1.

CONCEPTUL DE CAPITAL.ISTORIA APARIIEI I FORMELE DE MANIFESTARE

Premisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oricrei activiti economice, respectiv pregtirea, demararea i susinerea
acesteia o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile.
ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de un individ sau de o societate. n aceast
accepiune, capitalul se identific cu avuia individului sau societii. n calitate de factor de producie (alturi de natur, munc,
informaie etc.), capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri economice destinate
schimbului. Capitalul este factorul de producie de natur material, derivat din procesele de producie anterioare. Capitalul este
rezultatul unei munci anterioare, el este munc acumulatbunurile capitale sunt reintroduse n procesul produciei i sunt ceea ce sunt,
tocmai cu condiia de a participa din nou la munca oamenilor, de a provoca, de a o uura, cel puin. Aceast participare ngduie bunurilor
capabile s se regenereze, s fie construite i sporite, s produc un venit. ntr-adevr, producia absoarbe i refabric nencetat
capitalul . El cuprinde deci acele bunuri create n timp i utilizate la iniierea unui proces de producie, la lrgirea produciei sau reluarea
acesteia la aceeai scar.
Dup Marx, n definiia capitalului care era acceptat de marea majoritate a oamenilor de-a lungul secolului XIX-lea i la nceputul
secolului XX, tot capitalul este acumulat prin exproprierea salariatului. Proprietatea este hoie, proclama un clasic socialist timpuriu.
Originea definiiei moderne a noiunii de capital se afl n opera economistului francez A. J. Turgot, care arat c prin capital nu se
nelege doar bani, ci mai mult participant la producerea de valoare i profit.
n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie: ansamblul valorilor materiale rezultate din
activitatea uman i totalitatea valorilor financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. n Dicionarul Explicativ
(1998), capitalul exprim avuia sub form de bani, de mrfuri, de bunuri materiale n genere; bani, sum de bani (investii ntr-o afacere).
Manualul de Economie Politic, ediia 1995, definete capitalurile astfel: capitalul reprezint categoria bunurilor produse i
utilizate n scopul producerii altor bunuri economice. Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale.
Un alt autor definete capitalul ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul bunurilor produse i folosite pentru
obinerea altor bunuri materiale i servicii, destinate vnzrii, cu avantaj economic, profit. Capitalului i se atribuie, n acelai loc,
urmtoarele caracteristici: este un rezultat al proceselor economice anterioare; const n bunuri intermediare, din bunurile mijloacelor de
producie; n sfer se includ doar banii activi.
Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice eterogene i reproductibile care, prin utilizare indirect, permit
obinerea unui venit. Aceast definiie economic este subordonat tot diverselor noiuni de capital utilizate n limbajul curent: capital
Capitalul tehnic este ansamblul de bunuri materiale, care sunt utilizate n derularea produciei i creterea productivitii muncii
umane (cldiri, maini, instalaii, utilaje etc.).
Capitalul juridic este ansamblul de drepturi de dispoziii asupra anumitor valori, care procur titularilor lor venituri. Drepturile ce
compun capitalul juridic pot s fie drepturi de proprietate exercitate printr-un titlu individual ntr-o societate comercial raportate la
profiturile acesteia, sau drepturi de crean provenind dintr-un mprumut i raportate la o dobnd.
Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care-i asigur constana prin practica amortismentului.
Noiunile de capital juridic i de capital contabil nu pun n relief natura capitalului, dar arat n schimb relaia cu titularii de
drepturi. n toate sistemele economice exist capital tehnic, dar capital juridic nu se gsete dect n economiile unde exist proprietatea
privat asupra mijloacelor de producie.
Ca o concluzie la cele afirmate mai sus, capitalul este acea valoare care produce o alt valoare, de obicei mai mare, astfel nct s
asigure i un profit pentru deintorul su.
Capitalurile firmei particip la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i transformndu-se integral sau treptat n
produse i/sau servicii, de calitatea managementului utilizrii lor depinznd, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea, solvabilitatea,
bonitatea acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena, dezvoltarea i afirmarea ei.
Principalele forme de manifestare ale capitalului
Capitalul, n calitatea sa de factor de producie, face s devin imperios necesar cunoaterea modului de formare a capitalurilor,
alocarea lor n cadrul proceselor economice, modul lor de utilizare i finalitatea utilizrii lor. Pentru cunoaterea acestora, este important
s prezentm principalele tipuri de capitaluri, date de clasificarea lor dup criterii mupltiple, n funcie de scopul urmrit.
Dei capitalurile se clasific dup o multitudine de criterii, n lucrarea dat va fi inclus clasificarea propus de ctre autorul
Camelia Oprean, care analizeaz n special dou tipologii ale capitalului, ca factor de producie, din perspectiva teoriei economice.
Dup natura capitalului, acesta se mparte n capital real i capital financiar.

Capitalul real este capitalul care are o valoare destul de mare, de sine stttoare i concretizat n mijloace de producie (maini,
unelte complexe, utilaje etc.), fabrici, uzine, mine etc., denumite i active reale, i care funcioneaz n cadrul unei activiti
economice. Capitalul real este suportul vital al dezvoltrii tuturor ramurilor economiei naionale i o component de baz a avuiei
oricrui agent economic. n combinare cu ceilali factori de producie, captalul real contribuie la sporirea bogiei prin creterea
produciei, mbuntirea calitii acesteia, devenind astfel substana material care permite obinerea att a bunurilor de producie, ct
i a celor de consum.

Capitalul financiar are forma activelor financiare (numerar, depozite bancare, aciuni, obligaiuni, alte titluri comerciale). Ele
exprim dreptul de proprietate asupra activelor reale existente la un moment dat.
O expresie a echilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s existe o egalitate n expresie valoric a activelor reale cu
cele financiare, aceasta permind existena unei concordane ntre fluxurile materiale i cele financiare dintr-o economie. n realitate,
capitalul financiar poate cpta o existen i o funcionare autonom, devenind capital speculativ, ceea ce conduce la grave perturbri ale
echilibrului economico-financiar.
Dup modul specific n care particip la procesele economice, care se consum i se nlocuiesc, capitalurile se pot clasifica n dou
categorii, i anume: capitaluri fixe i capitaluri circulante.
Lucrarea cu titlu Tratat de management financiar-bancar (I. Bogdan coordonator) d o definiie att pentru capitalul fix, ct i
pentru cel circulant, mai complet, mai aproape de realitate dect cele regsite n alte lucrri de specialitate, i se formuleaz astfel:

Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin ndelungat create n procesele
economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte bunuri, materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix
participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra
produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic sau
moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar.

Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri materiale i valori de utilizare curent, care s-au
creat n ciclurile economice anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele capitalului
circulant participnd la un singur ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral, formnd costurile i
nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou ciclu economic. Din capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, echipamentul de
protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific cu un ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie
specific aprobat.
Cnd abordm criteriul provenienei capitalului, ne referim n primul rnd la conceptul de capital social, care reprezint contribuia
asociailor la constituirea capitalului economic prin aportul n numerar sau prin aportul n natur. Structura capitalului social definete
partea fiecrui asociat la capitalul ntreprinderii. Ea determin condiiile exercitrii puterii i a repartizrii rezultatelor.
Din momentul crerii societii, capitalul social este reprezentat de valoarea activului social constituit. n timpul vieii
ntreprinderii, el este o valoare de referin, din momentul de constituire activul social nu se recomand de a fi diminuat dect n situaii
speciale. n cursul duratei de via a societii, capitalul social poate fi sporit fie prin efectuarea de noi aporturi, fie prin ncorporarea de
rezerve i/sau de beneficii. ns modificarea capitalului social este considerat ca o modificare statutar a societii, operaie impus de o
serie de formaliti juridice specifice.
Diferenierea ntre capitalul social i capitalurile proprii este valabil att n plan juridic, contabil, ct i financiar. n primul rnd,
capitalul social este o component a capitalurilor proprii. n al doilea rnd, totalul lui este independent de rezultatele societii, n timp ce
cel al capitalurilor proprii fluctueaz n funcie de beneficii sau pierderi.
Astfel, dup criteriul provinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de mprumut i capitaluri atrase.
Capitalurile proprii reprezint un tip de capitaluri extrem de preios la nivel de firm. Practic, capitalurile proprii reprezint
bogia asociailor; iar n cazul cesiunii sau lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor sau bogia
disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii.
Conform viziunii patrimoniale, mrimea capitalurilor proprii nscrise n bilan trebuie s reflecte diferena ntre valoarea
ansamblului elementelor de activ ale ntreprinderii i totalul elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere, capitalurile proprii
corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale ntreprinderii n raport cu pasivul su exigibil.
Conform viziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care particip mpreun cu capitalurile mprumutate la
finanarea ntreprinderii. De asemenea, capitalurile proprii constituie o protecie pentru creditorii ntreprinderii i corespund funciei de
garanie pentru creditori.
Ca resurse financiare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea capacitii de finanare a ntreprinderii i, n consecin,
n formarea activului social, deoarece contribuie la finanarea ntreprinderii i asigur preluarea riscului ce caracterizeaz activitatea
economic a acesteia. n msura n care riscul este inevitabil, fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activului
fiecrei societi comerciale.
Capitalurile proprii sunt capitaluri neexigibile. n consecin, ele nu sunt amortizabile, iar durata de punere la dispoziia
ntreprinderii este nedeterminat. Investitorii n fonduri proprii au drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti. Acestea din urm
sunt date de dreptul de vot n adunrile generale, reprezentate prin funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i contractul
de societate.
Capitalurile mprumutate. Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici permanent, a capitalului propriu i asimilat
conduce la luarea deciziei de angajare a capitalurilor de mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma
mprumuturilor de la alte firme sau persoane fizice.
Capitalurile mprumutate se particularizeaz fa de capitalurile proprii prin urmtoarele trsturi:
1. nu aparin agentului economic utilizator;
2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub form de dobnd;
3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din patrimoniul su ce poate fi valorificat pentru
rambursarea mprumutului.
Din punctul de vedere al termenelor de acordare sau utilizare, capitalurile mprumutate pot fi grupate n trei categorii:
I.
mprumuturi pe termen lung;
II.
mprumuturi pe termen mediu;
III.
mprumuturi pe termen scurt.
Creditele pe termen lung sunt foarte variate n ceea ce privete natura i obiectivul lor.
n funcie de proveniena creditelor sau statutul celor care le acord, mprumuturile pe termen lung pot fi grupate n urmtoarele
categorii:
mprumuturi obligatare acoper nevoile de capital pe calea emiterii de obligaiuni;
mprumuturi de la organisme publice specializate determinate de accesul mai greu pe piaa financiar sau de faptul c sumele de care are
nevoie ntreprinderea nu justific recurgerea direct la aceast pia;
mprumuturi de la stat;
mprumuturi de la bnci.
Creditele pe termen mediu au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de procurarea unor elemente de imobilizri,
ntreprinderile fiind interesate de corelarea termenului de rambursare a mprumuturilor cu durata amortizrii unor elemente de imobilizri
(active fixe).
Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s-i finaneze operaiunile de exploatare, operaiuni legate de
ciclul de exploatare, adic de activele circulante.

