CUPRINS

ANALIZA DIAGNOSTIC PE BAZA RATELOR DE RENTABILITATE

Ec.
drd.
Bordeianu
Sebastian,
bordeianusebastian@yahoo.com

BRD

Groupe

Societe

Generale

Bacu,

Rezumat:
The rate of return is a relative measure that expresses the degree in which the capital as a
whole brings profit. Among the economic-financial indicators, the rate of return is one of the most
synthetic efficiency indicators of the enterprise activity. The results of the enterprise activity in all
the stages of the economic cycle are reflected in the profit and the rate of return.
Studierea profitului n mrimi absolute nu constituie dect o etap preliminar a analizei
rentabilitii, pentru relevana raionamentului fiind necesar raportarea la ali indicatori, ratele
rezultate furniznd informaii cu semnificaii economico-financiare complexe. Metoda ratelor
const, n principal, n posibilitatea efecturii de o manier simpl i eficient de comparaii n toate
cele trei dimensiuni: norme, timp i spaiu.
Rata de rentabilitate1 reprezint un raport ntre un indicator de rezultate (profit sau pierdere)
i un indicator care reflect un flux de activitate (cifra de afaceri net, resurse consumate) sau un
stoc (capital propriu, active totale). Rata rentabilitii este o mrime relativ care exprim gradul n
care capitalul n ntregul su aduce profit. n ansamblul indicatorilor economico-financiari rata
rentabilitii se situeaz printre cei mai sintetici indicatori de eficien ai activitii ntreprinderii2. n
profit i rata rentabilitii se reflect rezultatele activitii ntreprinderii din toate stadiile circuitului
economic. Comparativ cu costurile pe produs, care reflect rezultatele din stadiul produciei, rata
rentabilitii le sintetizeaz i pe cele din stadiul distribuiei.
Rata rentabilitii, ca indicator de eficien, poate cpta forme diferite, dup cum se ia n
considerare profitul brut sau profitul net la numrtor, sau se schimb baza de raportare care
exprim efortul sau cheltuiala procesului de producie. Diferitele modele utilizate pentru exprimarea
ratei rentabilitii au putere informativ diferit, oglindind eficiena diferitelor laturi ale activitii
economice ale ntreprinderii. Indicatorii construii n funcie de capitalul avansat sau ocupat
exprim predominant interesele investitorilor, n timp ce indicatorii construii pe resurse consumate
exprim preponderent interesele managerilor unitii economice.
Principalele rate de rentabilitate utilizate n analiza economico-financiar a ntreprinderii
sunt: rata rentabilitii comerciale, rata rentabilitii resurselor consumate, rata rentabilitii
economice, rata rentabilitii financiare.
1.1 Analiza ratei rentabilitii comerciale

Calitatea gestiunii unei ntreprinderi este validat prin aprecierea produselor sale pe
pia, situaie evideniat prin cifra de afaceri. Raportul dintre rezultatul obinut i cifra de
afaceri reprezint rata rentabilitii comerciale.
Rezultat
* 100
Cifra de afaceri
n literatura de specialitate exist mai multe moduri de calcul a acestei rate de rentabilitate,
dar cele mai utilizate sunt urmtoarele:
R RC =

1
2

Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 269
Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 195

a)

RC =

Pn
Po
Pr
* 100 , unde:
* 100 ; c). Rcn =
*100 ; b). R Mb =
CA
CA
CA

Rc - rata rentabilitii comerciale

Rcn rata rentabilitii comerciale nete
RMb rata marjei brute din vnzri
CA cifra de afaceri net
Pr profit aferent cifrei de afaceri nete
Po profit operaional
Pn profit net
Analiza factorial a ratei rentabilitii comerciale se poate realiza pe baza modelului:
qv p qvc *100 = 1 qvc *100
Rc =
q p
qv p
v

Majoritatea autorilor consider c ordinea n care acioneaz factorii asupra ratei

rentabilitii comerciale este urmtoarea:
structura cifrei de afaceri pe produse;
preul de vnzare pe produs, fr TVA;
costul complet unitar.
1.2 Analiza ratei rentabilitii resurselor consumate
Evidenierea consumurilor de resurse se realizeaz n conturile de cheltuieli. Eficiena
acestor consumuri se poate aprecia n raport cu rezultatele obinute, pe baza ratei rentabilitii
resurselor consumate, cunoscut i sub denumirea de rata rentabilitii costurilor.
Prin definiie, rata rentabilitii resurselor consumate reflect raportul dintre rezultatul
aferent cifrei de afaceri i costurile totale aferente vnzrilor:

Rrc =

Pr
* 100 , unde:
Ch

Pr profit aferent cifrei de afaceri;

Ch cheltuieli aferente cifrei de afaceri.
Modelul de analiz factorial a ratei rentabilitii resurselor consumate va fi:
qv p qvc *100 = qv p 1 *100
Rrc =
q c

qvc
v

Factorii direci de influen asupra modificrii ratei rentabilitii resurselor consumate sunt:
structura cifrei de afaceri pe produse;
costurile complete unitare;
preurile de vnzare.
Asupra acestei rate de rentabilitate, costurile exercit o dubl aciune, influennd diferit
mrimea numrtorului i numitorului. n cazul depirii costurilor unitare numrtorul
(reprezentnd profitul) se reduce, iar numitorul (reprezentnd cheltuielile totale) crete, ceea ce face
ca influena negativ a acestui factor asupra ratei rentabilitii resurselor consumate s fie mult mai
puternic dect n cazul altor rate. n literatura de specialitate exist opinii potrivit crora nivelul
optim al ratei rentabilitii resurselor consumate se situeaz n intervalul 9% - 15%.

1.3 Analiza ratei rentabilitii economice

Ca definiie3, rata rentabilitii economice reflect raportul dintre un rezultat economic i

mijloacele economice angajate pentru obinerea acestuia. Avantajele induse de rata rentabilitii
economice n cmpul analitic se datoreaz faptului c ea este independent de structura financiar,
politica fiscal a statului prin care se impoziteaz profitul, precum i de elementele excepionale.
Literatura de specialitate4 ofer mai multe modaliti de calcul:
Rezultatul Exploatarii
EBE
* 100 sau b) Re =
* 100 sau
a) Re =
Active din Exploatare
Active Totale
Profitul Brut
* 100
c) Re =
Active Totale
Construirea ratei pe baza unui anumit rezultat determin o viziune specific semnificaiei
rezultatului:5
utilizarea rezultatului exploatrii va determina o rat independent att de politica fiscal i
de structura capitalurilor (politica de finanare), ct i de fluxurile extraordinare;
daca rata rentabilitii economice va fi construit pe baza excedentului brut al exploatrii ,
va fi independent i de politica privind amortizarea capitalului tehnic, pe lng elementele
menionate anterior;
folosirea profitului brut, variant mai puin uzitat, este util managerilor ntreprinderii i va
determina un nivel mai ridicat al ratei, n msura n care celelalte doua activiti (financiar
i extraordinar) aduc profit.
n teoria i practica internaional, aceast rat este cunoscut sub denumirea Return On
Assets(ROA):
EBIT
ROA =
, unde:
TA
ROA rata rentabilitii economice;
EBIT rezultatul nainte de impozitare i dobnzi (earnings before interests and taxes);
TA total active (total assets).
Modelele utilizate n analiza factorial sunt urmtoarele:
P
CA P
* 100 =
*
*100
1) Re =
At
At CA
P
100
P
* 100 = CA
2) Re =
1
1
At
+
CA CA
Ai
Ac
1.4 Analiza ratei rentabilitii financiare

Rata rentabilitii financiare6, cunoscut n teoria internaional sub denumirea de return on

equity, permite aprecierea eficienei investiiilor de capital ale acionarilor i oportunitatea
meninerii acestora, calculndu-se ca raport ntre rezultatul net al exerciiului financiar i capitalul
propriu:
3

F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 25

P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 102-109
5
Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 278
4

