RMI CURS 4

PIAA VALUTAR
ORGANIZAREA I FUNCIONAREA PIEEI VALUTARE
Pentru a facilita dorina celor care doresc s procure semne bneti prin alt modalitate dect
creditarea i finanarea direct n valut, pe plan naional sau n context internaional, se organizeaz i
funcioneaz un segment important al pieei monetare, piaa valutar. Pe aceast pia au loc operaiuni
de vnzare/cumprare de monede cu circulaie internaional.
Piaa valutar este un sistem de relaii financiar-valutare prin care se desfoar vnzrile i
cumprrile de valut efectiv i n cont! i de devize trate, bilete la ordin, cecuri etc.! exprimate n
moned strin. Pe piaa valutar, monedele i devizele sunt tratate ca mrfuri i negociate ca atare. Piaa
valutar este locul aciunilor comerciale desfurate la scar mondial de o gam larg de participani.
"ctivitile lor determin fluctuaii ale monedelor n funcie de previziunile lor cu privire la rata dobnzii, rata
inflaei i ali factori.
#ele mai importante piee valutare cu caracter internaional sunt$ %ondra, &uric', Paris, (e)-*or+,
,o+-o, .ran+furt etc. Pe aceste piee, cursurile valutare influeneaz foarte mult cursurile valutare de pe
alte piee. /evenit cea mai important i mai lic'id pia financiar din lume, piaa valutar este singura
pia global care funcioneaz practic fr ntrerupere. 0tilizarea marilor reele de transmitere a
informaiilor financiare 1 2)ift, 3euters, ,elerate, 4loomberg - confer pieei unitatea necesar i permite
n acelai timp funcionarea sa continu.
MECANISMELE PIEEI VALUTARE
Pentru derularea organizat a operaiunilor de vnzare/cumprare de semne bneti, piaa monetar
internaional a realizat un cadru instituional adecvat, cu precizarea clar a rolului fiecrui component.
5n acest context, piaa valutar este ordonat de intermediari care au rolul de a forma piaa, punndu-i
n contact pe ofertani i solicitani. /e obicei, piaa valutar se compune dintr-o burs valutar care este o
organizaie reglementat de lege, dintr-un numr de bnci autorizate de banca central pentru astfel de
operaiuni, casele de schimb valutar care sunt societi specializate i autorizate n acest sens i persoane
sau instituii care acioneaz pe piaa valutar n calitate de bro+eri sau dealeri bro+erii realizeaz
operaiuni de vnzare/cumprare n numele clienilor - fiind simpli intermediari, iar dealerii realizeaz
operaiunile respective i n nume i cont propriu!.
/ac se ia n considerare mecanismul de derulare a tranzaciilor, piaa valutar prezint trei
!"#!$t!$
segmentul primar al participanilor care genereaz cererea i oferta de valut, piaa valutar fiind un
mecanism de legatur ntre ofertani i solicitatori6
segmentul principal asigur ansamblul operaiunilor pn la finalizarea tranzaciilor, prin concentrarea
cererii i ofertei, determinarea cursului n funcie de termenul tranzaciilor, avizarea clienilor i efectuarea
viramentelor n conturi6
1
Bnci
Comerciale
Bursa de
Valori
Case de
Schimb
Brokeri i
Dealeri
Ordine
de
cumprare
Solician!i
de "alu
Ordine
de
"#n$are
O%eran!i
de
"alu
RMI CURS 4
segmentul teriar asigur coordonarea i supraveg'erea tranzaciilor, rolul principal revenind bncilor
centrale.
Pentru realizarea operaiilor pe piaa valutar, bncile i stabilesc cursuri de cumprare i de vnzare
pentru monedele convertibile ale diferitelor ri pe care le afieaz pe terminale video i le comunic
telefonic clienilor interesai, cursuri care se sc'imb permanent, c'iar n decursul aceleiai zile, n funcie
de evoluia cererii i ofertei pentru valutele respective. #ursul de vnzare al intermediarilor pe piaa
valutar este ntotdeauna mai mare dect cel de cumprare, diferena mar7, spread! dintre cele dou
cursuri revenind bncii sub form de comision. #ursul reprezint expresia volumului i dinamicii cererii i
ofertei pe piaa sc'imburilor valutare.
8ecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei ta%ii care duc la o uniformizare a acestuia$
prima uniformizare are loc la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i oferta de valut cumulat la nivelul
acestora6
a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei valutare naionale, prin compensare interbancar6
a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre pieele valutare naionale.
STRUCTURA PIEEI VALUTARE
Piata valutar cuprinde un segment interbancar i un segment pentru populaie. #el mai reprezentativ
segment al pieei valutare este piaa i$t!r&a$'ar cu cele dou componente ale sale$ piaa la vedere i
piaa la termen.
piaa la vedere este determinat de tranzaciile la vedere. "cestea se concretizeaz n operaiuni de
vnzare/cumprare de valut n aceeai zi sau maxim 9: de ore! astfel nct momentul tranzaciei
coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei respective. ,ranzaciile la vedere mresc viteza de
circulaie a devizelor i uureaz derularea tranzaciilor de import/export.
piaa la termen este determinat de tranzaciile la termen concretizate n nc'eierea lor imediat, dar cu
livararea valutelor dup un termen prestabilit n momentul nc'eierii tranzaciei. "cest termen este
standardizat fiind prevzut n contract.
