Cursul 7: Evaluarea

proiectelor de investiii

www.finint.ase.ro

Principii de baz n evaluarea proiectelor de investiii

Orice proiect de investiii presupune cheltuirea unor sume n

prezent n vederea obinerii unor ctiguri viitoare;

Iniial proiectul genereaz pli (se achiziioneaz terenuri, cldiri,

maini i utilaje) care trebuie acoperite de ncasrile viitoare
generate de proiect (fluxuri pozitive);

Atunci cnd investitorul nu deine ntreaga sum pentru a demara

proiectul de investiii el poate apela la finanare (sintetizat n
planul de finanare);

nainte de a demara evaluarea unui proiect de investiii trebuie

realizat i analizat planul de finanare al proiectului sub aspectul
costului capitalului;

Etapele n modelarea financiar a unui proiect

Pasul 1: Estimarea veniturilor
Pasul 2: Estimarea costurilor asociate
proiectului
Pasul 3: Realizarea unei proiecii de
cont de profit i pierdere i de bilan
Pasul 4: Realizarea unei proiecii de flux de
numerar
Pasul 5: Analiza proiectului de investiii
pe baza VAN i RIR (i ali indicatori)
Pasul 6: Analiza de senzitivitate
3

Pasul 1: Estimarea veniturilor generate de proiect

Un prim pas n modelarea financiar a unui proiect const n

evaluarea veniturilor generate de proiect;

Se va avea n vedere:

Cantitatea de bunuri sau servicii livrate pe pia de proiect;

Preul la care se vor vinde pe pia aceste produse;

Factorii care pot influena att cantitatea vndut ct i preul la

care se vor vinde pe pia aceste produse;

Unele proiecte pot avea probleme pentru c livreaz pe pia

produse sau servicii cu preuri (sau cantiti) reglementate de
autoritile publice (energie, gaze etc.).
4

Pasul 2: Estimarea costurilor

Costurile se pot estima valoric sau ca procent din cifra de afaceri

(mai ales cele variabile);

Atunci cnd se calculeaz valoric costurile se pot exprima unitar

iniial i apoi se vor calcula la nivelul ntregii producii.

Informaii cu privire la costuri se pot obine:

Diferitele departamente;
Furnizorii de echipamente;
Furnizorii de materii prime;
Furnizorii de servicii;
Alte surse (administraii locale, burse de mrfuri)

Costurile se vor determina pentru primul an de producie (de regul

lunar sau trimestrial) i apoi pentru urmtorii minim 5 ani.
5

Tipuri de cheltuieli ce trebuie estimate

Cheltuieli cu salariile
Cheltuieli cu materiile prime pe unitatea de
produs
Cheltuieli cu utilitile (energie, gaz,
ap, canalizare)
Cheltuielile cu consumabilele i obiectele de
inventar
Cheltuieli comerciale (promovare,
publicitate)
Cheltuieli cu serviciile executate de
teri
Alte cheltuieli (impozite i
taxe)

OBSERVAII:
- O parte dintre
aceste cheltuieli
sunt direct
productive altele
sunt indirect
productive
- O parte din aceste
cheltuieli sunt fixe
(nu depind de
volumul produciei)
altele sunt
variabile (depind
de volumul
produciei)
6

