PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii

CAPITOLUL I Abordri conceptual metodologice privind analiza pozi iei financiare a ntreprinderii Introducere
Tendina spre armonie i echilibru concepte cheie ale culturii i civilizaiei umane este caracteristica ansamblului activitilor omeneti, inclusiv celor creatoare de valori materiale, pe parcursul ntregului proces dinamic de accesare, alocare i utilizare a resurselor necesare acestor activiti. Corelarea diferiilor parametrii de analiz financiar patrimonial i de rentabilitate n vederea asigurrii unei eficiene ct mai ridicate a resurselor consumate, cu concretizare n satisfacerea optim a diferitelor nevoi sociale, se regseste n echilibrul financiar asigurat. Echilibrul financiar vizeaz un ansamblu de corelaii ce se formeaz n procesul de rotaie a capitalului ,presupunnd un sistem de proporionaliti i relaii dinamice ntre diversele necesiti i posibiliti, implicnd o alocare i utilizare a capitalurilor care s permit ntreprinderii remunerarea, la nivelul i n timpul angajat, a furnizorilor de fonduri, desfurarea unei activiti fluente i asigurarea creterilor strategice prevzute, ca rezultant a unei anume poziii financiare i performan. Necesitatea i evaluare modului de realizare a echilibrului financiar, elaborarea normelor diverse de asigurare a echilibrului financiar evideniaz faptul c acesta constituie o situaie de referin n funcie de care se iau decizii att la nivel intern (de gestiune) ct i extern (de ctre proprietari i diveri alti parteneri externi) asupra activitii ntreprinderii cu att mai mult, cu ct toate deciziile au implicaii financiare. ntreprinderea evolueaz ntr-un mediu dinamic, ale crui oportuniti i constrngeri se modific continuu, ceea ce presupune un rspuns adecvat din partea acesteia, n condiiile meninerii echilibrului, cu meniunea c fiecare etap de dezvoltare implic alterarea echilibrului prezent n favoarea celui viitor i c fiecare dezechilibru prezent trebuie s conin premisele unui nou echilibru, situaii ce nu pot fi depite dect prin realizarea unei activiti productive eficiente, generatoare de profituri . O analiz exhaustiv a echilibrului financiar relev faptul c aceasta depinde de :

Rentabilitatea activitii se poate aprecia pe baza situaiilor financiare, prin analiza

rezultatelor generate de investiiile realizate n anumite condiii de asumare a riscului i este evaluat de ctre fiecare participant la activitatea ntreprinderii sub forma de concretizare 1

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii adecvat : dividende sau creterea valorii aciunilor pentru acionari, dobnzi pentru creditori salarii i diverse alte remunerri pentru salariai etc.;

Solvabilitatea ntreprinderii confer o anumit ncredere creditorilor si, permind

asigurarea cu uurin a finanrii activitii. Aprecierea solvabilitii este complex, viznd aspecte diferite precum corelarea duratelor de achitare a creditelor-furnizori cu cele ale creditelorclieni, rata ndatorrii, analiza tabloului fluxurilor de numerar, modalitile de finanare a investiiilor neautofinanate fie prin creterea capitalului, fie prin ndatorare.

Flexibilitatea ntreprinderii reprezint marja de manevr a ntreprinderii n ceea ce privete

deciziile de investire i finanare viitoare. Echilibrul financiar este o noiune financiar care trebuie judecat n cadrul continuitii activitii, orice decizie luat i consecinele acesteia angajnd structural i financiar ntreprinderea n viitor. Avnd n vedere dinamica mediului, supravieuirea i consolidarea poziiei impun ntreprinderii s fie flexibil. Analiza flexibilitii vizeaz aspecte complexe, centrate pe adaptabilitatea la evoluiile pieei, respectiv dinamismul portofoliului de active, produse, surse, aptitudinea de a-i impune produsele, de a depista i ctiga noi segmente de pia. Totodat, aceasta presupune abilitatea asigurrii cu resursele necesare finanrii diverselor oportuniti de investire. Viabilitatea economiei de pia rezid i n faptul c aceasta a creat un sistem complex de instituii i instrumente pentru orientarea spre nevoi sociale reale i randamente ridicate, intersectarea oportunitilor de investire cu disponibilitile existente la un moment dat , n condiii care s asigure o evaluare pertinent a raportului cost risc .Globalizarea impune generalizarea acestor instituii i instrumente, fiind emise norme cu circuit internaional la care ader tot mai multe state. Un asemenea instrument l constituie i Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS) , care instituie necesitatea informrii corecte, relevante, inteligibile, credibile a utilizatorilor (investitori , angajai ,creditori ,furnizori ,clieni ,state ,public) asupra situa iei financiare a ntreprinderilor, caracterizat prin :poziie financiar, performan, modificarea poziiei financiare, capacitatea de a genera fluxuri de numerar i echivalente de numerar disponibile pe msura exigibilitii angajamentelor asumate. Pozitia financiar este evaluat n funcie de resursele economice pe care le controleaz ntreprinderea, structura financiar care susine aceste resurse, lichiditatea i solvabilitatea sa, ca i capacitatea de a se adapta la schimbrile mediului.

