Translated from English to Romanian - www.onlinedoctranslator.

com

Vol. 15(3), pp. 110-121, martie, 2021

DOI: 10.5897/AJBM2020.9177 Număr
articol: 232821066468 ISSN:
1993-8233
Copyright© 2021
Autorul(ii) păstrează dreptul de autor al acestui Jurnalul African de Management al Afacerilor
articol http://www.academicjournals.org/AJBM

Lucrare de cercetare integrală

Impactul impozitării asupra valorii companiilor

Fedaa Abd Almajid SABBAR1* și Thamer Mahdi Muhamed SABRI2

1Departamentul de Control și Audit Intern, Universitatea Al-Mustansiriyah, Universitatea Președinției, Bagdad, Irak.
2Ministerul Învățământului Superior, Bagdad, Irak.

Primit 15 decembrie 2020; Acceptat 11 februarie 2021

Studiul își propune să analizeze factorii care determină structura financiară a companiilor listate pe baza
impactului fiscalității asupra valorii companiilor (cota de impozitare efectivă, economii de impozite,
oportunități de creștere, tangibilitatea activelor, dimensiunea companiei, rentabilitatea activelor (ROA),
vechimea companiei) și impactul îndatorării asupra profitabilității întreprinderilor măsurat prin rata
îndatorării, cifra de afaceri, tangibilitatea activelor și vechimea companiilor. Informațiile culese din situațiile
financiare anuale pentru perioada 2010-2019 aferente eșantionului de companii au stat la baza analizei
panoului de date folosind metoda regresiilor multiple. Rezultatele arată că companiile preferă capitalul
propriu ca mijloc de finanțare și nu datoria, deoarece companiile sunt sensibile la politicile fiscale uneori
imprevizibile și modificate frecvent. Influența pe care o are variabila fiscală asupra structurii financiare a
companiilor și a valorii acesteia este un rezultat constant asupra întregului studiu. Rezultatul cercetării mai
arată că există o proporție inversă între gradul de îndatorare și rentabilitatea economică a companiilor;
companiile foarte profitabile au capacitatea de a asigura finanțare pentru majoritatea profiturilor reținute în
acest scop.

Cuvinte cheie: Investiții, modele, factori, influențe, valoare.

INTRODUCERE

În încercarea de a explica modul în care firmele își
finanțează activele și factorii care influențează aceste decizii
de finanțare, au fost propuse de-a lungul timpului o serie de
modele teoretice și practice ale structurii capitalului,
variabila fiscală fiind introdusă în modele de Graham (2003).
În acest context, cercetarea pleacă de la întrebarea: „Există
o legătură directă între nivelul impozitelor și creșterea
economică?” Această întrebare constă în faptul că mai
important decât plata impozitelor (chiar dacă aceasta
afectează trezoreria companiei) este modul de utilizare a
impozitelor colectate pentru a stimula creșterea
economică. Trebuie avut în vedere faptul că modificările
repetate ale legislației, interpretarea greșită sau aplicarea
greșită a prevederilor legale de către profesioniștii
contabili pot duce la dificultăți în gestionarea eficientă a
afacerii. Așadar, organizarea unui management fiscal la
nivelul entității în cadrul conducerii de ansamblu devine o
necesitate pornind de la aspectul material și formal.

* Autorul corespunzator. E-mail: fdaasabbar@yahoo.com.

Clasificare JEL: G30, M40, M41.

Autorii(i) sunt de acord ca acest articol să rămână permanent acces deschis în conformitate cu termenii Atribuire Creative Commons Licență
4.0 Licență internațională

