ORDINELE BURSIERE ȘI

FORMAREA CURSULUI
BURSIER

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 ORDINE BURSIERE

= cerere/ofertă fermă pentru tranzacționarea în anumite condiții a unui anumit volum de instrumente financiare

Elemente

- denumirea Participant
- moment preluare ordin (dată, oră, minut, secundă)
- sens ordin (vânzare/cumpărare)
- simbol şi denumire instrument financiar
- număr cont utilizat în sistemul B.V.B.
- cont discreţionar/nediscreționar
- număr ordin din Registrul de evidenţă a Participantului
- tip ordin de bursă
- cantitate instrumente financiare
- preţ instrumente financiare
- termen de valabilitate ordin
- dacă ordinul a fost plasat la iniţiativa clientului sau la recomandarea agentului
- alte informaţii, condiţii şi instrucţiuni specifice ale clientului, care oferă indicaţii cu privire la modul de executare a ordinului
- alte precizări privind informarea corectă a clientului
- nume în clar şi semnătură agent pentru servicii de investiţii financiare/agentul delegat care a preluat ordinul etc.
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV – ASE)
 Termenul de valabilitate a ordinelor bursiere

a) Day – valabil în şedinţa de tranzacţionare curentă

b) Open – valabil până la execuţie sau retragere, în limita a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizări a ordinului
c) GDT (Good Till Date) – valabil până la data specificată (format “yyyy-mm-zz” “an-luna-zi”), în limita a 62 de zile de la data ultimei actualizări a
ordinului
d) FOK (Fill or Kill sau “Executare sau Anulare”) – introdus în vederea execuţiei imediate, dacă volumul integral al ordinului poate fi executat. Dacă nu
este posibilă execuţia integrală, ordinul respectiv este respins.
e) IOC (Immediate or Cancel sau Fill and Kill sau “Executare şi Anulare”) – este executat parţial, iar volumul rămas neexecutat va fi anulat prin
ştergerea ordinului.

La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din sistem.

Termeni specifici de valabilitate și activare a ordinelor:

a) VFO (Valid For Opening) - Valid pentru Pre-Deschidere – este acceptat în oricare dintre stările de piață ale ședinței de tranzacționare, cu excepția
stării de piață Închisă, dar se activează doar la prima trecere a pieței în starea Pre-Deschidere
b) VFC (Valid For Closing) - Valid pentru Pre-Închidere – este acceptat în oricare dintre stările de piață ale ședinței de tranzacționare, cu excepția stării
de piață Închisă, dar se activează doar la prima trecere a pieței în starea Pre-Închidere
c) VFA (Valid For Auction) - Valid pentru Pre-Deschidere/ Pre-Închidere – este acceptat în oricare dintre stările de piață ale ședinței de tranzacționare,
dar se activează doar la prima trecere a pieței în starea Pre-Deschidere sau Pre-Închidere

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Principalele tipuri de ordine de bursă (1)

Ordinul Limită (L)

= ordinul prin care se cumpără/vinde o cantitate de instrumente financiare la un preţ specificat sau mai avantajos pentru client, adică mai mic la cumpărare,
respectiv mai mare la vânzare
Preţul tranzacţiilor rezultate dintr-un ordin limită variază între cel mai bun preţ din contraparte şi preţul precizat în ordinul limită, fără a se solicita
confirmări la trecerea de la un nivel de preţ la următorul nivel de preţ
Cantitatea (volumul) rămasă netranzacţionată a ordinului limită este înregistrată la preţul specificat în ordinul respectiv.

Ordinul la Piaţă (M)

= ordinul prin care se cumpără/vinde la cel mai bun preţ al pieţei din momentul adresării ordinului de către client

Ordinul Hidden (H)

= ordinul care afișează în piață numai o parte a cantității (volumului) totale.
Volumul vizibil nu poate fi mai mare decât un procent de 20% din volumul total al ordinului.
Volumul total al unui ordin hidden trebuie să reprezinte un multiplu al blocului de tranzacționare.

