Anul V, Nr.

5/2006

235

*+,+-.*.,T/0 R#12/0/# "+0/T+R PR#, #,T.R*.%#/0 T.3,#2#04R %. 3.%-#,+sist. drd. 0oredana 2#/R05/ $acultatea de 6tiine .conomice /niversitatea ,,2onstantin 7rncu8i99, Tr:u-;iu

Riscul valutar exprim probabilitatea ca o variaie a cursului valutar pe pia s influeneze negativ marja dobnzii bancare. La originea acestui risc se afl operaiile bancare n valut: pasivele i activele externe. ceste elemente sunt integrate n bilanul societii bancare prin conversie n moneda naional la cursul zilei! variaia acestui curs poate antrena pierderi sau ctiguri independente de eforturile bncii sau de calitatea managementului su. "n Romnia# riscul valutar este semnificativ pentru toate bncile# deoarece majoritatea au licen pentru astfel de operaii pe care le ofer clienilor i pe care le folosesc i ca o modalitate de protejare a capitalului i activelor n condiii de inflaie ridicat. Riscul de sc$imb valutar i riscul dobnzii se ntreptrund deoarece# cumprarea sau vnzarea la termen a valutei# d natere apariiei riscului de sc$imb# iar plasarea capitalului astfel obinut d natere riscului de dobnd. %e exemplu# cumprarea de valut pentru un client d natere la risc valutar. &lasarea acestei sume prin acordarea unui credit n valut genereaz risc de variaie a ratei dobnzii. 'anagementul riscului de sc$imb valutar presupune protejarea# msurarea riscului i gestiunea propriu(zis. &rotejarea# limitarea sau acoperirea riscului de sc$imb valutar# presupune att diversificarea portofoliului de active i pasive n valut# ct i utilizarea unor te$nici de reducere a riscului. 'odalitile de evitare a riscului valutar au fost dezvoltate pe piaa

derivatelor# prin utilizarea unor instrumente de $edging )de neutralizare# de compensare a riscului*. +nstrumentele derivate sub forma operaiunilor ,-R. R%# ,/0/R12# -&0+-32# 4-LL R# 2. &# ,R sunt utilizate att ca instrumente de $edging a riscului ratelor dobnzilor i a riscului de sc$imb# ct i pentru operaiunile de transfer al riscului gestionrii globale a acestora. &onderea tranzaciilor cu derivate n total active sistem bancar n perioada 5665(5667 n Romnia# a fost:
Tabelul nr. 1 ,,Ponderea tranzaciilor cu derivate n total active sistem bancar n perioada 2002-2004 n Romnia

Mil. lei
Total active
!

"olum #$%!! &noional'

#$%( total active &)' 5#7; >#8; >#<7

89.95.5665 89.95.5668 86.6<.5667

?

7:;.9<5.989#66 =9:.8=:.65=#66 ;9<.556.=;6#66

99.;8<.7;8#66 88.56>.5=6#66 7;.=;5.966#66

* Sursa: rapoartele anuale ale @ncii 3aionale a Romniei ?? * date estimate pe baza raportrilor prudeniale

,actorii care poteneaz expansiunea utilizrii derivatelor sunt: dezvoltarea pieelor locale pentru activele suport A piaa aciunilor# a obligaiunilor corporative# a obligaiunilor ipotecare! dezvoltarea infrastructurii legale a contractelor care stau la baza derulrii tranzaciilor cu instrumentele financiare derivate!