/up ;<=>, piaa valutar se dezvolt i mai mult aprnd pi!!l! %!rivat!. 5n cadrul lor se disting$
piaa contractelor standardizate, localizat n cadrul burselor dotate cu camere de compensaie i care
cuprinde$ Piaa contractelor la termen futures! i Piaa contractelor de opiuni options!6
piaa contractelor nestandardizate for)ard!, care este un segment al pieei interbancare unde se
nc'eie tranzaciile libere de tip ?,# over t'e counter!.
TIPURI (E OPERAIUNI (ERULATE PE PIAA VALUTAR
?peraiunile derulate pe piaa valutar se clasific n funcie de mai multe criterii, astfel$
)* 5n funcie de '+pul ur#rit %! 'li!$i$
tranzacii cu valute efectuate n scop comercial @ pentru a asigura necesarul de mi7loace de plat pentru
o operaiune curent sau viitoare de import6
tranzacii derulate n scopul proteciei mpotriva riscului valutar @ n general, operaiuni de 'edging, prin
care se urmrete meninerea puterii de cumprare a unei valute prin operaiuni succesive la vedere i la
termen6
tranzacii generate de nevoia de fructificare a conturilor de disponibil tranzacii de arbitra7! @ se
urmrete valorificarea diferenelor de curs valutar pe piee diferite sau la momente diferite6
tranzacii de tip speculativ @ urmresc obinerea de profit ca urmare a modificrii cursului valutar n timp
i spaiu sau ca urmare a existenei unei diferene de dobnd la fondurile exprimate n monede diferite6
operaii iniiate n scopul diri7rii cursului de sc'imb @ sunt efectuate de ctre autoritile monetare i se
procedeaz la intervenii asupra ofertei de valut.
&
RMI CURS 4
,* 5n funcie de #+#!$tul !-!'turii tra$.a'i!i /i #!'a$i#ul -i$ali.rii acesteia$
tranzacii la vedere spot! @ derulate pe baza cursului de sc'imb la vedere i finalizate la cel mult 9: ore
de la iniierea tranzactiei6
tranzacii la termen for)ard! @ nc'eiate la un moment iniial pe baza unui curs la termen prestabilit i
finalizate n general la termene de ;, A, B luni de la data nc'eierii tranzaciei. 5n funcie de reglementrile
existente, pe anumite piee valutare se pot derula tranzacii i la alte termene dect cele considerate
normale, i anume, tranzacii la termene mai ndelungate de < sau ;C luni sau tranzacii la termene
intermediare de 9D sau B> de zile.
0* 5n funcie de $atura #i1l+a'!l+r tra$.a'i+$at! pe piaa valutar$
tranzacii cu valute efective6
tranzacii cu valute n cont6
tranzacii cu monede internaionale.
PARTICIPANII PE PIAA VALUTAR
#ategoriile de participani care opereaz pe piaa valutar sunt$
' bncile i agenii nonbancari de sc'imb valutar6
' persoanele fizice i 7uridice6
' arbitra7itii i speculatorii6
' bncile centrale i trezoreriile.
&$'il! i a"!$ii $+$&a$'ari %! '2i#& valutar @ acioneaz n calitate de bro+eri sau dealeri pentru
efectuarea sc'imbului valutar vnzare/cumprare de la sau pentru clienii lor!. Eenitul lor este reprezentat
de comisionul perceput pentru fiecare tranzacie realizat i de diferena practicat la cursul de cumprare
i de vnzare pentru fiecare valut n parte.
#ele mai simple operaiuni sunt cele practicate de casele de sc'imb valutar. 5n cazul sumelor necesare
operaiunilor de import/export, agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de
vnzare/cumprare de valut, bncile comerciale i cele de investiii fiind cei mai importani operatori pe
piaa valutar.
2pre deosebire de casele de sc'imb valutar non-bancare, la casele de sc'imb valutar care
funcioneaz n cadrul bncilor diferena ntre cursul de cumprare i cursul de vnzare este mai redus
datorit volumului mai mare de tranzacii derulate!, se pot derula sc'imburi valutare ncruciate, iar
numrul valutelor tranzacionate este mai mare.
p!r+a$!l! -i.i'! /i 1uri%i'! @ acioneaz pe piaa valutar pentru a facilita derularea tranzaciilor
comerciale sau de investiii. "cest segment se constituie din$ importatori/exportatori, investitori
internaionali de portofoliu, firme multinaionale, turiti etc.
p!'ulat+rii /i ar&itra1i/tii @ realizeaz profit n interiorul pieei valutare, ei derulnd o activitate
continu pe piaa valutar. 2peculatorii caut s obin profit printr-o modificare a nivelurilor generale de
pre, iar arbitra7itii caut s obina profit din diferenele simultane de pre pe piee diferite.
&$'il! '!$tral! /i tr!.+r!riil! @ acioneaz pe piaa valutar pentru a-i constitui sau modifica
rezervele valutare oficiale, dar i pentru a influena cursul la care moneda proprie este tranzacionat.
2copul lor nu este n principal obinerea de profit, ci mai degrab influenarea raportului de tranzacionare
al monedei proprii fa de alte valute.
4ncile centrale acioneaz pe piaa valutar utiliznd n principal dou instrumente$
' investiii directe sub forma operaiunilor de vnzare/cumprare de valute6
' rata dobnzii, al crei nivel relativ face moned naional mai mult sau mai puin atrgtoare pentru
plasamente sau investiii.
(
RMI CURS 4
Fnvestiiile bncilor centrale au un caracter sporadic i ndeplinesc cteva funcii importante$
' executarea ordinelor primite de la clientela proprie 1 guverne, bnci centrale strine, organisme
internaionale6
' controlul asupra pieei6
' ncercarea de a influena cursul de sc'imb din motive de politic intern sau din necesitatea respectrii
unor anga7amente internaionale.
TRANZACII LA VE(ERE PE PIAA VALUTAR
2unt tranzacii simple derulate pe baza cursului la vedere spot!, avnd scadena fix finalizate n 9:
de ore de la iniierea lor!. ?rice client care dorete cumprarea/vnzarea de valut adreseaz un ordin de
cumprare/vnzare spot pe o anumit pia valutar, conform cursului la momentul adresrii ordinului.
#ursul spot este cursul afiat pe fiecare pia valutar la bursa valutar, la banc sau la casa de
sc'imb! i determinat pe principalele valute dup metoda cotaiei ncruciate.
?peraiunile spot sunt operaiuni directe prin care se asigur solicitrile clienilor de mi7loace de plat n
valut sau ordinele acestora de transformare a unei valute ntr-o alt valut. Pentru aceste tranzacii,
obinerea de ctig nu constituie un scop, ns nu sunt excluse nici operaiunile speculative$ cumprarea
unei valute la vedere n vederea revnzrii sale dup creterea viitoare a cursului sau vnzarea la vedere a
unei valute cu intenia de a o rscumpra ulterior la un curs mai sczut.
#ursul spot este cursul care se formeaz prin centralizarea ordinelor de cumprare cu cele de vnzare,
adresate pentru aceeai valut i pe aceeai pia la un moment dat. ?rdinele de cumprare/vnzare de
valut adresate de clieni pot fi$
' Gordine la cursul pieeiH la cel mai bun curs din punct de vedere al intermediarului pe piaa valutar! la
care clientul cunoate cursul existent pe pia la momentul adresrii ordinului i este de acord ca
tranzacia sa de cumprare/vnzare de valut s se realizeze la acest curs sau la unul apropiat. 5n
cazul acestor ordine, clientul este interesat de realizarea efectiv a tranzaciei i nu de cursul la care
aceasta se deruleaz.
' Gordine la curs limitH la care clientul este interesat ca tranzacia sa de vnzare/cumprare de valut s
se realizeze la un anumit curs pe care el l precizeaz n ordin sau la unul mai bun. %imita precizat de
client este o limit minim la ordinele de vnzare Gdoresc sa vnd cu cel puin IH! i limit maxim la
ordinele de cumprare Gdoresc s cumpr cu cel mult IH!.
.actorii care influeneaz formarea cursurilor spot, pot fi$
pe termen scurt$
diferena ntre dobnzile internaionale @ creterea nivelului dobnzii practicat de ctre banca central
are ca efect sporirea intrrilor de valut n ara respectiv, determinnd ntrirea monedei naionale6
sporirea volumului tranzaciilor ncheiate de companiile multinaionale @ n cazul n care acestea dein o
pondere important n comerul rii pe teritoriul creia acioneaz, urmarea este creterea intrrilor de
valut i ntrirea monedei naionale6
avansurile i ntrzierile n realizarea creanelor i plilor n valut care nu sunt acoperite de contracte
la termen sau alt modalitate de acoperire mpotriva riscului valutar$
n cazul aprecierii valutei de referin, aciunile n avans ale importatorilor i aciunile cu
ntrziere ale exportatorilor vor contribui la ntrirea valutei de referin6
n cazul deprecierii valutei de referin, prin ntrziere importatorii reduc cererea de valut, n
timp ce exportatorii desfoar aciuni n avans mrind oferta de valut6
msuri politice i economice @ naionalizri, emisiune suplimentar de moned, sc'imbarea guvernului,
ec'ilibrarea balanei de pli etc.
aciunile bncii centrale @ prin operaiuni de vnzare/cumprare de valut se influeneaz cursul de
sc'imb al monedei naionale.
pe termen lung$
ratele relative de inflaie @ cu ct rata inflaiei ntr-o ar este mai mare, cu att moneda rii respective
se va deprecia mai mult6
situaia balanei de pli @ o balan cronic deficitar determin slbirea monedei naionale.
4
RMI CURS 4
/in punct de vedere teoretic se pune problema determinrii cu anticipaie a cursului spot. "stfel, el se
prezint ca un curs previzionat n funcie de evoluia probabil a puterii de cumprare. "ceast anticipaie
se bazeaz pe t!+ria paritii put!ril+r %! 'u#prar!.
2e consider c daca rata dobnzii practicat pe dou piee ale cror monede se compar este diferit,
atunci cursul de sc'imb la vedere trebuie s varieze i el. %a baza acestei variaii st urmtorul
raionament$
' se consider nivelul preurilor pe pieele respective6
' se consider rata inflaiei pe cele dou piee care influeneaz direct puterea de cumprare!.
/ac rata inflaiei n ara 4 este mai mic dect rata inflaiei n ara ", va crete importul n ara 4
deoarece n ara unde rata inflaiei este mai mic preul relativ al bunurilor din import este mai sczut.
Jxportul aceleiai ri se restrnge pentru c produsele rii n cauz fiind mai scumpe, nu sunt acceptate
de partenerii externi. 5n aceste condiii, creterea importurilor i scderea exporturilor determin un deficit
al balanei comerciale a rii 4 care antreneaz deprecierea monedei rii 4 comparative cu moneda rii ".
Pe baza acestei relaii se demonstreaz ca variaia cursului de sc'imb la vedere pentru momentul ;
fa de momentul > este aproximativ egal cu diferena dintre modificarea preurilor n rile ale cror
monede se compar.