n structura acestor credite gsim: credite de furnizori, diferite creane i credite bancare.
Din punct de vedere al gestiunii financiare, capitalurile mprumutate se pot grupa i dup destinaie, astfel sunt capitaluri de
mprumut ce au rol de a finana activele fixe, i capitaluri de mprumut ce au rolul de a finana activele circulante.
Capitalurile mprumutate se identific i cu datoriile legate de aportul la capital n cadrul ntreprinderilor n participaie sau
asociative, datoriile privind concesiunile i locaiile de gestiune, alte datorii i mprumuturi, precum i dobnzile aferente. Sursele de
aceast natur, care contribuie la autoreglarea rapid a capacitii de plat a unitilor economice, au importana lor, n sensul c nu
creeaz obligaii suplimentare, n afara rambursrii lor i a dobnzilor aferente.
Dac este s vorbim de aceste dou tipuri de capitaluri menionate mai sus, sunt situaii frecvente m care capitalurile proprii sunt
mai scumpe dect cele mprumutate. Aceasta, ntruct deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n cadrul firmei numai dac
dividendul oferit este mai mare dect dobnda oferit de banc sau remuneraia ce i se ofer la alte forme de plasament, or, tocmai aceast
diferen duce la un cost al capitalurilor mai mare. Aceast situaie a generat sintagma cum c este mai profitabil s lucrezi cu banii
altora.
Capitaluri atrase. Apariia capitalurilor atrase poate fi privit att sub aspect economic, ct i sub aspect fiscal.
Relaiile economice nlesnesc, att n sfera circuitelor economice (procesul de aprovizionare n special), ct i n sfera repartiiei
veniturilor, rmnerea la dispoziia agentului economic a unor resurse bneti ce, n fapt i de drept, aparin terelor persoane fizice sau
juridice din momentul producerii actului contractual. n aceast categorie de resurse se cuprind:
1. obligaiile de plat fa de furnizori, cuprinse ntre momentul prelurii activelor circulante i decontarea efectiv a
acestora;
2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent electric, agent termic, gaze naturale), ntruct
decontrile i regularizrile se fac la intervale de timp mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile ncheiate;
3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;
4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li se datoreaz zilnic echivalentul muncii prestate, ns decontarea efectiv
se stinge, de regul, n segmentul de timp din prima jumtate a lunii urmtoare.
Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin efectul legislaiei care stabilete diferite termene de
plat pe feluri de venituri ce alimenteaz bugetul public. Capitalurile atrase sau pasivele stabile (cum sunt denumite n terminologia
curent) reprezint fonduri minime permanente ce aparin altor persoane fizice sau juridice aflate la dispoziia agentului economic pe care
acesta le folosete n mod gratuit (fr a plti dobnd) ca i cnd ar fi propriile sale fonduri.
Conform criteriului privind coninutul acestora, capitalurile se mpart n trei categorii: capital economic; capital permanent;
capitalul de lucru (fondul de rulment).
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului
bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i din obligaii.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung.
Capitalul de lucru (fondul de rulment FR) reprezint capitalul permanent, din care se scad imobilizrile (activele corporale i
necorporale, la valoarea lor net). Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de rulment (NFR),
care, n general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active circulante i creane, din care se scad datoriile.
Unii autori mpart capitalul dup rolul i forma acestuia n capital productiv i capital lucrativ.
Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la producerea de bogii noi i n-au fost fcute dect
pentru aceasta. (Charles Gide, Principii de economie politic, p.24 ). Aici se includ instrumentele, mainile, utilajele etc.
capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat astfel capitalul necesar derulrii ciclului de
exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
2. capital uman, numit i capital intelectual sau intangibil. n acest context, capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n
care firma consum bani i timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale angajailor sau a le oferi ansa pregtirii i dezvoltrii
profesionale, aceasta efectueaz o investiie n capitalul uman, n propriul su capital uman care va continua s existe i s i
aduc beneficii viitoare.
Capitalurile lucrative sunt bogii care prin destinaia pe care le-o d proprietarul, vnzndu-le sau mprumutndu-le, pot aduce
un venit. De exemplu, o cas este un bun de consum, dac este utlizat ca locuin personal i poate fi capital, dac este
nchiriat i aduce venit proprietarului ei (venitul l reprezint chiria).
Dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor, exist: capital subscris, capital vrsat capital nevrsat.
Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc
oferta (licitaia).
Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin depunderea numerarului echivalent la casierie
sau n contul firmei.
Capitalul nevrsat reprezint partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost vrsat n contul firmei.
2.

Nevoia de capital a intreprinderii.

Nevoie de capital - n cadrul ntreprinderii apare chiar din momentul nfiinrii, iar asigurarea ritmic a activitii operaionale,
realizarea unor investiii rentabile, precum i susinerea unor activiti speculative amplific nevoia de capital.
n funcie de cauza apariiei cererii de capital aceasta poate fi mprit n:
1. cerere structural, cnd ea urmeaz s acopere finanarea de investiii productive n bunuri i servicii, crearea de noi firme.
2. cerere conjunctural cauzat de apariia unor factori conjuncturali, cum ar fi: nivelul limitat al volumului de credite pe piaa
financiar.

Mrimea nevoii de capital este determinate de amploarea capacit ii de produc ie pe care o solicit pia a produselor, de momentul n
care aceasta se afl .Lipsa capitalului la momentul oportun i n suma necesar poate conduce nu numai la pierderea unor
oportunuti n afaceri, dar i la periclitarea poziiei pe pia antreprinderii sau chiar la faliment.
Factorii obiectivi care determin mrimea capitalurilor angajate la nivel de ntreprindere sunt: capacitatea de produc ie rezultat
din proiectul tehnic, capacitatea efectiv de produse i servicii carute de pia ;evolu ia pre urilor; factorii economici, care contribuie
la uzura moral a utilajului, a unor material sau a produselor care se fabric din aceste material; factorii naturali care atac nsu irile
fizice ale mijloacelor fixe i ale produselor finite.Nevoia de capital este influen at i de nivelul de dezvoltare al sistemului financiar,
de condiiile existente pe pia.
Un principiu cluzitor n asigurarea unei dezvoltri durabile att la nivel microeconomic, ct i la nivel microeconomic este
asigurarea ntreprinderii cu necesarul de fonduri la timpul oportun i la cele mai mici costuri.
n cadrul ntreprinderii managerului financiar i revine sarcina s planifice, s achizi ioneze i s utilizeze capitalul astfel, nct s
maximizeze valoarea de pia a ntreprinderii.Deoarece obinerea i utilizarea capitalului presupune costuri specifice, iar de multe
ori oferta de capital poate s nu fie prea abundent, este de datoria managerului financiar s ob in capital necesar la costurile cele
mai mici, s urmreasc utilizarea ct mai eficient a acestuia i s creeze condi ii pentru rambursarea lui.

3.

STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRIVIND STRUCTURA OPTIM DE CAPITAL

Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex i coordonat a diverselor surse de finanare la care
managementul financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat. Capitalul se clasific, dup criteriul provenienei, n capital
propriu i capital mprumutat.
Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari, n urma subscrierii iniiale sau/i a celor ulterioare, care conduc la
creterea capitalului social. n al doilea rnd, capitalul propriu are ca surs permanent de formare profitul net destinat dezvoltrii,
precum i rezervele constituite n mrime reglementat de legislaie, subvenii nerambursabile alocate din bugetul statului.
Capitalul mprumutat are menirea s acopere nevoile curente i de lung durat care depesc posibilitile proprii de acoperire.
Aceasta are surse diverse de provenien, cele mai importante fiind: credite bancare; credite comerciale, obinute de la partenerii de
afaceri sub form de materii prime, materiale i alte bunuri economice; mprumutul obligatar; creditul leasing etc.
Structura financiar poate fi definit, n acest fel, ca raportul dintre capitalul propriu i capitalul mprumutat, care, n ansamblu,
formeaz capitalul financiar al ntreprinderii. Or, structura financiar a ntreprinderii reprezint componentele valorice (bneti) ale
surselor de finanare a activitii, exprimate n procente.
n acelai timp, suma capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund necesitilor ntreprinderii. Realizarea
volumului programat de bunuri i servicii impune ca ntreprinderea s-i constituie capitalurile astfel, nct s dispun de mijloace
materiale i bneti suficiente pentru desfurarea normal a activitii economice, ceea ce implic, la rndul su, dimensionarea lor ct
mai exact.
Alegerea surselor de finanare a activitii ocup locul central n activitatea managerial a ntreprinderii, deoarece capitalul att cel
propriu ct i cel mprumutat comport costuri, care se reflect, n mod direct, asupra rezultatului financiar al ntreprinderii, diminundul. Raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat determin, n mare msur, nivelul rentabilitii obinute de ntreprindere, fiindc
aceste surse au costuri diferite, fiind diferit i ordinea n care se face remunerarea capitalurilor utilizate (creditorii au prioritate fa de
acionari). n aceast situaie, este vorba despre necesitatea formrii unei structuri financiare optime.
Structura financiar optim reflect acea compoziie a capitalurilor care permite ntreprinderilor realizarea, cu maximum de
rezultate, a obiectivelor de realizare de bunuri i servicii n conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.
Dei operaiunea de optimizare a structurii financiare este dificil de realizat n practic, teoria financiar se strduie, totui s ofere
soluii, pentru ca acest obiectiv s aib anse reale de reuit. Dimensionarea unei structuri financiare optime se realizeaz cu dificultate
datorit posibilitilor sczute de stabilire corect a unor costuri: ale capitalului propriu, ale falimentului sau ale ageniei. De asemenea,
nu toate ntreprinderile au acces nelimitat la pieele de capitaluri, aa nct nu poate fi utilizat de fiecare dat ntreaga varietate de surse.
Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optime a condus la crearea ctorva teorii financiare, cele mai
importante fiind: concepia lichiditate exigibilitate, cretere risc, cretere rentabilitate, rentabilitate risc i cretere autonomie
financiar.
Concepia lichiditate exigibilitate. Conform acestei teorii, cnd un bancher examineaz cererea de mprumut a unei ntreprinderi,
se perocup de studierea capacitii de rambursare a acesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficiena utilizrii
activelor sale, de capacitatea de transformare ct mai rapid n lichiditi a acestora. Condiia de baz naintat ntreprinderilor este ca
lichiditile s fie cel puin egale, dac nu superioare exigibilitilor. Aceast exigen se traduce prin necesitatea unui fond de rulment
pozitiv, care este vzut ca un scut de protecie, ce permite ntreprinderii s-i onoreze angajamentele fa de clieni.
Lichiditatea este examinat n raport cu regula echilibrului financiar minim, care impune ca fondul de rulment s fie pozitiv.
Raionamentele acestei reguli sunt:
Solvabilitatea pe termen scurt este asigurat, dac activele curente sunt mai mari dect datoriile curente;
Marja de securitate (active curente datorii curente) i permite ntreprinderii s fac fa unei eventuale deteriorri a rotaiei
activelor;
Fondul de rulment pozitiv este o prefigurare a unei trezorrii abundente, n msura n care permite resorbirea ntrzierilor n
ncasarea creanelor pe termen scurt.
Aceast concepie se bazeaz pe cteva reguli:
1. Regula ndatorrii maxime, conform creia datoriile pe termen mijlociu i lung trebuie s respecte dou limite:
a) datorii pe termen mediu i lung / capital propriu 1 i
b) datorii pe termen mediu i lung / capital permanent

2.