F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 32

Pn
* 100
Kp
Aceast rat constituie un indicator relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O
remunerare n cretere a capitalurilor investite asigur:
un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti n
ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse financiare disponibile pentru
plasamente;
capacitatea de dezvoltare.
Analiza ratei rentabilitii financiare7 permite defalcarea influenei factorilor determinani i
identificarea anumitor aspecte semnificative pentru interpretarea performanelor ntreprinderii la
nivelul fiecruia dintre acetia, utilizndu-se mai multe modele de analiz factorial, n funcie de
obiectivele urmrite:
Vt At Pn
*
*
*100
1) Rf =
At Kp Vt
Vt Pb Pn
*
*
*100
2) Rf =
Kp Vt Pb
unde:
Vt venituri totale;
At activul total;
Vt/At viteza de rotaie a activului total exprimat prin nr de rotaii;
Kp capitalul propriu;
At/Kp factorul de multiplicare al capitalului propriu (braul prghiei financiare);
Pn profitul net;
Pb profitul brut;
Pn/Vt profit net la 1 leu venituri.
n baza primului model se pot face urmtoarele observaii:8
Accelerarea vitezei de rotaie a activului total reprezint o condiie esenial pentru creterea
ratei rentabilitii financiare a ntreprinderii, exprimat n baza capitalurilor proprii.
Cu ct factorul de multiplicare a capitalului propriu este mai mare, cu att rentabilitatea
financiar este mai mare. n practica economic exist ns o limit a gradului de ndatorare,
fixat de bnci, majoritatea acestora considernd c limita maxim admis pentru gradul de
ndatorare este de 70% din sursele totale ale ntreprinderii i c depirea acestei limite
trebuie s atrag pentru ntreprinderea n cauz dobnzi mai mari i garanii suplimentare,
ntruct riscul financiar este mai mare, iar factorul de multiplicare este mai mare
Creterea rentabilitii nete a veniturilor totale reprezint calea cea mai sigur pentru
creterea profitului net, fiind determinat n primul rnd de eficiena activitii de exploatare
a firmei.
Cel de-al doilea model scoate n eviden eficiena utilizrii capitalului propriu, rentabilitatea
brut a veniturilor totale i ponderea profitului net n profitul brut, acest din urm element reflectnd
evoluia impozitului pe profit a elementelor nedeductibile din punct de vedere fiscal precum i a
deducerilor fiscale.
Rf =

1.5 Analiza rentabilitii pe baza indicatorilor bursieri

Analiza unei ntreprinderi cotate la burs comport un studiu suplimentar, pe baza datelor
bursiere, menit s serveasc la elucidarea unor aspecte referitoare la politica n domeniul
7
8

P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004, pag. 146-150
L. Sptaru, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 395

portofoliului de titluri. Analiza rentabilitii bursiere const n calcularea i interpretarea corelat a

celor mai importani indicatori bursieri, respectiv indicatori la nivel de aciune sau rate de pia.
Aceti indicatori bursieri se calculeaz folosindu-se cursul bursier curent, iar pentru exprimarea
celorlalte elemente care intervin n calcul se pot lua valori precedente, curente sau previzionate.
Modalitatea de calcul a acestor indicatori depinde de datele financiar-contabile existente, de
previziunile analitilor, precum i de necesitile investitorilor.
Pe plan naional i internaional se utilizeaz o multitudine de indicatori bursieri, grupai n
funcie de modalitatea de exprimare a acestora n dou categorii principale:
1) Indicatori bursieri la nivel de aciune (profitul net pe aciune, dividendul pe aciune,
capitaluri proprii pe aciune):
a) Profitul net pe aciune arat masa profitului net aferent unei aciuni i se
determin folosind formula:
Profit net
Pna =
Nr de actiuni
Acest indicator ofer informaii utile n special pentru acionarii majoritari care sunt
interesai de rentabilitatea firmei pe termen lung. Cu ct revine mai mult profit net unei aciuni, cu
att bogia acionarilor crete.
b) Dividendul pe aciune exprim remunerarea net ce revine unei aciuni.
Dividend
Dpa =
Nr de actiuni
Un nivel ridicat al acestui indicator atrage investitorii care doresc ctiguri sigure pe termen
scurt. Totodat un nivel sczut al acestui indicator poate nsemna o redirecionare a profitului
ntreprinderii ctre diverse proiecte de investiii, acesta fiind un moment prielnic pentru cumprarea
de aciuni.
c) Capitaluri proprii pe aciune reprezint estimarea contabil a valorii unei aciuni.
Capitaluri proprii
Cpa =
Nr de actiuni
Capitalurile proprii pe aciune sunt rezultatul politicilor practicate i corespund valorii
investite de acionari (creterea de capital i profituri nete reinvestite) n ntreprindere.
2) Ratele bursiere sau multipli de pia - aceste rate se calculeaz pe baza preului bursier i
a indicatorilor bursieri la nivel de aciune, permind efectuarea de comparaii n dinamic,
precum i ntre firme similare la nivelul aceluiai sector de activitate:
a) Rata pre pe aciune/profit net pe aciune - PER (Price Earnings Ratio) arata ct
de repede se poate recupera investiia n aciunile firmei n cazul n care tot profitul
net ar fi distribuit acionarilor sub form de dividende. Cu ct valoarea acestei rate
este mai redus, cu att semnific o stare mai bun. Este una din cele mai folosite
rate de pia i semnifica preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru
o unitate de profit net pe aciune:
Curs bursier
PER =
Profitul net pe actiune
b) PBR (price to book ratio) - reprezint9 coeficientul care msoar raportul dintre
valoarea de pia i valoarea contabil a capitalurilor proprii:
Capitalizare bursiera
Curs bursier
PBR =
=
Capitaluri proprii per actiune Capitaluri proprii contabile
c) Rata pre pe valoarea contabil a unei aciuni - PBV (price to book value) acest
indicator ofer informaii investitorilor privind aciunile subevaluate sau
supraevaluate. Aceast rat de pia exprim proporia de acoperire a valorii
9

