CUPRINS

CAPITOLUL I............................................................................................................................1
ANALIZA COMPARATIV I CRITIC A SURSELOR DE FINANARE LA
DISPOZIIA UNEI FIRME.......................................................................................................1
CAPITOLUL II...........................................................................................................................8
PREZENTARE COMPANII.......................................................................................................8
CAPITOLUL III........................................................................................................................11
EVOLUII COMUNE PE PIAA BURSIER REZULTATE DIN PROCESUL DE
GLOBALIZARE.......................................................................................................................11
CAPITOLUL IV.......................................................................................................................13
ANALIZA FUNDAMENTAL...............................................................................................13
4.1.Analiza contextului macroeconomic i a perspectivelor sale..........................................13
4.2.Analiza perspectivelor sectoriale....................................................................................15
4.3.Analiza economico-financiar a companiilor precum i a perspectivelor sale de
dezvoltare prin prisma tirilor i zvonurilor..........................................................................17
4.4.Analiza performanelor financiare i bursiere ale companiilor din portofoliu................19
CAPITOLUL V.........................................................................................................................23
ANALIZA TEHNIC...............................................................................................................23
5.1.Grafic de tip lumnare.....................................................................................................23
5.2.Grafic de tip linie.............................................................................................................24
CAPITOLUL VI.......................................................................................................................29
ANALIZA PORTOFOLIULUI.................................................................................................29
6.1. Analiza raportului risc rentabilitate............................................................................29
6.2. Analiza legturii ntre aciunile din portofoliu...............................................................30
6.3. Motivarea renunrii la o aciune din portofoliu............................................................30
6.4.Rentabilitatea si riscul portofoliului final........................................................................32
CAPITOLUL VII......................................................................................................................33
CONCLUZII FINALE..............................................................................................................33
BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................34
ANEXE.....................................................................................................................................35

CAPITOLUL I
ANALIZA COMPARATIV I CRITIC A SURSELOR DE
FINANARE LA DISPOZIIA UNEI FIRME

ntr-o economie de pia funcional, pentru a-i asigura sustenabilitatea i

longevitatea, firmele trebuie s manifeste un comportament caracterizat prin dinamism,
inovare, adaptare i rapiditate n identificarea tendielor de pe pia. n acest sens, succesul sau
eecul derulrii activitii firmei depinde de politica de finanare pe care o adopt.
n teorie realizarea unei structuri optime de finanare pare posibil, ns cuantificarea
diferitelor variabile care o influeneaz ngreuneaz decizia de finanare pe termen mediu i
lung. n adoptarea deciziilor de finanare, firmele trebuie s dispun de criterii riguroase care
s le permit s aleag i s combine aceste resurse. Fr ndoial, costul finanrii constituie
principalul criteriu n alegerea resurselor de finanare. Dac acest cost nu este cunoscut
maximizarea valorii de pia a firmei va fi imposibil.
Modalitile de finanare pe care firmele le au la dispoziie se mpart n patru categorii:
1)
2)
3)
4)

Autofinanarea;
Emisiunea de aciuni;
Emisiunea de obligaiuni;
Creditarea bancar.
Prima metod const n finanarea activitii firmei prin intermediul resurselor
generate de aceasta. Un principiu important n cadrul acestei metode este necesitatea de a
acoperire a activelorprocurate de ntreprindereutiliznd capitalurile care ramn la dispoziia ei
pe un interval de timp cel puin egal cu durata de via a respectivelor active. Aceasta este o
condiie elementar dar nu i suficient pentru asigurarea echilibrului financiar al
ntreprinderii. Numai n acest fel se poate asigura lichiditatea necesar i o trezorerie
sanatoas cu scopul de evita riscul de incapacitii de plat i n consecinriscul unui faliment
sporit.
Un indicator elementar utilizat pentru evidenierea modului n care se respect acest
principiu de finanare a activitii este fondul de rulment net determinat ca diferen ntre
activele circulante i datoriile curente. Dac acest indicator prezint un rezultat pozitiv
2

reflect faptul c toate activele imobilizate vor fi finanate din capitaluri permanente. Cu alte
cuvinte, capitalurile permanente finaneaz toate activele imobilizate i chiar o parte din
activele circulante. Practic, o mrime pozitiv a fondului de rulment arat o situaie
favorabila acestui indicator din punct de vedere al regulii de aur a finanrii: durata de
imobilizare a unui activ trebuie s fie mai mic dect durata sursei sale de finanare.
n cazul n care acest indicator nregistreaz un rezultat negativ arat faptul c firma nu
reuete s finaneze n ntregime activele imobilizate din capital permanent i exist active
imobilizate finanate din datorii curente. Aceasta este o situaie nedorit, deoarece reflect un
activ imobilizat pe o perioad mai lung dect sursa sa de finanare ceea ce reprezint un
dezechilibru. Dintr-o alt perspectiv, exist situaii cnd, dei fondul de rulment este negativ,
dac mrimea sa nu este foarte mare firma poate s nu ntmpine dificulti de plat, ea
putnd s fac fa prin combinarea optim a termenelor de ncasare cu cele de plat.
Capacitatea de autofinanare este un indicator dinamic i arat o consecin a unei
perioade de timp. Aceast form de finanare a activitii unei ntreprinderi poate fi asociat
unui cost de oportunitate, lund n considerare care ar fi ctigul dac banii ar fi depui la
banc.
Autofinanarea se afl n strns legtur cu politica de dividend i cu politica de
amortizare practicat de ntreprindere, avnd ns avantaje i dezavantaje.
Avantajele sunt:
evitarea costurilor implicate de mobilizarea de fonduri de pe piaa financiar;
se amelioreaz situaia financiar a ntreprinderii i se menine flexibilitatea pentru
eventuale mprumuturi viitoare.
Dezavantajele sunt:
riscul ca resursele interne mobilizate s fie insuficiente n raport cu necesarul de
investiii al ntreprinderii;
nemulumirea acionarilor, care vor primi dividende mai reduse, i a personalului, care
nu mai primete cota de participare la profit;
ndeprtarea ntreprinderii de piaa capitalului.
Sursele de autofinanare provin din profitul net reinvestit, amortizri, fiecare cu propriul
su cost.

Atunci cnd sursele de finanare intern provin din ncorporarea n rezerve a profitului net
reinvestit, se poate spune c autofinanarea este gratuit, pentru acionarii nu solicit o
remunerare a rezervelor, ci numai a aciunilor pe care le dein. ns, dac profitul net acumulat
la rezerve se utilizeaz pentru finanarea unor proiecte de investiii, acionarii vor solicita o
rentabilitate suficient pentru acoperirea riscului implicat de noua investiie, ceea ce va
determina un cost indirect al autofinanrii egal cu costul mediu ponderat al capitalului.
Dac rezervele astfel constituite sunt utilizate pentru creterea capitalului social prin
distribuirea de aciuni gratuite, atunci costul autofinanrii este de fapt costul capitalurilor
proprii.
O alt form de finanare la care poate apela un agent economic este emisiunea de aciuni.
Aceasta este o operaiune care const n punerea n vnzare de aciuni noi ctre public n
vederea atragerii de fonduri, fr necesitatea returnrii acestora. Pe termen lung, emisiunea de
aciuni poate fi considerat cea mai bun modalitate de finanare, ns ea presupune anumite
riscuri pe care acionarii trebuie s i le asume.Cel mai important risc al unei emisiuni de
aciuni este reprezentat de efectul de diluie. Practic, prin creterea numrului de aciuni scade
profitul pe aciune al societii, dreptul de vot al investitorilor precum i capitalizarea pe
aciune.
n momentul n care firma prezint o evoluie dinamic, piaa de capital i ofera
posibilitatea de a tranzaciona valorile sale mobiliare la Bursa de Valori Bucureti. Listarea
aduceavantaje importante pentru firme: vizibilitate sporitn rndul partenerilor de afaceri i
clienilor actuali i poteniali; publicitate gratuit; stabilirea unei valori de pia a
companiei, valoare ce poate fi cu mult mai mare dect valoarea n acte; creterea ncrederii
partenerilor de afaceri romni i strini; atragerea de parteneri noi; creterea operativitaii
i eficienei schimburilor de aciuni ntre acionari. Operaiunile prin care se cumpr sau se
pun n vnzare ctre public aciunile i obligaiunile emise de ctre firme poart denumirea de
oferte publice. Vnzarea unui procent din aciuni ctre public se face printr-o ofert public de
vnzare, derulat cu ajutorul unei societi specializat numit Societate de Servicii de
Investiii Financiare.
Condiiile generale pe care orice emitent al unei oferte publice trebuie s le ndeplineasc
sunt urmtoarele:
n urma deschiderii firmei (derulrii cu succes a unei oferte publice de vnzare de
aciuni), aciunile firmei vor fi nregistrate la Comisia Naional a Valorilor Mobiliare;