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii Capacitatea de a se adapta la mediu este esenial pentru orice ntreprindere de asta depinznd supravieuirea i dezvoltarea sa, indiferent ct de puternic este, la un moment dat, poziia sa financiar. Volumul i structura resurselor economice controlate de ntreprindere i capacitatea sa din trecut de a modifica performant sau nu aceste resurse sunt informaii utile pentru anticiparea capacitii ntreprinderii de a asigura numerar i echivalente de numerar n viitor. Structura financiar evideniaz modul n care fluxurile de numerar vor fi repartizate in viitor ntre cei care au diverse interese fa de ntreprindere, nevoile viitoare de creditare i ansele de a primi aceste credite. Corelarea resurselor economice cu cele financiare furnizeaz informaii cu privire la solvabilitate i lichiditate; analiza solvabilitii, pe diverse paliere, servete la aprecierea capacitii ntreprinderii de a-i plti datoriile pe msura scadenei acestora iar aprofundarea demersului prin analiza lichiditii va releva capacitatea ei de a utiliza disponibilitile n viitorul apropiat, dupa achitarea obligaiilor scadente, aferente acelei perioade. Modificarea pozitiei financiare ofer informaii care permit evaluarea eficienei activitilor sale de exploatare, de finanare i de investiii n perioada trecut, a capacitii sale de a genera numerar i echivalente de numerar i a nevoilor sale de utilizare a acestor fluxuri, prin prisma efectelor acestora asupra creterii patrimoniale a ntreprinderii. Performan a ntreprinderii msurat att prin randamentul resurselor umane , tehnice, materiale, financiare, ct i prin eficiena alocrii i utilizrii acestor resurse , concretizat final n profitabilitate, furnizeaz informaii cu privire la evaluarea modificrilor poteniale ale resurselor economice i capacitatea ntreprinderii de a genera fluxuri de numerar i echivalente de numerar pe baza resurselor prezente, precum i la configuraiile viitoare previzibile.

Utilizatorii analizei financiare

Evoluia analizei financiare vizeaz adaptarea obiectivelor sale cerinelor diverilor utilizatori n funcie de aspectele specifice domeniului de interes. Principalii utilizatori ai analizei situaiilor financiare sunt: furnizorii de capital, statul, partenerii de afaceri i ali utilizatori. I. Furnizorii de capital

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii

1.

Acionarii i consultanii acestora sunt interesai n primul rnd de performanele curente

ale investiiei realizate i ateptrile privind rentabilitatea viitoare. Investitorii sunt interesai ,de asemenea, s monitorizeze felul n care managementul controleaz i orienteaz resursele ntreprinderii n interesul acionarilor, astfel nct s poat evidenia managementul ineficient i s ia decizii n consecin. Pentru aceasta interpretare, informaiile privind rentabilizarea ramurii sunt absolute necesare, n condiiile n care ele reprezint o baz de comparaie inatacabil.
2.

Investitorii n obligaiuni au obiective diferite de cei care particip la capitalul social al

firmei. Dac ntreprinderea are o rentabilitate mai mic sau mai mare dect media ramurii este destul de puin relevant pentru capacitatea firmei de a-i achita principalul i dobnda. Rezult c lucrul cel mai important pentru aceast categorie de utilizatori este capacitatea de plat , adecvarea fluxului de lichiditi la nivelul ndatorrii; i n acest caz profilul financiar al ramurii reprezint un indiciu impotant pentru estimarea riscului investiiei n obligaiuni emise de companii.
3.

Bncile i ali investitori sunt o categorie de utilizatori interesat n mod primordial de

monitorizarea capacitii de plat i de gradul de ndatorare al firmei. Dei sunt ri n care bncile au tendina de a nu juca un rol activ n managementul ntreprinderii (de exemplu Marea Britanie), bncile din Europa continental , inclusiv cele din Romania au n mod tradiional un rol proactiv1 . II.
1.

Partenerii de afaceri Furnizorii sunt interesai att n dezvoltarea viitoare a afacerilor cu partenerii comerciali,

ct i de securitatea financiar a clienilor lor (din aceleai motive pentru care sunt interesai i furnizorii de capital, cu excepia acionarilor, aceasta deoarece n multe cazuri, ei ofer capital n proporii importante). n cazuri particulare , relaia dintre ofertant i client poate fi de natur special, de exemplu atunci cnd cea mai mare parte din oferta companiei este direcionat ctre un singur client, analiza financiar a acelui client devine extrem de important.
2.

Clienii au n mod tipic cea mai relaxat atitudine n legtur cu standingul financiar al

partenerilor pe linia din amonte. Toui ei nu pot scpa din vedere eventualele efecte nefavorabile ale problemelor financiare ale furnizorilor (scderea calitii, discontinuiti n aprovizionare ca urmare a problemelor financiare etc.). Mai mult n cazul conractelor pe termen lung (uzuale n producia cu ciclu lung de fabricaie) costul dezechilibrelor financiare ale clienilor poate fi semnificativ.

Rees B. ,Financial Analysis, Prentice Hall, 1990, pag 5

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii

3.

Angajaii i organizaiile sindicale sunt orientate indeosebi pe securitatea locurilor de

munc i negocierea salariilor. n ambele cazuri au nevoie de informaii financiare la nivelul firmei i la cel al ramurii n cadrul negocierilor sau pentru a previziona niveluri viitoare ale omajului i ale salarizrii. n majoritatea rilor dezvoltate, relaiile salariai organizaii sindicale - patronat sunt constructive i datorit faptului c se susin pe informaii economico financiare la nivelul ntreprinderii, al ramurii i economiei naionale.

II. Statul
1.

Fiscul asigur o parte semnificativ din venituri prin impozitarea firmelor (profit , valoare

adugat etc.) . Din acest motiv, profilul financiar al industriilor din cadrul economiei naionale este util n stabilirea obiectivelor fiscale precum i n comensurarea factorilor care influenteaz veniturile bugetare.
2.

Guvernul i organizaiile cvasiguvernamentale trebuie s formuleze politicile economice,

s conduc economia i s monitorizeze anumite zone economice. Ratele financiare medii ale industriilor i analiza acestora reprezint un input esenial n realizarea obiectivelor specifice. Prin agregarea informaiilor economico financiare de la nivel microeconomic, guvernul poate evalua corect sntatea i performanele sectoarelor economice i, de asemenea, poate aprecia feedbackul politicilor promovate.
3.

Autoritile locale au ca principal interes industriile care sunt primordiale n zona pe care

o administreaz, avnd ca scop s asigure niveluri ridicate de performan economico financiar in zona de autoritate, inclusiv prin utilizarea prghiilor de care dispun (emisiunea de obligaiuni, acordarea de faciliti, atragerea investitorilor etc.)

