JOHNSON&JOHNSON

ANALIZA FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII

Studenti:
Descrierea companiei
În același an, 49% din
vânzări au provenit din afara
Johnson & Johnson este o companie Statelor Unite ale Americii,
americană farmaceutică cu peste ceea ce inseamnă o
130.000 de angajați, care produce, de difersificare geografica a Prezența pe mai multe
asemenea și bunuri de larg consum și pieței de desfacere. piețe.
aparate medicale.

1886 2018 2018 2020 Viitor

J&J a avut vânzări la nivel mondial

de 81,5 miliarde de dolari. Un procent
de 50% din cifra de afaceri a fost
generată de vânzările de produse
farmaceutice, 33% din vânzările de
aparatură medicală și de diagnoză,
iar restul de 17% din vânzările de
produse de larg consum.
Societatea include aproximativ
250 de companii filiale care
opereaza în 60 de țări și
produse vândute în peste 175
de țări.
 Structura bilanțului

Structura bilanțului ne arată faptul că la nivelul companiei

În partea de pasiv, capitalul pe termen lung are în medie o
activele imobilizate au avut o pondere de peste 50% din
pondere între 40% și 50% din totalul pasivelor, iar datoriile
totalul de active, cu o creștere puternică din 2017 când
pe termen lung în medie între 20 si 30% din totalul
ponderea lor a crescut la peste 70%, pe de o parte datorită
pasivelor, dar cu o creștere semnificativă în 2017 la un nivel
unor noi investiții în imobilizări, pe de altă parte ca urmare a
de 42% din totalul pasivelor.
scăderii numerarului companiei, determinând o scădere a
ponderii activelor curente de la 46% în 2016 la 27% în 2017.
 Modificarea relativă a elementelor din bilanț

Activele imobilizate, activele curente și datoriile pe termen

Astfel, în anul 2017 constatăm că s-au realizat investiții
lung au avut variațiile cele mai mari în perioada analizată.
semnificative în active imobilizate, finanțate în principal
Datoriile curente și capitalul propriu, observăm ca au avut
din datoriile pe termen lung dar și din datoriile curente.
variații mai mici, fiind mai stabil în perioada analizata.
 Eficiența utilizării activelor

Viteza de rotație În cazul companiei J&J se poate observa o

viteză mică dar stabilă pentru stocuri, creanțe,
furnizori. În ceea ce privește viteza de rotație a
creanțelor, constatăm că este mai mare decat
cea a furnizorilor, ceea ce înseamnă că firma
J&J încaseaza mai repede de la clienți și își
plătește mai greu furnizorii, fapt care ii asigură
disponibilități bănești în orice moment.

Imobilizările au cea mai mare durată de

rotație dintre elementele analizate, fiind
urmate de furnizori. Durata de rotație
În 2018 creanțele au fost încasate în 62
de zile în timp ce furnizorii sunt plătiți
la 121 de zile.
 Viteza de rotație
Viteza de rotație a stocurilor Viteza de rotație a creanțelor

În anul 2018 J&J obține o viteză de rotație a stocurilor de 3.1 vs. media grupului de 2.0, J&J fiind liderul la acest capitol.
De asemenea, în ceea ce privește viteza de rotație a creanțelor, compania J&J înregistrează valori mult mai bune decât
competiția, în anul 2018 obținând o viteză de rotație de 5.9 vs. media grupului de 4.9.
 Analiza indicatorilor de echilibru financiar

Activul economic reprezintă capitalul permanent al

companiei J&J, iar din graficul de mai jos observăm un
trend crescător al acestuia pe toată perioada analizată,
cu excepția anului 2018.
Compania înregistrează cea mai ridicată valoare în anul
2017 de 130.672 mln USD.

Pe toata perioada analizată TN este pozitiva ceea ce reflectă o bună

realizare a echilibrului financiar, concretizată prin obținerea unui
surplus monetar – surplus ce trebuie plasat în condiții de rentabilitate,
siguranță și lichiditate.
 Analiza ratelor de lichiditate și îndatorare
Valorile supraunitare ale lichidității curente arată faptul că
firma J&J își poate acoperi datoriile curente din active
curente. Lichiditatea curentă a înregistrat o valoare
maximă de 2,47 în anul 2016, apoi a înregistrat un trend
descendent, menținându-se peste valoarea 1.
Dacă eliminam stocurile, observăm că firma în continuare
obține o rată de lichiditate imediată supraunitara.