caracteristică, în teoria și practica economică, care are
impozitul în plan financiar, economic, social și politic
(Joumard et al., 2013). Structura capitalului a fost și
rămâne una dintre cele mai controversate probleme ale
finanțelor căreia cercetătorii i-au acordat o importanță
deosebită în urma publicării lucrării lui Modigliani și
Miller (1958).
Contribuția diverșilor cercetători și economiști
financiari a dat noi dimensiuni teoriilor structurii
capitalului, în special prin luarea în considerare a
impozitării (Modigliani și Miller, 1963), a costurilor de
faliment (Stiglitz, 1972; Titman, 1984), a costurilor
agenților (Jensen și Meckling, 1976; Myers, 1977; Jensen,
1986), taxele personale (Miller, 1977) și asimetria
informațională (Ross, 1977; Myers și Majluf, 1984; Myers,
1984). Pe baza cercetărilor publicate înainte de 2000, un
număr de cercetători continuă să acorde atenție
factorilor determinanți ai structurii capitalului, precum și
profitabilității companiei. Menționăm în acest context, în
primul rând, studiul autorilor (Khan et al., 2020) care au
analizat structura capitalului dependentă de o serie de
variabile explicative (levier, tangibilitate, rentabilitate,
Alți autori precum Nguyen și Nguyen (2020a, b) au luat în
considerare investigarea factorilor determinanți ai
performanței financiare măsurate prin indicatorii ROE, ROA,
profitabilitatea vânzărilor sau profitul pe acțiune. Rezultatele
empirice obținute au arătat că structura capitalului are un
efect negativ semnificativ statistic asupra performanței
companiei. Cercetarea noastră analizează modul în care
fiscalitatea acționează asupra valorii companiei și verifică
dacă teoriile lansate asupra structurii de finanțare (capital
sau datorie) sunt validate de companiile listate la Bursă,
pentru a identifica instrumentele de politică fiscală care au o
influență negativă asupra creșterii economice. Deși în
abordarea cercetării există câteva puncte în comun cu cele
trei studii menționate mai sus, conținutul său se remarcă
prin abordarea și numărul de variabile explicative folosite
pentru a explica creșterea economică din punct de vedere
fiscal, care nu a fost studiată în companiile irakiene. Ne-am
propus să evidențiem principalii determinanți ai structurii
financiare a întreprinderii în teorie și practică, cu referire în
special la întreprinderile irakiene, precum și modul în care
aceștia pot fi utilizați pentru a maximiza valoarea agentului
economic, având în vedere că pot fi informații importante.
pentru investitori.
REVIZUIRE DE LITERATURA
Structura financiară a unei companii rezultă, în principiu,
formează o decizie care integrează un întreg set de
factori. Literatura, în special literatura anglo-saxonă, este
generoasă în această direcție. Modigliani și Miller (1958)
Sabbar și Sabri 111
au fost primii care au cercetat finanțarea companiilor și au
lansat „teorema irelevantei”, care sugerează că tipul de
structură financiară a unei întreprinderi nu are nicio
influență asupra valorii sale de piață. În opinia celor doi
autori, doar capacitatea companiei de a genera fluxuri de
numerar determină valoarea acesteia. Această contribuție a
fost decisivă în dezvoltarea teoriei financiare moderne.
Studiile ulterioare (Brealey și Myers, 2003; Bannerman
și Fu, 2019) au fost esențiale în contribuția la teoria
structurii financiare. Astfel, din dorința de a identifica
structura optimă de finanțare s-a ajuns la concluzia că
structura financiară pe termen scurt este dată de fondul
de rulment necesar. În ceea ce privește finanțarea pe
termen lung, nu s-a ajuns la un consens, singura opinie
unanimă fiind că alegerea unei anumite structuri de
finanțare are ca scop maximizarea valorii de piață a
companiei. În condiţiile în care teoria structurii financiare
a unei întreprinderi a evoluat, unii autori (Ogden et al.,
2003) identifică factorii care influenţează deciziile de
finanţare, prezentând teorii privind politica fiscală,
dificultăţile de finanţare, costurile agenţiei, asimetria
informaţională şi controlul corporativ.
Într-un studiu ulterior din 1958, Modigliani și Miller (1963)
și-au îmbunătățit teoria prin introducerea conceptului de
impozitare și au ajuns la concluzia că orice firmă plătitoare
de impozite ar trebui să-și maximizeze nivelul de îndatorare
pentru a-și maximiza valoarea. Rezumând conceptul celor
doi autori, se poate afirma că cota efectivă de impozitare
trebuie corelată pozitiv cu nivelul datoriei.
Shackelford și Shevlin (2001) afirmă că istoric, înainte
de anii 1980, cercetarea fiscală s-a concentrat pe
evaluarea juridică a efectului taxei asupra tranzacțiilor
exogene și a studiilor politice. De altfel, cei doi autori se
referă la cercetările lui Modigliani și Miller care au
introdus impozitul pe venit în 1963 într-un studiu privind
existența unei structuri optime a capitalului. Cel mai
complex studiu îi aparține lui Graham (2003) care a
integrat variabilele fiscale în alegerea structurii
capitalului, politicii de dividende, alegerea formei de
organizare la nivel național și multinațional.
Deși Scholes și Wolfson (1996) au dezvoltat un cadru
conceptual pentru integrarea impozitării în deciziile de
investiții și finanțare ale întreprinderilor, cadrul
conceptual nu a adus teorii și metodologii noi, dar autorii
au adoptat o abordare pozitivă în încercarea de a explica
rolul fiscalității în organizație. . Acest cadru conceptual
rămâne fundamental pentru cercetarea fiscală, contabilă
și financiară. Unii autori consideră că cercetarea fiscală
trebuie să prezinte anumite aspecte metodologice
privind, în special, estimarea cotei marginale de
impozitare, pentru a preciza modelele, variabilele și
variația acestora, precum și disponibilitatea datelor
(Shackelford și Shevlin, 2001). .
Alți autori prezintă cercetări mai fundamentate, afirmând
că măsurarea cotei de impozitare este un pas important în
cercetarea fiscală și poate genera efecte negative asupra
112 Afr. J. Autobuz. Administra.
rezultatele obținute (Plesko, 2003; Dammak, 2006).
Cu toate acestea, observăm că există abordări diferite
pentru estimarea cotei de impozitare. Zimmerman (1983);
Porcano (1986) și Omer și Terando (1999) au luat în
considerare cota medie efectivă a cotei de impozitare, iar
alții (Shevlin, 1990; Graham, 1996) au adoptat o tehnică
de simulare pentru a determina rata marginală de
impozitare, tehnică care a fost adoptat pe scară largă de
Mackie (2002) și Feenberg și Poterba (2000).
Auerbach și Hassett (1992) și Hassett și Hubbard (1996)
au investigat efectul stimulentelor fiscale asupra
investițiilor, cum ar fi creditele fiscale pentru investiții, în
timp ce Cummins și colab. (1995) au studiat impactul
ajustărilor fiscale asupra ratelor stabilite de Tobin. Alte
studii au evidențiat efectul impozitului pe venit și al
impozitului personal asupra costului capitalului
(Auerbach, 1983; Stiglitz, 1983; McKenzie și colab., 1997)
și interacțiunea dintre situația deficitului, rata dobânzii,
costul utilizării capitalului. și impactul lor asupra
investițiilor (Gale și Orszag, 2005).
Într-un studiu din 1977, Miller afirma că procesul de luare a
deciziilor este mult mai complex și a identificat trei tipuri de
impozite care influențează structura financiară a unei companii și
anume: rata impozitului pe profit, rata impozitului pe dividende și
rata impozitului pe venit din dobândă. În opinia lui Miller, rata de
impozitare nu este o variabilă independentă suficient de
semnificativă pentru nivelul de îndatorare.
Fama și French (1988) completează teoria lui Miller și
susțin că nivelul de îndatorare nu implică beneficii fiscale,
un grad ridicat de îndatorare având alte efecte negative.
Aceste efecte negative sunt reprezentate de costuri mai
mari de agenție, deoarece acționarii și creditorii
anticipează că un efect de levier mai mare va avea un
impact negativ asupra profitabilității.
Pe de altă parte, De Angelo și Masulis (1980) susțin că există și
alte economii de impozite bazate pe alți factori decât cheltuielile
cu dobânzile, precum: deductibilitatea deprecierii fiscale,
deductibilitatea cheltuielilor reprezentând investiții în active fixe,
deductibilitatea cheltuielilor de cercetare și dezvoltare. (C&D).
Prin urmare, ei atrag atenția că o companie ar trebui să se
concentreze mai mult pe obținerea de economii de impozit pe
baza elementelor enumerate mai sus și mai puțin pe accesarea
creditului, de unde și ipoteza pe care se bazează gândirea lor:
deducerile fiscale în afara dobânzii ar trebui corelate negativ cu
efectul de levier.
Spre deosebire de teoriile privind maximizarea nivelului
de îndatorare, există cele care susțin că probabilitatea
așteptată de neplată este corelată pozitiv cu gradul de
îndatorare al unei companii, deoarece implică încredere
în capacitatea acesteia de a genera profit și de a-și onora
obligațiile față de creditorii scade (De Angelo și Masulis,
1980; Sogorb-Mira, 2005). Prin urmare, se poate afirma
că dimensiunea companiei ar trebui corelată pozitiv cu
nivelul datoriilor. O problemă identificată de Myers (1977)
este reprezentată de situația în care nivelul investițiilor în
cadrul companiei este insuficient. Această problemă
apare atunci când
compania a atins un nivel maxim de îndatorare, iar singura
posibilitate de a atrage noi fonduri este atragerea de capital.
Această situație apare mai ales în cazul companiilor cu
oportunități semnificative de creștere. Astfel, starea de
subfinanțare în care se află duce la dificultăți în accesarea
creditelor. O consecință în cazul lor ar fi trecerea de la
îndatorarea pe termen lung la îndatorarea pe termen
scurt sau chiar la finanțarea doar pe bază de capital
propriu. În cele din urmă, acest lucru ar duce la o relație
negativă între oportunitățile de dezvoltare și pârghie
(Sogorb-Mira, 2005; Brealey și colab., 1991). Aspectul
enunțat ne conduce la afirmația că oportunitățile de
dezvoltare trebuie corelate negativ cu pârghia companiei.
Având în vedere că în cadrul companiei finanțarea se poate
realiza atât prin împrumuturi pe termen lung, cât și prin
împrumuturi pe termen scurt, este necesară diferențierea totală
a datoriilor în acest sens (Michaelas et al., 1999), relația acestora
cu oportunitățile de creștere fiind inversă. (negativ pentru
creditele pe termen lung și pozitiv pentru creditele pe termen
scurt). Se pot face următoarele afirmații:
(i) Datoria pe termen lung trebuie să fie pozitiv corelată cu
dimensiunea companiei;
(ii) Datoria pe termen scurt trebuie să aibă un efect negativ asupra
dimensiunii companiei.
Referindu-se la legătura dintre oportunitățile firmei și nivelul
datoriilor, Myers (1977) și Sogorb-Mira (2005) susțin că firmele
cu niveluri ridicate ale costurilor de agenție sunt presate de
creditori să mențină un nivel ridicat de active corporale în totalul
activelor, deoarece sunt o garanție pentru creditori. Astfel,
ponderea activelor corporale ar trebui să influențeze
capacitatea companiei de a obține finanțare externă. Având în
vedere că firmele își finanțează în principal activele corporale
prin împrumuturi pe termen lung, ar trebui identificată o
corelație pozitivă între rata activelor corporale și nivelul datoriei.
Poitevin (1989), în urma unei analize empirice, a
constatat că în companiile profitabile efectul de levier
este mai mare. În studierea legăturii dintre nivelul
datoriilor și rentabilitatea companiei, autorul pleacă de la
ideea că firmele profitabile au un risc mai mic și deci au
avantajul de a obține credit la un cost mai mic. Spre
deosebire de această afirmație, Myers și Majluf (1984),
prin „teoria ierarhizării surselor de finanțare”, susțin că
companiile profitabile preferă să-și finanțeze investițiile
din profitul reportat. Astfel, conform acestei teorii,
companiile profitabile vor recurge la credite bancare și la
emiterea de noi acțiuni într-o măsură mai mică decât
companiile non-profit. Recursul la finanțare prin majorare
de capital este văzut ca o ultimă soluție în prioritizarea
surselor de finanțare.