 aciunile trebuie s fie liber transferabile ntre acionari, pltite integral, emise n
forma dematerializat, evideniate prin nscriere n cont, iar transferurile nu trebuie s
fie restricionate prin prevederi ale actelor constitutive;
aciunile trebuie s fie din aceeai clas, iar dispersia acestora s fie de cel puin
25%din numrul total de aciuni;
emitentul ce solicit admiterea la tranzacionare trebuie s fie o societate comercial
ce a ncheiat o ofert public de vnzare aciuni n baza unui prospect de ofert
aprobat de CNVM;
societatea ce solicit listarea trebuie s fi funcionat n ultimii trei ani anterior
solicitrii la tranzacionare i s fi ntocmit situaii financiare pentru aceast perioad;
emitentul trebuie s depun la Bursa de Valori, prin intermediul unei Societi de
Servicii de Investiii Financiare toate documentele cerute;
plata comisioanelor corespunztoare ctre Bursa de Valori. Comisioanele platite de
unemitent ctre bursa sunt: de procesare a dosarelor de nscriere i admitere la
tranzacionare, tarif de meninere la tranzacionare i de promovare din Categoria 2 n
Categoria 1 i din Categoria 3 n Categoria 2;
Actuala structur a pieei administrat de Bursa de Valori Bucureti va cuprinde n
sectorul titluri de capital urmtoarele categorii: Categoria 1, Categoria 2, Categoria 3 i
Categoria 5 internaional aciuni.
Pentru fiecare categorie n parte, fa de cele prezentate mai sus , cerinele suplimentare ce
trebuie respectate sunt prezentate mai jos.
Pentru Categoria 1:
aciunile trebuie s fie din aceeai clas, iar dispersia acestora s fie de cel puin 25%
din numrul total de aciuni, ctre cel puin 2.000 de acionari;
societatea ce solicit admiterea la tranzacionare trebuie s aib valoarea capitalurilor
proprii din ultimul exerciiu financiar sau media capitalizrii pe ultimele 6 luni de cel
puin echivalentul n lei a 30 milioane EURO calculat la cursul de referin al B.N.R.
din data nregistrrii la B.V.B. a cererii de admitere la tranzacionare;
emitentul ce solicit admiterea la tranzacionare trebuie s fi obinut profit net n
ultimii 2 ani de activitate;
emitentul trebuie s prezinte un plan de afaceri pentru cel puin urmtorii 3 ani
calendaristici.
Pentru Categoria 2:
5

 emitentul trebuie s aib valoarea capitalurilor proprii din ultimul exerciiu financiar
de cel puin echivalentul n lei a 2 milioane EURO, calculat la cursul de referin al
BNR dindata nregistrarii la BVB a cererii de admitere la tranzacionare sau
capitalizareaanticipat s fie de cel puin echivalentul n lei a 2 milioane EURO
calculat la cursul de referin al B.N.R. din data nregistrarii la B.V.B. a cererii de
admitere la tranzacionare.
Pentru Categoria 3:
emitentul trebuie s fie o societate comercial dinamic, inovatoare i cu potenial de
cretere;
emitentul trebuie saib, n principiu, n obiectul de activitate dezvoltarea de
tehnologii noi i implementarea acestora n domenii cum ar fi medicina, biotehnologia,
agrotehnologia, telecomunicaiile, informatic, etc;
societatea trebuie s aiba valoarea capitalurilor proprii din ultimul exerciiu financiar
de cel puin echivalentul n lei a 1 milion de EURO calculat la cursul de referin a
BNR din data nregistrarii la BVB a cererii de admitere la tranzacionare sau
capitalizarea anticipat s fie de cel puin echivalentul n lei a 1 milion EURO calculat
la cursul de referin al B.N.R. din data nregistrarii la B.V.B. a cererii de admitere la
tranzacionare.
Creditul obligatar reprezint o modalitate de constituire a resurselor financiare la nivelul
firmei pe o perioad mai mare de un an i se realizeaz prin emisiunea de obligaiuni,
respectiv de titluri de valoare care confer deintorului dreptul la o dobnd anual fix,
indiferent de rezultatele ntreprinderii. mprumutul obligatar are, de regul, un cost mai mic
dect subscrierile de capital. De asemenea, spre deosebire de emisiunea de aciuni, utilizarea
creditului bancar nu afecteaz rentabilitatea acionarilor, dreptul de proprietate al acestora i
nici nu determin modificarea puterii de influen a acionarilor asupra firmei. n cazul unui
mprumut obligatar clasic fr diverse comisioane, prime de emisiune sau de rambursare,
costul actuarial este egal cu dobnda nominal. Pentru dimensionarea costului mprumutului
obligatar se impune ns i identificarea altor categorii de cheltuieli, pe lng dobnd, ntre
care se nscriu: cheltuieli de emisiune, de publicitate, comisioane bancare, prime de emisiune,
prime de rambursare. Acestea se stabilesc de la nceput n cot procentual, urmnd s fie
deduse din suma total a mprumutului.
Operaiunea de rambursare a mprumutului obligatar se realizeaz n conformitate cu
scadenele nscrise n contract, astfel:
6

 prin anuiti constante;

prin serii egale;
prin amortizare unic la sfritul duratei mprumutului;
prin cupon zero.
Finanarea prin obligaiuni comport att avantaje ct i dezavantaje. Astfel dintre
avantajele utilizrii acestei modaliti menionm: determin mobilizarea unor resurse
importante de finanare; permite evitarea bncilor i a cheltuielilor bancare n procurarea
resurselor necesare; se obine un profit mai mare pentru reinvestire dect n cazul finanrii
prin emisiune de aciuni; ofer posibilitatea rambursrii anticipate n funcie de evoluia ratei
dobnzii; nu modific structura acionariatului; nu confer creanierilor ntreprinderii drepturi
n adoptarea deciziilor. n acelai timp ns, emisiunea de obligaiuni prezint i dezavantaje,
astfel: implic efectuarea unor cheltuieli financiare, indiferent de rezultatele nregistrate
de societate; determin diminuarea lichiditilor societii emitente ca urmare a obligativitii
rambursrii mprumutului; exist riscul ca operaiunea de subscriere s nu aib succes.
Oferta public pentru vnzarea de obligaiuni se bazeaz pe aceleai principii ca i cea
pentru vnzarea de aciuni, derulndu-se de regul printr-un intermediar ce coordoneaz toate
operaiile generate de finanarea prin emisiunea de obligaiuni. Posibilitatea de a obine un
mprumut obligatar este determinat ntr-o proporie nsemnat de profilul de activitate i
ramura n care se desfoar activitatea.
Emitentul unei oferte publice care vizeaz vnzarea de obligaiuni corporative trebuie s
ndeplineasc urmtoarele condiii:
Pentru Categoria 1:
este necesar s fie distribuite la cel puin 1000 de persoane;
valoarea mprumutului obligatar trebuie s fie de cel puin 200.000 euro.
pentru categoria 2:
este necesar s fie distribuite la cel puin 100 de persoane;
valoarea mprumutului obligatar trebuie s fie de cel puin 200.000 euro.
pentru categoria 3:
valoarea mprumutului obligatar trebuie s fie de cel puin 200.000 Euro.
Ultima form de finanare este reprezentat de creditul bancar. Creditele bancare sunt
contractate pe perioade de timp stabilite prin contractul ncheiat ntre instituia bancar i
solicitant, pentru obiective bine precizate. Ele sunt generatoare de costuri sub forma
dobnzilor i comisioanelor bancare ce pot fi achitate lunar, anual, la sfritul perioadei,
7

respectiv n momentul contractrii (comisioane i speze bancare). Condiiile creditului,

respectiv rata dobnzii, termenul de rambursare, eventuala perioad de graie, penalizri
pentru nerespectarea clauzelor contractuale , se negociaz ntre bnci i debitori. Nivelul
dobnzii la creditele bancare este mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare
specializate. Mrimea costului creditului bancar, respectiv rata dobnzii este determinat de
trei factori: volumul creditului, rata dobnzii i timpul de creditare. Rambursarea creditelor se
realizeaz n conformitate cu situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor anual,
semestrial, trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile ori o singur dat, la
scadena final, cu sau fr perioad de graie.
Structura financiar i opiunea pentru o anumit surs reprezint o decizie important a
politicii de finanare, ntruct echilibrul financiar al firmei i independena n gestionare sunt
condiionate de aceasta. nregistrarea unor condiii mai dificile n utilizarea emisiunilor de
aciuni i accesarea creditelor bancare a determinat creterea interesului investitorilor pentru
obligaiuni, ca urmare a faptului c sunt generatoare de venituri sigure, neafectate de trendul
economiei i al situaiei financiare a firmei emitente. De asemenea, se impune o analiz a
efectului de ndatorare, respectiv a impactului ndatorrii asupra rentabilitii financiare, astfel
nct, rezultatul final s fie maximizarea valorii ntreprinderii.
n concluzie, sursele de finanare pe care firmele le au la dispozi ie, le ofer acestora o
gam variat de a obine fonduri pentru a-i derula n condiii optime funcionarea. Datorit
faptului c exist patru metode de finanare, fiecare companie i alege sursa n funcie de
nevoi i posibilitatea de rambursare, fr a avea probleme de natur economic n viitor. n
funcie de mrimea companiei i de capitalul social, aceasta este listat la burs, unde va fi
ncadrat n una din cele 3 Categorii. Acestea permit firmelor s obin surse de finanare mult
mai mari n funcie de categoria la care este listat.

