Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
ANALIZA PERFORMANEI I
EVALUAREA UNUI PROIECT DE
INVESTIII DIRECTE
1.Introducere
Lucrarea noastr are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate a societii
comerciale BERMAS SA Suceava n vederea realizrii unei investiii. Din dorina de
mrire a capacitii de producie i extindere pe piaa romneasc de bere, societatea iniiaz
fundamentarea unui proiect de investiii, care const n achiziionarea unei linii de
mbuteliere la standarde europene.
n urma analizelor financiare, investiia se dovedete a fi oportun, genernd fluxuri
superioare input-ului iniial. Mai mult dect att, adoptarea acestui proiect prilejuiete firmei
accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o pia ce cunoate o
dezvoltare continu pia berii din Romnia.
n cadrul prezentrii generale a companiei, am punctat momentele-cheie de pe
parcursul ntregii sale activiti, din 1974 pn n prezent. n cadrul diagnosticului juridic am
pus accent pe relaiile juridice ce apar ntre agenii cu care relaioneaz firma.
Prezentarea produselor, a principalilor concureni, clieni, furnizori ai firmei, modul
de aprovizionare i distribuire a produselor din aceast industrie, cota de pia deinut de
societate fac parte din diagnosticul comercial.
n cadrul diagnosticului tehnic, am luat n vedere calitatea tehnologiei existente, uzura
fizic i moral a echipamentelor.
n cadrul diagnosticului resurselor umane am specificat structura conducerii i a
personalului n subordine, precum i reglementri privind administrarea fondului de salarii.
n cadrul diagnosticului financiar, am analizat i intrepretat evoluia indicatorilor
echilibrului financiar, a performanelor financiare, a indicatorilor de rentabilitate i risc n
perioada 2009-2010.
Pentru a demonstra c investiia propus este una fezabil, am supus-o analizei n
mediu cert i incert. n cadrul analizei n mediul cert, am interpretat semnificaia principalilor
indicatori (valorea adugata net, indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate,
termenul de recuperare) precum i maniera n care acetia sunt utilizai n alegerea
proiectelor de investiii. n cadrul analizei n mediu incert, am abordat modele de analiz
precum tehnica scenariilor, analiza de sensibilitate dar i o metod mai complex, simularea
Monte Carlo.
Un alt capitol este dedicat unor instrumente relativ noi de analiz a proiectelor,
opiunile reale. Ne-am ocupat n principal de fundamentarea i evaluarea opiunilor reale de
amnare, de abandon i de extindere. n urma calculelor efectuate, am constatat c deinerea
celor trei opiuni reale confer proiectului valoare suplimentar fa de valoarea de baz
calculat.
bere la KEG;
mal;
S.C. BERMAS S.A. Suceava s-a nfiinat ca societate pe aciuni2.
Aciunile S.C. BERMAS S.A. Suceava s-au tranzacionat pn la data de 17
februarie 1998 pe piaa extrabursier RASDAQ, iar ncepnd cu data de 16 aprilie 1998 se
tranzacioneaz pe piaa busier la BVB.
Activitatea de baz a societii nu are un impact negativ semnificativ asupra mediului
nconjurtor. Societatea i-a stabilit msurile interne necesare pentru ncadrarea n parametrii
calitativi ai factorilor de mediu i respectarea legislaiei de mediu. Nu exist litigii ca urmare
a nclcrii legislaiei privind protecia mediului nconjurtor.
n ultimii ani, societatea nu a avut litigii, onorndu-i la timp plile ctre stat,
salariai, furnizori, creditori.
2 H.G.R. 1111/20.11.1990 prin transformarea ntreprinderii de Bere Mal Hueti n societate comercial;
Legea nr.15/1990 privind reorganizarea ca societai comerciale pe aciuni a unitilor economice de stat; Legea
nr.31/1990 privind societaile comerciale;
materiale care intr n flux tehnologic: materiale filtrante, enzime, etc. provin prin firme de
import-export din domeniu.
Piaa i clienii
Piaa berii din Romnia a nregistrat n ultimii ani un trend cresctor, volumul
vnzrilor n 2009 fiind de aproximativ 17,7 milioane de hectolitri, iar n 2010, piaa valora
19,4 milioane de hectolitri .
