UNIVERSITATEA DE TIINE AGRONOMICE SI MEDICIN

VETERINAR ION IONESCU DE LA BRAD IAI

FACULTATEA: AGRICULTUR
SPECIALIZAREA: INGINERIE ECONOMICA



PROIECT LA DISCIPLINA
BURSE




PROFESOR NDRUMTOR: STUDENT:
CHIRAN AUREL CONSTANDACHE
VIORICA-FLORENTINA
GRUPA:450


2013







BURSA DE MRFURI









CUPRINS
1. CONCEPTUL BURSEI DE MRFURI
1.1 Bursa definiie, istoric, clasificare
1.2 Primele burse de mrfuri in lume
1.3 Bursele de mrfuri in Romania
1.4 Activitatea bursier din Romnia
2. OBIECTUL TRANZACIILOR
3. TIPURI DE CONTRACTE BURSERE
4.STRUCTURA FUNCTIONAL
4.1 Mecanismul de organizare i funcionare a bursei
4.2 Funciile bursei
4.3 Instituiile bursei
4.4 Membrii bursei
5. CONDUCEREA I ADMINISTRAREA BURSEI
6. CONCLUZII
7. BIBLIOGRAFIE








1. CONCEPTUL BURSEI DE MRFURI
1.1 Bursa definiie, istoric, clasificare

Bursa este o instituie a economiei de pia n care se manifest o pia organizat liber de mrfuri
i servicii, eficient, transparent, corect, adaptabil i lichid.
Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia ca form organizat de schimb pentru
mrfuri sau titluri financiare.
La nceput au existat numai burse de mrfuri iar pe parcurs au fost acceptate i piaa titlurilor
finanicare sau de valori.
Apariia i formarea burselor de mrfuri este rezultatul unui proces evolutiv firesc care a nceput n
urm cu aproximativ 2000 de ani n Grecia i Roma Antic i continu i astzi. Dac ar fi s alegem oricare
din produsele tranzacionate azi la burs i am ncerca s-i traversm evoluia pe pia de-a lungul istoriei, am
gsi c acesta a trecut prin cinci faze distincte: oferirea ca dar, schimbul de marf, contractul cu plat i
livrare imediat, contractul cu plat i livrare ulterioar stabilirii preului i contractul la termen.
Darul i schimbul de marf dateaz de la nceputul civilizaiei. a treia faz, contractul spot, poate fi
considerat ca adevratul nceput al pieelor de marf organizate.
Pn n anul 1600 comerul n Europa i Asia nu a fost destul de intens pentru a permite susinerea
activitii comercianilor locali sau a pieelor locale. Periodic, trgurile serveau ca piee de desfacere pentru
arii geografice ntinse. Aceste trguri au fost organizate la nceput de comercianii ambulani care schimbau
mrfurile lor locale pe mrfuri exotice aduse din inuturi ndeprtate. Banii erau puini i majoritatea
tranzaciilor se fceau prin simplul schimb. Acest tip de trg era des organizat n Grecia Antic, n timpul
Imperiului Roman, dar i n China.
Treptat, a aprut o reea de trguri specializate i bine organizate. Existau reguli precise care stabileau
unde, cnd i cum pot vinde comercianii, n funcie de tipul de marf oferit. S-a introdus interdicia
contractrii n afar acestor trguri, pentru a preveni acumularea unei cantiti mari de marf care ar fi permis
ulterior controlul preului.
Cu timpul, s-au constituit asociaii de comer care reprezentau interesele noii clase de comerciani.
Disputele din afaceri erau soluionate n tribunale special nfiinate, prin aplicarea codului comerciantului.
Odat cu creterea numrului de tranzacii s-a introdus ca mijloc de schimb scrisoarea de trg".
Aceste scrisori permiteau amnarea plii unei mrfi, deci o extindere a creditului. Comercianii aveau
posibilitatea s circule din trg n trg reglnd plile prin anularea debitelor sau creditelor cu scrisori de trg,
pltind la sfrit eventualele datorii rmase, n bani. Aa a aprut pia spot (cash). Adesea, comercianii
prezentau eantioane din marf lor, urmnd ca plata - n bani sau cu scrisoare - s se fac numai atunci cnd
titlul trecea la cumprtor.
Se consider c rdcinile comerului la termen se afl n sistemul de trguri medievale japoneze, care
a permis Japoniei s dezvolte i s organizeze pia la termen ncepnd cu anul 1697, cu aproape un secol i
jumtate naintea Statelor Unite ale Americii.
Denumirea de burs" provine de la oraul Bruges, unde aceste adunri se ineau la Hotel des
Bourses, numit aa dup un senior din vechea i nobil familie van den Boursen care l construise i pe al
crui frontispiciu erau sculptate n piatr trei pungi (fr. bourse). Aici se ntlneau bancherii i negustorii
pentru a negocia bani, metale preioase, hrtii de valoare i mrfuri. Cu timpul, locurile de ntlnire ale
comercianilor au primit denumirea de burse.

