Programul de masterat
Analiza diagnostic a activității organizației

PROIECT
de 

ANALIZA COMPARATIVĂ A
PERFORMANTEI A DOUĂ ORGANIZAȚII  
 
Studenți:

1. Camelia Vaduva
2. Andrei Toma
3. Andrei Lungu
4. Leonard Ionita

 
 

 
 
București

2022-2023
CUPRINS
1. INTRODUCERE.........................................................................................................................................3
2. PROFILUL CELOR DOUĂ COMPANII.........................................................................................................5
2.1 Profilul principal de activitate............................................................................................................5
2.2 Graficul de evoluție a cursului bursier pe ultimul an.........................................................................5
2.3 Structura acționariatului....................................................................................................................6
3. VALOAREA CONTABILĂ A AVERII ACȚIONARILOR....................................................................................7
4. VALOAREA DE PIAȚĂ A AVERII ACȚIONARILOR........................................................................................8
4.1.Interpretare în raport cu Activul net..................................................................................................9
5. VENITURILE din EXPLOATARE și PRINCIPALELE MARJE DE PROFIT..........................................................9
6. ELEMENTELE PRINCIPALE ale VALORII INTRINSECI (REALE)...................................................................11
6.1. CASH-FLOW-ul DISPONIBIL.............................................................................................................11
6.2. COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI..................................................................................12
6.3. VALOAREA TERMINALĂ VT = CFD × (1+g) / (CMPC - g)................................................................13
7. VALOAREA PREZENTĂ (VP) A COMPANIEI și a CAPITALURILOR PROPRII...............................................14
8. VALOAREA ACTUALIZATĂ NETĂ (VAN = VP – CapInv)............................................................................14
9. PRAG RENTABILITATE CONTABIL vs FINANCIAR....................................................................................14
10. VALOAREA PREZENTA a CAPITALURILOR PROPRII (VP-DTL)................................................................16
11. EVALUARE RELATIVĂ - PRIN COMPARAȚIE (prin multiplii de preț)......................................................17
12. CONCLUZII...........................................................................................................................................19
13. BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................................19
1. INTRODUCERE

Prefab SA s-a înfiinţat în anul 1967, cu scopul de a răspunde celor mai exigente cerinte din piaţa
materialelor pentru constructii civile, industriale şi agricole. În cei aproape 50 de ani  de
existenţă, societatea a acumulat o vastă experienţă, fiind unul dintre cei mai mari producatori
nationali in domeniu.
În anul 1998 societatea PREFAB S.A. a fost privatizată prin cumpărarea pachetului majoritar de
acţiuni de către ROMERICA INTERNAŢIONAL Bucureşti.  PREFAB S.A. deţine 99,9% din
pachetul de acţiuni al societăţii PREFAB ÎNVEST şi este acţionar unic al societăţii PREFAB BG
Silistra Bulgaria.
Baza de productie se afla in Calarasi si se desfasoara  pe o suprfaţă de peste 38 hectare. In functie
de activitatea de productie, fabrica este organizata  în mai multe sucursale.

Cemacon SA este o companie cu sediul in Romania care se ocupa de industria materialelor de

constructii. Compania este activă în producția de blocuri ceramice. Se concentrează pe realizarea
rețetelor de fabricare a cărămizilor pentru liniile automate de producție, care să permită
dezvoltarea produselor. În plus, Cemacon SA oferă conceptul de clădiri verzi prin dezvoltarea de
blocuri ceramice care nu necesită izolație suplimentară, reducerea consumului de energie,
dezvoltarea diverselor produse, reciclarea și valorificarea deșeurilor generate în procesul de
producție, printre altele. Compania este
activă pe piața internă și în aproximativ
30 de țări, prin 150 de distribuitori.
Cemacon SA este, de asemenea,
partener al Romania Green Building
Council.
Beneficiind de tehnologie de ultimă
generație, fabrica din Recea, județul
Sălaj asigură cele mai înalte standarde
de calitate, productivitate și eficiență
energetică
2. PROFILUL CELOR DOUĂ COMPANII

2.1 Profilul principal de activitate

 Prefab SA
2361 - Fabricarea produselor din beton pentru construcţii
 Cemacon SA
2332 - Fabricarea caramizilor, tiglelor si a altor produse pentru constructii, din argila
arsa .