Ordinul fără preț (U)

= ordinul care nu are specificat un preț în momentul introducerii în sistemul de tranzacționare, dar care devine ordin limită prin alocarea de către sistem a
celui mai bun preț al pieței

Ordinul Condiționat
= ordinul care se activează în funcție de unul dintre următoarele două criterii:
- dată și oră - se activează la un moment specificat de client. Ordinele rămân în sistem până la ora specificată de client, moment la care intermediarul îl
transmite la B.V.B.
- stop loss și take profit - se activează când prețul simbolului pentru care clientul a adresat ordinul atinge un anumit nivel specificat de client
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV – ASE)
 Principalele tipuri de ordine de bursă (2)

Ordinul Contingent
= ordinul care este activat ca urmare a executării unei tranzacții pe simbolul respectiv în piața principală, iar prețul acesteia îndeplinește criteriile de preț
specificate, prin compararea acestuia cu prețul de activare al ordinelor respective.

Tipurile de ordine contingente disponibile în sistemul B.V.B. sunt:

a) ordinele Stop - sunt ordinele prin intermediul cărora se intenționează limitarea pierderii prin ordin stop de cumpărare (Stop Buy) și ordin stop de
vânzare (Stop Sell)
b) ordinele If Touched - sunt ordinele prin intermediul cărora se intenționează obținerea de profit, fiind ordin If Touched de Cumpărare (If Touched Buy)
și ordin If Touched de Vânzare (If Touched Sell)

Ordinul Cross
= ordinul în care Participantul introduce în sistemul de tranzacţionare, concomitent, atât instrucţiunea care exprimă oferta fermă de cumpărare, cât şi cea
de vânzare, cu scopul de a încheia o tranzacţie cross.

Un ordin cross poate fi introdus şi executat doar în stările de piaţă Deschisă şi Tranzacţionare la Închidere şi nu interacţionează cu celelalte ordine din
registrul de ordine active.

Preţul unui ordin cross se va încadra în intervalul cuprins între cele mai bune preţuri ale ordinelor din piaţă la momentul introducerii ordinului, fără luarea
în considerare a preţurilor care constituie limitele intervalului de preţ. În situaţia în care nu există ordine pe partea de cumpărare sau de vânzare, ordinele
cross nu vor fi acceptate în sistem.

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 în valoare absolută - pentru acțiuni, drepturi,
titluri de participare, produse structurate
care se tranzacționează similar acțiunilor

ca procent din principal - pentru obligațiuni,

produse structurate care se tranzacționează
similar obligațiunilor

ca procent din valoarea nominală - pentru

Exprimare preț titluri de stat emise cu dobândă

ca randament - exprimat ca procent din

valoarea nominală - pentru titluri de stat
emise cu discount

Criterii executare ordinele la cursul pieței

prioritate de preț ordin ordinele de cumpărare la prețuri mai ridicate
ordinele de vânzare la prețuri mai scăzute

Ordine descrescătoare
a importanței în cadrul aceluiași nivel de preț - după timpul introducerii
ordinului în sistem sau timpul corespunzător ultimei modificări
prioritate adresare ordin
care determină schimbarea priorității, conform principiului
precedenței (FIFO: primul venit-primul servit)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Stările pieței

Deschisă (opened) Suspendată (suspended) Închisă (closed)

= stare în care toți utilizatorii pot
desfășura operațiuni în sistemul
de tranzacțonare al B.V.B.,
conform tipului de utilizator
asociat acestora
= stare în care accesul la sistem este = stare în care toți utilizatorii se pot conecta
permis numai personalului B.V.B. la sistem, pot transmite mesaje și pot
consulta rapoarte

Stările pieței – tranzacționare continuă

Tranzactionare Tranzactionare la
Piata (cod) PreDeschidere Deschidere Continua PreInchidere Inchidere Inchidere Inchisa

Regular (REGS) 09:45 - 10:00 10:00* 10:00 - 17:45 17:45 - 17:50 17:50* 17:50 - 18:00 18:00

Deal (DEALS) N/A N/A 10:00 - 18:00 N/A N/A N/A 18:00

Oferte publice (POF,

10:00 - 14:30 N/A N/A N/A N/A N/A 14:30
POFA, POFR, POFS)

Operatiuni Speciale
10:00 - 14:30 N/A N/A N/A N/A N/A 14:30
(POFSV)

