilor , inclusiv prin acordarea de
discounturi la preul de vnzare, sau prin amnarea plilor
n cadrul permis de clauzele contractuale)
6. recalcularea soldului final de trezorerie, prin luarea n

calcul a ncasrilor generate de plasarea excedentului de
trezorerie, respectiv a plilor generate de dobnzile la
creditele contractate pentru acoperirea deficitului de
trezorerie
pe baza unui model, de exemplu prin minimizarea costului
aferent trezoreriei
31
bugetul de trezorerie - exemplu
Ipoteza 1: firma are ncasri doar din vnzarea de
produse finite; cifra de afaceri previzionat (estimarea
vnzrilor presupune un anumit grad de incertitudine)
este de 200.000 lei n luna ianuarie, dup care urmeaz o
modificari lunare conform estimarilor
Ipoteza 2: conform termenelor de ncasare prevzute n

contractele ncheiate in anul precedent, firma estimeaz
astfel ncasrile din vnzri :
40% n momentul vnzrii, pentru care se acord o
reducere de 5% din valoarea ncasrii, 35% peste o lun
de la momentul vnzrii i 25% peste dou luni de la
momentul vnzrii.
32
Ipoteza 3: conform statisticii din anul precedent,
aprovizionrile lunare reprezint 55% din cifra de afaceri,
aprovizionrile realizndu-se cu o lun nainte de producia
i vnzarea produselor finite, iar plata aprovizionrilor se
face 40% n luna curent cu discount 2% i 60% n luna
urmtoare aprovizionrii.
Ipoteza 4: se mai previzioneaz urmtoarele pli - plata

lunar a salariilor n valoare de 30.000 lei i a chiriei n
valoare de 15.000 lei, plata impozitelor n ianuarie i martie
n valoare de 15.000 lei i n iunie n valoare de 20.000 lei.
33
Ipoteza 5: la inceputul anului soldul creantelor este de
79.000 lei, soldul furnizorilor este de 37.000 lei, soldul altor
datorii 25.000 lei, toate avand scadenta in ianuarie.
Ipoteza 6: la inceputul anului trezoreria este de 20.000 lei.
Ipoteza 7: Toate aceste calcule au avut la baz previziunea
lunar a cifrei de afaceri, existnd implicit riscul apariiei
unor factori imprevizibili (ntreruperea procesului de
aprovizionare, producie i vnzare, modificarea termenelor
de plat sau ncasare, etc.) sau a unor erori de estimare ;
pentru acoperirea acestor riscuri, firma poate stabili un nivel
int (dorit) al trezoreriei superior pragului de zero, sau
poate determina un nivel optim al trezoreriei
S presupunem c firma dorete un nivel minim al trezoreriei
de :
(a) zero; (b) 10.000 lei
creditele de trezorerie au o dobanda de 9% 34
( 0,72% pe luna)
suma ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct noi dec sold final
CA ian 200,000 76,000 70,000 50,000
CA feb 210,000 79,800 73,500 52,500
CA mar 220,500 83,790 77,175 55,125
CA apr 231,525 87,980 81,034 57,881
CA mai 243,101 92,378 85,085 60,775
CA iun 243,101 92,378 85,085 60,775
CA iul 238,239 90,531 83,384 59,560
CA aug 233,474 88,720 81,716 58,369
CA sep 249,818 94,931 87,436 62,454
CA oct 267,305 101,576 93,557 66,826
CA noi 286,016 108,686 100,106 71,504
CA dec 303,177 115,207 181,906
creante (n-1) 79,000 79000
total incasari aferente vanzarilor
155,000 149,800 207,290 217,655 228,537 235,345 236,392 232,879 236,207 247,381 264,697 282,139
35
suma ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct noi dec sold final
aprovizionari ian 115,500 45,276 69,300
aprovizionari feb 121,275 47,540 72,765
aprovizionari mar 127,339 49,917 76,403
aprovizionari apr 133,706 52,413 80,223
aprovizionari mai 133,706 52,413 80,223
aprovizionari iun 131,032 51,364 78,619
aprovizionari iul 128,411 50,337 77,047
aprovizionari aug 137,400 53,861 82,440
aprovizionari sep 147,018 57,631 88,211
aprovizionari oct 157,309 61,665 94,385
aprovizionari noi 166,747 65,365 100,048
aprovizionari dec 175,085 68,633 105,051
furnizori (n-1) 37,000 37,000
total plati aferente aprovizionarilor
82,276 116,840 122,682 128,816 132,636 131,588 128,956 130,907 140,071 149,876 159,750 168,682
plata salariilor 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
plata chiriei 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
plata impozitelor 15,000 0 0 0 0 20,000 0 0 0 0 0 0
plata altor datorii (n-1) 25,000 25,000
plata dividendelor 0 0 0 0 25,000 0 0 0 0 0 0 0
total plati 172,276 166,840 172,682 178,816 207,636 201,588 178,956 180,907 190,071 199,876 209,750 218,682
36
suma ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct noi dec
total incasari aferente vanzarilor
155,000 149,800 207,290 217,655 228,537 235,345 236,392 232,879 236,207 247,381 264,697 282,139
total plati 172,276 166,840 172,682 178,816 207,636 201,588 178,956 180,907 190,071 199,876 209,750 218,682
CF -17,276 -17,040 34,608 38,839 20,901 33,757 57,436 51,972 46,136 47,505 54,947 63,458
TN0 20,000 2,724 -14,316 20,292 59,131 80,032 113,790 171,225 223,197 269,333 316,838 371,785
TN1 2,724 -14,316 20,292 59,131 80,032 113,790 171,225 223,197 269,333 316,838 371,785 435,242
(a) necesar de finantat 0 14,316 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
credit de trezorerie 0 14,316 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
dobanda aferenta creditului de trezorerie 0 103 0 0 0 0 0 0 0 0 0
rambursare credit trezorerie 0 14,316 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TN1 modificata 2,724 0 5,873 59,131 80,032 113,790 171,225 223,197 269,333 316,838 371,785 435,242
(b) necesar de finantat 7,276 10,000 4,127 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TN0 modificata 20,000 10,000 10,000 20,064 58,903 79,804 113,562 170,997 222,969 269,105 316,610 371,557
credit de trezorerie 7,276 24,368 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
dobanda aferenta creditului de trezorerie 52 176 0 0 0 0 0 0 0 0 0
rambursare credit trezorerie 7,276 24,368 0 0 0 0 0 0 0 0 0
TN1 modificata 10,000 10,000 20,064 58,903 79,804 113,562 170,997 222,969 269,105 316,610 371,557 435,014
37
Modele de determinare a
soldului optim de trezorerie
Nivel trezorerie ????
un nivel prea ridicat al trezoreriei conduce la scderea
rentabilitii firmei prin costurile de oportunitate ;
un nivel prea sczut genereaz costuri de ajustare, legate de
procurarea de disponibiliti.
Natura i mrimea acestor costuri depind de tipul de politic

adoptat :
n cazul politicii prudeniale, FR>NFR, firma deine suficiente
disponibiliti, pe care le poate investi n titluri de plasament,
astfel nct costul de ajustare este determinat de costurile de
tranzacionare (vnzri cumprri de titluri)
n cazul politicii agresive, FR<NFR, firma va apela la credite pe
termen scurt pentru finanarea deficitului de trezorerie, caz n
care costul de ajustare este determinat de dobnd i de alte
cheltuieli aferente contractrii creditului.
38
Modele de determinare a soldului optim
de trezorerie
Aceste dou tipuri de costuri se modific n sens
invers la modificarea soldului de trezorerie :
costul de oportunitate crete prin creterea
nivelului disponibilitilor
costul de tranzacionare scade prin creterea
nivelului disponibilitilor.
4 5
4 0
3 5
3 0
2 5
2 0
cost total
1 5
1 0
cost oportunitate
5 cost tranzactionare
39
0
0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 1 2 0 1 4 0
exist o valoare a soldului de trezorerie pentru care
costul total este minim - modelul Baumol-Allais-
Tobin, cu ipotezele:
cunoaterea cu certitudine a fluxurilor nete de

trezorerie
evoluia constant a fluxurilor nete de trezorerie
Notatii:
S0 =nivel iniial al soldului de trezorerie
Necesar saptamanal= ieirile de numerar sptmnale
La fiecare interval (S0/ Necesar saptamanal) sptmn

va rmne fr disponibiliti, astfel c i va reface
soldul iniial S0 prin vnzarea de titluri de plasament.
40
Pentru determinarea soldului optim de trezorerie trebuie analizat
evoluia costurilor de oportunitate i de tranzacionare :
Costul de oportunitate = (S0/2) R,
unde R = costul de oportunitate reprezentat de rentabilitatea
titlurilor de plasament
Costul de tranzacionare = (Necesaranual/S0)F, unde Necesaranual

= Necesarsaptamanal52, F=costul fix pentru realizarea tranzaciei
Astfel, costul total este:

Cost total = Cost de oportunitate + Cost de tranzacionare
= (S0/2) R + (Necesaranual / S0)F
Cost total 2 Necesaranual F

0 S 0optim
S0 R
41
Necesar saptamanal 15000
R 15%
F 10 S0 optim 10198
S0 5000 6000 7000 8000 9000 10000 10198 11000 12000 13000 14000 15000
cost oportunitate 375 450 525 600 675 750 765 825 900 975 1050 1125
cost tranzactionare 1560 1300 1114 975 867 780 765 709 650 600 557 520
cost total 1935 1750 1639 1575 1542 1530 1529.7 1534 1550 1575 1607 1645
2500
2000
cost total
1500
1000
500
cost tranzactionare
cost oportunitate
0
4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000
Management trezorerie
Modelul Miller-Orr are ca ipotez
variaia aleatoare a fluxurilor de ncasri i
pli, astfel c soldul zilnic de trezorerie
nregistreaz scderi, dar i creteri
aleatoare.
Ideea care st la baza modelului:

limitarea inferioar i superioar a evoluiei
aleatoare a soldului de lichiditi, firma
realiznd operaiuni de vnzare cumprare
de titluri de plasament numai la atingerea
acestor limite.
43
Modelul Miller-Orr
1 2
Sold
zilnic de
lichiditi
1 0
Limita superioar
Nivel optim de
4
lichiditti
Limita inferioar
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 0 3 3 3 3 3 3 3 3 3 4 0 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 0 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6 0
3 4 F 2
Nivel optim Limita inferioara 3
R
2=abaterea standard a soldului zilnic de lichiditi nregistrat anterior
R = rentabilitatea zilnic a titlurilor de plasament
iar limita superioar este dat de relaia :
44
Limita superioara 3 Nivel optim - 2 Limita inferioara
Modelul Miller-Orr
Aplicarea acestui model const n urmtoarele aciuni ale

firmei:
cnd soldul zilnic de lichiditi atinge limita inferioar,

firma vinde titluri n valoare egal cu (nivel optim limita
inferioar), astfel c soldul devine egal cu nivelul optim ;
cnd soldul zilnic de lichiditi atinge limita superioar,
firma cumpr titluri n valoare egal cu (limita superioar
nivel optim), astfel c soldul de lichiditi devine egal cu
valoarea optim.
45
CICLUL CASH (CASH CYCLE)
Achiziionare de materii prime Vnzarea produselor ncasarea produselor

finite finite
Comanda Aprovizionarea cu
materiilor prime materii prime
Durata de rotaie a Durata de ncasare
stocurilor a clienilor
Durata de plat a timp
furnizorilor
Plata furnizorilor de
materii prime
Ciclul operaional
Ciclul cash
Ciclul operaional intervalul de timp de la momentul
aprovizionrii cu stocuri i momentul ncasrilor din
vnzrile de produse finite.
Ciclul operaional = durata de rotaie a stocurilor
+ durata de ncasare a clienilor
Ciclul de conversie a numerarului reprezint

intervalul de timp de la momentul plii
aprovizionrilor pn la momentul ncasrilor din
vnzrile de produse finite.
Ciclul de conversie a numerarului = ciclul
operaional durata de plat a furnizorilor
Modalitati de optimizare a ciclului

de conversie a numerarului????
Cresterea ciclului cash
disponibilitati
factori de
creante
productie
vanzari
48
1. DISPONIBILITATI
Managementul disponibilitilor
Obiectiv Atragerea de capital necesar
Scaderea costurilor de finanare
Strategie Prin analiza capitalului necesar i
previziunea acestuia, se poate identifica sursa
adecvat de finanare pentru fiecare activitate,
reducndu-se astfel costul capitalului
Corelarea duratei creditului cu durata
activului, astfel activul, prin veniturile
generate, poate suporta costurile finanarii
(can pay for itself)
49
2. FACTORI DE PRODUCTIE
Managementul factorilor de producie
Obiectiv Reducerea cheltuielilor
Amnarea plilor
Meninerea stocurilor la nivel minim
Strategie Negocierea cu principalii furnizori
pentru mbuntirea condiiilor de creditare
comercial termene mai mari de plat
Negocierea discountului pentru plata
n avans
Monitorizarea constant a stocurilor
eliminarea stocurilor n excces au a celor
expirate
Previziunea produciei pentru corecta
dimensionare a necesarului de stocuri;
mbuntirea procesului de aprovizionare
(just in time) 50
3. VANZARI
Managementul vnzrilor
Obiectiv Profitabilitatea fiecrei vnzri
Concentrarea managementului pe
vnzrile i marketingul aferente clienilor
importani
Strategie Pentru determinarea preului n
funcie de costuri, trebuie considerate toate
categoriile de costuri (inclusive cele
administrative, de finanare a capitalului de
lucru)
Dimensionarea preului trebuie s
aiba n vedere maximizarea profitului, nu a
vnzrilor
Identificarea clienilor importani
Principiul Pareto: 80% din vnzri provin de
la 20% din client 51
4. CREANTE
Managementul creanelor
Obiectiv Reducerea perioadei dintre vnzare i
ncasare
Strategie Reducerea duratei medii de ncasare
a creanelor clieni
Negocierea termenelor de plat cu
clienii importani
Negocierea instrumentelor de plat
52
CASH RULES
Profit-abilitatea
vs. cashflow-abilitatea
? Out of cash?
cresterea prea rapida a vanzarilor
Cresterea consumului de cash;
cresterea riscului investitorilor (actionari si
creditori).
53
CASH RULES
Viteza de rotatie a banilor intr-o companie
este influentata de factori sectoriali si
de deciziile managementului, astfel ca se
pot schimba dramatic intr-un termen
scurt.
In general, viteza de rotatie a banilor si
nivelul disponibilitatilor sunt mai volatile
(au o variatie mai mare) in cazul
companiilor mici.
54
CASH DRIVER
#1: CRESTEREA VANZARILOR
#2: MARJA BRUTA
#3: CH. VANZARE, GENERALE &
ADMINISTRATIVE
#4, 5, 6: CREANTE, FURNIZORI,
STOCURI
#7: INVESTITII
55
Managementul stocurilor
Managementul creantelor
Managementul furnizorilor
56
Managementul financiar al
stocurilor
stocuri de materii prime volumul acestora depinde de

producia planificat, de caracterul sezonier al vnzrilor,
de relaia cu furnizorii, de durata aprovizionrii i
produciei;
stocuri de produse n curs de execuie volumul acestora e
determinat de durata procesului complet de producie,
astfel c optimizarea acestei categorii de stocuri se poate
realiza prin scderea duratei ciclului de producie sau de
comercializare, dup caz;
stocuri de produse finite volumul acestora este influenat
de volumul produciei i de ritmul vnzrilor.
stocurilor
- investiie principal a firmei n activele
temporare,
optimizarea acestei investiii, fr a afecta negativ
volumul vnzrilor i innd cont de anumite
condiii specifice (durata procesului de producie,
uurina n realizarea aprovizionrii, eventualele
consecine negative aferente situaiei de deficit
de stocuri etc.):
min imizare (cos turi aferentestocurilor)

vnzri realizate vnzri planificate
conditii specificedate

stocurilor
Costurile aferente stocurilor pot fi clasificate n patru categorii:
costuri de deinere costuri de oportunitate aferente capitalului

imobilizat, depozitrii, deteriorrii fizice, uzurii morale, asigurrii,
furtului etc.;
costuri de comand cuprind ansamblul costurilor ce apar la
realizarea unei comenzi (telefon, transport etc.);
costuri aferente lipsei de stocuri pierderea unor comenzi de
livrri de produse, costul suplimentar aferent aprovizionrilor n
regim de urgen a unor stocuri la preuri mai mari etc.;
preul stocurilor preul unitar sau costul direct unitar, care poate
nregistra modificri dac furnizorul ofer discount pentru
aprovizionrile n cantiti mari.
stocurilor
Managementul stocurilor presupune determinarea:
stocului de lucru (corespunztor necesarului de

moment) valoarea acestuia depinde de volumul
produciei i de cifra de afaceri;
stocului de siguran necesar n cazul n care cererea

efectiv este mai mare dect cea previzionat sau
aprovizionrile se realizeaz cu ntrziere.
stocurilor
Model determinist de determinare a cantitii optime de comandat (EOQ
economic order quantity model)
deinerea unei anumite cantiti de stocuri de materii prime sau de mrfuri
genereaz
costuri de deinere (CD) - direct proporionale cu cantitatea de stocuri;
CD=(Q/2) . cd . t
rennoirea stocurilor presupune ns costuri suplimentare numite costuri de
comand (CC) - invers proporional cu mrimea stocului
CC=(Necesar/Q) . cc
CTS
CTS minim 0 cd t / 2 ( Necesar / Q 2 ) cc 0
Q
2 Necesar cc
Q EOQ
t cd
stocurilor
intervalul mediu ntre dou aprovizionri
EOQ t / Necesar
numrul de aprovizionri n intervalul t (anuale)
Necesar / EOQ
n modelul prezentat mai sus, s-a presupus c aprovizionarea cu

materii prime se realizeaz la intervale constante, c procesul de
producie i de vnzare se realizeaz uniform pe toat perioada
i c momentul consumrii totale a unui stoc coincide cu
momentul constituirii urmtorului stoc.
stocurilor
Exemplu:
costul unitar de depozitare pentru o zi este

de 0,05 u.m.;
necesarul anual este de 2000 buci; Determinarea cantitatii optime de
costul unitar de comand este de 70 u.m.; comandat
analiza se face pentru un an (de regul se Q CD CC CTS
consider anul financiar format din 360 de 40 360 3,500.00 3,860.00
zile). 80 720 1,750.00 2,470.00
120 1,080 1,166.67 2,246.67
160 1,440 875.00 2,315.00
Determinarea cantitatii optime de comandat 200 1,800 700.00 2,500.00
4500 240 2,160 583.33 2,743.33
4000
3500
280 2,520 500.00 3,020.00
3000 320 2,880 437.50 3,317.50
2500
costuri
2000 minim(CTS) 2,246.67

1500
1000
EOQ= 124.72 1,122.50 1,122.50
500
0
0 50 100 150 200 250 300
cantitate
350
numar aprovizionari 16.04
interval mediu intre aprovizionari 22.45
stocurilor
Model stochastic de determinare a stocului de siguran
Mai realist ar fi considerarea realizrii aprovizionarii la intervale i n
cantiti variabile;
firma, urmrind continuitatea produciei, trebuie s constituie un stoc
mediu de siguran, astfel nct s nu existe situaia de lips de stocuri
n eventuala situaie n care aprovizionrile se realizeaz cu ntrziere.
Valoarea stocului de siguran se determin astfel:
Stoc mediu de sigurant (Necesar/t) t intarziere

tntarziere = intervalul mediu de ntrziere, calculat ca medie ponderat la
termenul ntrziat i / cantitatea total aprovizionat la termene ntrziate:
,
t int arziare
Q i nr .zile int arziere i
Q i
stocurilor
Determinarea numrului de zile de ntrziere se face innd cont de un
interval mediu de aprovizionare, care se calculeaz ca medie aritmetic
ponderat a intervalurilor dintre dou aprovizionri succesive:
Interval mediu de aprovizionare =unde j=1,2nr.total de aprovizionri
n perioada considerat
Interval mediu de aprovizionare

Q j int erval int re aprovizionari j
Q j
Determinarea stocului mediu de siguranta
necesar annual de aprovizionat 8700
nr.crt. data cantitate interval Q*interval abatere de cantitate
la qintarziat*
aprovizionare aprovizionarii intre aprovizionari medie intarziata abatere
1 5-Jan 480 18 8,640 -1
2 26-Jan 500 21 10,500 2 500 1,070
3 15-Feb 500 20 10,000 1 500 570
4 28-Feb 325 13 4,225 -6
5 21-Mar 500 21 10,500 2 500 1,070
6 4-Apr 345 14 4,830 -5
7 30-Apr 560 26 14,560 7 560 3,998
8 11-May 280 11 3,080 -8
9 31-May 500 20 10,000 1 500 570
10 13-Jun 325 13 4,225 -6
11 1-Jul 480 18 8,640 -1
12 19-Jul 480 18 8,640 -1
13 8-Aug 500 20 10,000 1 500 570
14 29-Aug 500 21 10,500 2 500 1,070
15 12-Sep 345 14 4,830 -5
16 2-Oct 500 20 10,000 1 500 570
17 23-Oct 500 21 10,500 2 500 1,070
18 13-Nov 500 21 10,500 2 500 1,070
19 29-Nov 380 16 6,080 -3
20 18-Dec 480 19 9,120 0 480 67
interval mediu de aprovizionare 18.8608
suma 8,980 169,370 5,540 11,691
interval mediu de intarziere 2.11
stoc de siguranta 51.00
stoc curent mediu 455.80
Managementul financiar al creantelor
Politica de creditare comercial se poate defini prin urmtoarele

componente:
perioada de creditare intervalul de la momentul vnzrii
produselor pn n momentul ncasrii contravalorii acestora;
creterea perioadei de creditare ??? Efecte???
standardele creditului stabilirea unui minim de cerine
financiare care trebuie ndeplinite de client pentru a beneficia de
un eventual credit comercial;
drept criteriu pentru stabilirea standardelor de credit optime, firma
trebuie s realizeze egalizarea beneficiilor marginale i a
costurilor marginale generate de modificarea termenelor de
creditare;
discountul (sau rabatul) reducerea din pre

acordat pentru ncurajarea clienilor de a efectua
plata ct mai repede; stabilirea unui anumit nivel
al rabatului (ca valoare procentual din vnzri)
se face analiznd comparativ costurile i
beneficiile generate de aplicarea discountului
nivelul optim al rabatului este acela care
realizeaz egalitatea ntre beneficiile marginale i
costurile marginale aferente aplicrii respectivei
reduceri de pre;
politica de colectare reflect modalitatea de

colectare a creanelor-clieni, care implic
monitorizarea tuturor clienilor, pentru a analiza
viteza de conversie a creanelor n numerar i
stabilirea tehnicilor de recuperare a creanelor
care au depit termenele de ncasare; firma va
adopta o anumit politic de colectare, urmrind
ca beneficiile marginale aferente schimbrii politicii
de colectare s nu depeasc costurile marginale
aferente.
Exemplu:
S analizm cazul firmei FLORA, care are contracte de vnzare
a produselor cu termenul de ncasare de 30 de zile.
n aceste condiii, firma realizeaz o cifr de afaceri de
10.000.000 lei i un profit de 4.000.000 lei.
La nivelul curent al cifrei de afaceri, firma nregistreaz o
perioad medie de rotaie prin cifra de afaceri a stocurilor
de 40 de zile i o perioad de plat a furnizorilor de 45 de
zile.
Schematiznd aceste termene de plat i de ncasare, se poate
determina ciclul cash (de conversie a numerarului):
finite finite
Termenul Perioada de ncasare
stocurilor = 40 zile a clienilor = 30zile
Perioada de plat a timp
furnizorilor = 45 zile
materii prime
Ciclul operaional = 70 zile
Ciclul cash = 25 zile

Exemplu:
Urmrind creterea cotei de pia, firma analizeaz eficiena
modificrii perioadei de acordare de credite comerciale
clienilor la 60 de zile, estimnd c aceast relaxare a
termenelor de plat va genera o cretere a cifrei de afaceri
de 20%, n condiiile meninerii marjei de profit. Totodat
firma estimeaz o ncetinire a duratei de rotaie a
stocurilor cu 10 zile. Schematiznd aceste modificri ale
termenelor de plat i de ncasare, se poate determina ciclul
cash, a crui valoare crete cu 40 de zile:

finite finite
materii prime

Considernd c firma va adopta modificarea
perioadei de creditare numai dac va obine o
rentabilitate a investiiei suplimentare de 60%
(prag minim stabilit de firm), determinai
impactul modificrii perioadei de creditare n
dou situaii:
(1) perioada de creditare de 60 de zile se
aplic pentru toi clienii firmei;
(2) perioada de creditare de 60 de zile se
aplic numai pentru clienii noi.
finite finite
materii prime

situatie initiala
termen de creditare 30 zile CA 10,000,000
pret unitar 160,000 lei Profit 4,000,000
CA 10,000,000 mii lei marja profit 40%
Profit 4,000,000 mii lei stocuri 1,111,111.11
durata rotatie stocuri 40 zile clienti 833,333.33
durata plata furnizori 45 zile furnizori 1,250,000
NFR 694,444.44
situatie ulterioara a b
CA 12,000,000 12,000,000
Profit 4,800,000 4,800,000
stocuri 1,666,667 1,666,667
furnizori 1,500,000 1,500,000
clienti 2,000,000 1,166,667
clienti suplimentari 333,333 333,333
clienti actuali 1,666,667 833,333
NFR 2,166,667 1,333,333
profit suplimentar 800,000 800,000
investitie suplimentara 1,472,222 638,889
profit
suplimentar/investitie 54.3% 125.2%
Politica de creditare comercial optim depinde de caracteristicile
firmei:
gradul de utilizare a capacitii de producie dac capacitatea de
producie nu este folosit la maxim, este avantajoas creterea
vnzrilor ce s-ar obine prin relaxarea termenului de creditare,
deoarece se eficientizeaz investiia realizat n echipamente de
producie; dac firma lucreaz la ntreaga capacitate de producie,
creterea vnzrilor nu este posibil dect prin realizarea de noi
investiii;
marja de profit creterea perioadei de creditare este mai
avantajoas pentru o firm cu o marj ridicat a profitului; pe de alt
parte, prin creterea produciei realizate se asigura o mai eficient
acoperire a costurilor fixe, ceea ce va genera creterea marjei de
profit.
Pentru analiza performanelor determinate