TRANZACII LA TERMEN PE PIAA VALUTAR
2unt iniiate la momentul ,o, cnd se nc'eie contractul i se stabilete cursul, urmnd a fi finalizate la
un moment ulterior ,n, cnd va avea loc micarea efectiv a sumelor tranzacionate, la cursul valutar
convenit n contract.
?peraiunile la termen sunt generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor de valut care se
asigur c la o dat viitoare$
' vor avea disponibiliti n valut care s le permit onorarea contractelor internaionale sau efectuarea
unor pli necomerciale6
' pot transforma valuta ncasat dintr-o operaiune comercial sau necomercial n moned naional
sau o alt valut, la un curs prestabilit.
? importan deosebit o prezint 'urul la t!r#!$ pr!ta&ilit. 5n general, el este diferit de cursul la
vedere. /iferena ntre cele dou cursuri este dat de creterea report sau premium! sau scderea deport
sau discount! cursului la termen fa de cursul la vedere. 5n situaia n care cursul la termen este egal cu
cursul la vedere se spune ca ele sunt la paritate.
I$%i'at+rii r!p+rt i %!p+rt rezult din$
' modificrile previzionate de intermediar n legtur cu evoluia cursului valutar ntre momentul ,o i ,n
dac el va atepta momentul ,n pentru a face rost de moneda solicitat!6
' diferenele de dobnd nregistrate la fondurile exprimate n monedele tranzacionate atunci cnd
intermediarul procur imediat moneda solicitat, folosindu-i disponibilitile n alt moned i o utilizeaz
pentru acordarea unui credit n perioada de ateptare ,o 1 ,n!.
/iferena ntre cele dou cursuri este dat de numrul de puncte PFP2, .K/2! @ ;>
-9
.
' /ac .K/2 cumprare L .K/2 vnzare punctele sunt n ordine cresctoare! moneda de baz
face la termen 3JP?3, iar moneda cotant face deport!6
' /ac .K/2 cumprare M .K/2 vnzare punctele sunt n ordine descresctoare! moneda de baz
face la termen /JP?3, iar moneda cotant face report!.
REPORT$
' .K/ cumprare @ 2P?, cumprare N .K/2 cumprare cifra mai mic!
' .K/ vnzare @ 2P?, vnzare N .K/2 vnzare cifra mai mare!
(EPORT$
' .K/ cumprare @ 2P?, cumprare 1 .K/2 cumprare cifra mai mare!
' .K/ vnzare @ 2P?, vnzare 1 .K/2 vnzare cifra mai mic!
)
RMI CURS 4
5n practica internaional $u#rul %! pu$'t! .K/2! se calculeaz astfel$
.K/2 cumprare x/- @ 2pot cumprare x/- O 3// x 1 3/5 -! O luni
;C O ;>> N 3/5 - O luni
.K/2 vnzare x/- @ 2pot vnzare x/- O 3/5 x 1 3// -! O luni
;C O ;>> N 3// - O luni

3// @ rata dobnzii la depozite
3/5 @ rata dobnzii la mprumuturi
5n ceea ce privete cotarea la termen a monedelor exist mai multe situaii$
' pentru scadene cuprinse ntre A - B luni se stabilesc cotaii la termen pentru ma7oritatea valutelor6
' pentru scadene cuprinse ntre ;C - C9 luni se stabilesc cotaii la termen doar pentru monede
importante6
' pentru scadene mai mari de C ani se stabilesc cotaii la termen doar pentru monedele$ 02/, J03
#P., QP*, R4P.
T r a $ . a ' i i l ! l a t ! r # ! $ - ! r #
2unt tranzacii la termen care se nc'eie la un anumit moment i urmeaz a fi executate n mod
obligatoriu dup o anumit perioad de timp prestabilit de cele dou pri. 2copul acestor tranzacii este
de modificare a structurii unui portofoliu de valute la o dat viitoare prin intermediul unor operaiuni iniiate
anterior la un curs prestabilit.
/atorit lic'idrii tranzaciei la o dat viitoare, se pot creea avanta7e suplimentare pentru operatori
cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea valutei respective la un curs mai mare sau
vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea valutei respective la un curs mai mic, ambele
situaii aducnd profit operatorului!.
0n alt scop la acestor tranzacii deriv din faptul c bncile comerciale centralizeaz ordinele de
cumprare i de vnzare primate de la clieni pentru aceeai valut i cu aceeai scaden, stabilind un
sold debitor/creditor. ,ranzacia ferm se va derula pe piaa valutar numai pentru soldul operaiunilor
pentru a procura valuta necesar sau pentru a fructifica disponibilul!.
JSJ8P%0$ ? banc comercial primete din partea unui importator ordin de cumprare la termen de A
luni a sumei de C milioane R4P. 0n exportator de pe aceeai pia care are de ncasat peste A luni suma
de ; milion R4P, adreseaza aceleiai bnci ordin de vnzare pentru aceeai scaden.
4anca va compensa ordinul de cumprare cu cel de vnzare i stabilete c la scadena de A luni are
un sold debitor de ; milion R4P trebuie s dispun de ; milion R4P pentru a onora ordinul de cumprare
iniial al clientului importator!.
4anca are dou posibiliti$
' i constituie la momentul ,o resursele necasare pentru ,n n ,o face o tranzacie spot pe piaa
valutar cumpr ; milion R4P!, dar se pune problema fructificrii acestei sume face o tranzacie i pe
piaa creditului @ acord un credit sau face un depozit de ; milion R4P pe un termen care se ncadreaz n
termenul operaiunii pe piaa valutar A luni 1 9: ore!. .ructificarea vizeaz ncasarea de dobnd pe piaa
R4P la creditul acordat sau la depozitul constituit.