Totodată, o altă implicație a „teoriei ierarhiilor surselor de
finanțare” se referă la perioada de la înființarea
companiei până în prezent. Conform lui Hall et al. (2000),
firmele care sunt active pe piață de mult timp au o
capacitate mai mare de utilizare a surselor interne (profit
reportat), întrucât au avut timp să acumuleze resurse, de
unde afirmația că levierul ar trebui să fie corelat negativ
cu perioada de timp de la înfiinţarea companiei.
Pe de altă parte, din aceeași „teoria ierarhizării surselor
de finanțare” se desprinde următoarea concluzie: orice
firmă care prezintă datorii în bilanț și-a epuizat resursele
interne, indicând că vechimea companiei pe piață nu are
nicio legătură. cu datorii. In consecinta, corelat cu cele
afirmate anterior, este chiar benefic pentru companii sa
apeleze la credite externe pentru a sustine activitatea
curenta si a face investitii.
Pe lângă studiile prezentate pe scurt, pot fi discutate și
alte curente de gândire, apărute în anii 1970, precum
teoria semnalului și teoria agentului, care permite
analizarea practicilor de finanțare a afacerilor și stabilirea
structurii financiare. Tinand cont de preocuparile
constatate in literatura de specialitate, cercetarea noastra
are in vedere prezentarea structurii financiare a
companiilor listate la Bursa si analiza factorilor care o
influenteaza. Prin modelele create și extinderea acestora
s-a procedat și la analiza impactului îndatorării asupra
profitabilității companiei. Cercetarea noastră este în
concordanță cu această abordare, integrând impozitarea
în deciziile companiilor.
MATERIALE SI METODE
Descrierea structurii financiare
Eșantionul analizat este format din 34 de companii listate la Bursă
pe segmentul principal, din diverse ramuri de activitate. Datele
panoului se referă la perioada 2010- 2019. Privită din perspectiva
structurii financiare, evoluția variabilelor luate în considerare sunt
caracteristice, respectiv ponderea capitalului, datoria totală, datoria
pe termen lung și datoria pe termen scurt în bilanţ. pasive, după
cum se arată în Tabelul 1. Datele din tabel relevă că 60,65% dintre
companiile incluse în eșantionul analizat sunt finanțate prin
capitaluri proprii și 39,35% dintre companii sunt finanțate prin
datorii.
În general, companiile preferă capitalul propriu ca mijloc de finanțare
și nu datoria, deoarece capitalul propriu este mai accesibil pentru
companii. Cu toate acestea, cel mai important aspect este costul mai mic
al capitalului propriu. Pe de altă parte, făcând referire la teoria
prezentată mai sus, datoria ar fi trebuit să reprezinte o pondere mult
mai semnificativă în pasivul bilanţului, întrucât dubla impozitare a
dividendelor ar descuraja finanţarea prin emiterea de acţiuni. De
asemenea, se poate sublinia că rata inflației și dobânzile sunt în scădere,
ceea ce sugerează că puterea de cumpărare este în creștere, cu un
raport beneficiu/cost în creștere.
Deși rata inflației și dobânda scad, datoriile pe termen lung
prezintă un trend redus, media perioadei analizate fiind de 29,05%.
Tendința descendentă a ratelor dobânzilor datoriei pe termen lung
reflectă o scădere a percepției pieței asupra
Sabbar și Sabri 113
risc financiar. Astfel, se înregistrează o creștere a tendinței de
finanțare prin capital propriu, oferind o mai mare siguranță, întrucât
fondurile nu vor fi retrase în cazul deteriorării situației financiare, ca
în cazul unui credit bancar, asigurând flexibilitate și independență.
Un contraargument împotriva acestei tendințe ar fi acela că, în caz
de faliment, acționarii vor fi ultimii remunerați.
Creșterea inflației și crearea unui scut fiscal prin deducerea
cheltuielilor cu dobânzile ar fi fost de așteptat să facă din datoria pe
termen lung o sursă de finanțare mai atractivă. Impozitarea practicată în
Irak nu permite deducerea din plata impozitului pe profit a dobânzii doar
în limita unui plafon maxim de 30%. Structura de finanțare a
întreprinderilor rămâne în favoarea capitalului propriu în cadrul unui
avantaj limitat de impozitare a datoriei.
Modelul proiectat
În analiza pe care o întreprindem ne vom baza pe rata generală a datoriei
- TDR (cunoscut și sub denumirea de levier sau grad de îndatorare)
determinat ca raport între datorii totale ale companiei și activele
totale ale acesteia. Această variabilă va sta la baza construirii
ecuației de regresie ca variabilă dependentă.
Variabilele explicative au fost determinate pe baza a numeroase
studii privind structura capitalului. Prezentul studiu presupune
utilizarea a 7 variabile explicative, dintre care majoritatea sunt în
concordanță cu studiile care au stat la baza cercetării lui Sogorb-
Mira (2005), și anume:
1) Rata efectivă de impozitare (ETR) reprezintă raportul dintre
măsura efectivă a impozitului pe profit și EBIT (Câștigul înainte de
dobânzi și impozite). Conceptul aparține lui Gupta și Newberry
(Gupta și Newberry, 1997);
2) STI reprezintă raportul dintre economiile fiscale (TS) generate de
alte elemente din bilanţ, altele decât cele aferente creditelor
bancare şi activelor totale (AT) (Sogorb-Mira, 2005);
3) Oportunitățile de creștere (GO) sunt determinate ca raport între activele
necorporale (IA) și activele totale (AT). De asemenea, se consideră că valoarea
imobilizărilor necorporale reflectă capacitatea unei companii de a face
investiții în viitor pentru a crește. Conform teoriei echilibrului, firmele cu
oportunități mari de dezvoltare se împrumută mai puțin decât firmele cu o
pondere mare a activelor corporale în totalul activelor, deoarece
oportunitățile de dezvoltare nu pot fi folosite ca garanții pentru împrumuturi
(Myers, 2003);
4) TANG - tangibilitatea activelor a fost folosită în studiul lui
Nivorozhkin (2005), conform căruia companiile cu rate mari de
creștere ar trebui să se bazeze mai mult pe finanțarea prin capital
propriu, întrucât un grad ridicat de îndatorare duce la scăderea
capacității companiei de a finanța viitorul. creştere. Se determină ca
raport între activele fizice (tangibile) - PA și activul total (AT);
5) Mărimea firmei (CS) - mărimea firmei, ca factor de influenţă
asupra structurii financiare a firmei a fost menţionată în majoritatea
studiilor din domeniul structurii capitalului (Rajan şi Zingales, 1995;
Mazur, 2007) . Unii autori folosesc numărul de angajați, dar criza
economică care a trecut a dus la restructurarea forței de muncă,
motiv pentru care nu este un factor de influență reprezentativ. Alți
autori (Marcu et al., 2015) folosesc expresia logaritmică a cifrei de
afaceri, pe care o considerăm mai puțin reprezentativă din cauza
fluctuațiilor de preț. Îmbrățișând opinia lui Sgorob-Mira (Sogorb-
Mira, 2005), în cercetarea de față vom folosi expresia logaritmică a
activului total;
6) Rentabilitatea (PROF) este menționată de teoria echilibrului static,
precum și de teoria ierarhiei surselor de finanțare. Unii autori
(Myers, 2003; Nivorozhkin, 2005) determină profitabilitatea ca raport
între venitul din exploatare și activele totale. Pentru o mai mare
acuratețe a rezultatelor am folosit Return on Assets (ROA)
determinat ca raport între EBIT și totalul activelor; 7). YO este
logaritmul natural al anilor de funcționare
114 Afr. J. Autobuz. Administra.

Tabelul 1. Structura financiară a companiilor eșantion.

