FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

An III, seria D

Examen Inginerie Financiar

1.

Realizai o scurt sintez (max. o pg) privind principiile ce stau la baza evalurii activelor financiare. (0,75 pct.)

2.

Cursul aciunii A la momentul curent este 100 u.m. iar cel al aciunii C este 150 u.m. Cursul aciunii A urmeaz

dA
dC
0,1 dt 0, 2 dB1,t iar cel al aciunii C de forma:
0, 2 dt 0,3 dB2,t .
A
C
Coeficientul de corelaie dintre cursurile celor dou aciuni este A,C 0, 2 . Anul are 252 zile de tranzacionare.
un proces Ito de forma:

a) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu format din 100 aciuni A pe un orizont de 15 zile, cu o
probabilitate de 90%. Ct este acelai interval n cazul unui portofoliu format din 100 aciuni C? (0,75 pct.)
b) Determinai Valoarea la Risc (VaR) pentru portofoliul format din 100 aciuni A pe un orizont de 15 zile, cu o
probabilitate de 90%. Ct este mrimea VaR, cu aceeai parametri, pentru portofoliul din 100 aciuni C? (0,75 pct.)
c) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu1 format din 100 aciuni A i 100 aciuni C pe un orizont
de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Determinai mrimea VaR pentru acelai portofoliu, pe un orizont de 15 zile,
cu o probabilitate de 90%. (0,75 pct.)
Comparai rezultatele de la a i b cu cel de la c punnd n eviden beneficiiile diversificrii. (0,5 pct.)
Valoarea activelor unei firme este A 10.000 , iar volatilitatea i rentabilitatea medie anual a acestora este
A 35% i respectiv A 15% . Firma a emis n1 1.000 obligaiuni zero cupon fiecare cu valoarea nominal

3.

8,1 i scaden T 10 ani i n2 2.000 de aciuni. Rata dobnzii fr risc este r 10% .
a) Calculai valoarea prezent a unei obligaiuni i a unei aciuni emise de firm. (0,75 pct.)
b) Un investitor care deine 10 obligaiuni dorete s se acopere la riscul de variaie a valorii activelor firmei
utiliznd aciuni emise de aceasta. Cte aciuni trebuie s vnd sau s cumpere acest investitor? (0,75 pct.)
c) Pornind de la lema Ito i ecuaia Black-Merton-Scholes, artai c aciunile emise de firm sunt mai riscante dect
obligaiunile sale ns, rentabilitatea medie anual ateptat este mai mare n cazul aciunilor. Este preul riscului de
pia acelai pentru aciunile ct i pentru obligaiunile firmei? (0,75 pct.)
Argumentai succint de ce aciunile prezint un risc mai mare dect obligaiunile emise de firm (n cadrul
modelului Merton de evaluare a riscului de credit). (0,5 pct.)

4. Un importator din Romnia va trebui s fac pli externe, peste 3 luni, n valoare de 100.000 USD. Cursul spot
USDRON este 3,4 iar volatilitatea acestuia este estimat la 12,91% . Cele dou rate ale dobnzii sunt
rUSD 2% i rRON 5% . Preul de exercitare al opiunilor cu suport un USD i scadena la 3 luni este de 3,4 RON.
a) Specificai ce opiuni trebuie s achiziioneze importatorul pentru acoperirea riscului unei evoluii nefavorabile a
cursului i care este costul acoperirii. (0,75 pct.)
b) n funcie de evoluia cursului, specificai suma n RON necesar importatorului la scaden pentru obligaiile de
plat, n condiiile n care costul acoperirii de la a) este suportat dintr-un mprumut la rata fr risc. (0,75 pct.)
c) Utiliznd contracte forward, s se construiasc o strategie de hedging cu cost zero. Specificai de ce sum n
RON are nevoie importatorul, peste 3 luni, pentru a-i asigura cei 100.000 USD. (0,75 pct.)
Unde ar trebui s se situeze cursul la scaden pentru ca prima variant de acoperire s devin mai avantajoas dect
a doua i care este probabilitatea s se ntmple acest lucru? n concluzie, ce variant recomandai? (0,5 pct.)
1

Presupunem c rentabilitatea acestuia este, de asemenea, distribuit normal.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III, seria D
Examen Inginerie Financiar

Soluii i Barem
1. (0.75 pct.)
Principiile care stau la baza evalurii activelor financiare:
Ipoteza Absenei oportunitilor de arbitraj - AOA (pe pia nu exist oportuniti de
arbitraj adic posibilitatea obinerii un profit sigur, far risc i fr aport iniial de capital);
Principiul Evalurii n mediu neutru la risc - ENR (presupune c investitorii sunt
indifereni la risc, valoarea viitoare ateptat a unei investiii cu risc fiind aceeai cu valoarea
unei investiii n activul fr risc);
Ambele principii se raporteaz la activul fr risc (poate fi o obligaiune de stat sau un
depozit bancar);
Principiile sunt echivalente (conduc la aceleai rezultate);
Acestea stau la baza evalurilor preurilor diferitelor instrumente financiare derivate (de
exemplu preurile forward, futurest, primele opiunilor);
Formulele de evaluare a instrumentelor financiare derivate din cadrul Modelului
Binomial i Modelul Black-Merton-Scholes pot fi determinate pe baza celor dou principii;
ETC. (orice alte idei valabile sunt luate n considerare)

