Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
PROIECT LA EVALUAREA
ÎNTREPRINDERII
GRUPA 645
2018
RAPORT DE EVALUARE A ÎNTREPRINDERII
Data raportului: 10.04.2018
Obiectiv: întocmirea prezentului raport în vederea evaluării cotei parte de acțiuni din
compania FARMACEUTICA REMEDIA SA, ce aparține acționarului majoritar Tăruș
Valentin-Norbert.
PACHETUL DE ACȚIUNI:
Descrierea companiei
Prezentă pe piața încă din 1991, poziția Farmaceutica REMEDIA S.A. a fost
consolidată prin fuzionarea cu acționarul majoritar, V. TĂRUȘ RoAgencies SRL, ce a avut
loc la începutul anului 2006.
2
Succesul acestei abordări este confirmat de ascensiunea din ultimii ani a grupului de
companii, extinderea constanta a lanțului de Farmacii REMEDIA si diversificarea constanta a
gamei de produse si servicii oferite.
Scurt istoric
1991: Oficiul Farmaceutic Regional Deva, deschis în 1957, devine Farmaceutica Remedia
S.A. și operează ca distribuitor regional cu lanț propriu de 27 de farmacii în județele
Hunedoara și Alba
1994: Valentin Norbet Tarus înființează compania V. Tarus RoAgencies S.R.L pentru
dezvoltarea și consolidarea parteneriatelor strategice cu producători internaționali de
medicamente de renume și reprezentarea acestora pe piața farmaceutică românească
2000: Compania V.Tarus RoAgencies S.R.L achiziționează pachetul majoritar al
Farmaceutica Remedia S.A.
2006: Farmaceutica Remedia S.A. fuzionează cu V. Tarus RoAgencies S.R.L prin
absorbția acționarului majoritar
2008: Se inaugurează un nou centru logistic în București, la nivelu standardelor
internaționale GDP.
2009: Farmaceutica Remedia S.A. este promovată și listată la BVB București categoria II,
iar dl Lutz Stache, reprezentantul firmei AHG Vermogensverwaltungs achiziționează 16,5%
din acțiunile companiei
2011: Lanțul de farmacii Remedia se extinde în restul țării la 63 de unități. Comapnia își
consolidează structura, prin trei divizii specializate-Farmaciile Remedia, Divizia distribuție și
Divizia Spitale.
3
Cifra de afaceri se dublează de la consolidarea business-ului în 2006.
2012: Lanțul de Farmacii Remedia se extinde în țară la 72 unități și o cifră de afaceri netă
a companiei de 53 mil euro. Farmeciile Remedia își diversifică serviciile oferite, inclusiv
îngrijirile la domiciliu prin companii specializate.
2014: Preocupată de creșterea accesibilității și a gamei de produse și servicii furnizate,
Farmeceutica Remedia își continuă expansiunea, rețeaua numărând la finele anului 90 de
unități, inclusiv Remedia Baby, magazin dedicat exclusiv copiilor. Adaptarea permanentă la
cerințele consumatorilor a dus la crearea unei zone seciale Remedia Natural în fiecare
farmacie.
2016: A 3-a editie a evenimentului “Business-ul la el acasa” marcheaza 19 ani de prezenta
a Farmaceutica REMEDIA S.A. la Bursa de Valori Bucuresti si peste 20 de ani de activitate
in domeniul farmaceutic. 100 Farmacii REMEDIA sunt prezente in 16 judete, in principal in
Hunedoara si Aba. Compania si-a intarit pozitia in Bucuresti, unde detine 21 de unitati
TOTAL
4
B. DIAGNOSTICUL INTREPRINDERII:
1.Diagnosticul comercial
1.1 Concurenții
Zentiva S.A, Antibiotice S.A., Biofarm S.A și Ropharma S.A sunt principalii
competitori ai companiei Remedia, entități care de asemenea sunt listate la bursă. În România
putem vorbi de o concurență imperfectă deoarece în domeniu operează numeroși concurenți
ce au un număr ridicat de clienți. De asemenea, există o diferențiere slabă a produselor oferite
de concurenți, clienții putând migra ușor de la o farmacie la alta, întrucât atributele de
diferențiere nu reprezintă un criteriu important pentru opțiunea de cumpărare. Un alt lucru
important de luat în calcul este acela că prețul medicamentelor poate să difere de la o farmacie
la alta.