Detalierea costurilor unui proiect exemplu

DETALIERE

10

11

12

I. Costuri de productie (Directe)

555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201 555.201
Costul marfurilor vandute
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Materii prime, materiale consumabile, ob. de inventar 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000 540.000
Energie electrica si termica
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
4.500
Salarii direct productive
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
8.200
Asigurari sociale
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
2.501
II. Costuri indirecte variabile
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
2.585
Servicii de reparatii si intretinere
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
Alte servicii executate de terti
960
960
960
960
960
960
960
960
960
960
960
960
Reclama si publicitate
125
125
125
125
125
125
125
125
125
125
125
125
III. Costuri indirecte fixe
18.379
18.379
18.379
18.379
18.379 18.379 18.379 18.379 18.379 18.379
18.379
18.379
Amortizare indirect productiva
16.313
16.313
16.313
16.313
16.313 16.313 16.313 16.313 16.313 16.313
16.313
16.313
Costuri salariale personal indirect productiv
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
1.566
DETALIERE
N+1 200
N+2
N+3
Taxe postale si de telecomunicatii
200
200
200
200N
200
200
200
200
200
200 N+4200
I. Costuri de productie
(Directe)
6.662.412
9.765.242
Servicii bancare
200
200
200
200
200 7.336.771
200
200 8.070.448
200
2008.877.493
200
200
200
Costul marfurilor
vandute
0
0
0
0
0 100
Taxe si impozite indirecte
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
Materii prime, materiale
TOTAL CHELTUIELI DE EXPLOATARE(I+II+III)
576.165 de
576.165
576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165 576.165
consumabile, obiecte
inventar
6.480.000 7.128.000 7.840.800
8.624.880
9.487.368
Energie electrica si termica
54.000
59.400
65.340
71.874
79.061
Salarii direct productive
98.400
108.240
119.064
130.970
144.067
Asigurari sociale
30.012
41.131
45.244
49.769
54.746
II. Costuri indirecte variabile
31.020
34.122
37.534
41.288
45.416
Servicii de reparatii si intretinere
18.000
19.800
21.780
23.958
26.354
Alte servicii executate de terti
11.520
12.672
13.939
15.333
16.866
Reclama si publicitate
1.500
1.650
1.815
1.997
2.196
III. Costuri indirecte fixe
220.548
238.872
241.100
243.565
246.292
Amortizare indirect productiva
195.756
212.069
212.069
212.069
212.069
Costuri salariale personal indirect
productiv
18.792
20.671
22.738
25.012
27.513
Taxe postale si de telecomunicatii
2.400
2.448
2.521
2.622
2.753
Servicii bancare
2.400
2.424
2.448
2.473
2.497
Taxe si impozite indirecte
1.200
1.260
1.323
1.389
1.459
TOTAL CHELTUIELI DE
EXPLOATARE(I+II+III)
6.913.980 7.609.765 8.349.083
9.162.346 10.056.951

Verificare

N
6.662.412
0
6.480.000
54.000
98.400
30.012
31.020
18.000
11.520
1.500
220.548
195.756
18.792
2.400
2.400
1.200
6.913.980

Pasul 3: Proiecia contului de profit i pierdere i a

bilanului

Pentru a putea realiza proiecia de bilan i de cont de profit i

pierdere mai avem nevoie de urmtoarele informaii:
Aportul la capital adus de acionar anual;

Vnzrile pe credit comercial (procent din cifra de afaceri);

Cumprrile pe credit comercial (procent din cifra de

afaceri);

Nivelul stocurilor de materii prime cu care opereaz

proiectul (procent din cifra de afaceri)

Alte active i pasive curente;

8

Proiecia contului de profit i pierdere

CONTUL DE PROFIT I PIERDERE

N+1

N+2

N+3

N+4

Vanzari de marfuri
Venituri din vnzarea produse sau
2.
servicii
3.
Cifra de afaceri (1+2)
4
Alte venituri din exploatare
5
Total venituri din exploatare (3+4)
6
Costul marfurilor vandute
Cheltuieli cu materiile prime, materiale,
7
energie, combustibil
8
Lucrari si servicii executate de terti
9
Impozite si varsaminte asimilate

7.200.000
7.200.000
0
7.200.000
0

7.920.000
7.920.000
0
7.920.000
0

8.712.000
8.712.000
0
8.712.000
0

9.583.200
9.583.200
0
9.583.200
0

10.541.520
10.541.520
0
10.541.520
0

6.534.000
35.820
1.200

7.187.400
38.994
1.260

7.906.140
42.504
1.323

8.696.754
46.383
1.389

9.566.429
50.667
1.459

123.219

135.541

149.095

164.005

46.823
170.042

51.506
187.047

56.656
205.751

62.322
226.326

212.069

212.069

212.069

212.069

7.609.765
310.235
0
63.542
-63.542

8.349.083
362.917
0
38.542
-38.542

9.162.346
420.854
0
13.542
-13.542

10.056.951
484.569
0
0
0

246.693
7.920.000
7.673.307
246.693
39.471
207.222

324.376
8.712.000
8.387.624
324.376
51.900
272.476

407.312
9.583.200
9.175.888
407.312
65.170
342.142

484.569
10.541.520
10.056.951
484.569
77.531
407.038

1.

