PIEE DE CAPITAL

Lect.univ.drd. Radu Sorin Claudiu

BUCURETI
2013
2
Cuprins


Capitolul 1
Aspecte generale privind piaa de capital

1.1 Aspecte generale privind piaa de capital............................................................... 4
1.2 Rolul pieei de capital.............................................................................................. 5
1.3 Configuraia pieei de capital.................................................................................. 6

Capitolul 2
Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia

2.1 Piaa de capital n Romnia ... 9
2.2 Instituiile pieei de capital din Romnia................................................................ 11

Capitolul 3
Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital

3.1 Aspecte generale privind instrumentele financiare
tranzacionate pe pieele reglementate .
13
3.2. Aciunile ................................................................................................................ 14
3.2.1. Tipuri de aciuni . 15
3.3. Obligaiunile ......................................................................................................... 16

Capitolul 4
Bursa de Valori Bucureti

4.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVB........................................... 17
4.2. Istoricul BVB......................................................................................................... 18
4.3. Actorii pieei bursiere ........................................................................................... 19

Capitolul 5
Sistemul de tranzacionare al B.V.B.

7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB ...............................................21
7.3.2. Tipuri de ordine ....................................................................................................21
7.3.3. Strile pieei 22

Capitolul 6
S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.

6.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA ......... 24
6.2. Sistemul de tranzacionare..................................................................................... 24
6.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS........................................... 26
6.4. Tipurile de ordine .. 26
6.5. Strile pieei 27

Capitolul 7
Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX

7.1. Contracte futures..................................................................................................... 29
7.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia . 30
7.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures ..................................................... 30

3
Capitolul 8
Tranzacii bursiere


8.1. Tipuri de tranzacii bursiere................................................................................... 32
8.2. Tranzacii n marj.................................................................................................. 33
8.3. Tranzacii la vedere ............................................................................................... 35
8.4. Tranzacii la termen ... 36

Capitolul 9
Indicii bursieri naionali i internaionali

9.1. Aspecte generale privind indicii bursieri .. 38
9.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri......................................... 39
9.3. Clasificarea indicilor bursieri............................................................................. 39
9.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc ..40
9.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale 40

Teste de evaluare 43

Exemple subiecte de examen . 53

Bibliografie . 58
























4
Capitolul 1
Aspecte generale privind piaa de capital

Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente
de trezorerie i pentru investiii i, totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca
fundament al ofertei de capital.
Piaa de capital este considerat cea mai important component a pieei financiare, att
prin prisma ctigurilor pe care le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asupra
ntregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru al ntregii activiti economice,
nu de puine ori, anticipnd momente de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.

1.1. Aspecte generale privind piaa de capital
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora
capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i
private solicitatoare de fonduri.
Existena pieei de capital este determinat de cererea de capital pentru necesiti curente
de trezorerie i pentru investiii i, totodat, este condiionat de un proces real de economisire ca
fundament al ofertei de capital.
Piaa de capital este considerat cea mai important component a pieei financiare, att
prin prisma ctigurilor pe care le genereaz, ct i prin cea a influenei pe care o exercit asupra
ntregii economii. Piaa de capital este privit ca un barometru" al ntregii activiti economice,
nu de puine ori, anticipnd momente de recesiune sau de expansiune a economiei naionale.
Piaa de capital funcioneaz, aadar, ca un mecanism de legtur ntre cei la nivelul crora
se manifest un surplus de capital (investitorii) i cei care au nevoie de capital (emitenii) i poate
fi definit formal ca loc de ntlnire a vnztorilor i cumprtorilor de instrumente financiare.
Conceptul de pia de capital are ns conotaii mult mai profunde, ce decurg din relaiile de
alocare a resurselor disponibile n scopul fructificrii acestora i al satisfacerii cererii de capital
dintr-o economie.
Piaa de capital realizeaz legtura dintre emiteni i investitori, a cror decizie de investire
vizeaz dou obiective complementare:
rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;
lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit. Surplusul
monetar obinut prin rentabilitate d posibilitatea unor noi investiii n active cu grad ridicat de
lichiditate, mbuntirea structurii activelor din economie i accelerarea recuperrii capitalului
investit n acestea reprezint un factor de sporire a rentabilitii.
Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:
piaa de capital are caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare
(activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor sunt emise n form dematerializat i
evideniate prin nscriere electronic n cont. Aceste active financiare consacr deintorilor
drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea plasamentelor efectuate (dividende i
dobnzi);
piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea
direct i deschis a cererii i ofertei de capitaluri ce se manifest n mod real n economie.
Menirea bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice
intervenie extraeconomic, precum i orice tendin, provenit din afara sau din interiorul pieei,
de manipulare a variabilelor pieei, mai precis a preurilor;
piaa de capital este o pia organizat (reglementat), n sensul c tranzaciile se
realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu
5
scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare se
urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor
financiare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital:
credibilitatea i transparena - reglementarea pieei de capital se realizeaz att prin cadrul legal
stabilit n fiecare ar, ct i prin reglementri bursiere emise de autoritatea de reglementare i
supraveghere i alte instituii specifice pieei de capital, expresie a normelor i uzanelor
consacrate n mediul tranzaciilor financiare;
piaa de capital este o pia reprezentativ, servind drept etalon pentru evaluarea
companiilor care au emis instrumente financiare tranzacionabile, pentru care se poate determina
o valoare just prin raportarea la valoarea de pia;
piaa de capital este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat de marea
mas a investitorilor, iar tranzaciile cu instrumente financiare au caracter public;
valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate i
transferabilitate. Ele pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea
de a vinde oricnd produsul respectiv la un pre specific condiiilor pieei sau care rezult din
negociere la un moment dat;
produsele pieei sunt instrumente pe termen mediu i lung. Pe piaa de capital, banii sunt
investii n general pe o perioad mai mare de un an, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt
utilizate pentru finanri pe termen scurt;
tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct, ci intermediat.

1.2. Rolul pieei de capital
Rolul principal al pieei de capital const n alocarea proprietii asupra stocului de
capital de care dispune economia.
Principalele roluri pe care le ndeplinete piaa de capital n cadrul unei economii sunt:
de a finana economia, prin atragerea i mobilizarea de resurse financiare. Prin
intermediul pieei de capital se face transferul de resurse de la cei care au surplus de lichiditi
ctre cei care au nevoie de capital suplimentar pentru realizarea de investiii i dezvoltarea
activitii. Investitorii de pe piaa de capital urmresc plasarea ct mai eficient a resurselor
disponibile n anumite condiii de risc asumat, iar companiile finanate prin intermediul pieei de
capital urmresc atragerea de fonduri pentru finanarea dezvoltrii.
de a facilita circulaia capitalurilor, prin cadrul creat care asigur lichiditatea titlurilor
financiare. Lichiditatea, n sens extins, reprezint uurina cu care o anumit investiie se poate
transforma n lichiditi. Un titlu financiar este considerat a fi caracterizat printr-o lichiditate
ridicat dac reprezint obiectul a numeroase tranzacii i n volum ridicat, astfel c investitorii au
certitudinea c vor putea s vnd sau s cumpere oricnd respectivul titlu. Realizarea de
investiii prin achiziionarea de titluri financiare tranzacionate n cadrul pieei de capital implic
o lichiditate superioar a investiiei.
de a contribui la restructurarea sau reorganizarea activitilor sectoriale - avnd n
vedere resursele limitate care pot fi mobilizate n cadrul pieei de capital, ntre firmele emitente
de titluri financiare se manifest o concuren aferent atragerii investitorilor. Prin acumularea
capitalului disponibil n economie, se realizeaz o realocare a fondurilor de la companiile mai
puin eficiente ctre firmele mai competitive, genernd astfel o reorganizare a companiilor, chiar
a sectoarelor de activitate. Prin migrarea fondurilor de la sectoare mai puin eficiente ctre cele
mai performante se obine per ansamblu creterea eficienei sectorului real. n acest context,
fiecare companie este interesat de semnalele pe care le transmite pe pia privind performanele
i riscurile corespunztoare, fiind influenat semnificativ decizia de investire.
de a sublinia importana preului titlurilor financiare, n funcie de care se poate estima
valoarea de pia a companiei, n funcie de care investitorii i pot evalua investiia realizat.
6
Este important buna dezvoltare a pieei de capital, pentru c o eficient alocare a resurselor are
la baz informaii legate de preul aciunilor. Investitorii, n funcie de preurile titlurilor
financiare, i pot determina valoarea portofoliului de titluri financiare.
de barometru al economiei reale, respectiv al contextului economic, social i chiar
politic naional i internaional, deoarece evoluia pieei de capital este corelat cu contextul real,
actual i previzionat, al ntregii economii. Numeroase studii de specialitate relev rolul pieei de
capital i al instituiilor specializate asupra creterii economice, empiric constatndu-se o
corelaie puternic ntre indicatori de dezvoltare financiar i performana efectiv a sectorului
real. Este extrem de important identificarea canalelor de influen pentru a nelege cauzalitatea
dintre sectorul financiar i cel real.
Pe de alt parte, finanarea prin piaa de capital, respectiv alocarea fondurilor disponibile
prin achiziionarea de titluri financiare tranzacionate pe piaa de capital, aduce avantaje, att
pentru compania emitent, ct i pentru investitori. Asupra acestor aspecte facem referire n cele
ce urmeaz.

1.3. Configuraia pieei de capital
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emitenii valorilor mobiliare i
investitori (individuali sau instituionali), att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n
procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute, prin cele dou componente,
piaa primar i piaa secundar.
n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se divide n dou
segmente: piaa primar i piaa secundar.
Piaa primar. Piaa primar este acea pia pe care instituiile care au nevoie ce capital
emit noi valori mobiliare, ce vor fi achiziionate de ctre diveri investitori, pentru atragerea
capitalurilor financiare disponibile pe termen lung, piaa primar are rolul de plasare a
emisiunilor de titluri mobiliare att pe pieele interne de capital, ct i pe piaa internaional.
Piaa primar presupune urmtoarele trei faze: pregtirea emisiunii; lansarea titlurilor mobiliare;
plasarea i cotarea titlurilor emise.
Astfel, piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se
distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare
specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe termen lung.
Pe piaa primar se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor
care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n eviden
micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de
capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou
emise, sunt:
solicitanii de capital (statul i colectiviti locale, ntreprinderi publice i private etc.);
ofertanii de capital (bnci, societi de asigurare, ntreprinderi, persoane fizice etc.);
intermediarii (societi de servicii de investiii financiare, bnci comerciale, societi
de investiii financiare etc.), care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor de valoare.
Astfel, rolul pieei primare de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri
disponibile pe termen lung.
Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele entiti care au nevoie de resurse
financiare i se cumpr de alte entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termen
mediu i lung.
Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor emise, ntre a
derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas, emitenii
7
atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod public nainte de derularea
ofertei.
Emitentul valorilor mobiliare care urmrete plasarea acestora ctre investitori interesai
poate s distribuie printr-o reea proprie titlurile emise (asumndu-i riscul nedistribuirii lor n
totalitate) sau poate apela la un intermediar specializat n plasarea ofertei. Aceasta a doua variant
se deruleaz n schimbul unui comision i poate fi mai costisitoare pentru emitent, dar impactul
pe care l are asupra investitorilor este mai mare (prin publicitate, anunuri corespunztoare i
contactele intermediarului sau a intermediarilor specializai) iar ncheierea cu succes a ofertei,
adic subscrierea n totalitate sau n proporia minim acceptat a valorilor mobiliare, este mult
mai probabil
Pentru ca o emisiune de titluri s fie atractiv, ntreprinderile emitente sunt interesate de
respectarea unor cerine date de o larg difuzare a informaiilor, astfel nct numrul de
subscriitori ai titlurilor s fie ct mai mare. De cele mai multe ori, pe aceast pia nu are loc o
negociere: vnztorul de titluri i informeaz pe cumprtorii poteniali cu privire la condiiile de
emisiune, iar cei din urm le accept sau nu. Cu toate acestea, pentru ca o emisiune de titluri s
aib succes, este necesar oferirea unor condiii ct mai atractive pentru investitori, de exemplu
oferirea unei rentabiliti poteniale mai mari comparativ cu celelalte oportuniti de investire, a
unui risc mai redus, a unor garanii suplimentare etc. Un rol important l joac i reputaia pe
pia a companiei emitente. Odat realizat aceast operaie, ntre ntreprinderea emitent i
subscriitorii de titluri iau natere alte relaii, mediate prin intermediul pieei secundare.
Piaa secundar. Titlurile mobiliare, odat puse n circulaie prin emisiunea pe piaa
primar, devin obiect al tranzaciilor pe piaa secundar. Astfel, piaa secundar ofer
posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca acestea s aduc
profit (dividende sau dobnzi).
Piaa secundar este expresia aproape perfect a reglrii libere ntre cererea i oferta de
valori, fiind un barometru, n primul rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale
i politice a unei ri.
Din acest punct de vedere, piaa secundar de capital poate fi considerat o pia absolut,
care se aproprie cel mai mult de piaa cu concuren perfect, unde legea cererii i ofertei gsete
terenul propice aciunii sale nengrdite.
Pe piaa secundar are loc transferul de titluri ncepnd cu cea de a doua vnzare. Preul
rezult din negocierea dintre ageni. Pentru ca tranzaciile s se deruleze n condiii ct mai
avantajoase pentru ambele pri, de multe ori sunt create premisele pentru un cadru ct mai bine
organizat. n cazul pieei de capital, o astfel de pia o constituie Bursa de Valori. Prin
intermediul acestui cadru, se valideaz corectitudinea tranzaciilor, dar se i simplific
procedurile prin care se realizeaz acestea (att ordinele cumprtorului, ct i ale vnztorului
sunt colectate, tranzacia fiind mai comod de realizat). Pe aceast pia un rol foarte important l
joac procesul de evaluare a titlurilor financiare, n baza cruia se vor da ordinele de vnzare,
respectiv de cumprare.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a
pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor.
Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute
n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.
Lichiditatea pieei le permite s realizeze rapid arbitraje de portofoliu, fr a atepta
scadena titlurilor deinute.
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce piaa
valorilor mobiliare s-a constituit.
Obiectivele pieei secundare sunt:
8
protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea
pieei;
lichiditatea pieei i reducerea volatilitii preurilor.
Caracteristic este faptul c pe o pia de capital matur preul este corelat cu rentabilitatea
societii cotate.
Cele dou segmente de pia se intercondiioneaz. Piaa secundar nu poate exista fr
piaa primar i, totodat, funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei
secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi.
Odat cu dezvoltarea lor, pieele secundare s-au transformat ntr-un barometru al
interesului publicului investitor pentru valorile mobiliare (n special, aciuni) emise de o
companie, un grup de companii, un sector industrial sau pentru alte titluri de valoare. Spre
deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre emitenii de valori mobiliare, piaa
secundar intermediaz doar un schimb de valori mobiliare, respectiv de bani, ntre cei care
doresc s dein, respectiv s vnd valori mobiliare. Unii specialiti consider c piaa secundar
se numete i pia bursier sau burs n sens larg.
n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor
necesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile
economice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni i obligaiuni
emise de societile comerciale pe aciuni.






























9
Capitolul 2

Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia


Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, specific economiei de pia,
care concentreaz n acelai spaiu geografic i economic cererea i oferta de titluri mobiliare,
negociate deschis, liber i permanent, pe baza unor reglementri cunoscute.
Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact al strii
de fapt n domeniul economic, social, geopolitic i valutar, preul la care se negociaz un titlu de
valoare reflect fidel starea economico-financiar; societii care l-a emis, n sens pozitiv sau
negativ.