Aceast cretere a pieei se datoreaz reorientrii unor consumatori dinspre buturile
spirtuoase mai scumpe, spre bere. La aceast evoluie au mai contribuit factori cu caracter
sezonier, precum: Campionatul Mondial de fotbal, vremea, etc,.
Piaa berii din Romnia este deja foarte competitiv, dat fiind prezena majoritii
marilor productori de bere internaionali, productorii autohtoni fiind nevoii s se alinieze
la standardele foarte stricte de producie i de mediu ale UE.
Societatea nu are dependen semnificativ fa de un singur client sau fa de un
grup de clieni a cror pierdere ar avea un impact negativ asupra veniturilor societii.
Durata de ncasare a creanelor-clieni i durata de plat a furnizorilor (nr.zile)
Durata
de
incasare
200
200
200
200
200
3
3
4
8
5
11
6
22
7
25
20
10
11
15
furnizorilor (nr.zile)
Concurena
Principalii concureni interni ai societii Bermas sunt:
Mrci deinute
5
Ursus Breweries SA
Interbrew Romnia
Stejar, Peroni;
Becks, Stella Artois, Leffe, Hoegaarden,
Hopfen Koning
Efes,
United
Breweries
Caraiman,
Lowenbrau;
Romanian Tuborg,
Skol,
Bergenbier,
Carlsberg,
Noroc,
Holsten,
Guiness, Kilkenny;
Bereprod
Sursa: www.primet.ro
Societatea analizat de noi prezint n anul 2010 o cot de pia redus de 0,67%.
Trebuie avut n vedere faptul c pe piaa berii din Romnia, concurena e acerb, fiscalitatea
e ridicat, ceea ce a condus, de altfel, la intrarea n faliment a multor fabrici de bere
autohtone. n ultimii ani au avut loc importante concentrri economice pe piaa berii realizate
de companiile strine prin preluarea unor fabrici romneti, aceste concentrri avnd ca scop
acapararea pieei de desfacere i eliminare pe ct posibil a celorlali productori. S.C.
BERMAS S.A. a reuit prin strategiile proprii de marketing i cele investiionale s-i
pstreze cota de pia chiar n aceste condiii. Societatea acord clienilor discount-uri din
pre difereniate n aa fel nct s fie stimulai clienii, n funcie de cantitatea de bere
vndut, sezon, modalitate de plat.
Ca strategii de marketing folosite, n fiecare an se ntreprind aciuni de publicitate
prin participarea la trguri, festivaluri specifice organizate att de cei din breasl ct i cele
proprii organizate de societate, apoi prin mass-media: radio, pres etc.
Ali producatori;
18.33%
Brau Union ;
27.00%
Interbrew ;
21.50%
Sursa: www.primet.ro
fermentare.
II. ACTIVE
CIRCULANTE
Stocuri
Creante
Disponibilitati
III. CHELTUIELI IN
AVANS
2009
17,690,19
5
0
17,607,19
5
2010
16,074,62
3
0
15,971,62
3
83,000
103,000
PASIV
I. CAPITAL PROPRIU
2009
20,915,39
0
2010
21,674,00
4
II.PROVIZIOANE
PENTRU RISCURI SI
CHELTUIELI
III.DATORII PE TERMEN
LUNG
5,864,039
3,313,168
11,839,525
11,280,134
8,787,982
3,017,064
34,479
8,921,527
2,310,530
48,077
2,750,647
589,624
2,161,023
0
2,367,961
785,247
1,582,714
0
356
376
V. VENITURI IN AVANS
10
TOTAL ACTIV
29,530,07
6
27,355,13
3
TOTAL PASIV
29,530,07
6
27,355,13
3
Totodat, pentru a oferi o imagine ct mai concludent, continu, dar i pentru a putea
analiza i evoluia n timp a SC Bermas SA, am realizat bilanul sintetizat i n valori reale
(innd cont de ra inflaiei). Acest lucru a presupus raportarea valorilor tuturor elementelor
bilaniere un an de baz, n cazul nostru 2010.