Producătorii de medicamente originale și generice sunt într-un continuu război.
Primele susțin inovația, genericele oferă același produs la un sfert din prețul originalelor.
Ce diferențiază în final cele două produse?
Puterea de cumpărare a pacienților.
Cu o evoluție constantă a numărului de jucători, piața a permis consolidarea poziției
principalilor jucători pe piață care au intrat într-un război al discounturilor ce a dus în timp la
erodarea marjelor de câștig. Această evoluție va impune într-un viitor mai mult sau mai puțin
îndepărtat o nouă consolidare prin preluări și achiziții, care vor genera sinergiile necesare
creșterii marjelor operaționale.
Cu toate că intrarea pe piață nu face obiectul unor reglementări stricte impuse de Stat
(excluzând licențele de distribuție), piața farma nu a cunoscut o creștere a numărului de
jucători, deoarece investițiile logistice (depozite și flota de mașini) necesare pentru a
desfășura activitatea de distribuție medicamente cât și termenele de plată foarte mari, au redus
semnificativ atractivitatea acestui domeniu pentru alți jucători. Chiar și în aceste condiții,
5
merită menționată intrarea jucătorilor de talie internațională pe piața locală, de exemplu
Farmexpert.
1.2 Producători
Deși există un număr mare de producători de medicamente (Sanofi, Terapia, Hoffman
La Roche, Novartis, Servier, Pfizer, GSK), majoritatea de talie internațională, care prin
diversitatea lor nu ar putea exercita o presiune adecvată asupra politicii de preț, piața a
demonstrat că există evoluții ale prețului care sunt cauzate direct de politica de discount a
furnizorilor de medicamente cât și a termenului de plată practicat de aceștia în relația cu
distribuitorii. Un alt aspect important îl reprezintă mixul de molecule originale și generice pe
care fiecare producător îl aduce în piață cât și includerea acestor molecule în programe
naționale de sănătate, în lista medicamentelor compensate și a medicamentelor eliberate fără
prescripție.
Urmare a impunerilor legislative privind separarea activităților cu ridicata de cele de
retail farmaceutic, Farmaceutica REMEDIA S.A. a hotărât transferul in 2015 a activităților de
distribuție angro si a serviciilor aferente către Farmaceutica REMEDIA Distribution &
Logistics SRL, societate deținută 100%.
Schimbarea furnizorilor nu ar genera costuri mari, ci doar unele costuri imediate
datorate procesului de negociere cu furnizorii.
În funcție de statutul lor, clienții cărora le se sunt adresate produsele Remedia se
împart în firme distribuitoare, consumatori finali, iar o pondere de 5% din volumul vânzărilor
se îndreaptă către spitale.
Majoritatea comercianților care achiziționează produse Remedia și-au creat în timp și
lanțuri proprii de farmacii, însă numărul acestora deține o pondere de doar circa 25% din
numărul total al farmaciilor în care se comercializează produsele Remedia.
Trebuie precizat că, în conformitate cu prevederile legale în domeniu, producătorii de
medicamente nu-și pot vinde direct producția către farmacii, fiind prevăzute condiții severe de
desfășurare a contractelor de vânzare-cumpărare. Cantitatea contractată determină procentul
de discount acordată distribuitorilor precum și termenul de plată al comenzii, perioada medie
a unui credit comercial acordat fiind de 30, 45 respectiv 60 de zile.
1.3 Clienți
Producția companiei este destinată în proporție de 80% farmaciilor, restul
reprezentând livrările de produse cerute în mod constant de spitale.
Spitalele dețin doar 20% din volumul de vânzări, datorită neatractivității
acestui sector,
6
amenințat permanent de blocajele financiare concretizate în neplata la termen adatoriilor către
furnizorii de medicamente. Pentru produsele cu care Remedia aprovizionează spitalele (ca
unic furnizor), se încasează contravaloarea acestora pe loc.