2.1. Piaa de capital n Romnia
Ideea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este emis nc din 1831 ns, aceast
idee avea s se materializeze mult mai trziu, din cauza oamenilor de afaceri care obineau
profituri mai mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din diferite documente ale
vremii rezult c, n preajma anului 1860, bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, unde
tranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic, putem considera c n aceast
perioad au aprut germenii bursei de valori n ara noastr.
Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost create odat cu promulgarea Legii
nr. 31/1990 privind societile comerciale, care a asigurat cadrul legal necesar naterii i
dezvoltrii societilor pe aciuni i, totodat, a instituit un cadru clar pentru principalele produse
utilizate pe piaa de capital: aciunile i obligaiunile.
Potrivit acestei legi, societile comerciale pe aciuni au putut face apel la economiile
publicului pentru nfiinare sau pentru majorarea capitalului social (primele atrageri de capital de
la populaie au fost realizate de bnci). Astfel, anul 1990 poate fi considerat momentul apariei
pieei primare de capital.
Un moment important 1-a constituit adoptarea Legii nr. 58/1991 a privatizrii societilor
comerciale. Aceasta a introdus pe piaa financiar, ntr-o cantitate masiv, hrtii de valoare la
purttor (certificate de proprietate), care, dei nu au fost considerate valori mobiliare, au avut
rolul de a familiariza publicul cu titlurile de valoare i, nu n ultimul rnd, de a demonstra
necesitatea crerii unui cadru organizat pentru vnzarea-cumprarea acestora. Mai mult dect
att, a instituit primii investitori instituionali cele cinci fonduri ale proprietii private - care, dei
hibrizi, au avut de asemenea rolul de a familiariza populaia cu instituia investitorului de
portofoliu.
n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i bursele de valori,
care a creat condiii pentru apariia de noi instituii pe pia: Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare (CNVM), prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare, ca autoritate administrativ
autonom care raporteaz Parlamentului Romniei cu privire la activitatea de reglementare i
supraveghere a pieei de capital, Bursa de Valori Bucureti, societi de depozitare, societi de
registru, asociaii profesionale cu statut de organisme de autoreglementare, care au condus la
apariia de noi piee secundare de tranzacionare (RASDAQ), altele dect cele bursiere etc.
Dup apariia Legii nr. 52/1994, att piaa primar, ct i cea secundar au devenit din ce
n ce mai active, iar numrul participanilor pe pia a crescut considerabil.
Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n mas, cnd s-a constituit aa-
numita pia extrabursier din nevoia de a oferi cadrul instituional organizat pentru
10
tranzacionarea unui numr foarte mare de aciuni (aparinnd unui numr de peste 5.000 de
societi comerciale), avnd o larg difuzare n rndul publicului (peste 16 milioane de acionari).
n acest scop a fost creat o pia de tip NASDAQ, intitulat Romanian Association of Securities
Dealers Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem electronic de tranzacionare a utilizat
o variant adaptat a programului NASDAQ-PORTAL. Piaa a fost deschis oficial pentru
operare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la 25 octombrie 1996, iar n prima zi de
tranzacionare, respectiv la 1 noiembrie 1996, au fost derulate operaiuni cu aciunile a trei
societi comerciale.
n anul 1997 Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (Sibiu Monetary Financial &
Commodities Exchange SMFCE) a introdus, n cursul lunii iulie, pentru prima dat n
Romnia, contractele futures, iar din luna noiembrie a anului 1998, opiuni pentru contracte
futures.
Pe piaa RASDAQ au fost iniial tranzacionate valorile mobiliare neincluse la cota Bursei
de Valori Bucureti, i anume:
aciunile societilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas (PPM) ncheiat n
1996;
aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice
iniiale sau prin programele de privatizare, care fceau obiectul regimului de furnizare periodic
de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) i care nu sunt cotate la
burs;
orice alte valori mobiliare a cror includere n sistem urma s fie decis de autoritatea
pieei.
La jumtatea anului 2004 a intrat n vigoare o nou lege, Legea nr. 297/2004 privind piaa
de capital, care abroga legislaia specific adoptat n 2002, cu excepia Statutului Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare, care a fost modificat doar cu privire la anumite prevederi
referitoare la funcionarea autoritii pieei n concordan cu standardele europene.
Anul 2005 a marcat elaborarea i intrarea n vigoare a legislaiei secundare emise n
aplicarea Legii nr. 297/2004, realizndu-se astfel transformri calitative prin care activitile
specifice pieei de capital a Romniei se desfoar la standarde europene.
La 30 noiembrie 2005, acionarii B.V.B. i ai B.E.R. au hotrt aprobarea fuziunii prin
absorbie, B.V.B., n calitate de societate absorbant, cu B.E.R., societate absorbit. Trebuie
menionat c, simpla realizare a consolidrii prin fuziune a celor dou Burse nu asigur ns saltul
cantitativ i calitativ necesar pentru a elimina decalajul fa de Bursele din regiune, fuziunea fiind
doar o etap din strategia de dezvoltare a pieei bursiere din Romnia.
Aderarea Romniei la Uniunea European de la 1 ianuarie 2007 a marcat noi momente n
dezvoltarea pieei de capital a Romniei. Aplicarea standardelor Uniunii Europene de ctre toate
entitile reglementate de pe piaa de capital a reclamat din partea acestora eforturi i costuri
nsemnate. Emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia
reglementat s-au adaptat la necesitile aplicrii Standardelor Internaionale de Raportare
Financiar (IFRS) n baza unei strategii graduale.
Intermediarii pieei de capital beneficiaz de la data aderrii de paaportul unic
european, obiectiv prioritar al Strategiei de la Lisabona, prin care se ofer posibilitatea
furnizorilor de servicii s opereze pe pieele statelor membre n baza autorizaiei emise n ara de
origine. Acelai regim al paaportului unic este aplicabil i n cazul prospectelor aferente
ofertelor publice.
La Bursa de Valori Bucureti au fost tranzacionate pentru prima dat aciunile unui
emitent strin (ERSTE), au fost admise la tranzacionare drepturile de alocare n baza unui
mecanism similar cu cel al drepturilor de preferin i s-a constituit piaa la termen odat cu
tranzacionarea la BVB a primelor contracte futures.
11

2.2. Instituiile pieei de capital din Romnia
Instituiile pieei de capital din Romnia sunt urmtoarele:
1.Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea administrativ autonom cu
personalitate juridic ce funcioneaz n baza Statutului C.N.V.M. aprobat prin O.U.G. nr.
25/2002, aprobat prin Legea nr. 514/2002, modificat i completat prin Legea nr. 297/2004.
C.N.V.M. reglementeaz i supravegheaz piaa de capital, piaa instrumentelor financiare
derivate, precum i instituiile i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. raporteaz Comisiilor
pentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei Deputailor, Comisiei economice a
Senatului i Comisiei pentru politic economic, reform i privatizare a Camerei Deputailor,
asupra activitii desfurate. C.N.V.M. este compus din apte membri, dintre care un
preedinte, doi vicepreedini i patru comisari.
CNVM ncheie acorduri de cooperare cu alte autoriti de reglementare i supraveghere a
sectorului financiar, n vederea schimbului de informaii i asisten tehnic, pentru ndeplinirea
obiectivelor statutare.
Pentru ndeplinirea obiectivelor sale, C.N.V.M. desfoar activiti de reglementare,
autorizare, supraveghere, control, educare i informare public pentru asigurarea funcionrii
corecte i transparente a pieei i pentru prevenirea apariiei riscului sistemic pe pieele
reglementate.
Potrivit prevederilor statutului su, activitatea C.N.V.M. este finanat din surse
extrabugetare. Stabilirea nivelului tarifelor i comisioanelor urmrete asigurarea resurselor
necesare funcionrii optime a instituiei i a unui nivel de pregtire profesional a personalului
care s permit C.N.V.M. s ii ndeplineasc obiectivele, precum i s se manifeste proactiv n
plan european.
2. Bursa de Valori Bucureti
S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a fost nfiinat, n baza art. 285 din Legea
nr.297/2004 privind piaa de capital, prin hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei Bursei
deValori Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a formei juridice a Bursei
de Valori Bucureti. Forma juridic a BVB este aceea de persoan juridic romn, avnd forma
de societate comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile
actului su constitutiv, a Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, a Legii nr. 297/2004
privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare i ale legislaieiromne n
vigoare. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul de drept al Bursei de Valori
Bucureti, persoan juridic romn, instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor
Legii nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data de 13.07.2005, prin
nregistrarea la Oficiul Registrului Comerului, forma juridic a Bursei de Valori Bucureti a fost
schimbat. Durata de funcionare a B.V.B. este nelimitat, activitatea acesteia ncepnd s se
desfoare de la data nregistrrii sale n Registrului Comerului. Organizat pe principiile
autoreglementrii, Bursa de Valori Bucureti i adopta regulile i procedurile de funcionare
necesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare.
3. Depozitarul Central
Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii de depozitare, registru,
compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n
legtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa decapital, avnd
calitatea de administrator al unui sistem de pli care asigur compensare a fondurilor i
decontarea operaiunilor cu instrumente financiare, n conformitate cu prevederile
Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care asigurcompensarea fondurilor,
modificat i completat prin Regulamentul BNR nr. 9/2005.
12
4. Casa de Compensare Bucureti SA
Casa de Compensare Bucureti este instituia care efectueaz operaiuni de nregistrare,
garantare, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate ncheiate pe
piaa reglementat la termen (Piaa Derivatelor) administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti.
Casa de Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a operaiunilor
menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de cas decompensare i contra parte central,
precum i administrarea riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea de
mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de Compensare Bucureti desfoar
activiti cu privire la admiterea i meninerea calitii de membru compensator i agent de
compensare-decontare, precum i supravegherea activitii acestora.
5. Asociaia Brokerilor (ANSVM)
Asociaia Brokerilor a fost nfiinat n 1995, sub denumirea iniial de Asociaia
Naionala a Societilor de Valori Mobiliare, odat cu constituirea ntregii piee de capital, fiind o
component indispensabil a acesteia. A.N.S.V.M. a nfiinat, administrat i supravegheat Piaa
RASDAQ i ulterior a promovat fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societatea
RASDAQ. Organizaie patronal i profesional, Asociaia Brokerilor reunete 91% din
societile de servicii de investiii financiare active pe piaa bursier. Asociaia Brokerilor
reprezint interesele membrilor si n raport cu autoritatea pieei de capital, membrii
Parlamentului, cei ai Guvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea bursier. Scopul
su principal este s promoveze un mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital i s joace un rol
decisiv n procesul de elaborare a politicilor economico-financiare i fiscale, care au impact
asupra pieei de capital din Romnia.
Asociaia Brokerilor este o organizaie profesional i patronal a societatilor de servicii
de investiii financiare i a instituiilor de credit active pe piaa de capital din Romnia. n
prezent, Asociaia numr 49 de membri, fa de 25 la nfiinarea sa n data de 10 ianuarie 1995.
Asociaia Brokerilor lupt pentru consolidarea unei piee corecte, transparente i cu un nalt nivel
de lichiditate, corespunztoare standardelor internaionale n domeniul pieelor valorilor
mobiliare consacrate.
6. Institutul de Guvernan Corporativ
Institutul de Guvernan Corporativ are ca obiect de activitate urmtoarele:
promovarea cuantumului internaional de cunotine profesionale ctre personalul
societilor deinute public din Romnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic i
practic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei (Principiile OCDE);
derularea de programe de instruire n domeniul pieei de capital;
promovarea cunoaterii realitii economice i sociale naionale i internaionale;
derularea de proiecte, programe, seminarii i conferine n scopul creterii gradului de
cunoatere al participanilor la piaa de capital, n general, i la piaa bursier, n special.
7. Fondul de Compensare a Investitorilor
Fondul de Compensare a Investitorilor este persoana juridic constituit sub forma unei societi
pe aciuni, nfiinat conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu modificrile i
completrile ulterioare, n conformitate cu prevederile din Legea 297/2004 privind piaa de
capital i a regulamentului C.N.V.M. nr. 3/2006 privind autorizarea, organizarea i funcionarea
Fondului de compensare a investitorilor, modificat prin regulamentul C.N.V.M. nr. 10/2006.
Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor membrilor i compensarea
creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru de arestitui fondurile bneti
i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care sunt deinute i/sau
administrate n numele acestora n cadrul prestriide servicii de investiii financiare, n limita
plafoanelor stabilite n conformitate cu reglementrile C.N.V.M.

13
Capitolul 3

Valorile mobiliare - instrumentele financiare tranzacionate pe piaa
de capital


Sfera de cuprindere a instrumentelor financiare, potrivit directivelor Uniunii Europene n
vigoare, este larg, cuprinznd att instrumente tranzacionabile pe piaa de capital, ct i
instrumentele specifice pieei monetare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital pot fi grupate n valori
mobiliare primare i instrumente financiare derivate.

3.1. Aspecte generale privind instrumentele financiare tranzacionate pe pieele
reglementate
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n
momentul acoperirii cererii de capital, prin intermediul pieei primare, ct i n procesul
transformrii valorilor mobiliare deinute n lichiditi cu ajutorul pieei secundare.
Toate pieele reglementate sunt supuse autorizrii, supravegherii i reglementrii de ctre
autoritatea compenetent, urmnd s respecte aceleai reguli privind nfiinarea, organizarea i
supravegherea, accesul participanilor la pia, admiterea i tranzacionarea instrumentelor
financiare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital pot fi grupate n valori
mobiliare primare i instrumente financiare derivate.
A. Valorile mobiliare primare. Conform Legii 297/2004 privind piaa de capital, valorile
mobiliare sunt instrumente financiare care includ:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori mobiliare echivalente ale acestora,
negociate pe piaa de capital;
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de stat cu scaden mai mare de
12 luni, negociabile pe piaa de capital;
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau dreptul de a achiziiona
respectivele valori mobiliare prin subscriere sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu
excepia instrumentelor de plat.
n raport cu modul de fructificare a plasamentelor, produsele de baz pot fi:
valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat de
rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea
profitului:
valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative, obligaiuni municipale, titluri de
stat cu scaden mai mare de 12 luni), prin care se asigur o fructificare prin dobnd.
Certitudinea decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc dobnzi,
indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii,
dobnda poate fi fix sau variabil.
Valorile mobiliare prezint urmtoarele trei caracteristici:
sunt instrumente negociabile. Negociabilitatea const n posibilitatea transmiterii
valorilor mobiliare ctre alte persoane pe baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarea
legislaiei n vigoare;
pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie, sau evideniate prin nscrieri n
cont. n practic, locul aciunilor materializate este luat de aciunile dematerializate;
14
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale. Aceste drepturi
decurg din caracteristicile emisiunii de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot,
dreptul de a obine o remunerare - dividend sau dobnd - dreptul de crean, dreptul de
preferin etc.).

B. Instrumentele financiare derivate sunt reprezentate prin:
contracte futures, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;
opiuni avnd ca suport: valori mobilare, titluri de participare, instrumente ale pieei
monetare, contracte futures, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri, cursul de
schimb, rata dobnzii i mrfuri;
alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale CNVM.
Instrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt contracte la termen ale cror
elemente sunt standardizate de operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.
n funcie de gradul de standardizare, contractele la termen sunt de tip forward i futures.
Un contract forward reprezint un acord ntre vnztor i cumprtor de a se cumpra,
respectiv a se vinde, un anumit numr de active suport, la un pre stabilit la momentul
contractrii. Acest contract se menine pn la expirarea acestuia, fr a putea fi tranzacionat
prin intermediul bursei.
Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor, care dau acestuia din urm
dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept
obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Emitentul (vnztorul) este obligat s
satisfac cererea clientului. Pentru ca ambele pri s fie interesate n derularea contractului,
avantajul cumprtorului de a-i exercita opiunea este compensat prin plata obligatorie a unui
pre, denumit prim. Opiunile se pot tranzaciona la burs, preul lor fiind exact prima.
Opiunile pot fi:
de vnzare (put option), atunci cnd cumprtorul dobndete dreptul de a vinde
activul;
de cumprare (call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.
C. Instrumentele financiare sintetice rezult din combinarea caracteristicilor diferitelor
tipuri de instrumente financiare i crearea unui instrument ce plasament nou. n aceast categorie
se includ instrumentele financiare de tip co (basket securities), care au la baz o selecie de
valori mobiliare primare combinate astfel nct s rezulte un produs standardizat.
D. Instrumentele financiare structurate sunt instrumente create pentru a rspunde celor mai
diverse obiective investiionale care nu pot ii realizate prin instrumentele financiare clasice
disponibile pe pieele de capital. n cazul produselor structurate, activul-suport poate varia de la
cursuri de schimb, simple valori mobiliare sau couri de valori mobiliare pn la instrumente ale
piee, monetare i sunt combinate cu instrumente financiare derivate. Complexe, dar flexibile,
produsele structurate se adreseaz att clienilor persoane fizice, ct i instituiilor financiare sau
corporaiilor i pot oferi accesul investitorilor la pieele dezvoltate, urmrind, n principal,
acoperirea riscurilor.

3.2. Aciunile
Aciunea reprezint un titlu de valoare care i certific posesorului acesteia calitatea de
proprietar al unei pri din patrimoniul (capitalul propriu) societii emitente, dat de ponderea
numrului de aciuni deinute n totalul aciunilor emise de aceasta.
Caracteristicile aciunilor, n conformitate cu reglementrile legale din Romnia, sunt
urmtoarele:
15
aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare nominal. Pentru
a se evita o fracionare excesiv a capitalului social, legea impune o limit minim a valorii
nominale a unei aciuni, de 0,10 de lei;
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social. Totodat, aciunile confer drepturi
egale posesorilor lor. Excepia de la aceast regul este aceea c se pot emite totui, n condiiile
actului constitutiv, categorii de aciuni ce confer titularilor drepturi diferite (ca n cazul
aciunilor prefereniale);
aciunile sunt indivizibile. Ca i stabilirea unei limite minime a valorii nominale a
aciunilor, aceast prevedere are drept scop evitarea divizrii excesive a capitalului social. n
ipoteza n care aciunea devine proprietatea mai multor persoane, acestea trebuie s desemneze
un reprezentant unic pentru exercitarea drepturilor ncorporate n aciune;
aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise altor persoane pe
principiul cererii i al ofertei, precum i cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i ale
actelor constitutive.
Aciunile prefereniale se difereniaz de aciunile comune n primul rnd prin dreptul pe
care l ofer la ncasarea unor dividende fixe, indiferent de mrimea profiturilor obinute de
ntreprinderea emitent. Deinerea unor astfel de aciuni ofer i alte avantaje:
o variabilitate a ctigurilor mai redus dect n cazul aciunilor comune;
siguran mai mare la ncasare, pentru c dividendele aferente aciunilor obinuite nu
pot fi distribuite dect dup plata dividendelor aferente aciunilor prefereniale.
Ca principal dezavantaj, se poate aminti faptul c acest tip de aciuni ofer un ctig
limitat, ceea ce le apropie mai mult de obligaiuni, din punct de vedere financiar.

3.2.1. Tipuri de aciuni
Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i desemneaz raportul juridic dintre
deintorul de aciuni i societatea emitent.
Aciunile pot fi clasificate n funcie de urmtoarele criterii:
a) Dup modul de identificare a deintorului aciunii, se deosebesc aciuni nominative i
aciuni la purttor.
Aciunile nominative pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie, sau n form
dematerializat, prin nscrieri n cont. n cazul aciunilor n form materializat, nscrisurile
trebuie s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare, nscriere, securitate, astfel
nct s se evite falsificarea lor. Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative.
Acestea presupun existena unei nregistrri electronice, respectiv pe suport magnetic. Atestarea
calitii de acionar se face printr-un extras de cont.
b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n aciuni comune
(ordinare) i aciuni prefereniale.
Aciunile comune reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer drepturi egale
deintorilor lor. Acestea reprezint dovada participrii la societate.
Principalele drepturi pe care le confer aciunile comune sunt, aadar, dreptul la vot i
dreptul la dividend.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend prioritar, care, de regul, se pltete naintea
dividendelor la aciunile ordinare. Deintorul aciunilor prefereniale nu beneficiaz de dreptul la
vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial).
c) Din punctul de vedere al emitentului i n funcie de treapta atins n ndeplinirea
rolului lor n cadrul autofinanrii, aciunile cunosc urmtoarele stadii:
aciuni autorizate - reprezint numrul maxim de aciuni aprobate pe care societatea l
poate emite de-a lungul existenei sale, numr specificat n actul constitutiv. Numrul de aciuni
16
este numai delimitat, pentru c, atunci cnd societatea dovedete necesitatea economic a
dezvoltrii sale, ea poate obine aprobarea adunrii generale a acionarilor de a emite un numr
suplimentar de aciuni;
aciuni neemise - sunt acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu a
fost emis n vederea comercializrii i constituie potenialul de autofinanare al societii;
aciuni puse n vnzare - sunt aciuni emise i aflate n procesul vnzrii iniiale, pentru
care societatea nc nu pltete dividende a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
aciuni aflate pe pia - sunt acea parte din aciunile emise i vndute care se afl n
posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende;
aciuni de trezorerie - sunt aciunile proprii pe care societatea rscumpr de pe pia
din diferite motive, inclusiv pentru a revinde cnd preul lor va crete.