2.2 Graficul de evoluție a cursului bursier pe ultimul an

 Prefab SA
  Cemacon SA

2.3 Structura acționariatului

1. Prefab SA
 2. Cemacon SA

3. VALOAREA CONTABILĂ A AVERII ACȚIONARILOR

Bilanțul este un document contabil în care sunt reprezentate toate bunurile (activele) și
sursele de finanțare (pasivele) ale unei companii la un anumit moment. În articolele sau cărțile de
specialitate în limba engleză le găsești sub forma assets (active), liabilities (pasive)
și equity (capital propriu). Capitalul propriu este de asemenea un element de pasiv deoarece
reprezintă o sursă de finanțare obținută de la acționari sau din activitatea comercială (profitul
reinvestit). Compania va trebui la un moment dat să returneze acești bani (dividende).
Relația dintre aceste 3 componente este mereu balansată, adică valoarea activului este
egală cu cea a pasivului împreună cu cea a capitalului propriu.

 Prefab SA

Bilanț
Încep.an.cr Sf.an.cr Încep.an.cr
0.7 Sf.an.crt. -26.9567732272892
t. t. t.
Active
208 215 Capitaluri proprii 217 210
imobilizate

Stocuri + Creante 56 44 Datorii > 1 an (TL) 6 11

Datorii curente (DTS <

Cash ef si eq 0.5 0.8 38 35
1 an)

TOTAL 265 260 TOTAL 261 256

Dif -3.50 -3.80
 La societatea PREFAB SA am facut o analiza de bilant contabil si am comparat valorile
de la inceputul anului cu cele de la sfarsit de an si am observant ca Activele Imobilizate +
Active Circulante de la inceputul anului (263 937 912) au fost mai mari fata de cele de la
sfârșitul anului (260 130 322).
Evoluția activului net-> au scazut casa si conturile la banci ~0.3 mil, au crescut datoriile
curente <1 an cu ~3 mil, au scazut datoriile pe termen lung (<1 an) cu ~5 mil.

 Cemacon SA
Bilanț
Sf.an.cr Încep.an.cr Sf.an.cr Încep.an.cr
38.2 -22.5651753344007
t. t. t. t.
Active
199 174 Capitaluri proprii 238 189
imobilizate

Stocuri + Creante 25 42 Datorii > 1 an (TL) 7 33

Datorii curente (DTS < 1

Cash ef si eq 84 51 42 30
an)

TOTAL 309 267 TOTAL 287 252

Dif -21.96 -14.42

La societatea CEMACON SA am facut o analiza de bilant contabil si am comparat

valorile de la inceputul anului cu cele de la sfarsit de an si am observant ca Activele Imobilizate
+ Active Circulante de la inceputul anului (308 743 191) au fost mai marifata de cele de la
sfarsitul anului (266 736 062).
Evoluția activului net-> au crescut casa si conturile la banci ~33 mil, au crescut datoriile
curente <1 an cu ~12 mil, au scazut datoriile pe termen lung (<1 an) cu ~26 mil.

4. VALOAREA DE PIAȚĂ A AVERII ACȚIONARILOR

Valoarea sau averea deţinută de un acţionar este reprezentată de valoarea ȋn piaţă a
acţiunilor comune ale companiei pe care acesta le are în portofoliu. Produsul dintre numărul de
acţiuni deţinute şi cotaţia curentă a acestora reprezintă valoarea bursieră a averii deţinută de
acţionari la o companie. Bunăstarea sau averea deţinută de un acţionar se măsoară
prin valoarea de piaţă aacţiunilor comune deţinute de acesta. Valoarea de piaţă este preţul la care
sunt tranzacţionateacţiunile pe piaţa de capital (la bursă). Astfel, valoarea totală deţinută de
acționari este egală cunumărul de acţiuni existente în piaţă înmulţit cu preţul pieţei unei acţiuni.
 4.1.Interpretare în raport cu Activul net

