Cursul 1 - Introducere in Problematica SFI

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE
Finanare internaional
CURSUL I: Introducere n problematica Sistemului Financiar Internaional

Conf. dr Cristian PUN
Fluxurile economice internaionale
Cursul 1: Evoluia SFI
Sistemul Financiar Internaional
Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale. Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii, instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea (debitorii sau beneficiarii finanrii).
Sistemul Financiar Internaional funcii de baz
Transferarea resurselor financiare de la cei care au surplus de fonduri (cheltuiesc mai puin dect ctig) ctre cei care au deficit de fonduri (cheltuiesc mai mult dect ctig). Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de capital (riscuri i costuri sczute); Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate dinspre sectoare sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu productivitate ridicat); Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli; Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor;
n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice.
Sistemul Financiar Internaional premisele dezvoltrii

Dezvoltarea SFI a fost potenat de:

Dezvoltarea fluxurilor comerciale internaionale; Globalizarea pieelor Avansul tehnologic Expansiunea monetar Necesitatea alocrii riscurilor (a dus la dezvoltarea unor instrumente i operaiuni specifice); Variaia temporal a consumului (raportul consum / venituri variaz n timp); Separarea administrrii afacerii de proprietatea asupra capitalurilor Problemele de agenie (stock-options, preluarea companiei, schimbarea echipei manageriale)
Cursul 1: Evoluia SFI 5
Globalizarea sistemelor financiare

Comerul mondial a crescut de peste 4 ori din 1990; Investiiile strine directe au crescut de 7 ori din 1990; Creditul bancar internaional a crescut de 150 de ori ntre 1975 i 2008 ajungnd la 40 de trilioane de dolari;
Activele financiare internaionale au crescut de 14 ori ntre 1980 i 2006 ajungnd la 167 de trilioane de dolari;
Deinerile internaionale de aciuni au n momentul de fa o pondere de 25%;
Deinerea de titluri de stat americane de ctre entiti financiare din afara SUA este de 60%;
Rezervele valutare internaionale au crescut de 10 ori din 1990 ajungnd la 7,5 trilioane dolari.
Gradul de dezvoltare a pieelor financiare
Gradul de dezvoltare a pieelor financiare
Fluxurile financiare la nivel global (1999)
Fluxurile financiare la nivel global (2007)
EVOLUTIA SISTEMULUI FINANCIAR
11
The Gold Standard
Sfritul secolului 19 i nceputul secolului 20 s-a caracterizat prin existena unei economii mondiale puternic integrate. n perioada dintre anii 1870 i 1914 a existat la nivel internaional un aranjament financiar cunoscut sub numele de gold standard
Fiecare ar i exprima valoare monedei sale n funcie de acoperirea sa n aur
rile foloseau ca rezerv internaional doar AURUL Atta timp ct valoarea unei monede era exprimat n raport cu aurul cursul de schimb rmnea FIX
ncepnd cu primul rzboi mondial - 1914, rile au suspendat convertibilitatea monedei lor n aur. Dup terminarea rzboiului au fost ncercri nereuite de revenire la paritatea fix fa de aur fr nici un succes ns.
12
Gold-Exchange Standard

n 1922, apare prima ncercare notabil de refacere a sistemului financiar de dinainte de rzboi. Noul standard aur a fost diferit de predecesorul su datorit diminurii cantitii de aur din sistem:
rile care nu erau importante centre financiare nu deineau cantiti importante de aur dar n schimb aveau monede care erau convertibile n aur. Caracteristicile sistemului nou intitulat Gold Exchange Standard erau:
rile puternice aveau o moned a crei valoare era stabilit n raport cu aurul; rile mai puin importante i stabileau valoarea monedei n raport cu rezerva internaional de devize puternice i de aur.
Scopul major era revenirea la paritatea monedelor de dinainte de rzboi (Marea Britanie a fcut un pas important n acest sens stabilind un raport lir dolar pe baza raportului de dinainte de rzboi la 4.86 USD / lir, aceast supraevaluare a lirei a generat probleme de balan de pli externe i a distorsionat puternic ateptrile pieei).

Pn n anul 1930 cea mai mare parte a rilor lumii au aderat la acest sistem Modul n care a fost configurat sistemul financiar internaional ridica serioase probleme de motivare pentru rile mici participante la sistem Dac o ar mic se atepta ca rezerva sa internaional s se deprecieze n raport cu aurul atunci ea avea de ales ntre:
Vnzarea integral a rezervei nainte ca deprecierea s aib loc; Acest comportament punea o presiune i mai mare asupra monedei principale de denominare a rezervei internaionale Chiar dac lira sterlin a fost puternic supraevaluat n 1925, n 1931 au aprut semne clare de presiune asupra sa care au forat UK s rup legtura dintre lir i aur, atitudine urmat de majoritatea rilor din sistem. n 1937 nu mai era nici o ar prezent n sistem

Acest sistem financiar internaional nu a fost deloc un succes
O serie de economiti (e.g. Eichengreen, 1992) au vzut n acest sistem o cauz major a Marii Crize Economice Interbelice;
ncepnd cu anii 1930s n sistemul financiar internaional au nceput s funcioneze primele aranjamente monetare independente
n cadrul SFI se combina cursul fix cu ratele flotante

