UNIVERSITATEA TEHNIC A MOLDOVEI

SVETLANA ALBU
ION ALBU
EVALUAREA
EVALUAREA

PATRIMONIULUI
PATRIMONIULUI
UNIVERSITATEA TEHNIC A MOLDOVEI
SVETLANA ALBU
ION ALBU
EVALUAREA
EVALUAREA

PATRIMONIULUI
PATRIMONIULUI
Chiinu
2009
2
CZU 332.2.! "0#$.!%
A33
Recomandat spre publicare de
Consiliul Profesoral al Facultii
Inginerie Economic i Business UT
Consiliul Profesoral al Facultii
!tiine Economice a U"
#ucrarea este destinat studenilor facultilor Inginerie
Economic i Business$ %eode&ie$ Construcii i Cadastru ale
U'T''$ facultii !tiine Economice a U'"''$ precum i
tuturor specialitilor cointeresai (n e)aluarea patrimoniului'
RECENZEN&I'
Galina ULIAN$ doctor *abilitat (n economie$ profesor
uni)ersitar$ ef catedr +Finane i Bnci,$ facultatea !tiine
Economice a U'"''
Nicolae URCANU$ doctor (n economie$ confereniar
uni)ersitar$ decan al facultii Inginerie Economic i Business
a U'T''

A()u* S+,-(.n.
E)aluarea patrimoniului - ")etlana .lbu$ Ion .lbu / Uni)'
Te*n' a oldo)ei' 0 C*'1 UT$ 2223' 0 245p'
Bibliogr'1 p'2456247 894 tit':' 0 ;22 e<'
I"B= 34>633496?965236;
/ A()u S.* A()u I.
;
Cu01in2
P.3.
In-145u6,1, ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 7
TEMA 7. EVALUAREA 8NTREPRINDERII 9 NO&IUNI
INTRODUCTIVE @@@@@@@@@@@@@@@@@' >
5'5' "pecificul afacerii i (ntreprinderii ca obiect al e)alurii'''''' >
5'2' =ecesitatea i scopurile e)alurii (ntreprinderii ''''''''''''''''''' 5;
5';' Tipuri de )alori ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 59
5'?' Principiile de e)aluare i factorii ce influenea& )aloarea
(ntreprinderii ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 22
TEMA 2. PROCESUL DE EVALUARE A 8NTREPRINDERII 24
2'5' Aefinirea problemei''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 24
2'2' Aiagnosticul (ntreprinderii''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ;2
2';' .bordri (n e)aluarea (ntreprinderii '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ;2
2'?' Reconcilierea )alorii i estimarea )alorii finale''''''''''''''''''''''' ;;
TEMA 3. DIA:NOSTICUL 8NTREPRINDERII @@@@@ ;7
;'5' "istemul informaional''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ;7
;'2' Aiagnosticul comercial'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?2
;';' Aiagnosticul Buridic''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?7
;'?' Aiagnosticul operaional''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ?>
;'9' Aiagnosticul resurselor umane i al managementului
(ntreprinderii '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 95
TEMA ;. DIA:NOSTICUL ECONOMICO 9<INANCIAR '' 9>
?'5' Importana i scopul diagnosticului economico6financiar pentru
e)aluare ''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 9>
?'2 .Bustarea informaiei financiar6contabile''''''''''''''''''''''''''''''' 93
?';' Aiagnosticul economico6financiar'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 72
?'?' .nali&a riscului (ntreprinderii''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 47
TEMA $. ABORDRI* METODE* PROCEDEE
APLICATE 8N PROCESUL EVALURII =======. >5
9'5' .bordri (n e)aluarea (ntreprinderii'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' >5
9'2' etode i procedee de e)aluare'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' >2
9';' .plicabilitatea metodelor (n funcie de scopul i destinaia
e)alurii'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 3?
TEMA >. COSTUL OPORTUN AL CAPITALULUI ?I RATA
DE ACTUALIZARE @@@@@@@@@@@@@@@@' 3>
7'5' Costul capitalului i componentele sale''''''''''''''''''''''''''''''''' 3>
7'2' Aeterminarea costului capitalului'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 52
?
9
7';' Rata de actuali&are i rata de capitali&are'''''''''''''''''''''''''''''' 55
2
TEMA #. ABORDAREA PATRIMONIAL @@@@@@ 52
;
4'5' etoda acti)elor nete''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 52
;
4'5'5' E)aluarea imobilului @@@@@@@@@@@@@@' 52
4
4'5'2' E)aluarea utilaBelor i miBloacelor de transport @@@@ 5?
>
4'5';' E)aluarea acti)elor nemateriale i a obiectelor de proprietate
industrial 8CPI: @@@@@@@@@@@@@@@@@@' 57
2
4'5'?' Estimarea )alorii de pia a in)estiiilor financiare @@'' 54
>
4'5'9' .precierea )alorii afacerii @@@@@@@@@@@@' 5>
2
4'2' .precierea )alorii comple<ului patrimonial al (ntreprinderii (n
R'oldo)a @@@@@@@@@@@@@@@@@@@@'' 5>
2
4';' etoda )alorii de lic*idare @@@@@@@@@@@@'' 5>
4
T,@. !. ABORDAREA PRIN VENIT @@@@'''''''''''''''@ 53
2
>'5' etoda actuali&rii flu<urilor de numerar'''''''''''''''''''''''''''' 53
;
>'2' etoda capitali&rii profitului''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 53
4
TEMA 9. ABORDAREA PRIN COMPARA&IE 22
5
3'5' Esena abordrii prin comparaie (n e)aluarea (ntreprinderii'' 22
5
3'2' Criteriile de selectare a (ntreprinderilor de comparaie'''''''''' 22
9
3';' Caracteristica multiplicatorilor'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 22
>
3'?' etode bursiere de e)aluare @@@@@@@@@@@@' 25
5
9
3'9' .precierea )alorii finale''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 22
5
TEMA 70. APRECIEREA VALORII A<ACERII LA DATA
EVALURII @@@@@@@@@@@@@@@@@@@''' 22
;
52'5' .precierea primei pentru procurarea pac*etului de control'' 22
;
52'2' .precierea deducerii pentru caracterul necontrolabil al
pac*etului @@@@@@@@@@@@@@@@@@@@@ 22
7
52';' .precierea deducerilor pentru lic*iditate insuficient 22
4
52'?' Aeterminarea )alorii finale a (ntreprinderii''''''''''''''''''''''''' 22
3
TEMA 77. RAPORTUL CU PRIVIRE LA EVALUAREA
A<ACERII @@@@@@@@@@@@@@@@@@@@'' 2;
2
55'5' Cerine fa de raportul de e)aluare a afacerii''''''''''''''''''''' 2;
2
An,A. 7. Raport de e)aluare 8model sc*ematic instructi):''''''''' 2;
7
An,A. 2. Aiagnosticarea (ntreprinderii'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 27
?
Bi)(i431.Bi,.''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 24
5
In-145u6,1,
.cti)itatea de e)aluare (n aparen este un lucru simplu$
care poate fi efectuat rapid$ cu uurin de ctre orice economist'
Dn practic$ acest lucru este departe de realitate' E)aluarea
bunurilor presupune cunotine )aste (n di)erse domenii atEt
economice$ Buridice cEt i inginereti' Cunoaterea obiectului
e)alurii este o precondiie absolut necesar e)alurii acestuia'
7
Conform #egii R cu pri)ire la acti)itatea de e)aluare nr' 3>36
FG din 5>'5?'2222$ e)alurii se supun di)erse obiecte1 bunuri
mobile$ bunuri imobile i drepturile asupra lor/ acti)e
nemateriale0drepturile asupra obiectelor proprietii industriale$
drepturile de autor$ drepturile asupra resurselor naturale etc'/
(ntreprinderile (n calitate de comple<e patrimoniale/ afacerea
8businessul:/ )alorile mobiliare$ obligaiile debitoare i
creditoare/ lucrrile i ser)iciile$ informaia/ alte obiecte'
E)aluarea acestora poate fi bene)ol i-sau obligatorie'
E)aluarea obligatorie se efectuea& din iniiati)a autoritilor
administraiei publice centrale i locale precum i (n ca&ul1
pri)ati&rii sau altui mod de (nstrinare a obiectelor e)alurii
8sec*estru etc':/ transmiterii dreptului de folosin asupra
obiectelor proprietate public a statului sau drii (n arend a
acestora/ transmiterii obiectelor e)alurii (n administraie
fiduciar/ e<proprierii obiectelor e)alurii pentru cau&a de
utilitate public/ impo&itrii bunurilor i (ncasrii forate a
impo&itelor/ reorgani&rii i lic*idrii (ntreprinderilor de stat$
municipale$ precum i a (ntreprinderilor insol)abile$ indiferent
de tipul de proprietate/ apariiei litigiului patrimonial (n legtur
cu *otrErea instanei de Budecat/ depunerii (n gaB a obiectelor
de proprietate public a statului sau a unitilor administrati) 0
teritoriale/ transmiterii obiectelor e)alurii (n calitate de
contribuie (n capitalul social al (ntreprinderilor/ utili&rii
obiectelor de proprietate intelectual create din contul
miBloacelor bugetare i introduse (n circuitul economic de ctre
agenii economici$ indiferent de tipul lor de proprietate/
introducerii obiectelor de proprietate intelectual (n circuitul
economic al (ntreprinderilor cu tip de proprietate preponderent
de stat/ solicitrii organului care efectuea& (nregistrarea
persoanei Buridice/ modificrii legislaiei'
.stfel$ luEnd (n consideraie i situaiile de e)aluare
bene)ol$ e)aluarea bunurilor apare drept o acti)itate de
necesitate permanent$ a)(nd (n )edere situaiile u&uale cu care
se confrunt agenii economici (n acti)itatea lor'
4
Pre&enta lucrare cuprinde$ (n cadrul sc*emei de ba& 0
e)aluarea (ntreprinderii$ modalitatea de e)aluare a di)erselor
categorii de bunuri (n R'oldo)a1 bunuri imobile$ bunuri
mobile$ obiecte de proprietate industrial$ acti)e mobiliare$
business'
Temele 2 6 52 sunt scrise de ")etlana .lbu$ temele 5 i 55
0 de Ion .lbu$ tema ? 0 (n coautorat'
#ucrarea este destinat studenilor facultii +Inginerie
economic i bussines, a U'T''$ +!tiine economice, a U'"'$
precum i studenilor specialitii +E)aluarea Imobilului,$
tuturor celor cointeresai de problemele e)alurii patrimoniului'
>
T,@. 7. EVALUAREA 8NTREPRINDERII 9
NO&IUNI INTRODUCTIVE
7.7. S0,6iBi6u( .B.6,1ii i Cn-1,01in5,1ii 6. 4)i,6-
.( ,+.(u1ii
7.2. N,6,2i-.-,. i 2640u1i(, ,+.(u1ii
Cn-1,01in5,1ii
7.3. Ti0u1i 5, +.(41i
7.;. P1in6i0ii(, 5, ,+.(u.1, i B.6-41ii 6,
inB(u,nD,.E +.(4.1,. Cn-1,01in5,1ii
7.7. S0,6iBi6u( .B.6,1ii i Cn-1,01in5,1ii
6. 4)i,6- .( ,+.(u1ii
.facerea repre&int o acti)itate$ organi&at (n cadrul unei
structuri socio6economice$ scopul principal fiind cptarea
profitului' .facerea (mbrac o form organi&atorico6Buridic (n
cadrul unei (ntreprinderi' Dntreprinderea$ dorind s ocupe o
po&iie concret pe pia$ s prospere (n lupta concurenial$ s6
i e)idenie&e specificul su$ creea&$ formulea& i
(nregistrea& elemente specifice cum ar fi nume de firm 8sigl$
emblem:' Firma este denumirea specific a afacerii care
acti)ea& (ntr6un domeniu economic concret'
Ca orice marf$ afacerea posed o utilitate pentru
cumprtor' Dn primul rEnd$ ea trebuie s aduc )enituri
proprietarului' .nalogic oricrei mrfi$ utilitatea afacerii apare
(n urma utili&rii sale' Aac afacerea nu aduce )enit
proprietarului$ ea (i pierde utilitatea i )a fi )Endut' Aac alt
persoan obser) (n aceast afacere noi modaliti de utili&are$
atunci afacerea de)ine din nou marf' .cest lucru este )alabil i
pentru (ntreprinderi$ i pentru firm' Crearea unei afaceri
necesit anumite c*eltuieli prealabile' Utilitatea i c*eltuielile
sunt elementele de ba& care stau la ba&a )alorii afacerii' .stfel$
afacerea$ (n calitate de acti)itate concret$ (ntreprinderea i
firma$ (n calitate de forma sa organi&atoric$ satisfac necesitile
3
proprietarului (n )enituri$ pentru cptarea crora s6au c*eltuit
anumite resurse'
.facerea$ (ntreprinderea i firma dein toate calitile
mrfii i pot fi obiecte ale )En&rii 0 cumprrii$ (ns sunt
mrfuri specifice' "pecificul determin principiile$ abordrile$
metodele i procedeele e)alurii'
n primul rnd$ afacerea i (ntreprinderea sunt o marf
in)estiional$ adic o marf$ procurarea creia se efectuea& (n
scopul obinerii unui )enit (n )iitor' C*eltuielile i )eniturile au
o distaniere mare (n timp' rimea c*eltuielilor este cert$
cunoscut$ pe cEnd a )eniturilor poate fi doar presupus$ deci
este incert' Aac )eniturile obinute (n )iitor i actuali&ate la
data e)alurii sunt mai mici decEt c*eltuielile presupuse$ atunci
marfa (i pierde atracti)itatea sa in)estiional' Prin urmare$
)aloarea pre&ent a )eniturilor )iitoare$ ce pot fi cptate de
proprietar$ repre&int limita superioar a preului de pia din
punctul de )edere al cumprtorului'
n al doilea rnd$ afacerea este un sistem care poate fi
)Endut atEt integral cEt i separat pe subsisteme sau elemente
aparte' Dn acest ca& se distruge legtura dintre capital i forma
economico6organi&atoric concret$ iar elementele afacerii
de)in ba& pentru crearea unui sistem calitati) nou' Practic$
marf de)ine nu afacerea$ ci prile componente ale acesteia'
n al treilea rnd$ utilitatea i necesitatea e<istenei
afacerii depinde de procesele ce au loc atEt (n interiorul mrfii
cEt i (n mediul e<tern' Instabilitatea (n societate generea&
instabilitatea afacerii$ iar instabilitatea afacerii atrage o
aprofundare a instabilitii sociale' Prin urmare$ asupra )alorii
afacerii6marf )a influena modul de reglementare a procesului
de )En&are0cumprare'
Dntreprinderea (n calitatea sa de comple< patrimonial
include toate tipurile de bunuri necesare acti)itii sale1 terenuri
de pmEnt$ cldiri i edificii$ maini i utilaBe$ materie prim i
producie finit$ acti)e nemateriale$ datorii i creane'
E)aluarea (ntreprinderii presupune determinarea (n form
bneasc a costului care poate de)eni pre de )En&are i trebuie
52
s reflecte ambele caliti ale (ntreprinderii ca marf$ adic
utilitatea i c*eltuielile efectuate pentru a (ntreine aceast
utilitate' Aeoarece pentru fiecare cumprtor utilitatea e diferit$
e)aluatorul este ne)oit s determine di)erse tipuri de )alori 8de
pia$ de reconstituire$ de lic*idare$ in)estiional etc':'
C importan principial o are faptul c e)aluarea
calitati) nu se )a limita doar la e)idena c*eltuielilor legate de
producerea mrfii' Ea numaidecEt )a lua (n consideraie
imaginea economic$ adic locul (ntreprinderii pe pia$ factorul
timp$ riscul i ni)elul de concuren'
E)aluatorul )a determina )aloarea de pe po&iia
conceptului economic al (ntreprinderii 8firmei:' Conceptul
economic$ contrar modelului contabil$ permite a considera
necesitatea i importana respecti)ei (ntreprinderi pe pia'
odelul contabil presupune c acti)ele firmei sunt egale
cu datoriile plus capitalul propriu net' Dn e)aluarea de pia
formula se )a modifica H?9I1
A
F
GAN
F
H D
F
GCP
F
prin urmare
CP
F
H "A
F
I D
F
% G AN
F
(n care1 .
J
6 acti)e 8)aloarea de pia:/
.=
J
6 acti)e nesesi&abile 8)aloarea de pia:/
A
J
6 datoriile/
CP
J
6 capital propriu de pia'
.cti)e nesesi&abile sunt acele elemente ale )alorii care nu
pot fi msurate i e)ideniate (n contabilitate$ cum ar fi
reputaia$ imaginea (ntreprinderii$ a managerilor i a angaBailor$
bagaBul de cunotine i e<periena lucrtorilor$ relaiile bune cu
furni&orii$ clienii$ cultura organi&atoric a (ntreprinderii etc'
Dn contabilitate se aplic principiul +riscului similar,$ (ns
fiecare (ntreprindere (n acti)itatea sa se (ntElnete cu di)erse
tipuri de risc i creea& ni)elul propriu de )enituri' Prin urmare$
modelul contabil nu permite a efectua o e)aluare real a
(ntreprinderii$ pe cEnd e)aluarea (n ba&a conceptului economic
permite reflectarea unei imagini Buste a acti)itii (ntreprinderii
(n )iitor' .nume acest lucru are importan atEt pentru
55
proprietari$ manageri$ consumatori$ furni&ori cEt i pentru
banc*eri$ in)estitori$ ageniile de asigurare i organele fiscale'
.)End (n )edere faptul$ c obiectul e)alurii poate fi atEt
(ntreprinderea integral$ cEt i separat imobilul$ parcul de maini$
acti)ele nemateriale sau alte elemente (n dependen de scopul
i necesitatea proprietarului$ cadrul normati) legislati) trebuie
s cuprind aspectele de e)aluare a diferitor categorii de bunuri'
Dn Republica oldo)a e)aluarea este reglementat prin1
"tandardul R'oldo)a " 2?31222? "istem unic
de e)aluare a patrimoniului'
#egea Republicii oldo)a cu pri)ire la acti)itatea
de e)aluare = 3>36FG din 5>'2?'2222'
Regulamentul cu pri)ire la e)aluarea obiectelor de
proprietate intelectual i Indicaii metodice
pri)ind e)aluarea obiectelor de proprietate
intelectual$ aprobate prin KotrErea %u)ernului
Republicii oldo)a nr'4>; din ;2 iunie 222;'
Regulamentul pro)i&oriu pri)ind e)aluarea
bunurilor imobiliare$ aprobat prin KotrErea
%u)ernului Republicii oldo)a nr'39> din ?
august 222;'
Indicaii metodologice pri)ind determinarea )alorii
estimati)e a comple<ului patrimonial al
(ntreprinderii i stabilirea preului de )En&are a
patrimoniului$ aprobat prin KotrErea %u)ernului
Republicii oldo)a nr' 5297 din 52'55'5334
8ane<a nr'7:'
Pe plan internaional e)aluarea este reglementat de ctre
Standarde Internaionale de Evaluare, elaborate de ctre T*e
International Galuation "tandards Comitee 8IG"C:$ organi&aie
(nfiinat (n 53>5 sub denumirea iniial de Comitet
Internaional pentru "tandarde de E)aluare a acti)elor$ care (n
533? i6a sc*imbat denumirea (n IG"C' Ain 222; IG"C
repre&int o asociaie corporati) 8adic$ format din membri
unii prin acelai statut: ce (ntrunete asociaiile profesioniste
ale e)aluatorilor din toat lumea'
52
Standardele Internaionale de Evaluare ulterior au
suportat modificri periodice' odificrile au fost publicate (n
53>9$ 533?-34$ 2222$ 2225$ 222; i 2229'
Dn pre&ent acti)itatea e)aluatorilor profesioniti este
reglementat de "tandarde locale 8dac e<ist: elaborate (n
corespundere cu cerinele internaionale sau nemiBlocit de cele
internaionale'
"tandardele internaionale$ ediia a aptea$ 2229$ cuprind
trei Standarde Internaionale de Evaluare 8IG":1
IG" 5 0 Galoarea de pia drept ba& de e)aluare/
IG" 2 0 Ba&e de e)aluare diferite de )aloarea de pia/
IG" ; 0 Raportarea e)alurii'
Aou Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare
8IG.:1
IG. 5 0 E)aluarea pentru raportarea financiar/
IG. 2 0 E)aluarea pentru garantarea (mprumutului'
Paispre&ece Standarde Internaionale de Practic n
Evaluare 8%=:1
%= 5 0 E)aluarea proprietii imobiliare/
%= 2 0 E)aluarea pentru (nc*iriere/
%= ; 0 E)aluarea instalaiilor$ mainilor i ec*ipamen6
telor/
%= ? 0 E)aluarea acti)elor necorporale/
%= 9 0 E)aluarea bunurilor mobile/
%= 7 0 E)aluarea (ntreprinderii/
%= 4 0 Consideraii pri)ind substanele periculoase i
to<ice (n cadrul e)alurii/
%= > 0 Costul de (nlocuire net/
%= 3 0 .nali&a flu<ului de numerar actuali&at pentru
e)aluarea de pia sau (n afara pieei/
%= 52 0 E)aluarea proprietilor agricole/
%= 55 0 Gerificarea e)alurii/
%= 52 0 E)aluarea proprietii speciale comerciali&ate/
%= 5; 0 E)aluarea masi) pentru impo&itarea proprietii/
%= 5? 0 E)aluarea proprietii (n ramurile e<tracti)e/
5;
Studiu Internaional de Evaluare 0 E)aluarea (n pieele (n
de&)oltare'
7.2. N,6,2i-.-,. i 2640u1i(, ,+.(u1ii
Cn-1,01in5,1ii
Ae regul$ scopul e)alurii const (n determinarea unei
)alori$ care este necesar beneficiarului pentru a adopta o
anume deci&ie' Dns (n e)aluarea (ntreprinderii sunt cointeresate
i organele de control$ structurile de conducere$ organi&aiile de
creditare$ companiile de asigurare$ organele fiscale$ proprietarii
(ntreprinderii$ in)estitorii etc' 8fig'5:'

<i3. 7. P1Di(, 64in-,1,2.-, Cn ,+.(u.1,. .B.6,1ii
Necesitatea evalurii ntreprinderii apare n cazul:
necesitii sporirii eficienei gestiunii curente a
(ntreprinderii$ firmei/
determinrii )alorii *Ertiilor de )aloare (n ca&ul
comerciali&rii acestora pe pia/
In2-i-uDii(, 5,
.2i3u1.1,
In2-i-uDii(, 5,
61,5i-.1,
EVALUAREA
8NTREPRINDERII
I
PROPRIETARII
.6Di4n.1ii
M.n.3,1ii
<u1niE41ii
In+,2-i-41ii
In2-i-uDii(,
2-.-.(,
5?
determinrii )alorii (ntreprinderii (n ca&ul )En&rii6
cumprrii integrale sau pariale/
restructurrii (ntreprinderii/
elaborrii planului de de&)oltare a (ntreprinderii/
determinrii capacitii creditoriale a (ntreprinderii i
determinrii )alorii gaBului/
asigurrii (ntreprinderii/
impo&itrii/
pentru a lua deci&ii manageriale argumentate/
efecturii unui proiect in)estiional de de&)oltare a
(ntreprinderii - afacerii'
Estimarea valorii complexului patrimonial al ntreprinderii se
efectueaz:
(n ca&ul )En&rii pariale a imobilului/
pentru a cpta (mprumut$ depunEnd (n gaB o parte a
imobilului/
pentru a asigura proprietatea imobiliar se determin
)aloarea de asigurare a fiecrui element al patrimoniului/
darea (n arend a unei pri a imobilului/
(n ca&ul depunerii unei pri a imobilului (n calitate de cot6
parte (n capitalul statutar al altei (ntreprinderi/
e)aluarea (n procesul elaborrii business6planului
in)estiional/
e)aluarea proprietii imobiliare la etapa intermediar a
e)alurii generale a (ntreprinderii (n cadrul abordrii
costurilor'
Aprecierea valorii mainilor i utila!elor este necesar n cazul:
)En&rii separate a utilaBelor sau mainilor/
depunerii (n gaB a utilaBelor sau mainilor/
asigurrii proprietii mobiliare/
transmiterii (n arend/
organi&rii leasingului/
determinrii ba&ei impo&abile/
59
(n ca&ul depunerii mainilor i utilaBelor (n calitate de cot (n
capitalul statutar al altei (ntreprinderi/
e)alurii unui proiect in)estiional'
Evaluarea proprietii intelectuale este necesar n cazul:
cumprrii unor astfel de acti)e/
preluarea la bilan a obiectelor de proprietate industrial/
determinrii preBudiciului cau&at reputaiei firmei prin
aciuni ilegale din partea alteia/
organi&area franc*i&ei/
transmiterea (n capitalul statutar al altei (ntreprinderi/
determinarea )alorii acti)elor imateriale$ a goodLill6ului
pentru (ntreaga (ntreprindere'
"copul e)alurii const (n aprecierea unei anume )alori'
Dn funcie de destinaia e)alurii difer i tipul )alorii estimate'
Dn ca&ul comerciali&rii bunului$ )a fi apreciat )aloarea de
pia$ (n ca&ul e)alurii pentru elaborarea business6planului0
)aloarea in)estiional$ (n ca&ul asigurrii0)aloarea de asigurare
etc'
7.3. Ti0u1i 5, +.(41i
Estimarea valorii de pia este practic cel mai (ntElnit tip
de e)aluare$ pentru ac*i&iii$ pri)ati&are$ fu&iuni$ (nregistrri (n
documentele financiar6contabile etc' Aefiniia comun a
autoritii internaionale i europene (n domeniul standardelor
de e)aluare International Galuation "tandards Comitee 8IG"C:
i T*e European %roup of Galuers .ssociations 8TE%oG.:$
legiferat i de primul "tandard oldeo)ean " 2?31222? este1
V.(4.1,. 5, 0i.D este suma estimat pentru care un obiect al
e)alurii poate fi sc*imbat$ la data e)alurii$ (ntre un
cumprtor *otrEt s cumpere i un )En&tor *otrEt s )End$
dup un marMeting adec)at$ (ntr6o tran&acie liber
8neprtinitoare:$ (n care fiecare parte )a aciona competent$ cu
prudena necesar 8(n cunotin de cau&: i neconstrEns'
57
"tandardele Internaioanle de E)aluare 8"IE: ediia a opta
82224: definesc )aloarea de pia astfel1 "uma estimat pentru
care o proprietate ar putea fi sc*imbat$ la data e)alurii$ (ntre
un cumprtor decis i un )En&tor *otrEt$ (ntr6o tran&acie cu
pre determinat obiecti)$ dup o acti)itate de marMeting
adec)at$ (n care ambele pri au acionat (n cunotin de
cau&$ prudent i fr constrEngere'
Alte tipuri de valori 8conform "IE ediia a opta: sunt
cuprinse (n trei categorii principale1
Prima categorie reflect beneficiile pe care o entitate le
obine din deinerea unui acti)' Galoarea este specific pentru
acea entitate' Aei$ (n anumite situaii$ )aloarea specific pentru
acea entitate ar putea fi identic cu suma care ar putea fi
obinut din )En&area acti)ului$ aceast )aloare reflect
beneficiile (ncasabile din deinerea acti)ului i$ ca urmare$ nu
presupune (n mod necesar un sc*imb ipotetic' Ain aceast
categorie face parte valoarea de investiie sau su"iectiv'
Aiferenele dintre )aloarea unui acti) pentru o anumit entitate
i valoarea lui de pia e<prim moti)aia intrrii pe pia a
cumprtorilor sau )En&torilor'
. doua categorie repre&int preul care$ (n mod re&onabil$
ar fi con)enit (ntre dou pri anumite$ care tran&acionea& un
acti)' Aei prile ar putea s fie independente i ar putea s
negocie&e (n condiii neprtinitoare$ acti)ul nu este (n mod
necesar e<pus pe piaa larg$ iar preul con)enit ar putea s
reflecte mai degrab a)antaBele 8sau de&a)antaBele: specifice ale
proprietii pentru prile implicate decEt piaa (n ansamblul ei'
Ain aceast categorie fac parte valoarea !ust$ valoarea special
i valoarea siner#iei'
C a treia categorie este )aloarea determinat conform unei
definiii pre&entat (ntr6un statut sau (ntr6un contract'
V.(4.1,. 5, in+,2-iDi, 2.u 2u)i,6-i+. Galoarea proprietii
pentru un anumit in)estitor sau clas de in)estitori$ pentru
obiecti)e de in)estiii sau pentru obiecti)e de e<ploatare
identificate' .cest concept subiecti) relaionea& o anumit
54
proprietate de un anumit in)estitor$ grup de in)estitori sau
entitate$ care au obiecti)e i-sau criterii de in)estiii
identificabile/
V.(4.1,. Ju2-' "uma pentru care un acti) ar putea fi sc*imbat
de bun)oie$ (ntre dou pri interesate$ aflate (n cunotin de
cau&$ (ntr6o tran&acie (n care preul este determinat (n mod
obiecti)'
Cu@01-41 20,6i.(. Un cumprtor pentru care un anumit
acti) are o valoare special datorat a)antaBelor pro)enite din
deinerea acestuia$ a)antaBe de care nu pot beneficia ceilali
cumprtori de pe pia'
V.(4.1,. 20,6i.(' C sum de bani peste )aloarea de pia$ care
reflect atributele-caracteristicile particulare ale unui acti) care
sunt )aloroase numai pentru un cumprtor special'
V.(4.1,. 2in,13i,i. Un element suplimentar de )aloare care
este creat (n urma combinrii-fu&iunii a dou sau mai multe
proprieti$ (n urma creia )aloarea proprietii re&ultat din
combinare este mai mare decEt suma )alorilor proprietilor
indi)iduale (nainte de combinarea lor'
Aefiniiile )alorilor ce urmea& au fost e<cluse din
"tandardul 2 "IE ediia a opta 82224:$ adic ele nu mai
repre&int ba& de e)aluare$ (ns ele se regsesc (n "tandardele
Internaionale de Practic (n E)aluare$ precum i (n "tandardul
oldo)ean 2?31222?'
V.(4.1,. 5, u-i(iE.1, +sum ma<im care se poate o"ine din
utilizarea unui activ pn la sfritul termenului util de serviciu
i din vnzarea lui ulterioar$ H" 2?31222?I'
Este )aloarea unei proprieti concrete$ (n cadrul unei
utili&ri concrete$ pentru un utili&ator concret i astfel nu
depinde de pia$ deci$ nu este o )aloare de pia'
V.(4.1,. 5, in+,2-iDi, care este definit1 %&aloarea
proprietii pentru un anumit investitor' pentru o cate#orie de
investitori sau pentru o"iecte (scopuri) de investiii
identificate$ sau *valoare a patrimoniului determinat n "aza
valorii veniturilor viitoare pentru un investitor concret$ H"
2?31222?I'
5>
V.(4.1,. 5, .2i3u1.1,' Galoarea de asigurare repre&int
)aloarea unei proprieti ce face obiectul unui contract de
asigurare' *&aloare a desp#u"irii totale a pre!udiciilor
cauzate patrimoniului la producerea evenimentului asi#urat$
+S, -./:-00.12
V.(4.1,. i@04E.)i(' Galoarea de impo&itare se ba&ea&$ (n
general$ pe definiia i accepiunea dat (n legislaia fiscal
referitor la ta<ele pentru proprieti' Conform " 2?31222?
*&aloare ce servete pentru calcularea "azei impoza"ile a
"unului$2
V.(4.1, 5, 1,6u0,1.1,' Galoarea de recuperare repre&int
)aloarea unei proprieti 8e<clusi) terenul: )Endut pentru
materialele recuperabile i nu pentru utili&area (n continuare'
.ceast )aloare poate fi e<primat (n mrime brut i net
8e<clusi) c*eltuielile pentru comerciali&are:'
V.(4.1,. 5, (i6hi5.1, 2.u 5, +KnE.1, B41D.- repre&int suma
ce poate fi obinut (n mod re&onabil din )En&area unei
proprieti sau afaceri (ntr6un inter)al de timp prea mic pentru a
(ndeplini condiiile din definiia )alorii de pia' Pentru
lic*idarea (ntreprinderii se folosete i se estimea& tipul de
)aloare numit )aloare de lic*idare sau )aloare de )En&are
forat$ definit astfel1 NSuma care poate fi ncasat n mod
rezona"il n urma vnzrii unei proprieti ntr3o perioad de
timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp
specificat n definiia valorii de pia2 Dn unele ri$ )aloarea de
)En&are forat$ (n particular$ poate implica$ de asemenea$ un
vnztor o"li#at s vnd i un cumprtor sau nite
cumprtori care cumpr' fiind contieni de dezavanta!ul
vnztorului%2 Conform " 2?31222? *valoare a patrimoniului
n cazul n care o"iectul evalurii este sau urmeaz a fi
nstrinat ntr3o perioad de timp foarte scurt i n condiii de
expunere pe pia diferite de cele necesare pentru a o"ine cel
mai "un pre de pia$2
CEnd se calculea& )aloarea de lic*idare$ e)aluatorul trebuie
s estime&e i toate costurile asociate cu lic*idarea$ respecti)$
53
comisioanele$ onorariile$ c*eltuielile administrati)e$ pEn la
finali&area complet a lic*idrii$ ta<ele i impo&itele legale'
V.(4.1,. 0,n-1u 3.1.nDii ).n6.1,. Pentru garantarea
creditelor bancare$ noiunea utili&at este )aloarea ipotecii
8mortgage lending )alue:$ definit de Airecti)a Consiliului
Europei 3>-;2-EC$ referitor la ratele de sol)abilitate pentru
creditarea proprietii comerciale i pentru leasing6ul financiar$
astfel1
%&aloarea unei proprieti determinat de un evaluator
care efectueaz o evaluare prudent a vanda"ilitii viitoare a
proprietii' pe "aza lurii n considerare a aspectelor
mentena"ile pe termen lun# ale proprietii' a condiiilor
normale i celor locale ale pieei' utilizrii curente i
utilizrilor alternative adecvate ale proprietii2 Elementele
speculative nu vor fi luate n vedere la sta"ilirea valorii
ipotecii2 &aloarea ipotecii va fi susinut cu documente ntr3o
manier transparent i clar%2 Conform " 2?31222?
*&aloarea ipotecar: valoare a "unului imo"il determinat n
scopul ipotecrii$2
"uplimentar la )alorile menionate (n procesul e)alurii ne
(ntElnim cu urmtoarele noiuni1
V.(4.1, 5, 0i.D 0,n-1u u-i(iE.1,. ,Ai2-,n-' *sum estimat
pentru care un o"iect al evalurii ar putea fi sc4im"at la data
evalurii pe "aza ipotezei de continuitate a utilizrii actuale'
dar presupunnd c el este neocupat' ntre un cumprtor
4otrt s cumpere i un vnztor 4otrt s vnd' ntr3o
tranzacie li"er' dup un mar5etin# adecvat' n care fiecare
parte a acionat n cunotin de cauz' prudent i fr
constrn#ere H" 2?31222?I'
V.(4.1, 5, u-i(iE.1, .(-,1n.-i+' valoare cu cea mai "un
utilizare a o"iectului evalurii' alta dect cea prezent' cea
intenionat sau cea care ar corespunde unei redezvoltri de
ctre proprietarul "unului' de ctre ocupantul presupus sau
compania de dezvoltare imo"iliar H" 2?31222?I'
22
V.(4.1, iniDi.(' sum a c4eltuielilor totale necesare pentru
procurarea sau crearea o"iectului evalurii la momentul cnd
se ncepe utilizarea lui H" 2?31222?I'
V.(4.1, 1,Ei5u.(' valoare a proprietii lund n consideraie
uzura lui H" 2?31222?I'
V.(4.1, 5, 1,64n2-i-ui1,' sum a c4eltuielilor totale necesare
pentru crearea unei copii exacte a cldirii sau a construciei de
evaluat' calculat n "aza preurilor de pia existente la data
evalurii' cu aplicarea materialelor i te4nolo#iilor identice
celor utilizate pentru construirea o"iectului evalurii H"
2?31222?I'
V.(4.1, 5, Cn(46ui1,' sum a c4eltuielilor totale necesare
pentru construcia unei cldiri sau construcii similare
o"iectului evalurii' calculat n "aza preurilor de pia
existente la data evalurii +S, -./:-00.12
.lturi de tipurile de )aloare pre&entate anterior$ e)aluatorii
aplic i urmtoarele tipuri de proprieti-acti)e ce pot influena
considerarea tipului de )aloare estimat'
P1401i,-.-,. 6u 0i.D (i@i-.- repre&int acea
proprietate sau afacere care$ din cau&a condiiilor pieei$
atrage relati) puini cumprtori poteniali$ la un anumit
moment' GEn&area unor astfel de proprieti sau afaceri
necesit o durat de marMeting mai mare'
P1401i,-Di 20,6i.(,* 6u 5,2-in.Di, 20,6i.( 2.u
014i,6-.-, 20,6i.( au o utili&are restrEns i sunt
rareori )Endute pe piaa liber$ (n afara ca&ului cEnd
repre&int parte dintr6o (ntreprindere' .ceast categorie
)i&ea&1 rafinriile$ centralele atomoelectrice$ utilitile
publice$ bisericile$ mu&eele etc'
Dn e)aluarea unor afaceri care conin una sau mai multe
uniti operaionale distincte se utili&ea& conceptul 5, +.(4.1,
. .B.6,1ii 8going concern )alue: definit (n dou moduri (n
"tandardele Internaionale i cele Europene'
D,BiniDi. IVSC' N&aloarea afacerii este valoarea #lo"al a
unei ntreprinderi care va continua s funcioneze i n care
repartizarea acestei valori #lo"ale a afacerii' pe prile ei
25
componente' se face funcie de contri"uia lor la afacerea total
i nu funcie de valoarea de pia nsumat a componentelor
ei%2
D,BiniDi. TE:4VA* 5.- Cn :hi5u( A().2-1u1 %&aloarea
afacerii (a unei ntreprinderi n funcionare) este valoarea
#enerat de activitatea ei comercial dovedit2 Ea este expresie
a unei afaceri sta"ilite i rezult din analiza cas43flo63ului
actualizat sau din capitalizarea profiturilor' care reflect cifra
de afaceri i eventualele datorii viitoare condiionate2 &aloarea
astfel calculat include contri"uia terenului' cldirilor'
mainilor' ec4ipamentelor' #ood6ill3ul i alte intan#i"ile%2
.st&i$ cerinele managementului )alorii 8sau
managementului prin )aloare: au fcut din )aloarea
(ntreprinderii un element6c*eie (n orientarea tacticii i strategiei
firmelor'
Tipul )alorii estimate difer (n funcie de destinaia e)alurii
8tab'5'5':'
Tabelul 5'5' In-,15,0,n5,nD. 5in-1, 5,2-in.Di. ,+.(u1ii
i -i0u1i(, 5, +.(41i .01,6i.-,
Destinaia evalurii Tipul valorii
. aButa cumprtorul - )En&torul
potenial (n determinarea preului
probabil
Galoarea de pia
. determina oportunitatea in)estiiilor Galoarea in)estiional
.sigurarea cererii pentru (mprumuturi Galoarea de pia$
)aloarea de (nlocuire
E)aluarea patrimonial
Galoarea de pia sau
oricare acceptat de
legislaia fiscal
Aeterminarea )alorilor asigurate sau
(n ca&ul formulrii cerinelor pentru
bunurile pierdute sau deteriorate
Galoarea de pia$
costul de (nlocuire net
Posibila lic*idare 8total sau parial:
a patrimoniului
Galoarea de lic*idare
Costul de (nlocuire net
22
7.;. P1in6i0ii(, 5, ,+.(u.1, i B.6-41ii
6, inB(u,nD,.E +.(4.1,. Cn-1,01in5,1ii
E<ist un set de principii ce stau la ba&a e)alurii' Ele sunt
)alabile atEt pentru e)aluarea afacerilor$ a proprietilor
imobiliare cEt i a acti)elor nemateriale' Cele mai importante
principii de e)aluare pot fi grupate astfel1
5' principii a<ate pe considerentele proprietarului/
2' principii determinate de e<ploatarea proprietii/
;' principii determinate de aciunea conBuncturii pieei'
Primul grup include1
P1in6i0iu( .n-i6i01ii ne sugerea& c valoarea provine
din "eneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi #enerate de
proprietatea deinut2 Pe pia este normal ca in)estitorii s
considere )aloarea mai degrab (n funcie de beneficiile
probabile i riscurile ataate unui anumit plasament de capital$
decEt (n funcie de c*eltuielile istorice sau costul de
reconstituire a acelei proprieti'
P1in6i0iu( 2u)2-i-uDi,i menionea& c atunci' cnd pe
pia sunt disponi"ile mai multe "unuri similare cu preuri
diferite' cel care are preul mai mic se va vinde primul' Dn
domeniul e)alurii$ inEnd seama de comple<itatea proprietilor
sau afacerilor e)aluate$ acest principiu poate fi e<plicat i astfel1
un acti) nu )alorea& mai mult decEt costul de (nlocuire al
tuturor prilor sale componente'
P1in6i0iu( u-i(i-Dii ne sugerea&1 cu cEt (ntreprinderea
este capabil s satisfac mai deplin necesitile proprietarului$
cu atEt )aloarea ei )a fi mai mare'
.l doilea grup cuprinde1
P1in6i0iu( 64n-1i)uDi,i: valoarea unei componente a unei
proprieti7afaceri depinde de ct de mult contri"uie aceasta la
valoarea ntre#ului' sau de ct de mult reduce valoarea
ntre#ului a"sena sa2 Este un principiu care aBut la (nelegerea
clar a ade)rului c nu toate costurile (nseamn )aloare i$ de
asemenea$ permite estimarea )alorii (n ca&uri particulare$ cum
2;
ar fi1 di)i&area$ fu&iunea$ recapitali&area etc' .cest principiu
poate fi e<plicat i din alt punct de )edere: includerea unui acti)
nou (n structura (ntreprinderii este raional doar dac sporul de
)aloare adus de acest bun depete costurile pentru procurarea
lui'
P1in6i0iu( 0145u6-i+i-Dii @.13in.(,1 odat cu sporirea
factorilor de producie sporesc cEtigurile$ sporul fiind mai mare
decEt costurile suportate' Dns la atingerea unei limite sporul
)eniturilor (ncetinete (n cretere$ aceast (ncetinire durea&
pEn cEnd )a de)eni mai mic decEt costurile pentru resursele
suplimentare' #a aceast limit )aloarea (ntreprinderii )a fi
ma<im'
P1in6i0iu( 014041Di4n.(i-Dii ne indic faptul c )enitul
ma<im 8)aloarea ma<im: poate fi atins doar (n ca&ul asigurrii
unor mrimi optime ale factorilor de producie'
.l treilea grup de principii include1
P1in6i0iu( 641,20un5,1ii atenionea& asupra faptului
c (ntreprinderea ce nu corespunde cerinelor pieei cu pri)ire la
calitate$ te*nologii$ ni)elul )eniturilor etc' )a a)ea o )aloare mai
mic decEt media din ramura respecti)'
P1in6i0iu( 1,31,2i,i i 01431,2i,i 6 regresia )alorii este
generat de surplusul (mbuntirilor din punctul de )edere al
pieei/ progresia )alorii apare (n urma e<istenei i funcionrii
obiectelor din )ecintate$ care (mbuntesc infrastructura etc'
P1in6i0iu( 6,1,1ii i 4B,1-,i indic faptul c preul unei
mrfi (proprieti) variaz direct dar nu neaprat i
proporional cu cererea i invers' dar nu neaprat proporional
cu oferta2 .tunci cEnd pe pia sunt oferite mai multe alternati)e
in)estiionale 8obligaiuni$ aciuni$ firme (nc*ise$ uniti
operaionale etc': care creea& o ofert mai mare decEt cererea
e<istent$ reali&area ec*ilibrului cerere6ofert )a determina
scderea preurilor de )En&are'
P1in6i0iu( 64n6u1,nD,i 0 dac se presupune o (n)iorare a
luptei concureniale$ )aloarea afacerii )a fi mai mic
8micorEndu6se )eniturile progno&ate sau sporindu6se riscul$
2?
fapt care (n re&ultat duce la micorarea )alorii pre&ente a
)eniturilor )iitoare:'
P1in6i0iu( 26hi@)1ii1 sc4im"area este rezultatul aciunii
le#ii cauz3efect2 "c*imbrile ce apar (n cadrul forelor care
creea& sau influenea& )aloarea 8unei proprieti sau afaceri:
sunt continue$ unele (n trepte altele rapide'
P1in6i0iu( 5i+iE1ii ,64n4@i6,' drepturile patrimoniale
trebuie di)i&ate i integrate (n aa mod (ncEt )aloarea afacerii s
sporeasc'
P1in6i0iu( u-i(iE1ii ,Bi6i,n-,' valoarea maxim va fi
o"inut doar n cazul celei mai eficiente utilizri2 Principiul se
aplic (n ca&ul restructurrii (ntreprinderii' Aac destinaia
e)alurii nu presupune o modificare a acti)itii curente$ acest
principiu nu poate fi utili&at'
Unii autori H2>I menionea& i principii de e)aluare
specifice (ntreprinderii1
P1in6i0iu( 7. &aloarea ntreprinderii este ec4ivalent cu
valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare anticipate care
deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei2
P1in6i0iu( 2. Atunci cnd valoarea este definit ca %valoarea
actualizat a tuturor cti#urilor viitoare anticipate' care
deriv din dreptul de proprietate%' valoarea are dou
componente distincte: comercial (sau transfera"il) i
necomercial (sau valoare pentru proprietar)2
P1in6i0iu( 3. &aloarea este estimat la un anumit moment de
timp2 Ea este' n funcie de informaiile cunoscute i previziunile
fcute' numai la acel moment de timp2
P1in6i0iu( ;. Piaa determin costul capitalului ateptat de
investitor2
P1in6i0iu( $. &aloarea ntreprinderii depinde direct de
performana acesteia de a #enera n viitor fluxuri pozitive la
dispoziia proprietarilor' cu excepia cazurilor cnd lic4idarea
conduce la o valoare mai mare2
29
P1in6i0iu( >' 8u ct este mai mare valoarea activelor tan#i"ile
(estimat ca valoare de utilizare sau de lic4idare)' cu att este
mai mare valoarea ntreprinderii2
.cest principiu se fundamentea& pe urmtoarele elemente1
P1in6i0iu( #2 n ma!oritatea cazurilor participaia de control
are o valoare unitar mai mare dect participaia minoritar'
atunci cnd acestea sunt estimate separat'
Dns$ oricare ar fi )aloarea estimat$ destinaia e)alurii i
principiile pe care se a<ea& e)aluarea$ mrimea acesteia
depinde de un ir de factori cu diferit grad de influen asupra
sa' Dn linii mari factorii se di)i&ea& (n macroeconomici i
microeconomici'
#a ni)el macroeconomic asupra )alorii (ntreprinderii
influenea&1 creterea economic la ni)el de economie
naional i la ni)el de ramur/ rata dobEn&ii/ inflaia/
comportamentul agenilor pe piaa firmei/ cererea pentru
afacerea respecti)/ riscul afacerii/ limitrile impuse afacerii de
organele statale sau de ctre pia/ raportul dintre cerere i
ofert/ etc'
#a ni)el microeconomic )om distinge1 cifra de afaceri/
profitul/ rentabilitatea afacerii/ acti)ul total/ datoriile/ politica de
di)idend/ timpul dintre momentul procurrii i momentul
cptrii cEtigurilor/ riscul/ controlul asupra acti)itii afacerii/
lic*iditatea afacerii/ etc'
27
24
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E%
92 n ce const specificul afacerii i ntreprinderii ca
o"iect al evalurii:
-2 Explicai deose"irea dintre a"ordarea conta"il i cea
economic a valorii ntreprinderii2
;2 8e acte re#lementeaz activitatea de evaluare n
<2,oldova:
.2 8nd apare necesitatea evalurii ntreprinderii:
=2 Pentru cine este necesar valoarea ntreprinderii:
>2 ?efinii valoarea de pia2
@2 8e valori cuprinde cate#oria *alte valori$:
A2 8are este deose"irea dintre valoarea de pia i
valoarea de lic4idare:
/2 8are este deose"irea dintre valoarea de pia i
valoarea investiional:
902 Explicai principiile evalurii axate pe considerentele
proprietarului2
992 Explicai principiile evalurii dependente de
exploatarea proprietii2
9-2 Explicai principiile determinate de aciunea
con!uncturii pieei2
9;2 8e factori influeneaz valoarea ntreprinderii:
TEMA 2. PROCESUL DE EVALUARE A
8NTREPRINDERII
2.7. D,Bini1,. 014)(,@,i
2.2. Di.3n42-i6u( Cn-1,01in5,1ii
2.3. A)4151i Cn ,+.(u.1,. Cn-1,01in5,1ii
2.;. R,64n6i(i,1,. +.(41ii i ,2-i@.1,. +.(41ii Bin.(,
Procesul de e)aluare repre&int o procedur comple<$
logic i sistemic' =ici una din etapele procesului de e)aluare
nu repre&int o acti)itate finit$ ci sunt doar intermediare (n
scopul estimrii )alorii (ntreprinderii' Procesul de e)aluare a
(ntreprinderii cuprinde cEte)a etape standarde care includ
acti)iti specifice 8tab'2'5':
2.7. D,Bini1,. 014)(,@,i
Prima etap a procesului de e)aluare este definirea
pro"lemei' .ici se preci&ea& obiectul e)alurii$ destinaia
raportului$ ba&ele i limitele e)alurii'
I5,n-iBi6.1,. Cn-1,01in5,1ii ,+.(u.-, cuprinde stabilirea
coordonatelor (ntreprinderii care repre&int obiectul e)alurii1
denumirea$ forma de proprietate i organi&atorico6Buridic$
adresa Buridic$ codul fiscal$ recu&itele bancare$ ramura de
acti)itate$ proprietarii$ managementul etc'
I5,n-iBi6.1,. 0.6h,-u(ui 5, .6Diuni ,+.(u.- presupune
stabilirea e<act a proprietii e)aluate i a proprietarului
pac*etului de aciuni e)aluat' "e )or identifica aspectele cu
pri)ire la posibilitatea comerciali&rii proprietii e)aluate i
restriciile e<istente cu pri)ire la tran&acionare 8dac e<ist:'
D,2-in.Di. ,+.(u1ii* 6(i,n-u( i 5,2-in.-.1u( 1.041-u(ui.
Clientului i se )a solicita s pre&inte informaii referitor la
destinaia raportului de e)aluare$ deoarece e)aluarea )a fi util
doar pentru destinaia indicat' ai sus ne6am referit deBa la
interdependena dintre destinaia e)alurii i )aloarea estimat'
2>
Tabelul 2'5' P146,2u( 5, ,+.(u.1, . Cn-1,01in5,1ii
I' Aefinirea problemei
Identificarea
(ntreprinderii
Identificarea
pac*etului de
aciuni e)aluat
Aestinaia
e)alurii$ clientul -
destinatarul
raportului
Aefinirea )alorii
estimate
Aata e)alurii i
data raportului
Ipote&e i condiii
limitati)e
II. Di.3n42-i6u( Cn-1,01in5,1ii
COMERCIAL LURIDIC OPERA&IONAL RESURSE UMANE
?I MANA:EMENT
ECONOMICOI
<INANCIIAR
Estimare a pieei
actuale i poteniale
a (ntreprinderii i a
po&iiei sale pe
pia
.nali&a aspectelor
legale pri)ind
acti)itatea firmei
e)aluate
.nali&a factorilor
te*nici$ a
te*nologiilor de
fabricaie$ precum i a
organi&rii acti)itii
operaionale
Cunoaterea de ctre
e)aluator a resurselor
umane i a
potenialului de
management
Performane reali&ate i
riscuri
.Bustarea situaiilor
financiare istorice
Compararea cu (ntreprinderi
similare'
III. A0(i6.1,. .)4151i(41
ACTIVE VENIT COMPARA&IE
M,-45, uEu.(,
.cti) =et Corectat 8.=C:
.cti) =et de #ic*idare
M,-45, uEu.(,
Capitali&area profitului
Flu<uri financiare actuali&ate
M,-45, uEu.(,
Compararea cu tran&acii de firme similare
sau tran&acii anterioare cu subiectul
e)alurii
etoda coeficienilor de ramur
IV. R,64n6i(i,1,. +.(41i(41 i .01,6i,1,. +.(41ii Bin.(,
V. E(.)41.1,. 1.041-u(ui
Tot (n cadrul acestei etape )a fi concreti&at clientul i
destinatarul raportului de e)aluare'
D,Bini1,. +.(41ii ,2-i@.-,' E)aluarea poate pre)edea
estimarea diferitor )alori$ definirea acestora permite a e<clude
ne(nelegeri sau diferite moduri de tratare a )alorii apreciate'
D.-. ,+.(u1ii i 5.-. 1.041-u(ui 5, ,+.(u.1,'
Importana datei e)alurii este indiscutabil (n cadrul raportului
de e)aluare' =e6am referit la faptul$ c orice )aloare este
)alabil doar la data indicat' Incertitudinea pieei numaidecEt
)a sc*imba )aloarea proprietii e)aluate'
Ae obicei$ e)alurile necesit estimarea unei )alori
curente$ dar sunt i ca&uri (n care unui e)aluator i se solicit o
e)aluare retrospecti) 8de e<emplu pentru impo&itare$
despgubiri sau (n alte situaii care implic litigii Budiciare:'
E)alurile pentru o dat )iitoare pot aprea (n condiiile unui
program de de&)oltare i moderni&are propus de management
sau de acionari$ (n ca&ul (n care se solicit estimarea )alorii
aciunii dup o operaiune de fu&iune sau de di)i&are etc'
Aata raportului de e)aluare este (ntotdeauna o dat
pre&ent$ respecti) data la care s6a redactat raportul'
I04-,E, i 64n5iDii (i@i-.-i+,. .cestea se includ (n
raportul de e)aluare pentru a proteBa e)aluatorul$ precum i
pentru a informa atEt clientul cEt i ali utili&atori ai raportului
de e)aluare'
.ceste ipote&e i condiii limitati)e definesc sfera
responsabilitii e)aluatorului' E<emple de ipote&e i condiii
limitati)e pot fi1
6 e)aluatorul nu6i asum responsabilitatea pentru descrierea
Buridic a proprietilor materiale i nemateriale$ care sunt
pre&entate de client' Titlurile de proprietate se presupun
)alabile dac nu se specific altfel/
6 e)aluatorul presupune c acti)itatea firmei este (n deplin
conformitate cu reglementrile de mediu$ e<ceptEnd situaiile$
(n care lipsa de conformitate este declarat$ descris i anali&at
(n cadrul raportului/
6 e)aluatorul nu a reali&at o e<perti& te*nic a cldirilor$ deci
nu6i poate asuma responsabilitatea pentru )iciile ascunse ale
acestora/
6 e)aluatorul presupune c e<ist i pot fi re(nnoite toate
autori&rile$ licenele necesare pentru derularea acti)itii
operaionale a (ntreprinderii/
6 etc'
2.2. Di.3n42-i6u( Cn-1,01in5,1ii
Aiagnosticarea (ntreprinderii (n scopul e)alurii
presupune e<aminarea acti)itii (ntreprinderii din punct de
)edere comercial$ Buridic$ operaional$ managerial i
economico6financiar'
Di.3n42-i6u( 64@,16i.( )i&ea& anali&a pieei pe care
acti)ea& (ntreprinderea' Cbiecti)ul urmrit este estimarea
pieei actuale i poteniale a (ntreprinderii i a po&iiei sale pe
pia'
Pentru aceasta$ e)aluatorul urmrete aspecte precum1
e)oluia )En&rilor$ anali&a structural a )En&rilor pe produse
i piee de desfacere$ e)oluia preurilor$ anali&a clienilor$
anali&a repartiiei )En&rilor (n funcie de ciclul de )ia a
produselor$ anali&a furni&orilor (ntreprinderii$ studierea
concurenei etc' Cunoaterea pieei curente a firmei i a
tendinelor principale ale e)oluiei acesteia este esenial
pentru efectuarea de e)aluri competente de (ntreprinderi'
Di.3n42-i6u( Ju1i5i6 are drept scop anali&a aspectelor
legale pri)ind acti)itatea firmei e)aluate' Reali&area acestuia
presupune anali&a elementelor specifice referitoare la drepturile
de proprietate$ luarea deci&iilor conform actelor constituti)e ale
(ntreprinderii$ relaiile contractuale ale societii comerciale
cu statul$ partenerii comerciali$ bncile$ angaBaii$ litigiile (n
care este implicat firma etc'
Di.3n42-i6u( 40,1.Di4n.( presupune o anali& detaliat a
factorilor te*nici de producie$ a te*nologiilor de fabricaie a
produselor$ precum i a organi&rii produciei i a muncii'
;5
.specte precum1 starea de funcionare a mainilor$ utilaBelor$
gradul de u&ur fi&ic$ performanele acestora$ posibilitile
de utili&are (n )iitor$ e)idenierea acti)elor imobili&ate
redundante 8(n afara e<ploatrii: etc' sunt$ de regul$
semnificati)e (n Budecata )alorii firmei'
Di.3n42-i6u( 1,2u12,(41 u@.n, i . @.n.3,@,n-u(ui are (n
)edere cunoaterea de ctre e)aluator a resurselor umane din
punct de )edere al e)oluiei$ structurii$ comportamentului i
eficienei utili&rii lor$ precum i pre&entarea i anali&a
ec*ipei de conducere a (ntreprinderii'
Di.3n42-i6u( ,64n4@i64IBin.n6i.1 urmrete1
6 (nelegerea performanelor reali&ate i a riscurilor
inerente (n acti)itatea (ntreprinderii$ precum i a perspecti)elor
de performan financiar )iitoare$ inclusi) prin anali&a
tendinelor care s6au manifestat de6a lungul timpului/
6 aBustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima
abilitile (ntreprinderii de a genera flu<uri de )enit pentru
furni&orii de capital$ precum i perspecti)ele acesteia/
6 compararea cu (ntreprinderi similare pentru a stabili
parametrii de risc$ rentabilitate i de )aloare'
Aiagnosticul (ntreprinderii permite acumularea
informaiei necesare pentru aplicarea metodelor de e)aluare i
aprecierea )alorii finale' Aiagnosticul se finali&ea& cu o
sinte& a conclu&iilor re&ultate din anali&a (ntreprinderii'
"tructural$ sinte&a trebuie s cuprind1
a' "curt istoric al apariiei i de&)oltrii (ntreprinderii/
b' Forma organi&atorico0Buridic i raporturile dintre
ec*ipa managerial i acionari/
c' "tilul i metodele de management$ caracteri&area ec*ipei
manageriale i a personalului de e<ecuie/
d' arca$ firma i menionarea reali&rilor prin care s6a
impus pe pia$ cum ar fi1 calitatea de e<cepie$ garania
fiabilitii$ creati)itatea etc'
e' Aiagnosticul comercial1 piaa i desfacerea produselor$
concurena$ cifra de afaceri$ canalele de distribuie$
contractele/
;2
f' Raporturile cu furni&orii$ dependena fa da anumii
furni&ori$ e<istena unor contracte certe pe termen lung/
g' Aiagnosticul economico 0 financiar/
*' Raporturile cu puterea politic i e<ecuti)/ dac
primete comen&i de stat este (ncuraBat prin faciliti
fiscale$ factor de risc pentru acti)itatea )iitoare/
i' "inte&a punctelor forte i a celor slabe (n acti)itatea
(ntreprinderii (n funcie de re&ultatele diagnosticului
sectorial'

2.3. A)4151i Cn ,+.(u.1,. Cn-1,01in5,1ii
Pentru a aprecia cu e<actitate )aloarea patrimoniului$ se
e<aminea& din punctul de )edere al pieei la data e)alurii
+trecutul,$ +pre&entul, i +)iitorul, acestui patrimoniu'
Efectu(ndu6se astfel e)aluarea din trei puncte de )edere$ trei
abordri 8fig'2:1
5' Ain punctul de )edere al )eniturilor )iitoare 8abordarea
prin )enituri: )aloarea (ntreprinderii repre&int suma
)eniturilor ateptate actuali&ate la data e)alurii sau
profitul transformat prin capitali&are'
2' Ain punctul de )edere al costurilor +din trecut,
8abordarea prin cost sau patrimonial: )aloarea
(ntreprinderii repre&int suma c*eltuielilor necesare
pentru a crea obiectul analogic la preurile actuale'
;' Ain punctul de )edete al pieei 6 +pre&entul, 8abordarea
prin comparaii:$ )aloarea (ntreprinderii repre&int
mrimea aBustat a preurilor reale$ la care au fost
comerciali&ate (ntreprinderi analogice sau a fost
tran&acionat (ntreprinderea (n cau&'
etodele de ba& ale abordrii prin )enituri sunt metoda
actuali&rii flu<urilor de numerar i metoda capitali&rii
profitului' .bordarea patrimonial cuprinde metoda acti)ului
net corectat i metoda acti)ului de lic*idare' .bordarea prin
comparaie presupune compararea (ntreprinderii e)aluate cu
(ntreprinderi analogice cotate sau nu 8cu preul aciunilor
;;
tran&acionate:$ sau cu tran&acii anterioare ale acestei
(ntreprinderi'
2.;. R,64n6i(i,1,. +.(41ii i ,2-i@.1,. +.(41ii Bin.(,
Etapa final a procesului de e)aluare o repre&int anali&a
sistemic a re&ultatelor obinute din aplicarea mai multor metode
i stabilirea unei opinii (n legtur cu )aloarea final' C*iar dac
e)aluatorul trebuie s re)ad toat acti)itatea reali&at$ totui
aceasta este etapa cu cel mai mic )olum de munc$ dar care
implic cel mai mult Budecata i e<periena e)aluatorului'
E)aluatorul trebuie s anali&e&e credibilitatea i
aplicabilitatea fiecrei abordri$ s (neleag i s e<plice
diferenele (ntre re&ultatele aplicrii mai multor metode$ s
anali&e&e gradul de credibilitate i rele)an al tuturor
informaiilor$ care au stat la ba&a aplicrii fiecrei metode etc' i
astfel s propun o )aloare 8sau un inter)al de )alori:'
"tandardul de e)aluare a (ntreprinderii preci&ea&1
%Selectarea i credi"ilitatea a"ordrilor i a metodelor adecvate
i a calculelor depind de !udecata evaluatorului%2
;?
<i3. 2. A)4151i(, i @,-45,(, .0(i6.-, Cn 0146,2u( ,+.(u1ii .B.6,1ii Cn-1,01in5,1ii
.bordarea
prin )enit
.bordarea
patrimonial
.bordarea prin
comparaie
.nali&a
flu<ului de
numerar
actuali&at
etoda
acti6
)ului
net
corectat
etoda
acti)ului
net de
lic*idare
etoda
coefici6
enilor
ramu6
rali
etoda
compa6
raiei
directe
etoda
capitali6
&rii
$aloarea a&acerii ' (ntreprinderii
etode
bursiere
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E%
92 n ce const procesul de evaluare a ntreprinderii:
-2 8e cuprinde etapa *definirea pro"lemei$:
;2 8are aspecte sunt examinate n cadrul dia#nosticrii
ntreprinderii:
.2 8e se examineaz n cadrul dia#nosticului comercial:
=2 8e se examineaz n cadrul dia#nosticului !uridic:
>2 n ce const dia#nosticul operaional:
@2 8e presupune dia#nosticul resurselor umane i a
mana#ementului:
A2 8e se examineaz n cadrul dia#nosticului
economico3finanicar:
/2 Prin ce se deose"esc a"ordrile evalurii:
902 n ce const etapa *reconcilierea valorii i estimarea
valorii finale$:
TEMA 3. DIA:NOSTICUL 8NTREPRINDERII
3.7. Si2-,@u( inB41@.Di4n.(
3.2. Di.3n42-i6u( 64@,16i.(
3.3. Di.3n42-i6u( Ju1i5i6
3.;. Di.3n42-i6u( 40,1.Di4n.(
3.$. Di.3n42-i6u( 1,2u12,(41 u@.n, i .( @.n.3,@,n-u(ui
Cn-1,01in5,1ii
3.7. Si2-,@u( inB41@.Di4n.(
Dn sens general$ conceptul de diagnostic (n plan
microeconomic$ la ni)elul unei firme$ presupune repararea
disfuncionalitilor acti)itii ei$ cercetarea i anali&a faptelor
i responsabilitilor$ identificarea cau&elor i a msurilor care
s conduc la reglarea situaiei' Aiagnosticul acti)itii unei
firme este necesar nu numai (n ca&ul (n care aceasta se afl (n
dificultate$ ci i atunci cEnd situaia ei economico6financiar
este normal$ dar se dorete (mbuntirea acesteia'
Dn mod particular$ diagnosticarea unei firme$ (n scopul
e)alurii$ presupune cunoaterea tuturor laturilor acti)itii
acesteia1 Buridic$ te*nic$ resurse umane$ economico6
financiar etc' precum i a punctelor forte i punctelor slabe'
Dn cadrul diagnosticului trebuie reflectate urmtoarele
probleme1
piaa pe care operea& firma$ po&iia anterioar i
probabil pe aceast pia/
situaia Buridic a firmei i a proprietii e)aluate/
potenialul uman i de management al firmei/
infrastructura te*nic pentru susinerea acti)itii de
producie sau ser)icii/
re&ultatele cptate i probabile ale (ntreprinderii'
Dn cadrul acti)itii practice de e)aluare a unei firme$
diagnosticul trebuie s furni&e&e informaiile necesare
;4
aprecierii situaiei trecute i pre&ente$ care constituie o ba&
pentru estimarea elementelor i )ariabilelor Nc*eieN ce trebuie
a)ute (n )edere (n ca&ul aplicrii diferitelor metode de
e)aluare' DntrucEt e)aluarea (ntreprinderii nu (nseamn o
aplicare mecanic a unor te*nici$ ci presupune o apreciere
profund a performanelor firmei$ ec*ipa de e)aluare trebuie s
opere&e cu parametri considerai normali pentru mediul de
acti)itate al firmei e)aluate i la momentul efecturii e)alurii'
Pe ba&a diagnosticului (ntreprinderii e)aluate se
fundamentea& scenariile ce stau la ba&a e)alurii (n abordarea
pe ba& de )enit'
C problem important (n reali&area diagnosticului o
repre&int asigurarea informaiilor ce )or fi anali&ate/ (n acest
sens$ aa cum s6a preci&at$ "tandardul de e)aluare a afacerii
insist pe necesitatea ca evaluatorul s verifice acurateea i
credi"ilitatea surselor de informaii' iar Budecata final a
)alorii 8reconcilierea )alorilor obinute: s includ acest aspect
important prin intermediul unei anali&e a gradului de
credibilitate i rele)an al tuturor informaiilor care au stat la
ba&a aplicrii fiecrei metode'
Informaia e<aminat se separ (n informaie intern i
e<tern' Informaia intern caracteri&ea& condiiile
funcionrii (ntreprinderii (n cadrul ramurii i economiei
naionale' Golumul i caracteristica informaiei externe difer
(n funcie de scopul e)alurii' Dn cadrul elaborrii raportului
trebuie de demonstrat c informaia acumulat i studiat este
necesar i suficient pentru elaborarea conclu&iilor finale'
Informaia respecti) )a fi redat (n mod optim i orientat (n
mod concret spre (ntreprinderea e)aluat'
C alt modalitate de detaliere a informaiei necesare este
di)i&area (n informaie macroeconomic' de ramur i
informaie cu privire la ntreprinderea propriu3zis2
Indicatorii macroeconomici trebuie s conin informaie cu
pri)ire la modul de influen a modificrilor macroeconomice
asupra acti)itii (ntreprinderii$ precum i caracteristica
conBuncturii in)estiionale pe piaa respecti)' Factorii
;>
macroeconomici formea& riscul sistemic' .cest risc apare (n
urma unor aciuni e<terne asupra economiei de pia i nu
poate fi e<clus prin di)ersificarea (n limitele economiei
naionale' ?iversificarea repre&int procedeul de micorare a
riscului prin includerea (n portofoliul (ntreprinderii a di)erselor
acti)e in)estiionale 8de e<emplu procurarea *Ertiilor de
)aloare etc':'
Concomitent )om deosebi factori de risc ce acionea& la
ni)elul economiei naionale' Principalii factori considerai (n
cadrul anali&ei )acroecono)ice sunt1
a' ni)elul inflaiei
b' ritmul de&)oltrii economice
c' modificarea ratei dobEn&ii
d' fluctuaia cursului )alutar
e' ni)elul stabilitii politice
Riscul in&laiei repre&int riscul modificrii ritmului
neprogno&abil al creterii preurilor'
Dn procesul e)alurii sunt anali&ate date din retrospecti)$
curente i de perspecti)' Galoarea bunurilor din diferite
perioade de timp poate fi comparat doar dac costul unitii
monetare nu se modific$ lucru ireal (n condiiile unei economii
de pia' Prin urmare$ )eniturile (ntreprinderii obinute (n
diferite perioade de timp pot fi comparate doar atunci$ cEnd
)alorile sunt aduse (ntr6o situaie comparabil' .cest lucru
poate fi efectuat cu aButorul indicilor preurilor pentru anul
curent'
Indicele preurilor *+preul din perioada curent ' preul
din perioada de ,a-./01123
Inflaia determin necesitatea considerrii atEt a
mrimilor reale$ cEt i a celor nominale' ,rimea nominal 0
)aloarea necorectat cu mrimea inflaiei' Cea mai simpl
metod de corectare a )alorii nominale este (mprirea ei la
indicele preurilor'
Riscul le4at de )odi&icarea rit)ului de-voltrii
econo)ice este determinat de ciclicitatea de&)oltrii economiei
rii (n general' .stfel$ (n procesul e)alurii se )or lua (n
;3
consideraie progno&ele de de&)oltare economic a regiunii i
ramurii concrete'
Riscul le4at de )odi&icarea ratei do,5n-ii3 Rata dobEn&ii
se modific reacionEnd prompt la msurile de reglare
macroeconomic i poate genera atEt stimularea acti)itii
in)estiionale cEt i micorarea ritmurilor de sporire a
in)estiiilor (n economie'
Riscul 4enerat de &luctuaia cursului valutarOcu toate c
fluctuaia cursului )alutar nu reflect e<act modificarea
preurilor (n ar$ practica ne demonstrea& acceptabilitatea
corectrii informaiei financiare prin transformarea (ntr6o
)alut forte'
Riscul politic repre&int ameninarea din partea unor
e)enimente politice$ el se determin prin metode6e<pert'
Informaia ramural )a cuprinde anali&a situaiei
concureniale (n ramur$ pieele de desfacere$ furni&orii
posibili$ )ariantele posibile de utili&are a mrfii$ factorii ce
modific cererea pentru producia respecti)$ factorii ce
influenea& )olumul de producie'
#a ni)el de ra)ur se )a pune accent pe studiul ba&ei
normati)6legislati)e$ pieelor de desfacere i condiiile
concurenei'
!a-a nor)ativ 6 le4islativ se e<aminea& din punctul de
)edere al e<istenei unor restricii pentru acti)area 8intrare:
(ntreprinderii (n domeniul dat' Aac e<ist coeficieni financiari
medii pe ramur$ ei )or fi considerai (n procesul e)alurii
pentru a determina locul (ntreprinderii (n sistemul ramurii
respecti)e i a progno&a cEt mai corect )eniturile )iitoare'
#a ni)el de ra)ur se )a pune accent pe studiul ba&ei
normati)6legislati)e$ pieelor de desfacere i condiiile
concurenei'
!a-a nor)ativ 6 le4islativ se e<aminea& din punctul de
)edere al e<istenei unor restricii pentru acti)area 8intrare:
(ntreprinderii (n domeniul dat' Aac e<ist coeficieni financiari
medii pe ramur$ ei )or fi considerai (n procesul e)alurii
?2
pentru a determina locul (ntreprinderii (n sistemul ramurii
respecti)e i a progno&a cEt mai corect )eniturile )iitoare'
"ursele de informaie$ utili&ate (n procesul anali&ei
macroeconomice$ sunt progno&ele macroeconomice$ datele
Biroului =aional de "tatistic$ legislaia rii$ strategii de
de&)oltare$ buletine informaionale de ramur$ presa economic
periodic i cea de ramur$ secia de marMeting a (ntreprinderii
e)aluate$ departamentul )amal'
Informaia intern microeconomic cuprinde
retrospecti)a 8re&ultatelor financiare: (ntreprinderii 8;69ani:$
descrierea strategiei de marMeting a (ntreprinderii$ caracteristica
furni&orilor$ capacitatea de producie$ angaBaii i personalul de
conducere$ informaia financiar intern'
Este necesar a studia1 statutul$ contractele e<istente$
planul de afaceri$ bilanul contabil$ raportul pri)ind re&ultatele
financiare$ raportul pri)ind flu<ul miBloacelor bneti i altele'
3.2. Di.3n42-i6u( 64@,16i.(
Aiagnosticul comercial )i&ea& operaiunile +cu marfa,$
piaa de desfacere a produselor (ntreprinderii i piaa ei de
apro)i&ionare' Cbiecti)ul de ba& al diagnosticului comercial
const (n estimarea pieei actuale i poteniale a (ntreprinderii i
a locului ei pe pia' Dn cadrul diagnosticului comercial se
recomand a fi abordate urmtoarele aspecte eseniale1 piaa$
produsele-ser)iciile preul promo)area'
Anali-a evoluiei v5n-rilor' Dn procesul e)alurii unei
firme ne interesea& )En&rile de bunuri$ lucrri i ser)icii care
formea& obiectul acti)itii$ ceea ce este definit ca fiind cifr
de afaceri' Re&ult c (n categoria )En&rilor nu se includ cele
cu caracter e<cepional$ cum ar fi cedrile de acti)e'
Cifra de afaceri$ pe care o regsim (n Raportul financiar$
este e)aluat (n uniti monetare curente' Pentru o corect
apreciere a performanelor comerciale a firmei (n timp se
impune corectarea acesteia cu indicele preurilor domeniului de
acti)itate sau (n lipsa acestuia cu indicele general al preurilor
?5
8rata inflaiei:$ pentru a se obine cifra de afaceri (n preuri
comparabile'
E)oluia (n timp a )En&rilor firmei trebuie anali&at i
comparati) cu dinamica )En&rilor pe piaa sectorului de
acti)itate al acesteia pentru a se e)idenia (ntrirea sau
diminuarea po&iiei concureniale a (ntreprinderii pe pia'
Pentru (ntreprinderi$ la formularea conclu&iilor$ (n funcie
de profilul (ntreprinderii$ se are (n )edere structura
consumatorilor 8clienilor:$ e)oluia probabil a acestora$
modificrile posibile a cererii sol)abile precum i ali factori
care pot influena )olumul )En&rilor'
Studierea concurenei3 .nali&a concurenei trebuie s
aib (n )edere urmtoarele aspecte1
.% nominali&area principalilor concureni/
)% stabilirea cotei de pia 8cpi: deinut de (ntreprinderea
e)aluat$ precum i cea a principalilor competitori de pe pia$
pe ba&a relaiei1
522 J
8At
8Ai
cpi

(n care1 8Ai 6 cifra de afaceri a firmei i/
8At 6 cifra de afaceri total a sectorului de acti)itate al firmei i/
Aeterminarea cotei de pia relati)e 8cpi: care repre&int
+o e<presie a raportului direct de fore dintre firme,$ utili&End
raportul1
522
P
P x
8A
8Af
cp
(n care1 C.f 6 cifra de afaceri a firmei anali&ate/
C.P 6 cifra de afaceri a celui mai important concurent/
6% ierar*i&area firmelor care acionea& pe piaa sectorului de
acti)itate pe ba&a cotei de pia deinute pe ori&ontul de timp
supus diagnosticrii/
5% aprecierea po&iiei concureniale a (ntreprinderii pe ba&a
cotei de pia relati)e' .stfel$ dac indicatorul este 522Q$
atunci firma deine po&iia de lider pe piaa respecti)$ iar (n
?2
ca&ul (n care )aloarea cotei de pia relati) se apropie de &ero$
atunci (ntreprinderea deine o po&iie nesemnificati) pe pia'
Referitor la concurena e<tern pe pia se )or meniona1
6 firmele concurente 8denumire$ ara de origine i locul unde
fabric produsele:/
6 modul de organi&are i durata ser)iciilor de garanie i
postgaranie' "e )a preci&a dac (ntreprinderea dispune de
uniti proprii sau acti)itatea de ser)icii este cedat unei sau
mai multor firme/
6 raportul pre 6 calitate la produsele concurenei i cele
proprii/
6 modalitile de distribuie a produselor 8reea proprie$
distribuitor unic$ etc':/
6 puterea concurenial internaional$ marcat prin cifra de
afaceri$ producti)itatea muncii$ cota de pia etc' 8(n msura (n
care se dispune de informaii necesare:/
6 forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali'
#a anali&a posibilitilor de penetrare pe anumite piee
trebuie s se fac deosebirea (ntre diferitele categorii de piee$
cum ar fi1
J piaa desc*is$ (n care ptrunderea sau e<tinderea cotei este
posibil$ nee<istEnd anumite restricii Buridice sau de alt
natur/
J piaa (nc*is$ (n care nu e<ist posibilitatea de intrare din
cau&a barierelor care proteBea& productorii auto*toni/
J piaa proteBat$ respecti) o pia caracteri&at prin e<istena
unor bariere de intrare care nu sunt insurmenabile$ nu in*ib
intrarea noilor )enii'
E<istena &onelor de liber sc*imb$ precum i angaBarea
unor acorduri internaionale au drept consecin o desc*idere a
pieelor$ situaie ce face ca lupta (ntre competitori s capete un
caracter tot mai global'
Crgani&area distribuiei produselor constituie un alt
element al diagnosticului comercial$ care se refer (n principal
la1 6 form Buridic a distribuitorului 8distribuia e<clusi)$
franc*is etc':/ 6 e<istena unei reele proprii de distribuie
?;
8numr de centre de desfacere$ maga&ine$ amplasarea (n
teritoriu$ personal calificat etc':/ 6 durata contractelor cu
distribuitorii 8anali&a detaliat a contractelor de lung durat6
peste un an i a celor cu durat sub un an:/ 6 obligaiile i
drepturile (ntreprinderii fa de distribuitori/ 6 alte aspecte
pri)ind distribuia produselor'
Anali-a clienilor (ntreprinderii3 .nali&a )En&rilor din
perspecti)a clientelei urmrete (n primul rEnd e)oluia
structural a cifrei pe clieni' Dn formularea conclu&iilor este
necesar s se in seama de po&iia (ntreprinderii (ntr6un lan al
intercondiionrii fabricaiei i consumului unui produs'
Evoluia cifrei de afaceri pe principalii clieni interni i externi
e)idenia& o relati) stabilitate$ ceea ce atest e<istena unor
relaii tradiionale$ relaii ce se pot constitui ca suport pentru
e)oluia )iitoare a )En&rilor societii comerciale' C asemenea
conclu&ie este important pentru e)aluator$ (ndeosebi (n ceea
ce pri)ete progno&a acti)itii firmei pentru aplicarea
metodelor de e)aluare'
Un alt aspect esenial (n ceea ce pri)ete anali&a clienilor
(l repre&int urmrirea duratei de imo"ilizare a creanelor 8Ai:'
Relaia de calcul este urmtoarea1
B
<
S
?i
d
d

$
(n care1 B 6 perioada de anali& e<primat (n numr de &ile/

S
d
6 suma soldurilor debitoare ale conturilor de
creane/

<
d
6 suma rulaBelor debitoare ale conturilor de creane
8(n practic se utili&ea& adesea cifra de afaceri:'
Prin compararea duratei de imobili&are pe clieni cu
termen contractual de decontare se poate reali&a o grupare a
clienilor$ separEnd pentru anali&a dinamic celor ru platnici'
Dn finalul anali&ei clientelei (ntreprinderii$ e)aluatorul
trebuie s aprecie&e (n ce msur firma are o pia de desfacere
??
care s poat fi luat (n considerare (n calculul pre)i&iunilor
necesare aplicrii metodelor din cadrul abordrii )eniturilor'
Anali-a &urni-orilor (ntreprinderii +piaa de
aprovi-ionare.2 Piaa de apro)i&ionare a firmei repre&int un
punct semnificati) (n diagnosticul comercial pentru e)aluare'
Principalele aspecte urmrite de e)aluator )i&ea&1
gruparea acestora (n furni&ori de utiliti i furni&ori de
materii prime$ materiale$ semifabricate etc'/
structura furni&orilor$ (n special a celor de materii prime
i materiale (n funcie de cantitatea i )aloarea
apro)i&ionrilor/
stabilirea criteriilor de alegere a acestora 8de e<emplu$
dup preurile practicate$ dup cantitile apro)i&ionate
etc':/
anali&a numrului de furni&ori pentru un timp de
resurs apro)i&ionat i a calitii apro)i&ionrilor/
aprecierea dependenei fa de anumii furni&ori i care
sunt implicaiile gradului de dependen determinat/
anali&a gradului de integrare a acti)itii firmei
e)aluate/
durata medie de utili&are a surselor atrase repre&entate
de obligaiile fa de furni&ori'
Prin compararea duratei de folosire a surselor atrase pe
fiecare furni&or (n parte cu termenul contractual de onorare a
obligaiilor$ re&ult fa de care furni&or (ntreprinderea
considerat nu i6a respectat obligaiile contractuale' Totodat
trebuie estimate implicaiile pe care le6ar a)ea (ntreruperea
relaiilor contractuale de ctre acei furni&ori cu firma e)aluat'
Anali-a produselor'serviciilor (ntreprinderii3 .nali&a
produselor i-sau ser)iciilor (ntreprinderii ofer informaii
semnificati)e pentru Budecarea )alorii (ntreprinderii' .ici se pot
urmri1 anali&a structural a )En&rilor$ anali&a reparti&rii
)En&rilor pe ciclul de )ia al produselor-ser)iciilor etc'
Analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de
desfacere2 GEn&rile unei (ntreprinderi se impun a fi studiate de
?9
ctre e)aluator pe produse sau grupe de produse omogene$
inEnd seama de tipul lor i de pieele unde se desfac acestea'
"copul acestui mod de anali& a cifrei de afaceri (l repre&int
necesitatea furni&rii de informaii pentru fundamentarea
progno&elor necesare (n procesul e)alurii'
Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via
al produselor2 C latur important a diagnosticului )En&rilor o
repre&int studierea cifrei de afaceri pe etapele ciclului de )ia
al produselor' Un asemenea diagnostic pre&int importan
pentru e)aluator$ deoarece el d posibilitatea aprecierii
potenialului de e)oluie a firmei fa de punctul critic al
rentabilitii i al asigurrii surselor necesare finanrii
acti)itii'
#reurile3 .nali&a preurilor )i&ea& e)idenierea
aspectelor de risc legate atEt de dinamica preurilor de )En&are
ale firmei comparati) cu e)oluia economic general i cea a
industriei$ cEt i corelaia (ntre dinamica preurilor de )En&are
i cea a preurilor de apro)i&ionare' .cest din urm aspect
poate e)idenia puterea de negociere a firmei cu furni&orii$
respecti) clienii (ntreprinderii$ fiind un aspect important (n
estimarea riscului afacerii'
Ain punct de )edere te*nic$ e)aluatorul )a urmri
dinamica preurilor de )En&are la principalele produse -ser)icii$
respecti) a preurilor de apro)i&ionare la principalele intrri (n
sistemul (ntreprinderii'
#ro)ovarea3 Dn ceea ce pri)ete promo)area produselor
(ntreprinderii$ acestea )i&ea&1
aciunile publicitare organi&ate frec)ent i efectele
lor 8participri la tErguri i e<po&iii$ campanii
publicitare:/
e)oluia c*eltuielilor publicitare i ponderea lor (n
cifra de afaceri/
imaginea (ntreprinderii i a produselor-ser)iciilor
sale pe pia'
?7
E)aluatorul )a urmri dinamica efortului de promo)are (n
corelaie cu efectele obinute 8dinamica )En&rilor sau a
preurilor de )En&are:'
Dn finalul diagnosticului comercial$ e)aluatorul )a anali&a
detaliat perspecti)ele acti)itii comerciale$ atEt (n ceea ce
pri)ete posibilitile de apro)i&ionare$ cEt i de desfacere a
produselor (n scopul estimrii )eniturilor din e<ploatare pentru
inter)alul de progno&' Dn acest conte<t$ se recomand
pre&entarea punctelor forte care )or aciona asupra re&ultatelor
i performanelor firmei i e)entual a punctelor slabe'
3.3. Di.3n42-i6u( Ju1i5i6
Aiagnosticul Buridic are drept scop )erificarea aspectelor
legale pri)ind acti)itatea firmei sau a acti)ului de e)aluat'
Reali&area acestuia presupune anali&a elementelor specifice (n
urmtoarele domenii1 dreptul (ntreprinderii$ dreptul ci)il$
dreptul comercial$ dreptul fiscal$ dreptul muncii$ dreptul
mediului$ litigiile'
Dn scopul e)alurii$ o importan indiscutabil o are
cunoaterea1
6 drepturilor i obligaiilor proprietarului cotei e)aluate/
6 anali&a controlului asupra deci&iilor din cadrul firmei
8distribuirea di)idendelor$ politica de in)estiii$
numirea managementului$ di&ol)area$ fu&iunea$
lic*idarea$ cesiunea aciunilor etc':/
6 anali&a oricrei restricii legale pri)ind transferul
aciunilor/
6 documentelor pri)ind tran&aciile anterioare cu
participaii 8cote pri: la (ntreprinderea respecti)'
Reali&area efecti) a diagnosticului Buridic presupune
anali&a elementelor specifice din urmtoarele domenii1
Dreptul (ntreprinderii' Dn acest domeniu Buridic se
)erific1 actele de constituire$ statutul i modificrile ulterioare
(nfiinrii$ registrul adunrii generale a acionarilor
8asociailor:$ registrul acionarilor etc'
?4
Dreptul civil' "e anali&ea& i se )erific actele i
contractele pri)ind1
dreptul de proprietate asupra construciilor/
situaia Buridic a terenurilor (ntreprinderii 8drept de
proprietate$ contractul de (nc*iriere etc':/
situaia Buridic a acti)elor nemateriale de tipul bre)etelor$
licenelor$ mrcilor (nregistrate i a altora de aceeai natur
8se )erific dac acestea sunt (nregistrate la organismele
abilitate$ cine este titularul dreptului de in)entator sau
autor$ e<istena certificatului de in)entator sau autor$ durata
legal de protecie etc':/
situaia acti)elor financiare 8titluri de participare$ titluri
imobili&ate ale acti)itii de portofoliu$ creane imobili&ate
etc':/
situaia (mprumuturilor primite$ a garaniilor constituite$
e<istena creditelor nerambursate la scaden$ e)entualitatea
declarrii (n stare de faliment/
situaia asigurrii societii prin efectul legii 8imobiliar i
de rspundere ci)il: i (n )irtutea unor contracte de
asigurare (mpotri)a unor riscuri 8calamitate natural$ furt
etc':$ situaia ac*itrii primelor de asigurare etc'
Dreptul co)ercial3 "e )erific contractele de )En&are6
cumprare$ de (nc*iriere$ contracte de locaie de gestiune 8o
)ariant a contractului de (nc*iriere:$ cele de concesiune etc'
Dreptul &iscal3 Dn acest domeniu Buridic se )erific1
(nregistrarea (ntreprinderii la organele abilitate de
administraie financiare/
dac s6au ac*itat obligaiile legale datorate 8impo&ite$ ta<e$
contribuii etc':/
situaia plilor restante comparati) cu termenele fi<ate/
ultimul control fiscal i re&ultatele sale'
Dreptul )uncii' "e )erific i anali&ea& e<istena
contractelor colecti)e i indi)iduale de munc$ a
?>
regulamentului de ordine interioar i a contractului de
management'
Un punct important la acest subcapitol al diagnosticului
Buridic (l repre&int informaiile$ care pot preci&a$ dac oamenii
6 c*eie pot sau nu s fie meninui (n aceast (ntreprindere dup
sc*imbarea proprietarului$ sau dac noul proprietar este obligat
s menin un anumit ni)el al numrului de salariai sau al
ni)elului de salari&are etc'
Dreptul )ediului2 "e anali&ea& dac acti)itatea firmei
e)aluate se desfoar (n cadrul impus de legislaia de mediu'
Ain perspecti)a restriciilor pri)ind efectele acti)itii asupra
mediului ne interesea&$ dac firma are un studiu de impact$
dac au fost obinute autori&aiile de mediu$ dac sunt litigii cu
alte (ntreprinderi ori cu autoritile 8i dac astfel se creea&
obligaia decontaminrii sau a plii unor daune:'
Liti4iile2 "e )erific dac (ntreprinderea e)aluat este
implicat (n litigii$ aflate pe rolul instanelor Budectoreti sau a
arbitraBului de pe lEng Camera de Comer i ce posibiliti de
re&ol)are e<ist' Dn ca&ul e<istenei unor litigii de munc se
)erific stadiul de re&ol)are al acestora'
3.;. Di.3n42-i6u( 40,1.Di4n.(
Dn esen$ aceasta presupune o anali& detaliat a
factorilor te*nici de producie$ a te*nologiilor de fabricaie a
produselor$ precum i a organi&rii produciei i a muncii$ ce
poate fi reali&at de ctre e)aluatori care au i calitatea de
e<peri te*nici'
.stfel$ (n legtur cu )i7loacele &i8e incluse (n
patrimoniul societii comerciale$ precum i a celor pe care le
folosete fr a fi proprietara lor$ e)aluatorii trebuie s
e<amine&e1
starea de funcionare a mainilor i utilaBelor$ gradul de
u&ur fi&ic/
?3
performanele acestora (n raport cu cele care se produc la
moment pe plan mondial/
posibilitile de utili&are (n )iitor/
miBloacele fi<e (nregistrate (n patrimoniul unitii$ dar care
nu mai pot fi folosite din cau&a sc*imbrilor inter)enite (n
structura produciei/
(ncadrarea miBloacelor fi<e pe categorii conform
Catalogului miBloacelor fi<e i acti)elor nemateriale$
aprobat prin KotrErea %u)ernului R'' nr';;> din
25'2;'222;/
oportunitatea trecerii (n conser)are a unor miBloace fi<e
8dac este ca&ul:$ condiiile (n care s6a fcut aceasta i
perspecti)ele de utili&are' Dntr6o asemenea situaie
specialitii trebuie s se pronune cum )or fi tratate aceste
miBloace fi<e (n procesul de e)aluare/
)aloarea in)estiiilor (n curs de e<ecuie$ stadiul lor (n
raport cu graficele de e<ecuie$ posibilitile de finali&are i
influena lor asupra potenialului te*nico6producti) sau a
prestaiilor de ser)icii/
posibilitile societatii comerciale de a6i asigura
utilitile necesare pentru desfurarea normal a acti)itii/
gradul de dependen fa de utilitile furni&ate de regiile
autonome de profit'
Referitor la cldiri$ (n raportul de e)aluare se face o descriere a
acestora e)ideniindu6se1
corespunderea situaiei din teren cu planurile de
construcie$ modificrile aduse$ ba&a legal a acestor
modificri$ influena asupra funcionalitii i siguranei (n
e<ploatare/
starea te*nic i deprecierea estimat a acestora/
sc*imbrile inter)enite (n destinaia unor cldiri i
posibilitile de folosire (n )iitor'
Dn ceea ce pri)ete )i7loacele de transport$ (n urma e<aminrii
structurii parcului pe categorii de miBloace de transport 8auto$
fero)iar$ aerian i pe ap: se )or face referiri la1
92
gradul de folosire a parcului propriu/
modul de utili&are a capacitii miBloacelor proprii de
transport/
starea te*nic$ gradul de depreciere/
posibilitile de folosire (n )iitor a parcului propriu$
(ncadrarea parametrilor miBloacelor auto (n standardele
impuse pe plan naional i internaional'
Referitor la terenurile a&erente se e<aminea&1
corespunderea dintre categoriile de suprafee e<istente
8construit$ aferent reelelor$ aferent cilor de acces$
liber: i cele din dosarul cadastral/
(mbuntirile aduse unor categorii de terenuri/
sc*imbarea destinaiei unor suprafee de teren$ ba&a
legal i influena asupra acti)itii (ntreprinderii'
Dn legtur cu producia 9i te:nolo4iile de &a,ricaie1
se pre&int succint principalele produse fabricate sau
ser)icii reali&ate/
se face o scurt descriere a procesului te*nologic$
e)entual pre&entarea sub form de sc*em$ sc*i/
aprecierea asupra te*nologiilor$ (n raport cu ceea ce e<ist
(n domeniul respecti)/
organi&area procesului de producie/
calitatea produciei/
impactul asupra mediului/
alte aspecte referitoare la producie sau ser)iciile pe care
le prestea& (n funcie de obiectul de acti)itate'
Pentru caracteri&area sintetic a potenialului te*nic se
recomand urmtorii indicatori1
:1.5u( 5, B4(42i1, . 6.0.6i-Dii 5, 0145u6Di, H P145u6Di.
4)Dinu- C.0.6i-.-,. 5, 0145u6Di, F 700M

P4n5,1,. @.ini(41 i u-i(.J,(41 Cn -4-.(u( .6-i+,(41 BiA, H
M.ini i u-i(.J, T4-.( .6-i+, F 700M

:1.5u( 5, uEu1 . @iJ(4.6,(41 BiA, H UEu1. .6u@u(.-
+.(4.1,. 5, in+,n-.1 F 700M
95
:1.5u( 5, 1,Cnn4i1, . @iJ(4.6,(41 BiA, H +.(4.1,.
@iJ(4.6,(41 BiA, n4i +.(4.1,. 5, in+,n-.1 F 700M

Dn procesul e)alurii$ (n special prin metode din
abordarea pe ba& de acti)e 8patrimoniale:$ (n sinte&a
diagnosticului te*nic$ e)aluatorul se )a pronuna asupra
costului de (nlocuire a acti)elor imobili&ate i a deprecierilor
acumulate pentru estimarea )alorii de (nlocuire 8sau
reconstituire:'
3.$. Di.3n42-i6u( 1,2u12,(41 u@.n, i .(
@.n.3,@,n-u(ui Cn-1,01in5,1ii
Dn cadrul acestui diagnostic se )or e<amina resursele
umane din punct de )edere al e)oluiei$ structurii$
comportamentului i eficienei utili&rii lor$ precum se )a
anali&a i ec*ipa de conducere a (ntreprinderii'
Dia4nosticul resurselor u)ane3 Aiagnosticarea
resurselor umane ale unei firme (n )ederea e)alurii presupune
folosirea unui sistem de indicatori pri)ind$ pe de o parte$
dimensiunea$ structura i comportamentul$ iar pe de alt parte
eficiena potenialului uman'
A2 ?imensiunea potenialului uman2 Pentru a caracteri&a
dimensiunea potenialului uman se pot folosi urmtorii
indicatori1
numrul mediu de salariai 8cu contract de munc: se
determin ca o medie aritmetic simpl a numrului
&ilnic al salariailor/
numrul mediu de personal se stabilete prin adugarea
la numrul mediu de salariai a numrului mediu de
colaboratori angaBai pe ba& de contract indi)idual/
numrul ma<im de personal$ care repre&int limita
superioar stabilit (n funcie de )olumul efecti) de
acti)itate i producti)itatea muncii pre)&ut'
92
522 J
' ' Pr
: ' '
' ' ' 8 ' '
ma<
prevazuta anuala tea oductivita
tatii productivi calcularea pentru
folosit indicator alt sau afaceri de 8ifra
N
sau1
522
ma<
2 C
i N
N $
unde iC repre&int indicele )olumului de acti)itate
e<primat prin cifra de afaceri$ )aloarea adugat etc'
numrul de personal pre&ent la lucru 8reflect situaia la
un moment dat:'
D2 Structura resurselor umane' Principalele criterii de
structurare utile (n diagnosticarea resurselor umane sunt1
dup principalele categorii de salariai se pot a)ea (n
)edere urmtoarele categorii1 muncitori 8direct
producti)i$ indirect producti)i$ de deser)ire general:/
personal te*nic6ingineresc 8ingineri$ te*nicieni$ maitri:/
personal de administrare i conducere'
dup )ec*imea (n (ntreprindere ' personalul se poate
structura (n urmtoarele grupe1 sub 5 an/ (ntre 2 i 9 ani/
(ntre 7 i 52 ani/ (ntre 55 i 59 ani/ (ntre 59 i 22 ani/
peste 22 ani' .nali&a structurii dup )ec*ime i e)oluia
sa (n timp poate furni&a informaii cu pri)ire la strategia
angaBrilor efectuate de (ntreprindere$ dar i a eforturilor
sale pentru stabili&area personalului' Dn mod normal$
structura dup )ec*ime trebuie s fie ec*ilibrat$
manifestEndu6se astfel o politic adec)at de formare a
personalului/
dup )Erst$ personalul se poate grupa astfel1 pEn la ;2
ani/ (ntre ;5 i ?2 ani/ (ntre ?5 i 92 ani' Un de&ec*ilibru
accentuat (n structura dup )Erst a personalului poate s
dune&e strii i performanelor capitalului uman al
(ntreprinderii' Ae e<emplu$ angaBarea masi) la un
moment dat a tinerilor frEnea& posibilitile acestora de
promo)are/
9;
dup se<' Teoretic$ (n afara ca&urilor unde natura
acti)itii ar Bustifica predominana personalului masculin
sau feminin$ ar trebui s regsim (n fiecare (ntreprindere$
inEnd cont de structura sa socioprofesional$ o repartiie
pe se<e sensibil egal cu cea care apare la scara naional
pentru ansamblul populaiei acti)e/
dup ni)elul de calificare 2 "e impune structurarea
personalului pe ni)eluri de pregtire 8superior$ mediu$
profesional: i pe categorii de personal' Un alt aspect$
care trebuie anali&at$ (l constituie perfecionarea pregtirii
profesionale$ pe forme de reali&are 8la locul de munc$
cursuri postliceale$ postuni)ersitare etc':'
82 8omportamentul personalului. "e pot folosi (n anali&
urmtorii indicatori1
gradul de utili&are a timpului ma<imum disponibil1
disponi"il im timpul
lucrat efectiv timpul
Eu
' ma< '
' '

indicatorii circulaiei forei de munc1

Coeficientul intrrilor
Ns
I

$
Coeficientul plecrilor
Ns
E

$
Coeficientul micrii totale
Ns
E I +

$
(n care1 I 6 numrul total al intrrilor de personal (n cursul
perioadei anali&ate/
E 6 numrul total al ieirilor de personal/
=s 6 numrul mediu de personal/
6 indicatorul comportamentului indi)idual1
<ata #eneral a a"senteismului F Nr2 Botal zile de a"sen G
900 7 Bimpul maximum disponi"il exprimat n zile
Ae asemenea$ se are (n )edere structura timpului nelucrat
pe cau&ele

care le6au pro)ocat 8boli$ accidente de munc$
9?
maternitate$ e)enimente familiale$ concedii fr plat$ lipsuri
nemoti)ate etc':/
6 indicatorii de conflictualitate' Dn ca&ul (n care
conflictul a luat o form colecti)$ se impune
urmrirea indicatorilor1
numrul de gre)e/
numrul de &ile ale gre)ei 8durata gre)ei
(nmulit cu numrul de gre)iti:/
gradul de importan al gre)ei la ni)el de
(ntreprindere1
Dn situaia formelor indi)iduale de conflictualitate se
urmresc indicatorii1
numrul de litigii care au necesitat inter)enia
inspeciei de munc/
numrul de litigii care au aBuns (n faa instanei de
Budecat'
?2 ?ia#nosticul eficienei utilizrii resurselor umane2
.nali&a eficienei utili&rii forei de munc a unei firme
(n )ederea e)alurii se reali&ea& cu aButorul sistemului
indicatorilor de reflectare a producti)itii muncii'
Pentru a urmri dinamica producti)itii muncii la ni)elul
(ntreprinderii$ precum i pentru comparaia cu alte firme din
aceeai ramur de acti)itate se folosesc indicatori )alorici$
construii ca raport efect-efort'
Dn calitate de efect$ se pot a)ea (n )edere1 producia
e<erciiului$ )enituri din )En&ri sau )aloarea adugat$ (n
funcie de specificul acti)itii (ntreprinderii e)aluate'
Dn calitate de efort$ se pot folosi indicatorii1 numrul
mediu de personal$ timpul total de munc e<primat (n &ile sau
timpul total de munc e<primat (n ore'
Pentru o corect apreciere a e)oluiei producti)itii
muncii (n dinamic se impune operarea cu indicatori )alorici
de e<primare a efectului e)oluiei (n preuri comparabile'
.specte rele)ante cu pri)ire la eficiena utili&rii
resurselor se pun (n e)iden i prin anali&a producti)itii
99
muncii pe principalele produse 8cele care obin mai mult de
92Q din totalul produciei (ntreprinderii:' Dn acest sens se poate
folosi indicatorul producti)itatea muncii e<primat ca timp pe
unitatea de produs$ care poate fi folosit pentru comparaii (n
dinamic la ni)elul (ntreprinderii$ precum i pentru comparaii
(n spaiul pe plan naional i internaional'
Dn final$ e)aluatorul trebuie s fac o sinte& a
principalelor puncte forte i slabe (n legtur cu resursele
umane ale firmei'
Arept e<emplu pot fi luate (n )edere urmtoarele puncte
forte1 personalul este bine calificat$ structura pe )Erste este
ec*ilibrat$ personalul este capabil s se adapte&e la (nnoire$
producti)itatea muncii este (n cretere$ absena gre)elor$
reducerea litigiilor indi)iduale de munc$ protecia
corespun&toare a muncii 8reflectat prin reducerea sau
eliminarea accidentelor de munc: etc'
Ca puncte slabe se pot e<emplifica1 utili&area
necorespun&toare a timpului de munc (n cadrul &ilei$
producti)itatea muncii (n scdere$ personalul supradimensionat
(n cadrul &ilei$ personal supradimensionat (n acti)iti de
(ntreinere$ e<istena conflictelor de munc etc'
?ia#nosticul mana#ementului firmei
Dn ceea ce pri)ete conducerea (ntreprinderii e)aluate (n
cadrul diagnosticului$ se pre&int urmtoarele aspecte1
ec*ipa de conducere 8prenume$ nume$ funcia$
)Ersta$ e<periena (n domeniu etc':/
ba&a legal (n )irtutea creia (i e<ercit
prerogati)ele funciei 8e<emplu1 contractul de
management/ KotrErea .dunrii %enerale a
.cionarilor-.sociailor etc':/
po&iia ec*ipei de conducere fa de acionarii
firmei$ salariai$ bnci etc'/
se fac referiri i aprecieri asupra stilului de
conducere 8pe obiecti)e$ autoritar$ cu delegarea
autoritii$ colegial$ centrali&at$ decentrali&at etc':/
97
obiecti)ele negociate i pre)&ute (n contractul de
management$ care )i&ea& strategia societii
comerciale/
e)oluia )olumului de acti)itate 8cifra de afaceri$
)olumul produciei:$ dinamica re&ultatelor
financiare$ prioritii strategice/
gradul de reali&are a criteriilor de performan$
stabilite prin contractul de management$ care de
obicei includ indicatori precum1
rata pro&itului * pro&it ,rut ' ci&ra de a&aceri / 0112
pro&ita,ilitatea aciunilor * +dividende ; prelevri din pro&it
pentru de-voltare. ' capital social / 0112
potenialul de de-voltare * +prelevri din pro&it pentru
de-voltare ; a)orti-are 6 c:eltuieli pentru investiii. '
&ond de rul)ent / 0112
productivitatea )uncii * ci&ra de a&aceri ' nu)rul total de
personal
ponderea salariilor (n costuri * salarii directe '
c:eltuieli directe de producie / 0112
Dn funcie de specificul acti)itii societii comerciale se
stabilesc )alorile anuale ale criteriilor de performan i$
e)entual$ coeficienii de ponderare a acestora$ pentru a stabili
un scor care arat (n mod sintetic gradul de (ndeplinire a
criteriilor stabilite de ctre acionari'
Dn finalul acestui diagnostic$ e)aluatorul formulea&
punctele forte i punctele slabe ale managementului firmei'
Ca puncte forte se pot e<emplifica1 ec*ipa de conducere
tEnr$ dinamic$ reali&area-depirea criteriilor de performan
negociate cu acionarii$ (mbuntirea po&iiei firmei pe pia$
colaborarea bun cu sindicatele etc'
94
Ca puncte slabe se pot e)idenia1 nereali&area anumitor
criterii de performan$ slbirea po&iiei firmei (n cadrul
mediului ei concurenial$ tensiuni (n relaiile cu sindicatele
marcate prin creterea numrului &ilelor de gre)$ lipsa de
preocupare pentru stimularea iniiati)ei i creati)itii te*nice a
personalului etc'
9>
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e aspecte ale activitii firmei se examineaz n
cadrul dia#nosticrii n scopul evalurii:
-2 8e informaie este necesar n procesul evalurii i
care sunt sursele acestei informaii:
;2 8e factori considerai n cadrul analizei
macroeconomice au o influen maxim asupra
valorii firmei:
.2 8e se examineaz la nivel de ramur:
=2 8e cuprinde dia#nosticul comercial:
>2 Exemplificai *puncte forte$ i *puncte sla"e$
evideniate n cadrul dia#osticului comercial2
@2 8e cuprinde dia#nosticul !uridic:
A2 Exemplificai *puncte forte$ i *puncte sla"e$
evideniate n cadrul dia#osticului !uridic2
/2 8e presupune dia#nosticul operaional:
902 Ha ce se va atra#e atenie n cadrul inspectrii
imo"ilului' mi!loacelor de transport' produciei i
te4nolo#iilor de fa"ricaie:
992 8e indicatori sunt recomandai pentru a
caracteriza n mod sintetic potenialul te4nic al
ntreprinderii:
9-2 Exemplificai *puncte forte$ i *puncte sla"e$
evideniate n cadrul dia#nosticului operaional2
9;2 8e cuprinde dia#nosticul resurselor umane i al
mana#ementului:
9.2 Exemplificai *puncte forte$ i *puncte sla"e$
evideniate n cadrul dia#nosticului resurselor
umane i a mana#ementului2
93
TEMA ;. DIA:NOSTICUL
ECONOMICOI<INANCIAR
;.7. I@041-.nD. i 2640u( 5i.3n42-i6u(ui ,64n4@i64I
Bin.n6i.1 0,n-1u ,+.(u.1,
;.2. AJu2-.1,. inB41@.Di,i Bin.n6i.1I64n-.)i(,
;.3. Di.3n42-i6u( ,64n4@i64IBin.n6i.1
;.;. An.(iE. 1i26u(ui Cn-1,01in5,1ii
;.7. I@041-.nD. i 2640u( 5i.3n42-i6u(ui
,64n4@i64IBin.n6i.1 0,n-1u ,+.(u.1,
Aiagnosticul economico6financiar pentru e)aluare
repre&int o component central$ de generali&are' .cest
diagnostic are rolul de sinteti&are a conclu&iilor re&ultate din
celelalte tipuri de diagnostic i concomitent rolul de asigurare a
coerenei (n cadrul relaiei diagnostic 6 metode de e)aluare
8(ndeosebi metode ba&ate pe )enit:'
Putem reduce importana diagnosticului economico 6
financiar pentru e)aluare la urmtoarele trei componente1
Esti)area costului capitalului 8ratei de actuali&are:
pentru abordarea pe ba& de )enit' Tendina manifestat de
indicatorii financiari (n perioada de diagnostic aBut
e)aluatorul s estime&e riscul i respecti) s apro<ime&e rata
de actuali&are' Ae asemenea$ anali&a financiar permite
aprecierea ratei de cretere$ care este utili&at (n estimarea ratei
de capitali&are i estimarea )alorii firmei prin metoda
capitali&rii profitului'
Deter)inarea ' corectarea )ultiplicatorilor utili-ai (n
a,ordarea prin co)paraie3 Dn abordarea prin comparaie$
compania e)aluat se confrunt cu tran&acii (nregistrate cu
aciuni la firme similare$ iar anali&a financiar ofer un g*id
pentru estimarea multiplicatorilor adec)ai aplicrii metodelor
din cadrul acestei abordri'
72
Deter)inarea activelor (n e8ces 9i a ele)entelor de
venit 9i c:eltuieli neoperaionale sau e8cepionale3 Indicatorii
financiari aBut la identificarea acti)elor (n e<ces i a
re&ultatelor neoperaionale sau e<cepionale care ulterior
necesit aBustri (n e)aluarea (ntreprinderii$ atEt (n abordarea pe
ba& de acti)e$ cEt i (n abordarea pe ba&a de )enit'
Aiagnosticul economico6financiar urmrete trei
obiecti)e maBore1
a2 S asi#ure nele#erea performanelor realizate de
(ntreprinderea e)aluat (n ultimii ;69 ani$ precum i
e)idenierea riscurilor acti)itii (ntreprinderii' Dn acest sens$
gEndirea perspecti)elor )iitoare de performan se susine pe
anali&a tendinelor care s6au manifestat de6a lungul perioadei
diagnosticate'
"2 S permit a!ustarea situaiilor financiare istorice
pentru1
a de&)olta abordarea pe ba&a de acti)e$ respecti) coreciile
asupra elementelor de acti) i datorii/
a pregti aplicarea abordrii pe ba&a de )enit$ prin
estimarea abilitii (ntreprinderii de a genera flu<uri de )enit
pentru furni&orii de capital'
c2 S asi#ure compararea cu ntreprinderi similare$ pentru
a stabili parametrii de risc$ rentabilitate i de )aloare'
;.2. AJu2-.1,. inB41@.Di,i Bin.n6i.1I64n-.)i(,
Dn maBoritatea situaiilor$ diagnosticul economico6
financiar este precedat de aBustri ale situaiilor financiare$ care
presupun1
A7ustri de nor)ali-are a in&or)aiei conta,ile 9i de
eli)inare a ele)entelor e8traordinare3 .ceste aBustri se
efectuea& (n scopul determinrii )eniturilor i c*eltuielilor ce
caracteri&ea& o afacere normal' .stfel$ (ntreprinderile
anali&ate se )or afla (ntr6o situaie comparabil'
=ormali&area este posibil prin urmtoarele modaliti1
75
a: corectarea )eniturilor i c*eltuielilor e<traordinare$
neoperaionale$ unitare 8de e<emplu pierderi sau cEtiguri
atipice din )En&area acti)elor$ pierderi sau profituri
e<traordinare 8incendii$ inundaii sau alte pierderi fi&ice$ gre)e$
costuri generate de litigii$ )En&ri de linii ale afacerii etc':$
operaii discontinue:'
b: corectarea cu pri)ire la metoda de e)iden a
operaiunilor i -sau metodei de calcul a u&urii i amorti&rii
8spre e<emplu$ contabili&area stocurilor$ politica de capitali&are
a diferitelor categorii de c*eltuieli$ adec)area sau inadec)area
acti)elor 8de e<emplu$ e<cesul de necesar de fond de rulment:$
recunoaterea )eniturilor i c*eltuielilor'
c: corectarea re&ultatelor contabile prin determinarea
)alorii de pia a acti)elor'
Anali-a a7ustrilor de nor)ali-are. Proprietarul unui
pac*et de control din aciunile firmei poate (ntreprinde aciuni
(n sensul reali&rii unor aBustri pentru eliminarea unor
elemente de natur non6operaional sau e<traordinar$ (n
)reme ce un acionar minoritar nu beneficia& de aceast
putere'
Ae aceea$ aBustrile care asigur o situaie de normalitate
a acti)itii firmei )or fi reali&ate doar atunci cEnd se urmrete
e)aluarea unui pac*et de control' .ceste aBustri pot include1
e<cesul sau ni)elul prea redus al compensaiilor
acordate managementului/
eliminarea operaiilor ineficiente$ care generea&
costuri maBore i ieiri importante de lic*iditi din
companie/
sc*imbarea politicii tran&aciilor companiei cu
persoane din cadrul firmei 8salariai$ acionari$
management etc':
sc*imbarea structurii capitalului i a structurii
acti)elor'
Separarea ele)entelor operaionale de cele non<
operaionale3 Procedurile de e)aluare implic (n unele situaii
adugarea )alorii prii neoperaionale a afacerii la )aloarea
72
estimat a companiei operaionale' .ceast procedur este
necesar doar (n cadrul e)alurii pac*etului de control$
deoarece proprietarul unei participaii minoritare nu poate fora
lic*idarea acti)elor neoperaionale'
Dn aceast procedur e)aluatorul1
separ acti)ele redundante 8neoperaionale sau (n
afara e<ploatrii: de cele operaionale/
separ toate )eniturile i c*eltuielile produse de
acti)ele neoperaionale i le e)idenia& separat (n contul de
re&ultate'
E<emple tipice de acti)e redundante sunt1
depo&ite bancare/
titluri de participare sau titluri de plasament/
terenuri sau cldiri (n e<ces sau neutili&ate (n
acti)itatea operaional/
automobile$ ba&e sporti)e sau de agrement etc'
A7ustarea in&laionist 8raportarea informaiei contabile
la data e)alurii pentru a o aduce (n stare comparabil: poate fi
efectuat prin1
a: ree)aluarea tuturor acti)elor de bilan prin
transformarea (n )alut forte$
b: ree)aluarea acti)elor conform fluctuaiei preurilor 6
metoda de e)iden a modificrii ni)elului preurilor'
odalitile frec)ente de anali& a situaiei financiare a
(ntreprinderii sunt1
o anali&a structural 8a )eniturilor$ c*eltuielilor$
acti)elor$ a cifrei de afaceri pe produse$ piee etc':/
o anali&a dinamic 8a trendului: )i&ea& atEt mrimile
absolute 8)enituri$ profit$ acti)e$ datorii:$ cEt i
mrimi relati)e 8de e<emplu$ rate financiare:/
o anali&a factorial'
o anali&a pe ba&a ratelor 8anali&a e<pres:'
Ultima este cea mai practicat (n cadrul e)alurii$ fiind
recomandat (n special de e)aluatorii din )est'
7;
;.3. Di.3n42-i6u( ,64n4@i64IBin.n6i.1
Dn cadrul diagnosticului economico6financiar se )a
anali&a atEt structura acti)elor i pasi)elor cEt i raportul
financiar integral'
Dn procesul analizei structurii activelor i pasivelor se )a
atrage atenie asupra1
6 raportului dintre miBloacele proprii i cele (mprumutate
6 asigurrii acti)itii prin miBloace proprii 8anali&a
capitalului propriu 0 fondului de rulment:/
6 structurii datoriei debitoriale i creditoriale/
6 anali&ei lic*iditii bilanului/
6 cotei celor mai lic*ide acti)e 8cele mai lic*ide acti)e 0
miBloacele bneti i *Ertiile de )aloare lic*ide trebuie s
acopere cele mai urgente datorii:'
Dn cadrul analizei raportului financiar se )a atrage o atenie
deosebit1
6 raportului dintre )En&ri nete i costul )En&rilor/
6 raportului dintre profitul net (n perioada anali&at i
c*eltuieli/
6 determinrii tendinelor (n ni)elul de )enituri a
(ntreprinderii'
Di.3n42-i6u( 2i-u.Di,i .6-i+u(ui "0.-1i@4niu(ui% n,-
Patrimoniul net se determin ca diferen (ntre acti)ele
totale i datoriile totale$ reflectEnd acti)ele firmei negre)ate de
datorii la un moment dat' Dn esen$ patrimoniul net reflect
a)erea (ntreprinderii la o anumit dat 8are un caracter static:'
Dn acti)itatea de e)aluare a unei firme$ cunoaterea
e)oluiei patrimoniului net este necesar pentru alegerea
metodelor de e)aluare$ precum i (n ceea ce pri)ete
determinarea unor elemente necesare aplicrii diferitelor
metode de e)aluare'
Pe ba&a anali&ei datelor pri)ind situaia i dinamica
acti)elor i datoriilor se fac aprecieri asupra patrimoniului net$
pre&entEndu6se semnificaia economic a elementelor care au
determinat modificarea acestuia'
7?
.stfel$ scderea )alorii rmase a acti)elor pe termen
lung$ iar (n cadrul acestora a miBloacelor fi<e$ poate fi pus pe
seama amorti&rii lor sau poate fi re&ultatul )En&rii unor astfel
de acti)e' Creterea )alorii acti)elor circulante trebuie
apreciat diferit (n raport cu elementele care au determinat6o'
Ae e<emplu$ sporirea )alorii creanelor (n lei are o influen
negati) asupra situaiei economice a (ntreprinderii$ (ntrucEt
acestea rmEn la )aloarea lor contabil de (nregistrare'
Creterea stocului de produse finite de asemenea
influenea& asupra )alorii (ntreprinderii$ pentru c$ odat cu
trecerea timpului$ )aloarea actual a produselor finite este mai
mic decEt cea (nregistrat$ iar actuali&area preurilor de
)En&are le poate face ne)andabile'
"tocul de producie (n curs de e<ecuie trebuie apreciat (n
funcie de posibilitile de )alorificare (n acti)itatea )iitoare$
stabilit prin diagnosticul te*nic 8(n cadrul acestui capitol al
diagnosticului firmei se preci&ea& care este )aloarea stocurilor
de materiale$ care nu mai pot fi utili&ate (n acti)itatea de
producie$ precum i e)entualele comen&i anulate i care
urmea& s aib o alt destinaie:'
rirea miBloacelor bneti poate semnifica o accelerare
a )ite&ei de rotaie a acti)elor circulante$ situaie care poate
conduce la o amplificare a capacitii de plat i la posibilitatea
onorrii la timp a obligaiilor (ntreprinderii'
Patrimoniul net este finanat pe seama urmtoarelor surse1
6 capital statutar i suplimentar/ 6 re&er)e/ 6 profit nereparti&at/
6 capital secundar' Primele trei surse menionate formea& ceea
ce (n literatura de specialitate poart denumirea de Nsituaia
netN'
Referitor la structura surselor de finanare a patrimoniului
net$ se poate remarca faptul c ponderea capitalului statutar
scade (n condiiile unei e)oluii normale a acti)itii firmei
8capitalul statutar ca sum absolut meninEndu6se: i crete
ponderea re&er)elor 8pEn la o anumit limit pentru re&er)ele
legale: i a fondurilor proprii' Re&ult$ c dinamica cea mai
accentuat (n cadrul surselor de acoperire a patrimoniului net o
79
(nregistrea& profitul net care rmEne la dispo&iia
(ntreprinderii'
C41,(.Di. B4n5 5, 1u(@,n-In,6,2.1 5, B4n5 5, 1u(@,n-
Fondul de rulment 8FR: poate fi definit ca fiind diferena
dintre capitalul permanent i acti)e pe termen lung 8fig';:' Dn
ca&ul$ (n care diferena este po&iti)$ fondul de rulment
repre&int acea parte a capitalului permanent destinat i
utili&at pentru finanarea acti)itii curente$ (ndeosebi a celor
aferente e<ploatrii' Iar cEnd diferena este negati)$
(ntreprinderea se confrunt cu un deficit 8insuficien: de fond
de rulment'
=ecesarul de fond de rulment 8=FR: repre&int diferena
(ntre acti)ele circulante 8e<clusi) miBloacele bneti: i
obligaiile pe termen scurt 8nu se includ creditele pe termen
scurt:'
FR
net
R .ct' Curente 6 Aat' termen scurt
FR
net
R Cap' Propr' S Aat' termen lung 6 .cti)e pe termen lung
=FR R .ct' Circul' 6 Cblig' termen scurt
sursa1 H;5$ p'27;I
Fig' ;' Calculul &ondului de rul)ent net
Fond de
rulment
net
Aatorii pe
termen
lung
Capital
propriu
Aatorii pe
termen
scurt
.cti)e
curente
.cti)e pe
termen
lung
.
C
T
I
G
E
P
.
"
I
G
E
77
Dn ca&ul (n care diferena este po&iti)$ aceasta repre&int
acti)ele circulante de natura stocurilor i creanelor ce urmea&
a fi finanate din fondul de rulment' .tunci cEnd diferena este
negati)$ se (nregistrea& nu o necesitate de fond de rulment$ ci
o degaBare de surse atrase'
Gariaia necesitii de fond de rulment este un element
important (n determinarea flu<ului de numerar i respecti) (n
stabilirea )alorii (ntreprinderii prin metoda flu<urilor
actuali&ate de lic*iditi'
Tre&oreria net se poate stabili ca diferen (ntre fondul
de rulment i necesarul de fond de rulment1
Tn R FR 0 =FR$
Dn diagnosticul corelaiei dintre fondul de rulment$
necesarul de fond de rulment i tre&oreria net se are (n )edere
situaia e<istent i dinamic (n perioada anali&at (n scopul
progno&ei elementelor necesare aplicrii metodelor de e)aluare
ba&ate pe )enituri'
Di.3n42-i6u( 641,(.Di,i 61,.nD,I5.-41ii
Pentru acti)itatea financiar a firmei este important
cunoaterea e)oluiei corelaiei dintre creane i obligaii$
(ntrucEt aceasta influenea& (n mod direct capacitatea de plat'
Dn ceea ce pri)ete categoria de noiuni utili&ate$ creanele
repre&int anumite drepturi bneti$ reali&abile (n diferite
termene' Formarea lor este (n legtur direct cu rotaia
capitalului$ cu momentele parcurse (n procesul sc*imbrii
formei acestuia' .pariia creanelor este determinat$ (n
principal$ de relaiile care se formea& (ntre firm$ (n calitate de
furni&or$ i clienii si'
Cpusul creanelor (l repre&int datoriile sau obligaiile
firmei ctre teri$ formate (n cadrul relaiilor acesteia cu
furni&orii$ acionarii$ salariaii$ bugetul statului etc'
Dn cadrul diagnosticului se cercetea&$ (n primul rEnd$
e)oluia creanelor i datoriilor (n raport cu )eniturile din
)En&ri pentru a pune (n e)iden raportul dintre imobili&area
capitalului firmei i cel care pri)ete folosirea surselor atrase'
74
.semenea aspecte pot fi puse (n e)iden i cu aButorul
indicatorilor1
rata creanelor n valoarea total a activelor (sau a
activelor curente)
: 8sauA8 A
8
rc
$
(n care1 8 0 creane$ A 0 acti)e totale$ A8 0 acti)e curente
?urata de rotaie a creanelor pe termen scurt aferente
facturilor comerciale (?c):
&&credit
B &8
?c

$
(n care1 &8 0 )aloarea medie a creanelor pe termen
scurt aferente facturilor comerciale/
&& 0 )enitul din )En&ri (n credit 8cu plata amEnat:/
B 6 perioada de timp considerat 8de obicei ;72 &ile:'
<ata datoriilor pe termen scurt n suma total a
surselor de finanare (sau suma total a datoriilor)
: 8sau? P
?ts
rd
*
(n care1 ?ts 0 datorii pe termen scurt$ P 0 total pasi)e$
? 0 total datorii
?urata de rotaie a datoriilor pe termen scurt (?d):
&&
B &?
?d

$
(n care1 &? 0 )aloarea medie a datoriilor pe termen
scurt$
&& 0 )enitul din )En&ri'
Cunoaterea acestor aspecte este absolut necesar (n
practica e)alurii pentru a se putea determina capitalul
permanent necesar e<ploatrii' El )a trebui s aprecie&e i s
7>
moti)e&e e)oluia probabil a acestor indicatori$ ce )or fi
utili&ai ulterior'
Pentru e)aluarea (ntreprinderii$ creanele i datoriile trebuie
anali&ate (n raport cu )ec*imea lor' Inter)alele utili&ate sunt
diferite$ dar pentru simplificarea calculelor considerm c
acestea se pot di)i&a (n1 creane-datorii pEn la ; luni$
creane-datorii (ntre ; luni i 5 an de &ile$ creane-datorii peste 5
an'
Di.3n42-i6u( (i6hi5i-Dii i 24(+.)i(i-Dii
Clasarea acti)elor (n funcie de capacitatea acestora de a
se transforma (n miBloace bneti i gruparea surselor de
finanare (n dependen de necesitatea ac*itrii la termenele
scadente permite calcularea coeficienilor de lic*iditate'
Hic4iditatea' la modul general$ poate fi definit ca fiind
proprietatea elementelor patrimoniale de a fi transformate (n
bani' Solva"ilitatea repre&int capacitatea (ntreprinderii de a
face fa obligaiilor sale la termenele scadente'
.stfel$ la general1
scurt termen pe plata de e I"li#atiil
e disponi"il plata de ,i!loacele
ea Hic4iditat
' ' ' ' '
' ' '

$
Dn funcie de componena numrtorului i numitorului
formulei de ba&$ pot fi constituite numeroase )ariante de
indicatori ai lic*iditii' Dn continuare )om e<amina trei din
cele mai frec)ent folosite sisteme 8metodici:' Este de menionat
faptul c fiecare din aceste sisteme are o anumit sfer de
aplicare$ a)antaBe i de&a)antaBe'
Dn cadrul acestui sistem$ coeficientul cel mai general i
frec)ent utili&at este lic4iditatea curent' care presupune
comparaia acti)elor curente cu datoriile pe termen scurt'
"emnificaia 8sensul economic: coeficientului lic*iditii
curente poate fi formulat (n felul urmtor1 acest indice arat
dac (ntreprinderea dispune de acti)e curente suficiente pentru
ac*itarea datoriilor pe termen scurt (n suma deplin'
73
Tabelul ?'5' C.(6u(u( 64,Bi6i,nDi(41 5, (i6hi5i-.-,
Cn 6.51u( .n.(iE,i ,A01,2,
N1
.6-
1.
D,nu@i1,.
64,Bi6i,n-u(ui
M45u( 5, 6.(6u( Su12. 5,
inB41@.Di,
8bilanul
contabil:
In-,1+.(
u(
40-i@
5 2 ; ? 9
5' #ic*iditatea
curent$
general$ de
gradul III$
coeficientul de
acoperire$
coeficientul
total 8general:
de ac*itare
scurt termen pe ?atorii
curente Active
' ' '
'
342 '
?72 '
rd
rd
262$9
562$9
T2
2' #ic*iditatea
intermediar$
restrEns$ de
gradul II$
+testul acid,
scurt termen pe ?atorii
scurt termen pe creante
scurt termen pe investitii
"anesti ,i!loace
' ' '
' ' '
' ' '
'
+
+
342 '
;92 '
;32 '
??2 '
rd
rd
rd
rd
+
+ +
+
2$462$>
T5
;' #ic*iditatea
absolut$
urgent$
rapid$
imediat$ de
gradul I
scurt termen pe ?atorii
"anesti ,i!loace
' ' '
J '
342 '
??2 '
rd
rd
2$262$29
2$2962$5
J (n condiiile pieei suficient de&)oltate de )alori mobiliare pot fi luate (n
calcul i *Ertii de )aloare uor reali&abile 8negociabile:
sursa1 H;5$ p'2>>I
Unul din neaBunsurile lic*iditii curente const (n faptul
c aceasta nu ine cont de componena 8structura: acti)elor
curente' Dntr6ade)r$ ele pot s aib o dimensiune suficient$
dar o structur inadec)at' Este e)ident c miBloacele bneti
sunt mai uor disponibile pentru stingerea datoriilor decEt
stocurile de mrfuri i materiale' Dn acest conte<t$ anali&a
lic*iditii curente se completea& prin calcularea i
interpretarea lic*iditii intermediare i lic*iditii absolute' "e
42
aprecia& c situaia lic*iditii generale este satisfctoare (n
condiiile (ncadrrii (n inter)alul 5$2 i 5$>'
Hic4iditatea intermediar repre&int un ca& particular al
lic*iditii curente$ condiionat de e<cluderea din componena
acti)elor lic*ide a stocurilor de mrfuri i materiale$ precum i
a altor acti)e curente' "ensul economic al lic*iditii
intermediare1 acest coeficient reflect cota datoriilor pe termen
scurt$ cEnd (ntreprinderea este capabil s ac*ite prin
mobili&area miBloacelor bneti$ in)estiiilor pe termen scurt i
creanelor pe termen scurt' Inter)alul$ care poate fi considerat
ca satisfctor$ este cuprins (ntre 2$79 i 5'
C.uE,(, 042i)i(,
"tocuri de
materiale
e<cesi)e
8peste
ne)oie:$inutile$
deteriorate etc'
Comen&i
anulate ale
consumatorilor
insol)abile 8(n
componena
produciei (n
curs de
e<cuie:'
"tocul
produselor
finite i
mrfurilor
nereali&abile
8calitatea
proast etc':
Creanele
consumatorilor
cu termenul de
plat e<pirat$
creane
dubioase'
"uma
e<cesi)
de
miBloace
(n
conturi
bancare'
Li6hi5i-.-,. 6u1,n- N 2*$
Reducerea
rentabilitii
acti)elor (n
legtur cu
+(ng*earea,
acti)elor (n stocuri$
care nu aduc )enit'
C*eltuielile
suplimentare
legate de
pstrarea
stocurilor
e<cesi)e'
Riscul (n)ec*irii
i deteriorrii
acti)elor stocate'
Riscul
creterii
lipsurilor de
diferit
natur'
C4n2,6inD,(, 014).)i(,
"ursa1 (n ba&a H;5$ p'232I
Fig' ?' Cau-ele 9i consecinele ne4ative ale dep9irii
coe&icientului lic:iditii curente peste li)ita de sus
Cel mai strict i dur criteriu de apreciere a lic*iditii (l
repre&int coeficientul lic4iditii a"solute2 Dn cadrul calculrii
acestuia$ se compar cele mai lic*ide acti)e curente cu datorii
pe termen scurt' Aup coninutul su economic$ acest
45
coeficient caracteri&ea& cota datoriilor pe termen scurt1
(ntreprinderea este capabil s ac*ite imediat$ utili&End numai
miBloacele bneti la moment'
Aepirea ni)elului ma<imal recomandat reflect o
structur iraional a acti)elor (ntreprinderii$ cEnd o parte de
miBloace sunt +(ng*eate, (n stocuri anormale i neBustificate$
care nu aduc )enit' Cau&ele i consecinele negati)e probabile
ale e<cesului lic*iditii curente peste limita de sus sunt
reflectate (n figura ?'
<ata solva"ilitii #enerale:
totale ?atorii
totale Active
S#
'
'

.ceast rat indic (n ce msur datoriile totale sunt

acoperite cu acti)e imobili&ate 8pe termen lung: i acti)e
circulante' Cu cEt )aloarea ratei sol)abilitii generale este mai
mare decEt 5$ cu atEt situaia financiar de ansamblu a
(ntreprinderii este mai bun'
.desea diagnosticul economico 0 financiar se a<ea& pe
1.-,(, 5, ,6hi(i)1u Bin.n6i.1' Dn practic se utili&ea& (n
special urmtorii indicatori1
<ata autonomiei financiare:
imprumutat propriu 8apital
propriu 8apital
<af
+

'
'
$
<ata de finanare a stocurilor:
Stocuri
rulment de Jond
<fs
' '

$
<ata de autofinanare a activelor:
circulante Active fixe Active
propriu 8apital
<aa
' '
'
+

$
<ata de ndatorare a capitalului propriu:
42
propriu 8apital
?atorii
<
iKpr
'

'
Di.3n42-i6u( 1,n-.)i(i-Dii
Aiagnosticul rentabilitii pre&int o deosebit
importan (n teoria i practica e)alurii$ (ntrucEt ofer
informaii asupra situaiei trecute i pre&ente$ reali&End premise
utile pentru progno&a )iitorului afacerii$ care formea& obiectul
e)alurii' .a cum s6a specificat$ cumprtorul potenial al
unei firme$ cel care in)estete$ dorete o remunerare a
capitalului in)estit corespun&toare riscurilor asumate$
reali&End in)estiia respecti)'
Dn acti)itatea de e)aluare a (ntreprinderii$ diagnosticul
rentabilitii poate fi structurat (n forme diferite$ care s
)alorifice cEt mai bine informaia furni&at de sistemul
contabil' Principala surs de informare (n reali&area
diagnosticului rentabilitii o repre&int +Raportul pri)ind
re&ultatele financiare,$ care arat modul (n care s6a atins o
anumit stare$ un anumit re&ultat$ care au fost flu<urile de
)enituri i c*eltuieli'
4;
Tabelul ?'2' C.1.6-,1i2-i6. 3,n,1.( . in5i6.-41i(41
1,n-.)i(i-Dii
Indicatori =odul de calcul Caracteristica
5 2 ;
Renta,ilitate
a produciei%
5'5'
Rentabilitatea
)eniturilor din
)En&ri'
522
' '
'

vinzari din &enituri

"rut profitul
Reflect profitul
brut cEtigat la
un leu )enituri
din )En&ri
5'2'
Rentabilitatea
pe produs
522
' ' ' '
' '

produsului al vinzare de pretul

produs pe profitul
sau
522
' ' ' '
' '

produs de unitatea pe 8ostul

produs pe profitul
Reflect profitul
obinut la un leu
de )En&ri
sau
Reflect profitul
obinut la un leu
de cost
>3
Renta,ilitate
a activelor%
2'5'
Rentabilitatea
acti)elor
8economic:
522
' ' '
'' ' '

activelor a medie &aloarea

impozitare la pn profitul
Reflect profitul
pEn la
impo&itare
cEtigat$ (n
medie$ la un leu
de acti)e
2'2'
Rentabilitatea
acti)elor cu
destinaie de
producie
curente
activelor a medie &aloarea
rfixe mi!loacelo a medie &aloarea
impozitare la pn profitul
' ' '
' ' '
522 ' ' '
+

E<prim
eficiena cu care
sunt utili&ate
acti)ele cu
destinaie de
producie pentru
obinerea
profitului pEn la
impo&itare
4?
Tabelul ?'2' 8continuare:
5 2 ;
?3
Renta,ilitate
a capitalului%
;'5'
Rentabilitatea
capitalului
propriu
8financiar:
522
' ' '
'

propriu
i capitalulu a medie &aloarea
net profitul
E<prim
eficiena cu care
este utili&at
capitalul propriu
pentru obinerea
profitului net
;'2'
Rentabilitatea
capitalului
permanent
522
' ' ' '
:
' ' ' 8 '

permanent
i capitalulu a medie valoarea
impozitare
la pn profitul net profitul
E<prim
eficiena cu care
este utili&at
capitalul
permanent pentru
obinerea
profitului net sau
a profitului pEn
la impo&itare
"ursa1 H;5$ p'32I
Dn procesul e)alurii adesea se recurge la .n.(iE.
,A01,2 care presupune determinarea urmtorilor indicatori
relati)i1
49
Tabelul ?';' In5i6.-41ii .01,6i.Di Cn 6.51u( .n.(iE,i
,A01,2, Cn 2640u( ,+.(u1ii
Indicatorul @or)ula Intervalul opti)
Rata de acoperire .cti)e curente -datorii totale Crientati) U2
Rata sol)abilitii
generale
.cti)e totale - datorii totale T 5
#ic*iditatea
curent$ general
.cti)e curente - datorii pe
termen scurt
5 6 2$9
#ic*iditatea
intermediar
8miBloace bneti Sin)estiii pe
termen scurt S creane pe termen
scurt: - datorii pe termen scurt
2$462$>
T 5
#ic*iditate imediat
iBloace bneti -datorii pe
termen scurt
2$2 0 2$29
2$29 62$5
Aurata de rotaie a
creanelor pe
termen scurt
Galoarea medie a creanelor pe
termen scurt aferente facturilor
comerciale < ;72 - )enitul din
)En&ri (n credit 8cu plata
amEnat:
Crientati)
)aloarea
normati) ?9
&ile
Aurata de rotaie a
stocurilor de
mrfuri i materiale
Galoarea medie a stocurilor de
mrfuri i materiale <;72 -
costul )En&rilor
Crientati)
)aloarea
normati) ;$9
Rata de utili&are a
capitalului propriu
GEn&ri nete - fond de rulment <
Rata datoriilor
"uma total a datoriei - total
pasi)
<
Coeficientul de
autonomie
Capitalul propriu - capitalul
propriu i cel (mprumutat
"e recomand
2$9V2$4
#e)ierul
operaional
odificarea procentual a
profitului pEn la impo&itare -
modificarea procentual a
)En&rilor nete
Caracteri&ea&
ni)elul gestiunii
acti)elor'
E<prim ni)elul
de risc la
modificarea cu
5Q a )En&rilor'
47
Tabelul ?';' 8continuare:
#e)ierul financiar
odificarea procentual a
profitului net - modificarea
procentual a profitului pEn la
impo&itare
E<prim cu cEte
Q se modific
profitul net la
modificarea cu
5Q a profitului
pEn la
impo&itare
Rentabilitatea
produciei
Profitul brut < 522 - )enituri din
)En&ri
<
Rentabilitatea
acti)elor
Profitul pEn la impo&itare < 522
- )aloarea medie a acti)elor
<
Rentabilitatea
capitalului propriu
profit net < 522 - )aloarea medie
a capitalului propriu
<
arBa comercial Profitul net - )enitul din )En&ri <
Profitul pe o
aciune
8profitul net6di)idende pentru
aciunile pri)ilegiate: -numrul
aciunilor simple
<
Rata )alorii de
pia (n profit
Galoarea de pia a aciunii
simple - profitul net pentru 5
aciune simpl
<
Randament pe
aciune
Ai)idendul pe o aciune -
)aloarea de pia pe o aciune
E<prim costul
di)idendului fa
de )aloarea de
pia
Galoarea de bilan a
aciunii
Capitalul propriu - numrul
aciunilor simple emise
E<prim cEt
poate primi
acionarul (n ca&
de lic*idare a
(ntreprinderii
44
;.;. An.(iE. 1i26u(ui Cn-1,01in5,1ii
Un aspect esenial pentru diagnosticarea firmei (l
repre&int i anali&a riscului$ care (n cadrul procesului de
diagnosticare poate fi apreciat integral$ fie structurat (n funcie
de problemele abordate'
.precierea integral a riscului suportat de (ntreprindere
poate fi apreciat atEt prin metode obiecti)e cEt i subiecti)e'
etodele obiecti)e sunt propuse de aparatul matematic$ de
e<emplu$ prin teoria Bocurilor' .nali&a efectuat prin
intermediul teoriei Bocurilor permite e<aminarea tuturor
alternati)elor posibile ale aciunilor sale$ precum i strategiile
partenerilor$ concurenilor' .stfel$ teoria Bocurilor permite
re&ol)area multor probleme economice$ legate de alegerea$
determinarea situaiei optime 0 lucru care facilitea& e)aluarea
(n conformitate cu principiul celei mai eficiente utili&ri'
Riscul poate fi e<primat matematic ca probabilitatea
apariiei pierderilor' rimea riscului se determin prin dou
criterii1 sperana matematic 8)aloarea medie ponderat: i
)ariaia flu<urilor financiare' surarea e<act presupune
calculul coeficientului de variaie' care e<prim raportul dintre
ecartul6tip 8: al flu<urilor de )enit i sperana matematic
8E
t
:a acestora1
R
522 J
t
t
E

$
t
R

n
x
xt t xt
P E &
5
2
J : 8 $
E
t
R
xt
n
x
xt
P & J
5

'
(n care1 P 6 este probabilitatea obinerii flu<urilor &2
Coeficientul de )ariaie e o mrime relati)' Cu aButorul
lui poate fi comparat )ariaia indicatorilor e<primai prin
diferite uniti de msur' El oscilea& de la 2Q pEn la 522Q'
"e propune urmtoarea e)aluare calitati) a coeficientului de
)ariaie1
4>
W PEn la 52QOoscilaie slab$ respecti) risc mic/
W 52O29QOoscilaie medie$ respecti) risc mediu/
L mai mult de 29QOoscilaie (nalt$ ni)el de risc (nalt'
.parent mai simpl$ (ns care necesit cunotine practice
ample (n domeniu$ este metoda *Expert%2 Conform acestei
metode$ iniial$ toate riscurile posibile sunt grupate (n cEte)a
categorii$ spre e<emplu1 riscuri economico 6 financiare$ sociale$
te*nice$ ecologice' Fiecrei situaii posibile i se atribuie un
anumit grad de probabilitate$ dup care$ se determin media
fiecrui grup de riscuri$ apoi ni)elul de risc general aferent
(ntreprinderii'
.nali&a i determinarea )aloric a riscului are o
importan esenial la etapa de determinare a costului
capitalului$ )aloarea ce e<prim rata de actuali&are (n procesul
de e)aluare' .stfel$ cu toate c cea mai simpl este metoda
+E<pert,$ considerm$ c (n procesul de e)aluare a
(ntreprinderilor trebuie folosite metode mai precise$ cu toate c
nici respecti)a nu trebuie e<clus definiti)' Prin urmare$ poate
fi aplicat una din urmtoarele metode$ (n dependen de
ni)elul necesar de e<actitate a calculelor1
metoda *expert%' care repre&int o metod subiecti) de
determinare a ni)elului de risc/
metoda speranei matematice' cu detalierea prin ecartul 6
tip$ dispersia i coeficientul de )ariaie/
metoda statistic 3 ,onte 8arlo' (n practic metoda se
aplic pentru e)aluarea

situaiilor riscante$ care pot aprea
(n procesul reali&rii proiectelor de construcie$ complicEnd
relaiile dintre in)estitor i antreprenor/
metoda analizei de senzitivitate' Ea presupune msurarea
efectului (n urma )ariaiilor de +intrriN asupra cas* 6 floL6
ului$ rentabilitii nominale$ )alorii nete actuale sau ratei de
rentabilitate intern/
metoda de analiz a scenariilor' care permite determinarea
distribuiei probabilistice a posibilelor re&ultate$ precum i
43
distribuia probabilistic pentru fiecare )ariabil ce se
sc*imb'
.nali&a structural a riscului presupune1
anali&a riscului economic 8de e<ploatare:/
anali&a riscului financiar/
anali&a riscului de faliment'
a) Analiza riscului economic
Riscul economic este legat de capacitatea (ntreprinderii
de a se adapta la timp i cu cel mai mic cost la )ariaiile
generate de mediul economic' El e<prim )olatilitatea
re&ultatului la modificarea condiiilor de e<ploatare'
Ca instrumente de anali& se rein1 anali-a pe ,a-a
punctului critic al renta,ilitii 8global i pe produs: i
elasticitatea re-ultatului e8ploatrii (n raport cu ni)elul de
acti)itate'
") Analiza riscului financiar
Riscul financiar caracteri&ea& )ariabilitatea indicatorilor
de re&ultate din cau&a influenei structurii de finanare' Ca
instrument de anali& se aplic1 anali-a pe ,a-a ci&rei de
a&aceri 8C.: critice 8metodologie similar cu anali&a punctului
critic al rentabilitii: i anali-a corelaiei renta,ilitate
&inanciar<renta,ilitate econo)ic 8efectul de pErg*ie
financiar:'
c) Analiza riscului de faliment 8metoda scorurilor:
"corul constituie o metod de diagnostic e<tern$ ce const
(n msurarea i interpretarea riscului$ la care se e<pun
in)estitorul$ creditorul (ntreprinderii$ dar i (ntreprinderea ca
sistem (n acti)itatea )iitoare/ se ba&ea& pe elaborarea unei
Budeci de )aloare$ combinEnd liniar un grup de rate financiare
8sau )ariabile: semnificati)e'
Pe plan mondial e<ist o serie de modele aplicate$ (n
special (n rile de&)oltate1 "U. 8Bea)er$ .ltman etc':$ area
Britanie 8Taffler:$ Frana 8Conan i Koder$ Banca Franei etc':$
Xaponia 8"*irata: etc'
>2
Pentru RomEnia$ un model ba&at pe anali&a discriminat a
fost de&)oltat de .ng*el 82222:' odelul .ng*el s6a ba&at pe
anali&a unui eantion de aproape ;22 de (ntreprinderi
romEneti' .nali&a a a)ut (n )edere perioada 533?6533> i a
utili&at un numr iniial de 22 de indicatori economico6
financiari'
.u fost selectate urmtoarele )ariabile financiare1
rata rentabilitii )eniturilor F
5
/
rata de acoperire a datoriilor cu cas*6floL F
2
/
rata de (ndatorare a acti)ului F
;
/
perioada de ac*itare a obligaiilor F
?
/
Funcia scor este1
.R9$747S7$;45>F
5
S9$;3;2F
2
69$5?24F
;
62$2529F
?
Punctul de infle<iune care minimali&ea& rata de eroare
este .R2$ cu un inter)al de incertitudine (ntre 2 i 2$29'
.precierea )ariabilitii unei firme se ba&ea& pe
urmtoarea clasificare1
8Eec-Faliment: 2$2T.T2$29 8"ituaia fa)orabil:
Regula de deci&ie a acestei funcii este urmtoarea1
Pericol Pruden "ituaie bun
. Y 2 2 Y . Y 2$29 . T 2$29
>5
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 n ce const importana dia#nosticului
economico3financiar pentru evaluare:
-2 8e o"iective urmrete dia#nosticul economico 3
financiar:
;2 n ce const a!ustarea informaiei finanicar M
conta"ile i de ce este necesar:
.2 Ha ce se va atra#e atenie n cadrul analizei
structurii activelor i pasivelor:
=2 8e va cuprinde analiza raportului financiar:
>2 ?efinii noiunile *fond de rulment$'
*lic4iditate$' *solva"ilitate$' *renta"ilitate$2
@2 8are indicatori vor fi analizai n cadrul analizei
exprese:
A2 8um poate fi apreciat #radul de risc:
/2 8e tip de risc este necesar s se aprecieze n
cadrul evalurii:
902 8e cuprinde analiza structural a riscului:
>2
TEMA $. ABORDRI* METODE*
PROCEDEE
APLICATE 8N PROCESUL EVALURII
$.7. A)4151i Cn ,+.(u.1,. Cn-1,01in5,1ii
$.2. M,-45, i 0146,5,, 5, ,+.(u.1,
$.3. A0(i6.)i(i-.-,. @,-45,(41 Cn Bun6Di, 5, 2640u( i
5,2-in.Di. ,+.(u1ii
$.7. A)4151i Cn ,+.(u.1,. Cn-1,01in5,1ii
Referindu6ne la modalitatea de e)aluare concret$ fiind de
acord cu specialitii romEni H27$ 24$ 2>$ 23I$ )om folosi
urmtorii termeni1
a"ordare
9
: cale general de Budecare a )alorii definite/
metod: setul metodologic principal utili&at (n cadrul
abordrilor 8de e<emplu$ metoda c*eltuielilor$ metoda
acti)ului net corectat$ metoda actuali&rii flu<ului de
lic*iditi$ etc':
procedur: te*nica de e)aluare specific (n cadrul fiecrei
metode 8de e<emplu$ te*nica de actuali&are$ te*nica de
capitali&are$ te*nica (ntocmirii de)i&elor de construcii$
etc':
Toate metodele de e)aluare sunt grupate (n trei abordri
de ba&$ ele sunt fie strict direcionate$ fie cuprind elemente
specifice pentru dou sau trei abordri1
a: .)415.1,. 01in 642-* .)415.1,. 0, ).E 5, .6-i+, sau
.)415.1,. 0.-1i@4ni.( presupune e)aluarea indi)idual
a fiecrui element de acti) i a datoriilor (ntreprinderii
pentru a determina acti)ul net' "tandardul moldo)enesc "
2?31222? "istem unic de e)aluare a patrimoniului H55$ p'?I
propune urmtoarea definiie1 +A)415.1, 01in @,-45.
5
Conform "tandardelor Internaionale de E)aluare$ Z3'21 Termenii
a"ordare n evaluare sau metod de evaluare se refer la metodologiile
analitice general acceptate utili&ate de obicei'
>;
642-u(ui1 odul de e)aluare a patrimoniului (n ba&a
costurilor necesare pentru crearea$ modificarea i utili&area
obiectului e)alurii$ inEnd cont de deprecierea acumulat',
b: .)415.1,. 01in +,ni- presupune aprecierea )alorii prin
transformarea flu<urilor de lic*iditi curente sau )iitoare'
"tandardul moldo)enesc propune urmtoarea definiie1
+A)415.1, 01in @,-45. +,ni-u(ui1 odul de e)aluare a
patrimoniului (n ba&a )eniturilor )iitoare ce ar putea fi
obinute ca re&ultat al utili&rii bunului',
c: .)415.1,. 01in 64@0.1.Di. +KnE1i(41 se ba&ea& pe
comparaia (ntreprinderii e)aluate cu (ntreprinderi care au
fost tran&acionate pe pia' "tandardul moldo)enesc
propune urmtoarea definiie1 +A)415.1, 01in .n.(iE.
+KnE1i(41 64@0.1.)i(,1 odul de e)aluare a
patrimoniului (n ba&a anali&ei )En&rilor obiectelor
comparabile$ fiind efectuate aBustrile corespun&toare
pentru diferena (ntre ele',
$.2. M,-45, i 0146,5,, 5, ,+.(u.1,
Aup cum s6a menionat anterior$ toate metodele de
e)aluare pot fi atribuite uneia din trei abordri de ba&'
Totodat menionm i e<istena unor metode *ibride de
e)aluare recomandate insistent (n anii precedeni$ (ns care
actual se aplic (n practic foarte rar'
Gom e<amina metodele (n funcie de abordarea la care se
refer'
A,ordarea prin venit cuprinde dou metode de ba&1
5' metoda capitali&rii directe/
2' metoda capitali&rii conform ratei de recuperare a
capitalului 8anali&a flu<ului de numerar actuali&at:
etoda capitali&rii conform ratei de recuperare a
capitalului din punct de )edere formal 8matematic: poate fi
aplicat (n dou moduri1 capitali&are dinamic i capitali&are
static' 8apitalizarea dinamic presupune descrierea e<plicit
a flu<urilor de )enituri$ costuri$ factorilor de actuali&are pentru
>?
fiecare an de progno&' Dn )arianta engle&o6american poart
denumirea de anali&a ACF 0 actuali&area flu<urilor de
numerar' ,odalitatea static a e)alurii prin metoda
capitali&rii conform ratei de recuperare a capitalului este
destinat e)alurii flu<urilor de numerar ce se modific regulat
i repre&int o relaie algebric$ (n care )aloarea este funcie de
)enitul primului an$ tendina de de&)oltare ulterioar i
coeficientul capitali&rii construit (n ba&a ratei de eficien i
ratei de recuperare a capitalului' Dn )arianta engle&6american
poart denumirea de metoda capitali&rii conform modelelor
estimate'
etoda anali&ei ACF presupune dou sc*eme de
actuali&are principial diferite1 conform ratei fluctuante i
conform ratei fixe' Dn cadrul sc*emei ba&ate pe rata fi<$ (n
calitate de rat de capitali&are se aplic o singur )aloare egal
cu rata intern de rentabilitate a proiectelor alternati)e cu un
ni)el de risc asemntor obiectului e)alurii' "c*ema de calcul
conform ratei fluctuante$ la rEndul su$ cuprinde dou )ariante1
actualizare direct i actualizare consecutiv' Procedeul
actuali&rii directe se aplic (n ba&a supo&iiei c riscul
cptrii )eniturilor i costurilor fiecrui an de progno& din
punctul de )edere al in)estitorului actual 8sau e)aluatorului:
difer$ prin urmare )eniturile i costurile )or fi actuali&ate la
data e)alurii conform propriilor rate' Procedeul actuali&rii
consecuti)e presupune c rata de actuali&are este funcie de
timp' .ltfel spus$ rata de actuali&are se modific pe msura
apropierii flu<ului de numerar de data e)alurii'
" 2?31222? definete metodele abordrii prin )enituri
astfel1 ,etoda de capitalizare direct: metod de e)aluare a
patrimoniului (n condiiile stabile de utili&are a lui$ mrimii
constante a )eniturilor generate de obiectul e)alurii$ lipsei
in)estiiilor iniiale i calculrii simultane a recuperrii
capitalului i dobEn&ii' ,etod a fluxurilor de numerar
actualizate: metod de e)aluare a patrimoniului$ (n ca&ul (n
>9
care flu<urile de numerar sunt inegale$ (n funcie de riscul
asociat utili&rii bunurilor'
"au$ (n literatura de specialitate )om (ntElni1 M,-45.
6.0i-.(iE1ii 014Bi-u(ui 8sau di)idendelor:$ metod ba&at pe
raportarea unui flu< constant i reproductibil de )enit la o rat
de capitali&are$ i M,-45. .6-u.(iE1ii B(uAu1i(41 5,
(i6hi5i-Di 8discounted cas* floL 0 ACF:$ metod conform
creia toate beneficiile economice progno&ate ale (ntreprinderii
sunt actuali&ate la )aloarea pre&ent$ utili&End o rat de
actuali&are ce repre&int costul capitalului pentru acea
in)estiie'
A,ordarea prin cost, patri)onial (nscrie @,-45.
.6-i+u(ui n,- 641,6-.-$ metod conform creia toate acti)ele i
datoriile se e)aluea& separat i @,-45. .6-i+u(ui n,- 5,
(i6hi5.1,$ metod care repre&int o )ariant a celei precedente$
aplicabil$ (ns$ doar (n ca&ul (ncetrii e<ploatrii (ntreprinderii
e)aluate'
A,ordarea prin co)paraia v5n-rilor cuprinde @,-45,
)u12i,1, 8comparaie cu tran&acii de pac*ete de minoritare i
metoda comparaiei cu )En&ri de firme necotate1 metod (n
cadrul creia ba& de comparaie ser)esc tran&aciile cu
(ntreprinderi (n ansamblul lor sau tran&acii cu pac*ete
maBoritare:$ @,-45. 64@0.1.Di,i 5i1,6-, 6u -1.nE.6Dii
.n-,1i4.1, 6u 2u)i,6-u( ,+.(u1ii' #a aceast abordare se
refer i @,-45. 64,Bi6i,nDi(41 1.@u1.(i$ metod specific
rilor de&)oltate$ cu o practic i statistic )ast a tran&aciilor
pe pia$ metod care$ (ns$ nu poate fi aplicat pe pieele (n
de&)oltare'
>7
6
S
S
S
S

e
t
o
d
a

c
a
p
i
t
a
l
i
&

r
i
i

p
r
o
f
i
t
u
l
u
i

8
s
a
u

d
i
)
i
d
e
n
d
e
l
o
r
:

e
t
o
d
a

a
c
t
i
)
u
l
u
i

n
e
t

c
o
r
e
c
t
a
t

e
t
o
d
a

a
c
t
i
)
u
l
u
i

n
e
t

d
e

l
i
c
*
i
d
a
r
e

e
t
o
d
e

b
u
r
s
i
e
r
e

e
t
o
d
a

c
o
m
p
a
r
a

i
e
i

d
i
r
e
c
t
e

c
u

t
r
a
n
&
a
c

i
i

a
n
t
e
r
i
o
a
r
e

c
u

s
u
b
i
e
c
t
u
l

e
)
a
l
u

r
i
i

e
t
o
d
a

c
o
i
e
f
i
c
i
e
n

i
l
o
r

r
a
m
u
r
a
l
i

e
t
o
d
a

a
c
t
u
a
l
i
&

r
i
i

f
l
u
<
u
r
i
l
o
r

d
e

l
i
c
*
i
d
i
t

i
Galoarea Bust a
imobilului
Galoarea Bust a
acti)elor nemateriale
8CPI:
Galoarea instalaiilor$
mainilor i utilaBelor
Galoarea Bust a
)alorilor mobiliare
Galoarea
altor acti)e
Fig' 9' A1)41,(, @,-454(43i6 3,n,1.(iE.- 5, ,+.(ui.1, . Cn-1,01in5,1i(41
.
b
o
r
d
a
r
e
a

c
*
e
l
t
u
i
e
l
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e

Galoarea
datoriilor
.bordarea pe ba& de )enit
.bordarea prin comparaie
.
b
o
r
d
a
r
e
a

c
o
s
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

c
o
s
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.bordarea patrimonial
8pe ba& de acti)e:
A)415.1,. 0.-1i@4ni.( "0, ).E 5, .6-i+,%
6
S
S
S
S

e
t
o
d
a

c
a
p
i
t
a
l
i
&

r
i
i

p
r
o
f
i
t
u
l
u
i

8
s
a
u

d
i
)
i
d
e
n
d
e
l
o
r
:

e
t
o
d
a

a
c
t
i
)
u
l
u
i

n
e
t

c
o
r
e
c
t
a
t

e
t
o
d
a

a
c
t
i
)
u
l
u
i

n
e
t

d
e

l
i
c
*
i
d
a
r
e

e
t
o
d
e

b
u
r
s
i
e
r
e

e
t
o
d
a

c
o
m
p
a
r
a

i
e
i

d
i
r
e
c
t
e

c
u

t
r
a
n
&
a
c

i
i

a
n
t
e
r
i
o
a
r
e

c
u

s
u
b
i
e
c
t
u
l

e
)
a
l
u

r
i
i

e
t
o
d
a

c
o
i
e
f
i
c
i
e
n

i
l
o
r

r
a
m
u
r
a
l
i

e
t
o
d
a

a
c
t
u
a
l
i
&

r
i
i

f
l
u
<
u
r
i
l
o
r

d
e

l
i
c
*
i
d
i
t

i
Galoarea Bust a
imobilului
Galoarea Bust a
acti)elor nemateriale
8CPI:
Galoarea instalaiilor$
mainilor i utilaBelor
Galoarea Bust a
)alorilor mobiliare
Galoarea
altor acti)e
Fig' 9' A1)41,(, @,-454(43i6 3,n,1.(iE.- 5, ,+.(u.1, . Cn-1,01in5,1i(41
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
s
t
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n


)
e
n
i
t
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e

Galoarea
datoriilor
.bordarea prin )enit .bordarea prin comparaia
)En&rilor
.
b
o
r
d
a
r
e
a

c
o
s
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

c
o
s
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

)
e
n
i
t
u
r
i
l
o
r
.
b
o
r
d
a
r
e
a

p
r
i
n

c
o
m
p
a
r
a

i
e
.bordarea prin cost
E+.(u.1,. 0.-1i@4niu(ui
Referindu6ne la @,-45,(, hi)1i5, 8mi<te: )om meniona
corelarea acestora cu goodLill6ul' .stfel dup Hconform 27I$
sesi&m c goodLill6ul 8badLill6ul: repre&int (n aceast
)i&iune un instrument utili&at de metodele *ibride'
.li autori$ dimpotri)$ consider c metodele *ibride de
e)aluare apar mai curEnd ca un instrument de determinare a
unei mrimi reale a goodLill6ului$ definit ca o +capacitate a
(ntreprinderii de a aduce profituri mai mari decEt cele
normale,'
Prin urmare$ (n condiiile practice ale negocierilor pentru
operaiile de )En&are$ respecti) de cumprare a unei
(ntreprinderi$ po&iiile antagoniste ale )En&torului 8care
pri)ete (ntreprinderea ca un ansamblu de acti)e nete i datorii$
dar al cror mod de utili&are de)ine irele)ant din propriul punct
de )edere$ i care )a adopta metodele patrimoniale de e)aluare:
i ale cumprtorului 8orientat spre perspecti)ele firmei i (n
funcie de calitatea sa de in)estitor pe termen lung sau pe
termen scurt$ acceptEnd )alorile ba&ate pe flu<urile )iitoare de
)enituri i$ respecti)$ pe cursul bursier: pot fi armoni&ate prin
calculul goodLill6ului'
GEn&torul firmei consider$ c )aloarea acesteia este
determinat de )aloarea patrimonial$ dar tie c$ (n plus fa
de aceast )aloare$ (ntreprinderea are un potenial de cretere$
potenial care$ dei nu este (ntotdeauna identificat (n
documentele contabile$ nu poate fi negliBat'
Cu alte cu)inte$ )En&torul firmei renun la o parte din
preul de )En&are 8ma<im:$ pe care i6l propusese$ (n timp ce
in)estitorul6cumprtor renun la o parte din profitul
programat$ care este determinat de goodLill' CunoscEnd
goodLill6ul 8profitul dorit de cumprtor:$ re&ult )aloarea de
ec*ilibru$ ca re&ultant a negocierii'
Referindu6ne la goodLill )om meniona1 contribuia
elementelor acestuia 8elemente nemateriale: la formarea )alorii
(ntreprinderii 8calitatea clientelei$ reeta de fabricaie$ tradiia i
reputaia$ calitatea$ creati)itatea i ataamentul personalului

etc': este cuprins (n re&ultatul obinut i se regsete (n
)aloarea estimat$ (ns poate fi identificat (ntr6o manier
e<plicit'
Dn practic se aplic trei metode pentru estimarea )alorii
goodLill 0ului 8fondului comercial: al unei (ntreprinderi1
a: %oodLill6ul poate fi calculat prin actuali&area
supraprofitului' Prin supraprofit (nelegem profitul
suplimentar asigurat de o (ntreprindere pentru capitalurile
+in)estite, (n acti)ele sale fa de un plasament$ de o mrime
egal$ remunerat la rata medie a pieei i1

n
i
i
i
a
P
EN
5
: 5 8
$
r A P P '
(n care1 EN 6 fondul comer sau goodLill/
P 6 profitul (ntreprinderii considerat pentru e)aluare/
P 0 supraprofitul/
a 0 rata de actuali&are/
n 0 numrul de ani de e<isten a afacerii/
r 6 rata medie de rentabilitate pe pia/
A 6 acti)ul net corectat al (ntreprinderii'
Galoarea fondului comercial 8goodLill: )a fi estimat prin
actuali&area acestor profituri suplimentare pentru numrul de
ani de e<isten a afacerii'
b: %oodLill 6ul poate fi e)aluat sub forma unei diferene
dintre )aloarea apreciat prin abordarea )eniturilor 8&: i cea
determinat prin abordarea patrimonial 8A:'
EN F & M A
c: Fondul comercial poate fi determinat direct prin
e)aluarea elementelor ce6l compun' etoda se aplic relati)
puin$ deoarece e)aluatorului (i este e<trem de dificil s
estime&e acti)ele nemateriale din structura fondului comercial'
.stfel acestea trebuie )&ute ca )eritabile +in)estiii, (n
publicitate$ demonstraii$ c*eltuieli de de&)oltare etc'
>3

Uneori din calcule poate re&ulta un fond comercial negati)'
Este situaia (n care acti)ul net corectat este mai mare decEt
)aloarea de rentabilitate' .stfel spus$ rentabilitatea economic
a (ntreprinderii este inferioar ratei medii de rentabilitate a
pieei'
Pentru estimarea )alorii globale a (ntreprinderii$ (n ca&ul
fondului comercial negati)$ e)aluatorul poate adopta dou
soluii1
6 s nu accepte o )aloare negati) pentru fondul
comercial i s6i atribuie )aloarea minim 2/
6 fondul comercial negati) este )&ut ca o sanciune
pentru rentabilitatea insuficient (n raport cu
rentabilitatea medie a pieei$ iar )aloarea sa negati) 6
badLill 6 se scade din acti)ul net corectat'
Dn practic se aplic un ir de metode *ibride de e)aluare'
Gom e)idenia cele mai des (ntElnite (n literatura de
specialitate'
03 =etoda clasic
Galoarea firmei 8&: este determinat ca sum a acti)ului
net corectat 8AN8: i a goodLill6ului' Dn ca&ul firmelor din
industrie 8urmea& relaia 5:$ fondul comercial este determinat
prin multiplicarea profitului 8P:$ (n timp ce$ (n ca&ul firmelor
din comerul cu amnuntul 8urmea& relaia 2:$ acesta este
apro<imat ca fiind un anumit procent 8c: din cifra de afaceri1
& F AN8 O n x P'
& F AN8 O c x 8A 2
Coeficientul n ia )aloarea (ntre 5$9 i ;$ iar c se aplic prin
raportare la alte tran&acii de acelai tip 8prin u&ane
profesionale:'
etoda are a)antaBul 8i de&a)antaBul: simplitii'
>3 =etoda Retail pentru &ir)e din co)er 9i pentru &ir)e
industriale )ici
32

etoda a fost elaborat de #' Retail 85375: i este
aplicabil numai pentru unitile din comerul en6gros i en6
detail$ precum i pentru firme industriale mici'
Galoarea firmei este determinat prin adunarea la acti)ul
net corectat a unei pri din goodLill' ConsiderEndu6se c$ (n
timp$ clientela )En&torului firmei este (nlocuit de cea a
cumprtorului' "e consider c goodLill6ul trebuie (mprit
ec*itabil (ntre cei doi parteneri 8Bumtatea fiecrui:'
%oodLill6ul este determinat pe ba&a relaiei1
EN F (Pnet O sal) G Ka
n
'
(n care1 Pnet 6 profitul net mediu (nregistrat (n ultimii trei
ani/
sal 6 salariul net al patronului 8proprietarului:/
n 6 durata rmas a contractului de bail 8R contract de
)En&are pe timp limitat a fondului de comer:'
[a
n
R
n
n
a a
a
: 5 8
5 : 5 8
+
+
$
(n care1 a 6 rata de actuali&are'
Galoarea firmei este aadar determinat pe ba&a relaiei1
2
: 8 Sal P Ka
AN8 &
net n
+
+ '
etodei i se poate reproa utili&area unor coeficieni fici
de ponderare$ indiferent de particularitile firmei e)aluate'
?3 =etoda Retail pentru &ir)e din industrie
Galoarea firmei este determinat ca o medie (ntre )aloarea
de lic*idare i cea de randament' Dn ca&ul (n care firmele sunt
cotate la burs$ se )a lua (n considerare i capitali&area
bursier' "e )or aplica relaiile1
a: pentru firme necotate1
35

2
r
& &H
&
+
$
(n care1 &H 6 )aloarea de lic*idare/
&
r
6 )aloarea de randament'
Pentru determinarea )alorii de randament se iau (n
considerare di)idendele medii reparti&ate (n ultimii trei ani'
b: pentru firme cotate la bursa de )alori1
2
2
8D
& &H
&
r
+
+

$
(n care1 8D 6 capitali&area bursier'
!i (n ca&ul acestei metode utili&area unor coeficieni fici
de ponderare se constituie ca un de&a)antaB'
A3 =etoda si)pli&icat a Uniunii E8perilor Conta,ili
Europeni
etoda consider c goodLill6ul este determinat ca
diferena (ntre profitul net i )aloarea patrimonial (nmulit cu
rata de rentabilitate a plasamentelor alternati)e 8r
a
:'
Galoarea firmei este determinat pe ba&a relaiei1
G R .=C S [a
n
8P
net
6 r
a
< .=C:
[a
n

( )
( )
n
n
a a
a
+
+

5
5 5
Galorile pentru a i pentru numrul de ani n sunt alese de
e)aluator
( ) ani n > ;
' P
net
repre&int profitul net corectat din
ultimul an$ cel pre)&ut pentru anul curent sau cel estimat
8redus prin aplicarea unui coeficient de corecie$ pentru
respectarea unor principii de pruden:' Ae cele mai multe ori
rata M
a
este aleas ca fiind egal cu1
a

R 5$9 J r
a
'
32

B3 =etoda Uniunii E8perilor Conta,ili Europeni
etoda consider$ de asemenea$ c )aloarea firmei este
determinat de suma acti)ului net corectat 8sau )aloarea
substanial: i a goodLill6ului$ dar aceasta este determinat
prin capitali&area la o rat [a
n
a supraprofitului obinut 8ca un
e<cedent al profitului firmei fa de re&ultatul pe care l6ar fi
adus fructificarea )alorii firmei la o rat de plasament i)1
%\ R [a
n
8P
net
6 i J G:$
IntroducEnd aceast )aloare (n formula )alorii firmei$ )om
obine1
G R .=C S [a
n
J 8P
net
6 i J G:$
Prin urmare )om a)ea1
G R .=C S [a
n
J P
net
6 i J G J [a
n
'
de unde1
G R
n
net n
Ka i
P Ka AN8
J 5
J
+
+
'
C3 =etoda DpracticienilorD
etoda consider )aloarea firmei ca o medie aritmetic
simpl (ntre acti)ul net corectat i )aloarea de rentabilitate a
firmei 8)aloare determinat prin metoda capitali&rii
profitului:$ respecti) (ntre )aloarea patrimonial i )aloarea
financiar$ considerate de importan egale1
2
i
P
AN8
&
net
+

$
Dn relaia dat$ P
net
repre&int profitul real$ redus din
pruden cu ;2Q$ iar i repre&int rata dobEn&ii fr risc
8asimilat ratei bonurilor de te&aur:$ maBorat cu o prim de
risc de ;2 6 92Q'
Practic$ relaia respecti) este ec*i)alent cu1
2
5

,
_

+ AN8
i
P
AN8 &
net
$
3;

respecti) )aloarea firmei este determinat de

,
_

+ EN AN8
2
5
'
C )ariant a acestei metode ia (n considerare coeficieni de
ponderare diferii pentru acti)ul net corectat 8.=C: i )aloarea
de rentabilitate ( )
i
P
&<
net
$ astfel (ncEt relaia de calcul
pentru )aloarea firmei de)ine1
i
P
x AN8 x
i
P
AN8
&
net
net
+
+
+

2 5


$
unde1 ]$ ^ R coeficieni$ iar
+

5
x
i
+

2
x

repre&int coeficieni de ponderare'
Galorile coeficienilor de ponderare )aria& (n funcie de
gradul de importan acordat celor dou componente ale
)alorii firmei'
E3 =etoda an4lo<sa8on
etoda consider ipote&a unei durate de e<ploatare
nelimitate i ca atare goodLill6ul este capitali&at pe o perioad
infinit' Galoarea firmei de)ine1
( ) AN8 i P
a
AN8 &
net
+
5
$
(n care1 i 6 rata dobEn&ii medii pe piaa capitalurilor pe
termen lung/
a 6 rata de actuali&are$ maBorat cu o prim de risc de
22692Q'
F3 =etoda Dcu)prriiD re-ultatelor anuale
Preul de cumprare este egal cu )aloarea acti)ului net
corectat$ maBorat cu )aloarea supraprofitului 8goodLill6ul:
3?

pentru o perioad de n ani 8(n practic n se consider egal cu ;6
9 ani:'
Galoarea firmei )a fi1
( ) AN8 i P n AN8 &
net
J +
'
G3 =etoda Drat cu risc < rat &r riscD
.ceasta este o )ariant a metodei anglo6sa<one$ cu
obser)aia c goodLill6ul se calculea& ca supraprofit (n raport
cu remunerarea potenial a )alorii firmei1
( ) & i P
a
EN
net
J
5

$
(n care1 i 6 rat fr risc sau rata medie de rentabilitate de
pe pia/
a 6 rata de actuali&are$ maBorat cu o prim de risc sau
randament cerut de in)estitor'
Galoarea firmei )a re&ulta aadar din relaia1
( ) & i P
a
AN8 &
net
J
5
+
$
de unde1
a
i
P
a
AN8
&
net
5
5
5
+
+

'
013 =etoda lui !arnaH 9i Cal,a
etoda elaborat de .' Barna_ i %' Calba 85349: afirm
c )aloarea firmei este determinat pe ba&a relaiei1
8PNE
Ka i
P Ka 8PNE
AN8 &
n
net n

+
+
+
J 5
J
$
(n care1 CP=E 6 capitalurile permanente necesare (n e<ploatare/
39

i 6 rata fr risc maBorat cu o prim de risc de 22649Q/
n 6 numrul de ani luai (n considerare pentru
capitali&area supraprofitului 8;6> ani:'
$.3. A0(i6.)i(i-.-,. @,-45,(41 Cn Bun6Di, 5,
2640u( i 5,2-in.Di. ,+.(u1ii
Ain punct de )edere practic$ cEt i metodologic este
foarte important a (nelege a)antaBele i de&a)antaBele
metodelor aplicate (n procesul e)alurii' .stfel$ e)aluatorul se
poate determina asupra necesitii aplicrii anumitor metode (n
di)erse situaii$ (n funcie de informaia disponibil i destinaia
raportului de e)aluare'
M,-45. .6-u.(iE1ii B(uAu(ui 5, (i6hi5i-Di 8ACF:'
.)antaBe1
din punct de )edere teoretic este cea mai corect$ ba&Endu6
se pe transformarea flu<urilor )iitoare de lic*iditi (n
)aloarea pre&ent a proprietii care generea& aceste
flu<uri/
utili&at pe scar larg pe pieele financiare pentru a estima
preul unei aciuni i$ pe aceast ba&$ a orienta deci&iile de
in)estire -de&in)estire/
metoda capt o tot mai mare (nelegere i acceptare din
partea Bustiiei i a fiscului'
Ae&a)antaBe1
este dificil de e<plicat unui auditoriu fr cunotine
financiare de ba&/
este o metod subiecti)$ ce necesit reali&area unor
progno&e economico6financiare$ fapt care poate nate
contro)erse/
37

necesit estimarea costului capitalului$ de asemenea$ un
subiect ce poate de)eni contro)ersat'
M,-45. 6.0i-.(iE1ii 014Bi-u(ui'
.)antaBe1
uor de e<plicat i de (neles/
este utili&at pe larg de in)estitori/
nu necesit progno&e ale acti)itii (ntreprinderii pe
termen lung'
Ae&a)antaBe1
este o simplificare a metodei ACF$ este posibil ca
profitul reproductibil considerat (n calcule s nu reflecte
potenialul (ntreprinderii$ iar soluia unei creteri
constante s nu fie o modalitate re&onabil de reali&are
a unei e)aluri credibile/
dificil de utili&at (n ca&ul unor firme aflate (ntr6o fa& de
cretere important sau pentru (ntreprinderi tinere/
msurarea profitului reproductibil i a ratei de
capitali&are pot de)eni subiect de contro)ers'
M,-45. .6-i+u(ui n,- 641,6-.-.
.)antaBe1
uor de (neles/
utili&at i acceptat (n multe ca&uri (n instan/
poate fi rele)ant (n afacerile capitale intensi)e atunci$
cEnd se e)aluea& un pac*et de control'
Ae&a)antaBele1
presupune mult efort pentru stabilirea )alorii
indi)iduale a acti)elor i datoriilor afacerii/
)aloarea estimat pentru anumite acti)e 8(ndeosebi
necorporale: poate genera contro)erse/
are o rele)an discutabil (n estimarea )alorii
pac*etului minoritar/
34

metoda cea mai puin credibil atunci$ cEnd e)alum
(ntreprinderi a cror )aloare nematerial este
important'
M,-45. .6-i+u(ui n,- 5, (i6hi5.1,
.ceast metod repre&int o )ariant a metodei acti)ului
net corectat aplicabil (n condiiile estimrii )alorii de
lic*idare$ dar i (n estimarea )alorii de pia$ ca un test de
coeren reali&at de e)aluator' Ae e<emplu$ atunci cEnd se
e)aluea& pac*etul de control$ se poate (ntElni situaia (n care
)aloarea de lic*idare a acti)elor s fie superioar )alorii de
e<ploatare continu'
A0(i6.)i(i-.-,. @,-45,(41 @iA-, 5, ,+.(u.1, Cn 01,E,n-
Dn ultima perioad$ metodele mi<te de e)aluare au (nceput
s fie folosite mult mai rar de ctre practicienii e)alurii de
(ntreprinderi$ totodat recomandrile asociaiilor profesionale
din domeniu (nclinEnd spre e<cluderea acestora din rapoartele
de e)aluare' oti)aia ine preponderent de e)oluia gEndirii (n
domeniu$ mai ales (n condiiile (n care aceste metode au fost
recomandate o lung perioad ca armoni&End )alorile oferite de
metodele patrimoniale$ cele ba&ate pe actuali&are i cele
bursiere'
.stfel$ metodele mi<te constituie (n fapt o medie (ntre un
numr de )alori ale (ntreprinderii' Ain punct de )edere
matematic$ media constituie un indicator rele)ant numai pentru
o populaie statistic omogen' CEt timp )alorile obinute pe
ba&a acestor metode se situea& la ni)eluri difereniate
semnificati)$ conclu&ia conform creia )aloarea Bust$ obinut
ca medie 8respecti) (n urma aplicrii unei metode mi<te:$ ar fi
cea corect$ nu respect aceast condiie a repre&entati)itii
medii pentru o populaie statistic'
3>

33
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e a"ordri se aplic n procesul evalurii
ntreprinderii: Explicai2
-2 8are este diferena dintre a"ordare' metod i
procedeu: Exemplificai2
;2 8e metode de evaluare sunt cuprinse n a"ordarea
patrimonial:
.2 8e metode sunt incluse n a"ordarea prin venituri i
prin comparaii:
=2 8e reprezint metodele 4i"ride:
>2 8um poate fi determinat #ood6ill3ul:
@2 8are din metodele 4i"ride menionate corespund
teoriei actuale a evalurii: Ar#umentai2
A2 8are sunt avanta!ele i dezavant!ele metodelor
patrimoniale:
/2 8are sunt avanta!ele i dezavanta!ele metodelor pe
"az de venit:
902 8are sunt avanta!ele i dezavanta!ele metodelor pe
"az de comparaie:
992 ?e ce metodele 4i"ride n prezent nu sunt
recomandate a fi aplicate:

TEMA >. COSTUL OPORTUN AL
CAPITALULUI ?I RATA DE ACTUALIZARE
>.7. C42-u( 6.0i-.(u(ui i
64@04n,n-,(, 2.(,
>.2. D,-,1@in.1,. 642-u(ui
6.0i-.(u(ui
>.3. R.-. 5, .6-u.(iE.1, i 1.-.
5, 6.0i-.(iE.1,
>.7. C42-u( 6.0i-.(u(ui i 64@04n,n-,(, 2.(,
Costul capitalului$ (n teoria e)alurii$ este definit drept
rat de rentabilitate$ pe care o solicit piaa pentru a atrage
surse de finanare pentru o anumit in)estiie H2>$ p'527I'
Costul capitalului este rata rentabilitii cerut de aductorii de
capital$ fie c sunt acionari$ fie creanieri$ pentru finanarea
proiectelor (ntreprinderii 0 consider analiticii financiari H;2$
p'599I' .ltfel spus$ costul capitalului este efortul financiar pe
care trebuie s6l fac (ntreprinderea pentru apro)i&ionarea sa cu
capitaluri'
.stfel$ i e)aluatorii i analiticii financiari e<aminea&
costul capitalului reieind din sursele de finanare a acti)itii
fie curente$ fie )iitoare' Dn ultima instan costul capitalului
este rata randamentului minim obinut de in)estitori$ (n
msur s garante&e acionarilor un cEtig comparabil cu cel pe
care l6ar putea obine pe pia cu acelai ni)el de risc'
C42-u( 6.0i-.(u1i(41 01401ii$ poate fi anali&at1
o ca un cost e<plicit/
o ca un cost implicit'
8ostul explicit' suportat de (ntreprindere pentru
apro)i&ionarea cu capitaluri proprii$ e<prim un flu< financiar
negati)' Toate aporturile de capital din afara (ntreprinderii
formea& costuri e<plicite$ (ntrucEt in)estitorii nu6i plasea&
522

miBloacele bneti decEt contra unei remuneraii care$ pentru
(ntreprindere$ este cost e<plicit 8e<' banii acionarilor$
in)estiiile fondatorilor etc':'
Costul e<plicit al capitalului propriu se poate e<prima
sub forma unor indicatori cum ar fi1
?ividend pe aciune F Suma dividendelor spre plat 7
Nr2 aciunilor emise
<ata distri"uirii dividendelor F &olumul dividendelor pltite 7
Profitul net
<andamentul pe aciune (cost) F ?ividendul cuvenit unei
aciuni 7 8ursul aciunii
Ae fapt$ costul oricrei surse de finanare$ deci i a
capitalului propriu$ este definit ca fiind rata de actuali&are care
permite egalitatea dintre )alorile actuali&ate ale intrrilor de
fonduri i cele ale ieirilor de fonduri nete' .sta (nseamn c
)aloarea economic actual a aciunilor 8preul de )En&are al
acestora sau cursul bursier: este egal cu )aloarea tuturor
flu<urilor de lic*iditate 8ieiri: pe care le )or primi (n )iitor
deintorii de aciuni 8)aloarea actuali&at a remuneraiei lor:$
plus )aloarea actual a aciunilor (n momentul )En&rii lor'
`inEnd seama (ns c plata di)idendelor se efectuea&
periodic 8(n timp: i c momentul producerii acestor flu<uri
negati)e este diferit de momentul )En&rii aciunilor 8flu<
po&iti):$ apare necesitatea calculrii costului actuali&at$ sub
forma RIR$ care s permit atEt flu<urile financiare po&iti)e
iniiale$ cEt i flu<urile negati)e )iitoare actuali&ate1

+
+
+

n
i
n i
i
K
&
K
?
&P
5
: 5 8 : 5 8
$
(n care1 ? 0 mrimea anual a di)idendelor )iitoare/
& 0 )aloarea aciunilor la momentul )En&rii lor/
&P 0 )aloarea de pia 8bursier: a aciunilor/
K 0 costul actuali&at suportat de (ntreprinderea emitent'
525

Pentru o perioada mai (ndelungat$ nedefinit$ costul
actuali&at are (n )edere numai di)idendele )iitoare 8)aloarea
re&idual a aciunilor a)End o importan mai mic: i formula
de calcul de)ine1

n
i
i
i
K
?
&P
5
: 5 8
Este cunoscut faptul c efortul financiar de remunerare
a capitalului propriu 0 cost e<plicit pentru (ntreprindere 6
repre&int rentabilitatea capitalului pentru acionari$ dar
fiscalitatea sau alte c*eltuieli de intermediere fac ca
rentabilitatea net$ pe care o obine acionarul$ s nu fie tocmai
egal cu costul e<plicit$ suportat de (ntreprindere'
.stfel$ rentabilitatea ateptat de acionar$ cost pentru
(ntreprindere 8[:$ se compune din rata rentabilitii capitalului
su 8A-C": plus creterea acestei rentabiliti 8g: determinate
de beneficiul pe care accept s6l rein)esteasc (n fiecare an$ (n
loc s65 primeasc drept di)idend'
#
statutar capital
?ividend
K +
'
Rentabilitatea 8costul e<plicit: unei aciuni pentru
in)estitor este rata de actuali&are care permite egalitatea dintre
)aloarea acestei aciuni i flu<urile de di)idende )iitoare'
Costul implicit sau de oportunitate se caracteri&ea&
prin faptul c nu pro)oac flu<uri financiare negati)e sau de
ieire' Costul de oportunitate este legat de e<istena unor
resurse de finanare$ care se formea& (n (ntreprindere i care se
folosesc pe loc 8fondul de amorti&are$ beneficiul nedistribuit$
fondul de re&er) etc':'
.stfel de resurse apar ca NgratuiteN dar$ practic$ ele au
un cost$ (ntrucEt aparin acionarilor i dac ar fi date acestora$
ei ar putea s le plase&e cu remuneraie'
Costul de oportunitate al unei resurse$ e<istente la un
moment dat$ este costul la care (ntreprinderea ar putea cpta o
522

resurs identic cu aceasta' El repre&int deci rentabilitatea pe
care ar cere6o actualmente aductorii de fonduri$ dac (ntre6
prinderea ar recurge la ei pentru re(nnoirea resurselor sale'
Costul de oportunitate pre&int o mare importan pentru
(ntreprinderile cotate la bursa de )alori$ pentru c el este costul$
la care ar putea s6i sporeasc )olumul miBloacelor sale de
finanare' #a (ntreprinderile cotate costul este determinat de
oscilaiile cursului aciunilor' Conceptual$ costul de
oportunitate st (n atenia tuturor (ntreprinderilor 8nu numai a
celor cotate: pentru care el este costul marginal al resurselor
suplimentare identice cu resursele deinute'
Costul capitalului este independent de sursele de
finanare$ cEt i de caracteristicile economice ale societilor
comerciale' Capitalul propriu trebuie remunerat$ ca i cel
(mprumutat$ (n condiiile e<igenei pieei' Dntreprinderile$
indiferent de talie$ indiferent c (nregistrea& un proces de
cretere economic sau sunt stagnante$ nu pot pretinde alte
ni)eluri de costuri ale capitalului a)ansat$ adic nu pot pretinde
alt rat a rentabilitii proiectelor$ decEt cea a pieei'
Teoria financiar modern accept$ ca regul general$ c
remunerarea fon durilor proprii trebuie sa fie egal cu rata
dobEn&ii fr risc plus o prim de risc' Rata dobEn&ii fr risc
este dobEnda minim pe care ar putea6o primi acionarii$ dac
i6ar in)esti capitalurile (n plasamente fr nici un risc 6 cum ar
fi obligaiuni de stat 6 (n loc de a le pune la dispo&iia di)erilor
in)estitori care comport un anumit risc$ deci o rentabilitate
incert' Prima de risc repre&int o maBorare a rentabilitii
cerute de acionari$ ca s compense&e riscul asumat de acetia$
cEnd s6au *otrEt s6i plase&e disponibilitile (n aciuni'
Costul capitalului este costul obinerii fondurilor proprii
de ctre societile comerciale la un moment dat' .plicat la
)aloarea de pia a societii 6 )aloarea bursier 6 costul
capitalului este egal cu rentabilitatea cerut pe piaa
capitalurilor 8piaa financiar:' Costul capitalului propriu ine
cont de randamentul aciunilor i creterea pre)i&ibil a
52;

di)idendelor$ mai precis$ el este egal cu rata de actuali&are care
se obine pornind de la egalitatea dintre )aloarea bursier a
(ntreprinderii i )aloarea actuali&at a flu<urilor po&iti)e
)iitoare 8(n principal$ di)idende:'
Dn toate ca&urile$ costul unei surse de finanare$ fie c este
capital propriu$ fie capital (mprumutat$ nu poate fi acceptat
decEt dac este mai mic sau cel mult egal cu rata rentabilitii
ateptat de (ntreprin&tor'
C42-u( unei surse de finanare i deci a C@01u@u-u(ui se
poate defini drept rat de actuali&are$ ce se determin prin
egalitatea dintre sumele primite cu titlu de (mprumut$ pe de o
parte$ i )rsmintele (n contul rambursrilor periodice a plii
remuneraiei i altor c*eltuieli financiare aferente capitalului
(mprumutat$ pe de alt parte'
Costul (mprumutului poate fi anali&at1
o costul (mprumutului obligatar 8al emisiei de obligaiuni:
o costul creditului pe termen miBlociu
o costul leasing6ului
o costul creditului 0 bail pentru utili&ator
8ostul mprumutului o"li#atar2 Pentru un credit clasic$
fr di)erse comisioane$ fr prim de emisiune sau de
rambursare$ costul este egal cu dobEnda nominal' Pentru
(mprumutul obligatar$ (n )olumul costurilor figurea&$ alturi
de dobEnda stabilit la ni)elul ratei dobEn&ii de pe piaa
financiar i de numrul de ani pentru care se emit
obligaiunile$ i alte c*eltuieli1 de emisiune$ de publicitate$
comisioane bancare$ prime de emisiune$ prime de rambursare
etc' Toate aceste c*eltuieli se stabilesc de la (nceput (n cot
procentual$ urmEnd s se deduc din suma total a
(mprumutului'
Rata dobEn&ii nominale este cea care permite calcularea
remuneraiei 8cuponului: pe ba&a )alorii nominale a
obligaiunii i se stabilete (n momentul emisiunii
(mprumutului' Rata dobEn&ii poate sa fie fi<$ cEnd cuponul
rmEne nemodificat ca )olum pe toat durata (mprumutului$ i
52?

)ariabil$ cEnd )aloarea cupoanelor se modific (n funcie de
di)eri factori$ (n primul rEnd$ de oscilaia dobEn&ii pe piaa
financiar'
Rata dobEn&ii nominale nu trebuie confundat cu rata de
actuali&are a in)estirii (n obligaiuni$ care ine cont atEt de rata
dobEn&ii nominale$ cat i de primele de emisiune$ primele de
rambursare$ comisioane i di)erse c*eltuieli de emisiune' Rata
pentru cumprtorul obligaiunii este randamentul anual al unui
(mprumut$ care se determin actuali&End suma flu<urilor
po&iti)e primite (n timpul duratei de )ia a (mprumutului
8cupoane$ )aloarea de rambursare:$ (n timp ce pentru emitentul
obligaiunilor$ rata de actuali&are repre&int costul brut al
(mprumutului'
Rata de actuali&are 8costul actuarial: al (mprumutului
obligatar repre&int rata efecti) pltit de debitor i (ncasat
de creditori$ determinat nu numai de rata nominal a dobEn&ii$
dar i de ali factori1 emisiunea la scont$ emisiune la prima i
preul de rambursare'
Rata de actuali&are brut$ fr inciden fiscal$ este rata
care egali&ea& preul de emisiune cu )aloarea actuali&at a
flu<urilor )iitoare po&iti)e generate de obligaiune 8cupoane$
pre de emisiune$ pre de rambursare:' Cumprtorul de
obligaiuni )ars un pre i (n fiecare an primete un cupon$ iar
la scaden 6 i )aloarea obligaiunii la preul de rambursare'

+
+
+

n
i
n i
a
&N
a
8upon
c
5
: 5 8 : 5 8
8ostul creditului "ancar pe termen mi!lociu 8;64 ani:
urmea& frec)ent e)oluia ratei de ba& a dobEn&ii bancare$
utili&at i la calcularea costurilor creditelor pe termen scurt$ (n
timp ce creditele pe termen lung urmea& e)oluia costului
obligaiunilor pe piaa financiar' DntrucEt creditele bancare nu
presupun c*eltuieli suplimentare ca i (n ca&ul (mprumuturilor
obligatare$ costul de actuali&are al acestora se apropie foarte
529

mult de rata nominal a dobEn&ii$ uneori identificEndu6se cu
aceasta'
rimea costului creditului bancar$ respecti) suma
dobEn&ii$ depinde de trei factori1 )olumul creditului$ rata
dobEn&ii i timpul de creditare'
Aac un credit bancar$ acordat pe mai muli ani$ se
rambursea& i se pltesc dobEn&ile abia la scadena final sau
se acord o perioad de graie$ apare posibilitatea capitali&rii
dobEn&ilor astfel$ c pentru perioadele =Sl a =Sn )olumul
dobEn&ii se calculea& atEt asupra creditului iniial$ cEt i
asupra )olumului dobEn&ilor calculate$ dar nepltite' AobEnda
compus inter)ine atunci$ cEnd la sfEritul fiecrei perioade de
plasament dobEn&ile se adaug la capital$ generEnd ele (nsele
dobEn&i (n condiiile contractului iniial' Este )orba de aa 6
numitul anatocism contabil'
8ostul leasin#3ului2 Aeterminarea costului operaiunii de
leasing pre&int oarecare dificultate (ntrucEt este un mod de
finanare particular$ care grupea& flu<uri de lic*iditi )ariate
de la o operaiune la alta 8e<istena sau nu a opiunii de
cumprare$ ser)icii di)erse oferite utili&atorului de ctre
societatea de leasing etc':'
Aeci&iile de in)estire i de finanare sunt separate pentru
societatea de leasing$ fa de utili&ator$ prin urmare i costul
operaiunilor trebuie calculat separat'
Costul operaiunii pentru societatea de leasing ' Dn mod
normal$ societile de leasing e<ecut concomitent i operaiuni
de credit propriu6&is i urmresc ca riscul s fie acelai$ (ntrucEt
plasamentele lor au o rentabilitate economic cel puin egal cu
costul capitalului 0 la care trebuie a)ut (n )edere i influena
fiscal' Ca urmare a riscului economic egal$ presupus (ntre
operaiile de creditare i de leasing$ costul (mprumutului pentru
societatea de leasing este identic cu costul minim al leasing6
ului pentru utili&ator'
527

Costul creditului 0 bail
2
pentru utili&ator ' #a ni)elul
utili&atorului costul creditului 0 bail trebuie anali&at
comparati) cu costul pe care l6ar a)ea un credit bancar de egal
)aloare$ neomiEnd nite a)antaBe necuantificabile generate de
creditul 6 bail$ cum ar fi nemodificarea structurii financiare' Dn
mod concret$ la aprecierea costului$ utili&atorul trebuie s aib
(n )edere elemente di)erse1 6 nu este obligat s deburse&e
(mprumutul/ 6 )ars periodic rede)ene$ influenate po&iti) de
facilitile fiscale acordate de stat/ 6 renun la economii de
impo&it asupra amorti&rii$ bunul nefiind (n proprietate$ nu se
amorti&ea& de utili&ator/ 6 renun la economii de impo&it
asupra c*eltuielilor financiare fi<e$ pe care le6ar fi a)ut$ dac se
(mprumuta la o banc' Dn aceste condiii )aloarea actuali&at
net se calculea& (ntre flu<ul po&iti) iniial 8contra)aloarea
bunului (n folosin: i flu<urile negati)e )iitoare actuali&ate
8rede)enele de plat:'

>.2. D,-,1@in.1,. 642-u(ui 6.0i-.(u(ui
Dntreprinderea de obicei folosete concomitent mai multe
surse de finanare a acti)itii 8a in)estiiei:' Fiecare surs are
un cost$ dup cum s6a menionat mai sus' .stfel$ costul total al
capitalului repre&int o mrime compus din cEte)a elemente$
inEndu6se cont de doi parametri1 costul fiecrei surse de
finanare i ponderea fiecreia (n totalul capitalurilor'
etoda de ba& const (n aprecierea mediei ponderate a
capitalului 8CPC:1
CPC R C['pr' < \c'pr' S C['(' < \c'(' 856Ci')':
(n care1 C['pr' M costul capitalului proipriu/
2
bcesiunea6bail, sau bleas6bacM, este o form specific a leasing6ului
mobiliar i repre&int o te*nic prin care creditorul 8societatea de leasing:
transfer debitorului proprietatea unui bun$ (n scopul rscumprrii
progresi)e ulterioare' Este un miBloc prin care utili&atorul (i procur un
credit garantat printr6un imobil asupra cruia la origine este proprietar'
524

C['(' 0 costul capitalului (mprumutat/
\c'pr'0ponderea capitalurilor proprii (n total surse de
finanare/
\c'(' M ponderea capitalului (mprumutat (n total surse de
finanare 8\c'(' R 56\c'pr':/
Ci')' 6 cota de impo&it pe )enit'
Aac (n ceea ce pri)ete costul datoriilor lucrurile sunt
relati) simple (n msura (n care ne ba&m pe rata dobEn&ii la
credit$ corectat cu rata de impo&it pe )enit 8costurile cu
dobEnd sunt deductibile fiscal:$ (n ceea ce pri)ete costul
capitalului propriu e<ist mai multe posibiliti de determinare'
Costul capitalului propriu repre&int acea rat de
rentabilitate$ pe care trebuie s o reali&e&e o firm astfel$ (ncEt
s menin )aloarea afacerii' Aac rata rentabilitii este mai
mic decEt costul de oportunitate$ atunci )aloarea afacerii
scade$ iar dac rata rentabilitii este superioar costului de
oportunitate$ atunci )aloarea afacerii crete'
Aimensiunea costului capitalului propriu depinde de
urmtorii factori1 6 cEtigul de capital/ 6 di)idendele ateptate/ 6
rata rentabilitii fr risc/ 6 riscurile asumate de in)estitor/ 6
cursul curent de pia al aciunii'
C42-u( 6.0i-.(u(ui 01401iu se determin cu aButorul
urmtoarelor abordri1
6 modelul Costului Capitalului Financiar$ +CCF, 8pentru
firmele cotate:/
6 abordarea tradiional/
6 abordarea pentru (ntreprinderi necotate'
A3 =odelul ICC@J
.cest model presupune determinarea costului capitalului
prin comparaie (ntre alternati)ele in)estiionale i perfor6
manele pieei (n general'
Costul capitalului propriu pe ba&a acestui model este1
8Kpr F <fO(<m 3 <f)xP'
(n care1 8Kpr 6 costul capitalului propriu/
<f 6 rata rentabilitii fr risc/
52>

<m 6 rentabilitatea medie a pieei/
(<m M <f) 6 prima de pia 8de risc a pieei bursiere:/
P 6 coeficient de e)aluare a riscului sistematic'
Coeficientul beta utili&at (n formul repre&int calea de
e)aluare a +riscului sistematic, prin compararea micrii
cursului aciunii (ntreprinderii anali&ate cu e)oluia indicelui
general al pieei bursiere' Re&ult deci$ c prin acest coeficient
se ia (n considerare situaia firmei anali&ate$ alturi de celelalte
dou componente presupuse (n model 8rata de ba& i prima de
pia:'
Dn estimarea costului capitalului$ la e)aluarea firmei$ este
necesar s se fac distincie (ntre risc sistemic i risc
nesistemic'
Riscul nesistemic e<prim fluctuaia preului aciunilor
(ntreprinderii determinate e<clusi) de )iaa firmei' odalitatea
de reducere a riscului nesistemic o repre&int di)ersificarea
portofoliului de in)estiii'
!3 A,ordarea tradiional
.bordarea tradiional 8pe ba& de di)idend: pornete de
la )ariabile precum1 di)idendele distribuite sau sperate 8?: i
creterea anual 8#:$ preul curent al aciunii 88:$ profitul net ce
re)ine unei aciuni 8Pn:'
a: .bordarea pe ba& de di)idend are la ba& relaia1
8Q: 522
5
5

8
?
8K
pr
$
(n care1 ?
9
6 di)idend sperat pe anul (n curs/
8
9
6 preul 8cursul: curent al aciunii'
b: .bordarea pe ba& de di)idend plus o rat de cretere are la
ba& relaia1
#
8
?
8K
pr
+ 522
5
5
(n care1 g 6 repre&int creterea sperat a di)idendului sau a
cursului aciunii'
523

C3 A,ordarea pentru (ntreprinderi necotate
Dn ca&ul firmelor necotate estimarea costului capitalului
este mult mai dificil$ logica i gEndirea analistului fiind
prioritare$ (n mod fundamental abordarea reine gEndirea
modelelor pre&entate anterior$ fiind e)ident c la un risc mai
mare in)estitorii ateapt o rentabilitate mai ridicat$ doar c
aici nu ne putem ba&a pe informaii istorice de pe pia$ ci doar
pe o Budecat ce permite transformarea informaiilor calitati)e
8re&ultate din diagnosticul firmei: (n informaii cantitati)e ce
)or permite estimarea costului capitalului'
"unt cunoscute mai multe modele empirice$ ce pornesc
de la rata rentabilitii fr risc$ i adaug o prim de risc$ pe
care i6o asum in)estitorul$ ce plasea& capitalul (ntr6o anu6
mit in)estiie'
Ae e<emplu$ conform modelului$ propus de Kenr_ auguire$
limitele acceptabile pentru costul capitalului propriu al unui
firme necotate este (n funcie de trei parametri1
5' rata pur 8respecti) rata rentabilitii fr risc$ determinat
pe ba&a randamentului obligaiunilor de stat pe termen lung:/
2' factorul monetar 8inflaia anticipat:/
;' prima de risc'
Prima de risc se aplic la rata rentabilitii fr risc 8<f: i
se (ncadrea& u&ual (n limitele de 29Q i 49Q pentru riscuri
considerate medii i 49Q 6529Q pentru riscuri ridicate'
Dn tabelul urmtor sunt e)ideniate ni)eluri orientati)e ale
costului capitalului propriu (n funcie de doi parametri 6 c*eie1 6
mrimea riscului/ 6 dimensiunea firmei'
C42-u( 6.0i-.(u(ui C@01u@u-.- "5.-41ii(41%
Capitalul (mprumutat repre&int datoriile fcute de o
(ntreprindere$ pe o anumit perioad de timp i la un anumit
cost 8rata dobEn&ii: stabilit prin contract$ cu drept de plat
preferenial fa de costul capitalului propriu' .stfel$ )om
acorda atenie urmtoarelor aspecte1
a: Contractele care asigur obinerea surselor (mprumutate sunt
aa 6 numitele +contracte tari,$ (n sensul c nee<ecutarea
552

obligaiilor de ctre debitor atrage dup sine din partea
creditorilor msuri ce pot merge pEn la e<ecutarea garaniilor'
b: Capitalul (mprumutat asigur un drept de plat preferenial
al creditorilor fa de acionari'
Tabelul 7'5' Ni+,(u1i 41i,n-.-i+, .(, 642-u(ui 6.0i-.(u(ui
01401iu Cn Bun6Di, 5, @1i@,. 1i26u(ui i 5i@,n2iun,.
Bi1@,i
Talia
firmei
Rf Prima de pia
8Rm 6 Rf:
Coeficient
beta
C[pr
Ri26 1,5u2
are 9Q 7Q 2$49 3$9Q
iBlocie 9Q >Q 2$>9 55$>Q
ic 9Q 52Q 2$39 5?$9Q
Ri26 @,5iu
are 9Q 7Q 5$2 55$2Q
iBlocie 9Q >Q 5$5 5;$>Q
ic 9Q 52Q 5$2 54$2Q
Ri26 1i5i6.-
are 9Q 7Q 5$9 5?$2Q
iBlocie 9Q >Q 5$7 54$>Q
ic 9Q 52Q 5$4 22$2Q
"ursa1 H2>$ p'5?5I
Prin urmare$ riscul in)estiional asumat de creditori este
mai redus comparati) cu riscul asumat de acionari i (n mod
normal costul capitalului (mprumutat este mai mic fa de
costul capitalului propriu' .ceasta$ cu atEt mai mult cu cEt
dobEnda este o c*eltuial deductibil fiscal i deci costul
(mprumuturilor generea& o economie de impo&it fa de costul
capitalului propriu'
8K F d < (9 M 8i2v2)
(n care1 8K 6 costul datoriilor 8creditelor:/
d 6 rata dobEn&ii/
Ci')' 6 cota de impo&it pe )enit'
555

C42-u( @,5iu 04n5,1.- .( 6.0i-.(u(ui
Rata de actuali&are reflect costul mediu ponderat al
capitalului (ntreprinderii' Aesigur$ se (nelege c$ atunci cEnd o
firm nu utili&ea& credite$ rata de actuali&are )a fi egal cu
costul capitalului propriu'
Formula de calcul a fost menionat la (nceputul
paragrafului' Aeterminarea costului mediu ponderat presupune
cEte)a probleme maBore pe care trebuie s le re&ol)e un
e)aluator1
a: structura capitalului 6 structura capitalului determinat pe
ba&a )alorilor contabile sau cea determinat pe ba&a )alorilor
de pia/
b: data de referin 6 structura capitalului la data e)alurii sau
structura )iitoare a capitalului (ntreprinderii/
c: nuvelul micro 3 mezo 6 structura medie a capitalului in)estit
(n ramur sau structura capitalului (ntreprinderii e)aluate'
A)415.1,. 642-u(ui 6.0i-.(u(ui 5in 01i2@.
,(,@,n-,(41 5, .6-i+.
C alt abordare a costului capitalului in)estit se ba&ea&
pe aa6numita remunerare 8rentabilitate: +normal, a
elementelor componente ale acestuia' =i)elul de rentabilitate
este diferit$ (n funcie de caracteristicile fiecrei categorii' Ain
acest punct de )edere ratele de fructificare u&uale sunt
pre&entate (n tabelul 7'2''
Dn aceste condiii$ costul mediu ponderat al capitalului
se determin ca o medie ponderat a remunerrii celor trei
tipuri de in)estiii1
8,P8 F (ABS x Q ABS) O (JJ x Q JJ) O (AN x Q AN)
(n care1
ABS 0 acti)e pe termen scurt/ JJ 0 fonduri fi<e/ AN 6 acti)e
nemateriale'
552

Tabelul 7'2' R.-, 5, B1u6-iBi6.1, uEu.( . 6.0i-.(u(ui in+,2-i-
Nr3
crt3
Capital
investit
Re)unerare
nor)al
E8plicaii
5'
Capital de
lucru net
8=ecesar de
finanare a
e<ploatrii:
76>Q Este )orba de capitalul in)estit (n
finanarea stocurilor i creanelor
8acti)e pe termen scurt:' .lternati)a la
aceast in)estiie o repre&int
plasamente (n certificate de depo&it pe
termene de pEn la ;67 luni$ deci costul
de oportunitate (l repre&int rata
dobEn&ii la certificatele de depo&it'
2'
Imobili&ri
corporale
5265?Q %radul de lic*iditate este mai redus fa
de acti)ele pe termen scurt/ ele pot fi
(nc*iriate sau transferate (n regim de
leasing' Costul de oportunitate se
Budec (n funcie de raportul (ntre rata
de leasing si )aloarea rmas a acti)elor
sau de procentul de dobEnd la creditele
ipotecare garantate cu acti)e corporale'
;'
.cti)e
necorporale
e)aluabile
distinct$
drepturi de
proprietate
intelectual
5?6?2Q Riscul de utili&are a acestora (n alte
tipuri de acti)iti sau riscul de
lic*iditate sunt ridicate$ (n ca&ul
bre)etelor de in)enie$ proceselor
secrete etc' riscul de )alorificare (n mod
independent este foarte ridicat pentru c
ele sunt ataate de regul pentru un
anumit tip de acti)itate'
"ursa1 H2>$ p'5??I
55;

>.3. R.-. 5, .6-u.(iE.1, i 1.-. 5, 6.0i-.(iE.1,
Aeterminarea ratei de actuali&are i- sau de capitali&are
este o problem 6 c*eie (n procesul e)alurii afacerii' Dn
practic se aplic cEte)a metode de estimare a acestor rate'
Rata de capitali&are ca i cea de actuali&are se ba&ea&
pe informaia furni&at de pia' Principalele elemente ce
permit a diferenia rata de capitali&are de cea de actuali&are
sunt1
Rata de capitali&are este utili&at pentru a transforma un
flu< constant (n )aloarea pre&ent a patrimoniului$ pe cEnd
rata de actuali&are este utili&at pentru a transforma flu<uri
)iitoare diferite ca mrime i e)oluie (n )aloarea pre&ent
a patrimoniului ce generea& acele flu<uri/
Rata de capitali&are preia toate modificrile )iitoare ale
)enitului considerat pentru estimarea )alorii/
odificrile (n )eniturile )iitoare sunt preluate (n
capitali&are prin deducerea din rata de actuali&are a ratei de
cretere anual a )enitului prin relaia lui %ordon1 r* a 6 4/
Dn te*nica ba&at pe actuali&are$ orice cretere a )enitului
este pre)&ut (n cadrul )alorii anuale progno&ate$ iar (n cadrul
capitali&rii modificrile )iitoare ale )enitului sunt estimate ca
o medie anual 8rata de cretere:'
Ain punct de )edere matematic$ rata de actuali&are (n
corespundere cu teoria )alorii banilor (n timp repre&int
procentul dobEn&ii aplicat pentru transformarea flu<urilor
bneti )iitoare (n )aloarea lor curent' Ain punct de )edere
economic$ rara de actuali&are repre&int rata minim a
profitului dorit de in)estitor prin procurarea unui acti)
generator de )enituri'
55?

Tabelul 7';' R.-. 5, .6-u.(iE.1, i 1.-. 5, 6.0i-.(iE.1,
ntre,area Rata de actuali-are Rata de capitali-are
Ce estec 6 cost al capitalului
6 rat de rentabilitate
6 rata de rentabilitate ce
cuprinde rentabilitatea
capitalului in)estit i rata de
recuperare a capitalului
Unde se
aplicc
estimarea )alorii prin
metoda ACF
estimarea )alorii prin metoda
capitali&rii profitului
Ce interese
financiare
reflectc
rata 4eneral a
1
rata 4eneral r
1
Galoarea R profitul - r
2
rata pentru capitalul
propriu a
p
rata pentru capitalul propriu
r
p
)aloarea capitalului propriu R
profitul generat de miBloacele
proprii - r
p
rata pentru capitalul
()pru)utat a
(
rata dobEn&ii bancare
rata pentru capitalul
()pru)utat r
(
)aloarea capitalului
(mprumutat R profitul generat
de miBloacele (mprumutate - r
(
Cum se
determinc
metoda adiionrii
a R R
f
S i S R
modelul primei de risc n
trepte a F <
f
O <
modelul primei de risc
#lo"al a F <f 85O <:
metoda cumulativ
r R rata de risc S rata
lic*iditii Boase S dob(nda S
rata de recuperare a
capitalului
metoda extraciei
a R RIR
metoda analizei comparative
a vnzrilor
metoda investiiilor de
alternativ
a
2
R R
f
S 8R
m
6 R
f
: S R
metoda coeficientului de
acoperire a datoriei
r
2
R C.A x r
(
x L
(
metoda 8A,P
a
p
R R
f
S ^ 8R
m
6 R
f
:
metoda 8A,P adaptat
a R Rf S 8Rm 0 Rf: S d
S l
te4nica #rupului
investiional' metoda NA88
r
2
R r
p
L
p
S r
(
L
(
559

Tabelul 7';' 8continuare:
odele
alternati)e
H?;$ p'4>I
metoda ??, (dividend
discount model)
;
a
p
R HA 85 S g:-cursul
aciuniiI S g
metoda de calcul a ratei
#enerale de capitalizare
corectate (te4nica Ell6ood
pentru investiii fr
atra#erea mi!loacelor
mprumutate)
5 : 5 8
: 5 8
2 2
+
+

n
n
x
x x
a r
metoda InLood
x R rata de rentabilitate a
in)estiiilor
metoda KosMold
x R Rf
metoda Ring
n
a r
5
2 2
+
Beoria crerii preurilor
de ar"itra! (Ar"itra#e
Pricin# B4eorR)
.
a R RfS8B
i5
R
5
:S8B
i2
R
2
: S'''
S8B
in
R
n
:
modelul trifactorial Jume
M Jrenc4
=
a R B
i
HERPIS"i
EH"BISKi HE8K#:I
=etoda adiionrii
etoda presupune (nsumarea estimrilor indi)iduale a
fiecrei componente a ratei de actuali&are1 rata pur 8real a
rentabilitii:$ rata inflaiei anticipate i rata riscului'
a R <f O i S v O <'
(n care1 a 6 rata de actuali&are/
<f 0 profitabilitatea fr risc/
;
Dn care1 A 0 di)idende/ g 0 rata de cretere'
?
Dn care1 Rf6profitabilitatea fr risc/ Bi
5
6 '''6Bi
n
0 sensibilitarea *Ertiei de
)aloare la fiecare din n factori de risc/ R5 6'''6 Rn 0 prima ateptat pentru
riscul acionarilor aferent fiecrui factor de risc de la 5 la n'
9
Dn care1 ERP 0 prima de risc a pieei KG/ Bi 0 sensibilitatea KG i la
)aloarea ERP/ EH"BI 0 prima +mic minus mare, 8small minus big:$
)enitul suplimentar ateptat de de o companie cu o capitali&are mic/ "i 0
sensibilitatea KG la mrimea EH"BI/ E8K#: 6 prima +(nalt minus Bos,
8*ig* minus loL:/ )enitul suplimentar ateptat de o companie cu ni)el (nalt
al raportului )aloare de bilan 6 )aloare de pia/ Ki 0 sensibilitatea KG la
E8K#:
557

i 6 rata anual a inflaiei sau deflaiei/
v 6 deprecierea sau reprecierea monetar anual/
< 6 marBa de risc anual'
Rata real a rentabilitii este determinat (n ba&a anali&ei
in)estiiilor financiare fr risc sau care implica riscuri minime'
Rata reala a rentabilitii nu$ ine cont de inflaie i este
similar pentru toate in)estiiile din economia naional' Rata
inflaiei anticipate este determinat (n ba&a progno&elor oficiale
pri)ind e)olutia inflatiei (n economia rii' Rata riscului
reflect recompensa pe care in)estitorul ateapt s6o primeasc
pentru banii in)estii'
=odelul pri)ei de risc (n trepte 8built6up met*od:'
Rata de actuali&are conform modelului dat se determin
(n funcie de dou componente1 6 rata de ba& 8fr risc Rf:$ 6
prima de risc ataat in)estiiei date 8R:'
a F <f O <
Aac rata de ba& poate fi determinat cu uurin$ apoi
prima de risc repre&int o mrime profund subiecti)$
dependent de cunotinele i e<periena e)aluatorului'
=odelul pri)ei de risc 4lo,al
.cest model este recomandat (ndeosebi de specialitii
france&i pentru (ntreprinderile necotate' Rata de actuali&are se
determin prin maBorarea ratei de ba& (n funcie de ni)elul de
risc estimat de e)aluator'
a F <f 85O <:$
(n care1 < 6 repre&int mrimea riscului global'
rimea recomandat a coeficientului < este de1
2'29 pentru risc mic
2'92 pentru risc mediu
5'22 pentru risc destul de ridicat
5'92 pentru risc ridicat
2'22 pentru risc foarte ridicat'
554

=etoda e8traciei
etoda se ba&ea&a pe anali&a informaiei despre bunurile
comparabile i e<tragerea ratei de actuali&are din datele despre
)eniturile nete i )alorile bunurilor similare obiectului
e)alurii' etoda poate fi (ntElnit i sub denumirea de anali&a
obiectelor comparabile' Rata de actuali&are pentru obiectul
e)alurii este determinat (n ba&a ratei interne de rentabilitate
8RIR: a obiectului analogic' .ceast metod poate fi utili&at
respectEnd condiia ca modul curent de utili&are a bunurilor
comparabile s corespund principiului celei mai bune i
eficiente utili&ari'
=etoda investiiilor de alternativ
etoda se ba&ea& pe principiul1 proiectele de in)estiii
cu riscuri similare )or a)ea rate de actuali&are egale' Estimarea
ratei de actuali&are poate fi efectuat (n ba&a sumei ratei
curente a rentabilitii pe pieele de capital 8dobEnda pentru
*Ertiile de )aloare de stat: i diferena (ntre mrimea ratei
rentabilitii pe pieile de capital i rata rentabilitii pentru
(ntreprindere$ estimat din anali&a in)estiiilor anterioare'
Formula determinrii ratei de actuali&are dup metoda
in)estiiilor de alternati) este1
a F <f O (<m M <f) O <
=odelul CA=# adaptat
odelul se a<ea& pe a<ioma c un in)estitor )a solicita
o rentabilitate superioar celei a in)estiiilor fr risc' Rata de
actuali&are este determinat de rata rentabilitii pentru
in)estiiile fr risc$ coeficientul beta i prima de risc'
a F <f O (<m M <f) O d O l
(n care1 <f 0 rata rentabilitii fr risc
<m 0 rata rentabilitii medii pe pia
6 coeficientul beta
(<m M <f) 0 prima de pia
d 0 corecie pentru dimensiunea (ntreprinderii
55>

l 0 corecie pentru lic*iditate
Coeficientul beta msoar riscul sistematic' etodele de
determinare a coeficientului (n ca&ul unor piee ineficiente$ slab
de&)oltate sau (n curs de de&)oltare$ nu pot fi aplicate cu
succes' .stfel a fost propus un model H2>$ p'592I care
depete aceste incon)eniente fiind a<at pe considerarea
principalilor parametri care pot fi luai (n calcul (n condiiile
ine<istenei informaiilor de pia'
Dn tabelul ce urmea& sunt pre&entai factorii a)ui (n
)edere la estimarea coeficientului beta'
Tabelul 7'?' An.(iE. 1i26u(ui in+,2-iDi,i. C4,Bi6i,n-u( ),-.
8e<emplu pentru o firm din mun'C*iinu:
nr3
@actorii de risc ai
(ntreprinderii
risc
sc-ut
risc )ediu
risc
i)portant
5 2 ; ? 9 7 4 > 3
Ri26u( 5, Cn-1,01in5,1,
5 #ic*iditatea i cas*
floL6ul
5
2 Profitabilitatea afacerii 5
; Gariabilitatea profitului 5
? Ec*ilibru financiar pe
termen lung
5
9 Posibiliti de acces la
surse financiare
5
7 E)oluia estimat a
performanelor
5
4 Portofoliul clieni
8di)ersif'$ putere
cumprare:
5
> Capabilitatea uman i
te*nic
5
3 U&ura fi&ic i moral a
ec*ipamentelor
5
52 Potenial managerial 5
55 Resurse umane 5
Ri26u( 5, 1.@u1
5 Rentabilitatea medie a
capitalului
5
553

Tabelul 7'?' 8continuare:
2 E)oluia cererii 5
; Barierele de intrare (n
ramur
5
? =i)elul competiiei
8actual i estimat:
5
9 Intensitatea capitalului 5
7 Reglementrile legale 5
4 Politica e<plicit -
implicit a %u)ernului
5
Ri26u( @.614,64n4@i6
5 Riscul politic 5
2 Ritmul de cretere
economic
5
; Politica economico6
financiar a %u)ernului
5
? Rata inflaiei 5
9 Aimensiunea pieei
financiare
5
7 "istemul bancar 5
Total risc 2 2 2 ; 7 2 9 7 2
Ponderea 5 2 ; ? 9 7 4 > 3
Risc ponderat
2 2 2 52 ;2 52 ;9 ?> 5>
Total risc ponderat 599
=umr de factori 2?
M,5i. 04n5,1.- . 1i26u(ui >.;>
C4,Bi6i,n-u( ),-. ,2-i@.-
8risc ponderat 7'?7 - risc mediu
9'22:
7.29
AeterminEnd media ponderat a riscului$ o (mprim la
ni)elul mediu al riscului 9'22 i obinem )aloarea
coeficientului beta 0 5'23'
R.-. 5, .6-u.(iE.1, 0,n-1u 6.0i-.(u( 5, 1i26
Dn ca&ul recurgerii la capitalul de risc costul capitalului
crete considerabil' Dn funcie de etapa de de&)oltare a afacerii
finanate 8a (ntreprinderii e)aluate:$ rentabilitatea capitalului
cerut de in)estitori 8costul capitalului de risc: constituie1
522

Tabelul 7'9' C42-u( 6.0i-.(u(ui Cn Bun6Di, 5, ,-.0. 5,
5,E+4(-.1, . .B.6,1ii
Nr3
crt3
Etapa de
de-voltare
a a&acerii
E8plicaii
Costul
capitalulu
i
5 Embrion
"e finanea& idei/ sursele obinute
)or finana cercetarea de ba& i
e)entual de&)oltarea prototipului'
92Q
2 =i)elul I
Firma are deBa prototipul$ dar are
ne)oie de capital pentru de&)oltarea
acestuia (nainte de producerea (n
mas' Reali&area de cas* floL
po&iti) se ateapt (n cEi)a ani'
?2Q
; =i)elul II
Dntreprinderea are deBa o e<perien
de succes pe pia$ dar e<tinderea
necesit un capital pe care nu6l are'
#a acest moment abilitatea de a
obine profit este aproape cert$ dar
este ne)oie de o cretere rapid a
pre&enei pe pia'
;2Q
? =i)elul III
Este ne)oie de surse suplimentare
pentru finanarea e<pansiunii
naionale i globale$ surse ce nu pot
fi obinute de la bnci sau alte
instituii financiare' Profiturile
ateptate sunt considerabile'
22Q
R.-. 5, 6.0i-.(iE.1,* spre deosebire de rata de
actuali&are$ trebuie s cuprind atEt rentabilitatea miBloacelor
in)estite$ cEt i recuperarea capitalului in)estit' .desea este
complicat a deosebi rata de capitali&are de cea de actuali&are'
Rata de capitali&are poate fi determinat cu aButorul diferitor
metode adec)ate (n funcie de situaia concret'
,etoda analizei comparative a vnzrilor este metoda
care se aplic de preferin pentru estimarea ratei de
capitali&are' C condiie necesar pentru obinerea re&ultatelor
corecte (n urma aplicrii metodei respecti)e este asigurarea
unui ni)el (nalt de comparabilitate a obiectului e)alurii i
525

obiectelor comparabile (n ba&a crora a fost estimat rata de
capitali&are' Dnainte de a estima rata de capitali&are este necesar
s fie efectuate toate aBustrile corespun&toare pentru diferena
dintre bunul e)aluat i bunurile similare'
,etoda cumulativ este a<at pe supo&iia descompunerii
ratei de capitali&are (n pri componente mrimea crora poate
fi determinat separat' Rata de capitali&are se )a determina prin
(nsumarea rentabilitii capitalului in)estit$ riscului aferent
in)estiiei respecti)e$ riscului managementului in)estiional
neeficient$ riscului lic*iditii Boase a fondurilor etc' i ratei de
recuperare a capitalului 8determinat ca raportul unitii la
numrul de ani:'
,etoda multiplicatorului venitului "rut efectiv se aplic$
(n special$ pentru e)aluarea bunurilor imobile$ (n ca&urile cEnd
nu poate fi opinut informaia complet pri)ind bunurile
imobile comparabile$ (n sc*imb este disponibil informaia
despre )eniturile brute efecti)e i c*eltuielile operaionale ale
acestor bunuri' Formula pentru calcularea ratei de capitali&are
este1

,&DE
88I
r

5
$ unde
&DE
8I
88I
i
&DE
P<EB
,&DE
$
(n care1 88I 6 coeficientul c*eltuielilor operaionale/
,&DE 6 multiplicatorul )enitului brut efecti)/ P<EB 6 preul de
)En&are a bunului imobil'
Be4nica #rupului de investiii se ba&ea& pe presupunerea
c (n ca&ul (n care e<ist mai multe interese materiale legate de
bunul imobil e)aluat$ rata de capitali&are trebuie s corespund
cerinelor fiecruia din deintorii de drepturi reale asupra
bunului imobil fa de ni)elul de rentabilitate al in)estiiei'
Interesele materiale legate de obiectul e)alurii pot fi de
origine financiar 8finanarea bunului imobil cu capital propriu
i capital (mprumutat: i de origine fi&ic 8di)i&area bunului
imobil (n pri componente1 teren i construcii:'
522

Pe aceiai formul este a<at i calculul ratei de
capitali&are cu referin la componentele fi&ice ale unui bun
imobil comple< 0 teren i construcii' Dn acest ca&$ pentru a
estima mrimea ratei de capitali&are$ e)aluatorul trebuie s
cunoasc1 ratele de capitali&are pentru fiecare din
componentele fi&ice anali&ate 8rata de capitali&are pentru teren
i rata de capitali&are pentru construcii:$ precum si contribuia
fiecrei componente fi&ice (n )aloarea totala a bunului imobil'
r
2
R r
p
L
p
S r
(
L
($
(n care1 r
p
0 rata de capitali&are a miBloacelor proprii
L
p
0 ponderea miBloacelor proprii
r
(
0 rata de capitali&are a miBloacelor (mprumutate
L
(
0 ponderea miBloacelor (mprumutate
,etoda coeficientului de acoperire a datoriei este una
din metodele care se aplic pentru calcularea ratei de
capitali&are (n ca&ul (n care sunt atrase miBloace creditare
pentru finanarea tran&aciei' Dn acest ca& rata de capitali&are se
calculea& dup formula1

N r 8A? r
$ unde
PA?8
&IN
8A?
$
(n care1 C.A 6 coeficientul de acoperire a datoriei/ P.AC 6
plata anual pentru deser)irea creditului/ GC= 0 )enitul
operaional net'
,etoda de calcul a ratei #enerale de capitalizare
corectate (n funcie de modalitatea recuperrii ulterioare a
capitalului'
5 : 5 8
: 5 8
2 2
+
+

n
n
x
x x
a r
$
(n care1 0 modificarea periodic a )alorii H R 8GG 0
G:-GI/ G 0 paloarea pre&ent/ GG 0 )aloarea )iitoare'
52;

5 : 5 8
: 5 8
+
+
n
n
x
x x
6 factorul de recuperare a capitalului 8fondul
de amorti&are:
Dn funcie de modalitatea de recuperare a capitalului pot
fi aplicate metodele Ring$ KosMold i InLood'
=etoda Rin4 se aplic atunci cEnd se ateapt c flu<ul
)eniturilor sistematic se )a micora$ iar recuperarea sumei
iniiale se efectuea& (n pri egale'
=etoda InKood se folosete atunci cEnd se ateapt$ pe
parcursul (ntregii perioade de progno&$ )enituri constante
egale'
=etoda Loscold se aplic dac profitabilitatea iniial a
in)estiiilor este atEt de mare$ (ncEt rein)estirea cu acelai
procent este imposibil' Ae aceea$ pentru miBloacele rein)estite
se presupune cptarea )eniturilor dup cota fr risc'
52?
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e reprezint costul capitalului' costul explicit' costul
implicit:
-2 Prin ce se deose"ete costul capitalului propriu de cel
mprumutat:
;2 8are este specificul costului leasin#3ului:
.2 8um poate fi determinat costul capitalului:
=2 Prin ce se deose"ete rata de actualizare de rata de
capitalizare:
>2 Prin ce metode se determin rata de actualizare:
@2 8e metode de determinare a ratei de actualizare pot fi
aplicate n economiile n dezvoltare:
A2 Prin ce metode se determin rata de capitalizare:
/2 8um poate fi apreciat coeficientul "eta n cazul
inexistenei informaiei de pia:
902 ?e ce depinde costul capitalului de risc: Exemplificai2

TEMA #. ABORDAREA PATRIMONIAL
#.7. M,-45. .6-i+,(41 n,-,
E30303 Evaluarea i)o,ilului
E303>3 Evaluarea utila7elor 9i )i7loacelor de transport
E303?3 Evaluarea activelor ne)ateriale 9i a o,iectelor
de proprietate industrial +M#I.
E303A3 Esti)area valorii de pia a investiiilor
&inanciare
E303B3 Aprecierea valorii a&acerii
#.2. A01,6i,1,. +.(41ii 64@0(,Au(ui 0.-1i@4ni.( .(
Cn-1,01in5,1ii Cn R.M4(54+.
#.3. M,-45. +.(41ii 5, (i6hi5.1,
#.7. M,-45. .6-i+,(41 n,-,
.bordarea patrimonial e<aminea& )aloarea
(ntreprinderii din punct de )edere al c*eltuielilor reale$ (ns
)aloarea de bilan a acti)elor i datoriilor (n urma influenei
di)erilor factori nu corespunde )alorii de pia' Prin urmare$
)aloarea de bilan trebuie corectat' Dn acest scop$ iniial se
estimea& )aloarea de pia Bustificat a fiecrui acti) din
bilan$ apoi se determin )aloarea pre&ent a datoriilor$ dup
care se afl diferena acestora1
C# * A < D
(n care1 8P O capital propriu/
A O )aloarea Bust a acti)elor/
? O datorii actuali&ate'
.bordarea patrimonial cuprinde dou metode$
aplicarea crora depinde de scopul i destinaia e)alurii1
metoda activelor nete i metoda valorii de lic4idare'
etodologia e)alurii afacerii prin abordarea costurilor este
destul de comple< 8fig'9:' Dnsui procesul de e)aluare cere
timp$ cunotine )aste sau o ec*ip de profesioniti (n patru
domenii distincte1 e)aluarea imobilului$ e)aluarea utilaBului$
e)aluarea acti)elor nemateriale 8a obiectelor de proprietate
intelectual: i e)aluarea acti)elor financiare'
529

Pentru a aprecia )aloarea (ntreprinderii$ este necesar
parcurgerea urmtoarelor etape consecuti)e1
5' se estimea& )aloarea Bust de pia a proprietii
imobiliare/
2' se determin )aloarea de pia Bust a mainilor i
utilaBelor/
;' se e)idenia& i e)aluea& acti)ele nemateriale/
?' se determin )aloarea de pia a in)estiiilor financiare pe
termen lung i scurt/
9' se actuali&ea& stocurile de mrfuri i materiale/
7' se e)aluea& creanele/
4' se actuali&ea& datoriile (ntreprinderii/
>' se determin )aloarea capitalului propriu prin e<cluderea
din )aloarea de pia Bustificat a acti)elor 0 )aloarea actual a
tuturor datoriilor'
Dn continuare )om e<amina fiecare etap (n parte$ nu
(nainte de a ateniona asupra diferenelor e<istente (n actele
normati)e i legislati)e' Dn urmtorul tabel )om indica
denumirile aplicate (n documentele de ba& ce reglementea&
acti)itatea de e)aluare a bunurilor1 Le4ea cu privire la
activitatea de evaluare, Re4ula)entul provi-oriu privind
evaluarea ,unurilor i)o,ile, Re4ula)entul cu privire la
evaluarea o,iectelor de proprietate intelectual, S= >AG%>11A
Siste) unic de evaluare a patri)oniului% ter)eni 9i de&iniii'
.stfel$ )om reine$ c (n procesul e)alurii bunurilor
imobile abordarea prin costuri este denumit metoda
c*eltuielilor$ abordarea prin )enituri 0 metoda )eniturilor$
abordarea prin comparaie 0 metoda anali&ei comparati)e a
)En&rilor' Dn procesul e)alurii acti)elor nemateriale 8(n
special$ a obiectelor de proprietate intelectual: abordarea prin
costuri este denumit abordare din punctul de )edere al
c*eltuielilor$ abordarea prin )enituri 0 abordare din punctul de
)edere al )eniturilor$ abordarea prin comparaie 0 abordare din
punctul de )edere al pieei'
527
Tabelul 4'5'C4@0.1.1,. n4Diuni(41
Le4ea cu privire la
activitatea de evaluare
Re4ula)entul provi-oriu
privind evaluarea ,unurilor
i)o,ile
Re4ula)entul cu privire la
evaluarea o,iectelor de
proprietate intelectual
S= >AG%>11A
,etoda c4eltuielilor
A"ordarea din punctul de
vedere al c4eltuielilor
A"ordarea prin metoda
costului
"e ba&ea& pe estimarea
c*eltuielilor pentru
crearea unui obiect
analogic celui de e)aluat
sau a c*eltuielilor pentru
(nlocuirea obiectului
supus e)alurii'
Const (n estimarea )alorii de
pia a obiectului e)alurii ca
totalitate a c*eltuielilor
necesare pentru crearea lui (n
starea curent sau
reproducerea calitilor lui de
consum'
Repre&int calculul iniial al
)alorii obiectelor de proprietate
intelectual$ efectuat$ de regul$
de ctre agenii economici i
care constituie )aloarea minim
a acestor obiecte'
odul de e)aluare a
patrimoniului (n ba&a
costurilor necesare pentru
crearea$ modificarea i
utili&area obiectului
e)alurii$ inEnd cont de
deprecierea acumulat'
,etoda analizei comparative a vnzrilor
A"ordarea din punctul de
vedere al pieei
A"ordarea prin analiza
vnzrilor compara"ile
"e ba&ea& pe estimarea
)alorii obiectului prin
compararea lui cu alte
obiecte similare$ )Endute
sau propuse spre )En&are'
Presupune estimarea )alorii
de pia a bunului imobil (n
ba&a anali&ei comparati)e a
bunurilor imobile similare
obiectului e)alurii$ care au
fost )Endute recent$ i
aBustrii preurilor de )En&are
pentru diferenele (ntre aceste
Dn cadrul creia )aloarea poate
fi determinat prin anali&a
comparati) a )En&rilor
obiectelor comparabile sau prin
e)aluarea de ctre e<peri'
odul de e)aluare a
patrimoniului (n ba&a
anali&ei )En&rilor
obiectelor comparabile$
fiind efectuate aBustrile
corespun&toare pentru
diferena (ntre ele'

bunuri i obiectul e)alurii'
Tabelul 4'5' 8continuare:
,etoda veniturilor
A"ordarea din punctul de
vedere al venitului
A"ordarea prin metoda
venitului
"e ba&ea& pe estimarea
)iitoarelor )enituri i
c*eltuieli$ legate de
utili&area obiectului
e)alurii'
Presupune estimarea )alorii
bunului imobil (n ba&a
)enitului operaional net ce
poate fi generat de acest bun
(n )iitor'
Care sinteti&ea& metodologia
tuturor abordrilor de calculare
a )alorii obiectelor de
proprietate intelectual$ ia (n
consideraie atEt c*eltuielile
efecti)e$ cEt i tipurile de
)enituri$ canalele de (ncasri
financiare$ progno&a de&)oltrii
ramurii$ a capacitilor de
producie i a conBuncturii pieei
concureniale$ pre)ede
progno&area )eniturilor$
raportarea lor la )aloarea
curent'
odul de e)aluare a
patrimoniului (n ba&a
)alorii )eniturilor )iitoare
ce ar putea fi obinute ca
re&ultat al utili&rii
bunului'
"ursa1 completat (n ba&a actelor legislati)e ale R' oldo)a
52>
4'5'5' E+.(u.1,. i@4)i(u(ui
Procesul de apreciere a )alorii imobilului (n R' oldo)a
este reglementat prin R,3u(.@,n-u( 014+iE41iu 01i+in5
,+.(u.1,. )unu1i(41 i@4)i(,* aprobat prin KotrErea
%u)ernului Republicii oldo)a nr'39> din ? august 222;'
Aetaliat este descris modalitatea de e)aluare a imobilului (n
lucrarea +E)aluarea imobilului1 teorie i practic, autori Clga
Bu&u i .ngela atco)' Dn pre&enta lucrare$ )om e<amina
succint problematica e)alurii imobilului a<Endu6ne$ (n special$
asupra pre)ederilor legislaiei (n )igoare'
Dn cadrul procesului de e)aluare a imobilului se atrage
atenie asupra aplicabilitii diferitor metode (n funcie de tipul
imobilului' Regulamentul pro)i&oriu pre)ede c (n ca&ul
e)aluarii diferitor tipuri de bunuri imobile$ metodele de
e)aluare se )or aplica (n diferit consecuti)itate' Cu referin la
imobilele aflate (n proprietatea sau gestiunea (ntreprinderilor
)om reine1
a: pentru e)aluarea terenurilor$ inclusi) terenurile cu
destinatie agricol 6 metoda anali&ei comparati)e a )En&rilor
i metoda )eniturilor/
b: pentru e)aluarea bunurilor imobile cu destinaie
comercial 0 metoda anali&ei comparati)e a )En&rilor$ metoda
)eniturilor i metoda c*eltuielilor/
c: pentru e)aluarea bunurilor imobile cu destinaie
industrial 6 (n ca&ul unei piee de&)oltate 0 metoda anali&ei
comparati)e a )En&rilor$ metoda )eniturilor i metoda
c*eltuielilor/ 6 (n ca&ul unei piee slab de&)oltate sau
ine<istenei acesteia 0 metoda c*eltuielilor/
d: pentru e)aluarea bunurilor imobile unice i
speciali&ate 0 metoda c*eltuielilor'
Referindu6ne la e)aluarea imobilului )om ateniona
asupra importanei anali&ei celei mai eficiente utili&ri 8CEU: a
bunului imobil' Prin compararea celei mai eficiente utili&ri a
terenului liber cu cea mai eficient utili&are a terenului cu

(mbuntiri se )a argumenta selectarea metodelor de e)aluare
8fig' 7 :'
Dn ca& c CEU a terenului liber coincide cu CEU a
terenului cu (mbuntiri pot fi aplicate metode din cadrul celor
trei abordri menionate anterior' Dn ca& c CEU a terenului
liber nu coincide cu CEU a terenului cu (mbuntiri se )or
e<amina urmtoarele posibiliti1 pstrarea$ reconstrucia sau
demolarea construciilor e<istente' .stfel$ (n ca& c CEU
corespunde pstrrii (mbuntirilor e<istente )or fi aplicate
An.(iE. CEU
CEU a terenului
liber coincide cu
CEU a terenului
cu (mbuntiri
CEU a terenului liber nu coincide cu CEU a
terenului cu (mbuntiri
etoda
c*elruielilor
Capitali&are
direct
.nali&a
comparati)
a )En&rilor
Pstrarea
(mbunt irilor
e<istente
Reconstrucia
(mbuntirilor
e<istente
Aemolarea
(mbuntiril
or e<istente
.ctuali&area
flu<urilor de
numerar
etoda
c*elruielilor
Capitali&are
direct
.ctuali&are
a flu<urilor
de numerar
etoda
c*elruielilor
.ctuali&are
a flu<urilor
de numerar
.nali&a
comparati)
a )En&rilor
.ctuali&are
a flu<urilor
de numerar
"ursa1 H;7$ p'92I
Figura 7' S,(,6-.1,. @,-45,(41 5, ,+.(u.1, .
)unu1i(41 i@4)i(,
5;2

metoda capitali&rii directe$ metoda c*eltuielilor i metoda
actuali&rii flu<urilor de numerar/ (n ca& c CEU indic
necesitatea reconstruciei 0 metoda c*eltuielilor i metoda
actuali&rii flu<urilor de numerar/ (n ca& c CEU recomand
demolarea 0 anali&a comparati) a )(n&rilor i metoda
actuali&rii flu<urilor de numerar'
odelul descripti) al .)4151ii 01in 642-u1i (n
corespundere cu principiul substituiei poate fi e<pus (n modul
urmtor1 +un cumprtor (investitor) potenial' ce acioneaz
raional n favoarea sa' nu va plti pentru o"iectul evalurii
mai mult dect c4eltuielile sumare necesare pentru crearea n
termeni rezona"ili al unui "un identic (o copie exact a
o"iectului evalurii) sau analo#ic (ec4ivalent) funcional ce
posed aceiai utilitate ca o"iectul evalurii,'
.bordarea prin costuri 8metoda c*eltuielilor: presupune
8conform Regulamentului pro)i&oriu: estimarea )alorii de pia
a obiectului e)alurii ca totalitate a c*eltuielilor necesare
pentru crearea lui (n starea curent sau reproducerea calitilor
lui de consum' etoda c*eltuielilor se aplic (n urmtoarele
ca&uri1
a: e)aluarea bunurilor imobile noi sau construite recent 8(n
acest ca& costul construciei$ care include i beneficiul
in)estitorului$ se apropie de mrimea )alorii de pia:/
b: e)aluarea construciilor nefinisate/
c: anali&a te*nico6economic a bunurilor imobile/
d: ree)aluarea miBloacelor fi<e ale (ntreprinderilor 8(n acest
ca& se )a determina )aloarea de reconstituire:/
e: argumentarea construciei unor cladiri sau edificii noi/
f: determinarea celei mai bune i eficiente utili&ri a
obiectului e)alurii/
g: e)aluarea bunurilor imobile unice i celor cu destinaie
special/
*: e)aluarea pentru asigurarea bunurilor imobile'

5;5

Procesul de estimare a )alorii prin abordarea respecti)
cuprinde parcurgerea consecuti) a cEtor)a etape 8fig'7:'
Formula general de determinare a )alorii bunului imobil
prin abordarea costurilor este1
: 8 ? & & &
c t
+
$
(n care1 &0 )aloarea bunului imobil/
&
t
0 )aloarea de pia a terenului/
&
c
0 )aloarea de reconstituire sau de (nlocuire a
constructiei e)aluate considerate ca noi/
?0 deprecierea acumulat'
Galoarea de reconstituire sau de (nlocuire a cladirii sau
edificiului e)aluat este constituit din urmtoarele elemente1
costul construciei/ c*eltuieli indirecte/ beneficiul
in)estitorului'
8ostul constructiei repre&int totalitatea c*eltuielilor
legate nemiBlocit de construcia obiectului i se determin (n
ba&a normelor de de)i& i altor documente normati)e'
84eltuielile indirecte repre&int totalitatea c*eltuielilor
legate de marMeting$ publicitate$ asigurare$ ac*itarea
impo&itelor$ c*eltuielile curente pentru meninerea obiectului
(n perioada dintre finali&area lucrrilor de construcie i
)En&area obiectului' C*eltuielile indirecte se calculea& (n ba&a
documentaiei in)estitorului i anali&ei pieei construciilor noi'
5;2
deter)inarea valorii de pia a terenului fiind considerat
liber i disponibil pentru cea mai buna i eficient utili&are
deter)inarea valorii construciei considerate noi 8)aloarea
de reconstituire sau de (nlocuire:' Dn )aloarea construciei
considerate noi sunt incluse c*eltuielile legate nemiBlocit de
construcie$ costurile indirecte i beneficiul in)estitorului'
esti)area deprecierii acu)ulate$ ca fiind suma u&urii fi&ice
8recuperabil i nerecuperabil:/ deprecierii functionale
8recuperabil i nerecuperabil: i deprecierii economice'
esti)area valorii de reconstituire sau de (nlocuire$
inEnd cont de mrimea deprecierii acumulate
esti)area valorii de pia a ,unului i)o,il ca fiind
suma )alorii de pia a terenului i )alorii de
reconstituire sau de (nlocuire a construciilor
Figura 4' E-.0,(, 0146,2u(ui 5, 5,-,1@in.1, . +.(41ii 5, 0i.D
01in @,-45. 6h,(-ui,(i(41
Deneficiul investitorului repre&int recompensa pentru
riscul legat de reali&area proiectului de in)estiii' rimea
beneficiului in)estitorului depinde de situaia concret de pe
pia i se determin (n ba&a anali&ei celei mai bune i eficiente
utili&ri'
Galoarea de reconstituire sau )aloarea de (nlocuire poate
fi estimat prin aplicarea uneia din urmtoarele metode1
metoda comparaiilor unitare/ metoda costurilor segregate/
metoda cantitati)'
etoda 64@0.1.Dii(41 uni-.1, se ba&ea& pe anali&a
comparati) a unitilor ce caracteri&ea& calitile de consum
ale obiectului 85 m
;
al )olumului fi&ic al cladirii$ 5 m
2
al
suprafeei totale:' Galoarea de reconstituire a obiectului
e)alurii )a fi egal cu produsul (ntre costul unitii de
comparaie$ e<primat (n preuri curente i cantitatea unitilor
date 8)olum$ suprafa:' Costul unitii de comparatie poate fi
determinat (n ba&a )alorii obiectelor analogice construite
anterior sau (n ba&a +8ule#erilor indicilor comasai ai valorii
de reconstituire a cladirilor i construciilor pentru
reevaluarea mi!loacelor fixe$2
etoda 642-u1i(41 2,31,3.-, se ba&ea& pe estimarea
costurilor unitare pentru diferite elemente constructi)e ale
cldirii$ e<primate (n uniti de msur adec)ate' "urse de
informaie pentru estimarea )alorii de reconstituire sau de
(nlocuire prin metoda dat pot ser)i normele de de)i& comasate
i informaia pri)ind obiectele analogice'
etoda 6.n-i-.-i+ se ba&ea& pe estimarea c*eltuielilor
necesare pentru construcia cldirii (n (ntregime i diferitor
componente ale ei$ prin (ntocmirea de)i&elor locale$ de)i&elor
pe obiect i de)i&elor generale pentru obiectul e)aluat'
Dn cadrul metodei cantitati)e$ c*eltuielile legate de
construcia obiectului se estimea& prin urmtoarele metode1 a:
metoda de resurse/ b: metoda de resurse i indici/ d: metoda
indicilor de ba&.

,etoda de resurse este o metod de determinare a )alorii
de de)i& a cldirilor i construciilor (n ba&a indicilor de resurse
e)ideniai (n documentaia de proiect i de)i&1 manopera$
utilaBele de construcii6montaB$ materiale$ construcii i preuri
de li)rare a acestor resurse' etoda de resurse se aplic (n
conformitate cu Instructiunile privind ntocmirea devizelor
pentru lucrrile de construcii3monta! prin metoda de resurse
(8P H2092093-009) i alte instructiuni elaborate de organele de
resort'
,etoda de resurse i indici repre&int o aplicare mi<t a
metodei de resurse i a sistemului de indici pentru resursele
folosite (n construcie i determinate ca raport (ntre preurile
curente i preurile de ba& pentru resursele similare'
,etoda indicilor de "az se ba&ea&a pe recalcularea
c*eltuielilor incluse (n de)i&e din preurile de ba& (n preurile
curente prin aplicarea indicilor' Estimarea )alorii prin metoda
indicilor de ba&a se efectuea& (n ba&a <e#ulamentului
provizoriu privind modul de sta"ilire a costului construciei i
de efectuare a calculelor pentru executarea lucrrilor de
antrepriz ntre "eneficiari i antreprenori n condiiile
li"eralizrii preurilor$ pus (n aplicare de la 5 iunie 533?$
aprobat de Aepartamentul .r*itectur i Construcii$ ordinul
nr'52a din ; iunie 533? 8onitorul constructiilor$ 533?$ )ol';:
i Instruciunilor metodolo#ice privind modul de ntocmire a
devizului centralizat pentru realizarea o"iectivelor de investitii
innd seama de preurile curente' aprobate prin ordinul
inisterului Ecologiei$ Construciilor i Ae&)oltrii
Teritoriului nr';2 din 2? ianuarie 2222 8onitorul
Construciilor$ 2225$ )ol'5822:$ )ol'282;::'
#a determinarea )alorii de reconstituire sau de (nlocuire a
bunului imobil este necesar de luat (n considerare mrimea
5,01,6i,1ii .6u@u(.-,$ care repre&int reducerea calitilor de
consum ale bunului imobil din punct de )edere al
cumprtorului potenial i se manifest prin diminuarea )alorii
5;9


bunului (n urma aciunii diferitor factori' "e disting
urmtoarele forme ale deprecierii1 u&ura fi&ic/ deprecierea
funcionala/ deprecierea economic 8fig'>:'
Szura fizic repre&int o reducere a )alorii bunului
imobil$ care se datorea& deteriorrii lui sub influena
factorului timpului i altor factori e<terni 8factorii fi&ici$
c*imici$ e<ploatarea incorect a cldirii$ (ntreinerea
nesatisfctoare a construciei etc':'
?eprecierea functional sau (n)ec*irea functional este
legat de de&)oltarea te*nologiilor moderne$ care permit
crearea obiectelor noi$ ce satisfac mult mai eficient cerinele
pieei' Aeprecierea funcional este determinat de
necorespunderea caracteristicilor cldirilor i construciilor
standardelor contemporane ale pieei i cerinelor
consumatorilor 8proiecte (n)ec*ite$ utilaB te*nologic (n)ec*it i
altele:'
=etoda co)paraiilor
unitare
=etoda costurilor
se4re4ate
V.( 4.1,. 5, 1,64n2-i -ui1,
V.(4.1,. 5, Cn(46ui 1,
=etoda
cantitativ
Fig' >' M,-45,(, 5, ,2-i@.1, . +.(41ii 5, 1,64n2-i-ui1,
@,-45. 5,
1,2u12,
@,-45. 5,
1,2u12, 2i
in5i6i
@,-45.
in5i6i(41
5, ).E.
5;7

?eprecierea economic este determinat de influena
unor factori e<terni asupra bunului imobil$ precum sc*imbrile
(n economia rii$ sc*imbrile pe piaa imobiliar$ sc*imbrile
(n legislaia naional$ modificarea condiiilor de finanare i
altele'
U&ura fi&ic i deprecierea funcional pot fi recuperabile
i nerecuperabile' ?eprecierea recupera"il repre&int acea
depreciere (nlturarea careia este posibil din punct de )edere
fi&ic i eficient din punct de )edere economic' Aeprecierea
recuperabil include c*eltuielile legate de (nlturarea
elementelor deprecierii (n urma creia )aloarea bunului imobil
e)aluat )a crete' ?eprecierea nerecupera"il este deprecierea$
c*eltuielile pentru (nlturarea careia )or fi mai mari decEt
cresterea probabil a )alorii bunului imobil (n urma (nlturrii
elementelor deprecierii'
D,01,6i,1,. .6u@u(.- poate fi determinat prin cEte)a
metode$ (n practic cel mai des aplicat fiind metoda segregrii
8fig'3:'
Fugura 3' @or)ele Deprecierii acu)ulate
D,01,6i,1,. .6u@u(.-
U-ura &i-ic Deprecierea
&uncional
Deprecierea
econo)ic
Nerecupera"il
<ecupera"il <ecupera"il
Nerecupera"il
5;4

M,-45. 5u1.-,i 5, +i.D ,64n4@i6 presupune
estimarea deprecierii acumulate (n ba&a urmatoarei formule1
522

,
_

?&E
&E
?
(n care1 GE 6 )Ersta efecti)/ AGE 6 durata de )ia
economic'
M,-45. @45iBi6.- . 5u1.-,i 5, +i.D ,64n4@i6 ia (n
considerare u&ura fi&ic recuperabil i deprecierea funcional
recuperabil' Dn acest ca& deprecierea acumulat se )a calcula
(n dou etape1
a' din )aloarea construciei noi este e<clus deprecierea
recuperabila fi&ica i functional/
b' )aloarea construciei noi modificate )a fi (nmulit cu
raportul (ntre )Ersta efecti) i durata de )ia economic'
M,-45. .n.(iE,i 64@0.1.-i+, . +KnE1i(41 presupune
determinarea deprecierii acumulate ca diferena (ntre )aloarea
construciei noi i )aloarea de pia a bunului imobil la data
e)alurii' Pentru aplicarea metodei respecti)e este necesar
informaia pri)ind preurile de )En&are ale bunurilor imobile
similare obiectului e)alurii i )aloarea de pia a terenurilor
)irane'
M,-45. 2,31,31ii const (n e<aminarea detaliat a
tuturor formelor deprecierii1 u&ura fi&ic recuperabil i
nerecuperabil$ deprecierea funcional recuperabil i
nerecuperabil i deprecierea economic' Aeprecierea
acumulat se determin prin (nsumarea )alorilor tuturor
formelor de depreciere a construciei' etoda segregrii se
utili&ea& (n (mbinare cu metodele duratei de )ia economic
i anali&ei comparati)e a )En&rilor pentru a determina
mrimea diferitor forme ale deprecierii incluse (n deprecierea
acumulat'
U-ura &i-ic se esti)ea- cu aButorul urmtoarelor
metode1 metoda normati)/ metoda )aloric/ metoda )Erstei
efecti)e'
5;>

Fig' 52' M,-45, 5, 5,-,1@in.1, . D,01,6i,1ii
D,01,6i,1,. .6u@u(.-
=etoda duratei de
via econo)ic
=etoda
)odi&icat a
duratei de via
econo)ic
=etoda anali-ei
co)parative a
v5n-rilor
=etoda se4re4rii
A R Uf S Af S Ae
U-ura &i-ic,
U&
Deprecierea
&uncional, D&
Deprecierea
econo)ic, De
etoda normati)
etoda )aloric
etoda )Erstei efecti)e
etoda capitali&rii pierderilor
plii de arend
etoda capitali&rii surplusului
de pierderi normati)e
Capitali&area pierderilor
)eniturilor datorate influenei
factorilor e<terni
.nali&a comparati) a
bunurilor similare supuse
influenei factorilor e<terni
5;3

M,-45. n41@.-i+ presupune determinarea mrimii
u&urii fi&ice (n ba&a anali&ei strii te*nice a elementelor
constructi)e de ba& ale cladirii' etoda respecti) se aplic (n
dou etape1
a: se )a determina u&ura fi&ic a fiecarui element constructi)/
b: se )a determina u&ura fi&ic a construciei (ntregi dup
formula1
S
constr2
F S
element2
< 900 7 ES
element2'
(n care1 S
constr2
0 u&ura fi&ic a construciei 8Q:/
S
element'
0 u&ura elementelor construciei 8Q:/
ES
element
0 ponderea elementelor constructi)e 8Q:'
M,-45. +.(41i6 presupune determinarea costului
reparaiei capitale a construciei' Dn acest ca& este determinat
coeficientul care repre&int raportul (ntre costul reparaiei
capitale i )aloarea de reconstituire a cldirii* estimat la data
e)alurii$ tinEnd cont de mrimea u&urii fi&ice' etoda )aloric
este aplicat pentru a estima u&ura fi&ic atEt a elementelor
constructi)e ale construciei separat$ cEt i a (ntregii construcii
(n urmtoarele ca&uri1
a: beneficiarul e)alurii intentionea& s e<ploate&e
cldirea locati)/
b: c*eltuielile pentru reparaia capital se
compensea& la )En&area obiectului 8diferena (ntre
preul obiectului dup reparaia capital i preul
obiectului (nainte de reparaia capital este mai
mare decEt c*eltuielile pentru reparaia capital:/
c: bunul imobil este dat (n arend sau ipotecat'
Pentru determinarea mrimii u&urii fi&ice prin @,-45.
+K12-,i ,B,6-i+, se folosete urmtoarea formul1
522

,
_

?&J
&E
S
sau
( )
522

,
_

+ ?&J< &E
&E

5?2

(n care1 S 6 u&ura fi&ic e<primat (n procente/ &E 6 )Ersta
efecti)/ ?&J 6 durata de )ia fi&ic/ AGFR6 durata de )ia
fi&ic rmas'
Deprecierea &uncional este determinat de diferena
(ntre caracteristicile reale ale bunului imobil i ateptrile
consumatorilor' .ceast categorie a deprecierii este
caracteristic tuturor bunurilor imobile' ?eprecierea
funcional a"solut a unui bun imobil poate aprea (n ca&urile
(n care pe pia nu e<ist cumprtori pentru acest tip de bunuri
imobile' Pentru determinarea deprecierii funcionale sunt
aplicate urmtoarele metode1 metoda capitali&rii pierderilor
plii de arend i metoda capitali&rii surplusului de pierderi
normati)e' ?eprecierea funcional recupera"il este
determinat prin (nsumarea costurilor necesare pentru
(nlturarea ei' ?eprecierea funcional nerecupera"il este
egal cu diferena (ntre pierderile )enitului datorate lipsei unor
elemente functionale ale construciei 8sau surplusului de
(mbuntiri:$ capitali&ate la rata de capitali&are pentru
construcii$ i costul elementelor ce lipsesc 8sau c*eltuielile
adiionale pentru elementele (n surplus:'
Deprecierea econo)ic se determin prin urmtoarele
metode1 capitali&area pierderilor )eniturilor datorate influenei
factorilor e<terni/ anali&a comparati) a bunurilor imobile
similare obiectului e)alurii asupra crora influenea&a factorii
e<terni i a celor asupra crora aceti factori nu influenea&'
odelul descripti) al .)4151ii 01in 64@0.1.Dii (n
corespundere cu principiul substituiei poate fi e<pus (n modul
urmtor1 +un cumprtor (investitor) potenial' ce acioneaz
raional n favoarea sa' nu va plti pentru o"iectul evalurii
mai mult dect l3ar costa procurarea unui "unt analo#ic care
posed aceiai utilitate ca o"iectul evalurii$2
Dn cadrul abordrii prin comparaii Regulamentul
pro)i&oriu indic aplicarea metodei anali&ei comparati)e a
)En&rilor' ,etoda analizei comparative a vnzrilor
presupune estimarea )alorii de pia a bunului imobil (n ba&a
5?5

anali&ei comparati)e a bunurilor imobile similare obiectului
e)alurii care au fost )Endute recent i aBustrii preurilor de
)En&are pentru diferenele (ntre aceste bunuri i obiectul
e)alurii' etoda respecti) se utili&ea& (n ca&urile (n care
e<ist suficient informaie despre )En&rile bunurilor imobile
similare obiectului e)alurii'
Bunurile imobile comparabile trebuie s fie similare
obiectului e)alurii din punct de )edere al caracteristicilor
funcionale i fi&ice' Dn scopul aplicarii metodei anali&ei
comparati)e a )En&rilor$ e)aluatorul trebuie s dispun de
informaia pri)ind preurile de )En&are sau preurile de ofert
pentru aceste bunuri'
.plicarea metodei )En&rilor comparabile este efectuat
(n ba&a urmtoarei proceduri standard1
a: colectarea i anali&a datelor de pia (n scopul selectrii
bunurilor imobile comparabile/
b: identificarea unitilor i elementelor de comparatie/
c: determinarea mrimii aBustrilor/
d: comparaia bunului imobil e)aluat cu obiectele similare$ (n
scopul aBustrii preurilor de )En&are/
e: anali&a preurilor aBustate ale bunurilor imobile
comparabile pentru a determina )aloarea de pia a
obiectului e)alurii'
#a etapa colectrii i anali&ei datelor de pia$ e)aluatorul
determin numrul )En&rilor comparabile necesare pentru
anali&' Pentru efectuarea anali&ei comparati)e sunt suficiente
trei 0 cinci )En&ri$ dar cu cEt mai mare este numarul
)En&rilor anali&ate cu atEt este mai e<act re&ultatul e)alurii'
Preurile bunurilor imobile comparabile sunt anali&ate i
corectate (n funcie de asemnri i diferenieri' Dn cadrul
metodei respecti)e sunt e<aminate urmtoarele elemente de
comparaie1
a: drepturile de proprietate i alte drepturi reale transmise/
b: condiiile de finanare/
5?2

c: condiiile tran&aciei/
d: condiiile pieei/
e: amplasarea/
f: caracteristicile fi&ice/
g: caracteristicile economice/
*: modul de folosin/
i: componentele )alorii ce nu sunt legate de bunul imobil'
Pentru determinarea mrimii aBustrilor pot fi aplicate
urmtoarele metode 8fig'55:1
,etoda comparaiei pare const (n anali&a a dou )En&ri
comparabile pentru a determina mrimea aBustrii pentru un
element de comparaie' Dn acest ca&$ bunurile imobile care au
participat (n tran&acie trebuie s posede caracteristici identice$
cu e<cepia caracteristicii pentru care este estimat aBustarea'
,etoda analizei datelor secundare presupune
determinarea mrimii aBustrilor (n ba&a informaiei din
rapoartele analitice pri)ind tendinele de de&)oltare a pieei
imobiliare$ articolele i publicaiile de specialitate'
,etoda analizei statistice presupune aplicarea te*nicilor
economico 6 matematice de anali&$ (n special anali&a de
regresie i corelare' Dn cadrul metodei anali&ei statistice$
e)aluatorul poate aplica i alte metode pentru determinarea
mrimii aBustrilor$ cum ar fi1 metoda anali&ei grafice$ anali&a
C.(6u(u( .Ju2-1i(41
M,-45.
64@0.1.Di,i
0.1,
M,-45. .n.(iE,i
5.-,(41 2,6un5.1,
An.(iE.
2-.-i2-i6
Figura 55' M,-45,(, .0(i6.-, 0,n-1u 5,-,1@in.1,.
@1i@ii .Ju2-1i(41
5?;

trendului$ anali&a costurilor$ anali&a comparati) relati)$
anali&a distributi) i altele'
.Bustrile sunt aplicate pentru maBorarea sau diminuarea
preurilor bunurilor imobile comparabile i pot fi e<primate (n
mrimi absolute sau relati)e' Conform Regulamentului
pro)i&oriu se indic urmtoarea consecuti)itate de aplicare a
aBustrilor 8fig'52:'
Dn procesul aplicrii aBustrilor pentru drepturile de
proprietate$ condiiile de finanare$ condiiile de )En&are i
condiiile pieei$ preul de )En&are este recalculat dupa fiecare
corectare a elementului de comparaie'
.Bustrile pentru celelalte elemente de comparaie pot fi
aplicate (n modul stabilit de e)aluator' Preul bunului imobil
.Ju2-.1,. 0,n-1u 64n5iDii(, 5,
Bin.nD.1,
.Ju2-.1,. 0,n-1u 64n5iDii(, 5,
+KnE.1,
.Ju2-.1,. 0,n-1u 64n5iDii(,
0i,D,i
.Ju2-.1,. 0,n-1u .@0(.2.1, i
6.1.6-,1i2-i6i(, BiEi6,
Figura 52' C4n2,6u-i+i-.-,. .0(i61ii .Ju2-.1i(41
.Ju2-.1,. 0,n-1u 51,0-u1i(, 5,
01401i,-.-, -1.n2@i2,
5??

poate fi recalculat dup aBustarea fiecrui element sau dupa
aplicarea tuturor aBustrilor' odalitatea aplicrii aBustrilor nu
)a influena re&ultatul final'
Dn cadrul abordrii prin comparaie poate fi aplicat i
)etoda )ultiplicatorului venitului ,rut 8(n regulament nu este
pre)&ut:' ,ultiplicatorul repre&int raportul dintre preul de
)En&are i )enitul potenial sau )enitul brut real' "e presupune
parcurgerea a ; etape1
a: se estimea& )enitul brut al proprietii e)aluate 8(n
special (n ba&a preurilor de arend:/
b: se determin raportul dintre preul de pia i )enitul
brut$ reieind din afacerile recente/
c: se determin )aloarea probabil a obiectului e)aluat
prin (nmulirea )enitului brut al obiectului e)aluat
cu multiplicatorul'
ultiplicatorul nu se corectea& pentru diferenele dintre
obiectele comparate$ deoarece la ba&a lui se afl preul de
arend i preurile reale de )En&are$ care deBa presupun aceste
diferene'
odelul descripti) al .)4151ii 01in +,ni-u1i (n
corespundere cu principiul substituiei poate fi e<pus (n modul
urmtor1 +un cumprtor (investitor) potenial' ce acioneaz
raional n favoarea sa' nu va plti pentru o"iectul evalurii
mai mult dect constituie valoarea prezent determinat prin
capitalizarea veniturilor pro#nozate' #enerate n rezultatul
utilizrii o"iectului evalurii n viitor$2
.bordarea prin )enituri presupune estimarea )alorii
bunului imobil (n ba&a )enitului operaional net ce poate fi
generat de acest bun (n )iitor' .plicarea metodei )eniturilor se
efectuea& (n dou etape 8fig'5;:'
Geniturile )iitoare pot pro)eni din plata de arend 8real
sau potenial:$ colectat (n urma drii (n arend a bunului
imobil$ sau )eniturile din e<ploatarea comercial a bunului
imobil'
5?9

Dn scopul calculrii )enitului operaional net este necesar
s determinm urmtoarele tipuri de )enituri i c*eltuieli legate
de funcionarea bunului imobil1
a: )enitul "rut potenial 6 )enitul ce poate fi generat de
bunul imobil (n ca&ul folosirii tuturor spaiilor disponibile/
b: )enitul "rut efectiv 0 )enitul ce poate fi obinut (n
urma funcionrii bunului imobil$ inEnd cont de ni)elul de
ocupare a spaiilor i e)entualele pierderi la colectarea plii de
arend' Formula de calcul este1
A& ?SH &DP &DE + : 8
(n care1 &DE 0 )enitul brut efecti)/
&DP 0 )enitul brut potenial/
?SH 0 deducerea pentru spaiile libere/
I. ,-.0 #ro4no-area
veniturilor viitoare
II. ,-.0 Deter)inarea valorii pre-ente a
veniturilor viitoare prin
M,-45. .6-u.(iE1ii
B(uAu1i(41 5, nu@,1.1
M,-45. 6.0i-.(iE1ii
5i1,6-,

VBP
VBE R GBP 0 A"# S .G
VON R GBE 0 CC
Figura 5;' E2-i@.1,. +.(41ii .0(i6Cn5 .)415.1,.
01in +,ni-u1i
5?7

A& 0 alte )enituri generate de bunul imobil care nu
pro)in nemiBlocit din darea (n arend a spaiilor disponibile/
c: c4eltuielile operaionale M c*eltuieli legate de
e<ploatarea i asigurarea funcionrii normale a bunului imobil'
C*eltuielile operaionale sunt grupate (n urmtoarele categorii1
c*eltuielile operaionale fi<e$ care includ c*eltuielile ce nu
depind de ni)elul de ocupare a spaiilor 8impo&itul imobiliar$
prima pentru asigurarea bunului imobil i altele:/ c*eltuielile
operaionale )ariabile$ care includ c*eltuielile ce depind de
intensitatea e<ploatrii bunului imobil 8c*eltuieli pentru
administrarea bunului imobil$ c*eltuielile pentru plata
ser)iciilor comunale i altele:/ c*eltuieli pentru reparaii i
meninere$ care includ c*eltuielile pentru reparaia curent a
bunului imobil i c*eltuielile pentru (ntreinerea bunului
imobil' C*eltuielile incluse (n aceast categorie poart atEt un
caracter fi< cEt i )ariabil 8reparaia ascensorului$ &ugr)irea
pereilor i altele:/ c*eltuielile operaionale pentru (nlocuire$
care includ c*eltuielile pentru (nlocuirea elementelor u&ate ale
bunului imobil 8acoperiul$ instalaiile sanitare 0 ingineresti i
altele:'
Genitul operaional net se calculea& dup urmtoarea
formul1
8I &DE &IN
(n care1 &IN 0 )enitul operaional net/
8I 0 c*eltuieli operaionale'
Pentru estimarea )enitului operaional net din )enitul brut
efecti) se )or scdea doar c*eltuielile operaionale care sunt
suportate de proprietar' #a c*eltuieli operaionale nu sunt
atribuite1 deser)irea creditului ipotecar$ impo&itul pe )enit i
amorti&area miBloacelor fi<e'
Dn cadrul abordrii prin )enituri sunt aplicate dou
metode de estimare a )alorii1 capitali&area direct i
actuali&area flu<urilor de numerar'
5?4

8apitalizarea direct implic transformarea )enitului
obinut pe parcursul unui singur an de gestiune (n )aloarea
bunului imobil prin intermediul ratei de capitali&are' .stfel$
r
&IN
&
$
(n care1 & 0 )aloarea estimat$ r 0 rata de capitali&are'
Rata de capitali&are poate fi determinat prin di)erse
metode$ aplicarea crora depinde de obiectul e)alurii$ scopul
cEt i de destinaia e)alurii 8fig'5?:' etodele respecti)e au
fost e<aminate (n tema precedent'
5?>

A6-u.(iE.1,. B(uAu1i(41 5, nu@,1.1 se ba&ea&a pe
determinarea )alorii pre&ente a )eniturilor anuale progno&ate
pentru o perioada de calcul determinat' Pe lEng )eniturile
anuale$ obtinute (n urma e<ploatarii bunului imobil$ metoda
actuali&arii flu<urilor de numerar presupune determinarea
)alorii bunului imobil la sfiritul perioadei de calcul 8re)ersia:'
In cadrul metodei de actuali&are a flu<urilor de numerar
)aloarea bunului imobil este calculat dup urmtoarea
formul1
@,-45. .n.(iE,i +KnE1i(41 64@0.1.)i(,
@,-45. @u(-i0(i6.-41u(ui +,ni-u(ui )1u- ,B,6-i+
-,hni6. 31u0u(ui in+,2-i-i4n.(
@,-45. 64,Bi6i,n-u(ui 5, .640,1i1, . 5.-41i,i
Figura 5?' M,-45, 5, 5,-,1@in.1, . 1.-,i 5, 6.0i-.(iE.1,
R
.
-
.

5
,

6
.
0
i
-
.
(
i
E
.
1
,
r
5?3

+
+
+

n
t
n t
t
T
<
T
&IN
&
5
: 5 8 : 5 8
$
(n care1 t 6 perioada de calcul/
T 6 rata de actuali&are/
< 6 re)ersia'
Perioada de calcul poate )aria de la un an la infinit$ (n
functie de perioada tipic de posesiune a bunului imobil sau
durata de )ia ramas a bunului imobil' Aat fiind faptul c (n
condiiile unei economii (n tran&iie este dificil de a progno&a
)enitul generat de bunul imobil pe parcursul unei perioade
indelungate$ se recomand aplicarea unei perioade de calcul de
;69 ani'
Re)ersia repre&int preul probabil$ pentru care bunul
imobil ar putea fi )Endut la sfEritul perioadei de calcul'
Re)ersia se calculea& prin capitali&area )enitului operaional
net din anul imediat urmtor perioadei de calcul 8GC=
nS5
:
r
&IN
<
n 5 +

$
(n care1 < 6 re)ersia/
r6 rata de capitali&are estimat pentru anul imediat
urmator perioadei de calcul'
Rata de actuali&are reflect ateptrile in)estitorului
pri)ind )eniturile )iitoare i este estimat prin aplicarea
urmtoarelor metode 8e<aminate (n tema precedent:1 metoda
adiionrii/ metoda e<traciei sau metoda in)estiiilor de
alternati)'
Ultimul pas (ntru aprecierea )alorii Buste a imobilului
este reconcilierea re&ultatelor cptate prin aplicarea a trei
metode'
#.7.2. E+.(u.1,. u-i(.J,(41 i
@iJ(4.6,(41 5, -1.n2041-
592

Aup determinarea )alorii Buste a bunurilor imobile
e)aluatorul )a estima )aloarea bunurilor mobile' "tandardele
internaionale definesc miBloacele de producie$ mainile i
utilaBele drept clasa de acti)e ce nu se refer la bunurile
imobile i se manifest prin forma lor material$ care$ de
regul$ generea& )enituri proprietarului su'
Dn conformitate cu standardele internaionale de
e)aluare$ instalaiile$ 8mainile: i utilaBele HPlant and
EeuipmentI sunt acti)e diferite de imobil1
a' deinute de (ntreprindere pentru utili&are (n procesul de
producere sau pentru prestarea ser)iciilor$ pentru a fi date
(n arend altor oragani&aii sau (n scopuri administrati)e/
b' utili&ate$ conform ateptrilor$ (ntr6o perioad (ndelungat'
Dn acest grup de bunuri sunt incluse1
Instalaii HPlantI 6 acti)e legate indispensabil cu alte
acti)e$ ele pot (ncorpora instalaii$ maini i utilaBe
speciali&ate'
aini Hac*iner_I 6 maini separate sau compl<e de
maini' aina repre&int un aparat$ utili&at pentru un
proces specific al acti)itii de producere a
(ntreprinderii'
UtilaB HEguipmentI 6 alte acti)e ce facilitea&
e<ercitarea acti)itii de producere a (ntreprinderii'
Gom meniona faptul$ c obiectul e)alurii adesea se
afl la *otar dintre proprietatea imobil i cea mobil$ spre
e<emplu$ reelele inginereti ale cldirilor$ ascensoarele etc'
.stfel$ e)aluatorul )a anali&a atent situaia (n fiecare ca&
concret$ pentru a decide la care tip de acti)e se )a referi
obiectul e)alurii'
Dn ca&ul e)alurii utilaBelor i miBloacelor de transport
nu )om gsi deosebiri principiale la capitolul principiile de
e)aluare$ procesul e)alurii sau abordrile )alorii' "pecificul
e)alurii se )a regsi (n cadrul etapelor e)alurii nemiBlocite$
precum i la capitolul )aloarea estimat' Dn grupul alte valori
pentru utilaBe i miBloace de transport se includ i1
595

valoarea de pia pentru utila!ul instalat 8fair marMet
)alue installed: 0 este suma estimat pentru care un obiect al
e)alurii poate fi sc*imbat$ la data e)alurii$ (ntre un
cumprtor *otrEt s cumpere i un )En&tor *otrEt s )End$
dup un marMeting adec)at$ (ntr6o tran&acie liber
8neprtinitoare:$ cu considerarea c*eltuielilor pentru instalarea
utilaBului'
valoarea de pia n cazul deplasrii 8fair marMet )alue
remo)al: 0 este suma estimat pentru care un obiect al e)alurii
poate fi sc*imbat$ la data e)alurii$ (ntre un cumprtor *otrEt
s cumpere i un )En&tor *otrEt s )End$ dup un marMeting
adec)at$ (ntr6o tran&acie liber 8neprtinitoare:$ (n care fiecare
parte )a aciona competent$ cu prudena necesar 8(n cunotin
de cau&: i neconstrEns$ considerEnd c*eltuielile necesare
sc*imbrii locului obiectului e)alurii 8demontare$
transportare$ instalare:'
valoarea de lic4idare ordinar 8Crderli #ieuidation
Galue: 0 suma care poate fi (ncasat (n mod re&onabil (n urma
)En&rii unei proprieti (ntr6o perioad de timp re&onabil
pentru a gsi cumprtorul (n ca&ul (n care )En&torul este
o,li4at s )End'
valoarea de lic4idare forat 8Forced #ieuidation
Galue: 0 suma care poate fi (ncasat (n mod re&onabil (n urma
)En&rii unei proprieti (ntr6o perioad de timp prea scurt
pentru a fi conform cu perioada de timp specificat (n definiia
)alorii de pia$ )En&toril fiind o,li4at s )End (n mod
ur4ent'
valoarea de recuperare 8"al)age )alue: 6 repre&int
suma de bani ce poate fi cptat (n re&ultatul comerciali&rii
bunurilor casate sau )Endute pentru materialele recuperabile
care pot fi utili&ate (n continuare'
valoarea rezidual 8"crap )alue: 0 repre&int )aloarea
unei proprieti )Endut pentru materialele recuperabile i nu
pentru utili&area (n continuare'
592

=ecesitatea estimrii )alorii utilaBelor i miBloacelor de
transport apare (n di)erse ca&uri' Dn tabelul ce urme&
propunem corelaia dintre necesitatea e)alurii i tipul )alorii
estimate'
Tabelul 4'2' N,6,2i-.-,. ,+.(u1ii i -i0u( +.(41ii ,2-i@.-,
Destinaia
evalurii
Tipul valorii
transmiterea
dreptului de
proprietate
)aloarea Bust de pia
finanare 8e<'prin
creditare etc:
)aloarea pentru utili&area e<istent$ )aloarea de
pia (n ca&ul mutrii$ )aloarea de lic*idare
ordinar$ )aloarea de lic*idare forat'
e<propriere )aloarea pentru utili&area e<istent$ )aloarea de
pia (n ca&ul mutrii$ )aloarea de (nlocuire$
)aloarea de reconstituire'
impo&itare de obicei legislaiile naionale prefer )aloarea
pentru utili&area e<istent$ cci ea repre&int
cea mai mare sum
asigurare )aloarea de reconstituire sau (nlocuire e<clusi)
u&ura fi&ic' Dn unele ri 0 )aloarea pentru
utili&area e<istent$ )aloarea de pia (n ca&ul
mutrii
leasing precum (n ca&ul finanrii sunt posibile calcule
multi)ariante'
includerea (n
capitalul statutar
)aloarea de pia a utilaBului instalat$ )aloarea
de pia (n ca&ul mutrii
di)i&are 8e<'
di)or:
)aloarea pentru utili&area e<istent$ )aloarea de
pia (n ca&ul mutrii
aprecierea cotelor
i tarifelor
se aplic de ctre (ntreprinderile ce prestea&
ser)icii comunale 8electricitate$ (ncl&ire$
telefon etc':' Ae obicei sunt determinate
)aloarea de reconstituire$ )aloarea de pia (n
ca&ul mutrii sau )aloarea pentru utili&area
e<istent'
Dn procesul e)alurii utilaBelor i miBloacelor de
transport e)aluatorul se confrunt cu di)erse probleme$ printre
care se e)idenia& )arietatea obiectelor i a modificrilor
59;

acestora' Cu atEt mai mult$ cu cEt (n practic apare necesitatea
e)alurii obiectelor )ec*i$ care$ (n multe ca&uri$ nici nu se mai
produc' Prin urmare$ clasificarea obiectelor e)alurii de)ine o
necesitate stringent' Clasificarea mainilor i a utilaBelor este
necesar (n practic$ (n special$ (n ca&ul e)alurii sau
ree)alurii fondurilor fi<e (n termeni restrEni$ dar i (n ca&ul
e)alurii prin abordarea prin comparaie$ cEnd cunoatem
caracteristicile te*nice ale utilaBului e)aluat$ ale celui analogic
i este necesar aBustarea pornind de la compararea
caracteristicilor de utili&are a lor'
.lgoritmul clasificrii utilaBelor$ ec*ipamentelor$
miBloacelor de transport cuprinde urmtorii pai1 identificarea
obiectului e)alurii/ alegerea modalitii de clasificare/
aprecierea gradului de detaliere/ codificarea obiectului e)alurii'
Dn calitate de obiect al clasificrii poate ser)i obiectul
de in)entar$ fie comple<ul te*nologic$ fie parcul de maini al
(ntreprinderii sau al unei structuri interne 8departament$ secie:'
Dn practic adesea se aplic urmtoarele modaliti de
clasificare1
92 8onform tipului fondurilor fixe:
producti)e
neproducti)e
-2 8onform etapei ciclului de via:
utilaBe noi destinate instalrii
utilaBele ce se afl (n e<ploatare
temporar nu se e<ploatea& i se afl (n reparaie$
reconstrucie
sunt conser)ate sau (n re&er)
pregtite spre casare$ )En&are sau transmitere
cele e<cluse din e<ploatare'
;2 8onform dreptului de proprietate1
aflate (n proprietatea (ntreprinderii
primite (n utili&are temporar 8e<' drept recompens:
arendate
59?

date (n arend'
.2 8onform modalitii de procurare i provenien1
locale$ procurate noi
importate$ procurate noi
locale$ foste (n e<ploatare
importate$ foste (n e<ploatare
e<ecutate cu fore proprii'
=2 8onform #radului de universalitate:
uni)ersale
speciali&ate
speciale'
>2 8onform destinaiei funcionale (n corespundere cu
clasificarea ramural sau funcional e<istent 8unde e<ist
clasificatoare::
fonduri fi<e
nomenclatur marfar pentru acti)itatea economic
e<tern 8pentru e<port$ import:
ramurale'
Dn procesul e)alurii o importan deosebit trebuie
acordat identificrii obiectului e)alurii$ adic )erificrii
corespunderii documentaiei cu starea real a obiectului' Dn
procesul identificrii se )a (ntocmi listingul 8descrierea:
obiectului e)alurii$ conform urmtoarei structuri1
denumirea$ modelul$ marca$ destinaia$ principiul de
aciune$ greutatea i dimensiunile )olumetrice
caracteristica te*nic de ba& care permite determinarea
utilitii obiectului
caracteristica sistemului de gestiune
completarea 8elementele complementare:
data producerii i instalrii
informaia cu pri)ire la montare$ conectare la reeaua
energetic i informaional
599

reparaia curent i sau capital$ deser)irea te*nic a
obiectului$ (nlocuirea unor elemente'
denumirea i recu&itele productorului'
etodologic e)aluarea cuprinde cele trei abordri
e<aminate anterior1 prin costuri$ prin comparaie i prin
)enituri' .bordarea prin costuri presupune aprecierea )alorii de
reconstituire sau de (nlocuire i e<cluderea deprecierii
acumulate'
Aeprecierea acumulat$ ca i (n ca&ul bunurilor imobile$
cuprinde u&ura fi&ic$ deprecierea funcional i deprecierea
e<terioar' Aeosebim urmtoarele tipuri de u&ur fi&ic a
utilaBelor i miBloacelor de transport1
uzur mecanic 6 elementele se rod prin frecare$ boire$
(ndoire 8prin for e<terioar:
uzur a"raziv 6 (ntre prile componente ale utilaBului
apar particule strine care duc la roaderea elementelor'
"oire sau ndoire 6 prin presiune prea puternic
uzur prin o"osire 6 este re&ultatul aciunii asupra
obiectului a unor fore periodice
uzur prin "locare (zaidanie)$ lipire
uzur prin corodare' ru#inire
U&ura fi&ic poate fi apreciat prin e<aminarea fie a
nodurilor aparte$ fie a utilaBului integral' Aeoarece
determinarea u&urii fi&ice prin abaterea de la starea normal nu
(ntotdeauna este posibil 8sunt necesare multiple testri pentru
a aprecia starea normal: ea poate fi determinat prin aplicarea
diferitor metode care sunt con)enional grupate astfel1
5' M,-45, ,A0,1- 0 sunt a<ate pe prerea specialistului e<pert
sau a e)aluatorului referitor la starea real a utilaBului$ reieind
din re&ultatele e<aminrii )i&uale$ condiiile de e<ploatare i
altele' etodele e<pert necesit cunotine profunde (n
domeniul construciei i e<ploatrii mainilor1
a2 metoda vrstei efective presupune determinarea cu un grad
(nalt de certitudine a duratei rmase de lucru a utilaBului 8Tr:'
CunoscEnd durata normati) 8Tn: de lucru a utilaBului$ putem
597

determina )Ersta efecti)$ prin relaia1 Tef R Tn 0 Tr' Respecti)
u&ura fi&ic se )a determina prin raportarea )Erstei efecti)e la
durata normati) de lucru a utilaBului1
URTef - Tn
Galoarea Tn se determin din documentaia te*nic de (nsoire
a utilaBului$ iar Tr 0 (n mod e<pert'
b' metoda vizual de e)aluare a strii fi&ice presupune
atragerea specialitilor pentru aprecierea strii fi&ice a utilaBului
(n conformitate cu grila special de e)aluare 8tab'4';':' Pentru a
ridica gradul de certitudine se in)it i ali e<peri$ iar re&ultatul
)a fi determinat ca media ponderat a prerilor e<perilor'
2. M,-45, ,64n4@i64I2-.-i2-i6, pot fi aplicate (n ca&ul
e<istenei informaiei )eridice pri)ind indicatorii
e<ploataionali i economici ai utilaBului (n perioada
retrospecti)'
a' metoda micorrii profita"ilitii se a<ea& pe presupunerea
c gradul de u&ur sporete proporional cu reducerea
profitabilitii utilaBului$ adic micorarea profitului determinat
ca diferena dintre )enitul din )En&ri i costul )En&rilor'
Formula de calcul este1
2
2
P
P P
S
t

$
(n care1 P
0
0 profitul cptat (n urma e<ploatrii mainilor noi
P
t
0 profitul cptat (n perioada curent'
b' metoda etapei ciclului de reparaie se a<ea& pe supo&iia c
(n procesul e<ploatrii mainilor i utilaBelor capacitile utile
ale lor se micorea& odat cu sporirea u&urii fi&ice' Dn scopul
e)alurii se consider doar reparaiile capitale' Calculul
cuprinde urmtoarele relaii1
2
2
8S
8S 8S
S
t

$
(n care1 8S
0
0 capacitatea util la (nceputul ciclului de reparaii/
8S
t
0 capacitatea util (n perioada curent'
Tabelul 4';' :1i(. 5, ,+.(u.1, . uEu1ii BiEi6, . u-i(.Ju(ui
594

UEu1.
BiEi6
E+.(u.1,.
2-1ii -,hni6,
C.1.6-,1i2-i6. 2-1ii -,hni6,
2 0 9Q nou
utilaB nou$ instalat (ns
nee<ploatat$ (n stare e<celent
52659Q foarte bun
utilaB fost (n e<ploatare$ reparat
sau reconstruit total$ (n stare
foarte bun
226296
;26;9Q
bun
utilaB fost (n e<ploatare$
deteriorri i deformri nu sunt$
e<ist unele probleme ce nu
influenea& asupra e<ploatrii
elementelor i care pot fi
(nlturate prin reparaie curent
?26?96
926996
72Q
satisfctoare
utilaB fost (n e<ploatare$
elementele (n general sunt
satisfctoare$ (ns necesit
reparaii mrunte sau (nlocuirea
unor elemente au<iliare la etapa
actual de e<ploatare
796426
496>2Q
con)enional
util
utilaB fost (n e<ploatare$ poate fi
utili&at (n continuare$ (ns
necesit reparaia considerabil$
(nlocuirea nodurilor de ba& (n
cadrul agregatelor principale
>9632Q
nesatisfctoare$
a)ariat
utilaB fost (n e<ploatare$ necesit
reparaia capital$ e<ploatarea
este posibil doar dup
(nlocuirea agregatelor principale
34$96
522Q
inutili&abil$
fier )ec*i
utilaBul nu poate fi comerciali&at
decEt conform preului
materialelor componente ce pot
fi e<trase'
d8S t 8S 8S
t

$
59>

(n care1 d8S 0 intensitatea micorrii capacitilor utile pe
parcursul unui ciclu/
t 0 perioada de lucru dup reparaia capital'
sc usc sc
? K K U H t
$
(n care1 H 0 numrul lunilor lucrate dup ultima reparaie
capital/
U 0 numrul &ilelor lucrtoare (ntr6o lun/
Ksc 0 coeficientul sc*imburilor/
Kusc 0 coeficientul utili&rii utilaBului (n cartul unui
sc*imb/
?sc 0 durata sc*imbului'
r
r
?
8S 8S K 8S
d8S
+

2 2
(n care1 Kr 0 micorarea capacitilor utile la finele ciclului de
reparaie
8S 0 sporirea capacitilor utile (n urma reparaiei
capitale
?r 0 durata ciclului de reparaii 8perioada dintre dou
reparaii capitale:
3. M,-45, ,A0,1i@,n-.(I.n.(i-i6,. A6,2-, @,-45, necesit
testarea utilaBului e)aluat i e<istena documentaiei te*nico6
economice i te*nologice pentru obiectul e)alurii'
a' metoda micorrii capacitilor utile reflect dependena
capacitilor utile ale mainilor i utilaBelor de u&ura fi&ic'
Capacitatea util sumar se determin ca media ponderat a
capacitilor utile separate1

i i
8S 8S
$ 8unde
i
0 ponderea capacitilor utile
separate:'
Dn procesul e<ploatrii capacitile utile se micorea&
cu mrimea CU
i
$ astfel u&ura fi&ic )a fi determinat prin
relaia1
593

i i
8S S
'
b' metoda calculului pe elemente presupune determinarea
u&urii pentru fiecare element al utilaBului separat i sumarea
acesteia$ considerEnd cota fiecrui element (n sinecostul
utilaBului' U&ura fi&ic a elementului i se determin prin relaia1
: :8 8

B
B
c
c
f S
i i
i ei
$
(n care1 f
i
0 u&ura real a elementului iV
c
i
i c

0 costul elementului i i respecti) al mainii sau

utilaBului integral/
B
i
i B

0 durata normati) de lucru a elementului i i

respecti) a utilaBului integral
c' metoda direct
U&ura obiectului integral se )a determina prin sumarea
u&urilor calculate a elementelor aparte'

ei
S S
'
D,01,6i,1,. Bun6Di4n.( este determinat de apariia
noilor maini mai ieftine sau cu capacitate de producere mai
mare i mult mai economicoase' Aeprecierea funcional se
determin prin metode e<pert sau (n ba&a modelului de
comparare a caracteristicilor obiectului e)aluat i celui
analogic1
KFW
e
7 W
a
(n care1 K 0 coeficientul de corecie/
W
e
' W
a
0 )aloarea caracteristicii obiectului e)aluat i a
celui analogic'
"e determin coeficienii de corecie care mai apoi se
includ (n modelul de determinare a )alorii'
D,01,6i,1,. ,A-,1i4.1 se determin prin metoda
comparaiei vnzrilor pare2 "e compar dou obiecte
analogice dintre care unul are semne de u&ur e<terioar$ altul
572

0 nu' Aiferena de pre este considerat drept u&ur e<terioar
sau economic'
Dn dependen de scopurile i destinaia e)alurii$ obiect al
e)alurii poate fi1
6 o singur main sau utilaB 8determinarea )alorii de
asigurare$ )En&are6cumprare$ arend: se efectuea&
e)aluarea individual/
6 mai multe maini sau utilaBe independente unul de altul
8ree)aluarea fondurilor fi<e: se e)aluea& n flux/
6 sistemele te*nologice de producere 8comple<e de maini
i utilaBe dependente una de alta (n procesul te*nologic:
OcEnd se lic*idea& (ntreprinderea$ )En&area utilaBelor
care )or fi utili&ate de cumprtor (n procesul de
producere M se efectuea& e)aluarea sistematic'
Dn procesul e)alurii adesea se operea& cu obiecte
analogice i obiecte similare' Pentru a determina care din
obiectele anali&ate se refer la identice i care la analogice$ se
studia& utilitatea mainilor-utilaBelor i a indicatorilor ce le
caracteri&ea&1
Indicatori funcionali1 producti)itatea 8capacitatea:/ fora de
traciune/ mrimea spaiului de lucru/ e<actitatea/ gradul de
automati&are'
Indicatori de e<ploatare1 durabilitatea/ posibilitatea de
reparaie/ posibilitatea de pstrare/ capacitatea de deteriorare'
Indicatori constructi)i1 greutatea/ )olumul/ componena
materialelor constructi)e'
Indicatori de economisire a resurselor (n procesul de
reali&are a mainilor1 la o unitate de timp/ la o unitate de
produs/ la o unitate de lucrri'
Indicatori estetici'
Indicatori economiciOcaracteri&ea& maina -utilaBul ca un
element al sistemului +om6main,'
Dn procesul determinrii asemnrilor dintre maini -utilaBe
se e)idenia& ; ni)ele1
6 asemnare funcionalOconform destinaiei/
575

6 asemnare constructi)Oconform sc*emei constructi)e$
componenei i combinrii elementelor/
6 asemnare parametricOconform )alorii parametrilor'
Aac obiectele se aseamn dup funcionalitate$
constructi)ism i parametric$ se )orbete despre obiecte
identice2 Aac asemnrile sunt apro<imati)e$ sau coincid
parial$ )orbim de obiecte analo#ice2
A)415.1,. 642-u1i(41 Cn 6.51u( ,+.(u1ii )unu1i(41
@4)i(i.1,
Dn cadrul abordrii costurilor se e)idenia& urmtoarele
metode1
6 metoda de calcul reieind din preul obiectului analogic/
6 metoda calculelor pe elemente/
6 metoda indicilor'
etoda e)alurii reie9ind din preul o,iectului analo4ic
presupune urmtoarele etape de calcul1
pentru obiectul e)aluat se alege unul analogic$ (n primul
rEnd$ conform te*nologiei de fabricare$ materialelor
folosite$ construciei' Preul acestui obiect trebuie s fie
cunoscut/
se determin costul total de producie a obiectului analogic$
conform formulei1
8
t2a
F +(93B&A) G (93I
&
3<) G P
a
1 7 (93I
&
)'
(n care1 B&A 0 ta<a pe )aloarea adugat/
Iv 0 impo&itul pe )enit/
<Oindicele rentabilitii1 pentru producia cu o cerere
sporit se recomand s fie 2$2962$;9/ pentru cerere medieO
2$562$29/ puin rentabilO2$2962$5/
Pa 0 preul obiectului analogic'
"e determin sinecostul total al obiectului e)aluat$
corectEnd obiectul analogic cu diferene parametrice
8greutate$ )olum$ lungime etc':1
8
t2e
F 8
t2a2
(E
e
7 E
a
)'
572

(n care1 8t2a 0 sinecostul total al obiectului analogic/
Ee 0 greutatea obiectului e)aluat/
Ea 0 greutatea obiectului analogic'
"e determin )aloarea de reconstituire a obiectului e)aluat1
&
e
F +(9 M I
&
) 8
t2e
1 7 (9 3 I
&
3 <)'
(n care1 &e 0)aloarea obiectului e)aluat'
. doua metod 6 )etoda calculelor pe ele)ente 0 ordinea
calculelor este urmtoarea1
"e (ntocmete lista agregatelor i nodurilor ce
completea& obiectul e)aluat/
"e acumulea& informaie cu pri)ire la preurile
fiecrui element/
"e determin sinecostul total al obiectului e)alurii
88e: ca suma preului fiecrui element 8P
e
: i
c*eltuielile productorului pentru asamblare 88
a
:1
8
e
F XP
e
O 8
a
V
"e determin )aloarea de reconstituire a obiectului
conform formulei1
&
e
F+(9 3 I
&
) G 8
t2e
1 7 (9 3 I
&
3 <)2
. treia metod 0 )etoda indicilor 0 presupune c e)aluarea se
efectuea& prin actuali&area preului iniial al obiectului
e)alurii cu aButorul unui sau mai multor indici de modificare a
preurilor pentru grupa corespun&toare de maini i utilaBe pe
perioada respecti)'
Pentru a determina )aloarea de pia la momentul e)alurii$
din )aloarea de reconstituire se e<clude deprecierea acumulat
calculat ca sum a u&urii fi&ice$ a deprecierii funcionale i
e<terioar 8economic:'
A)415.1,. 64@0.1.-i+ Cn 6.51u( ,+.(u1ii )unu1i(41
@4)i(i.1,
57;

Dn cadrul abordrii comparati)e pentru e)aluarea mainilor
i mecanismelor se aplic (n special metoda comparaiilor
directe' Cbiectul analog trebuie s posede aceeai destinaie
funcional$ asemnare calificati) absolut i asemnare
parial constructi)6te*nologic' Etapele de calcul cuprind1
5' determinarea obiectului analog
2' corectarea preului obiectului analog' Coreciile sunt de
2 tipuri1
6 corecii relati)e$ incluse prin (nmulire cu
coeficieni/
6 corecii absolute$ incluse prin adunare sau scdere a
)alorii absolute'
.stfel$ )aloarea mainii sau a utilaBului se determin prin
formula1
& F P
a
GK
9
GK
-
GK
;
G222GK
m
Y &
supl
(n care1 P
a
6preul obiectului analog/
[ 0 coeficienii de corecie/
G
supl
0 preul elementelor suplimentare posedate de
obiectul comparabil'
Coeficienii iau (n considerare diferenele parametrice a
obiectelor e)aluate$ iar coreciile absolute iau (n consideraie
diferenele suplimentare prin care se deosebesc aceste obiecte'
Dn procesul aplicrii metodei comparaiilor directe )a fi
respectat ordinea1 (n primul rEnd se aplic coeficienii de
corecie$ apoi coreciile absolute'
A)415.1,. +,ni-u1i(41 Cn 6.51u( ,+.(u1ii )unu1i(41
@4)i(i.1,
Pentru a aplica abordarea )eniturilor este necesar s
progno&m )eniturile ateptate (n urma utili&rii obiectului
e)alurii' Cu referin la utilaB i maini separat$ metoda
respecti) nu poate fi aplicat direct$ deoarece )eniturile se
formea& (n urma acti)itii comune a comple<ului patrimonial
de producie' Dn cadrul abordrii )eniturilor se recomand
e)aluarea pe etape1
57?

determinarea )enitului operaional (n urma acti)itii
sistemului de producie 8a (ntreprinderii$ sectorului:'
prin metoda re&idual se determin partea din )enit ce
poate fi atribuit parcului de maini al sistemului respecti)'
prin metoda actuali&rii sau capitali&rii se determin
)aloarea parcului de maini'
#.7.3. E+.(u.1,. .6-i+,(41 n,@.-,1i.(, i .
4)i,6-,(41 5, 01401i,-.-, in5u2-1i.( "OPI%
Activele ne)ateriale sunt acti)ele nepecuniare care nu au
form material$ sunt controlate de (ntreprindere i utili&ate
mai mult de un an (n acti)itatea de producie$ comercial i alte
acti)iti$ precum i (n scopuri administrati)e$ sau sunt
destinate transmiterii de folosin 8c*irie: persoanelor fi&ice i
Buridice'
Dn e)idena contabil se deosebesc1 acti)e nemateriale
identificabile$ la care se refer proprietatea intelectual i alte
drepturi patrimoniale capabile s genere&e )enituri (ntr6o
perioad (ndelungat/ i acti)e nemateriale neidentificabile
numite (n unele ca&uri acti)e tip good Lill' Dns$ aceast
di)i&are nu este uni)ersal$ dup cum i componena integral
a acti)elor nemateriale' Gom remarca$ c anterior acti)ul
nematerial de ba& era considerat good Lill0ul$ iar perceperea
acestuia de ctre e)aluatori corespundea cu definiia contabil'
Dn )i&iunea contabil good Lill6ul apare doar (n momentul
procurrii (ntreprinderii$ mrimea lui fiind determinat ca
diferena dintre preul de procurare a (ntreprinderii i )aloarea
acti)elor nete$ care cuprind acti)ele nemateriale identificabile
aflate la e)idena (n bilan' .cti)ele nemateriale identificabile
cuprind i obiectele de proprietate intelectual$ (n special
obiecte de proprietate industrial'
M,iectele de proprietate intelectual sunt re&ultatele
acti)itii intelectuale confirmate prin drepturile respecti)e ale
titularilor asupra utili&rii acestora$ ele includ 8conform
legislaiei R'oldo)a:1
579

obiectele de proprietate industrial 8in)enii$ modele de
utilitate$ soiuri de plante$ tipografii ale circuitelor integrate$
denumiri de origine a produselor$ mrci de produse$ mrci
de ser)icii$ desene i modele industriale:/
obiectele dreptului de autor i drepturilor cone<e 8opere
literare$ de art$ tiina etc$ e<ist programe pentru
calculatoare i ba&e de date:/
secretul comercial 8MnoL6*oL:'
C definire detaliat$ a obiectelor de proprietate
intelectual gsim (n articolul 2 al Con)eniei de la "tocM*olm
H55I1 +drepturile privind operele literare' artistice i tiinifice'
interpretrile artitilor' interprei i executani' fono#ramele i
emisiunile radiofonice' inveniile din toate domeniile activitii
umaneV descoperirile tiinifice' desenele i modelele
industriale' mrcile de fa"ric' de comer i de serviciu'
numele i denumirile comerciale' protecia mpotriva
competiiei neloiale' precum i orice alte drepturi privind
activitatea intelectual n domeniul industrial' tiinific' literar
i artistic,'
Gom e)idenia cEte)a noiuni indispensabile de
categoria obiectelor de proprietate intelectual$ cEt i de acti)e
nemateriale'
Prin NnoK<:oK, de obicei$ se percep cunotinele
nedi)i&abile de persoana concret sau (ntreprindere$ firm'
.ceste cunotine pot spori )aloarea (ntreprinderii$ (ns nu pot
fi acti)e (n sens tradiional$ cu atEt mai mult ele nu sunt obiecte
de proprietate intelectual 8modalitatea de a conduce o firm:'
Gorbind despre MnoL6*oL6ul te*nic sau te*nologic$ )om
meniona 0 un masi) de informaie te*nic care este secret$
considerabil i identificabil'
=arca de produs sau servicii 6 marca indi)iduali&ea&
produsul sau ser)iciul drept format la o anumit surs'
Galoarea mrcii precum i costul ei este dependent de
reputaie$ (ntr6un anumit sens marca este simbolul reputaiei$ a
good Lill6ului'
577

!rend 6 noiunea se refer la concepia de marMeting
care difer de concepia Buridic a mrcii precum i de acti)ele
nemateriale identificabile sau neidentificabile' Ain punct de
)edere al e)alurii brend6ul repre&int acti)e agregate$ marca$
(ns nelimitEndu6se la acestea' Brend6ul include dependena
fa de un produs specific sau mai mult decEt atEt$ posibil o
formul$ o reet$ un ambalaB specific$ o strategie de marMeting$
o program sau acti)iti de publicitate$ precum i reputaie'
Capitalul intelectual 6 de obicei aceast noiune se
utili&ea& de manageri (n procesul gestiunii personalului i
acti)elor nemateriale (n conte<tul formrii unei imagini
po&iti)e a (ntreprinderii cu scopul atragerii in)estitorilor$
precum i (n cadrul e)alurii afacerilor a<ate pe cunotine'
=oiunea este mai larg decEt proprietatea intelectual i
acti)ele nemateriale' Este aproape de noiunea de capital
nesesi&abil' Dn componena capitalului intelectual se deosebesc1
capital uman$ capital structural 8proprietatea intelectual i
resurse informati)e: i capital de clientel sau brend'
E)alurii$ de obicei$ se supun drepturile asupra
urmtoarelor acti)e nemateriale 8obiecte de proprietate
intelectual:1 in)enii$ modele de utilitate$ soiuri de plante$ rase
de animale$ topografii ale circuitelor integrate$ mrci de
produse i ser)icii$ denumiri de origine ale produselor$ desene
i modele industriale$ obiectele dreptului de autor i cone<e$
MnoL6*oL$ goodLill i altele'
"copurile e)alurii CPI sunt$ ca i (n ca&urile
precedente$ di)erse i (n mare msur determinate de
necesitile dictate de pia1
a: prelurii la balana (ntreprinderii$ (n calitate de unitate
de e)iden (n componena acti)elor nemateriale$ precum i
reflectarea (n e)idena contabil' "e e)aluea&a drepturile asupra
urmtoarelor obiecte de proprietate intelectual1 cele create
nemiBlocit (n cadrul (ntreprinderii/ ac*i&iionate sau dobEndite
de la persoane Buridice sau fi&ice (n urma transmiterii gratuite/
obinute (n urma fu&iunilor$ integrrilor i lic*idrilor de
574

(ntreprinderi/ obinute de la fondatori (n )ederea includerii (n
capitalul statutar sau ac*itrii aciunilor/ destinate pri)ati&rii/
cele druite sau motenite/
b: determinrii eficienei economice a e<ploatrii
obiectelor de proprietate intelectual 6 alegerea )ariantei
optime de aplicare a obiectelor de proprietate intelectual/
corectarea strategiei de de&)oltare a (ntreprinderii/ elaborarea
business 6 planurilor pentru Bustificarea cuantumurilor cre6
ditelor i atragerea in)estiiilor pentru crearea obiectelor de
proprietate intelectual sau obinerea drepturilor asupra lor/
transmiterea drepturilor asupra obiectelor de proprietate
intelectual de catre (ntreprindere$ gratuit sau (n arend$ perso6
anelor tere/ stabilirea prii impo&abile a )enitului pro)enit din
proprietatea intelectual/ calcularea prii de )enit 8profit: sau
patrimoniu$ scutit de impo&ite i de alte pli sau beneficiar
de (nlesniri la impo&itare$ creditare$ precum i (n ca&ul altor
aciuni stimulati)e/ determinarea cotei proprietii intelectuale
(n progno&area )olumului de in)estiii/ stabilirea )alorii gaBului
(n )ederea creditrii/
c: efecturii operaiunilor comerciale cu obiectele de
proprietate intelectual (n ba& contractual (n urmatoarele
ca&uri1 (nc*eierea contractelor de licen sau de cesiune a
drepturilor/ (nc*eierea contractelor de efectuare a operaiunilor
cu acti)e nemateriale ca re&ultat al reorgani&arii agenilor
economici 8separare$ fu&iune$ lic*idare etc':/ pri)ati&area i
transmiterea (ntreprinderilor funcionale i altor comple<e
patrimoniale ce conin obiecte de proprietate intelectual/
participarea la proiectele de in)estiii a cror reali&are este
preconi&at (n ba&a unui contract/ includerea (n capitalul
statutar i stabilirea cotei patrimoniale a fondatorilor$ care
re)ine obiectelor de proprietate intelectual/ (n alte situaii care
pre)d transmiterea obiectelor de proprietate intelectual (n
calitate de blicene de (nsoire,/
d: stabilirii cotei de participare a proprietii intelectuale
la formarea )enitului persoanelor fi&ice i Buridice (n ca&ul
57>

determinrii1 onorariului pentru crearea nemiBlocit a
obiectelor de proprietate intelectual (n cadrul (ntreprinderii/
onorariului (n ca&ul ac*i&iionarii drepturilor de proprietate i
de e<ploatare a obiectelor de proprietate intelectual/
calcularea ro_alt_ 8rede)entelor:/
e: determinrii cuantumului preBudiciilor cau&ate
titularului de drepturi asupra obiectelor de proprietate
intelectual (n urma aciunilor ilicite i a concurenei neloiale'
E)aluarea obiectelor de proprietate intelectual se
efectuea&a de e)aluatorii atestai conform pre)ederilor
Regulamentului cu pri)ire la atestarea e)aluatorilor obiectelor
de proprietate intelectual$ aprobat de %u)ern' E)aluarea se
efectuea&a (n temeiul contractului de prestare a ser)iciilor de
e)aluare$ (nc*eiat (n scris (ntre (ntreprinderea de e)aluare i
beneficiar' Dn contractul de prestare a ser)iciilor de e)aluare
poate fi pre)&ut1
a: e)aluarea unui obiect/
b: e)aluarea mai multor obiecte/
c: prestarea ser)iciilor de e)aluare pe parcursul unei
perioade de timp indicate (n cererea beneficiarului'
etodele aplicate (n cadrul e)alurii obiectelor de
proprietate intelectual se (ncadrea& (n aceleai trei abordri
de ba& 8fig'5?:$ (n actele normati)e din R'oldo)a ele poart
denumirea de abordare din punctul de )edere al pieei$ abordare
din punctul de )edere al costurilor$ abordare din punctul de
)edere al )enitului'
Dn cadrul .)4151ii 01in 64@0.1.Di, se recomand
aplicarea metodei comparaiei vnzrilor' "urse de informaie
pentru comparaie sunt pieele acti)elor nesesi&abile analogice
precum i a deri)atelor 8futures i opioane:' Este necesar o
)ast ba& informaional pentru comparaie'
573

Dn procesul selectrii obiectelor de comparaie se
e<aminea& urmtoarele elemente1
structura i )olumul drepturilor patrimoniale asupra
proprietii transmise (n cadrul tran&aciei/
e<istena condiiilor sau acordurilor specifice pri)ind
finanarea/
condiiile economice e<istente pe piaa secundar la
momentul tran&aciei/
ramura sau afacerea (n care se folosete 8poate fi aplicat:
acti)ul respecti)/
etoda )alorii de (nlocuire
etoda )alorii de reconstituire
etoda comparaiei )En&rilor
etoda ACF
etoda capitali&rii directe
etoda ro_alt_
etoda e<cedentului de profit
+Regula 29Q,
etoda e<pert
Fig'5?' M,-45, 5, ,+.(u.1, . 4)i,6-,(41
5, 01401i,-.-, in-,(,6-u.(
etoda costurilor iniiale
A)415.1,. 01in
642-u1i
A)415.1,. 01in
+,ni-u1i
A)415.1,. 01in
64@0.1.Di,
542

caracteristicile fi&ice ale obiectului de proprietate
intelectual 8CPI:/
caracteristicile funcionale ale CPI/
caracteristicile te*nologice ale CPI/
includerea altor acti)e nemateriale (n tran&acie'
A)415.1,. 01in 642-u1i pentru e)aluarea CPI se aplic
(n ca&ul lipsei obiectelor analogice$ lipsei e<perienei de
comerciali&are a astfel de acti)e sau progno&a )iitoarelor
)enituri este e<trem de instabil' .bordarea cuprinde trei
metode1 metoda )alorii de (nlocuire$ metoda )alorii de
reconstituire i metoda costurilor iniiale'
,etoda valorii de nlocuire const (n sumarea
c*eltuielilor totale necesare pentru crearea obiectului de
proprietate intelectual similar obiectului e)alurii$ calculat (n
ba&a preurilor de pia e<istente la data e)alurii$ cu
considerarea deprecierii acumulate'
,etoda valorii de reconstituire const (n sumarea
c*eltuielilor totale necesare pentru crearea unei copii e<acte a
CPI e)aluat$ calculate (n ba&a preurilor de pia e<istente la
data e)alurii$ cu aplicarea materialelor i te*nologiilor
identice celor utili&ate pentru crearea obiectului e)alurii$ cu
considerarea deprecierii acumulate'
,etoda costurilor iniiale const (n sumarea
c*eltuielilor istorice 8iniiale: recalculate la data e)alurii
consider(nd indicele inflaiei (n ramura dat'
Dn procesul estimrii )alorii prin metodele respecti)e se
)a ine cont de di)ersitatea categoriilor de c*eltuieli 8materiale$
salari&are$ c*eltuieli de marMeting i publicitate$ c*eltuieli
pentru asigurarea riscurilor legate de CPI$ sinecostul asigurrii
tiinifico6metodice$ certificare etc':$ precum i de formele de
depreciere 8u&ura fi&ic$ deprecierea funcional$ deprecierea
economic:'
Dn cadrul .)4151ii 01in +,ni-u1i pot fi aplicate
urmtoarele metode1 ARF 0 actuali&area flu<ului de numerar$
545

capitali&are direct$ metoda ro_alt_$ metoda e<cedentului de
profit$ regula 29Q$ metoda e<pert'
,etoda ?8J repre&int estimarea )alorii prin
actuali&area flu<urilor de numerar ce )or fi genetate (n )iitor de
ctre obiectul e)alurii' etoda poate fi aplicat pentru CPI ce
au un termen limitat de utili&are' Perioada de progno&$ de
obicei$ repre&int mrimea minim dintre durata de utili&are
economic i Buridic' Rata de actuali&are poate fi determinat
prin metoda in)estiiilor de alternati)$ limita minim
admisibil se recomand la ni)elul profitabilitii fr risc 8a
obligaiunilor de stat:'
,etoda capitalizrii directe permite aprecierea )alorii
prin transformarea profitului net (n )aloare' .plicarea metodei
a fost e<aminat (n paragrafele precedente'
,etoda roRaltR
7
se ba&ea& pe supo&iia c CPI e)aluat
nu aparine deintorului actual$ ci este proprietate a altei
(ntreprinderi' Ultima permite utili&area respecti)ului acti) (n
ba& de contract cu condiia ac*itrii rede)enelor 8ro_alt_:'
.stfel$ se determin pseudoeconomia c*eltuielilor pentru
ac*itarea rede)enelor$ capitali&area crora este e<aminat (n
calitate de )aloare de pia a obiectului de proprietate
intelectual'
,etoda excedentului de profit se recomand$ (n special$
pentru e)aluarea bre)etelor$ licenelor$ mrcii de produs$
drepturilor patrimoniale' Galoarea CPI repre&int e<cedentul
profitabilitii acti)elor 8profit raportat la total acti)e: sau a
capitalului propriu 8profit raportat la )aloarea capitalului
propriu: fa de profitabilitatea medie ramural'
<e#ula -=Q s6a creat pe parcursul istoriei bre)etrii
in)eniilor' "olicitantul CPI$ ca regul$ propunea a ac*ita
proprietarului 29Q din profitul brut cptat cu aButorul
respecti)ului acti)'
7
rede)ene 8ro_alt_: 6 sumele curente 8periodice:$ (n form de rate fi<e$
stabilite conform ba&ei stipulate (n contract 8profitul$ )olumul produselor
sau ser)iciilor )(ndute$ ali indicatori ai eficienei economice:$ ac*itate la
inter)ale concrete de timp'
542

,etoda expert presupune aprecierea )alorii ba&Endu6ne
pe prerile e<perilor' odalitatea de aplicare a metodei date
poate fi diferit' E<perii pot lucra separat$ dup care
e)aluatorul generali&ea& prerile acestora i aprecia&
)aloarea final$ fie c lucrea& (n comun e<primEnd o prere
comun'
E)aluarea CPI (n Republica oldo)a este reglementat
prin R,3u(.@,n-u( 6u 01i+i1, (. ,+.(u.1,. 4)i,6-,(41 5,
01401i,-.-, in-,(,6-u.( i In5i6.Dii(, @,-45i6, 01i+in5
,+.(u.1,. 4)i,6-,(41 5, 01401i,-.-, in-,(,6-u.($ aprobate
prin KotrErea %u)ernului Republicii oldo)a nr'4>; din ;2
iunie 222;' Indicaiile metodice pre)d urmtoarele etape ale
procesului de e)aluare1
5' Etapa preliminar$ (n cadrul creia se elaborea& sarcinile
e)alurii'
2' Etapa pregtitoare$ care pre)ede identificarea titlurilor de
protecie asupra obiectelor de proprietate intelectual 8e<perti&a
Buridic:$ controlul )eridicitii )olumului mare de informaii
pre&entate e)aluatorului pentru calcularea )alorii$ (n
conformitate cu lista stabilit a datelor iniiale' Dn cadrul
e<perti&ei Buridice se identific drepturile asupra obiectelor de
proprietate intelectual$ prin )erificarea e<istenei actelor ce
confirm apartenena drepturilor patrimoniale' #ista actelor
respecti)e include1 titlurile de protecie 8bre)ete$ certificate de
(nregistrare$ drepturile de autor$ c*itana cu pri)ire la ac*itarea
ta<ei pentru meninerea (n )igoare a documentului de
protecie:/ contractele de licen i de cesiune' "e supun
e<perti&ei$ de asemenea$ contractele de constituire pri)ind
transferul drepturilor asupra obiectelor de proprietate
intelectual (n capitalul social/ contractele6comen&i pri)ind
crearea obiectelor de proprietate intelectual de ctre
organi&aiile tere/ contractele pri)ind crearea obiectelor de
proprietate intelectual (n cadrul (ntreprinderii cu titlu de
misiune de ser)iciu/ contractele (ntre (ntreprindere i
elaboratorii obiectelor de proprietate intelectual/ actele de
54;

transmitere gratuit a drepturilor asupra obiectelor de
proprietate intelectual/ *otrErile organelor puterii e<ecuti)e
)i&(nd acti)ele nemateriale (n ca&ul lic*idrii$ falimentului$
pri)ati&rii i altor reorgani&ri ale (ntreprinderilor'
Dntreprinderea$ ale crei acti)e nemateriale conin obiecte de
proprietate intelectual$ trebuie s dein actele pri)ind
acceptarea spre utili&are$ contabili&area$ preluarea la balan$
includerea (n capitalul social i alte documente necesare'
#a aceast etap se determin$ de asemenea$ scopul
e)alurii$ care pre)ede argumentarea tipului de )aloare (n
)ederea alegerii abordrii i metodelor de e)aluare$ se
elaborea& modelul de e)aluare ce pre)ede ordinea concret a
lucrrilor$ se stabilesc circumstanele speciale i limitrile$ se
identific particularitile unor obiecte de proprietate
intelectual concrete sau ale produselor (n care sunt utili&ate
aceste obiecte'
;' Etapa calculelor$ care pre)ede stabilirea principalelor criterii
de calculare$ a listei erorilor admisibile i a calculelor propriu6
&ise'
?' Etapa (ntocmirii raportului de e)aluare$ care include1
a: (ntroducerea 6 (n care se e<pun scopurile i sarcinile
e)alurii/
b: descrierea titlurilor de protecie ale obiectelor de proprietate
intelectual 8termenul de )alabilitate$ durata de funcionare
util$ durata perioadei calculate$ limitele drepturilor$ licenele
pentru tipul de acti)itate$ teritoriile proteciei Buridice:$ altor
documente i condiii pre&entate (n )ederea e)alurii/
c: e<punerea metodelor de e)aluare/
d: materialele )i&End calcularea )alorii obiectelor de
proprietate intelectual i re&ultatele e)alurii/
e: circumstanele speciale i limitrile luate (n considerare (n
procesul e)alurii/ alte indicaii (n conformitate cu cerinele art'
55 din #egea nr' 3>36FG din 5> aprilie 2222 cu pri)ire la
acti)itatea de e)aluare/
54?

f: elaborarea recomandrilor pentru beneficiar pri)ind aplicarea
re&ultatelor e)alurii'
A)4151i(, ,+.(u1ii 4)i,6-,(41 5, 01401i,-.-,
in-,(,6-u.( sunt cele studiate (n paragrafele precedente$ doar
denumirea acestora puin difer de cele menionate anterior1
a"ordarea din punctul de vedere al c4eltuielilor 8conform c*el6
tuielilor efecti)e: repre&int calculul iniial al )alorii obiectelor
de proprietate intelectual$ efectuat$ de regul$ de ctre agenii
economici i care constituie )aloarea minim a acestor obiecte'
Calculele$ conform abordrii din punctul de )edere al
c*eltuielilor$ pre)d e<ecutarea urmtoarelor operaiuni1
a: constatarea c*eltuielilor efecti)e pentru crearea$
ac*i&iionarea i introducerea obiectelor de proprietate
intelectual (n circuitul economic/
b: raportarea c*eltuielilor nesimultane ale perioadei anterioare
la )aloarea curent$ (n conformitate cu coeficienii speciali de
recalculare$ indicele de preuri sau rata inflaiei$ ratele
dobEn&ilor bancare pentru plasamente i credite la data
e)alurii/
c: determinarea sumei cotelor de amorti&are a obiectelor de
proprietate intelectual'
Dn literatura de specialitate se consider posibil
aplicarea a trei metode1 metoda )alorii de (nlocuire$ )aloarea de
reconstituire i metoda costurilor iniiale'
A"ordarea din punctul de vedere al pieei 8conform
anali&ei comparati)e a )En&rilor:$ (n cadrul creia )aloarea
poate fi determinat prin anali&a comparati) a )En&rilor
obiectelor comparabile sau prin e)aluarea de ctre e<peri'
Calcularea )alorii se ba&ea& pe similitudinea obiectului
e)aluat cu un obiect analog$ presupune e<istena unei piee
funcionale a obiectelor de proprietate intelectual i se
reali&ea& prin anali&a comparati) a unor parametri te*nico6
economici concrei' Aatele referitoare la tran&aciile cu obiecte
de proprietate intelectual analoage se compar cu cele
e)aluate'
549

Dn cadrul acestei abordri calculele de e)aluare a
obiectelor de proprietate intelectual se efectuea& cu utili&area
urmtoarelor metode1 anali&a comparati) a )En&rilor$
e)aluarea de ctre e<peri$ anali&a ratelor comparabile ale rede6
)enelor'
A"ordarea din punctul de vedere al venitului 8conform
profitului:$ care sinteti&ea& metodologia tuturor abordrilor de
calculare a )alorii obiectelor de proprietate intelectual$ ia (n
considerare atEt c*eltuielile efecti)e$ cEt i tipurile de )enituri$
canalele de (ncasri financiare$ progno&a de&)oltrii ramurii$ a
capacitilor de producie i a conBuncturii pieei concrete$
pre)ede progno&area )eniturilor$ raportarea lor la )aloarea
curent'
.bordarea din punctul de )edere al )enitului se
reali&ea& prin aplicarea mai multor metode1 capitali&area
)eniturilor$ scontarea flu<urilor pre)i&ibile ale miBloacelor
bneti i a profiturilor e<cedentare' Ae asemenea$ (n literatura
de specialitate )om (ntElni metoda e<cluderii cotei ro_alt_$
e)aluarea e<pres$ metoda profiturilor e<cedentare$ regula 29Q'
Galoarea dreptului asupra CPI (n maBoritatea ca&urilor
este determinat de )eniturile reale sau poteniale cptate prin
utili&area curent sau cea mai eficient' Calitile concrete ale
CPI i tipul drepturilor asupra lor influenea& direct )aloarea
acestor obiecte$ precum i profiturile reale sau poteniale
cptate (n urma utili&rii sau )En&rii lor' Dn procesul
determinrii )alorii CPI se recomand a minimi&a utili&area
indicatorilor apreciai prin metode e<pert' =u se recomand
aplicarea indicatorilor ce caracteri&ea& )aloarea CPI sau a
miBlocului de indi)iduali&are$ dac ea nu depinde de
conBunctura pieei 8cererea$ oferta:'
Cu toate acestea$ uneori apare necesitatea utili&rii
caracteristicilor obiectelor (nsei pentru a corecta datele
furni&ate de pia' Ae obicei$ aceti indicatori sunt de tipul
+mai bun,$ +mai ru,$ (ns (n unele ca&uri li se atribuie i )alori
cantitati)e' Indicatorul ce depinde de conBunctura pieei$ drept
547

re&ultat$ )a e<plica cum )a putea fi folosit CPI pe pia$ cEt de
des este utili&at$ unde este mai eficient de utili&at$ etc'
Dn calitate de indicator ce caracteri&ea& profitabilitatea
CPI$ precum i a acti)elor nemateriale$ se recomand utili&area
8(n funcie de scopul e)alurii: fie profitul pEn la impo&itare$
fie profitul net$ fie cas* floL' Fiecare din aceti trei indicatori
au anumite proprieti (n situaii concrete' ai detaliat )om
e<amina acest subiect (n temele > i 3'
Aei aprecierea ratei de capitali&are sau actuali&are nu
se deosebete de metodele clasice cunoscute$ se )a lua (n
consideraie riscul sporit'
C.(6u(.1,. +.(41ii 4)i,6-,(41 5, 01401i,-.-,
in5u2-1i.( Cn 2640u( 01,(u1ii (41 (. ).(.nD. Cn-1,01in5,1ii
Cn 6.(i-.-, 5, uni-.-, 5, ,+i5,nD Cn 64@04n,nD. .6-i+,(41
n,@.-,1i.(, i 1,B(,6-1ii Cn 64n-.)i(i-.-, este strict
reglementat de ctre Indicaiile metodologice menionate
anterior' .stfel$ )om e)idenia factorii determinani ai )alorii
obiectelor de proprietate industrial1
c*eltuielile suportate de titularul de drepturi pentru
crearea i transformarea obiectelor de proprietate
industrial (ntr6o surs de )enituri$ introducerea
acestora (n circuitul economic i marMeting/
c*eltuielile suportate de titularul de drepturi pentru
bre)etarea 8(nregistrarea: obiectelor de proprietate
industrial i meninerea )alabilitii titlurilor de
protecie/
c*eltuielile ce in de asigurarea obiectelor de proprietate
industrial (mpotri)a riscurilor/
termenul de )alabilitate a titlului de protecie
8bre)etului$ certificatului de (nregistrare: la data
e)alurii/
c*eltuielile$ inclusi) cele de Budecat$ suportate de
titularul de drepturi (n procesul soluionrii litigiilor ce
in de obiectul de proprietate industrial e)aluat/
544

(ncasrile pre)i&ibile (n form de pli aferente licenei
acordate pentru obiectul de proprietate industrial 8(n
ca&ul (n care este fi<at mrimea acestor pli:/
durata de funcionare util a obiectului de proprietate
industrial cu obinerea )eniturilor/
factorii de u&ur fi&ic i moral a obiectului e)aluat/
factorul inflaionist$ precum i componentele calculrii
preului$ constEnd din e)aluri6progno&e ale )eniturilor
titularului$ ce urmea& a fi obinute prin )alorificarea
drepturilor sale (n cursul duratei de funcionare util a
obiectului de proprietate industrial e)aluat/
suma dobEn&ilor aferente (mprumuturilor bancare
destinate elaborrii sau ac*i&iionrii acti)elor
nemateriale'
Pentru structurarea formulelor de (nscriere a calculelor de
e)aluare a obiectelor de proprietate industrial se utili&ea&
urmtorii indici1
t 6 anul din perioada calculat 8t )aria& (ntre 5i n:/
n 6 numrul anilor inclui (n perioada calculat/
i 6 submulimea categoriilor de impo&ite i pli la buget din
)enitul (ntreprinderii 8 i )aria& (ntre 5i M:/
M 6 totalitatea categoriilor de impo&ite i pli din )enitul
(ntreprinderii (n anul t/
B 6 submulimea categoriilor de )enit ale (ntreprinderii 8B
)aria& (ntre 5 i r:/
r 6 totalitatea surselor de )enit'
Formula de calcul are urmtoarea structur1
$ I H
5
Z K U K 8
dc
t t
n
t
m nz

(n care1
nz
8 repre&int )aloarea c*eltuielilor i
consumurilor nesimultane totali&ate$ raportate la data e)alurii$
54>

efectuate (n perioada crerii i introducerii obiectelor de
proprietate industrial (n circuitul economic/
m
K 6
coeficientul de u&ur moral a obiectului de proprietate
industrial la data e)alurii 8pentru in)enii$ desene i modele
industriale$ modele de utilitate:/
t
U 6 suma c*eltuielilor i
consumurilor aferente utili&rii obiectelor respecti)e (n
circuitul economic (n anul t/
dc
t
K
6 coeficientul incremental al
dobEn&ilor bancare pentru plasamente i - sau credite$ fiind
folosit pentru sumarea )iramentelor anuale ale perioadei
calculate sau pentru raportarea consumurilor nesimultane la
anul calculat/ Z 6 indicele preurilor (n anul t (n ramurile
legate de crearea obiectului de proprietate industrial$ folosit la
calcularea preurilor miBloacelor de producie utili&ate pentru
crearea lui'
Dn ca&ul (n care Z nu poate fi determinat$ (n 85:
indicele
Z
se (nlocuiete cu
t
Z 6 rata inflaiei'
$ 1 5
n s m
B B K
(n care1
n
B 6 repre&int termenul de )alabilitate a titlului de
protecie/
s
B 6 termenul de )alabilitate a titlului de protecie la
data e)alurii'
$
2 5
t t t
U U U +
(n care1
t
U repre&int c*eltuielile totali&ate aferente utili&rii
obiectului de proprietate industrial (n circuitul economic (n
anul t /
5
t
U
6 c*eltuielile sau consumurile aferente crerii$
aducerii (n stare de utilitate pentru producie i comerciali&are$
utili&rii obiectului de proprietate industrial$ inclusi)
543

in)estiiile capitale pe termen lung finanate din di)erse surse
(n anul t /
2
t
U
6 consumurile aferente proteciei Buridice a
obiectului de proprietate industrial (n anul t 8perfectarea
cererii de bre)et$ corespondena pri)ind cererea$ ac*itarea
ta<elor pentru depunerea cererii$ efectuarea e<aminrii$
meninerea (n )igoare a titlului de protecie$ alte aciuni
conform procedurii:'
Dn funcie de specificul obiectului supus e)alurii i
utili&rii lui$ coeficientul
dc
t
K
poate fi calculat (n mod diferit 1
$ : 522 1 5 8 1 5
t dc
t
" K +
sau
$ : 522 1 5 8 1 5
t dc
t
a K +
(n care1
"
6 repre&int rata dobEn&ii bancare pentru credit/

a
6 rata dobEn&ii bancare pentru plasament'
Dn afar de scopul menionat (n Indicaiile respecti)e sunt
concreti&ate modalitile de e)aluare a1
6 proprietii industriale (n scopul determinrii )enitului
titularului de drepturi
6 )alorii mrcii (n scopul determinrii )enitului titularului
de drepturi
6 )alorii obiectelor de proprietate industrial (n scopuri
comerciale
6 )alorii licenei
6 )alorii cuantumului preBudiciilor cau&ate de folosirea
ilicit a obiectelor de proprietate industrial
6 )alorii obiectului dreptului de autor'
#.7.;.7. E2-i@.1,. +.(41ii 5, 0i.D
. in+,2-iDii(41 Bin.n6i.1,
In)estiiile financiare cuprind in)estiiile (ntreprinderii
(n *Ertii de )aloare$ (n capitalul statutar al altor organi&aii
precum i (mprumuturile acordate altor (ntreprinderi
5>2

-organi&aii' E)aluarea in)estiiilor financiare se efectuea&
reieind din )aloarea lor de pia la data e)alurii' Aac se
determin )aloarea de pia a in)estiiilor (n *Ertii de )aloare ce
se cotea& pe pia 8la burs sau licitaii speciali&ate:$ )aloarea
lor se determin conform )alorii pe pia la data e)alurii'
Aac *Ertiile nu se cotea& pe pia$ e)aluatorul )a determina
de sine stttor )aloarea lor de pia' E)aluatorul$ de obicei$
estimea& )aloarea obligaiunilor i aciunilor'
E)aluarea obligaiunilor cu cupon i ni)el constant al
plilor presupune determinarea1
)alorii pre&ente a plilor procentuale primite pEn la
momentul lic*idrii obligaiunii 8)aloarea pre&ent a
anuitii:/
)alorii pre&ente a nominalului ac*itat la momentul
lic*idrii obligaiunii 8)aloarea pre&ent a unei sume fi<e:'
Dn ca&ul e)alurii obligaiunilor cu cupon i ni)el
fluctuant al plilor$ )aloarea de pia se )a determina prin
sumarea mrimilor actuali&ate ale fiecrei pli de cupon i a
nominalului obligaiunii'
E)aluarea obligaiunilor fr termen 8cu pli periodice$
(ns fr rambursarea obligatorie: presupune (mprirea
)enitului de cupon la rata de capitali&are necesar'
Galoarea de pia a unei aciuni pri)ilegiate se
determin prin capitali&area )alorii anunate a di)idendului'
Rata de capitali&are corespunde ratei de profitabilitate a
aciunilor respecti)e'
E)aluarea aciunilor simple presupune aplicarea
metodelor de anali& utili&ate (n cadrul acti)itii in)estiionale
de ctre participanii profesioniti pe piaa )alorilor mobiliare'
.stfel$ poate fi aplicat anali&a fundamental sau anali&a
te*nic' .dic$ se studia& legitile )iitoare (n ba&a anali&ei
acti)itii (ntreprinderii i tendinelor macroeconomice de
de&)oltare$ sau se studia& tendinele pieei (n ba&a anali&ei
statistice a pieei *Ertiilor de )aloare'
M45,(u( 2041u(ui 64n-inuu
5>5

Aac$ se presupune c$ di)idendele (ntreprinderii )or
crete cu ritmuri egale 8g: pe un ori&ont de timp nedeterminat$
)aloarea pre&ent a aciunii se )a determina1
G R A
2
85Sg: - 8r6g:
(n care1 ?6 mrimea de ba& a di)idendului/
r 0 rata de profitabilitate necesar/
# 0 progno&a ritmurilor de cretere a mrimii
di)idendelor'
Pentru (ntreprinderi mature presupunerea unei creteri
continue este acceptabil'
M45,(u( 2041u(ui Cn 54u -1,0-,
odelele de e)aluare se ba&ea& pe presupunerea c
ritmurile creterii la finele unei perioade se )or micora$ prin
urmare )a fi o trecere de la sporul supranormal la unul normal'
N
s n s
N
N
n
n
s
n
s
r # r
?
r
# ?
&
: 5 8
5 5
: 5 8
: 5 8
5
2
+

+
+
+
+

(n care1 #
s
0 ritmul de cretere supranormal/
#
n
0 ritmul sporului normal/
N 0 numrul anilor de spor supranormal'
.stfel$ )aloarea aciuni )a fi egal cu1
)aloarea pre&ent a di)idendelor pe perioada de spor
supranormal
)aloarea pre&ent a preului aciunilor la finele
perioadei de cretere supranormal'
#.7.$. A01,6i,1,. +.(41ii .B.6,1ii
Ultimul pas (n procesul de e)aluare prin metoda
acti)elor nete cuprinde estimarea )alorii stocurilor$ creanelor$
miBloacelor bneti$ precum i (n final )aloarea acti)elor nete'
5>2

E+.(u.1,. 2-46u1i(41 se efectuea& conform preurilor
curente cu considerarea costurilor pentru transportare i
depo&itare' "tocurile (n)ec*ite se casea&'
E+.(u.1,. 61,.nD,(41 presupune anali&a acestora
conform termenelor de rambursare$ e)idenierea datoriilor
dubioase1
6 celor ce nu )or fi ac*itate 8suma nu )a fi inclus (n
bilanul economic:
6 celor ce )or fi totui ac*itate 8sum ce )a fi inclus (n
bilanul economic:'
Dn cadrul e)alurii creanele )or fi actuali&ate$ luEndu6se
(n consideraie i sumele de ba&$ i procentele ac*itate pentru
acestea'
E+.(u.1,. @iJ(4.6,(41 )n,-i presupune doar
aprecierea sumei miBloacelor bneti la data e)alurii aflate (n
cas sau la contul de decontare' .dic aceste sume nu se
e)aluea&'
Galoarea acti)elor (ntreprinderii se )a determina (n
urma (nsumrii )alorii Buste a imobilului$ )alorii Buste a
mainilor i mecanismelor$ )alorii acti)elor nemateriale$ )alorii
in)estiiilor$ creanelor$ stocurilor i sumei miBloacelor bneti
la data e)alurii i e<cluderii datoriilor totale actuali&ate ale
(ntreprinderii'
#.2. A01,6i,1,. +.(41ii 64@0(,Au(ui
0.-1i@4ni.( .( Cn-1,01in5,1ii Cn R.M4(54+.
E)aluarea comple<ului patrimonial al (ntreprinderilor este
reglementat prin Indicaiile )etodolo4ice privind
deter)inarea valorii esti)ative a co)ple8ului patri)onial al
(ntreprinderii 9i sta,ilirea preului de v5n-are a
patri)oniului$ ane<a nr'7 la KotrErea %u)ernului Republicii
oldo)a nr' 5297 din 52 noiembrie 5334'
5>;

Respecti)ele Indicaii metodologice stabilesc modul de
determinare a )alorii estimati)e a comple<elor patrimoniale
ale (ntreprinderilor'
Galoarea estimati) a comple<elor patrimoniale ale
(ntreprinderilor ser)ete1
5: drept temei pentru stabilirea mrimii capitalului
social i a )alorii nominale a aciunilor (n ca&ul reorgani&rii
(ntreprinderilor (n societi pe aciuni/
2: ca punct de pornire pentru stabilirea preului iniial
de )En&are la licitaie 8la concurs sau (n alt mod: a
patrimoniului (n ca&ul pri)ati&rii (ntreprinderilor de stat drept
comple<e patrimoniale unice'
#a determinarea )alorii estimati)e a patrimoniului$ aflat
la balana (ntreprinderii$ se iau (n considerare starea lui real i
preurile de pia e<istente la data e)alurii'
Dnainte de a fi determinat )aloarea estimati) a
comple<ului patrimonial al (ntreprinderii$ se efectuea&a
in)entarierea (ntregului patrimoniu aflat la balana ei'
In)entarierea patrimoniului (ntreprinderii o face comisia de
in)entariere$ care confrunt datele e)idenei contabile cu
patrimoniul real e<istent i determin starea calitati) a
anumitor categorii de bunuri din care acesta se constituie'
#a in)entarierea miBloacelor fi<e se stabilete gradul
8procentul: de u&ur fi&ic a fiecrei categorii de bunuri (n
dependen de starea lor real (n ansamblu sau de starea te*nic
a celor mai importante elemente 8agregate$ pri$
subansambluri:$ precum i lista miBloacelor fi<e care nu mai
pot fi utili&ate i urmea&a a fi trecute la pierderi'
Dn ca&ul utilaBelor destinate instalrii$ se atest starea
calitii fiecarei categorii'
#a in)entarierea miBloacelor materiale circulante se
stabilete gradul de meninere a caracteristicilor principale ale
categoriilor respecti)e (n parte i categoriile resurselor
materiale$ ce nu mai pot fi utili&ate i urmea& a fi trecute la
pierderi'
5>?

Dn ba&a actului de in)entariere a patrimoniului Comisia
de e)aluare a obiectului 8(n continuare 6 Comisia de e)aluare:
(nfptuiete e)aluarea comple<ului patrimonial al (ntreprinderii
la data finali&rii in)entarierii$ inEnd cont de preurile de pia
e<istente la anumite categorii de acti)e nemateriale i
financiare$ miBloace fi<e i miBloace materiale circulante$ i de
starea lor real'
AETERI=.RE. G.#CRII E"TI.TIGE .
IX#C.CE#CR FIFE I . .CTIGE#CR =E.TERI.#E
"unt supuse e)alurii cldirile$ construciile$ instalaiile
de transmisie$ mainile$ utilaBele$ miBloacele de transport$
animalele de lucru i pentru reproducere$ plantaiile de culturi
multianuale i alte miBloace fi<e$ aflate (n utili&are$ (n stare de
conser)are$ (n re&er) sau (n stocuri$ indiferent de starea lor
te*nic$ gradul de u&ur 8e<ceptEnd bunurile ce urmea& a fi
trecute la pierderi conform re&ultatelor in)entarierii sau
lic*idate (n urma accidentelor i c*eltuielile capitale pentru
(mbuntirea terenurilor:$ obiectele date (n arend$ transmise
temporar (n folosin i cele gaBate$ indiferent de destinaia i
locul aflrii lor la data e)alurii$ precum i acti)ele
nemateriale'
E)aluarea miBloacelor fi<e se (nfptuiete pe etape$ (n
ba&a )alorii totale de bilan i prin determinarea consecuti) a
)alorii de reconstituire i estimati)e a fiecrei categorii de
bunuri' Ca punct de pornire pentru determinarea )alorii de
reconstituire a miBloacelor fi<e ser)esc datele pri)ind
in)entarierea miBloacelor fi<e i e)aluarea gradului de u&ur a
fiecrei categorii de miBloace$ (nfaptuite conform re&ultatelor
anali&ei strii lor la data (ntocmirii bilanului ordinar
trimestrial'
Galoarea de reconstituire a miBloacelor fi<e se
compune1
5: pentru cldiri i edificii 6 din c*eltuielile (nfaptuite pentru
lucrrile de construcie6montaB a obiectului$ c*eltuielile pentru
lucrrile de prospeciune i proiectare$ c*eltuielile pri)ind
5>9

transportarea i instalarea unor elemente ale obiectului$ precum
i sumele pentru ac*itarea ta<ei pe )aloarea adugat 8T'G'.':$
alte c*eltuieli care se includ (n costul obiectului conform
actelor normati)e (n )igoare/
2: pentru dispo&iti)ele de transmisie i utilaBele care necesit
s fie montate 6 din c*eltuielile pentru procurarea i
transportarea lor$ c*eltuielile pentru turnarea temeliilor sau
fi<area pilonilor$ pentru lucrrile de prospeciune6proiectare$
sumele ac*itate pentru T'G'.'$ ta<ele i impo&itele )amale$ alte
c*eltuieli care urmea& a fi incluse (n costul obiectelor conform
actelor normati)e (n )igoare/
;: pentru celelalte categorii de miBloace fi<e 6 din c*eltuielile
(nfaptuite pentru procurare i transportare$ sumele ac*itate
pentru T'G'.'$ ta<ele i impo&itele )amale$ alte c*eltuieli ce in
de procurarea acestor miBloace'
Galoarea de reconstituire a miBloacelor fi<e se
calculea& reieind din )aloarea total de bilan a fiecrei
categorii$ )aloare care se corectea& 8micorea&$ mrete: (n
conformitate cu preurile de pia e<istente la data (ntocmirii
bilanului trimestrial al (ntreprinderii'
Pentru confirmarea preului de pia la anumite
categorii de miBloace fi<e la data (ntocmirii bilanului
(ntreprinderii pe trimestrul curent pot fi folosite1
5: informaiile despre preuri primite (n form scris de la
u&inele6productoare$ furni&ori sau organi&aiile de comer i
de la burse/
2: informaiile despre preuri publicate (n literatura de
specialitate sau (n mass6media/
;: conclu&ia e<perti&ei pri)ind )aloarea lor de pia'
Concomitent cu determinarea )alorii de reconstituire a
miBloacelor fi<e se stabilete i gradul de u&ur a fiecrei
categorii (n procente i (n sume pentru toat perioada de
e<ploatare' Dn acest scop se )or folosi actele normati)e cu
pri)ire la normele cotelor de amorti&are pentru reconstituirea
total a miBloacelor fi<e i pri)ind modul de calculare a
5>7

amorti&rii miBloacelor fi<e$ precum i re&ultatele in)entarierii
miBloacelor fi<e i e)alurii gradului de u&ur a fiecrei din
aceste categorii$ (nfptuite conform re&ultatelor anali&ei strii
reale sau strii te*nice a celor mai importante elemente
8agregate$ pri$ subansambluri:'
Dn dependen de regimul de e<ploatare a miBloacelor
fi<e$ care comport creterea sau scderea u&urii lor$ se
folosesc coeficienii respecti)i de corecie la normele de
amorti&are$ pre)&ui de actele normati)e'
U&ura se determin pentru toate categoriile de miBloace
fi<e aflate (n e<ploatare$ (n stare de conser)are i (n re&er)$
incluse (n actul de in)entariere'
Procentul normati) de u&ur fi&ic a miBloacelor fi<e se
determin pe termenele de utili&are prin (nmulirea numrului
anilor de e<ploatare a fiecrei categorii la norma de amorti&are
anual corespun&toare' Re&ultatul se (nscrie (n cifre (ntregi cu
o &ecimal' Totodat$ numrul de luni (n e<ploatare se
asimilea& la un an (n urmtoarele rapoarte1 o luna 6 2$2>; ani$
doua luni 6 2$577 ani$ trei luni 6 2$292$ patru luni 6 2$;;;$ cinci
luni 6 2$?57$ ase luni 6 2$922$ apte luni 6 2$9>;$ opt luni 6
2$777$ nou luni 6 2$492$ &ece luni 6 2$>;;$ unspre&ece luni 6
2$357 ani' Procentul normati) de u&ur fi&ic a fiecrei
categorii de miBloace fi<e nu poate fi mai mare de 522
procente'
Procentul real de u&ur fi&ic a miBloacelor fi<e pe
perioada e<ploatrii lor se stabilete prin corectarea procentului
normati) de u&ur a fiecrei categorii (n ba&a datelor actului
in)entarierii pri)ind u&ura miBloacelor fi<e$ calculate (n
re&ultatul cercetrii strii lor reale (n totalitate sau a strii
te*nice a celor mai importante elemente 8agregate$ pri$
subansambluri:'
#a miBloacele fi<e amorti&ate complet$ aflate (n
folosin i bune (nc pentru e<ploatare$ procentul normati) al
u&urii fi&ice se corectea& 8se micorea&: inEndu6se cont de
utilitatea lor re&idual$ determinat pe calea e<perti&ei$ i
5>4

stabilindu6se numarul de ani de e<ploatare suplimentar a
acestora 8dar nu mai putin de un an:'
"uma u&urii fi&ice a miBloacelor fi<e (n perioada
e<ploatrii se calculea& prin (nmulirea )alorii de reconstituire
a fiecrei categorii i a procentului real al u&urii ei fi&ice$ luat
(n considerare$ i (mprirea re&ultatului la o sut' "uma
obinut nu poate fi mai mare decEt )aloarea de reconstituire a
categoriei menionate de miBloace fi<e'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . @iJ(4.6,(41 BiA, 2, 5,-,1@in
6. 5iB,1,nD. 5in-1, +.(4.1,. (41 5, 1,64n2-i-ui1, i 2u@.
uEu1ii BiEi6,.
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . .6-i+,(41 n,@.-,1i.(, 2,
5,-,1@in 1,i,2in5 5in +.(4.1,. -4-.( 5, )i(.nD . Bi,61,i
6.-,341ii* (uKn5uI2, Cn 64n2i5,1.1, 1,Eu(-.-,(, in+,n-.1i,1ii
i 0146,n-u( n41@.-i+ 5, uEu1 Cn 0,1i4.5. 5, ,A0(4.-.1,.
AETERI=.RE. G.#CRII E"TI.TIGE .
UTI#.XE#CR AE"TI=.TE I="T.#.RII$
CC="TRUC II#CR =EFI=.#If.TE I
.#TCR .CTIGE EFTR.CIRCU#.=TE
Arept punct de pornire pentru determinarea )alorii de
reconstituire i a )alorii estimati)e a anumitor cate#orii de
utila!e destinate instalrii (l constituie datele pri)ind pre&ena
lor$ )aloarea total de bilant i gradul de u&ur moral$ la
e)aluarea cruia sunt aplicati coeficieni de reducere cu )alori
(ntre 2$49 i 5$2' rimea coeficientului de reducere pentru
fiecare categorie de utilaBe se stabilete prin deci&ia comun a
comisiei de in)entariere a (ntreprinderii i a Comisiei de
e)aluare i se consemnea&a (n procesul6)erbal respecti)'
Galoarea de reconstituire a anumitor categorii de utilaBe
destinate instalrii se determin (n modul stabilit mai sus'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . u-i(.J,(41 5,2-in.-, in2-.(1ii
2, 2-.)i(,-, 0, 6.(,. 641,6-1ii +.(41ii (41 5, 1,64n2-i-ui1,
0, 6.-,341ii .0.1-,* -inKn5uI2, 64n- 5, 64,Bi6i,nDii 5,
1,5u6,1, . 2-1ii 6.(i-Dii 8care iau (n considerare u&ura
moral:$ determinai la in)entarierea patrimoniului'
5>>

Arept punct de pornire pentru determinarea )alorii de
reconstituire i a valorii estimative a o"iectelor construciilor
nefinalizate (l constituie datele pri)ind e<istena lor$ )aloarea
total de bilan i starea calitii$ e)aluat cu aplicarea
coeficienilor de reducere a strii calitati)e (n inter)alul de la
2$49 pEn la 5$2' rimea coeficientului de reducere pentru
fiecare obiect de construcie nefinali&at se stabilete prin
deci&ia comun a comisiei de in)entariere a (ntreprinderii a
Comisiei de e)aluare i se consemnea& (n procesul6)erbal
respecti)'
Galoarea de reconstituire a obiectelor construciilor
nefinali&ate este egal cu )aloarea lor total de bilan'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . 4)i,6-,(41 64n2-1u6Dii(41
n,Bin.(iE.-, 2, 2-.)i(,-, 0, 6.(,. 641,6-1ii +.(41ii (41 5,
1,64n2-i-ui1,* DinKn5uI2, 64n- 5, 64,Bi6i,nDii 5, 26.5,nD$
determinai la in)entarierea patrimoniului'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . .(-41 .6-i+, ,A-1.6i16u(.n-, 2,
5,-,1@in 64nB41@ +.(41ii (41 -4-.(, 5, )i(.nD "2,
,6hi+.(,.E. 6u .6,.2-.%.
AETERI=.RE. G.#CRII E"TI.TIGE .
IX#C.CE#CR .TERI.#E CIRCU#.=TE
E)aluarea stocurilor de producie$ a obiectelor de mic
)aloare i scurt durat$ produciei finite i mrfurilor$
c*eltuielilor pentru producia neterminat i lucrrilor
8ser)iciilor: neterminate$ c*eltuielilor anticipate$ a altor )alori
materiale i c*eltuieli care se refer la miBloacele circulante$ se
efectuea& potri)it re&ultatelor in)entarierii (n ba&a datelor de
costuri indicate (n scriptele de e)iden contabil la data
e)alurii'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . 2-46u1i(41 5, 0145u6Di,* .
4)i,6-,(41 5, @i6 +.(4.1, i 26u1- 5u1.-* 0145u2,(41
Bini-, i . @1Bu1i(41 2, 5,-,1@in 5u0 01,Du1i(, 5,
.6hiEiDi4n.1, "642-u1i(, 5, B.)1i6.Di,%* 5.6 ,(, nu 5iB,1 5,
6,(, Cn +i34.1, "5, 0i.D% 6u @.i @u(- 5, 20 0146,n-,. Dn ca&
5>3

contrar$ aceste )alori materiale i mrfuri se )or ree)alua
potri)it preurilor de pia'
V.(4.1,. ,2-i@.-i+ . .(-41 6.-,341ii 5, @iJ(4.6,
@.-,1i.(, 6i16u(.n-, 2, 5,-,1@in (uKn5uI2, Cn 6.(6u( 01,Du(
5, .6hiEiDi4n.1, "6h,(-ui,(i(, 5, B.)1i6.Di,% 1,B(,6-.- Cn
,+i5,nD. 64n-.)i(.
EG.#U.RE. .CTIGE#CR I P."IGE#CR
FI=.=CI.RE CIRCU#.=TE
Investiiile financiare pe termen lun# n valori
mo"iliare se ,+.(u,.E 5u0 +.(4.1,. (41 5, 0i.D 2.u 5,
,2-i@.1,* .(-, -i0u1i 5, in+,2-iDii I 64nB41@ 5.-,(41 5,
,+i5,nD (. Eiu. ,+.(u1ii 0.-1i@4niu(ui Cn-1,01in5,1ii.
,i!loacele reflectate n articolele valutare ale activelor
i pasivelor "ilanului se ,+.(u,.E. Cn (,i Cn @45u( 2-.)i(i- 5,
.6-,(, n41@.-i+, 1,20,6-i+,.
A(-, 6.-,341ii 5, .6-i+, i 0.2i+, Bin.n6i.1, 2,
,+.(u,.E 5u0 +.(4.1,. 1,B(,6-.- (. .1-i64(,(, 1,20,6-i+,
.(, )i(.nDu(ui Cn-1,01in5,1ii.
Dn ca&uri e<cepionale$ prin deci&ia organului statutar de
conducere$ suma de e)iden a datoriilor debitoare pentru
mrfuri 8lucrari$ ser)icii: i a)ansurilor pltite furni&orilor i
antreprenorilor se micorea&a cu suma pierderilor pe datoriile
dubioase ale (ntreprinderii'
532

#.3. M,-45. +.(41ii 5, (i6hi5.1,
Estimarea )alorii de lic*idare se efectuea& (n urmtoarele
ca&uri1
(ntreprinderea se afl (n situaie de faliment i posibil c
nu )a putea acti)a (n calitate de afacere integr (n
continuare/
)aloarea (ntreprinderii (n urma lic*idrii )a fi mai mare
decEt (n situaia de continuitate a acti)itii curente'
Galoarea de lic*idare repre&int costul ce6l poate cpta
proprietarul (n ca&ul lic*idrii (ntreprinderii i )En&rii separate
a acti)elor'
Calculul )alorii de lic*idare cuprinde cEte)a etape1
5' se studia& ultimul bilan contabil 8de preferat trimestrial:
2' se elaborea& graficul calendaristic de lic*idare a acti)elor
8di)erse categorii de acti)e necesit perioade de timp
diferite:
;' se determin suma )enitului potenial dptat (n urma
)En&rii acti)elor 8)enit calculat ca suma )alorilor de
lic*idare a acti)elor (ntreprinderii:
?' )aloarea estimati) a acti)elor se micorea& cu mrimea
c*eltuielilor directe' #a c*eltuielile directe se refer
ac*itarea ser)iciilor Buridice i de e)aluare$ impo&ite i ta<e
de stat' ConsiderEnd graficul de lic*idare a acti)elor$
costurile corectate ale fiecrui acti) separat se actuali&ea&
la data e)alurii cu rata ce )a presupune ni)elul de risc al
)En&rii
9' )aloarea de lic*idare a acti)elor se micorea& cu
c*eltuielile legate de gestiunea i pstrarea acestora pEn la
momentul reali&rii' Termenul de actuali&are a c*eltuielilor
se determin conform graficului calendaristic
7' se adaug 8e<clude: profitul operaional 8pierderea: din
perioada de lic*idare
4' se e<clud sumele pentru retribuirea muncii 8indemni&aia
de concediere a lucrtorilor:$ sumele re)endicate de
535

creditori$ sumele (mprumutate prin gaBarea proprietii$
datoria pri)ind decontrile cu bugetul i fondurile
e<trabugetare$ precum i datoriile fa de alte pri'
.stfel$ )aloarea de lic*idare a (ntreprinderii se determin
prin e<cluderea din mrimea corectat a costurilor acti)elor a
sumei pre&ente a c*eltuielilor de lic*idare i a tuturor datoriilor
(ntreprinderii'
C alt modalitate de apreciere a )alorii de lic*idare a
fost de&)oltat de dul %alasiuc H54I' Galoarea de lic*idare se
propune a fi determinat prin corectarea )alorii de pia
aplicEnd formula1

,
_

+
5 K
m
i
&P
&H
e
nm
5
(n care1 $# 0 )aloarea de pia/
$L

0 )aloarea de lic*idare a obiectului e)alurii (n perioada
fi<at 8Tf: de reali&areV
n 0 numrul de ani$ perioada de scontare/
) 6 periodicitatea capitali&rii/
i M rata de scont anual/
n) 0 numrul perioadelor de calculare a procentelor pentru
termenul ce corespunde perioadei de scontare/
Oe 0 coeficient de corecie ce consider influena elasticitii
cererii fa de )aloarea de lic*idare a obiectului/
PQ 0 produsul coeficienilor ce reflect influena di)erilor
factori asupra )alorii de lic*idare a obiectului'
Bs F Bre M Bf '
(n care1 Ts 0 perioada de scont/
Tre 0 perioada re&onabil de e<punere pe pia/
T& 0 perioada fi< de comerciali&are a obiectului'
532

A A
A A
E E
E E
A e
e e
e e
E t* [

(n care1 t* 0 tangenta *iperbolic/
E
A
0 coeficientul de elasticitate a cererii fa de pre
8E
A
R A1A - P1P:
e R 2$45>2> 8const':
Dn ca&ul elasticitii unitare coeficientul de corecie [e
constituie 2$4757' Dn funcie de perioada re&onabil de
e<punere pe pia i rata de scont )aloarea de lic*idare difer
de )aloarea de pia (n mediu cu ;2Q'
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e metode cuprinde a"ordarea patrimonial:
Explicai3le succint2
-2 Numii etapele ce tre"uie parcurse pentru a aprecia
valoarea ntreprinderii prin metoda activelor nete:
;2 Numii actele normative ce re#lementeaz procesul
evalurii "unurilor n <2,oldova:
.2 Explicai aplicarea metodelor de evaluare n funcie
de tipul imo"ilului2
=2 8um vom aprecia valoarea imo"ilului prin metoda
c4eltuielilor:
>2 8e metode se aplic pentru aprecierea valorii de
reconstituire (nlocuire):
@2 8um se va aprecia deprecierea acumulat:
A2 8um vom aprecia valoarea imo"ilului prin metoda
analizei comparative a vnzrilor:
/2 8are este ordinea de aplicare a a!ustrilor:
902 8um vom aprecia valoarea imo"ilului prin a"ordarea
veniturilor:
992 8e presupune metoda actualizrii fluxurilor de
numerar:
53;

9-2 8e presupune metoda capitalizrii profiturilor:
9;2 Numii tipurile de valori ce tre"uie apreciate n
funcie de destinaia evalurii utila!elor i
mi!loacelor de transport2
9.2 Numii modalitile de clasificare a utila!elor i
mi!loacelor de transport2
9=2 8um vom identifica o"iectul evalurii n cazul
"unurilor mo"iliare:
9>2 8are sunt tipurile de uzur fizic a utila!elor:
9@2 8e metode se aplic pentru estimarea uzurii fizice a
utila!elor i mi!loacelor de transport:
9A2 Prin ce se deose"esc o"iectele similare de cele
analo#ice:
9/2 8um se apreciaz valoarea de pia a utila!elor i
mi!loacelor de transport:
-02 8e o"iecte cuprinde cate#oria o"iectelor de
proprietate intelectual:
-92 n ce scopuri se efectueaz evaluarea IPI:
--2 Numii etapele procesului de evaluare a IPI2
-;2 8um se apreciaz valoarea de pia a activelor
nemateriale (IPI):
-.2 8um vom aprecia valoarea de pia a investiiilor
financiare (activelor mo"iliare):
-=2 8um se apreciaz valoarea de pia a stocurilor:
->2 Explicai prevederile le#islative ce vizeaz
estimarea complexului patrimonial al ntreprinderii2
-@2 n ce const metoda valorii de lic4idare:
-A2 8are sunt factorii ce difereniaz valoarea de
lic4idare de valoarea de pia:
-/2 8um poate fi determinat valoarea de lic4idare:
53?

T,@. !. ABORDAREA PRIN VENIT
!.7. M,-45. .6-u.(iE1ii B(uAu1i(41 5, nu@,1.1
!.2. M,-45. 6.0i-.(iE1ii 014Bi-u(ui
.bordarea pe ba& de )enit permite aprecierea )alorii
(ntreprinderii - afacerii prin calcularea )alorii pre&ente a
)eniturilor anticipate pentru proprietar$ in)estitori' Una din
premisele importante ale estimrii )alorii prin abordarea
respecti) este continuitatea e<ploatrii (n condiiile e<istente
la data e)alurii' Aac se presupun modificri considerabile ale
condiiilor e<istente ca urmare a unor in)estiii preconi&ate$
adic e)aluarea ia (n consideraie consecinele acti)itilor
nereali&ate la data e)alurii 8in)estiii progno&ate:$ )aloarea
calculat nu )a fi )aloare de pia ci )aloare in)estiional'
Totodat premisa menionat ne sugerea&$ c abordarea prin
)enituri poate fi aplicat doar (n ca&ul acti)itii 8(n
perspecti): profitabile a (ntreprinderii'
E)aluarea presupune aplicarea uneia din metodele1
actuali&area flu<ului de numerar sau capitali&area profitului'
.plicarea unei sau altei metode depinde de acti)itatea
retrospecti) a (ntreprinderii$ anali&at la etapa diagnosticrii'
Dn ca&ul unei acti)itii cu re&ultate constante sau apro<imati)
asemntoare (n ultimii ani anali&ai se aplic metoda
capitali&rii profiturilor' Dn ca&ul fluctuaiei considerabile a
re&ultatelor economice 8(n stare comparabil: din ultimii ani de
acti)itate$ se aplic metoda flu<urilor de numerar actuali&ate'
Pentru e)aluarea (ntreprinderilor (n condiiile unei
economii (n de&)oltare$ aplicarea metodei capitali&rii
profiturilor este mai degrab o e<cepie surprin&toare'
539

!.7. M,-45. .6-u.(iE1ii B(uAu(ui 5, nu@,1.1
"C<A%
.ceast metod este una din cele mai comple<e metode
de e)aluare$ dar i cea mai corect din punct de )edere teoretic'
.precierea )alorii afacerii prin metoda CF. este a<at pe
presupunerea$ c in)estitorul potenial nu )a plti pentru
afacere mai mult decEt suma )eniturilor actuali&ate generate de
aceast afacere' Proprietarul nu )a )inde afacerea la un pre
mai mic decEt suma )eniturilor )iitoare actuali&ate' .stfel
)aloarea actuali&at a )eniturilor )iitoare de)ine pre de pia
stabilit (ntre )En&tor i cumprtor' .ctuali&area presupune
)alorile pe o perioad de progno& determinat i o )aloare
re&idual post progno& 8perioad nedeterminat:'
etoda CF. presupune parcurgerea consecuti) a
urmtoarelor etape principale1
Reanali-a conclu-iilor dia4nosticului (ntreprinderii3 #a
aceast etap e)aluatorul sinteti&ea& (ntregul diagnostic al
(ntreprinderii e)aluate' "copul const (n a fundamenta
etapele urmtoare necesare estimrii )alorii (ntreprinderii'
Ale4erea )odelului &lu8ului de nu)erar3 Dn procesul
e)alurii afacerii se )a accepta unul din urmtoarele
modele ale flu<ului de numerar 8CF:1 CF pentru capitalul
propriu sau CF pentru capitalul in)estiional integral'
Flu<ul de numerar pentru capitalul propriu se determin
conform urmtorului algoritm1
P14Bi-u( n,-
S amorti&area$ u&ura
S 86: micorarea 8sporul: fondului de rulment
S 86: micorarea 8sporul: in)estiiilor reale 0 (n fonduri fi<e
S 86: sporul 8micorarea: datoriei pe termen lung
R
<(uA 5, nu@,1.1
.plicEnd modelul flu<ului de numerar pentru capitalul
in)estiional$ con)enional nu se )or delimita capitalul propriu
i cel (mprumutat$ (n calcul se )a considera flu<ul de numerar
537

total' .stfel la flu<ul de numerar$ determinat anterior$ se )a
aduga suma dobEn&ii ac*itate pentru (mprumut$ care a fost
e<clus pEn la determinarea profitului net' Aeoarece$ suma
dobEn&ii a fost e<clus pEn la impo&itare$ la momentul
re(ntoarcerii )aloarea ei trebuie micorat cu mrimea
impo&itului pe )enit' Dn re&ultatul aplicrii acestui model
cptm )aloarea de pia a (ntregului capital in)estit'
Dn ambele modele flu<ul poate fi determinat atEt (n )alori
nominale 8(n preuri curente:$ cEt i reale 8considerEnd factorul
inflaiei:'
Deter)inarea duratei de previ-iune3 Dn conformitate cu
metoda CF. )aloarea (ntreprinderii este a<at pe flu<urile
)iitoare i nu trecute' Aeci$ scopul e)aluatorului const (n
aprecierea flu<ului de numerar de progno& pe o perioad
determinat (ncepEnd cu momentul e)alurii' Perioada de
progno& cuprinde durata de&)oltrii instabile a afacerii' "e
presupune c (n perioada postprogno& afacerea se )a
de&)olta (n ritmuri stabile sau )a genera un flu< de numerar
la infinit' .legerea perioadei e<plicite se ba&ea& pe
urmtoarele elemente1
a' Inter)alul de timp (n care (ntreprinderea )a aBunge
la stabilitate sau la o dinamic stabil/
b' Ciclul de )ia al produselor (ntreprinderii/
c' Cantitatea i calitatea informaiilor de care dispune
ec*ipa de e)aluare pentru a face pre)i&iune
d' Perioadele de pre)i&iune practicate la e)aluri
similare 8; 6 4ani:
Sta,ilirea ipote-elor de previ-iune' "cenariile de e)oluie a
(ntreprinderii' #a aceast etap$ e)aluatorul stabilete
ipote&ele generale i ipote&ele specifice (n care reali&ea&
pre)i&iunea' Ipote&ele generale cuprind ni)elul
macroeconomic i de ramur$ (n care operea&
(ntreprinderea$ precum i se refer la preci&area )alorilor$ (n
care se reali&ea& progno&a 8)alori nominale sau reale:'
Ipote&ele specifice se refer la acti)itatea (ntreprinderii1
534

e)oluia )eniturilor din )En&ri$ a costurilor i c*eltuielilor$
progno&a in)estiiilor$ determinarea mrimii flu<ului de
numerar pentru fiecare an al perioadei de progno&$
acti)itatea de finanare 8pentru estimarea )alorii capitalului
acionarilor:'
E)aluatorul )a e<amina scenariile sau stadiile de
e)oluie a (ntreprinderii pornind de la )ariabilele 0 c*eie de
care depinde acti)itatea progno&at' Pot fi e<aminate di)erse
scenarii ale dinamicii acti)itii (ntreprinderii sau a unui singur
scenariu cu e<aminarea mai multor stadii (n cadrul acestuia'
Deter)inarea ratei de actuali-are 6 +rat a rentabilitii
utili&at pentru a con)erti o sum de bani$ pltibil sau de
primit (n )iitor (n )aloarea pre&ent 8actual:,' Dn capitolul
GI s6au detaliat aspectele metodologice i practice ale
acestui element 0 c*eie (n e)aluarea (ntreprinderii'
Deter)inarea valorii (n perioada postpro4no-' Galoarea
(n perioada postprogno& sau )aloarea re&idual a
patrimoniului - (ntreprinderii e)aluate este )aloarea la
sfEritul perioadei progno&ate' #a aceast etap e)aluatorul
)a determina$ dac (ntreprinderea are o durat de )ia
finit sau nelimitat$ precum i care sunt opiunile (n ca&ul
ultimei 8fig'5?:' Aurata de )ia finit presupune lic*idarea
patrimoniului la finele perioadei de progno&$ adic
)aloarea re&idual )a fi egal cu )aloarea de lic*idare a
(ntreprinderii'
53>

Dn ca&ul duratei continue de )ia a (ntreprinderii$ (n
corespundere cu posibila e)oluie$ se aplic metoda
capitali&rii )enitului disponibil 8cas*6floL sau profitul net:$
relaiile de calcul fiind1
Gr R CF sau P= - r $
Gr R CF sau P= -8r6g: $
(n care1 g 0 rata de cretere sau descretere constant a
re&ultatelor acti)itii (ntreprinderii (n )iitor/ r 6 rata de
capitali&are 8despre care )om discuta (n urmtorul paragraf:/
CF 0 cas*6floL/ P= 0 profitul net'
V
.
(
4
.
1
,
.

1
,
E
i
5
u
.
(

V
1
Galoarea de lic*idare
V
L
Capitali&area )enitului disponibil (n
ca&ul e)oluiei constante
C< 1
Capitali&area )enitului (n ca&ul
e)oluiei ascendente sau descendente
C< "1 I 3%
H
<i3. 7;. C.(6u(u( +.(41ii 1,Ei5u.(,
533

Dn formula de apreciere a )alorii estimate )aloarea
re&idual se include prin procedeul de actuali&are$ fiind o
)aloare +de )iitor,'
Deter)inarea valorii esti)ate' Galoarea estimat se )a
determina prin (nsumarea flu<urilor )iitoare actuali&ate la
data e)alurii$ inclusi) )aloarea re&idual' Relaia de calcul
este1
n
r
n
i
i
i
a
&
a
8J
&
: 5 8 : 5 8
5
+
+
+

'
Includerea coreciilor 6 activele redundante 8(n afara
e<ploatrii:/ corecia pentru caracterul controla,il sau
necontrola,il al cotei evaluate, precu) 9i pentru
lic:iditate redus 8dac sunt necesare:' .cti)ele
redundante repre&int acti)ele aflate (n proprietatea
(ntreprinderii$ (ns care nu particip la procesul operaional
i nu contribuie la crearea cas*floL6ului - profitului net'
.cti)ele redundante sunt un surplus fa de necesarul actual
sau de perspecti) al (ntreprinderii' .desea (n e)aluarea
unei (ntreprinderi se (ntElnesc urmtoarele acti)e
redundante1 licene neutili&ate$ terenuri libere$ cldiri
neutili&ate$ tabere de odi*n 8case de )acan:$ ec*ipamente
i utilaBe (n surplus fa de utili&area actual i pre)i&ibil a
capacitii$ automobile de lu<$ etc'
.cti)ele respecti)e se e)aluea& separat la )aloarea net
de reali&are pe pia$ dup care se adaug la )aloarea estimat
4
'
Cu pri)ire la coreciile pentru caracterul controlabil sau
necontrolabil al cotei e)aluate$ precum i pentru lic*iditate
redus$ )om discuta (n cadrul temei 52'
4
Dn unele surse se recomand adugarea )alorii acti)elor redundante la
)aloarea re&idual'
222

!.2. M,-45. 6.0i-.(iE1ii 014Bi-u(ui
.ceast metod se ba&ea& pe raportarea unui singur flu<
de )enit$ aferent unei singure perioade 8de regul un an: la o
rat de capitali&are' etoda capitali&rii profitului se consider
o simplificare a metodei ACF i se utili&ea& mult mai rar (n
comparaie cu aceasta$ deoarece profitul net sau flu<urile de
numerar din an (n an de obicei difer considerabil'
etoda se ba&ea& pe formula pre&entat (n anul 5>32 de
.lfred ars*al
>
$ care a identificat legtura dintre )enit i
)aloare astfel1
&aloarea F &enit 7 <ata do"nzii
Dn e)aluarea (ntreprinderii rata dobEn&ii se (nlocuiete cu
rata de capitali&are$ formula de calcul fiind1
&aloarea F &enit 7 <ata de capitalizare sau &aloarea
F &enit x ,ultiplicator
Ae obicei$ e)aluatorii utili&ea& (n calitate de )enit
profitul net' Formula respecti) este utili&at cEnd se estimea&
o meninere constant a profitului pe durata de pre)i&iune' Dn
ca&ul$ (ns$ cEnd se pre)ede o dinamic constant a profitului
net se aplic modelul lui %ordon1
G R P= - 8r 6 g:
sau$ cEnd profitul net se ba&ea& pe re&ultatul ultimului
an (nc*eiat (nainte de data e)alurii1
G R P=
2
< 85Sg: - 8r6g:
(n care1 P=
2
0 profitul net al anului imediat anterior datei
e)alurii'
Dn funcie de destinaia e)alurii metoda poate fi aplicat
atEt pentru estimarea capitalului acionarilor$ cEt i pentru
>
Conform H2>$ p'594I'
225

(ntregul capital in)estit$ concreti&Endu6se fiecare element al
formulei de calcul 8tab'>'5':'
etoda presupune parcurgerea urmtoarelor etape
principale1
Reanali-a conclu-iilor dia4nosticului (ntreprinderii'
Corespunde etapei menionate (n paragraful anterior'
Tabelul >'5' M,-45. 6.0i-.(iE1ii +,ni-u(ui i +.(4.1,.
,2-i@.-
"pecificare Utili&area metodei capitali&rii profitului
Pentru estimarea
)alorii capitalului
propriu 8al
acionarilor:
Pentru estimarea )alorii
capitalului in)estit 8al
furni&orilor de capital:
Genitul
capitali&at
Ga fi pre&entat de un
)enit disponibil pentru
acionari
Ga fi pre&entat de un
)enit disponibil pentru
toi furni&orii de capital
Rata de
capitali&are
Ga a)ea la ba& costul
capitalului propriu
Ga a)ea la ba& costul
mediu ponderat al
capitalului
ultiplicatorul Ga fi determinat pe
ba&a unui )enit
disponibil pentru
acionari 8profit net$
di)idende:
Ga fi determinat pe
ba&a unui )enit
disponibil pentru
furni&orii de capital 8e<'
profit (nainte de impo&it
i dobEn&i:
"ursa1 H2>$ p'59>I
Deter)inarea )ri)ii venitului care va &i capitali-at'
Aup cum a fost menionat$ de obicei se aplic profitul net$
care poate fi al ultimului an de gestiune$ al primului an de
pre)i&iune sau mediu pentru ultimii ;69 ani anteriori'
.)End (n )edere c metoda se )a aplica cu condiia unor
re&ultate economice apro<imati) egale (n ultimii ani$ modul
de alegere a profitului nu trebuie s influene&e re&ultatul'
222

Deter)inarea ratei de capitali-are 8a se )edea Z7';':'
Deter)inarea valorii preventive a (ntreprinderii
Introducerea coreciilor cu privire la activele redundante
Introducerea coreciei pentru caracterul controla,il sau
necontrola,il al cotei evaluate, precu) 9i pentru
lic:iditate redus 8dac sunt necesare:'
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 Explicai considerentele aplicrii a"ordrii pe
"az de venit2
-2 8are sunt metodele ncadrate n a"ordarea prin
venit:
;2 Prin ce se deose"esc metodele a"ordrii prin
venit:
.2 n ce const metoda ?8J:
=2 n ce const metoda capitalizrii profitului:
>2 8are sunt etapele de estimare a valorii prin
metoda ?8J:
@2 8are sunt etapele de estimare a valorii prin
capitalizarea profitului:
A2 8um se apreciaz valoarea rezidual:
/2 8e cuprind coreciile considerate n procesul
estimrii valorii:
902 8are este deose"irea n cazul aprecierii valorii
capitalului propriu i a capitalului investit:
22;

TEMA 9. ABORDAREA PRIN COMPARA&IE
9.7. E2,nD. .)4151ii 01in 64@0.1.Di, Cn ,+.(u.1,.
Cn-1,01in5,1ii
9.2. C1i-,1ii(, 5, 2,(,6-.1, . Cn-1,01in5,1i(41 5, 64@0.1.Di,
9.3. C.1.6-,1i2-i6. @u(-i0(i6.-41i(41
9.;. M,-45, )u12i,1, 5, ,+.(u.1,
9.$. A01,6i,1,. +.(41ii Bin.(,
9.7. E2,nD. .)4151ii 01in 64@0.1.Di, Cn
,+.(u.1,. Cn-1,01in5,1ii
Particularitatea abordrii prin comparaie const (n dubla
orientare a )alorii estimate$ pe de o parte$ spre preurile
(ntreprinderilor analogice tran&acionate$ pe alt parte$ spre
re&ultatele financiare cptate de facto'
Uneori se cunosc preurile la care s6au (nc*eiat o serie de
tran&acii de )En&are6cumprare de (ntreprinderi$ precum i alte
informaii legate de condiiile specifice$ (n care acestea s6au
efectuat' Aac e<ist un numr semnificati) de tran&acii
(nc*eiate pentru firme comparabile cu acea e)aluat$ preurile
respecti)e pot constitui un reper de )aloare e<trem de util
pentru fundamentarea unei )alori cEt mai realiste a
(ntreprinderii e)aluate' Ae multe ori$ (ns$ preurile la care se
(nc*eie tran&acia$ au un caracter confidenial$ ceea ce face
problematic utili&area acestor metode' Ae cele mai multe ori
metoda este aplicat prin referirea la firmele cotate la bursa de
)alori$ pentru care sunt cunoscute maBoritatea informaiilor
necesare aplicrii metodei'
Pentru aplicarea metodelor de e)aluare ba&ate pe
comparaie este necesar e<istena unei piee relati) acti)e (n
ceea ce pri)ete tran&aciile cu (ntreprinderi' Dn msura (n care
aceasta e<ist$ trebuie identificate acele elemente
repre&entati)e care se pot constitui ca elemente de
fundamentare a )alorii' Galoarea re&ultat pe ba&a acestor
22?

metode )a fi practic obinut prin aplicarea unor coeficieni de
corecie la o medie a preurilor re&ultate din aceste tran&acii'
.stfel$ (n cadrul abordrii prin comparaie se )a atrage o
atenie deosebit1
Aomeniului de aplicare a abordrii$ particularitilor de
aplicare a metodelor i procedeelor/
Criteriilor de selectare a (ntreprinderilor analogice/
Caracteristicii multiplicatorilor de ba& i specificului
aplicrii lor (n practica e)alurii/
Etapelor de ba& a formrii )alorii finale/
"electrii mrimii multiplicatorilor$ ponderrii re&ultatelor
intermediare i includerii coreciilor'
.)antaBul abordrii prin comparaie const (n orientarea
e)aluatorului spre preurile efecti)e de )En&are6cumprare a
(ntreprinderilor analogice' Preul (n acest ca& este determinat de
pia$ e)aluatorul limitEndu6se doar la includerea coreciilor de
aBustare a obiectului analog cu cel e)aluat$ pe cEnd celelalte
abordri presupun aprecierea )alorii (ntreprinderii (n ba&a
calculelor'
Un alt a)antaB al abordrii prin comparaie const (n
reflectarea efecti) a cererii i ofertei pentru respecti)ul obiect
in)estiional$ deoarece preul unei tran&acii efectuate la ma<im
ia (n consideraie conBunctura pieei'
Concomitent )om e)idenia i neaBunsurile abordrii (n
cau&$ care limitea& utili&area ei (n practic' Dn primul rEnd$
re&ultatele financiare cptate (n trecut ser)esc drept ba& de
calcul' Prin urmare$ abordarea ignor perspecti)a de de&)oltare
a afacerii (n )iitor'
Dn al doilea rEnd$ abordarea prin comparaie poate fi
aplicat doar (n condiiile accesului la informaia financiar
di)ers nu numai pentru (ntreprinderea e)aluat$ ci i pentru
toate (ntreprinderile analogice selectate de e)aluator' Cptarea
informaiei suplimentare cu pri)ire la acti)itatea
(ntreprinderilor analogice este un proces foarte complicat$
uneori imposibil'
229

Dn al treilea rEnd$ e)aluatorul trebuie s considere aBustri
destul de comple<e$ corecii intermediare i finale argumentate'
.cest lucru este condiionat de faptul$ c (n practic nu e<ist
dou (ntreprinderi identice$ e)aluatorul fiind ne)oit s
e)idenie&e diferenele i s le minimi&e&e (n procesul
determinrii )alorii finale'
Dn funcie de scopul$ destinaia$ obiectul i condiiile
e)alurii$ abordarea prin comparaie presupune aplicarea
diferitor metode$ care pot fi la rEndul lor grupate (n1
etode bursiere
etoda comparaiei directe
etoda coeficienilor ramurali
=etodele ,ursiere se a<ea& pe preurile formate pe piaa
liber de capital' etodele bursiere sunt aplicabile mai ales pe
segmentul de pia pentru (ntreprinderi$ care este delimitat ca
fiind piaa de plasamente' Este o pia pentru prile de
(ntreprinderi 8aciuni:$ care nu au putere de gestiune i de
inter)enie (n deci&iile (ntreprinderii' #ogica de ba& pentru
aceste metode este urmtoarea1 analistul nu are acces la datele
folosite (n cadrul metodelor anterior pre&entate' Pentru el
imediat accesibil i e)ident este cursul aciunilor societilor
cotate' .cest curs este preul dat de pia pentru )aloarea unei
fraciuni unitare din capitalul (ntreprinderii
3
'
.)antaBele acestor metode de e)aluare sunt1
estimarea )alorii (ntreprinderii (n funcie de reperul
8preul: oferit de pia/
estimarea rapid i simpl a )alorii (n situaia
imposibilitii accesului la datele (ntreprinderii/
cursul aciunii este un )ector re&ultat$ sintetic$ al mai
multor )alori 6 )aloarea a ceea ce (ntreprinderea deine$ a ceea
ce ea produce i cum produce$ al posibilitilor i riscurilor sale
)iitoare/
3
Conform H27$ p' 54; i urm'I
227

cursul este un pre efecti) al unor tran&acii deBa reali&ate
pentru aciunile (ntreprinderii i deci )aloarea (ntreprinderii
este calculat prin utili&area unei uniti de )aloare efecti)e i
nu estimate/
cursul este un pre &ilnic$ care reflect estimrile pieei
pri)ind impactul aciunii factorilor din interiorul i din
e<teriorul (ntreprinderii asupra )alorii acesteia'
Cu toate c a)antaBele sunt e)idente$ metodele respecti)e
nu pot fi aplicate fr anumite re&er)e$ printre care specialitii
enumer1
)aloarea (ntreprinderii este stabilit pe ba&a logicii de
plasament i nu a celei de ac*i&iie/
)aloarea (ntreprinderii este suma )alorilor prilor$ care
este diferit de )aloarea (ntregului datorit efectelor de sinergie
8optica unui in)estitor minoritar:/
cursul reflect )ariaia altor factori fr legtur direct cu
(ntreprinderea1 factori politici$ psi*ologici$ operaiuni cu titluri
deri)ate etc'$ dar care acionea& asupra perspecti)elor
acesteia/
cursul suport influena pieei (nsi$ respecti) a gradului
acesteia de organi&are$ reglementare$ control$ transparen/
un numr relati) mic de (ntreprinderi au un pre stabilit pe
pia pentru aciunile lor 6 societile cotate/ marea maBoritate a
(ntreprinderilor nu au acces la cotaie ori au o lic*iditate mic a
titlurilor lor/
metodele bursiere nu dau un rspuns )iabil pentru
(ntreprinderile indi)iduale sau pentru cele de tip "'R'#'$ pentru
care prile de capital nu sunt cotate i fac obiectul transferului
greoi al capitalului$ ori pentru (ntreprinderile (n dificultate sau
(n pierdere'
=etoda co)paraiei directe sau metoda comparaiei cu
tran&acii anterioare cu subiectul e)alurii' .ceast metod (n
principiu ofer cea mai bun informaie pentru aprecierea
)alorii (ntreprinderii la data e)alurii' Dns capacitile ei nu
trebuie supraestimate$ (n special (n ca&ul e<istenei unor
224

termeni$ condiii de finanare sau economice specifice (n timpul
tran&aciei anterioare' Dn multe situaii aplicarea preului
tran&aciei anterioare (n calculul )alorii actuale nu este
Bustificat mai ales cEnd data tran&aciei anterioare difer
considerabil de data e)alurii$ iar pe parcurs (ntreprinderea a
suportat modificri$ reorgani&ri condiionate de in)estiii
considerabile pentru de&)oltarea afacerii'
=etoda coe&icienilor ra)urali
01
se ba&ea& pe utili&area
unor raporturi recomandate dintre pre i un anumit parametru
financiar' Coeficienii ramurali sunt determinai de ctre
instituii speciali&ate de cercetare (n urma studierii coraportului
dintre indicatori de producere 6 financiari i preul tran&aciei'
Conclu&iile sunt urmare a anali&ei statistice de lung durat' Dn
re&ultatul generali&rii au fost elaborate formule simple pentru
determinarea )alorii (ntreprinderii' "pre e<emplu$ preul unei
ben&inrii )aria& (n limitele 5$2 6 2$2 a )enitului din )En&ri
lunare' Preul (ntreprinderilor de comer cu amnuntul se
formea& astfel1 2$49 0 5$9 din )enitul net anual maBorat cu
)aloarea utilaBelor i stocurilor e<istente la (ntreprindere'
etoda coeficienilor ramurali nu poate fi aplicat pe
pieele (n de&)oltare din mai multe moti)e1
6 este necesar o perioad (ndelungat pentru e<aminarea
tran&aciilor efecti)e$
6 este necesar informaia )eridic cu pri)ire la pre i
indicatorii financiari i de producere$
6 determinarea corelaiilor respecti)e (n condiii
economice incerte$ (nalt riscante$ este e<trem de complicat'
9.2. C1i-,1ii(, 5, 2,(,6-.1, . Cn-1,01in5,1i(41
5, 64@0.1.Di,
Primul pas (n aplicarea metodelor de e)aluare ba&ate pe
comparaie const (n identi&icarea unui nu)r de tran-acii
52
Conform H?;$ p'5;4 i urm'I
22>

de (ntreprinderi, (nc:eiat (n condiii ase)ntoare cu cele
care caracteri-ea- o,iectul actual al evalurii3
.ceste tran&acii trebuie s fie rele)ante pentru a putea fi
considerate posibile repere pentru identificarea unei )alori
corecte de pia' Concret$ aceasta trebuie s respecte o serie de
condiii legate de compatibilitatea (n ceea ce pri)ete domeniul
de acti)itate$ dimensiunea firmei$ data tran&aciei$ moti)aia
prilor$ condiiile de plat i numrul de aciuni sau pri
sociale tran&acionale' Bine(neles c nu poate fi asigurat o
identitate perfect dintre condiiile concrete aplicabile firmei
e)aluate i cele ale unor alte firme' Este necesar$ (ns$ s fie
identificate acele tran&acii pentru care se poate constata o
similitudine satisfctoare'
Procesul de identificare a (ntreprinderilor similare poate fi
efectuat (n trei pai1
Dn primul rEnd se )a identifica +cercul suspecilor,' Dn el
se )a include numrul ma<im posibil de (ntreprinderi
asemntoare cu cea e)aluat' "ursele de informaie )or
cuprinde e<aminarea (ntreprinderilor concurente$ e<aminarea
listei (ntreprinderilor tran&acionate sau care au fu&ionat (n
ultimul an$ ba&ele de date speciali&ate' Criteriile de similitudine
sunt destul de )agi i$ de obicei$ se re&um la apartenena
ramural$ producere$ asortimentul i )olumul de producere'
#a a doua etap se (ntocmete lista +candidailor,'
Aeoarece pentru e)aluare este necesar informaie
suplimentar fa de cea oficial$ e)aluatorul este ne)oit s6o
culeag nemiBlocit la (ntreprinderi' .stfel$ lista iniial se )a
micora considerabil (n re&ultatul refu&ului de acces la
informaie sau oferirea de informaii eronate$ insuficiente'
Criteriile de e)aluare trebuie s corespund principalelor
caracteristici ale (ntreprinderii' Aac analogul corespunde
tuturor criteriilor$ el poate fi considerat (n calculele ulterioare'
Aeci&ia cu pri)ire la similitudine este (ntru totul a
e)aluatorului'
223

.l treilea pas cuprinde aprecierea listei finale a
(ntreprinderilor spre comparaie' Completarea listei se
efectuea& (n urma unei anali&e minuioase a informaiei
suplimentare cptate de e)aluator' #a aceast etap criteriile
de selecie sunt mai rigide$ se e<aminea& aa factori ca ni)elul
de di)ersificare a produciei$ situaia pe pia$ caracterul
concurenial etc'
" e<aminm elementele de comparaie de ba&'
?omeniul de activitate repre&int un aspect fundamental
(n procesul de e)aluare a (ntreprinderii' Dn selectarea acestuia
trebuie s se in cont$ (n primul rEnd$ de segmentul de pia
cruia (i sunt adresate produsele sau ser)iciile (ntreprinderii
e)aluate' Important este nivelul de diversificare a produciei'
Aac >9Q din profitul (ntreprinderii este asigurat de una din
mrfurile produse$ iar (ntreprinderea de reper este orientat
spre un spectru larg de produse i marfa respecti) nu asigur
mai mult de 22Q din profit$ astfel de (ntreprinderi nu pot fi
comparabile (n procesul e)alurii' Caracterul adapta"il al
utila!ului te4nolo#ic' de asemenea$ influenea&
comparabilitatea (ntreprinderilor' Aac (ntreprinderea e)aluat
posed utilaBe ce cu uurin pot fi adaptate pentru producerea
altor mrfuri (n conformitate cu conBunctura pieei$ iar
(ntreprinderea analogic posed o linie te*nologic rigid$ care
nu6i permite s reacione&e prompt la cerinele pieei 0 astfel de
(ntreprinderi nu pot fi comparate'
Cbligatoriu$ firmele similare trebuie s respecte o serie de
condiii de repre&entati)itate (n ceea ce pri)ete dimensiunea$
dat fiind faptul c o firm mic sau miBlocie este diferit de una
de mari dimensiuni' Dn acest sens este semnificati) i etapa de
dezvoltare' (n care se gsete firma e)aluat (n raport cu cele
luate drept etalon 8cretere$ maturitate$ declin:'
Dn ceea ce pri)ete data tranzaciei$ trebuie s se in cont
c anumite tran&acii$ reali&ate la un moment mai (ndeprtat din
trecut$ pot fi afectate de anumite consideraii particulare de
ordin economic sau c*iar social' "pre e<emplu$ (n anumite
252

ca&uri$ pri)ati&area unor (ntreprinderi din Republica oldo)a
s6a reali&at (n cadrul concursurilor in)estiionale cu stipularea
condiiei de a nu sc*imba genul de acti)itate sau a nu reduce
personalul' Dn aceste condiii este necesar luarea (n
considerare numai a acelor tran&acii caracteri&ate prin condiii
similare de derulare a contractelor'
Uneori preurile efecti)e$ la care s6a reali&at o tran&acie$
sunt afectate de o serie de motivaii specifice ale vnztorului
sau ale cumprtorului$ care pot influena )aloarea obinut (n
urma aplicrii metodelor ba&ate pe comparaie' .stfel$
cumprtorul poate dori eliminarea unui concurent$
propunEndu6i cumprarea firmei acestuia pentru a6i sc*imba
domeniul de acti)itate$ ca& (n care preul oferit poate fi mai
ridicat decEt o )aloare obiecti)$ determinat de performanele
reale ale firmei' .nalog$ )En&torul se poate situa la un
moment dat (ntr6o situaie caracteri&at printr6o lips acut de
lic*iditi$ care s6l moti)e&e puternic (n acceptarea unui pre al
tran&aciei inferior )alorii pe care ar fi putut s6o obin (n
situaii normale'
C alt problem ce trebuie a)ut (n )edere o constituie
nivelul de capital tranzacionat' Tran&acia poate a)ea ca
obiect fie (ntreprinderea pri)it ca (ntreg 8522Q din capitalul
propriu al acesteia:$ fie numai o parte a capitalurilor acesteia'
Pentru a se asigura comparabilitatea )alorilor este necesar
aplicarea anumitor prime de control sau$ dimpotri)$ a unor
discount6uri pentru lipsa de control'
Uneori tran&aciile cu (ntreprinderi se reali&ea& (n
condiii de plat (n rate ale preului con)enit' Dn aceste condiii$
pentru a asigura comparabilitatea indicatorilor$ este necesar
efectuarea unor calcule de actuali&are'
9.3. C.1.6-,1i2-i6. @u(-i0(i6.-41i(41
Aup identificarea tran&aciilor rele)ante ce se pot
constitui ca reper (n identificarea unei )alori a (ntreprinderii
255

e)aluate i efectuarea e)entualelor corecii referitoare la
preurile de tran&acie$ se vor anali-a indicatorii relevani
pentru caracteri-area strii econo)ico<&inanciare a
(ntreprinderilor3 Indicatorii ce pot fi luai (n )edere sunt1
profitul net$ profitul brut$ re&ultatul de e<ploatare$ cas* floL6ul
de gestiune$ cifra de afaceri$ acti)ul net etc'
!i (n acest ca& indicatorii (nregistrai de (ntreprinderile
analogice trebuie anali&ai cu pruden$ pentru a se elimina
efectele situaiilor e<traordinare$ lipsite de rele)an pentru
fundamentarea unei )alori corecte a (ntreprinderii' "pre
e<emplu$ indicatorii de performan de natura profitului net$ a
profitului brut sau a cas* floL6ului de gestiune pot fi afectai de
e<istena anumitor c*eltuieli anormale pri)ind salariile$
amorti&area$ dobEn&ile sau de obinerea unor sub)enii$ fr o
mare probabilitate de repetare (n )iitor$ moti) pentru care$
pentru a obine o )aloare rele)ant$ indicatorii trebuie corectai'
.cti)ul net poate fi influenat de e<istena unor acti)e ale
firmei fr utilitate pentru acti)itatea de ba& a firmei' .stfel
de corecii trebuie reali&ate asupra tuturor indicatorilor luai ca
reper$ fundamental fiind ideea de repre&entati)itate a
indicatorilor pentru desfurarea unei acti)iti normale a
firmei'
Indicatorii anali&ai permit aprecierea )ultiplicatorilor
calculai ca raport (ntre preurile (nregistrate (n tran&acii i
ni)elul indicatorilor economico6financiari calculai pentru
firmele reper' .stfel$ pentru a calcula multiplicatorul$ este
necesar a cunoate preul unei aciuni pentru toate
(ntreprinderile reper i )aloarea indicatorului financiar
considerat'
Preul aciunii se consider la data ce precedea& data
e)alurii sau mrimea medie dintre minimul i ma<imul
ultimei luni' Indicatorii financiari$ de asemenea$ pot fi
considerai fie pentru ultimul an de gestiune$ fie pentru ultimele
52 luni$ fie media ultimilor ani'
252

Dn practica e)alurii se aplic dou tipuri de
multiplicatori1 de inter)al i de moment' #a multiplicatorii de
inter)al se refer1
o pre - profit
o pre - flu< de numerar
o pre - di)idend
o pre - )enit din )En&ri
ultiplicatorii de moment cuprind1
o pre - )aloarea de bilan 8cifra de afaceri:
o pre - acti)ul net contabil
Cel mai des folosit indicator pentru determinarea
multiplicatorilor (l constituie profitul net' Cu toate c este un
indicator eloc)ent de cele mai multe ori$ trebuie s se in cont
de faptul c profitul net repre&int un indicator influenat de
foarte muli factori$ cuprini (n )eniturile i c*eltuielile
(ntreprinderii' Dn aceste condiii de multe ori trebuie s se
accepte utili&area altor indicatori$ precum1
profitul brut$ (n ca&ul (n care apar c*eltuieli e<agerate cu
impo&itul pe profit/
cas* floL6ul de gestiune$ (n ca&ul (n care c*eltuielile cu
amorti&are au dimensiuni semnificati)e/
cifra de afaceri$ (n ca&ul (n care e<ist mari diferene (ntre
ni)elurile c*eltuielilor (nregistrate de firmele6etalon etc'
Condiia de ba& pentru aplicarea multiplicatorilor
respecti)i este identitatea absolut a indicatorului financiar
pentru (ntreprinderea reper i (ntreprinderea e)aluat$ astfel
multiplicatorul calculat (n ba&a profitului pEn la impo&itare nu
poate fi aplicat profitului net pentru a estima )aloarea'
Raionamentele economice i practica e)alurii sugerea&
urmtoarea preferin (n calculul )alorii1
(ntreprinderile mari )or fi estimate (n ba&a profitului net/
(ntreprinderile mici 0 (n ba&a profitului pEn la impo&itare$
pentru a e<clude tratamentul difereniat (n ceea ce pri)ete
calculul impo&itului pe profit/
25;

preul - cas* floL6ul de gestiune este un multiplicator util
(ndeosebi (n ca&ul firmelor capital intensi)e 8care au un
)olum ridicat al c*eltuielilor cu amorti&area: i (n ca&ul
firmelor din acelai sector de acti)itate$ dar care practic
sisteme de amorti&are diferite/
(n ca&ul predominrii prii acti)e a fondurilor fi<e se )a
aplica multiplicatorul pre - profit/
pentru (ntreprinderile cu profituri mici sau (n pierdere se )a
aplica multiplicatorul pre - cas*6floL/
pre - cas*6floL se )a utili&a i (n ca&ul necorespunderii
dintre perioada de amorti&are i durata de funcionare util
a acti)elor$ adic )aloarea acti)elor este mic$ (ns ele )or
ser)i o perioad (ndelungat'
pre - cifra de afaceri pe aciune este un indicator folosit (n
special (n e)aluarea firmelor din domeniul ser)iciilor fiind
aplicabil numai (n ca&ul (n care (ntreprinderile selectate au
o cifr de afaceri omogen i similar cu cea a
(ntreprinderii e)aluate/
pre - acti)ul net contabil pe aciune este util numai (n
ca&ul (n care acti)ele firmei au o )aloare contabil relati)
apropiat de )aloarea de pia i atunci cEnd nu e<ist
acti)e nemateriale cu impact semnificati) asupra )alorii
firmei'
Pentru fiecare ca& concret (n parte multiplicatorul
calculat )a trebui s in cont de realitile specifice care
caracteri&ea& (ntreprinderea 0 obiect al e)alurii'
9.;. M,-45, )u12i,1, 5, ,+.(u.1,
77
etodele bursiere de e)aluare pot fi e<aminate atEt prin
prisma capitali&rii bursiere$ cEt i ba&ate pe flu<uri de
di)idende'
55
Conform H27$ p'545 i urm'I
25?

Evaluarea prin pris)a capitali-rii ,ursiere3 Aup cum
s6a menionat mai sus$ )aloarea (ntreprinderii poate fi
considerat ca fiind determinat de cursul bursier1
Gt R =t J Ct$
(n care1 Gt 6 )aloarea firmei la momentul t/ =
t
6 numrul de
aciuni emise de firm$ e<istente la momentul t/ C
t
6 cursul
bursier$ la momentul t$ al aciunilor firmei anali&ate'
Un de&a)antaB al aplicrii acestei relaii de calcul (l
constituie )ariabilitatea considerabil a )alorii (n timp datorat
fluctuaiei &ilnice a cursului bursier' Pentru a corecta acest
de&a)antaB se poate lua (n considerare un curs bursier mediu$
ca& (n care )aloarea firmei )a de)eni1
G R = J E8C:$
(n care1 = 6 numrul de aciuni emise de societatea cotat$
considerat constant pe o perioad de anali&/ E8C: 6 media
cursurilor bursiere (nregistrate'
.plicarea relaiilor menionate poate determina o
)aloare de pia a firmei eronat$ (ntrucEt aceasta constituie o
simpl e<trapolare a )alorii unor pac*ete minoritare de aciuni'
Galoarea firmei )a trebui s in cont i de o prim dat de
deinere a controlului asupra acesteia (n ca&ul (n care s6ar
comerciali&a firma ca un (ntreg$ ceea ce face ca )aloarea
recomandat s fie maBorat cu aceast prim de control1
GP R G J 85 S p:$
(n care1 GP 6 )aloarea de pia recomandat pentru (ntreaga
firm/ G 6 )aloarea firmei$ determinat pe ba&a relaiilor
anterioare/ p 6 prima de control'
.ceast prim de control este fundamentat (n funcie
de )aloarea ce )a putea fi adugat celei actuale a firmei$ prin
modificarea strategiei generale a acesteia$ (n condiiile (n care
se )a prelua controlul asupra acesteia'
=etodele ce utili-ea- Dprice to earnin4 ratioD
259

Indicatorul PER 8Price to Earning Ratio$ engl'$ (n
traducere1 raportul pre-)enit:$ utili&at frec)ent (n practica
bursier$ repre&int raportul dintre cursul bursier 8C: i profitul
net pe aciune 8P=a:1
PNa
8
PE<
PER$ ca indicator bursier$ pre&int anumite )alori6
standard (n funcie de tipul de acti)itate i ni)elul de risc al
(ntreprinderii' Aou (ntreprinderi structural comparabile ar
trebui s fie caracteri&ate printr6un PER similar' .stfel$
cunosc(nd PER6ul unei societi$ )om putea s6l aplicm la
toate societile ce i se NaseamnN pentru a determina$ prin
multiplicarea cu profitul total obinut de fiecare$ )aloarea
firmelor$ respecti) )aloarea aciunilor emise de ctre societile
respecti)e' #ic*idarea aciunilor (ntreprinderilor cotate la burs
le confer acestora un plus de )aloare (n raport cu )aloarea
aciunilor societilor necotate'
Pe ba&a unui PER de referin$ cunoscEnd profitul
pre)i&ionat$ se poate estima )aloarea firmei ca fiind1
G
t
R PER
2
J P=t$
(n care1 P=t 6 profitul net din anul t'
Profesionitii din mediul bancar au perfecionat aceast
metod' Ei au pus (n relaie factorial )aloarea (ntreprinderii cu
profitul 8actuali&at (n uniti monetare constante cu aButorul
unei rate de actuali&are con)enite: ponderat cu trei factori
multiplicatori1 un PER teoretic 8preluat din tabelele de calcul:$
un coeficient de risc 8R: i un coeficient de lic*iditate 8#:'
Ecuaia )alorii (ntreprinderii astfel estimate are forma1
G R PRCFIT J PER J R J #$
Dn ceea ce pri)ete )alorile pentru factorii R i #$ autorii
recunosc o nuan arbitrar (n alegerea lor' Ae e<emplu$
)alorile de utili&at pentru R pot fi1
257

2$39 dac se estimea& c (ntreprinderea )a a)ea cu
siguran profit cel puin (n urmtorii cinci ani/
2$> dac e<ist riscul unui an fr profit (n urmtorii 9 ani/
2$4 dac e<ist riscul unui an fr profit (n urmtorii ; ani/
Dn acelai mod # poate a)ea )alorile1
5 pentru societile cotate la burs$ cu piaa acti)/
2'>9 pentru societile cotate$ cu piaa puin acti) sau
pentru societile necotate$ dar a cror introducere la burs
)a fi posibil (n urmtorii ; ani/
2$4 pentru societile necotate i fr posibilitate de acces
la cotaie (n urmtorii ani sau pentru societile prea mici
pentru a fi cotate la burs'
Reprourile adresate metodei in de caracterul arbitrar al
factorilor de pondere$ precum i de faptul c fa)ori&ea& mai
ales lic*iditatea (ntreprinderii$ problem )ital pentru banc*eri$
dar mai puin important pentru conducerea (ntreprinderii sau
pentru e)aluator' Aatorit acestui fapt$ deseori preul estimat
de comunitatea financiar este mai mic decEt cel propus de
cumprtorul industrial'
Pentru a lucra cu un PER standard$ repre&entati) pentru
un anumit sector de acti)itate$ (nlturEnd astfel fluctuaiile ce
afectea& PER6ul specific fiecrei societi$ se poate calcula
PER sectorial 8PER
"
: ca o medie a PER6urilor (ntreprinderilor
repre&entati)e din sectorul de acti)itate respecti) 8medie
aritmetic simpl sau ponderat cu capitali&rile bursiere ale
societilor respecti)e:' "ectorul de acti)itate )a fi repre&entat
de un eantion de (ntreprinderi comparabile$ cotate la burs'

n
l i
i
i
n
l i
i
S
8
PE< 8
PE<
J
$
PER6urile sectoriale calculate pentru eantioanele de
(ntreprinderi alese se pot raporta la PER6ul indicelui bursier
254

8PER
I
:$ determinEndu6se astfel un PER
relati)
pentru fiecare
domeniu de acti)itate'
I
S
relativ
PE<
PE<
PE<
'
Dn aceste condiii )aloarea aciunii unei societi )a fi1
C R P=a J PER
relati)
J PER
I
'
E)aluarea unei societi cu aButorul indicatorului PER
pre&int o serie de limite1
ca re&ultat al unor operaiuni contabile$ profitul net pe
aciune este un indicator contestabil al profitabilitii reale a
firmei' Ae asemenea$ e<ist o diferen clar (ntre profitul
net i cas* floL6ul disponibil pentru acionari 8flu<ul de
bani efecti) ce )a remunera acionarii:/
indicatorul PER este sensibil la )ariaiile cursului bursier al
aciunii$ aceste )ariaii reflectEnd imperfect caracteristicile
fundamentale ale societii' .stfel$ cEnd folosim drept
referin pentru e)aluarea unei societi necotate PER6ul
unei societi comparabile$ cotat pe piaa bursier$ este
indicat aBustarea )alorii PER6ului prin neutrali&area
impactului )olatilitii aciunilor societii luate drept
referin' Folosirea PER6ului sectorial (nltur (n mare
msur acest incon)enient' Ae asemenea$ cursul aciunilor
societii cotate include o prim de lic*iditate$ de care
aciunile necotate nu beneficia&$ )aloarea acestei prime de
lic*iditate fiind de multe ori insuficient fundamentat' Prin
aBustarea formulei de e)aluare cu un coeficient ce e<prim
gradul de lic*iditate al aciunii se poate (nltura i acest
incon)enient/
PER repre&int raportul dintre cursul aciunii$ a)End ca
principal determinant anticiparea ni)elului profiturilor
)iitoare$ i profitul pe aciune al firmei' Ca urmare$
folosirea PER6ului unei societi pentru e)aluarea alteia se
poate face (n condiiile (n care cele dou societi au
25>

aceleai perspecti)e de cEtig i aceeai rat de cretere a
beneficiilor lor' "impla apartenen la acelai domeniu de
acti)itate nu indic pentru societile respecti)e aceleai
perspecti)e de cEtiguri )iitoare/
pentru societile ce afiea& pierderi$ indicatorul PER este
inaplicabil pentru e)aluarea acestora' .numii analiti
prefer utili&area$ (n locul indicatorului PER$ a raportului
curs bursier-cas* floL disponibil pentru acionari 8CFAac:
pentru a e)alua firmele$ (nlturEnd astfel parial acest
incon)enient$ precum i pe cel legat de influena politicilor
contabile practicate de ctre firme asupra ni)elului
profiturilor raportate de ctre acestea'
=etode ,a-ate pe &lu8urile de dividende
M45,(u( 5i+i5,n5,(41 .6-u.(iE.-, 8Ai)idend Aiscounted
odel:
ConsiderEnd c in)estitorii pot fi remunerai din
di)idende i din creteri de curs$ Ir)ing Fis*er definete
)aloarea actual a unei firme ca fiind obinut pe ba&a relaiei1
( ) ( )
n
n
n
l t
t
t
a
&
a
?
&
+
+
+

5 5
2
'
(n care1 At 6 di)idendul total reparti&at (n anul t/ Gn 6 )aloarea
firmei (n anul n/ a 6 rata de actuali&are/
Dn ca&ul unui di)idend constant$ relaia de)ine1
( )
( ) ( )
n
n
n
n
a
&
a a
a
? &
+
+
+
+

5 5
5 5
2
'
PresupunEnd c n tinde la )alori foarte mari 8asimilate
matematic cu g:$ )aloarea firmei din anul n actuali&at de)ine
negliBabil$ ceea ce determin c Gn s de)in1
a
?
a
a
? &
n
n

,
_

5
5
5
'
253

M45,(u( :4154nISh.0i14
Aup cum s6a menionat anterior ipote&a unui di)idend
constant nu este realist' Firmele sunt interesate de o cretere a
acestuia$ cretere care$ de obicei$ este progno&at cu o rat
constant 8g:'
# 5
?
&

5
2
'
(n care1 A
5
R di)idendul reparti&at (n primul an'
Dmprind cele dou pri ale ecuaiei cu profitul$ se )a
obser)a c$ conform formulei %ordon6"*apiro$ indicatorul
PER$ price earning ratio$ este egal cu rata de distribuire a
profitului$ (mprit la diferena dintre rata de actuali&are
8randamentul obinut de la plasament: i rata de cretere a
di)idendului distribuit'
# 5
d
# 5
PN
?
PE< ofit &

Pr -
'
(n care1
PN
?
d
6 rata de distribuire sau pa_out ratio'
.stfel$ formula %ordon 0 "*apiro (n aceast form pune (n
)aloare dependena dintre PER$ creterea profitului 8i a
di)idendului: i rata de rentabilitate cerut pentru plasament'
M45,(u( (ui B.-,2
"pre deosebire de modelul %ordon6"*apiro$ modelul lui
Bates ia (n considerare dou perioade1 (ntr6o prim perioad n
ani$ (ntreprinderea pre&int caracteristici proprii de cretere 8cu
o rat constant g: a di)idendelor$ urmEnd ca$ (n a doua
perioad$ aceasta s se stabili&e&e la ni)elul de performan6
standart al sectorului de acti)itate din care face parte$ afiEnd o
cretere constant a di)idendelor la rata de cretere a sectorului
de acti)itate' Dn aceste condiii )aloarea actual a unei firme
de)ine1
222

( ) ( )
n
n
n
l t
t
t
a
&
a
?
&
+
+
+

5 5
2
$ cu n finit'
PresupunEnd1
( ) ( )
5
5 5
5 5

+ +
t
t t
# ? # ? ?
'
2 2 2
PN PE< &
'
n n n
PN PE< &
'
t t
PN d ?
'
(n care1 d 6 rata de distribuire a profitului net sub form de
di)idende$ considerat constant/
P= 6 profitul net al firmei e)aluate$ obinem1
( )
( ) ( )
n
n n
n
t
t
t
a
PN PE<
a
# ?
PN PE<
+

+
+
+

5 5
5
5
2
2 2
$ de unde1
n
n
t
n
t
a
#
PN PE<
a
#
PN d PN PE<

,
_

+
+
+

,
_

+
+

5
5
5
5
2
5
2 2 2
$
respecti)1
n
n
n
a
#
PE<
a
#
a
#
a
#
d PE<

,
_

+
+
+

,
_

+
+

,
_

+
+

+
+

5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
2
$ deci1
( )

,
_

+
+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

n
n
n
a
#
PE<
a
#
# a
# d
PE<
5
5
5
5
5
5
2
.)Endu6se (n )edere c firma (i stabili&ea& ni)elul de
performan la ni)elul sectorului de acti)itate (n anul n$
indicatorul PER
n
repre&int e<act PER caracteristic sectorului
de acti)itate$ (n care acionea& firma anali&at$ deci un
indicator cunoscut 8mcar cu apro<imaie: la acest moment'
=otEnd1
225

PER
2
h m/ PER
n
h /
A
#
a
n

,
_

+
+
5
5
/
( ) D A
a #
#
#
a
a #
#
n

1
1
]
1

,
_

+
+

+
5
5
5
5
5
5
$
)om a)ea1
A
, D d
m
+

$ formula clasic a modelului

lui Bates ce poate fi utili&at (n e)aluare' Dn practic se
utili&ea& tabele cu )aloare precalculate pentru coeficienii . i
B$ ceea ce face calculul mult mai comod'
Utili&area formulei lui Bates cu aButorul unui calculator
constituie un instrument deosebit de util pentru analistul
financiar$ pentru in)estitorii i e)aluatorii unei (ntreprinderi'
M45,(u( (ui M4(454+2OP
odelul lui olodo)sM_ pune la dispo&iia e)aluatorilor
i a analitilor un PER teoretic identificat (n diferite ipote&e de
cretere a profitului i a ratei de rein)estire 8complementul ratei
de distribuire:' Tabelele lui olodo)sM_ permit identificarea
PER al (ntreprinderilor al cror profit ar e)olua conform
parametrilor urmtori1
(n primii n
9
ani$ profitul ar crete cu o rat constant #
9
8progresie e<ponenial a profitului:/
(n urmtorii n
-
ani$ profitul ar crete cu o rat
descresctoare 8cretere e<ponenial frEnat a
profitului:/
(n anii de dup n
-
' pEn la infinit$ profitul ar fi constant'
Pentru utili&area modelului )om preci&a )alori pentru n
5$
n
2
$ g
5
$ g
2
i o rat de randament estimat 8M:/ modelul permite
astfel configurarea curbei profiturilor conform estimrilor
in)estitorului asupra rentabilitii )iitoare a (ntreprinderii i
determinarea$ pentru rata de randament sperat$ a )alorii
actuali&ate a flu<urilor de profit'
Dn aceste condiii )aloarea actual a unei firme )a fi
determinat de relaia'
222

( )
( ) ( ) ( ) ( )

+

+

+
+

,
_

+
+

+
+
+
+

5
2
5
2 2
5
5 2
2
5
5
5
5
5
5 5
5
2 5
2
5
5
t
t n n
n
t
t
n
n
t
t
t
5 5
?
5
#
5
?
5
# ?
&
EfectuEnd calculele$ se obine$ succesi)1
( )
( )

'

,
_

+
+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

+
+

+
+

+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

+
+

+
+

+
/
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
2 5
2
5
5
2
2
2 5
5
5
2 2
5
5
5
5
5
#
5
#
5
#
5
5
#
5
#
5
#
? &
n
n n
n
n
n
.)End (n )edere c n a g$ )aloarea actual a firmei )a fi1
( ) ( ) ( )

)

+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

+
+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

'

+

+
5 5 5
#
# 5 5
#
5
#
# 5
#
? &
n n
n
n
n
2 5
2
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
2
2
5
5
5
2 2
ConsiderEnd )aloarea iniial 8G
2
: i di)idendul 8A
2
:
determinate de relaiile utili&ate i (n ca&ul modelului lui Bates$
re&ult o )aloare a indicatorului PER
2
1
( )
( ) ( ) ( )

)

+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

+
+
+
1
1
]
1

,
_

+
+

'

+

+
5 5
5
#
# 5 5
#
5
#
# 5
#
d PE<
n n
n
n
n
2 5
2
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
5
2
2
2 5
5
5
2
.plicarea practic a modelului se reali&ea& cu aButorul
unor tabele (n care sunt pre&entate$ pentru fiecare rat de
actuali&are 5 i o rat de cretere #
9
$ )alorile PER teoretic
pentru cuplul (n
9
' n2:' CunoscEnd aceast )aloare i profitul
estimat$ se poate determina )aloarea firmei'
9.$. A01,6i,1,. +.(41ii Bin.(,
22;

Galoarea de pia a (ntreprinderii apreciat prin abordarea
prin comparaii se recomand a fi determinat cu aButorul unor
procedee statistice simple' Calculele se )or efectua (n
urmtoarea consecuti)itate1 selectarea multiplicatorului$
ponderarea re&ultatelor intermediare$ includerea coreciilor
finale'
Prima etap este cea mai complicat$ ea necesit o
argumentare profund cu specificare (n raportul de e)aluare'
Aeoarece (ntreprinderi identice nu e<ist$ re&ultatele obinute
cu aButorul unui i aceluiai multiplicator formea& un diapa&on
destul de larg' Arept urmare practicienii propun parcurgerea
urmtoarelor etape
52
1
a: (n ba&a informaiei financiare pri)ind (ntreprinderile
analogice se detemin mrimea cEtor)a multiplicatori
selectai$ obin(ndu6se un diapa&on 8uneori foarte larg: de
mrimi pentru fiecare multiplicator/
b: se e<clud mrimile ma<im i minim$ determinEndu6se
apoi mrimea medie a fiecrui multiplicator/
c: (n urma anali&ei se determin coeficienii financiari ce
corelea& la ma<imum cu multiplicatorii respecti)i/
d: (n ba&a coeficienilor financiari determinai se aprecia&
po&iia 8rangul: (ntreprinderii e)aluate (n irul
(ntreprinderilor analogice' Prin suprapunerea re&ultatelor
obinute cu multiplicatorii detereminai anterior$ se
determin cu e<actitate mrimea ce poate fi aplicat pentru
estimarea )alorii (ntreprinderii e)aluate/
e: se determin re&ultatele intermediare a )alorii
(ntreprinderii 8sau a unei aciuni: (n funcie de
multiplicatorul concret/
f: se aprecia& )aloarea (ntreprinderii prin ponderare (n
funcie de multiplicator$ sau (n funcie de coeficientul
financiar anali&at/
52
Conform H?9$ p'5?>I
22?

g: mrimea final a )alorii se determin (n urma includerii
coreciilor pri)ind acti)ele redundante 8(n afara
e<ploatrii:/ corecia pentru caracterul controlabil sau
necontrolabil al cotei e)aluate$ precum i pentru lic*iditate
redus 8dac sunt necesare:'
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8are sunt avanta!ele i dezavanta!ele a"ordrii
prin comparaie:
-2 8are sunt metodele ncadrate n a"ordarea
prin comparaie:
;2 8are sunt criteriile de selectare a
ntreprinderilor de comparaie:
.2 ,ultiplicatorii: ce reprezint' cum pot fi
#rupai:
=2 Explicai aplica"ilitatea multiplicatorilor n
funcie de ntreprindere2
>2 8aracterizai metodele "ursiere2 8um se
clasific ele:
@2 8e se determin cu a!utorul metodelor
"ursiere:
A2 8um va fi determinat valoarea final a
ntreprinderii:
229

T,@. 70. APRECIEREA VALORII
A<ACERII LA DATA EVALURII
70.7. A01,6i,1,. 01i@,i 0,n-1u 0146u1.1,.
0.6h,-u(ui 5, 64n-14(
70.2. A01,6i,1,. 5,5u6,1ii 0,n-1u 6.1.6-,1u(
n,64n-14(.)i( .( 0.6h,-u(ui
70.3. A01,6i,1,. 5,5u6,1i(41 0,n-1u (i6hi5i-.-,
in2uBi6i,n-
70.;. D,-,1@in.1,. +.(41ii Bin.(, . Cn-1,01in5,1ii
70.7. A01,6i,1,. 01i@,i 0,n-1u 0146u1.1,.
0.6h,-u(ui 5, 64n-14(
Pentru a estima )aloarea posesiei pac*etului de control se
aplic urmtoarele metode1
6 actuali&area flu<ului de numerar/
6 capitali&area )eniturilor/
6 metoda tran&aciilor/
6 )aloarea acti)elor nete/
6 )aloarea de lic*idare'
etodele abordrii )eniturilor permit calculul )alorii
pac*etului de control e<primat prin preul pltit de in)estitor
pentru posibilitatea gestiunii (ntreprinderii' Calculul flu<ului de
numerar se a<ea& pe presupunerea e<istenei controlului
deplin asupra deci&iilor administrati)e cu pri)ire la acti)itatea
(ntreprinderii'
.plicEnd metodele abordrii costurilor$ obinem )aloarea
pac*etului de control$ deoarece doar proprietarul poate decide
soarta acti)elor1 procurarea/ )En&area/ utili&area/ lic*idarea$
etc'
CalculEnd )aloarea prin metoda tran&aciilor$ de
asemenea$ obinem )aloarea pac*etelor de control$ deoarece
(nsi metoda se ba&ea& pe compararea )En&rilor pac*etelor
de control a (ntreprinderilor analogice'
227

Cu aButorul metodelor bursiere se determin )aloarea
pac*etului minoritar$ necontrolabil$ a )alorii cotei minoritare
liber6tran&acionate pe piaa *Ertiilor de )aloare' .cest lucru se
datorea& anali&ei )alorii unei aciuni ce circul la bursa de
)alori'
Pentru a determina )aloarea pac*etului de control se )a
aduga prima pentru control' Ae asemenea$ se )a lua (n
consideraie i gradul de lic*iditate a acestor aciuni'
#ri)a pentru control repre&int plusul de )aloare a
prioritii (n funcie de posibilitatea controlului acti)itii' Ea
reflect posibilitile suplimentare de influen asupra
(ntreprinderii'
Galoarea pac*etului de control (ntotdeauna este mai mare
decEt )aloarea pac*etului minoritar' .cest lucru se datorea&
faptului c posesorul poate decide1
5' .legerea consiliului director i numirea managerilor/
2' Aeterminarea remunerrii managerilor i stabilirea
pri)ilegiilor pentru ei/
;' Aeterminarea politicii (ntreprinderii' odificarea
strategiei de de&)oltare a afacerii'
?' .doptarea deci&iilor cu pri)ire la fu&iunea cu alte
(ntreprinderi/
9' .doptarea deci&iilor cu pri)ire la lic*idare i )En&area
acti)elor (ntreprinderilor/
7' Aeci&ia cu pri)ire la emisie/
4' odificarea documentelor de constituire/
>' Reparti&area profitului$ inclusi) determinarea mrimii
di)idendelor/
3' Aeci&ia cu pri)ire la procurarea sau )En&area
aciunilor proprii'
Concomitent$ (n procesul e)alurii )or fi considerai
factorii ce limitea& drepturile proprietarului pac*etului de
control i micorea& )aloarea controlului' =e referim la1
efectul reparti&rii proprietii/
regimul de )otare/
224

condiiile financiare ale afacerii/
limitri contractuale'
Efectul de repartizare a proprietii repre&int situaia
cEnd pac*etul minoritar de)ine pac*et de deci&ie$ care poate da
prioritate unui sau altui proprietar al pac*etelor maBoritare'
<e#imul de votareO(n practica mondial se aplic dou
regimuri de )otare pentru a alege consiliul director1
6 sistemul cumulati)/
6 sistemul necumulati)'
"istemul necumulati) se ba&ea& pe principiul +un )otOo
aciune pentru un director,$ adic posesorul a ;22 de aciuni
trebuie s )ote&e cu aceleai ;22 )oturi pentru fiecare din
directorii (ntreprinderii'
"istemul cumulati) presupune reparti&area )oturilor (n
diferite proporii la dorina proprietarului pac*etului de aciuni'
.cest sistem este con)enabil pentru posesorii pac*etelor
minoritare$ deoarece (n acest ca& 8(n consiliul director: poate fi
numit un repre&entant al proprietarilor minoritari' =umrul de
aciuni necesare pentru a numi un director prin sistemul
cumulati) de )ot$ se determin ca1
Nu@1u( -4-.( 5, .6Diuni
"nu@1u( 5i1,6-41i(41 n,6,2.1i G7%
Himitri contractuale 0 (n ca& c datoriile (ntreprinderii
sunt considerabile pot fi limitate plata i mrimea di)idendelor
etc' Dn acest ca& o parte din prima pentru control se pierde'
8ondiiile financiare 0 (n unele ca&uri$ condiiile
financiare ale afacerii micorea& elementele de control asupra
(ntreprinderii' Ae e<emplu$ dac starea financiar a
(ntreprinderii este complicat$ multe drepturi ale deintorului
pac*etului de control nu pot fi reali&ate 8de a cumpra aciuni
ale altor (ntreprinderi$ etc':'
Dn fiecare ca& (n parte este necesar a anali&a factorii
elementelor de control i dac unii dintre ei lipsesc )aloarea
22>

primei de control se )a micora$ iar dac e<ist 0 (n ca&ul
e)alurii unui pac*et minoritar 0 prima )a spori'
Prima pentru control (n practica internaional se
determin conform publicaiilor anuale' Prima pentru control
poate fi determinat prin anali&a comparati) a )alorii de pia
a aciunilor pentru pac*etele maBoritare - minoritare'
rimea primei pentru control repre&int depirea
preului de pia prin preul de procurare cu 9 &ile (nainte de
fu&iunea companiilor$ e<primat (n form procentual' Practic$
(ns$ trebuie anali&at perioada de la 2 luni pEn la 9 &ile$
deoarece &)onurile pot duce la o denaturare esenial a )alorii
cptate'
70.2 A01,6i,1,. 5,5u6,1ii 0,n-1u 6.1.6-,1u(
n,64n-14(.)i( .( 0.6h,-u(ui
Aeducerea pentru caracterul necontrolabil repre&int o
)aloare cu care se micorea& costul pac*etului e)aluat$
considerEnd caracterul necontrolabil'
E<ist ; modaliti de ba& de e)aluare a pac*etelor
minoritare1
II Q5, 2u2 Cn J42ROinclude ; pai1
a: se estimea& )aloarea (ntregii (ntreprinderi prin una din
metode1 actuali&area flu<urilor de numerar$ capitali&area
profitului$ )aloarea acti)elor nete$ )aloarea de lic*idare i
metoda tran&aciilor'
b: se determin partea din )aloare ce6i re)ine pac*etului
minoritar$ proporional numrului de aciuni/
c: se determin i apoi se e<clude deducerea pentru
caracterul necontrolabil' Ae asemenea$ se decide necesitatea
determinrii deducerii pentru lic*iditate insuficient'
IISQ0, 41iE4n-.(ROnu necesit determinarea )alorii
(ntreprinderii' "e determin )aloarea pac*etului minoritar prin
metoda tran&aciilor$ anali&End (ntreprinderi i pac*ete
minoritare analogice' .cest lucru este posibil doar pentru "'.'
223

de tip desc*is' Dn ca&ul "'. de tip (nc*is se )a e<clude
deducerea pentru lic*iditate insuficient'
IIISQ5, J42 Cn 2u2ROe)aluatorul estimea& )aloarea
pac*etului minoritar prin (nsumarea elementelor )alorii
pac*etului necontrolabil' Dn primul rEnd$ se determin plile
progno&abile a di)idendelor i posibila (ncasare din )En&area
pac*etului minoritar (n )iitor' .ceste flu<uri se actuali&ea& la
data e)alurii$ determinEndu6se )aloarea pac*etului cu caracter
necontrolabil/ sau poate fi determinat )aloarea (n ba&a
calculului de progno& a flu<ului de numerar nelimitat$ fr a
considera )aloarea restant'
Insuficiena lic*iditii pac*etelor necontrolabile$ la
companiile de tip (nc*is$ se consider fie prin maBorarea ratei
de actuali&are$ fie prin calculul deducerii pentru lic*iditate
insuficient'
Aeducerile pentru caracterul necontrolabil repre&int o
deri)at de la prima de control'
A R 5 6 H5 - 85SP
c
:I
Dn mediu$ P
c
R;2O?2Q$ iar deducerile pentru caracterul
necontrolabil 0 2;Q'
70.3. A01,6i,1,. 5,5u6,1i(41 0,n-1u (i6hi5i-.-,
in2uBi6i,n-
Aeducerea pentru lic*iditate insuficient se determin ca
cota6parte cu care se micorea& )aloarea pac*etului e)aluat
pentru a reflecta lic*iditatea insuficient' #ic*iditatea (nalt
sporete )aloarea *Ertiilor de )aloare/ lic*iditatea BoasOo
micorea&'
Ba&a de calcul ser)ete pac*etul analogic cu o lic*iditate
foarte (nalt' Dn procesul anali&ei se e)idenia& factorii ce
mresc - micorea& lic*iditatea' Aeosebim dou grupuri de
factori care mresc sau micorea& mrimea deducerii1
Prima grup de factori include1
6 di)idende mici sau imposibilitatea ac*itrii lor/
2;2

6 perspecti)e nefa)orabile cu pri)ire la )En&area
aciunilor sau a (ntreprinderii (nsi/
6 limitarea operaiunilor cu aciunile'
. doua grup include1
6 posibilitatea )En&rii libere a aciunilor sau a
companiei - (ntreprinderii/
6 plata di)idendelor (nalte'
rimea pac*etului de aciuni este unul din factorii care
poate mri sau micora deducerile pentru lic*iditate
insuficient' %radul de control se afl (n inter6legtur cu
gradul de lic*iditate' Pac*etul de control necesit o deducere
mai mic pentru lic*iditate insuficient$ (n comparaie cu
pac*etul minoritar'
CEt pri)ete pac*etul minoritar al societilor de tip
(nc*is$ el este mai puin lic*id decEt al societilor de tip
desc*is' .cest fapt este determinat de legitile funcionrii
societilor pe aciuni de fiecare tip'
rimea deducerilor pentru lic*iditatea Boas (n cadrul
unei societi urmea& urmtoarea ierar*ie1
5' obligaiunile 0 cea mai mic deducere/
2' aciunile pri)ilegiate/
;' aciunile simple 0 cea mai mare deducere'
Teoria indic cEte)a metode de determinare a deducerii
pentru lic*iditate insuficient$ noi$ (ns$ )om meniona doar
dou$ cele mai des utili&ate (n practic1
a: multiplicatorul +pre - profit, pentru o societate pe
aciuni de tip (nc*is se compar cu multiplicatorul
determinat pentru societatea pe aciuni de tip desc*is
a crei aciuni se cotea& la burs/
b: se determin )aloarea (nregistrrii aciunilor i a
comisionului broMerului$ pentru promo)area
aciunilor la burs' "e determin )aloarea relati) a
c*eltuielilor sumare fa de )aloarea emisiei'
2;5

70.;. D,-,1@in.1,. +.(41ii Bin.(, . .B.6,1ii
Aeterminarea )alorii finale a afacerii cuprinde anali&a
generali&atoare a celor deBa efectuate i parcurgerea
urmtorului algoritm1
5' )erificarea cerinelor pentru sarcina de e)aluare/
2' anali&a sistemic a factorilor ramurali i la ni)elul
(ntreprinderii/
;' concreti&area metodelor ce pot fi utili&ate (n procesul
e)alurii1
a<ate pe anali&a comparati)
a<ate pe anali&a )eniturilor
a<ate pe anali&a acti)elor
?' )erificm$ dac e<ist suficient informaie pentru
aplicarea metodelor abordrii prin comparaie
8determinarea multiplicatorilor (n cadrul metodelor
bursiere:/
9' dac nu e<ist suficient informaie pe pia$
determinm dac )eniturile )iitoare difer de cele
pre&ente1
a' dac daOaplicm metoda actuali&rii
flu<urilor de numerar/
b' dac nuOaplicm capitali&area )eniturilor'
7' determinm$ dac (ntreprinderea acti)ea& sau nu1
a' dac daOaplicm
metoda acti)elor nete/
b' dac nuOaplicm
metoda acti)ului de lic*idare'
4' anali&m re&ultatele cptate i apreciem )aloarea
final'
Dn final )om recapitula aplicabilitatea metodelor de
e)aluare'
,etoda capitalizrii veniturilor se utili&ea& dac1
)eniturile )iitoare )or fi aceleai sau apro<imati)
aceleai cu cele curente/
2;2

i dac )eniturile repre&int o )aloare po&iti)
considerabil$ adic acti)itatea este stabil'
,etoda actualizrii fluxurilor de numerar poate fi aplicat1
cEnd flu<urile )iitoare se deosebesc considerabil de
cele pre&ente/
cEnd flu<urile progno&abile sunt )alori po&iti)e i
pot fi determinate cu un (nalt grad de probabilitate/
cEnd flu<ul de numerar net al (ntreprinderii (n
ultimul an al perioadei de progno& )a fi o )aloare
considerabil po&iti)'
,etoda valorii activelor nete ne d re&ultate mai bune atunci$
cEnd1
(ntreprinderea posed considerabile acti)e materiale
i financiare (n ca&ul imposibilitii determinrii
e<acte a profitului pe )iitor$
(n ca&ul (ntreprinderii noi ce acti)ea&$ (ns nu are
date retrospecti)e cu pri)ire la profituri$ precum i
pentru (ntreprinderile in)estiionale sau companii de
*olding'
,etoda valorii de lic4idare se aplic (n ca&ul e)alurii
(ntreprinderii (n prag de faliment'
,etodele "ursiere pot fi utili&ate dac e<ist suficiente date cu
pri)ire la (ntreprinderile analogice$ iar anali&a financiar i
datele de progno& permit calculul multiplicatorilor estimati)i'
Galoarea final poate fi stabilit prin determinarea mediei
ponderate matematice sau mediei ponderate subiecti)e'
2;;

NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e metode pot fi aplicate pentru a estima
valoarea posesiei pac4etului de control:
-2 8e reprezint prima pentru control:
;2 8e factori limiteaz drepturile proprietarului
pac4etului de control:
.2 8um poate fi determinat deducerea pentru
caracterul necontrola"il al pac4etului de
aciuni:
=2 8e reprezint deducerea pentru lic4iditatea
insuficient i cum poate fi determinat:
>2 Explicai modalitatea de determinare a valorii
finale a afacerii2
@2 n ce condiii se va aplica metoda capitalizrii
veniturilor:
A2 n ce condiii va fi aplicat metoda activelor
nete:
/2 8nd se aplic metoda valorii de lic4idare:
902 8nd poate fi aplicat metoda pieei de capital i
metoda tranzaciilor:
2;?

TEMA 77. RAPORTUL CU PRIVIRE LA
EVALUAREA A<ACERII
77.7. C,1inD, B.D 5, 1.041-u( 5, ,+.(u.1, .
.B.6,1ii
Cerinele fa de raportul de e)aluare sunt specificate (n
#egea cu pri)ire la acti)itatea de e)aluare$ articolul 55 al creia
pre)ede1
85: Efectuarea e)alurii se finali&ea& cu (ntocmirea (n mod
obligatoriu a raportului de e)aluare'
82: Raportul )a conine opinia clar i neec*i)oc a
e)aluatorului pri)ind )aloarea obiectului e)alurii'
8;: (n raportul de e)aluare se indic1
a: data (ntocmirii raportului/
b: scopul e)alurii/
c: numele$ prenumele 8denumirea: beneficiarului i
datele de identificare ale lui/
d: denumirea (ntreprinderii de e)aluare i datele de
identificare ale ei/
e: descrierea obiectului e)alurii i datele pri)ind
proprietarul acestuia 8(n ca&ul (n care obiectul e)alurii
aparine persoanei Buridice$ se indic datele de identificare ale
acesteia:/
f: data la care a fost estimat )aloarea/
g: tipul i definiia )alorii estimate$ care e<plic sensul
noiunii utili&ate/
*: lista standardelor$ metodelor$ datelor iniiale 8cu
indicarea sursei de obinere a lor:$ utili&ate pentru e)aluare$
precum i ipote&ele e)aluatorului$ pe care se ba&ea&
e)aluarea/
i: etapele e)alurii i temeiul determinrii )alorii
recomandate a obiectului e)alurii$ factorii restricti)i i
domeniul aplicrii )alorii estimate/
la raport se )or ane<a/
2;9

M: copiile de pe actele care acord dreptul de prestare a
ser)iciilor de e)aluare 8licena (ntreprinderii$ certificatul de
calificare al e)aluatorului care a efectuat e)aluarea:/
M: copiile de pe actele$ utili&ate de e)aluator$ (n ba&a
crora au fost determinate caracteristicile calitati)e i
cantitati)e ale obiectului e)alurii'
8?: Dn raportul de e)aluare poate fi inclus i alt informaie
care$ dup prerea e)aluatorului$ a influenat esenial asupra
)alorii obiectului e)aluat' Raportul trebuie s fie semnat de
e)aluator$ de conductorul (ntreprinderii de e)aluare i
legali&at cu tampila (ntreprinderii'
#egislaia pre)ede pstrarea (n cadrul (ntreprinderilor a
unui e<emplar al rapoartelor de e)aluare timp de 9 ani'
Totodat legislaia nu indic forma de pre&entare a
raportului de e)aluare' Conform "tandardelor Internaionale de
E)aluare 8ediia a 46a$ 2229:$ "tandardul nr'; +Dntocmirea
raportului de e)aluare,$ raportul de e)aluare poate fi (n form
oral sau scris'
Forma oral este (nsoit de un re&umat al e)alurii (n
form scris'
Forma scris a raportului de e)aluare repre&int un
document integru ce conine toate materialele e<aminate i
anali&ele efectuate pentru estimarea )alorii obiectului e)alurii'
Dn procesul de (ntocmire a raportului de e)aluare$ e)aluatorul
are urmtoarele sarcini1
5' s fi<e&e momentele importante ale e)alurii/
2' s pregteasc raportul (n aa mod$ (ncEt beneficiarul$
la dorin$ s poat repeta e)aluarea i s aBung la
aceleai conclu&ii/
;' raportul trebuie structurat logic$ spre e<emplu (n
urmtorul mod1
7. D,Bini1,. 014)(,@,i
5'5' Identificarea obiectului e)alurii i a drepturilor
e)aluate
2;7

5'2' Aestinatarul raportului
5';' E)aluatorul
5'?' "copul e)alurii
5'9' Aestinaia e)alurii
5'7' Ba&a Buridic a e)alurii
5'4' Aata e)alurii$ perfectrii raportului$ inspectrii
5'>' "tandardele de e)aluare aplicate
5'3' Aefinirea )alorii estimate
5'52' "ursele de informaii
2. I04-,E, i 64n5iDii (i@i-.-i+,
3. An.(iE. @,5iu(ui ,64n4@i6 i 0,120,6-i+,(,
5,E+4(-1ii
;'5' Re&ultatele de&)oltrii economice a R'oldo)a (n
anul precedent i progno&a pe urmtorii ; ani
;'2' .nali&a sectorului
;. Di.3n42-i6u( Cn-1,01in5,1ii
?'5' Aiagnostic comercial
?'2' Aiagnostic Buridic
?';' Aiagnostic operaional
?'?' Aiagnosticul resurselor umane i
managementului
?'9' Aiagnostic economico6financiar
$. M,-454(43i. ,+.(u1ii
9'5' .bordri (n e)aluare
9'2' .bordarea prin cost 8patrimonial:
9';' .bordarea prin )enit
2;4

9'?' .bordarea prin comparaii
9'9' Reconcilierea )alorilor i estimarea )alorii finale
>. C,1-iBi6.1,. ,+.(u1ii
An,A,'
Certificat de (nregistrare a (ntreprinderii
#icena Camerei de #iceniere a Republicii
oldo)a
Certificat de calificare al e)aluatorului
Altele 2222
NTRE!"RI RECA#ITULATI$E
92 8e cerine prevede le#islaia cu privire la
raportul de evaluare:
-2 8t timp se va pstra raportul de evaluare:
;2 8e forme ale raportului de evaluare prevd
Standardele Internaionale de Evaluare:
.2 8are sunt sarcinile evaluatorului n procesul
ntocmirii raportului de evaluare:
=2 8e informaie va fi inclus o"li#atoriu n
raportul de evaluare:
2;>

An,A. 7
RAPORT DE EVALUARE
8model sc*ematic instructi):
7. DE<INIREA PROBLEMEI
7.7. I5,n-iBi6.1,. 4)i,6-u(ui ,+.(u1ii i . 51,0-u1i(41
,+.(u.-,
I"iect al prezentei evalurii este <<<<<<<<<<<<<$
amplasat (n mun' C*iinu$ str' F<<<<<<<<<<<<<'
Areptul de proprietate1
%re)area dreptului de proprietate1
7.2. D,2-in.-.1u( 1.041-u(ui
"C +FFF, "R#
.dresa Buridic1 mun' C*iinu$ str' <<<<<<<<<<
c-f 522<<222<<<<<
7.3. E+.(u.-41u(
"C +FFF, "R#
.dresa Buridic1 mun' C*iinu$ str' <<<<<<<<<<<<
c-f 522<<222<<<<<
7.;. S640u( ,+.(u1ii
.precierea )alorii de pia
7.$. D,2-in.Di. ,+.(u1ii
Aepunerea obiectului e)alurii (n gaB
2;3

7.>. B.E. Ju1i5i6 . ,+.(u1ii
Contractul de prestare a ser)iciilor de e)aluare
nr'22-52 (nc*eiat la data de 5?'24'2224 (ntre iBeneficiarj
i iE<ecutantj'
5'4' D.-. ,+.(u1ii 57'24'2224
Aata perfectrii raportului 22'24'2224
Aata inspectrii obiectului 57'24'2224
7.!. S-.n5.15,(, 5, ,+.(u.1, .0(i6.-,
E)aluarea s6a efectuat (n conformitate cu #egea
Republicii oldo)a bCu pri)ire la acti)itatea de e)aluare,
nr'3>36<) din 5> aprilie 2222$ bRegulamentul pro)i&oriu
pri)ind e)aluarea bunurilor imobile,$ aprobat prin KotrErea
%u)ernului R'' nr'39> din ? august 222; i "tandardele
Internaionale de E)aluare'
Pentru e<plicitate propunem definiiile unor noiuni de
ba&1
I evaluare 0 procesul de determinare a )alorii obiectului
e)alurii la o dat concret$ inEndu6se cont de factorii fi&ici$
economici$ sociali i de alt natur$ care influenea& asupra
)alorii/
I valoare esti)at 6 )aloarea obiectului$ calculat la data
estimrii cu aplicarea metodelor de e)aluare$ pre)&ute de
legea nr'3>36FG din 5> aprilie 2222/
I tipul valorii esti)ate 9 categoria )alorii estimate$ stabilit (n
conformitate cu scopul e)alurii'
2?2

7.9. D,Bini1,. +.(41ii ,2-i@.-,
$aloare de pia 0 suma estimat$ pentru care un acti) ar putea
fi sc*imbat la data e)alurii (ntre un cumprtor *otrEt s
cumpere i un )En&tor *otrEt s )End$ (ntr6o tran&acie liber
8neprtinitoare:$ dup un marMeting adec)at$ (n care fiecare
parte a acionat (n cunotin de cau&$ prudent i fr
constrEngere'
$aloarea pentru 4aranii ,ancare 0 )aloarea unei proprieti
determinat de un e)aluator care efectuea& o e)aluare
prudent a )andabilitii )iitoare a proprietii$ pe ba&a lurii (n
considerare a aspectelor mentenabile pe termen lung ale
proprietii$ a condiiilor normale i celor locale ale pieei$
utili&rii curente i utili&rilor alternati)e adec)ate ale
proprietii' Elementele speculati)e nu )or fi luate (n )edere (n
stabilirea )alorii ipotecii'
7.70. Su12,(, 5, inB41@.Di,
Dn procesul e)alurii au fost e<aminate urmtoarele surse
de informaie1
materialele pre&entate de proprietarul obiectului
e)alurii
o E<tras din dosarul de in)entariere te*nic pentru
obiectele +C$ =$ $ "$ !$ R$ f,
o Borderoul acti)elor fi<e pentru perioada <<<<
o Aescrierea succint a procesului te*nologic
o Rapoartele financiare ale (ntreprinderii pe anii
222<6 222<
o =ot informati) cu pri)ire la costurile
in)estiionale (n cadrul proiectului de
Reconstrucie a producerii pEn la 2?'52'222<
2?5

o =ot informati) cu pri)ire la e<ecutarea
lucrrilor (n cadrul proiectului de Reconstrucie
a producerii (n perioada 222<6222<'
o Caracteristica cuptoarelor
o Informaia seciei financiare i de progno&e
8dinamica producerii i )En&rilor de c*eram&it$
(n uniti naturale$ (n perioada 222<6222</
ni)elul preurilor (n perioada 222< 0 222</
sinecostul producerii (n perioada 222<6222<$
progno&a )En&rilor pEn (n 2252'
re&ultatele inspectrii bunului de ctre e)aluator
materiale informati)e i analitice cu pri)ire la situaia
macroeconomic din ar i microeconomic din
ramura produciei materialelor de construcii$ piaa
imobiliar i preurile la obiectele analogice etc'
2. IPOTEZE ?I CONDI&II LIMITATIVE
o E)aluarea s6a reali&at (n ba&a datelor puse la
dispo&iie de ctre bProprietar, ca urmare a cererii
de date/
o Toate informaiile primite au fost considerate ca
fiind de (ncredere$ dar nu ne asumm rspunderea
pentru integritatea i acurateea lor/
o E<ecutanii nu6i asum responsabilitatea pentru
descrierea Buridic a proprietilor care sunt
pre&entate de client' Titlurile de proprietate se
presupun )alabile/
o E<ecutanii presupun ca obiectul e)aluat este (n
deplin conformitate cu reglementrile de mediu/
o E<ecutanii nu au reali&at e<perti&a construciei$
deci nu6i pot asuma responsabilitatea pentru )iciile
ascunse ale acesteia/
o E<ecutanii nu poart nici o rspundere pentru
e)entuala detectare a unor omisiuni i fraude 8din
2?2

partea Proprietarului sau a altor tere pri:$ a unor
erori sau a ca&urilor de nerespectare a legislaiei sau
a regulamentelor (n )igoare/
o E<ecutanii nu (i asum responsabilitatea pentru
factorii economici sau fi&ici care pot aprea ulterior
datei e)alurii i care pot influena opiniile
e<primate (n aceast lucrare/
o .cest raport a fost (ntocmit (n conformitate cu
reglementrile legale$ inclusi) de e)aluare$ (n
)igoare (n Republica oldo)a la data e)alurii'
odificarea ulterioar a acestor condiii poate
afecta re&ultatele pre&entului raport de e)aluare'
E<ecutanii nu )or purta nici o rspundere (n ca&ul
unor asemenea sc*imbri/
o .cest raport nu se poate publica$ pre&enta (n mass6
media sau utili&a (n alt scop decEt cel stipulat (n
contract$ fr acordul prealabil (n scris al
E)aluatorului' E)aluatorul (i declin orice
responsabilitate care ar re&ulta din utili&area acestui
raport (n alt scop/
o .cest raport nu poate ser)i ca ba& pentru depunere
de mrturie (n Bustiie sau (n numele acesteia$ atEta
timp$ cEt nu a e<istat o (nelegere prealabil (n acest
sens'
3. ANALIZA MEDIULUI ECONOMIC ?I
PERSPECTIVELE DEZVOLTRII
Dn anii 222;62229 economia R'oldo)a se caracteri&ea&
prin1 ritmuri de cretere real a Produsului Intern Brut de peste
7 la sut anual/ reducerea ni)elului inflaiei de la 59$4 la sut (n
222; la 52 la sut (n 2229 i o stabilitatea relati) a cursului de
2?;

sc*imb a monetei naionale fa de principalele )alute de
referin'
Dn anul 2227$ ca i (n anii precedeni$ inflaia a a)ut un
caracter preponderent nemonetar' fiind influenat$ (n general$
de maBorarea preului la ga&ul importat din Rusia' aBorarea
preurilor la ga&e i barierele la e<port au fost un +oc, e<tern
care$ (n mod direct 8prin maBorarea c*eltuielilor de producere:
i indirect 8prin intensificarea ateptrilor inflaioniste:$ a
condus la creterea inflaiei'
Tabelul 5' Evoluia ratei in&laiei (n perioada ianuarie<
dece),rie a anilor >11>6>11C, 2

Anii
D,6,@)1i,
B.D 5,
5,6,@)1i,
. .nu(ui
01,6,5,n-
R.-.
inB(.Di,i
@,5i,
.nu.(
R.-.
inB(.Di,i
@,5i,
(un.1
2002 ;*; $*2 0*;
2003 7$*# 77*> 7*2
200; 72*$ 72*; 7*0
200$ 70*0 77*9 0*!
200> 7;*7 72*# 7*7
Surs: Diroul Naional de Statistic
Estimrile pentru anii urmtori le propunem (n tabelul
ce urmea&'
Tabelul 2' In5i6.-41ii @.614,64n4@i6i
73
Indicatori Unitate de
msur
2224 222> 2223
PIB nominal ild' #ei ?3 97 7;
Indicele preurilor de consum
8mediu anual:
Q 523 524$7 524
Cursul de sc*imb al leului
8mediu anual:
#ei-U"A 52$> 52$4 52$7
5;
Conform CCT 8LLL'mf'go)'md:
2??

E<port il' U"A 5?42 5439 22?9
Import il' U"A ;?52 ;332 ?7?2
Progno&a macroeconomic pentru urmtorii ani )re)ede1
Creterea real a PIB se )a menine la ni)elul de 7Q pe an i )a
fi generat preponderent de sectorul ser)iciilor$ de creterea
produciei industriale i a produciei agricole/ Procesul de
de&inflaie )a continua$ rata inflaiei se )a reduce p(n la 4 la
sut (n 2223/ Cursul de sc*imb al )alutei naionale fa de
principalele )alute de referin se )a menine relati) stabil/
Ritmurile de cretere anual a e<porturilor se )or maBora$ iar
ritmurile de cretere a importurilor )or (ncetini'
Politica fiscal (n urmtorii ani 222462223 )a presupune1
Ga continua procesul de redistribuire a cotei de asigurare
social de la angaBator ctre salariat$ astfel (nc(t ctre 2223 cota
angaBatorului )a constitui 2; la sut$ iar cea a salariatului 0 7 la
sut/ Primele de asigurare obligatorie de asisten medical )or
fi maBorate de la ?Q 82Q din contul angaBatorului i 2Q din
contul salariatului: la 9Q 82$9$ i$ respecti)$ 2$9Q:/ Ga demara
procesul de implementare a unui nou sistem de impo&itare a
imobilelor la )aloarea lor de pia/ Ga fi re)i&uit structura
mrfurilor i ser)iciilor impo&itate la cota &ero a TG.$ cu
e<aminarea concomitent a posibilitii de reducere a mrimii
acesteia/
Cu pri)ire la in)estiii capitale circa 99 la sut$ finanate
de la buget$ )a re)eni infrastructurii economice' "fera social
)a continua s consume o bun parte 8circa ;2 la sut: a
in)estiiilor capitale de la bugetul de stat' Dn anii urmtori
resursele suplimentare )or fi direcionate prioritar pentru
in)estiiile (n infrastructur'
3.2. An.(iE. 2,6-41u(ui
2?9

Dn anul 2227 sectorul industrial integral a fost (n
diminuare' Golumul produciei fabricate de (ntreprinderile
industriale (n anul 2227 a (nregistrat o descretere de 7$3Q 8(n
preuri comparabile: fa de anul 2229 i o )aloare nominal de
22$2 mild' lei' .ceast diminuare se datorea& suspendrii
e<porturilor (n Federaia Rus de producie )inicol$ ceea ce a
stopat (mbutelierea )inului i a condus la diminuarea producerii
acestuia'
Dn domeniul producerii materialelor de construcii se
obser) o cretere continu (ncepEnd cu anul 2225' .nali&a
structural indic sporirea ponderii domeniului de fabricare a
crmi&ilor i iglelor din lut ars (n structura produciei
industriale cu 2$2 la sut (n ? ani$ iar ponderea fabricrii
cimentului$ )arului i ipsosului cu ;$9 la sut$ a elementelor din
beton$ ipsos i ciment 0 2$9 la sut'
Ae&)oltarea sectorului poate fi obser)at i (n urma
e<aminrii dinamicii indicilor )olumului de producie$ a
producti)itii muncii i a personalului industrial6producti)'
Tabelul ;' S-1u6-u1. 0145u6Di,i in5u2-1i.(,* 0, -i0u1i
5, .6-i+i-Di
procente

222; 222? 2229 2227
Industrie total /
/
Industry total
700 700 700 700
Industrie prelucrtoare !>.3 !>.> !#.$ !#
din care: / :
/ of !"#!:

Fabricarea crmizilor i
iglelor din lut ars
2'9 2'7 2'7 2'4
Fabricarea cimentului,
varului i ipsosului
2'3 2'? 2'3 ?'?
Fabricarea elementelor
din beton, ipsos i ciment
; 2'; 2'4 ;'9
2?7

Aiagrama 5' Din.@i6. in5i6i(41 +4(u@u(ui 0145u6Di,i
in5u2-1i.(,* . 0145u6-i+i-Dii @un6ii i . 0,124n.(u(ui
in5u2-1i.(I0145u6-i+
113.7
12.!
1".7
11".7
1#".#
1$".!
%".%
1!".3
1!7.%
1!#."
1!.
1$7.
1#$.7
133.2
173.%
17#.2
1!$."
%%."
"!
1!!
12!
1#!
1!
1"!
2!!1 2!!2 2!!3 2!!# 2!!$ 2!!
;. DIA:NOSTICUL 8NTREPRINDERII
8conform ane<ei 2$ inclusi) descrierea strii te*nice a
elementelor constructi)e ale imobilului cuprins (n
obiectul e)alurii:
$. METODOLO:IA EVALURII
$.7. A)4151i Cn ,+.(u.1,
8definirea succint a abordrilor i aplicabilitii acestora:
2?4
$.2. A)415.1,. 01in 642- "0.-1i@4ni.(%
Succint descriere a metodolo#iei aplicate
A01,6i,1,. +.(41ii Ju2-, . i@4)i(u(ui
Tabelul ?' D,-,1@in.1,. uEu1ii BiEi6, .
S,6Di,i 5, 0145u6,1, .
6h,1.@Ei-u(ui
D,04Ei-u(ui 0,n-1u 0145u6Di.
Bini-
D,04Ei-u(ui 0,n-1u @.-,1i.
01i@
=r'
A-
o
Aenumirea
elementelor
constructi)e
%reutate
specifi
c$ Q
Procentul
de u&ur a
elementulu
i 8Q:
Procentul
de u&ur
din
cldire$ Q
%reutat
e
specifi
c$ Q
Procentu
l de
u&ur a
element
ului 8Q:
Procentul
de u&ur
din
cldire$ Q
%reutat
e
specifi
c$ Q
Procentul
de u&ur
a
elementul
ui 8Q:
Procent
ul de
u&ur
din
cldire$
Q
5 Fundaie 22 ;9 4'4 53 ;9 7'79 5> ;9 7';
2
Perei
portani$
despritori
2? ;9 >'? 3 ;9 ;'59 ;4 ;2 55'5
; Carcas < < < ?7 ;9 57'5 < < <
? Planeu 59 ;9 9'29 ? ;9 5'? 57 ;2 ?'>
9 .coperi 9 29 5'29 2 ?2 2'> ? ?2 5'7

7 Pardoseal 9 ;2 5'9 5 ?2 2'? 4 ?2 2'>
Tabelul ?' 8continuare:
4 %oluri ? 72 2'? ; 92 5'9 4 92 ;'9
>
Constructii
metalice
52 ;2 ;'7 55 ?2 ?'? < < <
3 Finisarea 5 ?2 2'? 5 ;2 2'; 5 ;2 2';
52 #"T$ #E 52 ?2 ?'> ? ?2 5'7 ? ?2 5'7
55 .lte lucrri < < < < < < 7 ?2 2'?
Total 522 < 3$ 522 < 3> 522 < 3;
2?3
Tabelul 9' D,-,1@in.1,. uEu1ii BiEi6, . 6(5i1i(41
.5@ini2-1.-i+,
(i-. O a'e<'53>> (i-. M a'e<'537?
Aenumirea
elementelor
constructi)e
%reutatea
specific$
Q
Procentul
de u&ur
a
elementu
lui 8Q:
Procentul de
u&ur din
cldire$ Q
%reutatea
specific$ Q
Procentul de
u&ur a
elementului
8Q:
Procentul
de u&ur
din
cldire$ Q
Fundaie 9 22 5 ? ?9 5'>
Perei portani$
despritori
2? 22 ?'> ;9 92 54'9
Planeu 3 22 5'> 2? ?9 52'>
.coperi 7 29 5'9 2 92 5
"cri si iesiri 9 22 5 < < <
Pardoseal 52 22 2 7 92 ;
%oluri 55 29 2'49 4 ?2 2'>
Finisarea > 29 2 > 92 ?
#"T$ #E >'2 29 2'29 55 92 9'9
.lte lucrri 3'; 29 2';29 ; 92 5'9
Instalatii electrice ?'9 29 5'529 < < <
Total 522 < 22 522 < ;!
Tabelul 7' D,-,1@in.1,. uEu1ii BiEi6, . D,+,i
D,nu@i1,. ,(,@,n-,(41
64n2-1u6-i+,
:1,u-.-,.
20,6iBi6*
M
P146,n-u(
5, uEu1 .
,(,@,n-u(ui
"M%
P146,n-u(
5, uEu1
5in
6(5i1,*
M
Fundaia si buncrul pentru &gur ;7 ;9 52$7
Trunc*iul$ scara i paratrsnetul 72 29 59$9
Iluminare (ngrdire 2 59 2$;
Total 522 2!
Tabelul 4' A01,6i,1,. +.(41ii 5, 0i.D . S,6Di,i 5, 0145u6,1, . 6h,1.@Ei-u(ui
N1
D
,
n
u
@
i
1
,
.

4
)
i
,
6
-
u
(
u
i
V
4
(
u
@
*

2
u
0
1
.
B
.
D
.

6
4
n
2
-
1
u
6
D
i
,
i
N
u
@

1
u
(

6
u
(
,
3
,
1
i
i

i
n
5
i
6
i
(
4
1

6
4
@
.
2
.
D
i

.
i

+
.
(
4
1
i
i

5
,

1
,
6
4
n
2
-
i
-
u
i
1
,
V
.
(
4
.
1
,

5
,

1
,
6
4
n
2
-
1
u
i
1
,

(
.

u

@

I
C
V
R
.

R
u
)
.
C
4
,
B
i
6
i
,
n
D
i

6
4
1
,
6
-

1
i
i
C
4
,
B
i
6
i
,
n
D
i

2
,
i
2
@
i
6
i
i
C
4
,
B
i
6
i
,
n
-
u
(

0
,
n
-
1
u

@
.
-
,
1
i
.
(
,

(
4
6
.
(
,
C4,Bi6i,nDii
inB(.Di,i
V
.
(
4
.
1
,

5
,

1
,
6
4
n
2
-
1
u
i
1
,

(
.

u

@
*

(
,
i
V
.
(
4
.
1
,

5
,

1
,
6
4
n
2
-
1
u
i
1
,

.

6
(

5
i
1
i
i

(
.

5
.
-
.

,
A
0
,
1
-
i
E
,
i
*

(
,
i
C
h
,
(
-
u
i
,
(
i

i
n
5
i
-
1
,
6
-
,
B
,
n
,
B
i
6
i
u
(

i
n
+
,
2
-
i
-
4
1
u
(
u
i
C
4
,
B
i
6
i
,
n
-
u
(

T
V
A
V
.
(

5
,

1
,
6
4
n
2
-
i
-
u
i
1
,

(
.

5
.
-
.

,
+
.
(
u
.
1
i
i
*

(
,
i
D
,
0
1
,
6
i
,
1
,
.

.
6
u
@
u
(
.
-

*

M
V
.
(
4
.
1
,

1
,
E
i
5
u
.
(

*

(
,
i
7
9
>
9

I

7
9
!
;
7
9
!
;
I
7
9
9
7
7
9
9
7
I
2
0
0
#

-
1
.
I
I
5 2 ; ? 9 7 4 > 3 52 55 52 5; 5? 59 57 54 5> 53

5
"
e
c
t
i
a

d
e

p
r
o
d
u
c
e
r
e

a

c
*
e
r
a
m
&
i
t
u
l
u
i
$

m
'
c
5
2
'
4
9
>
ICGR
nr'>$
comp
FIII-52$
tab'524
2
2
2
$
>
4
7
5
$
2
?
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
9
3
4
$
5
7
?
2
;
7
5
2
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
5
2
9
3
>
3
9
3
'
4
;
9
7
$
>
9
4
$
9
2
7
'
3
2
A
e
p
o
&
i
t
u
l

p
r
o
d
u
c
t
i
e
i

f
i
n
i
t
e
$

m
'
c
'
?
'
;
2
2
ICGR
nr'>$
comp
FIII-52$
tab'524
3
>
5
$
2
2
5
$
2
?
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
;
;
;
3
$
3
5
?
?
2
>
9
4
7
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
2
;
>
2
4
5
9
2
'
4
;
7
5
9
$
5
7
9
$
5
9
9
'
2
292

;
A
e
p
o
&
i
t
u
l

m
a
t
e
r
i
e
i

p
r
i
m
e
$

m
'
c
'
5
9
'
>
4
7
ICGR
nr'>$
comp
II$
tab'59
9
$
9
5
$
2
2
5
$
2
?
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
5
>
4
$
?
2
3
4
9
>
3
;
$
>
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
?
3
5
2
2
2
?
'
>
;
?
;
$
2
2
5
$
5
2
4
'
9
Tabelul 4' 8continuare:
?
B
l
o
c

a
d
m
i
n
i
s
t
r
a
t
i
)
$

m
'
c
'
;
'
2
7
9
ICGR
nr'?
buget$c
omp II$
tab'92
2
7
$
?
2
$
3
3
5
$
2
?
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
>
3
2
$
4
2
3
2
>
2
4
>
$
;
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
?
4
3
>
7
9
3
'
2
2
2
;
$
4
2
7
$
5
9
>
'
3
9
B
l
o
c

a
d
m
i
n
i
s
t
r
a
t
i
)
$

m
'
c
'
5
;
3
ICGR
nr'27$co
mp
II-III$
tab'95
2
?
$
9
2
$
3
4
5
$
2
?
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
>
2
3
$
3
5
5
2
9
>
5
$
;
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
5
>
9
4
9
3
'
2
?
>
3
7
$
4
>
2
'
9
29;

7
C
u
p
t
o
r
u
l
$

u
n
i
t
'
;
ICGR
nr'>$ )ol
II-3$ tab
22
5
5
9
2
2
2
5
$
2
2
5
$
2
2
5
$
2
2
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
;
3
2
9
7
2
4
$
3
5
5
4
4
7
>
2
;
$
>
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
5
3
?
;
5
4
9
3
'
;
?
9
5
2
$
7
>
4
$
?
7
4
'
7
4
C
u
p
t
o
r
u
l
$

u
n
i
t
'
5
ICGR
nr'>$ )ol
II-3$ tab
22
5
5
9
2
2
2
5
$
2
2
5
$
2
2
5
$
2
2
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
;
3
2
9
7
2
4
$
3
;
3
2
9
7
2
4
$
3
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
7
?
4
4
2
9
;
'
5
C
a
l
c
u
l

t
a
b
'
>
5
2
$
7
3
5
$
7
5
9
'
5
>
T
e
r
e
n
u
l

a
s
f
a
l
t
a
t
$

m
'
p
'
;4'423
ICGR
nr'2$ )ol
GI$ tab
;29
>
$
2
5
$
2
2
5
$
2
2
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
2
7
2
$
2
3
>
>
9
>
4
3
$
7
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
5
7
;
5
5
4
2
5
'
?
?
2
3
$
4
>
4
$
2
2
2
'
>
Tabelul 4' 8continuare:
3
`
e
a
)
a
$

u
n
i
t
5
ICGR
nr'5$ )ol
GII$ tab
553
4
2
5
$
2
2
5
$
2
2
2
$
3
7
5
$
5
3
5
$
?
3
5
3
$
2
9
2
2
;
9
3
$
9
2
;
9
3
$
9
5
$
5
5
$
2
9
5
$
2
;
>
3
;
'
5
2
>
2
$
4
>
4
'
9
T4-.( >0 23$ >20
29?

Tabelul >' A,01,6i,1,. .6u@u(.- . 6u0-41u(ui 1,64n2-1ui-
In5i6.-41u( N4- V.(4.1,.* (,i
UEu1. BiEi6 ?9Q 2'553'>2>
D,01,6i,1,.
Bun6Di4n.( reconstrucia 67';;?'532
D,01,6i,1,. .6u@u(.- 6?'25?';72
299
A01,6i,1,. +.(41ii -,1,nu(ui
,etoda extraciei se utili&ea& pentru e)aluarea
terenurilor cu construcii$ cu condiia e<istenei informaiei
despre preurile de )En&are a bunurilor imobile (n componenta
crora intr terenuri similare terenului e)aluat'
Urmtoarele etape sunt aplicate (n cadrul metodei e<traciei1
c' determinarea principalilor factori de influen asupra
)alorii bunului imobil comple<$ parte component a
creia este terenul e)aluat/
d' determinarea preurilor de )En&are pentru bunurile
imobile comparabile bunului imobil comple< din care
face parte terenul e)aluat/
e' estimarea aBustrilor pentru deosebirile intre bunurile
imobile comparabile i bunul imobil comple< din care
face parte terenul e)aluat/
f' aBustarea preurilor bunurilor imobile comparabile/
g' estimarea )alorii bunului imobil comple< din care face
parte terenul e)aluat/
*' calcularea )alorii de reconstituire sau de (nlocuire a
(mbuntirilor de pe terenul e)aluat/
i' calcularea )alorii terenului prin e<tragerea )alorii de
reconstituire sau de (nlocuire a (mbuntirilor din
)aloarea bunului imobil comple<'
.preciem )aloarea de pia a (mbuntirilor'
Cldirea administrati) cu suprafaa de 92 m'p' )alorea&
conform preurilor de pia din regiune 8(n urma calculelor
e)aluatorului: 55 292 euro' Aepo&itul cu suprafaa de 497 m'p'
)alorea& 55; ?22 euro'
Prin urmare )aloarea terenului este corespun&tor ;2>
492 Euro i 92; 492 Euro'
Tabelul 3' D,261i,1,. 4)i,6-,(41 .n.(43i6,
In5i6.-41i .n.(43 7 .n.(43 2 .n.(43 3
A51,2.
Ciocana$ str'
U&inelor
Ciocana$ str'
U&inelor
Ciocana$ str'
Transnistria
D1,0-u( 5,
01401i,-.-, deplin deplin deplin
O)i,6-u(
teren cu
destinaie de
producere i
comerciali&are
teren cu
destinaie de
producere i
comerciali&are
teren cu
destinaie de
producere i
comerciali&are
Su01.B.D.
-,1,nu(ui* h. 2$?9 2$?4 5$2
EAi2-,nD.
C@)un-Di1i(41
cldire
administrati)$
un ni)el$
"R92m'p' lips
depo&it cu
suprafaa 497
m'p'
P1,Du( 4B,1-,i*
Eu14 ;22 222 279 222 754 592
Su12.
klmnop q >?
82?>2: rs
5;'24'24
klmnop q >?
82?>2: rs
5;'24'24
tuvrp pwxml
xoyz{|{}rds{
q598974: rs
5>'2?'24
294
Tabelul 52' A01,6i,1,. +.(41ii 5, 0i.D . -,1,nu(ui
T
E(,@,n-,(,
5,
64@0.1.Di,
O)i,6-u(
,+.(u1ii
O)i,6-,(, .n.(43i6,
.n.(43 7 .n.(43 2 .n.(43 3
5
01,Du(* ,u14
6 ;2>'492 279222 92;'492
2
2u01.B.D.
-,1,nu(ui* h.
?$9 2$?9 2$?4 5$2
;
01,Du( (.
@.0.* ,u14
6 7>$75 97$;> ?5$3>
-i0u( 01,Du(ui
6 ofert ofert ofert
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 2$39 2$39 2$39
01,Du(
641,6-.-
6 79$5> 9;$97 ;3$>>
?
51,0-u( 5,
01401i,-.-,
deplin
5?
deplin deplin deplin
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 5 5 5
01,Du(
641,6-.-
6 79$5> 9;$97 ;3$>>
9
.@0(.2.1,. str'
U&inelor
str'
U&inelor
str'
U&inelor
str'
Transnistria
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 5$22 5$22 5$2;
01,Du(
641,6-.-
6 79$5> 9;$97 ?5$2>
7
5,2-in.Di.
-,1,nu(ui
de
producere
comercial$
de
producere
comercial$
de
producere
de
producere
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 2$3> 2$3> 5$22
01,Du(
641,6-.-
6 7;$>> 92$?3 ?5$2>
4
5i@,n2iuni(,
-,1,nu(ui* h.
?$9 2$?9 2$?4 5$2
5?
.Bustri suplimentare finale
29>
Tabelul 52' 8continuare:
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 2$39 2$39 2$3>
01,Du(
641,6-.-
6 72$7> ?3$>4 ?2$27
>
B41@.
-,1,nu(ui
regulat neregulat regulat regulat
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 2$34 5 5
01,Du(
641,6-.-
6 9>$>7 ?3$>4 ?2$27
3
,Ai2-,nD.
1,D,(,(41
in3in,1,-i
e<ist e<ist e<ist e<ist
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 5$22 5$22 5$22
01,Du(
641,6-.-
6 9>$>7 ?3$>4 ?2$27
52
.66,2u(
unilateral trilateral unilateral unilateral
64,Bi6i,n- 5,
641,6Di,
6 2$37 5 5
01,Du(
641,6-.-
6 97$95 ?3$>4 ?2$27
641,6Di.
3,n,1.(
6 2$>2 2$>> 2$37
04n5,1,.
6 5 2 ;
55
+.(4.1,.
@,5i,
04n5,1.-*
,u14 @.0.
?7$54
72
+.(4.1,. 5,
0i.D .
-,1,nu(ui*
,u14
2 0## $>9
5;
+.(4.1,. 5,
0i.D .
-,1,nu(ui* (,i
3; #90 $$$
293
Aat fiind faptul$ c terenul nu a fost rscumprat (n
totalitate$ )aloarea de pia a acestuia )a fi micorat cu suma
ce necesit a fi ac*itat
Tabelul 55' A01,6i,1,. 2u@,i 31,+1ii
51,0-u(ui 5, 01401i,-.-, . -,1,nu(ui
C1-. In5i6.-41u( u@ Su@.
5 Preul terenului pri)ati&at total
825$;4? *a:
lei
? ;7; 949
2 Cota 0 parte a terenului aferent seciei
de producere a c*eram&itului 8?$9 *a:
lei
35> 732
; "uma ac*itat la data e)alurii
825$;4? *a:
lei
?23 2>9
? Cota 0 parte a sumei ac*itate ce re)ine
seciei de producere a c*eram&itului
8?$9 *a:
lei
>7 552
9 "uma restant pentru ac*itare ce
re)ine seciei de producere a
c*eram&itului 8?$9 *a: la data e)alurii
#ei
>;2 94>
P1in u1@.1,* +.(4.1,. Ju2- . )unu1i(41 i@4)i(,
64n2-i-ui, 9; 79; @ii (,i ">0 23$ >20 G 3; #90 $$$ 9 !32 $#!%
2.u $ >2$ @ii Eu14.
A01,6i,1,. +.(41ii u-i(.Ju(ui
#a balana seciei se afl utilaB conser)at$ care nu
repre&int obiect al pre&entei e)aluri' . fost procurat i
instalat utilaB nou$ precum i reconstruit o parte din cel )ec*i$
care la data e)alurii nu este reflectat (n Borderoul acti)elor
fi<e' Galoarea acestui utilaB )a fi acceptat conform e)idenei
contabile'
.stfel$ )aloarea utilaBelor constituie 8conform datelor
contabile pre&entate e)aluatorului: ; ;?2 239
59
lei plus
)aloarea apreciat a utilaBului )ec*i funcional la data e)alurii
(n sum de 259 9;7$?2 lei'
59
costul reconstruciei cuptorului a fost inclus (n calculele anterioare 8tab'
deprecierea acumulat:'
272
Galoarea total a utilaBelor in funciune constituie
; 999 7;5$?2 lei'
V.(4.1,. 5, 0i.D . 2,6Di,i 5, 0145u6,1, .
6h,1.@Ei-u(ui* .01,6i.- 01in .)415.1,. 0.-1i@4ni.(* (.
5.-. 5, 7> iu(i, 200# 64n2-i-ui, 5u0 01,1,. ,+.(u.-41u(ui
9# #;9 @ii (,i* 2.u $ !3# @ii Eu14.
$.3. A)415.1,. 01in +,ni-
Succint descriere a metodolo#iei aplicate2
M,-45. .6-u.(iE1ii B(uAu1i(41 5, nu@,1.1
Aat fiind obiectul e)alurii generator de )enituri anuale
inegale e)aluatorul a decis aplicarea metodei actuali&rii
flu<ului de numerar'
Dn re&ultatul anali&ei financiare e)aluatorul a aBuns la
urmtoarele conclu&ii1
5' acti)itatea (ntreprinderii este (nalt profitabil
8rentabilitatea produciei a constituit ??$>Q (n 2227:/
2' de asemenea acti)itatea seciei 0 rentabilitatea produciei
a atins (n 2227 0 ?7$2>Q/
;' (ntreprinderea (n marea maBoritate acti)ea& (n ba&a
capitalului propriu' #a (mprumuturi pe termen lung
(ntreprinderea (n ultimii 9 ani nu a apelat/
?' rentabilitatea capitalului propriu a (ntreprinderii (n ultimii
trei ani este (n permanent cretere 8222? 0 22$?7Q/ 2229
0 27$;7Q/ 2227 0 ;2$5>Q:/
9' (n ultimii 5$9 ani (ntreprinderea a efectuat in)estiii
considerabile (n moderni&area procesului de producere$
fapt care a generat o sporire considerabil a calitii
produciei i a )eniturilor' Respecti)$ acest fapt a generat
sporirea cererii pentru e<portul produciei respecti)e'
275
Tabelul 52' P143n4E.1,. B(uAu(ui 5, nu@,1.1
In5i6.-41i 200$ 200>
200#
2,@ I
200#
2,@ II 200! 2009 2070
Producere$ m; 7;?22 42222
GEn&ri$ m; 7?9;4
7>52?$
? ;?7>> ?9;52 34222
5;722
2 5>2222
piaa intern < < < 23325 42222 47222 >2222
piaa e<tern < < < 59?55 29222 72222 522222
Preuri pe piaa intern$
lei-m;
24;$2
7 ;?>$?5
;34$5
? 92> 92> 92> 92>
Preuri pe piaa e<tern$
euro-m; 53 2> 24$? 24$? 24$? 24$?
C*eltuieli de producere$
lei-m;
5>2$;
2 292$52
25;$;
7
25;$;
7
25;$;
7 25;$;7 25;$;7
Genitul din )En&ri$ mii lei
54'7;
9 2;'4;9
5;'44
7
22'27
5
?>'2?
4 77'5;> >7'92;
Costul )En&rilor$ mii lei
55'7;
7 54'2;> 4'?25 3'77>
22'73
7 23'254 ;>'?29
Profitul brut$ mii lei 9'333 7'734 7';49 52'93 24';9 ;4'525 ?>'553
; 5
.morti&area$ mii lei < < 59> 7?2 5'2>? 5'2>? 5'2>?
Cas* floL$ mii lei < < 7'9;;
5;'2;
9
2>'7;
? ;>'?29 ?3'?22
27;
Arept urmare a conclu&iilor efectuate considerm Bust
aplicarea ratei de actuali&are la ni)elul costului capitalului
propriu al (ntreprinderii' Cu toate c conform progno&ei costul
capitalului (ntreprinderii )a spori (n urmtoarele perioade$
considerm oportun aplicarea mrimii medii a costului
capitalului din ultimii trei ani de acti)itate a (ntreprinderii' Prin
urmare$ costul mediu al capitalului propriu$ respecti) rata de
actuali&are constituie la data e)alurii 29$4Q'
Tabelul 5;' Sin-,E. in5i6.-41i(41 5, 1,n-.)i(i-.-,
In5i6.-41u( 200; 200$ 200>
Rentabilitatea productiei
intreprindeii
8acti)'operational: ;3$4 ?;$> ??$>
Rentabilitatea productiei sectiei ;?$2 2>$2 ?7$;
Capitalul propriu mediu$
mii lei
93'7;2$5
5 49'499$32 52;'5;2$29
Rentabilitatea capitalului
propriu 22$9 27$? ;2$2

Aat fiind obiectul e)alurii o afacere (n de&)oltare$
)aloarea postprogno& 8re)ersia: a fost determinat a)End (n
)edere rata anual real de cretere continu a cas* floL6ului
85?Q (n ultima perioad de progno&:'
Gpp R CF
nS5
- 8a6g:
(n care1 8J 0 cas* 0 floL pentru perioada postprogno&/
a 0 rata de actuali&are$ g 0 rata de spor'
Tabelul 5?' A01,6i,1,. +.(41ii 5, 0i.D
C1-
.
Anu(
200#
2,@. I
200#
2,@. II
200! 2009 2070
P42-
0143n4E
5
CF$ mii lei >2=;; 5;'2;9
2>'7;
?
;>'?2
9
?3'?2
2
7;';94
2
[ act' 5$27?2
5$229
5
5$;7?
4
5$9?9
9
5$4922
; CF.$ mii
lei 8r'5-r'2:
>2=;; 52'?;4
2;'47
5
2>'5?
2
;5'37
9
;7'533
?
Gpp act'$
mii lei
< 544'27;
$
VP* @ii (,i 2#3 $>$*90
> VP*
@ii Eu14
7> 33>*39
.)End (n )edere obligaiunea de plat pentru teren (n
sum de ;7'953'5>2 lei$ )aloarea estimat )a fi micorat cu
suma respecti) 824; 979 322 0 >;2 97;: fiind egal cu
242'4;;$;? mii lei'
V.(4.1,. 5, 0i.D . S,6Di,i 5, 0145u6,1, .
6h,1.@Ei-u(ui* .01,6i.- 01in .)415.1,. 01in +,ni-u1i* (.
5.-. ,+.(u1ii* 5u0 01,1,. ,+.(u.-41u(ui 64n2-i-ui, 2#2
#33*3; @ii (,i 2.u 7>.2!>*># @ii Eu14.
$.;. A)415.1,. 01in 64@0.1.Dii
Succint descriere a metodolo#iei2
.nali&a comparati) a )En&rilor nu a fost aplicat dat
fiind lipsa informaiei )eridice cu pri)ire la tran&acii cu
obiecte similare'
279
$.$. R,64n6i(i,1,. +.(41i(41 i ,2-i@.1,. +.(41ii Bin.(,
Dn urma anali&ei efectuate i a calculelor e<ecutate$
)aloarea seciei de producere a fost apreciat prin dou
abordri1 prin costuri 8patrimonial: i prin )enituri'
Reconcilierea a presupus anali&a urmtorilor parametri1
Tabelul 59' R,64n6i(i,1,. 1,Eu(-.-,(41
i ,2-i@.1,. +.(41ii Bin.(,
Indicatorul
A,ordarea prin
costuri, 2
A,ordarea prin
venituri, 2
I3 Criteriul de co)paraie e8a)inat
Corespunderea scopului
e)alurii
32 52
Geridicitatea datelor
anali&ate
99 ?9
Corectitudinea aBustrilor
aplicate
92 92
"upo&iiile aplicate (n
calcule
92 92
Capacitatea de a considera
conBunctura pieei
99 ?9
Capacitatea de a considera
profitabilitatea obiectului
;2 42
Capacitatea de a considera
deci&iile constructi)e
72 ?2
#onderea +)edia. BB,E AA,?
II3 $aloarea con&or)
)etodei, )ii lei
9# #;9*2; 2#2 #33*3;
III3 $aloarea ponderat,
)ii lei
7#$ 2;2*2
I$3 $aloarea de pia,
)ii Euro
70 ;>;*!
277
V.(4.1,. 5, 0i.D . S,6Di,i 5, 0145u6,1, .
6h,1.@Ei-u(ui* .01,6i.- Cn 2640u( 5,0un,1ii Cn 3.J* (.
7>.0#.200#* 5u0 01,1,. ,+.(u.-41u(ui* 64n2-i-ui, 70 ;>;*!
@ii Eu14.
$.>. A01,6i,1,. +.(41ii 5, (i6hi5.1,
7>
Pentru a aprecia )aloarea pentru garanii bancare )om
atrage atenia asupra noiunilor conceptuale1 )aloare de pia$
)aloare de lic*idare i )aloare pentru garanii bancare'
$aloare de pia 0 suma estimat$ pentru care un acti)
ar putea fi sc*imbat la data e)alurii (ntre un cumprtor
*otrEt s cumpere i un )En&tor *otrEt s )End$ (ntr6o
tran&acie liber 8neprtinitoare:$ dup un marMeting adec)at$ (n
care fiecare parte a acionat (n cunotin de cau&$ prudent i
fr constrEngere'
$aloare de lic:idare 0 )aloarea bunului imobil (n ca&ul
)En&rii forate$ la care se comerciali&ea& proprietatea$ (n
puterea unor circumstane constrEnse pentru proprietar$ (n
)ederea perioadei limitate de timp$ ce nu permite unui numr
considerabil de cumprtori poteniali s se familiari&e&e cu
obiectul i cu condiiile de )En&are ale acestuia2
$aloarea pentru 4aranii ,ancare 0 )aloarea unei
proprieti determinat de un e)aluator$ care efectuea& o
e)aluare prudent a )andabilitii )iitoare a proprietii$ pe
ba&a lurii (n considerare a aspectelor mentenabile pe termen
lung ale proprietii$ a condiiilor normale i celor locale ale
pieei$ utili&rii curente i utili&rilor alternati)e adec)ate ale
proprietii' Elementele speculati)e nu )or fi luate (n )edere la
stabilirea )alorii ipotecii'
57
Gom ateniona c$ conform "tandardelor internaionale de e)aluare$ (n
ca&ul depunerii (n gaB de raportea& )aloarea de pia' Calculul ce urmea&
este propus (n scopuri instructi)e'
274
Galoarea de lic*idare poate fi determinat prin formula1
nm
m
i
&P
&H

,
_

5
(n care: $# 0 )aloarea de pia/
$L

0 )aloarea de lic*idareV
n 0 numrul de ani$ perioada de scontare/
) 6 periodicitatea capitali&rii/
i 0 rata de scont anual/
n) 0 numrul perioadelor de calculare a procentelor pentru
termenul ce corespunde perioadei de scontare'
Perioada de scontare (n urma unor anali&e efectuate de
ctre specialiti constituie$ pentru obiecte similare celui e)aluat
circa 5? luni 859 luni 0 perioada re&onabil de e<punere pe
pia$ 5 luni 0 perioada fi< de e<punere pe pia:' .stfel$
considerEnd rata de scont anual egal cu dobEnda bancar
pentru depo&ite 2?Q$ coeficientul de reducere a )alorii de pia
constituie 5$;539' Prin urmare )aloarea de lic*idare constituie
5;2 >23$9 mii lei 8549 2?2$2 mii lei - 5$;539: sau 4 3;5 mii
Euro'
V.(4.1,. 5, (i6hi5.1, . 4)i,6-u(ui ,+.(u1ii* (. 5.-.
,+.(u1ii* 64n2-i-ui, 733*! @(n (,i 2.u #*9 @(n Eu14.
>. C,1-iBi6.1,. E+.(u1ii
E<ecutanii lucrrii (n cau&$ confirm$ (n ba&a
cunotinelor i e<perienei e<istente c1
afirmaiile i faptele cuprinse (n pre&entul raport sunt
e<acte i corecte/
anali&a$ opiniile i conclu&iile enunate corespund
supo&iiilor fcute i condiiilor limitati)e/
27>
anali&a a fost efectuat independent$ profesional$
conclu&iile ne aparin personal/
nu a e<istat interes material curent sau de perspecti)
)is6~6)is de obiectul e)alurii i suntem liberi de orice
angaBamente suplimentare 8cu e<cepia angaBamentelor
re&ultate din contractul de e)aluare: fa de )re6o parte$
legat de obiectul e)alurii/
remunerarea ser)iciilor nu ine de o anumit mrime a
)alorii obiectului e)aluat$ nu depinde de care)a )aloare
calculat (n prealabil sau de )aloarea stabilit (n
fa)oarea uneia din pri/
anali&a informaiei$ opiniile i conclu&iile incluse (n
raport$ corespund #egislaiei Republicii oldo)a (n
)igoare i cerinelor "tandardelor Internaionale de
E)aluare/
purtm rspundere material (n conformitate cu
#egislaia (n )igoare (n ca&ul falsificrii intenionate a
re&ultatelor e)alurii$ nerespectrii principiilor de
independen$ loialitate i confidenialitate a e)alurii'
E<ecutani1
... 0 e)aluator' Certificate de calificare1 .geniei de
"tat Relaii Funciare i Cadastru din Republica
oldo)a/ 8altele:' E<periena practic (n domeniul
e)alurii 0 F ani'
BBB 6 inginer 6 economist (n construcii' Certificate de
calificare1 ''''''''''' E<periena practic (n domeniul
e)alurii 0 F ani'
C 0 auditor' Certificate de calificare1 '''''' E<periena
practic (n domeniul e)alurii 0 F ani'

273
An,A. 2
Di.3n42-i6.1,. 2i-u.Di,i Ju1i5i6,
CBIECTIGE E)idena modului (n care (ntreprinderea se
(ncadrea& efecti) (n pre)ederile legislaiei care6i
reglemente& acti)itatea1 Areptul muncii$ Areptul
comercial$ Areptul mediului$ legislaia din
domeniul financiar6contabil$ litigii cu tere
persoane$ (ncadrarea (n obiectul de acti)itate etc'
CU "
RE.#If
a: "e studia& legalitatea (nfiinrii
(ntreprinderii'
b: Compatibilitatea dintre obiectul de acti)itate
pre)&ut (n contractul de constituire i
acti)itile efecti) reali&ate'
c: Contractele cu beneficiarii i furni&orii'
d: Areptul de proprietate asupra terenurilor i
acti)elor fi<e'
e: "ituaia datoriilor ctre bugetul de stat i
creditori'
f: #itigii cu teri'
g: Raporturile conducerii cu salariaii i
sindicatele$ dreptul muncii'
*: Programele de protecie a mediului'
i: Dncadrarea (n pre)ederile Areptului muncii$
Areptului comercial$ (n reglementrile fiscale
etc'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Contractul de constiuire$ statutul$ a)i&ele de
(nfiinare i funcionare 6 documentarea se poate
face la secia Buridic$ Camera de (nregistrare
etc'
b: #ista nominal a tuturor acti)itilor
desfurate pe linie de producie i a produselor
i ser)iciilor reali&ate'
informaiile se obin pe ba&a discuiilor
(n compartimentele producie$ desfacere etc'$
discuii cu conducerea$ documente de e)iden
contabil$ statistic'
c: Comen&i de producie i contracte cu
beneficiari
informarea se face la ser)iciul
comercial i la cel de producie'
242
d: Titlul de proprietate asupra terenurilor$
documente care s ateste proprietatea asupra
acti)elor fi<e
D" +Cadastru,$ contabilitate
e: Aocumente contabile$ financiare etc'
ser)iciile de specialitate din
(ntreprindere$ secia Buridic$ direciile
financiare teritoriale etc'
f: Procesele aflate pe rol
secia Buridic
g: Contractele indi)iduale de munc i cel
colecti)$ documentele (nc*eiate (ntre sindicat i
conducerea organi&aiei cu oca&ia negocierii
unor conflicte de munc$ documente cu pri)ire
la gre)ele care au a)ut loc etc'
secia Buridic$ discuii cu sindicatul$
salariaii$ conducerea'
Di.3n42-i6.1,. .6-i+i-Dii 5, 6,16,-.1,I
5,E+4(-.1,
CBIECTIGE Reliefarea preocuprilor (ntreprinderii pentru
asimilarea progresului te*nic i managerial$ prin
acti)iti proprii i ac*i&iionri de licen'
CU "E
RE.#IfE.f
5' "e )erific e<istena (n organigram i$
efecti)$ (n structurile funcionale ale (ntreprinderii a
unui compartiment de cercetare6de&)oltare' Dn
ca&ul ine<istenei compartimentului$ se stabilete
dac e<ist un altul$ care are atribuii i cercetare6
de&)oltare$ asimilarea i (mplementarea progresului
te*nic i managerial'
2' "e e)idenia& e<istena sau$ dimpotri)$
ine<istena unor strategii pe termen mediu i lung
cu pri)ire la funcionarea i de&)oltarea
organi&aiei'
;' "e )erific dac e<ist progno&e$ planuri$
programe$ studii$ proiecte$ msuri pentru
introducerea unor concepte$ metode i te*nici
organi&atorice i manageriale noi$ moderni&ate'
?' "e cercetea& i se )erific e<istena surselor
de finanare a programelor de la punctul ;'
9' "e cercetea& e<istena unui plan pertinent
de urmrire i raportare a reali&rii la termen a
245
programelor de la punctul ;'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Crganigrama i locali&area fi&ic a
compartimentului
informaiile se obin de la compartimentul
RU i de la conducerea te*nic a
(ntreprinderii'
b: "e preiau i se studia& strategiile elaborate
de (ntreprindere
informarea se face la compartimentul
cercetare6de&)oltare i prin discuii cu
conducera superioar'
c: "e procedea& ca la punctul b i$ totodat$ se
)erific (ncadrarea programelor (n termenele
aprobate'
d: Aup studierea documentelor (n care se
menionea& i mrimea fondurilor necesare
reali&rii programelor$ precum i ealonarea (n
timp a acordrii fondurilor$ se )erific (n
contabilitate e<istena acestor sume'
e: Planul de raportare a reali&rii pre)ederilor
de la punctul ; i decontarea sumelor stabile'
departamentele C6A$ Contabilitatea'
Di.3n42-i6.1,. 2i-u.Di,i 64@,16i.(,
CBIECTIGE#E Cunoaterea pieei pe care acionea&
(ntreprinderea i stabilirea locului acesteia$ atEt (n
pre&ent$ cEt i (n perspecti)$ (n raport cu
concurenii$ a factorilor care influenea&
meninerea i de&)oltarea pieei$ precum i
raporturile cu furni&orii i beneficiarii
CU "E
RE.#IfE.f
5' "e anali&ea& aria pieelor de desfacere$
condiiile de intrare pe pia i organi&area reelei
de distribuie 8e)idenierea riscurilor de diminuare
a ariei pieei sau a posibilitii lrgirii acesteia:'
2' "e cercetea& starea concurenial i se
e)idenia& e<istena agenilor economici care
desfac pe pia produse similare$ preurile
practicate de concureni$ calitatea produselor
acestora$ cota de pia'
;' "e anali&ea& numrul i structura clienilor$
ni)elul de sol)abilitate$ dependena de clieni i
242
relaiile cu clienii tradiionali'
?' "e anali&ea& principalii furni&ori i modul de
colaborare cu acetia$ dependena de anumii
furni&ori$ durata creditului comercial$ criteriile pe
ba&a crora au fost selectai etc'
9' "e cercetea& e<istena unor strategii de
promo)are a produselor$ de atragere a unor noi
clieni i de de&)oltare a pieei actuale'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Informaiile referitoare la intrarea produselor
pe grupe$ sortimente$ furni&ori$ cota de pia
deinut$ modul de reali&are a desfacerilor$ forma
contractelor 8pe termen lung$ scurt:'
"ecia comercial
b: Informaiile cu pri)ire la situaia concurenial
a pieei$ obiecti)ul cotei de pia$ intenia
strategic'
"ecia comercial$ secia marmeting$ studii
de pia reali&ate de instituii speciali&ate'
c: "e studia& comen&ile de producie i
contractele cu beneficiarii'
informarea se face la secia comercial$ de
producie$ financiar6contabil'
d: "e studia& comen&ile de materii prime i
materiale$ contractele cu furni&orii
informaiile se obin de la aceleai secii ca
la punctul c'
e: "e studia& strategiile elaborate de organi&aie
0 secia cercetare6 de&)oltare$ marmeting i
discuiile cu conducerea'
Di.3n42-i6.1,. 04-,nDi.(u(ui u@.n
CBIECTIGE#E E)aluarea potenialului uman sub aspect calitati) i
cantitati)$ a raporturilor sociale 8conducere 6
sindicate 6 salariai:$ a sistemelor de recrutare$
salari&are$ calificare etc'
CU "E
RE.#IfE.f
5' "e studia& structura organi&atoric'
2' "e anali&ea& condiiile de recrutare$
calificare$ speciali&are a personalului calificat'
;' "e anali&ea& structura pe )Erste$ se<$
)ec*ime$ ni)el de pregtire profesional a
personalului de conducere i de e<ecuie'
?' "e anali&ea& i se fac aprecieri asupra
24;
sistemului de management aplicat (n pre&ent'
9' "e studia& politica de salari&are i cultura de
firm'
7' "e )erific e<istena preocuprilor pentru
protecia muncii'
4' "e studia& raporturile dintre conducerea
(ntreprinderii i sindicate 6 salariai$ climatul social'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Crganigrama
compartimentul anagement i resurse
umane 8PU:'
b: Aac e<ist posibiliti locale de recrutare a
salariailor sau trebuie adui din alte localiti$ dac
sunt calificai prin coli de specialitate sau la locul
de munc$ dac se organi&ea& cursuri de
speciali&are etc'
compartimentul RU'
c: Aac e<ist un ec*ilibru (ntre categoriile de
salariai$ dac sunt fideli organi&aiei'
se )erific (ntrrile i ieirile de personal i
se calculea& indicatorii specifici fluctuaiei'
compartimentele RU$ producie'
d: "e anali&ea& calitatea ec*ipei manageriale
prin indicatorii de performan$ prin comparaii
(ntre re&ultatele planificate i cele efecti) obinute$
prin calitatea sistemului de management practicat
i a deci&iilor adoptate'
compartimentele RU$ producie$
comercial'
e: "e anali&ea& sistemul de salari&are i
influen pe care o are asupra mobili&rii
salariailor$ e<istena unui climat fa)orabil muncii
i lucrului bine fcut$ responsabilitatea pentru
e)oluia organi&aiei'
compartimentul RU 8e)entual i biroul
psi*ologia muncii:'
f: "e )erific fiele de protecia muncii$
programul de instruire a salariailor pe domeniu$
e<istena dotrilor i ec*ipamentului care asigur
protecia muncii$ contractele de munc$
compartimentele RU i producie'
g: "e fac aprecieri (n legtur cu climatul de
lucru$ dac e<ist grupuri de presiune$ dac au a)ut
24?
loc gre)e$ dac e<ist restane la salarii etc' i se
calculea& indicatorii specifici fenomenelor
menionate'
compartimentele RU$ conducerea
(ntreprinderii$ procese )erbale cu pri)ire la
gre)e i re)endicrile salariailor etc'
contractele colecti)e de munc i fiele de
protecie a muncii'
Di.3n42-i6.1,. ni+,(u(ui -,hni6 i . 413.niE1ii
0145u6Di,i
CBIECTIGE#E Reliefarea potenialului te*nic i de e<ploatare de
care dispune (ntreprinderea'
CU "E
RE.#IfE.f
5' "e anali&ea& ni)elul strii acti)elor fi<e
8gradul de utili&are$ coeficientul de u&ur etc':
2' %radul de dotare cu ec*ipamentele i instalaii
te*nice de (nalt ni)el'
;' "e anali&ea& ni)elul procesului te*nologic'
?' "e anali&ea& modul de organi&are a
produciei'
9' "tructura sortimental a produselor i
ser)iciilor'
7' etodele folosite pentru lansarea i urmrirea
produciei'
4' =i)elul calitii produselor i modul de
asigurare a calitii'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Golumul$ structura$ )aloarea$ u&ura i e)oluia
(n timp a potenialului te*nic'
compartimentele de producie$ comercial$ de
contabilitate$ de (ntreinere i reparaii'
b: "e stabilete pe ba&a unor indicatori specifici'
compartimentele produciei$ contabilitate$
comercial$ cercetare6de&)oltare'
c: Dn funcie de consumurile specifice$ randament
te*nologic$ calitatea produselor$ factori de poluare'
compartimentele produciei$ RU$ calitate'
d: Crgani&area desfurrii i urmririi produciei
pe flu<ul de fabricaie$ producie de serie$ de
unicate$ apro)i&ionarea locurilor de munc etc'
compartimentele producie etc'
e: Planul de producie corespun&tor comen&ilor
fcute de beneficiari$ facturile (ntocmite pentru
249
produsele de li)rare'
compartimentele producie$ comercial$
contabilitate'
f: E<istena unui "$ ba&at pe standartul I"C
3222-2222$ numrul reclamaiilor fcute de
beneficiari$ c*eltuieli cu noncalitatea'
compartimentele calitate$ producie$ secia
Buridic'
Di.3n42-i6.1,. .6-i+i-Dii Bin.n6i.1I64n-.)i(,
CBIECTIGE E)idenierea situaiei economico6financiare a
(ntreprinderii$ modul de respectare a pre)ederilor
legale referitoare la (ntocmirea$ (nregistrarea i
ar*i)area e)idenei financiar6contabile'
CU "E
RE.#IfE.f
5' Aiagnosticarea acti)ului net'
2' "ituaia ec*ilibrului financiar$ a rentabilitii$
sol)abilitii i lic*iditii'
;' .nali&a ratelor e<ploatrii'
?' Aiagnosticarea ratelor de rentabilitate'
9' .nali&a ratelor de ec*ilibru financiar'
7' .nali&a pragului de rentabilitate'
"UR"E#E AE
I=FCR.RE !I
CCP.RTI
6E=TE#E
U=AE "E
%"E"C
a: Bilanul contabil$ bugetul de )enituri i
c*eltuieli$ contul de profit i pierderi'
compartimentul financiar6contabil'
b: "ituaia fondului de rulment$ necesarului de
fond de rulment$ perioada de rotaie'
compartimentul financiar6contabil'
c: "e calculea& i se anali&ea& indicatorii de
re&ultate1
)enitul din )En&ri$ cas* floL$ profitul net
compartimentul financiar6contabil'
d: "e anali&ea& ratele de rentabilitate1 Rrct$ Rrc$
Rrf$ Rre etc'
compartimentul financiar6contabil'
e: "e anali&ea& ratele de ec*ilibru financiar1 Rfr$
Raa$ Raf$ R($ ratele de lic*idare i sol)abilitate
compartimentul financiar6contabil'
f: .nali&a pragului de rentabilitate
compartimentul financiar6contabil'
247
Bi)(i431.Bi,
A6-, (,3i2(.-i+,'
5' #egea R'' cu pri)ire la acti)itatea de e)aluare$ nr' 3>36
FG din 5>'2?'2222' 'C' al R'' nr'522 din 57'24'2222'
2' Regulamentul cu pri)ire la e)aluarea obiectelor de
proprietate intelectual$ KotrErea %u)ernului R'' nr'4>;
cu pri)ire la e)aluarea obiectelor de proprietate
intelectual$ .%EPI 222;'
;' Indicaii metodice pri)ind e)aluarea obiectelor de
proprietate intelectual$ KotrErea %u)ernului R'' nr'4>;
cu pri)ire la e)aluarea obiectelor de proprietate
intelectual$ .%EPI 222;'
?' Regulament pro)i&oriu pri)ind e)aluarea bunurilor imobile$
KotrErea %u)ernului Republicii oldo)a nr' 39> din ?
august 222;$ 'C' al R'' nr' 54465>5 din 59'2>'2;'
9' Crdinul nr'525 din 22 noiembrie 5339 al inisterului
Pri)ati&rii i .dministrrii Proprietii de "tat$ Culegerea
indicilor comasai ai )alorii de in)entariere a bunurilor
imobiliare'
7' Codul fiscal al Republicii oldo)a 8Titlul IG:$ nr' 52996
FIII din 57'27'22' 'C' al R'' nr' 5246523$ 2222'
4' KotrErea %u)ernului pri)ind aprobarea Regulamentului
pri)ind modul de e)aluare a bunurilor imobiliare
impo&abile$ nr' 7;> din 24'24'5333' Contabilitate i audit
3-5333'
>' KotrErea %u)ernului R'oldo)a cu pri)ire la metodele de
e)aluare a miBloacelor fi<e (n procesul de pri)ati&are$
nr'5297' 'C' al R'' nr' 5?-72 din 24'2;'5339'
3' KotrErea %u)ernului Republicii oldo)a nr' 5297 din 52
noiembrie 5334' .ne<a nr'7' Indicaii metodologice pri)ind
determinarea )alorii estimati)e a comple<ului patrimonial
al (ntreprinderii i stabilirea preului de )En&are a
patrimoniului statului'
244
52' #egea R'' Pri)ind preul normati) i ordinea )En&rii6
cumprrii pmEntului$ nr' 5?2;6FIG din 4'52'2222$
EMonomicesMoe obo&renie q5 din 52'25'2225'
55' "tandardul moldo)ean " 2?31222? +"istem unic de
e)aluare a patrimoniului,'
52' "tandarde internaionale de e)aluare 8IG":1 ediia a >6a
2224'1 LLL'ane)ar'com-standardeinternationale'p*p
5;' "tandarde internaionale de aplicaie (n e)aluare 8IG.:1
ediia a >6a 2224'1
LLL'ane)ar'com-standardeinternationale'p*p
5?' "tandarde internaionale de practic (n e)aluare 8%=:1
ediia a >6a 2224'1
LLL'ane)ar'com-standardeinternationale'p*p
59' "tandardele Europene de E)aluare' TE%oG.'
57' "tandardele de E)aluare ale Federaiei Ruse'
A1-i64(,'
54' lnldm '$ rxlp '$ "%#G6 proxxw }osry
roxm{ n{mz{yl{rxxr dsr{}rds{ lms{zrz mr}lx{'
UUU .3.(.2PuO .64@ .
5>' n{dooz 'k' {xlxdrzr6lxln{s{odm{ }osry roxm{
u{vxodl' --rprdw roxm{ q51 k'1 tt$ 222;' 0 d'??6
?3'
53' onovxw '' xzods{{rxxwo lpl}ospw
xovlzopexxw dspr{sonxw ruomsrz { roxml {
dsr{}rds{ rdpoydszr} rpoyonox{ oms{zxrds{
{xzods{{rxxw promsrz' -- p{nr|ox{o m |pxln
i}odszoxxwo rsxrox{ z rdd{dmr
oyopl{{j' wdm 2' 0 k'1 ko|yxlpryxl lmlyo}{
roxm{ { mrxdlns{xl$ 222?' 0 7?d'
22' rzlnoz ''$ przl '' klddrzl roxml
rurpyrzlx{1 }osry{ml { }ryon{' --rprdw roxm{
q51 k'1 tt$ 222;' 0 d'5?653'
25' rprdsonoz '' {n{ {n{ m zrprd r
}osryl roxm{ xoyz{|{}rds{' -- ko|yxlpryxw
24>
xlxr 0 plms{odm{ |pxln ioyz{|{}rds1
mrxr}{ml$ plznox{oj q3$ 222?' 0 LLL'Gal=et'ru
22' ndm{x ''$ d{x k'' os dspmspw ml{slnl
z pl}ml dplzx{sonxrr ryryl p{ pldoso
dsr{}rds{ u{vxodl' --rprdw roxm{ q51 k'1 tt$
222;' 0 d'9269;'
2;' toxml pwxrxr dsr{}rds{ poyp{s{1
kosry{odm{o pomr}oxyl{{ r roxrxr
yosonxrds{' -- r}{sos r roxrxr
yosonxrds{' 0 LLL'Modtpp'ru'
2?' lp{srxrz '' kosry{odm{o ryryw m mdops{vo {
roxmo ruomsrz pr}wnoxxr xoyz{|{}rds{' --
ko|yxlpryxw xlxr 0 plms{odm{ |pxln
ioyz{|{}rds1 mrxr}{ml$ plznox{oj q 46>$ 222?'
0 LLL'Gal=et'ru
M4n431.Bii* @.nu.(,'
29' Bre&eanu P' Aiagnostic i gestiune financiar ale
(ntreprinderii' Bucureti1 Editura Fundaiei iRomEnia de
mEinej$ 533>' 0 ;>? p'
27' Aumitrescu A'$ Aragota G'$ Ciobanu .' E)aluarea
(nteprinderilor' Bucureri' Editura economic' 22220 ;;9 p'
24' Ioni I'$ Anacu C'$ "toica ' E)aluarea organi&aiilor' 0
Bucureti1 Editura Economic 222? 0 229p'
2>' Ifnescu .'$ Robu G'$ .ng*el I' E)aluarea (ntreprinderii'
Bucureti1 Tribuna economic$ 2225'
23' "tan "' G' E)aluarea (ntreprinderilor' etode i u&ane' 6
Bucureti1 Editura Teora$ 5333' 0 554p'
;2' Toma '$ Finanele (ntreprinderii$ Editura economic$
Bucureti 533>'
;5' `iriulnico)a =' 'a'$ .nali&a rapoartelor financiare1
anual' 6 C*'1 F'E'6P'+Tipogr'Central,$ 222?' 6 ;>?p'
;2' yp{lxrz ' '$ ikosry{odm{o pomr}oxyl{{ r
roxm{ rdslsrxr dsr{}rds{ lzsrsplxdrpsxw
dpoydszj$ onr$ krdmzl 5333'
;;' yp{lxrz ' '$ itoxml lzsrsplxdrpsxw dpoydszj$
onr$ krdmzl 222;'
243
;?' opyx{mrzl '' toxml { xlnrrrunr|ox{o {}odszl
poyp{s{1 oux'rdru{o' 0 k'1xpl6k$ 222;' 0
2;; d'
;9' p{rpoz ''$ tdsprzm{x 'k' toxml poyp{s{'
}odszoxxw ryry1 ouxr6plms{odmro
rdru{o' 0 k'1 t$ 533>' 0 22? d'
;7' p{urzdm{ '' toxml dsr{}rds{ xoyz{|{}rds{1
ouxro rdru{o' 0 k'1 klprdoml$ 2223' 0 ?;2 d'
;4' p{urzdm{ ''$ {zo '' klso}ls{odm{o }osryw
roxm{ dsr{}rds{ xoyz{|o}rr {}odszl1 ou'
rdru{o' 0 k'1 {xlxdw { dsls{ds{ml$ 222>' 0 ;7> d'
;>' l}rylplx ' xzods{{rxxl roxml1 xdsp}oxsw {
}osryw roxm{ nuw lms{zrz- op' d lxn' 0 ?6o {vy' 0
k'1n{xl {vxod md$ 2224' 0 5;?2 d'
;3' o|{xl '' pruno}w plz xl {xsonomslnx
drudszoxxrds' k'$ 222;' 6 55? d'
?2' d{rz ''$ klrzx{mrzl ''$ k{pvl|lxrz ''
toxml u{vxodl1 rnxro plms{odmro pmrzrydszr' 0
k'1 md}r$ 222>' 0 ;92 d'
?5' l}mrz t't'$ rndsrsoxmr ''$ opo}xw ''
klso}ls{odm{o }osryw z mrxr}{mo1 oux{m - py
ru'poy'y''x'$ pr' {yrprz{l ''/ k
{}'k''r}rxrdrzl' 0 ?6o {vy'$ dsopors{' 0
k'1vylsondszr ionr { dopz{dj$ 222?' 0 ;7> d'
?2' rvwpoz ''$ klpmrz '' toxml dsr{}rds{
xo}lsop{lnxw lms{zrz { {xsonnomslnxr
drudszoxxrds{' 0 k'1 $ 222;' 0 ;7> d'
?;' v{x '$ poz '$ ly{xlprz ' kosryw { }ryon{
plznox{ {p}r' 0 u1 $ 2225' 0 ?;2 d'1{n'
??' klvp ''$ l{pr ''$ tnyopro ''
ozonr}oxs1 ou'rdru{o- op' d lxn 0 k'1t
ivylsondszr imrxr}{mlj$ 222?' 0 925 d'
?9' t{op '$ l}lx '$ ldop ' ldsrl dsr{}rds
ml{slnl1 plms{odmro pmrzrydszr r p{xs{
{xlxdrzw poox{- op' d lxn' 0 xoprosprzdm1
lnlxd {vxod md$ 2224' 0 2>>d'
2>2
?7' tdxrzw roxm{ dsr{}rds{ }l{x { rurpyrzlx{1
oux{m- rzlnoz ''$ on ''$ { yp' ry poy'
k'' oyrsrzr' 0 k'1{xlxdw { dsls{ds{ml$ 2224' 0
2>> d'
?4' toxml u{vxodl1 oux{m- ry poy' pr' pvxrzr
''$ pr' oyrsrzr k''6k'1{xlxdw { dsls{ds{ml$
2222'6 952d'1{n'
?>' toxml xoyz{|{}rds{1 oux{m - ry poy'pr'
pvxrzr ''$ pr' oyrsrzr k''6k'1{xlxdw {
dsls{ds{ml$ 222?'6 ?37 d'1{n'
?3' toxml pwxrxr dsr{}rds{ }l{x { rurpyrzlx{'
ouxro rdru{o - ry ruo poy' lvlprz t''$
posmrz '' 0 k'1 ko|yxlpryxl lmlyo}{ roxm{
{ mrxdlns{xl$ 2222' 0 5;? d'
92' prdzosrz '' toxml u{vxodl1 vlyl{ { poox{1
ouxr6}osry{odmro rdru{o' ;6o {vy'$ yr' 0 k'1
{vylsondszr inl 0 poddj$ 222>' 0 2;> d'
95' {}rxrzl '' kosryw roxm{ {}odszl1 u{vxod$
xoyz{|{}rds$ vo}n$ }l{xw$ rurpyrzlx{o {
splxdrpsxwo dpoydszl' 0 rdsrz x-1 ox{md$ 2227 0
;59 d'
92' {xzdm{ '' toxml u{vxodl1 {rsovw$
{xdsp}oxslp{{$ plms{odm{o poox{ z plvn{xw
runlds yosonxrds{' 0 k'1 {xlxdw { dsls{ds{ml$
222?' 0 2?2 d'1 {n'
9;' wozl ''$ rnuloz ''$ woz '' toxml
dsr{}rds{ poyp{s{ 8u{vxodl:' op{ ioux{m{ {
ouxwo rdru{j' 0 rdsrz x-1 ox{md$ 222;' 0 ;>? d'
9?' }lx '' toxml xoyz{|{}rds{1 oux'rdru{o yn
zvrz - ry poy'pr' ''zlxyrpl'6 k'16
$ 2222'6;2; d'
99' {xlxdrzw u{vxod 0 nlx1 ouxro rdru{o - ry poy'
pr' rrzl 'k' 0 k'1 {xlxldw { dsls{ds{ml$ 2222'
0 ?>2 d'
2>5
97' p{y}lx '$ tpy ' xln{v { roxml p{xrdo
yrry xoyz{|{}rds{- op'd lxn' 0 k'1 t$ 5334' 0
?>2 d'
94' lp '$ nomdlxyop '$ n{ ' xzods{{{- op'd
lxn' 0 k'16k$ 5334' 6 FII$ 522?d'
2>2