Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Silvia PETRESCU, Iași, 2006-Analiza-Eonomico-Financiara
Silvia PETRESCU, Iași, 2006-Analiza-Eonomico-Financiara
CUZA IAI
SILVIA PETRESCU
ANALIZA ECONOMICO-FINANCIAR II
Iai 2006
Partea a III-a: Analiza financiar 3
CUPRINS
Cuprins.................................................................................................................5
BILANULUI......................................................................................................65
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare............................................65
3.2. Tipuri de bilan utilizate n analiza financiar.............................................66
3.3. Analiza echilibrelor financiare....................................................................74
3.3.1. Analiza situaiei nete............................................................................75
3.3.2. Analiza fondului de rulment.................................................................78
3.3.3. Analiza necesarului de fond de rulment...............................................82
3.3.4. Analiza trezoreriei................................................................................84
3.3.5. Analiza echilibrelor financiare n optica funcional...........................86
3.4. Analiza bilanului prin metoda ratelor (ratios)...........................................90
3.4.1. Analiza ratelor de structur a bilanului...............................................90
3.4.2. Analiza ratelor de finanare; structura finanrii..................................94
3.4.3. Analiza ratelor de rotaie a posturilor de bilan....................................97
3.4.4. Analiza ratelor de rentabilitate; riscul financiar.................................100
3.5. Analiza solvabilitii i lichiditii............................................................110
3.6. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante........................................118
3.6.1. Indicatorii vitezei de rotaie a activelor circulante.............................118
3.6.2. Efectele accelerrii vitezei de rotaie a activelor circulante...............120
3.7. Analiza tabloului de finanare i a fluxurilor de trezorerie.......................125
3.7.1. Analiza tabloului de finanare............................................................125
3.7.2. Analiza tabloului fluxurilor de numerar.............................................129
3.8. Analiza riscului de faliment (insolvabilitate)............................................132
3.9. Analiza bursier a ntreprinderii cotate.....................................................142
BIBLIOGRAFIE................................................................................................147
Analiza economico-financiar II 5
ANALIZA FINANCIAR
CAPITOLUL 1
riscurile aferente.
Pe de alt parte, rentabilitatea ntreprinderii poate crete prin reducerea
dobnzilor i a altor cheltuieli bancare i prin optimizarea utilizrii capitalurilor
proprii. Aceste obiective la fel de prioritare trebuie analizate n vederea gsirii
unui compromis optim n fiecare moment corespunztor strategiei generale a
ntreprinderii.
Analiza financiar, ca studiul metodic ce folosete instrumente i
mijloace specifice entru aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii n vederea
adoptrii unor decizii coerente de gestiune, urmrete diagnosticarea situaiei
financiare pentru fundamentarea politicii economico-financiare i a strategiei
ntreprinderii. Astfel, analiza financiar poate fi considerat ca prima faz a
gestiunii financiare, fiind necesar n studiul echilibrului financiar, al rezultatelor
ntreprinderii, n evaluarea rentabilitii i riscurilor, n studiul fluxurilor
financiare, n studiul proiectelor de investiii i n elaborarea prognozelor.
Pe baza rezultatelor analizei financiare se pot adopta decizii financiare,
att n cadrul gestiunii financiare pe termen lung (deciziile privind investiiile,
finanarea i repartizarea profitului), ct i n cadrul gestiunii financiare pe termen
scurt (deciziile de trezorerie, gestiunea trezoreriei i a ciclului de exploatare).
Primatul analizei financiare n gestiunea financiar i exercitarea
controlului de gestiune poate fi ilustrat prin relaia de feed-back n triada:
1) Partenerii interni:
a) Managerii, al cror obiectiv este asigurarea rentabilitii capitalurilor investite
i a perenitii ntreprinderii, prin meninerea i creterea mijloacelor de producie.
b) Salariaii, dimensiunea uman a productivitii i a supravieuirii ntreprinderii,
sunt interesai de stabilitatea i profitbilitatea ntreprinderii.
2) Partenerii externi:
a) Investitorii (acionarii) actuali sau poteniali, care doresc s-i minimizeze
riscurile i s-i rentabilizeze capitalurile, sunt interesai n evaluarea corelaiei
risc-beneficiu. Cunotinele de care dispun acetia depind de poziia lor fa de
ntreprindere: dac ei lucreaz n ntreprindere sau dein o participare nsemnat,
diagnosticul va fi mai bogat dect dac ei cunosc doar simple date publicate.
b) Instituiile financiare, precum bncile i alte organisme de creditare, doresc s-
i recupereze i s-i rentabilizeze fondurile pe care le-au ncredinat
ntreprinderii, fiind interesai de indicatorii de performan, de riscurile financiare
i de capacitatea de rambursare a acesteia.
c) Furnizorii i ali creditori comerciali sunt interesai n evalurea solvabilitii
pentru continuarea i dezvoltarea relaiilor comerciale.
d) Clienii sunt interesai n evaluarea continuitii activitii ntreprinderii pentru
colaborri pe termen lung.
e) Statul este dublu interesat pentru prezentarea fidel a patrimoniului, a
rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii, deoarece trebuie s opereze
prelevri i s verse printr-un fel de impozit negativ subvenii i ajutoare sociale
sau fiscale directe, care sunt considerate drept surse de finanare.
