UNIVERSITATEA „OVIDIUS” DIN CONSTANTA

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

EVALUAREA UNEI INTREPRINDERI

CU ACTIVITATE DE ASIGURARI
-ASIROM VIENNA INSURANCE GROUP S.A. -

Page 1 of 24
 CUPRINS

CAPITOLUL1: Definitia misiunii de evaluare____________________2

1.1: Prezentarea intreprinderi evaluate_________________________________3
1.2.1: Situatiile financiare pe ultimii 2 ani________________________________6
1.2.2: Indicatori aferenti situatiilor financiare___________________________9
CAPITOLUL 2: Diagnosticul situatiilor viitoare_______________11
2.1: Scurt istoric___________________________________________________11
2.2: Tipul intreprinderi____________________________________________12
2.3: Piata intreprinderi__________________________________________13
2.4: Diagnosticul economico-financiar____________________________14
2.4.1: Proiectia veniturilor si a cheltuielilor prin bugete pe urmatorii 2
ani______________________________________________________16
2.4.2: Proiectia cash-flow in baza bugetului pe urmatorii 2 ani_____19
CAPITOLUL 3: Alegerea metodelor de evaluare_____________21
3.1: Metoda bazata pe disounted cash-flow____________________________21
3.2: Metoda goodwill/brandul____________________________________22
3.3: Justificarea alegerii metodelor de evaluare_______________________24

CAPITOLUL 1: Definitia misiunii de evaluare

Page 2 of 24
Definirea viziunii, scopului, misiunii si obiectivelor companiei constituie o sarcina
cheie la elaborarea planurilor de competivitate a acesteia.

Viziunea: reflecta realist consensul a ceea ce liderii, managerii si personalul considera

ca trebuie realizat de catre acesta in viitor in etapele ciclului de viata .
Misiuni: Sa ofere oamenilor si companiilor resursele necesare pentru a-si depasi
obstacolele intalnite pe parcursul vietii.In toate actiunile, atat fata de angajati, clienti,
cat si fata de actionari, ASIROM este ghidata de integritate, credibilitate, diversitate,
oportunitati egale si cele mai inalte standarde de calitate a produselor de asigurare si
serviciilor.
1.1: Prezentarea intreprinderi evaluate

Din 1 ianuarie 1991, ASIROM este compania de asigurări tradiţională a românilor,

oferindu-le acestora siguranţă şi confortul de care au nevoie, definind permanent
tendinţele pieţei locale a asigurărilor.

2007 s-a dovedit a fi un an de schimbări majore, care au adus beneficii de imagine

notabile pentru ASIROM, rămânând în istorie drept anul când compania de asigurări
s-a alăturat marii familii a Grupului Lider pe piaţa de asigurări din Europa Centrală şi
de Est VIENNA INSURANCE GROUP. Acum, ASIROM face parte din grupul celor
40 de companii din regiune care consolidează echipa VIG.

Cu peste 180 ani de tradiţie în business-ul siguranţei, VIENNA INSURANCE

GROUP (VIG) dispune de o putere financiară considerabilă, care îi permite să-şi
menţină independenta şi să-şi continue creşterea sustenabilă în ţările Europei Centrale
şi de Est. În martie 2008, Bursa de valori din Viena a lansat indicele VONIX, în
calculul căruia au intrat primele 29 de companii din Austria, între care VIENNA
INSURANCE GROUP (VIG) îşi aduce o contribuţie importantă. Cu sediul în Viena,
grupul este activ prin filialele şi holdingurile de companii de asigurări în ţări precum:
Albania, Bulgaria, Germania, Estonia, Georgia, Croaţia, Letonia, Liechtenstein,
Lituania, Macedonia, Polonia, Rusia, Serbia, Slovacia, Republica Ceha, Turcia,
Ungaria, Ucraina şi Belarus. De asemenea, VIENNA INSURANCE GROUP are
sucursale în Italia şi Slovenia. Pe piaţa austriaca, grupul este reprezentat de către
Wiener Stadtische Versicherung AG Vienna Insurance Group, Donau Versicherung,
Sparkassen Versicherung şi Bank Austria Creditanstalt Versicherung. De asemenea,
VIENNA INSURANCE GROUP este acţionar minoritar în Wustenrot Versicherung.

1.2: Diagnosticul situatiei anterioare si prezente

Page 3 of 24
In perioada analizata in tabelul de mai jos 2017- 2020, se poate observa cresterea
nivelul ratei astfel avand loc o crestere a autonomiei financiare globale ca urmare a
modificarii nivelului capitalului propriu intr-un ritm mai mare decat cel al surselor
totale.