 Prefab SA

sf an incep an Activul net ↓

lei/act
Nr. actiuni
  49 49 214 4.4082 IMP (val
(mil)
ctb)
Curs lei/act
bursier   2.5076 2.1960 Val piata ↓ 2.5076 IMP (val
(lei/act) piata)
Capitalizarea = Nr act * Curs
121.6186 106.51 -107
bursiera = bursier

In contabilitate se recunosc doar 214 mil in timp ce piata are o supraevaluare, recunoaste
o avere mai mica fata de ce este in contabilitate, se refera la reputatie, brand, performanta
manageriala. Toate acestea au dat motive bursei de valori ca sa creasca cursul bursier.
PREFAB SA a pornit in anul 2020 de la cursul de 2.196 si la sfarsit de an a ajuns la o
crestere de pana la 2.5076 a cursului.

 Cemacon SA
incep
sf an Activul net ↓
an
Nr. actiuni 0.217 lei/act IMP
  935 935 203
(mil) 1 (val ctb)
Curs
0.251 0.514 lei/act IMP
bursier   0.5143 Val piata ↓
3 3 (val piata)
(lei/act)
Capitalizarea = Nr act * Curs 235.0
481.02479 32
bursiera = bursier 4

La societatea FREFAB SA cursul bursier a fost mai mare in comparatie cu cel a societatii
SOMCEMACON SA, a pornit in anul 2020 de la 0.5143 si a scazut pe perioada anului la
0.2513, ceea ce ne arata o subevaluare in comparatie cu ceea ce avem in contabilitate.

5. VENITURILE din EXPLOATARE și PRINCIPALELE MARJE DE PROFIT

Contul de Profit și Pierdere face parte din lista situațiilor financiare anuale obligatorii.
Probabil că măcar o dată l-ai primit de la contabilul tău, iar în continuare vei găsi mai multe
informații despre ce este și cum te ajută în activitatea ta.
 Contul de profit și pierdere reflectă performanța companiei tale pentru o anumită perioadă.
Acesta cuprinde o listă a veniturilor și a cheltuielilor firmei tale împreună cu rezultatul final,
care îți va spune dacă firma ta generează profit sau este pe pierdere.
Indiferent de nivelul de complexitate a contului de profit și pierdere, acesta conține trei
părți importante pe care le poți analiza: venituri, cheltuieli și rezultatul final
 PREFAB SA
Contul de profit şi pierdere
Sf.an.crt
.
Venituri din exploatare
    111.3 111.26 Daca CA
(CA)
Chelt de exploatare MCV = 60.0% 67 0% ↑↓ cu ± 10%
Chelt fixe 1
  EBITDA 43
Amortizare (Ajustari de
    8 atunci
valoare)
EBIT(Profit
Profit din exploatare     35.60 35.60 EBIT ↑↓ cu
expl)
EBIT × (1 -
      30 0.01 %
t)
Chelt cu dobanzile     1
  EBT 35 atunci
Impozit pe profit     16% 6 PN ↑↓ cu
      Profit net 28.96 29.0 -0.01 %
Repartizarea profitului
· Dividende 50% 14.5
· Profit reinvestit 50% 14.5

 CEMACON SA
Contul de profit şi pierdere
Sf.an.crt
.
Venituri din exploatare 179.
    179.3 Daca CA
(CA) 3
Chelt de exploatare MCV = 60.0% 108 0% ↑↓ cu ± 10%
Chelt fixe 4
  EBITDA 67
Amortizare (Ajustari de
    13 atunci
valoare)
Profit din exploatare     EBIT(Profit 54.32 54.3 EBIT ↑↓ cu
 expl) 2
EBIT × (1 -
      46 0%
t)
Chelt cu dobanzile     0
  EBT 54 atunci
Impozit pe profit     16% 9 PN ↑↓ cu
      Profit net 45.34 45.3 -0.01 %
Repartizarea profitului
· Dividende 50% 22.7
· Profit reinvestit 50% 22.7