Lipsa unei coordonri financiare a dus la accentuarea crizelor din a doua jumtate a anilor 30
rile s-au angajat ntr-o depreciere semnificativ a monedelor lor n sperana unui plus de competitivitate
15
Sistemul de la Bretton Woods
nc din timpul celui de-al doilea rzboi mondial SUA i Marea Britanie plnuiau reconfigurarea sistemului economic de dup rzboi White i Keynes au neles rolul major pe care l-a avut prbuirea sistemului economic mondial la declanarea rzboiului i doreau s nu mai repete greelile de dup primul rzboi mondial; n acelai timp luptau pentru o poziie relativ mai puternic a rilor pe care le reprezentau. n urma Conferinei de la BW din 1944 a aprut un plan concret de dezvoltare a sistemului financiar internaional cu urmtoarele caracteristici:
Un curs fix dar ajustabil (!!!); Dou noi organizaii internaionale: FMI i Grupul Bncii Mondiale (BIRD pentru a finana probleme de dezvoltare, IDA pentru cele mai srace ri ale lumii, CFI pentru a furniza capital de risc rilor cele mai srace participante la sistem).
16
Cursuri fixe dar ajustabile
Sistemul de la BW se baza pe principiul introducerii cursurilor de schimb fixe dar ajustabile;
Diferite articole din Acord precizau urmtoarele:
Fiecare ar membr va stabili un curs fa de USD care trebuie meninut ntr-o band de variaie de +/-1% fa de USD Preul USD n aur a fost fixat la 35 USD / uncia de aur
SUA deinea n acel moment 70% din rezervele mondiale de aur fiind capabil s furnizeze suficient ncredere n sistem. rile participante aveau voie s devalorizeze moneda lor cu maxim 10%
fr permisiunea FMI n cazul unor dezechilibre majore de BPE;
Orice intervenie pentru a devaloriza cu mai mult de 10% avea nevoie de aprobarea FMI.
Cursul de schimb: fix sau flexibil?
Avantajele cursului de schimb fix

Reduce
riscul asociat comerului exterior
Riscul pentru exportatori este ca moneda s se aprecieze i riscul pentru importatori este ca moneda s se deprecieze Incertitudinea legat de cursul de schimb inhib implicarea n activiti de comer exterior
Dezavantajele unui curs de schimb fix

Lipsa
unui control asupra propriei economii
Deficitele sau excedentele din BPE se ajusteaz pe baza cererii i a ofertei interne i externe i mai puin pe baza ratelor de schimb
18
Rolul FMI n cadru SFI
S promoveze cooperarea monetar internaional i dezvoltarea comerului internaional; S introduc un sistem al ratelor de schimb fixe i s ncerce s reduc semnificativ dorina rilor participante de a devaloriza moneda lor n situaii de criz prin introducerea unor faciliti de creditare i de finanare temporar a problemelor legate de balana de pli externe; Stabilirea unei cote de participare n funcie de dimensiunea economic a fiecrei ri membre; Constituirea, pe baza acestor cote, a unor rezerve financiare importante ce vor fi folosite pentru a finana problemele legate de balana de pli a rilor membre; Iniial fiecare ar putea extrage maxim 125% din cota sa la FMI;
Introducerea unor condiii in acordarea de fonduri: adoptarea de msuri de mbuntire a situaiei BPE;
FMI a nceput activitatea n 1947 cu 8.8 miliarde USD.
Operaiunile n cadrul FMI
Cea mai important caracteristic a FMI cotele de participare
Determin capacitatea de mprumut de la fond i rolul n mecanismul decizional (numrul de voturi): Bazat pe dimensiunea economic a fiecrei ri este pltit ntr-o moned convertibil (US dollar, British pound, euro, or yen) sau DST este vrsat n moned naional
Cota membrilor reprezint subscripia la Fond a fiecrei ri

Activitatea FMI:

Supraveghere economic i monitorizare Propuneri de politic economic Creditare Asisten tehnic (cea mai important)
20
Tranele de la FMI
Dac un membru al FMI are probleme de BPE atunci: poate s mprumute din cota sa automat ca tran de rezerv pentru diferena de va vinde rezerva denominat n moneda sa naional contra monedelor altor ri membre cu obligativitatea rscumprrii ulterioare (tragerea se face sub forma unui acord de rscumprare)
21
Facilitile de creditare de la FMI
Tranele de credit

Iniial trana de credit era stabilit la maxim din valoarea cotei La sfritul anilor 70 trana de credit de la FMI a fost mrit la 37.5% din cot Prima tran de credit este mai mult sau mai puin automat A doua pn la a patra tran de credit este condiionat de adoptarea unor msuri de politic economic menite s rezolve dezechilibrele de BPE (principiul condiionalitii) Tranele de credit sunt limitate la maxim 150% din valoarea cotei. Ulterior FMI a creat o serie de faciliti speciale de creditare care au mrit potenialul de mprumut de la FMI
Tragerile din fondurile FMI trebuie pltite n baza angajamentelor asumate
FMI a stabilit o limit de maxim 5 ani pentru facilitile de creditare
22
Facilitile speciale de creditare de la FMI
23
Evoluia SFI - BW: 1950 - 1960

In momentele iniiale activitatea FMI a fost aproape irelevant Sistemul ratelor de schimb fixe a fost stabilit n Martie 1947; Monedele nu erau liber convertibile pe pia; O serie de restricii au fost impuse iniial i USD pentru a fi schimbat pe piaa valutar SUA a cunoscut o perioad de excedent sntos al BPE; Japonia este prima ar care a retras fonduri sub forma tranei de rezerv n 1957 1950 se creeaz UNIUNEA EUROPEAN DE PLI 1948 1952: Planul Marshall un pachet financiar de 11.6 mld. USD sub form de granturi i 1.8 mld. sub form de credite acordat rilor europene; Crearea OEEC n 1948 pentru a administra fondurile furnizate prin planul Marshall, organizaia fiind transformat n 1961 n OECD (SUA i Canada sau alturat n 1961 i Japonia n 1964) n perioada dintre 1956 i 1958 FMI s-a implicat n elaborarea unor politici care au dus la convertibilitatea deplin a lirei sterline i a francului francez care au prsit UEP 1949: rile scandinave, UK i Frana au dus o politic de depreciere pronunat a monedelor lor Balana comercial a SUA ctre finalul anilor 50 a nceput s aib un deficit de 1 mld. USD
Evoluia SFI BW: 1950 - 1960
Au aprut tot mai multe ngrijorri legate de capacitatea SUA de a apra dolarul i de capacitatea rilor industrializate de a menine paritatea fix fa de dolar: FMI a introdus Acordul General de mprumut n Octombrie 1962 Bncile Centrale ale rilor membre au creat un fond de $6 mld. pentru a menine stabilitatea sistemului rile implicate au cptat denumirea de Grupul celor 10 i au fost percepute ca un club al rilor bogate Crearea Gold Pool de ctre SUA i apte ri industrializate pentru a furniza aur sectorului privat n vederea protejrii paritii fixe de 35 USD pe uncia de aur.
25
La nceputul anilor 60 BPE a SUA s-a stabilizat dar rzboiul din Vietnam a deteriorat-o semnificativ, deficitul ajungnd n 1965 la 6.19 mld. n 1965 preedintele De Gaulle a anunat oficial c Frana s-a decis s schimbe rezervele sale din USD n aur. La jumtatea anului 1967 a devenit tot mai evident faptul c excedentul de dolari din sistem depea cantitatea de aur i c ateptrile Bncilor Centrale n aceste sens (vor converti rezerva internaional n aur) vor duce la cderea inevitabil a sistemului. Toate acestea au dus la semnarea unui acord ntre bncile centrale prin care acestea s nu mai converteasc n aur rezerva lor internaional S-a renunat la vnzarea de aur ctre sectorul privat pentru a preveni creterea preului aurului O pia secundar a aurului a fost creat unde exista un ppre oficial i un pre de pia care putea varia