Imaginea fidel a patrimoniului unei ntreprinderi este asigurat de
contabilitatea general, care ofer informaiile necesare analizei financiare prin
documente de sintez (conturi anuale) Situaiile financiare anuale - ce se
bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti
armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de
Contabilitate (IAS 1), O.M.F.P. 1752/2005, care cuprinde urmtoarele documente
egale ca importn:
1. Bilanul;
Analiza economico-financiar II 17
4) Rate financiare.
Potrivit reglementrilor contabile romneti armonizate ntreprinderile
trebuie s raporteze n Nota explicativ 9 Principalii indicatori economico-
financiari urmtorii indicatori sub forma unei baterii de rate:
I. Indicatori de lichiditate:
1) Lichiditatea general (Lg);
2) Lichiditatea imediat (Li).
II. Indicatori de risc:
1) Gradul de ndatorare (Gd);
2) Acoperirea dobnzilor (Ad).
III. Indicatori de activitate:
1) Viteza de rotaie a stocurilor (Ns);
2) Numr de zile de stocare (Ds);
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni (Dc);
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori (Df);
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate (Nai);
6) Viteza de rotaie a activelor totale (Na).
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angajat (Re);
2) Marja brut din vnzri (Rv).
Bateria de rate de mai sus cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc n
urmtoarele scopuri:
1) Msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele
deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar;
2) Efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare;
3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor
rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare.
Metoda analizelor specifice
n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de
metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii,
analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza
Analiza economico-financiar II 23
CAPITOLUL 2
ANALIZA RENTABILITII
2. Cheltuieli financiare
(+) B. Rezultatul financiar (-)
135,5
a. Salarii 77140 197482 +120342 256,0
b. Cheltuieli cu asigurrile i prot. social 35125 44623 + 9498 127,0
7.a. Ajustarea val. imobiliz.corp.+ necorporale 10000 50445 + 40445 504,4
a.1. Cheltuieli 10000 50445 + 40445 504,4
7.b. Ajustarea valorii activelor circulante 653 876 + 223 134,1
b.1. Cheltuieli (+) 653 2218 + 1565 233,7
b.2. Venituri (-) - 1342 + 1342 -
8. Alte cheltuieli de exploatare 33929 49667 + 15738 146,4
8.1 Cheltuieli privind prestaiile externe 21449 32692 + 11243 152,4
8.2 Chelt.cu alte impozite, taxe, vrsminte 5555 8441 + 2886 151,9
8.3 Chelt. despgubiri, donaii, active cedate 6924 8534 + 1610 123,2
CHELTUIELI DE EXPLOATARE 432100 605817 +173717 140,2
-TOTAL
REZULTATUL DIN EXPLOATARE 103008 94608 - 8400 90,9
9. Venituri din interese de participaie - - - -
10. Venituri din dobnzi 298 751 + 453 252,0
11. Alte venituri financiare 2739 4890 + 2151 178,5
VENITURI FINANCIARE-TOTAL 3097 5641 + 2544 182,1
12. Ajustarea valorii imobiliz. financiare 30886 - - 30886 -
13 Cheltuieli privind dobnzile 4525 7008 + 2483 154,8
14. Alte cheltuieli financiare 19898 23952 + 4054 120,3
15. REZULTATUL CURENT 50796 69289 + 18493 136,4
16. REZULTATUL EXTRAORDINAR - - - -
17. VENITURI TOTALE 538204 706066 +167862 131,2
18. CHELTUIELI TOTALE 487408 636777 +149369 130,6
19. REZULTATUL BRUT 50796 69289 + 18493 136,4
20. Impozitul pe profit 10128 17905 + 7777 176,8
21. REZULTATUL NET AL 40668 51384 + 10716 126,3
EXERCIIULUI FINANCIAR
22. REZULTATUL PE ACIUNE
- de baz 0,137 0,174 + 0,137 200,0
- diluat 0,137 0,174 +0,137 200,0
este influenat de elemente extraordinare sau fiscale pure i este egal cu suma:
Rcrt = Rexp+ Rfin.= Rexp +(Venituri financiare Cheltuieli financiare).
5) Rezultatul extraordinar (Rextr) provine din activitatea neobinuit a
ntreprinderii, nefiind legat de activitatea curent i se determin ca diferen:
Rextr = Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare.
6) Rezultatul brut al exerciiului (Rbr) constituie soldul rezidual ntre veniturile
totale i cheltuielile totale i se determin ca diferen:
Rbr = Venituri totale Cheltuieli totale.
7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) constituie soldul final dup aplicarea cotei
procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei:
Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr (1 - i).
Rezultatul net urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit
(participare salariai la profit, dividende acionari) sau reinvestit (pentru mrirea
capitalurilor proprii prin autofinanare)
De exemplu, Soldurile Intermediare de Gestiune calculate pe baza
contului de profit i pierdere (Tabelul 1) sunt prezentate n Tabelul 2, din care se
desprind urmtoarele concluzii:
1. Creterea marjei comerciale cu 55 % s-a datorat creterii mai rapide a
veniturilor din vnzarea mrfurilor fa de costul de cumprare (137,4 > 128,7%).