Rata medie a dobânzii

Inflația
An EQ/TL TD/TL STD/TL LTD/TL Politică monetară Dobândă rată
dobândă privind facilitarea împrumutului

2010 0,64169 0,35831 0,1064 0,25191 6,66 10.81 6.1

2011 0,64432 0,35568 0,10704 0,24864 6.25 10.00 5.8
2012 0,63084 0,36916 0,11503 0,25413 5.25 9.50 3.3
2013 0,62266 0,37734 0,11353 0,26381 4,87 7,60 4
2014 0,57045 0,42955 0,0821 0,34745 3.35 6.10 1.1
2015 0,58100 0,41901 0,09061 0,32840 2.00 4.00 - 0,6
2016 0,61666 0,38334 0,08739 0,29595 1,75 2,88 - 1,5
2017 0,55468 0,44532 0,09364 0,35167 1,75 2,88 1.3
2018 0,60444 0,39556 0,10671 0,28885 2.33 3.00 4.6
2019 0,59836 0,40164 0,12750 0,27414 2.50 3,50 3.8
In medie 0,60651 0,39349 0,10299 0,29050 3,67 6.03 2,79
Sursa: prelucrarea autorilor pe baza datelor culese din situatiile financiare ale companiilor listate.

Masa 2. Statisticile descriptive.

Variabile Rău Median Maxim Minim Std.Dev. Observatii

Jurnal (TD) 11,99909 11,39321 17,32709 3,95124 2,22824 340
ETR 0,16600 0,14058 3,96462 - 1,26430 0,31135 340
STI - 0,00167 - 0,00095 0,09237 - 0,04333 0,01156 340
MERGE 0,03257 0,00276 0,66539 0,00000 0,10819 340
TANG 0,51048 0,50577 0,98367 0,00309 0,22749 340
CS 13.21941 12,62182 17,67614 10,00767 1,96992 340
PROF 0,04323 0,04503 0,44237 - 0,89505 0,09270 340
YO 3,61597 3,59722 4,81218 2,30259 0,68983 340
Sursa: prelucrarea autorilor.

stabilit la data raportării. In 1991, firmele active in Irak au fost
inregistrate in Registrul Comertului, motiv pentru care am ignorat
acest moment si am luat in calcul anul in care a fost infiintata sau
infiintata o societate, cu conditia ca aceasta sa functioneze continuu.
Prin urmare, YO reprezintă expresia logaritmică a anilor care au
trecut de la momentul înființării până la 31.12.2019.
Ecuația de regresie care trebuie testată are următoarea formă:
Prof - c - c1*TDR -c2*Buturuga -TVR- -c3*TANG -c4Buturuga -YO- --t
(2)
unde: Log (TVR)=logaritmul cifrei de afaceri

Pentru a descrie determinanții structurii financiare a întreprinderii, Descrierea și analiza datelor

modelul econometric se bazează pe fundamentul teoretic oferit de
teoriile structurii capitalului și are următoarea formă:
(1)
unde, Y = pârghia; Ɛt = eroarea specifică.
Modelul se bazează pe date de tip panel și constă în estimarea
ecuațiilor de regresie în care sunt utilizate serii de timp, precum și
date transversale. Ulterior, pentru a evidenția impactul structurii
financiare asupra rentabilității, am analizat modelul econometric
aplicat de Smith și colab. (2012), care a măsurat performanța prin
ROA și care este semnificativ corelat negativ cu valoarea datoriei
utilizată de firmă.
Pentru a forma o imagine generală asupra tendinței variabilelor luate în
considerare, în Tabelul 2 este prezentată statistica descriptivă a
eșantionului care va fi analizat. Observăm că cele mai mari valori se
înregistrează de mărimea companiei (CS) și totalul datoriilor înregistrate
datorită eterogenității eșantionului în ceea ce privește
specificul activității și modul în care este gestionat capitalul. Pe de
altă parte, cele mai mici valori se înregistrează prin economii de
impozite, altele decât cele generate de dobândă. Acest aspect ne
ajută să analizăm corelațiile dintre variabilele prevăzute în tabelul 3.
În tabel sunt prezentate corelațiile dintre variabile, iar semnul
acestora confirmă sau infirmă teoriile descrise la punctul 2 privind
structura financiară a întreprinderii și influența exercitată de
impozitare. .
În primul rând, se observă că există o legătură pozitivă între efectul de levier
(măsurat prin datoria totală) și rata efectivă de impozitare, confirmând astfel
 Sabbar și Sabri 115

Tabelul 3. Matricea corelaţiilor dintre variabila dependentă şi variabilele independente .

Variabile TD ETR STI MERGE TANG CS PROF YO

TD 1
ETR 0,02480 1
STI - 0,16756 0,01098 1
MERGE 0,24707 - 0,00194 - 0,01611 1
TANG 0,22953 0,05838 - 0,13146 - 0,36535 1
CS 0,90667 0,11877 - 0,10070 0,25782 0,26225 1
PROF 0,11605 0,04658 0,09833 0,09798 - 0,14260 0,19748 1
YO - 0,00802 0,02993 0,08279 - 0,23638 - 0,11614 0,00186 0,18268 1
Sursa: prelucrarea autorilor.

teoria prezentată de Modigliani și Miller, potrivit căreia rata efectivă
de impozitare ar trebui corelată pozitiv cu nivelul datoriilor, pe
seama economiilor fiscale aferente cheltuielilor cu dobânzile.
Referindu-ne la variabila STI, rezultatele confirmă teoria lui De
Angelo și Masulis (1980) conform căreia aceasta este corelată
negativ cu efectul de levier, dar are o valoare foarte scăzută.
Oportunitatea scăzută de creștere, măsurată prin ponderea
activelor necorporale în totalul activelor (3,25%) respinge teoria lui
Sogorb-Mira conform căreia ar trebui să existe o corelație negativă
cu efectul de levier (Sogorb-Mira, 2005). Daca variabilele care se
refera la tangibilitatea activelor, marimea firmei si perioada de la
infiintare pana in prezent confirma teoriile descrise mai sus, nu
acelasi lucru se poate spune despre rentabilitate. Myers și Majluf
(1984) se referă la finanțarea investițiilor din profit reportat.
Legislația fiscală irakiană își pune amprenta asupra profitabilității
companiei prin modul de reglementare a profitului, ceea ce duce la
respingerea ipotezei conform căreia efectul de levier ar trebui
corelat negativ cu rentabilitatea companiei. O analiză asupra celor
două grupe de firme, respectiv cele cu capital majoritar de stat și
cele cu capital majoritar privat, le validează pe cele găsite pe
întregul eșantion și prezentate mai sus.
REZULTATE SI DISCUTII
Determinanți ai structurii financiare a întreprinderii
TDR- c1- c2ETR - c3STI - c4MERGE -
c5TANG - c6Buturuga -CS -- c7PROF - c8Buturuga -YO- (3)
Rezultatul modelării obținut pe baza prelucrării datelor
aferente eșantionului de companii analizat, este
prezentat în Tabelul 4. Datele din prelucrare sugerează că
variația seriei este explicată în mare măsură de factorii de
regresie. Atât R2, cât și R2- ajustat prezintă valori foarte
mari (0,839058, respectiv 0,835665), ceea ce sugerează
că, în proporție de 84%, variabilele independente
considerate explică variabila dependentă (TDR). Din
estimările rezultate, observăm că singura variabilă care
are o influență pozitivă asupra pârghiei este dimensiunea
companiei, restul variabilelor având un efect negativ.
Coeficientul ETR este negativ și semnificativ statistic
(valoarea p = 0,0003). Lipsa de predictibilitate a politicii
fiscale, schimbările frecvente din domeniul fiscal privind
deductibilitatea elementelor de calcul a impozitului pe
profit, aplicarea reglementărilor IFRS privind calculul
impozitului pe profit amânat doar la nivelul grupurilor de
companii, sunt doar câteva dintre cauze ( 1963). Conform
rezultatelor obținute, o creștere cu 1% a cotei de
impozitare este urmată de o scădere cu 0,25 puncte
procentuale a ratei împrumutului.