In 1967 dup puternice deficite de BPE UK se decide s devalorizeze lira cu 14.6%; In 1969 deficitele de BPE ale Franei conduc la o depreciere de 11% a francului francez i la o revalorizare cu 9.3% a mrcii germane. Deficitul SUA al BPE continua s creasc n ciuda msurilor ntreprinse de aceast ar. In 1971 era tot mai clar c dolarul este supraevaluat i c marca i yenul sunt subevaluate n Aprilie 1971 deficitul SUA de BPE a dus la o ieire masiv de capital bazat pe anticiprile celor din pia legate de monedele din sistem privind deprecierea USD (2 mld. USD au fost cumprate de pe piaa german de ctre speculatori ceea ce a determinat nchiderea pieei pentru o sptmn) Marca german a fost revalorizat cu 7% i ilingul austriac cu 5%; Masive speculaii legate de dolar au continuat; Pe 15 august 1971 Preedintele american Nixon a anunat oficial c SUA renun la convertibilitate n aur a USD; SUA s-a decis s aplice o tax generalizat de 10% asupra importurilor de bunuri i servicii;
27
Prbuirea SFI de la BW

Imediat dup anunul lui Nixon rile participante la sistem au luat decizia de a permite cursurilor de schimb s floteze liber; Acordul Smithonian din 1971:
Preul oficial al aurului a fost modificat la 38$ pe uncie; Fluctuaia n raport cu USD a fost crescut de la 1% la 2.25%; SUA a fost obligat s renune la taxa de 10% aplicat importurilor sale; G-10 a decis s accepte flotarea liber doar pentru cele mai dezvoltate economii;
La jumtatea anului 1972 Marea Britanie a intrat ntr-o puternic criz a BPE i autoritile au decis s lase lira s floteze liber pe pia. n ianuarie 1973 autoritile elveiene anun c francul elveian va flota i el liber n raport cu USD 19 Martie 1973: rile Europene au intrat ntr-un sistem monetar propriu cunoscut sub numele de arpele n Tunel n Iunie 1973 Snake in the Tunnel a devenit plain Snake
28
Beneficiile i slbiciunile SFI - BW
Beneficiile sistemului de la Bretton Woods: Expansiunea comerului internaional i a investiiilor strine Diminuarea semnificativ a ratelor de inflaie Creterea economic considerabil
Slbiciunile sistemului de la Bretton Woods: Restricii legate de circulaia capitalului Presiunea asupra rezervelor de aur ale SUA Ineficiena programelor de ajustare aplicate de ctre rile membre
29
De ce s-a prbuit sistemul BW?

Probleme de lichiditate (the Dilema Triffin) Lipsa unui mecanism de ajustare:
Sistemul de la BW permitea realinierea cursurilor de schimb ca o msur de ultim instan n cazul unui dezechilibru fundamental al BPE rile membre au fost frecvent interesate de devalorizarea monedei lor Termenul de dezechilibru nu a fost corect definit; SUA a fost sursa major de lichiditate internaional; Pentru a avea rezerve internaionale rile participante erau nevoite s aib o balan excedentar (de aici i dorina de depreciere) i SUA o balan deficitar Restul lumii consuma mai puin dect producea i SUA consuma mai mult dect producea; A aprut un fenomen de export de inflaie controversa legat de senioraj.
Probleme legate de senioraj:

The Triffin Dilemma:
31
SFI dup cderea Sistemului de la Bretton Woods
Acordul de la Kingston Jamaica (1972-1976) de reformare a SFI:

A fost ncheiat ntre rile europene i SUA cu scopul reformei SFI. Flotarea liber a fost interzis pentru rile semnatare ale acordului de la Bretton Woods cu derogarea din 1973 Flotarea liber este nlocuit de flotarea administrat din dou motive:
Continuarea creterii i dezvoltrii comerului internaional fr fluctuaii excesive ale cursului de schimb Evitarea crizelor n economia mondial (crizele petroliere)
Modificarea articolului IV din Acord (ratificat n 1978 de 2/3 din membrii):

Orice ar este liber s i aleag regimul monetar valutar (mai puin ancorarea de aur a monedei); FMI va supraveghea politica monetar i valutar a rilor participante la sistem i va elabora principii de aciune Printr-o majoritate de 85 % FMI poate reintroduce un sistem ancorat pe USD (SUA are drept de veto) Diminuarea rolului monetar al aurului Desemnarea DST ca principal activ de rezerv
SFI dup cderea Sistemului de la Bretton Woods
Principiile adoptate n 1977 asupra SFI:
Orice membru trebuie s evite interveniile pe piaa valutar pentru a preveni dezechilibre ale BPE sau pentru a obine un avantaj incorect n schimburile comerciale internaionale Orice membru poate interveni pentru a diminua eventualele crize la nivelul BPE n cazul oricrei intervenii pe piaa valutar trebuie s se in cont de interesele rilor membre (inclusiv a celei emitente).
Aranjamentul de la Plazza (septembrie 1985):