CAPITOLUL II
PREZENTARE COMPANII
BANCA TRANSILVANIA
Banca Transilvania a fost nfiinat la Cluj-Napoca n anul 1994, din iniiativa unor
oameni de afaceri din Cluj. Banca s-a extins ulterior la nivel regional i i-a diversificat oferta
de produse de la cele dedicate IMM la domeniul de retail (persoane fizice).
Este prima banc listat la Bursa de Valori Bucureti (categoria I - simbol bursier TLV).
Banca Transilvania este una din cele mai mari bnci din Romnia, oferind produse bancare
pentru persoane fizice i juridice.
Grupul financiar Banca Transilvania ofer mai multe servicii financiar-bancare prin
intermediul companiilor sale: investiia n fonduri (BT Asset Management SAI A), credit de
consum (IFN BT Direct), finanare prin leasing (BT Leasing), servicii de intermediere a
tranzaciilor cu valori mobiliare (BT Securities), leasing auto pentru companii (BT Finop
Leasing IFN A), administrearea creanelor (Compania de factoring). Banca Transilvania se
remarc n grupul bncilor romneti prin nfiinarea unei Divizii pentru Medici care ofer
produse de finanare special adaptate pentru aceast categorie profesional.
Banca are circa 1.4 milioane de clieni i o reea naional extins format din 548 de
sucursale, agenii i puncte de lucru. Banc Transilvania este una dintre cele mai mari trei
bnci din Romnia, n funcie de active. Se remarc pe piaa financiar-bancar printr-o
capitalizare solid (13,78% la sfritul anului 2013) i o bun structur de finanare.
C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA
Compania Naional de Transport al Energiei Electrice Transelectrica SA s-a nfiinat n
anul 2000 prin Hotrre de Guvern care prevedea reorganizarea Companiei Naionale de
9

Electricitate SA (CONEL), aceasta din urm fiind separat n patru entiti independente:
Transelectrica, Electrica, Hidroelectrica i Termoelectrica.
CNTEE Transelectrica SA deine poziia de monopol natural pe piaa romneasc de
energie electric, fiind prima companie cu capital majoritar de stat listat la Bursa de Valori
Bucureti n cadrul programului O pia puternic-Dezvoltarea pieei de capital.
Societatea a fost listat la Burs de Valori Bucureti (Categoria I, simbol bursier TEL) n
anul 2006, prin intermediul ofertei publice iniiale derulate fiind vndute 10% din numrul
total de aciuni emise de societate. Oferta public primar iniial a fost un succes, fiind
subrasubscrisa de 6.46 ori, societatea reuind s atrag peste 123 mld lei. De la data listrii la
Burs de Valori Bucureti, 29 august 2006 i pn n prezent, compania a suferit modificri n
structur acionariatului, n prezent statul romn deine 58,69% din aciuni, n timp ce al i
acionari au o pondere de 41,31% din capitalul social.
n premier pentru o companie cu capital majoritar de stat, Transelectrica a lansat n
decembrie 2013, emisiunea de obligaiuni corporative n valoare de 200 de milioane de lei,
titlurile intrnd la tranzacionare pe piaa de capital autohton la nceputul anului curent. n
ceea ce privete relaia cu investitorii, strategia Transelectrica vizeaz creterea permanent a
valorii adugate pentru acionari sporind cota i valorile dividendelor i maximiznd capitalul
investit.
CONPET SA PLOIESTI
Conpet este operatorul sistemului naional de transport iei i derivate prin conducte,
deinnd o poziie de monopol natural. Totui, dependena acestuia fa de un numr mic de
clieni poate avea un impact negativ, dupa cum s-a vazut n trecut. Compania totui a reuit s
menin performane financiare constante n ultimii 3 ani, fiind atractiv pentru investitori
datorit randamentului ridicat al dividendului.
Un alt plus l constituie nivelul sczut al ndatorrii (avnd o poziie net de numerar).
Alte riscuri importante sunt cele politice i de reglementare. Orice modificare a redevenelor
ar putea avea un impact negativ asupra activitii companiei. Lichiditatea sczut a aciunilor
Conpet este un factor negativ, care ns s-ar putea mbunti odat cu creterea vizibilitii
companiei (prin transferul la BVB). Riscurile majore provin din faptul c aceast companie
este un furnizor captiv de servicii de transport pentru un numr redus de clieni.
Activitatea Conpet este n mare msur dependent de activitatea clienilor si, prin
urmare compania a nregistrat un declin n activitate i venituri datorit unor evoluii recente
din sector:
10

 nchiderea rafinriei Arpechim, deinut de OMV Petrom, aceasta eliminnd necesitatea

de iei din import a Petrom, ncepand cu ianuarie 2011;
Rafinria Rompetrol i-a construit un terminal propriu, ceea ce a redus semnificativ
cantitile contractate cu Conpet, i n consecin gradul de utilizare a capacitii conductei
Oil Terminal;
Petromidia a sczut de la 58,1% n 2008 la 2,24% n 2012;
sistarea temporar a activitii rafinriei RAFO Oneti.
Punctele forte ale companiei, ce recomand CONPET ca o investiie atractiv sunt:
poziia de monopol natural cu o cot de pia de 100% i o experien de durat pe piaa
de transport iei;
o reea modern de transport prin conducte i pe calea ferat, cu acoperire naional;
pltitor atractiv de dividende;
fluxuri de numerar stabile;
o echip managerial performant cu o strategie bine definit;
proiecte pentru mbunatirea performanei n vederea creterii rentabilitii companiei;
valoarea profesioanal a angajailor.
IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A.
Impact Developer & Contractor SA a fost nfiinat n anul 1991 prin subscripie public,
iar n anul 1996 a fost cotat la Bursa de Valori Bucureti (simbol bursier IMP), fiind
promovat la Categoria I n anul 2006. Pn n anul 1995 activitatea de baz a companiei a
fost: "mentenan i nchirierea vilelor de lux" din zonele centrale i rezideniale ale
Bucuretiului.
Impact Developer & Contractor SA are ca obiect de activitate principal dezvoltarea/
promovarea imobiliar, pn n prezent societatea realiznd 16 ansambluri rezideniale i un
centru de afaceri clasa A. Pieele pe care activeaz societatea sunt cele din Bucureti,
Constana, Oradea, Ploieti i Cluj-Napoca. n ceea ce privete piaa din Bucureti, societatea
dezvolt n prezent un ansamblu rezidenial n nordul oraului (Greenfield) ntre pdurile
Bneasa i Tunari. Compania activeaz ca i dezvoltator de ansambluri rezideniale, cldiri de
birouri, spaii comerciale i platforme logistice.
n cele din urm, dup ce toate cele patru companii din portofoliu au fost prezentate, se
poate observa cu uurin c au nregistrat o evoluie favorabil din momentul nfiin rii i
pn n prezent. Aceast ascensiune le ofer societiilor poziii foarte bune n cadrul Bursei
de Valori Bucureti, poziii care le ofer diferite avantaje.
11

CAPITOLUL III
EVOLUII COMUNE PE PIAA BURSIER REZULTATE DIN
PROCESUL DE GLOBALIZARE

Figura 3.1. Evoluia TLV, COTE, IMP i TEL n comparaie cu Indicii BET i BETXT
n perioada 06.11.2013-03.11.2014

Sursa:

http://www.ktd.ro/ro/bursa/bvb_grafice_compara.php?

id=19&id_comp_0=QkVUOml4cg%3D
%3D&id_comp_1=QkVUWFQ6aXhy&id_comp_2=NjI6YnZi&id_comp_3=NDE6YnZi&id_c
omp_4=MTc5OmJ2Yg%3D%3D&per=12&x=40&y=10

