ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE,

FACULTATEA DE FINANŢE, ASIGURĂRI, BĂNCI

ŞI BURSE DE VALORI
 
 

Catedra de MONEDĂ, Disciplina PIEŢE DE CAPITAL

– Suport de seminar –

Tematică:

I. Acţiuni
II. Obligaţiuni
III. Tranzacţii în marjă
IV. Opţiuni
V. Strategii cu opţiuni
VI. Indici bursieri

Bibliografie:

9 Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007): Essentials of Investments, 6th

edition, McGraw Hill International Edition
9 Reilly, F., and K. Brown (2006): Investments Analysis and Portfolio
Management, 8th edition, South-Western, Div of Thomson Learning; International Ed.

Bucureşti, 2011
 I. Acţiuni

1. Pentru două companii, Foster’s Group Ltd. şi Boston Beer Inc., se cunosc
următoarele informaţii: rata dobânzii fără risc 6%, prima de risc a pieţei 5%, iar 1,3.
a) Dacă ambele societăţi decid distribuirea profitului în totalitate sub forma de
dividende perpetue, să se determine valoarea intrinsecă a celor două companii şi să se
precizeze dacă această valoare se va modifica în timp. Profitul net pe acţiune (EPS) este 5
USD.
b) Foster’s Group Ltd. (FBRWY) distribuie dividende în proporţie de 40%, iar
rentabilitatea financiară a firmei este 15%, capitalul propriu 100 mil. $, numărul de acţiuni
este 3 mil. În acest caz, să se determine ce se va întâmpla cu valoare firmei şi preţul
acţiunii FBRWY, dacă se utilizează modelul DDM cu rata de creştere constantă. Dacă
dividendul este mai mic, credeţi că şi preţul acţiunii va fi mai mic?
c) Dacă pentru Boston Beer Inc. (SAM) se cunosc: rentabilitatea financiară 12,5%,
rentabilitatea cerută de acţionari 12,5%, rata de reinvestire a profitului 60%, cum va evolua
preţul acţiunii SAM, aplicând modelul DDM cu rata de creştere constantă?
2. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizează acţiunile a două
companii de publicitate, respectiv WPP PLC şi New Motion Inc:
Elemente tehnice WPP PLC New Motion Inc
1,35 1,15
Preţ de piaţă 45 30
Valoarea intrinsecă 63 ?

Se ştie că rata dobânzii fără risc este 4,5%, rentabilitatea pieţei este 14,5% şi ultimul
dividend acordat (D0) de firma New Motion Inc a fost de 2,23 u.m./acţiune. Analistul
financiar estimează o rată anuală de creştere a acestor dividende de 7% pentru următorii
10 ani, după care această rată este estimată la 3%.
i. Estimaţi cursul acţiunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata de
creştere constantă.
ii. Pe care din cele două acţiunile analizate aţi achiziţiona-o?
iii. Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rată de creştere
constantă?
3. Pentru firmele A, B şi C se cunosc: ultimul dividend acordat (D0), rata de creştere
a dividendului (g), cursul bursier (P). De asemenea, pe baza datelor istorice s-au estimat
parametrii α şi β ai ecuaţiei de regresie: · .
A B C
D0 (u.m.) 50 100 75
g (%) 5 3 6
P (u.m.) 405 373 432
α 0,03 0,07 0,05
β 0,7 1,3 1

2 
 
 Ştiind că randamentul estimat al pieţei este de 20%, să se determine:
a) Care dintre acţiunile analizate sunt subevaluate, respectiv supraevaluate?
b) Rezultatul obţinut în urma unei operaţiuni de short selling pe 100 de acţiuni B.
c) Dacă deţineţi suma de 200.000 lei şi intenţionaţi să realizaţi o tranzacţie
speculativă pe care din cele trei acţiuni o alegeţi? Justificaţi.

4. Compania Royal Dutch Shella (RDSA) previzionează creşteri rapide ale activităţii
sale în următorii ani, astfel încât dividendul în primul an este de 0,8 €, iar în cel de-al
patrulea an 1,25 €. Rata de distribuire a dividendului este 29%, rentabilitatea cerută de
investitori este 11,8%, iar rentabilitatea financiară 10%. Începând cu anul 4, compania
acordă dividende având o rată de creştere constantă. Acţiunea RDSA este evaluată de către
un analist financiar. Care va fi preţul teoretic al acţiunii Royal determinat de analistul
financiar?