Iniiat de un grup de 5 ri (SUA, UK, Japonia, Germania i Frana)

G5 s-au angajat pentru a interveni n vederea diminurii valorii USD pe pieele internaionale (considerat n acel moment supraevaluat) Iniiat de un grup de 7 ri (G5 + Italia i Canada)
Acordul de la Luvru (februarie 1986):

Au considerat c USD a atins o valoare care reflect realitile economice i au sistat interveniile pe piaa valutar
rile vor interveni neanunat i doar dac este cazul n favoarea monedelor lor
33
SFI dup cderea Sistemului BW
Preul la petrol a crescut semnificativ n 1973 1974, acest lucru cauznd reale probleme la nivelul BPE al multor ri
n iunie 1974 FMI a stabilit, ca o consecin a crizei petroliere, o facilitate de finanare special OIL FACILITY:
FMI a mprumutat fonduri ca orice alt intermediar financiar de la rile productoare de petrol ctre rile importatoare de petrol.
A doua facilitate petrolier a fost stabilit n 1975 fiind mult mai restrictiv dect prima
1976: FMI a nceput s atrag atenia asupra sustenabilitii rilor n curs de dezvoltare care s-au mprumutat masiv de la bncile comerciale. Reacia sectorului financiar privat a fost foarte dur la adresa fondului; 1980: a nceput cu o cretere semnificativ a ratelor reale de dobnd pe toate pieele i un declin al preurilor pentru bunurile ne-petroliere.
34
Crizele din America Latin
n 1982 FMI a calculat c sistemul bancar american a mprumutat America Latin cu 100% din totalul capitalului acestor bnci; n august 1982 Mexic a anunat c nceteaz plata serviciului datoriei externe. La sfritul aceleiai luni guvernul mexican a naionalizat sistemul su bancar; 1982 este anul n care ncep crizele financiare i n Argentina i Brazilia:

Argentina: supraevaluarea cursului de schimb utilizat ca ancor pentru a reduce cheltuielile inflaioniste; Brazilia: Deprecierea cursului de schimb nu a putut ine pasul cu inflaia cauznd o supraevaluare a cursului de schimb real.
35
Evoluia SFI dup crizele din America Latin
Bncile comerciale din rile dezvoltate au nceput s mprumute tot mai mult entiti din rile n curs de dezvoltare Criza datoriei a devenit una global
Plile n contul de capital al debitorilor au nceput s fie mai mari dect ncasrile n contul de capital
n a doua jumtate a anilor 80 apare piaa secundar a datoriei externe: In 1989, US Treasury Secretary Nicholas Brady a propus un plan prin care FMI i Banca Mondial s utilizeze fondurile lor pentru a rscumpra datoria rilor n curs de dezvoltare puternic ndatorate: Planul a fost aprobat sub numele de Brady Plan A fost extins perioada de creditare a FMI i au fost introduse noi faciliti de mprumut
SFI n anii 90
ncepnd cu anii 90 tot mai multe instituii financiare nonbancare au nceput s transfere fonduri ctre rile n curs de dezvoltare sub forma de investiii strine directe i de portofoliu; Numrul rilor puternic ndatorate a crescut semnificativ, inclusiv a rilor cu probleme de plat ctre FMI; n noiembrie 1992 a fost introdus un al treilea amendament la articolele din Acordul FMI cu privire la suspendarea dreptului de vot pentru rile care nu-i onoreaz obligaiile ctre FMI; Mexic a intrat ntr-o nou criz n 1994;
37
SFI n anii 90
n anii 1997 1998 o serie de crize au lovit rile asiatice cu precdere Tailanda, Indonezia, Coreea de Sud, Malaezia i apoi Rusia

O puternic depreciere a monedelor acestor ri; n cazul Tailandei, Indoneziei i Coreei de Sud FMI a jucat un rol substanial i controversat n acelai timp;

Noi faciliti de mprumut au fost create; Faciliti suplimentare de rezerv au fost introduse pentru a furniza fonduri pe termen scurt i de volum mare ctre rile asiatice; n oct. i nov. 1998 FMI a lansat un pachet financiar complex pentru a susine Realul brazilian pentru a preveni extinderea crizei in Brazilia i in ntreaga Americ Latin;
38
Ultimele evoluii ale SFI
Importante schimbri operate n cadrul SFI n ultima perioad: In 1997 General Agreement to Borrow a fost suplimentat printr-un nou acord Implica 25 de ri membre FMI i un fond de 46 miliarde US $ datorit faptului c sumele furnizate prin cota de participare s-au dovedit insuficiente; In 1999, o nou facilitate de mprumut a fost creat pentru LDC Poverty Reduction and Growth Facility creat pentru a nlocui facilitatea din 1987 Enhanced Structural Adjustment Facility Reprezint punctul cheie din politica FMI de a integra politicile mpotriva srciei ca un element de baz al politicii de stabilizare macroeconomic In 1999, cota de participare la fond a crescut cu 45% resursele Fondului ajungnd la 283 miliarde US$
Reformarea SFI
n momentul de fa este permis rilor participante s adopte liber ce politic monetar i de schimb doresc dac se consider c legarea monedei fa de aur nu este adecvat.
n practic exist n momentul de fa n lume o palet larg de politici de curs de schimb de la curs de schimb fix, flotare liber i o combinaie ntre acestea.
n cadrul SFI vorbim n momentul de fa, mai degrab, de inexistena unui sistem i a unor aranjamente monetare clare ntre cele mai puternice monede ale lumii (dolar, yen, euro, lira);
Situaia dramatic din anii 1970s, 1980s i 1990s care a implicat cele mai importante monede din cadrul SFI a condus la o mare varietate de propuneri de reformare a SFI
Cea mai mare parte a acestor propuneri consider c este de dorit o limitare a variailor de curs de schimb dintre cele mai importante monede din sistem.
Trei dintre aceste propuneri rein atenia i merit a fi luate n considerare: cele propuse de John Williamson, Ronald McKinnon i James Tobin
40
Multitudinea politicilor de schimb n SFI