de o anumit politic de creditare este
necesar monitorizarea clienilor,
urmrindu-se evoluia perioadei medii de
ncasare (pentru a depista eventualele
modificri) i ntocmirea schemei vrstei
(evidena creanelor pentru fiecare
perioad).
IPOTEZE ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct noi dec
rata de crestere a vanzarilor 4% 4% 5% 5% 5% -2% -2% -2% -1.5% -1.5% -1.5%
vanzari 265,300 275,912 286,948 301,296 316,361 332,179 325,535 319,024 312,644 307,954 303,335 298,785
incasarea vanzarilor30% in aceeasi luna
25% peste o luna
20% peste 2 luni
15% peste 3 luni
10% peste 4 luni 100%
Schema de ncasri a creanelor firmei pentru CA aferent ntregului an
modificare suma
lunara ian feb mar apr mai iun iul aug sep oct noi dec
CA ian 265,300 79,590 66,325 53,060 39,795 26,530
CA feb 4% 275,912 82,774 68,978 55,182 41,387 27,591
CA mar 4% 286,948 86,085 71,737 57,390 43,042 28,695
CA apr 5% 301,296 90,389 75,324 60,259 45,194 30,130
CA mai 5% 316,361 94,908 79,090 63,272 47,454 31,636
CA iun 5% 332,179 99,654 83,045 66,436 49,827 33,218
CA iul -2% 325,535 97,661 81,384 65,107 48,830 32,554
CA aug -2% 319,024 95,707 79,756 63,805 47,854 31,902
CA sep -2% 312,644 93,793 78,161 62,529 46,897
CA oct -1.5% 307,954 92,386 76,989 61,591
CA noi -1.5% 303,335 91,000 75,834
CA dec -1.5% 298,785 89,635
Sume ncasate n fiecare lun 79,590 149,099 208,123 257,103 295,539 309,636 317,867 321,111 320,119 316,400 310,925 305,859
Sume de ncasat la sfrit de lun 185,710 312,523 391,349 435,542 456,364 478,906 486,575 484,489 477,013 468,567 460,977 453,903
PERIOADA MEDIE DE INCASARE
CA lunara 265,300 275,912 286,948 301,296 316,361 332,179 325,535 319,024 312,644 307,954 303,335 298,785
CA trimestriala 828,160 949,835 957,204 910,074
CA semestriala 1777996 1,867,278
CA anuala 3,645,274
perioada medie de incasare (calc lunar) 21.00 33.98 40.91 43.37 43.28 43.25 44.84 45.56 45.77 45.65 45.59 45.57
perioada medie de incasare (calc trimestrial) 42.53 45.38 44.85 44.89
perioada medie de incasare (calc semestrial) 48.48 43.75
perioada medie de incasare (calc anual) 44.83
Schema vrstei creanelor-clieni pentru firma
Sume de
ncasat Perioda medie de Schema vrstei creanelor-
La sf.de CA medie zilnic ncasare la sf.de clieni
CA Din care pt.
trimestru calculat trim.pt.
pentru Grupe de varsta
1 luna 2 luni 3 luni 4 luni
30 zile 90 zile 30 zile 90 zile %din total
Ian. 265,300 66,325 39,795 26,530 0 0 8,843 44.25 91-120 7.33%
Feb. 275,912 124,160 55,182 41,387 27,591 0 9,197 42.55 61-90 18.05%
Mar. 286,948 200,864 71,737 57,390 43,042 28,695 9,565 40.91 31-60 32.02%
Total trimestru 391,349 166,715 125,306 70,633 28,695 9,202 42.53 0-30 42.60%
din trim 1 28,695 28,695
Apr. 301,296 75,324 45,194 30,130 0 0 10,043 47.68 91-120 6.94%
Mai 316,361 142,362 63,272 47,454 31,636 0 10,545 45.41 61-90 17.01%
Iun. 332,179 232,525 83,045 66,436 49,827 33,218 11,073 43.25 31-60 30.07%
Total trimestru 478,906 220,206 144,019 81,463 33,218 10,554 45.38 0-30 45.98%
din trim 2 33,218 33,218
Iul. 325,535 81,384 48,830 32,554 0 0 10,851 43.96 91-120 6.55%
Aug. 319,024 143,561 63,805 47,854 31,902 0 10,634 44.86 61-90 16.52%
Sep. 312,644 218,851 78,161 62,529 46,897 31,264 10,421 45.77 31-60 29.96%
Total trimestru 477,013 224,014 142,936 78,799 31,264 10,636 44.85 0-30 46.96%
din trim 3 31,264 31,264
Oct. 307,954 76,989 46,193 30,795 0 0 10,265 44.22 91-120 6.58%
Nov. 303,335 136,501 60,667 45,500 30,333 0 10,111 44.89 61-90 16.56%
Dec. 298,785 209,149 74,696 59,757 44,818 29,878 9,959 45.57 31-60 29.97%
Total trimestru 453,903 212,821 136,053 75,151 29,878 10,112 44.89 0-30 46.89%
Analiznd schema vrstei pentru creanele firmei, se constat c situaia real a

ncasrilor este relativ stabil cum ar fi trebuit, innd cont de faptul c modul de
ncasare stabilit de firm este constant.
Prin managementul furnizorilor se urmrete aflarea rspunsurilor la urmtoarele
ntrebri :
Care sunt condiiile contractuale cu furnizori?
Care este intervalul de timp stabilit contractual ntre momentul cumprrii mrfurilor,
materiilor prime sau a materialelor i momentul plii efective?
Este mai avantajoas plata anticipat? etc.
n scopul atragerii de resurse financiare pe termen scurt prin intermediul plii ulterioare
a furnizorilor, firma urmrete obinerea unor termene avantajoase de plat (eventual
chiar prelungirea perioadei dintre momentul cumprrilor i momentul plilor n acele
perioade n care firma nu are disponibiliti), totodat meninndu-se bune relaii cu
furnizorii.
Prelungirea perioadei de plat nu reprezint un scop n sine de exemplu, dac
furnizorul ofer un discount pentru realizarea anticipat a plii, se poate dovedi mai
avantajoas plata imediat (pentru a beneficia de reducere) dect atragerea de resurse
temporare. n situaia n care se poate beneficia de o reducere, nerealizarea plii la
respectivul termen echivaleaz cu atragerea de resurse temporare costisitoare (cu o
dobnd implicit); decizia privind termenul de plat se va realiza n funcie de avantajul
comparativ al costurilor i beneficiilor aferente: 79
costul pierderii discountului prin nerealizarea plii la termen se calculeaz pe

baza relaiei:
d 360
,
1 d t
unde d=discount (exprimat n procente)
t=perioada de creditare-perioada de creditare cu discount =micorarea
perioadei de plat necesar pentru a beneficia de discount
beneficiul pierderii discountului = rentabilitatea obinut prin fructificare sumei
care s-ar fi pltit n perioada de creditare cu discount
80
costul pierderii discountului prin nerealizarea plii la termen se calculeaz pe

baza relaiei:
d 360
,
1 d t
unde d=discount (exprimat n procente)
t=perioada de creditare-perioada de creditare cu discount =micorarea
perioadei de plat necesar pentru a beneficia de discount
beneficiul pierderii discountului = rentabilitatea obinut prin fructificare sumei
care s-ar fi pltit n perioada de creditare cu discount
81
Managementul furnizorilor - exemplu
firma are ncheiat un contract de aprovizionare cu materii prime cu unul dintre
furnizori, n care se prevede plata la 60 de zile de la momentul livrrii. n
momentul unei noi comenzi, n valoare de 10.000.000 lei, furnizorul comunic
firmei c va aplica un discount de 3,5% dac plata se face n 15 zile.
Presupunem urmatoarele situatii:

Firma are lichiditati in ziua 15, plateste furnizorul, beneficiaz de discountul
oferit, platind 9,65 milioane lei = 10 milioane lei (1-3,5%)
Firma are lichiditati in ziua 15, pe care prefera sa le investeasca la o rata de

rentabilitate de a) 40%, b) 20% pentru 45 de zile, urmnd s achite
cumprarea materiilor prime la termenul de 60 de zile
Firma nu are lichiditati in ziua 15, dar prefera sa se imprumute pentru 45 de

zile, la o rata de dobanda de c) 10%, d) 35%, beneficiind astfel de discount
82
Managementul furnizorilor - exemplu
Acceptare discount Neacceptare discount
(plata la 15 zile) (plata la 60 zile)
Plata furnizorului 9,650,000 10,000,000
a) investirea sumei de 9650000 lei la o
482,500
rentabilitate de 0.4 ntre ziua 15 i ziua 60
costuri nete 9,650,000 9,517,500
b) investirea sumei de 9650000 lei la o
241,250
rentabilitate de 0.2 ntre ziua 15 i ziua 60
costuri nete 9,650,000 9,758,750
c) contractarea unui credit in suma de
9650000 lei la o rata de dobanda de 0.1 ntre
ziua 15 i ziua 60 120,625
costuri nete 9,770,625 10,000,000
d) contractarea unui credit in suma de
9650000 lei la o rata de dobanda de 0.35
ntre ziua 15 i ziua 60 422,188
costuri nete 10,072,188 10,000,000 83
SEMINAR 3
Analiza financiara seminar

Master FABBV
2015-2016
Prof.dr. Laura Obreja Braoveanu

TABLOUL DE FINANTARE
Resurse utilizari suplimentare pe termen lung /
scurt
SITUATIA FLUXURILOR DE TREZORERIE

Incasari / plati din activitatea de exploatare,
investitii, finantare
1. Tabloul de finanare
utilizari-resurse suplimentare
(Sources and Uses Statements)
Utilizri de lichiditi Resurse de lichiditi

(cash-out flow-uri): (cash-in flow-uri):
1) plata dividendelor 1) fonduri provenite din activitatea
2) creterea brut a activelor fixe curent (CAF)
3) rscumprarea capitalului social 2) emisiunea de aciuni
4) rambursarea datoriilor financiare 3) creterea datoriilor financiare pe
pe termen lung termen lung
4) scderea brut a activelor fixe
5) creterea activelor temporare
(excluznd activele de trezorerie) 5) creterea pasivelor temporare
6) scderea pasivelor temporare (excluznd pasivele de trezorerie)
(excluznd pasivele de trezorerie) 6) scderea activelor temporare
(excluznd activele de trezorerie)
86
Analiza financiara cash-flow-urile firmei
CF=CF de exploatare + CF de invetitii + CF de finantare
CF de exploatare (metoda directa) = incasari din exploatare

- plati de exploatare
(metoda indirecta) = CAF
- NFR
- venituri financiare
CF de investitii = pret vanzare imobilizari = - imobilizari brute

- pret achizitionare imobilizari +venituri financiare
+ venituri financiare
CF de finantare = emisiune actiuni = cap.social

- dividende platite - dividende platite
+ noi credite + datorii financ.
- rambursari de credite
87
Analiza cash flow-urilor
Studii de caz:
Companiile X, Y concurente
intocmiti tabloul de finantare si
situatia cash flow-urilor si
interpretati (evolutie, comparatie)
Compania Apple - tabloul de

finantare si situatia cash flow-
urilor; comparatia ratelor calculate
pe baza CF 88
Calculati si comparati CF pentru
companiile X si Y
Compania X
activ N N+1 N+2 N+3 pasiv N N+1 N+2 N+3

Imob.corporale 22 24 26 27 capitaluri proprii 69 82 92 103
Imob.financiare 17 29 31 33 dat.t.lg. 1 5 9 13
total imob 39 53 57 60 capital permanent 70 87 101 116
stocuri prod.finite 9 22 22 24 furnizori 8 9 8 16
clieni 21 21 18 27 ali cred.expl 19 14 13 27
alte creane expl. 6 8 6 7 credite de trezorerie 8 10 4 8
lichiditi 30 16 23 49
TOTAL ACTIV 105 120 126 167 TOTAL PASIV 105 120 126 167
89
compania Y
activ N N+1 N+2 N+3 pasiv N N+1 N+2 N+3

Imob.corporale 43 66 86 106 capitaluri proprii 53 62 71 84
Imob.financiare 1 3 14 15 dat.t.lg. 15 27 45 55
total imob 44 69 100 121 capital permanent 68 89 116 139
stocuri prod.fin. 21 34 46 52 furnizori 46 34 42 58
clieni 78 98 104 141 ali cred.expl 31 27 38 45
alte creane expl. 15 14 17 17 credite de trezorerie14 66 71 90
lichiditi 1 1 0 1
TOTAL ACTIV 159 216 267 332 TOTAL PASIV 159 216 267 332
90
CF pe baza bilantului
Compania X N N+1 N+2 N+3

FR 31 34 44 56
DFR 3 10 12
NFR 9 28 25 15
DNFR 19 -3 -10
CF -16 13 22
Compania Y N N+1 N+2 N+3
FR 24 20 16 18
DFR -4 -4 2
NFR 37 85 87 107
DNFR 48 2 20
CF -52 -6 91-18
compania X compania Y
N N+1 N+2 N+3 N N+1 N+2 N+3
CA(fr TVA) 102 127 109 162 208 258 322 415
+creterea stocurilor -2 13 0 2 -3 13 12 6
-aprov.teri 39 65 40 84 73 104 125 157
-alte ch.externe 13 19 18 23 28 36 44 54
=valoare adugat 48 56 51 57 104 131 165 210
-salarii 16 19 20 23 69 88 106 134
= EBE 32 37 31 34 35 43 59 76
-amortizare 5 5 5 5 16 19 24 30
-prov.expl. 5 7 5 4 0 4 3 3
=rezultat exploatare 22 25 21 25 19 20 32 43
-ch.financiare 1 2 3 3 2 4 8 9
=rezultat curent 21 23 18 22 17 16 24 34
+rezultat extraordinar -2 2 -1 1 0 4 1 0
=rezultat brut 19 25 17 23 17 20 25 34
-impozit pe profit 12 16 10 13 9 10 12 19
=rezultat net 7 9 7 10 8 10 13 15
capacitate de autofinanare17 21 17 19 24 33 40 48
dividende 2 3 2 3 6 5 7 5
autofinanare 15 18 15 16 18 28 33 43 92
compania X compania Y
N N+1 N+2 N+3 N N+1 N+2 N+3
CA(fr TVA) 102 127 109 162 208 258 322 415
+creterea stocurilor -2 13 0 2 -3 13 12 6
-aprov.teri 39 65 40 84 73 104 125 157
-alte ch.externe 13 19 18 23 28 36 44 54
=valoare adugat 48 56 51 57 104 131 165 210
-salarii 16 19 20 23 69 88 106 134
= EBE 32 37 31 34 35 43 59 76
-amortizare 5 5 5 5 16 19 24 30
-prov.expl. 5 7 5 4 0 4 3 3
=rezultat exploatare 22 25 21 25 19 20 32 43
-ch.financiare 1 2 3 3 2 4 8 9
=rezultat curent 21 23 18 22 17 16 24 34
+rezultat extraordinar -2 2 -1 1 0 4 1 0
=rezultat brut 19 25 17 23 17 20 25 34
-impozit pe profit 12 16 10 13 9 10 12 19
=rezultat net 7 9 7 10 8 10 13 15
capacitate de autofinanare17 21 17 19 24 33 40 48
dividende 2 3 2 3 6 5 7 5
autofinanare 15 18 15 16 18 28 33 43 93
societatea X N+1 N+2 N+3 N+1 N+2 N+3
Alocri Resurse
cretere Imob.corp. 7 7 6 autofinanare 18 15 16
cretere Imob.financ. 12 2 2 noi credite t.lg 4 4 4
19 9 8 22 19 20
FR suplimentar 3 10 12
cretere stocuri 13 0 2 scadere clienti 3
cretere clieni 0 9 scadere alte creante 2
cretere alte creane 2 1 cretere furnizori 1 8
scadere furnizori 1 cretere ali creditori 14
scadere alti creditori 5 1
20 2 12 1 5 22
NFR suplimentar 19 -3 -10
cretere lichiditi
Lichid.suplim. -16 13 22
94
tabloul de finantare
societatea X N+1 N+2 N+3 N+1 N+2 N+3

Alocri Resurse
19 9 8 22 19 20
FR suplimentar 3 10 12
cretere stocuri 13 0 2 scadere clienti 3
cretere clieni 0 9 scadere alte creante 2
cretere alte creane 2 1 cretere furnizori 1 8
scadere furnizori 1 cretere ali creditori 14
scadere alti creditori 5 1
20 2 12 1 5 22
NFR suplimentar 19 -3 -10
95
societatea Y
Alocri N+1 N+2 N+3 Resurse N+1 N+2 N+3
44 55 51 40 51 53
FR suplimentar -4 -4 2
cretere stocuri 13 12 6 cretere furnizori 8 16
cretere clieni 20 6 37 cretere ali creditori 11 7
cretere alte creane 3 0 scadere alte creante 1
scadere furnizori 12
scadere alti creditori 4
49 21 43 1 19 23
NFR suplimentar 48 2 20
TN suplim. -52 -6 -18
96
societatea Y
Alocri N+1 N+2 N+3 Resurse N+1 N+2 N+3
44 55 51 40 51 53
FR suplimentar -4 -4 2
cretere stocuri 13 12 6 cretere furnizori 8 16
cretere clieni 20 6 37 cretere ali creditori 11 7
cretere alte creane 3 0 scadere alte creante 1
scadere furnizori 12
scadere alti creditori 4
49 21 43 1 19 23
NFR suplimentar 48 2 20
TN suplim. -52 -6 -18
97
N+1 N+2 N+3 N+1 N+2 N+3
CAF 21 17 19 33 40 48
-crestere NFR 19 -3 -10 48 2 20
CF operational 2 20 29 -15 38 28
noi credite 4 4 4 12 18 10
-dividende 3 2 3 5 7 5
CF finantare 1 2 1 7 11 5
-cump.imob.corporale 7 7 6 42 44 50
-cump.imob.financiare 12 2 2 2 11 1
CF investitii -19 -9 -8 -44 -55 -51
CF total -16 13 22 -52 -6 -18
98
PROIECT
Cash Flow Statement
Cash Flow-Operating Activities
Cash Flow- Investing Activities
Cash Flow-Financing Activities
Net Change in Cash
Sources and Uses Statements

- de intocmit
99
APPLE
2003 2004 2005 2006 2007
Net Income/Starting Line 69,000 266,000 1,328,000 1,989,000 3,495,000
Depreciation/Depletion 113,000 150,000 179,000 225,000 327,000
Deferred Taxes (11,000) 19,000 50,000 53,000 73,000
Non-Cash Items (1,000) 131,000 486,000 174,000 254,000
Changes in Working Capital 119,000 368,000 492,000 (221,000) 1,321,000
Cash from Operating Activities 289,000 934,000 2,535,000 2,220,000 5,470,000
Capital Expenditures (164,000) (176,000) (260,000) (657,000) (986,000)
Other Investing Cash Flow Items, Total992,000 (1,312,000) (2,296,000) 1,014,000 (2,263,000)
Cash from Investing Activities 828,000 (1,488,000) (2,556,000) 357,000 (3,249,000)
Other Financing Cash Flow (26,000) 0 0 6,000 374,000
Total Cash Dividends Paid
Issuance (Retirement) of Stock, Net 53,000 427,000 543,000 318,000 365,000
Issuance (Retirement) of Debt, Net 0 (300,000) 0 0
Cash from Financing Activities 27,000 127,000 543,000 324,000 739,000
Net Change in Cash 1,144,000 (427,000) 522,000 2,901,000 2,960,000
2,252,000
Net Cash - Beginning Balance -- cash and 3,396,000
equivalents (BS) 2,969,000 3,491,000 6,392,000
Net Cash - Ending Balance 3,396,000 2,969,000 3,491,000 6,392,000 9,352,000
100
Free Cash Flow 125,000 758,000 2,275,000 1,563,000 4,484,000
APPLE
2008 2009 2010 2011 2012
Net Income/Starting Line 6,119,000 8,235,000 14,013,000 25,922,000 41,733,000
Depreciation/Depletion 496,000 734,000 1,027,000 1,814,000 3,277,000
Deferred Taxes 398,000 1,040,000 1,440,000 2,868,000 4,405,000
Non-Cash Items 538,000 736,000 903,000 1,168,000 1,740,000
Changes in Working Capital 2,045,000 (586,000) 1,212,000 5,757,000 (299,000)
Cash from Operating Activities 9,596,000 10,159,000 18,595,000 37,529,000 50,856,000
Capital Expenditures (1,199,000) (1,213,000) (2,121,000) (7,452,000) (9,402,000)
(6,990,000)
Other Investing Cash Flow Items, Total (16,221,000) (11,733,000) (32,967,000) (38,825,000)
Cash from Investing Activities (8,189,000) (17,434,000) (13,854,000) (40,419,000) (48,227,000)
Other Financing Cash Flow 633,000 188,000 345,000 613,000 125,000
Total Cash Dividends Paid 0 (2,488,000)
Issuance (Retirement) of Stock, Net 483,000 475,000 912,000 831,000 665,000
Issuance (Retirement) of Debt, Net
Cash from Financing Activities 1,116,000 663,000 1,257,000 1,444,000 (1,698,000)
Net Change in Cash 2,523,000 (6,612,000) 5,998,000 (1,446,000) 931,000
9,352,000
Net Cash - Beginning Balance -- cash and equivalents11,875,000
(BS) 5,263,000 11,261,000 9,815,000
Net Cash - Ending Balance 11,875,000 5,263,000 11,261,000 9,815,000 10,746,000
Free Cash Flow 8,397,000 8,946,000 16,474,000 30,077,000 101
41,454,000
APPLE CASH FLOW
102
APPLE dinamica CF
103
Uses-Sources
2003 2004 2005 2006 2007
SO URCES
USES
SHO RT TERM
- APPLE
276000 1958000 2999000 2360000 4518000
increase inventory 11000 45000 64000 105000 76000
increase receivables 201000 8000 121000 357000 385000
increase ot her receivables 276000 1593000 799000
increase ot her cur.assets 58000 539000 97000 702000
increase prepaid expenses 208000 209000
2003 2004 2005 2006 2007
increase short term
SO URCES
investments 1325000 2275000 2316000
LO NG TERM 128000 941000 2630000 2733000 5305000
decrease accounts payable
increase equity 128000 853000 2352000 2556000 4548000
decrease accrued expenses 6000 31000
increase long term debt 88000 278000 177000 757000
decrease long term assets
decrease short t erm debt 304000
decrease other current
USES
liabilities
LO NG TERM 328000 67000 221000 1480000 695000
SO URCES
decrease equity
SHO RT TERM 1620000 657000 1112000 4008000 2868000
decrease long term debt 310000
decrease inventory
increase long term assets 18000 67000 221000 1480000 695000
D FR
decrease receivables
-200000 874000 2409000 1253000 4610000
decrease other receivables 276000
decrease other cur.assets 59000
decrease prepaid expenses
decrease short term
investments 915000 1052000
increase accounts payable 243000 297000 328000 1611000 1580000
increase accrued expenses 94000 190000 227000
increase short term debt 304000
increase ot her current
liabilities 158000 207000 318000 1118000 1288000
D NFR -429,000 -24,000 -388,000 -596,000 -666,000
D NFR cu IF t sc -1,344,000 1,301,000 1,887,000 -1,648,000 1,650,000
2003 2004 2005 2006 2007
CF = D FR - D NFR 1,144,000 -427,000 522,000 2,901,000 2,960,000
104
Net Change in Cash 1,144,000 -427,000 522,000 2,901,000 2,960,000
D cash 1,144,000 -427,000 522,000 2,901,000 2,960,000
Uses-Sources
2008 2009 2010 2011 2012
SO URCES
USES
SHO RT TERM
- APPLE
5,637,000 8,994,000 8,276,000 5,172,000 11,734,000
increase inventory 163,000 596,000 15,000
increase receivables 785,000 939,000 2,149,000 5,561,000
increase ot her receivables 2,718,000 1,934,000 1,414,000
increase ot her cur.asset s 429,000 63,000 2,813,000 1,460,000 2,498,000
increase prepaid expenses 58,000
2008 2009 2010 2011 2012 increase short term
SO URCES investments 4,202,000 7,965,000 1,778,000 2,246,000
LO NG TERM 8,743,000 11,185,000 18,466,000 33,940,000 49,121,000 decrease accounts payable
increase equity 7,765,000 9,343,000 16,151,000 28,824,000 41,595,000 decrease accrued expenses
27,000
increase long term debt 978,000 1,842,000 2,315,000 5,116,000 7,526,000
decrease short t erm debt
decrease long term assets
decrease other current
USES liabilities
LO NG TERM 2,774,000 9,781,000 17,559,000 37,878,000 47,028,000 SO URCES
decrease equity
SHO RT TERM 2,191,000 978,000 13,367,000 7,664,000 10,572,000
decrease long term debt
decrease inventory 54,000 275,000
increase long term assets 2,774,000 9,781,000 17,559,000 37,878,000 47,028,000
D FR
decrease receivables 141,000
5,969,000 1,404,000 907,000 -3,938,000 2,093,000
decrease other receivables 110,000 586,000
decrease other cur.assets
decrease prepaid expenses 166000 309000
decrease short term
investments 3,842,000
increase accounts payable 550,000 81,000 6,414,000 2,617,000 6,543,000
increase accrued expenses 548,000 300,000 835,000 855,000
increase short term debt
increase ot her current
liabilities 983,000 91,000 2,502,000 3,796,000 3,174,000
D NFR -756,000 51,000 -1,249,000 -4,270,000 -1,084,000
D NFR cu IF t sc 3,446,000 8,016,000 -5,091,000 -2,492,000 1,162,000
2008 2009 2010 2011 2012
CF = D FR - D NFR 2,523,000 -6,612,000 5,998,000 -1,446,000 931,000
105
Net Change in Cash 2,523,000 -6,612,000 5,998,000 -1,446,000 931,000
D cash 2,523,000 -6,612,000 5,998,000 -1,446,000 931,000
CF Apple comparison
2003 2004 2005 2006 2007
CF operational/CF 25.26% -218.74% 485.63% 76.53% 184.80%
D% CF operational 221.11% 223.18% 171.41% -12.43% 146.40%
CF operational/net profit 418.84% 351.13% 190.89% 111.61% 156.51%
CF investing/CF 72.38% 348.48% -489.66% 12.31% -109.76%
D% CF investing -428.57% -279.71% 71.77% -113.97% -1010.08%
CF financial/CF 2.36% -29.74% 104.02% 11.17% 24.97%
D% CF financial -74.29% 370.37% 327.56% -40.33% 128.09%
D% CF -2072.41% -137.33% -222.25% 455.75% 2.03%
D% FCF -248.81% 506.40% 200.13% -31.30% 186.88%
2008 2009 2010 2011 2012

CF operational/CF 380.34% -153.64% 310.02% -2595.37% 5462.51%
D% CF operational 75.43% 5.87% 83.04% 101.82% 35.51%
CF operational/net profit 156.82% 123.36% 132.70% 144.78% 121.86%
CF investing/CF -324.57% 263.67% -230.98% 2795.23% -5180.13%
D% CF investing 152.05% 112.90% -20.53% 191.75% 19.32%
CF financial/CF 44.23% -10.03% 20.96% -99.86% -182.38%
D% CF financial 51.01% -40.59% 89.59% 14.88% -217.59%
D% CF -14.76% -362.07% -190.71% -124.11% -164.38%
D% FCF 87.27% 6.54% 84.15% 82.57% 106
37.83%
Peers comparison
Ratios - Key Metrics
Cash Cycle (Days)
Ratios - Profit/Value/Risk -- VALUE