BuyIn - - - - - - -

SellOut - - - - - - -

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Stările pieței – tranzacționare continuă

Pre-Deschidere - se introduc/modifică/retrag/suspendă sau se reiau ordine în sistem, fără a se încheia tranzacții, se calculează și se afișează prețul potențial
de deschidere

Deschidere - se calculează, pe baza algoritmului de fixing, prețul și cantitatea (volumul) de deschidere, se identifică tranzacțiile posibile, se alocă cantitatea
(volumul) de instrumente financiare și se încheie tranzacțiile

Deschisă - are loc tranzacționarea în piața continuă, este permisă introducerea, modificarea, retragerea, suspendarea sau reluarea la tranzacționare a
ordinelor, cotațiilor informative, cotațiilor ferme sau a ordinelor deal și încheierea tranzacțiilor

Pre-Închisă - se introduc, modifică, retrag, suspendă sau se reiau ordine în sistem, fără a se încheia tranzacții, se calculează și se afișează prețul potențial de
deschidere al ședinței următoare de tranzacționare (dacă nu se utilizează starea Închidere pentru piața respectivă) sau prețul potențial de închidere al
ședinței de tranzacționare curente (daca se utilizează starea Închidere pentru piața respectivă)

Închidere - stare similară cu starea Deschidere, în care se calculează, pe baza algoritmului de fixing, prețul și cantitatea (volumul) de închidere, se identifică
tranzacțiile posibile, se alocă cantitatea (volumul) de instrumente financiare și se încheie tranzacțiile, pentru piața pentru care se va aplica starea respectivă;

Tranzacționare la Închidere - tranzacțiile se încheie la un preț unic pentru un instrument financiar în piața respectivă determinat prin algoritmul de fixing în
starea Închidere sau fără algoritm de fixing (B.V.B. poate permite încheierea tranzacțiilor exclusiv la prețul ultimei tranzacții înregistrată în piața Deschisă,
dacă aceasta se încadrează între cel mai bun preț al ordinelor de cumpărare și cel mai bun preț al ordinelor de vânzare din momentul în care piața/simbolul-
piață intră în starea Tranzacționare la Închidere)

Închisă - agenții de bursă nu mai pot introduce ordine, cotații informative, cotații ferme sau ordine deal, nu mai pot opera modificări asupra ordinelor,
cotațiilor informative, cotațiilor ferme sau ordinelor deal și nu mai pot încheia tranzacții, dar pot accesa rapoartele sistemului referitoare la ordine, cotații
informative, cotații ferme, ordine deal, tranzacții și statistici
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV – ASE)
 Stările simbolurilor

Disponibil (Ready) Suspendat (Suspended) Delistat (Delisted)

= stare în care simbolul este = stare temporară în care simbolul nu este = stare definitivă în care simbolul nu mai
disponibil pentru tranzacționare disponibil pentru tranzacționare în nicio este disponibil pentru tranzacționare în nicio
piață, iar entitățile simbol-piață piață, iar entitățile simbol-piață
corespunzătoare au starea Închisă (Closed) corespunzătoare au starea Closed (Închisă)

Formarea cursului bursier

Cursul bursier reprezintă prețul la care se derulează tranzacțiile de vânzare și cumpărare, pe baza
ordinelor înregistrate în sistem și a intervalului de timp corespunzător execuției ordinului.

Cursul de tranzacționare este rezultatul comparației cererii cu oferta pentru fiecare simbol.

Principiul urmărit este cel al asigurării contrapartidei

ordinele de cumpărare adresate la un preț mai ridicat și ordinele de vânzare adresate la un preț mai
scăzut au șanse mai mari de a găsi contrapartida, ceea ce reprezintă condiția execuției ordinului
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA
(FABBV – ASE)
 Algoritm de fixing

Curs de deschidere Tipuri de ordine acceptate Curs de închidere

= în starea pieței Pre-Deschidere = ordine la piață (M) = în starea pieței Pre-Închidere
= ordine la curs limită (L)

Algoritmul de fixing urmărește echilibrarea cererii cu oferta la un anumit nivel al cursului, considerat curs de echilibru, la care poate fi executat cel
mai mare volum de titluri dintr-un anumit simbol.