1.2 Primele burse de mrfuri in lume

Prima burs, n accepiunea modern, a fost cea de la Anvers, nfiinat n anul 1531. Bursa din
Anvers avea o cldire proprie unde se ncheiau tranzacii cu mrfuri coloniale.
n anul 1554 s-a nfiinat la Londra o burs denumit Royal Exchange", care, din 1773 s-a profilat
numai pe schimbul de efecte financiare.
n anul 1639 apar la Paris o serie de agenii de schimb n domeniul negocierii titlurilor de valoare;
apoi la Lyon, Toulouse i Rouen, iar spre sfritul secolului al XVII-lea, la Montpellier.
n Germania, la jumtatea secolului al XVI-lea apar primele burse la Augsburg, Nrnberg i
Hamburg, iar la nceputul secolului al XVII-lea, burs din Berlin.
La nceputul secolului al XVII-lea la Amsterdam mrfurile se puteau negocia pe baza unor contracte
prin care se permitea convenirea unui pre n baza cruia cumprtorul obinea de la vnztor dreptul de a
cumpra o cantitate de marf la o dat stabilit n viitor. Un secol mai trziu, tot n acest mare centru
comercial se constituie o burs a grului n care se desfurau tranzacii de trei ori pe sptmna, ntr-o hal
uria de lemn n care fiecare negustor avea un om tocmit pentru a aduce mostre din grul pe care dorea s-l
vnd i pentru a negocia preul n funcie de calitatea acestuia.
Burse au mai fost nfiinate la Basel (1699), Paris (1724), Viena (1761), New York (1792), Bruxelles
(1801), Roma (1827), Madrid (1831), Milano (1833), Geneva (1850), Tokyo (1855) etc.
n secolul al XVIII-lea i n prima jumtate a secolului al XIX-lea n Olanda i Anglia comerul spot
devenise deosebit de important pentru materii prime, produse agro-alimentare i industriale.
n 1848 i-a nceput activitatea Chicago Board of Trade ca burs de grne. Civa dintre cei mai
pricepui comerciani de grne au hotrt s se reuneasc ntr-o burs organizat de cereale - CBOT. Odat
cu apariia unei burse organizate, care oferea un loc de ntlnire centralizat, investitorii bogai au vzut o
oportunitate pentru construirea unor silozuri imense unde s-i depoziteze grnele pentru consumul pe un an
ntreg. Aceasta a ajutat la soluionarea problemelor legate de oferta de grne care existau n trecut n America
i a contribuit la stabilirea preurilor cerealelor pentru tot cursul anului. n acest interval de timp s-a produs
transformarea comerului spot" n comer la termen", proces aprut pentru prima dat ntr-o form
asemntoare celei existente azi, la Chicago Board of Trade n 1865. Chicago devenise n acel moment
capitala mondial a cerealelor. Acest gen de comer s-a extins apoi la Liverpool, Londra, New York, New
Orleans, Berlin.
n 1874, negustorii au format Bursa de Produse din Chicago, unde se comercializau la nceput unt,
ou, brnz, psri domestice i alte produse agricole. Mai trziu, aceasta a fost numit Bursa de Unt i Ou
din Chicago (Chicago Egg & Butter Board). n cele din urm, aceasta a nceput s tranzacioneze tipuri de
marf att de multe i diverse, nct, n 1919, a fost numit mai aproape de realitate, Chicago Mercantile
Exchange. Cteva dintre mrfurile tranzacionate n acel timp erau cartofii, ceap i pieile de vit iar din
perioad anilor 1950, curcanii, oule ngheate i slnina de porc au fost adugate mrfurilor care se
tranzacionau la CME. Astzi se lucreaz cu patru grupe de produse: mrfuri agricole, valute, dobnzi i
indici bursieri.
n 1880 doar grul, porumbul, ovzul i bumbacul fceau obiectul tranzaciilor la termen. Cu timpul,
gama produselor tranzacionate le termen s-a extins cu materii prime industriale (cupru, plumb, zinc), carcase
de porc, vite vii, cherestea, suc de citrice. Dezvoltarea pieelor la termen, creterea semnificativ a numrului
de tranzacii au determinat, ca ncepnd cu anul 1971, s se diversifice gama produselor tranzacionate la
termen cu metale preioase (aur, argint, platin), devize, titluri financiare cu venit fix i indici bursieri.
n 1972, CME inaugureaz tranzacionarea contractelor futures pe valute - primele contracte futures
financiare, iar n 1975 CBOT lanseaz primele contracte futures pe rata dobnzii. n 1982 Kansas City Board
of Trade iniiaz primele contracte futures pe indici bursieri.
Este de remarcat faptul c dei CBOT lansase contracte futures pe grne nc din 1865 i CME
contracte futures pe ou i unt nc din 1919, prima lege care venea s reglementeze pietele de contracte" a
fost adoptat abia n 21 septembrie 1922 - Legea tranzaciilor futures cu cereale"(The Grain Futures Act of
1922). Legea superviza tranzaciile futures cu cereale, dar nu aborda atent probleme c reglementarea
mecanismului de tranzacionare i prevenirea manipulrii pieelor. Crahul bursier din 1929 i criza
economic de la nceputul anilor '30 au grbit adoptarea n 1936 a Legii bursei de mrfuri"(The Commodity
Exchange Act of 1936).
Istoria s-a repetat n ceea ce privete reglementarea contactelor futures de pe pieele financiare. Dei
acestea erau cunoscute nc din 1970 i au fost lansate n 1972, legea care le reglementa a fost adoptat n 23
octombrie 1974.
O cretere deosebit a interesului pentru tranzaciile la termen s-a nregistrat ntre anii 1975-1985,
fapt evideniat de volumul contractelor pe pieele americane i engleze.
n prezent, numrul burselor care funcioneaz n lume trece de 100, din care 18 sunt n SUA, 11 n
Anglia, 8 n Germania, 7 n Frana. Exist azi 60 de burse futures i de opiuni rspndite n 37 de ri.
Odat cu schimbrile petrecute n rile din Europa Central i de Est s-au fcut eforturi n vederea
organizrii unor piee bursiere i n rile din aceast zon.


1.3 Bursele de mrfuri in Romania

Dup cum relateaz Nicolae Iorga n Istoria comerului"(1937), nc din 1839 apare ideea organizrii
unor burse n Bucureti i Brila. n anul 1840 n ziarul Mercurul Brilei" este prezentat Codul de Comer"
care cuprinde prima reglementare general a bursei de comer n Muntenia. Acest cod a fost pus n practic i
n Moldova, unde a fost extins oficial dup unirea Principatelor, n cadrul aciunii de unificare legislativ,
prin legea din 7 decembrie 1863. Codul de Comer" din 1840 constituie o reproducere a Codului Comercial
Francez " din 1807. n 1865, n ziarul Monitorul - Jurnal oficial al Principatelor Unite Romne" apare
primul proiect de lege pentru instituirea burselor de comer la Bucureti, Iai, Galai i Brila care cuprinde
reglementarea organizrii i funcionrii acestor burse. Legea asupra burselor mijlocitorilor de schimb i
mijlocitorilor de mrfuri" din 1881 adoptat dup legislaia francez, punea bazele organizrii burselor de
mrfuri i de valori. Un an mai trziu se deschidea Bursa de la Bucureti. Legea asupra burselor de comer"
din 1904 a redefinit instituia bursier iar legea de unificare din 1929 a determinat creterea credibilitii
instituiei bursiere din Romnia.
Dei legea din 1929, cunoscut sub denumirea de Legea Madgearu", admitea operaiunile la termen,
acestea nu au fost practicate n Romnia pn n 11 iulie 1997, cnd au fost lansate n premier la Bursa din
Sibiu. Pe fondul unui volum de tranzacii sczut pe piaa mrfurilor fungibile i al lipsei unui cadru legislativ
care era tot mai mult cerut de piaa din Romnia, Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (pe atunci
Bursa din Sibiu) s-a orientat n lansarea contractelor futures pe indici bursieri i pe valute. Este cunoscut
faptul c lansarea cu succes a unui contract futures depinde de lichiditatea pieei activului de baz. Aceasta a
fost premisa care a determinat reorganizarea Bursei de Mrfuri din Sibiu ca pia futures financiar.
Prima iniiativ legislativ dup 1990 a avut loc n 28 august 1997 prin Ordonana 69 privind Legea
burselor de mrfuri". Ea venea s contureze modul de organizare al burselor de mrfuri n vederea
tranzacionrii de contracte futures i opiuni.