Ambele societati au profitul net pe plus pentru anul 2021

6. ELEMENTELE PRINCIPALE ale VALORII INTRINSECI (REALE)

6.1. CASH-FLOW-ul DISPONIBIL

Cash-flow-ul (fluxul de numerar sau de trezorerie) este diferenta dintre iesirile de

numerar (platile facute, cheltuielile) si intrarile de numerar (incasarile de la clienti, furnizori,
investitori) ale unei firmei, pe o anumita perioada. Mai precis, cash-flow-ul este suma de bani
(disponibilitati nete) de care dispui in acest moment. Fluxul de numerar poate fi intocmit
saptamanal, lunar, trimestrial si anual pentru a analiza cum functioneaza procesul de plati si
incasari in firma ta si ce trebuie sa imbunatatesti.

Diferenta dintre cele doua este simpla:

 cash-flow pozitiv = banii care intra in firma sunt mai multi decat cei care ies (incasari >
plati)
 cash-flow negativ = banii care ies din firma sunt mai multi decat cei care intra (incasari
< plati)

 PREFAB SA
Situatia cash-flow-urilor
Cash-flow
  27.66
operational =
Cash-flow de
  -0.70
investitii =
Cash-flow de
  -27.0
finantare =
Cash-flow
 
total 0.00
de analiză
Cash la sfarsitul   0.50
 anului =
Cash la inceputul
  0.80
anului =
Cash-flow
  -0.30
total

 CEMACON SA

Situatia cash-flow-urilor 86.13

Cash-flow
  -38.20
operational =
Cash-flow de
  -22.6
investitii =
Cash-flow de Cash-flow
finantare = total 25.36
  de analiză
    84.20
Cash la sfarsitul
  51.30
anului =
Cash la inceputul Cash-flow
32.90
anului = total

In situatiile de mai sus se reies doua diferente vizibile si anume ca, Cash-flow-ul total in
cazul PREFAB SA (-300.000 lei) este mai mic fata de Cash-flow-ul total al firmei CEMACON
SA Suceava(329.0000 lei).
In schimb din punct de vedere al cash-ului ramas in firma la inceputul si la sfarsitul
anului este o diferenta a sumei si anume PREFAB SA (0 lei) avand un Cash-flow total mai mic
decat CEMACON SA (253.600 lei)

6.2. COSTUL MEDIU PONDERAT AL CAPITALULUI

CMPC (k) = kCPR × CPR% + kefDTL × DTL%

 PREFAB SA
Beta (Risc de Piata) 0.46
Rata de dobanda fara risc (Rf) = 5.14%
Prima de risc a pietei de capital (ERP) = 6.85%
Costul CPR (Equity) 8.2900%
Costul dat. inainte de imp. = 7.27%
Costul datoriilor defiscaliz. = 6.10%
CMPC = 8.18%
  CEMACON SA
Beta (Risc de Piata) 0.46
Rata de dobanda fara risc (Rf) = 5.14%
Prima de risc a pietei de capital (ERP) = 6.85%
Costul CPR (Equity) 8.2900%
Costul dat. inainte de imp. = 7.27%
Costul datoriilor defiscaliz. = 6.10%
CMPC = 7.96%

Din punct de vedere al costului mediu ponderat al capitalului(CMPC), din urma analizei
efectuate reiese ca PREFAB SA are un CMPC(8.18%) mai mare decat CEMACON SA
Suceava(7.96%).