Regula finanrii maxime, potrivit creia ndatorarea trebuie s reprezinte cel mult 50-70% din totalul capitalurilor
ntreprinderii;
3. Regula echilibrului financiar minim, conform creia diferena dintre fondul de rulment i lichiditate s fie pozitiv.
Concepia cretere risc. Aceast concepie are consecine importante n ceea ce privete rolul ntreprinderii: se depete cadrul
juridic ce reglementeaz existena ei i ncepe a fi perceput ca o entitate economico-financiar n relaiile cu mediul economic n care
activeaz, prin intermediul diferitelor funciuni pe care le asigur. Concepia funcional i gsete originea n teoria ciclic. Un ciclu
este definit ca o secven de operaiuni, avnd o anumit regularitate i corespunznd unei funciuni a ntreprinderii.
Aceast concepie este axat pe evitarea riscului de insolvabilitate i ia n considerare condiiile de finanare ale creterii.
Apreciat, ca punct de plecare, prin ecuaia:
Variaia trezoreriei = variaia fondului de rulment variaia nevoii de fond de rulment,
eficiena constituirii i utilizrii capitalurilor pentru exploatare sporete atunci cnd ntreprinderea poate s-i finaneze creterea fr s-i
degradeze trezoreria net, msurat prin diferena ntre lichiditi i credite de trezorerie.
Concepia cretere-rentabilitate a fost fundamentat de Geoffroy i Murad i s-a concretizat ntr-o sum de norme, cu ajutorul
crora s-a construit un tablou multianual a fluxurilor financiare. n aceast concepie, procesul de constituire i utilizare a capitalurilor
ntreprinderii este considerat eficient de autor, atunci cnd se realizeaz tripla egalitate:
C = Re = Rf , unde
C reprezint creterea
Re - rata rentabilitii economice
Rf - rata rentabilitii financiare
Regula reinvestirii sistematice a profitului este cheia de baz a teoriei cretere-rentabilitate. n viziunea autorului, eficientizarea
procesului de constituire i utilizare a capitalului ntreprinderii, exprimat prin egalitatea ratei rentabilitii economice cu cea a
rentabilitii financiare, poate fi realizat prin reinvestirea total a profitului. G. de Murad susine c o activitate eficient, odat nceput,
ofer n continuare aceeai rat a rentabilitii, iar masa profitului este cu att mai mare, cu ct capitalul angajat este mai mare.
n aceast abordare, creterea capitalului ntreprinderii se face doar prin acumulri. Pornind de la egalitatea dintre rata rentabilitii
economice i cea financiar, G. de Murad apreciaz c structura financiar optim se obine doar prin utilizarea capitalului propriu,
excluzndu-se folosirea capitalului mprumutat. n felul acesta, autorul consider costul capitalului mprumutat a priori mai mare dect
costul capitalului propriu. Certitudinea cu care se susine obinerea unei rentabiliti ridicate conduce la concluzia c n mediul economic
al ntreprinderii nu exist riscuri. n raport cu aceast concepie, cea mai mare eficien n utilizarea capitalului este realizat n procesele
reale ale ntreprinderii, n timp ce operaiunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna cu o rentabilitate mai sczut.
Concepia rentabilitate-risc este centrat asupra acionarilor, echilibrul financiar este atins atunci cnd randamentul portofoliilor
activelor acoper costul capitalurilor. Astfel, rentabilitatea activelor trebuie s satisfac rentabilitatea dorit de mprumuttorii
capitalurilor, innd cont de riscurile curente. De la nceput, ea face trimiteri la rentabilitile sperate, atunci cnd nu putem calcula dect
rentabiliti constatate. n plus, acestea nu pot fi determinate dect plecnd de la valoarea contabil a capitalurilor investite, dei corect ar
fi de la valoarea de pia a acestora.
Teoria consider, ca obiectiv al managementului financiar, maximizarea bogiei acionarilor, care nu este, totui, unicul obiectiv
de care s se in cont n complexitatea motivaiilor aflate la originea deciziilor financiare.
Concepia cretere-autonomie financiar a fost fundamentat de specialitii Centralei bilanurilor din Banca Franei n anul 1987.
Concepia este concentrat asupra capacitii ntreprinderii de a-i finana propria activitate fr a recurge la mprumuturi. Fluxurile
de surse extenre pun n pericol rata de cretere economic a ntreprinderii i capacitatea de autofinanare viitoare.
Concepiile financiare contemporane asupra ntreprinderilor sunt, ntr-o anumit msur, dependente de cele manifestate la nivel
macroeconomic. Ele trateaz ntr-o manier proprie impactul interveniei autoritii publice n viaa ntreprinderii i propun soluii de
adaptare a comportamentului acesteia, precum i de limitare a consecinelor ivite.
Concepiile cretere-rentabilitate, cretere-autonomie financiar propun soluii i analizeaz echilibrul financiar al
ntreprinderii n condiiile limitrii fluxurilor de fonduri din exterior, ntreprinderea trebuind s-i asigure resursele necesare din propria
activitate, limitnd, n felul acesta, relaiile cu puterea public doar la nivelele impuse de ndeplinirea obligaiilor fiscale.
Alte concepii, precum cea lichiditate-exigibilitate sau cele privind cretere-risc, rentabilitate-risc analizeaz situaiile n care
ntreprinderea trebuie s-i modeleze comportamentul n funcie de impulsurile percepute din exterior. n acest sens, structura sa
financiar influeneaz rentabilitatea ntreprinderii prin intermediul costului capitalului i compararea acestuia cu sarcina fiscal. Acestea
sunt concepii realiste, care analizeaz activitatea ntreprinderii n mediul n care se afl, cu situaiile diverse n care trebuie s
funcioneze.
nfptuirea obiectivului de maximizare a profitului, oblig managerii s selecteze acele surse care au costul cel mai mic, innd
cont i de necesitile de finanare ale ntreprinderii. Rolul managerilor este de a determina o combinaie optim a resurselor variate de
care dispun, astfel nct s-i minimizeze costul mediu ponderat al capitalului i s maximizeze valoarea investiiilor acionarilor n
ntreprindere.
4.

COSTUL CAPITALULUI FACTOR PRIMORDIAL N DETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A CAPITALULUI.

n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor din Republica Moldova este una din cauzele majore ale folosirii incomplete a
capacitilor de producie de care dispun, asigurarea cu surse de finanare la costuri ct mai accesibile dobndete o importan esenial
pentru viaa agenilor economici n cauz.
n procesul de fundamentare a deciziilor de apelare la fluxurile externe de capital, inclusiv la contribuia proprietarilor, conteaz
din ce n ce mai mult, ca o restricie esenial, indicatorul financiar al costului capitalului. n finanare firmele folosesc att capitaluri
proprii, ct i capitaluri mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru firme. Optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul
costurilor se constituie ntr-o activitate profitabil, n condiiile n care este bine conceput, organizat i derulat. Astfel, mrimea acestor
costuri este important de determinat, din cel puin urmtoarele considerente:
pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai sczut;

pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii capitaluri mprumutate.
n acest sens, strucutra capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de profit important pentru firm, profit care provine
deci din aceas surs, nu din activitatea de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale. Ca urmare, costul
capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i proceduri tactice pentru realizarea acestui deziderat.
Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital, fie c sunt acionari, fie c sunt creditori, altfel
spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l fac firma pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. n ultim instan,
costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care lar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.
Costul capitalurilor provine, n general, din:
dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea capitalurilor firmei;
dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile.
n toate cazurile, costul unei surse de finanare, fie c este capital propriu, fie c este capital mprumutat, nu poate fi acceptat
dect dac este mai mic sau cel mult egal cu rata rentabilitii cerut de ntreprinztor.
n ciuda frecventei referiri la costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de dificultile de calculare i utilizare ale acestuia.
Totui, este important cunoaterea lui, n scopul determinrii acelei structuri financiare, care s permit minimizarea costului. Pentru a fi
n concordan cu aspectele abordate pn n acest moment n referat, ne vom referi n continuare la costul diferitelor categorii de
capitaluri, astfel:
*costul capitalurilor proprii;
*costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung;
*costul leasingului. *Costul capitalurilor
proprii
Costul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un cost explicit i ca un cost implicit.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital din afara firmei ocazioneaz costuri explicite ntruct
remuneraia pe care o solicit investitorii pentru plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm (dobnda la mprumuturi,
dividendul la aciuni).
Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire (pli). Este vorba de surse de finanare care se
formeaz n interiorul firmei i care se folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv etc.). dei astfel de
resurse apar ca gratuite, practic ele au un cost deoarece aparin acionarilor i dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu
remuneraie.
Regula general impus de teoria financiar modern spune c remunerarea fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii
fr risc plus o prim de risc. Rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar investi
capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu, obligaiunile de stat), n loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, fapt
care presupune un anumit risc, deci o rentabilitate incert. Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de acionari care s
compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze disponibilitile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a dividendelor, mai precis el este egal cu rata
actuarial, care se obine pornind de la egalitatea dintre valoarea bursier a firmei i valoarea actuarial a fluxurilor pozitive viitoare
(valoarea actuarial a remuneraiei deintorilor de aciuni plus valoarea final a aciunilor cnd acestea se vnd).
Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru determinarea costului aciunilor. Acesta este o
variant simplificat a modelului valorii actualizate, conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a fluxurilor de
lichiditi viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul (cursul) de vnzare. Rentabilitatea (costul explicit) al unei aciuni
pentru investitor este rata de actualizare care permite egalitatea dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de dividende viitoare.
Costul real al capitalului propriu al firmei poate fi calculat ca sum ntre randamentul dividendului ateptat i creterea ateptat a
dividendului:
D1
P

Kpr = + g,
unde:
Kpr = costul capitalului propriu;
D1 = dividendele care trebuie pltite n anul urmtor;
P = preul de pia al unei aciuni;
g = rata constant de cretere a dividendelor (sau rata creterii venitului).
n cazul rilor cu piee financiare dezvoltate, determinarea costului capitalurilor n cazul societilor pe aciuni cotate la burs este
uurat de existena firmelor financiare prestigioase (societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte riguroase i precise ale
dividendelor viitoare, ratei de cretere a acestora i primei de risc. Aceast metod de evaluare a dividendului poate fi utilizat pentru
estimarea costului capitalurilor proprii n orice ipotez de cretere a dividendului.
ns n cazul rii noastre, aplicarea modelului Gordon-Shapiro este foarte puin relevant. Pe de o parte, dividendul este prea mic
pentru a se putea lua n considerare, iar pe de alt parte, este nc imposibil o estimare a ratei de cretere a dividendelor datorit, n
principal, instabilitii vieii economice. De asemenea, modelele de evaluare a fondurilor proprii nu pot s dea un bun rezultat, dect dac
aciunile sunt ct mai corect evaluate pe pia.
Costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung
i costul mprumutului, sub diversele sale forme, poate fi definit drept rata actuarial ce se determin prin egalizarea sumelor
primite cu titlu de mprumut, pe de o parte, cu rambursrile periodice i cheltuielile financiare aferente capitalului mprumutat, pe de alt
parte.
Costul explicit al unui mprumut este acela care egalizeaz ncasrile din fondurile mprumutate (intrri) cu valoarea actual a
plilor (rambursri i dobnzi viitoare), potrivit formulei:

t 1

(ramburs dob) t
(1 i ) t

Fonduri mprumutate =
n care t = 1,,n ani de rambursare a mprumutului
Teoria ratei dobnzii
Putem considera rata dobnzii ca fiind preul care trebuie pltit pentru fondurile mprumutate. Ca n cazul oricrei piee, preul este
determinat de interaciunea cererii i ofertei. Firmele solicit fonduri mprumutate n sperana c aceste fonduri pot fi investite n proiecte
profitabile. n cazul scderii ratei dobnzii care trebuie pltit pentru un mprumut nou, crete numrul ocaziilor favorabile de investire i,
ca urmare, crete cererea pentru fonduri mprumutate. Astfel, cererea este o funcie n care cantitatea de mprumut cerut este invers
proporional cu nivelul dobnzii.
Ofertanii de fonduri, sunt, pe de alt parte, cei care dispun de economii. Ctigul din dobnd poate fi privit din acest punct de
vedere ca i preul care este pltit pentru a produce aceste economii. n aceste condiii, este normal s se atepte ca o cretere a nivelului
dobnzii s duc la creterea sumelor de bani disponibile pentru a fi mprumutate.
n figura 3.1 se prezint grafic cererea i oferta de mprumuturi, ca funcii ale ratei dobnzii. Echilibrul pe aceast pia are lor n
punctul n care aceste curbe se intersecteaz. Astfel, rata dobnzii de echilibru este rata la care cererea de fonduri de mprumut este egal
cu oferta de aceste fonduri.
Ca o consecin a teoriei lui Fisher (privind rata dobnzii), ntr-o lume lipsit de inflaie, rata de echilibru a dobnzii se schimb
numai treptat n timp. Totui, n lumea real, rata schimbrii preurilor ca urmare a inflaiei este considerabil, iar certitudinea cu privire
la nivelele viitoare de inflaie este, de asemenea, mare.