Din punct de vedere al solvabilității firmei, levierul ne arată faptul că

firma J&J prezintă o structură de finantare stabilă, datoriile pe termen
lung situându-se sub nivelul capitalurilor proprii până în anul 2016.
Nivelul levierului și al gradului de îndatorare pe termen lung au
crescut semnificativ ca urmare a contractării unor noi credite pe
termen lung. Totuși, acestea nu prezintă riscuri semnificative.
Rate pe baza bilanțului utilizând quartile – peers co
mparison
În comparație cu principalii competitori observăm că J&J
se situează la nivelul mediei atât din punct de vedere al
lichidității, cât și din cel al ratelor de îndatorare.
Se poate observa faptul că în toată perioada analizată, raportul
dintre datorii și capital înregistrează valori subunitare (capitalul
propriu fiind mai mare decât datoriile contractate din surse
externe), iar în perioada 2009-2016 ponderea datoriilor pe
termen lung în capitalul propriu nu depășește 35%, abia din
2017 acestea ajung la peste 50% din CPR.
Analiza performanței financiare pe baza contului d
e profit și pierdere
Ponderea cheltuielilor în CA
 Analiza ratelor de marjă
Marja Profitului Net Marja EBITDA
48.00%
60.00%
43.00%
55.00%
38.00%
50.00%
33.00%
28.00% 45.00%

23.00% 40.00%
18.00% 35.00%
13.00% 30.00%
8.00% 25.00%
3.00% 20.00%
-2.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 15.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Johnson & Johnson Pfizer Astellas Novartis Johnson & Johnson Pfizer Astellas Novartis
Antibiotice Bayer Roche Sanofi Antibiotice Bayer Roche Sanofi
Merck&Co Amgen Merck&Co Amgen
Analiza factorială a CA
Analiza factorială a Profitului Net –
metoda balanțieră
 Tabloul de finantare
Resurse de lichiditati (cash-in flow-uri) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
fonduri provenite din activitatea curenta (CAF) 16,273.00 12,830.00 14,180.00 17,935.00 20,218.00 19,155.00 20,294.00 19,942.00 22,226.00
emisiune de actiuni 3,846.00 2,682.00
scaderea bruta a activelor fixe 365
cresterea datoriilor pe termen lung 894.00 10,496.00 696.00 2,566.00 9,989.00 22,103.00
TOTAL RESURSE PE TERMEN LUNG 17,167.00 23,326.00 18,026.00 21,313.00 22,784.00 19,155.00 30,283.00 42,045.00 22,591.00
ΔFR 6,425.00 7,270.00 -9,651.00 8,878.00 -73.00 1,804.00 6,282.00 -26,194.00 2,252.00
scaderea stocurilor 131.00 166.00
scaderea creantelor comerciale 728.00 251.00
scaderea altor creante 793.00 4,124.00 439.00 745.00
cresterea datoriilor comerciale 422.00 3,223.00 1,531.00 894.00 639.00 4,145.00 2,839.00
cresterea datoriilor bancare 1,299.00 0.00 0.00 176.00 0.00 3,366.00 0.00 0.00 0.00
cresterea altor datorii 136.00 276.00 210.00 250.00 221.00 883.00
TOTAL RESURSE PE TERMEN SCURT 2,228.00 698.00 3,433.00 1,707.00 5,746.00 4,437.00 860.00 5,773.00 3,005.00

