1

1.7. Analiza ratelor de rentabilitate

Rata de rentabilitate reprezint un raport ntre un indicator de rezultate (profit sau pierdere)
i un indicator care reflect un flux de activitate (cifra de afaceri net, resurse consumate etc.)
sau un stoc (capital propriu, active totale etc). Principalele rate de rentabilitate operaionale n
analiza financiar a firmei sunt: rata rentabilitii comerciale, rata rentabilitii resurselor consu-
mate, rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare. Aceste rate de rentabilitate au
valene informaionale diferite i oglindesc multiplele laturi ale activitii economico-financiare
ale firmei.

1.7.1. Analiza ratei rentabilitii comerciale
Rata rentabilitii comerciale exprim eficiena activitii comerciale a ntreprinderii,
asigurnd legtura dintre profitul i cifra de afaceri net. n literatura de specialitate exist mai
multe moduri de calcul al acestei rate de rentabilitate, dar cele mai utilizate sunt urmtoarele:
a)
100 =
CA
r
P
c
R

b)
100 =
CA
Mb
b
M
R

c) 100 =
CA
n
P
cn
R
unde:
c
R = rata rentabilitii comerciale;
cn
R = rata rentabilitii comerciale nete;
b M
R = Rata marjei brute din vnzri;
CA = cifra de afaceri net;
r
P = profit aferent cifrei de afaceri nete;
Mb = marja brut fa de costul bunurilor vndute;
n
P = profit net.

n cazul ntreprinderilor mari romneti se recomand, prin legislaia actual
1
din domeniul
contabilitii, prezentarea n cadrul notelor explicative ale situaiilor financiare a anumitor
indicatori care reflect performanele economico-financiare ale acestora, printre care i rata
marjei brute din vnzri.
Principala limit a acestor rate de rentabilitate n caracterizarea performanei la nivel
microeconomic este generat de faptul c se calculeaz pe baza profitului contabil, deci va fi
influenat semnificativ de politicile i practicile contabile utilizate de ntreprindere (metoda de
amortizare a activelor fixe, metoda de evaluare a stocurilor, politica de provizioane etc).
Analiza factorial a ratei rentabilitii comerciale a) se poate efectua pe baza modelelor:
I. 100 1 100

=


=
i
p
vi
q
i
c
vi
q
p q
c q p q
c
R
i vi
i vi i vi


1
OMF 1752/2005 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu directivele europene.

2
II. 100 ;
100

=

=
i
p
i
c
i
p
i
c
r
i
c
r
i
g
c
R


unde:
i
g = structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti;
i
c
r = rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau activiti.
Conform modelului I, sistemul de factori este urmtorul:






n cazul modelului II, sistemul de factori se prezint astfel:





Pentru stabilirea influenelor factorilor se aplic metoda substituirilor n lan.

Rata marjei brute din vnzri reflect ponderea marjei brute fa de costul bunurilor
vndute n cadrul cifrei de afaceri nete. Aceast rat de rentabilitate reflect politica comercial a
ntreprinderii i capacitatea acesteia de a controla costurile de producie. Nivelul marjei de profit
depinde de natura activitii, dimensiunea, capacitatea tehnic i performanele acesteia, cota de
pia deinut, mediul concurenial naional i internaional etc.
Statisticile
2
privind firmele americane demonstreaz c valoarea acestei rate financiare
variaz extrem de mult, de la 2,9% n industria textil la 10,5% n domeniul public al utilitilor.
n plus, rata rentabilitii comerciale i viteza de rotaie a activelor totale (n engl. Asset
turnover), care ambele reprezint determinani ai ratei rentabilitii financiare a capitalului
propriu (conform sistemului Du Pont), tind s varieze n sens invers. Astfel, companii (de
exemplu supermarket-uri) care au un nivel ridicat al vitezei de rotaie a activelor au, de regul, o
marj redus a profitului, iar ntreprinderi (de exemplu cele productive) cu o marj ridicat a
profitului tind s nregistreze o rotaie sczut a activelor.
Pentru analiza de tip factorial se pot utiliza urmtoarele dou modele de analiz a ratei
marjei brute din vnzri:
I) 100 ) 1 ( 100 100


=


= =
i
p
vi
q
pi
c
vi
q
i
p
vi
q
pi
c
vi
q
i
p
vi
q
CA
Mb
Mb
R
II)
100
100

= =
i
v
c
r
i
g
CA
Mb
Mb
R
unde:

2
R.C. Higgins, Analysis for Financial Management, Business One Irwin, 1992.
g
i
= structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti
c
R p
i
= preul de vnzare pe produs fr TVA
ci = costul complet unitar
c
R
i
c
r = rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau
g
i
= structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti

3
i
g = structura cifrei de afaceri nete pe produse;
i v
c
r = rata marjei brute pe produse.

