UNIVERSITATEA BABES BOLYAI

FACULTATEA DE STIINE ECONOMICE I GESTIUNEA AFACERILOR

CLUJ-NAPOCA

LUCRARE DE LICEN

SOCIETI DE SERVICII DE INTERMEDIERE FINANCIAR

Coordonator tiinific :Confereniar Doctor TULAI HORIA

Student: PRUN MARCELA ANDREEA

2009

CUPRINS
INTRODUCERE4
CAP1.PREZENTARE GENERAL PIEELOR FINANCIARE6
CAP2.CARACTERISTICI ESENTIALE ALE SOCIETATILOR DE INTERMEDIERE
FINANCIARA....9
2.1.Premisele si cadrul realizarii unei piete financiare moderne in Romnia dup
1989....9
2.2.Valorile mobiliare tranzacionate pe pieele financiare...10
2.2.1.Aciunile...10
2.2.2.Obligaiunile.10
2.2.3.Valori mobiliare reduse10
2.3.Investitorii pe piaa extrabursier12
2.3.1.Investitorii instituionali....12
2.3.2.Investitorii primari12
2.4.Sumele investite pe piaa financiar12
2.5.Controlul intern al societilor de intermediere financiar..13
2.6.Organigrama16
CAP3.ACTIVITI I SERVICII OFERITE DE SSIF-URI...17
3.1.Servicii oferite clientilor persoane fizice.17
3.2.Servicii oferite clientilor persoane juridice..24
3.3.Alte activitati25
3.5.Intermedierea financiara pe pietele internationale...26
CAP4.INTERMEDIEREA VALORILOR MABILIARE.37
4.1.Caracteristici ale tranzactiilor mobiliare..37
4.1.1 Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere..................................37
4.1.2. Tranzacii la vedere sau pe bani gata...........................................38
4.1.3. Tranzacii n marj...........................................................................39
4.1.4. Tehnica vnzrilor scurte.................................................................40
4.1.5. Tranzacii la termen.........................................................................41
4.2.Tranzactii cu valori mobiliare la Burs...45
4.2.1.Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia.......................45
4.2.2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti..........................................45
4.2.3. Organizarea Bursei de Valori din Bucureti....................................46
4.2.4. Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti...............47
4.2.5. Registrul Bursei de Valori Bucureti ..56
4.3.Tranzacii cu valori pe piaa RASDAQ...57
4.3.l. Caracteristici ale funcionrii pieei Rasdaq.....................................57
4.3.2. Organizarea pieei Rasdaq...............................................................58
4.3.3.Sistemul de tranzacionare RASDAQ..............................................59
4.3.4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa Rasdaq.......................60
4.3.5. Studiu de caz privind cotarea SC IUS SA Braov pe piaa RASDAQ
................................................................................................................61

CAP5. SSIF BROKER SA.65

5.1.Informaii generale privind S.C. SSIF BROKER S.A..65
5.2.Conducerea firmei.66
5.3.Acionarii SSIF..68
5.4.Servicii oferite de SSIF.68
5.4.1.Tranzacionarea pe Burs...68
5.4.2.Tranzacii financiare cu contracte Futures.69
5.4.3.Tranzacii financiare cu contracte Options.69
5.4.4.Trazacionarea online..71
5.4.5.Trancii forward pe cursul de schimb..72
5.4.6.Operaiunile cu firme...73
5.4.6.1.Finanarea companiilor prin piaa de capital.73
5.4.6.2.Avantajele admiterii la cota BVB a aciunilor unei
companii.75
5.4.6.3.Dezavantajele cotaiilor la Burs...76
5.4.7. mprumuturi pentru tranzacii n marj77
5.5.Portofoliul societii de intermediere SSIF BROKER SA..80
5.6.Reeaua de agenii81
5.7.Studiu de caz :Raport de analiz la SSIF BROKER SA a firmei
Retrasib SA
Sibiu............82
5.7.1.Prezentarea societii82
5.7.2.Analiza poziiei i structurii financiare82
5.7.3.Performanele financiare..84
5.7.4.Ananliza indicilor economico-financiari..85
5.7.3.Evaluare i prognoz.86
CONCLUZII..89
BIBLIOGRAFIE91
LISTA TABELELOR
Tabelul 130
Tabelul 261
Tabelul 362
Tabelul 468
Tabelul 572
Tabelul 682
Tabelul 784
Tabelul 885
Tabelul 986
Tabelul 10..87

INTRODUCERE
Conceptul de capital n literatura economic s-a bucurat de o atenie special fiind
abordat ntr-o mare diversitate de sensuri. Aa de exemplu au fost definite: capitalul
bnesc fix, nominal, productiv, real, social, uman etc.
Capitalul bnesc form a capitalului avansat n afacerile unei firme, parte a capitalului
n funciune care particip la un circuit specific, n funcie de obiectul de activitate al
firmei;
Capitalul de risc - este capitalul investit n activiti cu un grad ridicat de risc i care se
individualizeaz pe proiecte, riscul fiind legat de evoluia ratei dobnzii.
Capitalul fictiv este capitalul existent sub forma hrtiilor de valoare; el nu afecteaz
economia real ci constituie numai un titlu asupra unui venit viitor.
Capitalul real este capitalul existent n economia real, sub forma de mijloace de
producie i care servete la producerea altor bunuri materiale.
Capitalul social este volumul total de capital emis de o societate comercial de capital
sub forma de aciuni sau pri sociale n cazul S.R.L.
Capitalul uman este stocul de cunotine profesionale , deprinderi i abiliti al unei
persoane (sau colectiviti) angajate ntr-o aciune. Se vorbete i de capitalul uman al
unei firme fora creatoare a personalului angajat.
Doctrina economic contemporan subliniaz nu numai n teorie ci i n practic,
existena unei acumulri de experien cu privire la proiectarea i evaluarea diverselor
teorii legate de fenomenele i procesele economice.
Piaa financiar (a capitalurilor) reflect un astfel de proces evolutiv; ea nu a aprut odat
cu celelalte segmente de pia (de exemplu odat cu pieele bunurilor de consum
neproductiv); mai mult, chiar i azi literatura de specialitate aduce argumente prin care se
susine unitatea, care este esenial, dintre piaa monetar, piaa financiar i piaa
valutar.
Sunt nsa de subliniat i particularitile acestor trei segmente de pia, ceea ce subliniaz
de fapt autonomizarea independena lor n ciuda elementelor de flexibilitate care le
unete.
Piaa financiar (a capitalurilor) se desprinde ca un segment special de pia, avandu-se n
vedere instrumentele financiare proprii i rolul lor n creterea economic.
Ne referim la titlurile de valoare (titlurile mobiliare) cunoscute n teoria i practica
economic sub numele de aciuni i obligaiuni.
Aciunile i obligaiunile au aparut n viaa economic i au nceput s domine piaa aa
cum societile mari i foarte mari sunt cele constituite sub forma juridic de societi de
capital. Chiar dac n procesul dezvoltrii economico-sociale i societile de tip
I.M.M. create sub aspectul formei juridice sub forma unor societi de persoane i
mixte este de subliniat faptul c fora economic, tehnic, financiar, de cercetaredezvoltare aparine societilor de capital n care unitatea divizionar a capitalului este
aciunea iar posesorul ei acionarul.

n activitatea comercial, performana managerial face posibil dezvoltarea economic

i odat cu aceasta creterea sau descreterea firmelor, comasarea, fuziunea, asocierea,
lichidarea sau falimentul.
Pentru constituirea unor firme mari i foarte mari este necesar un capital financiar
disponibil mare de care nu dispune un singur ntreprinztor (sau un grup restrns). Astfel
de firme se constituie pe baza lansrii pe pia a unui proiect de emisiune de aciuni
necesar pentru alctuirea capitalului social iniial al respectivei firme. Orice individ
interesat poate deveni acionar investitor ntr-un astfel de proiect de constituire de
firm.
O firm existent care nu are resurse proprii financiare pentru a se dezvolta conform
planului de afaceri, poate apela la piaa financiar lansnd un proiect de majorare de
capital i invitnd astfel investitorii poteniali persoane fizice i/sau juridice s devin
acionari.
Comunitile locale, administraiile publice, n lipsa de fonduri proprii necesare pentru
soluionarea problemelor vitale pentru comunitate, poate lansa un prospect - proiect de
emisiune de obligaiuni prin intermediul pieei financiare rezolvnd astfel problemele
legate de resursele financiare de care au presant nevoie (n acest caz fondurile vor fi
restituite posesorilor de obligaiuni, conform obligaiilor asumate).
Piaa financiar se deosebete astfel esential de piaa monetar; n timp ce piaa monetar
are ca obiect al tranzaciilor banii creditele -cambiile etc., piaa financiar opereaz cu
(alte) instrumente proprii: aciuni i obligaiuni, iar relaiile dintre operatorii de pe piaa
financiar sunt diferite de relaiile stabilite ntre operatorii de pe piaa monetar.
Nevoia de finanare, respectiv creditare poate fi ntr-o anumit masur asemntoare;
deosebirile dintre sistemul de creditare i sistemul de finanare sunt ns evidente.
Cererea pe piaa financiar este legat direct de nevoia de investiii productive.
Investitorii de pe piaa financiar, atat persoane fizice ct i persoane juridice au cu totul
alte intenii i interese dect beneficiarii de credite; totodat bncile comerciale au pe
piaa financiar un rol secundar (minor). Uneori sunt chiar ocolite de anumite segmente
ale pieei financiare unde rolul preponderent este deinut de alte instituii publice i/sau
private.
Oferta de capital financiar disponibil poate proveni de la persoane fizice i/sau juridice.
Preul tranzaciilor comerciale realizate pe piaa financiar se supune legilor i
principiilor economiei de pia, iar instituia bursei de valori este apreciat a se apropia
cel mai mult modelului de pia cu concurena perfect.1

http://www.scribd.com/doc/13717177/bursa-de-valori-mobiliare

CAP1.PREZENTARE GENERAL PIEELOR FINANCIARE

Piaa de capital este acea pia pe care se tranzacioneaz diverse tipuri de titluri de
valoare cum ar fi aciunile, obligaiunile, titlurile de stat, i altele. Majoritatea
tranzaciilor pe piaa de capital constau in cumprarea i vanzarea de aciuni ale
societilor cotate la BVB i Rasdaq, obiectul tranzaciilor fiind deci pri din capitalul
social al acelor firme. In momentul cand cumprai aciuni la o firm pe piaa de capital,
devenii de indat acionar al respectivei firme. Dac conducerea firmei respective
hotrate s distribuie o parte din profit ctre acionari sub form de dividende i dac la
momentul prestabilit pentru aceasta suntei acionar al firmei, vei beneficia de
respectivele dividende. Principalul motiv pentru care investitorii aleg s achiziioneze
aciuni de pe piaa de capital nu este ins obinerea unui dividend, ci cumprarea
aciunilor la un pre mai mic i vanzarea lor la un pre mai mare, obinand astfel un profit
imediat.
Exist numeroase fluctuaii ale preului aciunilor pe piaa de capital, acest pre
modificandu- se chiar de la un minut la altul. De cele mai multe ori modificrile sunt de
ordinul zecimilor de procent, dar uneori pot exista i modificri de zeci de procente intr-o
perioad foarte scurt. Datorit acestor fluctuaii putei citiga foarte mult, dar la fel de
uor putei pierde foarte mult, a c va trebui s depunei un efort minim de informare,
s v planificai bine investiia, i nu in ultimul rand s apelai la un broker de incredere,
care v poate asigura nu doar efectuarea tranzaciilor la burs, ci i consultana i
asistena in ceea ce privete alegerea celor mai bune oportuniti de cumprare i vanzare
a titlurilor de valoare.
Teritoriu aflat prin excelen sub imperiul pragmatismului, domeniul pieelor financiare
nceput s-i dezvolte si o redutabil latur teoretic. Chiar dac evidena legturii
nemijlocite dintre teorie i practic mai este nca pus la ndoial, nu trebuie uitat c
ntreaga trire a tiinei financiare moderne este fundamentat pe domeniul pieelor
financiare.Aceast latur a finanelor poate demonstra oricnd i caracterul su practic (i
dezvoltarea exploziv a burselor de valori demonstreaza acest lucru), dar i pe cel
teoretic, fr ca aceste domenii s poat fi delimitate cu precizie. n fapt, punerile de
acord n privina unor probleme marginale(care dau consisten tiinelor clasice) apar ca
inutile n cazul pieelor financiare, iar divergenele ncep nc de la stabilirea domeniului
de studiu. Astfel, Scoala anglo-saxson (si, in primul rnd, cea american) desemneaz
prin piaa financiar totalitatea tranzaciilor cu instrumente monetare (piaa monetar) i
cu titluri pe termen lung (piaa de capital). Dimpotriv, Scoala din restul Europei (i, n
primul rnd, cea francez) definete prin termenul de pia financiar: piaa valorilor
imobiliare, reprezentnd, alturi de piaa creditului si piaa monetar, o component a
pieei capitalurilor.
Aadar, piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n
mod liber cererea si oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este
vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni,
obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor

(fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmaresc

plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de
aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de
investiii.
Desigur, piaa de capital prezint interes si din alte puncte de vedere, permind preluarea
controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de aciuni sau obinerea unor
ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare.n
funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou
segmente:
- Piaa primar. Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate
pentru prima data. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care
de regul fac legatura intre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile
mobiliare nou emise n schimbul unui comision;
- Piaa secundar. Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea
fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se
realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de
bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market).2
Diferena dintre cele dou forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC)
const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de
informare a investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, etc pentru
accesul la burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru
investitori. De asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor
dou piee - bursa de valori este o pia de licitatie n timp ce piaa Rasdaq este o pia de
negociere.
Pieele dezvoltate de capital au dou caracteristici importante: divizibilitate (atomicitate)
si lichiditate. Divizibilitatea semnific c activele sunt reprezentate de un mare numr de
aciuni care pot fi cumprate pentru sume diferite. n consecin un activ poate fi detinut
n proporii diferite de un anumit numr de investitori i invers un investitor poate
repartiza banii si n mai multe tipuri de aciuni. Lichiditatea semnific faptul c un
investitor poate imediat, fr costuri prea mari, poate schimba anumite aciuni cu altele.
Aceasta implic faptul c orice investitor poate s-i constituie, n orice moment,
portofoliul dup cum ii convine n acel moment, foarte repede si fr costuri prea mari. El
va avea posibilitatea de a-i arbitra poziiile dup cum dorete.
n aceste condiii interesul fiecrui investitor este de a obine informaii cu privire la
aciunile diverselor societi cotate pe pia. Aceste informaii vor permite investitorilor
evaluarea perspectivelor fiecrei oportuniti de investire i investirea n portofoliul care
prezint cele mai bune perspective. Sursele prin care investitorii pot obine informaiile
sunt conturile de exploatare, bilanurile societilor, cursurile i volumele tranzaiilor,
publicaiile specializate si jurnalele financiare, care evalueaz si interpreteaz noutile
2

http://www.referat.ro/referate/Bursa_de_Valori_Bucuresti_4518.html

financiare, precum i instituiile financiare care apreciaz perspectivele societilor

cotate.
Aceste canale de informaii sunt eficiente n msura n care informaia se rspndete
rapid i unde fiecare nou informaie devine repede public.
Pentru c aciunile sunt divizibile i lichide, investitorii sunt n msura de a se adapta
rapid schimbrilor de percepie privind valoarea unei societi. Aceste noi informaii vor
duce la cumprri i vnzri care vor afecta cursul pn cnd acesta va corespunde noii
valori a societii. Astfel, informaia va fi repede asimilat n noul curs al titlului. De
exemplu, dac toi investitorii sunt siguri c cursul unui titlu va crete mine cu 5%, ei l
vor cumpara pn cnd aceasta speran de ctig de 5% va fi reflectat n cursul de
astzi. Din aceast cauz variaia ateptat de 5% de mine va fi redus la 0. Pornind de
la aceast logic cursul de astzi devine o estimaie nedeplasae a cursului de mine.
n aceste condiii va fi foarte greu pentru un investitor individual de a gsi o aciune care
nu este corect evaluat. Datorit acestui fapt se poate formula ipoteza conform creia
pieele de capital sunt piee eficiente. Principiul de eficien a pieelor de capital
semnific faptul c cursul de astzi constituie o bun aproximare a cursului de mine. Un
astfel de proces este un proces de martingale. Conform acestuia toate informaiile
necesare previziunii cursurilor viitoare sunt deja reflectate n cursul actual. Un caz special
de martingale este procesul bine cunoscut de drumuri aleatoare, care necesit ipoteza
suplimentar de independen a distribuiilor variaiilor de curs.
Termenul de drum
aleator este adesea ru interpretat. Astfel, unii consider c variaiile de curs se vor datora
ntmplrii i nu vor avea nici o raiune cauzal. Ipoteza de pia eficient nu are n
vedere o astfel de interpretare. Cursul variaz deoarece caracteristicile i perspectivele
unei societi n economie se schimb i datorit faptului c evaluarea de investitor ale
acestor caracteristici i perspective se modific. n ali termeni, cunotinele unui
investitor se modific odat cu apariia continu de noi informaii i revizuirea impactului
vechilor informaii. Adic, n orice moment variaia cursului n perioada urmtoare este
aleatoare, fiind dat de natura informaiilor disponibile.3
Rezumnd, n ipoteza de piee eficiente, toate informaiile disponibile, de la un anumit
moment, sunt incluse n curs. Cursul din orice moment este o estimaie nedeplasat a
cursurilor din perioada viitoare. Pe o astfel de pia nici un investitor nu poate spera de a
avea, de o manier repetat, informaii care s nu fie deja actualizate de ctre ceilali
investitori n cursuri. n consecin, nici un investitor nu poate realiza rate de rentabilitate
anormale i de o manier sistematic. Nivelul ratei de rentabilitate, la care un investitor
poate spera, este n funcie de riscul asumat de acel investitor. Aceast remarc este foarte
important i reprezint una din elementele de baz a Modelului de Echilibru a Activelor
Financiare.
Conceptul de piata eficient informaional are o serie de implicaii extreme n practica
gestiunii portofoliilor: singurii investitorii care dispun de informaii privilegiate vor avea
posibilitatea de a obine ctiguri anormale .
3

http://www.referat.ro/referate/Bursa_de_Valori_Bucuresti_4518.html

CAP2.CARACTERISTICI ESENIALE ALE SOCIETILOR DE

INTERMEDIERE FINANCIAR
2.1. Premisele i cadrul realizrii unei piee financiare moderne n Romnia dup
1989
n cei peste cincizeci de ani de economie centralizat, sistemul economic centralizat i-a
dovedit incapacitatea de a satisface aspiraiile membrilor societii. Recunoaterea acestui
fapt a condus la necesitatea nlocuirii sistemului. Experiena rilor dezvoltate a
demonstrat c economia de pia reprezint soluia oportun. Trecerea la economia de
pia, presupune instituirea mecanismelor specifice unei astfel de economii.
Un astfel de mecanism l reprezint piaa de capital. Constituirea i dezvoltarea unei piee
de capital este legat de procesul de privatizare al ntreprinderilor cu capital de stat, din
diferite domenii de activitate: industrie, agricultur, comer, turism, alimentaie public,
etc. n paralel, apariia unor firme cu capital particular, cu sau fr participare strin,
concur la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piee de capital.4
Perspectivele dezvoltrii pieei de capital n Romnia sunt influenate de urmtoarele
aspecte:
a) Dezvoltarea sectorului particular
O component deosebit de important a procesului de reform economic n Romnia o
constituie crearea i dezvoltarea unui puternic sector privat de firme mici i mijlocii,
organizate prin liber iniiativ.
Obiectivele de baz n domeniul sectorului firmelor private sunt:
creterea semnificativ a numrului de ntreprinderi mici i mijlocii,
precum i a rolului acestora n ansamblul economiei naionale;
ncurajarea, cu prioritate, a apariiei de noi firme cu caracter productiv, de
talie mic i mijlocie, n ramurile care nregistreaz ritmuri medii i nalte de dezvoltare
i pentru care exist cerere pe piaa intern sau extern, cu posibiliti de cretere n
viitor;
elaborarea i punerea n aplicare a unor mecanisme, la nivel naional, de
susinere att n faza de nfiinare, ct i n cea de dezvoltare. Msurile care trebuie luate
pentru atingerea obiectivelor fixate vizeaz trei mari direcii: cadrul juridic, cadrul
organizaional - funcional i cadrul financiar.
b) Atragerea capitalului strin
Activitatea de promovare a unei politici investiionale prin atragerea de capital strin
constituie una din modalitile importante de creare a sectorului proprietii private i de
scurtare a perioadei de trecere la economia de pia. Principalele domenii n care infuzia
de capital strin reprezint o prioritate sunt: infrastructura, transporturile,
telecomunicaiile, industria energetic, construcia de maini, turismul, producia de
bunuri de larg consum i serviciile.
4

http://www.studentie.ro/fisiere/ASE_-_Cotarea_valorilor_mobiliare_la_bursa_de_valori__CAPITOLUL_I_806.htm

Agenia Naional de Dezvoltare, mpreun cu Fondul Proprietii de Stat, este

organismul abilitat n dezvoltarea relaiilor cu partenerii externi, n vederea atragerii de
capital, fie pentru dezvoltarea unor societi existente, fie prin crearea de societi noi sau
mixte. Rezultatele activitii de promovare a Romniei, ca potenial pia investiional
atractiv, depind de performanele economice nregistrate , precum i de stabilitatea
economic, politic i social a rii. Reducerea inflaiei, reglementarea cursului de
schimb al monedei naionale i stabilizarea macroeconomic sunt factori determinani n
evoluia ascendent a volumului investiiilor strine n tara noastr.
2.2.Valori mobiliare tranzacionate pe pieele financiare5
Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confer titularului
anumite drepturi bine stabilite asupra unor entiti ale societii emitente. Valorile
mobiliare sunt nscrisuri (documente de valoare) negociabile, ce pot fi transformate
oricnd n bani pe piaa de capital. n sens restrns, valorile mobiliare sunt aciunile i
obligaiunile emise de o societate comercial.
2.2.1.Aciunile -sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului
social al societii emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din
societatea emitent, parte corespunzatoare cu numrul de aciuni deinute. Pe lng
dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte
drepturi, dintre care cele mai importante sunt:
dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societatii (sub forma de
dividende) corespunzatoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de
conducerea societii pentru plata dividendelor. Datorit faptului c acest dividend
poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i valori mobiliare
cu venit variabil.
dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a intreprinderii.
dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii,
precum i la conducerea societii, prin participarea la Adunrile Generale ale
Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i de a fi ales n
consiliul de administraie al societii.
drept de proprietate asupra unei prti a activelor societii, n cazul lichidrii
acesteia.
2.2.2. Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret,
societatea emitent are nevoie la un moment dat de un imprumut i emite obligaiuni.
Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o
pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile nu confer aceleasi drepturi ca i
aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd periodic fix (din acest motiv,
obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de
mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor.

http://www.referat.ro/referate/Societati_de_investitii_si_fonduri_mutuale_b22c8.html

10

2.2.3. Valori mobiliare reduse

Pe lng valorile mobiliare primare (aciuni i obligaiuni), pe marile piee financiare ale
lumii se tranzacioneaza i valori mobiliare derivate (contracte futures, opiuni, etc tranzacii la termen), numite n acest sens ntrucat acestea reprezint contrate ce au ca
suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se
tranzacioneaz la bursele de valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri
sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor
avnd ca activ suport mrfuri sau active financiar-bancare).
Cele mai utilizate valori mobiliare derivate la noi n ar sunt contractele futures. Un
contract futures reprezint o obligaie pentru a vinde sau a cumpra la un moment viitor
(numit scaden) o cantitate determinat dintr-o marf, un activ financiar sau monetar
(numit activ suport), la un pre i conform unor specificaii standardizate stabilite n
momentul ncheierii contractului (n prezent). La scaden are loc o operaiune invers
celei iniiale (de cumprare sau vnzare), ctigndu-se sau pierzndu-se diferena dintre
preurile celor dou operaiuni. Activul suport poate fi: o marfa ale carei caracteristici
sunt standardizate (petrol, cereale, cacao, etc), o valuta, un indice bursier, o rata a
dobnzii, etc. Contractele futures pe mrfuri sau valute se pot executa fie cu, fie fr
livrarea fizic a activului respectiv. La noi n ar toate contractele futures se deruleaz
fr livrarea fizic a activului. Prin tranzacionarea la burs, contractele futures au un curs
pe pia, rezultat din cerere i ofert.
Scopul celor care ncheie (tranzacioneaz) contracte futures este obinerea unui ctig n
bani. Prile contractante sunt orice persoane fizice sau juridice care au un cont deschis la
o societate de brokeraj care tranzacioneaza la bursa (asemntoare societilor de valori
mobiliare care tranzacioneaza la Bursa de Valori, dar diferite de acestea). Cursul n pia
al contractului futures pe dolar din prezent reprezint estimarea fcut de ctre cei care l
tranzacioneaz cu privire la valoarea cursului oficial al BNR din ziua scadenei (de la
sfritul lunii, spre exemplu). Astfel, cursul futures este influenat de evoluia cursului
oficial leu/dolar dar i de cererea i oferta pentru aceste contracte futures.
Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de
tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract
futures, etc) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de
exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide dac i va exercita sau nu
opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i
previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului
n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea
care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei.
Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete vnztorului
contractului. Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i
exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm,
cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima
ncasat de la cumprtor; vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la
exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens

11

n concluzie, riscul tranzaciilor cu instrumente derivate este foarte mare, datorit faptului
c se lucreaz n marj (nu se plateste valoarea integral a contractului, ci numai o
fraciune a acesteia). Lucrul n marj nu este ns un dezavantaj pentru acest tip de
operaiuni, intruct ctigurile obinute pot fi de asemenea foarte mari.
2.3. Investitorii pe piaa extrabursier
2.3.1.Investitorii instituionali
n Romnia se ntlnesc dou tipuri de organisme colective de plasament:
a) fondurile deschise de investiii, numite i fonduri mutuale, care sunt societi
constituite cu scop de investire a resurselor bneti ale membrilor lor ntr-un portofoliu
diversificat de valori mobiliare. Aceste fonduri mutuale nu au personalitate juridic, ci
reprezint o asociere de persoane ce pun laolalt fonduri bneti, n scopul investirii lor n
active ale pieei de valori mobiliare i care i desfoar activitatea prin intermediul unei
societi de administrare a fondurilor.
Fondurile mutuale au ca obiect de activitate mobilizarea resurselor financiare atrase prin
emiterea de titluri de la persoane fizice sau juridice i plasarea lor n valori mobiliare.
Profitul obinut de pe urma investiiei este reflectat de creterea valoric pe care o
nregistreaz titlul de participare fa de momentul emiterii lui sau de momentul
achiziionrii sale.
b) societile de investiii care sunt societi comerciale organizate sub forma societilor
pe aciuni ce au ca obiect de activitate plasarea sumelor de bani aduse ca aport de
acionarii societii n valori mobiliare n scopul obinerii unor profituri. Acestea sunt
organizate sub form de societi comerciale pe aciuni al crui obiect de activitate este
exclusiv i const n mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice
i plasarea lor n valori mobiliare.
Caracteristic pentru aceste societi este faptul c acestea trebuie s fac o majorare de
capital prin ofert public. n acest scop societatea trebuie s ntocmeasc un prospect de
emisiune, iar dup ncheierea ofertei trebuie s se nscrie la cota unei burse de valori.
ncepnd din momentul nscrierii la bursa de valori, aciunile societii de investiii vor
avea o valoare de pia, putnd fi achiziionate de orice persoan i automat acionarii
societii de investiii au posibilitatea nstrinrii aciunilor n orice moment, prin oferirea
lor spre vnzare la burs.
2.3.2.Investitorii privai
Investitorii privai din Romnia sunt rezultatul Programului de Privatizare n Mas.
Conform unei statistici efectuate de diferite publicaii financiare de la noi din ar,
numrul investitorilor reali, care au realizat plasamente n scopul mobilizrii surplusurilor
financiare de care dispuneau, este de circa 1% din populaia rii, ceea ce denot un
neajuns grav al informrii publicului att din partea autoritilor statului, ct i din partea
autoritilor statului. Ct i din partea autoritilor pieei de capital.6
2.4. Sumele investite pe piaa financiar
6

http://www.preferatele.com/docs/economie/12/piata---extrabursier13.php

12

n primul rnd nu este recomandabil s se investeasc bani mprumutai, i nici bani de

care s-ar putea s fie oricand nevoie de ei . Investind pe piaa de capital se poate ctiga
foarte mult, i multe persoane ar putea fi tentate s imprumute o sum mare de bani
pentru a o investi, ns piaa de capital implic i riscuri mari i ar trebui s se aib
ntotdeauna n vedere ce s-ar intampla dac s-ar pierde i nu ctiga. Dac suma de bani
este capital propriu,pierderea poate fi recuperat n timp, nsa dac suma este
mprumutat, acelei pierderi s-ar putea aduga i plata dobnzilor pentru mprumut.
Noilor investitori pe piaa de capital li se recomand uneori s investeasc o sum mai
mare de bani pentru a avea un randament mai bun, iar alteori s investeasc o sum mai
redus pentru a nu risca prea mult investirea pe o pia despre care ei nu cunosc prea
multe inc. Reducerea riscului investirii intr-un domeniu nou se poate face prin
demararea investiiilor cu deschiderea unui cont discreionar, n care brokerul va lua cele
mai oportune decizii de investire.
De obicei profitabilitatea investiiilor pe piaa de capital este comparat cu cea a
depozitrii sumei disponibile ntr-un cont bancar purttor de doband. Dac depozitarea
banilor ntr-o banc este relativ lipsit de riscuri, investirea la burs implic i riscuri mai
mari, i n plus necesit i o activitate de informare necesar administrrii contului de
investiii. Din aceast cauz, ar trebui s se atepte la un ctig mai mare n urma
investirii pe piaa de capital dect ctigul obinut din dobnzi, i acest ctig ar trebui s
acopere i comisioanele care trebuie pltite pentru tranzacionarea pe piaa de capital.
2.5. Controlul intern al SSIF-urilor7
Controlul intern
S.S.I.F. are obligaia unui compartiment de control intern specializat n supravegherea
respectrii de ctre societate i personalul acesteia a legislaiei n vigoare, a
reglementrilor entitailor pieei de capital, precum i a procedurilor interne.
Persoana ncadrata n compartimentul de control intern va fi supus autorizarii C.N.V.M.
i va fi nscris n Registrul C.N.V.M.
Numrul de persoane este n funcie de serviciile prestate, astfel pentru SSIF-uri de tip 1
i 2- o persoan, iar pentru cele de tip 3, ce desfoar toate activitile cel puin dou
persoane.
Reprezentantul compartimentului de control intern este subordonat direct consiliului de
administraie, cruia i va adresa raportrile, dar va informa imediat conducatorii si
auditorii financiari ai S.S.I.F.
Pentru a fi autorizat de C.N.V.M. n calitate de reprezentant al compartimentului de
control intern, persoana fizic trebuie s ndeplineasc urmatoarele conditii:
a) s fie angajat cu contract individual de munc i s aib atribuii de control intern
numai n cadrul acelei S.S.I.F.;
7

http://facultate.regielive.ro/cursuri/contabilitate/controlul_intern_ssif-78159.html

13

b) s aib studii superioare economice sau juridice, absolvite cu examen de licen, i

experien de minimum 2 ani n piaa de capital. n cazul n care experiena n piaa de
capital este mai mare de 5 ani, studiile superioare pot avea i alt profil dect economic
sau juridic;
c) s nu fie acionar semnificativ al S.S.I.F., auditor intern i s nu exercite nici o
atribuie de natura celor pe care trebuie s le controleze;
d) s fi participat la stagiile de pregtire i s fi promovat testul privind cunoaterea
legislaiei n vigoare organizat de ctre organismele de formare profesional atestate de
C.N.V.M.;
e) s nu fi fost condamnat pentru gestiune frauduloas, abuz de ncredere, fals, uz de
fals, nelciune, delapidare, mrturie mincinoas, dare sau luare de mit, precum i alte
infraciuni de natur economic;
f) s nu fi fost sancionat de C.N.V.M., B.N.R. sau de C.S.A. cu interzicerea
desfurrii de activiti pe pieele supravegheate de acestea.
n vederea autorizrii reprezentantului compartimentului de control intern, S.S.I.F. va
depune la C.N.V.M., pentru fiecare persoan, o cerere ntocmit conform anexei nr. 2A,
nsoit de urmatoarele documente:
a) curriculum vitae, cu specificarea pregtirii i experienei profesionale;
b) copia actului de identitate;
c) copia legalizat a actelor de studii;
d) copia atestatului de absolvire a cursului pentru personalul compartimentului de
control intern, eliberat de C.N.V.M;
e) certificat de cazier judiciar, eliberat cu cel mult 30 de zile anterior depunerii cererii,
n original sau n copie legalizat;
f) certificat de cazier fiscal, eliberat cu cel mult 15 zile anterior depunerii cererii, in
original sau n copie legalizat;
g) declaraia pe propria rspundere, n original, ntocmit conform anexei nr. 2B, a
fiecrui reprezentant al compartimentului de control intern, referitoare la ndeplinirea
condiiilor prevzute la art. 19;
h) dovada achitrii n contul C.N.V.M. a tarifului pentru obinerea autorizaiei i pentru
nscrierea n Registrul C.N.V.M.
n situaia n care S.S.I.F. va supune autorizrii mai multe persoane cu atribuii de control
intern, cererea de autorizare va fi nsoit de responsabilitile detaliate ale fiecrei
persoane din cadrul compartimentului de control intern.
Retragerea autorizaiei reprezentantului compartimentului de control intern se poate face
in urmatoarele situatii:
a) la cererea societii, conform anexei nr. 2C;
b) ca urmare a unei ordonante de sancionare cu interzicerea temporar a desfurrii
activitilor ce cad sub incidenta Legii nr. 297/2004.
S.S.I.F. are obligaia s solicite C.N.V.M. retragerea autorizatiei reprezentantului
compartimentului de control intern cel trziu la data ncetrii sau schimbrii raporturilor
de munc.

