CURS 2 SEMESTRUL I

ANALIZA PE BAZA BILANULUI FUNCIONAL

1. NTEPRINDEREA N CONCEPIE FUNCIONAL

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de consum, funcia de producie, funcia de repartiie, funcia de investire i dezinvestire, precum i funcia de finanare. n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de producie sau de exploatare cu cele patru faze: achiziionarea i stocajul materiei prime, fabricarea, stocajul produselor finite i comercializarea, ncasrile din vnzri. n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cazul plilor n numerar) sau decalaje (cazul cumprrilor de credit). Decalajul d natere unui stoc financiar (datorii ctre furnizorii de exploatare), calificat drept o rezerv de credit, iar durata sa de disponibilitate constituie o surs de finanare, att timp ct plata datoriilor nu este efectuat. n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. Dar producia antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie, etc, evaluate n uniti monetare ce se adaug costului materiilor prime. Aceste costuri adugate genereaz fluxuri monetare de contrapartid imediate, sau decalaje. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului materiilor prime, faza de fabricaie poate fi parial finanat prin credit furnizor. La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie. n urmtoarea faz, comercializarea, ntreprinderea trebuie s finaneze stocajul produselor finite, angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Dac vnzarea se face n numerar, fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac vnzarea se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma creanelor asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit i durata sa de indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n momentul ncasrii creanei. Stingerea creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de exploatare.

n faza de ncasare a creditelor-clieni, banca poate facilita ntreinerea creditului clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este de fapt veriga unui lan funcional propriu ntregii organizri a ntreprinderii. Cu toate acestea, n funcie de natura activitii economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi (cazul ntreprinderilor de comer i service). Obiectivul prioritar al analizei funcionale l reprezint tocmai impactul diferitelor operaii ale ntreprinderii asupra trezoreriei. Plile n numerar sunt operaii cu inciden imediat asupra trezoreriei, n timp ce creditele acordate sau obinute dau natere unor decalaje ntre momentul efecturii operaiilor i cel al casrilor sau plilor propriu-zise. Apar astfel, decalaje de pli nefavoarbile sub forma stocurilor i a creanelor, din momentul plii aprovizionrilor i cheltuielilor de producie pn n momentul ncasrii produselor vndute, iar n compensarea lor pasivele circulante genereaz decalaje de pli favorabile. Gruparea posturilor bilaniere n vederea analizei se va baza pe legtura acestora cu ciclul de exploatare. Analiza operaiilor de exploatare conduce n final la determinarea rezultatului brut al exploatrii. Operaiile de ncasri, sau de distribuire a veniturilor, independente de ciclul de exploatare, sunt circumscrise funciei de repartiie i influeneaz prin soldul lor capacitatea de autofinanare a ntreprinderii. Complementar acestor funcii, operaiile de investiii i de finanare ntregesc analiza financiar static prin elaborarea tabloului de finanare, care devine instrumentul central al analizei dinamice a echilibrului funcional. 2. PREZENTAREA BILANULUI FUNCIONAL
Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via. Astfel, imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri anexe, ca i participaii, alte active financiare i plasamente financiare, n timp ce imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt construciile, mainile, utilajele, etc. Aceast funcie st la baza strategiei de rennoire a echipamentelor, ct i a opiunilor de oportunitate ale dezvoltrii, ntre investiiile productive i participaiile financiare. Imobilizrile, regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile (aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul bilanului. Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile financiare indiferent de scadena lor (mprumuturi obligatare, mprumuturile bancare, mai puin creditele de trezorerie, exclusiv dobnzile aferente lor) ca i provizioanele pentru riscuri i cheltuieli. Activele imobilizate fiind reinute n activ

la valoarea lor brut, amortismentele i provizioanele sunt asimilate resurselor proprii. Aceast funcie st la baza strategiei optime de finanare a ntreprinderii, motivat de creterea valorii acesteia prin reducerea costului mediu ponderat al capitalurilor. Funciei de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri reale i financiare, care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane, clieni, cheltuieli de exploatare constatate n avans) constituie active circulante de exploatare (ACE), care, n mod normal, trebuie finanate din datoriile de exploatare (DE). Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor, au caracter ciclic, recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup ncheierea fiecrui ciclu de exploatare. Toate celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse (creane diverse, capital social subscris i nevrsat, .a.), sunt regrupate n categoria activ circulant n afara exploatrii (ACAE), avnd corespondent n pasiv datoriile n afara exploatrii (DAE), iar cele privind disponibilitile bneti (casa, banca i creditele bancare curente), formeaz activul, respectiv pasivul de trezorerie. Astfel structurat, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv dou categorii de resurse, respectiv resurse fr legtur cu exploatarea i resurse generate direct de aceasta. Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite aprecierea vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar ide a exprima interdepedena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura activitii sale. 3. ECHILIBRUL FINANCIAR FUNCIONAL Analitii financiari apreciaz c nevoia de fond de rulment este indicatorul cel mai relevant al echilibrului functional ntruct pune n eviden acele nevoi ciclice neacoperite financiar din resursele temporare i rennoibile permanent n cadrul acelorai cicluri de exploatare. Aceast apreciere pornete de la analiza calitativ a activitii de exploatare, calitate apreciat prin capacitatea ciclului de exploatare de a-i echilibra nevoile ciclice de resurse ciclice de capital. Partea rmas nefinanat ar trebui s fie mai mic sau cel mult egal cu fondul de rulment funcional, altfel calitatea necorespunztoare a ciclului de exploatare conduce la un dezechilibru funcional care va afecta trezoreria ntreprinderii. Realizarea echilibrului funcional este pus n eviden de cele patru niveluri ale bilanului funcional i anume: fondul de rulment pentru exploatare sau nivelul finanrii stabile, nivelul nevoii de fond de rulment pentru exploatare, pe de o parte, i al nevoii de fond de rulment n afara exploatrii, pe de alt parte, i nivelul valorilor de trezorerie. n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu presupune doar existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de siguran, ci a