3.3. Obligaiunile
Obligaiunile sunt valori mobiliare reprezentnd creana deintorului asupra emitentului,
rezultnd n urma unui mprumut, pe care acesta din urm l lanseaz pe pia, asumndu-i
obligaia de a plti o dobnd i de a rscumpra titlul emis la o dat viitoare.
Obligaiunea este o modalitate de plasament a capitalului care permite obinerea unor
venituri, a cror mrime depinde de nivelul ratei dobnzii i de durata de via a obligaiunii.
Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:
obligaiunea este un instrument al investiiei de capital;
exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;
exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziia primului
fondurile sale.
Emisiunea de obligaiuni se realizeaz n funcie de nevoile de creditare, ct i de
condiiile pieei.
Obligaiunea reprezint un titlu de credit, care ofer deintorului acesteia anumite
avantaje, cum ar fi:
n caz de faliment, posesorii de obligaiuni au prioritate la sumele rezultate prin
lichidarea societii, deci beneficiaz de un avantaj n raport cu acionarii;
rata cuponului i/sau principalul pot fi indexate n raport cu evoluia ratei inflaiei sau
prin raportare la alt indicator de referin, ceea ce ofer o protecie mai bun a investiiei
comparativ cu aceea n alte active;
estimarea nivelului viitor al cupoanelor i al preului de vnzare la momentul n este
mai uor de realizat, obligaiunile fiind caracterizate aadar printr-un nivel mai ridicat de
siguran;
un risc de neplat a cupoanelor i a preului de rambursare mai redus dect n cazul
aciunilor.
Bineneles c deinerea obligaiunilor, ca i a oricrui tip de activ, implic i dezavantaje:
nu dau drept de vot, deci, n principiu, posesorii de obligaiuni nu se pot implica n
activitatea de conducere a ntreprinderii ale crei titluri le dein;
pentru obligaiunile clasice, indiferent de mrimea profiturilor pe care le-ar
nregistra ntreprinderea emitent, suma pltit sub forma cupoanelor nu se modific. Pentru a
diminua acest dezavantaj, n ultimele decenii au fost create noi tipuri de obligaiuni, cum ar fi, de
exemplu, cele care realizeaz o majorare a nivelului cupoanelor n cazul n care rata de cretere a
profiturilor ntreprinderii emitente depete un anumit nivel;
rentabilitatea asociat investiiilor n obligaiuni este n general mai redus dect n
cazul aciunilor, inclusiv datorit variabilitii mai mici a ctigurilor (riscul este mai redus).


17
Capitolul 4

Bursa de Valori Bucureti

Bursele de valori sunt piee special organizate de ctre stat sau de ctre asociaii
particulare, n cadrul crora se pot ncheia tranzacii cu valori mobiliare: aciuni, obligaiuni,
titluri de rent, bonuri de tezaur. Negocierile n cadrul burselor se desfoar ntr-un anumit loc,
n zile i la ore fixate n cadrul programului de lucru al acestora. La burse, prile contractante
ncheie operaiunile lor prin intermediul agenilor de schimb i pn la sfrit partenerii nu se
cunosc ntre ei deoarece operaiunile se negociaz pe baza ordinelor de vnzare sau cumprare
primite n acest sens.
Bursa de Valori din Bucureti a fost nfiinat n 1882, iar activitatea acesteia a fost
ntrerupt n 1948.
Parlamentul Romniei a adoptat n anul 1994 Legea nr. 52 privind valorile mobiliare i
bursele de valori. n baza acestei legi a luat fiin Comisia Naional a Valorilor Mobiliare,
instituie autonom, subordonat Parlamentului i avnd ca obiectiv implementarea prevederilor
legii menionate, reglementarea i supravegherea pieei valorilor mobiliare.
n contextul interesului pentru dezvoltarea economiei de pia n Romnia, Bursa de
Valori Bucureti (BVB) a fost renfiinat la 21 aprilie 1995, prin decizie a Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare, ca instituie public investit cu personalitate juridic ce i desfoar
activitatea pe principiul autofinanrii.

4.1. Aspecte generale privind nfiinarea i evoluia BVB
Ca pia organizat de valori mobiliare, Bursa de Valori Bucureti este guvernat de
urmtoarele principii:
accesibilitate (asigurarea unui tratament egal tuturor societilor membre, respectiv
societilor emitente listate);
informare (asigurarea informrii despre societile tranzacionate i despre preurile
valorilor mobiliare emise de acestea);
etica pieei (asigurarea cadrului de funcionare a pieei de capital ntr-un mod care
sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general);
neutralitate (acioneaz neutru i i menine integritatea n relaia cu toi participanii
la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de
capital).
Bursa de Valori Bucureti este pia reglementat, autorizat pentru tranzacii la vedere i
la termen, care funcioneaz regulat, respect cerinele de raportare i transparen n vederea
asigurrii proteciei investitorilor i funcioneaz n baza reglementrilor care definesc accesul pe
pia, condiiile de admitere la tranzacionare a unui instrument financiar i mecanismele de
derulare a tranzaciilor n baza ordinelor bursiere introduse n sistem.
Piaa reglementat a BVB este organizat i administrat de un operator de pia,
persoan juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, emitent de aciuni nominative,
respectiv societatea comercial BVB SA. Operatorul de pia are ca obiect exclusiv de activitate
administrarea pieelor reglementate de instrumente financiare i activitile conexe cu aceasta.
Piaa de capital din Romnia a fost format pn n decembrie 2005 din Bursa de Valori
Bucureti (BVB), Bursa Electronic RASDAQ (BER) i Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri
de la Sibiu.
1. ncepnd cu anul 2006, structura pieei de capital s-a modificat ca urmare a fuziunii
Bursei de Valori Bucureti cu Bursa Electronic RASDAQ (BER), lund natere S.C. Bursa de
18
Valori Bucureti S.A., ca unic operator de pia reglementat, i Bursa Monetar Financiar i de
Mrfuri de la Sibiu.
Instrumentele financiare care se tranzacioneaz pe piaa de capital din Romnia sunt:
aciuni, obligaiuni (corporative i municipale), drepturi de preferin, instrumente financiare
derivate i opiuni pe derivate.
Indicatorii ce caracterizeaz performanele pieei de capital sunt: evoluia indicilor
bursieri, valoarea tranzaciilor realizate cu diferite titluri financiare, drepturi de participare,
capitalizarea bursier, numrul de emiteni ce activeaz pe pia.

4.2. Istoricul BVB
Istoria Romniei consemneaz, n anul 1881, apariia primei burse de valori. Acest fapt s-
a datorat ca urmare a adoptrii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de
mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea, prin decret regal, a
burselor de valori i mrfuri.
Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1
decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer din Str. Doamnei, n Monitorul Oficial al
Romniei din decembrie 1882 fiind publicate cotaiile bursiere ale primelor companii romneti
tranzacionate.
Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial, cu ntreaga turnur politic pentru Romnia, a
nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori. Lovitura de graie pentru acest sector
economic extrem de dinamic a constituit-o procesul naionalizrii economiei din 1948, care a
fcut ca prin instaurarea proprietii de stat, s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile
corporatiste, titlurile de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei aur).
Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitur important n istoria Romniei, accentuat
de programul de reform ce i-a urmat i de necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor
acesteia, printre care i cea a Bursei de Valori Bucureti.
Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa de a reconstrui
aceast piata, care i regsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie nu a fost uor,
sub toate aspectele, ncepand cu cel legislativ au fost necesari doi ani pn la adoptarea Legii
52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori i continund cu cel de educare a
publicului larg.
Data de 1 aprilie 1995, cnd Bursa de Valori Bucureti se renfiina n baza unei decizii a
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, ca instituie de interes public cu personalitate juridic
ce i desfoar activitatea pe principiul autofinanrii, va rmne ca un moment de referin
pentru dezvoltarea pieei de capital din Romnia, marcnd debutul formrii pieei bursiere i,
totodat, concretizarea eforturilor depuse pentru crearea uneia dintre cele mai importante instituii
ale pieei de capital.
Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei, 1997 fiind un
an al performanei pieei de capital.
Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, care a funcionat
ca un veritabil barometru al activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unui
instrument sintetic de cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere.
Luna aprilie a anului 1998 marcheaz lansarea celui de-al doilea indice al BVB, indicele
BET-C care urmrete evoluia preului tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i care
alturi de indicele BET contureaz o imagine complet asupra evoluiei de ansamblu a pieei.
Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei, HORIZON, este momentul
crucial al anului 1999.
19
Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucureti
prin lansarea n comun cu Bursa din Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu
principiile Familiei de Indici pentru Europa Central (CECE).
Prima parte a anului 2006 a adus modificri de natur legislativ: autorizarea BVB ca
operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii
CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea procesului de fuziune dintre
BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului de
funcionare a pieei bursiere din Romnia.
Anul 2007 a reprezentat anul de debut al Bursei de Valori Bucureti ca operator bursier n
cadrul pieei financiare unice europene i mplinirea a 125 de ani de la nfiinarea primei instituii
bursiere n Romnia, n anul 1882.
Anul 2008 a reprezentat pentru Bursa de Valori Bucureti i pentru toi participanii pe
piaa bursier autohton una dintre cele mai complicate perioade din istoria modern a pieei de
capital din Romnia. Dup aproape un deceniu n care principalii indicatori i indici ai BVB au
descris o tendin ascendent, accentuat i susinut n ultimii ani de efectele asociate procesului
de aderare a Romniei la Uniunea European, 2008 a fost marcat de inversarea abrupt a
trendului cresctor al cotaiilor i de diminuarea sensibil a lichiditii generale a pieei bursiere.
Din perspectiva teoriei ciclurilor economice, evoluiile anului 2009 din cadrul pieei
reglementate organizat de catre Bursa de Valori Bucureti par a sugera finalul unui ciclu care s-a
derulat pe parcursul a circa 11 ani. Piaa bursier a absorbit ocurile induse de criz, dup care a
urmat o perioad de revenire. n 25 februarie 2009, indicele BET a atins un minim multianual de
1.887 puncte, n timp ce la finalul anului a fost calculat pentru 4.691 puncte, cu 62% mai mult
peste nivelul de start din urm cu ase ani i cu 149% peste valoarea minim atins n luna
februarie 2009. Aprecierea anual a indicelui compozit BET-C al BVB (cu 37,3%) a fost n 2009
peste media european, poziionnd astfel piaa bursier din Romnia printre cele mai dinamice
din Europa.
n anul 2010 piaa de capital autohton a fost caracterizat de:
tendina de revenire a lichiditii pieei aciunilor reflectat i asupra dinamicii
lichiditii celorlalte tipuri de instrumente financiare tranzacionate la BVB; cea mai important
cretere - la nivelul pieei instrumentelor financiare cu venit fix;
listarea a 3 companii provenite de pe Rasdaq, admise la tranzacionare pe piaa
reglementat, 6 emisiuni de obligaiuni corporative, o emisiune de uniti de fond, o emisiune de
drepturi de preferin;
Un eveniment major s-a nregistrat la nceputul anului, prin listarea Fondului
Proprietatea la BVB. FP a devenit imediat cel mai lichid emitent al bursei, nregistrand n 2011
un procent de 52% din lichiditatea total a pieei reglementate.

4.3. Actorii pieei bursiere
n activitatea de pe piaa bursier se regsesc dou mari categorii de participani,
investitorii i agenii bursieri. Investitorii sunt principalii actori de pe piaa bursier unde
mobilizeaz fonduri financiare de care au nevoie sau unde i plaseaz resursele disponibile n
vederea obinerii de ctigul.
Clasificarea investitorilor se poate face dup mai multe criterii:
dup importana lor pe pia: investitori profesionali i instituionali, administraii
publice centrale i locale, organizaii internaionale i regionale, societi comerciale, persoane
fizice;
dup obiectivul plasamentului lor: investitori strategici, investitori de portofoliu i
investitori speculativi;
dup naionalitate: investitori autohtoni i investitori strini.
20
Agenii bursieri reprezint o categorie de profesioniti ai bursei al cror rol este de a
realiza ncheierea i derularea tranzaciilor cu valori mobiliare, deoarece investitorii nu se
ntlnesc direct n cadrul negocierilor. Agenii bursieri sunt considerai specialiti pentru c prin
activitatea lor se asigur funcionarea nemijlocit a mecanismelor bursei.
Agenii bursei sunt:
specialiti operativi, atunci cnd realizeaz direct i nemijlocit operaiuni de burs i
pot fi brokeri (intermediari de burs) i dealeri (comerciani, traderi);
specialiti neoperativi, atunci cnd rolul lor const, de exemplu, n efectuarea de studii
sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor
de afaceri i acetia pot fi analiti bursieri sau funcionari angajai ai bursei care au sarcini de
supraveghere i control asupra derulrii ooeraiunilor specifice n incinta bursei ori care se ocup
de transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente.
Agenii de schimb sunt intermediarii nsrcinai cu executarea ordinelor de vnzare-
cumprare a valorilor mobiliare, dispun de atribuii n exercitarea profesiei lor, stabilite prin legi
i regulamente. Nu se pot vinde sau cumpra titluri pe piaa bursier fr s se apeleze la
intermediari, iar lor le este interzis s realizeze aciuni comerciale pe cont propriu. Operaiunile
care se negociaz zilnic de ctre agenii de schimb trebuie nscrise, n ordinea efecturii lor, ntr-
un Registru Jurnal, conform Codului Comercial.
Trsturile generale care caracterizeaz activitatea operatorilor de burs, indiferent de
ar, ar putea fi sintetizate astfel:
operatorii de burs sunt singurele persoane abilitate s ncheie i s finalizeze
tranzacii n burs;
au un statut propriu, consacrat n practica afacerilor, exercitnd o profesie care implic
posesia unor caliti native i a unei educaii speciale testat de organisme abilitate n acest scop;
pot lucra independent sau ca angajai ai unor societi de burs.
Agenii de burs i pot desfura activitatea n incinta bursei sau n afara acesteia, mai
ales pe piaa OTC. Din punctul de vedere al rolului pe care-l joac pe piaa bursier, trebuie
fcut distincia ntre brokerii de burs i comercianii de burs. Brokerii acioneaz pe cont
propriu, n cadrul unei societi de brokeraj sau ca funcionari ai bursei. Ei pot fi: brokeri de
burs, brokeri de comision sau brokeri independeni. Comercianii de burs sunt operatorii care
lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealeri. Ei pot fi: comerciani concureni -
operatori de burs nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii, n incinta bursei, n nume i
pe cont propriu; creatorii de pia - folosii n Anglia pentru a asigura lichiditatea pieei sau n
SUA n calitate de specialiti care fixeaz preul corect al pieei; comercianii pentru ordine
nonstandard - cei care au menirea de a recepiona ordinele date sub standardul pieei n scopul de
a forma pachete standard pe care s le poat executa.
Dobndirea calitii de agent de burs n Romnia are la baz cererea transmis de
societatea de valori mobiliare ctre burs i necesit ndeplinirea urmtoarelor condiii:
a) persoana n cauz trebuie s dein o autorizaie valabil de agent pentru valori
mobiliare, acordat de CNVM;
b) s ndeplineasc condiia de vrsta minim precizat prin reglementrile bursei;
c) s fi frecventat i promovat testele i examenele profesionale special cerute de
dobndirea profesiei de agent de burs. Autorizarea agenilor n burs se face de ctre Directorul
General al Bursei.





21

Capitolul 5

Sistemul de tranzacionare al B.V.B.


Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint asigurarea cadrului optim necesar
efecturii de tranzacii bursiere cu valori mobiliare. n cadrul BVB tranzaciile au loc complet
informatizat. Transparena i protecia investiiilor sunt dezideratele bursei, care se realizeaz n
activitatea operaional zi cu zi.

5.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB

Accesul la sistemul de tranzacionare al BVB este permis numai intermediarilor (societi
de servicii de investiii financiare i instituii ce credit care presteaz direct servicii pe piaa de
capital) care dobndesc calitatea de participant i sunt nscrii att n Registrul public deschis la
CNVM, ct i n Registrul participanilor, inut la BVB. Informaiile privind participanii i
agenii acestora sunt publicate pe pagina de web a BVB.
Participanii negociaz i ncheie tranzacii numai prin intermediu, agenilor de burs.
Calitatea de agent de burs se acord n baza unei cereri transmise in acest sens de un
participant, fiind necesar ndeplinirea cumulativ a urmtoarelor condiii:
deinerea unei autorizaii valabile de agent pentru servicii de investiii financiare;
frecventarea cursurilor, promovarea testelor i a examenelelor profesionale, inclusiv a
celor de reatestare/reautorizare/verificare referitoare la agenii de burs;
angajarea cu contract individual de munc n cadrul unui intermediar;
furnizarea datelor personale n conformitate cu regulile pieei.
Meninerea calitii de agent de burs necesit ndeplinirea permanen a condiiilor
impuse la autorizare. Un agent de burs tranzacioneaz numai n numele unui singur participant
care a solicitat autorizarea respectivei persoane. Agenii de burs autorizai s tranzacioneze la
BVB sunt nscrii ntr-un registru de eviden.

