Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Curs Evaluare IDIFR PDF
Curs Evaluare IDIFR PDF
GALAŢIF
DEPARTAMENTUL DE ÎNVĂŢĂMÂNT
LA DISTANŢĂ ȘI FRECVENȚĂ REDUSĂ
FACULTATEA DE ŞTIINŢE
ECONOMICE
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII
Anul III, Semestrul I
RODICA PRIPOAIE
Evaluarea întreprinderii
CUPRINS
1. Premisele teoretice ale evaluării întreprinderii
3.3.Metode bursiere
Evaluarea întreprinderii
INTRODUCERE
Modulul intitulat Evaluarea întreprinderii se studiază în anul III, semestrul I şi
vizează dobândirea de competenţe în domeniul contabil.
După ce vei învăţa acest curs, vei dobândi competenţe specifice profesiei ]n
vederea cultivării unui mediu ştiinţific centrat pe valori şi relaţii financiar-
contabile.
Evaluarea întreprinderii
- să știi să reevaluezi elementele patrimoniale în scopul determinării
Activului net corectat;
- să cunoști valoarea substanțială și cea matematică, necesare pentru
aplicarea altor metode de evaluare, care îţi vor permite să aplici, în
probleme concrete de natură economică, cunoştinţele învăţate.
Ca să-ţi pot evalua gradul de însuşire a cunoştinţelor, vei rezolva teste de evaluare, pe
care, după corectare, le vei primi cu observaţiile adecvate şi cu strategia corectă de
învăţare pentru modulele următoare.
Ca să-ţi se pot evalua gradul de însuşire a cunoştinţelor, vei rezolva teste de evaluare,
pe care, după corectare, le vei primite cu observaţiile adecvate şi cu strategia corectă
de învăţare pentru modulele următoare.
Pentru o învăţare eficientă ai nevoie de următorii paşi obligatorii:
Evaluarea întreprinderii
Să se compare rezultatul cu suportul de curs şi să vă explicaţi de ce aţi
eliminat (eventual) anumite secvenţe;
Evaluarea întreprinderii
1. PREMISELE TEORETICE ALE EVALUĂRII
ÎNTREPRINDERII
Rezumat
Teste de autoevaluare
Bibliografie minimală
Obiective specifice:
La sfârşitul capitolului, vei avea capacitatea:
Evaluarea întreprinderii
1.1. Evaluarea întreprinderii – noţiuni introductive
Evaluarea întreprinderii
Toate metodele de evaluare pot fi înlocuite cu succes de procedeul de evaluare
prin intermediul cash-flow-ului care poate fi adaptat uşor la sistemul
informaţional din întreprinderile româneşti.
Evaluarea întreprinderii asigură cele mai sigure date şi informaţii ce privesc
valoarea unei întreprinderi la un moment dat, ţinând seama atât de elementele
patrimoniale şi nepatrimoniale, corporale şi necorporale.
Definiţie
Patrimoniul reprezintă totalitatea bunurilor aflate în proprietatea subiectului
economic şi pe care acesta o mobilizează pentru a-şi atinge obiectivele
lucrative. Din punctul de vedere al dinamicii economice, valoarea unei
întreprinderi se identifică cu cea a unui patrimoniu exploatat pentru realizarea
unui scop economic, deci cu valoarea patrimonială.
Definiţie
Valoarea patrimonială reprezintă suma valorilor bunurilor aflate în
proprietatea întreprinderii, la care se adaugă valoarea drepturilor de folosire a
unor elemente. Valoarea patrimonială este, în general, netă, adică din suma
precedentă sunt scăzute toate datoriile la valoarea lor netă. Valoarea
Evaluarea întreprinderii
patrimonială nu poate exista în afara productivităţii sau rentabilităţii bunurilor
care constituie patrimoniul. Valoarea pe care o atribuie un subiect economic
unui patrimoniu creşte în aceeaşi măsură ca şi profitul ce poate fi realizat prin
exploatarea acestuia, în timp ce o masă patrimonială care nu promite beneficii
satisfăcătoare este lipsită de valoare sau ea nu mai are decât valoare lichidativă.
Definiţie
Valoarea substanţială este dată de ansamblul bunurilor care participă la
activitatea curentă a unei întreprinderi, ea reprezintă deci valoarea însumată a
componentelor sale tangibile, a aparatului său de producţie: fonduri fixe,
terenuri, materii prime, materiale, semifabricate, obiecte de inventar şi titluri de
participare la capitalul altor întreprinderi.
Definiţie
Valoarea de randament este calculată pe baza profitului mediu anterior sau a
celui mediu viitor (estimat) al întreprinderii, evidenţiindu-se capacitatea
acesteia de produce profit, iar nu valoarea în sine a aparatului productiv.
Definiţie
Goodwill-ul reprezintă acea fracţiune a valorii totale a întreprinderii asigurată
de ansamblul componentelor sale intangibile specifice (reputaţia tehnică şi
comercială, competenţa personalului şi a conducătorilor, calitatea sa
managerială etc.). El este generat practic de un beneficiu suplimentar al
întreprinderii faţă de cel normal al ramurii de activitate respective, datorat
tocmai caracteristicilor menţionate mai sus şi este considerat a fi egal cu
diferenţa dintre valoarea de randament şi valoarea substanţială a întreprinderii.
În calculul valorii totale a întreprinderii următoarele elemente: valoarea
substanţială, valoarea de randament şi goodwill-ul intră în proporţii şi formule
diferite, opiniile specialiştilor în domeniu fiind uneori contradictorii. Teoria
evaluării întreprinderilor se confruntă de altfel în acest sens cu două probleme
esenţiale: prima constă în a stabili care dintre cele două valori - substanţială
sau de randament – reflectă cel mai bine valoarea totală a întreprinderii, iar a
doua în a găsi metodele şi algoritmii cei mai buni cu ajutorul cărora să se
atribuie acestor două valori o expresie numerică în funcţie de importanţa lor
relativă în cadrul valorii de ansamblu.
Introducerea şi cunoaşterea metodelor evoluate de stabilire a valorii
întreprinderii nu pot fi ignorate, cel puţin din următoarele motive:
Evaluarea întreprinderii
1. la nivelul întreprinderii, evaluarea şi compararea valorii substanţiale şi a
valorii de randament ar conduce la aprecierea, chiar aproximativă, a nivelului
goodwill-ului şi a ponderii acestuia în valoarea totală, oferind o primă imagine
asupra diagnosticului întreprinderii.
2. la nivelul ramurii sau domeniului de activitate, prin existenţa aceluiaşi
sistem de referinţă, s-ar putea realiza pe baza acestor procedee analiza şi
compararea mai multor unităţi economice cu profit similar (în condiţiile
păstrării proporţiilor de mărime şi recunoaşterii diferenţelor de înzestrare
tehnică) în scopul punerii în evidenţă a acelor întreprinderi cu randament
ridicat şi un bun nivel al goodwill-ului care ar putea intra în relaţii de
cooperare economică cu parteneri străini. În acest context în cazul economiei
româneşti, un goodwill ridicat, expresie a unei exploatări globale eficiente a
întreprinderii, a eforturilor depuse pentru crearea unei imagini şi impunerea
unei mărci de fabricaţie sau comercializare, poate fi un argument mai puternic
pentru iniţierea unor acţiuni de cooperare decât o dotare tehnică relativ bună.
Deşi la rândul său perisabil în timp, goodwill-ul este în fond, pentru partenerul
străin, o garanţie a preluării sau păstrării unei pieţe de desfacere prospere.
3. în practica internaţională evaluarea întreprinderilor în scopul vânzării lor,
asigurării, fuzionării etc., se realizează prin intermediul unor birouri de
expertiză specializate şi cu tradiţie în acest domeniu. Este posibil ca eventualii
parteneri străini care intenţionează să constituie societăţi mixte cu
întreprinderile româneşti să solicite în acest scop evaluarea prin birouri de
expertize occidentale.
4. trecerea la economia de piaţă va introduce în sistemul economiei româneşti
elementele specifice mecanismului concurenţial şi liberei iniţiative, inclusiv
cotarea la bursă a acţiunilor, vânzarea sau fuzionarea întreprinderilor,
lichidarea sau falimentul acestora etc. Cunoaşterea şi utilizarea metodologiei
de calcul a valorii întreprinderii se impune, deci cu necesitate.
Expertul care realizează evaluarea are şi rolul de a stabili un preţ pentru
întreprindere, însă cum aceasta nu este un bun oarecare şi modul de stabilire a
preţului său diferă faţă de al celorlalte bunuri. Valoarea bunurilor, în general,
este dată de aptitudinea lor de a satisface unele nevoi, dar aceasta nu e
măsurabilă ca relaţie între subiect şi obiect şi nu îşi găseşte o expresie
numerică decât în momentul în care subiectul e dispus să achite un anumit preţ
pentru a obţine bunul. Acest preţ creşte în măsura în care dificultăţile şi
sacrificiile cerute pentru a face bunul disponibil sunt mai grele, în măsura în
care acest bun este mai dorit datorită utilităţii lui şi în care investiţia de capital
corespunzătoare oferă mai bune garanţii de securitate.
Pentru bunurile fungibile preţul se determină pe piaţă, în jocul cererii şi al
ofertei; dar întreprinderile nu au o piaţă. Fiecare întreprindere constituie un caz
singular, ceea ce necesită efectuarea unui calcul special pentru determinarea
valorii fiecărei întreprinderi. Acceptarea unui anumit preţ, atât de către
cumpărător cât şi de către cel care vinde, este precedată de o serie de analize
efectuate de cei doi parteneri.
Evaluarea întreprinderii
Valoarea întreprinderii este o anticipare a speranţei de câştig din vânzarea ei
imediată sau din cumpărarea ei pentru exploatarea viitoare. Cele două estimări
ale vânzătorului şi ale cumpărătorului, nu sunt în mod necesar egale. Acestea
sunt determinate de informaţiile de care aceştia dispun, de comportamentul
fiecăruia vizavi de risc, de capacitatea de previzionare a fiecăruia.
Prin jocul de interese antagoniste între vânzător şi cumpărător, există un preţ
minim al vânzătorului de întreprindere şi un preţ maxim al cumpărătorului.
Preţul posibil se va găsi între aceste limite, ca rezultat al procesului de
negociere a elementelor patrimoniale şi financiare. Preţul, ca valoare reciproc
acceptată, este fondat pe un compromis între opiniile subiective ale părţilor,
valoarea obiectivă degajată de expert constituind baza de negociere prealabilă
acordului. O astfel de valoare obiectivă coincide cu preţul atunci când este
acceptată de ambele părţi. Rolul expertului care realizează evaluarea constă
deci în a recunoaşte preţul pe care vânzătorul şi cumpărătorul prezumtivi l-ar
putea cere sau obţine.
Definiţie
1. Valoarea substanţială desemnează valoarea de ansamblu a bunurilor,
fără a ţine cont de natura, modul lor de finanţare şi statutul lor juridic, care
participă la activitatea curentă a unei întreprinderi, adică valoarea aparatului de
producţie. Valoarea substanţială corespunde deci evaluării masei de bunuri de
care dispune întreprinderea sau activul său.
Evaluarea întreprinderii
Definiţie
2. Valoarea de randament este dată de beneficul capitalizat al
întreprinderii. Potrivit prezentării făcute în „Dictionnaire de gestion
financière“, Dunod, 1979, valoarea de randament exprimă mărimea capitalului
financiar care, plasat sau investit la un anumit nivel al dobânzii, ar produce un
venit echivalent profitului anual, trecut sau previzionat, al întreprinderii
considerate.
Definiţie
3. Valoarea matematică contabilă reprezintă diferenţa între ansamblul
bunurilor materiale şi financiare aflate în proprietatea întreprinderii şi
ansamblul datoriilor sale.