14

Retragerea la cerere a autorizatiei reprezentantului compartimentului de control intern se

va decide de ctre C.N.V.M. n termen de 30 de zile de la data depunerii cererii nsoit de
explicarea motivelor care au condus la aceasta solicitare i dovada achitarii n contul
C.N.V.M. a tarifului de retragere a autorizaiei.
Dup retragerea autorizatiei reprezentantului compartimentului de control intern, emisa
pe numele unei societi, persoana respectiv va putea fi autorizat n aceeai calitate pe
numele unei alte societi numai dupa 60 de zile de la data retragerii autorizaiei.
n situaia n care S.S.I.F. nu mai are autorizai numrul minim de reprezentani ai
compartimentului de control intern i pn la autorizarea unui nou reprezentant, n
conformitate cu prevederile prezentului regulament, unul din conductorii S.S.I.F. va
ndeplini provizoriu, pentru o perioada de maximum 6 luni i funcia de reprezentant al
compartimentului de control intern. Conductorul care va ndeplini provizoriu aceast
funcie va fi notificat C.N.V.M..
Reprezentantul compartimentului de control intern i va desfura activitatea n baza
unor proceduri scrise de supraveghere i control, elaborate n vederea asigurrii
respectrii de ctre S.S.I.F. i angajaii si a legilor, regulamentelor, instruciunilor i
procedurilor incidente pieei de capital, precum i a regulilor i procedurilor interne ale
societii.
Reprezentantul compartimentului de control intern trebuie s aib acces la orice
informaie relevant astfel nct s aib posibilitatea ndeplinirii atribuiilor ce ii revin.
Reprezentantul compartimentului de control intern are urmatoarele atribuii:
a) s monitorizeze i s verifice cu regularitate aplicarea prevederilor legale incidente
activitii S.S.I.F. i a procedurilor interne, s in evidena neregulilor descoperite;
b) s asigure informarea societii i a angajailor acesteia cu privire la regimul juridic
aplicabil pieei de capital;
c) s avizeze documentele transmise de S.S.I.F. ctre C.N.V.M. n vederea obinerii
autorizaiilor prevzute de reglementrile C.N.V.M., precum i raportrile transmise
C.N.V.M. i entitilor pieei de capital;
d) s previn i s propun msuri de remediere a oricrei situaii de nclcare a legilor,
reglementrilor n vigoare, incidente pieei de capital, sau a procedurilor interne ale
societii de ctre S.S.I.F. sau de ctre angajaii acesteia;
e) s in evidena tuturor reclamaiilor primite de la clieni i a modului de soluionare a
acestora;
f) s analizeze i s avizeze materialele informative/publicitare ale S.S.I.F.;
g) s se asigure de utilizarea exclusiv personal de ctre fiecare agent pentru servicii de
investiii financiare a codurilor de acces i a parolelor transmise de entitile pieei de
capital;
h) s raporteze consiliului de administraie, conductorilor i auditorilor financiari
situaiile de nclcare a legislaiei, a reglementrilor n vigoare sau a procedurilor interne.

15

Reprezentatul compartimentului de control intern va ine un registru la sediul

social/central, precum i la fiecare sucursal, n care eventualele reclamaii ale clienilor
vor putea fi nregistrate cu promptitudine. Registrul reclamaiilor trebuie s fie public i
s conin cel puin urmtoarele informaii:
a) identitatea clientului care transmite reclamaia i serviciul prestat la care se refer
reclamaia;
b) datele de identificare ale persoanelor din cadrul S.S.I.F. la adresa crora s-au
formulat reclamaiile sau crora clientul s-a adresat pentru prestarea serviciului de
investiii financiare;
c) data reclamaiei;
d) faptele reclamate;
e) prejudiciul reclamat de client;
f) data i modul de soluionare a reclamaiei. Termenul de rezolvare a reclamaiei nu
poate depai 30 de zile de la data nregistrrii acesteia.
Registrul de eviden a reclamaiilor va fi pus n orice moment la dispoziia C.N.V.M., la
solicitarea acesteia.
n exercitarea atribuiilor prevzute la art. 24, reprezentantul compartimentului de control
intern va ine un registru n care va evidenia investigaiile efectuate, durata acestor
investigaii, perioada la care acestea se refer, rezultatul investigaiilor, propunerile
naintate n scris consiliului de administraie/conductorilor S.S.I.F. i deciziile luate de
persoanele abilitate s ia msuri de soluionare.
n situaia n care reprezentantul compartimentului de control intern ia cunotin n
timpul activitii de eventualele nclcri ale regimului juridic aplicabil pieei de capital,
inclusiv ale procedurilor interne ale societii, acesta are obligaia s informeze consiliul
de administraie/conductorii i auditorii financiari ai S.S.I.F.
n cazul unor abateri de la reglementrile n vigoare, membrii consiliului de
administraie/conductorii i auditorii financiari ai S.S.I.F. vor notifica cu maxim
urgen C.N.V.M. i entitilor pieei de capital implicate, situaia constatat i msurile
adoptate.
La sfritul fiecrui an, pn la data de 31 ianuarie a anului urmtor, compartimentul de
control intern va transmite consiliului de administraie al S.S.I.F. un raport cuprinznd
activitatea desfurat, investigaiile efectuate, abaterile constatate, propunerile fcute i
programul/planul investigaiilor propuse pentru anul urmtor. Raportul, propunerile
avizate i planul de investigaii aprobat de consiliul de administraie vor fi transmise de
acesta C.N.V.M. pn la data de 1 martie.
2.6.Organigrama
Organigrama societailor de servicii de investiii financiare este organizat din:
Consiliul de Administraie
Preedinte
Vicepreedinte

16

Compartimentul audit intern

Compartimentul control intern
Serviiciul juridic
Departament administrare portofoliu-Director
Serviciul administrare portofoliu
Serviciul analiz societi
Reprezentare teritoriu
Departamentul Tranzacii-director
Serviciul tranzacii
Birou cercetare piee
Departamentul economic resurse umane-Director
Serviciul financiar contabilitate
Biroul resurse umane administrative
Serviciul depozitar
Serviciul strategie-urmrire obiective;Serviciul acionariat comunicare
Persoanele de legatur cu BVB
Sef serviciu acionariat comunicare
Specialist relaii publice
Biroul marketing
Biroul evidena computerizat

CAP3.ACTIVITI I SERVICII SSIF

3.1.Servicii oferite clienilor persoane fizice8
Gama de activiti pe care o poate desfura o societate de valori mobiliare pentru clienii
individuali care doresc s i plaseze banii disponibili pe o pia secundar este destul de
vast.Aceast gam cuprinde:
-vnzarea i cumprarea de valori mobiliare petru clienii ce au dat ordine n acest sens;
-transmiterea ordinelor clienilor pentru a fi executate de ali intermediari autorizai- dac
societatea de valori mobiliare n cauz nu poate actiona pe o anumit pia;
-deinerea de fonduri bneti sau valori mobiliare aparinnd clienilor n scopul
executrii ordinelor date de acetia;
-acordarea de credite pentru finanarea unei pri a tranzaciilor efectuate de clieni; acest
tip de credit este limitat, adic nu se crediteaz tranzaciile n proporie de 100%;
-administrarea conturilor de portofolii individuale ale clienilor;de fapt aici se pot deosebi
doua tipuri de activiti:
-asistena clientului n administrarea portofoliului prin asigurarea intermedierii
tranzaciilor i prin asigurarea unor informaii la zi privind valorile mobiliare ce i
compun portofoliul su pe care urmrete s le achiziioneze;
-administrarea efectiv a portofoliului clientului dac acesta semneaz cu
societatea de valori mobiliare un contract de cont discreionar;
-pstrarea fondurilor bneti ale clienilor sau valorile mobiliare deinute de acetia n
scopul i n cursul administrrii portofoliilor;
-gestinarea valorilor mobiliare pe care clienii le-au ncredinat spre pstrare societiimai ales n cazul n care apar o serie de operaii care duc la modificarea numrului sau a
8

Societati de intermediere financiara-Cornelia Pop,1999

17

tipului de valori mobiliare n circulaie ;n plus societile pot asista clientul n

gestionarea drepturilor i a warantelor pe care acesta le deine prin:
-atenionarea clientului asupra perioadei n care drepturile pot fi exercitate pentru
a subscrie la o nou emisiune de aciuni i exercitarea efectiv la ordinul acestuia,gsirea
de drepturi suplimentare dac clientul i exprim dorinta de a subscrie o cantitate mai
mare de aciuni dect cea care ii revine conform drepturilor deinute sau vnzarea
drepturilor ctre investitorii interesai n cazul n care clientul nu dorete exercitarea
drepturilor de care dispune;
-atentionarea clientului asupra eventualei activari a warantului sau warantele
detinute;exercitarea acestora la ordinul clientului sau vanzarea lor in urma acelorasi
ordine;anuntarea clientului in cazul in care durata de viata a warantului a expirat;
-gestinarea drepturilor de vot ale clientilor, daca acestia dispun in acest sens;
-gestinarea- pentru clientii care detin actiuni sau obligatiuni-a informatiilor pe care
societatile emitente ale valorilor mobiliare sunt obligate sa le furnizeze periodic;
-oferirea posibilitilor de reinvestire automat a sumelor care provin din plata n numerar
a dividentelor i care se colecteaz- la cererea clientului- la societatea de valori mobiliare
pe care a ales-o ca intermediar pentru tranzaciile effectuate;aceast activitate poate fi
oferit i separat oricror clieni i este cunoscut sub denumirea de plan de reinvestire a
dividentelor
Toate aceste activiti se deruleaz pe baza de comision .Modul de stabilire al
comisioanelor variaz de la o societate de valori mobiliare la alta i este strns legat de
politica practicat de acestea pentru a-i atrage ct mai muli clieni.Dar ceea ce urmresc
toate societile de valori mobiliare atunci cnd i stabilesc comisioanele- este
stimularea clienilor pentru derularea unui volum ct mai mare de tranzacii prin
intermediul lor, respectiv cu ct un client d ordine de cumprare sau de vnzare de mai
mari dimensiuni, cu att este mai probabil s plteasc un comision mai sczut.De
asemenea comisionul poate s se diminueze odat ce crete frecvena cu care un client
face tranzacii.Oricum, comisionul este negociabil , evident n anumite limite rezonabile
pentru ambele pri.
Dar clienii care doresc s efectueze tranzacii cu un comision sczut se pot adresa aa
numitelor discount houses (adic acelor societi de brokerage care ofer o gam
restrns de servicii respectiv primele 3 tipuri de activiti).Acestea i permit s
practice comisione sczute deoarece lucreaz cu minimul de personal necesar i n cel
mai rapid mod cu putin.De obicei angajaii acestor societi sunt simpli brokeri care
preiau ordinele de la clieni i le transmit mai departe pentru execoie.Dac un client
individual face apel la serviciile oferite de o discount house,el nu se poate atepta nici la
o conversaie de lunga durat cu brokerul respective-de obicei n legatur cu cele mai
interesante valori de pe pia-i nici la negocierea comisioanelor-cu excepia cazului n
care tranzacia are dimensiuni semnificative.Serviciile acestor tipuri de societi sunt
recomandate numai acelor investitori individuali care i gestioneaz singuri portofoliile
de valori mobiliare, urmresc n permanen sau au acces la toate informaiile necesare
lurii deciziilor de investiii i consider c nu au nevoie de asisten din partea
personalului specializat al intermediarului.

18

Aceste discount houses pot sa apar i ca membri ai unui grup de vnzare- n cazul
distribuirii de emisiuni de valori mobiliare- dar poziia lor este aceea de vnztori cu
amnuntul, respectiv ele vor prelua spre distribuire mici cantiti de valori mobiliare i
le vor distribui clienilor intresai, dar sporadici.De obicei,aceeai poziie o ocup i pe
pieele secundare- adica vnztoti cu amnuntul-deoarece ordinele procesate nu sunt de
mari dimensiuni.
Societile de valori mobiliare care ofer toata gama de produse mai sus prezentat se
numesc full-service houses .Evident c ele au o clientel mult mai variat. Comisianele
practicate variaz i n funcie de tipul de serviciu la care clientul face apel,pe lng
criteriile mai sus menionate.
Poziia acestor full-service houses n cadrul unui grup de vnzare este aceea de
vnztori en-gross, deoarece ele pot distribui mari cantiti de titluri n randul clienilor
lor. Ele pot ocupa chiar i poziia de membre ale sindicatului de intermediere, ceea ce
poate atrage i mai multi clieni interesai de emisiunea n cauz. Aceeai
poziie-vnztori en-gross-o pot ocupa i n tranzaciile derulate pe pieele
secundare,deoarece numrul clienilor poate determina ordine de tranzacionare de mari
dimensiuni.Acest lucru nu exclude pozitia lor de vnztori cu amnuntuln ambele
situaii.
ntre societile care ofer servicii pentru clieni numai primele 3 tipuri de activiti
prezentate i cele care ofera servicii ntreaga gam de activiti ,pot s existe i alte
variante de combinare a serviciilor oferite clienilor- adic s ofere mai mult dect
serviciile de baz,dar nu ntreaga gam posibil.Dar de obicei, societile de valori
mobiliare care au optat pentru o gam variat de activiti vor ncerca s ofere toata gama
pentru a-i atrage i a-i pstra clienii.
Organizarea unui societi de valori mobiliare ine cont de specificul serviciilor oferite
clienilor individuali.n primul rnd,orice societate de valori mobiliare va avea un
departament care se ocup exclusiv de relaiile cu clienii persoane fizice i care va
reprezenta interfaa cu acetia.Persoanele angajate n acest department-numiti agenti de
valori mobiliare sau brokeri- au ca principal scop al activitii lor atragerea clienilor i
meninerea relaiei cu acetia.De fapt ,un client obinuit care intr ntr-o societate de
valori mobiliare pentru a efectua o vnzare/cumprare de valori mobiliare i solicit
servicii mai complexe din partea societii,va intra n contact exclusiv cu personalul din
acest department.Excepie de la aceasta regul face situateia n care clientul care solicit
administrarea unui portofoliu de valori mobiliare de ctre societate.n acest caz clientul se
va ntlni cu unul dintre angajatii societii specializat n acest tip de activitate.
Dup ce clientul a intrat n contact cu agentul de valori mobiliare,acesta i va aduce la
cunotin-dac clientul nu este deja unul avizat-posibilitile pe care le are n legtur cu
deschiderea contului lui la societatea de valori mobiliare.Respestiv,clientul poate sa
opteze pentru:
-un cont de numerar(cash account)-un cont prin intermediul cruia clientul poate s
deruleze tranzacii numai dup ce a depus banii n numerar.Este cel mai simplu cont pe

19

care un cliet l poate deschide-evident n vederea unor viitoare cumprri de valori

mobilare.Trebuie s menionm ca n cazul n care clientul se prezint-pentru prima datpentru a efectua o operaie de vnzare de valori mobiliare,contul de numerar se va
deschide automat pentru a permite colectarea banilor care provin din respectiva vnzare;
-un cont in marja sau de creditare parial a tranzactiilor (margin account) cont prin
intermediul cruia un client poate s cumpere valori mobiliare lund bani cu mprumut
direct de la societatea de valori mobiliare.De obicei,societile acord credit n limita a
maxim50% din valoarea titlurilor cumprate-sau mai puin.Clientul trebuie s se supun
condiiilor cerute pentru tranzaciile pe credit i dac valoarea aciunilor scade sub o
limita minim (numit i marj de siguran sau marj de meninere a contului), el va
trebui s depun numerar n contul deschis la societatea de valori mobiliare.Este uor de
nteles c deschiderea unui astfel de cont este nsoit dac este necesar- de apariia
contului de numerar;
-un cont administrativ-adic acel cont prin care clientul permite societii de valori
mobiliare s i administreze portofoliul.Dac respectivul client acord deplin libertate
specialistului de administrare de portofolii-cu care a intrat n contact-n ceea ce privete
luarea deciziilor pentru atingerea scopului dorit,contul deschis se numete discreionar .
Acest cont ns poate s prevad o rspundere limitat a societii n administrarea
portofoliului-n acest caz clientul pstreaz cel puin controlul asupra deciziilor privind
vnzarea sau cumprarea de valori mobiliare;
-alte tipuri de conturi-n funcie de combinaia de servicii pe care clientul o alege sau care
apar-temporar- ca urmare a unor anumite situaii de pe o anumit pia.n Romnia o
astfel de situaie a aprut n legatur cu vnzarea valorilor mobiliare care au rezultat n
urma programului de privatizare n mas sau cea legat de posibilitatea investirii sumelor
aferente pltilor compensatorii(petru personalul disponibilizat n conformitate cu diverse
prevederi legale) pe pieele secudare de capital.
n toate cazurile mai sus menionate,clientul poate s menioneze dac el dorete sau nu
s fie singurul mputernicit pentru a opera n cont.Pot s existe conturi n cadrul crora
opereaz mai multe persoane(mai multi clieni)-ns n acest caz trebuie foarte bine
delimitat capacitatea lor de a lua decizii n numele-i cu acceptul- celorlalte persoane.
Atunci cnd un client cere deschiderea unui cont, el va mai completa un formular
n care sunt nscrise-cel putin-urmtoarele informaii-numele ,alte date personale i
adresa acestuia;-venitul anual sau pe alte subperioade;-locul unde urmeaz s fie
informrile periodice privind situaia contului i informaiile furnizate de emitenii de
valori mobiliare deinute;-locul de munc al clientului;-referine despre acesta din partea
creditorului lui.La acest minim de informaii se mai pot aduga i altele,n funcie de tipul
de cont ales de client-cum este cea de acordare a mputernicirii depline pentru
administratorul de portofolui, cea de mputernicire a societii de valori mobiliare de a
folosi cum crede de cuviin-drepturile de vot etc.
Dup ndeplinirea acestor formaliti, clientul poate s nceap s opereze efectiv prin
intermediul societii de valori mobiliare.Agentul de valori mobiliare va asista clientul i
n alegerea tipului de ordin-cel mai potrivit-pentru operaia care dorete s o efectueze.

20

Departamentul care se ocup exclusiv de relaiile cu clienii persoane fizice are obligaia
de a ine o eviden strict a conturilor deschise de clieni i a ordinelor pe care acetia leau dat.La aceasta se adaug obligaia personalului din acest compartiment de a ntiina
clienii cel puin asupra:
-rezultatului tranzaciilor afectuate;
-comisioanele percepute;
-situaia valorilor mobiliare deinute i operaiile efectuate cu aceste valori;
-soldul contului de credit i anunarea cleitului cnd acesta scade sub marja de siguran ;
-alte informaii legate de serviciile de care clientul a beneficiat i care au avut o influen
asupra numerarului sau valorilor mobiliare ncredinate spre pstrare.
Departamentul clieni persoane fizice va transmite mai departe-ordinele clienilor
ctre un alt department specializat :departamentul pentru ncheierea tranzaciilor i
procesarea ordinelor.Acesta este departamentul prin intermediul cruia ordinul dat de
client sau n numele clientului ajunge pe o pia secundar de capital unde va fi executat
sau nu-n functie de caracteristicile ordinului.Tot acest departament este cel care primete
confirmarea executrii ordinului i va transmite informaia ctre departamentul care
asigur legtura cu clienii.n activitatea sa, acest departament este asistat de
departamentul pentru cumprri i vnzri de valori mobiliare care:
-nregistreaz tranzacia-conform ordinului clientului-n registrul principal al societii de
valori mobiliare;aceast nregistrare st la baza notificrii casei de compensaie i
decontare a tranzaciilor,ca urmare ea trebuie s fie complet i corect;
-calculeaz toate cheltuielile legate de tranzacia ncheiat i stabilete suma datorat de
client-comisioane, reineri etc;suma astfel stabilit este anexat la confirmarea executrii
ordinului furnizat de ctre departamentul pentru tranzacii;
-compar detaliile tranzaciilor-din punctual de vedere al societii de valori mobiliare-cu
detaliile oferite de compartimentele similare ale societatilor partenere;aceast operaie d
asigurarea c tranzaciile ncheiate sunt corecte;avnd n vedere viteza cu care se execut
ordinele i pe pieele active-numrul mare de tranzacii zilnice,apariia unor greeli este
inevitabil;ns este important ca aceste greeli s fie descoperite nainte de decontarea
tranzaciei-tocmai de aceea aceast operaie este necesar;
-stabilete responsabilitile-pentru personalul aparinnd societii de valori mobiliare-n
cazul greelilor de tranzacionare sau de nerespectare a ordinelor clienilor;
-verificarea tranzaciei ncheiate-din punctul de vedere al respectrii regulilor de practic
onest, al evitrii apariiei de conturi fictive i operatii frauduloase.
Dac societatea de valori mobiliare este de mari dimensiuni,poate s apar-pentru buna
desfurare a activitii-un departament special-departamentul pentru nregistrarea
valorilor mobiliare tranzacionate.Frecvent ns, acest departament este nglobat n
departamentul pentru cumprri i vnzri de valori mobiliare dar apar i situaii n care
el este ncorporat n departamentul de contabilitate.Rolul acestui-eventual separatdepartament este acela de a actualiza continuu statutul valorilor mobiliare care intr sau
ies din gestiunea societii de valori mobiliare.Prin intermediul acestui departament
trebuie s se poat identifica-n orice moment-toate valorile mobiliare pentru care
societatea de valori mobiliare rspunde n faa clienilor si.nregistrrile pentru fiecare
tip de valoare mobiliar-trebuie s cuprind:

21

-numele valorii mobiliare, seria, emitentul;

-deintorul valorii mobiliare;
-localizarea valorii mobiliare;aceasta se poate afla fie:
-n zona n care sunt pstrate valorile mobiliare aparinnd societii de valori ;
-separat pe fiecare detonator;
-dat cu mprumut de la un client sau de la un alt broker/dealer;
-n proces de nregistrare a noului detonator;
-n tranzit ctre societile de valori mobiliare partenere la tranzacie;
-n discuie,pentru c nu s-a gsit un partener la tranzacie(n cazul tranzaciei
greit nregistrate)
Deoarece corectitudinea acestor nregistrri este foarte important,acest departament
ntocmete:
-un raport zilnic privind valorile mobiliare, raport care prezint micrile tuturor valorilor
mobiliare implicate n orice fel de operaie:cumprare , vnzare ,transfer, primire de la
clieni sau expediere ctre clieni;
-un raport sptmnal-asemnator unei balane-a valorilor mobiliare aflate sub
supravegherea societii de valori mobiliare, fie c acestea au fost sau nu implicate ntr-o
tranzacie n sptmna la care se refer raportul.
Dac societatea de valori mobiliare a decis s acorde clienilor si -sau cel puin unei
pri a acestora-credit pentru cumprturi de valori mobiliare,ea va trebui s organizeze o
eviden separate pentru conturile de credit(sau margin)-ca urmare a particularitilor
acestora.Departamentul specializat n astfel de evidene poart diferite
denumiri:departament pentru creditatrea clienilor, pentru conturi n marj sau
departament margin.
Cumprarea de valori mobiliare pe credit presupune-din partea personalului specializat al
societii-cel puin o verificare a bonitii clientului.La aceasta se adaug stabilirea
procentului-din totalul valorii titlurilor care urmeaza a se achiziiona-pentru care se
acorda credit.n plus, se stabilete procentul de dobnd ce va fi practicat pentru creditul
acordat-evident i acesta variaza de la un client la altul,dar nu poate s scad sub dobnda
pe care societatea de valori mobiliare o pltete unei bnci pentru sumele pe care-la
randul ei le ia cu mprumut-pentru a fi capabil s asigure creditarea clineilor ei.
O dat ce limita de creditare a fost stabilit,clientul poate s achiziioneze valorile
mobiliare dorite.Dup ce acestea i sunt nregistrate n cont,departamentul specializat va
ine evidena de obicei la zi-a oscilaiilor valorii titlurilor.Dac valoarea acestor titluri
crete i creditul acordat este parial acoperit,clientul va putea beneficia de un nou credit
pentru o cumprare viitoare.Dac nsa valoarea titlurilor achiziinate scade sub un anumit
nivel-de obicei 1/3 din valoare iniial a cumprrii-departamentul va ntiina pe agentul
de valori mobiliare care se ocup cu conturile clientului n cauz,iar acesta i va anuna
clientul n legtur cu necesitatea suplimentrii sumei necesare pentru a menine contul
de credit deschis n continuare.De a semenea se anun i data limit pn la care se poate
depune suma necesar.n cazul n care clientul nu ndeplinete condiiile
impuse,departamentul specializat va nchide contul margin i va lichida poziia

22

clientului,reinnd pentru societatea de valori mobiliare sumele aferente creditului acordat

i dobnda corespunztoare perioadei de creditare.
Acelai departament specializat se ocup i de situaiile n care un client solicit
efectuarea unei operaii de vnzare descoperit care presupune c respectivul client nu
deine valori mobiliare ce urmeaza a fi vndute.Deci acestea trebuie luate cu mprumut-i
napoiate,dup un interval convenit de timp.Evident,departamentul de specialitate va
ncerca s gseasc un alt investitor dispus s i mprumute valorile mobiliare deinute
sau le va lua cu mprumut din portofoliul de valori mobiliare deinut de societatea de
valori mobiliare.n acest caz este necesar evidenierea numrului i a preului valorilor
mobiliare luate cu mprumut de client i perioada n care acesta sper s le napoieze
precum i comisionul suplimentar pe care acesta trebuie s l plteasc.La aceste evidene
se mai adaug i stabilirea procedurii de lichidare a poziiei clientului n cazul n care
preul valorilor mobiliare luate cu mprumut evolueaz n sens cotrar ateptrilor.
n funcie de dimensiunea societii de valori mobiliare i de complexitatea serviciilor
oferite de aceasta,se pot organiza departamente distincte pentru activiti legate de:
-primirea i distribuirea dividentelor sau dobnzilor aferente valorilor mobiliare deinute
de clieni;reinvestirea sumelor provenite din dividente sau dobnzi conform indicaiilor
date de clieni sau conform planului de reinvestire convenit cu fiecare client interesat n
acest sens;
-gestionarea drepturilor de vot ale clienilor;
-gestionarea modificrilor care apar n numrul i valoarea titlurilor deinute ca urmare a
operaiilor pe care emitentul le face asupra valorilor mobiliare puse n circulaie sau care
apar ca urmare a fuziunilor, achiziiilor sau prelurilor de firme.
Aceste trei tipuri de departamente pot fi nglobate n alte departamente ale societii de
valori mobiliare.De obicei departamentul pentru dividente i dobnzi este unit cu cel care
gestioneaza drepturile de vot ale clienilor.Dar pentru societile de mari dimensiuni ele
apar ca subdiviziuni distincte deoarece volumul de activitate n legatur cu activitile
mai sus amintite crete atunci cnd numrul de clieni individuali este mare.
Departamentul pentru dividente i dobnzi gestioneaz sumele primite de societatea de
valori mobiliare pe care ea le pstreaz n numele clientului care sunt virate n contul
societii de valori mobiliare la cererea expres a clientului.Acest departament distribuie
apoi dividentele sau dobnzile cuvenite fiecrui client n parte i se asigur dac acesta
este ndreptit s le primeasc.Sarcina pare simpl dar cnd numrul de clieni este de
ordinul sutelor sau al miilor nimic nu mai este simplu.
n plus acest departament va direciona dividentele spre reinvestire,dac un client s-a
pronunat n acest sens.Departmentul trebuie s notifice clientul(prin intermediul
agentului de valori mobiliare care se ocupa de acesta) c dividentele sau dobnzile au fost
nregistrate n contul de numerar i se ateapt decizia clientului privind plasarea sumelor
n valori mobiliare alese sau departamentul anun specialistul care se ocupa de
gestionarea portofoliului clientului pentru ca acesta s decid asupra destinaiei sumelor
disponibile n conformitate cu obiectivele stabilite de client.