IV. 1.

Al i utilizatori Managementul firmei utilizeaz (ar trebui s utilizeze) frecvent analiza propriilor rezultate

i performane financiare prin raportare la situaia industriei i a principalilor concureni pentru a-i localiza propria poziie. Monitorizarea performanelor ramurii influenteaz nivelul i momentul investiiilor, politica de cercetare dezvoltare ,politica de marketing promovare etc.
2.

Organizaiile profesionale Unul dintre scopurile acestora este s reduc interferenele

statului n activitile profitabile. n mod tipic ele sunt organisme care se autoregleaz i care pot 5

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii ctiga o ncredere importanta publicului, dar n cele mai multe cazuri beneficiaz de o putere de influen redus.
3.

Analitii i consultanii se regsesc adesea n categoriile prezentate anterior, fie ca firme de

consultan pentru furnizorii de capital, fie ca agenii de rating care produc i furnizeaz informatii economico financiare. Aceast categorie este cea care nelege cel mai bine importana existenei i utilitii profilului financiar al ramurii.
4.

Auditorii Orice judecat a auditorilor se sprijin pe continuitatea versus pe necontinuitatea

exploatrii ca fundament al evalurii activelor i datoriilor firmei. IAS 1 consider continuitatea exploatrii ca fiind ipoteza contabil fundamental2 .n mod indiscutabil, analiza financiar n contextul considerrii profilului financiar al ramurii ofer informaii vaoroase pentru aprecierea continuitii exploatrii.
5.

Publicul are n general un interes modest pentru informaiile economico financiare

.Situaia se datoreaz limitrii accesului datorit limbajului specific i absenei unei literaturi financiare pentru publicul general. n concluzie exist o gam foarte larg de utilizatori ai informaiei oferite de analiza financiar, n general, i de profilul financiar al ramurii, n special. Existena acestor radiografii financiare ale industriilor poate fi considerat cel puin la fel de important n domeniul economic ca i analizele i radiografiile n domeniul medical.

1.2

Sursele de date i informaii ale analizei financiare

O analiz financiar efectuat n scopul determinrii poziiei financiare a unei ntreprinderi

care s permit adoptarea unor decizii i stabilirea unor previziuni financiare se bazeaz n primul rnd pe de date i informaii provenite din situaiile financiare ale ntreprinderii, dar nu se poate limita doar la acestea. Ea trebuie s nceap prin adunarea mai multor informaii: Informaiile generale privesc conjunctura economic - situaia general a economiei la un moment dat, tiut fiind c rezultatele ntreprinderii sunt influenate de conjunctura favorabil sau nefavorabil: expansiunea (recesiunea) economic general pot determina creterea (reducerea) activitii, a beneficiului i a cursului aciunilor la burs. Informaiile sectoriale specifice activitii ntreprinderii se refer la: natura produselor, procesele tehnologice utilizate, structura de producie, care au inciden asupra rentabilitii, rotaiei stocurilor, mijloacelor de finanare. Informaiile privind ntreprinderea sunt diverse; unele sunt
2

ISAC ,1975, Paragraf 7.

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii obligatorii i publice, altele sunt date numai cu ocazia analizelor interne sau externe ntreprinse periodic sau la cerere. Analiza financiar nu poate pleca dect de la documentele reprezentative ale imaginii fidele a ntreprinderii prezentat partenerilor interni (manageri salariati) i externi (investitori, client, furnizori ,stat) Principalele surse informationale utilizate in analiza pozitiei financiare sunt : 1. Situa iile financiare ce se bazeaz pe un suport ce rspunde exigenelor reglementrilor romneti armonizate cu Directiva a IV-a a C.E.E. i cu Standardele Internaionale de Contabilitate (IAS 1), O.M.F.P. 3055/2009, care cuprind urmtoarele documente egale ca importan: Bilanul , Contul de profit i pierdere , Situaia modificrii capitalurilor proprii , Situaia fluxurilor de trezorerie (numerar) , Politici contabile i note explicative. 2. Raportul administratorilor 3. Bugetul i execu ia sa 4. Eviden a contabil financiar i de gestiune 5. Informa iile privind evolu ia mediului sectorial i global 1. Situaiile financiare Obiectivul situaiilor financiare este furnizarea de informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat i se prezint n raportul anual, alturi de raportul administratorilor i raportul auditorilor financiari (cenzorilor). Informaia contabil oferit de aceste documente este adaptat i prelucrat n cadrul analizei financiare n funcie de obiectivele vizate, trebuind s fie inteligibile, relevante,credibile, comparabile, complete i s asigure eficiena necesar printr-un raport cost-beneficiu optim utilizatorilor.

Bilanul constituie sursa principal de informare asupra poziiei financiare a ntreprinderii rednd sub form de tabel sau list, ansamblul resurselor de care dispune ntreprinderea la o anumit dat, ca i utilizrile acestora la aceeai dat, indicnd rezultatul pe care l-a obinut ntreprinderea n cursul exerciiului financiar. Din bilan se desprinde originea i folosirea fondurilor de care dispune ntreprinderea:

originea fondurilor o constituie capitalurile proprii (ce aparin acionarilor i asociailor, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli) i datoriile (de exploatare, financiare) i sunt cuprinse n pasivul bilanului. Utilizrile fondurilor puse la dispoziia ntreprinderii, cu titlu durabil sau activ imobilizat, i utilizrile cu titlu provizoriu i ciclic, sau activ circulant, sunt prezentate n activul bilanului.

Spre deosebire de bilan care nregistreaz stocurile n sens larg, respectiv, cantitile 7

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii acumulate de bunuri, creane, titluri i datorii la un moment dat, contul de profit i pierdere traduce activitatea ntreprinderii n termeni de flux. Contul de profit i pierdere reflect performana ntreprinderii, respectiv, capacitatea de a genera profit, care se exprim prin aptitudinea acesteia de a genera fluxuri viitoare de numerar (venituri) prin utilizarea resurselor existente (cheltuieli ale perioadei), permind s se stabileasc gradul de eficien n utilizarea de noi resurse. Bilanul i contul de profit i pierdere sunt considerate cele mai importante documente de raportare financiar, bilanul ocupnd locul central n economiile bazate pe implicarea major a statului, iar contul de rezultat fiind preferat n economiile finanate prin contribuia capitalului privat.