5.2. Tipuri de ordine
Sistemul de tranzacionare permite iniierea tranzaciilor bursiere att pe baza ordinelor
comune, ct i n conformitate cu termenii speciali de introducere a ordinelor. n cele ce urmeaz
vor fi prezentate succint caracteristicile principalelor tipuri de ordine, condiiile de execuie i
termenii speciali ce definesc anumite ordine.
A. Ordine comune
a) Ordinul limit este cel prin care se cumpr sau se vinde o cantitate de instrumente
financiare la un pre specificat sau mai avantajos pentru client-adic mai mic la cumprare i,
respectiv, mai mare la vnzare.
b) Ordinul la pia (MKT) este ordinul prin care se cumpr sau se vinde la cel mai bun
pre al pieei, prin mecanismul proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit
(specific generat de sistemul de tranzacionare), calculat pe baza proteciei de pre i poate fi
executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu.
c) Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii n
sistemul de tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai
bun pre al pieei. Acest tip de ordin nu are protecie de pre i se poate introduce n strile pieei:
Predeschidere, Deschis i Prenchis.
22
d) Ordinul Hidden (vizualizat cu litera h) este ordinul care afieaz n pia numai o
parte a cantitii totale. Volumul total al unui ordin Hidden (ascuns), ca i volumul vizibil iniial,
trebuie s reprezinte un multiplu al blocului de tranzacionare (n prezent, blocul standard este de
500 de aciuni).
Termenul de valabilitate a ordinelor de burs reprezint atribut de timp care poate fi:
Day - valabil n edina de tranzacionare curent;
Open - valabil pn la execuie sau retragere, n limita a 62 de zile calendaristice de la
data ultimei actualizri a ordinului;
Good-till-date - valabil pn la data specificat (an-lun-zi), n limita a 62 de zile de la
data ultimei actualizri a ordinului;
Fill-or-Kill (execut sau anuleaz - FOK) introdus n vederea execuiei imediate.
Ordinul FOK nu poate fi introdus n strile Predeschidere i Prenchidere.
B. Ordine condiionate
Ordinele condiionate sunt cele declanate de tranzacii derulate n pia. Fiecare ordin
condiionat prezint un pre de nregistrare, care poate fi la limit sau la pia, i un pre de
declanare, care activeaz ordinul. Principalele tipuri de ordine condiionate sunt enumerate n
continuare.
a) Ordinul stop pierdere la pia (stop loss) este un ordin de vnzare care este activat
atunci cnd preul unei aciuni scade la sau sub nivelul preului de declanare specificat. Din
momentul activrii lui, ordinul se comport ca un ordin la pia. Scopul unui astfel de ordin
este acela de a proteja profitul obinut de operator, respectiv de a opri pierderea acestuia.
b. Ordinul stop cumprare la pia (stop buy) este activat atunci cnd, la cumprare,
preul aciunii crete la sau peste nivelul preului de declanare specificat. Comportamentul este
identic cu cel al ordinului precedent.
c. Ordinul stop-limit (stop Urnit) este un ordin cu restricie de a vinde sau de a
cumpra (ordin contingent), care este activat cnd pe pia se atinge preul de declanare
specificat. La cumprare, acesta devine un ordin limit (la preul specificat) cnd aciunea s-a
tranzacionat la sau peste preul de declanare al ordinului stop- limit. La vnzare, devine un
ordin limit cnd aciunea s-a tranzacionat la sau sub preul de declanare al ordinului stop-limit
Preul ordinului poate fi indicat n momentul introducerii n sistem, sau, dac nu se specific
niciun pre, acesta va fi completat automat de sistem cu cel mai bun pre de pia existent n
momentul introducerii, care devine pre limit.
d. Ordinul market if touched (la atingere) este un ordin condiionat de cumprare sau de
vnzare cnd preul pieei pentru o anumit valoare mobiliar atinge un pre specific. Ordinul
market if touched (MIT) de cumprare se comport ca un ordin la pia cnd valoarea mobiliar
respectiv se tranzacioneaz la sau sub preul ce declanare specificat al ordinului.
e. Ordinul limit if touched (LIT), denumit i limit la atingere, declaneaz o
tranzacie de cumprare sau vnzare dac pe pia se atinge un pre specificat pentru o anumit
valoare mobiliar. Ordinul este nregistrat la preul limit specificat la introducere, n momentul
n care valoarea mobiliar se tranzacioneaz la cumprare la sau sub preul de declanare, iar la
vnzare, cnd tranzacionarea are loc la sau peste preul de declanare al ordinului LIT. Ordinele
condiionate nu reprezint ordine cu termeni speciali deoarece ele nu figureaz n registrul
ordinelor cu termeni speciali.

5.3. Strile pieei
Tranzacionarea n piaa continu este precedat de starea ce Predeschidere i este urmat
de Prenchidere i nchidere.
Starea de Predeschidere are rolul de a stabili preul de deschidere pe baza ordinelor
introduse i neexecutate ntr-un interval de timp bine precizat naintea momentului deschiderii
23
bursei. Orice ordin introdus n perioada de Predeschidere determin calcularea imediat a preului
probabil de deschidere.
Fiecare aciune nscris la cota bursei poate avea un singur pre de deschidere.
Deschiderea este acea stare a pieei n care se afieaz preul i volumul de deschidere pe
baza algoritmului de fixing, dup care se execut secvenial pentru fiecare simbol tranzaciile la
preul de deschidere al simbolului n piaa respectiv.
Dup calcularea preului de deschidere se aloc volumul maxim de instrumente
financiare, care poate fi tranzacionat la deschidere. Alocarea volumului de deschidere se
structureaz ntr-o parte de alocat i o parte cu cel mai mic volum rmas.
Starea Deschis presupune un flux continuu de nregistrare a noilor ordine, recalcularea
preului n conformitate cu ordinele existente i nou-primite, alocarea i execuia propriu-zis n
raport cu preul pieei. Aadar, n scarea Deschis, sistemul de tranzacionare afieaz n timp real
ordinele de cumprare i de vnzare din piee, tranzaciile ncheiate, statisticile cu privire ia
burs, pia, simbol-pia, i indici. Ordinele care se introduc i se execut in momentul
introducerii se vor executa odat cu acele ordine existente n sistem, avnd cea mai mare
prioritate de execuie. Ordinele la pia au prioritate de pre.
Starea Prenchis reprezint un interval de timp precizat n mod expres, care curge din
momentul nchiderii pieei continue pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval de timp se pot
introduce noi ordine, dar care nu sunt executate n aceast stare a pieei. Astfel, pot fi introduse
ordine day, care devin valide pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine de
tipul bune pn la sfritul sptmnii (lunii) sau pn la o anumit dat.
Starea nchidere reprezint sfritul zilei de tranzacionare. n starea nchidere se poate
utiliza algoritmul de fixing, dup o procedur identic cu cea utilizat pentru determinarea
preului de deschidere.
Starea nchis. Sistemul de tranzacionare al BVB nu permite agenilor de burs s
introduc, s modifice, s retrag, s suspende, s reia sau s execute ordine de burs n starea
nchis. n aceast stare a pieei, sistemul BVB permite ns agenilor de burs s vizualizeze
informaiile cu privire la ordine, cotaii informative, cotaii ferme, deal-uri, tranzacii, rapoarte,
statistici.




















24
Capitolul 6

S.C. Sibex Sibiu Stock Exchange S.A.


Bursa Monetar- Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a fost nfiinat la data de 14
decembrie 1994, sub denumirea de Bursa de Mrfuri Sibiu SA., avnd ca principal obiect de
activitate tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot. n iulie 1997, Bursa de la Sibiu a introdus primele
contracte futures pe valute i pe indici bursieri, iar n luna urmtoare i schimb denumirea n
Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri de la Sibiu (BMFMS). n 1 Martie 2011 Bursa din Sibiu
a anunat schimbarea denumirii societii din S.C. BURSA MONETAR-FINANCIAR SI DE
MRFURI S.A. SIBIU n S.C. SIBEX SIBIU STOCK EXCHANGE S.A., prescurtat S.C.
SIBEX S.A. (engl. SIBEX).

6.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA
Contractele futures sunt tranzacionate la bursa din Sibiu nc din data de 11 ulie 1997,
cnd a fost lansat n premier pentru Romnia contractul futures pe indicele bursier BMS (indice
reprezentnd statistic evoluia aciunilor societilor cotate la categoria I a BVB). De la aceast
dat i pn n prezent, n piaa futures de a Sibiu a fost diversificat gama de produse.
n prezent, aceasta este singura pia reglementat autorizat de C.N.V.M. prin Decizia nr.
1951/23.06.2003 pentru societate care administreaz piaa i Decizia nr. 623/05.02.2004 pentru
pia, unde se tranzacioneaz instrumente financiare derivate. Anul 2009 a marcat o nou
premier, introducerea la tranzacionare a contractele financiare pentru diferene.
Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare derivate se executau n ringuri
special amenajate, unde brokerul era un licitator. Fiecare i anuna propriile preuri de
cumprare i de vnzare. Semnele nsoeau anunurile i erau folosite pentru a indica dac se
cumpr sau se vinde. Astfel, palmele inute la o distan mai mare de corp indicau vnzarea, iar
palmele ndreptate spre corp indicau cumprarea. Exista un sistem bine stabilit pe fondul unui
haos aparent creat n aceste piee. Numai celor ma bune preuri de cumprare i de vnzare le era
permis s fie anunate. Nu era permis s ceri un pre mai mic dect preul cerut de altcineva i nu
puteai oferi un pre mai mare dect preul oferit de altcineva. Desigur, dac toi anunau aceleai
preuri, vnztori vindea celui pe care l auzea primul. Tranzaciile executate se nregistrau la
burs i la casa de compensare.
Anul 2006 a fost anul cel mai important al istoriei Bursei de la Sibiu, fiind marcat de o
cretere a volumului de contracte tranzacionate i a valorii tranzaciilor, n principal ca urmare a
creterii gradului de cunoatere a instrumentelor tranzacionate pe aceast pia i, implicit, a
riscurilor i avantajelor tranzaciilor la termen.
Trebuie menionat, ns, c n topul celor mai tranzacionate contracte futures sunt cele
care au ca activ suport aciunile SIF-urilor. n principal aciunile SIF Moldova (DESIF2) i
aciunile SIF Oltenia (DESIF5). i pe piaa spot de la BVB, aciunile SIF-urilor se afl de cele
mai multe ori n topul celor mai tranzacionate aciuni. Acest lucru poate fi explicat prin faptul c
lichiditatea ridicat a aciunilor pe piaa spot permite realizarea de operaii speculative i de
acoperire mpotriva riscului pe piaa contractelor futures.

6.2. Sistemul de tranzacionare
Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare derivate se executau n ringuri
special amenajate unde brokerul era un licitator. Fiecare ii anuna propriile preuri de
cumprare i de vnzare.
25
Ultimul deceniu al secolului XX a marcat importante schimbri n lume, in ceea ce
privete sistemul de tranzacionare. Piaa din Romnia a rspuns i ea acestor schimbri prin
lansarea la BMFMS, n 2000, a sistemului electronic de tranzacionare Saggittarius
Futures&Options Trading (SFOT). Softul lansat a adus, pe lng posibilitatea tranzacionrii de
la distan, mai multe avantaje n ceea ce privea sistemul de clearing, printre care marcarea la
pia i posibilitatea de a alimenta contul n marj n timp real, imposibilitatea tranzacionrii fr
constituirea marjelor i nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului care s
ia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att pe piaa futures, ct i pe piaa
opiunilor.
La trei ani dup succesul nregistrat de platforma de tranzacionare SFOT, Bursa
Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu a implementat un nou sistem de tranzacionare
electronic, denumit ELTRANS. Ca i SFOT, acesta permite accesul de oriunde din lume,
prin intermediul unei conexiuni internet, dar este bazat pe tehnologii de ultim or, cu securitate
extins i utilizare mai uoar.
ELTRANS are o concepie ultramodern a structurii, care nu permite accesarea
serverului de baze de date dect de ctre serverele de comunicaie.
Acest fapt elimin din start posibilitatea accesului din exterior la bazele de date, care sunt,
astfel, mult mai sigure. De asemenea, numrul de useri ce se pot conecta este practic nelimitat,
prin adugarea de servere de comunicaie suplimentare n sistem. Proiectarea sistemului a fost din
start orientat ctre tranzacionarea prin internet.
Userii sistemului sunt alocai de administrator, la fel i drepturile acestora. Exist mai
multe niveluri de useri, cel mai nalt fiind Casa Romn de Compensaie, cu acces la toate datele
sistemului i cel mai sczut, clienii intermediarilor. ntre aceste extreme exist niveluri pe care se
gsesc intermediarii i compartimentul specializat n supraveghere al bursei.
Tranzacionarea unui instrument financiar derivat la SIBEX se deruleaz n dou faze:
1. executarea tranzaciei;
2. compensarea-decontarea acesteia.
Operaiunile implic participarea instituiilor pieei, intermediarilor i clienilor, dup cum
urmeaz:
client-intermediar. Clientul deschide un cont n marj la intermediar iar brokerul
furnizeaz clientului informaii, analize, prognoze necesare adoptrii deciziei, respectiv emiterii
ordinului de burs;
intermediar-burs. Ordinul este transmis de la intermediari ctre agenii din burs, care
l vor executa n funcie de tipul ordinului, innd corn de cele mai bune preuri. Participanii
acioneaz att n numele clienilor, ct i pe cont propriu;
burs-cas de compensare. Tranzaciile derulate n burs de intermediari sunt garantate
cu fonduri depuse n conturi speciale, la care au acces intermediarii i casa de compensare;
cas de compensare-intermediari-clieni. Casa de compensare verific i supervizeaz
toate tranzaciile, gestioneaz riscurile prin acceptarea ce garanii i menine echilibrul dintre
activitatea bursier i capacitatea ce asumare a riscului. Casa de compensare verific att
situaiile financiare ale membrilor compensatori, ct i relaiile financiare dintre acestea i clienii
lor.
Accesul la sistemul electronic de tranzacionare al SIBEX se realizeaz exclusiv de
brokerii activi ai participanilor pe baza unui nume de utilizator (user) i a unei parole de acces, n
baza contului deschis de participant la cas a de de compensare. Accesul la sistemul electronic
de tranzacionare va fi permis doar acelor participani care ndeplinesc cerinele tehnice de dotare
-comunicaie stabilite de operatorul de pia.


26
6.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS
Prin participani la pia se nelege orice intermediar sau trader care are acces direct la
tranzacionare n cadrul pieei reglementate. n ceea ce privete accesul pe piaa reglementat,
operatorul de pia nu poate limita numrul participanilor.
La aprobarea propriilor regulamente, SC BMFMS SA a inut cont de principiile stabilite
prin reglementrile CNVM i a stabilit clar obligaiile participanilor ce decurg din organizarea i
administrarea pieelor reglementate, condiiile de acces la sistemele informatice ale operatorului
de pia, regulile privind tranzaciile pe pieele reglementate, standardele profesionale impuse
personalului intermediarilor care opereaz pe piaa reglementat, condiiile privind alte categorii
de participani dect intermediarii, regulile i procedurile privind compensarea i decontarea
tranzaciilor executate pe pieele reglementate, precum i msurile disciplinare ce se impun n
cazurile de nclcare a regulilor stabilite pentru participanii la pia. Aa cum solicit Directiva
MiFID (Markets in Financial Instruments Directive), reglementrile operatorului de pia
privind accesul participanilor pe piaa reglementat trebuie s conin prevederi referitoare la
participarea direct sau de la distan a intermediarilor din statele membre, cu respectarea
reglementrilor aplicabile.
Operatorul de pia permite accesul pe o pia reglementat participanilor care:
ndeplinesc cerinele impuse de regulile pieei i de reglementrile CNVM;
fac dovada dotrii tehnice adecvate i a calificrii i atestrii corespunztoare a
agenilor pentru servicii de investiii financiare;
au o structur organizatoric cerut prin regulile pieei;
dispun de resurse suficiente pentru activitatea pe care vor s o desfoare pe piaa
reglementat, lund n considerare diferitele cerine financiare pe care le poate stabili piaa
reglementat pentru a garanta decontarea adecvat a tranzaciilor.
Astfel, pentru a dobndi accesul la tranzacionare pe piaa SIBEX, o entitate trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii:
a) s fie nscris n Registrul public al CNVM la Seciunea Intermediari sau la
Seciunea Traderi;
b) s dein calitatea de acionar al operatorului de pia sau s ncheie cu aceasta un
contract privind accesul la platforma electronic de tranzacionare administrat;
c) s dispun de o dotare tehnic corespunztoare i de sisteme de comunicaie care s
ndeplineasc cerinele minime stabilite de operatom de pia pentru conectarea la platforma
electronic de tranzacionare;
d) s dein sisteme i programe informatice care s asigure evidena si gestionarea
tranzaciilor efectuate pe piaa reglementat;
e) s aib angajai cu contract de munc cel puin doi ageni pentru servicii de investiii
financiare care au absolvit cursurile de broker organizate de operatorul de pia;
f) s nu aib obligaii restante de natur financiar ctre SC BMFMS SA;
g) s dein calitatea de membru compensator al casei de compensare agreate de
operatorul de pia sau s ncheie un contract de compensare - decontare cu un membru
compensator al casei de compensare agreate de ctre operator.

6.4. Tipurile de ordine
Sistemul de tranzacionare funcioneaz pe principiul automated matching, realiznd
tranzacii atunci cnd preurile ordinelor de cumprare i ale ordinelor de vnzare sunt egale.
Ordinele de tranzacionare pot fi introduse n pia n timpul sesiunii de tranzacionare,
exclusiv n starea Deschis. Odat introduse n pia i acceptate de serverul destinat sistemului
de tranzacionare, ordinele vor putea fi vizualizate, modificate, anulate sau retrase.
27
Toate ordinele vor fi ordonate automat n pia n funcie de pre i momentul introducerii
acestora, n sens descresctor pentru cumprare i cresctor pentru vnzare.
n timpul edinei de tranzacionare pot fi plasate urmtoarele tipuri de ordine pentru
contracte futures i contracte financiare pentru diferen:
a) n funcie de sens: cumprare sau vnzare;
b) n funcie de tip:
1. Ordinul limit - se va executa la preul specificat sau mai bun i poate fi plasat numai
dac exist disponibilul n contul n marj pentru acoperirea riscului rezultat. Cantitatea rmas
dintr-un ordin, n urma executrii pariale, rmne n pia.
2. Ordinul stop-limit - se plaseaz cu dou preuri: de activare i de executare i este de
dou tipuri: StopLoss i TakeProfit. Se activeaz automat la efectuarea unei tranzacii la preul
specificat de activare sau mai bun dect acesta i intr n pia la preul limit indicat. La activare
se verific disponibilul din cont i dac activarea lui nu duce la tranzacie pe acelai cont. Odat
activate, devin ordine limit i pot fi modificate, retrase sau anulate.
c) n funcie de cantitate:
Ordinul limit-pachet - ordinul se execut numai la ntreaga cantitate, n cazul n care n
pia apar pe contraparte ordine care duc la situaia de ncruciare a pieei, dar fr specificaia
pachet", ordinul-pachet este scos automat din pia. De asemenea, dac nu poate fi executat la
plasarea sa, este respins. n ambele cazuri, participantul este anunat;
d) n funcie de valabilitate:
day - valabil pe timpul sesiunii curente de tranzacionare, este eliminat de sistem
dup nchiderea acestuia;
GTK - valabil pn la anulare, rmne n pia i dup nchidere a sesiunii, iar
durata maxim de valabilitate a acestuia este pn la scadena contractului;
hh-mm - valabil hh ore i mm minute din momentul plasrii.
Modulul Client (componenta WebTrader) al platformei electronice de tranzacionare
ELTRANS permite clienilor unui intermediar s transmit prin internet ctre intermediar
ordine de tranzacionare pe piaa reglementat de instrumente financiare derivate administrat de
SC BMFMS SA.