scaderea activelor de trezorerie 11,172.00 23,611.00

Utilizari de lichiditati (cash-out flow-uri) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
plata dividendelor 5,804.00 6,156.00 6,614.00 7,286.00 7,768.00 8,173.00 8,621.00 8,943.00 9,494.00
rascumpararea capitalului social 1,539.00 3,015.00 12,856.00 5,838.00 8,651.00 15,615.00 6,211.00
cres terea bruta a activelor fixe 3,399.00 6,885.00 19,569.00 5,149.00 2,233.00 2,333.00 6,729.00 43,681.00
rambursarea datoriilor pe termen lung 1,494.00 1,007.00 4,634.00
TOTAL UTILIZARI PE TERMEN LUNG 10,742.00 16,056.00 27,677.00 12,435.00 22,857.00 17,351.00 24,001.00 68,239.00 20,339.00

cres terea stocurilor 198.00 907.00 1,210.00 383.00 306.00 91.00 621.00
cres terea creantelor comerciale 128.00 807.00 728.00 404.00 965.00 1,791.00 608.00
cres terea altor creante 692.00 1,034.00 1,387.00 235.00 1,112.00
scaderea datoriilor comerciale 94.00 954.00
scaderea datoriilor bancare 959.00 1,982.00 1,214.00 2,320.00 778.00 1,110.00
scaderea altor datorii 294.00 270.00 1,036.00
TOTAL UTILIZARI PE TERMEN SCURT 420.00 3,365.00 4,954.00 2,468.00 1,790.00 954.00 3,611.00 3,190.00 3,866.00
ΔNFR -1,808.00 2,667.00 1,521.00 761.00 -3,956.00 -3,483.00 2,751.00 -2,583.00 861.00
cres terea activelor de trezorerie 8,233.00 4,603.00 8,117.00 3,883.00 5,287.00 3,531.00 1,391.00
ΔTN = CF = D FR - D NFR 8,233.00 4,603.00 -11,172.00 8,117.00 3,883.00 5,287.00 3,531.00 -23,611.00 1,391.00
40,000 Evolutia Cash Flow-ului
30,000
20,000
10,000 • Cash Flow operational - pozitiv
- • Cash Flow investitii – negativ
2010
(10,000)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 • Cash Flow finantare – negativ
(20,000)
• 2012 si 2017 – singurii ani cu cash flow negativ, ca
rezultat al unor investitii mari
(30,000)
• CF/CA – capacitatea companiei de a genera numerar
(40,000)
• CF exploatare urmeaza traiectoria CA, cu exceptia
(50,000)
anului 2018
CF operational CF de investitii • CF exploatare/DAT –> probabilitate scazuta de default
CF de finantare Cash Flow
60.00% 90000
40.00% 80000 85.00%
74.24%
70000 75.00%
20.00%
60000 65.00%
55.84%
0.00% 50000 52.16%
55.00% 48.60% 46.52%
-20.00% 40000 45.00% 37.58%
30000 34.01% 35.62%
-40.00% 35.00% 25.36%
20000 22.30%
-60.00% 25.00%
16.75%
10000 14.79% 14.86% 14.48% 13.09% 15.25% 15.08%
15.00% 9.02%
-80.00% 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 5.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

CF exploatare / CA CF investitii / CA CF exploatare / Active totale CF exploatare / Dat fin totale

CF finantare / CA CA
 Cash Cycle Peer comparison
500.0
450.0
400.0
350.0
Apreciem
300.0
• Unul dintre cele mai bune cicluri cash
250.0
200.0
Ne ingrijoreaza:
150.0
• Ratele dintre valoarea companiei si cash flow sub
100.0
mediana competitiei
50.0
• O supraevaluare a companiei de catre investitori
0.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

J&J Astellas Roche Sanofi

Bayer Pfizer Amgen Antibiotice
Novartis Merck&Co

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Cash Cycle (Days) 29.4 51.8 60.1 78.4 86.8 73.3 73.2 79.2 79.6 79.0
Hist EV/FCF 23.5 19.6 43.9 40.6 35.4 31.8 35.2 35.2 50.7 38.6
Hist EV/OCF 10.4 9.7 11.6 12.2 14.3 14.9 13.5 15.8 18.6 15.7
Hist EV/FOCF 19.4 19.3 31.6 32.2 38.2 38.5 33.3 42.9 44.3 38.7
Hist Price/CF/Shr 11.9 10.6 14.2 13.8 14.8 14.9 15.1 15.8 19.2 15.6
Hist Price/FCF/Shr 24.4 21.3 48.1 42.2 37.7 34.4 38.4 38.0 49.7 38.3
Hist Price/OCF/Shr 10.8 10.5 12.7 12.7 15.3 16.1 14.8 17.1 18.2 15.6
Hist Price/FOCF/Shr 20.2 21.0 34.7 33.4 40.7 41.6 36.4 46.4 43.4 38.4
 Diagnosticul financiar al rentabilității