Situaia modificrii capitalurilor proprii prezint detaliat toate variaiile pe care le-au suferit capitalurile proprii ntre momentul de nceput i cel de sfrit al exerciiului financiar, permind analiza capacitii de meninere a capitalului i a rezultatului final (profitul sau pierderea). Situaia fluxurilor de numerar ofer informaii despre capacitatea ntreprinderii de a genera numerar i echivalente de numerar din activitatea de exploatare i din activitatea investiional i modul de utilizare a acestora. Notele explicative i politicile contabile prezint informaii despre bazele de ntocmire a situaiilor financiare i politicile contabile adoptate. Notele explicative, n numr de 10, trebuie prezentate sistematic, trebuind s cuprind

informaii detaliate care s servesc analizei ulterioare, i mpreun cu celelalte documente de sintez s ofere, conform Planului Contabil General, imaginea fidel a patrimoniului, a situaiei financiare i a rezultatului ntreprinderii n exerciiul financiar ncheiat.
2.

Raportul administratorilor este un instrument care ofer utilizatorilor explicaii i

interpretri ale situaiei financiare a ntreprinderii pe care acetia sunt obligai s le prezinte investitorilor.
3.

Bugetul i execuia sa ca instrument de planificare , bugetul, pornind de la obiectivele

ntreprinderii, stabilete cheltuielile pe fiecare domeniu de elaborare i specific de unde sunt procurate resursele pentru susinerea acestora. Analiza bugetelor i executiei acestora ofer informaii deosebit de importante pentru utilizatori asupra performantelor i poziiei financiare prevzute de ntreprindere i a modului de atingere a acestora.
4. 5.

Evidenta contabil financiar i de gestiune Informaiile asupra mediului global i a celui sectorial oferite de diverse surse publice sau 8

private, ca i propriile studii ale ntreprinderii permit o apreciere mai corect a capacitii de

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii adaptare a ntreprinderii, a modului n care aceasta a reuit s fac fa constrngerilor i s exploateze oportunitile. Toate aceste surse ofer informatii pe care analistul financiar le coreleaz i le prelucreaz prin diverse metode i instrumente n vederea stabilirii poziiei financiare i performanelor nregistrate, a sistemelor agregate de cauze efecte care au condus la obinerea acestora i a evoluiilor viitoare pe care actualele fore i slbiciuni ale ntreprinderii le pot determina.

1.3

Sistemul de indicatori de msurare i analiz a pozi iei financiare a ntreprinderii

1.3.1

Analiza activului net n accepiunea juridic, patrimonial Activul net reflect drepturile de proprietate i

crean ale ntreprinderii, pe de o parte, i datoriile ntreprinderii fa de proprietari i creditori pe de alt parte. Activul net reprezint interesul rezidual al proprietarilor n activele ntreprinderii dup deducerea tuturor datoriilor sale , fiind similar avuiei acestora ca urmare a alocrii i implicrii capitalurilor n activitatea sa si poate fi determinat pe baza a dou metode:
a) Metoda sintetic Activ net (AN) = Active totale Datorii totale

Valoarea patrimonial a unei ntreprinderi coincide cu activul net contabil, respectiv cu capitalurile proprii determinate ca diferen ntre activul total constituit i datoriile totale contractate. Constituirea i dezvoltarea ntreprinderii implic aporturi de resurse necesare susinerii financiare a activelor destinate desfurrii activitii fundamentate pe baza deciziei strategice. Apelarea la diverse surse financiare n funcie de costul, accesul i diponibilitatea acestora genereaz att efecte directe asupra patrimoniului net (prin mrimea i durata datoriilor asumate) ct i efecte indirecte (prin costul resurselor). Evoluia activului net se poate explica prin compararea dinamicii activelor totale cu cea a datoriilor totale, precum i prin modificrile intervenite n structura acestora.
b) Metoda aditiv Activul net (AN) = Ks + Rz + Rr + Re Rrep

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii Activul net n acest caz, se determin prin nsumarea surselor proprii de finanare a ntreprinderii: capital social (Ks), reserve (Rz), rezultat reportat (Rr) i rezultatul exercitiului (Re) corectat cu repartizrile efectuate din acesta n cursul exerciiului respectiv (Rrep). Principalele operaii de modificare a capitalurilor proprii pot fi generate att prin activitatea intern a ntreprinderii ct i prin aportul extern al proprietarilor. Calitatea gestiunii resurselor implicate n calitatea ntreprinderii, concretizat n profit sau pierdere constituie sursa intern de modificara a capitalurilor proprii . Plusul sau minusul rezultat din reevaluarea imobilizrilor corporale n conformitatea cu prevederile IAS 16, constituie o component a capitalului propriu solicitat de necesitatea reflectrii imaginii fidele a valorii patrimoniului. Luarea n considerare a rezervelor din reevaluare n determinarea rezultatului global obinut la nivelul societii este impus de necesitatea aprecierii eficienei deciziei strategice de realizare corespunztoare a obiectivelor n vederea ndeplinirii menirii asumate. regului i norme privind evaluarea ,nregistrarea n contabilitate i prezentarea elementelor patrimoniale i a rezultatelor, asigurnd comparabilitatea n timp a informaiilor contabile. Modificrile politicii contabile sunt permise doar dac sunt cerute de lege de un Standard Contabil sau au ca rezultat informii mai relevante sau mai credibile referitoare la operaiiiunile ntreprinderii.3 Potrivit principiului permanenei metodelor societatea trebuie s asigure continuitatea aplicrii acelorai

1.3.2 Analiza ratelor de structur stabilite pe baza activului i pasivului din bilant
Analiza structurii patrimoniale urmrete analiza ponderii diferitelor elemente patrimoniale. Metoda de analiz este metoda ratelor. Metoda ratelor constituie ,asa cum s-a mai subliniat ,un instrument operaional i eficient al analizei financiare .Ratele de structur financiar se stabilesc ca raport ntre un post(sau o grupa de posturi) din active sau pasiv i totalul bilanului ,precum i ca raport ntre diferite componente de activ ,respectiv de pasiv. n ciuda simplittii sale tehnice ,aceasta metod furnizeaz indicaii edificatoare privind situaia financiar a ntreprinderii ,mai ales n cazul analizelor comparative n timp i spaiu. Structura elementelor patrimoniale depinde de: sectorul de activitate ,capacitatea de adaptare a ntreprinderii la mediu; strategia adoptat ntr-o anume perioad (dezvoltare, stagnare, regres) , capacitatea ntreprinderii de a modifica resursele pe care le deine , nevoia de creditare i accesul la resurse, politica de finanare , exigenele investitorilor (distribuire dividende/acumulare)

OMFP 3055/2009 din 29 octombrie 2009 pentru aprobarea Reglementarilor contabile conforme cu directivele europene .

10

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii

1.3.2.1 Analiza ratelor de structur ale activului n sistemul ratelor de structur a activului ,cele mai semnificative ca valoare informativ i totodat mai frecvent recomandate de literatura de specialitate sunt: rata imobilizrilor,rata stocurilor, rata creanelor, rata disponibilitilor. Toate acestea reflect preponderant aspecte privind patrimoniul economic al ntreprinderii , apartenena sectorial,natura activitii i mai puin aspecte legate de politica sa financiar. Ratele de structur ale activului sunt influenate de urmtoarele categorii de factori: Factori tehnici specificul activitii derulate influeneaz n mod semnificativ structura unei ntreprinderi . Factori economici i juridici Principalele rate ale structurii activului sunt: a)Rata activelor imobilizate (RAI) ,calculat ca raport ntre activele imobilizate i totalul bilanului ,reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc ntreprinderea permanent ,n totalul patrimoniului.

Anumiti autori calculeaz rata imobilizrilor prin raportarea activelor imobilizate la cealalt component patrimonial ,active circulante ,fr ca acest aspect tehnic s-i schimbe coninutul economic. Indiferent de sistemul de calcul ,rata activelor imobilizate msoar gradul de investire a capitalului n ntreprinderea respectiv. Coninutul diferit al componentelor imobilizrilor ,precum i reacia nuanat, a acestor componente la aciunea factorilor tehnici, juridici, economici justific utilizarea n teoria i practica economic a unor rate complementare. a1)Rata imobilizrilor necorporale (Rinc), care se calculeaz:

Acest indicator msoar ponderea activelor intangibile de natura brevetelor ,licenelor ,mrcilor comerciale, fondului commercial etc. , n patrimoniul ntreprinderii. n cazul ntreprinderilor romneti, ponderea imobilizrilor necorporale este foarte redus . n alte ri, ponderea imobilizrilor necorporale este foarte mare. Evident ,n acest caz apar diferene de la o ntreprindere la alta n funcie de faza de maturitate ,specificul activitii, strategia de dezvoltare privilegiat. 11

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii a2)Rata imobilizrilor corporale (RIC) ,care se calculeaz:

Mrimea acestui indicator e determinat, n primul rnd , de natura activitii .n ramurile industriei grele i n cele care solicit echipamente importante ca volum sau costisitoare, aceast rat nregistreaz valori ridicate .Pentru ntreprinderile din acelai sector de activitate rata imobilizrilor corporale depinde de opiunile strategice ale fiecreia , de politica de dezvoltare , de condiiile concrete n care-i desfoara activitatea. Specialitii apreciaz c, pentru ntreprinderi comparabile, rata activelor imobilizate msoar capacitatea acestora de a rezista n cazul unei crize, de a se adapta la schimbarea brusc a tehnicii sau a cerinelor pieei. La ntreprinderile cu o pondere ridicat a imobilizrilor corporale opereaza mai dificil o conversie a activelor sale n disponibiliti. a3) Rata imobilizrilor financiare (RIF) exprim intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care ntreprinderea analizat le-a stabilit cu alte uniti mai ales cu ocazia operaiilor de cretere extern.

Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea ntreprinderii. Aceasta explic valorile mici ale ratei imobilizrilor financiare n cazul ntreprinderilor mici , respectiv valorile foarte ridicate n cazul holdingurilor. b)Rata activelor circulante (RAC) reprezint ponderea activelor circulante n totalul bilanului :

Ca i n cazul activelor imobilizate, pentru procesul de decizie operaional se recomand ratele analitice ale activelor circulante : rata stocurilor, rata creanelor comerciale , rata disponibilitilor i investiiilor financiare pe termen scurt(titluri de plasament) b1)Rata stocurilor (RST)

Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul , n funcie de natura activitii: mai ridicat la ntreprinderile din sfera produciei i distribuie de bunuri materiale i foarte sczute n 12

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii sfera serviciilor. Durata ciclului de exploatare se reflect direct n aceast rat. La ntreprinderile cu ciclul de exploatare lung, rata stocurilor este ridicat i invers. Totodata nivelul stocurilor se modific sub influena factorilor conjuncturali i a condiiilor pieei. Anuminte componente speculative pot determina o majorare a stocurilor, respectiv o diminuare a acestora. Este, n special, cazul unor materii prime la care se nregistreaza frecvent fluctuaii de preuri. Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor , respectiv a ratei stocurilor necesit corelarea cu nivelul activitii admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural: ICA>IS Prin urmare , o cretere a volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor. Incetinirea rotaiei stocurilor , formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinele negative asupra solvabilitii ntreprinderii. b2)Rata creanelor comerciale(Rc):