P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 163

contabile a unei aciuni pe seama preului acesteia, calculndu-se cu ajutorul

formulei:
Pret curent pe actiune
PBV =
Valoarea contabila a unei actiuni
Este un indicator util mai ales n cazul ntreprinderilor cu pierderi pentru care calculul PER
nu este justificat, avnd valoare negativa.10Conform modelului Gordon-Shapiro de cretere stabil
i de cretere puternic, valoarea acestui indicator este determinat de rata rentabilitii financiare,
rata de distribuie a dividendelor, riscul asociat firmei, precum i rata de cretere a profitului.
d) Randamentul dividendelor DY (Dividend yield) caracterizeaz eficiena
plasamentului ntr-un titlu de valoare:
Dividende pe actiune
DY =
Pret curent pe actiune
Acest indicator este important mai ales pentru investitorii care urmresc venituri constante
ridicate i relativ sigure. Interpretarea acestui indicator trebuie corelat cu evoluia profitului pe
aciune i a PER-ului. Creterea continu a valorii acestui indicator, concomitent cu creterea
profiturilor este un semnal pozitiv. Pe de alt parte o majorare a ratei de distribuire a dividendelor n
condiiile scderii sau meninerii constante a profitului poate conduce n viitor la diminuarea
potenialului investiional al firmei.
e) Rata pre pe venituri din vnzri pe aciune - (Price to sales ratio) reprezint
preul pe care investitorii sunt dispui s-l plteasc pentru o unitate de vnzri pe
aciune:
Curs bursier curent
P/S =
Venituri din vanzari pe actiune
Este utilizat n special n cazul ntreprinderilor cu profituri reduse sau cu pierderi, n faza de
lansare i cretere, respectiv pentru firme din domenii noi, pentru care nu se pot calcula indicatorii
PER, EPS sau DY. Prezint avantajul unei sensibiliti mai reduse la politicile i tehnicile contabile
utilizate care uneori pot denatura profitul real, precum i imposibilitatea manipulrii rezultatelor de
ctre manageri.
f) Lichiditatea aciunii (Marketability) reprezint proporia aciunilor tranzacionate
ntr-o perioad n totalul aciunilor emise i aflate n circulaie:
Nr de actiuni tranzactionate intr - o perioada
L=
Nr total de actiuni
BIBLIOGRAFIE:
1. P. Brezeanu, Diagnostic financiar: Instrumente de analiza financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2003;
2. Al. Gheorghiu, Analiz economico-financiar la nivel microeconomic, Editura Economic,
Bucureti, 2004;
3. F. Pierre, Valorisation dentreprise et theorie financiere,Edition dOrganisation, Paris,
2004 ;
4. P. Ramage, Analyse et diagnostic financier, Edition dOrganisation, Paris, 2004 ;
5. Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2004;

6. L. Sptaru, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004.

10

Gh. Vlceanu, V. Robu, N. Georgescu, Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 299