Definiţie
4. Valoarea bursieră ca rezultat al produsului dintre beneficiu per acţiune
(BPA) şi coeficientul de capitalizare bursieră (PER), multiplicat cu numărul de
acţiuni emise, sau altfel spus este dată de produsul între cursul la bursă al unei
acţiuni şi numărul de acţiuni emise de întreprindere.
Definiţie
5. Valoarea de reconstituire exprimă totalitatea capitalurilor ce trebuie
investite, pentru crearea, în condiţii normale, a unei întreprinderi identice cu
cea considerată.
Definiţie
6. Valoarea de asigurare se obţine prin corectarea valorii de reconstituire
cu un coeficient de uzură.
Evaluarea întreprinderii
Definiţie
7. Valoarea venală reprezintă preţul mediu probabil ce poate fi obţinut
prin vânzarea unei întreprinderi în activitate, în starea sa actuală.
Definiţie
8. Valoarea de lichidare este dată de suma valorilor obţinute prin
vânzarea forţată, separat, a diferitelor bunuri care constituie patrimoniul
întreprinderii.
Definiţie
9. Valoarea potenţială (dinamică) ia în considerare acele cheltuieli
financiare, cum ar fi cele pentru cercetare, lansare de noi produse,
perfecţionarea personalului precum şi acele elemente care ţin de calitatea
organizării întreprinderii, de valoarea oamenilor săi etc., toate în măsură să
asigure deschiderea spre viitor a întreprinderii.
VALOAREA SUBSTANŢIALĂ
Evaluarea întreprinderii
elemente, obţinându-se astfel o valoare de bază a întreprinderii – valoarea
substanţială.
Necesitatea calculării valorii substanţiale se bazează pe următoarele
considerente:
cunoaşterea mărimii sale permite desprinderea unor concluzii cu privire
la poziţia întreprinderii în cadrul ramurii şi asupra riscurilor concurenţei;
analiza mărimii şi structurii sale furnizează informaţii asupra riscului
inerent întreprinderii.
În calculul valorii substanţiale nu sunt avute în vedere cheltuielile de
organizare, cheltuielile de cercetare-dezvoltare etc., ele fiind considerate parte
componentă a goodwill-ului.
Calcularea valorii substanţiale presupune identificare a valorii fiecărui element
din masa de bunuri delimitată. Pentru fiecare categorie de bunuri, pentru
fiecare tip din cadrul unei categorii se folosesc metode specifice de estimare,
fapt care permite folosirea a numeroase metode de evaluare şi alegerea metodei
celei mai adecvate scopului urmărit şi datelor disponibile.
VALOAREA DE RANDAMENT
Definiţie
Valoarea de randament se determină prin relaţia:
𝑃𝑟
𝑉𝑅 =
𝑖
unde:
VR= valoarea de randament
Pr = profitul
i = rata dobânzii (sau rata de rentabilitate)
= rata de capitalizare
Evaluarea întreprinderii
Dificultăţile în aplicarea acestei relaţii constau în determinarea elementelor
care o compun. Profitul poate fi:
Definiţie
În ceea ce priveşte valoarea economică globală, metodele de estimare se pot
baza pe valoarea de capitalizare bursieră, pe valoarea actuală a fluxului de
dividende viitoare, pe o relaţie între valoarea de randament şi valoarea
substanţială. Ultima modalitate de clacul se poate reduce la o formulă generală
de tipul:
Vt = VS + a · [(Pr/i) - VS]
unde:
VS = valoarea substanţială;
a = factorul de actualizare;
Pr = profitul realizabil;
i = rata dobânzii;
Evaluarea întreprinderii
GOODWILL-ul
Definiţie
În sens literar, termenul de goodwill exprimă consideraţia, stima de care se
bucură o întreprindere din partea clienţilor săi şi a celor care o împrumută. Prin
prisma teoriei economice a întreprinderii, putem spune că goodwill-ul
reprezintă diferenţa dintre profitul capitalizat (valoarea de randament) şi
valoarea substanţială, diferenţă apărută în întreprinderile rentabile, în care
profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit pe baza unei rate
superioare celei a dobânzii normale, sau altfel spus goodwill-ul reprezintă un
beneficiu suplimentar, datorat următoarelor elemente:
• renumele firmei;
• existenţa unor drepturi nemateriale (brevete, licenţe, mărci drepturi de
reproducere, drepturi de autor);
• utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei mâini de lucru
calificate;
• valoarea conducătorilor.
Se pot deosebi două componente ale goodwill-ului:
a) componenta bănească, formată din cheltuieli care vor genera venituri în
cursul perioadelor contabile următoare: drepturi nemateriale, cheltuieli de
organizare, cheltuieli de cercetare şi dezvoltare, cheltuieli de publicitate;
b) valoarea conducătorilor şi creditul de care ei se bucură, cunoştinţele şi
capacităţile colaboratorilor, calitatea produselor şi a prestaţiilor, poziţia
întreprinderii în mediul economic.
Faţă de celelalte elemente ale valorii întreprinderii, goodwill-ul se distinge prin
următoarele caracteristici:
Evaluarea întreprinderii
rentabilă, aceasta se datorează creării unui nou goodwill pe măsura diminuării
valorii celuilalt;
din punct de vedere contabil, goodwill-ul este cel mai imobil dintre
active, el neputând fi transferat decât împreună cu întreprinderea.
Goodwill-ul transmis de vânzătorul unui întreprinderi se diminuează în timp
până la epuizare, cumpărătorul trebuind să depună eforturi corespunzătoare
pentru a acumula unul nou.
Definiţie
Metodele de determinare a goodwill-ului sunt numeroase şi, de multe ori, ele
dau caracteristicile esenţiale metodelor de estimare a valorii globale a
întreprinderii.** Astfel, goodwill-ul poate apare ca element component al
valorii totale, alături de valoarea substanţială:
Vt = VS + GW,
unde:
Vt = valoarea totală;
VS = valoarea substanţială;
GW = goodwill.
Definiţie
Acolo unde se pune accentul pe valoarea de randament, goodwill-ul se
consideră a fi diferenţa între valoarea de randament şi valoarea substanţială.
GW = VR –VS
Evaluarea întreprinderii
1.4. SITUAŢIILE FINANCIARE – premisă pentru evaluarea unei
întreprinderii
Definiţie
Diagnosticul întreprinderii supuse evaluării presupune examinarea funcţiilor
sale şi stabilirea concluziilor acestei examinări. „Întreprinderea, percepută ca
un organism viu într-un mediu în continuă mişcare, există prin funcţiile sale şi
este influenţată de condiţiile mediului său înconjurător: favorabile(oportunităţi)
sau nefavorabile (riscuri) şi de condiţiile date de modalitatea organizării sale:
bune(puncte forte) sau rele(puncte slabe)."
Diagnosticul întreprinderii evaluate presupune realizarea mai multor
diagnostice parţiale care corespund funcţiilor întreprinderii, astfel:
Evaluarea întreprinderii
pentru aprecierea funcţiei administrării sau managementului se va
efectua un diagnostic al administrării sau managementului;
pentru cuantificarea funcţiei comerciale se va realiza un diagnostic
comercial;
pentru evaluarea funcţiei juridice se va efectua un diagnostic juridic;
pentru examinarea funcţiei tehnice de exploatare se va face un
diagnostic tehnic şi de exploatare;
pentru aprecierea funcţiei financiar – contabile se va realiza un
diagnostic financiar-contabil.
Pentru fiecare diagnostic parţial se va realiza o fişă sintetică a diagnosticului
în care se vor trece punctele forte, respectiv punctele slabe şi oportunităţile,
respectiv riscurile.
“Efectuarea diagnosticului nu va trebui să urmărească realizarea unui studiu
sau să caute probe, ca în cazul unui control tehnic sau al unui audit financiar, ci
este necesar să constate existenţa şi modalitatea de manifestare a funcţiilor
întreprinderii.”
Definiţie
Diagnosticul juridic are ca obiectiv potrivit normelor de evaluare, „aprecierea
modalităţii de manifestare a situaţiei juridice şi a caracteristicilor acesteia în
raport cu mediul exterior întreprinderii şi cu cel organizatoric intern al
acesteia.”
Diagnosticul juridic se realizează pe baza documentelor şi informaţiilor primite
din partea întreprinderii, precum şi a datelor şi informaţiilor suplimentare
obţinute din afara întreprinderii.
Se vor analiza aspectele îndeplinirii prevederilor legale şi a reglementărilor în
vigoare privind drepturile şi obligaţiile întreprinderii, referitoare la:
Evaluarea întreprinderii
cercetează şi actele şi contractele privind aprovizionarea şi vânzarea produselor
sau serviciilor întreprinderii.
Dreptul muncii - se verifică existenţa şi legalitatea contractelor de
muncă individuale şi colective, evidenţele obligatorii (evidenţa personalului,
statele de plată), precum şi conflictele sociale care au avut loc în relaţia cu
sindicatele din întreprindere.
Definiţie
Diagnosticul funcţiei comerciale are ca obiectiv analiza pieţei şi locului ocupat
de întreprindere pe această piaţă(cota de piaţă).
Piaţa poate fi definită ca un spaţiu delimitat geografic, în care au loc
tranzacţiile comerciale ca urmare a cererii şi ofertei , concurenţa vizavi de
produsele sau serviciile realizate sau prestate de întreprinderile dintr-un anumit
sector de activitate.
„Diagnosticul se efectuează asupra elementelor care acţionează şi
condiţionează piaţa, adică asupra: produselor/serviciilor, furnizorilor, clienţilor,
modalităţilor de vânzare - distribuire a produselor/serviciilor şi a concurenţei.”
Se vor utiliza datele şi informaţiile furnizate de întreprindere, precum şi cele
obţinute direct (pe baza chestionarelor), atât din interiorul întreprinderii, cât şi
din afara ei.
Definiţie
Diagnosticul tehnic, tehnologic şi de exploatare are ca obiectiv evaluarea
măsurii în care mijloacele de producţie răspund nevoilor actuale sau viitoare
ale întreprinderii sau ale cumpărătorului său potenţial. Se vor utiliza
informaţiile şi datele primite din partea întreprinderii, precum şi cele primite
din afara întreprinderii, dar şi cele obţinute de la un expert dacă este cazul,
referitoare la : procesul de fabricaţie sau de prestări servicii, tehnologiile de
fabricaţie, calitatea produselor şi a serviciilor prestate, starea fizică a
mijloacelor fixe, dinamica acestora, etc.
Evaluarea întreprinderii
1.5.4. DIAGNOSTICUL ADMINISTRĂRII SAU MANAGEMENTULUI
Definiţie
Diagnosticul administrării sau managementului are ca obiectiv analiza
modalităţii organizării şi conducerii întreprinderii respective, precum şi a
structurii umane şi a capacităţii sale de a contribui la realizarea activităţilor
întreprinderii.
Se vor utiliza informaţiile şi datele primite din partea întreprinderii, precum şi
cele primite din afara întreprinderii, referitoare la structura organizatorică a
întreprinderii, structura salariaţilor pe vârstă şi sexe, precum şi structura
salariaţilor pe nivel de pregătire profesională.
Definiţie
Diagnosticul financiar – contabil are drept obiectiv:
„a) aprecierea fiabilităţii datelor cuprinse în situaţiile financiare;
b) examinarea şi estimarea stării de sănătate financiară privind: creşterea
activităţii, echilibrul financiar, rentabilitatea şi riscurile financiare.”