Bilanul sintetizat real:
ACTIV(REAL)
I. IMOBILIZARI
2009
19,229,24
2
0
19,139,02
1
2010
16,074,62
3
0
15,971,62
3
90,221
0
103,000
0
II. ACTIVE
CIRCULANTE
Stocuri
12,869,56
4
9,552,536
11,280,134
Creante
Disponibilitati
3,279,549
37,479
2,310,530
48,077
387
376
32,099,19
3
27,355,13
3
Necorporale
Corporale
Financiare
III. CHELTUIELI IN
AVANS
TOTAL ACTIV
8,921,527
PASIV(REAL)
I. CAPITAL PROPRIU
II.PROVIZIOANE
PENTRU RISCURI SI
CHELTUIELI
III.DATORII PE
TERMEN LUNG
IV. DATORII
CURENTE
Furnizori
Salariati+Stat
Ptz
V. VENITURI IN
AVANS
TOTAL PASIV
2009
22,735,02
9
0
0
2010
21,674,00
4
0
0
0
6,374,210
0
3,313,168
2,989,953
2,367,961
640,921
2,349,032
0
785,247
1,582,714
0
32,099,19
3
27,355,13
3
ACTIV
I. IMOBILIZARI
Necorporale
Corporale
2009
59.91%
0.00%
59.62%
2010
58.76%
0.00%
58.39%
11
PASIV
I. CAPITAL PROPRIU
II.PROVIZIOANE
2009
70.83%
2010
79.23%
0.00%
0.00%
PENTRU RISCURI SI
CHELTUIELI
Financiare
0.28%
0.38%
III.DATORII PE
TERMEN LUNG
II. ACTIVE
CIRCULANTE
Stocuri
40.09%
41.24%
29.76%
32.61%
Creante
Disponibilitati
10.22%
0.12%
8.45%
0.18%
0.00%
0.00%
100.00%
100.00%
III. CHELTUIELI IN
AVANS
TOTAL ACTIV
19.86%
12.11%
0.00%
0.00%
IV. DATORII
CURENTE
Furnizori
Salariati+Stat
Ptz
9.31%
8.66%
2.00%
7.32%
0.00%
2.87%
5.79%
0.00%
V. VENITURI IN
AVANS
0.00%
0.00%
TOTAL PASIV
100%
100%
Activul este format n proporie de 60% din imobilizri i mai mult din imobilizri
corporale i de 30% din stocuri, ceea ce este un lucru firesc dac avem n vedere obiectul de
activitate al companiei.
Pasivul este format n aceeai pondere de aproximativ 80% de capitaluri proprii.
2009
22 735
029
Situatia neta
2010
21 674 004
Fondul de rulment
2010
8 912
549
Situaia din anii precedeni ai fondului de rulment este una favorabil, acesta fiind
pozitiv n perioada 2009-2010. Firma a avut autonomie financiar pstrndu-i resurse
permanente n ambii ani, dar care au generat un cost de oportunitate. Se poate afirma c
ntreprinderea a luat o poziie ofensiv n cadrul politicii de finanare.
Fondul de rulment poate fi descompus i calculat c fond de rulment propriu i
mprumutat (strin) :
2009
3 505
787
6 374
210
2010
5 599
381
3 313
168
observa fondul de rulment propriu este n cretere n anul 2010 n paralel cu o scdere a celui
mprumutat ceea ce arat o mbuntire la nivelul resurselor firmei.
2009
9 842 519
2010
8 864 472
2009
37,479
14
2010
48,077
2010
10,598
2009
5,501
2010
4,332
2009
2,285
15
2010
2,591
2009
1,520
2010
1,944
2009
4,735
2010
3,685
2010
3,875
2010
-125,287
2010
-3,736
Cash-flow-ul de finanare are valori negative datorit faptului c profitul net depete
valorile variitiilor CPR-ului i DAT-ului, astfel investiiile realizate de companie sunt
autofinantate, ntreprinderea avnd un surplus de resurse financiare.
n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, de
investiii i de finanare i este egal cu modificarea trezoreriei nete.
17
Mii lei
CFtotal
2010
13,598
CFDa
CFDc
CFD
EBIT (1 t )
CPR DAT
2010
18
ROA
8.36%
PN 1
CPR 0
2010
9.30%
ROE
PN
CA
2009
6.48%
2010
8.06%
19
2009
1.98
181.71
139.50
2010
2.14
131.13
132.99
Efectlevier=
, unde
2010
8.36%
9.30%
28.04%
0.0088
5.04%
ROA
ROE
Levier
Efect levier
Rdob
Dac ROA < Rdob ROE < ROA, Efect de mciuc, de bumerang
Cum activul economic s-a constituit din capitaluri proprii i din cele mprumutate, tot
astfel rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii
datoriilor 7.