1.4 Produsele companiei
Produsele Remedia acoperă o mare varietate de clase terapeutice fiind destinate, în
funcție de acestea, unei largi palete de consumatori, eterogena atât din punct de vedere al
categoriei de vârstă cât și al afecțiunilor de care aceștia suferă. Remedia și-a poziționat
produsele pe piață a medicamentelor ca având un preț inferior comparativ cu cele ale
concurenței, de aceea printre clienții Remedia se regăsesc segmentele de populație cu venituri
medii și mici. Categoria suplimenților nutritivi se adresează, însă, și celor cu venituri peste
medie, deoarece ei pot aloca sume de bani suplimentare în direcția achiziționării de produse
care să le asigure o structură sănătoasă a elementelor nutritive din organism.
Medicamentele sunt produse indispensabile, de aceea, este greu de crezut că cineva ar
renunța vreodată la aceste produse . Într-adevăr există produse care să înlocuiască
medicamentele, cum ar fi „leacurile băbești”, dar consumatorii nu ar renunța la medicamente
precum aspirina, agocalmin, antibioticele și multe altele, în favoarea acestor leacuri. Medicina
holistică reprezintă o alterativă a medicamentelor. Aceasta încearcă să substituie tratamentele
alopate cu remedii naturale din extracte de plante, orice substanță naturală fiind un potențial
remediu. Alte forme de terapie ce pot înlocui medicamentele sunt reprezentate de medicina
tradițională chineză, biorezonanța, fitoterapia și cromoterapia.
Cu toate că există și alte produse care să înlocuiască medicamentele, profitabilitatea
sectorului farmaceutic nu poate scădea foarte mult deoarece medicamentele au prioritate în
viața omului.
Cifra de afaceri din Contul de profit și pierderi, este evaluată în unități monetare
curente. Pentru o corecta aprecierea performanțelor comerciale ale întreprinderii Farmaceutica
REMEDIA SA în timp se impune corectarea acesteia cu indicele prețurilor domeniului de
activitate, respectiv evaluarea ei în prețuri comparabile.
7
Puncte forte Puncte slabe
Deține contracte de distribuție
exclusive pentru produsele Sandoz Cota de piață destul de scăzută
Achiziționează produse de la diferiți Expunerea companiei la un risc valutar din
furnizori cauza importurilor realizate
Nu există o dependență semnificativă a
sociatății față de un singur client
2.Diagnosticul juridic
8
REMEDIA Distribution & Logistics S.R.L., societate deținuta 100 %, activitățile de
distribuție en gross de medicamente (printr-o rețea de 8 depozite) împreuna cu activitățile
conexe (servicii logistice, înregistrări , promovare și marketing a medicamentelor, etc),
păstrând operarea lanțului de 100 farmacii și oficine locale de distribuție.
Ca urmare a schimbării obiectului principal de activitate impus de legislația mai
sus menționata, societatea a fost nevoită să răscumpere din piață (in anul 2015) un număr de
300100 acțiuni la un preț de 0,3753 lei/acțiune , preț stabilit de un evaluator autorizat. În
cursul primului trimestru al anului 2017 Farmaceutica REMEDIA S.A. nu a participat la
fuziuni. In aceeași perioadă, societatea nu a înstrăinat active de valori semnificative. (clădiri,
terenuri, acțiuni, etc).
Au fost vândute doua licențe de farmacii (din Cluj-Napoca și Târgu-Mureș) si, au
fost închise farmacia din Valea Lungă (județul Alba), oficina de la Ciofliceni (județul Ilfov) și
cele două drogherii din Deva, unde condițiile de locare și nivelul chiriilor nu ofereau
perspective de dezvoltare eficientă a operațiunilor.
La 31.12.2017, societatea avea la dispoziție o linie de credit de 3,2 milioane euro
din care sume utilizate (scrisori de garanție bancara pentru buna execuție a contractelor) in
valoare de 2.277.385 euro.
Din 2005 Farmaceutica REMEDIA S.A. a implementat sistemul de management al
calității. Prin auditurile organismului de certificare, acest sistem se recertifică la intervale de 3
ani și se supraveghează anual. Ultimul audit, susținut in data de 19.04.2017, a validat
conformarea cu cerințele standardului de referință – SR EN ISO: 9001-2015. Compania este
certificata de către societatea RINA SIMTEX-ORGANISMUL DE CERTIFICARE, aplicând
standarde profesionale si etice ridicate la nivelul tuturor componentelor activității noastre.