Evaluatorul va analiza situaţiile financiare pe ultimii trei ani, şi anume: bilanţul
contabil, contul de profit şi pierdere, situaţia modificărilor capitalului propriu,
situaţia fluxurilor de trezorerie, politicile contabile şi notele explicative, dacă
întreprinderea supusă evaluării aplică Standardele Internaţionale de Raportare
Financiară(IFRS)
A) Aprecierea fiabilităţii datelor cuprinse în situaţiile financiare are în vedere
concluziile celorlalte diagnostice parţiale realizate şi verifică dacă situaţiile
financiare sunt coerente, dacă respectă principiile contabile şi dacă prezintă o
imagine fidelă a întreprinderii evaluate.
Evaluarea întreprinderii
Aceste informaţii sunt solicitate atât de către managerii întreprinderii cât şi de
acționari în vederea exercitării controlului asupra modului în care sunt utilizate
fondurile financiare şi resursele materiale ale întreprinderii în vederea utilizării
cât mai eficiente a capitalului. De asemenea, aceste informaţii sunt necesare şi
potenţialilor investitori care doresc să cunoască situaţia întreprinderii în care îşi
vor plasa capitalurile în vederea minimizării riscurilor asociate acestor
plasamente. De altfel, şi instituţiile şi organismele financiare sunt interesate să
cunoască aceste informaţii pentru a se asigura că împrumuturile pe care le vor
acorda vor putea fi restituite la scadenţă, iar riscul de nerambursare este minim.
Organele administraţiei financiară sunt şi ele interesate de cunoaşterea cât mai
exactă a situaţiei economico-financiare, a firmelor în scopul determinării
impozitelor şi taxelor care trebuiau plătite către bugetele de stat locale şi
centrale, precum şi în vederea determinării majorărilor şi penalităţilor care
trebuiesc achitate de către agenţii economici.
Definiţie
Construirea bilanţului financiar se face pe baza datelor din bilanţul contabil
care sunt regrupate atât în Activ, cât şi în Pasiv, în funcţie de durată şi apoi se
fac o serie de corecţii specifice.
Se regrupează elementele bilanţiere astfel:
BILANŢUL FINANCIAR
ACTIV PASIV
(cu durata mai mare de 1 an) (cu durata mai mare de 1 an)
MIJLOACE RESURSE
Evaluarea întreprinderii
Definiţie
Bilanţul financiar (patrimonial) studiază riscul nerambursării datoriilor de către
firmă şi reflectă solvabilitatea acesteia pe termen lung sau pe termen scurt
(lichiditatea). Construcţia bilanţului financiar se bazează pe comparaţia pe
orizontală a activelor şi pasivelor, în funcţie de lichiditatea, respectiv
exigibilitatea lor.
BILANŢUL FUNCŢIONAL
ACTIV PASIV
(MS) (Imobilizări)
Evaluarea întreprinderii
Astfel, potrivit teoriei patrimoniale, o firmă este solvabilă, adică poate face faţă
obligaţiilor scadente, dacă există un echilibru între categoriile bilanţiere de
aceeaşi durată. Astfel, trebuie să existe un echilibru între activele durabile şi
resursele durabile, altfel spus între imobilizări şi capitaluri permanente, pe de o
parte, şi între activele pe termen scurt şi resursele pe termen scurt, adică între
activele circulante şi datoriile de exploatare, pe de altă parte. Firma trebuie să
dispună la fiecare scadenţă a unei obligaţii de disponibilităţi suficiente pentru a
le putea achita. Aceasta este dificil de realizat întrucât „în timp ce exigibilitatea
obligaţiilor pe termen scurt este certă, transformarea activului în disponibilităţi
este aleatoare, putând fi perturbată de o serie de factori economici, financiari şi
de conjunctura lor. Această asimetrie impune necesitatea constituirii unei
rezerve, a unei marje în măsură să facă faţă neregularităţilor la scadenţă,
cunoscută sub denumirea de FOND DE RULMENT“. (Coşea & Nastovici,
1997, p. 51)
Evaluarea întreprinderii
Indicatorii echilibrului financiar al firmei
1. Fondul de rulment
Definiţie
Fondul de rulment reprezintă excedentul capitalului permanent faţă de
imobilizările nete, sau excedentul activelor circulante faţă de datoriile pe
termen scurt, şi are o importanţă deosebită în aprecierea situaţiei financiare a
unei întreprinderi, şi deci şi a riscului de faliment al acesteia.
Evaluarea întreprinderii
Se consideră, în literatura de specialitate, că fondul de rulment al unei societăţi
industriale trebuie să reprezinte circa o treime din cifra de afaceri. Specialiştii
apreciază că situaţia unei firme se îmbunătăţeşte în momentul în care are loc
creşterea fondului de rulment ca urmare a creşterii capitalului propriu.
Fondul de rulment indică, la un anumit moment, marja de siguranţă de care
dispune întreprinderea pentru finanţarea ciclului de exploatare. Fondul de
rulment serveşte împreună cu creditele furnizor şi creditele bancare pe termen
scurt la finanţarea activelor circulante.
Fondul de rulment exprimă condiţiile echilibrului financiar pe termen scurt
care rezultă din confruntarea dintre lichiditatea activelor pe termen scurt şi
exigibilitatea pasivelor pe termen scurt.
Fondul de rulment reprezintă excedentul activelor cu lichidităţi mai mici de 1
an faţă de pasivele cu exigibilităţi mai mici de 1 an. Fondul de rulment este un
mijloc de finanţare şi în acelaşi timp un indicator de lichiditate. Cu cât Fondul
de rulment este mai mare cu atât vor fi mai mici datoriile pe termen scurt
pentru finanţarea activelor circulante.
Fondul de rulment poate fi:
- Fond de rulment brut (FRB), se determină ca diferenţă între ansamblul
elementelor de A care pot fi transformate în bani într-un termen mai mic
de 1 an şi care efectuează cel puţin o rotaţie pe an (activele circulante)
- Fondul de rulment net (FRN) este acea parte a capitalului permanent care
poate fi utilizată pentru finanţarea activelor circulante sau excedentul
activelor cu lichidităţi mai mici de 1 an, asupra pasivelor cu exigibilităţi
mai mici de 1 an sau excedentul capitalului permanent asupra activelor
imobilizate.
- Fondul de rulment propriu (FRP) reprezintă excedentul capitalului
propriu asupra activelor imobilizate sau autonomia firmei în ceea ce
priveşte finanţarea investiţiilor.
- Fondul de rulment străin (FRS) reprezintă diferenţa dintre FRN şi FRP,
adică datoriile la termen.
Evaluarea întreprinderii
Exemplu:
Bilanţul contabil al unei firme se prezintă astfel:
A P - mii lei -
Imobilizări 260 Capit.social 280
- financiare 20 DTL 50
- disp. băneşti 15
C permanent = CP + DTML
CP = CS + Rezerve + Fonduri + Profit nerep.
C Permanent = (280 + 25+15) + (50+30) = 400 mii lei
FRN = 400 – 260 = 140 mii lei;
FRP = CP – Imobilizări;
CP = CS + Rez. + Profitul nerep. = 280 + 25 + 15 = 320 mii lei.
Evaluarea întreprinderii
2. Necesarul de fond de rulment
Definiţie
În literatura de specialitate, necesarul de fond de rulment mai este definit ca
fiind partea din activele circulante ce sunt finanţate din resurse durabile,
respectiv partea din activele circulante (stocuri şi creanţe), care nu sunt
finanţate de datoriile de exploatare.
NFR = (Stocuri + Creanţe) – Datorii nebancare cu scadenţa < 1 an,
unde: NFR = necesarul de fond de rulment
Evaluarea întreprinderii
3. Trezoreria netă
Definiţie
Trezoreria netă – reprezintă diferenţa dintre fondul de rulment şi necesarul de
fond de rulment. Trezoreria reprezintă ansamblul mijloacelor băneşti de care
dispune o firmă la un moment dat şi pe baza cărora se asigură pe termen scurt
echilibrul financiar al întreprinderii respective. Trezoreria de care dispune o
întreprindere se determină prin două metode, şi anume:
1. TN = FR – NFR
2. TN = AT – PT,
unde: TN = trezoreria netă;
FR = fondul de rulment;
NFR = necesarul de fond de rulment;
AT = activele de trezorerie;
PT = pasivele de trezorerie.
Activele de trezorerie reprezintă ansamblul următoarelor elemente
patrimoniale: disponibilităţile băneşti, valorile mobiliare de plasament (acţiuni,
obligaţiuni), precum şi alte titluri de valoare.
Pasivele de trezorerie sunt acele conturi curente descoperite pe termen scurt,
precum şi efectele scontate şi neajunse la scadenţă
Evaluarea întreprinderii
fondul de rulment (funcţional) trebuie să fie mai mare decât jumătate din
nevoia de fond de rulment (de exploatare).” (Stancu, 1997, p. 513)
Cu toate acestea, aceste valori sunt doar orientative, şi rămân la aprecierea
instituţiei bancare. „Nivelul fondului de rulment necesar echilibrului financiar
depinde de variabilitatea nevoii de fond de rulment şi de mărimea riscului de
faliment pe care creditorii sunt dispuşi să-l suporte.” (Charreaux, 1995, p. 60)
Pe baza analizei lichiditate – exigibilitate sunt evidenţiate regulile pentru
menţinerea echilibrului financiar al unei întreprinderi, precum şi riscul de
faliment (de insolvabilitate) cu care se vor confrunta acţionarii şi creditorii.
Exemplu:
Pe baza bilanţului următor să se calculeze fondul de rulment, necesarul de fond de
rulment şi trezoreria netă:
Evaluarea întreprinderii
Rezolvare:
Fondul de Rulment(FR) = Cpermanent - Imobilizari;
Cpermanent = Cap. Propriu + Datorii>1 an;
Cap. Propriu = Cap. Social + Rezerve + Provizioane + Prime + Rezultatul
Reportat;
C.P. = 22000 + 1000 = 23000 lei;
Cperm = 23000 + 8000 = 31000 lei;
FR = 31000 – 20000 = 11000 lei;
Necesarul de Fond de Rulment(NFR) = Stocuri + Creante - Datorii nebancare
<1an;
NFR = (5000 + 3000 + 2000) - (2000 + 2000) = 10000 – 4000 = 6000 lei;
Trezoreria Neta (TN) = FR - NFR;
TN = 11000 – 6000 = 5000 lei.
Evaluarea întreprinderii
1) Rezultatul exploatării.
Apare ca un surplus rezultat din diferenţa dintre veniturile şi cheltuielile
aferente activităţii curente a întreprinderii, adică din operaţiunile de
aprovizionare, producţie şi vânzare.
Veniturile din exploatare provin din:
a) vânzări de produse finite şi mărfuri;
b) servicii prestate şi lucrări executate;
c) venituri din producţia stocată sau imobilizată.
Cheltuielile de exploatare includ:
a) consumuri de materii prime, materiale, lucrări şi servicii procurate de la
terţi;
b) impozite şi taxe asimilate activităţilor curente;
c) salarii şi cheltuieli sociale aferente;
d) cheltuieli cu amortizarea şi provizioanele.
Rezultatul exploatării este influenţat de alegerea metodelor de evaluare a
anumitor elemente patrimoniale cum ar fi:
a) stocurile, care se pot evalua sintetic (metoda inventarului permanent sau
intermitent) şi analitic (LIFO, FIFO, CMP);
b) alegerea metodei de amortizare (liniară, degresivă sau accelerată) în
funcţie de DNU;
c) provizioanele au un caracter previzional, şi ca urmare reprezintă o
estimare aproximativă a riscurilor.
2) Rezultatul financiar
Rezultă ca diferenţă dintre veniturile şi cheltuielile financiare.
Cheltuielile financiare se referă la:
- cheltuielile financiare privind amortizarea şi provizioanele;
- pierderi din creanţe legate de participaţie;
- cheltuieli din diferenţe de curs valutar;
- cheltuieli cu titluri de plasament cedate.
