PIEȚE DE CAPITAL

2021-2022
(semestrul II)

CURS: Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV - ASE)

carmen.obreja@fin.ase.ro
 Structură curs
• Introducere în studiul pieței de capital
- Concept, caracteristici, rol, structură piață de capital
- Momente în evoluția pieței de capital a României
• Piața de capital a României
- Piețe reglementate versus sisteme alternative de tranzacționare
- Intermediarii și relația cu clienții
• Instrumente financiare – acțiuni
- Definire, caracteristici, clasificare
- Majorări de capital / Drepturi atașate / Efecte de diluție
- Evaluare fundamentală / Evaluare tehnică
- Dividend / Politica de dividend
- Formare curs bursier
• Instrumente financiare cu venit cert – obligațiuni
- Definire, caracteristici, clasificare
- Împrumuturi obligatare
- Evaluare obligațiuni
• Tranzacționarea valorilor mobiliare la bursă
- Admitere la tranzacționare instrumente financiare
- Stările pieței
- Ordine bursiere / Formare curs bursier
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)
 Structură curs
• Tranzacții bursiere
- Clasificare
- Tranzacții la vedere
- Tranzacții descoperite – cumpărări în marjă / vânzări scurte
- Tranzacții la termen ferm
• Instrumente financiare derivate – futures / options
- Definire, clasificare, caracteristici
- Tranzacționare
• Indici bursieri
- Definire, caracteristici, clasificare
- Utilizare
• Instrumente complexe tranzacționate la bursă
- Produse financiare structurate
- Warrante
- Exchange Traded Funds (ETF)
- Contracte financiare pentru diferență (CFD)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 BIBLIOGRAFIE
- “Piața de capital. Abordări teoretice și practice”, G. Anghelache & C. Obreja, Editura ASE,
București, 2021
- “Essentials of Investments”, Z. Bodie, A. Kane, A. Marcus, McGraw Hill International, 9th
Edition, 2012, SUA
- Note de curs

• www.bvb.ro
• www.asfromania.ro
• www.tradeville.eu
• www.bnr.ro
• www.insse.ro
• www.investing.com

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

INSTRUMENTE FINANCIARE
CU VENIT CERT –
OBLIGAȚIUNI

“Piața de capital. Abordări teoretice și practice”, G. Anghelache&C. Obreja, Editura ASE, București, 2021
Pag. 105-136

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 OBLIGAŢIUNILE

Participanți la Elemente
împrumut = titluri financiare emise de o companie tehnice ale
obligatar pentru mobilizarea unui capital de împrumut obligaţiunilor

Obligaţiunile = instrumente de credit (titluri de creanță negociabile) emise,

pe termen mediu şi lung, de companii sau autorităţi ale administraţiei publice
centrale/locale prin care emitenţii îşi procură pe această cale resurse
împrumutate, renunţând la creditul tradiţional sau complementar cu acesta

Certifică deţinătorului dreptul:

- de a încasa o dobândă
- de a recupera suma investită (la scadenţă/în tranşe pe durata de viaţă a împrumutului

- emitenţi (bănci, instituţii financiare, - valoare nominală - cupon de dobândă

corporaţii, organisme guvernamentale, - preţ de emisiune - dobândă acumulată
agenţi economici) - preţ de rambursare - rată nominală a dobânzii
- investitori (persoane fizice şi juridice) - scadenţă - curs de piaţă
- intermediari (bănci, brokeri, market-makeri, - termen de rambursare
consultanţi financiari)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 Elemente tehnice ale obligaţiunilor

Valoare valoare convențională → reflectă raportul dintre mărimea

nominală împrumutului lansat pe piață și numărul obligațiunilor emise

VN = valoare nominală
stabilită prin Prospectul de emisiune obligațiune
I = mărime împrumut obligatar
N = număr obligațiuni emise

Preț de valoarea la care are loc emisiunea (subscrierea) noului împrumut obligatar
emisiune

PE = VN emisiune la paritate PE = VN - prima de emisiune

PE ≤ VN
PE < VN emisiune sub paritate

Preț de valoare la care are loc rambursarea împrumutului obligatar

rambursare
PR = VN rambursare la paritate
PR ≥ VN PR = VN + prima de rambursare
PE > VN rambursare peste paritate

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

Scadență momentul expirării împrumutului și al retragerii obligațiunilor
de pe piață (data la care vor fi răscumpărate de emitent)