Hist EV/FCF,
Hist EV/OCF,
Hist EV/FOCF
Hist Price/CF/Shr,
Hist Price/FCF/Shr,
Hist Price/OCF/Shr,
107
Hist Price/FOCF/Shr
Peers comparison
cash cycle 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple -40 -34 -29 -28 -35 -30 -31 -32 -34 -36
Hewlett-Packard 63 62 59 52 52 51 48 45 50 51
Dell -41 -41 -40 -38 -36 -33 -22 -23 -19 -18
Cisco Systems 49 51 56 55 53 48 46 58 75 77
Motorola Solutions 68 41 32 33 181 163 109 55 77 98
Intel 56 51 51 65 55 47 49 52 46 51
Nokia 35 35 29 25 29 42 46 29 29 30
Google 11 21 21 21 27 32 37 39 39 35
APPLE (rank) 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1
average 25 23 23 23 41 40 35 28 33 36
median 42 38 31 29 40 44 46 42 43 43
-2, 7.23, 8.78, 8.35, 11.15, 16.4, 22.25, 16.28, 17.13, 17.95,
quartile 42.2, 38.05, 30.9, 28.9, 40.2, 44.35, 46.15, 42.15, 42.7, 43.3,
57.35 50.93 52.5 52.5 53.45 48.35 48.5 52.5 55.98 57.73
q q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 q4 108
Peers comparison
Hist EV/FCF 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 196 38 29 36 42 17 18 19 17 18
Hewlett-Packard 29 17 39 18 21 13 14 12 11 -
Dell 28 42 33 18 20 13 4 10 5 7
Cisco Systems 29 24 17 16 21 13 15 12 8 6
Motorola Solutions 19 10 5 6 64 - 11 15 - 25
Intel 29 17 25 61 34 42 56 13 28 41
Nokia 19 20 26 19 18 17 - 26 - -
Google - 257 125 75 73 24 24 27 21 18
APPLE (rank) 7 6 5 6 6 5 5 6 4 3
average 50 53 38 31 37 20 20 17 15 19
median 29 22 28 19 28 17 15 14 14 18
23.77, 17.35, 23.34, 17.78, 20.98, 12.96, 12.82, 12.04, 9.05, 9.61,
quartile 28.58, 21.77, 27.56, 18.93, 27.87, 16.82, 14.77, 14.05, 14.31, 18.21,
28.89 38.94 34.39 42.17 47.52 20.64 21.11 20.64 19.93 22.98
q q1 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q2 q3
109
Peers comparison
Hist EV/OCF 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 12 10 14 25 22 10 14 13 9 12
Hewlett-Packard 10 10 9 8 14 7 9 9 6 4
Dell 16 22 16 13 11 9 6 5 4 5
Cisco Systems 24 19 14 12 16 9 10 10 6 4
Motorola Solutions 10 5 5 5 22 13 9 3 12 13
Intel 16 10 9 10 11 6 9 6 5 5
Nokia 10 9 13 12 12 13 10 5 9 -
Google - 50 46 37 35 10 19 14 12 11
APPLE (rank) 4 4 6 7 6 5 7 7 6 6
average 14 17 16 15 18 10 11 8 8 8
median 12 10 14 12 15 9 9 7 8 5
10.07, 9.49, 9.14, 9.76, 11.76, 8.27, 8.9, 9.48, 4.87, 5.75, 7.6, 4.52,
quartile 11.51, 9.88, 13.6, 12.16, 14.73, 9.45, 7.22, 5.05,
16.29 19.76 14.68 15.72 21.7 10.89 11.18 11.06 9.9 11.62
q q2 q3 q2 q1 q2 q2 q1 q1 q2 q1
110
Peers comparison
Hist EV/FOCF 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 27 12 16 36 26 11 16 15 12 15
Hewlett-Packard 20 24 14 12 23 9 13 15 10 8
Dell 18 30 17 15 14 11 8 5 5 5
Cisco Systems 27 21 15 14 18 10 11 12 7 6
Motorola Solutions 15 6 6 7 - - 15 4 - 26
Intel 26 16 20 44 28 26 28 12 19 35
Nokia 16 18 30 25 18 318 27 9 - -
Google - 79 71 78 60 15 20 23 15 14
APPLE (rank) 6 2 4 6 5 3 5 6 4 5
average 21 26 24 29 27 57 17 12 11 16
median 20 19 17 20 23 11 15 12 11 14
17.09, 14.91, 14.94, 13.31, 18.03, 10.68, 12.53, 8.15, 7.99, 6.68, 14.3,
quartile 19.73, 19.35, 16.69, 19.87, 22.7, 11.08, 15.18, 11.73, 11.05,
26.15 25.74 22.12 37.83 27.44 20.37 22.01 14.74 14.33 20.6
q q1 q4 q3 q2 q2 q3 q2 q2 q2 q2
111
Peers comparison
Hist Price/CF/Shr 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 29.75 41.55 34.73 30.25 30.51 35.90 17.66 18.60 18.15 13.65 14.01
Hewlett-Packard 33 13 10 17 13 14 8 9 7 5 -
Dell 49 27 30 31 18 17 13 6 11 7 7
Cisco Systems 23 27 24 19 16 21 14 16 14 10 8
Motorola Solutions - 11 9 7 8 17 - 13 20 14 15
Intel 13 19 12 12 12 13 8 12 7 7 6
Nokia 15 14 13 15 12 13 8 16 9 189 -
Google - - 96 69 39 42 17 25 19 18 17
APPLE (rank) 4 7 7 6 7 7 7 7 6 5 4
average 27 22 29 25 19 22 12 14 13 33 11
median 26 19 18 18 15 17 13 14 12 12 11
17.18, 13.52, 11.66, 14.42, 12.34, 13.93, 8.3, 11.46, 8.77, 7.07, 7.53,
quartile 26.31, 19.39, 18.44, 18, 14.64, 17.43, 12.87, 14.4, 12.42, 11.78, 10.99,
32.14 27.19 31.27 30.56 21.08 24.54 15.6 16.83 18.46 15.23 14.94
q q2 q1 q1 q2 q1 q1 q1 q1 q2 q2 q2
112
Peers comparison
Hist EV/FOCF 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 27 12 16 36 26 11 16 15 12 15
Hewlett-Packard 20 24 14 12 23 9 13 15 10 8
Dell 18 30 17 15 14 11 8 5 5 5
Cisco Systems 27 21 15 14 18 10 11 12 7 6
Motorola Solutions 15 6 6 7 - - 15 4 - 26
Intel 26 16 20 44 28 26 28 12 19 35
Nokia 16 18 30 25 18 318 27 9 - -
Google - 79 71 78 60 15 20 23 15 14
APPLE (rank) 6 2 4 6 5 3 5 6 4 5
average 21 26 24 29 27 57 17 12 11 16
median 20 19 17 20 23 11 15 12 11 14
17.09, 14.91, 14.94, 13.31, 18.03, 10.68, 12.53, 8.15, 7.99, 6.68, 14.3,
quartile 19.73, 19.35, 16.69, 19.87, 22.7, 11.08, 15.18, 11.73, 11.05,
26.15 25.74 22.12 37.83 27.44 20.37 22.01 14.74 14.33 20.6
q q1 q4 q3 q2 q2 q3 q2 q2 q2 q2
113
Peers comparison
Hist Price/CF/Shr 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 29.75 41.55 34.73 30.25 30.51 35.90 17.66 18.60 18.15 13.65 14.01
Hewlett-Packard 33 13 10 17 13 14 8 9 7 5 -
Dell 49 27 30 31 18 17 13 6 11 7 7
Cisco Systems 23 27 24 19 16 21 14 16 14 10 8
Motorola Solutions - 11 9 7 8 17 - 13 20 14 15
Intel 13 19 12 12 12 13 8 12 7 7 6
Nokia 15 14 13 15 12 13 8 16 9 189 -
Google - - 96 69 39 42 17 25 19 18 17
APPLE (rank) 4 7 7 6 7 7 7 7 6 5 4
average 27 22 29 25 19 22 12 14 13 33 11
median 26 19 18 18 15 17 13 14 12 12 11
17.18, 13.52, 11.66, 14.42, 12.34, 13.93, 8.3, 11.46, 8.77, 7.07, 7.53,
quartile 26.31, 19.39, 18.44, 18, 14.64, 17.43, 12.87, 14.4, 12.42, 11.78, 10.99,
32.14 27.19 31.27 30.56 21.08 24.54 15.6 16.83 18.46 15.23 14.94
q q2 q1 q1 q2 q1 q1 q1 q1 q2 q2 q2
114
Peers comparison
Hist Price/OCF/Shr 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple 59.17 26.02 15.47 17.98 30.43 24.95 12.06 16.28 14.54 10.09 12.40
Hewlett-Packard 7 11 11 10 10 15 7 9 8 4 3
Dell 19 18 24 18 15 13 12 10 6 6 6
Cisco Systems 13 26 21 17 14 18 11 13 13 9 7
Motorola Solutions 11 10 6 7 9 28 21 15 6 17 16
Intel 12 18 12 10 11 13 7 10 7 6 6
Nokia 12 12 12 16 14 13 13 10 6 12 -
Google - - 54 49 40 38 12 21 17 15 14
APPLE (rank) 7 7 5 6 7 6 5 7 7 5 5
average 19 17 19 18 18 20 12 13 10 10 9
median 12 18 14 17 14 16 12 12 8 9 7
11.85, 11.54, 10.33, 10.83, 13.4, 10.44, 10.16, 6.48, 7.74, 6.42, 9.45, 5.72, 7.38,
quartile 17.83, 13.89, 16.51, 14.24, 16.28, 11.82, 11.61,
11.45, 12.48, 16.3
21.97 21.87 18.02 18.92 25.72 12.61 15.35 13.58 12.86 13.27
q q1 q1 q2 q2 q1 q2 q2 q1 q1 q2 q2
115
Peers comparison
Hist Price/FOCF/Shr 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Apple - 60.16 19.06 20.04 43.22 30.44 13.78 18.49 16.41 12.59 16.18
Hewlett-Packard 13 22 29 16 14 25 9 13 14 8 5
Dell 21 20 32 20 18 17 15 13 7 7 7
Cisco Systems 22 30 23 18 16 21 13 14 15 11 10
Motorola Solut ions 36 15 7 9 13 - - 23 7 - 31
Intel 28 28 19 22 49 32 31 32 15 22 39
Nokia 20 20 23 36 29 20 325 29 11 - -
Google - - 85 75 85 65 18 23 27 19 18
APPLE (rank) #VALUE! 7 3 5 6 5 3 4 7 4 4
average 24 28 30 27 33 30 61 21 14 13 18
median 22 22 23 20 24 25 15 21 14 12 16
19.88, 18.92, 17.8, 15.42, 20.18, 13.28, 14.05, 10.16, 8.54, 8.15,
quart ile 22.15, 23.34, 19.95, 23.68, 24.5, 14.67, 20.89, 14.47, 11.68, 16.18,
20.27, 21.61, 26.93
29.13 29.58 25.58 44.55 31.08 24.39 24.85 15.26 17.39 24.52
q q1 q1 q3 q2 q2 q2 q3 q3 q1 q2 q2
116
CF - peers
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
cash cycle -40.40 -34.10 -29.10 -28.10 -34.90 -29.80 -30.60 -32.30 -33.70 -35.60
Hist EV/FCF 195.62 38.05 29.00 35.79 42.08 17.15 18.31 18.95 17.24 18.04
Hist EV/OCF 11.51 9.78 14.27 25.10 21.66 9.57 13.84 13.02 9.32 11.75
Hist EV/FOCF 26.60 12.05 15.90 35.65 26.43 10.93 15.72 14.70 11.63 15.33
Hist Price/CF/Shr 41.55 34.73 30.25 30.51 35.90 17.66 18.60 18.15 13.65 14.01
Hist Price/FCF/Shr 442.36 60.19 36.56 43.39 48.47 21.61 21.54 21.16 18.67 19.04
Hist Price/OCF/Shr 26.02 15.47 17.98 30.43 24.95 12.06 16.28 14.54 10.09 12.40
Hist Price/FOCF/Shr 60.16 19.06 20.04 43.22 30.44 13.78 18.49 16.41 12.59 16.18
90.00
70.00
cash cycle
50.00
Hist EV/FCF
Hist EV/OCF
30.00 Hist EV/FOCF
Hist Price/CF/Shr
Hist Price/FCF/Shr
10.00
Hist Price/OCF/Shr
Hist Price/FOCF/Shr
1991
2011
2000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2010
2012
2001
-10.00
-30.00
-50.00
118
PROIECT analiza pe baza situatiei fluxurilor de
trezorerie
http://www.ssrn.com/en/
Recomandare carte Kahneman Thinking, Fast and Slow ,
Muzica Tarja Turunen

https://www.youtube.com/watch?v=AeUjfxTkgfY
A nva nseamn a descoperi

c ceva este posibil.
(Fritz Perls)
Seara frumoasa
in continuare!
Bibliografie
Higgins Analysis for financial management, chapter 2

Helfert Financial analysis tools and techniques,
Evaluarea performantelor chapter 4
financiare analiza pe baza Ehrhardt, Brigham, Corporate Finance, chapter 10
Stancu, Obreja Brasoveanu, Stancu Finante
ratelor - CURS corporative. Analiza si planificare financiara, Ed
2016-2017 Economica, 2015, capitol 3
Analiza financiara
Master, FABBV
Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu
William Hewlett:
You cant manage what you cant Evaluarea performantelor

measure. = modalitati de masurare a
consecintelor financiare si economice
Complexitatea activitatii financiare ale deciziilor de management din
trecut, care au generat modificari ale
instrumente de masurare a efectelor exploatarii, finantarii si investitiilor.
deciziei de management asupra
performantei financiare a companiei
similare intre diferite companii
Construirea ratelor
Analistul trebuie sa defineasca:
ipostaza
(1. manager, 2. actionar, 3. creditor)
obiectivele analizei
standarde potentiale de comparare
1
1. pdv al managerului 1.1. Manager - Eficienta
Managerul responsabil de: activitatii operationale
- eficienta activitatii operationale rate de marj (margin)
- angajarea efectiva a capitalului fizic si Reprezinta raportul dintre marja (diferenta dintre
anumite categorii de venituri si cheltuieli) si anumite
uman, a altor resurse venituri (de regula, cifra de afaceri)
- rezultatele curente si pe termen lung = marja (u.m.) / CA
Rata de marja bruta = (CA-cost bunuri vandute)/CA
Rata de marja a profitului = PN/CA
Interesul analizei performantei:
Rata de marja a EBIT = EBIT/CA
eficienta activitatii operationale Rata de marja a NOPAT = NOPAT/CA
(cont) 1.1.
eficienta utilizarii resurselor ???? Alte rate de marja?
(bilant si cont) 1.2.
Rate de marja US 2015 sursa Damodaran

Pre- tax Operating
rate de marj Industry Name Net Margin Margin Industry Name Net Margin
Pre-tax Operating
Margin
Advertising 4.32% 11.60% Drugs (Pharmaceutical) 17.52% 23.94%
Aerospace/Defense 7.60% 12.37% Education 0.54% 7.98%
Air Transport 10.86% 15.26% Electrical Equipment 7.12% 11.41%
Marje - Rate de marja - exemplu FIRMA Apparel 6.27% 11.99% Electronics (Consumer & Office) 5.49% 8.76%
Auto & Truck 3.36% 4.47% Electronics (General) 6.78% 9.42%
Marje Rate de marja Auto Parts 5.36% 7.23% Engineering/Construction 0.49% 3.66%
Bank (Money Center) 24.48% -0.12% Entertainment 14.97% 21.39%
cifra de afaceri 1370 Banks (Regional) 24.33% -0.13% Environmental & Waste Services 4.29% 11.94%
productia exercitiului 1430 104.38% Beverage (Alcoholic) 14.82% 22.91% Farming/Agriculture 3.12% 4.90%
Beverage (Soft) 10.49% 18.03% Financial Svcs. (Non-bank & Insurance)
22.30% 5.86%
valoarea adaugata 1100 80.29% Broadcasting 7.13% 22.58% Food Processing 6.86% 11.60%
Brokerage & Investment Banking 9.82% 0.01% Food Wholesalers 1.13% 2.90%
EBE 980 71.53% Building Materials 3.69% 9.09% Furn/Home Furnishings 4.48% 8.34%
Business & Cons umer Services 4.12% 11.07% Green & Renewable Energy -6.17% 13.41%
Rezultatul exploatarii 736 53.72% Cable TV 8.94% 19.93% Healthcare Products 8.38% 16.40%
rezultat curent 796 58.10% Chemical (Basic) -3.12% 9.56% Healthcare Support Services 2.22% 4.75%
Chemical (Diversified) 7.68% 11.39% Heathcare Information and Technology
9.09% 13.13%
rezultat brut 800 58.39% Chemical (Specialty) 9.98% 14.69% Homebuilding 7.98% 9.96%
Coal & Related Energy -23.47% 0.66% Hospitals/Healthcare Facilities 4.09% 12.93%
profit net 672 49.05% Computer Services 5.95% 8.85% Hotel/Gaming 12.62% 16.38%
Computers/Peripherals 13.55% 19.42% Household Products 6.67% 17.08%
EBT 800 58.39% Cons truction Supplies 5.17% 10.37% Information Services 14.00% 23.15%
EBIT 880 64.23% Diversified 5.73% 15.65% Insurance (General)
Insurance (Life)
6.20%
7.70%
13.23%
14.22%
Drugs (Biotechnology) 17.67% 30.71%
EBITDA 1124 82.04%
Rate de marja US 2015 sursa Damodaran Rate de marja 2015 Europa sursa Damodaran
Pre-tax Operating Pre-tax Operating
Industry Name Net Margin Margin Industry Name Net Margin Margin Pre-tax Operating Pre-tax Operating
Insurance (Prop/Cas.) 9.09% 14.72% Industry Name Net Margin Margin Industry Name Net Margin Margin
Retail (General) 2.44% 4.81%
Inves tments & Asset Management 17.80% 19.64% Retail (Grocery and Food) 1.97% 2.90% Advertising 8.10% 13.82% Drugs (Pharmac eutical) 19.07% 20.93%
Machinery 6.58% 12.83% Retail (Online) 3.01% 4.26% Aerospace/Defense 2.43% 7.12% Education 0.51% 6.13%
Metals & Mining -19.36% 11.13% Retail (Special Lines) 4.09% 6.52% Air Transport 6.07% 8.25% Elec tric al Equipment 1.31% 7.97%
Office Equipment & Services 5.64% 10.60% Rubber& Tires 15.40% 11.01% Apparel 10.27% 16.46% Elec tronic s (Consumer & Offic e) 7.01% 9.81%
Oil/Gas (Integrated) 5.34% 3.30% Semiconductor 14.41% 20.11% Auto & Truck 4.29% 6.85% Elec tronic s (General) 11.83% 13.13%
Oil/Gas (Production and Exploration)
-54.71% -12.31% Semiconductor Equip 5.29% 12.93% Auto Parts 4.93% 8.40% Engineering/Construc tion 1.74% 4.08%
Oil/Gas Distribution 3.53% 10.11% Shipbuilding & Marine 23.38% 9.92% Bank (Money Center) 13.97% NA Entertainment 18.84% 6.30%
Oilfield Svcs/Equip. 2.76% 7.00% Shoe 9.97% 12.56% Banks (Regional) 25.45% NA Environmental & Waste Servic es -7.55% -0.49%
Packaging & Container 3.91% 10.08% Software (Entertainment) 13.08% 18.70%
Beverage (Alc oholic) 12.59% 22.16% Farming/Agric ulture 1.70% 6.43%
Paper/Forest Products 1.82% 8.23% Software (Internet) 12.52% 17.25%
Power 7.90% 18.17%
Beverage (Soft) 4.49% 8.57% -10.18%
Financial Svc s. (Non- bank & Insuranc e) 5.58%
Software (System & Application) 11.84% 23.63%
Precious Metals -7.89% 21.84% Steel -4.63% -5.08% Broadc asting 10.27% 16.89% Food Proc essing 8.31% 10.62%
Publs hing & Newspapers 2.52% 8.22% Telecom (Wireless) -1.79% 2.69% Brokerage & Investment Banking 4.21% 0.52% Food Wholesalers 0.62% 3.37%
R.E.I.T. 19.93% 22.19% Telecom. Equipment 12.53% 19.31% Building Materials 3.54% 8.11% Furn/Home Furnishings 3.95% 6.87%
Real Estate (Development) -3.05% -2.98% Telecom. Services 5.18% 13.09% Business & Consumer Servic es 3.20% 7.08% Green & Renewable Energy 5.72% 29.50%
Real Estate (General/Divers ified) 5.45% 14.89% Tobacco 24.89% 38.41% Cable TV 5.90% 14.60% Healthc are Produc ts 7.71% 17.55%
Real Estate (Operations & Services)5.68% 10.49% Transportation 4.05% 8.79% Chemic al (Basic ) 9.61% 13.41% Healthc are Support Servic es 2.08% 8.73%
Recreation 4.57% 11.74% Transportation (Railroads) 18.88% 32.99% Chemic al (Diversified) 5.84% 8.55% 4.85%
Heathc are Information and Tec hnology 10.56%
Reins urance 6.51% 11.41% Trucking 4.19% 10.13% Chemic al (Spec ialty) 7.77% 10.31% Homebuilding 13.53% 17.33%
Restaurant/Dining 8.99% 13.70% Unclassified 1.73% -17.02%
Coal & Related Energy 1.04% 6.80% Hospitals/Healthcare Fac ilities 3.82% 8.42%
Retail (Automotive) 3.43% 5.76% Utility (General) 8.17% 18.08%
Computer Servic es 3.94% 7.30% Hotel/Gaming 3.40% 8.50%
Retail (Building Supply) 6.65% 10.67% Utility (Water) 15.18% 31.08%
Computers/Peripherals 7.12% 7.78% Household Products 14.16% 15.95%
Retail (Distributors) 3.84% 8.84% Total Market 6.40% 10.62%
Construc tion Supplies 3.92% 7.21% Information Servic es 7.61% 15.14%
Diversified 5.88% 8.15% Insuranc e (General) 4.67% 7.28%
Drugs (Biotec hnology) -2.63% 3.66% Insuranc e (Life) 4.14% 6.49%
2
Rate de marja Europa 2015 sursa Damodaran
Industry Name Net Margin
Pre-tax Operating
Margin Industry Name Net Margin
Pre-tax Operating
Margin
Manager - Eficienta
Oil/Gas Distribution
Oilfield Svc s/Equip.
9.74%
0.02%
17.87%
6.56%
Shipbuilding & Marine
Shoe
3.95%
4.70%
9.13%
6.80% activitatii operationale
Pac kaging & Container 4.72% 8.45% Software (Entertainment) 9.99% 12.09%
Paper/Forest Produc ts 4.68% 7.96% Software (Internet) 6.69% 12.22% Ponderea cheltuielilor in CA
Power 5.76% 11.80% Software (System & Applic ation) 12.30% 20.55%
Prec ious Metals -8.89% 3.89% Steel -1.13% 3.81% Reprezinta raportul dintre diferite categorii de
Publshing & Newspapers 8.77% 8.69% Telec om (Wireless) -0.89% 6.80% cheltuieli si cifra de afaceri
R.E.I.T. 94.69% 56.53% Telec om. Equipment 4.13% 8.75%
Real Estate (Development) 16.93% 18.66% Telec om. Services 5.18% 13.66% Rata cheltuielilor (expense ratio) = cheltuieli/CA
Real Estate (General/Diversified) 12.21% 13.82% Tobac c o 15.11% 19.12%
Real Estate (Operations & Servic es)53.52% 43.23% Transportation 4.51% 5.98%
Rec reation 4.31% 8.67% Transportation (Railroads) 4.47% 10.61%
Reinsurance 7.08% 9.64% Truc king 2.49% 5.97% Rata ch.exploatare = ch.exploatare/CA
Restaurant/Dining 4.23% 8.80% Unc lassified 77.74% 78.63%
Retail (Automotive) 1.89% 2.82% Utility (General) -0.39% 7.10% Rata ch.personal = ch.personal/CA
Retail (Building Supply) 4.34% 5.30% Utility (Water) 11.40% 25.89%
Retail (Distributors) 2.88% 6.52% Total Market 4.75% 8.23% Rata ch.variabile = CV/CA
Retail (General) 1.53% 3.56%
Retail (Groc ery and Food) -1.62% 2.63%
Retail (Online) -0.62% 1.14%
Retail (Special Lines) 6.19% 9.47% ???? Alte rate de cheltuieli?
Rubber& Tires 6.60% 11.00%
Semic onduc tor 7.52% 11.55%
Semic onduc tor Equip 16.49% 17.34%
Ponderea cheltuielilor in CA 1.2. Manager

Cont de profit si pierdere
Managementul resurselor
anul N % din CA Eficienta utilizarii activelor
cifra de afaceri 1370
productia socata 60
cheltuieli cu materii prime 330 24% Viteza de rotatie (asset turnover)
cheltuieli salariale 100 7% = CA/active (sales to assets)
ch.amortizari si provizioane de exploatare
244 18%
alte cheltuieli de exploatare 20 1%
sau = ch sau v specifice / active
rezultat de exploatare 736
venituri financiare 140
cheltuieli financiare 80 6%
Durata de rotatie a activelor
rezultat curent 796 = (active/CA)x360
venituri extraordinare 40
sau = (active/ch sau v specifice)x360
cheltuieli extraordinare 36 3%
rezultat brut 800
impozit pe profit 128 9%
profit net 672
Eficienta utilizarii activelor

Analiza financiara pe baza ratelor
Astfel, durata de rotatie a fiecarui element de activ

sau pasiv se poate descompune in factori de
Imobilizari
Viteza de rotatie Durata de rotatie Durata specifica Ponderea in CA
influenta:
Stocuri
materii
prime
Stocuri Element de activ sau pasiv
produse durata de rotatie 360
finite CA
Creante
Element de activ sau pasiv componenta din CPP
Furnizori 360
componenta

din CPP

CA
durata de rotatie specifica
3
Rate de rotatie - FIRMA Rotatia WC US 2015 sursa Damodaran
Acc Rec/ Inventory Acc Pay/ Non-cash
valoare vite za de durata de Industry Name Sales /Sales Sales WC/ Sales
N-1 N me die rotatie rotatie Advertising 46.16% 5.08% 50.73% -0.54%
active imobilizate 1360 1840 1600 0.9 420 Aerospace/Defense 16.20% 21.50% 8.89% 27.61%
active circulante 576 804 690 2.0 181
Air Transport 4.07% 2.25% 5.14% 3.48%
stocuri de materii prime 120 160 140 9.8 37
Apparel 12.35% 19.59% 6.38% 27.82%
stocuri de produse finite 80 140 110 12.5 29
creante comerciale 200 250 225 6.1 59 Auto & Truck 3.60% 8.33% 15.26% -1.35%
alte creante 20 30 25 54.8 7 Auto Parts 15.35% 7.95% 12.89% 10.10%
active de trezorerie 156 224 190 7.2 50 Bank (Money Center) 0.00% 0.92% NA NA
activ 1936 2644 2290 0.6 602 Banks (Regional) 0.00% 3.37% NA NA
datorii ce trebuie platite intr- Beverage (Alcoholic) 14.30% 22.56% 15.01% 24.56%
o perioada mai mica de un Beverage (Soft) 11.17% 5.47% 18.23% 1.02%
an 276 360 318 4.3 84 Broadcasting 19.81% 2.72% 3.58% 20.47%
datorii comerciale 222 280 251 5.5 66
Brokerage & Investment Banking147.21% 0.03% NA NA
alte datorii 54 80 67 20.4 18
Building Materials 13.46% 12.04% 9.81% 16.92%
datorii ce trebuie platite intr-
o perioada mai mare de un Business & Consumer Services 18.08% 1.84% 6.37% 15.68%
an 450 760 605 2.3 159 Drugs (Pharmaceutical) 17.77% 13.49% 7.05% 25.28%
capital propriu 1210 1524 1367 1.0 359 Total Market 47.71% 7.85% 74.78% -17.28%
Rotatia WC Europa sursa Damodaran

Ac c Rec/ Inventory/S Acc Pay/ Non-c ash
Industry Name Sales ales Sales WC/ Sales
Advertising
Aerospac e/Defense
55.43%
24.44%
2.84%
31.93%
63.08%
29.30%
-25.49%
3.85%
Manager - Profitabilitate
Air Transport 8.62% 1.51% 8.62% -4.92% rate de profitabilitate
Apparel 9.55% 28.29% 10.02% 24.71% = efect/efort
Auto & Truck 4.93% 13.03% 13.46% -2.50%
Auto Parts 15.32% 9.17% 15.81% 4.41%
Bank (Money Center) 0.00% 4.83% NA NA ROA (RONA) = PN/Active
Banks (Regional) 0.00% 0.18% NA NA ROA before interest = (PN+Dobanzi)/Active
Beverage (Alcoholic) 10.64% 15.45% 15.79% 7.69% ROA before interest and taxes = EBIT/Active
Beverage (Soft) 15.04% 8.84% 10.13% 0.40%
Broadcasting 26.04% 1.59% 35.98% -0.50% ROA 34,71%
Brokerage & Investment Banking136.23% 0.23% NA NA
Building Materials 14.95% 14.00% 11.26% 13.06% ROA before I 38,84%
Business & Consumer Servic es 19.09% 1.77% 11.87% 4.46%
Drugs (Pharmaceutical) 17.64% 13.20% 12.74% 10.14%
ROA before IT 45,45%
Total Market 13.95% 9.15% 139.37% -122.29%
2. pdv al actionarilor 2.1. Actionari rentabilitatea

investitiei
Actionarul interesat de:
rentabilitatea investitiei 2.1.
ROE (return on equity) = PN/CPR
= rentabilitatea obtinuta prin eforturile
managerului, folosind resursele investite de EPS (earnings per share) = PN/nr.actiuni
actionar CFPS (cashflow per share) =
politica de dividend / de reinvestire (PN+Amortizare)/nr.actiuni
2.2. SPA (share price apreciation)
Efectul rezultatelor obtinute si a celor TSR (total shareholder return) = RIR
anticipate asupra valorii de piata a pentru actiune
investitiilor 2.3.
4
2.2. Actionari politica de dividend 2.3. Actionari valoarea de piata
DPS (dividend per share) = dividende/nr.actiuni PER (price earnings ratio) = curs/EPS
DY (dividend yield) = DPS/curs mediu MBR (market to book ratio) = curs/VBPS
d = (Payout ratio) = DPS/EPS Relative price movements
Dividend to assets = dividende/Active Firm value = valoarea (CPR+Dat) = V(CPR)+V(Dat)
V(CPR) = V(firma) V(Dat)
3. pdv al creditorilor 3. pdv al creditorilor