50.00%
17.75% 16.70%
45.00% 16.62%
15.39% J&J înregistrează o rentabilitate
40.00% 15.29% 13.63%
14.66%
35.00%
17.03%
14.13% 13.86% a activelor maximă de 17%.
30.00%
13.43% 13.40% 12.93%
11.96% 12.23%
ROA înainte de dobanzi (ROA
25.00% 10.79% 10.66%
20.00% 9.01% 9.10% 9.68% before interest) înregistrează
12.95% 12.96%
15.00%
8.66%
10.42%
12.52% 11.55% 11.71%
9.09% 10.00%
valori doar puțin mai ridicate
10.00% 8.51%

5.00% decât ROA, astfel că se poate

0.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
observa că J&J nu are cheltuieli
mari cu dobânzile.
ROA(RONA) ROA before interest
ROA before interest and taxes
 Descompunerea ROA
În tabelul de mai jos este prezentată descompunerea ROA prin două metode, pentru a putea surprinde
factorii care influențează această rată. Astfel, se poate observa că în prima descompunere, rata CA/AT
are cel mai mare impact asupra ROA, iar în cea de-a doua descompunere, raporturile PN/EBIT și
EBT/EBIT au cel mai mare impact asupra ROA.
10%

20%

70%
 În ceea ce privește rentabilitatea economică în perioada
Rentabilitatea investiției analizată, se observă o descreștere a acesteia din anul
2009 până în anul 2012 unde a atins valoarea de 16.22%,
iar din anul 2012 până în 2018 aceasta a revenit pe un
trend crescător, ajungând la 25.6%.

Astfel că, pentru o investiţie de 100 USD în capitalul

companiei J&J, în anul 2018 acționarii au obținut un
câştig de 25.6 USD.

Constatăm că în anul 2011 scăderea lui ROE a fost

cauzată de scăderea ratei PN/CA de la 22% la 15%, dar ș
i de scăderea CA/Active de la 60% la 57%.
Analiza comparativă a principalelor companii din domeniul farmaceutic
în funcție de ROA și ROE
În comparație cu competitorii se poate obsevă că J&J
înregistrează rate de rentabilitate ridicate, compania având
printre cele mai mari rate. În figura din stanga este prezentată
situația competitorilor și se observă că Amgen are un ROA
semnificativ mai mare decât restul competitiei.

În comparație cu competiția se obsevă că J&J înregistrează rate de

rentabilitate financiară relativ mari pe toata perioada analizată, singurele
companii care au obținut un ROE mai mare au fost Roche și Amgen.
 Politica de dividend
Randamentul dividendului este suma de bani pe care compania o
După cum se poate observa în figura următoare, dividendul
plătește acționarilor (de-a lungul unui an) pentru deținerea unei
pe acțiune (DPS) a avut un trend crescător pe toata perioada părți din acțiunile sale împărțită la prețul său curent al acțiunii -
analizată, în timp ce rata de distribuire a dividendelor (d) a afișată în procente.
variat între 43% și 64%. Deoarece dividendul în sine este schimbat rar, randamentul
dividendului va crește atunci când prețul acțiunii scade și va
scădea atunci când prețul acțiunii va crește.
4.00 4.0%
3.54
3.4% 3.4% 3.4% 3.32
3.50 3.15 3.5%
3.0% 2.95
3.00 2.8% 2.76 2.9% 2.8% 2.8%3.0%
2.59 2.7%
2.40 2.4%
2.50 2.25 2.5%
2.10
1.93
2.00 2.0%