' banca efectueaz ea nsi o operaiune la termen necesar procurrii sumei de ; milion R4P la ,o
banca nc'eie cu un alt partener pe piaa valutar o tranzacie la termen de A luni, prin care cumpr ;
milion R4P banca va avea un rezultat al tranzaciei ctig/pierdere! determinat ca diferen ntre cursul
spot practicat pe pia peste A luni i cursul la care s-a efectuat tranzacia for)ard.
T r a $ . a ' i i 3 a p
*
RMI CURS 4
2unt operaiuni care rezult din combinarea unei tranzacii spot cu o tranzacie for)ard, ambele avnd
aceeai scaden sau o combinare ntre dou tranzacii for)ard, avnd scadene diferite. 2copul acestor
tranzacii vizeaz protecia mpotriva riscului valutar, permind operatorilor s beneficieze att de fluctuaia
ratelor de dobnd practicate pe cele dou piee, ct i de fluctuaia cursului valutar.
#ostul tranzaciei este dat de diferena de rat a dobnzii la valutele implicate n operaiune pe un
interval de timp egal cu scadena operaiunii la termen.
JSJ8P%0$ ? banc a primit un depozit pe ase luni pentru suma de C milioane /TT. /obnzile bncii
pentru operaiunile cu /TT sunt 9U - 9,CU pe an. 4anca are posibilitatea s acorde credite n 02/.
/obnzile bncii la operaiunile cu 02/ sunt D,=U - BU pe an.
#ursul spot pe piaa interbancar este$ B,;>>D 1 ;< /TT/02/
.)ds B luni! @ C9 1 AC
%a ,o$
- banca transform depozitul n /TT pe care l are pentru B luni! n 02/$
C.>>>.>>> / B,;>;< @ AC=.=B= 02/
- acord un credit n 02/ pentru B luni pentru care va ncasa o dobnd @ AC=.=B=OBUOB/;C @ <.:AA 02/
suma fructificat din acordarea creditului n 02/ pe care o va ncasa peste B luni @ credit N dobnd @
AC=.=B= N <.:AA @ AA=.B>> 02/
- vinde for)ard suma fructificat n 02/ contra /TT$
AA=.B>> 02/ O B,;>C< @ C.>B>.AA< /TT
n ,o banca tie c peste B luni va ncasa ec'ivalentul n /TT al sumei de AA=.B>> 02/, care va
nsemna C.>B>.AA< /TT
%a ,B$
- banca pltete dobnda aferent depozitului n /TT @ C.>>>.>>>O9UOB/;C @ 9>.>>> /TT
- ramburseaza depozitul n /TT @ C.>>>.>>> /TT
suma pe care o va avea de pltit aferent depozitului pe B luni va fi$ C.>9>.>>> /TT
3ezultat tranzacie$
@ ncaseaz C.>B>.AA< /TT i pltete C.>9>.>>> /TT profit C>.AA< /TT
#oncluzie$ tranzacia s)ap se bazeaz pe o succesiune de operaii efectuate la decizia bncii care
le iniiaz urmrind o combinare a tranzaciilor pe piaa valutar cu cele de pe piaa creditului astfel nct n
momentul iniierii lor s se poat estima rezultatul tranzaciei pe baza cursului predeterminat de la
tranzaciile for)ard.
T r a $ . a ' i i % ! a r & i t r a 1 v a l u t a r
2e efectueaz d ctre bnci pentru sume mari. "ceste operaiuni urmresc s valorifice diferenele de
curs valutar sau de dobnd, fr ca arbitra7istul s i asume obligaia pentru preul valutei. Jl cumpr
pentru a vinde beneficiind doar de diferenele de curs valutar sau de dobnd.
"rbitra7ul valutar are ca scop fructificarea soldurilor conturilor de disponibil existente la bnci. "rbitra7ul
valutar prin operaiuni for)ard se bazeaz pe diferenele ce ar putea s existe ntre ratele de dobnd, pe
de o parte, i diferenele ntre cursul la termen i cursul spot practicate pe aceeai pia, pe de alt parte.
?peraiunea const n cumprarea unei valute pe o pia unde cursul de sc'imb este mai sczut i
revnzarea sa ulterioar aproape simultan! pe o pia unde cursul de sc'imb al respectivei valute este mai
ridicat i invers!.
"rbitra7ul este considerat ca fiind o operaiune fr risc la care operatorul se poate mulumi i cu
ctiguri mici. ?peraiunea se bazeaz pe cursuri cunoscute i nu pe previziuni i astfel nu se poate solda
n principiu dect cu ctig.
5nainte de efectuarea unui arbitra7 trebuie atent studiai, pe lng cursurile valutare, o serie de factori
care ar putea ani'ila ctigul ateptat dat de diferenele certe de curs$ c'eltuielile de tranzacionare,
comisioanele intermediarilor, c'eltuielile de asigurare etc.
+
RMI CURS 4
Eiteza de derulare a unui arbitra7 trebuie s fie foarte mare, cu ordine de sens contrar date concomitent
deoarece n alte condiii ordinele de vnzare i de cumprare vor influena raportul cerere/ofert,
conducnd la egalizarea cursurilor ntr-un interval de timp scurt.
"rbitra7ul vizeaz un volum important al disponibilului. 3ezultatul tranzaciei de arbitra7 este ns
influenat de condiiile pieei monetare, prin faptul c rata dobnzii pe aceeai pia nu este fix. 5n
condiiile n care acordarea de credite se efectueaz la dobnda pieei, rezultatul scontat al tranzaciei de
arbitra7 este influenat, favorabil sau nefavorabil, de modificarea dobnzii pieei. "rbitra7ul prin operaiuni la
termen comport un grad de risc mai ridicat dect cel prin operaiuni la vedere.