Veniturile financiare sunt:
- venituri financiare din provizioane;
- venituri din cedarea titlurilor de plasament;
- venituri din diferenţe favorabile de curs valutar.
4) Rezultatul exerciţiului
Rezultatul exerciţiului evidenţiază profitul realizat de întreprindere sau
pierderea înregistrată în cursul exerciţiului financiar-contabil.
Evaluarea întreprinderii
OMFP 1802/ 2014 la art. 429. prevede că:
” (1) Contul de profit şi pierdere cuprinde: cifra de afaceri netă, veniturile şi
cheltuielile exercițiului, grupate după natura lor, precum şi rezultatul exercițiului
(profit sau pierdere).
(2) Atunci când, în baza unor prevederi legale exprese, în conturile de venituri
au fost cuprinse sume reprezentând diverse impozite şi taxe reflectate concomitent în
conturi de cheltuieli, cu ocazia întocmirii contului de profit şi pierdere, la cifra de
afaceri netă se vor înscrie sumele reprezentând veniturile menționate, corectate cu
cheltuielile corespunzătoare acelor impozite şi taxe.
(3) Exemple de situații care impun ajustarea cifrei de afaceri nete, prezentată în
contul de profit şi pierdere, pot fi următoarele:
Evaluarea întreprinderii
2) Marja comercială (MC)
Acest indicator nu se determină decât pentru întreprinderile comerciale care
revând în aceeaşi stare produsele cumpărate. Marja comercială reprezintă
plusul de valoare adus de către întreprindere.
Marja comercială poate fi determinată şi pentru firmele producătoare, dar
numai pentru produsele care se revând în aceeaşi stare. Marja comercială se
determină cu următoarea formulă:
sau
Qex = Qimobilizată + Qvândută ± Variaţia stocului
Evaluarea întreprinderii
mod. Astfel, Qvândută este estimată în funcţie de Pv; Qstocată şi imobilizată
este estimată la nivelul Costului de producţie;
Qstocată mai poate fi influenţată şi de provizioanele constituite pentru
deprecierea stocurilor.
4) Consumurile de la terţi
VA = MC + Qex – CE
Evaluarea întreprinderii
Ca urmare a unor încasări imediate sau viitoare şi cheltuielile de exploatare
care pot genera un flux de lichidităţi ieşite ca urmare a unor plăţi efectuate sau
care urmează să fie realizate. EBE este un surplus monetar potenţial generat de
activitatea curentă a întreprinderii.
EBE se determină pe baza relaţiei:
Exemplu:
Să se determine marja comercială, producţia exerciţiului, valoarea adăugată şi
excedentul brut de exploatare, pe baza datelor din tabelul următor:
Valoare anuală
Nr. crt. Indicatori
- lei-
1. Venituri din vânzarea mărfurilor 750.000
2. Cheltuieli cu mărfurile vândute 700.000
3. Venituri din producţia vândută 3.500.000
4. Venituri din producţia stocată 1.500.000
5. Venituri din producţia imobilizată -
6. Consum intermediar 3.000.000
7. Subvenţii de exploatare -
8. Impozite şi taxe 300.000
9. Cheltuieli de personal 700.000
Rezolvare:
Marja Comercială (MC) =Venituri vanzarea marfurilor-Cheltuieli cu marfurile
vandute.
MC=750.000-700.000=50.000 lei.
Productia Exercitiului (Qex) =Productia vanduta+Productia stocata+Productia
imobilizata.
Qex=3.500.000+1.500.000=5.000.000 lei.
Valoarea Adaugata (VA) =MC+Qex-Consumul Intermediar.
Evaluarea întreprinderii
VA=50.000+5.000.000-3.000.000=2.050.000 lei.
Excedentul Brut de Exploatare (EBE) =VA+Subventii de Exploatare- Chelt.
Impozite si Taxe-Cheltuieli de Personal.
EBE=2.050.000-300.000-700.000=1.050.000.
Clasificare
Există o mulţime de clasificări privind metodele de evaluare, dar cea mai
importantă clasificare ţine seama mai ales de practică şi le grupează în
următoarele categorii:
a) metode care se bazează pe valorile patrimoniale ale întreprinderii
rezultată din activele şi pasivele bilanţiere;
b) metode care se bazează pe valorile de randament ale capitalului;
c) metode care se bazează pe fluxul disponibilităţilor băneşti rezultate din
activitatea desfăşurată de întreprinderi;
d) alte metode care au la bază cotaţiile bursiere, comparaţiile etc.
Una din clasificările de interes practic se bazează tocmai pe distincţia care se
face între: valoarea de randament, valoarea substanţială, goodwill. Din acest
punct de vedere se evidenţiază două mari categorii de metode de calcul:
- metodele directe (anglo-saxone);
- metode indirecte (sau germane), denumite şi „metodele practicienilor“
Alături de cele două mari categorii, care apreciază valoarea întreprinderii în
esenţă pe baza profitului, în practică au mai fost dezvoltate şi alte două
importante sisteme de evaluare care, în final, se opresc tot asupra
randamentului şi anume:
- metodele de evaluare pe bază de dividende (care se pot aplica întreprinderilor
constituite ca societăţi pe acţiuni);
- metode de evaluare pe baza cash-flow-ului (care urmăresc dinamica
fluxurilor financiare ale întreprinderii).
Clasificare
O altă clasificare împarte metodele de evaluare în:
1. metode clasice de evaluare, care cuprind:
Evaluarea întreprinderii
a) abordarea patrimonială, prin care se evaluează activul net corijat;
b) abordarea prin rentabilitate, ce constă în determinarea capacităţii
beneficiare reproductibilă sau normativă.
2. metode bursiere, care cuprind în principal:
a) PER („Price earning ratio“) – care este un coeficient de cotaţie a
întreprinderii la bursă;
b) metoda actualizării „cash-flow-ului”
3. alte metode.
ANEVAR în lucrarea „Evaluarea întreprinderilor“, Bucureşti, 1992 propune
clasificarea metodelor de evaluare a întreprinderilor după cum urmează:
Clasificare
I. metode bazate pe valoare patrimonială:
1. valoarea activului contabil;
2. valoarea activului reevaluat sau valoarea matematică;
3. valoarea activului net reevaluat;
4. valoarea substanţială brută;
5. valoarea substanţială redusă;
6. valoarea substanţială netă.
II. metode bazate pe randament:
1. valoarea de randament propriu-zis;
2. valoarea de rentabilitate beneficiară ani limită;
3. valoarea de profit continuu.
4. metode bazate pe goodwill sau superprofit:
a) metode U.E.E.C.;
b) metoda directă sau anglo-saxonă;
c) metoda indirectă sau germană;
d) metoda de cumpărare cu anii;
e) metoda cu şi fără risc.
III. metode bazate pe cash-flow sau flux bănesc:
1. metoda disponibilităţilor totale;
Evaluarea întreprinderii
2. metoda disponibilităţilor succesive;
IV. metode bazate pe valoarea bursieră:
1. pentru firme cotate la bursă;
2. pentru firme necotate.
V. alte metode:
1. valori care folosesc comparaţia;
2. valori calculate după alte criterii.
Evaluarea întreprinderii
Aceste trei valori fundamentale sunt legate prin relaţia următoare: VG = aP +
bR + cA
unde a+b+c=1, coeficienţii a, b, c luând valori între 0 şi 1.
Aşadar, în funcţie de ponderea celor trei coeficienţi se poate face alegerea
metodei de evaluare.
Evaluarea întreprinderii
Nu există încă o metodă de evaluare care să satisfacă toate cerinţele
negociatorilor de pe piaţa întreprinderilor, dar utilizarea mai multor metode şi a
celor care corespund scopului urmărit şi naturii întreprinderii permit o evaluare
suficient de obiectivă a întreprinderii. Pentru aceasta este necesar ca indiferent
dacă raportul de evaluare este destinat vânzătorului sau cumpărătorului,
metodele pentru aceeaşi întreprindere trebuie să fie identice, iar evaluările
trebuie să constituie pentru oricare parte a negocierii o informare loială şi
sinceră.
Sarcina de lucru 1
Pe baza bilanţului următor să se calculeze fondul de rulment,
necesarul de fond de rulment şi trezoreria netă:
Evaluarea întreprinderii
Rezumat
Evaluarea unei întreprinderi reprezintă o preocupare centrală
pentru specialiştii români din diverse domenii de activitate.
Problema cunoaşterii cât mai precise a valorii unei firme se
pune atunci când are loc o emisiune de titluri de valoare, o
vânzare de active sau când se declanşează procedura de
reorganizare şi lichidare juridică a unei întreprinderi; în aceste
situaţii este necesar să se stabilească valoarea firmei nu doar
având în vedere valoarea activelor fixe şi circulante deţinute, ci
şi în funcţie de capacitatea viitoare a întreprinderii de a produce
profit.
Există în literatura de specialitate occidentală numeroase
metode de evaluare a întreprinderii şi care reprezintă rezultatul a
peste opt decenii de studii în domeniu. Aceste metode de
evaluare au fost concepute pentru mediul concurenţial al
economiei de piaţă. Trecerea economiei româneşti de la
sistemul centralizat către o economie de piaţă funcţională
impune cu necesitate cunoaşterea şi aplicarea metodologiei de
calcul a valorii întreprinderii.
Opţiunea pentru o metodă sau alta este deosebit de dificilă, dar
trebuie avut în vedere principiul general potrivit căruia metoda
sau setul de metode alese pentru evaluare trebuie să corespundă
domeniului de activitate şi specificului întreprinderii.
Toate metodele de evaluare pot fi înlocuite cu succes de
procedeul de evaluare prin intermediul cash-flow-ului care
poate fi adaptat uşor la sistemul informaţional din
întreprinderile româneşti.
Evaluarea întreprinderii
Test de autoevaluare
Pe baza bilanţului următor să se calculeze situaţia netă şi fondul de rulment:
ACTIV –lei - PASIV –lei -
Active imobilizate 12.000 Capital social 13.200
nete
Stocuri 3.000 Provizioane pentru 600
riscuri
Clienţi 1.800 Împrumuturi termen lung 4.800
Creanţe diverse 1.200 Datorii furnizori 1.200
Titluri de plasament 1.200 Alte datorii pe termen 1.200
scurt
Disponibilităţi 4.800 Credite bancare termen 3.000
scurt
TOTAL ACTIV 24.000 TOTAL PASIV 24.000
a) 14.200 lei 11.800 lei;
b) 14.400 lei 12.400 lei;
c) 13.800 lei 6.600 lei;
d) 14.600 lei 11.600 lei;
e) 14.400 lei 1.800 lei.
Răspuns: c
Bibliografie minimală
Dalotă, M. D. ş.a. (2000). Analiza şi evaluarea firmei.Timişoara.
Iştefănescu, A.; Anghel, I. ş.a. (2001). Ghid practic de evaluare a
întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Gestiunea financiară a întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Diagnosticul și evaluarea întreprinderii. Bucureşti.
Robu, V.; Anghel, I.; Șerban, C.; Tutui, D. (2010). Evaluarea întreprinderii.
București.
Stan, V. S.; Anghel, I. (2014). Evaluarea întreprinderii. București.
Toma, M. (2011). Inițiere în evaluarea întreprinderilor. București.
CECCAR. (2011). Standardul profesional nr. 37: misiunea de evaluare a
întreprinderii: ghid de aplicare. București.