5. Să presupunem că Goldman Sachs Group Inc oferă la un moment dat unui

investitor următoarele informaţii referitoare la 10 companii listate la NYSE ce fac parte din
domeniul farmaceutic:

Sub‐industrie  Simbol  Capitalizare  Prețul  52 săptămâni  Beta Div.  Raportul  Preț  Rating 
Farmaceutice  acțiune  bursieră  acțiunii  High/Low ($)  Yield (%)  P/E  teoretic  S&P 
(mil.$)  ($)  estimat ($) 

 Schering‐Plough    SGP  28.557  17.56 22.78/11.97 0.94 1.5 NM  16.5 B+  
 AstraZeneca    AZN  56.138  38.53 49.85/32.58 0.45 5.3 10  NA NR  
 Forest Labs    FRX  7.547  25.04 42.76/19.23 0.89 Nil 9  41 B+  
GlaxoSmithKline    GSK  97.847  35.26 49.48/31.02 0.54 6.1 9  29.8 NR  
 Merck & Co    MRK  60.36  28.55 48.23/22.82 0.84 5.3 14  30.4 B+  
 Novartis AG   NVS  93.805  41.26 61.30/40.84 0.35 3.2 8  44.1 NR  
 Novo‐Nordisk    NVO  32.988  53.13 73.73/41.90 0.73 1.3 19  51 NR  
 Pfizer, Inc    PFE  98.312  14.58 23.78/14.26 0.49 4.4 12  NA B+  
 Sanofi‐Aventis   SNY  76.059  28.17 40.26/23.95 0.92 4.9 11  33.4 C 
 Wyeth    WYE  57.214  42.97 49.80/28.06 0.74 2.8 13  39.5 B
NA – Not Available, NM – Not Meaningful, NR – Not Rated

I. Răspundeţi la următoarele întrebări:

a) Ce înţelegeţi prin capitalizare bursieră?
b) Care este cel mare nivel al preţului acţiunii GSK în ultimele 52 de săptămâni? Dar
cel mai mic?
c) Care din cele 10 acţiuni sunt subevaluate sau supraevaluate, utilizând criteriul
preţul de piaţă vs. preţul teoretic?
d) Dacă ţineţi seama de valorile lui beta, ce puteţi spune despre acţiunile companiilor
farmaceutice?
e) Ce arată raportul P/E unui investitor? Potrivit PER, ce puteţi spune despre acţiunile
analizate?

3 
 
 f) Pentru a lua o decizie de cumpărare sau vânzare a unei acţiuni utilizaţi ca şi criterii
de comparaţie randamentul dividendului (Div. Yield) şi indicatorul PER. Ce puteţi spune?
g) Dacă aţi avea de ales între acţiunile Merck & Co şi Sanofi-Aventis, ţinând seama de
ratingul acordat de Standard&Poor’s şi apetitul la risc, pe care o alegeţi?

h) Valoarea indicatorului PER pentru compania Enersis SA ADS (simbol ENI) este 25.
Dacă veti compara acestă companie din industria energetică cu Merck & Co, pe care din
acestea veţi decide să o cumpăraţi?

II. Stabiliţi valoarea de adevăr (A/F) a următoarelor afirmaţii:

a) Myron J. Gordon şi Eli Shapiro1 au propus în anul 1956 un model de evaluare a
obligaţiunilor.
b) Pentru a fi viabil modelul DDM cu rată de creştere constantă, de evaluare a
acţiunilor, rentabilitatea cerută de investitori trebuie să fie mai mică decât rata de creştere
a dividendelor.
c) Rata de creştere a dividendului este influenţată pozitiv de rentabilitatea financiară
şi negativ de rata de distribuire a dividendului.
d) Modelul DDM cu rată de creştere zero este mai puţin realist întrucât o firmă
cunoaşte mai multe stadii de dezvoltare pe parcursul desfăşurării activităţii sale.
e) Potrivit modelului DDM cu rată de creştere constantă cu cât este mai mare rata de
creştere a dividendului cu atât va fi mai mare preţul teoretic.
f) Beta reprezintă un indicator al riscului nesistematic sau nediversificabil.
g) Cu cât compania GlaxoSmithKline va avea o rata de reinvestire a profitului mai
scăzută cu atât dividendul pe acţiune în viitor va fi mai mare.