Potrivit modelului I, nivelul ratei rentabilitii comerciale este influenat de structura
produciei vndute, preul mediu de vnzare (exclusiv TVA) i costul de producie unitar..
Metodologia de cuantificare a variaiei ratei marjei brute din vnzri i a influenelor
factorilor, pe baza datelor din tabelul 5.3, este urmtoarea:
% 77 . 4 % 25 . 27 % 02 . 32
0 1
+ = = =
Mb
R
Mb
R
Mb
R ,
din care datorit:

a) Influenei modificrii structurii produciei vndute:
% 04 . 3 % 25 . 27 % 29 . 30
100
067 . 911
809 . 662
1 100
510 . 894
542 . 623
1 100
0 0
0
0
1 100
0 1
0 1
1
+ = =
=

=
p
v
q
p
c
v
q
p
v
q
p
c
v
q
g

b) Influenei modificrii preurilor de vnzare pe produse:
% 10 . 12 % 29 . 30 % 39 . 42
100
510 . 894
542 . 623
1 100
357 . 082 . 1
542 . 623
1 100
0 1
0
1
1 100
1 1
0 1
1
+ = =
=

=
p
v
q
p
c
v
q
p
v
q
p
c
v
q
p

c) Influenei modificrii costurilor de producie pe produse:
% 37 . 10 % 39 . 42 % 02 . 32
100
357 . 082 . 1
542 . 623
1 100
357 . 082 . 1
780 . 735
1 100
1 1
0
1
1 100
1 1
1 1
1
= =
=

=
p
v
q
p
c
v
q
p
v
q
p
c
v
q
cp

Concluziile acestei analize a ratei marjei brute din vnzri sunt, asemntoare celor de la
analiza marjei brute fa de costul bunurilor vndute, singura deosebire fiind c valorile sunt
exprimate procentual, i nu n mrime absolut. Astfel, se constat majorarea ratei marjei brute din
vnzri cu aproximativ 5% n anul N comparativ cu anul N-1. Creterea ratei a fost determinat de
influenele pozitive semnificative ale structurii produciei vndute i a preurilor medii de vnzare pe
produse de +3.04 % i +12.10 %. Contribuia favorabil a modificrii structurii cifrei de afaceri nete
este efectul majorrii ponderii produselor mai profitabile dect media pe ntreprindere n anul
anterior (27.25%), fapt justificat n condiiile modificrii cererii i ofertei pe pia.
n condiii normale de inflaie, majorarea preurilor de vnzare constituie efectul
mbuntirii calitii produselor i serviciilor, politicii comerciale a ntreprinderii, situaiei de
monopol sau poziiei concureniale puternice a ntreprinderii pe pia.
Lund n considerare dinamica similar a costurilor de producie pe produse i a preurilor
de vnzare, apreciem c majorarea costurilor i deci influena negativ de -10.37 % a acestui