Marimea acestei rate este determinata de natura relatiilor intreprinderii cu partenerii externi din aval , de termenele de plat pe care le acord clientele sale. Totodat, rata creanelor comerciale suport influena uzanelor, specifice domeniului de activitate, n materie de termene de plat. De aceea ea nregistreaz valori foarte sczute sau nule n ntreprinderile aflate n contact direct cu o clientel numeroas ce-i achit cumprturile n numerar (comer cu amnuntul, prestri de servicii ctre populaie etc. ) n relaiile ntreprinderii, rata creanelor comerciale nregistreaz valori mai ridicate, evident, cu variaii de la un caz la altul, n funcie de specificul domeniului. b3) Rata disponibilitilor bneti i a investiiilor financiare pe termen scurt(titluri de plasament)

Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor bneti n patrimoniul firmei. Informaiile furnizate de acest indicator sunt deosebit de fragile, necesitnd o interpretare nuanat, de la caz la caz. Insi mrimea(nivelul) disponibilitilor poate avea dubl semnificaie. O valoare ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul de inerii unor resurse insuficient utilizate, al unor resurse neproductive . De asemenea disponibilitile pot nregistra variaii de mare amplitudine n 13

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii intervale foarte scurte : n cteva zile, incasrile pot s creasc foarte mult datorit unor intrri importante de fonduri sau, dimpotriv , s scad ca urmare a unor plti foarte concentrate n timp.

1.3.2.2 Analiza ratelor de structur a pasivului Ratele de structur a pasivului permit aprecierea politicii financiare a ntreprinderii, prin punerea n evidena unor aspecte privind stabilitatea i autonomia financiar a acesteia. a) Rata stabilitatii financiare (RSF) reflect legtura dintre capitalul permanent de care ntreprinderea dispune n mod stabil (pe o perioada mai mare de 1 an) i patrimonial total

Unde: Capitalul permanent=Capital propriu + Datorii pe termen lung(mai mari de 1 an) Din punct de vedere tehnic se ridic problema separrii exacte a capitalurilor proprii i celor imprumutate cu caracter durabil , permanent, de cele destinate a fi consumate pe termen scurt. b) Rata autonomiei financiare globale, care se poate exprima prin:

Ponderea capitalului propriu , respectiv a obligaiilor n totalul pasivelor difer de la un caz la altul, n primul rnd n funcie de politica financiar a ntreprinderii respective, de condiiile concrete ale fiecarei firme , de eficiena deciziilor financiare. Diversitatea de condiii n care-i desfoara activitatea ntreprinderile face dificil stabilirea unor rate de referin. Totui majoritatea specialitilor recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiar: RAFG >1/3 Prin urmare existena unui capital propriu egal sau mai mare de o treime din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a acesteia. Autonomia financiar este primordial pentru o ntreprindere deoarece i d posibilitatea de a decide n toat libertatea i, totodat, de a gsi i contracta noi mprumuturi. c)Rata doriilor pe termen lung msoar ponderea datoriilor exigibile pe termen peste un an n totalul activelor.

14

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii

d)Rata datoriilor pe termen scurt

Indicatorul msoar ponderea datoriilor exigibile pe termen sub un an n totalul activelor i trebuie corelat cu rata activelor circulante pentru a evidenia gradul de echilibru financiar pe termen scurt. De asemenea comparaia cu media ramurii va reliefa niveluri atipice datorate unor situaii conjuncturale sau care pot evidenia vulnerabiliti ale firmei. e)Rata datoriilor totale msoar ponderea obligaiilor n patrimoniul firmei:

Aceast rat trebuie s fie subunitar, indeprtarea de 1 semnificnd o reducere a ndatorrii firmei, respectiv o cretere a autonomiei financiare.

1.3.3

Analiza fondului de rulment Fondul de rulment reprezint parte din capitalul permanent utilizat pentru finanarea

activelor circulante, impus de diferenele dintre sumele de ncasat i sumele de pltit ,precum i decalajul dintre termenul mediu de transformare a activelor circulante n lichiditti i durata medie n care datoriile pe termen scurt devin exigibile.4 De asemenea potrivit IAS 1 Prezentarea situaiilor financiare, fondul de rulment reprezint suma cu care totalul activelor curente depaete datoriile curente .Acesta este un indicator important al lichidittii datorit faptului ca datoriile curente reprezint obligaii ce trebuie onorate ntr-o perioad mai mic de un an sau n cursul ciclului normal de exploatare , iar activele curente reprezint activele ce urmeaz a fi transformate n bani sau consumate ntr-o perioad mai mic de un an sau n cursul ciclului normal de exploatare. Prin definiie datoriile curente trebuie pltite din activele curente. Astfel excesul de active curente fa de datoriile curente reprezint fondul de rulment ce poate fi utilizat pentru cumprarea de stocuri , obinerea de credite i finanarea unor vnzri n crestere. patrimoniale, fondul de rulment se poate calcula astfel:
4

Potrivit concepiei Pornind de la elementele

Isfanescu I. ,Robu V. ,Hristea A.M. ,Vasilescu C. Analiza economic financiara, Editura ASE, Bucuresti, 2003, pag. 190

15

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii cuprinse n partea superioar a bilantului, ca diferen ntre capitalul permanent si activele imobilizate:
cheltuieli Necesar permanent (Active imobilizate). FRF = Capitaluri permanente (Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung i mediu) + Provizioane pentru riscuri i

n aceast

accepiune, fondul de rulment reprezint excedentul de resurse permanente care asigur finantarea activelor imobilizate. Acest excedent de resurse permanente degajat de partea de sus a bilantului este folosit pentru acoperirea nevoilor de finanare din partea de jos a bilanului fiind destinat rennoirii activelor imobilizate. Partea inferioar a
FRF = (Active circulante + Cheltuieli n avans) (Datorii pe termen scurt + Venituri n avans).

bilanului financiar permite determinarea Fondului de Rulment Financiar ca diferen: n aceast accepiune, fondul

de rulment evideniaza surplusul activelor circulante n raport cu datoriile pe termen scurt sau partea activelor circulante nefinanat de resursele pe termen scurt i care este finanat de resurse permanente. Bilanul contabil armonizat permite determinarea
a) FRF = (Total active Datorii sub 1 an) Active imobilizate curente nete b) FRF = Active circulante, respectiv datorii

mai rapid a Fondului de Rulment n dou moduri:

Dac lum n considerare structura

capitalului permanent care este format din capital propriu i capital mprumutat, fondul de rulment poate fi propriu (FRP) i mprumutat (FRI). Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalurilor proprii fa de imobilizrile nete i apreciaz gradul de autonomie al ntreprinderii n luarea deciziilor de investiii. FRP = Capitaluri proprii Active imobilizate; Existenta unui fond de rulment propriu semnifica faptul ca imobilizarile intreprinderii sunt finantate din capitaluri proprii, deci ca investitiile care prezinta cel mai ridicat risc sunt finantate din contributiile asociatiilor, considerate capital de risc. FRS = mprumuturi pe termen lung i mediu Fondul de rulment este considerat ca fiind cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditate exigibilitate , care permite aprecierea pe termen scurt a riscului de incapacitate de plat. Existena unui fond de rulment strain mai mare decat fondul de rulment patrimonial reflect gradul de dependen de piaa financiar; ndatorarea pe termen lung pentru finaarea activelor imobilizate i a celor curente antreneaz risc de insolvabilitate

1.3.4

Analiza necesarului de fond de rulment 16

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii Necesarul de fond de rulment reprezint diferena dintre nevoile temporare i sursele temporare, respectiv suma necesar finanraii decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate n special de activitatea de exploatare. O alt definiie a fondului de rulment subliniaz c acest concept exprim volumul fondului de rulment ce se prevede (din surse proprii si atrase) s asigure activele circulante (stocuri creane i alte active), determinate pe baza unor viteze de rotaie normale la scara naional i comparabile cu uzanele internaionale5. baza bilanului patrimonial necesarul de fond de rulment se stabilete astfel:
NFR =(Stocuri+Creane)-Obligaii pe termen scurt b) NFR =(Active circulante-Investiii financiare-Disponibiliti)-(Datorii pe termen scurt-Creante pe termen scurt)

Pe a)

Nevoia de fond de rulment semnific n esen, activele circulante de natura stocurilor i a creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt. Obligaiile pe termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc. pn n momentul plii lor reprezint o surs atras de finanare a activelor circulante.

1.3.5

Analiza trezoreriei nete Trezoreria net este definit n numeroase lucrri de specialitate i n cadrul unor norme

legale. n Frana, n diferite contexte, specialitii au elaborat mai multe definiii privind trezoreria:6 - ntr-un sens restrns, ea desemneaz totatlul lichiditilor sau disponibilitilor ntreprinderii; ntr-o accepie mai extensiv, trezoreria include soldurile debitoare la banc i titlurile de plasament care se pot transforma n disponibiliti. - n anii `70 trezoreria net a fost definit ca diferena ntre fondul de rulment i necesarul de fond de rulment i masurat ca diferen ntre disponibiliti i creditele de trezorerie. literatura de specialitate de la noi din ar , conceptul de trezorerie se refer la ansamblul mijloacelor de finanare sub form de lichiditi i la creditele pe termen scurt de care dispune un agent economic pentru a putea face fa plilor sale.7 activelor lichide, cel mai frecvent utilizat fiind cea de trezorerie net. n aceast acceptie, trezoreria reprezint diferena dintre activul realizat i disponibil, pe de o parte, i datoriile
5

practic, trezoreriei i-au fost ataate mai multe noiuni , ca totalul valorilor de cas , ansamblul

Gheorghiu Al. Analiza economico financiara la nivel microeconomic, Editura Economica ,Bucuresti 2004 pag. 233 6 Feleaga, N Ionascu, I Tratat de contabilitate financiara, volumul 1, Editura Economica 7 Paraschivescu D.M. Contabilitate financiara , Editura Moldavia, Bacau 2003 pag 431

17

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii financiare pe termen scurt, pe de alt parte, respectiv diferena dintre valorile de trezorerie de activ i valorile de trezorerie de pasiv.8 calcula:
NFR Credite de trezorerie NFR.

Trezoreria se poate a) TN = FR b) TN = Disponibiliti c) TN = Active circulante Trezoreria net pozitiv este un excedent monetar al

exerciiului financiar, fiind obinut ca urmare a unei activiti rentabile. n cazul n care necesarul de fond de rulment este constant, atunci trezoreria net pozitiv este echivalentul profitului net, diminuat cu dividendele pltite n cursul aceleiai perioade, la care se adun amortizarea. Trezoreria net negativ reflect un deficit monetar la sfritul anului i care a fost acoperit pe seama creditelor pe termen scurt. n situaia n care necesarul de fond de rulment este constant, trezoreria net negativ este efectul nregistrrii de pierderi. Atunci cnd ntreprinderea realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de aprovizionare i de desfacere), dar nregistreaz o cretere a necesarului de fond de rulment, ca urmare a dezvoltrii activitii, constatarea unei trezorerii nete negative nu semnific o situaie economico-financiar nefavorabil, ci nregistrarea unui decalaj ntre termenul mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata medie de onorare a obligaiilor pe termen scurt.

1.3.6

Analiza ratelor de lichiditate si solvabilitate Pentru caracterizarea lichiditii unei firme se impune compararea pasivelor pe termen

scurt cu resursele disponibile pentru aceeai perioad.n literatura de specialitate ratele de lichiditate sunt cunoscute i sub denumirea de rate de trezorerie i au rolul de a msura capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat pentru aprecierea gradului n care firma face fa obligaiilor pe termen scurt. Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt: a) Rata lichiditii generale (Rlg), se determin prin raportarea valorii activelor curente la valoarea pasivelor curente.