-
12. - Alte impozite i taxe 5555 8441 + 2886 151,9
13. - Cheltuieli cu personalul 112265 152105 + 39840 135,5
14. = Excedent brut de exploatare(EBE) 116167 149859 + 33692 129,0
15. + Alte venituri din exploatare 4418 4604 + 186 104,2
16. - Ajustare valori imobilizri 10000 50445 + 40445 504
17. - Alte cheltuieli de exploatare 7577 9410 + 1833 124,2
18. = Rezultatul din exploatare (Rexp) 103008 94608 - 8400 91,8
19. Venituri financiare 3097 5641 + 2544 182,1
20. - Cheltuieli financiare 55309 30960 - 24349 55,9
21. = Rezultatul financiar (Rfin) - 52212 - 25319 + 26893 48,5
22. Rezultatul curent (Rcrt)(18 + 21) 50796 69289 + 18493 136,4
23. Rezultatul extraordinar (Rextr) - - - -
24. Rezultatul brut (Rbr)(22 +23) 50796 69289 + 18493 136,4
30. - Impozitul pe profit 10128 17905 + 7777 176,8
31. = Rezultatul net (Rnet)(24 - 30) 40668 51384 + 10716 126,3
2. Creterea cifrei de afaceri nete cu 46,4 % s-a datorat att creterii produciei
vndute, ct i a vnzrilor de mrfuri.
3. Creterea produciei exerciiului cu 31 % s-a datorat att creterii destocajului
ct i creterii produciei imobilizate.
4. Creterea valorii adugate cu 32,6 % a fost consecina creterii mai rapide a
produciei exerciiului n raport cu consumurile intermediare(131 > 129,9 %).
5. Creterea Excedentului Brut din Exploatare cu 29 % s-a datorat creterii valorii
adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor impozite i taxe.
6. Reducerea Rezultatului din Exploatare cu 8,2 % s-a datorat creterii mai lente a
sumei dintre excedentul brut din exploatare cu alte venituri din exploatare
149859 4604 154463
128 % comparativ cu suma dintre amortizare i alte
116167 4418 120585
48,5
3. Rezultatul curent (Rcrt) 50796 69289 + 18493 136,4
4. Rezultatul extraordinar (Rextr) - - - -
5. Rezultatul brut (Rbr) 50796 69289 + 18493 136,4
6. Rezultatul net (Rnet) 40668 51384 + 10716 126,3
7. Numrul de aciuni (mii) 59200 295996 + 236796 500,0
8. Rezultatul net/aciune
- de baz 0,687 0,174 - 0,513 25,32
- diluat 0,687 0,174 - 0,513 25,32
n care:
R = 1 I = Rata de eficien a cheltuielilor de exploatare.
De exemplu, prelund date din Tabelul 1 rezult datele din Tabelul 5:
140,2
6. Rezultat brut aferent CA nete (1-2) 191001 301198 + 110197 157,7
7. Cheltuielile de desfacere (Chd) 10251 16373 + 6122 159,7
8. Cheltuieli grale de administr.(Chad) 82160 194821 +112661 137,1
9. Alte venituri din exploatare (Ave) 4418 4604 + 186 104,2
10. Rezultatul din exploatare (6-7-8+9) 103008 94608 - 8400 91,8
n care:
q q1 S 0 p 0 q1 S 0 c 0 B 0 B 0 Iq B 0 B 0 B 0
731544
68799 68799 94863 68799 26064 mil . lei
530551
S q1 S 1 p 0 q1 S 1 c 0 B 0 731544 635808 98463 873 mil .
c q1 S 1 p 0 q1 S 1 c1 B 0 731544 731064 95736 95256 mil .
p B1 B 1 46320 480 45840 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
q S c p 26064 873 95256 45840 22479 mil. lei = .
n concluzie:
1. Reducerea beneficiului din vnzarea produciei cu 32,6 % a fost consecina
creterii costului unitar al produselor, care a diminuat beneficiul cu 138,4 %.
2. Beneficiul a evoluat echiproporional cu gradul de realizare a vnzrilor, a cror
cretere cu 37,9 % a condus la majorarea beneficiului cu acelai procent.
3. Modificarea structurii sortimentale a determinat creterea beneficiului cu 1,27
% prin creterea ponderii produselor cu ratele de rentabilitate superioare ratei
medii a rentabilitii produciei.
4. Creterea preului mediu a majorat beneficiul cu 66,63 %, ceea ce poate fi
consecina influenei a doi factori:
a) mbuntirea calitii produselor prin creterea ponderii claselor superioare de
calitate, factor care reflect efortul propriu al ntreprinderii;
b) creterea preului pe clase de calitate, factor independent de efortul propriu.
Mc = Marja comercial;
Ch circ = Cheltuieli de circulaie;
R = Volumul desfacerilor (rulajul) de mrfuri;
A = Cota procentual medie de adaos comercial;
N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.
Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de
gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere.
