4

Evoluia regimului valutar n Romnia

4.1 Premisele trecerii la un nou regim valutar 4.2 Reforma regimului valutar 4.3 Obiectivele i principalele msuri ale politicii valutare promovate de Banca Naional a Romniei 4.4 Regimul valutar n prezent

Evoluia regimului valutar n Romnia

4.1 Premisele trecerii la un nou regim valutar Pn la sfritul anului 1989, n ara noastr politica valutar s-a nfptuit n condiiile monopolului valutar, forma prin care se manifesta conducerea nemijlocit i unitar a ntregii activiti valutare de ctre stat. Pe plan intern, monopolul valutar presupunea dreptul exclusiv al Bncii Naionale a R.S.R. i al Bncii Romne de Comer Exterior de a deine i efectua cumprri i vnzri de mijloace de plat strine, precum i de a efectua decontrile cu strintatea. Potrivit monopolului valutar, valutele altor state nu aveau putere circulatorie pe teritoriul Romniei, aa dup cum era interzis scoaterea din ar sau remiterea n strintate a monedei noastre naionale leul. nfptuirea monopolului valutar era ntr-o strns interdependen cu monopolul de stat asupra comerului exterior. Dei, n ara noastr nu a existat o lege elaborat expres n domeniul valutar-financiar, exista ns o legislaie n domeniul comerului exterior i al operaiunilor valutar-financiare cu strintatea, care reglementa relaiile n acest domeniu ale persoanelor fizice i juridice romne, att pe plan intern, ct i n raporturile cu partenerii externi. n ara noastr, pn n mai 1991, politica valutar a fost exercitat de Ministerul Finanelor, n colaborare cu Banca Naional a Romniei i cu Banca Romn de Comer Exterior. Ministerul Finanelor era autoritatea cu competen valutar, care exercita coordonarea i controlul ntregii activiti valutare. Banca Naional a Romniei, n calitate de banc central, avea urmtoarele atribuiuni, potrivit statutului su: pstrarea i administrarea rezervei de stat; organizarea schimbului valutar; stabilirea i publicarea cursului valutelor strine n lei; exercitarea controlului operaiilor valutare; participarea la elaborarea balanei de pli externe i urmrirea realizrii acesteia.

Mecanisme valutare

Banca Romn de Comer Exterior, n calitate de banc comercial specializat n relaiile de pli cu strintatea, avea urmtoarele atribuii principale: efectua toate operaiunile de pli i ncasri bancare n valut i n lei privind activitatea de comer exterior, cooperare etc.; pstra i administra disponibilitile n valut, pstra mijloacele financiare ale ntreprinderilor de comer exterior i efectua pli i ncasri n contul acestora; acorda credite n valut ntreprinderilor de comer exterior; pstra evidena centralizat a creditelor bancare externe; era autorizat s contracteze credite externe pentru deservirea relaiilor economice; acorda credite n lei, pe termen scurt, pentru activitatea de comer exterior, cooperare etc., precum i pentru necesitile curente ale ntreprinderilor de comer exterior; efectua n exclusivitate transferurile valutare n strintate privind toate operaiunile comerciale i necomerciale; participa mpreun cu alte organe bancare, financiare, la elaborarea i execuia balanei de pli externe; putea s deschid conturi n valut pe numele persoanelor fizice i juridice romne. Pentru ndeplinirea atribuiilor sale n acest domeniu, Banca Romn de Comer Exterior dispunea de fonduri proprii (fondul statutar, fondul de rezerv, fonduri speciale etc.). La nceputul anului 1990, Romnia nu nregistra datorii externe i dispunea de rezerve valutare de aproximativ 1,5 miliarde dolari1. Poziia financiar extern favorabil era susinut exclusiv prin prghii administrative: consumul i producia erau strict controlate, exportul i importul erau dirijate centralizat, iar cursul valutar nu avea un rol practic n echilibrarea balanei de pli.

Banca Naional a Romniei, Raport anual din 1992.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Abandonarea mecanismelor administrative de reglare a comerului exterior a condus, nc din anul 1990, la deteriorarea balanei de pli i la consumarea rezervelor valutare. Cauzele acestei evoluii au fost: dezechilibrele structurale generate de modelul bazat pe conducerea centralizat a economiei; reorientarea fundamental a economiei romneti, respectiv trecerea de la modelul conducerii centralizate la reglarea prin mecanismele pieei; ocurile economice cauzate de o conjunctur internaional deosebit de nefavorabil: prbuirea comerului exterior cu rile membre CAER; influena rzboiului din Golf i a crizei iugoslave etc. Ca i alte mecanisme vitale ale economiei naionale, regimul valutar nu a putut fi reorientat dintr-o dat, etapele parcurse conformndu-se, n esen, concepiei reformei economice din ara noastr, n condiiile concrete determinate de schimbrile politice de dup decembrie 1989. Prima reglementare valutar care a fost emis dup anul 1989 a fost Legea nr. 15 din august 1990. Prin aceast lege, a fost stabilit dreptul regiilor autonome i al societilor comerciale cu capital de stat de a efectua direct operaiuni de comer exterior i de a dispune de o parte din veniturile nete n valut (iniial, 30 la sut, iar de la 1 februarie 1991, 50 la sut). Aceast prevedere legal a constituit premisa pentru o politic de cursuri duale. Avnd n vedere prevederile Legii nr. 15/1990, Banca Naional a Romniei, n colaborare cu Guvernul, a trecut la organizarea i deschiderea, n februarie 1991, a pieei valutare interbancare, unde s-a tranzacionat partea de 50 la sut rmas la dispoziia exportatorilor. La Bucureti, piaa valutar interbancar funciona n zilele lucrtoare ale sptmnii, de luni pn vineri inclusiv. Cursul leului se stabilea zilnic n raport cu dolarul. Banca Naional a Romniei ddea publicitii rezultatul edinei de fixing la care participau bncile comerciale. Prin deschiderea pieei valutare intebancare, s-a creat astfel regimul valutar bazat pe dou cursuri ale monedei naionale, prin care o parte a tranzaciilor externe se deconta la cursul oficial, iar cealalt parte la cursul stabilit pe pia.

Mecanisme valutare

La data de 13 mai 1991, n baza prevederilor Legii nr. 34/1991 privind Statutul su, Banca Naional Romniei a emis regulamentul privind operaiunile curente i transferurile de capital cu mijloace de plat strine. Hotrrea Guvernului nr. 352/13 mai 1991 privind aplicarea regimului devizelor n Romnia a confirmat Regulamentul Bncii Naionale a Romniei i noul regim valutar. n luna iulie 1991, conform reglementrilor Bncii Naionale a Romniei, au fost deschise casele de schimb valutar, ceea ce a permis accesul legal al persoanelor fizice la piaa valutar. n luna noiembrie 1991, cursul interbancar a fost unificat cu cel oficial, noul curs unic fiind stabilit la 180 lei/dolar. A fost introdus un nou regim valutar, prin care toate ncasrile din exporturi ale agenilor economici erau automat decontate n lei la cursul unic. Un alt regim valutar a fost creat n Romnia prin apariia Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare nr. V/3616, emis de Banca Naional a Romniei la data de 4 mai 1992. Prin adoptarea acestui regim valutar, banca central a urmrit respectarea dreptului rezidenilor de a pstra integral ncasrile valutare i de a le utiliza fr restricii, pentru operaiuni de cont curent, dreptul persoanelor fizice de a cumpra valut de la casele de schimb valutar, n limita unui plafon de 500 dolari anual. Adoptarea acestui regim valutar a urmrit rectigarea ncrederii agenilor economici, precum i meninerea integral a ncasrilor din exporturi, n conturi deschise la bnci din Romnia. Totui, nfiinarea fondului valutar pentru programul energetic prin Legea bugetului pe anul 1996, constituit prin cedarea obligatorie a unei pri din valut de ctre unele ntreprinderi, a nsemnat o abdicare de la regimul valutar legal stabilit. Cu toate constrngerile politice i juridice n care a operat, Banca Naional a Romniei a rezistat presiunilor de a schimba regimul valutar i de a reintroduce restricii prin regulamentul valutar. n acelai timp, Banca Naional a Romniei a depus eforturi pentru meninerea funcionrii pieei valutare i cursului de schimb n marje tolerabile, continund dialogul cu Fondul Monetar Internaional.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Datorit mbuntirii funcionrii pieei valutare n cursul anului 1997, Banca Naional a Romniei a propus guvernului desfiinarea de jure a fondului valutar pentru programul energetic. Urmtorul regim valutar a fost creat prin adoptarea unui nou Regulament nr. 7 (V/10813/1994) privind efectuarea operaiunilor valutare, regulament modificat ulterior, n concordan cu prevederile art. VIII din Statutul Fondului Monetar Internaional, prin Regulamentul nr. 3/1997 privind efectuarea operaiunilor valutare din 30 decembrie 1997 cu aplicabilitate din 1998. Apariia acestor regulamente a creat premisele implementrii convertibilitii depline de cont a monedei naionale prin liberalizarea accesului populaiei la achiziionarea valutei. Regimul valutar din Romnia, n discuie, a fost, ulterior, mbuntit i prin apariia Circularei Bncii Naionale a Romniei nr. 26/2001, circular prin care s-a stabilit calendarul de liberalizare a operaiunilor de capital pn la data aderrii. Procesul de elaborare a calendarului de liberalizare a micrilor de capital a luat n considerare att condiiile obiective de dezvoltare a economiei romneti, ct i precondiiile procesului de aderare a Romniei la Uniunea European, cele dou abordri fiind interdependente. Obiectivul avut n vedere a fost acela de maximizare a efectelor benefice ale liberalizrii fluxurilor de capital n paralel cu prevenirea riscurilor pe care le poate antrena acest proces. Liberalizarea micrilor de capital a fost precedat, n 1998, de liberalizarea operaiunilor de cont curent, prin adoptarea Articolului VIII al Statutului Fondului Monetar Internaional. n domeniul liberalizrii micrilor de capital, Romnia si-a respectat angajamentele asumate fa de Comisia European referitoare la operatiunile privind admiterea valorilor mobiliare si a unitatilor de plasament colectiv straine pe piata de capital romaneasca, precum si pe cele privind importul si exportul de active financiare instrumente de plata sub forma de numerar, care nu se mai supun autorizrii Bncii Naionale a Romniei ncepand cu data de 1 ianuarie 2004.