10 Cheltuieli cu remuneratiile personalului 112.017

Cheltuielile societatii cu contributiile
11
sociale
35.187
12 Total cheltuieli cu personalul (10+11)
147.204
Cheltuieli cu amortizari si provizioane
13
din exploatare
195.756
Total cheltuieli din exploatare
14
(6+7+8+9+12+13)
6.913.980
15
Rezultat din exploatare (5-14)
286.020
16
Venituri financiare
0
17
Cheltuieli financiare
109.375
18
Rezultat financiar (16-17)
-109.375
Rezultat curent al exercitiului
19
(15+18)
176.645
20
Venituri totale (5+16)
7.200.000
21
Cheltuieli totale (14+17)
7.023.355
22
Rezultatul brut (15+18)
176.645
23
Impozit pe profit
28.263
24
Rezultat net (22-23)
148.382

Proiecia bilanului
Anul
Pozitia
ACTIVE
Active fixe
Active brute
Amortizari aferente
Active fixe
Active curente
Stocuri
Creante-clienti
Alte active curente
Numerar utilizabil
TOTAL ACTIVE CURENTE
TOTAL ACTIVE
PASIVE
Capital
Capital social
Rezultatul exercitiului
- Repartizarea profitului la dividende
- Repartizarea profitului la rezerve/ acop. pierd. ant.
Rezerve
TOTAL CAPITAL
Datorii pe termen mediu si lung
Datorii strainatate
Datorii in tara
TOTAL DATORII PE TERMEN MEDIU SI LUNG
Pasive curente
Furnizori si conturi asimilate
Impozit pe profit
Dividende datorate
Alte pasive curente
TOTAL PASIVE CURENTE
TOTAL PASIVE

Verificare

N+1

N+2

N+3

N+4

1.218.780
195.756
1.023.024

1.218.780
407.825
810.955

1.218.780
619.894
598.886

1.218.780
831.963
386.817

1.218.780
1.044.032
174.748

100.000
100.000
55.000
1.162.412
1.417.412
2.440.436

110.000
110.000
726.000
658.297
1.604.297
2.415.252

121.000
121.000
798.600
778.615
1.819.215
2.418.101

133.100
133.100
878.460
997.411
2.142.071
2.528.888

146.410
146.410
966.306
1.522.001
2.781.127
2.955.875

1.373.780
148.382
0
148.382
148.382
1.522.162

1.373.780
207.222
0
207.222
355.604
1.729.384

1.373.780
272.476
0
272.476
628.080
2.001.860

1.373.780
342.142
0
342.142
970.222
2.344.002

1.373.780
407.038
0
407.038
1.377.260
2.751.040

0
750.000

0
500.000

0
250.000

0
0

0
0

750.000

500.000

250.000

100.000
8.274
0
60.000
168.274
2.440.436

110.000
9.868
0
66.000
185.868
2.415.252

80.667
12.975
0
72.600
166.242
2.418.101

88.733
16.292
0
79.860
184.886
2.528.888

97.607
19.383
0
87.846
204.835
2.955.875

10

Pasul 4: Proiecia fluxului de numerar al proiectului

Fluxul de numerar net al unui proiect difer de profitul net pentru c

ia n calcul i amortizarea;

Se calculeaz ca diferen ntre intrri de resurse (de exemplu

venituri din vnzarea produciei) i ieiri (de exemplu cheltuieli)
aferente proiectului;

Exist trei tipuri de fluxuri de numerar ce compun fluxul de numerar

net al unui proiect:

Fluxul de numerar din exploatare;

Fluxul de numerar din activitatea de investiii;

Fluxul de numerar din activitatea financiar.