De exemplu, din Tabloul SIG (Tabelul 2) extragem datele din Tabelul 8:
R1 2376
A = (A 1 - A 0) = ( 33 - 30) = + 72 mil. lei;
100 100
R1 2376
N =
100
(N 0 - N 1) =
100
( )
23,55 25,62 = 49 mil. lei
n concluzie:
1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 169,2% a fost consecina
creterii volumului desfacerilor cu 132 %, care a majorat beneficiul cu 133,8 % i
a creterii cotei medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 110,8 %.
2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %)
a diminuat beneficiul cu 75,4 %.
A
S A ; N
S N
100 100
Analiza economico-financiar II 41
1) Pe total producie: Rc
B
100
q S p q S c 100 (%);
Ct q S c
pc
2) Prin calculul pe produs: Rc S rc
S 100
c (%).
100 100
n care:
S = Structura sortimental a vnzrilor;
rc = Rata rentabilitii produselor;
p Preul mediu unitar al produselor;
c = Costul unitar al produselor.
Efectum analiza a ratei rentabilitii resurselor consumate prin calculul
pe total producie vndut folosind datele Tabelului 10:
42,3
Pe baza datelor Tabelzului 10 se obin urmtoarele rezultate:
B0 68799
Rc 0 100 100 14 ,9 %;
Ct 0 461752
B1 46320
Rc1 100 100 6 ,3 %.
Ct 1 731064
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena:
= Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= Ct + B,
n care:
B0 68799
Ct 100 Rc 0 100 14 ,9 - 5,5 %;
Ct 1 731064
B Rc1 R c 0 6,3 9,4 3,1 % .
Prin nsumare se verific egalitatea:
Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 8,6 % a fost
consecina reducerii beneficiului cu 32,6 % i a creterii costurilor aferente
produciei vndute cu 58,3 %.
2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene:
S c p ,
n care:
S
q S p q S c
1 1 0 1 1 0
100 Rc0
731544 635808
100 14 ,9 0 ,1%
q S c 1 1 0 635808
c
q S p q S c
1 1 0 1 1 1
100 R c 0
731544 731064
100 15 14 ,9%
q S c 1 1 1 731044
p Rc1 R c1 6,3 0,1 6,2 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
S c p 0,1 14,9 6,2 - 8,6 % = .
n concluzie:
48 Analiza economico-financiar II
Rc 0
S 0 rc 0
( 40 13,6 ) ( 35 18,3 ) ( 25 12 ,3 )
14 ,9 %;
100 100
Rc1
S 1 rc1
( 42 2 ,5 ) ( 37 8,4 ) ( 21 10 ,5 )
6 ,3 %.
100 100
Modificarea ratei rentabilitii este egal cu diferena:
= Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + rc,
n care:
S
S 1 rc 0 ( 42 13,7 ) ( 37 18,4 ) ( 21 12 ,5 )
Rc 0 14,9 0,1 %;
100 100
rc Rc1 R c 0 6,3 15 8,7 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Analiza economico-financiar II 49
n concluzie:
Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina
creterii cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului
mediu al cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %, la care a contribuit att
modificarea structurii desfacerilor ct i modificarea cotelor pe grupe de mrfuri.
Analiza economico-financiar II 51
Cf B 0 Cf B 0
a) Volumul vnzrilor: qB 0 pv
m cv
(uniti fizice);
Cf B 0
b) Cifra de afaceri: CAB 0 qB 0 p 1 v / p (uniti monetare);
CA - CA critic
b) Is = CA critic
100 (%)
economic i financiar.
previzional a ntreprinderii.
Cu toate avantajele metodei ce st la baza analizei cost-volum-profit n
stabilirea echilibrului microeconomic pe baza pragului de rentabilitate, aceast
metod prezint unele limite de care trebuie s se in seama din mai multe
considerente, dintre care amintim:
1) Analiza presupune fie o cerere nelimitat la un pre fix, la care se nregistreaz
o elasticitate cerere-pre ce tinde spre infinit, fie o pia concurenial perfect
care justific liniaritatea cifrei de afaceri, care depinde de volumul vnzrilor, ca
singura variabil asupra creia poate aciona productorul n condiiile unui pre
de echilibru al pieii ce nu depinde de acesta.
Costurile variabile liniare corespund situaiei particulare ce
caracterizeaz randamentele factoriale constante, de obicei variabile.
2) n condiiile unei piee concureniale imperfecte i randamentelor factoriale
variabile, cifra de afaceri i cheltuielile sunt neliniare (Figura 2).
CT
CA CT
Bmax E2 (-)
Cv
E1 (+)
CAcrit CA
(-)
O' Cf
R exp / q CA
2) CLE R exp / q CA
.
costurilor variabile.
ntreprinderea poate fi ferit de riscul de exploatare, cvasi- inexistent, n
cazul n care CLE este egal cu zero:
Mcv
b) CLE R exp 0 , ceea ce corespunde cazului n care:
CAPITOLUL 3
PE BAZA BILANULUI
list (Tabelul 14) are drept scop de a prezenta fidel informaii despre poziia
financiar a ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor
mediului, cu ajutorul resurselor economice controlate (activele), structurii de
finanare (datorii i capitaluri proprii), precum i cu ajutorul unor indicatori
economico-financiari specifici (lichiditatea i solvabilitatea).
finanarea imobilizrilor (Capitaluri permanente < Imobilizri nete), sau care are
active circulante inferioare datoriilor scadente pe termen scurt, pe care nu le va
putea achita (Activ circulant net < Datorii sub 1 an). Aceast situaie se ntlnete
mai frecvent n sectorul de distribuie, unde viteza de rotaie a stocurilor este
foarte rapid (sub o lun) i unde exist credite-furnizori nsemnate.