unui fond de rulment acoperitor al nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare (stocuri+creane de exploatare datorii de exploatare). Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezint fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global (FRNG) disponibil pentru finanarea operaiilor ciclului de exploatare. n acest caz relaia de determinare a FRNG este: a)FRGN = resurse durabile nevoi stabile sau b)FRGN = capitaluri permanente activ imobilizat net FRGN = (reurse durabile-amortizri)-imobilizri nete Aceeai valoare a FRGN este dat de mrimea nevoilor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, stabilit conform expresiei: FRGN = (nevoi ciclice+nevoi de trezorerie) (resurse ciclice+resurse de trezorerie) FRGN = (ACE+ACAE+D)-(DE+DAE+CT) Dac FR disponibil va fi superior sau inferior nevoilor angajate de exploatare (FR util), ntreprinderea va avea lichiditi, sau va fi obligat s angajeze noi credite pe termen scurt pentru finanarea nevoilor de exploatare. Operaiile de exploatare antreneaz formarea nevoilor de finanare, dar ele permit n acelai timp i constituirea mijloacelor de finanare. Din confruntarea global a nevoilor cu mijloace de finanare se degaj o nevoie de finanare a ciclului de exploatare sau nevoie de fond de rulment. Nevoile de finanare generate de ciclul de producie sau nevoile ciclice corespund alocrilor de fonduri (blocarea lichiditilor), pentru constituirea stocurilor i creanelor (creditelor acordate partenerilor debitori). n compensarea acestor nevoi de finanare, activitatea ntreprinderii furnizeaz resurse rennoibile pe msura derulrii ciclului de exploatare, respectiv resurse ciclice sub forma creditelor acordate de ctre furnizori (forma tipic de resurse ciclice). Diferena dintre nevoile de exploatare i n afara exploatrii, pe de o parte, i datoriile de exploatare i diverse, pe de alt parte, constituie nevoia de fond de rulment total (NFRT). NFRT = nevoi ciclice - resurse ciclice n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ egale cu datoriile de exploatare i diverse, NFRT tinde ctre zero, sau devine negativ. Se vorbete astfel despre resurs n fond de rulment (RFR). NFRT are dou componente: Nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE); Nevoia de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE). NFRT = NFRE+NFRAE NFRE = ACE-DE NFRAE = ACAE-DAE. Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare nevoia de fond de rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de ntreprindere peste nivelul celui atras din pasivele circulante. n acest context, NFRE capt caracterul unei investiii cu acelai titlu ca i imobilizrile de

exploatare (construcii, echipamente, s.a.). Astfel, capitalul angajat de ntreprindere apare n strns relaie cu funciile principale pe care aceasta trebuie s le asigure i se determin potrivit expresiei: Capital angajat = imobilizri de exploatare + imobilizri n afara exploatrii i financiare + (NFRE+NFRAE) + disponibiliti Capital economic = imobilizri de exploatare + NFRE Capital investit = imobilizri n afara exploatrii + capital economic Capital angajat = capital investit + NFRAE + disponibiliti Egalitatea capitalului angajat n activ cu cel din pasivul bilanului funcional conduce la ecuaia echilibrului funcional. Astfel: Capitalul angajat (total pasiv) = resurse proprii+ datorii pe termen lung + credite de trezorerie Dar: Active imobilizate+NFRE+NFRAE+disponibiliti = resurse proprii+datorii pe termen lung+credite de trezorerie Prin gruparea termenilor rezult: (NFRE+NFRAE) + (datorii pe termen lung-credite de trezorerie) = = (resurse proprii+datorii pe termen lung) active imobilizate Adic: NFRT + TN = FRNG Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un nivel determinat de ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele ciclice de capital cu o nevoie de finanare permanent (permanent rennoibil), care este finanat din fondul de rulment funcional. Din ultima relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului funcional este nevoia de fond de rulment, indicator dinamic a crui mrime este dependent de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionat n funcie de politica viitoare a conducerii ntreprinerii privind vnzrile. Dac nu intervin modificri importante n structura resurselor i nevoilor stabile, aceast interdependen prezint o anume stabilitate, care permite ntreprinderii s realizeze o previziune pertinent a echilibrului funcional. n timp ce componentele nevoii de fond de rulment sunt legate de activitatea curent i n special de activitatea de exploatare, cele ale trezoreriei sunt legate de operaiile financiare pe termen scurt realizate de ntreprindere i evideniate n ultimul nivel al bilanului funcional. Pe de o parte, acestea din urm presupun mijloace de finanare pe termen scurt solicitate de la bnci sau ali parteneri financiari, deci resurse de trezorerie. Pe de alt parte, ntreprinderea degaj excedente monetare care-i permit acoperirea diverselor nevoi de trezorerie. Aceste excedente de trezorerie pot fi plasate pe piaa