U.S. dollar French franc Currency pegged to Other currency
SDR
Other composite
Angola Antigua & Barbuda Argentina Bahamas, The Barbados Belize Djibouti Dominica Grenada Iraq Liberia Lithuania Marshall Islands Micronesia Fed. States of Nigeria Oman Panama St. Kitts & Nevis St. Lucia Syrian Arab Rep.
Benin Burkina Faso Cameroon C. African Rep. Chad Comoros Congo Rep. of Cote d'lvoire Equitorial Guinea Gabon Guinea-Bissau Mali Niger Senegal Togo
Bhutan (Indian rupee) Bosnia and Herzegovina (deutschmark) Brunei Darussalam (Singapore dollar) Estonia (deutschmark) Kiribati (Australian dollar) Lesotho (South African rand) Namibia (South African rand) San Marino (Italian lira) Swaziland (South African rand)
Libya Myanmar
Bangladesh Botswana Burundi Cape Verde Cyprus Fiji Iceland Kuwait Malta Morocco Nepal Samoa Seychelles Slovak Republic Solomon Islands Tonga Vanuatu
Jordan
41
Flexibility limited in terms of a single currency or group of currencies Single currency Cooperative arrangements Bahrain Qatar Saudi Arabia United Arab Emirates Austria Belgium Denmark Finland France Germany Ireland Italy Luxembourg Netherlands Portugal Spain
More flexible
Other managed floating Algeria Belarus Brazil Cambodia Chile China, P.R. Costa Rica Croatia Czech Republic Dominican Rep. Ecuador Egypt El Salvador Eritrea Georgia Greece Honduras Hungary Indonesia Iran, I.R. of Israel Korea Kyrgyz Rep. Lao P.D. Rep. Latvia Macedonia, FYR of Malaysia Maldives Mauritius Nicaragua Norway Pakistan Poland Russia Singapore Slovenia Sri Lanka Sudan 1: Evoluia SFI Suriname Thailand
Independently floating Afghanistan, Islamic State of Albania Armenia Australia Azerbaijan Bolivia Bulgaria Canada Congo, Dem. Rep. Ethiopia Gambia, The Ghana Guatemala Guinea Guyana Haiti India Jamaica Kazakhstan Kenya Lebanon Madagascar Malawi Mauritania Mexico Moldova Mongolia Mozanbique New Zealand Papua New Guinea Paraguay Peru Philippines Romania Rwanda Sao Tome and Principe Sierra Leone Somalia
Cursul
42
Regimurile valutare hibride din cadrul SFI

SFI este n prezent o combinaie de regimuri valutare 12 ri au adoptat EURO care floteaz liber pe pieele internaionale la fel ca i USD, CAD, SFR, Lira sterlin, Yen Monedele rilor n curs de dezvoltare au adoptat urmtoarele tipuri de regimuri valutare:
27 - ri ancor pe USD; 12 - ri ancor pe EURO 5 - ri ancorate pe alte monede; 6 - ri ancorate pe DST 34 - ri ancorate pe un co valutar 5 ri - flotare limitat fa de USD 5 ri - ancor ajustabil 22 ri band de variaie 27 ri flotare liber
43
Propunerea de reforma al lui Williamson
n numeroase articole ale sale John Williamson mpreun cu ali autori (1985, 1987, 1988) au propus ca soluie administrarea cursurilor de schimb ale celor mai importante monede n cadrul unei zone int (target zone system) Pentru aceste monede Williamson a sugerat calcularea unui curs sintetic 'Fundamental Equilibrium Effective Exchange Rate' (FEEER). Acest curs este un curs real ce trebuie corelat cu situaia din contul curent al BPE al rilor implicate FEEER ar trebui periodic ajustat cu modificrile variabilelor economice fundamentale cum ar fi rata inflaiei. rile membre mai puin dezvoltate for avea moneda ntr-o bandp de variaie soft de 10 % fa de FEEER Ideea de soft pentru banda de variaie se refer la faptul c nu este necesar ca Banca Central s cumpere sau s vnd valut dac limitele benzii sunt nclcate Banda are rolul de a preveni ocurile speculative
44
Propunerea de reform a lui McKinnon
Ronald McKinnon (1982, 1984 i 1988) a considerat c la procesul de substituire al monedelor un rol fundamental l are volatilitatea cursului de schimb El a argumentat c ntr-o lume n care sunt foarte puine bariere n calea capitalurilor, companiile multinaionale i investitorii doresc s dein portofolii denominate n monede diferite (diversificate);
Dei portofoliul denominat ntr-o moned este relativ stabil, un portofoliu global este foarte instabil;
McKinnon a sugerat un control bilateral mai strict asupra ofertei de bani din dou ri distincte ar rezolva problema volatilitii cursurilor de schimb. O alternativ ar fi ajustarea volumului de obligaiuni emise la nivel internaional. O corelare ntre masele monetare i obligaiuni ar stabiliza cursul i dobnda.
Propunerea lui Tobin
James Tobin (1978) a considerat c la baza volatilitii n cretere a cursurilor de schimb st dezechilibrele din fluxurile de capital pe termen scurt. Gradul ridicat de integrare al pieelor de capital las foarte puine alternative pentru a aplica o politic monetar independent; Pentru a reduce aceste efecte Tobin a sugerat aplicarea unei taxe la toate tranzaciile valutare care s reduc motivaia speculatorilor de a muta capitalurile pe termen scurt de pe o pia pe alta; O tax de 1% ar descuraja fluxurile de capital pe termen scurt speculative; Tobin consider, spre deosebire de primii doi autori, c nu regimul de schimb este principala surs de criz n SFI; Critici: o astfel de tax ar afecta comerul internaional nu toate transferurile pe termen scurt produc efecte negative; taxa ar putea da natere la inovaii financiare; o mai mare utilizare a barterului n schimburile comerciale
46
INTEGRAREA MONETAR N EUROPA
47
Primii pai spre integrarea monetar n Europa