 eliminarea resticiilor la utilizarea instrumentelor financiare derivate de ctre entiti locale i strine. &ractica bancar a identificat o 236 serie de instrumente de acoperire a riscului de sc$imb valutar# sub forma contractelor la termen privind sc$imbul valutar i te$nicile de $edging. /tilizarea te<nicilor de <ed:in: /tilizarea te$nicilor de $edging este determinat de expunerile reziduale care se nregistreaz dup corelarea i crearea unor protecii strategice. Bedgingul valutar se refer la strategia care ncearc s minimizeze expunerea la fluctuaiile ratelor de sc$imb# n acest fel minimiznd nesigurana unor tranzacii cu moneda strin i imprimnd stabilitate veniturilor# profiturilor i cas$ floC(ului. cest lucru se realizeaz practic prin utilizarea contractelor futures i options. 4nd o firm realizeaz $edging pentru expunerea pe care o are# obiectivul este de a minimiza incertitudinea i nu de a maximiza profitul din speculaii valutare. %e aceea# o poziie de $edging nu va produce beneficii din micrile favorabile ale ratei de sc$imb# dar n sc$imb nu va expune firma la pierderea potenial generat de o micare nefavorabil a ratei de sc$imb. "n Romnia se pot realizaD tranzaciona contracte futures sau forCard la @ursa 'onetar ,inanciar i de 'rfuri de la 2ibiu )@','2* unde se pot tranzaciona contracte futures i la diverse instituii financiar(bancare )bnci i societi de intermediere financiare* care tranzacioneaz contracte forCard. ##'anagementul profesionist al riscului este de neconceput fr implicarea instrumentelor derivate existente pe pieele la termen# cum este cea de la 2ibiuEE9. ,olosite n operaiuni de acoperire a riscurilor sau de speculaie# derivatele#
1

contractele futures i opiunile# pot proteja sau spori valoarea unui portofoliu valutar# n funcie de scopul i apetena pentru risc. Finane Provoc rile viitorului Rolul instrumentelor derivate este acela de a asigura transferul riscurilor de pe piaa la vedere )valutar* pe cea futures! de a oferi posibilitatea unui management performant al portofoliilor de titluri! de a genera oportuniti de ctig prin operaiuni speculative. La baza operaiunilor de reducere a riscului valutar# stau diferite instrumente contractuale# denumite derivate. %intre aceste derivate sunt de amintit: I. Contractele forward 2unt metode de acoperire valutar la termen# prin nc$eierea unui contract de vnzare(cumprare a unei sume dintr( o valut# contra unei alte sume dintr(o alt valut# la o dat n viitor. "n scopul acoperirii riscului valutar# mai toate bncile mari ofer posibilitatea de tranzacionare valutar la termen. 4ontractul forCard pe cursul de sc$imb reprezint un instrument flexibil de tranzacionare# oferind clientului posibilitatea de a(i stabili propriile scadene# nivelul sumelor tranzacionate i momentul intrrii pe piaa valutar. 0ranzacionarea la termen pe piaa valutar este posibil att prin punerea la dispoziie a unei linii de credit dedicat acestui produs# ct i prin constituirea de ctre compania interesat a unei garanii lic$ide# precum un depozit colateral menit s suporte eventuale pierderi generate de riscul de curs i care este pus la dispoziia clientului# la momentul decontrii operaiunii la termen. 4ursul de sc$imb )preul contractului de sc$imb forCard* se determin potrivit principiului paritii dobnzilor# ajustnd cursul spot cu diferena dintre ratele dobnzii valutelor care fac obiectul contractului. ceast diferen# care reprezint puncte forCard sau 2. &# poate fi pozitiv )prim* sau negativ )discount*.

0eodor ncua# preedintele @','2# n cadrul seminarului ##+nstrumente financiare derivateEE# organizat de ,inmedia

@ncile ofer clienilor care deruleaz operaiuni n valut posibilitatea ##blocriiEE cursului pentru un anumit interval de timp )o lun# 8# = luni sau c$iar Anul V, Nr.5/2006 un an*. 2 presupunem situaia unui importator romn# care cumpr de la un partener din /.1.# produse n valoare de 566.666 euro# urmnd s le primeasc i s le ac$ite peste 5 luni. &rodusele importate le vinde pe piaa intern la preul de ;66.666 lei. "n momentul semnrii contractului# importatorul nu(i poate estima cu exactitate profitul din cauza cursului valutar R-3 D 1/R)marfa se ac$iziioneaz n euro i se ncaseaz n lei*. La momentul semnrii contractului de import cursul R-3 D 1/R- este 8#>666. %ac ar plti produsele imediat# importatorul ar trebui s cumpere cei 566.666 euro la cursul de mai sus i preul n lei al mrfurilor va fi de: 566.666 x 8#>666 F :66.666 lei# iar profitul obinut din vnzarea lor# partenerilor locali va fi de: ;66.666 A :66.666 F 966.666 lei. %eoarece valuta va fi cumprat abia peste dou luni# importatorul romn nu tie ct va fi la momentul respectiv cursul R-3 D 1/R- i deci# nu(i poate estima n lei# costul de ac$iziie al produselor. %ac peste dou luni# euro se va aprecia n faa leului# atunci el va fi avantajat deoarece va plti mai puini lei pentru cei 566.666 euro. La un curs de 8#7666 R-3 D 1/R- costul n lei al produselor importate va fi de: 566.666 x 8#7666 F =;6.666 lei# iar profitul dup vnzarea lor: ;66.666 A =;6.666 F 956.666 lei. %ac euro se va aprecia fa de leu# importatorul va plti mai mult la ac$iziionarea valutei. La un curs de 8#=666 R-3 D 1/R- la scadena contractului# costul produselor importate va fi de: 566.666 x 8#=666 F :56.666 lei# iar profitul obinut: ;66.666 A :56.666 F ;6.666 lei.