Rezultatele modelului de bază au raportat la datoria
totală
Modelul econometric stabilit conform relației (1) are
forma regresiei liniare multiplă, corelarea serială a
erorilor în cazul datelor transversale fiind irelevantă, iar
variabila dependentă LEV este nuanțată de rata de
îndatorare totală (TDR) calculată. ca raport între datoria
totală și totalul activelor. Conform matricei de corelație a
variabilelor (Tabelul 5) nu trebuie eliminat niciun factor,
dar prin estimarea ecuației constatăm că unele variabile
nu sunt semnificative statistic având pvaloare >0,05,
valoare stipulată inițial de Fisher și acceptată de
comunitatea științifică.
Pornind de la relația (1) și determinând pârghia prin TDR
(raportul total al datoriei), regresia liniară devine:
Referitor la indicatorul STI, rezultatele confirmă ipoteza
lui Sogorb-Mira (2005), conform căreia acesta este corelat
negativ cu efectul de levier. De asemenea, având în
vedere probabilitatea asociată testului t-Student, se
constată că este relevant statistic, valoarea p = 0,0011.
Rezultatele indică faptul că companiile irakiene sunt
sensibile la politicile fiscale aplicate și că o creștere cu 1
punct procentual a economiilor fiscale (altele decât cele
rezultate din dobândă) reprezintă o scădere cu 6,24% a
datoriei totale.
Mărimea firmei (CS) este corelată pozitiv cu pârghia.
Coeficientul este semnificativ statistic (valoarea p este 0,0000).
Acest lucru indică faptul că, cu cât compania este mai mare, cu
atât va folosi mai multe împrumuturi. Rezultatele obținute indică
faptul că la o creștere cu 1% a dimensiunii companiei se
înregistrează o creștere de 1,04% puncte de levier. The
116 Afr. J. Autobuz. Administra.

Tabelul 4. Modelarea ecuației de regresie pentru datoria totală.

Variabilă dependentă: TDR

Metodă: Cele mai mici pătrate (pași Gauss-Newton / Marquardt)
Eșantion: 1 340
Observații incluse: 340

Coeficient Std. Eroare t-statistică Prob.

C - 0,696139 0,187384 - 3,715045 0,0002
ETR - 0,250466 0,068694 - 3,646116 0,0003
STI - 6,242475 1,867903 - 3,341970 0,0009
MERGE - 0,021476 0,243875 - 0,088063 0,9299
TANG - 0,099716 0,115280 - 0,864992 0,3877
CS 1,044512 0,029301 35,64718 0,0000
PROF - 0,645750 0,242839 - 2,659166 0,0082
YO 0,002026 0,076942 0,026335 0,9790
R-pătrat 0,839058
R-pătrat ajustat 0,835665
Prob (F-statistică) 0,000000
Sursa: prelucrarea autorilor.

dovezile susțin ipoteza că dimensiunea firmei are un
impact pozitiv asupra creditării. Dovezile sunt în
concordanță cu teoria compromisului asupra structurii
capitalului și cu studiile lui Ang et al. (1982) și Sogorb-
Mira (2005). Rentabilitatea (PROF) exprimată prin
coeficientul ROA este negativă și semnificativă statistic
(valoarea p este 0,01111). Coeficientul obținut pentru
variabila rentabilitate sugerează că o creștere cu un
punct procentual a profitabilității întreprinderilor irakiene
listate la BVB este asociată cu o scădere de aproximativ
0,65% a gradului total de îndatorare. S-a emis ipoteza că
atunci când firmele sunt profitabile, ele preferă să se
împrumute deoarece costul așteptat al falimentului scade
pe măsură ce profitabilitatea crește, la care se adaugă
avantajele fiscale care vor duce la o rentabilitate mai
mare, dar dovezile nu susțin această teorie. Semnul
negativ al rentabilității este în concordanță cu teoria
ierarhiei care prezice o preferință pentru finanțarea
internă, mai degrabă decât pentru finanțarea externă
(Myers și Majluf, 1984; Myers, 1984). Constatarea este, de
asemenea, în concordanță cu studiile timpurii ale lui
Rajan și Zingales (1995), Booth și colab., 2001 și Ozkan
(2001) și Gaud și colab. (2005).
Cele două variabile GO și YO sunt statistic nesemnificative
deoarece valoarea p este mai mare de 0,05. Deși variabila
GO este corelată negativ cu efectul de levier (Sogorb-Mira,
2005; Brealey și colab., 2020), este nesemnificativă cu
valoarea p = 0,9299. Principala variabilă dependentă utilizată
în analiză a fost rata generală a datoriei. Cu toate acestea,
utilizarea acestei rate numai ca variabilă dependentă nu
permite o analiză a structurii datoriei. Pornind de la relatia
(1) si avand in vedere ca totalul datoriilor consta in datorii pe
termen lung si datorii pe termen scurt,
regresia liniară multiplă ia următoarele forme:
LTD- c1- c2ETR - c3STI - c4MERGE
(4)
-c5TANG - c6Buturuga -CS -- c7PROF - c8Buturuga -YO-
STD- c1- c2ETR - c3STI - c4MERGE- c5TANG
(5)
-c6Buturuga -CS -- c7PROF - c8Buturuga -YO-
Unde: LTD - rata datoriei pe termen lung; STD - raportul datoriei pe
termen scurt
Rezultatele modelului de regresie a datoriei pe termen lung
În urma estimării modelului de regresie (4) pentru
variabila dependentă LTD, observăm că în proporție de
73% deciziile privind structura financiară a întreprinderii
sunt determinate de variabilele de mai sus. Se observă că
în cazul datoriilor pe termen lung, coeficientul rezultat
are semnul pozitiv conform teoriei lui Myers (1977) și
Sogorb-Mira (2005), dar valoarea p = 0,6446 face ca
această variabilă să nu fie semnificativă statistic. În
schimb, teoria lui Ang et al. (1982) şi Hall şi colab. (2000)
confirmă că datoria pe termen lung trebuie corelată
pozitiv cu dimensiunea firmei. O creștere cu 1% a
dimensiunii companiei duce la o creștere cu 1,16% a
îndatorării.
Pe de altă parte, ipoteza este validată conform ipotezei
având în vedere că vârsta companiei ar trebui corelată
negativ cu efectul de levier (Sogorb-Mira, 2005). Valoarea
acestuia arată că o creștere cu 1 punct procentual
determină o scădere de