monetar sau financiar, urmrindu-se procurarea unor valori mobiliare de plasament rentabile, uor negociabile i cu o bun reputaie pe piaa de capital. Confruntarea nevoilor cu resursele de trezorerie evideniaz situaia trezoreriei nete. n bilanul funcional, nivelul TN este dat de valoarea (diferena) activelor i pasivelor de trezorerie excedentare i creditele bancare curente, care nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie. TN = nevoi de trezorerie resurse de trezorerie Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a ntreprinderii devine vulnerabil. Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei, care se determin pornind de la egalitatea dintre activul i pasivul bilanului funcional: FRGN (NFRE+NFRAE) = TN Se constat c indicatorii NFR i fondul de rulment vor nregistra valori diferite, datorit criteriilor difereniate care au stat la baza regruprii posturilor bilaniere. Cu toate acestea, trezoreria ntreprinderii nu este afectat. Categoria resurselor durabile din bilanul funcional prezint importan sub aspectul asigurrii echilibrului stabil al nteprinderii. Noiunea de echilibru stabil e diferit de regula echilibrului financiar minim, deoarece categoria utilizrilor stabile include i o parte a NFR. NFR pentru exploatare are un caracter dual incluznd o dimensiune structural ce rezult din natura activitii i condiiile de exploatare i una evolutiv determinat de volumul activitii, fluctuaia CA, a stocurilor, ct i de variaia creditelor clieni i a celor furnizori.Fiind echivalent unui activ imobilizat, N FR trebuie finanat de resursele durabile, mai concret de fondul de rulment funcional care devine echivalent finanrii stabile a NFR. Nefiind constant, acest indicator (NFR), variaz n timpul exerciiului i poate antrena, fie lichiditi excedentare care apar temporar sub forma valorilor de trezorerie-activ, fie o insuficien a trezoreriei, care va trebui acoperit din credite bancare pe termen scurt. Aceast situaie relev vulnerabilitatea financiar a ntreprinderii, iar creditele de trezorerie trebuie, n principiu, s fie limitate la acoperirea variaiilor temporare ale NFR. Exist, astfel, ase ctaegorii de structuri funcionale: 1) NFR sunt finanate n ntregime din resursele stabile sau parial din resursele stabile i resursele ciclice, a cror valoare total permitedegajarea unei trezorerii pozitive. 2) Resursele stabile i ciclice finaneaz parial NFR , diferena fiind acoperit din credite de trezorerie. 3) Credite bancare curente, dar i resursele n fondul de rulment, finaneaz o parte din activele fixe, NFR i disponibilitile. 4) Resursele induse de ciclul exploatrii se adaug surplusului de resurse permanente (FR pozitiv), pentru a finana nevoile ciclice i a degaja un important excedent de lichiditi. 5) Resursele n fondul de rulment acoper parial activele imobilizate, NFR, genernd i o trezorerie net pozitiv. 6) Resursele durabile finannd parial activul imobilizat, insuficiena lor este compensat de creditele furnizori, avansurile de la clieni i creditele bancare curente.

Sunt unele posibiliti care pot conduce la degradarea echilibrului funcional: Creterea foarte rapid i nestpnit a cifrei de afaceri; Creterea insuficient a cifrei de afaceri; ntrzierea executrii investiiilor; Acumularea pierderilor; Paradoxul reducerii activitii. Realizarea echilibrului funcional ridic problema alegerii strategiei de finanare a N FR: finanare integral cu fondui permanente (care presupune o lips de flexibilitate), sau parial i n completare cu resurse de scurt durat. Se poate afirma c exist o pare stabil a NFR care trebuie, n principiu, s fie finanat de fondurile permanente i o parte aleatoare care poate fi finanat de capitalurile provizorii. Strategia optim de finanare va fi cea care asigur cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor.