Curs.2-Prezentarea i evaluarea instrumentelor financiare. Concepte utilizate 1. Noiuni teoretice D.p.d.v.

Financiar, instrumentele financiare se pot clasifica n funcie de modul n care sunt create i de complexitatea lor: instrumente financiare primare emise de solicitanii de capital i de fondurile de investiii: aciuni, obligaiuni, titluri ale organismelor de plasament colectiv; instrumente speciale: drepturi de subscriere, drepturi de atribuire, warante financiare. instrumente derivate: contracte forward (anticipate), contracte futures (viitoare), contracte options (opionale), contracte swaps (de schimb); instrumente sintetice: contracte futures pe indici bursieri, strategii cu opiuni, stelaje; sunt acele instrumente care urmresc folosirea att a instrumentelor primare ct i a instrumentelor derivate pentru realizarea obiectivelor investiionale, pentru obinerea unui ctig maxim prin diminuarea riscului. IAS 39Instrumente financiare: recunoastere si evaluare:poate fi numit instrument financiar orice contract ce genereaza simultan un activ financiar pentru o intreprindere si o datorie financiar sau un instrument de capitaluri proprii pentru o alt intreprindere. O clasificare contabil i financiar a instrumentelor financiare const n gruparea lor n active i datorii financiare. n lit. de specialitate, activele financiare sunt drepturi aferente titlurilor de valoare, adic ele includ titlurile financiare, valorile mobiliare i titlurile de credit. Conform IAS 32, activele financiare cuprind: - elemente de trezorerie - drepturi contractuale (de a primi disponibiliti sau alt activ fin, sau de a schimba instrumente fin. cu o alt ntreprindere) - Instrumente de capitaluri proprii ale unei intreprinderi - Contractele care se deconteaza sau pot fi decontate prin instrumente de capitaluri proprii ale intreprinderii: nederivate, pentru care entitatea este sau poate fi obligata sa primeasca un numar variabil de instrumente de cap. proprii derivate care sunt sau pot fi decontate altfel decat prin schimbarea de sume fixe in numerar sau alte active financiare, pentru un nr. Fix de instrumente de capitaluri proprii ale intreprinderii. IAS 32 exclude din categoria activelor financiare creantele contractuale care nu implica transferul unui activ financiar: derivatele pe marfuri care se lichideaza doar prin livrare fizica.

 In bilantul contabil al unei soc com regasim activele financiare incluse atat la imobilizari financiare cat si la active curente (disponilitati, creante, investitii pe termen scurt). Imobilizarile financiare: obligatiuni sau alte titluri detinute pe o perioada mai mare de un an, imprumuturi acordate altor entitati. Creanele pe termen scurt considerate instrumente financiare sunt cele comerciale, creanele provenind din decontari in cadrul grupului si cu asociatii, precum si creantele aferente debitorilor diversi. Activele financiare de tipul investitiilor pe termen scurt (titluri de plasament) si disponibilitatilor sunt considerate instrumente de trezorerie. Activele financiare sunt incluse n categoria activelor intangibile

Datoriile financiare sunt considerate contrapartida activelor financiare. Ele sunt create de emitentul unui activ financiar si constau in indeplinirea obligatiilor aferente activului emis. IAS 32 i IAS 39 consider c este o datorie financiar: - orice datorie contractuala de a varsa numerar sau alt activ financiar, sau de a schimba instr. financiare cu o alt ntrep. - Contractele care se deconteaza sau pot fi decontate prin instrumente de capitaluri proprii ale intreprinderii: nederivate, pentru care entitatea este sau poate fi obligata sa livreze un numar variabil de instrumente de cap. proprii derivate care sunt sau pot fi decontate altfel decat prin schimbarea de sume fixe in numerar sau alte active financiare, pentru un nr. Fix de instrumente de capitaluri proprii ale intreprinderii. Exemple de datorii financiare: datorii comerciale pe termen scurt, efecte comerciale de platit, imprumuturi si obligatiuni de platit. Veniturile in avans si majoritatea datoriilor de garanie nu sunt datorii financiare deoarece beneficiile ec. care ies din ntreprindere prin decontarea lor iau forma bunurilor i serviciilor i nu a numerarului sau altor active financiare. Unii consider c sunt datorii financiare doar cele pe termen lung, pentru c ele nu provin din operatiuni comerciale, ci sunt surse de finantare a investitiilor.

Standardele contabile consider c sunt datorii financiare elemente precum: datorii pe termen lung, datorii comerciale, datorii provenind din relaiile de creditare/finanare cu asociaii sau debitorii diveri, credite bancare pe termen scurt.