Mecanisme valutare

n ceea ce privete operaiunile realizate n conturile de depozit n lei ale nerezidenilor deschise la instituii de credit rezidente, Consiliul de Administraie al Bncii Naionale a Romniei, (reanaliznd n condiiile monetare ale momentului, impactul puternic al unor influxuri masive de capital, generate de respectiva liberalizare, prin care presiuni suplimentare s-ar fi adugat asupra cursului de schimb, iar politica monetar i de curs ar fi fost, n mod clar, perturbate), a decis amnarea liberalizarii pentru o perioad de un an de zile, ncepnd din momentul intrrii n vigoare (respectiv 10 aprilie 2004) a Regulamentului nr. 1/2004 privind efectuarea operatiunilor valutare2. Relevant pentru capitolul liberei circulaii a capitalurillor a fost intrarea n vigoare la data de 10 aprilie 2004 a Regulamentului nr. 1/2004 privind efectuarea operaiunilor valutare, regulament flexibil, uor de aplicat care cuprindea doar reguli i principii generale de efectuare a operaiunilor valutare i care era armonizat cu legislaia i practica Uniunii Europene, precum i cu recentele modificri ale legislaiei romneti din domeniul disciplinei financiar-valutare i care reflecta, totodat, evoluiile din ultimii ani pe linia liberalizrii micrilor de capital. n vederea restructurrii i sistematizrii reglementrilor valutare emise de Banca Naional a Romniei, corespunztor noilor obiective urmrite pe linia regimului valutar, n primul trimestru al anului 2005 au fost elaborate un nou regulament privind regimul valutar i norme de aplicare a acestuia, care au intrat n vigoare la data de 11 aprilie 2005. Principalele elemente de noutate aduse de noul cadru de reglementare n domeniul valutar au fost: (a) stabilirea termenului (1 septembrie 2006) pn la care va fi liberalizat complet contul de capital, n conformitate cu angajamentele asumate fa de Uniunea European. Operaiunile rmase de liberalizat n cadrul acestui termen sunt: (i) operaiunile cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa monetar; (ii) accesul rezidenilor la conturi curente i de depozit deschise n strintate la instituii de credit i alte entiti asimilate acestora; (b) definirea msurilor de salvgardare care pot fi luate de Banca Naional a Romniei, cu respectarea cerinelor aquis-ului comunitar, ca urmare a liberalizrii accesului nerezidenilor la conturile de depozit n moneda naional (leu) deschise la instituii de credit din Romnia;

publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr. 117/10.02.2004

Evoluia regimului valutar n Romnia

(c) extinderea sferei de efectuare a ncasrilor i plilor n valut ntre rezideni, incluznd toate operaiunile care nu fac obiectul comerului cu bunuri i servicii; (d) crearea unui cadru de desfurare a operaiunilor valutare mult simplificat, mai flexibil, din care au fost eliminate cerinele de ordin administrativ; (e) sfera de aplicare a normelor privind efectuarea operaiunilor de schimb valutar a fost extins, n sensul c acestea reglementeaz i schimbul valutar efectuat de acele categorii de entiti care beneficiaz de prevederi legale exprese; (f) eliminarea obligativitii obiectului unic de activitate pentru casele de schimb valutar, organizate n baza Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale; n condiiile noilor norme acestea pot s efectueze i alte activiti secundare de natura intermedierilor financiare; (g) sfera de cuprindere a noiunii de instrumente de plat sub form de numerar a fost aliniat la prevederile Proiectului Regulamentului Parlamentului European i al Consiliului referitoare la controlul intrrilor i ieirilor de numerar. 4.2 Reforma regimului valutar Dup abandonarea, n anul 1989, a regimului comunist, Romnia a trecut la nfptuirea reformei. n plan economic, a fost aleas o strategie de reform gradual, subordonat obiectivelor stabilitii politice a rii. Reforma economic a inclus i reforma sistemului bancar romnesc. Sistemul bancar a fost liberalizat la nceputul anului 1990, iar la sfritul anului a fost creat sistemul bancar pe dou nivele: pe de o parte Banca Naional a Romniei, ca banc central a statului i de cealalt parte bncile comerciale, organizate n societi pe aciuni3. Reforma n politica valutar a debutat n luna mai 1991, cnd Banca Naional a Romniei i-a asumat, n baza legii privind statutul su, conducerea regimului valutar i a politicii cursului de schimb.

Ionescu M. Gh., Silberstein, Legislaie bancar cu adnotri i comentarii, Editura Expansion Armonia, Bucureti 1998.

Mecanisme valutare

Reglementarea parial i treptat a regimului valutar i imposibilitatea adoptrii unei legi a devizelor au fost determinate de urmtoarele cauze: confuzia responsabilitilor instituionale; pregtirea lent a tranziiei i strategia de reform gradual adoptat; contestarea general a msurilor de control. Ca i alte mecanisme vitale ale economiei naionale, regimul valutar nu a putut fi reorientat dintr-o dat, etapele parcurse conformndu-se, n esen, concepiei reformei economice din ara noastr, n condiiile concrete determinate de schimbrile politice de dup decembrie 1989. O component inseparabil a politicii monetare a reprezentat-o politica valutar, care n perioada de dup 1990 a constituit domeniul care a nregistrat cele mai mari fluctuaii i inconsistene, transmind un mesaj nefavorabil, att n interiorul, ct i n exteriorul rii. Pe parcurs, o dat cu cristalizarea opiunilor i a strategiei de reform economic, s-a conturat regimul valutar, printr-un proces desfurat n mai multe etape. Regimul cursului valutar i politica urmate de statul romn n acest domeniu, n perioada de dup 1989, au avut evoluii care au fost ncadrate n mai multe etape. Prima etap ianuarie-septembrie 1990 s-a caracterizat prin dolarizarea economiei naionale i dispariia restriciilor cu privire la import, ceea ce a condus la o cretere abrupt a acesteia nc din primele luni ale anului 1990. Situaia favorabil a rezervelor valutare (n Tabelul nr. 2 este prezentat poziia extern a Romniei n perioada 1988-1999) a condus la opiunea de meninere a unui curs valutar fix i alocare administrativ a valutei, n condiiile abolirii msurilor administrative de reglare a importurilor i exporturilor. S-a procedat, astfel, la devalorizarea monedei naionale, de la 16 lei/dolar la 21 lei/dolar, iar noul curs a fost meninut fix, ca o prghie pentru temperarea presiunilor inflaioniste. Responsabilitile cu privire la regimul valutar au fost difuzate la nivelul Guvernului ntre Ministerul Economiei Naionale, Ministerul Finanelor i Banca Romn de Comer Exterior.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Evoluiile care au avut loc n economia naional dup adoptarea acestor opiuni de politic valutar au fost nefavorabile. Practic, datorit fixitii cursului de schimb folosit pentru combaterea inflaiei, rezerva valutar oficial existent la sfritul anului 1989 a fost epuizat foarte rapid. Consumarea integral a rezervelor valutare a fost favorizat de cadrul economic rezultat din meninerea cursului fix stabilit administrativ, la un nivel sensibil supraevaluat i alocarea central-guvernamental a resurselor valutare. Singurul efect practic al acestei opiuni de politic valutar a fost subvenionarea indirect, pe seama rezervei valutare, a unor importuri ieftine, amplificate de existena unui exces de mas monetar n circulaie. Dup epuizarea rezervelor valutare la sfritul anului 1990 i n absena finanrii externe, Romnia a continuat s importe masiv, ceea ce a condus la meninerea unui curs de schimb puternic supraevaluat. n urmtoarea etap, septembrie 1990-noiembrie 1991, responsabiliile privind gestionarea regimului i rezervelor valutare au fost mprite ntre Guvern - prin Ministerul Resurselor i Industriei i Ministerul Finanelor - i Banca Romn de Comer Exterior. Banca Naional a Romniei i-a asumat conducerea regimului valutar i a politicii cursului de schimb ncepnd cu luna mai 1991. Banca Naional a Romniei a preluat efectiv de la Banca Romn de Comer Exterior administrarea rezervei valutare n luna noiembrie 1991. Prin Legea nr. 15/1990, regiile autonome i societile comerciale cu capital de stat au cptat dreptul de a efectua direct operaiuni de comer exterior i de a dispune de o parte din veniturile nete n valut (iniial 30 la sut, urmnd ca ulterior, ncepnd cu data de 1 februarie 1991, 50 la sut). Aceast prevedere legal a creat premisele pentru o politic de cursuri duale. A fost meninut opiunea pentru un curs oficial fix, care s limiteze creterea preului intern al importurilor. Odat cu liberalizarea preurilor din noiembrie 1990, cursul oficial a fost modificat la 35 lei/dolar, iar apoi la 60 lei/dolar n aprilie 1991, concomitent cu a doua etap de liberalizare a preurilor. De fiecare dat, cursul de schimb oficial a fost meninut puternic supraevaluat.