Creditorul interesat de: Lichiditatea
finantarea afacerii care va evolua generala (current ratio) = A.crt/P.crt
conform anticiparilor partiala (acid test) = (A.crt-Stocuri)/P.crt
Posibilitatea consecintelor negative - la vedere (cash ratio) = A.tz/P.crt.
faliment Levier financiar
grad indatorare (debt to assets) = Datorii/Activ
grad indatorare pe termen lung
Levier=datorii termen lung/CPR
Debt to equity = datorii/CPR
3. pdv al creditorilor Rentabilitate, indatorare US sursa Damodaran

Industry Name D/E Ratio ROE ROIC
Serviciul datoriei Advertising 56.26% 25.96% 59.68%
interest coverage = EBIT/dobanzi Aerospace/Defense 20.50% 20.19% 30.15%
Air Transport 69.78% 44.13% 18.57%
burden coverage = Apparel 27.86% 14.51% 15.99%
Auto & Truck 128.04% 14.70% 5.06%
= EBIT/(dobanzi+rata) Auto Parts 32.91% 21.81% 18.38%
sau Bank (Money Center) 216.41% 9.92% -0.01%
Banks (Regional) 78.59% 9.23% -0.02%
= EBIT/(dobanzi+rata/(1-t)) Beverage (Alcoholic) 18.25% 13.03% 15.85%
Beverage (Soft) 22.98% 21.98% 22.42%
=EBIT(1-t) / (rata + dobanzi(1-t)) Broadcasting 94.73% 11.73% 19.38%
Brokerage & Investment Banking 285.54% 7.98% 0.00%
Building Materials 33.15% 12.64% 15.91%
Business & Consumer Services 35.33% 10.00% 22.41%
Drugs (Pharmaceutical) 13.01% 15.21% 15.19%
Total Market 71.49% 10.77% 6.55%
5
Rentabilitate, indatorare Europa sursa Damodaran
Industry Name D/E Ratio ROE ROIC
Advert ising 35.05% 11.65% 41.60%
Aerospace/Defense 26.74% 6.93% 11.84%
Air T ransport 71.32% 24.04% 10.25%
Apparel 23.05% 14.19% 16.70%
Auto & Truc k 113.95% 12.87% 5.96%
Auto Parts 23.27% 19.69% 15.03%
Bank (Money Center) 659.01% 4.14% 0.00%
Banks (Regional) 296.94% 5.15% 0.00%
Beverage (Alc oholic) 26.53% 12.63% 10.52%
Beverage (Soft) 30.80% 10.25% 9.89%
Broadcasting 15.31% 18.49% 25.49%
Brokerage & Investment Banking 163.74% 8.05% 0.33%
Building Materials 30.33% 6.72% 11.73%
Business & Consumer Services 31.93% 13.82% 26.25%
Drugs (Pharmaceutic al) 16.98% 21.99% 14.93%
Total Market 114.89% 6.83% 4.04%
Ratele de rentabilitate FACTORI

RENTABILITATE FACTORI
DETERMINANTI
DETERMINANTI SI CORELATII
rate de marj
rate de rotaie
rate de structur a capitalurilor
Efect Re zultat
Re ntabilitat e
Efort Capital investit
Re zultat CA Activ

CA
Activ
Capital investit

rata de marja viteza de rotatie rata de structura
Analiza financiara pe baza ratelor

Utilizarea ratelor, in al caror calcul se considera informatiile
Rate de rentabilitate
cuprinse in bilant, cont de profit si pierdere si tabloul fluxurilor de
trezorerie, permite analiza comparativa privind evolutia in timp a PN
performantelor unei companii (time-series analysis) sau privind RCPR R fin ROE
performantele unei companii fata de alte companii din acelasi
CPR
Cel mai important instrument de masurare a performantelor dpdv al managerilor si
sector de activitate (cross-sectional analysis). investitorilor
Carierele multor senior-executives sunt in ascensiune sau scadere in functie de ROE
In aprecierea performantelor unei intreprinderi trebuie tinut cont

- Masoara eficienta cu care o companie utilizeaza capitalul proprietarilor
de:
situatia firmelor concurente / a sectorului de activitate Acest calcul se poate face tinand cont de valoarea contabila sau de piata a
capitalului propriu;
de eforturile investitionale necesare obtinerii acestei pentru evaluarea performantelor managementului, este adecvata
utilizarea valorii contabile,deoarece aceasta reprezinta resursele
performante disponibile;
din perspectiva investitorilor, este adecvata utilizarea valorii de piata,
deoarece rentabilitatea la nivelul actionarilor depinde de pretul platit
pentru cumpararea actiunilor, de dividend si de pretul primit la vanzare.
6
ROE - Firma
ROE
FIRMA
PN PN CA Activ N A B C
RCPR R fin ROE
CPR CA Activ CPR CA 1370
rata de marja viteza de rotatie a activelor rata de indatorare PN 672
Active 1936
CPR 1210
1. Marja de profit masoara performanta financiara a companiei PN/CA 49.05% 34.71% 69.42% 65.18%
2. Viteza de rotatie a activelor vanzarile generate de fiecare leu CA/Active 0.71 1 0.5 0.71
investit in active masoara managementul activelor - performanta de Active/CPR 1.6 1.6 1.6 1.2
utilizare a activelor resursele necesare pentru a sustine vanzarile
3. Rata de indatorare masoara managementul pasivelor, al datoriilor
capitalul propriu utilizat pentru finantarea activelor; natura activitatii
firmei si activele acesteia influenteaza levierul in general, afaceri
caracterizate prin CF de exploatare stabil si predictibil pot obtine in
conditii de siguranta credite suplimentare; ROA si levierul tind sa fie
invers corelate
ROE
ROE
ROE pentru 10 companii din diverse ramuri, 2004
RO E PN/CA CA/Active Active/CPR
Bank of America 14,48% 21,60% 0,06 11,17
PN Chevron Texaco 29,31% 9,30% 1,53 2,06
RCPR R fin ROE eBay 11,61% 23,80% 0,41 1,19
CPR Florida Power and Light 11,69% 8,40% 0,37 3,76
PN EBT EBIT CA Activ Genentech 11,58% 17% 0,49 1,39
Harley-Davidson 27,54% 16,70% 0,97 1,7
EBT EBIT CA
Activ CPR
Merck 33,55% 24,80% 0,55 2,46
impozitare finantare profit exp loatare rotatie indatorare Netflix 13,92% 4,30% 2,01 1,61
Norfolk Southern 11,72% 12,60% 0,3 3,1
Whole Foods Market 13,69% 3,50% 2,54 1,54
Higgins, R. (2007) "Analysis for Financial Management", McGraw Hill Companies
De ce ROE are valori similare, in timp ce factorii de

influenta variaza intre firme???? CONCURENTA
Analiza financiara ROE factori de Analiza financiara ROE factori de

influenta influenta - exemplu
N-4 N-3 N-2 N-1 N
ROE poate fi descompus n urmtorii factori de influen,
CA 1200 1400 1500 1750 2000
identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia : Profit net 80 100 130 180 230
PN Activ 500 600 680 750 960
R CPR R fin ROE Capital propriu 400 450 520 600 700
CPR
PN CA Activ
N-4 N-3 N-2 N-1 N
CA
Activ
CPR
ROE 20.00% 22.22% 25.00% 30.00% 32.86%
profitabilitate rotatie indatorare
N-4 N-3 N-2 N-1 N

ratei de marj prin pondereii cheltuielilor in CA
PN/CA 6.67% 7.14% 8.67% 10.29% 11.50%
viteza de rotaie a activului, deci duratei de rotaie a CA/Activ 2.40 2.33 2.21 2.33 2.08
activului prin cifra de afaceri; Pasiv/CPR 1.25 1.33 1.31 1.25 1.37
rata de structur (Pasiv/CPR) prin creterea ratei de CPR/Pa siv 80.00% 75.00% 76.47% 80.00% 72.92%
ndatorare se obin resurse suplimentare prin care este
posibil finanarea unei rate de cretere a cifrei de afaceri
7
Analiza financiara ROE factori de ROA
influenta - exemplu
ROE previzionat N+1 PN PN CA
ROA
valoare medie 26.02% Active CA Active
valoare medie ponderata 28.25%
valoare maxima 32.86%
rata de marja viteza de rotatie a activelor
valoare minima 20.00% FIRMA
valoare optimizata 37.85% N
PN/CA 11.50% CA 1370
CA/Activ 2.40 PN 672
Active 1936
Pasiv/CPR 1.37 -Masura a eficientei de alocare
CPR 1210 si de management a resurselor
PN/CA 49.05% -Valori mari ale ratei de marja si
CA/Active 0.71 ROA ar fi cazul ideal dar
Active/CPR 1.6 atrage concurenta!!!
ROE 55.54%
ROA 34.71%
ROIC = return on invested capital Rate de rentabilitate

=EBIT(1-t)/AE Rentabilitatea aferenta activului economic
rata de rentabilitate a intregului capital (rentabilitatea economica) medie ponderata:
investit, indiferent de modul de finantare
CPR DAT financiare
RAE Rec R fin Rdob
anul N FIRMA AE AE
PN Dobanzi EBIT impozit pe profit
EBIT 880
CPR DAT financiare

AE
CPR 1210
DAT 450 este influentata de structura capitalului???
ROIC 44.53%
8
Analiza financiara rate de
Rate de rentabilitate rentabilitate
Efectul de levier:
firma firma firma firma firma firma
neindatorat indatorata indatorata indatorata indatorata indatorata
40% 40% 70% 70% 70%
AE 10000 10000 10000 10000 10000 10000
DAT financiare
R fin R ec ( R ec R dob ) CPR 10000 6000 6000 3000 3000 3000
CPR
DAT 0 4000 4000 7000 7000 7000
rata dobanzii 10% 35% 10% 35% 45%

levier EBIT 3000 3000 3000 3000 3000 3000
efect de levier
dobanzi 0 400 1400 700 2450 3150
EBT 3000 2600 1600 2300 550 -150
Daca rentabilitatea economica > (<) rata dobanzii, apare efectul impozit pe profit 480 416 256 368 88 -24
de levier pozitiv (negativ), astfel ca rentabilitatea PN 2520 2184 1344 1932 462 -126
actionarilor devine superioara (inferioara) rentabilitatii EBIT-impozit 2520 2584 2744 2632 2912 3024
firmei.
Rec 25% 26% 27% 26% 29% 30%
Rfin 25% 36% 22% 64% 15% -4%
efect de levier 0% 11% -5% 38% -14% -34%
Corelatii - rentabilitati Corelatii - rentabilitati

(EBIT dobanzi) (1 )
PN P P ROE
ROE ROA CPR
Active CPR CPR
EBIT (1 ) R DAT
EBIT (EBIT dobanzi) (1 ) dob
R ec CPR CPR
AE
EBIT EBIT dobanzi Rd DATfin
EBIT (1 ) CPR DAT R DAT
ROIC (1 ) dob
AE AE AE CPR CPR
DAT CPR DAT DAT
ROE R ec (R ec R dob ) ROIC R dob (1 )
CPR CPR CPR
DAT
ROIC (ROIC R dob (1 ))
CPR
Probleme in utilizarea ROE Performanta in valori de piata

Daca firma 1 are ROE mai mare decat firma 2, este o companie mai
performanta?
Daca firma 3 isi creste in timp ROE, s-a imbunatatit performanta? MVA (market value added)
Scopul principal-maximizarea averii actionarilor,
ROE are deficiente in masurarea performantei: asigurand beneficiul actionarilor, dar si asigurand
timing problem managementul trebuie sa aiba o viziune forward-
looking si pe termen lung ; ROE actioneaza exact invers: backward-
alocarea eficienta a resurselor
looking si pe 1 an (de exemplu o investitie intr-un nou produs poate Maximizarea diferentei dintre valorea de piata a
genera in primul an scaderea ROE) firmei si capitalul furnizat de actionari:
risk problem ROE nu surprinde riscul asumat de firma
value problem de regula ROE se calculeaza utilizand valoarea
MVA =valoare de piata a actiunilor - capitalul
contabila a CPR furnizat de actionari
=nr.actiuni*Curs - CPR
PN EPS - Masoara eficienta managementului de la
Earnings yield momentul initial, comparand valoarea de piata cu
valoarea de piata CPR pret actiune valoarea investitiei actionarilor, inclusiv
profiturile reinvestite
9
Performanta in valori de piata EVA US 2015 sursa Damodaran
(ROC - BV of
Industry Name ROIC WACC WACC) Capital EVA
EVA (economic value added) Advertising 59.68% 6.57% 53.11% 5,372 2,853
Aerospace/Defense 30.15% 8.86% 21.29% 150,956 32,136
Masoara eficienta manageriala intr-un an Air Transport 18.57% 6.81% 11.76% 111,793 13,144
Performanta indiferent de indatorare: NOPAT Apparel 15.99% 7.26% 8.73% 41,387 3,613
NOPAT (net operating profit after tax) Auto & Truck 5.06% 4.70% 0.37% 262,771 969
Auto Parts 18.38% 8.11% 10.27% 45,723 4,697
= EBIT(1-) Bank (Money Center) -0.01% 4.27% -4.28% 2,575,601 -110,235
Profitabilitatea investitiei: ROIC Banks (Regional) -0.02% 3.92% -3.94% 560,522 -22,093
ROIC (return on invested capital) Beverage (Alcoholic) 15.85% 7.05% 8.80% 18,985 1,670
Beverage (Soft) 22.42% 7.92% 14.50% 99,778 14,470
= NOPAT/capital investit Broadcasting 19.38% 6.17% 13.21% 48,073 6,348
EVA =NOPAT-costul net al capitalului Brokerage & Investment Banking 0.00% 4.25% -4.25% 720,333 -30,607
=capital investit*ROIC capital investit*WACC Building Materials 15.91% 7.54% 8.37% 24,316 2,036
Business & Consumer Services 22.41% 7.58% 14.83% 50,252 7,452
Drugs (Pharmaceutical) 15.19% 7.72% 7.47% 330,173 24,664
Total Market 6.55% 6.29% 0.27% 21,264,667 56,445
EVA Europa 2015 sursa Damodaran

(ROC -
Industry Name ROIC WACC WACC) BV of Capital EVA
Advertising 41.60% 7.15% 34.46% 12,388 4,268
Aerospace/Defense
Air Transport
11.84%
10.25%
8.81%
6.75%
3.03%
3.50%
100,262
101,265
3,037
3,544
Seminar
Apparel
Auto & Truck
16.70%
5.96%
8.12%
7.94%
8.58%
-1.98%
161,769
501,221
13,884
-9,942
Diagnosticul financiar
Auto Parts
Bank (Money Center)
15.03%
0.00%
12.57%
4.56%
2.46%
-4.56%
72,872
9,870,970
1,796
-450,307
al rentabilitatii
Banks (Regional) 0.00% 4.20% -4.19% 165,864 -6,957
Beverage (Alcoholic ) 10.52% 6.33% 4.19% 268,696 11,247
Beverage (Soft) 9.89% 6.33% 3.56% 11,063 394 2015-2016
Broadcasting 25.49% 9.06% 16.43% 15,107 2,481
Brokerage & Investment Banking 0.33% 5.08% -4.75% 53,722 -2,552 Analiza financiara
Building Materials 11.73% 7.75% 3.97% 55,373 2,199 Master FABBV
Business & Consumer Services 26.25% 7.24% 19.01% 54,753 10,409
Drugs (Pharmaceutic al) 14.93% 9.71% 5.22% 488,588 25,517
Total Market 4.04% 6.34% -2.31% 21,757,387 -501,827 Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu
Studiu de caz - Apple

Construirea ratelor
Analistul trebuie sa defineasca: RATE DE RENTABILITATE
ipostaza (manager, actionar, creditor)
obiectivele analizei - Calcul
standarde potentiale de comparare - Interpretare
- Factori determinanti
(descompunere)
- Corelatii intre diferite rate
de rentabilitate 60
10
1. Manager
Manager - Profitabilitate
rate de marj (margin) = marja (u.m.) / CA ROA (RONA) = PN/Active
Rata de marja bruta = (CA-cost bunuri vandute)/CA ROA before interest = (PN+Dobanzi)/Active
Rata de marja a profitului = PN/CA
ROA before interest and taxes = EBIT/Active
Rata de marja a EBIT = EBIT/CA
Rata de marja a NOPAT = NOPAT/CA
Ponderea cheltuielilor in CA: PN PN CA
Rata cheltuielilor (expense ratio) = cheltuieli/CA
ROA
Active CA Active
Rata ch.exploatare = ch.exploatare/CA
Rata ch.personal = ch.personal/CA
PN EBT EBIT CA

Rata ch.variabile = CV/CA EBT EBIT CA Active
Eficienta utilizarii activelor
Viteza de rotatie (asset turnover) = CA/active (sales to assets)
Durata de rotatie a activelor = (active/CA)x360
2. Actionari 3. creditori
rentabilitatea investitiei
Lichiditatea
ROE (return on equity) = PN/CPR
EPS (earnings per share) = PN/nr.actiuni generala (current ratio) = A.crt/P.crt
CFPS (cashflow per share) = (PN+Amortizare)/nr.actiuni partiala (acid test) = (A.crt-Stocuri)/P.crt
SPA (share price apreciation) la vedere (cash ratio) = A.tz/P.crt.
TSR (total shareholder return) = RIR pentru actiune Levier financiar
politica de dividend
grad indatorare (debt to assets) = Datorii/Activ
DPS (dividend per share) = dividende/nr.actiuni
DY (dividend yield) = DPS/curs mediu grad indatorare pe termen lung
d = (Payout ratio) = DPS/EPS Levier=datorii termen lung/CPR
Dividend to assets = dividende/Active Debt to equity = datorii/CPR
valoarea de piata
Serviciul datoriei
PER (price earnings ratio) = curs/EPS
interest coverage = EBIT/dobanzi
MBR (market to book ratio) = curs/VBPS
Relative price movements burden coverage = EBIT/(dobanzi+rata) sau =EBIT(1-t) / (rata
Firm value = valoarea (CPR+Dat) = V(CPR)+V(Dat) + dobanzi(1-t))
RENTABILITATE FACTORI
DETERMINANTI SI CORELATII
11
Rate de rentabilitate Corelatii - rentabilitati
Rentabilitatea aferenta activului economic
PN P P
ROE ROA
CPR DAT financiare Active CPR CPR
R AE R ec R fin R dob
AE AE
PN Dobanzi EBIT impozit pe profit
DAT
CPR DAT financiare AE ROE R ec (R ec R dob )
CPR
ROIC EBIT(1- t)/AE
DAT
ROE ROIC ( ROIC R dob (1 ))
CPR
Rd DATfin
R ec ROIC
AE
A B C D E F G H I
Corelatii rate de rentabilitate activ

activ economic
10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
6,000 7,000 7,000 7,000 5,000 5,000 5,000 6,000 6,000
indatorare termen scurt 40% 30% 30% 30% 50% 50% 50% 40% 40%
Determinati ratele de rentabilitate levier
rata dobanda
0 0.2
10%
0.2
20%
0.2
30%
0.2
10%
0.3
10%
0.4
10%
0.6
10%
1
10%
(ROE, ROA, Rec, ROIC) si interpretati A B C D E F G H I
valorile si corelatiile CPR
DAT fin
6,000
0
5,833
1,167
5,833
1,167
5,833
1,167
4,167
833
3,846
1,154
3,571
1,429
3,750
2,250
3,000
3,000
Dat curente 4,000 3,000 3,000 3,000 5,000 5,000 5,000 4,000 4,000
Dat totale 4,000
A 4,167
B 4,167
C 4,167
D 5,833
E 6,154
F 6,429
G 6,250
H 7,000
I
EBIT 1,000 1,200 1,200 1,200 900 900 900 1,000 1,000
A B C D E F G H I dobanzi 0 117 233 350 83 115 143 225 300
activ 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 EBT 1,000 1,083 967 850 817 785 757 775 700
activ economic 6,000 7,000 7,000 7,000 5,000 5,000 5,000 6,000 6,000
impozit 160 173 155 136 131 126 121 124 112
PN 840 910 812 714 686 659 636 651 588
levier 0 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6 1
rata dobanda 10% 20% 30% 10% 10% 10% 10% 10% EBIT-impozit 840 1027 1045 1064 769 774 779 876 888
EBIT 1,000 1,200 1,200 1,200 900 900 900 1,000 1,000 EBIT(1-t) 840
A 1008
B 1008
C 1008
D 756
E 756
F 756
G 840
H 840
I
ROE 14.00% 15.60% 13.92% 12.24% 16.46% 17.14% 17.81% 17.36% 19.60%
ROA 8.40% 9.10% 8.12% 7.14% 6.86% 6.59% 6.36% 6.51% 5.88%
Rec 14.00% 14.67% 14.93% 15.20% 15.39% 15.49% 15.58% 14.60% 14.80%
ROIC 14.00% 14.40% 14.40% 14.40% 15.12% 15.12% 15.12% 14.00% 14.00%
Rdob(1-t) 8.40% 16.80% 25.20% 8.40% 8.40% 8.40% 8.40% 8.40%
69 efect de levier 70
activ
A B C D E F G H I
10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 Empiric - constatari
activ economic 6,000 7,000 7,000 7,000 5,000 5,000 5,000 6,000 6,000
levier 0 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6 1
rata dobanda 10% 20% 30% 10% 10% 10% 10% 10%
A B C D E F G H I
CPR 6,000 5,833 5,833 5,833 4,167 3,846 3,571 3,750 3,000
DAT fin 0 1,167 1,167 1,167 833 1,154 1,429 2,250 3,000
Dat curente 4,000 3,000 3,000 3,000 5,000 5,000 5,000 4,000 4,000
Dat totale 4,000 4,167 4,167 4,167 5,833 6,154 6,429 6,250 7,000
A B C D E F G H I
EBIT 1,000 1,200 1,200 1,200 900 900 900 1,000 1,000
dobanzi 0 117 233 350 83 115 143 225 300
EBT 1,000 1,083 967 850 817 785 757 775 700
impozit 160 173 155 136 131 126 121 124 112
PN 840 910 812 714 686 659 636 651 588
EBIT-impozit 840 1027 1045 1064 769 774 779 876 888
EBIT(1-t) 840 1008 1008 1008 756 756 756 840 840
A B C D E F G H I
ROE 14.00% 15.60% 13.92% 12.24% 16.46% 17.14% 17.81% 17.36% 19.60%
ROA 8.40% 9.10% 8.12% 7.14% 6.86% 6.59% 6.36% 6.51% 5.88%
Rec 14.00% 14.67% 14.93% 15.20% 15.39% 15.49% 15.58% 14.60% 14.80%
71 72
ROIC 14.00% 14.40% 14.40% 14.40% 15.12% 15.12% 15.12% 14.00% 14.00%
Rdob(1-t) 8.40% 16.80% 25.20% 8.40% 8.40% 8.40% 8.40% 8.40%
12
Studiu de caz Apple peers Studiu de caz Apple peers
RATE DE RENTABILITATE - Ratios - Key Metrics RATE DE RENTABILITATE
Profitability: MetricsRatios - Profit/Value/Risk
Gross Margin, EBITDA Margin, Operating Margin, Pretax Profitability/Return
Margin, Effective Tax Rate, Net Margin Sales/Receivables, Revenue/Inventory, Revenue/Wk Cap,
DuPont/Earning Power: Revenue/Tot Assets, EBITDA/Comm Shr Eqty,
Asset Turnoverx Pretax Margin=Pretax ROAx Leverage EBITDA/Tot Eqty, EBITDA/Tot Assets, ROFA Fixed
(Assets/Equity)= Pretax ROExTax Complement=ROEx Assets, ROE Comm Eqty, ROA Tot Assets, Reinvestment
Earnings Retention=Reinvestment Rate, Rate
Times Interest Earned Value
Operating: A/R Turnover, Avg. A/R Days, Inv Turnover, Hist Mkt Cap, %Prd/Prd, Hist EV, %Prd/Prd, Hist
Avg. Inventory Days, Avg. A/P Days, Fixed Asset EV/Revenue, Hist EV/EBITDA, Hist EV/FCF, Hist
Turnover, WC / Sales Growth, ROIC, Revenue per EV/OCF, Hist EV/FOCF, Hist Price/Rev/Shr, Hist
Employee 73 Price/EBITDA/Shr, Hist P/E, Hist Price/CF/Shr, Hist74
Price/FCF/Shr, Hist Price/OCF/Shr, Hist
Price/FOCF/Shr, Hist Price/Comm Eqty, Hist Price/Bk,
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EFICIENTA ACTIVITATII OPERATIONALE
RATE DE MARJA
Gross Profit 27.52% 27.26% 29.01% 28.98% 33.17% 35.20% 40.14% 39.38% 40.48% 43.87%
Operati ng profi t -0.02% 3.78% 11.79% 12.70% 17.93% 22.21% 27.36% 28.19% 31.22% 35.30%
EBT 1.48% 4.47% 12.98% 14.59% 20.37% 23.86% 28.12% 28.42% 31.60% 35.63%
Net profit 1.10% 3.21% 9.53% 10.30% 14.22% 16.32% 19.19% 21.48% 23.95% 26.67%
EBIT 0.40% 4.06% 11.79% 12.70% 17.93% 22.21% 27.36% 28.19% 31.22% 35.30%
EBITDA 2.22% 5.87% 13.08% 13.86% 19.18% 23.37% 28.90% 29.54% 32.89% 37.39%
i mpozi tare 26.09% 28.11% 26.55% 29.42% 30.18% 31.61% 31.75% 24.42% 24.22% 25.16%
EBIT(1-t) 0.30% 2.92% 8.66% 8.96% 12.52% 15.19% 18.67% 21.30% 23.66% 26.42%
75 76
Gross margin - peers
Gross Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 27.5% 27.3% 29.0% 29.0% 33.2% 35.2% 40.1% 39.4% 40.5% 43.9%
HP 25.8% 23.5% 23.0% 24.0% 24.1% 24.0% 23.4% 23.7% 23.2% 22.9%
DELL 17.9% 18.2% 18.4% 17.7% 16.6% 19.1% 17.9% 17.5% 18.5% 22.3%
CSCO 70.1% 68.6% 67.2% 65.8% 63.7% 64.1% 63.9% 64.0% 61.5% 61.2%
MSI 81.2% 82.1% 84.8% 82.7% 79.1% 80.8% 79.2% 80.2% 77.7% 76.2%
INT 56.7% 57.7% 59.4% 51.5% 51.9% 55.5% 55.7% 65.3% 62.5% 62.1%
NOK 41.5% 38.1% 35.0% 32.5% 33.8% 34.3% 32.4% 30.2% 29.3% 27.8%
GOOG 57.3% 53.9% 58.0% 60.2% 59.9% 60.4% 62.6% 64.5% 65.2% 59.1%
rank 6 6 6 6 6 5 5 5 5 5
q1 27.1% 26.4% 27.5% 27.8% 30.9% 31.7% 30.2% 28.6% 27.8% 26.6%
q2 49.1% 46.0% 46.5% 42.0% 42.9% 45.4% 47.9% 51.7% 51.0% 51.5%
q3 60.5% 60.4% 61.4% 61.6% 60.9% 61.3% 62.9% 64.7% 63.2% 61.4%
77 78
13
EBITDA margin - peers EBITDA margin - peers
EBITDA Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 2.2% 5.9% 13.1% 13.9% 19.2% 23.4% 28.9% 29.5% 32.9% 37.4%
HP 9.0% 8.6% 8.4% 10.0% 11.0% 12.0% 13.8% 14.1% 13.7% 12.0%
DELL 8.6% 9.2% 9.2% 8.6% 6.2% 6.8% 6.9% 6.8% 7.8% 9.2%
CSCO 33.6% 34.0% 34.1% 29.6% 29.0% 28.3% 25.6% 28.7% 26.7% 28.6%
MSI 36.2% 33.9% 44.6% 42.4% 38.9% 40.0% 39.3% 42.8% 42.8% 41.7%
INT 43.9% 43.9% 43.0% 31.4% 35.3% 38.0% 31.3% 46.4% 44.0% 41.5%
NOK 20.6% 17.7% 15.7% 15.5% 18.3% 14.0% 10.0% 9.4% 6.3% -3.2%
GOOG 26.8% 31.0% 39.1% 38.8% 36.5% 37.3% 41.5% 40.1% 37.1% 32.3%
rank 8 8 6 6 5 5 4 4 4 3
0.09 0.09 0.12 0.13 0.16 0.14 0.13 0.13 0.12 0.11
0.24 0.24 0.25 0.23 0.24 0.26 0.27 0.29 0.30 0.30
0.34 0.34 0.40 0.33 0.36 0.37 0.33 0.41 0.39 0.38
79 80
Operating margin - peers Operating margin - peers