Principalii indicatori 2017 2018 2019 2020

economico-financiari

1.Indicatori
delichiditate

a)Indicatori X ori 2,17 2,23 2,01 2,02

lichiditatii imediate
b)Rata X ori 1,75 9,45 15,62 17,49
autonomieifinanciare

2.Indicatori de risc

a)Indicatorigradului X ori
deindatorare

3.Rata desolvabilitate X ori 158.4% 148.1% 150,3% 155,4%

Profilul de risc este impartit in riscul de subscriere, riscul de piata, riscul de credit,
riscul de lichiditate, riscul operational si alte riscuri.
Pentru anii analizati in tabelul de mai sus avem prezentarea riscurile Companiei,
evaluate din punct de vedere cantitativ (valorile sunt prezentate in mii RON).

Anul 2017

Page 4 of 24
 Anul 2018

Anul 2019

In comparatie cu perioada anterioara, cerinta de capital de solvabilitate a scazut cu

5,7% determinata de riscul de subscriere pentru asigurarile de viata si de riscul
operational. Riscul de subscriere asigurari de viata a inregistrat o scadere cu -8.625
mii ROM, ca urmare a socului mass lapse si riscul operational a inregistrat o valoare
mai mica (21.647 mii RON pentru 2019 versus 30.602 mii RON pentru 2018)
determinata de primele castigate mai mici.

Page 5 of 24
 Anul 2020
In comparatie cu perioada anterioara, cerinta de capital de solvabilitate a scazut cu
2,1% datorita riscului de subscriere pentru asigurarile de viata si de riscului de piata.
Riscul de subscriere asigurari de viata a inregistrat o scadere (ca urmare a socului
mass lapse) si riscul de piata a inregistrat deasemenea o valoare mai mica (58.862 mii
RONpentru 2020 versus 73.630 mii RON pentru 2019), ambele scaderi au fost
determinate de evolutia curbelor dobanzilor in 2020.

1.2.1: Situatiile financiare pe ultimii 2 ani

Volumul total al activelor financiare are ASIROM a avut o creste semnificativa in

perioada 2017-2020 fiind alcatuit din depozite bancare, titluri de stat, obligatiuni
corporatiste, unitati de fond, terenuri si cladiri si participantii la capitalul social al
altor societati comerciale, acesta ajungand la valoarea de 4.171.054.338 lei.

Principalele obiective corporative ale ASIROM pe termen lung sunt cresterea

volumului de primire si a incasarilor. Strategia companiei pentru dezvoltare viiroare
este condusa de urmatoarele obiective cheie:

Creștere peste nivelul pieței în fiecare din următorii 3 ani (2021, 2022, 2023);
Menținerea profilului mărcii de retail și a gradului de conștientizare;
Menținerea strategiei multi-canal; identificarea canalelor de distribuție aliniate
la obiectivele, interesele și piața țintă a portofoliului de produse ASIROM;
Optimizarea portofoliului de produse (noi piețe țintă);
Creșterea numărului clienților; creșterea numărului de polițe non-RCA
(vânzări încrucișate); creșterea numărului de parteneriate strategice;
Îmbunătățirea calității serviciilor; aplicarea măsurilor de loialitate pentru
clienți fără daune;

Page 6 of 24
 Continuarea strategiei de echilibrare a portofoliului, a tacticilor asociate și a
planurilor de acțiune pentru atingerea obiectivului de profitabilitate;

La 31 decembrie 2020 costul amortizat (inclusiv dobanzile atasate) al plasamentelor

in valoare contabila de 850.456.516 lei (la 31 decembrie 2019: 886.443.103 lei),
incluzand valoarea primelor de amortizat de 32.893.348 lei (la 31 decembrie 2019:
42.477.522 lei) si discountu-rilor de 290.778 lei (la 31 decembrie 2019: 400.616lei)
este in suma de 850.456.516 lei (31 decembrie 2019: 928.520.009 lei). A se vedea in
tabelul de mai jos reconcilierea costului amortizat (inclusiv dobanzile atasate) la 31
decembrie 2020 in suma de 865.051.888 lei (la 31 decembrie 2019: 907.128.794 lei)
cu valoare contabila inclusa in pozitia bilantiera pentru portofoliul propriu in suma de
828.512.133 lei (la 31 decembrie 2019: 865.051.888 lei).

În cursul anului 2009 Societatea a înfiinţat împreună cu Omniasig Vienna Insurance

Group SA („Omniasig”) grupul de interes economic denumit Claim Expert GIE,
personalitate juridica romana cu scop patrimonial, avand ca obiect de activitate
conform documentelor de încorporare studierea pietei si sondarea opiniei publice.
Grupul de interes economic s-a constituit fara aport de capital.

Page 7 of 24
La 31 Decembrie 2020, Societatea a reevaluat portofoliul imobiliar de cladiri si
terenuri, cu evaluatorul extern SC ELF EXPERT SRL, inregistrand o rezerva din
reevaluare pozitiva de 13.234.466 lei ca diferenta intre valoarea reevaluata si valoarea
neta de contabila si o compensare intre amortizarea cumulata si costul brut al
imobilizarilor de 18.107.676 lei. Valoarea terenurilor si constructiilor admise

Page 8 of 24
saacopere rezervele tehnice brute la 31 decembrie 2020, conform Normei ASF
38/2015, este in suma de 184.128.670 lei (31 decembrie 2019: 191.033.790 lei).