Mecanisme valutare

n baza prevederilor Legii nr. 15/1990, n luna februarie 1991 a fost deschis piaa valutar interbancar i n felul acesta a fost creat regimul valutar bazat pe dou cursuri ale monedei naionale: o parte a tranzaciilor externe s-a decontat la cursul oficial, iar cealalt parte la cursul stabilit pe pia. Accesul legal al persoanelor fizice la piaa valutar a fost permis ncepnd cu luna iulie, dat la care au fost deschise casele de schimb valutar. n practic, cursul oficial al leului a rmas supraevaluat, ceea ce a meninut presiunea pentru creterea n continuare a importurilor. Acest mecanism a stimulat importurile i a descurajat exporturile. n acelai timp, exportatorii au folosit diverse procedee pentru a nu repatria ncasrile valutare. n aceste condiii i n absena unei strategii de stimulare a exporturilor, a crescut dependena echilibrrii balanei de pli curente de finanarea extern. Finanarea extern s-a realizat ntr-un volum mai sczut dect cel negociat i consemnat n acordul cu Fondul Monetar Internaional, ceea ce a condus la apariia unor tensiuni n asigurarea mijloacelor de plat strine pentru onorarea angajamentelor scadente ale statului. Asemenea momente de tensiune s-au produs n lunile martie, iunie i octombrie 1991, cnd lichiditatea n sistemul bancar al rii a sczut la cote periculoase. Presiunile pentru decontarea importurilor la cursul oficial mai avantajos au crescut, pe msur ce decalajul ntre acesta i cursul pieei interbancare s-a amplificat. inerea sub control a preurilor materiilor prime de baz s-a fcut pe seama consumrii unor resurse valutare nsemnate, acumulate din mprumuturi externe. n cursul etapei urmtoare, respectiv n luna noiembrie 1991, cursul interbancar, ajuns la 300 lei/dolar, a fost unificat cu cel oficial de 60 lei/dolar, noul curs unic fiind stabilit la 180 lei/dolar. La acest nivel au fost aliniate preurile materiilor prime i ale tuturor celorlalte importuri. Acest lucru a constituit un pas decisiv pe calea armonizrii preurilor interne cu cele internaionale. n noiembrie 1991, a fost introdus un nou regim valutar, prin care toate ncasrile din exporturi ale agenilor economici erau automat decontate n lei la cursul unic (cedarea valutei ctre sistemul bancar), iar importurile se

Evoluia regimului valutar n Romnia

realizau pe seama cumprrilor de devize de pe piaa valutar. Prin noul regim valutar, s-a declarat opiunea pentru flotarea controlat a cursului monedei naionale. Noul regim valutar a funcionat bine numai n primele dou luni de la instituire. ncepnd cu primele luni din anul 1992, regimul valutar a avut o evoluie nefavorabil. Acest lucru s-a datorat, n principal, urmtoarelor cauze: pe plan intern, accentuarea presiunii inflaioniste prin impactul unificrii cursurilor asupra preurilor interne i prin excesul de lichiditate de pe piaa monetar intern determinat de efectuarea compensrii globale a arieratelor agenilor economici; pe plan extern, ntrzierea finanrii negociate cu instituiile internaionale a sczut capacitatea de plat i a pus n dificultate Banca Naional n asigurarea i meninerea rezervelor valutare. Condiiilor interne i externe nefavorabile li s-a adugat i decizia politic de blocare a cursului valutar n perioada februarie-martie 1992. Pentru temperarea inflaiei interne a fost aleas calea meninerii leului la un nivel fix, din ce n ce mai supraevaluat. Ca urmare, s-au produs aceleai efecte: stimularea importurilor i penalizarea exporturilor, dezechilibrul valutar n cretere, acoperit prin majorarea datoriilor externe. Mecanismul de cedare integral a valutei, instituit n noiembrie 1991 i-a dovedit viabilitatea numai n primele dou luni, cnd au fost respectate regulile pieei; ulterior, credibilitatea mecanismului a fost compromis amplificnd dezechilibrele existente deja pe piaa intern. Luna mai 1992 a marcat nceputul unei etape noi a regimului valutar din Romnia prin adoptarea unui nou mecanism valutar. n aceast etap, s-a permis agenilor economici meninerea integral a ncasrilor din exporturi, n conturi deschise la bnci din Romnia, iar cursul de schimb a fost lsat, treptat, s i regseasc echilibrul la nivelul stabilit de pia. n acelai timp, au fost majorate ratele dobnzilor la 50-80 la sut, n vederea reducerii inflaiei i stabilizrii cursului prin mrirea atractivitii activelor n lei.

Mecanisme valutare

Dup primele luni de aplicare a acestui tratament, s-au obinut rezultate favorabile: ca urmare a stimulrii exporturilor, volumul mediu lunar al acestora a crescut; pentru prima dat dup anul 1989, timp de trei luni consecutiv (iulie-septembrie 1992), balana comercial a fost excedentar. De-a lungul ntregului an 1993, cursul leului stabilit la licitaie a fost controlat de ctre banca central pentru a nu crea ocuri excesive asupra preurilor interne, dar nivelurile stabilite nu au permis echilibrarea cererii cu oferta de valut. Dezechilibrul cerere-ofert la licitaia interbancar, deci caracterul supraevaluat al cursului interbancar, n cursul anului 1993, a rezultat din: meninerea dezechilibrului contului curent; decalajul permanent dintre cursul interbancar i cel determinat liber pe pia; evoluia preurilor interne comparativ cu aceea a cursului valutar. Supraevaluarea monedei naionale a nsemnat, pe de o parte, dependena de finanarea extern i limitarea exporturilor romneti, iar pe de alt parte, ieftinirea importurilor i contracararea msurilor de protejare a produciei interne. n urmtoarea etap, trsturile de baz ale regimului valutar nu s-au modificat din mai 1992. Esenial a fost, n 1994, eliminarea controlului exercitat de banca central n mecanismul formrii cursului valutar. ncepnd din luna aprilie 1994, licitaia valutar desfurat la Banca Naional a Romniei a fost, de facto, liberalizat, iar ncepnd cu data de 1 august s-a putut trece la o pia interbancar autentic i continu. Msurile adoptate n domeniul politicii valutare au generat ncrederea operatorilor pe pia, fapt care a stimulat puternic exporturile i, n acelai timp, stabilitatea cursului valutar.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Pn la sfritul anului 1993, politica valutar a Bncii Naionale a Romniei a fost afectat de ncercrile de a utiliza cursul de schimb ca ancor antiinflaionist, iar cursul interbancar a fost supraevaluat. ncepnd cu anul 1994, principiul de la care s-a pornit a fost acela c stabilizarea cursului monetar s-a realizat prin crearea condiiilor fundamentale n economie, nu prin intervenie administrativ. Prin aceast abordare, cursul de schimb a devenit, el nsui, un indicator de natur s semnalizeze evaluarea de ctre public a coerenei politicii economice de ansamblu a autoritilor. n anul urmtor, Banca Naional a Romniei nu i-a mai propus s utilizeze cursul valutar ca ancor antiinflaionist, ci a ncercat s realizeze o depreciere nominal n acelai ritm cu inflaia. Perioada care a urmat s-a caracterizat prin liberalizarea complet a cursului de schimb i a pieei valutare, lucru care a condus la creterea credibilitii politicii valutare a bncii centrale. Cel mai important eveniment n planul politicii valutare a Romniei n anul 1998 a fost notificarea oficial ctre Fondul Monetar Internaional, la data de 25 martie 1998, a acceptrii de ctre Romnia a obligaiilor prevzute de art. VIII, alin. 2-4, din Statutul Fondului. Adoptarea obligaiilor prevzute n art. VIII, alin. 2-4 din Statutul Fondului Monetar Internaional a reprezentat nu numai o cretere a ncrederii n politica valutar practicat de Banca Naional a Romniei, dar i hotrrea autoritilor de a nu mai reveni la practicile administrative din trecut, promovnd n viitor politici consecvente i prudente. Consiliul de Administraie al Bncii Naionale a Romniei a luat, n cursul anului 1999, decizia liberalizrii, n trei etape, a contului de capital al balanei de pli. n prima etap, au fost liberalizate creditele i mprumuturile financiare cu termen de rambursare mai mare de un an, precum i garaniile, avalurile i facilitile financiare auxiliare.4