1.4 Activitatea bursier din Romnia

La mijlocul sec. XIX 1831 se obine o recolt foarte bun n Principatele Romne gru, orz,
porumb, care exceda consumul intern, astfel apare necesitatea nfiinrii unor burse de mrfuri n Bucureti
unde aveau loc n principal tranzaciile cu cereale. Aceste burse aveau nfiinate un cod de comer cu
regulament de funcionare care prevedea condiii de finanare legale, conduita comercianilor, administrarea
burselor i cotaia.
Finanarea era reglementat ca fiind suportat de negustorii interesai n tranzaciile bursiere. Sistemul
de cotaie era rezultat prin calculul preului mijlociu. Erau asigurate condiii de publicitate n Gazata
comercial. Condiiile de administrare erau asigurate de 6 efori la Bucureti iar la Brila aveau Deputia
negustoreasc. Negustorii se numeau dragomani sau scunai, ulterior devin dealer i broker. Erau
interzise matrapazlcurile i precupeia, specula i frauda.
Activitatea bursier n Romnia la nceputul sec.XX n 1904 a aprut legea asupra burselor de
valori i un regulament prin care se nfiinau 6 burse la Bucureti, Brila, Galai, Constana, Iai i Craiova.
Mai funcionau pn la Marea Unire i bursele de la Arad, Timioara, Cernui.
Activitatea bursier n Romnia n perioada interbelic n 1929 a aprut Legea Madgearu pentru
reglementarea activitii bursiere Legea asupra burselor, aceast lege aduce reglementri mult mai
precise asupra activitii bursiere, introducnd unele modificri conceptuale i juridice n concordan cu
normativele internaionale unificnd totodat legislativ practica bursier n Romnia. Astfel s-au creat
condiii de manifestare independent a pieei de capital n Burse de efecte, aciuni de capital, aceste instituii
sunt investite cu personalitate juridic.
Dup 1989 apar legile 15,31,34,58 - egi care au pus baza acestei activiti.
Guvernul emite H. 552/92 privind circulaia titlurilor de valori, se nfiineaz Agenia mobiliar i
autoritatea pieei care este dat de C.N.V.M..
Bursele de mrfuri tranzacioneaz contracte cu executare imediat prin livrarea efectiv a mrfii i
plata preului respectiv conform contractului, de asemenea bursele de mrfuri gzduiesc pieele specializate
care asigur condii pentru ncheierea de tranzacii cu contracte la termen.
Bursele de mrfuri sunt piee de interes public care asigur n condiii centralizate de negociere
eficien i transparen, efectuarea de operaiuni cum ar fi:
- vnzarea i cumprarea de mrfuri pe piee la disponibil
- vnzarea i cumprarea la disponibil de titluri reprezentate de mrfuri
- vnzarea i cumprarea de instrumente financiare derivate
- negocieri de asigurri maritime i fluviale de nave cu ncrctur

2. OBIECTUL TRANZACIILOR

Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz bunuri care au
anumite caracteristici:
- sunt bunuri generice care se individualizeaz prin msurare, cntrire, numrare;
- sunt fungibile;
- au caracter standardizabil, mrfurile pot fi mprirte n loturi omogene, apte a fi livrate la
executarea contractului ncheiat n burs;
- trebuie s aib un grad redus de prelucrare ca o condiie a pstrrii caracteristicilor de produse de
mas, nedifereniat, omogen gru, porumb, orez, soia, produse agroalimentare, metale, cupru, aluminiu,
petrol i produse petroliere.

3. TIPURI DE CONTRACTE BURSERE

Contracte bursiere:
- contractul spot - are ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii contractului
si care urmeaz s fie livrat si achitat imediat
- contractul forward - este un acord privat de a cumpra sau a vinde, de a livra si respectiv de
a plti la o anumit dat viitoare o marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n
momentul ncheierii tranzaciei
- contractul futures - este un angajament standardizat de a cumpra sau vinde un activ, marf,
titlu financiar sau instrument monetar la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu
lichidarea la o dat viitoare
- opiunile - contracte ntre un vnztor si un cumprtor care dau dreptul dar nu si obligaia
de a cumpra sau a vinde la o anumit dat viitoare un activ, marf, titlu financiar sau
instrument monetar, drept obinut n schimbul plii unei prime.