- punctul de plecare al UM ar putea fi considerat Tratatul de la Roma (1958) ns el nu conine referiri concrete cu privire la aceast chestiune; - un alt posibil punct de pornire ar putea fi 1989 cnd Consiliul European a decis crearea UM pn la sfritul secolului; - n analizarea etapelor care au condus spre actuala uniune monetar, este totui incorect s se exclud perioada premergtoare aferent anilor 60 70 cnd au fost puse bazele Sistemului Monetar European; - punctul de plecare n crearea Uniunii Monetare este considerat anul 1962 cnd Comisia European a elaborat aa numitul Memorandul Marjolin n care s-au adus n discuie pentru prima dat msuri comune de politic monetar i au fost puse n aplicare primele ncercri de integrare monetar a rilor membre. - Sistemul Monetar European este considerat pilonul de baz al integrrii monetare.
SME etape intermediare

Uniunea European de Pli (1950-1958)
A facilitat compensarea multilateral de pli ntre rile membre. Banca Reglementelor Internaional a acionat ca o banc de compensare.
Acordul Monetar European (1958-1972)
Multe monede europene au devenit convertibile. Acordul a facilitat accesul bncilor centrale din Europa la operaiuni n aur i dolari.
49
Acordul de la Basel (arpele in the Tunnel ) (1972)
Monedele europene se deplasau ntr-un tunel fa de dolar:
Existau rate pivot bilaterale n raport cu dolarul, marja de variaie fiind de 2.25%. Existau rate pivot bilaterale ntre monedele europene, marja de variaie fiind fixat la 1%.
Pentru prima dat se pune la punct un mecanism de intervenie i un suport financiar pentru rezolvarea
problemelor monetare ale rilor membre.
50
arpele n tunel
Band de variaie n raport cu dolarul 2.25%

Band de variaie n raport cu monedele europene 1%

51
Cursul de schimb intre anii 60 si 70s

2.000 1.800
monedele UE / 1 dolar
1.600 1.400 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 0.000
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
GERMANY NETHERLANDS
FRANCE BELGIUM
ITALY UNITED KINGDOM

52
Cursul de schimb intre anii 60 si 70

2.000 1.800
monedele UE / 1 dolar
1.600 1.400 1.200 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 0.000
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
SPAIN AUSTRIA
1978
1980
IRELAND SWEDEN
DENMARK FINLAND
53
Sistemul Monetar European (1979)

Caracteristici:
Monedele europene fluctuau una n raport cu cealalt ntr-o band de variaie de 2.25% (cu excepia Italiei i Marii Britanii pentru care a fost stabilit o derogare de 6%).
Posibiliti de ajustare i realiniere a cursurilor n cadrul sistemului. Faciliti de finanare pentru membrii.
Crearea unitii de cont ECU.
Pilonii de baz ai SME: - ERM
- ECU
- Facilitile de finanare pentru membrii
54
A. ERM I
(A) Exchange Rate Mechanism (ERM):
Un tablou de benzi de variaie bilaterale ntre rile membre; Iniial fiecare moned fluctua ntr-o band de variaie de + +/- 2.25 band (cu o excepie pentru Italia i Spania, ulteriori Marea Britanie i Portugalia au aderat la ERM);
Ca reacie la criza din 1992 1993, banda de variaie a fost lrgit la 15%;
Atunci cnd cursul de schimb bilateral atingea marginea superioar sau inferioar a benzii de variaie, autoritile din cele dou ri trebuiau s intervin pentru a menine cursul n interiorul benzii de variaie.
55
B. ECU
(B) European Currency Unit (ECU): Co valutar ponderat constituit din monedele rilor membre Servea ca indicator de divergen n cadrul ERM. Fiecare moned din SME avea o pondere n componena ECU, care reflecta importana economiei acelei ri, ponderea n schimburile inter-regionale i angajamentele rii n cadrul sistemului de faciliti de finanare.
56
C. Facilitile de finanare
(3) Facilitile de finanare:
Au fost create pentru a se asigura c fiecare ar membr are suficiente resurse pentru a interveni n vederea aprrii paritilor de schimb bilaterale; 20% din rezervele de aur ale rilor membre trebuiau depuse la Fondul European de Cooperare Monetar (EMCF) primindu-se n schimb echivalentul n ECU a acestei rezerve; Au fost create trei faciliti de finanare: faciliti de finanare pe termen foarte scurt (VSTF), faciliti de finanare pe termen scurt / mediu (STMS) i asisten financiar pe termen mediu (MTFA)
57
Cele 5 stadii ale EMS:

1979-1983: Start turbulent cu 7 realinieri de curs
1983-1987: Perioad de relativ stabilitate cu doar 4 realinieri de curs; din 1987: noul EMS cu noile ri membre fr nici o realiniere 1992/93: crize 1993-1999: demararea procesului de creare a Uniunii Monetare dublat de lrgirea benzii de variaie (+/- 15%)
58
Actul Unic European

- Actul Unic European a fost adoptat n 1986 i a intrat n vigoare n 1987; - Acest document a impus ca obiectiv imediat crearea Pieei Unice i pentru atingerea acestui obiectiv a fost reiterat ca obiectiv intensificarea eforturilor de cooperare n plan monetar. - Fr o convergen n materie de politic monetar, libera circulaie a capitalurilor i integrarea pieelor financiare implica o presiune foarte puternic pe pieele monetare; - Piaa Unic era imposibil de realizat fr o Moned Unic, aceasta diminund din riscuri, costuri de tranzacionare, asigurnd astfel creterea economic la nivelul ntregii grupri economice. - Avnd n vedere toate acestea, cele 12 ri membre s-au decis n 1988 s introduc o nou i important prioritate a procesului de integrare: ADOPTAREA UNEI MONEDE UNICE (acest lucru a mai fost reiterat odat n 1971 de ctre Planul Werner care prevedea realizarea UEM pn la sfritul anilor 80).
Raportul Delors (1989)