Termen de
rambursare intervalul cuprins între momentul emisiunii și răscumpărării obligațiunilor (durata lor de viață)

Cupon de
dobândă fructificarea plasamentului (prin dobânda încasată) în raport cu valoarea nominală

CD = cupon de dobândă
CD = VN * RND% VN = valoare nominală obligațiune
RND = rata nominală a dobânzii

Dobândă dobândă cuvenită vânzătorului în situația în care deține obligațiunea pe un

acumulată interval mai mic decât cel dintre plata a 2 cupoane de dobândă succesive

Plată dob Vânzare Finalizare tranz. Plată dob

zi.luna.N zi.luna.N zi.luna.N zi.luna.N+1
T+2

Dobânda acumulată

n = număr de zile de la ultima plată a dobânzii până la data decontării (finalizării) tranzacției
N = număr de zile anuale
Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)
Curs de piață valoare (preț) de tranzacționare a obligațiunilor pe piața secundară până la maturitate

se exprimă în procente față de VN

Curs < VN tranzacționare sub paritate

Curs = VN tranzacționare la paritate

Curs > VN tranzacționare peste paritate

Rambursarea împrumuturilor obligatare

= schema de plată principal + dobânzi cuvenite

La În rate În anuități Prin cupon

scadență egale constante unic

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 principal (VN) la scadență (în ultima zi a duratei de viață)
Rambursare
la scadență dobânda periodic (calculată la întreaga VN) = VN * RND%

principal (VN) periodic = Valoare rămasă * RND%

Rambursare
în rate egale
dobânda periodic (calculată la valoarea rămasă de rambursat)

principal (VN) periodic

Rambursare
în anuități dobânda periodic (calculată la valoarea
= Valoare rămasă * RND%
constante rămasă de rambursat)

Anuitate n = durata de viață a împrumutului obligatar

= rată + dobândă

principal (VN) la scadență (în ultima zi a duratei de viață)

Rambursare
prin cupon
la scadență (în ultima zi a
unic dobânda capitalizată
duratei de viață)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an
- durata de viață = 5 ani
- modalități de rambursare = la scadență, în rate egale, în anuități constante, cupon unic
? schema de amortizare a împrumutului obligatar ?

1) Amortizare la scadență
= întreaga valoare a împrumutului (VN) se rambursează în ultima zi a duratei de viață; pe parcurs, se plătește
periodic dobânda la întreaga valoare a împrumutului (la VN)

Dobânda = VN * RND%
Anuitate = Rata + Dobânda

An Rata Val rămasă Dobânda Anuitate

1
2
3
4
5
TOTAL

An Rata Val rămasă Dobânda(10%) Anuitate

1 0 1.000 100 100
2 0 1.000 100 100
3 0 1.000 100 100
4 0 1.000 100 100
5 1.000 0 100 1.100
TOTAL 1.000 500 1.500

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an
- durata de viață = 5 ani
- modalități de amortizare = la scadență, în rate egale, în anuități constante, cupon unic
? schema de amortizare a împrumutului obligatar ?

2) Amortizare în rate egale

= rata este aceeași în fiecare perioadă de rambursare (= VN/durata de viață); dobânda se plătește în
primul an la VN, apoi la valoarea rămasă de rambursat

Rata = VN/durata de viață

Dobânda = Valoare rămasă * RND%
Anuitate = Rata + Dobânda

An Rata Val rămasă Dobânda Anuitate

1
2
3
4
5
TOTAL

An Rata Val rămasă Dobânda(10%) Anuitate

1 200 1.000 100 300
2 200 800 80 280
3 200 600 60 260
4 200 400 40 240
5 200 200 20 220
TOTAL 1.000 300 1.300

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an
- durata de viață = 5 ani
- modalități de amortizare = la scadență, în rate egale, în anuități constante, cupon unic
? schema de amortizare a împrumutului obligatar ?