Societatea este administrată de un consiliu de administrație format din 5 membrii,
care decid asupra activității firmei asigurând politica economică, comercială și contabilă a
societății. Atribuțiile sunt în conformitate cu legea societăților comerciale nr31/1990
republicată.
Persoanele împuternicite pentru administrarea societății, sunt:
Țăruș Valentin Norbert-președinte Consiliu de Administrație
Serfal Management SRL reprezentata prin dl. Sergiu Fala-membru
Chirita Zoe-membru
Dan Udatu-membru
Rares Strugaru-membru
9
3.Diagnosticul operațional
10
4.Diagnosticul de mediu
Farmaceutica REMEDIA S.A. are, cu mici variații, in jur de 450 angajați. Distribuția
acestora pe departamente este următoarea:
11
Logistică transport – 33 persoane
Departamente de suport și management (Contabilitate, IT, Administrativ, HR, Control,
etc) – 75 persoane
Compania este formată din următoarele departamente:
- Departamentul achiziție – atribuții: monitorizarea stocurilor și efectuarea comenzilor
pentru asigurarea stocului optim de produse;
- Departamentul distribuție – atribuții: promovarea produselor la clienți prin prezentarea
de materiale informative, dezvoltarea portofoliului de clienți ai companiei și
prezentarea produselor către aceștia;
- Departamentul farmacii remedia – atribuții: identificare nevoilor pacienților și oferirea
recomandărilor de specialitate; verificarea dozelor prescrise;
- Departamentul logistică – atribuții: coordonarea activității de depozitare, stocare,
aranjarea mărfurilor din depozite, planificarea și coordonarea necesarului de produse,
organizarea activității de transporturi între depozite și farmacii proprii sau terțe;
- Departamentul marketing – atribuții: prospectarea pieței, fundamentarea strategiei
societății și elaborarea programele și planurilor de accelerare și amplificarea a vânzării
produselor, lansarea campaniilor pe piață, însoțită de comunicare permanentă cu
clienții;
- Departamentul economic – atribuții: asigurarea organizării, conducerii și funcționării
în bune condiții a activității financiar-contabile a societății cu respectarea legislației în
vigoare;
- Departamentul IT – atribuții: asigurarea bunei funcționări a sistemului informatic și
acordarea de suport tuturor utilizatorului companiei;
- Departamentul administrativ: atribuții: realizarea tuturor lucrărilor de amenajare,
reparații, renovare, modernizare a spațiilor destinate desfășurării activității de
depozitare, birouri și farmacii;
- Departamentul medical – atribuții: autorizarea sau reînnoirea de punere pe piață a
produselor pe piața medicamentoasă, monitorizarea studiilor clinice ce se desfășoară
pe teritoriul României;
- Departamentul de resurse umane;
- Departamentul calitate – atribuții: satisfacerea nevoilor clienților prin furnizarea de
servicii de calitate în condițiile respectării cerințelor legale;
- Departamentul farmacovigilență – atribuții: colectarea, evaluarea și notificarea
reacțiilor adverse suspecte, în acord cu legislația în vigoare.
12
Componența top managementului este:
Valentin Norbert Taruș- Președinte CA
Ionuț Baciu - Membru CA
Mihaela Crețu - Director HR
Raluca Oncu - Manager Farmacii Remedia Vest
Florin Lupaș - Manager Administrativ
Între conducerea societății și salariați există raporturi de colaborare în limitele
Contractului Colectiv de Munca. Față de anii anteriori, relațiile s-au îmbunătățit, gradul de
înțelegere și de comunicare a crescut, cele doua părți participând la întâlniri comune
periodice. Ca urmare, nu au existat perioade de stagnare a procesului de producție ca urmare a
declanșării unor conflicte de munca.
Drepturile salariaților au fost achitate la zi, iar salariul minim respecta prevederile
legale. Salariul maxim este confidențial și este în conformitate cu grila de salarizare.