1.2.2: Indicatori aferenti situatiilor financiare

In tabelul de mai jos este prezentat bilantul simplificat al anului 2020 :

Bilantul economic prezinta diferite categorii de active. Activele necorporale cuprind

costurile de achizitie reportate si alte imobilizari necorporale.
Gestionarea capitalului asigura respectarea standardelor legale si interne privind
calitatea si valoarea capitalului astfel incat sa se satisfaca cerinta de capital de
solvabilitate si cerinta minima de capital. Inregistrarea unei baze solide de capital

Page 9 of 24
conduce la sustinerea si dezvoltarea durabila a operatiunilor de asigurare derulate de
ASIROM.

Page 10 of 24
CAPITOLUL 2: Diagnosticul situatiilor viitoare

2.1: Scurt istoric

Asigurarea Romaneasca - Asirom Vienna Insurance Group S.A.

CUI: 336290
Reg. Comert: J40/304/1991
Tip: Societate condusă printr-un sistem dualist
Fondata: 1991
Tara: Romania
Sediu: Bucureşti Sectorul 2, B-dul CAROL I, Nr. 31-33, Cod poștal 3112
Numar de stabilimente : 134 agentii
Zona deservita: Romania
Oameni cheie: Cristian Ionescu (Presedinte al Directoratului)
Industrie: Asigurări, reasigurări și alte fondurilor de pensii 
Profit net: 3.095.234 lei
Proprietar: Vienna Insurance Group

Page 11 of 24
 2.2: Tipul intreprinderi

Societate administrata in sistem dualist, ASIROM S.A., realizeaza diferite tipuri de

asigurari si reasigurari:
Medical Select Plus
Asigurarea Facultativă de Accidente
Asigurarea Facultativă pentru Călătorii în Străinătate
Asigurarea Mixtă de Viaţă şi Accidente
Educational ASIG
Global - Asigurarea mixtă de viaţă reevaluabilă
Medical Select - Asigurarea medicală pentru intervenţii chirurgicale
Prospera - Asigurarea de pensie cu acumulare de capital şi reevaluare
Asigurări de Viată
Profesional ASIG
Apartamentul
Buchet Rural
Răspundere Civilă Generală
Business IMM - Soluţia completă de protecţie a afacerii tale
Phoenix
Phoenix All Risks
CASCO
RCA

CASCO rămâne cea mai importantă clasa de asigurări în portofoliul Asirom VIG,
înregistrând în 2020 un volum al subscrierilor de 212 milioane de lei. Comparativ cu
anul anterior, veniturile din prime de asigurări CASCO au înregistrat un plus de 19
procente. Cu subscrieri de 161 milioane de lei, asigurările obligatorii RCA dețin o
pondere de 25% în portofoliul companiei.

Cea mai dinamică linie de business rămâne cea a asigurărilor de sănătate care a
generat venituri de aproximativ 25 milioane de lei în 2020, cu 33% mai mult decât cu
un an înainte.

Asigurarea de tip CASCO(casualty and collision)

CASCO de la Asirom te asigura pentru riscurile de baza provocate de loviri, ciocniri,

zgarieturi, caderi de corpuri, derapaj sau rasturnari, pana la fenomene atmosferice,
calamitati naturale, incendiu ori vandalism.

Asigurarea CASCO are o multime de riscuri suplimentare pentru a-ti personaliza

asigurarea dupa nevoile tale:
Iti asigura masina in caz de furt

Page 12 of 24
 Primesti ajutor oriunde ai fi cu asistenta rutiera extinsa si ai mereu o masina la
dispozitie prin clauza autoturism la schimb
Poti opta pentru extinderea retelei de unitati service reparatoare si multimarca
Clauza pentru circulatia in afara drumurilor publice are grija de masina ta daca
ajungi pe drumuri cu probleme, iar clauza de circulatie pe drumuri inundate te
protejeaza de fenomene meteo neasteptate ori alte intamplari nefericite
Are grija si de daunele produse exclusiv suprafetelor vitrate si poti acoperi
inclusiv marfa transportata
Cheile de la masina sunt incluse daca optezi pentru clauza de pierdere / furt
chei
Dar cel mai important, asigurarea autoturismul de accidente a conducatorilor
de autovehicule si a persoanelor transportate

Cand alegi sa te asiguri la Asirom, te bucuri de o multime de beneficii. Sunt incluse

gratuit in asigurare:
asistenta rutiera de urgenta
cheltuielile pentru salvarea autovehiculului si descarcerare
cheltuielile pentru limitarea pagubelor si / sau pentru recuperarea
autovehiculului asigurat
daunele produse de alti soferi decat persoana asigurata (cu consimtamantul
acesteia)
despagubire in cazul regresului RCA fara aplicarea fransizei deductibile;

2.3: Piata intreprinderi

Piata pe care isi desfasoara activitatea societatea ASIROM este piata de asigurarilor
avand experienta in domeniul financiar atat in Romania, Austria cat si in Europa
Centrala si de Est.