Planul de realizare al UEM ETAPA I
Prima etap (Iulie 1990)
Libera circulaie a capitalurilor;

rile membre trebuiau s ia msuri de fixare pe ct posibil a ratelor de schimb; Politicile comunitare trebuiau astfel coordonate nct s asigure o stabilitate a preurilor (obiectiv central); Au fost create echipele de lucru necesare n demararea stadiilor ulterioare; n ansamblul su, aceast etap a fost una pregtitoare, cu rol n definirea responsabilitilor, stabilirea obiectivelor i prioritilor legate de introducerea EURO
60
Maastricht Treaty (1992) - Criteriile de convergen
Stabilitatea preurilor
n anii anteriori, rata inflaiei nu trebuia s depeasc cu 1.5% media inflaiei celor mai bune trei ri; n anii premergtori, rata de dobnd pe termen lung nu trebuia s fie mai mare cu 2% fa de media celor mai bune trei ri (n termen de inflaie). Deficitul bugetar trebuie s fie mai mic de 3% din PIB. Datoria public nu trebuie s depeasc 60% of GDP. n ultimii doi ani s nu aib loc realinieri ale ratelor de schimb.
Convergena ratelor de dobnd
Disciplina bugetar

Stabilitatea cursurilor de schimb
61

Planul de realizare al UEM ETAPA II A doua etap (Ianuarie1994)
Crearea Institutului Monetar European (EMI) cu urmtoarele atribuii specifice:
Coordonarea politicilor monetare n vederea asigurrii stabilitii preurilor;
Pregtirea crerii Sistemului European al Bncilor Centrale i coordonat de Banca Central European;
Pregtirea etapei a 3-a de introducere a monedei unice; Evaluarea gradului de convergen economic ntre rile membre stabilite prin Tratatul de la Maastricht;
62

Planul de realizare al UEM ETAPA III
Etapa a 3-a (Ianuarie 1999)

Introducerea monedei unice EURO. Stabilirea Bncii Centrale Europene ca fiind instituia desemnat pentru a aplica politica monetar comun; Au fost fixate definitiv ratele de conversie pentru cele 11 ri care iau anunat participarea iniial la zona EURO; A fost stabilit o perioad de tranziie pentru introducerea monedei unice ntre 1.01.99 i 31.12.01; Euro a fost desemnat ca fiind singura moned de denominare a operaiunilor n cadrul TARGET nc din 1999; Au fost create dou instrumente: EURIBOR i EONIA
Rata de conversie fa de Euro
64
EU exchange rates with the dollar in the 80s and 90s

2.500 2.250 2.000
EU curency for 1 dollar
1.750 1.500 1.250 1.000 0.750 0.500 0.250 0.000
1980
1982
1984
1986
1988
FRANCE BELGIUM
1990
1992
ITALY
1994
1996
GERMANY NETHERLANDS
UNITED KINGDOM
65
EU exchange rates with the dollar in the 80s and 90s

2.500 2.250 2.000
EU curency for 1 dollar
1.750 1.500 1.250 1.000 0.750 0.500 0.250 0.000
1980
1982
1984
IRELAND SWEDEN
1986
1988
DENMARK FINLAND
1990
1992
SPAIN
1994
1996
AUSTRIA
66
Zona Euro
67
Costuri i beneficii ale introducerii Euro
Beneficii:
Reducerea costurilor de tranzacionare.
Eliminarea riscului valutar din tranzaciile intracomunitare

Competiie mai mare, crete eficiena Un grad mai mare de integrare ntre pieele financiare europene care sporete eficiena alocrilor de capital; O mai mare disciplin n materie de inflaii prin garantarea independenei Bncii Central Europene; O disciplin fiscal impus i necesar pentru a intra i a rmne n zona Euro Accelerarea reformelor structurale n cadrul UE pentru a susine adncirea procesului de integrare.
68
Costuri ale integrrii monetare n Europa:
Sistemul bazat pe fixitatea cursurilor de schimb elimin posibilitatea de utilizare a cursului de schimb ca instrument de politic de diminuare a efectelor produse de ocurile asimetrice; rile nu mai pot utiliza politica monetar pentru a diminua ocurile specifice rii; Imposibilitatea crerii unei zone monetare optimale; Acces limitat n folosirea instrumentelor de politic fiscal pentru stabilizarea economic; Absena unui sistem fiscal de redistribuire de fonduri care s permit limitarea efectelor ocurilor asimetrice.
69
Balana de pli externe
Balana de pli externe
Balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de regul un an). (FMI, "Balance of Payements Manual", Ed. 5, 1994) Concepte care stau la baza elaborrii BPE: Rezident / nerezident Teritoriu economic Fluxuri reale / fluxuri financiare
Rolul Balanei de Pli Externe

permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea permite evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n schimburile comerciale cu rile tere msoar competitivitatea extern a economiei naionale pe baza BPE se poate msura gradul de atractivitate mediului de afaceri intern pentru investitorii rezideni i nerezideni instrument important n modelarea i coordonarea politicilor comerciale externe balanei de pli constituie fundamentul pentru o serie de politici macroeconomice: fiscale, monetare, valutare, comerciale (tarifare i netarifare) etc.
Principii de nregistrare a fluxurilor n BPE
Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n BPE este acela al dublei nregistrri Fiecare furnizare de resurse reale sau financiare este compensat de o ncasare i, implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat.
Intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul balanei Ex: exportul, importul, ISD, creditele externe, donaiile
Intrri i ieiri n BPE
Intrri - CREDIT Exporturi FOB Servicii prestate
Ieiri - DEBIT Importuri FOB Servicii pltite
Dividende, dobnzi, salarii ncasate

Transferuri unilaterale din strintate Capitaluri investite din strintate Credite atrase Creterea activelor de rezerv
Dividende, dobnzi, salarii pltite

Transferuri unilaterale n strintate Capitaluri investite n strintate Credite acordate Diminuarea activelor de rezerv
74
Structura BPE
Structura balanei de pli externe
I. Contul curent A. Bunuri i servicii: o Bunuri; o Servicii; B. Venituri: o Din investiii directe / portofoliu; o Din alte investiii (dobnzi); C. Transferuri curente: o Sector oficial o Alte sectoare II. Contul de capital o Transferuri de capital; o Active cumprate / vndute III. Contul financiar o Investiii directe; o Investiii de portofoliu; o Alte investiii (credite externe, mprumuturi FMI); o Conturi de tranzit; o Conturi de cliring / barter o Active de rezerv (aur, DST, valut) IV Erori i omisiuni
75
Poziia investiional internaional