6.5. Strile pieei
Tranzacionarea n piaa continu a SIBEX este precedat de starea de Predeschidere ale
crei funciuni sunt diferite de cele ale pieei la vedere.
Pe piaa Sibex, sesiunile de tranzacionare se desfaoar zilnic, de luni pn vineri,
conform hotararii Consiliului de Administratie al Sibex, astfel:
pentru piaa reglementat de instrumente derivate :
- 9:15 - 9:45 - predeschidere;
- 9:45 - 23:15 - sesiune de tranzacionare;
- 23:15 nchidere.
pentru piaa la vedere:
- 9:15 - 9:45 - predeschidere;
- 9:45 - 17:10 - sesiune de tranzacionare;
- 17:10 - 17:15 - pre nchidere;
- 17:15 inchidere.
Predeschiderea ntre 9
15
i 9
45
- n aceast stare a pieei se modific sau se anuleaz
ordine, dar nu se introduc noi ordine i nici nu se execut tranzacii.
Deschiderea la ora 9
4
- se afieaz preul i cantitatea de deschidere determinate de prima
tranzacie.
28
Deschis ntre 9
45
i 17
15
- are loc tranzacionarea pe piaa continu; sistemul afieaz n
timp real ordinele de cumprare i de vnzare neexecutate, tranzaciile ncheiate i datele
statistice. Se realizeaz raportarea continu de ctre pia att n sistemul de tranzacionare, ct i
pentru public pe site-ul operatorului de pia.
nchis la ora 17
15
- nu se introduc ordine, nu se execut tranzacii, se determin preul de
cotare, se pot vizualiza ordinele rmase n pia. n aceast stare se pot obine rapoartele de
tranzacionare, sumarele de tranzacionare i date statistice.










































29
Capitolul 7

Instrumente financiare derivate tranzacionate la SIBEX


Tranzaciile futures au aprut i s-au dezvoltat pe baza tranzaciilor forward, fiind practic
vorba de produse tranzacionate aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele organizate
(denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent, multe dintre acestea
tranzacioneaz cu precdere valori derivate bazate pe marf sau pe alte active). Spre deosebire
de contractul forward, condiiile contractului futures sunt standardizate n ceea ce privete natura
obiectului comercializat (o marf de o anumit calitate i cantitate, o anumit valut) i scadena
contractului. Cu alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat n contracte
futures.

7.1. Contracte futures
Un contract futures se concretizeaz ntr-un angajament standardizat de
vnzare-cumprare a unui activ (marf, titlu financiar, instrument monetar), denumit activ suport,
tranzacionat la burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea
contractului la o dat viitoare.
Deosebirile fa de alte tipuri de contracte la termen pot fi sintetizate dup cum urmeaz:
comparativ cu contractul forward, contractul futures are pia secundar;
comparativ cu contractul de opiuni, contractul futures este un acord ferm pentru un
activ determinat, cu scadena n viitor.
Activele ce constituie suport al contractelor futures pot fi:
mrfuri: mrfuri fungibile precum metale, produse petroliere: petrol i derivate ale
acestuia, produse energetice - electricitate, produse agricole: cereale, cafea, zahr etc., dar i
variabile climatice sau aprobri pentru emisii de substane;
produse financiare: valori mobiliare, valute, rata dobnzii sau a rentabilitii, indici
bursieri (financiari) sau indicatori financiari, rate ale inflaiei ori ali indicatori economici oficiali.
Primele contracte futures financiare au fost introduse la bursele din Chicago: contracte
futures pe valute n 1972 la Chicago Mercantile Exchange, pe rata dobnzii n 1975 la Chicago
Board Of Trade i contracte futures pe indici bursieri n 1982 la International Options Market, o
divizie a Chicago Mercantile Exchange.
Caracteristicile generale ale unui contract futures sunt:
a) condiiile contractului sunt standardizate n ceea ce privete naturi activului-suport i
cantitatea contractat, numit i unitate de tranzacie. Toate contractele futures pe acelai activ
formeaz un gen de contracte futures;
b) fiecare contract futures are un anumit termen de executare, o lun n care urmeaz s
aib loc lichidarea. Contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a
contractului pe acelai activ;
c) preul contractului futures se stabilete n burs, prin procedura specific de negociere
a acelei piee reglementate, fiind expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare
contract standardizat, deci valoarea contractului este variabil;
d) contractul futures este actualizat zilnic sau marcat la pia", astfel nct pierderile
uneia dintre prile tranzaciei sunt transferate ca profituri celeilalte pri;
e) lichidarea contractului se poate realiza fie prin decontarea n fonduri bneti, fie prin
lichidarea poziiei printr-o operaiune de sens contrar, respectiv o compensare. n cazul
contractelor futures la care executarea nu se poate realiza prin predarea unui activ fizic sau a unui
30
titlu financiar (contractele pe indici de burs), executarea se face totdeauna printr-o lichidare
cash.
Participanii la piaa futures, n funcie de scopul urmrit, pot fi:
hedgeri, investitori n alte active, de regul active-suport, care se protejeaz prin
tranzacii futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului activului iniial;
arbitrajori, respectiv vnztori i cumprtori de contracte futures care sper s obin
ctig din diferenele de pre de pe piee diferite sau scadene diferite;
speculatori, investitori care i asum riscuri importante pentru a obine profit din
fluctuaia preului contractelor futures.
Vnztorul unui contract futures este deintorul unei poziii short i acesta se ateapt
ca preurile s scad, iar cumprtorul are o poziie long, ateptnd ca preurile s creasc.

7.2. Categorii de contracte futures tranzacionate n Romnia
Contractele financiare futures pot mbrca mai multe forme, n funcie de natura activului
suport tranzacionat, drept pentru care putem distinge trei categorii de contracte futures:
contracte futures pe valute;
contracte futures pe indici bursieri;
contracte futures pe rata dobnzii.
Contractele futures pe valute (n limba englez: currency futures) sunt contracte ce includ
n coninutul lor specificaia expres a unui volum standard dintr-o anumit moned ce va fi
schimbat la un anumit termen. Altfel spus, un contract futures pe valute reprezint o obligaie,
asumat n cadrul bursei futures, de a cumpra sau de a vinde o valut n viitor, conform
specificaiilor cuprinse n contract.

7.3. Mecanismul de tranzacionare pe piaa futures
Principalele caracteristici ale contractelor futures constau n modalitatea specific de
tranzacionare a acestora.
Clientul, cumprtor sau vnztor, care dorete s intre pe piaa futures va da un ordin de
cumprare sau de vnzare brokerului su agent, ordin ce este preluat i notat pe tichetul de
ordine, fiind consemnate totodat i datele definitorii ale tranzaciei.
Tranzaciile pe piaa futures se pot iniia fie prin deschiderea unei poziii de cumprare (n
acest caz se poate spune c poziia este long, sau cumprtorul deine o poziie long), fie
prin deschiderea unei poziii de vnzare (caz n care vnztorul deine o poziie short).
Aceasta constituie de fapt regula de baz pe pieele futures: fie cumprarea unui contract
la un anumit pre i vnzarea lui la un pre mai mare, fie vnzarea la un anumit pre i cumprarea
la un pre mai mic, n ambele cazuri urmrindu-se obinerea de profit.
Un aspect deosebit de important al mecanismului acestor tranzacii const n tipul
ordinelor transmise de clieni, ordine pe care brokerii de ring trebuie s le duc la ndeplinire. n
acest domeniu tipologia este foarte vast, principalele diferenieri fcndu-se n funcie de
momentul executrii ordinelor, de restriciile de pre i de calitate.
O alt caracteristic a tranzaciilor pe piaa futures o constituie existena contului de
marj. Astfel, n vederea executrii tranzaciilor futures, att vnztorul, ct i cumprtorul i
deschid conturi speciale la firmele de brokeraj cu care lucreaz, denumite conturi de marj. Pe
aceast cale, firmele de brokeraj solicit din partea clienilor lor anumite garanii n vederea
ndeplinirii obligaiilor asumate prin contract, garanii care ns difer de la o burs la alta. De
regul aceste garanii nu reprezint dect 10% din valoarea contractului i poart denumirea de
marj iniial.
n situaia n care, prin marcarea pe pia, disponibilul din contul clientului scade, i se
solicit acestuia suplimentarea contului prin noi depuneri, astfel nct s existe tot timpul o marj
31
de meninere, de circa 2/3 3/4 din marja iniial. ns n cazul n care disponibilul din contul
clientului scade sub aceast marj, brokerul i va trimite clientului su un apel n marj, care
echivaleaz cu o cerere cu titlu de obligativitate pentru suplimentarea de fonduri, astfel nct
suma din contul clientului s se ridice la nivelul marjei iniiale.
O alt caracteristic esenial a contractului futures o constituie posibilitatea de
compensare, ceea ce nseamn practic faptul c o persoan care a cumprat un contract futures l
poate vinde mai trziu (fr s mai atepte scadena), eliminndu-i astfel poziia deschis la
agenia de brokeraj la care a deschis contul de marj. n prezent, numai circa 2% din totalul
contractelor futures au ca rezultat o livrare fizic, restul fiind finalizate prin compensarea
poziiilor deschise iniial.
O alt caracteristic esenial a oricrui contract futures (fie c este pe marf, valute sau
active monetare), o reprezint marcarea la pia (n limba englez: marked to market).
n fapt, marcarea la pia constituie esena contractului futures, caracteristica principal
care l deosebete de contractul forward.
innd cont de faptul c preul unui contract futures oscileaz zilnic, n funcie de cerere
i ofert, acest lucru nseamn c, tot zilnic, preul este actualizat, astfel nct pierderile uneia din
prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri. n situaia n care preul
contractului crete, deintorul unei poziii deschise de cumprare primete n contul su
(denumit, aa cum s-a menionat, cont de marj), prin intermediul Casei de Compensaie, o sum
corespunztoare profitului potenial al contractului. Dac preul contractual scade, pierderea va fi
suportat din contul su, ceea ce nsemn c deintorul unei poziii deschide de vnzare va
ctiga dac preul contractului va scdea, sau va pierde, dac preul contractului va crete.
O alt caracteristic a contractelor futures o constituie i modalitatea n care are loc
lichidarea contractului.
Dac n cazul contractelor forward lichidarea contractului are loc la scaden, odat cu
livrarea mrfurilor i primirea contravalorii acestora, n cazul contractelor futures lichidarea se
poate face pe dou ci:
fie prin livrare fizic, adic predarea-plata mrfii (caz foarte rar ntlnit, innd cont de
faptul c pieele futures sunt, prin excelen, piee speculative);
fie prin nchiderea poziiei, adic prin compensare cu o operaiune n sens contrar, pe
perioada valabilitii contractului, adic fr s mai atepte scadena.
n situaia n care livrarea fizic nu este permis de Regulamentul Bursei sau, pur i simplu,
nu se dorete dect efectuarea de operaiuni speculative, lichidarea contractului futures are loc,
aa cum s-a mai menionat, prin nchiderea poziiei sau efectuarea unei operaiuni de sens
contrar, n perioada cuprins ntre ncheierea contractului i scaden.














32
Capitolul 8

Tranzacii bursiere


La modul general, tranzacia este definit ca o convenie ntre dou sau mai multe pri,
prin care se transmit anumite drepturi sau se face un schimb comercial. Prin tranzacii bursiere
nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, care se ncheie pe
piaa secundar de capital cu mijlocirea agenilor de burs, respectiv a societilor de
intermediere financiar autorizate. Aceste tranzacii se efectueaz n conformitate cu legislaia
privind valorile mobiliare din ara respectiv i cu regulamentele instituiilor implicate (bursa de
valori, instituiile pieei OTC etc.).

8.1. Tipuri de tranzacii bursiere
n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri
i alte active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la
bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri.
n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor
de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere.
Negocierea titlurilor financiare primare - aciuni i obligaiuni - se realizeaz n modaliti
diferite pe pieele bursiere de tip american (New York, Tokyo) i respectiv pe cele de tip
european (Paris). n primul caz, se practic tranzaciile pe bani gata (for cash) i cele pe datorie
sau n marj (on margin) i tranzaciile la termen (futures); n cel de-al doilea caz, tranzaciile cu
operaiuni la vedere sau cu lichidare imediat i tranzaciile la termen, cu lichidare lunar i
condiionale.
Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii specifice pieelor de tip
american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european.
Tranzaciile de tip european (dup modelul francez) se structureaz n urmtoarele
categorii:
a. tranzacii la vedere, respectiv cele la care executarea contractului (livrarea titlurilor i
plata preului) are loc imediat sau n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs;
b. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare lunar, care se ncheie n burs la
un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs sau
ntr-una dintre lunile urmtoare;
c. tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma contractelor negociate de tip
forward;
d. tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat viitoare, dar spre deosebire de
cele cu termen ferm, permit cumprtorului fie si aleag ntre a executa contractul i a abandona
prima pltit iniial, fie s se declare, la scaden, cumprtor sau vnztor, n funcie de
oportunitile pieei.
Piaa bursier de tip american. Tranzaciile cu aciuni i obligaiuni realizate pe pieele
bursiere de tip american pot fi clasificate dup urmtoarele criterii:
dup natura contului deschis de client la broker:
- tranzacii pe bani gata;
- tranzacii n marj;
dup momentul executrii contractului:
- tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery);
- tranzacii cu lichidare normal (regular settlement).
33
dup modul de executare:
- vnzri scurte (short sales);
- vnzri lungi (long sales).

8.2. Tranzacii n marj
Tranzaciile n marj (margin trading) cu titluri primare sunt, n esen, cumprri pe
datorie, efectuate prin intermediul contului n marj deinut de client la societatea de
intermediere. Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz agenia de valori mobiliare
acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Prin
urmare, investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite
societii de intermediere cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora; el este inut s
depun, n termenul prescris pentru lichidarea normal (la NYSE, maximum apte zile de burs)
numai o anumit acoperire - marj (margin), diferena, pn la valoarea contractului,
constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv (debit
balance).
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de finanare
pentru client. n funcie de nivelul marjei, acesta poate, cu o anumit sum avansat n
operaiune, s ctige ori s piard mai mult dect intr-o tranzacie cash, producndu-se aa-
numitul efect de levier.
Contul n marj evideniaz urmtoarele operaiuni:
n credit
- acoperirea adus de client (marja);
- dividendele ncasate la aciunile pstrate la broker;
- veniturile din vnzarea titlurilor (la nchiderea poziiei).
n debit
- valoarea de pia a titlurilor cumprate;
- dobnda la creditul acordat de broker.
Funcionarea contului n marj i reglementrile specifice acestui tip de tranzacii impun
definirea unor elemente tehnice cum sunt:
marja iniial este stabilit prin reglementrile pieei i reprezini depozitul constituit de
client n numerar sau sub form de titluri blocate. Aceast marj reprezint condiia iniierii
operaiunii. Dac marja s-a constituit, clientul nu va fi solicitat s majoreze marja aferent
aceleiai tranzacii;
marja permanent sau de meninere, care reprezint capitalul propriu al clientului
stabilit iniial la un nivel minim i care trebuie meninut pe toat durata tranzaciei, respectiv
atunci cnd cursul are o evoluie nefavorabil. Reglementrile pieei prevd ca marja relativ
curent s se menin la 10% din valoarea de pia a titlurilor, att timp ct poziia clientului la
broker rmne deschis;
colateralul, ce reprezint contravaloarea titlurilor achiziionate i pstrate la broker
drept garanie a creditului acordat;
marja absolut este diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker.
Aceasta echivaleaz cu capitalul avansat de client;
marja returnabil este raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor
existente n contul clientului la sfritul fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul;
apelul n marj, care reprezint o garanie suplimentar solicitat de broker clientului
su atunci cnd marja permanent se reduce sub limita iniial. Prin intermediul apelului n marj
se reface nivelul marjei ce trebuie meninut. Clientul trebuie s depun fonduri n numerar sau,
n cazul n care nu rspunde apelului, se procedeaz la vnzarea unui numr de titluri din cele
pstrate n depozitul de garanie.
34
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client,
valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la broker.
Marja, adic excesul de valoare a colateralului n raport cu datoria, este un mijloc de acoperire a
brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Este
motivul pentru care contul n marj poate fi considerat i un cont de siguran.
Cerina esenial pentru funcionarea contului de marj este ca valoarea tranzacie pentru
fiecare client s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la agentul de valori
mobiliare. Marja, adic excesul de valoare al colateralului n raport cu datoria este un mijloc de
acoperire a agentului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor mobiliare care
formeaz colateralul; practic, aceasta poate s se reduc, fr a afecta agentul, numai n limitele
marjei. Deci, contul n marj poate fi considerat i ca un cont de siguran.
Vnzarea scurt (short sale) este orice vnzare a unor valori mobiliare de care
vnztorul nu dispune sau orice vnzare care este executat prin livrarea unui titlu mprumutat de
ctre vnztor. n esen, operaiunea const ntr-o vnzare executat cu valori mprumutate,
predarea titlurilor vndute trebuind s se fac n intervalul de timp stabilit pentru lichidarea
normal a unui contract bursier.
Tehnica vnzrilor scurte (short selling) se deosebete de cea a vnzrilor lungi (long
selling). Vnzrile lungi presupun existena prealabil a valorilor mobiliare tranzacionate.
Tranzaciile n marj prezint urmtoarele avantaje:
au un rol important n amplificarea volumului tranzaciilor la vedere la bursa de
valori, prin crearea cererii suplimentare de titluri (n cazul cumprrilor pe credit) i ofertei
suplimentare de titluri (n cazul vnzrilor de titluri mprumutate);
efectul de levier - prezent n toate cazurile n care se folosesc sume mprumutate - este
pus n eviden prin multiplicarea rezultatelor poteniale ale operatorului, n funcie de ponderea
datoriei n totalul tranzaciei;
permit diversificarea portofoliului de valori mobiliare cu ajutorul creditului i eventual
a tehnicii de piramidare a profitului, deoarece investitorul are acces la un numr mai mare de
titluri.
Tranzaciile n marj prezint anumite caracteristici care le difereniaz de alte tipuri de
tranzacii bursiere:
tranzaciile n marj sunt evideniate de ctre intermediarul bursier ntr-un cont
special, denumit cont n marj (margin account), cont de siguran, cont de diferene sau de
acoperire. Contul n marj este un cont special deschis de intermediarul bursier pe numele
clientului, dup depunerea de ctre acesta din urm a unui depozit iniial (de regul, n bani, iar
ca excepie, i n titluri) reprezentnd un anumit procent din valoarea tranzaciei vizate;
flexibilitate, deoarece investitorul are posibilitatea de a realiza mai multe cumprri i
vnzri (pentru acelai titlu sau pentru titluri diferite), fr necesitatea plii pentru fiecare
tranzacie n parte, ntruct n cadrul unui cont n marj tranzaciile de sens opus se compenseaz
reciproc; conform reglementrilor legale, intermediarul bursier urmrind doar soldul contului
clientului;
siguran, dat de supravegherea foarte strict a acestui tip de tranzacii de ctre
autoritile pieei bursiere, fcut pe baza unor reglementri speciale, avnd n vedere riscurile
mai mari asociate unor asemenea operaiuni. n cazul Romniei, de exemplu, tranzaciile n marj
sunt reglementate prin Legea nr. 297/2004, ntre serviciile de investiii financiare pe care le pot
oferi societile de servicii de investiii financiare, la categoria servicii conexe, n articolul 55
alineatul 1, se nscrie i acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui
investitor. ntruct, cumprrile n marj presupun acordareaunui credit de ctre intermediarul
bursier clientului-investitor, pentru realizarea lor este necesar i acordul bncii centrale privind
mrimea procentual a creditului maxim posibil de acordat.
35
Tranzaciile n marj, n funcie de obiectul mprumutului (bani sau titluri) i de premisa
de la care pleac clientul privind evoluia viitoare a preului titlurilor (cretere/scdere), se divid
n:
cumprri n marj/cu credit/pe datorie/pe bani mprumutai;
vnzri n lips/fr acoperire/descoperite/de titluri mprumutate (short selling).