11

Fluxul de numerar - proiecie

EXPLICATII
1) Fluxul de numerar din exploatare
Profitul/pierderea activitii de exploatare
+ Cheltuiala cu amortizarea i provizioanele
n exerciiul curent
- Impozitul pe profit platit
Variaia Necesarului de fond de rulment
(NFR)
2) Fluxul de numerar din activitatea de
investiii
- Achiziiile de imobilizri
3) Fluxul de numerar din activitatea
financiar
+ Creterea creditelor pe termen lung i
scurt
- Rambursarea creditelor pe termen lung i
scurt
+ Creterea capitalului social
- Retragerea capitalului social
- Pli pentru dividende
+ Venituri financiare ncasate
- Cheltuieli financiare pltite
Cash flow net
Lichiditi la inceputul perioadei
Lichiditi la sfritul perioadei

N+1

N+2

N+3

N+4

416.787
286.020

-190.574
310.235

408.860
362.917

482.337
420.854

524.591
484.569

195.756
19.989

212.069
37.877

212.069
48.793

212.069
61.853

212.069
74.441

-45.000

-675.000

-117.333

-88.733

-97.607

0
0

0
0

0
0

0
0

0
0

645.625

-313.542

-288.542

-263.542

1.000.000

250.000
5.000
0
0
0
109.375
1.062.412
100.000

250.000
0
0
0
0
63.542
-504.115
1.162.412

250.000
0
0
0
0
38.542
120.319
658.297

250.000
0
0
0
0
13.542
218.795
778.615

0
0
0
0
0
0
524.591
997.411

1.162.412

658.297

778.615

997.411

1.522.001

12

Pasul 5: Analiza proiectului de investiii

Indicatorii luai n calcul pentru a analiza un proiect de investiii

sunt:
Valoarea actualizat net;

Rata intern de rentabilitate;

Termenul de recuperare al investiiei;

Indicele de profitabilitate.

13

Criteriul VAN n evaluarea proiectelor de investiii

n cazul unui proiect de investiii VAN are urmtoarea form:

VAN I initiala

FNN n

n
(
1

k
)
n 1

VAN scade practic din fluxurile de numerar viitoare generate de investiie

(FNN) investiia iniial (I).

Pentru a putea calcula VAN avem nevoie de fluxurile de numerar nete

generate de proiect pentru o perioad suficient de mare (egal de obicei
cu durata de via a proiectului, de regul ntre 5 i 10 ani);

Rata de actualizare k este i ea un punct sensibil:

Costul mediu ponderat al capitalului din planul de finanare;

Costul finanrii prin emisiune de aciuni 100% (CAPM);

Randamentul ntr-un proiect concurent.

14

Criteriul RIR n evaluarea proiectelor de investiii

VAN

RIR = k* pentru care VAN = 0

Obs: Pentru valori mici

ale lui k, VAN are
valoare pozitiv i
crete cu ct k scade i
invers. La k foarte mari
VAN investiie devine
negativ.
VAN se anuleaz deci
ntr-un punct = RIR
proiect

Rata de actualizare - k

15

,
Criteriul RIR modificat (MRIR)

RIR Modificat presupune c fluxurile de numerar pozitive

nregistrate de proiect sunt reinvestite n cadrul proiectului la o
rat egal cu costul mediu ponderat al capitalului (CMPC);

RIR Modificat reflect mult mai bine dect RIR profitabilitatea unui
proiect de investiii;

Formula de calcul este:

MIRR n

- VA fluxuri pozitive
VA fluxuri negative

1 n

CFt
-
t
(
1

k
)
tN
Re investitie
1

N
CFt

t
(
1

k
)
t 1
finantare
M

16

Calculul MIRR cu ajutorul Excel

17

Criteriul termenul de recuperare al investiiei

Termenul de recuperare a investiiei exprim perioada de timp n care se

recupereaz investiia din profit sau din venitul net obinut n urma
realizrii investiiei
Formula de calcul, n care profitul anual (venitul net) este constant este:
sau

Unde:
Ti durata de recuperare a investiiei din profit
Iti investiia total n versiunea i
Phi profitul anual, egal n timp
VNi venitul net anual (sau fluxul de numerar net)

n cazul n care profitul (venitul net) nu este egal n timp, se va folosi relaia:
sau

18

Criteriul indicele de profitabilitate

Msoar profitabilitatea unui proiect de investiii prin raportarea

valorii actualizate a fluxurilor de numerar viitoare generate de
proiect cu valoarea actualizat a investiiei iniiale (este egal cu
investiia iniial dac ea se realizeaz integral n primul an, dac
se realizeaz pe mai muli ani atunci valoarea investiiei se va
actualiza);

Formula de calcul este urmtoarea:

Indice de profitabilitate = VA proiect / Investiia iniial

Indicele de profitabilitate trebuie s fie mai mare ca 1 (dac nu este

mai mare ca 1 se va respinge proiectul.