Societatea este la zi cu plata obligațiilor către bugetul statului referitoare la salariați.
Puncte forte Puncte slabe
6.Diagnosticul economico-financiar
13
2. Rotația mijloacelor fixe
3. Rotația capitalului propriu
Ratele de rentabilitate
1. Rentabilitatea exploatării (operațională)
2. Rentabilitatea (marja) neta
3. Rentabilitatea activului (capitalului avansat)
4. Rentabilitatea financiară
14
Activele imobilizate înregistrează o creștere de la 18,98% la 23,96%, ceea ce situează
firma inr-un sector productiv, înregistrând apoi o scădere de 4,98% în anul 2017 fată de anul
2016, fapt datorat scoaterii din folosință a imobilizărilor uzate atât moral, cât și fizic.
Aceasta situatie poate reflecta o mai buna gestionare a stocurilor si una mai defectuoasa a
creanțelor sau o restrângere a dimensiunii exploatării datorată micșorării cererii.
(Datorii curente
5.Achitare obligații - 159 144
medii/CA)*365
15
Profit brut/ Total active *
7.Rentabilitatea activității 0,58% 0,96% 2,36%
100
Profit net/Capital propriu *
8.Rentabilitate financiară 2,01% 3,11% 8,72%
100
Datorii totale/Active totale
9.Rata solvabilității generale 71,87% 75,38% 78,30%
*100
Profit net/Cifra de afaceri
10.Rata de rentabilitate comercială 0,33% 0,50% 1,62%
*100
Profit exploatare/Cifra de
11. Marja de rezultat din exploatare 0,39% 0,64% 1,31%
afaceri*100
Lichiditatea generală are valori mai mari decât 1,0, însă acestea nu depășesc 1,5.
Aprecierea generală este că un nivel de 1,5-2 reprezintă un nivel asigurator al acestei rate, iar
un nivel mai mic de 1,0 poate fi un semnal de alrmă privind capacitatea întreprinderii de a-și
onora obligațiile scadente pe termen scurt.
În ceea ce privește recuperarea creanțelor, situația este una normală deoarece perioada
de recuperare a creanțelor este mai mică decât perioada de achitare a obligațiilor.
16
Rentabilitatea financiara reflectă eficiența utilizării capitalului investit de către
acționari. O companie se consideră că are performanțe bune dacă această rentabilitate este
semnificativ mai mare decât dobânda unui depozit bancar.Această rată creste cu 6,71% in
anul 2017 fata de anul 2016.
17
Indicator/An 2015 2016 2017
Capitaluri proprii 39.354.622 40.832.658 44.052.768
Imoilizări 38.289.807 39.735.926 38.537.880
Fondul de rulment 1.064.815 1.096.732 5.514.888
Tabel nr. 4: Fondul de rulment
În toți cei trei ani analizați, fondul de rulment a înregistrat doar valori pozitive cu o tendință
de creștere. Valorile pozitive arată că societatea deține un excedent de resurse permanente și
poate face față riscurilor pe termen scurt.
Necesarul de fond de rulment reprezintă partea din activele ciclice ce trebuie finanțate din
surse stabile, respectiv active circulante, cu termen de lichiditate mai mic de un an, care
urmează să fie finanțate din surse stabile, cu o exigibilitate mai mare de un an, respectiv suma
necesară pentru finanțarea decalajelor ce se pot produce în timp între fluxurile reale și
fluxurile de trezorerie determinate în special de activitatea de exploatare.
NFR=(Stocuri+Creanțe)-Daorii de exploatare
18
Indicator/An 2015 2016 2017
FR 1.064.815 1.096.732 5.514.888
NFR -18.891.447 -17.347.505 -4.348.826
TN -17.826.632 -16.250.773 1.166.062
Tabel nr. 6: Trezoreria netă
Trezoreria netă a înregistrat valori negative în toți cei trei ani, cu excepția ultimului an.
Valorile negative relevă faptul că există un dezechilibru financiar, cănd nevoia de fond de
rulment nu poate fi finanțată în întregime din resurse permanente.