12

Conform acestui grafic, unde sunt reprezentate companiile Banca Transilvania (TLV),
Conpet SA (COTE), Impact Developer&Contractor SA (IMP) i CNTEE Transelectrica
Bucureti (TEL), mpreun cum indicii bursieri BET i BETXT, se observ urmtoarele:
1. Indicele BET i BETXT au aceeai evoluie pe parcursul celor 12 luni reprezentat de
o volatilitate sczut ca urmare a evenimentelor specifice pieei de capital ct i celor
de pe pieele externe. Turbulenele existente pe pieele emergente i-a determinat pe
investitori s opteze pentru plasamente mai sigure precum obligaiunile suverane cu
rating ridicat, dolarul i yenul japonez.
2. Compania TEL are o evoluie aproape identic cu cea Indicelui BET n primele 6 luni
ale perioadei analizate, ulterior aceasta manifestnd o uoar cretere. COTE i TLV
au, n principiu, aceeai evoluie n raport cu Indicele BET n perioada 06.11.201303.11.2014, cu excepia perioadei martie-mai cnd se remarc o cretere relativ. n
aceast perioad Banca Transilvania a nregistrat un record al volumului de tranzacii
de 4.632.680. Conform acestor evoluii, apropiate de cea a Indicelui BET i a celui
BETXT, putem afirma c aciunile acestor societi sunt de tip BLUECHIP, deci
reflect riscul de ar. Acesta presupune probabilitatea pierderilor generate de
evenimente macroconomice i politice din ar, precum corupia, majorarea
impozitelor, restricii privind repatrierea profiturilor.
3. IMPACT DEVELOPER&CONTRACTOR SA are o evoluie total diferit fa de cea
a Indicelui BET. Se poate vedea creterea semnificativ de la o lun la alta a aciunilor
acestei companii. Volatilitatea societii pe piaa de capital nu o recomand ca o
aciune bluechip, fa de celelalte 2 aciuni care urmeaz trendul indicelui BET, care
arat c ele sunt mai mult sensibile la riscul de ar, dect la micrile din pia. Aceste
lucruri recomand societatea Impact Developer pentru acionari speculani, care
urmresc un ctig destul de mare n timp fa de celelalte societi care sunt
recomandate acionarilor rbdtori care se mulumesc cu ctiguri mici, dar
ndelungate n timp.
n concluzie, evoluia companiilor i cea a indicelui BET i BETXT pe perioada analizat,
arat care dintre aceste companii au aciuni de tip BLUECHIP, adic cele care reflect riscul
de ar. Acest risc presupune probabilitatea piederilor produse de evenimente politice i
macroeconomice. Dintre cele patru aciuni analizate, cele de tip BLUECHIP sunt TLV, COTE
i TEL.

13

CAPITOLUL IV
ANALIZA FUNDAMENTAL
4.1.Analiza contextului macroeconomic i a perspectivelor sale
,,BVB elimin blocurile de tranzacionare. Cu doar 740 de lei, un investitor va putea
cumpra toat bursa Radu Bosta, Ziarul Financiar
Bursa de Valori Bucureti (BVB) va elimina blocurile de tranzacionare de la 2
decembrie, adic volumul minim de aciuni sau obligaiuni care pot fi vndute sau cumprate
ntr-o singur operaiune, pentru a face piaa de capital mai flexibil i mai accesibil micilor
investitori. Dup aceast modificare, orice persoan va putea deveni acionar OMV Petrom de
exemplu, contra sumei de 43 de bani, ct cost o aciune. De altfel, un investitor va avea
nevoie de doar 740 de lei pentru a cumpra cte o aciune la toate cele 78 de companii de pe
piaa reglementat (fr cele aflate n insolven), mai puin dect salariul minim brut pe
economie, un plasament care n prezent cost 2.550 de lei.
Fcnd mai uor i implicit mai ieftin operaiunea de a investi la burs pentru micul
investitor, bursa de la Bucureti sa va bucura de un avnt dup intrarea n execuie a noii
decizii din 2 decembrie, mai ales c din ce n ce mai mult clieni ai bncilor sunt ndrumai de
ctre acestea ctre investirea pe burse i n fonduri mutuale n dauna economisirii tradiionale
prin depozite datorit randamentelor sczute ale acestora.
Prin aceast msur a BVB din ce n ce mai muli oameni ar putea s-i plaseze
economiile pe burs, mai ales n indicele BET, deoarece nceptorilor le este recomandat s-i
14

nceap aventura investiional alegnd un indice n loc s-i aleag personal companiile n
care doresc s investeasc.
,,Warning: Stocks Will Collapse by 50% Money News
Este doar o chestiune de timp pn cnd bursa american se va prbui cu 50% sau
chiar mai mult, conform unor experi reputabili anun Money News. Administratorul de fond,
Marc Faber avertizeaz c suntem ntr-o bul gigantic a activelor care ar putea exploda
oricnd. El d vina pentru aceast situaie pe politicele guvernamentale ale lui Barack Obama
i pe politicile dobnzilor reduse ale Rezervei Federale, care conform lui, penalizeaz oamenii
aductori de venituri i pe cei care economisesc. De asemenea i investitorul miliardar Warren
Buffet se speculeaz c se ateapt la o prbuire.
Dup o prabuire iminent, investitorii se pare ca au trei opiuni: s vnd tot i s
pstreze banii la saltea, s rite tot i s reziste furtunii sau s investeasc n domenii care sunt
garantate c vor rezista ocului din urmtoarele luni.
Bursa de la Bucureti este sensibil la orice micare a Bursei de la New York, astfel c
o prbuire att de drastic va conduce la un oc puternic i la Bucureti pe BVB. La fel,
investitorul romn are aceleai opiuni ca i cel american. Cei care ador riscul pot profita de
pe urma acestui eveniment, putnd atepta ca bursa s se prbueasc, s poat cumpra foarte
ieftin, iar apoi s ncerce s reziste ct mai bine efectelor negative din pia, ateptnd ca
bursa s i revin i s vnd scump, realiznd un profit semnificativ.
,,Markets Are Down Ahead Of The ECB's Big Announcement Mike Bird, Business
Insider
Bursele europene au sczut naintea conferinei de pres a lui Mario Draghi,
guvernatorul Bncii Centrale Europene. DAX-ul nemesc a sczut cu 0,14%, IBEX-ul spaniol
cu 0,57%, FTSE MIB din Italia cu 0,65%, FTSE 100 din Regatul Unit cu 0,33% i CAC40
din Frana cu 0,36%. n Asia, Nikkei a nchis ziua de tranzacionare n scdere cu 0,86% i
Hang Seng, din Hong Kong, a nchis n scdere cu 0,20%.
Aceste scderi indic lipsa de ncredere a investitorilor c Mario Draghi va anuna
msuri care vor veni n beneficiul lor. Aceast nencredere pe pieele internaionale se va
transpune i pe BVB, pe de o parte c o parte din acionariatul de pe bursa romneasc este

15

strin, i c muli acionari de pe bursa local se raporteaz la ce se ntmpl n afara rii, pe

de alt parte.
Prin prisma anunurilor mai mult negative din pia un investitor va fi nclinat s
adopte un comportament temperat deoarece n urmtoarea perioad bursele se vor prbui.
Economia local este n recesiune tehnic, au loc alegeri prezideniale, iar din cauza acestor
nesigurane legate de ce cale va urma Romnia i economia dup ncheierea acestor alegeri
produce nencredere n pia, coroborat cu ce se ntmpl pe pie ele care de obicei joac rol
de prghie, vor duce la ieirea de pe pia a muli investitori.
Se vor alege dou ci de supravieuire n aceas cdere: acionarii vor vinde deinerile
lor i vor pstra banii ,,la saltea pentru a se feri de riscul prbuirii sau vor investi n sectoare
ale economiei care de obicei rezist acestor ocuri i performeaz satisfctor. Un sector
recomandat de investit n aceast perioad poate fi sectorul energetic, deoarece se apropie
iarna i consumul caloric va crete semnificativ. De asemenea, acest sector investi ional se
recomand i pe termen mediu spre lung, deoarece se apropie data cnd se va produce
liberalizarea preurilor din energie, acest lucru ducn la creterea preurilor pe gigacalorie i
kilowatt.
Rmne s se descopere ce efect va avea eliminarea blocurilor de tranzacionare de la
2 decembrie de ctre BVB pe piaa de capital din Romnia. O astfel de msur ar simplifica
accesul pe burs micilor investitori, care pn acum nu i permiteau s investeasc nici mcar
suma minim necesar achiziionrii unui singur bloc. Romnii nu sunt foarte predispui la
risc, astfel c un numr mic de oameni, chiar nesemnificativ, s-ar putea s se decid s- i
plaseze capitalul pe burs, cei mai muli alegnd metodele tradiionale i mai sigure, dar cu
randament mai mic, de economisire: depozite la termen, conturi de economii.
Sunt ns semne care arat c din ce n ce mai muli romni aleg op iunea plasrii
economiilor pe burs, pentru a obine ctiguri mai mari decnd dobnda bancar de la
depozite, mai ales c prin aceste depozite ei por chiar iei n pierdere, deoarece la lichidarea
depozitului, dup ce adun toate comisioanele bancare care s-au pltit, se constat c ace tia
au rmas cu mai puini bani dect au depus n depozit. Aceast msur s-ar putea s
accelereze acest efect, dar numai n timp vom vedea dac va avea un efect semnificativ sau nu
va ajuta extraordinar Bursa de Valori Bucureti s creasc.