Figura 3.1. Cererea i oferta de fonduri de mprumut; rata dobnzii de echilibru

Fisher argumenteaz c nu rata nominal, ci mai degrab rata real a dobnzii este cea de care depind oferta i cererea pe pieele de
capital. Astfel, innd seama de contextul inflaionist, dobnda se prezint sub forma dobnzii reale:
Rata nominal a dobnzii = rata real a dobnzii + rata inflaiei ateptat
ntr-o economie cu o rat nalt a inflaiei, cum continu s fie economia moldoveneasc, aceast ecuaie este destul de imprecis
pentru calcularea exact a ratei reale a dobnzii.
n ceea ce privete dobnzile reale, acestea sunt de dou tipuri:
dobnzile reale pozitive sunt acele dobnzi care acoper costul normal i inflaia, rmnnd i un surplus n favoarea
deintorilor de capitaluri;
dobnzile reale negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei i astfel deintorii de capitaluri pierd din
substana capitalurilor.
Costul mprumutului obligatar
Costul mprumutului obligatar trebuie privit ca fiind dobnda determinat pe baza unei rate a dobnzii pe care firma trebuie s o
plteasc pentru creterea nevoilor sale de capital.
Problema care se pune este de a determina rata actuarial (costul actuarial) a unui mprumut obligatar. Aceast rat reprezint rata
efectiv pltit de debitor i ncasat de creditori, determinat nu numai de rata nominal a dobnzii, dar i de ali factori: emisiunea de
scont, emisiunea la prim i preul de rambursare.
ntr-o societate, prin emisiunea de obligaiuni au loc fluxuri pozitive (intrri) i negative (ieiri, cheltuieli). La o intrare net de
trezorrie (preul de emisiune), corespund ieirii nete de trezorrie sub forma fluxurilor financiare urmtoare: plile anuale de cupoane
timp de n ani, i preul de rscumprare, n anul n.
Costul creditului bancar pe termen mijlociu i lung
ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli suplimentare, ca n cazul mprumuturilor obligatare, costul actuarial al creditelor
bancare se aproprie foarte mult de rata nominal a dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta.
Suma dobnzii la creditul bancar depinde de trei factori: volumul creditului, rata dobnzii i timpul de creditare.
D

t i
100

,
unde:
D = costul capitalului (dobnda);
C = creditul (capitalului mprumutat);
t = timpul pentru care a fost acordat;
i = rata anual a dobnzii.
Dac un credit bancar, acordat pe mai muli ani, se ramburseaz alturi de dobnzi abia la scadena final, apare posibilitatea
capitalizrii dobnzilor ceea ce nseamn c, la sfritul fiecrei perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele nsele
dobnd
Costul leasingului
Deciziile de investire i de finanare sunt separate pentru societatea de leasing fa de societatea utilizatoare, prin urmare i costul
operaiunilor trebuie calculat separat.

Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al capitalurilor totale (capitalul propriu i capitalul
mprumutat), influenat de incidena fiscal ca la orice societate.
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) este o mediu aritmetic ponderat ntre ponderile categoriilor de capitaluri i
costurile acestor surse diferite de finanare. n forma cea mai simpl, capitalul firmei se compune numai din dou categorii de titluri:
datoriile i aciunile ordinare. n acest caz, costul mediu ponderat al capitalului se determin astfel:

CMPC= W*K + Wp*Kp,

unde:
W = ponderea activelor finanate prin intermediul resurselor mprumutate din total activ;
K = costul capitalului mprumutat;
Wp = ponderea activelor finanate prin intermediul resurselor proprii din total activ;
Kp = costul capitalului propriu
Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de program, respectiv fa de perioada precedent.
Din punctul de vedere al investitorilor (acionari sau creditori), CMPC reprezint nivelul minim al rentabilitii totale pe care o
firm trebuie s-l nregistreze din utilizarea activelor acesteia pentru a menine valoarea capitalului investit n activele sale. Calculul
CMPC i dovedete utilitatea n selecia proiectelor de investiii, acesta fiind considerat pragul minim, sub care investitorii nu vor
accepta s se situeze, rentabilitatea cerut pentru orice investiie a firmei care are un risc identic cu al firmei n ansamblu.
Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n faptul c atunci cnd se estimeaz costul capitalului
pentru un anumit proiect, firma trebuie s abordeze problema n complexitatea sa. Deci, fiecare component a capitalului nu trebuie s fie
considerat strict ca o entitate separat, deoarece o mare parte a investiiilor vor fi finanate de un pachet de componente ale capitalului,
mai degrab, dect de o singur surs de finanare. Dac firma utilizeaz datoriile la finanarea proiectelor sale de investiii, va scdea
capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor. O perpetuare a finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce la decizii de
investiii suboptimale care reduc valoarea firmei. De aceea firma trebuie s utilizeze un cost al capitalului care reflect toate tipurile de
fonduri pe care firma le va putea folosi pentru finanarea operaiunilor sale.
Costul marginal al capitalului
Conductorii financiari dolosesc metoda costului marginal al capitalului ntruct acesta reprezint costul adiional pentru obinerea
unei uniti monetare de capital nou. Acesta crete pe msur ce capitalul crete. Cu alte cuvinte, ntreprinderea nu poate s procure, la
costul mediu calculat, dect o cantitate limitat de capitaluri. Peste aceast valoare, ea va trebui s suporte un anumit cost marginal
cresctor.
Nivelul de finanare pe care i-l permite o firm cu profitul nedistribuit, combinat cu capacitatea de ndatorare i aciuni
prefereniale, nainte de a fi forat s emit aciuni comune, este dat de punctul critic, care se refer la valoarea noului capital care poate
fi mritnaintea unei creteri a costului mediu ponderat al capitalului existent n firm.
Punctul critic pentru datorii = Suma datoriei la costul mai mic /Datorii ca procent din capitalul total
Aceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la orice component a capitalului:
Punctul critic pentru o component a capitalului = Suma total a componentei capitalului la costul mai mic / Procentul componentei
respective din totalul capitalului
Punctele critice pot aprea dac ratele dobnzii cresc, dac costurile aciunilor prefereniale cresc sau dac, costul emiterii
aciunilor comune crete.
NDATORAREA NTREPRINDERII: CONINUT I INDICATORI DE EXPRIMARE
Particularitile formrii i utilizrii capitalului prin ndatorare impune ntreprinderii anumite restricii ce au ca scop pstrarea
unui anumit grad de independen financiar pentru a putea acoperi, pe baya reyultatelor obinute, costul capitalului mprumutat, iar
activitatea s rmn i n continuare eficient. Astfel de restricii se impun n legtur cu apariia unor riscuri la care sunt expui
creditorii privind capacitatea de rambursare a imprumutului. Bncile i alte instituii financiare oblig ntreprinderile la respectarea
anumitor indicatori care reflect capacitatea maxim de ndatorae n condiii de siguran financiar.Astfel sunt utilizai doi
indicatori selectivi, specifici:
1. Gradul de ndatorare global( Ggl)
Ggl = Datorii totale / Total pasiv <= 2/3
Sau
Ggl = Datorii totale / Capital propriu <=2
Situaia n care valorile indicatorilor ating limita maxim, indic faptul c limita maxim, indic faptul c ntreprinderea area
capacitatea de indatorare epuizat i nu mai poate spera la mprumuturi suplimentare, ntruct creditorii,mprumutnd n continuare, se
expun unui risc suplimentar.
Gradul de ndatorare mai mic dect limitele stabilite, indic posibilitile de ndatorare a ntreprinderii.
Capacitatea maxim de ndatorare se calculeaz conform relaiei:
Capacitatea maxim de ndatorare =2* Capital propriu,
iar capacitatea de ndatorare efectiv, la un anumit moment, este:
Capacitatea de ndatorare efectiv = 2* Capital propriu Datorii totale,conform bilanului contabil
2.