23

Departamentul de gestionare a drepturilor de vot.Si n cazul voturilor se procedeaza la

fel.Societatea de valori mobiliare primete un total de voturi pentru clienii care i
pstreaz valorile mobiliare pe numele societii i apoi le distribuie pe fiecare client n
parte ,n funcie de valorile mobiliare deinute de acetia i dac aceasta le confera drept
la vot.De asemenea, n cazul voturilor,personalul acestui departament va aciona ca agent
sau intermediar pentru orice persoan sau grup de persoane fizice care dorete s ia
legatura cu deintorul aciunilor fie pentru a-i cere acestuia s voteze n favoarea unei
reorganizri a societii comerciale emitente,fie n favoare schimbrii echipei de
conducere a societii emitente.De asemenea, societatea de valori mobiliare intermediaz
ofertele fcute clientului sau n cazul n care acestuia i se propune s-i vnd titlurile
obinute n favoarea unui grup la un pre atractiv .Clientul va hotar n aceste situaii
conform propriilor sale interese i n funcie de informaiile pe care societatea de valori
mobiliare i le pune la dispoziie ,societatea fiind obligat s informeze corect clientul
asupra ofertelor care i se fac n acest sens.
Acest departament mai informeaza clienii i asupra modalitii n care se va face plata
dividentelor.Exist cazuri n care emitentul aciunilor ofer plata n numerar a
dividentelor i-ca alterativ-plata scriptic a acestora.Clientul trebuie s decid n acest
caz ce modalitate de plat prefera i s dea instruciuni n acest sens agentului de valori
mobiliare.
Departamnetul pentru reorganizri se ocupa pe preschimbarea vechilor valori mobiliare
deinute de clieni n cazul n care firmele emitente au fost supuse unor operaii
de:preluare, achiziie,fuziune sau diviziune.De asemenea acest departament va ntiina
clientul despre posibilitile care apar nainte de preschimbare i va cere prerea
clientului n legatur cu dorina acestuia de a cotinua sau nu s dein noile valori
mobiliare.
Activitatea tuturor acestor departamente este completat de activitatea pe care
departamentul de contabilitate o desfoar pentru a asigura o buna servire a
clienilor.Astfel n unele ri-este prevzut crearea unui fond de rezerv destinat
protejrii clienilor n cazul n care societatea de valori mobiliare ar avea probleme.
Departamentul de contabilitate urmreste ca acest fond s nu fie utilizat n operaiuni
speculative derulate pe contul propiu al societii de valori mobiliare.
3.2.Servicii oferite clienilor persoane juridice9
Aceste servicii sunt deasemenea variate n funcie de tipul de client care se adreseaza
societii de valori mobiliare:
-pentru societile de administrare a fondurilor de investitii , pentru societile
specializate n investiii pe piaa financiar(fonduri mutuale nchise) i pentru unele
bnci,activitile derulate sunt exclusiv de intermediere a cumprrilor sau vnzrilor de
valori mobiliare;aceste operaii se realizeaz att pe piaa primar ct i pe piaa
secundar;evident,acestea sunt completate de deinerea fondurilor bneti sau a valorilor
9

Societati de intermediere financiara-Cornelia Pop,1999

24

mobiliare pentru care s-a cerut ncheierea tranzaciilor;pentru aceti clieni nu se ofer o
gam mai larg de activiti deoarece ei dispun de personal specializat;
-distribuirea de titluri de participare ale unui fond mutual deschis n funcie de contractul
de intermediere semnat cu societatea care administreaz respectivul fond;
-pentru societile comerciale de orice tip care doresc s i plaseze pe termen foarte scurt
sumele disponibile-pentru a realize un profit suplimentar;de obicei aici apare o
intermediere a plasrii sumelor pe piaa monetara sau pentru achiziionarea de pozitii de
cumprtori sau vnztori n cadrul contractelor futures sau de optiuni;
-pentru societile comerciale sau ali emiteni care doresc s pun n circulaie valori
mobiliare prin oferte publice sau private, societile de valori mobiliare ofer acelai tip
de servicii pe care le ofer investments banks ;acestea pot s garanteze emisiunile de
valori mobiliare s participe la distribuirea lor,s asiste emitentul de valori mobiliare n
ntocmirea prospectului de emisiune.
Pentru a putea derula activiti cu clienii persoane juridice n bune condiii societatea de
valori mobiliare trebuie sa aib ageni de valori mobiliare specializai n relaiile cu acest
tip de clieni, care pot fi organizai ntr-un departament distinct. Societatea de valori
trebuie s dispun de un compartiment specializat n garantarea sau distribuirea
emisiunilor de valori mobiliare ale emitenilor.
Ca i n cazul activitilor desfurate cu clienii persoane fizice,buna derulare a acestora
cere colaborarea cu departamentul de nregistrare a valorilor mobiliare tranzacionate i
cu cel de contabilitate.
3.3.Alte activiti10
O societate de valori mobiliare poate s desfoare i activiti pe cont propriu.Aceste
activiti sunt:
-dealingul-respectiv societatea de valori mobiliare folosete o parte a capitalului sau
pentru a efectua tranzacii n nume i pe cont propriu pe pieele financiare.Din aceast
activitate poate s rezulte profit sulimentar i o mai bun poziie a societii pe pia.n
cadrul acestei activiti ,societatea de valori mobiliare poate sa aib:
-poziia de speculator-atunci cnd ea caut s obin un ctig folosind oscilaiile
de curs zilnice sau orare.Aceast poziie este posibil prin departamentul de
tranzacionare care menine un contact permanent cu piaa pe care se afieaz preurile i
poate lua decizii n timp real.Operaiile speculative ale societilor de valori mobiliare
sunt cele care ntrein interesul investitorilor pe piaa secundar-n mod special.Evident
aceste speculaii nu ar trebui s se realizeze dect folosind informaii disponibile tuturor
investitorilor poteniali de pe o pia, dar care sunt superior prelucrate;
-poziia de investitor pe termen mediu, cel puin.Aceast poziie apare atunci cnd
societatea urmrete plasarea unei pri a capitalului disponibil ntr-un portofoliu de
valori mobiliare de pe urma cruia ateapt ctiguri dup un anumit interval de timp.De
obicei pentru aceste portofolii nu se aloc mai mult de 1%-5% din capitalul societii,
dac piaa este n scdere.Procentul poate s creasc dac pe pia se nregistreaz
evoluii favorabile;
10

Societati de intermediere financiara-Cornelia Pop,1999

25

-poziia de arbitraj.Aceasta poziie este posibil acolo unde valorile mobiliare sunt
tranzacionate concomitent pe dou piee secundare distincte i pot s apar diferene de
pre. n condiiile automatizrii tranzaciilor oportunitilor de arbitraj pot s fie utilizate
de cei foarte ateni i s dispar n cteva secunde sau minute.Pe piaa romneasc ,
arbitrajul de acest tip nu este posibil deoarece valorile mobiliare nscrise la cota BVB nu
sunt nscrise i la cota RASDAQ.n schimb pot s apar posibiliti de arbitraj n ceea ce
privete gestionarea portofoliilor de valori mibiliare.Evident,aceste posibiliti sunt mai
greu de sesizat i de exploatat;
-formator de pia.Aceast activitate apare mai ales n legtur cu pieele de tip OTC.
Societatea ofer n permanen o cotaie (un pret cu care ea este dispus s cumpere i un
pret cu care este dispus s vnd)pentru una sau mai multe valori mobiliare.Aceasta
nseamn c societatea de valori mobiliare va vinde prin portofoliul su de titluri la
cererea de cumprare exprimat de clieni- chiar dac nici un alt investitor nu este dispus
s le cumpere-i va cumpra n contul su titluri la preul afiat.Evident, din desfurarea
acestei activiti se ncearc obinerea unui profit i ea poate fi strns legat de activitatea
de dealing.
Pentru a putea desfura n bune condiii aceste dou activiti, societatea de valori
mobiliare are nevoie de un departament de analiz a pieei financiare, departament care
pune la dispoziie datele necesare derulrii activitii specialitilor care administreaz
portofoliile clienilor individuali i chiar i agenilor de valori mobiliare care pot s
sugereze clienilor o valoare mobiliar sau un grup de valori mobiliare interesante
,orientrile la mod pe pia i alte informaii.Trebuie s menionm c societile de
valori mobiliare de dimensiuni mici pot s foloseasc analizele asupra pieei efectuate de
agenii specializate sau de consultani externi de plasament ,deoarece costul realizrii
unui astfel de departament este relativ ridicat i greu de suportat atunci cnd pieele nu
sunt considerate interesante de investitori.Dezavantajul const n aceea c analizele vor fi
fcute pentru a corespunde pentru o gam larg de beneficiari i nu n scopurile urmrite
de societatea de valori mobiliare n cauz.
Evident c i aceste activiti sunt susinute de colaborrile departamentului de analiz cu
cel de tranzacionare i cu cel de nregistrare a valorilor mobiliare tranzacionate .La
aceasta se adaug rolul departamentului de contabilitate care ofer informaii asupra
poziiei societii de valori mobiliare i asupra gradului de lichiditate i al celui de
ndatorare-parametrii importani n desfurarea activitilor de intermediere mai sus
amintite.
3.4.Intermedierea financiar pe pieele internaionale
Dezvoltarea pieelor financiare internaionale nu ar fi fost posibil fr aportul
fundamental al instituiilor de intermediere financiar, menite s acioneze ca o interfa
ntre deintorii de capital i cei care au nevoie de aceast resurs de baz pentru
dezvoltarea afacerilor lor. n condiiile n care piaa financiar internaional continu s
fie o pia imperfect i riscant, pe care informaia i modalitile de transmitere a
acesteia joac un rol cheie, se poate spune c intermediarii financiari au contribuit i
contribuie din plin la creterea eficienei n alocarea resurselor de capital.

26

n ceea ce privete activitatea de intermediere pe piaa financiar internaional, se pot

remarca urmtoarele:

Odat cu dezvoltarea i organizarea pieelor financiare internaionale, au aprut i

s-au dezvoltat o gam larg de forme de intermediere financiar i de instituii
aferente, de la cele mai simple pn la cele mai complexe;

Economia de piaa modern este tot mai complex i diversificat. Cantitatea de

informaii este copleitoare. Esena dezvoltrii economice o constituie alocarea
eficient a resurselor, dar, ntr-o economie complex, decizia de alocare devine din ce
n ce mai riscant.

n bilanul companiilor de intermediere financiar predomin activele financiare

(i nu cele reale) formate din creane fa de diferii debitori;

Contabilitatea la nivelul companiilor de intermediere financiar este organizat n

acelai mod ca i la ceilali operatori economic non - financiari;

Analiza financiar a unor astfel de companii utilizeaz acelai set de indicatori

financiari cunoscui (grad de ndatorare, rentabilitate, fluxuri de numerar), doar c n
cazul unor indicatori financiari valorile de referin sunt diferite fa de companiile
non - financiare.

Principalele avantaje ale activitii de intermediere pe pieele financiare internaionale

sunt:

Riscuri mai reduse pentru utilizatorii i deintorii de capital;

Consultana financiar oferit utilizatorilor i investitorilor;

Condiionarea acordrii finanrii;

Posibilitatea valorificrii mai bune a informaiilor existente pe pia;

Faciliti suplimentare de finanare acordate utilizatorilor de capital;

Oferirea unei game variate de instrumente ce pot fi adaptate la specificul nevoilor

de finanare a fiecrui beneficiar;
Posibiliti de reducere a costului capitalului atras.

Printre dezavantajele majore pe care le prezint utilizarea intermediarilor financiari n

procesul de mobilizare a resurselor de capital se numr:
Existena unui "istoric" al relaiilor cu intermediarul financiar;
Costuri de tranzacionare mai mari (comisioane, speze bancare);
Lipsa unui contact direct cu piaa financiar internaional;
ntreptrunderea fenomenelor economice, globalizarea economiei mondiale, multitudinea
informaiilor i viteza comunicrii pun n imposibilitate un operator economic s fac fa
tuturor posibilitilor de alocare sau folosire a resurselor. S-au dezvoltat astfel servicii

27

profesionale care, evalueaz, pun diagnostic, acord consultan, asist n procesul de

conducere sau mobilizeaz resurse. Ele fac fa la presiunea concurenei ntr-o lume
deschis i transparent.
Sistemele financiare din majoritatea rilor dezvoltate sunt reglementate diferit i dau
natere unei mari varieti structurale att la nivelul formelor de intermediere financiar
dar, mai ales, n privina serviciilor oferite de acetia. Tendina de specializare a
majoritii instituiilor de intermediere este suprapus peste cea de integrare a serviciilor
de intermediere (integrarea se face nu numai pe tipuri de utilizatori individuali sau
instituionali ci i pe domenii de activitate). Cert este c activitatea de intermediere
financiar este una dinamic i flexibil, capabil de adaptare n timp real la schimbrile
pieei. Multe din aceste servicii nu au existat n trecut, iar cele mai sofisticate s-au
dezvoltat n perioada postbelic, cunoscnd o adevrat explozie n ultimele dou
decenii. n prezent, intermediarii financiari ofer utilizatorilor o gam larg de servicii
integrate, avnd un grad de complexitate diferit:

Tranzacii financiare (vnzarea sau cumprarea de active financiare de pe pia,

plile i decontrile internaionale);

Finanarea activitii economice (finanarea investiiilor internaionale, a activitii

de comer exterior);

Consultan financiar (consultana oferit investitorilor cu privire la posibilitile

de investiie sau la managementul portofoliului deinut);

Monitorizarea pieelor (ageniile de rating ce monitorizeaz diferitele piee

financiare oferind clasamente de risc de ar);

Garantarea operaiunilor financiare (oferirea de garanii bancare n plile

internaionale, garantarea emisiunii de titluri financiare);

Asigurarea mpotriva riscurilor financiare (asigurarea mpotriva riscului de ar, a

riscului de neplat, a riscului suveran etc.);

Expertiza managerial (oferirea de consultan n administrarea afacerilor);

Monitorizarea companiei (monitorizarea activitii companiilor finanate).

n plus de aceste servicii de baz, exist intermediari specializai care ofer i alte
servicii conexe cum ar fi:

Constituirea de consorii bancare pentru mobilizarea unui volum important de

resurse de capital (de exemplu sindicalizarea creditelor);

Implicarea direct n emisiunea de titluri pe piaa financiar internaional

(emisiunea de aciuni / obligaiuni);

Promovarea emisiunii de titluri pe piaa financiar internaional (cazul emisiunii

de obligaiuni pe o pia strin);

Implicarea n finanarea complex a proiectelor de investiii;

28

Implicare n fuziunile, achiziiile sau prelurile de firme;

Administrarea contului clieni (cazul factoringului).

Principalele instituii de intermediere care opereaz pe pieele financiare internaionale

I. Instituiile financiare internaionale:
-

Fondul Monetar Internaional;

Grupul Bncii Mondiale (BIRD, IDA, CFI, MIGA);

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare;

Banca European de Investiii;

Banca Reglementelor Internaionale;

II. Instituii guvernamentale:

-

Agenii guvernamentale de creditare a exporturilor;

Agenii guvernamentale de garantare a exporturilor;

Agenii guvernamentale de asigurare a riscurilor;

III. Instituiile depozitare:

-

Bncile comerciale;

Casele de economii i mprumuturi;

Bncile mutuale de economii;

Uniunile de credit.

IV. Instituiile non - depozitare:

-

Bncile de investiii;

Fondurile mutuale;

Fondurile private de pensii;

Companiile de asigurri;

Companiile de finanare;

Fondurile cu capital de risc;

Societi de valori mobiliare.

I.Instituiile financiare internaionale au un rol fundamental n orientarea fluxurilor de

capital dinspre rile care au excedent de resurse ctre cele cu deficit de resurse, scopul
alocrii capitalurilor fiind acela de rezolvare a unor crize de sistem cu care se confrunt
rile implicate sau pentru restructurarea economic a acestora. Cea mai mare parte a
finanrilor acordate de aceste instituii nu sunt n condiii de pia (dobnzi mai mici,
perioade de graie, posibiliti de reealonare sau renegociere).
29

II. Instituiile i ageniile guvernamentale au rolul de a susine financiar activitatea de

export prin acordarea de credite de export pe termen scurt (credite de scont, credite de
cesiune, credite de accept, avansuri n valut, credite n contul curent, linii de credit) sau
pe termen lung pentru finanarea importului de bunuri de echipament (credit furnizor sau
cumprtor) sau de a se implica n garantarea financiar a operaiunilor de import
export i acoperirea riscurilor asociate acestor operaiuni (riscul de ar, riscul valutar sau
riscul de dobnd).
III. Instituiile depozitare presupun constituirea n prealabil a unor resurse de capital din
atragerea de depozite bancare de la persoane fizice sau juridice rezidente sau nerezidente
i mprumutarea acestor resurse ctre cei care au nevoie de ele.
A. Bncile comerciale sunt pilonul central al intermedierii pe pieele financiare
internaionale, oferind o gam larg de servicii cum ar fi tranzacii financiare (cumprarea
/ vnzarea de valut, pli i decontri internaionale), garanii bancare, monitorizare etc.
(mai puin expertiza managerial). Veniturile n cazul acestor instituii sunt formate din
dobnzile ncasate de pe urma creditelor acordate i din comisioanele / spezele bancare
percepute pentru diferitele operaiuni financiare realizate.
Pentru bnci, acordarea de credite reprezint principala activitate comercial. Spre
deosebire de celelalte instituii de intermediere, care nregistreaz un numr limitat de
tipuri de active, aa cum am vzut mai sus, bncile au n structura activelor un portofoliu
mult mai diversificat
B.Casele de economii i mprumuturi sunt instituii financiare depozitare specializate n
principal pe acordarea de credite ipotecare (din care creditele ipotecare ocup primul loc cca. 70 % din activele bncii). Serviciile financiare oferite sunt legate de activitatea lor de
baz, oferind o gam larg de servicii de consultan n domeniul ipotecar. Ca form de
organizare, multe dintre aceste instituii sunt companii mutuale, dar apar i n forma unor
societi pe aciuni.
C. Bncile mutuale de economii au active format n principal tot din credite ipotecare i
instrumente cu risc redus (titluri de stat, obligaiuni de stat, obligaiuni municipale). Sunt
de dimensiuni mai mici, organizate sub forma unei simple asocieri de fonduri (companii
mutuale). n prezent, n practica financiar internaional nu se mai face distincie ntre
acest tip de instituii de intermediere i casele de economii i mprumuturi.
D. Uniunile de credit sunt companii mutuale specializate pe acordarea de credite de
consum. Din punct de vedere al fondurilor mobilizate i al tranzaciilor derulate, uniunile
de credit sunt cele mai mici dintre instituiile depozitare, avnd totui un grad rapid de
dezvoltare n ultima perioad. Participanii la aceste instituii sunt de regul membrii
aceleai organizaii, din acest punct de vedere operaiunile financiare derulate prin

30

uniunile de credit fiind considerate ca avnd un risc redus. Gradul de diversificare al

serviciilor i instrumentelor oferite este relativ redus.
II. Instituiile de intermediere non depozitare
E. Fondurile cu capital de risc (Venture Capital) reprezint forma de mobilizare a
capitalului privat al unui grup de investitori care cumpr aciuni ntr-o firma nou
nfiinat, nelistat, dar cu potenial de cretere rapid. Prin aceast form de intermediere
sunt finanate companii / proiecte din domenii cu risc ridicat dar cu potenial de cretere,
oferind o gam diversificat de tehnici de finanare (aciuni, obligaiuni, credite). n
principiu, aceste fonduri ncheie contracte directe cu antreprenori care dein o tehnologie
de vrf, finanatorul percepnd un dividend anual. De regul, cei care finaneaz astfel de
afaceri nu au cunotine avansate cu privire la procesul tehnologic, punnd la dispoziia
antreprenorului capitalul i expertiza managerial de care acesta dispune.
Caracteristicile finanrii prin fondurile cu capital de risc sunt urmtoarele:
Investiie cu grad mare de risc rata mare de mortalitate + lipsa de active

o
fixe;

o Rata mare a ctigului ateptat obiectiv ROI (return on investment) de minim

20-30%;
o Deinerea firmei n portofoliu de la 1 la 7 ani;
o Achiziionare ntre 5 30% dintre aciunile firmei;
o Ieire din investiie prin: ofert public pe pieele internaionale, vnzare ctre o
alta companie, preluare;
o Implicare activ a investitorului
F. Companiile de finanare apar ca filiale ale marilor companii (de exemplu General
Electric Capital sau General Motors Acceptance Company) sau ca instituii financiare
independente (de exemplu compania Heller, preluat ulterior de Fuji Bank)
n practica financiar internaional s-au dezvoltat trei mari tipuri de astfel de companii
de finanare:
-

Companii de finanare a vnzrilor: specializate n finanarea utilizatorilor de

produse (ex. n domeniul auto);

Companii de finanare a persoanelor fizice: specializate n finanarea

persoanelor fizice pentru achiziionarea de bunuri de larg consum sau de
cumprarea de locuine;

Companii de finanare a afacerilor: implicate n finanarea companiilor prin

acordarea de credite comerciale sau operaiuni de leasing / factoring.

31

G. Societile de asigurare sunt intermediari financiari specializai car preiau n

portofoliul lor riscurile financiare / comerciale la care sunt expui toi care opereaz pe
pia, n schimbul unei prime de asigurare. Baza juridic a operaiunii de intermediere o
constituie polia de asigurare, n care sunt prevzute clar riscurile asumate de asigurtor
precum i drepturile asiguratului caz de producere a evenimentului asigurat. Durata
pasivelor n cadrul societilor de asigurare este mult mai mare dect n cazul bncilor
comerciale.
Companiile de asigurare ofer o gam larg de servicii financiare, de la monitorizare
pn la consultan financiar specializat. Atunci cnd valoarea asigurrii este mare (caz
frecvent n finanarea internaional, mai ales n cazul importului de bunuri de
echipament), societile de asigurare pot opta pentru reasigurare sau coasigurarea
operaiunii respective.
Mai trebuie remarcat faptul c aceste companii de asigurare au un rol activ pe pieele de
capital internaionale, plasnd banii colectai prin polie n diferite titluri ale acestei piee,
n vederea obinerii unor randamente superioare.
H. Fondurile de pensii sunt fonduri mutuale ce acumuleaz pasive pe termen lung i
foarte lung. Sumele obinute din primele pltite de participanii la aceste fonduri sunt
reinvestite pe pieele financiare, urmrindu-se o acumulare real de capital pe termen
lung. Aceste forme de intermediere s-au dezvoltat ca o alternativ la instituiile depozitare
(bncile comerciale) care evitau implicarea direct n finanarea pe termen lung i foarte
lung.
I. Fondurile mutuale sunt asemntoare fondurilor de pensii, fiind organizate sub forma
unei asocieri mutuale de fonduri, gestionate de o companie specializat. n prezent exist
dou tipuri distincte de astfel de fonduri, n funcie de posibilitatea de accesare a lor:
fonduri deschise (accesibile tuturor) i fonduri nchise (exclusive numai membrilor
fondatori).
J. Bncile de investiii (Merill Lynch, Morgan Stanley) reprezint un segment important
al intermediarilor non - depozitari, fiind instituii specializate ce ofer servicii financiare
diverse:
- Emiterea de titluri financiare (CP / obligaiuni ) pe pieele financiare locale i
internaionale;
- Intermedierea vnzrilor / cumprrilor de titluri financiare;
- Acordarea de consultan financiar investitorilor cu privire la oportunitile de
plasament sau la gestionarea portofoliului financiar propriu;
- Garantarea emisiunii de titluri financiare;

32

- Monitorizare a pieelor.
Bncile de investiii din S.U.A. i au originea n marile Case de investiii din Europa, iar
multe dintre primele bnci de investiii erau chiar filiale sau sucursale ale bncilor
europene. Primele bnci de investiii din S.U.A. se difereniau de bncile comerciale.
Bncile comerciale erau corporaii axate exclusiv pe emiterea de moned i acordarea de
mprumuturi pe termen scurt, n timp ce, bncile de investiii (iniiale) erau parteneriate i
nu se supuneau reglementrilor aplicabile corporaiilor. Astfel, bncile de investiii se
puteau implica n orice domeniu de activitate dorit i puteau avea filiale n orice loc. Cu
toate acestea, bncile de investiii nu puteau emite moned, dar puteau accepta depozite i
puteau emite, subscrie i comercializa valori mobiliare.
Perioada cea mai prosper pentru bncile de investiii a fost aceea dup Rzboiul Civil.
Atunci, America a nceput s-i construiasc cile ferate care uneau diferite regiuni ale
rii i reprezentau infrastructura necesar procesului de industrializare. Bncile de
investiii, n acest caz, acionau ca intermediari ntre societile de ci ferate - care aveau
nevoie de sume importante de bani pentru a finana lucrrile de terasament, inele de cale
ferat, materialele rulante - i investitorii situai n principal pe Coasta de Est i n
Europa. Datorit deprtrii n spaiu dintre investitori i proiectul de investiii, investitorii
aveau probleme n a estima valoarea titlurilor oferite. Reputaia bncilor de investiii
privind corectitudinea stabilirii preului a fcut ns aceste tranzacii posibile.
Ulterior, odat cu rapida industrializare a Americii, companiile au nceput s vnd n
mod public noi emisiuni de valori mobiliare ctre persoane fizice, iar titlurile importante
au nceput s fie comercializate la bursele organizate. Cererea pentru servicii financiare
specializate a condus la creterea puterii bncilor de investiii, printre acestea s-au
remarcat atunci cele conduse de: Jay Cook, J.Pierpont Morgan, Marcus Goldman i
Salomon Loeb. S-a dovedit astfel c activitatea bncilor de investiii era o afacere
profitabil, iar acestea au descoperit numeroase ci de a obine ct mai muli bani, cum
ar fi: perceperea de taxe pentru activitile de subscriere, pentru cele de consultan
financiar, pentru comercializarea titlurilor, pentru redistribuirea fondurilor depuse de
ctre un client, pentru plasamente private, pentru efectuarea de fuziuni i achiziii i
pentru alte servicii specializate.
n Marea Britanie, i n Europa n general, bncile de investiii sunt cunoscute sub numele
de bnci de afaceri. Termenul de banc de afaceri (merchant bank) a aprut de la
numele vechilor companii (Merchant Houses), care erau de fapt comerciani ce i-au
extins ulterior activitatea n domeniul bancar. De fapt, nu este un termen cu un neles clar
delimitat i, uneori, este aplicat comercianilor care nu sunt bancheri i bancherilor care
nu sunt comerciani i, chiar unor firme care nu sunt nici comerciani nici bancheri.
Aceasta datorit faptului c bncile de afaceri acoper un spectru foarte larg de activiti.
Reputaia acestor bnci a crescut n Marea Britanie i pe plan internaional mai ales cnd
ele au ajutat firme mai puin cunoscute, adugndu-i numele pe biletele de ordin ale

33

acestora astfel nct aceste instrumente s devin mai uor negociabile. n prezent, n
Marea Britanie, bncile de afaceri ofer o mare varietate de servicii. Ele acioneaz pe
piaa monetar i de capital fiind intermediari financiari n multe domenii.
n Germania principalul factor care a influenat dezvoltarea bncilor de investiii a fost
caracterul cadrului legal nefavorabil pieei de capital, alturi de alte aspecte cum ar fi:
adaptarea lent a factorilor sociali i instituionali la schimbrile structurale ale sistemului
financiar i, dup al doilea rzboi mondial, creterea economic mai slab dect n cazul
Statelor Unite i al Marii Britanii. Caracterul nefavorabil pieei de capital a mbrcat
forma interzicerii emisiunii anumitor tipuri de valori mobiliare i faptului c, nc din
perioada premergtoare celui de-al doilea rzboi mondial i pn de curnd, au fost
meninute proceduri complexe de autorizare a emisiunilor de valori mobiliare, proceduri
nsoite i de alte restricii.
n Japonia bncile de investiii au trsturi specifice, strns legate de sistemul de
conducere al corporaiilor ce se bazeaz pe grupri de uniti industriale i financiare.
Acestea succed unor grupri similare existente naintea celui de-al doilea rzboi mondial
i care se bazau pe uniti familiale. n centrul acestor grupuri se aflau bnci ce deineau
participaii (de control) n unele companii membre ale grupului. Aceste bnci, mpreun
cu alte instituii financiare, furnizau membrilor grupului fonduri externe sub forma de
mprumuturi bancare, precum i mprumuturi acumulate de pe piaa de capital, ns la o
scar mai mic. La toate acestea se adaug, pn de curnd, un caracter al cadrului legal
nefavorabil pieei de capital. Acest lucru a presupus anumite condiii pentru emisiunea de
obligaiuni i aplicarea unor taxe tranzaciilor cu aciuni.
Bncile de investiii din Uniunea European se mpart n cteva grupuri strategice mai
mult sau mai puin distincte i anume: a) bncile de afaceri britanice i cele din Europa
continental ca: S.G. Warburg, Morgan Grenfell, Kleinwort Benson, Lazard, Banque
Indosuez, Banque Paribas i Mediobanca; b) bnci de investiii n dezvoltare, ca uniti
ale bncilor universale europene ca: Deutsche Bank Capital Markets, Barclays de Zoete
Wedd, Midland Montegu, County NatWest, Suiss Bank Corporation Investment Banking,
CS-First Boston i Banque Nationale de Paris; c) bnci de investiii i comerciale noneuropene ca: Merrill Lynch, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Nomura Securities,
Industrial Bank of Japan, Citicorp i J.M. Morgan; d) filiale ale unor firme non-financiare
ce ofer servicii financiare ca: General Electric Capital Corporation, Ford Motor
Company; e) participani de ni ca: Hambros, James Wolfensohn i Wasserstein Perella.
n ceea ce privete tranzaciile pe piaa secundar, n Europa, n afar de bncile de
investiii britanice sunt numeroase bnci de investiii de alt origine cum ar fi, de
exemplu, Union Bank of Switzerland (UBS) care a achiziionat o serie de brokeri
britanici. Pe piaa secundar a euroobligaiunilor, bnci de investiii din diverse ri
concureaz ntre ele. Reglementrile recente din Elveia i Germania au atras numeroase
bnci strine ctre aceste ri. n Elveia, de exemplu, Warburg a realizat un joint venture

34

cu Soditic pentru a face emisiuni exprimate n franci elveieni. Citicorp i Nomura au fost
recunoscute ca cele mai active active bnci strine n aceast ar, iar Salomon Brothers
i-a deschis birouri n Zurich pentru a se lansa pe piaa elveian. n Germania, CS-First
Boston a achiziionat o banc local i a devenit repede activ pe piaa euromrcilor.
Dintre bncile americane Morgan Stanley a avut cel mai mare succes. Ea subscrie
emisiuni de euroobligaiuini n mrci i activeaz pe piaa secundar a aciunilor i
obligaiunilor oferind i servicii de corporate finance.
Costurile de tranzacie n intermedierea pe pieele financiare
Sunt legate mai ales de timpul i banii cheltuii de ctre creditori pentru a mprumuta pe
cel care are o oportunitate de investiie. Pentru a se putea proteja de posibila rea credin
a debitorului, el trebuie s angajeze un avocat, s ncheie un contract prin care s se
fixeze suma de bani pe care ar dori s-o primeasc de la debitorul su, ceea ce ar ncrca
foarte mult nota de plat pentru ncheierea acestei afaceri i ar putea observa c iese chiar
n pierdere. Acest lucru nu ar face dect s se piard interesul pentru investiii i s-ar
pierde foarte mult la nivelul unei economii naionale.
Intermediarii financiari pot reduce substanial aceste costuri deoarece au dezvoltat un
sistem de expertiz n acest domeniu i pentru c numrul mare de contracte permite
realizarea de economii de scar. Scderea acestor costuri de tranzacie vor permite
asigurarea de fonduri celor care au nevoie de acestea i depunerea lor de ctre cei care au
un exces de bani, la nite costuri mult mai mici dect cele descrise mai sus. Orice
operator va pune n balan atunci cnd va alege ntre a se finana direct sau indirect
Informaia asimetric
Costurile de tranzacie reprezint numai n parte motivul pentru care se apeleaz la
intermedierea financiar. Un alt motiv este legat de faptul c participanii nu tiu destule
despre ceilali pentru a se asigura mpotriva unor riscuri i pentru a lua o decizie corect.
Aceast inegalitate se numete informaie asimetric. De exemplu, un debitor are mai
multe informaii asupra veniturilor poteniale i a riscului asociate proiectului dect
creditorul su. Acest lucru genereaz o serie de probleme ce ar putea aprea n sistemul
financiar, i anume, nainte ca tranzacia s fi avut loc i dup.
Selecia avers este problema creat de ctre informaia asimetric nainte ca tranzacia s
fi avut loc. Selecia avers n pieele financiare apare cnd potenialii debitori care au cea
mai mare probabilitate n a produce un efect nedorit (avers) care comport un risc de
credit sunt i cei care caut cel mai mult acest tip de finanare i care au cele mai mari
anse de a fi selecionai. Datorit acestui risc pe care l poart acordarea unui credit este
posibil ca cei care au economisit s se fereasc s mai dea cu mprumut fondurile lor
aflate n exces, chiar dac sunt i credite acordate unor proiecte bune.
Hazardul moral
35

Hazardul moral este problema creat de ctre asimetria informativ dup ce tranzacia are
loc. Hazardul moral pe pieele financiare este riscul (hazardul) pe care debitorul i l-ar
asuma n activiti care nu sunt dorite (imoral) de ctre creditor pentru c acest lucru
micoreaz ansele ca mprumutul s fie rambursat.
Problemele create de ctre aceste dou tipuri de riscuri reprezint un important
impediment mpotriva bunei funcionri a pieelor financiare, ns, cu ajutorul
intermediarilor financiari, cei care au fonduri n exces le pot ncredina cu mai mult
ncredere acestora, care, datorit experienei lor i a cunotinelor de specialitate, riscurile
capt o amploare mai mic, att pentru deponenii lor ct i pentru acetia, ca instituii
financiare creditoare.
Intermediarii financiari de succes au ctiguri mai mari din investiiile lor, deoarece sunt
mai bine pregtii dect depuntorii n aprecierea unor credite, dac sunt bune sau nu,
ceea ce face ca pierderile acestora datorate seleciei averse s fie limitate. De asemenea,
ctigurile lor sunt mari i datorit dezvoltrii sistemului de monitorizare a debitorilor
si, ceea ce face s fie redus riscul indus de ctre hazardul moral.
Contribuia intermediarilor financiari la eficientizarea alocrii resurselor de capital n
cadrul sistemului financiar internaional este evident. Chiar dac n prezent sistemul de
piee tinde s devin din ce n ce mai integrat sub impactul iminent al globalizrii, rolul
intermediarilor pe pia nu tinde s devin unul marginal (teoretic o pia global
integrat i eficient presupune o transparen i o lichiditate mai mare) ci dimpotriv,
asistm la o continu restructurare i realiniere la nevoile de finanare ale operatorilor pe
pia. Globalizarea pieelor financiare i integrarea acestora nu trebuie neleas ca o
form de eliminare de pe pia a intermediarilor ci ca un proces complex n care
presiunea concurenial i pune amprenta asupra modului de abordare a mecanismelor
financiare.
Succesul acestei operaiuni de intermediere este remarcabil, ca urmare, majoritatea
tranzaciilor financiare se realizeaz cu ajutorul acesteia. Intermediarii financiari ocup
un rol important n dezvoltarea eficienei economice deoarece ajut la o mai bun
canalizare a fondurilor de la cei care au economii la cei care au nevoie de bani. Fr un
sistem de intermediere funcional, o economie nu poate funciona normal.
Implicarea intermediarilor n desfurarea relaiilor financiar-valutare internaionale este
diferit:
Tabelul 1
Intermediarul
Bncile comerciale
Societile de asigurare
Fondurile private de pensii
Casele de economii i mprumuturi
Fondurile de investiii
Bnci de investiii
Companii de finanare
Bnci de economii

Local
30 %
15 %
13 %
12 %
10 %
10 %
5%
3%

Internaional
40 %
20 %
3%
5%
15 %
20 %
-

36

Uniuni de credit

2%

Dup cum se poate observa din acest tabel, att la nivel local ct i la nivel internaional
bncile comerciale i societile de asigurare au un rol dominant pe pieele financiare
internaionale. n acelai timp se poate remarca rolul marginal al bncilor de economii
sau uniunile de credit n derularea operaiunilor financiare internaionale. Evident c
situaia nu poate fi generalizat la toate pieele financiare, gradul de dezvoltare i
integrare al acestora fiind diferit.
n concluzie, complexitatea operaiunilor financiare internaionale, gradul ridicat de risc
i imperfeciunile pieelor financiare au condus la apariia i dezvoltarea unui numr
mare de intermediari financiari specializai care i-au diversificat n permanen serviciile
i instrumentele pe care le ofer.

CAP4.INTERMEDIEREA TRANZACIILOR MOBILIARE

4.1.Caracteristici ale tranzaciilor mobiliare11
4.1.1 Definirea i clasificarea tranzaciilor bursiere
Tranzaciile bursiere cuprind toate contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte
active financiare, ncheiate pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz
la bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri.
n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la contractele ncheiate n incinta burselor
de valori, prin intermediul agenilor de burs i n conformitate cu reglementrile pieei
bursiere.
Dup momentul executrii contractului, se disting tranzacii specifice pieelor de tip
american i tranzacii ncheiate la bursele de tip european. La bursele de tip american, se
deruleaz urmtoarele categorii de tranzacii:
a) tranzacii cu lichidare imediat, cnd executarea are loc chiar n ziua ncheierii
contractului;
b) tranzacii cu lichidare normal, care conduc la finalizarea operaiunilor ntr-un anumit
numr de zile bursiere, din momentul ncheierii contractului;
c) tranzacii cu lichidare pe baz de aranjament special, caz n care lichidarea are loc la o
scaden, dat n funcie de opiunea vnztorului.
O categorie aparte a tranzaciilor de tip american sunt vnzrile scurte (short sales), adic
vnzarea la burs a unor valori mobiliare cu executarea contractului dup formula
lichidrii normale, dar pe baz de titluri mprumutate.
La bursele de tip european se deosebesc urmtoarele tipuri de tranzacii:
a) tranzacii la vedere, respectiv acelea la care executarea contractului are loc imediat sau
n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs;
11

http://facultate.regielive.ro/proiecte/contabilitate/contabilitatea_si_decontarea_tranzactiilor_cu_valori_mob
iliare_la_sc_strim_sa_cluj_napoca-29828.html

37

b) tranzacii la termen sau cu reglementare lunar, care se ncheie n burs la un

moment dat, urmnd s fie executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n
curs, sau ntr-una din lunile urmtoarele;
c) Tranzacii condiionale, care se execut la termen, dar spre deosebire de cele cu
reglementare lunar, permit cumprtorului s aleag ntre dou posibiliti: executarea
contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime ctre vnztor.
Un rol deosebit pe pieele bursiere au cptat n ultimele dou decenii operaiunile cu
titluri financiare derivate, respectiv contractele futures i cu opiuni pe instrumente
financiare. Operaiunea futures const n asumarea prin contract de ctre participani, n
general mari instituii financiare, a obligaiei de a cumpra sau a vinde o sum n valut
sau titluri financiare la o dat viitoare, preul fiind stabilit n momentul ncheierii
contractului; obiectivul principal contractului nu este primirea sau livrarea efectiv a
valutei sau hrtiilor de valoare, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul de schimb
sau la dobnd, ntre ziua ncheierii contractului i scadena acestuia.
Opiunile pe titluri financiare se realizeaz cu valute, contracte futures sau indici de burs
i pot fi opiuni de cumprare sau de vnzare.
Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz:
a) operaiuni simple, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea
izvorsc din nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de
modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare deinute sau pentru transformarea
activelor financiare n lichiditi;
b) operaiuni de arbitraj, prin acre se urmrete obinerea unui ctig din diferena de
cursuri, fr ca practic arbitrajorul s-i asume riscul preului;
c) operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia
nefavorabil a cursului bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea
valorii activelor i chiar obinerea unui ctig. Acestea sunt operaiuni de hedging.
d) Operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri
ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n
mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu
precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a cumpra ieftin
i de a vinde scump
e) Operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea
echilibrului i stabilitii pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de
creatori de pia. Acetia vnd titluri pe cont propriu, atunci cnd se manifest o cerere
neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind chiar
obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n
sensul echilibrrii pieei.
4.1.2. Tranzacii la vedere sau pe bani gata
Tranzaciile la vedere sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash sau pe bani
gata, tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c, persoana care adreseaz
ordinul de vnzare sau cumprare i asum obligaia, ca imediat, sau n perioada de

38

lichidare normal, s pun la dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani
reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe baza contului cash
deschis de client la firma broker. Astfel, un investitor poate cumpra valori mobiliare, cu
condiia s plteasc integral contravaloarea acestora. Un client care vinde cash trebuie
s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai termen, primind
contravaloarea integral a acestora n contul su.
n situaia n care clientul nu-i respect obligaiile asumate, brokerul va proceda la
lichidarea poziiei clientului su, dup cum urmeaz:
- prin vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia, din momentul n care
obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit;
- prin cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei
unui client care nu a predat integral titlurile vndute.
Orice diferen nefavorabil rezultat din astfel de operaiuni cnd lichidarea poziiei prin
vnzarea titlurilor se realizeaz la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate,
sau cnd cumprarea acestora are loc la un curs mai mare dect cel din momentul
angajrii poziiei, este suportat de client.
4.1.3. Tranzacii n marj
Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Const n cumprri
de titluri primare pe datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite,
un credit pentru realizarea operaiunii bursiere.
Acestea nu se efectueaz la Bursa de Valori Bucureti datorit gradului mare de risc pe
care l presupun.
Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai
sum de bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt
folosite ca gaj pentru mprumut.
Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de
cumprare a unui volum de aciuni fr a achita firmei broker contravaloarea titlurilor.
Acesta trebuie s depun n termenul prescris pentru lichidarea normal numai o parte din
contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea contractului este constituit de
mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv.
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n
funcie de nivelul marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s
ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. Se produce efectul de levier.
Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s ofere o garanie iar aceasta
este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker. Dac
investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv
dobnda adic s anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se
numesc colateral.

39

Diferena dintre valoarea colateralului (V/C) i datoria clientului la broker (D) reprezint
capitalul avansat de client (CP) sau marja absolut.
VC-D=CP
n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente variaz n mod continuu n funcie
de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile
din contul din marj.
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca, pentru fiecare client
valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la
broker. Marja determinat ca diferen ntre valoarea colateralului i datorie, este un
mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor
ce formeaz colateralul.
Operatorul ce deine un cont n marj poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri
pe baza contului respectiv, fr s efectueze plata pentru fiecare cumprare, ori s
primeasc contravaloarea pentru fiecare vnzare; tranzaciile de sens opus se
compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urmrete soldul contului clientului.
Contul n marj este un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n trane. Astfel, clientul
devine debitor fa de broker. n continuare. El poate s depun periodic n contul su
fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa, pn cnd mprumutul brokerului este
restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul n
marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de broker.
n urma unei cumprri n marj, poziia clientului se prezint astfel:
- este o poziie long pe titluri ntruct din momentul executrii operaiunii titlurile
aparin clientului investitor; dividendele aciunilor respective sunt colectate de broker i
trecute n contul clientului;
- este o poziie de debitor pentru fondurile mprumutate de la broker i pentru care este
obligat s-i plteasc dobnda. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu rata la care
brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta un spread;
nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel:
- n creditul contului: acoperirea adus de client n numerar sau form de titluri;
veniturile din vnzri de titluri; dividendele aduse de aciuni.
- n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la
creditul acordat de broker.
Cumprarea n marj este profitabil att timp ct piaa este n cretere. n caz contrar,
riscul este cu att mai mare, att pentru operator, ct i pentru firma broker cu care
lucreaz, cu ct volumul datoriilor este mai mare, respectiv marja este mai mic.
4.1.4. Tehnica vnzrilor scurte

40

n cazul acestui tip de tranzacie participanii sunt: clientul, brokerul, bursa i casa de
compensaie. Operaiunea se realizeaz tot printr-un cont n marj deschis de client la
broker, fiind necesar respectarea normelor privind nivelul marjei. n SUA marja
reprezint 50% din valoarea tranzaciei pentru marja iniial i 30 % pentru marja
permanent, motiv pentru care i n aceast situaie, contul n marj este tot un cont de
siguran. Ct timp poziia clientului rmne deschis, brokerul urmrete marja curent a
contului acestuia, astfel nct s se asigure respectarea marjei permanente. Tranzacia
presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
a) clientul d ordin de vnzare scurt, iar brokerul execut ordinul, deci ncheie
contractul. n acest moment, clientul vinde titluri pe care nu le deine(sau le posed, dar
vrea s execute contractul cu ele) i pe care, pn n ziua executrii contractului, urmeaz
s le obin printr-un mprumut dintr-o surs ter.
b) Brokerul mprumut titlurile n contul clientului de la un alt broker i informeaz c
acest mprumut a fost executat n contul clientului su;
c) Brokerul execut contractul, adic livreaz titlurile la casa de compensaie, n
conformitate cu scadena operaiunilor cu lichidare normal. n calitate de vnztor,
primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din
contract. El depune fondurile cash drept garanie pentru mprumutul contractat sub form
de titluri. n acest fel, contractul a fost executat n burs, iar clientul a rmas dator cu
titlurile respective avnd contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului;
d) Cnd consider oportun, clientul d ordin de cumprare a titlurilor respective, ordinul
este executat, restituindu-se mprumuttorului titlurile primite. n acest fel, clientul face o
acoperire a poziiei sale scurte, nchiznd contul de titluri
n urma unei vnzri scurte poziia clintului se prezint astfel:
- este o poziie short pe titluri ntruct n urma executrii, clientul rmne dator fa de
broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi, va cumpra titlurile
i le va restitui brokerului;
- este o poziie long pe fondurile bneti, reprezentnd contravaloarea titlurilor vndute
la cursul din contract; aceste fonduri reprezint garania pentru mprumutul n titluri.
nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel:
- n creditul contului: marja depus de client; valoarea de pia a titlurilor vndute n
absen; dobnda pentru banii reinui ca garanie (cnd lichiditile sunt rare pe pia);
- n debitul contului: valoarea titlurilor cumprate de client n vederea acoperirii
poziiei sale de debitor pe titluri; prima ce se stabilete pentru mprumuturile titlurilor
(cnd titlurile sunt rare pe pia).
4.1.5. Tranzacii la termen
Caracteristici ale tranzaciilor la termen
Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c, partenerii convin s-i
ndeplineasc obligaiile peste o anumit perioad de timp de la data ncheierii tranzaciei
(1,3 sau 6 luni mai trziu).

41

Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar reglementrile n conturi i livrarea
titlurilor urmeaz s se fac la o dat viitoare. Dreptul de proprietate asupra titlurilor trece
de la vnztor la cumprtor, chiar n momentul ncheierii contractului. Valoarea
tranzaciei se determin pe baza cursului la termen prestabilit indiferent de evoluia
cursului de pia la termenul tranzaciei.
Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la vedere cele pentru care
exist o cerere i o ofert constant ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile
societilor comerciale care au fuzionat cu altele, obligaiunile aferente mprumuturilor
care ncep s se amortizeze, precum i valorile mobiliare considerate a nu avea
caracteristicile unui titlu la termen, i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor,
o anumit importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n mod similar,
lista valorilor mobiliare poate fi completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai
dinamice pe piaa la vedere.
Pentru garania lor i a clienilor, intermediarii bursieri impun constituirea unor depozite
n numerar sau sub form de titluri blocate, pentru perioada n care clientul rmne pe
poziia de cumprtor sau de vnztor.
Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate.
n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i vnztorul sunt definitiv angajai
din ziua negocierii: primul de a plti titlurile cumprate, cel de-al doilea de a ceda titlurile
vndute. Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la termen creeaz
avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c o cumprare de titluri la termen ferm
poate fi urmat de revnzarea lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de
recumprarea titlurilor.
Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o lun, al cror mecanism de
derulare permite efectuarea unor operaiuni specifice, cum ar fi: reportul, vnzarea pe
poziie descoperit i operaiunile cu acoperire.
Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar finalizarea lor nu este obligatorie.
Aceasta depinde de decizia operatorului, care suportnd un cost, are dreptul, fie s
renune la contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau de vnztor de titluri n
funcie de evoluia viitoare a titlurilor.
Tranzaciile condiionate derulate cu titluri primare sunt operaiunile cu prim i stelaje.
Tranzaciile condiionate cu titluri derivate sunt contractele de opiuni.
Tranzacii pe piaa cu reglementare lunar
Tranzaciile la termen de o lun se finalizeaz, din punctul de vedere al efecturii plii i
livrrii titlurilor la noii posesori, ntr-o perioad prestabilit denumit perioad de
lichidare.
Principala caracteristic a acestei piee este faptul c, vnzrile i cumprrile efectuate n
orice zi pn, inclusiv, n ziua de lichidare general, au scadena chiar n ziua respectiv.
Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n timpul lichidrii lunii n care a fost
ncheiat tranzacia sunt denumite operaii pe bani ghea amnate.

42

Operaiunile la termen de o lun se deruleaz pe baza unui depozit ca garanie.

n cazul operaiunilor reportate de la o lichidare la alta, operatorul continu tranzacia
pn cnd este satisfcut de evoluia cursului la care coteaz titlurile respective. Reportul
este analizat ca o dubl operaie de burs:
- o operaie cu scaden i lichidarea n luna n curs(numit lichidare ncheiat) - o
operaie cu scadena n lichidarea lunii urmtoare;
- derularea operaiuni de report presupune gsirea de ctre operatorul care-i
reporteaz poziia de cumprtor, a unui deintor de fonduri care s accepte cumprarea
titlurilor la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauza de
retrocedare).
Operaiunile de report se fac la un curs de compensaie stabilit de burs la nivelul
cursului mediu al primei ore de tranzacii din ziua de lichidare. Reportatul vinde practic
reportorului, aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lichidarea
urmtoare la acelai curs, plus dobnda (reportul).
Pe pieele bursiere dezvoltate pot fi iniiate chiar i operaiuni de tip speculativ pe piaa
cu reglementare lunar. Aceast posibilitate decurge din faptul c iniiatorul unei astfel de
operaiuni, n calitatea sa de vnztor ce nu deine aciunile tranzacionate sau cumprtor
ce nu dispune de lichiditile necesare plii, are la dispoziie o lun pentru a-i
reglementa situaia. Se pot iniia, astfel, dou tipuri de operaiuni:
a) vnzare pe poziia descoperit. Deoarece operatorul beneficiaz de un interval de o lun
pentru a livra titlurile, se pot vinde valori mobiliare pe care operatorul nu le posed,
miznd pe posibilitatea de a le cumpra mai ieftin, cel trziu pn n ziua de lichidare a
lunii respective;
b) operaiuni de acoperire. Atunci cnd un operator nu dispune de mijloacele de plat
suficiente pentru a efectua o tranzacie pe piaa la vedere. El va beneficia de avantajele
pieei cu reglementare lunar de a efectua o operaiune n marj cu posibilitatea
revnzrii titlurilor cumprate pn n ziua de lichidare a aceleiai luni. Dac cursul
evolueaz n cursul lunii respective n sensul creterii lui se manifest efectul de levier
Tranzacii la termen ferm
Angajamentul prilor fiind ferm, tranzacia se deruleaz n dou momente:
- momentul t0 al iniierii operaiunii, cnd se stabilete termenul tranzaciei i valoarea
acesteia, pe baza cursului predeterminat;
- momentul tn al finalizrii tranzaciei cnd n funcie de cursul zilei, se determin
msura n care iniiatorul operaiunii se confrunt cu o pierdere sau obine un ctig.
n cazul unei operaiuni de cumprare la termen, cumprtorul, intrnd efectiv n posesia
valorilor mobiliare la momentul tranzaciei, este avantajat de creterea n viitor. Dac la
momentul n cursul cash este mai mare dect cursul la termen, cumprtorul poate
adresa brokerului su n ordin de vnzare la vedere, a aciunilor achiziionate. O astfel de
decizie intervine atunci cnd nu se urmrete introducerea titlurilor n portofoliu, ci
obinerea unui ctig din tranzacii la termen.

43

Vnzrile la termen ferm sunt iniiate de operatori atunci cnd se estimeaz scderea
cursului n viitor.
Tranzacii cu prim
Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei
unor noi produse bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu
contracte pe opiuni.
n forma lor clasic tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici:
- scadena tranzaciei este fix;
- preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru
scadena aleas;
- cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim;
- prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract;
- riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la
mrimea primei;
- contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c pn la data respectiv
marja contractului, constatnd n prima pltit, trebuie meninut;
- pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu
att mai mare, cu ct scadena este mai ndeprtat;
- preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa
cu reglementare lunar, deoarece cumprtorul dispunnd de alternative ale deciziei sale,
trebuie - prin diferenele de pre - s compenseze avantajul pe care l acord vnztorul;
- tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de 100 titluri
: Tipuri de tranzacii cu prim
a) tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig
b) tranzacie cu prim de tip arbitraj
c) tranzacie cu prim de tip hedging
Tranzacii de tip stelaj
Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme
cu cele ale operaiunilor de tip condiionat.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare
tranzacionate va fi stabil, n timp ce vnztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie a
cursului titlului tranzacionat, n sensul creterii sau descreterii acestuia.
Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul are obligaia s
execute contractul.
Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia,
n funcie de evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul
cel mai mare prevzut n stelaj, sau vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din
acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei tranzacii condiionate la termen.

44

Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea
superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului.
Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa
contractul chiar n lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din
urmtoarele cinci luni pn la scadent.
Dac pn la scaden cursul de pia al aciunilor A nu fluctueaz semnificativ,
cumprtorul stelajului se confrunt cu o pierdere. La orice curs situat ntre bornele
stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o pierdere.
Dac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al vnztorului, acesta
mizeaz pe stagnarea n viitor a cursului aciunilor tranzacionate.
Stelajul este folosit i ca modalitate de acoperire mpotriva riscului de pierdere din
fluctuaia cursului pentru valorile mobiliare deinute n portofoliu.
4.2.Tranzacii cu valori mobiliare la Bursa de valori
4.2.1.Scurt istoric privind activitatea bursier n Romnia12
nceputurile activitii bursiere n Romnia dateaz din. Astfel n anul 1839 a fost
promulgat i pus n aplicare, dup Codul Comercial francez, Codicele de comer al rii
Romneti. Pe baza acestui act normativ a fost nfiinat Bursa de mrfuri care ulterior
i-a extins activitatea prin tranzacionarea efectelor de comer, schimburi valutare i
operaiuni bursiere.
n iunie 1881, a fost promulgat Legea asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i
mijlocitorilor de mrfuri, care a pus bazele organizrii activitii bursiere. Deschiderea
bursei din Bucureti a avut loc la 1 decembrie 1882.
Cadrul legislativ a fost mbuntit prin Legea asupra burselor de comer, care a aezat
activitatea bursier pe principiul libertii tranzaciilor ntre membrii corporaiunii
bursei. Activitatea Bursei de Efecte, Aciuni i Schimb din Bucureti, s-a ntrerupt la
sfritul primei jumti a secolului trecut. n momentul ntreruperii activitii, Bursa de
Efecte, Aciuni i Schimb din Bucureti cum se numea la acea vreme avea la cotare 93 de
societi, din care 24 bancare, 9 petroliere, 7 miniere, 12 din construcii, 10 din industria
alimentar, metalurgie, chimie, transporturi, telecomunicaii prin care se vehiculau
capitaluri de peste 200 miliarde lei.
4.2.2. Constituirea Bursei de Valori Bucureti
Dup o ntrerupere de cinci decenii bursa a fost renfiinat pe piaa de capital a
Romniei, n anul 1995. Bursa de Valori din Romnia este nfiinat pe baza Deciziei nr.
20 din 21.04.1995 a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM).

12

http://facultate.regielive.ro/referate/economie/bursa_de_valori-110681.html

45

Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat n urma solicitrii a 24 de

societi de valori mobiliare de a negocia la burs. Conform Legii 52i1994 privind
valorile mobiliare i bursele de valori, CNVM decide nfiinarea unei burse de valori
numai dup ce minim 5 societi de valori mobiliare au solicitat i primit autorizaia de
negociere n burs.
Calitatea de membru al bursei poate fi obinut de orice societate de valori mobiliare
autorizat de CNVM i care ndeplinete urmtoarele condiii:
- s aib ca activitate, exclusiv intermedierea de valori mobiliare;
- 75% din activele societii s fie active financiare;
- s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat, cu obligaia de
meninere a unui minim de capital net ce se stabilete de CNVM.