Viziunea interprinderii :
Pe plan Global firma isi doreste sa joace un rol cheie in calitatea vietii oamenilor, prin
asigurari. Creerea zi de zi a unui plus de valoare prin tot ce ofera.
Retail: viitorul si prezentul clientilor este cel mai important in viziunea firmei
investind si avand incredere in oamenii cu care aceasta lucreaza.
Cresterea calitatii vietii: creste calitatea vietii oamenilorpretuind prosperitatea,
siguranta, consilierea, lucruri pe care le ofera clientilor prin serviciile sale.

Misiunea interprinderii :
Misiunea firmei este sa se ridice, prin ceea ce face zi de zi, la înalțimea asteptarilor
consumatorilor, angajaților, acționarilor si partenerilor.

Page 13 of 24
Valorile interprinderii :
INTEGRITATE – cladirea relatii bazate pe incredere, fiind onesti, spunand ceea ce
fac și facand ceea ce spun

PERFORMANTA – depasind asteptarile prin competenta profesională si excelenta

operationala

IMPLICARE – foloseste toate resursele pentru a implementa solutii reciproc

avantajoase pentru clienti, angajati si furnizori

ÎNTELEPCIUNE – firma reprezinta factorul de echilibru între clienti si asiguratori

COOPERARE – atitudinea pozitiva, spiritul de echipa ii motiveaza sa depaseasca

provocarile cotidiene

2.4: Diagnosticul economico-financiar

In acest capitolul este prezentata dinamica situatiei economico-finanaciara inregistrata

in perioada 2019-2020 fiind evidentiata prin intermediul urmatorilor indicatori
economici dupa cum urmeaza: Cifra de afaceri, Numar salariati, Salariul mediu, Profit
brut, Cheltuieli totale, Capital social, Capitaluri proprii, Rata rentabilitatii costurilor,
Rata rentabilitatii comerciale.

Anul 2019 Anul 2020

Cifra de afaceri 838.512.629 814.351.941

Numar salariati 695 663

Profit net -36.875.715 -11.769.126

Profit brut -36.875.715 -11.769.126

Cheltuieli totale 917.855.857 874.225.452

Capital social 509.117.257 508.995.758

Page 14 of 24
 Capitaluri proprii 412.489.178 413.954.518

Rata rentabilitatii -4,01% -1,34%

costurilor

Rata rentabilitatii -4,39% -1,44%

comerciale

Pentru intervalul de timp 2019-2020, situatia economico-financiara a ASIROM este

una nefavorabila, avand in vedere faptul ca in fiecare dintre anii anteriori, analizati,
societatea a realizat deficit in ceea ce priveste profitul brut.
Viabilitatea economica a intreprinderii este dependenta de volumul, structura si
eficienta utilizarii resurselor materiale, financiare si umane.
Resursele umane pot fi abordate din doua puncte de vedere: atat ca dimensiune si
structura, cat si din perspectiva eficientei utlizarii personalului.

Analiza subsistemului decizional

Din punct de vedere tipologic, se remarca existenta unei ponderi ridicate a deciziilor:
- tactice, cu intervale de timp oscilante, de regula ce nu depasesc 1 an, dar cu influente
directe asupra unor componente procesuale si structurale de mare importanta in
economia firmei;
- certe, cu variabile controlabile si anticipare cat mai exacta a rezultatelor;
- in exclusivitate multicriteriale, in sensul abordarii problemelor decizionale intr-un
context mai larg;
- periodice si aleatorii

Analiza subsistemului informational

Sistemul informational cuprinde ansamblul de date, informatii continute in
documente, circuite informationale, fluxuri informationale si mijloace de tratare a
informatiilor, implicate in procesul de fundamentare a deciziilor elaborate de organele
care fac parte din sistemul administratiei publice

Functiile sistemului informational:

Page 15 of 24
1. Functia decizionala, care consta in aceea ca sistemul informational trebuie sa
asigure elementele informationale necesare fundamentarii deciziilor administrative.

2.Functia operationala care este cea prin care sistemul informational asigura
operationalizarea actelor administrative. Totalitatea datelor, informatiilor care circula
in sistemul informational al administratiei publice, circuitele si fluxurile
informationale existente contribuie in mod decisiv atat la intelegerea corecta a
continutului unui act normativ sau al unei decizii administrative, cat mai ales la
aplicarea acestora.

3. Functia de documentare a sistemului informational exprima menirea acestui sistem

de a inregistra informatiile necesare personalului angajat in sistem pentru a
fundamenta sistemul de obiective si implicit deciziile derivate din acestea.

2.4.1: Proiectia veniturilor si a cheltuielilor prin bugete pe urmatorii 2 ani

Pentru ca bugetul să reflecte cât mai fidel necesităţile de resurse financiare care să
asigure înfăptuirea programului guvernamental propus, precum şi posibilităţile de
acoperire a acestora, este necesară cuantificarea cât mai corectă a veniturilor şi
cheltuielilor bugetare.
În vederea dimensionării indicatorilor de venituri şi cheltuieli cuprinşi în buget, se
utilizează numeroase metode, grupate în două mari categorii: clasice şi moderne.
1. Metode clasice : dintre metodele clasice de stabilire a mărimii veniturilor şi
cheltuielilor bugetului de stat, menţionăm: metoda automată, metoda majorării
şi metoda evaluării directe.

Metoda automata sau a penultimei,consta in evaluarea forfetara a

veniturilor si a cheltuielilor bugetare pentru anul (t+1) pe baza
rezultatelor obtinute in penultimul an (t-1). Nu se iau in calcul cifrele
veniturilor si cheltuielilor ultimului an (t) deoarece in momentul
intocmirii bugetului pe anul urmator, inca nu se cunosc rezultatele
executiei bugetului pe anul in curs. Cifrele din anul de baza (t-1) se
corecteaza in functie de eventualele modificari determinate de
schimbarea legislatiei sau de alte masuri luate pana la acea data.
Metoda prezinta avantajul ca este simpla si nu necesita multe calcule,
dar prezinta dezavantajul ca rezultatele sale sunt imprecise, deoarece
conditiile economice, sociale si politice existente cu doi ani in urma nu
se pot mentine identice si in anul pentru care se elaboreaza proiectul de
buget..

Page 16 of 24
 Metoda majorarii sau diminuarii porneste de la rezultatele executarii
bugetului pe cinci sau mai multi ani consecutivi expirati. Pe baza
acestora se stabileste ritmul mediu anual de crestere (descrestere) a
veniturilor, respectiv cheltuielilor. Prin aplicarea acestui ritm la cifrele
bugetului in curs, se obtin indicatorii bugetari pentru anul urmator.
Aceasta metoda este aproximativa deoarece se bazeaza pe extrapolarea
tendintelor manifestate in evolutia indicatorilor din anii precedenti,
neavand in vedere influentele unor factori diversi care pot actiona in
realitatea economica viitoare mai mult, sau mai putin, intens.

Metoda evaluarii directe se refera la determinarea fiecarei surse de

venit si a fiecarei categorii de cheltuiala in parte in functie de
realizarile sau preliminarile pentru anul in curs si de perspectivele de
dezvoltare a economiei in anul urmator in stransa legatura cu evolutia
PIB.Din practica diferitelor tari, s-a constatat ca desi conduce la
rezultate mult mai apropiate de realitate decat precedentele, aceasta
metoda, totusi, nu asigura o dimensionare riguroasa a indicatorilor
bugetari, impunandu-se rectificari ale acestora in timpul executiei
veniturilor si cheltuielilor publice.

Cele trei metode nu au mai corespuns practicii bugetare moderne deoarece sunt
caracterizate prin automatism si presupun existenta unei economii stabile sau in
usoara crestere.
Din aceste considerente, o serie de tari au trecut la evaluarea directa a veniturilor si
cheltuielilor bugetare.
2. Metode moderne : In practica internationala, s-au conturat doua categorii
principale de metode moderne : metode de tip american, metode de inspiratie
franceza.

Metode de tip american sau metoda 'planificare, programare si

bugetizare' (PPBS) utilizata initial in domeniul militar si extinsa apoi la
nivelul bugetului federal al SUA are la baza parcurgerea mai multor
etape:- identificarea si cuantificarea obiectivelor ce urmeaza a se
finanta, pe termen lung, de la buget;
- estimarea costurilor si avantajelor solutiilor propuse pentru realizarea
obiectivului;
- determinarea marimii creditelor bugetare ce trebuie inscrise anual in
buget;
- alegerea solutiei optime ce are la baza judecati de valoare care
presupun maximizarea rezultatelor sau minimizarea costurilor.

Asa cum se poate deduce din insasi denumirea metodei, aceasta

contine trei faze: planificarea, programarea si bugetizarea.

Page 17 of 24
Planificarea - consta in definirea 'strategiei administrative' si se
realizeaza prin studii prospective stabilindu-se obiectivele pe termen
lung (10-20 de ani) si caile de realizare a acestora.

Programarea - presupune definirea 'tacticii administrative' si se

realizeaza prin elaborarea de studii alternative si programe de
optimizare a drumului ales pentru atingerea obiectivelor. Dupa
identificarea costurilor directe si indirecte antrenate de fiecare
program, se alege acela care raspunde cel mai bine obiectivelor de
perspectiva si asigura maximizarea rezultatelor la acelasi efort bugetar.
Orizontul de timp al acestei faze este mai apropiat (in jur de 5 ani).

Bugetizarea - consta in exprimarea in termeni bugetari a cheltuielilor

aferente programului. In bugetul fiecarui an se va reflecta transa de
cheltuiala corespunzatoare realizarii obiectivelor din program
prevazute pentru anul respectiv. Aceasta faza se refera, deci, la o
perioada si mai restransa de timp, respectiv, anul bugetar.
In procesul aplicarii metodei s-au intampinat unele greutati determinate
de imposibilitatea elaborarii de programe pentru obiective care nu sunt
precis definite, de insuficienta informatiilor necesare si a unor sisteme
de evidenta centralizate, precum si de pozitia conservatoare a unor
parlamentari care doresc sa-si pastreze dreptul de decizie in materie de
buget.