Gradul de ndatorare la termen (Gtr), msoar capacitatea de mprumut, pe termen lung,a ntreprinderii.
Se calculeaz prin dou formule:

Gtr = Datorii pe termen lung/ Capital permanent <=1/2

sau
Gtr = Datorii pe termen lung/Capital propriu <=1
Indicatorul scoate n eviden proporiile dintre mprumuturile pe termen lung i fondurile avansate n circuitul economic i relev
faptul dac ntreprinderea i-a epuizat sau nu accesul la noi credite pe termen lung.Mai mult dect att, urmrind n timp nivelul ratelor de
structur a capitalului pe o perioad de mai muli ani, se poate obine imaginea modului n care variaz compoziia capitalului
ntreprindeii,se apreciaz gradul de autonomie i independen financiar.
5. IMPACTUL LEVIERULUI FINANCIAR ASUPRA RENTABILITII CAPITALULUI PROPRIU
Realizarea obiectivului de cretere a valorii de pia a ntreprinderii depinde, ntr-o msur important, de alegerea modalitilor de
finanare din surse proprii i din surse atrase. Apelarea la surse externe de finanare implic modificri ale structurii financiare. Aceste
modificri se reflect, n mod direct, asupra rezultarelor financiare ale ntreprinderii, avnd n vedere costurile suportate n legtur cu
plata dobnzilor i rambursarea creditului.
Impactul ndatorrii asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii este pus n eviden prin prisma efectului de levier, care
exprim sporul rentabilitii capitalului propriu pe seama recurgerii la mprumuturi.
Rcp = Rec + (Rec d) * Datorii totale / Capital propriu, unde
Rcp rata rentabilitii capitalului propriu;
Rec rata rentabilitii economice;
d rata dobnzii.
De aici reiese c efectul de levier se va produce doar n cazul n care rata rentabilitii economice este superioar ratei
dobnzii.Efectul de ndatorare este n relaie direct cu structura financiar a ntreprinderii i cu diferen a dintre rata rentabilit ii
economice i costul capitalului mprumutat. Dac, Rec este mai mare dect rata dobnzei, este de preferabil apelarea la credite pentru
finanare, deoarece eficiena capitalului propriu va crete.n acelai timp, cu ct raportul dintre cele dou surse de finan are este mai
dezechilibrat n favoarea creditului, cu att mai mari sunt perspectivele ei de profitabilitate, dar i riscul asumat de ac ionari este mai,
respectiv crete riscul financiar al ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar a ntreprinderii este influenat nu numai de levierul financiar, ci i de rentabilitatea activelor
achiziionate.ns performanele intriseci ale acestora pot contribui la mbunt irea rentabilit ii financiare, respectiv a efectului de levier
financiar, doar dac folosirea lor este corelat cu cererea produselor pe pia , studierea creia mplic noi eforturi att manageriale ct i
financiare.
6.

FACTORII CARE INFLUENEAZ FORMAREA STRUCTURII FINANCIARE

Este evident c nivelul eficienei capitalului ntreprinderii este dependent de structura capitalului, de efectul favorabil al
raportului capital propriu/ capital mprumutat, dar i de o serie de factori care se manifest, cu pregnan ,n cadrul economiei
concureniale, precum:
Stabilitatea vnzrilor.ntreprinderile care a u vnzri stabile i o profitabilitate ridicat se afl ntr-o situa ie de alegere
reconfortant a surselor de finanare.Ele pot s se obin de la mprumuturi pentru c profiturile acumulate sunt suficiente pentru
finanarea activitii lor, dar pot angaja i capitaluri nprumutate, mai ales n realizarea strategiilor de crestere,pentru c pre ul mediu al
produselor fabricate pot acoperi costurile ocazionate de plata dobnzilor la credite.Dar, pe msur ce nivelul cre te, spore te i
probabilitatea de faliment din cauza majorrii costurilor.
Structura activelor. ntreprinderile,ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garan ie bancar,tind s utilizeze ct se
poate de mult capitalul mprumutat.Astfel, activele pe termen lung, competitive pe pia , a cror sfer de ntrebuin are este larg,pot fi
folosite drept garanie pentru mprumuturile pe termen lung.
Rata de cretere.ntreprinderile care adopt o strategie de cretere trebuie s se bazeze, n adoptarea deciziei de finan are,pe
surse externe, deoarece creterea economic implic finanri suplimentare ale sporului de active curente, pentru crearea de noi capacit i
de producie.n cazul n care veniturile ateptate,dei suficient de mari,urmeaz sa fie ncasate mai trziu dect durata pentru care este
acordat creditul, acestea, totui, vor opta pentru o nou emisiune de aciuni n vederea acumulrii capitalului necesar.
Strategia dezvoltrii ntreprinderii. ntreprinderile care recurg la schimbri profunde impuse de diversificarea sortimentului de
producie sau renoirea acestuia, intrarea pe noi piee de desfacere, vor cuta sa gseasc capitalul necesar prin mprumut,dect prin noi
emisiuni de aciunipentru a nu mpri profiturile viitoare cu noii acionari poteniali.
Profitabilitatea. ntreprinderile care a u o rentabilitate sporit dispun de o capacitate crescut de autofinan are.Dar ra iunea
practic a managerilor financiari trebuie s fie orientat spre finan area extern i majorarea dividendelor pltite ac ionarilor, fat ce
contribuie la creterea de pia a societii, cu efecte benefice asupra atractivitii investi ionale.