8.3. Tranzacii la vedere
Cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash sau pe bani gata, tranzaciile la vedere se
caracterizeaz prin aceea c persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i asum
obligaia ca, imediat sau n perioada de lichidare normal (cteva zile din momentul ncheierii
tranzaciei), s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani reprezentnd
preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului cash deschis de client la firma
de broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc integral
contravaloarea acestora. Un client care vinde cash trebuie s predea valorile mobiliare
contractate n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su.
Pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele de tip american, lichidarea are
loc n ziua ncheierii contractului, iar pentru cele cu lichidare normal termenul este stabilit prin
regulamentul pieei respective. De regul, n urma executrii contractului, investitorul va primi
banii (dac este vnztor) sau titlurile (dac este cumprtor) n intervalul de trei zile de la data
tranzaciei.
Tendina pe pieele de tip european este de generalizare a termenului de trei zile bursiere,
ncepnd din ziua tranzaciei. Exist ns i posibilitatea finalizrii tranzaciilor n aceeai zi n
care a fost introdus ordinul de tranzacionare n burs.
Trebuie subliniat c ordinele proprii cu preul declarat sunt luate in considerare la
stabilirea preului de tranzacionare i c ordinele proprii, ale SSIF-ului, sunt n general introduse
sub controlul agentului care are libertatea iniiativei de schimbare de ultim moment, ceea ce nu
este posibil pentru clieni.
Alocarea echivaleaz cu executarea ordinului, respectiv cu efectuarea propriu-zis a
tranzaciei.
Decontarea tranzaciilor cu instrumente financiare prin sistemul Depozitarului Central se
face pe baza principiului DvP (Delivery versus Payment) - pentru care livrarea instrumentelor
financiare se realizeaz dac i numai dac are loc plata fondurilor bneti corespunztoare.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i registru au obligaia de a deschide un
cont de decontare la un participant compensator (banca de decontare) prin intermediul cruia se
efectueaz decontarea fondurilor aferente tranzaciilor cu instrumente financiare nregistrate n
sistemul Depozitarului lentral.
Depozitarul Central deconteaz instrumentele financiare pe baz brut i fondurile bneti
pe baz net.
Depozitarul Central folosete dou tipuri de faciliti ale sistemului de compensare-
decontare, respectiv mecanismele cu i fr prevalidare a instrumentelor financiare.
Depozitarul Central realizeaz, pentru fondurile bneti, compensarea obligaiilor de plat
i a drepturilor de ncasare rezultate din tranzacii, att la nivelul participanilor la sistemul de
compensare-decontare i registru, ct i la nivelul participanilor compensatori.
Tranzaciile derulate la Bursa de Valori Bucureti se finalizeaz la 3 zile lucrtoare de la
data tranzaciei, respectiv n intervalul T+3. Excepie fac tranzaciile cu titluri de stat pentru care
decontarea se efectueaz la momentul T+2.
n final, participanii la sistemul de compensare-decontare i registru au obligaia de a
alimenta i nregistra distinct, n ziua decontrii, n contul fiecrui client, suma net aferent
decontrii tranzaciilor pe contul acestora, inclusiv n situaia n care poziiile nete ale clienilor se
36
compenseaz. Totodat, acetia au obligaia de a nregistra n evidenele proprii, pentru fiecare
cont global, transferul de proprietate n subconturile contului global.
Un rol important n mecanismul de decontare l au participanii compensatori. Instituiile
de credit cu rol de participani compensatori au obligaia s foloseasc legturi on-line (directe i
n timp real) cu sucursalele proprii, prin intermediul unei reele de telecomunicaii, astfel inct
transferul sumelor s poat fi efectuat imediat pe ntreg teritoriul Romniei.
Pe lng tranzaciile cu decontare pe baz net, SC Depozitul Central SA are capacitatea
de a asigura i decontarea pe baza brut. Decontarea pe baz brut a unei tranzacii este tipul de
decontare n care att instrumentele rlnanciare, ct i fondurile bneti se deconteaz tranzacie cu
tranzacie.
Fondul de Garantare se constituie prin deschiderea de ctre SC Depozitarul Central SA a
unui cont la o instituie de credit n care se nregistreaz contribuiile depuse de participanii la
sistemul de compensare-decontare i registru.
Valoarea contribuiei, achitat nainte de admiterea n sistemul Depozitarului Central, este
calculat prin aplicarea unui procent de 3% din valoarea capitalului social al participantului la
sistemul de compensare-decontare i registru, dar nu mai mult de 10.000 euro la cursul leu-euro
al BNR din ultima zi a lunii precedente celei n care se calculeaz valoarea acesteia.
Prin excepie, valoarea contribuiei pentru agenii-custode, achitat nainte de admiterea n
sistemul Depozitarului Central, este de 20.000 euro.
Contribuiile la Fondul de Garantare se actualizeaz trimestrial n cazul n care rata de
schimb euro/leu crete fa de ultima dat la care s-a calculat valoarea contribuiei.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i registru care i majoreaz capitalul
social au obligaia ca, n termen de 10 zile lucrtoare de la nscrierea majorrii de capital la
Oficiul Registrului Comerului, s plteasc diferena aferent la Fondul de Garantare.
Fondul de Garantare este administrat de Depozitarul Central. n administrarea acestuia,
Depozitarul Central urmrete sporirea valorii lui in concordan cu criteriile de siguran i
lichiditate stabilite de acesta. Dobnzile aferente administrrii Fondului de Garantare sunt
repartizate semestrial participanilor la sistemul de compensare-decontare i registru, n sensul
capitalizrii acestora n Fondul de Garantare i actualizrii contribuiilor participanilor.
Evidena depunerilor n contul Fondul de Garantare este inut de ctre Depozitarul
Central n conformitate cu decizia consiliului de administraie, Depozitarul Central adopt o
politic de investiii conform prevederilor legale aplicabile, a sumelor aferente Fondului de
Garantare, care s asigure folosirea acestora n scopurile pentru care sunt constituite. Depozitarul
Central va ntocmi un raport anual privind modul de gestionare a Fondului de Garantare, raport
ce va fi prezentat consiliului de administraie al Depozitarului Central.

8.4. Tranzacii la termen
Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c partenerii convin s i
ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de la data ncheierii tranzaciei (1, 3, 6 luni sau
mai mult).
Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea
titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului
la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la termenul tranzaciei.
Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere, cele pentru care
exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor
comerciale care au fuzionat cu alte societi, obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s
se amortizeze i nici valorile mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen,
i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit importan a poziiilor
37
speculative la cumprare i la vnzare. n mod similar, lista valorilor mobiliare negociabile la
termen poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe piaa la vedere.
Pentru garania proprie i cea a clienilor lor, intermediarii impun constituirea unor
depozite n numerar sau sub form de titluri blocate, pentru perioada n care clientul deine
poziia de cumprtor sau de vnztor. Mrimea garaniei poate fi ajustat constant, n funcie de
ansamblul riscurilor ce pot surveni.
Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate.
n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai
din ziua negocierii, primul de a plti titlurile cumprate, cel de-al doilea, de a ceda titlurile
vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz avantaje
suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat
de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea titlurilor. n astfel
de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar
contul de numerar va fi creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de
negociere, acesta va revinde sau va recumpra titlurile la o diferen de curs mai mare sau mai
mic.
Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o lun, al cror mecanism de
derulare permite efectuarea unor operaiuni specifice, cum ar fi reportul, vnzarea pe poziia
descoperit i operaiunile cu acoperire.
Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie.
Aceasta depinde de decizia operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul fie s renune la
contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de titluri, n funcie de evoluia
viitoare a cursului valorilor mobiliare tranzacionate. Tranzacii condiionate derulate cu titluri
primare sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionate cu instrumente financiare
derivate sunt contractele de opiuni.
Principala caracteristic a pieei cu reglementare lunar se refer la faptul c vnzrile i
cumprrile efectuate n orice zi pn inclusiv n ziua de lichidare general au scadena chiar n
luna respectiv. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii lunii n
care a for ncheiat tranzacia sunt denumite operaii pe bani ghea amnate Operaiunile la
termen de o lun se deruleaz, ca i tranzaciile n marj, pe baza unui depozit de garanie.



















38
Capitolul 9

Indicii bursieri naionali i internaionali


Indicii bursieri sunt instrumente sintetice care arat evoluia n ansamblu a pieei de
capital dintr-o ar sau o regiune, sau evoluia numai a unui segment din cadrul pieei de capital
(sector de activitate economic sau categorie de titluri cotate n cadrul unei anumite piee). Ei se
construiesc pe baza cursurilor bursiere ale tuturor activelor financiare tranzacionate pe piaa sau
segmentul respectiv sau numai pe baza unei pri din aceste active.
Necesitatea introducerii indicilor bursieri a fost determinat de existena unui produs
bursier prin care s se realizeze urmrirea n ansamblu a pieei respective i care s nu reflecte
evoluia unui singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice bursier este de a reflecta evoluia de
ansamblu a pieei la care se refer.
Dac iniial indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist indici care
urmresc evoluia altor instrumente financiare, cum ar fi obligaiunile sau titlurile emise de
fondurile mutuale.

9.1. Aspecte generale privind indicii bursieri
Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de la o singur pia de capital,
localizat ntr-o anume ar, la piaa financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia
indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene.
Definiia exprimat anterior reprezint i motivaia pentru care aceste instrumente au fost
create, n America, la sfritul secolului al XIX-lea. Cel care a creat pentru prima dat un astfel
de instrument a fost Charles Dow, printele analizei tehnice, care a publicat n 1884 o medie a
preurilor de nchidere pentru 11 aciuni cotate pe piaa american. Primul indice bursier a fost
Dow Jones Industrial Average, aprut la Bursa din New York n 1896. n 1887, Dow a introdus
nc un indice, realiznd totodat o segmentare sectorial a celor doi indicatori: unul a nceput s
fie calculat numai n funcie de aciunile din domeniul feroviar, iar unul numai n funcie de
aciunile din domeniul industrial.
Pe parcursul diversificrii pieei financiare i a celei de capital i a instrumentelor
tranzacionate n cadrul acestora, utilizarea indicilor nu s-a mai rezumat numai la a arta evoluia
unei piee de tip bursier, acetia ncepnd s fie folosii i ca suport pentru instrumente derivate,
pentru acoperirea riscurilor sau pentru obinerea de profit.
n plus, gestiunea portofoliilor de valori mobiliare folosete ca instrumente principale de
lucru indicii bursieri. Fie c avem n vedere gestiunea pasiv a portofoliului de valori mobiliare,
al crei obiectiv este replicarea portofoliului unui indice bursier luat ca referin, fie c vorbim
despre gestiunea activ a portofoliului ce i propune obinerea unei performane superioare celei
a portofoliului pieei, indicii bursieri sunt instrumente curente de lucru ale gestionarului de active
financiare.
Deoarece reflect, prin intermediul cursurilor activelor componente, raportul dintre
cererea i oferta investitorilor pentru diferite valori mobiliare, indicii bursieri pot fi privii i ca un
indicator al ncrederii pe care investitorii o acord unei anumite piee bursiere (atunci cnd ne
referim la un indice care cuprinde toate titlurile cotate) sau unui sector de activitate atunci cnd
ne referim la un indice care cuprinde titlurile dintr-un singur domeniu economic). n momentul n
care cererea pentru activele tranzacionate n cadrul unei anumite piee este sczut, cursul
acestora este unul sczut i, implicit, i valoarea indicelui va fi una redus; n caz contrar, n care
investitorii au ncredere n respectivele titluri, cursul va fi unul ridicat i implicit valoarea
39
indicelui va fi una ridicat. Prin extindere, indicii pot fi considerai un indicator al situaiei
ntregii economii.
Multitudinea de scopuri n care pot fi utilizai indicii bursieri n cadrul pieelor financiare
moderne conduce la existena unei game variate de astfel de produse bursiere, precum i la o
activitate intens de modernizare i de creare a altora noi, n scopul de a rspunde necesitilor
practice legate de utilizarea lor. Aadar, construirea i publicarea unor astfel de indici este
interesant att pentru organismele pieelor bursiere, ct i pentru un spectru larg de instituii
financiare i nefinanciare.

9.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri
Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe
care s-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea
de a avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra
modului n care va evolua piaa. n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o
pia bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum este
cazul, uneori - de mai mult indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar
ataeaz pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i
se raporteaz mai muli indici.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o larg
aplicabilitate n toate domeniile ale activitii economice sociale, datorit faptului c reflect cu
mult expresivitate i n mod analitic schimbrile rolul i influena diverilor factori n variaia
fenomenelor cercetate.

Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar putea apela la alt indicatori ca, de
exemplu: numr titluri listate la burs; numr societi pentru care se nregistreaz efectiv
tranzacii sau tipurile de contracte pentru care se nregistreaz tranzacii; valoare tranzacii
efectuate la burs, att pentru fiecare societate, ct i pentru toate societile listate; capitalizare
bursier; pre aciuni sau pre contracte variaie preuri etc.
Pentru ca informaia oferit de aceti indicatori s aib valoare, ei trebuie urmrii zilnic i
corelai, ceea ce este destul de dificil. Pentru a elimina neajunsul, generat de reprezentativitatea
mai slab a acestor indicatori au fost creai indicii bursieri. Un indice bursier poate fi definit ca
fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee bursiere n ansamblul ei, sau a unui anumit sector
industrial ori de servicii. n unele cazuri se pot calcula indici regionali; baza de includere a
firmelor n componena indicelui fiind aezarea lor geografic (aceast situaie se ntlnete
adesea n cazul indicilor internaionali). Totodat, un indice bursier este un instrument sintetic de
msur a micrilor unei piee bursiere sau a micrilor unui sector industrial sau de servicii
instrument care reflect, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare aparinnd
firmelor cotate i alese pentru a fi luate n calcul. Urmrind evoluia nivelului unui incdice bursier
se poate evidenia tendina de ansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit, adic
sensul micrii generale a cursurilor titlurilor de valoare, n general a aciunilor, de pe respectiva
pia sau din cadrul sectorului analizat.

9.3. Clasificarea indicilor bursieri
Avnd n vedere rolul pe care l joac indicii bursieri n analiza evoluiei unei piee, s-au
ncercat o serie de clasificri, dup cum urmeaz:
a) din punctul de vedere al titlurilor care intr n componena indicelui bursier, deosebim:
indici bursieri pe aciuni - care au n componena lor aciuni ale firmelor care
caracterizeaz un sector sau o pia bursier pentru aciuni n ansamblul ei.
40
indici bursieri pe obligaiuni - care au n componena lor obligaiuni i care
caracterizeaz piaa pentru aceste titluri n ansamblu sau caracterizeaz un sector al acestei piee,
mai ales n funcie de scadena obligaiunilor.
b) din punctul de vedere al pieei la care se refer, distingem (aceast clasificare se refer
aproape exclusiv la indicii bursieri pe aciuni):
indici naionali - caracterizeaz o pia bursier considerat reprezentativ pentru o
ar (de exemplu, BET pentru Bursa de Valori Bucureti - Romnia, DAX pentru Bursa de Valori
din Frankfurt/Main-Germania, BUX pentru Bursa de Valori din Budapesta - Ungaria etc.);
indici naionali de sector - caracterizeaz un anumit sector de pe piaa bursier a unei
ri (de exemplu, poate fi construit un indice al industriei farmaceutice care cuprinde aciunile
firmelor din respectiva industrie cotate pe o pia naional sau ce mai multe piee, chiar dac
unele dintre ele nu sunt reprezentative).
indici regionali - care ncearc s caracterizeze ansamblul pieelor bursiere dintr-o
anumit regiune geografic (de exemplu Australia, America Latin, Asia de Sud Est, Europa
Central etc.);
indici regionali de sector - care caracterizeaz evoluia unui anumit sector industrial
sau de servicii dintr-o anumit regiune geografic de mare ntindere (de exemplu, indicele
sectorului extractiv din America Latin);
indici internaionali (globali) - sunt construii pe baza indicilor naionali i permit
caracterizarea evoluiei pieelor bursiere, n ansamblul lor;
indici internaionali de sector - se construiesc pe baza indicilor naionali de sector i
care urmresc caracterizarea respectivului sector industrial sau de servicii pe plan internaional
(de exemplu, un indice al sectorului turistic pe plan internaional).
c) din punctul de vedere al numrului de aciuni care intr n componena indicelui,
deosebim:
indici din generaia I (sau indici din prima generaie) - acetia sunt indici de tipul Dow
Jones Industrial Average, al crui model a fost realizat la New York n 1884. Calculul lor a fost
foarte popular pn la nceputul anilor '60.
indici din generaia a II-a (sau indici din a doua generaie) - a cror dezvoltare a
nceput n jurul anilor '60; cei care i-au construit avnd n vedere faptul c indicii trebuie s fie
mai relevani, din punctul de vedere a informaiei oferite, dect cei din generaia anterioar.