Poziia investiional internaional
I. Active de rezerv din sistemul bancar o Aur monetar; o Deineri de DST; o Devize convertibile; II. Datoria extern pe tipuri de creditori o Multilaterale: FMI, UE, BIRD, BERD o Bilaterale: detaliere pe principalii creditori; o Bnci private: detaliere pe ri; o Obligaiuni strine / euroobligaiuni o Credite furnizor: detaliere pe ri; o Ali creditori privai. III. Datoria extern pe tipuri de debitori o Datoria public; o Datoria public garantat; o Datoria comercial negarantat. IV. Creane i angajamente pe termen scurt o Creane: incasoo, acreditive, garanii bancare primite; o Angajamente: incasoo, acreditive, garanii emise, linii de finanare, alte angajamente. V. Investiii strine o Directe; o De portofoliu.
76
Factori interni de destabilizare a BPE
Reducerea semnificativ a exporturilor cauzat de calamiti naturale sau de evenimente fortuite (revoluii, rzboaie civile); Creterea importurilor / diminuarea exporturilor pe fondul intensificrii cererii interne; Diminuarea competitivitii externe a produselor autohtone (calitate sczut, preuri ridicate); Scderea gradului de prelucrare al exporturilor; Deteriorarea climatului de afaceri intern; Insuficienta promovare / stimulare a exporturilor; Politic comercial (tarifar / netarifar) ineficient; Structura pe ramuri a economiei naionale.
Factori externi de destabilizare a BPE

Dereglarea preurilor mondiale la produsele cu pondere mare n structura comerului exterior; Politica comercial a altor state (att cea tarifar ct i cea netarifar); Lipsa avantajelor competitive (comparative) reale; Dereglarea fluxurilor comerciale zonale ca urmare a unor conflicte / dispute comerciale internaionale.
78
Ajustarea automat a BPE

Exporturi < importuri ncurajarea exporturilor Descurajarea importurilor Scderea preurilor Exporturi < importuri Investiii strine Creterea dobnzilor Deflaie
Crete cererea de valut pe pia
Reducerea masei monetare aflate n circulaie
Ajustarea automat prin mecanismul preurilor
Ajustarea automat prin finanarea compensato rie
Crete cererea de valut pe pia Reducerea masei monetare aflate n circulaie
Politici de echilibrare a BPE
Politici monetare: ratele de dobnd, rezerva obligatorie, limitarea creditului, retragerea / emisiunea de moned Politicile bugetare: nivelul impozitrii, reducerea cheltuielilor bugetare Devalorizarea cursului de schimb Instituirea de bariere tarifare i netarifare n calea importului Stimularea i promovarea exporturilor Finanarea deficitelor din BPE Atragerea de investiii strine directe i de portofoliu
BPE n diferite ri
81
BPE n diferite ri
82

Cursul 1 - Introducere in Problematica SFI

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Cursul 1 - Introducere in Problematica SFI

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE RELAII ECONOMICE INTERNAIONALE

CURSUL I: Introducere n problematica Sistemului Financiar Internaional

Fluxurile economice internaionale

Cursul 1: Evoluia SFI

Sistemul Financiar Internaional

Cursul 1: Evoluia SFI

Sistemul Financiar Internaional funcii de baz

n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice.

Cursul 1: Evoluia SFI

Sistemul Financiar Internaional premisele dezvoltrii

Globalizarea sistemelor financiare

Gradul de dezvoltare a pieelor financiare

Gradul de dezvoltare a pieelor financiare

Fluxurile financiare la nivel global (1999)

Fluxurile financiare la nivel global (2007)

EVOLUTIA SISTEMULUI FINANCIAR

Cursul 1: Evoluia SFI

The Gold Standard

Fiecare ar i exprima valoare monedei sale n funcie de acoperirea sa n aur

Cursul 1: Evoluia SFI

Acest sistem financiar internaional nu a fost deloc un succes

n cadrul SFI se combina cursul fix cu ratele flotante

Cursul 1: Evoluia SFI

Sistemul de la Bretton Woods

Cursul 1: Evoluia SFI

Cursuri fixe dar ajustabile

Sistemul de la BW se baza pe principiul introducerii cursurilor de schimb fixe dar ajustabile;

Diferite articole din Acord precizau urmtoarele:

fr permisiunea FMI n cazul unor dezechilibre majore de BPE;

Cursul de schimb: fix sau flexibil?

Avantajele cursului de schimb fix

riscul asociat comerului exterior

Dezavantajele unui curs de schimb fix

unui control asupra propriei economii

Cursul 1: Evoluia SFI

Rolul FMI n cadru SFI

Operaiunile n cadrul FMI

Cea mai important caracteristic a FMI cotele de participare

Cota membrilor reprezint subscripia la Fond a fiecrei ri

Cursul 1: Evoluia SFI

Cursul 1: Evoluia SFI

Facilitile de creditare de la FMI

Tragerile din fondurile FMI trebuie pltite n baza angajamentelor asumate

FMI a stabilit o limit de maxim 5 ani pentru facilitile de creditare

Cursul 1: Evoluia SFI

Facilitile speciale de creditare de la FMI

Cursul 1: Evoluia SFI

Evoluia SFI - BW: 1950 - 1960

Evoluia SFI BW: 1950 - 1960

Cursul 1: Evoluia SFI

Evoluia SFI - BW: 1960 - 1971

Evoluia SFI - BW: 1960 - 1971

Cursul 1: Evoluia SFI

Cursul 1: Evoluia SFI

Beneficiile i slbiciunile SFI - BW

Cursul 1: Evoluia SFI

De ce s-a prbuit sistemul BW?

Probleme de lichiditate (the Dilema Triffin) Lipsa unui mecanism de ajustare:

Probleme legate de senioraj:

The Triffin Dilemma:

Cursul 1: Evoluia SFI

SFI dup cderea Sistemului de la Bretton Woods