De exemplu, calculul Fondului de Rrulment n cele trei variante conduce
la rezultatele din Tabelul 19:
la 83,3 %.
1. Trezorerie pozitiv (TN > 0), cnd: FR > NFR i respectiv, Disponibiliti >
Credite trezorerie, n urmtoarele cazuri:
a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat n ntregime din resurse permanente
(FR > 0), care degaj disponibiliti ce pot ascunde o sub-utlizare de capitaluri;
b) FR > 0 i NFR < 0, cnd resursele din ciclul de exploatare (NFR < 0) se
adaug la un excedent de resurse permanente (FR > 0) pentru a degaja un
excedent mare de lichiditi, care pot ascunde sub-utilizri de capitaluri;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele din exploatare (NFR < 0) acoper un
excedent crescut de lichiditi i numai o parte a activului imobilizat ( FR < 0).
Ciclul de exploatare i o parte din imobilizri sunt finanate din datorii pe
termen scurt (furnizori i avansuri clieni), ceea ce impune creterea capitalurilor
permanente (resurselor stabile).
2. Trezorerie negtiv (TN < 0), cnd FR < NFR i respectiv, Disponibiliti <
Credite trezorerie, n urmtoarele cazuri:
a) FR > 0 i NFR > 0, cnd NFR este finanat parial din capitaluri permanente
(FR> 0) i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect
disponibilitile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent;
86 Analiza economico- financiar II
b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare pe termen lung i mediu acoper o
parte din imobilizri (FR < 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de
trezorerie), ceea ce impune reconsiderarea structurii de finanare;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a
activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt
(furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune
revederea structurii finanrii, fiind crescut riscul dependenei de exterior.
155,59
5. Datorii diverse + credite bancare 232270501 191630086 - 40640415 82,51
8.
9. NFRAE (3 6) - 89329128 - 99477018 -10147890 111,36
b) TN < 0, cnd FRNG < NFRT, sau Necesar trezorerie < Resurse trezorerie.
De exemplu, pe baza bilanului funcional (Tabelul 16), rezult
Trezoreria net (Tabelul 25) determinat ca diferen:
TN = Trezoreria activ(Disponibiliti) Trezoreria pasiv(Creditede trezorerie):
raportul ntre capitalurile proprii (C) i datorii (D), pasivul fiind egal cu suma:
Pasiv = Capitaluri proprii (C) + Datorii (D),
n care:
D = Datorii pe termen lung (durata peste 1 an) + Datorii termen scurt (sub 1 an):
Pasiv = Capital permanent (Cp) + Datorii pe termen scurt.
Raportul dintre datoriile totale (D) i capitalurile proprii (C) exprim rata
ndatorrii globale, fiind cunoscut sub denumirea de levier financiar i prezint
importan att pentru manageri ct i pentru creditori, deoarece reflect, pe de o
parte, gradul de independen financiar i, pe de alt parte, posibilitatea
ntreprinderii de a recurge la capitaluri externe (noi mprumuturi).
Definirea structurii financiare implic i determinarea raportului ntre
fondurile pe termen lung (capitalurile permanente) i fondurile pe termen scurt
(datoriile sub 1 an), care depinde de natura activelor ntreprinderii, sursele
permanente de finanare trebuind astfel structurate nct s maximizeze valoarea
ntreprinderii (capitalurile proprii).
Autonomia financiar reprezint aptitudinea ntreprinderii de a face fa
angajamentelor financiare, aceasta msurndu-se cu ajutorul unor rate care
exprim gradul de ndatorare i gradul de lichiditate-solvabilitate. Acest
autonomie este ameninat de existena unei structuri financiare inadecvate, prin
raportul Datorii/Capitaluri proprii, care poate conduce la ncetarea de pli sau la
pierderea controlului de ctre acionari.
Autonomia financiar poate fi estimat prin intermediul mai multor rate:
Datorii totale
1) Rata ndatorrii globale: Rg = 0,5 exprim dependena
Pasiv
ntreprinderii de diveri creditori, precum i ansele de rambursare a datoriilor.
Datorii totale
a) Levierul financiar: LF= Capitaluri proprii depinde de structura finanrii, cu
n care:
Ac
= Sac = Ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate);
Activ
T Ac
Durata unei rotaii: Dac = = 360 (zile/rotaie);
Nac CA
CA
4) Numrul de rotaii ale stocurilor: Ns = (rotaii),
Sm
n care:
Si + Sf
Sm = Stocul mediu = ;
2
T Sm
Durata unei rotaii: Ds = = 360 (zile/rotaie);
Ns CA
CA
5) Numrul de rotaii ale creanelor: Ncr = (rotaii);
Smcr
T Smcr
Durata (termenul) de recuperare a creanelor: Dcr 360 (zile);
Nc CA
Cumprri (Aprovizio nri)
6) Numrul de rotaii ale furnizorilor: Nf = (rotaii);
Smf
T Smf
Durata (termenul) de plat a furnizorilor: Df = Smf = Cumprri 360 (zile).
