Cash flow pentru acționari1

Pentru utilizarea acestei metode în cadrul S.C. ALFA S.A. considerăm următoarele ipoteze:
• Dinamica cifrei de afaceri este estimată astfel 460.400 în anul de baza şi o creştere de 6,5% în N+1, 5% în
N+2, câte 4,3% N+3, N+4, N+5, g=4%;
• Profitul net estimat se stabilizează la 15% din cifra de afaceri (s-au luat în calcul cheltuielile cu dobânda de
7.500 lei);
• Necesarul de fond de rulment se estimează stabil ca mărime relativă (20% din cifra de afaceri)
• Rambursarea creditului se va face conform contractului de credit: 3.660 în N+1 şi câte 15.000 în ceilalţi 4 ani
• Investiţiile se estimează la 15.000 lei/an, iar amortizarea se consideră stabilă la 10.640 lei/an.
Rata de actualizare cmpc, costul capitalului propriu este dat de CAPM, rata făra risc este de 10%, riscul de ţară
3% şi beta de 1,15, iar costul datoriei este rata dobânzii. Capitalul propriu este de 375.000, DTL de 63.660 lei.
Să se stabilească valoarea firmei prin actualizarea fluxurilor de numerar pentru acţionari.

CFNA =
Profit curent net (normalizat)
+ amortizare
– cheltuieli necesare de capital
– Δfond de rulment net (ΔFRN)
+ Δcredite pe termen lung
Elemente de calcul N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
crestere CA 6,50% 5,00% 4,30% 4,30% 4,30% 4%
CA (460.400) 490.326,00 514.842,3 536.980,52 560.070,68 584.153,72 607.519,87
Profit net (15%xCA) 73.548,90 77.226,35 80.547,08 84.010,60 87.623,06 91.127,98
+Amortizare 10.640,00 10.640,00 10.640,00 10.640,00 10.640,00
- Investitii (ch necesare de
capital) 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
Necesar fd rulment (20%CA=
92.080) 98.065,20 102.968,46 107.396,10 112.014,14 116.830,74
- Crestere NFR 5.985,20 4.903,26 4.427,64 4.618,03 4.816,61
- Rambursare credit 3.660,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00
CFNA 59.543,70 52.963,09 56.759,43 60.032,57 63.446,45
factor actualizare
(k=16,86671%) 0,8556757 0,7321809 0,6265094 0,5360888 0,4587182
CFNA actualizat 50.950,10 38.778,56 35.560,32 32.182,79 29.104,04 ∑186.575,8
VT=PNn+6/(k-g)=
91.127,98/(16,86671%-4%)= 708.246,29
VT actualizată=
708.246,29 x 0,4587182= 324.885,45
Valoare firmă=
186.575,8+324.885,45= 511.461,25
Active în afara exploatării 13.260,00
Valoare finală 524.721,25
T
CFt VT
V 
t 1 (1  k ) (1  k ) T
t

1CFNA =
Profit curent net (normalizat)
+ amortizare
– cheltuieli necesare de capital
– Δfond de rulment net (ΔFRN)
+ Δcredite pe termen lung
CFNI =
Profit net din exploatare (normalizat)
+ amortizare
– cheltuieli necesare de capital
– Δfond de rulment net (ΔFRN)
 Cp DTL
CMPC  k 1   k2 
Cp  DTL Cp  DTL

Ccp  R F  R F  R M  

=10%+(10%-3%) x 1,15=18,05%

K2=d x (1-16%)=7.500/63.660 x(1-16%)= 0,098963242

CMPC= 0,1805 x 375.000/(375.000+63.660)+0,098963242 x 63.660/(375.000+63.660)=

0,1686671=16,86671%