4.2.3. Organizarea Bursei de Valori din Bucureti13

Administratorul principal al Bursei de Valori Bucureti este Inspectorul General numit de
CNVM pentru o perioad de 5 ani, putnd fi numit pentru mai multe mandate.
Inspectorul general particip la ntrunirile bursei i ale comitetului bursei, fr a avea
drept de vot. Comitetul bursei este ales pe o perioad de 5 ani i este compus din nou
membrii avnd urmtoarele atribuii:
- numete i demite pe Directorul General al Bursei;
- adopt i modific regulamentul de organizare i funcionare al bursei;
- adopt proiectul de buget al bursei;
- stabilete comisioanele i tarifele practicate de burs;
- stabilete garaniile ce trebuie constituite de intermediari i agenii lor;
- supravegheaz la respectarea dispoziiilor legale, a reglementrilor CNVM i ale
Bursei.
n cadrul Bursei de Valori se instituie cu aprobarea CNVM, Asociaia Bursei. Membrii
Asociaiei bursei sunt societile de valori mobiliare autorizate s negocieze n bursa. n
adunarea general a Asociaiei Bursei de valori fiecare membru are un vot. Adunarea are
urmtoarele atribuii:
- adopt bugetul adoptat de Comitetul bursei de valori;
- aprob bilanul adoptat de Comitetul Bursei de Valori;
- desemneaz persoanele care urmeaz a fi nscrise pe lista de arbitrii a camerei
arbitrale a bursei de valori.
Supravegherea i controlul bursei, n cea ce privete administrarea i funcionarea, ca i
regimul juridic al operaiunilor, se exercit de Comisarul General al bursei de valori.
Acesta este numit de CNVM pentru un mandat de 5 ani, putnd fi reinvestit cu mandate
succesive. Atribuiile Comisarului General sunt urmtoarele:
- particip fr drept de vot la toate adunrile asociaiei bursei;
- asist la edinele comitetului bursei de valori;
- supravegheaz operaiunile de burs, avnd acces liber la toate incintele,
documentele, informaiile i evidenele bursei de valori;
13

http://www.bvb.ro/Juridic/files/ROF_BVB.pdf

46

- transmite CNVM-ului constatrile privind nclcarea dispoziiilor legii i raportul

trimestrial asupra activitii bursei de valori.
n vederea desfurrii activitii bursa este organizat pe direcii, fiecare dintre acestea
avnd anumite responsabiliti reglementate prin Regulamentul de Organizare i
Funcionare al BVB. Aceste direcii sunt:
Direcia membrii i Emiteni care coordoneaz activitatea legat de
funcionarea societilor membre ale Asociaiei bursei, precum i a
societilor emitente nscrise la cota bursei;
Direcia Operaiuni bursiere, avnd drept scop coordonarea activitii de
tranzacionare i supraveghere a pieei, depozitare i nregistrare a valorilor
mobiliare, compensare i control al decontrii;
Direcia Relaii cu publicul i Cercetare - dezvoltare - coordoneaz
activitatea referitoare la relaiile bursei cu publicul i cele privind
cercetarea-dezvoltarea activitilor bursiere;
Direcia Informatic - coordoneaz activitatea reelei de calculatoare din
cadrul bursei i asigur suportul fizic de comunicare a sistemului informatic
al bursei cu societile bursei, precum i cu alte sisteme;
Direcia juridic care asigur cadrul legal necesar desfurrii activitii;
Direcia Economic asigur premisele desfurrii n mod optim a
activitilor bursei, referitoare la evidena financiar-contabil, selectarea de
personal i achiziionarea dotrii materiale.
4.2.4. Sistemul de tranzacionare al B.V.B.14
Condiii de acces n sistemul de tranzacionare al B.V.B.
Dreptul de negociere i ncheiere a tranzaciilor bursiere n cadrul B.V.B. aparine
exclusiv participanilor, prin agenii de burs, cu respectarea prevederilor Titlului I.
Operaiunile legate de definirea, modificarea, tergerea codului aferent unui participant
sau unui agent de burs se efectueaz de ctre departamentul de specialitate al B.V.B..
Acordarea sau suspendarea dreptului de tranzacionare unui participant i a agenilor de
burs, n sens material, se efectueaza de ctre departamentul de specialitate al B.V.B..
Directorul general al B.V.B. permite accesul participanilor la sistemul de tranzacionare
al B.V.B. numai dac acetia fac dovada c dispun de personal calificat i autorizat care
s desfaoare activitatea de de tranzacionare, relaii cu clienii i evidena tehnicooperativa i contabil, precum i de mecanisme de supraveghere adecvate care s asigure
desfurarea n condiii optime a activitii participanilor.
Participantul trebuie s dispun de personal tehnic specializat, testat i avizat n prealabil
de B.V.B., n vederea utilizrii n condiii de securitate a sistemului de tranzacionare al
B.V.B..

14

http://www.bvb.ro/Regulations/RegCamArbit.aspx

47

B.V.B. stabilete condiiile necesare cu privire la pregtirea i testarea corespunztoare a

agenilor de burs.
Accesul participantului la tranzacionare este condiionat de ndeplinirea prealabil i
integral, a tuturor obligaiilor scadente fa de B.V.B.
n vederea desfurrii activitii curente de tranzacionare, participanii trebuie s
respecte urmtoarele condiii:
a) s deschid conturi de instrumente financiare prin inregistrarea corect i complet a
tuturor elementelor de identificare a deintorilor de cont;
b) s ncadreze corect tipul de cont n funcie de identitatea deintorului n conformitate
cu prevederile prezentului Cod, iar n cazul n care tipul de cont al deintorului se
ncadreaza n mai mult de un tip de cont, se va alege tipul cu prioritatea cea mai sczut;
c) s verifice permanent corectitudinea datelor de identificare i s efectueze orice
modificri necesare;
d) s introduc i s execute ordinele de burs n conformitate cu prevederile prezentului
Cod.
Unui participant care tranzacioneaza n cadrul B.V.B., i este interzis s i deschid cont
propriu de instrumente financiare la un alt participant, n condiiile n care dispune de
dreptul de tranzacionare a instrumentelor financiare obiect al tranzacionrii.
Participantii sunt direct rspunztori de comportamentul agenilor de burs proprii n
timpul i dup nchiderea edinei de tranzacionare n ceea ce privete accesul la sistem,
respective activitatea de tranzacionare desfurat.
Un participant este egal rspunztor att n faa B.V.B., ct i n faa celorlali participani
pentru nclcarea unei reguli, indiferent dac aceasta a fost nclcat urmrindu-se
propriul interes sau interesul unui client.
B.V.B. poate retrage accesul la sistemul de tranzacionare al unui participant sau agent de
burs n cazuri precum, fr a se limita:
a) aplicarea de sanctiuni bursiere sau msuri preventive de catre B.V.B. sau C.N.V.M.
participantului sau agentului de burs;
b) solicitarea adresata de Depozitarul Central, conform prevederilor contractului ncheiat
ntre B.V.B. i acesta;
c) suspendarea participantului n numele cruia tranzacioneaz agentul de burs.
Reluarea accesului unui participant sau agent de burs la sistemul de tranzacionare se
efectueaz dup ncetarea cauzelor care au determinat retragerea, pe baza instruciunii
Departamentelor de specialitate ale B.V.B..
Rspunderea B.V.B. referitoare la activitatea de tranzactionare
Participanii vor fi rspunztori pentru repararea n ntregime a oricror prejudicii
produse B.V.B. sau celorlali participani care tranzacioneaza n B.V.B., n urmtoarele
situatii:

48

a) nerespectarea caracteristicilor specificate de B.V.B. privind configuraia la nivel

hardware i software a calculatoarelor participanilor care fac parte din staiile de lucru
conectate la sistemul de tranzacionare al B.V.B.;
b) nerespectarea instruciunilor de instalare, configurare i utilizare specificate de B.V.B.;
c) instalarea pe statiile de lucru proprii a altor produse software care pot afecta
funcionarea sistemului de tranzacionare al B.V.B.;
d) conectarea unei statii de lucru simultan i la alte retele electronice.
n cazul opririi unuia sau mai multor simboluri de la tranzacionare de ctre B.V.B. din
motive datorate unor defeciuni tehnice ale sistemului de tranzacionare sau al sistemului
de comunicaii local al B.V.B., participanii nu pot pretinde daune interese sau
despgubiri B.V.B..
Componentele sistemului de tranzactionare al B.V.B. i strile acestora
Componentele sistemului de tranzacionare al B.V.B. sunt urmtoarele:
a) Bursa;
b) Piaa;
c) Simbol;
d) Simbol-Piata.
Strile Bursei sunt urmtoarele:
a) Deschis (Opened) stare n care toi utilizatorii pot desfura operaiuni n sistemul
de tranzacionare al B.V.B., conform tipului de utilizator asociat acestora;
b) Suspendat (Suspended) stare n care accesul la sistem este permis numai
personalului B.V.B.;
c) nchis (Closed) stare n care toi utilizatorii se pot conecta la sistem, pot transmite
mesaje i pot consulta rapoarte.
Pieele pot avea urmtoarele stri:
a) Pre-deschidere - stare n care se introduc, modific, retrag, suspend sau se reiau
ordine n sistem, fr a se ncheia tranzacii, se calculeaz i se afieaz pretul potenial
de deschidere;
b) Deschidere - stare n care se calculeaz, pe baza algoritmului de fixing, preul i
cantitatea (volumul) de deschidere, se identific tranzaciile posibile, se aloc cantitatea
(volumul) de instrumente financiare i se ncheie tranzaciile;
c) Deschis - stare n care are loc tranzacionarea n piaa continu, este permis
introducerea,modificarea, retragerea, suspendarea sau reluarea la tranzacionare a
ordinelor, cotaiilor informative,cotaiilor ferme sau deal-urilor i ncheierea tranzaciilor;
d) Pre-nchis - stare n care se introduc, se modific, se retrag, se suspend sau se reiau
ordine n sistem fr a se ncheia tranzacii, se calculeaz i se afieaz preul potenial de
deschidere al edinei urmtoare de tranzacionare sau preul potenial de nchidere al
edinei de tranzacionare curente ;
e) nchidere - stare similar cu starea deschidere, n care se calculeaz, pe baza
algoritmului de fixing, preul i cantitatea (volumul) de nchidere, se identific
tranzaciile posibile, se aloc cantitatea (volumul) de instrumente financiare i se ncheie
tranzaciile, pentru piaa pentru care se va aplic starea respectiv;

49

f) nchis - stare n care agenii de burs nu mai pot sa introduc i sa opereze ordine,
cotaii informative, cotatii ferme sau deal-uri, dar pot accesa rapoartele sistemului
referitoare la ordine,cotatii informative, cotatii ferme, deal-uri, tranzacii i statistici.
Strile entitatii simbol-piaa sunt urmtoarele:
a) Pre-deschidere stare n care componenta simbol-pia se afl n starea de predeschidere;
b) Deschidere - stare n care se calculeaza pentru componenta simbol-pia respectiv
preul i cantitatea (volumul) de deschidere, se identific tranzaciile posibile, se aloc
cantitatea (volumul) aciunilor i se ncheie tranzaciile;
c) Deschis stare n care componenta simbol-pia se afl n starea deschis, permind
tranzacionarea n piaa continu;
d) Pre-nchis stare n care componenta simbol-pia se afl n starea pre-nchis;
f) nchidere - stare similar cu starea Deschidere, n care se calculeaz pe baza
algoritmului de fixing, preul i cantitatea (volumul) de nchidere, pentru entitatea
simbol-pia, pentru care se va aplica starea respectiv.
e) nchis - stare n care componenta simbol-pia se afl n starea nchis
n strile pre-deschidere, pre-nchis i nchis nu se ncheie tranzacii.
Mecanismul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti
Tranzaciile bursiere se pot desfura numai n condiiile nscrierii valorilor mobiliare la
cota bursei. Admiterea n cotaia oficial trebuie s fie solicitat de emitent. Procedura de
admitere const n parcurgerea a trei etape:
a) ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde contul de rezultate i bilanurile
contabile aferente ultimilor 3-5 ani;
b) asumarea unor obligaii cum ar fi:
- punerea la dispoziia pieei a unui numr minim de valori mobiliare chiar din ziua
introducerii n cotaia oficial;
- informarea autoritilor bursiere, n timp util, asupra evenimentelor sociale care
afecteaz existena juridic a societii;
- publicarea n pres, cel puin o dat pe trimestru, a unor informaii privind evoluia
activitii economico-financiare a societii emitente, inclusiv cifra de afaceri;
- emiterea nscrisurilor n conformitate cu anumite norme impuse pe lan intern i
internaional - asigurarea la bnci sau societi de asigurare.
c) examinarea i aprobarea cererii de ctre organismul de reglementare i supraveghere a
pieei bursiere. Prin intermediul unor servicii de studii financiare, emitentul care solicit
nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei este examinat la sediul acesteia, din punct de
vedere al dotrii tehnice, condiiilor de munc, modului de organizare a serviciilor
administrative i comerciale.
Introducerea valorilor mobiliare la cotaia oficial presupune i o publicitate prealabil
care s cuprind: denumirea, naionalitatea, sediul, obiectul, durata, capitalul, ultimul
bilan, pasivul obligatoriu, avantajele stipulate prin statut pentru investitori i
administratori.

50

Societatea care solicit admiterea la cota bursei, nainteaz o cerere ctre aceasta prin
care solicit nscrierea valorilor mobiliare la cot. Pe lng aceast cerere societatea va
depune documentele cerute i va plti un comision nerambursabil.
n cazul n care societatea este admis , aceasta primete din partea Comisiei de nscriere
la Cot, Decizia de nscriere. Aceast decizie este nsoit de plata unui comision, a crui
valoare depinde de valoarea nominal total a valorilor mobiliare emise i aflate n
circulaie. Comisionul de nscriere la cot nu poate fi mai mic de 2 milioane lei pentru
nivelul II i 3 milioane pentru nivelul I.
Exista dou niveluri diferite pe care o societate emitent de valori poate solicita s fie
listat: categoria a I-a (de baz) i categoria I. Cerinele ce trebuie satisfcute sunt
urmtoarele:
a) nregistrarea de ctre emitent a valorilor mobiliare la Oficiul de Eviden, a Valorilor
Mobiliare, organizat de CNVM;
b) valorile mobiliare nscrise la cot trebuie s fie liber transmisibil;
c) nscrierea la cot se face pentru:
- valorile mobiliare evideniate prin nscriere n cont;
- valori mobiliare emise n form fizic i imobilizate conform procedurii bursei;
d) emitentul va furniza deintorilor de valori mobiliare servicii adecvate, n vederea
asigurrii proteciei investitorilor;
e) se impune plata comisioanelor de nscriere la cot;
f) emitentul va numi persoane care s menin o legtur permanent cu bursa.
Decizia privind nscrierea la cot. a acestor valori mobiliare este luat de Comisia de
nscriere la Cot, n urma analizei Cererii de nscriere la cota Bursei de Valori Bucureti a
valorilor mobiliare i a documentului de emisiune care o nsoete.
n cadrul acestui sector se nscriu valorile mobiliare emise de persoane juridice strine.
Condiiile necesare nscrierii sunt aceleai ca i pentru emitenii autohtoni, cu meniunea
de a avea valorile mobiliare depozitate la o societate comercial de depozitare colectiv a
valorilor mobiliare, societate desemnat de Burs.
Pentru nscrierea la cot a acestor valori mobiliare, acestea trebuie nscrise la cot pe o
pia organizat din ara n care au fost emise i recunoscut de Bursa de Valori
Bucureti.
Meninerea valorilor mobiliare la cota bursei
Meninerea la cot a valorilor mobiliare ncepe odat cu intrarea n vigoare a deciziei de
nscriere a acestora. Atta timp ct se menin la cot valorile mobiliare, societatea care lea emis trebuie s rspund unor cerine impuse de Burs cum ar fi:
- societatea are obligaia de a informa Bursa cu privire la orice fapt care ar afecta piaa
sau preul valorilor mobiliare;
- societatea va pune la dispoziia Bursei rapoartele anuale, semestriale, trimestriale sau
alte rapoarte;
- taxa de meninere a listrii va fi pltit la fiecare 12 luni de la data listrii;

51

Bursa are dreptul de a suspenda sau retrage de la cot valorile mobiliare ale oricrui
emitent dac:
- emitentul nu respect condiiile angajamentului de nscriere sau meninere la cot;
- nu se mai poate restabili sau menine o pia a valorilor mobiliare;
- acionarii decid retragerea de la cot;
- emitentul nu pltete comisioanele datorate bursei n termen de 2 luni de la scaden;
- emitentul nu prezint situaiile financiare solicitate;
- n cazul n care emitentului i s-a instituit procedura de faliment;
n cazul bursei exist posibilitatea retrocedrii valorilor mobiliare de la prima categorie la
cea de-a doua. Astfel se poate proceda la retrocedare, n urmtoarele cazuri:
a) nu sunt ndeplinite cerinele referitoare la profitul net;
b) nivelul minim de aciuni emise i aflate n circulaie scade sub 10% sau numrul
acionarilor scade sub 500, iar valoarea total a aciunilor deinute de fiecare acionar
scade sub 250.000 lei.
c) Nivelul minim necesar de obligaiuni emise i aflate n circulaie scade la mai puin de
20% sau numrul de deintori de obligaiuni la mai puin de 800, iar valoarea total a
obligaiunilor deinute de fiecare deintor este sub 250.000 lei.
Intermedierea de valori mobiliare
Intermedierea de valori mobiliare este o activitate realizat de persoane autorizate i
const n cumprarea sau/i vnzarea de valori mobiliare i drepturi aferente lor sau
derivnd din acestea, precum i n operaiuni conexe autorizate de CNVM. Intermedierea
cuprinde:
- vnzarea i cumprarea de valori mobiliare pe contul clientului;
- vnzarea i cumprarea de aciuni pe cont propriu;
- garantarea plasamentului de valori mobiliare cu ocazia ofertelor primare sau
secundare;
- transmiterea ordinelor clienilor;
- deinerea de fonduri i/sau valori mobiliare ale clienilor, n scopul executrii
ordinelor privind valorile mobiliare;
- administrarea conturilor de portofolii proprii, individuale i de valori mobiliare ale
clienlilor;
- alte activiti de intermediere de valori mobiliare prevzute n reglementrile emise
de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Intermedierea de valori mobiliare se realizeaz de ctre intermediarii autorizai de
CNVM, societi de valori mobiliare, avnd ca form juridic, societatea pe aciuni, iar ca
obiect de activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare.
Societile de valori mobiliare realizeaz activitatea de intermediere prin persoane fizice,
angajai sau reprezentani exclusivi, acionnd ca ageni de valori mobiliare. Aceste
persoane fizice i desfoar activitatea n numele i pe contul societii de la care au
primit ordine de tranzacii i nu pot angaja n nume i/sau pe cont propriu servicii de
intermediere de valori mobiliare.
Societatea de valori mobiliare poate aciona la Burs n dou moduri principale:

52

- ca intermediar, n acest caz se numete broker, adic vinde i cumpr pe contul

clienilor din afara bursei. Ctigul n acest este comisionul practicat;
- pe cont propriu, n acest caz se numete dealer, adic societatea are un stoc propriu de
aciuni, pe care le poate vinde i cumpra n contul su. Ctigul n acest caz este
diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare.
Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o societate de valori mobiliare pentru a
obine autorizaie de efectuare a intermedierii sunt:
- s aib ca activitate exclusiv intermedierea de valori mobiliare;
- s fac dovada unui minim de capital subscris i integral vrsat;
- s se ncadreze n coeficienii de risc cu privire la active;
- cel puin 75% din totalul activelor deinute s fie recunoscute ca active ale pieelor de
valori mobiliare;
- s nu dein ea sau acionarii si semnificativi nici un fel de participare ntr-o alt
societate de valori mobiliare.
CNVM nu va autoriza ca agent de valori mobiliare o persoan care:
- a deinut autorizaia de agent de valori mobiliare i aceasta I-a fost retras;
- a fost sancionat de CNVM cu interdicia de a desfura orice activitate profesional
reglementat prin lege, ct timp aceast interdicie nu a expirat sau nu a fost ridicat;
- este funcionar public sau salariat al unei agenii sau instituii guvernamentale.
Ordinele de burs
Iniierea unei tranzacii bursiere se bazeaz pe o operaiune preliminar prin care se
deschide un cont n favoarea clientului la firma de brokeri aleas, n calitate de
intermediar. Pentru toate tranzaciile pe care le execut, brokerul percepe un comision
care recompenseaz serviciile sale. Comisionul se adaug la preul de cumprare i se
scade din preul de vnzare.
A doua faz a iniierii tranzaciei bursiere este plasarea ordinului de ctre client., prin
legtura personal sau telefonic cu brokerul. Ordinul trebuie s cuprind o serie de
elemente:
- sensul operaiunii;
- produsul bursier;
- cantitatea oferit sau comandat;
- tipul tranzaciei (la vedere sau la termen), n cazul celor la termen precizndu-se
scadena.
Cea mai important indicaie este cea legat de pre, respectiv cursul la care se ofer sau
se comand produsul bursier. Din acest punct de vedere, n practic s-au consacrat
urmtoarele tipuri de ordine:
- ordinul la pia: este un ordin de vnzare-cumprare la cel mai bun pre oferit de
pia. Ordinul la pia poate fi executat oricum, atta timp ct piaa funcioneaz. Practic,
un ordin de cumprare impune obinerea celui mai sczut pre existent n burs, n
momentul n care brokerul de incint primete instruciunea de executare al ordinului. Un
ordin de vnzare la pia trebuie executat la cel mai mare pre existent cnd brokerul de
incint primete ordinul. Dac brokerul nu reuete s execute ordinul n condiiile
respective, se spune c a pierdut piaa iar firma de brokeraj este obligat s

53

despgubeasc pe client pentru pierderile suferite de acesta din eroare profesional a

brokerului su.
- ordinul limit, este cel n care clientul precizeaz preul maxim pe care nelege s-l
plteasc n calitate de cumprtor, respectiv preul minim pe care 1 accept n calitate
de vnztor. Acest ordin nu poate fi executat dect dac piaa ofer condiiile precizate n
ordin. Unui ordin cu limit de pre i este asociat ntotdeauna clauza la un pre mai
bun; aceasta nseamn c dac brokerul poate cumpra titlurile la un pre mai mic sau le
poate vinde la un pre mai mare, el este obligat s o fac imediat. n caz contrar , brokerii
sunt rspunztori pentru pierderea pieei.
- ordinul stop este un ordin de vnzare-cumprare, atunci cnd preul titlului
evolueaz n sens contrar ateptrii clientului, respectiv crete sau scade la nivelul indicat.
Astfel un ordin stop de vnzare este plasat la un nivel inferior preului curent al pieei. Un
ordin stop de cumprare este plasat la un nivel superior cursului curent al pieei,
urmrindu-se reducerea pierderii la o poziie de vnzare luat anterior.
- ordinul cu meniuni speciale: n jurul, cu atenie, cu grij, sunt ordine ce
reflect o anumit convenie ntre client i intermediar. Ordinul ` n jurul comport o
limit de curs, dar las intermediarului o oarecare latitudine de a efectua operaiunea cnd
se ajunge n jurul cursului indicat de client. Ordinul cu atenie, cu grij, permite
intermediarului s execute ordinul n una sau mai multe edina de burs, n funcie de
posibilitile pieei.
Ordinul de burs transmis ctre BVB este de dou tipuri:
a) Ordin limit;
b) Ordin la pia.
Preul specificat n ordinul limit este considerat la cumprare, ca pre maxim, iar la
vnzare, ca pre minim. Ordinul la pia este ordinul care se dorete a fi executat imediat,
la cel mai bun pre al pieei.
Clientul are posibilitatea s anuleze sau s modifice ordinul su, oricnd, nainte de
executarea acestuia. Ordinele primite de la client de broker sunt nscrise ntr-un formular
special numit tichet de ordine. Acelai formular se afl i n posesia agentului din incinta
bursei, acesta notnd, n momentul executrii ordinului, principalele elemente ale
tranzaciei ncheiate.
n executarea ordinelor de burs, una din obligaiile eseniale ale brokerilor este
respectarea regulilor de prioritate. Prin prioritate de pre, se nelege faptul c agenii
trebuie s execute ordinele de cumprare la preuri mai mari, naintea celor date la preuri
mai mici; similar ordinele de vnzare la preuri mai mici vor fi executate naintea celor la
preuri mai mari. n cazul ordinelor date la aceleai preuri, se procedeaz conform
urmtoarelor reguli:
- prioritatea n timp, nseamn c primul ordin plasat va fi primul executat;
- prioritatea de volum, arat c primul ordin executat va fi cel cu volumul mai mare;
- executarea pro-rata, nseamn c toate ordinele la acelai pre vor fi executate n
raport cu volumul lor; aceast regul se aplic atunci cnd piaa nu permite executarea
integral a ordinelor, alocndu-se pentru fiecare o rat din volumul disponibil al pieei.
La Bursa de Valori Bucureti ordinele se transmit printr-un sistem computerizat care
permite interaciunea dintre ordinele de vnzare i cele de cumprare. Ordinul introdus de

54

un agent de burs este preluat i transmis spre executare de ctre societile membre ale
bursei, cu respectarea urmtoarelor condiii:
- ordinele de cumprare n nume propriu trebuie s poat fi onorate, fr s afecteze
capitalul minim net ce trebuie meninut de fiecare societate de valori mobiliare, membr a
bursei;
- pentru ordinele de cumprare n numele clienilor, trebuie s fie asigurat existena n
cont a disponibilului necesar acoperirii valorii tranzacionate.
Bursa utilizeaz pentru efectuarea tranzaciilor un program asistat de calculator, denumit
Sistem de Tranzacionare i Execuie Automat (STEA), care permite accesul la dou
tipuri de piee: piaa continu i piaa intermitent. Accesul la STEA este permis de la
terminalele din incinta slii de tranzacionare sau cele conectate la sistem, situate la sediul
societilor membre ale Asociaiei Bursei.
Ordinul de burs este preluat i transmis spre executare de ctre societatea membr numai
dac:
a) s-a constatat existena n contul clientului a disponibilului bancar necesar acoperirii
valorii tranzaciei, specificate n ordinul de cumprare;
b) contul de valori mobiliare al clientului acoper n ntregime cantitatea specificat n
ordinul de vnzare.
Modificarea preului unui ordin este considerat ca reprezentnd un nou ordin, pierznduse avantajul prioritii obinute anterior.
Ordinele de burs pot fi transmise n numele i pe contul societilor membre, fie n
numele societii membre i pe contul clientului. Ordinele clienilor vor fi ntotdeauna
executate naintea ordinelor membrilor.
Tehnici de cotare
Sistemul de cotare al Bursei de Valori Bucureti este un sistem computerizat de
transmitere a ordinelor, care permite interaciunea ordinelor de vnzare i plata n cadrul
pieei.
Sistemul de tranzacionare i execuie automat permite efectuarea tranzaciilor bursiere
pe dou tipuri de pia bursier: piaa intermitent i piaa continu.
Tranzaciile cu valori mobiliare nscrise la Cota bursei, dar care se deruleaz n afara
sistemului de cotare automat, sunt considerate tranzacii speciale. n aceast categorie se
include:
- tranzacii efectuate sub incidena Legii 52l1994, respectiv oferta public i prelurile;
- tranzacii cu titluri listate, efectuate n cadrul procedurii Call market n valoare de
peste 10 milioane lei, pentru care un membru a gsit att un cumprtor, ct i un
vnztor. Operaiunea trebuie raportat bursei n cadrul sesiunii suplimentare;
- tranzacii cu titluri listate, negociate de un membru acionnd ca agent i avnd a
valoare ce depete 500.000 lei sau un numr de aciuni depind 5 % din capitalul
emitentului.

55

Formarea cursului bursier

Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta prin intermediul
societilor de burs i a unor persoane calificate n astfel de tranzacii, agenii de burs.
n cadrul edinei de negocieri, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele
de cumprare, le pun fa n fa, iar din aceast confruntare rezult un pre care exprim
realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Pe pieele intermitente, unde
negocierile se realizeaz ntr-o perioad delimitat n cursul zilei, cursul se stabilete prin
fixing - n fiecare zi se stabilete un curs oficial la o anumit or.
Ordinele privind o anumit valoare cotat sunt centralizate, apoi sunt ordonate dup
sensul operaiei vnzare sau cumprare i dup limita de curs permis.
4.2.5. Registrul Bursei de Valori Bucureti15
n registrul Bursei de Valori din Bucureti sunt nregistrate numai valorile mobiliare
emise n forma dematerializat sau/i cele emise n forma fizic i imobilizate. Registrul
conine informaii referitoare la :
- numele i prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice;
- numrul de identificare al persoanelor fizice i juridice, care vor fi stabilite prin
procedurile Bursei;
- cetenia/naionalitatea persoanelor nregistrate;
- domiciliul/reedina persoanelor fizice i sediul social al persoanelor juridice;
- tipul i clasa valorilor mobiliare deinute;
- numrul valorilor mobiliare deinute. Registrul este organizat pe cele trei seciuni:
Seciunea 1 - seciunea contului clienilor care nu au cont deschis la o societate de valori
mobiliare;
Seciunea 2 - seciunea contului clienilor care au cont deschis la o societate de valori
mobiliare;
Seciunea 3 seciunea conturilor proprii ale societilor de valori mobiliare.
Deschiderea n Registru a contului clienilor care au cont deschis la o societate de valori
mobiliare se va face la cererea acestora, astfel:
- fie prin transferarea valorilor mobiliare din seciunea 1 n seciunea 2 cnd clientul
deine valori mobiliare n seciunea 1;
- fie direct, cnd clientul nu deine valori mobiliare n seciunea l;
n vederea deschiderii contului n seciunea 2, deintorii de valori mobiliare vor trebui s
completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din seciunea 1 n seciunea 2 a
Registrului. Aceast cerere se va completa la sediul societii de valori mobiliare unde
clientul i va deschide cont.
n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societi de
valori mobiliare n contul altei societi de valori mobiliare, acetia completeaz i depun
o cerere de transfer la societatea ce deine contul, care va aviza acest transfer. Cererea
15

http://m.kmarket.ro/documentare/arhiva/bvb.html

56

avizat va fi depus de client la societatea la care dorete s-i transfere valorile

mobiliare. La rndul ei , aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei de
Valori. Pe baza cererii menionate anterior, Registrul va efectua transferul i va confirma
n scris acest lucru.
Transferul valorilor mobiliare achiziionate n nume propriu de ctre societile de valori
mobiliare i nscrise n seciunea 1 a registrului, cu ocazia introducerii datelor din lista
deintorilor de valori mobiliare ai societilor emitente, se va face de ctre Registru, fr
a fi necesar o cerere n acest sens.
Modificarea datelor nscrise n Registru se va face de societile de valori mobiliare
numai pe baza instruciunilor clienilor. Registrul va furniza situaii societii emitenta cu
ocazia:
- Adunriii Generale ordinare i/sau extraordinare;
- plii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului obligatar.
Registrul pune la dispoziia societilor de valori mobiliare, lunar sau ori de cte ori va fi
nevoie, situaia clienilor acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelorai informaii
n evidentele societilor de valori mobiliare.
Fiecare societate de valori mobiliare va efectua urmtoarele operaii necesare
compensrii-decontrii:
- deschide cont de decontare la banca de decontare desemnat de Bursa de Valori
Bucureti;
- menine n contul de decontare un disponibil suficient pentru stingerea obligaiilor
rezultate n urma tranzaciilor bursiere;
- depune o scrisoare de garanie la Banca de decontare, acceptat de ctre aceasta, n
favoarea contului de decontare al societilor de valori mobiliar;
- depune la Bursa de Valori un ordin de plat n alb i specimenele de semnturi
precum i amprenta tampilei societii de valori mobiliare.
4.3.Tranzacii cu valori mobiliare pe piaa RASDAQ
4.3.l. Caracteristici ale funcionrii pieei Rasdaq
Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat,
piaa extrabursier dei este tot o pia secundar, unde are loc confruntarea cererii cu
oferta, activitatea se desfoar prin intermediul unui numr mare de comerciani de
titluri.
Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter (OTC) sau pia la
ghieu. Prin tradiie, societile puternice cu o ndelungat activitate i cu o performan
notabil sunt listate la burs. Celelalte se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat
ntr-un anumit sediu, ci existent la ghieele societilor de intermediere (firme de
dealeri).