Metode de inspiratie franceza sau metoda rationalizarii optiunilor

bugetare presupune parcurgerea urmatoarelor etape:
- stabilirea obiectivelor posibile de finantat de la buget si analiza
posibilitatilor reale de procurare a resurselor necesare;
- analiza eficientei economico-sociale a cheltuielilor bugetare;
- luarea deciziei pe baza analizei cost-avantaje si a altor studii de
eficienta;
- realizarea efectiva a obiectivului ales, care implica efectuarea unei
anumite cheltuieli bugetare;
- controlul bugetar, care presupune confruntarea optiunilor cu
rezultatele, dupa efectuarea cheltuielilor bugetare.

Aceasta metoda are in vedere si o reevaluare pe parcurs a optiunilor in

functie de eventualele conditii nou aparute, care pot determina majorari
(diminuari) de credite bugetare, ceea ce confera originalitate metodei
in ce priveste capacitatea de adaptare si de reformulare a optiunilor.

In cadrul metodei rationalizarii optiunilor bugetare, un rol deosebit de

important il au bugetele-program; acestea ofera informatii necesare
asupra rezultatelor ce pot fi obtinute la un anumit nivel al cheltuielilor.
Ele reflecta, pentru fiecare minister, relatiile intre resurse si utilizarea
lor, precum si fiecare activitate ce urmeaza a se desfasura cu ansamblul

Page 18 of 24
 mijloacelor necesare realizarii acesteia. In bugetele program
cheltuielile sunt detaliate pe feluri de cheltuieli, intr-o perspectiva
plurianuala astfel: cheltuieli de personal, cheltuieli de investitii si
cheltuieli de functionare. Bugetele-program nu constituie instrumente
de decizie, ci au numai rolul de a informa asupra solutiilor posibile de
luat in considerare.

Aplicarea metodei rationalizarii optiunilor bugetare are drept avantaj

faptul ca permite o evaluare a veniturilor si a cheltuielilor bugetare mai
apropiata de necesitatile reale ale fiecarei perioade, dar prezinta
inconvenientul ca, uneori nu pot fi comensurate influentele tuturor
factorilor care influenteaza fenomenele economice.

ASIROM sprijină studenții FABBV cu rezultate bune la învățătură pentru anul 2021-
2022 prin oferirea a 3 burse în valoare de 5000 lei. Bursele vor fi obținute de cei mai
buni 3 studenți ai FABBV pe baza rezultatelor de la finele anului 3 de studiu, conform
criteriilor aplicate de ASIROM în alegerea programelor de studii ai căror studenți vor
beneficia de aceste burse. Programul L-earn Asirom ofera 3 burse de merit in valoare
de 15.000 lei pentru rezultate deosebite. Asirom ofera si stagii de practica pentru
studentii ASE.

2.4.2: Proiectia cash-flow in baza bugetului pe urmatorii 2 ani

Procesul de realizare a proiectiei fluxului de numerar (cash-flow) se bazeaza pe o

stransa corelatie cu programul de rambursare a imprumutului, contul de profit si
pierderi previzionat si bilantul estimat. Cash-flow-ul este in mod direct influentat de
evolutia prezentata in aceste trei documente.
Exista doua posibilitati de estimare a elementelor componente ale cash-flow-ului:
Prima varianta presupune estimarea cresterii anuale a preturilor produselor si
serviciilor vandute, precum si a preturilor intrarilor aferente. Ori pentru a fi capabil de
acest lucru intreprinzatorul va trebui sa apeleze la o prognoza credibila privind
evolutia preturilor in perioada avuta in vedere.
Efectuarea acestor estimari este mai dificila in cazul economiilor instabile cum e si
cazul nostru unde preturile diverselor categorii de bunuri/servicii evolueaza diferit de
indicele preturilor de consum. Astfel, se impune identificarea unor indici separati de
crestere a preturilor ce vor fi utilizati la estimarea cash-flow-ului.
Practicarea previziunii in preturi curente nu e recomandabila in tarile cu economie in
tranzitie, unde cresterile preturilor sunt cuprinse intre 10-200% pe an, iar ratele
nominale ale dobanzilor sunt de 30-250%1.Este foarte greu de estimat in mod corect
evolutia unor elemente atat de labile pe o piata imposibil de controlat.in tarile
dezvoltate, cu o economie stabila, proiectiile in termeni nominali sunt perfectcredibile
si acceptabile dat fiind faptul ca in asemenea medii economice estimarea pe termen

Page 19 of 24
mediu a ratei anuale a inflatiei si a indicelui preturilor de consum se poate face fara
probleme. in astfel de tari rata anuala a inflatiei e controlata, nedepasind 5%.