9.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc
n cazul Romniei indicii bursieri calculai sunt:
indicele BET (Bucharest Exchange Trading);
indicele BET-C (Bucharest Exchange Trading Composite);
indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading Indice Sectorial pentru Fonduri de
Investiii);
indicele ROTX (Romanian Traded Index);
indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy & Related Utilities Index).

9.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale
Aa cum am precizat i la nceputul acestui capitol, pe piaa american a fost calculat
primul indice bursier, respectiv Dow Jones. Cu timpul, acest indicator a evoluat ntr-o ntreag
familie de indici, prima modificare realizndu-se chiar n 1887, cnd au nceput a fi calculai doi
indici, DJIA - Dow Jones Industrial Average calculat n funcie de aciunile din industrie i DJT -
Dow Jones Transportation Average calculat n funcie de aciunile din transporturi. Urmtoarea
modificare din punct de vedere cronologic i al importanei a fost n anul 1928, atunci cnd
numrul de aciuni care intr n componena DJIA s-a majorat la 30. n prezent, The Wall Street
41
Journal calculeaz i un indice pentru utiliti (DJl - Dow Jones Utility Average) i unul compozit
(DJC - Dow Jona Composite Average). Dei portofoliul de indici cu aceast denumire s-a
diversificat, metodologia de calcul a fost meninut n conformitate cu teoria fondatorului lor,
care considera c media este suficient pentru a reprezenta evoluia pieei; ca urmare toi aceti
indici sunt indici din prima generaie, respectiv calculai cu ajutorul mediei aritmetice simple a
preurilor titlurilor componente.
Tot pentru piaa american sunt calculai i indicii din familia Frank Russell. Aceti indici
sunt calculai ncepnd din anul 1984 de ctre compania de investiii Russell Investment, avnd
ca scop iniial utilizarea ca referin pentru performana portofoliilor gestionate de ctre fondurile
mutuale de investiii. Indicele reprezentativ pentru aceast familie este indicele Russell 3000,
care cuprinde aciunile emise de cele mai mari 3000 de companii din Statele Unite. Criteriul de
selecie este reprezentat de capitalizarea bursier ajustat cu factorul free-float; de asemenea, sunt
incluse numai aciunile agenilor economici cu sediul n Statele Unite sau, ncepnd din 2007,
cele ale offshore-urilor cu birourile n SUA; nu sunt cuprinse titlurile cu valoare nominal sub 1
USD i unitile de fond pentru fondurile nchise de investiii. Portofoliul indicelui este revizuit
anual, n funcie de preurile de nchidere din ultima zi de vineri a lunii iunie. Indicele de baz
este divizat n ali opt indici: Russell 2500 include ultimele 2500 de aciuni (medii i mici) din
portofoliul indicelui de baz; Russell 2000 include ultimele 2000 de aciuni; Russell 1000 include
cele mai mari 1000 de aciuni; Russell Top 200 include primele cele mai mari 200 de aciuni n
termeni de capitalizare bursier; Russell Top 50 include cele mai mari 50 de aciuni, determinate
n funcie de capitalizarea bursier; Russell Midcap include cele mai mici 800 de aciuni din
cadrul indicelui Russell 1000; Russell Microcap cuprinde ultimele 1000 de aciuni din portofoliul
indicelui Russell 3000 i nc 1000 de aciuni cu capitalizare i mai mic; Russell Small Cap
Completeness include aciunile din cadrul Russell 3000 care nu sunt cuprinse i n indicele S&P
500.
Familia de indici Standard&Poor's este calculat de ctre compania de servicii financiare
cu acelai nume. Activitatea acestei companii se ndreapt cu predilecie ctre ratingul de credit i
ctre studiile referitoare la activele financiare, dar indicatorii de pia calculai de ctre aceast
societate au cptat din ce n ce mai mult popularitate, aria lor de cuprindere depind graniele
Statelor Unite i extinzndu-se la aproape toate regiunile lumii. Cel mai cunoscut indice este i
primul care s-a calculat, ncepnd cu 1957, respectiv Standard&Poor's 500 (S&P 500). n
componena acestui indice intr aciunile cu cea mai mare capitalizare bursier tranzacionate la
NYSE Euronext i NASDAQ OMX, ponderate n funcie de capitalizarea bursier a free-float-
ului. La fel ca i indicele DJIA, S&P 500 este frecvent utilizat ca referin n determinarea
rentabilitii portofoliilor fondurilor de investiii. Din aceeai familie fac parte i S&P 400
MidCap Index i S&P 600 SmallCap Index care cuprinde aproximativ 3-4% din ntreaga pia
bursier american.
Cea mai mare pia bursier a Europei este cea londonez, ca urmare i cei cunoscui
indici europeni sunt calculai pentru aceast pia. FT 30 este cel mai vechi indice calculat pentru
Marea Britanie (din anul 1935). Acest indice este actualizat trimestrial, astfel nct s se asigure
calitatea aciunilor care intr n componena sa; ele sunt atent selecionate, astfel nct s
ndeplineasc anumite criterii legate de naionalitatea emitentului, free-float i lichiditate. Spre
deosebire de FT 30, FTSE 100 este calculat prin ajustare cu capitalizarea bursier. n cadrul
indicatorilor calculai de ctre Finance Times sunt inclui i indicii FTSE 250, care cuprinde
urmtoarele 250 de companii din punct de vedere al capitalizrii dup cele incluse n FTSE 100;
FTSE 350 care rezult prin agregarea indicilor FTSE 100 i FTSE 250, FTSE SmallCap cuprinde
aciunile cu capitalizare bursier mic, iar FTSE All Share Index este un indice cu grad mare de
reprezentativitate, care cuprinde toate aciunile cotate la bursa de la Londra, fiind compus din
FTSE 100, FTSE 250 i FTSE SmallCap.
42
Pe piaa german, cel mai important indice este DAX (Deutscher Aktien Index), calculat
din 30 decembrie 1987 n funcie de cursul primelor 30 de aciuni, din punct de vedere al
volumului tranzaciilor i al capitalizrii bursiere, cotate n cadrul bursei din Frankfurt, portofeliul
indicelui fiind revizuit trimestrial. Ceea ce este caracteristic acestui indice este faptul c
actualizarea lui se face la fiecare secund n intervalul orar 09.00 - 17.30.
Un alt indice important la nivel european este cel determinat ncepnd cu 1 decembrie
1987 n cadrul bursei de la Paris (Euronext), respectiv CAC 40 (Cotation Assistee en Continu
40). n componena acestui indice sunt incluse 40 de aciuni cu cea mai mare capitalizare bursier
a free-float-ului, dar ncepnd cu anul 2003 exist un plafon stabilit la 15% pentru ponderea
fiecrui titlu. Ceea ce este interesant n cazul acestui indice, spre deosebire de restul indicatorilor
prezentai, este faptul c dei n renta sa intr numai companii din Frana, aproximativ 45% din
investitori sunt strini, iar aproximativ 66% din activitatea acestor companii de desfoar n
afara granielor franceze.
Alturi de bursa francez, n sistemul european al burselor de valori (Euronext) figureaz
i bursa de la Amsterdam, al crui indice calculat din 1995 pe baza a 25 de aciuni blue-chip este
AEX Amsterdam Exchange. BEL 20 cuprinde un numr ntre 10 i 20 de aciuni tranzacionate la
bursa de la Bruxelles fiind calculat n funcie de capitalizarea bursier a companiilor care satisfac
criteriile de selecie n ultima zi bursier din decembrie. Printre criteriile de selecie se numr
acela conform cruia free-float-ul trebuie s reprezinte minimum 15% din aciunile companiei i
s aib o capitalizare bursier de cel puin 300.000 de ori valoarea indicelui (pentru ca aciunea
s fie admis pentru prima oar n indice) sau de 110.000 de ori valoarea indicelui (pentru ca
aciunea s rmn n indice).
n cadrul pieelor asiatice, poziia dominant este ocupat de ctre cursele japoneze, ca
urmare cei mai importani indici asiatici sunt cei calculai pentru aceste burse. Tokyo Stock Price
IndeX (TOPIX) a fost pentru prima dat calculat la 4 iunie 1968 i cuprinde toate aciunile listate
la prima categorie a Tokyo Stock Exchange (1728 n februarie 2010), ponderate cu capitalizarea
free-float-ului (iniial, metoda de ponderare folosit era n funcie de numrul de aciuni emise).






















43
Teste de evaluare


Capitolul 1
1. Despre piaa de capital se fac urmtoarele afirmaii. Care dintre aceste afirmaii nu este
corect?
a) reprezint un ansamblu de relaii i mecanisme care dirijeaz capitalurile disponibile
i dispersate din economie ctre solicitatorii de fonduri;
b) leag emitenii hrtiilor de valoare numai cu investitorii individuali;
c) are o existen determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie
i pentru investiii;
d) este condiionat de un proces real de economisire;
e) se bazeaz pe fluxurile de capital evideniate de emisiunea i tranzacionarea
instrumentelor specifice.
2. Investitorii de capital formeaz mpreun:
a) oferta de capitaluri;
b) cererea de capitaluri;
c) intermedierea transferurilor de capital;
d) emitenii de valori mobiliare;
e) cererea agregat de moned.
3. Potrivit concepiei anglo-saxone piaa de capital:
a) asigur investirea capitalurilor pe termen scurt i mediu;
b) este format din piaa monetar, ipotecar i financiar;
c) plaseaz capitaluri pe termen lung prin intermediul pieei scontului, a efectelor de
comer i a certificatelor de depozit;
d) este inclus n piaa financiar, alturi de piaa monetar;
e) presupune derularea de operaiuni cu prioritate de ctre banca central, bncile
comerciale i trezoreria public.
4. Concepia continental-european asupra pieei de capital precizeaz:
a) include n structura pieei de capital i piaa ipotecar, alturi de piaa monetar i
financiar;
b) structura pieei de capital include numai piaa monetar i piaa financiar;
c) relaia direct dintre deintorul i utilizatorul de fonduri este exprimat prin
intermediul pieei monetare;
d) piaa financiar realizeaz vnzarea-cumprarea de active cu schimbarea naturii lor;
e) pe piaa monetar acioneaz numai agenii economici care dispun de resurse pe
termen mediu i lung.
5. Piaa secundar de capital reprezint:
a) piaa capitalurilor pe termen scurt i lung;
b) piaa bursier i extrabursier pe care se negociaz valori mobiliare aflate la primii
deintori;
c) piaa de aciuni, obligaiuni i produse derivate emise i distribuite iniial;
d) piaa pe care se concentreaz cererea i oferta de active nefinanciare;
e) piaa pe care se distribuie titlurile financiare i monetare.





44
Capitolul 2

1. Care dintre urmtoarele afirmatii, referitoare la bursa de valori nu este adevrat:
a) constituie o pia principal pe care se concentreaz cererea i oferta unor hrtii de
valoare, valute, devize etc;
b) stabilete cursurile hrtiilor de valoare n mod permanent, prin luarea n considerare a
raportului dintre cerere i ofert, precum i a unor influene de natur economic,
monetar, psihologic;
c) ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor n bani lichizi;
d) influeneaz nivelul preurilor pentru mrfurile sau titlurile de credit i devize similare ce
se comercializeaz n afara burselor (aa-numita pia liber);
nu contribuie la ncheierea rapid a tranzaciilor, la creterea operativitii n afacerile
comerciale.
2. Bursele generale tranzacioneaz:
a) numai bunuri materiale;
b) bonuri de tezaur;
c) titluri emise de ctre societile transnaionale;
d) numai aur i metale preioase;
e) o gam variat de mrfuri i hrtii de valoare.
3. Bursa nu:
a) realizeaz negocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis;
b) permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate;
c) ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi;
d) evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz;
e) d posibilitatea recuperrii sumelor investite nainte de scaden.
4. Rolul bursei de valori pe piaa de capital este:
a) asigur ntlnirea cererii cu oferta la un moment dat;
b) permite negocierea preului titlului;
c) reflect conjunctura economic;
d) stabilete cursul de echilibru;
e) urmrete sistematic i reglementeaz tranzacionarea valorilor mobiliare.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
5. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan
cu precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.










45
Capitolul 3

1. Care dintre afirmaiile urmtoare referitoare la valorile mobiliare nu este adevrat?
a) sunt instrumente negociabile;
b) nu confer posesorilor nici un drept nepatrimonial asupra societii emitente;
c) sunt emise n form material;
d) pot fi evideniate prin nscrisuri n cont;
e) confer deintorilor drepturi patrimoniale asupra emitentului.
2. Aciunile prefereniale sunt:
a) fr valoare nominal;
b) cele care dau dreptul la dividende fixe i sunt participative fr a conferi drept de vot;
c) achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil;
d) garantate de emitent;
e) cele care dau drept de vot n funcie de numrul aciunilor deinute.
3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea corect:
a) emisiunea de aciuni se realizeaz numai n momentul nfiinrii unei societi;
b) la nfiinarea unei societi, efectul emisiunii de aciuni pentru investitor este imediat, prin
obinerea unui dividend;
c) efectele de diluie sunt determinate de majorarea capitalului social;
d) efectul emisiunii de aciuni pentru emitent are n vedere posibilitatea obinerii unui ctig
din diferena de curs n timp;
e) efectele negative ale majorrii capitalului social afecteaz numai profitul pe aciune i
valoarea aciunii.
4. Aciunile:
a) nu confer deintorilor drept la dividend, indiferent de tipul lor;
b) sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) nu pot fi tranzacionate la burs dect dup o perioad mai mare de trei luni de la
achiziionarea lor;
d) nu desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent;
e) reprezint pri din valoarea unui mprumut derulat de ctre societatea emitent pe piaa
de capital.

5. Prin emisiunea de obligaiuni:
a) societatea emitent obine resurse financiare suplimentare;
b) are loc creterea numrului acionarilor societii emitente;
c) crete gradul de dispersie a aciunilor;
d) societatea se mprumut indirect de la investitori, creditul fiind mai eficient, dar de cele
mai multe ori mai scump;
e) se impune o negociere a contractului de mprumut.










46
Capitolul 4

1. Dealerii:
a) lucreaz n nume i pe cont propriu;
b) realizeaz operaiuni de vnzare n numele clienilor;
c) intermediaz operaiuni de cumprare n numele clienilor;
d) au un venit obinut din aplicarea unei taxe de negociere asupra tranzaciilor:
e) execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la firme ai cror ageni nu se afl
n incinta bursei.
2. Specialiti operativi:
a) furnizeaz clienilor investitori informaii i consultan n legtur cu conjunctura
financiar, operaiunile de plasament, gestionarea afacerilor cu titluri;
b) au atribuii n ceea ce privete analiza, urmrirea i facilitarea tranzaciilor bursiere;
c) desfoar activitatea de cercetare i evaluare a pieei bursiere;
d) urmresc i controleaz modul n care se deruleaz operaiunile n incinta bursei;
e) particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control al tranzaciilor de
burs.
3. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan
cu precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.
4. Formarea cursului bursier nu presupune:
a) confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un
moment dat;
b) determinarea unui pre de echilibru ntre cererea cumulat i oferta cumulat sub forma
unui nivel cotat al cursului;
c) cumularea ordinelor de cumprare de la cel mai ridicat ctre cel mai sczut nivel de curs;
d) luarea n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului a ordinelor adresate la
pia;
e) executarea tuturor ordinelor de vnzare adresate la un curs mai mare sau egal cu cei de
echilibru.
5. O tranzacie bursierla BVB poate fi generat de interesele:
a) cumprtorilor;
b) deintorilor de fonduri;
c) vnztorilor;
d) posesorilor de titluri;
e) oricare dintre variantele de mai sus.









47
Capitolul 5

1. Executarea ordinelor la BVB are loc astfel:
a) ordinele in cantitati mari se executa cu prioritate;
b) cel mai mare pret de vanzare si cel mai mic pret de cumparare;
c) primul venit, primul servit;
d) la preturi egale factorul determinant este timpul, iar la egalitate de pret si timp au prioritate
ordinele cu cea mai mare cantitate;
e) cel mai scazut pret de vanzare si cel mai ridicat pret de cumparare.
2. Admiterea la cota oficiala a bursei se face:
a) la initiativa Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare;
b) la initiativa Asociatiei Nationale a Societatilor de Valori Mobiliare;
c) in momentul in care emitentul titlurilor indeplineste conditiile prevazute in regulamentele
bursiere;
d) la initiativa emitentului;
e) dupa 5 ani de la data infiintarii societatii emitente a respectivelor valori mobiliare.
3. Inscrierea la cota bursei:
a) necesita plata, din partea solicitantului, a unui comision de procesare, rambursabil;
b) necesita plata de catre societatea emitenta a respectivelor valori mobiliare a unui comision
aplicat la cifra de afaceri realizata in anul anterior solicitarii admiterii la cota bursei;
c) se face gratuit;
d) presupune plata unei contributii de catre Asociatia Nationala a Societatilor de Valori
Mobiliare, care va fi platita ulterior admiterii de catre societatea respectiva;
e) necesita plata de catre solicitator a unui comision nerambursabil.
4. Suspendarea sau retragerea de la cota bursei nu este determinata de:
a) decizia actionarilor de retragere;
b) neprezentarea situatiilor solicitate de organele bursei;
c) neplata comisioanelor datorate in termen de o luna de la scadenta;
d) o piata dezorganizata pentru respectivele valori mobiliare;
e) neinformarea publicului despre evenimentele importante ce au avut sau au loc in cadrul
societatii si care pot determina influentarea cursului respectivelor titluri.
5. Ordinul bursier la piata este executat:
a) in cele mai bune conditii de curs pentru cumparator si vanzator;
b) la atingerea limitei minime indicata de cumparator;
c) la atingerea limitei maxime indicata de vanzator;
d) imediat la pretul pietei;
e) atunci cand pretul titlului evolueaza in sens contrar asteptarii clientului.