1.50 1.5%

1.00 0.64 0.63 0.62 0.621.0%

0.44 0.43 0.53 0.48 0.53 0.52
0.50 0.5%

0.00 0.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

DPS d DY

PER arată ceea ce piața este dispusă să
plătească pentru o acțiune pe baza
câștigurilor curente. Un alt indicator Medical subject
analizat este Market to Book Value
(MBR) care este utilizat pentru a
compara activele nete ale
întreprinderii în raport cu prețul de
Name Here
vânzare al acțiunii sale.
Valoarea de piață
You can simply impress
your audience and add a
unique zing and appeal to
your Presentations.
Name Here
Un nivel ridicat MBR poate exprima o
supraevaluare a acțiunilor din partea
Medical subject
pieței.
Totuși
Youdin
cangrafic constatăm
simply impress că în perioada
2009your audience
– 2016 MBR and add a J&J a
al companiei
unique zing and appeal to
fost apropiat de MBR al sectorului
your Presentations.
farmaceutic. Abia începând cu anul 2017
observăm o creștere puternică atât pentru
MBR cât și pentru PER. Fapt datorat unei
creșteri semnificative a prețului acțiunilor
companiei în comparație cu nivelul
capitalului propriu și al profitului acesteia.
 Rentabilitatea capitalului investit
ROIC reprezintă rata de rentabilitate a întregului capital Din figura de mai jos se poate observa performanța
investit, indiferent de modul de finanțare. În cazul companiei ridicată a companiei J&J, în comparație cu principalii săi
J&J, se poate oberva o scădere a acesteia în perioada 2009 - competitori, depășind pe majoritatea dintre ei pe toată
2011, urmată de o ușoară revenire. perioada analizată.
Your Text Here Your Text Here
You can simply You can simply
impress your impress your
30.00% audience and add audience and add
a unique zing. a unique zing.
25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

-5.00%
Johnson & Johnson Pfizer Astellas Novartis Antibiotice
Bayer Roche Sanofi Merck&Co Amgen
 Analiza serviciului datoriei

Acest raport măsoară de cate ori o companie își poate acoperi plata cu dobânzile
curente din câștigurile disponibile. Un nivel critic este de 1.5, ceea ce ar însemna că
capacitatea companiei de a suporta cheltuielile cu dobânzile este îndoielnică. Însă, nu
este cazul pentru compania J&J pentru care observăm un nivel foarte ridicat al ratei.
 Diagnosticul riscului (Riscul de exploatare)

Riscul de exploatare poate fi analizat din perspectiva variabilității profitului de exploatare și

nivelul cifrei de afaceri, și ca o poziție care reflectă diferența obținută între nivelul activității și
pragul de rentabilitate sau punctul mort.
În cazul companiei J&J riscul de exploatare este legat de structura costurilor de exploatare
(în fixe şi variabile) şi depinde în mod direct de ponderea mai mare sau mai mică a costurilor
fixe în totalul cheltuielilor. Pentru estimarea riscului de exploatare şi a riscului financiar vom
utiliza în analiză pragul de rentabilitate de exploatare și global, care vor permite stabilirea
condiţiilor necesare realizării echilibrului microeconomic, cu sau fără profit (punctul mort).
 Analiza pragului de rentabilitate

În cazul companei J&J observăm că cheltuielile variabile reprezintă în medie 30% din nivelul
cifrei de afaceri, iar costurile fixe între 40-45%.
Din tabel constatam că CA realizată de J&J este cu 57-73% peste nivelul pragului de exploatare
și cu 54-69% peste pragul global, ceea ce reprezintă o valoare mare a CA efective și un risc
scăzut pentru compania J&J ca o potențială scădere a CA să genereze pierderi.
 Impactul politicii de dividend asupra rentabilităţii
Dependent Variable: PRETAX_ROA  
Method: Panel EGLS (Period random effects) Pentru a analiza impactul politicii de dividend asupra
Sample: 2009 2018    
Periods included: 10     rentabilităţii companiei am considerat rata de distribuire
Cross-sections included: 10
Total panel (balanced) observations: 100
  a dividendului ca variabilă independenta şi ROA, rata de
Swamy and Arora estimator of component variances rentabilitate a activelor, neimpactată de rata de taxare ca
         
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.   variabilă dependentă. Rata de distribuire a dividendului
         
DIVIDEND -0.503550 0.041539 -12.12248 0.0000 a fost calculată ca diferență între 100% și rata de
C
 
0.563668 0.038724
Effects Specification
14.55606
   
0.0000 reinvestire a profitului net.
      S.D.   Rho  
         
Period random 0.000000 0.0000 Ecuatia modelului: pretax ROA= -0,503550* Dividend +
Idiosyncratic random 0.029693 1.0000
  Weighted Statistics    
0,56368.
         