57

Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur, tehnicile de tranzacionare
bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de
la distan, din sediile societilor de intermediere, iar accesul este simplu.
Pe piaa extrabursier sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n Cota Bursei de
Valori Bucureti i anume:
- aciunile societilor incluse n Programul de Privatizare n Mas ncheiat n 1996;
- aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice
iniiale sau prin programele de privatizare, care fac obiectul regimului de furnizare
periodic de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i care nu sunt
cotate la burs;
- orice alte aciuni sau valori mobiliare a cror includere n sistem va fi probat de
CNVM I ANSVM (Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare).
4.3.2. Organizarea pieei Rasdaq
Piaa romneasc de capital este organizat i reglementat dup modelul celei mai
dezvoltate piee de acest fel la ora actual, cea american. La nceput Rasdaq a fost
conceput pentru tranzacionarea aciunilor rezultate din programul de privatizare n mas
(circa 5774 societi comerciale i circa 14000000 de acionari).
Avnd ca model piaa american de capital, dup nfiinarea Bursei de Valori Mobiliare a
decis nfiinarea unei piee de tip OTC n Romnia, pia ce poart numele de Rasdaq.
Vor putea tranzaciona pe aceast pia numai societile de valori mobiliare membre ale
ANSVM.
Rolul acestei piee este complex. Piaa extrabursier asigur o circulaie liber a titlurilor
de valoare la un curs negociat, care reflect interesul investitorilor pentru deinerea
anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului.
De asemenea piaa extrabursier are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n
cadrul economiei, asigurnd astfel circulaia capitalurilor financiare i cea mai bun
form de utilizare a surplusului de capital.
Un alt rol major n constituie utilizarea resurselor sistemului pentru vnzarea pachetelor
principale i reziduale ale Fondului Proprietii de Stat, pentru privatizarea societilor cu
capital majoritar de stat din Romnia.
Negocierea titlurilor const n trimiterea unor oferte n sistem, afiarea unor cotaii ferme
i prin contractarea telefonic a societilor de valori mobiliare membre ale sistemului,
pentru suplimentarea informaiei i a deciziei de ncheiere a unei tranzacii.
Observaie: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) a aprobat proiectul
de fuziune al Bursei de Valori Bucureti (BVB) cu Bursa Electronic Rasdaq
(BER).Acionarii celor dou piete au aprobat, la 30 noiembrie 2005, proiectul de fuziune
potrivit cruia BVB va absorbi Rasdaq.Denumirea societii de burs care a rezultat dup
fuziune a fost Bursa de Valori Bucuresti SA, iar Rasdaq nu mai exist ca entitate juridic

58

distinct. Primul pas n procesul de unificare l-a reprezentat transformarea BVB din
instituie de interes public n societate pe aciuni. Integrarea tehnica a operaiunilor de
tranzacionare i post-tranzacionare a constat n translatarea societilor listate pe
Rasdaq pe platforma de tranzacionare Arena pusa la dispozitie de BVB. n prezent se
poate spune ca avem de-a face cu o singur burs. Din punct de vedere juridic, fuziunea
ndeplineste toate aspectele de fond i de form. n urma fuziunii, capitalul social al BVB
a fost majorat de la 20,57 milioane de lei la 22,69 milioane de lei, iar numrul
acionarilor a crescut de la 67 la 71, dintre care 68 sunt societi de servicii de investiii
financiare. Principala problem a pieei bursiere este c se tranzactioneaz cam aceleai
societi de ani buni de zile. Singurele intrri semnificative pe Burs n ultimii ani au fost
Flamingo International i Broker Cluj
4.3.3.Sistemul de tranzacionare RASDAQ16
RASDAQ este un sistem electronic de tranzacionare, fiind componenta cea mai
important a pieei extrabursiere. Activitatea sa const n operarea i meninerea
sistemului electronic de tranzacionare a valorilor mobiliare. Sistemul electronic de
tranzacionare utilizeaz o variant adaptat a programului PORTAL utilizat n SUA ,
adaptat la condiiile interne.
Caracteristicile sistemului RASDAQ sunt urmtoarele:
- capacitatea de listare, acest sistem avnd o capacitate de a stoca tranzaciile existnd
un istoric al acestora. Sistemul permite listarea a peste 5000 de societi.
- capacitatea de procesare a tranzaciilor. Sistemul RASDAQ poate procesa nivele
distincte ale tranzaciilor executate i raportate. Aceste nivele sunt: 3000 de tranzacii n
primele 30 de minute de la deschiderea pieei, 2000 de tranzacii n ultimele minute ale
activitii(nchiderea pieei) i 3000 tranzacii pe or pe durata unei zile normale de
tranzacionare;
- obinerea preului. Sistemul permite brokerilor/dealerilor s anune electronic ofertele
de cumprare i vnzare de aciuni la anumite preuri, stabilind astfel cel mai bun pre la
care se poate tranzaciona o anumit valoare mobiliar. De asemenea sistemul permite
efectuarea tuturor etapelor de la negociere pn la executarea tranzaciilor;
- transparena acest lucru nsemnnd capacitatea sistemului de a analiza informaiile n
timp real rezultatele fiind puse la dispoziia celor interesai fr discriminare;
- supravegherea - sistemul va menine un registru cu tranzaciile efectuate i astfel
poate depista pe acei participani care nu respect regulile de tranzacionare;
- accesul la distan-sistemul permite conectarea la reelele de telecomunicaii prin linii
telefonice i prin satelit oferind posibilitatea accesului la distan indiferent de poziia
geografic;
- flexibilitate - sistemul este capabil s in pasul cu noutile din domeniul financiar.

16

www.kmarket.ro/documentare/arhiva/sistemrasdaq.pdf

59

4.3.4. Mecanismul tranzaciilor efectuate pe piaa Rasdaq

Tranzaciile pe aceast pia sunt efectuate numai de ctre intermediarii de valori
mobiliare, respectiv de ctre societi de valori mobiliare autorizate i supravegheate de
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.
Societile de valori mobiliare pot fi grupate n urmtoarele categorii:
a) societi de valori mobiliare care acioneaz numai n contul clienilor (BROKERI)
Acestea sunt societi care prin agenii lor de valori mobiliare-persoane fizice-vnd sau
cumpr valori mobiliare n numele i pe contul clienilor. O astfel de societate i
desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare(brokeri) care sunt persoane fizice ce
acioneaz n numele i n interesul societii, avnd obligaia s satisfac n cele mai
bune condiii ordinele clienilor lor.
b)societi de valori mobiliare care acioneaz pe cont propriu (DEALERI)
Acestea sunt societi de valori mobiliare care pot cumpra sau vinde titluri pentru/din
portofoliul propriu, n scop speculativ sau care acioneaz n numele i pe contul
clienilor.
Aceste societi i desfoar activitatea prin ageni de valori mobiliare (dealeri i
brokeri). Dup semnarea unui contract de intermediere cu societatea de valori mobiliare,
traseul operaiunilor client se desfoar astfel:
- plasarea ordinului ctre broker, ordin n care sunt specificate cel puin urmtoarele
informaii
-codul clientului;
-sensul operaiunii (vnzare/cumprare);
-denumirea valorii mobiliare;
- cantitatea;
-preul;
-comisionul perceput;
-data de expirare a ordinului;
-tipul de client
-tipul de ordin
-verificarea ordinului de ctre broker pentru a observa lipsa oricruia dintre aceste
elemente, lipsa de acoperire a contului n numerar (n cazul cumprrii) i existena
valorilor mobiliare n soldul contului client (n cazul vnzrii).
-introducerea ordinului n sistemul de eviden al societii i naintarea spre execuie
ctre serviciul corespunztor pieei pe care a fost plasat ordinul
-confirmarea de ctre traderul sau agentul de burs a executrii 8parial sau integral)
ordinului i preul de execuie.
-dup execuia edinei, conform raportului de tranzacionare i a ordinelor de execuie
confirmate, dup verificarea tuturor datelor va fi confirmat n scris starea ordinului i va
executa nregistrrile necesare n contul clientului, iar la cererea brokerului sau a
clientului, va emite i un extras de cont cu operaiunile efectuate.
Decontarea reprezint ultima etap n efectuarea unei tranzacii. Fiecare operator din
sistemul SNCDD are un cont deschis la acesta. Contul respectiv conine trei subconturi:

60

- subcontul agregat unde sunt nregistrate valorile mobiliare ale clienilor;

- subcontul free unde sunt inute valorile mobiliare proprii operatorului i prin
intermediul cruia are loc decontarea;
- subcontul transfer-in, cu rol de tranzit, destinat unor operaiuni speciale.
Societatea de valori mobiliare opereaz cu aceste subconturi dup cum urmeaz:
- la cererea clientului mut aciunile din contul deinut la o societate registrat de ctre
acesta, n subcontul segregat propriu din cadrul SNCDD, n scopul vnzrii acestora;
- operaiunea invers se produce atunci cnd, dup o cumprare sau o operaiune
euat de vnzare, clientul dorete s renune la serviciile oferite de operator;
- pentru realizarea decontrii impuse de tranzaciile realizate n numele clientului, n
cazul unei vnzri aciunile vor fi mutate din subcontul segregat n subcontul free, de
unde sistemul va face automat transferul valorilor mobiliare ctre societatea de valori
mobiliare contraparte a tranzaciei respective;
- operaiunea invers se produce dup momentul realizrii compensrii de valori
mobiliare dintre membri de ctre sistem i are ca scop evidenierea i separarea valorilor
mobiliare deinute de societatea de valori mobiliare de cele deinute n custodie pentru
clienii si.
- o alt operaiune are loc ntre subconturile de transfer-in aferente a dou societi ca
urmare a transferului valorilor mobiliare ale unui client care schimb intermediarul cu
care lucreaz sau operaiunile de mprumut dintre societile de valori mobiliare.
.
4.3.5. Studiu de caz privind cotarea SC IUS SA Braov pe piaa RASDAQ17
Date sintetice S.C. IUS S.A. Braov
Data listrii Rasdaq
Adresa:
Cod fiscal
Nr. Registrul Comerului
Cod CAEN
Obiect principal de activitate
Aciuni distribuite prin procesul de Privatizare n
mas
Nr. total de aciuni
Capital social (lei)
Valoare nominal
Numr total de tranzacii
Nr. total de aciuni tranzacionate
Valoare total de tranzacionare
Ultimul pre de tranzacionare
Ultima zi de tranzacionare
-pre minim de tranzacionare
-pre maxim de tranzacionare
-pre mediu

Tabelul 2
7 februarie 1997
Str. Harmanului 58, Braov
1109309
J8/30/1991
2862
Fabrica sculelor de mn
9641359
45970045
45970045000 lei
1000 lei
5335
30133266 aciuni
33109546835 lei
670 lei
07 iulie 2000
670 lei
670 lei
670 lei

17

http://www.studentie.ro/fisiere/ASE_-_Cotarea_valorilor_mobiliare_la_bursa_de_valori__CAPITOLUL_V_802.htm

61

Sursa: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare

Nr.
Acionar
crt.
1
Romanian Investment Company
2
Hendaya Investments Inc.
3
Forges de la Loire et de Milourd SA
Acionari deintori de mai puin de cte
4
5% din totalul aciunilor
Total

Tabelul 3
Data de referin: 30.04.2000
Nr. aciuni

4394625
9721130
22212931

9,56%
21,15%
48,32%

9641359

20,97%

45970045

100,00%

La momentul cotarii, societatea avea capital majoritar de stat, Fondul Proprietii de Stat
deinnd la acea ora 70% din totalul aciunilor emise de ctre societate.
Primele tranzacii au fost fcute la preturi sub 50% din valoarea nominala, ns cu o
lichiditate sczut, ceea ce se poate explica prin lipsa de interes la acea dat investitorilor
de a achiziiona aciunile societii, precum i metodei de privatizare practicat la acea
dat de ctre FPS, adic vnzarea pachetelor majoritare deinute prin negocieri directe,
fr a apela la pieele organizate de tranzacionare. Astfel, preul de tranzacionare fiind
sczut, nu impulsiona nici acionarii mici (cei care dobndiser aciuni n cadrul
Procesului de Privatizare n Masa, cu titlu gratuit) s i valorifice certificatele de
acionar.
n scurt timp de la cotare ns, preul de tranzacionare a intrat pe un curs ascendent,
determinnd astfel i creterea lichiditii aciunilor. Aceste fenomene au fost o
consecin a scrisorilor de intenie transmise FPS-ului de ctre trei investitori strini
interesai n achiziionarea pachetului majoritar la S.C. IUS S.A. Era deja cunoscut la
acea data ca societatea obinuse standardul de calitate ISO 9002, standard care poziiona
societatea printre primele 7 societi din Romnia deintoare al acestui standard i
totodat n elita societilor productoare de echipamente i scule de mn, din Europa.
Deoarece negocierile ntre F.P. S. i potenialii investitori au trenat, dat fiind faza
incipient n care se afla procesul de privatizare n Romnia, investitorii au nceput s
achiziioneze aciuni de pe piaa organizat Rasdaq, apelnd la serviciile societilor de
valori mobiliare, singurele abilitate s opereze pe aceast pia, sub stricta supraveghere a
Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. Evident c intrarea pe piaa organizat a
investitorilor strini, care dispuneau de o for financiar net superioara investitorilor
romni, a determinat o cretere a preului de tranzacionare a aciunilor, acesta atingnd n
lunile martie-aprilie 1997 maximul de 2200 de lei. Acest pre a stimulat acionarii mici,
care au nceput s vnd masiv, ceea ce a dus la o oferta mare de aciuni pe piaa. Reacia
cumprtorilor a fost cea normal, adic au nceput s coboare preul de cumprare prin
majorarea ofertei, ntruct pn la nivelul de 1300-1400 de lei pe aciune, acestea
constituiau nc un venit tentant pentru vnztori. Acest nivel al preului s-a meninut
pn la jumtatea anului 1997, dup care a nceput s scad treptat, ajungnd la sfritul
anului n jurul cifrei de 1100 de lei pe aciune. Aceast scdere ar putea fi justificat prin
trei motive:
62

1. negocierile intre investitorii strini i FPS nu se soldaser cu nici un rezultat concret,

ceea ce a dus la crearea unui climat de nencredere din partea investitorilor;
2. este cunoscut faptul ca spre sfritul anului investiiile din partea marilor societi erau
aproape stopate, datorit necesitii realizrii unui nou plan de investiii pentru anul
urmtor;
3. rezultatele financiare ale societii IUS S.A. evideniau un profit nesemnificativ fa de
cifra de afaceri i nivelul produciei, ceea ce evidenia existenta stocurilor mari, deci o
pia de desfacere nesatisfctoare. Se impunea ca pentru creterea cifrei de afaceri i
implicit a profitului gsirea de piee de desfacere externe. n 1997 societatea nu a
distribuit dividende ctre acionarii existeni.
n cursul anului 1998, cursul aciunilor a fost relativ stabil, situndu-se sub nivelul a 1000
de lei, cu dou creteri fulminante, determinate n principiu de speculaii efectuate de
ctre societile de brokerage sau de ctre diveri investitori de nivel mic, interesai n
investiii pe termen scurt. Spre sfritul anului 1998, FPS semneaz contractul de
vnzare-cumprare a 48,32% din totalul aciunilor emise de ctre S.C. IUS S.A., cu
societatea francez Forges de la Loire et de Milourd S.A. Odat cu semnarea acestui
contract, FPS a lsat negocierile deschise cu nc doi investitori, pentru vnzarea a nc
30,5% din aciuni, aflate nc n portofoliul acestuia. La nceputul anului 1999, FPS
semneaz vnzare acestui pachet dup cum urmeaz:
- 9,56%, reprezentnd 4.394.625 de aciuni, ctre Romanian Invesment Company;
- 21,15%, reprezentnd 9.721.130 de aciuni, ctre Hendaya Investments Inc.
Iat c la nceputul anului 1999, societatea IUS S.A. a devenit integral privat, avnd doi
acionari semnificativi (peste 5%) i un acionar cu poziie de control (peste 33%).
Evoluia preului aciunilor pe pia a fost influenat n continuare de strategia celor trei
acionari menionai. Deinnd mpreun 80% din societate, nu au mai fost interesai n
achiziionarea altor aciuni de pe pia, dect la un pre relativ sczut, ceea ce a dus la o
meninere a preului de tranzacionare n intervalul cuprins intre 450 i 750 de lei.
Structura acionarial nu a mai cunoscut modificri pn n prezent, ns exist
posibilitatea schimbrii acesteia, prin ieirea unuia dintre marii acionari i cesionarea
aciunilor deinute de acesta unuia dintre ceilali doi. Intrarea unui nou acionar n
societate, n situaia actual, este puin probabil, dat fiind c acesta nu ar putea s
intervin printr-o decizie a sa n mersul societii, confruntndu-se cu o politic a
celorlali trei deja bine stabilit i aplicat deja de aproape doi ani.
n ceea ce privete politica aplicat de ctre grupul majoritar de acionari, aceasta este
benefic pentru societate, lucru care se poate constata analiznd datele financiare la
jumtatea anului 1999, unde se poate observa c fa de anul precedent, cnd societatea
ncheia anul cu o pierdere de circa 1.200.000.000 lei, la sfritul lui iunie 1999 societatea
nu numai c acoperise pierderea, dar avea i un profit de circa 38.000.000 lei. Acest profit
a crescut pn la nivelul a 250.000.000 lei pn la sfritul anului 1999, ns Adunarea
General a Acionarilor a decis ca acesta s nu fie distribuit sub form de dividende ci s
fie reinvestit n vederea modernizrii i retehnologizrii societii. Aceasta decizie se
ncadreaz n mersul firesc al lucrurilor, innd cont ca nivelul dividendelor ar fi fost

63

nesemnificative pentru acionari, n timp ce reinvestirea profitului va avea n mod sigur

rezultate benefice asupra ntreprinderii.
n perspectiv, este de ateptat ca societatea, n cazul n care se vor face n continuare
injecii de capital i investiii n modernizarea i retehnologizarea acesteia, s devin o
societate profitabil, ajungnd s ndeplineasc criteriile de cotare a acesteia la Bursa de
Valori Bucureti la categoria I.

CAP 5.SSIF BROKER S.A.

5.1.Informaii generale privind S.C.SSIF BROKER S.A.18
SSIF Broker SA este o societate din Cluj-Napoca, care ofer servicii de investiii
financiare.

18

www.ssifbroker.ro

64

Societatea SSIF Broker SA este membru fondator al Bursei de Valori Bucureti, al

Asociaiei Naionale a Societilor de Valori Mobiliare, acionar la Societatea Naional
de Compensare, Decontare i Depozitare pentru Valori Mobiliare, Bursa Monetar
Financiar i de Mrfuri Sibiu, Casa Romn de Compensare.
Raportat la valoarea tranzaciilor efectuate la Bursa de Valori Bucureti, n numele
clienilor ct i pentru portofoliul propriu, SSIF Broker SA s-a situat n permanen ntre
primele 10 societi de valori mobiliare din ar. Societatea ocup poziia a patra n
clasamentul ntocmit de Bursa de Valori Bucureti (BVB), dup valoarea tranzaciilor la
sfritul anului 2005.
Legat de tranzacionarea instrumentelor financiare derivate la Bursa Monetar Financiar
i de Mrfuri Sibiu, SSIF Broker SA s-a situat pe primele trei locuri, de-a lungul timpului,
n primul trimestru din 2007 ocupnd primul loc
.
Este prima societate de servicii de investiii financiare (SSIF) listat la cota Bursei de
Valori Bucureti (5 februarie 2005). Aciunile societii SSIF Broker SA sunt cotate,
ncepnd din 15 mai 2007, n sectorul Titluri de capital - Categoria I al Bursei de Valori
Bucureti.
Capitalizarea bursier a companiei era de 43 milioane Euro n mai 2008.
Broker Cluj a obtinut in primul trimestru un profit de 1,43 milioane lei (387.533 euro), de
peste cinci ori mai mic fata de nivelul consemnat in aceeasi perioada a anului trecut, dupa
ce veniturile au scazut cu 41%, arata raportul financiar publicat de casa de brokeraj, citat
de Newsin.
Broker Cluj castigase in primul trimestru din 2007 circa 7,41 milioane lei. In primele trei
luni ale acestui an, casa de brokeraj a realizat venituri de 7,87 milioane lei (2,13 milioane
euro), cu 41% mai mici decat in perioada similara a anului trecut, cand incasarile
insumasera 13,35 milioane lei.
n acelasi timp, cheltuielile Broker Cluj au avansat cu 36%, la 6,28 milioane lei (1,7
milioane euro), dupa ce in primele trei luni din 2007 costurile intermediarului se ridicau
la 4,62 milioane lei. SSIF Broker Cluj estimeaz pentru acest an o scdere a profitului
brut cu 42%, pana la 26,1 milioane lei, pe fondul reducerii ncasrilor cu o treime fa de
anul trecut.
Broker Cluj are n prezent un capital social de 104,26 milioane lei, divizat n 208,5
milioane aciuni cu o valoare nominal de 0,50 lei. Potrivit ultimei raportri, principalii
acionari ai casei de brokeraj sunt Ioan Cartis, cu 8,39%, i Intervalco SA, cu 6,43%.
Titlurile Broker Cluj se tranzacioneaz la prima categorie a Bursei de Valori Bucureti,
sub simbolul BRK. Aciunile Broker au nchis sedina din 15 mai la cotaia de 0,7550 lei,
ceea ce da o capitalizare de 157,44 milioane lei (43 milioane euro).

65

SSIF Broker SA Cluj-Napoca are n prezent mai mult de 12000 de acionari persoane
fizice i juridice din care cei mai importani sunt : Azomure SA Trgu Mure, Sinteza SA
Oradea, Silcotub SA Zalu, Comelf SA Bistria, Intervalco SA Baia Mare, Prodpan SA
Zalu, Banatim SA Timioara, Casirom SA Turda, Condor SA Deva, Maralact SA Baia
Mare, Apulum SA Alba Iulia, Apsa SA Cluj, Rominex SA Timioara..
SSIF Broker SA este o societate nfiinat cu capital privat integral romnesc. De la
infiinare i pn n prezent nici un acionar nu a deinut controlul asupra societii; prin
actul constitutiv se prevede c nici un acionar nu poate s dein mai mult de 15% din
capitalul social al SSIF Broker SA. Prin aceast prevedere societatea i acionarii si
urmresc s se protejeze de vreo eventual preluare. De la nfiinare (din anul 1994) i
pn n prezent SSIF Broker SA i-a majorat aproape anual capitalul social, operaiunile
de majorare de capital fiind generate pe de o parte de ritmul susinut al creterii
volumului tranzaciilor i implicit dezvoltarea pieei de capital, iar pe de alt parte de
rentabilitile ridicate ale capitalurilor firmei, ceea ce a condus la obinerea de noi fonduri
din partea acionarilor existeni i atragerea de noi acionari.
Dup valoarea tranzaciilor efectuate n numele clienilor i pentru portofoliul propriu, la
Bursa de Valori Bucureti, SSIF Broker SA s-a situat n permanen ntre primele
societi de valori mobiliare din ar.
nc de la nfiinare SSIF Broker SA a acordat o deosebit atenie clienilor persoane
fizice i juridice i operaiunilor realizate n contul acestora. Printr-o informare temeinic
i documentat i prin consultan financiar acordat clienilor, SSIF Broker SA a reuit
s se impun n cei 14 ani de existen, printre primele societi de servicii de investiii
financiare din Romnia, n condiiile n care societatea este total independent.
5.2.Conducerea firmei S.C. SSIF BROKER S.A.19
Consiliul de administraie este alctuit din:
-Anton Ionescu Preedinte al Consiliului de Administraie
-Ciprian Zah-Membrul al Consiliului de Administraie
-Valentin Pop-Membru al Consiliului de Administraie
-Martin Miron- Membru al Consiliului de Administraie
Conductorii SSIF BROKER sunt:
-Florica Venter-Director general
-Darie Moldovan-Director general adjunct
Directori de departament:
-Departamentul financiar-contabil Sandu Pali
-Departamentul de Tranzacionare- Silviu Turc
-Departamentul Relaia cu subunitile-Virginia Miron
-Departamentul de Analiz i Operaiuni cu firme-Adrian Danciu
-Departamentul Juridic-Adina Moldovan
-Departamentul de Dezvoltare-Augustin Dnil
19

www.ssifbroker.ro

66

Observaie: Acionarii SSIF Broker Cluj-Napoca (BRK) l-au numit n funcia de

administrator pe Martin Miron, care deine circa 6% din aciunile firmei, prin
intermediul Intervalco Baia Mare, ntr-o edin a crei legalitate este contestat de
directorul general al societii, Petru Prunea. "Acionarii l-au ales pe Miron Martin ca
administrator pentru completarea Consiliului de Administraie i s-a aprobat i
bugetul de venituri i cheltuieli propus de conducere. n schimb, nu s-a aprobat
descrcarea de gestiune a administratorilor pentru exerciiul financiar 2008, deoarece
se ateapt soluiile privind raportul de control de la CNVM, iar raportul auditorului
financiar extern nu este finalizat", a declarat pentru Mediafax directorul general
adjunct al SSIF Broker, Adrian Ceuc. Deciziile au fost aprobate cu acordul a 30%
dintre acionari. "La nceputul edinei au fost prezeni 43% din acionari, dar au
rmas doar 30%, deoarece au existat nenelegeri privind recunoaterea n funcie a
actualului preedinte, Anton Ionescu", a spus Ceuc.20

Printre acionarii care au ieit din sal nainte de vot se numr Petru Prunea, fost
preedinte al SSIF Broker i director general n funcie. Prunea a declarat c va
contesta n instan deciziile AGA, acuznd c edina s-a desfurat ilegal. "Am fost
martorul unei edine desfurate n ilegalitate, prin faptul c preedintele numit nu
era nregistrat nici la Registrul Comerului i nici la Monitorul Oficial. n concluzie,
nu avea calitatea de preedinte i a fcut abuz de putere. AGA va fi contestat de
mine, dar i de ali acionari" , a spus Prunea. El a fost nlocuit, pe 27 martie, cu
Anton Ionescu n funcia de preedinte al CA al SSIF Broker, dar a rmas membru n
Consiliu i directorul general al societii. Potrivit fostului preedinte, decizia a
nclcat statutul SSIF Broker, pentru c n actul constitutiv funcia de preedinte al
Consiliului de Administraie este cumulat cu cea de director general, iar dac se
dorea o astfel de modificare trebuia s fie modificat mai nti actul constitutiv i apoi
s se fac aceast schimbare.
Un numr de 39 acionari, care dein concertat 10,05% din capitalul social al SSIF
Broker, au cerut completarea ordinii de zi a adunrii generale convocate pentru 10
aprilie cu alegerea unui nou CA prin vot cumulativ, ns cererea a fost refuzat ca
urmare a ntrzierii solicitrii formulate. Potrivit Bugetului de Venituri i Cheltuieli
pentru acest an, firma ar urma s obin un profit de 852.000 de lei. Societatea de
intermediere estimeaz c n acest an veniturile totale vor fi de 8,5 mil. lei, de peste
dou ori mai reduse fa de 2008, cnd au fost de 19,2 mil. lei. Firma anticipeaz
dividende de 3,8 mil. lei, cu 11,7% peste cele primite de anul trecut, de 3,4 mil. lei,
iar veniturile din comisioane ar urma s se reduc de peste trei ori, de la 6,1 mil. lei
la 1,6 mil. lei. n acelai timp, firma estimeaz c va avea cheltuieli totale de 7,6 mil.
lei, de peste dou ori mai reduse fa de cele preliminate pentru anul trecut, de 17,1
mil. lei.
5.3.Acionarii firmei SSIF BROKER CLUJ
20

http://www.curierulnational.ro/Piata%20bursiera/2009-0413/Actionarii+SSIF+Broker+au+ales+un+nou+administrator

67

n tabelul de mai jos este prezentat lista cu cei mai importani acionari din punctul de
vedere al numrului de aciuni deinute n data de 12 martie 2009.