Operating Margin2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 0.0% 3.8% 11.8% 12.7% 17.9% 22.2% 27.4% 28.2% 31.2% 35.3%
HP 4.0% 5.2% 3.9% 7.2% 8.4% 8.8% 8.8% 9.1% 7.6% -9.2%
DELL 8.0% 8.6% 8.6% 7.9% 5.3% 5.6% 5.2% 4.1% 5.7% 7.1%
CSCO 25.9% 28.5% 29.9% 24.6% 24.7% 23.9% 20.3% 22.9% 17.8% 21.9%
MSI 26.1% 24.3% 36.2% 36.3% 36.1% 36.9% 36.3% 38.7% 38.9% 29.9%
INT 25.0% 29.6% 30.6% 15.8% 20.9% 19.7% 15.6% 35.4% 32.1% 27.4%
NOK 17.0% 14.7% 13.6% 13.3% 15.6% 9.8% 2.9% 4.9% -2.8% -7.6%
GOOG 23.4% 20.1% 32.9% 33.5% 30.6% 25.4% 35.1% 35.4% 30.7% 25.4%
rank 8 8 6 6 5 4 3 4 3 1
0.07 0.08 0.11 0.12 0.14 0.10 0.08 0.08 0.07 0.03
0.20 0.17 0.22 0.15 0.19 0.21 0.18 0.26 0.24 0.24
0.25 0.25 0.31 0.27 0.26 0.24 0.29 0.35 0.31 0.28
81 82
Pretax margin - peers Pretax margin - peers

Pretax Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 1.5% 4.5% 13.0% 14.6% 20.4% 23.9% 28.1% 28.4% 31.6% 35.6%
HP 4.0% 5.3% 4.1% 7.9% 8.8% 8.9% 8.2% 8.7% 7.1% -10.0%
DELL 8.5% 9.0% 9.0% 8.3% 5.8% 6.3% 5.4% 3.8% 5.4% 6.8%
CSCO 26.6% 31.7% 32.4% 26.8% 27.1% 25.9% 21.3% 23.5% 18.1% 22.1%
MSI 34.3% 33.1% 41.8% 41.2% 39.3% 39.4% 33.9% 40.0% 40.1% 30.2%
INT 24.7% 30.5% 32.5% 20.0% 23.9% 20.4% 16.2% 36.8% 32.9% 27.9%
NOK 18.1% 16.0% 14.5% 13.9% 16.2% 9.8% 2.3% 4.2% -3.1% -8.7%
GOOG 23.6% 20.4% 34.9% 37.8% 34.2% 26.9% 35.4% 36.8% 32.5% 26.7%
rank 8 8 6 5 5 4 3 4 4 1
7.4% 8.1% 12.0% 12.5% 14.4% 9.6% 7.5% 7.6% 6.7% 2.9%
20.9% 18.2% 23.5% 17.3% 22.2% 22.2% 18.8% 26.0% 24.9% 24.4%
25.2% 30.8% 33.1% 29.6% 28.9% 26.2% 29.6% 36.8% 32.6% 28.5%
83 84
14
Net margin - peers Net margin - peers
Net Margin 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 1.1% 3.2% 9.5% 10.3% 14.2% 16.3% 19.2% 21.5% 23.9% 26.7%
HP 3.5% 4.4% 2.8% 6.8% 7.0% 7.0% 6.7% 7.0% 5.6% -10.5%
DELL 6.0% 6.4% 6.1% 6.5% 4.5% 4.8% 4.1% 2.7% 4.3% 5.6%
CSCO 19.0% 22.5% 23.1% 19.6% 21.0% 20.4% 17.0% 19.4% 15.0% 17.5%
MSI 23.4% 22.2% 30.8% 28.5% 27.5% 29.3% 24.9% 30.0% 33.1% 23.0%
INT 18.7% 22.0% 22.3% 14.3% 18.2% 14.1% 12.4% 26.3% 24.0% 20.6%
NOK 12.4% 11.1% 10.8% 10.6% 13.2% 7.7% 0.6% 3.2% -3.8% -12.5%
GOOG 7.2% 12.5% 23.9% 29.0% 25.3% 19.4% 27.6% 29.0% 25.7% 21.5%
rank 8 8 6 6 5 4 3 4 4 1
q1 5.4% 5.9% 8.7% 9.4% 11.7% 7.5% 6.1% 6.1% 5.3% 1.6%
q2 9.8% 11.8% 16.6% 12.5% 16.2% 15.2% 14.7% 20.5% 19.5% 19.1%
q3 18.8% 22.1% 23.3% 21.8% 22.1% 19.7% 20.6% 27.0% 24.4% 21.9%
85 86
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EFICIENTA ACTIVITATII OPERATIONALE
PONDEREA CHELTUIELILOR
Cost of Revenue 72.48% 72.74% 70.99% 71.02% 66.83% 64.80% 59.86% 60.62% 59.52% 56.13%
Selling/General/Admin. Expenses, Total 19.53% 17.27% 13.38% 12.60% 12.06% 10.03% 9.67% 8.46% 7.02% 6.42%
Research & Development 7.59% 5.93% 3.84% 3.69% 3.18% 2.96% 3.11% 2.73% 2.24% 2.16%
Total Operating Expense 100.02% 96.22% 88.21% 87.30% 82.07% 77.79% 72.64% 71.81% 68.78% 64.70%
Interest Inc.(Exp.),Net-Non-Op., Total 1.5% 0.8% 1.3% 2.0% 2.6% 1.7% 0.9% 0.5% 0.5% 0.7%
Provi sion for Income Taxes 0.4% 1.3% 3.4% 4.3% 6.1% 7.5% 8.9% 6.9% 7.7% 9.0%
87 88
Studiu de caz - Apple Studiu de caz - Apple

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EFICIENTA UTILIZARII ACTIVELOR
VITEZE DE ROTATIE
V rot active totale 0.95 1.11 1.42 1.35 1.16 1.22 1.03 1.06 1.13 1.07
V rot active permanente 6.8 8.6 12.6 9.9 8.1 7.8 3.9 2.6 2.1 1.6 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
V rot active fixe 9.6 12.0 18.3 18.4 15.8 17.5 15.9 16.9 17.3 13.5 EFICIENTA UTILIZARII ACTIVELOR
V rot AE 1.4 1.7 2.1 2.1 1.8 1.8 1.4 1.4 1.5 1.4 DURATE DE ROTATIE (ZILE)
V rot stocuri 122.9 105.5 104.7 88.8 79.8 87.7 89.0 86.6 118.5 199.8 active totale 380.27 323.19 252.81 267.66 311.63 295.36 351.03 338.57 318.52 336.33
V rot creante 9.3 10.8 16.7 18.0 17.0 18.5 14.8 14.7 19.9 19.2 active permanente 53.30 41.81 28.57 36.46 44.58 45.88 92.76 136.47 174.41 218.28
V rot furnizori 6.0 6.4 8.6 7.5 5.9 7.1 7.7 7.4 8.1 8.7 active fi xe 37.41 29.92 19.69 19.55 22.80 20.58 22.69 21.31 20.86 26.72
stocuri 2.93 3.41 3.44 4.05 4.51 4.10 4.04 4.16 3.04 1.80
creante 38.60 33.48 21.56 20.01 21.16 19.49 24.26 24.48 18.09 18.75
furnizori 59.88 56.64 41.73 48.17 61.23 50.36 46.66 48.61 44.31 41.18
89 90
15
Inventory turnover
Inv Turnover 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 89.1 76.7 74.4 63.1 53.3 56.8 53.3 52.5 70.5 112.1
HP 9.1 9.3 9.5 9.5 10 11.3 12.5 15.2 14 13.4
DELL 99.5 107.1 102 87.7 76.8 53.8 49 45.5 42.6 35.7
CSCO 6.4 6.7 6.5 7.3 9.4 11.1 11.3 12 11.8 11.3
MSI 9.2 12.4 13.2 7.8 8.2 11 14.3 17 14.8 14
INT 5.4 5.6 5.5 4.6 4.8 4.7 4.7 4.5 5.2 4.6
NOK 14.1 14.7 14.9 17.2 15.3 12.3 12.6 13.5 11.3 11.3
GOOG - - - - - - - - - 75.9
rank 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1
q1 7.75 8.00 8.00 7.55 8.80 11.05 11.90 12.75 11.55 11.30
q2 9.20 12.40 13.20 9.50 10.00 11.30 12.60 15.20 14.00 13.70
q3 51.60 45.70 44.65 40.15 34.30 33.05 31.65 31.25 28.70 45.75
91 92
Inventory turnover Fixed assets turnover
Fixed Asset Turnover 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 9.62 12.03 18.28 18.41 15.79 17.49 15.86 16.89 17.26 13.48
HP 10.83 12.11 13.18 13.72 14.18 12.66 10.33 10.91 10.54 9.89
DELL 40.72 34.11 30.62 30.29 26.09 24.08 24.71 23.73 29.75 30.45
CSCO 4.87 6.36 7.5 8.43 9.52 9.83 8.82 10.03 11 12.59
MSI 14.33 16.19 17.03 16.43 13.83 11.41 8.48 8.24 8.86 8.97
INT 1.75 2.11 2.36 2.04 2.22 2.18 2.02 2.48 2.6 2.07
NOK 17.13 18.95 21.92 25.81 29.06 25.34 20.71 22.22 20.37 18.44
GOOG 12.11 11.25 9.16 6.32 5.16 4.7 4.69 4.65 4.37 4.68
q1 8.43 10.03 8.75 7.90 8.43 8.55 7.53 7.34 7.74 7.90
q2 11.47 12.07 15.11 15.08 14.01 12.04 9.58 10.47 10.77 11.24
q3 15.03 16.88 19.19 20.26 18.37 19.14 17.07 18.22 18.04 14.72
93 94
Fixed assets turnover Studiu de caz - Apple
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
RATE DE PROFITABILITATE
ROA 1.04% 3.58% 13.57% 13.85% 16.43% 19.89% 19.68% 22.84% 27.06% 28.54%
ROA before taxes 1.40% 4.98% 18.48% 19.62% 23.53% 29.09% 28.84% 30.22% 35.71% 38.14%
ROA before interest and taxes 0.38% 4.52% 16.79% 17.08% 20.71% 27.07% 28.06% 29.97% 35.28% 37.78%
ROE 1.64% 5.72% 21.24% 22.85% 28.51% 33.23% 30.54% 35.28% 41.67% 42.84%
PN/CA 1.10% 3.21% 9.53% 10.30% 14.22% 16.32% 19.19% 21.48% 23.95% 26.67%
CA/Activ 0.9 1.1 1.4 1.3 1.2 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1
Pasiv/CPR 1.6 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 1.6 1.5 1.5 1.5
ROE (Du Pont) 1.64% 5.72% 21.24% 22.85% 28.51% 33.23% 30.54% 35.28% 41.67% 42.84%
Rec 0.02% 4.71% 17.32% 17.28% 21.59% 26.91% 26.01% 30.64% 35.71% 36.48%
efect de levier 1.61% 1.01% 3.92% 5.56% 6.92% 6.32% 4.52% 4.64% 5.96% 6.36%
ROIC 1.50% 5.40% 19.80% 21.20% 26.10% 29.90% 27.10% 31.00% 36.30% 36.90%
95 96
16
97 98
Rate de rentabilitate - peers Rate de rentabilitate - peers

ROIC 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 1.5% 5.4% 19.8% 21.2% 26.1% 29.9% 27.1% 31.0% 36.3% 36.9%
HP 5.3% 7.2% 5.1% 13.5% 15.2% 15.2% 11.6% 12.0% 9.2% -18.0%
DELL 33.8% 35.4% 34.5% 44.6% 34.6% 34.9% 24.0% 10.9% 15.6% 16.8%
CSCO 12.3% 17.9% 22.4% 19.8% 20.4% 19.0% 12.4% 13.4% 9.9% 11.2%
MSI 12.3% 11.1% 18.4% 24.9% 32.5% 43.0% 31.1% 33.9% 33.1% 20.2%
INT 14.5% 18.7% 21.9% 12.8% 16.0% 11.8% 9.9% 23.1% 22.9% 16.9%
NOK 24.1% 21.7% 27.2% 35.0% 47.5% 23.6% 1.5% 7.0% -8.2% -24.5%
GOOG 25.4% 22.1% 23.4% 23.1% 20.8% 16.0% 19.4% 19.9% 17.5% 15.1%
rank 8 8 6 5 4 3 2 2 1 1
q1 10.6 % 10.1% 1 9.5% 18 .2% 19.3% 15.8% 11.2% 1 1.7% 9.7% 3.9%
q2 13.4 % 18.3% 2 2.2% 22 .2% 23.5% 21.3% 15.9% 1 6.7% 16.6% 16.0%
q3 24.4 % 21.8% 2 4.4% 27 .4% 33.0% 31.2% 24.8% 2 5.1% 25.5% 17.7%
99 100
ROE 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 1.64% 5.72% 21.24% 22.85% 28.51% 33.23% 30.54% 35.28% 41.67% 42.84%
HP 6.86% 9.29% 6.42% 16.46% 18.95% 21.50% 19.28% 21.64% 17.89% -41.43%
DELL 44.36% 47.43% 47.29% 68.40% 60.88% 71.29% 61.19% 28.91% 39.31% 41.86%
CSCO 12.62% 18.45% 23.43% 23.70% 26.48% 24.46% 16.81% 18.74% 14.19% 16.32%
MSI 12.86% 11.69% 19.93% 28.56% 39.51% 52.48% 38.42% 43.76% 44.84% 27.51%
INT 15.39% 19.67% 23.18% 13.83% 17.55% 12.86% 10.75% 25.16% 27.15% 22.66%
NOK 24.41% 21.73% 27.25% 35.47% 53.89% 27.52% 6.53% 13.47% -8.87% -31.34%
GOOG 31.35% 22.98% 23.73% 23.26% 21.16% 16.60% 20.30% 20.68% 18.66% 16.61%
rank 8 8 6 6 4 3 3 2 2 1
q1 11.18% 1 1.09% 20.9 1% 21.25% 20.61% 20.28% 15.29% 20.20% 16.97% 4.41%
q2 14.13% 1 9.06% 23.3 1% 23.48% 27.49% 25.99% 19.79% 23.40% 22.90% 19.64%
q3 26.15% 2 2.04% 24.6 1% 30.29% 43.10% 38.04% 32.51% 30.51% 39.90% 31.10%
101 102
17
ROA 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 1.04% 3.58% 13.57% 13.85% 16.43% 19.89% 19.68% 22.84% 27.06% 28.54%
HP 3.49% 4.64% 3.13% 7.78% 8.51% 8.25% 6.72% 7.32% 5.57% -10.62%
DELL 14.63% 15.21% 14.19% 15.50% 10.57% 11.08% 9.17% 4.76% 7.29% 8.40%
CSCO 9.55% 13.67% 16.53% 14.46% 15.17% 14.37% 9.67% 10.41% 7.72% 8.99%
MSI 10.08% 9.28% 14.84% 17.95% 21.19% 26.01% 19.34% 22.88% 23.77% 14.77%
INT 12.35% 15.78% 17.96% 10.43% 13.41% 9.97% 8.44% 19.72% 19.27% 14.16%
NOK 15.43% 13.99% 16.36% 19.37% 22.41% 10.08% 0.69% 3.59% -3.95% -11.44%
GOOG 18.24% 19.07% 21.57% 21.41% 19.19% 14.80% 18.05% 17.30% 14.93% 12.97%
rank 8 8 7 6 4 2 1 2 1 1
q1 8.04% 8.12% 14.0 4% 13.00% 12.70% 10.05% 8.01% 6.68% 6.86% 3.65%
q2 11.22% 1 3.83% 15.6 0% 14.98% 15.80% 12.72% 9.42% 13.85% 11.32% 10.98%
q3 14.83% 1 5.35% 16.8 9% 18.30% 19.69% 16.08% 18.37% 20.50% 20.40% 14.31%
103 104
Du Pont Du Pont
DELL 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
APPLE 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Asset Turnover 2.44 2.38 2.31 2.40 2.35 2.30 2.26 1.76 1.70 1.49
Asset Turnover 0.95 1.11 1.42 1.35 1.16 1.22 1.03 1.06 1.13 1.07
x Pretax Margin 8.5% 9.0% 9.0% 8.3% 5.8% 6.3% 5.4% 3.8% 5.4% 6.8%
x Pretax Margin 1.5% 4.5% 13.0% 14.6% 20.4% 23.9% 28.1% 28.4% 31.6% 35.6%
Pretax ROA 20.9% 21.4% 20.7% 19.8% 13.7% 14.4% 12.3% 6.7% 9.3% 10.2%
Pretax ROA 1.4% 5.0% 18.5% 19.6% 23.5% 29.1% 28.8% 30.2% 35.7% 38.1%
x Leverage (Assets/Equity) 3.17 3.08 3.58 5.75 5.77 7.20 6.20 5.97 4.97 4.99
Pretax ROE 63.3% 66.8% 69.0% 87.5% 78.8% 92.6% 82.1% 40.8% 50.0% 50.8%
Pretax ROE 2.2% 8.0% 28.9% 32.4% 40.8% 48.6% 44.7% 46.7% 55.0% 57.2%
x Tax Complement 0.70 0.71 0.69 0.78 0.77 0.77 0.75 0.71 0.79 0.82
x Tax Complement 0.75 0.72 0.73 0.71 0.7 0.68 0.68 0.76 0.76 0.75
ROE 44.4% 47.4% 47.3% 68.4% 60.9% 71.3% 61.2% 28.9% 39.3% 41.9%
ROE 1.6% 5.7% 21.2% 22.8% 28.5% 33.2% 30.5% 35.3% 41.7% 42.8%
x Earnings Retention 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
x Earnings Retention 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0.94
Reinvestment Rate 44.4% 47.4% 47.3% 68.4% 60.9% 71.3% 61.2% 28.9% 39.3% 41.9%
Reinvestment Rate 1.6% 5.7% 21.2% 22.8% 28.5% 33.2% 30.5% 35.3% 41.7% 40.3%
CSCO 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Asset Turnover 0.50 0.61 0.71 0.74 0.72 0.71 0.57 0.54 0.51 0.52
HP 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 x Pretax Margin 26.6% 31.7% 32.4% 26.8% 27.1% 25.9% 21.3% 23.5% 18.1% 22.1%
Asset Turnover 1.00 1.05 1.13 1.15 1.22 1.17 1.00 1.05 1.00 1.01 Pretax ROA 13.4% 19.2% 23.1% 19.8% 19.6% 18.3% 12.1% 12.6% 9.3% 11.4%
x Pretax Margin 4.0% 5.3% 4.1% 7.9% 8.8% 8.9% 8.2% 8.7% 7.1% -10.0% x Leverage (Assets/Equity) 1.32 1.38 1.46 1.81 1.69 1.71 1.76 1.83 1.84 1.79
Pretax ROA 4.0% 5.6% 4.6% 9.0% 10.8% 10.4% 8.3% 9.2% 7.1% -10.0% Pretax ROE 17.7% 26.0% 32.8% 32.4% 34.2% 31.2% 21.1% 22.7% 17.1% 20.6%
x Leverage (Assets/Equity) 1.98 2.03 2.08 2.15 2.30 2.91 2.83 3.08 3.35 4.85 x Tax Complement 0.71 0.63 0.71 0.73 0.78 0.79 0.80 0.82 0.83 0.79
Pretax ROE 7.8% 11.1% 9.5% 19.1% 23.9% 27.0% 23.7% 27.1% 22.7% -39.1% ROE 12.6% 18.4% 23.4% 23.7% 26.5% 24.5% 16.8% 18.7% 14.2% 16.3%
x Tax Complement 0.88 0.83 0.68 0.86 0.79 0.80 0.81 0.80 0.79 - x Earnings Retention 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 0.90 0.81
ROE 6.9% 9.3% 6.4% 16.5% 18.9% 21.5% 19.3% 21.6% 17.9% -41.4% Reinvestment Rate 12.6% 18.4% 23.4% 23.7% 26.5% 24.5% 16.8% 18.7% 12.7% 13.3%
x Earnings Retention 0.62 0.72 0.61 0.86 0.88 0.90 0.90 0.92 0.88 -
Reinvestment Rate 4.2% 6.7% 3.9% 14.1% 16.7% 19.4% 17.4% 19.8% 15.8% -44.7%
105 106
Du Pont Du Pont
MSI 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
NOK 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Asset Turnover 0.43 0.42 0.48 0.63 0.77 0.89 0.78 0.76 0.72 0.64
Asset Turnover 1.25 1.26 1.52 1.82 1.70 1.31 1.09 1.13 1.03 0.91
x Pretax Margin 34.3% 33.1% 41.8% 41.2% 39.3% 39.4% 33.9% 40.0% 40.1% 30.2%
x Pretax Margin 18.1% 16.0% 14.5% 13.9% 16.2% 9.8% 2.3% 4.2% -3.1% -8.7%
Pretax ROA 14.8% 13.9% 20.1% 26.0% 30.3% 35.0% 26.3% 30.5% 28.8% 19.4%
Pretax ROA 22.6% 20.2% 22.0% 25.4% 27.5% 12.9% 2.6% 4.8% -3.2% -8.0%
Pretax ROE 18.9% 17.5% 27.1% 41.4% 56.5% 70.7% 52.3% 58.4% 54.4% 36.1%
Pretax ROE 36.3% 32.0% 37.5% 47.1% 61.8% 34.3% 7.0% 13.0% -9.1% -26.7%
x Tax Complement 0.68 0.67 0.74 0.69 0.70 0.74 0.74 0.75 0.82 0.76
x Tax Complement 0.67 0.68 0.73 0.75 0.87 0.80 0.93 1.04 - -
ROE 12.9% 11.7% 19.9% 28.6% 39.5% 52.5% 38.4% 43.8% 44.8% 27.5%
ROE 24.4% 21.7% 27.2% 35.5% 53.9% 27.5% 6.5% 13.5% -8.9% -31.3%
x Earnings Retention 0.89 0.79 (1.95) 0.71 0.73 0.77 0.68 0.76 0.77 0.60
x Earnings Retention 0.60 0.52 0.55 0.59 0.71 0.62 (0.68) 0.19 - -
Reinvestment Rate 0.11 0.09 (0.39) 0.20 0.29 0.40 0.26 0.33 0.34 0.17
Reinvestment Rate 14.6% 11.3% 14.9% 21.0% 38.1% 17.0% -4.4% 2.6% -14.6% -31.3%
INTC 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 GOOG 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Asset Turnover 0.66 0.72 0.81 0.73 0.74 0.71 0.68 0.75 0.80 0.69 Asset Turnover 2.53 1.52 0.90 0.74 0.76 0.76 0.65 0.60 0.58 0.60
x Pretax Margin 24.7% 30.5% 32.5% 20.0% 23.9% 20.4% 16.2% 36.8% 32.9% 27.9% x Pretax Margin 23.6% 20.4% 34.9% 37.8% 34.2% 26.9% 35.4% 36.8% 32.5% 26.7%
Pretax ROA 16.3% 21.9% 26.1% 14.6% 17.6% 14.5% 11.0% 27.6% 26.5% 19.1% Pretax ROA 59.9% 31.1% 31.5% 27.9% 25.9% 20.5% 23.2% 22.0% 18.9% 16.1%
x Leverage (Assets/Equity) 1.25 1.25 1.34 1.32 1.30 1.28 1.27 1.28 1.55 1.65 x Leverage (Assets/Equity) 1.60 1.13 1.09 1.08 1.12 1.12 1.12 1.25 1.25 1.31
Pretax ROE 20.3% 27.3% 33.7% 19.4% 23.1% 18.7% 14.0% 35.2% 37.3% 30.6% Pretax ROE 87.7% 36.8% 34.7% 30.3% 28.6% 23.0% 26.1% 26.3% 23.6% 20.6%
x Tax Complement 0.76 0.72 0.69 0.71 0.76 0.69 0.77 0.71 0.73 0.74 x Tax Complement 0.30 0.61 0.68 0.77 0.74 0.72 0.78 0.79 0.79 0.80
ROE 15.4% 19.7% 23.2% 13.8% 17.5% 12.9% 10.8% 25.2% 27.1% 22.7% ROE 26.7% 22.6% 23.7% 23.3% 21.2% 16.6% 20.3% 20.7% 18.7% 16.6%
x Earnings Retention 0.91 0.86 0.77 0.54 0.62 0.41 0.29 0.69 0.68 0.60 x Earnings Retention 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
Reinvestment Rate 14.0% 17.0% 17.9% 7.5% 11.0% 5.3% 3.1% 17.5% 18.5% 13.7% Reinvestment Rate 31.3% 23.0% 23.7% 23.3% 21.2% 16.6% 20.3% 20.7% 18.7% 16.6%
107 108
18
Studiu de caz - Apple Studiu de caz - Apple
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Gross Margin 27.5% 27.3% 29.0% 29.0% 33.2% 35.2% 40.1% 39.4% 40.5% 43.9%
POLITICA DE DIVIDEND EBITDA Margin 2.2% 5.9% 13.1% 13.9% 19.2% 23.4% 28.9% 29.5% 32.9% 37.4%
d = dividend / PN 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.96% Operating Margin 0.0% 3.8% 11.8% 12.7% 17.9% 22.2% 27.4% 28.2% 31.2% 35.3%
VALORI DE PIATA Pretax Margin 1.5% 4.5% 13.0% 14.6% 20.4% 23.9% 28.1% 28.4% 31.6% 35.6%
Hist Mkt Cap, FY D% 43.60% 92.38% 204.33% 48.21% 103.34% -14.91% 44.05% 63.17% 40.32% 66.77% Effective Tax Rate 26.1% 28.1% 26.5% 29.4% 30.2% 31.6% 31.8% 24.4% 24.2% 25.2%
EPS (PN/actiune) 0.10 0.36 1.64 2.36 4.04 6.94 9.22 15.41 28.05 44.64 Net Margin 1.1% 3.2% 9.5% 10.3% 14.2% 16.3% 19.2% 21.5% 23.9% 26.7%
DPS (dividend/actiune) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.7
dividend to assets 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.70% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
MBR (capitalizare/CPR valori medii) 1.5 2.4 4.7 6.3 8.1 6.7 5.2 5.4 5.2 5.1 A/R Turnover 9.3 9.1 14.3 10.3 7.2 8.6 8.8 8.7 10 10.3
MBR (capitalizare/CPR) 1.8 2.9 6.0 6.6 9.2 5.1 5.2 5.6 4.9 5.3 Avg. A/R Days 39 39.9 25.4 35.9 50.9 42.4 41.4 41.8 36.4 35.4
MVA (valori medii) 2,276,724.6 6,442,752.7 23,257,981.2 46,424,571.3 87,599,219.8 105,483,124.7 112,039,725.7 176,211,439.7 259,528,520.8 403,716,022.0
Inv Turnover 89.1 76.7 74.4 63.1 53.3 56.8 53.3 52.5 70.5 112.1
MVA 3,364,572.9 9,520,932.4 36,995,030.0 55,854,112.6 119,344,327.0 91,621,922.4 132,457,529.0 219,965,350.4 299,091,691.1 508,340,352.8
Fixed Asset Turnover 9.62 12.03 18.28 18.41 15.79 17.49 15.86 16.89 17.26 13.48
MVA - D% 1.8 1.8 2.9 0.5 1.1 (0.2) 0.4 0.7 0.4 0.7
PER (valori medii) 92.4 42.9 22.7 28.2 28.8 20.5 17.0 15.5 12.5 12.1
PER 111.6 54.9 33.5 33.1 38.3 18.6 19.9 19.1 14.5 15.0
109 110
Studiu de caz - Apple Recomandari & teme