 Activele i datoriile financiare sunt folosite n principal de ctre instituiile financiare i mai puin de restul entitatilor. Legislaia contabil romneasc prevede clasificarea activelor deinute de o entitate, n funcie de natura, modul de utilizare i lichiditate n active imobilizate i active circulante sau curente n ceea ce privete datoriile, reglem. contabile romneti le clasific n datorii curente i datorii pe termen lung. Nu exist o categorie separat de active i datorii financiare. Activele financiare se regsesc att n cadrul celor imobilizate (imob. Fin.) ct i ntre activele circulante (investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti). Datoriile financiare pot fi ncadrate att n categoria celor curente (datorii comerciale) ct i la datorii pe termen lung (mprumuturi obligatare, credite bancare pe termen lung). Conform IAS 39, activele financiare se pot clasifica n funcie de scopul detinerii in imobilizri financiare i active curente, cu baze de evaluare ulterioar diferite. I. O prima categorie de active financiare sunt activele financiare evaluate la valoarea just cu pierderi/ castiguri recunoscute in contul de profit i pierdere: - active financiare deinute pt. tranzacionare - instrumente evaluate la valoarea just de la nceput Activele financiare deinute pt. tranzacionare sunt achizitionate sau produse cu scopul de a genera profit. Activele sau datoriile financiare derivate sunt considerate a fi pstrate pentru tranzacionare, dac nu sunt instrumente de acoperire a riscului. n IAS 39 : - nu este definit sintagma termen scurt. - se include n aceast categorie i obligaia de a livra titlurile vandute de o firma fara ca aceasta sa le posede (vanzare short). - Conceptul tranzacionare- vnzri/cumprri de active frecvente. Activele financiare deinute pt. Tranzacionare sunt folisite de ctre instituiile financiare i mai puin de celelalte tipuri de entiti. Activele financiare deinute pentru tranzactionare ar putea fi incadrate n categoria investitiilor pe termen scurt din clasa 5 de conturi. Active financiare desemnate conform opiunii valorii juste sunt acelea care: - elimin sau reduce o nepotrivire contabil legat de evaluare - sunt administrate sau performana lor este evealuat la valoarea just conform unei politici de management al riscurilor.

II. Activele financiare pstrate pn la scaden sunt acele active financiare cu pli fixate sau determinabile i cu scaden fix (aciuni prefereniale, obligaiuni, titluri de stat), pe care ntreprinderea are intenia expres i capacitatea de a le pstra pn la scaden, altele dect creanele i mprumuturile emise de ntreprindere. O ntreprindere nu are intenia declarat de a pstra o investiie pn la scaden dac: - intenioneaz s pstreze investiia o perioad nedeterminat, sau nu a fixat o scaden - este gata s vnd investiia ca rspuns la schimbarea ratei dobnzii, la gradul de risc sau din nevoia de lichiditate. - Nu trebuie clasificat nici un activ financiar ca deinut pn la scaden, dac pe parcursul ex. fin. curent sau al dou ex. Precedente societatea a vandut, a transferat sau a exercitat nainte de scaden o opiune de vanzare. - n practica contabil romneasc, aceast grup de active financiare o putem ncadra la imobilizrile financiare din clasa 2, grupa 26 sau la investiiile pe termen scurt din clasa 5, grupa 50. III. mprumuturile i creanele sunt activele financiare create ca urmare a furnizrii directe de bani, mrfuri, servicii unui debitor, altele dect cele care sunt iniiate cu scopul de a fi vndute imediat sau n scurt timp. Sunt active financiare nederivate care genereaz pli fixe sau determinabile i care nu sunt cotate pe o pia activ: creanele comerciale, investiiile n instrumente de datorie, depozitele bancare i se regsesc n clasa 2, grupa 26, clasa 4, grupele 41, 45, 46 sau n clasa 5, grupa 50. Sunt excluse acele active pt. care deintorii nu i pot recupera investiia iniial din cauza unor evenimente, altele dect cele legate de deteriorarea calificrii de credit acordate de ageniile de rating. IV. Instrumente financiare disponibile pentru vnzare sunt conform IAS 39 acele active financiare care nu se pot ncadra n primele trei categorii. Sunt titluri cotate ce nu sunt clasificate la deinute pt tranzacionare din diverse motive. Activele financiare care nu sunt considerate iniial deinute pt. tranzacionare i care ulterior sunt vndute sunt considerate disponibile pentru vnzare, pt. c ncadrarea lor se realizeaz pe baza obiectivelor urmrite de entitate la achiziia lor i nu pe decizia ulterioar de a le vinde. Activele financiare disponibile pt. Vanzare sunt cuprinse fie in clasa 2, grupa 26, fie n clasa 5, grupa 50. Se pot transfera activele financiare ncadrate iniial ca disponibile pentru vanzare, la active deinute pentru tranzacionare, doar dac sunt incluse ulterior ntr-un portofoliu ce are ca scop obinerea de profit pe termen scurt. Activele financiare ncadrate iniial ca i pstrate pn la scaden pot fi transferate n categoria active disponibile pentru vnzare, atunci cnd are loc o schimbare a