Tabelul 5. Statisticile descriptive.
Variabile Rău Median
ROA 0,030679 0,033707
TDR 0,400476 0,320842
Jurnal (TVR) 5,336034 5,202494
TANG 0,510484 0,50577
Jurnal (YO) 1,570397 1,562252
Sursa: prelucrarea autorilor.
0,57% puncte de îndatorare.
Rezultatele modelului de regresie a datoriei pe termen scurt
Analiza efectuată la nivelul întregului eșantion în raport
cu datorii pe termen scurt (Ecuația 5), atât R, cât și R2 -
ajustat înregistrează valori semnificative de 0,767802 și
respectiv 0,762906, ceea ce sugerează că în proporție de
76%, variabilele independente luate în considerare
explicați variabila dependentă RDS. Legătura este mai
puțin puternică decât în cazul LTD și, prin urmare, se
poate afirma că 76% din acest model explică deciziile
privind structura financiară a companiei. După cum se
poate observa, cea mai puternică legătură este asigurată
de rentabilitatea companiei (valoarea p = 0,0138), iar o
creștere procentuală de 1% determină o reducere a
îndatorării cu 0,7 puncte procentuale. Corelația negativă
dintre rentabilitate și îndatorarea totală susține ipoteza
teoriei ierarhizării surselor de finanțare conform căreia
întreprinderile profitabile folosesc mai puțin capital
împrumutat pentru finanțare, întrucât dispun de mai
multe resurse interne pe care le pot folosi ca surse de
finanțare (Myers și Majluf, 1984). În același sens, se
observă că se confirmă ipoteza lui Sogorb-Mira (2005),
conform căreia se corelează negativ cu pârghia. Din
punct de vedere statistic variabila AEF este semnificativă
(valoarea p = 0,0003). După cum am subliniat deja,
rezultatele indică faptul că companiile irakiene sunt
sensibile la politicile fiscale aplicate și că o creștere cu 1
punct procentual a economiilor fiscale (altele decât cele
derivate din dobândă) determină o scădere cu 7,93% a
datoriilor pe scurt. termen.
Ca și în cazul modelului de regresie pentru datoria
totală, aici se observă relația negativă dintre rata efectivă
de impozitare și nivelul datoriei, coeficientul fiind
semnificativ statistic (valoarea p = 0,0013). O creștere cu
1% a cotei de impozitare produce o scădere a datoriei pe
termen scurt cu 0,26% și confirmă teoria lui Modigliani și
Miller (1963).
Pe de altă parte, semnul pozitiv al coeficientului legat
de variabila DF, duce la respingerea teoriei lui Ang et al.
(1982) şi Hall şi colab. (2000) conform cărora datoria pe
termen scurt ar trebui să fie negativă
Sabbar și Sabri 117
Maxim Minim Std.Dev. Observatii
0,439297 - 0,905847 0,090615 340
2,098278 0,001797 0,344457 340
7,419262 3,113284 1,01014 340
0,983671 0,003088 0,227488 340
2,089905 1 0,29959 340
corelat cu dimensiunea firmei. Această teorie se explică prin
faptul că unele companii incluse în eșantion se aflau într-o
perioadă de insolvență în care s-a înregistrat o scădere a
lichidității. Declarația este în concordanță cu ideea că
„lichiditatea are un impact negativ asupra deciziilor
companiilor” de a împrumuta. Acest efect negativ s-ar putea
datora unor potențiale conflicte între creditori și acționarii
companiilor (Ozkan, 2001). Cu alte cuvinte, companiile cu un
nivel ridicat de lichiditate dețin mai multe active lichide și au
datorii pe termen scurt mai mici, reducând astfel ponderea
datoriei pe termen scurt și a datoriei totale în același timp.
Rezumând cele descrise până acum, se poate afirma că
îndatorarea poate crește valoarea companiei, întrucât
existența impozitelor creează avantaje în cazul utilizării
unui volum mai mare de capital împrumutat. Dobânda
aferentă acestora este cheltuieli deductibile fiscal, care
reduc profitul impozabil și, ca urmare, generează o
economie fiscală. Însă o firmă îndatorată are un grad mai
mare de risc: întreprinderea neîndatorată are doar un risc
economic, în timp ce întreprinderea îndatorată
înregistrează o creștere a riscului propriului capital în
raport cu gradul de îndatorare.
Factorii care influențează valoarea companiei
După cum sa menționat anterior, studiul determinanților
structurii financiare care influențează profitabilitatea
firmelor se bazează pe studiile lui Smith și colab. (2012) care
măsura performanța prin ROA s-a corelat semnificativ
negativ cu valoarea datoriei utilizată de firmă (relația de
calcul (6)). În opinia celor trei autori, companiile performante
tind să aibă mai mult profit nedistribuit și, prin urmare, nu
au nevoie să se împrumute pentru a-și finanța afacerea. Pe
de altă parte, profitabilitatea scăzută poate pune presiune
asupra companiei pentru a utiliza mai multe datorii în
perioada următoare.
Prof - c - c1*TDR - c2*Buturuga -TVR-
(1)
- ---t
-c3*TANG - c4log YO
Am ales testarea profitabilității ca variabilă dependentă,
măsurată folosind indicatorul ROA calculat ca
118 Afr. J. Autobuz. Administra.
Tabelul 6. Matricea corelațiilor dintre variabila dependentă ROA și variabilele independente .
Variabile ROA
ROA 1
TDR - 0,29844
Jurnal (TVR) 0,199503
TANG - 0,13833
Jurnal (YO) 0,183981
Sursa: Prelucrarea autorilor.
raportul dintre profitul net și activele totale. Variabilele
independente, ca expresie a determinanților, se referă la:
(1) Gradul de îndatorare sau pârghia stabilită ca raport
între totalul datoriilor și totalul activelor, de unde
exprimarea ratei totale a datoriei;
(2) Mărimea firmei cuantificată prin logaritmul cifrei de
afaceri aferente firmei i la momentul t;
(3) Tangibilitatea activelor, așa cum este descris anterior;
(4) Logaritmul numărului de ani de funcționare a
societăților i, la momentul t.
Cercetarea factorilor care influențează valoarea
companiei este o continuare a cercetării anterioare, motiv
pentru care utilizează aceeași bază de date aferentă celor
34 de companii listate la Bursa de Valori Bagdad în
perioada 2010-2019. Tabelul 5 prezintă statisticile
descriptive ale variabilelor utilizate în analiză. După cum
se poate observa, levierul cuprinde în medie 40,05% din
activele contabile, iar ROA este de 3,06%.
Tabelul 6 arată corelația dintre variabilele modelului și,
după cum se poate observa, cea mai strânsă corelație
este între TANG și LOG (CA).
După cum arată rezultatele regresiei, atunci când ROA
este o variabilă dependentă (Tabelul A4, gradul de
îndatorare este semnificativ (valoarea p = 0,0000) și are
semn negativ. Acest rezultat înseamnă că o creștere a
datoriei unei firme are ca rezultat o scădere. in
rentabilitatea economica, ROA.Analizand valorile p-valorii
celorlalti factori se observa existenta unor factori
nesemnificativi, precum cazul vechimii firmei (logYO), pe
care ii vom elimina din calcul.Modelarea ecuatiei de
regresie in absența factorului vârsta întreprinderii ne
arată că cea mai mare valoare a coeficientului este
pârghia.În acest context, pentru a determina structura
optimă a capitalului, vom efectua o analiză econometrică
între rentabilitate și gradul de îndatorare, eliminând din
modelăm celelalte elemente nesemnificative și vom avea:
ROA - C-1--C-2-*TDR
Urmând graficul de mai jos, observăm că la a
TDR Jurnal (CA) TANG Jurnal (YO)
1
0,085193 1
0,028158 0,269167 1
- 0,04772 0,094564 - 0,11614 1
valoare egala cu 0%, profitabilitatea este maxima specifica pietei
irakiana de 6%. Însă, gradul maxim de îndatorare, peste care
profitabilitatea devine negativă, se regăsește la nivelul de 79,5%
(Figura 1). Din cele prezentate se poate constata că, atunci când
firmele sunt listate la BVB, acestea au un grad ridicat de
îndatorare, ceea ce determină scăderea profitabilității
economice. Firmele care înregistrează rate foarte mari de
profitabilitate economică înregistrează în schimb datorii
scăzute. Deși nu există o justificare teoretică pentru aceasta, o
explicație practică este că companiile foarte profitabile pur și
simplu nu au nevoie de datorii mari pentru finanțare. Ratele lor
ridicate de rentabilitate le permit să asigure finanțare pentru
majoritatea profiturilor reținute în acest scop (autofinanțare).
Concluzii
Scopul cercetării este de a analiza modul în care impozitarea
afectează valoarea companiilor și de a verifica dacă teoriile
lansate asupra structurii de finanțare (capital sau datorie) sunt
validate de companiile irakiene listate la BVB, precum și de a
identifica instrumentele de politică fiscală care au efecte
negative. influenta asupra cresterii economice. Pentru
companiile irakiene cotate la bursă, este important să se
cunoască factorii determinanți ai structurii financiare a
companiei, precum și factorii care influențează valoarea
companiei deoarece creșterea economică nu poate fi realizată
fără identificarea influențelor care apar. Cercetarea oferă
informații utile managerilor, investitorilor și factorilor de decizie
din Irak.
Cercetând structura de finanțare a companiilor irakiene
listate la Bursa de Valori din Bagdad am constatat că acestea
preferă, în general, capitalul propriu ca mijloc de finanțare, și
nu datoria, deoarece capitalul propriu este mai accesibil. Cel
mai important aspect este costul mai mic al capitalului
propriu. Pe de altă parte, referindu-ne la teoria ierarhiei
surselor de finanțare, datoria ar fi trebuit să reprezinte o
pondere mult mai semnificativă în pasivul bilanţului, întrucât
dubla impozitare a dividendelor ar descuraja finanţarea prin
emiterea de acţiuni. În urma factorilor care influențează
structura de finanțare a companiilor irakiene listate la Bursa
(7) de Valori din Bagdad, au fost identificate următoarele:
pârghie Cota efectivă de impozitare, atât în cazul datoriilor totale cât și