Proiect diagnosticul financiar al
2003 2004 2005 2006 2007 rentabilitatii
ROIC 1.5% 5.4% 19.8% 21.2% 26.1%
Revenue per Employee ($)
587,701 732,428 1,051,595 1,185,442 1,248,026 Site - ted.com - ideas worth spreading
ROE 1.64% 5.72% 21.24% 22.85% 28.51%
ROA 1.04% 3.58% 13.57% 13.85% 16.43% Carte -- think and grow rich Napoleon-Hill
sfat: pay it forward
2008 2009 2010 2011 2012
ROIC 29.9% 27.1% 31.0% 36.3% 36.9%
Revenue per Employee ($)1,398,918 1,294,269 1,612,485 2,023,346 2,349,970
ROE 33.23% 30.54% 35.28% 41.67% 42.84%
ROA 19.89% 19.68% 22.84% 27.06% 28.54% Saptamana frumoasa
in continuare!
111
19
Diagnosticul riscului
2016-2017
Analiza financiara
Master FABBV

2
Categorii de risc
Risc de exploatare (1)

Risc aferent cresterii CA (2)
Risc de indatorare (3)
Risc de faliment (4)
3 4
1.a) Coeficient de elasticitate

PN CA
ePN / CA
PN 0 CA0
PN EBT EBT EBIT EBIT CA

(1) Risc de exploatare PN EBT EBT0 EBIT0 EBIT0 CA0
0
0
ePN / EBT e EBT / EBIT CELF eEBIT / CA CELE
ePN / EBT 1 daca ct

a) Coeficient de elasticitate eEBT / EBIT
EBIT0
daca dobanzi ct
b) Prag de rentabilitate EBIT0 dobanzi0
CA CV CA
c) Variabilitatea rezultatelor eEBIT / CA daca v CV / CA ct si CF ct
CA CV CF CA CAPRE
1
1.a) Coeficient de elasticitate 1.a) Coeficient de elasticitate
e PN/CA e PN/EBT e EBT/EBIT e EBIT/CA s itu a tia c re s te r e c u sit u a tia c re s te r e c u
A 8 1 2 4 in r e g is tr a ta 20% a CA in r e g is tr a t a 20% a C A
B 5 1 2,5 2 CA 40000 48000 40000 48000

CV 15000 18000 30000 36000
CF 3000 3000 3000 3 0 00
A m o r tiz a r e 1800 1800 1800 1 8 00
E B IT 20200 25200 5200 7 2 00
In calitate de manager al unei ch .d o ba n z i 1500 1500 1500 1 5 00
EBT 18700 23700 3700 5 7 00
firme concurente, C, ce im p o z it p e p ro f it 2992 3792 592 912
PN 15708 19908 3108 4 7 88
strategie vei adopta??? e P N /C A 1,3 4 2 ,7 0
e P N /E B T 1,0 0 1 ,0 0
e E B T /E B I T 1,0 8 1 ,4 1
e E B IT /C A 1,2 4 1 ,9 2
7 8
1.b) Pragul de rentabilitate 1.b) Pragul de rentabilitate
de exploatare sau global de exploatare EBIT 0

CA CVdeexlpoatare CFde exlpoatare 0
= cifra de afaceri pentru care rezultatul CA v CA CFde exlpoatare 0
exploatarii, respectiv rezultatul net este zero; cu CFde exlpoatare
cat cifra de afaceri efectiva este mai mare fata CAPRE
de nivelul pragului de rentabilitate, cu atat 1v
riscul aferent firmai este mai scazut, existand
mai putine sanse ca scaderea cifrei de afaceri
sa genereze pierdere. global PN 0
CA CV de exlpoatare
CFde exlpoatare Dobanzi (1 ) 0
CA CAPR CA v CA CFde exlpoatare Dobanzi 0
pozitie fata de prag CFde exlpoatare Dobanzi
CAPR CAPRE
1 v
9 10
1.b) Pragul de rentabilitate 1.b) Pragul de rentabilitate

800
, 00
situatia pragul de pragul de

CA rentabilitate de rentabilitate
600
, 00
inregistrata exploatare global

CA 40000 7680 10080
CT CV 15000 2880 3780
400
, 00
CF 3000 3000 3000

Amortizare 1800 1800 1800
PROFIT
CF EBIT 20200 0 1500
200
, 00
ch.dobanzi 1500 1500 1500

CV EBT 18700 -1500 0
0
0 1 0 200 300 400 500 600 700 800 900 1 00

impozit pe profit 2992 0 0
PN 15708 -1500 0
variatie fata de prag 421% 297%
- 2
0 0 ,0 0 0
11 12
- 4
0 0 ,0 0 0
2
1.c) Variabilitatea rezultatelor
1.c) Variabilitatea rezultatelor 2005 100,000 -3,000
2006 150,000 150,000
2007 200,000 0
2008 180,000 -45,000
media, varianta si 2009
2010
230,000
300,000
230,000
500,000
coeficientul de variatie ale profitului net 2011 270,000 1,000,000
2012 250,000 -68,000
(sau EBIT, EBT) 2013 290,000 900,000
2014 330,000 -40,000
E( PN )
PN m e die
varianta=s igm a2=dispers ie
s igm a =deviatie standard=abatere
230,000
5,244,444,444
262,400
161,680,044,444
n m e die patratica
coe ficie nt de variatie
72,419
0.31
402,095
1.53
2 95% inte rval de incre de re z=1.96
2 ( PN )
(PN t E( PN)) lim ita s upe rioara
NORMSINV(97.5
%) 371,938
1.959963985
1,050,491
lim ita infe rioara 88,062 -525,691
n 1 99% inte rval de incre de re z=2.58
NORMSINV(99.5 2.575829304
( PN ) lim ita s upe rioara %) 416,538 1,298,127
CV( PN ) lim ita infe rioara 43,462 -773,327
E( PN ) probabilitate a ca PN>0 =
1-NORMSDIST(-B39/B41) 99.93% 74.30%
13 14
2) Rata de crestere sustenabila (durabila)

dpdv.financiar
Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri :

(2) Risc aferent cresterii CA CA t CA t 1
gt
CA t 1
a) Cresterea sustenabila DAR
b) Cresterea efectiva CA Stocuri PASIV capital propriu
Creante datorii
Lichiditati
Imobilizari
16
2) Rata de crestere sustenabila 2) Rata de crestere sustenabila
ACTIV PASIV De multe ori, n managementul financiar,

creterea cifrei de afaceri este considerat
ACTIV(0) PASIV(0) un obiectiv n sine (urmarindu-se maximizarea
acesteia), deoarece creterea CA este
interpretat ca genernd creterea cotei de
pia i a profitului. Din punct de vedere
ACTIV PASIV financiar, creterea cifrei de afaceri nu este
Necesar = CPR ntotdeauna o binecuvntare , deoarece o
pentru +DAT cretere rapid afecteaz negativ resursele
asigurarea firmei.
cresterii 17 18
3
Analiza sustenabilitatii cresterii cifrei de afaceri

Noiunea de
trebuie sa tina cont de fazele ciclului de viata ale unei
rat de cretere sustenabil
afaceri reusite:
se refer la - Faza de lansare pe piata
rata de cretere a cifrei de afaceri - Faza de crestere rapida aspirator de
maxim posibil fr a genera
bani
dezechilibre financiare.
- Faza de maturitate generator de bani
- Faza de declin
19 20

n determinarea ratei de crestere sustenabile se
consider urmtoarele ipoteze: Sub aceste ipoteze, rata de cretere
firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni
sustenabil va fi dat de:
CPR Pr ofit reinvestit Profit net - Dividende
firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului ACTIV Capital propriu Datorii
(raportul datorii /capital propriu = L = constant g *t
ACTIVt 1 Capital propriu t 1 Datorii t 1
Datorii financiare 0 Datorii financiare 0 Noi credite

Capital propriu 0 Capital propriu 0 Pr ofit reinvestit
Capital propriu (1 L ) Capital propriu
firma urmrete meninerea actualei politici de dividend
(rata de distribuire a dividendelor = d = constant). Astfel Capital propriu t 1 (1 L ) Capital propriu t 1
partea din profit nedistribuit (rmas la dispoziia firmei
pentru investiii) este (1-d). Pr ofit reinvestit t Pr ofit net t
(1 d ) (1 d )R fin
Capital propriu t 1 Capital propriu t 1
21 22

Exist trei situaii posibile :
(1) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este (2) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este
superioar ratei de cretere sustenabile inferioar ratei de cretere sustenabil
g>g* g<g*
aceasta situatie nu poate fi realizata dect prin firma nu utilizeaz integral resursele disponibile, astfel
relaxarea ipotezelor, respectiv prin atragerea de c apar costuri de oportunitate ; surplusul de
resurse suplimentare prin lichiditati se poate utiliza pentru:
emisiune de aciuni costuri cu emisiunea; EPS cresterea dividendelor DAR este posibil de mentinut
pe termen lung?
creterea gradului de ndatorare - riscul (limita
maxima) rascumpararea de actiuni
scaderea ratei de distribuire a dividendelor - cursul rambursarea datoriilor
(limita minima)
Situatie temporara sau de durata? Situatie temporara sau de durata?
23 24
Situatie caracteristica firmei sau sectorului?
Situatie caracteristica firmei sau sectorului?
4
2) Rata de crestere sustenabila Rata de crestere sustenabila
Rata de cretere sustenabil poate fi descompus n
urmtorii factori de influen, identificandu-se
(3) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri modalitatile de crestere a acesteia :
este egal cu rata de cretere sustenabila PN CA Activ
g* (1 d )R fin (1 d )
varianta optim, astfel c se poate utiliza CA Activ CPR
pentru previziunea cifrei de afaceri rata de ratei de distribuire a dividendelor, deci ratei de
reinvestire;
cretere sustenabil
ratei de marj prin pondereii cheltuielilor in CA
viteza de rotaie a activului, deci duratei de rotaie a
activului prin cifra de afaceri;
g=g* rata de structur (Pasiv/CPR) prin creterea ratei de
ndatorare se obin resurse suplimentare prin care este
posibil finanarea unei rate de cretere a cifrei de
25 afaceri superioare. 26
Rata de crestere Rata de crestere

sustenabila exemplu: sustenabila exemplu:
2010 2011 2012 2013 2014
CA 1200 1400 1500 1750 2000
2010 2011 2012 2013 2014
Profit net 80 100 130 180 230 rata de crestere
Dividende 40 50 65 90 115 efectiva a CA (g) 16.67% 7.14% 16.67% 14.29%
Activ 500 600 680 750 960 rata de crestere
Capital propriu 400 450 520 600 700
sustenabila (g*) 10.00% 11.11% 12.50% 15.00% 16.43%
a) Calculati rata de crestere efectiva a cifrei de afaceri rata de distribuire a
dividendelor(d) 50% 50% 50% 50% 50%
b) Calculati rata de crestere sustenabila a cifrei de afaceri si marja de profit 6.67% 7.14% 8.67% 10.29% 11.50%
identificati factorii de influenta rotatia activului total 2.40 2.33 2.21 2.33 2.08
c) Interpretati prin comparatie rata de crestere efectiva cu rata de Pasiv/CPR 1.25 1.33 1.31 1.25 1.37
crestere sustenabila a cifrei de afaceri ROE 20.00% 22.22% 25.00% 30.00% 32.86%
27 28
US 2015 sursa Damodaran Europa 2015 sursa Damodaran

Retention Fundamen Retention Fundament
Industry Name ROE3 Ratio tal Growth Industry Name ROE Ratio al Growth
Advertising 25.96% 35.40% 9.19% Advertising 11.65% 62.44% 7.27%
Aerospace/Defense 20.19% 64.68% 13.06% Aerospace/Defense 6.93% 8.07% 0.56%
Air Transport 44.13% 93.22% 41.14% Air Transport 24.04% 83.01% 19.95%
Apparel 14.51% 65.42% 9.49% Apparel 14.19% 61.58% 8.74%
Auto & Truck 14.70% 54.82% 8.06% Auto & Truck 12.87% 60.77% 7.82%
Auto Parts 21.81% 81.86% 17.85% Auto Parts 19.69% 74.00% 14.57%
Bank (Money Center) 9.92% 78.72% 7.81% Bank (Money Center) 4.14% 48.42% 2.00%
Banks (Regional) 9.23% 72.31% 6.67% Banks (Regional) 5.15% 65.24% 3.36%
Beverage (Alcoholic) 13.03% 69.04% 8.99% Beverage (Alcoholic) 12.63% 43.62% 5.51%
Beverage (Soft) 21.98% 16.47% 3.62% Beverage (Soft) 10.25% 51.66% 5.29%
Broadcasting 11.73% 79.60% 9.34% Broadcasting 18.49% 32.88% 6.08%
Brokerage & Investment Banking 7.98% 74.80% 5.97% Brokerage & Investment Banking 8.05% 46.62% 3.75%
Building Materials 12.64% 75.12% 9.49% Building Materials 6.72% 39.06% 2.62%
Business & Consumer Services 10.00% 57.59% 5.76% Business & Consumer Services 13.82% 32.52% 4.49%
Drugs (Pharmaceutical) 15.21% 30.82% 4.69% 29
Drugs (Pharmaceutical) 21.99% 51.75% 11.38% 30
Total Market 10.77% 47.82% 5.15% Total Market 6.83% 32.17% 2.20%
5
Modelul CAPM
(3) Risc de indatorare kC=E(Ri)=Rf+bi(E(RM)-Rf)
Estimarea coeficientului beta masoara sensibilitatea rentabilitatii

a) lichiditate, solvabilitate, grad de actiunii analizate la modificarile indicelui bursier ales pentru a
indatorare reprezenta piata
b) efectul indatorarii asupra rentabilitatii Obs: o parte din prima de risc pentru marimea companiei sau pentru
c) efectul indatorarii asupra beta industrie este cuprinsa in beta!!!
iM iM i
i
M2 M
1. RISCUL TOTAL = RISCUL SISTEMATIC + RISCUL SPECIFIC NTREPRINDERII DILEME frecvente in estimarea Beta
2. RISCUL SISTEMATIC este msurat cu ajutorul coeficientului de volatilitate BETA i
exprim senzitivitatea rentabilitii investiiei n aciunile ntreprinderile i la Estimarea lui BETA:
variaia rentabilitii investiiei n indicele bursier considerat ca fiind portofoliul
diversificat reprezentativ al pieei de capital. -Lungimea perioadei pentru care se utilizeaza
Ri = ai + b i RM + ei Ri E (R i ) E (a b i R M ei ) datele istorice 2-5 ani
a b i E (R M ) -Frecventa informatiilor zilnice, saptamanale,
i2 2 ( R i )
lunare, trimestriale, anuale
2 2 bi
i
M

2i

-Alegerea unui indice care sa reprezinte piata:
risc de piata risc specific
ai indici reprezentativi de pe piata de capital pe care

se tranzactioneaza actiunile companiei

RM determinat ca medie ponderata in functie de
capitalizarea bursiera

structura riscului :

i M /
2 2 2
ponderea in riscul total a riscului de piata

( Ri )
risc de piata
ponderea in riscul total a riscului specific 2 i / 332 ( R i )

risc specific
DILEME frecvente in estimarea Beta Beta top 20 Forbes sursa datelor TR

2015 2015
- beta estimat pentru ntreprinderea evaluat sau media walmart Consumer Cyclicals 0.12
acestui coeficient estimat pentru ntreprinderile sinopec group Industrials 0.69
royal dutch shell Energy 0.73
similare din acelai sector de activitate
exxon mobil Energy 0.89
volkswagen Consumer Cyclicals 1.57
- ajustarea coeficientul beta pentru a lua n considerare
toyota motor Consumer Cyclicals 1.16
faptul c firmele din acelai sector au grad de apple Technology 1.30
ndatorare diferit si cota de impozitare a profitului bp Energy 1.25
diferit (n condiiile n care comparabilele sunt berkshire hathaway Financials 0.77
mckesson Healthcare 1.05
selectate din diverse economii)? Cyclical Consumer
samsung electronics
Goods & Services 1.45
- coeficientul beta pentru ntreprinderile necotate glencore Energy 2.06
- poate fi luat ca reper valoarea estimat a lui beta pe bank of china
Financials
0.57
baza datelor istorice ca fiind o referin pentru daimler Consumer Cyclicals 1.59
valoarea viitoare a acestui indicator unitedhealth group Healthcare 0.63
cvs health Consumer Non-Cyclicals 0.88
exor group Consumer Cyclicals 0.85
general motors Consumer Cyclicals 1.40
6
Auto top 10 Forbes sursa datelor TR 3.b) Efectul indatorarii asupra rentabilitatii
PN
ROA
Beta 3 Yr Beta 5 Yr Active
Wkly Mthly EBIT ( EBIT dobanzi)
1 Toyota Motor Japan 0.98 1.16 Rec
AE
2 Volkswagen Germany 1.28 1.57 DAT
3 Daimler Germany 1.26 1.59 ROE Rec ( Rec Rdob )
CPR
4 BMW Group Germany 1.26 1.49 P
ROE ROA
5 Honda Motor Japan 1.05 1.33 CPR
6 General Motors US 1.39 1.40 ( EBIT dobanzi)(1 ) EBIT (1 ) R DAT
ROE (1 ) dob
7 Ford Motor US 1.15 1.12 CPR CPR CPR
8 Nissan Motor Japan 1.09 1.06 EBIT (1 ) CPR DAT R DAT
(1 ) dob
9 Hyundai Motor South Korea 0.95 0.83 AE CPR CPR
CPR DAT DAT
10 SAIC Motor China 0.81 0.74 ROIC Rdob (1 )
CPR CPR
DAT 38
ROIC ( ROIC Rdob (1 ))
CPR
3.c) Efectul indatorarii asupra beta US 2015 sursa Damodaran

Industry Name Beta D/E Ratio Tax rate Unlevered beta
Valorile BETA communicate reflecta structura capitalului
pentru respectiva companie include volatilitatea generata de Advertising 1.08 56.26% 3.90% 0.70
riscul financiar. Aerospace/Defense 1.33 20.50% 13.51% 1.13
Air Transport 1.27 69.78% 18.34% 0.81
Daca levierul companiei analizate difera semnificativ de Apparel 1.06 27.86% 13.84% 0.85
structura capitalului companiilor de referinta, ar trebui Auto & Truck 0.96 128.04% 8.01% 0.44
eliminat efectul indatorarii asupra beta Auto Parts 1.29 32.91% 9.64% 0.99
Bank (Money Center) 1.11 216.41% 25.82% 0.43
Banks (Regional) 0.51 78.59% 24.11% 0.32
DAT Beverage (Alcoholic) 0.94 18.25% 11.28% 0.81
L U 1 1 Beverage (Soft) 1.15 22.98% 5.97% 0.95
CPR Broadcasting 1.29 94.73% 21.20% 0.74
Brokerage & Investment Banking 1.35 285.54% 18.15% 0.40
L
U Building Materials 1.18 33.15% 22.43% 0.94
DAT Business & Consumer Services 1.19 35.33% 13.76% 0.91
1 1 Drugs (Pharmaceutical) 1.02 13.01% 3.90% 0.90
CPR Total Market 1.13 71.49% 10.95% 0.69
39 40
Europa 2015 sursa Damodaran

Unlevered
Industry Name Beta D/E Ratio Tax rate beta
Advertising 0.87 35.05% 15.23% 0.67
Aerospace/Defense 1.12 26.74% 12.06% 0.91
Air T ransport 0.98 71.32% 16.08% 0.61
Apparel 0.97 23.05% 16.76% 0.82
Auto & T ruck 1.54 113.95% 21.59% 0.82
Auto Parts 1.74 23.27% 19.97% 1.47
Bank (Money Center) 1.57 659.01% 19.08% 0.25
Banks (Regional) 0.68 296.94% 20.80% 0.20 (3) Risc de faliment
Beverage (Alcoholic) 0.68 26.53% 17.64% 0.56
Beverage (Soft) 0.70 30.80% 18.66% 0.56
Broadcasting 1.07 15.31% 19.68% 0.96
Brokerage & Investment Banking 0.74 163.74% 12.40% 0.30
Building Materials 0.96 30.33% 18.69% 0.77
Business & Consumer Services 0.87 31.93% 17.04% 0.69
Drugs (Pharmaceutical) 1.18 16.98% 8.36% 1.03
Total Market 1.07 114.89% 13.32% 0.54
7
Bankruptcy Prediction Models Bankruptcy Prediction Models
http://www.bankruptcyaction.com/insolart1.htm
ALTMAN MODEL (U.S. - 1968)
For example, 22 financial ratios were tested in developing Altman's model achieved an accuracy rate of 95.0%.
the Altman Model (1968). Altman's model takes the following form :
Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + .999E
66 companies were used - 33 failed and 33 successful. Z < 2.675; then the firm is classified as "failed"
The first result was a formula with 22 functions. The
function that contributed the least to discriminating A = Working Capital/Total Assets
between the failed and successful companies was dropped B = Retained Earnings/Total Assets
and the statistical software was run again. This was C = Earnings before Interest and Taxes/Total Assets
repeated over and over each time dropping the ratio which D = Market Value of Equity/Book Value of Total Debt
least contributed to discriminating between the failed and E = Sales/Total Assets
successful companies.
In the case of the Altman model,
five variables remained.
Bankruptcy Prediction Models Bankruptcy Prediction Models

FULMER MODEL (U.S. - 1984)
SPRINGATE (CANADIAN - 1978)
Fulmer (1984) used step-wise multiple discriminate analysis to evaluate
This model was developed in 1978 at S.F.U. by Gordon L.V. Springate, following 40 financial ratios applied to a sample of 60 companies -30 failed and
procedures developed by Altman in the U.S. Springate used step-wise multiple 30 successful. The average asset size of these firms was $455,000.
discriminate analysis to select four out of 19 popular financial ratios that best
distinguished between sound business and those that actually failed. The model takes the following form:
H = 5.528 (V1) + 0.212 (V2) + 0.073 (V3) + 1.270 (V4) - 0.120
The Springate model takes the following form : (V5) + 2.335 (V6) + 0.575 (V7) + 1.083 (V8) + 0.894 (V9) -
Z = 1.03A + 3.07B + 0.66C + 0.4D 6.075
H < 0; then the firm is classified as "failed"
Z < 0.862; then the firm is classified as "failed"
A = Working Capital/Total Assets V1 = Retained Earning/Total Assets; V2 = Sales/Total Assets;
B = Net Profit before Interest and Taxes/Total Assets
V3 = EBT/Equity; V4 = Cash Flow/Total Debt; V5 = Debt/Total
C = Net Profit before Taxes/Current Liabilities Assets; V6 = Current Liabilities/Total Assets; V7 = Log
D = Sales/Total Assets Tangible/Total Assets; V8 = Working Capital/Total Debt; V9 = Log
EBIT/Interest
This model achieved an accuracy rate of 92.5% using the 40 companies tested by
Fulmer reported a 98% accuracy rate in classifying the test companies
Springate.
one year prior to failure and an 81% accuracy rate more than one year
prior to bankruptcy.
Bankruptcy Prediction Models Regresii - Damodaran

CA-SCORE (CANADIAN 1987) Market-wide Regressions of Multiples: US Companies in January 2016
T statistics in brackets below coefficients
This model was developed under the direction of Jean Legault of the University Regression R2
of Quebec at Montreal, using step-wise multiple discriminate analysis. Thirty PE = 8.76 + 75.24 gEPS + 19.73 Payout - 4.08 Beta 40.5%
financial ratios were analyzed in a sample of 173 Quebec manufacturing (6.67) (14.56) (22.35) (4.81)
businesses having annual sales ranging between $1-20 million. PEG = -0.58 + 1.85 Payout 1.25 ln(gEPS) -0.675 Beta 51.3%
The model takes the following form: (2.19) (16.98) (14.43) (6.36)
PBV= 12.46 gEPS - 1.81 Beta + 3.06 Payout + 19.04 ROE 50.2%
CA-Score = 4.5913 (*shareholders' investments(1)/total assets(1)) (5.11) (7.02) (14.46) (30.74)
+ 4.5080 (earnings before taxes and extraordinary items + financial PS= 1.96 Payout +10.41 gEPS - 1,48 Beta + 18.16 Net Margin 65.0%
expenses(1)/total assets(1)) + 0.3936 (sales(2)/total assets(2)) - 2.7616 (16.27) (11,83) (14.46) (41.45)
CA-Score < - 0.3; then the firm is classified as "failed" EV/Invested Capital= 6.07 + 1,14 g + 10.73 ROIC 11.09 DFR 29.8%
1) Figures from previous period (15.29) (0.97) (18.71) (5.95)
2) Figures from two previous periods EV/Sales = 7.42 + 2.47 g+ 2.96 Operating Margin -2.20 DFR- 9.90 Tax rate 10.1%
* Shareholders' investments is calculated by adding to shareholders' equity (24.77) (11.27) (4.74) (3.85) (12.64)
the net debt owing to directors.This model, as reported in Bilanas (1987), has EV/EBITDA= 19.54 + 3.64 g - 12.71 DFR - 3.30 Tax Rate 2.1%
an average reliability rate of 83% and is restricted to evaluating manufacturing (8.09) (4.92) (4.69) (1.20)
companies.
48
8
Regresii - Damodaran Regresii - Damodaran
Market-wide Regressions of Multiples European companies in January 2016 Market-wide Regressions of Multiples Japanese Companies in January 2016
T statistics in brackets below coefficients T statistics in brackets below coefficients
Regression R2 Regression R2
PE = 13.43 + 54.46 gEPS + 17.63 Payout - 4.16 Beta 24.7% PE = 20.10+ 26.46 gEPS + 24.87 Payout - 7.60 Beta 28.4%
(9.88) (13.26) (13.42) (6.84) (7.39) (4.68) (6.53) (4.71)
PEG = 0.71 Payout 1.08 ln(gEPS) -0.337 Beta 41.2% PEG = 0.69 Payout 1.11 ln(gEPS) -0.451 Beta 42.9%
(5.59) (26.48) (6.86) (2.01) (13.99) (4.03)
PBV= 2.66 + 6.30 gEPS - 1.40 Beta + 9.39 ROE +1.80 Payout 40.6% PBV= 2.01 + 2.15 gEPS - 1.18 Beta + 0.97 Payout + 8.28 ROE 29.1%
(6.59) (5.81) (8.45) (23.06) (5.10) (5.62) (3.14) (6.06) (2.06) (8.51)
PS= 5.83 gEPS - 0.37 Beta + 11.87 Net Margin + 1.70 Payout 77.2% PS=2.50 Payout + 3.76 gEPS - 0.90 Beta + 21.37 Net Margin 70.4%
(9.99) (5.99) (36.35) (10.88) (5.31) (4.38) (6.41) (17.65)
EV/Invested Capital= 0.02 + 1.75 g + 23.23 ROIC 0.05 DFR 69.1% EV/Invested Capital= 1.81 + 0.97 g + 8.90 ROIC 2.07 DFR 32.5%
(0.10) (4.73) (67.38) (0.17) (13.03) (3.93) (16.14) (7.33)
EV/Sales = -0,89 +9.81 g + 14.63 Operating Margin + 14.91 DFR- 6.10 Tax 31.4% EV/Sales = 2.02 + 0.48 g+ 8.73 Operating Margin +2.50 DFR- 5.00 Tax 13.6%
rate rate
(2.80) (14.69) (18.22) (31.03) (8.39) (6.82) (1.55) (11.50) (7.48) (6.36)
EV/EBITDA= 17.28 + 18.82 g - 7.55DFR - 9.10 Tax Rate - 17.94 WACC 6.5% EV/EBITDA= 22.49 + 1.75 g - 6.03 DFR - 1.90 Tax Rate -79,46 WACC 6.8%
(16.13) (11.52) (6.18) (5.72) (1.61) (12.41) (1.40) (4.09) (5.36) (5.49)
49 50
Regresii - Damodaran Regresii - Damodaran