6.3. VALOAREA TERMINALĂ VT = CFD × (1+g) / (CMPC - g)

Valoarea terminală este valoarea unei investiții dincolo de o perioadă de prognoză inițială.
Valoarea terminală, denumită și TV, este adesea estimată în model de flux de numerar
actualizat ca modalitate de contabilizare a valorii firmei la sfârșitul perioadei de investiții
prognozate sau a perioadei de timp pe care se poate măsura o evaluare mai precisă.
 PREFAB SA
Valoarea
  terminal    
a (VT)
VT = CFD*(1+g) / (CMPC
  933
- g) =
VT actualizata
    863
=
CFD actualizat
    26
=

 CEMACON SA
Valoarea
  terminal    
a (VT)
VT = CFD*(1+g) / (CMPC -
  610
g) =
VT actualizata =     565
CFD actualizat =     14
 Din punct de vedere al valorii terminale(VT), PREFAB SA are o valoare terminala mai
mare(933.000.000lei) decat CEMACON SA (610.000.000lei).

7. VALOAREA PREZENTĂ (VP) A COMPANIEI și a CAPITALURILOR PROPRII

Val. intrinsecă per acțiune (Supra/Subevaluare) vs curs bursier Vânzare/Cumpărare

VP
8. VALOAREA ACTUALIZATĂ NETĂ (VAN = VP – CapInv)
Valoarea actuală netă sau VAN, pe scurt, este valoarea actuală a fluxurilor de numerar la rata
de rentabilitate necesară pentru proiectul dvs. în comparație cu investiția inițială pe care o
dețineți. Se referă la o metodă utilizată pentru a calcula rentabilitatea investiției (ROI) într-un
proiect. .
VAN se uită pur și simplu la banii pe care o afacere se așteaptă să îi genereze dintr-o
investiție și îi transpune în valoarea monetară actuală. Companiile folosesc valoarea actuală netă
pentru a determina dacă un proiect merită sau nu. Este unul dintre acele elemente de bază ale
contabilității pentru întreprinderile mici pe care orice afacere ar trebui să le cunoască.

 PREFAB SA

VAN = VP - CapInv > 0 664 >0 Capitalizare

Valoarea actualizată netă = plus/minus de
=0 Conservare
valoare a CapInv
<0 Decapitalizare

 CEMACON SA
VAN = VP - CapInv > 0 343 >0 Capitalizare
Valoarea actualizată netă = plus/minus de valoare a
=0 Conservare
CapInv
<0 Decapitalizare

In cazul ambelor firme se indeplineste obiectivul major in Finante: Cresterea valorii

capitalurilor investite

9. PRAG RENTABILITATE CONTABIL vs FINANCIAR

  PREFAB SA
Scenarii:
0. Situaţia normală : ( activitate = 111.3) :

CA PN VAN Concluzia
> 0 => Capitalizarea averii
111.3 28.96 664 actionarilor, solutie
acceptabila
1. Pragul de rentabilitate contabil sau Punctul Mort : nivelul critic al cifrei de afaceri (25)
pentru care PN =0.
CA PN VAN Concluzia

La acest nivel, activitatea este

suficienta pt a acoperii
cheltuielile, dar determina
25 0 -249
decapitalizarea averii
actionarilor, solutie
neacceptabila

2. Pragul de rentabilitate financiar : nivelul critic al cifrei de afaceri (48.5) pentru care
VAN = 0
CA PN VAN Concluzia
Conservarea averii
48.5 7.9 min 0
actionarilor

3. Situatia de avarie : spre exemplu, un nivel de activitate de 39.9 > PR ctb, dar < PR fin
CA PN VAN Concluzia
Decapitalizare, solutie
39.9 5.00 -92
neacceptabila

 CEMACON SA
Scenarii:
0. Situaţia normală : (activitate = 111.3) :

CA PN VAN Concluzia
 > 0 => Capitalizarea
179.3 45.34 343 averii actionarilor,
solutie acceptabila

1. Pragul de rentabilitate contabil sau Punctul Mort : nivelul critic al cifrei de afaceri (44.3)
pentru care PN =0.
CA PN VAN Concluzia

La acest nivel,
activitatea este
suficienta pt a acoperii
cheltuielile, dar
44.3 0 -1376
determina
decapitalizarea averii
actionarilor, solutie
neacceptabila