4
factor asupra ratei marjei brute din vnzri nu a fost generat de mbuntirea calitii
produselor i serviciilor sau alte cauze, ci mai ales de efectul inflaiei, ceea ce a contribuit direct
la creterea cheltuielilor cu materiile prime i materialele consumate, cheltuielilor cu personalul,
cheltuielilor administrative i a celor de desfacere etc.
Majorarea ratei marjei brute din vnzri semnific mbuntirea eficienei activitii
comerciale a ntreprinderii i ntrirea controlului costurilor aferente vnzrilor, deci un semnal
pozitiv pentru investitori. Totui, aceast situaie poate fi una conjunctural, deci se impune
extinderea orizontului de analiz i corelarea concluziilor acestei analize cu informaii privind
dinamica altor rate de rentabilitate la nivelul ntreprinderii.
Modelul II de analiz a ratei rentabilitii comerciale reflect aciunea a doi factori
importani: structura produciei vndute i rata marjei brute pe produs. n condiii normale,
structura cifrei de afaceri pe produse nu poate fi modificat dect ca efect al variaiei raportului
cerere/ofert de produse pe pia, dar ntreprinderea poate lua msuri pentru creterea marjei de
profit la nivel de produs prin diminuarea rezonabil a costurilor i ntrirea poziiei sale
concureniale pe pia.
Literatura i practica internaional n domeniul analizei financiare recomand un nivel
minim standard al marjei de profit de 3-7%. Dac pentru companiile din rile dezvoltate acest
standard al rentabilitii comerciale este valabil, n cazul ntreprinderilor romneti (similar altor
economii cu inflaie ridicat) se nregistreaz valori mari ale acestui indicator i ale altor rate de
rentabilitate.
Rata rentabilitii comerciale nete (n engl. Return on Sales ROS) reprezint un
indicator ntlnit n majoritatea lucrrilor din literatura strin. Avantajul acestei rate este c
poate fi stabilit pe baza Contului de profit i pierdere, fiind uor de calculat de ctre cei care nu
au acces la date din contabilitatea de gestiune a ntreprinderii. Totui, rata rentabilitii
comerciale nete are o valoare informaional limitat pentru c profitul net poate fi influenat i
de rezultatul din alte operaiuni dect vnzrile, respectiv rezultatul financiar, rezultatul
extraordinar, precum i de fiscalitate.
n Romnia, studiile
3
practice realizate asupra ntreprinderilor cotate pe piaa de capital
demonstreaz c rata rentabilitii comerciale nete (calculat ca raport ntre profitul net al
exerciiului i cifra de afaceri) a nregistrat cele mai moderate niveluri mediane de 0,74%-4,84%
n perioada 1996-2000, ceea ce confirm c aceast rat de rentabilitate este cel mai puin
afectat de inflaie, ca urmare a prelurii simultane a efectului inflaiei att asupra profitului, ct
i asupra cifrei de afaceri. Datorit variabilitii sale mai sczute comparativ cu alte rate de
rentabilitate, acest indicator al performanei ntreprinderii este preferat de investitorii de pe piaa
de capital romneasc.
Analitii financiari recunosc relevana informaional a ratei rentabilitii comerciale nete,
dar pentru obinerea de informaii pertinente i relevante privind performana firmei, se impune
studierea trendului acestei rate financiare pe o perioad de 3-5 ani comparativ cu rata medie la
nivelul sectorului de activitate i a ntreprinderilor similare. De asemenea, este necesar analiza
corelat a unui sistem complex de rate de rentabilitate: rata rentabilitii activelor, rata
rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare a capitalului propriu etc.

1.7.2. Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate
Rata rentabilitii resurselor consumate, denumit i rata rentabilitii costurilor, reflect
corelaia dintre profitul aferent cifrei de afaceri i costurile totale aferente vnzrilor.
n literatura de specialitate exist opinii potrivit crora nivelul optim al ratei rentabilitii
costurilor se situeaz n intervalul 9%-15%
4
.

3
C. Vasilescu, Analiza corelaiilor dintre activitatea financiar a firmei i piaa de capital, tez de doctorat, ASE
Bucureti, 2003.
4
V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Omnia Uni, Braov, 2000, pag. 221.

5
Avnd n vedere raportarea la activitatea de exploatare, rata rentabilitii resurselor
consumate (Rrc) se poate calcula astfel:
100 =
Che
RE
R
rc
,
unde
RE = rezultatul exploatrii;
Che = cheltuieli de exploatare.
n acest caz, este pus n discuie, n special, ncorporarea veniturilor din cedarea de active
(ct.758) n veniturile din exploatare, conform reglementrilor contabile n vigoare, respectiv a
cheltuielilor aferente cedrii de active (ct.658) n cheltuielile de exploatare. Aceste elemente nu
sunt, pe de-o parte, aferente vnzrilor de bunuri curente i, pe de alt parte, nu particip la
formarea costurilor de producie. nregistrarea stocurilor de produse finite i imobilizate la cost
de producie nu deformeaz rezultatul exploatrii.
Prin urmare, varianta agreat de calcul al ratei rentabilitii resurselor consumate este:
100
Pr
=
Ch
R
rc
,
unde:
Pr = profit aferent cifrei de afaceri;
Ch = cheltuieli aferente cifrei de afaceri.
Modelul de analiz factorial a ratei rentabilitii resurselor consumate va fi:
100 1 100