Contractul spot
Contractele spot sunt contracte de vnzare - cumprare a cror executare are loc, teoretic,
imediat dup ncheierea lor. Practic, ele sunt executate n termene cuprinse ntre 24 de ore si 10 zile bancare
si presupun livrarea obligatorie a mrfii.
Marfa ce st la baza contractului spot este:
- la vedere (adic exist)
- disponibil (nu e grevat de vreo obligaie; de exemplu, gajul)
- prezent (se afl ntr-un depozit agreat de burs)
Preul de execuie al contractului este cel stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Contractul forward
Odat cu apariia burselor, vnztorii i cumprtorii aveau poibilitatea de a reduce nesigurana
preurilor printr-o vnzare forward cash. O vnzare forward cash sau un contract forward reprezint o
negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s
fie livrat n viitor.
La contractele forward cash, marfa nu se putea transmite pn la data de livrare prestabilit. Acum
vnztorul si cumprtorul au posibilitatea de a bloca un pre cu mult timp naintea executrii contractului i
s elimine astfel incertitudinea cauzat de fluctuaiile de pre din aceast perioad.
Certitudinea preului confer posibilitatea cumprtorilor i vnztorilor s si anticipeze corect
veniturile viitoare. Contractul forward a ajutat la scderea riscului schimbrii preului i a facilitat
dezvoltarea pieelor i vnzarea mrfurilor.
Totui nu a disprut riscul ca un comerciant (cumprtorul mrfii) s nu-i ndeplineasc
prevederile contractuale n cazul n care preurile au sczut dramatic, productorul rmnnd cu mrfurile pe
stoc si fr alt cumprtor.
n cazul opus, dac preurile au crescut dramatic n perioada dintre contractare si livrare, vnztorul
ar fi fost cel tentat s nu respecte contractul, n ncercarea de a vinde altcuiva la un pre mult mai mare dect
cel care s-a stabilit n contract.
Pentru a rezolva problema garantrii executrii tranzaciei, s-a dezvoltat o nou metod.
Fiecare participant la o tranzacie depoziteaz o sum de bani la o a treia parte, neutr. Acest
lucru d sigurana c fiecare parte va respecta contractul. Dac una din pri nu-si ndeplineste
obligaiile cealalt parte urmeaz s primeasc banii ca despgubire pentru orice pierdere financiar.
Bursele i-au dezvoltat standarde de calitate si uniti de msur pentru fiecare marf.
Aceasta a dus la comercializarea (vnzarea si cumprarea) de contracte pe titluri de marf care
specificau cantitatea, calitatea, data scadenei si data de livrare a unei mrfi.
Cel mai reprezentativ exemplu de contract forward folosit zilnic de ctre fiecare este abonamentul la
un ziar, pentru care se percepe preul convenit anterior pe toat durata valabilitii abonamentului
(contractului).
Exist cteva avantaje ale contractelor forward. Pe lng avantajele evidente, cum sunt
cunoasterea exact a sumei si cantitii pe care urmeaz s o primeasc, a nivelului calitativ si
a momentului livrrii, certitudinea preului este important deoarece un cumprtor si va
cunoaste costurile anticipat.
i vnztorul si va cunoaste veniturile dinainte. Astfel, certitudinea preului d posibilitatea
cumprtorilor si vnztorilor s-si anticipeze corect veniturile viitoare.
Contractele futures
Contractele forward standardizate s-au transformat n contracte futures. De exemplu, un
contract futures pe gru pentru iunie 2013 oblig vnztorul s livreze cumprtorului 20 de tone de gru de
o anumit calitate, la termenul de expirare a contractului; sau un contract futures pe dolari SUA pentru martie
2013 cere celui care l vinde s livreze celui care l-a cumprat 1000 de dolari la scaden.
Persoanele fizice sau juridice pot executa tranzacii futures chiar dac nu au intenia de a face
sau de a primi livrarea.
Deoarece contractele futures sunt standardizate, ele pot fi transmise de mai multe ori. Este
necesar o metod pentru a intersecta ultimul vnztor cu ultimul cumprtor.
Operaiunile de compensare ale casei de clearing a bursei au ajuns s nregistreze toate tranzaciile si
livrarea documentelor de la vnztori la cumprtori. Aceast operaiune facilita i compensarea contractelor
futures deoarece ele erau standardizate si se puteau schimba ntre ele. De exemplu, o persoan care a
cumprat un contract futures poate s-l vnd eliminndu-si astfel poziia deschis de la agenia de brokeraj
la care a deschis contul de marj.
Compensarea a creat oportunitatea ca cei care doresc s execute contractul.
Posibilitatea de compensare este o caracteristic fundamental a comerului futures. Numai
aproximativ 2% din totalul contractelor futures au ca rezultat o livrare fizic.
O alt funcie esenial a casei de compensaie este aceea de a se interpune ntre vnztor si cumprtor la
fiecare tranzacie.
n realitate, un vnztor vinde casei de compensaie, iar cumprtorul cumpr de la casa de
compensaie. Aceasta confer integritate tuturor tranzaciilor.
Elementele contractului futures sunt:
simbolul contractului,
unitatea de tranzacionare,
cotaia,
variaia minim de pre (tick-ul),
limitele de variaie zilnic a preului,
lunile de livrare,
ultima zi de tranzacionare,
ultima zi de livrare
programul de tranzacionare.
Standardizare contractelor i crearea funciei de compensare au mrit eficiena pieei,
permind o pia mult mai lichid (una n care tranzaciile s fie executate la preul specificat
sau la unul apropiat), oricine putnd s intre si s ias rapid din pia.
Contractele futures (alturi de opiuni) sunt titluri financiare derivate. Ele dau natere unor
obligaii contractuale ce pot fi stinse n dou moduri: la scaden, prin livrare fizic, cash sau
plata diferenelor si pn la scaden, prin lichidarea lor la burs.
Avantajele contractelor futures
ntre contractele forward si futures exist o serie de deosebiri:
- contractele futures sunt standardizate;
- preul variaz zilnic n funcie de raportul dintre cerere si ofert;
- spre deosebire de contractele forward, contractele futures au o pia secundar.
Optiunile
Opiunile pe contracte futures opiunile care fac obiectul tranzacionrii n ringurile burselor
sunt contracte standardizate care dau cumprtorului sau vanzatorului dreptul dar nu i
obligaia de a cumpra sau vinde contractul futures suport la un pre prestabilit, numit pre de
exercitare pe perioada de valabilitate a contractului.
Pentru dreptul dobndit cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o
sum de bani numit prim.
Vnztorul sau cumparatorul se oblig s vnd sau s cumpere contractul futures de la
baza opiunii la preul de exercitare dac opiunea este exercitat de cumprtorul sau de
vanzatorul su.
Exist dou tipuri distincte de opiuni: put si call. Prin cumprarea unei opiuni put se obine
dreptul de a lua o poziie short pe contractul futures suport.
Cumprarea unei opiuni call d dreptul la o poziie long pe contractul futures de la baza opiunii.
Opiunile call si put sunt contracte complet separate, distincte si ofer drepturi diferite. Ele nu
sunt pri opuse ale aceleiasi tranzacii.
Orice opiune put are un cumprtor si un vnztor; la fel si opiunea call.