Exerciiul financiar
Preced. Curent (zile) Preced. Curent
1.Nr.rotaii active (Na) 0,802 0,816 Durata unei rotaii (Da) 448,87 441,17
2.Nr.rot. cap.proprii (Nc) 1,256 1,224 Durata unei rotaii (Dc) 286,62 294,12
3.Nr.rot. active circ(Nac) 1,618 1,519 Durata unei rotaii (Dac) 222,49 236,99
44.Nr.rotaii stocuri (Ns) 3,769 6,418 Durata unei rotaii (Ds) 95,51 56,09
5.Nr.rotaii creane (Ncr) 2,969 2,004 Term.recup.creane (Dcr) 121,25 179,64
6.Nr.rotaii furnizori (Nf) 4,519 4,149 Term.plat furnizori (Df) 79,65 86,75
n care:
Re xp
=S R exp = Ponderea rezultatului exploatrii n excedentul brut.
EBE
Randamentul economic al activelor (Re3) poate fi exprimat prin lanul:
R exp R exp CA R exp CA Ac
Re 3 = = = Rv Na = = Rv Nac Sac ,
Activ CA Activ CA Ac Activ
n care:
Re xp
= Rv = Rata rentabilitii veniturilor (profitabilitatea cifrei de afaceri);
CA
102 Analiza economico- financiar II
CA
= Na = Numrul de rotaii ale activului bilanului;
Activ
CA
= Nac = Numrul de rotaii ale activelor circulante;
Ac
Ac
= Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului.
Activ
De exemplu, ratele de rentabilitate economic se prezint n Tabelul 30:
se deduce:
Rexp = Re(C+D), care se introduce n relaia de calcul a rentabilitii financiare:
R ex R exp - Ch fin + Vfin + R extr
Rf = = ,
C C
n care, veniturile financiare (Vfin) i rezultatul extraordinar (Rextr) nefiind legate
de exploatare, se pot exclude din calcul, rentabilitatea financiar fiind egal cu:
R exp - Ch fin R e (C + D ) - D .d D
Rf = = = Re + (Re - d) ,
C C C
n care:
d = Rata dobnzii;
D
LF = levierul financiar
C
n final, rezult rata rentabilitii financiare din egalitatea:
Rf = Re + LF(Re d),
Din relaia de mai sus poate fi dedus egalitatea:
Rf Re = LF(Re d) = ELF
n care:
Analiza economico- financiar II 107
59,1
19. Efect levier financ.net(ELFn) (1718)% - 3,50 0 + 3,50 -
n care:
C 1
= = Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar, LF).
D LF
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania
lor fiind constituit din activul ntreprinderii, n condiiile unui activ net pozitiv.
4) Exist i alte variante de calcul privind rata solvabilitii generale:
Capitalul propriu ( C )
a) Rsg 1 = 1;
Datorii pe termen lung
Capacitatea de autofinanare ( CAF )
b) Rsg 2 = Datorii pe termen lung
.
Datorii totale ( D )
5) Rata ndatorrii totale: Rd = Capitalul propriu ( C ) = LF
Datorii 1 an
6) Rata ndatorrii pe termen lung: Rdtl =
Capitalul propriu
Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este
majorat de inflaie, fiind un indicator de risc direct proporional cu valoarea ei i
cu gradul de variabilitate beneficiilor. Variaz de la un sector de activitate la altul.
Capitalul propriu ( C )
7) Capacitatea de ndatorare: Cd = Capitalul permanent ( Cp ) , care depinde de
rat de trezorerie, sau Testul acid, a crei valoare minim de 0,2 - 0,3 reflect o
garanie de lichiditate satisfctoare.
De exemplu, ratele de solvabilitate lichiditate calculate pe baza datelor
din bilan sunt expuse n Tabelul 32, din care se desprind urmtoarele concluzii:
1. Activul net contabil pozitiv (ANC) i n cretere arat existena solvabilitii
necesare acoperirii datoriilor din activele nete, ceea ce confirm creterea
capitalurilor proprii cu 50 %.
2. Ratele de solvabilitate patrimonial (Rsp) i general (Rsg) confirm acelai
lucru, avnd valori peste limitele admisibile, ceea ce reflect un bun echilibru
financiar pe termen lung.
3. Fac excepie capacitatea de rambursare a datoriilor (Cr) i rata cheltuielilor
financiare (Rcf1) n perioada precedent, care nu sunt situate n limite normale.
4. Urmare unui fond de rulment financiar pozitiv, ratele de lichiditate general
114 Analiza economico- financiar II
Capital mprumutat
1) Gradul de ndatorare: Gd = Capital propriu
100
crt.