5 Stancu IonFinane, Editura Economic, Ediia a patra, Bucureti, pag.761, 2007
6Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.56-57 ,2005
7 Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.59 ,2005
20
n cazul nostru rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii. De asemenea,
n perioada 2009-2010 este parial respectat regul de aur n finane ntruct ROE> ROA>
Rdob , astfel: 9,3% >8,19% > 5,04% (pentru 2010), rata inflaiei fiind 8%, iar k=14,73%.
Gradul de indatorare =
Levier =
2009
21.90
%
28.04
%
Gradul de indatorare
Levier
DAT
CPR
2010
13.26%
15.29%
Lichiditatea curenta =
Lichididatea rapida =
ACR
* 100
DCR
ACR Sto
Clienti Disponib
* 100
*100
DCR
DCR
Lichididatea imediata =
lichiditatea curenta
lichiditatea rapida
lichiditatea imediata
2009
430.43%
110.94%
1.25%
21
2010
476.36%
99.60%
2.03%
imediat
crescut
intevalul
2009-2010
datorit
cresteii
3.EVALUAREA
100%)
INVESTIIEI
(cu
autofinanare
precum
creterea
productivitii.
de
mbuteliere
cpcire
model B3-VRB
Main pentru cltit model B3-OMV-6
Utilaj pentru etichetare cu baie de lipire- MPPA-400A
Main pentru controlul vizual al sticlelor
Transportor de alimentare cu band
Transportor de evacuare cu band
Dispozitiv de orientare a capacelor model B3-VR 3 M
22
Germania,
produselor
finite,
singur furnizor
tuturor
echipamentelor, s-a optat pentru alegerea ofertei companiei S.C. Cromes Ag Germania, prin
intermediul reprezentanei sale din Romnia, cu o ofert total n sum de 4.100.000 lei .
cmpc= xiki , 8
i=1
unde:
xi = ponderea sursei de finantare in total capital investiti
ki = costul respectivului capital
Pentru aceasta companie am considerat costul capitalurilor proprii fiind ROE (media
pe ultimii x ani), iar cel al capitalurilor imprumutate Rd (1-t), unde t=16%. 9 (este indicat sa
vedeti pentru firma voastra care metoda se potriveste).
Am obinut un K= 13,88%.
8 Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de
ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 61
9 Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici
financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; pag 128 - 144
23
24
25
26
971,657lei
20.20%
18.83%
4.13
4.61
1.23
Pentru a ine cont de efortul investiional realizat de ntreprindere, un alt indicator relevant
este indicele de profitabilitate. Acest indice are valoarea 1.23 i ne certific faptul c
investiia este profitabil.
Pentru a exprima riscul de lichiditate al proiectului, am determinat termenul de
recuperare care este de 4 ani i 47 zile. n plus, n condiiile n care lum n considerare
actualizarea, termenul de recuperare este de 4 ani i 220 zile. i RIRM este de 18,83%, situat
peste costul capitalului propriu.
n concluzie, indicatorii alei pentru analiz n mediul cert arat c investiia merit
realizat, toate criteriile de selecie sugernd acest lucru.
n acelai timp am calculat indicatorii de mai sus n situaia utilizrii unor valori reale.
Astfel am obinut urmtoarele CFD-uri pe care le vom actualiza cu rata real de actualizare.
(tabelul de coloare portocalie)
27
28
Bibliografie:
1. Damodaran, A. Estimating synthetic rating for a firm
2. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 1:
Analiz financiar i gestiune financiar operaional, Ed. Economic, Bucureti,
2003;
3. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2:
Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003;
4. Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic,
Bucureti, 2002;
5. Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii : lucrri aplicative, studii de
caz, Ed. Economic, Bucureti, 2000;
6. Halpern, P., Weston, J.F., Finane manageriale: modelul canadian , Ed.
Economic, 1998;
29
7. Myers S., The Capital Structure Puzzle, The Journal of Finance, 1984, vol.39, p.
577
8. Stancu, I., Armeanu, D., Finane : Suport de curs : vol. 3 : Gestiunea financiar a
ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2003;
9. Stancu, I., Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i
finanarea lor, Ediia a 4-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007;
10. Vintil, N., Evaluarea i finanarea investiiilor directe, Ed. ASE, Bucureti,
2009;
11. www.bnr.ro
12. www.bvb.ro
13. www.kmarket.ro
14. www.primet.ro
15. www.zf.ro
30