4. STRUCTURA FUNCTIONAL

4.1. Mecanismul de organizare i funcionare a bursei

Bursa, centru al activitii comerciale, concentreaz mai muli participani, implicai direct sau
indirect n tranzaciile bursiere, precum i o serie de organisme care concur la ncheierea i executarea
contractelor de burs.
Principalele categorii de participani sunt utilizatorii i operatorii, iar organismele funcionale sunt
sistemul de tranzacii (bursa propriu-zis) i casa de compensaie.
Utilizatorii bursei sau clienii sunt cei care realizeaz n cont propriu operaiuni n cadrul bursei; de
regul ei apeleaz n acest sens la firmele membre ale bursei, respectiv la societi specializate n tranzaciile
bursiere. n categoria utilizatorilor de burs se includ:
- societi cu caracter de producie sau comercializare, respectiv firme care acioneaz pe piaa de
marf fizic. n aceast categorie intr comercianii care cumpr i vnd produse cu caracter bursier pentru
diferite termene; productorii agricoli care acioneaz la burs n paralel cu activitatea lor economic real;
ntreprinderi care efectueaz operaiuni de prelucrare asupra unor produse primare sau semiprelucrate i care
se tranzacioneaz n burs. n principal acetia particip la tranzacii n scopul acoperirii riscurilor legate de
activitatea lor de baz, n spe a riscurilor rezultate din fluctuaiile preurilor.
- investitori, respectiv instituii cu caracter financiar - bancar, cum sunt bncile de investiii, fondurile
mutuale, fondurile de pensii, precum i alte instituii care gestioneaz fonduri. Caracteristica lor comun
este faptul c utilizeaz bursa att n scopuri de plasament pentru maximizarea profiturilor la fondurile
investite, ct i, uneori, pentru scopuri de acoperire a riscurilor.
Operatorii de burs sunt persoanele prin intermediul crora se realizeaz efectiv tranzaciile n
burs. De regul, este vorba de firme de tranzacii bursiere, numite i firme broker/dealer sau, simplu,
brokeri. Pe pieele americane aceste firme se numesc Futures Commodities Merchands.
Principalele funcii pe care le ndeplinete o firm de broker / dealer sunt urmtoarele:
- primete i execut ordinele de burs ale clienilor si; n acest sens ea acioneaz ca un broker,
ncheind contracte de burs n contul celor care au dat ordine, utilizatorii bursei. Pentru tranzaciile astfel
ncheiate, firma ncaseaz un comision de la clienii si, ea avnd rolul de intermediar (broker);
- efectuarea de tranzacii n cont propriu; n acest caz, firma acioneaz ca un dealer ncasnd
diferena dintre preurile de vnzare i cele de cumprare, respectiv un spread (firm dealer);
- acordarea de consultan pentru clienii bursei i pentru toi cei interesai de piaa respectiv.
Firma broker / dealer este constituit ca o societate comercial, particularizndu-se prin obiectul specific
al activitii sale: realizarea tranzaciilor bursiere.
Principalele categorii de specialiti care lucreaz n cadrul acestora sunt: agenii de vnzri (engl.
sales peoples), adic cei care, lucrnd n departamentul de vnzri ale firmei, ntrein relaii cu clienii,
primesc ordine i le transmit spre executare n burs; consultanii (engl. advisors), cei care elaboreaz studii,
analizeaz piaa, dau sfaturi i consultan pentru firm i pentru clienii acestora; agenii de burs (engl.
floor brokers), adic angajaii firmei, care, n incinta bursei, au rolul de a ncheia tranzaciile pe baza
ofertelor care sunt strigate n burs; ei primesc de la firm spre executare ordinele i, conform regulamentului
bursei, procedeaz la executarea lor.
Bursa are drept organism de baz sistemul de tranzacii, respectiv mecanismul prin care ordinele de
vnzare i cumprare date de clieni se concentreaz, prin intermediul brokerilor, n sala de negocieri (floor)
unde are loc ncheierea de contracte prin activitatea agenilor de burs.
Din punct de vedere instituional, bursa este constituit, de regul, ca o asociaie a membrilor bursei,
n principal, firmele broker-dealer. Calitatea de membru al bursei permite firmelor respective s ncheie
tranzacii n sala de negocieri, fie pe cont propriu, fie pe contul unor teri din afara bursei.
Un rol major n tranzaciile bursiere l are casa de compensaie sau clearing (engl. clearing house),
care asigur, de facto, funcionarea bursei. Aceasta este o asociaie de persoane fizice i / sau juridice -
membri sau nemembri ai bursei - care garanteaz c orice tranzacie ncheiat n burs va fi onorat ntocmai
i la timp. La sfritul fiecrei zile de activitate, casa de clearing se substituie, n toate tranzaciile, indiferent
de natura acestora, n "cealalt parte", devenind, n acest mod, partener pentru toate operaiunile efectuate.
Cumprtorii i vnztorii de contracte nu-i creeaz obligaii financiare ntre ei, ci fiecare i creeaz
obligaii n raport cu casa de clearing, care apare n calitate de cumprtor sau de vnztor pentru marfa
tranzacionat.
Capacitatea financiar a casei de clearing de a garanta necondiionat executarea obligaiilor
decurgnd din fiecare tranzacie are la baz: garaniile iniiale depuse pentru fiecare contract; fondurile de
garanie depuse de membrii casei de clearing; veniturile realizate de casa de clearing din taxele percepute
pentru serviciile prestate; rspunderea solidar a tuturor membrilor. Fiecare membru al casei de clearing este
obligat ca pentru soldul net al contractelor sale la termen s depun un depozit, o garanie (marj).
Unele instituii bursiere au propria lor cas de compensaie, n timp ce altele lucreaz cu un organism
de clearing din afara bursei.
Mecanismul tranzaciilor la burs implic pe clieni, care, n funcie de natura ordinului pe care l dau, se
situeaz pe poziia de vnztor sau cumprtor, operatorii de burs, n spe firmele broker/dealer,
sistemul de tranzacii i casa de compensaie. (Figura 10.2.)