Circulara Bncii Naionale a Romniei nr. 22/1999, publicat n M. O. al Romniei, Partea I, nr. 453/17.09.1999.

Mecanisme valutare

Principalele elemente de fundamentare a deciziei Bncii Naionale a Romniei de adoptare a calendarului de liberalizare treptat a operaiunilor de capital au fost: a. Liberalizarea operaiunilor de capital pe termen mediu i lung naintea celor pe termen scurt, precum i a operaiunilor cu efecte relativ minore asupra sectorului real naintea celor cu impact substanial la nivelul economiei reale pe baza experienei internaionale n domeniu. Circulara Bncii Naionale a Romniei nr. 26/2001 a luat n considerare i acest principiu, stabilind, n prima faz, eliminarea restriciilor aferente micrilor de capital pe termen lung pentru ca operaiunile pe termen scurt (cele aferente pieei monetare) s fie liberalizate n ultima faz; operaiunile cu volatilitatea potenial cea mai ridicat vor fi liberalizate ncepnd cu data aderrii. b. Liberalizarea intrrilor de capital cu precdere naintea ieirilor de capital. n acest fel se urmrea ntrzierea impactului nefavorabil pe care l puteau avea ieirile brute i masive de capital asupra economiei. Riscul unui astfel de impact este transferat ntr-o perioad ulterioar, permind ntre timp creterea capacitii economiei de a preveni i/sau absorbi astfel de ocuri. c. Cadrul macroeconomic favorabil. Pe parcursul fundamentrii calendarului de liberalizare, s-a avut n vedere prognoza principalilor indicatori macroeconomici din Strategia de dezvoltare pe termen mediu a Romniei precum i din Programul Economic de Preaderare. Aceste prognoze au fost confirmate n mare msur, procesul de macrostabilizare economic intrnd ntr-o real consolidare, la nivelul tuturor parametrilor relevani. d. Coerena dintre strategia liberalizrii fluxurilor de capital i politicile macroeconomice. Experiena pe plan mondial a artat c aproape toate crizele monetare ale anilor 90 (Mexic 1990, Thailanda, Indonezia i Coreea de Sud 1997, Rusia i Brazilia 1998), precum i cele din Argentina (2000 i 2001) au avut loc n ri nu numai cu micri de capital liberalizate, ci i cu dezechilibre macroeconomice pronunate legate n special de regimuri de curs de schimb fix sau cu depreciere programat preanunat. Trebuie subliniat faptul c, n toate aceste cazuri, libertatea de micare a capitalurilor a reprezentat o condiie necesar, dar nu suficient a apariiei crizelor, ea contribuind numai la acutizarea dezechilibrelor macroeconomice fundamentale deja existente att n plan real, ct i n plan financiar n rile afectate.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Pe baza acestei experiene, tot mai muli experi recomand rilor care sunt confruntate cu fluxuri substaniale de capital aplicarea unui regim de curs de schimb flexibil i a unei strategii de politic monetar bazat pe intirea direct a inflaiei. Banca Naional a Romniei aplic deja o politic de flotare controlat a cursului de schimb, printre altele pentru a descuraja investiiile speculative pe termen scurt. Oferind predictibilitate micrii cursului real de schimb numai pe termen mediu (1 an i peste un an), dar permind evoluii nominale impredictibile pe perioade mai scurte (o lun, trei luni), politica de curs a Bncii Naionale a Romniei face dificile aciunile celor care ar dori s speculeze evoluiile cursului, deoarece acestea nu pot fi anticipate. Programul Economic de Preaderare a Romniei prevedea completarea strategiei macroeconomice cu componenta intirii directe a inflaiei ncepnd cu anul 2004, cnd liberalizarea contului de capital urma s intre ntr-o faz avansat. e. Liberalizarea accesului nerezidenilor la titlurile de stat n lei dup 2004 dar naintea momentului aderrii la Uniunea European este menit s previn eliberarea de sub control a celui mai vulnerabil element al fluxurilor de capital nainte ca ajustrile structurale i reformele economice s fi consolidat pe deplin economia naional. De asemenea, amnarea acestui termen pn n aproprierea momentului aderrii rspunde nevoii de a avea o pia secundar performant i adnc a titlurilor de stat, unde instrumentele s aib scadene reziduale medii de peste un an. Abordarea liberalizrii accesului nerezidenilor la titluri de stat n lei va beneficia i de credibilitatea sporit conferit de proximitatea aderrii, inclusiv din perspectiva ameliorrii n continuare a percepiei riscului de ar asociat Romniei. Analiza proceselor de liberalizare a operaiunilor de capital realizate n celelalte ri candidate la aderarea la Uniunea European relev faptul c acestea, ca i Romnia, au adoptat calea unei liberalizri graduale. n plus, fiecare dintre rile candidate a finalizat liberalizarea efectiv a operaiunilor de capital nainte de data asumat ca dat de referin pentru aderare, devansrile fiind uneori substaniale (cazurile Cehiei, Poloniei, Ungariei). Experiena internaional a artat c, mai ales atunci cnd este nsoit de politici macroeconomice adecvate, liberalizarea tranzaciilor de capital poate conduce la importante ctiguri de eficien, prin: Alocarea capitalului pe cele mai productive destinaii, ctre proiectele interne care sunt confruntate cu lips de fonduri interne sau ctre destinaii externe cu randamente superioare.

Mecanisme valutare

Reducerea riscului n operare prin diversificarea portofoliilor. Scderea costurilor de tranzacionare i de acces la informaii. Dezvoltarea comerului cu bunuri i servicii prin alimentarea lui cu lichiditi.

Pn cel trziu la data aderrii Romniei la Uniunea European, nu se vor mai supune autorizrii urmtoarele operaiuni de capital: a) operaiunile cu valori mobiliare i alte instrumente tranzacionate n mod curent pe piaa monetar; b) operaiunile n conturi curente i conturi de depozit deschise de rezideni n strintate. 4.3 Obiectivele i principalele msuri ale politicii valutare promovate de Banca Naional a Romniei Fiecare banc central i alege obiectivele finale ale politicii valutare n funcie de situaia concret din economie. n Romnia, segmentul cel mai sensibil al politicii monetare l-a reprezentat, n ntreaga perioad de tranziie, politica valutar. Aceasta, i mai ales cursul leului, s-a aflat nencetat n atenia opiniei publice, ntruct impactul asupra vieii de zi cu zi este mai lesne sesizabil. n plus, politica valutar este considerat ca o trstur definitorie a suveranitii naionale. La nceputul perioadei de tranziie, dezechilibrul balanei de pli i rezervele valutare sczute au reprezentat constrngeri, care au determinat concentrarea ateniei asupra restabilirii echilibrului extern. Principalele obiective ale politicii valutare promovate de Banca Naional a Romniei n perioada de tranziie la economia de pia au fost: stabilizarea cursului leului; consolidarea rezervelor valutare ale rii; echilibrarea balanei de pli; reducerea datoriei externe a Romniei; eliminarea segmentrii pieei i stabilirea echilibrului dintre cerere i ofert.