Figura 1. Limita pentru care rentabilitatea este maximă sau
minimă. Sursa: Prelucrarea aparține autorilor.
în cazul datoriilor pe termen lung și pe termen scurt, se află
într-o relație negativă cu efectul de levier. Cauza principală
ar fi că firmele nu sunt suficient de profitabile pentru a
profita la maximum de economiile fiscale rezultate din
nivelul de îndatorare (a fost o perioadă în care unele
companii mari se aflau în stare de insolvență);
Economii de impozite, altele decât cele rezultate din dobândă,
se dovedesc a fi benefice, dar sunt de scurtă durată și sunt
legate de politica fiscală a guvernului, așa cum s-a arătat în cazul
măsurilor privind contribuțiile la asigurările sociale; Oportunitati
de crestere sunt într-o relație pozitivă cu datoria pe termen lung
și cu datoria totală și într-o relație negativă cu datoria pe termen
scurt, respingând astfel teoria conform căreia oportunitățile de
dezvoltare trebuie corelate negativ cu pârghia companiei.
Această situație poate fi explicată și prin ponderea puțin mai
mare a datoriilor pe termen lung în pasivele bilanţiere ale
companiilor, reflectând astfel înclinaţia acestora de a realiza un
echilibru între datoriile pe termen lung şi cele pe termen scurt;
Tangibilitatea activelor nu pare a avea un efect negativ
asupra efectului de levier chiar daca in cazul datoriilor pe
termen scurt semnul este negativ, acceptandu-se astfel
ipoteza existentei unei corelatii pozitive cu efectul de
levier. In consecinta, este important ca firmele analizate
sa investeasca in imobilizari corporale pentru a putea
obtine finantare pe termen lung;
Dimensiunea companiei s-a dovedit a fi într-o relație
negativă atât cu nivelul datoriilor totale, cât și cu nivelul
datoriilor pe termen lung, dar într-o relație pozitivă cu
datoriile pe termen scurt. Acest aspect poate fi explicat prin
faptul că companiile irakiene au o probabilitate mai mare de
faliment, ceea ce le demotivează atunci când se pune
problema îndatorării (Miciuła et al., 2020);
Rentabilitatea este corelată pozitiv cu toate cele trei
variabile dependente care conduc la respingerea teoriei
Sabbar și Sabri 119
care susține această relație. Prin urmare, în cazul
companiilor irakiene analizate, profitul reportat este
nesemnificativ pentru finanțarea investițiilor din resurse
interne;
Anii de funcționare ai unei companii sunt corelați
negativ cu efectul de pârghie, ceea ce duce la acceptarea
teoriei că, cu cât o companie operează mai mult timp pe
piață, cu atât se împrumută mai puțin pentru că a avut
timp să acumuleze resurse interne de finanțare.
Rezumând cele descrise, se poate afirma că îndatorarea
poate crește valoarea companiei, întrucât existența
impozitelor creează avantaje în cazul utilizării unui volum
mai mare de capital împrumutat (Noja et al., 2020).
Dobânda aferentă acestora este cheltuieli deductibile
fiscal, care reduc profitul impozabil și, ca urmare,
generează o economie fiscală. Dar o firmă îndatorată are
un grad mai mare de risc: întreprinderea îndatorată are
doar un risc economic, în timp ce întreprinderea
îndatorată înregistrează o creștere a riscului propriului
capital în raport cu gradul de îndatorare.
În ceea ce privește al doilea aspect, analiza factorilor
determinanți ai structurii financiare care influențează
profitabilitatea firmei sa bazat pe studiile lui Smith et al.
(2012) care au măsurat performanța prin ROA s-au corelat în
mod semnificativ negativ cu valoarea datoriei utilizată de
firmă. Cercetarea arată că, atunci când companiile sunt
listate la BVB, acestea au un grad ridicat de îndatorare, ceea
ce duce la scăderea profitabilității economice. Firmele care
înregistrează rate foarte mari de profitabilitate economică
înregistrează în schimb datorii scăzute. Deși nu există o
justificare teoretică pentru aceasta, o explicație practică ar fi
că companiile foarte profitabile pur și simplu nu au nevoie
de datorii mari pentru finanțare. Ratele lor ridicate de
rentabilitate le permit să asigure finanțare pentru
majoritatea profiturilor reținute în acest scop (auto-
120 Afr. J. Autobuz. Administra.
finanţare).
Ca răspuns la titlul cercetării, observăm că există un fel
de legătură dialectică între impozitare și puterea
companiei pe piață, prima consolidând-o pe cea din urmă
care va avea așadar mijloacele de a reduce aceeași
impozitare. Acest lucru rezultă din faptul că, dacă
impozitarea încurajează, în special, cheltuieli a căror
rentabilitate crește odată cu puterea de piață, ea
contribuie la creșterea acestei puteri, ceea ce presupune
traducerea parțială a impozitului pe profit asupra
clienților.
Limitări ale studiului și perspective de viitor
Deși studiul se bazează pe o perioadă de timp relativ
lungă (2010-2019), trebuie subliniat că economia Irakului
nu este o economie stabilă; datele colectate conțin
suficiente riscuri care pot duce la diluarea rezultatelor
cercetării. Cu alte cuvinte, datele empirice sunt extrase
din situațiile financiare ale companiilor publicate pe
www.isx-iq-net, care pot fi suspectate de acuratețe
redusă. În plus, există preocupări cu privire la impozitare,
care diminuează puterea informativă a modelelor
construite.
Lipsa suportului de specialitate în direcția cercetării
influenței factorilor asupra valorii companiei face
imposibilă compararea cu alte studii similare la nivelul
companiilor irakiene. Limitele enunţate cu privire la
studiu conduc la aspectul de pionierat al acestei cercetări,
prin care evidenţiem doar evaluarea şi explicarea
factorilor care influenţează valoarea companiei.
Intenționăm să extindem această cercetare în viitor prin
compararea și urmărirea tendinței factorilor descriși.
CONFLICT DE INTERESE
Autorii nu au declarat niciun conflict de interese.
MULȚUMIRI
Autorii mulțumesc editorului și recenzenților pentru
comentariile și sugestiile lor. Autorii au colaborat la
studiu și sunt responsabili pentru proiectarea
metodologiei, colectarea și interpretarea datelor.
REFERINȚE
Ang JS, Chua JH, McConnell JJ (1982). Costurile administrative ale
faliment corporativ: o notă. The Journal of Finance 37(1):219-226.
Auerbach AJ, Hassett K (1992). Politica fiscală și afaceri fixe
investiții în Statele Unite. Journal of Public Economics 47(2):141-170.
Auerbach AJ (1983). Ratele de impozitare a acționarilor și atributele firmei. Jurnal
of Public Economics 21(2):107-127.
Bannerman S, Fu G (2019). Analizând accesul la datoria pe termen lung
Efecte asupra creșterii firmelor: dovezi ale Chinei. Jurnalul European de
Științe Sociale 58(1):5-13.
Brealey RA, Myers SC, Allen F (1991). Principiile finanțelor corporative.
McGraw-Hill. Inc., SUA
Brealey R, Myers S, Allen F (2020). Principiile finanțelor corporative.
Educația McGraw-Hill.
Brealey RA, Myers SC (2003). Investiții de capital și evaluare.
McGraw Hill Profesionist.
Booth L, Aivazian V, Demirguc‐Kunt A, Maksimovic V (2001). Capital
structuri din ţările în curs de dezvoltare. The Journal of Finance
56(1):87-130.
Cummins J, Harris T, Hassett K (1995). Standarde de contabilitate,
fluxul de informații și comportamentul investițional al firmelor. În Efectele
impozitării asupra corporațiilor multinaționale. University of Chicago Press.
p. 181-224.
Dammak S (2006). Impactul fiscalității asupra deciziilor și modalităților
de financement des investissements, ainsi que sur la valeur de la
firme: analysis comparative (Franța, Allemagne, Royaume Uni, Etats
Unis et Tunisie). Teza de doctorat, Nisa. Disponibil la: https://
www.profiscal.com/memoire/msoulefdammak.pdf
De Angelo H, Masulis RW (1980). Structura optimă a capitalului sub
impozitarea corporativă și personală. Jurnalul de Economie Financiară 8
(1):3-29.
Fama EF, French KR (1988). Randamentele dividendelor și stocurile așteptate
se intoarce. Journal of Financial Economics 22(1):3-25.
Feenberg DR, Poterba JM (2000). Venitul și cota de impozitare a foarte
gospodăriile cu venituri mari, 1960-1995. American Economic Review
90(2):264-270.
Gale WG, Orszag PR (2005). Deficitele, ratele dobânzilor și costul utilizatorului
de capital: O reconsiderare a efectelor politicii fiscale asupra investițiilor.
National Tax Journal 58(3):409-426.
Gaud P, Jani E, Hoesli M, Bender A (2005). Structura capitalului a
Companii elvețiene: o analiză empirică folosind date dinamice de panou.
Managementul financiar european 11(1):51-69.
Graham JR (1996). Proxy pentru rata marginală a impozitului corporativ. Jurnal
of Financial Economics 42(2):187-221.
Graham, JR (2003). Impozite și finanțare corporativă: o revizuire. The
Review of Financial Studies 16(4):1075-1129.
Gupta S, Newberry K (1997). Determinanți ai variabilității în corporație
rate efective de impozitare: dovezi din date longitudinale. Journal of
Accounting and Public Policy 16(1):1-34.
Hall G, Hutchinson P, Michaelas N (2000). Efectele industriei asupra
determinanți ai structurii capitalului IMM-urilor necotate. International
Journal of the Economics of Business 7(3):297-312.
Hassett KA, Hubbard RG (1996). Politica fiscală și investiții. Naţional
Bureau of Economic Research, NBER WORING PAPER SERIES, NBER
Working Paper. pp. 1-65.
Jensen MC (1986). Costurile de agenție ale fluxului de numerar gratuit, finanțare corporativă,
și preluări. The American Economic Review 76(2):323-329. Jensen MC,
Meckling WH (1976). Teoria firmei: managerială
comportament, costurile agenției și structura proprietății. Journal of Financial
Economics 3(4):305-360.
Joumard I, Pisu M, Bloch D (2013). Abordarea inegalității veniturilor: rolul
a impozitelor si transferurilor. Jurnalul OECD Studii Economice 2012(1):37-
70.
Khan K, Shah MH, Bah K, Khan U (2020). Faceți caracteristicile ferme
determina structura capitalului firmelor cotate la bursă din Pakistan? O
abordare cu regresie cuantilă. The Journal of Asian Finance, Economics and
Business 7(5):61-72.
Mackie JB (2002). Afaceri nefinalizate ale Legii privind reforma fiscală din 1986: An
analiza cotei efective de impozitare a problemelor actuale în impozitarea
veniturilor din capital. National Tax Journal 55(2):293-337.
Marcu N, Carstina SV, Marian S (2015). Analiza corelației PIB cu
elemente structurale de valoare adăugată. Procedia Economics and Finance
22:282-286.
Mazur K (2007). Determinanții alegerii structurii capitalului: dovezi
de la companii poloneze. International Advances in Economic
Research 13(4):495-514.
McKenzie KJ, Mintz JM, Scharf KA (1997). Măsurarea impozitului efectiv
rate în prezența intrărilor multiple: o abordare bazată pe producție.
International Tax and Public Finance 4(3):337-359.