"n acest mod este explicat fluctuaia cursului valutar# ce poate influena astfel profitul. &entru eliminarea acestui 237 risc# importatorul poate alege una din soluiile urmtoare: s cumpere 566.666 euro n momentul semnrii contractului i s plteasc produsele imediat. 1l va trebui s se lipseasc de aceast sum pentru cel puin dou luni# timp n care nu va avea ce vinde!

 s vnd mai departe produsele pe piaa intern# cu preul exprimat n euro. "n aceast situaie# dac euro se depreciaz comparativ cu leul# dup ce pltete importul i ncepe s ncaseze de la partenetii locali marfa livrat# ncasrile lui n lei se vor diminua afectndu(i profitul. 3ici n acest caz# riscul valutar nu dispare n totalitate! s mreasc preul n lei al produselor cu o marj care s(i asigure profitul estimat n cazul unei deprecieri a leului n urmtoarele dou luni! s nce$ie un contract forCard cu o banc# prin care s cumpere cei 566.666 euro n momentul contractrii importului! s cumpere cei 566.666 euro pe piaa futures pe o scaden ct mai apropiat de scadena contractului su comercial. ceste ultime dou variante i asigur importatorului eliminarea total a riscului valutar. +mportatorul poate nc$eia un contract forCard valutar n sum de 566.666 euro avnd ca partener n tranzacie# orice banc comercial care ofer acest produs. 4ontractul i va oferi acestuia posibilitatea de a cumpra 566.666 euro peste dou luni# la un curs negociat cu banca respectiv. %ac presupunem c acest curs negociat cu banca partener n tranzacie# este de 8#>>66 R-3 D 1/R-# aceasta nseamn c la scaden# indiferent de ct va fi cotaia R-3 D 1/R- pe piaa valutar spot# importatorul va plti pentru cei 566.666 euro: 566.666 x 8#>>66 F :96.666 lei. stfel# el i va putea vinde produsele pe piaa intern cu pre exprimat n lei# i va realiza un profit de: ;66.666 A :96.666 F <6.666 lei n 238 condiii de deplin siguran. &entru acest contract# el va trebui s depun la banc# o garanie de bun execuie a contractului# s presupunem 96G din valoare lui ):9.666 lei*5.
2

La scadena contractului# importatorul va plti bncii# restul de =8<.666 lei ):96.666 A :9.666* i va primi n sc$imb# 566.666 euro cu care va ac$ita contravaloarea importului. %ac la scaden el refuz s cumpere cei 566.666 euro conform contractului# va pierde cei :9.666 lei. II.!wa"#ul valutar 2. &(ul valutar a aprut din necesitatea de acoperire a unor angajamente ntr(o valut# fr a modifica la termen structura angajamenetelor i a disponibilitilor n cele dou valute. 2. &(ul implic efectuarea operaiunilor n acelai timp# fr modificri n cele dou cursuri )spot i la termen*# pentru c orice sc$imbare ar nsemna o pierdere sau un ctig pentru banc# n funcie de sensul sc$imbrii. La nceperea unei asemenea operaiuni# exist un risc al diferenei de acoperire ntre operaiunile spot i cele la termen. 4otaia care i se face clientului este una acoperitoare pentru banc# marjele de siguran fiind cotate mai larg. &entru banc# un 2. & este o form de mprumut garantat# implicnd un risc al creditului relativ mai redus dect mprumutarea de fonduri interne. -peraiunile 2. & sunt operaiuni la termen# care permit plasarea unor sume n devize aflate n exces# dar pot fi efectuate doar n legtur cu valutele cele mai importante care coteaz att spot# ct i la termen. ceste operaiuni solicit bncii adoptarea unei conduite atente n selectarea clienilor# fiind preferai cei cu lic$iditate ridicat# care prezint bonitate i performane financiare acceptabile# urmrind ca banca s(i stabileasc limite de expunere pentru fiecare client.
Finane Provoc rile viitorului