4.2.Analiza perspectivelor sectoriale

16

SECTORUL BANCAR1
Sectorul bancar din Romnia, din care fac parte 41 de bnci, finaneaz preponderent
economia romneasc, asigurnd aproximativ 92% din totalul finanrilor acordate de
sistemul financiar romnesc. Sistemul bancar s-a dovedit a fi rezilient pe perioada crizei,
continund s acorde finanare economiei Romniei.
Perspectivele de cretere econonomic generate de miza atragerii fondurilor europene,
gradul de intermediere financiar i de bancarizare, de aproape 40% i respectiv 57%, fac din
Romnia o destinaie atractiv pentru investitorii n sistemul bancar. Din cele 41 de institu ii
de credit, 27 sunt cu capital majoritar privat strin, 2 cu capital majoritar privat autohton, 2
bnci cu capital integral sau majoritar de stat, 9 sucursale ale bncilor strine, la care se
adaug i o organizaie cooperatist de credit.Totalul activelor sistemului bancar se ridic la
83 miliarde de euro.
Sectorul bancar romnesc a nregistrat n primele opt luni ale anului un profit de 1,5
miliarde lei, dup ce anul trecut a consemnat pierderi cumulate de 2,3 miliarde lei, pe fondul
creterii provizioanelor. Aceasta a fost n cretere cu 30% fa de iunie, cnd ajunsese la un
rezultat de 1,15 miliarde lei.
Creditele acordate de instituiile de credit se cifreaz la aproximativ 64 miliarde de
euro, soldul creditului neguvernamental fiind de 51 miliarde de euro la finele lunii decembrie
2012. Soldul depozitelor atrase de bnci este cifrat la 43 miliarde de euro.
SECTORUL IMOBILIAR2
Sectorul imobiliar a evoluat n 2014 fa de 2013 foarte mult datorit creditului Prima
Cas, genernd o cretere a vnzrilor imobiliare cu 16000 fa de aceeai perioad a anului
precedent. Peste jumtate din cele 600000 de tranzacii care au avut loc, au fost posibile
datorit acestui tip de credit, fiind necesar suplimentarea acestor fonduri la un moment dat,
pentru a putea beneficia mai multe persoane care au solicitat acest credit.
Cele mai multe astfel de tranzacii au avut loc n zona capitalei, unde preurile
imobilelor au permis achiziionarea.

1 http://www.bankingnews.ro/profitul-bancilor-a-ajuns-la-15-miliarde-lei-la-opt-luni-de-la-pierderide-23-miliarde-lei-in-2012.html
2 http://media.imopedia.ro/stiri-imobiliare/puterea-creditului-prima-casa-22491.html
17

SECTORUL ENERGETIC3
Sectorul energetic a fost influenat din punct de vedere negativ pe trei planuri: financiar,
de promovare i de imagine.
Pe plan financiar factorii care au avut un impact esenial asupra sectorului energetic su
fost:

modificarea schemei de ajutor pentru productorii de energie din surse regenerabile;

creterea accizei la carburani;
taxa pe construcii speciale sau taxa pe stlp;
neputina n a gsi un investitor pentru reactoarele 3 i 4 de la Cernavod;
ratarea obiectivului Nabucco.

n privina promovrii, aceasta a avut dificulti n privina energiei din surse regenerabile.
Populaia nu a fost informat cu privire la avantajele acestor surse sau modul de acordare a
subveniilor aferente, fapt pentru care imaginea nefavorabil a sectorului energetic s-a adncit.
Criza de comunicare a vizat modul ineficent de interacionare ntre autoriti i
productori. Cel mai relevant exemplu ar putea fi cel legat de privatizarea anumitor societ i
publice, precum Transgaz sau Transelectrica.

4.3.Analiza economico-financiar a companiilor precum i a perspectivelor sale de

dezvoltare prin prisma tirilor i zvonurilor

Banca Transilvania4
Continuarea susinerii economiei reale, dezvoltarea unor produse i servicii noi,
concentrarea pe creterea activitii n toate ariile de interes pentru Banca Transilvania au dus
la creterea veniturilor operaionale BT n trimestrul III din 2014. Profilul satisfctor
influeneaz n mod favorabil aciunile listate la BVB.
Conpet SA Ploieti5
3http://www.hotnews.ro/stiri-opinii-16757045-sectorul-energetic-2014-trei-crize-financiara-imaginecomunicare.htm
4http://www.bankingnews.ro/rezultate-pozitive-la-noua-luni-pentru-banca-transilvania.html
5http://www.romanialibera.ro/economie/companii/un-sfert-din-conpet-e-devanzare-prin-plasament-privat-357081
18

n ultima perioad, afacerile derulate de ctre aceast companie au nregistrat o

cretere de aproximativ 11%, lucru care ar putea stimula listarea ac iunilor la bursa BVB,
investitorii avnd posibilitatea de a obine profit n perioada urmtoare.
Impact Developer & Contractor SA6
Planul de dezvoltare pe care aceast companie urmrete s l pun n aplicare n
urmtoarea perioad reflect rezultatele pozitive pe care le-a nregistrat pn acum lucru care
i permite extinderea portofoliului de proiecte. Efectul pe care aceast situaie l genereaz
asupra aciunilor listate la BVB este unul favorabil, investitorii fiind ncreztori asupra
ascensiunii companiei.
Transelectrica7
Aceast companie i-a propus implementarea unui proiect privind interconectarea
sistemului energetic al Romniei cu reelele energetice aparinnd Republicii Moldova i
Ucrainei. Aceast aciune ar avea ca rezultat creterea veniturilor pentru transportatorul
naional de energie fapt pentru care investitorii vor nregistra o evoluie pozitriv n privina
aciunilor listate la burs.
Banca Transilvania este una dintre cei mai mari perfomeri din sistemul bancar
romnesc, dac nu cel mai mare i cel mai solid, care a reuit s fac fa cu brio crizei, avnd
un parcurs mult mai stabil n ultimii ani de recesiune fa de competitorii din pia. Ea a ajutat
la consolidarea unuia dintre cele mai importante sectoare din economia romneasc, cel
bancar, care dup ani de greuti ncepe s-i revin. Dezvoltarea de produse noi i activitatea
pe toate planurile de activitate a bncii au dus la creterea veniturilor, astfel c aceast entitate
a devenit mult mai atractiv pentru investitori.
Impact Developer & Contractor SA a format un plan care i permite s-i extind
portofoliu de proiecte i ajutat de avntul adus de programul guvernamental ,,Prima Cas ,
program care a adus un impuls de cretere sectorului imobiliar, promite seciuni de cre tere a
veniturilor pentru compania Impact Developer & Contractor SA, lucru care inspir ncredere
6http://www.wall-street.ro/articol/Real-Estate/175152/gheorghe-iaciu-sefulimpact-zona-de-birouri-este-viitoarea-bula-in-constructii.html
7http://www.ziare.com/bucuresti/stiri-business/transelectrica-analizeazainterconectarea-cu-moldova-legatura-va-deschide-o-noua-piata-de-export-pentruproducatorii-romani-de-energie-5057874
19

investitorilor. Acest sector este unul foarte atrgtor pentru investitori deoarece este unul care
n mod tradiional aduce ctiguri consistente att timp ct se evit o nou bul imobiliar,
deoarece astfel s-ar produce pierderi imense i probabil o ncetinire a economiei, deoarece
acest sector este strns legat de alte sectoare, n special de cel bancar i de construcii. Dac se
evit spargerea bulei atunci se poate ajunge la un boom economic, cauzat de boom-ul
construciilor, care mpreun cu ameliorarea sectorului bancar poate duce la un boom pentru
firma imobiliar Impact, aspect care o face foarte atrgtoare pentru portofoliul oricrui
investitor.
Cu o istorie de peste 110 de ani, Conpet SA este una dintre cele mai vechi companii
din Romnia, care a rezistat testului de timp, deoarece activeaz ntr-un domeniu att de
crucial i anume acel al transportului, dar mai mult al transportului de hidrocarburi. Avnd ca
i clieni cei mai mari productori de hidrocarburi din Romnia: OMV Petrom, Petrotel
Lukoil i Rompetrol Rafinare, compania este sensibil la comportamentul acestor companii.
Acciza la carburani a dus la scderea consumului, dar n ultima lun a avut loc o scdere
destul de mare a preului barilului de petrol, lucru care a dus la anularea acestei accize,
deoarece ponderea scderii a fost asemntoare cu nivelul accizei. Acest lucru va duce la
creterea consumului de carburani pn la nivelul de din-ainte de introducerea accizei, care
va duce la creterea nevoii de transport de iei ale celor trei mari productori prin conductele
CONPET, lucru care va conduce la creterea cifrei de afaceri, care n ultima perioad a i
crescut cu 11%. Aceasta este o companie care poate fi considerat ca opiune de plasare a
capitalului unui investitor pentru a supravieui cderii burselor mondiale anunate n pres,
firma CONPET SA activnd ntr-un domeniu relativ stabil.
Proiectul de conectare a Transelectrica a sistemelor energetice din Romnia cu cele din
Republica Moldova i Ucraina va duce la creterea cifrei de afaceri i a veniturilor companiei.
Cu un acionar majoritar care este Statul Romn, care are obiective de a ajuta n dezvoltarea
statelor de peste Prut i Nistru acest proiect de interconectare cel mai probabil va fi dezvoltat
din ce n ce mai mult n perioada urmtoare, mai ales c Republica Moldova i Ucraina sunt
ameninate de Rusia cu subminarea suveranitii, iar Romnia mpreun cu Uniunea
European fac eforturi de a reduce dependena acestor dou state din rsritul Europei de
Federaia Rus i pentru a asigura stabilitatea n zon. Aceast cretere a investiiilor din
partea Statului Romn va duce la creterea veniturilor i la creterea n valoare a companiei
Transelectrica, devenind din ce n ce mai atractiv pentru investitori, cu att mai mult cu ct
sectorul energetic este unul care are performane destul de bune chiar i n vremuri tulburi
aprute pe piaa de capital.
20