Michaelas N, Chittenden F, Poutziouris P (1999). Politica financiară și
Alegerea structurii capitalului în IMM-urile din Marea Britanie: Dovezi empirice
din datele panoului companiei. Small Business Economics 12(2):113-130. Miciuła
I, Kadłubek M, Stępień P (2020). Metode moderne de afaceri
Evaluare - Studiu de caz și concepte noi. Sustenabilitate 12(7):2699.
Miller MH (1977). Datorii și impozite. The Journal of Finance 32(2):261-
275.
Modigliani F, Miller MH (1963). Impozitul pe profit și costul
capital: o corecție. The American Economic Review 53(3):433-443.
Modigliani F, Miller MH (1958). Costul capitalului, finanțarea corporației
și teoria investițiilor. The American Economic Review 48(3):261-297.
Myers SC (1977). Factorii determinanți ai împrumutului corporativ. Jurnalul de
Economic Economics 5(2):147-175.
Myers SC (1984). Teoria financiară și strategia financiară. Interfețe
14(1):126-137.
Myers SC (2003). Finanțarea corporațiilor. În Manualul de
Economics of Finance pp. 215-253.
Myers SC, Majluf NS (1984). Finanțare și investiții corporative
deciziile atunci când firmele au informații pe care investitorii nu le dețin.
Journal of Financial Economics 13(2):187-221.
Nguyen TNL, Nguyen VC (2020a). Determinanții rentabilității în
întreprinderi listate: un studiu de la Stok Exchange vietnamez. The Journal
of Asian Finance, Economics and Business 7(1):47-58. Nguyen HT, Nguyen
AH (2020b). Impactul structurii capitalului asupra firmei
performanță: dovezi din Vietnam. Journal of Asian Finance, Economics
and Business 7(4):97-105.
Nivorojkin E (2005). Opțiuni de finanțare ale firmelor în aderarea la UE
ţări. Emerging Markets Review 6(2):138-169.
Noja GG, Cristea M, Jurcut CN, Buglea A, Lala Popa I (2020).
Stimulente financiare de management și performanță a firmei într-un
cadru de dezvoltare durabilă: dovezi empirice din companiile
europene. Sustenabilitate 12(18):7247.
Ogden JP, Jen FC, O'Connor PF (2003). Finanțe corporative avansate:
politici si strategii. Prentice Hall. p. 719-738.
Omer TC, Terando WD (1999). Efectul riscului și al diferențelor fiscale asupra
structura de capital corporativă și în comandită în comandită. National Tax
Journal 52(4):699-715.
Ozkan A (2001). Determinanți ai structurii capitalului și ajustarea la
țintă pe termen lung: dovezi din datele panelului companiei din Marea Britanie. Journal
of Business Finance and Accounting 28(1‐2):175-198.
Plesko GA (2003). O evaluare a măsurilor alternative ale corporative
cote de impozitare. Journal of Accounting and Economics 35(2):201-226.
Sabbar și Sabri 121
Poitevin M (1989). Semnalizarea financiară și argumentul „deep-pocket”.
The RAND Journal of Economics 20(1):26-40.
Porcano TM (1986). Şapte ţări ale Comunităţii Europene. The
Jurnalul Internațional de Educație și Cercetare Contabilă 22(1):135.
Rajan RG, Zingales L (1995). Ce știm despre structura capitalului?
Câteva dovezi din date internaționale. The Journal of Finance
50(5):1421-1460.
Ross SA (1977). Determinarea structurii financiare: stimulente-
abordare de semnalizare. The Bell Journal of Economics 8(1):23-40. Scholes
MS, Wolfson MA (1996). Fiscalitate și strategie de întreprindere: une
approche globale. Prese universitare din Franța. P 704. Shackelford DA,
Shevlin T (2001). Cercetare empirica fiscala in contabilitate.
Journal of Accounting and Economics 31(1-3):321-387.
Shevlin T (1990). Estimarea cotelor marginale de impozitare a companiilor cu
tratamentul fiscal asimetric al câștigurilor și pierderilor. Journal of the
American Taxation Association 11(2):51-67.
Smith DJ, Chen J, Anderson HD (2012). Relația dintre
Structura capitalului și piețele produselor: dovezi din Noua Zeelandă.
Revizuirea financiară cantitativă și contabilitate 38(1):1-24. Sogorb-Mira F
(2005). Cum afectează unicitatea IMM-urilor structura capitalului:
Dovezi dintr-un panou de date spaniol din 1994–1998. Small Business
Economics 25(5):447-457.
Stiglitz JE (1972). Câteva aspecte ale teoriei pure a corporației
finanțe: falimenturi și preluări. The Bell Journal of Economics and
Management Science 3(2):458-482.
Stiglitz JE (1983). Câteva aspecte ale impozitării câștigurilor de capital. Jurnal
of Public Economics 21(2):257-294.
Titman S (1984). Efectul structurii capitalului asupra lichidării unei firme
decizie. Journal of Financial Economics 13(1):137-151. Zimmerman JL (1983).
Taxe și dimensiunea firmei. Jurnalul de Contabilitate si
Economie 5:119-149.