inteniei sau capacitii ntreprinderii de a le pstra pn la scaden sau cnd exist dovezi c s-a obinut profit pe termen scurt. IAS 39 nu permite transferul de active de la categoria creane sau mprumuturi. IAS 39 interzice reclasificarea n sau din clasa activelor evaluate la valoarea just cu pierderi recunoscute n contul de rezultate. Datoriile financiare sunt clasificate n dou categorii: 1. datorii evaluate la valoarea just cu pierderi/castiguri recunoscute n contul de rezultate. 2. Alte datorii financiare Datoriile evaluate la valoarea just pot fi grupate n 2 categorii: 1. - datorii deinute pentru tranzacionare, ce cuprind derivatele ce nu sunt instrumente de acoperire, datorii financiare pentru care exist intenia rscumprrii lor imediate, datorii financiare pentru care exist dovada unei aciuni recente de obinere de profit pe termen scurt. 2. Datorii desemnate de la nceput conform opiunii valorii juste. O alt clasificare financiar i contabil a instrumentelor financiare: - Instrumente primare: titluri de crean, titluri de datorie - Instrumente derivate: titluri de transfer al riscului ntre cele 2 pri, pe baza schimbului unui instrument financiar (futures, forward, swap, opiuni) - Instrumente sintetice: aprute ca rezultat al combinrii unor active financiare diferite cu scopul de a crea noi instrumente. Standardele contabile utilizeaz clasificarea instrumentelor financiare n primare i derivate, incluznd instrumentele speciale n prima categorie i cele sintetice n ultima categorie. Instrumentele financiare primare: cele ale cror valori se determin direct prin intermediul pieei i nu deriv din cea a unui alt instrument disponibiliti, creane/datorii comerciale i financiare, efecte de comer, titluri de datorie i instrumente de capitaluri proprii. Instrumentele financiare derivate: un tip special de instrumente financiare al cror pre este n funcie de preul activului suport i de timp, cf. IAS 39. IAS 39 precizeaz c derivatele constituie tranzacii ce comport dou elemente de referin i care se deruleaz n dou momente. Elementele de referin sunt: o Preul variabil (baza sau suportul), a crui evoluie este obiectul contractului; o Baza de calcul a sumei efectiv transferate. Momentele tranzaciei sunt ncheierea contractului i decontarea sa.

 IAS 39 menioneaz principalele tipuri de derivate financiare: contractele forward, contractele futures, opiunile i swap-urile. Contractele forwards sunt contracte la termen ferm, nestandardizate din punct de vedere al cantitii, calitii i preului activului-suport. De asemenea data scadenei este convenit ntre pri iar mrimea contractului se stabilete n funcie de natura tranzaciei i de necesitile prilor. n momentul ncheierii unui contract forward, nu se solicit plata unei sume de bani ca i garanie, profiturile i pierderile sunt lichidate cash la expirarea contractului. Cele dou pri implicate sunt supuse unor riscuri: riscul ca preul activului suport s evolueze ntr-o direcie nefavorabil i riscul de insolvabilitate al partenerului de contract. IAS 39 precizeaz ca dac contractul i permite umei ntreprinderi s accepte livrarea fizic a mrfurilor la scaden nu este contabilizat ca derivat Exemplul 1: Soc. com. X va primi peste 6 luni n schimbul creanei deinute 50 mil. Euro pe care va trebui s-i schimbe n dolari pentru a face anumite pli ctre un furnizor extern. Pentru a se acoperi mpotriva riscului de curs valutar, soc. va contacta o banc i va negocia un contract prin care va stabili un pre de livrare de 0,95$/Euro pt. a vinde cele 50 mil. Euro. Soc. Are deschis o poziie short i va vinde activul pt. 47,5 mil.$. Banca se afl n poziie long cumprnd cele 50 mil. Euro cu 47,5 mil. $ peste 6 luni. Nici un flux de numerar nu are loc la data ncheierii contractului.

o o

Dac la scaden preul spot este 0,87 $/Euro, banca are o pierdere de 4 mil.$=50 mil. Euro*(0,87 $/Euro -0,95$/Euro) i societatea va avea un profit de 4 mil.$. Dac la scaden preul spot este 1,05 $/Euro, banca are un profit de 5 mil.$=50 mil. Euro*(1,05 $/Euro -0,95$/Euro) i soc. va avea o pierdere de 5 mil.$.