Execuția ordinelor la cursul de echilibru descoperit prin algoritmul de fixing, se realizează în următoarea ordine de prioritate:
• toate ordinele de cumpărare și de vânzare, adresate la cursul pieței
• toate ordinele de cumpărare adresate la un curs mai mare sau egal cu cursul de echilibru
• toate ordinele de vânzare adresate la un curs mai mic sau egal cu cursul de echilibru

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Stabilirea cursului prin mecanismul de fixing

CURS – înregistrare: cursul pieței la cumpărare, cursuri limită (cumpărare și vânzare, o singură dată, descrescător), cursul pieței la vânzare

EFECTIV – volumul de ordine (cumpărare și vânzare) corespunzător fiecărui ordin

CUMULAT – adunare succesivă volume efective, pornind de la cursul pieței: descrescător/de sus în jos (la cumpărare) și crescător/de jos în sus (la vânzare)

MINIM = valoarea minimă între fiecare volum cumulat de cumpărare și de vânzare

Cursul de fixing – este corespunzător valorii maxime de pe coloana de minim

Volumul maxim tranzacționat la cursul de fixing = valoarea maximă de pe coloana de minim

Coeficient de execuție ordine

volum maxim tranzacționat

K% = ∗ 100
volum total cumulat

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Stabilirea cursului prin mecanismul de fixing

Valoarea de maxim corespunzătoare mai multor cursuri

Algoritm specific

dezechilibru minim între cerere și ofertă fluctuație minimă de curs

cea mai mică diferență dintre cererea cea mai mică modificare netă
cumulată și oferta cumulată pentru față de ultimul curs cotat
fiecare nivel al cursului

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 EXEMPLU: Pentru acțiunile X s-au primit următoarele tipuri de ordine:

ORDINE LA CUMPĂRARE ORDINE LA VÂNZARE

Volum Curs Volum Curs
(nr. acțiuni) (u.m/acțiune) (nr. acțiuni) (u.m./acțiune)
20.000 La cursul pieței 22.000 acțiuni La cursul pieței
Curs limită Curs limită
15.000 10,56 13.000 10,37
18.000 10,52 18.000 10,38
22.000 10,49 22.000 10,40
17.000 10,48 15.000 10,43
11.000 10,45 20.000 10,45
20.000 10,42 14.000 10,49
8.000 10,40 17.000 10,51
14.000 10,37

Curs de piață anterior = 10,41

? Cursul de fixing pe baza ordinelor primite de la clienți ?

? Volum maxim tranzacționat și coeficient de execuție ?

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)
 Ordine la Cumpărare Ordine la Vânzare
CURS MINIM
Efectiv Cumulat Efectiv Cumulat

Efectiv Cumulat CURS Efectiv Cumulat MINIM

20.000 20.000 Cursul pieței – la cump. 0 141.000 20.000
15.000 35.000 10,56 0 141.000 35.000
18.000 53.000 10,52 0 141.000 53.000
0 53.000 10,51 17.000 141.000 53.000
22.000 75.000 10,49 14.000 124.000 75.000
17.000 92.000 10,48 0 110.000 92.000
11.000 103.000 10,45 20.000 110.000 103.000
0 103.000 10,43 15.000 90.000 90.000
20.000 123.000 10,42 0 75.000 75.000
8.000 131.000 10,40 22.000 75.000 75.000
0 131.000 10,38 18.000 53.000 53.000
14.000 145.000 10,37 13.000 35.000 35.000
0 145.000 Cursul pieței – la vânz. 22.000 22.000 22.000

Noul curs de piață = 10,45 u.m./acțiune Volum maxim tranzacționat = 103.000 acțiuni

𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚 𝑚𝑎𝑥𝑖𝑚 𝑡𝑟𝑎𝑛𝑧𝑎𝑐ț𝑖𝑜𝑛𝑎𝑡

Coeficient de execuție% = ∗ 100
𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑡

103.000 103.000
Coeficient de execuție (la cumpărare) % = ∗ 100 = 71,03% Coeficient de execuție (la vânzare) % = ∗ 100 = 73,04%
145.000 141.000

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA

(FABBV – ASE)