i i
i i
i i
i i i i rc
c qv
p qv
c qv
c qv p qv
R
Conform modelului, factorii ce influeneaz rata rentabilitii costurilor sunt:
structura cifrei de afaceri pe produse (g);
costurile complete unitare (c);
preturile de vnzare (p), exclusiv TVA.
Analiza factorial a ratei presupune aplicarea metodei substituiei n lan, ca metod de
analiz cantitativ. Baza de date necesar analizei factoriale a ratei este redat n tabelul 1.5.
Tabelul 1.5
Nr.
crt.
Indicatori Perioada precedent Perioada curent
1 Cifra de afaceri (mii lei) 911.067 1.082.357
2 Cheltuieli aferente cifrei de afaceri 796.487 862.239
3 Cifra de afaceri recalculat (qv
1
.p
o
) x 894.510
4
Cheltuieli aferente cifrei de afaceri
recalculate (qv
1
.c
0
) x 730.711
5 Profitul aferent cifrei de afaceri 114.580 220.118
6 Rata rentabilitii resurselor consumate 14.38% 25.53%

Modificarea ratei fa de perioada precedent a fost de:
R
rc
= R
rc
1

- R
rc
0
= 25,53% - 14,38% = + 11,15%
Metodologia de analiz factorial i cuantificarea influenelor se prezint astfel:
1. Influena modificrii structurii produciei vndute:

6
100 1
c qv
p qv
100 1
c qv
p qv
g
0
i
0
i
0
i
0
i
0
i
1
i
0
i 1 i

= 22,42% - 14,38% = + 8,04%

2. Influena modificrii costurilor complete unitare:
100 1 100 1
0 1
0 1
1 1
0 1

i i
i i
i i
i i
c qv
p qv
c qv
p qv
c = 3,74% - 22,42% = -18,68%
3. Influena modificrii preurilor de vnzare:
100 1 100 1
1 1
0 1
1 1
1 1

i i
i i
i i
i i
c qv
p qv
c qv
p qv
c = 25,53% - 3,74% = +21,79%
Rata rentabilitii resurselor consumate a nregistrat o cretere semnificativ fa de
perioada precedent, cretere bazat pe influena favorabil a structurii produciei vndute i pe
creterea preurilor de vnzare.
Modificrile din structura vnzrilor au determinat o cretere a ratei cu 8,04%, datorit
majorrii ponderii produselor vndute cu o rentabilitate fa de costuri mai mare dect
rentabilitatea medie fa de costuri nregistrat la nivelul ntregii producii vndute, n perioada
de referin. Situaia poate fi datorat unor mutaii favorabile pe piaa de desfacere, dar i
eforturilor firmei n scopul obinerii i vnzrii acestor produse.
Creterea costurilor complete unitare a determinat o reducere a ratei rentabilitii resurselor
consumate cu 18,68%. Aceasta poate fi efectul creterii costurilor de achiziie a resurselor
materiale, a cheltuielilor cu salariile sau a costurilor de distribuie.
O influen important o are evoluia preurilor de vnzare, care a dus la creterea ratei
rentabilitii resurselor consumate cu 21,79%. Creterea preurilor de vnzare poate fi
determinat de mbuntirea calitii produciei vndute, de inflaie sau de influena unor factori
conjuncturali (scderea puterii concurenilor, creterea puterii de cumprare etc.).

1.7.3. Analiza ratei rentabilitii economice
Una dintre cele mai importante rate de rentabilitate, rata rentabilitii economice, pune n
eviden performanele utilizrii activului total al unei ntreprinderi, respectiv a capitalului
investit pentru obinerea acestor performane.
Literatura de specialitate ofer mai multe modaliti de calcul pentru rata rentabilitii
economice (R
e
):
100
) (
) (
=
Ae atare explo din Active
RE rii loat exp Rezultatul
R
e

sau
100
) (
) (
=
At totale Active
EBE rii loat exp al brut Excedent
R
e

sau
100 =
At
brut fit Pro
R
e

Construirea ratei pe baza unui anumit rezultat determin o viziune specific semnificaiei
rezultatului:

7
utilizarea rezultatului exploatrii va determina o rat independent att de politica
fiscal i de structura capitalurilor (politica de finanare), ct i de fluxurile
extraordinare;
dac rata rentabilitii economice va fi construit pe baza excedentului brut al
exploatrii (EBE), va fi independent i de politica privind amortizarea capitalului
tehnic, pe lng elementele menionate anterior;
folosirea profitului brut este util managerilor ntreprinderii i va determina un nivel
mai ridicat al ratei, n msura n care celelalte dou activiti (financiar i
extraordinar) aduc profit; aceast variant este mai puin utilizat.
n teoria i practica internaional, aceast rat este cunoscut sub forma:
At
EBIT
ROA =
unde:
ROA = rata rentabilitii economice (return on assets);
EBIT = rezultatul nainte de impozitare i dobnzi (earnings before interests and taxes).
Utilizatorii informaiilor oferite de aceast rat sunt furnizorii de capital. Creditorii
financiari, de exemplu, sunt interesai de rentabilitatea ntreprinderii nainte de scderea
dobnzii.
Deci, pentru o corect informare a tuturor celor interesai de performanele obinute prin
utilizarea capitalului angajat de o firm, se pot folosi ratele:
I. 100
At
dobanda si impozit de e int ina zultat
R
e
=
Re

sau
II. 100
investit K
dobanda si impozit de e int ina zultat
R
e
=
Re

unde:
K investit = Capital propriu + Datorii financiare
A doua form a R
e
este util analizei rentabilitii financiare pe baza prghiei financiare.
Analiza factorial a ratei rentabilitii economice evideniaz aciunea unor factori
compleci.
Vom considera rata rentabilitii economice:
100
Pr
=
At
R
e
,
unde
Pr = profit brut aferent cifrei de afaceri.

Pentru analiza factorial pot fi folosite modele precum sunt:
I. 100
Pr
100
Pr
= =
CA At
CA
At
R
e


8
II.
Ac
CA
Ai
CA
CA
At
R
e
1 1
100
Pr
100
Pr
+

= =
n cazul utilizrii modelului I, rata rentabilitii economice combin efectul vitezei de
rotaie a activului total, exprimat ca numr de rotaii

At
CA
, cu efectul ratei rentabilitii
comerciale

100
Pr
CA
:


At
CA


Re g (structura vnzrilor)

100
Pr

CA


p (preul unitar de vnzare)

c (costurile complete unitare)

Cele dou rate componente acioneaz diferit asupra ratei rentabilitii economice, n
funcie de natura activitii ntreprinderii i de strategia urmat. Astfel, n industrie, firmele
realizeaz rate de rentabilitate economic ridicate pe seama unor cote de profit mai mari i nu
printr-o rotaie mai rapid a activelor. ntreprinderile din sfera comerului opereaz cu marje de
profit mai reduse, dar beneficiaz de o rotaie mai accelerat a activelor.
O strategie de meninere a poziiei concureniale pe pia determin uneori un rabat de la
marje ridicate de profit, iar alteori, utilizarea unor tehnologii avansate, fapt care conduce la o
ncetinire a rotaiei activelor.
Rata rentabilitii economice se analizeaz factorial, la nivelul factorilor direci astfel:
1. Influena vitezei de rotaie a activului total:
100
Pr
0
0
0
0
1
1

=
CA At
CA
At
CA
At
CA

2. Influena ratei rentabilitii comerciale:
100
Pr Pr
0
0
1
1
1
1

=
CA CA At
CA
CA
P

Analiza rentabilitii economice poate fi aprofundat prin descompunerea activului n
elementele componente (At = Ai + Ac).
n acest, caz se folosete modelul II:
Ac
CA
Ai
CA
CA
R
e
1 1
100
Pr
+

= ,

9
unde
c
R
CA
= 100
Pr

Sistemul de factori este:


Ai
CA



R
e

Ac
CA


g
R
c
p
c

Metodologia de analiz factorial conform acestui model presupune influena:
1. Randamentului activelor imobilizate:
0
0
0
1
1
0
1 1
e
c
R
Ac
CA
Ai
CA
R

+

2. Rotaiei activelor circulante:
0
0
1
1
0
1
1
1
1
0
1 1 1 1
Ac
CA
Ai
CA
R
Ac
CA
Ai
CA
R
c c
+

+


3. Ratei rentabilitii comerciale:
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
0 1 1 1
,
1 1
VR
CA
At
Ac
CA
Ai
CA
unde
Ac
CA
Ai
CA
R R
c c
= = +
+