I. Indicatori de lichiditate
Active curente
1. Lichiditatea general Datorii curente 1,43 2,70 + 1,27 188,8
Active circ. Stocuri
2. Lichiditatea imediat Datorii curente
0,83 2,12 + 1,29 262,5
II. Indicatori de risc
Capital mprumutat
1. Gradul de ndatorare - 54,92 48,71 - 6,21 88,7
Capital propriu
%
Acoperirea dobnzilor
2. Pr ofit brut 12,2 ori 10,8 ori - 1,4 88,5
Chelt. cu dobnzile
III. Indicatori de activitate
Cost vnzri
1. Viteza de rotaie a stocurilor 3,8 ori 3,4 ori - 0,4 ori 89,5
Stoc mediu
Stoc mediu
2. Numrul de zile stocare Cost vnzri 365 97 zile 108 zile +11 zile 111,3
Vit. de rotaie debite - clieni
3. Sold mediu clieni 90 zile 122 zile +32 zile 135,5
Cifra de afaceri
Vit. de rotaie credite - furniz.
4. Sold mediu furniz. 57 zile 56 zile - 1 zi 98,2
Achiziii bunuri
Vit. de rotaie active imobiliz.
5. Cifra de afaceri 1,6 ori 1,8 ori + 0,2 ori 112,5
Active imobilizate
Viteza de rotaie active totale
6. Cifra de afaceri 0,8 ori 0,8 ori - 100
Active totale
IV. Indicatori de profitabilitate
Rentabilit. capitalului angajat
1. Pr ofit brut 12,73% 9,93 % - 2,8 % 78,0
Capital permanent
Analiza economico- financiar II 117
Marja brut din vnzri
2. Pr ofit brut din vnzri 19,3 % 11,9 % - 7,4 %
Cifra de afaceri 61,6
Si + Sf
(Si) i soldul final (Sf): Sm = .
2
T T Sm
2) Durata unei rotaii: Dz = = (zile / rotaie),
N CA
n care:
T = durata perioadei financiare de referin (360, 180, 90, 30 zile).
Sm 1
3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: Ac = 1000 = 1000 .
CA N
Analiza indicatorilor ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz factorii de
accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al structurii activelor
circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic (aprovizionare
producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor circulante n
parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite i mrfuri,
producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri), creane,
investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci.
Totodat analiza urmrete efectele accelerrii (ncetinirii) vitezei de
rotaie a activelor circulante asupra performanelor financiare, accelerarea fiind
caracterizat prin creterea numrului de rotaii care antreneaz reducerea duratei
de rotaie i respectiv, reducerea activelor circulante la 1000 lei cifr de afaceri.
De exemplu, pe baza datelor Tabloului SIG (Tabelul 2) i bilanului
armonizat (Tabelul 14) se determin indicatorii vitezei de rotaie din Tabelul 34:
N =Numrul de rotaii;
Sac = Ponderea activelor circulante n activul bilanului (lichiditatea activului).
4) Rata rentabilitii financiare calculat prin lanul de rate:
Rex Rex CA Ac Pasiv
Rf = = = Re ( 1 + LF ) = Rv N Sac
C CA Ac Activ C
(1+LF)
n care:
Rex = Rexp Ch fin = Re (C+D) D d;
C = Capitaluri proprii;
D = Datorii totale;
d = Rata dobnzii;
D
LF Levierul financiar (rata ndatorrii).
C
Se constat efectul favorabil al accelerrii vitezei de rotaie a activelor
circulante prin reducerea duratei unei rotaii, care conduce la eliberri de active
circulante i la creterea beneficiului. Implicit, creterea numrului de rotaii
majoreaz ratele de rentabilitate economic i financiar, alturi de creterea
gradului de lichiditate a activului i de profitabilitatea cifrei de afaceri.
trebuie s aib valori de peste 0,3 i o evoluie ascendent. O valoare sub 0,3 este
un semnal de pruden deosebit ce impune o alert crescut din partea bncii
finanatoare, ntreprinderea fiind cvasi-falimentar.
2) Lichiditatea - capacitatea de achitare la termen a obligaiilor pe termen scurt
din resursele bneti disponibile- trebuie s aib valori supraunitare pentru a arta
existena unui supliment de resurse care s fac fa incidentelor ce pot apare n
micarea capitalului circulant, adic un fond de rulment pozitiv.
3) Trezoreria - partea care rmne din resursele stabile dup ce au fost finanate
imobilizrile i necesarul de fond de rulment- exprim aptitudinea ntreprinderii
de a se finana din resursele stabile dac este pozitiv. O trezorerie negativ
implic recurgerea la credite bancare de trezorerie pentru plile curente, ceea ce
arat dificulti financiare pe termen scurt.
4) Rata rentabilitii financiare - capacitatea ntreprinderii de a obine profit net
prin utilizarea capitalurilor proprii - este favorizat de recurgerea la mprumuturi
ca urmare a unui efect de levier financiar pozitiv.
Prin sistemul de rate de rentabilitate i de echilibru financiar, diagnosticul
financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale gestiunii
financiare, respectiv a performanelor i riscului economic i financiar, dar nu
ofer posibilitatea evalurii riscului de faliment care amenin continuitatea
activitii ntreprinderii aflate n dificultate.
Cauzele care pot conduce la faliment sunt numeroase i vizeaz
reducerea de activitate, reducerea marjelor i ratelor de rentabilitate, probleme
specifice de trezorerie, de management, precum i cauze accidentale legate de
falimentul unor clieni, reducerea pieelor de desfacere, blocajul n lan, .a.