R-squared 0.613851     Mean dependent var 0.095620
Adjusted R-squared 0.609911     S.D. dependent var 0.046173 Deoarece Prob-ul asociat variabilei independente este de
S.E. of regression 0.028839     Sum squared resid 0.081503
F-statistic 155.7881     Durbin-Watson stat 0.507867 0% și R-squared este de 61,38% putem considera
Prob(F-statistic)
 
0.000000
 
 
 
 
 
 
 
modelul valid.
  Unweighted Statistics     Astfel se poate observa că o creștere a politicii de
       
R-squared 0.613851     Mean dependent var 0.095620 dividend prin creșterea ratei de distribuire a dividendului
Sum squared resid 0.081503     Durbin-Watson stat 0.507867
          aduce după ea o scădere a ratei de rentabilitate a activelor
cu 0,50355.
 Model econometric
Dependent Variable: ROA_TOT_ASSETS  
Method: Panel EGLS (Period random effects)
Sample: 2009 2018    
Periods included: 10    
Cross-sections included: 10   Adițional politicii prezentate anterior am ales să realizăm
Total panel (balanced) observations: 100
Swamy and Arora estimator of component variances următorul model, folosind indicatorii:
         
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.  
 
ASSET_TURNOVER
 
0.141923
 
0.025704
 
5.521468
 
0.0000
• ROA/Total active, variabila dependentă;
INV_TURNOVER
AVG__A_R_DAYS
-0.014980
-0.000300
0.006179
5.55E-05
-2.424266
-5.415495
0.0172
0.0000
• Asset turnover, variabila independentă;
C 0.066555 0.013072 5.091234 0.0000 • Investment turnover, variabila independentă;
         
  Effects Specification     • Average A/R Days, variabila independentă;
      S.D.   Rho  
         
Period random 0.000000 0.0000
Idiosyncratic random 0.030912 1.0000 Ecuația modelului este : ROA_TOT_ASSETS = 0,1419 *
 
 
 
Weighted Statistics
   
 
 
  ASSET_TURNOVER – 0,0149 * INV_TURNOVER –
R-squared
     
0.325506     Mean dependent var
   
0.076412
0,0003 * AVG__A_R_DAYS + 0.066555
Adjusted R-squared 0.304428     S.D. dependent var 0.036075
S.E. of regression 0.030087     Sum squared resid 0.086903
F-statistic 15.44294     Durbin-Watson stat 0.712369
Prob(F-statistic) 0.000000      
          Deoarece Prob-ul asociat variabilei independete este de 0% și
  Unweighted Statistics    
          R-squared este de 32,55% putem considera modelul valid.
         
R-squared 0.325506     Mean dependent var 0.076412
Sum squared resid 0.086903     Durbin-Watson stat 0.712369
         
 Concluzii
Puncte forte Puncte de imbunatatit
• Gestionare eficienta a activelor • Politica defensiva ar putea fi putin
curente; rentabila si costisitoare;
• Structura de finantare stabila si • Scaderea semnificativa a lichiditatii
grad de indatorare scazut; curente si imediate din ultimii 2 ani;
• Nivele optime ale lichiditatii; • Imbunatatirea marjelor operationale
• Trendul crescator al CA, CAF; printr-un management al costurilor
• Ratele de marja relativ stabile; mai eficient.
• Una dintre cele mai mare rate ale
PN;
• CF exploatare stabil si in crestere;
• Ciclul cash mic in comparatie cu
grupul;
• Rentabilitati bune din pdv al ROA,
ROE;
• CA cu peste 50% fata de pragul de
rentabilitate;
• Risc scazut de default.
Vă mulțumim!