Market-wide Regressions of Multiples Emerging Market companies in January 2016 Market-wide Regressions of Multiples Global companies in January 2016
T statistics in brackets below coefficients T statistics in brackets below coefficients
Regression R2 Regression R2
PE = 15.13 + 40.99 gEPS + 9.03 Payout - 2.14 Beta 11.5% PE = 12.51 + 87.48 gEPS + 11.48 Payout - 3.96 Beta 27.5%
(11.31) (13.94) (6.11) (4.17) (17.75) (38.51) (16.67) (12.04)
PEG = 0.67 Payout 0.76 ln(gEPS) -0.214 Beta 22.2% PEG = -0.392 + 1.32 Payout 1.15 ln(gEPS) -0.435 Beta 38.4%
(7.08) (24.99) (4.10) (4.20) (20.98) (35.08) (14.46)
PBV=-0.43 + 2.71 gEPS - 0.74 Beta + 2.48 Payout + 18.91 ROE 34.1% PBV= 0.22 + 5.41 gEPS - 0.95 Beta + 2.68 Payout + 16.09 ROE 43.1%
(1.34) (4.21) (6.61) (7.75) (25.44) (1.03) (9.24) (10.16) (14.00) (52.91)
PS= 0.41 Payout + 12.05 gEPS -0.46 Beta + 12.44 Net Margin 51.1% PS= 0.59+1.11 Payout +4.63 gEPS - 0.56 Beta + 11.23 Net Margin 58.8%
(1.38) (18.15) (4.91) (26.30) (8.44) (12.88) (21.12) (20.29) (75.33)
EV/Invested Capital=3.77 + 1.51g + 11.87 ROIC 6.87 DFR 31.5% EV/Invested Capital=3.60+ 1.25 g + 14.22 ROIC 5.99DFR 37.1%
(26.60) (9.09) (25.33) (21.23) (37.24) (11.72) (61.78) (26.74)
EV/Sales = 5.66 + 5.05 g+ 7.86 Operating Margin- 0.55 DFR- 9.80 Tax rate 14.3% EV/Sales = 4.73+3.53 g+ 6.92 Op. Margin +3.83 DFR- 9.20 Tax rate 11.5%
(20.56) (20.03) (11.08) (1.17) (9.56) (30.90) (24.64) (19.26) (14.91) (12.66)
EV/EBITDA= 50.71 + 9.57 g - 18.27 DFR - 21.40 Tax Rate -212.25 5.9%
EV/EBITDA= 27.42 + 6.90 g - 12.03 DFR - 16.20 Tax Rate -55.15 WACC 3.7%
WACC (27.00) (13.28) (10.53) (10.30) (5.52)
(21.62) (7.76) (7.12) (4.35) (9.32)
51 52
Categorii de risc
Diagnosticul riscului -
seminar Risc de exploatare (1)
Risc aferent cresterii CA (2)
2016-2017
Risc de indatorare (3)
Analiza financiara
Master FABBV Risc de faliment (4)

54
9
1.b) Pragul de rentabilitate
Pret=750, CVM=250, CF=200.000
Determinati:
(1) Risc de exploatare Pragul de rentabilitate PR
PR daca CF scad cu 25.000
PR daca CVM scade cu 25
a) Coeficient de elasticitate PR daca pretul scade cu 50
b) Prag de rentabilitate
c) Variabilitatea rezultatelor
56
CA(PR)=300.000, q(PR)=400 scadere CF cu 25.000,

CA(PR)=262.500, q(PR)=350
57 58
scadere CVM cu 25, scadere pret cu 50,

CA(PR)=285.714, q(PR)=380,95 CA(PR)=311.111, q(PR)=444,44
59 60
10
1.c) Variabilitatea rezultatelor
media, varianta si
coeficientul de variatie ale profitului net
(sau EBIT, EBT)
Studiu de caz
E( PN )
PN PALMETO SOUPS
n
(PN t E( PN)) 2
2 ( PN )
n 1
( PN )
CV( PN )
E( PN )
61 62
Studiu de caz PALMETO SOUPS Studiu de caz PALMETO SOUPS

base-case conservative pessimistic very pessimistic base-case conservative pessimistic very pessimistic
n-1 n n+1 n n+1 n n+1 n n+1 n-1 n n+1 n n+1 n n+1 n n+1
Sales 25,500 28,050 29,453 26,775 28,114 26,775 27,311 26,010 26,010 Sales 25,500 28,050 29,453 26,775 28,114 26,775 27,311 26,010 26,010
Cos t o f good s old 80% 20,400 63% 17,672 48% 14,137 64% 17,136 51% 14,338 65% 17,404 53% 14,475 66% 17,167 56% 14,566 Cos t o f good s old 80% 20,400 63% 17,672 48% 14,137 64% 17,136 51% 14,338 65% 17,404 53% 14,475 66% 17,167 56% 14,566
Gross profit 20% 5,100 37% 10,379 52% 15,315 36% 9,639 49% 13,776 35% 9,371 47% 12,836 34% 8,843 44% 11,444 Gross profit 20% 5,100 37% 10,379 52% 15,315 36% 9,639 49% 13,776 35% 9,371 47% 12,836 34% 8,843 44% 11,444
Administ rative 1,275 3,000 3,000 3,000 3,000 Administ rative 1,275 3,000 3,000 3,000 3,000
Other fix ed 425 1,000 1,000 1,000 1,000 Other fix ed 425 1,000 1,000 1,000 1,000
overhe ad = Admin+o ther 1,700 4,000 4,200 4,200 4,400 4,400 4,800 4,600 5,000 overhe ad = Admin+o ther 1,700 4,000 4,200 4,200 4,400 4,400 4,800 4,600 5,000
Depre ciation 850 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 Depre ciation 850 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750 3,750
EBIT 2,550 2,629 7,365 1,689 5,626 1,221 4,286 493 2,694 EBIT 2,550 2,629 7,365 1,689 5,626 1,221 4,286 493 2,694
Intere s t 400 1,400 1,210 1,400 1,210 1,400 1,210 1,400 1,210 Intere s t 400 1,400 1,210 1,400 1,210 1,400 1,210 1,400 1,210
EBT 2,150 1,229 6,155 289 4,416 -179 3,076 -907 1,484 EBT 2,150 1,229 6,155 289 4,416 -179 3,076 -907 1,484
Taxes (40%) 860 491 2,462 116 1,766 -72 1,230 -363 594 Taxes (40%) 860 491 2,462 116 1,766 -72 1,230 -363 594
Net income 1,290 737 3,693 173 2,649 -107 1,846 -544 891 Net income 1,290 737 3,693 173 2,649 -107 1,846 -544 891
CAF 2,140 4,487 7,443 3,923 6,399 3,643 5,596 3,206 4,641 CAF 2,140 4,487 7,443 3,923 6,399 3,643 5,596 3,206 4,641
principal due 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 principal due 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900
principal+interest 3,300 3,110 3,300 3,110 3,300 3,110 3,300 3,110 principal+interest 3,300 3,110 3,300 3,110 3,300 3,110 3,300 3,110
Break- even analysis 14,750 24,730 17,615 25,972 19,102 27,286 20,766 28,676 22,636 Break- even analysis 14,750 24,730 17,615 25,972 19,102 27,286 20,766 28,676 22,636
=(Admin+other+deprec+interest)/(1- v) =(Admin+other+deprec+interest)/(1- v)
pozitie fata de prag 72.88% 13.43% 67.20% 3.09% 47.18% -1.87% 31.52% -9.30% 14.90% pozitie fata de prag 72.88% 13.43% 67.20% 3.09% 47.18% -1.87% 31.52% -9.30% 14.90%
% Sales 57.84% 88.16% 59.81% 97.00% 67.95% 101.91% 76.04% 110.25% 87.03% % Sales 57.84% 88.16% 59.81% 97.00% 67.95% 101.91% 76.04% 110.25% 87.03%
DOL (CELE) = 1+FOC/EBIT 2.00 3.95 2.08 5.71 2.45 7.67 2.99 17.92 4.25 DOL (CELE) = 1+FOC/EBIT 2.00 3.95 2.08 5.71 2.45 7.67 2.99 17.92 4.25
(Degre e Of Operatin g Leverage) 2.00 3.95 2.08 5.71 2.45 7.67 2.99 17.92 4.25 (Degre e Of Operatin g Leverage) 2.00 3.95 2.08 5.71 2.45 7.67 2.99 17.92 4.25
= gros s profit/EBIT = gros s profit/EBIT
Break- even analysis - CF oper 19,730 14,058 20,278 15,327 20,857 16,830 21,471 18,432 Break- even analysis - CF oper 19,730 14,058 20,278 15,327 20,857 16,830 21,471 18,432
pozitie fata de prag 0.42171 1.0951 0.32041 0.83432 0.283733 0.62275 0.211425 0.41115 pozitie fata de prag 0.42171 1.0951 0.32041 0.83432 0.283733 0.62275 0.211425 0.41115
% Sales 0.70338 0.4773 0.75734 0.54516 0.778978 0.61624 0.8254744 0.70864 % Sales 0.70338 0.4773 0.75734 0.54516 0.778978 0.61624 0.8254744 0.70864
s cade rea cu a vanza rilor va genera o s cadere a EBIT cu s cade rea cu a vanza rilor va genera o s cadere a EBIT cu
10% 39.48% 20.79% 57.07% 24.49% 76.73% 29.95% 179.23% 42.47% 10% 39.48% 20.79% 57.07% 24.49% 76.73% 29.95% 179.23% 42.47%
EBIT d evine 1,591 5,834 725 4,248 284 3,002 -391 1,550 EBIT d evine 1,591 5,834 725 4,248 284 3,002 -391 1,550
EBIT-i nteres t 191 4,624 -675 3,038 -1,116 1,792 - 1,791 63 340 EBIT-i nteres t 191 4,624 -675 3,038 -1,116 1,792 - 1,791 64 340
1.c) Variabilitatea rezultatelor 1.c) Variabilitatea rezultatelor

anii firma A firma B
2004 100,000 50,000 2004 100,000 50,000
2005 105,000 100,000 2005 105,000 100,000
2006 108,000 120,000 2006 108,000 120,000
2007 120,000 220,000 2007 120,000 220,000
2008 100,000 200,000 2008 100,000 200,000
2009 90,000 180,000
2009 90,000 180,000
2010 85,000 160,000
2010 85,000 160,000
2011 88,000 170,000
2012 90,000 190,000 2011 88,000 170,000
2013 110,000 205,000 2012 90,000 190,000
m edie 99,600 159,500 2013 110,000 205,000
varianta=sigma2=dispersie 128,488,889 2,880,277,778 m edie 99,600 159,500
sigm a =deviatie standard=abatere varianta=sigma2=dispersie 128,488,889 2,880,277,778
m edie patratica 11,335 53,668 sigma =deviatie standard=abatere
coeficient de variatie 0.11 0.34 m edie patratica 11,335 53,668
95% interval de incr edere z=1.96 coeficient de variatie 0.11 0.34
NORMSINV(97.5%) 1.959963985
95% interval de incredere z=1.96
lim ita super ioara 121,817 264,688
NORMSINV (97.5 1.959963985
lim ita inferioara 77,383 54,312
limita superioara %) 121,817 264,688
99% interval de incr edere z=2.58
NORMSINV(99.5%) 2.575829304 limita inferioara 77,383 54,312
lim ita super ioara 128,798 297,740 99% interval de incredere z=2.58
lim ita inferioara 70,402 21,260 NORMSINV (99.5 2.575829304
probabilitatea ca PN>0 limita superioara %) 128,798 297,740
1-NORM SDIST(- medie/stdev)
limita inferioara 70,402 21,260
65 probabilitatea ca PN>0 66
100.00% 99.85%
11
Rata de crestere
sustenabila studiu de caz:
2010 2011 2012 2013 2014
CA 2000 2500 2600 3000 3500
(2) Risc aferent cresterii CA Profit net
Dividende
200
100
240
110
270
120
340
130
380
200
Activ 1000 1100 1200 1350 1500
Capital propriu(0) 500 600 830 980 1390
a) Cresterea sustenabila
a) Calculati rata de crestere efectiva a cifrei de afaceri
b) Cresterea efectiva
b) Calculati rata de crestere sustenabila a cifrei de afaceri si
identificati factorii de influenta
c) Interpretati prin comparatie rata de crestere efectiva cu rata de
crestere sustenabila a cifrei de afaceri
68
Rata de crestere Rata de crestere

sustenabila studiu de caz: sustenabila studiu de caz:
2009 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013 2014
CA 2000 2500 2600 3000 3500 CA 2000 2500 2600 3000 3500
Profit net 200 240 270 340 380 Profit net 200 240 270 340 380
Dividende 100 110 120 130 200 Dividende 100 110 120 130 200
Activ 1000 1100 1200 1350 1500 Activ 1000 1100 1200 1350 1500
Capital propriu(0) 500 600 830 980 1390 Capital propriu(0) 500 600 830 980 1390
2009 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013 2014
rata de crestere efectiva a25.00%
CA (g) 4.00% 15.38% 16.67% rata de crestere efectiva a25.00%
CA (g) 4.00% 15.38% 16.67%
rata de crestere sustenabila (g*)
20.00% 18.33% 14.46% 13.27% 14.39% rata de crestere sustenabila (g*)
20.00% 18.33% 14.46% 13.27% 14.39%
rata de distribuire a50.00%
dividendelor(d)
45.83% 44.44% 38.24% 52.63% rata de distribuire a50.00%
dividendelor(d)
45.83% 44.44% 38.24% 52.63%
marja de profit 10.00% 9.60% 10.38% 11.33% 10.86% marja de profit 10.00% 9.60% 10.38% 11.33% 10.86%
rotatia activului total 2.00 2.27 2.17 2.22 2.33 rotatia activului total 2.00 2.27 2.17 2.22 2.33
Pasiv/CPR 2.00 1.83 1.45 1.38 1.08 Pasiv/CPR 2.00 1.83 1.45 1.38 1.08
69 70
ROE 40.00% 40.00% 32.53% 34.69% 27.34% ROE 40.00% 40.00% 32.53% 34.69% 27.34%
3.b) Efectul indatorarii asupra rentabilitatii

PN
ROA
Active
EBIT ( EBIT dobanzi)
(3) Risc de indatorare Rec
AE
DAT
ROE Rec ( Rec Rdob )
CPR
a) lichiditate, solvabilitate, grad de P
ROE ROA
indatorare CPR
( EBIT dobanzi)(1 ) EBIT (1 ) R DAT
b) efectul indatorarii asupra rentabilitatii ROE (1 ) dob
CPR CPR CPR
c) efectul indatorarii asupra beta EBIT (1 ) CPR DAT R DAT
(1 ) dob
AE CPR CPR
CPR DAT DAT
ROIC Rdob (1 )
CPR CPR
DAT 72
ROIC ( ROIC Rdob (1 ))
CPR
12
3.c) Efectul indatorarii asupra beta Beta ajustari - EXEMPLU
Valorile BETA communicate reflecta structura capitalului Beta (firma indatorata; levier=0.75; listata la bursa) = 2.25
pentru respectiva companie include volatilitatea generata de Determinati beta al unei firme nelistate la bursa, cu levier de 0.5
riscul financiar.
Daca levierul companiei analizate difera semnificativ de
structura capitalului companiilor de referinta, ar trebui b L (levier 0.75) b U 1 1 16% 0.75 2.25
eliminat efectul indatorarii asupra beta
2.25
bU 1.38
1 1 16%0.75
DAT
L U 1 1 b L (levier 0.5) 1.381 1 16% 0.5 1.9596
CPR
L
U
DAT
1 1
CPR
73

De citit un articol cu tema corelatia rentabilitate-risc
http://www.wall-street.ro/
Recomandare carte James Altucher I was blind but no I
see
A man must be big enough to admit his mistakes,

smart enough to profit from them
(3) Risc de faliment and strong enough to correct them
John Maxwell
Seara frumoasa
in continuare!
77
13
Impactul indatorarii asupra
valorii companiei
RQ: este relevanta politica de finantare

pentru valoarea companiei?
2016-2017
Analiza financiara
Master, FABBV

Exista un grad optim de indatorare?!
Indatorarea
beneficii privind costurile
avantaje fiscale
avantaj / dezavantaj prin
rentabilitate superioara / inferioara
in caz favorabil / nefavorabil
2
Teorii privind structura capitalului
Punctul de plecare : 1958 Modigliani si Miller[1]:
valoarea de piata a unei firme este independenta de

structura capitalului
(1) Teoria irelevantei structurii capitalului
fiind determinata numai de nivelul si riscul cash-flow-

urilor viitoare, sub urmatoarele ipotezele:
[1] Modigliani&Miller (1958) The Cost of Capital,

Corporation Finance and the Theory of Investment
Ipoteze:
1) toate activele fizice sunt detinute de firme;
2) nu exista impozite, operatiunile de vanzare sau de cumparare de
titluri se fac instantaneu si fara costuri de tranzactionare;
3) firmele pot emite doar doua tipuri de titluri: actiuni cu un anumit
grad de risc si datorie la rata dobanzii fara risc;
4) atat persoanele fizice cat si firmele pot contracta credite sau plasa
depozite la rata dobanzii fara risc;
5) investitorii au anticipari omogene privind profiturile viitoare;
6) cresterea economica a firmei este zero astfel incat cash-flow-urile
sunt perpetue;
7) toate firmele se pot incadra in clase de rentabilitati echivalente
(clase de risc), astfel concepute incat rentabilitatea actiunilor unei
firme dintr-o anumita clasa este proportionala si perfect corelata cu
rentabilitatea actiunilor firmelor din aceeasi clasa
Conform teoriei privind irelevanta structurii
capitalului, nu exista o structura optima a
capitalului, deoarece valoarea firmei nu
depinde de decizia de finantare.
(2) Teoria relevantei structurii capitalului in cazul prezentei
impozitelor - Modelul Modigliani-Miller
Aceiasi autori au analizat validitatea si ipotezele acestei teorii [2],

analizand efectul diferitelor tipuri de impozite asupra
datoriilor si capitalului propriu,
comparand valoarea unei firme neindatorate cu valoarea unei
firme similare (din aceeasi clasa de risc, care obtine acelasi
excedent inainte de plata dobanzilor si a impozitelor) care are
in componenta capitalului permanent si datorii.
Datorita deductibilitatii dobanzilor, se realizeaza o economie
anuala de impozit, astfel ca valoarea firmei indatorate
creste prin valoarea actuala a economiilor fiscale
[2] Miller (1977) Debt and Taxes ;
Modigliani (1988) MM-Past, Present, Future
Modelul Modigliani-Miller
Presupunand mentinerea valorii datoriilor financiare pe o perioada
nelimitata:
n
Dob t
V0 (firma indatorata) V0 (firma neindatorata ) t
t 1 (1 R dob )
n
Dob t n
R dob DAT 1 (1 R dob ) n
t 1 (1 R dob )
t

t 1 (1 R dob ) t
R dob DAT
R dob
DAT
V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatorata ) DAT

Cum sistemul de impozitare favorizeaza
apelarea la datorii fata de emisiunea de
actiuni, aceasta teorie explica de ce
firmele prefera finantarea prin datorii
fata de finantarea prin aport nou de
capital;
DAR nu explica preferinta firmelor pentru
finantare interna fata de finantarea
prin datorii.
(3) Structura capitalului in cazul costurilor de faliment
Conform analizei Modigliani Miller[3] firmele vor
prefera finantarea prin datorii pentru a beneficia de
avantajele fiscale obtinute prin deductibilitatea
cheltuielilor cu dobanzile.
Dar cresterea datoriilor conduce la cresterea probabilitatii

de faliment. Cu cat este mai mare costul asociat
falimentului, cu atat este mai nejustificata motivatia de
apelare la datorii.
[3] Modigliani & Miller (1963) Corporation Income

Taxes and the Cost of Capital: A Correction
Cresterea ratei de indatorare:
semnal negativ pentru creditori (vor solicita o prima de risc
de insolvabilitate)
semnal negativ pentru partenerii externi (conducand la
scaderea vanzarilor, deci la imposibilitatea de recuperare a
costurilor aferente productiei realizate, la cresterea
costurilor de productie - furnizorii nu mai acorda credite
comerciale, incapacitatea firmei de a atrage firme partenere
pentru realizarea de proiecte comune de dezvoltare, scaderea
valorii activelor intangibile, etc
= costuri indirecte ale falimentului
In plus, daca este declarata starea de faliment, vor aparea
costuri administrative de instalare a unui consiliu de
supaveghere si costuri legale de urmarire judiciara
= costuri directe ale falimentului
cresterea costului aferent falimentului va determina
scaderea levierului, pentru ca implica scaderea valorii
firmei:
V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatorata )
V0 (economii fiscale)
V0 (costuri faliment)
In aceste conditii, se poate defini structura optima a
capitalului ca fiind acea structura care este rezultatul
compromisului dintre beneficiile si costurile asociate
finantarii prin datorii.
12
(4) Structura capitalului in cazul existentei costului de
agent
Costul de agent =
diferenta dintre
valoarea actuala a firmei si
valoarea teoretica a firmei in conditiile in care motivatiile
managerului, actionarilor si creditorilor sunt perfect anticipate.
Problema de agent este consecinta informatiei imperfecte si a
aversiunii la risc si poate fi explicata prin relatia de tip agent-
principal, in care agentul are ca obiectiv maximizarea averii
principalului. In aceasta relatie pot fi identificate doua tipuri de
conflicte: manageri-actionari si actionari-creditori [4].
[4] Jensen & Meckling (1976) Theory of the Firm:

Managerial Behaviour, Agency Cost and Capital
Structure
finantarea prin datorii apare ca o modalitate de
reducere a costului de agent, determinat de situatia
conflictuala dintre actionari si manageri:
finantarea prin datorii reduce CF-ul disponibil la
dispozitia managerilor
firmele din sectoare economice caracterizate prin oportunitati
reduse de crestere si CF-uri semnificative tind sa aiba rate
inalte ale levierului [5]
[5] Jensen (1986) Agency Cost of Free Cash Flow,
Corporate Finance and Takeovers
finantarea prin datorii poate fi considerata ca un
mecanism de fortare a lichidarii firmelor cu CF-
uri scazute[6], in cazul cand managerii doresc
continuarea activitatii operationale, chiar in
conditiile in care actionarii ar avea avantaje din
lichidare
[6] Harris&Raviv (1990) Capital Structure and the
Informational Role of Debt
Structura optima a capitalului: compromisul dintre

beneficiul indatorarii (eliminarea posibilitatii de
investire in proiecte cu valori actuale descrescatoare)
si costul indatorarii (renuntarea la investitii in
proiecte cu valori actuale crescatoare)
dar cresterea nivelului indatorarii determina
aparitia costului de agent dintre actionari si
creditori:
motivatia actionarilor de a constrange
managerii pentru realizarea de proiecte
riscante, fenomen cunoscut sub numele de
problema substituirii proiectelor
(contractarea de imprumuturi pentru proiecte
sigure, beneficiind de dobanzi fara prime de
risc, si utilizarea fondurilor astfel obtinute in
proiecte riscante, din a caror realizare
favorabila au avantaje numai actionarii, insa
realizarea nefavorabila ar fi suportata in cea
mai mare parte de creditori)
Diamond considera ca acest fenomen nu apare in
cazul firmelor cu reputatie, acestea manifestand
tendinta de realizare de proiecte sigure; firmele mici
sau nou infiintate, fara reputatie, doritoare de
rentabilitati mari, vor alege proiecte riscante.
Costul de agent aferent datoriei este redus si prin
obiectivul managerului de a capata reputatie pe piata
fortei de munca, deoarece obiectivul acestuia este de
maximizare a probabilitatii de succes.
Cresterea indatorarii poate conduce la o alta
problema: subinvestirea managerul, actionand in
interesul actionarilor, poate respinge proiecte care ar
fi condus la cresterea valorii firmei, daca ponderea
cea mai mare a castigurilor revine creditorilor.
Tinand cont de aceste costuri de agent,
structura optima a capitalului este data de
relatia:
costul marginal al datoriei (indatorare)=
=beneficiul (scaderea costului) marginal al
actiunilor (indatorare)
Pentru a demonstra relevanta teoriei de agent

in explicarea structurii capitalului, trebuie
analizat rolul actionarilor posibilitatea
actionarilor de a monitoriza si controla firma
depinde de gradul de concentrare a
actionariatului si de influenta acestuia asupra
consiliului de conducere.
(5) Structura capitalului in cadrul modelelor bazate pe
asimetria de informatii
Asimetria de informatii presupune ca managerii
sunt mai bine informati decat investitorii
privind oportunitatile de investitii si fluxurile
financiare ale firmei.
In aceste conditii:
managerul poate folosi structura capitalului ca
un mecanism de semnalizare -- investitorii
externi percep o valoare mare a levierului ca
un semnal pozitiv privind situatia financiara a
firmei (numai firmele solide isi permit
asumarea riscului financiar aferent cresterii
indatorarii).
valoarea firmei nivelul indatorarii
probabilitatea falimentului sunt corelate pozitiv.
decizia de finantare a proiectelor de investitii va viza
in primul rand resursele interne, in al doilea rand
datoriile neriscante, apoi datoriile riscante, si, in
ultimul rand, emisiunea de actiuni - teoria pecking
order[7]
Consecinta acestei teorii este ca anuntarea
unei emisiuni de actiuni va determina scaderea
pretului actiunilor existente.
Pentru firmele cu pondere redusa a activelor tangibile
asimetria de informatii este mai pronuntata astfel
ca vor intampina problema subinvestirii.
[7] Myers&Majluf (1984) si Myers (1984)

Relevanta teoriilor bazate pe asimetria de
informatii poate fi analizata prin prisma
costurilor tranzactiilor pentru intermediarii
financiari - costuri bancare scazute de
tranzactionare reflecta o slaba asimetrie de
informatii.
De Haan - analiza empirice bazate pe
chestionare majoritatea firmelor nu au o
structura target a capitalului, ceea ce
inseamna ca structura capitalului este
determinata de disponibilitatea resurselor
interne (argumente pentru sustinerea teoriei
pecking order); firmele care au o valoare
target a structurii capitalului sunt de regula
firme cu reputatie.
O frecventa abordare a studiilor empirice
privind structura capitalului o reprezinta
determinarea unei structuri optime a
capitalului prin studierea asocierii dintre
levierul observat si un set de variabile
explicative, insa aceasta abordare are
deficienta ca, pe de o parte, valoarea
observata a levierului poate fi diferita de
valoarea optima, iar analiza empirica,
incercand explicarea levierului in functie de
un set de factori, nu explica dinamica
ajustarii structurii capitalului.
STUDII EMPIRICE
Factori determinanti ai
levierului
RQ: care sunt factorii relevanti pentru

gradul de indatorare?
23
Identificarea si cuantificarea variabilelor
Levierul
-- acest raport se utilizeaza si in calcularea costului mediu
ponderat al capitalului
valoare de piata a datoriilor
levierpiata
valoare de piata a capitalulu i propriu
-- dar, daca se urmareste determinarea levierului optim, aceasta
masura a levierului este discutabila levierul optim este
rezultatul compromisului intre costurile si beneficiile indatorarii.
Principalul beneficiu al indatorarii este cresterea valorii firmei
determinata de economiile fiscale dar dupa contractarea
datoriei, modificarea valorii de piata a acestei datorii nu afecteaza
direct economia fiscala; in plus, in caz de faliment, obligatiile fata
de creditori sunt determinate de valoarea contabila a datoriei.
Costurile asociate indatorarii sunt in principal costurile legate de

dezechilibrele financiare (in caz extrem, falimentul), caz in care
este relevanta valoarea contabila.
26
tinand cont de aceste obiectii, se poate utiliza
valoare contabila a datoriilor

leviercontabil
valoare contabila a capitalului propriu
-- cel mai important argument al folosirii valorii contabile este

acuratetea si usurinta de calcul
-- pe de alta parte, adeptii utilizarii valorilor de piata argumenteaza
ca in ultima instanta valoarea de piata determina adevarata valoare a
firmei, exemplificand cazul unor firme cu valori contabile ale
capitalului propriu negative (expresie a pierderilor realizate) dar cu
valori de piata pozitive (expresie a CF-urilor viitoare anticipate)
Cum exista argumente si contra-argumente pentru
fiecare din variante, se utilizeaza ambele variante
de calcul ale levierului - valori de piata si valori
contabile [8].
[8] Titman & Wessels (1998), Rajan & Zingales (1995)