T r a $ . a ' i i p ! ' u l a t i v !
"u ca scop obinerea de ctig din diferena de curs ntre momentul nc'eierii tranzaciei i scadena
acesteia, c'iar n condiiile n care operatorul nu dispune de suma tranzacionat iniial. Principiul care st
la baza tranzaciilor speculative este cumpr ieftin i vinde scump.
"ceste tranzacii se caracterizeaz posibilitatea obinerii de profituri de ctre speculator ca urmare a
asumrii unui risc n cunotin de cauz. 3iscul deriv din faptul c evoluia cursului nu poate fi
preconizat cu certitudine de ctre speculator.
#ategoriile de speculatori care opereaz pe piaa valutar au n vedere diferenele de curs valutar de la
o zi la alta, fluctuaiile de curs valutar fa de media nregistrat pe o anumit perioad sau variaiile de
curs valutar nregistrate pe perioade mai mari de timp luni!.
2ensul operaiunii vnzare/cumprare! este determinat de previziunile operatorului cu privire la
fluctuaia cursului la o scaden viitoare$
' speculaii pe cretere fr. Ga la 'ausseH, engl. GbullH! pentru o valut care se consider c se va
aprecia la termen, tranzacia speculativ const n cumprarea valutei pe baza cursului la termen
prestabilit i vnzarea spot a valutei la scadena operaiunii6
' speculaii pe scdere fr. Ga la baisseH, engl. GbearH! pentru o valut la care se prevede deprecierea,
tranzacia speculativ const n vnzarea la termen a valutei respective la un curs la termen predeterminat,
curs mai mare dect cursul spot ce se va nregistra la scadena tranzaciei.
5ntr-o tranzacie speculativ operatorul i definete de la nceput poziia de cumprtor sau vnztor la
termen.
5n cazul n care tranzacia speculativ se iniiaz fr a exista un disponibil, finalizarea operaiunii
presupune dou soluii$
' existena acceptului partenerului de amnare a plii cu C9 ore, timp n care operatorul iniial deruleaz
o tranzacie de sens invers prin care i procur mi7loacele de plat necesare6
' apelarea la un credit pe termen foarte scurt ;zi!, n cazul n care partenerul nu accept amnarea
plii.
5n cazul n care evoluia cursului este invers fa de cea anticipat de operator, acesta se confrunt cu
pierdere, tranzaciile speculative avnd cel mai ridicat grad de risc.
Fnterveniile speculatorilor atenueaz oscilaiile cursurilor valutare i datorit lor investitorii interesai n
plasamente sau vnzri de valute au posibilitatea de a gsi mai uor contrapartida. 2peculaia este
considerat etic deoarece profitul realizat de speculator nu este gratuit, ci este rezultatul riscurilor pe care
acesta i le-a asumat.
T r a $ . a ' i i p ! & a . % ! + p i u $ i
?piunea de sc'imb este un contract la termen standarizat care d dreptul cumprtorului su, dar nu
i obligaia de a cumpra opiune de cumprare 1 #"%%! sau a vinde opiune de vnzare - P0,! o
anumit cantitate de valut la un pre prestabilit pre de exercitare! n sc'imbul plii unei prime.
5n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi$
opiuni de tip american deintorul opiunii i poate exercita dreptul n orice moment pe durata de
via a opiunii, ntre momentul nc'eierii contractului i scadena sa6
opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul numai la scaden data de expirare
a contractului!.
?piunile asupra cursului de sc'imb presupun urmtoarele variante$
opiuni standardizate bursiere! negociate n cadrul pieelor organizate6
,
RMI CURS 4
opiuni negociate pe piaa interbancar ?,# 1 over t'e counter! care sunt opiuni sc'imbate ocazional,
la nelegere ntre dou bnci sau o banc i un agent economic.
Paralela ntre aceste dou tipuri de opiuni evideniaz$
N!"+'iat! la &ur OTC
#ondiiile tranzaciei 2tandardizate 2tabilit prin nelegere ntre pri
nu sunt condiii fixe!
2cadena 2tandardizat /eterminat n funcie de dorina
clientului
8etoda de tranzacionare 2pecifica bursei /e la banc la client sau de la
banc la banc
Piaa secundar #ontinu .r pia secundar
#omisioane (egociabile (egociabile, incluse de regul n
nivelul primei
Participani 8embrii bursei i clienii 4aci, societti comerciale,
instituii financiare
El!#!$t!l! u$!i +piu$i
mrimea opiunii @ este standardizat fiind predeterminat n mod ferm la data nc'eierii contractului
cnd se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau a mai multor opiuni i se precizeaz unitatea
de tranzacionare pentru fiecare opiune n parte6
durata opiunii @ perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat6
preul de exercitare @ preul predeterminat n momentul nc'eierii contractului la care cumprtorul
opiunii are dreptul s efectueze tranzacia s cumpere sau s vnd valuta de contract!. Jste un pre
ferm n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei.
preul opiunii @ prima ac'itat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n momentul nc'eierii
contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul cerere/ofert pentru
opiunile avnd la baz aceeai valut suport i cu aceeai scaden.