Contractele futures se pot defini ca un angajament standardizat de a cumpra sau vinde un anumit activ financiar la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei; contractul futures implic deci stabilirea activului ce st la baza contractului, a cantitii ce trebuie livrate, a preului i scadenei.

n cazul unui contract futures, cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc ntre ei, ci doar tiu piaa pe care se desfoar tranzacia. Bursa specializat stabilete precis calitatea sau caracteristicile activului suport. La ncheierea contractului se cere fiecrei pri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie. De obicei, scadena contractelor futures nu depete 12 luni. Spre deosebire de contractele forwards, contractele futures nu prezint riscul insolvabilitii, prin funcionarea casei de compensaie, a depozitului de garanie i apelul la marj. Principala diferen dintre contractele forward i contractele futures este c ultimele se tranzacioneaz la bursa de valori. Activul suport poate fi: valorile mobiliare, indicii bursieri, rata dobnzii,valutele. Totodat, n timp ce preul stabilit prin contractele forward este irevocabil, cel al contractelor futures se ajusteaz zilnic n funcie de evoluia preului futures pe pia, prin marcarea la pia. Marja iniial are o mrime ce variaz n funcie de volatilitatea activului suport i se situeaz ntre 5-15% din valoarea acestuia. Marja de meninere reprezint 75% din marja iniial i este suma minim care trebuie meninut n cont pentru a putea pstra o poziie. Exemplul 2: Un importator roman cumpr n decembrie 2009 de la un partener din Germania produse n valoare de 50.000 Euro, urmand sa le primeasca imediat si sa le achite peste 2 luni. Produsele importate le vinde pe piata interna la pretul de 300.000 lei. In momentul semnarii contractului, importatorul nu-si poate estima cu exactitate profitul din cauza cursului valutar RON/EURO (el plateste marfa in euro si o vinde in lei). La momentul semnrii contractului de import cursul EURO/RON este 4,2 lei/euro. Pentru eliminarea riscului de depreciere a monedei naionale vis-a-vis de euro el va cumpra 50 de contracte futures Euro/Ron la cursul de 4,25 lei/euro, marja necesara pt deschiderea unei poziii long pe piaa futures fiind 125 lei/contract, comisionul de intermediere 3 lei/contract. Dac peste 2 luni, cursul Euro/Ron este: a) 4,1 lei/euro b) 4,3 lei/euro Calculai rezultatul investitorului. Rezolvare:

a)Tranzacia com.=300.000-4,1lei/euro*50.000Euro=95.000 Tranzacia futures=50*1000*(4,1-4,25)-3*50*2=-7.800 lei Rez. cumulat al tranzaciei= 95.000-7.800=87.200 lei b) Tranzacia com.=300.000-4,3 lei/euro*50.000Euro=85.000 Tranzacia futures = 50*1000*(4,3-4,25)-3*50*2=2200 lei Tranzacia total= 85.000+2200=87.200 lei

Opiunile negociabile nu sunt angajamente ferme precum contractele futures, ci confer deintorilor dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau a vinde un activsuport. Ca i contractele futures, contractele de opiuni sunt standardizate i sunt oferite de burse specializate. Din punctul de vedere al drepturilor pe care le au deintorii lor, opiunile pot fi: o de cumprare (CALL), ce dau dreptul, dar nu obligaia, cumprtorilor lor s achiziioneze un numr determinat de uniti ale activului-suport, la un pre fixat numit pre de exerciiu, pn la o dat precizat numit data scadenei. Cumprtorul unei opiuni CALL va avea ntotdeauna o poziie long i el sper c preul de pia al activului suport s creasc. Vnztorul unei opiuni CALL va avea o poziie short i el sper c preul de pia al activului suport s rmn constant sau s scad. o de vnzare (PUT), care dau dreptul, dar nu obligaia, cumprtorilor lor de a vinde un anumit numr de uniti ale activului suport, la preul de exerciiu i la data precizat. Cumprtorul unei opiuni PUT va avea ntotdeauna o poziie long i el sper c preul de pia al activului suport s scad. Vnztorul unei opiuni PUT va avea ntotdeauna o poziie short i el sper c preul de pia al activului suport s rmn constant sau s creasc. o n ambele situaii, decizia este luat de cumprtor, i acesta va exercita opiunea dac este interesat, iar vnztorul se supune deciziei cumprtorului. Spre deosebire de contractele forward i futures, vnztorul unei opiuni este situat pe o poziie inferioar n raport cu cea a cumprtorului. Din acest motiv, cumprtorul opiunii i pltete vnztorului acesteia o prim pt. poziia sa mai bun. Opiunile se pot clasifica n funcie de momentul n care se poate realiza exercitarea opiunii n: o opiuni de tip european: caz n care exercitarea opiunii nu se poate realiza dect la scadena acesteia; o opiuni de tip american: caz n care opiunea poate fi exercitat n orice moment pn la scaden. Acestea sunt n prezent tranzacionate pe toate pieele bursiere din lume i n ara noastr.