19

Criteriile de selectare a proiectelor de investiii

Indicele

Cum se interpreteaz criteriul

1. Valoarea actualizat
net (VAN)

-Trebuie s fie pozitiv;

- Se va alege proiectul VAN cel mai mare
- Actualizarea se face cu CMPC, costul finanrii
100% prin aciuni (CAPM) sau cu rata de
profitabilitate a proiectului concurent (RIR proiect
concurent)

2. RIR

- Cu ct este mai mare cu att este mai bine

3. RIR modificat

- Ia n calcul reinvestirea fluxurilor de numerar nete

pe parcursul investiiei la o rat de reinvestire
- Cu ct este mai mare cu att este mai bine

4. Termenul de
recuperare al investiiei

- Cu ct este mai redus cu att este mai bine

(investiia iniial se recupereaz mai repede)

5. Indicele de
profitabilitate

- Dac este supraunitar proiectul merit s fie

realizat;
- Cu ct este mai mare de 1 cu att proiectul este
mai bun.
20

Analiza de senzitivitate a unui proiect

Presupune modificarea parametrilor unui proiect i nregistrarea

variaiilor pe care le are aceast modificare asupra parametrilor
unui proiect de investiii;

nainte de a demara o analiz de senzitivitate trebuie identificai

corect o serie de factori de risc care pot afecta anumite variabile
ale proiectului:
Volumul vnzrilor;

Anumite cheltuieli variabile (cheltuieli de personal, cheltuieli

cu materiile prime, cheltuieli cu serviciile executate de teri,
consumabile);

Cheltuieli cu finanarea proiectului (cheltuielile cu dobnda).

21

Analiza de senzitivitate modul de calcul

Grafic senzitivitate VAN

Modificare adaos cu +/- 1%
Modificare producie lunar cu 100 tone
Modificare suplimentara cost materie prim cu 5% pe an
Modificare suplimentar cost salarial cu 5% pe an
Modificare suplimentara cost transport cu 5% pe an
Variaie rat de actualizare anuala cu 2,5%

VAN
-20%

-10%

0%

10%

20%

18368
-10055
61279
404101
453141
292182

266404
251192
276388
460676
484107
396616

512441
512441
512441
512441
512441
512441

759477
773689
770963
559708
538312
641298

1006513
1034937
1003504
585891
561886
785120

22

Analiza de senzitivitate - grafic

1200000

1000000

Valoarea actualizat net

800000

600000

400000

200000

-30%

-20%

Modificarea procentual a variabilelor

-10%

0
0%

10%

20%

30%

-200000

Modificare adaos cu +/- 1%

Modificare producie lunar cu 100 tone

Modificare suplim entara cost m aterie prim cu 5% pe an

Modificare suplim entar cost salarial cu 5% pe an

Modificare suplim entara cost transport cu 5% pe an

Variaie rat de actualizare anuala cu 2,5%

23

Analiza de tip Break even Point

Are n vedere determinarea punctului de la care proiectul de

investiii ncepe s nregistreze pierderi;

Aceast analiz completeaz analiza de senzitivitate oferind o

imagine asupra volumului minim de vnzri pentru care proiectul
devine profitabil (prin raportare la cheltuieli).