Harania de 96G utilizat este orientativ# bncile putnd s perceap valori mai mari sau mai mici n

funcie de nivelul de risc pe care l tolereaz.

Anul V, Nr.5/2006

239 ,luctuaiile cursului de sc$imb# prezente sau viitoare# pun n pericol activitatea companiilor care desfoar activiti de comer exterior# care ar putea fi depit cu uurin prin transferarea riscurilor n piaa futures# prin asigurarea unui curs de sc$imb prestabilit cu costuri mult reduse comparativ cu contractele forCard bancare. %e exemplu# costurile n piaa futures se reduc la maximum >G din suma acoperit# inclusiv comisioanele i marja de garanie# fa de garania solicitat de bnci# de 9>(56G din valoarea importului sau exportului. 4u ct preul futures este mai bine corelat cu preul cas$# cu att operaiunea de $edging este mai eficient. 4ontractele futures pot fi cumprate i vndute n orice moment# dar dac exist un contract care conine o rat de sc$imb n deteriorare progresiv# atunci deintorul contractului poate fi nevoit s constituie un colateral suplimentar la bursa A futures# drept garanie a livrrii fondurilor la scaden. Ioi exemplifica n cele ce urmeaz# acoperirea riscului valutar n perioada 9 octombrie 5667 A 99 martie 566># cnd raportul leu D euro a evoluat n intervalul 79.9>= i 8>.>9> lei.

-piunile 2. & sunt opiuni pe contracte sCap de valute. cestea dau dreptul deintorului de opiuni de a ncepe# la un anumit termen o operaiune sCap. %ac o companie plnuiete ca peste = luni s obin un credit pe > ani cu dobnd variabil# dobnda pe care dorete s o presc$imbe ntr(o dobnd fix prin intermediul unui sCap# compania poate ac$iziiona# prin plata unei prime# o opiune sCap prin care poate intra# peste = luni# ntr(o operaiune sCap n care s plteasc o dobnd fix i s primeasc o dobnd variabil. %ac spre exemplu# dobnda fix stipulat n opiunea sCap este de 95G i peste = luni dobnda fix pentru un contract sCap pe cinci ani ar fi mai mic de 95G# atunci compania va abandona opiunea i va nc$eia un contract sCap de dobnd. %ac dobnda ar fi mai mare de 95G# atunci compania va exercita opiunea i va obine un contract sCap mai avantajos dect cel existent pe pia la acea dat. -piunile sCap sunt o alternativ la contractele sCap la termen. 2Cap(ul la termen nu impic plata unei prime ns are dezavantajul c utilizatorul este obligat s nc$eie contractul sCap. &rin folosirea unei opiuni sCap o companie poate beneficia de eventualele evoluii favorabile ale ratei dobnzii i se poate pune la adpost de o eventual evoluie nefavorabil. %iferena dintre un sCap la termen i o opiune sCap este ca cea dintre un contract la termen pe valut i o opiune pe valut. III.$"eraiunile future% /n contract futures reprezint un acord de a cumpra sau de a vinde# o sum determinat dintr(o valut# la un pre stabilit n momentul nc$eierii contractului# dar cu executarea tranzaciei la o dat ulterioar. cest tip de contract se deosebete de contractul forCard prin faptul c el este tranzacionat la burs i nu negociat ntre cele dou pri.