(viteza de rotaie a activului total, exprimat

ca durat) din care:
3.1. datorit modificrii structurii vnzrilor:
1
0 '
VR
R R
c c

, unde 100 1 '

0 1
0 1

=
p qv
c qv
R
c

3.2. datorit preurilor de vnzare:
1
' "
VR
R R
c c

, unde 100 1 "

1 1
0 1

=
p qv
c qv
R
c

3.3. datorit costurilor de producie:

10
1
1 "
VR
R R
c c

Acest model evideniaz cile de cretere a rentabilitii economice, i anume:
accelerarea rotaiei activelor circulante;
mbuntirea randamentului activelor imobilizate, prin utilizarea intensiv a acestora,
dar i innd seama de performanele acestora;
adaptarea politicilor comerciale, n vederea creterii eficienei vnzrilor.
Importana ratei rentabilitii economice este determinat i de poziia ei n sistemul de
factori ce influeneaz nivelul ratei rentabilitii financiare.
Astfel :
100 100 = =
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
Kp
Pn
Rf
unde: 100 100 =
At
Pn
Vt
Pn
At
Vt

100
At
Pn
= rata rentabilitii economice, construit pe baza profitului net
Prin urmare, creterea interesului investitorilor depinde de doi factori:
rata rentabilitii economice;
structura financiar

Kp
At
.
Nivelul rentabilitii economice trebuie s permit remunerarea acionarilor i creditorilor,
n concordan cu riscul asumat investind n ntreprindere sau acordndu-i mprumuturi.

1.7.4. Analiza ratei rentabilitii financiare
Rata rentabilitii financiare (ROE = return on equity) reprezint unul dintre indicatorii
majori urmrii de investitori i de management. Cu ajutorul acestei rate, investitorii pot aprecia
n ce msur investiia lor este rentabil sau nu. n cazul n care rata rentabilitii financiare este
mai mare dect costul capitalului propriu, atunci, prin activitatea desfurat, firma creeaz o
valoare suplimentar pentru acionari.
Rata rentabilitii financiare se determin astfel:
( )
( )
100 =
Kp propriu Capital
Pn net ofit Pr
financiare ii rentabilit Rata
Se recomand folosirea la numitor a capitalului propriu mediu calculat dup cum
urmeaz:

11
12
anului . sf la n p rii r scump r data la de luni de . Nr
rare scump r de . Val anului cursul n ate r scump r iuni ac . Nr
12
anului . sf la n p emiterii data la de luni de . Nr
emisie de . Val
anului cursul n emise iuni ac . Nr ial ini C K
p p

+ =


Analiza acestei rate se poate face pe baza sistemului DU PONT, i anume:
100 100 = =
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
Kp
Pn
R
f

Vt / At = viteza de rotaie a activelor totale
At / Kp = factorul de multiplicare a capitalului propriu mediu sau braul prghiei
financiare.
Pn / Vt = profitul net la 1 leu venituri.

At
Vt

Kp
Pn

Kp
At

Vt
Pn


Managerii au posibilitatea s acioneze asupra ratei rentabilitii financiare prin urmrirea
i influenarea:
1) vnzrilor generate de utilizarea activelor;
2) modului de finanare a activelor din capitalul propriu i datorii;
3) rentabilitii nete a veniturilor.
Atunci cnd analizm viteza de rotaie a activelor, trebuie s inem cont i de sectorul n
care i desfoar activitatea societatea. Cu ct acest indicator are o valoare mai mare, cu att
eficiena utilizrii activelor totale este mai bun.
Aparent, cu ct factorul de multiplicare a capitalului propriu este mai mare, cu att rata
rentabilitii financiare este mai ridicat, dar trebuie s inem cont, totodat, c acest indicator
arat i gradul de ndatorare. i este cunoscut c orice societate cu grad de ndatorare mare este
riscant. Stabilirea unei valori optime a factorului de multiplicare reprezint de fapt o lupt (un
arbitraj) permanent ntre profiturile i costurile pe care le implic datoriile financiare.
Totodat, trebuie subliniat c acest indicator este influenat i de sectorul unde i
desfoar societatea activitatea i de activele pe care le deine aceasta. n general, societile
care au un flux de numerar din activitatea de exploatare constant i cu un grad mare de
previzionare pot opera cu un factor de multiplicare a capitalului propriu mai mare dect
societile care i desfoar activitatea ntr-un sector cu un grad de risc mai mare. Putem spune
c i bncile comerciale care dispun de un portofoliu de active diversificat pot opera cu un factor
de multiplicare a capitalului propriu mai mare. O dat cu analiza acestui indicator, trebui urmrii