OMFP 1802/2014
OMFP 4160/2015
Evaluarea întreprinderii
2. METODE DE EVALUARE PATRIMONIALĂ
Rezumat
Teste de autoevaluare
Bibliografie minimală
Obiective specifice:
La sfârşitul capitolului, vei avea capacitatea:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Definiţie
Pentru determinarea activului net contabil (ANC) se utilizeazã ultimul bilanţ
contabil, pe baza căruia se calculează:
ANC = TA – DT – ANV,
unde:
TA = total activ;
DT = datorii totale;
ANV = active cosiderate „non-valori“
Sunt considerate ca fiind „non-valori“ acele elemente care nu pot fi valorificate
independent pe piaţă, şi anume:
• cheltuielile de constituire (contul 201);
• cheltuielile înregistrate în avans (contul 471);
• cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade;
• diferenţe de conversie-activ (contul 476).
În DT (datorii totale) se includ provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli, în
următoarele situatii:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
1. provizioanele pentru cheltuieli, dacă:
- probabilitatea utilizării lor este mare;
- cheltuiala pe care o acoperă este constatată în cursul exerciţiului
financiar;
- au un scop şi valoare precisă.
2. provizioanele pentru riscuri, dacă sunt destinate acoperirii unor riscuri
inevitabile pentru activitatea desfăşurată de întreprindere. O altă corecţie
necesară pentru calculul ANC este deducerea economiei de impozit pe profit
realizată, determinată de introducerea progresivă pe cheltuielile exerciţiilor
financiar-contabile viitoare a elementelor de „non-valori“ şi provizioanele
reglementate corectate anterior.
Exemplu: Se dau datele din tabelul 2.1
ANC = TA - DT - ANV,
unde:
ANV = cheltuieli înregistrate în avans = 5000 lei
DT = provizioane pentru riscuri şi cheltuieli + furnizori+ datorii financiare +
datorii fiscale = 10000 + 55000 + 15000 +15000 = 95000 lei;
ANC = (220.000 – 95.000 – 5.000) lei
ANC = 120.000 lei
Impozitul pe profit =16% PB, unde PB = profitul brut.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Provizioanele reglementate nu au fost impozitate ceea ce conduce la
următoarele corecţii:
DT’ = 95000 + 20000 · 0,16 = 98200
provizioane
reglementate
neimpozitate
unde: DT’ = datorii totale corectate
ANV’ (cheltuieli înregistrate în avans) = 5000 * (1-0,16) = 4.200 lei, unde:
(ANV’ = active considerate „non-valori“ corectate)
Deci, ANC = TA –DT’ –ANV’
ANC = 220000 – 98200 – 4200 =117.600 lei
Definiţie
„Activul net corectat reprezintă mărimea capitalului necesar pentru a
reconstitui patrimoniul net existent al întreprinderii, la nivelul valorii reale de
utilitate a acestuia“*.
ANCr = ABCr - D.T.',
unde:
ABCr = activ brut corectat
ANCr = activ net corectat
DT ' = datorii totale (pe termen scurt, mediu şi lung)
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
sau
ANCr = ANC – Ch. avans(ct.471) - PRC(ct.151) - Dif. conv. A(ct.476) – Ch.
rep. m.m. ex.
Reevaluarea (corectarea) valorilor patrimoniale contabile implică o serie de
elemente specifice, în funcţie de elementele bilanţiere care sunt supuse
reevaluării. Specificul reevaluării elementelor patrimoniale este dat de
caracterul, mai mult sau mai puţin vandabil, al acestor elemente.
1. Activele necorporale sunt, în general, greu vandabile şi de aceea valoarea lor
se determină ca diferenţă între valoarea de randament şi valoarea patrimonială
a întreprinderii, căci se consideră că diferenţa celor două valori este dată de
existenţa unor active necorporale necontabilizate. Pentru activele necorporale
care pot fi tranzacţionate pe o piaţă secundară, la evaluarea acestora se va ţine
cont de preţurile medii de tranzacţie sau de fluxurile băneşti actualizate pe care
le va genera tranzacţia, astfel:
- licenţele, brevetele, mărcile pot fi evaluate în funcţie de redevenţele la care
acestea dau dreptul de încasare.
Exemplu: Pentru o redevenţă de 1,5 %, o rată de actualizare 20% şi o perioadă
de 3 ani, valoarea unei mărci comerciale va fi de 3,16% din cifra de afaceri:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
multiplicată cu raportul dintre valoarea actuală şi valoarea de intrare (în
contabilitate).
3. Activele financiare (titlurile de participare, împrumuturile
acordate, valorile mobiliare de plasament) se evaluează la media
cursurilor lor bursiere (dacă acestea sunt cunoscute) sau la preţul de
revânzare (de rambursare) sau prin actualizarea dividendelor,
dobânzilor şi comisioanelor încasabile.
4. Activele circulante se evaluează fie la nivelul costurilor 1or
de cumpărare, metodele FIFO, LIFO, CMP (stocurile de materii
prime), fie la costurile de producţie (stocurile de produse în curs de
execuţie şi produse finite), fie la preţurile de vânzare (soldurile de
creanţe-clienţi).
- creanţele se evaluează, în opinia lui S.V. STAN, în lucrarea „Evaluarea
întreprinderilor“, Ed. Teora, în funcţie de riscul de neîncasare şi de vechimea
lor, după cum urmează:
- cele mai vechi de 1 an şi/sau cu probabilitate mare de neîncasare sunt
evaluate la valoarea zero;
- cele cu o vechime mai mare de 6 luni, dar încasabile, se evaluează la 70-75%
din valoare;
- cele pentru care se află în cadrul termenului de credit client se evaluează la
valoarea lor contabilă;
- cele exprimate în devize se evaluează la cursul de referinţă
al B.N.R. din ziua evaluării.
Dacă provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli privind activele circulante nu s-
au calculat corect, atunci evaluarea activelor circulante va face obiectul unui
audit contabil.
5. Activele asimilabile (plăţile anticipate, avansurile primite de la furnizori,
cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade) nu se includ^ în evaluare.
6. Disponibilităţile băneşti în lei se evaluează la valoarea lor nominalã, iar cele
în valută se convertesc în lei la cursul de referinţă al B.N.R. din ziua evaluării.
7. Cecurile, cambiile, biletele la ordin şi alte valori se consideră la valoarea
cotaţiei de piaţă din data evaluării.
8. Mărcile poştale şi timbrele fiscale se evaluează la valoarea lor nominală (cu
excepţia celor cu valoare filatelică).*
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Suma revalorizărilor tuturor activelor din bilanţul întreprinderii conduce la
obţinerea activului brut corectat (ABC).**
Pentru elementele din pasivul bilanţului, reevaluarea trebuie să conducă spre
determinarea aceleiaşi valori actuale a acestora, după cum urmează:
1. Provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli vor fi luate în calcul la mărimea
totală a cheltuielilor previzibile în viitor (şi nu la mărimea calculată a
provizioanelor), dacă riscul de producere al acestor evenimente este real.
Aceste provizioane ce se vor utiliza în mod cert (pentru impozite de plătit,
pentru cheltuieli sociale şi fiscale) vor fi reţinute ca datorii (latente) şi se vor
deduce din ABC.
2. Provizioanele reglementate se iau în calcul la valoarea prezentă minus
impozitul viitor aferent, căci prin introducerea acestor cheltuieli în materia
impozabilă a profitului, au loc economii fiscale.
3. Datoriile financiare vor fi evaluate în funcţie de evoluţia ratei dobânzii de
piaţă. Astfel, valoarea acestora va fi mai mică decât valoarea lor contabilă,
dacă rata dobânzii de piaţă este mai mare decât rata dobânzii datoriilor
financiare contractate, şi invers. Modificarea valorii datoriilor financiare
conduce la modificarea datoriei latente a impozitului pe profit, datorită
deductibilităţii fiscale a dobânzilor.
Definiţie
Valoarea patrimonială a capitalurilor proprii (activul net corectat = ANCr.) se
va obţine prin deducerea datoriilor reale şi latente (la valoarea lor actuală) din
activul brut corectat (ABC).
deci, ANCr = ABCr.- DT’
unde:
ANCr = activ net corectat
ABCr = activ brut corectat
DT’ = datorii totale (datorii reale + latente) la valoarea lor actuală
Deşi ANCr reprezintă o fotografie clară a patrimoniului net al unei
întreprinderi la data evaluării, ea nu exprimă preţul la care poate fi cumpărată o
întreprindere, căci nu reflectă valoarea goodwill-ului, a know-how-ului,
calitatea reţelei de distribuţie etc., consideră Stan, S. în lucrarea „Evaluarea
întreprinderilor – Metode şi uzanţe“
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Definiţie
Valoarea substanţială se prezintă sub trei forme, şi anume:
a) valoarea substanţială brută
b) valoarea substanţială redusă
c) valoarea substanţială netă.
Definiţie
a) Valoarea substanţială brută desemnează valoarea de ansamblu a
bunurilor, indiferent de natura, modul lor de finanţare şi statutul lor juridic,
care participă la activitatea curentă a unei întreprinderi pentru realizarea
obiectului de activitate (producţia de bunuri şi/sau servicii) şi care asigurã
deci, continuitatea activităţii.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
În mărimea VSB nu se includ activele corporale şi necorporale care nu sunt
necesare funcţionării normale a întreprinderii.
Dacă în active sunt incluse bunuri închiriate şi în leasing, atunci în pasiv
trebuie inclusă valoarea actualizată a chiriilor şi redevenţelor, dacă nu au fost
avute în vedere când s-a calculat ANCr.
Dacă în active sunt incluse bunuri închiriate şi în leasing, atunci în pasiv
trebuie inclusă valoarea actualizată a chiriilor şi redevenţelor, dacă nu au fost
avute în vedere când s-a calculat ANCr.
Definiţie
b) Valoarea substanţială redusă se determină diminuând VSB cu mărimea
datoriilor nepurtătoare de dobânzi (cele acordate fără dobândă de către
acţionari sau manageri) şi cu mărimea creditelor acordate de furnizori în
condiţiile unei rate a dobânzii favorabile.
Definiţie
c) Valoarea substanţială netă se determină micşorând valoarea substanţială
brută cu mărimea datoriilor totale pe termen mediu şi lung
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Definiţie
CPNE reflectă valoarea capitalului necesar pentru a crea o întreprindere cu
aceleaşi caracteristici, şi nu valoarea reală a întreprinderii . CPNE reflectă
totalul resurselor necesare pentru finanţarea imobilizărilor necesare exploatării
şi a necesarului de fond de rulment de exploatare. CPNE şi VSB nu sunt
utilizate ca metode de evaluare de sine-stătătoare, ci doar pentru determinarea
valorii întreprinderii prin metode bazate pe capitalizarea rentei de goodwill.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Sarcina de lucru 2
Rezumat
Activul net contabil este cea mai simplă metodă de evaluare: aceastã metodă
permite rapid calcularea patrimoniului net, fară a apela la serviciile unei firme
de evaluare.
Activul net corectat reprezintă mărimea capitalului necesar pentru a
reconstitui patrimoniul net existent al întreprinderii, la nivelul valorii reale de
utilitate a acestuia.
Valoarea substanţială se prezintă sub trei forme, şi anume:
a) valoarea substanţială brută
b) valoarea substanţială redusă
c) valoarea substanţială netă.
Valoarea matematică reprezintă diferenţa dintre ansamblul bunurilor
materiale şi financiare aflate în proprietatea întreprinderii şi ansamblul
datoriilor sale.
CPNE reflectă valoarea capitalului necesar pentru a crea o întreprindere cu
aceleaşi caracteristici, şi nu valoarea reală a întreprinderii . CPNE reflectă
totalul resurselor necesare pentru finanţarea imobilizărilor necesare
exploatării şi a necesarului de fond de rulment de exploatare. CPNE şi VSB
nu sunt utilizate ca metode de evaluare de sine-stătătoare, ci doar pentru
determinarea valorii întreprinderii prin metode bazate pe capitalizarea rentei
de goodwill
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Test de autoevaluare
Se dau datele din tabelul 2.2.