 n funcie de poziia preului de exercitare fa de cel al activului suport, opiunile sunt de trei tipuri: - n bani (in money)- preul de exerciiu fiind mai mic dect cursul activului suport, n cazul opiunilor CALL. Pentru o opiune PUT relaia este invers. - la bani (at the money)- preul de exerciiu=cursul activului suport - n afara banilor (out of the money) - preul de exerciiu>cursul activului suport, n cazul opiunilor CALL. Pentru o opiune PUT relaia este invers. Executarea contractelor de opiuni se poate face prin: lichidarea opiunii, exercitarea opiunii i prin expirarea opiunii. Lichidarea opiunii presupune nchiderea poziiei deschise pe opiune. Exercitarea opiunii semnific acceptarea de ctre client a predrii, respectiv primirii activului suport al opiunii. Expirarea opiunii semnific faptul c deintorul opiunii i menine deschis poziia pe opiune pn la scadena acesteia. O opiune n bani este mai scump dect una la bani, care la rndul ei este mai scump dect una n afara banilor. Un investitor dorete s vnd opiuni i s i asume un risc att de mare, din urmtoarele motive: - anticiparea unei anumite stabiliti a cursului; atta timp ct fluctuaia nefavorabil a cursului este inferioar sumei primite ca prim, operaiunea i aduce profit; - importana deloc neglijabil a primei; mrimea primei, poate ajunge vn situaii de criz pn la 30-70% din preul activului suport; - posibilitatea de a limita pierderea prin nchiderea poziiei; prin intermediul apelurilor n marj, vnztorul de opiuni poate s-i evalueze pierderile acumulate i s-i soldeze poziia atunci cnd acestea depesc pragul de acceptare a riscului Exemplul 3: Un investitor cumpr o opiune european (american) de tip CALL pe un contract futures RON/USD cu un pre de exerciiu de 3,12 lei/$ i prima de 0,3 lei/aciune. Un contract futures RON/USD este format din 1000 USD. Dac la scadena opiunilor (sau pentru opiunea american pn la scaden), cursul este de: a) 3,18 lei/ $; b) 3,12 lei/ $; c) 3,10 lei/ $; Care va fi rezultatul investitorului n cele 3 situaii? - n situaia n care cursul la (pn la) scaden preul de exerciiu contractul se abandoneaz de ctre cumprtor i pierderea este egal cu prima achitat vnztorului. - n situaia n care cursul la (pn la) scaden > preul de exerciiu contractul se exercit de ctre cumprtorul opiunii care achiziioneaz valuta la preul de exerciiu, o vinde la cursul din ziua scadenei( C) i mai achit n plus i prima. Exemplul 4: Un investitor n data de 22.11.07 cumpr 30 opiuni PUT de tip american pe contractul futures DESIF5 cu scadena n 30 iunie 2008. Preul de

exercitare a opiunii de vnzare este 3,5 lei/aciune, prima 0,06 lei/aciune, iar comisionul de intermediere este 1,5 lei/contract, iar un contract futures DESIF5 este format din 1000 aciuni SIF5. Calculai rezultatul investitorului n urmtoarele 3 situaii: a) la 27.02.08, preul futures pentru o aciune SIF5 este 3,6352 lei iar investitorul vinde cele 30 opiuni PUT cu 0,1 lei/aciune. b) pstreaz opiunile pn la scaden, cnd preul futures este 2,68 lei/aciune. c) pstreaz opiunile pn la scaden, cnd preul futures este 3,5 lei/aciune. - n situaia n care cursul la scaden preul de exerciiu contractul se abandoneaz de ctre cumprtor i pierderea este egal cu prima pltit vnztorului opiunilor; - n situaia n care cursul la scaden < preul de exerciiu contractul se exercit de ctre cumprtor;se vnd titlurile la pre de exerciiu, se cumpr la cursul din ziua scadenei i se pltete prima.