2. Pragul de rentabilitate financiar : nivelul critic al cifrei de afaceri (152.3) pentru care
VAN = 0
CA PN VAN Concluzia
Conservarea averii
152.3 36.28 min 0
actionarilor

3. Situatia de avarie : spre exemplu, un nivel de activitate de 56.2 > PR ctb, dar < PR fin
CA PN VAN Concluzia
Decapitalizare, solutie
56.2 4.00 -1225
neacceptabila

10. VALOAREA PREZENTA a CAPITALURILOR PROPRII (VP-DTL)

 PREFAB SA
Val. prezentă totală
  889      
IMP =
  - DTL 11  
AN/act. Val ctb a
Valoarea prezentă CPR = 878 Curs bursier ↓
↓ CPR =
Valoarea prezentă (intrinsecă) 18.100 2.508 4.408 210
per acțiune =
Supra/
  622% =» Supraevaluare  
Subevaluare =
Se recomandă
        cumpărarea acț.    
IMP

 CEMACON SA
Val. prezentă totală
  580      
IMP =
  - DTL 33  
Val ctb a
Valoarea prezentă CPR = 546 Curs bursier ↓ AN/act. ↓
CPR =
Valoarea prezentă (intrinsecă) per
0.584 0.514 0.217 189
acțiune =
Supra/Subevaluare
  14% =» Supraevaluare  
=
Se recomandă
        cumpărarea acț.    
IMP

11. EVALUARE RELATIVĂ - PRIN COMPARAȚIE (prin multiplii de preț)

 PREFAB SA
        2020    
P/E = Curs bursier/PN per ηdivid
P / EPS Ratio = 2.5076 2.196 (2021)
acț = =
Curs
Valoare CPR
  73 bursier
IMPP/E =
↓
Valoarea per
  1.50 2.5076
actiune =
Supra/
  -40%  
Subevaluare =
   
P/BV = Curs bursier/AN per
P / BVshare = 1.78  
acț = 1.92
Curs
Valoare CPR
  386 bursier
IMPP/BV =
↓
Valoarea per
  7.96 2.5076
actiune =
  Supra/ 218%  
 Subevaluare =
   
P/Sales = Curs bursier/CA
P / Salesshare = 2.74  
per acț = 2.88
Curs
Valoare IMPP/Sales
  305 bursier
=
↓
Valoarea per
  6.29 2.5076
actiune =
Supra/
  151%  
Subevaluare =
   
   
Curs
Valoare =(VPCPR + CPRP/E + CPRP/BV +
  410 bursier
mixta = CPRP/Sales) / 4
↓
  8.46 2.5
          237.4%  

 CEMACON SA
        2020    
P/E = Curs bursier/PN per acț
P / EPS Ratio = 0.514 0.2513 (2021) ηdivid =
=
Valoare CPR Curs bursier
  23
IMPP/E = ↓
Valoarea per
  0.02 0.5143
actiune =
Supra/
  -95%  
Subevaluare =
   
P/BV = Curs bursier/AN per
P / BVshare = 0.21  
acț = 0.25
Valoare CPR Curs bursier
  50
IMPP/BV = ↓
Valoarea per
  0.05 0.5143
actiune =
Supra/
  -90%  
Subevaluare =
   
P/Sales = Curs bursier/CA
P / Salesshare = 0.512  
per acț = 0.423
Valoare IMPP/Sales Curs bursier
  92
= ↓
Valoarea per
  0.10 0.5143
actiune =
 Supra/
  -81%  
Subevaluare =
   
   
Valoare =(VPCPR + CPRP/E + CPRP/BV + Curs bursier
  178
mixta = CPRP/Sales) / 4 ↓
  0.19 0.5
          -63.0%  

12. CONCLUZII
-In urma efectuarii unei evaluari prin comparație constantam ca PREFAB SA are o eficienta mai
ridicata fata de CEMACON SA.

13. BIBLIOGRAFIE   
https://bvb.ro/CEON
https://bvb.ro/PREH
prefabSA
cemacon