4.4.Analiza performanelor financiare i bursiere ale companiilor din portofoliu

CONPET SA PLOIESTI
2011

Medie

Medie

sectorial

piata

2012

a
CA net 341,76
(mil lei)
AI (mil 380,16

8,08
0,66

Medie

Medie

sectori

piata

2013

ala

Medie

Medie

sectori

piata

ala

8,39

334,5

0,00

7,64

348,85

33,54

9,54

5,46

6
357,2

8,66

6,94

421,04

2,55

5,80

0,88

0,94

305,77

0,48

0,98

31,29

lei)

AC (mil 250,31

0,54

0,80

lei)

262,3
3

PN (mil 28,55

30,85

lei)
n urma analizei datelor din tabelul de mai sus referitoare la evoluia unor indicatori
importani, se observa faptul c dup ce n anul 2012 Cifra de afaceri net a sczut fa de
anul anterior cu 2,1%, n anul 2013 activitatea firmei a fost mbuntit urmnd s
nregistreze o cifra de afaceri n valoare de 348,85 milioane lei.
n ceea ce privete dinamica activelor totale privite din punct de vedere structural,
activele imobilizate au urmat trendul descendent al cifrei de afaceri din anul 2012, n cele din
urm nregistrnd o evoluie favorabil, creterea fa de anul 2011 reprezentnd 10,7
procente. Ponderea activelor imobilizate n total active a fost n permanen de aproximativ
60%. Pe parcursul ntregii perioade analizate, activele circulante au marcat o ascensiune
important, acestea valornd n anul 2013 cu 22,16% mai mult dect n anul 2011.
n ceea ce privete eficiena companiei interpretat cu ajutorul contului de profitpierdere, acesta din urm reflect faptul c n cei trei ani analizai s-a nregistrat profit net cu o
uoar ascensiune.

IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR SA

2011

Medie

Medie

sectoriala

piata

2012

Medie

Medie

sectoriala

piata

2013

Medie

Medie

sectorial

piata

a
21

PER
DIVY
P/BV
PN

0,00
0,12
-

10,09
2,10
0,19

8,39
5,46
0,80

0,00
0,08
-

13,85
3,17
0,13

7,64
6,94
0,94

0,00
0,33
-

22.261.

74.892.

42.457.

046

467

620

18,65
1,90
0,31

9,54
5,80
0,98

Impact Developer & Contractor SA nu acord dividend n nici unul din cei trei ani,
deci nici PER-ul nu are nici o valoare ntru-ct acionarii nu au avut ce s ri te pentru a avea
un ctig potenial.
Indicatorul bursier price/book value, n anul 2011 are o valoare de 0,12, ceea ce
nsemn c n acest an compania este subevaluat. Dup cum se observ i mai sus, n anul
2011, firma a nregistrat o pierdere considerabil, lucru care nu a permis acordarea de
dividende.
Anul 2012, este un an nefavorabil pentru companie deoarece i n acest an
nregistreaz o pierdere uria. Acest lucru nu i permite s acorde dividende, chiar dac
dividendele acordate pe pia au o valoare ridicat. P/BV are o valoare de 0,08, ceea ce
nseamn c societatea este subevaluat fa de pia i sector.
Anul 2013,este un an n care compania este apreciat exact ca la nivel de sector, nsa
n comparaie cu piaa este subevaluat. Pierderea de 42.457.620 indic faptul c firma i-a
revenit considerabil fa de anul precedent. Chiar dac a avut o evoluie, faptul c a nregistrat
pierdere nu i ofer posibilitatea de a oferi dividende.
CNTEE TRANSELECTRICA
2011

PER
8,08
DIVY 0,67
P/BV
PN

0,54
90.913.916

Medi

Medi

2012

Medi

Medi

sector
8,08
0,66

pia
8,39
5,46

0,54

0,80

9,09
0,36
34.487.968

2013

Medi

Medie

pia

sector
0,00
8,66

pia
7,64
6,94

sector
9,67
5,61

9,54
5,80

0,38

0,94

0,48

0,98

33,56
2,56
0,48
200.927.862

Din datele prezentate mai sus putem observa c indicatorul PER s-a situat ntr-un trend
de cretere comparnd valoarea nregistrat la sfritul anului 2011, respectiv 8,08, aciunile
22

fiind relativ subevaluate, cu cea din anul 2013, respectiv 33,56. n ceea ce privete
randamentul dividendului (DIVY) acesta a crescut de la 0,67 n anul 2011 9,09 n anul 2012,
urmnd ca n ultimul an analizat s se diminueze pn la valoarea de 2,56.
Referitor la valorile indicatorului P/BV putem observa c la finele anului 2011 acesta
avea o valoare de 0,54 ceea ce arta o aciune TEL subevaluat acest lucru meninndu-se i
n anul 2012 prin valoarea de 0,36 i ulterior n anul 2013, nivelul acestui indicator fiind de
0,48. Faptul c aciunea TEL a fost subevaluat n perioada luat drept referin se datoreaz
presiunilor generate de efectele crizei economico-financiare ce au marcat negativ evoluia
pieelor bursiere din ntreaga lume, piaa din Romnia fiind o pia evident emergent.
Observm c n privina profitului net, compania a nregistrat n anul 2012 fa de anul
anterior o scdere de 37,93% datorat n principal diminurii cantitii de energie electric
consumat n sistemul energetic naional ceea ce a condus la diminuarea tuturor categoriilor
de venituri care se determin n funcie de aceasta. n anul 2013, compania a nregistrat un
profit net de aproape ase ori mai mare dect cel din anul anterior.
BANCA TRANSILVANIA
2011

PER
DIV

11,64
3,19

Y
P/BV PN
1.804.239.00
0

Medi

Medi

2012

Medi

Medi

secto

pia

r
12,58
3,48

8,39
5,46

8,33
2,07

0,77

0,80

1,14
320.431.88
0

2013

Medi

Medi

secto

pia

secto

pia

r
8,04
5,65

7,64
6,94

11,36
1,37

r
8,61
5,02

9,54
5,80

1,05

0,94

1,35
374.898.10

1,16

0,98

n perioada analizat, putem observa faptul c valoarea indicatorului PER a sczut n

anul 2012 fa de anul 2011 de la 11,64 la 8,33 urmnd ca n ultimul an al perioadei de
referin s creasc pn la valoarea de 11,36, cu 1,82 mai mult fa de medie determinat n
cadrul pieei.
Nivelul randamentului dividendului net a nregistrat un trend n scdere. Dac n anul
2011 ctigul unui investitor din dividendele repartizate de Banca Transilvania era de 3,19,
acesta ajunge ca n anul 2013 s ctige numai 1,37. Comparnd de asemenea cu evoluia
23

pieei n ansamblu, putem sesiza c Banca Transilvania a acordat dividende cu mult sub media
pieei.
n ceea ce privete indicatorul P/BV, datele prezentate n tabel pentru anii 2012 i 2013
reflect faptul c aciunile deinute de Banca Transilvania au fost relativ evaluate corect pe
pia.
Lund n coniderare profitul net, banca a nregistrat n cei trei ani analizai un trend
evident descendent, avnd n vedere c n anul 2011 nivelul acestui idnicator se ridica la
1.804.239.000 lei, iar n anul 2013 a ajuns la 374.898.104 lei.

CAPITOLUL V
ANALIZA TEHNIC
5.1.Grafic de tip lumnare

Am analizat perioada 10.06.2014 10.07.2014, unde a avut loc, la nceput, o evoluie

favorabil datorat succesiunii de lumnri verzi. La un moment dat ntlnim o lumnare
24

roie care marcheaz schimbarea trendului, adic o scdere a cotaiei bursiere. Scderea
persist, ns vom ntlni o lumnare verde care arat o cretere a cotaiei. Acesta nu
persist i nu are o cretere semnificativ, deoarece apariia lumnrilor roii marcheaz o
nou schimbare de trend. La sfritul perioadei analizate, se observ prin cele dou
lumnri, cea roie i cea verde , faptul c s-a realizat scderea cursului, ns va urma o
cretere a cursului.
Sfritul graficului presupune o scdere semnificativ a cotaiei bursiere, iar ultima
lumnare roie arat o scdere repetat a cursului i n viitor.
n final, n cadrul acestui tip de grafic se poate afirma c Banca Transilvania nu a
nregistrat cotaii prea bune i nici n viitor acestea nu se vor mbunt ii conform ultimei
lumnri roii.