3) Amortizare prin anuități constante

= anuitatea (rata + dobânda) este aceeași în fiecare perioadă de rambursare; dobânda se plătește în primul an la VN,
apoi la valoarea rămasă de rambursat

Valoarea rămasă de rambursat = Valoarea rămasă - Rata

Dobânda = Valoarea rămasă de rambursat * RND%
Anuitate = Rata + Dobânda

An Rata Val rămasă Dobânda Anuitate

1
…..
5
263,79 u.m.
TOTAL

An Rata (Anuitate – Dobândă) Val rămasă Dobânda (VN * 10%) Anuitate

1 163,79 (= 263,79-100) 1.000 100 (= 1.000*10%) 263,79

An Rata (Anuitate – Dobândă) Val rămasă (Val rămasă – Rata) Dobânda (Val ramasa * 10%) Anuitate
2 180,17 (= 263,79 - 83,62) 836,21 (= 1.000 – 163,79) 83,62 (= 836,21*10%) 263,79

An Rata (Anuitate – Dobândă) Val rămasă (Val rămasă – Rata) Dobânda (Val ramasa * 10%) Anuitate
3 198,18 (= 263,79 – 65,61) 656,04 (= 836,21 – 180,17) 65,61 (= 656,04*10%) 263,79

An Rata (Anuitate – Dobândă) Val rămasă (Val rămasă – Rata) Dobânda (Val ramasa * 10%) Anuitate
4 218 (= 263,79 – 45,79) 457,86 (= 656,04 – 198,18) 45,79 (= 457,86*10%) 263,79

An Rata (Anuitate – Dobândă) Val rămasă (Val rămasă – Rata) Dobânda (Val ramasa * 10%) Anuitate
5 239,81 (= 263,79 – 23,98) 239,86 (= 457,86 – 218) 23,98 (= 239,86*10%) 263,79

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an
- durata de viață = 5 ani
- modalități de amortizare = la scadență, în rate egale, în anuități constante, cupon unic
? schema de amortizare a împrumutului obligatar ?

4) Amortizare prin cupon unic

= întreaga valoare a împrumutului (VN) + dobânda capitalizată se rambursează în ultima zi a duratei de viață

Suma finală de rambursat = Suma inițială * (1 + RND%)n

Dobânda capitalizată = Suma finală de rambursat – VN

Suma 1.610,51 u.m.

1.000 * (1 + 10%)5
finală

An Rata Val rămasă Dobânda Anuitate

1
2
3
4
5
TOTAL

An Rata Val rămasă Dobânda(10%) Anuitate

1 0 1.000 0 0
2 0 1.000 0 0
3 0 1.000 0 0
4 0 1.000 0 0
5 1.000 0 610,51 1.610,51
TOTAL 1.000 610,51 1.610,51

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

Evaluare obligaţiuni
- valoare nominală
- preţ de emisiune
ca valoare cunoscută în diferite momente pe durata de viaţă a obligaţiunii - preţ de rambursare
Analiză - preţ curent (curs de piață)
ca valoare estimată în procesul investirii valoare actuală

câştig de capital (rata dobânzii)

Investitorii - durată de imunizare
- sensibilitate
gestionare risc aferent

- randament nominal
- randament curent
- randament la maturitate
Indicatori evaluare - durată de imunizare
- sensibilitate
- valoare actuală

Randament nominal Randament curent

(coupon rate) (current yield)

ηN = randament nominal
ηC = randament efectiv
VD = venit anual din dobândă (= VN * RND%)
VN = valoare nominală
Pn = preț net obligațiune

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 ηM = randament aproximativ până la maturitate
VD = venit anual din dobândă (= VN * RND%)
Randament aproximativ
d = VN - C
până la maturitate n = maturitatea obligațiunii (număr ani rămași până la scadență)
VN = valoare nominală
C = preț obligațiune (curs de piață)

Achiziționare la C ≠ VN

= randamentul unei obligațiuni cumpărată pe durata ei de viață Deținere obligațiune până la scadență

Rambursare la paritate (la VN)

C > VN d<0 d = “disagio” influență nefavorabilă asupra randamentului final

C < VN d>0 d = “agio” influență favorabilă asupra randamentului final

EXEMPLU: o obligațiune cu durata de viață de 10 ani, cu VN = 1.000 u.m. plătește un cupon anual de dobândă de 50 u.m. Obligațiunea este
achiziționată la cursul de piață de: a) 105%; b) 97%, perioada rămasă până la scadență fiind de 4 ani. Rambursarea se efectuează la paritate.

a) C = 105% b) C = 97%

VD = 50 u.m. VD = 50 u.m.