6. Dacă rata de creştere a firmei este de 3,5265%, iar randamentul cerut de

acţionari rămâne constant, calculaţi în cât timp se va dubla preţul acţiunii conform
modelului DDM.

7. Despre compania Astra SA se cunosc: rentabilitatea financiară 12%, profitul net

pe acţiune 2 lei, dividendul estimat pentru anul următor (D1) 1,5 lei, iar rentabilitatea
cerută de investitori este 10%. Să se determine PER, ştiind că fima adoptă o politică de
dezvoltare cu o rată de creştere constantă.

8. France Telecom îşi majorează capitalul social prin emisiunea de noi acţiuni,
raportul de subscripţie fiind de 4 acţiuni noi la 5 acţiuni vechi. Valoarea nominală a unei
acţiuni FTE este 25,3 €, iar prima de emisiune 1,4 €. Ştiind că valoarea de piaţă a dreptului
de preferinţă este 2,5 € şi este cu 22,5% mai mare decât cea teoretică, aflaţi care este
ultimul curs cotat la EURONEXT al acţiunilor France Telecom?

                                                            
1
Myron J. Gordon and Eli Shapiro (1956): Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management
Science, Vol. 3, No. 1 (Oct.,1956), pp. 102-110 (vezi http://www.jstor.org/stable/pdfplus/2627177.pdf)

4 
 
 9. Capital social al Brown Forman Corp. în valoare de 150.000 u.m. este format din
1000 de acţiuni. Adunarea generală a acţionarilor a companiei decide dublarea capitalului
social emiţând noile acţiuni la paritate. Înainte de majorare, rezervele companiei erau
400.000 u.m. Presupunând că rentabilitatea financiară este 20% şi s-a menţinut constantă
şi după majorare, iar un acţionar vechi deţine 5 acţiuni, arătaţi cum se manifestă efectul de
diluţie.

10. Firma ABC are un capital social format din 100.000 de acţiuni şi acordă un
dividend constant în timp de 10 RON/acţiune. Această firmă hotărăşte majorarea
capitalului cu 25%, noile acţiuni având valoarea nominală de 100 RON. Dacă înainte de
majorare randamentul cerut de acţionari era de 8%, iar după majorare acesta devine 8,3%,
la ce valoare trebuie să fie stabilită prima de emisiune ?

11. Firma WBK ce are un capital social format din 3000 de acţiuni acordă un
dividend constant în timp de 50 u.m./acţiune. În cazul în care rentabilitatea cerută de
acţionari este de 12,5% şi indicatorul PER de 4, să se calculeze profitul net al firmei.

12. Preţul acţiunii unei companii va creşte o dată cu creşterea ratei de reinvestire a
profitului, dacă:
a) Rentabilitatea financiară a firmei este egală rentabilitatea cerută de investitori;
b) Rentabilitatea financiară este mai mică decât rentabilitatea cerută de
investitori;
c) Rentabilitatea financiară este egală cu rata de creştere a dividendului;
d) Rentabilitatea financiară este mai mare decât rentabilitatea cerută de
investitori.

13. Dacă două firme au acelaşi PER şi EPS, atunci acţiunile lor trebuie vândute în
prezent la acelaşi preţ, altfel piaţa nu mai este în echilibru. Este adevărat sau fals acest
enunţ?

14. Răspundeţi la următoarele întrebări:

a) Cum se numeşte acţiunea cotată la BVB ce se încadrează în sectorul titluri de
capital internaţionale?
b) Ce înţelegeţi prin faptul că acţiunea Biofarm este tranzacţionată pe piaţa
Regular?
c) Daţi un exemplu de acţiune ce intră la categoria I pe piaţa reglemetată BVB.
d) Ce sunt drepturile de alocare?

5 
 
 15. Pornind de la informaţiile din tabelul de mai jos, determinaţi rata de creştere a
dividendului şi indicatorul PER. Ce observaţi?
k = 14% Rata de reinvestire (b)
0 25% 50% 75%
ROE Rata de creştere a dividendului (g)
8%
10%
12%
ROE Indicatorul PER
8%
10%
12%
 

6