5.2.Grafic de tip linie

I. Banca Transilvania (TLV)

25

La sfritul lunii iunie 2014, preul aciunilor Banca Transilvania (TLV) este mai mare
dect media mobil i media exponenial, acest lucru sugernd c aciunea n acea dat
este supraevaluat. Mai mult dect att, n acel moment banda Bollinger este strpuns
uor de ctre linia aciunii TLV astfel c urmeaz o schimbare de trend, adic va urma o
scdere, deci se recomand vnzarea aciunilor. De asemenea n acel moment limea
benzii Bollinger este destul de mare scond n primplan riscul ridicat al nevnzrii.
Indicatorul RSI depete cu puin limita superioar de 70, deci aciunea este uor
supracumprat, iar indicatorul MACD ncepe s urmeze un trend descendent care va
duce eventual la intersectarea de sus n jos. Aceste dou indicatoare ne arat c aciunea
potrivit de adoptat n acest moment este vnzarea pn cnd preul se apropie de nivelul
de echilibru.
La sfritul graficului, adic la sfritul lunii noiembrie, linia cotaiei Bncii
Transilvania se afl sub mediile mobil i exponenial, n acest moment aciunea TLV
fiind subevaluat. Banda Bollinger este ngust, riscul de necumprare fiind foarte mare.
Indicatorul RSI este deasupra limitei inferioare de 30, dar sub nivelul de echilibru deci se
recomand cumprarea cu pruden a aciunilor Transilvania deoarece urmeaz un trend
ascendent, achiziionarea fiind recomandat pn cnd se atinge nivelul de echilibru.
Acelai lucru este sugerat i de indicatorul MACD, care se afl sub linia de echilibru, fiind
foarte aproape de a strpunge de jos n sus, acesta fiind semnal de cumprare.
II. CNTEE Transelectrica Bucureti (TEL)

26

Pe data de 14 mai 2014 cotaia aciunilor Transelectrica se afl deasupra mediilor

mobil i exponenial, lucru care ne arat c aciunile Transelectrica sunt supraevaluate.
Cum n acel moment banda Bollinger este intersectat de dreapta cotaiei va urma o
schimbare a trendului, adic o scdere, deci se recomand vnzarea ac iunilor. Mai mult,
limea benzii este destul de mare n acel moment, deci ne este sugerat c riscul de
nevnzare este destul de mare. Dreapta RSI depete limita superioar de 80, astfel c
aciunile TEL sunt supracumprate, iar indicatorul MACD urmeaz un trend descresctor,
care strpunge de sus n jos, deci se recomand vnzarea.
La sfritul graficului ne aflm n luna decembrie, unde preul aciunilor companiei
Transelectrica se afl cu puin deasupra celor dou medii, exponenial i mobil, deci
aciunile companiei sunt supraevaluate. Limea benzii Bollinger nu este foarte mare, deci
riscul de nevnzare nu este foarte mare, dar este totu prezent. Se recomand n acest caz
vnzarea pn cnd preul se apropie de cele dou medii. Dreapta RSI este apropiat
nivelului de echilibru de 50, dar se vede nceperea unui trend uor descendent, deci
aciunea ncepe s fie vndut. Indicatorul MACD se intersecteaz cu trigger line, de jos
n sus, acesta fiind semn de cumprare, dar cum aciunile sunt supraevaluate, acest lucru
27

fiind artat de ctre media exponenial i media mobil, se recomand vnzarea pn

cnd nivelul riscului asociat cu banda Bollinger scade i pn cnd indicatorul RSI ajunge
la prima limit inferioar de 30, iar n momentul acela se poate ncepe cumprarea.
III. CONPET SA (COTE)

Compania CONPET avea la nceputul lunii aprilie un pre al aciunilor mult mai mare
dect media mobil i media exponenial. Lucrul acesta ne indic c supraevaluarea
aciunilor CONPET, supraevaluarea semnificativ. Mai mult dect att banda Bollinger
este strpuns, urmnd o schimbare de trend, devenind descresctor, i limea benzii este
destul de mare fiind corelat cu riscul mare existent datorit nevnzrii. Indicatorul RSI ne
arat c aciunile COTE sunt supracumprate, acest indicator depind uor limita
suparioar de 80, iar indicatorul MACD urmeaz o pant descendent, intersectnd n
curnd de sus n jos trigger line-ul. Corobornd aceste date concluzionm c micarea care
trebuie executat n acest moment este vnzarea.
La sfritul graficului, adic la sfritul lunii noiembrie 2014, cotaia este deasupra
celor dou medii, dar se afl ntr-un trend descresctor. Riscul de nevnzare reprezentat de
28

banda Bollinger este relativ de mare, deci sunte ncurajai n continuare s vindem.
Indicatorul RSI se afl la nivelul de 80 i urmeaz o pant ascendent, deci n mod clar
aciunile CONPET sunt supracumprate, iar indicatorul MACD se afl deasupra trigger
line-ului, dar se pare c ncepe uor sa urmeze un trend constant, cel mai probabil
intersectnd pe viitor de sus n jos, acesta fiind semn de vnzare. i la sfr itul anului se
recomand a se vinde pn cnd RSI-ul atinge nivelul de echilibru.
IV. Impact Developer & Contractor S.A. (IMP)

La nceputul lunii august 2014 cotaia a depit brusc nivelul mediilor exponen ial i
mobil, aciunile IMP fiind clar supraevaluate. Banda Bollinger prezint o lime destul de
mare, avertizndu-ne de existena unui risc de nevnzare, mai ales c banda a fost
strpuns de cotaia aciunilor, fapt ce ne indic o schimbare de trend, n acest caz
schimbare din trend cresctor n trend descresctor. n acel moment indicatorul RSI se afl
la nivelul de echilibru, dar se recomand vnzarea pentru a ne feri de riscul scos n prim
plan de banda Bollinger, vnzare care este posibil pn cnd MACD-ul va intersecta de
jos n sus trigger line-ul, acesta fiind semn de cumprare. Pentru aceast scurt perioad
29

MACD-ul urmeaz un trend uor descresctor i nu d semne momentan c va intersecta

de jos n sus, deci se recomand vnzarea de aciuni pn cnd indicatorul RSI se apropie
de limita inferioar de 30.
La sfritul graficului preul aciunilor IMPACT este puin mai mare dect cele dou
medii, cea mobil i exponenial, artnd c aceast cota ie este puin supraevaluat la
momentul respectiv. Banda Bollinger este puin lat, dar aceast lime este n descretere,
deci riscul nevnzrii devine din ce n ce mai mic. n acest caz se recomand vnzarea
aciunilor pn cnd banda Bollinger va fi strpuns de dreapta pre ului ac iunilor IMP.
Indicatorul RSI se afl la nivelul de echilibru, deci ac iunile nu sunt nici supracumprate,
nici supravndute, iar indicatorul MACD a intersectat cu puin timp n urm de jos n sus
trigger line-ul, atunci dnd semn de cumprare. Acuma se afl deasupra trigger line-ului
cu puin, acest lucru artndu-ne c n viitor va intersecta de sus n jos, acesta fiind semn
de vnzare.
n acest moment, la sfritul graficului, adic la nceputul lunii decembrie, se
recomand vnzarea aciunilor IMPACT pn cnd indicatorul RSI se apropie de limita
inferioar de 30, cnd aciunile vor fi supravndute, pentru ca investitorul s se pun la
adpost de riscul asociat cu limea benzii Bollinger.

30

CAPITOLUL VI
ANALIZA PORTOFOLIULUI
6.1. Analiza raportului risc rentabilitate

Raportul risc - rentabilitate

20
15
Risc

TLV
TEL

10

COTE
IMP

5
0
0

10

Rentabilitate

n decizia de alegere ntre aciunea CONPET(COTE) i aciunea Transelectrica(TEL),

aceasta este indiferent deoarece rentabilitatea TEL este mai mare dect rentabilitatea COTE
i riscul asociat TEL este mai mare dect cel asociat aciunii COTE. n cazul aciunii
IMPACT(IMP) un risc mai mare cu 86% aduce o rentabilitate mai mare cu 35% dect
aciunea Transelectrica(TEL). Aciunea Banca Transilvania(TLV) este dominat de toate
celelalte trei aciuni, producnd un randament mai mic cu 46% dect aciunea COTE la un
risc mai mare cu 23%. n cazurile acestea prezentate n portofoliu se vor pstra aciunile
CONPET(COTE), Transelectrica(TEL) i IMPACT(IMP).