C (u.m.) = 1.000 * 105% = 1.050 C (u.m.) = 1.000 * 97% = 970

d = 1.000 – 1.050 = -50 u.m. n=4 d = 1.000 – 970 = +30 u.m. n=4

3,66% 5,84% Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 Durata de = intervalul de timp aproximativ în care se recuperează plasamentul prin
imunizare
intermediul rambursării împrumutului și dobânzilor aferente
(duration)

Sensibilitatea variația invers procentuală a prețului (cursului) unei obligațiuni la modificarea cu 1% a ratei dobânzii de piață
(sensitivity)

S = sensibilitatea obligațiunii
D = durata de imunizare
r = rata de randament (rata dobânzii de piață)

dobânzi
Valoare actuală = valoarea actuală a încasărilor actualizare fluxuri
(present value)
succesive sperate de posesor viitoare de numerar
valoare de răscumpărare
VA = valoarea actuală a obligațiunii
At = anuitate (rata + dobânda)
t = an
r = rata de randament (rata dobânzii de piață)

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an ..... rata de randament = 11%/an
- durata de viață = 5 ani
- preț de emisiune = 963 u.m. (rambursare la scadență), 976 u.m. (rambursare în rate egale), 975 u.m. (rambursare în anuități
constante), 955 u.m. (rambursare prin cupon unic)

? durata de imunizare și sensibilitatea obligațiunii ?

rambursare la scadență

An Rata Val. rămasă Dobândă (10%) Anuitate

1 0 1.000 100 100
2 0 1.000 100 100
3 0 1.000 100 100
4 0 1.000 100 100
5 1.000 0 100 1.100
TOTAL 1.000 500 1.500

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an ..... rata de randament = 11%/an
- durata de viață = 5 ani
- preț de emisiune = 963 u.m. (rambursare la scadență), 976 u.m. (rambursare în rate egale), 975 u.m. (rambursare în anuități
constante), 955 u.m. (rambursare prin cupon unic)

? durata de imunizare și sensibilitatea obligațiunii ?

rambursare în rate egale

An Rata Val. rămasă Dobândă (10%) Anuitate

1 200 1.000 100 300
2 200 800 80 280
3 200 600 60 260
4 200 400 40 240
5 200 200 20 220
TOTAL 1.000 300 1.300

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an ..... rata de randament = 11%/an
- durata de viață = 5 ani
- preț de emisiune = 963 u.m. (rambursare la scadență), 976 u.m. (rambursare în rate egale), 975 u.m. (rambursare în anuități
constante), 955 u.m. (rambursare prin cupon unic)

? durata de imunizare și sensibilitatea obligațiunii ?

rambursare în anuități constante

An Rata Val. rămasă Dobândă (10%) Anuitate

1 163,79 1.000 100 263,79

2 180,17 836,21 83,62 263,79

3 198,18 656,04 65,61 263,79

4 218 457,86 45,79 263,79

5 239,81 239,86 23,98 263,79

TOTAL 999,95 ≈ 1.000 319 1.318,95

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

EXEMPLU: Emisiune împrumut obligatar:
- 100.000 obligațiuni .... VN = 1.000 u.m./titlu .... rata nominală a dobânzii = 10%/an ..... rata de randament = 11%/an
- durata de viață = 5 ani
- preț de emisiune = 963 u.m. (rambursare la scadență), 976 u.m. (rambursare în rate egale), 975 u.m. (rambursare în anuități
constante), 955 u.m. (rambursare prin cupon unic)

? durata de imunizare și sensibilitatea obligațiunii ?

rambursare prin cupon unic

An Rata Val. rămasă Dobândă (10%) Anuitate

1 0 1.000 0 0

2 0 1.000 0 0

3 0 1.000 0 0

4 0 1.000 0 0

5 1.000 0 610,51 1.610,51

TOTAL 1.000 610,51 1.610,51

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)

 Paralela Acţiuni - Obligaţiuni

Acțiune fracțiune din capitalul social

Mod de definire
Obligațiune fracțiune dintr-un împrumut

Acțiune acționar coproprietar

Poziție investitor
Obligațiune obligatar creditor

Acțiune venit variabil dividend

Venituri obținute
Obligațiune venit cert dobândă

Acțiune nelimitată
Durată de viață

Obligațiune limitată

Acțiune mai ridicate

Riscuri generate
Obligațiune mai scăzute

Conf. univ. dr. Carmen OBREJA (FABBV – ASE)