Factori explicativi ai levierului optim
(a) tangibilitatea activelor in prezenta asimetriei de informatii,
structura activelor unei firme are impact direct asupra structurii
capitalului
firmele cu pondere mare a activelor intangibile au acces restrans la
imprumuturi bancare in cazul falimentului, activele intangibile ca de
exemplu goodwill-ul dispar, determinand scaderea averii nete a firmei,
in acest fel accelerand falimentul
astfel ca semnul relatiei dintre tangibilitate si levier ofera informatii

privind importanta modelelor bazate pe asimetria de informatii (o
relatie pozitiva indica prezenta asimetriei de informatii; absenta
relatiei implica irelevanta asimetriei de informatii in explicarea
structurii capitalului)
(b) rata de crestere anticipata
datorita problemei de subinvestire explicata de Myers si Majluf
(1984), Rajan si Zingales (1995) considera ca firmele care
anticipeaza rate inalte de crestere ar trebui sa se bazeze mai mult
pe finantarea prin capitalul propriu -- un grad mare de indatorare
conduce la scaderea capacitatii firmei de a finanta cresterea
viitoare ceea ce implica o relatie negativa intre cresterea
anticipata a firmei si levier
teoria de agent implica o relatie negativa
relatia este negativa numai pentru firmele ale caror oportunitati de
crestere nu sunt recunoscute de piata[9]
[9] Lang, Ofek&Stulz (1996)

(c) marimea firmei sensul relatiei dintre marimea firmei si
levier este controversat:
firmele mari intampina mai putine dificultati in procurarea
resurselor in cazul asimetriei de informatii, confruntandu-se cu
o probabilitate de faliment mai mica, ceea ce sugereaza o
capacitate de indatorare optima mai mare[10]
pe de alta parte, cum asimetria de informatii este mai redusa in
cazul firmelor mari, motivatia pentru cresterea indatorarii este
mai scazuta[11], ceea ce sugereaza o relatie negativa intre
marimea firmei si indatorare
[10] Titman&Wessels (1988)
[11] Rajan&Zingales (1995)
(d) volatilitatea castigurilor
piata financiara interpreteaza volatilitatea
castigurilor ca un rezultat al managementului
ineficient, penalizand firma respectiva prin
scaderea cursului actiunilor si solicitand un premiu
de risc suplimentar astfel, relatia dintre
volatilitate si levier e negativa;
pe de alta parte insa, teoria de agent sugereaza o
relatie pozitiva, explicabila prin faptul ca problema
subinvestirii se reduce odata cu cresterea
volatilitatii rentabilitatii.
(e) profitabilitatea
teoria pecking order sugereaza existenta unei relatii negative

intre profitabilitate si levier, deoarece firmele profitabile dispun de
resurse interne pentru finantarea proiectelor;
dar, in prezenta asimetriei de informatii, un grad mare de
indatorare poate fi folosit de firme pentru a emite un semnal
pozitiv[12] al performantelor firmei, deci profitabilitatea si levierul
sunt pozitiv corelate.
[12] Jensen (1986)

(f) Economia fiscala
conform teoriei Modigliani-Miller (1958),

principala motivatie pentru cresterea indatorarii o
reprezinta economia fiscala realizata prin cheltuielile
cu dobanzile dar acest fenomen apare doar daca
firma realizeaza un venit impozabil suficient pentru a
justifica valoarea datoriilor. In prezenta altor
cheltuieli deductibile (amortizarea), interesul pentru
realizarea de economii fiscale prin cheltuielile cu
dobanzile scade.
(g) unicitatea
cu cat activele unei firme sunt mai unice (specializate), cu
atat este mai mica valoarea ce se poate recupera prin vanzarea
activelor (pe o piata ingusta) in cazul falimentului[13]. Astfel
se anticipeaza o relatie negativa intre unicitatea firmei si
gradul de indatorare.
(h) Varsta numarul de ani de la infiintarea firmei
perioada scursa de la infiintarea firmei reprezinta un
interval de supravietuire, de generare si acumulare de
profituri si de surse interne de finantare, astfel incat este
corelata negativ cu probabilitatea de faliment, ceea ce exprima
influente pozitive asupra levierului optim.

(i) factori macroeconomici care influenteaza structura
optima a capitalului cum ar fi rata dobanzii, oferta de
moneda, conditii economice generale aceste variabile
pot fi luate in considerare in model ca variabile dummy de
timp.
(j) Variabilele dummy de timp si sector - pentru a
surprinde influenta asupra valorii optime a levierului a
factorilor specifici temporari si sectoriali.
M o d el U K ; M o d el U S
Sem nul I n d ic a to r i M o d e l s ta tic
te o r e tic
M o d a lita te d e L e v ie r d e L e v ie r
c a lc u l p ia ta c o n ta b il
U K /U S U K /U S
L e v ie r d e p ia ta v a l . c o n ta b . d a t .
v a l . c o n ta b . d a t . v a l . p ia ta c a p ita l
L e v ie r c o n ta b il v a l . c o n ta b . d a t .
v a l .c o n ta b . d a t . v a l . c o n ta b .c a p ita l
T a n g ib ilita te a (+ ) a c t iv e fix e (+ ) (+ )
a c tiv e to t a le (-) (-)
R a ta d e (+ ), (-) (-) (-)
c r e s te r e v a l .p ia ta a firm e i (+ ) (+ )
v a l. c o n ta b .a fir m ei
M a r im e a fir m e i (+ ) ln a c tiv e to ta le (+ ) (+ )
(-) (-)
V o la tilita te a c a s tig u r ilo r (-) E B IT (-) (-)
(-) (-)
a c tiv e to ta le
Profitabilitatea (+), (-) profit net (-) (-)
active totale (-) (-)
A mortizarea (-) amortizare (-) (-)
active totale (+) (+)
Unicitatea (-) R&D (-) (-)
(+) (+)
CA
Val. piata / (+), (-) --
Val. contabila
Varsta firmei (+), (-) --
T ermen liber (+) (+)
(+) (+)
Dum my de timp (-) (-)
(+),(-) (+),(-)
Dum my de sector (+),(-) (+),(-)
(-) (-)
PREGATIRE EXAMEN!
SPOR LA INVATAT
SI
BAFTA IN SESIUNE!!!
39
Exista un grad optim de indatorare?!
Impactul indatorarii asupra
valorii companiei Indatorarea
beneficii privind costurile
RQ: este relevanta politica de finantare avantaje fiscale
pentru valoarea companiei?
avantaj / dezavantaj prin
rentabilitate superioara / inferioara
2016-2017 in caz favorabil / nefavorabil
Analiza financiara
Master, FABBV

2
Teorii privind structura capitalului Ipoteze:

1) toate activele fizice sunt detinute de firme;
Punctul de plecare : 1958 Modigliani si Miller[1]: 2) nu exista impozite, operatiunile de vanzare sau de cumparare de
titluri se fac instantaneu si fara costuri de tranzactionare;
3) firmele pot emite doar doua tipuri de titluri: actiuni cu un anumit
valoarea de piata a unei firme este independenta de grad de risc si datorie la rata dobanzii fara risc;
structura capitalului 4) atat persoanele fizice cat si firmele pot contracta credite sau plasa
(1) Teoria irelevantei structurii capitalului depozite la rata dobanzii fara risc;
5) investitorii au anticipari omogene privind profiturile viitoare;
fiind determinata numai de nivelul si riscul cash-flow- 6) cresterea economica a firmei este zero astfel incat cash-flow-urile
sunt perpetue;
urilor viitoare, sub urmatoarele ipotezele:
7) toate firmele se pot incadra in clase de rentabilitati echivalente
(clase de risc), astfel concepute incat rentabilitatea actiunilor unei
[1] Modigliani&Miller (1958) The Cost of Capital, firme dintr-o anumita clasa este proportionala si perfect corelata cu
Corporation Finance and the Theory of Investment rentabilitatea actiunilor firmelor din aceeasi clasa
(2) Teoria relevantei structurii capitalului in cazul prezentei

impozitelor - Modelul Modigliani-Miller
Aceiasi autori au analizat validitatea si ipotezele acestei teorii [2],

analizand efectul diferitelor tipuri de impozite asupra
Conform teoriei privind irelevanta structurii datoriilor si capitalului propriu,
capitalului, nu exista o structura optima a comparand valoarea unei firme neindatorate cu valoarea unei
firme similare (din aceeasi clasa de risc, care obtine acelasi
capitalului, deoarece valoarea firmei nu excedent inainte de plata dobanzilor si a impozitelor) care are
depinde de decizia de finantare. in componenta capitalului permanent si datorii.
Datorita deductibilitatii dobanzilor, se realizeaza o economie
anuala de impozit, astfel ca valoarea firmei indatorate
creste prin valoarea actuala a economiilor fiscale
[2] Miller (1977) Debt and Taxes ;
Modigliani (1988) MM-Past, Present, Future
1
Modelul Modigliani-Miller
Presupunand mentinerea valorii datoriilor financiare pe o perioada Cum sistemul de impozitare favorizeaza
nelimitata: apelarea la datorii fata de emisiunea de
n
actiuni, aceasta teorie explica de ce
Dob t
V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatora ta ) firmele prefera finantarea prin datorii
(1 R dob ) t
t 1
fata de finantarea prin aport nou de
n
Dob t n
R dob DAT 1 (1 R dob ) n capital;
(1 R t

(1 R dob ) t
R dob DAT DAT
t 1 dob ) t 1 R dob DAR nu explica preferinta firmelor pentru
finantare interna fata de finantarea
V0 ( firma indatorata ) V0 ( firma neindatora ta ) DAT prin datorii.
(3) Structura capitalului in cazul costurilor de faliment Cresterea ratei de indatorare:

Conform analizei Modigliani Miller[3] firmele vor semnal negativ pentru creditori (vor solicita o prima de risc
de insolvabilitate)
prefera finantarea prin datorii pentru a beneficia de
avantajele fiscale obtinute prin deductibilitatea semnal negativ pentru partenerii externi (conducand la
scaderea vanzarilor, deci la imposibilitatea de recuperare a
cheltuielilor cu dobanzile.
costurilor aferente productiei realizate, la cresterea
costurilor de productie - furnizorii nu mai acorda credite
Dar cresterea datoriilor conduce la cresterea probabilitatii comerciale, incapacitatea firmei de a atrage firme partenere
de faliment. Cu cat este mai mare costul asociat pentru realizarea de proiecte comune de dezvoltare, scaderea
falimentului, cu atat este mai nejustificata motivatia de valorii activelor intangibile, etc
apelare la datorii. = costuri indirecte ale falimentului
In plus, daca este declarata starea de faliment, vor aparea
costuri administrative de instalare a unui consiliu de
[3] Modigliani & Miller (1963) Corporation Income supaveghere si costuri legale de urmarire judiciara
Taxes and the Cost of Capital: A Correction = costuri directe ale falimentului
cresterea costului aferent falimentului va determina

scaderea levierului, pentru ca implica scaderea valorii
firmei:
V0 (firma indatorata ) V0 (firma neindatorata )
V0 (economii fiscale)
V0 (costuri faliment)
In aceste conditii, se poate defini structura optima a
capitalului ca fiind acea structura care este rezultatul
compromisului dintre beneficiile si costurile asociate
finantarii prin datorii.
12
2
(4) Structura capitalului in cazul existentei costului de
agent
Costul de agent = finantarea prin datorii apare ca o modalitate de
diferenta dintre reducere a costului de agent, determinat de situatia
valoarea actuala a firmei si conflictuala dintre actionari si manageri:
valoarea teoretica a firmei in conditiile in care motivatiile
managerului, actionarilor si creditorilor sunt perfect anticipate.
finantarea prin datorii reduce CF-ul disponibil la
dispozitia managerilor
Problema de agent este consecinta informatiei imperfecte si a
aversiunii la risc si poate fi explicata prin relatia de tip agent- firmele din sectoare economice caracterizate prin oportunitati
principal, in care agentul are ca obiectiv maximizarea averii reduse de crestere si CF-uri semnificative tind sa aiba rate
principalului. In aceasta relatie pot fi identificate doua tipuri de inalte ale levierului [5]
conflicte: manageri-actionari si actionari-creditori [4]. [5] Jensen (1986) Agency Cost of Free Cash Flow,
Corporate Finance and Takeovers
[4] Jensen & Meckling (1976) Theory of the Firm:

Managerial Behaviour, Agency Cost and Capital
Structure
finantarea prin datorii poate fi considerata ca un dar cresterea nivelului indatorarii determina
mecanism de fortare a lichidarii firmelor cu CF- aparitia costului de agent dintre actionari si
uri scazute[6], in cazul cand managerii doresc creditori:
continuarea activitatii operationale, chiar in motivatia actionarilor de a constrange
conditiile in care actionarii ar avea avantaje din managerii pentru realizarea de proiecte
lichidare riscante, fenomen cunoscut sub numele de
problema substituirii proiectelor
[6] Harris&Raviv (1990) Capital Structure and the
Informational Role of Debt (contractarea de imprumuturi pentru proiecte
sigure, beneficiind de dobanzi fara prime de
risc, si utilizarea fondurilor astfel obtinute in
Structura optima a capitalului: compromisul dintre proiecte riscante, din a caror realizare
beneficiul indatorarii (eliminarea posibilitatii de favorabila au avantaje numai actionarii, insa
investire in proiecte cu valori actuale descrescatoare) realizarea nefavorabila ar fi suportata in cea
si costul indatorarii (renuntarea la investitii in mai mare parte de creditori)
proiecte cu valori actuale crescatoare)
Diamond considera ca acest fenomen nu apare in Tinand cont de aceste costuri de agent,
cazul firmelor cu reputatie, acestea manifestand structura optima a capitalului este data de
tendinta de realizare de proiecte sigure; firmele mici
relatia:
sau nou infiintate, fara reputatie, doritoare de
rentabilitati mari, vor alege proiecte riscante. costul marginal al datoriei (indatorare)=
Costul de agent aferent datoriei este redus si prin =beneficiul (scaderea costului) marginal al
obiectivul managerului de a capata reputatie pe piata actiunilor (indatorare)
fortei de munca, deoarece obiectivul acestuia este de
maximizare a probabilitatii de succes.
Cresterea indatorarii poate conduce la o alta Pentru a demonstra relevanta teoriei de agent
problema: subinvestirea managerul, actionand in in explicarea structurii capitalului, trebuie
interesul actionarilor, poate respinge proiecte care ar analizat rolul actionarilor posibilitatea
fi condus la cresterea valorii firmei, daca ponderea actionarilor de a monitoriza si controla firma
cea mai mare a castigurilor revine creditorilor.
depinde de gradul de concentrare a
actionariatului si de influenta acestuia asupra
consiliului de conducere.
3
(5) Structura capitalului in cadrul modelelor bazate pe valoarea firmei nivelul indatorarii
asimetria de informatii probabilitatea falimentului sunt corelate pozitiv.
Asimetria de informatii presupune ca managerii decizia de finantare a proiectelor de investitii va viza
sunt mai bine informati decat investitorii in primul rand resursele interne, in al doilea rand
privind oportunitatile de investitii si fluxurile datoriile neriscante, apoi datoriile riscante, si, in
ultimul rand, emisiunea de actiuni - teoria pecking
financiare ale firmei.
order[7]
In aceste conditii: Consecinta acestei teorii este ca anuntarea
managerul poate folosi structura capitalului ca unei emisiuni de actiuni va determina scaderea
un mecanism de semnalizare -- investitorii pretului actiunilor existente.
externi percep o valoare mare a levierului ca Pentru firmele cu pondere redusa a activelor tangibile
un semnal pozitiv privind situatia financiara a asimetria de informatii este mai pronuntata astfel
firmei (numai firmele solide isi permit ca vor intampina problema subinvestirii.
asumarea riscului financiar aferent cresterii
indatorarii). [7] Myers&Majluf (1984) si Myers (1984)
Relevanta teoriilor bazate pe asimetria de

informatii poate fi analizata prin prisma O frecventa abordare a studiilor empirice
costurilor tranzactiilor pentru intermediarii privind structura capitalului o reprezinta
financiari - costuri bancare scazute de
determinarea unei structuri optime a
tranzactionare reflecta o slaba asimetrie de
capitalului prin studierea asocierii dintre
informatii.
levierul observat si un set de variabile
De Haan - analiza empirice bazate pe
explicative, insa aceasta abordare are
chestionare majoritatea firmelor nu au o
structura target a capitalului, ceea ce
deficienta ca, pe de o parte, valoarea
inseamna ca structura capitalului este observata a levierului poate fi diferita de
determinata de disponibilitatea resurselor valoarea optima, iar analiza empirica,
interne (argumente pentru sustinerea teoriei incercand explicarea levierului in functie de
pecking order); firmele care au o valoare un set de factori, nu explica dinamica
target a structurii capitalului sunt de regula ajustarii structurii capitalului.
firme cu reputatie.
Identificarea si cuantificarea variabilelor

Levierul
-- acest raport se utilizeaza si in calcularea costului mediu
ponderat al capitalului
STUDII EMPIRICE valoare de piata a datoriilor
levierpiata
valoare de piata a capitalulu i propriu
-- dar, daca se urmareste determinarea levierului optim, aceasta
Factori determinanti ai masura a levierului este discutabila levierul optim este
levierului rezultatul compromisului intre costurile si beneficiile indatorarii.
RQ: care sunt factorii relevanti pentru

gradul de indatorare?
23
4
Principalul beneficiu al indatorarii este cresterea valorii firmei
determinata de economiile fiscale dar dupa contractarea
datoriei, modificarea valorii de piata a acestei datorii nu afecteaza
direct economia fiscala; in plus, in caz de faliment, obligatiile fata
de creditori sunt determinate de valoarea contabila a datoriei.
Costurile asociate indatorarii sunt in principal costurile legate de

dezechilibrele financiare (in caz extrem, falimentul), caz in care
este relevanta valoarea contabila.
26
tinand cont de aceste obiectii, se poate utiliza
valoare contabila a datoriilor

leviercontabil
valoare contabila a capitalului propriu
-- cel mai important argument al folosirii valorii contabile este Cum exista argumente si contra-argumente pentru
acuratetea si usurinta de calcul fiecare din variante, se utilizeaza ambele variante
-- pe de alta parte, adeptii utilizarii valorilor de piata argumenteaza de calcul ale levierului - valori de piata si valori
ca in ultima instanta valoarea de piata determina adevarata valoare a contabile [8].
firmei, exemplificand cazul unor firme cu valori contabile ale
capitalului propriu negative (expresie a pierderilor realizate) dar cu
valori de piata pozitive (expresie a CF-urilor viitoare anticipate) [8] Titman & Wessels (1998), Rajan & Zingales (1995)
Factori explicativi ai levierului optim (b) rata de crestere anticipata

(a) tangibilitatea activelor in prezenta asimetriei de informatii, datorita problemei de subinvestire explicata de Myers si Majluf
structura activelor unei firme are impact direct asupra structurii (1984), Rajan si Zingales (1995) considera ca firmele care
capitalului anticipeaza rate inalte de crestere ar trebui sa se bazeze mai mult
firmele cu pondere mare a activelor intangibile au acces restrans la pe finantarea prin capitalul propriu -- un grad mare de indatorare
imprumuturi bancare in cazul falimentului, activele intangibile ca de conduce la scaderea capacitatii firmei de a finanta cresterea
exemplu goodwill-ul dispar, determinand scaderea averii nete a firmei, viitoare ceea ce implica o relatie negativa intre cresterea
in acest fel accelerand falimentul anticipata a firmei si levier
teoria de agent implica o relatie negativa
astfel ca semnul relatiei dintre tangibilitate si levier ofera informatii relatia este negativa numai pentru firmele ale caror oportunitati de
privind importanta modelelor bazate pe asimetria de informatii (o crestere nu sunt recunoscute de piata[9]
relatie pozitiva indica prezenta asimetriei de informatii; absenta
relatiei implica irelevanta asimetriei de informatii in explicarea [9] Lang, Ofek&Stulz (1996)
structurii capitalului)
5
(d) volatilitatea castigurilor
(c) marimea firmei sensul relatiei dintre marimea firmei si
levier este controversat: piata financiara interpreteaza volatilitatea
firmele mari intampina mai putine dificultati in procurarea castigurilor ca un rezultat al managementului
resurselor in cazul asimetriei de informatii, confruntandu-se cu ineficient, penalizand firma respectiva prin
o probabilitate de faliment mai mica, ceea ce sugereaza o scaderea cursului actiunilor si solicitand un premiu
capacitate de indatorare optima mai mare[10] de risc suplimentar astfel, relatia dintre
pe de alta parte, cum asimetria de informatii este mai redusa in volatilitate si levier e negativa;
cazul firmelor mari, motivatia pentru cresterea indatorarii este
mai scazuta[11], ceea ce sugereaza o relatie negativa intre pe de alta parte insa, teoria de agent sugereaza o
marimea firmei si indatorare relatie pozitiva, explicabila prin faptul ca problema
[10] Titman&Wessels (1988) subinvestirii se reduce odata cu cresterea
[11] Rajan&Zingales (1995) volatilitatii rentabilitatii.
(e) profitabilitatea
(f) Economia fiscala
teoria pecking order sugereaza existenta unei relatii negative

intre profitabilitate si levier, deoarece firmele profitabile dispun de conform teoriei Modigliani-Miller (1958),
resurse interne pentru finantarea proiectelor; principala motivatie pentru cresterea indatorarii o
dar, in prezenta asimetriei de informatii, un grad mare de reprezinta economia fiscala realizata prin cheltuielile
indatorare poate fi folosit de firme pentru a emite un semnal cu dobanzile dar acest fenomen apare doar daca
pozitiv[12] al performantelor firmei, deci profitabilitatea si levierul firma realizeaza un venit impozabil suficient pentru a
sunt pozitiv corelate. justifica valoarea datoriilor. In prezenta altor
cheltuieli deductibile (amortizarea), interesul pentru
[12] Jensen (1986) realizarea de economii fiscale prin cheltuielile cu
dobanzile scade.
(g) unicitatea
cu cat activele unei firme sunt mai unice (specializate), cu (i) factori macroeconomici care influenteaza structura
atat este mai mica valoarea ce se poate recupera prin vanzarea optima a capitalului cum ar fi rata dobanzii, oferta de
activelor (pe o piata ingusta) in cazul falimentului[13]. Astfel moneda, conditii economice generale aceste variabile
se anticipeaza o relatie negativa intre unicitatea firmei si pot fi luate in considerare in model ca variabile dummy de
gradul de indatorare. timp.
(h) Varsta numarul de ani de la infiintarea firmei (j) Variabilele dummy de timp si sector - pentru a
surprinde influenta asupra valorii optime a levierului a
perioada scursa de la infiintarea firmei reprezinta un
factorilor specifici temporari si sectoriali.
interval de supravietuire, de generare si acumulare de
profituri si de surse interne de finantare, astfel incat este
corelata negativ cu probabilitatea de faliment, ceea ce exprima
influente pozitive asupra levierului optim.
6
M o d e l U K ; M o d el U S
S em n u l I n d ic a to r i M o d e l st a tic
t eo re t ic Profitabilitatea (+ ), (-) profit net (-) (-)
M o d a lita te d e L ev ier d e L e v ie r a ctive totale (-) (-)
c alc u l p ia ta c o n ta b il Amortizarea (-) amortiz are (-) (-)
U K /U S U K /U S (+) (+)
a ctive totale
L e v ie r d e p ia ta v a l . c o n ta b . d a t .
v a l . c o n ta b . d a t . v a l . p ia ta c a p ita l Unicitatea (-) R&D (-) (-)
(+) (+)
L ev ie r c o n ta b il v a l . co n ta b . d a t . CA
v a l . c o n ta b . d a t . v a l . c o n ta b . c a p it a l
Val. piata / (+ ), (-) --
T a n g ib ilit a t ea (+ ) a ct iv e fix e (+ ) (+ ) Val. contabila
a c tiv e to ta le (- ) ( -) V arsta firmei (+ ), (-) --
R ata de (+ ) , ( -) (- ) ( -)
Termen liber (+) (+)
c r e ste re v a l . p ia ta a f irm e i (+ ) (+ )
(+) (+)
v a l . co n ta b . a fir m ei (-) (-)
Du mmy de timp
M a ri m e a f ir m e i (+ ) ln a c t iv e t o t a le (+ ) (+ ) (+),(-) (+),(-)
(- ) ( -)
D um my de sector (+),(-) (+),(-)
V o la t ilita te a ca st ig u rilo r ( -) E B IT (- ) ( -)
(-) (-)
a c t iv e t o t a le (- ) ( -)
PREGATIRE EXAMEN!
SPOR LA INVATAT
SI
BAFTA IN SESIUNE!!!
39

Suport Curs - Analiza Financiara

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Suport Curs - Analiza Financiara

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cine suntem?

echipa Analiza financiara

Cine sunteti? VOI, Asteptari?

Mod de notare a masteranzilor Studiu de caz - PROIECT

Studiu de caz - structura Bibliografie

Structura cursului Utilitatea cursului

Analiza evolutiei pretului - AAPL Balance sheeh Apple mil.USD

BarOHLC, QAAPL.O, Trade Price

Analiza fundamentala vs. analiza tehnica Analiza fundamentala

efecte pe termen mediu/lung??? critici: teoria pietelor eficiente

Analiza fundamentala Analiza fundamentala

Management financiar- Managementul companiei

Higgins, R. (2007) "Analysis for Financial Management", McGraw Hill Companies

VALOAREA: Constrangeri interne

Managementul financiar Rolul Managerului Financiar

Principiile managementului financiar

Ce presupune o gestiune eficienta a

Principii de baza ale managementului financiar

Principiile managementului financiar Principiile managementului financiar

Cum ne fundamentam decizia de finantare care genereaza plus de

Principiile managementului financiar

averea actionarilor Daca

O firm cotat pe piaa financiar are avantajele:

Firma 1. emisiune titluri Piaa financiar

Documente contabile. Documentele contabile.

Abraham Brillof Deciziile financiare pot influenta

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 1

Documentele contabile Tehnici de analiza utilizate

Intreprinderea Tipologia analizei financiare

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 2

Metodologia analizei economico-financiare Metodologia analizei economico-financiare

Analiza cantitativa - metoda balanier Analiza cantitativa - metode substituiilor n lan

Analiza cantitativa - metoda ratelor Analiza cantitativa - metoda regresiei

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 3

Analiza cantitativa - metoda scorurilor SITUATII FINANCIARE

Bilant, cont, CF:

Active0 = Datorii0 + CPR0

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 4

Analiza pe baza bilantului Analiza financiara pe baza

Analiza financiara pe baza Bilant.

Pregtirea informaiilor contabile

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 5

Analiza financiara pe baza

Indicatori de echilibru ?????????????

Analiza financiara pe baza bilantului Analiza bilantului financiar

Prin procent din total activ/pasiv se

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 6

Analiza bilantului financiar - Analiza financiara pe baza

lichiditatea curenta (current ratio) 2014 2015

Rata de solvabilitate activ 1936 2644

Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza

Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 7

Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza

Seminar Bilant (balance sheet) pozitia financiara la un

Tehnici de analiza utilizate Analiza financiara pe baza

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 8

Analiza financiara pe baza Analiza financiara pe baza bilantului -

comparatie cu alte companii: Leverage: Assets/Equity, Debt/Equity; % LT Debt to Total

alte rate ??? Revenue/Wk Cap, Revenue/Tot Assets

Value: Hist Price/Bk, Tot Eqty

Analiza bilantului financiar Analiza bilantului financiar -

Studii de caz Analiza pe baza ratelor

Prof.dr. Laura Obreja Brasoveanu 9