6.2. Analiza legturii ntre aciunile din portofoliu

1

TLV,TEL

TLV,COTE TLV,IMP

1
31

-0.104

-0.180 -0.105

TLV, TEL

TLV,COTE TEL,COTE
TLV,IMP

TEL,IMP

TEL,COTE TEL,IMP

-0.104

COTE,IMP

-0.180

-0.030

COTE,IMP

-0.105

-0.029

-0.030 -0.029
1
-0.530

-0.530
1

6.3. Motivarea renunrii la o aciune din portofoliu

Conform raportului risc rentabilitate aciunea Banca Transilvania produce un
randament mai mic cu 46% dect aciunea COTE la un risc mai mare cu 23%, fiind dominat
de toate celelalte aciuni din portofoliu, Conpet, Impact i Transelectrica. Acesta este un factor
extrem de important n renunarea unei aciuni, fiind clare motivele pentru care s-a renun at la
aciunea TLV, avnd raportul care aduce puine beneficii mici n raport cu riscul mediu asociat
pe baza unui an.
Graficul de tip lumnare ne arat prin captul acestuia, adic data de 24.11.2014, o
scdere seminificativ, iar ultima lumnare roie a acestuia presupune o scdere repetat a
cursului i n viitor, deci s-ar recomanda vnzarea, adic renunarea la aciuni BVB.
Graficul de tip linie ne arta c spre sfritul anului cotaia TLV era uor subevaluat, n acest
fiind recomandat s se achiziioneze aciuni Banca Transilvania, dar s se fac cu pruden
deoarece trendul era unul ascendent, preconizndu-se o supraevaluare n viitor. Acest lucru nu
a fost de ajuns ca s fim convini de randamentul acestei aciuni, strategia noastr fiind de a
minimiza riscul, artnd mai sus c ofer un randament mai mic cu un risc mai mare dect
Conpet.
Dac analizm indicatorii bursieri ai Bncii Transilvania observm semne c direcia
de urmat este renunarea. Nivelul randamentului dividendului net a nregistrat un trend n
scdere, de la un ctig al investitorului din dividende de la Banca Transilvania era de 3,19%,
n 2013 a ajuns la doar 1,37%, randament mai mic dect anumite depozite bancare. Dac
analizm comparativ, Banca Transilvania a acordat dividende cu mult sub media pie ei i
profitul acesteia a sczut simitor din 2011 n 2013, astfel c se va recurge la plata de
dividende din ce n ce mai rar, prefernd s reinvesteasc profitul n loc s-l distribuie
acionarilor sub form de dividende.
Pe de alt parte, tirile din piaa local au fost pozitive cu privire la performan ele
Bncii Transilvania pe burs. Pe termen lung pentru cineva care are ca obiectiv maximizarea
randamentului i care are o toleran la risc medie spre ridicat aciunea TLV pare atractiv,
dar n cazul nostru se renun deoarece tolerana noastr fa de risc nu este ridicat, mai ales
c sectorul bancar nc nu i-a revenit, n ciuda faptului c este un sector foarte important din
economia romneasc.
32

Printre ageniile de pres din strintate, ns, se instalase prin luna noiembrie o stare
de anxietate cu privire la perspectivele pieelor bursiere interna ionale, mai multe dintre cele
mai importante, NYSE, DAX, Hang Seng, ncepuser s dea semne de nencredere ale
investitorilor cu privire la viitor. Acestea anunau prbuirea burselor internaionale, sfaturile
oscilnd numai ntre dou paliere: fie s vnd i s se pstreze banii la ciorap, fie s se
investeasc n sectoare care au de obicei performane decente n vremuri tulburi, cum ar fi
sectorul energetic. De aceea s-a preferat, n cazul nostru, renunarea la Banca Transilvania din
portofoliu, n pofida Transelectrica, mai ales c se anun investiii din partea Transelectrica
pentru a ajuta Republica Moldova i c riscul acesteia coroborat cu randamentul face din ea
una foarte atractiv.

6.4.Rentabilitatea si riscul portofoliului final

n cazul n care ponderile titlurilor din portofoliu sunt egale, riscul portofoliului este
4.86 %. Aceast valoare se ncadreaz ntre cele trei riscuri individuale, 6.99 % pentru TEL,
2.96 % pentru COTE, 14.58% pentru IMP, deci diversificarea a fost realizat corespunztor.
Atunci cnd ponderile titlurilor din portofoliu au fost de 30% pentru TEL, 50% pentru COTE
i 20% pentru IMP, riscul portofoliului a fost de 3.16%. Acest valoare a riscului se afl ntre
valorile riscurilor individuale, deci i n acest caz diversificarea a fost realizat .
n cea de-a treia situaie, cnd ponderile titlurilor sunt diferite, 30% TEL, 60% COTE
i 10% IMP, riscul portofoliului este n valoare de 2.56%. Acest procent se afl ntre riscul
individual al TEL i IMP i sub valoarea riscului lui COTE, deci putem afirma i n acest caz
c diversificarea a fost realizat corespunztor.
La nceput portofoliu nostru cuprinde patru aciuni de la companii din domenii
diferite: Banca Transilvania (TLV), Transelectrica (TEL), Conpet (COTE) i Impact
Developer & Contractor (IMP). Fiecare prezinta avantajele si dezavantajele sale, dar scopul
nostru este de a minimiza riscul i dup ce am analizat aciunile prin grafice de tip lumanare i
grafice de tip linie, dup ce am ntocmit raportul risc rentabilitate am hotrt s renun m la
aciunea Banca Transilvania (TLV) deoarece raportul su risc rentabilitate ne ndemna s
facem acest lucru.
Dup ce am calculat riscul i rentabilitatea portofoliului pstrnd ponderi egale de
33%, am ales ponderi care s ne aduc un risc ct mai mic i un randament satisfctor, iar n
final am ajuns la ponderile de 30% pentru Transelectrica (TEL), 60% pentru Conpet (COTE)
i 10% pentru Impact (IMP). Astfel am ajuns la o rentabilitate de 3,98% i un risc de 2,56%
33

ale portofoliului. Se pot face modificri pe acest ablon, modificnd ponderile, cumprnd
mai multe aciuni de la Impact de exemplu pentru a crete randamentul, dar n paralel va
crete i riscul. Se poate modifica ablonul acestui portofoliu pentru a mul umi mai multe
tipuri de investitori, chiar i pe cei care ador riscul, modificnd ponderile dup bunul plac.
Aceasta este structura protofoliului pe care noi il recomandm investitorilor care nu
dein o toleran ridicat pentru risc, dar care pot obine un ctig frumuel prin investi ia la
burs.

34

CAPITOLUL VII
CONCLUZII FINALE
Principalul obiectiv urmrit n cadrul acestei lucrri este parcurgerea mai mult pa i din
punct de vedere economic, financiar i bursier al companiilor din portofoliu.
n cadrul capitolului nti ne sunt prezentate date teoretice despre sursele de finan are
ale companiilor, precum i date despre listarea la Bursa de Valori Bucureti. Companiile pot
beneficia de mai multe urse de finanare, n funcie de capitalul social p care l de ine, precum
de mrimea companiei. n funcie de nevoile economice, orice firm poate beneficia de una
din cele patru surse de finanare, autofinaarea, emisiunea de aciuni, cea de obligaiuni,
precum i creditarea bancar.
Capitolul doi cuprinde descrierea companiior din portofoliu, unde sunt furnizate date
despre nfiinarea i toat durata de funcionare a acestora. n acest capitol se poate vedea ct
importan au acestea pe pia precum i dac se merit a se investi n cadul acestor entiti.
Capitolul trei are n componen evoluia aciunilor companiilor din portofoliu, precum i
precizarea faptului dac acestea fac parte din cadrul aciunilor de tip BLUECHIP.
n urmtorul capitol, capitolul patru, ne sunt prezentate tiri i informaii actualizate
despre companii, precum i indicii de performan ai acestora pe o perioad de 3 ani, 2011,
2012, 2013, unde se poate observa prformane economice avute de firme.
n cadrul capitolului cinci, sunt reprezentate dou tipuri de grafice, linie i lumnare,
care arat evoluia cotaiilor bursiere ntr-un an calendaristic. Aici se observ scderile i
creterile preurilor aciunilor companiilor listate la burs.
Ultimul capitol prezint analiza portofoliului. Conform calculelor efectuate s-a
renunat la Banca Transilvania deoarece acesta produce un randament mai mic cu 46% dect
aciunea COTE la un risc mai mare cu 23%, fiind dominat de toate celelalte ac iuni din
portofoliu, Conpet, Impact i Transelectrica. Deci portofoliul este format acum din COTE,
TEL i IMP. n cadrul acestui capitol au fost analizate riscul de pia, precum i riscul
individual al companiilor rmase.

35

BIBLIOGRAFIE
http://www.bvb.ro/
http://www.ktd.ro/
http://www.bankingnews.ro/profitul-bancilor-a-ajuns-la-15-miliarde-lei-la-opt-luni-de-lapierderi-de-23-miliarde-lei-in-2012.html
http://media.imopedia.ro/stiri-imobiliare/puterea-creditului-prima-casa-22491.html
http://www.hotnews.ro/stiri-opinii-16757045-sectorul-energetic-2014-trei-crize-financiaraimagine-comunicare.htm
http://www.bankingnews.ro/rezultate-pozitive-la-noua-luni-pentru-banca-transilvania.html
http://www.romanialibera.ro/economie/companii/un-sfert-din-conpet-e-de-vanzare-prinplasament-privat-357081
http://www.wall-street.ro/articol/Real-Estate/175152/gheorghe-iaciu-seful-impact-zona-debirouri-este-viitoarea-bula-in-constructii.html
http://www.ziare.com/bucuresti/stiri-business/transelectrica-analizeaza-interconectarea-cumoldova-legatura-va-deschide-o-noua-piata-de-export-pentru-producatorii-romani-deenergie-5057874

36

ANEXE

37

38

39