Evoluia regimului valutar n Romnia

I. Stabilizarea cursului leului5 Alturi de starea balanei de pli, evoluia cursului de schimb reflect poziia economiei naionale n economia mondial i competitivitatea economiei naionale. n Romnia, n perioada 1990-1994, cursul valutar a fost meninut la un nivel supraevaluat n raport cu condiiile existente pe pia. Iniial, pentru determinarea cursului valutar al leului, Banca Naional a Romniei a adoptat modelul cursului valutar format prin licitaie, factorul principal care influena modelul fiind raportul cerere-ofert, cu un anumit grad de intervenie din partea bncii centrale. Principiul de lucru prevedea urmrirea cererii de valut (dolari), n special pentru plata importurilor. Aceast cerere rezulta din corelaia ofertei de mrfuri strine cu cererea la import a societilor comerciale romneti. Pe de alt parte, raportul cerere-ofert avea n vedere oferta de valut (dolari) adus n economie din exportul de bunuri i servicii, lundu-se n consideraie oferta de bunuri romneti pe piaa extern i cererea de bunuri romneti pe aceast pia. Ulterior, ncepnd cu data de 1 august 1994, cursul valutar al leului n raport cu dolarul s-a determinat pe baza operaiunilor desfurate pe piaa valutar interbancar, format din principalele bnci comerciale. Acest curs rezulta din operaiunile concrete de vnzare-cumprare de valut, nregistrate n fiecare zi lucrtoare. ncepnd cu luna aprilie 1994, cnd piaa valutar a fost liberalizat, i 1 august 1994, cnd a fost creat practic o pia interbancar, cursul monedei naionale a fost n cea mai mare parte extrem de stabil. Piaa a fost continu, pe tot parcursul zilei, cu un curs stabilit n funcie de cererea i oferta din fiecare moment, cotarea s-a efectuat de ctre fiecare banc pentru principalele valute, existnd posibilitatea tranzaciilor spot sau la termen. Banca Naional a Romniei publica zilnic cursul de referin pentru principalele valute, determinat pe baza mediei rezultate din tranzaciile zilei respective.
5

Banca Naional a Romniei, Raport privind regimul valutar din Romnia i msurile necesare pentru stabilizarea cursului leului, mai 1993.

Mecanisme valutare

1. Meninerea finanrii externe ncepnd cu anul 1990, Romnia s-a confruntat cu un dezechilibru extern acoperit n cea mai mare parte prin credite contractate de la instituii financiare internaionale sau de la guvernele altor ri. Balana de pli a Romniei din anii 1991-1992 a nregistrat un deficit al contului curent de aproximativ 1,5 miliarde dolari n fiecare an. 2. Constituirea rezervei valutare n cadrul politicii de restabilire a echilibrului balanei de pli i de consolidare a monedei naionale, constituirea i meninerea rezervelor valutare ale statului au avut o importan deosebit, deoarece6: asigur echilibrarea balanei de pli; reprezint un element vital al siguranei naionale n condiiile geopolitice existente; asigur plata serviciului datoriei externe contractate de statul romn; realizeaz garantarea solvabilitii externe a Romniei, lucru care mrete ncrederea pieei financiare internaionale i a investitorilor; sprijin i apr cursul de schimb pe piaa valutar, n cazul unor fluctuaii exagerate ale acestuia (prin vnzarea sau cumprarea pe pia a unor mijloace de rezerv se poate realiza un echilibru temporar al cererii i ofertei).

Dup cum rezult din enumerarea prezentat, rezervele valutare ale unei ri sunt utilizate numai n anumite scopuri, care nu sunt legate de operaiunile i tranzaciile curente. Ca urmare, aceste rezerve nu trebuie s fie considerate drept o surs curent pentru realizarea importurilor i nici un rezervor pentru meninerea cursului valutar la un nivel artificial.

Kiriescu Costin, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1978.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Pentru a se evita presiunile excesive asupra balanei plilor curente i asupra rezervelor valutare ale statului, Banca Naional a Romniei a avut n vedere urmtoarele: instituirea unei proceduri clare i restrictive pentru utilizarea rezervelor valutare ale statului; controlul ieirilor de capital; verificarea riguroas a existenei efective a depozitelor n moneda naional n cazul solicitrilor de valut pe pia; studierea oportunitii aplicrii unui comision la cumprrile de valut pe pia, care s alimenteze rezervele valutare ale statului. 3. Adoptarea unui program coerent de restabilire a echilibrelor n economie Meninerea la un nivel adecvat a finanrii externe i flexibilizarea mecanismelor de formare a preurilor n economie inclusiv a cursului valutar au reprezentat principalele dou precondiii pentru consolidarea monedei naionale. Stabilizarea monedei naionale se putea realiza efectiv numai pe seama unui program coerent care cuprindea msuri la nivel macro i microeconomic, care s conduc la: ajustri structurale ale aparatului de producie; creterea exporturilor; reducerea importurilor; controlul masei monetare; asigurarea disciplinei financiare; dobnzi real pozitive; controlul ieirilor de capital.

4. Stimularea exportului Peste 82 la sut din totalul fluxurilor balanei contului curent din anii 1991 i 1992 au fost reprezentate de operaiuni ale balanei comerciale (exportimport). 5. Descurajarea importurilor de importan secundar n anii 1990-1992, importurile de bunuri de consum s-au situat, n medie, la 20-25 la sut din totalul importurilor. Pentru descurajarea importurilor de buturi, igri etc. au fost instituite suprataxe vamale i accize.

Mecanisme valutare

6. Creterea ponderii importurilor pe credit Presiunea plilor externe pentru importurile efectuate a fost atenuat n mod substanial prin utilizarea de ctre importatorii romni de echipamente, utilaje i tehnologie, a facilitilor de creditare pe termen lung puse la dispoziie de organismele financiare internaionale, ct i de instituii guvernamentale i bnci din alte ri. Banca de Export Import a Romniei a desfurat o aciune de popularizare a facilitilor de creditare existente, fcnd cunoscute procedurile care trebuiau ndeplinite de ctre agenii economici pentru a avea acces la credite. 7. Finanarea neinflaionist a deficitului bugetar Din analiza efectuat, s-a constatat c toate rile est-europene n tranziie ctre economia de pia s-au confruntat cu un deficit bugetar tot mai ridicat, care risca s scape de sub control. Romnia a nregistrat urmtoarea situaie: pn n anul 1990 nu a existat un deficit bugetar, n anul 1991 acesta a fost modest 41 miliarde lei, urmnd ca deficitul administraiei centrale s se ridice n anul 1992 la 263 miliarde lei (4,8% din P.I.B.). Suplimentar, Guvernul a apelat la credite, pentru acoperirea unor cheltuieli cu caracter extrabugetar, cum ar fi, de pild, reevaluarea stocului de aur aflat la Banca Naional, cu impact inflaionist. n acest caz, o parte din resursele rezultate din reevaluarea aurului au fost utilizate pentru acoperirea diferenelor de curs nregistrate la importuri ndeosebi de energie i produse alimentare. 8. Dobnzi real pozitive Prghia esenial de influenare direct a cursului de schimb aflat sub controlul Bncii Naionale a Romniei a fost rata dobnzii. n mod practic, scumpirea monedei naionale prin majorarea dobzilor a antrenat inevitabil ieftinirea devizelor, deci ntrirea cursului valutar. Asigurarea echilibrului economic general, ca i a celui financiar, a presupus preocuparea factorilor de decizie macroeconomic pentru corelarea ct mai judicioas a ofertei de resurse de la potenialul creditor, cu cererea exprimat de potenialul debitor.