Cel mai frecvent acest punct se determin n dou moduri:

1. Pe baza veniturilor i costurilor generate de proiect;
2. Pe baza valorii actualizate nete a proiectului (VAN);

24

Analiza Break Even Point pe Venituri - Cheltuieli

Msoar volumul vnzrilor pentru care nivelul profitului este egal

cu 0 avnd n vedere urmtoarele cheltuieli:

Cheltuieli fixe (nu depind de cantitatea de bunuri vndute):

exemplu taxele i impozitele pe cldiri sau terenuri,
cheltuielile cu contabilitatea, cheltuieli administrative. Ele
sunt apreciate n sum fix;

Cheltuieli variabile: depind de cantitatea de bunuri

vndute. De exemplu: materiile prime, cheltuielile cu
salariile direct productive, cheltuielile cu consumabilele;

Cheltuielile cu amortizarea
asimilate cheltuielilor fixe.

mijloacelor

fixe:

sunt

25

Reprezentarea grafic a analizei

Venituri
Costuri
totale

Punctul de eficien 0
(Break Even Point)

Costuri
variabile

Veniturile sunt mai mici dect cheltuielile

Costuri
fixe

Veniturile sunt mai mari dect cheltuielile

Volumul vnzrilor
26

Exemplu practic

http://connection.cwru.edu/mbac424/breakeven/BreakEven.html

27

Analiza Break Even Point pe VAN

VAN
Punctul de eficien 0 pe
VAN
Investiia
iniial
Volumul
vnzrilor

VAN este negativ

VAN este pozitiv

28

Break Even Point pe VAN (Exemplu)

Cantitatea de produse
vndute
1000
Pre unitar
40
Venituri din vnzarea
mrfurilor
40000

Costuri variabile (60% din

venituri)
24000
Costuri fixe
5000
Amortizarea mijloacelor fixe
2500
Profitul nainte de
impozitare
8500
Impozitul pe profit (16%)
1360
Profitul net dup
impozitare
7140
Anul
Anul Anul
Anul
Fluxul de numerar
1
CFn
9640

2
9640

Investiia iniial
Rata de actualizare (CMPC)

396404

9640

9640

Setnd VAN s fie egal

cu 0 obinem o cantitate
de produse vndute de
464 buci (de la acest
volum al vnzrilor
proiectul ncepe s fie
profitabil).

Anul
5
9640

Anul
6
9640

Anul
7
9640

Anul
8
9640

Anul
9
9640

Anul
10
9640

15000
10,00%

Anul
Anul
1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5 Anul 6 Anul 7 Anul 8 Anul 9 10

CFn act.
10%
8764 7967
Valoarea actualizat a
proiectului
Investiia iniial

VAN Proiect

7243

6584
59234
15000

44234

5986

5442

4947

4497

4088

3717
29

Analiza proiectului pe baza levierului operaional

Levierul operaional (Operational Leverage) msoar dependena

profitabilitii unui proiect de volumul costurilor fixe (care nu depind
de producia vndut pe pia);

Cu ct ponderea costurilor fixe este mai mare n total profit cu att

scderea cu o unitate a vnzrilor va avea un impact mai puternic
asupra profitului (efectul pe care l are levierul financiar);

Foarte puine costuri pot fi considerate fixe n activitatea unei

companii (chiar i nchirierea unui spaiu comercial are un cost
variabil);

Levierul operaional se calculeaz dup formula:

LO

Variatiaprocentual
a a profitului
Costuri fixe
1
Variatiaprocentual
a a vanzarilor
Pr ofit net
30

Analiza levierului operaional - exemplu

Scenariu: Costuri fixe
Scenariu: Costuri
mari
variabile mari
Recesiu Norma
Recesiun
ne
l
Boom
e
Normal Boom
13000 16000 19000
13000
16000
19000

Indicatorul
Vnzri
Costuri variabile (81,25%
vs 84%)
10563
Costuri fixe
2000
Amortizarea
450
Profit nainte de
impozitare
-13
n.a.
Levierul operaional

13000 15437,5
2000
2000
450
450
550
5,45

10920
1560
450

13440
1560
450

15960
1560
450

1113

70

1030

3,20

29,71

550
4,65

2,95

OBSERVAIE: Atunci cnd exist risc de recesiune mare sunt preferate

proiectele cu o pondere redus a costurilor fixe n total profit (levier
operaional sczut), cnd exist risc de recesiune redus (se estimeaz
un boom economic) sunt preferate proiecte cu o pondere ridicat a
costurilor fixe n total profit (levier operaional ridicat).

31