48
Capitolul 6

1. Rolul creatorilor de pia (market-makers) este:
a) meninerea stabilitii pieei;
b) vnzarea de titluri pe cont propriu, dac cererea este excedentar;
c) echilibrarea pieei bursiere;
d) vnzarea de titluri n cazul unei oferte mai ridicate fa de cerere;
e) intervenii pe pia pentru stabilirea unei concordane ntre cerere i ofert.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
2. Operaiunile de acoperire:
a) sunt generate de nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile;
b) izvorsc din nevoia de modificare a structurii portofoliului;
c) au ca scop obinerea unui ctig din diferena de cursuri dintre momentu ncheierii i cel
al lichidrii operaiunii;
d) urmresc evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursulu bursier;
e) se efectueaz pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei.
3. Scopul tranzaciei de hedging este:
a) obinerea unui ctig ct mai mare din diferena de curs bursier pe piee diferite;
b) ncasarea unui profit minim din derularea operaiunii, fr asumarea unu risc
suplimentar;
c) limitarea pierderii n situaia unei evoluii nefavorabile a cursului;
d) procurarea de titluri la un curs mai mic dect au fost vndute;
e) utilizarea punctului de ntoarcere n evoluia cursului n favoarea operatorului.
4. Coteaz la termen:
a) obligaiunile mprumuturilor care ncep s se amortizeze;
b) bonurile de tezaur care ofer o dobnd mai mic dect dobnda medie de pia;
c) aciunile care prezint un volum sczut de tranzacionare;
d) valorile mobiliare pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate;
e) titlurile de valoare care prezint o pia dezorganizat.
5. Scopul tranzaciilor ferme este:
a) dorina de a obine un ctig ct mai mare pe piaa la termen;
b) nevoia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare;
c) necesitatea vnzrii/cumprrii de titluri la un curs ct mai avantajos pentru operator;
d) realizarea unui profit din diferena de curs bursier pe piee diferite;
e) obinerea unui ctig prin amnarea poziiei de vnztor/cumprtor de la o lun la alta.














49
Capitolul 7


1. Principala funcie a casei de compensaie const n:
a) prevenirea operaiunilor speculative cu contracte futures;
b) garantarea ndeplinirii obligaiilor contractuale aferente tranzaciilor ncheiate n bursa
afiliat;
c) supravegherea tranzaciilor din incinta bursei;
d) sancionarea celor ce se fac vinovai de nclcarea regulamentelor bursiere;
e) nici una din cele de mai sus.
2. Spaiul de tranzacionare la bursele futures tradiionale poart numele de:
a) corner;
b) stand;
c) aren;
d) local;
e) pit.
3. Marja iniial reprezint:
a) titlurile achiziionate de ctre client i care se pstreaz la broker sub form de garanie;
b) diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker;
c) nivelul minim al capitalului propriu solicitat de ctre burs clienilor pe tot parcursul
tranzaciei;
d) raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului;
e) valoarea fondurilor sau a titlurilor pe care clientul trebuie s le depun la broker nainte de
a se angaja n tranzacie.

























50
Capitolul 8

1. Tranzaciile n marj:
a) reprezint cumprri de titluri primare cu avansarea de ctre client a ntregii sume
necesare tranzaciei respective;
b) evideniaz n creditul contului clientului deschis la broker dobnda la creditul acordat
de ctre broker;
c) dau natere unui cont n marj restricionat n cazul n care marja curent este egal sau
mai mare dect marja iniial;
d) necesit refacerea de ctre client a marjei iniiale, printr-un apel n marj n cazul n care
cursul crete, i marja curent depete mari permanent;
e) ofer posibilitatea utilizrii veniturilor din vnzri pentru acoperirea datorie fa de
broker i pentru alimentarea contului memorandum.
2. Tranzaciile la termen:
a) derulate pe piaa cu reglementare lunar nu necesit depozit de garanie;
b) sub forma operaiunilor de acoperire prezint un grad redus de risc datorit efectului de
levier care se manifest;
c) ferm n poziie de vnztor sunt iniiate de ctre operatori atunci cnd se estimeaz
creterea viitoare a cursului;
d) presupun lichidarea lor oricnd pn la scaden, n cazul tranzaciilor cu prim;
e) determin un ctig maxim al vnztorului de stelaj, cnd cursul de pia este egal cu
media aritmetic a bornelor.
3. n creditul unui cont n marj nu se nregistreaz:
a) marja iniial;
b) dobnda la creditul acordat de ctre broker;
c) dividendele aduse de aciuni;
d) veniturile din vnzarea titlurilor;
e) dobnzile ncasate pentru deinerea de obligaiuni.
5. Valoarea tranzaciilor la termen are la baz:
a) cursul la vedere din momentul ncheierii contractului;
b) cursul de pia la data scadenei contractului;
c) cursul la termen al primei;
d) cursul la vedere din ziua strigrii primelor;
e) cursul prestabilit n momentul ncheierii contractului.















51
Capitolul 9

1. Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt:
a) grad ridicat de capitalizare bursiera;
b) grad mare de dispersie;
c) grad inalt de distribuire a dividendelor;
d) cotarea valorilor mobiliare prin intermediul bursei informatizate;
e) urmarirea repartitiei pe sectoare de activitate a titlurilor inscrise in Cota oficiala a bursei
prin structura valorilor mobiliare ce compun indicele.
Care din afirmatiile de mai sus nu este adevarata?

2. Utilizarea indicilor bursieri ca suport in contractele la termen presupune:
a) luarea in considerare a numarului de puncte de indice din ziua incheierii contractului;
b) previzionarea indicelui la termenul contractului;
c) folosirea chiar a indicelui de la data scadentei contractului;
d) transformarea modului de exprimare a indicelui din numar de puncte in unitati monetare
ale pietei de referinta pe baza unui multiplicator ce difera de la o piata la alta;
e) nici una din variantele de mai sus.

3. Daca creste valoarea indicelui bursier ce constituie suportul unui contract futures, prin
marcarea contractului la piata:
a) operatorii care au pozitii short platesc celor care detin pozitii long;
b) cei cu pozitii long platesc celor cu pozitii short;
c) lichidarea are loc numai la scadenta finala a contractului;
d) se asteapta compensarea prin miscarea viitoare a indicelui;
e) operatorii cu pozitii short incaseaza o suma in numerar egala cu marja cumulat.
4. Daca la scadenta cursul indicelui este mai mic decat pretul de exercitare, cumparatorul
unui call pe indice bursier:
a) exercita contractul cu pierdere;
b) are castig maxim;
c) abandoneaza contractul;
d) are pierdere minima;
e) exercita contractul cu profit.

5. Situarea cursului de piata al indicelui intre punctul mort si pretul de exercitare
contractual, determina, la scadenta, pentru vanzatorul unei optiuni put pe indice bursier:
a) un castig maxim;
b) abandonarea contractului;
c) exercitarea contractului cu pierdere;
d) o pierdere maxima;
e) exercitarea contractului cu profit.








52
Rspunsuri ntrebri gril

Capitolul 1: 1) b; 2) a; 3) d; 4) a; 5) c.
Capitolul 2: 1) e; 2) e; 3) b; 4) e; 5) d.
Capitolul 3: 1) b; 2) b; 3) c; 4) b; 5) a.
Capitolul 4: 1) a; 2) e; 3) d; 4) e; 5) b.
Capitolul 5: 1) d; 2) d; 3) e; 4) c; 5) d.
Capitolul 6: 1) d; 2) d; 3) c; 4) d; 5) b.
Capitolul 7: 1) b; 2) e; 3) e;
Capitolul 8: 1) e; 2) e; 3) b; 4) e; 5) e.
Capitolul 9: 1) d; 2) c; 3) d; 4) d; 5) a.






































53

EXEMPLE SUBIECT EXAMEN

UNIVERSITATEA CRESTINA DIMITRIE CANTEMIR BUCURESTI
FACULTATEA DE FINANTE, BANCI SI CONTABILITATE
Examen: PIEE DE CAPITAL
Test nr. 1

SUBIECTUL I
1. Potrivit concepiei anglo-saxone piaa de capital:
a) asigur investirea capitalurilor pe termen scurt i mediu;
b) este format din piaa monetar, ipotecar i financiar;
c) plaseaz capitaluri pe termen lung prin intermediul pieei scontului, a efectelor de comer
i a certificatelor de depozit;
d) este inclus n piaa financiar, alturi de piaa monetar;
e) presupune derularea de operaiuni cu prioritate de ctre banca central, bncile comerciale
i trezoreria public.
2. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan
cu precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.
3. Aciunile:
a) nu confer deintorilor drept la dividend, indiferent de tipul lor;
b) sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) nu pot fi tranzacionate la burs dect dup o perioad mai mare de trei luni de la
achiziionarea lor;
d) nu desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent;
e) reprezint pri din valoarea unui mprumut derulat de ctre societatea emitent pe piaa
de capital.
4. Casa de compensaie (clearing) are rolul:
a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan
cu precizrile formulate de Comisia oficial a bursei;
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor;
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii;
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs;
e) de stabilire a cursului titlurilor de valoare mpreun cu Comisia oficial a bursei.
5. Inscrierea la cota bursei:
a) necesita plata, din partea solicitantului, a unui comision de procesare, rambursabil;
b) necesita plata de catre societatea emitenta a respectivelor valori mobiliare a unui comision
aplicat la cifra de afaceri realizata in anul anterior solicitarii admiterii la cota bursei;
c) se face gratuit;
d) presupune plata unei contributii de catre Asociatia Nationala a Societatilor de Valori
Mobiliare, care va fi platita ulterior admiterii de catre societatea respectiva;
e) necesita plata de catre solicitator a unui comision nerambursabil.
6. Operaiunile de acoperire:
a) sunt generate de nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile;
54
b) izvorsc din nevoia de modificare a structurii portofoliului;
c) au ca scop obinerea unui ctig din diferena de cursuri dintre momentu ncheierii i cel
al lichidrii operaiunii;
d) urmresc evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursulu bursier;
e) se efectueaz pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei.
7. Scopul tranzaciei de hedging este:
a) obinerea unui ctig ct mai mare din diferena de curs bursier pe piee diferite;
b) ncasarea unui profit minim din derularea operaiunii, fr asumarea unu risc suplimentar;
c) limitarea pierderii n situaia unei evoluii nefavorabile a cursului;
d) procurarea de titluri la un curs mai mic dect au fost vndute;
e) utilizarea punctului de ntoarcere n evoluia cursului n favoarea operatorului.
8. Marja iniial reprezint:
a) titlurile achiziionate de ctre client i care se pstreaz la broker sub form de garanie;
b) diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker;
c) nivelul minim al capitalului propriu solicitat de ctre burs clienilor pe tot parcursul
tranzaciei;
d) raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului;
e) valoarea fondurilor sau a titlurilor pe care clientul trebuie s le depun la broker nainte de
a se angaja n tranzacie.
9. Valoarea tranzaciilor la termen are la baz:
a) cursul la vedere din momentul ncheierii contractului;
b) cursul de pia la data scadenei contractului;
c) cursul la termen al primei;
d) cursul la vedere din ziua strigrii primelor;
e) cursul prestabilit n momentul ncheierii contractului.
10. Daca creste valoarea indicelui bursier ce constituie suportul unui contract futures, prin
marcarea contractului la piata:
a) operatorii care au pozitii short platesc celor care detin pozitii long;
b) cei cu pozitii long platesc celor cu pozitii short;
c) lichidarea are loc numai la scadenta finala a contractului;
d) se asteapta compensarea prin miscarea viitoare a indicelui;
e) operatorii cu pozitii short incaseaza o suma in numerar egala cu marja cumulat.



SUBIECTUL II
1. Care sunt trsturile caracteristice ale pieei de capital?
2. Care sunt atribuiile Bursei de Valori Bucureti?
3. Ce sunt aciunile ?
4. Care sunt traderii?
5. Ce reprezint contul n marj?







55

SUBIECTUL III
1. Pentru edina bursier din 25.06.2012 s-au nregistrat urmtoarele ordine:
Ordine la cumprare Ordine la vnzare
3250 aciuni la cursul cel mai bun 1750 aciuni la cursul cel mai bun
750 aciuni la curs maxim de 1595 ron 750 aciuni la curs minim de 1592 ron
2250 aciuni la curs maxim de 1592 ron 1250 aciuni la curs minim de 1593 ron
1500 aciuni la curs maxim de 1594 ron 750 aciuni la curs minim de 1594 ron
750 aciuni la curs maxim de 1590 ron 500 aciuni la curs minim de 1595 ron
250 aciuni la curs maxim de 1598 ron 1250 aciuni la curs minim de 1597 ron
1000 aciuni la curs maxim de 1597 ron 2000 aciuni la curs minim de 1598 ron
1500 aciuni la curs maxim de 1588 ron 500 aciuni la curs minim de 1590 ron
S se stabileasc volumul maxim de aciuni tranzacionate, cursul de echilibru, coeficienii de
execuie a ordinelor de cumprare, respectiv de vnzare.

2. S se calculeze valoarea primei de emisiune i costul rambursrii obligaiunii ZXZ cu valoarea
nominal de 10000 ron, pre de emisiune 98%, rscumprat la valoarea de 105%.































56
UNIVERSITATEA CRESTINA DIMITRIE CANTEMIR BUCURESTI
FACULTATEA DE FINANTE, BANCI SI CONTABILITATE
Examen: PIEE DE CAPITAL
Test nr. 2

SUBIECTUL I

1. Concepia continental-european asupra pieei de capital precizeaz:
a) include n structura pieei de capital i piaa ipotecar, alturi de piaa monetar i
financiar;
b) structura pieei de capital include numai piaa monetar i piaa financiar;
c) relaia direct dintre deintorul i utilizatorul de fonduri este exprimat prin intermediul
pieei monetare;
d) piaa financiar realizeaz vnzarea-cumprarea de active cu schimbarea naturii lor;
e) pe piaa monetar acioneaz numai agenii economici care dispun de resurse pe termen
mediu i lung.
2. Care dintre urmtoarele afirmaii, referitoare la bursa de valori nu este adevrat:
a) constituie o pia principal pe care se concentreaz cererea i oferta unor hrtii de
valoare, valute, devize etc;
b) stabilete cursurile hrtiilor de valoare n mod permanent, prin luarea n considerare a
raportului dintre cerere i ofert, precum i a unor influene de natur economic,
monetar, psihologic;
c) ofer posibilitatea transformrii imediate a hrtiilor n bani lichizi;
d) influeneaz nivelul preurilor pentru mrfurile sau titlurile de credit i devize similare ce
se comercializeaz n afara burselor (aa-numita pia liber);
e) nu contribuie la ncheierea rapid a tranzaciilor, la creterea operativitii n afacerile
comerciale.
3. Aciunile prefereniale sunt:
a) fr valoare nominal;
b) cele care dau dreptul la dividende fixe i sunt participative fr a conferi drept de vot;
c) achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil;
d) garantate de emitent;
e) cele care dau drept de vot n funcie de numrul aciunilor deinute.
4. Dealerii:
a) lucreaz n nume i pe cont propriu;
b) realizeaz operaiuni de vnzare n numele clienilor;
c) intermediaz operaiuni de cumprare n numele clienilor;
d) au un venit obinut din aplicarea unei taxe de negociere asupra tranzaciilor:
e) execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la firme ai cror ageni nu se afl
n incinta bursei.
5. Ordinul bursier la piata este executat:
a) in cele mai bune conditii de curs pentru cumparator si vanzator;
b) la atingerea limitei minime indicata de cumparator;
c) la atingerea limitei maxime indicata de vanzator;
d) imediat la pretul pietei;
e) atunci cand pretul titlului evolueaza in sens contrar asteptarii clientului.



57
6. Rolul creatorilor de pia (market-makers) este:
a) meninerea stabilitii pieei;
b) vnzarea de titluri pe cont propriu, dac cererea este excedentar;
c) echilibrarea pieei bursiere;
d) vnzarea de titluri n cazul unei oferte mai ridicate fa de cerere;
e) intervenii pe pia pentru stabilirea unei concordane ntre cerere i ofert.
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
7. Scopul tranzaciilor ferme este:
f) dorina de a obine un ctig ct mai mare pe piaa la termen;
g) nevoia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare;
h) necesitatea vnzrii/cumprrii de titluri la un curs ct mai avantajos pentru operator;
i) realizarea unui profit din diferena de curs bursier pe piee diferite;
obinerea unui ctig prin amnarea poziiei de vnztor/cumprtor de la o lun la alta
8. Principala funcie a casei de compensaie const n:
a) prevenirea operaiunilor speculative cu contracte futures;
b) garantarea ndeplinirii obligaiilor contractuale aferente tranzaciilor ncheiate n bursa
afiliat;
c) supravegherea tranzaciilor din incinta bursei;
d) sancionarea celor ce se fac vinovai de nclcarea regulamentelor bursiere;
e) nici una din cele de mai sus.
9. Tranzaciile n marj:
a) reprezint cumprri de titluri primare cu avansarea de ctre client a ntregii sume
necesare tranzaciei respective;
b) evideniaz n creditul contului clientului deschis la broker dobnda la creditul acordat de
ctre broker;
c) dau natere unui cont n marj restricionat n cazul n care marja curent este egal sau
mai mare dect marja iniial;
d) necesit refacerea de ctre client a marjei iniiale, printr-un apel n marj n cazul n care
cursul crete, i marja curent depete mari permanent;
e) ofer posibilitatea utilizrii veniturilor din vnzri pentru acoperirea datorie fa de broker
i pentru alimentarea contului memorandum.
10. Utilizarea indicilor bursieri ca suport in contractele la termen presupune:
a) luarea in considerare a numarului de puncte de indice din ziua incheierii contractului;
b) previzionarea indicelui la termenul contractului;
c) folosirea chiar a indicelui de la data scadentei contractului;
d) transformarea modului de exprimare a indicelui din numar de puncte in unitati monetare
ale pietei de referinta pe baza unui multiplicator ce difera de la o piata la alta;
e) nici una din variantele de mai sus.


SUBIECTUL II

1. Care este rolul pieei de capital n cadrul unei economii de pia funcionale?
2. Care sunt instituiile pieei de capital autohtone?
3. Ce sunt obligaiunile?
4. Ce sunt brokerii?
5. Care sunt caracteristicile generale ale unui contract futures?

58
SUBIECTUL III
1. O societate realizeaz majorarea capitalului social prin creterea numrului de aciuni de la
20.000 la 25.000; valoarea nominal = 1000 u.m.; prima de emisiune = 200 u.m.; cursul aciunii
n momentul iniial = 1600 u.m. S se determine:
a) preul pltit de vechii i noii acionari pentru o aciune nou, dac la burs dreptul de
subscriere coteaz 40 u.m.;
b) valoarea teoretic a dreptului de subscriere.

2. Un investitor dorete s cumpere 500 de aciuni la un curs de 550 u.m./aciune, la termen de o
lun, n condiiile unei marje de 20% i a unei dobnzi practicate de agenia de brokeraj de 10%
pe an. Care este rezultatul net al investiiei n condiiile n care aciunile vor fi vndute cu 575
u.m./aciune.



Bibliografie

Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
Radu Sorin Claudiu Piee ce capital, Editura ProUniversitaria, Bucureti, 2013