19
C. APLICAREA ABORDĂRILOR
Conform C15 SEV 200, abordarea prin piața compară întreprinderea subiect cu alte
întreprinderi similare, cu participații la întreprinderi similare tranzacționate pe piața, precum
și cu orice tranzacții relevante cu participații ale întreprinderii subiect. Cele trei surse uzuale
de informații (folosite în abordarea prin piața sunt piețele de capital pe care se tranzacționează
participații la întreprinderi similare, piața furnizorilor și achizițiilor de întreprinderi și
tranzacțiile anterioare cu participații ale întreprinderii subiect al evaluării ( Conform C16,
SEV 200).
Conform C17, SEV 200, in abordarea prin piața este necesar ca evaluatorul să aibă
acces la o baza de date credibila care sa cuprindă informații privind caracteristicile calitative
și cantitative ale întreprinderilor similar selectate pentru analiza comparativă.
20
anterioare pot fi considerate ca fiind comparabile, numai daca ajustările pot fi argumentate și
în urma ajustărilor rezultă valori care pot fi considerate a fi rezonabile în context general si
specific, valabil la data evaluării.
În abordarea prin piața, evaluatorul poate considera ca fiind adecvata aplicarea unor
1.Alegerea multiplilor
Printre firmele ce se aseamănă companiei Farmaceutica Remedia SA, cu cel mai mare
grad de similitudine și relevanță sunt alte doua companii listate pe Bursa de Valori București:
BIOFARM SA și Ropharma SA.
21
Valoarea= PER * Parametrul economic relevant(Farmaceutica Remedia SA)
Sursă: http://www.bvb.ro/FinancialInstruments/Details/FinancialInstrumentsDetails.aspx?s=RMAH
22
Previziunea cash-flow-ului;
Stabilirea ratei de actualizare;
Estimarea valorii reziduale.
Estimarea valorii întreprinderii în cadrul acestei metode se bazează pe următoarea formulă de
calcul:
𝑪𝑭𝑵𝑨 𝑽𝒓
V=∑(𝟏+𝒂)𝒊 + (𝟏+𝒂)𝒏
Ipoteze
23
6. Conform planului de investiții din anul 2017, valoarea investițiilor fost de
1885000 și considerăm constantă acesată valoare în anul 2018, iar începând cu
anul 2019 investițiile vor scădea cu 1% pană în anul 2020.
10. Alte venituri din exploatare rămân constante la nivelul anului 2017, respectiv
1878116 lei.
CFNI = Profit curent net + Amortizare + Cheltuieli cu dobânzi x (1-T) - Cheltuieli de capital -
Creșterea FRN.
24
Durata previziunii
Perioada de previziune explicita este de 3 ani, respectiv perioada cuprinsa intre 2018 și
2020.
Această etapă reprezintă cea mai delicată problemă a evaluării întreprinderii prin
metoda DCF deoarece constă în anticiparea evoluției viitoare a activității de exploatare, în
corelație directă cu factorii interni și externi de întreprindere, care pot să influențeze cash-
flow-ul net viitor. Previziunea cash-flow-ului net reprezintă anticiparea evoluției indicatorilor
conținuți de CFN. Previziunea detaliat a acestor indicatori se face pe baza fundamentării unor
ipoteze credibile a evolutiei lor viitoare. În funcție de credibilitatea ipotezelor de
fundamentare rezultă și credibilitatea valorii întreprinderii calculate prin această metodă.
Rata de actualizare reflectă costul mediu ponderat al capitalului întreprinderii. Atunci când
firma nu utilizează credite, rata de actualizare va fi egală cu costul capitalului propriu.
Formula de calcul este:
CKpr=Rf+(Rm-Rf)xβ
CKpr-costul capitalului propriu
Rf-rata rentabilității făr risc
25
Rm-rentabilitatea medie a pieței
β-coeficientul de evaluare a riscului sistematic
0,16)=10,92%
26
𝑪𝑭𝒖𝒍𝒕𝒊𝒎𝒖𝒍 𝒂𝒏
Vr=(𝟏+𝒌)𝒅𝒖𝒓𝒂𝒕𝒂 𝒑𝒓𝒆𝒗𝒊𝒛𝒊𝒐𝒏ă𝒓𝒊𝒊
27