Derularea tranzaciilor bursiere presupune parcurgerea a trei etape principale: (1) transmiterea
ordinelor de burs; (2) ncheierea contractului, n urma executrii ordinelor n burs; (3) executarea
contractului, prin intervenia casei de compensaie.
Transmiterea ordinului de burs se face de ctre client, n baza unui contract de intermediere pe
care l-au perfectat n prealabil cu brokerul. Ordinele de vnzare i cumprare sunt transmise prin completarea
unui formular sau printr-un mijloc de telecomunicare (ex. telefon) firmei de tranzacii bursiere, care le trimite
la rndul ei, agenilor de burs aflai n sala de negocieri.

Ordinele de burs trebuie s cuprind mai multe meniuni:
- natura operaiunii: vnzare sau cumprare;
- cantitatea oferit/cerut, respectiv numrul de contracte;
- indicaii privind preul: ordine la pia; ordine cu limit de pre; ordine de stopare a pierderii;
ordine combinate;
- indicaii privind valabilitatea ordinelor: ordine la deschidere sau la nchidere; ordine pe o
zi; ordine valabile pn la anulare.

Tipologia ordinelor de burs

Dup modul de indicare a preului:
ordine la pia (market orders): ordine care sunt executate de agentul de burs de ndat ce le-a primit,
la cel mai bun pre obtenabil n acel moment;
ordine cu limit de pre (limit orders): clientul instructeaz pe broker s vnd la un anumit pre sau la unul
mai bun;
ordine de stopare a pierderii (stop loss orders): ordine plasate puin peste preul curent, la vnzare, sau sub
preul curent, la cumprare, pentru a limita pierderea n cazul unei schimbri de trend al preului curent;
ordine combinate: de exemplu, un ordin stop combinat cu un ordin cu limit de pre.
Dup valabilitatea ordinului:
ordine la deschidere (at the opening) sau de nchidere (at the close), care trebuie executate imediat ce
ncep operaiunile ntr-o edin de burs (primele 30-60 de secunde) sau imediat nainte de nchiderea
edinei;
ordine pe o zi (day order), care sunt valabile numai pe timpul unei zile de burs; dac ele n-au putut fi
executate, sunt anulate la nchiderea bursei;
ordine bune pn la anulare (good till cancelled, sau GTC), care rmn valabile pn sunt executate sau
anulate n mod expres de ctre client.


n momentul transmiterii ordinului i pentru ca acesta s poat fi executat, clienii trebuie s dispun
de un anumit fond de garanie (engl. margin), impus prin regulamentul bursei i urmrit de brokeri. De
exemplu, n contractele futures garania reprezint n jur de 10% din valoarea tranzaciei.
La rndul lor, brokerii trebuie s depun o anumit garanie, solicitat de casa de compensaie, pentru
toate operaiunile pe care le realizeaz. Fondurile respective sunt imobilizate temporar pentru garantarea
executrii n condiii corespunztoare a obligaiilor asumate.
ncheierea contractului se realizeaz de ctre agenii de burs, care acioneaz pe baza mandatului
primit de la client, fie prin strigare, n sistemele clasice, fie printr-un mecanism computerizat, n cazul
sistemelor electronice de tranzacionare.
Negocierea i ncheierea contractului sunt mult simplificate i se realizeaz operativ datorit
uniformizrii att a mecanismului tranzacional, i a standardizrii elementelor contractului.
Principalele elemente standardizate n operaiunile de burs sunt: obiectul tranzaciei, condiiile de
calitate; unitatea de msur; modul de cotare a preului; scadena contractului.
Obiectul tranzaciei este constituit dintr-o singur marf (zahr brut, cacao boabe, soia etc.), valut
sau alt activ. Dac la aceeai burs se comercializeaz mai multe mrfuri sau active, pentru fiecare dintre ele
se folosete un contract standardizat de sine stttor, iar operaiunile se desfoar independent.
Condiiile de calitate reprezint un element esenial n ncheierea tranzaciilor de burs, iar definirea
exact a calitii i a metodelor de verificare se face prin aplicarea unor condiii-tip, formarea definitiv a
preului de livrare la aceste mrfuri avnd loc prin luarea n considerare a acestor diferene.
Unitatea de msur n tranzaciile de burs are rolul de a uniformiza cantitatea mrfurilor sau a
activelor ce se comercializeaz prin burs, aceast unitate purtnd denumirea de contract sau lot. Tranzaciile
se ncheie numai pentru unitatea de msur sau un multiplu al acesteia. Prin urmare, clienii dau ordin nu
pentru o anumit cantitate de marf, ci pentru un anumit numr de contracte.
Fiecare contract are caracterul unei tranzacii separate cu decontare distinct.
Modul de cotare a preului precizeaz moneda n care se exprim preul de tranzacie (de obicei cea a
rii pe teritoriul creia se gsete bursa) pe unitatea de msur. Modul de exprimare al preului difer de la
burs la burs, n funcie de unitile de msur folosite.
n cazul tranzaciilor futures sunt standardizate i scadenele contractelor, n sensul c se precizeaz
care sunt lunile de livrare. O formul similar se aplic la tranzaciile cu opiuni.
Activitatea de contractare este concentrat , n mod tradiional, n sala de negocieri a bursei (trading
floor) i se realizeaz cu participarea agenilor de burs, reprezentani ai firmelor membre [3]. n esen,
ncheierea contractului se realizeaz prin ntlnirea dintre un ordin de vnzare i un ordin corespunztor de
cumprare, n contextul unei licitaii continue a agenilor de burs, care anun cele mai bune oferte de
vnzare, respectiv de cumprare pe care le au n orice moment.
Acest proces se poate realiza n mai multe modaliti:
tranzacionarea n ring (ring trading), care presupune dispunerea agenilor de burs n jurul unui spaiu
circular (ringul), astfel nct fiecare s poat observa anunurile celor prezeni, i strigarea ofertelor;
tranzacionarea n groap (pit trading), utilizat ndeosebi la tranzaciile futures i cu opiuni, utilizeaz
un spaiu n form de amfiteatru, unde sunt dispui brokerii, care strig ofertele lor;
tranzacionarea n sal (crowd trading), presupune ntlnirea dintre agenii de burs n sala de negocieri i
perfectarea, n urma strigrilor (open outcry) de oferte sau cereri.
Dup ce contractul a fost ncheiat, el este nregistrat la burs i trimis apoi la casa de compensaii. Din
momentul n care aceasta din urm a nregistrat contractul, ea i asum obligaia de garantare a executrii
acestuia.
Agenii de burs sunt obligai s raporteze ncheierea contractului la firma proprie, care, prin agenii
de vnzri, comunic clientului faptul c ordinul a fost executat.
n urma executrii ordinului, clientul dobndete, pe contractul respectiv, o poziie n burs. Aceasta
poate fi o poziie de vnztor, numit i scurt- short (clientul datoreaz marfa), sau o poziie de
cumprtor, lung long (clientul are dreptul s primeasc marfa).
Executarea contractului se realizeaz ntre client, pe de o parte, i casa de compensaie, pe de alt
parte, firma broker servind n calitate de intermediar. n principiu, vnztorul este obligat s livreze marfa
pentru casa de compensaie, iar cumprtorul s plteasc preul mrfii pentru acelai organism. n schimb,
casa de compensaie trebuie s asigure livrarea mrfii ctre cumprtor, precum i plata preului ctre
vnztor.
n practic acest mecanism este ns mai complex.
n primul rnd, n cazul celor mai multe burse activitatea de decontare este preluat de ctre bnci,
casei de compensaie revenindu-i numai rolul de a ntocmi documentele necesare pentru realizarea efectiv a
plii. Totodat, casa de compensaie nu joac rolul unui comerciant contraparte pentru fiecare contract. Ea
procedeaz, la fiecare scaden, la compensarea poziiilor pe care le deine fiecare firm broker/dealer, (de
aici denumirea acesteia de cas de cliring) rezultnd soldurile care trebuie balansate; la rndul lor, firmele
broker stbilesc soldurile poziiilor pentru clienii lor. Rezult astfel, pentru fiecare scaden i fiecare client
poziiile rmase deschise i care trebuie lichidate prin livrare, n cazul poziiilor short i primirea mrfii, n
cazul poziiilor long.
n al doilea rnd, lichidarea poziiilor n burs se poate face n dou moduri: prin livrare/primire
efectiv de marf; sau nchiderea poziiilor printr-o operaiune n burs.
Lichidarea poziiei prin livrare efectiv de marf (executarea n natur) este tipic pentru tranzaciile
cash, fie ele spot (executare imediat) sau forward (executare la termen). Acesta formul se practic la
bursele de marf fizic, precum i pe piaa monetar; n operaiunile futures sau cu opiuni, ea reprezint mai
degrab o excepie.
Lichidarea poziiei prin operaiuni n burs este formula tipic pentru operaiunile futures i cu
opiuni. n acest caz, clientul prin brokerul su- procedeaz la nchiderea poziiei, stingndu-se astfel
obligaiile pe care i le-a asumat la ncheierea contractului. Practic, cel care are o poziie short, i nchide
poziia prin cumprarea unui numr corespunztor de contracte; cel care are o poziie long, vinde numrul
necesar de contracte.
n contractele cu opiuni, lichidarea poziiei se poate face prin abandonarea opiunii, precum i prin
vnzarea/ cumprarea unui numr corespunztor de opiuni.