Evoluia regimului valutar n Romnia

Aici a intervenit problema raportului dintre rata nominal i rata real a dobnzii. Rata nominal, aceea care este nscris n contractul de credit, reprezint, n esen, preul nominal pltit de debitor pentru dreptul de a utiliza resursele bneti temporar disponibile ale creditorului. Dac, ns, inflaia este mai nalt dect rata nominal a dobnzii, creditorul va constata c puterea de cumprare a sumei care i-a fost restituit, mpreun cu dobnzile, este mai mic dect a celei pe care a avansat-o. Debitorul va restitui, n termeni reali, mai puin dect a primit. n aceste condiii, a fost imposibil de asigurat un echilibru ntre cerere i ofert. Restabilirea echilibrului presupunea ca acela care a economisit s i conserve puterea de cumprare iniial. Acest lucru se putea realiza numai prin remunerarea pozitiv, n termeni reali, a economiilor. Aa dup cum astzi nu se mai evalueaz creterea nominal a salariului, ci numai puterea de cumprare a veniturilor, este corect s se analizeze i rata real a dobnzii, adic nivelul rezultat prin scderea ratei inflaiei din rata nominal a dobnzii. n vederea nlturrii unor fenomene negative care apruser n economie, cum ar fi: creterea puternic a cererii de credite i scderea ofertei de resurse de creditare, descurajarea investiiilor, orientarea deintorilor de capitaluri spre constituirea depozitelor n valut etc., Banca Naionl a Romniei a declarat, nc de la nceputul anului 1992, hotrrea de a aduce ratele dobnzii la niveluri real pozitive. Decizia Bncii Naionale a Romniei era menit, de fapt, s sprijine revenirea la normalitate. Ca urmare, n anul 1992, ratele dobzii s-au majorat n mai multe etape. n paralel, a sporit dobnda de refinanare a Bncii Naionale a Romniei la 80 la sut ncepnd cu 25 mai 1992, ca i rata medie perceput de bnci pentru creditele acordate la 60-65 la sut. Este cunoscut faptul c, pn la sfritul anului 1993, dobnzile n lei s-au meninut negative, n termeni reali, att la credite, ct i la depozite. n acest fel, moneda naional i-a pierdut funcia de economisire i de conservare a valorii, regimul cel mai la ndemn fiind valuta. Astfel, au sczut att ncrederea n moneda naional, ct i cererea de bani, alimentndu-se procesul inflaionist intern. Pe de alt parte, cererea suplimentar de valut a mrit disproporia dintre cerere i ofert, accelernd deprecierea leului.

Mecanisme valutare

Meninerea la un nivel nalt a ratei inflaiei nu a fost n suficient msur contracarat prin nivelul dobnzilor. La aceast situaie au contribuit i ali factori: finanarea gratuit de ctre Banca Naional a Romniei a deficitului public; incapacitatea Casei de Economii i Consemnaiuni de a practica dobnzi variabile la depozitele populaiei, ceea ce a dus la alinierea ntregului sistem bancar la nivelul sczut al dobnzilor bonificate de aceast instituie; presiunile exercitate asupra Bncii Naionale a Romniei de a acorda credite n condiii de dobnd preferenial; lipsa disciplinei financiare n ntreprinderi i abordarea lipsit de credibilitate privind eliminarea arieratelor ntre ntreprinderi. 9. Controlul arieratelor i restabilirea disciplinei financiare Dup decembrie 1989, Guvernul nu a impus disciplina financiar ntreprinderilor. ntreprinderile romneti au fost scoase, n anul 1990, de sub autoritatea planificrii centralizate, iar cadrul legal al Romniei a fost rennoit substanial, dar n practic disciplina de pia nu a fost aplicat. Pe de alt parte, ntreprinderile proprietate de stat nu au fost supuse unor constrngeri bugetare severe n cadrul relaiilor lor financiare cu bncile sau alte ntreprinderi. n aceste condiii, confruntate cu tensiuni deosebite i eliberate de sub controlul strict al proprietii de stat, unele ntreprinderi au ncetat plata furnizorilor i creditorilor lor i, astfel, au nceput s se acumuleze arierate la ntreprinderile mari. Apoi arieratele s-au extins rapid, deoarece societile care nu au fost pltite au devenit, la rndul lor, incapabile s plteasc. Stocul arieratelor brute a crescut de la un nivel foarte sczut n ianuarie 1992, la un nivel egal cu circa 35% din cifra de afaceri a ntreprinderilor n septembrie 1993 (aproximativ 3000 miliarde lei) i la niveluri chiar mai mari la nceputul anului 1994 (circa 5000 miliarde n martie 1994). Acest proces a fost legat de iniierea unei politici ferme de restructurare a economiei naionale, viznd msuri pentru ntrirea disciplinei financiare a agenilor economici. ntre efectele antrenate de restabilirea disciplinei financiare, a prezentat interes pentru consolidarea monedei naionale faptul c deintorii de disponibiliti n valut nu au mai ntrziat voluntar plile interne n lei, ceea ce a alimentat suplimentar piaa valutar i a contribuit la mbuntirea raportului cerere-ofert. Un efect al restabilirii disciplinei financiare a constat n scderea lichiditilor care puteau fi mobilizate de

Evoluia regimului valutar n Romnia

agenii economici care nregistrau pierderi sau imobilizri n stocuri fr desfacere. Introducerea disciplinei financiare n economie a nsemnat faptul c Guvernul se ocupa de problemele motenite de ctre ntreprinderile neviabile, identifica acele ntreprinderi care produceau pierderi pe termen lung i putea s ia msuri pentru a mpiedica extinderea dificultilor i la furnizorii acestora. II. Un alt obiectiv de politic monetar promovat de Banca Naional a Romniei n perioada de tranziie l-a reprezentat echilibrearea balanei de pli. Balana de pli servete ca instrument de analiz a nivelului de dezvoltare a unei ri i a structurii economiei acesteia. n perioada de tranziie, guvernul romn a utilizat urmtoarele msuri n vederea echilibrrii balanei de pli externe: realizarea unei balane comerciale excedentare; ncurajarea investiiilor strine n Romnia i introducerea unor msuri care vizeaz micarea de capitaluri; contractarea de credite de la organismele financiar-valutare internaionale sau de la bnci strine; amnarea restituirii unor credite financiare; utilizarea rezervelor valutare.

III. Un alt obiectiv de politic valutar l-a reprezentat reducerea datoriilor externe ale Romniei Datoria extern reprezint, de fapt, datoria care trebuie pltit unor creditori externi, att publici, ct i privai7. Principalele surse ale datoriei externe a Romniei au fost: creditul de export (peste 1 an) pe care importatorii din ara debitoare l primesc de la partenerii lor comerciali externi; creditele i mprumuturile obinute de la bnci private; credite cu termen peste un an, obinute de la ali creditori privai
7

E. Dijmrescu, M. Ghibuiu, M. Isrescu, Datoria extern a rilor n curs de dezvoltare, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1977.

Mecanisme valutare

externi, precum i mprumuturile acordate de organizaiile financiare internaionale. IV. Eliminarea segmentrii pieei i restabilirea echilibrului dintre cerere i ofert au reprezentat obiectivele strategice stabilite de Banca Naional a Romniei nc de la sfritul anului 1993, dar realizarea lor a avut loc ncepnd cu luna aprilie 1994. Restabilirea echilibrului pe piaa valutar s-a realizat prin deprecierea n termeni nominali a cursului pe piaa interbancar, concomitent cu o apreciere semnificativ a leului pe celelalte piee.

4.4 Regimul valutar n prezent Actualul regim valutar din Romnia este cel instituit n luna mai 1992, avnd aceleai trsturi de baz. Ele constau din drepturile rezidenilor de a pstra integral ncasrile valutare i de a le utiliza liber pentru tranzacii de cont curent, precum i din stabilirea cursului valutar pe seama cererii i ofertei. Introducerea acestui regim valutar, prin care agenii economici puteau s pstreze integral resursele valutare, a fost menit s rectige ncrederea operatorilor pe pia i, n acelai timp, s stimuleze echilibrarea balanei, prin cointeresarea exporturilor i atragerea investitorilor strini. Actualul regim valutar reprezint cea mai important prghie de atragere a fluxurilor externe de capital. Regimul valutar din Romnia se caracterizeaz prin: proprietatea asupra valutei, convertibilitatea monedei naionale i piaa valutar. A fost meninut dreptul rezidenilor de a pstra toate ncasrile valutare i de a le utiliza pentru operaiuni de cont curent;deci s-a meninut regimul full retention. Prin notificarea oficial ctre Fondul Monetar Internaional a acceptrii de ctre Romnia a obligaiilor prevzute n art. VIII, al. 2-4, a fost anunat convertibilitatea total de cont curent. Astfel, autoritile au luat decizia eliminrii restriciilor la operaiunile de cont curent, cu asumarea angajamentului de a nu se introduce n viitor asemenea restricii. n felul acesta, a fost instituit dreptul persoanelor fizice