A doua varianta de previziune, cea in preturi constante, este practicata in tarile in

care nu e posibila o anticipare corecta a evolutiei preturilor si inflatiei. In aceasta
situatie veti avea doua optiuni:
• previziunea cash-flow-ului si a celorlalte situatii financiare in moneda nationala si
in preturi constante;
• previziunea cash-flow-ului si a celorlalte situatii financiare intr-o valuta stabila.
In functie de metoda de previzionare utilizata se va alege si valoarea ratei de
actualizare folosite (pentru evaluarea proiectului), astfel incat cash-flow-ul
previzional in termeni nominali se va actualiza cu rata de actualizare nominala, iar
cash-flow-ul previzional in termeni reali va fi actualizat cu o rata de actualizare reala.

Formula de calcul a cash-flow-ului net :

Cash-flow net = Sold initial (disponibil la 31.12.2020) + Imprumuturi + aportul
actionarilor + Intrari – Iesiri ≥ 0

Anul
Indicatori
2020 2021 2022 2023 2024 2025

Cifra de afaceri generata de 0 40.000 42.000 45.00 35.000 30.000

proiect 0

ACR nete 0 4000 4200 4500 3500 3000

∆ ACR nete - 4000 200 300 -1000 -500

CAPITOLUL 3: Alegerea metodelor de evaluare

Page 20 of 24
Evaluarea unei întreprinderi reprezintă o preocupare centrală pentru specialiştii
români din diverse domenii de activitate, necesară nu doar în privatizarea societătilor
comerciale, ci şi în procesul de tranzitie spre economia de piată. Evaluarea
întreprinderii asigură cele mai sigure date şi informatii ce privesc valoarea unei
întreprinderi la un moment dat, tinând seama atât de elementele patrimoniale şi
nepatrimoniale, corporale şi necorporale.

3.1: Metoda bazata pe disounted cash-flow

Metodologia "Discounted Cash Flows" (DCF) este cea mai raspandita forma de
analiza fundamentala, folosita atat in evaluarea actiunilor cat si a oricarui fel de
investitie sau proiect la nivel personal sau corporativ. Aceasta metodologie se bazeaza
in mare parte pe principiul ca valoarea banilor se depreciaza in timp, cu o rata direct
proportionala cu tipul de proiect sau investitie pentru care finantarea este considerata.
Pentru un investitor, metoda DCF ofera o perspectiva de evaluare a profiturilor
viitoare a unei societati, si a formularii unei decizii de investitie in cazul in care
aceasta evaluare difera semnificativ de valoare actuala a societatii. O analiza DCF
este compusa din trei parti principale: (a) estimarea viitoarelor profituri ale unui
emitent (EBITA), (b) determinarea ratei de discount si (c) calcularea capitalului social
si a pretului actiuniilor.

Estimarea Profitului
In prima instanta, precum am mentionat anterior, analiza DCF necesita o estimare a
castigurilor pe care societatea prevede sa le aiba in viitor. In general, aceste estimari
se fac in baza unor prezumtii cu privire la anumiti factori:
Cresterea anuala a vanzarilor
Procentul costurilor din vanzari
Valoarea investitiilor
Valoarea amortizarii investitiilor
Rata impozitarii
Valoarea terminala
Pentru demonstratie, sa presupunem evaluarea societatii care se preconizeaza ca in
urmatorii 5 ani va beneficia de urmatorele statistici cu privire la performanta ei
financiara:

Page 21 of 24
Pentru a simplifica calculul, in acest exemplu nu am luat in cosiderare valoarea
terminala, in ciuda faptului ca firma va continua sa-si creasca vanzarile dar intr-un
ritm mai lent.

Rata de Discount
Pentru a determina valoarea actuala (discounted) a castigurilor din viitor a societatii
estimate in Tabelul 1, avem nevoie sa calculam rata de discount.
Precum am mentionat la inceput, rata de discount va depinde in mare parte de
activitatea principala a societatii, si de altfel este direct corelata cu nivelul de risc al
acestei activitati. Spre exemplu, o societate cu activitati in domeniul bancar va avea o
rata de discount mult mai scazuta decat o firma din domeniul petrolier, datorita
faptului ca certitudinea profitabilitatii in industria financiara este mult mai mare decat
in industria petroliara. In plus, rata de discount va fi determinata si de gradul de
leverage financiar al societatii; anume va reprezenta o pondere medie al costului de
finantare prin datorie si prin capital social.

3.2: Metoda goodwill/brandul

Goodwill-ul, care provine din limba engleză desemnând bunăvoinţă, se utilizează

în limbajul de evaluare indicând atitudinea favorabilă a pieţei faţă de întreprindere.

Goodwill-ul poate fi definit ca supervaloarea generată de exploatarea întreprinderii ce

există peste valoarea patrimonială sau concretă a acesteia. Cu alte cuvinte,
întreprinderea nu dispune numai de valori concrete, cuantificabile cu uşurinţă prin

Page 22 of 24
metode directe, ci şi de elemente intangibile, care constituie sursa unei părţi
dinvaloarea sa globală.