12
i ali indicatori cum ar fi: rata lichiditii curente, rata lichiditii imediate, rata de acoperire a
dobnzilor.
Profitul net la un leu venituri arat capacitatea firmei de a practica o politic de preuri
eficient i, totodat, abilitatea firmei de a controla costurile.
Acest indicator trebuie i el interpretat n funcie de sectorul de activitate, de natura
produselor comercializate i de strategia aplicat de firm.
S-a constatat c societile care au un profit net la un leu vnzri mare au o rat a
rentabilitii economice (Pnet/At) mic i invers. Acest fapt se datoreaz faptului c societile
care practic un adaos comercial mare pot avea un profit mare la un leu vnzri. Pentru c
practicarea unui adaos comercial mare necesit i active numeroase i aceste societi tind s
aib o vitez de rotaie a activelor sczut.
Rata rentabilitii financiare este un indicator important care trebuie interpretat cu anumite
limite care sunt impuse de: perioada de analiz, riscurile pe care i le asum societatea, valoarea
contabil a capitalului propriu.
Exemplu:
Societatea analizat n cursul anului N-1 a emis i rscumprat aciuni i are o valoare a
capitalului propriu mediu egal cu 744.425.124 lei.
n cursul anul N societatea nu a emis i nici nu rscumprat aciuni astfel nct valoarea
capitalului propriu mediu este egal cu valoarea contabil a capitalul propriu dup cum rezult
din bilan, i anume 868.201.603 lei.
Tabelul 1.6
- lei -
Nr.
crt.
Indicatori N-1 N
1 Active totale 1.114.173.606 1.149.218.756
2 Capitalul propriu 744.350.124 868.201.603
3 Venituri totale 821.007.146 1.178.202.836
4 Profitul net 59.748.872 113.278.080

124 . 425 . 744
0
=
p
K lei

Kp
1
= 868.201.603 lei

% 026 , 8 100
Kp
Pn
Rf
0
0
0
= =

% 047 , 13 100
Kp
Pn
Rf
1
1
1
= =

R
f
= 5,021 %

1. Influena vitezei de rotaie a activelor totale:

% 837 , 0 100
Vt
Pn
Cp
At
At
Vt
100
Vt
Pn
Cp
At
At
Vt
At
Vt
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1
1
= =



13
2. Influena factorului de multiplicare a capitalului propriu:
% 022 , 1 100
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
100
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
Kp
At
0
0
0
0
1
1
0
0
1
1
1
1
= =
3. Influena profitului net la 1 leu venituri totale:
% 163 , 3 100
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
100
Vt
Pn
Kp
At
At
Vt
Vt
Pn
0
0
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
= =
Analiznd comparativ cele dou perioade, se observ c rata rentabilitii financiare a
crescut de la o perioad la alta cu 5,021%, ceea ce reprezint o situaie favorabil.
Toi cei trei factori au influenat pozitiv, dar n proporii diferite.
Viteza de rotaie a activelor totale a dus la creterea ratei rentabilitii financiare cu 0,84 %,
ceea ce arat eficiena n utilizarea activelor. Pentru o mai bun interpretare se recomand
analiza vitezelor de rotaie pe principalele categorii de active, i anume activele imobilizate i
activele circulante.
Factorul de multiplicare a dus i el la creterea ratei rentabilitii financiare cu 1,022%. La
prima vedere, acest aspect pare favorabil, dar trebuie remarcat c gradul de ndatorare a societii
crete de la aprox. 34%, la aprox. 40%. Momentan, societatea nu are probleme, dar dac va
continua s aib acelai trend, este posibil ca n viitor societatea s aib probleme n ceea ce
privete obinerea de finanare. Este posibil ca s obin finanare la un cost mai mare sau/i s
nu se gseasc investitori dornici s achiziioneze aciuni la aceast societate.
Profitul net la 1 leu venituri totale a dus la majorarea ratei rentabilitii cu 3,163 %, aspect
ce evideniaz eficiena exploatrii activitii.
Se recomand o atenie sporit cu privire la gradul de ndatorare n vederea stabilirii unei
structuri financiare care s permit desfurarea n bune condiii a activitii.