Evoluia regimului valutar n Romnia

de a cumpra valut de la casele de schimb valutar, fr nici o limit de plafon. Putem afirma c Romnia a avut, alturi de Bulgaria, una dintre cele mai liberale reglementri privind deinerea de valut. Exportatorilor romni, ct i celorlali operatori de pe pia, li s-a permis reinerea integral a valutei ncasate, spre deosebire de alte ri central i est-europene n care se practica sistemul cedrii valutei sistemului bancar. Ca urmare, rezidenii au putut efectua n mod liber i fr restricii operaiuni valutare curente. Unele operaiuni valutare de capital se puteau efectua numai cu autorizaia prealabil a Bncii Naionale a Romniei. n Romnia, nu a fost promulgat, nc, o lege a devizelor, care s reglementeze ansamblul de principii, norme i reguli de procedur instituite de statul romn cu privire la: plile n valut pentru operaiunile de comer exterior i operaiunile necomerciale, drepturile i datoriile legate de deinerea i utilizarea de valut, cursul de schimb al monedei naionale, rezerva valutar oficial. Cu alte cuvinte, nu exist o lege care s guverneze regimul valutar, acestea reprezentnd, de fapt, o form de concretizare a politicii valutar-financiare a statului romn. Principalul act normativ care reglementeaz n prezent regimul valutar din Romnia este Regulamentului BNR nr. 4/20058 privind regimul valutar, modificat i completat prin Regulamentul nr. 6/20059 pentru modificarea i completarea Regulamentului BNR nr. 4/2005 i a Normei BNR nr. 5/200510 privind autorizarea operaiunilor valutare. n baza acestui act normativ, operaiunile valutare curente i de capital se efectueaz ntre rezideni i nerezideni n mod liber n valut convertibil i n moneda naional (leu). n Romnia, rezidenii i nerezidenii au dreptul s dobndeasc, s dein i s utilizeze active financiare exprimate n valute convertibile, n condiiile respectrii prevederilor legale. n acest scop, rezidenii pot deschide conturi n valute convertibile i n moned naional la instituii de credit.

8 9

Publicat n M.O nr. 297 din 08/04/2005 Publicat n M.O nr. 636 din 20/07/2005 10 Publicat n M.O nr. 297 din 08/04/2005

Mecanisme valutare

Nerezidenii pot repatria activele financiare deinute n Romnia i pot, de asemenea, transfera n ar i/sau n strintate activele financiare deinute n Romnia. Rezidenii au dreptul s dobndeasc, s dein i s utilizeze active financiare exprimate n valut i pot s deschid conturi n valut i n moneda naional (leu) la instituii de credit i la alte instituii asimilate acestora. Sumele n moneda naional (leu) i n valute cotate, deinute de rezideni, pot fi convertite prin intermediul pieei valutare. n situaiile n care fluxuri de capital pe termen scurt de o amploare deosebit exercit presiuni puternice asupra pieei valutare i provoac perturbri grave n aplicarea politicii monetare i a cursului de schimb, avnd ca efect, n special, variaii semnificative ale lichiditii interne, Banca Naional a Romniei poate lua msuri de salvgardare privind micrile de capital. Perioada de aplicare a msurilor de salvgardare nu poate depi 6 luni, iar msurile de salvgardare adoptate de Banca Naional a Romniei trebuie s fie notificate Comisiei Europene. Principalele obiective la care face referire regulamentul valutar menionat sunt: 1. Definirea operaiunilor valutare ca fiind ncasrile, plile, compensrile, transferurile, creditrile, precum i orice tranzacii exprimate n valute i care se pot efectua prin transfer bancar, n numerar, cu instrumente de plat sau prin orice alte modaliti de plat practicate de instituiile de credit n funcie de natura operaiunii respective. n actualul regulament valutar, operaiunile valutare sunt clasificate corespunztor naturii economice a activelor i pasivelor la care acestea se refer, denominate fie n moned naional (leu), fie n valut. Astfel, operaiunile valutare prevzute n regulament vor fi interpretate ntr-un sens larg, astfel nct s acopere, dup caz, i fr a fi limitative: a) ncheierea i derularea tranzaciilor, precum i transferurile decurgnd din acestea; b) toate tehnicile financiare disponibile pe pia pentru realizarea unei anumite operaiuni tranzacii la vedere (spot), tranzacii cu instrumente financiare derivate (forward, options, swap, futures), deschiderea conturilor i plasarea fondurilor n conturi;

Evoluia regimului valutar n Romnia

c) lichidarea sau cesionarea activelor dobndite n urma investiiilor efectuate ori a altor operaiuni, repatrierea profiturilor rezultate sau utilizarea acestora; d) rambursarea creditelor i mprumuturilor. Operaiunile valutare pot fi: a) Operaiuni valutare ntre rezideni i nerezideni: a.1. operaiuni valutare curente; a.2. operaiuni valutare de capital. b) Operaiuni valutare ntre rezideni. Operaiunile valutare curente sunt operaiunile valutare efectuate ntre rezideni i nerezideni, care decurg, fr a se limita la acestea, din: a) tranzacii de comer internaional cu bunuri i servicii i alte asemenea tranzacii care presupun o contraprestaie imediat, inclusiv operaiunile efectuate n scopul acoperirii riscurilor (cum sunt: de pre, valutar) rezultate din tranzaciile de comer internaional; b) alte operaiuni care nu sunt de natura operaiunilor valutare de capital, precum: pli/ncasri legate de impozite i taxe - cu excepia taxelor succesorale, comisioane, onorarii, amenzi, pli legate de cheltuieli de judecat, asisten tehnic, pli de sume decurgnd din drepturile de asigurri sociale, inclusiv pensii, ntr-un sistem public sau privat, ctiguri din jocuri de noroc, leasing operaional, cheltuieli cu ntreinerea proprietilor deinute n strintate, cheltuieli de reprezentare, cheltuieli guvernamentale, abonamente la publicaii, participare la organizaii, cluburi; c) repatrierea veniturilor nete sub form de dividende, dobnzi, chirii i altele asemenea provenind din operaiuni valutare curente i de capital; d) remiteri de sume pentru acoperirea cheltuielilor curente ce decurg din obligaii legale de ntreinere a membrilor familiei so, soie, copii ori alte persoane aflate n ntreinere; e) cheltuielile care nu sunt de natura operaiunilor valutare de capital, fcute de rezideni n strintate n scop educaional sau religios, de recreere, vacan, sport, afaceri, vizite la rude sau la prieteni, misiuni, ntlniri, conferine, ngrijirea sntii i altele asemenea. 2. Definirea operaiunilor valutare de capital ca fiind operaiunile valutare efectuate ntre rezideni i nerezideni, care decurg din:

Mecanisme valutare

2.1 Investiii directe: a) n Romnia ale nerezidenilor; b) n strintate ale rezidenilor. 2.2 Investiii imobiliare - altele dect cele prevzute anterior, respectiv investiii n bunuri imobile destinate unei investiii directe: a) n Romnia ale nerezidenilor; b) n strintate ale rezidenilor. 2.3 Operaiuni cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa de capital, neincluse la punctele de mai sus - operaiuni cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa monetar ori operaiuni cu uniti ale organismelor de plasament colectiv: a) admiterea instrumentelor financiare romneti pe o pia de capital strin prin: a1) emisiune prin ofert public sau vnzare de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; a2) cotarea n cadrul bursei, n conformitate cu proceduri specifice; b) admiterea instrumentelor financiare strine pe piaa de capital romneasc prin: b1) emisiune prin ofert public sau vnzarea de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; b2) cotarea n cadrul bursei, n conformitate cu proceduri specifice; c) tranzacii ale nerezidenilor cu instrumente financiare romneti pe piaa de capital: c1) achiziionare de instrumente financiare romneti tranzacionate la burs; c2) achiziionare de instrumente financiare romneti tranzacionate n afara bursei; d) tranzacii ale rezidenilor cu instrumente financiare strine pe piaa de capital: d1) achiziionare de ctre rezideni de instrumente financiare strine tranzacionate la burs; d2) achiziionare de instrumente financiare strine tranzacionate n afara bursei. 2.4 Operaiuni cu instrumente financiare tranzacionate n mod curent pe piaa monetar:

Evoluia regimului valutar n Romnia

a) admiterea instrumentelor financiare romneti pe o pia monetar strin prin: a1) emisiune prin ofert public sau vnzare de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; a2) acces pe o pia monetar, n conformitate cu proceduri specifice, dup caz; b) admiterea instrumentelor financiare strine pe piaa monetar romneasc prin: b1) emisiune prin ofert public sau vnzare de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; b2) acces pe piaa monetar, n conformitate cu proceduri specifice, dup caz; c) tranzacii privind achiziionarea de ctre nerezideni de instrumente financiare romneti pe piaa monetar; d) tranzacii privind achiziionarea de ctre rezideni de instrumente financiare strine pe piaa monetar. 3.5 Operaiuni cu uniti ale organismelor de plasament colectiv: a) admiterea unitilor organismelor de plasament colectiv romneti pe o pia de capital strin prin: a1) emisiune prin ofert public sau vnzare de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; a2) cotarea n cadrul bursei, n conformitate cu proceduri specifice; b) admiterea unitilor organismelor de plasament colectiv strine pe piaa de capital romneasc prin: b1) emisiune prin ofert public sau vnzare de ctre emitent, n mod direct sau printr-un intermediar; b2) cotarea n cadrul bursei, n conformitate cu proceduri specifice; c) tranzacii ale nerezidenilor cu uniti ale organismelor de plasament colectiv romneti pe piaa de capital: c1) achiziionarea de uniti ale organismelor de plasament colectiv romneti tranzacionate la burs; c2) achiziionarea de uniti ale organismelor de plasament colectiv romneti tranzacionate n afara bursei; d) tranzacii ale rezidenilor cu uniti ale organismelor de plasament colectiv strine pe piaa de capital: d1) achiziionarea dectre reziodeni de uniti ale organismelor de plasament colectiv strine tranzacionate la burs:

Mecanisme valutare

d2) achiziionarea de ctre rezideni de uniti ale organismelor de plasament colectiv strine tranzacionate n afara bursei. 2.6 Credite legate de comerul internaional la care particip un rezident: a) acordate de nerezideni rezidenilor; b) acordate de rezideni nerezidenilor. 2.7 Credite i mprumuturi financiare neincluse la punctul anterior, credite legate de comerul internaional la care particip un rezident i mprumuturi cu caracter personal: a) acordate de nerezideni rezidenilor; b) acordate de rezideni nerezidenilor. 2.8 Garanii: a) acordate de nerezideni rezidenilor; b) acordate de rezideni nerezidenilor. 2.9. Operaiuni n conturi curente: a) deschise de nerezideni n Romnia la instituii de credit: a1) n moned naional; a2) n valut; b) deschise de rezideni n strintate la instituii de credit i la alte instituii asimilate acestora: b1) n moned naional; b2) n valut. 2.10 Operaiuni n conturi de depozit: a) deschise de nerezideni n Romnia la instituii de credit: a1) n moned naional; a2) n valut; b) deschise de rezideni n strintate la instituii de credit i la alte instituii asimilate acestora: b1) n moned naional; b2) n valut. 2.11 Transferuri aferente derulrii contractelor de asigurare - reprezint transferuri de capital care constau n prime, anuiti, sume asigurate, indemnizaii, decurgnd din: a) prime i pli aferente asigurrilor de via;

Evoluia regimului valutar n Romnia

a1) contracte ncheiate ntre societi rezidente de asigurare de via i nerezideni; a2) contracte ncheiate ntre societi nerezidente de asigurare de via i rezideni; b) prime i pli aferente asigurrilor de credite: b1) contracte ncheiate ntre societi rezidente de asigurare de credit i nerezideni; b2) contracte ncheiate ntre societi nerezidente de asigurare de credit i rezideni; c) alte transferuri de capital aferente contractelor de asigurare. 2.12 Transferuri de capital cu caracter personal: a) mprumuturi; b) cadouri i donaii; c) dote; d) moteniri i legate; e) achitarea de ctre imigrani a datoriilor n ara n care au avut stabilit anterior reedina; f) transferuri de active ale rezidenilor, realizate n cazul emigrrii acestora, n perioada premergtoare plecrii, la data instalrii sau pe perioada ederii n strintate; g) transferuri de sume reprezentnd economii ale imigranilor, dispuse de acetia pe perioada ederii n Romnia, avnd ca destinaie ara n care au avut stabilit anterior reedina. 2.13 Import i export fizic de active financiare: a) valori mobiliare i alte titluri negociabile; b) instrumente de plat. 2.14 Alte micri de capital: a) impozite i taxe aferente motenirilor; b) despgubiri rezultate din operaiuni valutare de capital; c) restituiri de sume n cazul anulrii ori rezilierii contractelor sau restituiri de sume necuvenite decurgnd din operaiuni valutare de capital;

Mecanisme valutare

d) drepturi de autor (redevene) decurgnd din: patente, desene, mrci, invenii (transmiterea/cesionarea i transferurile decurgnd din acestea); 3. Conturile rezidenilor i nerezidenilor 4. Definirea pieei valutare interbancare din Romnia care se compune din operaiunile desfurate pe piaa valutar interbancar i operaiunile de schimb valutar efectuate cu numerar i substitute de numerar pentru persoane fizice. 5. Modul de stabilire al cursului de schimb al leului fa de coul valutar format din EURO i USD. Acesta se stabilete pe piaa valutar, pe baza cererii i ofertei de valut. Cursul de schimb la termen se coteaz pentru cel puin urmtoarele scadene: o lun (1M); trei luni (3M); ase luni (6M); nou luni (9M) i dousprezece luni (12M). n cursul lunii iulie a anului 2005, Consiliul de Administraie al Bncii naionale a Romniei a decis liberalizarea n avans a operaiunilor n conturi curente i de depozit deschise de rezideni n strintate la instituii de credit i la alte instituii asimilate acestora. n conformitate cu prevederile Legii nr. 312/2004 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, aceast elaboreaz i aplic politica de curs de schimb. De asemenea, Banca Naional a Romniei este abilitat s: elaboreze balana de pli i alte lucrri privind poziia investiional internaional a rii; stabileasc cursurile de schimb pentru operaiunile proprii pe piaa valutar, s calculeze i s publice cursurile medii pentru evidena statistic; pstreze i s administreze rezervele internaionale ale statului. Banca Naional a Romniei poate elabora reglementri privind monitorizarea i controlul tranzaciilor valutare pe teritoriul rii i emite

Evoluia regimului valutar n Romnia

autorizaii pentru operaiuni valutare de capital, tranzacii pe pieele valutare i alte operaiuni specifice. Reglementrile emise de Banca Naional a Romniei n domeniu se refer, n principal, la: a) autorizarea i retragerea autorizaiei, precum i supravegherea persoanelor care au obinut autorizaia de a efectua tranzacii valutare; b) stabilirea de plafoane i alte limite pentru deinerea de active externe i operaiuni cu acestea, pentru persoane juridice i fizice; c) stabilirea plafonului i a condiiilor ndatorrii externe a persoanelor juridice i fizice care intr sub incidena regimului valutar. n vederea aderrii Romniei la Uniunea Europen, Banca Naional a Romniei a trebuit s realizeze armonizarea prevederilor privind operaiunile de capital din regulamentul valutar cu legislaia comunitar, n principal cu prevederile Directivei CE nr. 88/361/1988 privind liberalizarea micrilor de capital i, de asemenea, s implementeze hotrrile Consiliului de Administraie al bncii centrale referitoare la liberalizarea gradual a operaiunilor de capital (liberalizarea tuturor intrrilor de capital, cu excepia operaiunilor pe piaa monetar, admiterii valorilor mobiliare, altor instrumente i unitilor de plasament colectiv pe pieele din Romnia i operaiunilor de depozit n lei ale nerezidenilor), precum i la calendarul de liberalizare a micrilor de capital att intrri, ct i ieiri. Preluarea n legislaia naional a prevederilor directivei menionate este susinut de prevederile Acordului european, care instituie o asociere ntre Romnia, pe de o parte, Comunitile europene i statele membre ale acestora, pe de alt parte. Acordul prevede ca, n primii cinci ani urmtori datei de intrare n vigoare a acestuia, prile s adopte msuri care s permit crearea condiiilor necesare pentru aplicarea gradual a regulilor Comunitii referitoare la libera circulaie a capitalului. Pentru aducerea la ndeplinire a deciziilor menionate, a fost necesar modificarea Regulamentului nr. 3/23.12.1997 privind efectuarea

Mecanisme valutare

operaiunilor valutare i a Regulamentului nr. 1/2004 privind efectuarea operaiunilor valutare. Principiile care au stat la baza noilor reglementri valutare au fost: implementarea acquisului comunitar privitor la libera micare a capitalurilor prin preluarea integral n proiectul noului regulament valutar a definiiilor, termenilor i prevederilor Directivei CE nr. 88/361/1988, inclusiv a Nomenclatorului micrilor de capital; stabilirea principiilor generale care s guverneze sfera relaiilor valutare; realizarea unei structuri flexibile a regulamentului; dreptul rezidenilor i nerezidenilor de a dobndi, deine integral i utiliza orice active n valut, cu respectarea prevederilor legale; afirmarea convertibilitii depline a operaiunilor valutare curente, prin efectuarea tuturor operaiunilor curente n lei i valut convertibil, liber, fr autorizarea Bncii Naionale a Romniei, ca urmare a acceptrii art. VIII din Statutul Fondului Monetar Internaional; accesul liber pe piaa valutar al rezidenilor i nerezidenilor pentru operaiuni curente i de capital; confirmarea dreptului nerezidenilor de a repatria disponibilitile n valut deinute n conturi deschise n Romnia; dreptul nerezidenilor de a dobndi, deine i utiliza active exprimate n lei, cu respectarea prevederilor legale;