Evaluarea goodwill-ului porneste de la cuantificarea superprofitului pe care il poate

genera o afacere. Acesta reprezinta capacitatea intreprinderii de a genera un profit
superior sectorului de activitate caruia ii apartine.
Se presupune ca nu exista superprofit - si deci goodwill – decat daca rentabilitatea
capitalurilor investite in intreprindere este mai mare decat cea care s-ar obtine plasand
pe piata aceleasi capitaluri.

unde
Sp – superprofit
RCI – rentabilitatea capitalurilor investite
CCI – costul capitalurilor investite

Metodele de evaluare bazate pe noţiunea de goodwill constau în estimarea

goodwill-ului care este apoi adăugată valorii patrimoniale pentru a degaja valoarea
întreprinderii. Ele au la bază formula:
V = ANC + GW

În cadrul acestor categorii de metode cele mai utilizate sunt următoarele:

Metoda directă, care constă în reconstituirea şi măsurarea cheltuielilor

necesare pentru obţinerea goodwill-ului. La întreprinderile productive
goodwill-ul este echivalent cu fondul de comerţ. La întreprinderile comerciale,
fondul de comerţ diferă de goodwill pentru ca include şi elementele materiale
necesare obiectului lor de activitate. Metoda nu este posibil de aplicat decât în
întreprinderile nou înfiinţate, când sunt mai uşor cuantificabile aceste
cheltuieli.

Metoda bazată pe capitalizarea unui superprofit. Pentru explicarea ei se

presupune o întreprindere ale cărei capitaluri proprii au o valoare patrimonială
ANC, a cărei exploatare se presupune că va aduce un profit previzionat
constant P. Metoda presupune că nu există superprofit decât din momentul în
care rentabilitatea degajată de întreprindere (care îmbracă forma profitului
previzionat) este mai mare decât cea care s-ar obţine plasând pe piaţă un
capital echivalent cu ANC. Prin urmare, rentabilitatea aşteptată de la activul
net contabil se obţine înmulţind activul net contabil cu rata rentabilităţii
observată la întreprinderile aceluiaşi sector şi cu caracteristici asemănătoare
care se notează cu i.

Page 23 of 24
Metoda rentei goodwill-ului (metoda experţilor contabili). Este mai credibil ca
superprofitul să fie produs în cursul unei perioade limitate de timp împărţită în
n subperioade sau ani. Goodwill-ul rezultă din actualizarea unei rente pe un
orizont de prognoză finit de n ani, care corespunde diferenţei dintre rezultatul
observat P şi remunerarea normală i a capitalului investit în întreprindere.

Metode de obţinere a goodwill-ului prin multiplicarea unor rezultate cu un

coeficient determinat de evaluator pe baza diagnosticului, care poate lua valori
între 1,5 şi 5. Aceste metode se aplică în cazul întreprinderilor mici şi mijlocii.

3.3: Justificarea alegerii metodelor de evaluare

Există câteva criterii de care trebuie să se ţină seama pentru asigurarea

comparabilităţii rezultatelor obţinute prin metode diferite, dar şi pentru evitarea
situaţiilor de incompatibilitate. Alegerea unui set de metode de evaluare pentru un
anumit caz concret este o decizie importantă pe care o ia evaluatorul.

Selecţia metodelor este condiţionată atât de factori obiectivi (sectorul de activitate al

întreprinderii; disponibilitatea informaţiilor referitoare la tranzacţii privind
întreprinderile similare; scopul evaluării; mărimea și structura capitalului; natura
activelor societăţii), cât şi de factori subiectivi (interesele celor implicaţi în tranzacţie;
disponibilitatea informaţiilor asupra întreprinderii evaluate; experienţa evaluatorului).

Concluzia evaluatorului în ceea ce priveşte valoarea trebuie să se bazeze pe: definiţia

corectă a valorii, pe toate informaţiile relevante şi necesare, astfel încât să-şi poată
utiliza judecata în a aprecia importanţa pe care trebuie să o acorde fiecărei valori
estimate la care a ajuns în procesul de evaluare.

Principiile de bază ale evaluării constituie primul pas în procesul de stabilire a

preţului unei afaceri, vizează determinarea valorii juste de piaţă (Fair Market Value) a
acesteia şi au la bază conceptele conform cărora:

Valoarea este dependentă de aşteptări;

Valoarea este dependentă de viitoarele cash.flow-uri;
Valoarea este dependentă de capitalul investit în activele tangibile (corporale).

In urma concluziilor desprinse din analiza diagnostic, metoda pe baza careia se face
evaluarea firmei, este cea bazata pe discounted cash flow si metoda goodwill.

Evaluarea societatii de asigurari ASIROM S.A. presupune stabilirea valorii afacerii la

momentul de fata, a bogatiei reale si a potentialului acesteia de a-si mari bogatia in
perioada urmatoare.

Page 24 of 24