Ava$ta1!l! tra$.a'i+$rii +piu$il+r
managementul riscului @ opiunile Put ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii cursului valutar al
valutei 1 suport putnd fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs valutar. Vi opiunile
#all ofer posibilitatea 'edgingului c'iar dac n cazul lor eficiena este limitat!.
speculaia @ posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de
exercitare, face acest tip de produse foarte atractive pentru speculatori. /ac se ateapt creterea
cursului valutar al valutei 1 suport, se poate decide ac'iziionarea de opiuni #all, iar n caz contrar
ac'iziionarea de opiuni Put. 5n ambele cazuri, se poate iei cu uurin din poziii, marcnd un profit sau
limitnd pierderea la nivelul primei pltite.
efectul de levier @ levierul ofer posibilitatea de a obine un ctig mare dintr-o investiie iniial mai
mic, ns implic i un risc mai mare n cazul n care evoluia cursului valutar nu este cea prognozat de
operator. ,ranzacionarea opiunilor ofer posibilitatea de a beneficia de micrile de curs valutar fr a
plti integral valoarea contractului de opiune.
diversificarea @ ac'iziionnd opiuni pe diverse valute se poate construi un portofoliu variat n care
riscurile pot fi diversificate, managementul portofoliului de valute fiind astfel mai eficient.
-
RMI CURS 4
Op!raiu$i p! &a. %! +piu$i
CALL
,o
,n
CALL (REPTURI O4LIGAII REZULTAT
#08PW3W,?3
opiune
/e a cumpra valuta
suport la pre de
exercitare prestabilit
/e a plti prima Pierdere limitat la prima pltit
#tig nelimitat o dat cu creterea
cursului
EX(&W,?3
opiune
/e a ncasa prima /e a vinde valuta suport
la pre de exercitare
prestabilit
#tig limitat la prima ncasat
Pierdere nelimitat prin scderea
cursului
Cu#prar! CALL

PJ P8
P8 @ punct mort @ PJ N prima acel nivel al cursului n care operatorul nu are nici ctig, nici pierdere
nregistreaz un rezultat nul!
- #ursul pe pia L PJ abandon contract pierderea @ prima pltit
- #ursul pe pia M PJ exercitare contract$ se cumpr valuta suport la PJ, se pltete prima i se
compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi vndut.
?peratorul anticipeaz creterea cursului valutei suport. 3iscul su este limitat la mrimea primei pltite
@ pierderea maxim!. #tigul poate fi nelimitat pe msur ce cursul de pia crete peste punctul mort.
V5$.ar! %! CALL

1.
Cumpror
op!iune
Van$or
op!iune
/lee
prima
Cumpror op!iune 0
cumpror "alu supor
V#n$or op!iune 0
"#n$or "alu supor
/rimee "alua la /1
1%ecuea$ plaa la /1
RMI CURS 4
PJ P8
P8 @ punct mort @ PJ N prima
- #ursul de pia L PJ abandon contract profit @ prima ncasat
- #ursul de pia M PJ exercitare contract$ se vinde valuta suport la PJ, se ncaseaz prima i se
compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat.
?peratorul anticipeaz scderea cursului valutei suport. #tigul su este limitat la mrimea primei
ncasate i se obine n cazul n care cumprtorul contractului nu execut opiunea de a cumpra valuta
suport. 3iscul este nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu att mai mare cu ct cursul de pia crete
peste punctul mort.
PUT
,o
T$
,n
PUT (REPTURI O4LIGATII REZULTAT
#08PW3W,?3
opiune
/e a vinde valuta suport
la pre de exercitare
prestabilit
/e a plti prima Pierdere limitat la prima pltit
#tig important dar nu nelimitat!
pe msura scderii cursului
EX(&W,?3
opiune
/e a ncasa prima /e a cumpra valuta
suport la pre de
exercitare prestabilit
#tig limitat la prima ncasat
Pierdere important dar nu
nelimitat! prin scderea cursului
Cu#prar! %! PUT
P8 PJ
P8 @ PJ 1 prima
- #ursul de pia L PJ exercitare contract$ se vinde valuta suport la pre de exercitare, se pltete prima
i se compar cu cursul pieei la care valuta suport ar putea fi cumprat
- #ursul de pia M PJ abandon contract pierderea @ prima pltit
11
Cumpror op!iune V#n$or op!iune
/lee prima
Cumpror op!iune 0
"#n$or "alu supor
V#n$or op!iune 0
cumpror "alu supor
2i"rea$ "alua la /1
3ncasea$ /1
RMI CURS 4
?peratorul anticipeaz scderea cursului de pia al valutei suport, pierderea sa fiind limitat la
mrimea primei pltite. #tigul este ridicat, dar nu nelimitat pe msur ce cursul de pia scade sub
punctul mort.
V5$.ar! %! PUT
P8 PJ
P8 @ PJ 1 prima
- #ursul de pia L PJ exercitare contract$ se cumpr valuta suport la pre de execitare, se ncaseaz
prima i se compar cu cursul de pia la care valuta suport ar putea fi vndut
- #ursul de pia M PJ abandon contract profit @ prima ncasat
?peratorul dorete creterea cursului de pia al valutei suport, avnd un ctig limitat la prima
ncasat. Pierderea sa este important, dar nu nelimitat o dat cu scderea cursului de pia al valutei
suport sub punctul mort.
Opiu$i %i$ a %+ua "!$!rai!
Pentru o mai bun adaptare la necesitile de acoperire au fost concepute instrumente noi care
modific una sau mai multe caracteristici aparinnd opiunilor clasice. Printre noile tipuri de opiuni
negociate pe pieele specifice se numr$
opiuni Gloo+-bac+H @ spre deosebire de opiunile clasice, aceasta modific preul de exercitare. "cesta
va fi fixat la scaden i nu n momentul vnzrii/cumprrii opiunii ca n cazul celor clasice!, fiind egal cu
valoarea cea mai sczut sau cea mai ridicat nregistrat de opiune pe toat durata sa.