4.2 Funciile bursei

1. Funcia cea mai importan care confer statutul de instituie reprezentativ a economiei de pia
este funcia fundamental de a asigura cadrul optim necesar efectuarii de tranzacii bursiere cu valori
mobiliare sau instrumente financiare n condiii de protecie a investitorilor i de transparen a tranzaciilor.
Organizarea unei piee vaste prin concentrarea cererii i ofertei cu un numr important de participani ntr-o
dimensiune vast n condiii de concuren asigurat.
2. Formarea unui pre corect mecanismul de formare a preurilor urmrete riguros respectarea
criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul ce reprezint preul
corect, acesta fiind preul reprezentativ pentru ntreaga pia de referin.
3. Armonizarea preurilor bursa realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi realizeaz
armonizarea preurilor pe ntreaga economie (naional, comunitar, mondial). Informaia bursier, deci,
joac rolul de mediator pe pia stabilind preul de referin.
4. Acoperirea riscurilor prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de tranzacii se
realizeaz operaiunile de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai diferit, astfel nct unii sunt
dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial mai mare, pe cnd alii nu sunt dispui s
rite. Transferul riscului de la participanii cu aversiune fa de risc la participanii cu dispunere la risc se
realizeaz cu ajutorul operaiunilor de acoperire prin burs.
5. Barometrul bursei evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate, cursul stabilit la
burs devine un instrument de analiz economic i evaluare. El intr n calcul pentru stabilirea politicii
economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru agenii economici, pentru guvern, pentru
autoritile locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz.

4.3 Instituiile bursei

Bursa este o instituie reprezentativ pentru economia de pia de aceea trebuie s cunoatem modul
de organizare, de funcionare, structura, administrarea i controlul, precum i mecanismul decizional din
cadrul instituiei.
Organizarea i funcionarea bursei poate fi organizat sub form juridic, de societate, organizaei
nonprofit, public sau privat, reglementat prin lege, a fiecrei ri unde i desfoar activitatea.
Documentele instituiei sunt statutul i regulementul bursei.
Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme: numele, sediul, scopul, memebrii bursei,
conducerea executiv, funciile bursei, managementul bursei (Adunarea General, Consiliul de administraie,
comitetele bursei, organele de control ale bursei), principiile generale de funcionare a bursei, reguli privind
contractele, procedura de tranzacie, executarea contractelor. De asememenea n statul bursei se
reglementeaz activitatea economic, respectiv modaliti de ncasare, mrimea i clasificarea comisioanelor,
realizarea veniturilor i cheltuielilor, proceduri privind arbitrajul, modaliti de judecare i soluionare a
litigiilor ntre vnztor i cumprtor, inclusiv unde, cum n ce loc au loc negocierile i orarul de funcionare
a bursei.
Regulamentul bursei cuprinde 2 mari subiecte: procedura de listare, respectiv mecanismul
tranzaciilor.
Regulile privind listarea cuprind referine cu privire la titlurile ce sunt acceptate pentru listare la
burs, conditiile ce trebuie s le ndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate, cum trebuie s fie
prospectul de emisiune i condiiile corespunztoare, respectiv nivelul taxelor, al comisioanelor, etc.
Reglementarea mecanismelor de tranzacie cuprinde meniuni cu privire la condiiile de listare,
tipurile de tranzacii i respectiv tipurile de ordine acceptate, procedura de transmitere i procurare a
ordinelor, mecanismul de formare a preului, procedura de prelucrare a informaiilor, procedura de afiare i
transmitere a lor pentru informarea publicului, activitatea agenilor de burs, att ca pesoane juridice prin
impunerea unor condiii de capital dar i de dotare tehnic sau bonitate, ct i din punct de vedere profesional
cu referire la persoanele fizice ce acioneaz n burs.