Buglea Al. , Analiza situatiei financiare a intreprinderii ,Editura Mirton, Timisoara 2004 pag 108

18

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii Valoarea supraunitar a acestei rate este expresia existenei unui fond de rulment care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor circulante sau unor deteriorri ale valorii acestora. Cu ct aceast rat este mai mare dect 1 cu att ntreprinderea este pus la adpost de o insuficien a trezoreriei care ar putea fi determinat de rambursarea datoriilor la cererea creanierilor. Cnd valoarea acestei rate este subunitar, nseamn c lichiditile sunt mai mici dect exigibilitile poteniale. Aceasta se datoreaz faptului c datoriile exigibile pe termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de activele circulante, iar fondul de rulment are o valoare negativ. Totui, valoarea subunitar a ratei nu constituie un pericol atunci cnd stocurile se reduc treptat n scopul achitrii datoriilor exigibile pe termen scurt, dar fr a stnjeni continuitatea produciei. Trebuie evitat o evoluie descendent a lichiditii, deoarece aceasta evideniaz o activitate n declin, fapt ce determin creditorii s devin circumspeci n ceea ce privete acordarea de noi mprumuturi. Rata lichiditii generale este cel mai utilizat mod de apreciere a solvabilitii pe termen scurt, pentru c indic msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt perfect acoperite de valoarea activelor, care pot fi transformate n lichiditi n decursul unei perioade, care corespunde perioadei de maturitate a datoriilor. b) Rata lichiditii rapide (Rlr), este cunoscut i sub denumirea de rata rapid sau testul acid (quick ratio), potrivit teoriei economice nord-americane. Ea exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti.

c) Rata lichiditii imediate (Rli), realizeaz corespondena dintre elementele cele mai lichide ale activului cu obligaiile imediat exigibile ale pasivului. Aceast rat, cunoscut i sub denumirea de rata capacitii de plat imediate, msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor, utiliznd disponibilitile existente, astfel:

Un nivel ridicat al ratei indic o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat, dar care poate fi consecina unei utilizri mai puin performante a resurselor disponibile. Valoarea ridicat a acestei rate nu constituie n acelai timp o garanie a solvabilitii, dac restul activelor circulante au un grad redus de lichiditate. O valoare redus a ratei lichiditii imediate poate fi compatibil cu meninerea echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale, deinnd n schimb 19

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii valori de plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan cu exigibilitatea datoriilor imediate. Meninerea capacitii de plat este rezultatul unei activiti complexe desfurat de ntreprindere i care reclam o corelare judicioas a termenilor de plat a obligaiilor cu cele de ncasare a creanelor. Eficacitatea analizei sporete, n situaia n care este luat n calcul i viteza de rotaie a capitalurilor ntreprinderii. Rata lichiditii imediate, este totui un indicator puin relevant datorit instabilitii ncasrilor. Pentru a msura gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor sale se utilizeaz rata solvabilitii generale (Rsg). Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite de ctre activele totale ale ntreprinderii (active imobilizate i active cirulante) i se determin, astfel:

Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii pot avea caracter temporar, dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate global. Rata solvabilitii globale, exprim securitatea de care se bucur creditorii pe termen lung i scurt, precum i marja de creditare a ntreprinderii. O valoare mai mare dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Tot aa, o valoare situat sub acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de fonduri puse la dispoziia ntreprinderii. Bncile, n studiile de bonitate efectuate n cazul solicitrii de credite, determin i rata solvabilitii patrimoniale (Rsp), astfel:

1.3.7 Analiza ratelor de indatorare

O proporie ridicat a datoriilor purttoare de dobnd n comparaie cu capitalurile proprii implic un rezultat net mai volatil i creterea probabilitii c firma nu i poate onora obligaiile scadente. Din acest motiv, cu ct rata de ndatorare este mai ridicat cu att riscul financiar este mai mare. Nivelul acceptabil depinde ntr-o proporie semnificativ de tipul de activitate derulat ,pe de alt parte trebuie s avem n vedere c investitorii sunt de accord s accepte un risc financiar mai ridicat dac riscul operaional al ntreprinderii este redus. Principalele rate de ndatorare folosite sunt: a)Indicatorul privind acoperirea dobnzilor = 20

PARTEA I A Stadiul actual al cunoaterii b)Rata de ndatorare a capitalului propriu = c)Rata globala de indatorare = Aceast rat este complementar cu rata de autofinanare a activelor. Cu ct valoarea ei este mai sczut cu att gradul de ndatorare este mai mic.

1.3.8 Analiza indicatorilor de rota ie

Analiza pe baza sumelor absolute inscrise n bilan permit o apreciere incomplet a situaiei financiar patrimoniale .Evaluarea calitii gestiunii ntreprinderii i a incidentelor acesteia asupra rezultatului general la nivelul sau pentru toi participanii la acest proces,presupune analiza comportamentului fiecrui element patrimonial implicat i a fiecrei resurse constituite din punct de vedere a importanei i a duratei lor n cadrul circuitului economic .Aceasta permite evidenierea aspectelor referitoare la specificul i durata ciclului de exploatare i a factorilor conjuncturali ce pot afecta activitatea ntreprinderii. Utilizarea la capacitate a resurselor, structura patrimonial, ritmul de fabricaie, de livrare i ncasare sunt elemente determinante ale strii de sntate financiar a unei ntreprinderi. n aprecierea poziiei financiare complementar informaiilor furnizate de analiza ratelor de structur sunt utilizai indicatori care s caracterizeze performana fiecare resurse, semnificative fiind ratele de rotaie. Principalele rate de rotaie exprimate ca numr de rotatii i ca durat n zile a unei rotaii sunt:

1 2 3 4 5 6 7 8

Viteza de rotaie a activelor totale nrAT = Viteza de rotaie a activelor imobilizate nrAI = Viteza de rota ie a activelor circulante nrAC= Viteza de rota ie a capitalurilor proprii nrCP= Viteza de rota ie a capitalului permanent nrCPR= Viteza de rota ie a datoriilor totale nrDT= Viteza de rotaie a debitelor-clieni nrDC= Viteza de rotaie a creditelor-furnizori nrCF=

sau dzAT = sau dzAI = sau dzAC = sau dzCP sau dzCPR= sau dzDT = sau dzDC = sau dzCF =

21