La un export n valoare de 9>6.666 euro# cu livrarea n = decembrie 5667 i ncasarea contravalorii mrfii n martie 566># riscul valutar pentru firma exportatoare era foarte mare. ,iecare scdere a cursului euro cu 9.666 lei# a creat o pierdere de 9>6.666.666 lei din suma ncasat. &entru acoperirea riscurilor# compania exportatoare putea vinde 9>6 contracte futures ec$ivalentul sumei care urma s fie ncasat )9 contract futures este ec$ivalentul a 9.666 euro*. "n data de = decembrie 5667# cursul @3R a fost de 8;.58> lei# iar preul futures cu scadena martie 566> de la @','2 la care puteau fi vndute contractele era de 8;.7>6 lei. Inzarea celor 9>6 de contracte a permis exportatorului efectuarea sc$imbului valutar nc din momentul livrrii mrfurilor ctre clientul extern# asigurndu(se un curs de 8;.7>6 lei D euro. "n data de 9> februarie 566># cnd a urmat ncasarea exportului# cursul @3R coborse la 8=.:8; lei# iar preul futures de la @','2 la 8=.>66 lei. 1xportatorul a vndut euro 240 pe piaa valutar )9>6.666 x 8=.:8; F >.>96#: mil. lei*# dar a realizat o operaiune de sens invers pe piaa la termen )a cumprat 9>6 contracte futures* obinnd un profit de 9>6.666 x )8;.7>6 A 8=.>66* F 5<5#> mil. lei. 1l a ncasat n total 5<5#> J >.>96#: F >.;68.566.666 lei# obinnd astfel un curs# asigurat prin piaa futures# de >.;68.566.666 lei D 9>6.666 euro F 8;.=;; lei D euro# care a limitat pierderile fa de momentul realizrii exportului. &ierderea din sc$imbul de pe piaa cas$ )vnzarea euro pe piaa valutar interbancar* la ncasarea valutei# determinat de aprecierea leului fa de euro# a fost compensat ntr(o mare msur de profitul generat de lic$idarea poziiei de vnzare s$ort pe piaa futures )cumprarea euro la un pre inferior celui de vnzare*.

coperirea riscului valutar prin utilizarea contractelor futures poate fi fcut i de cei implicai n finanarea internaional# adic de cei care deruleaz tranzacii economice internaionale finanate prin diferite te$nici: credite sindicalizate# credite furnizor sau cumprtor. IV. $"iuni valutare -piunea reprezint un acord prin care vnztorul )emitentul opiunii* acord cumprtorului )deintorul opiunii* dreptul# dar nu i obligaia# de a realiza o anumit tranzacie valutar n anumite condiii )termen de valabilitate# pre*. "n prezent# opiunile valutare sunt disponibile n majoritatea monedelor din toate rile unde exist i o pia valutar forCard lic$id# care nu este restricionat de reglementrile valutare. 1xist dou tipuri de baz de opiuni: 4 LL )de cumprare* i &/0 )de vnzare*. -piunea 4 LL d dreptul deintorului# dar nu i obligaia# de a cumpra o valut contra alteia# la o anumit i la rile un viitorului Finanedat Provoc anumit pre# n timp ce opiunea &/0 d dreptul# dar nu i obligaia# de a vinde o valut contra alteia# n aceleai condiii. tt n cazul opiunilor de cumprare# ct i n cazul opiunilor de vnzare# exist dou poziii distincte: de cumprtor )long* i de vnztor )s$ort*# cumprtorul fiind cel care cumpr dreptul suplimentar de la vnztor# pltind o prim. 2oncluzii &entru a(i menine un nivel ridicat de profitabilitate i pentru a face fa concurenei# dup anul 566:# bncile vor trebui s fie pregtite s(i asume i s gestioneze n mod eficient riscuri mai mari# att n nume i cont propriu# ct i n numele clienilor lor# n condiiile n care indicatorul de solvabilitate va nregistra o depreciere artificial# datorat trecerii la metodologia de calcul stabilit de 3eC @asel 4apital ccord.

R.$.R.,2.1

@asno 4.# %ardac 3. @ernstein K. Bull K. 3iu +. CCC.bnr.ro

Management bancar# @ucureti# 1d. 1conomic# 5665 Piaa contractelor futures# @ucureti# 1d. Berma# 5666 Options, futures and other derivatives# 'c HraC Bill# 5666 Managementul riscului bancar# @ucureti# 1d. 1xpert# 5666 Banca Naional a Romniei# Rapoarte anuale 5665 ( 5667