Răspuns: a)
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Bibliografie minimală
Dalotă, M. D. ş.a. (2000). Analiza şi evaluarea firmei.Timişoara.
Iştefănescu, A.; Anghel, I. ş.a. (2001). Ghid practic de evaluare a
întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Gestiunea financiară a întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Diagnosticul și evaluarea întreprinderii. Bucureşti.
Robu, V.; Anghel, I.; Șerban, C.; Tutui, D. (2010). Evaluarea întreprinderii.
București.
Stan, V. S.; Anghel, I. (2014). Evaluarea întreprinderii. București.
Toma, M. (2011). Inițiere în evaluarea întreprinderilor. București.
CECCAR. (2011). Standardul profesional nr. 37: misiunea de evaluare a
întreprinderii: ghid de aplicare. București.
OMFP 1802/2014
OMFP 4160/2015
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
3.3.Metode bursiere
Rezumat
Teste de autoevaluare
Bibliografie minimală
Obiective specifice:
La sfârşitul capitolului, vei avea capacitatea:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Definiţie
Metoda valorii de rentabilitate derivă din teoria utilităţii, potrivit căreia
valoarea unui bun cumpărat este datã de satisfacţia pe care o resimte
cumpărătorul, adică de câştigurile viitoare realizabile din exploatarea
obiectului proprietăţii. Se obişnuieşte să se spună că „un cumpărător a plătit
pentru întreprinderea achiziţionată x profituri nete anuale“. Numărul de ani de
profit anual plătit exprimă un coeficient multiplicator prin care profitul net
anual reproductibil se transformă în capital, deci are loc capitalizarea profitului
net.
Definiţie
Profitul net anual reproductibil nu este acelaşi cu profitul net contabil, ci este
un profit net corectat în funcţie de evoluţia nivelului şi structurii cheltuielilor
întreprinderii evaluate. Stabilirea mărimii PNr se face pe baza analizei
dinamicii trecute, prezente şi previzibile pentru viitorul apropiat a cifrei de
afaceri exprimate în preţuri comparabile.
Definiţie
Rata de calitalizare este un divizor cu ajutorul căruia un venit net se transformă
în capital, numai dacă venitul net este de natura unei anuităţi (mărimi anuale
egale).
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
1
(1) VR = PRr × = PNr ×k
t
unde:
VR = valoarea de randament
1/t = rata de capitalizare
k = coeficient multiplicator
1
şi k =
t
PNr
Din relaţia (1) se observă că t = , şi deci rata de capitalizare exprimă
VR
rata rentabilităţii (profit net/capital investit *100) pe care o acceptă un
investitor pentru a-şi plasa capitalul într-o afacere pe care o preferă altor
posibilităţi de plasament.
Coeficientul multiplicator (k) este inversul ratei de capitalizare şi arată
numărul de ani de profituri nete pe care cumpărătorul este dispus să le
plătească.
Pentru determinarea nivelului ratei de capitalizare se porneşte de la rata de
bază fără risc deflatată (idefl, deoarece PNr este exprimat în preturi constante)
la care se adaugă o primă de risc (R) care are o valoare de 25-200% din rata de
baza fără risc deflatată.
t deflt = i defl (1+R), i defl = i nedefl – f
unde:
i nedefl = rata dobânzii la obligaţiunile de stat
f = rata inflaţiei
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Definiţie
În sens literar, termenul de goodwill exprimă consideraţia, stima de care se
bucură o întreprindere din partea clienţilor săi şi a celor care o împrumută. Prin
prisma teoriei economice a întreprinderii, putem spune că goodwill-ul
reprezintă diferenţa dintre profitul capitalizat (valoarea de randament) şi
valoarea substanţială, diferenţă apărută în întreprinderile rentabile, în care
profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit pe baza unei rate
superioare celei a dobânzii normale, sau altfel spus goodwill-ul reprezintă un
beneficiu suplimentar, datorat următoarelor elemente:
• renumele firmei;
• existenţa unor drepturi nemateriale (brevete, licenţe, mărci drepturi de
reproducere, drepturi de autor);
• utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei mâini de lucru
calificate;
• valoarea conducătorilor.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Faţă de celelalte elemente ale valorii întreprinderii, goodwill-ul se distinge prin
următoarele caracteristici:
• nu există decât în funcţie de o rentabilitate a întreprinderii, superioară
unui anumit nivel dat;
• este ultimul efect al factorilor care influenţează favorabil sau
defavorabil rentabilitatea firmei; devine deci negativ când rentabilitatea scade
sub acest nivel dat;
• reprezintă valoarea nematerială pe care o întreprindere o poate poseda
peste nivelul activelor sale; nu poate exista deci, decât dacă întreprinderea
continuă să producă;
• este limitat în timp; dispare deci, pe măsură ce elementele care l-au
determinat încetează să mai existe; dacă întreprinderea rămâne la fel de
rentabilă, aceasta se datorează creării unui nou goodwill pe măsura diminuării
valorii celuilalt;
• din punct de vedere contabil, goodwill-ul este cel mai imobil dintre
active, el neputând fi transferat decât împreună cu întreprinderea.
Goodwill-ul transmis de vânzătorul unui întreprinderi se diminuează în timp
până la epuizare, cumpărătorul trebuind să depună eforturi corespunzătoare
pentru a acumula unul nou.
Definiţie
Metodele de determinare a goodwill-ului sunt numeroase şi, de multe ori, ele
dau caracteristicile esenţiale metodelor de estimare a valorii globale a
întreprinderii.** Astfel, goodwill-ul poate apare ca element component al
valorii totale, alături de valoarea substanţială:
Vt = Vs + GW,
unde:
Vt = valoarea totală;
VS = valoarea substanţială;
GW = goodwill.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
VR idefl VSB
GW = , unde:
t defl
PN r
VR =
t defl
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
unde:
PN = PNCr sau VR
Vpatrim = ANCr sau VSB
1 ( 1 t defl ) n
an = ,
t defl
3. Metoda practicienilor
1 PN
GW = ANC r
2 t defl
unde:
PN = profitul net real diminuat cu 30%
tdefl = idefl (1+R)
R = 25 – 50%
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
GW = VR - ANCr
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
n
Dk Cn
(1) V0 = (1 t )
k 1
k
( 1 t )n
,
unde:
k = nr. de ani de previziune
V0 = valoarea actuală a unei acţiuni
Dk = dividendul în anul “k”
Cn = cursul acţiunii în anul „n”
t = rata de actualizare
Din formula (1) derivă alte două formule:
n
Dk
(a) V0 = (1 t )
k 1
k
, când n
Dl
(b) V0 =
t
m
(1 g1 ) k (1 g1 ) m 1
V0 = D0 .
k 1 (1 t )
k
(1 t ) m
t g2
unde:
V0 = valoarea actuală a unei acţiuni
D0 = dividendul anual actual al unei acţiuni
t = rata de actualizare.
Pe piaţa bursieră se tranzacţionează instrumente financiare sofisticate
(warrants, contracte pe indici bursieri, contracte futures etc.) care au generat noi
metode de evaluare a cursului instrumentelor financiare, care sunt mai mult de
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
competenţa analiştilor specializaţi în tranzacţiile bursiere, consideră S.Stan în lucrarea
„Evaluarea întreprinderilor – Metode şi uzanţe”, Editura Teora, pag. 88.
Sarcina de lucru 3
f ( rata inflaţiei) = 4 %
Rezumat
Metoda valorii de rentabilitate derivă din teoria utilităţii, potrivit căreia
valoarea unui bun cumpărat este datã de satisfacţia pe care o resimte
cumpărătorul, adică de câştigurile viitoare realizabile din exploatarea
obiectului proprietăţii. Se obişnuieşte să se spună că „un cumpărător a plătit
pentru întreprinderea achiziţionată x profituri nete anuale“. Numărul de ani de
profit anual plătit exprimă un coeficient multiplicator prin care profitul net
anual reproductibil se transformă în capital, deci are loc capitalizarea
profitului net.
În sens literar, termenul de goodwill exprimă consideraţia, stima de care se
bucură o întreprindere din partea clienţilor săi şi a celor care o împrumută.
Prin prisma teoriei economice a întreprinderii, putem spune că goodwill-ul
reprezintă diferenţa dintre profitul capitalizat (valoarea de randament) şi
valoarea substanţială, diferenţă apărută în întreprinderile rentabile, în care
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
profitul realizabil permite remunerarea capitalului investit pe baza unei rate
superioare celei a dobânzii normale, sau altfel spus goodwill-ul reprezintă un
beneficiu suplimentar, datorat următoarelor elemente:
• renumele firmei;
• existenţa unor drepturi nemateriale (brevete, licenţe,
mărci drepturi de reproducere, drepturi de autor);
• utilizarea unui amplasament avantajos, folosirea unei
mâini de lucru calificate;
• valoarea conducătorilor.
Metodele bursiere de evaluare se bazează pe analiza fundamentală, al cărui
scop este de a convinge un investitor potenţial şi circumspect să-şi plaseze
capitalul în achiziţionarea de acţiuni ale societăţilor cotate la bursa de valori
pe baza indicatorilor publicaţi de bursă, pe baza unei analize economico-
financiare aprofundate a întreprinderii; scopul acestei analize este aprecierea
valorii reale (intrinseci) a acţiunilor.
Toate metodele de evaluare bursiere se bazează pe actualizarea şi/sau
capitalizarea veniturilor viitoare pe care le vor obţine deţinătorii (profit net
sau dividend).
Test de autoevaluare
1. Metoda valorii de rentabilitate este o metodă mai realistă decât metodele
patrimoniale de evaluare, dar prezintă dezavantajul că nu ia în considerare:
a) raportul dintre capitalul propriu şi totalul capitalurilor;
b) raportul dintre capitalul propriu şi capitalul total împrumutat pe termen
scurt;
c) raportul dintre datoriile pe termen mediu şi lung şi capitalurile proprii.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
4. Toate metodele de evaluare bursiere se bazează pe:
a) actualizarea cash-flow-ului net;
b) capitalizarea dividendelor;
c) actualizarea şi/sau capitalizarea veniturilor viitoare pe care le vor obţine
deţinătorii acţiunilor(profit net sau dividend).
Bibliografie minimală
Dalotă, M. D. ş.a. (2000). Analiza şi evaluarea firmei.Timişoara.
Iştefănescu, A.; Anghel, I. ş.a. (2001). Ghid practic de evaluare a
întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Gestiunea financiară a întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Diagnosticul și evaluarea întreprinderii. Bucureşti.
Robu, V.; Anghel, I.; Șerban, C.; Tutui, D. (2010). Evaluarea întreprinderii.
București.
Stan, V. S.; Anghel, I. (2014). Evaluarea întreprinderii. București.
Toma, M. (2011). Inițiere în evaluarea întreprinderilor. București.
CECCAR. (2011). Standardul profesional nr. 37: misiunea de evaluare a
întreprinderii: ghid de aplicare. București.
OMFP 1802/2014
OMFP 4160/2015
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Rezumat
Teste de autoevaluare
Bibliografie minimală
Obiective specifice:
La sfârşitul capitolului, vei avea capacitatea:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
CFb = PNCr + Am , (ct. 280, 281) + Proviz. cu caracter de rezervă (ct. 39)
Cash-flow-ul brut evidenţiază capacitatea unei firme de a restitui creditele
scadente, de a remunera acţionarii prin plata dividendelor cuvenite, de a face
noi investiţii şi de a asigura necesarul de fond de rulment necesar pentru
creşterea cifrei de afaceri.
Evaluarea unei firme prin capitalizarea cash-flow-ului brut se realizează cu
ajutorul relaţiei:
VCFB = CFb * K
unde: VCFB = valoarea întreprinderii prin DCF
K = coeficient multiplicator extras din anchete statistice privind vânzările
unor întreprinderi asemănătoare
K = 4 ,10
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
CFb = cash-flow-ul brut
Cash-flow-ul net disponibil reprezintă recompensa primită de proprietar pentru
plasarea capitalurilor în întreprinderea evaluată.
În elaborarea metodei DCF s-a pornit de la ideea că: „o unitate monetară astăzi
este mai puţin decât o unitate monetară mâine”, deoarece unitatea monetară de
mâine poate fi investită astăzi în aşa fel încât mâine aceasta să aducă un profit.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Fie „t” nivelul câştigului la care o întreprindere poate să plaseze banii de care
dispune. O sumă S0 plasată la acest nivel al câştigului, va fi:
Valoarea actuală a sumei ce se obţine în anul „n” pornind de la relaţia (3) va fi:
1
S0 = Sn
(1 t ) n
Deci, cash-flow-ul actualizat este suma valorilor actuale ale CF-urilor în timpul
întregii durate a vieţii acestora.
1
CFan = CFn ,
(1 t ) n
unde:
CFan = CF-ul din anul „n” actualizat
Valoarea unei firme prin metoda actualizării cash-flow-ului (DCF) rezultă din
însumarea valorii actualizate a CF-ului net din anii de previziune explicită cu
valoarea actualizată a valorii reziduale.
Deci,
k
1 1
VDCF = CF ni i
(1 t )
VrezK
(1 t ) k
,
i 1
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
unde:
VDCF = valoarea întreprinderii prin metoda DCF
CFni = cash-flow-ul net în anul „i”
k = nr. de ani ai duratei de previziune explicită
Vrez = valoarea reziduală
1
= factor de actualizare corespunzător ratei de actualizare (t).
1 t
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
- ritmului anual de creştere prognozat pentru PIB.
Evaluarea trebuie să asigure un grad de credibilitate cât mai mare proiecţiei
veniturilor, inclusiv prin realizarea mai multor variante: pesimistă, normală şi
optimistă.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
2. – se evaluează dacă viteza de rotaţie este normală; dacă viteza de rotaţie nu
este normală va încerca modificarea acesteia în vederea normalizării
aprovizionării cu materii prime şi desfacerii produselor finite, diminuării
duratei producţiei neterminate, etc.
3. – după calcularea mărimii NFR anuale în perioada de previziune explicită se
determină modificarea anuală a NFR, pe baza relaţiei:
NFR = NFR1 – NFR0
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
- specificul activităţii întreprinderii evaluate;
- nivelul ratei de actualizare.
unde:
R = prima de risc economic global;
idefl = rata de bază fără risc deflatată.
Rata de bază fără risc deflatată poate fi considerată în acest caz:
- rata dobânzii anuale deflatată a obligaţiunilor de stat;
- rata anuală medie a dobânzilor bancare pentru depunerile în conturi curente.
2. dacă prima de risc economic se calculează pe trepte de risc:
tdefl = idefl + RTI + RPM + RF + RSP + RDC + RP + RŢ ,
unde : RTI = riscul pentru talia întreprinderii:
0% pentru monopol
1% pentru oligopol
2-5% pentru o dimensiune redusă a firmei
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
6. Valoarea finală a întreprinderii prin metoda actualizării cash-flow-ului
net
Perioada de previziune
Nrcrt Indicatori Total
explicită
A A A A A
n n n n n
1 2 3 4 5
1. Profit net din exploatare
2. Amortizare
3. CASH-FLOW BRUT
(3=1+2)
4. Creşterea anuală a FRN
5. Credite pe termen lung
primite
6. Rambursări de credite pe
termen lung
7. Investiţii
8. CASH FLOW NET (CFN)
(8=3-4+5-6-7)
9. Valoarea reziduală la
sfârşitul perioadei de
previziune explicită
10. Factorul de actualizare
pentru o rată de actualizare
de...
11. Cash-ftow net şi valoarea
reziduală actualizată
12. Valoare finală = total 11.
VDCF
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
de produse este mai mic şi flexibilitatea este mai limitată şi riscul este mai
mare şi invers.
RDC = riscul dependenţei de clienţi; mărimea riscului creşte pe măsură ce
creşte ponderea clienţilor în totalul vânzărilor, datorită riscului derivat din
pierderea acestora.
RP = riscul aferent previziunilor de nerealizare a acestora, este direct
proporţional cu durata de previziune explicită.
RT = riscul de ţară se apreciază în cazul evaluării unei întreprinderi în care
este interesat un investitor străin.
Evaluatorul poate lua în considerare şi alte trepte de risc (declinul unor
ramuri, a unor pieţe, etc.)
În cazul întreprinderilor cotate şi îndatorate pe termen lung se calculează costul
capitalului mediu ponderat, costul capitalului propriu şi costul datoriilor pe
termen lung.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
- flexibilitatea - se poate aplica indiferent dacă vânzătorul urmăreşte vânzarea
activelor sau continuarea exploatării;
- adaptabilitate la orice orizont de timp - se utilizează atât pentru analiza
efectelor lichidării în câteva luni cât şi pentru actualizarea unui flux financiar
previzionat la infinit;
- ia în considerare inflaţia, utilizând rate de actualizare deflatate şi nedeflatate.
- permite evaluarea oricărui tip de întreprindere, în sensul că pot fi evaluate cu
metoda DCF atât întreprinderile cotate cât şi cele necotate la bursa de valori
mobiliare (pentru cele necotate neputându-se aplica metodele bursiere), atât
întreprinderile care obţin beneficii cât şi cele care înregistrează pierderi (pentru
care metodele bazate pe valoarea de randament sunt inaplicabile).
- acoperă în întregime ansamblul metodelor clasice de evaluare.
Evaluarea întreprinderii prin metoda DCF este foarte utilă atunci când
evaluatorul nu se poate baza pe valoarea întreprinderii, mai ales în condiţiile în
care în România obişnuinţa pieţii financiare este la începuturi. Totodată,
metoda are şi o serie de limite şi anume:
- riscul previzionării evoluţiei ratei inflaţiei pe o perioadă mare de timp (pentru
cazul în care previzionarea cash-flow-ului se face în preţuri curente);
- probabilitatea ridicată ca previziunile să nu se realizeze;
- mărimea diferită a valorii reziduale în funcţie de metoda aleasă, ceea ce poate
denatura valoarea finală.
Cu toate aceste inconveniente, metoda DCF se recomandă a se utiliza în
evaluările de întreprinderi necotate, cu excepţia celor fără şanse reale de
redresare.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
b) cheltuielile de constituire, diferenţele de conversie activ, cheltuielile
înregistrate în avans şi cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciţii;
c) cheltuielile de constituire, diferenţele de conversie pasiv, cheltuielile
înregistrate în avans şi cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciţii.
R: b
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
9. Valoarea substanţială netă se calculează diminuând valoarea
substanţială brută cu:
a) mărimea datoriilor nepurtătoare de dobânzi;
b) mărimea creditelor acordate de furnizori în condiţiile unei rate
favorabile a dobânzii;
c) mărimea datoriilor totale.
R: c
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
VR = valoarea de randament.
R: b,c
16. Valoarea unei firme prin metoda actualizării cash-flow-ului net rezultă
din însumarea:
a) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de previziune explicită
cu valoarea actualizată a valorii reziduale;
b) valorii actualizate a cash-flow-ului net previzionat pentru n→ ∞;
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de previziune explicită
cu cash-flow-ul net din anii de previziune relativ explicită.
R: a
20. Valoarea finală a unei firme determinată prin metoda discounted cash-
flow se corectează cu:
a) prima de control;
b) valoarea disponibilităţilor băneşti existente în momentul evaluării;
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) 10-20% pentru lipsă de disponibilităţi.
R: a,b,c
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
29. Capitalurile permanente necesare exploatării reprezintă:
a) valoarea capitalului necesar creării unei firme cu aceleaşi caracteristici;
b) totalul resurselor necesare pentru finanţarea imobilizărilor necesare
exploatării şi a necesarului de fond de rulment de exploatare;
c) totalul resurselor necesare funcţionării întreprinderii la o rată a
rentabilităţii superioare ratei dobânzii normale.
R: a,b
a) PNCr PB Ch.ec.corectate;
b) PNC r PB IPB ;
PB = profitul brut;
IPB = impozitul pe profitul brut;
R: a
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) transformarea în capital a unui flux viitor de lichidităţi variabil de la un
an la altul.
R: b
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) actualizarea şi/sau capitalizarea veniturilor viitoare pe care le vor obţine
deţinătorii acţiunilor(profit net sau dividend).
R: c
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) faptul că valoarea obţinută este în contradicţie cu teoria utilităţii.
R: a,c
45. În cazul metodei activului net contabil sunt considerate „non-valori”, acele
elemente care nu pot fi valorificate independent pe piaţă, şi anume:
a) cheltuielile de constituire, cheltuielile înregistrate în avans şi
cheltuielile de repartizat pe un singur exerciţiu;
b) cheltuielile de constituire, cheltuielile înregistrate în avans, cheltuielile
de repartizat pe mai multe exerciţii şi diferenţele de conversie pasiv;
c) cheltuielile de constituire, cheltuielile înregistrate în avans, cheltuielile
de repartizat pe mai multe exerciţii şi diferenţele de conversie activ.
R: c
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
c) riscul de exploatare al firmei.
R:a,b
50. Coeficientul multiplicator prin care are loc capitalizarea profitului net
reprezintă:
a) numărul de ani de cifră de afaceri anuală plătită pentru cumpărarea
firmei respective;
b) numărul de ani de profit anual plătit pentru cumpărarea firmei
respective;
c) numărul de ani de excedent brut de exploatare anual plătit pentru
cumpărarea firmei respective.
R: b
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
11. Metoda valorii de rentabilitate este o metodă mai realistă decât metodele
patrimoniale de evaluare, dar prezintă dezavantajul că nu ia în considerare:
a) raportul dintre capitalul propriu şi totalul capitalurilor;
b) raportul dintre capitalul propriu şi capitalul total împrumutat pe termen scurt;
c) raportul dintre datoriile pe termen mediu şi lung şi capitalurile proprii.
12. Trezoreria netă reprezintă:
a) excedentul de resurse permanente peste imobilizările pe termen lung;
b) partea din activele circulante finanţate din resursele permanente;
c) excedentul fondului de rulment faţă de necesarul de fond de rulment.
13. Toate metodele de evaluare pot fi secondate în orice situaţie de procedeul de
evaluare prin intermediul:
a) cash flow-ului;
b) activului net contabil;
c) goodwill-ului.
14. Dezavantajele prezentate de metoda activului net contabil se referă la:
a) existenţa unor neconcordanţe între datele contabile şi situaţia reală;
b) valorile sunt exprimate în costurile perioadei de bază, fără a fi actualizate;
c) calcularea rapidă a patrimoniului net.
15. Metoda activului net corectat este:
a) în contradicţie cu teoria utilităţii;
b) o fotografie a firmei la data evaluării;
c) o analiză dinamică a întreprinderii.
16. Goodwill-ul reprezintă:
a) diferenţa dintre valoarea totală şi valoarea matematică;
b) diferenţa dintre valoarea totală şi valoarea substanţială;
c) diferenţa dintre valoarea matematică şi valoarea de randament.
17. Coeficientul multiplicator prin care are loc capitalizarea profitului net
reprezintă:
a) numărul de ani de cifră de afaceri anuală plătită pentru cumpărarea firmei
respective;
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
b) numărul de ani de profit anual plătit pentru cumpărarea firmei respective;
c) numărul de ani de excedent brut de exploatare anual plătit pentru cumpărarea
firmei respective.
18. Aplicarea metodelor de evaluare în cazul firmelor din ţara noastră se confruntă
cu dificultăţi, întrucât:
a) evaluarea se bazează în România, în principal pe inventarierea şi pe
determinarea valorii rămase de amortizat;
b) este dificil de adaptat un sistem teoretic şi practic la o realitate diferită, întrucât
nu toţi indicatorii financiar-contabili din sistemul de gestiune occidental pot fi regăsiţi
sau asimilaţi celor din sistemul contabil românesc;
c) rata medie anuală a inflaţiei este ridicată.
19. Pentru determinarea activului net contabil se utilizează:
a) un bilanţ previzionat pe următorii 3-5 ani;
b) ultimul bilanţ contabil din exerciţiul financiar încheiat;
c) buletinul informativ publicat de bursa de valori mobiliare.
20. Cash-flow-ul brut este dat de suma dintre:
a) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele cu caracter de rezervă;
b) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli;
c) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele reglementate.
21. Valoarea unei firme prin metoda actualizării cash-flow-ului net rezultă din
însumarea:
a) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de previziune explicită cu
valoarea actualizată a valorii reziduale;
b) valorii actualizate a cash-flow-ului net previzionat pentru n→ ∞;
c) valorii actualizate a cash-flow-ului net din anii de previziune explicită cu cash-
flow-ul net din anii de previziune relativ explicită.
22. Proiecţia cheltuielilor în cadrul proiecţiei contului de profit şi pierderi se face
astfel:
a) cheltuielile fixe evoluează aproximativ în acelaşi ritm cu veniturile;
b) cheltuielile variabile evoluează aproximativ în acelaşi ritm cu veniturile;
c) cheltuielile fixe rămân constante.
23. Metoda actualizării cash-flow-ului net se bazează pe:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
a) speranţa câştigurilor viitoare şi a continuităţii activităţii;
b) inventarierea patrimoniului;
c) corectarea valorii substanţiale.
24. Metoda discounted cash-flow este nerecomandată pentru firmele a căror
pondere a:
a) profitului net în totalul cash-flow-ului brut este de peste 50%;
b) profitului net în totalul cash-flow-ului brut este cuprinsă între 5 şi 20%;
c) amortizării în totalul cash-flow-ului brut este de 80-95%.
25. În cadrul metodei activului net corectat maşinile, utilajele şi mijloacele de
transport se evaluează la :
a) preţul de revânzare pe piaţa secundară;
b) valoarea netă contabilă;
c) nici una din afirmaţiile precedente.
26. Valoarea venală a unei întreprinderi reprezintă:
a) preţul mediu portabil ce poate fi obţinut prin vânzarea sa în starea actuală;
b) preţul obţinut prin vânzarea către un investitor străin;
c) costul investiţiilor necesare pentru funcţionarea eficientă a întreprinderii.
27. Goodwill-ul se caracterizează prin faptul că:
a) nu există decât în funcţie de o rentabilitate a întreprinderii, superioară unuia
anumit nivel dat;
b) reprezintă valoarea nematerială pe care o întreprindere o posedă peste nivelul
activelor sale;
c) dacă rentabilitatea firmei scade sub un nivel dat, devine negativ şi în acest caz
se numeşte badwill.
28. firmă trebuie să fie evaluată având în vedere:
a) experienţa şi profesionalitatea salariaţilor săi;
b) capacitatea sa de a produce un profit viitor durabil;
c) experienţa şi profesionalitatea evaluatorului.
29. Capitalurile permanente necesare exploatării reflectă:
a) valoarea reală a firmei;
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
b) valoarea capitalului necesar exploatării pentru continuarea activităţii firmei în
condiţii de profitabilitate;
c) valoarea capitalului necesar pentru a crea o întreprindere cu aceleaşi
caracteristici.
30. Valoarea substanţială se prezintă sub trei forme, şi anume:
a) valoare substanţială brută, valoare substanţială redusă şi valoare substanţială
adăugată;
b) valoare substanţială brută, valoare substanţială netă şi valoare substanţială
redusă;
c) valoare substanţială brută, valoare substanţială certă şi valoare substanţială
redusă.
31. Subiectivitatea evaluării întreprinderii face necesară existenţa:
a) unei valori unice pentru preţul de vânzare/cumpărare;
b) unei valori fixe pentru preţul de vânzare/cumpărare;
c) unei „plaje” de valori între care poate evolua preţul de vânzare/cumpărare, de
la cel maxim suportabil pentru cumpărător la preţul minim acceptabil pentru vânzător.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
35. Metoda discounted cash-flow este nerecomandată pentru firmele a căror
pondere a:
a) profitului net în totalul cash-flow-ului brut este de peste 50%;
b) profitului net în totalul cash-flow-ului brut este cuprinsă între 5 şi 20%;
c) amortizării în totalul cash-flow-ului brut este de 80-95%.
36. Metoda discounted cash-flow este recomandată în cazul cumpărării
întreprinderii de către:
a) un investitor străin;
b) salariaţi;
c) alți acționari.
37. Activul net contabil, ca metodă de evaluare, are dezavantajul că:
a) este în contradicţie cu teoria utilităţii;
b) aplicarea unor reguli fiscale conduce la înregistrări contabile care deformează
situaţia reală;
c) valorile sunt exprimate în costurile perioadei de bază.
38. Ceea ce face ca o firmă să obţină un plus de eficienţă în aceleaşi condiţii de
dotare tehnică şi tehnologică şi de asigurare cu forţă de muncă este:
a) goodwill-ul;
b) vadul comercial;
c) calitatea echipei manageriale.
39. Metoda valorii de rentabilitate este:
a) în contradicţie cu teoria utilităţii;
b) în conformitate cu teoria utilităţii;
c) independentă de teoria utilităţii.
40. În cadrul metodei activului net corectat, activele necorporale se reevaluează în
funcţie de:
a) diferenţa dintre valoarea de randament şi valoarea patrimonială a firmei;
b) diferenţa dintre valoarea totală şi valoarea goodwill - ului;
c) mărimea cheltuielilor de constituire.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
41. Valoarea substanţială netă se calculează diminuând valoarea substanţială brută
cu:
a) mărimea datoriilor nepurtătoare de dobânzi;
b) mărimea creditelor acordate de furnizori în condiţiile unei rate favorabile a
dobânzii;
c) mărimea datoriilor totale.
42. Cash-flow-ul brut este dat de suma dintre:
a) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele cu caracter de rezervă;
b) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli;
c) profitul net corectat, amortizare şi provizioanele reglementate.
43. Durata de viaţă a unei întreprinderi din punct de vedere al evaluării se divide:
a) trei perioade: perioada de previziune explicită, relativ explicită şi non –
explicită;
b) două perioade: perioada de previziune explicită şi non – explicită;
c) „n” perioade, în funcţie de numărul anilor de previziune explicită.
44. Capitalizarea profitului net anual reproductibil se face printr-un:
a) coeficient multiplicator care exprimă numărul de ani de profit anual plătit de
investitor;
b) coeficient ce exprimă durata normată de funcţionare a utilajelor;
c) coeficient ce exprimă raportul dintre capitalul propriu şi capitalul permanent.
45. Toate metodele de evaluare bursiere se bazează pe:
a) actualizarea cash-flow-ului net;
b) capitalizarea dividendelor;
c) actualizarea şi/sau capitalizarea veniturilor viitoare pe care le vor obţine
deţinătorii acţiunilor(profit net sau dividend).
46. Evaluarea terenurilor în cazul metodei activului net corectat se face în funcţie
de :
a) amplasarea lor;
b) caracterul lor construibil sau neconstruibil;
c) amplasarea lor şi caracterul lor construibil sau neconstruibil.
47. Fluxul de disponibilităţi nete este dat de diferenţa dintre:
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
a) încasările şi plăţile efectuate de o firmă pe parcursul unui exerciţiu financiar;
b) încasările ce sunt previzionate pentru perioada de previziune explicită;
c) încasările ce sunt previzionate pentru perioada de previziune non-explicită.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
b) partea din activele circulante finanţate din resursele permanente;
c) excedentul fondului de rulment faţă de necesarul de fond de rulment.
54. firmă trebuie să fie evaluată având în vedere:
a) experienţa şi profesionalitatea salariaţilor săi;
b) capacitatea sa de a produce un profit viitor durabil;
c) experienţa şi profesionalitatea evaluatorului.
55. Stabilirea profitului net anual reproductibil se face pe baza analizei:
a) dinamicii trecute şi prezente a valorii adăugate;
b) dinamicii trecute, prezente şi previzibile pentru viitorul apropiat a cifrei de
afaceri exprimate în preţuri comparabile;
c) dinamicii trecute a profitului net.
Sarcina de lucru 4
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Rezumat
Metoda DCF evaluează întreprinderea în funcţie de speranţa câştigurilor
viitoare şi a continuităţii activităţii. Metoda DCF este relevantă doar la
societăţile în care ponderea profitului net în totalul cash-flow-ului brut este de
peste 50%, şi invers, este irelevantă dacă ponderea profitului net previzionat
în cash-flow-ul brut este de 5-20% şi amortizarea de 80-95%.
Evaluarea întreprinderii prin metoda DCF este foarte utilă atunci când
evaluatorul nu se poate baza pe valoarea întreprinderii, mai ales în condiţiile
în care în România obişnuinţa pieţii financiare este la începuturi. Totodată,
metoda are şi o serie de limite şi anume:
- riscul previzionării evoluţiei ratei inflaţiei pe o perioadă mare de
timp (pentru cazul în care previzionarea cash-flow-ului se face în
preţuri curente);
- probabilitatea ridicată ca previziunile să nu se realizeze;
T
e - mărimea diferită a valorii reziduale în funcţie de metoda aleasă, ceea
s ce poate denatura valoarea finală.
t Cu toate aceste inconveniente, metoda DCF se recomandă a se utiliza în
evaluările de întreprinderi necotate, cu excepţia celor fără şanse reale de
dredresare
e
autoevaluare
1. Fluxul de disponibilităţi net este dat de diferenţa dintre:
a) încasările şi plăţile efectuate de o firmă pe parcursul unui exerciţiu
financiar;
b) încasările ce sunt previzionate pentru perioada de previziune explicită;
c) încasările ce sunt previzionate pentru perioada de previziune non-
explicită.
R: a
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
3. Trezoreria netă reprezintă:
a) excedentul de resurse permanente peste imobilizările pe termen lung;
b) partea din activele circulante finanţate din resursele permanente;
c) excedentul fondului de rulment faţă de necesarul de fond de rulment.
R: c
Bibliografie minimală
Dalotă, M. D. ş.a. (2000). Analiza şi evaluarea firmei.Timişoara.
Iştefănescu, A.; Anghel, I. ş.a. (2001). Ghid practic de evaluare a
întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Gestiunea financiară a întreprinderii. Bucureşti.
Pripoaie, R. (2008). Diagnosticul și evaluarea întreprinderii. Bucureşti.
Robu, V.; Anghel, I.; Șerban, C.; Tutui, D. (2010). Evaluarea întreprinderii.
București.
Stan, V. S.; Anghel, I. (2014). Evaluarea întreprinderii. București.
Toma, M. (2011). Inițiere în evaluarea întreprinderilor. București.
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
CECCAR. (2011). Standardul profesional nr. 37: misiunea de evaluare a
întreprinderii: ghid de aplicare. București.
OMFP 1802/2014
OMFP 4160/2015
Evaluarea întreprinderii
Rodica Pripoaie Evaluarea întreprinderii
Evaluarea întreprinderii