Studiul cauzelor falimentului a condus la concluzia c acesta nu este un
fenomen brutal, imputabil doar fluctuaiilor conjuncturale, ci un rezultat al unei
degradri progresive a situaiei financiare a ntreprinderii, riscul de insolvabilitate
fiind previzibil cu civa ani naintea ncetrii plilor.
Degradarea n timp a rezultatelor ntreprinderii, dificultile cu care se
confrunt i care nu sunt numai de ordin financiar, au furnizat analizei financiare
un cmp de investigaii deosebit de bogat n scopul gsirii unor metode de
134 Analiza economico- financiar II
0,4122
4. R4 = Cheltuieli financiare /Cifra de afaceri 0,1032 0,0395
Cifra de afaceri
d) Rotaia activelor circulante: Nac = Active circulante ;
<5 1
4. Rotaia activelor circulante 5 10 2
(Nac = Cifra de afaceri/Active circulante) > 10 4
At > 50%; De >50 % 4
5. Dependena de piee (aprovizionare-desfacere) Ai > 50%; De >50 % 3
Aprovizionare: din ar (At); din import (Ai) At > 50%; Dt >50 % 2
Desfacere: n ar (Dt); la export (De) Ai > 50%; Dt >50 % 1
Depozite gajate 4
6. Garanii Gajuri, ipoteci 3
140 Analiza economico- financiar II
Achiziii din credite 2
Cesionare creane 1
2
6.Garanii Depozite 4 Depozite 4
Total puncte - 17 - 19
aciune.
n concluzie, n cazul ntreprinderilor cotate, analiza clasic a
rentabilitii trebuie completatt cu studiul indicatorilor bursieri, deoarece cursul
bursier al aciunii pe piaa de capital constituie un barometrual performanei
ntreprinderii recunoscute public pe aceast pia.
Dinamica cursului bursier este consecina evoluiei indicatorilor economico-
financiari de performan ai ntreprinderii care se reflect n final n raportul
cerere-ofert pe piaa de capital.
Indicatorii performanei bursiere a ntreprinderii pot fi determinai att la
nivel de aciune(profitul pe aciune, dividendul pe aciune,vnzrile pe aciune),
ct i la nivel de pia bursier, sau multipli de pia (PER, Cursul aciunii
raportat la Cifra de afaceri pe aciune).
Ratele bursiere(multiplii de pia) se calculeaz pe baza cursului bursier
i a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de compraii
intrasectoriale i n dinamic.
Un indicator semnificativ n acest sens l poate constitui Lichiditatea
aciunii (Marketability), care exprim ponderea aciunilor tranzacionate n cursul
exerciiului n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie, calculat cu ajutorul
raportului:
Nr . aciuni tranzacionate
La = .
Nr . total de aciuni
Unele din ratele analizei bursiere sunt utilizate n metodologia de
evaluare a ntreprinderilor cotate la burs.
Analiza economico-financiar II 147
BIBLIOGRAFIE
1. Arcimeles C-H. (d'), Saulquin J.Y., Finance applique - Analyse financire , 2e
dition, Vuibert, Paris, 1998.
2. Ballada S., Coille J. C. Outils et mcanismes de gestion financire, Ed.
Maxima, Paris, 1996.
3. Bowlin O., Martin J., Scott D., Guide to Financial Analysis, Mc. Graw-Hill
Book Company, New-York, 1986.
4. Budugan Dorina, Contabilitate i control de gestiune, Sedcom Libris, Iai,
2001.
5. Cohen E., Analyse financire, Ed. Economica, Paris, 1990.
6. Deprez M., Duvant M., Analyse financire, Techniplus, Paris, 1993.
7. Dumitrean E., Contabilitate financiar, Vol. II, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2002.
8. Duescu Adriana, Ghid pentru nelegerea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate, Ed: CECCAR, Bucureti, 2001.
9. Eglem J.Y., Philipps A., Raullet C., Analyse comptable et financire, Ed.
Dunod, Paris, 1986.
10. Erik de La Villegurin, Dictionnaire fiduciaire financier, La Villegurin
Editions, Paris, 1991.
11. Foster G., Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, New- York, 1986.
12. Georgescu N., Robu V., Analiz economico-financiar, ASE, Bucureti, 2001.
13. Gheorghiu A. (coordonator), Analiza activitii economice a ntreprinderilor,
Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1982.
14. Goffin R., Analyse microconomique, Ed.Dalloz, Paris, 1993.
15. Granier R., Giran J.P., Analyse conomique, Ed. Economica, Paris, 1984.
16. Ifnescu A., Stnescu C., Bicui A., Analiza economico-financiar, ed. II-a,
Ed. Economic, Bucureti, 1999.
17. Langlois G, Mollet M., Analyse comptable et financire, Editions Foucher,
Paris, 1992.
18. Lecaillon Jacques, Analyse microconomique, Ed. Cujas, Paris, 1993.
19. Mailler J., Remilleret M., Analyse financire de l'entreprise, CLEF, Paris,
1986.
148 Analiza economico-financiar II