JSJ8P%0$
0n exportator care are de ncasat valoarea unui contract n J03 peste B luni se acoper contra scderii
valorii J03 cumprnd o opiune P0, loo+-bac+ cu scadena la B luni. Ea beneficia, la scaden, de un
pre de exercitare egal cu valoarea cea mai ridicat nregistrat pe perioada de B luni, adic pe durata
opiunii.
0n importator care are de pltit valoarea unui contract n 02/ peste < luni se acoper contra tendinei
de apreciere a monedei americane cumprnd o opiune #"%% loo+-bac+ pe 02/ cu scadena la < luni. Ea
beneficia la scaden de un pre de exercitare egal cu valoarea cea mai sczut nregistrat pe durata de <
luni aferent opiunii.
Prin acest tip de opiune, cumprtorul de #"%% se asigur c va obine valuta suport la cursul cel mai
sczut posibil, iar cumprtorul de P0, este asigurat c va vinde valuta la cel mai bun mare! curs posibil.
"ceste opiuni sunt foarte avanta7oase, dar i foarte scumpe, ceea ce motiveaz faptul c sunt destul de
puin utilizate.
opiuni asiatice @ n cazul opiunilor clasice, cursul la scaden va indica dac opiunea va fi exercitat
sau nu. 5n cazul opiunilor asiatice, preul de exercitare se determin printr-o medie a cursurilor nregistrate
pe pia pe durata unei perioade determinate. Jste cazul unei opiuni asiatice cu preul de exercitare fix.
Jxist i opiuni asiatice cu pre de exercitare flotant, la care valoarea medie a cursurilor se determin
n baza cursurilor zilnice sau n baza cursurilor stabilite periodic sptmnal sau lunar!.
1&
RMI CURS 4
opiuni asupra unui co de valute @ se caracterizeaz prin simplitate, cost redus i posibilitatea de
acoperire printr-o singur tranzacie! contra mai multor riscuri.
?piunea are drept suport un indice reprezentativ al riscului de curs suportat de operator. Prima pltit
de cumprtorul opiunii este n funcie de volatilitatea acestui indice i nu n funcie de valutele care
compun indicele. #ompensarea parial a fluctuaiilor de curs ntre mai multe valute are ca rezultat faptul
c volatilitatea indicelui va fi mereu inferioar volatilitii atinse de valutele care compun indicele.
JSJ8P%0$
? firm exportatoare deine facturi pe urmtoarele valute$ 02/ A>U!, /TT CDU!, J03 CDU!, #P.
;DU!, 2JT DU!. 5n loc s tranzacioneze opiuni P0, pentru fiecare din cele cinci valute, exportatorul va
decide s tranzacioneze opiuni asupra unui indice specific, compus din cele cinci valute, ponderat n
funcie de importana fiecreia n cadrul cifrei de afaceri.
"vanta7ele oferite de acest tip de opiune vizeaz$
' reducerea volatilitii indicelui, comparat cu cea a valutelor componente ale coului, are drept
consecin scderea sensibil a preului opiunii6
' costul i procedura de gestionare a riscului de sc'imb se simplific se opereaz asupra celor GnH valute
i nu asupra a GnH opiuni!6
' datorit flexibilitii acestui instrument, prile vor colabora pentru elaborarea unui indice specific,
personalizat, care s corespund cel mai bine necesitilor proprii de acoperire.
C+$tra't!l! -utur! /i -+r3ar%
"mbele sunt contracte la termen dar care prezint particulariti proprii$
CARACTERISTIC FUTURES FOR6AR(
%ocalizare 4urse pieele contractelor la termen! 4nci i alti operatori pia
delocalizat!
3ealizarea tranzaciilor "fia7 electronic ,elefon / ,elex
/imensiunea contractului 2tandardizat %a nelegere cu clientul
2cadena / data livrrii 2tandardizat %a nelegere cu clientul
#ontrapartida #asa de #ompensaie 4anca respectiv sau alt operator
3iscul de credit #asa de #ompensaie #ontrapartida individual
#omisioane Pentru sume mici comisioanele sunt
fixe6 pentru sume mai mari sunt
negociabile.
#omisioane prestabilite pentru sume
mici sau negociabile pentru sume
mari.
Raranii /epozitul n mar7 2tabilite de banc
%ic'iditate "sigurat de depozitele n mar7 "sigurat prin limitele de credit
3eglementare Prin #asa de #ompensaie 5n baza aran7amentelor bancare
#ontractele for)ard sunt contracte nestandardizate nc'eiate prin negociere ntre pri! care prevd
cumprarea/vnzarea unei valute suport la un anumit termen la un curs prestabilit i nu pot fi executate
dect la scaden. 3ezultatul contrctului se determin comparnd cursul prestabilit cu cursul existent pe
pia la data scadenei contractului.
#ontractele futures sunt contracte standardizate de cumprare/vnzare a unei valute suport la un
anumit termen la un curs prestabilit care pot fi executate oricnd pn la scaden deoarece preul
contractului variaz zilnic n funcie de raportul cerere/ofert pentru contractul respectiv pe pia.
#ontractele futures pe piaa valutar nu se pot nc'eia pentru orice fel de valut, ci numai pentru anumite
valute selecionate de bursa la care sunt tranzacionate considerate a fi cel mai intens tranzacionate i
pentru care exist un volum suficient de mare de ordine de cumprare/vnzare!.
1(