Nume

Tabelul 4
Procent

Ioan Cari

8,22%

S.C. Intervalco SA

6,18%

Anton Ionescu

4,16%

Petru Prunea

3,50%

Traian Sabu

2,14%

Valentin Cristea

1,48%

Teofil Gherasim

1,44%

Mihail Iovu

1,32%

Vasile Pop

1,25%

5.4.Servicii oferite de S.C.SSIF BROKER S.A.21

SSIF Broker ofer o gam complet de servicii de investiii financiare, atat pentru
persoanele fizice cat i pentru persoanele juridice. Firma are clieni atat ceteni romani
cat i ceteni strini care locuiesc in alte ri.
5.4.1.Tranzacioarea pe burs
Intermedierea vnzrii i cumprrii de aciuni ale firmelor cotate la Bursa de Valori
Bucureti (BVB) i pe piaa Rasdaq, este principalul serviciu oferit de ctre SSIF Broker
clienilor si.
Dac se dorete s se investeasc pe piaa de capital cumprnd aciuni la diverse
societi comerciale cotate la burs sau pe Bursa Electronic Rasdaq pentru a beneficia de
calitatea de acionar al respectivelor companii, nu se poate face n mod direct, ci doar prin
intermediul unei Societi de Servicii de Investiii Financiare (SSIF).
Serviciul de intermediere a tranzacionrii prestat de ctre compania Broker ncepe cu
semnarea unui contract de intermediere i a unui formular de deschidere de cont.
n caz c se dorete s se tranzacioneze prin intermediul unui
broker, trebuie s se contacteze una dintre sucursalele firmei, s se negocieze comisionul
de tranzacionare, s se stabileasc care sunt obiectivele investiionale, s se specifice
nivelul de risc pe care se dprete a fi asumat i s se ncheie contractul de intermediere.
Dac ns se dorete s se tranzacioneze de acas, prin intermediul internetului, trebuie
s se completeze formularul de deschidere de cont pentru tranzacionare online, dup care
se va primi prin pot contractul de intermediere pe care trebuie s se semneze i
retrimit prin pot.
21

www.ssifbroker.ro

68

Dup semnarea acestui contract, va fi creat un cont personal, iar compania Broker va
pstra o situaie detaliat cu sumele bneti din cont ct i cu portofoliul de titluri de
valoare care a fost ordonat s l achiziioneze de pe piaa de capital.
n continuare, se va alimenta acest cont n numerar sau prin transfer bancar cu sumele
necesare ndeplinirii ordinelor de cumprare, iar apoi de cte ori se va dori s se
achiziioneze sau s se vnd unele titluri din portofoliu, se va da un ordin de vnzare
respectiv de cumprare, pe care compania Broker n calitate de intermediar l va ndeplini
conform solicitrilor clientului. Dup executarea ordinelor de tranzacionare, compania
Broker va informa clientul despre succesul executrii lor.
5.4.2. Tranzacii financiare cu contracte Futures
Contractul Futures este o obligaie asumat ntr-o pia organizat, de a cumpra i vinde
un anumit activ (monetar, financiar, marf), la o anumit dat n viitor, la preul
stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
Pentru a tranzaciona contracte Futures, un client trebuie mai nti s depun la societatea
de servicii de investiii financiare Broker SA o sum de bani numit marj.
Aceast marj este o garanie c cel care catig ii va ncasa banii, iar cel care
pierde i va plti. Tranzaciile Futures nu se finalizeaz cu livrarea activului
suport de la baza contractului. Aproape toate tranzaciile Futures se lichideaz
prin plata n lei a diferenelor dintre preul la care a fost realizat contractul i
preul activului suport la scaden. O alt variant este lichidarea contractului
nainte de scaden, printr-o operaiune de sens contrar (vnzare n cazul n
care s-a nceput cu o cumprare).
Utiliznd piaa Futures, un agent economic i poate stabili n avans cursul la care va
cumpra o anumit valut, ca s i plteasc importurile, sau cursul la care va
vinde o anumit valut, rezultat din activitatea de export pe care o desfoar.
5.4.3. Tranzacii financiare cu contracte Options (opiunile)
Opiunile sunt contracte standardizate care dau cumprtorului lor dreptul dar nu i
obligaia de a cumpra sau vinde un anumit activ suport (marf, titlu financiar sau
instrument monetar) la o dat viitoare, la preul stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.
n schimbul acestui drept, cumprtorul opiunii va plti o sum numit prim
vnztorului acesteia. Prima este singurul element negociabil n cazul opiunilor, restul
elementelor fiind standardizate, chiar i preul la care se va realiza tranzacia, numit pre
de exercitare.
Opiunile tranzacionate la Sibex au ca activ suport contracte Futures, deci dau
cumprtorului dreptul de a cumpra/vinde contracte Futures. Atunci cnd cumprtorul
decide s i exercite dreptul de a cumpra/vinde conferit de opiune, vnztorul este
obligat s se constituie n contraparte.

69

Opiunile CALL dau cumprtorului lor dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra activul
de la baza contractului. Optiunile PUT dau cumprtorului (deintorului) lor dreptul, dar
nu i obligaia, de a vinde activul de la baza contractului.
Pieele CALL i PUT sunt practic doua piee distincte. Prin natura lor opiunile se
preteaz la adoptarea unor strategii extrem de complexe, ns aici vom exemplifica doar
cele mai simple metode de a obine profit.
Cumprtorul unei opiuni Call pe contractul Futures DESIF5, la un pre de exercitare de
0.4000, dac cursul Futures al contractului DESIF5 este de 0.4500, poate decide s i
exercite dreptul de a cumpra contracte Futures DESIF5 la preul de exercitare, adic
0.4000. n acest caz investitorul realizeaz profit cumprnd mult mai ieftin dect preul
pieei care este 0.4500.
Cumprtorul unei opiuni Put pe contractul Futures EUR/RON, la un pre de exercitare
de 4.4000, dac preul Futures al contractului EUR/RON este 4.3200, poate decide s i
exercite dreptul de a vinde la 4.4000. El realizeaz profit vnznd mai scump dect preul
pieei.
n ambele exemple opiunile aductoare de profit se spune ca sunt "n bani". Opiunile pot
fi i "la bani", adic atunci cnd preul de exercitare este egal cu cel al contractului
Futures suport, sau "n afara banilor", adic atunci cnd nu sunt aductoare de profit prin
exercitare.
n cazul vnztorilor de opiuni, acetia nu pot ctiga mai mult dect prima ncasat din
vnzarea opiunii. Cnd opiunile sunt mult n afara banilor, cumprtorii aleg s nu le
exercite, iar vnztorii rmn cu prima ncasat iniial.
Avantajele instrumentelor Futures i Options
-Comisioane mai reduse
Dac vei investi n contracte Futures sau Options, vei fi nevoit s pltii
comisioane mai reduse dect n cazul investirii aceleiai sume direct n aciuni.
-Randament de 4 pn la 10 ori mai mare
Utilizndu-se tranzacionarea n marj, se imobilizeaz numai o fraciune din
valoarea activului suport. Cu aceeai sum cu care n mod normal se pot
achiziiona 100 de aciuni n sistem clasic, pe piaa Futures se pot controla de 4
pn la 10 ori mai multe astfel de titluri.
-O mai mare for a sumelor investite datorit efectului de levier
Datorit utilizrii marjelor care reprezint imobilizarea doar a 1/5 din valoarea
total a titlurilor tranzacionate, cu o sum mai mic de bani se pot tranzaciona
mult mai multe titluri, randamentul investiiilor fiind mult mai mare. n cazul unor
sume mai reduse disponibile pentru a fi investite, investiiile clasice n aciuni nici
nu sunt posibile datorit limitei inferioare a numrului de aciuni care pot fi
tranzacionate, limit stabilit de ctre burs.
-Protejarea portofoliilor de aciuni
Tranzaciile Futures se pot realiza nu numai n scopuri speculative, ci i pentru
protejarea unor portofolii de aciuni deja achiziionate. Dac avei un portofoliu de

70

100.000 aciuni al cror randament dorii s l protejai, putei vinde 100 contracte
Futures (Un contract Futures este echivalentul a 1000 actiuni) cu ajutorul crora
vei bloca un anumit randament. n acest fel vei tii anticipat ctigul sigur
generat de investiia dumeavoastr.

5.4.4.Tranzacionarea online
Serviciul de tranzacionare online ofer posibilitatea cumprrii i vnzrii titlurilor de
valoare pe burs prin intermediul internetului, fr s fie nevoie deplasarea la sediul
societi de servicii de investiii financiare, oferind posibilitatea vizualizrii cotaiilor
bursiere n timp real (fr ntrziere, precum i accesarea analizelor tehnice i
fundamentale.
Ordinele clientului, la fel ca i ordinele pe care agenii de servicii de investiii (brokerii)
le primesc de la clienii cu care colaboreaz, sunt introduse automat n pia, urmnd a fi
executate n funcie de specificaiile care au fost alese. Datorit faptului c majoritatea
celor care apeleaz la un serviciu de tranzacionare online prefer aceast modalitate de
trimitere a ordinelor pentru rapiditate, SSIF Broker are un departament de tranzacionare
online, care st la dispoziie pentru orice nelmuriri, informaii i sugestii prin
intermediul site-urilor web ssifbroker.ro, tranzactiibursiere.ro, prin email precum i
telefonic.
Pentru a putea tranzaciona online este nevoie de un cont deschis la firma SSIF Broker,
cont pe care se poate crea apsnd butonul "Deschidere cont". Dup ce se vor primi
datele furnizate de solicitantul de cont, se va trimite prin pot documentaia pe care va
trebui semnat i s returnat prin pot ctre SSIF Broker.
Operatorii vor verifica datele i apoi vor activa contul clientului, urmnd s alimenteze
acest cont cu sumele necesare pentru cumprarea titlurilor de valoare dorite.
Din acel moment se vor putea trimite ordine de vnzare i cumprare utiliznd
formularele de pe pagina de web SSIF Broker.
Tranzacionarea online implic urmtoarele cheltuieli:
-un comision pentru fiecare tranzacie
-o tax de ordin.
Comisionul de tranzacionare reprezint un procent din valoarea fiecrei tranzacii,
aceasta fiind principala cheltuial pe care o vei avea.
Comisionul de tranzacionare nu depinde doar de valoarea ultimei tranzacii, ci de
valoarea tuturor tranzaciilor derulate n ultimele 90 de zile, i se aplic pentru fiecare
tranzacie astfel:
Tabelul 5

71

Suma tranzaciilor
sub 20.000 RON
20.000 - 49.999 RON

Comision
0,99% Taxa de ordin se adaug la acest comision i este
0,90% de 1 leu pentru fiecare tranzacie.

50.000 - 99.999 RON

0,81%

100.000 - 499.999 RON

0,72% Pentru tranzaciile intraday, adic n cazul n care

500.000 - 999.999 RON

0,63% cumprai anumite aciuni i le vindei apoi n

1.000.000 - 1.499.999 RON
0,54% cursul aceleiai zile, comisionul de tranzacionare
este doar 0,4%.
peste 1.499.999 RON
0,45%
n cazul tranzaciilor cu instrumente financiare
derivate, comisionul este de 1,5 lei pe contract.
5.4.5. Tranzacii forward pe cursul de schimb
Tranzaciile forward pe cursul de schimb presupun o obligaie asumat ntr-o pia
organizat, de a cumpra sau a vinde o anumit valut contra unei alte valute, la o
anumit dat in viitor i la un pre stabilit in momentul incheierii tranzaciei.
Pentru a tranzaciona contracte forward, un client trebuie mai nti s depun la SSIF
Broker SA o sum de bani numit marj, care rmane la dispoziia Societii atta timp
ct clientul are poziii deschise. Aceast marj este o garanie c cel care ctig i va
ncasa banii, iar cel care pierde ii va plti. Serviciul de tranzacionare pe piaa valutar
necesit semnarea unui contract suplimentar de ctre client, care va guverna toate
tranzaciile pe piaa valutar pe care clientul respective le desfoar prin intermediul
SSIF Broker.
n cazul de fa, nu exist posibilitatea ca la scadena unei tranzacii forward aceasta s se
finalizeze cu livrarea activului suport de la baza contractului. Fr excepie, toate
tranzaciile forward se lichideaz nainte de scaden, printr-o operaiune de sens contrar
(vnzare n cazul n care s-a nceput cu o cumprare i viceversa).
Diferenele de curs favorabile, nregistrate n urma nchiderii tranzaciilor clientului, din
care se scade suma impozitului aferent conform Codului Fiscal n vigoare, vor fi creditate
n contul de evideniere a depozitului colateral al clientului cu data de valut a scadenei
tranzaciei. Diferenele de curs nefavorabile vor fi debitate din contul de evideniere a
depozitului colateral al clientului n momentul nchiderii tranzaciei.
Tranzaciile forward (la termen) pe cursul de schimb reprezint tranzacii pentru care
decontarea se face la o dat ulterioar celei a tranzaciilor spot a cror decontare are loc la
dou zile lucrtoare de la data efecturii tranzaciei, astfel nct scadena minim este
T+3. Datorit faptului c att tranzacia de deschidere ct i tranzacia de nchidere este
necesar s fie tranzacii forward, clientul are obligaia ca pn la ora 15:00 n ziua n care
mai sunt 3 zile pan la scaden s ii nchid poziia deschis. n cazul n care pn la
data i ora stabilite prin contract clientul nu a transmis societii ordinul de nchidere,
SSIF Broker SA va nchide din proprie iniiativ poziiile n cauz, la cursurile de schimb
ale pieei valutare din acel moment.

72

Evident, principalul scop al tranzacionrii pe piaa valutar este cel speculativ. Pe lng
acesta, tranzaciile forward n marj pe cursul de schimb cu un efect de levier att de
ridicat pot fi folosite cu uurin pentru hedging-ul diferitelor poziii ale societilor
comerciale rezultate din activitatea commercial sau financiar.
Spre deosebire de contractele futures, a cror caracteristici sunt cunoscute de majoritatea
investitorilor datorit experienei de tranzacionare a lor pe Bursa Monetar Financiar i
de Mrfuri Sibiu, contractele forward nu sunt standardizate in ceea ce privete suma
tranzactionat i scadena tranzaciei iniiate, investitorul avand o flexibilitate ridicat in
ambele privine.
Efectul de Levier, Taxele i Comisioanele de Tranzacionare
Pentru tranzaciile cu o scaden de pn la 30 de zile, efectul de levier va fi de 1 la 20
(5%) iar pentru tranzaciile cu o scaden cuprins intre 30 i 90 de zile efectul de levier
va fi de 1 la 10 (10%).
n scopul de a oferi clienilor preuri ct mai competitive, datorit caracteristicilor pieei
valutare interbancare, poziiile deschise de ctre clieni vor putea fi de minim 100.000
EUR (marja necesar fiind de 5.000 EUR echivalent pentru poziiile cu scadena de pn
la 90 de zile) sau 100.000 USD (5.000 USD marja necesar), poziii ce reprezint
echivalentul a 100 de contracte pe BMFMS, urmand ca peste aceast limit minim suma
tranzacionat s creasc n multipli de 50.000 de EUR respective USD. Preul cotat
clientului va fi net de orice comisioane suplimentare.
5.4.6.Operatiunile cu firme
5.4.6.1.Finanarea companiilor prin piaa de capital
Este n firea lucrurilor ca o companie aflat n dezvoltare s caute resurse de finanare ct
mai ieftine i mai accesibile. Ele sunt foarte variate, nscriindu-se pe un continuum ntre
sursele adesea diferite, interne i cele externe, ntre care se gsesc sinergii, n funcie de
stadiul de dezvoltare al companiei precum i al atraciei domeniului ei de activitate i al
demersurilor fcute pentru identificarea i mobilizarea surselor poteniale.
Atunci cnd finanarea intern nu poate s satisfac ntreaga nevoie de finanare pe
termen mediu i lung, aa cum se ntmpl de obicei, este necesar s se recurg la
finanarea extern sub forma de mprumuturi bancare sau prin aport din partea
acionarilor.
Autofinanarea ca expresie a efortului propriu, provine din interiorul companiei i este
susinut n principal de rezultatele activitii curente completate ocazional cu resurse
excepionale (vnzri de active, lichidri de participaii). Capacitatea de autofinanare a
companiei este strns legat de politica de dividend agreat de acionari, cu ct aceast
politic de dividend este mai "auster" cu att autofinanarea companiei acoper un
necesar mai mare de finanare.

73

Odat capacitatea de autofinanare epuizat, atenia conducerii companiei se ndreapt

nspre finanarea extern, aceasta fiind reprezentat n principal de mprumutul bancar,
modalitate clasic de finanare extern foarte frecvent folosit de companii. Costurile
finanrii externe se regsesc sub forma cheltuielilor cu dobnzile, a diferenelor de curs
valutar. Doar c ele influeneaz rezultatul financiar al companiei i totodat rezultatul
net al acesteia, ntr-un mod discutabil: ncarc costurile dar, acestea sunt deductibile din
punct de vedere fiscal.
Apelul la finanarea extern prin intermediul pieei de capital survine de regul, numai
dup ce compania i-a epuizat sursele proprii de autofinanare precum i accesul la
mprumuturile bancare. ns ea poate fi folosit concomitent cu celorlalte forme de
finanare.
Condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc o companie pentru a atrage resurse de
finanare prin piaa de capital:

compania s fie constituit sub forma de societate pe aciuni i cel puin 25% din
capitalul social al acesteia s fie deinut public;
s aib cel puin 3 exerciii financiare ncheiate;
capitalurile proprii ale companiei s nregistreze cel puin 2 mil. EURO (cat II-a).

Date fiind condiiile minime de acces la piaa de capital, trebuie s se neleag c nu

numai mrimea sau statutul companiei sunt relevante, ct mai ales perspectivele de
dezvoltare ale acesteia, capacitile de rentabilizare ale afacerii, calitatea
managementului, tradus att prin performanele sale ct mai ales prin ncrederea
acordat de acionari i de teri.
Primul pas n admiterea aciunilor unei companii la Bursa de Valori Bucureti este
obinerea de ctre aceasta a statutului de "societate deschis". Schimbarea statutului se
realizeaz prin intermediul derulrii de ctre companie a unei oferte publice primare
iniiale (IPO) prin care 25% din capitalul social al companiei de dup finalizarea ofertei
publice s fie deinut de ctre public. Prin intermediul unei oferte publice primare iniiale
compania i va majora capitalul social prin emisiunea de noi aciuni, care vor fi vndute
publicului larg (persoane fizice i juridice, romne sau strine) prin piaa de capital.
Derularea unei astfel de operaiuni se realizeaz prin intermediul unei societi de servicii
de investiii financiare (SSIF) cu triplu rol n cadrul acestui tip de operaiune:

rol de consultan: fiind o operaiune complex cu implicaii importante asupra

evoluiei ulterioare a societii, SSIF deine un important rol de consiliere att n
ceea ce privete formalitile de ndeplinit nainte i n cursul desfurrii ofertei
ct i pentru fixarea caracteristicilor emisiunii de aciuni, astfel nct s fie
maximizat utilitatea acestei operaiuni din punct de vedere al societii;
rol de plasament: SSIF asigur pregtirea i distribuirea emisiunii de aciuni;
rol de garant al emisiunii: SSIF asigur acest rol n momentul n care se angajeaz
s subscrie aciunile care nu i-au gsit un cumprtor n perioada de subscriere a
emisiunii de aciuni.

74

Entitile implicate n derularea ofertei publice primare iniiale sunt:

Compania (Emitentul) - societatea care realizeaz emisiunea de aciuni;

SSIF (Intermediarul) - societatea de servicii de investiii financiare care
reprezint compania (emitentul) pe ntreaga perioad de derulare a ofertei publice
i n relaia acesteia cu Bursa de Valori Bucureti;
CNVM - entitatea de reglementare a pieei de capital care autorizeaz i
supervizeaz desfurarea n condiii legale a operaiunii de deschidere a
companiei prin oferta public;
BVB - piaa reglementat care ofer suportul tehnic de desfurare a operaiunii i
la cota creia se vor lista aciunile companiei.

Operaiunea de listare a unei companii pe piaa reglementat se bazeaz pe principiul

cedrii unei pri din capitalul social altor persoane fizice i juridice cu scopul de a
asigura lichiditatea aciunilor dup admiterea lor la tranzacionare i totodat pstrarea
controlului decizional de ctre fondatorii companiei coroborat cu atragerea de resurse
financiare de pe pia.
Aciunile unei societi deinute public sunt mult mai lichide dect aciunile unei societi
nchise. Lichiditatea este creat pentru investitori, instituii, fondatori i acionari. De
obicei investitorii instituionali sau deintorii de capital-risc (venture capital) cer ca
nainte de a angaja fondurile, societatea respectiv s fi deinut public. n acest fel
acionarii vechi i cei noi pot n orice moment s recurg la operaiunea de investire sau
dezinvestire, funcie de oportuniti sau de nevoile lor.
5.4.6.2.Avantajele admiterii la cota BVB a aciunilor unei companii:
Deinerea de aciuni n cadrul unei societi deinute public poate ajuta conducerea
acesteia s se mprumute mult mai uor fr a se mai apela la garanii personale. De fapt,
lichiditatea este unul din motivele importante pentru care societile deinute public sunt,
n general, mai valoroase dect cele nchise.
Valoarea de pia a unei companii deinute public este n mod normal semnificativ mai
mare dect n situaia n care ea rmnea o societate nchis. Astfel, transformarea unei
societi nchise ntr-una public are ca rezultat creterea valorii pachetelor de aciuni
deinute de proprietarii ei. Statisticile arat c vnztorii societilor nchise primesc n
medie ntre de 4 respectiv de 6 ori profiturile nete pe aciune. Prin comparaie, societile
cotate se vnd n medie la de 25 de ori profiturile nete n timp ce societile din domeniul
tehnicii de vrf sunt evaluate chiar i mai mult dect att.
Acionarii unei societi nchise, n cazul unei poteniale vnzri a ei, vor resimi o
diminuare a valorii aciunilor acesteia pe motivul "nelichiditii" sale ca urmare a lipsei
unei piee publice pentru ele. Astfel, societile cotate au adesea o valoare mai ridicat
dect cele nchise, similare din alte puncte de vedere. Disponibilitatea unor alternative de
atragere de capital confer unei societi cotate un levier mai ridicat n cadrul negocierilor
sale cu investitorii, att individuali ct i instituionali. Muli investitori prefer s

75

investeasc n companii cotate deoarece au o "cale de ieire" ceea ce nsemn c vor

putea s-i vnd aciunile pe pia. Multe societi nchise care urmau s fie cumprate
s-au cotat n scopul vnzrii lor la preuri mai nalte.
O ofert public de aciuni poate ajuta o companie s ctige prestigiu prin crearea unei
percepii de stabilitate. Statutul de companie cotat are un accentuat efect pozitiv asupra
activitii ei precum i asupra competitivitii i stabilitii sale. Aceast percepie poate
conduce la o dezvoltare a relaiilor de afaceri i la un plus de ncredere n rndul
clienilor, furnizorilor respectiv altor terti.
Fondatorii, co-fondatorii, adic acionarii iniiali i cei ulteriori i managerii societii
cotate ctig prestigiu prin alimentarea percepiei de stabilitate. Acest prestigiu poate fi
foarte util atunci cnd se recruteaz personal-cheie sau cnd se ntreprind activiti de
marketing pentru piaa int. Atunci cnd se mparte controlul firmei cu publicul crete
reputaia companiei i se mresc oportunitile de afaceri ale acesteia.
Deseori, furnizorii i clienii unei societi devin att acionarii ei ct i parteneri de
afaceri, aspect ce ncurajeaz creterea i dezvoltarea firmei. Odat ce este deinut public
o societate, creditorii i furnizorii acesteia o vor percepe ca prezentnd un risc de credit
mai redus ceea ce va conduce la posibilitatea negocierii unor mprumuturi mai ieftine.
5.4.6.3.Dezavantajele unei companii cotate la Burs
De la nceput trebuie s se neleag c dezavantajele pe care le ntmpin o companie
cotat sunt legate n principal de un efort suplimentar din partea echipei de management,
efort care se traduce prin sarcini suplimentare respectiv costuri suplimentare.
Sarcinile suplimentare sunt legate de obligativitatea informrii continue a investitorilor
asupra situaiilor financiare i a principalelor evenimente de ordin juridic, tehnic i
economic care apar n viata de zi cu zi a companiei cu influene asupra activitii acesteia.
Costurile suplimentare se regasesc sub forma cheltuielilor cu oferta public, a taxelor
percepute de piaa reglementat pentru admiterea la tranzacionare, a celor de meninere
respectiv promovare la tranzacionare, costuri de gestionare a registrului acionarilor de
ctre Depozitarul Central sau alte costuri. Cu toate acestea, nivelul costurilor anuale
suportate de companie pentru statutul su de societate deinut public nu face neatractiv
piaa de capital folosit ca surs suplimentar de finanare.
n deschiderea unei companii spre piaa de capital un rol esential l joac cultura
investiional a decidenilor si, care nelegnd avantajele cotrii sunt dispui sa aeze pe
primul plan "deschiderea" spre publicul investitor. Practic preul suportat n realizarea
acestui pas este transparena.
5.4.7. mprumuturi pentru tranzacii n marj
Persoanele care sunt implicate n efectuarea unor astfel de tranzacii trebuie s cunoasc
i s respecte o serie de reguli si specificaii prezentate n continuare:

76

I. Conceptul de tranzacii n marj; Utilitatea lor

Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Constau n cumprri
de titluri primare pe datorie, caz n care SSIF BROKER SA acord clienilor si, n
anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii bursiere.
Aceste tranzacii presupun un grad mare de risc. Prin tranzaciile n marj se creeaz o
capacitate financiar suplimentar pentru clieni. n funcie de nivelul marjei acetia pot
cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect intr-o
tranzacie cash. Se produce efectul de levier.
Utilitatea tranzaciilor n marj este simplu de bnuit. n sensul c, prin introducerea
acestui tip de tranzacii, investitorii pot cumpra aciuni fr s fie nevoii s depun n
contul deschis la SSIF BROKER SA ntreaga sum necesar.
II. Dobnda i comisioanele percepute de SSIF BROKER SA cu privire la aceste
tranzacii
Rata dobnzii perceput mprumutului este de 17% / an.
Cu privire la operaiunea de mprumut:
o un comision de restituire in avans a creditului de 1 % din valoarea rmas
de restituit pn la scaden;
Cu privire la efectuarea tranzaciilor avnd la baza instrumentele financiare
cumprate ca urmare a mprumutului primit de la SSIF BROKER SA:
o un comision variabil rezultat in urma negocierii dintre acesta ( client ) si
agentul de servicii de investitii financiare sub forma de procent din
valoarea tranzaciei efectuate si va fi evidentiat in formularul de ordin;
o taxele de ordin pentru piata reglementata, in cuantum de 1 leu /tranzactie.
III. Operaiuni prealabile obinerii mprumutului
Persoanele care doresc s obin un credit de la SSIF BROKER SA n vederea
achiziionrii de aciuni n marj trebuie s procedeze astfel:
1. S fie sau s devin clieni ai SSIF BROKER SA;
2. S nainteze conducerii societii o cerere scris de solicitare a mprumutului care
va trebui s conin urmtoarele elemente: suma ce se dorete a fi mprumutat,
durata mprumutului, titlurile pe care doresc s le achiziioneze cu suma primit
cu titlu de mprumut; natura garaniei (numerar sau instrumente financiare ),
adresa de mail/nr. de fax sau nr. de telefon unde poate fi contactat. De asemenea,
va trebui s menioneze S.S.I.F. Broker SA orice alte contracte de credit sau
mprumut, ncheiate cu alte persoane fizice sau juridice, precum i garaniile
acestora.
3. n termen de maximum 7 zile lucrtoare clientul va primi un rspuns constnd n
aprobarea sau respingerea cererii.
IV. Operaiuni ulterioare aprobrii cererii de imprumut de ctre SSIF BROKER SA

77

1. Pe adresa de mail indicat, clientul va primi urmtoarele documente: acordul

conducerii cu privire la mprumutul solicitat i natura garaniilor, cererea de
deschidere cont n marj, contractul de intermediere tranzacii n marj.
2. Dup semnarea acestor documente, clientul le va remite prin pot/sau alt mijloc,
n dou exemplare originale la sediul central al societii din Cluj-Napoca, Calea
Moilor nr. 119, jud. Cluj. Concomitent, clienii mai trebuie s remit societii n
xerocopie:actul de identitate, certificat constatator la zi eliberat de ctre Oficiul
Registrului comerului, certificatul de nregistrare la ORC al persoanei juridice,
actul constitutiv, hotrrea de mputernicire a persoanei fizice care va tranzaciona
n numele i pentru persoana juridic prin intermediul SSIF Broker SA tranzacii
n marj.
3. Aceste documente vor fi semnate ulterior de ctre persoanele responsabile din
conducerea societii. Clientului i se va remite un exemplar.
V. Cont n marj diferit de celelalte conturi ale clientului
Ulterior primirii de la client a cerereii de deschidere cont i a contractului de
intermediere, S.S.I.F. Broker SA va deschide acestuia un cont de marj distinct de orice
alt cont pe care i l-a deschis pn la acel moment.
Clientul are posibilitatea s depun periodic n contul su de marj fonduri bneti
reducnd continuu datoria sa, pn cnd reuete s restituie n totalitate mprumutul
primit.
Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunilor efectuate se vars n contul
su de marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de SSIF BROKER
SA.
VI. Valorile mobiliare ce pot fi cumprate n marj
Cu suma mprumutat de la SSIF BROKER SA, clientul poate achiziiona doar aciunile
tranzacionate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti.
VII. Marja (Garania iniial). Ordinul de cumprare
n contul de marj ce i-a fost deschis, clientul este obligat s depun, nainte de
efectuarea oricror tranzacii, o marj iniial (garanie) reprezentnd echivalentul a cel
puin 50 % din valoarea de pia a valorilor mobiliare ce urmeaz a fi achiziionate de
client prin tranzacii n marj, adic din suma necesar cumprrii aciunilor dorite, restul
finanrii fiind obinut prin mprumut de la SSIF BROKER SA. Aceast marj poate fi
constituit fie din numerar, fie din instrumente financiare.
Instrumentele financiare ce vor fi aduse drept garantie:
1. Aciunile listate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti;

78

2. Emitenii ALBZ, ARAX, ARCV, CEON, CERE, COBS, COSC, COTR, DAFR,
ELMA, IPRU, MOIB, PREH, PRSN, SPCU de pe piaa RASDAQ;
Ulterior depunerii n contul su de marj a marjei iniiale, pe baza ordinului de cumprare
scris al clientului sau transmis de ctre acesta prin convorbire telefonic nregistrat,
agentul SIF semnatar al prezentului contract va efectua tranzacii n contul acestuia.
Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor depuse drept garanie, el trebuie s
restituie creditul primit inclusiv dobnda sau alte datorii pe care le are fa de
Intermediar.
VIII. Marja de meninere ce trebuie pstrat n contul de marj
Cuantumul acesteia trebuie s reprezinte permanent cel puin 50% din valoarea curenta
de piata a valorilor mobiliare cumprate in baza creditului primit de client. Ea poate s fie
pstrat i sub form de numerar.
IX. Apelul n marj
Dac marja de meninere scade sub nivelul de 50%, agentul de bursa v-a emite clientului
un apel n marj, adic o solicitare cu caracter irevocabil transmis prin mail sau printr-o
convorbire telefonic nregistrat, prin care-l va informa asupra obligaiei de a acoperi
deficitul n marj pn la inceputul zilei de tranzacionare ulterioare datei apariiei lui.
Daca nivelul marjei scade sub nivelul de 30 %, SSIF BROKER SA isi rezerva dreptul sa
vanda unilateral actiunile existente in contul de marja al clientului fr a mai avea
obligaia de emitere a unui apel n marj.
n cazul n care clientul nu rspunde apelului n marj n termenul menionat i deficitul
existent n contul su de marj nu a fost eliminat intermediarul este autorizat s vnda
valorile mobiliare deinute n contul de marj pn la acoperirea deficitului nregistrat n
respectivul cont.
Clientul poate mandata agentul SIF menionat n contractul de intermediere s-i acopere
lipsa de marj creat n contul su de marj ori de cate ori este nevoie cu valori mobiliare
sau numerar din alte conturi ale sale deschise la SSIF BROKER SA, n situaia n care
clientul nu poate folosi una din variantele de mai jos:
a. completarea prin numerar a lipsei de marj i remiterea dovezii aferente
Intermediarului n termenul de mai sus;
b. transformarea valorilor mobiliare constituite ca garantie in numerar, in scopul
acoperirii diferentei;
c. o combinaie a celor dou variante, cu condiia ca rezultatul final s fie acelai.
X. Obligatiile clienilor

79

Acestea sunt menionate pe larg n contractul de intermediere a tranzaciilor n marj.