4.4 Membrii bursei

Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formrii unei instituii bursiere sau n cazul
celor publice, reglementate prin legi, persoane juridice autorizate dobndesc calitatea de membrii ai bursei.
n funcie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statut, membrii bursei au
diverse avantaje, cum ar fi : sunt ndereptii s execute n mod direct operaii n burs, drept care n cele
mai multe cazuri exclusiv.
Condiiile generale pentru a deveni membru a unei burse sunt n general urmtoarele: s
primeasc autorizaie, s dispun de un volum minim de capital, s respecte regulile bursei i obligaiile
stabilite prin lege sau autoreglementare.
Drepturile membrului bursei constau n: s participe la tranzaciile bursei n nume propriu sau
pentru clieni, s participe la elaborarea sau modificarea statutului i regulementului, s participe la
administrarea instituiei.

5. CONDUCEREA I ADMINISTRAREA BURSEI

Organele de decizie ale bursei sunt Adunarea General i Consiliul de Administraie.
Organul suprem este Adunarea Genral sau Asociaia bursei.
Acestea se ntlnesc odat pe an i iau decizii cu referire la strategia instituiei, respectarea cadrului
normativ, elaborarea sau modificarea regulamentului, desemneaz organele de conducere permanent, aprob
exerciiul financiar precedent.
Administrarea instituiei bursei se realizeaz printr-un Consiliul de Administraie sau Comitet de
administrare format dintr-un numr impar de 5, 7 sau 9 care se ntlnesc deobicei o dat pe lun i iau decizii
operative legate de activitatea instituiei.
Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitii bursei i sunt alctuite din cadrele de
conducere i funcionarii superiori, directorul executiv, lucrtori operativi i personal de execuie.
Principalele departamente ale unei burse sunt:
- departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea tranzaciilor asigurnd condiiile desfurrii lor,
colectnd informaii i stabilind cotaia;
- departamentul informativ are rolul s realizeze informarea asupra cotelor, valorii tranzaciilor i al altor
date ce compun informaia bursier;
- departamentul cercetare dezvoltare elaboreaz strategia de viitor a instituiei n urma analizei de pia
sau prin lansarea unor produse noi bursiere;
- departamenul pentru membrii stabilete relaiile ntre membrii si precum i admiterea de noi membrii
la bursele unde statutul permite aceasta;
- departamentul de relaii internaionale realizeaz relaiile bursei cu alte instituii similare n lume;
- departamentul de lichidare compensare se ocup de executarea contractelor, realizarea compensrii i
lichidrii lor.
- serviciile conexe care au organe consultative formate din specialiti n diferite domenii, cele mai ntlnite
domenii sunt: Comitetul de supraveghere care are rolul de a veghea la respectarea normelor i procedurilor,
Comitetul pentru membrii urmrete respectarea criteriilor pentru calitatea de membru, analizeaz dac se
admit noi membrii sau dac i pierd aceast calitate, Comitetul pentru etic bursier care face investigaii
asupra eticii afacerilor din burs i rezolvarea litigiilor.
- organele de control realizeaz controlul activitii financiare i sunt alctuite din cenzori sau auditori
care analizeaz operaiunile interne ale bursei.








6. CONCLUZII

n Romnia exist urmatoarele burse de marfuri:
1. Bursa Romaniei de/pt Marfuri B.R.M.
2. Bursa Monetar Financiar de marfuri de la Sibiu
3. Bursa de mrfuri de la Braila
4. Bursa maritima i de mrfuri de la Constana
5. Bursa lemnului, industriei i materialelor de construcie
6. Bursa de mrfuri Timioara
7. Bursa de mrfuri generale de la Arad
8. Bursa Universal Braov
9. Bursa Transilvaniei
10. Bursa Iai
11. Bursa Oltenia - Craiova
2.1. Bursa Romn de Mrfuri
Societile de burs pot ndeplini i activiti conexe cum ar fi: organizarea de licitaii, vnzri,
achiziii de produse, organizarea de seminarii i cursuri n scopul pregtirii participanilor n domeniul
burselor.
Societile membre ale bursei i care activeaz n bursele de mrfuri sunt societi de brokeraj,
societi care sunt autorizate de CNVM s presteze servicii de negociere a cererilor i ofertelor i de ncheiere
de tranzacii pe piaa dezvoltat de bursa de mrfuri n cont propriu i n contul clienilor conform
prevederilor legii.
Bursa de mrfuri este organism cu putere de autoreglementare.
Agentul profesionist angajat al bursei de mrfuri este responsabil cu tranzaciile i se numete broker,
care este obligat s negocieze cererile i oferta i s ncheie tranzacii strict n conformitate cu ordinele de
burs primite.
Traderul este persoana fizic atestat de Consiliul Bursei de mrfuri i autorizat de CNVM s
opereze direct n sistemul de tranzacionare a unei burse de mrfuri. Are dreptul de a dispune de sumele, de
valorile, bunurile aflate n contul su la membrul compensator, comunicate fiind liber de obligaii.










7. BIBLIOGRAFIE

Chiran aurel, Gndu Elena Burse. Iai: PIM, 2010
Ionescu, George Horia ; Tasnadi, Alexandru, cond. st. Dezvoltarea burselor de valoriin
tarile est-europene: teza de doctorat. Bucuresti: A.S.E., 2004
http://ro.wikipedia.org/wiki/Bursa_Rom%C3%A2n%C4%83_de_M%C4%83rfuri
http://www.referatele.com/referate/economie/online7/Istoricul-burselor-de-marfuri-
din-Romania-referatele-com.php
http://www.referat.ro/referate/Burse_de_valori_si_marfuri-curs_6ea76.html
http://biblioteca.regielive.ro/referate/burse/burse-de-marfuri-din-romania-51608.html
http://www.brm.ro/