2.
(

)T T

)T T

ST S0 e 2
............................... 0,25 pct.
a) Intervalul de variaie: S0 e 2
Pentru 100 aciuni A: 9.272, 7 100 A 10.887,5 ........................................................ 0,25 pct.
Pentru 100 aciuni C: 13.421, 7 100 C 17.076,1 ........................................................ 0,25 pct.
15
....................................................................... 0,25 pct.
252
625,33 ....................................................................... 0,25 pct.

1
b) VaR10%,15
10%
zile N
100 A
Pentru 100 aciuni A: VaR10%,15
zile

100C
Pentru 100 aciuni C: VaR10%,15
zile 1407 .......................................................................... 0,25 pct.

c) 0 100 A 100 C 25.000 x A 0, 4; xC 0, 6;

x A A xC C 0,16

0, 42 A2 0, 62 C2 2 0, 4 A 0, 6 C A,C 0,1817

...................................... 0,25 pct.

0 e

2


2

T T

T 0 e

2


2

T T

........................................... 0,25 pct.

23.441, 2 T 27.121,9

1
VaR10%,15
10%
zile N

15

..................................................................... 0,25 pct.

252

VaR10%,15
zile 1.420,3

Concluzii:
- intervalul se restrnge n varianta c) comparativ cu suma celor dou intervale de la a)
............................................................................................................................................ 0,25 pct.
- pierderea posibil msurat prin VaR se reduce n varianta c) comparativ cu suma celor dou
msuri VaR de la b) cu 612 u.m. ....................................................................................... 0,25 pct.

3.
CP0 C0 ( A 10.000; F 8100)

3, 7 u.m.; ........................................................... 0,5 pct.

n2
2.000
D
D0 A0 CP0 2.600; 0 2, 6 u.m. ................................................................................ 0,25 pct.
n1

a) S0

Dt
CP
x t ................................................................................................. 0,25 pct.
n1
n2
10 D
x CPt
t
0 ....................................................................................... 0,25 pct.
n1 At n2 At
n 1 N (d1 )
x 10 2
1, 0471. (short o aciune) ......................................................... 0,25 pct.
n1 N (d1 )

b) t 10

c) Pentru aciune, utliznd lema Ito i ecuaia BMS:

CP
CP 1 2 2 2CP
CP
A At
A At
dt A At
dBt
dCPt
2
A 2
A
A
t
CP
CP

r CP A r At
dt A At
dBt CP CPt dt CP CPt dBt

A
A

At CP
At

CP A CP A A CP N (d1 ) 44,94%
t
t

...................................................... 0,25 pct.

A
r
CP 16, 42%
CP
A

At D
At

D A D A A D N ( d1 ) 6, 7%
t
t

............ 0,25 pct.

Pentru obligaiunea corporativ:
r

r A
D 10,96%
D
A
r CP r A r

. ...................................................... 0,25 pct.

Preul riscului de pia: D

CP

Observaie: ......................................................................................................................... 0,5 pct.

Capitalurile proprii au valoare rezidual, datoria se ramburseaz cu ntietate.
Se poate demonstra i teoretic c D A CP (vezi curs).

4.
a) Achiziionarea implic o poziie Long. Riscul const n creterea cursului (deprecierea RON).
LONG CALL (dau dreptul la cumprarea activului suport) ............................................ 0,25 pct.

Costul acoperirii: 100.000 C0 100.000 S0 e rUSD T N d1 E e rRON T N d 2 10.000 RON

............................................................................................................................................ 0,5 pct.

b) Valoarea mprumutului de rambursat este 10.000 erRON T 10.125,8RON ................. 0,25 pct.
Importatorul achiziioneaz suma n USD fie prin exercitarea opiunilor (dac USDRON
depete 3,4 RON) fie direct de pe pia dac abandoneaz opiunea (curs mai mic de 3,4
100.000 3, 4 10.125,8; ST 3, 4
RON). Suma necesar la scaden
350.125,8 RON
100.000 ST 10.125,8; ST 3, 4
............................................................................................................................................. 0,5 pct.
c) Long Forward (d dreptul la cumprarea suportului) .................................................. 0,25 pct.
r
r
T
F 0;0, 25 S0 e RON USD 3, 4256 RON / USD ............................................................. 0,25 pct.

Investitorul are nevoie de 342.560 RON ........................................................... .............. 0,25 pct.

Observaie: varianta a) devine mai avantajoas dect c) dac cursul USDRON se apreciaz pn
la scaden cu mai mult de 3,5012-3,4256=0,0756RON .................................................. 0,25 pct.

2
ln ST ln 3, 4 rRON rUSD

T
2

0, 4323 33, 28%

P ST 3,3244 P ln ST ln 3,3244 P

............................................................................................................................................ 0,25 pct.