Pentru informaii suplimetare v rugm s consultai contractul de intermediere pentru
tranzaciile n marj.
5.5.Portofoliu societii de intermediere SSIF BROKER
De remarcat este faptul c SSIF Broker SA folosind propiru portofoliu de titluri si valori
mobiliare.
SSIF Broker SA Cluj-Napoca este o societate pe aciuni tranzacionat la BVB, cu peste
12.000 de acionari persoane fizice i juridice, rezideni i nerezideni, fonduri de
investitii, dintre care se disting prin importan urmtorii: Intervalco SA Baia Mare,
Azomure SA Targu Mure, Bank Austria Creditanstalt AG. Capitalul social subscris i
integral vrsat este in prezent de 144.735.840,50 lei.
Valoarea semnificativ a tranzaciilor pe care le-a efectuat att n numele clienilor ct i
pentru portofoliul propriu, la BVB i pe Piaa Rasdaq, ne-a permis s ne situm n
permanen ntre primele 10 societi de valori mobiliare din ar.
Principalele realizri obinute din activitatea curent pe categorii de servicii:

contribuie decisiv la inceperea tranzaciilor la BVB prin introducerea la cot a

primelor 11 societi din cele 12 listate iniial;
pregtirea i introducerea la tranzacionare a unui numr de 45 de societi, cele
mai cunoscute fiind: Banca Transilvania Cluj-Napoca - prima banc a crei
aciuni au fost listate la Bursa de Valori Bucureti, Antibiotice Iai, Azomure
Targu-Mure, Terapia Cluj-Napoca, Armtura Cluj-Napoca, Artrom Slatina, Astra
Vagoane Arad, Casirom Turda, Comelf Bistria, Mefin Sinaia, Sinteza Oradea,
Uztel Ploieti, Silcotub Zalu, Zimtub Zimnicea, Siretul Pacani.
consultan i asisten cu privire la modificrile intervenite in structura
capitalului social; oferte publice de vanzare, oferte publice de cumprare, oferte
publice de preluare, inclusiv privatizri; lucrri de analiz, diagnostic i evaluare
economic, toate acestea oferite la peste 100 de societi comerciale.

Printre clienii mai importani din portofoliul nostru amintim: SC Comelf SA Bistrita, SC
Farmaceutica Remedia SA Deva, SC Interoil Oradea, SC Some SA Cluj-Napoca, SC
Farmaceutica Aesculap SA Targu-Mure, SC Comcereal SA Dambovia, SC Cristiro SA
Bistria, SC Alcom SA Zalu, SC Alpina SA Reghin, SC Casirom SA Turda, SC Remat
SA Arad, SC Argos SA Cluj-Napoca, SC Petrolsub Oradea, SC Unirea Cluj, SC
Ardeanca Arad, SC Bermas Suceava, SC Abo Mix SA Satu Mare.
Not:n special pentru clienii care nu sunt specialiti in domeniul investiiilor pe piaa de
capital, acesta este un criteriu foarte important in alegerea unei societi de servicii de
investiii financiare, deoarece respectiva societate nu va trebui doar sa intermedieze
tranzacionarea titlurilor de valoare, ci va trebui i s poat lua cele mai bune decizii in

80

ceea ce privete profitabilitatea plasamentelor clienilor si. Compania Broker are o

experien de peste un deceniu in domeniul investiiilor bursiere, iar numrul mare de
clienti pe care ii avem, demonstreaz satisfacia acestora generat de profiturile obinute.
Numrul brokerilor este un alt element important in alegerea societii de servicii de
investiii financiare, deoarece cu cat acest numr este mai mare, cu atat vor exista mai
puini clienti pentru fiecare broker, iar brokerii vor avea mai mult timp la dispoziie
pentru relaiile cu clienii. Compania Broker este una dintre cele mai mari companii de
servicii de investiii financiare dup numrul brokerilor pe care ii avem, Revista Capital
scoand-o in eviden intr-un clasament recent, din acest punct de vedere.
5.6.Reeaua de agenii 22
Datorit faptului c o societate de servicii de investiii financiare nu ofer doar serviciile
de intermediere a tranzacionrii titlurilor de valoare, ci i consultan in ceea ce privete
cele mai profitabile oportuniti de investiii, nu toate aceste servicii pot fi oferite de la
distan, ci este de preferat un contact direct intre client i brokerul su. Din acest motiv,
pentru a fi cat mai aproape de clieni, este important ca societatea de servicii de investiii
financiare s aib cat mai multe agenii.
Compania Broker deine o larg reea de sucursale i agenii rspandite in numeroase
judee, dup cum se poate observa in pagina cu datele de contact.
.

5.7.STUDIU DE CAZ :RAPORT DE ANALIZ LA SSIF BROKER SA

Raport de analiza Retrasib SA Sibiu23
5.7. 1. Prezentarea societii
Societatea Retrasib SA Sibiu a fost nfiinat n anul 1993, n urma desprinderii din fosta
ntreprindere de stat Societatea Regional de Electricitate Sibiu.Societatea are ca i obiect
principal de activitate producia de motoare, generatoare i transformatoare electrice
specifice sectorului energetic.
Societatea ofer o gam diversificat de produse i servicii, printre care amintim:
- transformatoare;
- echipamente tratare neutru (bobin de stingere cu reglaj continuu, transformator de nul
i servicii interne TNSI, resistor pentru tratarea neutrului reelelor de medie tensiune tip
RTN);
- instrumente de recondiionat ulei;
- ncercri electrice la echipamente energetice (msurarea rezistenei de izolaie, tangenei
unghiului de pierderi dielectrice, etc.);

22
23

www.ssifbroker.ro
www.ssifbroker.ro/included/download_file.php?

81

- echipamente pentru linii i staii (confecii pentru LEA de joas tensiune cu conductoare
torsadate i cu conductoare neizolate, confecii pentru branamente pe stlp, cleme,
papuci i mufe pentru LEA i LES).
- mbuntirea calitii produselor i asimilarea altora noi, i-a permis societii
extinderea pieei de desfacere i n exteriorul rii, prin realizarea de transformatoare de
putere medie pentru firme din America de Nord i Asia. Astfel, n anul 2005, societatea a
nceput producia de transformatoare de putere medie pentru Moblesource Canada.
Printre beneficiarii produselor i serviciilor oferite de societate se numr: CNTEE
Transelectrica Bucureti, Smart Bucureti, ABB Bucureti, Trafo Consult Craiova,
Electrocentrale Bucureti, firme din domeniul metalurgiei, petrochimiei i construciilor
de maini-minerit.
- Pentru realizarea produciei planificate, societatea se aprovizioneaz cu materii prime i
materiale doar de la furnizori interni (printre care se numr: Scando Trading Bucureti,
Mondo Trade Tg. Mure, Ramoss Braov, Petrocart Piatra-Neam, etc.). n anul 2007,
activitatea societii se realiza n cadrul a trei secii de producie.
- Principalii concureni ai societii sunt: Electroputere Craiova, Elerom Roman i
Concordia Cmpina.
5.7.2. Analiza poziiei i structurii financiare
Tabelul 6
lei
%
Indicatori

2004

2005

2006

2007

2008

06/05

07/06

08/07

Active imobilizate

4,163,417

4,008,726

6,058,930

6,104,887

6,604,521

51,14

0,76

8,18

Imobilizri corporale

3,986,044

3,989,589

6,058,930

6,104,174

6,603,967

51,87

0,75

8,19

Active circulante

2,301,809

2,171,861

5,579,688

3,378,446

6,372,748

156,91

-39,45

88,63

Stocuri

1,168,419

1,058,636

2,535,662

1,505,746

2,003,169

139,52

-40,62

33,03

Creane

1,133,390

825,591

2,709,112

1,360,346

1,565,044

228,14

-49,79

15,05

Lichiditi

118,833

287,634

334,914

512,354

2,804,535

16,44

52,98

447,38

Datorii TS

1,418,256

1,854,410

5,260,224

2,513,048

1,965,619

183,66

-52,22

-21,78

Datorii TML

Capitaluri proprii

5,204,254

4,310,370

6,381,982

6,974,919

11,018,214

48,06

9,29

57,97

Necesar de fond de
rulment
Fond de rulment

883,553

29,817

-15,450

353,044

1,602,594

-151,82

353,94

1,040,837

301,644

323,052

870,032

4,413,693

7,10

169,32

407,30

82

Trezoreria net

157,284

271,827

338,502

516,988

2,811,099

24,53

52,73

443,75

n primul semestru al anului 2008, activele imobilizate ale societii cresc cu 8.18% fa
de anul 2007, ca urmare a achiziionrii unor imobilizri corporale. Societatea are n
proprietate urmtoarele active
corporale: o hal transformatoare, un laborator de nalt tensiune, un atelier confecii
produse, un laborator chimic.
n primele ase luni ale anului 2008, stocurile se apreciaz cu 33% fa de anul 2007,
creterea fiind datorat n primul rnd produciei n curs de execuie. La sfritul primului
semestru al anului 2008,lichiditile societii, reprezentate de conturi curente la bnci,
cresc semnificativ fa de anul 2007, ca urmare a ncasrii aciunilor subscrise de ctre
acionari n urma majorrii de capital social cu aport n numerar.
Societatea nu are contractate credite bancare pe termen lung.
n semestrul I 2008, ponderea cea mai mare n datoriile pe termen scurt o dein datoriile
ctre furnizori. n perioada analizat, societatea a contractat credite pe termen scurt de la
BCR Sucursala Sibiu pentru capitalul de lucru i pentru stocuri, pe care le-a garantat cu
terenurile i construciile aflate n proprietate.
n anul 2008, capitalul social se modific cu suma de 4.099.045,20 lei ca urmare unui
majorri de capital cu aport n numerar din partea acionarilor, aprobat de AGEA din
data de 31 octombrie 2007. n anul 2006, rezervele din reevaluare au crescut cu 48% fa
de anul 2005, ca urmare a reevalurii terenului i a construciilor.

5.7.3. Performane financiare

Tabelul 7

Indicatori

2005

2006

2007

Cifra de afaceri
neta
Producia
exerciiului
Valoarea adugat

4,799,0
38

6,472,2
82

8,155,9
32

4,784,8
87

7,766,5
12

7,305,8
08

2,195,0
60
783,87
0
4,798,7
13

2,789,5
28
127,42
1

1,282,1
59

Excedentul brut
din exploatare
Venituri din
exploatare
Cheltuieli cu
materiile prime

Q3
2007

lei
Q3
2008

%
06/05

07/06

8,005,3
85

Q3 08/
Q3 07

34,87

26,01

31,56

4,947,8
69

8,661,1
30

-27,99

-5,93

75,05

3,882,0
32
554,23
1

2,546,6
38
205,83
5

3,337,6
87
468,65
0

-33,10

39,16

31,06

-116,26

334,96

127,68

7,777,1
71

7,314,5
56

4,952,3
31

8,667,3
14

62,07

-5,95

75,01

3,809,8
36

1,959,6
97

1,426,3
16

3,436,6
73

197,14

-48,56

140,95

6,085,1
25

83

Cheltuieli cu
energia i cu apa
Cheltuieli cu
personalul
Amortizari
Cheltuieli din
exploatare
Rezultat din
exploatare
Cheltuieli cu
dobnzile
Rezultat financiar
Profit inainte de
impozit si dobanzi
Rezultat brut
Rezultat net
Marja net

553,27
8

537,49
6

597,45
8

435,57
5

457,00
0

-2,85

11,16

4,92

2,635,0
32

2,313,0
24

2,914,7
09

2,021,6
71

2,897,6
00

-12,22

26,01

43,33

110,01
3
5,451,8
42

105,66
6
7,494,2
33

147,69
5
6,618,7
83

112,93
0
4,619,4
36

112,58
6
8,424,2
21

-3,95

39,78

-0,30

37,46

-11,68

82,36

653,12
9
240,93
8

282,93
8

695,77
3

332,89
2

243,09
3

-143,32

145,91

-26,98

265,79
8

286,98
3

238,35
6

7,685

10,32

7,97

-96,78

240,75
4
652,94
5
893,88
3
893,88
3
-

261,18
3
287,55
3

289,23
7
693,51
9

239,98
7
331,26
1

112,97
1

8,49

10,74

363,74
9

-372,23

141,18

9,81

21,755

406,53
6

92,905

356,06
4

-102,43

1768,70

283,26

21,755

401,26
1

92,905

295,33
2

-102,43

1744,45

217,89

0.34%

4.92%

1.53%

3.69%

1363,70

141,63

n trimestrul III al anului 2008, cifra de afaceri se apreciaz cu 32% fa de perioada

similar a anului 2007, ca urmare a creterii produciei realizate. Structura cifrei de
afaceri n primele ase luni ale anului 2008 a fost urmtoarea: 63.3% a fost realizat din
valorificarea produselor (bobine, rezistene, transformatoare), iar restul de 36.7% a fost
obinut din reparaii transformatoare. ntre anii 2005-2007, cifra de afaceri a avut un
trend ascendent, aprecindu-se n medie de la un an la altul cu 30%.
n primele 9 luni ale anului 2008, ponderea cea mai mare n cheltuielile din exploatare au
avut-o cheltuielile cu materia prim(41%) i cheltuielite cu personalul(34%). ntre anii
2004 - 2007, ponderea cea mai mare n cheltuielile de exploatare au avut-o cheltuielile cu
personalul i cu materiile prime i materialele consumabile.
n trimestrul III 2008, cheltuielile cu dobnzile scad foarte mult n comparaie cu
trimestrul III 2007 pentru c societatea a redus volumul creditelor pe termen scurt
contractate de la bnci. La sfritul trimestrului III al anului 2008, veniturile din dobnzi
cresc semnificativ n comparaie perioada similar a anului 2007, datorit dispobilitilor
bneti destul de mari pe care societatea le are pstrate sub forma de depozite bancare.
Not: - n perioada 2005 - trimestrul III 2008, cifra de afaceri a urmat un
trend ascendent.
-n trimestrul III 2008, ponderea cea mai mare n cheltuielile din
exploatare este deinut de cheltuielile cu personalul i cheltuielile cu materiile prime.

84

- La sfritul primelor 9 luni ale anului 2008, profitul net

este de 3 ori mai mare dect cel obinut n trimestrul al III-lea al anului 2007.

5.7.4. Analiza indicatorilor economico-financiari

Denumire indicatori
Indicatori de lichiditate
Lichiditatea curent
Lichiditatea imediat
Gradul de ndatorare
Rata de acoperire a
cheltuielilor cu dobnda

Algoritm de calcul
Active curente/Datorii curente
(Active curente-Stocuri)/Datorii
curente
Capital imprumutat/Capital
propriu
Profit nainte de impozit i
dobnzi/cheltuieli cu dobnda

Tabelul 8
2005

2006

2007

1.17

1.06

1.35

0.60

0.86

0.75

0.00%

0.00%

0.00%

1.08

2.42

Viteza de rotaie a
activelor
Viteza de rotaie a
activului total

Cifra de afaceri/Active
imobilizate
Cifra de afaceri/Total active

1.20

1.07

1.34

0.78

0.56

0.86

Rentabilitatea financiar
Rentabilitatea activelor
Marja brut din vnzri

Profit net/Capitaluri proprii

Profit net/Total active
Profit brut/Cifra de afaceri

0.34%

5.75%

0.19%

4.23%

0.34%

4.98%

n anul 2007, lichiditatea imediat se mbuntete n raport cu anul 2006 ca urmare a

scderii puternice a datoriilor pe termen scurt n 2007 fa de 2006. n perioada 20052007, indicatorul lichiditii imediate se situeaz n intervalul de siguran. n ceea ce
privete lichiditatea curent, valorile acestui indicator n perioada analizat se situeaz
sub valorile considerate normale.
La sfritul anului 2007, rentabilitatea financiar a fost de 5.75%, cea mai bun valoare a
acestui indicator din ultimii trei ani. n anul 2006, societatea a obinut un profit net destul
de redus, acest lucru influennd i valorile foarte sczute ale indicatorilor de
profitabilitate. n anul 2005, indicatorii de profitabilitate nu s-au calculat pentru c
societatea a obinut pierdere.
n perioada 2004-2007, gradul de ndatorare al societii a fost zero,deoarece societatea
nu a contractat credite bancare pe termen lung.
n anul 2007, valoarea indicatorului rata de
acoperire a cheltuielilor cu
85

dobnda s-a mbuntit n comparaie cu 2006, societatea avnd suficiente

resurse pentru acoperirea cheltuielilor cu dobnzile
Observaie: - Gradul de ndatorare al societii este zero.

5.7.5. Evaluare i prognoz

Metoda comparativa pe baza de multipli de evaluare
Pentru a stabili care este poziia Retrasib SA Sibiu n sectorul produciei de motoare,
generatoare i transformatoare electrice, am ales cteva societi din Romnia cotate la
burs care au acelai obiect de activitate cu firma analizat. Pentru calcularea
indicatorilor de evaluare din tabelul de mai jos, s-a folosit, pentru fiecare societate n
parte, rezultatele financiare din primele 9 luni ale anului 2008.
Tabelul 9
EMITENT
Electroprecizia SA Scele (simbol
ELZY)
Elerom SA Roman (simbol ELER)
Retrasib SA Sibiu (simbol RTRA)

BV
15.06 *
33.80
0.22

PBR*
0.26
0.20

PER*
2.73
18.22

ROE*
7.38%
5.52%

PSR*
0.74
0.19

*Indicatori calculai folosind rezultatele financiare pe trimestrul III 2008,

anualizate
n urma comparrii cu societile din acelai domeniu de activitate, se poate constata c
firma este uor supraevaluat de ctre investitori, dac se ine cont de indicatorii PBR i
PSR. Pentru societatea Electroprecizia SA Scele, indicatorul PER nu s-a calculat pentru
c societatea a obinut pierdere la sfritul trimestrului III al anului 2008. Indicatorul
PER calculat folosind rezultatele financiare pe trimestrul III 2008 anualizate, pentru
Retrasib SA, este de 18.22. Analiznd evoluia preului aciunii RTRA spre sfritul
anului 2008, s-a putut constata c aciunile Retrasib SA s-au tranzacionat la un pre
foarte apropiat de valoarea contabil.
n trimestrul III al anului 2008, rentabilitatea financiar calculat pentru Retrasib SA
Sibiu este de 5.52%. Doar Elerom SA nregistreaz o valoare mai bun a acestui
indicator, n timp ce pentru Electroprecizia SA nu s-a putut calcula rentabilitatea
financiar pentru c rezultatul net anulizat al societii a fost negativ.

Metoda DCF

Ipotezele pe care se bazeaz modelul sunt urmtoarele:

Orizontul de timp pentru care se face prognoza fluxurilor de numerar este de 5 ani,
respectiv perioada 2008-2012.
Analiznd evoluia cifrei de afaceri n perioada 2005 - 2007, s-a putut observa c
aceasta a urmat un trend ascendent, aprecindu-se n medie cu 30%. Pentru sfritul
anului 2008, prognozm c cifra de afaceri va fi dublu celei obinute n primul semestrul

86

al anului curent. ntre anii 2009-2010, stabilim c cifra de afaceri va crete de la un an la

altul cu 15% , iar pentru perioada rmas cu 10% .
Pentru previzionarea marjei profitului operaional (EBIT), s-a pornit de la valoarea
medie a acestui indicator din ultimii patru ani (n jur de 5.76%), excluznd anul 2005
cnd firma a nregistrat pierdere. Se estimeaz c marja profitului operaional raportat la
cifra de afaceri va fi 8%.
Necesarul de fond de rulment raportat la cifra de afaceri se estimeaz s varieze n
intervalul 7%-9%.
Societatea i-a planificat pentru anul 2008 i pentru urmtorii ani, investiii importante
pentru a-i mri capacitatea de producie. Astfel, societatea are nevoie de noi utilaje
pentru modernizarea fluxurilor tehnologice. Investiiile necesare pentru creterea cifrei de
afaceri n urmtorii 5 ani se stabilete la 3% din cifra de afaceri.
Rata de actualizare folosit n acest model, obinut prin utilizarea metodei costului
mediu ponderat al capitalului este 9.7%. Costul capitalurilor proprii a fost stabilit la o
valoare de 10%, iar costul capitalurilor mprumutate la 7%.
Tabelul 10
Valori exprimate n mii lei
2

Profit operaional (EBIT)

(1-t)

4
5
6
7
8
9

(+) Amortizri
NWC
(-) Variaia capital de lucru
(NWC) capital de lucru/CA
Variaie
Cash-Flow operaional (OCF)
Cash-Flow operaional/Vnzri
CAPEX

11
12
13

PV of FCFF
Valoare terminal (TV)
PV of TV

2008e

2009e

2010e

2011e

804
0.84

925
0.84

1,063
0.84

1,170
0.84

20
1
1,287
0.84

201
704
351
3.49%
526
5.23%
201

231
925
221
1.91%
787
6.81%
231

266
930
6
0.04%
1,153
8.68%
266

292
1,316
385
2.64%
890
6.08%
292

322
1,126
(190)
1.18%
1,593
9.90
%322

296

462

672

412

800
18,09
3
20,73
5

Valoarea intrinsec a aciunilor Retrasib SA Sibiu determinat prin folosirea metodei

Discounted Cash Flow (DCF) este de 0.41 lei/aciune .
Index:
OCF Cash flow operational
CAPEX Nivel investitional pentru dezvoltare si retehnologizare
FCFF - fluxuri de numerar catre firma
FCFF = OCF CAPEX
TV valoare terminala
87

TV = FCFF(1+g)/(WACC-g)
g rata de crestere a profitului pe termen lung
WACC costul mediu ponderat al capitalului

CONCLUZII
Concluzii i propuneri privind societile de servicii de intermediere financiar
Piaa de capital din Romnia este ntr-o continu tranziie,dei a demarat n
1995,sincopele pe care le-a suportat pn n prezent ne fac s credem c mai are de
parcurs un drum lung i dificil pn s ajung la faza de consolidare i dezvoltare.
Lipsa unei culturi investiionale determinat de o jumatate de secol de funcionare
centralizat a economiei a fcut posibil apariia unor fenomene de tip Caritas sau
FNI.Gradul redus de informare a populaiei n privina legislaiei,a opiunilor de

88

plasament, cultura economic deficitar au dus la apariia unor situaii grave avnd un
impact negativ asupra modului de percepie a aciunii de investire n ara noastr.
Totui n cadrul fenomenelor pozitive remarcm:
-diversificarea instrumentelor financiare existente pe pia de capital;
-apariia i dezvoltarea tranzaciilor cu produse financiare derivate constituie un pas
nainte dei sunt folosite cu precdere n acoperirea poziiilor expuse riscului n
operaiunile de comer exterior, fiind prea puin receptate de populaie ca o alternativ de
investire;
Situaia actuala a societilor de investiii financiare din Romnia este una dificil,
deoarece sumele tranzacionate n cadrul bursei sunt destul de mici, iar comisioanele
ncasate de intermediari, n anumite sucursale nu acoper cheltuielile de funcionare.
Activitatea acestora este strns legat de activitatea bursei, bursa reprezentnt barometrul
de funcionare al economiei de pia.
Elementele care determin i influeneaz hotrtor activitatea bursei sunt urmtoarele:
-gradul de privatizare a economiei naionale;
-gradul de modernizare a bursei din punct de vedere al bazei materiale i informaionale,
al sistemului de tranzacii i al tipurilor de tranzacii i al tipurilor de operaiuni;
-nivelul de educaie al populaiei;
Din datele statistice rezult c nivelul privatizrii economiei naionale reprezint
aproximativ o treime,celelalte dou treimi neprivatizate fiind rezultate din regiile
naionale i marii coloi industriali.De asemenea ,doar o mica parte dintre cele peste
10000 de societi pe aciuni ndeplinesc condiiile de listare la burs, iar ponderea
acestora n economia naional este sub 1%,numrul societilor cu lichidare i prezenta
permanent n top este foarte mic:Banca Romn de Dezvoltare,Banca Transilvania,
Terpia Cluj-Napoca,Antibiotice Iai,Aro Slatina i cele 5 Societi de Investiii Financiare
(SIF-uri).Cea mai bun cale de privatizare este prin sistemul bursier,sistem care ar
asigura o transparen total i ar accelera ritmul privatizrii.
Cadrul juridic i legislativ privind organizarea i funcionarea pieei de capital din
Romnia poate fi caracterizat ca incomplet,instabil i cu mari vicii n funcionare, astfel
c i-a afectat pe toti participanii de pe piaa de capital,iar dintre acetia,cel mai mult pe
investitori, crend derut,favoritisme,falimente i n cele din urm alungarea acestora de
pe ringul bursei.Interesele de ordin politic au dus la modificarea legislaiei n domeniu
odat cu alternana la putere a diferitelor partide, instabilitatea regulilor pieei de capital a
corodat ncrederea investitorilor, n special a celor strini, astfel dup boom-ul din
primvara i vara anului 1997, marea majoritate a acestora s-au retras, cu mari pierderi i
nu au revenit nici n prezent,astfel c numrul juctorilor este destul de limitat.Birocraia,
lipsa de transparen privind diferite privatizri i tranzacii,lipsa legii repatrierii
profitului i valutei,corupia i fraudele care au cauzat falimente la bnci,fonduri i
societi, erodarea ncrederii n mediile de afaceri, i nu n ultimul rnd deficienele n
activitatea instituiilor statului,cu atribuii n domeniu, care nu au putut stabili vinovaii i

89

lua msuri legale, sunt factori care au contribuit la stagnarea i uneori regresul activitii
bursiere.
Totui,e demn de subliniat faptul c la 01.12.2002 a fost redactat Regulamentul Nr.3/2002
privind autorizarea i funcionarea Societilor de Servicii de Investiii Financiare,avnd
ca scop principal punerea pe noi coordonate structurile i activitile desfurate pe piaa
de capital, n mod deosebit transformarea Societilor de Valori Mobiliare n Societi de
Investiii Financiare.Acest proces este profund,se refer la reautorizarea societilor i
agenilor(broker-ilor, trade-erilor) de valori mobiliare ca ageni de servicii de investiii
financiare, diversificarea operaiunilor care se execut prin Bursa de Valori, modificarea
organigramelor SSIF , a atribuiilor personalului care le ncadreaza,etc.Astfel,
funcioneaz aproximativ 60 de societi de servicii de investiii financiare,dintre care
peste 20 sunt bine dezvoltate avnd filiale n toata ara, iar o bun parte dintre
managerii,traderii,brokerii i agenii de investiii financiare sunt foarte bine pregtii.
CNVM a elaborat n anul 2003 un plan strategic i de perspectiv n vederea dezvoltrii
pieei de capital, a structurilor,elementelor i participanilor astfel ca n decursul a 5 ani
,capitalizarea bursier s reprezinte aproximativ 40% din economia Romniei iar volumul
zilnic al tranzaciilor s fie n medie de 30-40 milioane euro.
n scopul vitalizrii pieei de capital,se impune introducerea la cota BVB a unor societi
puternice,atractive, introducerea la tranzacionare a titlurilor de stat, crearea de noi
produse cum sunt drepturile de subscriere i atribuire, tranzacionarea pe piaa RASDAQ
a oblicaiunilor corporatiste, autorizarea operaiunilor de vnzare descoperit,etc..

BIBLIOGRAFIE
http://www.scribd.com/doc/13717177/bursa-de-valori-mobiliare
http://www.referat.ro/referate/Bursa_de_Valori_Bucuresti_4518.html
http://www.referat.ro/referate/Bursa_de_Valori_Bucuresti_4518.html
http://www.studentie.ro/fisiere/ASE__Cotarea_valorilor_mobiliare_la_bursa_de_valori_-_CAPITOLUL_I_806.htm
http://www.referat.ro/referate/Societati_de_investitii_si_fonduri_mutuale_b22c8.html
http://www.preferatele.com/docs/economie/12/piata---extrabursier13.php

90

http://facultate.regielive.ro/cursuri/contabilitate/controlul_intern_ssif-78159.html
Societati de intermediere financiara-Cornelia Pop,1999
http://facultate.regielive.ro/proiecte/contabilitate/contabilitatea_si_decontarea_tranzactiil
or_cu_valori_mobiliare_la_sc_strim_sa_cluj_napoca-29828.html
http://facultate.regielive.ro/referate/economie/bursa_de_valori-110681.html
http://www.bvb.ro/Juridic/files/ROF_BVB.pdf
http://m.kmarket.ro/documentare/arhiva/bvb.html
www.kmarket.ro/documentare/arhiva/sistemrasdaq.pdf
http://www.studentie.ro/fisiere/ASE__Cotarea_valorilor_mobiliare_la_bursa_de_valori_-_CAPITOLUL_V_802.htm
www.ssifbroker.ro
http://www.curierulnational.ro/Piata%20bursiera/2009-0413/Actionarii+SSIF+Broker+au+ales+un+nou+administrator
www.ssifbroker.ro/included/download_file.php?
www.preferate.ro/referat-Economie-Societatile-de-investitii-8-5920.html
www.referat.ro/.../Societatile_de_investitii_acf7c.html
www.miculparis.ro/utile/.../agentii_brokeraj.html
www.studentie.ro/Referat_SOCIETATI_DE_INVESTITII_SI_FONDURI_MUTUALE
-nrciteste14653.html
www.ssifbroker.ro/php.../afisare_pagina.php?
www.referatele.com/.../PIATA-DE-CAPITAL-IN-ROMANIA---Piete-de-capitalreferatele-com.php
www.e-referate.ro/.../Piete_de_capital_-_piata_financiara_si_bursa_de_valori2008-0415.html
facultate.regielive.ro/.../curs_1_intermedierea_financiara-31190.html
www.sfin.ro/.../gradul_de_intermediere_financiara_ar_trebui_sa_se_dubleze_.html -

91